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Causas de la caída de Lehman Brothers

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Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers

Andrés López,Rafael Banús

Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers

Andrés López López y Rafael Banús Mercados Financieros Internacionales Máster Economía Internacional Universidad Autónoma de Madrid 1

2 .Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. El problema de la confianza: La opaca gestión de Lehman y el riesgo moral 3. 5. La figura de Richard Fuld 2.Rafael Banús Índice Introducción Causas: 1. la Reserva Federal y las agencias de calificación 5. Líder en el mercado de valores respaldados por hipotecas de alto riesgo 4. El papel del estado. 4.Últimos intentos de salvar Lehman: El fin de semana del 13 y 14 de Septiembre Consecuencias: 1.

Su influencia puede observarse en la evolución del valor de las acciones de la entidad desde su entrada como presidente y consejero delegado. casi ciento cincuenta años después de su creación por los hermanos Lehman. Las causas de la caída están relacionadas con su infinita simpatía por el riesgo que llevaron al banco a asumir una posición líder en los activos respaldados por hipotecas subprime. En las próximas páginas explicaremos estas y otras causas. tales como la falta de regulación en el mercado o la poco precisa percepción del riesgo por las agencias de calificación.Rafael Banús El 15 de septiembre de 2008 se puso fin a la historia de uno de los cinco grandes bancos de inversión de Estados Unidos. 3 . y que llevó a la mayor recesión de la economía de mercado desde el crack bursátil de 1929 en lo que según Lucas supuso una alteración significativa de la crisis que hasta aquel momento era una modesta recesión típica del período de posguerra. Posteriormente.Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Introducción Andrés López. lo que generó falta de confianza en su actividad y desencadenó la posterior crisis. expondremos las consecuencias de este fenómeno y el terremoto financiero que sacudió el mundo tras el contagio. que acabaron en el colapso de Lehman Brothers después del fin de semana fatal del 13 y 14 de septiembre. La historia reciente de Lehman Brothers no puede entenderse sin la figura de Richard Fuld. artífice del éxito y de la fulminante caída posterior de la institución. que pasó de 4 a 82 dólares entre 1993 y 2008 para desplomarse a valores inferiores a los 4 dólares días antes de su quiebra. inmigrantes alemanes que se establecieron en Alabama para comercializar algodón.

Gran parte de la culpa de estos resultados se deben al carácter ultracompetitivo de Fuld.Rafael Banús Causas 1. El informe Valukas señala que la estructura de primas propuesta por Fuld incentivaba a los ejecutivos a buscar operaciones de alto riesgo.La figura de Richard Fuld Richard Fuld empezó a trabajar en Lehman Brothers en 1969. Después de la caída de Lehman recibió otro tipo de reconocimientos como el de peor consejero delegado de todos los tiempos por Conde Nast Portoflio o ser uno de los 10 más grandes culpables del colapso financiero para CNN. lo que refleja el alto interés en las operaciones relacionadas con las hipotecas subprime y se refleja en el reparto de beneficios antes de impuestos. En 2006. 2009). del cual el cincuenta por ciento iba a parar a manos de altos ejecutivos en forma de bonus o salarios (Dash. además de llevar un estilo de vida aislado de la gente (Swedberg.Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. En 1994 fue nombrado presidente y consejero delegado y fue entonces cuando el banco comenzó su período de mayor expansión. y algunos ejecutivos intentan dar un golpe desde dentro para hacerle abandonar Lehman Brothers (Alcaide. 2009). la política de Fuld no es compartida por todos sus trabajadores. De hecho. Una de las posibles causas de que Lehman tardase tanto en caer fue el hecho de que cualquiera que fuese percibido por Fuld como una amenaza era rápidamente despedido ( Swedberg. las acciones pasaron de 4 a 82 dólares entre 1993 y 2008. y que se le galardonara con premios de prestigio como mejor consejero delegado en la categoría de brokers y gestores de activos de la Revista Institutional Investor. Aparte de la alta propensión al riesgo que imponía Fuld a sus ejecutivos. Todos estos atributos hicieron que se ganara el apodo de “El Gorila” en Wall Street. que gobernaba la compañía de una forma autoritaria y agresiva. 2009). Sin embargo. 2010). Como comentamos anteriormente. era un desconocido entre sus empleados ya que estaba recluido en su propio mundo del piso 31 (Alcaide. los activos de Lehman superaban los setecientos mil millones de dólares y su capital los veinticinco mil millones. algunos de estos ejecutivos fueron despedidos. su fijación en la idea de no vender la compañía fue otra de las grandes causas de la caída. Al no prosperar. 2009). No sólo eso. Según el mismo informe Lehman tenía una amplia plantilla que se dedicaba exclusivamente a la administración del riesgo. pérdidas de 102 millónes de dólares en 1993 hacen que el mérito de Fuld fuera mayor si cabe. El secretario del tesoro de 4 .

