PROYECCIONES DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE 6.

1-Amrica Latina y el Caribe: El crecimiento econmico en la mayora de los pases de Amrica Latina y el Caribe se desacelerara en 2012, segn el informe Situacin y Perspectivas de la Economa Mundial 2012 (WESP, en sus siglas en ingls), publicado por la Organizacin de las Naciones Unidas (ONU). Evitando supuestos pesimistas, el escenario de base de la ONU prev que el Producto Bruto en Amrica del Sur crezca a 3,6 por ciento en 2012 (inferior al 4,6 por ciento alcanzado en 2011), el de Mxico y Amrica Central a 2,7 por ciento (comparad con 3,8 por ciento en 2011) y el de la subregin del Caribe a 3,6 por ciento (frente al 3,4 por ciento anterior).

6.1.1-Nubarrones se ciernen sobre la regin Es muy probable que la desaceleracin econmica en Estados Unidos y Europa ponga freno a las exportaciones, las remesas y los ingresos relativos al sector turstico factores de crecimiento muy importantes en Amrica Central y el Caribe. En cuanto a Amrica del Sur, la ralentizacin del crecimiento prevista se explica principalmente por el estancamiento del crecimiento en Europa y los Estados Unidos, as como la desaceleracin en China -gran comprador de materias primas e inversionista clave para la subregin- que impactarn en el volumen de la demanda externa y los precios internacionales de productos primarios. "Los nubarrones se ciernen sobre la regin. Los riesgos de empeoramiento de la situacin en Europa y Estados Unidos han aumentado", dijo Rob Vos, economista jefe de la ONU, durante la presentacin del informe en la Ciudad de Mxico. "De agravarse la situacin, el impacto de una recesin conjunta de Europa y Estados Unidos se traducira en un crecimiento de Amrica Latina y el Caribe por debajo de 1 por ciento, con Brasil bordeando el estancamiento y Mxico cayendo en recesin.

El aumento de los precios de materias primas ayud a los pases exportadores. El crecimiento econmico durante 2011 se mantuvo el evado en la mayora de los pases de Amrica del Sur. Ms precisamente, en la primera mitad del ao los boyantes precios internacionales de materias primas contribuyeron al crecimiento econmico de los exportadores de dichos bienes. Los exportadores de metales y minerales, como Chile y Per, fueron los ms beneficiados, seguidos por los exportadores de petrleo y gas como Venezuela, Colombia, Ecuador y Bolivia, y por los exportadores de productos agrcolas como Argentina, Brasil, Chile, Paraguay y Uruguay. En el segundo semestre, sin embargo, algunas de dichas economas perdieron vigor, como Chile, Per, que

experimentaron cadas de precios de metales no preciosos, y Argentina, que sufri reveses debido a la cada de los precios de los cereales. Tambin Mxico y Amrica Central en su conjunto se beneficiaron de los altos precios de las exportaciones agrcolas en el primer semestre de 2011, pero dichas ganancias se fueron disipando al ir cayendo los precios hacia el final del ao.

Mientras tanto, la mayora de los pases del Caribe sufrieron el impacto de altos precios de alimentos y energa. Hait, que fue duramente golpeado por los precios de los alimentos y las malas cosechas, fue catalogado por la Organizacin para la Alimentacin y la Agricultura de las Naciones Unidas entre los pases en necesidad de ayuda alimentaria.

Fuerte demanda interna aunque vulnerable a la volatilidad de flujos de capital. En casi todas las economas, la demanda interna se fortaleci durante el ao 2011, al punto de convertirse en un factor ms importante para el crecimiento que las exportaciones. El consumo privado se mantuvo alto gracias al crecimiento del empleo y salarios, as como la expansin del crdito, especialmente en Brasil y Mxico. La inversin empresarial y residencial tambin creci en casi todos los pases de la regin. Adems, en pases como Brasil y Ecuador se dio un entorno a la expansin fiscal en el segundo semestre al aumentar los temores de una desaceleracin econmica global. Las inversiones de portafolio en la regin mostraron una alta volatilidad, causando fluctuaciones significativas en los tipos de cambio. Por ejemplo, el real brasilero se depreci casi 20 por ciento frente al dlar en el segundo semestre de 2011, tras haberse apreciado 15 por ciento en los 12 meses anteriores. Asimismo, el peso mexicano, la moneda ms comercializada de la regin, perdi un valor de casi 20 por ciento frente al dlar en el segundo semestre de 20 11. Por su parte, los flujos de inversin extranjera directa a la regin se mantuvieron relativamente estables.

