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ECOLE DE FORMATION EN COMMERCE, COMPTABILIT ET INFORMATIQUE

La politique montaire
Expos
B.M 02/02/2011

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I.

Introduction :

Sous l'effet d'une perturbation (d'un choc) les principaux prix (salaire rel, cot du capital, prix des actions, taux de change rel entre autres) peuvent s'carter de leur niveau d'quilibre et conduire des situations de surchauffe ou de rcession dans la sphre relle (production et emploi notamment) combine une inflation excessive ou au contraire de dsinflation prononce. La fonction de la politique montaire est alors par ses inflexions de contribuer acclrer le retour des variables macroconomiques (gnralement l'inflation et la production / l'emploi) leur niveau dit d'quilibre, c'est--dire d'assurer la stabilisation de l'conomie. Il est largement accept que les inflexions montaires peuvent avoir des effets importants sur les variables relles court terme, du fait de la prsence de diverses rigidits (nominales notamment) dans lconomie. La banque doit ainsi oprer un arbitrage court terme entre inflation et production qui prend, en fait, la forme dun arbitrage entre la variabilit de linflation et la variabilit de la production autour de leur niveau cible ou d'quilibre. La politique montaire doit donc se concevoir comme un instrument de politique conomique permettant de stabiliser lconomie des chocs qui la frappe, cette politique est constitue par l ensemble des mesures qui sont destines agir sur les
conditions du financement de l'conomie.

II.

La politique Montaire :

Dfinition : Qu'est-ce que la politique montaire ?

La politique montaire est l'action par laquelle l'autorit montaire, en gnral la banque centrale, agit sur l'offre de monnaie dans le but de remplir son objectif de stabilit des prix (limiter l'inflation). Elle tche galement d'atteindre les autres objectifs de la politique conomique, qualifi de triangle keynsien : laccroissance, le plein emploi, l'quilibre extrieur. La politique montaire se distingue de la politique budgtaire. Ces deux politiques interagissent et forment ensemble le policy-mix. D'aprs la thorie conomique moderne, le but de la banque centrale est de maximiser le bien-tre conomique des mnages (Mishkin). Ainsi, on attribue gnralement deux objectifs principaux la politique montaire : la stabilisation des prix et la stabilisation de l'activit conomique. Ces deux objectifs sont troitement lis, et non incompatibles comme on pourrait le penser, la stabilit des prix tant un pralable une activit conomique soutenue. Cependant, conformment la thorie quantitative de la monnaie, il n'existe pas d'arbitrage long terme entre stabilit des prix et activit conomique car la monnaie est, sur ce laps de temps, neutre (la courbe de Phillips de long terme est verticale). On distingue gnralement l'heure actuelle trois types de politiques montaires : la fixit des taux de change, le ciblage de la croissance des agrgats montaires et le ciblage de l'inflation.

III.

Les objectifs de la politique montaire :

Les objectifs de la politique montaire sont les suivants : Assurer la croissance qui est de nature gnrer plus de revenus et donc dagir sur lpargne, linvestissement et lemploi ; Matriser linflation en harmonie avec le dveloppement conomique ; Prserver les quilibres extrieurs en maintenant la stabilit de la monnaie et en renforant les rserves en devises.

Qui la met en uvre ? Elle est mise en uvre par la Banque centrale du pays. Par exemple, en France, la Banque de France a t sous l'autorit directe du gouvernement mais la construction europenne a impos tous les pays membres de rendre leur banque centrale indpendante, ce qui a donc t fait aussi en France. Depuis la mise en uvre de l'euro (1er janvier 2000), c'est la banque centrale europenne (la BCE) qui dcide les mesures de politique montaire et qui les met en uvre en utilisant les banques centrales nationales comme relais. La Banque de France n'a donc plus aujourd'hui de pouvoirs particuliers. Et la France, comme les autres pays europens, ne peut plus mener de politique montaire autonome. IV. La transmission des phnomnes montaires

