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L| va| or tempora| de| d| nero L| va| or tempora| de| d| nero

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unlversldad CompluLense de Madrld
Vers|n |n|c|a|: sept|embre 1991 - 0|t|ma vers|n: enero 2013



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Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
El valor temporal del dinero

1
1. L| t| po de | nters 1. L| t| po de | nters

La nocln de que el dlnero Llene un valor Lemporal es uno de los concepLos fundamenLa-
les de las flnanzas.

lmaglnese que nos enconLramos en un amblenLe de cerLeza (es declr, somos capaces de
prever el fuLuro con LoLal exacLlLud) y el LsLado nos plde presLados 1.000 euros y, a cam-
blo, promeLe devolvernos con LoLal segurldad 1.040 euros denLro de un ano. LsLo qulere
declr que, en amblenLe de cerLeza, 1.000 euros de hoy equlvalen a 1.040 euros de denLro
de un ano, o lo que es lo mlsmo, la canLldad de dlnero denLro de un ano es un 4 ms
alLa que la de hoy.

or LanLo, en esLe Llpo de amblenLe, la %2.2")*"&+%*,-. (el 4 anual en nuesLro e[emplo)
,*',*.*+%2" $2" ,*$26&@+" )*" &+%*,62?E&(" *+%,*" *$" 12$(," )*$" )&+*,(" *+" )(." ?(?*+%(." )*%*,!
?&+2)(." )*$" %&*?'(. ue esLa manera la Lasa de lnLeres proporclona la herramlenLa que
neceslLamos para a[usLar el valor de Lodos los flu[os de fondos a un solo momenLo co-
mun, lndependlenLemenLe del momenLo en que se espera que ocurran.

ero nuesLro mundo real es lnclerLo, es declr, no somos capaces de predeclr con exacLl-
Lud el valor de una canLldad en el fuLuro. odemos Lener una ldea ms o menos apro-
xlmada de su valor, por e[emplo, podemos pensar que 1.000 euros de hoy pueden valer
enLre 1.030 y 1.030 euros denLro de un ano (esa dlspersln de valores enLre 1.030 y
1.030 reclbe el nombre de ,&*.<(). Ln esLa slLuacln la Lasa aproplada de lnLercamblo en-
Lre Lener una suma de dlnero en esLe momenLo y la poslbllldad de Lenerla en una fecha
posLerlor lnclulr no slo el valor Lemporal del dlnero slno Lamblen una prlma adlclonal
para cubrlr la lncerLldumbre lnvolucrada, es declr, el ,&*.<(.

ue Lodas formas, de momenLo vamos a suponer, para mayor facllldad de comprensln,
que nos enconLramos en un amblenLe de cerLeza.

lmaglnese un mundo ldlllco en el que no exlsLa ese proceso de alza de preclos que noso-
Lros conocemos como &+3$26&@+. Las empresas, el LsLado, eLceLera, pedlrlan presLado dl-
nero a las lnsLlLuclones flnancleras, a oLras empresas, a las personas, eLc. ? para que es-
Las ulLlmas no Luvleran la LenLacln de consumlr Loda la renLa de que dlspusleran (por
e[emplo, lrse de vacaclones alrededor del mundo, comprarse un coche, una casa, com-
prar una empresa, eLc.) slno que se la presLaran, aquellas les ofrecerlan un lnLeres. Ls de-
clr, sl usLed Llene ahora mlsmo 30.000 euros, puede emplearlas en adqulrlr algun blen o
servlclo, o blen, enLre oLras poslbllldades, puede presLrselas al LsLado lnvlrLlendolas en
8onos del 1esoro a 3 anos, por lo que reclblr anualmenLe 2.000 euros en concepLo de
compensacln por sacrlflcarse y no consumlr su renLa LoLalmenLe.

ero, por que reclblr un 4 (2.000 t)?, por que no un 3, o un 3? ara ser breves,
que es lo que deLermlna el Llpo de lnLeres en ese mundo sln lnflacln? ue acuerdo con
las ldeas expuesLas por el economlsLa amerlcano lrvlng llsher, *$"%&'(")*"&+%*,-.",*2$"1&*+*"

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ISSN: 1988-1878
El valor temporal del dinero

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)*%*,?&+2)(" '(," *$" ',*6&(" F4*" &<42$2" $2" )*?2+)2" ;" $2" (3*,%2" )*" ,*64,.(." 3&+2+6&*,(."
(vease la flgura 1).

La )*?2+)2 de recursos flnancleros vlene deLermlnada por las oporLunldades de lnver-
sln producLlva que Llenen la LoLalldad de las empresas (esLas neceslLan dlnero para com-
prar acLlvos como maqulnarla, compuLadores, edlflclos, paLenLes, eLceLera). Ahora blen,
las empresas eleglrn slo aquellas lnverslones cuya renLabllldad supere al cosLe de fl-
nanclarlas (es declr, el Llpo de lnLeres que le cobren los presLamlsLas de los recursos fl-
nancleros). La suma de Lodas esas lnverslones elegldas lndlca el valor de la demanda de
fondos necesarlos para llevarlas a cabo. Asl que las oporLunldades de lnversln de las
empresas y, por LanLo, la demanda de recursos flnancleros son una funcln lnversa del Ll-
po de lnLeres (cuanLo ms ba[o sea esLe, mayores lnverslones se podrn acomeLer y lo
conLrarlo). Las organlzaclones, publlcas o prlvadas, obLlenen flnanclacln a Lraves de la
emlsln y venLa de LlLulos de renLa fl[a (bonos y obllgaclones) o varlable (acclones), o a
Lraves de la sollclLud de presLamos.


llg. 1. La deLermlnacln del Llpo de lnLeres como conLraposlcln de la oferLa
y de la demanda de recursos flnancleros.

La (3*,%2 de recursos flnancleros depende de la canLldad que esLn dlspuesLos a ahorrar
e lnverLlr los lndlvlduos y las lnsLlLuclones, lo que es una funcln dlrecLa del Llpo de lnLe-
res (las personas esLarn ms dlspuesLas a ahorrar cuanLo ms se les remunere su sacrl-
flclo, y vlceversa, asl, no es lo mlsmo que le ofrezcan un 7 anualmenLe por el dlnero que
ahorre que sl le ofrecen un 2 al ano, esLar ms moLlvado a ahorrar en el prlmer caso).
una forma que Llenen las personas o lnsLlLuclones de proporclonar flnanclacln es me-
dlanLe la suscrlpcln o adqulslcln de acLlvos de renLa fl[a o varlable, asl que la compra
de acLlvos flnancleros es una forma de oferLa de caplLal. 1amblen pueden deposlLar su
dlnero en las enLldades flnancleras (bancos y ca[as de ahorro).

Ln nuesLro mundo sln lnflacln una persona que poseyese 30.000 euros podrla comprar-
se un coche de su marca favorlLa, LanLo en el momenLo acLual como denLro de un ano,
puesLo que no hay alza de preclos. Ahora blen, por sacrlflcarse y esperar un ano para
adqulrlr el vehlculo el LsLado le paga, por e[emplo, 2.000 t (un 4 de lnLeres). Asl que,
para nuesLro lnversor, la compra acLual de un coche equlvale a comprarlo denLro de un
ano por el mlsmo preclo (recuerde, no hay lnflacln) y adems reclblr 2.000 t.

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Ls lmporLanLe que usLed enLlenda que sl una persona, a la que denomlnaremos Z, posee
30.000 t y los guarda en su casa duranLe un ano, Lranscurrldo esLe su caplLal ser el mls-
mo. or oLra parLe, oLra persona, A, cede duranLe un ano sus 30.000 t al LsLado por lo
que reclblr al flnal de dlcho perlodo 2.000 t en concepLo del sacrlflclo que A ha Lenldo
que pasar por no uLlllzar su dlnero en adqulrlr algun blen o servlclo. Z Lamblen se ha sa-
crlflcado pero nadle le paga por ello. Cul serla su respuesLa a la slgulenLe pregunLa: Pa
ganado A o ha perdldo Z? 8ealmenLe, Z ha perdldo (o como declmos los economlsLas ha
de[ado de ganar"), veamos por que.

1anLo A como Z Llenen la mlsma oporLunldad de lnverLlr en dos proyecLos alLernaLlvos,
nlnguno de los cuales Llene rlesgo
1
. Ambos pueden lnverLlr su dlnero, ya sea deposlLn-
dolo en una ca[a fuerLe en su casa, o blen presLndoselo al LsLado duranLe un ano al 4
de lnLeres. Asl que sl se ellge la prlmera opcln se esLarn de[ando de ganar 2.000 t, por
oLra parLe, sl se ellge la segunda alLernaLlva se esLarn de[ando de reclblr los cero euros
que la ca[a fuerLe nos paga.

