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Asignatura: Ingeniera econmica.

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA. UNI NORTE. Sede Estel. Lder en Ciencia y Tecnologa

Asignatura Carrera Ao Acadmico Unidad No. IV Profesor

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Ingeniera econmica. Ingeniera agroindustrial. IV Ao. Mtodos de evaluacin de proyectos. Mauricio Navarro Zeledn.

Unidad IV: Mtodos de evaluacin de proyectos. Hasta el momento, slo se han presentando conceptos generales sobre cmo trasladar, a valores equivalentes, el dinero a travs del tiempo, aunque en la presente unidad se tratar el caso especial de anlisis donde slo intervienen costos, expresando los resultados de flujos anualizados. En la prctica empresarial y el mbito de cualquier inversionista, el esquema que generalmente se plantea para invertir es: dado que se invierte cierta cantidad y que las ganancias probables en los aos futuros ascienden a determinada cifra, es conveniente hacer la inversin? Lo anterior se puede plantear desde otro punto de vista: el inversionista siempre espera recibir o cobrar cierta tasa de rendimiento en toda inversin, por tanto debe contar con tcnicas de anlisis que le permitan cuantificar si, determinada inversin y ganancias probables, ganar realmente la tasa que l h afijado como mnima para aceptar la inversin. 1. Tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR ) Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en mente, antes de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recurdese la aclaracin, en un principio, que en esta unidad no se consideran las inversiones de carcter social y aunque el gobierno de un pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano en sus beneficios respecto a las inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de bienes y servicios y no aumente el dficit del propio gobierno. Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de referencia base es la comparacin y de clculo en la evaluaciones econmicas que haga. Si no obtiene cuando menos esa tasa de rendimiento, se rechazar la inversin. El problema es cmo determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo, crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se gana a un rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo. En sta la razn por la cual no debe tomarse como referencia la tasa de
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rendimiento que ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa pasiva) es siempre menor a la inflacin. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflacin implicara que, o no ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a suceder. Por tanto la TMAR se puede definir como: TMAR = tasa de inflacin + premio al riesgo. El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento al dinero y se le llama as porque el inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierte en el banco) y por arriesgarlo merece una ganancia adicional sobre la inflacin. Como el premio por arriesgar, significa que a mayor riesgo, se merece mayor ganancia. La determinacin de la inversin est fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo ms que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercar un poco a lo que suceder en la realidad. Lo s puede establecer cuando haga la evaluacin econmica es el premio al riesgo. Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencia las dos situaciones siguientes: a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes y servicios, deber hacerse un estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, si tiene pocas fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crecer con el paso de los aos, aunque sea en pequea proporcin y no hay una competencia fuerte de otros productores, se puede afirmar que el riesgo de la inversin es relativamente bajo y el valor al premio puede fluctuar del 3 al 5%. Cuando el riesgo es muy alto el valor al riesgo siempre est arriba de un 12% sin un lmite superior definido. b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores de la economa (o travs de la bolsa de valores). Supngase que se desea invertir en el rea de productos qumicos. Por un lado, deber observar cul ha sido el rendimiento promedio de las empresas del rea de productos qumicos y por otro lado, conocer el valor real de la inflacin. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales de las industrias qumicas sobrepasan apenas un 3% al ritmo inflacionario, no sera acertado fijar un premio al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva industria qumica, pues implicara pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean no est proporcionando altos rendimientos. Ya ser decisin de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones. Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una industria en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir con esa circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de evaluacin econmica, cuando apenas se va a decidir si se invierte.
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La fijacin de un valor para el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su nombre lo indica, el mnimo aceptable. Si la inversin produce un rendimiento muy superior a la TMAR, tanto mejor. La TMAR o costo de capital simple. La TMAR, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin se le llama costo de capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de fondos necesarios para constituir un proyecto, y que funcione, tiene un costo. Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o moral, es la nica aportadora de capital para su proyecto, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso, se le llama costo de capital simple. Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para constituir o completar el capital necesario para el proyecto, seguramente la institucin financiera no pedir el mismo rendimiento al dinero aportado que el rendimiento pedido a la aportacin de propietarios del proyecto. La situacin es algo complicada, pero en trminos generales se puede decir lo siguiente: los dueos, socios o accionistas del proyecto aportan capital y arriesgan, puesto que el proyecto tiene altos rendimientos monetarios, stos se irn directamente a manos de los accionistas. Sin embargo, s el proyecto pierde, los accionistas tambin perdern. Una situacin contraria presenta la institucin financiera que aporta capital, pues slo lo hace como prstamo, a una tasa de inters definida y a un plazo determinado; el trmino de ste y habiendo saldado la deuda, la institucin financiera queda eliminada como participante en el proyecto. Los contratos financieros expresan claramente que en caso de incumplimiento de pago por parte del proyecto, se puede proceder legalmente en su contra para exigir el pago. Por tanto, dado que las fuentes de aportacin de capital para la constitucin del proyecto pueden tener situaciones de actuacin y participacin totalmente distintas, es evidente que el rendimiento que exigen a su aportacin tambin debe ser distinto. Cuando se da el caso de que la constitucin del capital de un proyecto fue financiado en parte, se habla de un costo de capital mixto. El clculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo: Ejemplo No. 1. Para invertir en un proyecto que fabricar productos plsticos se necesitan $ 1,250 millones. Los socios cuentan con $ 700 millones. El resto lo pedir a dos instituciones financieras. La financiera A aportar $ 300 millones por los que cobrar un inters del 25% anual. Por su parte, la financiera B aportar $ 250 millones a un inters del 27.5% anual. Si la TMAR de los accionistas es de 30%. Cul es el costo del capital o TMAR mixta para este proyecto?
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La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores del capital del proyecto.
Entidad Accionistas Financiera A Financiera B (% de aportacin) 0.56 0.24 0.20 1.00 Rendimiento pedido 0.30 0.25 0.275 Promedio ponderado 0.168 0.060 0.055 0.283

