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INANZAS
Contenido:
IN.ORME .INANCIERO

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Anlisis de Rentabilidad: .lujos Econmicos y .inancieros (Parte I) ................................................. PREGUNTAS Y RESPUESTAS ....................................................................................................................................

Anlisis de Rentabilidad: .lujos Econmicos y .inancieros (Parte I)

Eco. Rosario Quispe Ramos Miembro del Staff Interno de la Revista Actualidad Empresarial

1. Introduccin El Anlisis de Rentabilidad nos refleja la informacin que los estados y flujos financieros nos pueden brindar y darle sentido a aquellos indicadores que nos entregan datos comparativos o relativos. Los indicadores por excelencia son los de rentabilidad, que se aplican en los diferentes campos de las finanzas y del anlisis de negocios. Este artculo tiene como objetivo presentar los fundamentos del Anlisis de Rentabilidad en su doble concepcin, econmica y financiera, partiendo de ejemplos simples y mostrando sus aplicaciones en el mundo real. 2. Los estados y flujos econmicos y financieros Construiremos los estados y flujos econmicos y financieros de un negocio simple; una empresa que realiza operaciones de compra, ciertas operaciones de transformacin y operaciones de venta.
Casustica

La empresa ha programado vender un estimado de 100 unidades, para lo cual realiza una compra de 100 camisas, a un costo por unidad (variable) de $310, y asume costos fijos de $400 para los procesos de transformacin. El precio esperado de las camisas es de $17. Actualmente se est evaluando qu es ms conveniente para llevar adelante el negocio: conseguir un socio que aporte capital o contraer una deuda por $600. El negocio debe conceptualizarse de manera tal que primero se hacen las inversiones o se asumen los egresos de produccin (tanto los costos fijos como variables) y luego se realizan las ventas. Toda la evaluacin deber referirse a un perodo, porque no hay seguridad de que el negocio pueda repetirse. Los resultados, si son positivos, estarn afectos a una tasa impositiva de 30%. 3. Estado de ganancias y prdidas econmico Los conceptos econmico y financiero, y su diferente anlisis e interpretacin, son recurrentes en las finanzas. Por lo mismo, hay un estado de ganancias y prdidas (EEGGyPP) en formato econmico y tambin un estado de ganancias y prdidas en presentacin financiera. La diferencia radica en que el EEGGyPP en formato econmico supone que no existe deuda, por lo que no se producen gastos financieros, mientras que el EEGGyPP en presentacin financiera incluye los gastos financieros derivados de la existencia de algn pasivo. Estado de Ganancias y Prdidas Econmico (en $)
Perodo 1 Ingresos Costo variable Costo fijo UAI operativa Impuestos UN operativa 1700 -1000 -400 300 -90 210

mientras el costo variable es de $1000 (100 unid. x costo unitario de $10) y el costo fijo es de $ 400. El negocio como tal produce una utilidad de $300 antes de impuestos. Si los impuestos efectivos son de 30%, hay una utilidad operativa neta de $210. Ntese que no se han considerado gastos financieros en ningn momento. Como veremos ms adelante, lo ms representativo de este EEGGyPP ser la utilidad operativa neta (de $210 en el ejemplo). 4. Estado de ganancias y prdidas financiero La parte financiera se inicia con la consideracin de un pasivo. En este caso, las operaciones sern financiadas con una deuda por $600 a una tasa de inters de 10%.
Programacin de deuda (en $) Perodo Saldo Amortizacin Inters 10% Pago 0 600 1 0 600 60 660

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Datos I Compra camisas Venta camisas Precio Tasa impositiva Datos II (en $) Costo fijo Costo variable Deuda

Estado de Ganan. y Prdidas .inanciero (en $) Perodo 1 Ingresos Costo variable Costo fijo UAII Gastos financieros UAI financiera Impuestos UN financiera 1700 -1000 -400 300 -60 240 -72 168

= = = =

100 unidades 100 unidades $ 17 30%

= = =

400 10 600

En el EEGGyPP econmico adjunto podemos observar que los ingresos debidos a la venta de camisas (100 unidades x precio de $17) ascienden a $1700,

La utilidad financiera neta (de $168 en el ejemplo) ser el sello del EEGGyPP financiero.

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Una empresa dedicada a la comercializacin de camisas. Su negocio consiste en comprar camisas, darles ciertos acabados y luego venderlos. La actividad es estacionaria, as que para el presente perodo puede considerarse como un nuevo proyecto. Esto es, la empresa comprar insumos, subcontratar servicios y vender sus productos.

El inters generado por el negocio es de $60 al final del perodo 1. Como se puede comprobar en el EEGGyPP financiero adjunto, los ingresos y costos operativos son similares a los del EEGGyPP econmico, y la utilidad operativa antes de impuestos es la misma: $300. No obstante, en el EEGGyPP financiero esta utilidad se convierte en la utilidad antes de impuestos e intereses (UAII), la misma que se ve reducida por la inclusin de los gastos financieros de $60, descontados, de los cuales se obtiene la utilidad antes de impuestos (UAI). Luego, de esta cifra se restan los impuestos, de 30%, y se obtiene la utilidad financiera neta.

