UNIDAD II. Anlisis financiero.

Tema 2.1 Mtodo vertical y horizontal

Anlisis Financiero. El anlisis financiero es un proceso de seleccin, relacin y evaluacin. El primer paso consiste en seleccionar del total de la informacin disponible respecto a un negocio, la que sea ms relevante y que afecte la decisin segn las circunstancias. El segundo paso es relacionar esta informacin de tal manera que sea ms significativa. Por ltimo, se deben estudiar estas relaciones e interpretar los resultados. Estos tres pasos son muy importantes; sin embargo, la esencia del proceso es la interpretacin de los datos obtenidos como resultado de aplicar las herramientas y tcnicas de anlisis. Aspectos que el analista debe considerar. El analista, ya sea interno o externo, debe tener un conocimiento completo de los estados financieros de la empresa que est analizando (balance general, estado de resultados, estado de variaciones en el capital contable y estado de cambios en la situacin financiera); adems, debe ser capaz de imaginarse los departamentos y actividades del negocio cuya situacin financiera y progreso en las operaciones se pretende evaluar a travs de sus estados financieros. El analista debe conocer lo que est detrs de los datos monetarios para complementar lo que dicen los estados financieros, pero tambin debe buscar informacin de lo que no dicen las cifras: el recurso humano y su creatividad, la tecnologa, la capacidad tcnica y la capacidad administrativa. Tambin debe tomar en consideracin los cambios del medio econmico, poltico y social dentro del cual existe la empresa, es decir, considerar el micro entorno y estudiar cmo la empresa responde y hace frente a esas condiciones. Junto con todo esto el analista debe poner en prctica su sentido comn para analizar e interpretar la informacin, as como para establecer sus conclusiones acerca de la empresa que analiza. Objetivos del anlisis financiero. Las decisiones de un negocio, tales como comprar o vender, dar crdito o no, dependen de eventos futuros. Los estados financieros son registros de transacciones pasadas, y los usuarios externos los estudian como evidencia del funcionamiento de un negocio en el pasado, lo cual puede ser til para predecir su comportamiento futuro. Sin embargo, la historia de una empresa no necesariamente tiene a repetirse en el futuro. Por ejemplo, las empresas que fueron exitosas en Mxico antes de la apertura comercial, no necesariamente continuaron sindolo despus de sta e incluso algunas desaparecieron porque sus precios o sus productos no podan competir con los de empresas extranjeras; la apertura puso de manifiesto que muchas de estas empresas haban tenido xito porque estuvieron protegidas y no porque fueran realmente competitivas en calidad o precio. La administracin de una empresa es responsable de obtener la mayor riqueza posible para sus accionistas a partir de la inversin que stos mantienen en la empresa. Cuando se habla de crear la mayor riqueza posible para los accionistas, se parte del supuesto de que esto se logra a partir de decisiones inteligentes, que tienen que ver con productos de calidad, empleados correctamente remunerados, pago de impuestos que se deriven de una buena planeacin fiscal y procesos que no daen el ambiente natural. Decisiones inteligentes tambin son aquellas que se toman con la mira 1

puesta a largo plazo, y no aquellas que pueden dar una buena imagen en el corto plazo pero que comprometen a la situacin financiera y los resultados de ejercicios futuros. Al observar el funcionamiento pasado de las empresas y su situacin presente, los analistas financieros desean resolver principalmente dos dudas: 1. Cul es la rentabilidad de la empresa? 2. Est la compaa en buena condicin financiera? Rentabilidad. En el lenguaje del anlisis financiero se entiende que cuando se quiere evaluar la rentabilidad en una empresa lo que se desea es evaluar la cifra de utilidades logradas en relacin con la inversin que las origin. El tratamiento de la rentabilidad, en esta seccin, relaciona las utilidades contables, tambin llamadas utilidades financieras, para diferenciarlas de las utilidades econmicas y de la utilidad gravable. La utilidad gravable es aquella que se determina al aplicar las disposiciones de la Ley del Impuesto sobre la Renta y que sirve para establecer el impuesto de un ejercicio de operaciones. Cuando se mide la rentabilidad tomando en cuenta la utilidad financiera, se emplean tres niveles de utilidad y tres niveles de inversin. La primera medida de rentabilidad existe en relacin con la inversin total en activos operativos, y para calcularla se emplea la utilidad generada por la totalidad de los activos, despus de impuestos. Finalmente, la tercera medida de rentabilidad se calcula a partir de la inversin que mantienen los accionistas comunes en la empresa, y para calcularla se toma en cuenta la utilidad neta menos los dividendos preferentes y se relaciona con la diferencia entre el capital contable y el capital preferente. Condicin financiera. Evaluar la condicin financiera de una empresa consiste en analizar si tiene capacidad de cumplir con los compromisos contrados para sus operaciones. Estos compromisos se contraen con proveedores, acreedores, obreros y empleados, y el fisco, para ser cumplidos tanto en el corto como en el largo plazos. Cuando se analiza la situacin financiera de la compaa en el corto plazo se habla de evaluar la liquidez; por el contrario, cuando se analiza la situacin financiera en el largo plazo se habla de evaluar la solvencia. Liquidez. La liquidez de una entidad se mide por la capacidad en monto y la posibilidad en tiempo de cumplir con los compromisos establecidos en el corto plazo. Capacidad de monto. Significa que la empresa tenga recursos suficientes para cubrir sus compromisos. Posibilidad en tiempo. Significa que, adems de estudiar si la empresa puede generar efectivo a partir de sus operaciones, se debe analizar cunto tiempo le toma vender sus inventarios, cobrar sus cuentas por cobrar, etc. Compromisos establecidos en el corto plazo. Son los pagos que en el corto plazo se deben efectuar a los proveedores, los bancos, otros acreedores, etc. La existencia de estos compromisos depende de la naturaleza: los que se tiene con los proveedores son llamados espontneos, pues surgen por la operacin normal; los pasivos bancarios, por el contrario, no surgen espontneamente sino que 2

dependen de la decisin de alguien en la empresa, que puede elegir contratar prstamos a corto o largo plazos o financiar parte de los activos circulantes con capital de los accionistas. En conclusin, la liquidez depende de los tres factores mencionados, y es tarea del analista encontrar una explicacin, analizando estos factores, a la falta o exceso de liquidez. Solvencia. La solvencia tiene que ver con la capacidad de la empresa para cumplir con sus compromisos de largo plazo. En realidad es un concepto ms amplio que tambin incluye la posibilidad de aprovechar oportunidades y hacer frente a situaciones de crisis. Una realidad inevitable es que en el largo plazo influye la cantidad de los cortos plazos que experimente la empresa. La fuerza y potencia financiera que se espera tenga la empresa depende de la forma en que son generados el flujo de efectivo (liquidez) y la rentabilidad (utilidades). Debe existir, segn el tipo de empresa, cierto equilibrio entre liquidez y rentabilidad. Este equilibrio depender de que las estructuras de activos (costos fijos y variables) y de capital (mezcla de pasivos y capital) sean elegidas de acuerdo con las posibilidades que tiene la empresa de generar ventas.

