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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA UNAD Escuela de Ciencias Administrativas Contables Econmicas y de Negocios Contenido didctico del curso

o Matemticas Financieras

UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA


ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CONTABLES ECONMICAS Y DE NEGOCIOS

102007 MATEMTICAS FINANCIERAS

GIRARDOT Enero de 2011

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LISTADO DE GRFICOS Y FIGURAS

Grfica 1. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de tasas vencidas Grfica 2. Liquidacin de intereses anticipados Grfica 3. Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y anticipadas Grfico 4. Distribucin Beta 2 Grfico 5. Distribucin Beta Grfica 6. Comparacin VPN de dos proyectos

39 49 50

119 127 142

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ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO El mdulo que se presenta hace parte del material didctico correspondiente al Curso Acadmico de Matemticas Financieras, es un rediseo al texto escrito por el Doctor Jorge S. Rosillo C. y editado por la UNAD en 2002. Se tom esta decisin con base en el levantamiento del estado del arte del material que se vena trabajando hasta enero de 2005; en los ltimos tres aos ha sido revisado continuamente por el director del curso virtual, Doctor Alexander Beltrn Echeverry quin se desempea como tutor en el CEAD de Girardot. El producto resultante de esta mediacin, tiene en cuenta los elementos estructurales del material didctico; por tanto est organizado de tal manera que sirva como soporte pedaggico al curso de Matemticas Financieras, el cual est estructurado por el sistema de crditos acadmicos. Como material didctico, su intencionalidad es apoyar el trabajo acadmico de los aprendientes en funcin del aprendizaje y el desarrollo cognitivo y meta-cognitivo de los aprendientes, en correlacin con las intencionalidades formativas del curso

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INTRODUCCIN

El administrador de empresas puede desenvolverse profesionalmente en el nivel operativo de la organizacin aplicando las cuatro funciones principales de la administracin: planeacin, organizacin, direccin y control; en el nivel medio como jefe de departamento o en la toma de decisiones a nivel institucional. En los tres niveles se encarga de que los recursos sean productivos y contribuyan al logro de las metas corporativas. La comprensin, interpretacin y aplicacin de los conceptos propios de las matemticas financieras le permiten al aprendiente el desarrollo de habilidades en el manejo de las herramientas financieras que le permitirn en el ejercicio profesional proponer con argumentos slidos alternativas de solucin a las problemticas se presenten y que tengan que ver con la toma de decisiones sobre evaluacin de alternativas de inversin o de uso y aplicacin de recursos financieros. Entre las posibilidades inmediatas de aplicacin de las diferentes herramientas financieras apropiadas mediante el estudio juicioso de las temticas que conforman el presente mdulo, se encuentran: el Proyecto de Desarrollo Empresarial (PDE) objeto del trabajo de grado y en la resolucin de problemas prcticos que se identifiquen en las actividades de proyeccin y apoyo a la comunidad en que se desenvuelven los aprendientes. Este es el mayor atractivo del estudio de esta rama de las matemticas aplicadas. Adems de las competencias bsicas, se pretenden desarrollar otras complejas y transversales que permitan al estudiante, identificar, apropiar y transferir los conceptos y las herramientas financieras aplicables en el anlisis y evaluacin de proyectos de inversin y aplicar ese conocimiento en situaciones de toma de decisiones en su gestin como empresario, como responsable del rea financiera de una organizacin o como miembro activo de su comunidad.

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CONTENIDO Pg. Introduccin UNIDAD UNO COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO Justificacin Objetivo General Objetivos Especficos Captulo Uno. Inters Leccin 1 Leccin 2 Leccin 3 Leccin 4 Leccin 5 Conceptos Concepto de inters simple Concepto de inters compuesto Tasas de inters Conversin de tasas 7 7 7 7 9 9 11 22 32 40 53 56 56 58 59 60 61 63 63 69 72 78 91 92 93 4

Ejercicios para profundizacin de las temticas Capitulo Dos. Equivalencias con cuotas fijas Leccin 6 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas Leccin 7 Equivalencias entre un valor presente y una serie de cuotas fijas vencidas Leccin 8 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas anticipadas Leccin 9 Equivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas anticipadas Leccin 10 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas Fijas vencidas con inters anticipado Capitulo Tres. Equivalencias con cuotas variables Leccin 11 Gradientes Aritmticos y Geomtricos Leccin 12 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Leccin 13 Gradiente Aritmtico Creciente y Decreciente Leccin 14 Amortizaciones Leccin 15 Perpetuidades Resumen de la Unidad Uno Ejercicios para profundizacin de las temticas

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UNIDAD DOS EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION Justificacin Objetivo General Objetivos Especficos Capitulo Cuatro. Clases de evaluaciones y criterios de decisin Leccin 16 Evaluacin de proyectos sociales Leccin 17 Criterios para evaluar proyectos de inversin Leccin 18 Valor Presente Neto VPN Leccin 19 Tasa interna de Retorno TIR Leccin 20 Costo Anual Uniforme Equivalente CAUE Capitulo Cinco. Anlisis de Riesgos en los proyectos de inversin Leccin 21 Sistemas de Anlisis Leccin 22 Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversin Leccin 23 Mtodos para Evaluar el Riesgo en la Evaluacin de proyectos de Inversin Leccin 24 Distribucin Beta 2 Leccin 25 Distribucin Beta Captulo Seis. Alternativas Mutuamente Excluyentes Leccin 26 Alternativas Mutuamente Excluyentes Leccin 27 Tasa Verdadera Leccin 28 Tasa Ponderada Leccin 29 Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de Descuento Leccin 30 Proyectos con vidas diferentes Resumen de la Unidad Dos Ejercicios para profundizacin de las temticas Glosario Bibliografa y Cibergrafa

95 95 95 95 97 97 103 106 108 111

113 113 114 116 122 130 135 135 138 142 145 149 151 152 156 160

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UNIDAD UNO

COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO

Justificacin
Con el estudio de esta unidad el aprendiente apropiar una serie de conceptos como: inters, inters simple, inters compuesto, tasas de inters; asimismo comprender el principio de equivalencia financiera y conocer la manera de realizar todas las conversiones posibles entre las diferentes tasas de inters.

Objetivo General
A partir de su reconocimiento y aplicacin en casos prcticos, deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto y establecer los parmetros para su aplicacin en las cuestiones financieras.

Objetivos especficos
Deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto Encontrar una tasa de inters efectiva equivalente a una tasa de Inters nominal dada o viceversa. Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de pagos Establecer los parmetros que permitan la liquidacin de intereses sobre saldos mnimos Encontrar los parmetros que permitan calcular las sumas presentes equivalentes a una serie de cuotas que crecen o decrecen en forma lineal Determinar una expresin matemtica que calcule del valor de la primera cuota para con base en el sistema de amortizacin se puedan calcular las restantes Elaborar tablas y grficas de amortizacin de amortizacin para sistemas de amortizacin diferentes

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CAPTULO

UNO

INTERS

LECCIN UNO CONCEPTOS


En la sociedad primitiva los seres humanos se autoabastecan: generalmente el hombre sala a cazar o pescar para conseguir alimento o vestido y la mujer se dedicaba a cuidar el fuego y a recoger frutos; no se cazaba ms de lo que se consuma. El concepto de acumulacin tuvo su origen en la sociedad artesanal, la cual se caracteriz por la divisin del trabajo; esta sociedad estaba formada por carpinteros, panaderos, alfareros, herreros, albailes, ganaderos, agricultores, etc. Quienes no solamente producan para su consumo, sino que generaban excedentes, lo que les permita intercambiar otros productos para satisfacer sus necesidades de alimentacin, vivienda, vestuario y educacin. Por ejemplo, el productor de papa slo satisfaca parte de su necesidad de alimento y para que el producto de su trabajo le sirviera como medio de vida, deba intercambiar sus excedentes por otros productos, deba buscar otro individuo que estuviera interesado en adquirir su producto. Se requera la existencia de una necesidad recproca para poder realizar el intercambio, sin ella era imposible realizar la transaccin; una vez se encontraban los dos individuos se deba fijar cuntas unidades del producto A seran necesarias para adquirir el producto B, la relacin entre la cantidad de un producto que se entrega para obtener una unidad del otro, es el precio de un bien expresado en unidades del otro bien.

Concepto de Inters El concepto de inters tiene su origen en las transacciones que realizan dos o ms actores por el intercambio de bienes y servicios. La necesidad de intercambiar de los individuos para satisfacer sus necesidades y las limitantes del intercambio que generaba la necesidad recproca, fue haciendo germinar el establecimiento de un bien que fuera aceptado por todos para negociar. Inicialmente, este bien fue el ganado y serva para expresar el precio de cualquier transaccin; poco a poco fueron surgiendo otros productos, el oro y la plata que se usaron como dinero cumpliendo funciones de unidad de valor y medio de cambio desplazando a otros sistemas de cambio por su fcil manejo hasta llegar a nuestro das con el papel moneda de aceptacin universal, como instrumento de intercambio.

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De la misma forma que en la sociedad artesanal se producan excedentes para poder intercambiar, en la sociedad contempornea los excedentes de dinero de los individuos que no se consumen se llaman AHORRO, los cuales pueden invertirse o cederse a otros en el instante del tiempo que los soliciten para satisfacer sus necesidades. El costo o el rendimiento de estas transacciones se llaman INTERS. Partamos de un ejemplo para fundamentar este concepto: supongamos que tenemos dos personas que tienen el mismo dinero para invertir y ambos son comerciante, el dinero disponible de cada uno de ellos es de $10 millones, pero tienen diferentes negocios; el primero de ellos se llama Linda Plata, es joyera e importa joyas de Panam y el segundo es don Armando Rico, quien ofrece al mercado perfumes importados de Francia. Mensualmente estos individuos adquieren $10.000,000 en mercancas, pero los dos obtienen resultados diferentes. Doa Linda obtiene una ganancia de $300.000 en el mes y don Armando $500,000 en el mismo lapso de tiempo. Observemos que teniendo la misma inversin reciben beneficios diferentes, podemos definir entonces el INTERS como la utilidad que se tiene sobre una inversin en X tiempo, o sea:

Utilidad Inters = Inversin

Siendo el inters del comerciante en joyas del comerciante en perfumes

= 3% mensual y el inters = 5% mensual.

Dado el caso de que una tercera persona, por ejemplo Justo Sin Plata, necesite $10.000.000 y se los solicite a don Armando, ste se los cedera solamente si le reconoce una tasa de inters igual a la que le rinden sus inversiones, es decir, al 5% mensual; de aqu nace otro concepto conocido con el nombre de TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD que quiere decir que cualquier inversionista est dispuesto a ceder su dinero, si se le reconoce una tasa de inters igual o superior a la que rinden sus inversiones.

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LECCIN DOS INTERS SIMPLE


Siendo el inters la utilidad sobre la inversin, se puede tomar el ejemplo anterior en el cual el comerciante en joyas doa Linda Planta de Rico, gana mensualmente $300.000 con $10.000.000 invertidos; si continuamos su anlisis indefinidamente, es decir, mes a mes, el resultado es el siguiente: MES 1 2 3 . . N DINERO INVERTIDO $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000 GANANCIA $300.000 $300.000 $300.000 DINERO ACUMULADO $10.300.000 $10.600.000 $10.900.000

$10.000.000

$300.000

Si:
Inters =

Utilidad Inversin

Utilidades = 3% x $10.000.000 = $300.000 en cada perodo, para este caso, cada mes. Lo anterior se puede presentar simblicamente de la siguiente forma: Dinero invertido = P Tasa de Inters = i Utilidad = Inversin x Tasa de inters Utilidad = Pi

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MES 1 2 3 . . n

DINERO

INVERTIDO

UTILIDADES

P P P

Pi Pi Pi

Pi

Lo anterior quiere decir que doa Linda Plata de Rico tiene unas utilidades (Pi) por perodo y si quiere saber cuntas utilidades ha generado su inversin desde el momento en que la realiz, simplemente deber multiplicar las utilidades de cada perodo por el nmero de ellos transcurridos a la fecha, desde el momento en que realiz la inversin. Generalizando a n los perodos, se tendran en este punto unas utilidades acumuladas Pin y el total de dinero acumulado sera igual a la inversin inicial ms las utilidades acumuladas; a esta suma se le conoce con el nombre de MONTO o VALOR FUTURO y en trminos simblicos se representa de la siguiente forma: P F n = = = %i = Valor de la inversin valor actual Valor futuro Nmero de perodos Tasa de inters

F = inversiones + Utilidades Acumuladas

F = P + Pin F = p (1 + in)

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Ntese que en el ejemplo doa Linda Plata, no reinvirti las ganancias sino siempre invirti la misma cantidad ($10 millones); es decir, cuando no hay reinversin de las utilidades se conoce con el nombre de inversiones a INTERS SIMPLE. Ejemplo 1 Cunto dinero acumulara Juan Prez dentro de 5 aos, si invierte hoy $4.000.000 a una tasa de inters simple del 3% mensual?

El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de flujo de la siguiente manera: Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos con una flecha hacia abajo, en una escala de tiempo que pueden ser aos, semestres, meses, das. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo perodo que est expresada la tasa de inters; en el ejemplo la tasa de inters est expresada en meses, por lo tanto los 5 aos se deben convertir a meses, o sea 60 meses. i = 3% mensual F

60 meses P = 4.000.000

F = P (1 + in) F= $4.000.000 (1 + 0.03 (60)) F= $11.200.000 Lo anterior quiere decir que don Juan Prez se gan $7.200.000 en los 5 aos y adicionalmente tiene el dinero que invirti o sea $4.000.000.

SUPUESTO: El inversionista no hace ningn retiro de dinero en el lapso de tiempo considerado.

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Ejemplo 2 Armando Rico recibi hoy $3.450.000 del Banco de Bogot por una inversin que realiz hace tres semestres; si la tasa de inters es del 2% mensual, cunto dinero invirti don Armando? Como se explic anteriormente, el punto de partida es realizar el grfico o flujo de caja correspondiente; el problema quedara planteado as:

En razn a que la tasa es mensual se deben expresar los tres semestres en meses, para que los elementos estn en la misma base.

i=2% mensual

F = 3.450.000

18 meses = 3 Semestres

Reemplazando en la ecuacin que relaciona estas variables se tiene:

F = P (1 + in) F = $3.450.000 I = 2% mensual N = 3 semestres = 18 meses Entonces, porque en este valor se consolidan la inversin y las utilidades

3.450.000 = P (1 + 0,02 (18)) 3.450.000 = P (1 + 0,36)

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P = $2.536.764,71 Este es el valor que invirti don Armando hace 18 meses. Ejemplo 3 Patricia Fernndez recibi un prstamo de $3.000.000, que debe pagar en 18 meses; si al final del plazo debe cancelar $3.850.000, calcular la tasa de inters simple del prstamo.

P = 3.000.000 18 meses

F = 3.850.000

Ntese que se dibujaron los $3.000.000 con una flecha hacia arriba, puesto que se est tomando como referente a Patricia Fernndez; al recibir el dinero del prstamo tienen un ingreso y cuando cancela el crdito ella tiene un desembolso, por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo.

Si se toma como referente el prestamista, el grfico sera el siguiente:

F = 3.850.000 0

18 meses P = 3.000.000

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Reemplazando los datos de la ecuacin se tiene:

F = P (1 + in) 3.850.000 = 3.000.000 (1 + i% (18))

Expresndolo en trminos porcentuales se tiene,

Ejemplo 4
Armando Mendoza recibi un prstamo de $7.000.000 de Beatriz Pinzn Solano, si cancel $10.500.000 y la tasa de inters fue del 2% mensual simple, calcular, cul fue el plazo del prstamo? Grfico para Armando Mendoza P = 7.000.000

i = 2% mensual

0 F = 10.500.000

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Grfico para Beatriz Pinzn Solano F = 10.5000.000 i = 2% mensual 0

P = 7.000.000 Reemplazando en la ecuacin se tiene:

F = P (1 + in) 10.500.000 = 7.000.000 (1 +(2%)n) Recuerde que 1,5 1 = 0,02n 0,5 = 0,02n 2% = 0,02

n = 25 meses Ntese que la tasa de inters se expres en meses porque est dada en meses.

Ejemplo 5 Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente forma: $3.000.000 dentro de 6 meses, $4.000.000 dentro de un ao y $5.000.000 en ao y medio. Si la tasa de inters es del 10% semestral simple, determinar, cunto dinero le prest el Banco Santander a Sofa? Recordando que los perodos del plazo deben estar en el mismo perodo que la tasa de inters, se tiene:

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6 meses = un semestre Un ao = dos semestres Ao y medio = tres semestres

Grfico para el Banco Santander

3.000.000

4.000.000

5.000.000 Semestre s

P Grfico para Sofa Vergara

i = 10% semestral

i = 10% semestral 0 1 2

Semestre

P 3.000.000 4.000.000 5.000.000

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Observando el grfico y el planteamiento del problema, se tiene una concepcin diferente a la tratada en los ejemplos anteriores en los cuales se tena un solo ingreso y un solo pago o viceversa. Este ejemplo plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofa. La solucin de este tipo de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro de manera independiente. Cada pago que hace Sofa, se considera dentro del total de la cuota, una parte correspondiente a intereses y otra un abono al prstamo. Para el Banco Santander, los intereses seran las utilidades y el abono al prstamo una devolucin de una parte de la inversin. Este concepto es congruente con la definicin de valor futuro, como el consolidado de la inversin ms las utilidades explicado al principio de este captulo; en este caso las utilidades y la inversin se devolvern al Banco en tres pagos y no en uno.

F = P (1 + in)

Analizando cada pago independiente se tiene:

Pago 1 = P1 = Pago 2 = P2 = Pago 3 = P3 =

= $2.727.272,73 = $3.333.333,33 = $3.846.153,85

Por lo tanto el valor del prstamo sera:

PT = P1 + P2 + P3 PT = $ 2.727.272,73 + $ 3.333.333,33 + $ 3.846.153,85 P T = $ 9.906.759,91

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Ejemplo 6 Natalia Pars desea realizar un viaje por el continente europeo de un ao y se propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueo: hoy, ahorra $1.000.000; dentro de tres meses, ahorrar $1.000.000; dentro de un semestre, ahorrar $1.500.000 y dentro de 10 meses, ahorrar $1.700.000. Cunto dinero tendr exactamente dentro de un ao, si la tasa de inters que le paga el Banco es del 1% mensual simple? Grfico para Natalia

10

11

12 F=? meses

1.000.000

1.000.000 1.500.000 1.700.000

i = 1% mensual, 1% = 0.01

Se debe recordar que los desembolsos o ingresos deben estar expresados en el mismo perodo de tiempo que la tasa de inters. Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversin se trata de manera independiente por lo tanto se tiene: Ahorro o inversin #1 = F1 Ahorro o inversin #2 = F2 Ahorro o inversin #3 = F3 Ahorro o inversin #4 = F4 La inversin o ahorro de $1.000.000 que hace en el perodo #1 dura exactamente en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12.

F1 = P1 (1 + in) F1 = 1.000.000 (1 + 0,01(12)) = $1.120.000

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La inversin o ahorro de $1.000.000 que hace en el perodo #3 dura exactamente en el banco 9 meses (12 meses-3meses), por tanto n = 9.

F2 = P2 (1 + in) F2 = 1.000.000 (1 + 0,01(9)) = $1.090.000 La inversin o ahorro de $1.500.000 que hace Natalia en el perodo #6 dura exactamente en el banco 6 meses (12 6 meses), por lo tanto n = 6.

F3 = P3 (1 + in) F3 = 1.500.000 (1 + 0,01(6)) = $1.590.000

La inversin o ahorro de $1.700.000 que hace en el perodo # 10 dura exactamente en el banco 2 meses (12 meses 10 meses), por lo tanto n = 2. F4 = P4 (1 + in) F4 = 1.700.000 (1 + 0,01(2)) = $1.734.000 Por lo tanto, el dinero que tendra acumulado Natalia Pars dentro de un ao ser: F = F1 + F2 + F3 + F4 F = $5.534.000 Como conclusin final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que intervienen en la ecuacin original de INTERES SIMPLE, quedando de la siguiente manera:

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VALOR FUTURO

VALOR PRESENTE

TASA DE INTERES

NUMERO DE PERIODOS

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LECCIN TRES

INTERS COMPUESTO

En el caso de inters simple se consider que las ganancias eran iguales para todos los perodos, puesto que la inversin permaneca constante. Cuando se trata de inters compuesto, las utilidades no son iguales para todos los perodos puesto que la inversin vara de un perodo a otro, en razn de que las utilidades obtenidas en un perodo se reinvierten en el siguiente.

Tomando nuevamente el ejemplo con el que se inici el captulo, donde la inversionista Linda Plata tena $10,000,000 disponibles; si doa Linda invierte estos dineros a una tasa del 3% mensual y reinvierte sus utilidades, se tendra el siguiente resultado:

MES

DINERO INVERTIDO $10.000.000

GANANCIA

DINERO ACUMULADO 10.00.000+300.000 =10.300.000 10.300.000+309.000 = 10.609.000 10.609.000+318.270 =10.927.270

10.000.000 * 0,03 = 300.000

$10.300.000

10.300.000 * 0,03 = 309.000

$10.609.000

10.609.000 * 0,03 = 318.270

. . n Lo anterior lo podemos generalizar de la siguiente forma:

P= %i= Utilidad = F=

Inversin Tasa de Inters Inversin X i = Pi Valor futuro

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MES 1

DINERO INVERTIDO P P(1+i)

GANANCIA P (i)

DINERO ACUMULADO P + Pi = P(1 +i) P (1+i) + P(1+i)i = P(1+i)(1+i) = P(1+i)2 P(1+i)2+P(1+i) = P(1+i)2(1+i) = P(1+i)3

2 P(1+i)2

P(1+i) (i) P(1+i)2(i)

4 . n

. .

. .

