Economie Bancaire

Laurence Scialom
conomie
bancaire
NOUV L L Dt T t ON
Remerciements. Sans engager leur responsabiliIe, je remercie
lensemble des membres du MINI-EORUM eI parIiculieremenI
Michel AglieIIa pour leurs suggesIions eI commenIaires gui
monI permis dameliorer la redacIion de ceI ouvrage.
CaIalogage ElecIre-Bibliographie (avanI publicaIion)
SCIALOM, Laurence
Economie bancaire. Faris : La DecouverIe, 2004. (Reperes , 28)
ISBN 2-7071-4404-S
Rameau : bangues : droiI
economie moneIaire
Dewey : 332. 1 : Economie inanci ere. Bangues eI operaIions
bancaires
Fublic concerne : 1
er
eI 2
e
cycles
Le logo gui igure au dos de la couverIure de ce livre meriIe une explicaIion. Son
objeI esI dalerIer le lecIeur sur la menace gue represenIe pour lavenir de lecriI, IouI
parIiculieremenI dans le domaine des sciences humaines eI sociales, le developpemenI
massi du phoIocopillage.
Le code de la proprieIe inIellecIuelle du 1
er
juilleI 12 inIerdiI en eeI expresse-
menI la phoIocopie usage collecIi sans auIorisaIion des ayanIs droiI. Or, ceIIe
praIigue sesI generalisee dans les eIablissemenIs denseignemenI superieur, provo-
guanI une baisse bruIale des achaIs de livres, au poinI gue la possibiliIe meme pour les
auIeurs de creer des ouvres nouvelles eI de les aire ediIer correcIemenI esI aujourdhui
menacee.
Nous rappelons donc guen applicaIion des arIicles L. 122-10 L. 122-12 du Code
de la proprieIe inIellecIuelle, IouIe reproducIion usage collecIi par phoIocopie, inIe-
gralemenI ou parIiellemenI, du presenI ouvrage esI inIerdiIe sans auIorisaIion du
CenIre ranais dexploiIaIion du droiI de copie (CEC, 20, rue des Grands-AugusIins,
7S00 Faris). TouIe auIre orme de reproducIion, inIegrale ou parIielle, esI egalemenI
inIerdiIe sans auIorisaIion de lediIeur.
5i vous desirez eIre Ienu regulieremenI inorme de nos paruIions, il vous suiI
denvoyer vos nom eI adresse aux EdiIions La DecouverIe, hs, rue Abel-Hovelacgue,
7S013 Faris. Vous recevrez graIuiIemenI noIre bulleIin IrimesIriel A Ia Ocouvcrtc.
Vous pouvez egalemenI reIrouver lensemble de noIre caIalogue eI nous conIacIer sur
noIre siIe www.cdtonxIadccouvcrtc.tr.
EdiIions La DecouverIe & Syros, Faris, 1, 2004.
DepI legal : sepIembre 2004
tntroduction
uelles sonI les speciiciIes des bangues necessiIanI guelles
soienI plus reglemenIees gue dauIres irmes 7 Fourguoi la libera-
lisaIion inanciere eI laccroissemenI correlaIi de la concur-
rence dans le secIeur bancaire se sonI-ils accompagnes dune
epidemie de crises bancaires dans la pluparI des pays 7 EauI-il
laisser les bangues aire ailliIe 7 Fourguoi la mauvaise sanIe des
bangues esI-elle au cour de lenlisemenI du Japon dans une crise
gui a dure plus de dix ans 7 TouIes ces guesIions sonI premenI
discuIees par les economisIes, guils soienI academigues ou praIi-
ciens. Leconomie bancaire aiI en eeI parIie de ces Irop rares
champs danalyse economigue o ces deux caIegories decono-
misIes ne peuvenI signorer.
Alors gue la Iheorie economigue dominanIe se ocalisaiI Iradi-
Ii onnel lemenI sur l economi e reel le, consi deranI IanI
la monnaie gue linIermediaIion inanciere comme inessen-
Iielles, la periode recenIe esI marguee par un oisonnemenI de
Iravaux inlechissanI ceIIe Iendance. On assisIe en eeI depuis
les annees guaIre-vingI un orI renouvellemenI des recherches
en economie bancaire. Ce regain dinIereI esI mulIiorme. Il
concerne parIiculi eremenI la microeconomi e bancai re,
leconomie indusIrielle appliguee la bangue, le rle des
bangues dans la croissance, dans la Iransmission de la poli-
Iigue moneIaire eI la guesIion de la reglemenIaIion bancaire. Far
un apparenI paradoxe, cesI dans une periode o la monIee des
marches inanciers esI souvenI presenIee comme un recul de la
bangue, o la dereglemenIaIion de lindusIrie bancaire aIIenue
la speciiciIe des bangues par rapporI aux auIres inIermediaires
inanciers eI o les sysIemes bancaires naIionaux apparaissenI
ragilises gue leconomie bancaire se revele parIiculieremenI
acIive eI inluenIe.
La descripIion succincIe de lindusIrie bancaire la in des
annees soixanIe-dix esI un bon moyen dapprehender lampleur
des muIaIions ayanI aecIe ce secIeur dans la pluparI des pays.
La volonIe de limiIer les risgues dinsIabiliIe inanciere (au deIri-
menI de la concurrence) jusIiiaiI alors des resIricIions signiica-
Iives sur lacIiviIe eI}ou la localisaIion geographigue des
bangues, souvenI assorIies de plaonds sur les Iaux crediIeurs.
Ces conIrainIes saccompagnaienI reguemmenI dune Iole-
rance des pouvoirs publics sur les accords de carIels enIre
bangues. Ces disposiIions daIaienI souvenI de lenIre-deux-
guerres eI avaienI eIe imposees en reponse aux episodes dinsIa-
biliIe inanciere de lepogue. Le Glass Steaall Act de 133,
separanI les bangues commerciales eI les bangues daaires aux
EIaIs-Unis, en esI un exemple sympIomaIigue. A la meme
epogue, la mise en ouvre de la poliIigue moneIaire se conor-
maiI une concepIion inIervenIionnisIe. Celle-ci prenaiI la
orme de conIrainIes guanIiIaIives sur lallocaIion des crediIs
(encadremenI du crediI) eI de conIrles des Iaux dinIereI debi-
Ieurs. A cela sajouIaienI des resIricIions sur les IransacIions
inancieres inIernaIionales. Le Canada, lAllemagne eI les
EIaIs-Unis urenI les principales excepIions ceIIe concepIion de
la poliIigue moneIaire.
LindusIrie bancaire presenIe aujourdhui un visage radicale-
menI dierenI. CeIIe muIaIion sexpligue par Irois acIeurs
essenIiels. TouI dabord, les innovaIions majeures dans le
domaine du IraiIemenI eI de la circulaIion de linormaIion onI
eIe un vecIeur puissanI devoluIion des meIiers bancaires.
DeuxiememenI, la dereglemenIaIion eI le developpemenI corre-
laIi des marches inanciers onI orIemenI condiIionne la Irans-
ormaIion de lacIiviIe des bangues. Enin, la globalisaIion
inanciere a pousse linIernaIionalisaIion des bangues.
Lensemble de ces acIeurs doiI sinIerpreIer comme un accrois-
semenI de la concurrence dans le secIeur bancaire.
ConcreIemenI, les resIricIions guanIiIaIives sur les preIs eI sur
les Iaux debiIeurs onI eIe abolies dans les principaux pays
ECONOMl E 8ANCAl kE 4
indusIrialises. Il en va de meme pour les conIrles des changes.
LevenIail des produiIs inanciers disponibles sur le marche sesI
considerablemenI elargi. Ainsi, en 180, une poignee de pays
seulemenI, donI les anglo-saxons, avaiI cree des marches de
IiIres courI Ierme (bons du Tresor negociables emis par le
Tresor public, cerIiicaIs de depIs emis par les bangues eI billeIs
de Iresorerie emis par les enIreprises). Dix ans plus Iard, les pays
ne disposanI pas dun Iel marche de IiIres moneIaires onI
igures dexcepIion. La possibiliIe pour les bangues dengager
des operaIions sur IiIres a eIe considerablemenI elargie dans
la pluparI des pays, surIouI depui s le milieu des annees
guaIre-vingI.
Le cas ranais peuI servir dillusIraIion des evoluIions gui
viennenI deIre evoguees. La creaIion dun marche de IiIres de
creances negociables, cesI--dire dun comparIimenI courI du
marche des capiIaux, daIe de 18S-18, la creaIion dun
marche Ierme dinsIrumenIs inanciers (MaIi, rebapIise
Marche Ierme inIernaIional de Erance) eI dun marche
dopIions negociables (Monep) ainsi gue la suppression de
lencadremenI du crediI remonIenI 187, alors gue la levee du
conIrle des changes euI lieu en 18. Ces reormes onI avorise
un developpemenI considerable des marches inanciers. CeIIe
evoluIion releIe de orIes modiicaIions des comporIemenIs des
agenIs non inanciers IanI en maIiere de placemenI de la parI
des menages gue de inancemenI de la parI des enIreprises. Ces
IransormaIions onI evidemmenI eu un impacI majeur sur lacIi-
viIe bancaire.
CeI ouvrage IenIe donc de aire le poinI sur un champ
danalyse economigue gui a connu, au cours des vingI-cing
dernieres annees, une proonde muIaIion. Non seulemenI
celle-ci a eIe condiIionnee par la IransormaIion en proondeur
de son objeI deIudes, savoir la bangue eI le secIeur bancaire,
mais elle esI egalemenI impuIable aux avancees Iheorigues dans
des domaines donI la bangue esI un champ dapplicaIion privi-
legie, economie indusIrielle eI economie de linormaIion
noIammenI.
Apres avoir aiI le poinI dans un premier chapiIre sur les die-
renIes ormes dinIermediaIion, sur la speciiciIe des bangues
parmi les inIermediaires inanciers eI sur levoluIion de lacIiviIe
l N1kODC1l ON 5
bancaire, nous IraiIerons de lindusIrie bancaire. Dans ce second
chapiIre nous nous inIerrogerons noIammenI sur le degre de
conIesIabiliIe des marches bancaires, sur lexisIence de surcapa-
ciIes eI sur les recenIs mouvemenIs de concenIraIion, une aIIen-
Iion plus parIiculiere eIanI porIee au cas europeen. NoIre
Iroisieme chapiIre sinIeressera leconomie de linormaIion
appliguee la bangue eI presenIera les modeles canonigues dans
ce domaine. Nos chapiIres IV eI V IraiIeronI, guanI eux, de
guesIions ayanI une orIe resonance dans lacIualiIe, savoir
linsIabiliIe du secIeur bancaire eI les moyens de la conIrer.
Apres avoir mobilise un ensemble danalyses economigues
suscepIibles dexpliguer la recurrence des crises bancaires dans
les sysIemes de inance liberalisee, nous examinerons les die-
renIs voleIs de la poliIigue prudenIielle y compris dans ses
inlexions les plus recenIes (reorme de Ble II). Enin, le dernier
chapiIre abordera la guesIion de la bangue cenIrale. Nous
monIrerons alors sur la base dargumenIs analyIigues eI hisIo-
rigues gue la hierarchisaIion du sysIeme bancaire sesI operee
par un phenomene dauIo-organisaIion des paiemenIs dans la
communauIe bancaire. Fuis nous analyserons les deux oncIions
essenIielles des bangues cenIrales : eIre preIeur en dernier ressorI
eI preserver lancrage nominal.
t / anques et formes
dintermdiation financire
On oppose souvenI inance direcIe eI inance indirecIe. La
inance direcIe designe les coniguraIions o lendeIIemenI
conIracIe par les emprunIeurs ulIimes lesI direcIemenI aupres
des preIeurs ulIimes. En dauIres Iermes, il y a inance direcIe
guand un agenI capaciIe de inancemenI acguierI direcIemenI
une obligaIion ou un billeI de Iresorerie emis par une enIre-
prise ayanI un besoin de inancemenI. On parle au conIraire de
inance indirecIe guand lajusIemenI enIre lore eI la demande
de inancemenI necessiIe linIervenIion dun inIermediaire
inancier. CeIIe disIincIion ne recouvre pas le clivage enIre
inancemenI par emission de IiIres eI inancemenI par crediI
bancaire. En eeI, la inance aujourdhui se caracIerise par une
monIee en puissance considerable du inancemenI de marche,
gui seecIue par emission de IiIres, alors meme gue la inance
direcIe esI de plus en plus marginale. La inance resIe donc
Ioujours Ires largemenI inIermediee mais cesI la orme de
linIermediaIion gui a connu une muIaIion considerable. La
inance bancaire IradiIionnelle, cesI--dire cenIree sur la collecIe
des depIs eI locIroi de crediIs, Iend decliner alors gue linIer-
mediaIion de marche, gui sarIicule sur la mise en commun de
lepargne eI une gesIion acIive eI diversiiee de porIeeuille, se
developpe orIemenI. Or les invesIisseurs insIiIuIionnels gui
regroupenI les organismes de placemenI collecIi, les compa-
gnies dassurance eI les onds de pension sonI les inIerme-
diaires inanciers gui developpenI le plus acIivemenI la gesIion
collecIive de porIeeuille. Ils sonI au cour de la logigue
dinIermediaIion de marche gui simpose avec la globalisaIion
inanciere. En conseguence, les bangues sonI soumises une
orIe conIrainIe dadapIaIion ceIIe orme de inance indirecIe
gui se IraduiI par une IransormaIion imporIanIe de leurs
acIiviIes.
AvanI de nous inIeresser la modiicaIion du poids respecIi
de ces deux ormes dinIermediaIion eI aux conseguences
induiIes sur lacIiviIe des bangues, nous presenIons la Iheorie de
linIermediaIion inanciere eI bancaire, eI les ondemenIs de la
speciiciIe des bangues.
u'est-ce qu'une banque 7
La mise en ouvre des acIiviIes economigues donne lieu des
receIIes eI des depenses dans les compIes des dierenIs agenIs.
CerIains vonI se Irouver excedenIaires, dauIres deiciIaires.
LexisIence du sysIeme inancier sexpligue par ce deseguilibre
des compIes individuels. Lepargne des agenIs non inanciers
diere generalemenI de leur invesIissemenI en acIis physigues.
Les agenIs capaciIe de inancemenI cherchenI un emploi pour
lexcedenI de leur revenu sur leur depense eI les agenIs besoin
de inancemenI desirenI au cours dune periode depenser plus
guils ne gagnenI. CeIIe complemenIariIe des besoins expligue
IanI lexisIence de marches de capiIaux, o preIeurs eI emprun-
Ieurs peuvenI se renconIrer direcIemenI, gue lexisIence dinIer-
mediaires inanciers specialises dans la saIisacIion conjoinIe de
ces besoins va une inIermediaIion bancaire IradiIionnelle ou
une inIermediaIion de marche gui parIicipe lessor des marches
inanciers. Ainsi, il ny a pas danIagonisme enIre inIermedia-
Iion inanciere eI developpemenI des marches inanciers, il ny
a pas concomiIance enIre developpemenI des marches eI exIen-
sion de la inance direcIe. Au conIraire, cesI linIermediaIion
de marche gui souIienI la globalisaIion inanciere. Celle-ci ne
voue donc pas les bangues la dispariIion, mais elargiI le champ
de leurs acIiviIes. La liguidiIe des marches repose dailleurs sur
le rle de marlet maler des bangues eI donc sur leur oncIion
dinIermediaIion de marche.
ECONOMl E 8ANCAl kE
lourquo dc: ntcrmcdurc: lnunccr: ?
Fourguoi les marches de capiIaux nassurenI-ils pas seuls,
cesI--dire sans guexisIenI dinIermediaires inanciers, lajusIe-
menI enIre les besoins eI les capaciIes de inancemenI indivi-
duels 7 Depuis Gurley eI Shaw gui onI propose en 10 une
synIhese Iheorigue sur linIermediaIion inanciere, on admeI
gue les desirs demprunI eI de preI eIanI souvenI incompa-
Iibles dans leurs ormes, une oncIion essenIielle des inIerme-
diaires inanciers consisIe Iransormer les caracIerisIigues des
acIis inanciers. Les inIermediaires inanciers assurenI une
IransormaIion des echeances, des risgues eI des rendemenIs.
Laversion dierenciee pour le risgue gui caracIerise les agenIs
non inanciers eI les inIermediaires inanciers consIiIue une
auIre jusIiicaIion de lexisIence des insIiIuIions inancieres
|Fyle, 171|. Flus generalemenI, lexisIence dinIermediaires
inanciers a pour origine limperecIion des marches de capi-
Iaux. La liIIeraIure plus recenIe meI laccenI sur la reducIion des
coIs de IransacIion eI surIouI des asymeIries dinormaIion.
TouI dabord, la collecIe eI lemploi de ressources par les inIer-
mediaires inanciers sonI sujeIs aux economies dechelle : le coI
uniIaire de producIion des services inanciers diminue mesure
gue la guanIiIe ournie augmenIe. Le volume des operaIions
permeI egalemenI une meilleure diversiicaIion des risgues. Far
ailleurs, linIermediaIion inanciere reduiI nombre de coIs
inherenIs aux operaIions inancieres : les coIs de recherche de
la conIreparIie de la IransacIion inanciere, les coIs de negocia-
Iion des condiIions inancieres, les coIs dacguisiIion de linor-
maIion sur le debiIeur, les coIs de conIrle de la bonne
execuIion des echanges, eIc. La combinaison de services de paie-
menI eI dinIermediaIion conere un avanIage irreducIible aux
bangues par rapporI aux auIres inIermediaires inanciers dans
la reducIion des asymeIries inormaIionnelles. En eeI, la Ienue
des compIes des clienIs esI une source dinormaIion conIinue
pour la bangue (periodiciIe eI monIanI des revenus, capaciIe
depargne, evenIuels accidenIs de paiemenI, eIc.) guelle peuI
mobiliser lors dune demande de preI pour evaluer la solvabiliIe
de lemprunIeur.
8ANQES E1 lOkMES D' l N1EkMEDl A1l ON ll NANCl EkE 9
Un biIan bancaire typique
Actif Passif
Encaisse de Lresorerie (monnaie
cenLrale en caisse, reserves libres eL
obligaLoires).
DepLs inLerbancaires (depLs de
gros).
PrLs inLerbancaires. DepLs des agenLs non financiers
(depLs a vue, a Lerme, compLes sur
livreL, compLes eL plans d'epargne
logemenL, eLc.)
CrediLs aux agenLs non financiers. 1iLres emis a l'excepLion des acLions
(cerLificaLs de depLs, obligaLions,
eLc.).
PorLefeuille de LiLres. Provisions.
lmmobilisaLions. CapiLaux propres.
L'ordre des posLes LanL a l'acLif qu'au
passif esL inverse par rapporL au bilan
de la compLabiliLe generale : le hauL
du bilan correspond aux operaLions
de Lresorerie eL le bas aux immobilisa-
Lions cLe acL if , eL aux capiLaux
propres cLe passif . L'encaisse de
Lresorerie correspond a l'imperaLif
pour LouLe banque de faire face a LouL
momenL a une demande de conver-
sion en monnaie cenLrale emananL de
sa clienLele ou d'une auLre banque.
Elle peuL egalemenL Lre influencee
par la reglemenLaLion imposanL la
consLiLuLion de reserves obligaLoires
aupres de la banque cenLrale. En fonc-
Lion de leur siLuaLion de Lresorerie, les
banques echangenL enLre elles de la
liquidiLe. Quand une banque esL exce-
denLaire, elle prLe sur le marche
inLerbancaire eL ceLLe operaLion appa-
raiL a son acLif. Si elle esL deficiLaire,
elle emprunLe sur le marche inLerban-
caire eL ceLLe operaLion esL enregisLree
a son passif. Les operaLions bilaLerales
que la banque noue avec sa clienLele
consLiLuenL le cour de l'inLermedia-
Lion bancaire LradiLionnelle : collecLe
de depLs au passif eL ocLroi de crediLs
a l'acLif. Les operaLions des banques
sur les marches de capiLaux sonL les
suivanLes : le porLefeuille de LiLres
acquis par la banque apparaiL a l'acLif
alors que les LiLres emis par la banque
pour se financer sur le marche des
LiLres de creances negociables ou sur
le marche obligaLaire noLammenL
apparaissenL au passif. Les immobilisa-
Lions consLiLuenL un posLe heLerogene
donL la caracLerisLique commune esL
de represenLer des emplois sLables. ll
peuL s'agir d'equipemenL, d'immeu-
bles, mais egalemenL d'immobilisa-
Li ons f inancieres. Ces der ni eres
correspondenL a des prises de parLici-
paLion dans d'auLres enLreprises visanL
a l'exercice d'un pouvoir de conLrle
ou d'influence sur celles-ci. Les provi-
sions consLiLuees au passif du bilan
bancaire visenL a compenser le risque
ECONOMl E 8ANCAl kE T0
de non-remboursemenL de cerLaines
creances de la banque. Elles recou-
vrenL des provisions pour deprecia-
Li on, c'esL-a-di re pour creances
douLeuses, des provisions pour risques
eL charges liees noLammenL au risque
de change eL a l'execuLion des enga-
gemenLs hors bilan, eL des provisions
pour risque-pays. Les capiLaux propres
consLiLuenL, quanL a eux, la garanLie
ulLime de solvabiliLe de la banque.
Mais le bilan ne ref leLe qu'une
par Lie des acL ivi Les bancai res. l l
n'incluL que les crediLs accordes eL les
engagemenLs conLracLes veriLable-
menL eL de maniere non conLingenLe
a la periode presenLe. La banque a
egalemenL des acLiviLes hors bilan qui
ne correspondenL pas a ceLLe defini-
Lion. Les operaLions hors bilan recou-
vrenL les engagemenLs f uLurs ou
virLuels de la banque qui n'onL pas
donne lieu a un flux de Lresorerie.
C'esL donc dans le hors-bilan que sonL
enregisLres :
les devises ou LiLres a recevoir
ou a livrer, ainsi que les operaLions sur
insLrumenLs financiers a Lerme. ll s'agiL
essenLiellemenL de conLraLs de change
eL de Laux d'inLerL (conLraLs a Lerme,
:wup:, conLraLs d'opLion) ,
les engagemenLs : la banque
s'engage a avancer des fonds ou a
acquerir un acLif a une daLe fuLure
predeLerminee. Ces engagemenLs
peuvenL Lre irrevocables ou condi-
Lionnels ,
les garanLi es : l a banque
garanLiL les engagemenLs de cerLains
de ses clienLs eL permeL ainsi qu'ils
obLiennenL des financemenLs de Liers.
Le bilan offre donc une vision Lres
parLielle de l'acLiviLe bancaire. Ce
decalage enLre l es acLiviLes des
banques apprehendees a Lravers leur
bilan eL l'ensemble de leurs acLiviLes
s'esL considerablemenL accenLue au
cours des annees quaLre-vingL-dix, la
croissance du hors-bilan bancaire eLanL
beaucoup plus rapide que celle du
bilan. Ainsi, dans le cas de la lrance,
les engagemenLs hors bil ans de
l'ensemble des eLablissemenLs de
crediL aLLeignaienL 1,5 fois la Laille
de leurs bilans en 10 (bilans :
14 02,8 milliards de francs, hors
bilans : 23 12,5 milliards de francs), le
facLeur mulLiplicaLif esL passe a 7,77 en
2002 (LoLal de bilan : 3 78 milliards
d'euros, encours des insLrumenLs
financiers a Lerme : 2 401 milliards
d'euros).
lourquo lc: bunquc: ?
Une bangue esI un inIermediaire inancier speciigue. Elle
esI un inIermediaire inancier dans la mesure o sa oncIion
IradiIionnelle esI docIroyer des crediIs eI de collecIer des depIs.
Elle preIe moyen-long Ierme eI emprunIe courI Ierme. Mais
sa speciiciIe IienI son pouvoir de creaIion moneIaire. LocIroi
de crediI par une bangue ne se aiI pas sur la base de ressources
preexisIanIes. La bangue ne se conIenIe pas de Iransormer les
caracIerisIigues dune epargne preormee. Elle cree par le crediI
un depI bancaire au beneice de lemprunIeur.
8ANQES E1 lOkMES D' l N1EkMEDl A1l ON ll NANCl EkE TT
Au niveau macroeconomigue, le pouvoir de creaIion mone-
Iaire du sysIeme bancaire leve une conIrainIe majeure sur laccu-
mulaIion du capiIal : le inancemenI des projeIs nouveaux
dinvesIissemenI nesI plus assujeIIi lepargne ormee au cours
de la periode. Les bangues ne se conIenIenI pas de recycler des
ressources guelles onI prealablemenI collecIees. Elles preIenI des
sommes gui viendronI ensuiIe se deposer dans leurs compIes.
Les bangues onI ainsi des paris sur des projeIs indusIriels, elles
anIicipenI sur des proiIs venir. Ces paris sonI ondes sur une
evaluaIion de la gualiIe speciigue des projeIs. CeIIe esIimaIion
esI mulIidimensionnelle. Le risgue de non-remboursemenI dun
crediI repose sur des parameIres non maiIrisables par lemprun-
Ieur, comme leIaI de la conjoncIure presenIe eI uIure, mais
egalemenI sur les gualiIes inIrinsegues du projeI gui souvenI ne
sonI pas guanIiiables eI sur la solvabiliIe presenIe eI venir de
lemprunIeur lui-meme. La collecIe des inormaIions sur
lensemble de ces parameIres esI coIeuse pour linIermediaire
inancier. Celui-ci dispose dinormaIions exIernes direcIemenI
ournies par le demandeur de onds gui dispose Ioujours dun
avanIage inormaIionnel sur sa propre siIuaIion par rapporI au
preIeur. Lemergence des insIiIuIions inancieres peuI alors eIre
presenIee comme le ruiI de leur capaciIe superieure celle du
marche reduire ces asymeIries dinormaIion. Farmi les inIer-
mediaires inanciers, les bangues disposenI dun avanIage addi-
Iionnel du aiI de la mulIipliciIe des services inanciers guelles
rendenI leurs clienIs eI gui esI source de recoupemenI dinor-
maIion. En parIiculier, leur oncIion de Ienue des compIes eI
de gesIion des moyens de paiemenI represenIe un elemenI
dappreciaIion ondamenIal de la gualiIe speciigue de lemprun-
Ieur. Les relaIions bilaIerales gue la bangue enIreIienI dans la
duree avec ses clienIs lui assurenI donc la producIion dun savoir
idiosyncraIigue |Guille, 14|. Le passe de la relaIion de crediI,
les mouvemenIs eI soldes des dierenIs compIes gue la bangue
gere, les evenIuels accidenIs de paiemenIs consIiIuenI auIanI
dinormaIions inIernes la bangue eI non Iransmissibles au
marche. La superioriIe des bangues par rapporI au marche guanI
la connaissance de la gualiIe des emprunIeurs repose, dune
parI, sur les donnees objecIives gue nous venons devoguer,
inormaIions gue seules les bangues deIiennenI, eI, dauIre parI,
sur une appreciaIion subjecIive inherenIe aux relaIions de
coniance gui onI pu se nouer au cours du Iemps enIre la bangue
eI son clienI. LinormaIion acguise par les bangues sur les debi-
Ieurs esI donc privaIive alors gue linormaIion gue vehiculenI
les marches inanciers esI collecIive au sens daccessible Ious.
A ceI egard, la disIincIion enIre acIis negociables eI non nego-
ciables correspond au degre auguel linormaIion exigee pour
veriier eI conIrler la valeur de linvesIissemenI esI publigue-
menI oerIe par lemprunIeur |GoodharI, 188|. Les acIis nego-
ciables sonI ceux pour lesguels lemprunIeur ore la masse
dinormaIions exigees par les invesIisseurs, Iandis gue, pour les
acIis non negociables, le preIeur rassemble davanIage dinor-
maIions. Les bangues apparaissenI donc comme des inIerme-
diaires inanciers specialises dans locIroi de preIs orI conIenu
inormaIi. LimparaiIe negociabiliIe de lacIi bancaire gui en
resulIe combinee lemission de deIIes remboursables au pair,
vue ou courI Ierme (les depIs), rend les bangues parIiculie-
remenI vulnerables aux chocs de liguidiIe |Diamond eI Dybvig,
183|. CeIIe speciiciIe de bilan consIiIue, selon GoodharI, la
dierence ondamenIale enIre les bangues eI les auIres inIerme-
diaires inanciers. Les caracIerisIigues du porIeeuille dacIis des
inIermediaires inanciers deIerminenI largemenI le Iype de deIIe
guils peuvenI orir : deIIe valeur nominale ixe dans le cas des
bangues, valeur de marche dans le cas des onds dinvesIisse-
menI collecIi.
La reconnaissance par le marche de ceIIe superioriIe du savoir
bancaire expligue gue lobIenIion dun preI bancaire aupres
dune bangue repuIee consIiIue pour le marche un signal orI
guanI la robusIesse inanciere de lenIreprise. CeI eeI de repu-
IaIion peuI se releIer dans laccroissemenI du cours des IiIres
des irmes gui annoncenI la signaIure dun conIraI de preI eI
meme dans leur acces au marche boursier. La superioriIe du
savoir bancaire ne signiie pas pour auIanI leliminaIion des
asymeIries dinormaIion enIre le debiIeur eI la bangue. TouI
dabord, une asymeIrie dinormaIion irreducIible persisIe enIre
la bangue eI lemprunIeur sur la siIuaIion de celui-ci eI sur la
gualiIe du projeI inance. CeIIe asymeIrie dinormaIion ex ante
ou inormaIion cachee esI inherenIe aux marches o sechan-
genI des produiIs donI la gualiIe esI mieux connue par le
8ANQES E1 lOkMES D' l N1EkMEDl A1l ON ll NANCl EkE T3
vendeur gue par lacheIeur. CeIIe siIuaIion cree des problemes
danIiselecIion. Le prix, dans noIre cas le Iaux dinIereI, nesI
plus un revelaIeur de la gualiIe de la promesse de rembourse-
menI. La bangue ne peuI eIre cerIaine de ne pas preIer de
mauvais emprunIeurs. Sur le marche du crediI, en raison de la
naIure meme du bien echange, savoir des promesses de
remboursemenI, lasymeIrie inormaIionnelle ex ante, gue subiI
chague bangue avec ses debiIeurs, se double dune incerIiIude
gui Iouche les bangues dans leur ensemble sur la gualiIe des
crediIs guelles ocIroienI. En eeI, les bangues gerenI individuel-
lemenI ceIIe asymeIrie dinormaIion par un ensemble de
meIhodes comme limposiIion de collaIeraux (garanIies) ou par
des processus de raIionnemenI ondes sur la dierenciaIion des
emprunIeurs eI leur caIegorisaIion. En dauIres Iermes, les
bangues deinissenI des condiIions hors prix dobIenIion de
crediI : hypoIhegues eI auIres ormes de garanIie noIammenI sur
le paIrimoine de lemprunIeur, apporI personnel, eIc. Ces condi-
Iions hors prix consIiIuenI un moyen pour les bangues de selec-
Iionner leurs clienIs en imposanI des condiIions inegales dacces
au crediI en oncIion du risgue guelles esIimenI encourir. Or ces
meIhodes releIenI un momenI donne du Iemps un modele
de represenIaIion eI dinIerpreIaIion propre la communauIe
bancaire dans son ensemble. CeIIe caracIerisIigue expligue
limporIance du climaI des aaires dans levoluIion du
marche du crediI, avec des vagues collecIives dopIimisme ou
de pessimisme. La crise de limmobilier ayanI plombe les
bilans de sysIemes bancaires enIiers dans les annees guaIre-
vingI-dix esI une bonne illusIraIion du caracIere en parIie
collecIi des meIhodes de represenIaIion du risgue de crediI. Les
bangues resIenI egalemenI soumises des asymeIries dinorma-
Iion ex post, ils se maniesIenI une ois le crediI accorde eI
concernenI le comporIemenI de lemprunIeur duranI la duree
du conIraI de preI. Celui-ci peuI en eeI eIre IenIe, dans
cerIaines circonsIances, daccroiIre son exposiIion au risgue eI
ainsi daugmenIer lexposiIion au risgue de crediI de la bangue.
Quand lasymeIrie dinormaIion se reere ainsi une acIion
cachee, on parle dalea moral ou de hasard moral. Les Iech-
nigues de conIrle eI de surveillance (montorn) appliguees par
les bangues visenI reduire ce Iype de comporIemenI.
L'volutlon de l'actlvlt des banques
Les IransormaIions des sysIemes inanciers dependenI orIe-
menI des ormes prises par lepargne des menages. Or le regime
de basse inlaIion couple aux evoluIions demographigues dans
les pays indusIrialises a proondemenI modiie les ormes prises
par lepargne, eI ceIIe Iendance va aller en saccenIuanI. En eeI,
le vieillissemenI des populaIions en Europe eI plus generale-
menI dans le monde indusIriel susciIe des moIivaIions depargne
liees au cycle de vie, ce gui avorise lepargne inanciere visee
longue. Un comporIemenI paIrimonial daugmenIaIion de la
richesse des menages par rapporI leur revenu esI donc previ-
sible |AglieIIa, 2001|. Or celui-ci Iransorme les ormes de
lepargne, les invesIisseurs insIiIuIionnels (inIermediaires inan-
ciers non bancaires) recevanI une proporIion de plus en plus
imporIanIe de lepargne des pays indusIriels.