Mtodos y tcnicas de anlisis.

Los mtodos y tcnicas de anlisis de los estados financieros pueden ser usados por el analista externo para determinar la conveniencia de invertir en una empresa o extender un crdito a la misma. El analista interno, por su parte, puede usarlos para determinar la eficiencia de la administracin y de las operaciones, para explicar los cambios en la situacin financiera y para comparar el progreso con lo que se haba planeado y establecer controles. El analista interno o externo se interesa en la capacidad de generar utilidades o productividad de la empresa, as como en conocer la fortaleza o debilidad financiera de la misma. Se entiende por fortaleza financiera la capacidad de una empresa para cumplir con los compromisos y obligaciones que tiene con sus acreedores, lo mismo que las posibilidades que tiene de aprovechar oportunidades futuras tanto en condiciones favorables como desfavorables. La fortaleza financiera se debe estudiar desde ambos puntos de vista, el corto y el largo plazos. Cuando se analizan los estados financieros de varios aos, las medidas analticas que se emplean son llamadas medidas o razones horizontales; este anlisis incluye datos de ao en ao. Por otro lado, cuando se analizan los datos de un solo ejercicio, las medidas analticas empleadas se conocen como medidas y razones verticales o anlisis vertical. En seguida se presentan los estados financieros de la compaa Comercializadora del Norte, S.A. (Ilustracin 1 y 2) mismos que sern utilizados para ejemplificar cada una de las herramientas de anlisis que se presenten.

Ilustracin 1: Compaa Comercializadora del Norte, S.A. Estados financieros comparativos 2004 2005 2006
Efectivo Inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes Total de activos circulantes Activos fijos, netos Otros activos Total de activos Doctos. por pagar al banco Vencimiento de la deuda a L.P. Cuentas por pagar Otros pasivos de C.P. Total de pasivos circulantes Deuda bancaria a L.P. Capital contribuido: Capital social comn Capital comn pagados en exceso Capital ganado Utilidades retenidas Capital Contable Total Pasivo y Capital $ 195 0 1 472 1 969 185 3 821 3 547 657 $ 8 025 $ 933 707 1 139 91 2 870 4 877 1 919 6 374 (8 015) 278 $ 8 025 $ 80 0 1 834 2 479 155 4 548 4 187 782 $ 9 517 $ 2 079 300 1 868 87 4 334 4 533 1 919 6 373 (7 642) 650 $ 9 517 $ 90 0 1 838 2 450 178 4 556 5 108 885 $ 10 549 $ 1 634 817 1 499 103 4 053 4 433 1 919 6 372 (6 228) 2 063 $ 10 549

2007
$ 159 0 1 648 2 329 184 4 320 6 613 1 286 $ 12 219 $ 2 167 39 2 609 101 4 916 5 467 1 887 6 364 (6 415) 1 836 $ 12 219

2008
$ 155 0 1 524 2 436 180 4 295 5 666 1 069 $ 11 030 $ 1 633 283 1 805 131 3 852 5 183 1 911 6 376 (6 292) 1 995 $ 11030

Ilustracin 2: Estado de resultados Para el ao terminado en diciembre: 2004 2005 2006

Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Ut. Antes de gastos financieros Gastos financieros Ut. o perdida antes de impuestos Impuestos Utilidad neta $ 13 678 7 777 5 901 2 128 3 773 789 2 984 1 300 $ 1 684 $ 15 217 9 236 5 981 2 320 3 661 800 2 861 1 369 $ 1 492 $ 15 192 10 100 5 092 2 380 2 712 845 1 867 835 $ 1032

2007
$ 16 886 10 560 6 326 2 436 3 890 920 2 970 1 290 $ 1 680

2008
$ 13 251 11 050 2 201 2 350 149 1 040 (1 189) 0 ($ 1 189)

Estados financieros comparativos. Un balance general comparativo muestra el activo, pasivo y capital contable de un negocio en dos o ms fechas determinadas, y adems contiene los aumentos o disminuciones que ocurren de un 4

ao a otro, en trminos monetarios o expresados en porcentaje. Los cambios son importantes porque dan una gua de la direccin en que se estn desarrollando las operaciones y la empresa misma. Un estado de resultados comparativo muestra los resultados de dos o ms ejercicios de operaciones y tambin contiene las variaciones de un perodo a otro expresado en trminos monetarios o en porcentaje. Los estados financieros comparativos son tiles para el analista porque contienen no slo los datos que aparecen en los estados financieros individuales sino tambin la informacin necesaria para el estudio de las tendencias a lo largo de cierto nmero de aos. Cuando los estados financieros comparativos son preparados para perodos mensuales o trimestrales, se pueden hacer comparaciones con el mes o trimestre correspondiente del ejercicio o ejercicios anteriores. Debe tenerse siempre en mente que para que las comparaciones no pierdan su valor y no resulten engaosas, los datos que se comparan deben reflejar la aplicacin consistente, de un periodo a otro, de los principios y reglas particulares de la contabilidad. Aumentos y disminuciones en trminos monetarios. La ventaja principal de mostrar los aumentos y diminuciones en valores monetarios es que los cambios importantes sern ms evidentes y ayudarn a identificar cul rea debe ser estudiada e investigada ms ampliamente. Aumentos y disminuciones en porcentajes. El grado en que se han cambiado los datos de un ejercicio a otro se puede observar ms fcilmente si los cambios se expresan en trminos relativos, es decir, en porcentajes. Estos cambios son determinados dividiendo el importe de una partida entre la cantidad correspondiente a la misma partida en el estado financiero del periodo anterior; al resultado de esta divisin se le resta la unidad. Aumentos y disminucin expresados en forma de razn. Este enfoque consiste en expresar los cambios de un periodo a otro en forma de razn. El procedimiento implica dividir el importe de una partida entre el importe de la misma partida del estado financiero del periodo anterior. Una razn menor a uno significa que ha habido una disminucin en el ejercicio. El uso de razones evita la necesidad de expresar las variaciones con signo positivo o negativo. Estados comparativos de una serie de ejercicios. Cuando slo se analizan los estados financieros de dos periodos, se pueden usar como base las cifras del periodo ms antiguo. Sin embargo, cuando se analizan los estados financieros de varios periodos, las comparaciones se pueden hacer con base en el periodo anterior, en un periodo elegido como base en un ejercicio determinado que represente un periodo tpico de las operaciones de la empresa. Anlisis e interpretacin. Cuando se han terminado de calcular los cambios en cifras o en porcentajes, se seleccionan para su estudio aquellas partidas que muestran cambios ms importantes o significativos. El analista debe considerar estos cambios individualmente o en conjunto dependiendo de si se encuentran o no relacionados, con el fin de determinar las razones o causas de estas variaciones y si son favorables o no.