La TMAR mixta de este proyecto es de 28:3% 2. Mtodo del valor presente neto ( VPN). El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica, cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de inters, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, cmo el clculo del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido, a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados. 2.1. Anlisis y evaluacin de un proyecto individual. El valor presente neto ( VPN) es uno de los mtodos bsicos que toma en cuenta la importancia de los flujos de efectivo en funcin del tiempo. Consiste en encontrar la diferencia entre el valor actualizado de los flujos de beneficio y el valor, tambin actualizado de las inversiones y otros egresos de efectivo. No cabe duda de que si el valor presente neto de un proyecto es positivo la inversin deber realizarse y si es negativo deber rechazarse. Las inversiones con VPN positivos incrementan el valor de la empresa, puesto que tienen un rendimiento mayor al mnimo aceptable. Ejemplo No. 2. Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la posibilidad de invertir en una industria metalmecnica. Se calcul una inversin inicial de $ 1,000 con la posibilidad de obtener ganancias como se observa en el cuadro de abajo.
Aos Flujos 0 (1,000) 1 260 2 310 3 330 4 400 5 505

La pregunta que hacen los inversionistas es, conveniente invertir en este proyecto dado las expectativas de ganancia e inversin? Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin. Para calcularlo, slo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y rstele la

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inversin inicial, que ya est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa de corresponde a la TMAR de acuerdo con la siguiente frmula: VPN = - P + FNE1 + FNE2 + FNEn (1+i)1 (1+i)2 (1+i) n Donde FNEn = Flujo neto de efectivo por ao n, que corresponde a la ganancia neta Despus de impuestos en el ao n. P = Inversin inicial en el ao cero. i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR. Si la TMAR = 20%, el VPN = $ 18,77. El valor presente neto ( VPN) recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la suma de los flujos descontados se le resta la inversin inicial, lo que es igual a restarle a todas las ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor superior equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente. Los criterios para aceptar una inversin son los siguientes: Si VPN 0 acptese la inversin. VPN 0 rechcese la inversin. 2.2. Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes. La comparacin de proyectos mutuamente excluyentes con vidas econmicas desiguales obliga a efectuar ajustes con sus flujos, una vez que terminen las vidas de los proyectos de ms corta duracin. En tanto que se dispone de varias tcnicas para realizar dichas comparaciones, la ms eficiente es el mtodo de Valor Presente Neto Anualizado ( VPNA). El mtodo VPNA, como las dems tcnicas, supone implcitamente que cada proyecto se puede reemplazar un nmero infinito de veces por la misma inversin inicial que proporcionar las mismas entradas de efectivo esperadas. Aun cuando este supuesto puede parecer poco razonable, no disminuye por ello la utilidad de la tcnica. El mtodo de VPNA convierte al valor presente de proyectos de vida desigual en una cantidad anual que puede utilizarse para seleccionar el mejor proyecto. Este mtodo basado en VPN, puede aplicarse a proyectos mutuamente excluyentes de vidas diferentes empleando los siguientes pasos: Paso 1: Calcular el VPN de cada proyecto j, VPN1, respecto a su vida n, utilizando TMAR, i. Paso 2: Dividir el VPN de cada proyecto que tenga que tenga VPN positivo entre el factor de inters del valor presente para una anualidad al costo dado de capital y la vida del proyecto a fin de obtener el VPNA de cada proyecto j. VPNA1 =
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VPNj .
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FIVPAkn Paso 3: El proyecto que resulte en el VPNA ms alto sera el mejor, seguido por el proyecto con el VPNA ms alto siguiente, as sucesivamente. La aplicacin de estos pasos se puede ilustrar mediante un sencillo ejemplo. Ejemplo No. 3. La Compaa WS est tratando de seleccionar el mejor de tres proyectos mutuamente excluyentes X, Y y Z. Los flujos de efectivo importantes para cada proyecto se dan a continuacin. La TMAR para el uso en la evaluacin de estos proyectos igualmente riesgosos es del 15%.
X $ 10,000 Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 $ 1,000 5,000 5,000 4,000 3,000 Proyecto Y $ 12,000 Flujo de efectivo por perodo $ 5,000 6,000 7,000 Z $ 15,000 $ 3,800 3,800 3,800 3,800 3,800 3,800 3,800 3,800

