Mtodos para estimar el capital de trabajo (Parte 1)

Toca ahora explicar cmo estimar el capital de trabajo de la empresa. Si bien el caso desarrollado en esta entrega tiene que ver con un proyecto, las metodologas utilizadas pueden aplicarse sin inconvenientes a una empresa en marcha. Antes de empezar quiero enfatizar la importancia de la planificacin financiera. Lo anterior implica, para el caso del capital de trabajo, determinar los lineamientos bsicos de las polticas de cuentas por cobrar, inventarios, proveedores y la caja mnima que se desea mantener. Si no se tienen claros estos puntos, el entorno manejar el negocio. Dicho lo anterior pasemos a discutir los tres mtodos que se utilizan para determinar las necesidades de capital de trabajo de la firma, a saber, el contable, el del ciclo de conversin en efectivo y el de porcentaje de cambio en las ventas. Para mejorar la comprensin de estos mtodos, vamos a suponer que estamos evaluando un proyecto de inversin y toca saber ahora cul ser la inversin de capital de trabajo que se necesitar efectuar a lo largo de sus cuatro aos (uno de inversin y tres de operacin) Para efectos del clculo se han planificado las polticas financieras siguientes:

Acurdese, usted debe controlar las principales variables de su negocio. As, por ejemplo, se ha previsto que en promedio se mantendr caja por el equivalente a dos das de venta (esto es la caja mnima), de igual manera, se espera que el plazo promedio de pago del crdito otorgado a los clientes sea de 30 das, en tanto que a los proveedores se espera pagarles en 35 das y como mantener inventarios por 45 das. No olvide: siempre debe pedir ms plazo a los proveedores que el que se otorga a los clientes. Por otro lado, se han proyectado las ventas y los costos y gastos del proyecto de la manera siguiente:

Por si acaso, el costo de ventas no incluye la depreciacin. Con todo lo anterior, estamos listos para estimar el capital de trabajo del proyecto. Por el mtodo contable:

Como dijimos en la entrega anterior, el CTN es igual al Activo Corriente menos el Pasivo Corriente o visto ms detalladamente:

Ahora toca estimar los componentes de esta ecuacin: Caja: Para el ao 1, la caja mnima viene dada por esta expresin:

Reemplazando con las cifras proyectadas:

La estimacin se hace de manera similar para los aos siguientes, para el ao 2 se necesitar S/. 5 y para el ao tres la caja ascender a S/.6.39. Cuentas por Cobrar: Para estimar las CxC debemos recurrir al ratio de rotacin de cuentas por cobrar, cuya frmula es la siguiente:

Un aparte, este ratio nos indica el promedio de das en que pagan los clientes de la empresa. Para nuestro caso, se ha supuesto que tardan 30 das en cancelar. No debe dejar de notar que este ratio equivale al ciclo de cobranza del ciclo productivo. Reemplazando las cifras y despejando en esta ecuacin para el ao 1:

Se determina que se requieren S/.66.67 para ese ao. Operando de la misma manera para los aos 2 y 3 encontraremos que se necesitan S/.75 y S/.95.83 respectivamente.

Inventarios: Para encontrar el monto de inventarios necesario, debemos utilizar el ratio de rotacin de inventarios. La frmula se detalla a continuacin:

Un segundo aparte, este ratio indica el nmero de das que en promedio toma pasar de materias primas a productos terminados. Si se fija bien es equivalente al ciclo de produccin. Utilizando esa ecuacin, reemplazando las cifras correspondientes y despejando se obtiene que el inventario requerido es de S/.65, S/.73.13 y S/.93.44 para los aos 1, 2 y 3 respectivamente. Un tercer aparte, el costo de ventas utilizado como denominador en la ecuacin no incluye la depreciacin. Razones? Slo una y muy simple: la depreciacin, por su naturaleza, no necesita ser financiada por lo que si la incluyramos estaramos incrementando innecesariamente las necesidades de CT del negocio. Proveedores: Para estimar el importe que se adeudar a los proveedores se debe utilizar el ratio de rotacin de cuentas por pagar, cuya frmula es la siguiente:

Un cuarto aparte, este ratio nos indica el promedio de das en que se paga a los proveedores de la empresa. Para nuestro proyecto, se ha supuesto que tardaremos 35 das en cancelarles. Reemplazando las cifras y despejando en esta ecuacin para el ao 1:

Se proyecta que se requieren S/.50.56 para ese ao. Operando de la misma manera para los aos 2 y 3 encontraremos que se necesitan S/.56.88 y S/.72.67 respectivamente. Aqu tampoco se ha considerado la depreciacin dentro del costo de ventas. Listo!, ya tenemos el CTN para cada uno de los tres aos del proyecto. Para que lo visualice mejor se lo presento en el formato del Balance General:

Para el ao 1 se requerir S/.85.86 en CTN. Cmo lo financiar? Si ley las anteriores entregas sabe que con recursos de terceros (o sea deuda bancaria) o aporte de los accionistas. El CTN para el ao 2, por su parte, ascender a S/.96.25, de los cuales ya se financiaron

S/.85.56 por lo que slo se necesitar adicionar S/.10.69 (es decir el CTN incremental). No pierda de vista que para el ao 1 se necesitar financiar la totalidad del CTN pues recin est empezando el proyecto.

