UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA. Faculdade de Direito Prof. Jacy de Assis.

ECONOMIA POLTICA: POLTICA CAMBIAL

GUILHERME ANDRADE DE PAULA GUILHERME ALEIXO HONORATO VITOR CIENCIA APOSTOLO JOO HENRIQUE NOCERA TAVARES RAFAEL HENRIQUE FERNANDES HIAGO OLIVEIRA DE FARIA

UBERLNDIA MG 2012

UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA UFU FACULDADE DE DIREITO Prof. Jacy de Assis

Economia Poltica: Poltica Cambial

Professora Doutora Thas Guimares Alves Alunos: GUILHERME ANDRADE DE PAULA GUILHERME ALEIXO HONORATO VITOR CIENCIA APOSTOLO JOO HENRIQUE NOCERA TAVARES RAFAEL HENRIQUE FERNANDES HIAGO OLIVEIRA DE FARIA

Uberlndia MG 2012

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SUMRIO 1. Introduo .................................................................................................................. 03 2.Definio de Poltica Cambial .................................................................................... 03 3.O comercio exterior .................................................................................................... 04 4.Instrumentos de controle cambial ............................................................................. 05 5.Balano de pagamentos .............................................................................................. 06 6.Sistemas cambiais ........................................................................................................ 07 6.1 Taxas de cmbio flexvel ............................................................................. 08 6.1.1 O equilbrio em relao a oferta e demanda de divisas ......................... 08 6.1.2 As vantagens e limitaes do sistema de taxas de cmbio flexveis.. ..... 10 6.2 Taxas de cmbio fixo ................................................................................... 11 6.3 Taxas administradas .................................................................................... 11 7.O sistema do Fundo Monetrio Internacional: Taxas de cmbio ajustveis no balano de pagamentos .................................................................................................. 12 7.1 A desvalorizao .......................................................................................... 13 7.2 A valorizao ................................................................................................ 13 7.3 Limitaes do sistema FMI ......................................................................... 13 7.4 As relaes entre o Brasil e o FMI ............................................................. 14 8.O Plano Real ............................................................................................................... 16 8.1 A poltica de ncoras ................................................................................... 18 8.2 A poltica de bandas .................................................................................... 20 9.Concluso .................................................................................................................... 23

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1. Introduo A economia uma cincia social que se dedica ao estudo dos processos de produo, intercmbio e consumo de bens e servios, assim como a analise do impacto de polticas econmicas sobre a sociedade em geral. Ou seja, a economia est permeada no nosso dia-a-dia tendo papel importantssimo na vida social. Como foco de abordagem em nosso trabalho trataremos de um importante ramo macroeconmico, a politica cambial que se refere ao conjunto de medidas de responsabilidade do Estado e de suas entidades competentes em assuntos monetrios em prol do equilbrio e fluidez da moeda frente s operaes cambiais. Assim sendo, a poltica cambial responsvel pelas alteraes nas taxas de cmbio e das operaes cambiais. Para que o objeto do presente estudo seja compreendido em concepes mais amplas principalmente no mbito nacional, definiremos mais detalhadamente a Poltica cambial. E em sequncia discorremos sobre o comrcio exterior destacando consideraes primordiais sobre o tema. Depois sero descritos os diferentes perodos da politica de comercio exterior brasileiro ocorridos nos ltimos anos. Dando continuidade, abordaremos os principais instrumentos de poltica cambial pelo qual o cmbio pode ser alterado. Assim como, os balanos de pagamentos que compreendem o resumo contbil das transaes econmicas que determinado pas faz com o restante do mundo, salientando a condio pretrita recente e atual do Brasil no assunto. Tambm ser dado destaque aos sistemas cambias, com a especificao das principais taxas de cmbio conjuntamente com seus aspectos de determinao e equilbrio. O sistema do FMI por toda sua importncia histrica e na geopoltica de inmeros pases inclusive o Brasil tambm ser frisado. Por ltimo tema, e talvez o mais importante, analisaremos o processo de estabelecimento do mais importante programa de estabilizao econmica do pas: o Plano Real. Apontando os seus princpios lgicos, especifidades e consequncias para a economia brasileira que ressoam at os dias atuais. 2. Definio de Poltica Cambial

Poltica cambial um tipo de politica econmica que se fundamenta, em geral, na administrao da taxa de cambio e no controle das operaes cambiais. Ela tem influncia direta sobre as variveis ligadas s transaes econmico - financeiras de um pas com o restante do mundo. Alm do cambio compreende tambm as politicas comerciais e o tratamento ao capital estrangeiro. Tendo em vista que nossa moeda, o real, no aceita universalmente como o dlar ou o euro, o Brasil precisa fabricar moedas fortes, que sejam aceitas nas transaes internacionais. O manejo da poltica cambial seja pela taxa de cmbio ou por meio de outras ferramentas, como taxao de exportaes ou das importaes ou subsdios a exportaes, restries quantitativas nas exportaes ou importaes, alm de restries fitossanitrias, to comuns nos ltimos anos, pode resultar em um equilbrio ou desequilbrio nas contas do pas com o restante do mundo. claro que se o real fosse uma moeda aceita mundialmente nas transaes internacionais, tudo seria um pouco mais fcil, pois o governo brasileiro poderia, em caso de dificuldade, emitir sua moeda para saldar compromissos externos. Infelizmente, isso no possvel, assim, as exportaes de produtos brasileiros (que dependem em grande parte da taxa de cmbio)
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e a captao e o ingresso de recursos externos (como o dlar, por exemplo) no pas (o que depende fundamentalmente do risco e da taxa de juros no Brasil) so as duas melhores alternativas para o pas manter suas contas externas. 3. O comercio exterior Um aspecto interessante a ser registrado que, historicamente, as taxas mdias anuais de crescimento do comrcio internacional tm superado as dos PIBs ou PNBs dos pases. Por exemplo, desde o final dos anos 1980, enquanto o PIB mundial cresceu a uma taxa anual em torno de 3,0%, o comrcio internacional se expandiu acima de 6,0% ao ano, ou seja, o dobro. por isso que o comrcio exterior representa uma excelente alternativa para o aumento do produto interno bruto de um pas e, portanto, um caminho para reduzir o desemprego e aumentar a renda nacional. O Japo e a Alemanha foram pases que se beneficiaram muito do comrcio exterior, pois so grandes exportadores lquidos, isto , exportam muito mais do que importam, e assim geram mais riquezas internamente. O comrcio mundial de mercadorias (exportaes mais importaes) levemente superior a US$ 15 trilhes de dlares. Um dado interessante que apenas 15 pases (desenvolvidos + tigres asiticos e China) so responsveis por mais de 70% do comercio mundial. Os quatro principais pases exportadores so: Alemanha com 9,5%; China com 9,0%; Estados Unidos com 8,5% e Japo com 5,2%. Juntos esses pases representam quase um tero das exportaes mundiais. O Brasil, infelizmente, ainda tem uma participao pouco expressiva no comrcio internacional, contribuindo com apenas 1% dos negcios mundiais. De 1982 a 1994, o pas gerou supervits comerciais (as exportaes superaram muito as importaes) anuais mdios de cerca de US$ 13 bilhes, totalizando US$ 145 bilhes no perodo. Contudo, de 1995 a 2000, com o efetivo processo de abertura econmica brasileira, a balana comercial do pas comeou a apresentar valores negativos (dficit na balana comercial) que, no acumulado, totalizaram algo como US$ 25,3 bilhes. J em 2001voltou a apresentar um supervit chegando a US$ 2,6 bilhes e, em 2002, atingiu os US$ 13,1 bilhes. Nos anos seguintes, esse supervit na balana comercial foi sempre crescente, chegando a US$ 46 bilhes em 2006, at ento um recorde. No binio 2007-2008, por causa da taxa de cmbio baixa (que chegou a ficar abaixo de 1,6 em julho de 2008), as importaes tm crescido mais que as exportaes, tendo o saldo positivo cado muito: US$ 40 bilhes em 2007 e US$ 24,7 bilhes em 2008. Das exportaes brasileiras (que se aproximaram de 200 US$ bilhes em 2008), os produtos industrializados contribuem com 64%, enquanto os produtos bsicos ou primrios respondem por 36%. Os produtos industrializados que exportamos, incluindo semimanufaturados, so: material de transporte, caldeiras e aparelhos mecnicos, produtos siderrgicos, suco de laranja, chapas de ferro e ao, pasta qumica de madeira, veculos, leo de soja, ferro-gusa, leos combustveis, peas para veculos e carnes industrializadas que geram uma receita cambial de aproximadamente dois teros do total vendido pelo Brasil no exterior. E os produtos bsicos ou primrios que exportamos so: caf, minrio de ferro, soja em gros, farelo de soja, cacau, acar, fumo em folha, carnes, entre outros que respondem por cerca de US$ 50 bilhes de nossas exportaes. Em 2008, as exportaes do agronegcio chegaram ao recorde de US$ 71,9 bilhes, com destaque para o complexo soja(gro, farelo e leo) com US$ 18 bilhes e as carnes com US$ 14, 5 bilhes. Nos ltimos anos, o agronegcio tem respondido por mais de 90% do saldo positivo na balana comercial do Brasil.

