Está en la página 1de 13

La planificacin "es decidirse por la racionalidad y la intencionalidad en contra del azar/incertidumbre", es "tomar decisiones por adelantado sobre los

cursos de accin futuros (Anticipar Vs Reaccionar)", tambin se puede decir que es "el desarrollo sistemtico de programas orientados hacia el cumplimiento de objetivos previamente definidos, por medio de un proceso de anlisis, evaluacin y seleccin de las diferentes oportunidades que se han predicho".

Conceptos y objetivos de planificacin financiera


CONCEPTOS DE PLANIFICACIN FINANCIERA La planificacin financiera es una herramienta o tcnica que aplica el administrador financiero, para la evaluacin proyectada, estimada o futura de una empresa. La planificacin financiera es la proyeccin de las ventas, el ingreso y los activos, tomando como base estrategias alternativas de produccin y de , as como la determinacin de los recursos que se necesitan para lograr esas proyecciones. Para la planificacin financiera la empresa debe definir lo qu espera a futuro y debe tomar en cuenta los factores que influyen en esa proyeccin, para establecer situacin financiera proyectada en el corto o largo plazo, a fin de generar los planes financieros:

mercadotecnia

La MERCADOTECNIA ES LA actividad humana que trabaja en los mercados para


lograr procesos de intercambio que satisfagan necesidades y/o deseos a cambio de una utilidad o beneficio para la empresa u organizacin que la practique.

Una buena planificacin financiera genera salud econmica de la empresa por lo tanto debe maximizar el valor del negocio, a su vez reduce el riesgo, la ineficiencia y la prdida de oportunidades del negocio, creando mltiples alternativas de accin:

OBJETIVOS DE LA PLANIFICACIN FINANCIERA Los objetivos fundamentales de la planificacin financiera son:


Trascender ms all de lo operativo y acercarse ms a lo estratgico. Ayudar a identificar los objetivos de la empresa. Establecer las acciones necesarias para que la empresa logre sus objetivos financieros. Cuantificar las diferentes alternativas estratgicas, a fin de evaluar los impactos que generan en la situacin financiera de la empresa. Promover el anlisis de las diferencias entre los objetivos y la condicin financiera actual de la empresa.

LOS PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO La planificacin financiera a largo plazo se centra en la inversin. Los planificadores financieros intentan mirar el cuadro en general y evitar llegar a hundirse en los detalles. As, el proceso de planificacin a largo plazo normalmente considera slo las inversiones de capital globales, pero tambin se agrega un gran nmero de pequeos proyectos de inversin. Por ejemplo, un plan financiero con opciones alternativas, que cubra los prximos cinco aos, podra contener las siguientes opciones:

Un plan de crecimiento agresivo, con fuertes inversiones de capital y nuevos productos, mayor cuota de participacin en los mercados existentes o entrada en nuevos mercados. Un plan de crecimiento normal, en el cual la empresa crece en paralelo a sus mercados, pero no significativamente. Un plan de reduccin y especializacin diseado para minimizar los desembolsos de capital exigidos; esto puede equivaler a la liquidacin gradual de una sucursal o de la empresa. Los planificadores pueden aadir una cuarta alternativa: desinversin: venta o liquidacin.

Un plan financiero completo para una gran empresa es un documento muy extenso. El plan de una empresa ms pequea tiene los mismos elementos, pero menos detalle y documentacin. En los negocios ms pequeos, ms jvenes, el plan financiero puede estar totalmente en la cabeza del directivo financiero, pero los elementos bsicos de los planes sern similares.

Estados Financieros Previstos (proyectados o pro forma): el plan presentar Balances, Cuentas de Resultados (estado de Ganancias o Prdidas) y otros pro forma (previstos), a largo plazo, describiendo fuentes y empleos de fondos. Inversiones de Capital y Estrategia de Negocio: el plan describir la inversin de capital planificada, normalmente clasificada por categoras (inversin por reemplazo, por expansin, para nuevos productos, por inversiones obligatorias legales, como un equipo de control de lacontaminacin, etc.) y por divisin o lnea de negocio. Habr una descripcin narrativa de por qu se necesitan estas cantidades de inversin y tambin de las estrategias de negocio a emplear para alcanzar los objetivos financieros. Financiamiento Planificado: la mayora de los planes contiene un resumen del financiamiento planificado, junto con un respaldo narrativo cuando sea necesario. Esta parte del plan debera incluir, lgicamente, una discusin de la poltica de dividendos, porque cuanto ms pague la empresa en dividendos, ms capital tendr que encontrar en fuentes distintas a los beneficios retenidos.

