Measuring the Impact of Banking Crises and the Role of the Exchange Rate Regime: A High-Frequency approach

Jose Luis Corts (PUC) e Ivn Morales (PUC) a

Instituto de Econom UC a

25 de junio de 2012

 Indice

Introduccin o Marco Terico o Estrategia Emp rica Estudio de Casos Muestra Completa Datos Resultados Estimacin por Eventos o Estimacin Muestra Completa o Conclusiones

Introduccin o

Es el rgimen de tipo de cambio una variable relevante para facie litar/suavizar un shock producto de una crisis nanciera? Pregunta relevante para la coyuntura mundial. Literatura terica ha identicado muchos canales potenciales meo diante los cuales la eleccin de un particular rgimen de tipo de o e cambio y la probabilidad de una crisis bancaria y sus efectos puedan estar relacionados, aunque emp ricamente la relacin no es tan clara. o Buscamos aportar a la literatura emp rica en materia de reg menes de tipo de cambio y crisis bancarias, estimando, mediante el uso de tcnicas economtricas de datos de panel, la relacin existente entre e e o la eleccin de un rgimen cambiario y los costos asociados a una o e crisis nanciera.

Marco Terico o
El principal argumento en favor de tipos de cambio exibles Friedman (1953) y Mundell (1961): actan como amortiguadores ante u shocks externos. Efecto importante para econom pequeas y abiertas, cuya dinmias n a ca macroeconmica est fuertemente inuenciada por la econom o a a mundial. A partir de la crisis asitica, se empez a desarrollar literatura terica a o o respecto a v nculos potenciales entre el rgimen de tipo de cambio e y la estabilidad nanciera. La literatura presenta argumentos a favor de la adopcin de tipos de o cambio jos y exibles para promover estabilidad nanciera. Ante esta ambigedad, la literatura emp u rica ha sido limitada en encontrar respuestas.

Estrategia Emp rica

Los episodios de crisis tienen distinta duracin, por lo que o

sucesos ms cortos tienen mediciones ms dbiles. a a e

Existe poca evidencia de dinmicas intra-crisis entre variables a

macroeconmicas, dado el uso frecuente de frecuencias o anuales y estrategias centradas en comparaciones pre y post-crisis.
Los mtodos de estimacin por evento consideran dbilmente e o e

los factores profundos asociados a la econom detrs de cada a a episodio de crisis. Esto podr solucionarse con usar observaciones mensuales, consia derar tcnicas economtricas de panel largo, y ampliar los estudios e e de caso hacia estimaciones de muestra completa.

Estrategia Emp rica

Sin embargo, esta solucin tambin tiene problemas: o e
La alternativa de usar mayor frecuencia presenta problemas de

simultaneidad y endogenidad recurrentes; as como de disponibilidad de informacin y presencia de fricciones de o corto plazo.
Utilizar estimaciones de panel largo requiere una gran

cantidad y continuidad de informacin, junto con mayor o cuidado en la inferencia y uso de controles.
La alternativa de usar observaciones tanto dentro como fuera

de crisis (muestra completa), podr ser contraproducente en a la determinacin de efectos marginales, adems de requerir o a an ms informacin. u a o

Estrategia Emp rica

Estimacin mediante datos de panel para entender el rol del tipo de o cambio en una recesin asociada a una crisis bancaria. o Se estima la desviacin del producto nacional GDPi,t durante la o crisis respecto a su tendencia de largo plazo como una aproximacin o al costo de la crisis. La estimacin se ha dividido en dos formas alternativas: o
Estimacin considerando unicamente eventos de crisis o

bancarias (estudio de eventos).

Estimacin utilizando muestra completa, enfocndose en la o a

trayectoria de los pa y no espec ses camente los eventos.

Estrategia Emp rica. Estudio de Eventos

Se estima la siguiente ecuacin: o log( GDP GDP )i,t = + log( )i,t1 + D.TCFijoi,t + Z + GDPt GDPt
i,t

Relacin est controlada por tres elementos: o a

Componente sistemtico no observado en la estimacin. a o Un rezago de la desviacin del producto en estudio o
GDP ( GDPt )i,t1 , que controla por una posible inercia de esta variable.

Un conjunto de variables macroeconmicas Z , que actan o u

como controles: inacin, tasa de inters y variacin de o e o reservas internacionales.

Estrategia Emp rica. Muestra Completa

La segunda alternativa de estimacin considera toda la informacin o o disponible, agregando las siguientes variables al modelo anterior:
Una dummy de crisis, (D.Crisis) que tomar valores segn a u

para eventos no sistmicos, sistmicos, o una combinacin de e e o ` ambos para cada paIs.
Un trmino de interaccin (D.Crisis D.TCFijo) entre los e o

eventos de crisis y el rgimen de tipo de cambio vigente. e Se estima una ecuacin de la siguiente forma: o log( GDP )i,t GDPt = + log( GDP )i,t1 + D.TCFijoi,t + D.Crisisi,t GDPt
i,t

+ (D.TCFijo D.Crisis)i,t + Z +

Datos

Utilizamos informacin del Monthly Economic Indicators o

(MEI) del sistema OECD.Stat.