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Cabe ressaltar que, h 30 anos, os produtos bsicos respondiam por 75% das exportaes brasileiras (somente caf e acar respondiam, juntos, por mais de 60%) e os industrializados, por apenas 25%, ou seja, a participao relativa dos produtos primrios decresceu, devido diversificao da pauta de exportao, o que, como consequncia, reduziu a vulnerabilidade da balana comercial do Brasil. Entre os principais produtos exportados pelo Brasil esto: farelo de soja, minrios de ferro, soja em gros, fumo em folha, caf em gros, carne de frango, carne bovina industrializada, acar, alumnio bruto, celulose, semimanufaturados de ferro e ao, leo de soja, couros e peles, ferroligas, ferro-gusa, ouro(no monetrio), laminados planos, suco de laranja, autopeas, pneumticos, cigarros, automveis, tubos de ferro e ao, maquinas para terraplanagem, compostos nitrogenados, papel, silcio e computadores. Um dos problemas das exportaes brasileiras a concentrao excessiva nas mos de poucas empresas de um total estimado de dois milhes de empresas existentes no Brasil. Pouco mais de 14 mil exportam e, destas , apenas mil empresas respondem por mais de 85% do valor total exportado pelo pas. Apesar de tmida, a participao das companhias de menor porte no comrcio exterior brasileiro vem crescendo nos ltimos anos. A titulo de comparao, at meados da dcada de 1980 o Brasil exportava mais do que a China, em 2008, porm, o Brasil exportou US$ 197 bilhes (recorde at ento) enquanto a China ultrapassou US$ 1,2 trilho. Tambm um grande entrave para as exportaes brasileiras a estrutura tributria marcada pelos impostos em cascata, ou seja, como a maior parte da tributao do pas ocorre indiretamente os impostos so cobrados diversas vezes ao longo da cadeia produtiva provocando assim, aumento nos custos de produo e reduo da competitividade dos produtos brasileiros no exterior. Entre os diferentes perodos da politica de comercio exterior brasileiro, podem se citar os seguintes: Polticas de substituio de importaes, principalmente na dcada de 1950 at medos da dcada de 1960. Maior agressividade de exportaes a partir de 1968, quando o comercio exterior passou a ser uma alternativa efetiva para processo de desenvolvimento econmico. No perodo compreendido entre 1974 e 1998 houve elevao das tarifas de importaes e restries tarifarias fazendo com que o Brasil se tornasse uma das economias mais fechadas do mundo. Na dcada de 1980, em mdia, as importaes brasileiras representavam apenas cerca de 6% de seu produto interno bruto, em comparao com mais de 20% de pases como Chile, Canad, Alemanha, Coreia do Sul, Indonsia, Itlia, Inglaterra e Tailndia entre outros. De 1988 em diante teve inicio um novo perodo de abertura da economia, em especial a partir de 1990, quando algumas restries no tarifrias sobre as importaes foram reduzidas ou at eliminadas. Em 1991 teve inicio um perodo de gradual reduo das importaes, mas o processo de abertura se intensificou a partir de dezembro de 2004.

4. Instrumentos de controle cambial

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A administrao da taxa de cambio , sem dvida, o principal instrumento de poltica de comrcio entre um pas e os demais, mas no o nico, como parece para a maioria das pessoas. H tambm outros instrumentos, tais como: 1. As intervenes no mercado cambial, por meio da administrao da taxa de cmbio, com valorizao ou desvalorizao desta; controle das operaes cambiais. Recolhimento compulsrio so os depsitos que os bancos devem fazer no Banco Central e que correspondem a uma parcela dos depsitos que recebem. Por meio deles, o governo regula o volume de dinheiro em circulao na economia podendo controlar o cmbio. Polticas comerciais, por meio de fixao de quotas de importao ou at mesmo de exportao; regimes de proteo com imposio de tarifa. Tratamento do capital estrangeiro, por meio de condies tanto de remessa quanto de ingresso de lucros (a poltica comercial visa interferir no fluxo de mercadorias e servios). Operaes de marcado aberto compreende as situaes em que o governo negocia (vende e compra) seus ttulos pblicos. Por exemplo, quando h excesso de oferta monetria, o Bacen, pelos leiles vende seus ttulos, retirando os excessos de moeda, em consequncia comprimindo a base monetria. Por outro lado, quando h insuficincia da oferta monetria, o governo compra os ttulos pblicos, reinjetando divisas no mercado. Com isso, o governo capaz de regular a liquidez dos mercados e a taxa de juros afetando indiretamente a taxa de cmbio.

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A abertura da economia brasileira tem sido a condio bsica para a estabilidade dos preos, uma vez que tem forado a indstria nacional a aumentar a competividade ao introduzir novas tecnologias, que possibilitaram elevao da produtividade e reduo dos custos unitrios de produo. Isso ajudou a transferir renda para os consumidores, pela reduo dos preos e dos lucros das empresas. A abertura do mercado brasileiro estimulou fuses e aquisies de empresas em todos os setores, de tal modo que, no perodo de 1994 a 1999, o total de fuses e aquisies chegou quase a mil negcios.

5. Balano de pagamentos

O balano de pagamentos de um pas um resumo contbil das transaes econmicas que este faz com o restante do mundo durante certo perodo de tempo; a partir desse balano se pode avaliar a situao econmica desse pas. Os trs principais componentes do balano de pagamentos so: a) a balana comercial, que engloba os fluxos de exportaes e importaes. b) a balana de servios, que inclui os fretes e seguros, viagens internacionais e turismo e rendas de capital como lucros e juros. c) a balana (ou movimento) de capitais, que engloba investimentos, emprstimos e financiamentos de curto, mdio e longo prazo e tambm de amortizaes.

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De uma forma geral podemos dizer que a renda dos habitantes dos pases envolvidos, bem como o gosto e as preferncias destes mesmos habitantes. A taxa de cmbio utilizada para as pessoas comprarem moeda estrangeira e o preo dos produtos e servios no exterior e no pas afetam diretamente o balano de pagamentos. Conforme j foi mencionado, no perodo de 1983 a 1984, o Brasil apresentou um saldo altamente positivo na balana comercial em torno de US$ 13 bilhes por ano. A partir de ento, por conta da maior abertura da economia brasileira, a balana comercial do pas apresentou dficits no perodo de 1995 a 2000, mas em 2001 voltou a ser positiva em US$ 2,6 bilhes, sendo crescente nos anos seguintes; em 2006 chegou a um supervit recorde de US$ 46 bilhes, e caiu nos dois anos seguintes: US$ 40 bilhes em 2007 e US$24,7 bilhes em 2008. No tocante balana de servios, pode-se dizer que, historicamente, nosso pas tem dficit nessas transaes com o exterior. De 1980 a 1994, esse dficit tem sido crescente, ficando sempre acima de US$ 30 bilhes em 2007 chegou a US$ 42 bilhes e em 2008 alcanou o recorde de US$ 57 bilhes. Cabe registrar tambm que o dficit em conta corrente em 2008 somou US$ 28,3 bilhes, o maior resultado negativo desde 1998, que encerra um perodo de cinco anos de supervit, ocorridos entre 2003 e 2007. 6. Sistemas cambiais A taxa de cmbio aplicada na economia de um pas por meio de sistemas cambiais, podendo ser estes flexveis(livres), fixos e administrados. Taxa de cmbio o preo de uma moeda estrangeira, medido em unidades ou fraes (centavos) da moeda nacional. A taxa de cmbio reflete, assim, o custo de uma moeda em relao outra, dividindo-se em taxa de venda e taxa de compra. Pensando sempre do ponto de vista do banco, a taxa de venda o preo que o banco cobra para vender a moeda estrangeira (a um importador, por exemplo), enquanto a taxa de compra reflete o preo que o banco aceita pagar pela moeda estrangeira que lhe ofertada (por um exportador, por exemplo). Portanto, o cmbio uma das variveis mais importantes da macroeconomia, sobretudo no que se refere ao comrcio internacional. Quando se deseja negociar ativos de um pas para outro, quase invariavelmente temos de mudar a unidade de conta do valor desses ativos, da moeda domstica para a moeda estrangeira. Nesse sentido, pode-se definir a taxa de cmbio de um pas como o nmero de unidades de moeda de um pas necessrio para se comprar uma unidade de moeda de outro pas. Em outras palavras, o preo de uma moeda em termos de outra. Existem, de fato, dois tipos de taxas de cmbio, a taxa de cmbio nominal e a taxa de cmbio real. At o momento, a taxa explicada foi a nominal, que difere da taxa real j que no considera em seu clculo as inflaes, tanto a nacional, quanto estrangeira. De fato, o calculo da taxa de cmbio real pode ser expresso pela seguinte frmula:

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E= Taxa de cmbio real e= Taxa de cmbio nominal P*= ndice de preos do pas estrangeiro (Inflao) P= ndice de preo no mercado nacional (Inflao) Como a taxa de cmbio real e o ndice de preo no mercado nacional so inversamente proporcionais, fcil perceber que a inflao interna tende a encarecer os produtos de exportao e tornar mais baratos os produtos importados: Inflao nacional (P) Taxa de cmbio real (E) Real valoriza: Preo dos produtos exportados e Preo dos produtos importados J a inflao externa, tem efeito contrrio, encarecendo os produtos de importao e estimulando as nossas exportaes: Inflao nacional (P) Taxa de cmbio real (E) Real Desvaloriza: Preo dos produtos exportados e Preo dos produtos importados Com base nessas informaes, fica fcil analisar que somente a taxa cambial nominal no reflete a realidade acerca do comportamento real da taxa de cmbio, j que tambm devemos considerar a inflao interna e externa. Porm, importante ressaltar que o conceito de taxa de cambio real apresenta determinadas limitaes, pois o produto que est sendo comercializado pode ter sofrido inflao totalmente diferente em relao a inflao utilizada na frmula, que na verdade um clculo mdio que inclui uma srie de bens e servios.

6.1 Taxa de cmbio flexvel Agora faremos a anlise partindo das taxas flexveis, que compreendem o mercado livre da interferncia governamental na taxa de cmbio. Deste modo, as taxas de cmbio flexveis so determinadas pela oferta e demanda de divisas no livre mercado. A taxa de cmbio oscila ao sabor das foras do mercado. O Banco Central no compra nem vende moedas estrangeiras. A oferta de moedas estrangeiras suprida pelos exportadores e por aqueles que trazem rendas e capitais para o pas; a procura de moeda satisfeita pelos importadores e pelos que transferem renda e capitais para o exterior. Assim, o balano de pagamentos se equilibra automaticamente.

6.1.1 O equilbrio em relao a oferta e demanda de divisas

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Em um sistema de taxas de cmbio flexveis, o jogo da oferta e demanda quem determina as taxas de cmbio. Se a oferta de dlares maior que a demanda de dlares em uma respectiva taxa de cmbio, existe um supervit de divisas (dlares). Isto significa que haver um excesso de entradas de exportaes e gastos com importaes, de forma que a taxa de cmbio do real frente ao dlar, ou seja, o nmero de reais necessrios para comprar um dlar, tender a diminuir, isto , ocorrer uma valorizao do real, at o ponto em que a oferta e a demanda se equilibrem. J se a taxa de cmbio for inferior ao equilbrio, o gasto com importaes maior que as receitas por exportaes e acontecer um excesso de demanda de divisas (dlares). Isto provocar uma elevao na taxa de cmbio, isto , uma desvalorizao do real, e o equilbrio ser estabelecido.

No eixo das ordenadas, medimos a taxa de cmbio, ou seja, quanto vale um dlar em reais. Quanto mais alta a taxa, mais reais devem ser pagos por dlar. No eixo das abcissas, medida a quantidade de divisas. Nos exemplos dados sobre este assunto, usamos e continuaremos a usar o dlar, o que significa que o eixo divisas o valor total em dlares das entradas por exportaes e dos investimentos estrangeiros no Brasil. A curva de oferta das divisas (no nosso caso dlares) foi traada supondo que algumas variveis permanecessem constantes, entre elas: nvel de gastos no exterior; preos nacionais e preos no exterior e taxa de juros nacionais e no exterior. A curva de oferta do dlar no exemplo dado possui inclinao positiva porque, se ocorrer uma desvalorizao do real, ou seja, um aumento da taxa de cmbio real/dlar, os bens brasileiros passaro a ser mais baratos no exterior, aumentando o seu consumo. O mesmo tende a ocorrer com o turismo e os investimentos estrangeiros, justificando a inclinao positiva da curva de oferta. J a curva de demanda, traada com a suposio de que os mesmo valores estejam constantes, reflete a sua inclinao negativa pelo seguinte motivo: com a desvalorizao do real, os bens brasileiros ficam relativamente
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mais baratos e os estrangeiros mais caros, configurando a inclinao negativa da curva de demanda. Quando so desenhadas as curvas de oferta e demanda de divisas, vrios fatores influenciveis nessas curvas so pressupostos constantes. Pois bem, se tais fatores no fossem mantidos constantes, haveria um deslocamento nas curvas. Por exemplo, se o PIB brasileiro aumenta a quantidade demandada de importaes a uma dada taxa de cmbio aumentar. Assim sendo, a curva de demanda por dlares ir se deslocar para a direita, de modo que haver um excesso de demanda por divisas. Esse excesso ira alterar a taxa de cmbio real/dlar, deslocando e tornando mais alta a taxa de cmbio de equilbrio entre a oferta e a demanda. Quando as exportaes brasileiras aumentam, por um aumento dos preos norteamericanos ou se aumentam os investimentos norte-americanos no Brasil por causa de um aumento de juros nacional, a oferta de dlares aumentar. Isso causar um deslocamento da oferta de dlares para a direita, e o valor do real ir se elevar em relao ao dlar, j que sero necessrios menos reais para se adquirir um dlar. De forma conclusiva, o ajusta da taxa de cmbio, se esta for livre, ocorre de forma natural por mecanismos externos, o que torna a interveno do Banco Central desnecessrio na regulamentao e estabelecimento das taxas de cmbio e do equilbrio entre a oferta e a demanda por divisas. 6.1.2 As vantagens e limitaes do sistema de taxas de cmbio flexveis

Aps estudar o sistema citado, necessria uma avaliao critica de sua funcionalidade e caractersticas positivas. Em teoria o sistema corrigiria automaticamente o dficit e o supervit de oferta ou de demanda por divisas (dlares). Por conseguinte, no caso brasileiro, por exemplo, o raciocnio lgico que segue o sistema seria: 1. 2. 3. 4. 5. Inicialmente, a balana de pagamentos da economia brasileira estaria em equilbrio. Acontece um aumento na demanda por importaes em suposio, e disto incorre um dficit no balano de pagamentos brasileiro. O aumento nas importaes ir implicar um aumento na demanda por dlares no mercado de cmbio. O real ficar depreciado em relao ao dlar, o que far com que as importaes fiquem mais caras, e as exportaes, mais baratas. A troca nos preos relativos das exportaes e das importaes far com que o volume das exportaes aumente e com que o volume das importaes seja reduzido, fazendo com que o equilbrio seja alcanado no balano de pagamentos.

