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Ludwig-Maximilians-Universitt Mnchen Juristische Fakultt Seminar im Europarecht fr Nebenfachstudierende Sommersemester 2012

Seminararbeit

Die Europische Zentralbank Stellung, Zustndigkeiten und Instrumente der Geldpolitik


Verfasser: Kemal Yasar Datum der Abgabe: 20.08.2012

Einleitung _________________________________________________________________ 2 1. Der Weg zur Europischen Zentralbank ________________________________________ 3 2. Organisation von ESZB und EZB _____________________________________________ 4 3. Besondere Stellung im institutionellen Gefge der EU ____________________________ 5 4. Die Unabhngigkeit der EZB ________________________________________________ 5 5. Ziele und Aufgaben der EZB ________________________________________________ 7 6. Die geldpolitischen Instrumente der EZB _______________________________________ 9 6.1 Offenmarktgeschfte ____________________________________________________ 9 6.1.1 Hauptrefinanzierungsgeschfte ________________________________________ 9 6.1.2 Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte ________________________________ 10 6.1.3 Feinsteuerungsoperationen ___________________________________________ 10 6.1.4 Strukturelle Operationen ____________________________________________ 10 6.2 Kreditgeschfte (stndige Fazilitten) ______________________________________ 11 6.2.1 Spitzenrefinanzierungsfazilitt ________________________________________ 11 6.2.2 Einlagefazilitt ____________________________________________________ 11 6.3. Mindestreserveinstrument ______________________________________________ 11 7. Fazit ___________________________________________________________________ 12 Literatur __________________________________________________________________ 13 Ehrenwrtliche Erklrung ____________________________________________________ 14

Einleitung
Neben der Grndung der Europischen Gemeinschaft fr Kohle und Stahl (EGKS) und der Europischen Wirtschaftsgemeinschaft (EWG) wird die Europische Whrungsunion vielfach als Krnung der wirtschaftlichen Integration Europas angesehen. Durch die Begrndung eines einheitlichen Whrungsraums fr 331 Millionen Unionsbrger ist der Euro-Raum mittlerweile, neben dem Dollar- und Yen-Raum, eines der wichtigsten Whrungsgebiete der Welt. In weiten Teilen des Globus hat der Euro sich seit seiner Einfhrung als Bargeld am 1. Januar 2002 als echte Leitwhrungsalternative zum Dollar etabliert. Und mancherorts, wie z.B. in Montenegro oder im Kosovo, sogar als de facto Zahlungsmittel durchgesetzt. Es scheint, als wren vielerorts die positiven Assoziationen und Erfahrungen mit der soliden, unerschtterlichen Deutschen Mark auf die europische Gemeinschaftswhrung bertragen worden. Betrachtet man die Konstitution der Europischen Zentralbank, so ist diese Annahme auch plausibel. Schlielich hat diese nicht nur ihren Sitz in Deutschland, sondern wurde auch streng nach dem Vorbild der Deutschen Bundesbank aufgebaut. Unabhngig von jeglicher politischer Einflussnahme oder Weisung wurde die Preisniveaustabilitt als ihr wichtigstes Ziel benannt quasi als Gegenentwurf zur Inflationspolitik vorwiegend sdeuropischer Zentralbanken. Doch in der Folge der europischen Finanz- und Wirtschaftskrise wurde das Primat der Geldwertstabilitt teilweise verwssert. Mehrmals kaufte die EZB Staatsanleihen von hochverschuldeten Mitgliedsstaaten wie Griechenland, Italien und Portugal um den Druck von diesen Lndern zu nehmen. Eine Praxis, die zu heftiger und profunder Kritik fhrte und die Skepsis der deutschen Bevlkerung gegenber dem Euro befeuert.

Ziel der vorliegenden Arbeit ist die Darstellung der Geldpolitik der EZB. Nach der Beschreibung der Organisationsstruktur, soll zunchst die besondere Stellung der EZB im System der Europischen Institutionen skizziert werden. Ein besonderes Augenmerk liegt dabei auf der Unabhngigkeit von anderen politischen Unionsorganen. Anschlieend wird die Geldpolitik der EZB ausfhrlich erlutert und die wichtigsten Instrumente zur Steuerung dieser erklrt. Abgeschlossen wird die Arbeit durch eine kritische Betrachtung der geldpolitischen Strategie der EZB und ein Fazit.

