Desde que Garrison populariz el uso del Tringulo Hayekiano, el mismo se ha vuelto una herramienta que intenta capturar

aspectos centrales de la teora del ciclo: Cmo es que se distorsiona la estructura de produccin. El modelo de Garrison es una las contribuciones contemporneas a la teora del ciclo. Otra rea de investigacin puede ser actualizar el supuesto de patrn oro por dinero fiat en un contexto internacional; es decir, con varios bancos centrales y zonas de curso forzoso. En este caso, al haber una expansin de la oferta monetaria, no slo se afecta la tasa de inters, tambin se afecta el tipo de cambio. Las industrias que producen para exportas y aquellas que necesitan de factores de produccin importados pueden ser muy sensibles a movimientos en el tipo de cambio. Supongamos que la economa grande (center) sigue una poltica monetaria expansiva, y la periferia (periphery) debe decidir si mantener un tipo de cambio fijo o constante. De seguir un tipo de cambio fijo, entonces el aumento de consumo en el centro puede satisfacerse con importaciones desde la periferia (quien aumenta su dependencia de exportaciones). Esto lleva a una reasignacin de recursos en el centro de bienes de capital de sectores transables a no transables (y vice-versa en la periferia). Si en cambio la periferia deja que su moneda se aprecia, entonces el centro al ver su moneda depreciada incrementa sus exportaciones, mientras que en la periferia disminuyen las exportaciones. Consecuentemente hay una reasignacin de bienes de capital en el centro hacia sectores transables y en la periferia hacia sectores no transables. Es decir, independientemente del alargamiento de la estructura productiva, se producen distorsiones que son canalizadas por los tipos de cambio. Podemos intentar capturar estos efectos extendiendo el Tringulo de Hayek agregando una tercera dimensin que tenga el share de bienes de capital asignados a industrias transables y no-transables. Este experimento se muestra en las figuras a continuacin, donde las lineas slidas muestras la situacin previa a la poltica monetaria expansiva y las lneas punteadas el efecto de la expansin monetaria. El gris oscuro representa los bienes de capital asignados industrias que producen bien (internacioalmente) transables. El gris claro a los bienes de capital asignados a industrias que producen bienes no transables y el gris medio a la reasignacin de bienes de capital entre estas industrias. Esto ocurre adems de un incremento en las etapas de la la estructura productiva (roundaboutness/lengthening of the period of production).

Quizs sea difcil decidir si estos grficos aportan ms de lo que confunden, pero no dejan de ser un ejercicio interesante (y de habilidad grfica?). La teora del ciclo es en s muy microeconmica, dado que se concentra en los efectos de la estructura de produccin y no el comportamiento de los agregados. Este aspecto ayuda a entender ciertos comportamientos que parecen extraos, como puede ser el de pases que siguen un tipo de cambio fijo (Panam) y flotante (Chile) que no parecen responder a shocks monetarios del centro (Estados Unidos) como la teora convencional (Mundell-Fleming) predice. Al agregar el efecto de la tasa de inters junto a la mal-asignacin de bienes de capital heterogneos, entonces se puede entender que en ambos casos los ciclos presenten comportamiento similares a pesar de seguir una poltica monetaria distinta. El movimiento homogneo se debe al efecto en el roundaboutness agregado y no nicamente a shocks de liquidez.

SOBRE-CONSUMO Y AHORRO FORZOSO EN LA TEORA DEL CICLO ECONMICO DE MISES-HAYEK * Roger W. Garrison ** Introduccin Sobre-consumo y ahorro forzoso, aunque aparentes antnimos, son en verdad conceptos anlogos que describen diferentes fases del ciclo econmico, como ha sido explicado por distintos economistas austracos. Reconocer el sentido en el cual los dos trminos son compatibles ayuda a resolver las diferencias terminolgicas y sustantivas dentro de la escuela austraca y a mostrar por qu el trmino ahorro forzoso ha sido un obstculo para comprenderla tanto dentro como fuera de la escuela. La explicacin del sobre-consumo (como tambin de la sobre-inversin) permite una cierta reconciliacin entre las visiones austraca y neoclsica, mejorando al mismo tiempo la lgica interna de la Teora Austraca. Como un resultado lateral importante, ciertos defectos no percibidos o solo levemente en la

