ESTUDIO FINANCIERO

PROYECTO DE INVERSION
08/02/2013

El Estudio Econmico-Financiero. El estudio econmico-financiero de un proyecto, hecho de acuerdo con criterios que comparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar un proyecto, o sea si es o no rentable y s siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese momento o cabe postergar su inicio. En presencia de varias alternativas de inversin, la evaluacin es un medio til para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los proyectos ms rentables y descartando los que no lo sean. Para explicar en resumen la metodologa a seguir para el estudio de factibilidad se tiene presente un conjunto de etapas. Pasos a seguir en el Estudio de Factibilidad 1. Definicin de los Flujos de Fondos del Proyecto de cambio de tecnologa para la obtencin de Silicato de Sodio Liquido por proceso. a. los egresos e ingresos iniciales de fondos b. los ingresos y egresos de operacin c. el horizonte de vida til del proyecto d. la tasa de descuento e. los ingresos y egresos terminales del proyecto. 2. Resultado de la evaluacin del proyecto de inversin en condiciones de certeza, el cual se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son complementarios entre s. Los criterios que se aplican: a. el Valor Actual Neto (VAN) b. la Tasa Interna de Retorno (TIR) c. el Perodo de recuperacin de la inversin (PR) d. la razn Beneficio / Costo (BC) . 3. Anlisis bajo condiciones de incertidumbre y/o riesgo del proyecto. A traves del mtodo de: Anlisis de la sensibilidad,

Flujo de fondos del proyecto. La evaluacin del proyecto se realiza sobre la base de la estimacin del flujo de caja de los costos e ingresos generados por el proyecto durante su vida til. Al proyectarlo, ser necesario incorporar informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de la depreciacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas. El flujo de caja tpico de cualquier proyecto se compone de cinco elementos bsicos: egresos e ingresos iniciales de fondos, ingresos y egresos de operacin, horizonte de vida til del proyecto, tasa de descuento e ingresos y egresos terminales del proyecto. Egresos e ingresos iniciales de fondos: son los que se realizan antes de la puesta en marcha del proyecto. Los egresos son los que estn constituidos por el presupuesto de inversin, y los ingresos constituyen el monto de la deuda o prstamo. Estos egresos e ingresos, dentro del horizonte de la vida til del proyecto, se representan en el ao cero (0): costos del proyecto, inversin en Capital de Trabajo, ingresos por la Venta de Activos Fijos, Efecto Fiscal por la Venta de Activos Fijos, Crdito o Efecto Fiscal a la Inversin y Monto del Prstamo. El presupuesto de inversin, costo de inversin, o presupuesto de capital, cualquiera de las diferentes terminologas, no es mas que la inversin necesaria para poner en condiciones de operar una entidad de servicios o productiva. Este presupuesto est formado por el Capital Fijo y por el Capital de Trabajo. El Capital Fijo est compuesto por las inversiones fijas y los gastos de preinversin. La inversin en Capital de Trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo operativo, para una capacidad y tamao determinados, calculados para el perodo de vida til del proyecto. Ingresos de operacin: se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada, es decir, las ventas esperadas dado el estudio de mercado. Costos de operacin: se calculan prcticamente de todos los estudios y experiencias anteriores. Sin embargo, existe una partida de costo que debe calcularse en esta etapa: el impuesto sobre las ganancias, que conjuntamente con la depreciacin y los gastos por intereses, forma los costos totales. Costos Totales de Produccin y Servicios: Los costos a los efectos de la evaluacin de inversiones son costos proyectados, es decir, no son costos reales

