IV Inversin

12. De la teora del capital a la teora de la inversin.

12.1 Concepto de inversin en Economa La accin de invertir consiste en adquirir, fabricar o construir bienes que servirn para producir otros bienes. Por tanto, con esta accin los empresarios no pretenden satisfacer una necesidad de consumo, sino que esperan que el resultado de la inversin les reporte en el futuro ingresos superiores, que servirn para satisfacer en ese momento futuro sus necesidades de consumo o para aumentar su riqueza. Por ende, la inversin es el gasto dedicado a incrementar o mantener el stock de capital. Los bienes de inversin suelen diferenciarse en tres categoras bsicas: existencias (capital circulante), maquinarias y equipos (capital fijo) y viviendas e infraestructura (capital social). El stock de capital es el conjunto de fbricas, maquinarias, equipamiento, oficinas, viviendas, bienes en existencia y todos los dems bienes duraderos utilizados en el proceso de produccin. La Inversin es el gasto que hace crecer los componentes del stock de capital. Alimenta la formacin del stock Variable Stock

Capital

Inversin

Variable Flujo

Influye en las decisiones de inversin Dentro de la Ecuacin Macroeconmica Fundamental, el componente designado como Inversin se refiere a la inversin privada y su denominacin ms precisa es Inversin Bruta Interna. La misma se conforma as: Inversin Bruta Interna Inversin Bruta Fija Variacin de Existencias Inversin Bruta Fija Variacin de IBI = IBF Existencias Inversin Neta Fija + Inversin de Reposicin Existencias al Final del perodo Existencias al inicio del perodo

Ve

IBF = INF + IR

Ve = EF EI

12.2 Conceptos alternativos de inversin Segn la reposicin del capital Inversin Bruta. Es la inversin que incluye tanto la inversin nueva como la inversin de reposicin (destinada a mantener utilizable el stock existente contra los efectos del uso y la rotura, obsolescencia, y la posible destruccin o prdida de su capacidad productiva). Siempre es positiva. Inversin Neta. Es la efectiva adicin al stock de capital existente. La Inversin Neta Fija corresponde a cualquier nivel de inversin que exceda al de reposicin. Puede, por lo tanto, ser negativa. Inversin de reposicin. Es el gasto realizado en la reposicin necesaria, para compensar el desgaste por el uso de los bienes de capital. Segn la composicin del capital Capital fijo. Se corresponde con la inversin en planta y equipo, toda la fabricacin o adquisicin de bienes (nuevos) para la fabricacin de bienes: fbricas, carreteras, herramientas, infraestructura en general, maquinarias, etctera. Capital social. Se corresponde a la construccin residencial, o de viviendas para habitar.

Macroeconoma I
Capital circulante. Se refiere exclusivamente a la variacin de existencias, o diferencia entre existencia al final y al inicio de cada perodo. sta se incluye como inversin, por tratarse de bienes producidos y no consumidos o invertidos en el perodo. Esto es, el stock de productos terminados o en proceso (ya sean de consumo o de inversin) que no han sido vendidos al final del perodo. En la corriente de Gasto final, se computan las compras de bienes para consumo y/o inversin, de modo que incluyendo la variacin de existencias se llega al concepto de produccin de bienes finales, es decir, el PBI. De lo contrario, slo se computaran los vendidos, no as los producidos que han quedado sin vender.

Segn la generacin geogrfica de la inversin Inversin Interna. Es la inversin realizada dentro de las fronteras del pas. Inversin Nacional. Es la que llevan a cabo los residentes de un pas. Segn la planeacin de la inversin Inversin Planeada. es la que se ajusta a las previsiones de inversin de los empresarios para un perodo determinado. Puede ser igual, mayor o menor al ahorro planeado. Inversin Realizada. Tiene en cuenta aquellos bienes de consumo o de inversin que no han sido vendidos al final del perodo y quedan en existencia (inversin en existencias no deseada). Es siempre igual al ahorro realizado. Segn el origen o motivacin de la inversin Inversin Autnoma. Aquel nivel de inversin que es independiente del nivel de produccin e ingreso. Inversin Inducida. Aquella que depende del nivel de las variaciones en el nivel de Ingreso (produccin) o de la tasa de inters (i). 12.3 Determinantes de la Inversin La tasa de inters (i). Si las empresas deben pedir prestados fondos para adquirir los bienes de inversin que utilizan, cuanto ms alta es la tasa de inters, stas debern pagar cada ao, en concepto de inters, una fraccin mayor de las ganancias que obtengan de su inversin; por lo que cuanto ms elevado es el tipo de inters, menos beneficios tiene la empresa despus de pagar los intereses y menores sern sus deseos de invertir. Eventualmente los intereses podran superar los beneficios, inhibiendo al empresario de realizar el acto de invertir. Por el contrario, un tipo de inters bajo, hace que el gasto de inversin sea beneficioso y se refleja, en un elevado nivel de inversin planeada o deseada. Esto resulta igualmente vlido para el caso en que el empresario posee los fondos para invertir, dado que en ese caso los beneficios esperados de la inversin debern ser superiores a la rentabilidad alternativa que el empresario obtendra mediante una colocacin financiera (costo de oportunidad). El stock de capital existente. Mientras los clsicos suponan que los precios y los salarios eran flexibles y que siempre se obtendra el equilibrio de pleno empleo, el pensamiento Keynesiano introduce el concepto de inversin no planeada (stocks o existencias sin vender), es decir, se llega a un equilibrio aunque no precisamente de pleno empleo. Las expectativas. El objetivo de una empresa es obtener beneficios. Por lo tanto, cuando se considera la posibilidad de comprar un nuevo bien de inversin, el empresario debe preguntarse cuntos beneficios generar sta, durante su vida productiva. Si el valor actual de la sucesin de beneficios esperados es mayor que el coste de la adquisicin y la instalacin de la mquina, la empresa dar el paso de invertir. De lo contrario, no lo har. En realidad, la inversin depende del carcter incierto y fluctuante de los acontecimientos. Por lo tanto la inversin flucta, porque el conocimiento presente del futuro es en general precario y las decisiones que conciernen al futuro, son tambin precarias. Los empresarios, al no tener certeza de los acontecimientos futuros, se protegen con un comportamiento cauteloso. En resumen, la inversin flucta por esos desajustes entre el ahorro planeado y la inversin ex post o realizada. Por ello, se puede lograr un equilibrio con desempleo. Es decir, que si las expectativas de beneficios futuros son inciertas el comportamiento colectivo lleva a un resultado subptimo. Los desajustes entre ahorro e inversin estaran provocados por los cambios en las expectativas de los inversores. La inversin se lleva a cabo cuando las expectativas de beneficios exceden el costo que hay que pagar por el dinero tomado a prstamo, o lo que es lo mismo, la tasa de inters. Se puede concluir que, la inversin -y por lo tanto el nivel de empleo-, dependen de que las expectativas de rendimientos futuros sean mayores que la tasa de inters. Cuando cae la confianza en el futuro y las previsiones de beneficios no son favorables, el costo que hay que pagar a los poseedores de dinero para que se desprendan del mismo, exceder al tipo