La inflacin afecta los presupuestos familiares en toda la regin El aumento de precios de los alimentos ejerci pres iones inflacionarias en todas las economas, especialmente en Mxico y Amrica Central, donde el gasto en alimentos tiene una gran incidencia en el presupuesto de los hogares. La inflacin promedio de la regin se ubic un poco por encima de 7 por ciento. Mientras fue moderada en Mxico y Amrica Central, con 4,5 por ciento, fue ms alta en el Caribe, con 10,3 por ciento, y en Amrica del Sur, con 8,4 por ciento. Este ltimo promedio incluye inflaciones significativas como 17 por ciento en Argentina y 24 por ciento en Venezuela.

Nuevos estmulos fiscales y monetarios seran probables en el caso de una desaceleracin global. Ya en el primer trimestre de 2011, varios gobiernos de Amrica del Sur, como en Brasil y Per, eliminaron las medidas de estmulo fiscal adoptadas en respuesta a la crisis mundial de 2009. Sin embargo, crecientes preocupaciones sobre una potencial recada en recesin global han dado paso a considerar nuevas medida s de estmulo. Chile y Per, por ejemplo, han anunciado su intencin de aprovechar los fondos acumulados durante el perodo de bonanza de sus exportaciones para ampliar programas sociales y transferencias monetarias. En esta tnica, los bancos centrales de Brasil, Chi le, Colombia y Per han relajado la poltica monetaria y han incrementado la liquidez al vislumbrase una desaceleracin econmica mundial en el segundo semestre de 2011.

El sector bancario se mantiene sano a pesar de la volatilidad de los mercados. Las turbulencias en los mercados financieros mundiales que se experimentaron en el tercer trimestre de 2011 implicaron ventas masivas en los mercados de valores de la regin y cambios sbitos en los flujos de capital de corto plazo. Aunque stos hayan afectado negativamente al sector financiero no bancario, los balances de los bancos comerciales se mantuvieron sanos, con niveles relativamente bajos de morosidad. Sin embargo, se advierte que el sector bancario de Amrica Latina est sujeto a riesgos, debido a la fuerte presencia de la banca espaola, cuya exposicin en el mercado de bonos pblicos europeos, especialmente italianos y portugueses, supera los 120 mil millones. Quiebras en la zona del euro, o mayores requerimientos de capital por parte de los reguladores, podran dar lugar a contracciones de crdito o liquidaciones de los activos de estos bancos en Amrica Latina con el fin de repatriar capital hacia las sedes en Europa.

La volatilidad de los tipos de cambio incita intervenciones en los mercados de divisas. Las autoridades monetarias de Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica, Mxico, Per y Uruguay intervinieron en los mercados de divisas para mitigar las presiones al alza de sus monedas y proteger la competitividad de sus exportaciones. Al seguir siendo alta la volatilidad de flujos de capital, Brasil ha reforzado sus mecanismos de control de capital orientados a estabilizar la moneda y reducir la dependencia de su poltica monetaria a los vaivenes financieros internacionales. A pesar de ello, no se logr impedir ni la drstica reversin de flujos de cartera durante el aumento de aversin al riesgo en mercados

internacionales durante el tercer trimestre de 2011, ni la consiguiente depreciacin vertiginosa del real. Amrica Latina y el Caribe: tasa de crecimiento del PIB real, 2008 a 2013

a. Los promedios regionales se calculan como media ponderada de las tasas de crecimiento del PIB de cada pas, donde la ponderacin se calcula con precios y tipos de cambio del mercado, con 2005 de ao base. b. Estimacin parcial.
c. Proyecciones del escenario de base, generados parcialmente zona, la red del

Proyecto LINK y por el modelo de proyecciones econmicas mundiales de las Naciones Unidas. 6.2- proyecciones de FMI (Fondo Monetario Internacional)

Se proyecta que el crecimiento en Amrica Latina se moderar en 2012, pero siguen soplando vientos a favor. Persisten los riesgos derivados del resurgimiento de las tensiones en Europa y de los precios del petrleo.