A lo que se de[a de reclblr al opLar por una alLernaLlva deLermlnada se le denomlna 6(.%*"
)*"('(,%4+&)2), que se calcula como"$2")&3*,*+6&2"*+%,*"*$"12$(,")*"$2"266&@+"*$*<&)2";"*$"
12$(," )*" $2" ?*G(," 2$%*,+2%&12
8
H Se deber *$*<&," $2" 2$%*,+2%&12" 64;(" 6(.%*" )*" ('(,%4+&)2)"
.*2"?2;(,/"es declr, en nuesLro e[emplo, sl Z opLa por de[ar el dlnero en casa reclblr 0t
mlenLras que la alLernaLlva proporclonaba 2.000t, el cosLe de oporLunldad ser: 0 -
2.000 = -2000 t. Sl, por el conLrarlo, A le presLa su dlnero al LsLado, el cosLe de oporLunl-
dad ser lgual a: 2.000 - 0 = 2.000 t. La alLernaLlva cuyo cosLe de oporLunldad es ms al-
Lo es esLa ulLlma y ella ser la eleglda. Comoqulera que la mayorla de los espanoles pue-
den lnverLlr en LlLulos del LsLado
3
, aquel que pudlendo hacerlo no lo haga y coloque su
dlnero en la ca[a fuerLe de su casa esLar de[ando de ganar" dlnero, mlenLras que los
que se lo presLen al LsLado, desde el punLo de vlsLa flnanclero, nl ganan nl plerden.


1.1. La ex|stenc|a de |a |nf|ac|n
volvamos a nuesLro e[emplo, pero suponlendo que en nuesLro pals hay una lnflacln
anual esperada del 3. Asl que un coche que ahora vale 30.000 t, pasado un ano valdr
31.300 t. ara que a nuesLro lnversor le slga slendo lndlferenLe adqulrlr el vehlculo hoy o
denLro de un ano, ya no basLa con pagarle un 4 de lnLeres slno que adems hay que
compensarle por la perdlda de poder adqulslLlvo deblda a la exlsLencla de la lnflacln.
arecerla lglco pagarle un 7 de lnLeres, pues reclblrla al flnal del ano 3.300 t. (1.300 t
para compensar la lnflacln y 2.000 t de lnLereses), pero los 2.000 t de lnLeres Lamblen
han sufrldo una perdlda de poder adqulslLlvo (nuesLro lnversor podrla comprarse un na-

1
Como a los economlsLas nos encanLa hacer suposlclones, pues. supongamos que no exlsLen los ladrones asl que
Lener el dlnero en casa o presLrselo al LsLado Llenen el mlsmo rlesgo: nlnguno.
2
Ll cosLe de oporLunldad es un lndlcador de la lmporLancla relaLlva de una declsln deLermlnada. #$" )*6&.(," *$*<&,I"
2F4-$"64,.(")*"266&@+"F4*"%*+<2"4+"?2;(,"6(.%*")*"('(,%4+&)2).
3
8ealmenLe los espanoles pueden lnverLlr en LlLulos de oLros muchos esLados, aunque los ms parecldos al esLado
espanol son aquellos que, slendo mlembros de la uL, emlLen en euros. Ln cualquler caso el lecLor debe esLar avlsado
de que el rlesgo no es cero, hay esLados de la uL que Llene ms rlesgo que Lspana, a la hora de lnverLlr en ellos, y oLros
que lo Llenen lnferlor.

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vegador para su vehlculo, que sln lnflacln valdrla 2.000 t, pero que con lnflacln vale un
3 ms: 2.060 t). Asl que habrla que pagarle 2.060 t en concepLo de lnLereses, es declr,
un 7,12. LsLa clfra se puede calcular haclendo la slgulenLe operacln:

(1 + Llpo nomlnal) = (1 + Llpo real) x (1 + Lasa de lnflacln)
Llpo nomlnal = Llpo real + Lasa de lnflacln + (Llpo real x Lasa de lnflacln)

asl que el %&'(" +(?&+2$ ser lgual a: 0,04 + 0,03 + (0,04 x 0,03) = 0,0712, es declr, el
7,12.

veamos un caso prcLlco. Ln el momenLo de escrlblr esLe Lraba[o, las LeLras del 1esoro
(hLLp://www.Lesoro.es) esLn pagando un 1,3 de lnLeres anual, sl suponemos que para
el prxlmo ano se espera una lnflacln del 0,3, podemos calcular el Llpo de lnLeres real
que esL pagando el LsLado espanol
4
: 0,796. Sl el 1esoro slgue pensando en pagar esLe
lnLeres real duranLe los prxlmos anos, basLarla con saber cul es la lnflacln que el espe-
ra, para conocer el Llpo de lnLeres nomlnal de las LeLras del 1esoro en los prxlmos anos.
Claro que Lamblen puede ocurrlr que la Lasa de lnflacln esperada sea del 2,3 en ese
caso el Llpo de lnLeres real ser negaLlvo e lgual a
3
: -0,686, que refle[a la perdlda real
anual de los lnversores que coloquen su dlnero en acLlvos flnancleros emlLldos por el Ls-
Lado.

8esumlendo, el %&'(")*"&+%*,-."+(?&+2$, en un mundo de cerLeza, es funcln de la %2.2")*"
&+3$26&@+ esperada y del %&'(")*"&+%*,-.",*2$. Asl que cuando dlgamos que el Llpo de lnLe-
res de una emlsln del 1esoro es, por e[emplo, del 4, esLamos lncluyendo el valor real
del mlsmo y la lnflacln anual esperada.

1.2. La autor|dad monetar|a
La Leorla anLerlor serla clerLa sl no exlsLlera la auLorldad moneLarla, es declr, el 8anco
CenLral Luropeo (en el caso de la eurozona). La mera exlsLencla de esLe hace, no que la
oferLa y demanda de fondos conforme el Llpo de lnLeres, slno que esLe -deLermlnado por
el 8CL- expllque aquellas. Ls declr, el 8CL uLlllza al Llpo de lnLeres como una palanca para
dlrlglr la marcha de la economla de Lal manera que, sl esLa ulLlma esL esLancada o ame-
naza una recesln, slmplemenLe ba[a el Llpo de lnLeres al que presLa a las enLldades fl-
nancleras con ob[eLo de favorecer la reallzacln de lnverslones producLlvas (que vern
descender su cosLe del caplLal) que empu[en hacla arrlba a la economla. or el conLrarlo,
sl la economla esL recalenLada y la lnflacln amenaza con desbocarse, slmplemenLe su-
be el Llpo de lnLeres para deslncenLlvar la reallzacln de proyecLos de lnversln frenando
asl la economla.

1ampoco hay que olvldar que la auLorldad moneLarla puede aumenLar o dlsmlnulr la ma-
sa moneLarla en clrculacln lo que, respecLlvamenLe, har descender o ascender los Llpos
de lnLeres.


4
0,013 = r + 0,003 + (r x 0,003) ! r = (0,013 - 0,003) / (1 + 0,003) = 0,00796 = 0,796
5
0,013 = r + 0,02 + (r x 0,02) ! r = (0,013 - 0,02) / (1 + 0,02) = -0,00686 = -0,686

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Como hemos menclonado, una de las palancas que uLlllza el 8CL es la alLeracln del Llpo
de lnLeres por el que presLa a los bancos. ero esLos enLre sl Lamblen se presLan dlnero y
el Llpo de lnLeres resulLanLe de dlchos presLamos es la base de los Llpos de lnLeres de los
dems acLlvos flnancleros, asl que convlene echarles un vlsLazo.

1.3 L| mercado |nterbancar|o.
Las lnsLlLuclones flnancleras acuden al mercado lnLerbancarlo en calldad de presLamlsLas
o de presLaLarlos y fl[an
6
el #4,&E(,"(#4,('2"&+%*,E2+J"(33*,*)",2%*)/"es declr, la Lasa de ln-
Leres oferLada en el mercado lnLerbancarlo de la eurozona
7
que, se exLlende desde una
semana hasLa un ano (vease la Labla 1). or su parLe, el #(+&2 (#4,("(1*,+&<K%"&+)*L 21*!
,2<*) es calculado por el 8anco CenLral Luropeo como la medla ponderada de Lodas las
operaclones de credlLo a un dla no garanLlzadas, reallzadas en el mercado lnLerbancarlo
8
.
Ambos lndlces se publlcan ba[o el paLroclnlo de la lederacln 8ancarla de la uL y la Aso-
clacln de CamblsLas lnLernaclonales. Los porcenLa[es represenLaLlvos de los dlversos pla-
zos del Lurlbor y del Lonla se expresan en Lermlnos nomlnales anuales, asl, por e[emplo,
el Llpo Lurlbor a 1 mes en Lermlnos mensuales es lgual a dlvldlr 0,382, que era el Lurl-
bor-1 mes el 13 de [unlo de 2012 enLre 12 (=0,032 mensual).