En las ilustraciones 3 y 4 se presentan los estados financieros de la compaa comercializadora del norte, S. A., en forma comparativa. Aparece la informacin relativa al ejercicio 2004 y 2005 con la correspondiente variacin de un ejercicio a otro expresada en cantidad, en porcentaje y en forma de razn para ejemplificar lo expuesto en prrafos anteriores. Obsrvese, por ejemplo, el comportamiento que ha tenido el total de activo y el comportamiento que han tenido las ventas; observar que el activo total se ha incrementado 18.59% mientras que las ventas solamente 11.25%, lo cual llevara a tratar de saber las razones de esto: Tal vez hay capacidad ociosa o se trata de un proyecto de arranque lento. Por otra parte, el lector puede comparar el comportamiento de las ventas con el comportamiento del costo de ventas y encontrar que el costo se increment proporcionalmente ms que las ventas, lo que representa otra rea de mayor investigacin para el analista. En conclusin, se trata de utilizar la herramienta para verificar cmo se estn desarrollando las operaciones de la empresa y encontrar reas de fortaleza o debilidad para aprovechar las primeras y tratar de corregir las segundas. Ilustracin 3: Compaa Comercializadora del Norte, S. A. Estados financieros comparativos
Variacin en: Efectivo Inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes Total de activos circulantes Activos fijos netos Otros activos Total de activos Doctos. Por pagar al banco Vencimiento de la deuda a L.P. Cuentas por pagar Otros pasivos de C.P. Total de pasivos circulantes Deuda bancaria a L.P. Capital contribuido: Capital social comn Capital comn pag. en exceso Capital ganado: Utilidades retenidas Capital contable Total pasivo y capital 2004 $195 0 1 472 1 969 185 3 821 3 547 657 $8 025 $933 707 1 139 91 2 870 4 877 1 919 6 374 (8 015) 278 $8 025 2005 $80 0 1 834 2 479 155 4 548 4 187 782 $9 517 $2 079 300 1 868 87 4 334 4 533 1 919 6 373 (7 642) 650 $9 517 Razn Cantidad % -115 -58.97% 0 0.00% 362 24.59% 510 25.90% -30 -16.22% 727 19.03% 640 18.04% 125 19.03% 1 492 18.59% 1 146 122.83% -407 -57.57% 729 64.00% -4 -4.40% 1 464 51.01% -344 -7.05% 0 -1 373 372 1 492 0.00% -0.02% 4.65% 133.81% 18.59% 2005/2004 0.41 0.00 1.25 1.26 0.84 1.19 1.18 1.19 1.19 2.23 0.42 1.64 0.96 1.51 0.93 1.00 1.00 0.95 2.33 1.19

Ilustracin 4: Estado de resultados Para el ao terminado en diciembre de:

Variacin en: Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Ut. Antes de gastos financieros Gastos financieros Ut. Antes de impuestos Impuestos Utilidad neta 2004 $ 13 678 7 777 5 901 2 128 3 773 789 2 984 1 300 $ 1 684 2005 $ 15 217 9 236 5 981 2 320 3 661 800 2 861 1 369 $ 1 492 Razn Cantidad % 1 539 11.25% 1 459 18.76% 80 1.36% 192 9.02% -112 -2.97% 11 1.39% -123 -4.12% 69 5.31% 192 -11.40% 2005/2004 1.11 1.19 1.01 1.09 0.97 1.01 0.96 1.05 0.89

Tendencias con base en porcentajes. Esta tcnica de anlisis se utiliza cuando se quieren analizar y estudiar las tendencias de los datos que aparecen en los estados financieros correspondientes a varios aos o periodos. El procedimiento implica calcular el porcentaje que representa una partida en un periodo respecto de la misma en el ao o periodo base. Es decir, muestra los cambios relativos en los datos financieros que suceden como consecuencia del transcurso del tiempo. El ao o periodo base puede ser el ms antiguo de la serie que se tiene bajo estudio, puede ser uno intermedio o el promedio de la serie. La idea fundamental que se debe tener en mente es que el que se elija como periodo base debe ser uno que sea tpico de las operaciones de la empresa. Los porcentajes calculados en relacin con el periodo base, empleados para determinar la tendencia, hace posible un anlisis horizontal. El analista debe comparar las tendencias de las partidas que se relacionan entre s para formarse un juicio acerca de la naturaleza favorable o desfavorable de las mismas. Clculo de porcentajes 1. El importe de cada partida en el periodo base se toma como el ciento por ciento. 2. Los porcentajes, utilizados para determinar las tendencias se obtienen dividiendo el importe de las partidas entre el importe de la misma partida del periodo base. Estas razones representan porcentajes sobre las cantidades de las partidas del ao base, en vez de aumentos o disminuciones de un periodo a otro. Los porcentajes no indican la cantidad de aumento o disminucin en relacin con el ao base, a menos que se deduzca un ciento por ciento de cada porcentaje. La ventaja de preparar las tendencias en vez de los porcentajes de aumentos o disminuciones es que las primeras son ms sencillas ya que no es necesario determinar primero los aumentos y disminuciones en valores monetarios para luego calcular el porcentaje, como en el caso de los estados financieros comparativos. Los porcentajes no se deben determinar para todas las partidas puesto que el fin que se persigue es hacer comparaciones de ciertas partidas que se consideran muy importantes o de ciertas partidas que se relacionan entre s. Al analizar las tendencias de los porcentajes, el analista debe tomar en cuenta las siguientes consideraciones: 7

1. La consistencia con que se hayan aplicado los principios y reglas particulares de la contabilidad. Esto afecta la comparabilidad. 2. La variabilidad en el nivel de precios durante los aos que se estudian ya que esto afecta la comparabilidad. Si los estados financieros han sido reexpresados, deben estar todos expresados en pesos del mismo poder adquisitivo. 3. Considerar que el ao base puede no ser tpico o representativo. 4. Dos partidas pueden tener la misma tendencia y no tener el mismo significado. En la ilustracin 5 se presentan algunas de las partidas contenidas en los estados financieros de la Compaa Comercializadora del Norte, S.A., en forma numrica y con ilustraciones que presentan grficas; a estas partidas se les aplic el procedimiento correspondiente para expresarlas como nmeros ndices y poder ver su tendencia por medio de las ilustraciones 6 a 10 Ilustracin 5:
Compaa Comercializadora del Norte, S.A. Serie de tendencias con ndices. Base 2005 = 100.00 2004 2005 2006 $1 969 $2 479 $2 450 3 547 4 187 5 108 8 025 9 517 10 549 13 678 7 777 5 901 1 684 79.43% 84.71% 84.32% 89.89% 84.20% 96.66% 112.87% 15 217 9 236 5 981 1 492 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 15 192 10 100 5 092 1 032 98.83% 122.00% 110.84% 99.84% 109.35% 85.14% 69.17%