Para la determinacin del rgimen de tipo de cambio vigente o e

para cada pa s/evento, se opt por la clasicacin gruesa de o o jure de Ilzetzki, Reinhart y Rogo (2008)
La informacin de crisis bancarias y sus subclasicaciones, se o

obtuvo a partir del trabajo de Laeven y Valencia (2008).

Los pa ses bajo estudio corresponden en su mayor a a

miembros de la OECD, adems de un nmero reducido de a u pa no-miembros que reportan su informacin a esta ses o institucin. La muestra se compone de un total de 39 pa o ses para el per odo 1970-2008.

Resultados. Estimacin por Eventos o

Cuadro 2: Panel Pooled GLS y Efectos Fijos (anlisis por evento) a
CS 0.960 (150.48) Panel Pooled-GLS CNS CS+CNS 0.984 0.978 (231.27) (258.39) 0.000758 (5.77) -0.0162 (-2.82) -0.0311 (-5.48) 0.00623 (7.64) -0.00477 (-5.83) 0.000276 (0.70) -0.000566 (-1.47) -0.00293 (-6.47) 760 0.000264 (2.35) 0.000217 (0.04) -0.0310 (-6.18) 0.00359 (6.26) -0.00302 (-5.21) 0.000579 (1.52) 0.000130 (0.34) -0.00113 (-5.23) 1246 Panel con Efectos Fijos CS CNS CS+CNS 0.989 0.993 1.017 (87.80) (111.42) (143.03) -0.000363 (-0.93) 0.00875 (1.94) 0.00847 (2.12) -0.000516 (-1.29) 0.000222 (0.54) 0.000531 (1.98) -0.0000314 (-0.11) -0.00312 (-72.75) 472 0.000127 (0.44) 0.000167 (0.05) -0.00222 (-0.65) 0.000630 (1.46) -0.00102 (-2.31) -0.000249 (-1.32) -0.000211 (-1.13) -0.00219 (-48.91) 744 0.000273 (1.10) 0.000230 (0.08) -0.00351 (-1.32) 0.000359 (1.25) 0.000232 (0.79) 0.0000334 (0.20) -0.000136 (-0.81) -0.00505 (-183.04) 1223

L.GDP/GDPt D.TCFijo Inacin o L3.Inacin o IntersLP e L3.IntersLP e ReservasInt L3.ReservasInt Constante N

-0.00132 (-5.59) 0.0268 (3.20) 0.0141 (2.51) 0.000402 (0.59) -0.000239 (-0.35) 0.00279 (3.97) 0.00157 (2.23) -0.000759 (-3.08) 486

Nota: Variable dependiente es GDP sobre tendencia de GDP. Estad stico t en parntesis e p < 0,05, p < 0,01, p < 0,001

Resultados. Estimacin por Eventos o

La persistencia de la desviacin del producto respecto a su o

tendencia tiene una participacin signicativa y positiva, o determinando la presencia de fricciones al corto plazo en la dinmica de crisis. a
El efecto de la adopcin de un rgimen de tipo de cambio jo o e

es ambiguo.
La inacin y la variacin de reservas internacionales o o

presentan un comportamiento persistente entre sus rezagos, mientras que el componente contemporneo de la tasa de a inters anula parcialmente el efecto de su rezago. e
En general, se tiene evidencia en l nea con lo esperado pero

con signicancia dbil al incorporar efectos jos. e

Resultados. Estimacin Muestra Completa o

Cuadro 3: Panel Largo Pooled GLS y Efectos Fijos (anlisis de muestra completa) a
L.GDP/GDPt D.TCFijo D.CrisisSist D.TCF*D.CS D.CrisisNoSist D.TCF*D.CNS D.Crisis D.TCF*D.C Inacin o L3.Inacin o IntersLP e L3.IntersLP e Reservas L3.Reservas Constante N

CS 0.988 (717.19)

Panel Pooled-GLS CNS CS+CNS 0.988 0.989 (721.47) (719.72) 0.000162 (4.01) 0.000128 (3.08)

CS 0.968 (354.99) 0.0000865 (1.07) -0.000146 (-1.19) -0.0000913 (-0.40)

Panel con FE CNS 0.968 (354.68) 0.0000652 (0.80)

CS+CNS 0.968 (354.25) 0.0000579 (0.70)

0.000195 (4.87) -0.000730 (-6.32)

0.000417 (2.26) -0.000396 (-4.78) 0.000838 (4.89) -0.000547 (-7.87) 0.000542 (4.36) -0.00191 (-0.92) -0.000318 (-1.72) 0.00403 (16.32) -0.00432 (-17.68) 0.000975 (6.49) 0.000279 (2.33) 0.000529 (6.00) 8777 -0.00156 (-0.76) -0.000318 (-1.72) 0.00408 (16.60) -0.00434 (-17.82) 0.000966 (6.43) 0.000267 (2.21) 0.000467 (5.51) 8777

