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4. Anlisis de las Operaciones Financieras 4.

1 Las Operaciones Financieras y la Inflacin


4.1.1 ndice de Precios
Definicin Un ndice de Precios es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto definido de bienes y servicios. Estructura de un ndice de Precios 1 Un ndice de precios se estructura en un Nivel General y en subndices de menor nivel de agregacin. En todos los casos, se refiere a: un perodo base: generalmente el ao en que se determina la estructura de ponderaciones del ndice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes y/o servicios que incluye esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los precios, se le asigna al ndice del ao base el nmero 100. Esto significa que cada ndice mensual expresar la relacin entre los precios relevados ese mes y los promedios vigentes en el ao base. una poblacin de referencia. una regin geogrfica definida. Cambios en la Base de un ndice 2 Con el transcurso del tiempo, el conjunto de bienes y servicios considerados en los ndices de precios pueden ir perdiendo representatividad. Los hogares van cambiando su estructura de consumo: dejan de consumir determinados bienes o servicios o los reemplazan por otros; los productores tambin modifican el tipo de bienes que ofrecen en el mercado; se presentan cambios en las caractersticas de las viviendas que se construyen y en las tcnicas de construccin aplicadas, entre otros tantos factores. En el curso de esos cambios, los nmeros ndices van perdiendo su capacidad para representar la realidad y se torna necesario modificar su base evaluando la introduccin de transformaciones en alguno/s de los siguientes niveles: los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa la poblacin de referencia la cobertura geogrfica el sistema de relevamiento de precios las frmulas de clculo

1 y 2. Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (2002), Cmo usar un ndice de Precios.

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Al modificar la base de un ndice se produce una ruptura en la continuidad de la serie, que desde el punto de vista terico no admite solucin cuando la modificacin responde a alguno de los niveles citados. La ruptura significa que el nuevo ndice de precios posee una representatividad cualitativamente diferente del anterior. Existen dos mtodos principales para calcular ndices de precios, el ndice Paasche (del economista alemn Hermann Paasche) y el ndice de Laspeyres (del economista alemn Etienne Laspeyres). ndice Paasche Frmula:

siendo IP el ndice de precios, p0i y q0i los precios y cantidades del artculo i en el perodo inicial o periodo base, y p1i y q1i los mismos en el perodo posterior que nos encontremos analizando.

ndice Laspeyres Frmula:

siendo IP el ndice de precios, p0 y q0 los precios y cantidades en el periodo inicial o periodo base, y p1 y q1 los mismos en el periodo posterior que nos encontremos analizando.

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Ejemplos Se necesita conocer cmo evolucionaron los precios mayoristas de los productos nacionales en el ao 1998. Conociendo que el IPIM (Dic. 98) = 102,60 y que IPIM (Dic. 97) = 109,51 Para ello debemos tomar los nmeros del IPIM base 1993=100 correspondientes apertura productos nacionales. En este caso tenemos dos opciones de clculo que apuntan a diferentes objetivos: a) Calcular la variacin de precios acumulada durante 1998, lo que supone tomar los ndices correspondientes a diciembre de 1997 y diciembre de 1998. b) Calcular la variacin de precios promedio durante 1998, lo que supone tomar el promedio de los ndices mensuales del ao 1997 y del ao 1998 y calcular su tasa de variacin. a la

La frmula para el primer caso es:

IPIM, productos nacionales, Diciembre 1998 - IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997 IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997

x 100

= 102,60 - 109,51 109.51

x 100= - 6.31%

El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y diciembre de 1998, los precios mayoristas de la produccin nacional acumularon una disminucin (deflacin) del 6,31%

La frmula para el segundo caso es:

IPIM, productos nacionales, promedio 1998 - IPIM, productos nacionales, promedio 1997 x 100 IPIM, productos nacionales, promedio 1997

= 106,80 110,19 110,19

x 100= - 3,07%

Este resultado significa que en promedio los precios mayoristas de los productos nacionales disminuyeron un 3,07 % en 1998 respecto del nivel que en promedio tenan en 1997.

