1

Se produce
con tiempo
y dinero
Mientras ms dinero dispongan
las familias menos tiempo
destinan a producir servicios de
transaccin.
El Dinero en las Transacciones

Clower Los bienes compran dinero y el dinero
compra bienes, pero los bienes no compran bienes.

De esta forma, el dinero es un medio de cambio que
facilita las transacciones y, por lo tanto, genera una
utilidad indirectamente por las compras que permite
hacer o por la reduccin de costos asociados a las
transacciones.

Modelos Shopping-Time(ST)

Dinero Insumo (servicio de transaccin)






El dinero y el tiempo son sustitutos en transacciones

Los modelos ST parten de una funcin de utilidad:

2
compras a destinado tiempo n
trabajo al destinado tiempo n
o normalizad total tiempo
siendo
n n l
que en
ocio l l c v
s
s


1
1

: ) , (
=
=
=
=


Supongamos que el consumo requiere servicios de
transaccin , que son elegidos para que se
cumpla:

0 , 0 0 , 0
que en
(3.1) ) , (

= =
s
s s
n
n
mm
n
m
s
n m c

Reescribimos(3.1) (3.1) (3.1) (3.1)considerandoeltiemporequerido

paraefectuarcompras:

0 , 0 g ); , (
c
> =
m
s
g m c g n

Reemplazandoenlafuncindeocio:

) , ( 1 m c g n l =

3

Definiendo ahora la funcin de utilidad:

[ ] ) , ( 1 , ) , , ( m c g n c n m c u =

\__________/
l
Entonces, la utilidad es funcin del consumo, la
oferta laboral y de los saldos reales.

En los modelos de dinero en la funcin de utilidad
(MIU) vimos que las expectativas de mayor m,
pero que el efecto del consumo dependa del signo
de U
cm.

El modelo ST implica que:
(3.2) ) (
:
) , ( ) , ( ) , (
0 ) (
cm l m cl c ll cm
c l c c
m l m
g g g u
que manera de
m c g l c l c u
g
m
g
l
u

=
=
=

=


El signo de U
cm
depender de:

- El efecto de las variaciones en el ocio sobre u
c
,
cl
.
- El efecto de las variaciones en el consumo sobre la
productividad marginal del dinero en reducir tiempo
de compras, g
cm
.

Dado que
ll
0 (ocio con U
mg
decreciente) y g
m
0
esto implica que
ll
g
c
g
m
0.
4

Si un mayor consumo eleva la productividad
marginal del dinero en reducir el tiempo destinado a
compras (g
cm
0), entonces -
l
g
cm
0.

Si el consumo y el ocio son sustitutos fuertes
(
cl
0), entonces U
cm
podra ser negativa.

Con U
cm
< 0, un M
e
c, n, y

(Muy naive?) (incrementar vs. anticipar)


Proceso de maximizacin de la utilidad

[ ]
(3.3)
1
) 1 (
) 1 ( ) , (

1 0 ; ) , ( 1 , max

1 1 1
1 1
0
t t t t
t
t t t
t t t t
i
i t i t i t i t
i
m b k c
m b i
k n k f
a sujeto
m c g n c
+ + + =
+
+ +
+ + +
< <

=
+ + + +

Definamos
t
t t t
t t
m b i
a

+
+ +
+

1
) 1 (
1 1 1


El problema de decisin de las familias lo podemos
plantear en trminos de la funcin valor:
[ ] { }
1
1 1
1 1
1 1
1
) 1 (
) 1 ( ) , (

) , ( ) , ( 1 , max ) , (
+
+ +

+
+
+ +
+
+ + + = + +
+ =
t
t t t
t t
t t t t t t t t
t t t t t t t t
m b i
a
m b k c a k n k f
a sujeto
k a V m c g n c k a V

5

Incorporando la restriccin a la funcin valor:

} ] ) ) 1 ( ) , ( ,
1
) 1 (
(
) , ( 1 , [ max{ ) , (
1 1
1
1
1
t t t t t t t
t
t t t
t
t t t t t t
m b c a k n k f
m b i
V
m c g n c k a V
+ +
+
+ +
+ +
+ =

+
+

L

C.P.O

[ ] (3.9) ) 1 ( ) , ( ) , ( ) , (
(3.8) ) , ( ) , (
(3.7) 0 ) , ( ) , (
1
1
(3.6) 0 ) , ( ) , (
(3.5) 0 ) , (
1
) , (
(3.4) 0 ) , ( ) , (
1 1 1
1
1 1
1 1
1
1 1
1
1
1
1

+ = =

= =

=
+
+
=

= + =

=
+
+ =

= =

+
+ +
+
+
+
+
+
+
t t k t t k t t k
t
t t k t t a
t
t t k t t a
t
t
t t n t t k l
t
t t k
t
t t a
m l
t
t t k t t c l c
t
n k f k a V k a V
k
V
k a V k a V
a
V
k a V k a V
i
b
V
n k f k a V
n
V
k a V
k a V
g
m
V
k a V m c g
c
V


Haciendo PmgL=w
t
w
t
= f
n
(k
t-1
,n
t
)

De (3.6) y (3.8):

t t t a l t t t a l
w k a V w k a V ) , ( ; 0 ) , (
1 1
= = +

6
Entonces podemos reescribir (3.4):

[ ] (3.10) ) , ( 1 ) , ( ) , (
) , ( ) , ( ) , ( ) , (
1
1 1
t t c t t t a t t c
t t a t t c t t a t t t c
m c g w k a V l c
k a V m c g k a V w l c
+ =
+ =

La utilidad marginal del consumo es igual a la
utilidad marginal de la riqueza,
) , (
1 t t a
k a V
, ms el
costo, en trminos de utilidad, del tiempo marginal
necesitado para consumir (es decir, para efectuar
compras, valuado al salario w
t
).

Con g
m
0,
l
g
m
=V
a
w g
m
es el valor (en trminos de
utilidad) de los ahorros en tiempo de compras por
tener saldos reales. Es decir, como tengo ms
dinero, destino menos tiempo a compras y disfruto
ms del ocio.

Las ecuaciones (3.5) y (3.8) implican que se
mantendr dinero hasta el punto en que el beneficio
marginal neto, se iguale al valor del ahorro en el
tiempo de compras ms el valor descontado de la
riqueza en el periodo siguiente:

c l c
t
t t a
m l
g
k a V
g BNMg

=
+
+
+
+
1
1
1
) , (


Es decir, el BNMg ser igual a la utilidad marginal
del consumo neta del ocio (siendo g
c
el tiempo de
compra en consumo adicional).

7
Haciendo
+ =
+
) , ( 1
1 t t k t
n k f R
, es decir, uno
ms la tasa real de rendimiento neta de
depreciacin, la C.P.O para la tenencia de dinero
(3.5), junto con (3.7) y (3.8) implican que:

(3.11)
1
) , (
) 1 (
1
1 ) , (
1
) , ( ) , (
1 ) , (
1
) , (
) , (
1
1
1
1
1 1
1
1
1
1
t
t
t t a
t t
t t a m l
t
t t a t t a
t t a m l
t
t t a
t t k m l
i
i
k a V
R
k a V g
k a V k a V
k a V g
k a V
k a V g
+
=
(

+
=
(

+
=
+
=

+
+

+
+
+

Como no existe costo social de producir dinero, la
optimalidad requerir que el producto marginal
privado del dinero, g
m
, sea conducido a cero. Los
agentes privados mantendrn dinero hasta un punto
en que g
m
= 0 si y slo si i = 0.

As, se obtiene el resultado estndar para la tasa
ptima de inflacin.

Luego, como
l
g
m
= w
t
g
m
V
a
, podemos reescribir
(3.11) como:
(3.12)
1

1
t
t
m t
t
t
a a m t m l
i
i
g w
i
i
V V g w g
+
=
+
= =

El valor del tiempo ahorrado en las transacciones
como consecuencia de mantener saldos adicionales
8
de dinero, en el nivel ptimo de tenencias de dinero,
es igual al costo de oportunidad de mantener dinero.
9
Modelos Cash-in-Advance (CIA)

Los individuos enfrentan la restriccin
presupuestaria estndar y la restriccin de
disponibilidad de dinero (Cash-in-Advance).

Interrogantes:
- Qu bienes enfrentan la restriccin CIA?
- Qu se considera como efectivo (cash)?

Modelo de Svensson(1985)

Caso de certeza: importancia demanda monetaria

Si hubiera incertidumbre la demanda monetaria
generara saldos que podran ser:
- Muy bajos para financiar un nivel dado de
consumo
- Mayores que los necesarios (pierde intereses)

El Modelo

El objetivo de los individuos es elegir una senda de
consumo y tenencia de activos para maximizar su
utilidad
(3.15) ) ( max
0

= t
t
t
c u

La maximizacin se realiza sujeta a una secuencia
de restricciones cash in advance y presupuestaria:

10
Los individuos llegan al periodo con saldos
monetarios M
t-1
y reciben una transferencia de
fondos T
t
.

Si el mercado de bienes abre primero, la restriccin
CIA toma la siguiente forma:

O sea, en trminos reales:

(3.16)

Como hay certeza P
t
es conocido cuando se
elige M
t-1
el ingreso proveniente de la produccin
en t no estar disponible para consumo en t
(elecciones temporales arbitrarias). Es decir, se est
llevando M
t-1
para ser usado en t.

Restriccin presupuestaria en trminos nominales
ser:

t t t t t t
t t t t t t t t t t
k P B M c P
B I M T k P k f P P
+ + +
+ + + +


) 1 ( ) (
1 1 1 1 1


(3.17)


11
capital del n depreciaci de tasa :
t periodo al llevados nominales saldos :
gobierno del fija nominal rencia transfe :
y t 1 t entre
o rendimient con o period un en maduran que bonos :
recursos :
precios :
que en
1
1 1

M
T
I B
P
t
t
t t
t
t

Dividiendo a (3.17) por P
t
y operando
convenientemente:
t t
t t t t
t
t t t
t t t t
que en
k b m c
b I m
k k f

+ =
+ + +

+
+ + +


1

(3.18) ) 1 ( ) (
1 1 1
1 1

Para el periodo t+1 los recursos disponibles sern
1 t y t entre bonos los de real to rendimien
i
R
I

b I m
k k f
t
t
t
t
t
t
t t t
t t t t
+
+
+
=

+
+ + +
+ +
+
+ +
:
1
1
que en
(3.19) ) 1 ( ) (
1 1
1
1 1

La ecuacin (3.16)

est
basada en una convencin temporal de que los
mercados de bienes abren antes que los mercados
de bonos.

Esto significa que el agente econmico ingresa en el
periodo t con una riqueza financiera que puede
12
usarla para comprar bonos o llevarla en efectivo al
mercado de bienes para comprar bienes de
consumo. Entonces, la restriccin CIA toma la forma:

(3.20)

Queda claro aqu que las familias pueden ajustar su
cartera entre dinero y bonos antes de decidir las
transacciones de compra de bienes.

Si el mercado de activos abriera primero, aparece un
costo de oportunidad de mantener dinero. Por lo
tanto, el agente mantendr lo suficiente para
financiar sus deseos de consumo.

Entonces, si hay un costo de oportunidad, (3.20) se
mantendr como igualdad.

Con incertidumbre ste no es el caso: si el ingreso
es obtenido en t despus de que se eligi M
t-1
, un
ingreso menor al esperado implica una disminucin
en el consumo (c) o bien, si se produce una cada
no esperada en los precios (p) aumentan los
saldos reales (m) y se relaja al restriccin.

Problema de decisin del individuo

La funcin valor a maximizar es:

13
1
1 1
1
1 1
) 1 ( ) (
(3.22)
(3.21) )} , ( ) ( { ) , (
+
+ +

+
+ + +
+

=
+ + + =
+ =
t
t t t
t t t t
t
t
t
t
t t t t t
t t t t t
b I m
k k f
siendo
m
c
k b m c
a sujeto
m V c u max m V

Luego
[ ]


, ) 1 ( ) ( ) (
) , (
1
t t
1
1
1

+ + +
+
(

+
+ + + +
=

+
+

t
t
t
t t t t t t
t
t
t t t
t t t t
t t
m
c k b m c
m
b I m
k k f V c u
max m V

Las C.P.O para el problema son:

[ ]
) 26 . 3 ( 0 ) , ( ) , (
) 25 . 3 ( 0 ) , (
) 24 . 3 ( 0 1 ) ( ) , (
) 23 . 3 ( 0
1
1
1
1
1
m V
i
R m V
m
V
R m V
b
V
k f m V
k
V
) (c u
c
V
t t t
t
t
t t t
t
t t t t
t
t t k t t
t
t t t c
t
= +
(

= =

= + =

= =

+
+
+
+
+

Por el teorema de la envolvente
14
liquidez de servicios los de Valor
riqueza la de marginal Utilidad
donde
m V
m
V
m V
V
t
t
t
t
t t
t
t t t
t
:
:
(3.28)
1
) , (
(3.27) ) , (
1 m
1
1

= =

= =

Observando (3.23) la U
C
excede a la Umg de la
riqueza en el valor de los servicios de la liquidez.

Entonces se debe mantener dinero para consumir.

En trminos de
t
, (3.25) es equivalente a:

(3.29)
1 +
=
t t t
R


En una senda ptima, el CMg (en trminos de
utilidad de hoy) de reducir la riqueza en
t
iguala al
valor de la utilidad de llevar esa riqueza un periodo
hacia adelante, obteniendo un rendimiento R
t
y
descontando a la tasa .

La C.P.O (3.26, la

) puede reexpresarse (usando

(3.27) y (3.28)):

15
(3.30) ) (
1
1
1
1
+
+
+
+

=
t
t
t
t
t




Esta ltima es la ecuacin de fijacin del precio del
activo dinero el precio de una unidad de moneda
en trminos de bienes es 1/P
t
en el momento t. Y su
valor en trminos de utilidad es
t
t
P

Dividiendo a (3.30) por P
t
y recordando que

t+1
=P
t+1
/P
t
:


1
1
1
1
1
1
1
1
(

+ =
(

+ =
+
+
+
+
+
+
+
+
t
t
t
t
t t
t t
t t
t t
t
t
P P P P
P
P P
P
P

(3.30a)

Resolviendo como una ecuacin en diferencias
hacia adelante:

(3.31)
1
(

=
+
+

i t
i t
i
i
t
t
P P

De (3.28)

16

i t
i t
i t
i t i t m
P P
m V
+
+
+
+ +
=

1
1
) , (


Derivando la funcin valor respecto de los saldos
monetarios de t+i-1:

i t
i t
i t
i t
i t
i t
i t
i t i t
i t
i t i t m
i t
i t
i t i t m
i t
i t i t
P P
P
P
P P
m V
M
m
m V
M
m V
+
+
+
+
+
+
+
+ +
+
+ +
+
+
+ +
+
+ +
= =
=

= =
=

1
1
1 1
1
1
1
1
1
1
1
) , (
) , (
) , (


Reemplazando en (3.31):


) , (
1
1
1
(

=
+
+ +

i t
i t i t
i
i
t
t
M
m V
P

El valor corriente del dinero en trminos de utilidad
es igual al valor presente de la utilidad marginal del
dinero, o sea, su flujo futuro de rendimientos
(servicios de liquidez).

Esto significa que el valor del dinero se considera
como el de cualquier otro activo: por el VPN del flujo
futuro de rendimientos que genere. Estos
17
rendimientos son los servicios de liquidez que
produce.

Si la restriccin CIA no existiera, los servicios de
liquidez no tendran valor (=V
m
=0) y tampoco el
dinero.

Tasa nominal de inters (obtencin)

) 1 ( ) 1 ( 1
1
1
1
1
+
+
+
+
+ = + = = + =
t
t
t
t t
t
t
t t t
R
P
P
R i I

De la ecuacin de fijacin del precio del dinero
(3.30a),
) ( ) 1 (
1 1 1 + + +
+ = +
t t t t

, reemplazando en
I
t
nos queda:

1
1
1
1 1
1
+
+
+
+ +
+ =
+
=
t
t
t
t t
t
I

Entonces, la tasa nominal de inters ser:

(3.32) 1
1
1
+
+
= =
t
t
t t
I i

i
t
ser estrictamente positiva si >0 (existen
servicios de liquidez)

De (3.29)
18
Usando esta relacin entre i y los multiplicadores de
Lagrange ( y ), podemos reescribir la U
c
(3.23)
como:

+ = + = + = ) 1 ( ) 1 ( i U
c


U
c
excede la Umg de la riqueza () siempre que i>0,
entonces i funciona como un impuesto al consumo,
dado que se deben mantener saldos nominales para
consumir, es decir, se debe mantener dinero para
financiar consumo.

Cuando i>0, entonces la restriccin CIA se mantiene
como igualdad.
t
t t
t
t
t
t
t
P
M M
que dado
P
M
c
1
1

=
+ =

t
t
t
t
m
P
M
c = =


As, la velocidad consumo del dinero ser igual a
uno:

1 =
t
t t
M
c P


Para tener en cuenta
La velocidad verdadera vara a lo largo del tiempo.
Por ello, si los saldos monetarios deben elegirse
antes de la resolucin de la incertidumbre, puede
aparecer que el nivel deseado de consumo sea
19
menor que el nivel de saldos que se est
manteniendo. En este caso, algunos saldos
monetarios no se estarn gastando y la velocidad
consumo ser menor que uno. (SALDOS
MONETARIOS OCIOSOS?).

La velocidad tambin podra variar si la restriccin
CIA slo se aplicara a un subconjunto de bienes de
consumo.

Entonces las variaciones en la tasa de inflacin
podran conducir a sustituciones entre bienes cuya
compra requiere efectivo y aquellos que no lo
requieren.

Estado Estacionario

En e.e
t
=
t+1
. Entonces de (3.29):

1
=
ss
R

Y de
) 1 ( 1
1
1
+
+
+ = + =
t
t
t
t t
i I

ss
ss
i + 1
1


Esto significa que la relacin de Fisher (en la que la
tasa nominal de inters se mueve uno a uno con la
tasa de inflacin) se mantiene.
(PERO AC DEPENDERA DE ).
20
Estado Estacionario del K

La ecuacin (3.24) (la derivada de la funcin valor
respecto al capital) da el stock de k
ss
como la
solucin a:

+ = + = 1
1
1 ) ( R k f
ss
k


Superneutralidad: El stock de capital de estado
estacionario slo depende del parmetro de
preferencia temporal, la tasa de depreciacin y de la
funcin de produccin.
ES INDEPENDIENTE DE LA TASA DE INFLACIN.

Estado Estacionario del C

t t t t
t
t t
t
t
t t t
k b m c
b I m
k k f + + + =

+ + +


1 1 1
1 1
) 1 ( ) (

siendo

y con b=0 (en equilibrio),

tenemos:

t t t t
t
t
t
t
t t t
k b m c
m m
m k k f + + + =

+ +


1 1
1 1
) 1 ( ) (


k k f c k k f k c
ss ss ss ss ss ss ss
) ( ) 1 ( ) ( = + = +


EL CONSUMO TAMBIN ES INDEPENDIENTE DE
LA INFLACIN.

21
Haciendo el ratio entre los servicios de liquidez y la
UMg del consumo y sabiendo que U
c
=(1+i),
tenemos:

i
i
i U
c
+
=
+
=
1 ) 1 (




Con la restriccin CIA activa, el consumo real es
igual a los saldos reales, entonces, en e.e.
ss
=
ss
.

Consumo constante significa que precios y cantidad
de dinero crecen a la misma tasa.

Costos de la inflacin en trminos del bienestar

En el modelo MIU vimos que la U
ss
se maximiza
cuando i=0.
En el modelo CIA no hay una ptima que maximice
el bienestar debido a que la especificacin de la
funcin de utilidad depende slo del consumo y del
resultado de que el consumo es independiente de la
tasa de inflacin (la superneutralidad).

El bienestar de e.e. es:

) de depende (no
c u
c u
ss
t
ss t

=
1
) (
) (
0


Este resultado se modifica cuando, por ejemplo, se
incorpora la eleccin trabajo-ocio.

Precio relativo del
dinero en trminos del
consumo (igual que en
el MIU de Sidrauski)
22
El ocio puede ser comprado sin dinero (no est
sujeto a la restriccin CIA), entonces variaciones en
la tasa de inflacin afectarn la tasa marginal de
sustitucin entre consumo y ocio. Es decir, la utilidad
de estado estacionario ser una funcin de la tasa
de inflacin.

) ( f u
ss
=