Los pases deberan redoblar sus esfuerzos para recomponer los mrgenes de maniobra y mantener polticas monetarias flexibles. Se prev que el crecimiento econmico en Amrica Latina y el Caribe se moderarn en 2012, pero se mantendr slido, segn seal el FMI en su ltimo informe sobre las perspectivas econmicas de la regin. En el informe del FMI titulado Perspectivas econmicas: Las Amricas, publicado el 25 de abril de 2012, se proyecta que el crecimiento en Amrica Latina ser de 3% en 2012, para luego volver a aproximadamente 4% en 2013. Segn el informe, el crecimiento contina estando impulsado por los pases exportadores de materias primas, donde las condiciones externas favorables en forma de precios elevados para las materias primas y financiamiento externo abundante y barato siguen empujando el crecimiento de la demanda interna y el crdito. Por otra parte, el crecimiento se ha mantenido relativamente firme en Mxico y Amrica Central, en parte como resultado de la recuperacin sostenida, pero an tmida, en Estados Unidos. La regin del Caribe finalmente comenz a recuperarse en 2011 tras una larga recesin, aunque los altos niveles de deuda y la dependencia del turismo continan empaando las perspectivas. En los ltimos pronsticos presentados por el FMI, se proyecta que el crecimiento global se reducir de cerca de 4% en 2011 a aproximadamente 3% este ao, para luego volver a un nivel superior al 4% el siguiente ao. El FMI elev su proyeccin de crecimiento de Estados Unidos a un promedio de 2% en 201213, frente a aproximadamente 1% registrado en 2011.

1. Riesgos para las perspectivas En el informe se seala que Amrica Latina podra seguir enfrentando varios problemas, dado que la recuperacin mundial an es frgil. Los tres principales riesgos para las perspectivas son los siguientes: Tensiones en Europa. Un nuevo brote de tensin financiera en la zona del euro podra acelerar el des apalancamiento de los bancos, crear perturbaciones en los mercados y frenar la actividad, tanto en Europa como en otras regiones. No obstante, el modelo de filiales aplicado por los bancos europeos que operan en Amrica Latina y su

dependencia del financiamiento local probablemente mitigarn el riesgo de des apalancamiento. Shock de precios del petrleo. Las tensiones geopolticas en Oriente Medio podran empujar al alza los precios del petrleo, debilitar la demanda mundial y reducir los precios de las materias primas no petroleras. Los pases altamente dependientes de las importaciones de petrleo (Amrica Central y el Caribe) y de las exportaciones no petroleras (por ejemplo Chile, Paraguay, Per) se veran particularmente afectados. Riesgos a mediano plazo. Ms all del mediano plazo, los persistentes desequilibrios fiscales en Estados Unidos y Japn, si no se corrigen, podran desestabilizar los mercados financieros, mientras que un aterrizaje brusco en China podra desacelerar el crecimiento mundial y provocar un desplome de los precios de las materias primas. Sin embargo, no se pueden descartar los riesgos al alza para la regin, en particular si la normalizacin de la poltica econmica no se materializa tal como se supone, o si resulta ser insuficiente. 2. Necesidad de recomponer los mrgenes de maniobra fiscal Segn el informe, se prev que las condiciones externas seguirn siendo favorables, a pesar de estos riesgos a la baja, y el crecimiento en muchos de los pases ms grandes se ver respaldado por las condiciones de financiamiento externo propicias y los slidos trminos de intercambio. En este entorno, el desafo para muchos pases es aprovechar las condiciones favorables para recomponer el espacio fiscal y dar a la poltica monetaria la flexibilidad necesaria para calibrar el ciclo econmico. Este desafo es especialmente crucial para Amrica del Sur: los pases de esa regin son los que ms se beneficiarn de la persistencia de un entorno externo favorable, pero dado que el producto se sita cerca o por encima del potencial, tambin deben permanecer atentos al sobrecalentamiento. Se prestar especial atencin a asegurar que las condiciones de liquidez no se vean perturbadas si resurgen brotes de volatilidad a escala mundial. Mxico y Amrica Central, que dependen en mayor medida de la economa estadounidense que los pases vecinos del sur, tambin deben seguir

recomponiendo el margen de maniobra fiscal, sobre todo en Amrica Central donde el producto se mantiene cerca de su potencial y la deuda pblica se mantiene por encima de los niveles anteriores a la crisis. La debilidad de los balances y la fuerte dependencia del turismo continuarn frenando el crecimiento en el Caribe, donde la consolidacin fiscal debe seguir avanzando a pesar del escaso dinamismo del crecimiento, segn se seala en el informe. GRFICO N.

6.3- proyecciones en economa interna del Per. La economa interna El Per crecer en el 2012 y 2013 por decimotercero y decimocuarto ao consecutivo. Esta sostenibilidad del crecimiento es, ms que la tasa de crecimiento en s, lo ms notable de la economa peruana de hoy.

Fuente: REPORTE DE INFLACIN Junio 2012Panorama actual y proyecciones macroeconmicas2012-2014 BCR.