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Como se puede observar, los resultados que arrojan las dos opciones de clculo son diferentes: en el primer ejemplo se mide la variacin de precios acumulada durante 1 ao; en el segundo, la variacin de precios promedio en el mismo perodo. La frmula que se aplique depender de la naturaleza del problema que tenga que se deba resolver.

ndice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC es un ndice de canasta fija, correspondiente a un periodo base en el tiempo, construido sobre una variante de los ndices, que permite una actualizacin ms rpida de la canasta para seguimiento de precios, segn evolucione o cambie el gasto de consumo de los hogares de un pas. En el transcurso del tiempo, los mismos bienes, tienen un precio diferente y por lo general creciente. El bien real es el mismo, pero su valoracin monetaria cambia. Si deseamos analizar en forma adecuada la evolucin de la actividad econmica, debemos separar la influencia de los precios sobre los valores de bienes y servicios. Frmula

IPC =

Canasta Familiar (ao actual) ------------------------------------------------ x 100 Canasta Familiar (ao base)

El IPC sirve para una amplia variedad de objetivos, ya que en la prctica sigue siendo la medida ms precisa de la inflacin que afecta a los hogares. El IPC es considerado en casi todos los pases como uno de los indicadores bsicos del funcionamiento de la economa. Los resultados de estas mediciones pueden ser diferentes, dado que, a medida que transcurre el tiempo, los consumidores no siguen comprando un mismo conjunto de bienes y servicios, sino que ajustan sus gastos en funcin de los cambios en los precios relativos y de otros factores. En la Argentina el IPC se calcula en forma mensual por el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC).

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Metodologa de clculo del IPC El INDEC, ha efectuado los trabajos relativos al cambio de base del ndice de Precios al Consumidor del Gran Buenos Aires (IPC-GBA), que a partir del Comunicado de Prensa correspondiente al mes de mayo de 2008, tiene base abril 2008 = 100. El estudio de los datos resultantes de la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares 2004/5 (ENGH) ha permitido reflejar los cambios en los hbitos de los consumidores a travs del anlisis de la evolucin del gasto. Adicionalmente han sido consultadas otras fuentes internas y externas de informacin para obtener un indicador representativo de una estructura actualizada del consumo de los hogares. Como resultado de dichos estudios se determin una muestra de 440 variedades que permite realizar un seguimiento confiable de las variaciones de precios en el tiempo, y se actualiz la estructura de ponderaciones. Se introdujeron innovaciones respecto al indicador base 1999 = 100, tales como la utilizacin de canastas estacionales para aquellos productos con alta estacionalidad - ponderaciones fijas para los subgrupos frutas, verduras e indumentaria, y variables para las variedades que los integran -. Asimismo se incorporaron mejoras sustanciales en los procesos de trabajo relativos a la elaboracin del ndice. Se redise la muestra de locales incluyendo nuevos informantes y reemplazando otros, lo cual permite representar de una manera ms exhaustiva la zona geogrfica y los tipos de negocios. Se actualiz la participacin de los tipos de negocios - grupos tradicional (T) y supermercado (S)a partir de los datos de la ENGH, las consultas efectuadas a diversos organismos integrantes del Sistema Estadstico Nacional y a diversas cmaras empresarias.

4.1.2 Tasa de Inflacin


La inflacin es el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de precios. Es el aumento en trminos porcentuales, de los precios experimentado en todos los productos en una economa de forma continua durante algn periodo. Para poder medir dicho aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio porcentual de una canasta de bienes ponderada en funcin de lo que se quiera medir. El ndice ms utilizado para medir la inflacin es el ndice de Precios al Consumidor (IPC). Existen distintos tipos de inflacin, dado que las causas que la provocan son diferentes. De acuerdo a la teora econmica, podramos agrupar este fenmeno en tres tipos diferentes de inflacin: Inflacin de demanda: es aquella en la cual la demanda global de la economa es superior a su oferta de bienes y servicios, encontrndose la economa a pleno empleo. Inflacin de costos: es aquella, donde los mercados no son competitivos, existen monopolios u oligopolios, y esto lleva a que los sectores concentrados controlen la oferta, y ante un crecimiento de la demanda, en lugar de generar mayor cantidad de bienes y servicios va aumento de la inversin, aumentan los precios.

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Inflacin estructural: es aquella inflacin que se produce como consecuencia de una estrechez en la oferta de un bien bsico de la economa, que impacta en todos los precios. Un ejemplo de este tipo de inflacin es la denominada inflacin cambiaria.

Lo que interesa es el valor real de lo que pueda comprar el dinero. Para obtener el valor real deflactamos el valor nominal (dividimos el valor nominal entre (1 + p))

Valor real = valor nominal / (1 + p)

El valor real es el valor que se tendra si quitamos el efecto de la inflacin.

4.1.3 Tasa Real


La tasa de inters real es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador de la inflacin. La tasa de inters nominal es la que comnmente manejan las instituciones financieras, como por ejemplo la tasa de inters que paga determinada cuenta de ahorro en un banco. Esta tasa no toma en cuenta la inflacin, efecto que s considera la tasa de inters real.

Cmo afecta la inflacin a la tasa de inters?


Para obtener el valor real, tal cual ya lo expresamos, es necesario deflactar (dividir entre [1 + p]) los valores nominales. Si definimos como "i" la tasa de inters nominal y como "r" la tasa de inters real, entonces esta ltima se obtendra de deflactar la primera. i = tasa de inters nominal para el periodo r = tasa de inters real para el periodo p= tasa de inflacin para el periodo Entonces deflactando la tasa de inters nominal obtenemos la tasa de inters real: r p (tasa de inters real por la tasa de inflacin) representa, la compensacin por la perdida del valor adquisitivo de los intereses: [(1+i) / (1+ p)] - 1 = r

Partiendo de la ecuacin, podemos obtener la frmula de la tasa de inters nominal. Pasando el componente (1 + p) que est dividiendo de un lado de la ecuacin, multiplicando en el otro lado de la ecuacin:

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(1 + i) = (1 + r) ( 1 + p) Realizando las multiplicaciones del lado derecho de la ecuacin y el pasaje de trminos: (1 + i) = 1 + r + p+ r p 1 + i = 1 + r + p+ r p Nos queda la frmula de la tasa de inters nominal cuando la inflacin es conocida:
1=r+p+rp

4.1.4 Teorema de Fischer


El Teorema de Fischer, establece que las tasas de rendimiento reales deben tender a la igualdad en todas partes, pero las tasas de inters nominales (aquellas que se observan impresas en el ttulo-valor) variarn segn la diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases que apliquen esta medicin. Supongamos que la inflacin del pas A es 1,80% mayor que la del pas B y que los diferenciales de tasas de inters entre estos pases, medidos a 6 meses plazo, son de 2,10%, esto significa que el pas A est pagando en sus inversiones un 0,30% ms de poder de compra que el pas B. Siguiendo con este teorema y bajo el supuesto de que se mantenga la tendencia en la inflacin de ambos pases, esto sugerira que existe espacio para una nueva disminucin en las tasas nominales que pagan los ttulos en el pas A. Esta posible presuncin se tiende a reforzar cuando se considera otra interpretacin ms amplia de este teorema que se conoce como el Efecto Fisher internacional, segn el cual los inversionistas en valores extranjeros deben ser recompensados por una tasa de inters mayor, segn sea el nivel de devaluacin que van a tener que asumir al devolverse a su moneda.

4.2 Las operaciones con moneda extranjera


4.2.1 Mercado de Divisas y Tipo de Cambio
Qu es una divisa? Las divisas son medios de pago nominados en moneda extranjera y mantenidos por los residentes de un pas, por ejemplo: Los billetes o moneda extranjera. Los depsitos bancarios nominados en moneda extranjera en una institucin financiera. Los documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos sin ningn tipo de restriccin (cheques, tarjetas de crdito)

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Clasificacin de las divisas Segn su situacin en el mercado, podemos clasificar las divisas en: Divisas convertible: son aquellas que se pueden intercambiar libremente por otra divisa y su precio viene determinado por el mercado. Ejemplo: Euro, el Dlar, el Yen, etc. Divisas no convertibles: son aquellas que estn sometidas a restricciones y sus precios son establecidos por el Estado. Ejemplo: Naira (Nigeria)

Mercados de Divisas Los mercados de divisas son emplazamientos en los que se intercambian las diferentes monedas nacionales (medios de pago en general) y se fijan los precios de cambio. La razn de la existencia de este tipo de mercados son las operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los movimientos (flujos) en los mercados financieros internacionales. El precio fijado en este tipo de mercados es lo que se conoce como tipo de cambio (la cantidad de moneda de un pas que hay que entregar para obtener un determinado monto de monedas de otro).

