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Anlisis Mxico

Reporte Empresarial
Analista: Ral Ochoa
Correo: Raul_Ochoa@scotiacapital.com

24 de Agosto de 2007

T. (55) 5325 3563

Telmex

INFERIOR

Reinicio de cobertura: bajo crecimiento estimado


Reiniciamos la cobertura de Telmex con un nuevo analista y precio objetivo de US$34.31 para 2007 y US$35.82 en 2008, que representa una disminucin de 5.9% y 4.7% respectivamente contra el reporte previo publicado por Scotia Capital. Consideramos que los servicios tradicionales de telecomunicaciones estn en decadencia, por lo que consideramos acertada la estrategia de la empresa de ofrecer paquetes de servicios combinando los servicios tradicionales con los servicios avanzados como Internet y Televisin. Establecimos un nuevo precio objetivo 12 meses de P$19.59 / US$28.27 que significa una apreciacin de 1.25% con respecto al precio de cierre del da de ayer. Por esto, rebajamos nuestra recomendacin de Neutral a Inferior al Mercado.

Mejorando ligeramente nuestras estimaciones, pero percibimos un aumento


en la competencia en las telecomunicaciones en Latinoamrica. Estamos mejorando ligeramente nuestras estimaciones de ventas, gracias a los servicios ofrecidos en paquetes, esquema que prevalecer en los siguientes aos. En lo que se refiere a utilidad operativa, creemos que el margen podra continuar presionado, lo que obliga a la empresa a aumentar su eficiencia.

Convergencia tecnolgica, una oportunidad de mediano plazo. Telmex enfoca


su crecimiento de mediano plazo en el negocio de Triple Play en Latinoamrica, y estos resultados se observarn en el 2008, limitando esta fuente de valor en el corto plazo. Pensamos que el negocio de Internet y redes corporativas continuar siendo la principal fuente de crecimiento en el 2S07. En el lado positivo, creemos que la empresa continuar con agresiva poltica de recompras de acciones, lo que favorece un mayor rendimiento para los accionistas de Telmex.

Valuacin. Telmex cotiza a 12.4x y 12.0x P/U ajustada 07p y 08p respectivamente.
Esto se compara contra 14.5x del cierre de 2006. Nuestro precio objetivo de P$18.97/ US$34.5 se basa en el supuesto que la empresa estar cotizando a fin de ao a 12.5x. Redujimos el mltiplo por las condiciones de mayor competencia y retraso en el inicio de los servicios triples hasta el primer trimestre de 2008.
Proyecciones 12M
Pesos ltimo precio Precio Objetivo 12M Rendimiento estimado 19.35 19.59 1.25% USD 35.03 35.28 0.72%

Datos Generales
05 Precio Ps Precio USD Ganancia USD (%) Rend. Div. (%) Rend. FLE (%) ROCE (%) Deuda N. / EBITDA EBITDA / Int. Netos Capit. y Deuda Neta (USDm)
Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones

06 15.32 28.26 14.51 2.84 10.64 17.43 1.21 60.95 34,611

07P 18.87 34.31 21.41 3.10 10.72 18.07 1.08 60.13

08P 20.00 35.82 4.41 3.00 9.47 18.94 0.89 59.83 7,762

09P 21.84 38.54 7.59 3.09 10.04 19.33 0.68 59.53

13.15 24.68 28.81 3.28 10.28 19.10 0.97 61.53

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Nota importante para el lector al final