Mediante los tres pasos ilustrados se obtiene: Paso 1: Los valores presentes netos de los proyectos X, Y y Z descontados al 15% son: VPN X = 1,000 (0.870) + 5,000 (0.756) + 5,000 (0.658) + 4,000 (0.572) + 3,000 (0.497) 10,000. = (870+3,780+3,290+2288+1,491) 10,000 = $ 11,719 - $ 10,000 = $ 1,719. VPNY = $ 1,492. VPNZ = $ 2,051. Paso2: Al aplicar la ecuacin del paso 2 a los VPN calculados antes, se puede calcular tambin el VPN para cada proyecto: VPNAX = VPNAY = VPNZ = 1,719 . FIVPA15%5aos 1,492 . FIVPA15%3aos 2,051 . = = = 1,719 3.352 1,492 2.283 2,051 = $ 513 = $ 654 = $ 457
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FIVPA15%8aos

4.487

Paso 3: Al repasar los VPNA calculados en el paso 2, se puede observar que se preferira al proyecto Y con respecto al X, que a su vez sera preferido sobre el proyecto Z. Al comparar estos resultados con los VPN calculados en el paso 1, se concluye que los VPNA suelen proporcionar jerarquas considerablemente diferentes de proyectos de vida distintas que los VPN. Dado que los proyectos X, Y y Z. son mutuamente excluyentes, el proyecto Y sera el proyecto ms idneo, puesto que proporciona el VPNA ms alto. 2.3. Perodo de recuperacin de la inversin. ( PRI). Comnmente los perodos de recuperacin de la inversin se utilizan para evaluar las inversiones proyectadas. El perodo de recuperacin consiste en el nmero de aos requeridos para recobrar la inversin inicial. Se calcula sealando exactamente cunto tiempo toma el recobrar la inversin inicial. Ejemplo 4. Los Compaa Bosco, tiene planificado 2 proyectos. Calcule el PRI.
Aos 1 2 3 4 5 Proyecto A Inversin inicial = $ 42,000 $ 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000 Proyecto B Inversin inicial = $ 45,000 $ 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000