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esperado de rendimiento. En este caso la inversin ser menor y caer el nivel de empleo. Al disminuir la inversin, se producir un ciclo recesivo. Los beneficios empresariales acumulados. El autofinanciamiento es una importante fuente de financiacin de las inversiones, en especial en pocas de crdito bancario caro o escaso. Los precios. De acuerdo con esta interpretacin, las empresas invierten de acuerdo con la evolucin de los precios de sus productos, sobre todo si stos crecen ms que los precios de la economa. La tasa de crecimiento del producto nacional. De acuerdo al modelo del Acelerador Simple, que se ver ms adelante, el gasto de inversin es proporcional a la variacin de la produccin. De acuerdo con esto, las empresas invierten slo si esperan que la produccin aumente. Otras variables subjetivas (gustos, modas, etc.) En nuestro modelo inicial, nos limitaremos a las existencias, puesto que en el corto plazo no es posible modificar las plantas productivas, los equipos o las viviendas.

13. Inversin autnoma e inducida

Vamos a considerar, hasta que estudiemos el dinero y el mercado de bienes en conjunto, que la inversin en existencias viene determinada exgenamente; es decir, que en el estado actual de la economa, los empresarios desean tener en los almacenes de sus empresas una cantidad de bienes Io. El nivel de existencias Io, depende de variables exgenas al modelo, por lo que la recta de inversin es horizontal y paralela al eje de abscisas lo cual indica que la demanda de inversin es la misma sea cual sea el nivel de renta. Esto es lo que se conoce como inversin autnoma, es decir, (tal cual se considera en el modelo bsico keynesiano).

Inversin

a I0

Y1

Y2

Inversin autnoma

En la Figura 8 se observa que la inversin se realiza con independencia del nivel de producto o ingreso. La variable inversin se considera exgena. Para cualquier nivel de ingreso, la inversin se mantiene en Io. Ms adelante veremos que la inversin depende de otras variables, tales como el nivel de Ingreso (Y) y la tasa de inters (i). Conocemos a este tipo de inversin como Inversin Inducida. b c

I = f i,Y

En la figura siguiente, en el dibujo de la izquierda, la inversin es una funcin creciente del ingreso. Mayores niveles de ingreso, son compatibles con mayores niveles de inversin. Se considera en este ejemplo que existe adems alguna inversin autnoma. En el dibujo de la derecha se observa una inversin inducida por la tasa de inters (i). La recta muestra para cada tipo de inters, cunto planean invertir las empresas. La relacin funcional es indirecta. Si (i) es alta, entonces la inversin es baja.

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Inversin

I I2 I1

i2

i1

Y1

Y2

Y Producto

I2

I1

I Inversin

Modelos posibles de Inversin inducida

13.1. Elasticidad de la Demanda de Inversin Se puede establecer la elasticidad de la inversin en funcin de la tasa de inters. Esto es, cunto cambia la demanda de inversin frente a un cambio en la tasa de inters. Esto depender de la pendiente de la recta de Inversin.

ELSTICA

INELSTICA

I
Elasticidad de la demanda de inversiones

En el grfico de la izquierda de la figura 10, ante una pequea disminucin en la tasa de inters, la inversin vara en una gran cuanta (elstica). En el grfico de la derecha, la disminucin en la tasa de inters no logra alentar tanto la inversin (inelstica). Definimos la elasticidad-inters de la inversin como:

dIfif ff f f f I = ff f di I
As, una inversin elstica reflejar una alta reaccin de la demanda de inversin frente a pequeos cambios en la tasa de inters; mientras que una inversin inelstica refleja una baja reaccin de la inversin, an frente a importantes cambios de la tasa de inters.