La complejidad e importancia de los planes financieros vara enormemente de una empresa a otra. Una empresa con oportunidades limitadas de inversin, amplio flujo de caja y moderado porcentaje de distribucin de dividendos acumula una considerable flexibilidad financiera en forma de activos lquidos y capacidad de endeudamiento sin utilizar fuentes externas. La vida es relativamente fcil para directivos de tales empresas y sus planes financieros son rutinarios.

Otras empresas deben conseguir capital en grandes cantidades, mediante la venta de ttulos o papeles. Naturalmente, ponen mucha atencin en planificar qu ttulos han de vender y cundo. Tales empresas tambin pueden encontrar sus planes financieros complicados por convenios sobre su deuda en circulacin.

Plan a largo plazo. Correspondiente al ciclo largo o de renovacin del inmovilizado. Sus variables instrumentales son las inversiones a realizar y la financiacin necesaria. Su expresin cuantitativa es el Presupuesto de Capital.

http://www.ugr.es/~finanzas/asignaturas/df2/DF2-Parte_IVPlanificacion_Financiera.pdf

II.- EL PROCESO DE PLANIFICACIN. El proceso de planificacin de la empresa, es el diseo y cuantificacin del futuro deseado por ella, futuro que debe ser alcanzable. No cabe la idea de una empresa que no planifique. El proceso se puede desagregar en ciertas actividades: a) Determinar los objetivos que se desean alcanzar. b) Establecer el camino para llegar a ellos. c) Cuantificacin de los distintos programas. As, surgen presupuestos parciales que, adquirirn consistencia integrados en un presupuesto nico que garantice la viabilidad y optimice el conjunto. d) Se requiere una organizacin que haga posible que los programas se lleven a cabo eficaz y eficientemente.

e) Ejecucin controlada de los programas El objetivo de la planificacin es la preparacin de los resultados de cara a la toma de decisiones coordinadas e integradas para alcanzar unos objetivos y cuya concrecin se localiza en los presupuestos. La planificacin financiera est unida y es parte integrante, y fundamental, de la planificacin general de la empresa. Es, por tanto, aquella parte del proceso general de planificacin en donde se cuantifican los proyectos de la empresa en trminos de costes de inversin y necesidades de financiacin para tales inversiones. Se puede distinguir entre una planificacin financiera a corto plazo o tctica, y una planificacin financiera a largo plazo o estratgica.

- PLANIFICACIN FINANCIERA A LARGO PLAZO. Los presupuestos operativos no son sino una secuencia en la ejecucin de presupuestos de desarrollo, fruto de la planificacin estratgica, referidos al largo plazo. As, la planificacin financiera a largo plazo o estratgica, se preocupa de cuestiones de expansin, evolucin tecnolgica, localizacin o diversificacin, entre otras. Ejemplos de presupuestos parciales son el presupuesto de inversiones, el de I+D o el de publicidad.

http://www.uax.es/fileadmin/templates/fundacion/docs/Planificaci_C3_B3n_financiera_ y_presupuestaria.pdf

Planificacion financiera largo plazo

Pensamiento Sistmico para prever posibles problemas antes de que se presenten Establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa

12. 1.- La inversin que requiera la empresa 2.- El grado de apalancamiento financiero 3.- La cantidad de liquidez y de capital de trabajo 4.- Cantidad de liquidez y de capital de trabajo

Proceso de la planificacin financiera a largo plazo


a.- Equipo de planificacin financiera b.- Planificacin para el manejo a largo plazo Cuales son las metasQu proyectos y actividades se llevaran a cabo c.- Listas de Programas

EN CONCLUSINCon el uso de estos planes, la empresa puede calcular losrequerimientos de mano de obra directa, los gastos indirectos defabricacin y los gastos operativos. Una vez realizados estosclculos, se prepara el estado de resultados pro forma y elpresupuesto de efectivo de la empresa.

Planificacin financiera a largo plazo.


Existen muchos tipos distintos de financiamiento a largo plazo, las empresas suelen emitir diferentes tipos de ttulos para ello como son las acciones, obligaciones amortizables, pagars, etc.