teorizacin de F. A. Hayek pueden ayudarnos a explicar por qu Hayek result inefectivo en responder a sus crticos y por qu no produjo una crtica efectiva y a tiempo de la Teora General de Keynes. La teora del ciclo econmico desarrollada por Ludwig von Mises y Friedrich A. Hayek en el perodo de entre guerras, es la teora del auge insostenible. Respondiendo a las polticas de crdito barato del Banco Central, la economa puede encontrarse a s misma en un camino de crecimiento que resulta inconsistente con las realidades econmicas subyacentes. 1 Las tensiones internas en las fuerzas de mercado que guan las decisiones de consumo y de inversin eventualmente precipitan una recesin. Esta comprensin del proceso de mercado que lleva a la economa a travs de auges y recesiones apareci poco a poco y en una progresin sucesiva en los escritos de Mises y Hayek. Mises primero le dio a la teora su identidad austraca en su trabajo Teora del Dinero y del Crdito (1912. pp. 357-366). Claramente, la teora emerge como una combinacin de la dinmica de la tasa de inters introducida por el economista sueco Knut Wicksell y la Teora Austraca del capital delineada por Carl Menger y desarrollada por Eugen von Bhm-Bawerk. (La divergencia entre la tasa de inters de mercado y la tasa natural causa una malasignacin de

recursos en la secuencia temporal de etapas de produccin.) Las tensiones internas, que se hacen ms pronunciadas en el momento ms elevado del ciclo, se manifiestan en el relato original de Mises como contra-movimientos en los precios de los bienes de consumo relativos a los precios de los bienes de produccin. Estos precios relativos caen durante el auge pero eventualmente suben, provocando los correspondientes contra-movimientos de recursos y marcando la transicin de la economa del auge a la recesin. A mediados de los aos 1920, Hayek aplic la teora misiana al auge fomentado por la poltica en los Estados Unidos. Pero habiendo sido persuadido por Gottfried Haberler de que la formulacin inicial de Mises de la teora era demasiado esquemtica para servir a este propsito, Hayek (1984, pp. 27-28) agreg una nota al pie de mas de 500 palabras que dio inicio a su propia versin de la teora de Mises. 2 Los contra-movimientos en el relato de Hayek toman la forma de movimientos en la demanda de materias primas en las etapas iniciales de la produccin. Cuando la tasa de inters es artificialmente baja, esta demanda se fortalece, pero debido a limitaciones finales de recursos y demandas en otros lados, debe eventualmente declinar. Como un punto clave analtico en el desarrollo de la Teora Austraca provino de las conferencias de Hayek en la London School of Economics en 1931 y su introduccin de un

instrumento grfico para describir los efectos de un cambio en la tasa de inters en la asignacin intertemporal de recursos. El tringulo hayekiano presentado en la Figura 1 rastrea la relacin entre (1) la produccin para consumo en la economa y (2) la dimensin temporal del proceso de produccin del cual esta produccin emerge. Esta relacin no es fijada por consideraciones tecnolgicas sino ms bien puede variar por cambios en las preferencias intertemporales. Su variacin tambin puede ser inducida aunque no para beneficio de la salud macroeconmica de largo plazo por el Banco Central. En su aplicacin ms simple, los dos lados de este tringulo rectngulo miden el consumo y el correspondiente tiempo de produccin (reconocido en el nmero de etapas de produccin) para una economa que ha alcanzado su equilibrio intertemporal. Una instancia primitiva de este equilibrio intertemporal y de los cambios potenciales en ella puede ser ilustrada por un Robinson Crusoe quien por cierto tiempo se contenta con sostenerse a s mismo pescando con la ayuda de algn pequeo equipo o sin l. Es posible una mayor produccin de pescado pero solamente de Crusoe tiene la voluntad de tomar cierto tiempo de su pesca para elaborar una red y posiblemente un bote. La produccin para consumo tendra que caer mientras que el proceso de produccin es mejorado. Una vez que el nuevo proceso, ms capital intensivo (y ms extendido en el tiempo) es completado, sin embargo, el nivel de produccin crecer sobre su nivel inicial. El nuevo