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Telmex

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Mejoramos ligeramente los estimados basados en los nuevos paquetes de servicios para rescatar la baja de los servicios tradicionales.
Mejoramos levemente nuestras estimaciones para Telmex, con base a una renovada estrategia comercial, en donde los paquetes de servicios y las Tiendas Telmex juegan un papel importante. Prevemos que la clientela contine aceptando el atractivo adicional que representa el contratar los servicios en paquete. Los ingresos consolidados aumentaran un poco ms de lo originalmente calculado para este ao y el prximo, basado en el cambio en la estrategia comercial y las tarifas ms atractivas de los paquetes. Es importante destacar que el crecimiento es diferenciado en cada una de las divisiones de Telmex. Mientras que los servicios tradicionales presentarn retroceso en ingresos, la transmisin de datos y otros se mantienen como punteros. En las operaciones en Amrica Latina, Brasil presenta avance de alrededor de 3% anual, mientras que Colombia duplicar sus operaciones gracias al segmento de datos; Chile es un mercado muy competido, por lo que el avance en ingresos es mnimo (+1.0%); Argentina mantiene un avance de 6% en ingresos, menor a su PIB y Per avanzar poco ms de 15% por el negocio de Televisin por cable, incorporado a un producto empaquetado con servicios de voz. De esta forma, el avance estimado de ingresos consolidados es ligeramente mayor a lo originalmente calculado. En cuanto al nmero de lneas en operacin, calculamos un avance mnimo este ao, en parte por la migracin de clientes de Internet con servicio por telfono a banda ancha. Los ingresos de larga distancia retrocedern por las menores tarifas ofrecidas as como la mayor competencia. En lo que se refiere a los ingresos por interconexin, creemos que el trafico proveniente del programa El que llama paga nacional e internacional, as como el de las empresas celulares que terminan en la red de TMX crecern a doble dgito pero con tarifas menores por la baja en la tarifa de interconexin de 10% para este ao. Finalmente, en lo referente al rubro de otros ingresos, la venta de computadoras ha impulsado este segmento, factor primordial para la prestacin de Internet. En lo que se refiere a la utilidad operativa, la prioridad de Telmex es el incremento en la eficiencia, por lo que esperamos mejoras en los mrgenes. As, fijamos el margen EBITDA en 41.3% contra 39.6% de nuestra estimacin anterior. Es importante considerar que la empresa contina aplicando cada trimestre nuevas iniciativas para lograr un mejor aprovechamiento de los recursos, situacin que le permitir mantener al menos o mejorar levemente la rentabilidad de la empresa.

Convergencia, una oportunidad de mediano plazo.


Los servicios tradicionales de telecomunicaciones se encuentran en una etapa inicial de decadencia, razn por la cual Telmex se enfoca en los servicios triples, es decir, la prestacin de servicios de voz, datos y video. Con las dificultades en la regulacin y la denominacin de Empresa con poder sustancial en el mercado, la autorizacin para la prestacin de los servicios de televisin tardar y ser hasta el primer
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trimestre de 2008 cuando Telmex inicie el ofrecimiento de los servicios de televisin a travs de paquetes que incluyan los tres servicios. Los resultados sern hasta el segundo semestre de 2008. Creemos que TMX podr enfrentar riesgos importantes como ser la competencia con los actuales proveedores de servicios de televisin y hasta limitaciones regulatorias en lo diferentes pases donde opera. En el caso en Mxico en particular, actualmente se enfrenta una batalla legal entre las empresas de Cable que han interpuesto recursos legales para impedir a TMX que ofrezca servicios de Televisin, mientras que TMX est lista para ofrecer la portabilidad numrica que permitira arrancar el acuerdo de convergencia. Creemos que an habr algn camino que recorrer antes de ver el final de la historia legal y regulatoria de convergencia en Mxico. En el corto plazo seguimos pensando que el negocio de Internet y redes corporativas continuar siendo la principal fuente de crecimiento. Su segundo mercado ms importante, Brasil, presenta crecimiento moderado por la intensa competencia y porque los servicios tradicionales representan la mayor parte de su operacin. Finalmente, creemos que la empresa continuar con la poltica de recompras, lo que representa un rendimiento adicional para sus accionistas.

Valuacin Justa
Telmex cotiza en 12.5x utilidades esperadas 2007 y 2008. Esto se compara contra 12.0x del cierre de 2006. Desde el punto de EV/EBITDA, la empresa cotiza a 6.08x y 5.65x para 07p y 08p respectivamente. Nuestro precio objetivo de P$18.87 / US$34.31 se basa en l supuesto que la accin podra cotizar a fin de ao a 12.5x. Desde un punto de vista de 12 meses, nuestro precio objetivo para la accin es de P$19.59/US$35.28. Creemos que el modelo de negocio actual de TMX merece este nivel de mltiplo, por sus buenas perspectivas en el negocio del triple play. Creemos que la elevada de liquidez en el mercado soporta los niveles actuales de valuacin, sin embargo, no creemos que se justifique, desde el punto de vista fundamental, mltiplos mayores en Telmex. Nuestra estimacin para el rendimiento sobre el Flujo Libre de efectivo esperado es de 10.72% que se compara con el rendimiento de un Bono UMS de 6.77%, siendo este un diferencial significativo, en comparacin al riesgo propio de la empresa, sector y del mercado de capitales.