Acciones ordinarias.
El nmero mximo de acciones que se puede emitir se conoce como capital social autorizado o capital en acciones autorizado, el mximo se fija por estatutos de la sociedad y solo puede incrementarse por acuerdo de los accionistas. Generalmente la mayor parte de las acciones estn en poder de los inversionistas, por lo que se dice que dichas acciones estn en circulacin. Las acciones emitidas se contabilizan en los libros de la empresa por su valor nominal, el valor nominal suele tener poco valor econmico, ya que el precio de las acciones vendidas en el mercado casi siempre supera el valor nominal. Los accionistas ordinarios son los propietarios de la sociedad, en consecuencia tienen un derecho de opinin sobre cualquier cosa de valor que la empresa desee poner en circulacin, tambin tienen, en ltimo trmino a travs del directorio, el control de las actividades de la empresa aunque en la prctica este control se limita al derecho de voto ya sea en persona o por delegacin. Normalmente las empresas cuando se endeudan prometen realizar un pago peridico de intereses y devolver el principal (es decir la cuanta inicial que se tom en prstamo) de acuerdo conciertos plazos acordados, sin embrago esta responsabilidad es limitada, los accionistas tienen el derecho de impago ante cualquier obligacin de deuda, dejando en manos de posprestamistas los activos de la sociedad, esta claro que optarn por hacerlo nicamente si el valor de los activos es menor que la cuanta de la deuda, en la prctica esta entrega esta lejos de ser una operacin sencilla.

Acciones preferentes.
La accin preferente es legalmente un ttulo de capital propio, pese al hecho de ofrecer un dividendo fijo como si fuese una deuda, el pago del dividendo depende casi siempre de la decisin discrecional de los administradores. La nica regla estipulada es que no se puede pagar ningn dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se haya satisfecho el dividendo de las acciones preferentes. Al igual que las acciones ordinarias, las acciones preferentes no tienen una fecha final de reembolso, sin embargo, casi la mitad de las emisiones tienen alguna clusula sobre su amortizacin peridica, y en muchos casos las empresas tienen la opcin de rescatar las acciones preferentes a un precio determinado. Si la empresa termina su giro, los derechos de las acciones preferentes son satisfechos despus de que lo haya sido cualquier deuda, pero antes de que lo sean las acciones ordinarias.

Ttulos convertibles.
Muchas veces las empresas emiten ttulos cuyas condiciones pueden ser modificadas posteriormente a eleccin de la empresa, del tenedor de posttulos o de ambos. Las opciones tienen frecuentemente un efecto considerable en el valor del ttulo, el ejemplo ms claro es el de un derecho preferente de suscripcin, que no es sino una opcin, el propietario de un derecho preferente de suscripcin puede comprar un nmero determinado de acciones ordinarias a un cierto precio en una fecha establecida o antes. Los derechos preferentes de suscripcin se venden frecuentemente como una parte de un paquete de otros ttulos, as la empresa podra hacer una oferta combinada de obligaciones y derecho preferente de suscripcin.

Una obligacin convertible da a su propietario, la opcin de cambiar la obligacin por un determinado nmero de acciones ordinarias. El poseedor de acciones convertibles, espera que el precio de las acciones de la compaa se dispare, as los bonos pueden ser convertidos con una gran rentabilidad, pero si las acciones se hunden, no hay posibilidad de convertir. Una obligacin convertible es como una mezcla de obligacin de empresa y derecho preferente de suscripcin., sin embargo hay una diferencia principal, cuando los tenedores de obligaciones convertibles desean ejercer su opcin de comprar acciones, no desembolsan dinero, simplemente entregan la obligacin.