equilibrio intertemporal puede ser descripto por un tringulo hayekiano con un mayor lado de consumo, representando ms peces, y un ms largo lado de produccin temporal, representando el incremento en el tiempo utilizado manteniendo el nuevo proceso de produccin. El tringulo hayekiano puede ser aplicado generalmente a toda la macroeconoma, una situacin en la cual las decisiones de restringir el consumo corriente de forma tal de permitir gozar de mayores niveles de consumo ms adelante y las decisiones de alterar los procesos de produccin son realizadas por distintos grupos de individuos. Las decisiones de ahorro del primer grupo afectan las decisiones de inversin del segundo grupo a travs de los movimientos en la tasa de inters. Una decisin por parte de los individuos que obtienen ingresos de ahorrar ms deprime la tasa de inters. Y con una menor tasa de inters, la inversin crece. Esto surge claramente de la teora de los fondos prestables pre-keynesiana, una teora sobre la que descansaron mucho Mises y Hayek en sus teoras. No obstante, es nico en la Teora Austraca el cambio en la conformacin intertemporal de las inversiones. Una reduccin de la tasa de inters producto de mayor ahorro favorece las inversiones en las etapas relativamente tempranas de la produccin. Ms an, el incentivo para trasladar recursos de las actividades en etapas tardas a aquellas en etapas tempranas es reforzado por un pronunciado efecto derivado de la demanda que

opera en las estapas tardas: la menor demanda de bienes de consumo, esto es, de productos en la etapa final de produccin, se traslada a una reducida demanda de recursos utilizados en las etapas que son cercanas temporalmente a esta etapa final. Durante la reestructuracin de capital, la macroeconoma es descripta por un tringulo hayekiano cuyo lado de consumo se acorta y cuyo lado de produccin temporal se alarga. El efecto final de una mayor inversin y, muy importante, la configuracin alterada de las actividades de inversin es trasladar la produccin de consumo hacia adelante en el tiempo. Es precisamente a travs de estos ajustes en vista del menor consumo corriente y de la menor tasa de inters que la economa de mercado, segn los austracos, puede hacer que las decisiones de inversin se encuentren alineadas con las preferencias intertemporales modificadas. Asimismo, las medidas polticas del Banco Central pueden distorsionar el proceso de ajuste, forzando una conducta que difiere de las preferencias intertemporales. Ahorro forzoso o sobre-consumo El ciclo de auge y recesin, en la visin austraca, es una instancia en la cual la tasa de inters es reducida por una expansin crediticia dirigida centralmente ms que por un cambio en las preferencias intertemporales. En trminos wicksellianos, la tasa de mercado es impulsada por debajo de la tasa natural. La reduccin de la tasa de inters inducida por la poltica monetaria

hace que la economa reaccione en aspectos importantes como si los fondos de inversin adicionales estuvieran disponibles a travs del ahorro voluntario. As, el correspondiente incremento en la inversin en las etapas tempranas de la produccin es definido con el trmino opuesto ahorro forzoso: recursos son asignados (al menos en las etapas iniciales del auge) de acuerdo con un mayor ahorro aun cuando el ahorro implcito por dicha asignacin no es en absoluto voluntario ni aun cuando el ahorro en el sentido ms literal de abstencin del consumo no se ha incrementado en absoluto. El trmino ahorro forzoso utilizado en esta forma seala un conflicto entre los consumidores y los productores y sugiere fuertemente de que habr problemas ms adelante. Pero el mero hecho de que los mercados intertemporales son empujados hacia el desequilibrio significa que debe transcurrir tiempo antes de que el proceso de mercado que asigna los recursos intertemporalmente convierta al conflicto en una crisis. El libro de Hayek Precios y produccin (1967), que es la versin impresa de las conferencias de 1931 de la London School of Economics, detalla la secuencia de auge y recesin con la ayuda de esta nocin particular del ahorro forzoso. En la subsiguiente exposicin de Mises en La accin humana (1966), el ahorro forzoso toma un significado substancialmente diferente. Mises articula una teora del auge y la recesin que es muy compatible con la formulacin de Hayek pero no obviamente as. El problema