que según un reportaje de Le Monde era mutuamente ventajosa y habría facilitado una gran inyección de liquidez. 2. respectivamente. Pero de nuevo Fuld se niega a pesar de las recomendaciones de la Reserva Federal. La situación más peligrosa para el sistema bancario es aquella en la que un banco esconde sus pérdidas. pero esta falta de confianza vino generada en gran medida por la gestión de su consejero delegado en momentos puntuales de la crisis.Rafael Banús hecho advirtió a Fuld de que debía buscar comprador antes de comenzar la crisis. En realidad. A pesar de su conducta. 2009). 2009). el señor Fuld tenía razón.El problema de la confianza: La opaca gestión de Lehman y el riesgo moral La banca es un sector intensivo en confianza (Swedber. ya que cuando estas salen a la luz el pánico se expande y se puede llegar al colapso del sistema financiero 5 . Primero Citigroup y después el Korea Development Bank rechazaron la compra el mismo día en que Lehman perdía casi 4 miles de millones de dólares y era advertida de una posible rebaja en su calificación por parte de Standard and Poors. Después Fuld también admitió que se había subestimado la gravedad de la crisis subprime y el enorme grado de contagio a las otras líneas de negocio de Lehman (Informe Valukas). en la que Fannie Mae y Freddie Mac fueron nacionalizadas y el miedo se apoderó de Fuld. Viendo que Lehman sería el siguiente. como veremos a continuación. ya que se habían percibido las dificultades económicas que atravesaba el banco (Nocera y Andrews. en que la falta de confianza propició la caída.Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. 2009) y declaró posteriormente en su testificación en el congreso que todo lo que le había ocurrido a Lehman se debió a una falta de confianza y que él no era responsable directo. 2008). Goldman Sachs y el Bank of America entre otros (Sorkin. Fuld culpó a los especuladores que apostaron por la caída del precio de las acciones de Lehman (Alcaide. Barclays. De especial interés era la oferta de Barclays. 2008) al considerar demasiado exigentes sus condiciones (Alcaide. 2009). 2009). Sin embargo. Pero las frases “I will never sell this firm” y “As long as I am alive this firm will never be sold” que Fuld dijo a un periodista (Gowers. Pero ya era demasiado tarde. fueron cumplidas y rechazó una fusión de capital con Warren Buffet (Story y White. 2009) así como diversas ofertas de compra de Morgan Stanley. En mayo de 2009 dimitió como presidente y se enfrentó a diversos procesos judiciales por su conducta en la gestión del banco de inversión (Alcaide. buscó desesperadamente ampliar capital y un posible comprador (Swedberg. la situación cambió enormemente en la semana del 7 de septiembre. 2008) y al Wall Street Journal.

haciendo uso de trucos contables. A algunos no se les escapaba que algo raro ocurría dentro de Lehman. Sin embargo. Esto fue lo que ocurrió en el caso de Lehman Brothers. Fuld esgrimió que la causa mayor de la caída de Lehman Brothers fue la falta de confianza. 2007). a mediados de 2007 los activos de Lehman empezaron a generar pérdidas además de ser poco líquidos. uno de sus trabajadores en este sector aseguró posteriormente que se hacía cualquier cosa para “hacer que el acuerdo se produjese” (Hudson. 2010). era altamente dependiente de la confianza que era capaz de generar (Swedberg. De hecho Lehman seguía presentando grandes beneficios en sus resultados a principios de 2008 mientras otros muchos bancos presentaban enormes pérdidas. un fondo de inversión americano. Fuld aseguraba que la liquidez no era un problema después de sus reuniones con Henry Paulson.Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. Esta confianza que Lehman tenía en que la liquidez sería proporcionada infinitamente por la Reserva Federal y la Fed de Nueva York es otra causa de la conducta en los siguientes meses. De hecho. Dentro de Lehman el problema también era evidente y se eliminaron de los libros. cosa que fue percibida por el mercado.Rafael Banús (Bagehot. 2009). En primer lugar y como expondremos más adelante. dentro de las administraciones es sabido que no se va a repetir la salvación de Bearn a pesar de los rumores de que la caída de Lehman supondría una crisis sistémica. 1873). son prueba de ello. Lehman tomó una posición demasiado arriesgada en el el mercado subprime. 2009). La nacionalización de Fannie Mae y Freddie Mac también contribuyó a que aumentasen las sospechas del contagio a Lehman. el secretario de estado del tesoro sabía que se rumoreaba que se le llamaba “Señor Rescate” y que no volvería a repetirse esa situación (Wessel. El primero retiró su participación en Lehman en mayo de 2008 6 . alrededor de 50 mil millones de dólares en activos tóxicos (Informe Valukas. La caída de Bern Stearns hizo pensar en Wall Street que Lehman sería el siguiente. Comenzó un período de enormes préstamos de la FED hasta el colapso del 15 de septiembre que la entidad utilizó en hacer pensar a los inversores que la situación era mejor de lo que en realidad era (Sweberg. 2009). Sin embargo. que como cualquier banco de inversión. De hecho. Los ejemplos de Greenlight Capital Hedge Fund y Blackstone. pero también supuso un incentivo para Fuld al esperar un rescate en caso de quiebra. A continuación expondremos algunos de los hechos poco transparentes que llevaron a la institución a esta situación y analizaremos el problema de riesgo moral que pudo producirse debido a la confianza de Lehman en el respaldo de las instituciones públicas y que como podremos observar no fue mantenido hasta el final. ex secretario del tesoro estadounidense.