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Mltiplo P/U ajustado 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

200 11

200 13

200 21

200 23

200 31

200 33

200 41

200 43

200 51

200 53

200 61

200 63

STDEV

+2 STDEV'

-2 STDEV'

Fuente: Anlsis Scotia Capital Mxico con datos de la empresa y estimados

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TELMEX: Valuacines Actuales de Mltiplos Basadas en US$


2005 Precio actual P/U reportado P/U ajustado P / FLE EV/EBIT desp. de impuestos EV/EBITDA EV/ Ingresos Rend, sobre FLE (%) Rend. sobre el dividendo (%) 15.01 14.20 17.40 12.84 6.90 14.20 5.75 1.83 2006 $34.27 13.18 14.54 13.05 13.11 6.86 14.54 7.66 2.05 2007P P$18.95 11.72 12.41 11.34 11.36 6.07 12.41 8.82 2.56 11.21 11.94 10.56 10.72 5.65 11.94 9.47 3.01 10.34 10.81 9.64 9.96 5.22 10.81 10.37 3.23 2008P 2009P

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y reportes de la empresa

TELMEX: Precios y Mltiplos Objetivos en US$


2005 Precio Hist./Objetivo US$ Precio Hist./Objetivo PS$ P/U reportado Conocido P/U ajustado Conocido P / FLE Conocido EV / EBIT - imp. Conocido EV/EBITDA Conocido P/U Reportado Futuro P/U ajustado Futuro EV/EBITDA Futuro Increm. en precio anual. acum. (% Incremento Anual en Precio (%) Rendimiento sobre Div. (%)*** $24.68 P$13.15 10.81 10.23 12.53 10.38 5.57 9.49 10.47 5.60 n.a. 28.81 3.28 2006 $28.26 P$15.32 10.87 11.99 10.76 11.29 5.91 9.66 10.23 5.23 n.a. 14.51 2.84 2007P $34.52 P$18.99 11.80 12.50 11.43 11.43 6.11 11.29 12.02 5.68 2.06 22.15 3.10 2008P $35.88 P$20.03 11.73 12.50 11.06 11.17 5.88 10.82 11.32 5.45 3.45 3.95 2.98 6.35 10.42 3.08 2009P $39.62 P$22.45 11.95 12.50 11.15 11.35 5.94 2007P 1.40 1.21 1.08 1.52 0.82 PEG*

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y reportes de la empresa *Mltiplos precio a crecimiento estan basados en multiplos objetivos 2007 entre crecimiento anualizado 2006-2009 **Incremento en precio anualizado de hoy a final de cada periodo ***Dividendo entre el precio final del ao anterior

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TELMEX: Pronstico de Utilidades y Tasas de Crecimiento p.A. US$


2005 Utilidad reportada Utilidad ajustada FLE EBIT - Impuestos EBITDA Dividendo por accin Crecimiento (%) Utilidad reportada Utilidad ajustada FLE EBIT - Impuestos EBITDA (5.3) 13.6 (29.2) 8.3 0.3 13.9 (2.3) 33.4 2.4 5.1 12.5 17.1 15.0 15.1 12.7 4.6 4.0 7.4 3.4 5.0 8.4 10.4 9.5 4.4 4.9 2.28 2.41 1.97 3.18 5.92 0.63 2006 2.60 2.36 2.63 3.26 6.22 0.70 2007P 2.92 2.76 3.02 3.75 7.01 0.88 2008P 3.06 2.87 3.24 3.88 7.36 1.03 2009P 3.32 3.17 3.55 4.05 7.73 1.11

TAAC 06-09

8.4 10.4 10.6 7.5 7.5

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y reportes de la empresa

TELMEX: Pronostico de Utilidades y Tasas de Crecimiento en PS Reales (por accin)


2005 Utilidad reportada Utilidad ajustada FLE EBIT - Impuestos EBITDA Dividendo por accin Crecimiento (%) Utilidad reportada Utilidad ajustada FLE EBIT - Impuestos EBITDA
En Pesos reales de: Mar-07