-0.0000633 (-0.63) 0.000380 (1.89) -0.000102 (-1.30) 0.000180 (1.17) 0.000258 (0.28) -0.0000638 (-0.66) 0.000202 (1.51) -0.000972 (-7.24) 0.000193 (3.48) -0.00000594 (-0.12) 0.00143 (118.77) 8746 0.000290 (0.32) -0.0000643 (-0.66) 0.000200 (1.49) -0.000975 (-7.26) 0.000193 (3.48) -0.00000520 (-0.10) 0.00144 (119.64) 8746 0.000267 (0.29) -0.0000647 (-0.67) 0.000196 (1.46) -0.000977 (-7.27) 0.000193 (3.48) -0.00000478 (-0.10) 0.00146 (121.17) 8746

-0.00217 (-1.06) -0.000309 (-1.67) 0.00404 (16.45) -0.00429 (-17.63) 0.000955 (6.36) 0.000265 (2.20) 0.000507 (5.86) 8777

Nota: Variable dependiente es GDP sobre tendencia de GDP. Estad stico t en parntesis e p < 0,05, p < 0,01, p < 0,001

Resultados. Estimacin Muestra Completa o

La persistencia de la desviacin del producto respecto a su o

tendencia sigue siendo relevante, sin embargo ahora su parmetro es ms robusto. a a

Pa ses que cuentan con un rgimen de tipo de cambio jo e

presentan en promedio mayores desviaciones del producto respecto a su tendencia. Esto es consistente con una menor cobertura ante shocks internacionales, adems de incorporar a un componente discrecional de PM que podr ser subptima. a o

Resultados. Estimacin Muestra Completa o

Para todo tipo de crisis, el efecto D.Crisis sobre la desviacin o

de producto es negativo y signicativo en las estimaciones P-GLS, no as en las estimaciones FE.

La vigencia de un rgimen de tipo de cambio jo interacta e u

con la ocurrencia de crisis de manera signicativa y positiva, luego la adopcin de tales reg o menes ser agravantes para an una ca del producto respecto a su tendencia. Este efecto es da a su vez persistente.
Los controles estudiados estn en l a nea con la teor pero se a,

logran distinguir mayores efectos para la persistencia del efecto en inacin y acumulacin de reservas, as como para o o la anulacin parcial del efecto contemporneo de la tasa de o a inters de largo plazo con su rezago. e

Conclusiones

Se ampl la literatura en tres aspectos principales: a

se utiliza informacin con frecuencia mensual para determinar o

los efectos de corto plazo.

se construye un panel de pa ses con una cantidad de

observaciones muy superior a la tratada en estudios similares.

se especica alternativamente el uso del estudio de eventos, y

el uso de series largas por pa s. Se concluye un efecto signicativo para el impacto de crisis bancarias sobre la desviacin del producto respecto a su tendencia, as como o una profundizacin de este efecto al existir un rgimen de tipo de o e cambio jo o con algn tipo de jacin (peg ). u o

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Jose Luis Corts (PUC) e Ivn Morales (PUC) a
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25 de junio de 2012

Estad sticas Descriptivas

Pa s Australia Austria Belgium Brazil Canada Chile China Czech Republic Denmark Estonia Finland France Germany Greece Hungary India Indonesia Ireland Desv. Estndar ( %) a 1.22 1.19 1.10 1.29 1.33 1.89 2.51 1.82 1.48 4.28 2.11 0.99 1.47 2.00 1.51 1.20 2.97 1.83 M nimo ( %) 95.62 97.07 97.20 96.66 95.55 96.44 93.52 96.94 96.27 89.77 94.47 96.60 96.18 93.23 95.80 97.11 91.86 96.18 Mximo ( %) a 103.24 103.30 102.94 103.28 103.38 103.99 106.03 104.44 103.25 109.57 106.13 102.33 103.60 106.60 103.37 102.93 109.79 105.50

Estad sticas Descriptivas

Pa s Israel Italy Japan Korea Luxembourg Mexico Netherlands New Zealand Norway Poland Portugal Russia Slovak Republic Slovenia South Africa Spain Sweden Switzerland Turkey United Kingdom United States Desv. Estndar ( %) a 1.84 1.40 1.48 2.32 2.17 2.16 1.28 7.39 1.14 1.25 1.89 3.11 2.21 2.09 1.50 1.24 1.53 1.57 2.75 1.40 1.61 M nimo ( %) 97.19 96.63 95.35 92.37 95.71 93.54 96.25 76.68 96.78 97.76 94.13 91.88 96.76 96.49 96.43 97.47 94.71 95.58 91.24 96.73 95.11 Mximo ( %) a 106.17 103.79 104.24 107.60 106.98 106.18 103.49 126.12 103.20 102.75 107.37 108.54 106.93 106.88 104.51 103.19 103.63 105.87 106.28 104.53 103.54

DOLS Systemic Crisis

DOLS Non Systemic Crisis

DOLS Systemic + Non Systemic Crisis