14. Rol de la inversin en el sistema productivo

Los empresarios mantienen un stock de bienes para hacer frente a la demanda de consumo. Si ste aumenta inesperadamente y no tienen existencias suficientes, los empresarios vern que sus niveles de existencias caen por debajo de lo deseado, por lo que al atender la demanda de consumo inducirn aumentos en la produccin al formular nuevos pedidos. Al ver vaciar sus stocks, estn invirtiendo en existencias menos de lo que desean. Es decir, la inversin deseada es superior a la inversin real, y puesto que quieren alcanzar el nivel deseado, activan el proceso productivo con nuevos pedidos de bienes. Por el contrario, si el consumo cae, se acumulan en stock ms bienes de los que los empresarios desean. La inversin deseada es inferior a la inversin real y darn orden de que los pedidos de bienes en curso no sean cumplidos, deteniendo el proceso productivo. Este es el mecanismo por el cual se ajusta el mercado de bienes y servicios y explica por qu el nivel de existencias es un indicador importante para conocer la situacin coyuntural de un pas.

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Produccin o Renta

Consumo Planeado

Inversin Planeada

Gasto Total Planeado

Desequilibrio entre Produccin y Gasto

Y 2600 3000 4500

C 2880 2800 4000

I 200 200 200

DA = C+I 3080 3000 4200

Y DA -480 0 300

Variacin no deseada de existencias

Tendencia resultante en la produccin

disminuyen no varan aumentan

expansin equilibrio contraccin

En este nivel de anlisis suponemos que el trabajo est plenamente empleado y, en consecuencia, el producto est tambin a su nivel de pleno empleo. Por lo tanto, las fluctuaciones en el producto vienen nicamente de los desplazamientos en el stock de capital o de otros shocks del lado de la oferta sobre la funcin de produccin, pero no de movimientos en la demanda agregada.

15. La Inversin autnoma: el multiplicador en el Modelo Keynesiano

Conocemos el comportamiento de las familias respecto a la demanda de Consumo y suponemos un comportamiento estable de los empresarios para determinar sus deseos de inversin, por lo cual podemos conocer el nivel de renta y produccin al que tiende la economa, que denominamos punto de equilibrio.

C + S = Y = DG = C + I
Por lo que tambin estamos en equilibrio si:

S=I
OG= DG (45) C+ I C

Consum

P unto de equilibrio

C0+ I0 C0 Y0 P roducto (Y)

Ahorro,
Ii0

P unto de equilibrio

S S I = I P roducto (Y)

- C0

Y 0

Equilibrio de oferta y demanda global / equilibrio de ahorro e inversin

Estas condiciones se analizan en el grfico 11. La suma del consumo y la inversin (en este caso autnoma), es la Demanda Agregada, que se representa como una recta creciente. La condicin de Equilibrio en el mercado de bienes, se da en el punto de interseccin de la Demanda Agregada, con la recta de 45, en donde sta es igual a la produccin y la renta. El nivel de renta y produccin Y0, es el nivel al que tiende el mercado de bienes y servicios y marca la produccin del pas y su renta (Renta Nacional o Producto Nacional Neto a costo de factores). La parte inferior del grfico muestra otro aspecto del equilibrio en el mercado de bienes. La estabilidad se consigue cuando el ahorro coincide con la inversin planeada por los empresarios. 15.1 El Proceso de Ajuste Si el nivel de produccin y renta de la economa es inferior al nivel de equilibrio (Yo), la oferta de bienes es inferior a la demanda. Al ser la demanda superior a la produccin, el pblico, en su deseo de adquirir bienes, agota el nivel de existencias deseado por los empresarios. La inversin efectiva es inferior a la inversin deseada. Los empresarios solicitan que les sirvan nuevos

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pedidos y el sector de la produccin se pone en marcha (recordar que las empresas son precio aceptantes). A medida que la produccin se incrementa, el diferencial entre la oferta y la demanda se reduce hasta llegar a Y0. Si la produccin fuese mayor al equilibrio, la demanda sera insuficiente y habra un exceso de bienes. Las existencias empresariales se acumularan por encima de los niveles deseados y se reduciran los pedidos, inicindose una disminucin de la produccin hasta que se igualase con la demanda. En este modelo se observa que la produccin se ajusta a la demanda. 15.2 El Efecto Multiplicador Si partimos de una demanda inicial DG que determina una renta de equilibrio y se produce un ascenso en la inversin autnoma, la renta de equilibrio se incrementa hasta Ye. El proceso de ajuste es sencillo. Para el nivel de renta Ye, una vez que se desplaza la demanda hasta DG, hay un exceso de demanda. Las existencias disminuyen y los empresarios solicitan nuevos pedidos, aumentando la produccin hasta el nuevo nivel de renta de equilibrio. Pero observamos en el grfico 11 que el incremento de la produccin y renta es mucho mayor que el incremento de demanda inicial (subida de la inversin autnoma). Si la economa est en recesin y podemos actuar sobre algn componente de la demanda, se producir un aumento ms que proporcional de la produccin, que nos permitir salir de dicha recesin. El incremento inicial de la Inversin hace subir la DA en la misma cuanta. Este tirn inicial de la demanda inicia un proceso de ajuste que, tras incrementar la produccin, hace subir la renta. Al subir la renta se incrementan el ahorro y el consumo (en la proporcin que marque la PMgC); y recordemos que el Consumo es un componente de la DA, por lo que el gasto subir nuevamente. Esta subida de la DA (ahora inducida), genera un nuevo proceso de ajuste que termina momentneamente con un nuevo incremento de la produccin; a su vez la subida de la renta hace subir nuevamente el ahorro y otra vez el consumo y el proceso contina. Este proceso se detiene segn la importancia de las salidas que merman el efecto multiplicador, esto es, aquella parte de la renta que va al ahorro. Si se ahorra mucho el efecto multiplicador desaparece pronto, mientras que con una PMgC elevada, dicho efecto se realimenta. El multiplicador, opera en los dos sentidos. Si la inversin cae, arrastra a la produccin mucho ms all de la disminucin de la demanda agregada y la recesin es mayor.