o histricos, estos incluyen todos los costos o gastos que se incurren hasta la venta y cobro de los productos. Comprende por tanto: los costos de produccin, direccin, costos de distribucin y venta y costos financieros. En sntesis, los Costos de Operacin estarn conformados por todos los: Costos y Gastos relacionados con las Ventas o el Servicio a prestar (en operaciones). Gastos Indirectos (administracin, mantenimiento y servicios pblicos). Depreciacin (es un costo que no implica desembolsos y por tanto, salidas de efectivo). Gastos por intereses. Impuesto sobre las ganancias. Horizonte de vida til del proyecto: es el perodo en el que se van a enmarcar los flujos netos de caja. Horizonte de evaluacin: el cual depende de las caractersticas de cada proyecto. Si el mismo tiene una vida til posible de prever si no es de larga duracin, lo ms conveniente resulta construir flujos de caja para ese nmero de aos. Si la empresa que se creara con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo se puede aplicar la convencin generalmente usada de proyectar los flujos a diez aos. Tasa de descuento: es la encargada de actualizar los flujos de caja, dndole as valor al dinero en el tiempo. Adems, ha de corresponder con la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de recursos en proyectos con niveles de riesgos similares, aunque en este caso se denominara costo marginal del capital. Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida til considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del Capital de Trabajo Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto. Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida til considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del Capital de Trabajo Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto.

Al evaluar una inversin, normalmente la proyeccin se hace para un perodo de tiempo inferior a la vida til real del proyecto, por lo cual al trmino del perodo de evaluacin es necesario estimar el valor que podra tener el activo en ese momento, por algunos de los tres mtodos reconocidos para este fin, para calcular los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin en lo adelante. El primer mtodo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores en libro) de los activos. El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario.10 El tercer mtodo es el denominado econmico, que supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar desde el momento en que se evala hacia adelante. Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estara dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoracin. La construccin del flujo de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son complementarios entre s. Los criterios que se aplican con mayor frecuencia son: el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el Perodo de recuperacin de la inversin (PR) y la razn Beneficio / Costo (BC). El Valor Actual Neto. Segn Mascareas el Valor Actual Neto (VAN) de una inversin se define como el valor actualizado de la corriente de los flujos de caja que la misma promete generar a lo largo de su vida, vase el segmento esquema temporal. Una inversin es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de todos los flujos de caja valorados en el ao 0 supera la cuanta del desembolso inicial (si ste ltimo se extendiera a lo largo de varios perodos habr que calcular tambin su valor actual). Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas son preferibles aquellas cuyo VAN sea ms elevado, porque sern los proyectos que mayor riqueza proporcionen a los apostadores de capital y, por tanto, que mayor valor aportan a la empresa. Para ver por qu, supongamos que un proyecto tiene un VAN igual a cero, ello querr decir que el proyecto genera los suficientes flujos de caja como para pagar: los intereses de la financiacin ajena empleada, los rendimientos esperados

(dividendos y ganancias de capital) de la financiacin propia y devolver el desembolso inicial de la inversin. Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de inversin produce un rendimiento superior al mnimo requerido y ese exceso ir a parar a los apostadores de la empresa, quines vern el crecimiento del capital exactamente en dicha cantidad. Es esta relacin directa entre la riqueza de los accionistas y la definicin del VAN es la que hace que este criterio sea tan importante a la hora de valorar un proyecto de inversin. Una inversin es deseable si crea valor para quin la realiza. El valor se crea mediante la identificacin de las inversiones que valen ms en el mercado de lo que cuesta adquirirlas. El valor actual neto es la expresin monetaria del valor que se crea hoy por la realizacin de una inversin, es la rentabilidad de la inversin, la variacin de la riqueza o valor del proyecto respecto a otras alternativas posibles representadas por el Costo Marginal del Capital. Dicho de otro modo, puede considerarse como el ahorro sobre la inversin. Al utilizar esta herramienta es necesario actualizar hasta su valor presente los flujos netos de caja esperados durante cada uno de los perodos de la vida til del proyecto, descontndolos al costo marginal de capital y, posteriormente, sustraerle el costo de la inversin inicial. El resultado ser el valor presente neto o valor actual neto. Si el mismo es positivo el proyecto ser aceptado; si es negativo ser rechazado si se tratara de dos proyectos mutuamente excluyentes se implementar el de valor actual neto mayor. En el caso de que, por la aplicacin de este criterio, el resultado sea cero, resultar igual la decisin de aceptar o no el proyecto. El criterio del VAN a pesar de ser el ms idneo de cara a la valoracin de los proyectos de inversin adolece de algunas limitaciones que es conveniente tener presente y conocer. Es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos de inversin que incorporan opciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje, etctera)lo que implica que el valor obtenido a travs del simple descuento de los flujos de caja infravalore el verdadero valor del proyecto. Es decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente reversible (se puede abandonar anticipadamente recuperando toda la inversin efectuada), o que es irreversible ( o el proyecto se acomete ahora o no se podra realizar nunca ms). Por ello, la posibilidad de retrasar la decisin de invertir socava la validez del VAN, de hecho la espera para conseguir ms informacin tiene un valor que este criterio no incorpora. La otra limitacin estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de inversin supone, implcitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcionen a lo largo de su vida, debern ser reinvertidos hasta el final de la