esencial del auge inducido por el crdito es repetidamente sintetizado por Mises (1966, pp. 432, 470, 563, 564, 565, 467, 569 y 575) con variaciones de la frase malinversin y sobre-consumo. El aspecto del problema identificado por el primer trmino de esta frase es reconocido y enfatizado por Hayek. La malasignacin de recursos demasiados recursos asignados a las etapas tempranas de la produccin es la malinversin. Pero qu sucede con el sobre-consumo? Puede una macroeconoma experimentar ahorro forzoso y sobre-consumo al mismo tiempo o, al menos, durante el mismo auge? Superficialmente pareciera que los dos trminos son virtualmente antnimos. 3 Una elaboracin de los distintos significados y aplicaciones a las diferentes fases de la secuencia auge-recesin, sin embargo, puede casi totalmente resolver la supuesta contradiccin y en el proceso producir una comprensin ms profunda de la teora de Mises y Hayek del ciclo econmico. La nocin de que el auge se caracteriza por sobre-consumo tambin se deduce directamente de la teora de los fondos prestables. El mercado para fondos prestables o, ms abarcativamente, para recursos de inversin se equilibra con movimientos en la tasa de inters, en trminos generales. Un incremento en el ahorro sera descripto como un movimiento hacia la derecha en la oferta de fondos prestables. El mercado llevara a la economa descendiendo por la

curva de demanda de fondos prestables a un nuevo equilibrio al cual la tasa de inters es menor y tanto el ahorro como la inversin son mayores. Si bien crea incentivos similares para los empresarios, una expansin crediticia en ausencia de un incremento en los ahorros tendra consecuencias finales que son fundamentalmente diferentes. Con este cambio inducido polticamente en las condiciones de mercado, el aparente movimiento hacia la derecha de la curva de oferta representa un incremento en el crdito en ausencia de un incremento en el ahorro. El ahorro es simplemente aumentado por la creacin de crdito. Sin embargo, la tasa de inters caera y la comunidad empresaria estara alentada, al menos inicialmente y en cierta medida, a llevar adelante mayores inversiones y tendera a asignar los recursos crediticios a las etapas tempranas de la produccin. Pero debido a que al ahorro, todava representado por una curva de oferta que no ha aumentado, no ha crecido, la menor tasa de inters significa que la cantidad realmente ahorrada declina. El mercado de capitales, tambin conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiacin a mediano y largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario, canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de: financiamiento e inversin. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo.

Grfico N 13 Las consecuencias de expansin crediticia en el corto plazo Como hemos explicado, sin previo ahorro y sin disminuir el consumo, la autoridad monetaria decide disminuir la tasa de inters de descuento y

otorgar prstamos masivamente a los bancos comerciales. Esto se ve reflejado en el grfico que representa el mercado de fondos prestables, ms especficamente en el desplazamiento de la curva de oferta de crditos desde S0 hacia S0 + M1. Cabe aclarar que S0 representa el crdito de transferencia que se traspasa de las manos de consumidores que deciden postergar consumo presente a cambio de mayor consumo en el futuro hacia manos de inversores que toman dicho crdito para invertir hoy aceptando devolver el dinero en un plazo de tiempo con el inters acordado. M1 por su parte, representa el volumen de la expansin crediticia o lo que podramos denominar crdito creado. Cabe remarcar como explicaba Mises que el crdito de transferencia es indistinguible del crdito creado. El primer efecto que esto trae aparejado es el mismo que hemos visto previamente para un incremento del ahorro voluntario, esto es, una baja en la tasa de inters. El crdito creado hace que la tasa de inters bruta o de mercado en trminos de Mises difiera ahora de la tasa de inters a la cual los inversores tomarn crdito. Simultneamente se rompe la identidad ahorro-inversin. El crdito creado ahora permite incrementar la inversin sin previo ahorro. Ms aun. Mientras el proceso de inversin se refuerza con el crdito creado, la expansin crediticia hace que los ahorristas no se vean estimulados a ahorrar por la baja en la tasa de inters y tambin por el proceso inflacionario y su consecuente prdida de poder adquisitivo. Como resultado, ahorro e inversin ahora tienden a ir en direcciones opuestas. Para obtener una segunda perspectiva de la divergencia entre ahorro e inversin, ahora podemos pasar a analizar la frontera de posibilidades de la produccin. Por un lado tenemos que el menor ahorro implica mayor consumo. Por otro lado, y simultneamente, la baja artificial de la tasa de inters incrementa la inversin. Cabe destacar que la tasa de inters ahora no refleja nicamente la preferencia temporal de los individuos que interactan en sociedad, sino que se ve distorsionada por la emisin de moneda. En consecuencia, mientras el consumo se dirige hacia el norte, la inversin se dirige hacia el este. La FPP tiende a desplazarse hacia el nordeste, lo cual es posible dado que la FPP refleja las combinaciones de consumo e inversin que son sostenibles en el tiempo. Veamos ahora las consecuencias sobre la estructura intertemporal de la produccin. Los empresarios no distinguen el crdito creado del crdito de transferencia, con lo cual interpretan esta seal del mercado como si realmente hubiese aumentado el ahorro y se hubiese modificado la estructura de la produccin. La menor tasa de inters les permite

