ROYAUME DU MAROC

Direction du Trsor et des Finances Extrieures

RAPPORT SUR LEVOLUTION DE LA DETTE INTERIEURE EN 2004

Fvrier 2005

SOMMAIRE
Principaux traits de lvolution de la dette intrieure en 2004
1 2 3 3

1. EVOLUTION ET STRUCTURE DE LENCOURS

1.1 - Les bons mis par voie dadjudications
1.1.1 ENCOURS : A. Rpartition de lencours des adjudications par terme : B. Rpartition de lencours des adjudications par crancier : C. Evolution de lencours des adjudications : D. Evolution du gisement des lignes mises : 1.1.2 SOUSCRIPTIONS : A. Rpartition des souscriptions : B. Evolution de loffre et de la demande : C. Cration de nouvelles lignes : D. Participation des IVT :

1.2 - Bons six mois : 1.3 - Les autres emprunts :

8 8 9 9 10 11 12 13 14 14 15

2. LES CHARGES EN INTERETS ET EN PRINCIPAL

2.1 Les charges en intrts et commissions : 2.2 Les taux dintrt : 2.3 Le cot moyen de la dette intrieure : 2.4 - Le principal :

3. EVOLUTION DES SOUSCRIPTIONS NETTES 4. EVOLUTION DU MARCHE SECONDAIRE EN 2004

4.1- Volume des transactions 4.2- Rpartition des transactions
4.2-1- REPARTITION PAR TERME RESIDUEL 4.2-2- REPARTITION PAR CATEGORIE DE DETENTEUR

4.3- Liquidit du march secondaire

4.3-1- TAUX DE ROTATION 4.3-2- TAILLE MOYENNE DES OPERATIONS

16

ANNEXES GLOSSAIRE

Liste des abrviations :

ASE BAM BDT CCP CDG

: Programme Socio-Economique : Bank Al-Maghrib : Bons du Trsor : Comptes Chques Postaux : Caisse de Dpt et de Gestion

Cie d'assurances : Compagnies d'assurances CT IVT LT MAVT MVT MDH MMDH MT OPCVM pb PIB TMP : Court Terme : Intermdiaire en valeurs du Trsor : Long Terme : March des Adjudications des Valeurs du Trsor : March des Valeurs du Trsor (primaire et secondaire) : Million de dirhams : Milliard de dirhams : Moyen Terme : Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires : Point de Base : Produit Intrieur Brut : Taux Moyen Pondr

Principaux traits de lvolution de la dette intrieure en 2004

? Lencours de la dette intrieure a progress de 12,6 MMDH ou 6% durant lanne 2004 pour stablir fin dcembre 2004 prs de 224,1 MMDH contre 211,5 MMDH fin dcembre 2003. ? Rapport au PIB, lencours de la dette intrieure na augment que de 0,2% pour se situer prs de 50,7% contre 50,5% fin dcembre 2003. ? Lencours des adjudications constitue 96% de lencours total de la dette intrieure, soit 214,8 MMDH. ? Le financement du Trsor au cours de 2004 sest effectu dans de bonnes conditions marques par labondance de loffre des soumissionnaires, favorise par la liquidit du systme bancaire, et par la baisse des taux comparativement ceux enregistrs en 2003. ? Le volume soumissionn sur le MAVT en 2004 sest lev 274 MMDH en progression de 47% par rapport 2003. Le rapport de couverture des souscriptions par les offres a atteint 3,6 en 2004 contre 2,8 en 2003. ? Les taux dintrt ont enregistr une baisse sur toute la courbe comparativement aux niveaux des taux fin 2003. La baisse a atteint entre 104 et 116 pbs pour les bons court terme, entre 97 et 104 pbs pour les bons moyen terme et denviron 38 pbs pour les bons long terme. ? Le cot moyen de la dette intrieure (hors dpts dans le circuit du Trsor) a enregistr fin 2004 une baisse de 36 pbs passant de 6,75% fin 2003 6,39%. ? Le profil de la dette intrieure sest amlior par rapport fin 2003 : - rduction de la part de lencours court terme de 9 points pour se situer 20%, au profit dune hausse de celles du moyen et long termes qui ont atteint respectivement 49% et 32%. - augmentation de la dure de vie moyenne de la dette intrieure denviron 1 an pour stablir 4 ans et 9,5 mois. ? Les mobilisations ralises sur le MAVT en 2004 se sont leves prs de 75,2 MMDH dont prs de 71% ont concern les maturits moyen et long termes. ? Le taux de participation des IVT, principal acteur sur le march des adjudications, a atteint 86% en 2004. ? Les charges en intrt de la dette intrieure payes au titre de lanne 2004 sont estimes 14,7 MMDH, en augmentation de 594 MDH par rapport 2003. Le taux de ralisation par rapport aux prvisions de la loi de Finances 2004 se situe aux alentours de 101%. ? Le volume des cessions, au niveau du march secondaire, est pass de 2 775 MM.DH en 2003 4 423 MM.DH en 2004, soit une augmentation de 1 648 MM.DH ou 59%. ? Le taux de rotation sest lev 21,5 en 2004 contre 15,1 en 2003, soit une hausse de 42%. Ceci signifie que la totalit de lencours de la dette mise par adjudications a t change sur le march secondaire plus de 21 fois durant lanne 2004.

1. EVOLUTION ET STRUCTURE DE LENCOURS Lencours de la dette intrieure slve fin dcembre 2004 prs de 224,1 MMDH contre 211,5 MMDH fin dcembre 2003, soit une progression de prs de 6% ou 12,6 MMDH rsultant dun accroissement de lencours des bons mis par adjudication de 17,7 MMDH et dun flux net global ngatif des autres compartiments de la dette de prs de 5,1 MMDH. Rapport au PIB, lencours de la dette intrieure sest accru de 0,2 point par rapport lanne dernire passant de 50,5% 50,7%. Tableau 1 : Rpartition de lencours de la dette intrieure par produit Dc -2003 197 100 730 2 872 7 503 3 280 211 485 50,5% Dc -2004 214 825 0 1 567 4 763 2 922 224 077 50,7% Flux 17 725 -730 -1 305 -2 740 -358 12 592 (En MDH) Var 9,0% -100,0% -45,4% -36,5% -10,9% 6,0%

Adjudications Emprunts Nationaux Bons 6 mois (*) Emprunts conventionnels Autres Total En % du PIB (*) Chiffre provisoire

La ventilation de cet encours par chance rsiduelle laisse apparatre une progression de lencours de la dette moyen terme et long terme respectivement de 16% et de 25% au moment o lencours de la dette court terme a connu une baisse de 28%. De ce fait, la part de la dette court terme dans lencours global de la dette intrieure stablit 20% et celle moyen et long termes reprsente 80%, soit 9 points damlioration par rapport lanne prcdente. Tableau 2 : Rpartition de lencours de la dette intrieure par terme rsiduel Terme rsiduel Dc.2003 CT ]0 ; 1 an ] 61 125 MT ]1 ; 5 ans] 93 758 LT ]5 ; 20ans] 56 602 Total 211 485 En % 29 44 27 100 Dc.2004 44 269 108 776 71 032 224 077 En % 20 48 32 100 (En MDH) Evolution En % -16 856 -28 15 018 16 14 430 25 12 592 6

La dure de vie moyenne de la dette intrieure sest tablie fin 2004 environ 4 ans et 9,5 mois, en hausse denviron un an par rapport fin dcembre 2003. Cet indicateur atteint ainsi son plus haut niveau depuis lanne 2000. Cette volution sexplique par la volont du Trsor de rallonger cette dure de vie qui sest dtriore en 2003 en mobilisant des ressources moyennes et longues dans un contexte marqu par labondance de loffre et la baisse des taux dintrt. Ainsi que le montre le graphique ci-aprs, la hausse de cet indicateur intervient aprs la baisse ralise en 2003 qui a succd des priodes de baisses continues enregistres entre 1999 et 2001 et interrompues par la lgre hausse de 2002.