16. La inversin inducida por el ingreso: el Principio de Aceleracin

Cunto capital desearan mantener las empresas, dados los costos y los rendimientos derivados de su utilizacin y el nivel de produccin que esperan obtener? Esto es lo que se denomina el Stock Deseado de Capital (K*) que las empresas quisieran tener en el largo plazo, sin considerar los retardos a los que tienen que hacer frente para obtenerlo. A lo largo del tiempo, desde su stock de capital actual K0 hasta el nivel deseado K*, el ritmo de ajuste determina cunto gastarn las empresas en cada perodo en aumentar su stock de capital, o sea, cul ser la inversin realizada en cada perodo. El stock de capital existente ser en general distinto al stock de capital que las empresas desean tener. Existen razones por las que las empresas en general no intentan ni pueden alcanzar inmediatamente su stock de capital deseado. De todos modos, teniendo en cuenta las diferentes estructuras empresariales, la situacin coyuntural que determinar el Costo de Utilizacin del Capital y el perfil de los distintos empresarios, las opciones para pasar de la dotacin actual de capital al Stock Deseado son dos: Ajuste instantneo. Implica realizar en un perodo la inversin necesaria para obtener el capital deseado. Ajuste gradual. El empresariado ajusta el stock de capital a travs de sucesivas dosis de inversin en varios perodos, hasta ajustarse al capital deseado. 16.1 Ajuste instantneo o Hiptesis del Acelerador Simple El Ajuste Instantneo est explicado por la Hiptesis del Acelerador Simple. El sencillo modelo del Acelerador se basa en al idea de que las empresas instalan nuevo capital cuando necesitan producir ms. De este modo, el gasto de inversin es proporcional a la variacin de la produccin, y no depende del costo de uso del capital. Por ello, las empresas invierten slo si esperan que la produccin aumente. La limitacin de este modelo es que prescinde de lo que cuesta la utilizacin del capital.

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K = vY b c I t = K t @ K t @ 1 = v Y t @Y t @ 1 I t = vY
Se interpreta v como el coeficiente Capital / Producto, o acelerador simple de la inversin. Segn lo visto hasta ahora, los determinantes de la Inversin pueden clasificarse en factores que determinan el stock de capital deseado por los empresarios y la velocidad con que procuran acumular el stock deseado. Muchos autores han otorgado especial importancia al denominado principio de aceleracin como explicacin, en este contexto, del comportamiento de la inversin. Supongamos que para la fabricacin de calzado los requerimientos tecnolgicos y de ingeniera imponen contar con $ 200 millones de capital en equipos por cada $ 100 millones de valor de calzado producido y vendido (v = 2). Suponemos precios constantes y que los valores monetarios coinciden con los reales; es decir, que la relacin entre producto e inversin de capital es fsica, pero se expresa por conveniencia en moneda. Supondremos, adems: que el equipamiento instalado tiene una vida uniforme de 20 aos; que el sector fabricante de calzados vende al principio zapatos por valor de $ 100 millones al ao, y posee un capital invertido de $ 200 millones; que la distribucin por edad de su capital es tal que, en el curso de los prximos 20 aos, gastar (amortizar) anualmente la vigsima parte, esto es, $ 10 millones. que se supone conocido y predecible el comportamiento de las ventas.
Ao 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Ventas 100 110 125 135 140 140 135 125 115 100 95 95 100 115 Capital Deseado 200 220 250 270 280 280 270 250 230 200 190 190 200 230 Capital Inversin de Existente Reposicin 200 10 200 10 220 10 250 10 270 10 280 10 280 270 260 250 240 230 220 210 10 Ajuste instantneo Inversin Neta 20 30 10 10 20 Inversin bruta 10 30 40 20 20 10 30

En el ao inicial (2001) se vende por valor de $ 100 M, y el stock de capital es de $ 200 M. Por consiguiente, el stock de equipo es el exactamente suficiente para elaborar la produccin imprescindible para satisfacer la demanda; por tanto, el sector adquiere $ 10 M en equipo para compensar la depreciacin, pero no aumenta su stock de equipo. En consecuencia, la inversin de reposicin es de $ 10 M, la neta es cero, y la bruta es de $ 10 M. Se observa que las variaciones de la demanda de calzado tienen un efecto magnificado sobre la demanda de equipos para producir zapatos. En 2002, se supone que las ventas de zapatos se elevan a $ 110 M. Para producir esa cantidad de calzado es necesario poseer $ 220 M en equipo; por consiguiente, adems de reponer los $ 10 M de maquinaria que se gastan durante el ao, la empresa compra otros $ 20 M de equipo para conseguir que el stock de capital llegue al nivel deseado. Entonces, la inversin de reposicin es de $ 10 M, la neta es de $ 20 M y la bruta es de $ 30 M. El resultado es que un 10% de aumento en las ventas de zapatos determina una triplicacin de la inversin bruta en equipo. Fcilmente se advierte que la magnificacin ser tanto mayor cuanto, ms larga sea la vida del equipo. Tambin debe notarse que la inversin en equipo depende de la tasa de variacin absoluta de las ventas del producto final. En 2004 las ventas continan aumentando, pero a una tasa menor que en el perodo anterior, situacin suficiente para provocar una disminucin en la inversin bruta de $ 40 M a $ 30 M. Como (debido al principio de aceleracin) la inversin desciende tan pronto como disminuye la tasa de aumento de las ventas, los puntos crticos de la inversin preceden a los puntos crticos de las ventas.