En el ao 3, el CTN necesario ser S/.122.99, de los cuales ya se financiaron S/.96.25 (S/.85.86 el ao 1 y S/.10.69 el ao 2). Por lo que slo se requerir S/.26.74 de financiamiento. Esa cifra es el CTN incremental para ese ao.

La siguiente pregunta que debemos contestar es para cundo se necesitan esos recursos en el proyecto. Tal como se discuti en el post Metodologas para construir el FCL de un proyecto cuando se proyecta el flujo de caja (FC) se asume automticamente que los

ingresos y gastos se realizan en el ltimo da del perodo de proyeccin (si este es de un ao entonces las cifras consignadas se asumen que se produjeron el 31 de diciembre) De ah que es fcil entender que si el CTN incremental se necesita en el ao 1 entonces este deber estar disponible en el ao 0 y as sucesivamente. Para entenderlo mejor le presento este cuadro:

Una ltima atingencia, cuando se evala un proyecto en el FC debe incluirse slo las necesidades incrementales. Esto es la primera lnea del cuadro anterior. Ojo!, no se incluye el stock de capital de trabajo. Si lo hiciera entonces estara contabilizando doble. Para el ao 2, por ejemplo, de consignarse S/.96.25 como las necesidades de CT estaramos perdiendo de vista que de esa cantidad ya se invirtieron S/.85.56 en el ao 0 y que solamente se requieren S/.10.69. En el prximo post desarrollar los dos ltimos mtodos de estimacin del CTN.

Capitulo 4
INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
4.1 ASPECTOS GENERALES : Las Inversiones del Proyecto, son todos los gastos que se efectan en unidad de tiempo para la adquisicin de determinados Factores o medios productivos, los cuales permiten implementar una unidad de produccin que a travs del tiempo genera Flujo de beneficios. Asimismo es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y/o servicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la Empresa. Las Inversiones a travs de Proyectos, tiene la finalidad de plasmar con las tareas de ejecucin y de operacin de actividades, los cuales se realizan previa evaluacin del Flujo de costos y beneficios actualizados. Por ejemplo, cuando los accionistas de una Empresa desean invertir cierto monto de Capital en una actividad productiva y/o de servicio, la ejecucin de la Inversin requiere contar con estudios denominados Proyectos de Inversin, los cuales justifican el requerimiento de Costos de Oportunidad y de la Rentabilidad de la Inversin de Capital. Igualmente, cualquier gobierno que desea impulsar el proceso de desarrollo de un pas en forma racional y oportuna, debe asignar cierto monto de recursos Financieros a las instituciones competentes como: Instituto Nacional de Planificacin, Consejo Nacional de Desarrollo, Banco Minero, Banco Agrario, etc. En la practica toda Inversin de Proyectos tanto del sector publico como privado, es un mecanismo de Financiamiento que consiste en la asignacin de recursos reales y Financieros a un conjunto de programas de Inversin para la puesta en marcha de una o mas actividades econmicas, cuyos desembolsos se realizan en dos etapas conocido como: Inversin Fija y Capital de Trabajo.

La Inversin Fija, es la asignacin de recursos reales y Financieros para obras fsicas o servicios bsicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de ser transado en forma continua durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de su adquisicin o transferencia a terceros. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidos como patrimonio del Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de produccin hasta su extincin por agotamiento, obsolescencia o liquidacin final. Los elementos que constituyen la estructura de la Inversin fija son clasificados de muchas formas, pero sin variar la presentacin esquemtica o dejar de considerar a todos los rubros que conforma el Cronograma de la Inversin fija. La preparacin del Cronograma de Inversiones solo puede variar cuando se trata de algunos Proyectos especiales o en el caso de que la etapa de la ejecucin del Proyecto sea de larga duracin, adecundose en ambos casos de acuerdo a la necesidad del Proyecto. 4.2 INVERSION FIJA Y DIFERIDA COMPONENTES DE LA INVERSIN FIJA: Las Inversiones Fijas que tiene una vida til mayor a un ao se deprecian, tal es el caso de las maquinarias y equipos, edificios, muebles, enseres, vehculos, obras civiles, instalaciones y otros. Los terrenos son los nicos activos que no se deprecian. Los recursos naturales no renovables, como los yacimientos mineros, estn sujetos a una forma particular de depreciacin denominada agotamiento, que es la gradual extincin de la riqueza por efecto de la explotacin. La Inversin en activos fijos se recupera mediante el mecanismo de depreciacin. Se llama Inversin fija porque el Proyecto no puede desprenderse fcilmente de el sin que con ello perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la Inversin fija deben ser valorizados mediante licitaciones o cotizaciones pro forma entregados por los proveedores de equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehculos, etc. Los precios para los edificios, obras civiles e instalaciones se pueden obtener se pueden obtener sobre la base de las cotizaciones de las Empresas constructoras. COMPONENTES DE LA INVERSIN DIFERIDA: Se caracteriza por su inmaterialidad y son derechos adquiridos y servicios necesarios para el estudio e implementacin del Proyecto, no estn sujetos a desgaste fsico. Usualmente esta conformada por Trabajos de investigacin y estudios, gastos de organizacin y supervisin, gastos de puesta en marcha de la planta, gastos de administracin, intereses, gastos de asistencia tcnica y capacitacin de personal, imprevistos, gastos en patentes y licencias, etc. Para recuperar el valor monetario de estas Inversiones se incorporan en los costos de produccin el rubro denominado amortizacin diferida. En otras palabras la Inversin diferida que es un desembolso de la etapa Pre-Operativa, para su amortizacin sufre un prorrateo en varios periodos para efectos de calculo del impuesto sobre las utilidades de las Empresas, recordemos que el tratamiento otorgado a esta Inversin es similar a la depreciacin. Cuando se habla de intereses de pre-operacin, se refiere a los pagos que se realizan en la etapa Pre-Operativa del Proyecto y por lo general solo se halla representado por la cancelacin de intereses, por cuanto al no generar ingresos en esta primera etapa se solicita un periodo de gracia a la entidad financiera para no cancelar Capital sino solo inters. Si la etapa PreOperativa fuese muy amplia, podra darse el caso de amortizar el Capital en algn momento. Si el Financiamiento es con Capital propio, el inters no constituye un desembolso efectivo, por lo tanto no se incurre en el rubro de Inversin diferida. Los intereses cargados durante el periodo de pre-operacin son parte componente de la Inversin diferida, en cambio los intereses generados despus de la puesta en marcha del Proyecto, llamado periodo de funcionamiento u operacin, forma parte del costo total.