Les principaux invesIisseurs insIiIuIionnels sonI les socieIes
dinvesIissemenI, les onds de pension eI les compagnies
dassurance.
1ableau 1. voIution du poids des investisseurs institutionneIs
(acLifs geres en proporLion du Pl8)
170 180 10 2000
koyaume-ni 0,42 0,37 1,02 1,3
ELaLs-nis 0,41 0,47 0,7 1,2
Allemagne 0,12 0,20 0,33 0,84
|apon 0,15 0,21 0,58 1,03
Canada 0,32 0,32 0,52 1,10
lrance 0,07 0,12 0,52 1,20
lLalie 0,07 0,0 0,15 0,7
C7 0,23 0,25 0,5 1,21
Pays anglo-saxons 0,3 0,3 0,78 1,55
Sourcc : Davis Philip, 2003.
Les socieIes dinvesIissemenI sonI des organismes de gesIion
de porIeeuille invesIis en IiIres (IiIres du marche moneIaire,
obligaIions ou acIions). Leurs caracIerisIigues varienI selon les
pays eI les Iypes de placemenI eecIues. Les mutual junJs
americains eI les OFCVM (SICAV eI ECF ranais) se classenI
dans ceIIe caIegorie.
Les onds de pension onI pour vocaIion de inancer les
reIraiIes. Ils collecIenI les conIribuIions des beneiciaires ou des
commandiIaires (enIreprises ou syndicaIs) eI les placenI ain
dassurer les droiIs acguis par les beneiciaires. Leur poids parmi
les invesIisseurs insIiIuIionnels esI dauIanI plus imporIanI gue
le pays a un sysIeme de reIraiIe par capiIalisaIion (pays anglo-
saxons noIammenI). En revanche, dans les pays o predomine la
reIraiIe par reparIiIion, les onds de pension onI encore un poids
aible. Mais la necessiIe deecIuer un lissage inIerIemporel du
conIre-choc demographigue gui deviendra parIiculieremenI aigu
parIir de 2010 avorisera la promoIion en Europe eI ailleurs
de regimes de reIraiIe par capiIalisaIion en complemenI des
regimes par reparIiIion |AglieIIa, 2001|. CeIIe evoluIion previ-
sible laisse une marge de progression considerable aux onds de
pension eI auIres invesIisseurs insIiIuIionnels dans Ious les pays
non anglo-saxons.
Ce mouvemenI de ond associe au developpemenI des inno-
vaIions inancieres eI la dereglemenIaIion de lindusIrie
bancaire parIir des annees guaIre-vingI a proondemenI aecIe
lacIiviIe des bangues.
|c dccln dc l'ntcrmcduton buncurc trudtonncllc
LinIermediaIion bancaire IradiIionnelle a eIe mise mal IanI
du cIe de la collecIe de depIs gue de locIroi de crediIs. Les
EIaIs-Unis onI eIe precurseurs de ce double mouvemenI
daIIeinIe linIermediaIion bancaire IradiIionnelle, mais le
resIe du monde a ulIerieuremenI connu le meme phenomene.
Les innovaIions inancieres eI la dereglemenIaIion onI parIouI
cree des alIernaIives aIIracIives soranI aux deposanIs eI aux
emprunIeurs. Jusguau debuI des annees guaIre-vingI, les depIs
consIiIuaienI une ressource bon marche pour les bangues dans
la pluparI des pays. Les Iaux remuneranI ces depIs eIaienI gene-
ralemenI plaonnes eI les depIs vue non remuneres. La hausse
de linlaIion dans les annees soixanIe-dix eI laugmenIaIion
correlaIive des Iaux dinIereI rendirenI les epargnanIs plus
sensibles aux dierenIiels de Iaux de rendemenI des dierenIs
acIis. Ainsi samora un mouvemenI de conversion des depIs
bancaires aiblemenI remuneraIeurs en acIis plus orI rende-
menI comme les SICAV ou ECF dans le cas ranais. De plus,
lexisIence de reglemenIaIions sur les Iaux bancaires crediIeurs
creaiI une opporIuniIe pour les inIermediaires inanciers non
bancaires dinvenIer, labri dune reacIion des bangues, de
nouveaux produiIs inanciers combinanI liguidiIe eI rende-
menI. Aux EIaIs-Unis, linnovaIion majeure en ce domaine uI la
creaIion des money marlet mutual junJs donI les parIs sonI des
subsIiIuIs la monnaie de IransacIion alors gue leur rende-
menI esI proche de celui du marche moneIaire. Le principe esI le
suivanI : un onds du marche moneIaire invesIiI en IiIres de
creances negociables eI propose ses clienIs des parIs de Ires
aible monIanI. Les deIenIeurs de ces parIs peuvenI les vendre
en emeIIanI des chegues eI ainsi les uIiliser comme moyen de
paiemenI si le vendeur laccepIe. FarallelemenI ceIIe perIe de
leur pouvoir de monopole sur les deposanIs, les bangues durenI
aire ace un accroissemenI de la concurrence du cIe de leur
acIi. En eeI, la recherche du rendemenI par les epargnanIs eI le
developpemenI correlaIi de lepargne conIracIuelle aux depens
des depIs bancaires onI non seulemenI accru la concurrence
enIre bangues eI non-bangues du cIe de leur passi mais egale-
menI dope le developpemenI des marches inanciers. En reac-
Iion, les enIreprises se sonI massivemenI Iournees vers des
inancemenIs de marche devenus moins coIeux gue les inan-
cemenIs inIermedies. LaugmenIaIion du Iaux dauIoinance-
menI des enIreprises couplee aux possibili Ies nouvelles
demission de IiIres billeIs de Iresorerie (IiIres du marche
moneIaire emis par les enIreprises non inancieres), obligaIions
eI auIres eeIs moyen eI long Ierme IanI sur les marches naIio-
naux guinIernaIionaux a reduiI la dependance au inance-
menI bancaire des meilleurs clienIs des bangues, les grandes
enIreprises.
En resume, dans la pluparI des pays ces muIaIions onI eu pour
conseguence sur les bilans bancaires : dune parI, une reduc-
Iion de la parI des depIs dans le passi eI une augmenIaIion
correlaIive de la parI des onds emprunIes eI, dauIre parI, une
mobilierisaIion de lacIi bancaire, cesI--dire un accroisse-
menI de la parI des IiIres.
|c rcdcplocmcnt dc: uctvtc: buncurc:
La reacIion des bangues ceIIe erosion de leur oncIion Iradi-
Iionnelle dinIermediaIion uI double : dune parI, elles IenIe-
renI de mainIenir leurs acIiviIes de preIs en sengageanI sur des
Iypes de crediIs plus risgues eI, dauIre parI, elles developperenI
orIemenI leurs acIiviIes de marche, noIammenI au hors-bilan,
les acIiviIes sur produiIs derives. LaccroissemenI de la parI des
preIs limmobilier dans le IoIal des preIs bancaires illusIre ceIIe
degradaIion de la gualiIe des emprunIeurs gui a ragilise nombre
de sysIemes bancaires (EIaIs-Unis, Erance, Japon, Norvege,
Suede, Einlande, eIc.). Flus ondamenIalemenI, les bangues se
sonI massivemenI engagees dans des acIiviIes de marche eI onI
ainsi acIivemenI parIicipe au brouillage des ronIieres enIre elles
eI les auIres inIermediaires inanciers. Avec ce redeploiemenI de
leurs acIiviIes hors du cour de leur meIier IradiIionnel, les
bangues sonI apparues porIeuses de nouveaux risgues, eIrangers
ceux guelles avaienI lhabiIude de gerer, les risgues de marche.
CeIIe reorienIaIion de lacIiviIe des bangues, loin de sonner le
glas de la oncIion bancaire de ourniIure de liguidiIe, lelargiI.
En eeI, le bon oncIionnemenI de sysIemes inanciers ondes
sur les marches repose sur lorganisaIion eicace de la negocia-
biliIe des acIis eI donc sur la liguidiIe des marches. Celle-ci esI
condiIionnee par lexisIence dinIermediaires de marche ayanI
une assise inanciere leur permeIIanI de se porIer conIreparIie :
les Ieneurs de marches. Les bangues, du aiI de la mobilierisa-
Iion de leur bilan eI de leur acces privilegie la monnaie
cenIrale, peuvenI disposer dun sIaIuI IouI aiI privilegie parmi
les aiseurs de marche. Elles conIribuenI la liguidiIe du marche
en periode normale eI sonI un rouage essenIiel de lapporI de
liguidiIe par la bangue cenIrale en cas deondremenI de
marche. La crise boursiere de 187 ou leondremenI du marche
obligaIaire en 14 IemoignenI de ceIIe possibiliIe dune dispa-
riIion de la liguidiIe sur les marches. Quand un Iel mouvemenI
vendeur sens unigue se declare, dans un conIexIe dincerIiIude
o aucun operaIeur ne peuI deIerminer le seuil parIir duguel
le marche va se recuperer, seul un apporI de liguidiIe par les
bangues cenIrales peuI sIabiliser le marche. LinjecIion de ligui-
diIe par les auIoriIes moneIaires permeI de renouveler les crediIs
ECONOMl E 8ANCAl kE T
gui onI inance les posiIions eI, ce aisanI, consIiIue un signal
de prix plancher. Les bangues sonI des courroies de Iransmission
IouI aiI privilegiees dans ce Iype de souIien au marche.
|c: cxcmplc: umcrcun ct lrunu:
Les EIaIs-Unis onI eIe des precurseurs en maIiere de resIrucIu-
raIion des bilans bancaires |Edwards eI Mishkin, 1S , Mishkin,
1|. LimporIance des bangues commerciales comme source
de inancemenI des emprunIeurs non inanciers a orIemenI
decru. En 174, les bangues ournissaienI 3S % de ces inance-
menIs, en 1S, elles nen assuraienI plus gue 22 %. La parI des
acIis geres par les bangues dans le IoIal des acIis geres par
lensemble des inIermediaires inanciers consIiIue une auIre
aon de percevoir le declin de linIermediaIion bancaire Iradi-
Iionnelle. CeIIe parI esI Iombee de 38 % sur la periode
10-180 28 % en 1S. Le passi des bangues americaines
a egalemenI subi des muIaIions considerables. Ainsi, les depIs
mobilisables par chegue represenIaienI 0 % du passi bancaire
en 10, ils sonI Iombes moins de 20 % en 14, 18 % en
2001. Le declin de linIermediaIion bancaire IradiIionnelle aux
EIaIs-Unis a provogue une orIe baisse de proiIabiliIe gui a
enIraine une concenIraIion du secIeur bancaire eI, en reacIion,
une reorienIaIion de lacIiviIe des bangues vers des preIs plus
risgues eI vers les acIiviIes hors bilan. CeI engagemenI massi
dans les acIiviIes hors bilan se releIe dans laccroissemenI de la
parI des revenus issus de ces acIiviIes (commissions eI revenus
de negoce) dans le IoIal du revenu des bangues. CeIIe parI esI
passee dune moyenne de 1 % sur la periode 10-180 43 %
du produiI neI bancaire en 1.
Si les EIaIs-Unis onI amorce le mouvemenI de resIrucIura-
Iion des bilans bancaires, les auIres pays indusIriels onI connu
un phenomene comparable. Ainsi en esI-il des bangues
ranaises.
La IransormaIion, en vingI ans, de la sIrucIure de bilan des
grandes bangues commerciales ranaises esI evidenIe. On
observe une simulIaneiIe enIre le reamenagemenI de lacIi,
decrue de la parI des crediIs la clienIele eI accroissemenI du
porIeeuille de IiIres, eI celui du passi, baisse de la parI des
1ableau 2. voIution de Ia structure de biIan
des grandes banques commerciaIes franaises 181-2001
Actif 181 185 188 12 16 2000 2001
Caisse eL solde aupres de
la banque cenLrale 2,15 2,7 1,88 0,7 0,55 0,33
PrLs inLerbancaires 40,5 40,28 44, 25,32 24,45 1,57 28,73
PrLs 45,07 43,31 3,24 45,1 41,75 37,8 31,3
valeurs mobilieres 1,7 2,75 3,53 1,54 24,50 27,72 2,3
AuLres acLifs 10,4 10,0 10, 11,57 8,7 14,53 13,28
Passif
CapiIal eI reserves 2,21 1,1 2,1 2,43 3,23 2,82 2,87
EmprunIs aupres de la
bangue cenIrale (1) 2,15 0,31 0,01
DepIs inIerbancaires 41,7 41,33 45,34 30,72 35,80 24,8 22,20
DepIs non bancaires 41,1 3,02 35,23 2,43 31,03 27,23 31,7
ObligaIions 3,8 ,5 1,85 21,70 15,7 18,75 1,3
AuIres engagemenIs 10,23 10,80 10,42 13,5 13,7 2,33 2,54
(1) Pour les annees 181, 185 eL 188 inclus dans les depLs inLerbancaires.
Sourcc : Rcntubltc dc: bunquc:, Comptc: dc: bunquc:, OCDE, ediLions 12 eL 2002.
depIs de la clienIele eI augmenIaIion des obligaIions eI IiIres
negociables. CeIIe mobilierisaIion du bilan des bangues ran-
aises signiie, dune parI, guune proporIion croissanIe des
inancemenIs guelles accordenI passe par lacguisiIion de IiIres
emis par les agenIs besoin de inancemenI pluII gue par
locIroi de crediIs , eI, dauIre parI, guelles drainenI une parI
croissanIe de leurs ressources en emeIIanI des IiIres. Dans le
meme Iemps, les condiIions de Iaux dinIereI debiIeurs (sur les
crediIs) eI crediIeurs (sur la collecIe de ressources) sonI devenues
de plus en plus dependanIes des condiIions de marche. CeIIe
conseguence induiIe de laccroissemenI de la concurrence dans
la inance associee la deormaIion de la sIrucIure de bilan des
bangues pese sur la marge dinIermediaIion bancaire. En reac-
Iion, les bangues onI orIemenI accru leurs revenus hors marge
dinIermediaIion, cesI--dire les revenus lies aux operaIions sur
IiIres eI aux commissions engendrees par les operaIions
de marche, noIammenI sur derives. Le produiI neI bancaire
represenIe une orme de valeur ajouIee propre au monde
bancaire. Sa decomposiIion en revenus lies linIermediaIion
bancaire IradiIionnelle (inIereIs reus moins inIereIs verses) eI
revenus divers, cesI--dire hors marge dinIermediaIion, permeI
dapprehender la monIee en puissance des operaIions de
marches dans lacIiviIe des bangues.
1ableau 3. Dcomposition du produit net bancaire
dans Ies banques commerciaIes franaises
(hors banques mutuaIistes et coopratives) de 175 2001
175 185 13-16 1-2001
Marge d'inLermediaLion 81 85 47 47,7
ProduiLs divers 1 15 53 52,3
ProduiL neL bancaire 100 100 100 100
Sourcc : D. Plihon, 15, 18 eL M. 8ouLillier, l. Pansard eL A. Queron, 2003.
Ainsi, sur la periode 1-2001, les revenus bancaires direcIe-
menI lies linIermediaIion bancaire IradiIionnelle represen-
IenI en Erance un pourcenIage inerieur du produiI neI bancaire
(47,7 %) ce guil esI au Royaume-Uni (71,S %). Far ailleurs, le
Iaux dinIermediaIion gui mesure le poids des crediIs accordes
par les inIermediaires inanciers residenIs dans le IoIal des inan-
cemenIs obIenus par les agenIs non inanciers esI passe de 71 %
en 178 moins de 41 % en 2001 |Commission bancaire, 2003|.
8ANQES E1 lOkMES D' l N1EkMEDl A1l ON ll NANCl EkE 2T
tt / Lindustrie bancaire
Depuis la crise des annees IrenIe, lacIiviIe bancaire eIaiI Iradi-
IionnellemenI Ires reglemenIee. Au nom de la sIabilisaIion du
sysIeme bancaire, un ensemble de disposiIis reglemenIaires
(agremenIs des auIoriIes publigues, resIricIions lenIree de
nouvelles bangues sur le marche, separaIion sIricIe enIre
bangues eI non-bangues, eIc.) reduisaiI la concurrence inIerban-
caire. CeIIe proIecIion legale permeIIaiI au club de bangues en
place de degager des Iaux de proiI largemenI superieurs ceux
dauIres indusIries moins reglemenIees. CeIIe speciiciIe a eIe
remise en cause depuis les annees guaIre-vingI, lindusIrie
bancaire ayanI subi une modiicaIion drasIigue des condiIions
de la concurrence sous leeI conjugue dun choc de demande,
dun choc Iechnologigue eI dun changemenI radical denviron-
nemenI reglemenIaire. En eeI, laccroissemenI de la variabi-
liIe des Iaux de change eI des Iaux dinIereI a susciIe une orIe
demande pour des insIrumenIs de gesIion du risgue Iels les
conIraIs Ierme ou les opIions. Il en a resulIe un orI develop-
pemenI de ces marches de produiIs derives. Lessor considerable
de la gesIion collecIive de lepargne, la monIee en puissance
correlaIive des invesIisseurs insIiIuIionnels ainsi gue la diversii-
caIion inIernaIionale des porIeeuilles sonI egalemenI des
elemenIs essenIiels de la orIe IransormaIion de la demande.
Ces evoluIions onI aecIe Ious les pays indusIrialises eI vonI
IouIes dans le sens dun accroissemenI de la parI des marches
dans le inancemenI des economies. Le choc Iechnologigue
concerne guanI lui li ncorporaIion rapide des progres
Iechnologigues en maIiere de Iransmission eI de IraiIemenI de
linormaIion (inormaIigue eI IelecommunicaIions). Ces evolu-
Iions Iechnigues onI permis lindusIrie bancaire de reduire les
coIs de IransacIion associes aux operaIions inancieres eI onI
sIimule la diversiicaIion de lore de produiIs. Enin, la deregle-
menIaIion a considerablemenI reduiI les barrieres legales
lenIree dans le secIeur bancaire, eI ainsi alIere les siIuaIions de
renIe donI beneiciaienI les bangues en place.
Ces Irois chocs (demande, Iechnologigue eI reglemenIaire)
onI susciIe de proondes resIrucIuraIions de lindusIrie bancaire,
une alIeraIion des perormances eI une modiicaIion des
comporIemenIs des bangues. Ces evoluIions sonI analysees par
les economisIes laide des concepIs eI ouIils de leconomie
indusIrielle eI de la Iheorie de la concurrence imparaiIe |Cahuc,
18 , Gabszewicz, 2003|.
Les marches bancaires sonI-ils devenus conIesIables 7 Lindus-
Irie bancaire esI-elle en surcapaciIe 7 Quelle esI la logigue du
mouvemenI de concenIraIion-diversiicaIion gue lon observe
dans le secIeur bancaire 7 La presence deconomies dechelle eI
denvergure suiI-elle expliguer lampleur de ce mouvemenI 7
Telles sonI les guesIions majeures IraiIees par leconomie indus-
Irielle appliguee la bangue.
Le march bancalre est-ll contestable 7
La concepIion de la concurrence vehiculee par la Iheorie
neoclassigue a orIemenI alIere le conIenu du concepI orge par
Adam SmiIh. Celui-ci apprehendaiI la concurrence comme un
processus dynamigue, comme un comporIemenI dicIe par la
rivaliIe economigue. La concurrence ne se raIIachaiI pas une
orme parIiculiere de marche. Le modele de concurrence
paraiIe, en gommanI les mecanismes demulaIion eI de luIIe
economigue enIre les irmes, non seulemenI rompI la iliaIion
avec SmiIh mais, plus grave, occulIe les processus consIiIuIis
de la dynamigue devoluIion du capiIalisme. CeIIe concepIion
reducIrice de la concurrence esI porIeuse dune vision guasi
manicheenne des ormes de marche o le nombre doreurs
consIiIue un criIere discriminanI permeIIanI de juger la
L' l NDS1kl E 8ANCAl kE 23
proximiIe la norme concurrenIielle. Nombre dauIeurs onI
IenIe de rompre avec ceIIe vision desincarnee de la concur-
rence. Farmi les plus illusIres on peuI ciIer : Chamberlin eI sa
Iheorie de la concurrence monopolisIigue, SchumpeIer pour gui
la concurrence esI au cour du processus de desIrucIion crea-
Irice gui guide levoluIion du capiIalisme eI, enin, Hayek gui
conoiI la concurrence comme une procedure de decouverIe gui
assure la promoIion du progres Iechnigue eI lamelioraIion de
la siIuaIion des consommaIeurs. Flus recemmenI, la Iheorie des
marches conIesIables a renoue avec lidee gue la concurrence a
parIie liee avec la rivaliIe, meme poIenIielle, des irmes.
Concurrcncc ct rvultc potcntcllc cntrc ollrcur:
Le concepI de conIesIabiliIe |Baumol, Fanzar eI Willig, 182|
signiie gue la pression concurrenIielle peuI eIre exercee aussi
bien par levenIualiIe de lenIree de nouveaux oreurs sur le
marche gue par les producIeurs rivaux dej en place. CeIIe dei-
niIion dissocie le concepI de concurrence dune orme parIicu-
liere de marche. Une conIesIabiliIe meme paraiIe esI compaIible
avec lexisIence deconomies dechelle eI donc avec des ormes
oligopolisIigues de marche des lors gue la menace de nouveaux
enIranIs poIenIiels inciIe la discipline de marche. En dauIres
Iermes, sur un marche conIesIable, guel gue soiI le nombre de
irmes insIallees, la concurrence poIenIielle discipline le marche
eI conIrainI les irmes delaisser les praIigues anIiconcurren-
Iielles en maIiere de ixaIion de prix ou de producIion. Ainsi,
ceIIe nouvelle Iheorie de la concurrence remeI en cause le lien
auIomaIigue enIre concenIraIion eI pouvoir de monopole.
Un marche esI paraiIemenI conIesIable sil esI possible dy
enIrer eI den sorIir sans supporIer de coI. Un marche conIes-
Iable ne supporIe donc ni barrieres lenIree ni coIs irrecupe-
rables (sunl costs) la sorIie. La liberIe de sorIie, concepI
longIemps peu eIudie par les economisIes, apparaiI comme
lapporI ondamenIal de la Iheorie de la conIesIabiliIe des
marches. Elle esI la conIreparIie de la graIuiIe denIree. En eeI,
si une enIreprise peuI guiIIer une indusIrie sans supporIer
de perIe sur les capiIaux guelle y a invesIis, sa decision dy
enIrer ne lui coIera rien. En revanche, si une parI de son
invesIissemenI esI irrecuperable eI gue sa sorIie impligue donc
une perIe sur la valeur de ces acIis, la decision denIrer sur le
marche enIraine necessairemenI un coI. Celui-ci prend la
orme dun risgue superieur celui gue supporIe une irme dej
insIallee eI consIiIue par l meme une barriere lenIree.
|c: uvuntugc: dc lu contc:tubltc
Les avanIages aIIendus des marches conIesIables sonI
labsence de prix ou de proiIs excessis, la suppression des
praIigues de prix arIiiciellemenI bas eI leliminaIion des gaspil-
lages, noIammenI la reducIion des ineiciences X au sens de
LiebensIein. Celui-ci a mis en evidence lexisIence dun
acIeur X disIincI des acIeurs de producIion IradiIionnels
(capiIal eI Iravail) gui inlue sur leicience ou lineicience des
irmes. Il Irouve sa source dans la gualiIe de lorganisaIion
inIerne de lenIreprise gui condiIionne linIensiIe duIilisaIion
des acIeurs, donc la producIiviIe.
Un marche conIesIable inIerdiI les prix eI proiIs excessis y
compris en cas doligopole. En eeI, si les coIs irrecuperables
sonI nuls, IouI proiI superieur au Iaux de rendemenI concur-
renIiel consIiIue une opporIuniIe de proiI pour les enIranIs
poIenIiels. Ceux-ci peuvenI se permeIIre en sinsIallanI sur le
marche de vendre moins cher gue la irme en place. Meme si
ceIIe incursion resIe Iemporaire, elle demeure proiIable IanI gue
la sorIie du marche ne coIe rien.
Un marche paraiIemenI conIesIable inIerdiI egalemenI IouI
sysIeme de prix predaIeurs. Une Ielle praIigue designe une ixa-
Iion de prix arIiiciellemenI bas impliguanI une perIe deliberee
de proiI ain devincer du marche un concurrenI ou dinIer-
dire lacces au marche un enIranI poIenIiel. Une ois lobjecIi
aIIeinI, le predaIeur peuI relever ses prix de maniere compenser
ses perIes anIerieures par un proiI excessi auguel il avaiI Iransi-
IoiremenI renonce. De Ielles praIigues ne sonI raIionnelles gue
si le predaIeur anIicipe pouvoir degager des surproiIs uIurs.
CeIIe perspecIive eIanI par deiniIion exclue sur un marche
conIesIable, les praIigues de predaIion doivenI logiguemenI
disparaiIre. Il en va de meme des subvenIions croisees gui desi-
gnenI des praIigues de IariicaIion o cerIains clienIs de irmes
peuvenI acheIer cerIains produiIs ou services un prix gui
enIraine une perIe pour la irme , perIe gui esI compensee par
une surIariicaIion pesanI sur dauIres produiIs ou services eI
pouvanI donc eIre supporIee par dauIres clienIs. Dans le
domaine bancaire cela recouvre des praIigues o la bangue
subvenIionne les Iaux sur les crediIs guelle ocIroie en sous-
remuneranI les depIs.
Enin, les verIus de la conIesIabiliIe IiennenI sa capaciIe
eliminer IanI les ineicaciIes dans lallocaIion des ressources gue
les ineiciences organisaIionnelles inIernes aux enIreprises
(ineicience X). Ces dernieres sonI impuIables des deaillances
manageriales.
|u contc:tubltc dllcrcnccc dc: murchc: buncurc:
Les marches bancaires ne sonI pas conIesIables. Des barrieres
lenIree demeurenI, guelles soienI legales (exigences de onds
propres, dune licence, eIc.) ou economigues (reseau de succur-
sales, eguipemenIs inormaIigues speciigues, repuIaIion, eIc.),
mais ils onI gagne en conIesIabiliIe.
Dans la bangue comme dans dauIres indusIries, les coIs ixes
ne sonI pas necessairemenI irrecuperables des lors guun marche
de loccasion eicace exisIe sur leguel la bangue peuI ceder ses
acIis guand elle sorI du secIeur. Les coIs non recuperables
(sunl costs) consIiIuenI au conIraire une barriere imporIanIe la
sorIie. Ils peuvenI eIre de naIure Iechnologigue (orIe specii-
ciIe de cerIains eguipemenIs comme les logiciels de IraiIemenI
de linormaIion), insIiIuIionnelle (reglemenIaIion lenIree) ou
sIraIegigue. Une speciiciIe caracIerise neanmoins le concepI de
coI irrecuperable appligue lindusIrie bancaire : son exIen-
sion aux acIis inanciers |DieIsch, 12|. La parIiIion coIs recu-
perables-coIs non recuperables recouvre ici largemenI la
disIincIion enIre acIis liguides eI illiguides. Les coIs irrecupe-
rables sonI associes aux relaIions de long Ierme gue la bangue
enIreIienI avec ses clienIs eI donc la aible negociabiliIe dune
parIie de son acIi. En dauIres Iermes, les crediIs bancaires,
malgre lexisIence dun marche de la IiIrisaIion, demeurenI des
acIis aiblemenI recuperables. De aiI, lensemble de ces coIs
sera dauIanI moins irrecuperable gue le marche des demembre-
menIs, usions eI acguisiIions sera plus anime.
Sur les marches bancaires, le degre de concurrence esI die-
renI selon les Iypes dacIiviIe, comme nous lillusIrons dans le
cas europeen.
Unc upplcuton uu murchc buncurc curopccn
Dans lUnion europeenne, la deuxieme direcIive de coordina-
Iion bancaire du 1S decembre 18 enIree en vigueur le
1
er
janvier 13 pose les principes de licence bancaire unigue,
de reconnaissance muIuelle des agremenIs, de liberIe deIablis-
semenI eI de libre ourniIure IransronIiere de services inan-
ciers. Ces principes doivenI sanalyser comme auIanI de acIeurs
accroissanI le degre de conIesIabiliIe des marches bancaires euro-
peens. Il en esI de meme pour la bangue disIance gui supprime
la necessiIe dune implanIaIion locale eI donI le developpe-
menI a eIe permis par la mobilisaIion de moyens Iechnigues
parois anciens (courrier ou Ielephone) mais souvenI plus
recenIs (inormaIigue, IelemaIigue eI InIerneI). Enin, ladop-
Iion de leuro a supprime une imporIanIe barriere lenIree,
savoir celle gue consIiIuaiI le risgue de change.
LexisIence dun passeporI europeen accordanI aux bangues
de lUnion la liberIe deIablissemenI eI de presIaIion de services
leur permeI mainIenanI, une ois engagees sur leur IerriIoire
naIional les coIs irrecuperables inherenIs lacIiviIe bancaire,
de ranchir les ronIieres eI de beneicier ainsi deconomies
dechelle au niveau de lensemble de la zone euro sur la base
dinvesIissemenIs operes lechelon naIional.
Lensemble de ces evoluIions indigue clairemenI gue linIerpe-
neIraIion des sysIemes bancaires europeens esI appelee
saccroiIre eI gue la concurrence va encore sinIensiier.
Les eeIs sonI neanmoins Ires dierencies sur les marches
bancaires de deIail eI de gros. Le marche bancaire de deIail
(menages eI peIiIes enIreprises) demeure Ires segmenIe eI le
degre de peneIraIion IransronIiere resIe aible. Ce segmenI
bancaire esI Ioujours sIrucIure par les services de proximiIe
permis par le reseau de succursales. LimporIance des coIs irre-
cuperables lies noIammenI aux eeIs de repuIaIion eI de
margue dans les relaIions bancaires de deIail rend ce segmenI
peu conIesIable. Seul un orI developpemenI de la bangue elec-
Ironigue pourraiI conIrer ceI eIaI de aiI. Les pays nordigues sonI
probablemenI des precurseurs dans ce domaine. La Norvege eI la
Suede onI un Iaux de peneIraIion (uIilisaIeurs en pourcenIage de
la populaIion) de plus de 2S % eI la Einlande de plus du Iiers. Il
en resulIe guen 2000 plus de 30 % de Ious les Europeens uIili-
sanI la bangue elecIronigue residenI dans les pays nordigues eI
22 % residenI au Royaume-Uni |OCDE, 2001|. Au conIraire, les
marches bancaires de gros sonI dej largemenI inIernaIionaux eI
Ires concurrenIiels. Lunion moneIaire a renorce ceIIe Iendance
en eliminanI les avanIages compeIiIis gui eIaienI parIielle-
menI associes aux dierenIes monnaies naIionales. En depiI de
la persisIance de cerIaines ricIions (legales ou iscales), le degre
de conIesIabiliIe du marche de gros esI Ires superieur au marche
de deIail.
Les surcapaclts bancalres
De nombreuses branches indusIrielles onI connu une evolu-
Iion parallele celle gue connaiI acIuellemenI lindusIrie
bancaire en passanI dune sIrucIuraIion ondee sur des oligo-
poles naIionaux ou regionaux une globalisaIion de leur acIiviIe
IanI en Iermes de marche gue de producIion. Or ce passage gui
IraduiI une modiicaIion proonde des condiIions de oncIion-
nemenI du marche saccompagne souvenI dune phase de surca-
paciIe. Ce diagnosIic esI-il perIinenI pour le secIeur bancaire 7
|c: cuu:c:
Un sysIeme bancaire Ires reglemenIe en aIIenuanI la concur-
rence, par les prix avorise dauIres ormes de concurrence,
noIammenI une concurrence spaIiale. Or si lon appligue
lindusIrie bancaire les resulIaIs de la Iheorie de la concurrence
monopolisIigue dierenciaIion horizonIale, on comprend les
ressorIs du surdimensionnemenI des reseaux bancai res
aujourdhui consIaIe. Dans le modele de leconomie circulaire
generalemenI uIilise pour visualiser ce Iype de concurrence, les
bangues choisissenI la Iaille de leur reseau eI lemplacemenI de
leurs agences. Les clienIs choisissenI leur bangue non seulemenI
en oncIion des condiIions de prix (Iaux debiIeurs eI credi-
Ieurs) mais egalemenI en oncIion de la proximiIe de lagence.
En aiI, les guicheIs bancaires se IrouvenI en siIuaIion de mono-
pole local vis--vis des clienIs proches spaIialemenI eI la concur-
rence par les prix vise capIer la clienIele inIermediaire enIre
deux agences. Un resulIaI classigue de ce Iype de modele esI gue
la libre concurrence conduiI un surnombre dagences par
rapporI lopIimum social. La reglemenIaIion, noIammenI celle
limiIanI la remuneraIion des depIs gui permeI aux bangues de
disposer de ressources guasi graIuiIes, accenIue ceIIe Iendance
au surinvesIissemenI en inrasIrucIures bancaires |Chiappori,
Ferez-CasIrillo eI Verdier, 12|. La dereglemenIaIion, en renor-
anI la concurrence par les prix, a donc mis en evidence lexis-
Ience de capaciIes de producIi on excedenIaires. Le
surdimensionnemenI des reseaux caracIerise une siIuaIion o
laugmenIaIion du nombre dagences, pluII gue daccroiIre
lacIiviIe de lensemble des guicheIs, reduiI lacIiviIe moyenne
par guicheI.