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Los efectos del principio de aceleracin no son simtricos entre perodos de aumento y perodos de disminucin de la demanda final. A partir de 2006 hay un perodo de cada en las ventas que dura hasta 2011. El ajuste del stock de equipo a la tasa decreciente de produccin est limitado, sin embargo, por el hecho de que el stock de equipo no puede disminuir ms deprisa que el desgaste de las mquinas. Por lo tanto durante varios perodos consecutivos (a pesar de algunos pequeos aumentos en las ventas), no se realiza inversin de ningn tipo. Recin en el ltimo perodo, a causa de un fuerte incremento de ventas a $ 115 M, junto con el continuo desgaste del equipo existente, se observa en ese ao una reaparicin de la demanda de inversiones de $ 30 M. 16.2. Ajuste Gradual o Hiptesis del Acelerador Flexible El Ajuste Gradual est explicado por la hiptesis del Acelerador Flexible, en su enfoque neoclsico. Para determinar cunto capital les gustara utilizar a las empresas en funcin de su costo de uso, de los rendimientos derivados de su utilizacin y del nivel de produccin que esperan obtener, analizamos el concepto de Capital Deseado. Como se explic anteriormente, el Stock de Capital Deseado (K*) es el stock de capital que las empresas quisieran tener a largo plazo, sin tener en cuenta el tiempo que se tarda (retardos) en ajustar la utilizacin del capital. Sin embargo, es necesario analizar cunto tiempo tardan las empresas en pedir nuevas mquinas, construir fbricas e instalar la maquinaria para conocer el ritmo al que se incorpora el capital, a lo largo del tiempo, dentro del proceso de ajuste entre el stock de capital real y el stock de capital deseado. El ritmo de ajuste, determina cunto gastan las empresas cada perodo en aumentar su stock de capital. Stock de Capital Deseado Sea una funcin de produccin neoclsica del tipo Cobb-Douglas1: donde:

Y=K AL

1@

Y = nivel de produccin K = cantidad de capital utilizado en la produccin L = cantidad de trabajo utilizado en la produccin

= coeficiente de participacin del capital en la renta total

el Stock Deseado de Capital (K*) es funcin del costo de uso del mismo y del nivel de produccin, segn la siguiente ecuacin:

Yf fffffff Y C fft fffffff ff f fffffff K = fff ffffffff cu i @ +

La ecuacin anterior expresa que el Stock Deseado de Capital, depende del costo de uso y del nivel de produccin. El K* es mayor cuanto menor es el costo de uso del capital y cuanto mayor es el nivel de produccin. Como primera aproximacin al concepto de costo de uso del capital (cu), identificamos al mismo con la tasa de inters del mercado, considerando que las empresas tienen que endeudarse para financiar su utilizacin de capital. Si una empresa ha incorporado capital en un perodo, es posible que al finalizar el mismo todava le quede gran parte de ese capital, el cual ser utilizado en los perodos subsiguientes. Pero seguramente, ste capital se ha depreciado a lo largo del ao y la empresa incurrir en gastos para mantener su eficiencia productiva. Teniendo en cuenta que el tipo de inters real es el tipo de inters nominal menos la tasa de inflacin, podemos incorporar este concepto a la frmula de costo de uso:

cu = r + t i @ +
La nocin bsica en que se basa esta hiptesis es que cuanto mayor sea la brecha entre el stock de capital existente y el stock deseado, mayor ser el ritmo de inversin de la empresa. La hiptesis es que las empresas planifican cubrir, en cada perodo, una fraccin de la brecha

La funcin Cobb-Douglas, de uso frecuente en Microeconoma, se caracteriza por su homogeneidad en grado uno con respecto a los factores de la produccin, lo que implica que:

Y = f K,L ; Y = f K,L

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entre sus stocks de capital deseado y existente. Llamemos Kt-1 al stock de capital existente al final del ltimo perodo. La brecha entre el stock de capital deseado y el existente es:

K @ K t@1
La empresa planifica aadir al stock de capital, Kt-1, una fraccin de la brecha, de manera que el stock de capital K, al final del perodo corriente, ser:

Kt = Kt@1 + K @ Kt@1

Por lo tanto la inversin neta del perodo, que deber realizar la empresa para cubrir una porcin de la brecha, es:

It = K @ K t@1

que constituye la formulacin del ajuste gradual de la inversin neta. En esta ecuacin se observa que la inversin corriente, es mayor cuanto mayor sea la brecha entre los stocks de capital deseado y existente. Con una brecha nula, la inversin neta es cero. 16.3. Diferencia entre el Multiplicador y el Acelerador de la Inversin Como vimos, se denomina Principio del Acelerador de la Inversin, a la relacin existente entre la tasa de crecimiento del producto y el nivel de inversin. El mismo nos dice que la inversin se expande con un aumento de la tasa de crecimiento del producto. Si no hay variacin de la produccin, no se induce a un aumento de la inversin. Este concepto es diferente al concepto del multiplicador, el cual implica que ante una variacin exgena de la demanda de inversin, se produce una variacin en la renta. El Acelerador plantea que si se produce un aumento de la demanda por una medida de poltica implementada por el gobierno, por ejemplo, puede suceder que temporalmente se sobrepase el nivel deseado de crecimiento. Ello se debe a que dicho incremento de la demanda, hace que la inversin crezca a mayor ritmo. Luego, la inversin descender a su nivel de crecimiento normal.