Para determinar el PRI de la inversin se puede proceder de la siguiente manera: En el caso del proyecto A, deben recuperarse $ 42,000. Despus de un ao, se recobrarn $ 14,000; despus de dos aos, un total de $ 28,000 ($14,000 en el ao 1 ms $ 14,000 en el ao 2). Al final del tercer ao, se habrn recobrado exactamente $ 42,000. El perodo de recuperacin es exactamente de tres aos. Como el proyecto B genera una serie mixta de flujos de capital, el clculo del periodo de recuperacin de la inversin no es tan sencillo y se procede la siguiente forma: 1 ao = $ 28,000 2 ao = $ 12,000 3 ao = $ 10,000 = 50,000 45,000 5,000/10,000 = 0.5*12 meses = 6 meses por lo tanto el PRI = 2.5 aos. El proyecto B sera preferible al proyecto A, puesto que el primero tiene un PRI ms corto (2.50 versus 3.00 aos). Con frecuencia las compaas establecen un PRI mximo de modo que descartan los proyectos con recuperaciones que requieren ms tiempo; otros proyectos sern aceptados o evaluados an empleando alguna de tcnica de evaluacin de proyectos
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ms elaborada. Obsrvese, pues, que el PRI se emplea comnmente como un instrumento de seleccin inicial de proyectos. 3. Costo anual uniforme equivalente. (CAUE) 3.1. Generalidades y concepto del CAUE. Las situaciones que se pueden presentar al interior de una empresa para tomar decisiones econmicas son muy diversas. Anteriormente se mostraron las tcnicas para tomar decisiones en inversiones que producen ingresos. En ocasiones, es necesario seleccionar la mejor alternativa, desde el punto de vista econmico, pero no existen ingresos en el anlisis. Algunas situaciones donde slo se presentan costos para el anlisis econmico son: a) Seleccionar entre dos o ms equipos alternativos para un proceso industrial o comercial, que elabora una parte de un producto o servicio. El equipo no elabora un producto o servicio final que se pueda vender y obtener ingresos por la venta del mismo. b) Seleccionar entre dos o ms procesos alternativos para el tratamiento de contaminantes producidos por una industria. El proceso de tratamiento es forzoso instalarlo, pues as lo exige la ley, pero esa inversin no producir ingresos. c) Se requiere remplazar un sistema de procesamiento manual de datos por un sistema computarizado. O se requiere sustituir el procesamiento de datos, que actualmente se realiza con computadoras personales, por un procesamiento en red. La inversin que este cambio requiere no producir ingresos, pero son inversiones necesarias en muchas industrias y negocios. El objetivo de este punto es mostrar las tcnicas utilizadas para tomar decisiones cuando slo existen datos de costos en el anlisis, o en decisiones para remplazar equipos o sistemas actuales, por otros nuevos, desde luego con una inversin extra. Algunos conceptos importantes que se deben tomar en cuenta para entender la utilizacin del CAUE son: Valor de salvamento: Valor de salvamento ( VS), valor de rescate ( VR) o valor de recuperacin ( VR) son sinnimos que significan el valor de mercado de un activo, en cualquier momento de su vida til. Valor de mercado a su vez, significa el valor monetario al que puede ser vendido un activo en el ao n. Vida til del activo. Vida til puede definirse simplemente como el perodo (expresado en aos), que un activo sirve o est disponible en la actividad para la que fue diseado. 3.2. Seleccin de alternativas mutuamente exclusivas. En ingeniera econmica, alternativa es una posibilidad de inversin sobre la cual se puede determinar todos los flujos de efectivo que conlleva, durante el tiempo en que la inversin le resulte til y productiva al inversionista, as una alternativa es un curso de accin para invertir, por lo que la alternativa ms sencilla es hacer nada, es decir, no invertir.
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Cuando un problema se declara las alternativas bajo anlisis son mutuamente exclusivas significa que, seleccionando una de ellas, las dems automticamente quedan excluidas como posibilidad de inversin. Parece evidente que cuando se menciona la palabra alternativas, significa que cualquiera de ellas cumple, al menos, con las expectativas y necesidades del comprador, ya que si alguna de ellas no cumpliera con las necesidades del comprador, no sera alternativa. Acuerdo de signos. Cuando se utiliza el mtodo de costo anual uniforme equivalente (CAUE), la mayora de los datos sern costos, a los que usualmente se les representa con signo negativo. Sin embargo, en este tipo de problemas se acuerda asignar un signo negativo a los ingresos, con la nica idea de no utilizar tanto signo negativo en los clculos. Ejemplo No. 5. Se tienen dos alternativas mutuamente exclusivas para un nuevo proceso de produccin. La primera alternativa es semiautomtica, con una inversin inicial de $ 1,500. Los costos de mano de obra son elevados y ascienden a $ 3,100 al final del primer ao; se espera que se incrementen un 10% al ao, siempre respecto al costo obtenido en el ao previo. Los costos de mantenimiento son de $ 1,600 al ao. El equipo se puede vender en $ 300 al final del perodo de anlisis de 5 aos. El proceso alternativo, mucho ms automatizado, tiene un costo inicial de $ 6,300, pero los costos de mano de obra son de tan slo $ 900 al final del primer ao y tambin tendrn incrementos anuales de 10% sobre el valor obtenido en el ao previo. Los costos de mantenimiento son de $ 2,800 al ao, El equipo se puede vender en $ 1,100 al final de su vida til de 5 aos. Con una TMAR = 10% anual seleccinese la mejor alternativa desde el punto de vista econmico. Solucin En problemas de este tipo donde slo hay costos, tanto de diferente magnitud como por diversos conceptos, en cada uno de los aos, en ambas alternativas es difcil decidir cul es la mejor de ellas. Es necesario agrupar las cifras en un solo nmero conciso que ayude a tomar la decisin. Se empieza por dibujar el diagrama de flujo de ambas alternativas: 0 1 2 3 4 5 aos