1 s 2 s 3 s 1 m 2 m 3 m 4 m S m
0,32 0,338 0,338 0,382 0,483 0,662 0,76 0,848

6 m 7 m 8 m 9 m 10 m 11 m 12 m
0,939 0,987 1,037 1,086 1,134 1,183 1,226
1abla 1 Lurlbor el 13 de !unlo de 2012 [luenLe: hLLp://www.eurlbor-ebf.eu]

Ll Lurlbor es uLlllzado como un Llpo de lnLeres de referencla para basLanLes operaclones
flnancleras como, pueden ser los presLamos, las permuLas flnancleras (o .M2'.), eLc., que
LoLallzan -[unLo al Llbor" - como mlnlmo ms de 330 blllones de dlares a lo largo del
mundo.


llg.2 Lvolucln de LCnlA y Lu8l8C8 a 9 y 12 meses, a lo largo de los anos 2010-2012
[luenLe: hLLp://www.eurlbor-ebf.eu]


6
unas 40 enLldades flnancleras fl[an el valor del Lurlbor.
7
lorma coloqulal de referlrse al con[unLo de LsLados europeos que Llenen el euro como moneda.
8
Se uLlllza como Llpo de lnLeres subyacenLe para numerosos producLos flnancleros derlvados.

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or oLro lado, convlene saber que el Llpo de lnLeres lnLerbancarlo ms famoso a nlvel ln-
Lernaclonal es el de Londres ms conocldo como >&E(, (>(+)(+" &+%*,E2+J" (33*,*)" ,2%*),
que es una referencla para dlez dlvlsas: uSu, C8, !?, CPl, CAu, Auu, Lu8, ukk, SLk, y
nZu con 13 venclmlenLos -de lnLradla a 12 meses (vease la Labla 2) y que se Loma como
referencla lnLernaclonal de los presLamos a corLo plazo
9
.


1abla 2 MaLrlz de los 130 cruces del Llbor el dla 1 de marzo de 2012 [luenLe: hLLp://www.bballbor.com/]

SeguldamenLe vamos a ver las dlversas formas de uLlllzacln del Llpo de lnLeres como re-
lacln de lnLercamblo del valor Lemporal del dlnero en dlversos momenLos del Llempo.



2. L| va| or futuro 2. L| va| or futuro

oseer un euro hoy no vale lo mlsmo que esperar poseerlo denLro de un ano. Sl usLed
dlspuslera ahora mlsmo de el, podrla lnverLlrlo, ganar un lnLeres, y Lranscurrldo un ano
usLed Lendrla algo ms que un euro.

Sl usLed dlspone hoy de 1.000 t y los lnvlerLe en una cuenLa a plazo que le pague el 3
nomlnal anual, Lranscurrldo un ano su caplLal habr ascendldo a 1.030 t. Asl que el 12$(,"
34%4,( (vl) de 1.000 t lnverLldos acLualmenLe al 3 de lnLeres es lgual 1.030 t denLro de
un ano. veamos cmo se ha calculado, sablendo que al flnal del ano usLed reclbe los
1.000 t que deposlL (se le denomlna ',&+6&'2$) ms los lnLereses por haber presLado ese
dlnero al banco duranLe dlcho perlodo (30 t):

vl= 1.000 + 1.000 x 0,03 = 1.000 + 30 = 1.030 t

o expresado en una forma ms maLemLlca

9
Se pregunLa a 16 enLldades credlLlclas sobre el Llpo de lnLeres al que plensan que podrlan flnanclarse en una dlvlsa
deLermlnada y a que venclmlenLo en concreLo. ue las respuesLas se ellmlnan los cuaLro daLos ms alLos y los cuaLro
ms ba[os y se obLlene el valor del Ll8C8. or LanLo, esLe no se basa en Lransacclones reales, slno en creenclas. Cada
banco al que se pregunLa responde a que Llpo de lnLeres cree que puede flnanclarse no al que se esL flnanclando en
realldad. ulcho mecanlsmo se [usLlflca porque no Lodas las enLldades Lendrn Lransacclones reales en los 130 cruces
poslbles, pero la realldad es que esa fue la excusa perfecLa para que el raLlo se Lransformase en un fraude en el cual
algunas respuesLas dadas no esLaban basadas nl en la realldad nl slqulera en la creencla, esLaban basadas en el proplo
lnLeres.

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vl = 1.000 + 1.000 x 0,03 = 1.000 x (1+0,03)= 1.000 x 1,03 = 1.030 t

Sl esLe clculo lo generallzamos para cualquler canLldad y denomlnamos al 12$(," 26%42$
del dlnero vA, al Llpo de lnLeres k, y al 12$(,"34%4,( vl, obLendremos la expresln general
de esLe ulLlmo para un unlco perlodo:

vl = vA + vA x k = vA x (1 + k)

Sl ahora suponemos que usLed no reLlra el dlnero al cabo de un ano, slno despues de que
Lranscurran clnco perlodos anuales, el valor de su dlnero al flnal de cada uno de los clnco
anos ser
10
:

- Al flnal del prlmer ano obLendr: 1.000 + 1000 x 0,03 = 1.030 t
- Al flnal del segundo ano obLendr: 1.030 + 1.030 x 0,03 = 1.102,30 t
- Al flnal del Lercer ano obLendr: 1.102,30 + 1.102,30 x 0,03 = 1.137,63 t
- Al flnal del cuarLo ano obLendr: 1.137,63 + 1.137,63 x 0,03 = 1.213,31 t
- Al flnal del qulnLo ano obLendr: 1.213,31 + 1.213,31 x 0,03 = 1.276,29 t

8ealmenLe, lo unlco que hemos hecho equlvale a lr sacando el dlnero que usLed posee al
flnal de cada perlodo y, auLomLlcamenLe, lo volvemos a deposlLar duranLe oLro ano, al
flnal del cual volvemos a repeLlr la operacln y asl suceslvamenLe hasLa compleLar los cln-
co anos. ero no se preocupe, esLe clculo no es Lan engorroso como parece a slmple vls-
La, puesLo que no hemos hecho oLra cosa que repeLlr clnco veces la expresln del 12$(,"
34%4,( de una canLldad (vl) que vlmos anLerlormenLe. Asl, los valores fuLuros en cada
momenLo se pueden calcular de la slgulenLe forma:

vl
1
= vA x (1 + k) = 1.000 x 1,03 = 1.030 t
vl
2
= vl
1
x (1 + k) = vA x (1 + k)
2
= 1.000 x (1,03)
2
= 1.102,30 t
vl
3
= vl
2
x (1 + k) = vA x (1 + k)
3
= 1.000 x (1,03)
3
= 1.137,63 t
vl
4
= vl
3
x (1 + k) = vA x (1 + k)
4
= 1.000 x (1,03)
4
= 1.213,31 t
vl
3
= vl
4
x (1 + k) = vA x (1 + k)
3
= 1.000 x (1,03)
3
= 1.276,29 t

Cenerallzando para el clculo del 12$(," 34%4,( de cualquler valor acLual (vA) lnverLldo a
un Llpo de lnLeres nomlnal (k), duranLe n perlodos, obLendremos la slgulenLe expresln:

vl
n
= vA x (1 + k)
n


2.1. Inters s|mp|e e |nters compuesto
A lo largo de esLe Lema vamos a Lraba[ar con la caplLallzacln compuesLa y no con la
caplLallzacln slmple por lo que ha llegado el momenLo de expllcar en que se dlferenclan.


10
Las clfras se muesLran redondeadas hasLa la segunda clfra declmal pero en los clculos se han lncluldo Lodos los
declmales.