Graphique 1 : Evolution de la dure de vie moyenne de la dette intrieure :

6,0

Dure de vie (en anne)

5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 1998

5 ans 5 ans 4 ans et 9 mois 4 ans et 5 mois 4 ans et 1 mois

3 ans et 9 mois 3 ans et 8 mois

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Concernant la ventilation de lencours total par catgorie de cranciers, Les banques et, pour la premire fois, les compagnies dassurances arrivent en tte avec un portefeuille denviron 32% pour chacune des catgories de cranciers. Toutefois, la part des compagnies dassurance est en progression continue gagnant 3 points par rapport fin 2003 et 7 points par rapport fin 2002 au moment o celle des banques est en rgression concdant 4 points par rapport fin 2003 et 7 points en comparaison avec fin 2002. Quant aux OPCVM, leur part a atteint 20% en augmentation de 2 points par rapport 2003 pendant que la CDG a conserv sa part de 2003 avec 11%. En termes dvolution par rapport fin dcembre 2003, les portefeuilles en bons du Trsor dtenus par les compagnies dassurances, les OPCVM et la CDG se sont inscrits en hausse denviron 17%, 16% et 6% respectivement au moment o celui dtenu par les banques a baiss de 6%. Tableau 3 : Rpartition par crancier de lencours de la dette intrieure (*) Encours (En MDH) Part en % Variation (En MDH) Dc.2003 Dc.2004 Dc.2003 Dc.2004 Flux En % 76 466 71 772 36 32 -4 694 -6,1 61 225 71 676 29 32 10 451 17,1 39 119 45 467 18 20 6 348 16,2 23 150 24 594 11 11 1 444 6,2 11 525 10 568 5 5 -957 -8,3 211 485 224 077 100% 100% 12 592 6,0%

Banques (*) Cie d'assurances OPCVM CDG Autres Total

(*) Y.C les bons dposs en garanti auprs des OPCVM.

1.1 - Les bons mis par voie dadjudications : 1.1.1 ENCOURS : A. Rpartition de lencours des adjudications par terme : Lencours des bons mis par adjudication totalise fin dcembre 2004 prs de 214,8 MMDH reprsentant ainsi plus de 96% de lencours total de la dette intrieure. En terme dvolution par rapport fin dcembre 2003, cet encours a progress de 17,7 MMDH ou 9%. Concernant la ventilation, fin dcembre 2004, de lencours des bons mis par adjudication par terme rsiduel, le moyen terme reprsente 49%, suivi du long terme avec 33% et du court terme
3

avec 18% contre 44%, 29% et 27% respectivement fin dcembre 2003, laissant apparatre ainsi une volution la baisse de la part du court terme au profit dune hausse de la part de lencours moyen et long terme. Tableau 4 : Encours des adjudications par terme rsiduel
Court terme Moyen terme Long terme Total Dc.2003 53,5 87,0 56,6 197,1 Dc.2004 39,5 104,3 71,0 214,8

En MMDH
Flux -14,0 17,3 14,4 17,7

Graphique 2 : Rpartition de lencours des adjudications par terme rsiduel

LT

33% 29% 49% 44% 18% 27%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% dc-04 dc-03

MT

CT

Pour ce qui est de la dure de vie moyenne de ces bons, aprs avoir connu une baisse denviron 5 mois en 2003 en atteignant 3 ans et 11 mois, elle a enregistr une hausse importante denviron un an en 2004 pour se situer prs de 4 ans et 11 mois. B. Rpartition de lencours des adjudications par crancier : Les compagnies dassurances dtiennent un portefeuille de 71,7 MMDH suivies des banques et des OPCVM avec respectivement 65 MMDH et 45,5 MMDH. A signaler, cet effet, que le compartiment valeurs du Trsor des OPCVM est constitu exclusivement de bons mis par adjudications alors que la part de ces bons dans le portefeuille valeurs du Trsor des banques reprsente 90,5%. En terme dvolution par rapport lanne 2003, il y a lieu de noter la bonne performance des compagnies dassurances et des OPCVM dont le volume dacquisitions de bons du Trsor sest accru respectivement de plus de 17% et 16%. Tableau 5 : Rpartition par crancier de lencours des BDT mis par adjudications (*)
Encours Dc.03 Banques (*) Cie d'assurances OPCVM CDG Autres Total 67 158 61 225 39 119 23 150 6 448 197 100 Dc.2004 64 960 71 676 45 467 24 594 8 128 214 825 34 31 20 12 3 100 Part en % dc-03 Dc.2004 30 33 21 11 4 100 Flux -2 198 10 451 6 348 1 444 1 680 17 725 Evolution % -3 17 16 6 26 9

(*) Y.C les bons dposs en garanti auprs des OPCVM.

C. Evolution de lencours des adjudications : Pour ce qui est de son volution depuis 1995, lencours des adjudications sest accru denviron 27% en moyenne annuelle, ce qui lui a permis de reprsenter prs de 96 % de lencours total de la dette intrieure fin dcembre 2004 contre 93% fin 2003 et 24 % fin 1995. Evolution de lencours des adjudications (1995-2004) Tableau 6
Encours des adjudications 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 24 545 42 085 58 276 72 270 94 573 116 359 143 075 169 917 197 100 214 825 Part dans lencours total 24% 38% 48% 55% 69% 78% 81% 89% 93% 96%

Graphique 3

100% 80% 60% 40% 20% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
S1

D. Evolution du gisement des lignes mises : Grce ladoption de la technique dmission par assimilation et aux augmentations progressives du gisement minimal par ligne, lencours moyen des lignes nouvellement cres est pass de 0,9 MMDH en 2000 2,8 MMDH en 2004 ce qui se traduit par la baisse du nombre des lignes mises et ce malgr laugmentation continue du montant annuel souscrit. Au total, les lignes dont le gisement dpasse 1 MMDH reprsente fin dcembre 2004 prs de 86% de lencours total des adjudications dont prs de 76% ont un gisement suprieur 2 MMDH. Evolution des lignes mises et du gisement moyen (2000-2004) Tableau 7 Nombre de lignes cres par anne
20 ans 15 ans 10 ans 5 ans 2 ans 52 sem Total 2000 1 1 4 9 7 13 35 2001 0 0 1 9 3 14 27 39,4 1,5 2002 0 2 3 8 7 7 27 67,5 2,5 2003 0 1 2 5 3 8 19 48,7 2,6 2004 1 4 3 7 1 7 23 64,3
Gisement moyen Nombre de lignes