misma a una tasa idntica a la de su coste de oportunidad del capital. Esto no sera un problema si dichos flujos de fondos fuesen reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (suponiendo que el coste de oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer), pero si ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferir del calculado previamente. La Tasa interna de rendimiento (TIR). Segn Mascareas, la tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento para la que un proyecto de inversin tendra un VAN igual a cero. La TIR es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una inversin. Por lo que se define la TIR con mayor propiedad que es la tasa de inters compuesto al que permanecen invertidas las cantidades no retiradas del proyecto de inversin. Esta es la alternativa ms utilizada despus del VAN. Como se ver la tasa interna de rendimiento (TIR) tiene una relacin ntima con el VAN. Esta tcnica trata de expresar una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades de la inversin. La palabra "interna" significa que dicha tasa ser inherente a un solo proyecto, debido a que depende nicamente, al igual que el VAN, de los parmetros propios del proyecto de que se trate. La TIR, sin dejar de reconocer su efectividad en la mayora de los casos, presenta a menudo graves problemas que, si no se reconocen a tiempo, podran inducir a una decisin errada, sobre todo para la decisin que se deriva de proyectos mutuamente excluyentes. Un primer problema se presenta cuando los flujos presentan ms de un cambio de signo. En tales casos puede que existan tantas tasas de retorno como cambios de signo haya, aunque otras veces varios cambios de signo solo exhiben una TIR o ninguna. El mximo nmero de tasas diferentes ser igual al nmero de cambios de signos que tenga el flujo del proyecto, aunque el nmero de cambios de signos no es condicionante del nmero de tasas internas de retorno calculables. Las decisiones tambin pueden complicarse cuando no se pueden obviar en la evaluacin de la inversin, por su importancia, la variabilidad de las tasas de descuento, dado cambios en la diferencia del inters o la rentabilidad a corto y a largo plazo. Qu hacer entonces? La solucin en estos casos la da el criterio VAN, ms constante y consistente, o una combinacin de criterios de decisin para las ocasiones en que esto sea factible.

