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DINERO, BANCOS Y BANCO CENTRAL* INTRODUCCIN La definicin de dinero incluye en muchas ocasiones implicancias tericas que derivan normalmente de la importancia que se asigna a ste durante el proceso econmico. Definir al dinero, por ejemplo, como "medio de cambio necesario para evitar los trastornos operativos del trueque", aclara parte del concepto pero a la vez encubre las distintas formas en que el dinero afecta el comportamiento de los agentes econmicos en el sector real de la produccin y distribucin de bienes y servicios. Lo que se quiere puntualizar con esta definicin, en todo caso, es que si todos los bienes tuvieran la posibilidad de seccionarse adecuadamente, la economa funcionara idnticamente igual que una bajo un rgimen de trueque. La sobre simplificacin, en este caso, se asocia con la idea de que el dinero es un mero intermediario del intercambio, influyendo en el largo plazo slo sobre las variables nominales y no sobre las reales. En el otro extremo, cuando presentamos al dinero como "el bien que determina la totalidad de las relaciones econmicas reales y la evolucin del ciclo crisis-auge del sistema econmico", nos ocurre que la abstraccin de la definicin nos impide tener una visin cercana del fenmeno del dinero. Esto sucede porque le estamos asignando al dinero una importancia crucial a la hora de investigar las idas y venidas de los indicadores econmicos de las variables reales. Al carcter fundamental del dinero para hacer fluir el intercambio, se le adiciona su carcter de "culpable" de alterar el normal desenvolvimiento del sistema. El dinero hace a la economa ms eficiente al mismo tiempo que la complica. Por lo dicho, comenzaremos identificando al dinero con sus funciones principales, las caractersticas que debe tener para cumplirlas, y las formas que asume, sin establecer una definicin en un slo prrafo, para evitar la peor subjetividad posible: la que quiere aparecer como objetiva. Posteriormente derivaremos los fundamentos del fenmeno del multiplicador monetario, al tiempo que analizaremos de manera sencilla la funcin de los bancos y del Banco Central. Luego estudiaremos con mayor detenimiento las dos posiciones tericas presentadas ms arriba, que abarcan la discusin acerca de la importancia del dinero en el proceso econmico. 1. Definiendo al dinero

Se agradece este texto a Pablo Mira.

Resaltamos tres funciones principales del dinero. En primer lugar la ms conocida, la de ser medio de cambio de todos los bienes y servicios. Esta funcin es la que distingue a una economa de intercambio puro de bienes entre s, de una en la cual el dinero intermedia la produccin de un bien o servicio y la satisfaccin de una necesidad. En segundo lugar, el dinero suele utilizarse como unidad de cuenta de dichos bienes y servicios. Esto significa que por lo general todo est medido y contado en dinero y no en cantidades de otro bien. Esta funcin es, claro, bien distinta de la anterior. Veamos un ejemplo: dado que el dlar es la principal moneda utilizada en las transacciones internacionales, esta suele convivir con la moneda local de un pas. Si este pas no posee una moneda estable es probable que la unidad de cuenta sea el dlar mientras que, por motivos legales o por simple costumbre, el medio de cambio sea la moneda domstica. En tercer lugar, el dinero sirve en muchas ocasiones como instrumento de ahorro. Esta funcin es crucial, porque permite (si el dinero no es guardado bajo la almohada, claro) trasladar a travs de prstamos las sumas ahorradas hacia los agentes econmicos encargados de realizar inversiones. Desde este punto de vista, el dinero hace ms fluido el financiamiento o pago de la produccin de bienes de capital, necesarios para el crecimiento econmico. Existe una cuarta funcin que comnmente se le asigna al dinero, que en realidad deriva de su condicin de medio de cambio y unidad de cuenta: es la de ser un "medio de cancelacin de pago". El dinero, segn esta funcin, es suficiente como instrumento de cancelacin de deudas en el tiempo. Hay que recalcar que el dinero es un bien con caractersticas excepcionales, que le permiten cumplir las funciones descriptas mucho mejor que el resto de los bienes. Para resaltarlas, comparemos al dinero actual con un bien-dinero poco til en la actualidad (pero alguna vez utilizado) como las vacas. La divisibilidad del dinero permite hoy realizar los cambios fcilmente, salvo excepciones menores. Las vacas no pueden ser divididas sin una importante prdida de su valor. Media vaca ms media vaca no vale una. La homogeneidad de billetes y monedas evita los inconvenientes de tener que encontrar "vacas equivalentes". El reconocimiento y aceptacin del dinero, en tanto tiene curso legal, nos ayuda a recibirlo sin mayor desconfianza. Imaginemos los controles de peso, salud, niveles de grasa y productividad de leche que deberamos aplicarles a las reses para evitar engaos. La fcil disponibilidad del dinero, liviano para transportar y poderoso para pagar grandes sumas con pocos billetes, hace que no nos cansemos por el hecho de llevar mucho dinero en el bolsillo. Dios nos libre de la necesidad de pagar un departamento a varios kilmetros con ganado. Existe una caracterstica que, en alguna circunstancia, puede reivindicar a nuestros nobles vacunos: el dinero debera llevar una