Graphique 4
40 35 2,5 30 25 20 15 1,0 10 5 0,5 2,0 3,0

1,5

Gisement total 31,9 (MMDH) Gisement 0,9 moyen

2000

2001

2002

2003

2004

2,8

1.1.2 SOUSCRIPTIONS : A. Rpartition des souscriptions : Les souscriptions ralises fin dcembre 2004 ont port sur 75,2 MMDH contre prs de 66,5 MMDH en 2003, soit une hausse de 8,7 MMDH ou 13%. Concernant la rpartition par maturit des souscriptions ralises en 2004 au titre des adjudications, il est signaler la prdominance des maturits moyen et long termes qui ont reprsent respectivement 36% et 35% des souscriptions totales au moment o la part du court terme a atteint 29%. Par rapport 2003, cette rpartition des mobilisations montre une volution la hausse de la part du long terme (35% contre 15%), une baisse du court terme (de 51% 29%) et une quasi-stabilit de la part du moyen terme (36% contre 35%). Quant la distribution sur une base trimestrielle de ces souscriptions 2004, elle laisse apparatre que prs de 40% des ressources ont t mobilises au cours du 1er trimestre contre environ 23% au cours du deuxime et troisime trimestres alors que seules 15% des ressources ont t mobilises durant le quatrime trimestre. Tableau 8 : Rpartition par maturit et par trimestre des souscriptions ralises sur le march des adjudications
Trimestre Maturit Long terme 20 ans 15 ans 10 ans Moyen terme 5 ans 2 ans Court terme 52 sem 26 sem 13 sem Total En% du total annuel 1er Trim Volume 5 440 0 4290 1150 16 555 14 695 1 860 7 814 6 852 662 300 29 809 40% Part 18% 0% 14% 4% 56% 49% 6% 26% 23% 2% 1% 100% 2meTrim Volume 9 360 110 2 808 6 442 5 401 4 476 924 1 445 1 095 330 20 16 206 22% Part 58% 1% 17% 40% 33% 28% 6% 9% 7% 2% 0% 100% 3me Trim Volume 8 350 1575 4 418 2 358 2 720 2 260 459 6 570 5 426 98 1 046 17 640 23% Part 47% 9% 25% 13% 15% 13% 3% 37% 31% 1% 6% 100% 4 me Trim Volume 3 263 910 1 750 603 2 043 964 1 079 6 235 4 171 1 055 1 010 11 541 5% Part 28% 8% 15% 5% 18% 8% 9% 54% 36% 9% 9% 100% Total Volume 26 413 2 595 13 265 10 553 26 718 22 395 4 323 22 065 17 545 2 145 2 376 75 196 100% 100% Part 35% 3% 18% 14% 36% 30% 6% 29% 23% 3% 3%

B. Evolution de loffre et de la demande : Le volume des ressources offertes par les investisseurs sur le march des adjudications durant lanne 2004 a enregistr une hausse de 47% par rapport 2003 en stablissant prs de 274 MMDH contre 186 MMDH lanne auparavant. Ainsi et malgr la hausse des montants

souscrits en 2004, le ratio offre/souscriptions au titre de cette anne a atteint 3,6 contre 2,8 au titre de lanne 2003. Dautre part, les offres se sont principalement concentres en 2004 sur le court terme avec une part de 54% soit quasiment la mme proportion que lanne 2003 o cette part a reprsent 56%. Par ailleurs, lvolution des volumes soumissionns ntait pas uniforme dans la mesure o les offres du premier semestre 2004 ont reprsent pratiquement le double des soumissions du deuxime semestre. Les plus faibles soumissions ont concid avec le dernier trimestre o le volume mensuel moyen na pas dpass 8 MMDH contre une moyenne mensuelle des autres mois de lanne de 28 MMDH. Selon les intervenants sur le MAVT, la faiblesse des soumissions en fin danne sexplique par la crainte du march dun resserrement montaire en relation notamment avec lopration de privatisation de Maroc-Tlcom. Tableau 9 : Evolution de loffre et des souscriptions sur le march primaire des adjudications
Mois Janvier Fvrier Mars Avril Mai Juin Juillet Aot Sept. Oct. Nov. Dc. Total Part du court terme 2003 Offres 10 424 16 284 15 813 16 998 24 354 39 884 5 271 8 186 12 741 3 608 12 782 20 031 186 375 56% Souscriptions 7 383 11 193 8 189 4 443 5 664 7 798 1 990 2 638 2 561 1 423 4 125 9 095 66 501 Ratio 1,4 1,5 1,9 3,8 4,3 5,1 2,6 3,1 5,0 2 ,5 3,1 2,2 2,8 Offres 28 248 33 247 34 554 34 403 30 577 19 532 22 983 22 583 23 649 10 831 9951 3 398 273 955 54% 2004 Souscriptions 7 812 13 704 8 293 6 422 5 033 4 750 4 377 11 734 1 530 2 571 6 863 2 107 75 196 Ratio 3,6 2,4 4,2 5,4 6,1 4,1 5,3 1,9 15,5 4,2 1,4 1,6 3,6

Graphique 5 : Evolution de loffre et des souscriptions en 2004

En millions DH

35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 Janvier 0

S2

Mars

Offre

Mai

Juillet

S1

Souscription s
7

Sept.

Nov.

C. Cration de nouvelles lignes : Compte tenu du montant important mobilis en 2004, les souscriptions ralises sur le MAVT pour les maturits suprieures ou gales 52 semaines se sont traduites par la cration de 23 nouvelles lignes dont 8 lignes pour le long terme, 8 pour le moyen terme et 7 pour le court terme (Cf. tableau 7). Il convient de signaler que la demande pour la nouvelle ligne 20 ans cre cette anne a connu un dynamisme particulier suite la modification apporte son calendrier dmission partir du mois de juin avec le passage une mission sur une base mensuelle au lieu de trimestrielle. En effet, les souscriptions qui ont concern cette maturit ont atteint fin 2004 un montant de 2,6 MMDH au moment o lencours de la ligne inaugurale cre en 2000 na pas dpass la somme modique de 24 MDH. Par ailleurs, lanne 2004 a t caractrise par le lancement des missions atypiques assimiles sur des lignes futures dont lobjectif est de lisser lchancier de la dette publique en vitant la concentration des tombes en principal, ce qui est de nature aider amliorer la gestion de la trsorerie publique. Ces nouvelles missions ont concern 7 lignes au titre des BDT 52 semaines et les BDT 5 ans portant sur un encours total de 22,6 MMDH. D. Participation des IVT : Les principaux participants aux souscriptions ralises sur le MAVT sont les intermdiaires en valeurs du Trsor (IVT) qui se sont attribus prs de 86% du montant total adjug, soit 64,9 MMDH. Les autres intervenants sur le MAVT ont souscrits pour prs de 10,2 MMDH.

1.2 - Bons six mois :

Depuis juillet 2002, les bons six mois sont rservs exclusivement aux personnes physiques et leur taux de rmunration est dtermin trimestriellement sur la base du taux moyen pondr des bons 26 semaines mis par adjudication au cours du trimestre prcdent major de 25 points de base. En slevant environ 1,6 MMDH fin dcembre 2004, lencours relatif cette catgorie demprunt enregistre une baisse de prs de 1,3 MMDH par rapport son niveau fin dcembre 2003. Cette rduction de lencours de ces bons serait due la baisse de leur taux de rmunration qui est pass de 3,70% au cours des premier et deuxime trimestres 2004 respectivement 3,00% et 2,70% au cours des troisime et quatrime trimestres.