Inventarios Activos fijos, netos Total de activos Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Utilidad neta Inventarios Activos fijos, netos Total de activos Ventas Costos de ventas Utilidad bruta Utilidad neta

2007 $2 329 6 613 12 219 16 886 10 560 6 326 1 680 93.95% 157.94% 128.39% 110.97% 114.34% 105.77% 112.60%

2008 $2 436 5 666 11 030 13 251 11 050 2 201 (1 189) 98.27% 135.32% 115.90% 87.08% 119.64% 36.80% -79.69%

Observaciones a las grficas. Al observar la ilustracin 6 que presenta la tendencia en el comportamiento de la inversin en inventarios y activos fijos, el lector debe tener cuidado de no concluir que el valor de los inventarios es igual al valor de los activos fijos en el ao 1999. La conclusin a la que se debe llegar es la siguiente: mientras que la inversin en inventarios se mantuvo ms o menos constante durante los cinco aos, la inversin en activos fijos tuvo un comportamiento creciente en los primeros cuatro aos y una disminucin en el quinto ao. La ilustracin no presenta valores monetarios. Por lo que respecta a las ilustraciones de ventas, costo de ventas, utilidad bruta y utilidad neta (ilustraciones 7 a 10), el lector concluir, por la simple observacin, que la cada en la utilidad bruta y en la utilidad neta se debe al efecto combinado del comportamiento de las ventas y el costo de ventas. En 2008, las ventas disminuyen al mismo tiempo que el costo de ventas aumenta, y es en este ao que las utilidades disminuyen; en 2007 el costo de ventas aumenta pero las ventas aumentan proporcionalmente ms, y esto hace que las utilidades aumenten. 8

Para algunos analistas esta herramienta es ideal porque presenta visualmente los cambios importantes y les permite obtener ideas acerca de las fortalezas y debilidades de la empresa sin necesidad de recurrir a la informacin numrica de los estados financieros. Ilustracin 6: Inventarios y activos fijos %
180 160 140 122 120 100 100 100 80 60 40 20 0 2004 2005 2006 Inventarios 2007 Activos fijos 2008 Aos 79.43 84.71 98.83 93.95 98.27 157.94 135.32

Ilustracin 7: Ventas.

ventas
120 115 110 105 100 95 90 85 80 2004 2005 2006 Aos 2007 2008

Porcentajes

ventas

Ilustracin 8: Costo de ventas.

Costo de ventas
120 Porcentajes 110 100 90 80 2004 2005 2006 Aos 2007 2008 Costo de ventas

Ilustracin 9: Utilidad bruta.

Utilidad Bruta
120 Porcentajes 100 80 60 40 20 2004 2005 2006 Aos 2007 2008 Utilidad Bruta

Ilustracin 10: Utilidad neta.

Utilidad neta
120 70 Porcentajes 20 -30 -80 -130 2004 2005 2006 Aos 2007 2008 Utilidad neta

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Estados financieros en base comn. Los mtodos de anlisis presentados tienen una deficiencia en comn: el analista es incapaz de representarse en la mente, excepto en forma casual, los cambios que han tenido ciertas partidas de un periodo a otro en relacin con un total determinado. El analista se da cuenta, por ejemplo, que las cuentas por cobrar aumentaron 10% de un ejercicio a otro, pero no puede saber qu tanto cambiaron en relacin con el activo circulante o con el activo total. Del mismo modo, puede saber que el costo de ventas disminuy 20% pero no cunto disminuy en relacin con las ventas del ejercicio. Esto afecta cuando se hacen comparaciones entre dos o ms compaas, entre una empresa y el promedio de la industria, o cuando se hace un estudio histrico de un negocio en particular. La informacin de la que se ha hablado antes la proporcionan los estados financieros en base comn. Este mtodo, llamado tambin de porcentajes integrales, representa un anlisis de razones ya que cada partida individual de un estado financiero aparece expresada como porcentaje del total correspondiente en ese mismo estado. De igual forma se pueden tomar como subtotales las partidas que represente un subtotal del total correspondiente. Por ejemplo, el efectivo representa 15% del activo circulante y 9% del activo total. Es muy importante considerar que el cambio de un ejercicio a otro, del porcentaje que una partida representa del total, no necesariamente implica que la partida haya variado ya que la base puede haber cambiado tambin. Clculo de los porcentajes. 1. Primero se debe elegir la base y asignarle el 100% 2. En seguida se debe calcular la razn de cada partida en relacin con la base. Esto se logra dividiendo el importe de cada partida entre el importe de la partida que se ha elegido como base. Un negocio invierte sus recursos en diferentes formas de activo, mismo que se clasifica dentro del balance. Un balance general en base comn muestra el porcentaje del activo total que se ha invertido en cada clase del activo individual. El balance tambin puede indicar la distribucin del pasivo y el capital. Gracias a esta herramienta de anlisis se pueden hacer comparaciones entre los porcentajes de una empresa y los de su competidor y determinar si existe o no una inversin exagerada en algn tipo de activo o si el grado de utilizacin de la deuda y el capital es diferente. En el caso del balance general, se puede considerar como la base del total de activos y el total pasivo y capital. Sin embargo, tambin se puede considerar como la base total del activo circulante, por ejemplo. Un estado de resultados preparado en base comn muestra el porcentaje de las ventas netas que es absorbido por cada costo o gasto individual. La utilidad neta se expresa como un porcentaje de las ventas netas tambin. El analista debe estar consciente, tambin en este caso, de la influencia que pueden tener las variaciones en los precios o en los costos de las diferentes paridas. Por lo anterior, se recomienda que la informacin est reexpresada de acuerdo con los procedimientos aceptados por el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos (IMCP). En las ilustraciones 11 y 12 se puede ver la informacin del estado de resultados de la Compaa Comercializadora del Norte, .S.A., para sus ejercicios 2004 y 2005, preparada en base comn. Tambin se presentan las grficas correspondientes para cada ao en las ilustraciones 13 y 14.