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8
Cuando, al flnal del e[emplo anLerlor, calculamos el valor fuLuro de 1.000 euros lnverLldos
al 3 anual duranLe clnco anos, esLbamos suponlendo lmpllclLamenLe que los lnLereses
del prlmer ano se relnverLlan, Lamblen al 3, para acumularse a los del segundo ano, a su
vez, ambos eran relnverLldos para acumularse a los del Lercero y asl suceslvamenLe. or
LanLo, cuando supongamos que los lnLereses de cada perlodo son, a su vez, relnverLldos
en el slgulenLe al mlsmo Llpo de lnLeres esLaremos Lraba[ando con 62'&%2$&A26&@+" 6(?!
'4*.%2.

or el conLrarlo, podrlamos haber supuesLo que al flnal de cada perlodo anual sacbamos
de la cuenLa a plazo los lnLereses y slo de[bamos los 1.000 t orlglnales. ue esLa manera
los lnLereses de cada ano slo serlan 30 t, luego en clnco anos obLendrlamos un LoLal de
230 euros de lnLereses, esLo es, nuesLro caplLal al flnal del qulnquenlo ascenderla a 1.230
t, y no a 1.276,29 t como ocurrla en la caplLallzacln compuesLa. A esLa forma de calcu-
lar se la denomlna 62'&%2$&A26&@+".&?'$*
00
. Ln ella se supone que los lnLereses se relnvler-
Len a un Llpo de lnLeres del 0, por LanLo la expresln general del valor fuLuro de una
canLldad denLro de n perlodos calculada a Lraves de la caplLallzacln slmple ser lgual a:

vl
n
= vA x (1 + n x k).


llg.3 valor fuLuro calculado con lnLeres slmple y con lnLeres compuesLo (vA = 1.000 y k = 3)

Ln la flgura 3 se puede ver cmo conforme aumenLa el Llempo la dlferencla del valor fu-
Luro enLre ambos meLodos de clculo empleza a ser lmporLanLe.




11
La caplLallzacln slmple se uLlllza hablLualmenLe para los clculos flnancleros que lmpllquen horlzonLes Lemporales
lnferlores a un ano.

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3. 3. L| va| or actua| L| va| or actua|

Lo mlsmo que en el eplgrafe anLerlor obLuvlmos el valor fuLuro de una canLldad acLual
que lnverLlamos duranLe clerLo Llempo, Lamblen podemos obLener el 12$(,"26%42$ de una
canLldad que esperamos reclblr en algun momenLo fuLuro del Llempo. Asl, por e[emplo, sl
esperamos reclblr denLro de Lres anos 1.000 t y qulsleramos dlsponer de la canLldad
equlvalenLe hoy dla, podrlamos apllcar la mlsma expresln que vlmos en el eplgrafe anLe-
rlor para un Llpo de lnLeres del 3.

1.000 = vA x (1 + 0,03)
3


despe[ando vA, obLendremos su valor:



Asl que, flnancleramenLe hablando, obLener 1.000 euros denLro de Lres anos serla lo mls-
mo que reclblr acLualmenLe 863,84 euros sl el Llpo de lnLeres aproplado fuese el 3. Ce-
nerallzando para cualquler canLldad, perlodo y Llpo de lnLeres obLendremos la slgulenLe
expresln del valor acLual:



Asl, por e[emplo,

= 1.000 t

Sl en el eplgrafe anLerlor haclamos referencla a la caplLallzacln compuesLa al calcular el
valor fuLuro de una canLldad, ahora hablaremos de )*.64*+%(" 6(?'4*.%( cuando nos
referlmos a la obLencln del valor acLual de una clfra fuLura (de hecho los economlsLas
hablamos de desconLar" o acLuallzar" a la operacln de obLener el valor equlvalenLe
hoy en dla de una canLldad que se espera reclblr en un fuLuro deLermlnado, mlenLras que
denomlnamos caplLallzar" a obLener el valor fuLuro equlvalenLe de una canLldad de la
que dlsponemos hoy mlsmo).



4. L| va| or futuro de una renta 4. L| va| or futuro de una renta

una ,*+%2
12
es una serle de canLldades moneLarlas lguales que se pagan o reclben a lnLer-
valos fl[os de Llempo (cada mes, cada ano, eLc.) duranLe un deLermlnado numero de pe-

12
1amblen reclbe el nombre de 2+42$&)2) sl el perlodo se reflere a un ano.

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10
rlodos. ulchas canLldades pueden Lener lugar al flnal de cada perlodo, como suele ser lo
normal, en cuyo caso dlremos que es una renLa '(.%'2<2E$*, o al prlnclplo del mlsmo sl
la renLa es ',*'2<2E$*.

4.1. kentas postpagab|es
Ln la flgura 4 se muesLra un esquema de lo que puede ser una ,*+%2" '(.%'2<2E$* de C
euros duranLe clnco perlodos. Sl queremos calcular su 12$(,"34%4,( al Lermlno del qulnLo
perlodo, lo que Lendremos que hacer es obLener el valor fuLuro en dlcho momenLo de ca-
da una de las canLldades y luego sumar Lodos los valores fuLuros.


llg.4 8enLas posLpagables

Asl, pues, el valor fuLuro de esLa renLa al flnal del perlodo qulnLo (vl
3
) ser
13
:

vl
3
= C x (1+k)
4
+ C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
2
+ C x (1+k) + C

Sl, por e[emplo, el valor de C fuese de 1.000 t, y el de k del 3, el valor fuLuro serla:

vl
3
= 1.000 x (1,03)
4
+ 1.000 x (1,03)
3
+ 1.000 x (1,03)
2
+ 1.000 x (1,03) + 1.000 =
= 3.323,63 t

volvlendo a nuesLra expresln Lerlca del valor fuLuro de la renLa expresada en la flgura
3, podrlamos obLener una frmula que, en caso de no dlsponer de una calculadora flnan-
clera, podrla ahorrarnos algun Llempo. ara ello mulLlpllcaremos ambos mlembros por (1
+k):

vl
3
x (1+k) = C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
4
+ C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
2
+ C x (1+k)

sl ahora le resLamos a esLa expresln el valor de vl
3
:

vl
3
x (1+k) - vl
3
= C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
4
+ C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
2
+ C x (1+k) - [C x (1+k)
4

+ C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
2
+ C x (1+k) + C]
= C x (1+k)
3
- C

operando, nos quedarla que:

vl
3
x k = C x [(1+k)
3
- 1]


13
LsLamos suponlendo, para slmpllflcar, que k es consLanLe a lo largo de Lodo el perlodo qulnquenal pero, obvlamenLe,
ello no es asl porque los Llpos de lnLeres varlan conLlnuamenLe.

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despe[ando ahora vl
3
obLendremos el valor fuLuro de la renLa:

, o generallzando,

Asl que ahora ya podemos calcular el 12$(,"34%4,( de una renLa posLpagable de 1.000 eu-
ros duranLe 3 anos al Llpo de lnLeres del 3:

= 3.323,63 t

L[emp|o: Ll dla que MarLa cumpll los 14 anos sus padres le promeLleron pagarle 100 t
mensuales hasLa que cumpllese los 18 anos. Sl MarLa pudlera lnverLlr dlchas canLldades
al 0,1 mensual hasLa la fecha de su 18 cumpleanos cul serla la canLldad de dlnero de la
que dlspondrla en ese lnsLanLe.
noLa: Sus padres le pagan el dlnero al flnal del mes.

Ll perlodo es de 48 meses. Asl que apllcando la expresln maLemLlca anLerlor n = 48, k =
0,1 y C = 100t. Ll 12$(,"34%4,( de dlcha renLa posLpagable ser lgual a:

= 4.914,33 t

4.2. kentas prepagab|es
Ln la flgura 3 se muesLra un esquema de lo que puede ser una ,*+%2"',*'2<2E$* de C eu-
ros duranLe clnco perlodos. Ll procedlmlenLo de clculo del 12$(," 34%4,( de una renLa
prepagable es ldenLlco al de las posLpagables.


llg.3 8enLas prepagables

Ll valor fuLuro de esLa renLa al flnal del perlodo qulnLo (vl
3
), ser lgual a:

vl
3
= C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
4
+ C x (1+k)
3
+ C x (1+k)
2
+ C x (1+k)

Sl, por e[emplo, el valor de C fuese de 1.000 t, y el de k del 3, el valor fuLuro serla:

vl
3
= 1.000 x (1,03)
3
+ 1.000 x (1,03)
4
+ 1.000 x (1,03)
3
+ 1.000 x (1,03)
2
+
+ 1.000 x (1,03) = 3.801,91 t


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12
Ln realldad, la expresln es la mlsma, que en el caso de las renLas posLpagables, pero
mulLlpllcada por (1+k). LfecLlvamenLe, observe que 3.801,91 = 3.323,63 x (1+0,03). Asl
pues, la expresln maLemLlca del valor fuLuro de una renLa prepagable que se exLlende
a lo largo de n anos ser:



L[emp|o: 8eLomemos el caso de la paga mensual de MarLa, pero en esLe caso va a reclblr
sus 100 t el prlmer dla del mes en lugar del ulLlmo. Se LraLa de calcular el valor fuLuro de
Loda la serle de pagos el dla en que MarLa cumple sus 18 anos.