Otros ttulos.
La innovacin de los mercados financieros en los ltimos aos ha sido muy rpida y extensa, nuevas variedades de deuda aparecen casi diariamente, adems ha habido un fuerte incremento del uso de productos derivados. Estos ttulos son especulaciones sobre los tipos de inters, los tipos de cambio y los precios de los bienes, cuatro tipos de productos derivados que han experimentado un rpido crecimiento en la ltima dcada son: Mercado de opciones: Una opcin da a la compaa, el derecho (no la obligacin) de comprar o vender un activo en el futuro a un precio acordado hoy. El comercio de opciones se inici en 1973 cuando se fund la Bolsa de Opciones de Chicago (Chicago Board Options) Futuros: Un contrato de futuros es una orden de compra o venta que se hace de un activo o de un bien pero con antelacin. El precio se fija cuando se efecta la orden, pero no se paga hasta la fecha de entrega de lo que se haya comprado. Los mercados de futuros, han existido durante mucho tiempo en mercados como el trigo, cobre, soya, azcar, etc. El mayor desarrollo se dio en los aos setenta, cuando las bolsas de futuros comenzaron a comercializar con activos financieros, como obligaciones, divisas e ndices de mercados burstiles. A plazo (forwards): Los contratos de futuros son productos estandarizados comprados y vendidos en bolsas organizadas. Un contrato a plazo es un contrato hecho como el de futuros, pero no se comercializa en bolsas organizadas. Por ejemplo las compaas que necesitan protegerse de un cambio en el mercado de divisas, normalmente compran o venden divisas, a tipos de cambio forward, a travs de un banco. Swaps: Supongamos que nos gustara cambiar una deuda en dlares por otra en euros. En este caso, se hace un acuerdo con el banco en el que se pagan los dlares necesarios, para saldar la deuda y a cambio se acuerda con el banco, el costo de un servicio de deuda en euros. Este tipo de acuerdos es conocido como Swaps de divisas (currency swaps). Tambin hay empresas que realizan Swaps de tipos de inters, por ejemplo el banco podra acordar pagarle a un inters fijo a cambio de que nosotros le pagramos un inters variable.

4.5 Poltica de endeudamiento.


El recurso financiero bsico de cualquier empresa esta dado por los flujos de tesorera que producen sus activos. Cuando la empresa se financia nicamente con acciones ordinarias, todos los flujos de tesorera pertenecen a los accionistas, cuando emite tanto ttulos de deuda como de capital propio, se compromete a separar los flujos de tesorera en dos corrientes, una relativamente segura que va a los titulares de la deuda y otra ms arriesgada que va a los accionistas. La combinacin de los diferentes ttulos de la empresa se conoce como su estructura de capital. La eleccin de la estructura de capital es bsicamente un problema comercial ya que la empresa puede emitir docenas de ttulos distintos en innumerables combinaciones, pero debe

intentar encontrar la combinacin particular que maximice su valor total de marcado. Tal vez las decisiones realmente importantes sean las que afectan a los activos de la empresa, y las decisiones sobre estructura de capital sean meros detalles dignos de atencin, pero no fundamentales. Modigliani y Miller (MM) demostraron que la poltica de dividendos es irrelevante en mercados perfectos de capitales y demostraron tambin que las decisiones de financiamiento son irrelevantes para estos mercados perfectos. Su Proposicin I establece que una empresa no puede cambiar el valor total de sus ttulos fraccionando tan slo sus flujos de tesorera en distintas corrientes: el valor de la empresa viene determinado por sus activos reales, no por los ttulos que emite. Por tanto la estructura de capital es irrelevante mientras las decisiones de inversin de la empresa se consideren como dadas. La Proposicin I de MM permite una completa separacin entre las decisiones de inversin y financiamiento, lo que significa que cualquier empresa podra utilizar las tcnicas de presupuesto de capital sin preocuparse de la procedencia de los recursos a la hora de asignar el capital, sin embargo en la prctica la estructura de capital no es irrelevante y por tanto debe ser tomada en cuenta.

Proposicin de Modigliani y Miller.


Admitamos que deseamos encontrar la combinacin de ttulos que maximizan el valor de la empresa, cmo hacerlo?, la respuesta de MM es que el director financiero no tiene que preocuparse, en un mercado perfecto cualquier combinacin de ttulos es tan buena como cualquier otra. El valor de la empresa no se ve afectado por su decisin de estructura de capital.