relacin ms o menos estable con los precios de los bienes que mide, a fin de cumplir adecuadamente con su rol de unidad de cuenta. En la Argentina tenemos muchos perodos en los que el precio de la hacienda ha guardado relaciones mucho ms estables que la moneda nacional con el resto de los bienes. Es ms, debemos notar que durante pocas de hiperinflacin la moneda afectada tiende a desaparecer, ya que deja de ser utilizada no slo como reserva de valor, sino tambin como unidad de cuenta (los precios se comienzan a referenciar respecto a otra moneda, por ejemplo el dlar), y como medio de cambio (no es siquiera mantenida el tiempo mnimo necesario para realizar una transaccin. Se huye de la moneda local haca el dlar, que es ms estable en su relacin con los precios de los bienes, y es el dlar el que luego se usa en la transaccin para obtener bienes. En este caso la moneda local slo sirve como medio de cambio para obtener la moneda alternativa que la reemplaza de a poco como numerario (unidad de cuenta), y ms adelante como reserva de valor y medio de cambio). Desde ya, han existido bienes-dinero mucho ms eficientes que las vacas. Respecto de los metales preciosos, tales como la plata y el oro, las ventajas del dinero tal como lo conocemos hoy no son tantas. Dichas ventajas se remiten al reconocimiento y la portabilidad. Pero en realidad, la diferencia fundamental entre ambos tipos de dinero proviene de sus distintas formas. Mientras que hoy usamos billetes y unas pocas monedas para las funciones descriptas, el oro es un bien que puede ser utilizado adicionalmente para la construccin o para la produccin de artculos de lujo. Es decir, puede ser tambin una mercanca. Y como tal debe valer exactamente lo mismo que representa como dinero, bajo la amenaza de desaparecer como uno o como otro. Si el oro valiera ms como metal-insumo que para intercambiar, nadie lo usara como dinero y viceversa. El billete, en cambio, no vale lo que pesa. Lo que dice comprar es en general mucho mayor que lo que vale producirlo. Se advierte entonces que los billetes son dinero en tanto estos sean aceptados incondicionalmente. Si todos nos creemos la ficcin de su valor, no existirn problemas. 2. Oferta Monetaria, Base y Multiplicador Pasaremos ahora a determinar la oferta monetaria, entendida esta por la cantidad de dinero disponible para ser utilizada por las empresas, los bancos, el gobierno y el pblico en general. Partiremos de un ejemplo que nos aclare la distincin entre la cantidad de dinero existente y la utilizada. Cuenta la leyenda que en la antigedad los orfebres, adems de trabajar detectando monedas de oro falsas, comenzaron a mantenerlas en "cajas fuertes", como un servicio adicional. Esta suerte de depsito