Ll perlodo es de 48 meses. Asl que apllcando la expresln maLemLlca anLerlor n = 48, k =
0,1 y C = 100t. Ll 12$(,"34%4,( de dlcha renLa prepagable ser lgual a:

x (1 + 0,001) = 4.919,46 t



S. L| va| or actua| de una renta S. L| va| or actua| de una renta

S.1. kentas postpagab|es
Suponga que a usLed le ofrecen las slgulenLes alLernaLlvas:

a) reclblr una renLa de 1.000 euros pagaderos a fln de ano duranLe clnco anos
b) reclblr una suma de dlnero hoy.

usLed no neceslLa el dlnero duranLe los prxlmos clnco anos, asl que sl acepLa reclblr la
renLa, deposlLarla los pagos en una cuenLa de ahorro que paga el 3 de lnLeres compues-
Lo. ue forma slmllar, la suma de dlnero acLual Lamblen serla deposlLada en una cuenLa
que paga el mlsmo Llpo de lnLeres duranLe clnco anos. Cue Lamano deber Lener dlcha
suma de dlnero acLualmenLe para que le sea lndlferenLe eleglr una u oLra alLernaLlva?


llg.6 8enLas posLpagables

Ln la flgura 6 Lenemos el esquema de pagos de una renLa posLpagable de C euros, duran-
Le clnco anos. ara calcular el valor acLual (vA) de una corrlenLe de pagos lguales habr
que sumar el valor acLual de cada uno de ellos, es declr:


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sl ahora susLlLulmos C por su valor 1.000 t, y k por el 3, obLendremos el valor acLual de
la renLa de la prlmera alLernaLlva, que la har lndlferenLe a la segunda:

= 4.329,48 t

Lo mlsmo que en el caso del valor fuLuro de una renLa posLpagable exlsLla una expresln
maLemLlca que permlLla obLener su valor uLlllzando una calculadora no flnanclera, Lam-
blen exlsLe una expresln maLemLlca para el valor acLual de una renLa posLpagable. La
forma de obLenerla es ldenLlca a la que vlmos en el eplgrafe 4.1, es declr, mulLlpllcar por
(1+k) ambos mlembros y luego resLarle vA. ero aqul vamos a uLlllzar oLro procedlmlenLo
a Lraves de la uLlllzacln de la expresln que vlmos en el eplgrafe 2, recuerda?: vl
n
= vA
x (1+k)
n
. Sabemos la expresln que calcula vl
3
, por LanLo, despe[ando vA, obLendremos:



o generallzando para n perlodos



L[emp|o: uespues de la propuesLa que sus padres le hacen a MarLa, esLa les plde que le
den una unlca canLldad de dlnero ahora mlsmo en lugar de 48 pagos mensuales de 100 t.
noLas: Sus padres le pagan el dlnero al flnal del mes y el Llpo de lnLeres es del 0,001
mensual.
Ll perlodo es de 48 meses. Asl que apllcando la expresln maLemLlca anLerlor n = 48, k =
0,1 y C = 100t. Ll 12$(,"26%42$ de dlcha renLa posLpagable ser lgual a:

= 4.684,34 t

Cbserve que 4.684,34 x (1,001)
48
= 4.914,33 t, que era el valor flnal de la renLa posLpaga-
ble. LsLo nos permlLe obLener el valor acLual cuando poseemos el valor flnal, o esLe ulLl-
mo cuando dlsponemos del prlmero.


S.2. kentas prepagab|es
Ln la flgura 7 se muesLra un esquema de lo que puede ser una renLa prepagable de C
euros duranLe clnco perlodos. Ll procedlmlenLo de clculo del 12$(," 26%42$" )*" 4+2" ,*+%2"
',*'2<2E$*"es ldenLlco al de las posLpagables:

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llg.7 8enLas prepagables

Sl, por e[emplo, el valor de C fuese de 1.000 t y el de k del 3, el valor acLual serla:

= 4.343,93 t

Ln realldad, la expresln es la mlsma, que en el caso de las renLas posLpagables, pero
mulLlpllcada por (1+k). LfecLlvamenLe, observe que 4.343,93 = 4.329,48 x (1+0,03). Asl
pues, la expresln maLemLlca del valor acLual de una renLa prepagable ser:



L[emp|o: volvamos a calcular el valor acLual de la renLa de 48 pagos de 100 t que los
padres de MarLa le hacen a ella sl dlchos pagos los hlclesen al comlenzo de cada perlodo
mensual.

Apllcando la expresln maLemLlca anLerlor n = 48, k = 0,1 y C = 100t. Ll 12$(,"26%42$ de
dlcha renLa prepagable ser lgual a:

= 4.689,02 t



6. 6. L| va| or actua| de una renta perp L| va| or actua| de una renta perpetua etua

Aunque no suele ser normal, sl es poslble enconLrarse con ,*+%2." '*,'*%42., es declr,
aquellas cuya duracln es muy grande, LanLo que se consldera que la corrlenLe de pagos
Llene lugar a lo largo de lnflnlLos perlodos (Lamblen se las denomlna perpeLuldades").

Su 12$(," 26%42$ se calcularla aparenLemenLe lgual que sl fuese una renLa posLpagable
normal, pero como el numero de perlodos Llende a lnflnlLo la expresln maLemLlca es:


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Asl, por e[emplo, sl la renLa fuese de 1.000 t y el Llpo de lnLeres k del 3, el valor acLual
de una renLa perpeLua posLpagable serla:

= 20.000 t.

odrla darse el caso de que qulsleramos calcular el valor acLual de una renLa perpeLua
prepagable. Ln ese caso sabemos que basLa con mulLlpllcar por (1+k) el valor acLual de la
posLpagable equlvalenLe, es declr:



no calga en la LenLacln de calcular el valor fuLuro de una renLa perpeLua, }no acabarla
nunca!, pues su valor Llende a lnflnlLo.



7. Va| ores actua| y futuro de una corr| ente de pagos 7. Va| ores actua| y futuro de una corr| ente de pagos
des| gua| es des| gua| es

PasLa ahora hemos calculado el valor acLual y el fuLuro de una corrlenLe de pagos cons-
LanLes a los que denomlnbamos renLa, pero, que ocurre sl los pagos no son consLanLes
slno deslguales?. or e[emplo, veamos el esquema de la flgura 8, en la que se pueden
apreclar clnco flu[os de ca[a con dlferenLes canLldades a las que LraLaremos de calcular su
valor acLual.


llg. 8

ueberemos obLener el valor acLual de cada una de las canLldades que aparecen en dlcha
corrlenLe de flu[os de ca[a para, a conLlnuacln, sumarlos y obLener asl el valor acLual
LoLal (supongamos un valor consLanLe de k = 3):

= 2.061,13 t

Ln forma general, la expresln serla la slgulenLe:

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or oLro lado, sl qulsleramos obLener su valor fuLuro no habrla ms que apllcar la expre-
sln: vl
3
= vA x (1+k)
3
. Asl obLendrlamos un valor de vl
3
= 2.630,38 t.

L[emp|o: Calcule el valor acLual de la slgulenLe corrlenLe de flu[os de llquldez posLpaga-
bles sablendo que el Llpo de lnLeres es el 4 anual.