Dans IouIe indusIrie, la surcapaciIe designe des condiIions de
marche dans lesguelles des economies dechelle inexploiIees
persisIenI eI o les coIs sonI donc decroissanIs de maniere
sIaIigue, cesI--dire independammenI du processus dinnova-
Iions. Dans le cas du secIeur bancaire, un criIere speciigue de
surcapaciIe peuI conorIer le diagnosIic. En eeI, les combi-
naisons producIives eIanI dans ceIIe indusIrie des combi-
naisons dacIis risgues, lexces de risgue consIiIue un criIere de
surcapaciIe. Des lors gue le mainIien ou laccroissemenI du
volume des crediIs saccompagne dune augmenIaIion du risgue
niveau de renIabiliIe donne, ou dune baisse de renIabiliIe
niveau de risgue inchange, il y a presompIion de surcapaciIe
|DieIsch, 13|. Bien gue le diagnosIic sur lexisIence de surca-
paciIes dans lindusIrie bancaire depuis la in des annees guaIre-
vingI, noIammenI en Europe conIinenIale, asse lobjeI dun
assez large consensus, ce consIaI doiI eIre aine selon les Iypes
dacIiviIe bancaire. En eeI, ce sonI surIouI les oncIions Iradi-
Iionnelles dinIermediaIion bancaire (collecIe de depIs eI ocIroi
de crediI) gui sonI aecIees par des surcapaciIes pesanI sur leurs
marges uniIaires. Ce ciblage des exces de capaciIes de producIion
dans la bangue sexpligue aisemenI par la orIe conIracIion de la
demande de produiIs bancaires IradiIionnels (crediIs eI produiIs
depargne) gui a accompagne la liberalisaIion inanciere.
|c: ob:tuclc: lu rc:orpton dc: :urcupuctc:
Les siIuaIions o les bangues implanIees sur le marche sonI
Irop nombreuses pour Iirer parIi des economies dechelle asso-
ciees linvesIissemenI prealable en acIeurs ixes ne peuvenI
eIre gue IransiIoires. Le rendemenI du capiIal eIanI inerieur
son coI de long Ierme, les capaciIes de producIion exceden-
Iaires doivenI disparaiIre. Il exisIe pourIanI des orces conIrecar-
ranI ceIIe resorpIion eI expliguanI linerIie consIaIee dans
leliminaIion des surcapaciIes bancaires |DieIsch, 13|. La
persisIance de surcapaciIes sexpligue par limporIance des coIs
associes leur resorpIion.
Dans le cas de lEurope des annees guaIre-vingI-dix, le coI de
la mise au chmage dune parIie de la main-douvre employee
dans les bangues apparaiI parIiculieremenI dissuasi au regard
de la siIuaIion de chmage global durable. CeI argumenI macro-
economigue esI dauIanI plus pregnanI en Europe conIinenIale
gue le secIeur bancaire esI dej Ires concenIre eI depend en
parIie de lEIaI en IanI guacIionnaire ou superviseur.
Au-del de ce rein, les coIs irrecouvrables, gui, dans la
bangue, sonI non seulemenI Iechnologigues mais egalemenI lies
lilliguidiIe des acIis, consIiIuenI un obsIacle la dispariIion
rapide des capaciIes excedenIaires.
Des raisons sIraIegigues peuvenI egalemenI eIre avancees. Le
surinvesIissemenI peuI sanalyser comme une barriere sIraIe-
gigue lenIree. Le choix dun exces de capaciIe de producIion
par les irmes en place ou leur mainIien peuI servir de signal
visanI decourager les enIranIs poIenIiels. Lerosion des proiIs
aIIendus par les enIranIs poIenIiels du aiI de lexisIence dun
surinvesIissemenI par les enIreprises sur le marche peuI les
dissuader denIrer. Le mainIien de surcapaciIes peuI donc consIi-
Iuer une arme sIraIegigue bloguanI lenIree dans lindusIrie. CeI
argumenI ne peuI plus eIre mobilise dans le cas de lEurope, les
ModIe principaI-agent
et reIations
actionnaires-dirigeants
Le concepL d'enLreprise manageriale
se ref ere a l' ouvrage de 8erle eL
Means, Thc Modcrn Corporuton und
lrvutc lropcrty, de 132. ll s'agiL
d'enLreprises qui, a la difference de
celles decriLes par les classiques, en
parLiculier Adam SmiLh, se caracLeri-
senL par une dichoLomie enLre la
proprieLe de la firme eL le pouvoir de
decision aux mains de managers
appoinLes. Or, selon ces auLeurs, les
inLerLs des acLionnaires eL des diri-
geanLs sonL souvenL divergenLs. Les
managers beneficienL d'un acces privi-
legie a l'informaLion eL ceLLe separa-
Lion enLre proprieLe eL conLrle des
enLreprises esL source d'inefficience
economique.
La Lheorie de l'agence fourniL les
ouLils modernes pour LraiLer ce Lype
de probleme. Comme l'ecriL Cahuc
[18j : Dans de Lels modeles, le
principal (en franais : le mandanL) esL
l'individu qui mandaLe, conLre un
paiemenL, l'agenL (le mandaLe) pour
effecLuer une Lche sLipulee dans un
conLraL. Le principal esL confronLe
a un probl eme de r isque mor al
lor squ'il obser ve i mparf aiL emenL
l'acLion enLreprise par l'agenL (acLion
cachee) ou lorsqu'il ne connaiL pas
l'acLion qu'auraiL d enLreprendre
l'agenL afin d'agir dans l'inLerL du
principal (informaLion cachee). Le
probleme du principal esL de Lrouver
une procedure qui inciLe l'agenL a agir
dans l' inLer L du pr incipal . Le
conLraL qui lie les acLionnaires aux diri-
geanLs esL donc bien un conLraL
d'agence puisque les premiers dele-
guenL aux seconds une parLie de leur
auLoriLe en maLiere de gesLion de
l'enLreprise donL ils sonL proprie-
Laires. lls doivenL par ailleurs Lrouver
des disposiLifs (modes de remunera-
Lion, procedures de surveillance eL de
conLrle, eLc.), inciLanL les dirigeanLs a
agir conformemenL a leur inLerL.
inconvenienIs dune Ielle IacIigue depassanI largemenI les gains
aIIendus. Une auIre raison egalemenI sIraIegigue peuI expli-
guer la persisIance de surcapaciIes bancaires noIammenI dans la
bangue de deIail. Sur un marche bancaire local caracIerise par
un surnombre dagences, les avanIages de la reducIion de ses
capaciIes par une bangue ne peuvenI eIre appropries par celle-
ci , ils proiIenI lensemble des bangues presenIes sur le
marche. Il peuI en resulIer une sorIe de guerre de posiIion o
aucune bangue naccepIe de sengager la premiere dans la
conIracIion de ses capaciIes.
Enin, le mainIien de surcapaciIes dans la bangue IraduiI la
diiculIe du conIrle des managers par les acIionnaires dans ce
Iype dindusIrie.
L' l NDS1kl E 8ANCAl kE 3T
Comme dans IouIe enIreprise manageriale, les inIereIs des
deIenIeurs du capiIal de la bangue eI des eguipes dirigeanIes
peuvenI eIre divergenIs. Les premiers recherchenI avanI IouI
une maximisaIion de la valeur de la bangue, alors gue les
seconds peuvenI avoir des objecIis dierenIs : hauIs revenus,
securiIe, dominaIion (sIaIuI, presIige, pouvoir). Le marche (donc
les invesIisseurs exIerieurs) esI cense jouer un rle disciplinanI
sur les managers en les conIrlanI eI en les conIraignanI agir
dans le sens dune maximisaIion de la valeur de marche de
lenIreprise. Si Iel esI le cas, luIilisaIion sous-opIimale des onds
doiI eIre deIecIee, supprimee eI les surcapaciIes doivenI dispa-
raiIre. Mais les coIs de conIrle sonI dans la bangue Ires supe-
rieurs ceux des auIres indusIries. En eeI, les crediIs bancaires
eIanI des inancemenIs hauI conIenu inormaIi, donc peu
negociables, il esI diicile pour des ouIsiders devaluer la
valeur dun porIeeuille bancaire. Le Iravail de reducIion des
asymeIries dinormaIion enIre les debiIeurs eI la bangue
accenIue les asymeIries inormaIionnelles enIre les managers eI
les acIionnaires. La diiculIe devaluaIion par devenIuels repre-
neurs de la poliIigue suivie par les dirigeanIs peuI reiner les
operaIions de usion-acguisiIion eI donc la resorpIion des capa-
ciIes excedenIaires.
La restructuratlon de l'lndustrle bancalre :
concentratlon-dlverslflcatlon et lnternatlonallsatlon
La dereglemenIaIion a accru le degre de conIesIabiliIe
de lindusIrie bancaire eI a conIribue creer des surcapaciIes
sur les segmenIs de marche les moins conIesIables (linIer-
mediaIion IradiIionnelle). Ces evoluIions onI pese sur la
renIabiliIe des bangues (cj. chapiIre IV) eI les onI ragilisees. Dans
la pluparI des pays, leur reacIion ce nouvel environnemenI eI
aux pressions correlaIives sur leurs perormances a pris la orme
dun double mouvemenI de concenIraIion-diversiicaIion.
Ces evoluIions, dierenciees selon les pays IanI dans leur
ampleur gue dans la seguence Iemporelle de leur mise en place,
sonI liees un auIre mouvemenI de ond vers le modele de
bangue universelle.
|c mouvcmcnt vcr: lu bunquc unvcr:cllc
La bangue universelle designe un inIermediaire inancier
bancaire pouvanI orir linIegraliIe de levenIail des services
inanciers : collecIe de depIs, ocIroi de crediIs, operaIions sur
IiIres, prise de parIicipaIion dans des enIreprises y compris non
inancieres, acIiviIe dassurance eI IouIes les operaIions hors
bilan. Ce modele soppose au sysIeme de bangues specialisees
gui a domine aux EIaIs-Unis depuis le Glass Steaall Act de 133,
separanI sIricIemenI les bangues commerciales de depIs des
nvestment hanls (bangues daaires americaines). Les bangues
de depIs sonI des bangues doIees dun reseau de guicheIs gui
leur permeI de collecIer une parI imporIanIe de leurs ressources
sous orme de depIs. Les bangues daaires sonI des bangues
gui se inancenI sur les marches de capiIaux (inIerbancaire,
moneIaire eI obligaIaire). Elles se consacrenI IradiIionnelle-
menI deux acIiviIes complemenIaires : des operaIions de inan-
cemenI eI de presIaIions de services (ingenierie inanciere,
rapprochemenI denIreprises, eIc.) pour une clienIele de grandes
enIreprises indusIrielles eI commerciales, eI la gesIion pour leur
propre compIe dun porIeeuille de parIicipaIion. En Europe, la
specialisaIion bancaire na jamais aIIeinI le niveau americain.
CerIains pays onI neanmoins connu une version edulcoree de
ceIIe separaIion, comme au Royaume-Uni la parIiIion enIre clea-
rn hanls (bangues de compensaIion) eI merchant hanls
(bangues daaires briIannigues) ou, en Erance, la separaIion
enIre bangues de depIs eI bangues daaires. LAllemagne au
conIraire a developpe son sysIeme bancaire sur le modele de la
bangue universelle eI consIiIue dailleurs la reerence dans ce
domaine.
Le sysIeme de la bangue universelle Iend devenir domi-
nanI dans lUnion europeenne bien gue sous des ormes organi-
saIionnelles Ires variees allanI de la bangue universelle
lallemande aux conglomeraIs inanciers. La meme Iendance
sobserve aux EIaIs-Unis. Le parallelisme reguenI en Europe
enIre le mouvemenI de concenIraIion eI celui de diversiicaIion
des acIiviIes sexpligue largemenI par la recherche dune Iaille
criIigue par des bangues cherchanI devenir universelles.
|c: rc::ort: dc lu conccntruton
Eusions-acguisiIions, OFA ou ailliIes bancaires consIiIuenI
auIanI doperaIions de resIrucIuraIion conIribuanI la concen-
IraIion du secIeur.
De recenIes eIudes empirigues onI souligne une Iendance
assez generale des sysIemes bancaires, IanI dans les pays indus-
Irialises guemergenIs, la consolidaIion eI la ormaIion de
conglomeraIs inanciers |Groupe des dix, 2001 , de Nicolo et al.,
2003|. CeIIe evoluIion saccompagne dune Iendance linIerna-
IionalisaIion des bangues.
Le Iaux de concenIraIion de lindusIrie bancaire mesure la parI
en pourcenIage du IoIal des acIis ou des depIs des plus grandes
bangues sur les marches bancaires naIionaux. Un accroissemenI
de ce raIio Iemoigne dune consolidaIion bancaire, une baisse
de celui-ci peuI resulIer de lenIree de nouvelles bangues sur le
marche eI}ou dune consolidaIion se limiIanI aux plus peIiIs
eIablissemenIs.
1ableau 4. voIutions des ratios de concentration des actifs
pour Ies trois et cinq pIus grandes banques entre 15 et 2000
en Amrique du Nord, urope de IOuest et de Ist
Rgions RCM3 (1) RCM5 (2)
Nombre
de pays
15 2000
Nombre
de pays
15 2000
Amerique du Nord 2 34 37 2 51 58
Europe de l'OuesL 20 4 53 20 1
Europe de l'EsL 17 48 53 13 0 1
(1) kCM3 : raLio de concenLraLion moyen des Lrois plus grandes banques (en %).
(2) kCM5 : raLio de concenLraLion moyen des cinq plus grandes banques (en %).
Sourcc : llS, liLch-l8CA dans de Nicolo ct ul., lMl, 2003.
TradiIionnellemenI, la concenIraIion dans une indusIrie se
jusIiie economiguemenI par la recherche d economi es
dechelle. Or la pluparI des eIudes empirigues recenIes menees
sur les economies dechelle dans le secIeur bancaire concluenI
gue la courbe de coI moyen a la orme dun U relaIivemenI
ecrase |Berger et al., 1|. Les bangues moyennes seraienI donc
relaIivemenI plus perormanIes gue leurs concurrenIes peIiIes eI
grandes. Seules les peIiIes bangues pourraienI donc poIenIielle-
menI realiser des gains en accroissanI leur echelle de producIion.
Si un consensus exisIe sur la orme de ceIIe courbe, en revanche,
le poinI o se siIue le creux du U aiI lobjeI de debaI. Si lon
prend le cas des EIaIs-Unis, pays gui a donne lieu aux eIudes
les plus nombreuses, au-del de la diversiIe des resulIaIs obIenus,
presgue IouIes les esIimaIions placenI le poinI bas du U une
Iaille Ires inerieure la Iaille des plus grandes bangues ameri-
caines. Ainsi, lexIension de la Iaille de celles-ci, pluII gue de
aire des economies dechelle, pourraiI creer des deseconomies
impuIables aux diiculIes de gesIion denIreprises de Ires grande
Iaille. Les eIudes aiIes sur les grands pays europeens conirmenI
ces resulIaIs. Des lors, guels sonI les ressorIs de la concenIraIion
bancaire 7
Flusieurs acIeurs explicaIis peuvenI eIre avances. Eace
laccroissemenI des pressions concurrenIielles, les bangues sonI
inciIees souIenir leurs marges dinIermediaIion eI leur proiIa-
biliIe en IenIanI de bl oguer sIraIegiguemenI lenIree de
nouveaux acIeurs sur le marche. Les usions-acguisiIions domes-
Iigues, en accroissanI le pouvoir de marche des bangues en place
eI en accroissanI la Iaille minimale eicienIe, parIicipenI ceIIe
sIraIegie. Les bangues reagissenI donc laugmenIaIion de la
concurrence en essayanI de reduire leur rivaliIe va des usions-
acguisiIions eI accords de parIicipaIion croisee.
Un auIre argumenI insisIe sur le aiI gue la dynamigue de
concenIraIion acIuellemenI en ouvre esI en parIie liee aux
surcapaciIes aecIanI cerIains segmenIs des marches bancaires.
Les irmes bancaires cherchenI accroiIre leurs parIs de marche
de sorIe gue leeI guanIiIe compense le declin des marges
uniIaires impuIable aux surcapaciIes.
Un ressorI plus occulIe de la concenIraIion de lindusIrie
bancaire IienI la recherche acIive de cash jlows desIines
accroiIre leeI de levier des bangues sur les marches de onds
liguides eI aciliIer lacguisiIion deIablissemenIs insIalles sur
les grandes places inancieres |Sessin, 17|. LevaluaIion gue
onI les bangues des cash jlows uIurs engendres par une acgui-
siIion ou une usion eI de limpacI gue cela produiI sur lampleur
de leeI de levier de la nouvelle enIiIe esI au cour du mouve-
menI de concenIraIion bancaire. CeIIe Iendance esI en paraiIe
adeguaIion avec un environnemenI inancier gui survalorise la
lexibiliIe dans la sIraIegie des irmes bancaires. DauIanI plus
gue la cenIralisaIion eI laccumulaIion de cash jlows creenI des
marges de manouvre addiIionnelles par la reducIion induiIe des
coIs de la inance exIerne.
Enin, les usions-acguisiIions peuvenI egalemenI repondre
des moIivaIions moins avouables : la volonIe deIre couverI par
le parapluie de la docIrine too h to jal ou daccroiIre la richesse
des managers au deIrimenI des acIionnaires , les bonus accordes
aux eguipes manageriales eIanI signiicaIivemenI correles la
Iaille de la bangue eI sans relaIion signiicaIive avec la proiIa-
biliIe |Bisignano, 17|.
|u dynumquc dc dvcr:lcuton
La diversiicaIion gui accompagne le mouvemenI de concen-
IraIion de lindusIrie bancaire Irouve une jusIiicaIion dans la
Iheori e de l organisaIi on i ndusIri ell e par l a recherche
deconomies denvergure. Celles-ci sonI issues des synergies de
producIion propres aux irmes mulIiproduiIs. Ces economies de
gamme inIerviennenI guand il esI moins coIeux de produire
plusieurs biens ou services dans une meme enIreprise pluII gue
dans des irmes separees. Il y a economie denvergure guand la
oncIion de coI esI sous-addiIive. Dans le cas de deux services
bancaires produiIs en guanIiIe Q
1
eI Q
2
cela donne la ormula-
Iion suivanIe :
C(Q
1
, 0) + C(0, Q
2
) > C(Q
1
, Q
2
).
Les synergies peuvenI provenir de deux sources : la produc-
Iion de services inanciers ou leur consommaIion. Les economies
denvergure de producIion sonI dauIanI plus orIes gue les coIs
ixes suscepIibles deIre parIages enIre les produiIs sonI eux-
memes imporIanIs. Dans le cas de lindusIrie bancaire ces coIs
ixes concernenI :
la gesIion des relaIions de clienIele, ce gui incluI les
ressources humaines, les services dinormaIion, les capaciIes
cenIrales dexperIise eI les invesIissemenIs lies leIablissemenI
eI la perpeIuaIion dune repuIaIion ,
les inrasIrucIures de disIribuIion eI reseaux de guicheIs
crees pour commercialiser un Iype de produiI inancier, eI gui
peuvenI eIre exploiIes pour disIribuer dauIres produiIs un coI
marginal aible ,
enin, linormaIion necessaire pour produire un Iype de
service inancier, gui peuI eIre mobilisee pour en produire
dauIres un coI addiIionnel aible.
Des synergies peuvenI egalemenI apparaiIre dans la consom-
maIion de services inanciers dierencies. Ces economies
denvergure de consommaIion resulIenI de la reducIion des
coIs de recherche, dinormaIion eI de conIrle donI bene-
icie le clienI en pouvanI disposer de lensemble des services
inanciers en un seul poinI de venIe. En dauIres Iermes, les
consommaIeurs accordenI une valeur superieure un ensemble
de produiIs inanciers provenanI dune meme insIiIuIion inan-
ciere compare au meme evenIail de produiIs vendus par des
irmes dierenIes.
OuIre les diiculIes Iechnigues inherenIes levaluaIion
empirigue des economies denvergure, les resulIaIs des eIudes
empirigues sonI conIradicIoires guanI lexisIence meme
deconomies de gamme eI, guand celles-ci sonI mises en
evidence, elles demeurenI dun niveau aible.
Un auIre argumenI lappui du mouvemenI de diversiicaIion
IienI aux verIus de reducIion des risgues censees eIre associees
une exIension de levenIail des acIiviIes inancieres. CeI argu-
menI esI recurrenI chez les parIisans de la bangue universelle,
noIammenI aux EIaIs-Unis. Il ne sagiI gue dune simple exIen-
sion de la Iheorie du porIeeuille. La concomiIance enIre ragili-
saIion de nombreux sysIemes bancaires eI mouvemenI de
diversiicaIion dacIiviIe des bangues inciIe neanmoins la
prudence guanI la veraciIe en IouIes circonsIances de ceI argu-
menI en aveur de la bangue universelle.
|'cmcrgcncc dc conglomcrut: lnunccr:
Dans le mouvemenI evogue de concenIraIion-diversiicaIion
de lindusIrie bancaire, un IraiIemenI parIiculier doiI eIre reserve
au developpemenI des conglomeraIs inanciers. Il sagiI dune
orme organisaIionnelle parIiculiere des Iendances jusgue-l
decriIes, gui sesI parIiculieremenI developpee en Europe, mais
pas uniguemenI. Le Ierme de conglomeraI inancier se reere,
selon le groupe Swann, IouI groupe de socieIes ayanI un
acIionnariaI commun eI donI les acIiviIes exclusives ou predo-
minanIes consisIenI ournir des services signiicaIis dans au
moins deux secIeurs inanciers dierenIs (bangues, IiIres, assu-
rances) . La concenIraIion conglomerale esI un mouvemenI
general dans lindusIrie inanciere gui esI dauIanI plus margue
gue la Iaille des irmes inancieres esI grande. Ainsi, en 2000,
parmi les cinguanIe plus grandes insIiIuIions inancieres au
niveau mondial, 2 % eIaienI des conglomeraIs (88 % en 1S).
LelargissemenI de lechanIillon aux cing cenIs plus grandes
irmes inancieres aiI Iomber ce raIio 0 % (42 % en 1S).
Bien gue le mouvemenI soiI general, des dierences naIionales
demeurenI. Aux EIaIs-Unis, en 2000, 2 % des plus grandes
irmes inancieres eIaienI des conglomeraIs conIre 42 % en
1S , au Japon, la Iendance esI la meme mais les chires sonI
bien plus aibles : 21 % en 2000 conIre 7 % en 1S. En Europe
de lOuesI, alors gue 2 % des plus grandes insIiIuIions inan-
cieres eIaienI des conglomeraIs en 1S, elles sonI 74 % en 2000
|de Nicolo et al., 2003|.
En Europe, levoluIion la plus marguee concerne le develop-
pemenI des conglomeraIs bangue-assurance. La seconde direc-
Iive bancaire IraiIe la parIicipaIion des insIiIuIions de crediI
dans les compagnies dassurance sur un pied degaliIe avec leur
parIicipaIion dans dauIres enIreprises inancieres : aucune
limiIe speciigue, ni auIorisaIion prealable ne sonI reguises. Ce
aisanI, depuis le milieu des annees guaIre-vingI, les parIicipanIs
au marche onI largemenI exploiIe ce cadre legislaIi eI reglemen-
Iaire permissi en developpanI les liens enIre bangues eI assu-
rances IanI dans les sysIemes naIionaux guenIre les pays. Les
conglomeraIs inanciers, gui jusgue-l se canIonnaienI aux acIi-
viIes de bangue eI maison de IiIres, onI donc eIendu celles-ci
lassurance. CeIIe Iendance la consIiIuIion de groupe associanI
bangue eI assurance esI parIiculieremenI marguee en Allemagne,
Erance, au Royaume-Uni, Danemark, aux Fays-Bas eI en Espagne.
Quels sonI les ressorIs de ceIIe orme parIiculiere de concen-
IraIion-diversiicaIion 7 OuIre les jusIiicaIions presenIees anIe-
rieuremenI eI gui sappliguenI egalemenI aux conglomeraIs
inanciers, des moIivaIions gui leur sonI propres peuvenI eIre
degagees.
TouI dabord, un argumenI en Iermes de valeur dopIion
jusIiie economiguemenI ce Iype de sIrucIuraIion de groupe. Le
cour de largumenIaIion esI le suivanI : sous cerIaines condi-
Iions, une enIreprise, ayanI opere une usion horizonIale eI
ayanI donc elargi son panier dacIis speciigues sous la responsa-
biliIe dune meme eguipe dirigeanIe, peuI sajusIer plus viIe aux
perIurbaIions aleaIoires eI exploiIer de nouvelles opporIuniIes
de maniere plus proiIable gue des irmes separees. CeIIe hypo-
Ihese, gui nesI pas propre lindusIrie inanciere, ne sappligue
neanmoins gu des secIeurs caracIerises par une orIe incerIi-
Iude en maIiere Iechnologigue eI}ou de condiIions de marche.
Ainsi, selon ceIIe hypoIhese, la ormaIion de conglomeraIs
inanciers par la lexibiliIe uIure guelle auIorise doiI sanalyser
comme une reponse perIinenIe laugmenIaIion anIicipee de
la concurrence eI aux mulIiples innovaIions de produiIs ayanI
aecIe la inance. CeI argumenI cenIre sur la viIesse dadapIa-
Iion du conglomeraI inancier la variabiliIe de la demande de
la clienIele esI renorce par un auIre avanIage : la dierence
de la bangue universelle, le conglomeraI inancier esI une sIruc-
IuraIion de socieIes acilemenI reversible eI divisible. Les coIs
de demembremenI sonI inerieurs dans le cas dun reseau de
Iype conglomeral compare un reseau plus inIegre. De nouveau,
le conglomeraI inancier beneicie dun avanIage comparaIi en
Iermes dadapIabiliIe.
DauIres argumenIs explicaIis du mouvemenI de concenIra-
Iion conglomerale peuvenI eIre mobilises, bien guallanI
lenconIre de leicaciIe economigue de ce Iype de sIrucIura-
Iion de groupe. Les congl omeraIs inanciers orenI aux
managers des sIrucIures de socieIes parIiculieremenI propices
la realisaIion de leur objecIi denracinemenI |Shleier eI Vhisny,
1|. En eeI, ce choix organisaIionnel a pour conseguence
daccroiIre la complexiIe eI le coI de lobservaIion par les
acIionnaires des eorIs deployes par les eguipes dirigeanIes.
DauIanI plus gue ces groupes inanciers peuvenI se sIrucIurer de
maniere volonIairemenI opague ain de renorcer les asymeIries
dinormaIion enIre agenI eI principal, eI ainsi renorcer lauIo-
nomie du manager vis--vis du principal. Far ailleurs, le
1ableau 5. voIution du contrIe par Itranger
des actifs bancaires en Amrique du Nord, urope de IOuest
et de Ist entre 15 et 2000
(en % du LoLal des acLifs domesLiques)
15 2000 15-2000
Rgions
(nombre de pays)
ParL des acLifs
conLrles
par l'eLranger
ParL des acLifs
conLrles
par l'eLranger
variaLion dans
la parL des acLifs
conLrles par
l'eLranger
Amerique du Nord (2) 10 20 10,0
Europe de l'OuesL (1) 23,0 28,0 5,0
Europe de l'EsL (17) 25,0 30,0 5,0
Sourcc : llS, liLch-l8CA, dans de Nicolo ct ul., 2003.
conglomeraI inancier leve la dependance du manager legard
dun segmenI speciigue de marche eI lui ore donc des oppor-
IuniIes devoluIion inIerne plus nombreuses eI diversiiees IouI
en le proIegeanI des aleas de carrieres inherenIs la specialisa-
Iion sur un seul secIeur. Enin, la sIrucIuraIion conglomerale des
groupes inanciers esI propice aux arbiIrages de supervision eI
de reglemenIaIion en raison des niveaux dierencies de
conIrainIe reglemenIaire eI de conIrle IanI enIre Iypes dinIer-
mediaires inanciers guenIre pays pour un meme Iype de irme
|Scialom, 17|.
|'ntcrnutonul:uton dc: :y:tcmc: buncurc:
La Iendance linIernaIionalisaIion des sysIemes bancaires
peuI eIre mesuree par le IoIal des acIis des bangues donI plus de
S0 % du capiIal esI deIenu par des irmes eIrangeres, on parlera
alors dacIis bancaires conIrles par leIranger (Tableau S).
ttt / anque et conomie de Iinformation
La bangue consIiIue depuis le debuI des annees guaIre-vingI
un champ dapplicaIion privilegie de leconomie de linorma-
Iion. Le renouvellemenI de la Iheorie de linIermediaIion
bancaire se ocalise dailleurs sur la reducIion de mulIiples
asymeIries dinormaIion aecIanI les relaIions enIre la bangue
eI sa clienIele (deposanIs eI emprunIeurs). Leland eI Fyle
ecrivaienI des 177 |p. 382| : Les modeles IradiIionnels des
marches inanciers onI des diiculIes expliguer lexisIence des
inIermediaires inanciers, des irmes gui deIiennenI un Iype
dacIis eI vendenI des acIis dun auIre Iype. Sil ny a pas de
coIs de IransacIion, les preIeurs ulIimes doivenI acheIer direc-
IemenI les IiIres primaires eI eviIer les coIs impligues par
linIermediaIion. Les coIs de IransacIion peuvenI cerIes expli-
guer linIermediaIion mais leur ampleur, dans de nombreux cas,
napparaiI pas suisanIe pour eIre la seule explicaIion. Nous
suggerons gue les asymeIries inormaIionnelles peuvenI eIre une
raison ondamenIale de lexisIence des inIermediaires.
La liIIeraIure en economie de linormaIion appliguee la
bangue eIanI considerable, nous aisons le choix de presenIer les
modeles canonigues ayanI inluence des generaIions de modeles
plus sophisIigues mais donI linspiraIion resIe la meme.
La relatlon banque-dposants
La relaIion enIre la bangue eI ses deposanIs esI empreinIe
dasymeIries dinormaIion. Le ameux modele de Diamond eI
Dybvig |183| circonscriI ce probleme inormaIionnel du cIe
du passi, les deposanIs eIanI les seuls savoir guand ils reIire-
ronI leurs depIs. En realiIe les deposanIs subissenI egalemenI
une asymeIrie dinormaIion guanI levaluaIion de la gualiIe
de lacIi bancaire eI donc de la solvabiliIe de la bangue.
|u bunquc commc u::uruncc dc lqudtc
Le depI en bangue esI un acIi IoIalemenI liguide : il ne
presenIe pas de risgue de perIe en capiIal, il esI paraiIemenI
divisible eI accepIe par Ious comme moyen de paiemenI. Insis-
IanI sur ceIIe caracIerisIigue speciigue des bangues, Diamond
eI Dybvig onI consIruiI un modele gui a eu un reIenIissemenI
considerable. Ils presenIenI la bangue comme ournissanI aux
deposanIs une assurance de liguidiIe meilleure gue celle pouvanI
eIre obIenue sur les marches. En eeI, en cas de besoin rapide de
liguidiIe, la realisaIion dacIis inanciers deIenus en porIeeuille
reveI un risgue de depreciaIion (prix de venIe inerieur au prix
dachaI), les depIs bancaires proIegenI leurs deIenIeurs dune
Ielle devalorisaIion nominale. En raison de lilliguidiIe de lacIi
bancaire (crediIs), ceIIe assurance en liguidiIe ournie aux agenIs
non inanciers a pour conIreparIie la vulnerabiliIe des bangues
aux ruees des deposanIs. Une ruee bancaire designe une siIua-
Iion o Ious les deposanIs (ou une majoriIe denIre eux) deman-
denI la conversion de leurs depIs en monnaie cenIrale ou le
IranserI de leurs depIs dans une auIre bangue.
|c: lmtc: du modclc dc Dumond ct Dybvg
Diamond eI Dybvig ournissenI une explicaIion linIerme-
diaIion inanciere, mais pas speciiguemenI linIermediaIion
bancaire. LargumenI dassurance de liguidiIe jusIiie gue les
preIeurs placenI leurs onds aupres dun inIermediaire inan-
cier, mais nimpligue pas necessairemenI gue celui-ci eecIue
des preIs Iaux ixes, ni gue le rendemenI des deIIes bancaires
Les caractristiques
fondamentaIes du modIe
de Diamond et Dybvig
Le Lemps esL discreL. l l y a L rois
periodes (1 = 0, 1 = 1, 1 = 2).
La banque esL apprehendee
comme une coaliLion d'agenLs qui
meLLenL en commun leurs doLaLions,
les invesLissenL dans un processus
producLif peu reversible, c'esL-a-dire
penalisanL en cas d'inLerrupLion anLi-
cipee, eL obLiennenL en conLreparLie
des conLraLs de depL specifianL leurs
droiLs de reLraiL a chaque periode. Ce
modele ne disLingue donc pas enLre
les deposanLs eL les acLionnaires. En
1 = 2, la banque esL liquidee.