1,500

3,100 +1,600 4,700

3,410 +1,600 5,010

3,751 +1,600 5,351

4,126 +1,600 5,726

4,538.71 +1,600 6,138.71

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Las cantidades monetarias del diagrama deben expresarse como una sola cantidad equivalente. Obtngase inicialmente el valor presente ( VP) de los costos. Hay que tomar en cuenta el acuerdo de los signos: VPsa = + 1,500 + 4,700 + 5,010 + 5,351 + 5,726 + 6,138,71-300 = $ 21,469. 89 (1.1)1 (1.1)2 (1.1)3 (1.1)4 (1.1)5 CAUEsa = 21,469.89 (A/P, 10%, 5) = $ 5,663.70

5 aos

5,663.7

5,663.7

5,663.7

5,663.7

5,663.7

Se transform el diagrama original costos distintos, a un diagrama exactamente equivalente, pero expresado como una anualidad igual. Los costos se expresaron de dos formas: como valor presente de los costos y despus como una serie uniforme de costos a lo largo del perodo de anlisis de 5 aos. Proceso automtico. 0 1 2 3 4 5 aos

6,300

900 +2,800 3,700

990 +2,800 3,790

1,089 +2,800 3,889

1,197.9 +2,800 3,997.9

1,317.69 +2,800 4,117.69

VPa = +6,300 + 3,700 + 3,790 + 3,889 + 3,997.9 + 4,117.69- 1,100 = $ 20,322.21 (1.1)1 (1.1)2 (1.1)3 (1.1)4 (1.1)5 CAUEa = 20,332.1 (A/P, 10%, 5) = $ 5,360.91. El diagrama equivalente es: 0 1 2 3 4 5 aos

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5,360.91

5,360.91

5,360.91

5,360.91

5,360.91

El resultado indica que se debe seleccionar la alternativa automatizada, pues tiene un menor costo anual. Es necesario realizar varias observaciones. La primera es que calcular slo el valor presente de los costos es suficiente para tomar una decisin vlida. La pregunta: es por qu se debe realizar un clculo extra para obtener una anualidad a partir del valor presente de los costos? Para efecto de tomar una decisin, sera suficiente calcular el valor presente de los costos, sin embargo, quien toma la decisin de este tipo, en general, tambin elabora un presupuesto de gastos, en este caso, por la adquisicin y operacin de nuevos equipos. 3.3. Comparacin de alternativas con vida til distinta. Uno de los problemas an no resuelto en forma satisfactoria por la ingeniera econmica es la comparacin entre dos o ms alternativas con vida til distinta. Considrese el siguiente ejemplo: Ejemplo No. 6. En la siguiente tabla se encuentran datos para decidir cul mquina elegir, si la tasa de inters del 10%.
Inversin inicial Costo anual de mantenimiento Vida til Valor de salvamento A $ 700 $ 72 5 aos $ 40 B $ 800 $ 60 7 aos $ 35