1.3 - Les autres emprunts :

Cette rubrique comprend les emprunts nationaux, les emprunts conventionnels, les anciennes obligations, la rserve dinvestissement, le Programme Socio-Economique (ASE) et le compte capital. A signaler que les emprunts nationaux ont t amortis en totalit aprs le remboursement de la dernire chance au titre de cette catgorie demprunt en avril 2004. A fin dcembre 2004, lencours de ces emprunts sest situ aux alentours de 7,7 MMDH contre 11,5 MMDH fin dcembre 2003, soit une baisse de prs de 3,8 MMDH, dcoulant dun remboursement global de 5,9 MMDH et dun montant souscrit de 2,1 MMDH au titre du programme socio-conomique.
8

2. LES CHARGES EN INTERETS ET EN PRINCIPAL 2.1 Les charges en intrts et commissions :: Les charges en intrts et commissions de la dette intrieure fin dcembre 2004 slvent prs de 14,7 MMDH contre 14,1 MMDH au titre de la mme priode de lanne 2003, soit une augmentation de prs de 594 MDH rsultant dun accroissement des charges des bons mis par adjudication de 1,2 MMDH partiellement compens par une baisse des intrts pays au titre des autres produits de 636 MDH. Malgr cette augmentation en volume, ces charges nont absorb que prs de 14,5% des recettes ordinaires de lanne 2004, soit une amlioration de 0,9% par rapport 2003 (15.4%). La rpartition par compartiment demprunt des intrts pays en 2004 fait apparatre que les bons mis par adjudication ont gnr environ 86% du total des charges pour un encours reprsentant environ 96% de lencours global. Tableau 11 : Intrts et Commissions (*) 2003 Adjudications Emprunts Nationaux Bons 6 mois (**) Emprunts conventionnels Anciens Emprunts obligataires Emplois Obligatoires Autres (**) Total CT MT LT
(**) Chiffres provisoires

Part 81% 2% 1% 6% 1% 1% 8% 100% 24% 27% 49%

2004 12 600 53 117 559 99 79 1 184 14 691 3 514 4 109 7 067

Part 86% 0% 1% 4% 1% 1% 8% 100% 24% 28% 48%

Evolution 1 232 -254 -27 -290 -82 1 15 594 152 252 190 11% -83% -18% -34% -45% 1% 1% 4% 5% 7% 3%

11 368 307 144 849 181 78 1 169 14 096 3 363 3 857 6 877

(*)Non compris les intrts pays sur les dpts des collectivits locales

La ventilation par terme initial de ces intrts permet de constater que le long terme reprsente 48%, suivi du moyen terme avec 28% et du court terme avec 24% soit pratiquement la mme rpartition que celle enregistre en 2003. Concernant le taux de ralisation par rapport aux prvisions de la loi de Finances 2004, il se situe aux alentours de 101% soit un cart de 144 MDH. Cet cart dcoule essentiellement des diffrences entre les prvisions et les ralisations relatives aux dpts au Trsor et aux CCP et la rpartition par maturit des souscriptions au titre des bons mis par adjudication.

2.2 Les taux dintrt : Concernant les conditions de rmunration, le financement intrieur du Trsor a t effectu au cours de lanne 2004 dans un contexte marqu par une tendance baissire des taux dintrt en raison de lexcdent de liquidit du march qui a prvalu durant la majeure partie de lanne. Cette tendance baissire a t favorise par la mise en place, au dbut de lanne, par BAM de nouvelles mesures de rgulation du march montaire, et en particulier de gestion de lexcdent de liquidit, savoir la transformation du taux de reprise de liquidit dun taux fixe de 3,25% un taux variable avec un minimum de 2,50%, et de linstauration de facilits de dpt 24h assortie dun taux fixe 2,25%, les taux montaires ont t fortement tirs vers le bas ce qui a impact dans un premier temps les taux des BDT court terme et dans un deuxime temps ceux du moyen et long termes. Ladite tendance baissire sexplique galement par la faiblesse des leves nettes du Trsor notamment au cours des mois de mars juillet puis septembre et octobre. Il est signaler cependant une hausse ponctuelle des taux court terme en aot 2004 en raison de laugmentation des mobilisations du Trsor au cours de ce mois en relation notamment avec la modification de la rmunration des dpts dans les circuits du Trsor. En effet, la rmunration des dpts des institutions caractre financier est passe dun taux fixe de 3% un taux index sur le TMP trimestriel des BDT 26 semaines minor de 100 pbs, soit un taux de 2% pour le troisime trimestre 2004. Cette situation sest traduite, durant le mois en question, par un retrait net des dpts des tablissements publics entranant une aggravation des besoins du Trsor et un accroissement de son endettement sur le march des adjudications. Au total, les taux dintrts moyens pondrs au niveau du march des adjudications ont enregistr au titre de lanne 2004 une baisse comprise entre 104 et 116 pbs pour les maturits courtes, entre 97 et 104 pbs pour les maturits moyennes alors que ceux relatifs aux maturits longues ont accus des baisses de lordre de 38 pbs. Tableau 12 : Evolution mensuelle des taux moyens pondrs des bons mis par adjudication
Dc03 Jan Fv. Mars Avril
6,10 5,89 5,28 5,87 5,82 5,22 5,82 5,21 5,80 5,20 5,77 5,17 5,70 5,07

Mai

Juin Juill Aot Sep. Oct. Nov. Dc.

6,07 5,59 4,97 6,08 5,57 4,95 5,55 4,92 5,52 4,90 6,08 5,52 4,89 6,09 5,51 4,89

Var (*) En pb
- 38 - 39

Long terme 20 ans 15 ans 10 ans 5 ans 2 ans 52 sem 26 sem 13 sem

Moyen terme
4,98 4,04 4,79 4,58 3,75 4,52 3,68 4,47 3,58 4,37 3,51 4,20 4,11 3,10 4,05 3,10 4,01 4,00 3,01 3,99 3,00 4,01 - 97 -104

Court terme
3,79 3,50 3,35 3,58 3,20 3,37 3,15 3,04 3,21 3,04 2,95 3,02 2,79 2,93 2,75 2,50 2,40 2,37 2,59 2,79 2,45 2,42 2,76 2,40 2,36 2,35 2,27 2,75 2,34 2,28 2,75 - 104 - 116 - 107

(*) Par rapport aux taux de dcembre 2003

10

Graphique 7 : Courbe des taux de rendement

6,50% 6,00% 5,50% 5,00% taux 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Dc. 2003 juin 2004 Dc. 2004

maturit

2.3 Le cot moyen de la dette intrieure : Le taux moyen pondr des missions ralises en 2004 au niveau du march des adjudications ressort 4,30%, soit pratiquement le mme taux que celui ralis en 2003 et ce malgr limportance de la part des missions moyen et long termes de cette anne compare 2003 Toutefois, le processus damlioration du cot moyen de la dette intrieure (hors dpts dans le circuit du Trsor) 1 entam depuis plusieurs annes continue. Ainsi, il a enregistr en 2004 une baisse de 36 pbs passant de 6,75% fin 2003 6,39%. Sur les six dernires annes, cette baisse a atteint 252 pb (Cf. graphique 8). . Graphique 8 : Evolution du cot moyen de la dette intrieure
9% 8,91% 8,64% 8% 8,25% 8,17%

7,23% 7% 6,75% 6,39% 6% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Rapport des charges en intrts de lanne t par rapport lencours de lanne t-1.