Aos 1 2 3 4 S
llu[os 3.000 30.000 20.000 40.000 20.000

AcLuallzaremos cada canLldad y sumaremos el valor acLual de Lodas ellas:

= 100.933,02 t

7.1 j s| |os t|pos de |nters anua|es no son constantes?
Supongamos que los Llpos de lnLeres anuales duranLe los prxlmos clnco anos van a ser,
respecLlvamenLe, para el anos 1, 2, 3, 4 y 3 los slgulenLes: 3, 3,3, 6, 6,3 y 3,3.
Ahora queremos calcular el valor acLual de las canLldades que aparecla en el eplgrafe an-
Lerlor. ara ello deberemos lr acLuallzando anualmenLe cada una de las canLldades anLe-
rlores. Comencemos por el flnal y calculemos el vA en el cuarLo ano (recuerde que el Llpo
de lnLeres en esLe perlodo es del 3,3):

vA
4
= 0 + = 473,93 t

ahora vayamos al Lercer ano y obLengamos el vA. ara ello desconLaremos vA
4
un ano y
le sumaremos la canLldad a reclblr en el Lercer ano:

vA
3
= 200 + = 643,01 t

Ln el segundo ano y en el prlmer ano el valor acLual ser, por LanLo:

vA
2
= 600 + = 1.208,3 t
vA
1
= 1.000 + = 2.143,3 t

or ulLlmo, en la acLualldad


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vA = = 2.043,33 t

CLra forma de mosLrar lo anLerlor, de hecho es la hablLual, es:



vA = 2.043,33 t

Ln cuanLo al valor fuLuro cuando los Llpos de lnLeres de cada perlodo son dlferenLes de-
beremos lr caplLallzando cada canLldad moneLarla. Asl, por e[emplo, en el caso anLerlor
serla:

vl = 1.000 x (1,033) x (1,06) x (1,063) x (1,033) +
+ 600 x (1,06) x (1,063) x (1,033) +
+ 200 x (1,063) x (1,033) +
+ 0 x (1,033) +
+ 300 =
=1.236,49 + 714,39 + 224,72 + 0 + 300 =
= 2.693,80 t



8. La 8. La determ| nac| n de | as tasas de | nters y de| p| az determ| nac| n de | as tasas de | nters y de| p| az o. o.

odemos uLlllzar las ecuaclones bslcas desarrolladas anLerlormenLe para deLermlnar los
Llpos de lnLeres lmpllclLos en los conLraLos flnancleros.

Asl por e[emplo, un banco le ofrece presLarle 10.000 t sl usLed flrma un pagare a clnco
anos por un valor de 16.103 t Cul es el Llpo de lnLeres anual medlo que esL cobrando
el banco? 1enlendo en cuenLa que la prlmera clfra muesLra el valor acLual y la segunda el
valor flnal denLro de clnco anos,

16.103 = 10.000 x (1 + k)
3

(1+k)
3
= 1,6103

LxLrayendo la ralz qulnLa y resLndole la unldad obLendremos el valor del 10.

veamos oLro e[emplo, un banco le ofrece presLarle 330.000 t para que pueda adqulrlr
una casa. ara ello usLed deber flrmar un credlLo hlpoLecarlo por el que pagar una ren-
La de 29.290 t, al flnal de cada ano duranLe velnLe anos. Cul es el Llpo de lnLeres anual
que esL cargando el banco?


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18


uLlllzando una calculadora flnanclera o una ho[a de clculo veremos que k es lgual al
3,3 anual.

or oLro lado, dados el valor acLual de un pago (vA), su valor fuLuro (vl) y el Llpo de
lnLeres (k) podemos obLener el numero de perlodos que relaclonan las Lres varlables
anLerlores. Asl, por e[emplo, sl en el prlmero de los e[emplos de esLe eplgrafe descono-
clesemos el valor del Llempo, Lendrlamos la slgulenLe ecuacln:

16.103 = 10.000 x (1 + 0,1)
n


nuevamenLe a Lraves de una calculadora flnanclera o una ho[a de clculo obLendremos
que n es lgual a 3 anos.

Caso rea|: Ll manuscrlLo en el que LlnsLeln escrlbl su famosa Leorla que relaclonaba la
masa y la energla (L=mc
2
) fue adqulrldo en 1987 por 1,2 mlllones de euros. Su propleLarlo
lo puso a la venLa medlanLe una subasLa publlca en 1996 pldlendo un mlnlmo de 4 mlllo-
nes, la me[or oferLa slo lleg a 3,3 mlllones de euros. Cue renLabllldad anual hublera
obLenldo de haberlo vendldo por los cuaLro mlllones de euros? ? cul hublera obLenldo
de venderselo al me[or posLor?

1
er
caso ! 1.200.000 x (1 + k)
(1996-1987)
= 4.000.000 ! k = 14,31 anual
2 caso ! 1.200.000 x (1 + k)
(1996-1987)
= 3.300.000 ! k = 11,90 anual



9. 9. Cap Capital ital izacin semestral, trimestral, etc. izacin semestral, trimestral, etc.

PasLa ahora hemos supuesLo que los flu[os de dlnero eran reclbldos una vez al ano (al co-
mlenzo o al flnal de esLe), es declr, que se uLlllzaba una caplLallzacln compuesLa anual.
ero supongamos, por e[emplo, que usLed deposlLa 3.000 t en un banco y que esLe le
paga un lnLeres nomlnal del 3 caplLallzado semesLralmenLe. LsLo es, Lranscurrldo un se-
mesLre el banco le paga la mlLad de los lnLereses, 123 t que son caplLallzados, a su vez, al
mlsmo Llpo de lnLeres nomlnal, lo que hace que al flnal del ano esos lnLereses semesLra-
les Lomen un valor de: 123 x (1,03) = 131,23 t a los que hay que anadlr los oLros 123 t,
que corresponden al segundo semesLre. Ln LoLal, usLed reclbe a fln de ano 236,23 t, lo
que corresponde a un %&'(")*"&+%*,-."*3*6%&1( del

236,23 - 3.000 = 0,03123 = 3,123

LsLa dlsparldad enLre el Llpo nomlnal y el Llpo efecLlvo ocurre porque usLed gana un lnLe-
res sobre el lnLeres con mayor frecuencla de lo normal. ara calcular el valor fuLuro de

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3.000 t, caplLallzadas semesLralmenLe duranLe un ano al Llpo de lnLeres nomlnal del 3,
apllcaremos la slgulenLe expresln:



Sl qulsleramos generallzar el clculo para cualquler caplLallzacln duranLe n perlodos
anuales, apllcarlamos la slgulenLe expresln (m es el numero de parLes en las que se dlvl-
de el ano, para los semesLres m = 2, para los LrlmesLres m = 4, para los meses m = 12,
eLc.):



Asl, por e[emplo, sl usLed deposlLa las 3.000 t en el banco a un Llpo del 3 nomlnal anual
caplLallzado LrlmesLralmenLe (m = 4) duranLe clnco anos, el valor fuLuro ser:

= 6.410,19 t

Caso rea|: Ln una operacln de compra de una empresa -omlLlre su nombre por razones
de prlvacldad- el comprador y el vendedor llegaron a un acuerdo por el que las acclones
de esLe ulLlmo pasaban a poder de aquel a camblo de un preclo global de 130 mlllones de
euros. Ambas parLes acuerdan que el pago se reallce en varlas fechas:

- Ln el momenLo lnlclal: 70,3 mlllones de euros
- 6 meses despues: 9,3 mlllones de euros
- 18 meses despues: 20,4 mlllones de euros
- 30 meses despues: 29,8 mlllones de euros

Como observar sl suma las cuaLro canLldades el valor LoLal es de 130 mlllones de euros,
lo que qulere declr que en el conLraLo no se Luvo en cuenLa el valor Lemporal del dlnero.
or LanLo, queremos saber cul es el dlnero realmenLe pagado por el comprador sablen-
do que el Llpo de lnLeres uLlllzado fue del 8 nomlnal anual que equlvale a un 4 semes-
Lral.

Ln el grflco que flgura a conLlnuacln se muesLran las canLldades a pagar en mlllones de
euros y en los semesLres fuLuros prevlsLos.




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ara calcular el valor acLual deberemos hacer lo slgulenLe:

= 122,06 mlllones de euros

Lo que qulere declr que el comprador paga una canLldad acLual equlvalenLe a 122,06 ml-
llones de euros y en modo alguno los 130 mlllones que flguran en el conLraLo.

or oLra parLe, lo mlsmo que se puede calcular el valor fuLuro de una canLldad acLual ca-
plLallzada duranLe n anos, podemos reallzar el clculo lnverso, es declr, calcular el valor
acLual de una canLldad que se reclblr en el fuLuro y que ser desconLada por perlodos
lnferlores al ano y cuya expresln general ser (m es el numero de parLes en las que se
dlvlde el ano, para los semesLres m = 2, para los LrlmesLres m = 4, para los meses m = 12,
eLc.):




9.1 Cap|ta||zac|n cont|nua
Ahora volveremos a cenLramos en la dlferencla enLre el %&'(" +(?&+2$ y el" %&'(" *3*6%&1(.
ara ello nada me[or que un e[emplo. Supongamos que deposlLamos en un banco un eu-
ro a un Llpo nomlnal anual del 3 duranLe un ano y que el banco nos paga los lnLereses
caplLallzados anualmenLe, semesLralmenLe, LrlmesLralmenLe, mensualmenLe y dlarla-
menLe. veamos sus valores fuLuros y sus Llpos efecLlvos.

vl = 1 x (1 + 0,03)= 1,03 ! k efecLlvo = 3
vl = 1 x (1 + 0,03/2)
2
= 1,030623 ! k efecLlvo = 3,0623
vl = 1 x (1 + 0,03/4)
4
= 1,030943 ! k efecLlvo = 3,0943
vl = 1 x (1 + 0,03/12)
12
= 1,031162 ! k efecLlvo = 3,1162
vl = 1 x (1 + 0,03/363)
363
= 1,031267 ! k efecLlvo = 3,1267

con lo que podemos observar que el Llpo efecLlvo anual es superlor al Llpo nomlnal anual
slempre que la caplLallzacln se haga en perlodos lnferlores al ano. Ambas Lasas colncldl-
rlan sl la caplLallzacln se hlclera por perlodos anuales.

Como usLed ha podldo apreclar en el clculo de la Lasa efecLlva del e[emplo, que hemos
anallzado anLerlormenLe, podrlamos haber seguldo reduclendo el Lamano de las parLlclo-
nes del ano en Lrozos cada vez ms pequenos. Asl por e[emplo, podrlamos haber calcula-
do la Lasa efecLlva para una caplLallzacln horarla duranLe un ano.

vl = 1 x (1 + 0,03/8760)
8760
= 1,031271 ! k efecLlvo = 3,1271


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y podrlamos segulr reduclendo el perlodo de la caplLallzacln cada vez ms hasLa reall-
zarla cada mlleslma de segundo, por e[emplo. Ll llmlLe de esLa reduccln se denomlna 62!
'&%2$&A26&@+"6(+%&+42, slendo la ecuacln de su valor fuLuro la slgulenLe:

vl = vA x e
kn


donde e es la base de los logarlLmos naLurales cuyo valor es 2,7182818, k lndlca el Llpo
de lnLeres nomlnal anual, y, n el numero de perlodos anuales en los que se reallza la capl-
Lallzacln. Asl pues, sl n=1, k=0,03 y vA=1 euro, enLonces vl = 1,0312711. ue aqul obLen-
dremos la Lasa anual efecLlva, k efecLlva 3,12711.

La caplLallzacln conLlnua es muy uLlllzada en los modelos flnancleros basados en Llempo
conLlnuo como los meLodos de valoracln de opclones y fuLuros, los modelos de esLlma-
cln de la esLrucLura Lemporal de los Llpos de lnLeres, eLc.



10. 10. La amort| zac| n La amort| zac| n de prstamos de prstamos

una de las apllcaclones ms lmporLanLes del lnLeres compuesLo lmpllca los presLamos
que debern ser devuelLos en varlos pagos en el fuLuro. or e[emplo, compras a credlLo
de auLomvlles, credlLos hlpoLecarlos, presLamos con garanLla personal, eLc. Sl un presLa-
mo debe ser devuelLo a Lraves de una serle de canLldades que se hacen al flnal de cada
perlodo (meses, LrlmesLres, eLc.). se dlce que esLamos anLe la amorLlzacln flnanclera de
un presLamo.

Pay varlos meLodos de amorLlzar flnancleramenLe un presLamo pero aqul slo haremos
mencln a los Lres ms conocldos:

a) el meLodo frances o de anualldad consLanLe
b) el de las cuoLas de amorLlzacln consLanLes
c) el meLodo amerlcano.

10.1 L| mtodo francs o de anua||dad constante
Supongamos que una empresa plde presLados 100.000 euros (el prlnclpal del presLamo)
a devolver en clnco anos y a camblo se compromeLe a:

1. agar anualmenLe los lnLereses que correspondan a la parLe del prlnclpal aun no
devuelLa
2 uevolver una parLe del prlnclpal cada ano.

A la suma de los lnLereses y de la parLe del prlnclpal amorLlzada cada ano se le denomlna
2+42$&)2). ues blen, el ?-%()("3,2+6-. conslsLe en pagar Lodos los anos una anualldad
ldenLlca o consLanLe.


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Ll presLamlsLa carga un 8 de lnLeres anual sobre la parLe del prlnclpal no devuelLa. Lo
prlmero que debemos hacer es calcular la 2+42$&)2) (por slmpllcldad, no Lendremos en
cuenLa las comlslones).

Como la anualldad es consLanLe nos enconLraremos con que la canLldad de 100.000 t
ser el valor acLual (vA) de una renLa de euros anuales duranLe clnco anos al Llpo de
lnLeres del 8 (vea oLra vez el eplgrafe 3.1 sl desea recordar la expresln maLemLlca del
vA de una renLa posLpagable):



= 100.000 - 3,99271 = 23.043,63 t

Asl que cada ano deber pagar 23.043,63 t enLre los lnLereses y la parLe del prlnclpal que
se amorLlza. Ln la Labla 3 se muesLra el cuadro de amorLlzacln de esLe caso segun el me-
Lodo frances de anualldad consLanLe. Ln ella se puede apreclar cmo los lnLereses van
slendo decreclenLes a medlda que aumenLa la parLe del prlnclpal amorLlzado y decrece la
parLe del prlnclpal vlvo. LsLa ulLlma decrece cada vez ms rpldo debldo al aumenLo del
proceso de amorLlzacln. Adems, el valor de la anualldad es Lal que al flnal del qulnLo
ano el prlnclpal vlvo es nulo.


1abla 3

Ll clculo comlenza con los lnLereses del ano 1, que son el 8 de los 100.000 euros del
prlnclpal: 8.000 t. Como la anualldad Llene que ser de 23.043,63 t la dlferencla enLre
esLa ulLlma y los lnLereses nos da el valor de la parLe a amorLlzar del prlnclpal: 17.043,63
t lo que lmpllca que al comlenzo del ano 2 el prlnclpal del presLamo es de 82.934,33 t.
Los lnLereses del ano 2 son el 8 de esLa ulLlma clfra: 6.633,33 t y la amorLlzacln es,
nuevamenLe, la dlferencla enLre la anualldad y los lnLereses del ano: 18.409,3 t. ? asl
segulremos hasLa el flnal.

10.2. L| mtodo de |a cuota de amort|zac|n constante
LsLe meLodo conslsLe en suponer que la cuoLa de amorLlzacln del presLamo es la mlsma
para Lodos los anos, lo que lmpllca que la anualldad no lo ser. Sl por e[emplo, Lomamos
el caso anLerlor pero lo amorLlzamos segun esLe meLodo, lo prlmero ser calcular dlcha
cuoLa consLanLe:

AmorLlzacln = 100.000 - 3 = 20.000 t



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Ln la Labla 4 se puede ver la amorLlzacln e lnLereses de esLe caso. Los lnLereses se calcu-
lan mulLlpllcando el prlnclpal al comlenzo del ano por el Llpo de lnLeres (el 8), la anuall-
dad es el resulLado de sumar los lnLereses ms la cuoLa de amorLlzacln y, por ulLlmo, el
prlnclpal vlvo es el resulLado de resLarle al prlnclpal al comlenzo del ano la cuoLa de
amorLlzacln del ano anLerlor.


1abla 4


10.3. L| mtodo amer|cano
LsLe meLodo conslsLe en amorLlzar la LoLalldad del presLamo al flnal del ulLlmo perlodo y
mlenLras LanLo se lrn pagando lnLereses (aqul los lnLereses son los que no varlan). Ln
realldad, es un meLodo con una 62,*+6&2")*"2?(,%&A26&@+ LoLal excepLo en el ulLlmo pe-
rlodo. Ln nuesLro e[emplo, pagar 8.000 t, en concepLo de lnLereses duranLe cada ano y
el ulLlmo dla del qulnLo ano pagar, adems, el prlnclpal (100.000 t).


llg. 9 ago de lnLereses en cada perlodo segun cada uno de los Lres meLodos de amorLlzacln flnanclera anallzados

Ln la flgura 9 se muesLra la comparacln de los pagos por lnLereses de los Lres meLodos,
dnde se puede apreclar que el meLodo de amorLlzacln de la cuoLa consLanLe es el que
menos lnLereses paga cada ano a camblo, eso sl, de devolver una mayor canLldad del
presLamo anualmenLe.

Ln conclusln, cada meLodo Llene una varlable que no varla. Asl en el frances es la anuall-
dad, en el de la cuoLa de amorLlzacln consLanLe es esLa mlsma (que da nombre al meLo-
do) y en el amerlcano son los lnLereses.

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8| b| | ograf| a 8| b| | ograf| a

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L[ erc| c| os L[ erc| c| os

1) Sablendo que el Llpo de lnLeres al que hay que caplLallzar o desconLar las canLldades
moneLarlas es del 10, calcule:
a) Ll valor fuLuro denLro de un ano de un caplLal cuyo valor acLual es de 30.000 t
b) Lo mlsmo que el punLo anLerlor, pero al flnal del segundo ano.
e) Ll valor acLual de un caplLal que valdr 30.000 t denLro de un ano.
d) Ll valor acLual de un caplLal que valdr 30000 t denLro de dos anos.

2) Calcule:
a) Ll valor fuLuro denLro de dlez anos de un caplLal cuyo valor acLual es de 30.000 t
sl el Llpo de lnLeres es del 10 anual.
b) Lo mlsmo que el punLo anLerlor pero el Llpo de lnLeres vale el 13 anual.
c) Ll valor acLual de un caplLal que valdr 300.000 t denLro de dlez anos. Ll Llpo de
lnLeres es del 10 anual.
d) Lo mlsmo que en el punLo anLerlor, pero el Llpo de lnLeres vale el 13.

3) LncuenLre el valor fuLuro de las renLas posLpagables slgulenLes cuyo prlmer pago Llene
lugar al flnal del prlmer ano:
a) 200.000 t anuales duranLe 10 anos al 10 de lnLeres
b) 100000 t anuales duranLe 3 anos al 3 de lnLeres
c) 200.000 t anuales duranLe 3 anos al 0 de lnLeres
d) 300.000 t anuales duranLe lnflnlLos anos al 10 de lnLeres.
e) 8eplLa los clculos anLerlores pero suponlendo que los pagos Llenen lugar a prln-
clplos del ano (renLas prepagables).

4) LncuenLre el valor acLual de las renLas posLpagables slgulenLes:
a) 200.000 t anuales duranLe 10 anos al 10 de lnLeres
b) 100.000 t anuales duranLe 3 anos al 3 de lnLeres
c) 200.000 t anuales duranLe 3 anos al 0 de lnLeres
d) 300.000 t anuales duranLe lnflnlLos anos al 10 de lnLeres.

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e) 8eplLa los clculos anLerlores, pero suponlendo que se LraLa de renLas prepa-
gables.

3) LncuenLre el valor acLual y el valor fuLuro de las dos serles slgulenLes de flu[os de Leso-
rerla sl el Llpo de descuenLo fuese del 10 anual y del 0 anual.

Aos 1 2 3 4 S
Serle A 10.000 40.000 40.000 40.000 30.000
Serle 8 30.000 40.000 40.000 40.000 10.000

6) Cul es el valor acLual de la slgulenLe corrlenLe de flu[os de llquldez desconLada al 3
de lnLeres anual?


Aos 1 2 3 4 S.20
llu[os 10.000 40.000 30.000 30.000 30.000

7) Cue canLldad de dlnero vale ms hoy dla: un mllln de euros hoy, o dos mlllones
denLro de 8 anos sl el Llpo de descuenLo es del 10?

8) La empresa MC8C SA Luvo el ano 2003 unos lngresos por venLas de 600 mlllones de
euros. Sl hace clnco anos, en 2000, las venLas fueron de 300 mlllones.
a) lndlque a que Lasa anual han esLado creclendo las venLas.
b) lmaglnese que un amlgo suyo responde de la slgulenLe manera a la pregunLa an-
Lerlor: Sl las venLas se han doblado en clnco anos, lmpllca que han crecldo un
100, asl que sl dlvldlmos 100 enLre 3 obLendremos un creclmlenLo anual del
20. ComenLe esLa aflrmacln.

9) Cul fue el Llpo de descuenLo uLlllzado en los slgulenLes casos?:
a) usLed pldl presLados 300.000 t y se compromeLl a devolver 330.000 t un ano
despues.
b) usLed pldl presLados 400.000 t y se compromeLl a devolver 631.360 t dlez
anos despues.
c) usLed pldl presLados 400.000 t y se compromeLl a reallzar pagos anuales lgua-
les de 110.000 t duranLe clnco anos.

10) un banco le concede un presLamo hlpoLecarlo a una empresa de dlez mlllones de eu-
ros, que lmpllca pagar 1,093.472 t anuales duranLe 20 anos. Cul es el Llpo de lnLeres
compuesLo que le esLn cargando a la empresa?

11) Luls se dlspone a lr a la unlversldad denLro de un ano. ara sufragar sus gasLos ne-
ceslLar 10.000 t anuales duranLe cada uno de los clnco anos que espera esLar en ella. Su
Llo 8lgoberLo, Lodo un magnaLe flnanclero, le ofrece darle la canLldad de dlnero necesarla
para que Luls pueda pagarse sus esLudlos. ulcha canLldad es deposlLada hoy en un banco
a un Llpo de lnLeres anual del 8.

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El valor temporal del dinero

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a) Cul es el monLanLe de esa canLldad de dlnero?
b) Calcule cul ser el saldo en el banco de la suma deposlLada por el Llo de Luls al
flnal de cada ano.

12) Sl usLed ha conLraldo un presLamo de 10.000 t a un lnLeres anual del 10, y lo va
amorLlzando por cuoLas de amorLlzacln consLanLes a lo largo de clnco anos, lndlque los
lnLereses que deber pagar al flnal de cada ano.

13) Ln el caso del e[erclclo anLerlor, supongamos que usLed desea pagar una canLldad
lgual cada uno de los clnco anos. ulcha canLldad comprender los lnLereses y la amorLlza-
cln del prlnclpal (se la conoce como anualldad). Cul serla el valor de esa canLldad?

14) Sl usLed deposlLa 130.000 t anualmenLe en una cuenLa que le proporclona el 10 de
lnLeres anual, cunLo Llempo neceslLar usLed para acumular un mllln de euros?

13) Sl usLed Llene hoy dla 20.000 t y las lnvlerLe en las slgulenLes condlclones cul ser
su valor fuLuro denLro de clnco anos?
a) A un Llpo de lnLeres anual compuesLo del 12.
b) A un Llpo de lnLeres anual compuesLo del 12 caplLallzado semesLralmenLe.
c) A un Llpo de lnLeres anual compuesLo del 12 caplLallzado LrlmesLralmenLe.
d) A un Llpo de lnLeres anual compuesLo del 12 caplLallzado mensualmenLe.

16) Sl usLed espera Lener un mllln de euros denLro de clnco anos calcule su valor acLual
en las slgulenLes condlclones, suponlendo que el Llpo de descuenLo es del 10:
a) Calculado al lnLeres compuesLo anualmenLe.
b) Calculado al lnLeres compuesLo semesLralmenLe.
c) Calculado al lnLeres compuesLo LrlmesLralmenLe.
d) Calculado al lnLeres compuesLo mensualmenLe.

17) Calcule:
a) Ll valor fuLuro de 20.000 t lnverLldos cada sels meses a lo largo de clnco anos a
un Llpo nomlnal del 12 anual.
b) Ll valor acLual de 20.000 t lnverLldos cada Lres meses duranLe clnco anos a un Ll-
po de lnLeres nomlnal del 12 anual.

18) La Ca[a de Ahonos de 1rl[ueque paga el 9 de lnLeres anual, mlenLras que la Ca[a de
Ll 1oboso paga el 8 de lnLeres anual caplLallzado LrlmesLralmenLe. Ln que Ca[a preferl-
rla usLed deposlLar su dlnero?

19) una empresa neceslLa flnanclar un proyecLo de lnversln. 1res bancos le hacen las sl-
gulenLes oferLas. Ll prlmero le plde un 4,3 de lnLeres nomlnal anual pagadero semes-
LralmenLe. Ll segundo le plde un 4,3 nomlnal anual pagadero mensualmenLe. Ll Lercero
le plde un 4,23 nomlnal anual pagadero anualmenLe. Cul es la me[or oferLa?




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Apndice: Diccionario Espaol-Ingls


Espaol Ingls Espaol Ingls
Amortizacin de prstamos
Anualidad
Coste de oportunidad
Demanda
Inflacin
Inters compuesto
Inters continuo
Inters simple
Letra del Tesoro

Loan rescue
Annuity
Opportunity cost
Demand
Inflation
Compound interest
Continuous interest
Simple interest
Treasury Bill

Oferta
Perpetuidad
Prstamo
Renta
Rentas perpetuas
Riesgo
Tasa de inflacin
Tasa de inters
Valor futuro
Valor actual

Offer
Perpetuity
Loan
Rent
Perpetual rents
Risk
Inflation rate
Interest rate
Future value
Present value