. . P(1+i)n

Generalizando, se concluye que cuando se reinvierten las utilidades (inters compuesto) el dinero acumulado a valor de futuro se puede definir como: F = P (1+i)n Si se aplica la anterior equivalencia al caso de doa Linda, se puede plantear el siguiente ejercicio: Cunto dinero acumular (valor futuro) doa Linda dentro de tres meses a una tasa de inters del 3% mensual, si invierte $10.000.000 inicialmente: F = P (1+i)n F= $10.000.000 (1+0,03)3 F = $10.927.270 Valor que coincide con los $10.927.270 obtenidos en la primera tabla. En conclusin, la gran diferencia del inters compuesto radica en la reinversin de utilidades. Si se comparan los dineros acumulados en el tercer mes para el caso de doa Linda con una inversin de $10.000.000 al 3% mensual, se obtienen los siguientes resultados: Inters simple: dinero acumulado al tercer mes $10.900.000 Inters compuesto: dinero acumulado al tercer mes $10.927.270

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Ejemplo 1
Cunto dinero acumulara Juan Prez dentro de 5 aos, si invierte hoy $4.000.000 a una tasa de inters compuesto del 3% mensual? El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de flujo de la siguiente manera: Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos con una flecha hacia abajo en una escala de tiempo que pueden ser aos, semestres, meses, das. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo perodo que est expresada la tasa de inters; en el ejemplo la tasa de inters est expresada en meses, por lo tanto los 5 aos se deben convertir a meses, o sea 60 meses. i = 3% mensual

F 60 meses

P = 4,000,000

F = P (1 + i )n F = 4.000.000 (1 + 0, 03)60 = $ 23.566.412,42 Este mismo ejemplo con tasa de inters simple, obtuvo un valor futuro de $11.200.000 Ejemplo 2 Armando Rico recibi hoy $3. 450.000 del Banco de Bogot por una inversin que realiz hace tres semestres: si la tasa de inters es del 2% mensual compuesto, Cunto dinero invirti don Armando? Como se explic anteriormente el punto de partida es realizar el grfico o flujo de caja correspondiente; el problema quedara planteado as:

En razn de que la tasa es mensual, se deben expresar los tres semestres en meses, para que los dos elementos tengan la misma base:

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i = 2% mensual

F = 3.450.000

18 meses = 3 semestres

Reemplazando en la ecuacin que relaciona estas variables se tiene: F = P ( i + i) n F = $ 3.450.000, porque en este valor se consolidan la inversin y las utilidades i= 2% mensual n= 3 semestres = 18 meses Entonces, $ 3.450.000 = P (1 + 0.02) 18 $ 3.450.000 = P (1,42824624758)

P = $2.415.549,84 Este es el valor que invirti don Armando hace 18 meses. Ejemplo 3 Patricia Fernndez recibi un prstamo de $3.000.000 que debe pagar en 18 meses; si al final del plazo debe cancelar $3.850.000 calcular la tasa de inters del prstamo.

P = 3.000.000 18 meses

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Ntese que se dibujaron los $3.000.000 con una flecha hacia arriba, puesto que se est tomando como referente a Patricia Fernndez; al recibir el dinero del prstamo tiene un ingreso y cuando ella cancela el crdito tiene un desembolso, por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo. Si se toma como referente al prestamista el grfico sera el siguiente: F = 3.850.000 0

18 meses P = 3.000.000

Reemplazando los datos de la ecuacin se tiene

Hacemos la divisin y podemos sacar raz 18 a ambos lados

En trminos porcentuales, Ejemplo 4

i = 1,3955% mensual

Armando Mendoza recibi un prstamo de $7.000.000 de Beatriz Pinzn Solano, si cancel $10.500.000 y la tasa de inters fue del 2% mensual compuesto, calcular, cul fue el plazo del prstamo?

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Grfico para Armando Mendoza

P = $ 7.000.000 i = 2% mensual

F = $10.500.000 0 Grfico para Beatriz Pinzn Solano F = $10.500.000 0 i = 2 % mensual

P = $ 7.000.000 Reemplazando en la ecuacin se tiene: F = P (1 + i ) n 2% = 0,02 10.500.000 = 7.000.000 (1 + 0.02) n

Aplicando logaritmos en base 10 a ambos lados de la ecuacin se tiene: Por propiedades de logaritmos , la n pasa a multiplicar

0,17609125 = n . (0,0086001717)

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n = 20,47 meses Ntese que la respuesta se expres en meses porque la tasa de inters est dada en meses.

Ejemplo 5
Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente forma: $ 3.000.000 dentro de 6 meses, $ 4.000.000 dentro de un ao y $ 5.000.000 en ao y medio. Si la tasa de inters es del 10% semestral compuesto, determinar, cunto dinero le prest el Banco Santander a Sofa? Recordando que los perodos del plazo deben estar en el mismo perodo que la tasa de inters, se tiene: 6 meses = un semestre un ao = dos semestres ao y medio = tres semestres

Grfico para el Banco Santander 5.000.000 3.000.000 0 1 i = 10% semestral P 2 3 semestres

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Grfico para Sofa Vergara

i = 10% semestral

semestres

3.000.000

4.000.000

5.000.000

Del problema, se tiene una concepcin diferente a la tratada en los ejemplos anteriores en los cuales se tena un solo ingreso y un solo pago o viceversa. Este ejemplo plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofa. La solucin de este tipo de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro de manera independiente. Cada pago que hace Sofa se considera dentro del total de la cuota una parte correspondiente a intereses y otra un abono al prstamo. Para el Banco Santander, los intereses seran las utilidades y el abono al prstamo una devolucin de una parte de la inversin. Este concepto es congruente con la definicin de valor futuro, como el consolidado de la inversin ms las utilidades explicado al principio de este captulo: en este caso las utilidades y la inversin se devolvern al Banco en tres pagos y no en uno.

Analizando cada pago independientemente se tiene: Pago 1 = P1 = Pago 2 = P2 = Pago 3 = P3 = = $2.727.272,73 = $3.305.705,12 = $3.756.574

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Por lo tanto, el valor del prstamo sera: P = P1 +P2 +P3

P = $ 9.789.631,86
Ejemplo 6 Natalia Pars desea realizar un viaje por el continente europeo dentro de un ao y se propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueo: hoy, ahorra $1.000.000; dentro de tres meses, ahorrar $ 1.000.000; dentro de un semestre, ahorrar $ 1.500.000 y dentro de 10 meses, ahorrar $ 1.700.000. Cunto dinero tendr exactamente dentro de un ao, si la tasa de inters que le paga el Banco es del 1% mensual compuesto?

Grfico para Natalia

10

11

12 F =? meses

1.000.000

1.000.000

1.500.000

1.700.000

Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversin se trata de manera independiente, por lo tanto se tiene: Ahorro o inversin # 1 = F1 Ahorro o inversin # 2 = F2 Ahorro o inversin # 3 = F3 Ahorro o inversin # 4 = F4

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La inversin o ahorro de $1.000.000 que se hace en el perodo # 1 dura exactamente en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12 F1 = P1 (1+ i)n F1 = 1.000.000 (1+0,01) 12 = $1.126.825,03 La inversin o ahorro de $1.000.000 que hace en el perodo 3 dura exactamente en el banco 9 meses (12 meses - 3 meses) por lo tanto n = 9 F2 = P2 (1+ i)n F2 = 1.000.000(1+ 0,01)9 = $1.093.685,27 La inversin o ahorro de $ 1.500.000 que hace Natalia en el perodo 6 dura exactamente en el banco 6 meses (12 meses - 6 meses) por lo tanto n = 6 F3 = P3 (1+ i)n F3 = 1.500.000 (1 + 0,01)6 =$1.592.280,22

La inversin o ahorro de $1.700.000 que hace Natalia en el perodo 10 dura exactamente en el banco 2 meses (12 meses - 10 meses) por lo tanto n = 2 F4 =P3 (1+ i)n F4 = 1.700.000 (1 + 0,01)2 =$1.734.170 Por lo tanto, el dinero que tendr acumulado Natalia Pars dentro de un ao ser:

F = F1 + F2 + F3 + F4 F = $5.546.960,53

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Como conclusin final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que intervienen en la ecuacin original de INTERES COMPUESTO, quedando de la siguiente manera:

VALOR FUTURO

VALOR PRESENTE

TASA DE INTERES

NUMERO DE PERIODOS

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LECCIN CUATRO TASAS DE INTERS


El concepto de tasa de inters, se aplica a la relacin entre el valor a pagar como inters y el capital recibido en prstamo por el cual se debe pagar ese inters en un tiempo determinado. Se expresa en trminos de porcentaje y su nomenclatura es: i%. Tasa de Inters Nominal Es la tasa de inters que generalmente se aplica a todas las operaciones financieras y que aparece estipulada en los contratos. Cuando opera este tipo de tasa, se entiende que las utilidades por intereses no se reinvirtieron en el periodo.

Tasa de Inters Efectiva Los usuarios del sistema financiero se enfrentan a un problema en el diario vivir en las transacciones personales o de empresa, pues usualmente en todas las operaciones que se realizan se habla de tasa efectiva como referencia o criterio para tomar decisiones. La mayora de ejecutivos en finanzas o ejecutivos comerciales de empresas del sistema financiero, productivo o de servicios opinan que la tasa efectiva es equivalente a la tasa real, es decir, segn ellos el inters que realmente se cobra al cliente. Ser esto cierto? Con el ejemplo siguiente se deducir el concepto de tasa de inters efectiva; supngase; que doa Linda Plata de Rico tiene disponibles $100 millones, los cuales no necesita sino hasta dentro de un ao, y desea invertirlos. Con este objetivo, se dirige al Banco de Bogot y le plantea la situacin al seor Armando Bueno, gerente de la sucursal de Suba y antiguo compaero de la universidad. l le ofrece que le pagar por los $100 millones una tasa del 40% anual y que los intereses se liquidarn trimestre vencido, doa Linda, administradora de empresas de gran prestigio profesional en la capital colombiana, hace el siguiente clculo:

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Plazo: Tasa de inters: Liquidacin de inters: Inversin: Nmero de liquidaciones por ao: Tasa trimestral o del perodo:

Un ao 40% anual Trimestre vencido $100 millones 4 40% / 4 = 10%

TRIMESTRE 1 2 3 4 TOTAL

SALDO INICIAL 100,00 110 121 133,10

INTERESES i = 10% $10,00 $11,00 $12,10 $13,31 $46,41

SALDO FINAL $ 110,00 $ 121,00 $ 133,10 $ 146,41

La inversionista recuerda que: tasa de inters se define como utilidad sobre la inversin; en este caso las utilidades seran la suma de la columna inters que es de 46,41 en el ao, si la inversin fue de $100 millones quiere decir que se obtuvo un inters (%) o rentabilidad de en un ao Si el 40% de inters se hubiera liquidado solo al final del ao, doa Linda habra obtenido $40 de intereses, es decir, que lo que establece la diferencia es el nmero de liquidaciones de intereses que hay en el plazo fijado (para este caso son 4 las liquidaciones en el ao). Para deducir el concepto de tasa nominal y efectiva se toman varios casos, los cuales se derivan de considerar como punto de partida los $100 millones y el plazo de un ao pero con diferentes formas de liquidar los intereses por ejemplo, bimestralmente, semestralmente, etc.

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TASA

FORMA DE LIQUIDACIONES

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

Para el primer caso 40% anual semestre vencido, lo primero que se tiene que definir es la tasa del perodo. En este caso es semestral, o sea que la tasa peridica (semestral) sera igual a 40% dividido entre los dos semestres del ao, lo que equivale a un 20% semestral; si se considera el plazo de un ao se puede hacer el clculo que se realiz para el 40% anual trimestre vencido, es decir:

Plazo: Tasa de inters: Liquidacin de inters: Inversin: Nmero de liquidaciones poao: Tasa trimestral o del perodo:

Un ao 40% anual Semestre vencido $100 millones 2

SEMESTRE 1 2 Total

SALDO INICIAL 100 120

INTERESES 20 24 44

SALDO FINAL 120 144

Intereses primer trimestre = Saldo inicial x Tasa de inters Intereses primer trimestre = $100 x 20% = $20

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Saldo final primer trimestre = Saldo inicial + Intereses Saldo final primer trimestre = 100 + 20 = 120 ;

El saldo final del primer semestre pasa a ser el saldo inicial del segundo semestre. Intereses segundo semestre = 120 x 20% = $24 Saldo final del segundo semestre =120+ 24 = $144 Lo anterior quiere decir que los $ 100 millones invertidos, por el efecto de la reinversin de utilidades generaron $44 millones de intereses, lo que significa una rentabilidad del 44% es decir $44 millones de utilidad dividido entre los $100 millones de inversin. En relacin con lo anterior, se puede concluir que la tasa efectiva se obtiene por los efectos de la reinversin de las utilidades o intereses; cuando esto no se da, se obtiene lo que se llama tasa de inters nominal. Se puede deducir que existe un paralelo entre el inters simple y la tasa nominal y el inters compuesto y la tasa efectiva. En las dos primeras, no se tiene en cuenta la reinversin mientras que en las dos ltimas s. Con base en los ejemplos se obtiene una frmula para calcular la tasa efectiva, la cual se expresa de la siguiente forma:

ie =
ip =
n=

Tasa de inters efectiva Tasa peridica Nmero de liquidaciones de intereses en el plazo fijado

Si se toman los ejemplos analizados anteriormente, se obtiene lo siguiente: 1) Si se tiene una tasa del 40% anual trimestre vencido, cul es la tasa efectiva anual? Tasa peridica =

ip

Tasa anual

ip =
# de perodos en el ao

0,10 = 10 % trimestral

0,4641 o 46,41% efectivo anual

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Si se considera el mismo ejemplo, es decir 40% anual trimestre vencido, pero en lugar de calcular la tasa efectiva anual se calcula la tasa efectiva semestral

n = Nmero de liquidaciones en el perodo = 2 en un semestre ie = (1 + 0.10)2 - 1 = 0,21 = 21% efectiva semestral 2) Si se tiene una tasa anual del 40% semestre vencido, calcular la tasa efectiva anual

n = nmero de liquidaciones = 2 ie= (1 + 0,20)2 - 1 = 0,44 44% efectiva anual Con base en la siguiente informacin calcular la tasa efectiva anual:
NMERO DE TASA ANUAL FORMA DE LIQUIDACIN LIQUIDACIONES DE INTERESES POR AO

i PERIDICA 20% semestral 10% trimestral 6,67% bimestral 3,33% mensual 0,11% diario

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

2 4 6 12 360

Las dos primeras tasas fueron calculadas anteriormente, a continuacin se obtienen las restantes: 40% anual bimestre vencido

Nmero de liquidaciones en un ao: 6 ie anual = (1+0,0667)6 - 1 = 0,4732

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40% anual mes vencido

Nmero de liquidaciones en un ao: 12 ie anual = (1+ 0,0333)12 - 1 = 0,4816

40% anual da vencido

Nmero de liquidaciones en un ao: 360 ie anual = (1+ 0,001111)360 - 1 = 0,4914 De acuerdo con los clculos se obtuvieron las siguientes cifras:
TASA ANUAL FORMA DE LIQUIDACIN DE INTERESES NUMERO DE LIQUIDACIONES POR AO TASA EFECTIVA

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

2 4 6 12 360

44,00% 46,41% 47,32% 48,16% 49,14%

Como se observa en la tabla anterior, a medida que se aumenta el nmero de liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo tomando otros dos casos, supngase que el gerente seor Armando Bueno le ofrece a doa Linda que le liquidar intereses 2 veces al da o sea cada 12 horas o tres veces al da o sea cada 8 horas; veamos qu tasa efectiva anual se obtiene:

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40% anual liquidando intereses cada 12 horas / 720 = 0,0005555 n = 360 x 2 = 720 perodos ie anual = (1 + 0,0005555)720 - 1 = 0,491659 Ahora analizando el caso del 40% anual liquidando intereses cada 8 horas

ip = 0,40

ip = 0,40 / 1080 = 0,00037037


n = 360 x 3 = 1.080 periodos

ie anual

= (1 + 0,00037037)1080 - 1 = 0,491714

Como se observa, a medida que se aumenta el nmero de liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo, este valor tiende a estabilizarse, es decir, su comportamiento es exponencial como se observa en el grfico siguiente.
60.000% T A S A S E F E C T I V A S

50.000%

40.000%

30.000%

20.000%

10.000%

0.000%

10

12

14

NUMERO DE CAPITALIZACIONES

Grfica 1. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de tasas vencidas

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Con lo anterior se explica lo que en matemticas se conoce con el nombre de inters continuo, que se expresa as:

ie = ei - 1

La letra es la sigla del nmero de Euler o constante de Napier, tan importante como y es equivalente a 2,718281. (No confundir con la e de efectiva en ie )

Que para el caso del 40% anual se obtiene: i e = e 0,40 -1 = 2 ,7182810,40 - 1 i e = 0,49182

Cifra que coincide cuando se liquidan 720 y 1080 veces en el ao. Si se siguen aumentando el nmero de liquidaciones, no se va a obtener una cifra mayor. La frmula anterior se conoce con el nombre de inters continuo o capitalizacin continua. Con base en los clculos realizados anteriormente, se concluye que la tasa de inters efectiva est ntimamente ligada con el inters compuesto, es decir, considera la reinversin de utilidades.

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LECCIN CINCO CONVERSIN DE TASAS


El concepto de tasa efectiva permite convertir las tasas de un perodo a otro fcilmente; este concepto es de gran utilidad en Matemticas Financieras, por cuanto permite solucionar situaciones recurrentes, donde los perodos de los flujos de caja (ingresos y desembolsos) no coinciden con los perodos de las tasas de inters. Ejemplo 1 Con una tasa del 40% anual trimestre vencido, calcular la tasa semestral equivalente? Este ejercicio se puede resolver de varias formas: Primera forma

i= 40% anual trimestre vencido i i


peridica = i anual / # perodos en el ao

peridica = i trimestral = 0,40 / 4 =0,10

Con base en la tasa peridica se puede calcular la tasa efectiva anual

ie = tasa de inters efectiva anual


Donde n es el nmero de liquidaciones en el ao. La tasa de inters est especificada inicialmente como i = 40% anual trimestre vencido, lo que quiere decir que los intereses se van a liquidar cada trimestre, o sea que al ao se liquidan 4 veces, una al final de cada trimestre, por lo tanto:

ie= (1+0,10) 4 -1 = 0,4641


Con base en el anterior resultado se puede calcular la tasa semestral partiendo de calcular la efectiva anual.

ie = ( 1 + ip )n - 1
0,4641 = ( 1 + isemestral ) 2 -- 1 n = 2, porque los intereses se liquidan 2 veces (1 ao = 2 semestres)

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1,4641 = ( 1+ isemestral ) 2

1,21 = 1 + i semestral 1,21 -1 = i semestral 0,21 = 2 1 %

Segunda forma
i = 40% anual trimestre vencido i peridica = i trimestral =

= 0,10

Obsrvese que el perodo toma como referencia el que est estipulado en la liquidacin de intereses, para nuestro ejemplo es trimestre vencido. La forma de liquidacin siempre aparece adyacente a la tasa de inters anual. Con base en la tasa trimestral se puede calcular la semestral, utilizando la ecuacin de tasa efectiva.

ie = (1+ip) n -1
i semestral = (1 + i trimestral ) 2 - 1 i semestral = (1 + 0,10 ) 2 - 1 = 0,21 Es el mismo resultado que se obtuvo en la primera forma.

Ejemplo 2
Con una tasa del 30% anual bimestre vencido, calcular:

a. La tasa semestral equivalente. b. La tasa mensual equivalente.

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a. Tasa Semestral Primera forma i = 30% anual bimestre vencido Bimestre = cada 2 meses

i peridica = i bimestral =

= 0,05, dividido entre 6 porque hay 6 bimestres en un ao.

ie = (1+ ip ) n -1 ie
= (1 + 0,05) 6 - 1 = 0,3400

Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la semestral

ie

= (1+ ip) n -1

0,34 = ( 1 + i semestral )2-1 1,34 = (1+ i semestral)2

1,157625 =1 + i semestral 1,157625 -1 = i semestral 0,157625 = i semestral 15,7625% = i semestral

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Segunda forma i = 30% anual bimestre vencido Bimestre = cada 2 meses i peridica = i bimestral = = 0,05
La tasa mayor se asume como la tasa efectiva, en este caso la semestral.

ie = (1+ i peridica) n -1
i semestral =(1 + 0,05 ) 3 - 1 = 0,157625 15,7625%

n = 3, porque en un semestre hay 3 bimestres.

b. Tasa mensual Primera forma i peridica = i bimestral = = 0,05

ie = (1+ 0,05)6 - 1 = 0,3400


Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la tasa mensual

ie = 0,34
i = ( 1 + i peridica)n - 1 -1

0,34 = (1 + i mes )12

n = 12 meses, porque un ao tiene 12 meses, y al ser la tasa mensual se liquidarn 12 veces en el ao. 1,34 = (1 + i mes )12

1,02469 = 1 +i mes 1,02469 1 = i mes 0,02469 = i mes 2,469% = i mes

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Segunda forma i = 30% anual bimestre vencido i peridica = i bimestral = = 0,05

Utilizando la frmula de tasa efectiva se tiene:

ie

= (1 + i peridica) n - 1 = ( 1 + i mes )2 1
La tasa mayor se asume como la tasa efectiva, en este caso la bimestral.

0,05

1,05 = (1+ i mes) 2

1,02469 = 1 + i mes 1,02469 - 1 = i mes 0,02469 = i mes i mes = 2,469% Obsrvese que se consider la tasa del 5% bimestral como efectiva; la razn es muy sencilla, los meses estn contenidos dentro del bimestre. Lo mismo sucedera si se tuviera una tasa del 3% mensual y se preguntara la tasa quincenal; como la quincena est contenida dentro del mes, el 3% se tomara como efectiva. Ejemplo 3 Justo Pastor Malo recibi un prstamo del Banco Popular de $7.000.000 que debe pagar en una sola cuota dentro de 2 aos. Si la tasa de inters es del 24% anual semestre vencido, calcular el valor de la cuota que debe pagar Justo Pastor al Banco Popular? P = 7.000.000 2 aos

i = 24 % anual semestre vencido

F=?

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Obsrvese que la tasa est estipulada en diferente perodo que el plazo, la primera en semestres y la segunda en aos; por lo anterior se debe efectuar la conversin: correspondiente. Primera forma Se debe hallar la tasa de inters efectiva anual para que coincida con el perodo del plazo que est dado en aos, por lo tanto: iea = (1+ i peridico) n -1 i peridica = i semestral = = 0,12

iea = (1+ 0,12) 2 -1= 0,2544 F =P(1+ i ) n F = 7.000.000 (1+ 0,2544) 2 F = $11.014.635,52 Segunda forma i = 24% anual semestre vencido i peridica = i semestral = = 0,12

Plazo = 2 aos = 4 semestres, por lo tanto el grfico puede expresarse de la siguiente manera:

P = 7.000.000 1 0 i = 12% semestral F =P(1+ i ) n F = 7.000.000(1+ 0,12)4 = $ 11.014.635,52 2 3 4

semestres F =?