11

2.4 - Le principal : Les paiements en principal ont totalis fin dcembre 2004 prs de 69,5 MMDH dont environ 57,5 MMDH pays au titre des bons mis par adjudications et 10,7 MMDH au titre des bons six mois, des emprunts conventionnels et des emplois obligatoires. Rpartis par maturit initiale, ces remboursements ont concern essentiellement les maturits court terme qui ont reprsent prs de 78% du total rembours au cours de lanne 2004.

Tableau 13 : Remboursement en principal en 2003 et 2004

2003 Principal Adjudications Emprunts Nationaux Bons 6 mois (*) Emprunts conventionnels Anciens emprunts obligataires Emplois Obligatoires Autres Total CT MT LT
(*) Chiffres provisoires

2004 Part % 72 6 11 7 1 3 0 100 78 13 9 Principal 57 471 730 6 130 2 740 600 1 804 23 69 498 54 129 8 440 6 929 Part % 83 1 9 4 1 3 0 100 78 12 10

Evolution Flux 18 152 - 2 393 299 - 1 112 - 147 211 - 48 14 962 11 549 1 391 2 023 % 46 -77 5 -29 -20 13 -68 27 27 20 41

39 319 3 123 5 831 3 852 747 1 593 71 54 536 42 580 7 049 4 906

Dautre part, il est signaler que par rapport lanne 2003, les rglements en principal ont augment de prs de 15 MMDH en raison de la hausse des remboursements au titre des bons mis par adjudications pour 18,2 MMDH et de la baisse des remboursements des autres bons de 3,2 MMDH. La hausse des remboursements des adjudications est attribuable essentiellement laugmentation des remboursements des BDT 2 ans et 52 semaines pour un montant total de 18,8 MMDH. Concernant les autres maturits, il est signaler que les remboursements des bons 13 et 26 semaines ont recul respectivement de 6,6 MMDH et 1,2 MMDH par rapport lanne 2003, compensant la hausse de 7,1 MMDH des remboursements des bons 5 ans et 10 ans.

12

Graphique 9 : Structure des remboursements par maturit

20 16

en MMDH

12 8 4 0 20 ans 15 ans 10 ans 5 ans 2 ans 52 sem 26 sem 13 sem

2003 2004

Par ailleurs, la rpartition mensuelle des remboursements de la dette intrieure fait apparatre une concentration des charges durant les quatre premiers mois de lanne 2004 alors que pour lanne 2003, ce sont les mois de juin et dcembre qui taient les plus chargs. Dautre part, les remboursements au titre du premier semestre ont dpass ceux du deuxime semestre au titre des annes 2003 et 2004. En effet, la part des remboursements du 1er semestre a reprsent prs de 66% en 2004 contre 57% en 2003.

Graphique 10 : Evolution mensuelle des remboursements en principal au titre de la dette intrieure

10 8
En MMDH
2 003

6 4 2 0
2 004

Les souscriptions nettes ralises fin dcembre 2004 se sont leves prs de 12,6 MMDH contre 19,9 MMDH au titre de lanne prcdente. Ces souscriptions nettes rsultent essentiellement de laugmentation de lencours de la dette intrieure durant le mois daot qui sest accru dune faon exceptionnelle de prs de 10,1 MMDH.

janv

3. EVOLUTION DES SOUSCRIPTIONS NETTES

fv

mars

avril

mai

juin

juill

aot

sep

oct

nov

dc

13

Compte tenu des montants souscrits et rembourss fin 2004, il ressort que prs de 92% des souscriptions ralises au titre des bons mis par adjudications ont servi au renouvellement des tombes en principal de la dette intrieure. Quant aux souscriptions nettes au titre des maturits 5 ans et plus, elles ont atteint fin 2004 prs de 48,8 MMDH, soit un dpassement de 17 MMDH par rapport au montant prvisionnel prvu au titre de la Loi de Finances 2004. Cet cart entre les prvisions et les ralisations sexplique par le fait que les conditions favorables du march ont permis au Trsor de mobiliser plus de ressources sur ces maturits. Tableau 14 : Evolution mensuelle des souscriptions nettes
ANNEE 2003 Mois Janv Fv Mars Avr Mai Juin Juill Aot Sep Oct Nov Dc Total Encours 194 519 200 782 206 489 207 466 209 489 207 834 207 215 206 189 207 355 205 538 209 612 211 485 Souscript. 8 242 11 464 8 470 5 197 6 040 8 199 3 139 3 238 3 348 2 429 4 645 10 043 74 455 Remb. 5 267 5 201 2 764 4 220 4 017 9 854 3 758 4 264 2 182 4 246 572 8 170 54 514 Flux 2 975 6 263 5 706 977 2 023 - 1 655 - 619 - 1 025 1 165 - 1 816 4 073 1 873 19 941 Encours 212 818 217 349 216 426 215 925 215 804 215 581 214 642 224 780 222 378 222 209 224 776 224 076 ANNEE 2004 Souscript. 9 080 14 050 8 707 7 167 5 401 5 574 4 989 12 236 1 917 3 103 7 140 2 718 82 080 Remb. 7 747 9 520 9 630 7 667 5 522 5 796 5 928 2 098 4 319 3 271 4 572 3 417 69 488 Flux 1 333 4 530 - 923 - 500 - 122 - 222 - 939 10 138 - 2 402 - 169 2 567 - 700 12 591

4. EVOLUTION DU MARCHE SECONDAIRE EN 2004

4.1- Volume des transactions Le march secondaire des bons du Trsor mis par adjudications a t marqu au cours de lanne 2004 par une dynamique importante au niveau des transactions. Ainsi, le volume des cessions est pass de 2 775 MM.DH en 2003 4 423 MM.DH en 2004, soit une augmentation de 1 648 MM.DH ou 59%. Cet accroissement du volume des oprations sexplique dune part, par lintrt grandissant des investisseurs pour les bons du Trsor et, dautre part, par un contexte de surliquidit permanent sur le march montaire. Cette surliquidit a, en effet, favoris aussi bien le dveloppement des transactions fermes, en raison des anticipations la baisse des taux dintrt, que des oprations de pension dont les rendements ont atteint des niveaux historiquement bas.

14

Evolution du volume global chang sur le march secondaire

Repo Ferme

5000 Volume en MMDH 4000 3000 2000 1000 0 2002 2003 2004

En consquence, le volume des transactions repo est pass de 2 707 MM.DH en 2003 4 323 MM.DH en 2004, soit une hausse de 60% alors que le volume des oprations fermes a enregistr une hausse de 47% par rapport 2003, passant de 68 MM.DH 100 MM.DH. Il est signaler que les proportions des oprations fermes et repo sont restes quasi stables par rapport lanne prcdente avec respectivement 2% et 98%. 4.2- Rpartition des transactions 4-2-1- REPARTITION PAR TERME RESIDUEL Durant lanne 2004, les transactions fermes sur le march secondaire ont port essentiellement sur le moyen et long termes avec une part de 40% pour les maturits longues et 37% pour les maturits moyennes. Quant au court terme, il a enregistr une part de 23%. Cette rpartition suit celle des leves du Trsor sur le march primaire (35% LT, 36% MT et 29% CT) et reflte, dans un contexte baissier des taux dintrt, lengouement des investisseurs pour les maturits moyennes et longues dont le rendement est rest attrayant par rapport aux titres court terme qui ont connu une baisse trs prononce (entre 104 e 116 pbs en 2004 sur le march primaire).