emprender proyectos de inversin ms alejados de las etapas de consumo provocando una reasignacin de recursos hacia la produccin de bienes de capital. De esta manera el sector de bienes de capital presenta beneficios contables lo que obliga a demandar ms trabajadores, y se alarga artificialmente la estructura productiva. Suben as los salarios de los trabajadores y se experimenta un boom expansivo y burstil. Mientras tanto el consumo no slo no disminuy sino que se ve incrementado. Podemos observar ahora en el grfico N 14 que los efectos remarcados no son sostenibles en el tiempo.[1] En algn momento debe detenerse el ritmo de crecimiento de la expansin crediticia para evitar entrar en un proceso inflacionario importante. Esto provocar un nuevo desplazamiento de la curva de oferta de crditos pero en sentido contrario al anterior, es decir hacia el noroeste. Grfico N 14 Las consecuencias de expansin crediticia en el largo plazo Como resultado, la tasa de inters deber subir. Esta mayor tasa de inters implica un cambio en los planes de inversin y en el anlisis de costos y presupuesto de los emprendedores. Richard Ebeling (1999) explica al respecto,
Aquellos que inicialmente haban tomado el crdito creado ahora se encuentran con numerosas dificultades para continuar y finalizar algunos de los proyectos de inversin de largo plazo, dado los crecientes costos de continuar empleando las cantidades requeridas de factores de produccin que estn regresando a los sectores de bienes de consumo de la economa. Comienza entonces a emerger una crisis a medida que cada vez ms proyectos de inversin a largo plazo no pueden ser continuados por problemas financieros. La demanda por ms crditos para poder continuar con los proyectos iniciados presiona la tasa de inters a la alza, creando una crisis an mayor en los sectores de inversin de la economa. La fase expansiva o boom del ciclo econmico ahora se transforma en una fase contractiva o depresin del ciclo, a medida que un nmero creciente de proyectos de inversin colapsan, sean dejados incompletos, y resulten en una mala inversin de capital en proyectos de inversin largos y econmicamente insostenibles;

Traduciendo las palabras de Richard Ebeling al grfico N 14 vemos que en el grfico del mercado de fondos prestables, en el eje horizontal se reduce el nivel de inversin y en el eje vertical sube la tasa de inters. A su vez, debemos destacar que la crisis se traduce en una recesin y depresin que representa el inevitable reajuste del sistema productivo, reajuste mediante el cual logra el mercado liquidar las excesivas

inversiones del perodo inflacionario y retornar a la proporcin inversinconsumo deseada por los consumidores en relacin con el capital disponible. La FPP demuestra grficamente la recesin o depresin enunciada, la cual se traduce en un nivel de inversin y de consumo menor, fruto de la malasignacin de recursos. Cabe destacar que las nuevas magnitudes de inversin y consumo tienen mucha mayor relacin ahora con las preferencias temporales de los individuos que se refleja en el ahorro de la sociedad. Respecto de la estructura intertemporal de la produccin, terminado el perodo de sobre-inversin (malinvestment) y exceso de consumo (overconsumption) la estructura vuelve a acortarse hacia su nivel previo o incluso menor, dado por la depreciacin del capital existente y por la ausencia total de ahorro durante el perodo de expansin crediticia. Esto por supuesto implica menor cantidad y calidad de bienes y servicios de consumo y a un precio mayor. Los capitalistas vuelven a orientarse hacia etapas ms prximas al consumo donde obtienen mayor rentabilidad. Nuevamente se reasigna el capital invertido sustituyendo capital por trabajadores. El resultado final: Cada de la renta nacional, baja del salario real y mayor pobreza.