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Tasas anticipadas Para analizar este concepto se considera el siguiente caso hipottico; supngase que doa Linda Reina desea invertir $100 millones y se dirige al Banco Santander. Su gerente, el doctor Pastor Bueno le ofrece una tasa del 40% anual ao anticipado. Veamos cmo sera el comportamiento con un grfico, doa Linda no necesita el dinero sino hasta dentro de un ao.
$ 40 millones hoy Inters anticipado $ 100 millones inversin $ 100 millones de devolucin de la inversin en Un ao

En el grfico puede observarse que el inversionista invierte $100 millones y en el mismo momento recibe los intereses correspondientes o sea $40 millones, es decir, que solo invirti $60 millones, lo cual puede resumirse en el siguiente grfico:
$100 millones 1 ao

$60 millones (Inversin)

En el grfico anterior se tiene un valor presente que son los $60 millones y un valor futuro dentro de un ao por un valor de $100 millones. Si se aplica la primera equivalencia (ver captulo 1) se puede hallar el inters: F= P (1 + i) n F = $100.000.000,oo P = $60.000.000,oo n = 1 ao $100.000.000 = $60.000.000 ( 1 + i ) 1 = ( 1+ i ) 1,6667 = 1+ i i = 1 , 6667 - 1 = 0,6667 = 66,67% anual

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Lo anterior quiere decir que para doa Linda Reina es equivalente el 40% anual ao anticipado el 66,67% anual ao vencido. Si se hace el anlisis utilizando la definicin dada en el primer captulo, en el cual se dice que inters es igual a utilidad sobre inversin se obtiene lo siguiente

i=

= 0,6667 66,67%

Si se expresa en trminos porcentuales se tiene:

i=

= 0,6667 66,67% anual

De lo anterior podemos generalizar la siguiente frmula: i vencido = donde: iv = i vencido ia = inters anticipado i vencido = Con base en la conversin anterior, se pueden calcular las tasas efectivas cuando son anticipadas. Consideremos las siguientes posibilidades como una tasa nica de 40% anual pero con diferentes modalidades de liquidacin de intereses y calculemos las tasas efectivas anuales correspondientes. ia ----------------(1- ia)

TASA ANUAL

LIQUIDACIN DE INTERESES

40% 40% 40% 40% 40% 40%

Semestre anticipado Trimestre anticipado Bimestre anticipado Mes anticipado Da anticipado Cada 12 horas anticipado

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(1) 40% anual semestre anticipado i peridica = i semestral anticipada = i semestre vencida = =

= 20% semestre anticipado

= 0,25

i efectiva anual = (1 + 0,25)2 -1 = 0,5625 (2) 40% anual trimestre anticipado i peridica = i trimestral anticipada = = 10% trimestre anticipado i trimestre vencido = = 0,111111

i efectiva anual = (1+0,11111) 4 -1 =0,524157 (3) 40% anual bimestre anticipado i bimestral anticipado = = 6,67% i bimestral vencida = = 0,07143

i efectiva anual = (1 + 0,07143)6 - 1 = 0,51282484 (4) 40% anual mes anticipado i mes anticipado = = 0,03333 i vencida = = 0,03447919

i efectiva anual = (1 + 0,03447919)12 - 1 = 0,50196949 (5) 40% anual da anticipado i da anticipado = = 0,001111 i vencida = = 0,00111235

i efectivo anual = (1 + 0,00111235)360 - 1 = 0,4921565 (6) 40% anual cada 12 horas anticipado i cada 12 horas anticipado = = 0,00055556 i vencida = = 0,00055586

i efectiva anual = (1+ 0,00055586)720 - 1 = 0,49199053

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Los clculos anteriores se pueden resumir en la siguiente grfica:

Grfica 2. Liquidacin de intereses anticipados Con base en los clculos realizados anteriormente, sobre las tasas efectivas considerando diferentes sistemas de liquidacin de intereses y las tasas efectivas vencidas y anticipadas, se puede obtener el siguiente resumen

TASAS VENCIDAS
Tasa nominal 40% anual A. V. 40% anual S.V. 40% anual T.V. 40% anual B.V. 40% anual M.V. 40% anual D.V. # de liquidaciones por ao 1 2 4 6 12 360 T.E.A. 40,00% 44,00% 46,41% 47,32% 48,16% 49,14%

TASAS ANTICIPADAS
Tasa nominal 40% anual A. A. 40% anual S.A. 40% anual T.A. 40% anual B.A. 40% anual M.A. 40% anual D.A. #de liquidaciones por ao 1 2 4 6 12 360 T.E.A. 66,67% 56,25% 52,42% 51,28% 50,20% 49,22%

Con base en la tabla anterior se puede concluir lo siguiente: en las tasas vencidas a medida que aumenta el nmero de liquidaciones aumenta la tasa efectiva anual i logrando como tasa mxima la capitalizacin continua ( ie= e - 1). El comportamiento

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de las tasas anticipadas es inverso; a medida que aumenta el nmero de liquidaciones disminuye la tasa efectiva anual, es decir, se logra la tasa efectiva mxima en el caso de las anticipadas cuando es una sola liquidacin. En el grfico siguiente se ve el comportamiento de las dos modalidades, vencida y anticipada.

Grfica 3. Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y anticipadas Tasas efectivas con tasa de inters anticipadas Este tipo de conversin es similar al descrito en los temas anteriores, simplemente incluye un paso adicional que consiste en convertir las tasas peridicas anticipadas en peridicas vencidas; en otras palabras, es hallar la tasa equivalente vencida a la anticipada.

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Ejemplo Con una tasa del 20% anual trimestre anticipado, hallar la tasa mensual. Primera forma i = 20% anual trimestre anticipado iperidica i vencido = i trimestre vencido = i trimestre vencido = = = itrimestral anticipada = =0,05

i trimestre vencido = 0,052631578 iea iea = (1 + i peridica) n- 1 = (1 + 0,052631578)4 - 1

iea = 0,2277 o 22,77% Con base en la tasa efectiva anual se calcula la tasa mensual i ea = (1 + i peridica) n - 1 0,2277 = ( 1+ imes )12 - 1 1,2277 = ( 1 + imes ) 12

1,017244 = 1 + imes 1,017244 1 = imes 0,017244 = imes imes = 1,7244%

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Segunda forma i = 20% anual trimestre anticipado iperidica = i trimestral anticipada = 0,20 / 4 = 0,05 i vencido = i anticipado / (1- i anticipado) i trimestre anticipado / (1- i trimestre anticipado) 0,05 / (1 0,05) = 0,05 / 0,95 0,052631578

i trimestre vencido = i trimestre vencido = i trimestre vencido =

Con base en la tasa trimestral vencida se puede calcular la tasa mensual y en razn a que el mes est contenido dentro del trimestre, la tasa trimestral se puede considerar como efectiva. i trimestre vencido = 0,052631578

i ea = (1 + i peridica) n- 1 0,052631578 = (1+ imes) 3- 1 1,052631578= (1+ imes) 3

1,017244 = 1+ i mes 0,017244 = i mes

i mes= 1,7244%

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EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS 1. Sandra Muoz cancel hoy $7.560.000 al Banco de Bogot por un prstamo que le fue otorgado hace un ao. Calcular el dinero prestado a Sandra si: a. La tasa de inters es del 3% mensual simple b. La tasa de inters es del 3% mensual compuesto c. La tasa de inters es del 4% mensual simple 2. Lady Noriega recibi un prstamo del Banco Santander de $10.000.000; si cancel $13.500.000 en un solo pago, calcular el plazo del prstamo si: a. La tasa de inters es del 2% mensual simple. b. La tasa de inters es del 2% mensual compuesto. c. La tasa de inters es del 2,5% mensual simple. 3. Pastor Bueno desea tener $20.000.000 dentro de 2 aos para la cuota inicial de un vehculo Audi, para lo cual se ha propuesto el siguiente plan de ahorros: Hoy, ahorra $1.000.000 Dentro de 2 bimestres, $ 3.000.000 Dentro de 8 meses, $ 5.000000 Dentro de 1 ao, $ 2.000.000 Dentro de ao y medio, $7.000.000 El Banco de Bogot le ha propuesto 3 planes: Plan A: i = 1% mensual simple Plan B: i = 2% mensual compuesto Plan C: i = 2,5% bimestral simple Nota: No olvidar que el plazo y la tasa de inters deben estar expresados en el mismo perodo a. Determinar el dinero acumulado dentro de 2 aos de cada uno de los planes. b. Cul es el mejor plan? 4. En los ejemplos 1 a 6 de inters simple y 1 a 6 de inters compuesto que se desarrollaron anteriormente en el mdulo, comparar el ejemplo 1 de inters simple con el ejemplo 1 de inters compuesto y as sucesivamente hasta el 6. Sacar las conclusiones respectivas para cada una de las 6 comparaciones y presentar un informe.

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5. Con base en una tasa del 30% anual mes vencido calcular: a. Tasa trimestral b. Tasa semestral

6. Con base en una tasa del 30% anual mes anticipado, calcular: a. Tasa trimestral; c. Tasa efectiva anual; b. Tasa semestral d. Tasa trimestral anticipada

7. Calcular las tasas efectivas anuales de las siguientes tasas nominales, compararlas y graficarla en una hoja Excel. Obtener conclusiones: a. 25% anual semestre vencido c. 25% anual bimestre vencido e. 25% anual da vencido g. 25% anual semestre anticipado b. 25% anual trimestre vencido d. 25% anual mes vencido f. 25% anual ao anticipado h. 25% anticipado anual trimestre

i. 25% anual bimestre anticipado

j. 25% anual mes anticipado

8. Si se tiene una tasa del 24% anual trimestre anticipado, calcular: a. Tasa mensual b. Tasa semestral c. Tasa efectiva anual d. Tasa trimestral 9. Cunto dinero tendr acumulado dentro de 5 aos Juan Prez si invierte hoy 5 millones en el Banco Santander, que le paga una tasa de inters del 20% anual semestre anticipado. 10. Linda Plata recibi un prstamo de su amigo Armando Rico hace 2 aos y medio. Si Linda pag hoy a Armando $12.133.450 y la tasa pactada fue del 28% anual mes vencido, calcular el valor el prstamo.

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11. En el problema anterior Cul sera el valor del prstamo si la tasa de inters fuera del 32% anual bimestre anticipado? 12. Linda de Bonito planea adquirir un vehculo CITROEN dentro de 2 aos y se ha propuesto el siguiente plan de ahorros para este lapso de tiempo: Hoy, ahorra $1.500.000 Dentro de 2 trimestres, $6.000.000 Dentro de 18 meses, $5.000.000 Dentro de 2 bimestres, $4.000.000 Dentro de un ao, $3.000.000

Si la cuota inicial que se requiere para adquirir ese vehculo dentro de 2 aos es de $23.500.000 y la tasa de inters que le pagan por su dinero ahorrado es del 32% anual trimestre vencido, tendr doa Linda el dinero suficiente para la cuota inicial del vehculo?

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CAPTULO DOS

EQUIVALENCIAS CON CUOTAS FIJAS

Una de las formas ms utilizadas en nuestro sistema financiero es el pago de prstamos a travs de cuotas fijas, en el lenguaje de las Matemticas Financieras se les llama anualidades o rentas (no importa si la cuota fija es anual, semestral, trimestral o mensual, se seguir llamando anualidad). La relacin que existe entre las cuotas fijas y un valor presente o un valor futuro se conoce con el nombre de equivalencias.

LECCIN SEIS EQUIVALENCIAS ENTRE UN VALOR FUTURO Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS
Cuotas fijas = A Valor futuro = F N = Nmero de perodos i% = Tasa de inters por perodo Para poder ver la relacin que existe entre una serie de cuotas fijas (iguales) y un : futuro F, considere que el seor Armando Casas tiene excedentes de liquidez cada perodo y quiere invertirlos para tener dentro de un lapso de tiempo n el suficiente dinero para adquirir una finca en la sabana de Bogot. Estos ahorros se harn al final de cada perodo a una tasa de inters del i %. Grficamente el comportamiento del problema sera el siguiente: F n-1

n-2

12 n

Con base en el grfico anterior, se puede considerar cada punto del tiempo en el cual se hace el ahorro como un valor presente en relacin con el perodo n en el cual se retirar el dinero para comprar la finca que en este caso sera el valor futuro. Por ejemplo, el ahorro que se hace en el perodo n-1 que tiene un valor de $A s se considera que estar invertido solo un perodo, su valor futuro correspondiente ser igual a A(1+i) (ver frmulas del captulo 1).

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Si tomamos el ahorro de $A en el perodo n-2 su valor futuro ser A(1+i)2, para el perodo n-3 se obtendra A(1+i) 3, para el perodo n-4 se obtendra A(1+i) 4 y as sucesivamente hasta llegar al perodo 1; donde el valor futuro del ahorro A sera A(1+i)(n-1) y el ahorro que se hace en el perodo n, como coincide con el retiro del dinero no genera intereses, por lo cual su valor futuro sera A(1+i) 0 o sea A porque toda cantidad elevada a la cero es igual a uno. Si se suman todos los valores futuros de cada uno de los ahorros de cada perodo se obtiene: F = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n-1) Ecuacin # 1

Si se multiplica esta ecuacin por (1+ i) y se le llama Ecuacin 2, se obtiene lo siguiente: F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n Ecuacin # 2 Si restamos la ecuacin #1 de la ecuacin #2 se obtiene: Ec #2 - Ec #1 F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ......... + A(1+i) (n-1) + A(1+i)n F = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n-1)

F(1+i) - F = A(1+ i) n - A , despejando se tiene F + Fi - F = A(1+ i) n - A F + Fi - F = A [(1+i)n -1] Fi = A[(1+i)n -1] Frmula 1

La anterior ecuacin es la equivalencia entre un valor futuro y una cuota fija vencida o anualidad.

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LECCIN SIETE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS
La equivalencia entre un valor presente y una cuota fija se deduce de la frmula nmero 1 simplemente reemplazando F por P(1+i)n, que es la frmula base de las Matemticas Financieras.

Frmula 2

De las frmulas 1 y 2 se puede calcular el valor de la cuota fija de la siguiente forma: Frmula 3

Frmula 4

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LECCIN OCHO EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR FUTURO Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS
Utilizando el procedimiento anterior, se pueden calcular las equivalencias entre cuotas fijas anticipadas y los valores presente y futuro; utilicemos el grfico que tomamos como referencia para calcular las equivalencias anteriores pero considerando que las cuotas se realizan anticipadamente o sea: F

n-3

n-2

n-1

El paso inicial es calcular el valor futuro de cada uno de los ahorros A; ntese que en el perodo n no hay ahorro y s lo hay en el perodo cero. Esta es la diferencia que hay con respecto al grfico de las cuotas vencidas, pues las cuotas fijas se consideran anticipadamente o a principios de cada perodo, por lo tanto el valor futuro obtenido con base en el diagrama anterior sera: F = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n Si a esta ecuacin la llamamos la ecuacin nmero 1 y la multiplicamos por (1+i) obtenemos la ecuacin nmero 2. F (1+i) = A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n+1) Si sacamos la diferencia entre las dos ecuaciones, como se hizo para determinar la frmula 1 se obtiene:

Frmula 5

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LECCIN NUEVE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS
Con base en la equivalencia anterior entre un valor futuro y una cuota fija anticipada se puede obtener la existente entre un valor presente y una cuota fija anticipada, simplemente reemplazando F por P( 1+ i ) n despejamos P Frmula 6

De las frmulas 5 y 6 podemos obtener el valor de la anualidad en funcin del valor presente o del valor futuro, simplemente transponiendo trminos.

Frmula 7

Frmula 8

Las anteriores equivalencias permiten pactar una serie de transacciones en el mundo real.

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LECCIN DIEZ EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR FUTURO Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS CON INTERESES ANTICIPADOS
Este caso se presenta cuando en un crdito se pactan cuotas uniformes vencidas pero le cobran intereses anticipadamente, es decir en el momento de recibir el prstamo el beneficiario no recibe la totalidad sino la diferencia entre el valor del crdito y los intereses correspondientes al primer perodo. En este caso como el usuario pago los intereses anticipadamente, en la ltima cuota no se pagaran intereses, sino que la totalidad del valor pagado sera abono a capital. La equivalencia a usar en este caso sera: Frmula 9

A continuacin se tratan expuestas anteriormente.

casos prcticos relacionados con las equivalencias

Ejemplo 1 Doa Linda Reina recibi un prstamo del Banco de Bogot por diez millones de pesos para cancelar en 12 cuotas mensuales iguales vencidas con una tasa del 3% mensual. Calcular el valor de las cuotas. Grficamente se tendra la siguiente interpretacin del problema:

$10.000.000

1 0

10

11

12 Meses A= ? I = 3%

Al identificar los datos conocidos se puede determinar que se debe utilizar la frmula 4

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P = Valor presente, es en este caso, el valor del prstamo o sea $ 10.000.000 i = 3% n = 12 meses Tenemos las tres variables, por lo cual podemos calcular la cuota fija A

Alternativamente se puede escribir de la siguiente forma reemplazando el 3% por 0.03

A= $1.004.620,85

Lo que significa que doa Linda Reina debe cancelar mensualmente una cuota fija igual a $1.004.620,85 durante 12 meses.

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CAPTULO TRES EQUIVALENCIAS CON CUOTAS VARIABLES LECCIN ONCE GRADIENTES


El sistema financiero colombiano adems de las cuotas fijas, utiliza mtodos alternos para sus crditos, las cuotas variables es uno de ellos, la filosofa de esta forma de pago es realizar incrementos peridicos en los pagos de los usuarios. Desde este punto de vista se generan dos formas de aplicarlo; la primera de ellas es incrementos en cantidades fijas, este sistema se conoce con el nombre de gradiente aritmtico; o incremento en las cuotas mediante un porcentaje fijo, lo que se conoce con el nombre de gradiente geomtrico, veamos con unos ejemplos como opera cada uno de ellos. Gradiente Aritmtico Consideremos el caso de don Pastor Bueno, quin solicit un crdito de $15 millones al Banco Santander; para pagar en un plazo de 3 aos con pagos semestrales e incrementos de $ 100.000 a partir de la segunda cuota, si el inters es del 15% semestral, calcular el valor de las cuotas que debe pagar don Pastor Bueno al Banco. Grficamente el problema se expresa as: $ 15.000.000

6 semestres

A
A+100.000 A+200.000
A+300.000 A+400.000 A+500.000

El problema se puede resolver utilizando la equivalencia, base de las matemticas financieras explicada en el captulo 1, o sea, F = P( 1 + i)n, que para el problema planteado sera de la siguiente manera:

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1. Traer a valor presente cada una de las cuotas:

2. Por el concepto de equivalencia igualar el valor del prstamo al valor presente de las cuotas, es decir :

3. Hallar el valor de A Podemos empezar resolviendo los denominadores, as:

Vamos a separar los elementos del numerador y a dividir cada uno de ellos por su respectivo denominador; por ejemplo en el segundo trmino voy a separar la letra A del valor $100.000 y a cada uno de ellos lo divido en 1,3225, entonces divido 1A en 1,3225 y $100.000 tambin en 1,3225 (Ejemplo ) Quedando

Agrupamos los trminos comunes y obtenemos:

A = $3.753.834,56

Para que le coincida el resultado, utilice Excel. Si trabaja solo con tres o cuatro decimales se desviar un poco de la respuesta.

Este sera el valor de la cuota # 1 y aumentndole $100.000 cada semestre, obtendremos el valor de las siguientes cuotas. Alternativamente se pueden utilizar las frmulas de gradiente aritmtico que se derivan de la frmula matriz para resolver el problema planteado; sin embargo el problema se puede resolver fcilmente, utilizando del men principal de Excel herramientas de la siguiente forma:

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Hoja de Excel
B Semestre Flujos de caja
A C

1 2 3 4 5 7 8

0 1 2 3 4 5 6

-15.000.000 20 >

Valor prstamo Colocar


cualquier valor

=B3+100.000 =B4+100.000 =B5+100.000 =B6+100.000 =B7+100.000

=VNA (0,15; B3:B8)+B2

El primer paso es colocar sobre la hoja de clculo los ingresos y desembolso de dinero que tiene la transaccin (Flujos de Caja). Si nos colocamos en la posicin de la entidad financiera, el desembolso lo hace cuando entrega el dinero al cliente, los ingresos cuando recibe los pagos; en el ejemplo se consider que el prstamo era de $15.000.000; como es un desembolso para el Banco, le colocamos signo negativo, los ingresos de dinero que corresponde a los pagos del cliente no los conocemos solo sabemos que se incrementan en $100.000 cada uno de ellos. Para calcular el valor de los pagos que es nuestro objetivo, se coloca primero que todo en la columna A de las filas 2 a la 8 el encabezado semestre y luego, los perodos de los flujos de caja los cuales son en este caso de cero a seis (O a 6); en la columna B con el encabezado flujos de caja se coloca en las filas 2 a la 8 los ingresos y egresos de la transaccin para la entidad financiera comenzando con el valor del prstamo que colocamos en la celda B2, en las celdas B3 a B8 se colocan los pagos que hace el cliente. Como stos se desconocen, en la celda B3 se registra cualquier valor, pero con signo contrario al valor del prstamo y se formulan los siguientes; es decir, el pago 2 sera igual al pago 1, incrementado en $100.000 o sea = B3 +100.000 y el pago 3 como =B4 +100.000 y as sucesivamente, hasta llegar al pago 6 que se formulara como =B7 +100.000 como muestra la figura. Una vez terminado de formular los ingresos y desembolsos de la transaccin, se coloca en cualquier otra celda para nuestro caso G5 el clculo del valor presente neto (VNA), de los flujos de caja a la tasa dada (15% semestral), que quedan de la siguiente forma: = VNA (0,15; B3:B8) + B2 TASA DE INTERS

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0,15 B3 :B8 B2:

que corresponde al 15% de tasa de inters. es el rango de los pagos que har el cliente, los cuales se traen a valor presente. valor del prstamo

Seguidamente, se busca en el men principal del Excel herramientas, y all se selecciona buscar objetivo y aparece el siguiente men (En Excel 2007 o 2010, esta opcin la encuentra en el men Datos---Anlisis Y si---Buscar Objetivo) DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: PARA CAMBIAR CELDA: En definir la celda transaccin. se coloca G5, que corresponde al valor presente neto de la

Con el valor se coloca cero (0), partiendo del concepto de equivalencia de toda la transaccin, es decir, que el valor presente de los pagos futuros debe ser igual al valor del prstamo a la tasa de inters dada, al calcular la diferencia este valor debe ser cero. En nuestro ejemplo, los pagos futuros que vamos a calcular trados a valor presente a la tasa de inters del 15% deben ser iguales a los $ 15.000.000 del prstamo, este concepto debe cumplirse para cualquier transaccin, por lo tanto al sacar la diferencia entre el prstamo desembolsado hoy y el valor presente de los pagos futuros sta debe ser CERO. Para cambiar la celda: se coloca la celda en la cual se coloc cualquier valor en nuestro caso es la B3 que tiene un valor de 20. En resumen, buscar objetivo debi quedar definido de la siguiente manera: DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: G5 O

PARA CAMBIAR CELDA: B3

Se registra "aceptar" y automticamente en las celdas que se formularon los pagos debe aparecer el valor de cada uno de ellos y en la celda G5 que es el valor presente neto, debe aparecer cero. ( Ver video ) La hoja de Excel debe quedar finalmente con la siguiente presentacin:

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1 2 3 4 5 6 7 8 9

Semestre Flujo de Caja 0 1 2 3 4 5 6 -15.000.000,00 3.753.834,56 3.853.834,56 3.953.834,56 4.053.834,56 4.153.834,56 4.253.834,56

0.00

Gradiente Geomtrico Otra forma alterna de cuota variable es el gradiente geomtrico, es decir cuando una cuota vara respecto a otra no en una cantidad especfica, por ejemplo $100.000, sino en un porcentaje ejemplo 10%. Con base en el ejemplo de doa Linda Plata de Rico que recibi un prstamo de su amigo don Pastor Bueno, el cual debe pagar en un plazo de una ao y medio en 3 cuotas semestrales con un inters del 20% semestral, con incrementos de la cuota en un 10%, grficamente se expresara para don Pastor Bueno:

A(1,10) A 1 2

A(1,10)(1,10)= A (1,21)

semestres

Tasa de inters: 20% semestral $ 5.000.000

El ejercicio anterior se puede desarrollar utilizando la primera frmula de equivalencia vista en el captulo 1, es decir, de la siguiente forma: Primero se trae a valor presente los pagos futuros que debe hacer doa Linda a don Pastor.

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Luego, se iguala el valor presente de los pagos futuros al valor del prstamo, es decir:

Finalmente, se calcula A haciendo el despeje respectivo de la siguiente forma:

$5.000.000 = 0,83333 A + 0,7638 A + 0,70023 A $ 5.000.000 = 2,2974537037 A A = $2.176.322,42 Este valor es el equivalente a la primera cuota y para encontrar las otras dos simplemente debemos realizar el incremento del 10%, de la siguiente forma: Primera cuota = $ 2.176.322,42

Segunda cuota = $ 2.176.322,42 *(1,10) = $ 2.393.954,66 Tercera cuota = $ 2.393.954,66*(1,10) = $ 2.633.350,13

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LECCIN DOCE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UN GRADIENTE


Equivalencia entre un valor presente y un gradiente aritmtico Se define el gradiente aritmtico a las cuotas variables en un plazo dado que aumenta una cantidad g en cada perodo

n semestres

A+g A+2g A+3g A+4g A+(n-1)g

Obsrvese en el grfico anterior que en cada una de las cuotas permanece A como una constante, simplemente aumenta una cantidad fija g con respecto al perodo anterior. Ntese que el incremento en el perodo 3 es 2g en el 4 es 3g y as sucesivamente, por lo cual se puede concluir que en el perodo n ser (n-1)g. Para deducir la equivalencia que permite a travs de una sola frmula hacer los clculos que se hicieron antes, lo primero que hay que identificar es que las cuotas variables tienen 2 componentes, uno fijo y otro variable; el fijo como se anot anteriormente es A y su valor presente se defini de la siguiente forma:

La parte variable se presenta a partir del segundo perodo, cuando comienza el incremento g, en el tercer perodo es 2g, en el cuarto es 3g y as sucesivamente hasta n donde el incremento es (n-1)g. Todos estos valores representan el incremento acumulado de la cuota, si se obtuvo el valor presente de la parte fija de la cuota variable, tambin es posible calcular el valor presente del componente cambiante utilizando para su clculo la primera equivalencia, como se presenta a continuacin:

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P = P, + P2 + P3 + P4

Factorizando se tiene lo siguiente:

Llamando X a los trminos que se encuentran entre parntesis se tiene: P = g(X) X=


Multiplicando la ecuacin anterior por (1 + i ) se tiene: X(1 + i ) = Ecuacin # 2

Ecuacin # 1

Si se resta la Ecuacin # 2 - Ecuacin #1 se tiene lo siguiente: X(1+i) - X = X + Xi X = Xi = El ltimo trmino de la ecuacin anterior se puede descomponer en: -

Por lo tanto: Xi =

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La podemos organizar as: Xi =

Ecuacin #3

Todos los trminos del segundo miembro de la ecuacin a excepcin del ltimo corresponden a una serie uniforme de 1 : serie uniforme de 1 entonces, esta serie es una anualidad cuyo factor sera:

Por lo tanto la Ecuacin #3 quedara expresada as:

Al comienzo de esta deduccin se determin que P = g(X) Reemplazando el valor de X, se tiene el valor presente del gradiente aritmtico, definido de la siguiente forma: Frmula 10

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LECCIN TRECE GRADIENTE ARITMTICO CRECIENTE Y DECRECIENTE


En el gradiente aritmtico se presentan dos situaciones, la primera es cuando la cuota variable aumenta perodo a perodo en una cantidad fija y la segunda cuando es decreciente, en ambos casos se emplea la misma frmula, pero el planteamiento del problema se hace en forma diferente, como se explica a continuacin:

Si se recibe un prstamo de una entidad bancaria y ste debe ser cancelado en cuotas variables, las cuales se incrementan en la misma cantidad en cada perodo hasta terminar el plazo, se tendra un caso de gradiente creciente; su ilustracin mediante un ejemplo sera de la siguiente forma: Linda Plata de Rico recibe un prstamo del Banco Santander por $5.000.000 el cual debe ser cancelado en 3 aos en cuotas variables semestrales con una tasa de inters del 5% semestral, e incrementos de $250.000 en cada una de las cuotas; con base en la informacin anterior determinar el valor de la primera cuota.

El punto de partida de este problema sera la elaboracin del grfico correspondiente:

semestres
0 1 2 3 4 5 6

A
A +250.000

A +500.000 A+750.000 A+1.000.000

A+ 1.250.000

Como se haba explicado anteriormente las cuotas variables tienen un componente fijo que para el problema se llama "A"; la variable seria el gradiente de $250.000 que es el incremento semestral del pago, por lo que el valor del prstamo sera

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igual al valor presente de la parte fija ms el valor presente del componente variable. P1 = Valor presente parte fija P2 = Valor presente parte variable Valor del prstamo = P1+ P2 Tasa de inters = i = 5% semestral; n=6 ,

P1 = A ( 5,07569206721)

P2 = $ 2.991.998,44 Si P1 + P2 = $5.000.000 reemplazamos

A ( 5,07569206721) + 2.991.998,44 = 5.000.000 Despejando A se tendra: A( 5,07569206721) = 5.000.000 - 2.991.998,44 A( 5,07569206721 ) = 2.008.001,56

A = $ 395.611,38 El resultado anterior quiere decir que el valor de la primera cuota es de $ 395.611,38 el de la segunda es este ltimo valor adicionado en $250.000 que es el gradiente, lo que genera un valor de $ 645.611,38 y as sucesivamente hasta el perodo sexto que es el plazo convenido; en la siguiente tabla se detalla la amortizacin del prstamo, con una tasa de inters del 5% semestral

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SEMES TRE 1 2 3 4 5 6

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA

ABONO A CAPITAL $145.611,38 $402.891,95 $673.036,55

SALDO FINAL $4.854.388,62 $4.451.496,66 $3.778.460,11 $2.821.771,74 $1.567.248,94 $ 0,00

$5.000.000,00 $250.000,00 $4.854.388,62 $242.719,43 $4.451.496,66 $222.574,83 $3.778.460,11 $188.923,01 $2.821.771,74 $141.088,59 $1.567.248,94 $78.362,45

$395.611,38 $645.611,38 $895.611,38

$1.145.611,38 $956.688,38 $1.395.611,38 $1.254.522,80 $1.645.611,38 $1.567.248,94

Gradiente aritmtico decreciente En este caso el valor de la cuota variable disminuye una cantidad igual g con respecto al periodo anterior. Grficamente se expresara de la siguiente forma

A-(n-1)g A-4g A-3g A-2g A-g A

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En este caso se toma la cuota de mayor valor y se considera como constante, y se calcula su valor presente; posteriormente se determina el valor presente del gradiente. Como se tom la de mayor valor como constante, se calcula la diferencia entre el valor presente de la parte constante y la del gradiente o parte variable. Un ejemplo que ilustra el concepto anterior se detalla a continuacin: Juan Prez recibi un prstamo de $2.000.000 para pagar en 6 bimestres en cuotas variables, con disminuciones de $30.000 en el valor de cada cuota. Si la tasa de inters es del 2% bimestral, calcular el valor de la primera cuota. El diagrama sera el siguiente:

A-150.000 A-120.000 A-90.000 A-60.000 A-30.000 A

Primero, se calcula el valor presente de "A" o sea la parte constante.

P 1 =A (5,6014308) Luego, se calcula el valor presente del gradiente

P2 = $ 410.403,90

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Finalmente, se calcula el valor de A P 1 -P 2 = $ 2.000.000 A[5,6014308] - 410.403,90 = $ 2.000.000 A[5,6014308] = 2.410.403,90 A = $ 430.319,31 El valor de la segunda cuota sera $ 430,319.31 - $ 30,000 = $ 400,319.31 y as sucesivamente hasta el perodo 6.

Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Geomtrico La cuota variable que se incrementa un porcentaje fijo j respecto a la anterior, recibe el nombre de gradiente geomtrico y grficamente se expresara de la siguiente forma:

n perodos
0 k
k (1+0,04)4

k(1+j)
2

k(1+j)

k(1+j)3 k(1+j)

La equivalencia de estas cuotas variables que se incrementan un perodo, y un valor presente est dada por: para i diferente de j, y para i = j

%j

en cada

Los conceptos anteriores se ilustran con un ejemplo: Pedro Rodrguez recibi un prstamo de $5 millones del Banco de Bogot que debe pagar en 6 cuotas trimestrales con incrementos del 4% trimestral; si la tasa de inters es del 7% trimestral, hallar: a) el valor de la primera cuota y b) el valor de la primera cuota si i=3% y j = 3% trimestral.

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Grficamente el problema se planteara as: n perodos

Si i es diferente de j 5.000.000

5 1

6 trimestres

k k (1+0.04)
k (1+0,04)3 k (1+0.04)2 k (1+0,04)4 k (1+0,05)5

$ 5.000.000 = K [ 5,22881704586 ] K = $ 956.239,23 Si i es igual a j; i = 3% trimestral; j = 3% trimestral

K = $ 858.333,33

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LECCIN CATORCE

AMORTIZACIN DE PRSTAMOS

La amortizacin de un prstamo indica perodo a perodo qu cantidad de la cuota que se paga corresponde a los intereses del prstamo y qu cantidad es el abono a capital. La suma de estos dos componentes es el valor de la cuota. Tablas de amortizacin El comportamiento de estas variables puede observarse mediante las tablas de amortizacin, herramienta que adicionalmente permite determinar en un momento dado el saldo del prstamo. Tomemos un ejemplo anterior, en el que se solicita un prstamo de $10.000.000 con una tasa de inters del 3% para cancelar en 12 cuotas mensuales iguales; se elabora la tabla de amortizacin y se realiza el anlisis correspondiente. La tabla est conformada por los siguientes elementos: Perodo: para el ejercicio, es en meses. Saldo inicial: para el perodo 1 es el valor del prstamo, o sea $10.000.000. Para perodos posteriores, el saldo inicial del perodo n ser el saldo final del perodo n-1 Intereses = Saldo inicial x tasa de inters; para el ejemplo los intereses para el primer mes seran iguales a $10.000.000 x 3% o sea $300.000 Valor de la cuota fija A: es el calculado mediante la frmula, en este caso $1.004.620,85 (Ver pgina 65 del mdulo) Abonos a capital = Cuota fija - Intereses; para el primer perodo (mes) del ejemplo sera: Abonos a capital = $1.004.620,85 - $300.000 = $704.620,85 Saldo final = Saldo inicial - Abonos a capital. Siguiendo con el ejemplo se tendra para el primer mes

Saldo final =$ 10.000.000 - $ 704.620,85 = $ 9.295.379,15

Resumiendo, los encabezados de la tabla de amortizacin seran:

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MES

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA FIJA

ABONOS A CAPITAL

SALDO FINAL

A continuacin puede observarse la tabla de amortizacin correspondiente al ejemplo CUOTAS 12 TASA DE INTERS 3% PRSTAMO $1O.OOO.OOO

MES SALDO INICIAL INTERESES 1 2 3 4 5 6 7 8 9

CUOTA MENSUAL

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL $9,295,379.15 $8,569,619.66 $7,822,087.40 $7,052,129.17 $6,259,072.19 $5,442,223.50 $4,600,869.35 $3,734,274.57 $2,841,681.96

$10,000,000.00 $300,000.00 $1,004,620.85 $704,620.85 $ 9,295,379.15 $ 8,569,619.66 $ 7,822,087.40 $ 7,052,129.17 $ 6,259,072.19 $ 5,442,223.50 $ 4,600,869.35 $ 3,734,274.57 $278,861.37 $1,004,620.85 $725,759.48 $257,088.59 $1,004,620.85 $747,532.26 $234,662.62 $1,004,620.85 $769,958.23 $211,563.88 $1,004,620.85 $793,056,98 $187,772.17 $1,004,620.85 $816,848.69 $163,266.70 $1,004,620.85 $841,354.15 $138,026.08 $1,004,620.85 $866,594.77 $112,028.24 $1,004,620.85 $892,592.62 $ 85,250.46 $ 57,669.35 $ 29,260.80
$2,055,450.26

10 $ 2,841,681.96 11 $ 1,922,311.56 12 $ 975,360.05


TOTALES

$1,004,620.85 $919,370.40 $1,922,311.56 $1,004,620.85 $946,951.51 $ $1,004,620.85 $975,360.05


$12,055,450.26 $10,000,000.0

975,360.05 ($0.00)

Para comprobar si una tabla de amortizacin fue bien elaborada, el saldo final al terminar plazo debe ser CERO.

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Alternativamente podemos utilizar las funciones de la hoja electrnica Excel para calcular el valor de la cuota fija. Para ello empleamos las funciones f(x) financieras de Excel siendo el primer paso hacer clic en f(x), sealar financieras y buscar pago (significa cuota fija, anualidad o renta), hacer clic y aparece la siguiente informacin:

TIPO = O por ser de modalidad vencida; si hubiera sido modalidad anticipada se colocara UNO (1) Excel arroja el pago por $1.004.620,85 Ejemplo 2 Considere el ejemplo nmero 1 pero modifique la forma de pago de vencida a anticipada, es decir, el mismo prstamo de $10.000.000 a un plazo de 12 meses y una tasa de inters del 3%. Para este clculo se utilizar la frmula nmero 8 y obtenemos el valor de la cuota fija cancelada anticipadamente de la siguiente forma:

A = $975.360,05 Para la elaboracin de la tabla de amortizacin de este prstamo, al saldo inicial del perodo nmero 1 sea el valor del prstamo se le debe restar el valor de la cuota anticipada, es decir $10.000.000 - $ 975.360,05 = $9.024.639,95 A continuacin se observa la correspondiente tabla.

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CUOTAS

12

TASA DE INTERS

3.00%

PRSTAMO

$10.000.000.00

MES

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL ANTICIPADA

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL

1 2 3 4 5 6 7 8 9

$9,024,639.95 $8,320,019.09 $7,594,259.61 $6,846,727.35 $6,076,769.11 $5,283,712.13 $4,466,863.45 $3,625,509.30 $2,758,914.52

$270,739.20 $249,600.57 $227,827.79 $205,401.82 $182,303.07 $158,511.36 $134,005.90 $108,765.28 $ 82,767.44 $ 55,989.66 $ 28,408.55 ($0.00)

$975,360.05 $704,620.85 $8,320,019,09 $975,360.05 $725,759.48 $7,594,259.61 $975,360.05 $747,532.26 $6,846,727.35 $975,360.05 $769,958.23 $6,076,769.11 $975,360.05 $793,056.98 $5,283,712.13 $975,360.05 $816,848.69 $4,466,863.45 $975,360.05 $841,354.15 $3,625,509.30 $975,360.05 $866,594.77 $2,758,914.52 $975,360.05 $892,592.62 $1,866,321.90 $975,360.05 $919,370.40 $ 946,951.51 $975,360.05 $946,951.51 ($0.00) $0.00 $0.00 ($0.00)

10 $1,866,321.90 11 $ 946,951.51 12 ($0.00)

Alternativamente se puede utilizar las funciones financieras de Excel para calculare valor de la cuota fija anticipada; para eso entramos por pago y nos aparece el siguiente men:

82

Tipo = 1 por ser modalidad anticipada y nos arroja el siguiente resultado: A = $ 975.360,05

Ejemplo 3 El seor Armando Casasbuenas recibi un prstamo de $5.000.000 del Banco Sudameris que debe pagar en 6 cuotas mensuales iguales vencidas. Si la tasa de inters es del 2% para los tres primeros meses y de 3% para los tres siguientes, calcular el valor de la cuota y elaborar la tabla de amortizacin correspondiente. Grficamente el problema se representa de la siguiente forma:

1 0

Meses

2%

3%

El planteamiento matemtico se hara de la siguiente forma: como se trata de cuotas las vencidas la frmula a emplear sera:

Sin embargo, hay que tener en cuenta que se tienen dos tasas de inters diferentes; para los tres primeros meses es del 2% y para los siguientes del 3%, por lo tanto hay que dividir el problema en dos partes: Primero, se trae a valor presente las tres primeras cuotas con una i = 2%; este valor presente se llamar P1

Luego, se trae a valor presente las tres cuotas siguientes con un i = 3% mensual; este valor presente se llamar P2

La grfica resume lo que pas: $ 5.000.000 1 0 2

3 4 5 6

2%

3%

Al traer a valor presente con tres perodos las cuotas de los segundos tres meses, se cae en el mes 3 (donde est situado el trbol) y se debe estar en el mes cero; como la tasa de esos primeros perodos es del 2%, el mes 3 es un valor futuro con respecto al cero. Para estar en el perodo cero simplemente se aplica la frmula matriz de las Matemticas Financieras o sea:

Por lo tanto : Por el concepto de equivalencia la suma de los valores presentes deben ser, igual al valor del prstamo de $5 millones. $5.000.000 = P1 + P2

$5.000.000 = Resolviendo se obtiene el valor de A $ 5.000.000 = A [2,88388] + A [2,6654636] $ 5.000.000 = A [5,54993469] A= A = $ 901.006,92

Alternativamente, el anterior ejercicio se puede desarrollar utilizando las herramientas de Excel de la siguiente forma Representacin de una HOJA DE EXCEL A PRSTAMO PAGO1 2 B -5.000.000 123 C
Colocar cualquier valor

3 4 5 6 7

PAGO 2 PAGO 3 PAGO 4 PAGOS PAGO 6

= $B$2 = $B$2 = $B$2 = $B$2 = $B$2

Todas las cuotas son iguales, deben quedar formulado como aparece aqu, debe aparecer 123 para todas las cuotas, pero formulado.

En la celda C8 o en cualquier otra celda colocar el valor presente: + B1 Si copia los datos en la hoja excel segn las instrucciones, puede copiar esta frmula en la celda c8 o la que quiera: =VNA(0,02;B2:B4)+VNA(0,03;B5:B7)/(1,02^3)+B1

Se hace clic en herramientas (en Excel 2007 o 2010, en el men datos - anlisis y si), se seala buscar objetivo y aparece definir celda (donde se coloca el valor presente en este caso $C$8, con el valor cero (por el concepto de equivalencia), cambiando la celda (donde se escribe cualquier valor) en este caso B2 y se hace clic en aceptar. El valor que aparece en los pagos es el valor a pagar por el prstamo de cinco millones ( $5.000.000), y la cuota correspondiente a las condiciones iniciales dadas es de $ 901.006,92. La tabla de amortizacin que aparece a continuacin, tiene en cuenta en la columna de intereses que en los tres primeros meses la tasa es del 2% mensual y en los siguientes 3% mensual.

CUOTAS PRSTAMO

6 $ 5,000,000.oo 3% 3 siguientes

MES 1 2 3 4 5 6

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL $4,198,993.0 8 $3,381,966.02 $2,548,598.41 $1, 724,049.44 $ 874,764.00 $0.0

$5,000,000.00 $100,000.00 $4,198,993.08 $ 83,979.86 $3,381,966.02 $ 67,639.32 $2,548,598.41 $ 76,457.95 $1,724,049.44 $ 51,721.48 $ 874,764.00 $ 26,242.92

$901,006.92 $801,006.92 $901,006.92 $817,027.06 $901,006.92 $833,367.60 $901,006.92 $824,548.97 5901,006.92 $849,285.44 $901,006.92 $874,764.00

TOTAL

$406,041.54

$5,406,041.54

$5,000,000.00

Ejemplo 4 Utilizando la informacin del ejemplo 1, calcular cunto dinero debe al Banco de Bogot doa Linda Reina despus de cancelar la cuota # 7, y cul es la composicin (abonos a capital e intereses) de la cuota # 5. A travs de la tabla de amortizacin de la pgina 82, se pueden encontrar las respuestas a estas preguntas. El saldo despus de cancelar la cuota # 7 es de $ 4.600.869,35 y la composicin la cuota # 5 es $211.563,88 de intereses y un abono a capital de $793.056,98, para un total de $1.004.620,85 que es el valor de la cuota. Alternativamente se puede resolver este problema de la siguiente manera: Cunto debe Linda Reina al Banco de Bogot, despus de cancelar la cuota # 7?

1 0

10

11

12 Meses

A = 1.004.620,85 Simplemente observando el grfico se tiene que doa Linda debe 5 cuotas, por lo tanto el valor presente de ellas en el perodo 7 es el saldo del prstamo.

= $ 4.600.869,35 Para determinar el valor de la cuota # 5, se parte del concepto visto en las tablas de amortizacin en el que los intereses de una cuota son iguales a la tasa de inters multiplicada por el saldo inicial, el cual es igual al saldo final del perodo anterior. Se deduce que si se pregunta la composicin de la cuota # 5, se debe determinar cunto se debe despus de cancelar la # 4 (saldo final del perodo # 4), que es simplemente el valor presente de las 8 cuotas que quedan pendientes. Meses 12

1 0

10

11

A = $ 1.004.620,85

$7.052.129,17

Este valor sera el saldo final del perodo 4 que a su vez es el saldo inicial del perodo 5, por lo tanto: Intereses de la cuota # 5 = Saldo inicial * i% Intereses de la cuota # 5 = $ 7.052.129,17 * 3% Intereses de la cuota # 5 = $211.563,88 Abono a capital cuota # 5 = Cuota fija - Intereses cuota # 5 Abono a capital cuota # 5 = $1.004.620,85 - $ 211.563,88 Abono a capital cuota # 5 = $ 793.056,98 Los valores anteriores coinciden con los obtenidos en la tabla de amortizacin. Ejemplo 5 Completar la siguiente tabla de amortizacin: BIMES TRE 1 2 3 4 5 6
La tabla de amortizacin puede ser completada con los conceptos expuestos en ejemplo 4.

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL

ABONOS SALDO FINAL CAPITAL $840,477.44

$14,708.36

Saldo final del perodo 1 = Saldo inicial perodo 2 Intereses perodo 2 = (Saldo inicial perodo 2) i% 14.708,36 = 840.477,44 * i% = 1,75% bimestral.

Con base en el saldo final del bimestre # 1, despus de pagar la cuota correspondiente a ese perodo, queda un saldo de $ 840.477,44 y 5 cuotas pendientes. Por lo tanto, y de acuerdo con lo explicado en el ejemplo #4, P = $ 840.477,44

$ 840.477,44 = A $ 840,477.44 = A [4,74785507588] Despejando A A= A = $ 177.022,56 Con el valor de la cuota se puede hallar el valor del prstamo y de ah en adelante se contina armando la tabla, de acuerdo con lo aprendido previamente.

P = $ 177.022,56 P = $1.000.000

n = 6, porque es el plazo del prstamo de acuerdo con lo estipulado en la tabla de amortizacin. i = 1,75% bimestral Completando la tabla se tiene: BIMES TRE
1

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL
$ 177,022.56

ABONOS CAPITAL
$159,526.56

SALDO FINAL
$840,477.44

$1,000,000.00 $ 17,500.00

2 3 4 5 6

$840,477.44

$ 14,708.36

$ 77,022.56 $162,314.20 $678,163.24 $ 77,022.56 $165,154.70 $513,008.54 $ 177,022.56 $ 168,044.91 $344,963.64 $ 177,022.56 $ 170,985.69 $173,977.94 $177,022.56 $173,977.94 $0.00

$678,163.24 $11,867.86 $513,008.54 $8,977.65 $344,963.64 $ 6,036.86 $173,977.94 $3,044.61

Ejemplo 6 Justo Sin Plata recibi un prstamo de su primo Armando Rico Plata de $ 10.000.000 que debe pagar en 3 aos, cuotas semestrales iguales vencidas con una tasa de inters del 10% semestral, pero los intereses deben ser pagados anticipadamente, calcular el valor de la cuota que debe pagar Justo Sin Plata a su primo Armando y elaborar : tabla de amortizacin del prstamo. En este caso, se debe utilizar la equivalencia correspondiente a la frmula 9 que es la especfica para este caso.

Para la elaboracin de la tabla de amortizacin se debe tener en cuenta lo siguiente: En la ltima cuota "A" que se pague en este caso la nmero 6 no habr pago de intereses, todo corresponder a abono a capital, puesto que los intereses han sido calculados anticipadamente. Simblicamente los abonos a capital se expresaran de la siguiente forma: Abono a capital ltima cuota perodo n = A

Abono a capital cuota perodo que es simplemente la diferencia entre el saldo que es A y los intereses anticipados de ese saldo que seran Ai, de la misma forma se hace para los siguientes perodos. Abono a capital cuota perodo Y as sucesivamente hasta llegar al perodo #1 donde: Abono a capital cuota # 1 = A( 1 i )n-1 Para el ejemplo que se est analizando, los abonos a capital se calcularan de la siguiente forma: El abono a capital de la cuota # 6 que es la ltima cuota es igual a A o sea $2.134.202,95 puesto que los intereses fueron pagados anticipadamente en la # 5 El abono a capital de la cuota #5 = El abono a capital de la cuota #4 = El abono a capital de la cuota #3 = El abono a capital de la cuota #2 = El abono a capital de la cuota #1 = = 2.134.202,95(1- 0,10) = $1.920.782,65 = 2.134.202,95(1- 0,10)2 = $1.728.704,39 = 2.134.202,95(1- 0,10)3 = $1.555.833,95 = 2.134.202,95(1- 0,10)4 = $1.400.250,56 = 2.134.202,95(1- 0,10)5 = $1.260.225,50

Los intereses de cada perodo seran la diferencia entre la cuota y el abono a capital calculado anteriormente. Intereses = Cuota - Abono a Capital La tabla de amortizacin para el caso analizado sera la siguiente: Prstamo: $10.000.000 Inters:.... 10% semestral Plazo:...... 6 semestres
PERIODO 0 SALDO INICIAL $ 10,000,000.00

INTERESES

CUOTA

ABONO A CAPITAL

SALDO FINAL
$ 10,000,000.00

$ 1,000,000.00

1 2 3 4 5 6

$ 10,000,000.00

873,977.45 $2,134,202.95 733,952.39 $2,134,202.95 578,369.00 $2,134,202.95 405,498.56 $2,134,202.95 213,420.29 $2,134,202.95 0.00 $2,134,202.95

$ 1,260,225.50 $ 1,400,250.56 $ 1,555,833.95 $ 1,728,704.39 $ 1,920,782.65 $2,134,202.95

8,739,774.50

$ 8,739,774.50 $ $ 7,339,523.94 $ $ 5,783,689:99 $ $ 4,054,985.60 $ $ 2,134,202.95 $

$ 7,339,523.94 $ 5,783,689.99 $ 4,054,985.60 $ 2,134,202.95 $ 0.00

Ntese que en el perodo cero se pagan intereses anticipados de $ 1.000.000 Nota: Es importante distinguir entre el uso de la frmula #8 que corresponde a la equivalencia entre una serie de cuotas uniformes anticipadas y un valor presente y la frmula # 9 que es la equivalencia entre una serie de cuotas uniformes vencidas con intereses anticipados y un valor presente. En la primera se paga el valor de una cuota anticipadamente de manera semejante a una cuota inicial, es decir que se disminuye Ia cantidad prestada inicialmente en una cantidad igual a la cuota (ver ejemplo 2), en la frmula #9 solamente los intereses son anticipados(Ver ejemplo 7).

LECCIN QUINCE PERPETUIDADES


Las perpetuidades se presentan cuando no existe un perodo final n, porque ste es muy grande.

Separando los elementos que constituyen el numerador se tiene:

Simplificando se tiene:

El ltimo trmino del factor entre parntesis es cero, cuando n es muy grande; por lo tanto:

A = Pi Ejemplo 7 Armando Rico Bueno desea que su esposa e hijos reciban una cantidad mensual uniforme cuando l se muera, para lo cual ha depositado $30 millones en un fondo a una tasa de 1,5% mensual. Determinar el valor de la mesada. A = Pi A = $30.000.000(1,5%) = $450.000

RESUMEN DE LA UNIDAD UNO

Una vez el aprendiente haya terminado el estudio de esta unidad estar en capacidad de comprender el concepto del valor del dinero respecto del tiempo y de manejar los diagramas de tiempo para analizar los problemas de ndole financiero y realizar los clculos para las operaciones financieras, a partir del reconocimiento y profundizacin de las temticas el estudiante debe deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto y encontrar una tasa de inters efectiva equivalente a una tasa de Inters nominal dada o viceversa. El sistema de cuotas constantes y peridicas, conocido ms generalmente como anualidades, es el ms utilizado en el mbito financiero en el tratamiento de pago de cuotas o en operaciones de ahorro y su aplicacin se da en la necesidad de encontrar el valor de sumas futuras o presentes equivalentes a una serie de cuotas fijas iguales vencidas o anticipadas. Una serie de pagos puede hacerse en forma uniforme en cuanto al tiempo, pero aumentar o disminuir en una cantidad constante denominada gradiente. Esto lo que se conoce como cuota variable, sistema utilizado alternativamente para el manejo de los crditos en el sistema financiero. Con el estudio del captulo, el aprendiente estar en condiciones de establecer la correspondencia entre una serie de pagos variables y un valor presente.

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS 1. Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander de $30 millones para cambiar de vehculo; si el plazo es de 5 aos y se debe pagar en cuotas bimestrales vencidas, determinar: a. El valor de las cuotas si la tasa de inters es del 25% anual, trimestre vencido.

b. Cul es el saldo de la deuda despus de cancelar la cuota # 9? c. Cul es la composicin (capital e intereses) de la cuota # 13? 2. Natalia Pars recibi un prstamo de $50 millones del Banco Popular para adquirir un nuevo apartamento; si el inters es del 30% anual semestre vencido y el crdito se debe pagar en cuotas iguales mensuales anticipadas durante 7 aos, determinar el valor de cada cuota. 3. Beatriz Pinzn recibi un prstamo de $10 millones de su amiga Marcela Valencia para pagar en 3 aos, en cuotas iguales semestrales, determinar el valor de la cuota si las tasas de inters para cada uno de los aos son los siguientes: a. Primer ao: 8% semestral b. Segundo ao: 10% semestral c. Tercer ao: 22% anual trimestre vencido. 4. Sandra Muoz recibi un prstamo del Banco Santander de $10.000.000 que debe pagar en 2 aos en cuotas trimestrales iguales vencidas, si la tasa de inters es del 6% trimestral. Calcular el valor de las cuotas y elaborar la tabla de amortizacin, sabiendo que los intereses se pagan anticipadamente. 5. Natalia Pars recibi un prstamo de $12.000.000 de su amiga Sofa Vergara para pagar en 5 aos en cuotas semestrales variables; si el valor de la cuota se incrementa en $40.000 por perodo y la tasa de inters es del 20% anual trimestre vencido, hallar el valor de cada una de las cuotas que debe pagar Natalia a Sofa. 6. Juan Valds recibi un prstamo de Bancaf por $30 millones que debe pagar en doce cuotas trimestrales variables; si la tasa de inters es del 5% trimestral y los incrementos de las cuotas son del 3%, calcular el valor de la primera cuota. 7. Armando Casas Rojas recibi un prstamo del Citibank por $35 millones que debe pagar en 18 cuotas bimestrales variables; si la tasa de inters es del 2% bimestral y la tasa crece el 2% trimestral, calcular el valor de la primera cuota.

UNIDAD DIDACTICA DOS

EVALIUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Justificacin
La toma de decisiones sobre nuevos productos, mercados, inversiones en activos por adquisicin o mejora; compra de empresas y otras estrategias que las organizaciones deben afrontar cada da, permite la aplicacin de las herramientas de las matemticas financieras. Las temticas de esta unidad, no solo permiten aplicar las herramientas apropiadas mediante el estudio de la unidad anterior sino que adems proporciona otras tcnicas necesarias para la toma de decisiones en la eleccin de la mejor alternativa de inversin, mediante la comparacin de resultados que se esperan obtener.

Objetivo General
Reconocer los criterios, identificar los diferentes mtodos y aplicar las herramientas financieras para la evaluacin de diferentes alternativas de inversin para establecer las condiciones inequvocas que apoyen la toma de decisiones en la eleccin de la mejor alternativa en razn de la rentabilidad financiera o de los beneficios para una comunidad especfica.

Objetivos especficos
Establecer las diferencias entre las evaluaciones financiera, econmica o social Analizar la importancia de la tasa de descuento en la evaluacin financiera Definir los criterios de decisin a utilizar cuando se tienen varias alternativas de inversin Medir el riesgo de una inversin a travs de la teora de probabilidad Optimizar la utilizacin de los recursos financieros de las organizaciones

CAPITULO CUATRO CLASES DE EVALUACIONES Y CRITERIOS DE DECISION


La evaluacin de proyectos permite establecer sus bondades y determinar si es o no conveniente su ejecucin. Mediante la evaluacin es como se comparan los resultados que se desean obtener con los objetivos fijados previamente y a travs de criterios de evaluacin definidos. Esencialmente se tienen en cuenta tres tipos bsicos de evaluacin de proyectos: evaluacin econmica, evaluacin de impacto social y evaluacin financiera. La evaluacin econmica tiene como finalidad medir el impacto de un proyecto sobre el bienestar de los nacionales y determinar la rentabilidad desde la ptica de la economa. Est basada en los flujos de beneficios y costos que afectan en forma positiva o negativa a los individuos de una localidad, regin o del pas en cuanto a su bienestar individual. En cuanto a la evaluacin social y financiera, se debe considerar lo siguiente:

LECCIN DIECISIS

EVALUACIN DE PROYECTOS SOCIALES

La evaluacin social complementa la evaluacin econmica adicionando juicios sobre el valor de redistribuciones del ingreso y sobre el valor de metas que son deseables por su impacto en la totalidad de la sociedad. Caractersticas Atendiendo los objetivos de desarrollo del pas, la rentabilidad del proyecto se establece mediante la evaluacin social. Para lo cual se tienen las siguientes caractersticas. a. Distribucin geogrfica de los beneficios b. Distribucin social de los beneficios entre los diversos estados y grupos de la sociedad. c. Distribucin de los beneficios entre consumo e inversin. d. Creacin de empleo e. Contribucin de otros aspectos, como el mejoramiento en las balanzas externas

En general se puede afirmar que la evaluacin de un proyecto depende en alto grado del propietario del proyecto. Los proyectos estatales pretenden establecer prioritariamente el impacto positivo que el proyecto tendr en la comunidad. La explotacin de los proyectos sociales no es atractiva para el sector privado por sus altos costos y su poca relevancia en rentabilidad financiera. Igual otros proyectos podrn ser muy atractivos desde el punto de vista financiero, pero no pueden serlo desde el punto de vista social o de la economa nacional. De ah que para los proyectos de gran envergadura es necesario realizar su evaluacin conjugando ambos aspectos: el impacto social y la rentabilidad financiera. Relacin beneficio/costo R B/C-1

Si bien este mtodo se utiliza en la evaluacin financiera como se ver ms adelante, su uso es ms generalizado en la evaluacin de proyectos de inters social o proyectos pblicos cuando los fondos para la financiacin provienen de organismos internacionales. Para obtener la relacin beneficio/costo se realiza el cociente entre la sumatoria de los valores actualizados de los ingresos y la sumatoria de los valores actualizados de los egresos. RB/C = De otro modo, de lo que se trata es de calcular el valor presente de los ingresos y de los egresos del proyecto con base en la tasa de oportunidad y hacer la correspondiente divisin. Los valores resultantes de la relacin B/C deben ser interpretados como sigue: RB/C > 1 RB/C < 1 RB/C =1 El proyecto es viable, dado que el VP de los ingresos es mayor que el VP de los egresos El proyecto no es atractivo, dado que el VP de los ingresos es inferior al VP de los egresos Tericamente es indiferente realizar o no el proyecto. En este caso la TIR y la tasa de oportunidad son iguales. El VP de los ingresos es igual al VP de los egresos

CONTRERAS B, Marco Elas . Formulacin y evaluacin de proyectos. UNAD Bogot 2004

Costo Capitalizado Su fundamento terico est en las perpetuidades. Se usa para evaluar proyectos de larga vida generalmente mayores a 15 aos, como por ejemplo puentes, carreteras, parques, etc. En perpetuidades: A = P x i, donde, A = Cuota uniforme P = Valor presente

= Tasa de descuento

Despejando P, se obtiene lo que se llama costo capitalizado:

Ejemplo El alcalde de Pereira est considerando dos alternativas en su ciudad; la primera, es construir un puente nuevo que tendra un costo de $1.500.000.000 e inversiones adicionales cada 20 aos de $60.000.000 y costos anuales de $30.000.000 La segunda opcin, es reparar un puente construido hace 50 aos, con un costo operativo de $1.300.000.000 e inversiones cada 5 aos de $25.000.000 y costos anuales de mantenimiento de $60.000.000. Si la tasa de descuento es del 25% anual, cul sera la opcin menos costosa para la ciudad?

Opcin 1:

Construir puente nuevo

El diagrama es el siguiente:
0 20 40

aos
30 millones 1.500 millones 30 millones 60 millones 60 millones

P1 = Valor de la inversin inicial = $1.500.000.000 P2 = Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 20 aos de $60 millones. Los $60 millones que deben invertirse cada 20 aos son un valor futuro con respecto al ao cero; por lo tanto se podran obtener cuotas uniformes de la siguiente manera: A = Cuota uniforme F = Valor futuro

A = $ 174.955,32 Este valor se origina para los primeros 20 aos; para el ao 40 se repite la inversin y por lo tanto se obtendra la misma cuota uniforme de $ 174.995,32; igual situacin se presentara para el ao 60; es decir, las inversiones de cada 20 aos, al distribuirlas en cuotas uniformes se vuelven una perpetuidad.

Por lo tanto: P3 =Valor presente de los costos anuales de mantenimiento Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada ao, por lo tanto: 30.000.000 P3 = 0,25 Costo capitalizado opcin # 1: P1 = $1.500.000.000 P2 = $699.821,28 = $120.000.000

P3 = $120.000.000 Popcin1 = Costo capitalizado opcin 1 = P1 + P2 + P3 Popcin1 = $1.620.699.821,28 Opcin 2: reparar puente El diagrama sera el siguiente:

0
25 millones

20
25 millones

40

aos

1.300 millones

60 millones

60 millones

P1 = Valor de la inversin inicial = 1.300.000.000 P2= Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 5 aos de $25.000.000 El procedimiento es idntico al empleado en la opcin # 1, sino que en este caso las inversiones son cada cinco aos. A = Cuota uniforme F = Valor futuro

A = $ 3.046.168,49 Este valor se origina para los primeros 5 aos, y como la operacin se repite en el ao 10, 15, 20, etc. Se obtendr la misma cifra anualmente, es decir que los $3.046.168,49 se convierten en una perpetuidad, por lo tanto: P2= 3.046.168,49 = $12.184.674 0,25 Valor presente de los costos anuales de mantenimiento

P3=

Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada ao; por lo tanto: P3= 60.000.000 = $240.000.000 0,25 = Costo capitalizado opcin2 = P1 +P2 + P3

P opcin 2

P opcin 2= 1.300.000.000 + 12.184.674 + 240.000.000 P opcin 2= $1.552.184.674 Por lo tanto el Alcalde de Pereira debe seleccionar la opcin # 2, por ser menos costosa (costo capitalizado menor).

LECCIN DIECISIETE CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSN


Las matemticas financieras a travs de su concepto de inters, que no es otra cosa que el valor del dinero en el tiempo, proporciona los conceptos para definir los criterios que servirn de base para tomar decisiones sobre nuevos productos, mercados, clientes, etc., los cuales se constituyen en proyectos o estrategias que toda empresa debe realizar para sobrevivir en una economa de mercado. Adicional a la tasa de descuento, debe tenerse en cuenta en la evaluacin de proyectos de inversin el concepto de los "flujos de caja". Su estimacin adecuada es fundamental y depende a su vez de investigacin objetiva de mercados, estimacin idnea de costos, fijacin de precios, asignacin de maquinaria, seleccin de recursos tcnicos y humanos, entre otros. Otro aspecto importante es la estimacin de la vida til de la inversin, generalmente depende del proyecto, por ejemplo un proyecto para cultivar rosas tiene una duracin de 10 aos que es la duracin de la mata y un cultivo de clavel de 2 a 3 aos, que es el tiempo productivo de la planta. Los criterios de decisin en evaluacin de proyectos tienen como fuente los flujos de caja y la tasa de descuento. A continuacin se explicar cada uno de ellos. 1 Tasa de descuento 2 Costo Promedio Ponderado de Capital WACC3 Valor presente neto 4 Relacin del valor presente de los ingresos y los egresos 5 Tasa interna de retorno 6 Costo anual uniforme equivalente

La confiabilidad de cada uno de estos criterios depende de varios factores los cuales estn ntimamente relacionados. Por ejemplo, la certeza de los flujos de caja depende de una acertada estimacin de precios, costos, demanda, etc. La estimacin correcta de la tasa de descuento puede ser fundamental a la hora de determinar la viabilidad o no de un proyecto de inversin.

Tasa de Descuento En el captulo 1 cuando se hizo el paralelo entre 2 inversionistas para deducir a partir de esta situacin los conceptos de inters y el de tasa de inters de oportunidad, se est planteando implcitamente el concepto de tasa de descuento. Basta recordar el ejemplo de doa Linda Plata de Rico, cuando se plante que slo cedera su dinero si la tasa que le ofrecen por su dinero era como mnimo del 3% mensual. La determinacin de la tasa de descuento es uno de los elementos fundamentales en la evaluacin de proyectos de inversin, pues de ella va a depender la viabilidad del proyecto. Los investigadores en finanzas han concluido que la tasa de descuento debe ser el resultado de seleccionar entre la tasa de inters de oportunidad y el costo ponderado de capital, escogiendo la mayor de las dos para ser ms exigentes con el proyecto. Costo Promedio Ponderado de Capital WACCEs el costo promedio de los recursos propios y externos despus de impuestos que requiere un proyecto. En lo que hace referencia al costo de los recursos propios, existen modelos como el CAPM (Capital Assets Pricing Model) que permite acercarse al costo de los recursos propios. Costo promedio ponderado de capital = Ko = WACC

Ko = KdWd + KpWp
Kd = Costo de la deuda despus de impuestos Wd = % de deuda en relacin con el total de recursos Kp = Costo de los recursos propios Wp = % de los recursos propios en relacin con el total de recursos Por ejemplo, si el proyecto "YY" requiere $500 millones de inversin de los cuales $200 millones son recursos propios, que tienen una tasa de oportunidad para el inversionista del 23% efectivo anual y la diferencia son recursos externos, con un costo del 27% efectivo anual y una tasa de impuestos del 35%, el costo promedio ponderado de capital ser: Wd = = 60%

Wp = Kd = 27%(1-T) = 27%(1- 0,35) = 0,1755 Kd == 17,55% efectivo anual Kp = 23% Ko = 60%(17,55%) + 40%(23%) Ko = Costo de capital =0,1973 19,73% efectivo anual. La tasa de descuento es el resultado de escoger la mayor de las dos tasas, la de oportunidad del inversionista o costo de recursos propios y el costo promedio ponderado de capital o WACC del proyecto. En el ejemplo anterior es mayor la tasa de oportunidad, por lo tanto la tasa de descuento es el 23% efectivo anual. La razn por la cual se escoge la mayor, es la de ser ms "duro" con la evaluacin del proyecto y evitar crear falsas expectativas.

LECCIN DIECIOCHO

VALOR PRESENTE NETO - VPN

Es el resultado de descontar (traer a valor presente) los flujos de caja proyectados de una inversin a la tasa de inters de oportunidad o costo de capital y sustraerle el valor de la inversin. Si el resultado obtenido genera un remanente positivo, el proyecto es viable en caso contrario no.