Rpartition des transactions fermes par terme rsiduel en 2004

600 CT MT LT Volume en MMDH 500 400 300 200 100 0 J

Rpartition mensuelle du volume trait sur le march secondaire en 2004

40%

23%

37%

15

Pour ce qui est de la rpartition mensuelle des transactions en terme de volume, elle laisse apparatre que la meilleure performance a concern le mois de dcembre avec 569 MM.DH alors que le volume le plus faible a t enregistr au cours du mois de janvier avec 260 MM.DH. Sur une chelle trimestrielle, le march secondaire a connu une activit plus intense au cours du dernier trimestre 2004 o les volumes traits ont totalis prs de 1 291 MM.DH soit 29% de lensemble des transactions de lanne. Concernant les oprations fermes, leur rpartition mensuelle fait ressortir que le volume le plus lev a t enregistr au cours du mois davril avec 12,8 MM.DH soit un volume quotidien moyen de 582 M.DH. 4-2-2- REPARTITION PAR CATEGORIE DE DETENTEUR Sagissant de la ventilation des bons du Trsor par catgorie de dtenteur au 31 dcembre 2004, il est signaler quavec une part de 33%, les compagnies dassurances et institutions assimiles sont devenues les plus grands dtenteurs de bons du Trsor en dpassant pour la premire fois les tablissements bancaires (30%). Quant aux OPCVM, ils dtiennent une part quasi stable en bons du Trsor depuis 2002 avec 21%. Ainsi, la part des ressources non bancaires dans le financement du Trsor ne cesse daugmenter danne en anne, atteignant 70% en 2004 contre 66% en 2003 et 60% en 2001. 4.3- Liquidit du march secondaire De manire gnrale, un march est tenu pour liquide si de grandes quantits de titres peuvent tre ngocies au moyen d'un nombre limit de transactions et sans incidence marque sur les prix. Le taux de rotation et la taille moyenne des oprations sont parmi les mesures les plus courantes de la liquidit. 4-3-1- TAUX DE ROTATION Correspondant au rapport entre le volume des titres ngocis sur le march secondaire au cours dune priode donne et lencours moyen de ces titres au cours de la mme priode, le taux de rotation permet de mesurer lintensit de lactivit sur le march secondaire et donne une ide sur sa liquidit. Ce taux sest lev 21,5 en 2004 contre 15,1 en 2003, soit une hausse de 42%. Ceci signifie que la totalit de lencours de la dette mise par adjudications a t change sur le march secondaire plus de 21 fois durant lanne 2004. Lvolution du taux de rotation au cours des annes prcdentes montre que ce dernier a enregistr une progression annuelle moyenne de 30% entre 1999 et 2004 passant de 5,9 21,5. Compar celui des marchs obligataires les plus dvelopps, le taux de rotation des titres du Trsor mis par adjudications est assez satisfaisant. Toutefois, il importe de signaler que cette performance doit tre nuance par le fait que la part du volume des transactions fermes ne constitue que 2% du volume global des transactions traites sur le march secondaire marocain alors que dans la plupart de ces marchs l, elle dpasse les 30%.

16

4-3-2- TAILLE MOYENNE DES OPERATIONS Obtenue en divisant le volume global des transactions ralises au cours dune anne par le nombre total des oprations de la mme priode, la taille moyenne des oprations permet de mesurer la capacit des intervenants dexcuter une transaction sur un nombre important de titres et renseigne sur la profondeur du march secondaire. Le volume moyen des oprations sur le march secondaire a atteint 128 M.DH en 2004 contre 105 M.DH en 2003 et seulement 42 M.DH en 1999, soit une croissance annuelle moyenne de 25%.
Evolution de la taille moyenne des oprations sur le march secondaire

140

Volume en MDH

120 100 80 60 40 20 0 1999 2000 2001 2002

2003

2004

17

ANNEXES

Indicateurs de la dette intrieure fin dcembre 2004

A - Encours
Produits Adjudications Emprunts Nationaux 6 mois Emprunts conventionnels Anciens Emprunts Obligataires Emplois Obligatoires Autres Total En % du PIB Encours par dure rsiduelle Court terme ] 0 ; 1 an ] Moyen terme ] 1 an ; 5 ans ] Long terme ] 5 ans et plus ] Court terme ] 0 ; 1 an ] Moyen terme ] 1 an ; 5 ans ] Long terme ] 5 ans et plus ] Dure de vie moyenne 3 ans & 9 mois Fin dcembre 2003 197 100 730 2 872 7 503 886 1 804 590 211 485 50,5% 61 124 93 758 56 602 29% 44% 27% 4 ans et 9 mois Fin dcembre 2004 214 825 0 1 567 4 763 286 2 047 589 224 077 50,7% 44 268 108 776 71 032 20% 49% 32% Flux nets 17 725 -730 -1 305 -2 740 -600 243 -1 12 592

En M.DH Var. en % 9,0% -100,0% -45,4% -36,5% -67,7% 13,5% -0,2% 6,0%

-16 856 15 018 14 430

-28% 16% 25%

B - Souscriptions et remboursements en 2004

PRODUITS

Souscript. 75 196 0 4 824 0 0 2 047 12 82 080

Part 92% 0% 6% 0% 0% 2% 0% 100%

Rembourst. 57 471 730 6 130 2 740 600 1 804 14 69 488

Part 83% 1% 9% 4% 1% 3% 0% 100%

Adjudications Emprunts Nationaux 6 mois Emprunts conventionnels Anciens Emprunts Obligataires Emplois Obligatoires Autres
TOTAL

C - Charges en intrts de la dette

A fin dc 2003 A fin dc 2004 (*) Ecart Var. en %

*Intrts & commissions en % des recettes fiscales en % des recettes ordinaires (*)
(*) Non compris TVA et avec recettes de privatisation

14 097 17,5% 15,4%

14 691 17,6% 14,5%

594

4,2%

Rpartition de l'encours par catgorie de produit fin dcembre 2003 fin dcembre 2004 4% 1% 0% 2% 0% 1% 2% 1%

93%
Adjudications Bons 6 mois Autres Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels Adjudications Bons 6 mois Autres

96%
Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels

Rpartition de l'encours par terme fin dcembre 2003 fin dcembre 2004

27% 29%

20% 32%

44% CT ]0 ; 1 an ] MT ]1 ; 5 ans]

48%
MT ]1 ; 5 ans] LT ]5 ; 20ans] LT ]5 ; 20ans]

CT ]0 ; 1 an ]

Ventilation de l'encours par catgorie de crancier fin dcembre 2003 fin dcembre 2004

16%

37%

16%

32%

18% 29% Banques Cie d'assurances OPCVM Autres

20%
Banques Cie d'assurances OPCVM

32%
Autres

Ventilation de l'encours des adjudications par catgorie de crancier fin dcembre 2003
15% 34%

Ventilation de l'encours des adjudications par catgorie de crancier fin dcembre 2004
30%

15%

20%

31%

21%

34%

Banques

Cie d'assurances

OPCVM

Autres

Banques

Cie d'assurances

OPCVM

Autres

Ventilation des souscriptions des bons mis par adjudications janvier - dcembre 2003 janvier - dcembre 2004

29%

35%

50% 15%

35%
Long terme Moyen terme Court terme Long terme Moyen terme

36% Court terme

Volumes des souscriptions des bons du Trsor mis par adjudications en 2003 et 2004 (en MDH)
25000 20000 15000 10000 5000 0 20 ans 15 ans 10 ans 5 ans 2 ans 52 semaines 26 semaines 13 semaines 2003 2004