17. Criterios de evaluacin de proyectos

17.1. Valor Actual Neto (VAN) En este mtodo se restan los costos de los beneficios ocurridos en cada perodo, para obtener un flujo de beneficios netos. Luego se actualiza ese flujo usando la tasa de descuento y se obtiene un valor presente neto. Si dicho valor presente es positivo, el proyecto debe ser aceptado y si es negativo, el proyecto ser rechazado. Si se estn comparando distintas alternativas, se optar por la que tenga un valor presente ms alto (siempre que el mismo sea positivo). La frmula general es:

R R R Bffffff @C R ffffff ffffff ffffff fffff fffff fRfff fffff fffff fffff fffff fffff fffff f ffffff ffffff fffff fffff ffffff fffff fffff fffff ffffff ffffff fffff VAN = ` 0 a0 + ` 1 a1 + ` 2 a2 + + ` n an = P ` t at = P ` t att 1+i 1+i 1+i 1+i 1+i 1+i
En esta descripcin del mtodo, se incluye al precio de la inversin inicial como un flujo negativo, que en la sumatoria general aparece restando. De all que el criterio para aceptar o no un proyecto de inversin, sea que el VAN sea positivo. La magnitud del VAN son unidades monetarias. Otra alternativa de utilizacin de este mtodo, consiste en no incluir el costo de la inversin como un flujo negativo dentro de la frmula general de VAN y comparar el resultado as obtenido con el valor o costo de la inversin. El proyecto se aceptar si el VAN es mayor que el costo de la inversin. Este segundo criterio presenta la dificultad de presuponer que la inversin se cancela de contado en el momento inicial, lo que puede no ser cierto para todos los casos. Este sistema de evaluacin es el ms confiable, ya que los otros mtodos presentan diversas dificultades de aplicacin y sus resultados pueden llevar a conclusiones errneas. Debe sealarse que el VAN de un proyecto no slo es un indicador que permite hacer un ranking de varios proyectos, sino que, adems, mide el valor o excedente generado por el proyecto por encima de lo que sera producido por los mismos fondos si la inversin no fuera realizada. 17.2. Tasa Interna de Retorno (TIR):

10

Macroeconoma I

Se define como la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una inversin dada sea igual a cero. La TIR se obtiene resolviendo la siguiente ecuacin:

Donde:

ffffff fffff fffff t X `ffffff at

t=0

R 1+r

Rt = Flujos netos de fondos en el perodo t n = Perodo de duracin del proyecto t = Cada uno de los perodos r = TIR La regla de decisin que se deriva del uso de la TIR, tiene dos partes: En el caso de proyectos independientes, si r > i (siendo i el costo de oportunidad del capital para el inversor), el proyecto debe ser aceptado. En el caso de proyectos alternativos se debe elegir el proyecto que tenga una TIR ms alta. La gran ventaja del uso de la TIR reside en el hecho de que pueda calcularse utilizando solamente informacin proveniente del proyecto. Sin embargo, las desventajas de la TIR son serias: Existen proyectos para los cuales no es posible encontrar una nica tasa de retorno. Cuando nos encontramos frente a un proyecto donde el perfil financiero es tal que se alternan perodos de flujo de caja negativos con perodos de flujo de caja positivos y la lnea cero es cruzada ms de una vez; entonces tendremos un proyecto con ms de una TIR (casos de Lorie-Savage2). Esto es porque en la prctica se trata de la solucin de una ecuacin en grado n, que presenta mltiples soluciones. Tiende a penalizar los proyectos ms grandes y a privilegiar los pequeos. Tambin penaliza los proyectos largos en detrimento de los proyectos cortos, cuando stos no pueden ser repetidos. Si se trata de proyectos que empiezan en distintos momentos en el ao calendario, penaliza a aquellos que comienzan ms cerca. El mtodo TIR supone que los excedentes y/o faltantes de fondos son recompensados o penalizados respectivamente a igual tasa, equivalente a r, lo que resulta poco realista. La reinversin de fondos sobrantes en un proyecto no suele obtener igual tasa que aquella que se abona por conseguir el prstamo original. La eficacia marginal de la inversin (EMgI) o el rendimiento esperado del capital, junto con la tasa de inters, determinan la cuanta de la nueva inversin, as como el nivel de empleo, dada la propensin marginal a consumir. La EMgI, es la razn o proporcin de dos elementos: a) los rendimientos esperados de un activo y b) el precio de oferta o costo del activo que constituye la fuente de los rendimientos previstos. La eficacia hace referencia al rendimiento sobre el costo de un bien de capital, y la eficacia marginal es el tipo ms elevado de rendimiento sobre el costo que se espera de una unidad adicional. Por lo tanto, una empresa deber: 1. estimar la duracin del bien de inversin, teniendo en cuenta la tasa de depreciacin, es decir la prdida de utilidad o de capacidad productiva de un ao a otro. 2. calcular el valor actual descontado de los beneficios (VAN) o (VPN). decidir si adquiere o no el bien de inversin. Esta decisin depende claramente de la relacin entre el valor actual de los beneficios esperados y el precio de una mquina.