Grficamente se expresara as:

REMANENTE

COSTO DE CAPITAL O TASA DE OPORTUNIDAD

INVERSION

El diagrama anterior quiere decir que si el proyecto devuelve la inversin genera un inters y adicionalmente genera un remanente, es factible. Ejemplo Armando Rico Plata desea incursionar en un proyecto de transporte masivo para una importante ciudad colombiana, el cual requiere $5.000 millones de inversin. Beatriz Pinzn lo ha asesorado en la elaboracin del proyecto y ha estimado los siguientes flujos de caja: Ao Ao O Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 FLUJO DE CAJA -$5.000.000.000 $ 1.450.000.000 $1.789.000.000 $2.345.000.000 $ 3.617.000.000

La tasa de descuento calculada para el inversionista es del 10%

Relacin del valor presente de los ingresos y los egresos Relaciona el valor presente de los ingresos y el valor presente de los egresos; si el resultado de esta relacin es mayor que uno, el proyecto es viable en caso contrario, no. En otras palabras si el cociente valor presente ingresos / valor presente egresos es >1, la inversin es factible. A este criterio se conoce como Relacin beneficio/costo Para el proyecto que se est analizando se tendra: Valor presente ingresos =

Valor presente egresos = $ 5.000.000.000 se toma el valor absoluto de la inversin, el cual es el nico flujo de egreso o negativo que tiene el proyecto. Si existiera otro flujo negativo, se debe traer a valor presente tal como se hizo con los ingresos, utilizando la tasa del descuento que se utiliz para evaluar.

B/C =

V P ingresos VP egresos

7.028.987.091 -------------- = 1,41 5.000.000.000

Como la relacin B/C > 1, el proyecto es factible.

LECCIN DIECINUEVE TASA INTERNA DE RETORNO - TIR


Es la tasa de inters a la cual los flujos de caja descontados y sustrada la inversin, genera un valor presente neto igual a CERO; si esta TIR es mayor que la tasa de oportunidad del inversionista o alternativamente mayor que el costo de capital, el proyecto es viable. El procedimiento para el clculo de la tasa interna de retorno es como sigue: Se toma una tasa cualquiera "i", eventualmente puede ser la del inversionista y traer a valor presente los flujos de caja estimados. Considrese una i = 20% anual.
VPN = - 5.000.000.000 + =552.064.043,21

Efectuamos el mismo clculo del numeral anterior con una nueva tasa; como el VPN obtenido con i = 20% es mayor que CERO, se debe estimar con una tasa mayor, por ejemplo i = 25%
VPN = -5,000 + = - 12.876.800

Calcular la tasa para la cual el VPN es igual a cero, mediante el mtodo de interpolacin, para lo cual se recomienda graficar los resultados de la siguiente forma:

- 12.876.800

552.064.043,21

VPN i =25% cero i =20%

Luego calcular la diferencia entre las tasas de inters (25% - 20% = 5%) y entre los valores presentes netos (552.064.443,21 (-12.876.800) = 564.940.843,2), tomando los valores negativos en absoluto. Posteriormente, se toma cualquiera de los dos puntos extremos, por ejemplo tomar el valor presente neto que corresponde a 25% o sea -12.876.800 y obtener la diferencia con el punto focal cero. Con estos datos, se plantea la siguiente regla de tres:

Si para una diferencia en la tasa de inters de 5% corresponde una diferencia de $564.940.843,2Qu variacin de i% corresponde a una variacin de $(-12.876.800)

i = 0,11346 % Como la TIR debe estar entre 20% y 25%, por cuanto fueron las tasas de descuento con las cuales se obtuvo el valor presente positivo y negativo respectivamente, y como se tom el VPN de $(-12.876.800) que corresponde a i = 25% entonces: TIR = 25% - 0,11346 = 24,88% anual Si se hubiera tomado como referencia el otro extremo, o sea i = 2 0% tasa con la cual el VPN es $552.064.043,21 el raciocinio habra sido el siguiente: Si para una diferencia en la tasa de inters de 5% corresponde una diferencia de $564,94 Qu variacin de i% corresponde a una variacin de $552,06?

i % = 4,88%

En tanto se tom como referencia el 20% y la TIR no puede ser ni menor de 20% ni mayor de 25%, entonces: TIR = 20% + 4,88% = 24,88% anual Valor que coincide con el anterior cuando se hizo el clculo con el otro extremo. En razn a que el resultado de la TIR es mayor que la tasa del inversionista (10%), el proyecto es viable. Como se observa en el ejemplo anterior, para poder calcular la TIR se requiere haber calculado el VPN con dos tasas diferentes; debe tenerse presente que uno de los resultados del VPN debe ser positivo y el otro negativo para que se pueda utilizar la herramienta de interpolacin. En otras palabras, cuando se obtienen dos VPN positivos o dos VPN negativos es imposible calcular la TIR.

Otra forma de calcular la

TIR

Primero, se debe trabajar con la frmula del VPN. Luego se deben buscar 2 resultados del VPN que se aproximen lo ms posibles al valor CERO, por encima y por debajo, es decir, se debe conseguir un valor del VPN negativo muy cercano a cero y otro VPN positivo muy cercano a cero tambin. Cmo se hace esto? Probando con distinta tasas de inters. Si se pregunta por qu los valores deben ser cercanos a cero, la respuesta es porque la TIR no es ms que aquella tasa que iguala los flujos de efectivo actualizados a la inversin inicial del proyecto o inversin que se quiera realizar. Luego de obtenido lo anterior, se procede a aplicar la siguiente frmula:

Dnde: i(+): Es la tasa de inters que hace al VPN positivo y cercano a cero i(-): Es la tasa de inters que hace al VPN negativo y cercano a cero VPN(+): Es el VPN Positivo VPN(-): es el VPN negativo

Podemos verificar esta frmula con los datos del ejercicio anterior as: i(+) = 0,20 i(-) = 0,25 VPN(+) = 552,06 VPN(-) = -12,88

Clculo del VPN y la TIR con Excel

Alternativamente se puede utilizar la hoja Excel para calcular el valor presente neto y la tasa interna de retorno. Tomando como base la informacin del proyecto de transporte del seor Armando Rico Plata, completar la hoja de la siguiente forma: A 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 TIR VPN B -5.000.000.000 1.450.000.000 1.789.000.000 2.345.000.000 3.617.000.000 = TIR (B2:B6) =VNA(D1;B3:B6)+B2 C Tasa de oportunidad D 10%

8 Posteriormente, registrar en la celda =TIR(B2:B6), incluyendo dentro del rango el valor de la inversin, al teclear enter se obtiene la TIR de 24,88%. Para el clculo del valor presente neto se debe completar la celda con =VNA(D1;B3:B6)+B2; donde D1 es la tasa de oportunidad del inversionista, es decir la tasa de descuento. Ntese que no se inscribi todo el rango en el parntesis; en caso de sealarse completamente, el clculo del valor presente correspondera al periodo -1 y no al perodo cero. El valor de la inversin debe ser adicionado al valor presente de los flujos, para obtener el valor presente neto del proyecto. Siguiendo este procedimiento el VPN es igual a $2.028.987.091,05

LECCIN VEINTE COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE CAUE


Este criterio es muy utilizado cuando se tienen proyectos que solo involucran costos; su base conceptual son las anualidades o cuotas fijas y permite comparar proyectos con diferentes vidas tiles. El criterio de decisin es escoger la alternativa o proyecto que genere menor CAUE.

Ejemplo Almacenes El Triunfo est considerando la posibilidad de utilizar montacargas en sus bodegas con el fin de emplearlos en la ubicacin de productos en sus estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El gerente general, seor Juan Prez ha reunido la siguiente informacin para evaluar las opciones: Alternativa A: adquirir 2 montacargas. Alternativa B: trabajar con una cuadrilla de 8 trabajadores y usar carretillas manuales. Los costos de cada alternativa son: Alternativa A: el valor de los dos montacargas es de $20 millones y para su manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros devengarn un salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A dichos salarios se les debe adicionar un 50 % por concepto de prestaciones sociales. Para el mantenimiento y los seguros de los dos equipos se requieren $2 millones por ao. La vida til de los montacargas es de 5 aos. Alternativa B: el salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $3 00.000/mes y un 50% anual por concepto de prestaciones sociales. La tasa de descuento es 20% anual. Con base en la informacin anterior, se calculan los costos de cada una de las alternativas: Alternativa A: Costos por ao: Salarios por ao conductores = (500.000 x 12 x 2) (1.50) = $ 18,000,000

Salarios por ao ayudantes (300.000 x 12 x 2) (1 .50) $1 0,800,000 Mantenimiento por ao = $ 2,000,000

Total costos por ao: $ 18,000,000 + 10,800,000 2,000,000 = 30,800,000

Costo montacargas Costo Anual Uniforme Equivalente = P i(1 +i)n (1+i)n - 1

CAUE
Montacargas

= 20,000,000 0.20(1+0.20)5 (1+0.20)5 -1

CAUE CAUE

= 20,000,000 [0.33437970329] = 6,687,594.07

Montacargas

Montacargas

Total CAUE = Total costo por ao + CAUE


Montacargas

Total CAUE = 30,800,000 + 6,687,594.07

Total CAUE = $37,487,594.07

Alternativa B: Costos por ao = (30,000,000 x 12 x 8) (1.50) = 43,200,000


CAUE por ao = $ 43 ,200,000

De acuerdo con los resultados previos es ms econmico adquirir los equipos de carga, por lo tanto se debe escoger la alternativa A.

ANALISIS DE RIESGOS EN LOS PROYECTOS DE INVERSION


CAPITULO CINCO LECCIN VEINTIUNO SISTEMAS DE ANALISIS
El anlisis de los proyectos constituye la tcnica matemtico-financiera y analtica, a travs de la cual se determinan los beneficios o prdidas en los que se puede incurrir al pretender realizar una inversin u alguna otro movimiento, en donde uno de sus objetivos es obtener resultados que apoyen la toma de decisiones referente a actividades de inversin. Asimismo, al analizar los proyectos de inversin se determinan los costos de oportunidad en que se incurre al invertir al momento para obtener beneficios al instante, mientras se sacrifican las posibilidades de beneficios futuros, o si es posible privar el beneficio actual para trasladarlo al futuro, al tener como base especfica a las inversiones. Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de decisiones en lo que respecta a la inversin de un proyecto, es la que se refiere a la evaluacin financiera, que se apoya en el clculo de los aspectos financieros del proyecto. El anlisis financiero se emplea tambin para comparar dos o ms proyectos y para determinar la viabilidad de la inversin de un solo proyecto. Sus fines son, entre otros: a. Establecer razones e ndices financieros derivados del balance general. b. Identificar la repercusin financiar por el empleo de los recursos monetarios en el proyecto seleccionado. c. Calcular las utilidades, prdidas o ambas, que se estiman obtener en el futuro, a valores actualizados. d. Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de generar el proyecto, a partir del clculo e igualacin de los ingresos con los egresos, a valores actualizados. e. Establecer una serie de igualdades numricas que den resultados positivos o negativos respecto a la inversin de que se trate. Toda decisin involucra un riesgo y los seres humanos por naturaleza sienten aversin a l. En los negocios las decisiones se ven sujetas a la incertidumbre y al riesgo, los cuales se toman como dos trminos sinnimos pero no lo son: el primero es un total desconocimiento del comportamiento de una variable y en el segundo si se conoce, bien sea a travs de informacin histrica, investigaciones de mercado, opiniones de expertos, etc. El anlisis del riesgo se puede hacer mediante dos sistemas: distribucin Beta 2 y distribucin Beta.

LECCIN VEINTIDS RIESGO PROYECTOS DE INVERSIN

INCERTIDUMBRE

EN

Uno de los problemas que se presentan en la comprensin de los temas de administracin y gerencia es que muchos trminos tienen significados mltiples; ejemplo de esto se encuentran con mucha frecuencia en los temas contables y financieros (trminos tales como, ingreso, flujo de caja, flujo de fondos, para citar solo tres). En particular, cuando se habla de riesgo e incertidumbre, esta confusin se incrementa porque existe un conocimiento previo -intuitivo tal vez- de lo que es la incertidumbre. Para muchos, la incertidumbre es el desconocimiento del futuro; en este contexto se considera que el riesgo y la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y por su desconocimiento. Ms aun, se nombra a la incertidumbre como la situacin en la cual hay un grado (mayor o menor) de desconocimiento del futuro En la literatura se presenta confusin al definir las diferentes situaciones, por ejemplo, Hillier (1963) habla de riesgo e incertidumbre como si fueran iguales, lo mismo sucede con Hespos y Strassman (1965), para slo citar unos pocos; Morris (1964), por otro lado, hace la distincin entre riesgo e incertidumbre. Lo cierto es que existen grados de incertidumbre y en la medida en que ella disminuye con la informacin recolectada se puede manejar en forma analtica cada vez ms. Los casos de riesgo, tal como lo distingue Morris, son muy particulares y los ms comunes estn relacionados con situaciones de azar (loteras, ruletas, rifas, etc.) o con decisiones a las cuales se les ha asignado una distribucin de probabilidad. Para la incertidumbre, por el contrario, no se posee informacin suficiente como para asignarle una distribucin de probabilidad. Una situacin de incertidumbre se presenta cuando se pueden determinar los eventos posibles y no es posible asignarles probabilidades. Hay un nivel de mayor incertidumbre que algunos han denominado incertidumbre dura y se refiere a la situacin en que ni siquiera es posible identificar los estados o eventos futuros. Otra manera de definir la incertidumbre es decir que pueden suceder ms cosas de las que en realidad ocurrirn. Algunos autores consideran que la incertidumbre es la que ocasiona el riesgo, o sea, de acuerdo con el mayor o menor grado de conocimiento que se tenga de lo que ocurrir en el futuro, habr mayor o menor riesgo. Ahora bien, la situacin de ignorancia total, es en realidad una situacin irreal como que en la prctica no existe. Algo similar se podra decir de la certidumbre total. La rehabilitacin de la probabilidad subjetiva o a priori ha convertido los casos inciertos en casos aleatorios

Cuando adems de prever los posibles resultados futuros asociados a una alternativa, se les puede asignar probabilidades -aunque sean subjetivas- a cada uno de ellos, entonces se dice que se encuentra frente a una situacin bajo riesgo. El riesgo es aquella situacin sobre la cual tenemos informacin, no slo de los eventos posibles, sino de sus probabilidades. El riesgo en inversin significa que las rentabilidades no son predecibles, as, el riesgo de un activo se define en trminos de la variabilidad de sus rendimientos futuros y puede expresarse completamente describiendo todos los resultados posibles y la probabilidad de cada uno. Para activos reales esto es engorroso y a menudo imposible. Para ello se emplea la varianza y la desviacin tpica para resumir la variabilidad de los posibles resultados. Estas medidas son ndices naturales de riesgo si la rentabilidad de las acciones se distribuye normalmente.

LECCIN VEINTITRS MTODOS PARA EVALUAR EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN


El anlisis de riesgo es una tcnica que proporciona informacin vital relativa de decisiones de inversin. Provee una medida del riesgo asociado a un proyecto, una base sobre la cual determinar la conveniencia de llevar a cabo esos adicionales y hace, que estos estudios, sean mucho ms efectivos al identificar y ordenar las fuentes de incertidumbre de acuerdo a su impacto sobre la decisin final. El objetivo de este anlisis es posibilitar la aplicacin de las tcnicas ms avanzadas de decisin a partir de la previa obtencin de la distribucin probabilstica del VAN por ejemplo o de otro ratio o indicador dado. Por ejemplo se puede obtener: E(VAN). Concentracin o dispersin del estimador : E(VAN ) . Probabilidad del resultado adverso ( por ejemplo: VAN<0). E (VAN 0) Capacidad de enfrentar prdidas. Costo de la incertidumbre (costo de rechazar la decisin o de profundizar en el anlisis). El anlisis de riesgo permite tomar decisiones an existiendo aversin al riesgo en el decisor. Calcular la incertidumbre y el costo de la misma es una de las caractersticas ms importantes que provee este tipo de anlisis. El costo de la incertidumbre tienen que ver con las prdidas que arriesga el empresario al invertir en un proyecto que tiene probabilidades de no ganar o de lo contrario las ganancias que arriesga el empresario por no invertir an con probabilidades mnimas de ganar. En definitiva la mayor aversin al riesgo le dar a cada empresario su disposicin a pagar por aminorar el costo de la incertidumbre. A continuacin se hace referencia a los principales mtodos utilizados para evaluar el riesgo en el anlisis de los proyectos de inversiones. Anlisis de riesgo secuencial: Esta herramienta de anlisis de proyectos de inversin, cuando se valoran alternativas, es muy empleada y la calidad de la informacin es vital para una adecuada seleccin entre las variantes.

Mtodo de la tasa de descuento ajustada al riesgo: Para aquellos activos que no tienen antecedentes de precio, o la inversin propuesta no est lo bastante cerca del negocio actual como para justificar el uso del costo de capital de la empresa o de la divisin se suele ajustar la tasa de descuento de la siguiente forma: Tda = Td + p /1 / Donde: Tda: tasa de descuento ajustada al riesgo p: prima por riesgo Esta prima por riesgo recoge factores adicionales que se aaden a la tasa de descuento para compensar cosas que podran ir mal con la inversin propuesta. Si el flujo de caja del proyecto es arriesgado el procedimiento normal es descontar su valor esperado a la tasa de descuento ajustada al riesgo, la cual reconoce implcitamente que los flujos de caja ms alejados tienen menos valor y ms riesgo. La razn de ello es que la tasa de descuento compensa el riesgo soportado por perodos y cuanto ms alejados del presente estn los flujos de caja mayor ser el nmero de perodos y el ajuste total por riesgo. Esto hace que tenga sentido utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo mientras el proyecto tenga el mismo riesgo de mercado en cualquier punto de su vida til. La principal dificultad de este mtodo se halla en determinar la prima por riesgo (p). Se trata de algo subjetivo que depender de la apreciacin personal del inversor y por tanto llevara siempre aparejado un elevado margen de arbitrariedad. Algunas empresas en el mundo suelen agrupar las alternativas de inversin en clases o grupos de riesgo, a los cuales se aplican tasas de descuento diferenciadas de acuerdo con el nivel de riesgo. Sin embargo tanto la clasificacin de los proyectos como la determinacin de la tasa de descuento apropiada, siguen presentando un elevado margen de arbitrariedad. Mtodo del equivalente cierto: Un procedimiento alternativo a la tasa de descuento ajustada al riesgo es el mtodo del equivalente cierto que hace ajustes separados para el riesgo y el tiempo. El mtodo del equivalente cierto consiste en calcular el rendimiento cierto menor por el que el decisor est dispuesto a cambiar el flujo de caja arriesgado del proyecto. El principal inconveniente de este mtodo se halla en la dificultad de especificar los coeficientes de ajuste para los flujos de caja futuros. Su determinacin es tan arbitraria como la especificacin de la prima por riesgo en el mtodo anterior.

Tanto el mtodo de la tasa de descuento ajustada al riesgo como el mtodo del equivalente cierto entraan un elevado margen de subjetividad y en principio parecen equivalentes. El empleo de una misma tasa descuento ajustada al riesgo presupone implcitamente que el riesgo acumulado aumenta a una tasa de constante a medida que se adentra en el futuro lo cual es cierto cuando el riesgo por perodos es constante. En los casos de que el riesgo no aumente uniformemente debera emplearse el enfoque del equivalente cierto que permite efectuar ajustes por riesgo de forma separada en cada perodo. Anlisis de sensibilidad: An bajo condiciones de incertidumbre se pueden tomar decisiones ms robustas cuando se abordan anlisis multifactoriales. El anlisis de sensibilidad es un mtodo que an conociendo las probabilidades de los escenarios/factores futuros permite direccionar adecuadamente un posterior diseo de experimento para medir el riesgo en la valoracin de un proyecto. Entre las mltiples variables de test se pueden considerar: Niveles de venta o demanda Niveles de precios Comportamiento de pago de consumidores/clientes Comportamiento de los inventarios Nivel de los costos de mano de obra y materiales Nivel de los costos de mano de obra y materiales Precio de arrendamiento de los equipos y terrenos Costo de las inversiones Retardo de puesta en marcha de inversiones y/o mantenimiento Tasa promedio del inters del capital invertido Vida til econmica Veamos a continuacin un resumen de la importancia del anlisis de sensibilidad en decisiones bajo incertidumbre de inversiones: Permite determinar las variables (factores/variables de test) que contienen mayor incertidumbre dentro del proyecto. (por ejemplo. Poltica fiscal, poltica arancelaria, precios, costos).