Bom, a partir de uma anlise crtica, vale apontar que, muitas vezes o mecanismo esboado do sistema de taxas de cmbio flexveis no funciona como se espera, em outras palavras, em muitas vezes a teoria acaba no concordando com a prtica. Podem surgir problemas relacionados com a sensibilidade (elasticidade- preo da demanda) da demanda de importaes e exportaes, por exemplo. Mais especificamente, se o balano de pagamentos apresenta um dficit e o real se desvaloriza, as exportaes podem no aumentar o suficiente e as importaes no se reduzem da maneira desejada. Outro problema pode advir da capacidade da desvalorizao do real de aumentar o preo das importaes, fato que, alm de incidir
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sobre o custo de vida, pode vir a afetar os custos de produo de varias empresas, influenciado negativamente sobre os preos das exportaes. A instabilidade que surge nas relaes internacionais outro problema presente no sistema de taxas de cmbio flexveis. Uma grande incerteza gerada no comrcio internacional. Para elucidarmos a questo, imaginemos, por exemplo, um fabricante de computadores brasileiro. Supondo que este importe material dos Estados Unidos para produzir computadores. Se o pagamento feito em dlares durante um prazo de seis meses, no h como o empresrio calcular seus custos de produo, j que a taxa de cmbio pode variar livremente, flutuar por entre valores durante o perodo estabelecido. Por fim, existem os especuladores, que representam mais uma desvantagem do sistema de taxas de cmbio flutuantes. Os especuladores compram uma moeda quando supem que seu valor ir aumentar, e iniciaro processos de venda quando supuserem que seu valor ir reduzir. Exemplificando melhor, suponhamos que a taxa de cmbio real/dlar de 2,0. Se o especulador espera que o real se desvalorize, procurar obter vantagem da informao que tem e, por exemplo, trocara 1.000.000 de reais por 2.000 dlares. Quando ocorrer a desvalorizao do real, consequentemente causando um aumento na taxa de cmbio de, por exemplo, de 2 a 2,5 reais/dlar, os 1.000 dlares sero trocados por 2.500.000 reais, com um lucro de 500.00 realizado pelos especuladores. 6.2 Taxa de cmbio fixo No regime de taxas fixas, o Banco Central se compromete a comprar e vender moeda estrangeira (a um preo fixo em geral o dlar) a um preo fixo expresso em moeda nacional. Esse preo pode de referncia pode sofrer alteraes ou pode permanecer inalterado, isso vai depender da deciso do Banco Central. Neste regime cambial, a taxa de cmbio no estabelecida no mercado de divisas. O governo impe sociedade a taxa de cmbio que, segundo os objetivos de sua poltica econmica, a mais adequada para o pas. Entrementes, o conselho de moeda (currency board) que se baseia na taxa de cmbio fixo um sistema muito rgido, no qual uma entidade define uma regra domstica de emisso de moeda, cujo valor fixado em termos de uma moeda estrangeira, a autoridade monetria pode interferir somente quando houver entrada de divisas, isso significa que, a emisso de moeda s pode ser realizada mediante equivalente aquisio de moeda estrangeira segundo o padro prestabelecido. Historicamente, um nmero pequeno de pases tem tido um sistema deste tipo Alguns deles, entretanto, no obtiveram sucesso. Quando enfrentaram grandes choques externos, esses pases foram forados a abandonar o regime. Atualmente, Hong Kong e Estnia adotam o conselho de moeda. Argentina e Bulgria tm estruturas de quase currency boards. 6.3Taxas administradas Foram analisados anteriormente os dois sistemas puros de taxas cambiais, as taxas fixas e as taxas flexveis, tambm chamadas de flutuantes. Mas esses sistemas no so de fato utilizados, sua presena no mercado vai de mnima at inexistente, na prtica a maioria dos pases prefere se utilizar de sistemas ditos intermedirios. Como dito, so sistemas que se valem de caractersticas de ambos os sistemas cambiais puros, so eles o sistema de flutuao suja, o de bandas cambiais, minidesvalorizaes, o de cmbio fixo ajustvel, e um caso especial que o da dolarizao plena. Discorreremos sobre
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todos, iniciando nossa anlise na flutuao suja (dirty-floating). Sistema em que ocorrem intervenes espordicas das autoridades monetrias do pas, principalmente o Banco Central, na taxa de cmbio do mercado, comprando e vendendo moedas estrangeiras, na tentativa de influenciar as taxas de cmbio. Na prtica a taxa continua sendo determinada pelo mercado, porm o Banco Central atua no objetivo de garantir uma boa formao de preo, que seja conveniente para a poltica almejada. A maioria dos pases onde a taxa de cmbio considerada flutuante, na verdade adota este regime, como por exemplo, o Canad, a Austrlia e, segundo alguns economistas, o Japo. Passamos agora para as bandas cambiais (target zone) que compreende um regime onde a taxa flutua at certo limite superior e inferior, fixados pela autoridade monetria. H o ponto central definido pelo Banco Central e uma amplitude inferior e superior em que a taxa pode oscilar livremente sem a interveno do Banco Central. O mecanismo da Taxa de Cmbio do Sistema Monetrio Europeu (European Monetary System ERM) o melhor exemplo conhecido desse tipo de regime. O sistema de bandas cambiais podem se desdobrar em duas outras formas, denominadas banda deslizante (sliding band) e banda rastejante (crawlling band). Primeiramente na banda deslizante no h compromisso por parte das autoridades em manter a paridade central indefinida, determinada pelo no comprometimento em se manter irreajustveis o ponto central e amplitude da banda. Entretanto a paridade central ser ajustada periodicamente (devido a problemas associados competitividade). Israel teve um sistema similar a esse desde o comeo de 1989 at dezembro de 1991. A incerteza e a volatilidade associadas com esse sistema fazem com que o mesmo seja menos atraente do que alternativas, como o sistema de banda rastejante. Devido ao fato da banda rastejante ser determinada por uma evoluo, sistemtica, ao longo do tempo do ponto central e da amplitude, baseada em uma regra pr-estabelecida. Em geral, expectativas de inflao. Israel adotou esse sistema em dezembro de 1991. No sistema de minidesvalorizaes (crawlling peg) a taxa de cmbio nominal ajustada periodicamente de acordo com uma srie de indicadores, em geral, inflao externa e interna. Ele tinha como objetivo manter a taxa real de cmbio em nveis constantes, mantendo a competitividade externa da produo nacional. O sistema tornou-se popular nas dcadas de 60 e 70 no Chile, na Colmbia e no Brasil. Aconteceu por um perodo maior na Colmbia. J na taxa de cmbio fixo, mas ajustvel taxa de cmbio nominal fixa, mas o Banco Central no obrigado a manter a paridade indefinidamente. Se no cmbio fixo rgido esta paridade mantida indefinidamente, agora a relao pode eventualmente ser alterada segundo interesse da autoridade monetria. o regime mais popular do sculo. Muitos pases emergentes continuam a se submeter ao sistema. Temos como exemplo o Mxico (1993) e a Tailndia (1997). Tambm podemos destacar o caso da dolarizao plena (full dolarization). Situao rara e extrema, em que a moeda domstica substituda por outra tradicionalmente estvel. Ela est entre os sistemas considerados mistos, mas pode ser considerada uma ausncia de poltica cambial e monetria, j que h um abandono da sua autonomia monetria em detrimento da adoo de uma moeda de outro pas. Existem poucos episdios de dolarizao plena. Um regime similar a esse tem dado relativamente certo no Panam. 7. O sistema do Fundo Monetrio Internacional: Taxas de cmbio ajustveis no balano de pagamentos