1. Der Weg zur Europischen Zentralbank


Die Wiedervereinigung Deutschlands im Jahr 1990 wird oft als der magebliche politische Auslser fr die Errichtung der Europischen Wirtschafts- und Whrungsunion (EWWU) bezeichnet. Das grer und souverner gewordene Gesamtdeutschland sollte durch eine gemeinsame Whrung noch strker in die EU eingebunden werden1. Zur Vorbereitung der Whrungsunion wurde 1994 das Europische Whrungsinstitut (EWI) gem dem Maastrichter Vertrag in Frankfurt gegrndet2. Es trat damit die Nachfolge des Ausschusses der Zentralbankprsidenten an und markiert den Beginn der 2. Stufe des 1990 von Jacques Delors entwickelten Dreistufenplans zur Verwirklichung der Whrungsunion3. Aufgabe des EWI war es, die nationalen Finanzpolitiken zu koordinieren, die Funktionsfhigkeit des Europischen Whrungssystems zu berwachen sowie die Ttigkeit der Europischen Zentralbank und die Einfhrung des Euro organisatorisch vorzubereiten4. Zwar blieb die Geldpolitik in dieser Zeit noch in der Zustndigkeit der Mitgliedsstaaten; die Formulierung der vier Konvergenzkriterien zur Stabilitt des Preisniveaus, der ffentlichen Haushalte, der Wechselkurse zu den brigen Mitgliedsstaaten und des langfristigen Nominalzinssatzes sollte jedoch den wirtschaftlichen Zusammenhalt der Eurolnder bereits gewhrleisten und die 3. Stufe vorbereiten5. Am 1. Juli 1998 wurde schlielich die Europische Zentralbank als Nachfolgeinstitution des EWI mit Wim Duisenberg als ihrem ersten Prsidenten gegrndet. Da mehrere Staaten, darunter Griechenland und Italien, Probleme mit der Einhaltung der Konvergenzkriterien (auch Maastricht-Kriterien) hatten, begann die 3. Stufe erst am 1.1.19996. Auer Grobritannien und Dnemark, die sich im Rahmen der Maastricht-Verhandlungen ein opting-out ausbedungen hatten, verpflichteten sich alle EU-Staaten bei Erfllung der Konvergenzkriterien die gemeinsame Whrung einzufhren. Somit fhrten mit dem Beginn der 3. Stufe der EWWU elf der 15 EU-Mitgliedsstaaten den Euro als Whrung ein. Eine Ausnahme bildet Schweden, das die Kriterien zur Euro-Einfhrung eigentlich erfllen wrde, sie durch die Aussetzung der Teilnahme am Wechselkursmechanismus II (WKM II) jedoch gezielt verfehlte, da sich die Bevlkerung in einem Referendum gegen den Euro aussprach. Diese Praxis widerspricht eigentlich dem Sinn des Vertrags, wird jedoch von der Europischen Kommission

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Vgl. Oppermann 2011 19 Rn. 12 Vgl. Hobe 2012 8 Rn. 211 3 Vgl. Weidenfeld S. 177 4 Vgl. Hobe 2012 21 Rn. 319 5 Vgl. Hobe 2012 21 Rn. 320; Weidenfeld, S. 178 6 Vgl. Bieber 2011 21 Rn. 19

toleriert, da Schweden der EU zu einem Zeitpunkt beitrat, als die Einfhrung der EWWU zwar beschlossen, die 3. Stufe jedoch noch nicht erreicht worden war. Schweden hat damit ein informelles opt-out7. Griechenland konnte die formalen Kriterien zunchst nicht erfllen, trat aber 2001 nachtrglich bei, nachdem es berichtete, die Konvergenzkriterien erfllt zu haben8.

2. Organisation von ESZB und EZB


Mit der Schaffung einer Wirtschafts- und Whrungsunion wurde neben der EZB auch ein Europisches System der Zentralbanken errichtet, welches gem Art. 282 AEUV aus der EZB und den nationalen Zentralbanken besteht. Das Hauptorgan der EZB ist der EZB-Rat mit 22 Mitgliedern. Dieser setzt sich zusammen aus den 17 Prsidenten der nationalen Zentralbanken, der an der Whrungsunion teilnehmenden Staaten und den sechs Mitgliedern des Direktoriums. Letztere bilden die stndige Exekutive der EZB und setzen sich zusammen aus Fachleuten des Bankwesens, die vom Rat empfohlen und nach Anhrung des Parlaments und des EZB-Rats von den Staats- und Regierungschefs der Mitgliedsstaaten fr acht Jahre ernannt werden9. Es ist mittlerweile Usus, dass die groen Eurolnder Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien regelmig vier Sitze im Direktorium innehaben und die brigen beiden Sitze von den kleineren Lndern rotierend belegt werden10. Nachdem der Niederlnder Wim Duisenberg zum ersten Prsidenten der EZB gewhlt worden war, folgte ihm bis zum 31.10.2011 der Franzose Jean-Claude Trichet. Seit November 2011 amtiert der Italiener Mario Draghi. Der Prsident leitet den EZB-Rat und erlsst Leitlinien und Entscheidungen zur EURO-Geldpolitik. Das Direktorium als zentrales Exekutivorgan bereitet die Sitzungen des EZBRats vor und fhrt die geldpolitischen Entscheidungen des EZB-Rats aus11. Neben dem EZB-Rat existiert im ESZB der erweiterte EZB-Rat, zu dem auch diejenigen zehn Mitgliedsstaaten gehren, die den Euro noch nicht eingefhrt haben. Der erweiterte EZB-Rat trgt keine Verantwortung fr geldpolitische Entscheidungen im Euro-Whrungsgebiet und stellt nur eine institutionelle Verbindung zwischen dem Eurosystem12 und den nationalen Zentralbanken der noch nicht dem Euro-Whrungsgebiet angehrenden Mitgliedsstaaten her. Er fungiert nur als beratendes Gremium, d.h. er bert die EZB, ist bei der Erhebung statistischer Daten ttig und hilft den Mitgliedsstaaten bei den notwendigen Vorbereitungen zur Festlegung der Wechselkurse. Im Grunde hat er jene Funktion inne, die dem EWI zukam, bevor die 3. Stufe zur Verwirklichung der Whrungsunion begann13. Er wird aufgelst, sobald alle EU-Mitgliedsstaaten den Euro eingefhrt haben.
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Vgl. Grgens 2004 S. 20ff. Vgl. Hobe 2012 21 Rn. 325 9 Vgl. Oppermann 2011 19 Rn. 17; Hobe 2012 8 Rn. 214 10 Vgl. Gaitanides S. 78 ff.; Oppermann 2011 19 Rn. 17 11 Vgl. Wessels 2008 S. 326 12 Unter Eurosystem versteht man die EZB und die nationalen Zentralbanken jener EU-Mitglieder, die den Euro bereits als Zahlungsmittel eingefhrt haben. 13 Vgl. http://www.ecb.int/ecb/orga/decisions/genc/html/index.de.html (zuletzt aufgerufen am: 16.08.2012)