Las conclusiones que se derivan de la ABCT son diametralmente opuestas a las hoy prevalentes, sean keynesianas, poskeynesianas o monetaristas. Mises, en efecto, recomienda que si el Gobierno y la banca por l controlada estn inflacionariamente ampliando el crdito, lo que deben de hacer es detenerinmediatamente tal actividad; no interferir, y, consecuentemente, no provocar alza de salarios y precios, no ampliar el consumo, ni autorizar infundadas inversiones, con el objetivo de que el necesario perodo liquidatorio de anteriores errores sea lo ms corto posible. Idntica medicacin debe aplicarse si la economa no est ya en auge, sino en recesin. Conclua Mises en la reedicin de 1953, de su Teora del Dinero y del Crdito (1912, pp. 405-408):
La gente de todos los pases coincide en que la situacin actual de los asuntos monetarios no es satisfactoria y que es altamente deseable un cambio. Sin embargo, las opiniones sobre

la reforma que es preciso hacer y sobre los fines a alcanzar son muy diferentes. Se habla confusamente de estabilidad y de un patrn que no sea inflacionista ni deflacionista. La vaguedad de los trminos empleados oscurece el hecho de que la gente sigue dominada por las falsas y contradictorias doctrinas cuya aplicacin ha creado el actual caos monetario. La destruccin del orden monetario ha sido el resultado de una poltica perseguida deliberadamente por algunos gobiernos. El banco central controlado por el gobierno y, en Estados Unidos, el igualmente controlado por el Sistema de la Reserva Federal son los instrumentos a que se recurre en este proceso de desorganizacin y demolicin. Sin excepcin, todos los planes de reforma de los sistemas monetarios asignan a los gobiernos la supremaca ilimitada en materia de dinero y disean fantsticas imgenes de superbancos superprivilegiados. Incluso la manifiesta futilidad del Fondo Monetario Internacional no es bice para que los autores se abandonen a fantasas sobre un banco mundial que fertilizara a la humanidad con torrentes de crdito barato. La vacuidad de todos estos planes no es accidental. Es el resultado lgico de la filosofa social que profesan estos autores. [...] La reconstruccin monetaria, con el abandono de la inflacin y el retorno al dinero fuerte, no es un mero problema de tcnica financiera que pueda solventarse sin cambiar la estructura de la poltica econmica general. No puede haber moneda estable en un contexto dominado por ideologas hostiles a la libertad econmica. Empeados en desintegrar la economa de mercado, los partidos dominantes no permitiran ciertamente reformar lo que les privara de su arma ms formidable, la inflacin. La reconstruccin monetaria presupone ante todo un total e incondicional rechazo a aquellas polticas pretendidamente progresistas que en Estados Unidos se conocen con el nombre de New Deal o Fair Deal; [2]

Ya han quedado atrs las polticas enmarcadas bajo el New Deal o Fair Deal as como tambin enorme cantidad de polticas similares aplicadas en los distintos pases a lo largo y lo ancho del mundo. Al dinmico proceso de mercado estas polticas le han agregado enorme cantidad de distorsiones que impiden al emprendedor tomar las decisiones correctas de inversin. Los precios y la tasa de inters ya no reflejan las valoraciones de los individuos y el resultado se refleja en una creciente pobreza, o al menos en un menor bienestar para toda la poblacin. La solucin slo puede encontrarse quitando de manos del estado la moneda, y con ello toda su intervencin en materia monetaria. La poltica monetaria tal como hoy se conoce debe ser desterrada. Los economistas austracos ya se han ocupado de buscar alternativas posibles para una reconstruccin monetaria. Casi un siglo despus del planteo original de Mises, creemos que es hora de considerarlas.