Unidad didctica II - Leccin 6 Anlisis Fundamental: Enfoque de valor intrnseco del ttulo

Continuaremos ahora con el anlisis de los dos ltimos enfoques referidos a la eficiencia del mercado que dejamos pendiente la ultima clase. Primeramente, repetiremos cuales eran los 3 enfoques que enunciamos la clase pasada, para refrescar el esquema. Dijimos: Existen fundamentalmente 3 grandes enfoques: Enfoque de anticipacin al mercado. Donde no hay un exhaustivo trabajo de valuacin de la empresa sino de los factores que pueden incidir sobre los precios de las acciones. Enfoque del valor intrnseco del ttulo. Donde se trata de determinar el valor razonable de laaccin. Enfoque del valor relativo de una inversin. Donde se determina el valor de un ttulo con relacin a otros similares del mercado. Procederemos ahora a analizar el enfoque del valor intrnseco, uno de los ms complejos, pero tambin los ms tiles para realizar inversiones a mediano-largo plazo. Enfoque de valor intrnseco del ttulo: En este enfoque nos centramos en la correcta valuacin de los activos, partiendo de un escenario futuro que esperamos que se concrete. Es decir, analizamos tanto la situacin concreta de la empresa, con sus ventajas y desventajas, poniendo especial foco en las oportunidades que presenta a futuro y los principales riesgos a los que se ve expuesta. Pero como la empresa es un ente que se desempea dentro de un entorno social, una economa regional, debemos realizar el mismo anlisis tanto para la industria en la que la empresa se encuentra, como tambin para la economa nacional como global. Para realizarlo podemos utlizar dos caminos, el denominado Top Down o de lo genereal a lo especifico, y el Bottom Up que realiza el proceso inverso. Veamos en detalle ambos procedimientos: Top Down

Como su nombre lo indica, parte por lo superior, lo general, intentando entender primeramente el entorno macroeconmico del pas al que pertenece el activo as como tambin el entorno macroeconmico mundial, para luego ir adentrndonos en la realidad del sector de la economa a que pertenece el activo y finalmente, en el flujo de fondos propio del emisor del activo (sea este una empresa o un gobierno). El camino que debemos realizar es el siguiente: Anlisis de la coyuntura econmica global y de las economas nacionales Crecimiento pasado y futuro (PBI) Entorno poltico Variables monetarias Marco jurdico, etc. Anlisis sectorial del pas Dentro de esa coyuntura Cul sector est mejor ubicado? Anlisis de la compaa Qu empresa est en mejores condiciones de aprovechar las condiciones del sector? Cual tiene las mejores perspectivas? Que empresa tiene el mejor historial de beneficios, la marca ms consolidada, etc? Bottom Up En el caso del Bottom-Up, el enfoque parte de analizar en primer lugar la situacin del emisor del activo, luego la situacin del sector de la economa a que pertenece y finalmente, la relacin con el resto de laeconoma nacional y mundial El anlisis se centra en el valor de empresa y su comportamiento burstil Se lo suele denominar como Stock Picking, porque en lugar de analizar primero su entorno, directamente focalizo mi inters en una empresa por sus condiciones particulares (por ejmplo, decido que me gusta Apple por la perspectiva de venta de sus productos y su imagen corporativa) y luego me concentro en analizar la situacin coyuntural de la empresa o el sector.

Valuacin Comparativa: Enfoque del valor relativo de una inversin

Finalmente procederemos a desarrollar el ltimo de los enfoques principales del Anlisis Fundamental, y con ello tendremos una visin general de la evaluacin de inversiones a travs de este mtodo. El enfoque de valor relativo es uno de los enfoques ms fciles de aplicar, sobre todo en la era de la informtica, donde la informacin que la utilizaremos se encuentra publicada de forma gratuita en la mayora de los mercados. La desventaja que tiene es que al ser de tan fcil acceso suele ser seguida por ms inversores por lo que las oportunidades dura menos tiempo y son menos evidentes. Enfoque del valor relativo de una inversin Este enfoque se centra en la comparacin de distintas empresas de un sector o regin determinado a travs de la evaluacin de ciertos valores contables o econmicos que consideramos determinantes. Estos valores son los denominados Ratios, y suelen definirse entre el cociente entre un elemento econmico contable y el precio del activo (por ejemplo, las ganancias de la empresa sobre su precio) o entre dos elementos contables (por ejemplo, el ratio de endeudamiento donde calculamos el Pasivo deuda- sobre el patrimonio Neto de la empresa) Primeramente intentaremos entender la utilidad de esta informacin. Como veremos en unidades siguientes, la informacin contable que presentan las empresas son informes de una extensin considerable, que complican a un inversor particular poder realizar un anlisis en profundidad de la informacin de todas las empresas cotizantes en las que el mismo podra invertir. Una forma de solucionar este dficit, sin dejar de lado el poseer una idea general de la situacin financiera y econmica de la empresa en la que pensamos invertir, lo cual es fundamental para cualquierinversin responsable, es observar los ratios financieros que arroja, para lo cual debemos primeramente, entender de que se trata cada ratio en particular. Los ratios principales que encontraremos en los Mercados de Capitales son: El Price Earnings: Que se define como el cociente del precio del activo, sobre las ganancias de la empresa divididas por la cantidad de acciones. Forward Price Earnings: Similar al anterior pero considerando las ganancias proyectadas para el prximo perodo