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O Fundo Monetrio Internacional nasceu da conferencia de Bretton Woods em 1944, fruto de interesses principalmente dos EUA, tendo como objetivo ordenar mais eficazmente o comrcio internacional. Almejando alcanar a estabilidade nas taxas de cmbio. As taxas de cmbio do sistema FMI no eram totalmente rgidas, permitia-se que o valor da moeda variasse dentro de uma estreita faixa de 1% ou 2% para cada lado, ou paridade fixada pelo banco central. Assim, por exemplo, se o valor do real era de 100 reais/dlar, permitia-se uma flutuao entre 98 e 102 reais/dlar, sendo dever dos bancos centrais manter os valores das moedas dentro de suas respectivas faixas. Para isso atuavam como ofertantes e demandantes da moeda nacional no mercado de cmbio. Todo Banco Central tinha de ter disponvel certa quantidade de reservas internacionais de divisas para intervir e cobrir o dficit temporal de divisas originado pelos desequilbrios do balano de pagamentos. 7.1 A Desvalorizao Se um pas que utilizasse este sistema apresentasse um dficit alto e constante no seu balano, a interveno do Banco Central para estabilizar essa situao resultaria em uma diminuio das reservas de divisas, essa situao poderia ser amenizada pedindo emprstimos, mas chegaria uma hora que a situao se tornaria insustentvel, pois existe um limite para a quantidade que um pas pode pedir ao exterior. Essa situao era chamada desequilbrio fundamental pelo FMI. Para tentar superar isso o pas poderia desvalorizar sua moeda, fazendo com que as exportaes ficassem mais baratas para a moeda estrangeira, e as importaes mais caras para a moeda nacional. Essa alterao antes de entrar em vigor deveria ser aprovada pelos responsveis do FMI. 7.2 A Valorizao Contrariamente, caso um pas apresentasse um supervit constante em sua balana, a sua moeda tenderia a se valorizar, e o banco central teria de intervir para manter o valor da moeda na faixa de flutuao, vendendo a moeda no mercado de cmbio assim aumentando sua reserva de divisas. Essa acumulao excessiva de reservas tornava possvel o pas socorrer-se de uma revalorizao da moeda nacional. Essa revalorizao tenderia a eliminar o supervit, aumentando o preo das exportaes e barateando o preo das importaes. 7.3 Limitaes do sistema do FMI Havia vrias limitaes no sistema do FMI, entre elas podemos destacar: Dificuldades para definir se desequilbrios eram temporrios ou de base. Especuladores contribuam para acentuar desequilbrios. Por exemplo, diante de uma perda de reservas de um pas, os especuladores sabendo que seria necessria uma desvalorizao da moeda vendiam as moedas que possuam antes que fossem desvalorizadas, fazendo assim que elas se desvalorizassem mais ainda. Quando as presses se tornavam insuportveis, os ajustes eram excessivamente bruscos.

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Os EUA impuseram o dlar como a unidade de conta internacional e moeda de interveno. Essa ao supunha que os Estados Unidos dispunham de dlares em abundncia para fornecer ao resto do mundo, tornando o sistema do FMI muito dependente deste pas, pois os aumentos da liquidez eram em funo do dficit norteamericano. Durante os anos 60 e incio dos 70, os pases ocidentais e Japo acumularam dlares, enquanto os EUA incorriam em fortes dficits no balano de pagamentos e comeavam a perder ouro em grandes quantidades. Isso forou vrias desvalorizaes do dlar, porm em 1971, suspendeu-se a obrigao de converter os dlares em ouro. Em 1970 criaram-se os Direitos Especiais de Saque (DES), anotaes no haver das contas do FMI que se concedia a cada pas em razo do seu volume de comrcio. A partir de 1973, a perda de confiana no dlar e sua inconversibilidade proporcionaram o abandono do sistema de taxas de cambio fixas, porm ajustveis, por um de maior flexibilidade na fixao de tais taxas.

7.4 As Relaes entre o Brasil e o FMI Com o golpe militar, em 1964, o presidente que assume o poder Castelo Branco. O novo governo defende a aproximao do pas com investidores estrangeiros, especialmente com os EUA e com os organismos internacionais. Para tanto, adotou medidas tais como: o fim da estabilidade do emprego; poltica de reduo salarial (mediante correo abaixo dos ndices inflacionrios); reduo dos subsdios. Dessa forma o pas consegue fechar um acordo de US$ 120 milhes com o FMI, comprovando a concordncia da instituio quanto ao Programa de Ajuste Econmico do Governo (PAEG). Durante o Governo Geisel, observada uma melhora no plano externo, com grande crescimento do comrcio mundial e dos fluxos financeiros internacionais, especialmente do euro mercado, tornando menos importante um acordo do pas como Fundo. Entretanto, na medida em que os anos do milagre econmico ficavam para trs os reflexos de uma grave crise econmica passavam a ficar cada vez mais claros. No plano externo com a desvalorizao do dlar e a no mais convertibilidade daquela moeda em ouro ocorre I Crise do Petrleo. Esta por sua vez, atingiu profundamente o Brasil que importava mais de 80% do que consumia. Na tentativa de enfrentar a crise, implanta o II Plano Nacional de Desenvolvimento (II PND), destacando o Estado como promotor do crescimento econmico. Para a concretizao do Programa redirecionada a poupana interna, evitando-se recorrer ao FMI. A segunda fase de relaes do Brasil com o FMI inicia em 1982 e termina em 1989, englobando uma segunda fase do Governo Figueiredo e o Governo Sarney. Nessa fase, devido moratria Mexicana observa-se uma ao defensiva dos credores em relao a outros pases endividados. Para o Brasil, essa atitude refletiu na suspenso de novos emprstimos. Alm do quadro mundial desfavorvel, ampliam se as dificuldades internas devido ampliao dos gastos com a importao de petrleo e o pagamento de juros. Essa situao motivou o acerto de novos acordos com o FMI at o final do Governo Figueiredo. O Governo Sarney foi marcado pela decretao de duas moratrias externas: uma em fevereiro de 1987 e outra em julho de 1989. Nos dois momentos o Fundo respondeu com sanes, especialmente com o congelamento dos crditos. A terceira fase de relaes com o FMI ocorre a partir da dcada de 90 e engloba os governos Collor, Itamar Franco e Fernando Henrique Cardoso. O Governo Collor tinha, desde o incio, como estratgia normalizar as relaes com a comunidade financeira internacional e, diminuir o potencial de desacordo com o Fundo.
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O impeachment de Collor e a persistncia da crise econmica obrigam o pas a novo perodo de congelamento das negociaes com o FMI, assim permanecendo tambm durante o governo Itamar Franco. O governo Fernando Henrique Cardoso, teve no plano domstico, forte apoio da sociedade e do Congresso Nacional. No plano externo, face aos ajustes estruturais implantados, conquista o apoio dos grandes emprestadores internacionais, especialmente do FMI, devido especialmente a poltica neoliberal implantada. A quarta fase das relaes entre o FMI e o Brasil engloba o final do Governo FHC e o Governo Lula. Em 2002 o Brasil sacou cerca de US$ 30 bilhes junto ao FMI, num momento de turbulncia pr-eleitoral. Atualmente o Brasil se encontra em uma condio favorvel no mercado internacional. Segundo o Jornal O Globo, o Brasil usar cerca de US$ 10 bilhes de suas reservas para emprestar ao FMI, o que representa 5% do total das reservas. Este fato faz parte dos esforos para recuperao da economia mundial.

