Ao 2007 Durante el ao 2007, el PIB tuvo una variacin del 4,6%.

Al inicio del ao, se mantuvo el debilitamiento en la actividad econmica de finales del ao anterior, repuntando a mediados del primer semestre. La inflacin, por otro lado se mantuvo controlada. Durante el segundo semestre, sin embargo, el nivel de actividad decay y la inflacin aument por sobre los rangos mximos establecidos por la autoridad, lo anterior influido mayormente por el aumento de precios de alimentos, combustibles y energa elctrica. Tambin influy en las expectativas el inicio de la crisis subprime en EE. UU., cuyos efectos todava no haban llegado a Chile, pero se vislumbraban con un peso apreciado y un dlar debilitado. Ao 2008 El escenario macroeconmico sufri drsticos cambios a lo largo del 2008. Las economas desarrolladas, en especial Estados Unidos y la Zona Euro, ya mostraban una desaceleracin en el primer semestre del ao, debido al impacto de la crisis financiera que se haba derivado de los problemas de las hipotecas subprime. En el primer trimestre del ao, se produjeron turbulencias importantes en los mercados financieros desarrollados, marcadas por la quiebra de Bear Stearns en marzo. Las economas emergentes no mostraban signos mayores de deterioro, pese a que las dimensiones de la crisis en las economas desarrolladas ya se apreciaba sera de magnitud importante. De hecho, los precios de los productos bsicos, que haban iniciado una fuerte senda de aumento en el 2007, seguan aumentando, llegando a niveles histricos y provocando un serio problema inflacionario a nivel global. El precio del petrleo escal hasta cerca de US$150 el barril a mediados del 2008. Este panorama provocaba una diferenciacin relevante en cuanto a las instancias de poltica econmica entre las economas desarrolladas y emergentes. En las primeras, las mayores preocupaciones estaban orientadas a evitar una profundizacin de los efectos de la compleja situacin del sistema financiero y, as, evitar que la crisis subprime se convirtiera en una crisis sistmica. Por ello, la mayor parte de los bancos centrales relajaban sus tasas de inters o las mantenan, pese al problema inflacionario, con la presuncin de que la desaceleracin de sus economas proveera de la fuerza suficiente para reducir la inflacin. Las economas emergentes, en cambio, se enfrentaban al complejo panorama inflacionario a travs de polticas monetarias ms contractivas y, en algunos casos, con el establecimiento de subsidios y controles a los precios

que mostraban los mayores incrementos. A mediados de septiembre, el panorama econmico mundial vari radicalmente. Tras una serie de eventos que involucraron a instituciones financieras relevantes en EE.UU. y Europa, se instal a nivel global una preocupacin por la sostenibilidad del sistema financiero en las economas desarrolladas y la disponibilidad de recursos para todo tipo de instituciones y pases. De este modo, se desat una fuerte cada en las bolsas, en los precios de los productos bsicos, en el valor de las monedas respecto del dlar, un incremento en los premios soberanos y, en general, un deterioro significativo en las expectativas de consumidores y empresarios a nivel mundial.
Como resultado de este proceso, en el ltimo trimestre del 2008 se verific una cada significativa de la actividad en la mayor parte de las economas, con magnitudes no vistas en aos en la produccin industrial y el comercio internacional. El precio de los productos bsicos retorn a niveles que no se observaban haca varios aos y la inflacin comenz a retroceder con fuerza en varias economas. La economa chilena no estuvo ajena a estos desarrollos. El 2007 finaliz con una inflacin anual de 7,8%. Durante el primer trimestre del ao se acentu la apreciacin que el peso haba comenzado a mostrar en el ltimo trimestre del 2007 y aunque la inflacin sigui aumentando, este incremento fue menor que lo anticipado. Para mediados de ao, con un tipo de cambio que comenz a depreciarse gradualmente y precios de materias primas alcanzando niveles muy elevados en los mercados internacionales, el problema inflacionario volvi a surgir con fuerza. As, la inflacin nuevamente aument y se acerc a 10% anual entre fines del tercer trimestre y comienzos del cuarto. El cambio en el escenario mundial tambin se verific con fuerza en la economa nacional. La cada en los precios de los productos bsicos, en especial el petrleo, comenz a traspasarse al mercado interno y en los ltimos dos meses del 2008, las tasas de inflacin mes a mes fueron negativas, finalizando el ao con un incremento anual de 7,1% y perspectivas de que caera rpidamente hacia la meta de inflacin. De hecho, las expectativas de inflacin, que durante parte importante del ao anticipaban tasas de inflacin anual a dos aos plazo por sobre 4%, tuvieron un rpido ajuste a cifras ms compatibles con la meta de 3%. La actividad econmica tambin sufri el efecto de los cambios en el escenario externo. Entre el primer y tercer trimestre del ao la economa creci en promedio 4,2% anual y en el ltimo trimestre del ao aument solo 0,2%, con una marcada desaceleracin en los sectores de industria y comercio. La demanda interna, en especial el consumo, tambin tuvo una desaceleracin significativa en el ltimo trimestre del ao, pasando de crecer a tasas promedio del orden de 10% en los primeros tres trimestres del ao a caer 0,2% en el cuarto trimestre.

Ao 2009 Durante el 2009, el mundo enfrent una severa recesin, la ms profunda de los ltimos sesenta aos. La crisis de confi anza que se instal tras los eventos de septiembre del 2008 en los mercados fi nancieros internacionales llev a una brusca cada del consumo y la inversin, con un apreciable deterioro en el comercio internacional, una drstica cada en las existencias y la produccin industrial, entre otras difi cultades. La informacin del cuarto trimestre del 2008 y primer trimestre del 2009 dio cuenta de una signifi cativa cada de la actividad y una consecuente reduccin de las presiones infl acionarias, dada la ampliacin de las holguras de capacidad. Los precios de los productos bsicos, que durante el 2008 fueron una dinmica fuente de presin para los costos, tuvieron un descenso relevante que tambin redujo la infl acin. As, a nivel global, se observ una rpida cada de esta, con registros totales y subyacentes que en diversas economas se ubican en niveles negativos medidos en trminos anuales. Los bancos centrales respondieron a este panorama con una indita expansin de las distintas instancias monetarias. Las tasas de inters de referencia fueron llevadas a su nivel mnimo en varias economas, especialmente desarrolladas. Sumado a esto, se adoptaron medidas no convencionales de poltica monetaria, expandiendo la base monetaria a travs de distintas medidas que buscaban contener la cada de la infl acin. En las economas desarrolladas, este objetivo se complement con la necesidad de apoyar la operacin de sus sistemas fi nancieros. Los gobiernos tambin adoptaron medidas, instaurando paquetes de apoyo que equivalieron a varios puntos del PIB. Para el segundo semestre del ao, las tensiones en los mercados fi nancieros internacionales ya se haban reducido en buena parte. Aunque en algunas economas importantes el sistema fi nanciero sigue mostrando una fragilidad relevante, la incertidumbre respecto de su sostenibilidad ha amainado significativamente. La actividad ha comenzado a repuntar y la confianza de consumidores y empresas ha mejorado. En todo caso, persisten dudas respecto de la velocidad que tendr la recuperacin, en especial por la forma y el momento en que se retirarn los fuertes estmulos monetarios y fiscales. La situacin de algunas economas europeas tambin es un punto de tensin. Con todo, las proyecciones para el 2010 y 2011 indican, por ahora, que la economa mundial ya dej atrs la recesin del 2009. En Chile, el escenario macroeconmico no fue distinto. El sistema financiero se mantuvo sin problemas en los momentos en que el mundo desarrollado vivi los momentos ms crticos. Esto, tanto por sus propias fortalezas como por las medidas de apoyo a la liquidez que adopt el Banco. No obstante, las condiciones financieras tuvieron un fuerte estrechamiento y la confianza del pblico se resinti de modo importante. La actividad, que ya se haba deteriorado levemente en el tercer trimestre del 2008, sufri una brusca cada a fines de ese ao, la que se prolong al menos hasta abril del 2009. El

empleo tambin se deterior con fuerza. La tasa de desempleo, descontada estacionalidad, escal en pocos meses desde niveles por debajo de 8% a valores cercanos a 11%. La inflacin, que lleg a un mximo de 9,9% anual en octubre del 2009, descendi rpidamente, resultado de una combinacin de menores precios de alimentos, combustibles y la ampliacin de las holguras de capacidad. En noviembre del 2009, alcanz su valor mnimo: -2,3% anual. Las medidas subyacentes tuvieron un comportamiento similar. Pese al significativo cambio en la trayectoria de la inflacin, las expectativas de inflacin de mediano plazo no tuvieron cambios, mantenindose durante todo el ao acordes con la meta de 3% en un horizonte de dos aos. El Consejo reaccion con fuerza llevando la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) a su nivel mnimo y adoptando medidas complementarias de poltica monetaria (seccin B de este captulo). El Gobierno aplic un paquete de apoyo fiscal equivalente a casi 3 puntos porcentuales del PIB. Durante el ao, las tasas de inters de mercado tuvieron importantes descensos. Las condiciones crediticias comenzaron a mostrar algn menor grado de restrictividad a partir del segundo semestre y para fines de ao ya se observ un aumento en el nivel de las colocaciones. La actividad comenz a recuperarse a partir de mayo y en el cuarto trimestre creci en trminos anuales. En todo caso, el PIB cay 1,5% anual en el 2009, su primera cifra negativa desde 1999. El empleo tambin recuper niveles y se observ una recomposicin desde ocupacin por cuenta propia hacia empleo asalariado. El consumo fue el componente de la demanda menos afectado por la crisis, en lnea con los fuertes estmulos macroeconmicos instaurados. La inversin, y especialmente las existencias, tuvieron cadas relevantes. En ambos casos, los datos de fines del 2009 y comienzos del 2010 ya indican una recuperacin. Ao 2010 Durante el 2010, la economa mundial prosigui con el proceso de recuperacin de la profunda recesin que la afect en el 2009. Las agresivas medidas de estmulo fiscal y monetario adoptadas en la economa mundial comenzaron a dar sus frutos. No obstante, la recuperacin fue diferenciada en trminos de su velocidad y el protagonismo que las distintas economas tomaron en este proceso. Mientras las economas emergentes comenzaron a crecer por sobre su tendencia, cerrando con mayor rapidez las brechas de capacidad, en las desarrolladas el repunte de la actividad fue ms lento, y estuvo caracterizado por una tibia recuperacin del mercado laboral y mantencin de las brechas. En el ao, se fue evidenciando la frgil posicin fiscal de algunas economas de la periferia europea, lo que gener episodios de tensin en los mercados financieros internacionales. En el segundo trimestre, estas tensiones incrementaron las dudas sobre la recuperacin de la actividad en las economas desarrolladas, llevando tambin a cuestionar los efectos que este repunte ms lento tendra sobre el desempeo de las emergentes. La tensin acerca del futuro de estas economas fue decayendo en la segunda mitad del ao, y aunque surgieron nuevos focos en otras economas de la periferia europea, su impacto sobre los mercados financieros globales fue bastante ms acotado. Las diferencias en las velocidades de recuperacin, y especialmente el

dinamismo del mundo emergente asitico, impulsaron un nuevo auge de los precios de las materias primas. En varias economas emergentes se configur un escenario con crecientes presiones inflacionarias surgidas a partir del alza de los precios de las materias primas y demandas internas boyantes. Ello, y el dismil cierre de brechas de capacidad, hizo que las respuestas de poltica tambin comenzaran a diferenciarse entre economas desarrolladas y emergentes. Mientras en las primeras se mantuvieron polticas fuertemente estimulativas y las expectativas del inicio del ciclo de normalizacin se fueron postergando, en las segundas se comenz a retirar el estmulo monetario o a dar seales en ese sentido hacia la segunda mitad del ao. La diferenciacin en los ritmos de recuperacin tambin favoreci los movimientos de capitales desde las economas desarrolladas a las emergentes, en un contexto en el que el dlar se depreciaba en los mercados internacionales vis a vis una apreciacin generalizada de las monedas de las economas emergentes, situacin que tambin afect al peso chileno. En Chile, adems de los efectos de los desarrollos externos, la evolucin de la actividad y la inflacin durante el 2010 estuvo marcada por el terremoto y maremoto que afect a la zona centro sur del pas a fines de febrero (27-F). En efecto, a fines del 2009 y los primeros meses del 2010 la actividad local vena recuperndose ms rpido que lo previsto de la recesin mundial del 2009. Inicialmente, la recuperacin de la demanda privada estuvo impulsada por la recuperacin de los inventarios, pero posteriormente el consumo y la formacin bruta de capital fijo tambin retomaron dinamismo. Varios indicadores disponibles a fines de febrero mostraban que las tendencias observadas en el consumo y la actividad en la segunda mitad del 2009 donde la actividad se expandi a una velocidad anualizada cercana a 6% se estaban consolidando. Los eventos del 27-F generaron una fuerte contraccin de la actividad, con paralizaciones de empresas en marzo y parte de abril, que se concentr principalmente en la industria y se focaliz en la zona ms afectada por la catstrofe. Sin embargo, las disrupciones de los procesos productivos se disiparon rpidamente y ya en el segundo trimestre del ao, el nivel de actividad superaba a aqul previo al 27-F. La economa retom el ritmo de crecimiento de la mano de un consumo privado y una inversin muy dinmicos, lo que en parte corresponda a la reposicin de los daos producidos por el 27-F, a la reacumulacin de inventarios desacumulados durante la crisis del 2009, y tambin a la mantencin de una poltica monetaria expansiva. As, durante el ao se fueron cerrando las holguras de capacidad que haba dejado la crisis, tanto por la destruccin del stock de capital que implic el 27-F y la consecuente reduccin del nivel de producto tendencial como por la rpida recuperacin del PIB. Con ello, la inflacin, que parti el 2010 en terreno negativo, finaliz el ao en 3%. Aunque la recuperacin de la inflacin se dio a un paso ms lento que el esperado, en ello influyeron tanto factores puntuales como la menor inflacin de los bienes importados. Adems, hacia el cierre del ao los riesgos inflacionarios se fueron incrementando, en parte por el alza de los precios internacionales de los alimentos. Ao 2011