18. Extensiones a la teora de la inversin

18.1. Eficiencia Marginal de la Inversin y Productividad Marginal del Capital Keynes denomin, quizs de un modo imperfecto, Eficacia Marginal del Capital a lo que hoy se denomina Eficiencia Marginal de la Inversin. La distincin es importante, dado que lo que mide el impulso inversor es la EMI, y sta tiene diferencias con la Productividad Marginal del Capital microeconmica. La PMgK se interpreta como los incrementos marginales en el producto debidos a incrementos marginales en unidades de capital. Sabido es que el capital se incorpora a travs de la inversin, y estos incrementos se producirn hasta tanto la ltima unidad de capital incorporada tenga un

Para mayores referencias respecto de los casos de Lorie-Savage, consultar Van Horne, Administracin Financiera, Edit. Contabilidad Moderna, 1977.

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costo (inters) equivalente. La PMgK se entiende como estable en el largo plazo y dependiente ms bien de la tecnologa. La EMI implica que los inversores demandarn bienes de inversin en tanto y en cuanto la tasa interna de retorno de los mismos supere al costo de adquirirlos. Se entiende, por lo tanto, que la EMI es inherente a cada proyecto de inversin, mientras que la PMgK es relativa a todo el capital de la economa. A medida que los inversores ejecutan proyectos de inversin cuya EMI es superior al inters vigente, los proyectos que se aprueban tienden as a disminuir la PMgK ponderada de todo el capital. Este descenso o degradacin progresiva continuar, tericamente, hasta que el ltimo proyecto de inversin aprobado tenga una EMI equivalente a la PMgK vigente para toda la economa3. EMI PMgK

EMI1 EMI2 .

EMIN

K0

inters
PMgK

K Relacin entre la Productividad Marginal del Capital y la Eficiencia Marginal de la Inversin Nuevos proyectos de inversin podrn ser slo aprobados si aparecen nuevas alternativas inversoras con EMI mayores, o si, dada la sucesiva acumulacin de capital en la economa, la PMgK desciende, dando origen a una nueva oleada de proyectos inversores. 18.2. La paradoja de la frugalidad Racionalmente se tiende a pensar que el ahorro es bueno para la economa de un pas y que es preferible una poblacin frugal, a una que derrocha y gasta toda su renta. Pero nuestro modelo nos hace llegar a resultados sorprendentes. Una economa que ve aumentar su propensin marginal al ahorro reduce el nivel de renta de equilibrio y termina ahorrando en trminos absolutos, la misma cantidad que antes o an menos. Partimos de una situacin de equilibrio Yo, en donde se cumple la condicin S = I. Al aumentar la PMgS, la recta de ahorro gira hacia arriba y se determina un nuevo equilibrio en Ye; inferior al inicial.. Las familias al modificar su comportamiento hacia el ahorro, tambin han alterado los hbitos de consumo. El aumento del ahorro implica una disminucin del consumo que aminora la DA. El descenso de la DA causa un exceso de bienes, los empresarios ven aumentar la inversin en existencias por encima de los valores deseados, dejan de hacer sus pedidos y la produccin cae. Al descender la produccin, disminuye el ahorro hasta que nuevamente coincida con la inversin deseada que se ha mantenido inalterada; por lo que terminamos ahorrando lo mismo en trminos absolutos: lo necesario para financiar una inversin que no ha cambiado. En momentos de recesin econmica, apuntar a que la solucin de nuestros problemas es ser ms frugales (ahorrar ms y consumir menos) suele ser un error que agudiza la recesin.

Para mayores referencias, consultar Warren Smith, Macroeconoma, Edit. Amorrortu.

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S,I S=So+sY S=So+sY

S,I S=So+sY S=So+sY

I=Io

I=bY

Ye

Y0

Ye

Y0

Paradoja de la frugalidad

En el Grfico 1, en donde la inversin es autnoma, se observa que un aumento en la propensin marginal a ahorrar, disminuye el nivel de ingreso, mantenindose constante el nivel de inversin. En el Grfico 2, en donde la inversin es inducida por el nivel de ingreso, se observa que ante un aumento en la propensin marginal a ahorrar, disminuye el nivel de ingreso y tambin disminuye el nivel de inversin. 18.3. Teora del Crecimiento de Harrod-Domar El primer modelo que estudia el crecimiento econmico data de 1937, elaborado por Harrod y Domar, y que parte de la igualdad terica entre ahorro e inversin planeadas:

St = It
El ahorro es igual a su propensin media, multiplicada por el ingreso del perodo, y la inversin es igual a la diferencia de capitales entre perodos::

sY t = K t @ K t @ 1
Los capitales son una relacin constante v de b renta (principio de aceleracin): la c