era mantenido en un principio intacto por los orfebres, sin prestarlo por miedo a la llegada repentina de los depositantes exigiendo la devolucin de su dinero. Por el dinero mantenido en reserva los orfebres extendan un documento que testimoniaba la pertenencia del mismo. Este papel, con el tiempo, comenz a ser utilizado como pago (parcial o totalmente) de bienes y servicios varios, transfiriendo la titularidad del depsito de una persona a la otra. Podramos decir que este papel es el abuelo de la chequera actual. A medida que perfeccionaban su negocio, los orfebres notaban que al tiempo que algunos depositantes retiraban dinero, otros nuevos depositaban, y no necesitaban mantener la totalidad de los depsitos como reserva. As, comenzaron a prestarlo y a transformarse en los primeros banqueros. Esta evolucin produjo cambios fundamentales no slo en las finanzas de los orfebres, sino tambin en la oferta monetaria de estas economas. Veamos esto con un ejemplo numrico: Supongamos que la cantidad de dinero emitido en el pas A es de 600. De estos, 200 son depositados en las arcas de los orfebres tradicionales (no banqueros), con lo que el efectivo circulante es de 400. Para calcular la cantidad de dinero utilizado debemos incluir, por un lado, el efectivo circulante. Pero adems debemos sumar a los depsitos, puesto que sus dueos los utilizan para el pago, tal como mencionamos antes. Analicemos el balance del orfebre y la composicin de la oferta monetaria o cantidad de dinero utilizado: A Orfebre tradicional P R = 200 D = 200 M = E + D = 400 + 200 = 600 donde: R = reservas en oro D = depsitos M = oferta monetaria E = efectivo circulante Ahora incluyamos la posibilidad de prstamo, dejando de lado el cobro de intereses. El orfebre banquero se arriesga a prestar 50 de sus 200 disponibles en oro. El balance ahora incluye una cuenta del rubro crditos. La oferta monetaria sigue siendo igual a efectivo ms depsitos, pero mientras los depositantes usan su dinero en forma de cheques o documentos, el efectivo circulante ha crecido por los prstamos: A Orfebre banquero P R = 150 D = 200 P = 50

M = E + D = 450 + 200 = 650 donde: P = prstamos La cantidad de dinero utilizada u oferta monetaria ha aumentado, mientras que la cantidad de dinero realmente existente se mantiene en 600. A esta ltima la llamaremos Base Monetaria. De lo expuesto surge: M = BM + P => BM = M - P como M = E + D BM = E + D - P = E + R siendo BM = base monetaria Claramente, la diferencia entre M y BM son los prstamos. Pero si dividimos ambos conceptos entre s obtenemos la expresin del multiplicador monetario: M E+D = BM E + R dividiendo miembro a miembro por D:

M e+1 = = k = multiplicador monetario BM e+r donde: e = E/D y r = R/D Aqu e representa la relacin efectivo/depsitos que el pblico desea mantener de acuerdo a sus ingresos; mientras que r es la parte de oro que el banco se reserva en relacin al total de depsitos que tiene en su pasivo. Esta ltima variable se conoce en la actualidad como el encaje. El multiplicador k es el nmero por el cual debo multiplicar la BM para obtener M. Como M es mayor a BM, k es mayor que uno. La oferta monetaria, por su parte, crecer tanto si aumenta la base como si crece el multiplicador. Cundo crece BM? El responsable de emitir y enviar a circulacin el dinero existente es el Banco Central (o en algunos pases, la Reserva Federal). Este, bajo ciertas condiciones que ya analizaremos (en la prxima seccin), es el responsable directo del incremento (reduccin) de la oferta afectando la base.

Cundo crece k? Segn investigamos el multiplicador viene determinado por dos variables, e y r. Un cada en e refleja que la gente est aumentando sus depsitos, lo que permite a los bancos prestar ms dinero, lo que indica que k est aumentando. Para la demostracin matemtica de esta relacin ver Apndice A. Por otra parte, una reduccin en los encajes (r) implica que los bancos han prestado una mayor cantidad de dinero, multiplicndolo. Por supuesto que al estar r en el denominador de la expresin del multiplicador, su decrecimiento incrementa k. Por lo tanto, los responsables de un eventual crecimiento de la oferta monetaria va multiplicador son, por un lado, los bancos comerciales, quienes deciden (con un monto mximo determinado por el Banco Central) cuanto prestar; y por el otro, las decisiones particulares del pblico en cuanto a su "cartera" de efectivo versus depsitos. Se concluye que cualquiera de estos agentes, Banco Central, bancos comerciales y pblico en general pueden influir en los cambios de la oferta monetaria. Explicaremos ahora brevemente la naturaleza de la multiplicacin del dinero. El proceso de multiplicacin es una suma de eventos parciales que van generando cambios cada vez de menor magnitud sobre la oferta monetaria. En trminos estrictamente matemticos se trata de una serie aritmtica. El "evento inicial" es, por ejemplo, un incremento de la base a manos del Banco Central. Este primer hecho tiene una derivacin: dado e, el aumento de dinero en poder del pblico produce un suba de los depsitos, lo que permite a los bancos, dado r, prestar ms. El resultado de los nuevos prstamos es una mayor cantidad de dinero circulante, lo cual se traduce en nuevos depsitos en una fraccin dada e, que a su vez vuelve a aumentar el dinero disponible para nuevos prstamos en una fraccin r, etc. Como se ve, los montos a prestar y depositar cada vez son menores y la suma de estos efectos tiende a un nmero. Ese nmero es k. 3. El Banco Central y la Oferta Monetaria Como se dijo, la segunda funcin del BC es la de llevar adelante la poltica monetaria. Esta consiste simplemente en regular la oferta monetaria a travs de dos vas principales: la expansin o contraccin de la base monetaria y el aumento o disminucin de encajes. Los cambios en la base monetaria se producen, a su vez, va compra de oro y divisas; operaciones de mercado abierto; operaciones de pase; redescuentos y prstamos al sector pblico no financiero. Las operaciones de mercado abierto son compras o ventas de bonos por parte del BC, quien as aumenta o reduce el circulante como contrapartida. Las operaciones de pase son prstamos que otorga el

BC a los bancos comerciales (o al pblico y empresas a travs de ellos) con garanta de bonos o ttulos pblicos. Los redescuentos son descuentos sobre las reservas que los bancos depositaron en el BC, otorgados en calidad de prstamos por falta de liquidez. Por estos redescuentos los bancos deben pagar al BC una tasa de inters. Finalmente, los prstamos al sector pblico no financiero representan los crditos al gobierno y a las empresas pblicas por dficits en sus presupuestos. Esto no es otra cosa que el famoso financiamiento con emisin del dficit fiscal. Podemos resumir estas operaciones identificando el balance del BC: A BANCO CENTRAL P Oro y Divisas Ef. Circulante Bonos en u$s Reservas (encajes) Redescuentos Prest. SPNF Dado que Activo = Pasivo, cualquier aumento del activo por cualquiera de las actividades nombradas, representa un aumento de la emisin y por lo tanto del efectivo circulante. Esto implica que el dinero que circula es un pasivo del BC; lo que significa que ste nos "debe" a cada uno de nosotros por el simple hecho de llevar dinero en el bolsillo. Una deuda que el BC, por supuesto, jams pagar. Las deudas del BC no terminan all, tambin les debe a los bancos las reservas o encajes que estos depositaron. Como puede observarse, el pasivo es E + R, o sea BM, es decir la totalidad del dinero emitido: la deuda eterna del BC con pblico y bancos.