a.- Para clarificar lo anterior, supongamos dos empresas que generan el mismo flujo de resultados operativos y que se diferencian nicamente por su estructura de capital. La empresa A no est endeudada, por tanto el valor total de su capital propio EA es el mismo que el valor total de la empresa VA.
La empresa B est endeudada y el valor de sus acciones es igual al valor de la empresa menos el valor de la deuda, es decir: EB = VB - DB (4-8) La pregunta ahora es, en cual empresa estaramos dispuestos a invertir?, si no deseamos correr mucho riesgo, se pueden comprar las acciones ordinarias de la empresa no endeudada A, por ejemplo si se compra el 1% de las acciones de A, su inversin es de 0,01 VA correspondindole el 1% de los beneficios brutos de A. Si comparamos esta estrategia de inversin con otra alternativa como es comprar la misma fraccin de deuda y capital propio de la empresa B, la inversin y rendimiento seran entonces los siguientes: Empresa Inversin Rendimiento Empresa A 0,01 VA 0,01 Beneficios Empresa B Deuda 0,01 DB 0,01 Intereses Capital propio 0,01 EB 0,01(Beneficios - Intereses) 0,01(DB+ EB) 0,01 Beneficios Total empresa B 0,01 VB Ambas estrategias ofrecen el mismo resultado, un 1% de los beneficios de la empresa. En mercados eficientes, dos inversiones que ofrecen el mismo resultado deben tener el mismo

costo, por tanto 0,01 VA debe ser igual a 0,01 VB por tanto, el valor de la empresa sin deuda tiene que ser igual al valor de la empresa endeudada.

b.- Supongamos ahora que deseamos correr ms riesgo y que adquirimos el 1% de las acciones en circulacin de la empresa B, la inversin y rendimiento ahora seran:
Inversin Rendimiento 0,01 EB 0,01(Beneficios - Intereses) = 0,01(VB- DB)

c.- Pero si nos endeudamos en un 0,01 DB por cuenta propia y compramos el 1% de las acciones de la empresa no endeudada, en este caso, el endeudamiento proporcionara un flujo positivo de tesorera de 0,01 DB, pero tendramos que pagar un inters por el prstamo equivalente al 1% de los intereses satisfechos por la empresa B. La inversin y rendimiento totales seran en este caso:
Empresa Inversin Rendimiento Deuda - 0,01 DB - 0,01 Intereses Capital propio 0,01 VA 0,01Beneficios . Total 0,01(VA - DB) 0,01 (Beneficios - Intereses) De nuevo ambas estrategias ofrecen el mismo resultado, el 1% de los beneficios despus de intereses. Por tanto ambas inversiones tienen que tener el mismo costo. La cantidad 0,01 (VA DB) tiene que ser igual a 0,01(VB - DB) y VA tiene que ser igual a VB La tesis MM de que la poltica de endeudamiento es irrelevante, es una aplicacin de una idea increblemente sencilla. Si tenemos dos corrientes de flujo de tesorera A y B, el valor actual de A + B es igual al valor actual de A ms el valor actual de B lo que significa que se cumple el principio de aditividad del valor o dicho de otra forma, que en mercados perfectos de capitales el valor actual de dos activos combinados es igual a la suma de sus valores actuales considerados separadamente. En el presente contexto la situacin es inversa, es decir no se estn combinando activos, sino fraccionndolos, pero la aditividad del valor se aplica igualmente en sentido contrario. Podremos fraccionar un flujo de tesorera en tantas partes como se quiera; los valores de las partes sumarn siempre el valor de la corriente sin fraccionar. En realidad, esto es una ley de conservacin del valor, el valor de un activo se mantiene independientemente de la naturaleza de los derechos sobre l mismo, de lo que se desprende la Proposicin I: El valor de la empresa se refleja a travs de los activos reales, no de las proporciones de ttulos de deuda y capital propio emitido por la empresa, o bien el valor de mercado de la empresa es independiente de su estructura de capital Esta idea simple tiene innumerables aplicaciones, por ejemplo si aplicamos la ley de conservacin del valor a la eleccin entre una emisin de acciones privilegiadas, acciones ordinarias o alguna combinacin de ellas. La ley implica que la eleccin es irrelevante, suponiendo mercados perfectos de capitales y siempre que la eleccin no afecte a las polticas de inversin, de endeudamiento y de negocio de la empresa. La ley tambin es aplicable a la combinacin de ttulos de deuda emitidos por la empresa. Las decisiones respecto a la deuda, largo plazo versus corto plazo, garantizada versus no garantizada, prioritaria versus subordinada y convertible versus no convertible, no deberan tener efecto alguno sobre el valor global de la empresa. La combinacin y el fraccionamiento de activos no afectarn a los valores en tanto en cuanto no afecten a la decisin de inversin. Cuando se dice que la estructura de capital es

