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As decises de investimento so voltadas a promover alteraes no volume de capital destinado a produo de bens e servios Todo o processo de decises financeiras requer uma compreenso dos princpios de formao e utilizao das taxas de juros do mercado
Um investimento atraente quando seu retorno for superior s taxas de remunerao do capital
Introduo
O processo de avaliao e seleo de alternativas de investimento envolve: a) Dimensionamento dos fluxos de caixa
AMPLIAO DO VOLUME DE ATIVIDADE Quando a capacidade mxima de produo e venda da empresa for insuficiente para atender a demanda de seus produtos
Substituio de ativos fixos obsoletos ou desgastados pelo uso por outro mais moderno, cujas despesas de manuteno sejam mais atraentes
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ARRENDAMENTO OU AQUISIO Processo comparativo onde so confrontados os desembolsos e os benefcios provenientes desse processos de deciso
OUTRAS ORIGENS
Demais modalidades de propostas de investimentos, principalmente as oriundas de servios externos de assessoria, P&D, publicidade, etc.
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Tipos de Investimento
Investimentos economicamente independentes A aceitao de um no implica a desconsiderao dos demais, podendo ser aceitos de forma simultnea
Investimentos com restrio oramentria Exigem recursos oramentrios acima dos limites da empresa, inviabilizando a aceitao de todos
Tipos de Investimento
Investimentos com dependncia estatstica Apresentam variaes conjuntas em seus resultados ao longo do tempo, estando associado aos mesmos eventos externos
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A taxa de juros reflete a remunerao exigida por um agente econmico ao decidir postergar o consumo, transferindo seus recursos a outro agente
O valor das taxas de juros basicamente definido pelas operaes livrementes praticadas no mercado
A taxa de juros exprime a confiabilidade dos agentes econmicos com relao ao desempenho esperado da economia
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Para uma empresa, a taxa de juro reflete o custo de oportunidade de seu capital
A aceitao do investimento somente decidida quando seu retorno for superior a taxa de juro do capital alocado
Outros usos: polticas de descontos financeiros, alternativas de pagamentos a fornecedores, polticas de estocagem etc.
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O Governo controla os instrumentos da poltica monetria que permitem regular os nveis das taxas de juros do mercado
O Governo tem o monoplio dos meios de pagamento e emisso de ttulos pblicos (risk free)
A taxa de juros vigente na economia, pode assumir diversos valores, de acordo com o risco assumido pelos investimentos
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Prope que a taxa de juro de LP constitua-se numa mdia geomtrica das taxas de juros de CP previstas para todo o horizonte de maturao
Ocorrendo mudanas nas expectativas dos agentes, os ttulos refletiro as novas estimativas
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Taxa de preferncia pela liquidez Admite que os rendimentos dos ativos de LP sejam superiores aos de CP, no ocorrendo equalizao das taxas
Somente um prmio adicional pelo maior risco assumido pode incentivar os ativos de maior maturidade
Em ambientes de incerteza, ativos com diferentes prazos no so substitutos perfeitos uns dos outros
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Prazo de vencimento Ao inclurem compensaes pelo maior risco incorrido no longo prazo, a curva com prmios de liquidez adota um contorno de declividade positiva
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Teoria da segmentao de mercado Os agentes econmicos demonstram preferncias bem-definidas em relao ao vencimento dos ativos
As taxas de juros so arbitradas livremente pelos mecanismos de oferta e procura presentes no mercado
Um agente econmico dificilmente troca um segmento de atuao por outro na expectativa de obter maior retorno
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Captulo 14 Decises de Investimentos e Relevncia dos Fluxos de Caixa Dimensionamento dos Fluxos de Caixa
nas Decises de Investimento
Por meio dos resultados de caixa, a empresa assume efetiva capacidade de pagamento e reaplicao dos benefcios gerados na deciso de investimentos
fundamental o conhecimento dos benefcios futuros esperados e de sua distribuio ao longo da vida prevista do projeto
O fluxo de caixa no coincide normalmente com o resultado contbil da empresa, apurado pelo regime de competncia
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Os fluxos de caixa so mensurados em termos incrementais, estando perfeitamente associados ao dispndio de capital