El clculo de la tasa de descuento La tasa de descuento es otro aspecto sobre el que es necesario profundizar en el objetivo de comprender el contenido econmico del VAN. Esta requiere de anlisis tanto en su aspecto cuantitativo como cualitativo. Mientras que, en su aspecto cualitativo, una de las principales dificultades para el clculo del VAN es, precisamente, la de definir la tasa de descuento a utilizar. El proyecto supuesto terico parte de la hiptesis de la existencia de un mercado financiero, y postula que esta tasa viene determinada por la tasa de inters que rige en el mercado financiero, tasa sta a la que se podra lo mismo pedir que prestar dinero, y que no variara para cualquiera que fuera el monto solicitado. Pero, como se sabe, esta no es una hiptesis realista, pues son diversas las tasas de inters existentes en el mercado, tampoco es la misma tasa de inters a la que se presta que a la que se puede pedir prestado y, adems; esta tasa est asociada al nivel de riesgo que tenga cada inversin en particular. Por tanto, el clculo del VAN no slo comportar algunas dificultades, sino que dar slo un valor aproximado al valor del activo aunque -segn la experiencia- til para la toma de decisiones. Otro criterio generalmente aceptado para determinar la tasa de descuento es el del costo de oportunidad del capital. Al respecto, si se parte del principio de la escasez de los recursos, resulta mucho ms comprensible y factible, establecer como tasa de descuento el costo de oportunidad del capital, entendindose por ste, el de la mejor alternativa de utilizacin de los recursos, es decir, la rentabilidad a la que se renuncia en una inversin de riesgo similar por colocar los recursos en el proyecto. En este sentido, es frecuente encontrar que la tasa de inters activa (a la que presta dinero la banca nacional) es sumamente alta, es costoso y difcil obtener crditos externos, debido al llamado riesgo pas, lo que repercute en el incremento de la tasa de inters a que se obtienen estos recursos. Ello, se suma a que las economas del tercer mundo, caracterizadas, bsicamente, por la alta participacin del sector agropecuario y de la pequea y mediana industria, sectores donde -en general- es baja la tasa de rentabilidad, por tanto, situaciones en que la tasa de inters es mayor que la tasa de rentabilidad. En este contexto, podran tambin existir ramas de la economa cubana, en que el costo del dinero sea mayor que el costo de oportunidad del capital (dadas las restricciones que se enfrentan en los mercados de capitales), por tanto, en que habra que calcular la tasa de descuento a partir de la tasa de inters. Estas y otras razones explican que, en el clculo de k, estn presentes componentes objetivos y subjetivos, por lo que se coincide con aquellos autores que afirman que esta debe representar la rentabilidad mnima que se le exige al proyecto, para cuyo clculo se considera que se debern tener en cuenta factores objetivos, tales como: las tasas de inters a que la empresa y el pas reciben recursos financieros, los niveles de rentabilidad de la rama econmica a que

pertenece el proyecto, riesgo financiero, etctera, pero tambin criterios subjetivos dictados por la experiencia y la intuicin del sujeto decisor. En resumen, el VAN no se puede concebir slo como un resultado numrico para seleccionar proyectos de inversin, sino que su empleo se sustenta en el hecho de que est en correspondencia con los objetivos de los inversionistas, con los objetivos financieros de la empresa. Perodos de recuperacin simple y descontado. El perodo de recuperacin consiste en determinar el nmero de perodos necesarios para recuperar la inversin inicial a partir de los flujos netos de caja generados, resultado que se compara con el nmero de perodos aceptables por la empresa o con el horizonte temporal de vida til del proyecto. Razn Beneficio / Costo (B/C). Representa cuanto se gana por encima de la inversin efectuada. Igual que el VAN y la TIR, el anlisis de beneficio-costo se reduce a una sola cifra, fcil de comunicar en la cual se basa la decisin. Solo se diferencia del VAN en el resultado, que es expresado en forma relativa. La decisin a tomar consiste en: B/C > 1.0 aceptar el proyecto. B/C < 1.0 rechazar el proyecto.

DETERMINACIN DE INVERSIONES DE CAPITAL Informacin Requerida para el estudio. La informacin financiera seguir siendo un medio indispensable para evaluar la efectividad conque la administracin logra mantener intacta la inversin y obtener un rendimiento justo.

La informacin seguir siendo el mejor instrumento para la toma de decisiones de un negocio; a mejor calidad de informacin, corresponde mejor probabilidad de xito en las decisiones. Los parmetros o subsistemas que ms interesan es, la liquidez, rentabilidad, crecimiento, apalancamiento y productividad. La informacin especializada para la toma de decisiones.

 Genera informacin del pasado o hechos histricos. La informacin producida por reglas o principios. Las finanzas son un sistema necesario. Obtener utilidades.

Estimacin de costos y presupuestos de operacin 4. Estimacin de costos y presupuestos de operacin (calendario de inversin y mtodos). Para determinar la factibilidad de un proyecto de inversin real o productivo se requiere por una parte estimar los presupuestos de ingresos empleados para ello los volmenes y precios de venta obtenidos de los estudios de mercado consumo y tamao del proyecto y por otra parte calcular los presupuestos de egresos utilizando las cifras de volmenes y precios de los insumos requeridos para operar la empresa o los niveles previstos, de acuerdo a datos de la ingeniera del producto.