irrelevante, implcitamente se supone que tanto empresarios como los individuos pueden endeudarse y prestar a un mismo tipo de inters libre de riesgo. Siempre que eso se cumpla, los individuos pueden anular el efecto de cualquier modificacin de la estructura de capital de la empresa. En la prctica, la deuda de la empresa no est libre de riesgo y las empresas no pueden dejar de tener en cuenta los tipos de inters propios de los ttulos del gobierno, para algunos financistas esto ya invalida la proposicin de MM. Esto es un error lgico, pero la estructura de capital puede ser irrelevante aun cuando la deuda sea arriesgada. Cuando una empresa pide prestado dinero, no garantiza su reembolso, reembolsar la deuda completa slo si sus activos valen ms que las obligaciones derivadas de la deuda. Los accionistas de una empresa tienen, por tanto, una responsabilidad limitada. A muchas personas le gustara endeudarse con responsabilidad limitada, por ello estaran dispuestos a pagar una pequea prima por acciones con apalancamiento si la oferta de acciones con apalancamiento fuera insuficiente para cubrir sus necesidades. Pero hay literalmente miles de acciones ordinarias de empresas que se endeudan, por tanto, no parece probable que una emisin de deuda induzca a pagar una prima por sus acciones.

Ejemplo de la Proposicin I.
La empresa Macbeth est revisando su estructura de capital, la situacin actual se muestra en el cuadro 4-3. La empresa no est endeudada y todos los resultados operativos se distribuyen como dividendos a los accionistas ordinarios (se supone que no existen impuestos). Los beneficios esperados y los dividendos por accin son de $ 1,5 an cuando esta cifra no sea segura, pudiendo llegar a ser superior o inferior a este valor. El precio de cada accin es de $10. Dado que la empresa espera generar una corriente de beneficios a perpetuidad con un resultado operativo de $1.500, la rentabilidad esperada de la accin es igual al ratio beneficio/precio es decir 1,5 10 = 15% El CEO de la empresa ha llegado a la conclusin de que la riqueza de los accionistas sera mayor si la empresa tuviera la misma proporcin de deuda y capital propio. Propone emitir $ 5.000 de deuda a un tipo de inters del 10% y utilizar los fondos as obtenidos para recomprar 500 acciones. Para apoyar su propuesta el CEO analiz la situacin bajo diferentes escenarios respecto al resultado operativo, los cuales se muestran en el cuadro 4-4.

DATOS
Nmero de acciones 1.000 Precio por accin $ 10 Valor de mercado de las acciones $ 10.000 POSIBLES RESULTADOS PARA EL ACCIONISTA Resultado operativo proyectado ($) 500 1.000 1.500 2.000 Beneficio por accin, ($) 0,5 1 1,5 2 Rentabilidad de las acciones, (%) 5 10 15 20 Resultado esperado Cuadro 4-3 Rentabilidad para los accionistas segn situacin actual

DATOS
Nmero de acciones 500 Precio por accin $ 10 Valor de mercado de las acciones $ 5.000

Valor del mercado de la deuda $ 5.000 Intereses al 10% $500

RESULTADOS
Resultado operativo proyectado ($) 500 1.000 1.500 2.000 Intereses ($) 500 500 500 500 Beneficio para los accionistas ($) 0 500 1.000 1.500 Beneficio por accin, ($) 0 1 2 3 Rentabilidad de las acciones, (%) 0 10 20 30 Resultado esperado

Cuadro 4-4 Rentabilidad para el accionista


A objeto de clarificar ms an como afectara el apalancamiento financiero a los beneficios por accin el CEO construy un grfico en el que se muestra con lnea continua cmo varan los beneficios por accin en funcin del resultado operativo cuando la empresa se financia solamente con capital propio, esta recta no es ms que la representacin grfica de los datos del cuadro 4-3

Grfico 4-2
El CEO razona segn lo siguiente: Es claro que el efecto del apalancamiento financiero depende de la rentabilidad de la empresa. Si la rentabilidad es superior a $ 1.000 la rentabilidad de los accionistas aumenta con el apalancamiento, si es inferior a $ 1.000 la rentabilidad disminuye. La rentabilidad no se ve afectada cuando la rentabilidad operativa es exactamente $ 1.000, en este punto la rentabilidad sobre el valor del mercado de los activos es del 10%, que es exactamente igual al tipo de inters de la deuda. Nuestra decisin de estructura de capital, por tanto, se reduce a lo que se piense respecto a las expectativas de rentabilidad. Puesto que esperamos que la rentabilidad operativa est alrededor del punto de equilibrio ($1.000) se puede favorecer de sobremanera a los accionistas llevando a cabo una emisin de deuda de $5.000.