TAAC 2009P 1.72 1.64 1.84 2.10 4.01 0.53 6.1 8.0 7.2 2.2 2.7 5.2 7.1 7.2 4.3 4.2 06-09

2006 1.48 1.34 1.50 1.85 3.54 0.42 11.0 (4.7) 30.1 (0.2) 2.3

2007P 1.59 1.50 1.64 2.03 3.80 0.47 7.3 11.9 9.6 9.7 7.4

2008P 1.62 1.52 1.72 2.06 3.90 0.52 2.2 1.5 4.9 1.1 2.7

1.33 1.41 1.15 1.86 3.46 0.40 (11.9) 5.6 (34.1) 0.7 (6.6)

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y reportes de la empresa

Supuestos macroeconomicos basicos


2005 Inflacin (Dic. to Dic.) Inflacin (promedio) Peso (fin de ao) Peso (promedio) Revaluacin real promedio* 28 day Cetes (average) 28 day Cetes (avg. real rate) 3.33% 4.08% 10.64 10.90 7.58% 9.20% 5.45% 2006 4.05% 3.60% 10.81 10.98 2.81% 7.14% 3.27% 2007P 3.69% 3.98% 11.00 10.88 4.99% 7.21% 3.85% 2008P 3.72% 4.16% 11.17 11.08 0.54% 7.50% 3.90% 2009P 3.72% 3.72% 11.33 11.25 0.54% 7.42% 3.82%

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y reportes de la empresa *Unicamente mide el movimiento del peso frente al INPC sin considerar la inflacin externa

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TELMEX: Estado de Resultados en Pesos Reales (m)


2005 Ventas netas Costo de Ventas Util. Bruta antes Deprec. Gastos de Operacin EBITDA Depreciacin & Amort. Utilidad de Operacin Otros Ingresos (Costos) Otros Ingresos (Costos) Ordinarios PTU en Efectivo PTU Diferido Utilidad Operativo Ordinario Resultado Integral Financiero Intereses Pagados Interes Ganados Intereses Netos Ganados Ganancia (Prdida) Cambiaria Ganancia (Prdida) por Pos. Monet. Utilidad despus de R.I.F. Util. en empresas no-consolidadas Ingresos no-Ordinarios Utilidad antes de Impuestos Imp. sobre la Renta y IMPAC En Efectivo Diferido Resultado antes de Oper.Discont. Utilidad Neta Consolidada Participacin minoritaria Utilidad Mayoritaria Reportada Utilidad Ajustada Margin Bruto Margin EBITDA Margen de Operacin Tasa de Impuestos (%) Cobertura de Intereses Netos Nmero de acciones (promedio) VLPA UPA Reportado UPA Ajustado EBITDA p.a. En pesos reales de: Mar-07 175,659 67,559 108,100 29,547 78,553 26,263 52,291 (3,087) 0 3,087 0 49,204 (5,716) 8,162 4,115 (4,047) (3,801) 2,132 43,487 69 0 43,557 12,465 15,064 (2,599) 31,092 31,092 909 30,183 31,852 61.54 44.72 29.77 28.62 (19.4) 22,712 4.95 1.33 1.41 3.46 2006 178,633 69,765 108,868 35,462 73,405 24,813 48,593 (3,032) 0 3,032 0 45,561 (3,663) 8,170 3,685 (4,485) (1,656) 2,478 41,898 463 0 42,360 13,192 13,955 (763) 29,169 29,169 533 28,635 27,813 60.95 41.09 27.20 31.14 (16.4) 20,721 5.16 1.48 1.34 3.54 2007P 181,399 72,326 109,072 34,218 74,854 23,850 51,005 (2,963) 163 3,126 0 48,042 (3,920) 8,219 2,602 (5,618) (203) 1,901 44,122 692 0 44,814 13,173 12,511 662 31,641 31,641 389 31,252 29,555 60.13 41.27 28.12 29.39 (13.3) 19,694 5.98 1.59 1.50 3.80 2008P 183,463 73,701 109,762 34,811 74,950 23,370 51,580 (4,008) (888) 3,120 0 47,572 (3,058) 8,405 3,434 (4,971) 504 1,409 44,514 603 0 45,117 13,535 13,535 0 31,582 31,582 442 31,140 29,227 59.83 40.85 28.11 30.00 (15.1) 19,198 6.63 1.62 1.52 3.90 2009P 185,227 74,963 110,264 35,319 74,945 22,042 52,903 (4,291) (1,171) 3,120 0 48,612 (2,699) 8,164 4,052 (4,112) 506 907 45,912 602 0 46,515 13,954 13,954 0 32,560 32,560 394 32,166 30,753 59.53 40.46 28.56 30.00 (18.2) 18,698 7.34 1.72 1.64 4.01