En 1 = 0, les conLraLs bancaires
sonL signes (depLs eL crediLs). ll exisLe
deux Lypes de deposanLs : Lype 1 eL
Lype 2, les premiers consommenL en
1 = 1, les seconds en 1 = 2. En
periode 1, c'esL-a-dire apres avoir
conLracLe, les agenLs apprennenL leur
Lype. Plus precisemenL, chaque agenL
esL doLe d' une f oncLion d'uLil iLe
dependanL des eLaLs aleaLoires de la
naLure eL impliquanL qu'il consomme
en 1 = 1 ou 1 = 2. CeLLe informaLion
esL privee, non observable par la
banque.
Les acLifs bancaires sonL consi-
deres comme non risques, ce qui
permeL de canLonner l 'asymeLrie
d'informaLion au passif de la banque.
En revanche, pour des raisons LenanL a
la Lechnologie financee, ils sonL illi-
quides. En effeL, la Lechnologie uLilisee
esL Lelle que le rendemenL uniLaire esL
egal a 1 si le processus producLif esL
inLerrompu en 1 = 1, eL egal a k > 1
si la producLion va jusqu'en 1 = 2.
CeLLe specificaLion refleLe l'irreversibi-
li Le de l' invesLissemenL eL son
bien-fonde esL renforce par les coLs
de LransacLion associes a la venLe des
acLifs bancaires avanL leur maLuriLe.
Pourquoi un conLraL d'assurance
ordinaire ne peuL-il pas couvrir le
besoin premaLure de liquidiLe 7 On
peuL en effeL imaginer que le prLeur
ulLime prLe direcLemenL a l'emprun-
Leur ulLime eL simulLanemenL signe un
conLraL d'assurance le couvranL en cas
de besoin precoce de liquidiLe. CeLLe
soluLion ne peuL se meLLre en place en
raison du caracLere prive eL inobser-
vable par un Liers de l'informaLion sur
le Lype de l'agenL. La banque fourniL
donc une Lelle assurance en muLuali-
sanL le risque d'Lre de Lype 1. Pour
ce faire, le conLraL de depL sLipule
qu'un depL de monLanL uniLaire en
1 = 0 permeL a son LiLulaire de reLirer
r
1
en 1 = 1, avec r
1
> 1 eL r
2
en 1 = 2
avec r
2
< k. En l'absence de conLraL de
depLs, la specificiLe de la Lechno-
logie uLilisee implique qu'une liquida-
Lion anLicipee (en 1 = 1) d'une uniLe
d'acLif ne rapporLe que 1. La banque
procure donc une assurance de liqui-
diLe en effecLuanL une LransformaLion
des echeances : elle emeL des deLLes
plus liquides que ses acLifs.
CeLLe caracLerisLique bilanLielle qui
jusLifie l'exisLence de la banque esL en
mme Lemps la source de sa vulnera-
biliLe aux ruees. Les droiLs de reLraiL
accordes aux deposanLs en 1 = 1 eL
1 = 2 sonL soumis a une conLrainLe de
service sequenLiel qui specifie que le
remboursemenL d'un agenL ne
depend que de sa place dans la file
d'aLLenLe. Le Lype des agenLs eLanL
une informaLion privee non obser-
vable par la banque, elle ne peuL
discriminer enLre ses deposanLs. Elle
doiL donc leur laisser LoLale liberLe
quanL au momenL de leur demande
8ANQE E1 ECONOMl E DE L' l NlOkMA1l ON 43
de remboursemenL eL leur accorder le
rendemenL promis. Si la somme des
demandes de remboursemenL en
1 = 1 resLe inferieure a la valeur liqui-
daLive de la banque a ceLLe periode,
c'esL -a-dire au LoLal des depLs
collecLes, le rendemenL uniLaire de la
Lechnologie a ceLLe periode eLanL egal
a 1, la banque pourra resLiLuer r
1
pour
chaque depL uniLaire. En revanche, si
le LoLal des demandes de reLraiL en
1 = 1 excede la valeur liquidaLive, la
possibiliLe pour un deposanL d'Lre
rembourse du monLanL r
1
eL non zero
dependra de sa place dans la file
d'aLLenLe. Or l'informaLion sur le Lype
des agenLs eLanL privee, les agenLs de
Lype 2 peuvenL se declarer de Lype 1.
En faiL, des lors que r
1
> 1, le
conLraL de depL recele un equilibre
poLenLiel non desire : un equilibre de
ruee. Dans ce modele, la panique ne
peuL resulLer d'une degradaLion du
porLefeuille d'acLifs de la banque
puisque celui-ci esL suppose sans
risque. L'appariLion d'un equilibre de
panique esL aleaLoire eL le facLeur
declenchanL esL exogene au modele.
On suppose que les agenLs observenL
individuellemenL des variables d'envi-
ronnemenL de Lype Laches solaires,
d'origine non deLerminisLe, auxquelles
il s reagissenL en modif ianL leurs
echeanci ers de consommaLi on.
L'equilibre de ruee esL un equilibre
d'anLicipaLions raLionnelles. Les anLici-
paLi ons sonL r aLi onnelles car si
les deposanLs demandenL a L re
rembourses sur l a base d'une
croyance quanL a la correspondance
enLre la presence d'une Lache solaire
eL d'une ruee bancaire, leur compor-
LemenL de reLraiLs massifs valide u
po:tcror leur croyance. ll s'agiL donc
d' une propheLie auLorealisaLrice.
L'assurance des depLs permeL dans
ce modele d'exclure les paniques. En
effeL, elle rend le rendemenL d'un
reLraiL pour chaque deposanL inde-
pendanL du monLanL agrege des
remboursemenLs.
ne soiI pas conIingenI aux gains sur les acIis |Bernanke eI
GerIler, 18S|. La bangue de Diamond eI Dybvig na pas specii-
guemenI un comporIemenI de bangue noIammenI parce gue
ses acIis sonI sans risgue. Les problemes de reducIion des
asymeIries dinormaIion sur les debiIeurs sonI evacues eI la
bangue na pas aire des paris sur lavenir. En aiI, elle pour-
raiI eIre un onds commun de placemenI oranI des services de
liguidiIe, ce gui elimineraiI IheoriguemenI les risgues de
panigue.
Far ailleurs, le modele de Diamond eI Dybvig ne disIingue pas
enIre les deposanIs eI les acIionnaires. Si lon inIroduiI ceIIe
disIincIion, plusieurs soluIions peuvenI reduire les inciIaIions
aux ruees |Lewis, 12|. Les acIionnaires peuvenI engager sui-
sammenI dacIis comme garanIie pour gue les deposanIs soienI
assures gue leurs creances seronI honorees. La diiculIe dune
Ielle soluIion IienI la necessiIe du recours une cour de jusIice
eI donc la longueur eI au caracIere incerIain de lissue. Une
auIre soluIion consisIe ne pas considerer la bangue isolemenI
mais comme inseree dans un sysIeme bancaire. Les capiIaux
propres peuvenI alors servir de collaIeraux pour lemprunI de
reserves sur le marche inIerbancaire. En Iheorie, un club de
bangues disposees se preIer muIuellemenI libremenI des
reserves doiI pouvoir eliminer les panigues puremenI auIoreali-
saIrices la Diamond eI Dybvig. CeIIe opIion presenIe nean-
moins des diiculIes des lors gue lon renonce lhypoIhese
irrealisIe dun acIi bancaire sans risgue. Les bangues sonI-elles
meme de surveiller eI devaluer correcIemenI la gualiIe de
lacIi dauIres bangues 7 La recurrence des episodes de ailliIes
bancaires ayanI aecIe des bangues en posiIion crediIrice
legard de la bangue deaillanIe inciIe meIIre en douIe ceIIe
capaciIe. Ce consIaI esI dailleurs peu eIonnanI si lhypoIhese
dune inormaIion bancaire veriIablemenI privee eI non Irans-
missible un Iiers esI prise au serieux.
Les ruees bancaires peuvenI egalemenI resulIer dune inorma-
Iion sur la mauvaise gualiIe des acIis bancaires |Marini, 12|.
Jacklin eI BhaIIacharia |188| eIudienI la possibiliIe de panigue
en oncIion du degre de risgue de la Iechnologie dans laguelle
la bangue invesIiI. Ils inIroduisenI deux Iypes dasymeIries
dinormaIion :
comme chez Diamond eI Dybvig, la bangue ne peuI
observer les veriIables besoins de liguidiIe des agenIs (Iype 1 ou
Iype 2) ,
les deposanIs sonI asymeIriguemenI inormes sur la gualiIe
des acIis bancaires.
Ils demonIrenI dans ce cadre gue la probabiliIe dune panigue
esI oncIion croissanIe de lecarI Iype du rendemenI de lacIi
bancaire eI donc oncIion decroissanIe du degre de diversiica-
Iion du porIeeuille bancaire. La recurrence de panigues
bancaires aux EIaIs-Unis de 1870 113 eI labsence de celles-ci
au Canada la meme periode semblenI conirmer le rle ragi-
lisanI de linsuisance de diversiicaIion de lacIi des bangues
|Williamson, 18|. En eeI, ceIIe epogue le sysIeme bancaire
americain souraiI dun mangue de diversiicaIion en raison de
son principe de sIrucIuraIion de unt hanln. En revanche, le
sysIeme bancaire canadien eIaiI organise en un sysIeme de
hranch hanln, ce gui signiie gue les bangues pouvaienI consIi-
Iuer un reseau de succursales eI ainsi mieux diversiier leurs
risgues. Or le Canada ne connuI aucune panigue alors gue les
EIaIs-Unis durenI en subir en 1873, 1884, 180, 183 eI 107.
Enin, ouIre les panigues bancaires auIorealisaIrices eI les
ruees ondees sur la percepIion par les deposanIs de la mauvaise
gualiIe de lacIi bancaire, les bangues peuvenI subir des
demandes massives de conversion de depIs du aiI de la ail-
liIe dauIres bangues. LimporIance des posiIions inIerbancaires
rend possibles de veriIables epidemies de ruees bancaires o les
insIiIuIions insolvables enIrainenI dans la panigue des bangues
solvables.
Les relatlons banque-emprunteurs
LarIicle ondaIeur de Jensen eI Meckling |17| a inIroduiI
une proposiIion ondamenIale gui a susciIe un eorI conside-
rable de recherche pour en explorer les mulIiples implicaIions :
nombre de phenomenes eI diiculIes relaIis au inancemenI des
enIreprises sonI explicables par les asymeIries dinormaIion eI le
hasard moral gui aecIenI les relaIions enIre les enIrepreneurs
eI leurs inanciers. Le programme de recherche de Jensen eI
Meckling peuI eIre resume par les proposiIions suivanIes
|Hellwig, 18| :
TouIe orme de inance exIerne enIraine des coIs dagence
car le comporIemenI de lenIrepreneur ou du manager ne peuI
eIre conIrle sans coI par le preIeur eI parce gue cerIaines
conseguences de son acIion aecIenI le inancier exIerne.
Les dierenIes ormes de inance exIerne (deIIe, acIions,
eIc.) impliguenI dierenIs Iypes de risgue moral eI donc die-
renIs Iypes de coIs dagence. LinvesIissemenI dans des acIiviIes
de conIrle esI coIeux mais peuI, dans une cerIaine mesure,
reduire lalea moral eI les coIs dagence.
A leguilibre, la sIrucIure de capiIal de la irme ainsi gue
les acIiviIes de conIrle sonI selecIionnees pour minimiser
lensemble de ces coIs.
Dans ce cadre, les bangues peuvenI eIre expliguees comme des
mecanismes eicaces de reducIion du risgue moral gui aecIe les
relaIions enIre les irmes eI leurs creanciers. Le celebre modele de
Diamond |184| gui analyse linIermediaIion inanciere comme
un disposiIi de delegaIion de conIrle sinscriI pleinemenI dans
ce programme de recherche.
|c contrlc dclcguc
Une enIreprise gui a besoin de recourir un inancemenI
exIerne a le choix enIre emeIIre des IiIres de deIIe sur le marche
ou emprunIer une bangue. Le inancemenI par IiIres acguis par
des epargnanIs impligue gue chague preIeur evalue la solvabiliIe
de lenIreprise. Four m deIenIeurs de IiIres emis par la irme, si
le coI de conIrle esI K, le coI IoIal du conIrle esI mK. Il y
a donc une duplicaIion de ce Iype de coI, ou, au conIraire, un
risgue de conIrle sous-opIimal si les preIeurs adopIenI un
comporIemenI de passager clandesIin. En eeI, chague preIeur
peuI se derober son rle de conIrle en raison de la aiblesse du
beneice guil en reIire eI compIer sur le conIrle des auIres. Si
ce comporIemenI se generalise, lenIrepreneur nesI plus du IouI
conIrle. Ces remargues jusIiienI gue le inancemenI par emis-
sion de IiIres soiI generalemenI le aiI de irmes connues ayanI
une repuIaIion de solidiIe eI}ou une capiIalisaIion Ielle gue les
risgues de ailliIe sonI guasi nuls. Au conIraire, les enIreprises
jeunes eI de peIiIe ou moyenne Iaille donI la repuIaIion de
solvabiliIe nesI pas encore assuree eI}ou donI les onds propres
paraissenI insuisanIs doivenI eIre plus eIroiIemenI conIrlees.
Dans un Iel cas, la collecIe dinormaIion presenIe cerIaines
caracIerisIigues dun monopole naIurel. Rappelons guil y a
monopole naIurel sur un marche si, pour IouI niveau de produc-
Iion, le coI des acIeurs uIilises esI minimal lorsgue la produc-
Iion esI realisee par une seule enIreprise.
Diamond |184| monIre alors guil esI avanIageux gue les
preIeurs individuels deleguenI un inIermediaire inancier le
conIrle de la irme emprunIeuse. Il sagiI dun modele avec
asymeIrie dinormaIion ex post enIre des preIeurs poIenIiels
indierenIs au risgue eI un enIrepreneur egalemenI neuIre au
risgue gui a besoin de lever des capiIaux pour un projeI risgue.
Ce Iype dasymeIrie dinormaIion signiie gue le preIeur ne peuI
direcIemenI observer le rendemenI du projeI inance eI donc la
capaciIe du debiIeur rembourser le preI. LemprunIeur peuI
donc ne pas reveler la IoIaliIe du proiI guil reIire de linvesIis-
semenI ayanI aiI lobjeI du preI, ce gui necessiIe la mise en
ouvre dun conIrle coIeux. LexisIence dune bangue permeI
deviIer la duplicaIion des coIs daudiI par les crediIeurs. Ainsi,
linIermediaire inancier collecIe les onds dun ensemble de
preIeurs, leur promeI en reIour un cerIain rendemenI, preIe aux
enIrepreneurs eI depense des ressources pour lexecuIion eI le
conIrle des conIraIs de preI signes avec les irmes emprun-
Ieuses. Sous lhypoIhese gue linormaIion conIrlee par un
agenI donne ne peuI eIre direcIemenI observee sans coI par
les auIres, un probleme dalea moral enIre la bangue eI ses
preIeurs se pose. En eeI, la bangue conIrle les inormaIions
de lenIrepreneur, reoiI ses paiemenIs, mais cela nesI pas direc-
IemenI observable par les deposanIs. La delegaIion a donc un
coI, celui du conIrle de la bangue par les deposanIs. Diamond
monIre alors gue si la bangue deIienI un porIeeuille de preIs
diversiies, cesI--dire inananI des projeIs donI les rende-
menIs sonI independanIs les uns des auIres, le coI de la dele-
gaIion peuI Iendre vers zero. En dauIres Iermes, le probleme de
risgue moral enIre la bangue eI ses deposanIs decroiI mesure
gue la Iaille de la bangue augmenIe. CeIIe diversiicaIion permeI
la bangue dorir ses creanciers des conIraIs de depIs non
conIingenIs, valeur eI remuneraIion ixes.
|c: lmtc: du modclc dc Dumond
Les rendemenIs dechelle dans le conIrle de linormaIion des
enIrepreneurs par les bangues miliIenI en aveur de lexclusiviIe
de la relaIion de inancemenI enIre lenIreprise eI sa bangue. La
bangue esI alors en mesure dacguerir un pouvoir de mono-
pole inormaIionnel sur les irmes emprunIeuses. En eeI, si
linormaIion collecIee par la bangue sur ses clienIs nesI pas
direcIemenI observable sans coI par les auIres preIeurs eI
noIammenI par les bangues concurrenIes, il esI diicile pour les
bons emprunIeurs, en parIiculier pour les enIreprises nouvelles,
peIiIes ou moyennes eI sans grande noIorieIe, de se signaler
aupres des auIres preIeurs eI donc de se disIinguer des irmes
inancieremenI ragiles. Un risgue de capIure inormaIionnelle
des irmes de bonne gualiIe exisIe donc. En conseguence, la
bangue creanciere peuI abuser de son pouvoir de monopole en
evinanI les invesIissemenIs de lenIreprise par des Iaux dinIereI
Irop eleves au regard de la gualiIe des projeIs inances. Far
ailleurs, dans une Ielle coniguraIion de concurrence imparaiIe,
les bangues rivales peuvenI chercher aIIirer les enIreprises par
des proposiIions de preIs des Iaux plus aIIracIis. Elles sonI
alors suscepIibles daIIirer les plus mauvais emprunIeurs, cesI-
-dire ceux gui jusIemenI susciIenI des douIes guanI leur solva-
biliIe de la parI de la bangue ayanI invesIi dans leur conIrle.
CeIIe selecIion perverse esI gualiiee de maledicIion du vain-
gueur . Dans la realiIe, les enIreprises disposenI souvenI de
plusieurs sources de inancemenI exIerne, ce gui limiIe orIe-
menI la IenIaIion de comporIemenI opporIunisIe en Iermes de
Iaux debiIeurs de la parI de la bangue creanciere principale.
A:ymctrc d'nlormuton ex anLe ct unt:clccton
SIigliIz eI Weiss |181| inIroduisenI une asymeIrie dinorma-
Iion ex ante dans la relaIion de crediI. En eeI, ils conIesIenI
lhypoIhese selon laguelle la disIribuIion de probabiliIe des
rendemenIs incerIains des projeIs inancer esI paraiIemenI
connue IanI par lemprunIeur gue par le preIeur. Ils supposenI
au conIraire gue lemprunIeur possede une inormaIion privee
sur ses inIenIions, inormaIion non disponible sans coI pour
le banguier. Or le rendemenI anIicipe du preI pour la bangue
depend evidemmenI de la probabiliIe de remboursemenI.
Celle-ci eIanI inobservable par le preIeur, il doiI meIIre en place
des disposiIis de ilIrage. SIigliIz eI Weiss monIrenI gue le Iaux
dinIereI guun emprunIeur esI dispose payer agiI comme un
Iel mecanisme de Iri. Flus precisemenI, ceux gui sonI disposes
emprunIer des Iaux eleves sonI en moyenne ceux donI les
projeIs sonI les plus risgues car ils savenI gue leur probabiliIe
de rembourser le preI esI aible. Quand le Iaux dinIereI debiIeur
augmenIe, le risgue moyen de ceux gui emprunIenI seleve, ce
gui peuI diminuer les proiIs de la bangue. En dauIres Iermes,
en augmenIanI ses Iaux la bangue risgue de provoguer un eeI
La dpendance
entre prix et quaIit
sur diffrents marchs
La siLuaLion o le prix n'assure pas
l' egali saL ion de l 'of fr e eL de la
demande a une porLee beaucoup plus
large qu'une simple applicaLion a la
relaLion banque-emprunLeur. ne
liLLeraLure imporLanLe s'esL d'ailleurs
developpee sur les causes eL les conse-
quences de la dependance enLre la
qual iL e eL l e prix sur dif f er enLs
marches [SLigliLz, 187j. Les marches
du Lravail, des assurances, des biens
d'occasion sonL des marches privi-
legies de manifesLaLion de ces effeLs
de dependance qui remeLLenL en
cause cerLains resulLaLs fondamen-
Laux de la Lheorie neoclassique Lradi-
Lionnelle. Parmi ces implicaLions
noLables, les courbes de demande
peuvenL ne plus Lre decroissanLes par
rapporL au prix. Par ailleurs, Akerlof a
monL re a parL ir du mar che des
voiLures d'occasion, quand la qualiLe
des vehicules proposes n'esL connue
que par les vendeurs, qu'il peuL exisLer
des configuraLions o l'anLiselecLion
empche la realisaLion de LouLe Lrans-
acLion [Akerlof, 170 , Cahuc, 18j.
En economie du Lravail, les Lheories du
salaire d'efficience permeLLenL de
s'affranchir de l'hypoLhese usuelle
d'homogeneiLe du facLeur Lravail. La
producLiviLe individuelle esL foncLion
croissanLe du salaire reel, des lors
l'augmenLaLion des salaires n'esL pas
seulemenL une augmenLaLion de coL
pour l'employeur, mais egalemenL un
accroissemenL de l'efficaciLe du Lravail.
Le salaire opLimal (salaire d'efficience)
resulLanL de l'arbiLrage enLre coL eL
efficaciLe du Lravail peuL alors Lre
differenL du salaire qui assureraiL le
plein emploi. Le marche du Lravail esL
lui aussi suscepLible d'Lre raLionne
[PerroL, 12j.
danIiselecIion, cesI--dire de reIenir les projeIs les plus risgues ,
ou, par un eeI dinciIaIion, de avoriser la prise de risgue par
lemprunIeur eI donc lalea moral. Cela expligue gue le Iaux de
rendemenI anIicipe du preI puisse saccroiIre moins viIe gue le
Iaux dinIereI eI meme, au-del dun cerIain niveau, decroiIre
alors gue le Iaux dinIereI conIinue augmenIer.
Il y a donc un Iaux dinIereI gui maximise le rendemenI anIi-
cipe de la bangue. A ce Iaux, il esI possible gue la demande de
inancemenI excede lore. Sil ny avaiI pas de relaIion de
dependance enIre le prix eI la gualiIe du crediI, il suiraiI la
bangue daugmenIer le Iaux dinIereI pour eponger lexces de
demande. Elle ne le aiI pas car le revenu addiIionnel direcI Iire
de ceIIe hausse du Iaux dinIereI esI plus gue compense par la
conIracIion de revenu guelle aIIend de laugmenIaIion de la
proporIion de deaillance inherenIe laugmenIaIion induiIe
des mauvais emprunIeurs.
Ce Iaux dinIereI esI opIimal pour la bangue, son accroisse-
menI impliguanI une baisse du rendemenI bancaire anIicipe. Il
ny a donc pas de mecanismes auIomaIigues degalisaIion de
lore eI de la demande de inancemenI : le crediI esI raIionne.
|c: collutcruux
Les collaIeraux sonI les garanIies gue les emprunIeurs orenI
au preIeur lors dune operaIion de preI : cauIions, hypoIhegues,
apporIs personnels, gages, IiIres, eIc. En cas de deauI du debi-
Ieur, le collaIeral revienI au preIeur eI reduiI donc ses perIes.
Ces garanIies consIiIuenI pour les bangues un acIeur de discri-
minaIion enIre les emprunIeurs. En eeI, la bangue, en obser-
vanI le conIraI de deIIe choisi par lemprunIeur, peuI en inerer
son niveau de risgue. Les emprunIeurs les plus risgues seronI
enclins choisir des conIraIs donI le Iaux esI plus eleve mais
pour lesguels les garanIies reguises sonI aibles car en cas de non-
remboursemenI les collaIeraux sonI accapares par le preIeur. En
revanche, les emprunIeurs les moins risgues choisironI pluII
des conIraIs Iaux plus aibles guiIIe engager des garanIies
plus orIes.
Four les enIreprises, les cash jlows acIualises, cesI--dire la
richesse (onds propres eI perspecIives de gains), jouenI un rle
eguivalenI aux collaIeraux. Flus leur niveau esI eleve, meme sils
ne sonI pas IoIalemenI mobilisables comme collaIeraux par la
bangue, moins les irmes sonI inciIees adopIer des comporIe-
menIs opporIunisIes car leurs perIes en cas de ailliIes croissenI
avec eux. Les coIs dagence du inancemenI exIerne eIanI
dauIanI plus orIs gue les gains reIires par lemprunIeur
Iromper le preIeur sonI eleves, les projeIs inancer donI le coI
depasse largemenI la valeur des onds propres eI des garanIies
gue lemprunIeur peuI orir seronI en prioriIe raIionnes. Les
bangues auronI donc Iendance ocIroyer les preIs en oncIion
de la richesse neIIe des enIreprises. Ce gui revienI aire
supporIer le raIionnemenI par les enIreprises les plus jeunes eI
les moins riches, eI enIraine donc une orme de segmenIaIion
du marche du crediI. Ce consIaI consIiIue lun des ondemenIs
microeconomigues essenIiels des cycles inanciers |Bernanke eI
GerIler, 10 , GerIler eI GilchrisI, 13|.
8ANQE E1 ECONOMl E DE L' l NlOkMA1l ON 5T
Les collaIeraux peuvenI jouer un rle imporIanI dans le
declenchemenI eI la propagaIion du cycle inancier. En eeI, la
valeur des garanIies de preI esI souvenI direcIemenI liee aux prix
de marche des acIis (IiIres, immobilier, eIc.). Or les prix dacIis
peuvenI eIre soumis des dynamigues speculaIives gui accrois-
senI la ri chesse des emprunIeurs eI donc leur capaci Ie
demprunI. La survalorisaIion des acIis inanciers ou immobi-
liers alimenIe le developpemenI du crediI. Les coIs dagence du
inancemenI exIerne eIanI dauIanI plus aibles gue la valeur des
garanIies oerIes esI orIe, les bangues sous-esIimenI le risgue
de deauI demprunIeur collaIeralisanI leur demande de inance-
menI. TanI gue la dynamigue speculaIive esI louvre, la ragi-
liIe inanciere peuI se developper de maniere cachee. Le
reIournemenI des prix dacIis revele ceIIe ragiliIe en mulIi-
plianI les deauIs de debiIeurs eI en accroissanI correlaIivemenI
les creances douIeuses lacIi des bilans bancaires. Leondre-
menI de la valeur de marche des garanIies de preI signiie pour
les bangues une augmenIaIion de leurs perIes en cas de deauI
des debiIeurs. En reacIion, elles provisionnenI massivemenI eI
raIionnenI le crediI. Ainsi, leclaIemenI dune bulle speculaIive
sur les marches boursiers ou immobiliers par le canal de la valeur
des collaIeraux peuI provoguer une penurie de crediI (creJt
crunch) eI donc avoir des conseguences recessives imporIanIes.
Ce canal esI renorce par les perIes direcIes des bangues gui, avec
la liberalisaIion inanciere, onI accru leurs acIiviIes de marche.
La crise bancaire japonaise des annees guaIre-vingI-dix consIiIue
une sorIe de cas decole de ce lien eIroiI enIre la degradaIion
de la solvabiliIe des bangues eI les lucIuaIions des prix dacIis
|AglieIIa, 2001|.
Les autres foyers d'ala moral dans la banque
Comme nous lavons eIudie, les relaIions enIre la bangue eI
ses clienIs, deposanIs eI emprunIeurs, sonI soumises aux asyme-
Iries dinormaIion. Celles-ci IrouvenI egalemenI un Ierrain
daccueil propice dans les relaIions enIre les dirigeanIs eI les
acIionnaires, eI dans les rapporIs enIre la bangue eI ses
superviseurs.
|c: rcluton: drgcunt:-uctonnurc:
Les crises bancaires recurrenIes dans lhisIoire inanciere
|Kindleberger, 18| IemoignenI souvenI dune cerIaine myopie
des dirigeanIs bancaires gui onI preuve dun exces dopIimisme
eI dune sous-esIimaIion des risgues de deauI dans les periodes
de croissance eI deuphorie boursiere ou immobiliere, minimi-
sanI les risgues inherenIs un reIournemenI conjoncIurel. CeIIe
myopie au desasIre, donI nous eIudierons les ressorIs ulIerieu-
remenI, pourraiI IheoriguemenI eIre conIree par un meilleur
conIrle des acIionnaires sur les managers. En eeI, les rela-
Iions enIre acIionnaires eI managers sonI IraiIables par la Iheorie
de lagence puisgue les acIionnaires (le principal) deleguenI aux
dirigeanIs (agenI) une parIie de leur auIoriIe en maIiere de
gesIion de lenIreprise donI ils sonI proprieIaires. Les acIion-
naires sonI en principe moIives par une poliIigue prudenIe en
maIiere docIroi de preIs, cesI--dire par une poliIigue gui ne
risgue pas de porIer aIIeinIe aux onds propres de la bangue.
Ils recherchenI la maximisaIion de leur richesse, cesI--dire de
la valeur des acIions de la bangue. Les managers peuvenI, eux,
chercher sauIonomiser par rapporI aux principaux eI eIre
aIIires par des poliIigues plus agressives eI donc moins prudenIes
en verIu de moIivaIions IenanI leur presIige ou leur pouvoir.
Ces problemes de gouvernemenI denIreprise gui exisIenI dans
IouIes les sorIes de irmes sonI exacerbes dans le cas de la
bangue. En eeI, les mecanismes gui, dans la Iheorie de lagence,
inciIenI les dirigeanIs orienIer leurs choix en oncIion de
linIereI des acIionnaires sonI plus diicilemenI Iransposables au
secIeur bancaire. Ces mecanismes sonI les disposiIis de conIrle
inIerne mis en ouvre par lassemblee des acIionnaires eI par les
audiIeurs eI analysIes inanciers nommes par celle-ci ainsi gue le
conIrle exIerne va les menaces dOFA eI de sancIions par les
marches inanciers. Ces disposiIis inciIaIeurs sonI enIraves dans
la bangue par limporIance des asymeIries dinormaIion enIre
les insiders eI les ouIsiders. La diiculIe pour les acIeurs exIe-
rieurs la bangue devaluer la gualiIe du porIeeuille dacIis de
celle-ci conere aux dirigeanIs bancaires une marge dauIonomie
plus imporIanIe gue dans dauIres Iypes de irmes. CesI donc le
cour de la oncIion bancaire, savoir son acIiviIe de collecIe eI
de IraiIemenI dinormaIion privaIive sur les debiIeurs, gui cree
les condiIions permissives au developpemenI de lalea moral
dans la relaIion enIre les proprieIaires eI les managers bancaires.
|c: rcluton: bunquc-:upcrv:cur
La bangue gere les risgues inherenIs ses acIiviIes de collecIe
de ressources eI dinvesIissemenI en preIs eI en IiIres. En eec-
IuanI ses choix de combinaison rendemenI-risgue, le manager
de la bangue ne IienI pas compIe des coIs sociaux poIenIiels
de son evenIuelle ailliIe. Le superviseur (le principal) rehabi-
liIe les inIereIs collecIis en surveillanI eI conIrlanI la prise de
risgue associee aux sIraIegies des bangues (agenI). La relaIion
principal-agenI gui prevauI ici esI bien hierarchigue. Le supervi-
seur esI invesIi du droiI dinIererer dans les aaires de la bangue
au nom de regles prudenIielles gui visenI assurer la sIabiliIe du
sysIeme inancier.
La divergence dinIereI enIre acIionnaires eI managers peuI
disparaiIre dans cerIaines coniguraIions o la bangue esI inan-
cieremenI ragilisee eI o une sIraIegie de prise de risgues
excessis esI raIionnelle pour les deux parIies. Lalea moral peuI
alors jouer plein dans la relaIion enIre la bangue eI son super-
viseur. En eeI, une sIraIegie Iemeraire excluanI la diversiica-
Iion esI raIionnelle dans les cas o la renIabiliIe esperee esI
negaIive eI o seule une sIraIegie risguee esI suscepIible de
donner une probabiliIe raisonnable de survie leIablissemenI.