El Per puede crecer en forma al menos moderada entre el 2012 y 2013, pase lo que pase en Europa, siempre que el resto del mundo no entre en recesin. Slo una crisis tan general que abarque Europa, EEUU y tambin China podra frenar el crecimiento en el futuro previsible en el pas. Que la economa nacional mantenga su crecimiento en medio de tormentas internacionales se debe a la ausencia de desequilibrios macroeconmicos: la estabilidad fiscal y externa, la mesura monetaria y cambiaria, la continuidad en las polticas de manejo econmico, y la solidez del sistema financiero y de los balances de la mayor parte de empresas.

Al mismo tiempo, existen fuerzas muy potentes detrs del crecimiento robusto del consumo e inversin privados. Esta potencia sugiere algo mayor. El Per no slo est creciendo, sino que ha entrando en una etapa de desarrollo acelerado que tiene una dinmica especial. Un aspecto principal en esta etapa es la formacin de una nueva clase media. La movilidad social hacia una clase media ms amplia est generando un dinamismo, va oportunidades de penetracin de mercados, incentivos a la formalizacin, demanda por productos y servicios nuevos, en casi todos los sectores de demanda interna.

En este entorno que combina fortalezas internas con riesgos externos, proyectamos un crecimiento del PBI de 5.5% en el 2012 y un similar 5.6% en el 2013. Son cifras muy parecidas a las que ya venamos manejando en nuestra ltima revisin en setiembre del 2011 (5.5% para el 2012). La diferencia est en el sesgo, que antes era a la baja, dada la incertidumbre y multiplicidad de riesgos mundiales, y ahora es al alza. Esto se debe a seales de cierta aceleracin en la economa en diciembre-enero, pero, sobre todo, a nuestra percepcin de que la confianza empresarial ha mejorado notoriamente. Nuestros sondeos internos y con clientes, junto con otras evidencias anecdticas, sugieren que las preocupaciones de los inversionistas en el Per respecto del entorno internacional y de incertidumbre interna poltica y social se han ido disipando significativamente. Por lo tanto, nuestro sesgo actual es que el riesgo de error tanto del consumo como de la inversin privada sorprenda al alza en el 2012.

Es difcil proyectar la inversin privada, dado que depende de algo tan cambiante como la confianza. Hemos preferido ser conservadores al proyectar 8% de crecimiento, dado el

entorno de alta incertidumbre mundial. Si bien es cierto que los empresarios estn ms cmodos con la situacin poltica interna y menos preocupados -tal vez, simplemente, ms acostumbrados- por los riesgos del entorno internacional, hay que recordar que en el 2009 ocurri un quiebre muy rpido y profundo en las expectativas de los inversionistas. Actualmente existen seales de intenciones de invertir en el 2012-2013 en forma relativamente agresiva en una diversidad de sectores, incluyendo retail (tiendas de departamentos y supermercados), bancos, construccin e inmobiliario e incluso minera e hidrocarburos. Es particularmente notable el salto que se viene dando en la inversin minera. Si bien uno podra esperar que los buenos precios de los metales incentivaran una mayor inversin minera, al mismo tiempo exista el temor de que los conflictos sociales, cambios en el rgimen tributario y normativo (gravamen especial a la minera, ley de consulta previa, ley de reordenamiento territorial), as como el propio entorno de volatilidad e incertidumbre en los mercados de commodities mundiales, frenaran los

planes de inversin. Esto ltimo no parece estar pasando. En general existe confianza entre los mineros de que los precios se mantendrn relativamente altos; y, si bien los conflictos sociales estn afectando algunos proyectos puntuales, no parece estar contagiando los planes de inversin de la minera en su conjunto. El 2012-2013 ser un periodo en que tanto el sector privado como el sector pblico contribuirn al crecimiento. Esto a diferencia del 2011, en que el sector pblico le rest aproximadamente 1 punto porcentual a la expansin del PBI (ver grfico). La magnitud de inversin pblica genera incertidumbre. El MEF espera un crecimiento de 30% en la inversin pblica. Crecer sobre una base tan baja como en el 2011 ayuda, pero es difcil hacer supuestos sobre la velocidad con que los gobiernos regionales y locales mejorarn su capacidad de gasto en el tiempo. Ante la incertidumbre, preferimos ser cautos. Nuestra proyeccin de crecimiento de 23% es menor a la proyeccin oficial, pero an as implica un nuevo rcord en monto total de inversin pblica (S/. 28,000 millones, versus el record anterior de S/26,000 millones registrado en el 2010).

Fuente: REPORTE DE INFLACIN Junio 2012Panorama actual y proyecciones macroeconmicas2012-2014 BCR.