Determinar la sensibilidad (elasticidad) del criterio de evaluacin del proyecto respecto a cada variable de test. Contribuye a identificar fortalezas y debilidades de un proyecto as como oportunidades y amenazas de un proyecto. Ayuda a definir la importancia de las variables de test (ranking). Determina el rango de variacin de las variables de test de incidencia no uniforme. Permite calcular los valores crticos de los criterios de decisin empleados. El anlisis de sensibilidad no tiene por objetivo eliminar la incertidumbre inherente a toda decisin de realizar un proyecto de inversin sino ms bien un instrumento que permite cuantificar las consecuencias econmicas de una variacin inesperada, pero posible, de parmetros importantes. Mtodo de anlisis por escenarios: Una versin ms flexible del anlisis de sensibilidad es examinar el proyecto ante diferentes escenarios bajo los cuales se pueda considerar la interrelacin entre las variables que determinan la rentabilidad del mismo a los efectos de intentar reducir su riesgo. Los escenarios estarn compuestos por hiptesis relativas a las situaciones futuras posibles de cada una de las variables del proyecto, el mercado y la economa en general. Para reducir la incertidumbre se asignan probabilidades de ocurrencia a los distintos escenarios empleando los mtodos de expertos. Normalmente las previsiones se dan sobre la base de escenarios particulares, en otras ocasiones, se trabaja con el escenario ms probable, el pesimista y el optimista. Finalmente, es bueno sealar que el mtodo de escenarios no esta exento de inconvenientes. Todos los escenarios se basan en hiptesis ms o menos arbitrariamente establecidas que deben ser contrastadas con la realidad y con las posibilidades reales de ocurrencia. Anlisis del punto de equilibrio: Cuando realizamos un anlisis de sensibilidad o cuando evaluamos un proyecto ante escenarios alternativos estamos plantendonos hasta que punto sera grave que los estimados de ingresos y costos del proyecto resultasen peores de lo esperado. A menudo este problema se resuelve determinando hasta que nivel pueden caer las ventas antes de que el proyecto comience a producir prdidas, o sea, genere un VAN negativo. A este tipo de anlisis se le conoce como anlisis del punto de equilibrio. Una aplicacin de este mtodo es planteada por Gabriel Baca Urbina, 1990.

rboles de Decisin: La tcnica de anlisis de decisiones con rboles de decisin consiste en efectuar clculos en cada nodo de azar para encontrar el valor esperado. Ese valor reemplaza al nodo de azar y se compara con cada uno de los dems que parten de un nodo de decisin y se selecciona el mayor. Este valor se asigna el nodo de decisin correspondiente y se llama valor de posicin del nodo de decisin. La ventaja de los rboles de decisin es que permiten hacer explcito el anlisis de los posibles acontecimientos futuros y de las decisiones. Una de las desventajas de los rboles de decisin es su dificultad cuando se presentan muchas alternativas, lo cual es probable que ocurra si se desea que el modelo se aproxime a la realidad. En este caso el nmero de clculos puede crecer en forma desproporcionada. El nmero de puntos finales crece rpidamente en cuanto el nmero de nodos crece. Esto induce al analista a reducir intencionalmente el nmero de puntos terminales y los estimativos de la probabilidades son muy escasos y pobres. Por lo tanto el uso de este enfoque puede dar unos resultados inadecuados. Hespos y Strassann han propuesto simplificar los rboles asignando distribuciones de probabilidad a los nodos de azar y efectuando un proceso iterativo de simulacin. Tambin proponen hacer eliminaciones en el desarrollo del proceso con base en el valor esperado y la varianza de las diferentes distribuciones resultantes. O sea, que se eliminaran aquellas distribuciones con mayores (o menores) valores esperados y varianzas simultneamente (si una distribucin tiene menor valor esperado y mayor varianza que otra, se descarta la primera, bajo el supuesto de que se trata de utilidades; si fueran costos se considerara el mayor valor esperado y mayor varianza) . Adems sugieren que se descarten en el proceso, valores que no cumplan con ciertos lmites preestablecidos. De esta forma el anlisis se simplificara al reducir los eventos. Mtodo de Simulacin: La Simulacin es una tcnica numrica que se utiliza para realizar experimentos a partir de la construccin de un modelo lgico matemtico que describe el comportamiento de los componentes del sistema y su interaccin en el tiempo. A partir del modelo de simulacin se imita el desarrollo del sistema en el tiempo, considerando todos los factores estocsticos que le acompaan y realizando una analoga entre el modelo y el sistema real en las condiciones naturales Los objetivos de la simulacin, en trminos generales, sern: Describir un sistema existente Explotar un sistema hipottico Disear un sistema mejorado. Las ventajas de la simulacin estn dadas por:

Permite el estudio y anlisis del comportamiento de sistemas en los cuales sera muy costoso o imposible experimentar directamente en ellos. Permite estudiar los aspectos que sobre un sistema determinado tendran ciertos cambios o innovaciones sin necesidad de arriesgarse a estudiarlos en el sistema real. Permite el anlisis de determinadas alternativas para seleccionar sistemas de nueva implantacin. Permite resolver problemas analticos complicados de una forma ms sencilla. Como desventajas pueden citarse: Los resultados que se obtienen de la aplicacin de la simulacin son, generalmente, estimaciones estadsticas, las cuales estn sujetas a la variabilidad y confiabilidad de toda estimacin. La utilizacin de la simulacin est directamente vinculada al uso de la computadora, y para lograr mayor precisin de los resultados, se necesitar mayor tiempo de procesamiento en la computadora; es por esto que la tcnica de simulacin es bastante costosa en su aplicacin.

LECCIN VENTICUATRO

DISTRIBUCION BETA DOS

Es una aproximacin a la distribucin normal, pero achatada a los extremos de la siguiente forma:

f(x) 0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

-3

-2

-1

0 VPN Promedio

X VPN 3

Grfico 4. Distribucin Beta 2

Se deben considerar tres escenarios para cada uno de los flujos de caja del proyecto: El optimista, el ms probable y el pesimista. Con base en esta informacin se calcula el promedio y la varianza de cada flujo de caja utilizando las siguientes ecuaciones:
Flujo de caja optimista i

4 Flujo de caja ms probable i 6

Flujo de caja pesimista i

Promedio flujo de caja perodo i =

Flujo de caja optimista i Flujo de caja pesimista i

Varianza flujo de caja perodo i =


6

Una vez obtenidos los flujos de caja promedio y su varianza, se traen a valor presente a la tasa de descuento. VPN promedio
= Promedio

Flujo Caja 0+ Promedio Flujo Caja 1/(1+i) + Promedio Flujo

Caja 2/(1+i)2 +.

+ Promedio Flujo Caja n/(1+i)n

VPN varianza = Varianza Flujo Caja O + Varianza Flujo Caja 1/((1+i))2 + Varianza Flujo

Caja 2/((1+i)2)2 +..+ Varianza Flujo Caja n / ((1+i)n)2 Ejemplo Con base en la informacin anterior de los proyectos A y B del seor Armando Rico, y considerando tres escenarios para cada flujo de caja, determinar el riesgo de cada inversin, asumiendo que el escenario ms probable fue el empleado en el captulo anterior de evaluacin de alternativas mutuamente excluyentes. Proyecto A:
ESCENARIO ESCENARIO MS ESCENARIO PESIMISTA OPTIMISTA PROBABLE

Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4

-4,000 2,200 2,400 2,657 4,300

-5,000 1,450 1,789 2,345 3,617

-6,500 1,234 1,456 2,178 2,969

Proyecto B: ESCENARIO OPTIMISTA Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -6,500 2,845 2,845 2,845 5,259 ESCENARIO MS PROBABLE -7,000 2,345 2,345 2,345 4,682
ESCENARIO PESIMISTA

-9,000 2,156 2,156 2,156 4,300

Con base en la informacin anterior, se deben realizar los siguientes clculos para el proyecto A: Promedio flujo de caja O = (-4,000 + 4(-5,000)-6,500)/6 = -5,083.33 Promedio flujo de caja 1 = (2,200 + 4(1,450)+1,234)/6 = 1,539 Promedio flujo de caja 2 = (2,400 + 4(1,789)+1,456)/6 = 1,835.33 Promedio flujo de caja 3 = (2,657 + 4(2,345)+2,178)/6 = 2,369.17 Promedio flujo de caja 4 = (4,300 + 4(3,617)+2,969)/6 = 3,622.83
Varianza flujo de caja perodo O
2 -4000 + 6500 = 6 =

173.611,11

Varianza flujo de caja perodo 1


=
2.200 1.234
2

= 25.921

Varianza flujo de caja perodo 2

2.400 1.456
6

= 24.753,77

Varianza flujo de caja perodo 3 = 2.657 2.178 6 = 6.373,36


2

Varianza flujo de caja perodo 4 = 4.300 2.969


2

6 = 49.210,03 Resumiendo se tiene:

PROMEDIO Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -5,083.33 1,539.00 1,835.33 2,369.17 3,622.83

VARIANZA 173,611.11 25,921.00 24,753.78 6,373.36 49,210.03

VPN promedio A = - 5,08 3.33 + 1,539 / ( 1+ 0.10 ) + 1 ,835.33 / ( 1 + 0.10 )2 + 2,369.17 / (1+0.10)3 + 3,622.83 / (1+0.10)4 VPNpromedio A =2,087 VPNVarianza A = 173,611.11 + 25,921 / ((1+ 0.10))2 + 24,753.78 / ((1+0.10)2)2 + 6,373.36 / ((1+ 0.10)3)2 + 49,210.03 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza A VPN desviacin estndar A = 238,495.03 = 488,36 (Sacamos raz para obtener la Desviacin Estndar)

Con base en la informacin anterior Cul es la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero? Utilizando la distribucin normal y estandarizando en unidades / se tiene: Z= 0 2,087 488.36 - 2,087 488.36 El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribucin normal o en Excel utilizando las funciones estadsticas f(x) se selecciona distribucin normal estandarizada y se coloca el valor -4,2734 donde dice Z. Como resultado se obtiene el rea bajo la curva hasta el punto de la referencia que es cero, que para el ejemplo es de 0,96257x105 . Como el rea total de la curva es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sera: 1- 0,96257 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9% A continuacin se efectan los mismos clculos con la informacin del proyecto B, obteniendo los siguientes resultados:

Z=

= - 4.2734

Promedio flujo de caja O = (-6,500 + 4(-7,000)-9,000)/6 = -7,250 Promedio flujo de caja 1 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 Promedio flujo de caja 2 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 2,396.83 Promedio flujo de caja 3 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 Promedio flujo de caja 4 = (5,259 + 4(4,682)+4,300)/6 = 4,7 14.50
2 -6.500 + 9.000 6

173.611.11

Varianza flujo de caja perodo O =


2 2.845 2.156 6

Varianza flujo de caja perodo 1 =

=
2

13.186.69

Varianza flujo de caja perodo 2 =

2.845 2.156 6

=
2

13.186.69

Varianza flujo de caja perodo 3 =

2.845 2.156 6

=
2

13.186.69

Varianza flujo de caja perodo 4 =

5.259 4.300 6

25.546.69

PROMEDIO Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 . Flujo caja ao 4 -7,250.00 2,396.83 2,396.83 2,396.83 4,714.50

VARIANZA 173,611.11 13,186.69 13,186.69 13,186.69 25,546.69

VPN promedio B = -7,250 +2,396.83 / (1+0.10) + 2,396.93 / (1+0.10)2 + 2,396.83 / (1+0.10)3 + 4,714.50 / (1+0.10)4 VPN promedio B = 1,930.64

VPNVarianza B = 173,611.11 + 13,186.69 / ((1+ 0.10))2 + 13,186.69 / ((1+0.10)2)2 + 13,1 86.69 / ((1+ 0.10)3)2 + 25,546.69 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza B VPN desviacin estndar B =212,877.16 = 461.39 (Sacamos raz para obtener la Desviacin Estndar)

Con base en la informacin anterior Cul es la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero? Utilizando la distribucin normal y estandarizando en unidades / se tiene: Z= 0 1.930.64 461.39

Z=

- 1.930.64 461.39

= -4.1844

El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribucin normal o en Excel utilizando las funciones estadsticas f(x) se selecciona distribucin normal estandarizada y se coloca el valor -4,1844 donde dice Z. Como resultado se obtiene el rea bajo la curva hasta el punto de la referencia que es cero, que para el ejemplo es de 1.4305x105 . Como el rea total de la curva es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sera: 1- l.4305 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9%

Los resultados permiten concluir que los dos proyectos analizados tienen un riesgo mnimo. Con base en la informacin obtenida se pueden resolver inquietudes en relacin con el riesgo de obtener determinados valores del VPN y no solamente de cero como se explic anteriormente. Se puede calcular por ejemplo la probabilidad de que el valor presente neto sea mayor a $2,500 millones en cada uno de los proyectos. Para el proyecto A se efectuara el siguiente raciocinio: P(VPNA> 2,5 00) =? En primer lugar se debe encontrar el valor de Z, que consiste en tipificar o estandarizar, es decir, convertir la informacin en unidades de desviacin estndar aplicando la siguiente ecuacin: z = VPN - VPN promedio DESVEST VPN

donde, VPN = 2,500, VPNpromedio. =2,087 y DESV ESTVPN = 488.36


2.500 - 2.087

Z= 488.36

0.85

que corresponde al rea bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8012 y una probabilidad. (Probabilidad VPN>2,500) = 10.8012=0.1988 o sea que existe un 19.88% de probabilidad de que el VPN del proyecto A sea mayor a $2,500 millones. Para el proyecto B se tendran los siguientes resultados: VPN VPN promedio z= DES VEST
VPN

donde, VPN = 2,500, VPN promedio = 1,930.64 y DESVEST VPN = 461.39 2.500 - 1.930.64 1.23 461.39 Que corresponde al rea bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8915. Lo que implicara que la probabilidad mayor a $2,500 millones se expresara de la siguiente forma: (Probabilidad VPN>2,500) = 1 0.8915 = 0.1085 o sea que existe un 10.85% de probabilidad de que el VPN del proyecto B sea mayor a $2,500 millones. De lo anterior se concluye que la probabilidad de que los proyectos A y B den un resultado negativo es muy pequea, es decir son poco riesgosos. No obstante, si el inversionista seor Armando Rico tiene como meta ganar $2,500 millones en valor presente neto, las probabilidades de obtener esta cifra son muy bajas, 19.88% para el proyecto A y el 10.85% para el proyecto B. Z=

LECCIN VEINTICINCO

DISTRIBUCIN BETA

Alternativamente la distribucin Beta proporciona otro instrumento adicional para medir el riesgo; sta ofrece varias alternativas de conformacin de la poblacin. En el caso de la distribucin Beta 2 se habla de una distribucin normal achatada hacia los extremos; en este caso la media de la poblacin puede estar posicionada a la derecha o a la izquierda, centrada, plana o puntiaguda, y dependiendo de su conformacin se asignan los valores de a y b como puede verse en el grfico siguiente. La combinacin de estos dos parmetros da la direccin hacia la derecha o a la izquierda de la curva. Cuando son iguales se presenta simetra y la magnitud de su valor indica si los datos estn concentrados; si a y b = 5 la distribucin es puntiaguda, o si a y b =1 la distribucin es ms plana porque existe ms dispersin. ( Ver grfico).

Grfico 5. Distribucin Beta En esta distribucin, A es el lmite superior del rango o sea el valor presente neto de los flujos de caja optimista, B es el lmite inferior del rango o sea el valor presente neto de los flujos de caja pesimista y X es el punto entre el lmite

superior (optimista) y el lmite inferior (pesimista) en que desea estar el inversionista. La informacin requerida para medir el riesgo de los dos proyectos es el siguiente: Proyecto A: ESCENARIO OPTIMISTA -4,000 2,200 2,400 2,657 4,300 ESCENARIO PESIMISTA -6,500 1,234 1,456 2,178 2,969

Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4

VPN optimista = -4,000 + 2,200 / (1+010) + 2,400 / (1+0.10) 2 +2,657 / (1+0.10)3


+ 4,300 / (1+0.1 0) 4

VPN optimista = 4,916.67

VPN pesimista = -6,500 + 1,234 / (1+0.10) + 1,456 / (1+0.10) 2 + 2,178 / (l+0lo) 3


+ 2,969 / (1+0.1 0) 4

VPN pesimista = - 510.65 Proyecto B:

ESCENARIO OPTIMISTA ESCENARIO PESIMISTA Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -6,500 2,845 2,845 2,845 5,259
2

-9,000 2,156 2,156 2,156 4,300


3

VPN Optimista = -6,500+2,845 / (1+0,10) + 2,845 / (1+0,10) + 2,845 / ( 1+ 0,10) 4 + 5,259 / (1+0,10)

VPN

= 4,167.06

Optimista

VPN pesimista = - 9,000 + 2,156 / (1+0.10) + 2,156 / (1+0.10)2 + 2,156 / (1+ 0.10)3 + 4.300 / (1+0.10)

VPN pesimista = - 701.39 Para la medicin del riesgo & y , son definidos por el analista de acuerdo con lo que considere, es la tendencia de la concentracin o dispersin que exista en la informacin. Para los proyectos del seor Armando Rico se consideran varias alternativas. Los lmites inferior y superior fueron hallados previamente, cuando se calcularon los valores presentes netos pesimista y optimista de los proyectos A y B que se pueden resumir en la siguiente forma:

PROYECTO "A" PROYECTO "B" VPNpesimista VPN optimista . parmetro A parmetro B

-510.65 4,916.67

-701.39 4,167.06

X, es el punto entre el lmite inferior y el lmite superior en que desea estar el inversionista, que en este caso sera cero (O), por cuanto se desea estimar la probabilidad de que el VPN de los dos proyectos sea mayor que cero.

Los resultados obtenidos para cada proyecto, asignando diferentes valores a los parmetros & y son los siguientes:

Proyecto A:

OPCIN X 1

& 5 3 2 1

5 3 2 1 5 1.5 3 1.5 2 1

A -510.65 -510.65

DISTRIBUCIN PROBABILIDAD BETA (VPN>0)

0 0 0 0

4,916.67 0.067% 4,916.67 0.720%

99.933% 99.280% 97,511% 90,591% 79,274% 99,998% 88,571% 99,824% 82,068% 99,115%

2 3 4 5 6 7 8 9 10

-510.65 4,916.67 2.489% -510.65 4,916.67 9.409% -510.65 -510.65 -510.65 -510.65 4,916.67 20.726% 4,916.67 0.0002% 4,916.67 11.249% 4,916.67 0.176%

0 1.5 0 5

0 1.5 0 0 0 3 1 2

-510.65 4,916.67 17,932% -510.65 4,916.67 0.885%

Provecto B:
OPCIN X &

5 3 2 1 5 1.5 3 1.5 2 1

DISTRIBUCIN BETA

PROBABILIDAD

(VPN>0) 99.530% 97.619% 94.371% 85.593% 65.275% 99,984% 79.999% 99,382% 73.262% 97.294%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0 0 0 0

5 3 2 1

-701.39 4,167.06 0.470% -701.39 4,167.06 2.381% -701.39 4,167.06 5.629% -701.39 4,167.0 14.407% 6 -701.39 4,167.06 34.725% -701.39 4,167.06 0.016% -701.39 4,167.06 20.001% -701.39 4,167.06 0.618% -701.39 4,167.06 26.738% -701.39 4,167.06 2.076%

0 1.5 0 5

0 1.5 0 0 0 3 1 2

La distribucin Beta puede hallarse en Excel con funciones estadsticas f(x) distribucin Beta; se deben completar los parmetros X, &, , A y B y el resultado es la probabilidad acumulada hasta el punto X; como el objetivo es que sea mayor que cero (0); para este caso entonces, la probabilidad (VPN>O) va a ser 1 menos la probabilidad acumulada hasta X,. Los resultados obtenidos en los cuadros previos con todas las opciones a y b dadas, muestran que los dos proyectos son viables y presentan bajsimo riesgo. La distribucin con & = 1.5 y = 5 fue la que present menor probabilidad para los dos proyectos; este resultado es obvio puesto que presentara los datos ms concentrados a la izquierda que corresponde al escenario pesimista.

CAPITULO SEIS ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Y NO EXCLUYENTES

LECCIN VEINTISIS EXCLUYENTES

ALTERNATIVAS MUTUAMENTE

Cuando se trate de escoger una alternativa entre varias opciones, es decir que una excluye a las dems, lo ms sensato es evaluar la decisin para cada caso: si se trata de un proyecto de inversin social, se tendr en cuenta el criterio de beneficio/ costo, costo capitalizado, etc.; en lo que se refiere a proyectos de inversin financiera debe examinarse con base en los criterios financieros vistos tambin con anterioridad. Comparacin de alternativas Cuando se trate de escoger entre una alternativa u otra, es decir que una excluye a la otra, los criterios ms usados son: el valor presente neto (VPN), tasa interna de retorno (TIR) y la relacin beneficio-costo. Suponga que el seor Armando Rico opcionalmente al proyecto de transporte, tiene la posibilidad de invertir en un proyecto turstico en la poblacin de Tocaima (Cundinamarca); la informacin de los proyectos es la siguiente: AO Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 PROYECTO A TRANSPORTE 5,000 1,450 1,789 2,345 3,617 PROYECTO B TURISTICO 7,000 2,345 2,345 2,345 4,682

Considerando una tasa de descuento de 10% resultados para cada uno de los proyectos: anual, se obtendran los siguientes

Proyecto A:
VPN= - 5,000+ 1,450 / (1 +0.10)+1,789 / (1 +0.10) 2+2,345 / (1 +0.10) 3+ 3,617/ (1 +0.l0) 4 = $2,028.99

Proyecto B:
VPN = - 7,000 + 2,345 / (1 +0.10) +2,345 / ( 1+ 0.10) + 2,345/( 1 +0.1 0) +4,682/ (1+0. l0) = $ 2,029.54
2 3 4

Los proyectos anteriores tambin se pueden evaluar a travs de la tasa interna de retorno mediante tanteo (sistema de interpolacin ya explicado) o alternativamente utilizando Excel como se describe a continuacin: A 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 VPN TIR B PROYECTO A -5,000 1,450 1,789 2,345 3,617 C PROYECTO B -7,000 2,345 2,345 2,345 4,682 D E TASA DE 10% DESCUENTO

Valor presente neto = VNA (tasa de descuento, rango flujo de caja sin incluir el ao 0) + flujo caja ao cero. Tasa interna de retorno = TIR (rango de todos los flujos de caja). Los resultados obtenidos fueron los siguientes: A 1 2 3 4 0 1 2 B PROYECTO A -5000.00 1,450.00 1,789.00 C PROYECT OB -7,000.00 2,345.00 2,345.00 D E TASA DE 10% DESCUENTO

5 6 7 8

3 4 VPN TIR

2,345.00 3,617.00 2,028.99 24.88%

2,345.00 4,682.00 2,029.54 21.32%

Obsrvese que si se toma el criterio de valor presente neto es mejor el proyecto B que el A, por cuanto el resultado del primero es de $2,029.54, mientras el del segundo $2,028.99. Sin embargo, si tomamos el criterio de la tasa interna de retorno, es mejor el proyecto A, por cuanto la TIR es de 24.88% o mientras el proyecto B es de solo 21.32%. En forma similar a lo que se explicaba en el ejemplo de doa Linda Plata de Rico en el captulo de inters compuesto, donde se supona que ella reinverta sus beneficios en su negocio y que esa reinversin la realizaba a la misma tasa de inters que los anteriores, igualmente pasa con los proyectos del seor Armando Rico: la evaluacin con el criterio de valor presente neto est suponiendo que se reinvierte a la tasa de descuento, que para el ejemplo es del 10% anual, mientras si el criterio utilizado es la tasa interna de retorno, se supone que reinvierte a esta tasa, que para el proyecto A es de 24.82% anual y para el proyecto B es de 21.32% anual. De acuerdo con los resultados anteriores se presenta una aparente contradiccin entre los dos criterios de decisin; esto lleva a un nuevo concepto el de tasa verdadera, que se explica a continuacin.