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6. El escudo tributario de la deuda Uno de los aspectos que debe tomarse en cuenta al incluir los gastos financieros es el cambio de posicin de la base tributaria (UAI). Sin gastos financieros, los impuestos ascendan a $ 90, y despus de la inclusin de la deuda se redujeron a $72, permitiendo un ahorro tributario de $18.
Escudo tributario $ 18 .lujo econmico (en $) Perodo Ingresos Costo variable Costo fijo Impuestos .lujo econmico 0 -1000 -400 -1400 1 1700 -90 1610

5. Estado de ganancias y prdidas econmico y financiero En una empresa por lo general se construye ambos estados el EEGGyPP econmico y el EEGGyPP financiero. Primero se construye el EEGGyPP econmico, bajo los supuestos y consideraciones expuestos en el punto 3, y luego se incorporan directamente los gastos financieros, porque, como se puede observar en los EEGGyPP presentados anteriormente, hasta la utilidad operativa antes de impuestos e intereses en ambos estados presentan el mismo resultado: una utilidad de $300 en el ejemplo. De esta manera, obtenemos la utilidad financiera antes de impuestos y la utilidad financiera neta. Todo estado financiero, como los flujos, tiene una presentacin econmica y una presentacin financiera. De ellos rescataremos la utilidad operativa o econmica neta y la utilidad financiera neta.
EEGGyPP Econmico y .inanciero (en $) Perodo 1 Ingresos Costo variable Costo fijo UAI operativa Impuestos UN operativa Gastos financieros UAI financiera Impuestos 1700 -1000 -400 300 -90 210 -60 240 -72

7. El .lujo de .ondos Econmico El flujo de caja econmico deriva de las consideraciones asumidas en el EEGGyPP econmico. Por ejemplo, el ingreso ($1700) se ejecuta a fin de perodo, mientras que los costos fijos ($1000) y variables ($400) se asumen a inicio del perodo. Esto responde a un principio econmico que es sumamente til: primero se adquiere y produce (por lo tanto, se asumen los costos de estas actividades), y luego se vende. En cuanto a los impuestos, que son resultado del EEGGyPP econmico, se asume que se realizan al trmino del perodo 1. Por lo expuesto hasta aqu, podemos interpretar el flujo econmico de la siguiente manera: El flujo econmico nos indica que para realizar este negocio necesitamos recursos econmicos, es decir, una inversin total de $1400, y que como producto del negocio obtendremos un retorno, en trminos del flujo neto esperado, de $1610 al final del perodo 1.

8. El .lujo de .ondos .inanciero El flujo financiero deriva del EEGGyPP financiero. Como se puede observar en el cuadro adjunto, incluye los mismos ingresos de $1700, y los costos fijos y variables de $1000 y $400, respectivamente. En este caso se deber considerar como flujo el servicio de la deuda, que aparecer como un ingreso de $600 al inicio del perodo y luego, al trmino del mismo, dar origen al pago de $660, considerando una tasa de inters de 10%.
.lujo .inanciero (en $) Perodo Ingresos Costo variable Costo fijo Servicio deuda Impuestos .lujo financiero 0 -1000 -400 600 -800 1 1700 -660 -72 968

Adicionalmente, se deber considerar el pago de impuestos, que ahora ascienden a $72, luego del efecto de la reduccin de la base tributaria por la inclusin de los gastos financieros.
...Continuar en la siguiente Edicin

Preguntas y Respuestas
Area: .inanzas
Las preguntas planteadas a continuacin sern absueltas en la edicin de la 1ra. quincena de octubre. 1. Cules son los beneficios que implican la utilizacin de contratos a plazo y futuros? 2. Cules son las fuentes de financiamiento ms utilizadas por el sector privado a mediano y a largo plazo?

Respuestas a las preguntas formuladas en la Primera Quincena de Setiembre

1 . Cules son las diferencias entre un proyecto de Inversin Pblico y Privado? Proyectos de Inversin Privado Se define como aqul que incentiva la iniciativa privada y su finalidad es el lucro econmico. Caractersticas: 1. Se consideran todas las partidas que afectan los estados financieros de la empresa. 2. No existe mayor dificultad de valorizar los costos y beneficios. 3. Los costos y beneficios directos son aqullos que recaen sobre el titular del proyecto. Proyectos de Inversin Pblico Se define a aqul en el cual se asigna los escasos recursos fiscales a la solucin de las necesidades pblicas prioritarias. Caractersticas: 1. La identificacin de todos los costos y beneficios del proyecto suele ser una tarea bastante ardua. Se detectan partidas de costo y beneficio que van ms all de las que contablemente son identificadas en el mbito estrictamente privado. 2. Los beneficios, si bien pueden ser identificados y hasta cierto punto cuantificados, difcilmente podran ser valorizados. 3. Los costos y beneficios indirectos son aqullos que recaen sobre terceros y no sobre el titular del proyecto. 2 . Cules son las actuales estrategias de inversin y de financiamiento en el sistema financiero y en mercado de valores? Una estrategia de inversin es invertir en bolsa y obtener una gran rentabilidad con respecto a las tradicionales formas de invertir, ya sea hacindolo a ttulo personal, mediante una Sociedad Agente de Bolsa (SAB) o mediante una Sociedad Administradora de .ondos Mutuos, en forma colectiva, asumiendo un menor riesgo. Para optar entre estas dos posibilidades, o la que comnmente tenemos en el financiamiento tradicional, se debe tomar en cuenta su actitud frente al riesgo, la que determinar finalmente su decisin. (Para ms detalle, ver Informe en la Edicin N 90, 1ra quincena de julio 2005)

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