Rpartition du principal par catgorie de produit janvier - dcembre 2003

1% 3% 11% 7% 0%

Rpartition du principal par catgorie de produit janvier - dcembre 2004 4% 9% 1% 1% 3% 0%

6%

82%
72%
Adjudications Bons 6 mois Anciens Emprunts Obligataires Autres Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels Emplois Obligatoires Adjudications Bons 6 mois Anciens Emprunts Obligataires Autres Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels Emplois Obligatoires

Rpartition des intrts par catgorie de produit janvier - dcembre 2003

81%

Rpartition des intrts par catgorie de produit janvier - dcembre 2004 85%

8% 1% 1%
Adjudications Bons 6 mois Anciens Emprunts obligataires Autres

2% 6% 1%

8%
Adjudications Bons 6 mois

1%

1% 4%

1%

0%

Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels Emplois Obligatoires

Emprunts Nationaux Emprunts conventionnels Emplois Obligatoires

Anciens Emprunts obligataires Autres

Evolution de loffre et de la demande sur le march primaire des adjudications en 2004

Evolution des souscriptions nettes sur le march primaire des adjudications en 2004
12000

35000 30000 25000 20000 15000 10000 Mar, Jan, 5000 Sept. offre Juil, 0 demande Nov. Mai

10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000

Mar, Mai Fv, Ao, Sept. Oct. Avr, Nov.

-4000

Evolution des TMP sur le march primaire des adjudications en 2004

6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% jan, mar, mai juil, sept, nov, 0,04 0,02 0,08 0,06 0,1

Evolution des taux sur le march primaire des adjudications entre 1998 et 2004

janv sept mai- avr.- no juin- janv ao mar no juin.-98 .-98 99 00 v.- 01 .-02 t- s-03 v.- 04 03 02 00 10 ans 5 ans 52 sem

10 ans

5 ans

52 sem

L'volution de l'encours et du poids de l'endettement entre 1996 et 2004

250
211,5

224,1 191,5 175,9 149,4 136,7 50,5% 48,2% 45,9% 42,2% 38,1% 39,5% 50,7%

70% 60% 50% 40% 30% 20%

200 En MMDH 150

110,5

121,5

131,0

100 50 0
1996 1997 1998 1999 2000
38,2% 34,6%

2001

2002

2003

2004

Encours

En % du PIB

Dc.

Jan,

Jui,

Juil,

Glossaire
Assimilation d'une mission Il est possible d'assimiler un emprunt, des missions ultrieures prsentant les mmes caractristiques (mme date dmission, mme date de jouissance, mme date dchance, mme taux). Les missions conscutives ont donc la mme chance et portent intrt au mme taux que la tranche d'emprunts laquelle elles sont rattaches. L'assimilation d'emprunts prsente deux avantages : rduire les frais de gestion et surtout augmenter la liquidit et donc la ngociabilit de ces emprunts sur le march secondaire. Titres mis par le Trsor pour couvrir ses besoins de financement. Ces bons reprsentent une dette sur le Trsor et donnent droit une rmunration taux fixe. Ce sont des missions du Trsor, guichet ouvert, rservs aux personnes physiques qui ont une chance de six mois. Le montant nominal de chaque bon est de 1000 DH. Leur taux de rmunration est dtermin pour chaque trimestre sur la base du taux moyen pondr des bons 26 semaines souscrits par adjudication au cours du trimestre prcdent major de 25 points de base. Ce sont des bons mis par le Trsor dont le produit est destin au financement des programmes socio-conomiques notamment lhabitat conomique. Les banques sont tenues de conserver cette catgorie de bons dans leur portefeuille hauteur de 1% de leurs exigibilits telles que dfinies par Bank-Al-Maghrib. Depuis avril 2004, leur taux de rmunration annuel est gal au taux moyen pondr des bons du Trsor 52 semaines mis par voie dadjudication au cours de lanne prcdente major de 25 points de base. Les intrts relatifs ces bons sont payables la souscription. Les bons Trs Court terme sont des titres d'une dure qui varie entre 7 jours et 45 jours.

Bons du Trsor

Bons du Trsor six mois

Bons 1 an socioconomique

Bons du Trsor Trs Court Terme

Bons du Trsor Court Les bons Court terme sont les titres de maturit 13 semaines, 26 Terme semaines et 52 semaines. Bons du Trsor Moyen Terme Les Bons Moyen Terme sont des titres de maturit 2 ans et 5 ans.

Bons du Trsor Long Les bons long Terme sont des titres de maturit 10 ans et 15 ans. Terme Bons du Trsor Trs Long Terme Bons mis par adjudication Les bons trs long Terme sont des titres de maturit 20 ans. Ce sont des bons mis par le Trsor par voie dappel doffre selon la technique dite la hollandaise ou prix demand. Les soumissionnaires prsentent plusieurs offres des prix diffrents pour une ou plusieurs types de maturits concerns par ladjudication. Sur la base du montant global de lmission, chaque soumissionnaire est servi au prix quil a offert, ds lors que celui-ci est suprieur ou gal au prix limite retenu par le Trsor. Les bons du Trsor sont inscrits en compte courant de titres auprs du Dpositaire Central (Maroclear) au nom des tablissements dont les offres ont t retenues. Voir Maroclear. Ces bons ont une valeur nominale unitaire de 100.000 dirhams et sont mis pour des chances (13, 26 et 52 semaines, 2 ans, 5 ans, 10 ans, 15 ans et 20 ans). Ces bons peuvent galement tre mis pour les maturits trs court terme (entre 7 jours et 45 jours). Dautre part, ces bons peuvent tre mis par assimilation sur des missions antrieures. Voir assimilation dune mission. /

Compte capital

Les bons mis en compte capital sont des emprunts 5 ans rservs aux personnes rsidant habituellement l'tranger et possdant dans une banque inscrite au Maroc des disponibilits en dirhams non transfrables au regard de la rglementation des changes. Relation entre les taux de rendement et les dates dchance. Cette courbe est souvent ascendante en fonction de la date dchance, les investisseurs exigeant un rendement plus lev sils engagent leurs fonds plus long terme. Organisme ou entit qui prte de l'argent qui doit tre rembours dans les conditions prvues par un accord de prt. encours ou montant global de cette ligne (voir ligne du Trsor). Dette mise sur le march intrieur en dirhams. Cest un indicateur qui mesure une date donne lchance moyenne de toutes les missions du Trsor non chues cette date. Le terme "chance" est utilis pour dsigner l'ensemble de la priode sur laquelle s'talent les paiements (de principal, dintrts et de commissions). Lchance rsiduelle dun bon par rapport une date donne dsigne la dure entre le dernier paiement de ce bon et cette date. dsigne une srie de paiements effectuer en vertu du contrat de prt jusqu' l'extinction de la dette. Voir service de la dette. Dsigne l'organisme ou linstitution qui a lanc l'emprunt obligataire. Ou (lignes assimiles sur des lignes futures) dsigne les missions dont la premire priode de coupon est irrgulire. Pour les missions de plus dun an, le premier coupon a une priode suprieure aux autres coupons dont la priode correspond une anne. Ces sont des missions du Trsor auxquelles les banques ont lobligation de souscrire. Aprs la suppression progressive des emprunts au titre du plancher deffet public, le seul emploi obligatoire restant est lemprunt 1 an mis dans le cadre du financement du programme socio-conomique. Voir bons 1 an socio-conomique. Lmission de lemprunt national se faisait trimestriellement et portait sur les maturits 1 an, 3 ans et 5 ans. Leur taux tait fix par arrt du Ministre des Finances. La dernire mission au titre de cet emprunt remonte 1999. Correspond au capital restant d une date donne au titre de tous les emprunts mis et non chus cette date. Le Fonds Commun de Placement (FCP) est une coproprit de valeurs mobilires et de liquidits. Les parts sont mises et rachetes tout moment et sont reprsentatives des valeurs mobilires dtenues dans leur portefeuille. La valeur de chaque part d'un FCP reprsente une fraction de l'actif net total. Le capital initial d'un FCP ne peut tre infrieur 1 Mdh. Contrairement aux Sicav, les FCP n'ont pas de personnalit morale. Les banques peuvent recourir, leur initiative, la facilit de dpt 24 heures de Bank-Al-Maghrib afin de placer leurs excdents des taux prtablis. Cet instrument a t mis en place par Bank-Al-Maghrib au dbut de lanne 2004 avec comme taux de rmunration 2,25%. Les intermdiaires en valeurs du Trsor(IVT) sont des tablissements slectionns par le Trsor qui sengagent au terme dune convention