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8. O Plano Real

O programa do Plano Real chegou ao Brasil num momento absolutamente conturbado economicamente, a Unio estava extremamente desacreditada tanto interna, como externamente, o pas no conseguia reter a taxa de cmbio e sequer conter a inflao. O programa brasileiro de estabilizao econmica considerado o mais bemsucedido de todos os planos lanados nos ltimos anos para combater casos de inflao crnica. Combinaram-se condies polticas, histricas e econmicas para permitir que o governo brasileiro lanasse, ainda no final de 1993, as bases de um programa de longo prazo. Organizado em etapas, o plano resultaria no fim de quase trs dcadas de inflao elevada e na substituio da antiga moeda pelo Real, a partir de primeiro de julho de 1994. O programa foi o mais amplo plano econmico j realizado no Brasil e tinha como objetivo principal o controle da hiperinflao que assolava o pas. Utilizou-se de diversos instrumentos econmicos e polticos para a reduo da inflao que chegou a 46,58% ao ms em junho de 1994, poca do lanamento da nova moeda. A idealizao do projeto, a elaborao das medidas do governo e a execuo das reformas econmica e monetria contaram com a contribuio de vrios economistas, reunidos pelo ento Ministro da Fazenda Fernando Henrique Cardoso. O Plano Real mostrou-se nos meses e anos seguintes o plano de estabilizao econmica mais eficaz da histria, reduzindo a inflao (objetivo principal), ampliando o poder de compra da populao, e remodelando os setores econmicos nacionais. O Plano Real foi um programa definitivo de combate a hiperinflao implantada em trs etapas, a saber: 1. Perodo de equilbrio das contas pblicas, com reduo de despesas e aumento de receitas. 2. Criao da URV para preservar o poder de compra da massa salarial, evitando medidas de choque como confisco de poupana e quebra de contratos; 3. Lanamento do padro monetrio de nome Real, utilizado at os dias atuais. No Brasil muitos planos de estabilizao tanto planos com caractersticas ortodoxas quanto com caractersticas heterodoxas foram adotados, porm sem lograr efeito em conter a expanso da inflao. Entre os principais planos ortodoxos implantados nas ltimas dcadas encontram-se os seguintes: o Plano Delfim III e o Plano Collor, apesar da poltica de rendas (congelamento de preos) includa na formulao dos mesmos. J no que se refere aos planos heterodoxos, podem ser destacados os seguintes: o Plano Cruzado I, o Plano Cruzado II, o Plano Bresser e o Plano Vero. Tais planos, no entanto, no obtiveram o intento de debelar a inflao. A inflao anual mdia brasileira no perodo de 1980 a 1993, segundo o ndice de Preos ao Consumidor Amplo do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), foi algo em torno de 715%. Assim, no perodo analisado, apesar dos inmeros planos de estabilizao lanados, a inflao brasileira permaneceu em nveis acentuadamente elevados. No ano de 1993, entretanto, teve incio a adoo de um novo plano de estabilizao que, finalmente, alcanou o objetivo de conter o crescimento dos nveis de preos. Era o Plano Real. O Plano Real tinha as seguintes polticas como seus principais
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pilares: a realizao de um ajuste fiscal prvio; a implantao da Unidade Real de Valor (URV); a reforma monetria, ou seja, a transformao do Cruzeiro Real em Real e o estabelecimento de uma ncora nominal construda a partir da taxa de cmbio. Pode-se ainda observar que tais polticas foram aplicadas cronologicamente na ordem sugerida acima. Tem-se, dessa forma, que o primeiro passo em direo estabilidade econmica do pas foi o estabelecimento, como pr-condio para o desenvolvimento das demais etapas, de um ajuste fiscal prvio. O ajuste fiscal proposto pelo Poder Executivo foi aprovado pelo Congresso Nacional no incio de 1994 e foi denominado de Fundo Social de Emergncia. De fato, esse Fundo objetivava a desvinculao de 20% de todas as receitas provenientes de impostos e contribuies federais, que, dessa forma, poderiam ser destinadas ao ajuste fiscal. As trs primeiras fases do Plano Real e a conduo de uma poltica monetria contracionista no foram as nicas medidas desenvolvidas para deter a inflao. Para reforar o plano de estabilizao eram necessrias medidas adicionais. O instrumento adicional a ser utilizado era a taxa de cmbio. A poltica cambial adotada a partir do Plano Real foi pautada pela utilizao dessa varivel como uma ncora nominal para a economia. Os pases em desenvolvimento, como j colocado, normalmente tm suas histrias econmicas marcadas por longos perodos inflacionrios. Tais pases tambm apresentam um longo histrico de implantao de planos de estabilizao baseados na taxa de cmbio. Com a inflao controlada, e a economia estabilizada, pode-se observar um breve aceleramento do crescimento do pas, ainda que a certas penas. Hoje, o Brasil tem uma moeda, ainda que no aceita universalmente, estvel e forte. E sua balana comercial, apesar de no muito estvel, frequentemente aponta supervit. Balana essa, que influi diretamente na poltica cambial brasileira, como veremos adiante. A compreenso do nosso objeto de estudo requer a anlise da evoluo e da interao entre os quatro tipos de operaes que inuenciaram a trajetria da taxa de cmbio do real em termos nominais no perodo considerado: de um lado, as operaes comerciais e nanceiras, que so registradas no balano de pagamentos; de outro lado, as operaes entre bancos e, principalmente, as operaes virtuais, que praticamente no afetam a evoluo desse balano, mas, em contrapartida, tem a capacidade de inuenciar de forma decisiva a evoluo da taxa de cmbio nominal. A anlise ser desenvolvida em trs sees. A primeira seo procurar destrinchar os impactos das operaes comerciais e nanceiras sobre o mercado de cmbio vista e principalmente, sobre o balano de pagamentos, bem como explicitar a inuncia das intervenes das autoridades econmicas Tesouro Nacional e Banco Central no resultado desse balano. A segunda seo resume a dinmica do mercado secundrio de cmbio, enquanto a terceira seo dedica-se anlise das operaes virtuais, destacando os mecanismos de transmisso entre as cotaes futura e vista da taxa de cmbio. Ningum parece discordar da proposio de que a poltica cambial o pilar bsico do Plano Real. curioso, entretanto, que a poltica cambial tenha sido percebida sempre como o alicerce principal do Plano Real e ao mesmo tempo tenha mudado tanto. A rigor, pode-se distinguir quatro fases bem distintas na conduo da poltica cambial do Plano Real. Nos seus trs primeiros meses, o Banco Central se absteve de intervir no mercado de cmbio, ao mesmo tempo em que procurava em vo, como depois ficaria claro cumprir metas monetrias rgidas. Tentava-se assim uma poltica de ncora monetria com cmbio flutuante. Depois de uma acentuada queda nominal, o governo passa a intervir no mercado de cmbio, fixando, na prtica, a cotao do dlar em R$ 0,84 por cinco meses. Nesse segundo perodo, portanto, praticou-se uma poltica de
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ncora cambial rgida. Os efeitos da crise do peso sobre os fluxos de capitais e, consequentemente, sobre as reservas brasileiras levaram a uma nova mudana na poltica cambial brasileira. Uma minidesvalorizao cambial de cerca de 6% em maro de 1995 foi seguida de alguns meses de experimentao com pequenas correes aleatrias da cotao do dlar. 8.1 A poltica de ncoras A fase acima referida guarda em princpio uma semelhana com uma modalidade de ncora cambial empregada a certa altura dos programas de estabilizao postos em prtica no Mxico e em Israel a partir da segunda metade dos anos 80. No primeiro pas adotou-se, a partir de janeiro de 1989, uma poltica de microdesvalorizaes dirias da moeda, por um valor monetrio fixo, inicialmente estabelecido em um peso por dia, e nos anos seguintes reduzido para valores mais baixos. A particular combinao de polticas no Brasil fez com que, a partir de uma mesma regra, a poltica cambial ganhasse um rumo diferente dos fatos tpicos de experincias de ncora cambial. Porm precisamos fazer um breve parntese a respeito da controvrsia sobre a apreciao real da moeda domstica. A adoo de uma ncora cambial corresponde ao anncio, feito pelo governo, de uma menor e constante taxa de desvalorizao da taxa de cmbio nominal. Portanto, a partir do anncio esperado que as expectativas do pblico quanto inflao futura sejam reduzidas por ser a taxa de cmbio um referencial para os reajustes dos demais preos da economia. No entanto, colocam que para que um plano de estabilizao construdo a partir da ancoragem cambial seja sustentvel imprescindvel que o governo possua credibilidade. Caso contrrio, se o pblico acreditar que a desacelerao da taxa de desvalorizao cambial ser revertida (a credibilidade do pblico no governo apenas parcial), dois resultados centrais ocorrero: (I) a inflao residual ser superior taxa de desvalorizao cambial anunciada pelo governo, propiciando uma valorizao da taxa de cmbio real; e (II) a origem de um ciclo de negcios associado ao plano de estabilizao, particularmente de um aumento do consumo de bens comercializveis, e em especial dos bens de consumo durveis. Ambos os fatores podem conduzir descontinuidade do programa em decorrncia dos desequilbrios em transaes correntes e a um possvel recrudescimento do processo inflacionrio. Pases que adotaram a ancoragem cambial eram caracterizados, usualmente, por indexao generalizada; polticas monetrias acomodatcias e polticas cambiais de minidesvalorizaes cambiais. Todos esses fatores contribuam para a manuteno do processo inflacionrio. Dentro desse quadro, a ncora cambial corresponde adoo de uma pr-determinada taxa de desvalorizao cambial e seu sucesso em combater a inflao, depende da credibilidade que o governo detm junto ao pblico. Caso o governo detenha credibilidade, a inrcia inflacionria ceder; por outro lado, caso o pblico no acredite no comprometimento do governo com a nova poltica cambial, a inrcia inflacionria ser pouco afetada. A importncia da ncora cambial no combate inflao, no entanto, no reside apenas na reverso das expectativas inflacionrias e na determinao de um dos principais preos da economia (balizador de diversos outros), o que implica reduo da indexao. Ainda no que tange ao efeito disciplinador da ncora cambial sobre os preos, a fixao da taxa de cmbio afetar as expectativas, e em particular as expectativas dos agentes definidores de preos (price setters). E associado inflao relativa aos bens comercializveis, a fixao cambial (ou reduo da taxa de
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desvalorizao cambial) exerce uma importante influncia sobre o crescimento dos preos internos em decorrncia da competio proveniente das mercadorias importadas. Obviamente, nesse caso supe-se que a economia em anlise aberta ao comrcio exterior. Como as ncoras cambiais foram utilizadas em grande medida em pases em desenvolvimento, a aplicao desse instrumento demandou a realizao de reformas comerciais prvias, no diferente do ocorrido no Brasil. Nessa primeira fase do Plano Real, que corresponde ao perodo de julho de 1994 a maro de 1995, a apreciao cambial no foi resultado de intervenes das autoridades monetrias sobre a taxa de cmbio, mas refletiu as condies de mercado vigentes naquele momento. Havia, no entanto, a opo por uma flutuao assimtrica da taxa de cmbio, ou seja, a taxa de cmbio poderia atingir, no mximo, o valor de um Real por dlar, mas, por outro lado, no possua, a princpio, limite inferior. Pode-se, dessa forma, concluir que, apesar do Banco Central no ter atuado no mercado cambial quela poca, ele no perdeu a primazia de fazer caso julgasse necessrio, particularmente caso fosse necessrio intervir para manter o limite superior definido para a taxa de cmbio. Considera-se que a flutuao cambial foi possibilitada pelo prprio ganho inicial de credibilidade derivada do Plano e pelo influxo de capitais externos. Com essas prcondies, foi possibilitada a necessria apreciao da taxa de cmbio. Pode-se, inclusive, cunhar a expresso de que, a princpio, foi construda uma ncora cambial natural. Colocando de outra maneira, a apreciao cambial foi obtida pelas autoridades monetrias sem intervenes no mercado cambial intervenes para defender o valor superior da taxa de cmbio.