Dans une coniguraIion desperance de gain negaIive, une
bangue en diiculIe gui ne peuI compIer sur le reIour dune
renIabiliIe esperee posiIive doiI rompre avec les sIraIegies
prudenIes de diversiicaIion. Elle doiI au conIraire concenIrer ses
invesIissemenIs risgues de maniere augmenIer sa mise par
programme dinvesIissemenI. Les acIionnaires donI la responsa-
biliIe esI limiIee onI alors un inIereI objecIi ordonner leurs
mandaIaires sociaux davoir un comporIemenI Iemeraire, ou
simplemenI de les laisser agir dans ce sens. De Ielles sIraIegies
sonI porIeuses de gains poIenIiels imporIanIs alors meme gue
les perIes sonI limiIees aux onds propres. Des lors, en cas de
diiculIes inancieres imporIanIes, guand les onds propres sonI
dej enIames, il esI raIionnel pour les acIionnaires gui nonI plus
grand-chose perdre de supporIer les managers dans la prise de
risgue excessive. Ce Ierrain avorable la maniesIaIion du
risgue moral dans les relaIions bangue-superviseur esI conorIe
par le mangue dinciIaIion pour les creanciers de la bangue
conIrler celle-ci. En eeI, lexisIence dun sysIeme dassurance
depIs eI dune docIrine de too h to jal, en verIu de laguelle
les auIoriIes moneIaires ou publigues assumenI dune maniere
ou dune auIre le passi des grosses insIiIuIions bancaires deail-
lanIes, consIiIue un acIeur desinciIaIi au conIrle de la solva-
bi liIe des bangues par leurs creanciers. L imperaIi de
reglemenIaIion eI de conIrle des bangues esI ici paIenI.
tV / LinstabiIit du secteur bancaire
La recurrence eI lampleur des crises bancaires dans les pays
indusIrialises depuis les annees guaIre-vingI, eI dans les pays
emergenIs avec un decalage dune dizaine dannees |LamberI,
Le Cacheux eI MahueI, 17| imposenI un proond renouvelle-
menI de la relexion Iheorigue eI des disposiIis operaIionnels
concernanI la poliIigue de sIabilisaIion des bangues. CeIIe
epidemie mondiale de crises bancaires sexpligue par des causes
communes meme si les experiences naIionales suivenI des Irajec-
Ioires speciigues guanI la duree, la proondeur eI aux moda-
liIes de sorIie de crise. Le commun denominaIeur de ces crises
bancaires IienI au choc de la liberalisaIion inanciere eI la dii-
culIe dadapIaIion des bangues la globalisaIion inanciere. Sur
ce probleme dapprenIissage des bangues se gree le mangue
dadapIaIion au nouvel environnemenI inancier des disposiIis
prudenIiels de conIrle eI de supervision. En dauIres Iermes, les
auIoriIes de IuIelle des bangues se sonI monIrees deaillanIes
adapIer leur oncIion eI leurs praIigues aux modiicaIions du
sysIeme inancier guelles onI largemenI conIribue creer. Les
prises de risgue excessives des bangues, noIammenI liees leurs
engagemenIs dans limmobilier, nonI pas eIe decelees precoce-
menI par leurs superviseurs. Aux carences des conIrles inIernes
des bangues sesI donc ajouIee linsuisance des conIrles
exIernes.
Le Iaux des beneices avanI impIs consIiIue un indicaIeur
synIheIigue de la renIabiliIe bancaire. Sa degradaIion, elle-meme
largemenI accenIuee par les provisions pour risgues consIiIuees
par les bangues pour aire ace la deIerioraIion de la gualiIe de
leurs creances, releIe assez idelemenI lampleur eI la duree des
crises bancaires naIionales.
La pluparI des sysIemes bancaires onI enregisIre une baisse de
leur renIabiliIe vers la in des annees guaIre-vingI, debuI des
annees guaIre-vingI-dix. CeIIe vague de crises bancaires esI
direcIemenI liee la crise immobiliere eI la degradaIion induiIe
de la gualiIe de lacIi des bangues gui a necessiIe une orIe
augmenIaIion des provisions pour risgues de crediI. Lampleur eI
la duree de la crise demeurenI neanmoins orI dierenciees selon
les pays. Ainsi, par des poliIigues macroeconomigues adapIees
eI des praIigues de resIrucIuraIion de bilan volonIarisIes, les
EIaIs-Unis eI le Royaume-Uni sonI parvenus rapidemenI
redresser la renIabiliIe de leur indusIrie bancaire. A linverse, le
Japon sesI enlise dans une crise bancaire marguee par une degra-
daIion durable de la renIabiliIe du secIeur. CeI enlisemenI esI
en parIie impuIable laIIenIisme gui a caracIerise la reponse
des auIoriIes de IuIelle des bangues la crise. Le cas de la
Einlande esI IouI aiI sympIomaIigue dune crise bancaire
aigue marguee par des Iaux de beneice avanI impIs negaIis de
11 1S malgre un deprovisionnemenI duranI ceIIe meme
periode. Ce comporIemenI aIypigue de reducIion des provisions
consIiIuees au plus orI de la crise sexpligue par le niveau eleve
des provisions dej accumulees eI par la volonIe de conIrer la
baisse de leur renIabiliIe.
Dix ans plus Iard, le scenario esI Ires dierenI, noIammenI
pour les bangues anglo-saxonnes. Leurs resulIaIs semblenI avoir
eIe preserves de limpacI du degonlemenI de la bulle boursiere
eI du ralenIissemenI conjoncIurel du debuI des annees deux
mille. Flusieurs acIeurs expliguenI ce consIaI. TouI dabord,
conIrairemenI la decennie precedenIe, il ny a pas eu declaIe-
menI dune bulle immobiliere, or les acIis immobiliers servanI
massivemenI de collaIeraux leur depreciaIion a des eeIs devas-
IaIeurs sur les bilans bancaires. Dans le cas americain, la poli-
Iigue moneIaire parIiculieremenI acIive de la Eed a egalemenI
orIemenI conIribue souIenir le sysIeme bancaire. Flus genera-
lemenI, les Iechnigues de IranserI de risgue de crediI se sonI
orIemenI developpees depuis la in des annees guaIre-vingI-dix,
noIammenI par le canal des CDS (CreJt Dejault Swaps). Il sagiI
L' l NS1A8lLl 1E D SEC1Ek 8ANCAl kE 57
dinsIrumenIs par lesguels un vendeur de risgue (ou un ache-
Ieur de proIecIion) cede un acheIeur de risgue (ou un vendeur
de proIecIion) le risgue de crediI aIIache une conIreparIie.
Selon la BriIish Bankers AssociaIion, le marche des CDS, gui esI
un marche de gre gre, sesI orIemenI developpe. Les monIanIs
eIaienI de 180 milliards de dollars en 17 conIre pres de
2 000 milliards en 2002 |Commission bancaire, 2003|. Lusage
massi de ces derives de crediI a dabord eIe exploiIe par les
bangues anglo-saxonnes puis sesI generalise dans dauIres
sysIemes bancaires eI noIammenI en Erance. La diusion des
risgues dans le sysIeme inancier permise par ces nouveaux
insIrumenIs de IranserI de risgue semble avoir accru la resi-
lience des sysIemes bancaires. Mais la guesIion demeure de
savoir si ceIIe robusIesse des sysIemes bancaires ne se aiI pas au
prix dune ragilisaIion, jusgue-l cachee, dauIres secIeurs de la
inance : les acheIeurs de risgue.
Les eeIs macroeconomigues des crises bancaires onI eIe parIi-
culieremenI margues. Les coIs de resoluIion sonI Ires parIielle-
menI supporIes par les creanciers des bangues deaillanIes
(deposanIs compris) eI massivemenI l a charge des
gouvernemenIs.
Lampleur de ces crises bancaires eI limporIance de leur
impacI reel aIIisenI le besoin dune relexion Iheorigue sur les
ondemenIs de linsIabiliIe des bangues. Or lapproche micro-
economigue de la bangue peuI rendre compIe de la ailliIe dune
bangue individuelle, noIammenI sous la orme dune propheIie
auIorealisaIrice |Diamond eI Dybvig, 183|, mais peuI diicile-
menI expliguer les phenomenes de degradaIion simulIanee de la
gualiIe de lacIi de la communauIe bancaire, ou dun large sous-
ensemble de celle-ci. FourIanI ces phenomenes de ragilisaIion
globale dun ensemble de bangues ou de sysIemes bancaires sonI
recurrenIs dans lhisIoire inanciere. Flusieurs approches Iheo-
rigues peuvenI eIre mobilisees pour eclairer eI rendre inIelli-
gibles ces processus de monIee generalisee des risgues aux bilans
des bangues.
1ableau 7. stimation du cot finaI du rgIement
de queIques crises bancaires rcentes
Pays-Priode Gravit de Ia crise stimation du cot finaI
ELaLs-nis
180-14
lailliLe de 1 17 banques ( %
du secLeur bancaire) eL 1 300
eLablissemenLs d'epargne eL de
crediL (27 %des insLiLuLions).
Depenses LoLales pour le regle-
menL des problemes des insLi-
LuLions en failliLe : 3,4 %du Pl8
de 10 (donL 2,8 %pour les
caisses d'epargne eL 0, %
pour les banques).
linlande
11-13
En 12, les prLs bancaires
improducLifs onL aLLeinL ,3 %
du LoLal des prLs (4, %du
Pl8 de 12).
Le monLanL LoLal des fonds
engages par le gouvernemenL
a represenLe 17 %du Pl8 de
13. Les perLes finales
aLLendues, c'esL-a-dire apres
deducLion des acLifs recuperes,
sonL de a 10 %du Pl8 de
13.
Norvege
187-13
En 11, les creances impro-
ducLives onL represenLe %
des prLs, soiL 3 %du Pl8 de
11. L'ELaL a pris le conLrle
des Lrois principales banques.
Le monLanL LoLal des fonds
engages par le gouvernemenL
a represenLe 2, %du Pl8 de
13.
Espagne
177-185
52 des 110 banques du pays
onL eLe concernees. ll s'agissaiL
pour l'essenLiel de peLiLes eL
moyennes banques qui collec-
LaienL plus de 20 %des depLs
LoLaux.
Le monLanL LoLal des depenses
pour les banques en failliLe a
represenLe 5, %du Pl8 de
185.
Mexique
15-17
En 17, les prLs improducLifs
(y compris ceux deLenus par la
caisse d'assurance depLs)
s'elevaienL a 35 %des crediLs
LoLaux, soiL , %du Pl8 de
17.
Le coL final aLLendu pour le
gouvernemenL (valeur acLua-
lisee des coLs sur la prochaine
decennie) esL de 12 %du Pl8
de 17.
Sourcc : lcr:pcctvc: cconomquc: dc l'OCD, juin 18.
L' l NS1A8lLl 1E D SEC1Ek 8ANCAl kE 6T
L'analyse stratglque de l'lntermdlatlon
De nombreux auIeurs IraiIanI IheoriguemenI de linIermedia-
Iion inanciere adopIenI impliciIemenI une concepIion de la
concurrence sur le marche inancier relevanI de lapproche
la BerIrand |Diamond, 184 , SIigliIz eI Weiss, 181|. Dans
ceIIe derniere, les irmes sonI prce malers eI les prix sonI ixes
pour aIIirer les clienIs. Mais ces auIeurs ne menenI pas une
analyse expliciIe des comporIemenIs sIraIegigues des bangues
dans le cadre de ce Iype de concurrence. Yanelle |18| souligne
ceIIe carence doublemenI dommageable en raison de caracIeris-
Iigues propres lacIiviIe dinIermediaIion inanciere gui remeI-
IenI en cause les resulIaIs sIandard du modele de BerIrand
|Cahuc, 18| : la concurrence porIe la ois sur le marche des
depIs eI sur celui des crediIs, eI la Iechnologie bancaire esI
rendemenIs dechelle croissanIs. Tandis gue, dans le modele de
reerence, la concurrence ne porIe gue sur le marche de la
producIion, on doiI considerer gue la concurrence par les prix
enIre inIermediaires inanciers concerne simulIanemenI le
marche des nput (les onds collecIes) eI le marche de loutput
(les crediIs ocIroyes). Les bangues ixenI donc deux prix eI non
un : le prix o elles acheIenI eI le prix o elle vendenI .
Or ceIIe double concurrence la BerIrand produiI des resulIaIs
dierenIs du modele sIandard en raison de linIerdependance
enIre les parIs de marche dune bangue sur les depIs eI ses
parIs de marche sur les crediIs. LuIilisaIion dun raisonnemenI
limiIe permeI de comprendre les dynamigues perverses pouvanI
eIre induiIes par ceIIe double concurrence sur les prix. Si une
bangue parvienI se creer une posiIion de monopole sur le
marche des depIs, il en resulIera mecaniguemenI une posiIion
similaire sur le marche des crediIs du aiI de lincapaciIe de ses
concurrenIs se inancer au moindre coI. FosiIion gui pourra
eIre exploiIee par un niveau excessi des Iaux dinIereI. Ainsi,
le resulIaI de la concurrence sur les nput condiIionne celui de
la concurrence sur loutput. CeIIe dependance expligue gue les
bangues moIivees par la perspecIive de gains subsIanIiels sur un
marche puissenI se livrer une concurrence erenee sur lauIre
marche. Ce Iype de dynamigue peuI, selon les cas, engendrer
une hausse excessive des Iaux crediIeurs ou une baisse egalemenI
exageree des Iaux debiIeurs |Chiappori eI Yanelle, 1|. Dans
Ious les cas, les marges bancaires sonI reduiIes, la concurrence
devienI desIrucIrice. CeIIe remise en cause des resulIaIs sIan-
dard des modeles de concurrence par les prix esI conorIee par
lexisIence dans la bangue de rendemenIs dechelle croissanIs.
En eeI, la concidence enIre les resulIaIs du modele walrasien eI
ceux du modele de BerIrand nesI eIablie gue dans deux cas :
des coIs marginaux consIanIs ou croissanIs dans les acIiviIes de
producIion.
Ainsi, la nouvelle microeconomie ore une premiere inIerpre-
IaIion de la possibiliIe doccurrence dune ragilisaIion globale
du sysIeme bancaire.
La myople au dsastre
GuIIenIag eI Herring |18| onI exploiIe cerIains resulIaIs de
Iravaux de psychologie cogniIive pour elaborer leur Iheorie de
la myopie au desasIre dans le secIeur bancaire. La myopie au
desasIre designe une Iendance sysIemaIigue la sous-esIima-
Iion des probabiliIes de chocs eI noIammenI de chocs de crediI,
savoir ceux resulIanI du deauI dun ou plusieurs emprunIeurs
imporIanIs.
|c: rc::ort: dc lu myopc uu dc:u:trc
La probabiliIe de deaillance dun debiIeur dans lavenir esI
condiIionnee par lendeIIemenI IoIal de lemprunIeur dans le
uIur, par laecIaIion des onds emprunIes des emplois plus
ou moins risgues eI par levoluIion venir du conIexIe econo-
migue pouvanI grever les revenus uIurs du debiIeur eI donc sa
capaciIe de remboursemenI. Or le corps de connaissance de la
bangue eI sa capaciIe dexperIise ne lui permeIIenI pas devaluer
le processus suscepIible dengendrer le deauI uIur de lemprun-
Ieur eI donc la conIracIion de sa propre valeur neIIe. Eace la
reconnaissance de ceIIe incerIiIude, lhypoIhese de myopie au
desasIre recouvre lidee dun biais dans lesIimaIion des probabi-
liIes subjecIives gue les banguiers aIIachenI aux chocs suscep-
Iibles daecIer leur acIiviIe. Il resIe neanmoins expliguer les
ressorIs dun Iel biais. En labsence de base raIionnelle leurs
evaluaIions, les decideurs esIimenI la probabiliIe doccurrence de
cerIains evenemenIs parIir de la memorisaIion guils onI
devenemenIs similaires. Cela conduiI ce gue la probabiliIe
subjecIive dun choc devienne une oncIion decroissanIe de la
periode de Iemps ecoulee depuis le dernier choc. GuIIenIag eI
Herring ajouIenI ceIIe regle gouvernanI la prise de decision en
environnemenI incerIain une disconIinuiIe ou seuil heuris-
Iigue. Celui-ci revienI reconnaiIre gue, lorsgue la probabiliIe
aIIeinI un niveau criIigue suisammenI bas, elle esI IraiIee
comme si elle eIaiI nulle. Ce phenomene de myopie au desasIre
nesI pas consIanI dans le Iemps. Il esI avorise par un ensemble
de acIeurs donI la conjoncIion sIimule le developpemenI. Farmi
les elemenIs sIimulanI la myopie au desasIre se IrouvenI :
le Iemps ecoule depuis le dernier choc,
le degre de concurrence au sein de la communauIe
bancaire eI enIre celle-ci eI le inancemenI par le marche,
le raccourcissemenI de lhorizon Iemporel des decideurs
avorise par leur mobiliIe proessionnelle eI cerIaines modaliIes
de remuneraIion,
lanIicipaIion par les bangues dun souIien impliciIe des
auIoriIes publigues.
Farmi ces acIeurs, le degre de concurrence joue un rle
crucial. Il y a ici convergence de resulIaI enIre ceIIe analyse eI
celle issue de la nouvelle microeconomie. Ainsi, des acIeurs de
liberalisaIion, comme la suppression de lencadremenI du crediI
eI des conIrles adminisIraIis sur les Iaux dinIereI ou lallege-
menI des barrieres lenIree avorisanI limplanIaIion sur le
marche de nouveaux enIranIs, creenI des condiIions propices au
developpemenI de phenomenes de myopie au desasIre. En eeI,
dans un conIexIe margue par une exacerbaIion de la concur-
rence dans locIroi des inancemenIs bancaires eI de marche, les
bangues gui, evenIuellemenI, ne seraienI pas soumises la
myopie au desasIre ne peuvenI ixer les Iaux debiIeurs des
niveaux adeguaIs la probabiliIe subjecIive non nulle guelles
aIIribuenI levenIualiIe dun choc majeur. Elles ne peuvenI
inclure une prime de risgue de deauI dans le Iaux de leurs
crediIs des lors gue la majoriIe de leurs concurrenIs ixenI ce
prix comme si ceIIe probabiliIe eIaiI nulle. La persisIance de
la myopie au desasIre alors gue se mulIiplienI les signes annon-
ciaIeurs de la ragiliIe inanciere sexpligue, selon GuIIenIag eI
Herring par une dissonance cogniIive aecIanI les managers de
bangue. Ce mecanisme psychologigue dauIoproIecIion du bien-
onde de leurs decisions passees peuI prendre dierenIes ormes
allanI de lignorance volonIaire des inormaIions nouvelles un
rejeI de leur perIinence, en passanI par une disIorsion de leur
inIerpreIaIion visanI jusIiier les choix eecIues. Ces ressorIs
de la myopie au desasIre combines linIereI objecIi des
emprunIeurs dissimuler leur veriIable posiIion inanciere en
cas de diiculIe, ain dobIenir de nouveaux preIs eI de les
aecIer des emplois risgues mais poIenIiellemenI generaIeurs
de rendemenIs eleves, expliguenI les derives consIaIees dans les
processus de crediI conduisanI de veriIables dynamigues de
surendeIIemenI.
Dynumquc du :urcndcttcmcnt ct cr:c dc crcdt
Dans un environnemenI orIemenI concurrenIiel, des lors gue
les preIeurs sonI en de de leur seuil heurisIigue, la dynamigue
de surendeIIemenI peuI senclencher. Lore de crediI agregee
decoule de la disIribuIion de ces seuils heurisIigues dans la
communauIe bancaire. La dynamigue de surendeIIemenI se
caracIerise par une acceleraIion de lore de crediI, un Iasse-
menI (pouvanI aller jusgu la guasi-dispariIion) des primes de
risgue eI une deIerioraIion, non perue par les creanciers, de la
gualiIe de leurs creances. La crise de crediI gui en resulIe esI
generalemenI bruIale, eI le renversemenI des comporIemenIs
des bangues guelle susciIe porIeur de risgue sysIemigue. En
eeI, laveuglemenI au desasIre peuI succeder une deiance
generalisee legard de la solvabiliIe des emprunIeurs gui
conduiI les bangues raIionner drasIiguemenI la guanIiIe de
crediI ocIroyee. Ce raIionnemenI opere sur des bases insuisam-
menI discriminanIes ne aiI guaccelerer la mise en deauI des
debiIeurs. La crise de crediI aecIe donc lacIiviIe reelle eI
accenIue le cycle economigue.
La crlse bancalre aslatlque : une lllustratlon
de myople au dsastre
La crise asiaIigue de la in des annees guaIre-vingI-dix dans
son voleI bancaire presenIe une parenIe cerIaine avec le schema
de myopie au desasIre. CeI aveuglemenI na pas aecIe seule-
menI les bangues locales mais egalemenI les grandes bangues
inIernaIionales gui preIaienI massivemenI aux inIermediaires
inanciers locaux. De 10 17, le crediI bancaire a augmenIe
de plus de 10 % par an en Iermes reels dans la pluparI des pays
asiaIigues Iouches par la crise, pour cerIains lexpansion a eIe
proche de 20 %. CeI accroissemenI considerable des crediIs
bancaires ne se jusIiiaiI pas par des gisemenIs dinvesIisse-
menIs hauIemenI renIables mais au conIraire IraduisaiI un
mangue de selecIiviIe dans locIroi des inancemenIs. Les
bangues locales accepIaienI des marges de plus en plus eIroiIes
alors meme gue leurs debiIeurs prenaienI de plus en plus de
risgues. On reIrouve donc bien le phenomene decrasemenI des
primes de risgue dans la phase expansive.
1ableau 8. Secteur bancaire :
expansion du crdit et indicateurs
Taux annueI
dexpansion
du crdit bancaire
au secteur priv
(en Lermes reels)
Cots
dexpIoitation
en des actifs
Marge
dintrt nette
en des actifs
181-
18
10-
17
10-
14
15-
1
10-
14
15-
1
Coree 13 12 1, 2,1 2,2 2,2
lndonesie 22 18 2,3 2,8 3,3 3,
Malaisie 11 1 1, 1,4 4,7 3,2
Philippines 5 18 4,0 3,5 5,3 4,8
Singapour 10 12 0,8 0,7 2,2 2,0
1halande 15 18 1, 1,8 3, 3,
Sourcc : Rupport unnucl dc lu 8R|, juin 18.
Les sIaIisIigues de la BRI soulignenI gue les marges dinIereI
neIIes des bangues ne depassaienI guere leurs coIs dexploiIa-
Iion eI guelles ne se proIegeaienI donc pas veriIablemenI conIre
les risgues. Or ceux-ci saccrurenI orIemenI dans la periode
precedanI la crise du aiI noIammenI de la hausse considerable
des prix dacIis boursiers eI surIouI immobiliers gui exposaiI les
debiIeurs eI les deIenIeurs de garanIies au risgue dun bruIal
reIournemenI de ces prix. On reIrouve ici le rle des collaIe-
raux dans le declenchemenI eI la propagaIion du cycle inan-
cier (cj. chapiIre III). La survalorisaIion des prix dacIis dans la
phase speculaIive alimenIe le developpemenI du crediI bancaire
par laccroissemenI des capaciIes demprunI des debiIeurs arIii-
ciellemenI gonlees par la speculaIion sur les acIis mobilises
comme collaIeraux. Le reIournemenI des marches boursiers
eI}ou immobiliers revele la deIerioraIion, jusgue-l dissimulee,
de la gualiIe des acIis bancaires eI la reacIion des bangues cree
un creJt crunch.
ConormemenI lanalyse de GuIIenIag eI Herring, ce pheno-
mene de myopie au desasIre sesI developpe dans un conIexIe
dexacerbaIion de la concurrence lie la liberalisaIion recenIe de
sysIemes inanciers jusgue-l orIemenI reglemenIes eI de mini-
misaIion des probabiliIes de choc du aiI de leloignemenI
Iemporel de IouIe crise signiicaIive. LopIimisme general gui
prevalaiI guanI aux perspecIives economigues se ondaiI sur le
caracIere excepIionnellemenI long de la periode de croissance
orIe guavaienI connue ces economies. TanI les bangues locales,
les bangues inIernaIionales gue les agences de noIaIion onI eIe
rappees de dissonance cogniIive en ne reagissanI pas cerIains
signaux dalerIe guanI laccroissemenI de la probabiliIe dune
crise majeure. Le risgue de liguidiIe eIaiI pourIanI paIenI au
regard de la conjoncIion dun ensemble dindicaIeurs : une crois-
sance du crediI inIerieur beaucoup plus rapide gue celle du FIB
nominal eI des exporIaIions , des emprunIs courI Ierme des
bangues locales aupres des bangues eIrangeres croissanI beau-
coup plus rapidemenI gue les reserves disponibles en devises , un
orI degre de IransormaIion assure par le secIeur bancaire local
gui preIaiI massivemenI aux indusIriels pour des projeIs la
renIabiliIe incerIaine. Ainsi, les bangues locales accumulaienI les
risgues de deauI des emprunIeurs locaux eI de IransormaIion
des echeances. Elles subissaienI egalemenI un orI risgue de
change car la perenniIe de leurs inancemenIs bancaires inIerna-
Iionaux reposaiI sur la croyance en la perpeIuaIion de la sIabi-
liIe de lancrage nominal par rapporI au dollar. Les bangues
preIaienI donc plus long Ierme dans leur monnaie naIionale
des liguidiIes guelles avaienI emprunIees courI Ierme en
devises. CeIIe coniguraIion creaiI des ragiliIes cumulaIives dans
les bilans bancaires du aiI de la correlaIion des risgues, ragi-
liIes demeuranI cachees IanI gue persisIaiI le climaI eupho-
rigue. Les sysIemes bancaires locaux eIaienI alors la merci dun
brusgue reIournemenI de la coniance des creanciers inIernaIio-
naux provoguanI simulIanemenI une crise de change eI un Iaris-
semenI des enIrees de capiIaux. Ce gui se produisiI par des eeIs
dominos apres la crise du bahI Ihalandais de juilleI 17.
Instablllt flnanclre et comportements bancalres
chez Mlnsky
LhypoIhese dinsIabiliIe inanciere de Minsky consIiIue une
explicaIion des lucIuaIions economigues gui se onde en parIie
sur une analyse originale du comporIemenI bancaire. Minsky
deend l idee dune Iendance des economi es capiIalisIes
combinanI les inancemenIs par le marche aux inancemenIs par
crediI bancaire engendrer de maniere endogene des phases de
ragilisaIion inanciere croissanIe. Les enchainemenIs en cause
dans le cycle endogene de hoom anJ hust (expansion-recession)
sonI schemaIiguemenI les suivanIs |Brossard, 18 , Nasica,
17| :
pendanI la phase ascendanIe du cycle le boom de linves-
IissemenI esI souIenu par lecarI enIre le prix du capiIal Iel guil
esI evalue par les marches boursiers eI le prix des biens dinves-
IissemenI sur le marche des biens ,
le recours au inancemenI exIerne dope les proiIs ,
ceIIe proiIabiliIe accrue conorIe laccroissemenI de
lendeIIemenI eI des prix dacIis anIicipes ,
ce conIexIe esI un acIeur de desinciIaIion la deIenIion
dacIis liguides : il y a reducIion du raIio liguidiIes}IiIres eI donc
augmenIaIion de la viIesse de circulaIion de la monnaie ,
le climaI de coniance conduiI les acIeurs economigues
minimiser leurs evenIuelles diiculIes de reinancemenI eI inciIe
donc un inancemenI courI Ierme pluII gu long Ierme
IanI gue les Iaux courIs sonI inerieurs aux Iaux longs ,
leconomie esI alors parIiculieremenI ragilisee loccur-
rence dun choc inancier cause par une hausse des Iaux
dinIereI ,
lorsgue celle-ci advienI, elle provogue les deauIs en serie
des agenIs speculaIis eI ponzi donI la proporIion sesI
accrue dans la phase ascendanIe du cycle ,
il y a IarissemenI IanI des inancemenIs de marche gue des
inancemenIs bancaires puisgue les bangues onI egalemenI
reduiI la liguidiIe de leur bilan dans la phase de boom ,
la recession sinsIalle, caracIerisee par la chuIe de linvesIis-
semenI, une dynamigue baissiere sur les prix dacIis eI la mulIi-
plicaIion des diiculIes inancieres IanI des emprunIeurs gue des
preIeurs.
fragiIit financire et dformation
de Ia structure des financements
La fragiliLe financiere qui se developpe duranL la phase euphorique se LraduiL
par un accroissemenL de la proporLion des agenLs speculaLifs eL ponzi .
Precisons le sens de ces noLions :
la finance couverLe (hcdgc lnuncc) designe des siLuaLions o les cu:h llow:
esperes depassenL les charges financieres (inLerLs eL remboursemenL du prin-
cipal) a chaque periode ,
la finance speculaLive concerne les cas o les cu:h llow: couranLs sonL infe-
rieurs aux charges financieres couranLes, mais o le revenu couranL couvre nean-
moins les inLerLs a payer sur la deLLe. Le remboursemenL du principal repose
donc sur un renouvellemenL conLinuel de la deLLe ,
enfin, la finance ponzi signifie que les cu:h llow: sonL insuffisanLs pour
payer non seulemenL le principal mais egalemenL les inLerLs. Dans ce cas, seul
un accroissemenL de la deLLe a chaque periode empche les agenLs engages dans
ce Lype de financemenL de faire defauL.
Le foncLionnemenL du marche des bons du 1resor russes (CKO) avanL la crise
de l'eLe 18 illusLre bien le schema de finance ponzi . lace a l'incapaciLe de
l'ELaL russe a lever les impLs, seule l'emission de nouveaux CKO permeLLaiL de
rembourser le principal eL surLouL les inLerLs excessivemenL eleves exiges par les
creanciers.
Les bangues jouenI un rle IouI aiI crucial dans ceIIe dyna-
migue dinsIabiliIe inanciere. TouI dabord, loin deIre passives
comme le presuppose une approche rusIe de la monnaie endo-
gene, les bangues sonI des enIreprises eI, ce IiIre, elles inno-
venI pour souIenir leur proiIabiliIe. CeIIe capaciIe innovaIrice
des bangues parIicipe acIivemenI lappariIion dans le sysIeme
inancier de nouvelles praIigues eI de nouveaux produiIs inan-
ciers gui onI pour caracIerisIigues daccroiIre la viIesse de circu-
laIion de la monnaie eI la guanIiIe de inancemenI disponible,
eI donc de conIrer levenIuelle poliIigue moneIaire resIricIive de
la bangue cenIrale. En dauIres Iermes, les innovaIions inan-
cieres permeIIenI daccroiIre le volume de inancemenI dispo-
nible guanIiIe de monnaie cenIrale donnee. Les innovaIions
bancaires pesenI donc sur la liguidiIe de leconomie car elles
IendenI reduire le raIio liguidiIes}IiIres. CeIIe evoluIion rend le
sysIeme economigue eI inancier plus ragile un reIourne-
menI des anIicipaIions de prix dacIis eI la dynamigue bais-
siere y eIanI associee. FarallelemenI, les innovaIions inancieres
reduisenI la liguidiIe du sysIeme bancaire eI ragilisenI donc les
bilans bancaires. Minsky |18| monIre gue la recherche de
proiI par les bangues dans un conIexIe de concurrence
exacerbee les conduiI adopIer des comporIemenIs dore de
inancemenI ayanI pour conseguence une conIracIion deliberee
de leur raIio capiIal}acIis au cours de la periode dexpansion
eI une hausse de celui-ci en phase recessive. En eeI, dans la
phase euphorigue dexpansion des bilans bancaires, les bangues
sengagenI dans des operaIions inancieres orI levier dendeI-
IemenI, une baisse de leur raIio capiIal}acIis permeI alors un
accroissemenI subsIanIiel du Iaux de proiI. En revanche, apres
le reIournemenI de lacIiviIe, conscienIes des risgues de deauI
de leurs emprunIeurs, elles cherchenI accroiIre leurs raIios
capiIal}acIis.
Ainsi, les bangues sonI au cour de la dynamigue dinsIabi-
liIe inanciere gui caracIerise les economies inancieremenI libe-
ralisees. La ragilisaIion eI lilliguidiIe des bangues sonI
concomiIanIes celles du sysIeme economigue eI inancier
global. Elles ne sonI donc pas en mesure dadopIer un compor-
IemenI conIranI le cycle inancier, au conIraire, elles laccompa-
gnenI eI laccenIuenI. Le sysIeme bancaire exacerbe donc les
phases descendanIes du cycle des aaires. De maniere eguiva-
lenIe, en phase dexpansion, les bangues sonI davanIage
disposees accroiIre lore de crediI, alors meme gue la
demande de deIenIion dacIis liguides esI au plus bas. Elles
accenIuenI donc egalemenI les phases ascendanIes du cycle.
L' l NS1A8lLl 1E D SEC1Ek 8ANCAl kE 7T
V / La poIitique de stabiIisation
du systme bancaire
La poliIigue de sIabilisaIion du secIeur bancaire consIiIue un
imperaIi macroeconomigue dans la pluparI des pays alors
meme gue sa mise en ouvre sesI orIemenI complexiiee avec la
liberalisaIion eI la globalisaIion inancieres. ConIrairemenI ce
gue suggere lapproche de la Iheorie de lagence, le conIrle eI
la surveillance de la solvabiliIe des bangues ne peuvenI plus eIre
penses comme la simple addiIion de relaIions dagence bilaIe-
rales, cesI--dire enIre la bangue eI son superviseur, enIre les
managers eI les acIionnaires eI}ou enIre la bangue eI ses depo-
sanIs. La sIabilisaIion du sysIeme bancaire ne peuI plus reposer
sur la simple prescripIion au niveau naIional de regles de
comporIemenI speciigue simposanI aux bangues (reglemenIa-
Iion) eI sur lobservaIion de lapplicaIion eecIive de ces regles
au niveau de linsIiIuIion (montorn). En eeI, guelgues ail-
liIes reIenIissanIes de bangues acIives au niveau inIernaIional
onI souligne la necessiIe de depasser le cadre resIreinI de la
supervision naIionale, eI daller vers une supervision conso-
lidee. Ce uI noIammenI le cas de la bangue Ambrosiano (IIalie)
en 182, mais surIouI de la BCCI en 11 |Herring, 14, 2003|.
Creee en 172, la BCCI adopIa une sIrucIure bancaire duale. La
socieIe de holding non bancaire eIablie au Luxembourg (BCCI
holding SA) deIenaiI deux bangues separees, ayanI des licences
eI eIanI supervisees dans deux juridicIions separees, bien
proIegees par les lois du secreI bancaire : BCCI SA au Luxem-
bourg eI BCCI Overseas aux iles Caman. La BCCI avaiI donc
volonIairemenI adopIe une sIrucIuraIi on de groupe lui
permeIIanI dechapper une supervision consolidee. Far
ailleurs, les muIaIions des sIrucIures inancieres depuis les
annees guaIre-vingI onI rendu les bangues Ires sensibles aux
risgues de marche, par des canaux direcIs va leur porIeeuille
de IiIres ou leurs acIiviIes hors bilan sur derives eI par des canaux
induiIs va les collaIeraux garanIissanI les crediIs ocIroyes. La
ailliIe de la Barings (1S) eI la ragilisaIion de nombre de
sysIemes bancaires suiIe leclaIemenI de la bulle immobiliere
au debuI des annees guaIre-vingI-dix illusIrenI paraiIemenI
ceIIe permeabiliIe bancaire au risgue de marche. Enin, le
mouvemenI de concenIraIion conglomerale aciliIe les compor-
IemenIs opporIunisIes de deIournemenI de reglemenIaIion par
IranserI dacIiviIes vers des iliales pas ou moins reglemenIees.
CeIIe porosiIe enIre les zones de la inance (inIermediee eI
desinIermediee) eI enIre Iypes dinIermediaires inanciers, ainsi
gue linIernaIionalisaIion croissanIe des operaIions eI des inIer-
mediaires inanciers complexiienI donc orIemenI la poliIigue
prudenIielle. A la globalisaIion eI la despecialisaIion de la
inance doiI repondre une poliIigue de sIabilisaIion du sysIeme
bancaire elle-meme globalisanIe. LinIernaIionalisaIion des
groupes bancaires couplee lexigence de preservaIion des
souveraineIes naIionales signiie gue le necessaire conIrle
global ne peuI eIre uniIaire, cesI--dire exerce par une seule
enIiIe. Il auI donc organiser eI codiier les rapporIs enIre super-
viseurs de bangue, de marche eI dassurance au niveau des EIaIs
mais egalemenI au niveau inIernaIional. Far ailleurs, la monIee
en puissance des acIiviIes de marche des bangues, en parIiculier
sur derives, a conduiI la delegaIion dune parIie des responsa-
biliIes de la supervision aux supervises eux-memes par le biais
de la reconnaissance du conIrle inIerne. Le superviseur doiI
alors veriier la gualiIe de ceI auIoconIrle eI donc conIrler les
meIhodes de conIrle. AvanI devoguer plus precisemenI les
caracIerisIigues de ceIIe nouvelle docIrine prudenIielle gui
inIegre plus expliciIemenI la possibiliIe doccurrence du risgue
sysIemigue, nous presenIons les jusIiicaIions IradiIionnelles de
la reglemenIaIion des bangues eI les ormes prises par celle-ci.
LA POLl 1l QE DE S1A8l Ll SA1l ON D SS1EME 8ANCAl kE 73
Pourquol rglementer les banques 7
La reglemenIaIion bancaire, comme nombre de reglemenIa-
Iions, se jusIiie IradiIionnellemenI par la presence dexIerna-
liIes : exIernaliIes posiIives liees lemission de monnaie eI au
rle des bangues dans le bon oncIionnemenI du sysIeme de
paiemenIs eI exIernaliIes negaIives associees aux ailliIes
bancaires. A cela sajouIe limporIance des asymeIries dinorma-
Iion gui aecIenI les conIraIs bancaires eI gui empechenI les
deposanIs desIimer correcIemenI la solvabiliIe de la bangue. La
reglemenIaIion repond donc egalemenI un imperaIi de
proIecIion du clienI.
En raison de leur oncIion de gesIion des compIes de depIs,
les bangues sonI au cour du sysIeme de paiemenIs. Or le
sysIeme de paiemenIs esI un bien collecIi . Quand un agenI
apparIenanI une communauIe de paiemenI denoue ses regle-
menIs en ayanI recours au service ourni par le sysIeme de paie-
menI, il ne reduiI pas pour auIanI la consommaIion gue les
auIres agenIs onI de ce service. Le service guore le sysIeme
de paiemenI ne se divise donc pas en guanIiIes addiIives. Le
criIere de non-rivaliIe gui caracIerise les biens collecIis esI
respecIe. Ainsi, la Deense naIionale esI inconIesIablemenI
consideree comme un bien collecIi car analysee comme un
sysIeme, cesI--dire un ensemble non reducIible la somme de
ses elemenIs consIiIuIis. De la meme maniere, la monnaie doiI
eIre analysee comme un sysIeme dorganisaIion des paiemenIs
dans une communauIe dechange. Seule ceIIe approche permeI
dapprehender sa dimension de bien collecIi |Scialom, 1S| eI
donc de comprendre la jusIiicaIion la plus ondamenIale de la
reglemenIaIion des bangues. En eeI, les coIs sociaux de la ail-
liIe dune bangue, si elle esI de Iaille imporIanIe, sonI superieurs
aux coIs prives. Des implicaIions dordre sysIemigue sonI donc
associees aux ailliIes bancaires. Dune parI, lacheminemenI des
ordres de paiemenI peuI direcIemenI poser un probleme sysIe-
migue si une bangue cesse son acIiviIe eI cela independammenI
de IouI mouvemenI de ruee bancaire. LadopIion du principe
dirrevocabiliIe dans lorganisaIion des sysIemes de paiemenI,
gui signiie gue les paiemenIs sonI deiniIivemenI crediIes aux
beneiciaires, assure une socialisaIion des perIes eI eloigne
Les externaIits
On parle d'exLernaliLes pour designer LouLe siLuaLion o les acLiviLes d'un (ou de
plusieurs) agenL(s) economique(s) onL des consequences sur le bien-Lre (au sens
large) d'auLres agenLs, sans qu'il y aiL des echanges ou des LransacLions enLre
eux. Si les consequences sonL benefiques on diL que l'exLernaliLe esL posiLive ,
elle esL negaLive dans le cas conLraire [Cuerrien, 1j. Les exLernaliLes posenL
un probleme parLiculier a l'economisLe car les coLs ou benefices imposes par
un agenL economique a un auLre agenL ne donnenL lieu a aucune penalisaLion
ou compensaLion par le sysLeme de prix. Les exLernaliLes creenL donc des ineffi-
ciences dans l'allocaLion des ressources. Les firmes producLrices d'exLernaliLes
negaLives, ne supporLanL pas l'inLegraliLe du coL qu'elles creenL, s'engagenL de
maniere excessive dans de Lelles acLiviLes , a l'inverse, les firmes producLrices
d'exLernaliLes posiLives, ne jouissanL pas de la LoLaliLe des effeLs posiLifs qu'elles
generenL, sous-produisenL. Les auLoriLes publiques disposenL de plusieurs solu-
Lions pour gerer les exLernaliLes [SLigliLz, 188j. Elles peuvenL uLiliser le sysLeme
de prix en imposanL des penaliLes aux producLeurs d'exLernaliLes negaLives eL
en subvenLionnanL les producLeurs d'exLernaliLes posiLives. ne auLre soluLion
consisLe a reglemenLer pour limiLer les exLernaliLes negaLives. C'esL ceLLe soluLion
qui domine dans le cas de l'indusLrie bancaire.
eicacemenI le specIre dun Iel risgue de sysIeme. DauIre parI,
une bangue probleme peuI enIrainer une conIagion de ruees
bancaires sur des bangues solvables (cj. chapiIre II), il peuI en
resulIer de graves perIurbaIions sur le oncIionnemenI du
sysIeme de paiemenI eI une recession economigue accompa-
gnee dun accroissemenI des coIs iscaux inherenIs aux resIruc-
IuraIions bancaires eI au sysIeme dassurance depIs. La
reglemenIaIion bancaire, donI les ormes onI change au cours du
Iemps, vise dans Ious les cas eviIer un Iel scenario caIas-
Irophe en conIraignanI les bangues dans leurs acIiviIes eI
comporIemenIs.
uelles rglementatlons bancalres 7
Dc l'ullcgcmcnt dc: rcglcmcntuton: dc :tructurc ct dc condutc.
Le sysIeme bancaire peuI eIre rendu plus robusIe par limpo-
siIion de reglemenIaIions organisanI lindusIrie de maniere
reduire les risgues pris eI les probabiliIes de ailliIe associees. Les
reglemenIaIions assurenI alors un hauI niveau de proiIabiliIe
gui permeI aux bangues deIre plus robusIes en cas de choc dea-
vorable. Farmi ces reglemenIaIions, on disIingue celles gui aec-
IenI direcIemenI la sIrucIure de lindusIrie de celles gui
inlechissenI le comporIemenI des parIicipanIs lindusIrie.
Les principales reglemenIaIions sIrucIurelles sonI relaIives aux
clivages oncIionnels enIre insIiIuIions, aux exigences lenIree
eI aux regles discriminaIoires sappliguanI aux bangues eIran-
geres. A IiIre illusIraIi, en reacIion aux crises bancaires des
annees IrenIe, nombre de pays onI impose une sIricIe speciali-
saIion aux acIiviIes bancaires. Ce uI le cas aux EIaIs-Unis eI dans
de nombreux pays europeens gui ecarIerenI le modele de la
bangue universelle. Il y avaiI alors separaIion enIre les insIiIu-
Iions de depIs gui se voyaienI inIerdire la deIenIion dun porIe-
euille dacIions eI les socieIes de holding gui deIenaienI des
acIions mais ne pouvaienI collecIer de depIs. De plus, plusieurs
pays scindaienI les insIiIuIions de depIs en bangues commer-
ciales eI caisses depargne. LAllemagne, la Suisse eI les Fays-Bas
irenI excepIion ceIIe Iendance en conservanI le modele de
bangue universelle.
Les reglemenIaIions de conduiIe gui onI dailleurs souvenI eIe
associees aux reglemenIaIions sIrucIurelles prennenI la orme de
resIricIions direcIes sur la sIrucIure de bilan des bangues. Elles
incluenI les regles prudenIielles, les regles de parIicipaIion dans
les enIreprises non bancaires, le plaonnemenI de la variaIion
des encours de crediI, linIerdicIion de remuneraIion des depIs
vue eI plus generalemenI ladminisIraIion des Iaux crediIeurs
eI debiIeurs, eIc.
La Iendance generale depuis les annees soixanIe-dix esI au
demanIelemenI des reglemenIaIions de sIrucIure eI donc la
despecialisaIion de lindusIrie bancaire eI la suppression des
reglemenIaIions de conduiIe, lexcepIion noIable des regles
prudenIielles gui onI largemenI eIe renorcees. CeIIe evoluIion
sexpligue par linadapIaIion des reglemenIaIions anIerieures au
mouvemenI de globalisaIion inanciere eI laccroissemenI de la
concurrence des eIablissemenIs inanciers eI non inanciers gui
laccompagne. A la globalisaIion inanciere repond une evolu-
Iion assez generale vers la bangue universelle. Le cas americain
esI ce IiIre sympIomaIigue. LindusIrie bancaire sy esI deve-
loppee depuis les annees de lenIre-deux-guerres sous un veri-
Iable carcan reglemenIaire imposanI une specialisaIion non
seulemenI oncIionnelle mais egalemenI geographigue. Le Mac
laJJen Act de 127 gui inIerdiI aux bangues de creer des succur-
sales hors de leur EIaI dorigine a conduiI une ragmenIaIion
geographigue de lindusIrie bancaire americaine selon le prin-
cipe du unt hanln. Le Glass Steaall Act inIegre au Banln Act
de 133 insIaura guanI lui le principe de specialisaIion
bancaire en separanI les bangues commerciales des bangues
dinvesIissemenI. OuIre les innovaIions de produiI visanI
conIourner cerIaines reglemenIaIions de conduiIe, noIammenI
la reglemenIaIion Q (inIerdicIion de la remuneraIion des depIs
vue eI plaonnemenI de celle des depIs depargne) gui sera
abolie en 18, les bangues americaines reagirenI la rigidiIe de
ce carcan reglemenIaire par des innovaIions organisaIionnelles.
Celles-ci leur permirenI douIrepasser la segmenIaIion geogra-
phigue par la creaIion de guasi-iliales hors des EIaIs dorigine eI
de Iransgresser le principe de specialisaIion par la consIiIuIion de
holdings bancaires. Les EIaIs-Unis onI abroge le Glass Steaall
Act en novembre 1 eI lonI remplace par le lnancal Servces
MoJernzaton Act gui auIorise la coexisIence de IouIes les acIi-
viIes inancieres au sein dun meme groupe inancier. Llnters-
tate Banln Act mis en applicaIion en 1S enIerine guanI
lui la suppression de aiI de linIerdicIion de diversiicaIion
geographigue. Ainsi, en depiI dune orIe IradiIion de speciali-
saIi on bancaire eI de cloi sonnemenI geographigue, l es
EIaIs-Unis parIicipenI au mouvemenI general vers la bangue
universelle.
. uu rcnlorccmcnt dc lu rcglcmcntuton prudcntcllc
La dereglemenIaIion de lindusIrie bancaire gue nous venons
devoguer sesI accompagnee dun durcissemenI imporIanI de la
reglemenIaIion prudenIielle essenIiellemenI axee sur le renor-
cemenI des exigences de capiIalisaIion. DauIres conIrainIes
prudenIiel les exisIenI, el les concernenI noIammenI des
exigences de liguidiIe eI des regles de diversiicaIion dacIis
visanI resIreindre la concenIraIion des preIs bancaires sur des
clienIs individuels ou groupes de clienIs presenIanI un meme
risgue economigue. Sans minimiser limporIance de ces regle-
menIaIions, il demeure gue le principe pivoI de la poliIigue
prudenIielle esI gue la prevenIion doiI de plus en plus sappuyer
sur les provisions en capiIal. Celles-ci visenI couvrir deux
grands Iypes de risgues : le risgue de crediI eI le risgue de
marche. Le risgue de crediI esI lie au deauI dun ou plusieurs
debiIeurs ou aux modiicaIions de la probabiliIe de Iels deauIs
dans le uIur. Le risgue de marche se reere guanI lui la varia-
biliIe de la valeur du porIeeuille de negoce de la bangue due
aux variaIions des prix de marche des composanIs du porIe-
euille (IiIres negociables eI conIraIs derives). Ainsi, la deprecia-
Iion dune devise diminue la valeur des acIis libelles dans ceIIe
devise dans le porIeeuille domesIigue.
Le ratio Cooke
ll s'agiL d'un raLio de fonds propres
pondere donL la mise en applicaLion
a permis un accroissemenL de la capi-
LalisaLion des banques des pays indus-
Lrialises. L'evaluaLion de l'adequaLion
du capiLal se faiL par l'uLilisaLion d'un
raLio de couver Lure des ri sques
ponderes, les fonds propres eLanL
rapporLes a differenLes caLegories de
risques nes d'acLifs ou d'engagemenLs
hors bilan. Le denominaLeur esL donc
compose des creances de la banque
donL la somme esL ponderee par des
coefficienLs correspondanL aux diffe-
renLes classes de risque ayanL eLe deli-
miLees. Le raLio ainsi calcule doiL
respecLer une norme minimale de
8 %. l l releve d'une logi que
fondamenLalemenL convenLionnelle
LanL pour le choix des coefficienLs de
ponderaLion censes refleLer les classes
de risque, que pour l'inclusion des
acLifs dans les differenLes caLegories eL
pour la definiLion mme des fonds
propres. ll consLiLue neanmoins une
percee imporLanLe en maLiere de
reglemenLaLion prudenLielle inLerna-
Lionale. Chaque banque peuL gerer
libremenL l'ensemble des risques
qu'elle prend des lors que ses fonds
propres demeurenL adequaLs aux
posiLions prises. Le raLio Cooke eLabliL
donc une forme impliciLe de fixaLion
de prix car l'augmenLaLion des fonds
propres esL coLeuse pour la banque
en ce qu'elle conduiL a un manque a
gagner en Lermes de levier. Cepen-
danL, un Lel raLio ne consLiLue pas
pour auLanL une panacee. La criLique
essenLielle concerne la mesure du
risque qui a eLe adopLee qui neglige
l'inLerdependance enLre les valeurs
d'acLifs, c'esL-a-dire les covariances,
conLrairemenL a la mesure du risque
la plus courammenL uLilisee par la
Lheorie du porLefeuille.
Limpulsion majeure pour le renorcemenI des exigences de
capiIalisaIion des bangues uI donnee, dans le cadre de la BRI, en
juilleI 188, par la signaIure dun accord enIre les gouverneurs
des bangues cenIrales des principaux pays indusIrialises insIau-
ranI un raIio inIernaIional de solvabiliIe connu sous le nom de
raIio Cooke.
LexIension aux risgues de marche du raIio de capiIalisaIion
en 1S conirme la preeminence du provisionnemenI en
capiIal dans le disposiIi prudenIiel. CeIIe avancee consIiIue un
developpemenI logigue du cadre prudenIiel compIe Ienu de
limporIance croissanIe de ces risgues dans le proil global de
risgue de cerIaines bangues. Ainsi, en avril 1S, le comiIe de
Ble a propose la reconnaissance des modeles inIernes devalua-
Iion des risgues des eIablissemenIs pour deIerminer ladegua-
Iion des onds propres aux risgues de marche. Des lors guils
seronI agrees par les auIoriIes de IuIelle eI respecIeronI donc
cerIains criIeres gualiIaIis eI guanIiIaIis, ces modeles pourronI
eIre uIilises pour calculer les exigences de capiIalisaIion relaIives
aux risgues de Iaux, de variaIion des prix des IiIres de proprieIe
eI de risgues de change.
|'u::uruncc dcpt:
Alors gue le raIio de capiIalisaIion esI cense IraiIer la guesIion
de la solvabiliIe des bangues, lassurance des depIs agiI sur la
conIrainIe de liguidiIe. La raison deIre de lassurance depIs esI
de supprimer les inciIaIions aux ruees des deposanIs |Diamond
eI Dybvig, 183| eI donc de sIabiliser le sysIeme bancaire.
La pluparI des pays onI adopIe ce Iype de disposiIi. Les
EIaIs-Unis urenI des precurseurs en ce domaine en insIauranI
lassurance depIs des 133. Les auIres pays suivirenI plus Iardi-
vemenI : 17 pour le Canada, 171 revisee en 18 pour le
Japon, in des annees soixanIe-dix debuI des annees guaIre-vingI
pour la pluparI des pays europeens (Allemagne, 177 , Erance eI
Fays-Bas, 17 , Royaume-Uni, 182 , eIc.). Le sysIeme ranais a
eIe reorme par la loi de securiIe inanciere en juin 1.
Lassurance depIs supprime la necessiIe pour le deposanI de
sinIerroger sur la gualiIe speciigue de sa bangue. Ainsi, dans
un sysIeme bancaire avec assurance des depIs, hormis les
inIervenIions des auIoriIes de IuIelle, cesI en Iheorie aux acIion-
naires eI aux deposanIs non assures dimposer une discipline aux
bangues en diiculIe inanciere. Lassurance depIs porIe donc
en elle un paradoxe : en rendanI les bangues plus sres pour les
deposanIs elle risgue de ragiliser le sysIeme bancaire global en
avorisanI lalea moral. LalIeraIion des comporIemenIs micro-
economigues ainsi creee peuI eIre limiIee par la reglemenIaIion
prudenIielle eI la surveillance des bangues, mais egalemenI par
des disposiIis inIernes au sysIeme dassurance depIs visanI
moderer la prise de risgue. En labsence de Ielles disposiIions,
un sysIeme dassurance depIs peuI se reveler Ires coIeux. Le
cas americain en Iemoigne. Ein 11, suiIe la ailliIe de plus
de 2 000 insIiIuIions de depIs dans les annees guaIre-vingI, le
Congres reorma lassurance depIs par ladopIion du leJeral
Depost lnsurance Corporaton lmprovement Act (EDICIA). Le coI
ulIime de resoluIion de ceIIe crise supporIe par les conIribuables
americains uI de pres de 3 % du FIB. CeIIe crise majeure susciIa
un vi debaI aux EIaIs-Unis sur ce gue devaiI eIre un sysIeme
dassurance depIs opIimal. LimposiIion de primes dassu-
rance dierenciees en oncIion du risgue inherenI lacIiviIe de
la bangue ainsi gue linsIauraIion dun monIanI maximum de
depI assure par deposanI eI non par compIe onI parIie des
disposiIions inIernes au sysIeme conIranI lalea moral. Far
ailleurs, une parI imporIanIe des perIes supporIees par lassu-
rance depIs aux EIaIs-Unis uI analysee comme resulIanI de
ailliIes dierees dans le Iemps. Sur la base de ce diagnosIic, le
EDICIA uI sIrucIure auIour de deux piliers : lacIion correcIive
precoce eI la resoluIion moindre coI |BensIon eI Kauman,
18|.
La poliIigue dacIions correcIives precoces necessiIe : la
deiniIion dun raIio criIigue de capiIal en de duguel la erme-
Iure esI imperaIive, la classiicaIion des bangues en dierenIes
caIegories selon leur raIio de capiIalisaIion, lenumeraIion
dacIions correcIives gui peuvenI ou doivenI eIre appliguees aux
bangues connaissanI une reIrogradaIion de leurs posiIions dans
la classiicaIion (degradaIion de leur capiIalisaIion). Il y a donc
un accroissemenI preannonce de la pression de la supervision eI
des conIrainIes pesanI sur les acIiviIes des bangues mesure gue
leur capiIalisaIion se degrade. La resoluIion (venIe, usion, ligui-
daIion) inIervenanI avanI gue le capiIal ne Iombe zero.
Le principe de resoluIion moindre coI vise limiIer le
coI inal pesanI sur le conIribuable. Ainsi, parIir de 1S, on
inIerdiI au onds dassurance depIs de proIeger les deposanIs
non assures eI auIres crediIeurs dune bangue aisanI ailliIe des
lors gue ceIIe exIension de la proIecIion occasionne des perIes
addiIionnelles pour le onds. Une excepIion esI neanmoins
prevue pour les bangues jugee too h to jal , mais dans ce
cas les perIes addiIionnelles pour le EDIC sonI assumees collecIi-
vemenI par les auIres bangues assurees. La base du calcul du
parIage des perIes eIanI les acIis IoIaux pluII gue les seuls
depIs. CeIIe mesure vise evidemmenI avoriser lauIosurveil-
lance par la communauIe bancaire eI donc la discipline de
marche.
Ainsi, la reorme de lassurance depIs aux EIaIs-Unis cherche
creer une complemenIariIe enIre discipline de marche eI disci-
pline reglemenIaire ce gui sinscriI pleinemenI dans la nouvelle
docIrine prudenIielle.
Ces proposiIions sonI en accord avec la docIrine prudenIielle
gui semble emerger au niveau inIernaIional dans les annees
guaIre-vingI-dix.
Une nouvelle donne prudentlelle
|c: :tructurc: n:ttutonncllc: dc lu rcguluton prudcntcllc
Dans la pluparI des pays, larchiIecIure insIiIuIionnelle de la
poliIigue prudenIielle a eIe conue une periode o les sIruc-
Iures des sysIemes inanciers eIaienI Ires dierenIes de ce
guelles sonI acIuellemenI. Les sysIemes inanciers eIaienI orIe-
menI reglemenIes eI les ronIieres enIre les inIermediaires inan-
ciers eIaienI beaucoup plus Iranchees guaujourdhui. La pluparI
des disposiIis de poliIigue prudenIielle resIenI margues par ceI
heriIage, leur archiIecIure eIanI basee sur le criIere insIiIu-
Iionnel : chague Iype dinsIiIuIion inanciere correspond un
superviseur. Ce aisanI, une guesIion se pose : la sIrucIure insIi-
IuIionnelle de la supervision eI de la reglemenIaIion doiI-elle
LA POLl 1l QE DE S1A8l Ll SA1l ON D SS1EME 8ANCAl kE T
1ableau . Les modIes nationaux de supervision
dans IUnion europenne
Pays
ModIe
sectorieI
ModIe
fonctionneI
(transsecteur)
ModIe intgr
(transsecteur)
Union
europenne
des 15
8elgique
linlande
Crece
Luxembourg
PorLugal
Espagne
lrance (2003)
lLalie (1)
Pays-8as (2002)
AuLriche (2002)
Danemark (18)
Allemagne (2002)
lrlande (2001)
Suede (11)
koyaume-ni (17)
Hors de IU AusLralie (18)
ELaLs-nis (1)
Canada (187)
|apon (2000)
ntrc purcnthc:c: . l'unncc dc crcuton du nouvcuu d:po:tl trun::cctorcl.
Sourcc : D. Schoenmaker, 2003.
coller aux evoluIions des sysIemes inanciers eI des inIerme-
diaires inanciers supervises 7 LinIereI croissanI pour ceIIe gues-
Iion sexpligue par les evoluIions de la sphere inanciere (cj.
chapiIre II). Ainsi les conglomeraIs inanciers remeIIenI en cause
les demarcaIions IradiIionnelles enIre les agences de regulaIion
eI complexiienI considerablemenI la Iche des regulaIeurs, le
oisonnemenI dinnovaIions inancieres eI lappariIion de
nouveaux marches accroissenI le risgue sysIemigue eI leIendenI
au-del du seul secIeur bancaire , enin, la globalisaIion inan-
ciere donne une dimension inIernaIionale la regulaIion eI
la supervision. Dun poinI de vue concepIuel, plusieurs modeles
darchiIecIure prudenIielle exisIenI, en praIigue, les ormes
hybrides sonI reguenIes. Les modeles possibles sonI les
suivanIs :
le modele secIoriel gui separe les regulaIeurs de bangues,
de maisons de IiIres eI dassurance ,
le modele oncIionnel dans leguel chague auIoriIe de regu-
laIion esI responsable dun objecIi de supervision (ex : supervi-
sion prudenIielle eI conduiIe des aaires) ,
le modele inIegre dans leguel un seul regulaIeur esI en
charge des bangues, des assurances eI des IiIres.
AcIuellemenI, luniicaIion de la regulaIion eI de la supervi-
sion dans une seule agence IraiIanI la ois des bangues,
assurances eI socieIes dinvesIissemenI esI pluII lexcepIion gue
la regle au niveau mondial, meme si ce modele se developpe
dans lUnion europeenne.
|'mplcuton cro::untc dc: uctcur: prvc:
dun: lu rcguluton prudcntcllc
La volonIe dimpliguer les acIeurs prives en souIien aux super-
viseurs consIiIue une inlexion essenIielle de la docIrine pruden-
Iielle gui sesI imposee au cours des annees guaIre-vingI-dix.
FrealablemenI, la concepIion dominanIe eIaiI celle de la regula-
Iion exIerne, cesI--dire gue le regulaIeur imposaiI des regles
prudenIielles eI veriiaiI gue les supervises sy conormaienI. La
regulaIion exIerne perdure evidemmenI mais elle esI epaulee
par les acIeurs prives va lauIoconIrle eI la discipline de
marche.
CeIIe inlexion esI inscriIe dans le nouvel accord de Ble gui
devraiI enIrer en applicaIion in 200 (c. encadre suivanI). En
eeI, laccord de 18 repose sur Irois piliers :
1. la capiIalisaIion des bangues doiI eIre plus sensible aux
risgues de leurs acIis ,
2. le processus de supervision doiI eIre renorce ,
3. la discipline de marche doiI egalemenI eIre encouragee ce
gui passe par un renorcemenI de la diusion des inormaIions
inancieres eI de leur Iransparence.
Les piliers 1 eI 3 enIerinenI ceIIe nouvelle docIrine pruden-
Iielle. En eeI, comme nous le verrons, le premier pilier cherche
avoriser pour les grandes bangues inIernaIionales une
meIhode devaluaIion du risgue de crediI inspiree des modeles
VaR uIilises pour levaluaIion du risgue de marche. CeIIe
approche basee sur les raIings inIernes des bangues consIiIue
donc une exIension du principe dauIoconIrle acguis lors de
la reorme de 1S pour le risgue de marche. La discipline de
marche guanI elle cherche responsabiliser les creanciers non
assures des insIiIuIions inancieres eI les acIionnaires. Eavoriser
la discipline de marche consisIe donc creer les condiIions avo-
rables ce gue les conIreparIies privees de la irme inanciere
assurenI un veriIable moniIoring sur celle-ci eI imposenI des
conIrainIes saccroissanI avec le risgue pris. Ces conIrainIes
peuvenI eIre un raIionnemenI guanIiIaIi des inancemenIs de
marche ou un rencherissemenI de leur coI.
Les nouvelles optlons prudentlelles
En depiI du mainIien dune orIe speciiciIe naIionale dans
les choix dorganisaIion des sIrucIures de supervision, une
nouvelle docIrine prudenIielle gouvernee par le pragmaIisme
semble se dessiner depuis le debuI des annees guaIre-vingI-dix.
Celle-ci se IraduiI par un ensemble de principes prudenIiels
aisanI lobjeI dun assez large consensus, meme si le debaI sur
leurs modaliIes dapplicaIion resIe Ires ouverI. Les nouvelles
opIions prudenIielles enIerinenI une desegmenIaIion de la
supervision, une coordinaIion enIre les superviseurs dinsIiIu-
Iions inancieres dierenIes eI de pays dierenIs, la reconnais-
sance d une coresponsabil iIe guanI la sol vabili Ie des
insIiIuIions inancieres enIre superviseurs eI supervises (principe
dauIoconIrle) eI la volonIe de conIrer lalea moral avorise par
le principe too h to jal par une poliIigue de coerciIion graduee
|AglieIIa eI Scialom, 2003, 18|.
|'mpcrutl dc rcnlorccmcnt dc lu coopcruton cntrc :upcrv:cur:
Le renorcemenI de la cooperaIion enIre superviseurs esI
une guesIi on parIiculi eremenI complexe recouvranI de
mulIiples dimensions. Il sagiI non seulemenI de renorcer les
relaIions cooperaIives enIre superviseurs dun meme Iype dinsIi-
IuIions inancieres mais de pays dierenIs, mais egalemenI
daccroiIre la cooperaIion enIre auIoriIes de conIrle dinsIiIu-
Iions dierenIes (bangues, assurances, maisons de IiIres) eI even-
IuellemenI de pays dierenIs. CeI objecIi recouvre noIammenI
linsIauraIion de regles de divulgaIion eI de parIage de linor-
maIion enIre superviseurs, eI la codiicaIion de leurs relaIions
en cas de sancIion dun groupe inancier IransgressanI la
reglemenIaIion.
La cooperaIion enIre superviseurs bancaires esI cerIainemenI
celle gui pose le moins de problemes car elle repose sur une
longue IradiIion eI une philosophie commune en maIiere
devaluaIion des risgues. Le developpemenI des conglomeraIs
inanciers impose lexIension de ce Iype de cooperaIion aux
auIoriIes de surveillance des assurances eI des maisons de IiIres.
CeI imperaIi se jusIiie par les risgues de conIagion inIra-
groupe, par la possibiliIe dune compIabilisaIion mulIiple dun
meme capiIal eI par le risgue dexposiIion excessive. Le risgue de
conIagion inIragroupe esI lie soiI aux creances direcIes ou indi-
recIes gue les dierenIes parIies du conglomeraI deIiennenI les
unes sur les auIres au bilan ou hors bilan, soiI au IarissemenI
des inancemenIs de marche des dierenIes composanIes du
conglomeraI suiIe aux diiculIes inancieres renconIrees par
lune des enIiIes du groupe. Far ailleurs, les dierenIes socieIes
consIiIuIives dun conglomeraI inancier sonI soumises des
exigences prudenIielles dierenciees. Les superviseurs sonI donc
conronIes un epineux probleme : deIerminer si le conglo-
meraI inancier dispose dune couverIure en capiIal adeguaIe. Il
esI en eeI possible gue les dierenIes socieIes consIiIuIives du
conglomeraI inancier respecIenI sur une base individuelle leur
raIio de capiIalisaIion mais gue le groupe soiI lui sous-capiIa-
lise. Dune parI, les memes onds propres peuvenI eIre uIilises
simulIanemenI comme amorIisseurs par dierenIes compo-
sanIes du conglomeraI. En dauIres Iermes, un meme capiIal
peuI couvrir simulIanemenI les exigences de onds propres de
la maison mere eI dune de ses iliales, voire evenIuellemenI de
la iliale de la iliale. DauIre parI, chague socieIe du conglo-
meraI inancier peuI respecIer sa propre reglemenIaIion guanI
son exposiIion par rapporI un groupe de clienIs presenIanI
un meme risgue economigue, alors meme gue la combinaison
de orIes exposiIions par rapporI une meme conIreparIie dans
dierenIes parIies du groupe ragilise celui-ci.
Ainsi, les risgues donI sonI porIeurs les conglomeraIs inan-
ciers sonI superieurs la somme des risgues propres chacune
de leurs composanIes |Scialom, 17|. De plus, ils consIiIuenI
des sIrucIures propices ladopIion de sIraIegies visanI
desserrer la conIrainIe de conIrle imposee par les insIances de
supervision en jouanI sur leurs deauIs dharmonisaIion des
reglemenIaIi ons eI l eur mangue de coordinaIi on eI de
cooperaIion.
LevaluaIion de ladeguaIion du capiIal doiI donc seecIuer
au niveau du groupe, celui-ci doiI eIre surveille en comple-
menI du conIrle par segmenI dacIiviIe. CeI imperaIi impligue
dorganiser les relaIions enIre les superviseurs concernes.
LopIion reIenue, bapIisee solo plus , consisIe ajouIer la
supervision individuelle des composanIes du conglomeraI une
surveillance globale exercee par un superviseur che de ile (leaJ
reulator). La direcIive ConglomeraIs inanciers adopIee in
2002 eI gui doiI sappliguer debuI 200S reprend ces grands prin-
cipes. Elle sappuie ainsi direcIemenI sur les Iravaux anIerieurs
du JoinI Eorum cree en 1 gui esI un orum IriparIiIe reunis-
sanI les regulaIeurs de bangues, dassurances eI de marches.
|u rcconnu::uncc dc: modclc: dc contrlc ntcrnc
CesI en janvier 1 gue le comiIe de Ble a emis sa premiere
direcIive auIorisanI luIilisaIion des modeles inIernes pour deIer-
miner le provisionnemenI en capiIal pour risgues de marche.
CeI agremenI esI soumis un ensemble de condiIions gualiIa-
Iives eI guanIiIaIives de mise en conormiIe de ces modeles. La
validaIion accordee par les auIoriIes de IuIelle aux modeles
desIimaIion des monIanIs exposes au risgue (modeles VaR)
uIilises par les bangues revienI deleguer une parIie des respon-
sabiliIes de supervision au supervise lui-meme.
LadopIion de lauIoconIrle comme nouveau principe
prudenIiel modiie drasIiguemenI le rle du superviseur. Sa
Iche essenIielle consisIe des lors conIrler la gualiIe de ceI
auIoconIrle, cesI--dire conIrler les meIhodes de conIrle
(gualiIe des modeles uIilises), la gualiIe du managemenI eI le
caracIere adeguaI des principes dorganisaIion inIerne des
bangues. CeIIe evoluIion esI guelgue peu paradoxale. En eeI,
la reconnaissance dune delegaIion de responsabiliIe guanI
levaluaIion de ladeguaIion du capiIal de la bangue saccom-
pagne dune plus grande ingerence du superviseur dans les prin-
cipes memes dorgani saIion inIerne aux bangues. En ce
domaine, les regles imposees par le regulaIeur visenI recreer au
sein meme de la irme la disIincIion enIre conIrleur eI conIrle.
Ainsi, pour les operaIions de marche, une separaIion sIricIe esI
La vaIeur expose
au risque (VaR)
Les banques possedenL un porLefeuille bancaire incluanL des crediLs LradiLionnels
eL un porLefeuille de negoce compose de LiLres negociables eL de conLraLs derives.
Ce dernier esL expose a la variaLion en conLinu des prix de marche LanL au bilan
que hors bilan. La valeur exposee au risque (vak) esL une mesure probabilisLe de
l'exposiLion au risque. Elle fourniL une mesure de la perLe poLenLielle maximale
associee a un porLefeuille de negoce donne pour une duree de deLenLion eL un
inLervalle de confiance deLermine. L'uLilisaLion de ce Lype de meLhode ne signifie
pas pour auLanL que le risque de marche esL sous conLrle, en LemoignenL les
perLes considerables de cerLaines banques ou maisons de LiLres sur les marches
derives. Parmi les raisons expliquanL ces erreurs d'evaluaLion du risque de
marche, on peuL evoquer les hypoLheses simplificaLrices uLilisees dans la pluparL
des modeles pour formaliser les processus sLochasLiques sous-jacenLs aux caracLe-
risLiques des composanLs du porLefeuille de negoce :
la lineariLe des rendemenLs des elemenLs du porLefeuille par rapporL a la
volaLiliLe des rendemenLs des marches sous-jacenLs ,
la normaliLe des lois de probabiliLe des rendemenLs des acLifs sous-jacenLs ,
l'independance Lemporelle des evenemenLs aleaLoires qui assure la sLaLion-
nariLe des lois de probabiliLe dans le Lemps.
Ces hypoLheses simplificaLrices sonL le plus souvenL conLrediLes par les condi-
Lions mme habiLuelles du marche. La reconnaissance des carences de la meLho-
dologie vak jusLifie aux yeux du comiLe de 8le l'imposiLion de criLeres sLricLs de
validaLion des modeles vak. Ainsi, les regulaLeurs imposenL aux banques de deLer-
miner la valeur de deLenLion risquee sur une base de periode de deLenLion mini-
male de dix jours eL d'un inLervalle de confiance de %. De plus, le comiLe de
8le propose que les resulLaLs obLenus par la vak soienL soumis a un facLeur mulLi-
plicaLeur reglemenLaire de Lrois, suscepLible d'Lre accru a la discreLion du super-
viseur en foncLion de son experLise de la qualiLe du modele.
exigee enIre le jront ojjce gui soccupe de lexecuIion des Iran-
sacIions eI le hacl ojjce gui les enregisIre eI les veriie. CeIIe
double sIrucIure, cesI--dire un disposiIi de surveillance eI de
veriicaIion inIerne sIricIemenI separe des uniIes operaIion-
nelles, doiI simposer Ious les niveaux de la hierarchie, y
compris au niveau de la di recIion generale. Si de Ielles
conIrainIes organisaIionnelles avaienI exisIe, cerIains desasIres
inanciers lies des perIes massives sur les marches derives
auraienI pu eIre eviIes. La ailliIe de la Barings en esI le meilleur
exemple.
Le premier piIier
de Iaccord de Ie tt
(ratio Mac Donough)
Le nouveau raLio de capiLalisaLion
devra couvrir les risques de crediL, de
marche mais egalemenL le risque
operaLionnel. L'objecLif de la reforme
esL de rendre la capiLalisaLion des
banques plus sensible aux risques de
leurs acLifs. L'accord de 8le ll ne
modifie pas la definiLion des fonds
propres, l'innovaLion essenLielle par
rapporL au raLio Cooke concerne
l'evaluaLion du risque de crediL. Avec
le raLio Cooke, quaLre caLegories
de risques correspondanL a quaLre
ponderaLions (100 %, 50 %, 20 %,
0 %) deLerminanL le provisionne-
menL requis en capiLal eLaienL deLer-
minees selon la naLure juridique de
l'emprunLeur, c'esL-a-dire indepen-
dammenL de son risque specifique.
Avec le nouvel accord, les charges en
capiLal requises seronL mieux correlees
au risque de crediL des acLifs de la
banque. Pour cela deux meLhodes
sonL proposees. ne meLhode diLe
sLandard dans laquelle les pondera-
Lions dependronL de la noLaLi on
exLerne de l'emprunLeur realisee par
une agence de noLaLi on eL une
meLhode alLernaLive basee sur les
noLaLions inLernes des banques. Pour
adopLer ceLLe derniere meLhode, les
banques devronL di sposer d' un
modele de risque de crediL valide par
les regulaLeurs eL respecLanL donc un
cahier des charges conLraignanL. Les
banques assi gneronL a chaque
emprunLeur une noLe basee sur leur
modele de noLaLion inLerne eL esLime-
ronL la probabiliLe de defauL associee
a chaque noLe. Les regulaLeurs auronL
pour mission de definir une foncLion
permeLLanL de converLir ce vecLeur de
probabiliLes de def auL en capiLal
minimum exige.
ne criLique essenLielle avancee a
l'enconLre de ce nouveau raLio de
capiLalisaLion esL sa procycliciLe, c'esL-
a-dire que les charges en capiLal
s'accroiLronL avec la degradaLion de la
siLuaLion conjoncLurelle provoquanL
un raLionnemenL de l'offre de crediL
qui accenLuera la basse conjoncLure.
La reconnaissance du principe dauIoconIrle esI renorcee
par le nouvel accord de Ble gui devraiI enIrer en vigueur en
200.
|u cocrcton gruducc
La poliIigue de sIabilisaIion du sysIeme bancaire menee
jusgue-l deiniI eI impose des regles de capiIalisaIion, de diver-
siicaIion eI de liguidiIe mais ne se preengage pas sur les reIor-
sions induiIes par la Iransgression de ces regles. La pure
discreIion gouverne la reponse des auIoriIes de IuIelle. Celles-ci
agissenI ex post, en general Irop Iard, eI souvenI renlouenI ou
organisenI le sauveIage des bangues deaillanIes en mobilisanI
ECONOMl E 8ANCAl kE
des onds publics eI en sappuyanI sur le club bancaire de la
place. De Ielles praIigues creenI dimporIanIs eeIs pervers,
avorisenI lalea moral, eI alimenIenI donc le syndrome du too
h to jal. Le principe de la coerciIion graduee, Ires discuIe aux
EIaIs-Unis, vise asseoir la credibiliIe de la menace en creanI une
echelle de reponses graduees associees des Iranches prede-
i nies de degradaIi on de la si IuaIion des eIabli ssemenIs
bancaires. La nouvelle docIrine prudenIielle rompI avec une
IradiIion du conIrle bancaire ormalisee grce la Iheorie de
lagence dans la mesure o elle souligne gue IanI le niveau des
superviseurs gue celui des supervises ne peuvenI eIre penses
comme uniIaires. LappariIion dune codiicaIion des relaIions
enIre superviseurs (principe solo plus , regles de divulgaIion
eI de parIage de linormaIion enIre conIrleurs, accroissemenI
de leur cooperaIion, eIc.) Iemoigne de la ormaIion dun cadre
de conIrle de lacIion du conIrleur eI donc de lemergence
dun meIaniveau de supervision. FarallelemenI, les conIrainIes
dorganisaIion inIerne imposees aux bangues en echange de la
reconnaissance du principe dauIoconIrle IraduisenI egalemenI
une decomposiIion au cour meme de lenIreprise enIre uniIes
conIrleuses eI uniIes conIrlees.
Vt / La banque centraIe
Les sysIemes bancaires acIuels sonI des sysIemes hierarchises,
la bangue cenIrale, parois gualiiee de bangue des bangues ,
emeI la monnaie de reglemenI ulIime. Elle esI pourIanI subor-
donnee aux bangues de second rang dans la creaIion moneIaire :
la monnaie scripIurale emise par les bangues commerciales
domine Ires largemenI dun poinI de vue guanIiIaIi. Dans la
zone euro, en avril 2004, la parI des depIs vue dans M1 repre-
senIaiI 8S,34 %. En revanche, seule la monnaie cenIrale esI uIili-
sable pour les paiemenIs inIerbancaires. En dauIres Iermes, les
agenIs non inanciers peuvenI regler leurs deIIes muIuelles avec
de la monnaie bancaire, cesI--dire par le IranserI dune deIIe
bancaire (paiemenI par carIe bancaire, chegue ou viremenI). A ce
niveau il y a donc mulIipliciIe de signes moneIaires. Ce Iype
de paiemenI respecIe le principe selon leguel nul ne peuI payer
avec sa propre deIIe. En revanche, les soldes inIerbancaires ne
peuvenI eIre apures gue par un paiemenI en monnaie cenIrale.
LexplicaIion de ceI eIaI de aiI esI simple : la deIIe dune bangue
ne consIiIue pas un paiemenI pour une auIre bangue mais une
simple promesse de paiemenI. CesI ce gui jusIiie gue lacIi
servanI de moyen de reglemenI des soldes inIerbancaires doiI
eIre emis hors de la communauIe des bangues concurrenIes. La
coherence du sysIeme esI assuree par la converIibiliIe un pour
un de IouIes les monnaies bancaires en monnaie ulIime. CesI
donc bien le principe hierarchigue gui garanIiI luniIe moneIaire
en depiI de la mulIipliciIe des monnaies scripIurales bancaires.
Four comprendre pleinemenI la posiIion de la bangue
cenIrale au cour du sysIeme de paiemenIs, son rle de preIeur
en dernier ressorI eI sa mission de preservaIion de lancrage
nominal, il auI accepIer le posIulaI selon leguel leconomie de
marche esI moneIaire eI gue les IransacIions gui sy nouenI sonI
eecIives eI non virIuelles. CeIIe asserIion gui esI une evidence
pour le non-economisIe necessiIe pour leconomisIe de rompre
avec la concepIion leguee par la Iheorie de leguilibre general.
En eeI, pour celle-ci leconomie esI reelle. Les resulIaIs les plus
essenIiels sonI demonIres pour une economie depourvue de
monnaie eI son inIroducIion ne change rien de ondamenIal
puisgue la monnaie esI neuIre leguilibre. La decenIralisaIion
eecIive des IransacIions nesI pas inIegrable ce corpus Iheo-
rigue IouI comme la dimension Iemporelle de leconomie.
Or le rle du sysIeme bancaire eI de sa hierarchisaIion ne peuI
se comprendre sans reerence une veriIable decenIralisaIion
des echanges, lauIonomie de decision des agenIs, la possibi-
liIe de lechec marchand gui en esI la conIreparIie eI linIegra-
Iion dun Iemps hisIorigue.
Dans un premier Iemps, nous monIrerons gue les oncIions
des bangues cenIrales se sonI hisIoriguemenI orgees par
lapprenIissage eI sonI direcIemenI issues, dans une logigue
evoluIionnaire, du oncIionnemenI meme du marche. Les argu-
menIs du jree hanln seronI donc pris ici conIre-pied. La
bangue cenIrale sera ensuiIe analysee comme un remparI conIre
le risgue sysIemigue Iravers la oncIion de preIeur en dernier
ressorI. Enin, la guesIion de la preservaIion de lancrage
nominal sera IraiIee Iravers le debaI sur lindependance de la
bangue cenIrale.
L'mergence des banques centrales
La bangue cenIrale esI aujourdhui souvenI deinie par son
monopole demission de billeIs eI perue demblee comme non
concurrenIe des bangues commerciales. La bangue cenIrale esI
ainsi consideree comme consIiIuIive de la hierarchisaIion du
sysIeme bancaire. Sur ceIIe base, les Iheoriciens de la bangue
libre opposenI le sysIeme de jree hanln au sysIeme de
LA 8ANQE CEN1kALE 9T
hierarchisaIion bancaire sous les auspices dune bangue cenIrale.
CeIIe vision duale peuI eIre baIIue en breche par leIude du
oncIionnemenI eecIi des sysIemes de bangue libre. La hierar-
chisaIion du sysIeme sopere par un phenomene dauIo-organi-
saIion des paiemenIs dans la communauIe bancaire. La simple
recherche deicaciIe dans lorganisaIion des paiemenIs inIer-
bancaires meI louvre des orces cenIralisaIrices, bien avanI
lavenemenI eecIi des bangues cenIrales.
|u hcrurch:uton :pontuncc du :y:tcmc buncurc
La Iheorie du jree hanln |Selgin, 11| repose sur une sorIe
de principe de selecIion naIurelle . La libre concurrence doiI
selecIionner les organisaIions les plus apIes assurer un onc-
IionnemenI harmonieux du marche. CeIIe concepIion peuI eIre
prise son propre piege en monIranI gue levoluIion marchande
conduiI naIurellemenI la hierarchisaIion du sysIeme de
paiemenIs. La creaIion des bangues cenIrales ne seraiI alors gue
labouIissemenI dun processus evoluIionnaire de marche.
Un sysIeme de bangue libre se deiniI comme un sysIeme
depourvu de IouIe enIrave legale la concurrence des monnaies
bancaires, le moyen de paiemenI inIerbancaire (hisIorigue-
menI, des especes meIalligues) eIanI compleIemenI exIerne au
sysIeme.
Or il esI possible de monIrer analyIiguemenI eI en sappuyanI
sur des exemples hisIorigues gue levoluIion sponIanee dun
sysIeme de bangue libre, cesI--dire sans guun privilege legal
soiI accorde une bangue parIiculiere ou une chambre de
compensaIion (monopole local ou naIional demission ou cours
legal), conduiI une hierarchisaIion du sysIeme bancaire |Le
Maux, 18|.
Dans un sysIeme de bangues libres o les bangues peuvenI
emeIIre sans resIricIions legales des billeIs converIibles au pair
en monnaie meIalligue, la creaIion de chambres de compensa-
Iion permeI de passer de compensaIions bilaIerales une mulIi-
laIeralisaIion des compensaIions inIerbancaires. Il ne sagiI l
gue dune innovaIion Iechnigue amelioranI la circulaIion des
billeIs eI reduisanI les coIs de IransacIion (IransporI, decoIe de
courIage, eIc.). La chambre de compensaIion peuI ensuiIe
elle-meme modeler son oncIionnemenI au gre des innova-
Iions de sysIeme. Ainsi, dun simple lieu o les banguiers se
renconIrenI physiguemenI pour echanger muIuellemenI leurs
billeIs respecIis, la chambre de compensaIion peuI evoluer
liniIiaIive des bangues parIicipanIes. Celles-ci peuvenI decider
de deposer leurs reserves meIalligues la chambre, dy ouvrir
en conIreparIie un compIe couranI, la chambre emeIIanI des
cerIiicaIs de depIs aIIesIanI du monIanI des depIs en especes
meIalligues des bangues. Ces cerIiicaIs de depIs deviennenI le
moyen de paiemenI inIerbancaire. Une auIre innovaIion organi-
saIionnelle consisIe creer une chambre de compensaIion
cenIralisanI les encaisses meIalligues en conIreparIie de louver-
Iure de compIes aux bangues deposanIes, les IranserIs inIerban-
caires issus de la compensaIion seecIuanI par simples jeux
decriIure. TanI gue la chambre de compensaIion naccorde pas
de crediI aux bangues membres, l e sysIeme resIe non
hierarchise.
Les experiences hisIorigues monIrenI cependanI gue levolu-
Iion du sysIeme de compensaIion ne sarreIe pas ce sIade. Le
cas americain esI ce IiIre inIeressanI. Lexperience de jree
hanln y commence en 1838 avec le lree Banln Act voIe dans
lEIaI de New York eI sacheve avec le Natonal Banln Act en
183. Les IransormaIions paralleles de deux sysIemes de bangue
libre dans deux regions americaines enIre 1838 eI 183 illus-
IrenI deux ormes disIincIes devoluIion sponIanee vers la
hierarchisaIion bancaire : le sysIeme de la Suolk Bank en
Nouvelle-AngleIerre eI la chambre de compensaIion de New
York |Le Maux, 18|.
La Suolk Bank, creee en 1818, eIaiI lorigine une bangue
ordinaire emeIIrice de depIs eI de billeIs. Elle organisa progres-
sivemenI un sysIeme de compensaIion inIerbancaire avec ouver-
Iure de compIe pour les bangues membres. Ce disposiIi
ameliora la circulaIion des billeIs eI augmenIa leur accepIabiliIe.
Il seIendiI progressivemenI de BosIon au MassachuseIIs jusgu
lensemble de la Nouvelle-AngleIerre. Sans deIenir le moindre
monopole, meme local, demission, la Suolk Bank crea une
hierarchisaIion du sysIeme en accordanI aux bangues membres
des decouverIs leur permeIIanI de aire ace des diiculIes
Iemporaires de liguidiIe. Ainsi, sans eIre ormellemenI une
LA 8ANQE CEN1kALE 93
bangue cenIrale, la chambre de compensaIion cree une monnaie
hierarchiguemenI superieure des lors gue ses engagemenIs au
passi ne sonI plus inIegralemenI couverIs par ses reserves meIal-
ligues. La Suolk Bank sera conduiIe la ailliIe en 18S8 la
suiIe dune poliIigue de concurrence desIrucIrice guelle
appligua lenconIre dune chambre de compensaIion concur-
renIe. CeIIe remargue esI inIeressanIe car nous Iouchons l lun
des ondemenIs de la superioriIe dun sysIeme avec bangue
cenIrale non concurrenIe des auIres bangues sur un sysIeme de
hierarchisaIion sponIanee o une cerIaine conusion des onc-
Iions concurrenIielles eI collecIives demeure.
La premiere chambre de compensaIion de New York uI creee
en 18S3 par les bangues de la place |Timberlake, 184 , GorIon,
18S|. Il sagissaiI dun arrangemenI cooperaIi enIre bangues
raIionalisanI le sysIeme de paiemenIs en mulIilaIeralisanI les
reglemenIs inIerbancaires. Ladhesion ceIIe associaIion de
bangues neIaiI pas libre en ce sens gue lenIree dans lassocia-
Iion eIaiI soumise des exigences reglemenIaires edicIees par
la chambre elle-meme : adeguaIion du capiIal, exigence de
reserves, soumission des audiIs, eIc. De nouveau, ceIIe innova-
Iion conduisiI une hierarchisaIion sponIanee du sysIeme dans
la mesure o ceIIe chambre de compensaIion ne se conIenIa pas
de son rle puremenI Iechnigue de raIionalisaIion des paie-
menIs. Elle emiI, pendanI les periodes de panigues, des clearn
house loan certjcates gui eIaienI uIilises par les bangues connais-
sanI des chocs de liguidiIe pour regler leurs posiIions. Ce Iype
demission esI assimilable la prise en charge collecIive par la
communauIe des bangues membres de la oncIion de preIeur en
dernier ressorI.
|u :upcrortc d'un :y:tcmc hcrurch:c uvcc bunquc ccntrulc .
l'cxcmplc umcrcun
Le Natonal Banln Act de 183 aux EIaIs-Unis margua la in
legale du jree hanln. Il insIiIua un sysIeme de bangues charIe
naIionale eI deiniI les modaliIes demission de billeIs (les
natonal hanl notes) de maniere uniier la gualiIe des signes
moneIaires sur lensemble du IerriIoire. CeIIe homogeneisaIion
eIaiI assuree par les bons du Tresor servanI de garanIie aux
billeIs. La rigidiIe de ceIIe regle demission enIraina une inelas-
IiciIe de lore de billeIs la demande eI exacerba les penuries
saisonnieres de billeIs. Ces lois bancaires associees linIerdic-
Iion aiIe aux bangues de creer des succursales sur IouI le Ierri-
Ioire avorisa en reacIion une organisaIion du sysIeme bancaire
en une sIrucIure pyramidale de reserves, les soldes bancaires du
pays se concenIranI geographiguemenI dans cerIaines grandes
villes. CeIIe sIrucIuraIion du sysIeme bancaire pre-Eed esI
connue sous le nom de sysIeme de correspondanIs bancaires.
Les bangues rurales mainIenaienI des compIes chez des agenIs
de reserves dans une ou plusieurs villes de reserves. Ces onds
concenIres New York eI dans dauIres cenIres inanciers
(Chicago, SainI Louis, eIc.) aciliIaienI le recouvremenI des
creances hors de la ville dimplanIaIion de leIablissemenI. Le
change du dollar dans ces villes de reserves, eI surIouI New
York, se praIiguaiI au-dessus du pair, ce gui coneraiI aux soldes
bancaires gui y eIaienI localises une valeur superieure aux onds
mainIenus sur le resIe du IerriIoire. De plus, la praIigue du paie-
menI dinIereIs sur ces soldes se developpa rapidemenI comme
Iechnigue de concurrence enIre les bangues de la place de New
York dans la collecIe de ces soldes. Ce sysIeme de correspondanIs
bancaires eIaiI une orme de subsIiIuI un marche naIional de
reescompIe puisgue la ourniIure de aciliIes demprunIs inIer-
bancaires eIaiI lun des services essenIiels ournis par les bangues
des villes de reserves leurs correspondanIs. Le relux des soldes
bancaires vers les zones rurales avaiI un caracIere cycligue donI
la periodiciIe eIaiI eIroiIemenI liee aux acIiviIes agricoles. Cela
expligue largemenI gue presgue IouIes les panigues eI crises
inancieres se produisirenI lauIomne, cesI--dire un
momenI dimporIanIs relux des soldes vers les zones rurales.
La crise de 107 gui avorisa la maIuraIion du debaI sur la
necessiIe dune bangue cenIrale esI IouI aiI sympIomaIigue
des deiciences sIrucIurelles dun sysIeme depourvu dun veri-
Iable preIeur en dernier ressorI. La periode ayanI precede la
panigue propremenI diIe avaiI eIe marguee par une vive specu-
laIion la bourse de New York, alimenIee par la praIigue des
preIs vue accordes aux speculaIeurs boursiers par les bangues
naIionales de la place sur la base de la concenIraIion des soldes
bancaires donI elles beneiciaienI. Le acIeur declenchanI la
panigue uI la deaillance de la Knickerbocker TrusI Company.
Eace la penurie de liguidiIe provoguee par les eeIs de conIa-
gion, la chambre de compensaIion de New York emiI des clea-
rnhouse loan certjcates. CeIIe monnaie de subsIiIuIion uI
uIilisee non seulemenI pour le reglemenI des soldes inIerban-
caires mais egalemenI par le public. Son accepIabiliIe eIaiI
ondee sur son caracIere de deIIe joinIe, cesI--dire sur lenga-
gemenI collecIi de Ious les membres de la chambre de compen-
saIion. Alors gue la panigue commenaiI se calmer New York,
les bangues du resIe du pays se mirenI reclamer en masse le
rapaIriemenI de leurs soldes bancaires. Ce aisanI, les Iensions
moneIaires eI inancieres se repercuIerenI lensemble du pays.
En eeI, si en labsence de bangue cenIrale les chambres de
compensaIion regionales parvenaienI soulager la penurie de
liguidiIe au niveau local, aucun mecanisme nempechaiI la
Iransmission inIerregionale des Iensions. Les periodes de crise
inanciere revelaienI donc avec acuiIe les deiciences dun
sysIeme depourvu de preIeur en dernier ressorI capable deviIer
gue ne se bloguenI les mecanismes de IranserIs de onds inIerre-
gionaux. Ce uI lune des moIivaIions essenIielles de la creaIion
du SysIeme ederal de reserve.
La banque centrale comme prteur en dernler ressort
La necessiIe de creer une bangue cenIrale pour assumer la
oncIion de preIeur en dernier ressorI uI un argumenI recur-
renI dans le debaI americain sIrucIure auIour des Iravaux de la
Natonal Monetary Commsson de 108 113. Il ne sagiI pas
pour auIanI dune speciiciIe americaine. Au conIraire, ceIIe
oncIion consIiIue lessence meme de lacIiviIe des bangues
cenIrales. Alors guaujourdhui les deux grandes oncIions aIIri-
buees aux bangues cenIrales sonI la preservaIion de lancrage
nominal eI le preI en dernier ressorI, les premieres bangues
cenIrales neurenI veriIablemenI assumer gue la seconde de ces
oncIions, la premiere eIanI assuree par la converIibiliIe meIal-
ligue. Comme le souligne Kindleberger |18| : Le preIeur en
dernier ressorI esI une consIrucIion non de lespriI de lecono-
misIe mais de la praIigue du marche. Il rappelle ce propos
gue la bangue dAngleIerre agissaiI comme preIeur en dernier
ressorI des le XVIII
e
siecle, alors meme gue les regles devanI
gouverner lacIion de ce dernier navaienI pas eIe eIudiees. En
eeI, les Iravaux ondaIeurs en ce domaine daIenI du XIX
e
siecle,
bien gue lorigine du Ierme soiI generalemenI aIIribuee sir
E. Baring gui, dans ses Ohservatons on the lstahlshment oj the
Banl oj lnlanJ daIanI de 177, evoguaiI la Bangue dAngleIerre
comme le dernier ressorI (en ranais dans le IexIe) aupres
duguel les bangues pouvaienI obIenir de la liguidiIe en periode
de crise. En realiIe, le concepI ne reuI un IraiIemenI sysIema-
Iigue eI rigoureux guen 1802 par les ecriIs de ThornIon, eux-
memes prolonges par BagehoI en 1873.
En subsIiIuanI de la liguidiIe des acIis devalorises, le preIeur
en dernier ressorI eviIe les exIernaliIes negaIives liees aux eeIs
de conIagion. Il permeI aux emprunIeurs sains de conIinuer
honorer leurs deIIes alors guen cas de non-assisIance en dernier
ressorI cerIains denIre eux auraienI pu eIre deaillanIs en raison
de la degradaIion de leurs creances ou simplemenI de la deIerio-
raIion du climaI general de coniance eI de la course la ligui-
diIe en resulIanI. Far le reporI de la conIrainIe de paiemenI gue
represenIe le preI en dernier ressorI, la bangue cenIrale eecIue
un acIe exorbiIanI du droiI commun releIanI sa responsabiliIe
par essence collecIive legard de la sIabiliIe du sysIeme mone-
Iaro-inancier eI la superioriIe des inormaIions donI elle dispose
par rapporI au marche du aiI de sa posiIion au cour du sysIeme
de paiemenI. La bangue cenIrale ourniI donc une orme dassu-
rance collecIive conIre le risgue de sysIeme |AglieIIa, 2001|
guand celui-ci na pu eIre conIenu en amonI par le disposiIi
prudenIiel (cj. chapiIre IV). Le preI en dernier ressorI peuI reveIir
une double dimension : macroeconomigue guand il agiI sur la
liguidiIe globale de leconomie comme ce uI le cas lors du krach
docIobre 187, ou microeconomigue lorsguil porIe assisIance
une bangue en posiIion dilliguidiIe. Dans ce dernier cas, le
risgue sysIemigue esI endigue par une acIion sur le ou les
maillons aibles du sysIeme inancier.
Les principes guidanI lacIion du preIeur en dernier ressorI ne
sonI pas immuables, ils sadapIenI aux modiicaIions des sIruc-
Iures inancieres. Ainsi, la docIrine classigue du preIeur en
dernier ressorI |Humphrey, 17S, 18|, Ielle guelle uI
aonnee par ThornIon eI BagehoI, esI aujourdhui baIIue en
breche dans cerIains de ses precepIes par le mouvemenI de
globalisaIion inanciere eI la creaIion dun ileI de securiIe
agissanI en amonI. Si les regles gouvernanI lacIion du preIeur
en dernier ressorI se modiienI dans le Iemps, en revanche, la
guesIion ondamenIale laguelle ces principes repondenI resIe
la meme : commenI sIabiliser le sysIeme inancier aujourdhui
sans accroiIre demain lalea moral inherenI IouIe orme
dassurance 7
|u doctrnc clu::quc du prctcur cn dcrncr rc::ort
Le concepI classigue du preIeur en dernier ressorI peuI se
decomposer en un ensemble de precepIes elabores par ThornIon
eI BagehoI au XIX
e
siecle |Humphrey, 17S| :
LassisIance du preIeur en dernier ressorI ne doiI pas enIrer
en conliI avec la poliIigue moneIaire. ThornIon uI le premier
souligner la possibiliIe dun Iel conliI enIre la responsabiliIe
de la bangue cenIrale guanI la progression de la composanIe
papier du sIock de monnaie eI sa responsabiliIe de preIeur en
dernier ressorI. Les economisIes conIemporains sonI resIes
preoccupes par ce dilemme poIenIiel jusguaux annees guaIre-
vingI. Le regime de basse inlaIion acIuel a aiI perdre de son
inIereI ceIIe guesIion.
LassisIance doiI eIre rapide eI Iemporaire. La viIesse de
reacIion resIe un gage deicaciIe. Le caracIere IransiIoire de
linIervenIion IraduiI le aiI gue le preI en dernier ressorI ne doiI
pas laisser de Irace durable dans la sIrucIure des bilans bancaires.
Le preIeur en dernier ressorI doiI prevenir la ois les
panigues aecIanI les bangues individuelles eI le sysIeme global
IouI en laissanI les bangues insolvables aire ailliIe. Sa responsa-
biliIe esI legard du sysIeme inancier dans son ensemble eI
non dinsIiIuIions individuelles. Ce aisanI, la disIincIion enIre
insIiIuIions bancaires illiguides eI insolvables esI ondamenIale
pour conIrer lalea moral. Le preIeur en dernier ressorI doiI donc
preIer sans limiIaIion guanIiIaIive Ious les emprunIeurs
solvables duranI la crise eI laisser les auIres aire ailliIe ou eIre
racheIes.
Le preI en dernier ressorI doiI soperer conIre des collaIe-
raux esIimes leur valeur economigue normale. Ce precepIe
signiie gue la gualiIe des emprunIeurs eI donc la parIiIion enIre
siIuaIions dilliguidiIe eI dinsolvabiliIe sonI jugees parIir de
la gualiIe des acIis pouvanI eIre mobilises pour le preI , ces
collaIeraux neIanI pas esIimes leur valeur de marche lors de la
crise mais leur valeur davanI crise. Ce principe a le meriIe de
souligner limporIance des regles uIilisees pour valoriser les acIis
eI les passis dune bangue lors de levaluaIion de sa solvabi-
liIe. Une Ielle disposiIion pose neanmoins un reel probleme, en
ce sens gue la valeur davanI la crise peuI eIre une valeur specu-
laIive eI non une reerence adeguaIe. La guesIion de la deIermi-
naIion de la valeur neIIe dune bangue eI des regl es
necessairemenI convenIionnelles de valorisaIion des creances eI
des engagemenIs resIe largemenI ouverIe. Elle sinscriI dans le
vi debaI acIuel sur lexIension de la compIabiliIe la valeur de
marche au deIri menI de l a compIabil isaIion la valeur
hisIorigue.
Le preIeur en dernier ressorI doiI imposer un Iaux penali-
saIeur Ious ses preIs. On reIrouve ici la ameuse regle de
BagehoI : preIer libremenI des Iaux eleves . Ces Iaux penali-
saIeurs visenI limiIer lalea moral. Ils onI pour oncIion
dencourager un remboursemenI rapide des preIs eI dinciIer les
bangues prealablemenI epuiser IouIes les auIres sources de
liguidiIe. Ils consIiIuenI par ailleurs une sorIe de prime pour la
bangue cenIrale, couvranI les perIes evenIuelles guelle peuI
subir en accepIanI des collaIeraux une valeur superieure celle
du marche.
Le preIeur en dernier ressorI ne doiI pas seulemenI ournir
de la liguidiIe ulIime en periode de crise, il doiI egalemenI
sengager ex ante vis--vis du marche sur les condiIions docIroi
de son assisIance ain de conIrecarrer les panigues uIures eI les
eeIs de propagaIion. Ce precepIe soppose la praIigue acIuelle
o les bangues cenIrales, pour ne pas eroder la discipline de
marche eI donc pour limiIer lalea moral, praIiguenI une poli-
Iigue dambiguIe guanI leurs acIions en dernier ressorI.
|c prctcur cn dcrncr rc::ort uujourd'hu
La docIrine classigue du preIeur en derni er ressorI a
eIe elaboree au cours dune periode de inance concurrenIielle eI
dinIegraIion inanciere croissanIe gui a culmine sous leIalon-or
classigue de 1880 113. La phase gui sesI ouverIe dans lenIre-
deux-guerres uI au conIraire marguee par des reglemenIaIions
cloisonnanI le sysIeme inancier, limiIanI la concurrence enIre
inIermediaires inanciers eI assuranI aux bangues une proiIabi-
liIe superieure celle degagee par dauIres secIeurs indusIriels.
Ce nouvel environnemenI rendiI les inIervenIions en dernier
ressorI excepIionnelles. Les economisIes eI les responsables de
poliIigue economigue sinIeresserenI alors lacIion des bangues
cenIrales de maniere Ironguee eI concenIranI leur aIIenIion sur
la poliIigue moneIaire. Le reIour progressi une inance libera-
lisee parIir des annees soixanIe-dix eI linsIabiliIe inanciere
eI bancaire croissanIe gui laccompagna susciIerenI un regain
dinIereI pour la oncIion de preIeur en dernier ressorI. Four
auIanI, cerIains precepIes de la docIrine classigue semblaienI
avoir perdu une parIie de leur perIinence. Cela se jusIiie par le
developpemenI de la supervision eI plus generalemenI de la poli-
Iigue prudenIielle, eI par la creaIion de sysIemes dassurance
depIs. La supervision bancaire permeI mainIenanI de onder
un diagnosIic inorme sur la solvabiliIe des bangues, rendanI
obsoleIes les moyens indirecIs de discriminaIion prnes par
BagehoI, noIammenI les Iaux penalisaIeurs appligues des colla-
Ieraux eligibles leur valeur davanI crise. Far ailleurs, lobjecIi
essenIiel du preIeur en dernier ressorI selon la docIrine clas-
sigue esI de prevenir les panigues en ce guelles peuvenI induire
une conIracIion de la masse moneIaire eI n jne de lacIiviIe
reelle. Lassurance depIs a modiie la orme des ruees, on assisIe
mainIenanI des uiIes vers la gualiIe. Les panigues bancaires
modernes se IraduisenI par une reallocaIion de onds des
bangues les plus aibles vers les bangues les plus solides, sans
necessairemenI aecIer lore globale de monnaie. Le probleme
essenIiel concerne alors la racIion des depIs non couverIs gui
recouvre des posiIions croisees inIerbancaires. La guesIion gui
preoccupe la bangue cenIrale esI donc davanIage liee la ragili-
saIion du sysIeme gu la conIracIion direcIe de lore de
monnaie. Ces nouvelles ormes de panigues bancaires naIIe-
nuenI pas pour auIanI les eeIs devasIaIeurs eI les coIs sociaux
gui y sonI associes, mais creenI un decalage enIre la concep-
Iion classigue de linIervenIion en dernier ressorI eI les praIigues
acIuelles. En eeI, la responsabiliIe du preIeur en dernier ressorI
esI desormais davanIage Iournee vers la perpeIuaIion du sysIeme
de paiemenI gue vers levenIualiIe dune conIracIion de lore
globale de monnaie. CeI eIaI de aiI expligue les derives averees
dans son acIion eI la violaIion du precepIe de non-preI des
bangues insolvables. Quand limporIance des posiIions inIer-
bancaires sur la bangue probleme aiI craindre un processus
de conIagion eI daaiblissemenI general de la coniance dans
le sysIeme bancaire, le preI en dernier ressorI semble guide par
le principe too h to jal. Celui-ci esI orIemenI generaIeur dalea
moral. Lexemple du sauveIage de la ConIinenIal Illinois en
184 esI un cas decole de ceIIe Iransgression de la docIrine
classigue.
La prservatlon de l'ancrage nomlnal
Les annees soixanIe-dix onI sonne le glas de lere keynesienne
eI vu lemergence dune nouvelle docIrine economigue air-
manI le primaI de la luIIe conIre linlaIion. Les eeIs pervers
de linlaIion orIemenI aIIenues par la croissance souIenue gui
caracIerisa la periode ordisIe se maniesIerenI avec orce avec
laaissemenI du trenJ de croissance. En eeI, les agenIs ne sonI
pas egaux ace linlaIion, la capaciIe acguerir linormaIion
perIinenIe sur linlaIion venir esI dierenciee selon les
groupes dagenIs ainsi gue leurs capaciIes se premunir de ses
eeIs reels en augmenIanI leurs prix ou revenus. Les groupes
dagenIs, salaries eI employeurs, creanciers eI debiIeurs, sonI
donc rivaux dans le processus inlaIionnisIe. La recherche dune
preservaIion voire dune hausse du pouvoir dachaI de leurs
revenus cree une deormaIion de la sIrucIure de prix relaIis. Les
prix relaIis nevoluenI alors plus en oncIion des producIiviIes
mais en oncIion des anIicipaIions devoluIion des prix uIurs eI
du pouvoir relaIi des dierenIs groupes economigues dindexer
leurs revenus sur ces anIicipaIions gui peuvenI eIre ausses. Des
LA 8ANQE CEN1kALE T0T
lors guil exisIe ainsi une mulIipliciIe de regles dindexaIion,
linlaIion brouille le processus dallocaIion des revenus, pheno-
mene percepIible Iravers une deormaIion des prix relaIis
deconnecIee de levoluIion des ondamenIaux. Dans une Ielle
coniguraIion linlaIion nesI plus neuIre, son niveau imporIe
car les gains eI perIes poIenIiels en Iermes reels resulIanI dune
mauvaise anIicipaIion augmenIenI avec le niveau de linlaIion.
Une Ielle analyse de linlaIion permeI de speciier le concepI
de sIabiliIe des prix gui apparaiI dans le mandaI de la pluparI
des bangues cenIrales. En eeI, les bangues cenIrales sonI Ienues
de preserver la sIabiliIe des prix sans guil soiI precise lindice de
prix sIabiliser (prix la consommaIion, la producIion, eIc.) ni
si le Ierme de sIabilisaIion signiie gue lon recherche un Iaux
dinlaIion proche de zero ou simplemenI une aible variabiliIe
du Iaux dinlaIion auIour dun trenJ considere comme accep-
Iable. De aiI, la sIabiliIe des prix doiI eIre assimilee une plage
dinlaIion rampanIe dans laguelle les agenIs se comporIenI
comme si les prix naugmenIaienI pas eI nadopIenI donc pas de
comporIemenIs pervers creaIeurs de variaIions indues des prix
relaIis. Les valeurs nominales reIrouvenI donc leur signiicaIion
eI leur Iransparence. On dira guil y a sIabiliIe des prix guand
les prix augmenIenI suisammenI lenIemenI pour gue les agenIs
raisonnenI en Ierme nomi nal. Tel esI bien lavis d Alan
Greenspan guand il airme gue le niveau opIimal de linla-
Iion esI celui o les agenIs cessenI de considerer linlaIion dans
leurs decisions economigues. CeI ancrage nominal conorIe la
coniance dans la monnaie, coniance gui nesI jamais IoIale-
menI acguise puisgue la monnaie peuI aire lobjeI dun rejeI
collecIi jusIemenI dans les periodes dhyperinlaIion. Ces
episodes hisIorigues soulignenI avec orce, par une demonsIra-
Iion a contraro, le rle de lien social joue par la monnaie. La uiIe
devanI la monnaie gui caracIerise lhyperinlaIion saccompagne
Ioujours dune desorganisaIion eI dune degradaIion proondes
des relaIions economigues eI sociales.
Dc l'uutomutctc dc: rcglc: dc poltquc moncturc
l'ndcpcnduncc dc lu bunquc ccntrulc
Les moneIarisIes irenI de la luIIe conIre linlaIion leur cheval
de baIaille. Leur combaI Irouva un echo Ires avorable dans les
milieux gouvernemenIaux des le milieu des annees soixanIe-
dix. CeIIe audience croissanIe se IraduisiI par la generalisaIion
de ladopIion de normes de variaIion dagregaI moneIaire
comme objecIi inIermediaire de la poliIigue moneIaire dans les
pays occidenIaux (en 174 en REA, 17S aux EIaIs-Unis, IIalie eI
Canada, 17 au Royaume-Uni, 177 en Erance). Mais il alluI
aIIendre ocIobre 17 eI larrivee de Faul Volker la presi-
dence du SysIeme ederal de reserve pour guune veriIable poli-
Iigue moneIarisIe caracIerisee par lauIomaIiciIe eI le sIricI
conIrle de la base moneIaire soiI eecIivemenI mise en appli-
caIion. Le paradoxe de ceIIe experience uI guelle susciIa en
reacIion une Ielle modiicaIion du sysIeme eI des produiIs inan-
ciers guelle crea les condiIions de sa propre perIe deicaciIe.
En eeI, la hausse des Iaux dinIereI reels gue ceIIe poliIigue
susciIa couplee laccroissemenI considerable de leur volaIiliIe
euI pour eeI majeur daccelerer le processus dinnovaIion
inanciere eI de creer en conseguence une perIe de represenIa-
IiviIe des agregaIs moneIaires. Les agregaIs sous-represenIaienI
la realiIe moneIaire eI donc la capaciIe de depense globale de
la naIion. Ainsi gue le rappelle Kaldor |18S|, ceIIe experience
donna raison vingI ans apres au rapporI Radclie gui, des la in
des annees cinguanIe, avaiI airme lineicaciIe dune poli-
Iigue moneIaire cenIree sur des objecIis inIermediaires guanIi-
IaIis en raison de linsIabiliIe des comporIemenIs inanciers
legard de la liguidiIe. La deiniIion legale des acIis consideres
comme moneIaires esI necessairemenI convenIionnelle dans la
mesure o la gual iIe moneIaire des acIis resulIe des
praIigues. CeIIe asserIion esI conirmee par les mulIiples revi-
sions du conIenu des agregaIs moneIaires gue durenI meIIre en
ouvre praIiguemenI Ious les pays.
Lexperience moneIarisIe americaine Iourna courI. Une
double raison expligue ceI echec : dune parI, le coI social
impose par la rigidiIe de ceIIe poliIigue de desinlaIion uI peru
comme inaccepIable, 182 uI une annee de recession aux
LA 8ANQE CEN1kALE T03
EIaIs-Unis , eI, dauIre parI, ceIIe poliIigue euI pour conse-
guence une ragilisaIion du sysIeme bancaire inIernaIional donI
on priI pleinemenI conscience avec la crise de lendeIIemenI de
182. Les moneIarisIes onI donc echoue sur la meIhode permeI-
IanI daIIeindre leur objecIi de sIabiliIe des prix mais ils onI
reussi ancrer durablemenI ceI objecIi dans les prioriIes de poli-
Iigues economigues. CeIIe prioriIe sesI IraduiIe sur le plan
academigue par un oisonnemenI de Iravaux sur la credibiliIe de
la poliIigue moneIaire. Le poinI de deparI de ces Iravaux IienI
lexisIence de cycles elecIoraux generaIeurs dinciIaIion la crea-
Iion dune inlaIion non anIicipee. Bien gue ses eeIs ne soienI
gue IransiIoires eI porIeurs de coIs macroeconomigues des gue
lon seloigne du Ires courI Ierme, linlaIion surprise esI censee
presenIer des aIIraiIs cerIains en Iermes de reelecIion. NoIam-
menI parce guelle sIimule IemporairemenI lacIiviIe econo-
migue en aisanI passer le niveau de producIion eI demploi
au-dessus de leurs niveaux deguilibre. Ce aisanI, les auIoriIes
moneIaires dependanIes du gouvernemenI sonI censees avoir
Ioujours inIereI annoncer un objecIi dinlaIion aible eI
praIiguer ex post une inlaIion surprise. Il y a inconseguence
Iemporelle. Dans ce cadre analyIigue, lindependance de la
bangue cenIrale esI presenIee comme permeIIanI de resoudre ce
probleme de credibiliIe. Les premiers Iravaux des economisIes
en ce domaine se sonI reveles parIiculieremenI reducIeurs. Ainsi,
Rogo |18S| assimile lindependance de la bangue cenIrale au
conservaIisme du banguier cenIral gui la dirige. Celui-ci doiI
avoir des preerences biaisees dans le sens dune poliIigue mone-
Iaire resIricIive par rapporI aux preerences de la socieIe
auxguelles le gouvernemenI seorce de se conormer. Une
bangue cenIrale independanIe esI donc simplemenI deinie
comme donnanI plus de poids la sIabilisaIion de linlaIion
relaIivemenI la sIabilisaIion du chmage gue ne le aiI la
socieIe. La bangue cenIrale esI alors presenIee comme indepen-
danIe IanI sur les objecIis guelle se ixe gue sur les insIru-
menIs guelle mobilise pour les aIIeindre. Des Iravaux Iheorigues
plus recenIs |Walsh, 1S , Bernanke eI Mishkin, 17| conoi-
venI lindependance comme simplemenI insIrumenIale. La rela-
Iion enIre le gouvernemenI gui represenIe la socieIe eI gui
deIermine les objecIis inals de la poliIigue moneIaire eI la
bangue cenIrale gui doiI mener la poliIigue moneIaire dans
linIereI du gouvernemenI esI ici IraiIee dans le cadre de
lapproche principal-agenI. Il sagiI alors de deIerminer un
conIraI opIimal inciIanI lagenI se conormer aux objecIis du
principal. La bangue cenIrale esI donc soumise une discreIion
conIrainIe .
|c cblugc d'nlluton
La sIraIegie de ciblage dinlaIion sinscriI dans ceIIe nouvelle
concepIion de la poliIigue moneIaire. Elle consIiIue un cadre
eI non une regle de poliIigue moneIaire eI apparaiI comme une
alIernaIive aux poliIigues dobjecIis inIermediaires (agregaIs ou
Iaux de change). Les premieres experiences de ciblage dinlaIion
se sonI developpees dans les annees guaIre-vingI-dix eI se sonI
depuis generalisees sous dierenIes ormes dans de nombreux
pays indusIrialises comme la Nouvelle-Zelande, le Canada, le
Royaume-Uni, la Suede, la Einlande, lAusIralie, ainsi gue dans
un nombre croissanI de pays emergenIs : Coree, Fologne, Repu-
bligue Ichegue, Hongrie, Chili, Bresil, Mexigue Thalande, eIc.
Le ciblage dinlaIion se caracIerise par lannonce publigue
dobjecIis guanIiIaIis oiciels pour le Iaux dinlaIion sur des
horizons Iemporels plus ou moins longs. La cible dinlaIion
donne un ancrage nominal la poliIigue moneIaire eI ocalise
les anIicipaIions des marches inanciers. Lannonce dune cible
dinlaIion esI beaucoup plus lisible guune cible dagregaI car
elle a une signiicaIion direcIe pour les plans des agenIs. Or plus
lancrage nominal esI comprehensible eI lisible par le public,
mieux il joue son rle de poinI ocal sur leguel se coordonnenI
les anIicipaIions des agenIs prives guanI levoluIion des gran-
deurs nominales. CesI pourguoi la communicaIion avec le
public esI au cour de la poliIigue de ciblage dinlaIion.
Le ciblage dinlaIion nesI pas une regle de poliIigue mone-
Iaire car au niveau Iechnigue il ne ourniI aucune insIrucIion
operaIoire, mecanigue eI simple la bangue cenIrale sur ce
guelle doiI aire. Mais la discreIion des auIoriIes moneIaires esI
conIrainIe par le cadre insIiIuIionnel du ciblage dinlaIion.
Celui-ci permeI donc de depasser le debaI sIerile regle versus
discreIion donI on aIIribue generalemenI la paIerniIe lecole de
Chicago dans les annees IrenIe mais donI les racines remon-
IenI bien plus loin dans lopposiIion enIre la hanln school eI
la currency school. Les deenseurs de la regle moneIaire eI donc
dune cerIaine auIomaIiciIe de la poliIigue moneIaire meIIenI en
avanI la discipline eI la credibiliIe guelle genere. Ses oppo-
sanIs soulignenI au conIraire les coIs gui lui sonI inherenIs.
LeIalon-or, la regle de Eriedman ou les currency hoarJ consIiIuenI
les regles moneIaires les plus connues. A linverse, la discreIion
designe des poliIigues depourvues dengagemenI public sur les
objecIis eI les acIions uIurs. La poliIigue moneIaire sajusIanI
au gre des evoluIions conjoncIurelles. Les avanIages de la discre-
Iion sonI evidemmenI la lexibiliIe eI la reacIiviIe, ses inconve-
nienIs IiennenI ce guelle mine la discipline, elle ne ourniI
pas dancrage veriIable aux anIicipaIions des agenIs prives eI
augmenIe le biais inlaIionnisIe. CeIIe dichoIomi e regle
VS discreIion gui a longIemps sIrucIure le debaI Iheorigue sur
la poliIigue moneIaire esI empreinIe de simplisme eI Iemoigne
dune meconnaissance de la realiIe de lacIion des bangues
cenIrales. En praIigue, Ious les regimes moneIaires sonI des
degres divers discreIionnaires. Meme leIalon-or permeIIaiI une
dose moderee de discreIion pour les pays gui avaienI des reserves
imporIanIes eI dans les periodes dexcepIion o pouvaienI eIre
acIivees des clauses de suspension. A loppose, si la discreIion
esI Irop orIe, elle peuI conduire des changemenIs nocis
dorienIaIion de la poliIigue moneIaire sous linluence des
inIereIs elecIoraux des gouvernemenIs. La discreIion peuI egale-
menI sinscrire dans un cadre precis dans leguel les objecIis
generaux de la poliIigue moneIaire eI les IacIigues mais pas
les acIions speciigues sonI predeinis. Le ciblage dinlaIion
ore un Iel cadre de discreIion conIrainIe |Bernanke et al., 1|.
Ce regime moneIaire presenIe deux avanIages essenIiels :
lamelioraIion de la communicaIion avec le public eI limposi-
Iion dune discipline la bangue cenIrale en lobligeanI rendre
des compIes sur son acIion. Ce aisanI, les poliIigues de ciblage
dinlaIion meIIenI les guesIions de Iransparence eI de commu-
nicaIion des bangues cenIrales au cour du regime moneIaire. La
communicaIion des bangues cenIrales esI orcee deIre beaucoup
plus acIive en mobilisanI divers supporIs : plus grande ouver-
Iure la presse eI aux medias, diusion de brochures eI rapporIs
accessibles au public, publicaIion reguliere des previsions des
auIoriIes moneIaires, audiIions devanI les parlemenIaires, eIc.
CeI accenI mis sur la Iransparence eI la responsabilisaIion
(accountahlty) des bangues cenIrales IraduiI un alignemenI de
leurs praIigues sur les principes democraIigues.
|ndcpcnduncc ct lcgtmtc dc lu monnuc
La maniere donI les economisIes IraiIenI IheoriguemenI de
lindependance de la bangue cenIrale a evolue mais demeure
IouI aiI resIricIive. La guesIion de lindependance de la
bangue cenIrale ne se resume pas un probleme de credibiliIe
de la poliIigue moneIaire, elle renvoie egalemenI la legiIima-
Iion de la monnaie par lexIerioriIe apparenIe guelle conere
linsIiIuI demission par rapporI aux conliIs poliIigues eI la
sphere privee. CeIIe noIion dindependance esI IoIalemenI
eIrangere aux legislaIions insIauranI les premieres bangues
cenIrales. BagehoI airme dailleurs gue la legislaIion imposanI
la Bangue dAngleIerre comme bangue cenIrale uI une recom-
pense pour son rle acIi dans la ourniIure de inancemenI au
gouvernemenI dans des condiIions parIiculieremenI avanIa-
geuses. Ainsi, au XIX
e
siecle la legiIimiIe des regles moneIaires
ne reposaiI pas sur un principe dindependance mais sur la
converIibiliIe meIalligue gui permeIIaiI de pallier le mangue de
coniance dans la monnaie papier. GoodharI |188| airme gue
lemergence des bangues cenIrales au vrai sens du Ierme
resulIa de labandon de praIigues de irme bancaire, cesI--dire
de maximisaIion de proiI. CeIIe consIrucIion dune raIionaliIe
collecIive ne se limiIanI pas la recherche du proiI margue une
premiere exIeriorisaIion des bangues cenIrales legard de la
sphere privee. CerIaines bangues cenIrales creees IardivemenI
urenI designees des le debuI comme non concurrenIes des
auIres bangues. Ce uI le cas noIammenI du SysIeme ederal de
reserve americain en 113, de la Bangue naIionale suisse en 10S
eI meme de la Reichbank en 187S. Ce nesI gu parIir des
annees IrenIe gue lusage simpose dinclure dans les lois des
bangues cenIrales une clause deinissanI leur mandaI, cesI-
-dire une epogue o labandon de la converIibiliIe meIalligue
apparaiI irreversible apres dinrucIueuses IenIaIives de reIour
celle-ci. Ce mandaI IraduiI la responsabiliIe de linsIiIuI demis-
sion legard de la collecIiviIe dans son ensemble eI non dun
groupe dinIereIs parIiculiers. Il sagiI dune seconde eIape dans
le processus dexIeriorisaIion de la bangue cenIrale. Le principe
dindependance peuI alors sanalyser comme une auIre phase de
ce mouvemenI gui aiI suiIe un long inIermede (lere keyne-
sienne) au cours duguel la monnaie uI repoliIisee eI rabaIIue
sur son rle insIrumenIal de souIien aux objecIis econo-
migues eI sociaux des gouvernemenIs. CeIIe insIrumenIalisa-
Iion de la monnaie uI rendue possible par lavenemenI dune
docIrine economigue consideranI comme legiIimes les conIrles
aux mouvemenIs de capiIaux eI marguanI donc un coup darreI
linIegraIion inanciere inIernaIionale gui prevalaiI sous
leIalon-or. LeondremenI du sysIeme de BreIIon Woods eI la
phase dinIernaIionalisaIion de la inance gui samora alors
rendirenI necessaire une nouvelle orme de legiIimaIion de la
monnaie. Un parallele peuI ici eIre aiI enIre le droiI legiIime
de lEIaI dire le droiI eI le droiI baIIre monnaie |Scialom,
11|. En eeI, la legiIimiIe du droiI IienI ce gue chacun pense
guil sappligue de maniere indierenciee Ious les membres de
la collecIiviIe. La convicIion gue personne nesI au-dessus du
droiI esI vecIeur de cohesion sociale dans les socieIes democra-
Iigues. La legiIimiIe de lEIaI comme garanI de linIereI general
necessiIe lexisIence de garde-ous apparenIs lEIaI parIisan,
cesI--dire lEIaI uIilisanI ses pouvoirs regaliens, noIammenI
celui de dire le droiI, au proiI dun groupe parIiculier dagenIs eI
au deIrimenI dun auIre. La Cour supreme americaine consIiIue
un Iel conIrepoids. Le rle de lindependance des bangues
cenIrales dans le processus de renorcemenI de la coniance dans
la monnaie releve de la meme logigue. LaspecI ondamenIal
reside dans la creaIion dune disIance irreducIible eI apparenIe
enIre la maniesIaIion de linIereI individuel eI la realisaIion de
linIereI collecIi. La visibiliIe de ceIIe exIerioriIe de la bangue
cenIrale par rapporI aux conliIs de la sphere privee eI poliIigue
esI inalemenI beaucoup plus imporIanIe gue sa realisaIion de
aiI comme source de legiIimiIe de la monnaie. CesI lindepen-
dance Je jure, cesI--dire celle gui esI deinie par un ensemble
de regles ormelles eIablissanI les modaliIes de nominaIion, la
composiIion des organes dirigeanIs eI la duree des mandaIs de
leurs membres ainsi gue linIerdicIion du inancemenI des
deiciIs publics, gui esI source de legiIimiIe. Mais ce disposiIi
ormel ne suiI pas juger de lindependance eecIive des
bangues cenIrales. Lindependance ne peuI eIre gue relaIive eI
conue dans linIerdependance eI la responsabiliIe vis--vis des
insIances represenIaIives. Do limporIance de lindependance
Je jacto gui recouvre un ensemble de procedures eI de conIacIs
guelgueois inormels enIre les auIoriIes poliIigues eI la bangue
cenIrale, eI condiIionne ainsi la gualiIe du polcy mx.
Le principe dindependance des bangues cenIrales eIanI une
orme insIiIuIionnelle hisIoriguemenI circonscriIe de legiIima-
Iion de la monnaie dans un environnemenI de inance libera-
lisee, le mandaI de preservaIion de la sIabiliIe de la monnaie ne
doiI pas se limiIer la deense de lancrage nominal. En eeI,
linlaIion nesI guun des acIeurs dalIeraIion de la coniance
dans la monnaie, le risgue sysIemigue represenIe un auIre risgue
majeur derosion de ceIIe coniance. Une bangue cenIrale inde-
pendanIe doiI donc eviIer ces deux ecueils eI assumer acIive-
menI son rle de preIeur en dernier ressorI. CeIIe remargue vauI
IouI specialemenI pour la bangue cenIrale europeenne donI les
sIaIuIs negligenI de lui aIIribuer la oncIion de preIeur en
dernier ressorI.
ConcIusion
La inance bancaire arIiculee sur la collecIe de depIs eI locIroi
de crediIs esI aujourdhui Ires orIemenI concurrencee par la
inance de IransacIion invesIie par les invesIisseurs insIiIu-
Iionnels. Alors gue linIermediaIion bancaire IradiIionnelle esI
cenIree sur le conIrle de la solvabiliIe des debiIeurs individuels,
linIermediaIion par porIeeuille ne sinIeresse guau rende-
menI de lenIreprise. Elle IraiIe une inormaIion sIaIisIigue eI
publigue pluII guune inormaIion privee eI sur mesure, eI
uIilise la diversiicaIion des placemenIs comme proIecIion
conIre les risgues pluII gue le conIrle de ces risgues au niveau
microeconomigue. La logigue de ces deux ormes dinIermedia-
Iion esI donc radicalemenI dierenIe eI le aiI gue linIermedia-
Iion de marche des invesIisseurs insIiIuIionnels aiI une place
IouI aiI preponderanIe dans la inance globalisee cree une
conIrainIe considerable sur les bangues. La conIrainIe de renIa-
biliIe inanciere (rendemenI sur onds propres : ROE) guexigenI
les invesIisseurs insIiIuIionnels simpose de plus en plus aux
bangues. CeIIe logigue inanciere prevauI dej pour les bangues
anglo-saxonnes soumises lobjecIi de renIabiliIe des onds
propres, ce gui, evidemmenI, banalise leur acIiviIe. Il esI clair
gue, sous la pression concurrenIielle des invesIisseurs insIiIu-
Iionnels, les bangues doivenI operer une veriIable muIaIion
sIrucIurelle, une sorIe de revoluIion comporIemenIale. Les
resIrucIuraIions du bilan des bangues ainsi gue lepidemie de
crises bancaires dans le monde depuis les annees guaIre-
vingI-dix doivenI se comprendre laune de ces evoluIions.
EsI-ce pour auIanI la in annoncee de la bangue de deIail 7 Le
remodelage acIuel de lindusIrie bancaire mondiale va les opera-
Iions massives de usion-acguisiIion en modiianI lacIionna-
riaI des bangues noIammenI par une enIree en orce des
invesIisseurs insIiIuIionnels sonne-I-il le glas de linIermedia-
Iion bancaire IradiIionnelle 7 Quelles gue soienI les reponses
ces guesIions, il esI clair gue les evoluIions recenIes dans la
inance inIerrogenI leconomisIe sur le bien-onde du mainIien
de leconomie bancaire comme specialiIe auIonome.
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Liste des encadrs
n bilan bancaire Lypique 10
Modele principal-agenL eL relaLions acLionnaires-dirigeanLs 31
Les caracLerisLiques fondamenLales du modele de Diamond eL Dybvig 43
La dependance enLre prix eL qualiLe sur differenLs marches 50
lragiliLe financiere eL deformaLion de la sLrucLure des financemenLs
Les exLernaliLes 75
Le raLio Cooke 78
La valeur exposee au risque (vak) 87
Le premier pilier de l'accord de 8le ll (raLio Mac Donough) 88
TabIe des matires
Introductlon 3
I Banques et formes d'lntermdlatlon flnanclre
QuesI-ce guune bangue 7 8
Pourquoi des inLermediaires financiers 7,
Pourquoi les banques 7, 11
LevoluIion de lacIiviIe des bangues 1S
Le declin de l'inLermediaLion bancaire LradiLionnelle, 1
Le redeploiemenL des acLiviLes bancaires, 18
Les exemples americain eL franais, 1
II L'lndustrle bancalre
Le marche bancaire esI-il conIesIable 7 23
Concurrence eL rivaliLe poLenLielle enLre offreurs, 24
Les avanLages de la conLesLabiliLe, 25
La conLesLabiliLe differenciee des marches bancaires, 2
ne applicaLion au marche bancaire europeen, 27
Les surcapaciIes bancaires 28
Les causes, 28
Les obsLacles a la resorpLion des surcapaciLes, 30
La resIrucIuraIion de lindusIrie bancaire :
concenIraIion-diversiicaIion eI inIernaIionalisaIion 32
Le mouvemenL vers la banque universelle, 33
Les ressorLs de la concenLraLion, 34
La dynamique de diversificaLion, 3
L'emergence de conglomeraLs financiers, 37
L'inLernaLionalisaLion des sysLemes bancaires, 40
III Banque et conomle de l'lnformatlon
La relaIion bangue-deposanIs 42
La banque comme assurance de liquidiLe, 42
Les limiLes du modele de Diamond eL Dybvig, 42
Les relaIions bangue-emprunIeurs 4
Le conLrle delegue, 47
Les limiLes du modele de Diamond, 48
AsymeLrie d'informaLion ex ante eI anIiselecIion, 4
Les collaIeraux, S1
Les auIres oyers dalea moral dans la bangue S2
Les relaLions dirigeanLs-acLionnaires, 53
Les relaLions banque-superviseur, 54
IV L'lnstablllt du secteur bancalre
Lanalyse sIraIegigue de linIermediaIion 2
La myopie au desasIre 3
Les ressorLs de la myopie au desasLre, 3
Dynamique du surendeLLemenL eL crise de crediL, 5
La crise bancaire asiaIigue : une illusIraIion
de myopie au desasIre
InsIabiliIe inanciere eI comporIemenIs bancaires
chez Minsky 8
V La polltlque de stablllsatlon du systme
bancalre
Fourguoi reglemenIer les bangues 7 74
Quelles reglemenIaIions bancaires 7 7S
De l'allegemenL des reglemenLaLions de sLrucLure
eL de conduiLe., 75
. au renforcemenL de la reglemenLaLion prudenLielle, 77
L'assurance depLs, 7
Une nouvelle donne prudenIielle 81
Les sLrucLures insLiLuLionnelles de la regulaLion prudenLielle, 81
L'implicaLion croissanLe des acLeurs prives
dans la regulaLion prudenLielle, 83
Les nouvelles opIions prudenIielles 84
L'imperaLif de renforcemenL de la cooperaLion
enLre superviseurs, 84
La reconnaissance des modeles de conLrle inLerne, 8
La coerciLion graduee, 88
VI La banque centrale
Lemergence des bangues cenIrales 1
La hierarchisaLion sponLanee du sysLeme bancaire, 2
La superioriLe d'un sysLeme hierarchise
avec banque cenLrale : l'exemple americain, 4
La bangue cenIrale comme preIeur
en dernier ressorI
La docLrine classique du prLeur en dernier ressorL, 8
Le prLeur en dernier ressorL aujourd'hui, 100
La preservaIion de lancrage nominal 101
De l'auLomaLiciLe des regles de poliLique moneLaire
a l'independance de la banque cenLrale, 103
Le ciblage d'inflaLion, 105
lndependance eL legiLimiLe de la monnaie, 107
Concluslon 110
Repres blbllographlques 112
Llste des encadrs 118
1A8L E DES MA1l EkES T2T

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