Les variations du taux dintrt et de la base montaire (monnaie banque centrale constitue de la liquidit bancaire et de la monnaie matrielle) affectent directement le niveau dinflation et lactivit conomique qui son tour peut faire varier le taux dinflation. Le schma interactif ci-dessous permet de montrer comment une diminution des taux dintrt sur le march interbancaire se transmet lactivit conomique par laugmentation de la demande globale. Elle passe par 4 canaux dcrits sous limage.

http://www.lyc-arsonval-brive.ac-limoges.fr/jp-simonnet/spip.php?article22 3

Canal de la monnaie et du crdit : laugmentation du crdit saccompagne dune augmentation des dpts bancaires (les crdits font les dpts). Les agents utilisent ces liquidits supplmentaires pour acqurir des biens et services. La demande globale augmente. Canal du taux de change : une baisse des taux du MIB entrane une baisse de lensemble des taux dintrt. Elle rend la monnaie moins attractive pour les trangers et le taux de change se dprcie (la monnaie nationale est moins demande) ce qui stimule les exportations et freine les importations. La demande globale augmente. Canal des actifs : la diminution des taux dintrt entrane une augmentation du prix des actifs (effet balanoire). Les titres et les immeubles possds sont davantage valoriss, la valeur du patrimoine possd augmente ce qui autorise une rduction de lpargne et une augmentation de la consommation. La demande globale augmente. Canal des anticipations : leffet dune baisse des taux du MIB est dautant plus grand que les agents revoient davantage la baisse leurs anticipations de taux rels moyen et long terme. Pour le dire plus directement : cest plus fort quand ils pensent que cela va durer Comment peut-on agir sur le financement de l'conomie ?

V.

A. Ancienne approche de la politique Montaire : Le principe de base est que la banque centrale procd avec lancienne approche de la politique

montaire des actions directes de contrle auprs des banques commerciales. Ces actions prennent diverses formes : lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte. 1. Lencadrement du crdit Lencadrement du crdit consiste limiter lextension des capacits des banques octroyer des crdits en leurs fixant un taux maximum dexpansion au cours dune priode donne. Lencadrement du crdit a pour objectif de limiter la progression des crdits et donc son effet sur la masse montaire, en fonction du taux de croissance prvu des autres contreparties de la masse montaire. Lencadrement du crdit a t abandonn au profit dune intervention indirecte par les taux. 2. Les emplois obligatoires Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres et dun ensemble de portefeuilles. Les rserves obligatoires : En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme de rserves ont pour objectif final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs capacits transformer leurs disponibilits en crdit. Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en gnral de monnaie centrale, que les banques doivent conserver dans leurs actifs (obligation rglementaire). Ces rserves sont calcules en proportion de dpts vue grs par les banques.

Les autres emplois obligatoires : Par cette action, de manire contraignante, BC orientait une partie des ressources bancaires vers le financement de secteurs conomiques particuliers ou encore vers le financement de lEtat en poussant les banques acheter un ensemble de titres de crance. Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont particulirement t utiliss jusquabandon de ce type dinterventions de BC. Il sagit des bons de trsor un an et les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an. Ces emplois permettaient BC dorienter les ressources des banques, par exemple, vers le trsor public .ou indirectement vers des secteurs dactivits dtermines

3. Le rescompte A travers cette opration, BC assurait le refinancement des banques secondaires. Elle consistait rescompter auprs de la banque centrale les crdits court terme mobilisables (effets de commerce) que les banques consentaient leurs clients. Le rescompte tait soumis un plafond et le taux appliqu tait dtermin de manire unilatrale par la banque centrale (taux descompte de BC). Ce taux influenait directement lensemble des taux dintrt puisquil dterminait les conditions de crdit appliques par les banques aux entreprises (lorsque le taux descompte de BC est lev, les taux appliqus par les banques leurs clients est lev) Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des entreprises (march montaire), la technique du rescompte est devenue obsolte. Elle a t abandonne.