Esta conducta hizo que incrementase el número de activos no ilíquidos en el balance de Lehman Brothers. Líder en el Mercado de valores respaldados por hipotecas de alto riesgo El Wall Street Journal señaló en 2009 que desde mediados de los 90 Lehman se estableció como líder en el mercado de valores respaldados por hipotecas subprime. encargado a Anton Valukas y a su equipo para determinar las causas de la caída de Lehman Brothers. Estas inversiones eran considerablemente más arriesgadas que sus otras inversiones para Lehman por que se estaban adquiriendo activos potencialmente menos líquidos con menor posibilidad de ser vendidos en una crisis (Informe Valukas). BNC Mortage y Aurora Loan Services. y que las pérdidas incrementan enormemente el ratio de apalancamiento (Swedberg. las filiales inmobiliarias de Lehman. 2008). préstamos apalancados y similares. explica un agresivo cambio en la estrategia de negocio acontecido a partir de 2006. De hecho. 2009).Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. Por otra parte. en 2007 ya se habían iniciado más de 12 pleitos contra Lehman por dar préstamos en forma de hipotecas que no podían ser devueltas. El informe Valukas. Construyó un comité de expertos que establecieron relaciones con prestamistas de hipotecas de este tipo (Hudson. Esta estrategia continuó después del comienzo de la crisis subprime a finales de 2006 y siguió realizándose de forma agresiva hasta julio de 2007. Se hacía “cualquier cosa para llegar a un acuerdo” como declaró un trabajador de una de las filiales de Lehman (Hudson. muchos de los cuales ya habían abandonado el negocio o lo harían pronto. 2009).Rafael Banús por las sospechas de su presidente. siguieron originando subprimes y otras hipotecas de baja calidad en mayor medida que otros competidores. El balance del banco ya estaba contaminado por las subprime en 2007 (Alcaide. 2007). cuando la firma centró sus inversiones en bienes raíces comerciales (CRE). Ese mismo año. y que un apalancamiento de 44 a 1 tendría que pasar a ser 80 a 1 con lo que la confianza desaparecía (Einhorn. 2009). 7 . David Einhorn que había investigado por su cuenta la situación de Lehman y calculó un ratio de apalancamiento de 44 a 1. Esta conclusión es consistente con la idea de que cuanto más presta un banco más vulnerable es. Según Valukas. 3. BCN Mortgage quebró. 2007). Blackstone había vendido en 2007 su participación en Lehman de 3000 millones a un fondo soberano chino y supone junto al cierre de una filial dedicada a la subprimes (BCN Mortgage) el comienzo de emisión de señales de que algo iba mal (Alcaide. Esto quería decir según sus propias palabras que si sus activos caían un 1% el valor de la empresa lo hacía en un 50%.

Expone que. Como comentamos anteriormente. nadie esperaba dentro de la empresa que la crisis se contagiara al resto de la economía por lo que el riesgo asociado a esta actividad se estaba minusvalorando. De hecho. John Taylor escribió en 2009 en The Wall Street Journal que las acciones e intervenciones del gobierno causaron. la Reserva Federal y las agencias de calificación Alcaide explica con un ejemplo claro el problema de la regulación que existió durante la crisis. hubo dos causas principales por las que la compañía siguió esta estrategia agresiva y arriesgada. Concretamente. expone que el exceso monetario de la Reserva Federal entre 2003 y 2005. lo que indica que el riesgo de burbuja inmobiliaria derivado de los bajos tipos de interés era conocido por la Reserva Federal. no habían sido aplicados a la oligarquía financiera. 2009). la crisis se prolongó por la acción del gobierno en agosto de 2007. Lehman esperaba que la posición que estaban tomando sus competidores de retirarse del negocio era un síntoma de reducción de su posición de riesgo. los financieros se habían enriquecido aprovechando la falta de regulación y la desregulación. con una de liquidez. la OECD presentó un estudio relacionando excesos monetarios y amplitud de las burbujas inmobiliarias con resultados similares para diferentes países. las conocidas MBS (mortgage-backed securities) o en su defecto CDOs (collateralized debt obligations) emitidos para facilitar la financiación de las primeras (Alcaide. Por otra parte. Ya en 2008 la situación era insostenible. Estos activos eran. por lo que vieron la oportunidad de mejorar su posición con lo que se llama una estrategia de crecimiento contracíclica.Rafael Banús Según el informe Valukas. cuando los tipos de interés se fijaron muy por debajo de las recomendaciones de estabilidad monetarias. Por otra parte Según Taylor además. que se soluciona con más transparencia en los balances de los bancos. En primer lugar. 8 . Las órdenes del estado de equilibrio en las cuentas públicas y la balanza de pagos que obligaban a contener el crédito. así como las exigencias del FMI a los países en vías de desarrollo de disciplina fiscal y monetaria.Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. prolongaron y empeoraron dramáticamente la crisis. cuando los tipos de interés de mercado subieron espectacularmente por el aumento del riesgo en el mercado. y utilizó instrumentos para reactivar el flujo de crédito que no dieron resultado. valores respaldados por hipotecas subprime. se retiraron alrededor de 50 mil millones de dólares en activos tóxicos de los libros de forma sospechosa en una maniobra llamada “Repo 105”. 4. El papel del estado. La FED confundió una crisis de confianza. evidentemente. durante los últimos 25 años.

pero a raíz del descubrimiento de las enormes pérdidas del banco centró su interés en Merrill Lynch que también buscaba comprador. entre otros). El primer grupo estimó unas pérdidas mucho mayores de las que se creían. Sin embargo. La propuesta era buscar una solución privada. aunque el secretario de estado del tesoro desde el primer momento aclaró que no había voluntad de rescate (Swedberg. Cuando los impagos de las subprime comenzaron a extenderse. 5. 2009). 2009). a principios de 2008 cuando muchos bancos presentaban grandes pérdidas y sospechosamente Lehman varios cientos de millones de dólares de beneficios (Swedberg. 2009).Causas y consecuencias de la caída de Lehman Brothers Andrés López. Morgan Stanley o Citigroup. y que esperaba quedarse con el mercado que dejase libre la caída de Lehman Brothers (Thain. las MBS que se habían extendido y facilitado la crisis inmobiliaria se vendían empaquetadas en CDOs y las agencias de calificación daban el visto bueno a las operaciones (Alcaide. JP Morgan. Cuando algunos inversores se retiraron de Lehman antes de 2008 como vimos anteriormente. Por otra parte. Lehman Brothers fue derecho a la quiebra (Alcaide. Goldman Sachs. Barclays necesitaba un crédito puente que las autoridades inglesas no están dispuestas a financiar por 9 . Concretamente. Fuld se oponía a esta transacción. aunque posteriormente se ha sabido que Paulson estaba dispuesto a poner dinero público para evitar el desastre (Stewart. 2009). las tres grandes agencias seguían dándole máxima calificación a sus activos. y se reunió con carácter urgente el viernes 12 a 20 consejeros delegados de Wall Street (Merrill Lynch. La FED dividió a los asistentes a la reunión en tres grupos con una tarea para el fin de semana: el primero debía estimar las pérdidas de Lehman. al presidente de la Reserva Federal de Nueva York y Paulson para aclarar la situación económica real del banco y buscar alternativas a la quiebra. Una posibilidad para Lehman era el interés del Bank of America en comprarla. hasta el 10 de septiembre no hubo avisos de bajada de calificación por Standard&Poors . el segundo preparar la posibilidad de quiebra y el tercero si se podía salvar el banco. 2009).Últimos intentos fallidos de salvar Lehman: El fin de semana del 13 y 14 de Septiembre Ante la negativa de ayuda por parte del gobierno federal. Como comentamos anteriormente. El interés de Barclays también era sabido. el fin de semana antes hubo un último intento por parte de las autoridades (la Reserva Federal) de evitar la catástrofe financiera. pero tras la retirada del Bank of America era la última oportunidad. De hecho. 2009). el valor de los CDO cayó al carecer de liquidez.Rafael Banús El papel de las agencias de calificación quedó en evidencia desde el inicio de la crisis subprime. las agencias no fueron capaces o no estuvieron interesadas en rebajar la calificación a Lehman hasta muy el final.

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