4.3 INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO El Capital de Trabajo considera aquellos recursos que requiere el Proyecto para atender las operaciones de produccin y comercializacin de bienes o servicios y, contempla el monto de dinero que se precisa para dar inicio al Ciclo Productivo del Proyecto en su fase de funcionamiento. En otras palabras es el Capital adicional con el que se debe contar para que comience a funcionar el Proyecto, esto es financiar la produccin antes de percibir ingresos. En efecto, desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren en gastos a ser cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la venta del producto final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos requerimientos que tiene el Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos requerimientos se tiene: Materia Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta, Gastos de Administracin y comercializacin que requieran salidas de dinero en efectivo. La Inversin en Capital de Trabajo se diferencia de la Inversin fija y diferida, porque estas ultimas pueden recuperarse a travs de la depreciacin y amortizacin diferida; por el contrario, el Capital de Trabajo no puede recuperarse por estos medios dada su naturaleza de circulante; pero puede resarcirse en su totalidad a la finalizacin del Proyecto. La Inversin en activos fijos y diferidos se financian con crditos a mediano y/o largo plazo y no as con crditos a corto plazo, ello significara que el Proyecto transite por serias dificultades financieras ante la cuanta de la deuda y la imposibilidad de pago a corto plazo. Pero el Capital de Trabajo se financia con crditos a corto plazo, tanto en efectivo como a travs de crditos de los proveedores.

La definicin contable del Capital de Trabajo se entiende como la asignacin de recursos Financieros para activo corriente del Proyecto. Este concepto es valido para Empresas que generan recursos a corto plazo, no tomando en cuenta la naturaleza del Financiamiento ni las fuentes de procedencia que por lo general son de larga duracin. El Capital de Trabajo en el mundo Financiero es la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que equivale a la suma total de los recursos Financieros que la Empresa destina en forma permanente para la mantencin de existencias y de una cartera de valores para el normal funcionamiento de las operaciones de la Empresa. Esta concepcin, conlleva a entender que el Capital de Trabajo genera necesidades financieras de largo plazo, es decir ser financiado con recursos permanentes provenientes de Fuente Interna o externa. KT = A.C - P.C El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias, Exigibles y Disponibles cada uno de los cuales estn compuestos por un conjunto de elementos bien definidos.

RELACIONES DE INVERSIONES: INVERSIN TOTAL: INVERSION TOTAL = INV. FIJA + INV. DIFERIDA + CAP. DE TRABAJO IT = IF + ID + KT IF + ID = KF (CAPITAL FIJO) IT = KF + KT ACTIVO TOTAL: ACTIVO TOTAL = IF + ID + KT + PC (PASIVOS CORRIENTES) AT = KF + KT + PC AT = IT + PC KT = AC - PC --> AC = KT + PC AT = IF + ID + AC AT = KF + AC PASIVO TOTAL: PT = CAPITAL SOCIAL (DUENTE INTERNA) + OBLIGACION ES A LARGO PLAZO (CAPITAL CREDITO) + PASIVO CIRCULANTE PT = KS + KC + PC KS + KC = KP (CAPITAL PERMANENTE) KP = IT 4.4 MTODOS DE CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO

MTODO DEL PERIODO DE DESFASE: Permite calcular la cuanta de la Inversin en Capital de Trabajo que debe financiarse desde el instante en que se adquiere los insumos hasta el momento en que se recupera el Capital invertido mediante la venta del producto, el monto recuperado se destinara a financiar el siguiente Ciclo Productivo. Para la aplicacin de este mtodo se debe conocer el costo efectivo de produccin anual proyectado, tomando como base de informacin el precio de mercado de los insumos requeridos por el Proyecto para la elaboracin del producto final. El costo total efectivo se divide por el numero de das que tiene el ao, obteniendo de esta operacin un costo de produccin promedio da que se multiplica por los das del periodo de desfase, arrojando como resultado final el monto de la Inversin precisa para financiar la primera produccin. La formula que permite estimar el Capital de Trabajo mediante el mtodo sealado es: K.T = (Costo total del ao / 360 dias) * Nmero de dias del ciclo productivo Para el calculo del Capital de Trabajo mediante este mtodo dolo de consideran los costos efectivos de produccin denominados tambin costos explcitos, excluyendo la depreciacin y la amortizacin dela Inversin diferida; adems en este calculo no se consigna el costo Financiero porque el inters generado durante la fase de funcionamiento del Proyecto deber ser cubierto por el valor de las ventas y no por el Capital de Trabajo. Ejemplo # 1: El costo total efectivo durante el ao es de 24000u.m. proveniente de la suma de los costos netos de adquisicin de los recursos ( 2195u.m.) mas el importe del IVA ( 205u.m.) solo de aquellos bienes y servicios que son objeto de este impuesto. En este calculo no se incluye el costo Financiero, la depreciacin ni la amortizacin diferida. El Ciclo Productivo tiene el siguiente comportamiento: Se mantiene en almacenes materia prima y materiales ( existencias ) por un termino de 5 das. El bien final se produce en un periodo medio de 10 das. El producto final elaborado se almacena antes de su venta al publico durante 8 das. Una vez que el bien se introduce al mercado se prev que su comercializacin tomara un periodo de 7 das para que se paguen las facturas de venta ( A los clientes no se les darn facilidades de crdito ). Como se observa en el ejemplo, el sistema de produccin se compone de un conjunto de Actividades, que pueden representarse as:

Por consiguiente, el Capital de Trabajo invertido queda inmovilizado por un promedio de 30 das ( 5+15+8+7 = 30 ), con lo que las necesidades de Capital de Trabajo para cubrir un ciclo se elevan a 200u.m. monto calculado aplicando la formula anterior. K.T = (2400/365)*30 = 200 u.m. En el ejemplo el Ciclo Productivo abarca 30 das, entonces el Capital requerido para cada ciclo ( un mes ) ser de 200u.m., como el ao tiene 12 meses se tendr 12 ciclos productivos que multiplicados por el monto del Capital de Trabajo de un ciclo, se obtiene el costo explicito total de produccin por ao, que es igual a 2400u.m. ; ( 200*12 = 2400 ). MTODO CORRIENTE ( M.C.): El mtodo corriente o mtodo contable toma como relacin del Capital de Trabajo el siguiente: KT = A.C - P.C Como ya se desgloso los Activos Corrientes son por lo general y a manera de resumen las cuentas como ser: Caja, Cuentas por Cobrar, Existencias ( Materias Primas, Productos en

Proceso, Productos terminados). Y los Pasivos Corrientes son las obligaciones en las que incurre la Empresa como ser: Cuentas por pagar. Se calcula de la siguiente manera:

- Hallar el Periodo de desfase ( PD = x ) o das de cobertura, prever en das un PD. Y = Coeficiente de Renovacin

- No tomar en cuenta para el KT, los intereses ni las depreciaciones. - De la estructura de Costos ver cual de ellos ingresa en la tabla. - Se debe definir el tiempo u horizonte del Proyecto, muchas veces se toma como el tiempo del Proyecto la vida til de la maquinaria. - El programa de Produccin depender de nosotros. - Los Activos Corrientes esta en funcin de la produccin si esta es continua, variable, etc. 4.5 CRONOGRAMA DE INVERSIONES Cuando se habla del Cronograma denominado tambin calendario de Inversiones, nos referimos a la estimacin del tiempo en que se realizarn las Inversiones fijas, diferidas y de Capital de Trabajo; as como a la estructura de dichas Inversiones. Si existiese Inversiones de Reemplazo entonces habr que determinar el momento exacto en que se efectivice. Todo Proyecto requiere preparar un Cronograma de Inversiones que seale claramente su composicin y las fechas o periodos en que se efectuaran las mismas. Las Inversiones no siempre se dan en un solo mes o ao, lo mas probable es que la Inversin dure varios periodos. El Cronograma de Inversiones se elabora para identificar el periodo en que se ejecuta parte o toda la Inversin, de tal forma que los recursos no queden inmovilizados innecesariamente en los periodos previstos. En conclusin, el Cronograma responde a la estructura de las Inversiones y a los periodos donde cada Inversin ser llevada adelante. En tal sentido se debe identificar el Cronograma de la etapa Pre-Operativa y de la etapa operativa.

CRONOGRAMA DE INVERSIONES PRE-OPERATIVAS: Esta Etapa se inicia desde el primer desembolso hasta que el Proyecto entre en funcionamiento. Durante la vida Pre-Operativa el Proyecto solo tiene desembolsos sin generar ingreso alguno, por cuanto no se produce el bien o servicio que permita obtener ingresos con la venta del producto. Del total de la Inversin, el monto mas significativo se da en la etapa Pre-Operativa, presentndose casos extremos donde el 100% de la Inversin se efecta en esta fase, no quedando nada por invertir en la etapa de funcionamiento u operacin del Proyecto. En este periodo, generalmente, la Inversin mayor es la Fija. En la Etapa Pre-Operativa se calcula los intereses derivados de aquellas parte de la Inversin que se financia mediante prstamo o deuda. Estos intereses pre-operativos se Capitalizan y se recuperan a lo largo de la etapa operativa del Proyecto a travs del rubro denominado "Amortizacin Diferida". Las Inversiones no se desembolsan en conjunto en el momento cero( ao 0 ), fecha de inicio de la operacin del Proyecto. De acuerdo a las necesidades, los desembolsos se efectan en diferentes periodos de tiempo, ante esto, es recomendable identificar el momento en que el desembolso se realizara(cada mes, cada tres meses, etc.), para ello se deber elaborar un Cronograma desagregado de las Inversiones Pre-Operativas identificando el momento de la Inversin (mes cero, trimestre cero, etc.). Para conocer el periodo de desembolso y por ende la necesidad de Financiamiento en el momento exigido, evitando de esta forma posibles costos Financieros generados por los prstamos obtenidos. Recurrir al prstamo y desembolsar los recursos cuando aun no se precisa conlleva a cargar al Proyecto un costo de Capital, que muy bien se puede evitar desembolsando los recursos solo en el momento oportuno. Para fines de anlisis, las Inversiones realizadas a lo largo del periodo de instalacin del Proyecto, generalmente, se consolidan en el ao cero, siempre y cuando el periodo de preoperacin solo se de ese ao, no olvidemos que dependiendo de la naturaleza del producto del Proyecto, el periodo de Pre-Inversin puede abarcar mas all del ao cero. CRONOGRAMA DE INVERSIONES OPERATIVAS: Esta etapa se inicia desde aquel momento que el Proyecto entra en operacin y termina al finalizar la vida til del mismo. A partir de esta fase se generan Ingresos. Durante la etapa operativa pueden llevarse a cabo Inversiones en activos fijos, como resultado de la ampliacin de la planta y reposicin o Reemplazo de activos. En esta fase se efectan la Inversin inicial en Capital de Trabajo. Cabe sealar que los intereses de la etapa operativa derivados del Financiamiento por deuda adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Perdidas y Ganancias. CRONOGRAMA CONSOLIDADO DE INVERSIONES: El Formato del Cronograma de Inversiones se presenta en el siguiente cuadro, su elaboracin se realiza tomando en cuenta las Inversiones Pre-Operativas y las Inversiones operativas.

Observe que las Inversiones Fijas, Diferidas y el Capital de Trabajo se efecta en el ao cero ( momento cero ). No olvidemos que existen Proyectos donde otras Inversiones pueden estar programadas para los aos de operacin o funcionamiento, tal es el caso de la ampliacin de la Planta, el Reemplazo de activos o Inversiones adicionales de Capital de Trabajo. En el cuadro precedente, a manera de ejemplo, esas Inversiones se las representa por asteriscos ( * ). 4.6 INVERSIONES DE REEMPLAZO Recordemos que las Inversiones que se implementan antes de la puesta en marcha del Proyecto se incluyen en el calendario o programa de Inversiones; pero existen Inversiones que pueden efectuarse durante el funcionamiento del Proyecto, ya sea por la ampliacin de la capacidad productiva de la planta o por concepto de Reemplazo de un activo por otro, que se presenta de acuerdo a criterios tcnicos que recomiendan el periodo de Reemplazo de algunos Activos Fijos. Existen dos razones bsicas para considerar el Reemplazo de un Activo Fijo; el deterioro fsico y la obsolescencia. En el primer caso, el deterioro fsico se refiere nicamente a cambios en las condiciones fsicas de dicho activo y, en el segundo caso, la obsolescencia trata de los efectos que producen sobre un activo los cambios tecnolgicos. Ambos casos pueden presentarse en un determinado activo, ya sea de manera independiente o de forma conjunta. El deterioro fsico da lugar: a un descenso e el valor del servicio prestado; a mayores costos de operacin; a un incremento en los costos de mantenimiento; o una combinacin de todos ellos. Por ejemplo, el deterioro fsico puede disminuir la capacidad de un equipo para pegar etiquetas o de un tractor para mover la tierra. Consecuentemente el valor de los servicios que prestan se reduce. Tambin el deterioro fsico de estos activos puede dar lugar a mayores gastos en reparaciones; elevar el consumo de energa elctrica o combustible aumentando de esta forma los costos de operacin. A la vez, la obsolescencia se presenta como resultado del mejoramiento tecnolgico que experimentan los equipos, maquinarias y herramientas de Trabajo. El ritmo de mejoramiento es tan rpido que en algunos casos resulta econmico reemplazar el activo en uso, aun cuando se halle en condiciones de operar, por otro activo nuevo.

Generalmente el Reemplazo debe basarse en Factores econmicos si el uso del activo es antieconmico para el Proyecto o, si los costos incurridos para mantener en operacin ese equipo o maquinaria son mayores que los costos de Inversin y operacin de uno nuevo, en estos casos se emplea el criterio econmico para reemplazar activos. En algunas ocasiones, para el Reemplazo entran tambin otros motivos diferentes a los puramente econmicos, como por ejemplo el criterio contable donde se deber tomar como momento de Reemplazo el periodo en que un activo culmina su vida til contable. La Inversin de Reemplazo puede dar lugar a la venta del activo, entonces esa operacin constituye un ingreso monetario para el Proyecto y la adquisicin de un activo nuevo es un costo de Inversin (egreso monetario). Los Reemplazos deben consignarse en el cuadro del Cronograma de Inversiones de acuerdo al periodo en que se realiza esa operacin. Ejemplo #2: Se pretende Reemplazar la maquina antigua por otra nueva. El precio de la maquina nueva es de $us. 5000 y tienen como costo de mantenimiento $us. 500 al final de cada ao durante cuatro aos. Al cabo de los cuatro aos se estima un valor de recuperacin de $us. 1000, precio al cual se vender el activo nuevo adquirido. Por el contrario la maquinaria antigua, que se quiere Reemplazar, hoy se puede vender en $us. 2000; pero si se vende de aqu a un ao el precio de reventa ser de $us. 800 y durante ese ao se tendr que gastar $us. 600 por mantenimiento para que continu funcionando. La maquina durara cuatro aos mas, antes de quedar inservible Cundo se debe reemplazar la maquina si se conoce que el costo de oportunidad del Capital es del 8%? Para conocer el momento de Reemplazo y el criterio econmico que permita tomar una decisin, Primeramente se encuentra el costo anual equivalente de la maquina nueva. El Valor actual del costo de reposicin (VA) por una maquina nueva es la siguiente:

Donde: P : Precio de la maquinaria. C: Costo de mantenimiento anual. A: Anualidad. n : Periodo i : Tasa de inters F : Factor de valor actual. VA = 5000 + 500 A 0.08 - 1000 / (1.08) VA = 5000 + 500(3.3120)-1000(0.7350) VA = 5921 $Us. Si no se tiene a la mano las tablas financieras, los Factores se pueden hallar empleando la siguiente relacin:
4 4

En el ejemplo la taza de inters ( i ) es del 8% y el periodo ( n )es de cuatro aos, reemplazando estos datos en la relacin anterior se tiene:

El Valor actual tambin se puede determinar sin incurrir en tablas se la siguiente forma:

El valor de recuperacin de $us. 1000 es un ingreso en efectivo. Se considera como un valor negativo en la ecuacin anterior porque compensa el costo de la antigua maquina. COSTO ANUAL EQUIVALENTE DE LA REPOSICIN POR MAQUINA NUEVA: VA / factor de la anualidad a 4 aos al 8% = 5921/3.3120 = 1788 $us. Costo de la Maquina antigua: Del ejemplo se desprende que el costo de mantener la maquina antigua durante un ao mas. Considera los siguientes elementos: 1. El costo de oportunidad de no venderla ahora es de $us.2000 2. El mantenimiento adicional ao es de $us.600 3. El valor de recuperacin o precio de reventa es de $us.800 Por lo tanto el valor actual de conservar la maquina un ao mas y venderla es igual a : VA = 2000 + 600/(1+0.08)1 - 800/(1+0.08)1 VA = 2000 + 555.55 - 740.74 VA = 1814.81 $us Normalmente el Flujo de caja se expresa en trminos del valor actual, pero el anlisis posterior es mas sencillo si expresamos el Flujo de caja en trminos de su valor futuro dentro de un ao, en este caso se tendr: VA = 1814.81*1.08 = 1960 $us En otras palabras, el costo equivalente de conservar la maquina un ao mas es de $us.1960 al final del ao. Si se reemplaza la maquina de inmediato, podemos considera el gasto anual de maquina nueva ser de $us.1788 comenzando al final del ao. Este gasto anual ocurre constantemente si se reemplaza la maquina cada cuatro aos. El Flujo se puede observar en el siguiente cuadro:

Si la maquina antigua se reemplaza en un ao, el gasto por usar la maquina antigua durante ese ao ser de $us.1960 a pagar al final del ao. Pero si se repone ese activo el gato anual ser de $us.1788 al cabo del segundo ao. Este costo anual ocurrir constantemente si reemplazamos la maquina antigua cada cuatro aos. Lo expresado se puede apreciar en el siguiente Flujo:

Entonces, de acuerdo al ejemplo, el Reemplazo de la maquina antigua por una nueva debera

