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ARGOS CAPITAL FI

CARTA A LOS INVERSORES- ENERO 2011


Varillas,6-2 24003 Len miguel.dejuan@hotmail.com

Len a 5 de Enero de 2011

Queridos Argonautas: El 16 de Diciembre inici su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante Argos) con un valor liquidativo de 10 por participacin. A 31 de Diciembre su valor liquidativo era de 9.9945, lo que representa una cada del 0.055% sobre el valor inicial. La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales ndices: EUROSTOXX 50 -1,86% ARGOS CAPITAL FI -0,046%

IBEX 35 Del 16-12 a 31-122010 -1,51%

IGBM TOTAL -1,50%

IGBM -1,55%

S&P 500 1,19%

Si hacemos la comparacin vindola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los ndices o en Argos seran a esa misma fecha:

IBEX 35 Del 16-12 a 31-122010 98.489,56

IGBM TOTAL 98.499,87

IGBM 98.450,27

S&P 500 101.188,38

EUROSTOXX 50 98.139,00

ARGOS CAPITAL FI 99.954,43

Los datos de los ndices estn ajustados por dividendos y splits. Los datos de Argos Capital FI son despus de comisiones y gastos. Datos no auditados.

Esta es la primera carta a los inversores del Argos desde su autorizacin por la CNMV y su registro y apertura y, como Asesor del Argos Capital FI, creo que es conveniente iniciar la relacin que plantebamos en la Carta de Lanzamiento an a costa de saber y recordaros que estas primeras cifras y comparativas no han de significaros ms que lo que los propios datos de

inicio y cierre de ejercicio significan, es decir, para que podis tener los datos iniciales y poder hacer un seguimiento desde el comienzo.

Si normalmente tenemos claro que histricos de dos o tres aos no son lo suficientemente significativos de lo mal o bien que se ha gestionado un determinado patrimonio, es evidente que doce o catorce das no merecen ser tenidos en cuenta cualquiera que hubiera sido su resultado, favorable o no-. Sin embargo, s quera que al menos pudierais recibir estos primeros comentarios sobre el inicio de la singladura de vuestro fondo, el Argos Capital y unos comentarios iniciales sobre cmo se ir construyendo la cartera que conformar vuestro patrimonio.

Por tanto y hablando sobre estas cifras iniciales, sabed que en estas primeras semanas mientras se va incorporando vuestro patrimonio al fondo, se est invirtiendo exclusivamente en repos de deuda y que la evolucin del valor liquidativo representa esa inversin menos los gastos y comisiones aplicados al fondo (esa comisin del 1.60% anual sobre el patrimonio diario).

A lo largo de las prximas semanas el fondo seguir incorporando vuestras aportaciones y empezaremos a asesorar a la gestora sobre diferentes alternativas de inversin. Tal y como apuntbamos en la Carta de Lanzamiento, stas consistirn en aquellos activos en los que entendemos que recibimos ms valor de lo que pagamos por ellos, sean de renta variable o renta fija, en euros o en otras divisas, pertenecientes a ndices ampliamente seguidos como los indicados arriba o sin pertenecer a los mismos (vamos que los conocen en su casa y gracias).

Aunque el enfoque de nuestro asesoramiento al fondo va a ir siguiendo las lneas que estableci Benjamin Graham y que ha llevado a su culmen Warren Buffett de bsqueda de margen de seguridad en cada decisin de inversin y por tanto no haremos anlisis macro ni anlisis de mercado, sin embargo creo que puede resultar interesante ponernos un poco en situacin para comprender mejor el porqu del planteamiento inicial.

El consenso de los analistas a principios de 2010 para el IBEX 35 era que este ndice el ms seguido por los inversores espaoles subira a lo largo del 2010 u 8%. A final de 2010, el IBEX 35 termin cayendo algo ms de un 17%. Para este ao esperan que suba entre un 1020% por lo visto,. Que Dios les oiga.