El consumo pblico y consumo privado tienden a ser ms constantes en el tiempo. Nuestra proyeccin del consumo pblico est en lnea, en general, con el presupuesto. Nuestra proyeccin del consumo privado toma como pauta el crecimiento del empleo formal (5.5% en el 2011). El consumo privado, a diferencia del gasto pblico y la inversin privada, mantuvo su solidez en el 2011 y ha empezado el 2012 en forma muy robusta. Por lo general, los sectores vinculados a la demanda interna crecern en el 2012-2013. Una de las fortalezas que tiene el pas es la demanda interna, lo cual reduce la importancia de las exportaciones y amortigua el impacto de shocks externos. 6.3.1- proyecciones de inversin del Per

Se prev que la inversin privada crecera a una tasa de 8,7 por ciento en 2013 y 2014. Esta proyeccin supone la ejecucin de importantes proyectos de inversin en todos los sectores, en un contexto de estabilidad macroeconmica y crecimiento sostenido. Los proyectos de inversin de gran envergadura anunciados para el periodo 2012 2014 suman US$ 51,1 mil millones.

Fuente: REPORTE DE INFLACIN Junio 2012Panorama actual y proyecciones macroeconmicas2012-2014 BCR.

6.3.2- proyecciones de inflacin del Per La inflacin empieza el ao en niveles altos, a un ritmo de 4.2% en los ltimos 12 meses culminados en enero. La inflacin lleva siete meses por encima del techo del rango meta del BCR (1% a 3%) y es probable que tome tiempo antes de regresar a este rango. Si bien las presiones inflacionarias internas parecen estar empezando a ceder, es probable que haya ms resistencia a la baja que la que hubo en la subida. La incgnita sigue siendo la inflacin mundial. Al igual que en los ltimos aos, la clave para la inflacin del 2012 ser el rumbo de los precios internacionales del petrleo y de los alimentos (commodities soft). Hacia fines del 2011 la tendencia de estos precios era a la baja, pero no es claro si persistir esta tendencia o no. El consenso de mercado es que la desaceleracin mundial presionar a la baja a estos commodities. Sin embargo, en un mundo de sobreabundancia de liquidez y movimientos especulativos de capitales, existe incertidumbre en todos los mercados. La persistencia y posible aceleracin de polticas monetarias expansivas en los pases desarrollados podra exacerbar movimientos de capital hacia mercados y productos que impactan al componente de inflacin importada, incluso en contra de los fundamentos. El precio del petrleo es una incgnita particular. Nuestra proyeccin es de un precio promedio del petrleo de US$105 por barril, nivel 10% superior al promedio del 2011. El riesgo es al alza, pero es difcil medir cunto. El petrleo es susceptible a eventos. ltimamente, las tensiones geopolticas en los pases petroleros ha elevado el riesgo al alza de los precios de los combustibles. Esta tensin, particularmente en torno a la poltica nuclear de Irn, podra escalar o desinflarse, con impactos fuertemente opuestos sobre el mercado petrolero. Si aumenta el precio del petrleo, el gobierno probablemente trate de amortiguar el impacto a travs del Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles. Sin embargo, hay un lmite, en trminos de recursos y alcance, a lo que se puede hacer para evitar algn nivel de presin al alza sobre la inflacin. La evolucin de dos fuerzas encontradas, por un lado la desaceleracin mundial y por otro el exceso de liquidez y polticas monetarias expansivas, contribuyen a que las decisiones sobre las tasas de inters de referencia sean ms complejas Hace pocos meses primaba la sensacin de que el BCR reducira su tasa, dada su preocupacin respecto de la economa mundial y su impacto en el pas. Hoy, sin embargo, estamos en una situacin en que la inflacin sigue relativamente alta, el crecimiento robusto y la percepcin sobre la economa mundial, si bien sigue negativa, ha mejorado

en algo. Es un escenario no muy propicio para una poltica monetaria agresiva. Existe una alta probabilidad que el BCR mantenga la tasa de referencia en 4.25% a lo largo del ao. De moverla, probablemente lo haga en la segunda mitad del 2012. La estabilidad de la tasa de referencia y de los encajes proporciona un ancla a las tasas de inters internas de mercado. Pero, es un ancla slo parcial. Las dificultades de liquidez y percepcin de riesgo creciente del sistema financiero internacional podran conducir a una subida en las tasas internas de mercado. Eventualmente, podra incentivar al BCR a modificar sus tasas de encaje.

Fuente: REPORTE DE INFLACIN Junio 2012Panorama actual y proyecciones macroeconmicas2012-2014 BCR.