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Actualizado: octubre de 2011

EL RIESGO PAS
Siempre se menciona que el riesgo pas es uno de los principales determinantes de la inversin. Dada la importancia que tiene la inversin en el desarrollo, en el presente IQ buscamos aclarar el concepto que est detrs de dicho indicador, explicando brevemente algunos detalles de su medicin y caractersticas. Qu es el riesgo? El riesgo, como su nombre lo indica, es un sinnimo de posible dao. En economa, su significado es similar, slo que aplicado a variables econmicas (crditos, inversiones, bonos, decisiones de compra, entre otras). As, en general el riesgo implica una posible prdida o imposibilidad de recuperar lo invertido. En este contexto, los poseedores de dinero (inversionistas) desearan obtener una mayor rentabilidad por asumir el riesgo de hacer uso de su capital. Es ms, los inversionistas se mostrarn dispuestos a asumir riesgos mayores (de perder su dinero) siempre que la rentabilidad posible a obtener sea mayor.

Este mismo razonamiento se aplica para el caso de los pases.


En tanto que las condiciones econmicas, sociales y polticas son distintas en cada pas (muestran una evolucin distinta), stas resultan ser elementos determinantes en la rentabilidad de una inversin. Entonces, el riesgo de invertir en cualquiera de estos pases es tambin diferente. Es decir, las distintas condiciones determinarn el riesgo especfico de invertir en cada uno de los pases, lo que convertido en indicador se le conoce como riesgo pas. As, de acuerdo a las caractersticas particulares de cada pas se puede establecer una clasificacin de riesgo, logrando identificar pases ms riesgosos que otros. Esta informacin resulta importante debido a que permite a los inversionistas o financistas decidir (tomando en cuenta informacin adicional que tuvieran disponible), si es que la rentabilidad que esperan por su inversin cubre o no los riesgos de invertir en un pas. As, el riesgo pas, se define como una medida cuantitativa. El Clculo de Riesgo Pas Si bien, existen distintas formas de medirlo, la ms usada de ellas compara la tasa de inters de un bono de un pas X (que tienen cierto nivel de riesgo) con la tasa de inters de un bono emitido por el Tesoro Americano (que se supone es un bono libre de riesgo). En principio se supone que el riesgo de que los bonos emitidos por Estados Unidos no sean pagados es muy baja (ms baja que cualquier otra en el mundo) y por tanto su riesgo de no pago es casi cero. Adems, sabemos que el inters que se pagan por cualquier bono es el equivalente al premio (ganancia) por la inversin realizada en dicho bono durante un periodo determinado.

Si este premio por la espera es igual para ambos bonos, entonces la diferencia entre las tasas de inters de los bonos del pas X y los bonos estadounidenses reflejar el riesgo de invertir en el pas X. Ejemplo:

9.5%

5.0%

4.5%
Riesgo Pas

Como podemos ver, si la tasa de inters de un bono peruano es de 9.5%, y la tasa de inters de un bono emitido por EEUU es de 5.0% se puede decir que el riesgo pas del Per es de 4.5%.