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y de la empresa

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TELMEX: Cambios en P&L en pesos reales (%)


2005 Ventas netas Costo de Ventas Util. Bruta antes Deprec. Gastos de Operacin EBITDA Depreciacin & Amort. Utilidad de Operacin Otros Ingresos (Costos) Otros Ingresos (Costos) Ordinarios PTU en Efectivo PTU Diferido Utilidad Operativo Ordinario Resultado Integral Financiero Intereses Pagados Interes Ganados Intereses Netos Ganados Ganancia (Prdida) Cambiaria Ganancia (Prdida) por Pos. Monet. Utilidad despus de R.I.F. Util. en empresas no-consolidadas Ingresos no-Ordinarios Utilidad antes de Impuestos Imp. sobre la Renta y IMPAC En Efectivo Diferido Resultado antes de Oper.Discon Utilidad Neta Consolidada Participacin minoritaria Utilidad Mayoritaria Reportada Utilidad Ajustada Nmero de acciones (promedio) VLPA UPA Reportado UPA Ajustado EBITDA p.a. 15.5 21.1 12.2 21.5 9.1 5.4 11.1 0.7 n.a. 0.7 n.a. 11.8 2,746.5 24.4 27.1 (141.3) 241.1 (31.1) (0.7) (155.7) n.a. (0.5) (7.2) (8.0) (11.8) 2.8 2.8 147.1 1.0 19.1 8.5 14.9 (11.9) 5.6 (6.6) 2006 1.7 3.3 0.7 20.0 (6.6) (5.5) (7.1) (1.8) n.a. (1.8) n.a. (7.4) (35.9) 0.1 (10.5) 10.8 (56.4) 16.3 (3.7) 565.6 n.a. (2.7) 5.8 (7.4) (70.6) (6.2) (6.2) (41.3) (5.1) (12.7) (8.8) 4.3 11.0 (4.7) 2.3 2007P 1.5 3.7 0.2 (3.5) 2.0 (3.9) 5.0 (2.3) n.a. 3.1 n.a. 5.4 7.0 0.6 (29.4) 25.2 (87.7) (23.3) 5.3 49.7 n.a. 5.8 (0.1) (10.3) (186.8) 8.5 8.5 (27.1) 9.1 6.3 (5.0) 15.9 7.3 11.9 7.4 2008P 1.1 1.9 0.6 1.7 0.1 (2.0) 1.1 35.3 (644.4) (0.2) n.a. (1.0) (22.0) 2.3 32.0 (11.5) (348.2) (25.9) 0.9 (12.8) n.a. 0.7 2.7 8.2 (100.0) (0.2) (0.2) 13.7 (0.4) (1.1) (2.5) 10.8 2.2 1.5 2.7 2009P 1.0 1.7 0.5 1.5 (0.0) (5.7) 2.6 7.1 31.8 0.0 n.a. 2.2 (11.7) (2.9) 18.0 (17.3) 0.4 (35.6) 3.1 (0.2) n.a. 3.1 3.1 3.1 n.a. 3.1 3.1 (10.8) 3.3 5.2 (2.6) 10.7 6.1 8.0 2.7

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y de la empresa

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TELMEX: Flujo de Efectivo en PS Reales (m)


2005 Utilidad de Operacin Depreciacin y Amortizacin EBITDA Intereses Netos Otros Gastos Impuestos y PTU no diferidos Utilidades en Efectivo Flujo por Cambio en Cap. de Trabajo Financiamiento Dividend income Gastos por Inversin Planta, Prop. & Equipo Otras Inversiones Pago de Dividendos Otros Cambios en capital Cambio en Efectivo Efecto por cambios y inflacin Efectivo Inicial Efectivo Final Inversiones por Mantenimiento Otros Austs al FLE Flujo Libre de Efectivo* **Rendimiento sobre FLE 52,291 26,263 78,553 (4,047) 5,234 (18,151) 61,589 (14,275) 7,155 0 (24,346) (25,875) 1,529 (8,993) (18,426) 2,704 0 22,260 24,965 (25,875) 4,668 26,108 10.7 2006 48,593 24,813 73,405 (4,530) 5,479 (17,113) 57,242 (6,022) 6,766 0 (33,994) (21,367) (12,626) (8,612) (24,031) (8,651) 0 24,965 16,314 (21,367) 1,128 30,981 11.4 2007P 50,750 24,105 74,854 (5,615) 5,226 (15,561) 58,904 (11,340) 15,364 0 (22,659) (18,472) (4,186) (9,328) (12,388) 18,553 0 16,314 34,856 (18,472) 3,310 32,401 10.7 2008P 51,507 23,443 74,950 (4,965) 4,512 (16,635) 57,862 (4,033) 0 0 (23,141) (22,191) (950) (10,059) (9,607) 11,023 0 34,856 45,879 (22,191) 1,426 33,064 9.1 2009P 51,659 23,287 74,945 (4,091) 4,229 (16,689) 58,394 (4,290) 0 0 (21,859) (20,861) (998) (9,919) (9,684) 12,642 0 45,879 58,520 (20,861) 1,641 34,884 9.3