Price to Book Value: Que es el cociente entre el precio del activo y el valor contable de la empresa dividido por la cantidad de acciones. Price to Cash: Que es el cociente entre el precio del activo y el total de disponibilidades (dinero en efectivo, y en cuentas corrientes y en Inversiones de corto plazo) dividido por la cantidad de acciones. Ratio de Endeudamiento: Cociente entre el Total del Pasivo (es decir las deudas de la empresa) sobre elPatrimonio Neto de la empresa (es decir el aporte de los socios ms los resultados acumulados no distribuidos). Dividend Yield: Porcentaje que representa el dividendo anual pagado en efectivo sobre el precio de laaccin. *Tenga en cuenta que se volver sobre estos Ratios en el futuro, por lo que no se preocupe si queda con dudas respecto a su clculo. La ventaja adicional de evaluar estos ratios es que no se encuentran expresados en valores absolutos (por ejemplo, las ventas son de $ 120.000.000), sino en forma relativa respecto de un parmetro, como el precio (por ejemplo, el Ratio de Endeudamiento, con un pasivo de 50 millones y un patrimonio de 100 millones es de 0,5) lo cual permite compararlo con las dems empresas con condiciones similares (por ejemplo, podemos encontrar que las dos competidoras de la empresa que estamos analizando, que operan en el mismo pas, tienen un ratio de endeudamiento de 0,8 y 0,9; lo que en principio vuelva ms atractiva a nuestra empresa) En la segunda clase de la tercera Unidad, donde analizaremos en profundidad la evaluacin de inversiones en acciones, volveremos sobre el modo de clculo y la utilidad de los principales Ratios utilizados que enunciamos en este

Mtodos de Valuacin de Empresas

Finalmente, para terminar con los conceptos generales del Anlisis Fundamental, pasaremos a analizar otros de los mtodos utilizados para la valuacin de Empresas, ya sea para invertir en su capital, como tambin para conocer su solvencia en caso de que queramos adquirir sus valores de deuda. Los principales Mtodos de Valuacin utilizados son principalmente los basados en el Balance Contable, es decir, evaluando la informacin patrimonial que presenta la empresa, tal como analizaremos cuando veamos la composicin de los Estados Contables que presenta una sociedad y los basados en sus Resultados, a travs

de la proyeccin de los Flujos de Fondos, que es el mtodo considerado como ms acertado conceptualmente para una valuacin. La valoracin de una empresa es un ejercicio de sentido comn que requiere unos pocos conocimientos tcnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido comn y conocimientos tcnicos) son necesarios para no perder de vista: qu se est haciendo?, por qu se est haciendo la valoracin de determinada manera? y para qu y para quin se est haciendo la valoracin? Mtodos basados en el Balance Segn este mtodo la empresa vale lo que valgan los elementos patrimoniales que figuren en el balance. Se afronta la valoracin de la empresa desde una perspectiva esttica, sin tomar en consideracin la evolucin futura de la actividad Lo que intentaremos hacer es partir del Valor Contable de la empresa y ajustarlo a un valor real. El Valor Contable es el importe neto por el que un activo o un pasivo se encuentra registrado en elbalance, es decir que el Valor Contable (sin ajustar), sera igual a la diferencia entre el Activo menos elPasivo de la empresa, que figura en el balance. Luego, lo que se pretende hacer con el ajuste es aproximarlo desde el valor asignado segn las normas contables, al valor real que poseen cada uno de esos rubros. Mtodo basado en el Flujo de Fondos: Finalmente encontraremos este mtodo, tambin conocido como, Descuento de Fondos o Efectivo, que se centra en la generacin de dinero de la empresa, ms que en sus indicadores contables. Consideran que el verdadero valor de una empresa est dado por su capacidad de generar rentabilidad (dinero) en el futuro, lo cual parece bastante realista, por lo que es el mtodo ms utilizado para valuaciones. Para el proceso, se trata de determinar el valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos de dinero cash flows que generar en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada segn elriesgo de dichos flujos. Los mtodos de descuento de flujos se basan en el pronstico detallado y cuidadoso, para cada perodo, de cada una de las partidas financieras vinculadas a la generacin de los cash flows correspondientes a las operaciones de la empresa, como por ejemplo, el cobro de ventas, los pagos de mano de obra, de

materias primas, administrativos, de ventas, etc., y la devolucin de crditos, entre otros. La determinacin de la tasa de descuento es uno de los puntos ms importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo de la empresa y del mercado. Hay que tener en cuenta que una pequea variacin en esta tasa puede afectar mucho la valuacin final.