Implicaciones de la Proposicin I
Las implicaciones de la Proposicin I sobre a rentabilidad esperada del ejemplo es: Estructura actual: Estructura propuesta: Slo acciones Igual deuda que acciones Beneficio esperado por accin $ 1,5 $2,0 Precio por accin $ 10 $ 10 Rentabilidad esperada por accin % 15 20 El apalancamiento financiero aumenta el flujo esperado de beneficios por accin, pero no el precio de la accin. La razn radica en que el cambio en el flujo esperado de beneficios es compensado exactamente por un cambio en la tasa a la que se capitalizan los beneficios. La rentabilidad esperada de la accin aumenta del 15% al 20%. Se puede deducir que la rentabilidad esperada de los activos de una empresa rA es igual al resultado operativo esperado dividido por el valor total de mercado de los ttulos de la empresa. Rentabilidad esperada de los activos = rA = resultado operativo esperado (4-9)

valor de mercado de todos los ttulos


Se ha visto que en los mercados perfectos de capitales, la decisin de endeudamiento de la empresa no influye ni sobre la renta operativa de la empresa ni en el valor total de mercado de sus ttulos. Por tanto la decisin de endeudamiento tampoco influye sobre la rentabilidad esperada de los activos de la empresa rA

La rentabilidad esperada de una cartera es igual a la media ponderada de las rentabilidades esperadas de los ttulos individuales que la integran, por tanto, la rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los ttulos de la empresa es: Rentabilidad esperada de los activos = (proporcin de deuda * rentabilidad esperada de la deuda) + (proporcin capital propio * rentabilidad esperada del capital propio) rA = D * r D + E * rE (4-10) D+ED+E Reordenando la ecuacin se tiene una expresin para rE Rentabilidad esperada del capital propio = rentabilidad esperada de los activos + ratio de endeudamiento * (Rentabilidad esperada de los activos - rentabilidad esperada de la deuda) rE = rA + D (rA - rD ) (4-11) E

Proposicin II
Esta proposicin dice que: La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente al ratio de endeudamiento (D/E), expresado en valores de mercado; la tasa de crecimiento depende del diferencial entre rA, la rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los ttulos de la empresa y rD, la rentabilidad esperada de la deuda. Aplicando la frmula a nuestro ejemplo, antes de la decisin de endeudarse tenemos (ec. 4-9): Rentabilidad esperada de los activos = rA = resultado operativo esperado = 1.500 valor de mercado de todos los ttulos 10.000 rE = rA = 0,15 o 15% Si la empresa lleva a cabo su plan de endeudamiento, la rentabilidad esperada de los activos, rA sigue siendo el 15%. La rentabilidad esperada del capital propio ser segn ec 4-11: rE = rA + D (rA - rD ) = 0,15 + 5.000 (0,15 - 0,1) E 5.000 rE = 0,20 o 20% Las implicaciones generales de la proposicin II de MM se representan en el grfico 4-2, del que se desprende que las obligaciones de la empresa son bsicamente ttulos libres de riesgo para niveles bajos de endeudamiento. Por tanto, rD es independiente de D/E y rE crece linealmente al aumentar (D/E). Cuanto ms se endeuda la empresa, mayor es el riesgo de quiebra y la empresa se ve obligada a pagar mayores tipos de inters. La Proposicin II predice que cuando esto ocurre, la tasa de crecimiento de rE disminuye. Cuanto ms endeudada est la empresa, menor es la sensibilidad de rE al endeudamiento incremental.

Equilibrio rentabilidad - riesgo


La proposicin I dice que el apalancamiento financiero no tiene efecto alguno sobre la riqueza de los accionistas. La proposicin II nos dice que la rentabilidad que los accionistas pueden esperar recibir de sus acciones aumenta a medida que el ratio de endeudamiento de la empresa aumenta. Como la rentabilidad esperada de los activos de la empresa es una media ponderada de la rentabilidad esperada de los ttulos individuales, de igual manera la beta de los activos de la empresa es una media ponderada de las betas de los ttulos individuales. A = D * D + E * E (4-13) D+ED+E

Ejemplos
http://www.slideshare.net/jcfdezmx2/planeacin-financiera-presentation

How do yo