B. La Nouvelle Politique Montaire : La Banque centrale peut agir sur les taux d'intrt : a) Le principe : on sait que si le taux d'intrt s'lve, le cot du crdit augmente et, en principe, les agents conomiques devraient moins emprunter (puisque c'est plus cher). Le rsultat escompt est donc de freiner la cration montaire de la part des banques (quand elles accordent des crdits) et de freiner la croissance de la demande (consommation et investissement). Au total, cette politique doit freiner l'inflation et ralentir la croissance conomique. On peut faire le raisonnement inverse pour une baisse du taux d'intrt. b) Comment agir sur le taux d'intrt ? La Banque centrale peut intervenir directement sur le march montaire (open market) en offrant ou en demandant des capitaux (ce qui agit directement sur le taux d'intrt). Le raisonnement est le suivant : si la Banque centrale met en vente des titres sur le march montaire, elle "pompe" des liquidits sur le march, ces liquidits deviennent donc plus rares et, forcment, plus chres, ce qui signifie que le taux d'intrt s'lve. La Banque centrale peut aussi manipuler les taux d'intrt directeurs, c'est -dire sur les prts qu'elle consent aux banques : en effet, parfois, les banques ont besoin rapidement d'argent et l'empruntent la Banque centrale un taux connu d'avance ; cet emprunt leur cote donc de l'argent et, comme les banques cherchent raliser des profits, elles vont tenter de faire supporter ce cot par les agents qui leur empruntent de l'argent ; pour cela, elles vont fixer un taux d'intrt suprieur celui qu'elles devront payer la 5

Banque centrale, si elles sont obliges d'emprunter. Si la Banque centrale lve son taux d'intrt, les banques commerciales vont elles-mmes lever le leur pour qu'il reste suprieur celui de la Banque centrale de manire ce que les banques continuent y gagner, mme si elles sont obliges d'emprunter la Banque centrale. Donc en agissant sur son propre taux d'intrt, la banque centrale, indirectement, agit sur tous les autres taux d'intrt (d'o l'appellation "taux directeurs"...). VI. Enjeux :

Le problme est de savoir quel objectif on assigne la politique montaire. Il y a sur ce point deux conceptions qui s'affrontent. Pour les uns, dont les keynsiens, la politique montaire peut tre utilise dans un objectif de rgulation conjoncturelle macro-conomique, c'est- -dire qu'elle peut agir sur la production et l'emploi. Ainsi, par exemple, quand le chmage est lev du fait d'une insuffisance de la demande, on doit abaisser le taux d'intrt de manire stimuler le demande (les mnages vont plus emprunter, par exemple pour se loger, puisque cela cotera moins cher, et les entreprises feront la mme chose pour financer leurs achats de biens d'quipement ; dans les deux cas, cela contribue augmenter la demande, donc la production et l'emploi). Pour les autres, les montaristes par exemple, la politique montaire ne peut avoir qu'un objectif, c'est celui de la stabilit des prix : pour ce courant d'analyse, l'inflation a des causes uniquement montaires (on cre trop de monnaie) et la politique montaire doit donc seulement limiter strictement la cration montaire pour qu'elle ne gnre pas d'inflation.

VII.

Tendances : Jusqu' la fin des annes 1970, la politique montaire a t trs gnralement utilise comme un instrument de rgulation conjoncturelle, elle participait donc "la relance" quand c'tait ncessaire, "la rigueur" autrement. Depuis le dbut des annes 1980, les Banques centrales ont de plus en plus souvent obtenu leur indpendance et ont men des politiques montaires d'inspiration librale, visant pour l'essentiel la stabilit des prix.

VIII.

Indicateurs : Il n'y a pas d'indicateurs pour cette notion. On peut se faire une ide de la politique montaire en observant l'action de la banque centrale (la BCE par exemple) sur les taux d'intrt.

IX.

Conclusion :

En rsum, la politique montaire na pas la capacit daffecter les valeurs moyennes des variables relles (cest--dire les niveaux de long terme). En revanche, elle a la possibilit darbitrer court terme entre les fluctuations de la production et de linflation lorsque des chocs cartent ces variables de leur niveau dquilibre. En dautres termes, elle a une certaine capacit corriger le cycle.

Bibliographie :

http://brises.org/notion.php/Politique-monetaire/taux-d-interet/inflation/croissance/poltiquerigueur-relance/notId/150/notBranch/150/ http://www.lyc-arsonval-brive.ac-limoges.fr/jp-simonnet/spip.php?article22 http://guidohulsmann.com/cours/Economie_monetaire_financiere.html