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y de la empresa *Flujo generado por la operacin menos cambios en C. de T. menos inversiones por ma **FLE por accin dividido por precio al final del ao anterior En pesos reales de: Mar-07

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TELMEX: Balance en Ps Reales (m)


2005 Activos Totales Activos de Corto Plazo Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Otros Activos Circulantes Activos Netos Fijos Otros Activos Inversiones en Empresas no Consolida Crdito Mercantil Otros Activos de L.P. Pasivos Totales Cuentas por Pagar Impuestos por Pagar Impuestos Diferidos Otros Pasivos sin Costo Deuda Total Capital Total Capital Minoritario Capital Mayoritario Retorno sobre Capital Empleado* Rotacin de Ventas a Activos Fijos Deuda Neta Deuda Neta / EBITDA 268,906 59,636 24,966 26,873 1,222 6,575 161,962 47,308 858 8,138 38,312 149,139 0 1,812 16,677 32,814 97,836 119,767 10,688 109,079 19.1% 1.07 72,870 0.93 2006 266,711 61,272 16,315 29,024 1,756 14,176 158,496 46,943 3,030 9,235 34,677 159,679 0 2,982 16,143 38,787 101,766 107,032 2,771 104,260 17.4% 1.11 85,451 1.16 2007P 289,863 81,789 34,855 29,314 1,732 15,888 158,697 49,377 6,200 12,078 31,098 170,863 0 1,500 16,756 38,058 114,550 119,000 2,428 116,571 18.1% 1.14 79,695 1.06 2008P 296,696 93,901 45,877 29,753 1,758 16,512 158,459 44,337 6,803 10,885 26,648 168,047 0 1,408 16,756 38,058 111,825 128,649 2,823 125,826 18.9% 1.15 65,948 0.88 2009P 303,307 107,463 58,519 30,006 1,773 17,164 156,500 39,344 7,406 9,692 22,246 165,303 0 1,321 16,756 38,058 109,169 138,004 3,155 134,849 19.3% 1.18 50,650 0.68

Fuente: Anlisis Scotia Capital Mxico proyecciones y de la empresa *Utilidad de Operacin menos impuestos ajustados entre el promedio de activos fijos y capital de trabajo neto En pesos reales de: Mar-07

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SCOTIA CAPITAL MXICO

Felix Boni Francisco Guzman Raul Ochoa Claudia Medina Hector Jimenez Fabiola Molina Alejandro Ortiz Elisa Moreno Roberto Ramrez

Director de Anlisis Analista de Empresas Analista de Empresas Analista de Empresas Analisita Tcnico Analista Asistente Analista Junior Analista de Sistemas Estrategia Estrategia Economia Embotelladoras Aeroportuarias y Constructoras Telecomunicaciones, Medios Entretenimiento, Comerciales Industriales, Conglom. Vivienda, Mineras

5325-3120 5325-3152 5325-3563 5325-3580 5325-3557 5325-3260 5325-3517 5325-3788 5325-3568

Felix_Boni@scotiacapital.com Francisco_Guzman@scotiacapital.com Raul_Ochoa@scotiacapital.com Claudia_Medina@scotiacapital.com Hector_Jimenez@scotiacapital.com Fabiola_Molina@scotiacapital.com Alejandro_Ortiz@scotiacapital.com Elisa_Moreno@scotiacapital.com Roberto_Ramirez@scotiacapital.com

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DECLARACIN IMPORTANTE
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Este documento ha sido preparado por Ral Ochoa Torres ( en adelante los Analistas) quien(es) trabaja(n) en el Direccin de Anlisis de Scotia Inverlat Casa de Bolsa (en adelante Scotia C.B.) la cual forma parte de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat (en adelante Grupo SBI) Este documento fue elaborado para y est dirigido exclusivamente a personas que viven en Mxico, y no est hecho para, ni tiene la intencin de ser distribuido a, o ser utilizado por cualquier persona o entidad que sea ciudadano, residente, o est localizado, en cualquier pas, estado o jurisdiccin, en donde la distribucin, publicacin, disponibilidad o uso de ste documento, vaya en contra a las leyes o regulaciones o que obligue a Grupo SBI o a sus subsidiarias o afiliadas a obtener registros o licencias en dicha jurisdiccin. La informacin, herramientas y material contenidos en este reporte son proporcionados exclusivamente con fines informativos y no deben ser utilizados o considerados como una oferta o propuesta de una oferta para comprar, vender, o emitir valores, o cualquier otro instrumento financiero. La informacin contenida en este reporte no constituye una asesora de inversin, legal, contable, fiscal o una declaracin de que una inversin o estrategia de inversin es adecuada o apropiada a las circunstancias o caractersticas especiales del destinatario del reporte, o constituye de cualquier otra forma una recomendacin a las necesidades particulares del destinatario. El material en este reporte no pretende contener toda la informacin que un inversionista pudiera desear y, de hecho, solo proporciona una visin limitada de un mercado en particular. El desempeo pasado de valores u otros instrumentos financieros no debe considerarse como un indicador o garanta de su desempeo futuro, y Scotia C.B. no realiza expresa o tcitamente ninguna garanta o declaracin, respecto al desempeo futuro de los valores u otros instrumentos financieros objeto del reporte. Este reporte est basado o se deriva de informacin pblica proveniente de fuentes consideradas como confiables. Los Analistas y representantes de Grupo SBI y sus subsidiarias y afiliadas no hacen declaracin alguna respecto de la exactitud o veracidad de la informacin contenida en el presente reporte. Por lo tanto, este reporte es publicado con el fin de proporcionar informacin y anlisis basados en fuentes consideradas como confiables y que, sin embargo, no garantizan su veracidad. Grupo SBI, sus subsidiarias o afiliadas y sus empleados no garantizan rendimiento alguno, ni pueden responsabilizarse de prdidas en operaciones o decisiones basadas en esta informacin o cualquier otra. La informacin de este reporte no pretende proporcionar toda la informacin que un inversionista interesado pudiera desear y, de hecho, solo proporciona una visin limitada de un mercado en particular Este reporte no debe de ser utilizado en sustitucin del ejercicio de juicios independientes. Grupo SBI, o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas, pudo haber emitido o puede en el futuro emitir otros reportes que no sean consistentes con, y/o lleguen a conclusiones distintas a la informacin contenida en este reporte. Aquellos reportes reflejan las diferentes suposiciones, puntos de vista y mtodos analticos de los Analistas que los prepararon. Los Analistas certifican que las opiniones, estimados y proyecciones contenidas en el este reporte reflejan su punto de vista personal, no el de un rea de negocio en particular, y pueden variar o ser diferentes o inconsistentes con las observaciones y puntos de vista de otros Analistas de Scotia C.B. Este reporte no es necesariamente una opinin institucional de Grupo SBI, o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas. Las observaciones y puntos de vista expresados en este reporte pueden ser modificados por los Analistas en cualquier momento sin necesidad de dar aviso y sin responsabilidad alguna. Scotia C.B. no tiene la obligacin de emitir reportes cuando las opiniones, condiciones o suposiciones con las cuales se elabor el presente reporte hayan cambiado. Las opiniones y proyecciones expresadas en el presente reporte no deben considerarse o interpretarse como una declaracin unilateral de la voluntad, oferta, sugerencia o invitacin para comprar, vender, suscribir o emitir cualquier valor o instrumento financiero, o como una oferta, invitacin o sugerencia para contratar los servicios de Scotia Inverlat o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas. La remuneracin de los Analistas depende, entre otros factores, de la rentabilidad e ingresos generados por todas las reas de Grupo SBI y en su caso Grupo SBI, pero no por un rea o reas en particular. La remuneracin de los Analistas no esta relacionada a una recomendacin en particular; la remuneracin depende, entre otros factores, de la exactitud de las estimaciones y recomendaciones contendida en este documento. Los Analistas no reciben remuneracin alguna por parte de los emisores de los valores descritos en este reporte. Grupo SBI o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte, y puede tener relaciones de negocios con el emisor de los valores mencionados en el reporte (agente colocador, agente estructurador, representante comn, asesor financiero, servicios financieros, etc). La Direccin de Anlisis, del cual los Analistas forman parte, es un rea independiente de las reas de negocio, incluyendo el rea de operaciones y de Banca de Inversin, y no recibe remuneracin alguna, instrucciones, presiones o influencia de cualquier naturaleza por parte de las reas de negocio que pudiera afectar en cualquier manera las opiniones contenidas en este reporte. Los Analistas tienen prohibido invertir de manera directa o indirecta en empresas que formen parte del sector que analizan. Al cierre del ltimo trimestre (30 de junio, 2007), Grupo SBI y/o sus subsidiarias o afiliadas, pudieran haber mantenido inversiones directas o indirectas, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente son valores, que representan 10% o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin en las emisoras sealadas en el apndice Rubro A de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte Al cierre del ltimo trimestre (30 de junio, 2007), Grupo SBI y/o sus subsidiarias o afiliadas, pudieran haber mantenido inversiones directas o indirectas, en valores o en otros instrumentos financieros, que representan 10% o ms de la emisin de valores o instrumentos financieros derivados emitidos por las emisoras sealadas en el apndice Rubro B de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte En los ltimos 12 meses (30 de junio, 2007), Grupo SBI o alguna de sus subsidiarias o afiliadas pudiera haber prestado algn servicio que pueda generar un conflicto de inters, participando como lder, colder o como miembro del sindicato colocador en ofertas pblicas de colocacin de valores de las emisoras sealadas en el apndice Rubro C de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte En los ltimos 12 meses (al 30 de octubre, 2006), Grupo SBI o alguna de sus subsidiarias o afiliadas pudiera haber recibido remuneracin por servicios de Banca de Inversin de las emisoras sealadas en el apndice Rubro D de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte

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En los ltimos 12 meses (30 de junio, 2007), Grupo SBI o alguna de sus subsidiarias o afiliadas pudiera haber recibido remuneracin por productos y servicios diferentes a servicios de Banca de Inversin de las emisoras sealadas en el apndice Rubro E de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte: Actualmente (30 de junio, 2007) los miembros del Consejo de Administracin, el Director General o los Directivos que ocupen el nivel inmediato inferior a ste de Grupo SBI, o alguna de sus subsidiarias o afiliadas, pudieran ocupar puestos similares en emisoras sealadas en el apndice Rubro F respecto de las cuales se ha expresado una opinin en este reporte Grupo SBI o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas, en el curso normal de sus negocios, pudiera buscar vender productos o servicios a un nmero de empresas dentro de las cuales se encuentran las emisoras sealadas en el apndice Rubro G de las que se ha expresado una opinin en este reporte Grupo SBI o cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas al momento de preparar este reporte, no tienen ningn conflicto de intereses, salvo por lo que hace a las relaciones de negocios con los emisores, a los valores o a los productos financieros mencionados anteriormente y aqu analizados. Este documento no puede ser fotocopiado ni utilizado por cualquier medio electrnico o reproducido por cualquier otro medio o mtodo parcial o totalmente. Este documento tampoco puede ser citado o divulgado sin la autorizacin previa y por escrito del Direccin de Anlisis de Scotia C.B. Los servicios de Scotia C.B. no estn disponibles a personas en los Estados Unidos de Amrica excepto por lo establecido en la Regulacin 15-6 emitida por la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de Amrica.
CAUSA DE POSIBLE CONFLICTO DE INTERES CLAVE EMISORA
Telmex TELEFONOS DE MEXICO, S.A. DE C.V.

E X

*Marca de The Bank of Nova Scotia. La marca SCOTIA CAPITAL se utiliza en asociacin con las actividades de banca corporativa y de inversin de The Bank of Nova Scotia y de algunas de sus filiales, como Scotiabank Inverlat S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat; Scotia Inverlat Derivados S.A. de C.V., Grupo Financiero Scotiabank Inverlat; y Scotia Inverlat Casa de Bolsa S.A. de C.V. Grupo Financiero Scotiabank Inverlat todas miembros del Grupo Scotiabank y usuarios autorizados de la marca.

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