Solucin: Para este problema se han propuesto dos tipos de solucin, ninguno de los cuales es satisfactorio: a) Determine el CAUE con la base en la vida til de cada una de las alternativas. En este caso el clculo es: CAUEA = 72 + 700 (A/P, 10% 5) -40 (A/F, 10% 5) = $ 250.11 CAUEB = 60 + 800 (A/P, 10% 7) 35 ( A/F, 10% 7) = $220.64 Esta solucin tiene la desventaja de que si se hacen planes, por ejemplo, para 5 aos, el VS del equipo B est calculando para el ao 7 y tendra que calcularse para el ao 5, si se desea hacer una comparacin razonable. Si, por el contrario, se est planeando para 7 aos y se llegara a seleccionar el equipo con menor vida, deber preverse con qu equipo se cubrir la diferencia faltante de aos (dos en este caso).
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b) Calcule el CAUE para la menor vida til de ambos equipos. En el ejemplo que sigue, se calculara para 5 aos en ambas alternativas. CAUEA = 72 + 700 (A/P, 10% 5) 40 ( A/F, 10%, 5) = $ 250.11 CAUEB = 60 + 800 (A/P, 10% 5) 35 ( A/F, 10% 5) = $ 265.3 Si se planea para un perodo de 5 aos, se sabe que ambos equipos durarn al menos 5 aos, pero se tiene la desventaja de que el VS del equipo B est dado para el ao 7. Pero se est planeando para un perodo de 5 aos, surge la misma desventaja mencionada en el prrafo anterior. 3.4. Anlisis de remplazo en decisiones de remplazo de equipo. Existe otro tipo de problemas en ingeniera econmica, para los cuales son tiles las tcnicas de CAUE: decisiones de remplazo de activos. Todo tipo de activos (excepto terrenos), adquiridos por cualquier empresa productora de bienes o servicios deben ser remplazados en algn momento dado de su vida. No importa que el activo tenga una vida larga, como los edificios, stos tambin deben ser remplazados. El problema que se analiza es: cundo debe ser remplazado un activo desde el punto de vista econmico? Un activo puede ser remplazado por dos causas principales: obsolescencia tecnolgica y deterioro. La obsolescencia tecnolgica, en general, se refiere al hecho de que en el momento en que se piensa en el remplazo, se sabe de la existencia, de al menos, un equipo alternativo disponible en el mercado que aventaja al que actualmente est en uso, ya sea porque tiene una mayor eficiencia de produccin, disminuye costos de mano de obra, mantenimiento o piezas rechazadas, genera ms ventas porque produce con mejor calidad, o simplemente porque ya no se necesita al equipo que est en uso. En cuanto a la necesidad de remplazo por deterioro, implica que el activo actual ha sido tan utilizado, que sus costos de mantenimiento, calidad que produce y los paros en su funcionamiento son tan altos, que es necesario remplazarlo. Probablemente no exista en el mercado una mejor tecnologa disponible, pero el remplazo es necesario porque el equipo en uso est casi inservible. Cualquiera que sea el enfoque del anlisis del remplazo, la suposicin implcita es que el activo usado puede seguir operando, al menos, hasta el final del perodo de anlisis. Tampoco son importantes para tomar la decisin de remplazo, los datos histricos de costos y precio de adquisicin del activo usado, lo nico que cuenta para la decisin, son los datos de costos que presente a partir del tiempo cero, o momento en que se decide si debe ser remplazados y a esto se llama costos hundidos. Ejemplo No. 7.
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Se tiene una mquina blster que se compr hace cuatro aos. Los costos anuales de operacin de la mquina son $ 60,800. El valor de salvamento es de $ 1,000, en cualquier momento que se vendida. Como genera un alto porcentaje de desperdicio de envases, se ha pensado en remplazarla por una mquina nueva, que tiene un costo de $ 145,000 y se ha calculado que reducir los costos de operacin a tan slo $ 33,700 anuales y tiene un valor de salvamento de $ 14,000 al final de 8 aos. La TMAR de la empresa es de 10%, para un perodo de anlisis de 8 aos, determnese la conveniencia econmica del remplazo. Solucin: Los problemas de remplazo se pueden resolver de tres formas distintas. Todas llevan el mismo resultado numrico y, por tanto, a la misma decisin. Mtodo 1. Se analiza por medio del CAUE, suponiendo que actualmente no se posee ningn activo, ni el usado ni el nuevo. Esto lleva a una solucin de entre dos alternativas. Qu es preferible desde el punto de vista econmico? CAUEN = 145,000 (A/P, 10%, 8) 14,000 (A/F, 10%, 8) + 33,7000 = $ 59,655.17 CAUEU = 1,000 (A/P, 10%, 8) 1,000 (A/F, 10%, 8) + 60,800 = $ 60,900. Se acepta remplazar la mquina usada, pues la nueva tiene un CAUE menor. Mtodo 2. Es el mismo mtodo del CAUE, pero se supone que se posee el activo usado, lo cual es la realidad si se piensa en remplazar una mquina usada. Esto modifica dos clculos en el CAUE . Primero, disminuye la inversin inicial en el activo nuevo al vender el usado al momento de remplazarlo. Segundo, como ya se posee el activo ya no se invierte en su compra. El anlisis es entonces: si se efecta el remplazo, cul es el CAUE por mantener el activo usado 7 aos ms: CAUEU = 60,800 1,000 (A/F, 10%, 8) = $ 60,712.55 Al calcular el CAUE del activo nuevo, habr que disminuir la inversin inicial, al vender el activo usado al momento de remplazo: CAUEN = (145,000-1,000) (A/P, 10%, 8) -14,000 (A/F,10%, 8) + 33,700 = $ 59,467.72 Nuevamente el CAUE de la mquina nueva es menor, por lo que debe realizarse el remplazo. Ahora obsrvese la diferencia de costos de CAUE obtenida por ambos mtodos. Mtodo 1. CAUEN CAUEU = 59,655.17 60,900 = - $ 1,244.83 Mtodo 2. CAUEN CAUEU = 59,467.72 60,712.55 = - $ 1,244.83 Como la diferencia de costos es exactamente la misma, esto demuestra que ambos mtodos son equivalentes, no slo en la decisin tomada sino en los datos numricos en lo que se refiere a la diferencia de costos. Lo nico que se debe cuidar en ambos mtodos es realizar adecuadamente las consideraciones del valor de salvamento del activo usado.
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Para realizar una comparacin adecuada, siempre se deben restar las cifras de la alternativa de mayor inversin, menos las cifras de la alternativa de menor inversin, por eso siempre se debe restar el CAUE de la alternativa nueva menos el CAUE de la alternativa en uso. El valor negativo obtenido de la diferencia de los CAUE significa el ahorro que se obtendr al realizar el remplazo del equipo. Mtodo 3. Se utiliza el anlisis incremental. La consideracin es que actualmente se posee un activo con un valor de $ 1,000, y se desea incrementar la inversin hasta $ 145,000, a cambio de eso, se reducirn los costos de operacin de $ 60,800 a $ 33,700. El clculo es el siguiente: VPNN:U = (145,000-1000) (60,800 33,700) (P/A, 10% 8) + (14,000 -1,000) (P/F, 10%, 8) = VPNN:U = $ 6,641.10 Obsrvese el manejo de cifras y signos. Los $ 1,000 de la inversin inicial se restan, ya que se supone que se tiene una inversin actual de $ 1,000 en el activo usado y se pretende elevar la inversin. Los $ 1,000 de valor de salvamento, implica la condicin que se tendra al final de 8 aos si se mantuviera trabajando el activo. El VPN es positivo, lo cual indica que los ahorros que producir la compra de la mquina nueva superan la inversin necesaria. Esto tambin se puede observar en el hecho de que el CAUE de la mquina nueva es menor que el CAUE de la mquina usada. Si se analiza el VPN obtenido: A = 6,641.10 (A/P, 10%, 8) = $ 1,244.83 Es decir, es exactamente la misma diferencia anual de costos que se ahorrara por el remplazo. Obsrvese que ahorro de costos significa ingresos y en el VPN incremental se est anualizando esos ahorros ya en forma de ganancias. El resultado lleva a concluir que los tres mtodos son equivalentes para tomar decisiones y en resultados numricos. 4. Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento ( TIR). 4.1. Definicin y significado de la TIR. Desde la perspectiva de una persona que ha recibido un dinero diferente en prstamo, la tasa de inters se aplica al saldo no pagado, de manera que la cantidad prestada y el inters total se pagan en la totalidad con el ltimo pago del prstamo. Desde la perspectiva de quien otorga el prstamo, existe un saldo no recuperado en cada perodo de tiempo. La tasa de inters es el rendimiento sobre este saldo no recuperado, de manera que la cantidad total prestada y el inters se recuperan en forma exacta con el ltimo pago. La tasa interna de rendimiento define ambas situaciones:

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Tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa pagada sobre el saldo no pagado del dinero obtenido en prstamo, o la tasa ganada sobre el saldo no recuperado de una inversin, de forma que el pago o entrada final iguala el saldo exactamente a cero con el inters considerado. La tasa interna de rendimiento est expresada como un porcentaje por perodo, por ejemplo i = 10% anual. 4.2. Evaluacin de un proyecto individual. Para obtener la TIR se puede utilizar un procesamiento iterativo. La La prueba y error consiste en utilizar un valor de (i), emplear tablas de valor actual para obtener los valores de descuento, efectuar las operaciones aritmticas y observar el error cometido. A continuacin debern repetirse las operaciones anteriores con otros valores ( i), hasta que se alcance el valor de (i), que haga que la suma de los flujos positivos descontados sea igual a la suma de los flujos negativos descontados. Para ilustrar el procedimiento sealado obsrvese en el cuadro siguiente. Ejemplo No. 8. El comportamiento de los flujos de beneficio del proyecto Beta al ser descontados a una tasa del 20% anual.
Aos 1 2 3 4 Flujo de efectivo $ 1,360 1,540 1,720 1.360 Factores de descuento al 20% Inversin inicial = 0.833 0.694 0.579 0.482 Total Valores actuales de flujos ($ 4,000) $ 1,133 1,069 996 656 $ 3,854

Los valores descontados de estos flujos suman en total $ 3,854 cantidad menor que la inversin inicial de $ 4,000; por tanto, la TIR del proyecto es inferior al 20%. Cuando los flujos se descuentan a la tasa del 18% se obtienen los resultados que se presentan en la tabla siguiente:
Aos 1 2 3 4 Flujo de efectivo $ 1,360 1,540 1,720 1.360 Factores de descuento al 20% Inversin inicial = 0.847 0.718 0.609 0.516 Total Valores actuales de flujos ($ 4,000) $ 1,152 1,106 1,047 702 $ 4,007