Mercado Internacional de Divisas (Forex o FX) Forex, es la abreviatura de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras) es tambin conocido como Mercado Internacional de Divisas. El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado financiero ms grande del mundo, con ms de 2 billones de dlares negociados diariamente, es decir, ms del triple del monto total del mercado de Acciones y el de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Una caracterstica de este mercado es que a diferencia de otros mercados financieros este no tiene una ubicacin fsica, no posee un lugar de intercambio central. Su operatoria se concreta a travs de una red electrnica de bancos, sociedades y personas que cambian una moneda por otra. La falta de cambio fsico permite al mercado cambiario operar las 24 horas del da, abarcando diferentes zonas a travs de los centros financieros ms importantes. La negociacin en Forex se realiza mediante pares, realizando simultneamente la compra de una divisa y vendiendo otra. El Forex ha ganado popularidad rpidamente, debido a su elevada liquidez, el potencial de beneficios que ofrece tanto en mercado alcista como bajista, el hecho de ser un mercado altamente tendencial y la posibilidad de acceder durante las 24 horas del da, 6 das a la semana. En resumen, las caractersticas sobresalientes del FOREX son: a) Es el mercado ms grande del mundo en volumen de transacciones diarias. b) La liquidez extrema del mercado. c) Es muy voltil y sus participantes tienen pocas posibilidades de manipulacin del mercado.

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d) El tiempo en que se desarrolla - 24 horas al da. f) Su dispersin geogrfica. Si bien, existe una fuerte concentracin espacial de la actividad. Unos pocos centros financieros renen casi totalidad de las transacciones: Londres, Nueva York, Tokio, Singapur, Zurich, Hong Kong, Frankfurt, entre otros

4.2.2 Cotizacin Directa e Indirecta


La Cotizacin directa (Direct quote, en ingls), es la cantidad de unidades de moneda local necesaria para comprar una unidad de divisa extranjera. Ejemplo: Se necesitan $ 3.60 (pesos argentinos) para adquirir un dlar estadounidense. La Cotizacin Indirecta (Indirect quote, en ingls), es el nmero de unidades de un tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Dada una cotizacin directa, se puede cotizacin directa). Ejemplo: Suponga que a un ciudadano estadounidense le es dada una cotizacin directa de u$s 0,788 dlares de su pas por un sol peruano. Esto significa que, el precio de un Sol peruano es de $0, 7880 (Cotizacin directa) Cotizacin indirecta: Soles obtener una cotizacin indirecta (el recproco de la

Es decir un dlar puede ser cambiado por 1.2690 soles, el cual es el precio en soles de un dlar.

4.2.3 Teorema de la paridad cambiaria


La teora de la paridad cambiaria se basa en el concepto de que la poltica cambiaria debe utilizarse para mantener el equilibrio del sector externo de la economa. Esta teora plantea que la tasa de cambio de equilibrio en el largo plazo es aquella que permite alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos en un determinado periodo de tiempo. Esta paridad cambiaria es la relacin entre la inflacin interna del pas y las inflaciones de los pases con que comercia. Si la inflacin interna del pas es mayor, se encuentra en una situacin de atraso cambiario, mientras que la situacin inversa implica una posicin de adelanto cambiario.

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Al fijar su tipo de cambio, un pas tiene que aceptar la tasa de inflacin de su principal socio comercial. Es decir que cuando el socio comercial acta ste es emisor de la moneda vehculo del sistema monetario internacional incrementando la oferta de su moneda, la inflacin en ese pas deber aumentar y, por lo tanto, el pas que ha fijado su tipo de cambio con respecto a esa divisa deber aceptar un aumento en la tasa de inflacin domstica para mantener la paridad del poder adquisitivo y no tener que apreciar su moneda.

4.2.4 Teorema del diferencial de tasa de inters


La teora de la paridad de las tasas de inters expresa que la relacin entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio futuro de las monedas de dos pases, est en funcin del diferencial de las tasas de inters que pagan ambos pases. La teora seala que la variacin porcentual en el tipo de cambio es igual al diferencial de tasas de inters entre las dos economas.