Ciertamente hay veces que parece que las estimaciones tratan de solucionar los errores de estimacin de aos pasados, sin embargo esta ltima estimacin puede tener cierta lgica, y digo lgica, no que vaya a pasar as, en lo que no entraremos. Veamos la siguiente tabla:

Resultados medios no son normales; los resultados normales son extremos S&P 500 Annual Return Range >40% 30% to 40% 20% to 30% 10% to 20% 0% to 10% "-10% to 0%" "-20% to -10%" "-30% to -20%" "-40% to -30%" <-40% Total Occurrences Simple Average Annualized Average
Global Financial Data as of 31/12/08

Occurrences Since 1926 5 13 13 16 12 12 6 3 2 1 83 11,60% 9,50%

Frequency 6,0% 15,7% 15,7% 19,3% 14,5% 14,5% 7,2% 3,6% 2,4% 1,2%

Fuente: How to Smell a Rat Ken Fisher John Wiley & Sons 2009

Como podeis observar por la tabla anterior, las rentabilidades promedio no son las que ms veces ocurren y casi podramos estimar como ms razonable que si el mercado es alcista es ms probable que suba ms de un 20% o que sea bajista, dado que entre ambos escenarios tenemos el 66.2% de los casos desde 1926. Os recuerdo que estos datos son referentes al S&P 500 pero no creo que difieran en exceso de otros ndices. Dicho lo cual, parece que slo hay un tercio de posibilidades de que los analistas acierten este ao en realidad, si hablamos estrictamente de entre el 10-20%, la probabilidad de acierto viene a ser de una quinta parte-.

Afortunadamente, nosotros no vamos a asesorar sobre el diseo de vuestro patrimonio basndonos en estimaciones de mercado; no es nuestro negociado.

John Mauldin es uno de los analistas econmicos ms seguidos y semanalmente enva sus reflexiones a ms de milln y medio de personas, entre las que me encuentro (tampoco tiene ningn mrito, no os creis, es gratuita y accesible por cualquiera que se d de alta). Normalmente sus comentarios recogen muchsima informacin de terceros que l filtra y condensa, resaltando aquello que parece ms importante y aclarando diversos conceptos. En la ltima de Diciembre, hablando sobre el momento de mercado, cita varios informes que os traduzco (es un decir, claro, disculpad de antemano los errores de traduccin que son enteramente mos).
Primero, de John Hussman a quien considero (http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc1012136.htm) de lectura obligada.

En las semanas recientes, la bolsa USA se ha caracterizado por un sndrome de sobrevaloracin, sobrecompra, muy alcista y con rentabilidades alcistas que, histricamente, ha sido hostil para las acciones. La ltima semana, la situacin lleg a estar ms acentuada. Los hechos pasados han estado asociados con resultados tan uniformemente negativos que la actual situacin debe acompaarse de la palabra `cuidado`. El siguiente grupo de condiciones es una forma de reflejar el sndrome `sobrevaloracin, sobrecompra, superalcista, rentabilidades alcistas`tpico: 1) 2) 3) 4) 5) El S&P 500 ms de un 8% por encima de la media (exponencial) de 52 semanas. El S&P 500 ms de un 50% por encima de su mnimo de 4 aos. El PER de Shiller mayor de 18 veces. La rentabilidad del Bono a 10 aos mayor que 6 meses antes. 5) Asesores alcistas >47%, los bajistas <27% (Investors Intelligence)