3. Besondere Stellung im institutionellen Gefge der EU


Die Frage, ob es sich bei der EZB um ein Organ der EU oder eine selbstndige internationale Einrichtung handelt, war lange Zeit umstritten. Schon vor Lissabon besa sie eine eigene Rechtspersnlichkeit im Sinne des Vlkerrechts, wurde jedoch im Sprachgebrauch des Verfassungsvertrags lediglich als sonstiges Organ ausgeschildert14. Diese Debatte fand ihr Ende damit, dass die EZB im Lissabon-Vertrag als EU-Organ bezeichnet wurde (Art. 13 I EUV). Nichtsdestotrotz handelt sie aufgrund ihrer Rechtsfhigkeit (Art. 282 III AEUV) im eigenen Namen und besitzt weitgehende Unabhngigkeit15. Die Kooperationspflicht der Organe gem Art. 13 II EUV steht der Unabhngigkeit der EZB nicht entgegen16. Inwiefern Organqualitt und gleichzeitige Rechtspersnlichkeit dogmatisch vereinbar sind, ist in der Literatur bislang ungeklrt. Nettesheim bezeichnet die EZB daher als eine der EU eingegliederte unabhngige Sondereinrichtung mit speziellen Befugnissen, deren Aufwertung zum Organ programmatische Bedeutung hat und rechtlich gesehen als Glied zu bezeichnen wre17.

4. Die Unabhngigkeit der EZB


Unter der Unabhngigkeit einer Zentralbank versteht man, dass sie ihre geldpolitischen Entscheidungen selbstndig und ohne Beeinflussung von auen treffen kann18. Die konstituierenden Elemente der Unabhngigkeit werden sechs Merkmalen zugeordnet: 1. Die institutionelle Unabhngigkeit beschreibt die grundlegenden Beziehungen einer Notenbank zum Staat. In der Regel delegieren Regierungen oder Parlamente Kompetenzen an eine Zentralbank, die sie ihr jedoch wieder entziehen knnen. Dies kann bei unterschiedlichen Vorstellungen bzgl. der Geldpolitik schnell zu einem Druckmittel werden. Im Falle der EZB ist die zugesicherte Unabhngigkeit weitestgehend gesichert, da die einschlgigen nderungen durch alle Mitgliedsstaaten zu ratifizieren sind.19 2. Die finanzielle Unabhngigkeit wird an der Mglichkeit einer Notenbank gemessen, ber ihre Ausgaben selbst zu bestimmen und sie auch finanzieren zu knnen. Die EZB verfgt ber einen eigenen Haushalt, der unabhngig von den anderen Institutionen ist, und kann ihre Ausgabebudgets festsetzen und finanzieren20. 3. Die funktionelle Unabhngigkeit beschreibt zunchst die Befugnis einer Zentralbank, aus einem Zielkatalog die von ihr fr relevant erachteten Ziele auszuwhlen, zu gewichten und zu verfolgen21. Im Falle der EZB ist dieser Handlungsspielraum mit dem primrrechtlich verankerten Ziel der Preisstabilitt bereits funktionell eingeschrnkt. Innerhalb dieses
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Vgl. Wessels 2008 S. 319 Vgl. Oppermann 2011 19 Rn. 15 16 Vgl. Bieber 2011 4 Rn. 90 17 Oppermann 2011 19 Rn. 16 18 Vgl. Gaitanides S. 43 19 Vgl. Gaitanides S. 55 20 Vgl. Gaitanides S. 63 21 Vgl. Gaitanides S. 64