Tasa de Inters Tasa de Inters Bono Per Bono EEUU

Formalmente, la diferencia se mide utilizando el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond Index Plus) preparado por JP Morgan (Banco especializado en Inversiones), la cual se basa en la escala de puntos bsicos, siendo 100 puntos bsicos (pbs) equivalente a 1%. En el caso del ejemplo, el 4.5% de diferencia es equivalente a 450 puntos bsicos. Qu factores influyen en el Riesgo Pas? Hay varios aspectos fundamentales, entre los cuales podemos mencionar: Aspectos Econmicos.- el crecimiento de la economa y la tasa de inflacin en el tiempo, el equilibrio de las cuentas fiscales, la sostenibilidad de la deuda externa, la evolucin de las reservas internacionales, entre otras. Aspectos Sociales y Polticos.- posiciones frente a la inversin extranjera y nacional de la poblacin y de sus representantes. Aspectos Institucionales.- La debilidad institucional, complejidad regulatoria y la burocracia son puntos fundamentales a ser considerados. Adems de las restricciones a la movilidad de fondos o convertibilidad de la moneda (poltica de prohibiciones de salida total o parcial de capitales del pas), la prohibicin de convertir libremente la moneda local al dlar cuando ms le convenga, etc. El contagio regional - entendido como la percepcin que tiene un inversionista sobre pases de caractersticas similares (por relacin de cercana geogrfica o de intercambio comercial). El riesgo pas y el riesgo soberano son lo mismo? El riesgo soberano es slo otra forma de medir el riesgo de un pas. Si bien ambos ofrecen un indicador sobre el mismo concepto, el riesgo soberano, a diferencia del riesgo pas, es una clasificacin cualitativa que difiere dependiendo de la agencia de riesgo que evala al pas. Entre las principales agencias clasificadoras de riesgo tenemos a Moodys, Standard & Poor, Fitch Ratings, JP Morgan, entre otras. Al hacer la clasificacin, se suele ordenarlos usando el alfabeto, donde la letra A denota una apreciacin positiva (de riesgo pequeo), mientras que la letra D denota a aquellos que tienen riesgo de incumplimiento.
Mxima Calidad Standard&P Moody's oor's Grado de inversin AAA Aaa AA+ Aa1 Alta Calidad AA Aa2 AAAa3 A+ A1 Fuerte capacidad de Pago A A2 AA3 BBB+ Baa1 Capacidad adecuada de Pago BBB Baa2 BBBBaa3 Inversiones Especulativas BB+ Ba1 Pago probable pero incierto BB Ba2 BBBa3 B+ B1 Alto riesgo B B2 BB3 CCC+ Caa1 CCC Caa2 Dudosa probabilidad de pago CCCCaa3 oportuno CC Ca C C Incumplimiento D Fitch-IBCA Duff-Phelps

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCC

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BDDD

DD

DD

Al mismo tiempo, se suele diferenciar dos grupos de pases: aquellos que tienen el grado de inversin (es decir, en los cuales se pueden realizar inversiones con cierto nivel de previsin y seguridad) y aquellos donde se realizan inversiones especulativas. Los indicadores de clasificacin repercuten directamente en los pases ya que con una mejor clasificacin de riesgo podremos acceder a mejores condiciones de crdito, as como atraer nuevas inversiones. El Riesgo pas en Amrica Latina El riesgo pas, como hemos mencionado, refleja las condiciones existentes en una economa y sus vinculaciones con la economa global Sin duda, un claro ejemplo de ello son los saltos en el ao 1999 con la crisis en Ecuador y en el ao 2002 con la crisis argentina,
Crisis Ecuatoriana

como podemos ver del grfico adjunto. De igual manera, la crisis financiera internacional del 2008 increment el riesgo pas de la mayor parte de los pases emergentes como reflejo del mayor temor existente en los mercados internacionales. En el caso del Per, hemos mejorado crediticia aos, nuestra en los en los posicin mercados ltimos del

Riesgo Pas en Argentina y Ecuador (pbs)

Crisis Argentina

Riesgo Pas

Riesgo Soberano Fitch&Ratings

Riesgo Soberano S&P A+ BBB BBBB BB+

Moodys Aa3 Baa1 Baa3 Baa2 Baa3 B3 Caa2 B2

internacionales

fundamentalmente,

buen desempeo de la economa peruana. Producto de ello, hemos mejorado nuestra clasificacin de riesgo soberano alcanzando el Grado de Inversin al igual que Mxico, Chile, Brasil y Colombia.

Chile 175 A+ Mxico 247 BBB Per 250 BBBBrasil 253 BBB Colombia 219 BBBArgentina 941 B Ecuador 888 BVenezuela 1389 B+ Fuente: BCRP, Fitch&Ratings, S &P y Moodys

Si bien es cierto que las clasificadoras Ficths Ratings y Standard Poors nos otorgaron el grado de inversin en el 2008; en diciembre del 2009, tambin nos lo otorg la clasificadora Moodys, al calificar a los bonos soberanos peruanos con Baa3 (primer escaln del grado de inversin). As, hoy en da, nuestra clasificacin indica que somos considerados un pas con capacidad de pago de su deuda. El haber logrado el grado de inversin, en trminos sencillos, implica poder ser considerado en el mercado internacional como un pas en el cual las inversiones tienen mayor certidumbre acerca de su futuro, contribuyendo as a dinamizar la economa, en beneficio de la produccin, el empleo y en general el desarrollo del Per.