Courbe de taux de rendement Crancier Gisement dune ligne Dette intrieure Dure de vie moyenne de la dette intrieure Echance Echance rsiduelle Echancier Emetteur Emissions atypiques

Emplois obligatoires

Emprunt National

Encours de la dette FCP

Facilit de dpt des banques

Intermdiaire en Valeur du Trsor

dassurer lanimation des deux compartiments du march, primaire et secondaire, et de jouer le rle de conseiller du Trsor en matire de modernisation du march. Les (IVT) peuvent proposer lors des sances dadjudications des offres non comptitives (voir ONC). Les tablissements bnficiant de ce statut sont la BCP, BMCE, BMCI, CDG, Mdiafinance et ATTIJARI-WAFABANK. Ligne du Trsor Liquidit March primaire March secondaire Ensemble des titres prsentant les mmes caractristiques savoir le mme taux et les mmes dates de jouissance et dchance. Facilit avec laquelle un actif ou un placement peut se transformer en espces. March o les titres sont mis pour la premire fois. March sur lequel les titres sont achets et vendus aprs avoir t mis sur le march primaire. Il est dit secondaire parce que les titres sont transmis de "seconds" porteurs. Le march secondaire des bons mis par adjudication, cre en 1996, est un march de gr gr. Intervalle de temps sparant une obligation de sa date de remboursement. Le dpositaire central dnomm Maroclear est une socit anonyme seule comptente pour assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses oprations, en faciliter la circulation et en simplifier ladministration pour le compte de ses affilis Tout intermdiaire en valeurs du Trsor peut prsenter, lors dune sance dadjudication, des offres non comptitives dans la limite dun montant arrt sur la base dun coefficient dattribution calcul en fonction de sa participation aux sances dadjudications comptitives du trimestre prcdent portant sur les titres de mme maturit. Les soumissions aux offres non comptitives sont exprimes lors de la mme sance dadjudication et satisfaites par le Trsor hauteur dun maximum de 20% du volume adjug par type de maturit dont 50% sont servis au taux ou au prix moyen pondr et 50% au taux ou au prix limite. Ces souscriptions non comptitives, hors concurrence, constituent le principal avantage octroy exclusivement aux Intermdiaires en Valeurs du Trsor. O.P.C.V.M. signifie : Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires. Ces organismes ont t institus en 1993, et ont pour objet la gestion de portefeuille de titres et de liquidits. Il en existe deux types savoir les SICAV (socits d'investissement capital variable) et les FCP (Fonds communs de placement). Voir SICAV et FCP. Les OPCVM peuvent tre classs selon la politique de placement : ainsi on distingue les OPCVM actions dont le portefeuille doit tre investi en actions hauteur de 60% minimum, les OPCVM obligations dont le portefeuille ne doit pas comporter plus de 10% d'actions et les OPCVM diversifis dont le portefeuille est compos d'actions, d'obligations et de titres du march montaire et autres titres de crances court terme. Une opration de pension est une vente de titres avec promesse irrvocable de rachat. Elle est assimile pour lune des parties une opration de prt garantie par des titres, et pour lautre une opration demprunt contre nantissement. Cest la forme la plus fondamentale de transaction sur le march secondaire au cours de laquelle lachat ou la vente immdiate dun titre est chang contre espce.

Maturit Maroclear

ONC

OPCVM

Opration de pension

Opration ferme

Point de base

Expression utilise pour dsigner l'cart de rendement des obligations. Un point de base reprsente un centime pour cent. Ainsi, si l'obligation X a un rendement de 11,50 % et l'obligation Y, un taux de rendement de 11,75 %, la diffrence est de 25 points de base. Mesure le poids de la dette publique en pourcentage du produit intrieur brut du Maroc. Cet indicateur donne une ide de l'ampleur de la dette par rapport l'conomie et de la capacit d'endettement et de remboursement du pays. Le ratio de couverture de la demande est le rapport entre les soumissions effectues lors des sances dadjudications des valeurs du trsor et les souscriptions ou les offres acceptes. Depuis janvier 2004, Bank-Al-Maghrib a institu les oprations de reprise de liquidit hebdomadaires au profit des banques. Ces oprations seffectuent linitiative de Bank-Al-Maghrib, chaque mercredi, et ont une dure de sept jours. Les soumissions se font par voie dappel doffres hebdomadaires taux variable. Tous paiements effectus au titre du remboursement du principal d'un prt, des intrts et des commissions. Le service "rel" de la dette est le montant effectivement pay pour amortir une dette. Socit d'Investissement Capital Variable (SICAV) est une socit anonyme qui a pour objet exclusif la gestion dun portefeuille de valeurs mobilires et de liquidits, dont les actions sont mises et rachetes tout moment la demande de tout souscripteur ou actionnaire un prix dtermin dit valeur liquidative. Le capital initial d'une SICAV ne peut tre infrieur 5 Mdh. Les souscripteurs n'ont pas le droit prfrentiel de souscription aux actions nouvelles en cas d'augmentation de capital. Montants des offres soumissionnes lors des sances dadjudications des valeurs du Trsor et retenues par lEmetteur (Trsor). la taille moyenne des oprations est obtenue en divisant le volume global des transactions ralises au cours dune anne par le nombre total des oprations de la mme priode. Elle permet de mesurer la capacit des intervenants dexcuter une transaction sur un nombre important de titres et renseigne sur la profondeur du march secondaire. Le taux de rendement dun bon une date donne correspond au taux annuel qui, une date donne, galise ce taux et intrts composs, les valeurs actuelles des montants verser et des montants recevoir. La date donne est dite date de calcul. correspond au rapport entre le volume des titres ngocis sur le march secondaire au cours dune priode donne et lencours moyen de ces titres au cours de la mme priode. Le taux de rotation permet de mesurer lintensit de lactivit sur le march secondaire et donne une ide sur sa liquidit. voir chance rsiduelle.

Rapport de la dette au PIB

Ratio de couverture de la demande Reprise de liquidits hebdomadaires

Service de la dette

Sicav

Souscriptions Taille moyenne des oprations

Taux de rendement

Taux de rotation

Terme rsiduel