Como se puede observar, el valor actualizado es de $ 4,007, lo que significa que la tasa interna del proyecto es de prcticamente el 18%. Una vez que se ha calculado la tasa
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interna de rendimiento del proyecto, se necesita conocer el punto de corte de rentabilidad mnima aceptable para los inversionistas, para as poder decidir si conviene lleva a cabo la inversin. La empresa deber realizar aquellos proyectos de inversin, cuya TIR sea superior al punto de corte establecido y deber rechazar aquellos con TIR inferior. Cuando existan varios proyectos realizables y limitaciones de recursos financieros y tcnicos, se dar prioridad a las inversiones cuyas tasas internas de rendimiento sean mayores y se ir descendiendo en el orden de rendimiento, hasta agotar los recursos financieros y tcnicos. 4.3. Desventajas en el uso de la TIR cmo mtodo de anlisis. a) Por la forma en que se calculan, tanto la TIR como el VPN suponen implcitamente que todas las ganancias anuales (los FNE) se reinvierten totalmente en la propia empresa, lo cual es falso. Esta prctica podra darse en algunos aos, pero no en todos. En un ao cualquiera en que se repartan los dividendos, prctica comn en las empresas, ya no se puede alcanzar la TIR predicha en el clculo. b) La frmula para calcular la TIR es un polinomio de grado n. La obtencin de las races de cualquier polinomio est regido por la regla de los signos de Descartes que dice: Un polinomio puede tener tantas races como cambios de signo. Co mo el clculo de la TIR es, de hecho la obtencin de la raz del polinomio planteado, significa que si ste tiene dos cambios de signo, se puede obtener hasta dos races, lo que equivale a obtener dos TIR, los cuales no tienen interpretacin econmica. c) Al decidir la inversin en un solo proyecto, los mtodos de VPN y TIR siempre arrojan el mismo resultado. Pero cuando se comparan dos o ms proyectos pueden resultar decisiones contrarias. En estos casos es preferible utilizar el VPN para tomar la decisin, debido a las desventajas que presenta la TIR, como se muestra en el siguiente ejemplo. Situaciones donde la TIR y el VPN conducen a situaciones contrarias. Ejemplo No. 9. Una persona tiene dos alternativas de inversin, ambas de $ 15,000. Sin embargo, la primera le ofrece un pago de $ 5,500 al final de cada uno de los prximos 4 aos; por otra parte, la segunda ofrece un pago nico de $ 27,500 al final de los 4 aos. Si la TMAR = 15% decida cual alternativa debe seleccionarse.
Ao 0 1 2 3 4 A $ 15,000 5,500 5,500 5,500 5,500 B $15,000 0 0 0 27,500

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Solucin. Cmo no se pide un mtodo de anlisis especfico, se utilizan ambos mtodos de anlisis para las dos alternativas. VPN A = -15,000 + 5,500 (P/A, 15%, 4) = $ 702.5 VPN B = -15,000 + 27,500 (P/F, 15%, 4) = 724.5. Seleccione B. TIRA = 15,000 + 5,500 (P/A, i, 4) = 17.29% Seleccione A. TIRB = 15,000 + 27,500 (P/F, i, 4) = 16.36% Los mtodos VPN y TIR nos dan resultados distintos! No se olvide que de dos alternativas, hay que elegir aquella con mayor ganancia en cualquier sentido, es decir, se elige la de mayor VPN o la de mayor TIR. La explicacin para este resultado tan extrao es que se utilizan tres tasas distintas para descontar los flujos: el 15%, 16.36% y 17.29%, por esta razn los resultados, de traerlos a valor presente, son contrarios a lo esperado. Obsrvese que en la alternativa A hay una serie de flujos que se reinvierten en su totalidad ao con ao. En cambio en la alternativa B no hay una situacin similar de reinversin debido a que la ganancia es una sola cantidad al final del horizonte de anlisis. La suposicin implcita de la TIR es que todas las ganancias se pueden reinvertir al valor de la TIR, ya que todos los flujos de efectivo del proyecto se descuentan a esa tasa. No existe una base real para suponer que en el proyecto A, todas las ganancias de cada ao, se reinviertan a una tasa de 17.29%. En el proyecto B ni siquiera existe una oportunidad de reinversin, dado que toda la ganancia del proyecto se presenta hasta el perodo 4, que es el ltimo ao del proyecto. Por tanto, la TIR no cumple con la caracterstica deseable, de un mtodo para tomar decisiones de inversin, de poder seleccionar la mejor alternativa.

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