stas son equivalentes a los criterios que indiqu el 16 de Julio de 2007 en el comentario Quin es quin de los Horribles Momentos para Invertir. El PER de Shiller se usa en vez del precio/ beneficio record ( ya que este ltimo puede estar falseado cuando los anteriores beneficios record reflejan mrgenes inusualmente elevados). Tambin, es suficiente para el mercado haber avanzado sustancialmente desde su mnimo de 4 aos, sin importar si ese avance representa un mximo de 4 aos. He aadido un elevado sentimiento alcista con un margen de 20 puntos para capturar la parte de sobrealcista del sndrome, lo que no cambia el conjunto de alarmas pero estrecha el nmero de semanas en cada pico para las observaciones ms extremas. Los casos histricos correspondientes a esas condiciones son las siguientes: Diciembre 1972-Enero 1973(seguido de un desplome del 48% en los siguientes 21 meses) Agosto-Septiembre 1987 (seguido de una cada del 34% en los siguientes 3 meses) Julio 1998 (seguido de una prdida del 18% en los siguientes 3 meses) Julio 1999 (seguido de una cada del 12% en los siguientes 3 meses) Enero 2000 (seguido de una prida del 10% en las siguientes 6 semanas y del -49% hasta 2002) Julio 2007 (seguido de un desplome del 57% en los siguientes 21 meses) Enero 2010 (seguido de una cada del 7% en las siguientes 4 semanas) Abril 2010 (seguido de una cada del 17% en los siguientes 3 meses) Diciembre 2010 (?????)

La siguiente cita y ltima que no quiero amargaros los Reyes Magos la toma de Tyler Durden de Zero Hedge sobre el trabajo del equipo de Sentiment Trader. Primero las grficas y luego la explicacin:

La grfica de Smart Money traders recoge el sentimiento o la confianza de aquellos que histricamente han demostrado que han sabido acertar con los momentos del mercado y, como veis en la grfica, su confianza en el mercado se est deteriorando. Al contrario, el Dumb Money traders recoge la confianza de los traders que han sido alcistas cuando el mercado ya ha tenido un rally alcista y bajistas cuando ya ha habido un desplome en el mercado, vamos que no dan ni una. Y como veis, su confianza crece.

Y la historia sugiere que cuando esos traders (habla de los Dumb Money) estn confiados, deberamos estar muy, muy preocupados de que el mercado vaya a caer. En la prctica, nuestros ndices de Confianza raramente bajan del 30% o suben del 70%. Normalmente, permanecen entre el 40-60%. Cuando se mueven fuera de esas bandas es momento de prestar atencin!

Con estos mimbres y teniendo en cuenta que tampoco hay grandes chollos en el mercado y una situacin econmica cuanto menos inestable por delante, creo que una buena dosis de prudencia puede beneficiar ms que perjudicar.

No es tan alarmante, veris. El proceso de inversin que nos permite el fondo no nos establece prisa alguna para invertir, ni la obligacin de comprar cualquier cosa a cualquier precio, ni tenemos por qu estar en un sector o en otro. S es cierto que hay una serie de alternativas que 5

creemos pueden resultar interesantes a estos precios ojal cayeran an ms, recordad que somos inversores y queremos comprar barato -, pero no lo suficiente como para no mantener un alto nivel de prudencia a la hora de asesorar en la gestin de vuestro patrimonio. Como Jasn, slo soy un mero gua para nuestra nave, en la que todos vamos por igual.

Para terminar esta primera carta del Argos quisiera agradeceros a todos por vuestro apoyo, principalmente a los argonautas entre quienes ya me encuentro por aquello de compartir los mismos sinsabores y recompensas del fondo o, como dice Buffett comer la misma comida o calzar los mismos calzados (fuera evidentemente de mi retribucin como Asesor). Y por supuesto a Renta 4 quienes nos han apoyado y compartido la ilusin en este empeo desde el primer momento.

Feliz Ao Nuevo a todos

Miguel de Juan Fernndez Asesor del ARGOS CAPITAL FI miguel.dejuan@hotmail.com/ +34 682 808 821

NUMERO DE INSCRIPCIN EN CNMV: 4295 ISIN: ES0110194000 GESTORA: RENTA 4 GESTION, S.G.I.I.C. No. Registro Oficial: 43 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID DEPOSITARIA: RENTA 4, S.V. No. Registro Oficial: 85 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID