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Teoría y Política Monetaria

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Teoría y Política Monetaria

Prof. Richard Roca Garay
rhroca@yahoo.com http://richardroca.blogspot.com Universidad Nacional Mayor de San Marcos Pontificia Universidad Católica del Perú

Lima – Perú 2009

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

INDICE Capítulos: 1. Teoría Monetaria Y Política Monetaria 2. La Banca: Historia Y Funciones 3. La Teoría Cuantitativa Antigua 4 Teoría Keynesiana de Demanda de Dinero 5. Enfoque de Inventarios de Baumol y Tobin 6. El Modelo de Portafolio De Tobin 7. La Teoría Monetarista Moderna 8 Aspectos Intertemporales De La Demanda De Dinero 9. Demanda De Dinero En Generaciones Yuxtapuestas 10. Shopping Time Model 11. Dinero En La Función De Utilidad 12. Modelo Cash in Advance 3 12 17 22 27 32 42 46 49 57 63 67

13. Oferta Monetaria, Banco Central y la Politica Monetaria 71

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Richard Roca Teoría y Política Monetaria

Capítulo 1 TEORÍA MONETARIA Y POLÍTICA MONETARIA

I. INTRODUCCIÓN TEORÍA MONETARIA: Trata de explicar la influencia de la cantidad de dinero en el sistema económico y financiero POLÍTICA MONETARIA: se refiere al manejo de los instrumentos con que cuenta el Banco Central para controlar la oferta monetaria, la tasa de interés. Analiza la implementación de la política monetaria. DEFINICIÓN DEL DINERO: cualquier objeto aceptado generalmente por los vendedores de bienes y servicios como pago por estos y por los acreedores como pago por deudas - monedas - billetes - depósitos en cuenta corriente - cheque viajero ETIMOLOGIA Denarius (latin): dinero denario antigua moneda romana Moneta: Moneda Moneo (latín): valor Juno Moneta (latín): Los romanos establecieron un taller de moneda Pecus (latín): ganado. Pecunia (latín): dinero. Pecuo: (ganado).

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mejora la asignación de recursos permite una mayor producción por lo tanto mayor bienestar. mejor asignación de recursos. mayor disponibilidad de bienes para el consumo por tanto mayor bienestar Unidad de cuenta En cada país suele ser la única medida de valor de los bienes y servicios Al ser la única medida de valor simplifica el sistema de los precios relativos Economía de trueque: n (n-1) /2 precios Economía monetaria: n-1 precios Un sistema de precios mas simple permite tener mejor información por lo que reduce los costos de transacción.Richard Roca Teoría y Política Monetaria LAS FUNCIONES DEL DINERO Medio de pago y cambio Es su función básica La gente la acepta generalizadamente como pago Evitan la doble coincidencia de deseos Se pasa a un sistema de "trueque indirecto" Facilita las transacciones. reduce los costos de transacción Permite una mayor especialización. mayor producción. Reserva de valor El dinero permite conservar la capacidad adquisitiva en el tiempo Permite consumir cuando se desee por lo que mejora el bienestar Un medio de pago para ser aceptado generalmente debe ser una reserva de valor Hay muchas reservas de valor en la economía El dinero no es necesariamente la mejor reserva de valor 4 .

trueque.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Cualquier reserva de valor no es un medio de pago El dinero como reserva de valor tiene ventajas Es el activo más líquido: no tiene costos de transacción Tiene valor nominal futuro cierto. no había intercambio Hombre sedentario: trabajo agrícola. Los otros activos pueden tener rendimientos mayores al del dinero pero tienen un valor nominal futuro incierto y son menos líquidos. seguro. Los contratos de deuda están denominados en dinero Los contratos laborales ENFOQUES DEL DINERO Dinero como medio de pago Enfoque de liquidez HISTORIA DEL DINERO Al principio etapa de las cavernas: no había excedente. aparece el excedente. mayor excedente. Patrón de Pagos diferidos Facilita el establecimiento de contratos con pagos a futuro. Esta relacionado con el comercio El dinero tomó muchas formas: conchas coloreadas: en India dientes de ballena: Fiji discos de piedra: Isla de Yap cigarrillos : 2da guerra mundial 5 . mayor intercambio El trueque se volvió pesado. mayor productividad. Especialización.

Metales: ventajas conservados a bajo costo. C. oro y plata Barras de metal sin acuñamiento Monedas acuñadas . esclavos Espartanos: barras de hierro Romanos: barras de cobre. Afirma también que "Senaquerib Rey de Asiria (hacia 700 a. joven doncella 4 reses arroz en China sal: Imperio romano. caso helados. vasija 12 reses. durables. pescado. que habrían sido acuñadas antes del año 5000 a. Ganado.75 gramos y un valor de un tercio de Estátera 6 . Según Herodoto: Rey Giges de Lidia (Turquia) fines del siglo VII A. en la región del antiguo reino de Loulan. divisibles en partes mas pequeñas.Los sellos garantizaban la pureza y peso del metal En China.) acuñó monedas de medio siclo". salario Los orígenes más remotos de las monedas metálicas se asocian al siglo VII A. El historiador norteamericano Will Durant asegura que se han hallado monedas en Mohenjo-Daro que datan del año 2900 a.Richard Roca Teoría y Política Monetaria ganado: Homero Iliada. C.C. C.. (570-546 aC) fue el primer gobernante en acuñar monedas metálicas: Electrum aleación de oro y plata con un peso de 4.C. fueron descubiertas algunas monedas que al parecer pertenecen al período Mesolítico.

C. Dracma: moneda de plata. Pero comenzaron abusar de ese privilegio: Señoreaje En los días del Imperio Romano se introdujo un sistema bimetálico: Denario de plata 7 . Circuló por 2000 años .As o Pondo primera moneda romana: una libra romana de buen cobre. -China S IV A.Richard Roca Teoría y Política Monetaria -Grecia S. Los gobernantes de cada pueblo monopolizaron la función de acuñación por los que cobraban un derecho el braceaje.C. VII A. Gian moneda de cobre.

La gente llevaba su oro a los orfebres para que los guardara. Por largo tiempo las monedas de oro y plata fueron usadas y ocasionalmente otros metales. Detrás de esto estaba el creciente déficit fiscal lo que influyó en la posterior caída del Imperio Romano. A principios de S. 236 Maximinus Thrax Aureo de oro En siglo I a. Según algunos historiadores el papel dinero data del siglo IX d. 161 Marcus Aurelius. XVII Suecia adopto la acuñación de cobre pues tenia la mina de cobre más grande del mundo. y obtenían un recibo que usaban posteriormente para retirar el oro pagando una pequeña suma por la custodia. XVI la plata se impuso al oro.C. En América se descubrieron mas minas de plata que de oro en México y Perú.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Primera Fila : 157 BC Roman Republic. Segunda fila: 199 Caracalla. 194 Septimius Severus. 219 Elagabalus.C. A mediados del s. Con el paso del tiempo los titulares de los depósitos comenzaron a transferir los recibos con cargo a los bienes depositados en vez de entregar oro directamente a la persona que le había vendido algo bastaba con entregarle una carta en la que le pedía al orfebre que 8 . Nerón comenzó a disminuir el contenido de oro y plata lo que provocó que los precios aumentaran en tasas sin precedentes. AD 73 Vespasian. 200 Julia Domna. en China El papel dinero apareció los billetes Los orfebres En los siglos XV y XVI ya se usaban monedas de oro y plata en las grandes transacciones pero ni las calles ni las casas eran seguras. Los orfebres tenían cajas fuertes y guardias para a mantener seguro el oro que poseían y comenzaron a ofrecer el servicio de resguardo al público.

El concepto moderno de Billetes se debe al Banquero sueco Palmstruch quien en 1656. El portador de la carta podía llevarse el oro o dejarlo en el orfebre. convenció a los comerciantes que aceptasen los certificados emitidos por el Banco de Suecia los cuales eran al portador. La carta comenzó a actuar como un CHEQUE. al principio en forma oculta. imitó a su primo Koblai.C. Posteriormente Kaigatou. La figura siguiente muestra un billete chino que circuló durante la dinastía Ming. el Khan de Persia.Richard Roca Teoría y Política Monetaria transfiriese el dinero a esa persona.) los emperadores ponían su sello real y firmas de los tesoreros en papel hecho de corteza de mora. En el siglo XV los orfebres emiten recibos que comienzan a ser usados como “dinero Bancario” 9 . se acepta por mandato de la ley. el oro que el publico les había dejado en custodia lo que dio origen al sistema de reservas fraccionarias. nieto de Genghis Khan introdujo los billetes en china hacia fines del siglo 13. reembolsable a la vista. Simultáneamente los orfebres comenzaron a prestar. Reservas fraccionarias. Koblai. no prescribían y eran emitidos en números redondos. El Dinero de Curso Legal (Fiat money) Papel moneda billetes que emite el Estado no convertible de curso legal y forzoso. Los Chinos fueron los primeros en usar los billetes comenzando en el siglo VII a. Durante la dinastía Ming (1368-1399 d. con la dinastía Tang. Se comenzó a usar durante la revolución francesa: el directorio.C.

Hamilton. El dólar de plata contenía 371. Se podían usar para pagar impuestos. Inicialmente fue concebido como bonos con garantizado con las propiedades confiscadas a la Iglesia pero después devino en dinero de curso legal cuando su emisión excedió largamente su respaldo lo cual desato una hiperinflación. sólo circuló entre 1849 y 1889. 10 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria 1690 Colonia de Bahía de Massachussets el gobierno emitió billetes para pagar a los soldados (guerra con Quebec) dichos billetes eran convertibles. Mint Act. El gobierno Federal puso en circulación los primeros dólares en 1794. Por A. Billete de New York de 1776 En 1789 durante la Revolución Francesa el Directorio emitió los Assignats después de la confiscación de las propiedades de la Iglesia debido a la bancarrota del Fisco.25 gramos de plata pura y un dólar de oro que contenía 24. El dólar de oro. no perdieron valor. circuló por 20 años En 1775 se emitió los Continentales en EEUU. a oro y plata. a futuro. 1860 Guerra de Secesión EEUU: Se emite los Greenbacks EL DINERO EN EL PERÚ Antes de la independencia circulaba en las colonias de España en América el Real español una moneda de plata. 1792 Dollar. que era muy pequeño.75 gramos de oro puro.

1880-1881 Circuló brevemente la Peseta. 1880 "Inca" emitido durante la guerra con Chile por Piérola. 1914 "Cheques Circulares" 1922 Se crea el Banco de Reserva del Perú 11-2-1930 Sol de Oro. El sol valía 8 reales. 1863 "Sol" creado por Miguel de San Román. 1822 "Perú Libre" creado por San Martín. García.Richard Roca Teoría y Política Monetaria An Eight Peruvian Real coin minted in 1835 Aunque también circuló el Escudo de Oro el cual valía 16 reales. Sistema doce.40 $. Fujimori 11 . Los billetes tendrían un respaldo de oro fino depositados en Londres o en Nueva York. El primero de Julio de 1991 entro en circulación el "Nuevo Sol" con el gobierno de A. 18-05-1932 Pedro Beltran presidente del directorio BCRP 1985 Aparece el "Inti" en reemplazo del "Sol" en los inicios del gobierno de A. 5 pesetas de plata valían un sol 1897 "Libra Peruana de oro" = 1 Libra Esterlina creada por Piérola Reconstrucción del sistema bancario. 1 S/. = 0. devaluación de 18%. Decreto Ley 6746 inconvertible. reemplazó a la Libra Peruana de Oro. 1930 Misión Kemmerer crea BCRP.

Grecia. Primera Ley de bancos. XVII A.C. letras de cambio. privadas: se aceptaban depósitos. operaciones de crédito y transferencia de fondos sin desplazamiento físico de dinero (cheques. Al aparecer las monedas metálicas entraron los cambistas. Las invasiones Bárbaras provocaron caída del imperio Romano. Rey Hammurabi de Babilonia reglamentó esta actividad. iban por Europa ofreciendo productos de oriente adquiridos en Venecia. otorgaban préstamos. Los Laicos también empezaron a hacer banca. Judíos: hacían negocios de cambios y préstamos con altas tasas de interés Siglo X Recuperación del esplendor comercial y bancario Lombardos: Norte de Italia. Se logró máximo desarrollo. Sirios: intervenían en el comercio con Bizancio. 12 . Los Argentari al principio fueros cambistas. tarjetas de transferencia de fondos) Roma. Los Griegos hacían préstamos con cobro de intereses S. XVIII. Se fueron asociando y se convirtieron en banqueros. entidades oficiales. recibían ofrendas. cambios de monedas. crearon un instrumento de crédito denominado "Receptum" que era una promesa de pago.C. Aprovechaban de la creencia de los fieles y la protección. También se expandió los bancos junto con el imperio. prestamos en especie. Se produjo una reducción de la actividad económica con la consiguiente desaparición de los banqueros Monjes del campo efectuaban negocios con los terratenientes.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 2 LA BANCA: HISTORIA Y FUNCIONES I. concertaban préstamos entre ciudades-estado helénicas. HISTORIA DE LA BANCA Los primeros banqueros fueron los SACERDOTES. Trapeza: importante desarrollo bancario en la cual participaban Templos. depósitos en custodia. IX A. Intercambiaban monedas de diferentes reinos.

Banco de Estocolmo 1656. desarrollaron la técnica crediticia. después se dieron cuenta de las ventajas de su negociabilidad para evitar el traslado físico de los medios de pago y la hicieron negociable. Aparecen muchos instrumentos financieros: Letra de cambio. Se convirtió uno de los principales bancos de Europa. Los problemas de fraudes y falsificación de monedas fueron paliados por los bancos. Apareció la Banca de Emisión. EEUU. Banque Royale de Paris fundado en 1716 por el escocés John Law. Los depósitos se recibían para custodia y cobraban por la seguridad. Banco de Hamburgo 1619 que se convirtió en el Bancomark. operaciones de cambios. no emitía banknotes. Aceptaba depósitos.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Templarios. Los banqueros fueron utilizando los depósitos para dar préstamos sin que se enteren los depositantes. Los pagos de montos elevados debían hacerse con los billetes de dicho banco. transferencia de fondos. financiaban algunas cruzadas. XII. el cheque. Al principio los bancos prestaban sobre la base de su propio capital. Después convinieron en que se les pagarían intereses sobre los depósitos: tasa pasiva. Tenía autorización para emitir billetes pero quebró por emitir en exceso al respaldo necesario. Recibían donativos y limosnas. XII formaban parte de las cruzadas y tenían a su cargo la protección a los peregrinos que viajaban a tierra santa. El público no tardo en darse cuenta que los billetes de este banco no 13 . S. A los particulares se les dejo función de recibir depósitos del público separación que prevalece hasta nuestros días. Banco de Venecia 1156 Banco de Barcelona 1386 Saint George of Genoa 1407 Banco de Ámsterdam (1609-1819) compraba monedas extranjeras y emitía dinero respaldados con el encaje que poseía. Al principio eran no negociables. S. giros. Siglo XII y XIV los bancos comenzaron a otorgar recibos por los depósitos. Su vinculación con la Compañía Holandesa de las Indias Orientales determinó su disolución en 1819. Banco privado fundado por Johan Palmstruch. En Alemania e Italia surgieron empresas bancarias familiares. Emitía dinero de curso legal respaldado con sus inversiones en la “Compañía del Missisippi” que buscaba oro en Lussiana. Primero privada y luego como prerrogativa de los gobiernos.

Ello provoco inflación. Muchos lo consideran como el más antiguo de los bancos centrales. En 1866 cambio al nombre de Sveriges Riksbank. se suspendió la redención de los billetes y depósitos en oro y plata. Dejo a muchos parisinos quebrados. En 1897 asumió la posición de banco central al reservársele la exclusividad de la emisión de Billetes. Este banco emitía dinero de curso legal a cambio del préstamo que concedió a Guillermo quien estaba en guerra con Luis XVI. Debido a la mala experiencia del Banco de Estocolmo este banco inicialmente no emitía billetes. En 1844 Sir Robert Peel emitió la famosa “Bank Charter Act” mediante el cual el banco solo podía emitir mas billetes si estos estaban respaldados por oro y plata (en no más de una cuarta parte del oro) en su caja fuerte. Por aquellos años el Banco comenzó a controlar las operaciones de los bancos comerciales convirtiéndose. casi. Seguía imperando la Banca Libre. Banque de France (1800) Banco de Prusia se convirtió en el Reichbank En 1782 se funda el North America en Philadephia 1792 se da el “Mint Act” 1863 Currency Act 1864 National Banking Act señalo quienes podían ser bancos. Banco de Inglaterra fue fundado en 1694 por el escocés William Paterson en convenio con Guillermo de Orange. que tipos de monedas podían emitir. en el primer Banco Central del mundo: (1850) realizó operaciones de mercado abierto y control de tasa de redescuento. Los bancos podían emitir billetes acatando las normas pero preferían otorgar créditos. En el segundo decenio del siglo XIX entro en crisis y fue salvado por un grupo de banqueros franceses mediante préstamos en oro de la Banque de France.Richard Roca Teoría y Política Monetaria estaban debidamente respaldados. Hacia 1770 se había convertido. Banco Nacional de Suecia (Sveriges Riksbank) fundado en 1668 con el nombre inicial de Bank of the Estates of the Realm (Banco de los Estados del Reino). En 1825 acepto ser prestamista de último recurso para los bancos comerciales a raiz de conatos de pánico bancarios. para otros. en el único banco emisor de billetes de Londres. Galbraith menciona que por aquellos años se hizo famosa una canción cuya letra recomendaba a los parisinos que a los billetes de dicho banco le den el uso más innoble que puede tener un papel. requerimientos de encaje. La guerra con las colonias norteamericanas y después con Napoleón provocó presiones de la Corona hacia el banco para que le imprimiera billetes. En 1701 se le autorizó para emitir notas de crédito y posteriormente se le autorizo para emitir sus propios billetes junto a otros bancos. Banco de Japón (1882) 14 .

El 23 de noviembre de 1913 se crea el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Constituido por 12 bancos centrales dirigido por una Junta de reserva federal. depósitos. En 1973 la junta de gobernadores del FMI declara la flotación de monedas. Se hizo necesario un prestamista de último recurso. Los billetes emitidos por el Banco Central debían ser respaldados con oro en 40% 1935 Banco de Canadá. El primero de junio de 1998 se funda el Banco Central de Europa para coordinar las políticas monetaria de varios países europeos cuya sede esta en Frankfurt que en el año 2002 puso en circulación el Euro. 1869 Banco del Perú Banco hipotecario Banco de Lima El 9 de marzo de 1922 se crea el Banco de Reserva del Perú El 18 de abril de 1931 se crea el Banco Central Reserva del Perú por Decreto Ley 7137. 15 . GOLD STANDARD 1821-1914 GOLD EXCHANGE STANDARD 1925-1930 BRETTON WOODS Y EL PATRÓN DOLAR – ORO 1944-1973 El 15 de agosto 1971 Nixon suspende la convertibilidad del dólar al oro y devalúa en 10% la moneda norteamericana.Richard Roca Teoría y Política Monetaria 1906 New Swiss Central Note Bank 1907 Gran Pánico bancario. Perú: 1863: Banco Providencia: Emisión de billetes. descuentos.

FUNCIONES DEL SISTEMA BANCARIO El sistema bancario cumple valiosas funciones Canaliza recursos de los agentes superavitarios que no tienen buenas oportunidades de inversión hacia los agentes deficitarios que tienen mejores oportunidades de inversión y están dispuestos a pagar intereses por ello.Richard Roca Teoría y Política Monetaria II. Reduce los costos de transacción de la canalización de recursos Permite un mejor tratamiento de los problemas de información asimétrica: Selección adversa y riesgo moral 16 . Permite mejor asignación de recursos al hacerse productivo los recursos que de otra forma no se usarían elevando el nivel de producción y consumo lo que mejora el bienestar del la sociedad.

En esta teoría el nivel de precios depende directa y proporcionalmente de la cantidad de dinero.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capitulo 3 LA TEORÍA CUANTITATIVA ANTIGUA 3. frente a una producción constante (el nivel máximo permitido por los recursos de la economía). La inflación ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta y se detiene cuando se detiene el crecimiento de la cantidad de dinero. La teoría cuantitativa es deficiente por no explicar los mecanismos mediante el cual el aumento de M ocasiona un aumento del gasto monetario que. Davanzati (1588) formuló la teoría cuantitativa en el sentido D. Malestroit (1566) afirmó que los precios subían por la reducción del contenido de metales preciosos en las monedas. Enfatizando en que el valor del dinero dependía inversamente de su oferta y no de su contenido y denominación.1 INTRODUCCION El nacimiento de este enfoque parece estar relacionado con el desarrollo de la inflación más larga de la historia ocurrida en Europa entre mediados del siglo XV y las primeras décadas XVI que afecto especialmente a España y Portugal y se extendió por el resto del viejo continente. Bodin (1568) señalaba que la mayor afluencia de de metales preciosos desde sus colonias en América era la principal causa del aumento de los precios. Wicksell remedió esa deficiencia al señalar que el dinero nuevo fluye a hacia la economía mediante préstamos bancarios a las empresas para financiar la inversión en exceso de la 17 . provoca un incremento de precios. Bodin y Malestroit en S. Hume (1752) “On Money” Mecanismo de ajuste precio flujo de metales Richard Cantillon (1755) hablo por primera vez de la Velocidad de circulación del dinero y Señaló que el incremento de esta tiene el mismo efecto que un aumento de la cantidad de dinero. El stock de metales preciosos de España durante el siglo XVI se triplicó mientras que los precios se multiplicaron por seis en 150 años lo que fue denominado por Hamilton (1934) como la “Revolución de los Precios en España” En la antigua Universidad de Salamanca los curas Martín de Azpilicueta (1493-1586) y Tomás de Mercado (?-1575). Si el dinero creció a una tasa anual de 10% los precios tenderán a crecer a la misma tasa. XVI también debatieron sobre la inflación en Europa. señalaron que la inflación de Europa del siglo XVI se debía a la mayor cantidad de monedas metalicas de oro y plata en circulación. Copérnico también afirmó que los precios aumentaban por la mayor cantidad de dinero.

y el nivel de precios P: El profesor Fisher parte de la identidad de que el valor de las compras tiene que ser igual al valor de las ventas: Valor de las compras ≡ valor de las ventas MVT ≡ ∑ PT . y si además se considera que el sector real determina el volumen de transacciones. cuyos ingresos monetarios se basaban en el nivel de precios anterior. Dos son las variantes más conocidas de la teoría cuantitativa: 3. permanece constante. Hipótesis de la teoría cuantitativa de Fisher: V =V . la velocidad del dinero V. Esto representa entonces un aumento neto en la demanda agregada de una oferta total inalterada de bienes (puesto que se encuentra en pleno empleo) haciendo subir los precios de bienes. y tuvo como principal contribuidor al profesor Irving Fisher (1911 y 1920) de la Universidad de Yale quien formuló la ecuación cuantitativa mas conocida la cual establece una relación entre la oferta monetaria M. T = T Lo que nos da la famosa ecuación de la teoría cuantitativa del enfoque de transacciones: 18 . el volumen de transacciones T. j T j j La cual es una identidad dado que a cada compra le corresponde una venta. a corto plazo.UU. el valor de todas las ventas (el volumen de transacciones por el precio medio) tendrá que ser necesariamente igual al valor de todas las compras. después de un breve retraso los ingresos monetarios subirán en proporción a los precios con lo que se restablecería su capacidad adquisitiva. y al mismo tiempo extrayendo "ahorro forzado" de los consumidores. entonces el nivel de precios será proporcional a la oferta monetaria M.2 LA ECUACIÓN DE "TRANSACCIONES" DE IRVING FISCHER Se desarrolló en EE. lo que no reduce de por sí la demanda agregada porque. Si se tiene un solo producto transado la identidad se convierte en: MV ≡ PT Suponiendo que la velocidad del dinero esta determinada por factores institucionales en el sector monetario y que.Richard Roca Teoría y Política Monetaria tasa corriente de ahorro.

(1926) Banking Policy and the Price Level. QJE.3 LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DE LA ESCUELA DE CAMBRIDGE. Keynes (1923) A Tract on Monetary Reform. 3. Pigou (1917) "The Value of Money".Richard Roca Teoría y Política Monetaria M VT = PT T De donde se obtiene que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero: PT = VT T M Por lo que manteniéndose constantes la velocidad de circulación y el nivel de transacciones la inflación es igual a la tasa de crecimiento del dinero (en minúsculas): p=m En este enfoque no se tiene una teoría de demanda de dinero explicita. Esta escuela partiendo de bases microeconómicas afirma que las demandas individuales de dinero pueden agregarse en una demanda macroeconómica de dinero (Md) que es proporcional al nivel de la renta nominal (Y P) M d = k ⋅ P ⋅Y donde k es la famosa “k de Cambridge” parámetro de conducta que muestra la preferencia de demanda por dinero. Robertson. Md = k (i . (1922) Money. Mas bien una teoría de nivel de precios. la proporción del ingreso nominal que se desea mantener en forma de dinero. En términos reales: Md = k ⋅Y P Se considero que k podría estar influenciado por la tasa de interés y la tasa de inflación aunque dichas influencias serian débiles. 1917. Cassel (1921) The World's Monetary Policies. Marshall (1923) Credit Money and Commerce.π ) ⋅ Y − − P 19 . y.

Se deduce claramente que la tasa de inflación será igual a la tasa de crecimiento del dinero menos la tasa de crecimiento del PIB real: p = m− y Si no cambia el nivel de producción: p=m A largo plazo la velocidad de circulación del dinero depende de: Costumbres de ahorro: Más ahorradores: V es menor Frecuencia de pagos más alta: V mayor Mayor desarrollo financiero: V mayor Mayor Velocidad de transporte del dinero: V mayor Las expectativas del nivel de precios futuro más alto: V mayor 20 . En contextos normales se supone que k se mantiene constante. Diferenciando y expresando en tasas de crecimiento m+v = p+ y Suponiendo que la velocidad de dinero es constante (v = 0) tendríamos: m= p+ y que afirma que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (m) es igual a la suma de la tasa de crecimiento del producto nacional real (y) y la tasa de inflación (p).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Este enfoque tiene una teoría explicita de demanda de dinero que no tenía el enfoque de transacciones de Fisher. Añadiendo una función de oferta monetaria exógena (MS) y suponiendo que el mercado monetario se encuentra en equilibrio: Md =MS se obtiene: MS o también: 1 =PY k M S VY = P Y donde VY es la velocidad renta del dinero (mientras que en la ecuación de Fischer es velocidad de transacción).

David (1752) “On Money” Cantillon. Simon (1886) Principles of Political Economy. Viner 21 . Fisher. Cassel (1921) The World's Monetary Policies. Jean (1568) Touchant l’enchérissement de toutes choses et le moyen d’y remédier. Harcourt. Pigou (1917) "The Value of Money". 1917. Keynes (1924) Tract on Monetary Reform. Cantillon (1755): Velocidad de circulación del dinero. Davanzati (1588) “Lezione delle Monete” Hume. McMillan Malestroit. Simons. Harper.Richard Roca Teoría y Política Monetaria REFERENCIAS: Bodin.McMillan Newcomb. Quarterly Journal of Economics. (1922) Money. Robertson. Jean (1566) “paradoxes sur le falct de monoyes” Marshall (1923) Credit Money and Commerce. Robertson. Mynt . (1926) Banking Policy and the Price Level. Knigth. Richard (1755) Essai sur la nature du commerce en général. Irving (1911) The purchasing power of money.

al estilo marshalliano. como gastos en medicinas o para aprovechar una buena oportunidad de compras que no se sabe cuando se va a presentar. Motivo de Precaución Para hacer frente a los gastos inesperados futuros. Keynes juntó ambos motivos en una función de liquidez. El dinero aunque no rinde intereses sirve también como una reserva de valor. Este caso ya estuvo identificado por los neoclásicos. un activo financiero más. donde el argumento más importante es el ingreso nominal: M 1d (Y ) = kPY + Motivo Especulativo Es la novedad de Keynes.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 4 TEORÍA KEYNESIANA DE DEMANDA DE DINERO MOTIVOS PARA DEMANDAR DINERO Según Keynes hay tres motivos para retener dinero: Transacciones Precaución Especulación Motivo de Transacciones El dinero facilita las compras corrientes o previstas. y permite enfrentar adecuadamente los desfases entre los ingresos y los gastos. rinden intereses o utilidades pero tienen riesgos que pueden ocasionar pérdidas de capital La evolución incierta de la tasa de interés explicaría demanda de dinero especulativa. En este caso es racional mantener dinero a la espera de que caiga el precio de los activos financieros. Los otros activos. con la consecuente caída del precio de los títulos de largo plazo como los bonos perpetuos. 22 . Keynes diferencia entre la demanda transaccional de dinero de las familias del de las empresas. como los bonos y las acciones. La razón sería la expectativa de un aumento de la tasa de interés.

1 basta que i* > 0. Keynes señaló que los individuos tienen sus expectativas sobre lo que debería ser el nivel de la tasa de interés lo que llamo la tasa normal esperada.Pb*) es mayor que el cupón del bono (Q): ( Pb − Pb*) > Q O sea. Dada la expectativa de tasa de interés normal esperada se tendría un precio esperado para los bonos: Pb* = Q i* Sí: i* < i . si se duplica la tasa de interés el precio del bono perpetuo cae a la mitad. sí: i< i* 1+ i * se pasa de bonos a dinero completamente si i = 0. dado el cupón del bono (Q). se pasa de M2 = L2 ( i . se espera que suba el precio de los bonos. Keynes añadió dos hipótesis: -) Las expectativas de tasa de interés futura son rígidas a corto y largo plazo. Los individuos Trataran de vender títulos ahora aumentando la demanda de especulativa de dinero: M2. En realidad se pasa de bonos a dinero si la pérdida de capital esperada (Pb .11 para que se deje de demandar bonos. Pb > Pb*. i* ) a M2 = L2 ( i ) Cada agente tiene un nivel de tasa de interés normal esperado a la que se hará horizontal la curva de demanda especulativa de dinero. 23 . Pb* > Pb.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Keynes uso el caso de los bonos perpetuos cuyo precio Pb de equilibrio. No hay razón para retener especulativamente dinero. tendería a ser igual a: Pbt = Q it Se nota que cambios de la tasa de interés modificaría sustancialmente el precio actual de bono. Esto implica una gran sensibilidad. Para un individuo la curva de demanda de dinero seria como se muestra en la figura 1. Lo que importa para Keynes no es el nivel de la tasa de interés sino su divergencia con respecto a lo que se considera como el nivel aceptablemente seguro de interés: i-i*. Si: i < i*. se espera una caída futura del precio de los títulos.

Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i i*2 /1+ i*2 i*/ 1+ i* Md 2 Md 1 Ω2 Ω1 Md La demanda agregada especulativa de dinero es la suma horizontal de las dos curvas como se muestra en la figura 3. 24 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. Curva de demanda de dinero individual especulativa Keynesiana i i* / 1+ i* Md Ω1 Md Si se tiene dos individuos cada uno con un nivel de riqueza y de tasa de interés normal esperada Fig. 2. 1.

Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada i Md 2 ΣΩ Md 25 . 3.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i i*2 /1+ i*2 i*1 /1+ i*1 Md 2 Ω2+ Ω1 Md A nivel de una economía en la cual se tiene millones de individuos la curva de demanda especulativa de dinero se haría prácticamente suave como se muestra en la figura 4. Fig. 4.

(1993) Macroeconomía de una Economía Global. como el 2%. J. nos da la curva de demanda agregada Md como se muestra en la figura 5. Keynes. Otra debilidad es que la demanda de dinero precautoria puede mantenerse en títulos líquidos en vez de dinero que no rinden interés. la gente acepta todo el dinero adicional y lo tiene ocioso. 5. la que no depende de la tasa de interés. (1940) How to Pay for the War. Keynes. más la demanda transaccional.M. (1930) A Treatise on Money.Richard Roca Teoría y Política Monetaria La Demanda Agregada De Dinero La suma de la demanda especulativa. Según Sachs (1993) esta teoría ya no se aplica porque hay activos seguros de corto plazo (T-Bill). J. 26 . (1936) La Teoría General del Empleo. Sachs. Con títulos de corto plazo la demanda especulativa puede desaparecer. la demanda se vuelve muy elástica. Esta teoría sería importante solo cuando no hubiera activos seguros y líquidos aparte del dinero. Curva de demanda de dinero agregada Keynesiana i Md 1 Md Md 2 Md En total la demanda de dinero Md = k P Y + L2 ( i ) La trampa de liquidez A bajas tasa de interés.M. J. CRITICAS Entre las criticas mas fuerte esta el supuesto de la rigidez de expectativas de la tasa de interés. Bibliografia Keynes. Md1. Fig. la política monetaria se vuelve inefectiva: Trampa de liquidez. el interés y el dinero. Además se supone que se negocia solo bonos de largo plazo. Md2.M. J.

(1952) y J. pero no son medio de pago La gente usa dinero en vez de otros activos que si pagan intereses por: La desincronización entre los ingresos y los gastos Los costos de transacción de los activos financieros coma los bonos o los depósitos Si todo el ingreso se mantiene en forma de dinero se deja de percibir intereses Si todo el ingreso se mantiene en forma de depósitos cambiándolo por dinero cada vez que se quiere comprar se incurrirán en elevados costos de transacción.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 5 DEMANDA DE DINERO: ENFOQUE DE INVENTARIOS DE BAUMOL Y TOBIN Baumol. mientras se tiene dinero se reduce los costos de transacción pero se pierde intereses que se ganarían teniendo depósitos pero se incurriría en mayores costos de transacción. se perdería buenas oportunidades de negocio por falta de medio de pago. Los agentes económicos pueden tener dos activos dinero o depósitos. Se asume que existen dos activos Dinero: Único medio de cambio Activo seguro pero no rinde intereses Bonos o depósitos: Activos seguros Rinden intereses. Explica como la tasa de interés afecta aun a la demanda de dinero para transacciones. Tobin (1956) desarrollaron este modelo. Además. que se concentra en la función de dinero como medio de transacciones desde un enfoque optimizador. En este modelo no hay activos riesgosos. W. La demanda de dinero aparece como una decisión optima de los agentes que tratan de minimizar los costos totales de manejar dichos activos. 27 . de manera independiente.

ct Sea n el número de transacciones. El agente representativo recibe un ingreso nominal P .Si el agente realiza n retiros por periodo: Md = P ⋅Y 2n De donde: n= P ⋅Y 2M d Los agentes buscan minimizar el costo total Costo total = costo de oportunidad del dinero + costo de transacciones financieras CT = CD + CF El costo de oportunidad del dinero (CD) son los intereses que se dejan de ganar por no tenerlos depositados: iM El costo de transacciones financieros (CF) son los pagos por transporte hasta el banco o cajero automático. CT = iM + n ⋅ P ⋅ ct 28 . Costo real de transacción unitario: ct. Cada retiro tiene un costo de transacción monetario de: P .Richard Roca Teoría y Política Monetaria EL MODELO Se planteo un marco de decisiones óptimas Se maximiza beneficios. . Veamos el problema como una minimización de costos. el tiempo que se deja de trabajar por hacer dicha operación para convertir el depósito (o bono) en efectivo: n P ct. La cuenta de ahorro paga intereses pero no sirve como medio de pago.Y al inicio de cada periodo en su cuenta de ahorro. Se minimiza costo. o.

i + + − P ( ) Figura 1.Richard Roca Teoría y Política Monetaria P 2 ⋅ ct ⋅ Y 2M CT = iM + Derivando con respecto a M e igualando a cero: 0=i− de donde: Md Y ⋅ ct = P 2i P 2 ⋅ ct ⋅ Y 2M 2 por lo que: Md = L Y . ct . Gráfico. Saldos monetarios reales óptimos de Baumol Costos Nominales CT CD CTmin CF Md Md 29 .

también.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Demanda de dinero y tasa de interés nominal Un incremento de la tasa de interés nominal desplaza la curva de CD hacia arriba rotando en forma antihoraria elevando el costo total a cada nivel de saldo de dinero desplazándose hacia arriba. al mismo nivel de precios ello implica que se reduce la demanda real de dinero Figura 2. la curva CT. El nuevo nivel de dinero en el que se minimiza el costo total es M2 por lo que cae la demanda nominal de dinero. Aumento de la tasa de interés y la demanda de dinero óptima de Baumol Costos Nominales CT2 CTmin 2 CTmin CD(i2) CT1 CD(i1) CF M2 M1 Md El efecto del incremento de la tasa de interés sobre la demanda real de dinero se puede obtener derivando parcialmente la función de demanda real de dinero respecto a la tasa de interés: M d ⎛ Y ⋅ ct ⎞ =⎜ ⎟ P ⎝ 2i ⎠ 1/ 2 ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ 3 ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ −1 / 2 ⎛ Y ⋅ ct ⎞⎛ 1 ⎞ ⎜ ⎟⎜ ⎟di ⎝ 2i ⎠⎝ i ⎠ 1/ 2 ⎛1⎞ ⎜ ⎟di ⎝i⎠ di 1/ 2 30 .

La elasticidad de dinero con respecto a la tasa de interés parece ser menor .5.5. Noviembre.Se supone que n es continua . Economías de escala. La elasticidad de la demanda real de dinero respecto a la tasa de interés es -0. Agosto. (1956) The interest elasticity of transactions demand for cash. no requiere efectivo necesariamente. La demanda de dinero depende también de los costos de transacciones la elasticidad de la demanda real de dinero respecto al costo de transacciones es 0.5 La política monetaria puede ser más efectiva de lo que señalan otras teorías si se está en una situación de desempleo. Quarterly Journal of Economics.El costo de transacciones ct no es independiente del monto de cada transacción.La gente puede recurrir al crédito para comprar. Tobin. RE&S. CRITICAS: . (1952) The transactions demand for cash: An inventory theoretic Approach. A mayor desigualdad menor demanda de dinero.5 para montos pequeños Tiende a 1 para montos grandes .La elasticidad de dinero con respecto al ingreso parece ser mayor .Richard Roca Teoría y Política Monetaria CONCLUSIONES La demanda real de dinero dependerá directamente del nivel del ingreso real Y La elasticidad ingreso de la demanda real de dinero es 0. J. 31 . Bibliografía Baumol. La demanda de dinero depende de la distribución de la renta. W. Si ct aumenta con el monto de cada transacción: La elasticidad dinero ingreso deja de ser constante Tiende a 0.

En Keynes. Sin inflación Dos activos financieros: dinero y bonos Dinero: (M) Rendimiento esperado: cero Riesgo nulo: (seguro) 32 . Consideremos distintos activos financieros con diferente riesgo y rendimiento. Tobin desarrollo un modelo de demanda especulativa de dinero que evita la no diversificación de la cartera. Grado de riesgo: dispersión de estos rendimientos: σ . El agente debe elegir la mejor combinación de activos dados su riqueza y preferencias. Se supone que: Los agentes son adversos al riesgo y además adversidad creciente al riesgo El rendimiento esperado de un activo = Valor esperado de los rendimientos: E(R) . salvo que la tasa de interés sea igual a su nivel crítico cada individuo no diversificaría. A los agentes les interesan no solo los rendimientos de cada activo sino también el riesgo de la rentabilidad de cada activo. Si la rentabilidad esperada de los bonos es mayor que la rentabilidad esperada de dinero solo se tendrá bonos. por el motivo especulativo. (1952).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 6 EL MODELO DE PORTAFOLIO DE TOBIN DE LA DEMANDA DE DINERO El trabajo clásico que dio lugar a este enfoque es el que escribiera el Premio Nóbel James Tobin (1958) en el que aplicó la teoría de portafolio desarrollada por otro Premio Nóbel Harry Markowitz. por el motivo especulativo. su riqueza lo tiene en forma de dinero o de bonos.

max U ( μ . (i). σ ) + −- μ: La Rentabilidad esperada del portafolio σ: el Riesgo de la Cartera Supongamos el caso de una persona que puede tener dos activos: Dinero: M Bonos: B Supongamos que el dinero no rinde intereses su rentabilidad (Rm): Rm = 0 La rentabilidad esperada del dinero: E ( Rm) = 0 El riesgo del dinero: 2 σ m = E[ Rm − E ( Rm)]2 2 σm =0 La rentabilidad de tener bonos perpetuos (Rb). (g).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Bonos: (B) Rendimiento puede ser mayor a cero en promedio Riesgoso. (aumento del precio del bono en el mercado): Rb = Q ΔPb + Pb Pb Rb = i + g Donde: 33 . depende del rendimiento corriente. Tobin uso el análisis de media-varianza diseñada por Markowitz (1952) El problema es elegir un portafolio que de la mejor combinación de riesgo y rendimiento. y de la ganancia de capital.

34 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Q: cupón del bono por periodo i: es la tasa de interés corriente o de cupón. La rentabilidad esperada de tener bonos: E ( Rb) = E (i ) + E ( g ) Como se conoce el valor del cupón (Q) y suponiendo que la media de g es cero E ( Rb) = E (i ) E ( Rb) = i La varianza de la perdida de capital será constante: 2 σ g = E[ g − E ( g )]2 2 σ g = E[ g 2 ] La rentabilidad efectiva del portafolio (R) dependerá de la fracción del portafolio que este en forma de bonos (a) y de la fracción que este en dinero (1-a): R = aRb + (1 − a) Rm R = a(i + g ) + (1 − a )0 R = a(i + g ) La rentabilidad esperada del portafolio (μ ): E ( R) = aE ( Rb) + (1 − a) E ( Rm) μ = aE (i + g ) + (1 − a)0 μ = [a (i + E ( g ))] (1) μ = ai La cual es la ecuación de la línea OD del tercer cuadrante que muestra una relación directa entre rentabilidad esperada del portafolio (μ ) y la fracción del portafolio que esta en forma de bonos (a) dada una tasa de interés (i). Pb: Precio actual del bono Pb’: precio futuro esperado del bono.

que el 60% restante de la riqueza será mantenido en forma de riqueza. 35 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria La varianza de los retornos del portafolio (σ2 ) σ 2 = E[ R − E ( R)]2 σ 2 = E[a (i + g ) − ai]2 σ 2 = E[ag ] 2 σ 2 = a 2 E[ g 2 ] 2 σ 2 = a 2σ g De donde la desviación estándar de la rentabilidad del portafolio (σ ) depende de la fracción de la cartera mantenida en forma de bonos (a) y de la desviación estándar de la pérdida de capital (σg ) en forma directa: (2) σ = aσ g la cual se grafica mediante la línea OB en el cuarto cuadrante.6). Si el agente desea mantener el 60% de su riqueza en forma de bonos (a = 0. en el tercer cuadrante se tiene el punto F lo que implica que se tendrá la combinación de riesgo y riqueza señalado por el punto F en el primer cuadrante. Si toda la riqueza se mantuviera en forma de bonos se tendrá el punto A en el tercer cuadrante (a = 1) lo que implica la combinación de riesgo y rentabilidad indicado por el punto A del primer cuadrante. Eligiendo un valor de "a" en el tercer cuadrante se tendrá una determinada combinación de riesgo y rentabilidad en el primer cuadrante. o sea que el 40% de su riqueza será mantenido en forma de dinero. por ejemplo el punto H en el tercer cuadrante implica que el 40% del portafolio estará compuesto de bonos (a = 0. el punto H del primer cuadrante implica una combinación de riesgo y rentabilidad señalado por el punto H del primer cuadrante.4) o sea. Combinando las ecuaciones (1) y (2) se tendría: (3) μ= i σg σ La cual se representa en el primer cuadrante mediante la línea recta OA y muestra las combinaciones posibles de rentabilidad y riesgo para el individuo.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Haciendo lo mismo para diferentes valores de "a" en el tercer cuadrante se construye la línea de oportunidades OA del primer cuadrante. σ ) + −- 36 . Gráfico 1: La línea de oportunidades de inversión μ OD OA a 1 σ 1 a OB Las preferencias del inversionista Se supone que el inversionista se siente mejor si tiene una mayor rentabilidad esperada pero le desagrada que la rentabilidad de la cartera sea más volátil o que la dispersión de la rentabilidad sea mayor. max U ( μ .

4 lo que indica que la demanda de dinero óptima será equivalente al 60% de la riqueza.μ . Gráfico 2: Curvas de indiferencia con aversión creciente al riesgo μ U3 U2 U1 σ El gráfico 3 muestra que la mejor combinación de riesgo y rendimiento de la cartera es la que señala el punto H pues es la combinación de riesgo y rendimiento factible que da el mayor bienestar al agente. porque se considera que la rentabilidad esperada es un bien mientras que el riesgo es un mal.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Cuya gráfica se muestra mediante un mapa de curvas de indiferencia. 37 . Esto indica que. se supondrá que la aversión es creciente lo que hace que en las curvas de indiferencia sean convexas hacia abajo en plano σ. Además. al agente le conviene un valor de "a" de 0. con pendiente positiva en el primer cuadrante. en este caso. como se muestra en el gráfico 2.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráfico 3: Elección de cartera óptima μ OD U1 OA μ* H a 1 σ σ* a* 1 a OB ESTÁTICA COMPARATIVA Si aumenta la tasa de interés la rentabilidad de tener bonos es mayor para cada nivel de riesgo lo que desplaza la curva OD hacia la linea OD’ como se muestra en el gráfico 4 lo que provoca una rotación en sentido anti-horario en de la recta OA hacia OA’ del primer cuadrante siendo J la nueva combinación óptima de riesgo y rentabilidad. elevándose la participación óptima de los bonos (a) lo que implica que al inversionista le convendrá reducir su tenencia de dinero 38 .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráfico 4: Efectos de una elevación de la tasa de interés OD´ μ U2 U1 OA´ OD OA J H a 1 σ a1 a2 1 a OB Este resultado supone que el efecto sustitución supera al efecto riqueza que contrarrestaría al efecto anterior. 39 . El dinero es también un activo riesgoso: inflación incierta. ello asegura que una elevación de la tasa de interés reduce la demanda óptima de dinero en este modelo. Este modelo explica porque los agentes tienen dinero y activos inciertos al mismo tiempo (cartera) CRITICAS Tobin no llega a explicar porque el dinero se mantiene como reserva de valor.

s.μ R .σ R . Si el Gobierno efectuara una compra de bonos en el mercado abierto. entonces 40 .σ R + b.r .μ R + b. linea de oportunidades. situación de equilibrio esta planteada por la ecuación. dinero Pregunta: a) Describa como impacta un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero según el modelo de riesgo de Tobin. Si tenemos en cuenta que σ R = A2 .a.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Existen bonos indexados a corto plazo Mayor rentabilidad Menor riesgo Luego el dinero desaparecería según el modelo pero la gente no deja de demandar ni en altas inflaciones. EU (μ R . función de utilidad esperada. 2 2 2 MAX. La μR = r σg . entonces despejando A2 obtenemos: − ar 2 2b σ g + r 2 A2 = ( ) .σ g y que μ R = A2 . explique los efectos que se generan sobre la oferta monetaria y sobre la demanda de dinero. Respuesta: Dado el problema de maximización que enfrenta un inversor averso al riesgo (funciones de utilidad cóncavas hacia arriba) y suponiendo b <0. − 2b.σ R r = σg a + 2bμ 1 24R { 4 3 1 2 donde 1 es la pendiente de la curva de utilidad esperada y 2 la pendiente de la recta de oportunidades. dado que A1 + A2 = 1 .σ R ) = a.

esto implica. 2 2 dA2 − a σ g − r = 2 dr 2b σ g + r 2 ( ( ) ) 2 g 2 Ésta derivada será positiva. si y sólo si. (1958) Liquidity preference as behavior toward risk.E. que un aumento en la tasa de interés de mercado aumenta la demanda de consolidados y consecuentemente disminuye la demanda de dinero líquido. entonces la demanda de dinero cae ante aumento en la tasa de interés. es decir. 65-86. si el riesgo supera a la tasa de interés. Esto es. Bibliografía: Tobin. σ > r .Richard Roca Teoría y Política Monetaria El efecto de un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero será opuesto al efecto del mismo aumento en la demanda de bonos. Feb. si la pendiente de la línea de oportunidades es menor que uno.S. R. 41 . J.

Señaló que el dinero no solo es un medio de pago sino también una importante reserva de valor para las familias mientras que para las empresas seria también un factor de producción un insumo importante. por lo que la demanda de dinero dependería de la tasa de interés y los rendimientos de los demás activos alternativos al dinero. i A . o sea. Keynes señalaba que la demanda de dinero era inestable y se desplazaba con los cambios de la confianza del público en la economía. Friedman considera que la demanda de dinero esta afectado no solo por el rendimiento de los bonos sino también por el rendimiento de otros activos financieros y reales. la rentabilidad de los bienes duraderos que sería la inflación esperada πe. o sea que la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de interés sería baja. YP. que su comportamiento se puede explicar adecuadamente con pocas variables. ω . 42 . Friedman no segmenta la demanda de dinero en componentes de saldo de dinero para las transacciones. también señaló que dicha relación seria débil. la rentabilidad de las acciones iA . para la precaución y la especulación pues consideraba que no era conveniente especificar demandas según el tipo de uso del dinero. como la rentabilidad de los bonos i. Friedman se diferencia de Keynes en varios aspectos: Friedman considera que la demanda de dinero es una función estable. por una restricción presupuestaria que estaría representada por la renta permanente real YP y las preferencias de los demandantes de dinero u . Por ello la demanda de dinero debe ser el resultado de una decisión de cartera óptima la cual esta afectada por las rentabilidades de los otros activos que también sirven como reserva de valor. de la parte de la riqueza que no este en forma de capital humano ω. M P d = L( i . Friedman considera que lo más importante de la teoría cuantitativa es la teoría de la demanda de dinero según la cual esta es estable.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 7 LA TEORÍA MONETARISTA MODERNA DE DEMANDA DE DINERO Los aportes de Milton Friedman Esta teoría se desarrolló en la Universidad de Chicago liderado por el Profesor Milton Friedman quien trató de rescatar la antigua teoría cuantitativa del dinero. π e . u ) − − − − + (1) Si bien el profesor Friedman coincide con Keynes en que el dinero es también un activo.

Y .u )Y − − − − (2) La oferta monetaria MS se considera exógena controlada por el banco central por lo que en el equilibrio del mercado monetario: M = L( i .π e .ω .− (5) Este resultado difiere sustancialmente de la teoría cuantitativa antigua según la cual la velocidad de circulación del dinero era prácticamente constante en el corto plazo. 43 . YP. ω . π e .i A . Esta reformulación de la teoría cuantitativa fue denominada por algunos como la versión débil de teoría cuantitativa moderna. ω . YP.π e . i A . i A . En la teoría de Friedman la velocidad de circulación es variable en el corto plazo aunque sostiene que es más estable en el largo plazo. Débil por que no es suficiente para demostrar la proporcionalidad entre el nivel de precios y la cantidad de dinero de la teoría clásica ni para demostrar que el dinero es el principal determinante del ingreso nominal y a corto plazo también del ingreso real. ω . i A . π e .Richard Roca Teoría y Política Monetaria La versión del profesor Friedman es más parecida al enfoque de Cambridge pero en la que la k de Cambridge esta influida por los rendimientos de los otros activos alternativos. u) + + + + +. V = V (i . M P d = k (i . u ) + − − − − P (3) de la identidad cuantitativa: M ⋅V ≡ P ⋅ Y (4) de donde despejando la velocidad de circulación y con equilibrio en el mercado de dinero: V = Y Y = M / P L( i . u ) − − − − + Se deduce que la velocidad de circulación del dinero estaría afectada por una serie de variables.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Demanda de Dinero de Cagan Uno de los trabajos mas celebres sobre demanda de dinero. Mt = Ytα e δ − βπ t +1 Pt (6) si se considera que el nivel de producción ( Y ) cambia muy poco comparado con la inflación esperada ( π t +1 ): M td = Ae − βπ t +1 Pt (7) Si la oferta de dinero esta dada exógenamente por las autoridades monetarias: M tS = M t (8) En el equilibrio del mercado de dinero: Mt = Ae − βπ t +1 Pt (9) Tomando logaritmos neperianos: mt = ln a − βπ t +1 (10) Donde m = ln(M/P). bajo el enfoque monetarista moderno. Cagan formuló la famosa hipótesis de expectativas inflacionarias adaptativas según la cual la inflación esperada para el periodo siguiente ( π t +1 ) es igual a un promedio ponderado entre la inflación efectiva actual ( pt ) y la inflación esperada para el periodo presente ( π t ): π t +1 = θ pt + (1 − θ )π t en (10): mt = ln a − βθ pt − β (1 − θ )π t (11) (12) Rezagando (10) un periodo y multiplicando por (1-θ): (1 − θ )mt −1 = (1 − θ ) ln a − β (1 − θ )π t (13) 44 . fue realizado por Phillip Cagan (1956) quien analizó la demanda de dinero en las hiperinflaciones europeas de primera mitad del siglo XX.

(1956) "The Quantity Theory of Money: A restatement". en M. Friedman. Bibliografía: Brunner.H. (1956) "Monetary Dynamics of Hyperinflation". Vol. p.H. 67 (4). En New Palgrave Dictionary of Money and Finance. Meltzer (1972) "Friedman's Monetary Theory". Oxford: Blackwell. and A.837-51. editor. El coeficiente de la cantidad real de dinero anterior nos daría el valor de la velocidad de ajuste (θ) lo que junto con el coeficiente de la inflación nos permite deducir el valor del parámetro β que mide la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la inflación esperada. En M. and A. Journal of Political Economy. M. M. editor. Vol. (1959) "The Demand for Money: Some theoretical and empirical results". Friedman. Chicago: University of Chicago Press. En Journal of Political Economy. K. P. 45 . Friedman. Studies in the Quantity Theory of Money. Cagan. Brunner. p. 80. Friedman. Studies in the Quantity Theory of Money.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Restando (13) a (10): mt − (1 − θ )mt −1 = θ ln a − βθ pt mt = θ ln a − βθ pt + (1 − θ )mt −1 (14) Que se puede probar econométricamente. Meltzer (1989) Monetary Economics.327-51. (1999) "The Quantity Theory of Money ". K. Chicago: University of Chicago Press. Friedman. M.

I son variables reales B. Los agentes nacen sin poseer bonos ni dinero. CASO DE DOS PERIODOS En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud. prestar comprando bonos B o invertirlos. P1Yd1 = P1Y1 + i0 B0 − P1T1 El ahorro del periodo 1: P1Yd1 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 − M 0 + B1 − B0 46 . o mantener en forma de dinero: Pt S t = Pt Yd t − Pt C t = Pt I t + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 Donde Yd. M. II. mediante un bono al prestar o invirtiendo lo que le permite tener mayor producción en el futuro. 2 vejez o retiro. En cada periodo el ingreso disponible proviene de la producción los intereses ganados por haber prestado en el periodo anterior menos los pagos de impuestos: Pt Yd t = Pt Yt + iBt −1 − Pt Tt El ahorro se puede invertir. INTRODUCCIÓN En esta parte se muestra las implicancias de las restricciones intertemporales en un marco de dos periodos. Cada individuo puede guardar parte de su riqueza en el tiempo en forma de dinero.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 8 ASPECTOS INTERTEMPORALES DE LA DEMANDA DE DINERO I. T. y. Y. P: en términos nominales. prestar comprando bonos. mueren sin dejar bonos ni dinero: M 0 = B0 = 0 = M 2 = B2 = I 2 pueden tener dinero M.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria P1Y1 − P1T1 + i0 B0 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 − M 0 + B1 − B0 P1Y1 − P1T1 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 + B1 (3) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) = M 1 + B1 En el segundo periodo: P2Yd 2 − P2 C 2 = P2 I 2 + M 2 − M 1 + B2 − B1 P2Y2 − P2T2 + i1 B1 − P2 C 2 = P2 I 2 + M 2 − M 1 + B2 − B1 En el segundo periodo I 2 = M 2 = B2 = 0 − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = M 1 + (1 + i1 ) B1 (4) − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = (1 + i1 )( M 1 + B1 ) − i1 M 1 (3) en (4): − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = (1 + i1 ) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 M 1 P2 C 2 = P2 (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 M 1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) P1 P M (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1 1 P2 P2 P1 1 1 M1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1+ π 2 1 + π 2 P1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) 1 1 m1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1+ π 2 1+ π 2 i1 1 + i1 m1 1 + i1 1 + π 2 i1 (1 + r1 )m1 1 + i1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + r1 )(Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + r1 )(Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − 47 .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria C1 + (Y − T ) i C2 = 2 2 + (Y1 − T1 − I 1 ) − 1 m1 1 + r1 1 + r1 1 + i1 La posesión de dinero aparece restando en el lado derecho lo que significaría que el tener dinero reduce las posibilidades de consumo intertemporal lo que parece ilógico pero debemos considerar que la mantener dinero se deja de ganar intereses por lo que se reduce los recursos posibles. 48 . Aquí parece que la demanda optima de dinero sería cero pero la posesión de dinero reduce los costos de transacción lo que no se esta considerando en esta identidad. A mayor tasa de interés mayor es el costo de poseer dinero.

El dinero es el único activo duradero que los agentes pueden mantener para poder comprar cuando estén en la etapa de retiro.t+1 La producción total del periodo t: Yt = N1t y1t La restricción presupuestaria del periodo t: N 1t c1t + N 2t c 2t ≤ N 1t y Cada joven tiene 1+n hijos: tasa de crecimiento poblacional: n.t. Esta teoría. INTRODUCCIÓN El presente trabajo expone la teoría de demanda de dinero intertemporal de generaciones yuxtapuestas en la que en cada periodo coexisten diferentes generaciones que se van sucediendo en el tiempo y cada individuos tiene una vida limitada. En cada periodo coexisten dos generaciones: jóvenes y viejos.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 9 DEMANDA DE DINERO EN GENERACIONES YUXTAPUESTAS I. 2 vejez o retiro. II. desarrollada por Samuelson (1958).t además consume bienes: c1. c2. EL MODELO En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud. como una reserva de valor que le permite a las personas guardar poder de compra durante mucho tiempo en un marco intertemporal en el que coexisten diferentes generaciones que tiene vidas limitadas y se van sucediendo en el tiempo. Cada joven produce un bien homogéneo no almacenable: y1. solo consumen. Equilibrio en una Economía de Trueque Si se reparte toda la producción de los jóvenes entre jóvenes y viejos: c 2t = N 1t N y − 1t c1t N 2t N 2t 49 . considera la demanda de dinero como un activo duradero. Los viejos están jubilados.

Fig. Si toda la producción se entregara a los ancianos lo máximo que podría consumir cada anciano seria: c 2t = (1 + n) y . Restricción Presupuestaria de la Sociedad en cada periodo t c2t (1+n)y RP y c1t Con una producción y población creciendo establemente cada individuo de cada periodo tendría la misma restricción presupuestaria. N 1t = (1 + n) N 2t : c 2t = (1 + n) y − (1 + n)c1t Si toda la producción es consumida por los jóvenes lo máximo que podría consumir cada joven seria: c1t = y . 1. 50 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Dado que cada joven tiene 1+n hijos.

Las preferencias intertemporales de cada individuo c2t+1 U´´´ U´´ U´ c1t 51 . Fig. c 2t +1 ) Se supone utilidad marginal decreciente: U 1 > 0 > U 11 . 2. 3. Restricción presupuestaria intertemporal individual c2t+1 (1+n)y RP y c1t Cada persona tratará de maximizar el valor presente del bienestar de toda su vida: U = U (c1t . U 2 > 0 > U 22 y que las utilidades marginales son complementarias U 12 > 0 < U 21 lo que nos daría curvas de indiferencia convexas al origen como se muestran en la figura 3.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig.

4. Pero los viejos no tienen nada que ofrecer a cambio a los jóvenes. En el siguiente periodo los viejos están muertos. En el periodo 2: 52 . Fig.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Un individuo trataría de poder consumir a lo largo de toda su vida y tener una canasta intertemporal como del punto C de la figura 4. cada joven consume todo lo que produce en su juventud y nada en la vejez. Economía monetaria Supongamos que el gobierno dona a los viejos H unidades monetarias. No serviría el crédito. El equilibrio de trueque competitivo no es óptimo de Pareto. que los usan para comprar bienes a los jóvenes. de la figura 4. Las preferencias intertemporales y la RP de cada individuo c2t+1 B (1+n)y C RP A U´ y c1t Lo que involucra un intercambio voluntario entre jóvenes y viejos. Si cada persona acepta el dinero creyendo que puede cambiarlo por bienes más adelante. El equilibrio de trueque competitivo es el punto A. perfectamente divisibles y almacenables. cada persona en su juventud puede vender parte de su producción a cambio de dinero: En el periodo 1: Pt ( y − c1t ) = M td (1) Lo guarda para la vejez y compra bienes con dicho dinero a los jóvenes del siguiente periodo.

Fig. en un punto como C de la figura 5. c 2 ) Pt = U 2 (c1 . La diferencia entre el producto el consumo óptimo del primer periodo es la demanda óptima de dinero mt. 53 . c 2 ) Pt +1 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Pt +1c 2t +1 < M td si no deja dinero sin gastar al dinero al final de vida: Pt M td 1 c 2t +1 = mtd = 1 + π t +1 Pt +1 Pt Combinando ambas restricciones obtenemos la restricción presupuestaria: P c 2t +1 = t ( y − c1t ) Pt +1 (2) (3) Cada persona tratará de maximizar su utilidad intertemporal lo que se daría. 5. Equilibrio intertemporal y demanda de dinero c2t+1 B Pty/Pt+1 c2t+1 C U A c1t mt Condición de maximización: y c1t U 1 (c1 . gráficamente. El producto no consumido es vendido a cambio de dinero.

c 2 )(1 + π 2 ) = U 2 (c1 . c 2 = 1 m1d 1+ π 2 (5) en (4): ⎛ 1 ⎞ [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]d ( y1 − m1 ) + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]d ⎜ ⎜ 1 + π m1 ⎟ = −U 1 dπ 2 ⎟ 2 ⎝ ⎠ ⎞ ⎛ 1 m [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ](dy1 − dm1 ) + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]⎜ ⎟ ⎜ 1 + π dm1 − (1 + π ) 2 dπ 2 ⎟ = −U 1 dπ 2 2 2 ⎠ ⎝ ⎛ U (1 + π 2 ) − U 22 ⎞ ⎟dm1 = − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dm1 + ⎜ 12 ⎜ ⎟ 1+ π 2 ⎝ ⎠ U (1 + π 2 ) − U 22 − U 1 dπ 2 + 12 m1 dπ 2 − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dy1 (1 + π 2 ) 2 ⎡U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ⎤ m1 − U 1 ⎥ dπ 2 − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dy1 ⎢ 2 (1 + π 2 ) ⎦ dm1 = ⎣ ⎛ U (1 + π 2 ) − U 22 ⎞ ⎟ − U 11 (1 + π 2 ) + U 21 + ⎜ 12 ⎜ ⎟ 1+ π 2 ⎝ ⎠ de donde: 54 . c 2 ) 1 = U 2 (c1 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria U 1 (c1 . c 2 ) 1 + π t +1 Considerando t =1: U 1 (c1 . c 2 ) diferenciando y reordenando la anterior: [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dc1 + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]dc 2 = −U 1 dπ 2 (4) de las restricciones presupuestarias: c1 = y − m1 . c 2 ) 1 + π 2 U 1 (c1 . c 2 ) 1 = U 2 (c1 .

o un punto como 2´ a la izquierda del punto 1. Además. −) ⎤ ⎡ (+) ⎤ dm1d = ⎢ ⎥ dπ 2 + ⎢ (+ ) ⎥ dy1 ⎣ (+) ⎦ ⎣ ⎦ de donde: mid = m(π 2 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ⎡ m1 − U 1 ⎢ (1 + π 2 ) 2 dm1 = ⎢ ⎢ − U (1 + π ) + U + U − U 22 2 21 12 ⎢ 11 1+ π 2 ⎣ ⎤ ⎡ ⎥ ⎢ − U 11 (1 + π 2 ) + U 21 ⎥ dπ 2 + ⎢ ⎥ ⎢ − U (1 + π ) + U + U − U 22 2 21 12 ⎥ ⎢ 11 1+ π 2 ⎣ ⎦ ⎤ ⎥ ⎥ dy1 (6) ⎥ ⎥ ⎦ Analizando los signos del coeficiente del diferencial de la inflación esperada se obtiene que tiene signo indeterminado pues mientras que el numerador tiene signo indeterminado el denominador tiene signo positivo. Ello refleja el hecho de que el efecto renta esta en contra del efecto sustitución lo que normalmente se presenta en el caso del ahorro.− + En la figura 6 se muestra el efecto de un aumento del nivel de precios esperado para el siguiente periodo lo que hace rotar la recta presupuestaria intertemporal. 55 . Suponiendo que tanto el consumo presente como el futuro son bienes normales se tendría que reducir ambos por lo que el punto final puede ser tanto un punto como 2. de acuerdo al cual la demanda real de dinero se reduce. en sentido anti horario. a RP2. Pero el punto 2´ (si el efecto renta es mas fuerte que el efecto sustitución) implica que la demanda real de dinero hubiera aumentado. El punto 2 implica una menor demanda real de dinero respecto al punto 1 (efecto sustitución mas fuerte que el efecto renta). se genera un efecto renta. El signo del coeficiente del diferencial del ingreso real es definidamente positivo: ⎡ ( +. El punto 1´ muestra el efecto sustitución del aumento de precio futuro esperado. Aquí el dinero es un medio de ahorro. a la derecha del punto 1. el desplazamiento paralelo de la RP hacia el origen. y1 ) +.

para cuando lleguen a la etapa de retiro en la que no puedan trabajar. 8. El dinero es el único 56 . CONCLUSIONES El modelo presentado explica la demanda por dinero como una reserva de valor que permite a los individuos guardar poder de compra en el tiempo.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. Fig. Aumento del nivel de precio esperado y la demanda de dinero c2t+1 Pty/Pt+1 c2t+1 Pty/P´t+1 RP1 ● 1 1´ RP2 ● 2´ 2 ● ● U c1t y c1t Una reducción del nivel de producción de los jóvenes reduce tanto el consumo presente como la demanda real de dinero como se observa en la figura 8. 6. Caída del nivel de producción y la demanda de dinero c2t+1 RP1 Pty/Pt+1 Pty´/Pt+1 c2t+1 1 RP2 ● ● 2 U c´1t c1t y´ y c1t III. como un medio de ahorro.

JPE. Wiley & Sons. Blanchard. Fischer (1989). December. BIBLIOGRAFIA.A. O. IV. P. 57 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria medio de ahorro lo que pondría en aprietos a esta teoría si aparece otros activos duraderos como los bonos que tendrían mayor rentabilidad o si se usa a algunos bienes como la tierra o los metales. Freeman (1994). Samuelson. An exact model of loan consumption on interest whit or without the social contrivance of money. Lectures on Macroeconomics. (1958). y S. Mit Press. Champ B. y S. Modelling Monetary Economies. INC.

Introducción. c. Θ t ) + βu (ct +1 . y. Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente. B.. En estos modelos intertemporales se considera que las personas valoran tanto el consumo como el descanso. Para comprar los bienes de consumo se requiere de tiempo por lo que a mayor nivel de compras quedaría menos tiempo para el ocio. donde ct : Consumo del individuo en el periodo t Θ t : Ocio del individuo en el periodo t (1) (2) β : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad : u c > 0 < u Θ Utilidad marginal decreciente: u cc < 0 > u ΘΘ . Θ t .. Θ t +1 . Θ t + 2 .. e intereses por prestamos anteriores.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 10 SHOPPING TIME MODEL 1. ct +1 . 2.. ct + 2 .) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = u (ct . i. que lo puede usar para comprar bienes de consumo. o aumentar la posesión de dinero M. Θ t +1 ) + β 2 u (ct + 2 . que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal. El Modelo Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: U t = U (ct .. pero el dinero facilita las transacciones por lo que dicho tiempo requerido para hacer compras seria menor quedando más tiempo para el descanso lo que daría indirectamente mayor utilidad. Θ t + 2 ) + .. Cada periodo el agente recibe un ingreso real. 58 . prestar comprando bonos.

1) En el periodo t + 1 : Bt = Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 (1 + it ) (4) reemplazando en la anterior: Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + Bt + 2 (1 + it +1 ) (5) la RP en el periodo t + 2 : Bt +1 = (6) reemplazando en la anterior en (6): Bt −1 = Pt (ct − yt ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − yt +1 ) + M t +1 − M t + + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) P (c − yt + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + Bt + 2 + t +2 t +2 (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 ) Lo que puede seguir extendiéndose: (7) 59 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria El agente puede poseer: Dinero: M Bonos: B sea it : tasa de interés del periodo t Restricción presupuestaria en el periodo t: it −1 Bt −1 + Pt yt = Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 o también: (1 + it −1 ) Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + Bt o: Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + Bt (1 + it −1 ) (3) (3.

mt ) − + (8) Además. Bt tomando en cuenta la RPI. mt + 2 )) + . se supondrá efectos marginales decrecientes. El lagrangiano £: 60 ..... La función del ocio en t: Θ t = Θ(c t . mt )) + βu (ct +1 . mt +1 )) + β 2 u (ct + 2 . (1 + it )(1 + it +1 ) (1 + it )(1 + it +1 )(1 + it + 2 ) La que describe la restricción presupuestaria intertemporal (RPI) completa hasta todo el horizonte de vida. M t . Θ(ct +1 ... Θ cc > 0 > Θ mm (8) en (2): U t = u (ct . (9) la cual se buscará maximizar eligiendo los valores de ct . Θ(ct . Θ(ct + 2 . Supongamos que a mayor nivel de consumo se requiere mas tiempo para hacer las compras por lo que se tiene menos tiempo para el descanso. y a mayor tenencia real de dinero se incrementa el tiempo para el descanso pero se incrementa cada vez menos. a mayor cantidad real de dinero se puede hacer más rápido las compras quedando más tiempo para el descanso...Richard Roca Teoría y Política Monetaria Bt −1 = + Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 Pt +3 (ct +3 − yt +3 ) + M t + 3 − M t + 2 + + . (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 ) (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 )(1 + it + 2 ) También puede expresarse como: (1 + it −1 ) Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + + Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + (1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 Pt + 3 (ct +3 − yt +3 ) + M t +3 − M t + 2 + + . A mayor nivel de consumo se reduce el ocio pero se reduce cada vez menos. Por otro lado.

mt .. el consumo el cual es una de las variables sobre las que el individuo tiene que decidir junto a la tenencia de dinero y los nuevos prestamos. en estricto. Θ(ct +1 . se obtiene la función de demanda real de dinero óptima de un individuo: mtd = L(ct . it. De donde..Richard Roca Teoría y Política Monetaria £ t = u (ct . mt + 2 )) + . λt ⎨(1 + it −1 ) Bt −1 − ⎢ Pt (ct − yt ) + M t − M t −1 + ⎩ ⎣ + ⎤⎫ Pt + 2 (ct + 2 − yt + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + . it ) (14) La anterior expresión no es. 61 ... mt )) + βu (ct +1 . mt +1 )) + β 2 u (ct + 2 . en el lado derecho.1): ⎛ 1 u Θt Θ mt = u ct + u Θt Θ ct ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ( ) ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ (13) Esta es la condición de optimalidad del individuo la cual involucra a las variables: ct .⎥ ⎬ (1 + it )(1 + it +1 ) ⎦⎭ ⎧ ⎡ Pt +1 (ct +1 − yt +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 (1 + it ) (10) La demanda de dinero se obtendrá mediante las condiciones: ∂£ t = 0 = u ct + u Θt Θ ct − λt Pt ∂ct (11) λ ∂£ t 1 = 0 = u Θt Θ mt − λt + t ∂M t Pt 1 + it de donde: ⎛ 1 u Θt Θ mt = Pt λt ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ (12) (12. Una expresión alternativa se obtendría sustituyendo el consumo por sus determinantes. En dicha ecuación aparece.1) de (11) en (12. Θ(ct + 2 . a pesar de lo engorroso. Θ(ct .. una función de demanda pues las variables que están como argumentos de la función deben ser exógenos a las decisiones del individuo.

62 . 0 < γ < 1. De donde se tendría: uΘ t = αct1−α Θα −1 t Θ mt = γct−γ mtγ −1 u ct = (1 − α )ct−α Θα t Θ ct = −γct−γ −1mtγ 0 < α < 1. t Θ(ct .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Para verlo de manera simple supongamos las siguientes funciones de utilidad y ocio: u (ct . en (13): ⎛ 1 u Θt Θ mt = u ct + u Θt Θ ct ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ( ) ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ ⎛ ⎝ αγct1−α Θα −1ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−α Θα − αγct1−α Θα −1ct−γ −1mtγ ]⎜1 − t t t ⎜ αγΘt−1ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−1 − αγΘt−1ct−γ −1mtγ ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ reemplazando el ocio: Θt = ct− a mta αγctγ mt−γ ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−1 − αγctγ mt−γ ct−γ −1mtγ ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ αγmt−1 = [(1 − α )ct−1 − αγct−1 ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ De donde se obtiene la demanda real de dinero: mtd = αγ (1 − α ) − αγ ⎛ 1 + it ct ⎜ ⎜ i ⎝ t ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ Para que la demanda real de dinero dependa directamente del consumo e inversamente de la tasa de interés se requiere que el denominador sea positivo lo que normalmente se cumpliría. mt ) = ct−γ mtγ . Θ t ) = ct1−α Θα .

ct +1 . permitiendo tener mas tiempo libre para el ocio es lo que lo hace deseable.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 11 DINERO EN LA FUNCIÓN DE UTILIDAD (MIU MODEL) Este modelo se conoce también como el modelo de Sidrauski en honor al economista argentino Miguel Sidrauski a quien se le ocurrió introducir el dinero en la función de utilidad. En este modelo intertemporal se considera que las personas valoran el dinero por si mismo por lo que aparece directamente en la función de utilidad.. t + 2 . 63 . Cada periodo el agente obtiene un ingreso salarial nominal. t +1 . W. t . Se puede suponer que la facilidad que da el dinero para comprar. c. ct + 2 . Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: ⎛ M ⎞ M M U t = U ⎜ ct .. Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente. prestar comprando bonos. evitando que se tenga que ir al cajero automático repetidas veces reduciendo costos de transacción. que lo puede usar para comprar bienes de consumo. ⎟ ⎜ ⎟ Pt Pt +1 Pt + 2 ⎝ ⎠ (1) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = ∑ β s u ( c t + s .. mt + s ) s =0 ∞ (2) Donde: ct : Consumo del individuo en el periodo t M mt = t : saldos reales mantenido en el periodo t Pt β : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad del consumo y el dinero: u c > 0 < u m Utilidad marginal decreciente del consumo y el dinero: u cc < 0 > u mm . e intereses por préstamos anteriores..

mt + s ) s =0 ∞ Sujeto a: ct = wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Reemplazado la restricción en la función de utilidad: ∞ ⎛ ⎞ 1 U t = ∑ β s u ⎜ wt + s + (1 + rt + s −1 )bt + s −1 − bt + s − mt + s + mt + s −1 . Restricción presupuestaria en cualquier periodo t: it −1 Bt −1 + Wt ≥ Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 (1 + it −1 ) Bt −1 + Wt + M t −1 ≥ Pt ct + M t + Bt En términos reales la restricción se puede expresar como: (1 + it −1 ) Bt −1 Pt −1 Wt M t −1 Pt −1 M B + + ≥ ct + t + t Pt −1 Pt Pt Pt −1 Pt Pt Pt ⎞ ⎟mt −1 ≥ ct + mt + bt ⎟ ⎠ ⎛ 1 + it −1 ⎞ ⎛ 1 ⎜ ⎟bt −1 + wt + ⎜ ⎜ 1+ π ⎟ ⎜1+ π t ⎠ t ⎝ ⎝ o también: (1 + rt −1 )bt −1 + wt + 1 mt −1 ≥ ct + mt + bt (1 + π t ) 1 mt −1 (1 + π t ) ct ≤ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Si se usa todos los recursos el problema se reduce a Max: U t = ∑ β s u (ct + s .Richard Roca Teoría y Política Monetaria B. que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal. Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t. o aumentar la posesión de dinero M. mt + s ⎟ ⎜ ⎟ (1 + π t + s ) s =0 ⎝ ⎠ 1 mt −1 (1 + π t ) O lo que es lo mismo: 64 . El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B). i.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria
⎛ ⎞ 1 U t = u ⎜ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + mt −1 , mt ⎟ ⎜ ⎟ (1 + π t ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 mt , mt +1 ⎟ + β u ⎜ wt +1 + (1 + rt )bt − bt +1 − m t +1 + ⎜ ⎟ (1 + π t +1 ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 + β 2 u ⎜ wt + 2 + (1 + rt +1 )bt +1 − bt + 2 − mt + 2 + mt +1 , m t + 2 ⎟ + .... ⎜ ⎟ (1 + π t + 2 ) ⎝ ⎠

Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones: ∂U =0 , ∂M t De la primera condición:
0=−
uc t Pt +

∂U =0 ∂bt

β u c t +1 u mt , + Pt Pt (1 + π t +1 )

ó:
u c t = u mt +

β u c t +1 (1 + π t +1 )

Lo que quiere decir que la utilidad marginal de consumir en el presente se debe igualar a la utilidad marginal del dinero que tiene dos componentes: la de guardar dinero ahora que permite consumir en el futuro que se descuenta con el factor y depende de de la inflación De la segunda condición: 0 = −u c t + βu c t +1 (1 + rt ) O también: uc t = (1 + rt ) βu c t +1 Que es la conocida condición de equilibrio en la que la TMS de consumo futuro por consumo presente se iguala a uno mas la tasa de interés real presente. Combinando ambos resultados: u mt i = u c t (1 + it )

65

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

De donde se obtiene una función de demanda real de dinero la cual depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del consumo.
Ejemplo: Supongamos que la función de utilidad intraperiodo es:

u (ct , mt ) = ln ct + φ ln mt ,

φ >0

Lo que reemplazando en la condición de equilibrio obtenida:

φ ct
mt

=

i (1 + it ) ⎞ ⎟φ ct ⎟ ⎠

⎛ 1 + it mt = ⎜ ⎜ i ⎝ t

Que implica que depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del nivel de consumo.

66

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

Capítulo 12 MODELO DE DEMANDA DE DINERO CON LA RESTRICCION DE PAGO EN EFECTIVO ( CIA MODEL)
En este modelo los pagos se tienen que hacer con dinero, Coger introdujo el concepto de Restricción de pago al contado. Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: U t =U (ct ,ct +1 ,ct +2 ,....) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = ∑ β su (ct + s )
s =0 ∞

(1)

(2)

Donde: ct : Consumo del individuo en el periodo t
mt ≡ Mt : saldos reales mantenido en el periodo t Pt β : factor de descuento intertemporal

Se supone: Insaciabilidad del consumo y utilidad marginal decreciente del consumo: uc > 0 > ucc . Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente. Cada periodo el agente obtiene un ingreso salarial nominal, W, e intereses por préstamos anteriores, que lo puede usar para comprar bienes de consumo, c, prestar comprando bonos, B, que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal, i, o aumentar la posesión de dinero M. El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B). Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t. 67

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Restricción presupuestaria en cualquier periodo t: it −1 Bt −1 + Wt ≥ Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 (1 + it −1 ) Bt −1 + Wt + M t −1 ≥ Pt ct + M t + Bt En términos reales la restricción se puede expresar como: (1 + it −1 ) Bt −1 Pt −1 Wt M t −1 Pt −1 M B + + ≥ ct + t + t Pt −1 Pt Pt Pt −1 Pt Pt Pt ⎞ ⎟mt −1 ≥ ct + mt + bt ⎟ ⎠ ⎛ 1 + it −1 ⎞ ⎛ 1 ⎜ ⎜ 1 + π ⎟bt −1 + wt + ⎜ 1 + π ⎟ ⎜ t ⎠ t ⎝ ⎝ o también: (1 + rt −1 )bt −1 + wt + 1 mt −1 ≥ ct + mt + bt (1 + π t ) 1 mt −1 (1 + π t ) ct ≤ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Por otro lado se debe pagar con dinero: Pt ct ≤ M t Si se usa todos los recursos el problema se reduce a Max: U t = ∑ β su (ct + s ) s =0 ∞ Sujeto a: ct = wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + ct ≤ mt Reemplazado la restricción en la función de utilidad: ∞ ⎛ ⎞ b 1 U t = ∑ β su (c) + λt (mt − ct )+ μt ⎜ wt + s − ct − t +1 −t +1 −mt + s + mt + s−1 ⎟ ⎜ ⎟ Pt (1+ π t + s ) s =0 ⎝ ⎠ 1 mt −1 (1 + π t ) O lo que es lo mismo: 68 .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria ⎛ ⎞ 1 U t = u ⎜ wt + (1+ rt −1 )bt −1 − bt − mt + mt −1 .. Combinando ambos resultados: 69 . Pt (1+ π t +1 ) ó: uc t = u m t + βuc t +1 (1+π t +1 ) Lo que quiere decir que la utilidad marginal de consumir en el presente se debe igualar a la utilidad marginal del dinero que tiene dos componentes: la de guardar dinero ahora que permite consumir en el futuro que se descuenta con el factor y depende de la inflación futura esperada. mt ⎟ ⎜ ⎟ (1+ π t ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 mt .. ⎜ ⎟ (1+ π t + 2 ) ⎝ ⎠ Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones: ∂U t =0 .. De la segunda condición ∂U t =0 : ∂bt 0 = −uc t + βuc t +1 (1+ rt ) O también: uc t = (1+ rt ) β u c t +1 Que es la conocida condición de equilibrio en la que la TMS de consumo futuro por consumo presente se iguala a uno mas la tasa de interés real presente. mt +1 ⎟ + β u ⎜ wt +1 + (1+ rt )bt − bt +1 − mt +1 + ⎜ ⎟ (1+ π t +1 ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 + β 2 u ⎜ wt + 2 + (1+ rt +1 )bt +1 − bt + 2 − m t + 2 + mt +1 . mt + 2 ⎟ + . ∂M t ∂U t =0 ∂bt De la primera condición ∂U t =0 : ∂M t 0=− uc t Pt + um t Pt + β u c t +1 .

Ejemplo: Supongamos que la función de utilidad intraperiodo es: u (ct . mt ) = ln ct + φ ln mt . φ >0 Lo que reemplazando en la condición de equilibrio obtenida: φ ct mt = i (1 + it ) ⎞ ⎟φ ct ⎟ ⎠ De donde: ⎛ 1+ i mtd = ⎜ t ⎜ i ⎝ t Que implica que depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del nivel de consumo: ⎛ ⎞ mtd = ⎜ ct .it ⎟ ⎝ + −⎠ 70 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria um t i = uc t (1+ it ) De donde se obtiene una función de demanda real de dinero la cual depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del consumo.

EMISION DE DINERO BC realiza la Emisión Primaria: • • • Operaciones de Mercado Abierto Operaciones Crediticias Operaciones Cambiarias OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO BC compra vende títulos financieros de alta calidad (bonos del tesoro. es decir de reventa. Si el BC compra Bonos paga con soles aumenta la emisión Si el BC vende Bonos cobra soles reduce la emisión En Perú el BCRP emite CDBCRP (bonos cupón cero) con los cuales retira dinero temporalmente hasta su fecha de vencimiento cuando crea necesario reducir la cantidad de dinero 71 . o sus propios valores).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 13 OFERTA MONETARIA Y EL BANCO CENTRAL El Banco Central tiene el monopolio de la creación de dinero y la formulación de la política monetaria: Manejo de la oferta monetaria Manejo de las tasa de interés El objetivo principal de los BC es el de mantener la estabilidad de precios la cual es fundamental para el crecimiento económico a largo plazo Funciones del BC: Emisión de dinero Regula el sistema bancario Prestamista de último Recurso (Lender of last resort) Administra las RIN Cámara de compensación (Clearing House) Hace Política Monetaria. normalmente en el mercado secundario.

tasa pasiva tasa de descuento= tasa de referencia + 0.678.075) = 93’023.5 Los bancos pagan (H se reduce) = 100 mill/(1.S.S. Para ayudar a los bancos en situaciones de iliquidez transitoria. a un año: Institución BCP BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte Monto (millones) 50 30 40 15 20 35 Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7. tasa de descuento.5 Los bancos pagan ( H se reduce) = 150 mill/(1.256. 72 .09) = 137’614.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Si el BCRP anuncia que va a emitir CDBCRP por 100 millones de N.75% Si el BCR presta soles a los bancos comerciales aumenta los encajes de los bancos y permite que estos puedan prestar mas con lo cual se expande el crédito. BCRP anuncia: tasa de referencia.75% tasa pasiva= tasa de referencia . Si el BCRP anuncia que va a emitir CDBCRP por 150 millones de N. de un día para otro: prestamos overnigth para cubrir déficit de encaje. Cada primer jueves de cada mes el BCRP anuncia las tasas de interés que se aplicaran durante el periodo. a un año: Institución BCP BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte Monto (millones) 50 30 40 20 35 30 Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7.0. OPERACIONES CREDITICIAS El BC presta a las entidades financieras (bancos comerciales) El BC cobra tasa de interés: tasa de descuento Prestamos de corto plazo.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Si el BCR presta soles a los bancos comerciales para cubrir déficit de encaje de los bancos por situaciones de iliquidez transitoria. Operaciones de Esterilización: El BCR retira soles mediante la colocación de CDBCRP para neutralizar el incremento de soles debido a sus compras de divisas. Si el BCR compra dólares aumenta la emisión primaria. m= M LMN 1 = = H CIR + ENC pc + e(1 − pc ) 73 . OPERACIONES CAMBIARIAS El BCR compra y vende divisas. MS ↓. Sirven para garantizar un mínimo de liquidez a los bancos comerciales Los BC suelen pedir tasas de encaje mayores a lo técnicamente necesario para poder hacer política monetaria sin poner en riesgo la liquidez de los bancos No afectan al nivel de la emisión primaria pero si a su composición: Si eL↑ entonces: H = CIR ↓+ ENC ↑ Pero si afecta a la oferta monetaria. Operaciones Repo (Repurchase Agreement) El BCR compra bonos a los Bancos comerciales con el compromiso de que los bancos comerciales recompraran dichos papeles al BC. EL ENCAJE Están constituidas por los NS que los Bancos comerciales tienen en sus bóvedas o depositados en el BCRP. El BCR puede comprar transitoriamente divisas (operaciones swap) para dar liquidez a los bancos comerciales. La diferencia de precios implican una tasa de interés implícita similar a la tasa de descuento. También puede esterilizar aumentado la tasa de encaje. aumenta las RIN.

e ⎞ ⎜ ⎟ ⎝ − −⎠ La oferta monetaria depende de las decisiones tanto del BCR como del público y los bancos comerciales. pc + e(1 − pc ) M S = m⋅H entonces si no hay cambios en el multiplicador: ΔM S = m ⋅ ΔH Función del multiplicador de la oferta monetaria: m = m⎛ pc.Richard Roca Teoría y Política Monetaria L Si: e ↑⇒ e ↑ ⇒ 1 ⇒ m ↓→ M ↓ pc + e ↑ (1− pc ) La elevación de la tasa de encaje provoca incrementa el margen financiero: sube las tasas activas y baja las pasivas. m= 1 >1 pc + e(1 − pc ) e = e L + eV 11% = 9% + 2% 74 . 13.2 EL MULTIPLICADOR DE LA OFERTA MONETARIA El multiplicador de la oferta monetaria: MS m= H m= LMN LMN LMN / LMN = = CIR ENC ⎛ LMN − CIR ⎞ H CIR + ENC + ⎜ ⎟ LMN DEP ⎝ LMN ⎠ m= 1 >1 .

f . η ⎞ ⎜+ ⎟ ⎝ + + − − − − −⎠ M S = H ⋅ m⎛ i . f . φ . i B . σ . σ . i . e L .η ⎞ ⎜− + + + ⎟ +⎠ ⎝ ⎛ ⎞ m = m⎜ pc⎛ i .η ⎞ ⎜+ ⎟ M ⎝ + + − − − − −⎠ = P P S Función de la oferta real de dinero: M MS ⎛ ⎞ L D B i = ⎜ H . P. f . σ . e L . φ .Richard Roca Teoría y Política Monetaria e = e L + eV ⎛ i . φ . i B . i B . σ . i B . f ⎞. f .η ⎞ ⎟ ⎟ −⎜ + − + + + ⎟ ⎜− + ⎠⎠ ⎝ − ⎝ − −⎠ ⎝ Función del Multiplicador de la Oferta Monetaria: m = m⎛ i . φ . e⎛ e L . i− . e L . +. η ⎞ ⎟ ⎜+ ⎝ + + − − − − −⎠ En términos reales: H ⋅ m⎛ i . e− . i D . σ . i B . i− . i D .η ⎟ − −⎠ P P ⎝+ − + + S 75 . φ . i D . i D . σ . i D .

i . i B . φ . η ⎞ ⎜+ ⎟ ⎝ + + − − − − − ⎠ = L Y .i) − − + P = L( Y . ct + − + P ( ) Ahora la oferta monetaria esta influenciado por la tasa de interés en forma directa.σ . f . Una mayor tasa de interés hace que cada sol que los bancos tienen en exceso de encaje tengan un mayor costo de oportunidad por lo que los bancos reducirán su exceso de encaje y aumentando el multiplicador y la oferta monetaria sin haber cambiado la emisión primaria 76 . Curva de Oferta de Dinero i MS P ⎛ H . eL .η ⎞ ⎜+ − ⎟ − − − −⎠ + + − ⎝ i2 i1 i0 M/P M/P El Equilibrio del Mercado Monetario: MS = M D MS Md = P P H ⋅ m( cir . i D . P. i D . f . σ .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. i B .i . e L . e L .ct ) + − + H ⋅ m⎛ i .φ .

ct ) M/P M2/P1 M1/P1 77 . Equilibrio del mercado de Dinero i LS(H.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráficamente. Aumento de la tasa de encaje legal y la tasa de interés de equilibrio del mercado de Dinero i LS( eL2) LS(eL) i2 i1 2 1 LD(Y. eL) i2 i1 i0 LD(Y. ct ) M/P M/P Fig. cir. Fig.

Aumento de la Emisión primaria y la tasa de interés de equilibrio i LS(H1) LS( H2) 1 2 i1 i2 LD(Y. ct ) M1/P1 M2/P1 M/P 78 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig.

externo t + Financ. si nadie le compraría bonos al gobierno: DFt = ΔCIN G bcrt Pt Si el BCRP solo presta al gobierno: DFt = ΔH t Pt Pt ΔH t DFt = Ht Ht ΔH t DFt = Ht H t / Pt en el equilibrio de largo plazo: DFt ΔP = t H t / Pt Pt 79 .Tt = Financ. de Bancos + Bonos + Prest.t DFt = 1000 = 400 + 350 + 250 Financiamiento interno: Prest. BCRP Si no hay financiamiento externo.Richard Roca Teoría y Política Monetaria LA INTERACCION ENTRE LA POLITICA FISCAL Y LA POLITICA MONETARIA De las cuentas fiscales: DFt = G t + TR t + rt-1 Dg t-1 + Ig t . interno t + Privat.

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