LECCIN VEINTISIETE

TASA VERDADERA

Descubierto el origen del problema entre los criterios de decisin: valor presente neto y tasa interna de retorno, es simplemente que la inversin del dinero generado por el proyecto no es la misma para los dos sistemas, se dispone del criterio tasa verdadera, la cual se calcula tomando como base los fondos generados por el proyecto a la misma tasa de descuento. Lo anterior significa que para el caso del seor Rico, el flujo de caja de $ 1,450 del proyecto A que se genera al final del ao 1, sern reinvertidos en los aos 2, 3 y 4 al 10% anual; el flujo de caja del ao 2 ser reinvertido en los aos 3 y 4 y as sucesivamente. En el ejemplo, la situacin sera la siguiente:

Proyecto A: Reinversin del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F1 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 1 Valor flujo de caja # 1: $1,450 F1 = 1,450 (1+0.10)3= $1,929.95 Reinversin del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F2 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 2 Valor flujo de caja # 2: $ 1,789 F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69 Reinversin del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F3 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 3 Valor flujo de caja # 3: $2,345 F3 = 2,345 (1+0.10)= $2,579.50 Reinversin del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo # 4 F4 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 4

Valor flujo de caja # 4: $3,6 17 F4= 3,617(10.10)0 = $3,617 F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el ao 4 F = F1+ F2 + F3+ F4 F= 1,929.95 + 2,164.69 + 2,579.50 + 3,617 F= $10,291.14 La configuracin del proyecto quedara de la siguiente forma:

10,291.14

5,000

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR la primera equivalencia o sea:

verdadera del proyecto

utilizando

F = P(1+i) n 10,291.14 = 5,000 (1+i)4

10291.14 --------------- = (1+i)4 5000 2.058228 = (1+i) 4


4

2.058228 = 4

(1+i) 4

1,1977 = 1 + i 1,1977 - 1 = i i = 19.77% Proyecto B:

Reinversin del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea periodo 4 F1 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 1 Valor flujo de caja # 1: $2,345 F1= 2,345(1+0.10)4 = $3,121.20 Reinversin del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F2 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 2 Valor flujo de caja # 2: $2,345 F2 = 2,345 (1+0.10)2 = $ 2,837.45 Reinversin del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F3 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 3 Valor flujo de caja # 3: $2,345 F3= 2,345 (1+0.10) = $2,579.50 Reinversin del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F4 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 4 Valor flujo de caja # 4: $4,682 F4= 4,682 (1+0.10)0 = $4,682 F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el ao 4 F = F1+ F2 + F3 +F4 F = 3,121.20 2,837.45 2,579.50 4,682 F=$13,220.15

La configuracin del proyecto quedara de la siguiente forma:

13,220.15

7,000

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR primera equivalencia o sea:
F = P(1+i)n 13,220.15
= 7,000

verdadera del proyecto

utilizando la

(1+i)4

13,220.15 = (1+i)4 7,000 1,88859 = (1+i)4


4

1.88859

(1+i)4 1 + i i

1,17229 1,17299

= - 1 =

i = 17.229%

Ntese que con la tasa verdadera se obtiene una rentabilidad para el proyecto A de 19.77% y de 17.229% para el proyecto B
En el cuadro anexo se resume la informacin obtenida con los diferentes criterios:

CRITERIO VPN TIR


TlR verdadera

PROYECTO A 2,028.99 24.88% 19.78%

PROYECTO B 2,029.54 21.32% 17.23%

Del cuadro anterior se deduce con el criterio del valor presente neto, el mejor proyecto es el B, mientras que con los criterios de tasa interna de retorno y tasa verdadera el mejor proyecto es el A.

LECCIN VENTIOCHO

TASA PONDERADA

La reinversin de los fondos generados por el proyecto a la tasa de descuento, no elimin en nuestro ejemplo, la discrepancia entre los dos criterios valor presente neto y la tasa de retorno verdadera. Si se observan cuidadosamente los dos proyectos, existe una diferencia en el valor de la inversin inicial: en el A es de $5,000, mientras en el B es de $7,000. Lo anterior quiere decir que para poder hacer comparables los criterios se requiere: 1. Que la reinversin se realice a la misma tasa de descuento. 2. Que las dos inversiones sean iguales. Para obviar el problema anterior surge el concepto de tasa de retorno ponderada, que toma como referencia el proyecto que tenga mayor inversin; esta nueva variable se define como dinero disponible. Para el ejemplo del seor Armando Rico, el proyecto A requiere de una inversin de $5,000 millones mientras el B de $7,000 millones; si los dos proyectos se estn analizando como alternativas de inversin, se parte del supuesto que el seor Rico debe tener $7,000 millones disponibles. El clculo de la TIR Ponderada para el proyecto A implica cumplir con el supuesto de la reinversin de los fondos generados en el proyecto hasta el final de la vida del mismo, empleando la tasa de descuento. Es decir, se sigue con el mismo procedimiento empleado en el clculo de la TIRverdadera:
F1 = 1,450(1+0.10)3 = $1,929.95 F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69 F3 = 2,345 (1+0.10)1 = $2,579.50 F4 = 3,617(1+0.10)0 = $3,617.00

En el proyecto A solo se invierten $5,000 millones, pero el dinero disponible del seor Rico es $7,000, por lo tanto los $2,000 millones restantes se deben invertir a la tasa de descuento de la siguiente forma:

F5 =?

2,000

F5= 2,000(1+0.10)4= $2,928.20 F = F1+ F2+ F3 + F4 + F5

F = 1,929.95 +2,164.69 +2,579.50 +3,617 +2,928.20 F= 13,219.34 Por lo tanto la TIRPonderada del proyecto A.

13,219.34

2,000

F = P(1+i)n 13,219.34 = 7,000 (1+ i)4 13,219.34 = (1+ i)4 7,000 1,88848 = (1+ i)4 1.88848= (1+ i)4 i = 17.227% TlRponderada e A = 17.227% anual

En razn a que el proyecto B no tiene excedentes, el clculo de su TIR pondera equivale a la TIRverdadera que de acuerdo con lo explicado previamente equivale a 17.229%

El siguiente cuadro resume la informacin obtenida con los diferentes criterios:

CRITERIO VPN TIR TIR verdadera TIR ponderada

PROYECTO 2,028.99 24.88% 1 9.78% 17.227%

PROYECTO 2,029.54 21.32% 17.23% 17.229%

Obsrvese que con la TIR ponderada la decisin es idntica a la del valor presente neto; la razn es que ambos criterios consideran dos supuestos bsicos: reinversin a la tasa de descuento e igual valor de las inversiones.

Por lo tanto, cuando se evalen proyectos mutuamente excluyentes se debe utilizar como criterio de decisin el valor presente neto o la TIR ponderada

LECCIN VEINTINUEVE SENSIBILIDAD DE LOS PROYECTOS A DIFERENTES TASAS DE DESCUENTO


Dependiendo de la tasa de descuento que se utilice, un proyecto puede ser factible o no; de ah la importancia de los conceptos costo de capital (WACC) y tasa de inters de oportunidad en la determinacin de tasa de descuento. Continuando con el ejemplo del seor Armando Rico, el cuadro anexo detalla el clculo del VPN para cada uno de los proyectos utilizando diferentes tasas de descuento:

TASA DE DESCUENTO PROYECTO "A" 5% 3,005.04 7% 2,591.33 9% 2,209.18 10% 2,028.99 12% 1,688.62 14% 16% 20% 25% 1,372.87 1,079.50 552.06 -12.88

PROYECTO "B" 3,237.91 2,725.90 2,252.73 2,029.54 1,607.79 1,216.35 852.44 197.61 -504.81

Obsrvese que para tasas de descuento inferiores o iguales a 10% anual es mejor el proyecto B que el A, mientras que para tasas de descuento mayores al 12% es mejor A que B. Esto quiere decir, que hay un punto de corte donde las dos alternativas son indiferentes o sea es la tasa de descuento a la cual es indiferente invertir en A o en B. Grficamente se expresara as:

Grfica 6. Comparacin VPN de dos proyectos

El punto de indiferencia puede calcularse planteando dos ecuaciones cuyo objetivo es que los dos valores presentes sean iguales, donde la variable a encontrar sera la tasa de descuento i%. Matemticamente esto se representara as:
VPNA = -5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 3,617/(1+i) VPNB = -7,000 + 2,345/(1+i)+ 2,345/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 4,682/(1+i)4
4

En el punto de corte las dos alternativas son iguales, es decir: VPNAA = VPNBB
-5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+)2+ 2,345/(1+i)3+3,617/(1+)4 = -7,000 + 2,345/(1+i) + 2,345/(1+i)2 + 2,345/(1+i)3 + 4,682/(1+i)4

El clculo anterior se puede hacer por tanteo o alternativamente empleando Excel, utilizando la siguiente metodologa Considerar 6 decimales A 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3 Flujo caja 4 VPN Diferencia VPN B Tasa de descuento Proyecto A -5,000.00 1,450.00 1,789.00 2,345.00 3,617.00 2,028.99 =C9-D9 C 10% Proyecto B -7,000.00 2,345.00 2,345.00 2,345.00 4,682.00 2,029.54 D

VNA($C$1,C5:C8)+C4

VNA($C$1,D5:D8)+C4

Posteriormente se busca la opcin herramientas en el men principal de Excel y se selecciona buscar objetivo, donde se requiere completar la siguiente informacin:

DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: PARA CAMBIAR LA CELDA:

C10 0 C1

La celda C1O es la diferencia entre los dos valores presentes y debe contener cero (0) porque corresponde al punto de corte donde los VPN de los dos proyectos son iguales; el resultado debe actualizar la celda donde est la tasa de descuento, o sea C1. Es importante tener presente que el valor presente debe estar formulado para que se pueda emplear la herramienta buscar objetivo.

Los resultados se detallan en el cuadro anexo, una vez realizado el procedimiento descrito: Considerar 6 decimales 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3 Flujo caja 4 VPN Diferencia VPN A B Tasa de descuento Proyecto A -5,000.00 1,450.00 1,789.00 2,345.00 3,617.00 2,026.68 0 C 10.013052% Proyecto B -7,000.00 2,345.00 2,345.00 2,345.00 4,682.00 2,026.68 D

De acuerdo con la informacin anterior se deduce que la tasa de descuento que hace los dos proyectos iguales es 10,013052%; para esta tasa el VPN de las dos alternativas es de $2,026.68

LECCIN TREINTA PROYECTOS CON VIDAS DIFERENTES


En la evaluacin de inversiones se presenta el caso de analizar proyectos con vidas econmicas diferentes, al comienzo de este captulo se tomaron dos ejemplos relacionados con la floricultura: rosas y claveles, las primeras tenan una vida de 10 aos, mientras los claveles de 2 aos, estos casos requieren un tratamiento especial para que su comparacin tenga los mismos parmetros. La propuesta de los investigadores en esta temtica, ha sido igualar las vidas utilizando el mnimo comn mltiplo del nmero de aos, como medio que iguala las vidas y suponiendo que la inversin se repite peridicamente en ese lapso de tiempo. En el caso analizado, el mnimo comn mltiplo es de 10 aos; por lo tanto, la inversin de rosas se realiza una sola vez en ese perodo y la de claveles 5 veces, una cada 2 aos. Ejemplo Juan Prez debe decidir si realizar entre el proyecto X o el proyecto Y que tienen los siguientes flujos de caja proyectados:

PROYECTO X
Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao l Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 -100 40 100 160

PROYECTO Y
-120 90 180

La tasa de descuento que utiliza el inversionista para evaluar sus proyectos es del 15% anual.

Solucin
El proyecto X tiene una vida de 3 aos y el proyecto Y de 2 aos , el mnimo comn mltiplo de las vidas sera 6 aos, por lo tanto hay que suponer que el proyecto X se repite 2 veces en ese lapso de tiempo y el proyecto Y 3 veces. Los flujos de caja de los proyectos quedaran de la siguiente forma:

FLUJOS DE CAJA
Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 Flujo de caja ao 5 Flujo de caja ao 6

PROYECTO "X" PROYECTO "Y"

-100 40 100 160-100 = 60 40 100 160

-120

90 180-120 = 60 90 180-120 = 60 90 180

Ntese que en el proyecto X la inversin se repite al final del ao 3, por eso el 100 y en el proyecto Y la inversin se repite al final de los aos 2 y 4, por eso el 120. El VPN de los 2 proyectos sera: VPNX = - 100 + 40/(1+0.15) + 100/(1+0.15)2 + 60/(l+0.15)3 + 40/(1+0.15)4 + 100/(1+0.15)5 + 160/(1+0.15)6 = $191,61 VPNy = -120 + 90/(1+0.15) + 60/(1+0.15)2 + 9O/(l+0.15)3 + 60/(1+0.l5)4 + 9O/(1+0.15)5 + 180 / (1+0.15)6 = $219,68

Por lo tanto, es mejor el proyecto Y por tener mayor valor presente neto.

RESUMEN UNIDAD DOS

La evaluacin de un proyecto es el procedimiento mediante el cual se comparan los resultados esperados, con los objetivos predeterminados y mediante la utilizacin de criterios especficos de evaluacin. El estudio de la unidad y las interactividades propuestas desarrollarn en el aprendiente las competencias para definir si un proyecto se realiza o no. A partir del reconocimiento y profundizacin de las temticas y la aplicacin de las herramientas financieras, el estudiante estar en condiciones de establecer las diferencias concretas entre las evaluaciones financiera, econmica y social, definir los criterios de decisin a usar e identificar el mtodo ms conveniente a aplicar para la toma de decisiones cuando se tienen varias alternativas de inversin. En el medio de los negocios toda decisin involucra un riesgo que de no prever su ocurrencia podra generar grave dao a las organizaciones llevndolas, inclusive, a su desaparicin. Mediante el estudio de esta unidad se apropiar la metodologa para el anlisis del riesgo en una inversin, a partir de la teora de probabilidad y as poder determinar el riesgo de una inversin y utilizar los resultados matemticos como criterio para la toma de decisiones

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS

1. Justo Sin Plata desea evaluar la viabilidad de un proyecto agroindustrial para invertir el dinero que le dejo un to suyo hace unos meses, su amigo Pastor Bueno experto financiero ha realizado los siguientes clculos:

MILLONES DE PESOS

AO Flujo de Caja 0 Flujo de Caja 1 Flujo de Caja 2 Flujo de Caja 3 Flujo de Caja 4 Flujo de Caja 5

VALOR -2,500 0 1,250 1,250 4,500 4,500

Si la tasa de descuento para don Justo es 27% anual, determinar la viabilidad del proyecto. a) Utilizar como criterio de evaluacin el valor presente neto b) Utilizar como criterio de decisin la TIR c) Utilizar como criterio de decisin la relacin beneficio/costo. 2. Antanas Mockus con base en su poltica de bienestar de la comunidad, ha considerado la posibilidad de dotar a la capital de un nuevo parque al occidente de la ciudad, para lo cual ha planteado al concejo dos opciones: Opcin 1: Construir un nuevo parque con una inversin de $12.000 millones, unos costos anuales de mantenimiento de $400 millones e inversiones cada 20 aos de $1.000 millones. Opcin 2: Reparar un parque ya existente con una inversin de $ 11.000 millones, unos costos anuales de mantenimiento de $550 millones e inversiones cada 15

aos de $1.200 millones. Si la tasa de descuento es del 12% anual, determinar qu decisin debe tomar el alcalde. 3. Juan Prez debe decidir si reparar su vehculo actual o comprar uno nuevo de la misma marca pero ltimo modelo; la reparacin le costara $4.000.000 y le durara 4 aos ms; el nuevo le costara $12.000.000 y tendra una vida til de 7 aos, los costos anuales de mantenimiento seran de $1.000.000 para el actual y de $300.000 para el nuevo; si la tasa de descuento para don Juan es del 18% anual, cul ser la mejor opcin?

4. Determinar la viabilidad econmica del siguiente proyecto:

AO 0 1 2 3 4 5

FLUJO DE CAJA (MILLONES) -2,000 300 600 1,200 1,500 7,000

Si la tasa de descuento es del 20% anual, utilizar: VPN TIR

5. Sofa Vergara tiene los proyectos que se resumen en la tabla anexa. Si la tasa de descuento es del 15% anual, en qu proyecto debe invertir Sofa. Utilizar como criterios de decisin VPN y TIRponderada. Hallar la tasa de descuento para la cual las dos alternativas son indiferentes y hacer el grfico correspondiente.

PROYECTO A Flujo de caja 0 Flujo de caja 1 Flujo de caja 2 Flujo de caja 3 Flujo de caja 4 Flujo de caja 5 Flujo de caja 6 -18,000 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 8,000

PROYECTO B -23,000 4,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000

6. Evaluar los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:

PROYECTO "R" PROYECTO"S" Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 -1345 0 800 1600 2400 -1500 1000 1250

Tasa de descuento = 12% anual 7. Determinar el riesgo del siguiente proyecto:

AO 0 1 2 3 4 5

FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA PESIMISTA OPTIMISTA MS PROBABLE -3,500 200 500 800 1,350 1,650 -2,000 300 600 1,200 1,500 1,700 -1,800 500 700 1,350 1,600 1,900

a) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribucin Beta y Beta 2, si la tasa de descuento es del 20% anual.

b) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribucin Beta y Beta 2, si la tasa de descuento es del 12% anual. 8. Sofa Vergara tiene los siguientes proyectos: Provecto A:
AO FLUJO DE CAJA OPTIMISTA FLUJO DE CAJA MS PROBABLE
FLUJO DE CAJA PESIMISTA

0 1
2 3 4 5 6

-20,000 3,000 3,000 3,000 7,000 7.000 7.000

-18,000 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 8,000

-17,000 4,500 4,500 4,500 8,500 8,500 8,500

Provecto B: FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA PESIMISTA OPTIMISTA MS PROBABLE
-25.000 3.000 5.500 6.500 7,000 8.250 9,300 -23,000 4,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10.000 -21,500 4,500 6,500 7,500

AO 0 1 2
3 4 5

9,000 10,000 11,000

Calcular el riesgo para cada uno de los proyectos, utilizando distribucin Beta 2 y Beta, si la tasa de descuento es del 15% anual.

GLOSARIO

Acreedor: El que tiene derecho a que se le satisfaga una deuda u obligacin. Actualizacin: Operacin de bsqueda del equivalente actual a un capital financiero futuro. Amortizacin: Accin de redimir o extinguir el capital de un censo, prstamo u otra deuda. Anualidad: Importe anual de una renta o carga peridica, como la de amortizacin o la de capitalizacin. Banco: Entidad financiera con un fin exclusivamente lucrativo. Beneficio financiero: Resultado obtenido entre ingresos por participaciones en otras empresas, valores mobiliarios, inversiones financieras y gastos financieros. Bolsa: Institucin econmica en la que se produce la contratacin de toda clase de ttulos valores. Caja de ahorros: Entidad financiera con fines lucrativos y sociales. Capital: Conjunto de recursos aportados por el o los dueos de una empresa individual a la misma. Capital final: Importe o cuanta final. Capital inicial: Importe o cuanta inicial. Capitalizar: Bsqueda del capital equivalente en el futuro a uno que tenemos hoy Capitalizacin: Operacin mediante la cual se produce el aumento de un capital. Comisin: Cuanta pagada por la labor de intermediacin. Compra: Adquisicin de un bien, servicio u obligacin a cambio de un pago. Comprador: El que compra.

Corretaje: Comisin pagada a los corredores o intermediarios por su intervencin en una operacin. Contraprestacin: Prestacin que debe una parte contratante por razn de la que ha recibido o debe recibir de la otra. Cotizar: Pagar una cuota. Depsito: Fondos ingresados en una institucin de crdito por un cliente para la obtencin de intereses. Descuento: Procedimiento financiero que consiste en la venta de particulares a entidades financieras de efectos comerciales. Deudor: El que est obligado a satisfacer una deuda. Devengo: Momento en que nace la obligacin de pagar. Disponibilidad: Conjunto de fondos o bienes disponibles en un momento dado. Efectivo: Monedas y billetes de banco en manos de personas fsicas o jurdicas. Efecto comercial: Valor utilizado en las operaciones de comercio por el que a favor del tenedor se incorpora un derecho a crdito y a cargo del deudor una obligacin futura de pago. Entidad financiera: Corporacin bancaria (bancos y cajas de ahorros). Fraccionamiento de pago: Divisin de una cantidad nica en varias. Franquicia: Concesin de derechos de explotacin de un producto, actividad o nombre comercial, otorgada por una empresa a una o varias personas en una zona determinada. Fecha de disponibilidad: Momento en el que se dispone de algo. Inflacin: Crecimiento generalizado y continuo de los precios de los bienes y servicios a lo largo del tiempo. Inters: Pago por el uso de capital ajeno. Cobro por la prestacin de capital. Inters anual: Pago por el uso de capital ajeno en un ao o cobro por la prestacin de capital en un ao.

Inters compuesto: Los intereses se van acumulando. Inters efectivo: Tipo de inters que se aplica en un periodo de tiempo. Inters nominal: Tipo de inters anual al que se realiza una entidad financiera. Inters simple: Los intereses no se van acumulando. Inters subanual: Pago por el uso de capital ajeno en un periodo inferior a un ao o cobro por la prestacin de capital en un periodo inferior a un ao. Inters superanual: Pago por el uso de capital ajeno en un periodo superior a un ao o cobro por la prestacin de capital en un periodo superior a un ao. Inversin: Desembolso de dinero utilizado para la compra de bienes de produccin destinados a obtener un beneficio. Inversin financiera: Capacidad de poder satisfacer las obligaciones contradas. Inversor: El que invierte. Letra de cambio: Elemento crediticio por el que un acreedor o librador ordena al deudor o librado que pague una determinada cantidad a una persona concreta. Librado: Persona contra la que se gira una letra de cambio. Librador: El que libra una letra de cambio. Liquidacin de intereses: Accin de liquidar los intereses. Liquidez: Relacin entre el conjunto de dinero en caja y de bienes fcilmente convertibles en dinero, y el total del activo, de un banco u otra entidad. Montante: Importe, cuanta. Operaciones combinadas: Operaciones que utilizan inters simple y compuesto. Pagar: Papel de obligacin por una cantidad que ha de pagarse a tiempo determinado. Periodo subanual: Espacio de tiempo inferior al ao. Periodo superanual: Espacio de tiempo superior al ao.

Prestamista: El que da dinero a prstamo. Prestatario: El que recibe el prstamo. Prestacin: Renta, tributo o servicio pagadero al seor, al propietario o a alguna entidad corporativa. Prestamista: El que realiza el prstamo. Prstamo: Contrato mediante el cual un particular se obliga a devolver el dinero que le ha sido prestado. Prestatario: El que recibe el prstamo. Prima: Cantidad extra de dinero que se da a alguien a modo de recompensa, estmulo, agradecimiento, etc. Productividad: Relacin entre lo producido y los medios empleados, tales como mano de obra, materiales, energa, etc. T.A.E.: Tasa anual efectiva. Tipo de inters o tasa: Remuneracin recibida por los ahorradores a cambio de prestar sus fondos a quien los necesita. Tenedor: Persona que tiene o posee algo, especialmente la que posee legtimamente alguna letra de cambio u otro valor endosable. Tesorera: Parte del activo de un comerciante disponible en metlico o fcilmente realizable. Tomador: Persona a la orden de quien se gira una letra de cambio. Valor efectivo: Valor que tendran en este momento los efectos o valores en cuestin si se procediera a su venta o negociacin. Valor nominal: Importe que representa el valor del activo financiero y que aparece en l aunque no tiene por qu ser su valor real. Vencimiento: Cumplimiento del plazo de una deuda, de una obligacin, etc. Vencimiento medio: Se caracteriza por una condicin optativa complementaria, que consiste en la igualdad de los nominales.

Venta: Cesin de un bien, derecho u obligacin a cambio de un cobro.

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