8.2 A poltica de Bandas O modelo de ncoras cambias (com taxa de cambio pr-estabelecido, com grande interveno estatal) chega a seu fim em 1999, quando se estabelece em nosso pas o regime de bandas, ou como definido segundo Grassi Mendes (2009), a flutuao suja, onde o governo estabelece um limite mnimo e um mximo taxa de cmbio nominal, e a deixa correr entre estes valores, sendo que, para impedir que a taxa ultrapassasse as bandas, ele interferia, diretamente, seja em compra, ou venda de divisas. O outro aspecto do novo regime cambial era que a banda seria endgena. Isso equivale a dizer que o movimento da banda seria determinado pela posio relativa da taxa de cmbio efetivamente praticada em relao aos limites da banda. Da surgiria duas possveis aes das autoridades monetrias no mercado cambial. Nos momentos em que a taxa de cmbio estivesse sob presso, e dessa maneira, localizada prxima ao limite superior da banda, o deslizamento diagonal seria reduzido, o que, de acordo com Francisco Lopes, reduziria o incremento necessrio nas taxas de juros para defender o citado limite da banda. Por outro lado, quando a taxa de cmbio tendesse para o limite inferior, a velocidade de correo da banda, no sentido de uma desvalorizao cambial, seria ampliada. Pretendia-se, dessa maneira, realizar uma transio do antigo regime cambial para um regime de taxas de cmbio flutuantes. Anteriormente introduo da banda diagonal endgena a taxa de cmbio tinha atingido o valor mximo de R$ 1,22 por dlar. Com o novo regime esse valor mximo passaria a ser praticamente o novo piso da banda cambial. Em nmeros, os novos limites inferior e superior da banda diagonal endgena que vigorariam a partir de 13 de janeiro de 1999 seriam, respectivamente, de R$ 1,20 e R$ 1,32 por dlar. Dada falta de credibilidade do governo, principalmente por causa da anterior falta de comprometimento com a austeridade fiscal e tambm por causa da anterior
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indefinio quanto conduo da poltica cambial, o mercado no absorveu bem o novo regime. Nos dois primeiros dias de funcionamento da banda diagonal endgena, 13 e 14 de janeiro de 1999, a taxa de cmbio estava sob forte presso cambial, fazendo com que as autoridades monetrias despendessem significativos montantes de reservas internacionais. Tal situao no foi bem recebida pela direo do FMI seus diretores, inclusive, no haviam apoiado a mudana do regime cambial que, segundo Blustein (2001), ameaou retirar o programa de apoio financeiro ao Brasil caso as autoridades do pas no parassem de despender divisas internacionais na defesa da taxa de cmbio. Como consequncia, em 15 de janeiro, o Banco Central deixou de utilizar as reservas internacionais para defender a taxa de cmbio. Finalmente, em 18 de janeiro de 1999, uma segunda-feira, foi oficialmente anunciado que a poltica cambial brasileira passaria o sistema de taxas de cmbio flutuantes. Era o fim da experincia de ancoragem cambial no Brasil. A adoo do regime de cmbio utuante no Brasil, em janeiro de 1999, foi acompanhada pela mudana na gesto da poltica monetria com a implantao do regime de metas de inao em julho daquele ano e pelo aprofundamento da abertura nanceira. Simultaneamente maior integrao nanceira com o exterior, ocorreu uma importante mudana na insero comercial do pas: supervits crescentes na balana comercial, que, a partir de 2003, foram quocientes para garantir resultados positivos nas transaes correntes. A partir de 2003, esses supervits foram acompanhados por uma tendncia quase ininterrupta de apreciao nominal e real da moeda domstica que no se restringiu mera reverso do overshooting cambial de 2002. Como essa apreciao vericou-se simultaneamente alta dos preos internacionais das principais commodities exportadas pelo pas, vrios analistas argumentaram que os movimentos da taxa de cmbio em termos nominal e real seriam, na realidade, um reexo da melhora dos termos de troca da economia brasileira. Sob essa perspectiva, caso essa melhora no fosse neutralizada pela queda da taxa de cmbio nominal, os ganhos de termos de troca no seriam absorvidos na forma de aumento do poder de compra dos salrios , e a consequncia seria a alta dos ndices de preos internos; ou seja, a inao interna se converteria no mecanismo de ajuste, neutralizando o aumento dos preos externos. Assim, os movimentos da taxa de cmbio nominal responderiam s mudanas na competitividade externa real dos bens produzidos internamente. A partir de maro de 2006, o mercado de cmbio vista brasileiro tornou-se unicado. O processo de liberalizao cambial em curso desde o nal da dcada de 1980 reduziu, progressivamente, o volume de operaes cursadas pelo mercado paralelo (hoje circunscritas, praticamente, s operaes ilegais), ao ampliar a conversibilidade da moeda domstica e, assim, incorporar ao mercado legal o conjunto das transaes correntes e nanceiras envolvendo moeda estrangeira. Esse processo culminou, no incio de 2006, com a virtual abolio do monoplio de cmbio da autoridade monetria em janeiro, os bancos foram isentos da obrigao de depositar no Bacen, sem remunerao, os valores que excedessem a posio comprada de US$ 5 milhes, um dos ltimos resqucios desse monoplio e com a unicao dos mercados de cmbio comercial e turismo (criado em 1989). Trs principais grupos de agentes atuam nesse mercado. O primeiro grupo formado pelos bancos que possuem carteira de cmbio e pelas demais instituies (corretoras, distribuidoras e agncias de turismo) autorizadas a operar divisas com clientes. O segundo grupo formado pelos clientes que transmitem aos bancos (e demais instituies intermedirias) as ordens de compra e venda de divisas, envolvendo o setor privado no-nanceiro (exportadores e importadores,
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empresas que contratam emprstimos externos), o setor nanceiro no autorizado a operar nesse mercado (como gestores de fundos), os investidores estrangeiros e o setor pblico (Tesouro Nacional, governos subnacionais e empresas pblicas). Finalmente, o Bacen, que, alm de regulamentar, registrar e scalizar as operaes, num regime de cmbio utuante pode intervir no mercado para inuenciar ou reduzir a volatilidade das cotaes e acumular reservas em moeda estrangeira. Como nos demais pases, o mercado de cmbio tem dois segmentos: o primrio e o secundrio (sobre esse segmento, ver a terceira seo). No segmento (ou mercado) primrio, como o prprio nome diz, so realizadas as transaes primrias com divisas, resultantes das operaes entre os agentes residentes e no-residentes (exportaes, importao, investimentos estrangeiros), que transmitem aos bancos suas ordens de compra e venda de moeda estrangeira. Essas operaes, que determinam o volume de dlares no mercado, so, em geral, registradas no balano de pagamentos. Contudo, o movimento lquido de cmbio e o saldo desse balano no coincidem, de forma geral, por causa das diferentes formas de contabilizao: enquanto esse movimento registrado no momento da contratao (da a denominao cmbio contratado), que precede a liquidao em dois dias teis, os uxos do balano de pagamentos consistem nas transaes efetivamente liquidadas (as diferenas entre as operaes contratadas e liquidadas surgem por causa de cancelamentos de transaes por uma das partes). O mercado primrio dividido, por sua vez, em trs segmentos, de acordo com a natureza da operao: comercial (balana comercial e de servios); nanceiro (uxos de capital e rendas de investimento) e transaes com instituies no exterior (movimentaes relacionadas com transferncias