Anlisis de punto de equilibrio 5. Anlisis de punto de equilibrio. El anlisis del punto de equilibrio es una tcnica til para estudiar las relaciones entre los costo fijos, los costos variables y los beneficios.

El punto de equilibrio es el nivel de produccin en el que son exactamente iguales los beneficios por ventas a la suma de los costos fijos y variables.

En primer lugar que hay que mencionar que esta no es una tcnica para evaluar la rentabilidad de una inversin, sino que es solo una importante referencia que debe tomarse en cuanta.

Sin embargo, la utilidad general que se le da es que puede calcular con mucha facilidad el punto mnimo de produccin al que debe operarse para no incurrir en

perdidas, sin que esto signifique que aunque haya ganancias estas sean suficientes para hacer rentable el proyecto.

Tambin puede servir en el caso de una empresa que elabora una gran cantidad de productos y que puede fabricar otros sin inversin adicional, las cuales pueden evaluar fcilmente cual es la produccin mnima que debe lograrse en la elaboracin de un nuevo producto para lograr el punto de equilibrio.

Estados financieros proyectados 6. Estados financieros proyectados. Balance general de proyectado.

Los balances tiene como objetivo principal determinar anualmente cual se considera que es el valor real de la empresa en ese momento.

Cuando debe presentarse el balance de un proyecto es recomendable solo referirse al balance general inicial, es decir, se puede presentar un balance general a lo largo de cada uno de los aos considerados en el estudio ( balance proyectado ). Un balance inicial (en tiempo cero ) presentado en la evaluacin de un proyecto, dado que, los datos asentados son muy recientes es probable que s revele el estado real de la empresa en el momento de inicio de sus operaciones.

Estado de resultados proyectado.

La finalidad del estado de resultados es calcular la utilidad neta y los flujos netos de efectivo de proyecto, que es, en forma general, el beneficio real de la operacin de la planta, y que se obtiene restando a los ingresos todos los gastos en que incurra la planta y los impuestos a pagar, aunque no hay que olvidar que en la evaluacin de proyectos se esta planeando y pronosticando los resultados probables que tendr una entidad productiva.

Ejemplo de Estado de Resultados Proyectado: Flujo / concepto ( + ) Ingresos ( - ) Costo de produccin ( = ) Utilidad marginal ( - ) Costos de administracin ( - ) Costos de venta ( - ) Costos financieros ( = ) Utilidad bruta ( - ) ISR ( - ) RUT = Utilidad neta + Depreciacin y amortizacin - Pago a principal ( solo cuando se pide prstamo ) = Flujo neto de efectivo.

PUNTO DE EQUILIBRIO. Es el mtodo que se utiliza para determinar el momento en el cual las ventas cubrirn exactamente los costos, pero tambin muestra la magnitud de las utilidades o prdidas de la empresa cuando las ventas exceden a caer por debajo de ese punto.

Es importante en el proceso de planeacin porque la relacin costo - volumen utilidad puede verse significativamente influenciada por la proporcin de la inversin de la empresa en activos que sean fijos y los cambios en la razn de activos fijos a los activos variables quedan determinados en el momento en el que se establezcan los planes financieros.

El modelo costo - volumen - utilidad esta elaborado para servir como apoyo fundamental en la actividad de planear, es decir, disear las acciones a fin de lograr el desarrollo integral de la empresa.

En sntesis siempre tender al mejoramiento constructivo. Una de las caractersticas del procedimiento del punto de equilibrio, es que nos reporta datos anticipados, adems de ser un procedimiento flexible que en general se acomoda a las necesidades de la empresa.

Conclusiones Juan Ramrez Plata En el estudio econmico financiero de un proyecto de inversin elaborado de varios aspectos en donde hay una comparacin entre los beneficios y costos, de igual forma se ve reflejada la conveniencia de su ejecucin adems de su rentabilidad. Tambin se puede determinar su apertura en este momento o esperar un tiempo determinado en lo que minimizan los costos. En esta etapa par calcular dichos datos se ocupan diferentes formulas tambin conocidas como razones fiancieras.