ser de inmediato para reducir al mnimo el gasto del ao 1. Los costos de conservar la maquina antigua durante un ao es mayor que el CAE (Costo Anual Equivalente) de comprar una maquina nueva. 4.7 RECURSOS MONETARIOS Son aquellos recursos que provienen de las Instituciones Financieras como: La Banca Comercial, El Banco Central de Reserva, Los Bancos de Fomento y La Bolsa de Valores los cuales sirven para crear, costear y adelantar fondos a travs del acto de financiacin; el cual consiste en la obtencin de recursos reales y Financieros para la ejecucin de Proyectos. Es un medio a travs del cual el Proyecto pone en accin y operacin la capacidad instalada de la planta con el acto de financiar. La Financiacin se ocupa de la bsqueda de Capital a travs de los diferentes mecanismos de obtencin de recursos Financieros y de la especificacin de los diferentes Flujos de origen y uso de fondos para el periodo de tiempo estipulado. Los Recursos Financieros del Proyecto pueden ser monetarios, emisin de acciones, bonos y crditos bancarios, tambin pueden ser investigaciones, servicios y servicios afines. Asimismo, por su procedencia pueden ser de origen interno ( moneda nacional ) y de origen externo ( moneda extranjera). Tambin pueden ser de Fuente Interna o Fuente Externa. Dependiendo del origen de los recurso Financieros del Proyecto. En la Fase de Ejecucin, los recursos Financieros son requeridos para Inversin fija; mientras que en la Fase de Operacin se requieren para Capital de Trabajo. En ambas fases, parte de los recursos Financieros se pueden utilizar para el pago de servicios e Inversin en intangibles como: investigaciones, patentes, organizaciones, supervisin y estudios afines. El estudio de Financiamiento se inicia con la elaboracin del plan de Financiamiento y dentro de ello se programa el requerimiento de recursos reales y Financieros para la fase de estudio definitivo, ejecucin y operacin del Proyecto; para cuyo fin, se debe tener en cuenta la fecha de adquisicin del Capital, el monto global por rubro de Inversin y el calendario o Cronograma de Inversiones. Los Recursos Financieros son medios de pago convencionalmente utilizados como expresin simblica del valor de los recursos fsicos o reales obtenidos por el Proyecto. Entre los medios de pago mas usuales y abundantes tenemos el dinero, cheques, pagares, letras bancarias, ordenes de pago, ttulos y valores al portador. Asimismo, tenemos los derechos especiales de giro (DEG) y los compromisos de pago verbal o escrita. La obtencin de Recursos Financieros con destino a la implementacin de actividades productivas de bienes o servicios se denomina Financiamiento y es el mecanismo por el cual se asigna recursos al Proyecto. La Asignacin de Fondos es un requisito imprescindible para invertir como para formular el estudio, a travs de el se indica la magnitud del Capital requerido. El Proyecto no seria til sino contara con Financiamiento, por lo tanto las restricciones de carcter Financiero pueden definir los parmetros del Proyecto bastante antes de tomar la decisin de invertir. La Necesidad de Capital en la fase de instalacin o Pre-Operacin, se determina cuando se conoce el tamao, la localizacin y los costos de Inversin fija y diferida. Asimismo el requerimiento Financiero para la etapa de funcionamiento del Proyecto se la efecta una vez que se estiman los costos de produccin. Las estimaciones deben ser las mas adecuadas posibles, tanto en la etapa de instalacin como de funcionamiento u operacin, para que el Proyecto no transite por problemas Financieros. Determinados los niveles de Inversin, seguidamente se identifican los Canales o Fuentes de Financiamiento. Para ello se consideran diferentes aspectos relacionados con la obtencin de los recursos Financieros, como la identificacin de las fuentes y condiciones en que se obtendrn esos fondos, los montos y fechas, de tal manera que se cumpla con el calendario de Inversiones. La Inversin Total de un Proyecto puede ser Financiada mediante prestamos ( Fuentes

Externas ) o con Fondos Propios del Inversionistas ( Fuentes Internas ). La Estructuras del Financiamiento debe sealar por lo tanto la proporcin deuda - recursos propios. 4.8 FUENTES DE FINANCIAMIENTO 4.8.1 FINANCIAMIENTO INTERNO O CON APORTE PROPIO: Llamado tambin de Fuente Interna, esta constituido por el aporte del inversionista o promotor del Proyecto. Los recursos propios pueden destinarse a la Inversin fija, diferida y/o Capital de Trabajo. El Financiamiento del Proyecto es de Fuente Interna, cuando los recursos Financieros de las operaciones de la Empresa filial, los cuales son destinados como reservas para amortizaciones y reservas afines. a. Reservas Para Utilidades no Distribuidas Son Reservas de Capital que se acumulan y reservan para el Fondo de Amortizacin de contingencias y aplicacin de planta. b. Reservas Para Amortizaciones. Son Recursos deducibles con propiedad de las partidas del activo, con las cuales estn plenamente relacionados. Esta compuesto por reserva para agotamiento de recursos y amortizaciones de cargas diferidas. c. Reservas Afines. Son Reservas del Pasivo, registrados y compuestos por recursos para reserva de incentivos, beneficios de retiro de los trabajadores y reposicin de productos. Reservas, Recursos Financieros que representan las utilidades no distribuidas o retenidas para fines ya establecidos, son reservados como Capital de Trabajo para beneficio de los tenedores de bonos. Por ejemplo, la reserva para fondo de amortizaciones una vez cancelada la deuda del edificio, equipo o maquinaria y construcciones es transferida a la cuenta de utilidades no distribuidas. El Financiamiento basado en Fuente Interna, solo es posible en caso de existir filiales o Empresas en funcionamiento, siendo el ejecutor del Proyecto dueo o accionista de la misma. Se considera como Fuente Interna, cuando los recursos Financieros provienen del ente ejecutor o accionistas del Proyecto y son reinvertidos en nuevos Proyectos, siendo el origen de estos fondos las utilidades no distribuidas o retenidas para estos fines. Las ventajas que se obtienen cuando los recursos Financieros provienen de la Fuente Interna son: - Se mantiene la flexibilidad Financiera. - No existen problemas en los pagos tanto de intereses como amortizaciones de prstamo. Las desventajas que se obtiene con los recursos que provienen de Fuente Interna son: - No es posible aprovechar la posibilidad de obtener prestamos a inters convenientes. - No se aprovecha ciertas ventajas impositivas existentes. 4.8.2 FINANCIAMIENTO EXTERNO O MEDIANTE PRESTAMO: Denominado tambin Fuentes Externas, son Recursos que se pueden obtener de Terceros: Instituciones Bancarias Nacionales e Internacionales, Compaas de Arrendamiento Financiero, Organismos Internacionales, Crdito de Proveedores y Entidades Comerciales o de Fomento. Para recurrir a las Fuentes Externas de Financiamiento se tiene que conocer las condiciones que imponen. Los Capitales requeridos se dividen a su vez en Prestamos a Corto Plazo, Mediano y Largo Plazo. Para Financiar el Capital de Trabajo generalmente se debe acudir a Crditos a Corto Plazo, Las Inversiones Fijas y Diferidas se cubren con Crditos de Mediano y/o Largo Plazo. Para el ejemplo hipottico que estamos desarrollando la estructura de Financiamiento es:

Como se dijo con anterioridad, en cuanto a los tipos de fuentes de Financiamiento, se detallo las fuentes internas y las externas, mas existen otra clasificacin parecida, que es: Fuentes Duras: Cuando necesariamente las tasas de inters son altas, como los Bancos. Fuentes Concesionales: Las tasas de intereses son nominales bajas, como las entidades de apoyo. Si un Proyecto es netamente privado, la nica fuente de Financiamiento es los Bancos. 4.9 PLAN DE FINANCIAMIENTO Conocido como Presupuesto de Financiacin es un Instrumento de Servicio a la Deuda que contiene un grupo de Desembolsos cuyo cargo peridico efectuados por el Prestatario estn compuestos en dos partes como Amortizacin e Intereses. El Periodo convenido entre el Prestamista y El Prestario para el desembolso del Prstamo de las Instituciones Financieras depender de la Magnitud del Monto, Horizonte de Planeamiento, Entidad Ejecutora, Consultora y Capital del Proyecto; siendo estos representados en los cuadros de presupuesto de financiacin con sus respectivas amortizaciones. Se debe establecer las condiciones establecidas por los agentes Financieros que otorgarn el prstamo a favor del Proyecto. Dichas condiciones comprenden: El periodo de prstamo (corto, mediano, largo plazo), las garantas exigidas, los intereses aplicados y el tiempo de diferimiento (aos de gracia) otorgado donde se cancela solo intereses y no as el Capital. El Capital adquirido va prstamo se devuelve mediante pagos peridicos, amortizando parte del Capital y cancelando intereses. Qu ES AMORTIZACIN? Es la extincin gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de dinero que corresponde a la

devolucin de una parte del Capital, en otros trminos, del saldo adeudado. Es el monto, cantidad o valor monetario establecido bajo modalidades de calculo para ser devueltos al prestamista en un plazo fijo o variable de acuerdo a la poltica de las instituciones financieras, siendo este monto una parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto principal del saldo adeudado. Qu ES INTERS? Los intereses son montos que se cancelan por el empleo del Capital solicitado en prstamo. El inters es el precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajo calculo y segn la tasa de inters al servicio de prestamos. Es decir, es aquel monto de dinero que paga el Proyecto por el uso de Capital adquirido en forma de prstamo, segn su costo de oportunidad en su momento de su adquisicin y las tasas de inters existentes en el mercado de Capital de la banca comercial e institucin financieras. 4.10 SISTEMA DE AMORTIZACIN CONSTANTE ( SAC ): Este mtodo es manejado generalmente por Cooperativas, no tanto por los Bancos. Grficamente, se interpreta de la siguiente manera:

Ejemplo # 1: Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del 10%, aplicando el mtodo SAC, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin anual.

4.11 SISTEMA DE AMORTIZACIN BANCARIO ( PRICE ): Este mtodo es usado por los bancos y grficamente se puede interpretar de la siguiente manera:

Ejemplo # 2: Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del 10%, aplicando el mtodo PRICE, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin anual. MTODO PRICE

Este mtodo asume que la prestacin es constante, siendo la prestacin la cuota que se paga de manera mensual o anual considerando tanto el inters como la amortizacin. Se debe primeramente calcular la prestacin constante, con la ecuacin de anualidad, la misma relacin es:

La Amortizacin inicial se calcula con la siguiente expresin:

Estos mtodos estudiados son los mas usuales para determinar el servicio de la deuda. La diferencia entre el mtodo PRICE y SAC, radica que en el primer mtodo el costo Financiero total es mas elevado que el segundo, pero tiene como ventaja que la amortizacin de Capital es menor en los primeros aos. Debido a esto, el ndice de cobertura mejora significativamente y es mas accesible para nuevas Empresas porque la carga del servicio de la deuda es mas baja. Sin embargo con ese mtodo al final se llega a cancelar un monto mayor como efecto del comportamiento de los intereses. El Proyecto debe buscar en lo posible dinero barato, es decir Capital solicitado en prstamo con inters menor que el sistema bancario comercial; esto ayudara a elevar el rendimiento sobre la Inversin. La forma de pago a adoptarse esta condicionada a las exigencias de las instituciones crediticias.

l capital de trabajo se inyecta a la empresa al inicio de las operaciones (por adelantado), pero luego conforma la actividad de las ventas se inicia y se recuperan las ventas a crdito, se vuelve a contar con estos fondos. De ah que se parta del supuesto que ao con ao se recupera el capital de trabajo, y ao tras ao se deja dentro de la operacin de la empresa para atender las necesidades del siguiente periodo. En este sentido el monto a incluir en la inversin inicial corresponde a las necesidades de capital de trabajo del ao 1 y las necesidades de capital de trabajo del ao corresponden a la diferencia de capital de trabajo total del ao 2, menos las del ao 1 y as sucesivamente. La recuperacin final de capital de trabajo estar compuesta por la suma de todos los flujos incrementales desde el ao 1 hasta el ao n, ms el capital de trabajo del ao 0.