sY t = v Y t @Y t @ 1

sf Yffffffff f ffffffff f fffffff f fffffff t @Y t @ 1 = =g Yt v

En consecuencia, la tasa de crecimiento es un cociente entre la propensin media al ahorro y la relacin capital/producto (acelerador). O sea que un incremento en la tasa de crecimiento puede provenir de un aumento en la tasa de ahorro de la comunidad (s), o de una reduccin en la relacin capital/producto; sto es, que se necesiten menos unidades de capital para obtener una unidad de producto, o sea, que el capital sea ms productivo. Una conclusin posible de este modelo es que la poltica keynesiana de redistribucin del ingreso en el corto plazo (que tiende a aumentar el consumo de los pobres en desmedro del ahorro de los ricos) resulara incompatible con el mantenimiento de una tasa de ahorro s sustentable en el largo plazo. 18.4. Inversin y Ahorro en una Economa Abierta En una economa cerrada, aislada totalmente del resto del mundo, el ahorro agregado sera, por necesidad, igual a la inversin agregada. El producto de la economa se divide entre consumo corriente e inversin, de modo que Y = C + I. Al mismo tiempo, el ingreso percibido por las familias, que tambin es igual a Y, debe dividirse entre consumo y ahorro, de modo que Y = C + S. Vemos inmediatamente que I = S, es decir, la inversin siempre debe ser igual al ahorro. Tanto el ahorro como la inversin representan aquella parte del producto nacional que no se utiliza para consumo corriente. Por supuesto, el ahorro y la inversin en una economa no corresponden necesariamente a las mismas familias, o empresas. Algunas familias pueden desear ahorrar careciendo de proyectos

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de inversin por realizar, mientras que otras familias pueden tener proyectos de inversin pero carecer de ahorros. Los mercados financieros resuelven el problema de canalizar los ahorros hacia quienes buscan invertir. Por su intermedio, los ahorristas acumulan activos financieros mientras que los inversionistas acumulan pasivos financieros. Como ejemplo podramos suponer que los inversionistas podran emitir bonos para financiar sus inversiones, los que seran adquiridos por las familias que quieren ahorrar. Sin embargo, en una economa abierta, donde los residentes de una nacin intercambian bienes y activos financieros con residentes de otras economas, no contina siendo efectivo que el ahorro de una nacin debe siempre ser igual a la inversin que tiene lugar dentro del pas. Las familias de una nacin pueden querer ahorrar ms de lo que intentan invertir en el mbito interno, prestando el exceso de ahorro a inversionistas de otros pases. En este caso el pas acumular Activos Financieros Netos contra residentes del exterior. El producto nacional que se genera pero no se consume ni se invierte, se exporta al extranjero. Como veremos, existe una ntima relacin entre el saldo Ahorro - Inversin de un pas y sus exportaciones netas. 18.5. Deficiencias en la medicin de la inversin La inversin es el flujo de producto que se usa para mantener o incrementar el stock de capital de la economa. Aunque la inversin industrial fija, los inventarios y las viviendas son las tres categoras principales de inversin que se miden en las Cuentas Nacionales, ellas no son los nicos tipos de inversin en el verdadero sentido econmico de gasto en bienes durables que aumentan la futura capacidad productiva de la economa. Los bienes de consumo durables, como automviles, refrigeradores, lavadoras de platos, etc., proveen servicios de consumo a travs de muchos perodos. En consecuencia, las adquisiciones de nuevos bienes durables de consumo deberan considerarse como una forma de gasto de inversin y el stock total de bienes durables de consumo debera considerarse parte del stock de capital. Pero normalmente el gasto en estos bienes se cuenta como gasto de consumo en las cuentas del ingreso nacional y no como gasto de inversin. En general el gasto del gobierno en carreteras e infraestructura es tambin una forma de gasto de inversin, pero se le incluye entre los gastos de consumo en las cuentas nacionales. Hasta ahora, los tipos de capital mencionados, se llaman capital reproducible porque su stock puede aumentar mediante nueva produccin: las empresas pueden invertir en nuevas plantas y equipos, la gente puede construir nuevas casas, etc. Hay otra clase de capital, que incluye la tierra y los depsitos minerales, que es no reproducible en el sentido que no puede aumentarse mediante la produccin. Los depsitos minerales son adems agotables, esto es, a medida que se usan se van acabando. En trminos econmicos, el bombeo de un pozo petrolfero, o la explotacin de una veta de mineral representa una forma de inversin negativa, o desinversin, ya que el stock del recurso disminuye en la medida que se le extrae. Por regla general, las cuentas nacionales no contabilizan estas actividades como inversin negativa. Este tipo de conceptos, se tienen en cuenta en sistemas ms sofisticados y modernos de contabilizacin an no generalizados- a los que se denomina Sistema de Cuentas Ambientales. Los datos oficiales tambin ignoran otros muchos tipos de capital, no fsico, que deberan contarse en el stock de capital de un pas. Una fuerza de trabajo bien adiestrada incorpora un tipo de capital humano, ya que el entrenamiento de trabajadores (educacin, adiestramiento en el empleo) incrementa la capacidad productiva de la fuerza laboral. Sin embargo este tipo de gasto, queda mal clasificado en las cuentas nacionales, como gasto de consumo y no como gasto de inversin. El gasto en investigacin y desarrollo es otra forma ms de inversin en capital no fsico de la economa, en cuanto un nivel de tecnologa ms sofisticado forma parte del stock global de capital de una economa. Por todas estas razones, existe una tendencia a subestimar significativamente la magnitud del gasto de inversin en la economa, en tanto que se tiende a exagerar la magnitud del gasto de consumo. Bibliografa bsica Blanchard Prez Enrri. Macroeconoma. Teora y poltica econmica con aplicaciones a Amrica Latina. Prentice Hall Dornbusch Fischer. Macroeconoma. Mc Graw Gill Sachs Larrain. Macroeconoma en la Economa Global. Prentice Hall Bibliografa adicional

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OKean, Jos Mara. Anlisis del entorno econmico de los negocios, Mc Graw Gill Warren Smith. Macroeconoma, Amorrortu Brooman. Inversin, Alianza Universidad