Rahmens jedoch kann die EZB ihre Funktion in Bezug auf die Konkretisierung und Umsetzung des Zieles frei bestimmen. Das Ziel der Preisstabilitt erfordert ein Hchstma politischer Unabhngigkeit22. Diesem Umstand wird in Art. 130 II AEUV Rechnung getragen, wonach der bloe Versuch der Beeinflussung durch die Organe und Einrichtungen der Union und den Regierungen der Mitgliedsstaaten untersagt ist. 4. Die personelle Unabhngigkeit einer Zentralbank setzt zunchst voraus, dass deren Willen nicht schon durch die Auswahl der an der Willensbildung beteiligten Mitglieder auf eine bestimmte Geldpolitik festgelegt wird und hat daher die Funktion, eine Aushhlung der funktionellen Unabhngigkeit zu verhindern23. Die Amtszeit der Prsidenten der EZB und der Direktoriumsmitglieder betrgt acht Jahre. Gem Art. 283 AEUV werden sie nur fr eine Amtszeit gewhlt und ernannt. Inwiefern diese Regelungen dem Prinzip der personellen Unabhngigkeit ausreichend gerecht werden, ist aber fraglich, zumal bei der erstmaligen Bestellung des EZB-Prsidenten eine Ernennung erst nach Magabe einer Absichtserklrung ber einen vorzeitigen Rcktritt erfolgte24. Sieht man davon ab, so ist auch die persnliche Unabhngigkeit der Amtswalter sichergestellt25. 5. Die strukturelle Unabhngigkeit der EZB muss unter dem Gesichtspunkt der dezentralen Struktur des ESZB und dem Umstand, dass die nationalen Zentralbankprsidenten im EZBRat stimmberechtigt sind, beurteilt werden. Bei einer regional unterschiedlichen Preis- und Beschftigungsentwicklung kann es daher zu widersprchlichen Interessenlagen bezglich der Geldpolitik kommen. Aufgrund des neuen Abstimmungsverfahrens wurde jedoch die Mglichkeit der Einflussnahme der Zentralbankprsidenten zugunsten der Direktoriumsmitglieder weiter abgeschwcht. Auch in Anbetracht knftiger Erweiterungen erfuhr das Direktorium als Exekutive der EZB dadurch eine Strkung26. 6. Die instrumentelle Unabhngigkeit beruht nicht nur auf dem der Zentralbank zur Verfgung gestellten geldpolitischen Instrumentarium, sondern auch auf dem ihr gewhrten Ermessen, eben jenes einzusetzen. Darber hinaus wre die instrumentelle Unabhngigkeit hinsichtlich einer Politik der Geldwertstabilitt gefhrdet, wenn den nationalen Regierungen und Gemeinschaftsorganen eigene vertragliche Befugnisse zustnden, die ihnen unmittelbaren Einfluss auf die Geldpolitik gewhrten27. Die Vorschriften der Art. 18 und 19 ESZB-Satzung stellen der EZB ein umfangreiches Instrumentarium geldpolitischer Befugnisse zur Verfgung, das ihr ermglicht, ber die Notenbankzinsen und die Bankenliquiditt den

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Vgl. Schwarze 2012 AEUV Artikel 130 Rn. 1 Vgl. Gaitanides S. 75 24 Vgl. Schwarze 2012 AEUV Artikel 283 Rn. 4; Vgl. Wessels 2008 S. 325 25 Vgl. Oppermann 2011 19 Rn. 20 26 Vgl. Gaitanides S. 89 ff. 27 Vgl. Gaitanides S. 96

Tagesgeldsatz zu steuern und Signale ber den beabsichtigten geldpolitischen Kurs zu setzen28. Von einer unabhngigen Institution ist des weiteren zu erwarten, dass sie alle relevanten Informationen ber ihre Strategie, ihre Einschtzungen und geldpolitischen Beschlsse sowie ihre Verfahren gegenber der ffentlichkeit und ihren gewhlten Vertretern ausfhrlich berichtet und begrndet. So eine Transparenz fordern auch Art. 15 der ESZB-Satzung und Art. 284 III AEUV. Die EZB kommt dieser Verpflichtung dadurch nach, dass sie wchentlich eine konsolidierte Bilanz sowie einen Monatsbericht und Jahresbericht verffentlicht.

5. Ziele und Aufgaben der EZB


Das vorrangige Ziel des ESZB ist die Sicherung der Preisstabilitt, wie in Art. 127 AEUV festgelegt ist. Darber hinaus soll das ESZB die allgemeine Wirtschaftspolitik der Europischen Union zur Verwirklichung der allgemeinen EU-Ziele im Sinne des Art. 3 EUV untersttzen, soweit dies ohne die Beeintrchtigung des Zieles der Preisstabilitt mglich ist29. Preisstabilitt ist dabei nicht streng als Nullinflation auszulegen, sondern umfasst auch geringfgige Preissteigerungen im Zuge eines ausgewogenen Wirtschaftswachstums. Im Oktober 1998 definierte der EZB-Rat in diesem Sinne Preisstabilitt als einen Anstieg des Preisniveaus von weniger als 2% pro Jahr30. Gem Artikel 127 II AEUV hat die EZB vier grundlegende Aufgaben: a) die Festlegung und Durchfhrung der Geldpolitik des Euro-Whrungsgebiets b) die Durchfhrung von Devisengeschften c) die Verwaltung der offiziellen Whrungsreserven der Mitgliedsstaaten (Portfoliomanagement) d) die Untersttzung des reibungslosen Funktionierens der Zahlungssysteme Art. 128 AEUV bestimmt, dass die EZB das ausschlieliche Recht hat, die Ausgabe von Banknoten innerhalb der Gemeinschaft zu genehmigen. Dieses so genannte Banknotenregal berechtigt allein die EZB und die nationalen Zentralbanken zur direkten Ausgabe von Banknoten. Dieses Recht korrespondiert mit der entsprechenden Pflicht, weil die Geldpolitik der Gemeinschaft nur durch die Ausgabe von Banknoten durchgefhrt werden kann31. Zwar steht den Mitgliedsstaaten gem Art. 128 II AEUV das Mnzregal, also das Recht, Mnzen zu prgen und in den Verkehr zu bringen zu; damit die Mitgliedsstaaten dieses Recht jedoch nicht zur massiven Geldschpfung missbrauchen knnen, sieht Art. 128 II S. 2 AEUV ergnzend vor, dass der Umfang der Mnzausgabe der Genehmigung der EZB bedarf. Um das Inflationsziel von weniger als 2% pro Jahr zu erreichen, hat die EZB eine Zwei -SulenStrategie entwickelt. Als Erste Sule beobachtet sie die Inflationsentwicklung selbst und eine Reihe nichtmonetrer Gren, die Einfluss auf Inflation haben wie Wirtschaftswachstum, Arbeitslosigkeit, Lohnabschlsse,
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Vgl. Gaitanides S. 135 Vgl. Oppermann 2011 19 Rn 26 30 Vgl. Schwarze 2012 AEUV Artikel 127 Rn. 4 31 Vgl. Gaitanides S. 97

staatliche Haushaltsdefizite, langfristige Zinsstze, Wechselkursentwicklungen sowie Unternehmensund Verbraucherumfragen32. Diese Indikatoren sollen die realwirtschaftlichen Inflationsrisiken abbilden und versuchen das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage und den damit verbundenen Kostendruck an den Arbeits- und Gtermrkten zu erfassen33. Um angemessene Entscheidungen zu treffen, muss die EZB ber ein umfassendes Verstndnis der aktuellen Wirtschaftslage verfgen und den spezifischen Charakter und das Ausma all der auftretenden konomischen Strungen erkennen, die die Preisstabilitt gefhrden. Diese Lohn- und Kostenindikatoren eignen sich jedoch nur zur Erklrung einer kurzfristigen Preisdynamik und es wre dem Ziel der mittelfristigen Ausrichtung der Geldpolitik abtrglich, geldpolitische Entscheidungen nur auf Basis dieser ersten Sule zu treffen34. Nachhaltige Inflation geht immer mit Geldmengenwachstum einher, daher soll die Zweite Sule mittel- bis langfristige Inflationsrisiken im Rahmen einer monetren Analyse aufdecken. Als Orientierungsgre fr die Beurteilung der monetren Entwicklung dient ein Referenzwert fr das weitgefasste Geldmengenaggregat M3. Dieser zeigt an, um wie viel die Geldmenge M3 im Vorjahresvergleich ansteigen kann, ohne dass sie die Preisstabilitt gefhrdet sieht35. Er lsst sich mit folgender Quantittsgleichung berechnen: M = YR + P - V Dabei bezeichnet M die Vernderung der Geldmenge, YR das reale Wachstum des Bruttoinlandsproduktes, P die Preissteigerungsrate bzw. Inflation und V die Vernderung der Umlaufgeschwindigkeit. Da der EZB-Rat von einem mittelfristigen Trend des realen potenziellen BIPWachstums im Euro-Whrungsgebiet von 2% bis 2,5% pro Jahr, einer jhrlichen Abnahme der mittelfristigen Umlaufgeschwindigkeit von M3 von 0,5% bis 1% und einer im Sinne von Preisstabilitt angestrebten Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2% ausgeht, ergibt sich nach der obigen Gleichung ein Referenzwert fr das Geldmengenwachstum von M3 in Hhe von 4,5 % pro Jahr36. Im Rahmen der berprfung im Mai 2003 beschloss der EZB-Rat, den Referenzwert fr M3 nicht mehr jhrlich zu berprfen, sondern nur noch bei Bedarf anzupassen, da nach den bisherigen Erfahrungen nicht mit einer hufigen nderung der grundlegenden Annahmen fr die mittelfristige Entwicklung zu rechnen sei37. Fr die Beschlsse des EZB-Rats ber eine angemessene Geldpolitik sieht das Zwei-Sulen-Konzept eine wechselseitige berprfung der aus der krzerfristigen wirtschaftlichen und der lngerfristigen monetren Analyse stammenden Informationen vor38. Durch die Gegenprfung soll sichergestellt werden, dass die EZB smtliche fr die Beurteilung der Preisstabilitt relevanten Informationen sowie
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Vgl. Oppermann 2011 19 Rn 30 Vgl. Gaitanides S. 107 34 Vgl. Gaitanides S. 107 35 Vgl. Gaitanides S. 106 36 Vgl. Geldpolitik 2004, S. 68 37 Vgl. Geldpolitik 2004, S. 69 38 Vgl. Gaitanides S. 108

alle Komplementaritten zwischen den beiden Sulen auf konsistente und effiziente Weise bercksichtigt, was sowohl den Prozess der Entscheidungsfindung als auch dessen Vermittlung erleichtert. Dieser Ansatz verringert nicht nur das Risiko von Fehlbeurteilungen, die durch eine zu starke Fixierung auf nur einen einzelnen Indikator, Vorhersagewert oder ein einzelnes Modell auftreten knnen; er trgt auch dem Willen der EZB Rechnung, eine robuste Geldpolitik in einem durch Unsicherheit geprgtem Umfeld zu betreiben39.

6. Die geldpolitischen Instrumente der EZB


Kapitel IV der ESZB-Satzung regelt die geldpolitischen Instrumente und Verfahren der EZB. Die Hauptinstrumente lassen sich dabei in drei Grundkategorien einteilen: Die Offenmarktgeschfte (Art. 18 I ESZB-Satzung), Kreditgeschfte (Art. 18 II ESZB-Satzung) und das Mindestreserveinstrument (Art. 19 ESZB-Satzung)40. Mit Hilfe dieser Instrumente steuert die EZB die Zufuhr von Zentralbankgeld in das Geschftsbankensystem. Die Banken mssen aufgrund ihrer Kreditgewhrung mit Bargeldabflssen und Mindestreservenverpflichtungen rechnen, wodurch ein Liquidittsbedarf entsteht. Darunter versteht man den Bedarf an Zentralbankgeld, das nur von der Notenbank herausgegeben werden kann41. Die EZB versucht direkt mit den geldpolitischen Instrumenten den Geldmarkt und indirekt durch Vernderungen der Bankenliquiditt und des Zinsniveaus die Bedingungen der Kreditinstitute fr ihre Geschfte mit den Nichtbanken zu beeinflussen42. Schlussendlich legt sie damit die Konditionen fest, zu denen Zentralbankgeld den Banken zu Verfgung gestellt wird.

6.1 Offenmarktgeschfte
Unter Offenmarktgeschften sind geldpolitische Operationen zu verstehen, die auf Initiative der Zentralbank durchgefhrt werden. Sie beziehen sich auf den An- und Verkauf jeglicher Arten von Staatsanleihen und offenmarktfhigen Wertpapieren, die von der Zentralbank auf eigene Rechnung gegen Zentralbankgeld am offenen Markt zugelassen werden43. Sie knnen in Hinblick auf die Zielsetzung, den Rhythmus und die Verfahren in folgende vier Kategorien unterteilt werden: Hauptrefinanzierungsgeschfte, lngerfristige Refinanzierungsgeschfte, Feinsteuerungsoperationen und strukturelle Operationen44.

6.1.1 Hauptrefinanzierungsgeschfte
Hauptrefinanzierungsgeschfte sind die wichtigsten Offenmarktgeschfte und nehmen eine Schlsselrolle unter den Instrumenten des Eurosystems ein. Sie sind liquidittszufhrende befristete Transaktionen, die im wchentlichen Rhythmus mit einer Laufzeit von in der Regel einer Woche.
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Vgl. Geldpolitik 2004 S. 69 ff. Vgl. Oppermann 2011 19 Rn. 31 41 Vgl. Geldpolitik 2004 S. 91 42 Vgl. Gaitanides S. 111 43 Vgl. Gaitanides S. 111 44 44 gl. Geldpolitik 2004 S. 84

ber sie wird der Groteil des Refinanzierungsbedarfs des Finanzsektors gedeckt. Dazu senden sie der ffentlichkeit Signale ber den geldpolitischen Kurs und dienen dazu, die Zinsstze und die Marktliquiditt zu steuern45.

6.1.2 Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte


Sie sind liquidittszufhrende befristete Transaktionen, die im monatlichen Abstand mit einer Laufzeit von drei Monaten durchgefhrt werden und machen rund ein Drittel des gesamten Refinanzierungsvolumens aus46. Durch sie wird nicht wie bei den Hauptrefinanzierungsgeschften das Ziel verfolgt, dem Markt Zinssignale zu geben. Vielmehr sollen den Geschftspartnern lngerfristige Liquiditt zur Verfgung gestellt werden. Dadurch soll verhindert werden, dass die gesamte Liquiditt jede Woche oder jede zweite Woche umgeschlagen wird. Da das Eurosystem mit diesen Geschften nicht die Absicht verfolgt, dem Markt Signale zu geben, gibt sie keine Mindestzinsstze bekannt, sondern tritt als Preisnehmer auf. Durch die Abwicklung der lngerfristigen Refinanzierungsgeschfte als Zinstender mit vorgegebenen Zuteilungsvolumen wird eine Verzerrung der durch die Hauptrefinanzierungsgeschfte des Eurosystems gesetzten Signale vermieden47.

6.1.3 Feinsteuerungsoperationen
Sie werden unregelmig, von Fall zu Fall zur Steuerung der Marktliquiditt (Liquidittszufhrung oder Liquidittsabschpfung) und der Zinsstze ohne feste Laufzeit durchgefhrt, um unerwartete Liquidittsschwankungen auf die Zinsstze auszugleichen48. In erster Linie erfolgt die Feinsteuerung ber befristete Transaktionen, aber auch in Form von endgltigen Kufen bzw. Verkufen, Devisenswapgeschfte und durch Hereinnahme von Termineinlagen. Um schnelle Reaktion und ein hohes Ma an Flexibilitt bei unerwarteten Marktentwicklungen zu gewhrleisten, werden Feinsteuerungsoperationen in der Regel ber Schnelltender oder bilaterale Geschfte durchgefhrt49.

6.1.4 Strukturelle Operationen


Sie knnen entweder in Form von befristeten Transaktionen oder durch die Emission von Schuldverschreibungen durchgefhrt werden50. Handelt es sich jedoch um endgltige Kufe bzw. Verkufe, so erfolgen sie ber bilaterale Geschfte. Strukturelle Operationen werden eingesetzt, um in regelmigen oder unregelmigen Abstnden die strukturelle Liquidittsposition des Finanzsektors gegenber dem Eurosystem zu beeinflussen51.

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Vgl. Gaitanides S. 112 Vgl. Gaitanides S. 113 47 Vgl. Geldpolitik 2004 S. 87 48 Vg. Gaitanides S. 114 49 Vgl. Geldpolitik 2004 S. 88 50 Vgl. Gaitanides S. 115 51 Vgl. Geldpolitik S. 88

6.2 Kreditgeschfte (stndige Fazilitten)


Stndige Fazilitten bieten den Geschftsbanken die Mglichkeiten sich kurzfristig (bernachtliquiditt) bei den nationalen Zentralbanken Zentralbankgeld zu beschaffen oder dies anzulegen. Da die EZB die Inanspruchnahme dieser Anlage- bzw. Beschaffungsmglichkeiten nur auf kurze Zeit anbietet, wird von der Absorption bzw. Bereitstellung von bernachtliquiditt gesprochen52. Das Ziel dieses Instruments besteht in der Beeinflussung der Tagesgeldstze, wobei die Initiative bei den stndigen Fazilitten von den Kreditinstituten ausgeht53.

6.2.1 Spitzenrefinanzierungsfazilitt
Sie ist eine befristete Transaktion, die die Banken dazu nutzen, um sich von den nationalen Zentralbanken ber Nacht Liquiditt gegen refinanzierungsfhige Sicherheiten zu beschaffen, um beispielsweise Unterbietungen zur Erfllung der Mindestreservepflicht (in der Erfllungsperiode) bei der Hauptrefinanzierung auszugleichen54. Kredithchstgrenzen sind in der Regel nicht vorgesehen, und es wird erwartet, dass der Zinssatz fr die Spitzenrefinanzierungsfazilitt die Obergrenze fr den Tagesgeldsatz bildet (Stand 11. Juli 2012: 1,5%55). Die Fazilitt ist in erster Linie zur Abdeckung von vorbergehenden Liquidittsengpssen bei den Geschftsbanken gedacht56.

6.2.2 Einlagefazilitt
Die Geschftspartner knnen im Gegensatz zur Spitzenrefinanzierungsfazilitt die Einlagefazilitt dazu nutzen, berschssige Liquiditt bis zum nchsten Tag verzinslich bei den nationalen Zentralbanken einzulegen57. Dies ist insbesondere whrend der letzten Geschftstage der Erfllungsperiode der Fall, wenn die Geschftspartner das Mindestreservesoll bereits erfllt haben. Der Zinssatz fr die Einlagefazilitt bildet die Untergrenze des Tagesgeldsatzes und betrgt zum aktuellen Stand 0 %58. Damit sollen die Banken im Zuge der Finanzkrise und mangelnder Liquiditt einen Anreiz erhalten, sich gegenseitig wieder Geld zu leihen anstatt es bei den Zentralbanken zu parken59.

6.3. Mindestreserveinstrument
Die EZB strebt mit der Durchfhrung von Mindestreservepolitik die Stabilisierung der Geldmarktzinsen und die Herbeifhrung bzw. Vergrerung einer strukturellen Liquidittsknappheit an60. Im Rahmen der durchgefhrten Geldpolitik der EZB sind alle Kreditinstitute des Eurosystems verpflichtet, Mindestreserven bei den nationalen Zentralbanken zu halten. Die Hhe der
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Vgl. Geldpolitik 2004 S. 90 Vgl. Gaitanides S. 118 54 Vgl. Gaitanides S. 119 55 http://www.ecb.int/press/pr/date/2012/html/pr120802.de.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) 56 Vgl. Geldpolitik 2004 S. 90 57 Vgl. Gaitanides S. 120 58 http://www.ecb.int/press/pr/date/2012/html/pr120802.de.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) 59 Vgl. http://www.spiegel.de/wirtschaft/soziales/ezb-notenbanker-senken-leitzins-a-842755.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) 60 Vgl. Gaitanides S. 122

Mindestreserven hngt von der Mindestreservebasis ab. Diese beinhaltet die Verbindlichkeiten aus Einlagen und die ausgegebenen Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von bis zu zwei Jahren. Die Verbindlichkeiten gegenber anderen reservepflichtigen Kreditinstituten und die Verbindlichkeiten gegenber dem ESZB werden nicht bercksichtigt. Einlagen und Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von mehr als zwei Jahren und Repogeschfte unterliegen ebenfalls der Mindestreservepflicht, jedoch ist der Mindestreservesatz fr diese Verbindlichkeiten auf 0 % festgelegt61. Der Mindestreservesatz wurde von dem EZB-Rat zunchst auf 2 % (im Jahr 1998) beschlossen und Anfang 2012 auf 1% halbiert62. Der Mindestreserve-Soll wird bestimmt durch die Multiplikation der Mindestreservebasis mit dem Mindestreservesatz. Die Kreditinstitute knnen von ihrem Mindestreserve-Soll einen einheitlichen Freibetrag abziehen, wobei die Hhe des Betrages seit der Einfhrung des Euro bei 100.000 liegt. Damit sollen die Verwaltungskosten bei einem sehr geringfgigen Mindestreserve-Soll verringert werden63. Als Funktionen des Mindestreservesystems werden die Vorbeugung der unkontrollierten Ausweitung der Geldmenge und dadurch die Schaffung einer Liquidittsknappheit genannt. Im Unterschied zu den Offenmarktgeschften und den stndigen Fazilitten, fr welche die Kreditinstitute eine Wahlmglichkeit haben, besteht fr die Ausfhrung des Mindestreserveinstruments eine Pflicht64. Deren Verletzung kann gem Art. 19 III ESZB-Satzung mit Strafzinsen sanktioniert werden. Dieses Instrument stellt demnach nur sicher, dass die Zentralbank in der Lage ist, ber die Erzeugung von Nachfrage nach Zentralbankgeld die Entwicklung der Geldmenge zu kontrollieren65.

7. Fazit
Nach den ersten zehn Jahren konnte die Europische Whrungsunion (EWU) klare Erfolge aufweisen. Der Euro war im Innen- wie auch im Auenverhltnis zu einer mindestens ebenso stabilen Whrung geworden wie seinerseits die Deutsche Mark. Allerdings ist die Eurozone derzeit (Stand August 2012) gewaltigen Herausforderungen ausgesetzt, die aus der Verflechtung einer Immobilien-, Finanz- und Wirtschaftskrise besteht, deren Bekmpfung eine Krise der Staatsfinanzen bewirkt. Nach Griechenland konnten auch Irland und Portugal ihre Staatsschulden nicht mehr aus eigener Kraft bedienen. Auch Zypern ist auf externe Hilfen angewiesen, whrend Spanien sein Bankensystem nur noch mit Geldspritzen der EZB sttzen kann. Italien und Slowenien werden ebenfalls zu den Krisenstaaten gezhlt, wenngleich die Probleme hier in geringerem Mae auftreten. Die EZB ist zwischenzeitlich dazu bergegangen, Staatsanleihen hochverschuldeter Staaten wie Griechenland, Italien und Portugal in erheblichem Mae auf dem Sekundrmarkt aufzukaufen um somit eine knstliche Nachfrage zu schaffen und den Druck auf die verschuldeten Staaten zu reduzieren. Damit
61 62

Vgl. Geldpolitik 2004 S. 82

http://www.bundesbank.de/Navigation/DE/Kerngeschaeftsfelder/Geldpolitik/Mindestreserven/mindestreserven.h tml (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) 63 Geldpolitik 2004 S. 82 64 Vgl. Gaitanides S. 125 65 Vgl. Gaitanides S. 121 ff.

wurde zumindest Sinn und Zweck des Art. 123 I AEUV ausgehhlt, der den Erwerb von Schuldtiteln von ffentlichen Einrichtungen der Mitgliedsstaaten verbietet. Nicht unbegrndet ist in diesem Zusammenhang die Sorge, dass die Inflation im Euro-Raum mittelfristig steigen wird, was dem zentralen Ziel der Wirtschafts- und Whrungsunion, der Preisstabilitt, zuwiderliefe. Aktuell ist zudem nicht abzuschtzen, wie sich die Krise weiterentwickelt. Griechenland, dem bereits beim Eintritt zur Gemeinschaftswhrung vorgeworfen wurde, die Konvergenzkriterien nur durch zweifelhafte Tricks erfllt zu haben, wird von zahlreichen Politikern bereits der Austritt aus dem Euroraum nahe gelegt. Das Zeichnen von Szenarien, in denen ein Mitgliedsstaat aus dem Euro austritt, ist lngst nicht mehr Tabu und der Euro-Raum steht vor einer entscheidenden Zsur. Die EZB hat mit der Senkung der Leitzinsen alles in ihrer Macht stehende getan, um durch eine expansive Geldpolitik der Krise entgegenzuwirken, und mit dem Ankauf von Staatsanleihen sogar ein wenig mehr. Eine Lsung fr die Krise wird sie aber nicht bieten knnen. Art. 125 AEUV schliet die Haftung der Europischen Union fr die Verbindlichkeiten der Mitgliedsstaaten aus und zwingt sie somit theoretisch zu eigenverantwortlicher Haushaltsdisziplin. Doch wenn diese nicht existiert oder realisiert werden kann, steht die gesamte Gemeinschaft vor einem Problem. Europa steht laut Peer Steinbrck somit am Scheideweg: Entweder gben die Mitgliedsstaaten mehr Souvernittsrechte an die Union ab, oder man gehe den Weg der Re-Nationalisierung66. Eins steht jedoch fest: Wenn der EU die berwindung der Krise gelingen sollte, wird sie eine andere als zuvor sein.

Literatur
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Selmayr, Martin: Das Recht der Wirtschafts- und Whrungsunion 1. Bd., Baden-Baden 2001 Weidenfeld, Werner: Die Europische Union, Paderborn 2010 Streinz, Rudolf: Europarecht 9. Aufl., Heidelberg Mnchen Landsberg 2012 http://www.bundesbank.de/Navigation/DE/Kerngeschaeftsfelder/Geldpolitik/Mindestreserven/mindest reserven.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) http://www.sueddeutsche.de/politik/euro-krise-steinbrueck-fordert-europaeische-schulden-union1.1438875 (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) http://www.ecb.int/press/pr/date/2012/html/pr120802.de.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012) http://www.spiegel.de/wirtschaft/soziales/ezb-notenbanker-senken-leitzins-a-842755.html (zuletzt aufgerufen am: 18.08.2012)

Ehrenwrtliche Erklrung
Ich versichere hiermit ehrenwrtlich durch meine Unterschrift, dass ich die vorstehende Seminararbeit selbstndig und ohne Benutzung anderer als der angegebenen Hilfsmittel angefertigt habe. Alle Stellen, die wrtlich oder sinngem aus verffentlichten oder unverffentlichten Schriften oder dem Internet entnommen worden sind, sind als solche kenntlich gemacht. Keine weiteren Personen waren an der geistigen Herstellung der vorliegenden Arbeit beteiligt. Die Arbeit hat noch nicht in gleicher oder hnlicher Form oder auszugsweise im Rahmen einer anderen Prfung dieser oder einer anderen Prfungsinstanz vorgelegen.

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