4.3.1 Prstamo bancario


Un prstamo bancario consiste en pedir fondos a una entidad bancaria para financiar algn proyecto personal o negocio, o para saldar deudas; fondos que luego debern reintegrarse con la correspondiente tasa de inters. Para poder pedir un prstamo a un banco es necesario contar con algunos de los requisitos que el banco pide. Entre ellos, los requerimientos ms comunes son el considerar la calificacin de crdito, para lo que existe una agencia especialmente designada a establecer dicha calificacin. En segundo lugar, se consideran los antecedentes bancarios personales, el tiempo durante el cual se ha sido cliente del banco, si ha pagado o no los prstamos anteriores (historial de prstamos), el saldo promedio que mantiene en su cuenta corriente, si ha tenido sobregiros, para qu necesita del dinero, entre otros aspectos que se considerarn. Adems, si se requiere del prstamo para realizar algn tipo de negocio o emprendimiento, la entidad bancaria verificar su experiencia en dicho rubro en particular, adems del compromiso con aquel negocio y la forma en la que ha planeado obtener el dinero para poder reintegrar el capital tomado en carcter de prstamo. El motivo por el cual se solicitan los fondos es muy relevante para una entidad bancaria a la hora de decidir si se le otorgar o no el prstamo de dinero. De este modo, si se piensa realizar un negocio inversin, la entidad bancaria querr saber de qu forma se utilizarn los ingresos que este negocio alternativa de inversin generaran en el futuro. Por ello es fundamental la presentacin de un flujo de caja o efectivo que demuestre el potencial del negocio, para cumplir con los pagos y plazos del prstamo bancario.

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4.3.2 Emisin de deuda y acciones3


La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista: Los flujos internos de efectivo (utilidades retenidas y la depreciacin) Financiacin por fondos externos a corto plazo Financiacin por fondos externos a largo plazo.

Una parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las utilidades retenidas, ya que muchas de ellas deciden no repartir la totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta para financiar sus proyectos tanto de expansin como de crecimiento, esto es un financiamiento a largo plazo. La financiacin a corto plazo, se consigue mediante instituciones financieras que estn especializadas en el prstamo de recursos a corto plazo. En forma complementaria, las empresas cuentan con variadas formas de captar recursos frescos del mercado de valores. Una de ellas es el financiamiento mediante la emisin de acciones. El financiamiento burstil a travs de la colocacin de acciones es una alternativa para atender las diversas necesidades financieras de su empresa, principalmente a largo plazo, gracias a que no cuenta con un plazo de vencimiento claramente establecido. El financiamiento a travs de la colocacin de acciones le permite a la empresa optar por los recursos necesarios para financiar sus proyectos de inversin, tal y como lo hara va el financiamiento bancario, con la ventaja de no depender en su totalidad del financiamiento tradicional y sin perjudicar la capacidad financiera de la empresa.

Tipos de acciones usuales: Acciones comunes: las acciones comunes representan la propiedad de su tenedor sobre una de las partes alcuotas en las que se divide el capital social de una empresa. Confieren a su propietario la calidad de socio y otorgan iguales derechos a sus tenedores y recibir dividendos. Los accionistas comunes reciben los beneficios de la creciente utilidades y as mismo asumen la mayor parte de los riesgos, que en el extremo puede ser la quiebra; pero su perdida se limita a la inversin efectuada en las acciones. Las acciones comunes tienen diferentes valores que son: Valor a la Par: que es una cifra que carece de importancia econmica y es el que se especifica en los estatutos de constitucin de la compaa; cuando se vende una accin, por encima de su valor a la par; la diferencia se registra como una prima en acciones, todo lo contrario cuando se vende por debajo de su valor a la par. Valor en Libro: que estar determinado por el capital social menos las acciones preferentes, dividido entre el nmero de acciones en circulacin.

3. Higuerey Gmez, A. (2007); Financiamiento por Aporte. Universidad de los Andes, Venezuela

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Valor de liquidacin de la accin: es la suma que espera recibir cada accionista, una vez que se han vendido todos los activos y se han satisfecho todas las acreencias y el pago de los accionistas preferentesValor de Mercado de una accin: es aquel que se ha fijado por la interaccin de la oferta y la demanda.

Acciones preferentes: las acciones preferentes garantizan a sus tenedores un dividendo anual mnimo o algn otro tipo de preferencia, la cual puede estar referida sobre beneficios, el activo social, las utilidades, entre otros. El valor de una accin preferente viene dado por:

Pp =

dp Kp

Pp = precio de la accin preferente dp = dividendo de la a ccin preferente Kp = r e ndimiento esperado por los accionistas preferentes

4.3.3 Estructura temporal de tasas de inters


La estructura temporal de tasas de inters (ETTI) es la relacin funcional que informa de los distintos tipos de inters existentes en un mercado, en funcin del plazo en que se aplican.

La ETTI se suele calcular diariamente y debe cumplir o al menos poseer alguno (o todos) de estos atributos: Solamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad montera de cada pas (letras, bonos, etc) Deben transarse en mercado abierto y su precio cotizarse va oferta y demanda en plaza organizada y autorizada al efecto (Bolsa de valores) Por lo general, los vencimientos de estos activos van desde 3 meses hasta 30 aos La tasa para cada periodo se expresa en trminos efectivos anuales Si el ttulo u obligacin paga cupones antes del vencimiento, estos deben descontarse con la tasa ya calculada para ese respectivo periodo.

Existen dos atributos adicionales que muchas veces no se cumplen en la prctica: La estructura tendra que ser estrictamente creciente (a mayor plazo, mayor tasa) La tasa a la que se va descontando un ttulo en su lapso de vida debera ser estrictamente decreciente coincidiendo con la tasa cupn a la fecha de trmino de la obligacin considerada.

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En general, existen varios enfoques de estimacin de la ETTI y la principal clasificacin divide tales estudios en modelos de factores, en los que se hacen supuestos explcitos de la evolucin de ciertas variables de estado que definen el proceso junto a condiciones de equilibrio o arbitraje, y en tcnicas de ablandamiento o ajuste.

4.3.4 Tasas Spot y Forward


Forward: es un contrato cambiario a plazo, donde las partes adquieren un compromiso en una fecha futura para intercambiar divisas a un tipo de cambio convenido. Tasa Spot: es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguiente da de negocio o el periodo transcurrido despus de dos das de negocios. Tasa Forward: es la tasa que se contrata el da de hoy para el intercambio de divisas en una fecha especfica en el futuro. Puntos Swaps: Nmero de puntos que se deben aadir o sustraer al tipo de cambio al contado a efecto de calcular el tipo de cambio a plazo.

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Temas de Actualidad
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC)

ndice de Salarios
El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de horas trabajadas, ausentismo, premios por productividad, y todo otro concepto asociado al desempeo o las caractersticas de individuos concretos. Para la elaboracin de este ndice se realizan estimaciones tomando en cuenta tres sectores: el sector privado registrado, el privado no registrado y el sector pblico. Asimismo, a partir de la promulgacin del Decreto N 762/02, que fij la actualizacin de los contratos contemplados en dicho marco legal en trminos de un Coeficiente de Variacin Salarial que debera elaborar el Instituto Nacional de Estadstica y Censos, se inici la serie, utilizada hasta el 31 de marzo de 2004 con valor legal. Actualmente contina publicndose para permitir la actualizacin de los valores de los contratos en los que las partes decidieron utilizar el Coeficiente a tales efectos.

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El ndice de Salarios mostr un crecimiento del 1,14 % en el mes de enero de 2009 respecto de diciembre de 2008, habiendo sido la variacin experimentada por el indicador del 185,95% respecto del perodo base (octubre- diciembre de 2001). Mientras el sector privado registrado tuvo un incremento del 0,86%, el sector privado no registrado aument el 3,10 % y el sector pblico mostr una variacin del 0,23% entre los meses de diciembre de 2008 y enero de2009.

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Coeficiente de Variacin Salarial

El CVS correspondiente al ltimo da del mes de enero de 2009 respecto a igual da del mes de diciembre de 2008 reflej una suba del 1,14%. El indicador del sector privado registrado mostr una variacin positiva del 0,86%, el no registrado mostr una variacin positiva del 3,10% y el sector pblico mostr una variacin del 0,23% con respecto al mes de diciembre de 2008.

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Resea M etodolgica
El ndice de Salarios estima a partir de la comparacin de meses sucesivos las variaciones de los salarios tanto del sector pblico, como del privado en cada mes. Para la obtencin de los salarios se efecta una encuesta de periodicidad mensual a las empresas del Sector Privado y se recaba informacin mediante los circuitos administrativos correspondientes del Sector Pblico. Respecto del Sector Privado No Registrado se ha realizado una estimacin de la evolucin de sus salarios sobre la base de la informacin obtenida mediante la Encuesta Permanente de Hogares (EPH). El ndice es del tipo Laspeyres, con perodo de referencia en el cuarto trimestre de 2001 y una estructura de ponderacin por ocupacin y por rama de actividad. Para el sector privado registrado la informacin para obtener las ponderaciones de las ocupaciones se toma de los resultados de la EPH y para las ramas de actividad se obtiene del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), a partir de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJP). En el caso del sector pblico, las ponderaciones por ocupacin fueron obtenidas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc preparada para el ndice de Salarios, y para obtener las correspondientes a actividad se utiliz informacin del SCN. Para el sector privado no registrado las ponderaciones corresponden a EPH. En todos los casos, las ponderaciones se refieren a masas salariales. Las ponderaciones correspondientes a los Sectores son las siguientes:
Cuadro 1. Ponderacin por Sectores del ndice de Salarios
Sector Privado Registrado Privado no Registrado Pblico Ponderacin (%) 50,16 19,93 29,91

Las ocupaciones incluidas para seguir la evolucin del sector privado registrado, se seleccionaron a partir de la informacin que releva la EPH. Sobre la base de esta informacin se obtuvieron las definiciones de puestos de trabajo testigo, que se buscaron en las empresas seleccionadas. En el sector pblico las ocupaciones fueron seleccionadas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc. Para el relevamiento del sector privado registrado se dise una muestra de empresas sobre la base de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones. La informacin solicitada tanto a las empresas como a las dependencias del Sector Pblico corresponde al salario que debiera recibir un trabajador durante el mes de referencia, por el perodo de trabajo considerado como normal y habitual. El salario est referido a un puesto de trabajo y no a una persona fsica. Los salarios relevados no consideran los descuentos correspondientes al impuesto a las ganancias, ni a otros impuestos aplicables localmente sobre ingresos salariales.

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En lo relativo al Sector Privado no Registrado, se construy un indicador basado en la informacin que obtiene la EPH respecto de los salarios medios por hora. La tasa diaria del Coeficiente de Variacin Salarial se obtiene calculando la raz k-ensima del cociente entre el ndice de salarios correspondiente al mes t y el del t-1. CVS d = [ IS t / IS 1/k t-1 ] donde k es la cantidad de das del mes de referencia, ISt e ISt-1 corresponden a los ndices de Salarios de los meses t y t-1 (sin considerar el aumento otorgado por el Decreto 1273/02, sus modificatorias y complementarias), CVSd es la tasa diaria del coeficiente de variacin salarial. La incorporacin de la nueva informacin se realizar trimestralmente, sin afectar los resultados previamente informados, mediante empalmes sucesivos, hasta completar la cobertura prevista.

ndice de Precios Mayoristas

El ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) tiene por objeto medir la evolucin promedio de los precios de los productos de origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno. As, tal como seala la metodologa, el IPIM es similar al anterior ndice de Precios Mayoristas (base 1981=100). Durante el mes de Febrero el Nivel General del IPIM subi 0,1%. Los Productos Nacionales subieron 0,3% como consecuencia de la suba de 1,2% en los Productos Primarios y los Productos Manufacturados y Energa Elctrica se mantuvieron sin cambios significativos. Los Productos Agropecuarios subieron 0,5%, debido a las subas de 1,3% en los Productos Agrcolas y de 0,1% en los Productos Ganaderos. En los Productos Manufacturados y Energa Elctrica, se destacan las subas en Tabaco (4,1%), Productos refinados del petrleo (1,4%) y Productos metlicos bsicos (1,2%). Por otra parte, se registraron bajas en Productos de caucho y plstico (-1,7%), Sustancias y productos qumicos (-1,4%) y Muebles y otros productos industriales (-1,2%). La Energa Elctrica se mantuvo sin cambios. Los Productos Importados bajaron 2,1%. Dentro de este captulo, disminuyeron 2,1% los Productos Manufacturados, 0,2% los Productos Agropecuarios y de la Silvicultura y 12,4% los Productos Minerales no Metalferos.

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Sntesis metodolgica
Las ponderaciones del sector primario son valores brutos de produccin netos de impuestos, estimados por las Cuentas Nacionales; las del sector manufacturero son valores de produccin Provenientes del Censo Nacional Econmico de 1994 (que suministr datos de 1993); la energa elctrica est ponderada con la facturacin de las empresas distribuidoras; y las del sector de productos importados se calcularon a partir del valor CIF (costo, seguro y flete) de las importaciones realizadas durante 1993. Las ponderaciones de cada ndice son consistentes con la cobertura y el tratamiento impositivo de cada uno de ellos. Para el clculo se utiliza una frmula de ponderaciones fijas referidas al ao base, del tipo Laspeyres. Los precios observados corresponden al da 15 de cada mes, salvo excepciones, ya que en algunos sectores se trata de promedios mensuales (de precios diarios o de varios precios durante el mes) o de precios de la semana que incluyen el da 15.

Anlisis Cuantitativo Financiero

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