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Ilustracin 11:
Compaa Comercializadora del Norte, S.A. Estados financieros en base comn 2004 2004 $195 2.43% 0 0.00% 1 472 18.34% 1 969 24.54% 185 2.31% 3 821 47.61% 3 547 44.20% 657 8.19% $8 025 100.00% $933 707 1 139 91 2 870 4 877 1 919 6 374 (8 015) 278 $8 025 11.63% 8.81% 14.19% 1.13% 35.76% 60.77% 23.91% 79.43% -99.88% 3.34% 100.00%

Efectivo Inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes Total de activos circulantes Activos fijos netos Otros activos Total de activos Doctos. Por pagar al banco Vencimiento de la deuda a L.P. Cuentas por pagar Otros pasivos de C.P. Total de pasivos circulantes Deuda bancaria a L.P. Capital contribuido: Capital social comn Capital comn pag. en exceso Capital ganado: Utilidades retenidas Capital contable Total pasivo y capital

2005 $80 0 1 834 2 479 155 4 548 4 187 782 $9 517 $2 079 300 1 868 87 4 334 4 533 1 919 6 373 (7 642) 650 $9 517

2005 0.84% 0.00% 19.27% 26.05% 1.63% 47.79% 43.99% 8.22% 100.00% 21.85% 3.15% 19.63% 0.91% 45.54% 47.63% 20.16% 66.96% -80.30% 6.83% 100.00%

Ilustracin 12: Estado de resultados Para el ao terminado en diciembre de:

Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Ut. Antes de gastos financieros Gastos financieros Ut. Antes de impuestos Impuestos Utilidad neta 2004 $ 13 678 7 777 5 901 2 128 3 773 789 2 984 1 300 $ 1 684 2004 100.00% 56.86% 43.14% 15.56% 27.56% 5.77% 21.82% 9.50% 12.31% 2005 $ 15 217 9 236 5 981 2 320 3 661 800 2 861 1 369 $ 1 492 2005 100.00% 60.70% 39.30% 15.25% 24.06% 5.26% 18.80% 9.00% 9.80%

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Ilustracin 13: Base comn 2004.

Base comn 2004

15.56% 5.77% 9.50% 12.31% 56.86%

Costo de ventas Utilidad neta Impuestos Gastos financieros Gastos de operacin

Ilustracin 14: Base comn 2005.

Base comn 2005.

15.25% 5.26% 9.00% 60.69% 9.80%

Costo de ventas Utilidad neta Impuestos Gastos financieros Gastos de operacin

Ver ejercicios en anexos. 13

Tema 2.2 Razones financieras simples.

Razones financieras. El anlisis de la relacin entre diferentes partidas de los estados financieros es esencial para la interpretacin de los datos contenidos en los informes publicados por las empresas. El analista encontrar que existen ciertas razones individuales que le ayudarn en el proceso del anlisis e interpretacin de los estados financieros. Las razones financieras son medidas aritmticas que establecen una relacin entre dos o ms partidas de los estados financieros. Lo importante es que se calculen a partir de datos que efectivamente se relacionen entre s. Por ejemplo calcular una razn a partir de la cifra de ventas y la de activos es correcto ya que existe una relacin directa entre ellas: las ventas se logran al utilizar los activos. Calcular, por otra parte, una razn a partir de la cifra de capital comn y la de gasto por fletes no tendra sentido pues no existe una relacin directa entre ellas. Probablemente la herramienta ms utilizada por los analistas de los estados financieros sea el clculo de razones. Sin embargo, sta siempre se debe complementar con las otras herramientas anteriormente expuestas. Anlisis de la estructura de capital por medio de razones. Las razones que se presentan a continuacin se calculan a partir de las relaciones establecidas entre las cifras del balance general que tiene que ver con las fuentes de financiamiento de la empresa: pasivo y capital. Estas razones permiten conocer la proporcin en que ambas fuentes contribuyen al financiamiento de los activos, y deben ser analizadas conjuntamente con las razones de rentabilidad y liquidez para determinar las consecuencias de utilizar una fuente en mayor proporcin que otra. Grado de endeudamiento. Capital contable a pasivo total. Esta razn mide la relacin entre capital contable (incluyendo el capital preferente) y el total de pasivo (de corto y largo plazos). Si se obtiene una razn mayor que uno, esto indica que la empresa obtiene la mayor parte de sus fondos de los accionistas, ya sea por inversin de los accionistas o por reinversin de utilidades; en cualquier caso se trata de recursos de naturaleza permanente (o casi permanente si ya existe capital preferente redimible). Una razn menor que uno significa que la empresa se encuentra apalancada en ms de 50%, es decir, que obtiene la mayor parte de sus recursos de fuentes externas que son de naturaleza temporal, como los pasivos bancarios, la emisin de obligaciones, etctera. Capital contable Pasivo total = Proporcin de capital contable a pasivo total

Tambin se puede utilizar una medida recproca expresando el pasivo total como proporcin del capital contable.

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Capital contable a deuda de largo plazo Esta razn mide la proporcin del capital contable respecto del pasivo de largo plazo para conocer cul de las dos fuentes de recursos es ms utilizada. Capital contable = Proporcin del capital contable a pasivo de largo plazo Pasivo de largo plazo Capital contable a activo total Esta razn indica la proporcin del total de recursos existentes en la empresa que ha sido financiada por los accionistas. Capital contable Activo total = Proporcin de capital contable a activo total

Deuda total a activo total Esta razn indica la proporcin del total de recursos existentes en la empresa que ha sido financiada por personas ajenas a la entidad, es decir, por los acreedores. Deuda total Activo total = Proporcin de la deuda total a activo total

Deuda de largo plazo a activo total Esta razn mide la participacin que tiene la deuda de largo plazo como fuente de fondos en relacin con el total de activos existentes en la empresa. Deuda de largo plazo = Proporcin de la deuda de largo plazo a activo total Activo total Anlisis de liquidez por medio de razones. La liquidez de una empresa se mide haciendo un estudio de la situacin de corto plazo. Los acreedores y proveedores que proporcionan crditos a corto plazo tienen inters particular en la situacin inmediata, ya que ellos esperan que con el activo circulante se les paguen sus adeudos. Este anlisis tambin es de inters para los acreedores de largo plazo, ya que los adeudos que se tienen con ellos se pagarn en varios periodos consecutivos de corto plazo y ellos desean conocer la capacidad de la empresa para cumplir con esta obligacin. Los accionistas tambin se interesan en la liquidez de la empresa debido a que si no hay capacidad de cubrir con oportunidad las obligaciones de corto plazo, la empresa podra entrar en liquidacin y ellos perderan su riqueza. La liquidez de una empresa se mide por el grado en que puede cubrir sus obligaciones de corto plazo. Liquidez implica habilidad para convertir los activos en efectivo o para obtener efectivo. El corto plazo por lo regular abarca un ao; sin embargo, algunas veces se define como el ciclo normal de operaciones de un negocio, que puede ser mayor a un ao, es decir, el periodo que 15

abarca comprar, producir, vender, cobrar. La duracin de este ciclo depende del tipo de actividad econmica a la que se dedique la empresa. A continuacin se presentan las razones que tradicionalmente se han utilizado como indicadores de liquidez. Se debe advertir que, dependiendo de las circunstancias especiales de la economa, pueden ser indicadores tiles o deficientes. Razones de liquidez en general. Razn circulante. Esta razn es muy importante al medir la liquidez de una empresa y representa las veces que el activo circulante podra cubrir el pasivo circulante. Se obtiene dividiendo los activos circulantes entre los pasivos circulantes: Activo circulante Pasivo circulante = Proporcin del activo circulante a pasivo circulante

Por ejemplo, supngase que la compaa Equis, S.A., tiene $500 000 de activo circulantes y $300 000 de pasivo circulante, mientras que la compaa Zeta, S.A., tiene $1 000 000 de activo circulante y $800 000 de pasivo circulante. La razn circulante des de 1.6 para la empresa Equis y de 1.25 para la empresa Zeta. Se podra pensar que la compaa Equis tiene una liquidez mayor que la compaa Zeta. Sin embargo, puede ser que la empresa Zeta, a diferencia de la compaa Equis, tenga una excelente capacidad de generar efectivo a partir de sus activos circulantes. Por lo anterior, se debe advertir que esta razn no indica ms que una posibilidad. La verdad es que debe comprobarse la realidad de esta posibilidad. Consideraciones para el anlisis de la razn circulante: 1. La razn circulante mide el grado en el que los activos cubren a los pasivos circulantes. Entre ms alta sea la razn circulante hay ms seguridad que estos pasivos sean pagados si los activos se pueden convertir en efectivo. 2. El exceso de activos circulantes sobre pasivos circulantes sirve como proteccin para los acreedores. Entonces, la razn circulante mide el margen de seguridad disponible para cubrir cualquier prdida en el valor de los activos, siempre que stos puedan generar efectivo. El analista que utilice la razn circulante como medida de la habilidad de los activos circulantes para cubrir los pasivos circulantes debe tener siempre en mente que la liquidez se entiende como la rapidez con que los activos circulantes sern convertidos en efectivo y el grado en que tal conversin pueda resultar en prdidas en el valor de los activos circulantes. Antes de concluir su anlisis, el analista debe medir dos elementos bsicos: 1. La calidad de los activos a corto plazo y la naturaleza de los pasivos circulantes. 2. La rotacin de estos activos y pasivos, es decir, el tiempo promedio necesario para convertir las cuentas por cobrar y los inventarios en efectivo, y el tiempo disponible antes de pagar las deudas de corto plazo.

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Razn de efectivo. El activo circulante ms lquido es el efectivo. Otro activo circulante muy lquido son las inversiones temporales, consideradas como equivalentes del efectivo. Esta razn representa la proporcin que el efectivo y sus equivalentes constituyen del total de activos circulantes. Es una medida del grado de liquidez de este grupo de activos y se determina de la siguiente manera: Efectivo + Equivalentes = Proporcin de efectivo al activo circulante Activo circulante total El analista debe determinar la disponibilidad del efectivo, y para ello debe investigar las posibles restricciones con respecto al uso que se le da. Podran existir restricciones como los saldos compensatorios que los bancos exigen para conceder crditos, o bien podra tratarse de efectivo asignado a la adquisicin de ciertos activos fijos, etc. Por otra parte, la existencia de saldos de efectivo no garantiza que el resto de los activos circulantes sean realmente convertibles. Razn de efectivo a pasivo circulante. Esta razn mide la disponibilidad de efectivo para el pago de los compromisos de corto plazo, en el caso de tener que pagarlos de inmediato. Esta razn es similar a la prueba del cido; la nica diferencia es que sta solamente considera los activos circulantes realmente lquidos. Efectivo + Equivalente = Proporcin del efecto al pasivo circulante Pasivo circulante Razn de prueba de cido. La prueba del cido tambin se conoce como la razn de liquidez por excelencia, debido a que incorpora los activos que ms rpidamente se convierten en efectivo. En esta razn se incluyen el efectivo, las inversiones temporales y las cuentas por cobrar porque son de conversin inmediata o porque estarn disponibles en un plazo muy corto para el pago del pasivo circulante. Debido a que las cuenta por cobrar pueden ser de cobro lento, el analista debe verificar la convertibilidad de stas. Los inventarios no se incluyen como activo disponible puesto que requieren de ms tiempo para convertirse en efectivo. La prueba del cido representa el nmero de veces que el activo circulante ms lquido cubre al pasivo circulante: Efectivo + Equivalentes + Cuentas por cobrar = Proporcin de activos lquidos a pasivo circulante Pasivo circulante Razones de liquidez de los activos circulantes Rotacin de cuentas por cobrar. La rotacin de cuentas por cobrar es una razn que se calcula para obtener informacin acerca de la convertibilidad de las cuentas por cobrar. Indica qu tantas veces, en promedio, las cuentas por

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cobrar son generadas y cobradas durante el ao. Una rotacin creciente indica rapidez en el cobro de las cuentas. Ventas a crdito = Veces que se crean y cobran las cuentas por cobrar Cuentas por cobrar promedio Por ejemplo, si las ventas a crdito son de $1 500 000 en el ao, y las cuentas por cobrar son de $120 000 al inicio del ejercicio y de $270 000 al final del mismo, la rotacin sera: 1 500 000 (120 000 + 270 000)/2 = 7.7 veces

Esta razn es muy criticada porque dentro del promedio de cuentas por cobrar pueden estar incluidas cuentas muy viejas, que al mezclarse con las ms recientes producen un resultado carente de significado. Tambin puede ser que las ventas a crdito de todo el ejercicio con las cuentas por cobrar promedio desvirta el significado de la razn. Se dice que un anlisis de antigedad de saldos o un estudio de extincin de los mismos dara al analista informacin de ms calidad acerca de las cuentas por cobrar. Por desgracia, el usuario externo de la informacin no cuenta con los datos suficientes para hacer estudios ms profundos, de manera que debe calcular, por lo menos, las razones tradicionales. A pesar de estas limitaciones, el analista debe estar consciente de que debe buscar informacin adicional acerca de la empresa que no est contenida en los estados financieros. Razn periodo promedio de cobro No obstante que la razn de rotacin de cuentas por cobrar indica la rapidez con que stas se cobran, al analista no debe comparar esta rotacin con los trminos de crdito que extiende la empresa. Tal comparacin debe hacerse contra la razn periodo promedio de cobro. El periodo promedio de cobro se obtiene al convertir la rotacin a das de venta en cuentas por cobrar. 360 das = Periodo promedio de cobro Rotacin de cuentas por cobrar Cuando se compara el periodo promedio de cobro con los trminos de crdito concedidos en el tiempo de industria al que pertenece la empresa o con los trminos que ella concede, se puede conocer el grado en que los clientes pagan sus cuentas a tiempo. Si los trminos de crdito de la empresa son de 30 das y el periodo promedio de cobro es de 43 das, esto significa cualquiera de dos situaciones: El departamento de crdito y cobranzas no est haciendo bien su trabajo, o los clientes estn en dificultades financieras porque son personas que no deberan ser sujetos de crdito o porque la situacin econmica del pas es difcil. La primera situacin se puede remediar con acciones administrativas correctivas, mientras que la segunda refleja la calidad y liquidez de las cuentas por cobrar.

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Tanto la rotacin de cuentas por cobrar como el periodo promedio de cobro son, como se ha explicado, muy importante en la evaluacin de la liquidez de una empresa y constituyen un complemento a la informacin proporcionada por la razn circulante y la prueba del cido. Rotacin de inventarios. La rotacin de inventario sirve como medida de la calidad y liquidez de los inventarios. Esta calidad est representada por la habilidad de un negocio para comprar y vender los inventarios sin incurrir en prdidas: Costo de ventas = Veces que se compra y termina el inventario Inventario promedio Si al observar la tendencia de esta razn durante varios periodos se concluye que ha disminuido o que est por debajo del promedio de la industria, se puede afirmar que los inventarios se mueven cada vez ms lento porque bajo la demanda o porque son invendibles; cualquiera de las dos causas implica una mayor inversin en inventarios. Una rotacin creciente indica una menor inversin y una mayor convertibilidad. Al comparar las rotaciones de un ao a otro entre empresas, es importante tener datos comparables en funcin de la base de valuacin de los inventarios: PEPS, UEPS, promedios, etctera. En el caso de las empresas manufactureras se puede hacer una mejor evaluacin de los inventarios si stos se separan en sus tres componentes: materia prima, productos en proceso y productos terminados. Por ejemplo, si se desea calcular la rotacin de los inventarios de materias primas, en el numerador se utilizar la materia prima utilizada durante el ejercicio, y en el denominador, el inventario promedio de materias primas. Esta razn, lo mismo que el periodo de venta de inventarios y el periodo de conversin de los mismos, sirve de apoyo a la razn circulante. Razn periodo de venta de inventarios. Esta razn mide el nmero de das que en promedio deben transcurrir para que se venda el inventario: 360 das = Periodo de ventas del inventario Rotacin de inventarios Razn periodo de conversin de inventarios Esta razn toma en cuenta el caso de las empresas que venden sus inventarios a crdito; para ello combinan periodo de venta del inventario con el periodo promedio de cobro de las cuentas por cobrar.

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Promedio de ventas del inventario

Periodo promedio de cobro

Periodo de conversin de inventarios

De esta manera toma en cuenta el nmero de das que en promedio transcurren desde que se adquiere en inventario hasta que ste se convierte en efectivo gracias al cobro de las cuentas por cobrar resultante de la venta de los inventarios a crdito. Si la empresa no tiene ventas a crdito, el periodo de venta de los inventarios sera igual al periodo de conversin de los mismos. Razones de liquidez de pasivos circulantes. Existen diferencias en cuanto a al urgencia de pago entre los pasivos de corto plazo. Por una parte, existen pasivos, como el originado por los impuestos, que deben ser pagados sin importar la situacin financiera en que se encuentre la empresa. Por otra parte, existen pasivos, como el que se tiene con los proveedores, con condiciones establecidas que deben ser cumplidas puntualmente; sin embargo, no todas las empresas los cumplen, ya sea porque deliberadamente se retrasan o porque llegan a acuerdos con el proveedor para posponer el pago cuando las condiciones financieras son difciles. Para el analista es importante determinar tanto la rotacin de las cuentas por pagar como el periodo promedio de pago de las mismas. Razn rotacin de cuentas por pagar Esta razn representa el nmero de veces que se llev a cabo el ciclo comprar-pagar por un importe igual al promedio de las cuentas por pagar a los proveedores en el periodo: Compras a crdito Cuentas por pagar promedio = Rotacin de cuentas por pagar

Razn periodo promedio de pago Esta razn est expresada en das y es til para compararla con los trminos de crdito que el proveedor concede a la empresa. Representa el nmero de das que la empresa se tarda para pagar sus cuentas. El analista externo puede tener dificultades para calcular la rotacin y, por lo mismo, el periodo promedio de pago, ya que por lo general el importe de las compras no aparece en la informacin que publican las empresas. Por lo anterior, el analista debe conceder un grado mximo de importancia a las notas relacionadas con el rengln de cuentas por pagar que formen parte de los estados financieros. 360 das Rotacin de cuentas por pagar = Periodo promedio de pago

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Razn ndice de liquidez Esta razn representa una medida global de la liquidez de una empresa, y al contrario de la razn circulante, que es una razn esttica, constituye una medicin dinmica de la liquidez. El clculo de este ndice implica la liquidez particular de cada uno de los activos circulantes. Suponga que una empresa tiene los siguientes saldos y periodos de conversin en sus activos circulantes al final de los ejercicios 20x1 y 20x2 (ver ilustracin 15) Ilustracin 15: Clculo del ndice de liquidez. 31 de Diciembre de 20x1
Importe 40 000 30 000 20 000 Periodo conversiones 0 das 30 das 45 das

31 de Diciembre de 20x2
Importe 20 000 37 000 33 000 Periodo conversiones 0 das 37 das 40 das

Efectivo Cuentas por cobrar Inventario

El ndice de liquidez implica efectuar una ponderacin tanto del importe como del periodo de conversin de cada uno de los activos circulantes. El ndice de liquidez se calcula como lo muestra la ilustracin 16. Ilustracin 16: Clculo del ndice de liquidez. Ejercicio 20X1
Importe 40 000 30 000 20 000 $90 000 (a) Periodo de conversin 0 30 45 Producto 0 900 000 900 000 $1 800 000 (b)

Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total ndice de liquidez = b = 1 000 000 = 20.00 a 90 000

Ejercicio 20X2
Importe 20 000 37 000 33 000 $90 000 (a) Periodo de conversin 3 37 40 Producto 0 1 369 000 1 320 000 $2 689 000 (b)

Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total ndice de liquidez = b = 2 689 000 = 29.87 a 90 000

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El ndice de liquidez se debe interpretar con cuidado. No es significativo por s solo, sino que es necesario hacer una comparacin entre los ndices de dos o ms periodos, entre empresas o contra el promedio de la industria. Un incremento en el ndice significa que se est perdiendo liquidez; una disminucin, que se est ganando liquidez. Se pierde liquidez siempre y cuando los periodos de conversin de los activos circulantes hayan aumentado independientemente de que los importes de los mismos lo hagan. Como se puede observar en el ejemplo, el ndice de liquidez aument de 20.00 a 29.87, lo que significa que la empresa perdi liquidez durante el ejercicio 20x2, ya que aumentaron los periodos de conversin. Como tambin se puede observar, la posicin relativa de cada uno de los activos circulantes cambio durante el ejercicio 20x2 y el ndice de liquidez considera esto de manera global. La deficiencia de este indicador es que no considera ni el monto ni el periodo de vencimiento de los pasivos circulantes. El estado de cambios en la situacin financiera y la liquidez. Razones para la evaluacin de la liquidez. El estado de cambios en la situacin financiera es un indicador excelente, si no el principal de la liquidez de una empresa. Adems de que permite ver la generacin de efectivo durante el ejercicio, ayuda al analista a ver las decisiones que se han tomado en cuanto a la generacin y utilizacin del efectivo y as juzgar qu tan buenas fueron. A partir del estado de cambios en la situacin financiera se pueden calcular algunas razones que ayudaran en la evaluacin de la liquidez de una empresa. Razn de efectivo generado por la operacin a total de fuentes. Esta razn indica la proporcin que guarda el efectivo generado por la operacin respecto del total de fuentes, operativas y no operativas. Se entiende que el efectivo generado pro la operacin debe constituir la fuente principal del efectivo que resulta de llevar a cabo las operaciones a la ejecucin del giro de la empresa. En el modelo del estado de cambios en la situacin financiera, el efectivo generado por la operacin es la consecuencia de convertir el estado de resultados a flujo de efectivo, sin considerar las operaciones que no se realizaron en efectivo. Efectivo generado por la operacin = Proporcin del efectivo generado por la operacin Total de fuentes de efectivo al total de fuentes Razn amortizacin de pasivos respecto del total de aplicaciones. Esta razn indica qu tanto del efectivo que se aplic durante el ejercicio fue destinado al pago de pasivos: Amortizacin de pasivos = Proporcin de pago de pasivos respecto del total de aplicaciones Total de aplicaciones

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Razn inversin en activos respecto del total de aplicaciones. Esta razn indica qu tanto del efectivo que se aplic durante el ejercicio fue destinado a la adquisicin de nuevos activos: Inversin en activos = Proporcin de la inversin en activos respecto del total de aplicaciones Total de aplicaciones Razn cobertura de gastos financieros en efectivo. Esta razn mide el grado en que el efectivo generado por la operacin logr cubrir el compromiso de pagar los gastos financieros: Efectivo generado por la operacin + gastos financieros = Cobertura de intereses en efectivo Gastos financieros Se deben considerar los gastos financieros desembolsables, que se presentan como parte del costo integral de financiamiento. Razn cobertura de cargos fijos en efectivo. Esta razn mide el grado en que el efectivo generado por la operacin cubre los gastos financieros y otros compromisos de naturaleza fija, como las amortizaciones de pasivos fijadas desde la concesin de un crdito o compromisos de efectuar pagos por compra de activos fijos o para asegurar la existencia de cierta materia prima escasa, etctera. Efectivo generado por la operacin + Gastos financieros = Cobertura de cargos fijos en efectivo Gastos financieros + Cargos fijos Se deben considerar los gastos financieros desembolsables, que se presentan como parte del costo integral de financiamiento. El estado de resultados y la cobertura de gastos financieros. Los conocimientos bsicos de teora contable exigen que una persona est consiente de que el estado de resultados no permite conocer el grado de liquidez de una empresa debido a que est preparado segn la base acumulativa de la contabilidad. Sin embargo, se supone que si las operaciones de la empresa se realizan sobre una base eficiente, la utilidad reflejada en el estado de resultados se encuentra estacionada en activos circulantes que eventualmente sern convertidos en efectivo, y por este motivo existe una razn llamada de cobertura de gastos financieros que se calcula a partir de la cifra de utilidad. Razn cobertura de gastos financieros Esta razn pretende medir directamente la relacin que existe entre los gastos financieros ocasionados por la deuda y las utilidades disponibles para cubrirlos. Se entiende que la deuda fue utilizada para adquirir activos que, una vez puesto a trabajar, deben generar utilidades, y que 23

estas ltimas deber servir para cubrir los gastos ocasionados por la deuda y dejar un rendimiento adicional al accionista. Esta razn resulta, entonces, de gran importancia tanto para los acreedores como para los accionistas. Para los primeros mide el grado de proteccin hacia la cobertura de los intereses que la empresa ha de pagarles, y para los segundos mide el margen de seguridad de su utilidad, es decir, qu tanto podran disminuir las utilidades sin que ellos llegaran a incurrir en prdidas. Utilidad antes de impuestos + Gastos financieros = Cobertura de gastos financieros Gastos financieros Se deben considerar los gastos financieros desembolsables, que se presentan como parte del costo integral de financiamiento. La utilidad se maneja sobre una base antes de impuestos porque si la utilidad no alcanza a cubrir los gastos financieros, la empresa incurre en prdidas y no hay impuesto a cargo de la empresa; es decir, los gastos financieros van primero que los impuestos. El resultado del clculo de las razones financieras no debe ser tomado como una verdad absoluta. Su interpretacin slo tiene sentido cuando se observa durante varios ejercicios para determinar su tendencia; slo entonces se realiza la interpretacin. Adems, es importante calcular las razones financieras siempre a partir de la misma informacin y siempre con las mismas frmulas. El capital neto en trabajo como medida de liquidez. El capital neto en trabajo representa el exceso de los activos circulantes sobre los pasivos circulantes. Un capital neto en trabajo es deficiente cuando los pasivos circulantes exceden a los activos circulantes. Para medir el capital neto en trabajo, el analista debe usar su propio juicio y clasificar las partidas que incluir con el fin de determinarlo. Los activos circulantes incluyen efectivo y otros activos que se espera sern convertidos en efectivo, vendidos o consumidos dentro del ciclo normal de operaciones o dentro de un periodo de un ao como mximo. Los pasivos circulantes sern cubiertos por el uso de algn activo circulante o por la creacin de otro pasivo circulante dentro del ciclo normal de operaciones o dentro de un periodo de un ao como mximo. Las partidas ms comnmente incluidas como activo circulante son: efectivo e inversiones temporales; cuentas y documentos por cobrar; inventarios y gastos pagados por adelantado. Todas estas partidas han sido definidas en secciones anteriores. Las partidas ms comnmente incluidas como pasivo circulante son: cuentas y documentos por pagar; prstamos bancarios; impuestos y otros gastos acumulados por pagar, y la parte de la deuda a largo plazo cuyo vencimiento ocurrir en el corto plazo, siempre que no exista un fondo expresamente creado para liquidarla. El importe del capital neto en trabajo tiene significado slo cuando se relaciona con variables como ventas, activo total, etc. Si se toma el importe del capital neto en trabajo como medida del margen de seguridad de los acreedores de corto plazo, se comete un error debido a que los

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activos involucrados en el clculo pueden no ser lquidos y tambin debido a que este importe puede ser insignificante en relacin con el monto global de los pasivos.

Tema 2.3 Modelo Costo-Volumen-Utilidad

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