Tudo aquilo que no venha a sofrer variao alguma em funo da deciso de investimento tomada no apresenta interesse para o dimensionamento do fluxo de caixa
fundamental identificar os efeitos colaterais decorrentes do projeto em avaliao sobre os demais resultados da empresa
So avaliados por seus respectivos preos de compra acrescidos de todos os gastos necessrios para serem colocados em funcionamento
A necessidade de investimentos adicionais em capital de giro assume caracterstica idntica do investimento de capital
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De maneira genrica, a definio do fluxo de caixa pode ser ilustrada mediante a seguinte identidade:
IR
LOPB
Outras informaes: o investimento tem vida til de 10 anos e os valores acima j esto depurados dos efeitos inflacionrios
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Obtidos com base nas diferenas encontradas entre os valores operacionais esperados em cada perodo e aquelas identificadas antes da deciso do novo investimento
20 180 72
50 500 200
40 260 104
DF (Despesas Financeiras)
(1 IR) ( DF)
30
18 90 128 128
50
30 270 350 350
60
36 120 196 196
LL (Lucro Lquido)
FCO = LOPB IR x ( LOPB) + DND FCO = LL + DND + [(1 IR x ( DF)]
Investimento inicial de $ 500.000,00 sendo 80% em ativos fixos e 20% em capital de giro Durao de 5 anos sem valor residual final
IR de 40% sobre os resultados lquidos incrementais Resultados integralmente distribudos (sem reinvestimento) No ser considerada a inflao da economia
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Esto previstos os seguintes resultados operacionais para o investimento ao longo dos cinco anos:
VALORES INCREMENTAIS
ANO 1
Receitas de Vendas Custo de Produo (CPV) 1.300 700 280
ANO 2
1.500 850 350
ANO 3
1.800 980 420
ANO 4
2.400 1.150 490
ANO 5
3.200 1.500 620
Despesas Operacionais
(Vendas e Administrao)
1 Situao: o investimento financiado integralmente por recursos prprios A estrutura de capital constituda exclusivamente por patrimnio lquido ($ 500.000,00)
Para a apurao do IR, sero calculados os resultados contbeis lquidos esperados do investimento
(500)
224
212
272
488
780
2 Situao: o investimento financiado por recursos prprios e recursos de terceiros A estrutura de capital constituda de 60% de emprstimo bancrio e 40% de capital prprio
O resultado lquido sofre alteraes pela economia de IR provenientes das despesas financeiras
Ano 1
Ano 2 Ano 3 Ano 4
240
180 120 60
60
60 60 60
120
96 72 48
180
156 132 108
Ano 5
Total
60
300
24
360
84
660
144 80
(500) 224
132 80
212
192 80
272
408 80
488
Atua como indicador de risco nas decises de investimento em funo da sua complexidade e dificuldade de previso
Reflete de maneira no uniforme nos elementos de resultados Prope-se trabalhar com os fluxos de caixa expressos em valores constantes, convertidos individualmente
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Considere-se os dados do exemplo anterior com as informaes adicionais abaixo: a) Aplicao de 20% do total do investimento em ativos monetrios (perdem valor quando expostos inflao)
ndices gerais de preos (IGP) partindo-se do valor base de 100,00 no incio do perodo:
Final do ano 2
Final do ano 3 Final do ano 4 Final do ano 5
IGP = 118,8
IGP = 137,8 IGP = 150,2 IGP = 159,2
ANO 1 2 3 4 5
PERDAS (IGP) 100 [100 x (100/108)] = 7,4 IGP 100 [100 x (100/118,8)] = 15,8 IGP
Clculo das perdas dos ativos monetrios diante da inflao, expressas em IGP
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ANO 1
12.037,0 (6.481,5) 5.555,5 (2.592,6) (800,0) (7,4) 2.155,5 (888,9) 1.266,6
ANO 2
12.626,3 (7.154,9) 5.471,4 (2.946,1) (800,0) (15,8) 1.709,5 (740,7) 968,8
ANO 3
13.062,4 (7.111,8) 5.950,6 (3.047,9) (800,0) (27,4) 2.075,3 (928,9) 1.146,4
ANO 4
15.978,7 (7.656,5) 8.322,2 (3.262,3) (800,0) (33,4) 4.226,5 (1.810,9) 2.415,6
ANO 5
20.100,5 (9.422,1) 10.678,4 (3.894,5) (800,0) (37,2) 5.946,7 (2.512,6) 3.434,1
Consideraes sobre os resultados obtidos: Os valores anuais projetados em unidades monetrias so divididos pelo IGP projetado para o final do respectivo perodo, obtendo-se um resultado depurado da inflao Os resultados mostram o maior peso do IR sobre o resultado real da empresa ao no considerar as variaes nos preos
Esses valores devem ser confrontados com o montante aplicado para verificar a atratividade do investimento
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Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002. BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.
BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001. ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002 VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12. Ed. New York: Prentice Hall, 2002.
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