internacionais em reais, no pas, de domiciliados no exterior, que cursavam pela CC5 at a sua extino em maro de 2005). Todavia, as informaes sobre o movimento de cmbio contratado no permitem a identicao do uxo efetivo de divisas decorrente das transaes privadas. Isto porque as transaes de compra e venda de divisas pelo Tesouro, realizadas por intermdio do Banco do Brasil, esto includas nesse movimento. Como os dados sobre essas transaes divulgadas pelo Bacen referem-se data de liquidao e no de contratao (que afeta o movimento de cmbio) e como o Tesouro tem um prazo de at 360 dias entre a contratao da compra de moeda estrangeira e a quitao de uma obrigao no exterior, no possvel separ-las do uxo de divisas privado (as compras e vendas de moeda estrangeira pelo Bacen no tm impacto nos uxos do mercado primrio, mas somente na posio cambial dos bancos, como detalhado na terceira seo). Assim, para avanar na anlise da interao entre as operaes privadas (comerciais e nanceiras) e as intervenes ociais, necessrio recorrer aos dados sobre o balano de pagamentos. O Bacen disponibiliza, na nota para imprensa do setor externo, o balano de pagamentos convencional, e o chamado Balano de Pagamentos Mercado, que exclui as transaes realizadas com reservas ociais, mas inclui as compras/vendas de divisas pelo Tesouro em mercado, no constituindo, assim, um retrato das operaes comerciais e nanceiras privadas cursadas via mercado de cmbio. Ao servio da dvida soberana, foi possvel estimar as intervenes do Tesouro em mercado, que exprime de forma transparente, de um lado, os ingressos lquidos de recursos na conta de transaes correntes e na conta nanceira decorrentes de transaes privadas e, de outro lado, o impacto lquido das compras e vendas de moeda estrangeira pelo Bacen e pelo Tesouro Nacional. O real teve uma apreciao nominal do real a partir de 2004, quando se intensica (em 2003, a apreciao foi decorrncia, principalmente, da reverso do overshooting cambial de 2002). No ano de 2004, o hiato financeiro (o que deixam as contas da balana incompletas), alm de no ter sido expressivo US$ 10,4 bilhes , foi
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mais do que absorvido pelo Tesouro e pelo Bacen, que compraram, respectivamente, US$ 7,3 bilhes e US$ 5,3 bilhes em mercado, totalizando a cifra de US$ 12,6 bilhes. A diferena de US$ 2,2 bilhes corresponde, exatamente, venda de divisas pelos bancos, que reduziram sua posio ativa em moeda estrangeira. conta nanceira em 2006. Esses recursos traduzem-se em excesso de dlares (ou seja, liquidez em moeda estrangeira) no mercado de cmbio, que exerce presses baixistas sobre o preo dessa moeda e, assim, de valorizao do real. Contudo, no binio 20052006, o setor pblico manteve uma presena ativa nesse mercado, com o aumento da importncia das intervenes do Bacen relativamente s do Tesouro. A magnitude das suas intervenes acompanhou a ampliao do supervit privado. Em 2005, o Bacen adquiriu US$ 21,5 bilhes, e o Tesouro, US$ 9,3 bilhes, um total de US$ 30,8 bilhes, quase a totalidade do hiato nanceiro recalculado (US$ 32 bilhes). Nesse ano, os bancos absorveram uma parte, mesmo que pouco signicativa frente s intervenes ociais, desse hiato (US$ 1,2 bilho), ampliando seus ativos no exterior nessa proporo. Em 2006, o hiato nanceiro atingiu US$ 48,4 bilhes e, como em 2004, as compras ociais, que somaram US$ 34,3 bilhes, superaram esse montante, sendo a diferena de US$ 1,7 bilho suprida pela reduo dos ativos dos bancos no exterior. J em 2007, quando o hiato nanceiro atingiu o valor recorde de US$ 103,3 bilhes (reexo do supervit igualmente recorde da conta nanceira nesse ano), os bancos absorveram um volume mais expressivo (US$ 10,7 bilhes), enquanto as intervenes do Tesouro somaram US$ 14 bilhes e as do Bacen, US$ 78,6 bilhes. Assim, durante o perodo 20042007, quando a trajetria foi de intensa apreciao nominal da moeda domstica em termos anuais, de 8,1% em 2004, 11,8% em 2005, 8,7% em 2006 e 10,9% em 2007 (cotao mdia do ano frente mdia do ano anterior) , pode-se caracterizar o regime de utuao cambial no Brasil como excessivamente sujo. Considerando os quatro anos conjuntamente, o Bacen e o Tesouro adquiriram cerca de US$ 183 bilhes. Esse montante foi canalizado seja para a reduo do endividamento externo, seja para as reservas internacionais. Esses valores deixam claro que, ao contrrio do que advogam alguns analistas e o prprio Bacen, a apreciao do real nesse trinio no foi o reexo do excesso de oferta de divisas, associada s transaes correntes, em relao demanda num ambiente de livre utuao. De um lado, a oferta de divisas no foi gerada somente pela balana comercial e em transaes correntes, mas tambm pelo ingresso, via conta nanceira (principalmente em 2006 e 2007), em grande parte estimulado pelo diferencial entre os juros internos e externos. De outro lado, tanto o supervit das transaes correntes como os uxos lquidos de capitais registrados no balano de pagamentos foram, na sua maior parte, absorvidos pela demanda ocial por divisas. A partir de 2008, o real prossegue em ritmo de valorizao, com o aumento considervel das exportaes. Porm a Crise mundial que ainda paira sobre a economia mundial tambm deixou fortes rastros pelo Brasil. Em 2009, chega de vez a crise mundial, iniciada no sistema imobilirio norte-americano, essa crise afetou todo o mundo, forando vrias empresas a abrirem concordata, fazerem frias coletivas, suspender produo, entre outros, a nvel mundial. Porm a economia brasileira continuava aquecida, o que fez com que o pas sentisse menos a crise, e para diminuir mais ainda o governo tomou a atitude, ainda que coagido por outros pases, de reduzir os impostos, incentivando o consumo para movimentar a roda do mercado e impedir o agravamento da crise. Enquanto isso, o cambio do Brasil passava por um momento perigoso. A valorizao slida do real deixou de existir, e podemos verque ainda hoje, o governo interfere, e muito, na poltica cambial, pois fez com que o real desvalorizasse
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novamente perante o dlar, pois para grandes empresrios, quanto menos o real valer comparativo ao dlar, maior o lucro lquido que ele obter.

9. Concluso Ao longo das pesquisas sobre o tema, o grupo desenvolveu, de maneira lgica, uma sequncia de forma que pudesse elucidar a politica cambial tanto com seus conceitos mais tcnicos e tericos at a sua aplicabilidade histrica, com foco no Brasil ps dcada de 80. De forma geral, conclusivo que a poltica cambial, como parte importante da macroeconomia, tem o poder e a capacidade de ditar os rumos de um pas no cenrio internacional, aliada com as polticas fiscal e monetria. O controle apropriado da taxa de cmbio, a administrao das exportaes e importaes, a estabilidade das relaes comerciais internacionais, enfim, as inmeras praticidades da poltica cambial possuem alto teor de importncia na economia de qualquer nao. Em suma, o grupo pode perceber e captar os conceitos as nuncias econmicas histricas, principalmente as brasileiras, alm de exemplificar de forma prtica o comrcio exterior do Brasil, exibindo seus principais produtos e fontes de renda por meio da exportao e importao. Deste modo, finalizamos o trabalho com uma viso crtica da histria econmica brasileira mais recente, conscientes dos modelos e sistemas cambiais adotados, com o entendimento das causas e consequncias das decises e dos rumos que a poltica cambial tomou em nosso pais nas ltimas dcadas.

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