Est Ad Is Tic A

Estudios econmicos y financieros
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL
Abril de 2011
Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades

Desempleo, materias primas y flujos de capital
Fondo Monetario Internacional
2011 International Monetary Fund Edicin en espaol 2011 Fondo Monetario Internacional Edicin en ingls Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar Composicin: Maryland Composition Edicin en espaol Seccin de Espaol y Portugus Departamento de Tecnologa y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish. Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional. v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071) Semiannual Some issues have also thematic titles. Has occasional updates. 1. Economic developmentPeriodicals. 2. Economic forecasting Periodicals. 3. Economic policyPeriodicals. 4. International economic relationsPeriodicals. I. International Monetary Fund. II. Series: World economic and financial surveys. HC10.W6818 ISBN 978-1-61635-101-4
Solictese a: International Monetary Fund, Publication Services P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU. Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201 Correo electrnico: publications@imf.org www.imfbookstore.org
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Supuestos y convenciones Prefacio Introduccin Resumen ejecutivo Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales La recuperacin se ha fortalecido, pero el desempleo sigue siendo elevado Las condiciones financieras estn mejorando Los precios de las materias primas estn repuntando Las perspectivas apuntan a una consolidacin de la recuperacin Los riesgos son ms pequeos, pero siguen inclinndose a la baja Las diferencias del ritmo de la actividad plantean retos a corto plazo para la poltica econmica Las economas avanzadas deben sanear los balances pblicos y financieros Las economas de mercados emergentes necesitan resguardarse de los auges de crdito y del sobrecalentamiento El reequilibramiento de la demanda mundial no est progresando Es necesario reducir el desempleo Las polticas todava no son suficientemente proactivas Apndice 1.1. ndices de condiciones financieras Apndice 1.2. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Referencias Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales Avanza la recuperacin de Estados Unidos Europa experimenta una recuperacin paulatina y desigual En la Comunidad de Estados Independientes contina una recuperacin moderada En Asia contina el rpido crecimiento Amrica Latina ante una coyuntura dinmica En muchos pases de frica, el crecimiento ha vuelto a las tasas anteriores a la crisis En Oriente Medio y Norte de frica, la recuperacin enfrenta un contexto incierto Referencias Captulo 3. Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales Cules son las principales conclusiones? Se ha convertido el petrleo en un recurso escaso? La escasez del petrleo y la economa mundial Implicaciones para las perspectivas y la formulacin de polticas Apndice 3.1. Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos Apndice 3.2. Los modelos empricos de la energa y del petrleo Referencias
ix xi xiii xv 1 1 3 6 8 12 16 16 20 25 29 30 31 34 65 67 68 73 78 81 86 89 92 99 101 102 103 115 124 127 127 138
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES
Captulo 4. Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes? Cules son las principales conclusiones? Tendencias de los flujos de capital netos: Tamao, composicin, volatilidad y persistencia Los flujos de capital y el contexto mundial La exposicin financiera directa, influye en la reaccin de los flujos de capital privados netos a los cambios de la poltica monetaria de Estados Unidos? Implicaciones para la poltica econmica y conclusiones Apndice 4.1. Clasificacin de las economas y fuentes de datos Apndice 4.2. Composicin, volatilidad y persistencia de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes Apndice 4.3. Modelo de factores mundiales Apndice 4.4. Metodologa de regresin y verificaciones de solidez Referencias Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, marzo de 2011 Apndice estadstico Supuestos Novedades Datos y convenciones Clasificacin de los pases Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin de Perspectivas de la economa mundial Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 2010 Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupo Cuadro C. Unin Europea Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas Lista de cuadros Producto (cuadros A1A4) Inflacin (cuadros A5A7) Poltica financiera (cuadro A8) Comercio exterior (cuadro A9) Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A15) Flujo de fondos (cuadro A16) Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A17) Perspectivas de la economa mundial: Temas seleccionados Recuadros Recuadro 1.1. El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales
141 145 147 152 157 167 168 172 173 175 182 185 187 187 188 188 189 190 191 192 192 193 194 196 201 203 211 217 218 220 226 230 234 235
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Recuadro 1.2. Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial Recuadro 1.3. Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica Recuadro 1.4. Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn? Recuadro 2.1. Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea Recuadro 3.1. Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo Recuadro 3.2. Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario? Recuadro 3.3. Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas Cuadros Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin Cuadro 1.3. Consumo de metales bsicos Cuadro 1.4. Variacin anual de precios de las materias primas crticas Cuadro 1.5. Impacto del aumento de precios en la balanza comercial Cuadro 1.1.1. Sincronizacin de los mercados financieros entre pases Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica Cuadro 3.1. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso Cuadro 3.2. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso, incluidas las economas exportadoras de petrleo Cuadro 3.3. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso en la muestra ampliada Cuadro 3.4. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso a corto plazo: Entornos de precios del petrleo elevados y bajos Cuadro 3.2.1. Recursos de gas natural no convencional, 2009 Cuadro 3.2.2. Composicin de las operaciones mayoristas de gas: Estados Unidos y Europa, 2007 Cuadro 3.3.1. Impacto porcentual anualizado de un aumento de 10% del precio del petrleo en el crecimiento del PIB real estadounidense despus de un ao Cuadro 4.1. Agrupamientos de las economas Cuadro 4.2. Fuentes de datos Cuadro 4.3. Lnea de referencia: Resultados Cuadro 4.4. Ponderacin de la exposicin financiera directa
53 57 61 97 130 133 136 196
2 37 42 47 47 51 71 75 81 83 88 92 94 109 128 129 129 133 135 137 170 171 177 179
Cuadro A1. Resumen del producto mundial Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real Cuadro A5. Resumen de la inflacin Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos Cuadro A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial Cuadro A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo Grficos Grfico 1.1. Indicadores mundiales Grfico 1.2. Evolucin reciente de los mercados financieros Grfico 1.3. Condiciones en los mercados emergentes Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros Grfico 1.5. Indicadores corrientes y anticipados del comercio internacional Grfico 1.6. Perspectivas mundiales Grfico 1.7. Indicadores corrientes y anticipados del crecimiento Grfico 1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo Grfico 1.9. Balances y tasas de ahorro Grfico 1.10. Inflacin mundial Grfico 1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas y de mercados emergentes Grfico 1.12. Saldos fiscales del gobierno general y deuda pblica Grfico 1.13. Riesgos para las perspectivas mundiales Grfico 1.14. Tensiones incipientes Grfico 1.15. Indicadores de sobrecalentamiento y afluencia de capitales Grfico 1.16. Economas de mercados emergentes con una fuerte expansin crediticia Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales Grfico 1.18. Evolucin externa Grfico 1.19. Desempleo Grfico 1.20. ndice de condiciones financieras Grfico 1.21. Precios de las materias primas Grfico 1.22. Evolucin del mercado mundial de la energa Grfico 1.23. Evolucin de los mercados de metales bsicos Grfico 1.24. Evolucin de los mercados de los principales cultivos alimentarios Grfico 1.25. Variacin de los precios internacionales y nacionales de los alimentos y nivel general de inflacin
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203 204 205 207 211 212 213 217 218 220 221 222 226 227 228 230 234
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 21 22 23 26 27 29 32 35 38 41 43 44
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Grfico 1.26. Impacto de primera ronda de la variacin de precios de las materias primas en la balanza comercial de algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 1.1.1. Disturbios financieros Grfico 1.1.2. Efecto de los colapsos de los precios de la vivienda en las economas avanzadas Grfico 1.2.1. Escenario a la baja 1: Implicaciones de una sobrestimacin del producto potencial Grfico 1.2.2. Escenario a la baja 2: Implicaciones de una sobrestimacin del producto potencial con una inflacin rgida Grfico 1.3.1. Coeficiente del tipo de cambio optimizado y prdida relativa como funcin de la respuesta de la brecha del producto nacional Grfico 1.4.1. Japn: Indicadores macroeconmicos seleccionados Grfico 1.4.2. Japn y China: Balances y contenido de las exportaciones Grfico 2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real mundial durante 201112 Grfico 2.2. Brechas del producto Grfico 2.3. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.4. Estados Unidos: La economa se afianza Grfico 2.5. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.6. Europa: Contina una recuperacin gradual y dispar Grfico 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.8. Comunidad de Estados Independientes: Una recuperacin moderada en curso Grfico 2.9. Asia: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.10. Asia: Todava a la cabeza Grfico 2.11. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.12. Amrica Latina y el Caribe: caro o Ddalo? Grfico 2.13. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.14. frica subsahariana: Regreso al crecimiento previo a la crisis Grfico 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112 Grfico 2.16. Oriente Medio y Norte de frica: Contina la recuperacin en un contexto incierto Grfico 2.1.1. Actividad econmica y ajuste externo en la periferia de la UE Grfico 2.1.2. Ajuste externo en la periferia de la UE Grfico 3.1. Precios de la energa y tendencias de los precios a largo plazo Grfico 3.2. Demanda de energa mundial; 19802008 Grfico 3.3. Relacin entre el consumo de energa per cpita y el crecimiento del PIB Grfico 3.4. Consumo de energa primaria Grfico 3.5. Consumo de petrleo en China y en algunas economas avanzadas Grfico 3.6. El gran traspaso: Proporcin del petrleo en el sector elctrico Grfico 3.7. Evolucin del mercado mundial del petrleo Grfico 3.8. Aumento proyectado de la capacidad de produccin de crudo Grfico 3.9. La escasez de petrleo y la economa mundial: Escenario de referencia Grfico 3.10. Escenario alternativo 1: Mayor sustitucin del petrleo Grfico 3.11. Escenario alternativo 2: Mayor disminucin de la produccin petrolera Grfico 3.12. Escenario alternativo 3: Mayor funcin econmica del petrleo Grfico 3.1.1. Ciclo de vida de la produccin mundial de petrleo Grfico 3.2.1. Suministro de gas natural en Estados Unidos; 19982009
46 49 50 54 55 58 62 63 67 68 69 70 73 74 79 80 82 84 86 87 90 91 93 95 97 98 104 105 106 107 108 110 111 113 116 120 121 123 130 134
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Grfico 3.2.2. Precios al contado del gas natural y del petrleo en Estados Unidos Grfico 4.1. Colapso y recuperacin de los flujos de capital transfronterizos Grfico 4.2. Evolucin de los flujos de capital brutos y netos Grfico 4.3. Recuperacin de los flujos de capital privados netos Grfico 4.4. Recuperacin de los flujos de capital netos y su composicin Grfico 4.5. Tamao y composicin de los flujos de capital privados netos durante perodos de grandes flujos de capital hacia economas de mercados emergentes Grfico 4.6. Variacin regional en los flujos de capital privados netos a economas de mercados emergentes Grfico 4.7. Importancia relativa de los distintos tipos de flujos Grfico 4.8. Tendencias histricas: Disminucin de la importancia de los flujos generadores de deuda Grfico 4.9. Volatilidad de los flujos de capital privados netos Grfico 4.10. Correlaciones entre los flujos netos de diversos tipos y el resto de la cuenta financiera Grfico 4.11. Persistencia de los flujos de capital privados netos Grfico 4.12. Perodos histricos de financiamiento externo favorable y elevados diferenciales de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas Grfico 4.13. Flujos de capital privados netos durante perodos de financiamiento externo favorable y elevados diferenciales de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas Grfico 4.14. Flujos privados netos hacia las economas de mercados emergentes en diferentes condiciones de financiamiento Grfico 4.15. Factores comunes a la variacin de los flujos de capital privados netos hacia las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes Grfico 4.16. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos Grfico 4.17. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos, segn algunas caractersticas econmicas seleccionadas Grfico 4.18. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos, segn el tipo de flujo Grfico 4.19. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos en otras condiciones econmicas mundiales Grfico 4.20. Importancia relativa de los distintos tipos de flujos entre regiones de mercados emergentes Grfico 4.21. Volatilidad de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes Grfico 4.22. Persistencia de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes Grfico 4.23. Variaciones efectivas e imprevistas de la poltica monetaria de Estados Unidos a lo largo del tiempo Grfico 4.24. Verificaciones de la solidez de la diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos dirigidos hacia economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa
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135 142 143 144 148 149 150 151 152 153 154 155 156
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SuPuESToS y CoNvENCIoNES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial se han adoptado los siguientes supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permaneci constante en su nivel del perodo comprendido entre el 8 de febrero y el 8 de marzo de 2011, con excepcin de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1); el precio medio del petrleo ser de $107,16 el barril en 2011 y $108,00 el barril en 2012, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,6% en 2011 y 0,9% en 2012; la tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 1,7% en 2011 y 2,6% en 2012, y el promedio de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,6% en 2011 y 0,3% en 2012. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta fines de marzo de 2011. En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos: . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes. / Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201011 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados. Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2010/11) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto porcentual). El signo $ corresponde al dlar de EE.UU. Los datos agregados excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Excepto en el caso del crecimiento del PIB y la inflacin, no se incluyen proyecciones para Cte dIvoire debido a la incertidumbre de la situacin poltica. En los grficos y cuadros del texto, las reas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa. En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras. En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente. Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. Hasta esta edicin, se los haba ponderado de acuerdo con el PIB ajustado a la paridad del poder adquisitivo como porcentaje del PIB mundial total. En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del FMI con respecto a la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
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INFoRMACIN ADICIoNAL
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial se publica en el sitio del FMI en Internet, www.imf.org, donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos. Los cuadros de la parte B del apndice estadstico estn disponibles, en ingls, en Internet (http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/01/pdf/tblpartb.pdf ). Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economa mundial y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta, correo electrnico o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a: World Economic Studies Division Research Department International Monetary Fund 700 19th Street, N.W. Washington, D.C. 20431, EE.UU. Internet: www.imf.org/weoforum Fax: (202) 623-6343
PREFACIo
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas. El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Jrg Decressin, Asesor Principal del Departamento de Estudios, y Petya Koeva Brooks, Jefa de Divisin del Departamento de Estudios. Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, John Bluedorn, Rupa Duttagupta, Jaime Guajardo, Thomas Helbling, Joong Shik Kang, Michael Kumhof, Dirk Muir, Andrea Pescatori, Shaun Roache, John Simon y Petia Topalova. Otros colaboradores fueron Joshua Felman, Benjamin Hunt, Florence Jaumotte, Mika Kortelainen, Daniel Leigh, Troy Matheson, Stephen Snudden, Marco Terrones y Robert Tetlow. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Shan Chen, Angela Espiritu, Murad Omoev, Andy Salazar, Min Kyu Song, Ercument Tulun, Jessie Yang, Nese Erbil, David Reichsfeld y Marina Rousset colaboraron en las tareas de investigacin. Saurabh Gupta, Mahnaz Hemmati, Laurent Meister, Emory Oakes y Steve Zhang procesaron los datos y operaron los sistemas de informtica. Tita Gunio, Shanti Karunaratne y Cristina Tumale se encargaron de la preparacin del texto en ingls. Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito y coordin la produccin de la publicacin. Vladimir Bougay, Anastasia Francis, Aleksandr Gerasimov, Wendy Mak, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen y Pavel Pimenov proporcionaron respaldo tcnico adicional en calidad de consultores externos. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus del Departamento de Tecnologa y Servicios Generales. El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 28 de marzo de 2011. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
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INTRoDuCCIN
a economa mundial contina recuperndose, en trminos generales, segn lo previsto. De hecho, nuestras proyecciones de crecimiento prcticamente no han cambiado desde la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de enero de 2011 y pueden resumirse en tres cifras: el crecimiento rondara 412% tanto en 2011 como en 2012 a nivel de la economa mundial, pero en las economas avanzadas llegara apenas a 212%, mientras que en las economas de mercados emergentes y en desarrollo sera mucho ms alto, de 612%. El temor de que la recesin sufriera una recada temor que no compartamos no se ha hecho realidad. La preocupacin principal era que, tras una recuperacin inicial impulsada por el ciclo de las existencias y el estmulo fiscal, el crecimiento de las economas avanzadas tambaleara. El ciclo de las existencias en gran medida ya ha llegado a trmino y del estmulo fiscal se ha pasado a la consolidacin fiscal, aunque la demanda privada ha tomado mayormente el relevo. Lo que despierta temor ahora son los precios de las materias primas, que han subido ms de lo previsto como consecuencia de un vigoroso aumento de la demanda, sumado a shocks de la oferta. Aunque estos aumentos llevan a pensar en la estanflacin de la dcada de 1970, parece poco probable que descarrilen la recuperacin. En las economas avanzadas, la proporcin decreciente que le corresponde al petrleo, la desaparicin de la indexacin salarial y el anclaje de las expectativas inflacionarias, tomados en conjunto, hacen pensar que los efectos en el crecimiento y la inflacin subyacente sern pequeos. Sin embargo, el reto ser mayor en las economas emergentes y en desarrollo, en las cuales los alimentos y los combustibles ocupan una proporcin mayor del consumo, y donde las polticas monetarias suelen tener menos credibilidad. Es posible que la inflacin sea ms alta durante un tiempo, pero, como sugieren nuestras proyecciones, no esperamos un efecto negativo profundo en el
crecimiento. Ahora bien, los riesgos para la recuperacin causados por los nuevos trastornos de la oferta petrolera son motivo de preocupacin. Sin embargo, la recuperacin sigue desequilibrada. En la mayora de las economas avanzadas, el producto an est muy por debajo del potencial. El desempleo es elevado, y el bajo nivel de crecimiento implica que se mantendr as durante muchos aos. Ese bajo nivel de crecimiento puede atribuirse a los excesos previos a la crisis y a sus secuelas: en muchos pases, sobre todo Estados Unidos, el mercado de la vivienda contina deprimido, con lo cual la inversin en vivienda es anmica. La propia crisis empeor drsticamente la situacin fiscal, obligando a poner en marcha una consolidacin fiscal sin disipar las inquietudes de los mercados en torno a la sostenibilidad fiscal. En muchos pases, los bancos se estn esforzando por alcanzar coeficientes de capitalizacin ms altos frente a los crecientes prstamos en mora. Los problemas en la periferia de la Unin Europea, que son consecuencia de la interaccin entre un crecimiento bajo, problemas fiscales y presiones financieras, son particularmente agudos. Restablecer la sostenibilidad fiscal y financiera frente a un nivel de crecimiento bajo o negativo y tasas de inters elevadas representa un desafo sustancial. Y, aunque son extremos, los problemas de la periferia de la Unin Europea apuntan a un problema ms general: el nivel fundamentalmente bajo de la tasa de crecimiento del producto potencial. El ajuste es muy difcil cuando el crecimiento es muy bajo. La recomendacin para las economas avanzadas es, en lneas generales, igual que la presentada en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial y sigue en parte desatendida: ms claridad en torno a la exposicin de los balances de los bancos y planes de recapitalizacin listos en caso de ser necesario; una consolidacin fiscal inteligente que no sea demasiado rpida, a fin de salvaguardar el crecimiento, ni demasiado lenta, a fin de salvaguardar la credibilidad; la reformulacin de la
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regulacin y la supervisin financiera; y, sobre todo en Europa, una mayor concentracin en las reformas que permitan incrementar el crecimiento potencial. En las economas de mercados emergentes, por el contrario, la crisis no ha dejado secuelas duraderas. En la mayora de los casos, la situacin fiscal y financiera inicial era ms slida, y los efectos negativos de la crisis fueron ms suaves. Gracias a un crecimiento subyacente elevado y al bajo nivel de las tasas de inters, el ajuste fiscal es mucho ms fcil. Las exportaciones en gran medida se han recuperado, y toda disminucin de la demanda externa por lo general ha quedado compensada por un aumento de la demanda interna. Las salidas de capital se han transformado en entradas de capital, ya que las perspectivas de crecimiento son mejores y las tasas de inters son ms elevadas que en las economas avanzadas. El reto para la mayora de las economas de mercados emergentes es, por lo tanto, bastante diferente del que tienen ante s las economas avanzadas; a saber, cmo evitar el sobrecalentamiento frente al cierre de las brechas del producto y al aumento de los flujos de capital. La respuesta debera ser doble: primero, combinar la consolidacin fiscal con tasas de inters ms altas para mantener el producto al nivel potencial y, segundo, utilizar herramientas macroprudenciales y, de ser necesario, controles de capital para evitar que recrudezca el riesgo
sistmico generado por la afluencia de capitales. Los pases muchas veces sienten la tentacin de resistirse a la apreciacin del tipo de cambio que resulta probable cuando suben las tasas de inters y aumenta la afluencia de capitales. Pero la apreciacin incrementa el ingreso real y es parte de un ajuste deseable, y no conviene oponerle resistencia. Globalmente, los planes de poltica macroeconmica para la economa mundial siguen siendo los mismos, pero con el paso del tiempo adquieren urgencia. A fin de sustentar la recuperacin, las economas avanzadas deben lograr una consolidacin fiscal. Para lograr esa meta y mantener el crecimiento, deben apoyarse ms en la demanda externa. Paralelamente, las economas de mercados emergentes deben apoyarse menos en la demanda externa y ms en la demanda interna. La apreciacin de las monedas de las economas de mercados emergentes en relacin con las de las economas avanzadas es una clave importante para este ajuste mundial. La necesidad de un diseo cuidadoso a nivel nacional y de coordinacin a nivel mundial puede ser tan importante hoy como lo era en el momento ms grave de la crisis hace dos aos.
Olivier Blanchard Consejero Econmico
xiv
RESuMEN EJECuTIvo
a recuperacin est cobrando mpetu, pero el desempleo se mantiene elevado en las economas avanzadas, y se estn formando nuevos riesgos macroeconmicos en las economas de mercados emergentes. En las economas avanzadas, la demanda privada est reemplazando a la demanda pblica, lo cual aleja el temor de que la disminucin del apoyo que brinda la poltica fiscal provoque una recada en la recesin. Las condiciones financieras continan mejorando, aunque todava son inusitadamente frgiles. En muchas economas de mercados emergentes, la demanda es vigorosa y el sobrecalentamiento genera creciente inquietud para la poltica econmica. En las economas en desarrollo, sobre todo las de frica subsahariana, tambin se ha reanudado un crecimiento rpido y sostenible. El aumento de precios de los alimentos y de las materias primas representa una amenaza para los hogares pobres y exacerba las tensiones socioeconmicas, particularmente en Oriente Medio y Norte de frica. El avance de los precios del petrleo desde enero de 2011 y la informacin sobre la oferta incluida la capacidad ociosa hacen pensar que los trastornos ocurridos hasta ahora tendran apenas efectos ligeros sobre la actividad econmica. El terremoto que golpe a Japn ha cobrado innumerables vctimas. Su impacto macroeconmico proyectado es limitado, pero las proyecciones estn rodeadas de gran incertidumbre. Globalmente, teniendo en cuenta una recuperacin ms vigorosa por un lado y una desaceleracin de la oferta de petrleo por el otro, las proyecciones del crecimiento del PIB real mundial en 201112 no son muy diferentes de las consignadas en la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de enero de 2011. No obstante, los riesgos a la baja han recrudecido. Segn las proyecciones, el PIB real mundial crecer alrededor de 4% en 2011 y 2012, lo cual representa una pequea disminucin respecto del 5% de 2010. En las economas avanzadas y en las economas de mercados emergentes y en desarrollo,
el PIB real se expandira alrededor de 2% y 6%, respectivamente. Los riesgos a la baja siguen siendo mayores que los riesgos al alza. En las economas avanzadas, la debilidad de los balances soberanos y la condicin an desfalleciente de los mercados inmobiliarios continan siendo motivos de gran inquietud, sobre todo en ciertas economas de la zona del euro; los riesgos financieros tambin son a la baja debido a las fuertes necesidades de financiamiento de los bancos y de los entes soberanos. Estn surgiendo nuevos riesgos a la baja como consecuencia de los precios de las materias primas sobre todo del petrleo y, en un mbito relacionado, de la incertidumbre geopoltica, as como debido al sobrecalentamiento y al auge de los mercados de los activos en las economas de mercados emergentes. Sin embargo, existe tambin la posibilidad de que el crecimiento sorprenda al alza a corto plazo, gracias a la solidez de los balances empresariales en las economas avanzadas y a la pujante demanda de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Muchos de los retos que la poltica econmica ya deba enfrentar siguen sin corregir, y al mismo tiempo estn pasando a primer plano otros nuevos. Para que la reactivacin se afiance en las economas avanzadas ser necesario mantener la orientacin acomodaticia de la poltica monetaria mientras las presiones salariales sean moderadas, las expectativas inflacionarias estn bien ancladas y el crdito bancario sea anmico. A la vez, habr que trazar una trayectoria fiscal sostenible a mediano plazo mediante la ejecucin de planes de consolidacin fiscal y la reforma de los programas de derechos a prestaciones, respaldados por un fortalecimiento de las reglas y las instituciones fiscales. Esta necesidad es particularmente urgente en Estados Unidos para disipar el riesgo de fluctuaciones de los mercados de bonos que podran provocar una desestabilizacin internacional. En Estados Unidos, los planes de poltica econmica para 2011 de hecho han pasado de la consolidacin a la expansin. Habra
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011 xv
que esforzarse por reducir el dficit proyectado para el ejercicio 2011. Las medidas encaminadas a recortar el gasto discrecional constituyen un paso acertado, pero para lograr una reduccin sensible de los dficits proyectados a mediano plazo resultarn esenciales medidas ms amplias, como las reformas de la tributacin y la seguridad social. En Japn, la prioridad fiscal inmediata consiste en respaldar la reconstruccin. Una vez que la reconstruccin se encuentre en marcha y que est ms clara la magnitud de los daos, la atencin deber centrarse en vincular el gasto en reconstruccin a una estrategia fiscal clara encaminada a recortar el coeficiente de deuda pblica a mediano plazo. En la zona del euro, a pesar de un avance significativo, los mercados siguen preocupados por las perspectivas de los pases sometidos a presin en los mercados. Para ellos, lo que se necesita a nivel de la zona del euro es un financiamiento suficiente, flexible y de bajo costo para respaldar un ajuste fiscal slido, la reestructuracin bancaria y reformas que promuevan la competitividad y el crecimiento. A nivel ms general, es necesario restablecer y apuntalar la confianza en los bancos de la zona del euro a travs de pruebas de resistencia de amplio alcance y programas de reestructuracin y recapitalizacin. Asimismo, la reforma del sistema financiero internacional sigue siendo decididamente una labor inconclusa. El reto para muchas economas de mercados emergentes y algunas economas en desarrollo consiste en evitar que las condiciones actuales, que parecen un auge, no se transformen en un sobrecalentamiento a lo largo del prximo ao. La presin inflacionaria probablemente recrudezca a medida que la creciente produccin se tope con limitaciones de la capacidad, y que los fuertes aumentos de los precios de los alimentos y de la energa cuya ponderacin es elevada dentro de las canastas de consumo lleven a exigir salarios ms altos. Las tasas de inters reales todava estn bajas y las polticas fiscales son considerablemente ms acomodaticias que antes de la crisis. Las polticas que corresponde adoptar varan segn la situacin cclica y externa de cada economa. Sin embargo, en muchas economas de mercados emergentes es necesario adoptar polticas macroeconmicas ms restrictivas.
xvi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011
En las economas con supervits externos, muchas de las cuales tienen un tipo de cambio dirigido y no enfrentan problemas fiscales, el endurecimiento de la poltica monetaria y la apreciacin del tipo de cambio son necesarios para mantener el equilibrio interno poniendo freno a la presin inflacionaria y a la expansin excesiva del crdito y facilitar el reequilibramiento de la demanda mundial. Muchas economas con dficits externos deben adoptar polticas fiscales y monetarias ms restrictivas, y posiblemente tolerar a corto plazo cierto reajuste excesivo del tipo de cambio. En algunas economas con supervits o con dficits, el rpido aumento del crdito y de los precios de los activos podra alertar sobre una amenaza a la estabilidad financiera. Las autoridades de estas economas debern actuar pronto para poner a resguardo la estabilidad y construir sistemas financieros con mayor capacidad de resistencia. Muchas economas emergentes y en desarrollo tendrn que proporcionar un respaldo bien focalizado a los hogares pobres que luchan con los elevados precios de los alimentos. Los flujos de capital dirigidos a las economas de mercados emergentes se reanudaron con notable rapidez tras la crisis. Sin embargo, a medida que aumenten las tasas de poltica monetaria de las economas avanzadas, dejando atrs sus niveles inusitadamente bajos, es posible que estos flujos voltiles escapen nuevamente de las economas de mercados emergentes. De acuerdo con las circunstancias de cada pas, y suponiendo que se hayan instituido las polticas macroeconmicas y prudenciales debidas, las medidas encaminadas a limitar la afluencia de capitales pueden contribuir a suavizar el efecto de su excesiva volatilidad en la economa real. Sin embargo, esas medidas no reemplazan a la adopcin de polticas macroeconmicas ms restrictivas. Para que la recuperacin tenga una base ms slida a mediano plazo es fundamental avanzar ms en el reequilibramiento de la demanda mundial. Ello requerir la colaboracin de muchos pases, y especialmente ajuste fiscal en las economas con dficits externos crticas, mayor flexibilidad cambiaria y reformas estructurales que eliminen las
RESUMEN EJECUTIVO
distorsiones que promueven el ahorro en economas con supervits crticas. Existe amplio acuerdo en torno al perfil de las polticas de respuesta esbozadas aqu. Sin embargo, ahora que ha pasado lo peor de la crisis, se estn atenuando el imperativo de actuar y la voluntad de cooperar entre las autoridades. Sera un error que las economas avanzadas postergaran el ajuste fiscal debido a dificultades internas de economa poltica. Adems, aunque la eliminacin de las distorsiones que promueven el ahorro en economas con supervits externos crticas apuntalara el crecimiento y ayudara a lograr la consolidacin fiscal en econo-
mas avanzadas clave, un avance insuficiente en un mbito no debera ser excusa para la inaccin en el otro. Tambin sera un error que las economas de mercados emergentes postergaran el ajuste cambiario ante la creciente presin inflacionaria. Muchas no pueden darse el lujo de postergar la adopcin de polticas ms restrictivas hasta que las economas avanzadas pongan en marcha ese mismo proceso. La tarea que tienen por delante las autoridades es convencer a sus respectivas poblaciones de que estas polticas de respuesta son las que ms convienen a sus intereses econmicos, ms all de lo que estn haciendo otros.
xvii
xviii
hapter c aptulo
pERSpEctIVaS Y poltIcaS MuNDIalES
la recuperacin se ha fortalecido, pero el desempleo sigue siendo elevado

En trminos generales, la recuperacin mundial contina tal como lo proyect Perspectivas de la economa mundial en octubre de 2010 y enero de 2011 (grfico 1.1, cuadro 1.1). El crecimiento mundial se desaceler alrededor de 3% durante el segundo semestre de 2010, en comparacin con alrededor de 5% en el primero. Esta desaceleracin refleja un ciclo de existencias normal. A medida que se disip el temor a una depresin mundial en 2009, las empresas primero redujeron la tasa de agotamiento de las existencias y luego, a medida que la confianza sigui mejorando, comenzaron a reponer las existencias agotadas. Esto promovi un drstico repunte del comercio y de la produccin industrial a lo largo del primer semestre de 2010. A medida que esa fase sigui su curso, la reposicin de las existencias y, por ende, el comercio y la produccin industrial disminuyeron de ritmo en el segundo semestre del ao pasado. Sin embargo, en el nterin, la contraccin del exceso de capacidad, las polticas acomodaticias y el nuevo afianzamiento de la confianza y de las condiciones financieras estimularon la inversin y redujeron drsticamente la tasa de destruccin de empleos. El consumo tambin se fortaleci. En consecuencia, la recuperacin es ahora ms autosustentable, los riesgos de una recada de las economas avanzadas han disminuido y la actividad mundial parece estar en condiciones de acelerarse nuevamente. Con todo, el ritmo de la actividad an no es uniforme desde el punto de vista geogrfico, y el empleo se encuentra rezagado. En las grandes economas avanzadas, el crecimiento econmico es modesto, especialmente teniendo en cuenta la profundidad de la recesin, y alcanz apenas 3% en 2010. En Estados Unidos y la zona del euro, la economa est siguiendo una trayectoria tan dbil como la observada tras las recesiones de comienzos de los aos noventa, a
pesar de que la cada fue mucho ms pronunciada (grfico 1.1, panel central). Por el contrario, muchas economas emergentes y en desarrollo han experimentado un crecimiento vigoroso, que super 7% en 2010, y tienen bajas tasas de desempleo, aunque la desocupacin tiende a afectar desproporcionadamente a los jvenes. En un nmero creciente de estas economas, se observan indicios de restricciones cada vez ms fuertes de la capacidad. Muchas enfrentan fuertes aumentos de los precios de los alimentos, lo cual genera otros retos sociales. Globalmente, el crecimiento no es lo suficientemente vigoroso como para producir un impacto profundo en las elevadas tasas de desempleo (grfico 1.1, panel superior). Alrededor de 205 millones de personas an estn buscando trabajo; es decir, alrededor de 30 millones ms que en 2007 a escala mundial, segn la Organizacin Internacional del Trabajo. El aumento del desempleo ha sido muy grave en las economas avanzadas; en las economas emergentes y en desarrollo, el elevado desempleo juvenil es un motivo de inquietud especial, como ya se seal. En trminos generales, la recuperacin est avanzando a dos velocidades: las brechas del producto son amplias en las economas avanzadas y se estn cerrando o ya se han cerrado en las economas emergentes y en desarrollo, pero con diferencias notables entre cada grupo de pases (captulo 2). Las economas que van a la zaga de la recuperacin mundial por lo general sufrieron profundos shocks financieros durante la crisis, a menudo relacionados con auges de la vivienda y un elevado endeudamiento externo. Entre las economas avanzadas, las de Asia han experimentado un fuerte repunte (grfico 1.1, panel inferior izquierdo). La recuperacin de las economas de la zona del euro que sufrieron un colapso del mercado de la vivienda o que se enfrentan a presiones en los mercados financieros ha sido ms dbil que la de Alemania y otras economas de la zona del euro. Entre las economas emergentes y en
PErSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA rECUPErACIN A DOS VELOCIDADES
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario) Interanual Diferencia con las proyecciones de enero de 2011 T4 a T4 Estimaciones Proyecciones
Proyecciones
2009 Producto mundial1 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro 2 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas3 Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo4 frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India ASEAN-55 Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partidas informativas Unin Europea Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.) Petrleo6 No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas) Precios al consumidor Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo4 Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)7 Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses 0,5 3,4 2,6 4,1 4,7 2,5 5,2 3,7 6,3 4,9 2,5 1,2 0,8 2,7 2,8 1,7 0,6 6,1 6,4 7,8 3,1 7,2 9,2 6,8 1,7 3,6 1,8 4,1 2,1 10,9 12,6 8,3 12,2 7,5 36,3 15,8 0,1 5,2 1,1 1,2 0,7
2010 5,0 3,0 2,8 1,7 3,5 1,5 1,3 0,1 3,9 1,3 3,1 5,7 8,4 7,3 5,0 6,1 7,5 5,5 4,6 4,0 6,0 9,5 10,3 10,4 6,9 4,2 3,8 1,8 3,9 12,4 11,2 13,5 12,0 14,5 27,9 26,3 1,6 6,2 0,5 0,8 0,4
2011 4,4 2,4 2,8 1,6 2,5 1,6 1,1 0,8 1,4 1,7 2,8 3,9 4,9 6,5 5,5 4,7 4,5 4,6 5,0 4,8 5,5 8,4 9,6 8,2 5,4 3,7 4,1 1,8 3,5 7,4 5,8 10,2 6,8 8,8 35,6 25,1 2,2 6,9 0,6 1,7 0,6
2012 4,5 2,6 2,9 1,8 2,1 1,8 1,3 1,6 2,1 2,3 2,6 3,8 4,5 6,5 5,9 4,2 4,1 4,0 4,7 4,5 5,1 8,4 9,5 7,8 5,7 4,0 4,2 2,1 3,7 6,9 5,5 9,4 5,9 8,7 0,8 4,3 1,7 5,3 0,9 2,6 0,3
2011 0,0 0,1 0,2 0,1 0,3 0,0 0,1 0,2 0,2 0,3 0,5 0,1 0,2 0,0 0,0 0,4 0,0 0,4 0,3 0,3 0,4 0,0 0,0 0,2 0,1 0,1 0,5 0,1 0,0 0,3 0,3 0,9 0,6 0,4 22,2 14,1 0,6 0,9 0,1 0,5 0,0
2012 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,1 0,1 0,2 0,0 0,1 0,1 0,0 0,8 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,5 0,1 0,1 0,1 0,3 0,2 0,1 0,1 0,5 1,3 0,1 0,5 0,0 0,9 0,1
2010 4,7 2,7 2,7 2,0 4,0 1,5 1,5 0,6 2,5 1,5 3,2 4,8 6,1 7.4 ... 5,2 5,0 4,4 4,7 4,7 ... 9,2 9,8 9,7 6,1 3,7 ... 2,1 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,6 6,3 ... ... ...
2011 4,5 2,6 3,0 1,5 1,9 1,7 1,3 1,1 2,5 2,2 2,8 4,3 5,9 6.9 ... 5,0 5,0 4,4 4,5 4,3 ... 8,4 9,4 7,7 5,4 3,7 ... 1,8 ... ... ... ... ... ... ... ... 2,2 5,9 ... ... ...
2012 4,4 2,5 2,7 2,1 2,5 2,0 1,2 1,9 1,3 2,4 2,5 3,7 3,8 6.9 ... 4,6 4,0 3,7 3,7 3,5 ... 8,5 9,5 8,0 5,6 4,0 ... 2,4 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,5 4,2 ... ... ...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 8 de febrero y el 8 de marzo de 2011. En los casos en que las economas no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente. 1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo. 2Excluido Estonia. 3Excluidos Estados Unidos, la zona del euro y Japn, pero incluido Estonia. 4Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 79% de las economas emergentes y en desarrollo. 5Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $79,03 el barril en 2010; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es $107,16 en 2011 y $108,00 en 2012. 7Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.
captulo 1
PERsPECTIvAs Y POLTICAs MUNDIALEs
desarrollo, las de Asia se encuentran a la vanguardia, seguidas de las de frica subsahariana, en tanto que las de Europa oriental recin estn comenzando a gozar de un crecimiento significativo.
Grfico 1.1. Indicadores mundiales

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
La actividad mundial ha evolucionado ms o menos tal como estaba proyectado en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial. El crecimiento es bajo en las economas avanzadas y el desempleo, elevado. En Estados Unidos y la zona del euro, las recuperaciones estn siguiendo la misma trayectoria que en la dcada de 1990, a pesar de que la cada del producto durante la Gran Recesin fue mucho ms profunda. Las economas emergentes y en desarrollo que no han sido duramente golpeadas por la crisis ya se encuentran en expansin. 8 Crecimiento del PIB 2011 2010 Perspectivas de la 6 economa mundial de octubre de 2010 4 Tasa de desempleo Economas emergentes y en desarrollo 9
las condiciones financieras estn mejorando

El elevado nivel de las utilidades, que refleja y refuerza resultados generalmente positivos, ha estimulado el avance de los precios de las acciones y empujado a la baja los precios de los bonos, y la volatilidad se ha atenuado (grfico 1.2, paneles superior e inferior). Los precios de las acciones en las economas emergentes de Asia, Amrica Latina y Estados Unidos se han acercado a los mximos previos a la crisis (grficos 1.2 y 1.3, paneles superiores). Sin embargo, las acciones financieras en la zona del euro han tenido un desempeo anmico, reflejo de la continua vulnerabilidad de las economas perifricas (grfico 1.2, panel central). En las economas perifricas de la zona del euro, los diferenciales de los bonos pblicos y de los swaps de riesgo de incumplimiento del deudor (credit default swaps) de los bancos siguen siendo elevados, lo cual apunta a vulnerabilidades significativas (grfico 1.4, panel central). En Japn, entre tanto, las acciones van rezagadas debido a la apreciacin del yen y al impacto del terremoto reciente. El crecimiento del crdito contina siendo muy atenuado en las economas avanzadas. Las condiciones de crdito bancario en las grandes economas avanzadas, incluidas las de la zona del euro, se estn distendiendo lentamente tras haber ido endurecindose a lo largo de un perodo prolongado (grfico 1.4, panel superior); desde el punto de vista de la pequea y la mediana empresa, ahora son ms favorables o apenas un poco ms estrictas. En el nterin, la expansin del crdito nuevamente ha llegado a niveles elevados en muchas economas de mercados emergentes, sobre todo de Asia y Amrica Latina (grfico 1.3, panel inferior). Los flujos de capital internacionales repuntaron con fuerza tras el colapso sufrido durante la crisis, pero an se mantienen en promedios inferiores a los observados antes de la crisis en muchas economas (grfico 1.5, paneles central e inferior; captulo 4). Por lo tanto, los mercados accionarios y el crdito en las economas de mercados emergentes
Economas avanzadas Mundo Economas Economas avanzadas emergentes y en desarrollo 2000 05 10 15
Producto a partir de mnimos en recesiones sumamente sincronizadas (ndice; trimestres a partir de mnimos en el eje de la abscisa) 114 Estados Unidos 114 Zona del euro 112 110 108 106 104 102 100 98 -4 -2 0 2 4 6 8 -4 -2 0 2 4 6 8 1975:T1 1982:T3 1991:T1 2009:T2 1975:T1 1982:T3 1993:T1 2009:T2 112 110 108 106 104 102 100 98
110
105
Variacin del PIB1 (PIB de 2010:T4 como porcentaje del PIB de 2008:T2)
Variacin del PIB2 (PIB de 2010:T4 como porcentaje del PIB de 2008:T2)
130 125 120 115
100 95
110 105 100 95
90
EE.UU. ZE/A/F/I/E JP
OEAA
EEA
AL
ECO OMNA AS y CEI
90
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1EE.UU.: Estados Unidos; ZE/A/F/I/E: zona del euro/Alemania/Francia/Italia/Espaa; JP: Japn; OEAA: otras economas avanzadas de Asia. 2EEA: economas emergentes de Asia; AL: Amrica Latina; ECO y CEI: Europa central y oriental, y Comunidad de Estados Independientes; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; AS: frica subsahariana. Debido a la falta de datos, se utilizaron datos anuales para OMNA y AS.
Grfico 1.2. Evolucin reciente de los mercados financieros

Los precios de las acciones se han acercado a los mximos registrados antes de la crisis en Estados Unidos; pero se encuentran rezagados en Europa y Japn como consecuencia de las inquietudes en torno al sector financiero y a las exportaciones, respectivamente. La volatilidad ha disminuido. Los diferenciales empresariales han regresado a niveles bajos. Los rendimientos de los bonos pblicos a largo plazo han aumentado gracias al fortalecimiento de la actividad, pero se mantienen por debajo de los niveles de comienzos de 2010. 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2000 02 Topix DJ Euro Stoxx 04 06 08 Mar. 11 S&P 500 Mercados de acciones (2007 = 100; moneda nacional) Volatilidad implcita1 (porcentaje) 10 de mayo de 2010 EE.UU. (VIX) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Mercados emergentes (VXY) 0 Mar. 2000 02 04 06 08 11
104 100 96 92 88 84 80
Diferencias de la variacin diaria del ndice MSCI (1 de enero de 2010 = 100) Total euro-total mundial
Diferencias de la variacin diaria 115 del ndice MSCI (1 de enero de 2010 = 100) 110 Consumidor discrecional 105 mundial-Total mundial 100 Financiero mundial-total mundial Ene. Abr. 2010 10 Jul. 10 95 90 Oct. Ene. Mar. 10 11 11 1800 1500 1200
Financiero euro-financiero mundial Ene. Abr. 2010 10 Jul. 10 Oct. Ene. Mar. 11 11 10
6 5 4 3 2 1
Rendimientos de los bonos pblicos2 Estados Unidos
Diferenciales empresariales (puntos bsicos; promedios de Europa y Estados Unidos)
Alemania BB AAA 04 06 08 Mar. 11 2000 02 04 06 08
900 600
Japn
300 0 Mar. 11
0 2002
ndice de volatilidad de los mercados emergentes elaborado por JPMorgan. 2 Bonos pblicos a 10 aos.
1 VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago; VXY =
Fuentes: Bloomberg Financial Markets y clculos del personal tcnico del FMI.
se han reanimado con inusitada rapidez tras cadas profundas (recuadro 1.1). Las alentadoras perspectivas de crecimiento y el nivel relativamente elevado de los rendimientos estn atrayendo flujos hacia los mercados emergentes. El nivel anmico de la actividad y el dao sufrido por los sistemas financieros continan deprimiendo los flujos entre las economas avanzadas. Estas fuerzas plantean retos para las polticas que se analizan con ms detalle en este captulo y en la edicin de abril de 2011 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, GFSR, por sus siglas en ingls). Los flujos de capital hacia algunas de las economas de mercados emergentes ms grandes por ejemplo, Brasil, China, India, Indonesia, Mxico, Per, Polonia y Turqua se encuentran dentro de los niveles previos a la crisis, o los superan. Hasta el momento, la recuperacin est liderada por los flujos bancarios y de inversiones de cartera; el porcentaje de entradas en forma de inversin extranjera directa va en disminucin. Estos hechos no concuerdan con la experiencia y podran generar inestabilidad en el futuro, e incluso salidas de capital. Sin embargo, durante el otoo de 2010, el repunte de los activos de los mercados emergentes alimentado por los flujos de capital volvi a flaquear. En otras regiones, como frica oriental y occidental, la afluencia de capitales an no se ha reavivado mucho. La desintermediacin financiera causada por la crisis asest un duro golpe a los flujos entre las economas avanzadas (grfico 1.5, panel central). Los flujos de capital procedentes de Estados Unidos han retomado los niveles vigentes antes de la crisis, pero se han alejado de las economas avanzadas para orientarse hacia las economas de mercados emergentes. Los flujos de capital procedentes de la zona del euro, especialmente a travs de los bancos, continan muy por debajo de los niveles previos a la crisis. El grueso de esta reduccin es atribuible a la disminucin de los flujos destinados a otras economas avanzadas, aunque los flujos hacia las economas de mercados emergentes tambin son dbiles. Es poco probable que la evolucin de las condiciones financieras brinde un respaldo adicional sig-
captulo 1
nificativo al crecimiento del producto a corto plazo. Dado el estado en que se encuentra la recuperacin real, la aversin al riesgo y la volatilidad ya son bajas en los grandes mercados financieros, como lo demuestran la recuperacin vigorosa de los mercados de acciones y la disminucin de los diferenciales de riesgo crediticio. Aunque en las economas avanzadas las condiciones de crdito bancario an distan de ser normales, lo ms probable es que todo nuevo avance sea lento. Los mercados de titulizacin continan trastornados. Los bancos necesitarn tiempo para reorientarse hacia depsitos ms estables y un rgimen de financiamiento mayorista a largo plazo. La adopcin de regmenes de supervisin y regulacin ms estrictos tiene sus buenas razones. Adems, es probable que las condiciones sigan siendo voltiles debido a la incertidumbre que contina rodeando a la resolucin de la crisis en la zona del euro. Los ndices de las condiciones financieras generales compilados por el personal tcnico del FMI confirman esta interpretacin cualitativa. Sugieren que las condiciones estn mejorando lentamente y en un grado parecido en Estados Unidos, la zona del euro y Japn, y los pronsticos simples apuntan a que esa mejora continuar de manera muy gradual (grfico 1.4, panel inferior; apndice 1.1). Es posible que los flujos de capital vigorosos hacia las principales economas de mercados emergentes continen, si bien los interrogantes en torno a las polticas macroeconmicas y la incertidumbre geopoltica podran desacelerarlos a corto plazo. El diferencial de crecimiento entre estas economas y las economas avanzadas no disminuir significativamente, de acuerdo con las proyecciones. Este hecho, sumado a la capacidad de resistencia de la que dieron muestra las economas emergentes durante la crisis financiera, respalda una mayor reorientacin estructural de las carteras hacia estas economas. Sin embargo, la incertidumbre en torno a la magnitud y a la posibilidad de alzas de las tasas de poltica monetaria para hacer frente a la creciente inflacin quiz ya est frenando estos flujos, junto con la agudizacin de la incertidumbre geopoltica. El fortalecimiento de la recuperacin de Estados Unidos, el aumento de los rendimientos (captulo 4) y el recrudecimiento de la incertidumbre en la zona del euro tambin podran moderarlos.
Grfico 1.3. Condiciones en los mercados emergentes

Los precios de las acciones en Asia y Amrica Latina estn cerca de los mximos registrados antes de la crisis. Adems, los diferenciales de crdito han regresado a niveles bajos, los flujos de capital se han intensificado con notable rapidez, y el crecimiento del crdito al sector privado est alcanzando nuevamente altos niveles en muchas economas de mercados emergentes. 150 Mercados de acciones (2007 = 100; moneda Amrica nacional) Latina 125 100 75 50 25 0 2002 04 Asia Europa oriental AAA 06 08 Mar. 11 2002 04 06 08 0 Mar. 11 Soberanos1 Empresariales 2 800 Diferenciales de las tasas de inters (puntos bsicos) BB estadounidenses 1200 1600
400
Emisin de mercados emergentes (miles de millones 240 de dlares de EE.UU.) 200 160 120 80 40 0 2005 06 07 08 09 10: T4 Acciones Bonos Prstamos sindicados
Nuevas emisiones por regin3 (miles de millones de dlares de EE.UU.) Amrica Oriente Medio y Norte de frica Europa 4 Economas en desarrollo de Asia frica subsahariana
240 200 160 120 80 40
2002
04
06
08
10: T4
Crecimiento del crdito privado 5 Asia, excluido China
Amrica Latina
60 China 50 40 30 20 10 0 -10
Europa oriental
2002
03
04
05
06
07
08
09
-20 Ene. 11
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan. 2Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan. 3Total de emisiones de acciones, prstamos sindicados y bonos internacionales. 4Europa central y oriental, y Comunidad de Estados Independientes. 5Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior.
Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros

Las condiciones de prstamo bancario ya no se estn endureciendo significativamente ni volviendo a distender, pero las tasas de crecimiento del crdito siguen siendo muy bajas. Las principales preocupaciones en torno a la estabilidad financiera mundial surgen de las necesidades de financiamiento muy elevadas de los bancos y los entes soberanos, especialmente en los pases perifricos de la zona del euro. Cabe prever una mayor distensin paulatina de las condiciones crediticias. 100 Condiciones de crdito bancario1 Zona del euro 80 (esc. izq.) 60 40 20 0 Estados Unidos (esc. izq.) -15 -10 -5 0 5 10 Japn Crecimiento del crdito privado2 30 Zona del euro Estados Unidos 20 10 0 -10 04 06 08
los precios de las materias primas estn repuntando

Los precios de las materias primas han retomado niveles elevados con rapidez, debido a factores tanto estructurales como cclicos y especiales, y las presiones continan siendo fuertes en los mercados. El principal cambio estructural es el veloz crecimiento en las economas emergentes y en desarrollo, que ha incrementado y transformado el consumo de materias primas. Al mismo tiempo, la oferta ha tardado en responder y la produccin se ha topado con costos marginales extremadamente ms altos. El factor cclico principal fue un crecimiento inesperadamente vigoroso de la demanda de materias primas durante el segundo semestre de 2010, que empuj los precios del petrleo de 2011 a alrededor de $90 el barril a comienzos de enero de 2011, frente a los $83 el barril previstos en abril de 2010. Entre los factores especiales cabe mencionar una produccin inesperadamente baja de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) cuando los precios superaron $70$80, una banda considerada justa en declaraciones previas, lo cual aviv la inquietud del mercado en torno a la oferta. Otro factor especial han sido los disturbios en Oriente Medio y Norte de frica desde enero de 2011. En el caso de los alimentos, el principal factor especial fueron los shocks de la oferta causados por las condiciones meteorolgicas. Una demanda mundial de materias primas superior a la prevista ha reducido las existencias y provocado un aumento fuerte, sostenido y generalizado de los precios (apndice 1.2). El ndice general de precios de las materias primas del FMI subi 32% entre mediados de 2010 y febrero de 2011, recuperando alrededor de tres cuartas partes de la disminucin de 55% ocurrida tras el mximo cclico de julio de 2008 a comienzos de 2009. Los precios de los alimentos estn cerca de los mximos de 2008. Afortunadamente, las buenas cosechas de frica subsahariana han brindado cierta proteccin a cierta parte de la poblacin pobre del mundo. Sin embargo, los disturbios sociales de Oriente Medio y Norte de frica podran generar nuevas presiones al alza sobre los precios de los alimentos si los gobiernos de los grandes importadores de cereales dentro y fuera de esa zona incrementan los volmenes de compra para garantizar una oferta suficiente en estos
Japn (invertida; 15 esc. der.) 20 -40 11: 2000 02 04 06 08 T1 Diferenciales de CDS bancarios3 (diez aos; mediana; en puntos bsicos) 400 -20
-20 Feb. 11 Diferenciales de bonos pblicos (diferenciales de los rendimientos a dos aos con respecto a 900 bonos alemanes: 2000 puntos bsicos) 2000 02 750 Grecia (esc. der.) Irlanda Portugal Espaa 1600 1200 800 400 10 de mayo de 2010 0 Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Mar. 2010 11 11
300 Estados Unidos 200 Zona del euro 600 450 300 150 0 2003 04 05 06 07 08 09 Mar. 11 0
100
ndice de condiciones financieras4 (Positivo: Endurecimiento; desviaciones estndar respecto del promedio) 5 Estados Unidos 4 3 2 1 0 -1 -2 2000 02 04 06 08 10 12: T4 2000 02 04 06 08 10 Diferenciales Precios Cantidades Zona del euro Diferenciales Precios Cantidades 5 4 3 2 1 0 -1 -2 12: T4
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch; Banco de Japn; Bloomberg Financial Markets; Banco Central Europeo; Reserva Federal; Haver Analytics; Thomson Datastream; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considera blemente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre la evolucin de las normas de prstamos comerciales/industriales e inmobiliarios comerciales en Estados Unidos; ndice de difusin de condiciones acomodaticias menos estrictas, encuesta Tankan de actitud de prstamo de las instituciones financieras de Japn. 2 Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior. 3 CDS = swaps de riesgo de incumplimiento del deudor (credit default swap). 4 Los datos histricos son mensuales y las proyecciones (lneas punteadas) son trimestrales.
captulo 1
mercados, en que los precios internos de los alimentos estn subsidiados. Se prev que la oferta de materias primas responder al avance de los precios en 2011. Existe capacidad ociosa en el sector energtico, lo cual podra compensar las prdidas de produccin atribuibles a la guerra civil libia, y la normalizacin prevista de las condiciones meteorolgicas debera estimular la produccin agrcola. Al mismo tiempo, el crecimiento de la demanda debera moderarse ligeramente, siguiendo los patrones cclicos usuales. Todos estos hechos se traduciran en un crecimiento ms equilibrado tanto de la oferta como de la demanda. Sin embargo, las perspectivas de los mercados petroleros siguen siendo ms bien inciertas, ya que los riesgos geopolticos para la oferta pueden crear impresiones cambiantes. La oferta de petrleo crudo est respondiendo lentamente al repunte actual de la demanda, y esto es en gran medida reflejo de la orientacin que ha imprimido a sus polticas la OPEP. Las limitaciones de la capacidad fuera de la OPEP y el trastorno de la produccin libia significan que la presin sobre la produccin de crudo de otros proveedores de la OPEP aumentar en 20111. Los actuales niveles de capacidad excedentaria de la OPEP, estimados en alrededor de 4% de la demanda mundial, son suficientes para compensar la prdida de la oferta libia y atender el aumento esperado de la demanda. Si la oferta responde debidamente, debera poner freno a nuevas presiones al alza sobre los precios. Las actuales proyecciones de Perspectivas de la economa mundial estn basadas en los precios de los mercados de futuros durante marzo de 2011, cuando los precios del petrleo se estabilizaron en torno a $108 el barril; es decir, alrededor de 35% ms que en 2010 y 20% ms que los niveles contemplados para 2011 en la actualizacin de enero de 2011 de Perspecti vas de la economa mundial. La produccin mundial de alimentos debera recuperarse rpidamente de los recientes shocks de la oferta; el aumento de la superficie cultivable mundial y la normalizacin de las condiciones
1 La presin sobre la produccin de crudo de la OPEP es la diferencia entre la demanda y la oferta mundial de fuentes ajenas a la produccin de petrleo crudo, incluida la produccin de lquidos de gas natural (LGN) por parte de la OPEP.
Grfico 1.5. Indicadores corrientes y anticipados del comercio internacional1
(Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior, salvo indicacin en contrario)
El comercio mundial y la produccin industrial se desaceleraron durante el segundo semestre de 2010, un hecho que refleja el ciclo de existencias mundial. Las importaciones de las economas emergentes y en desarrollo han retomado las tendencias previas a la crisis, pero continan rezagadas en las economas avanzadas. Los flujos de capital de las economas avanzadas hacia las economas emergentes han repuntado. Sin embargo, segn algunos indicadores, disminuyeron durante el otoo de 2010. Los flujos entre las economas avanzadas continan deprimidos. 60 40 20 0 -20 -40 -60 ndice del volumen de comercio CPB 2000 02 04 06 08 Ene. 11 Economas emergentes4 Economas5 avanzadas 2005 06 07 08 09 Comercio mundial Valor del comercio 2 Produccin industrial Asia emergente3 Mundo 30 20 10 0 -10 -20 -30 Ene. 11 1400 1200 1000 800 600 Economas avanzadas 1997 2000 03 06 09 Ene. 11 EA8 ME9 Estados Unidos EA8 ME9 Zona del euro 400 200 0
6 5,6 Importaciones
5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2
Economas emergentes
Flujos de capital: 2010 frente a 2006077 2010 (T1T2) 200607
Flujos de fondos netos a mercados emergentes (Miles de millones de dlares de EE.UU.; flujos semanales) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 EC2 Crisis (3 de nov.) griega Ene. Abr. 10 Jul. Oct. Ene. Mar. 11 11 Mundial Asia excl. Japn Amrica Latina 10 EOMA Ene. Abr. Jul. Oct. 10 Fondos de bonos Crisis irlandesa Fondos de acciones Crisis EC2 Crisis (3 de nov.) irlandesa griega 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Ene. Mar. 11 11
Fuentes: Bureau of Economic Analysis; Tesoro estadounidense; EPFR Global; Banco Central Europeo; Haver Analytics; Oficina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos, para el ndice del volumen de comercio CPB; y clculos del personal tcnico del FMI. 1No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. Para algunas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 2 En DEG. 3 China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia. 4 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 5 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 6 Valor efectivo (lnea slida) frente a tendencia lineal logartmica de 19972006 (lnea punteada). 7 Miles de millones de dlares de EE.UU. para Estados Unidos y de euros para la zona del euro, anualizados. 8 EA = economas avanzadas. 9 ME = economas de mercados emergentes. 10EOMA = Europa, Oriente Medio y frica.
Grfico 1.6. Perspectivas mundiales

(PIB real; variacin porcentual trimestral respecto de un ao antes, salvo indicacin en contrario)
Segn las proyecciones, el crecimiento mundial volver a acelerarse. Sin embargo, la recuperacin seguir transcurriendo a dos velocidades, con un crecimiento vigoroso en las economas emergentes y en desarrollo, pero no en las avanzadas. La actividad se modificara ligeramente en las economas emergentes de Asia y Amrica Latina, despus de fuertes repuntes, a medida que comiencen a sentirse las limitaciones de la capacidad. 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 16 12 8 4 0 -4 -8 2000 02 04 ASEAN-4 4 ERI 5 Brasil Amrica Latina7 India Economas emergentes de Europa6 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 12 Economas avanzadas 2,3 Japn Zona del euro Estados Unidos 6 3 0 -3 -6 -9 -12 16 12 8 4 0 -4 08 10 12 -8 8 CEI 8 7 6 Rusia 5 frica subsahariana8 Oriente Medio y Norte de frica8 4 3 2 1 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 12 0
Economas emergentes 1,2 Mundo 2
China
06
08
10
12
2000 02
04
06
meteorolgicas apuntan a perspectivas favorables para las cosechas de 2011. Como llevar tiempo reponer los bajos niveles de las existencias, los precios probablemente seguirn siendo ms voltiles que de costumbre. Los gobiernos debern cerciorarse de que los pobres tengan suficiente acceso a los alimentos mientras los precios se mantienen elevados. En cuanto a las perspectivas a mediano plazo para las materias primas ms importantes, las inquietudes en torno a la escasez de recursos (captulo 3) son palpables y generalizadas. Una disminucin paulatina y significativa del crecimiento tendencial de la oferta de petrleo es efectivamente posible, pero podra producir apenas un efecto a la baja limitado sobre el crecimiento mundial anual, de menos de % a mediano plazo. Este efecto relativamente pequeo refleja el modesto porcentaje que le corresponde al petrleo en el consumo y la produccin econmica global, as como el margen que existe para que la produccin y el consumo se adapten al alza de los precios a largo plazo. Sin embargo, debido a que las elasticidades de la oferta y la demanda a corto plazo son bajas (y estn disminuyendo), esa tendencia tambin podra provocar variaciones abruptas de los precios que podran tener efectos a corto plazo muy perjudiciales para la actividad econmica.
16 12 8 4 0 -4 -8 -12
las perspectivas apuntan a una consolidacin de la recuperacin

En vista de las mejoras ocurridas en los mercados financieros, el vigor de la actividad de muchas economas emergentes y en desarrollo, y el afianzamiento de la confianza en las economas avanzadas, las perspectivas econmicas para 201112 son favorables, a pesar de la nueva volatilidad provocada por el temor a trastornos en la oferta de petrleo. Al igual que en la actualizacin de enero de Perspectivas de la economa mundial, la actividad se recuperara tras la cada reciente y el crecimiento mundial rondara 4% en 201112 (cuadro 1.1; grfico 1.6, panel superior). Se prev que el PIB real aumente alrededor de 2% en las economas avanzadas y 6% en las economas emergentes y en desarrollo. Esto implica una desaceleracin ligera en comparacin con las tasas de crecimiento alcanzadas en 2010.
de las pginas 4, 6 y 7. 2Incluye solamente las economas que declaran datos trimestrales. 3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 4Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia. 5Las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia comprenden Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur. 6Bulgaria, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia. 7Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. 8Variacin porcentual anual respecto de un ao antes. Los datos agregados de Oriente Medio y Norte de frica excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
1China, India, Rusia, Sudfrica, Turqua y las economas enumeradas en las notas de pie
Fuentes: Haver Analytics y base de datos de Perspectivas de la economa mundial.
captulo 1
Los indicadores anticipados ya muestran indicios de un repunte del crecimiento tras la desaceleracin impulsada por las existencias. Despus de mantenerse estancada durante gran parte del otoo, la produccin industrial ha comenzado a cobrar velocidad nuevamente; este hecho est reflejado en los niveles ms expansivos que se observan en los ndices PMI (Manufacturing Purchasing Managers Index) (grfico 1.7, panel superior). Los ndices correspondientes al sector de los servicios llevan a pensar que la recuperacin se est ampliando hasta llegar a esta extensa parte de la economa mundial. Las ventas minoristas son vigorosas en las economas de mercados emergentes y se han reavivado en las economas avanzadas, lideradas por Estados Unidos (grfico 1.7, panel central). A la vez, se prev que el impacto de las alzas recientes de los precios del petrleo ser relativamente limitado2. Una interpretacin mucho ms amplia de los indicadores coincidentes, resumida en el diagrama de evolucin del crecimiento del FMI, confirma que se ha recobrado el impulso (grfico 1.8, panel superior). Varias fuerzas estn interactuando para impulsar la recuperacin: En las economas avanzadas, la inversin se est recuperando con el repunte de la produccin industrial porque la masa de capital ha disminuido y el exceso de capacidad es pequeo (grficos 1.7 y 1.8, paneles inferiores). El repunte de la produccin se est beneficiando de tasas de inters bajas, condiciones de financiamiento cada vez ms propicias y, en trminos generales, balances empresariales sanos y buenos niveles de rentabilidad. Al mismo tiempo, el consumo se
proporcin del factor petrleo implicara prdidas del producto de poco ms de punto porcentual, suponiendo que el alza de los precios de febrero y marzo es permanente. Sin embargo, existen factores mitigantes importantes que suavizaran notablemente el efecto en el crecimiento mundial. Los subsidios a los combustibles en muchas economas emergentes y en desarrollo protegen a los usuarios finales de los aumentos de los precios mundiales del petrleo, al menos temporalmente. La mejora de los trminos de intercambio de los exportadores de petrleo conducirn a un aumento de las importaciones procedentes de los importadores de petrleo, y tambin a un aumento del gasto pblico en programas sociales en algunas economas de Oriente Medio. Por ltimo, en vista de que los trastornos de la oferta supuestamente perdern algo de intensidad a lo largo del ao, los usuarios finales podran hacer frente al alza del gasto en petrleo en parte recurriendo a sus ahorros.
2 La
Grfico 1.7. Indicadores corrientes y anticipados del crecimiento1

(Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior, salvo indicacin en contrario)
Los indicadores anticipados siguen apuntando a la expansin y a un crecimiento ms elevado en el primer semestre de 2011. El consumo se ha fortalecido poco a poco en las economas avanzadas. Aunque la inversin recientemente ha sido menos dinmica en estas economas, debera repuntar nuevamente a medida que vuelva a acelerarse la produccin. Los indicadores apuntan a una actividad vigorosa ininterrumpida en muchas economas emergentes y en desarrollo. ndice PMI (Manufacturing 65 Purchasing Managers Index) Economas 60 emergentes2 55 50 45 40 35 30 2000 02 04 06 08 Feb. 11 Prod. NP EA Emp. General Economas avanzadas 3 PMI mundial 4 (ndice) Promedio 200203 68
Promedio 200407 64 ltimas cifras Manufactura Servicios 60 56 52 48 44 36 27 18 Mundo 9 0 Economas avanzadas 3 -9 09 -18 Ene. 11
6 Empleo 4 2 0 -2 -4 -6 2005 06
Economas emergentes2 Mundo
Ventas Economas minoristas emergentes Economas de emergentes2 Asia5
Economas avanzadas3
07
08
09
12 8 4 0
Consumo privado real (variacin porcentual anualizada respecto de un trimestre antes) Economas emergentes2
Ene. 11
2005 06
07
08
Inversin fija bruta real (variacin porcentual anualizada respecto de un trimestre antes) 20 10 0 Economas emergentes2 Economas avanzadas3 de la cual: maquinarias y equipos 6 2007 08 09
-10 -20 -30 -40 10: T4
Economas avanzadas3 -4 2007 08
09
Fuentes: Haver Analytics; NTC Economics; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. Para algunas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 2 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia,Turqua, Ucrania y Venezuela. 3 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 4 NP: nuevos pedidos; EA: existencias adquiridas; Emp.: empleo. 5 China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia. 6 Promedios ponderados basados en la paridad del poder adquisitivo de los metales y maquinaria correspondientes a la zona del euro; plantas y equipo a Japn; plantas y maquinaria al Reino Unido, y equipo y programas informticos a Estados Unidos.
10: T4
Grfico 1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo

La interpretacin de un considerable nmero de indicadores de numerosos pases lleva a pensar que la actividad est volviendo a acelerarse en muchos casos. En las economas avanzadas, la produccin industrial se mantiene ms bien baja, teniendo en cuenta el estado de la demanda reflejado por el PIB. Esto se debe a que el consumo de bienes duraderos ha sido postergado, y lo mismo ocurre con la inversin. A lo largo del ao prximo, esa situacin probablemente se revertir en cierta medida.
Evolucin del crecimiento1

Por encima del potencial y ms moderado
Por encima del potencial y en aumento Por debajo del potencial y en aumento
Amrica Estados Unidos Brasil Mxico Canad Argentina Colombia Venezuela Per Chile Ecuador Rep. Dominicana Uruguay Asia y el Pacfico China Japn India Corea Indonesia Australia Tailandia Filipinas Singapur Europa Zona del euro Alemania Rusia Reino Unido Francia Italia Espaa Turqua Suecia Grecia Portugal frica Sudfrica Oriente Medio y Asia central Arabia Saudita Kazajstn
Por debajo del potencial y ms moderado Contrayndose a una tasa moderada Contrayndose a una tasa cada vez mayor
5 4 3 2 1 0
Feb. Ene. Jul. Jul. Ene. 09 2008 08 09 10 Crecimiento del PIB real (variacin anualizada respecto de un semestre antes)
Jul. 10
Ene. 11 12 10 8 6 4 2
Economas avanzadas (escala de la izquierda) Economas emergentes y en desarrollo (escala de la derecha)
2009:S2
10:S1
10:S2
11:S1
11:S2
Produccin industrial y 220 tendencia estimada2 (ndice) 200 180 160 140 120 100 80 2000 02 04 06 08 10: T4 Economas emergentes Economas avanzadas
Aprovechamiento de la capacidad 3 4 (desviacin estndar respecto del promedio) 2 0 -2 Estados Unidos Zona del euro Japn Corea Brasil 2000 02 04 06 08 -4 -6 -8 -10 11: T1
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1La evolucin del crecimiento se describe en Matheson (2011). Dentro de cada regin los pases se clasifican por el tamao de su economa. 2 La tendencia (lneas punteadas) se estima mediante una relacin cointegradora de la produccin industrial con el PIB de la economa avanzada o emergente, respectivamente. 3 Los datos estn estandarizados en base a promedios y desviaciones estndar tomadas de los 10 aos anteriores a la crisis.
ve estimulado por la disminucin del nmero de despidos, la recuperacin paulatina del empleo y compras de bienes duraderos que haban sido postergadas3. No se prev que las tasas de ahorro de los hogares aumenten mucho durante el prximo par de aos (grfico 1.9, panel central). Por ende, se espera que el desapalancamiento contine al ritmo actual, excepto en algunas economas de la zona del euro que an estn luchando con la crisis (grfico 1.9, panel inferior). En gran parte de Amrica Latina y Asia y en las economas de bajo ingreso de frica subsahariana, la recuperacin ha empujado al producto a los mximos registrados antes de la crisis, y muchas economas ya se encuentran en fase de expansin (grfico 1.6, paneles central e inferior). En estas economas, la actividad est impulsada por polticas macroeconmicas acomodaticias, el aumento de las exportaciones y de los precios de las materias primas y, en varios casos, la afluencia de capitales. Las proyecciones tambin contemplan un crecimiento elevado constante en frica subsahariana, gracias a la fortaleza sostenida de la demanda interna y a la expansin de la demanda internacional de materias primas (grfico 1.6, panel inferior). Las perspectivas econmicas de Oriente Medio son ms bien diversas y siguen siendo ms bien inciertas en el momento de cerrar la edicin de este informe. En Europa oriental y las economas de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) duramente golpeadas por la crisis, la actividad tambin se est reavivando. De acuerdo con las proyecciones, la presin inflacionaria se extender, principalmente en las economas emergentes y en desarrollo. A nivel mundial, el nivel general de inflacin subi a 4% en febrero; en las economas avanzadas, super el 2%, y en las economas emergentes y en desarrollo super el 6% (grfico 1.10, panel superior). Esto refleja principalmente el comportamiento de los precios de los alimentos y de la energa, y el hecho de que estos componentes tienen una ponderacin mayor en el ndice de precios al consumidor (IPC) de los pases de ingreso ms bajo. Por ende, la inflacin
postergacin de esas compras condujo en 2009 a una cada inusitadamente fuerte de la produccin industrial con relacin al PIB (grfico 1.8, panel inferior).
3 La
10
captulo 1
subyacente est muy por debajo del nivel general de inflacin, aunque ha aumentado rpidamente en las economas emergentes y en desarrollo, de 2% en marzo de 2010 a 3% en febrero de 2011. Segn las proyecciones, la inflacin subyacente continuar aumentando a medida que disminuya lentamente el exceso de capacidad. El nivel general de inflacin se moderar si los precios de las materias primas se estabilizan en trminos generales, como est previsto. En las economas avanzadas, el nivel general de inflacin se ubicara nuevamente por debajo de 2% en 2011, asentndose en torno a 1% en el curso de 2012, a medida que se moderen las alzas de los precios de la energa y de los alimentos y que los sueldos se aceleren apenas gradualmente en un contexto de debilidad de los mercados laborales (vase el cuadro 1.1). En las economas emergentes y en desarrollo, la presin inflacionaria se est extendiendo (grfico 1.10, paneles superior e inferior). Si los precios de los alimentos y de la energa se mantienen globalmente estables, las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial sitan el nivel general de inflacin cerca de 7% en 2011 y contemplan una cada por debajo de 5% en 2012 (vase el cuadro 1.1). La proyeccin supone que las polticas macroeconmicas en general continuarn brindando apoyo a la actividad. En las grandes economas avanzadas, los mercados financieros prevn solo un endurecimiento limitado de las polticas monetarias durante el prximo ao (grfico 1.11, panel superior). Se proyecta un endurecimiento modesto de la poltica fiscal en 2011, tras cierta distensin en 2010 (grfico 1.12, panel central). Los mercados tambin estiman que las economas de mercados emergentes y en desarrollo no suprimirn demasiado la orientacin acomodaticia de la poltica monetaria (grfico 1.11, panel inferior). Las inquietudes sobre un posible traspis de la recuperacin mundial a causa de la adopcin de polticas fiscales ms estrictas en las economas avanzadas parecen menos justificadas. Primero, la supresin del estmulo fiscal proyectada para 2011 parece ser ahora limitada, y alcanzara apenas % del PIB. Segundo, la demanda privada parece estar sustituyendo a la demanda pblica como motor del crecimiento incluso en las economas avanzadas, como lo demuestra por ejemplo la recuperacin
Grfico 1.9. Balances y tasas de ahorro

(Porcentaje)
En muchas economas avanzadas se encuentra en marcha un proceso de desapalancamiento, principalmente en el sector de los hogares. Sin embargo, no se prev que las tasas de ahorro suban mucho en los dos prximos aos, lo cual sugiere un aumento paulatino del consumo a medida que repunte el empleo. Las condiciones siguen siendo vulnerables en los pases perifricos de la zona del euro. Hogares: Relacin deuda/ ingresos Reino 160 Unido 180 140 120 100 80 60 2000 02 04 06 Zona del euro Zona del euro Reino Unido 5 0 Japn 08 10: T4 2000 02 04 06 08 -5 10: T4 Japn Estados Unidos Hogares: Tasa de crecimiento del saldo de deuda (tasa anual) Estados Unidos
20 15 10
Hogares: Tasa de crecimiento del saldo de deuda 35 (tasa anual) 40 30 25 20 15 10 5 0 -5 2000 02 04 06 08 10: T4 Portugal Espaa Grecia
Tasa de ahorro de los hogares Zona del euro (esc. der.) Japn (esc. izq.)
16
14
3 Estados Unidos (esc. izq.) 04 Reino Unido (esc. der.) 08 12 16
12
0 2000
10
100 90 80 70 60 50 40
Empresas no financieras: Deuda como proporcin de activos financieros Reino Unido Zona del euro Japn Estados Unidos 2000 02 04 06 08 10: T4
Empresas no financieras: Deuda 200 como proporcin de activos financieros 180 Portugal Grecia 160 140 120 100 Espaa 2000 02 04 06 08 10: T3 80 60 40
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
11
Grfico 1.10. Inflacin mundial

(Variacin en 12 meses del ndice de precios al consumidor, salvo indicacin en contrario)
La inflacin est en aumento en todos lados. Sin embargo, la inflacin subyacente y los salarios se mantienen en niveles moderados en las economas avanzadas, frenados por un desempleo elevado. En muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, las presiones inflacionarias se estn extendiendo, en un contexto de polticas macroeconmicas acomodaticias y limitaciones de capacidad cada vez ms restrictivas.
ininterrumpida de la zona del euro, a pesar de una orientacin fiscal mayormente neutral durante 2010.
los riesgos son ms pequeos, pero siguen inclinndose a la baja

La incertidumbre en torno a las perspectivas para 2011 ha disminuido desde la edicin de octubre de 2010 de este informe. Sin embargo, los riesgos a la baja han recrudecido desde la actualizacin de enero de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, ms que nada como consecuencia de la incertidumbre geopoltica. La disminucin de la incertidumbre desde 2010 la confirma la distribucin de las proyecciones de la curva de rendimiento y la inflacin efectuadas por los analistas, as como los datos sobre los precios de las opciones del ndice Standard & Poors (S&P) 500 y sobre el petrleo, que aparecen resumidos en el grfico de abanico del FMI (grfico 1.13, panel superior). Concretamente, la dispersin de los pronsticos de los analistas referentes al crecimiento del PIB real es sustancialmente ms pequea que en 2010 y ahora est cerca de la lnea de referencia histrica (grfico 1.13, panel inferior). El grfico de abanico sugiere que, desde el punto de vista de los mercados, siguen existiendo ms posibilidades de una sorpresa al alza que de una sorpresa a la baja para el crecimiento a raz de los precios de las acciones (grfico 1.13, panel central)4. Es interesante comprobar que, si bien los expertos proyectan en general un nivel de inflacin notablemente ms alto, ahora opinan que hay ms margen para que la inflacin sorprenda a la baja y no al alza, lo cual tiene implicaciones contrarias para las sorpresas en torno al crecimiento del PIB real. Sin embargo, este resultado est basado fundamentalmente en proyecciones para Estados Unidos, Japn y China. El principal riesgo a la baja para el crecimiento est relacionado con la posibilidad de que los precios del petrleo sorprendan nuevamente con alzas debido a trastornos de la oferta. Para evaluar estos riesgos con ms detalle, el personal tcnico del FMI formul un escenario a la baja en el cual trastornos provisionales e inesperadamente profundos de la oferta empujan
4 Elekdag y Kannan (2009) contiene detalles sobre la elaboracin del grfico de abanico.
Agregados mundiales
10 Inflacin general Economas emergentes excluido India 8 Economas emergentes 6 4 2 0 -2 Economas avanzadas Economas avanzadas Mundo Inflacin subyacente Economas emergentes excluido India Mundo Economas emergentes 10 8 6 4 2 0 08 Feb. 11 -2
2002
04
06
08
Feb. 11
2002
04
06
Indicadores del pas

5 Economas avanzadas: Inflacin general 4 Estados Unidos1 3 2 1 0 -1 -2 -3 2002 04 06 08 Feb. 11 2002 04 06 08 Japn Japn Zona del euro Economas avanzadas: Inflacin subyacente Estados Unidos1 5 4 3 2 Zona del euro 1 0 -1 -2 -3 Feb. 11 25 20 Rusia 15 10 India 3 5 0 04 06 08 -5 Feb. 11
4 Economas avanzadas: Expectativas inflacionarias2 Estados Unidos 3 2 Zona del euro 1 0 Japn -1 2002 04 06 08 Mar. 11
Economas emergentes: Inflacin general Brasil
China 2002
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Deflactor del gasto de consumo personal. 2 Consensus Forecasts a un ao. Los valores de diciembre corresponden al promedio de los valores registrados entre noviembre y enero. 3 ndice de precios al consumidor para trabajadores industriales.
12
captulo 1
los precios del petrleo a un promedio de $150 el barril para 2011, tras lo cual descienden al nivel previsto para 2012. En las economas avanzadas, el nivel del PIB real de 2012 sera de punto porcentual menor que en las proyecciones actuales de Perspectivas de la economa mundial; en las economas emergentes y en desarrollo, los efectos variaran ampliamente, desde una prdida del producto de casi % en Asia y frica subsahariana a % en Amrica Latina, a ganancias del producto en Oriente Medio y Norte de frica y en la Comunidad de Estados Independientes. Las prdidas del producto mundial seran mucho ms graves si el shock de la oferta petrolera fuera permanente. Segn la edicin de abril de 2011 de GFSR, los riesgos financieros se han atenuado desde octubre de 2010. El fortalecimiento del desempeo macroeconmico y las perspectivas prometedoras de los activos de los mercados emergentes estn apuntalando la estabilidad financiera general. Las condiciones macroeconmicas acomodaticias estn contribuyendo a disipar los riesgos para los balances y alimentando el apetito de riesgo. Sin embargo, detrs de esta evolucin favorable de los mercados an acechan vulnerabilidades fiscales y financieras significativas, sobre todo en la zona del euro. A nivel ms general, los riesgos a la baja los generan el elevado nivel de apalancamiento y las limitadas mejoras de la calidad del crdito en las economas avanzadas, as como la intensificacin paulatina de los riesgos crediticios en algunas grandes economas de mercados emergentes. Los riesgos a la baja ms graves para la estabilidad econmica y financiera mundial son los siguientes: Debilidad de los balances soberanos en las econo mas avanzadas: Los riesgos estn vinculados a las grandes necesidades de financiamiento de los entes soberanos y a la posibilidad de fuerte volatilidad de las primas de riesgo y las tasas de inters. En este momento, se centran en las economas vulnerables de la zona del euro (como se explica ms adelante). Sin embargo, tambin genera riesgos la poltica fiscal de Estados Unidos, en vista de las grandes necesidades de financiamiento y la fuerte dependencia de fuentes externas5. Como se ha sealado
5 Vase el recuadro 1.4 de la edicin de octubre de 2010 de este informe.
Grfico 1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas y de mercados emergentes
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
Las tasas de inters reales a corto plazo son adecuadamente bajas en muchas economas avanzadas y no se prev que aumenten mucho durante el prximo ao. Sin embargo, las tasas de inters parecen ser bajas tambin en muchas economas de mercados emergentes. En general, no se espera ningn aumento significativo de las tasas de poltica monetaria durante el prximo ao.
Tasas de inters reales a 4 corto plazo1,2 3 2 1 0 -1 -2 Japn Estados Unidos 2000 02 04 06 08 Feb. 11 t Zona del euro
Expectativas en torno a la tasa de 2,5 poltica monetaria 3,4 (meses en el eje de la abscisa) 2,0 Europa 1,5 Reino Unido Estados Unidos t+3 t+6 t+9 1,0 0,5 0,0 t + 12
20 Tasas de poltica monetaria nominales 16 12 8 4 0 Asia Europa oriental 6 Amrica Latina5
Tasas de poltica monetaria reales 2 Amrica Latina5
14 12 10 8 6
Asia Europa oriental6 Feb. 11 2003 04 05 06 07 08 09
4 2 0 Feb. 11 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6
2003 04 05 06 07 08 09
Tasas de poltica monetaria7 (porcentaje; deflactadas con las proyecciones de la inflacin a dos aos)
Febrero de 2011 Abril de 2008 Tasa de inters a corto plazo de Consensus Forecasts para febrero de 2012 8 BR CL CN CO ID IN KR MX MY PE PH PL TH TR TW ZA
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Consensus Economics; Eurostat; Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Letras del tesoro a tres meses. 2En relacin con la inflacin subyacente. 3Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa promedio interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 4 de abril de 2011. 4Las lneas punteadas corresponden a la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial. 5Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. 6 Bulgaria, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia. 7BR: Brasil; CL: Chile; CN: China; CO: Colombia; ID: Indonesia; IN: India; KR: Corea; MX: Mxico; MY: Malasia; PE: Per; PH: Filipinas; PL: Polonia; TH: Tailandia; TR: Turqua; TW: provincia china de Taiwan; ZA: Sudfrica. 8 Datos de febrero de 2011. Tasa interbancaria a un da en Turqua.
13
Grfico 1.12. Saldos fiscales del gobierno general y deuda pblica

(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Los dficits fiscales y la deuda pblica son muy elevados en muchas economas avanzadas. Aunque se redujo mucho el estmulo infundido en 2010, el crecimiento del PIB real repunt, lo cual sugiere que la demanda privada est reemplazando a la pblica. Para 2011 se prev una consolidacin fiscal modesta en las economas avanzadas. En consecuencia, el ajuste necesario para lograr niveles prudentes de deuda para 2030 sigue siendo muy grande. El ajuste fiscal ser mayor en las economas con grandes supervits externos que en las economas con dficits profundos, lo cual concuerda con un recrudecimiento de los desequilibrios mundiales.
2 Saldo fiscal Economas emergentes 0 y en desarrollo -2 -4 Economas -6 avanzadas -8 -10 1980 90 2000 10 16 Mundo
Deuda pblica Economas avanzadas G-7 Mundo Economas emergentes y en desarrollo 1950 60 70 80 90 2000 10 16
120 100 80 60 40 20 0
2 Impulso fiscal Economas avanzadas Economas emergentes 1 0 -1 -2 -3 2009 Edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial 10 11
300 Deuda pblica, 20161 250 200 150 100 50 0 JP2 IT US FR GB ES CA DE
150 125 100 75 50 25 0
14 Ajuste necesario 1,3 12 10 8 6 4 2 0 JP US GB ES FR CA IT DE Ajuste proyectado, 201015
Saldo fiscal estructural
4 3 2 1 0
en otras ediciones de Perspectivas de la economa mundial, existe escaso riesgo de un aumento pronunciado y generalizado de las tasas de los bonos pblicos a corto plazo, pero s existe la posibilidad de variaciones repentinas, sobre todo de las primas de riesgo, que podran poner en peligro la estabilidad financiera mundial6. Desequilibrios en los mercados inmobiliarios: Los mercados inmobiliarios de varias economas avanzadas estn desfallecientes. Los riesgos a la baja planteados por las existencias ocultas de hogares en peligro de ejecucin hipotecaria en Estados Unidos an son significativos, factor que analiza con ms profundidad la edicin de abril de 2011 de GFSR. Mientras tanto, estn surgiendo nuevos riesgos en torno al auge inmobiliario en economas de mercados emergentes. Sobrecalentamiento de las economas de mercados emergentes: El crecimiento de estas economas podra sorprender por su vigor a corto plazo gracias a polticas macroeconmicas relativamente expansivas (como se explica ms adelante), pero los riesgos a mediano plazo son a la baja. Esos riesgos se analizan en el recuadro 1.2, que presenta un escenario alternativo a las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial basado en condiciones cclicas ms restrictivas en las economas de mercados emergentes que las que suponen las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. En este escenario, el aumento de las
6 Esto se debe a que, conforme a las proyecciones, la recuperacin de las economas avanzadas ser moderada y el ahorro de las economas de mercados emergentes con supervits aumentar en relacin con la inversin, y tambin a que existen pocas alternativas en las economas de mercados emergentes que realmente puedan tomar el lugar del gran volumen de instrumentos de deuda emitidos por las economas avanzadas (vase el captulo 1 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial ). Dobbs y Spence (2011) sostienen que la economa mundial pronto tendr que hacer frente a una escasez de capital, y no a una abundancia, a medida que la rpida urbanizacin de las economas emergentes y en desarrollo promueva la demanda de infraestructura al mismo tiempo que el reequilibramiento de la demanda de China y la evolucin demogrfica de las economas avanzadas reducen la oferta de ahorros. Sin embargo, el aumento eventual de las tasas de inters reales depende de muchos factores que son difciles de predecir; entre ellos, las perspectivas de inversin en sociedades que estn envejeciendo, las edades de jubilacin, la relacin entre el envejecimiento y la salud, la evolucin financiera de las economas emergentes y en desarrollo, la migracin internacional, los cambios tecnolgicos y las polticas coyunturales.
-2 Supervits Dficits Alineados 4,7 externos externos excesivos4,5 excesivos4,6
Variacin en 2011 Variacin en 201116
-1
Fuentes: FMI, Fiscal Monitor; y clculos del personal tcnico del FMI. 1CA: Canad, DE: Alemania, ES: Espaa, FR: Francia, GB: Reino Unido, IT: Italia, JP: Japn, US: Estados Unidos. 2Escala izquierda para Japn. 3 Ajuste del saldo primario cclicamente ajustado necesario para reducir el coeficiente de deuda a 60% en 2030. Para Japn, el escenario supone una reduccin de la deuda neta a 80% del PIB, lo cual corresponde a una meta de deuda bruta de alrededor de 200% del PIB. 4 En base al Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio (CGER) del personal tcnico del FMI. Las economas del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa para calcular la subvaloracin y la sobrevaloracin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008). 5Estas economas representan 18,5% del PIB mundial. 6Estas economas representan 27,4% del PIB mundial. 7Estas economas representan 39,2% del PIB mundial.
14
captulo 1
tasas de inters, el debilitamiento del crecimiento del ingreso futuro y el impacto del ajuste fiscal corrigen los excesos acumulados durante la fase de auge, pero provocan un colapso econmico mundial que incluye una fuerte cada de los precios de las materias primas. Los desequilibrios mundiales entre las economas avanzadas y las economas emergentes de Asia volveran a agudizarse en este escenario, en tanto que los desequilibrios entre los exportadores de materias primas disminuiran. El riesgo a la baja ms concreto an est vinculado con la tensin en la periferia de la zona del euro, que podra propagarse al ncleo de las economas europeas. A pesar de una claridad creciente, los mercados siguen dudando de la suficiencia del financiamiento disponible a travs de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y del Mecanismo Europeo de Estabilizacin Financiera, y del funcionamiento del Mecanismo de Estabilidad Europea permanente. La erosin de la base de inversionistas tradicionales de bonos pblicos en los entes soberanos ms vulnerables de la zona del euro continu cuando se anunciaron nuevas reglas que impondran quitas a los tenedores de bonos; paralelamente, los mercados ponen en tela de juicio la sostenibilidad de los niveles de deuda pblica en algunas economas. Los riesgos se ven exacerbados por la continua debilidad de las instituciones financieras en gran parte de Europa, la falta de transparencia en torno a sus exposiciones y la debilidad de los balances soberanos. Aunque la periferia origina apenas una pequea parte del producto y del comercio global de la zona del euro, los sustanciales vnculos financieros con los pases del ncleo de la zona, as como los efectos de contagio financiero manifestados a travs del aumento de la aversin al riesgo y de la cada de los precios de las acciones podran generar una desaceleracin significativa de la demanda. De acuerdo con un escenario pesimista creado para la actualizacin de enero de 2011 de Perspectivas de la economa mundial de enero de 2011, si estos riesgos se materializan podran reducir el producto de la zona del euro en 3 puntos porcentuales y el producto mundial en 1 punto porcentual en relacin con la proyeccin de referencia. Al mismo tiempo, existen algunos riesgos al alza: Consumo en las economas avanzadas: La demanda de bienes de consumo duraderos podra continuar
Grfico 1.13. Riesgos para las perspectivas mundiales

Los riesgos para el crecimiento mundial han retrocedido, como lo pone en evidencia la disminucin de la dispersin de los pronsticos de los analistas. Sin embargo, se mantienen principalmente a la baja. Para 2012, esto refleja ms que nada inquietudes en torno a los elevados precios del petrleo. Perspectivas del crecimiento del PIB mundial1 (variacin porcentual) 7 6 5 4 Pronstico de referencia Intervalo de confianza del 50% Intervalo de confianza del 70% Intervalo de confianza del 90% 3 2 1 0 2008 09 10 11 -1 12 0,4 0,2 0,0 Balance de riesgos para 2011 (octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial) 2011 (edicin actual) 2012 (edicin actual) Diferencial entre plazos S&P 500 Riesgos de inflacin Riesgos del mercado petrolero -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 0,8 0,7 PIB (escala de la derecha)
3
Balance de riesgos relacionados con varios factores de riesgo 2
70 Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita 60 50 40 30 20 10 0 2002 04 06 VIX4 (escala de la izquierda)
0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 Diferencial entre plazos5 (escala de la derecha) 08 0,1
0,0 10 Mar. 11
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Mercado de Opciones de Chicago; Consensus Economics; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1El grfico de abanico muestra la incertidumbre en torno a las proyecciones centrales de Perspectivas de la economa mundial con intervalos de probabilidad del 50%, 70% y 90%. Como se indica, el intervalo de confianza del 70% incluye el intervalo del 50%, y el intervalo de confianza del 90% incluye los intervalos del 50% y el 70%. Vase ms informacin en el apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 de Perspectivas de la economa mundial. 2 El grfico de barras muestra el coeficiente de sesgo expresado en unidades de las variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inflacin y los riesgos del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan los riesgos a la baja para el crecimiento. No se conoce el balance de riesgos para 2012 correspondiente al ndice S&P 500 y al diferencial entre plazos. 3 La serie mide la dispersin de los pronsticos del PIB real relativos a las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. 4 VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. 5 La serie mide la dispersin de los diferenciales entre plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters relativos a Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido.
15
recuperndose ms rpido de lo esperado en las economas avanzadas, a medida que se estabilicen las tasas de ahorro de los hogares y que se disipen los temores en torno a la prdida de empleos. Esto sera bueno y malo a la vez: la actividad se fortalecera, pero en los casos en que los balances de los hogares an son dbiles, las vulnerabilidades persistiran y los desequilibrios mundiales volveran a recrudecerse; es decir, la sostenibilidad de la recuperacin no se afianzara. Recuperacin de la inversin: La inversin en maquinaria y equipos podra repuntar con ms vigor gracias a la solidez de los balances y las utilidades empresariales. Esto ya ha ocurrido en cierta medida en Estados Unidos, si bien el coeficiente inversin/PIB contina muy por debajo de los niveles previos a la crisis. Vigor de la demanda a corto plazo en las economas emergentes y en desarrollo: Una evolucin sorprendentemente favorable de las economas avanzadas intensificara las presiones de la demanda en las economas emergentes y en desarrollo, y al mismo tiempo hara subir los precios de la energa. A corto plazo, el crecimiento de las economas de mercados emergentes tambin podra sorprender favorablemente por razones internas. Sin embargo, a mediano plazo, predomina el riesgo a la baja de sobrecalentamiento ya mencionado.
las diferencias del ritmo de la actividad plantean retos a corto plazo para la poltica econmica
Esta coyuntura aleccionadora para las economas avanzadas, y positiva para las economas emergentes y en desarrollo est generando nuevas tensiones, especialmente en las principales economas emergentes y en desarrollo. El avance de los precios de las materias primas y la disminucin del exceso de capacidad estn empujando la inflacin al alza en estas economas. Las principales economas de mercados emergentes tambin estn experimentando un boom crediticio. Al mismo tiempo, las autoridades muchas veces son renuentes a adoptar polticas macroeconmicas restrictivas por temor a que el crecimiento de las economas avanzadas sea decepcionante, a que el alza de las tasas de inters internas acarree una correccin excesiva del tipo de
16 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011
cambio o flujos de capital inmanejables, y a que el recorte del gasto pblico agrave la penuria impuesta por el encarecimiento de los alimentos. Ante esta situacin, varias economas de mercados emergentes estn endureciendo las condiciones prudenciales y algunas han adoptado controles de capital para mitigar los posibles costos de un sobrecalentamiento. Sin embargo, un endurecimiento insuficiente de la poltica macroeconmica plantea el riesgo de un aterrizaje duro. El alza de los precios de las materias primas es ms fcil de manejar para las economas avanzadas. Los tres principales retos para muchas de estas economas consisten en mantener o recuperar la credibilidad fiscal, sanear y reformar el sector financiero y reducir el elevado desempleo. A pesar de estas diferencias, los retos que afrontan las economas avanzadas y las economas emergentes y en desarrollo estn estrechamente vinculados. Las polticas de respuesta de las economas avanzadas tales como la distensin de la poltica monetaria repercuten en las economas emergentes y en desarrollo. Por otra parte, las polticas adoptadas por las economas emergentes y en desarrollo tales como las medidas cambiarias y los controles de capital estn afectando no solo a las economas avanzadas, sino tambin a otras economas emergentes y en desarrollo. Sin embargo, estos efectos de contagio no son en s mismos indicativos de conflictos de inters fundamentales entre los pases en trminos de la poltica macroeconmica. En general, mediante polticas ms slidas y con mayor visin de futuro se obtendran mejores desenlaces que los proyectados aqu, no solo a escala nacional sino tambin en el plano internacional.
las economas avanzadas deben sanear los balances pblicos y financieros

En muchas economas avanzadas, las brechas del producto an son grandes y las proyecciones apuntan a una disminucin apenas gradual a mediano plazo, en tanto que las tasas de desempleo siguen siendo persistentemente elevadas. En Estados Unidos y la zona del euro, las tasas de desempleo estn cerca de 9% y 10%, respectivamente, y las brechas del producto para 2010 seran algo inferiores a 5% y 3% del PIB potencial conforme a las estimaciones. Entre las grandes economas avanzadas, Estados
captulo 1
Unidos y Espaa sufrieron con mucho los aumentos ms pronunciados del desempleo en relacin con los niveles previos a la crisis; otros pases experimentaron aumentos de alrededor de 2 puntos porcentuales o menos. La reduccin rpida de estas tasas parece poco probable, ya que, de acuerdo con las proyecciones, las brechas del producto irn cerrndose tan solo poco a poco, a medida que vaya endurecindose la poltica fiscal y se sanee el sector financiero. Adems, las actividades que requieren un empleo intensivo tardan mucho en recuperarse despus de una crisis bancaria o de la vivienda7.
la poltica monetaria puede seguir siendo acomodaticia en la mayora de las economas

Los bancos centrales de muchas economas avanzadas pueden hacer frente al encarecimiento de los alimentos y de la energa principalmente por tres razones: la ponderacin de estos dos componentes dentro de la canasta de consumo es relativamente pequea, la poblacin sabe por experiencia propia que esos aumentos no ponen en marcha un ciclo de inflacin, y el exceso de capacidad ejercer una presin a la baja sobre los sueldos. Adems, el crdito bancario sigue siendo muy anmico en las grandes economas. Segn las proyecciones, la Reserva Federal y el Banco de Japn mantendrn las tasas de inters muy bajas durante 2011, en vista de las moderadas reivindicaciones salariales y las grandes brechas del producto (grfico 1.11, panel superior). Se prev que el Banco Central Europeo (BCE) subir las tasas de inters porque detecta crecientes riesgos al alza para la estabilidad de los precios; aunque, reconociendo que los riesgos financieros an son agudos, ha prolongado su respaldo extraordinario. Las condiciones econmicas y las presiones de precios subyacentes son ligeramente ms slidas en otras economas avanzadas, y sus bancos centrales ya han subido las tasas (por ejemplo, en Australia, Canad, Corea, Israel, Noruega y Suecia). En la mayora de los casos, las tasas de poltica monetaria siguen siendo acomodaticias de 1% a 3%, y estos pases tendrn que actuar a medida que las tasas de desempleo disminuyan y que
7 Vanse el captulo 3 de la edicin de abril de 2010 de Perspecti vas de la economa mundial y Dowling, Estevo y Tsounta (2010).
los precios de los alimentos y de la energa ejerzan una presin al alza sobre los sueldos. En este grupo, los mercados en general esperan aumentos del orden de a 1 puntos porcentuales durante el prximo ao8. Sin embargo, incluso los bancos centrales de las economas avanzadas con regmenes bien establecidos de metas de inflacin podran verse obligados a luchar para proteger su credibilidad si se ven golpeados por un shock de precios tras otro, o por aumentos tendenciales de los precios de determinados artculos de las cestas de consumo. El Banco de Inglaterra, por ejemplo, se ha enfrentado a una inflacin superior al punto medio de su meta (2%) durante la mayor parte del perodo transcurrido desde 2005, como consecuencia del encarecimiento de los alimentos y la energa, los aumentos del impuesto sobre el valor agregado y la depreciacin de la moneda. La inflacin segn el IPC ronda actualmente 4%, aunque la inflacin salarial parece estar bien contenida. Las expectativas inflacionarias de los hogares aumentan poco a poco, pero otros indicadores de las expectativas inflacionarias apenas han cambiado durante el ltimo ao. Esta experiencia sugiere que las autoridades de los bancos centrales tendrn que comunicar con mucha claridad cmo tienen previsto responder a shocks individuales o relativos de los precios. El objetivo debe ser absorber la inflacin de precios externa mientras no constituya un riesgo significativo para la inflacin de precios interna. No hay necesidad de desmantelar activamente las medidas poco convencionales adoptadas, al menos a corto plazo, ya que los temores de que avivarn la presin inflacionaria no tienen fundamento. Como se seal en ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, en la medida en que estas polticas inyectan liquidez, se puede reabsorber. Las medidas extraordinarias se dividen en dos categoras: Expansin cuantitativa; es decir, la compra de bonos pblicos para reducir las tasas de inters a largo plazo: En Estados Unidos y el Reino Unido no parece necesario instituir nuevos programas de
8 Otro problema que enfrentan algunas de estas economas tras la crisis es la aceleracin de los precios inmobiliarios debida al bajo nivel de las tasas de inters; al igual que en algunas economas de mercados emergentes, las autoridades estn recurriendo a medidas macroprudenciales para restarle mpetu al avance de estos precios (por ejemplo, Canad, la RAE de Hong Kong).
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compra, en vista de las perspectivas actuales de la actividad y de la evolucin de las expectativas inflacionarias. En Japn, la situacin no est clara: la inflacin subyacente se est recuperando gradualmente pero se mantiene cerca de cero; por lo tanto, la deflacin parece estar lejos de haber sido vencida. Expansin cualitativa; es decir, medidas tendentes a respaldar el funcionamiento de determinados mercados o a asegurar la disponibilidad de liquidez suficiente: Muchas de estas medidas ya se han ido desarticulando de manera natural. Habr que mantenerlas en algunas economas y algunos mercados, sobre todo de la zona del euro, hasta que se constate una mejora duradera de la liquidez. Sin embargo, las autoridades deben cerciorarse de que estas medidas no posterguen una reestructuracin bancaria fundamental. Los datos indican que mientras la poltica monetaria logre estabilizar el producto en las economas avanzadas, no habr repercusiones perjudiciales para las economas emergentes y en desarrollo (recuadro 1.3). Por el contrario, lo que tiene relevancia son las inquietudes en torno a reverberaciones perjudiciales generadas por un ajuste fiscal insuficientemente ambicioso en las economas avanzadas, dados sus efectos en las tasas de inters mundiales, la inversin y el producto potencial. En otras palabras, si las economas avanzadas ponen en marcha polticas que promuevan una autorrecuperacin sostenida, las economas emergentes y en desarrollo se beneficiarn. Si las polticas de las economas avanzadas defraudan, los efectos de contagio producidos por las deficiencias de su poltica fiscal (y financiera) probablemente sean mucho peores que los generados por deficiencias en el mbito monetario.
Es necesario esforzarse mucho ms por mantener o recobrar la credibilidad fiscal

Mantener o recobrar la credibilidad fiscal en vista de niveles elevados de deuda y dficit pblico representa un gran reto para muchas economas avanzadas. La mayora tiene previsto adoptar una poltica fiscal significativamente ms restrictiva en 2011, pero el ritmo de consolidacin fiscal de este ao ser muy inferior al estimado anteriormente: en la edicin de octubre de 2010 del presente informe
se proyect una reduccin de los dficits estructurales de casi 1% del PIB, en tanto que esta edicin prev una reduccin de apenas % del PIB (grfico 1.12, panel central). Esto refleja principalmente un cambio profundo de poltica en Estados Unidos, cuyo dficit estructural aumentara 0,6% del PIB, segn las proyecciones actuales, en lugar de contraerse 0,9% del PIB en 2011. Su economa parece ser suficientemente fuerte como para resistir una consolidacin modesta. Adems, el impacto a corto plazo que tendr sobre el empleo y el crecimiento el estmulo desplegado en Estados Unidos probablemente sea pequeo en relacin con su costo. Las medidas recientes encaminadas a recortar el gasto discrecional reducirn el dficit fiscal en el ejercicio 2011 por debajo de la proyeccin consignada en el reciente proyecto de presupuesto del Presidente para el ejercicio 2012. Sin embargo, se necesitan recortes ms profundos de los dficits a mediano plazo que requerirn reformas ms amplias, entre otros mbitos en el de la seguridad social y la tributacin. En Japn, el endurecimiento fiscal estructural tambin ser ms gradual de lo proyectado en la edicin de octubre de 2010 de este informe, debido a un nuevo programa de estmulo y a la asistencia en la reconstruccin tras el terremoto. Una vez que se pongan en marcha proyectos de reconstruccin y quede ms clara la magnitud de los daos, habr que concentrarse en vincular el gasto en reconstruccin a una estrategia fiscal clara para recortar a mediano plazo el coeficiente de deuda pblica. En otros casos, la poltica fiscal sera debidamente contractiva. En la zona del euro, los dficits estructurales disminuirn alrededor de 1% del PIB, de acuerdo con las proyecciones, y en el Reino Unido, alrededor de 1% del PIB. Estas cifras coinciden con planes presupuestarios anteriores. Algunas economas que se encuentran extremadamente presionadas por los mercados han emprendido ambiciosas reformas a mediano plazo. Muchas otras economas avanzadas han definido estrategias de ajuste en trminos amplios y han comenzado a ejecutarlas. Sin embargo, con la excepcin de aquellas que estn adelantando el ajuste y las que gozan de marcos fiscales slidos (por ejemplo, Alemania, Canad y el Reino Unido), estas economas por lo general no han explicado con suficiente detalle las
captulo 1
medidas que sirven de base a sus planes de ajuste9. En este sentido, el progreso ha sido limitado en los seis ltimos meses, lo que no significa que no hayan continuado el dilogo y el debate. Por lo tanto, las proyecciones de los saldos fiscales estructurales a mediano plazo de las grandes economas avanzadas no son muy diferentes de las presentadas en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la econo ma mundial. La mayora de las economas del G-20 alcanzaran la meta de reducir a la mitad los dficits de 2010 para 201310. Estados Unidos sigue comprometido a lograr esa meta. Debido a la distensin de la poltica fiscal en 2011, alcanzarla ahora requiere un ajuste estructural acumulativo del gobierno federal de alrededor de 5% del PIB en los ejercicios 201213, lo cual puede ser difcil de lograr11. Adems, segn las estimaciones del personal tcnico del FMI, el coeficiente deuda bruta/PIB estadounidense no se estabilizara en el plazo que abarcan las proyecciones y superara 110% para 2016, en comparacin con menos de 90% en la zona del euro y casi 250% en Japn (grfico 1.12, panel central). Todas las grandes economas de la zona del euro estn comprometidas a reducir los dficits a menos de 3% del PIB para 2013. Sin embargo, de acuerdo con los planes pblicos actuales y las proyecciones de crecimiento de Perspectivas de la economa mundial, Alemania sera la nica que lograra este objetivo; Francia, Espaa y en mucho menor medida Italia deberan identificar nuevas medidas. La formulacin de medidas encaminadas a corregir los restantes desequilibrios a mediano plazo ha avanzado poco en muchas economas; por ende, las economas avanzadas an tendrn que implementar ajustes fiscales muy profundos para recortar el coeficiente deuda bruta del gobierno general/PIB a un nivel de 60% para 2030 (grfico 1.12, panel inferior)12. De acuerdo con un escenario publicado
9 Bornhorst et al. (2010) hace una evaluacin detallada de los planes fiscales a mediano plazo de 25 economas. 10 En la estrategia fiscal de junio de 2010, Japn se comprometi a reducir el dficit primario pblico a la mitad, como porcentaje del PIB, para el ejercicio 2015 y a lograr un supervit primario a ms tardar para el ejercicio 2020. 11 En el caso del gobierno general, la reduccin del dficit estructural rondara 4% del PIB en los aos civiles 201213. 12 La edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial presenta resultados parecidos. En Japn, el escenario
en la edicin de abril de 2011 del informe Fiscal Monitor del FMI, los ajustes necesarios ascienden a ms de 10% del PIB en Japn y Estados Unidos; a 5%10% del PIB en Espaa, Francia y el Reino Unido, y a 3%4% del PIB en Alemania, Canad e Italia. Entre las economas ms pequeas y vulnerables, los ajustes necesarios van de alrededor de 6% del PIB en Portugal a ms de 10% del PIB en Grecia e Irlanda. De hecho, estos pases recientemente adoptaron medidas de austeridad ante la intensificacin de las presiones de los mercados (vase la edicin de noviembre de 2010 de Fiscal Monitor). La falta de planes a mediano plazo bien especificados en varias economas despierta inquietudes cada vez ms apremiantes, particularmente en lo que concierne a Estados Unidos. A medida que la actividad contine repuntando, las grandes necesidades de financiamiento soberano ejercern una presin al alza sobre las tasas de inters, desacelerando la recuperacin del sector privado y reduciendo el producto potencial. Esto podra causar aumentos abruptos de las tasas de inters en Estados Unidos (que se encuentran a niveles especialmente bajos) capaces de desestabilizar los mercados internacionales de bonos, con efectos particularmente perjudiciales para las economas de mercados emergentes (captulo 4). Un aumento paulatino acelerara la inversin y el crecimiento potencial tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes y en desarrollo. Si bien lo que ms apremia en Japn en este momento es brindar respaldo a la reconstruccin, es necesario formular medidas que propicien la reduccin del elevado coeficiente de deuda pblica, a fin de mantener la confianza slida de los inversionistas. En un plano ms general, a medida que comience a crecer la proporcin de jubilados a lo largo de la prxima dcada, podra dificultarse an ms la reforma fundamental de los programas de derecho a prestaciones, que es indispensable para la sostenibilidad de las finanzas pblicas. La creciente fragmentacin de la esfera poltica en una serie de economas avanzadas entre ellas, Japn y Estados Unidos plantea riesgos fiscales adicionales, como
supone una reduccin de la deuda neta a 80% del PIB; esto corresponde a una meta de deuda bruta de alrededor de 200% del PIB.
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bien lo documenta el anlisis de la poltica fiscal desde la perspectiva de la economa poltica13.
Es necesario acelerar el saneamiento del sector financiero

Los principales retos a corto plazo tienen que ver con la inestabilidad dentro de la zona del euro. Las autoridades deberan aprovechar la mejora modesta de las condiciones para lograr un avance real en ese sentido. A nivel de la zona del euro, lo que se necesita es un financiamiento suficiente, de bajo costo y flexible para los pases que enfrentan las presiones de los mercados y necesitan ayuda externa para apuntalar el ajuste. Tambin se necesitan profundas reformas de la gobernabilidad econmica de la zona del euro para impedir que esos disturbios se repitan. En ambos terrenos se lograron avances significativos durante marzo de 2011, pero siguen desatendidas cuestiones importantes. Entre tanto, el BCE debera continuar manteniendo condiciones ordenadas en los mercados de financiamiento y contribuir a impedir una volatilidad excesiva en los mercados de deuda soberana. Las prioridades para los pases presionados son el ajuste fiscal y la reforma estructural y de los regmenes de derechos a prestaciones. Tambin es importante llevar a cabo una nueva ronda de pruebas de resistencia decisivas, amplias y transparentes, respaldadas por programas de reestructuracin y recapitalizacin crebles, a fin de fortalecer la confianza en los sistemas bancarios de la zona del euro. Esto es fundamental para romper el crculo vicioso entre la inestabilidad de los entes soberanos y del sector bancario, y para restablecer la competitividad. A lo largo del ltimo ao se ha avanzado mucho para superar los retos que enfrenta la zona del euro (captulo 2). A pesar del fortalecimiento de las condiciones y de la confianza, e incluso despus de desplegar estos y otros esfuerzos, probablemente contine reinando la incertidumbre mientras los mercados observan la puesta en prctica de las nuevas medidas y van ajustando sus opiniones sobre la sostenibilidad de la deuda pblica y
13 Roubini y Sachs (1989), Roubini et al. (1989), Alesina y Drazen (1991) y Poterba (1994) presentan datos empricos que sugieren que los shocks econmicos promueven la accin, pero que los gobiernos ms fragmentados suelen postergar los ajustes fiscales. Alesina y Perotti (1995) analizan el papel de la economa poltica en la distorsin de la poltica fiscal.
externa. En otras palabras, no existen soluciones rpidas; pero se necesitan medidas contundentes para sustentar el ajuste y anclar las expectativas, reduciendo as la probabilidad de escenarios de pnico. Mientras tanto, el saneamiento y la reforma financiera deben seguir avanzando en otros flancos. Estos desafos se analizan en detalle en la edicin de abril de 2011 de GFSR. En Estados Unidos, se necesitan programas que faciliten la rebaja contable de los capitales de las hipotecas originales en problemas y de los derechos de embargo accesorios, para poder despejar el extenso saldo paralelo de hipotecas en mora por ejemplo, en hogares con patrimonio inmobiliario negativo y evitar embargos hipotecarios innecesarios. Esto sentara las condiciones para poder sanear y reformar ms a fondo los mercados de titulizacin y crdito hipotecario. En un plano ms general, en Estados Unidos y en otros pases, la arquitectura de supervisin y regulacin posterior a la crisis es an una obra decididamente inconclusa. El sistema bancario paralelo y las instituciones que son demasiado grandes o demasiado complejas para quebrar plantean problemas que estn todava sin resolver del todo. Asimismo, se necesitan marcos de supervisin y resolucin ms slidos para las instituciones financieras transfronterizas, lo cual requerir una cooperacin internacional mucho ms estrecha, incluso en la supervisin diaria.
las economas de mercados emergentes necesitan resguardarse de los auges de crdito y del sobrecalentamiento
En muchas economas emergentes y en desarrollo, el producto se encuentra ya por encima de las tendencias previas a la crisis, lo cual lleva a pensar que la recuperacin es completa y que la expansin se ha puesto en marcha. El producto de todas las economas emergentes y en desarrollo est ms o menos 2% por encima de las tendencias previas a la crisis (19972006) (grfico 1.14, panel inferior). En muchas de las grandes economas de mercados emergentes fuera de Europa central y oriental y la CEI, las tasas de desempleo estn por debajo de los niveles registrados antes de la crisis. El nivel general de inflacin est ahora por encima de 6%, frente a 5% en enero de 2010; si se excluye India, el aumento de
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captulo 1
la inflacin asciende a 1 puntos porcentuales14. Durante el mismo perodo, la inflacin subyacente aument de alrededor de 2% a 3%, lo que sugiere que la presin inflacionaria se est extendiendo. En varias de las economas ms grandes, el nivel general de inflacin est cerca de las metas fijadas por el banco central o las supera (grfico 1.15, panel izquierdo). Adems, algunas economas estn experimentando un auge crediticio. En las economas emergentes de Asia y Amrica Latina, el producto supera las tendencias de 19972006 en alrededor de 7% y 2%, respectivamente. Algunas economas grandes muestran claros indicios de brechas positivas notables. En Argentina e Indonesia, el producto supera las tendencias previas a la crisis en alrededor de 13%15%, y en Brasil e India, en alrededor de 7%. Las proyecciones de Perspectivas de la econo ma mundial suponen que las tasas de crecimiento potencial de estas economas fueron ms elevadas recientemente que los promedios de 19972006: por ende, estiman que las brechas del producto de la generalidad de estos pases van de cero a 1%. En China, el producto tambin supera sustancialmente las tendencias previas a la crisis, si bien una inversin en capacidad productiva mucho ms grande que la de las dems economas ha limitado las restricciones de la produccin. En muchas de estas economas, el nivel general de inflacin y la inflacin subyacente estn aumentando a partir de niveles bajos, o son ya ms bien elevados. En frica subsahariana y en Oriente Medio y Norte de frica, el producto ha retomado en trminos generales las tendencias previas a la crisis. Algunas de estas economas ya estn experimentando una inflacin ms alta; y las presiones se agudizarn, en gran medida debido a la aceleracin de la actividad en los exportadores de materias primas.
Grfico 1.14. Tensiones incipientes

Los precios de las materias primas han subido con rapidez, y estn surgiendo limitaciones de la capacidad en un nmero creciente de economas de mercados emergentes. Los trminos de intercambio de las economas de mercados emergentes y en desarrollo han vuelto a mejorar, alimentando la demanda interna en los exportadores de materias primas. El porcentaje elevado que ocupan los alimentos y los combustibles en las canastas de consumo de estos pases significa que sus economas son particularmente sensibles a los shocks de precios de los alimentos y los combustibles. Precios reales de las 500 materias primas (1995 = 100) 400 Precios del petrleo1 (esc. izq.) 300 Metales (esc. der.) 200 100 0 1980 90 2000 Mercados mundiales de materias 200 300 40 primas alimenticias: Saldos y precios 2 180 250 35 200 30 160 140 120 100
25 Existencia de cereales (esc.izq.) 150 20 100 15 50
Oro (esc. izq.) 10 16
ndice de precios de los alimentos 80 (2005 = 100, esc. der.) 60 10 1991 96 2001 06 11 Trminos de intercambio de las economas emergentes y en desarrollo (2000 = 100)
Proporcin de los alimentos y los combustibles en la canasta del IPC3 PH ID PE CO MY MX IN PL BR CL ZA 0 10 20 30 40 50
120 115 110 105 100
60 2000
05
10
95 15 16 120 115 110 105 100 95 90 85 80
PIB real en 2010, como porcentaje de la tendencia anterior a la crisis4
India, el IPC para los trabajadores industriales sugiere que la inflacin retrocedi de alrededor de 16% en enero de 2010 a menos de 10% en diciembre del mismo ao, gracias a la disminucin de la inflacin de los precios de los alimentos, causada por la recuperacin de la produccin agrcola tras la sequa. Sin embargo, la inflacin ha seguido siendo persistentemente elevada y se ha ubicado muy por encima del objetivo declarado del banco central.
14 En
Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA); y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. 2Existencias mundiales a fin de ao, como porcentaje del consumo, y proyecciones de USDA para 2011. 3CL: Chile; CO: Colombia; MY: Malasia; PE: Per; PH: Filipinas; PL: Polonia. 4Tendencia previa a la crisis, obtenida extrapolando el crecimiento del PIB real en 19962006. AR: Argentina; AE: economas avanzadas; AU: Australia; BR: Brasil; CA: Canad; CEE: Europa central y oriental; CIS: Comunidad de Estados Independientes; CN: China; DA: economas en desarrollo de Asia; DE: Alemania; EM: economas emergentes; FR: Francia; GB: Reino Unido; ID: Indonesia; IN: India; IT: Italia; JP: Japn; KR: Corea; LAC: Amrica Latina y el Caribe; MENA: Oriente Medio y Norte de frica; MX: Mxico; RU: Rusia; SA: Arabia Saudita; SSA: frica subsahariana; TR: Turqua; US: Estados Unidos; ZA: Sudfrica. 5Los analistas privados opinan que el crecimiento del PIB real fue significativamente inferior a lo indicado en las estimaciones oficiales en 2008 y 2009, aunque la discrepancia entre las estimaciones privadas y oficiales del crecimiento del PIB real disminuy en 2010. Esto puede afectar a las estimaciones del producto en relacin con la tendencia.
Mundo AE EM CEE CIS DA LAC MENA SSA
AU CA FR DE IT JP KR GB US AR 5 BR CN IN ID MX RU SA ZA TR
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Grfico 1.15. Indicadores de sobrecalentamiento y afluencia de capitales

Dentro del G-20, un nmero creciente de economas de mercados emergentes y algunas economas avanzadas han alcanzado ya o estn a punto de alcanzar un nivel de sobrecalentamiento. Las polticas macroeconmicas de estas economas an son acomodaticias. La afluencia de capitales tambin ha repuntado, superando los promedios anteriores a la crisis en varias economas de mercados emergentes. Con recurso limitado a controles de capital, estas economas han utilizado ampliamente medidas prudenciales.
Indicadores de sobrecalentamiento en el G-201

Producto con rela- Brecha cin a la del pro- DesemSntesis tendencia 2 ducto 3 pleo 4 Inflacin Saldo fiscal 5 Tasa de inters real 6
Polticas de respuesta a la afluencia de capitales en algunas economas7

Flujos SobrevaloSobreracin del tipo de capital8 calentamiento de cambio 9 Macroprudenciales Controles Internas Cambiarias de capital
Argentina Brasil Indonesia India China Corea Arabia Saudita Australia Alemania Sudfrica Turqua Reino Unido Canad Japn Mxico Rusia Francia Italia Estados Unidos
Indonesia Tailandia10 Brasil Colombia Malasia Mxico India Polonia Chile Per Sudfrica10 RAE de Hong Kong Turqua China Filipinas10 Israel Rumania Rusia Repblica Checa Corea Argentina Hungra
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. 1En cada indicador, con la excepcin de la inflacin, se asignan a las economas semforos basados en su posicin en relacin con las dems economas del G-20. En el caso de la inflacin, a las economas con un rgimen de metas de inflacin se les asigna un semforo en rojo si la inflacin est por encima del lmite superior de la meta, y un semforo en amarillo si la inflacin se ubica en la mitad superior de la banda fijada como meta. En las economas que no tienen metas de inflacin, un semforo en rojo denota una inflacin histricamente elevada, y en amarillo, una inflacin creciente (por encima de los niveles histricamente moderados). Los indicadores individuales varan por razones idiosincrticas (por ejemplo, Sudfrica tiene un semforo en rojo en el desempleo porque la tasa actual es inferior a los niveles previos a la crisis, a pesar de que el desempleo todava supera el 20%). Por esta razn, se incluye una columna de sntesis, que muestra el promedio de los indicadores individuales; las economas estn clasificadas de acuerdo con ese promedio. 2 El producto superior a la tendencia previa a la crisis est indicado con un semforo en rojo. El producto inferior a 95% de la tendencia est indicado con un semforo en verde. 3Un semforo en rojo denota una brecha del producto superior a cero, y en verde, inferior a 2%. 4El indicador del desempleo est basado en una comparacin de los niveles de desempleo actuales con los niveles promedio previos a la crisis registrados entre 200207. 5Las flechas en la columna del saldo fiscal representan la variacin prevista del saldo estructural como porcentaje del PIB en el perodo 201011. Un aumento de ms de 0,5% del PIB est indicado por una flecha ascendente; una disminucin de ms de 0,5% del PIB est indicada por una flecha descendente. 6 Las tasas de inters de poltica monetaria reales inferiores a cero estn identificadas por una flecha descendente; las tasas de inters reales por encima de 3% estn identificadas por una flecha ascendente. 7Para los efectos de este grfico, las polticas de respuesta estn divididas en tres categoras: 1) las medidas macroprudenciales con orientacin interna son las que influyen en las actividades nacionales de los bancos, tales como los lmites del coeficiente prstamos/valoracin; 2) las medidas cambiarias que apuntan a limitar la exposicin de las instituciones y de los residentes a las fluctuaciones de la moneda; y 3) los controles de capital son medidas que distinguen entre residentes y no residentes. 8Flujos de capital brutos durante el ltimo ao comparados con el promedio de 200007. Los flujos actuales que superan 150% del promedio estn indicados por un semforo en rojo; un semforo en amarillo denota los flujos que superan el 100%. Las economas estn clasificadas en base a este coeficiente. 9Un semforo en rojo identifica las economas con tipos de cambio que se encuentran por encima del valor que justifican los fundamentos a mediano plazo. Las economas con tipos de cambio inferiores a ese valor estn indicadas con un semforo en verde. 10Se han distendido las restricciones a las salidas de capitales.
En Mxico, Rusia y Turqua, el producto es sensiblemente inferior a las tendencias previas a la crisis. Las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial hacen pensar que gran parte de la prdida del producto en relacin con las tendencias de 19972006 es permanente, y por lo tanto apuntan a brechas del producto negativas
mucho ms pequeas o que se estn cerrando; en el caso de Turqua, apuntan incluso a una brecha del producto positiva. Al mismo tiempo, una serie de grandes economas de mercados emergentes, y algunas economas avanzadas unidas a ellas por vnculos estrechos, muestran un crecimiento muy vigoroso del precio de
captulo 1
los activos y el crdito (grfico 1.16, panel superior). Este grupo origina alrededor de una cuarta parte del PIB mundial en trminos de la paridad del poder adquisitivo; o sea, alrededor de la mitad del producto de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. La cuestin es si estn experimentando el tipo de auge crediticio que inevitablemente culmina en un colapso. Los datos no son tranquilizadores. El comportamiento de los precios de los activos y del crdito es desconcertante en China y la RAE de Hong Kong, ya que sus dimensiones son tpicas de un boom (grfico 1.16, paneles central e inferior)15. En ambas economas, las autoridades han adoptado distintas medidas macroprudenciales para frenar los excesos y estn preparadas para tomar nuevas medidas. En el caso de China, las autoridades han administrado el crdito, aumentado el encaje legal y subido las tasas de inters varias veces. Sin embargo, en ambas economas el crecimiento del crdito sigue siendo elevado en comparacin con los perodos de gestacin de ciclos anteriores de auge y colapso, y existe creciente inquietud en torno a la posibilidad de correcciones drsticas de los precios de las propiedades y sus implicaciones. Brasil, Colombia, India, Indonesia y Turqua han experimentado un repunte notable del crecimiento del crdito real, que se acerca a la banda de 10%20% o se sita holgadamente dentro de ella (y ms, en el caso de Turqua). En los cinco ltimos aos, el crdito prcticamente se duplic en trminos per cpita reales en estas economas. Estas expansiones son parecidas a las observadas antes de otros ciclos de auge y colapso (grfico 1.16, paneles central e inferior)16. Otros indicios reveladores de un incipiente auge crediticio incluyen la aceleracin de la inflacin y el rpido aumento de los precios de las propiedades. En
identificar un auge de crdito, se suprimi la tendencia de los coeficientes crdito real/PIB y crdito/PIB con la ayuda de un filtro Hodrick-Prescott, siguiendo los mtodos adoptados por Mendoza y Terrones (2008) y Gourinchas, Valds y Landerretche (2001). Existe un auge de crdito cuando el componente cclico del crdito supera el componente cclico histrico promedio en 1,75 veces las desviaciones estndar de la variable crdito. 16 La expansin del crdito comenz hace algn tiempo. Como los mtodos de supresin de la tendencia antes mencionados eliminan gran parte de este aumento, estos pases no cumplen con los criterios de una definicin estricta de auge de crdito.
15 Para
Grfico 1.16. Economas de mercados emergentes con una fuerte expansin crediticia1
Varias principales economas de mercados emergentes y algunas economas avanzadas con vnculos estrechos a esas economas experimentan un crecimiento muy vigoroso del precio de los activos y el crdito. Este grupo de economas de mercados emergentes origina alrededor de una cuarta parte del PIB mundial en trminos de la paridad del poder adquisitivo, o sea, alrededor de la mitad del producto de las economas emergentes. Adems, vienen experimentando un crecimiento relativamente slido del crdito desde hace unos aos, lo cual genera inquietudes en torno a la calidad de este crdito. Crecimiento del crdito real (variacin porcentual interanual) IN MY ID 120 100 80 60 40 20 0 -20 2006 07 08 09 -40 Dic. 10 2006 07 08 09 10 0 -10 Dic. 10
60 50 40 30 20 10 0 -10 -20
HK BR
CN 2 NG2
TR CO
ZA 40 30 20
Crdito real per cpita (variacin porcentual quinquenal) Actual (200510) Previo (se indica el ao del mximo anterior) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 CN BR TR CO IN ID CL HK JO MY ZA SG NG2 VE2 PE2 99 95 76 97 07 97 08 98 08 97 08 84 07 320 280 98 240 200 160 120 80 40 0
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Crdito/PIB (variacin quinquenal, puntos porcentuales) Actual (200510) Previo (se indica el ao del mximo anterior) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CN BR TR NG CL SG CO IN PE VE ID JO HK 2 MY2 ZA 2 03 94 76 08 08 01 98 08 98 07 98 97 07 06 97 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; y clculos del personal tcnico del FMI. 1BR: Brasil; CL: Chile; CN: China; CO: Colombia; HK: RAE de Hong Kong; ID: Indonesia; IN: India; JO: Jordania; MY: Malasia; NG: Nigeria; PE: Per; SG: Singapur; TR: Turqua; VE: Venezuela; ZA: Sudfrica. 2Escala derecha.
23
India, la expansin del crdito justo comienza a reavivarse, tras el boom registrado durante gran parte de 2007, que se vio seguido de una fuerte desaceleracin en 200809. Sin embargo, desde una perspectiva quinquenal, el crecimiento del crdito real per cpita ha sido muy vigoroso, y se ha canalizado en gran medida hacia el sector inmobiliario y los grandes proyectos de infraestructura. Algo parecido ocurre en Per, donde el crdito tambin se genera fuera del sistema bancario17. Las condiciones son menos favorables en Malasia y Singapur. El crecimiento del crdito real en estas economas ha superado 10% en contadas ocasiones durante los cinco ltimos aos. Tanto los indicadores del crdito brutos como los ajustados cclicamente hacen pensar que las condiciones no son parecidas a las que se observaron justo antes de otros colapsos. Sin embargo, los tipos de cambio reales se han apreciado significativamente y los mercados de activos han vivido un auge.
Los precios de los alimentos y de la energa plantean riesgos significativos de efectos de segunda ronda El riesgo de que los aumentos de precios de los alimentos y de la energa pongan en marcha una espiral inflacionaria es mucho mayor en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. Los hogares suelen gastar una elevada proporcin de su ingreso en alimentos y energa (grfico 1.14, panel central). Adems, el exceso de capacidad en general se ha erosionado o se est erosionando con rapidez, y las autoridades monetarias an estn en distinta medida afianzando su credibilidad. Los shocks de precios de los alimentos han tenido un impacto especialmente profundo en los pobres, generando presin poltica a favor de aumentos salariales y de una poltica fiscal ms acomodaticia; esto debera atenderse con programas de apoyo social bien focalizados. Adems, es posible que los precios del petrleo continen sorprendiendo al alza. Las tasas de inters de poltica monetaria parecen demasiado bajas En muchas economas de mercados emergentes, las condiciones monetarias parecen ser muy acomodaticias (grfico 1.11, panel central). Varias de estas economas ya han subido las tasas de poltica monetaria (por ejemplo, Brasil, China, India, Indonesia, Malasia, Per, Polonia, Rusia, Tailandia, Uruguay), han incrementado el encaje legal en efectivo (por ejemplo, China, India, Indonesia, Rusia y Turqua), o limitado el crecimiento del crdito (por ejemplo, China). Sin embargo, las tasas de inters reales siguen estando muy por debajo de los niveles previos a la crisis en muchas de estas economas, y el grado de endurecimiento previsto parece ser menor de lo necesario (grfico 1.11, panel inferior). La poltica fiscal parece demasiado acomodaticia, dado el vigor de la actividad Si bien el nivel creciente de los precios de los activos y las materias primas ha engrosado inesperadamente el ingreso pblico, actualmente se proyecta una disminucin limitada de los dficits presupuestarios de las economas emergentes y en desarrollo, de alrededor de 1 puntos porcentuales del PIB en 2011 (grfico 1.12, panel superior) y punto porcentual en 2012.
Es necesario adoptar polticas macroeconmicas y prudenciales ms estrictas

Existe el riesgo de que estas condiciones parecidas a un boom se intensifiquen a lo largo del prximo ao. La presin inflacionaria probablemente se recrudezca, debido a las crecientes limitaciones de la capacidad, y los pronunciados aumentos de los precios de los alimentos y de la energa que reciben una fuerte ponderacin en las canastas de consumo llevarn a exigir salarios ms elevados. Las tasas de inters reales siguen estando bajas. Las polticas fiscales an son mucho ms acomodaticias que antes de la crisis, y el gasto pblico podra aumentar debido al aumento de los subsidios para la alimentacin. El apalancamiento de los hogares es cada vez mayor, y el rpido crecimiento del crdito para el consumo se est sumando al rpido crecimiento del crdito hipotecario. Por ltimo, la demanda de exportaciones probablemente repunte a medida que el consumo de bienes duraderos y la inversin en las economas avanzadas se recuperen ms.
17 En Nigeria se determin que varios bancos eran insolventes o estaban subcapitalizados en 2009, tras un auge de crdito en los aos anteriores.
24
captulo 1
Aun as, el dficit equivaldra a alrededor de 1% del PIB in 2012, aunque el crecimiento del producto se ubicara por encima de la tendencia previa a la crisis. En 200608, por el contrario, los presupuestos de estas economas mostraban supervits. Aunque se espera que el vigoroso crecimiento del producto reduzca el coeficiente deuda/PIB, una serie de economas de mercados emergentes con una elevada deuda pblica debera aprovechar la vigorosa actividad y los ingresos derivados de los trminos de intercambio para recobrar margen de maniobra en el terreno fiscal. Es necesario adoptar polticas restrictivas en distinta medida Muchas economas de mercados emergentes tendrn que adoptar polticas ms restrictivas para alejar el riesgo de un aterrizaje duro. Esta necesidad vara de acuerdo con la posicin externa y cclica, y en el captulo 2 se presentan evaluaciones ms detalladas de las distintas regiones. En la mayora de las economas, parece indispensable adoptar una poltica monetaria menos acomodaticia, junto con polticas prudenciales ms restrictivas para frenar el rpido crecimiento del sector inmobiliario, entre otros. Las economas con una deuda pblica elevada deberan aprovechar la solidez de las condiciones cclicas para mejorar los balances pblicos (por ejemplo, Brasil e India). Adems, en la mayora de las economas, es necesaria cierta apreciacin del tipo de cambio, debido a supervits en cuenta corriente cclicamente grandes (por ejemplo, China), mejoras de la relacin de intercambio o una mayor capacidad de resistencia a los shocks. En resumidas cuentas, las polticas necesarias para lograr un equilibrio interno y externo apuntan, en trminos generales, en la misma direccin. Varias economas de mercados emergentes han experimentado un vuelco histricamente brusco de los flujos de capital despus de la crisis. Una vez que Estados Unidos comience a adoptar polticas restrictivas, los flujos podran desacelerarse abruptamente. Esta es otra razn por la cual las economas de mercados emergentes deben asegurarse de que sus polticas internas sean debidamente anticclicas y que la regulacin y supervisin bancaria estn bien focalizadas. Siempre que existan polticas prudenciales y macroeconmicas apropiadas, los controles de capital pueden ayudar a limitar el dao causado por la
volatilidad de los flujos de capital. De hecho, cuando las entradas de capital no pasan por instituciones financieras reguladas y provocan vulnerabilidad en los balances de las entidades no financieras (por ejemplo, en el caso del crdito captado directamente del exterior), los controles de capital pueden ser el nico instrumento del que disponen las autoridades a corto plazo. Sin embargo, la eficacia de los controles de capital ms all del corto plazo sigue en duda, y es necesario sopesar sus beneficios con sus costos probables, incluidos los trastornos multilaterales. Como se sostiene en el captulo 4, profundizar los mercados financieros y de productos, y supervisarlos y regularlos mejor resultar crtico a mediano plazo para contener las vulnerabilidades vinculadas a los flujos de capitales voltiles. En las economas en las cuales la correccin excesiva del tipo de cambio real en relacin con los fundamentos a mediano plazo es superior a lo que justifica su posicin ms avanzada dentro del ciclo econmico y plantea graves inquietudes, y donde no parece aconsejable seguir acumulando reservas, las medidas encaminadas a limitar las entradas de capital pueden complementar las polticas macroeconmicas y prudenciales. Sin embargo, las autoridades deben tener en cuenta que esas medidas no ocupan el lugar de una orientacin macroeconmica general ms restrictiva. El anlisis de las medidas recientes de las economas de mercados emergentes sugiere que no han recurrido demasiado a los controles de capital; cuando se los instituy, a menudo se endureci la poltica fiscal, pero a veces no lo suficiente como para controlar la creciente presin sobre las tasas de inters reales y las limitaciones de la capacidad (grfico 1.15).
El reequilibramiento de la demanda mundial no est progresando

En ediciones anteriores de Perspectivas de la econo ma mundial se recalc la importancia de reequilibrar la demanda mundial para lograr una recuperacin sostenida y saludable, con un aumento de las exportaciones netas en las economas con dficits y una disminucin de las exportaciones netas en las economas con supervits, sobre todo las economas emergentes de Asia. Existe una fuerte interaccin entre
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011 25
Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales

Segn las proyecciones, los desequilibrios mundiales se recrudecern nuevamente a mediano plazo porque no se prev para las economas con grandes supervits un crecimiento de la demanda superior al registrado antes de la crisis. Tampoco se prev que el crecimiento de la demanda en las economas con dficits sea mucho ms bajo, ya que an no se ha especificado un ajuste fiscal significativo. La acumulacin de reservas en las economas con supervits excesivos en cuenta corriente ha eclipsado la afluencia de capitales privados, principalmente debido a inquietudes en torno a la competitividad. Los tipos de cambio de las economas emergentes con dficits se han apreciado de manera desproporcionada. La evaluacin de la valoracin de los tipos de cambio reales efectuada por el personal tcnico del FMI es prcticamente la misma que se present en octubre de 2010; es decir, el dlar de EE.UU. es fuerte y las monedas asiticas (con la excepcin del yen) estn subvaloradas en relacin con los fundamentos a mediano plazo. Desequilibrios mundiales1 (porcentaje del PIB mundial) CHN+MEA ALE+JPN OPDCC RDM PEP EE.UU. 4 3 2 1 0 -1 Discrepancia 1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 Flujos financieros netos, 200810 6(miles de millones de dlares de EE.UU.) Flujos financieros privados Cuenta corriente Variaciones de las reservas -2 -3
Demanda interna total 12 (porcentaje) Crecimiento promedio, 200307 Crecimiento promedio, 201116 9 Perspectivas de la economa mundial 6 de octubre de 2010 3 0 Supervits Dficits Alineados2,5 externos externos excesivos2,3 excesivos 2,4
Asia
OMNA
ALC
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200
Evaluacin de los tipos de Tipos de cambio efectivos reales 20 24 cambio efectivos reales en las economas emergentes7 15 21 (variacin porcentual entre 10 18 junio de 2007 y febrero de 2011) 5 15 0 12 -5 9 -10 6 Octubre de 2010 -15 3 Actuales -20 0 Supervits Dficits Alineados2,5 Estados Japn Zona Asia Amrica Unidos del euro Latina externos externos excesivos2,3 excesivos 2,4
Fuentes: Junta de la Reserva Federal; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; ALE+JPN: Alemania y Japn; EE.UU.: Estados Unidos; OPDCC: Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, Polonia, Portugal, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y Turqua; PEP: Pases exportadores de petrleo; RDM: Resto del mundo. 2En base al Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio (CGER) del personal tcnico del FMI. Los pases del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad, Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn, Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa para calcular la subvaloracin y la sobrevaloracin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008). 3Estas economas representan 18,5% del PIB mundial. 4Estas economas representan 27,4% del PIB mundial. 5Estas economas representan 39,2% del PIB mundial. 6Asia: Economas emergentes de Asia; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; ALC: Amrica Latina y el Caribe. 7nicamente las economas emergentes del CGER.
ambos factores, ya que el aumento de las exportaciones netas de las economas avanzadas compensa la prdida de demanda que implica la consolidacin fiscal. Los flujos de capital estn promoviendo la reorientacin de la demanda mundial hacia las economas de mercados emergentes. Sin embargo, desde el comienzo de la crisis una parte desproporcionada del reequilibramiento de la demanda ha recado en economas que no tienen grandes supervits en cuenta corriente pero que atraen flujos debido a la apertura y a la profundidad de sus mercados de capital (grfico 1.17, panel inferior). Los saldos en cuenta corriente de las economas con supervits ms importantes por ejemplo, China, Japn y los exportadores de petrleo han retrocedido, al igual que los de las economas con dficits, como Estados Unidos, Espaa y Europa oriental (grfico 1.17, panel superior). Sin embargo, esto ha ocurrido principalmente a travs de una desaceleracin del crecimiento de la demanda de las economas deficitarias, y no del fortalecimiento del crecimiento de la demanda en las economas con supervits18. Ese hecho refleja factores tanto estructurales (por ejemplo, expectativas ms bajas de ingreso en las economas con dficits, y la apreciacin del yen) como cclicos (por ejemplo, el nivel deprimido de la demanda de bienes de inversin y bienes duraderos de consumo en las economas con dficits, y la cada de los precios en las economas con supervits exportadoras de materias primas). Aunque el estmulo fiscal provisional desplegado por China y otras economas con supervits ha ayudado, el reequilibramiento positivo y sostenido es decir, la aceleracin de la demanda interna de las economas con supervits respecto de las tendencias previas a la crisis ha desempeado un papel pequeo (grfico 1.17, panel central). Desde la publicacin de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, las economas con supervits externos han avanzado poco hacia el reequilibramiento de la demanda. En relacin con los niveles previos a la crisis, el realineamiento de los tipos de cambio efectivos reales
historia sugiere que los niveles de importacin de los pases golpeados por crisis suelen mantenerse por debajo de las tendencias previas a la crisis durante un perodo prolongado (vase el captulo 4 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial ).
18 La
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captulo 1
ha sido significativo entre las economas avanzadas, pero apenas limitado en las economas de mercados emergentes con grandes supervits (grfico 1.18), lo cual ha generado tensiones. Las economas de mercados emergentes con tipos de cambio flexibles, cuentas de capital abiertas y mercados relativamente profundos han recibido una fuerte afluencia de capitales que ha empujado al alza los tipos de cambio, en algunos casos hasta llevarlos a niveles de sobrevaloracin (por ejemplo, Amrica Latina). Otras economas con tipos de cambio administrados (por ejemplo, la mayor parte de las economas emergentes de Asia) son renuentes a permitir una revaloracin hasta que las economas con supervits sistmicas no acten decisivamente. Entre las economas avanzadas, cabe sealar especialmente la apreciacin del yen y la depreciacin de la libra esterlina en ms de 20% en trminos efectivos reales. La intervencin oficial contribuy recientemente a estabilizar el yen en torno a los niveles previos al terremoto, tras una apreciacin abrupta e injustificada. El euro se ha depreciado aproximadamente 10%. Las tres monedas se encuentran ahora ms o menos alineadas con los fundamentos a mediano plazo. El dlar de EE.UU. est alrededor de 5% por debajo de su nivel de 2007, pero contina ligeramente elevado en relacin con las variables fundamentales (grfico 1.17, panel inferior). Entre las monedas de los mercados emergentes con supervits, el renminbi y las monedas de otras economas con supervits de Asia (por ejemplo, Malasia, Singapur y Tailandia) se han apreciado 5%10%. Sin embargo, las monedas asiticas son dbiles en relacin con los fundamentos a mediano plazo (grfico 1.17, panel inferior). La moneda de China an parece estar sustancialmente por debajo del nivel que justificaran los fundamentos a mediano plazo; por su parte, el won coreano, que se depreci alrededor de 25% durante la crisis, tambin es ms dbil desde ese punto de vista. El reequilibramiento de la demanda mundial est recayendo desproporcionadamente sobre algunas economas de mercados emergentes, quiz porque sus tipos de cambio son ms flexibles y sus cuentas de capital son ms abiertas que las de economas semejantes en Asia. Las monedas
Grfico 1.18. Evolucin externa

(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses, salvo indicacin en contrario)
Tras depreciarse significativamente, el euro ha recuperado cierta fortaleza en los ltimos tiempos, en tanto que el dlar de EE.UU. se debilit modestamente. El yen ha continuado aprecindose, en tanto que el renminbi se ha movido ampliamente en ambos sentidos en trminos efectivos reales. Las monedas de la mayora de las otras economas emergentes en general se han apreciado. Las reservas internacionales son ahora ms elevadas que antes de la crisis en todas las regiones de economas emergentes y en desarrollo.
Principales monedas
150 Tipo de cambio efectivo nominal 140 Zona del euro 130 120 110 100 90 80 70 Japn Estados Unidos 2000 02 04 06 08 Mar. 11 Japn China Tipo de cambio efectivo real Zona del euro Estados Unidos 140 130 120 110 China 100 90 80 70 2000 02 04 06 08 60 Mar. 11
Economas emergentes y en desarrollo

120 Tipo de cambio efectivo nominal Oriente Medio y 110 Norte de frica1 100 frica 2 90 Asia3 80 70 60 50 Europa emergente4 2000 02 04 Amrica Latina5 06 08 Mar. 11 Amrica Latina 5 2000 02 Tipo de cambio efectivo real Europa emergente4 frica2 Asia3 140 130 120 110 100 90
Oriente Medio 80 y Norte de frica1 70 04 06 08 Mar. 11 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Dic. 10
24 Saldo en cuenta corriente6 (porcentaje del PIB) 20 Oriente Medio y 16 Norte de frica1 frica 12 subsahariana Amrica 8 Latina 4 0 -4 -8 2000 02 04 Asia Europa emergente4 06 08 10
Reservas internacionales6 Asia Oriente Medio y Norte de frica1 Europa emergente 4 Amrica Latina
2000 02
04
06
08
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania, Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica de Yemen, la Repblica Islmica del Irn y Sudn. 2 Botswana, Burkina Faso, Camern, Chad, Cte d'Ivoire, Etiopa, Gabn, Ghana, Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Mal, Mauricio, Mozambique, Namibia, Nger, Nigeria, la Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sudfrica, Tanzana, Uganda y Zambia. 3 Asia, excluido China. 4 Bulgaria, Croacia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua. 5 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. 6 Los agrupamientos regionales siguen las clasificaciones de Perspectivas de la economa mundial.
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latinoamericanas por lo general se han apreciado en trminos efectivos reales, al igual que las de otras economas de mercados emergentes (grfico 1.18, paneles central e inferior); esto ha despertado inquietudes en torno a la competitividad en Brasil, Colombia, Sudfrica y Turqua, por ejemplo. La acumulacin de reservas oficiales de divisas en las grandes economas con supervits presenta un obstculo importante en contra del reequilibramiento de la demanda mundial. En 200810, las economas con supervits de Asia y sobre todo China utilizaron las entradas de las cuentas corriente y de capital privadas para acumular reservas (grfico 1.17, panel central). Aunque estas economas lgicamente deseaban contar con una proteccin debida frente a la volatilidad de los flujos de capital, uno de los principales motivos para la adquisicin de reservas de divisas parece ser el deseo de evitar la apreciacin del tipo de cambio nominal y proteger la competitividad. En algunas economas, esto est postergando los ajustes internos necesarios y contribuyendo a un crecimiento excesivamente rpido del crdito y a auges de los precios de los activos; en otras, la esterilizacin representa una carga presupuestaria creciente, sin tener demasiada influencia en los factores que impulsan fundamentalmente los flujos de capital. Los ltimos acontecimientos y las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial confirman una interpretacin pesimista de la evolucin de los desequilibrios mundiales y del papel que desempearn en la recuperacin. Las proyecciones indican que los desequilibrios mundiales en cuenta corriente seguirn siendo agudos (grfico 1.17, panel superior). Concretamente, no muestran una aceleracin de la demanda interna, respecto de los niveles previos a la crisis, en las economas asiticas con supervits excesivos en cuenta corriente. Las proyecciones sobre el ahorro y la inversin presentan un panorama parecido (cuadro A16 del apndice estadstico). Se prev que las tasas de ahorro de las economas en desarrollo de Asia aumentarn alrededor de 1 puntos porcentuales del PIB hasta 2016, y que las tasas de inversin en general se desplazarn lateralmente, lo cual concuerda con un aterrizaje suave y con las proyecciones de la edicin de octubre de 2010 de este informe. El ahorro de las economas en desarrollo de Asia se incrementara
notablemente como porcentaje del PIB mundial y alrededor de 2013 superara los niveles previos a la crisis. Adems, como se explica en el recuadro 1.2, si las condiciones de sobrecalentamiento de Asia ya superan las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, los desequilibrios mundiales podran volver a agudizarse notablemente a menos que se permita la apreciacin de los tipos de cambio. Las economas de mercados emergentes con supervits siguen dudando si permitir la apreciacin de sus tipos de cambio. Algunas hacen referencia a la experiencia de Japn despus del Acuerdo del Plaza como razn de sus inquietudes en torno a tal estrategia. Sin embargo, el anlisis de esa y de otras experiencias hace pensar que el reequilibramiento que implica un alejamiento de la demanda externa no ocurre necesariamente a expensas de un crecimiento vigoroso19. Las condiciones a las que se enfrent Japn fueron extraordinarias desde muchos puntos de vista, y el desenlace negativo despus del acuerdo se debi principalmente a una burbuja de crdito que se form tras un estmulo excepcional combinado con la desregulacin del sector financiero. Cuando la burbuja estall, dejando expuestas vulnerabilidades subyacentes, la reestructuracin avanz con demasiada lentitud debido a limitaciones vinculadas a la economa poltica (recuadro 1.4). Por lo tanto, la experiencia de Japn resalta la importancia de una accin correctiva rpida tanto en las economas de mercados emergentes como en las avanzadas. En suma, el reequilibramiento de la demanda mundial sigue siendo una inquietud importante en torno a la sostenibilidad de la recuperacin a mediano plazo. En Estados Unidos, la actividad podra afianzarse en 2011. La limitada apreciacin del tipo de cambio real puede estar estimulando la actividad en China, mientras se instituyen reformas fundamentales para promover el consumo. Pero a menos que se ponga en marcha pronto un ajuste fiscal serio en Estados Unidos, el tipo de cambio del renminbi est determinado ms por el mercado, se aprecien las monedas de otras economas emergentes con supervits y distintas economas europeas y de mercados emergentes implementen ambiciosas reformas estructurales, el
19 Vase el captulo 4 de la edicin de abril de 2010 de Perspec tivas de la economa mundial.
captulo 1
reequilibramiento de la demanda mundial no avanzar mucho y la recuperacin tendr cimientos cada vez ms huecos a mediano plazo20.
Grfico 1.19. Desempleo1

El desempleo contina a niveles superiores a los registrados antes de la crisis en muchas economas, incluido Estados Unidos. A nivel mundial, se prev un promedio de desempleo de alrededor de 6% este ao, con tasas que van de 4% en Asia oriental a 10% en Oriente Medio. Se proyecta que las tasas de desempleo sern inferiores en las regiones donde el crecimiento fue ms elevado el ao pasado. El desempleo juvenil sigue siendo alto, de 25% en Oriente Medio y entre 15% y 20% en las dems regiones. Los coeficientes empleo/poblacin son bajos en muchas regiones, lo cual sugiere que muchas personas se ven obligadas a ingresar en el sector informal. Desempleo (ltima tasa de desempleo menos promedio de seis aos antes de la crisis) 6 4 2 0 -2 -4 -6 AU CA FR DE IT JP KR GB US AR BR CN ID MX RU ZA TR EU Tasa de desempleo proyectada, por regin, 2011 (porcentaje) -8
Es necesario reducir el desempleo

El desempleo plantea graves retos socioeconmicos, amplificados en las economas emergentes y en desarrollo por el elevado nivel de precios de los alimentos (grfico 1.19). Los jvenes enfrentan una situacin particularmente difcil. Histricamente, en los pases de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, la tasa de desempleo juvenil (de 15 a 24 aos de edad) ha sido aproximadamente dos veces y media la de otros grupos. Aunque el aumento del desempleo juvenil suele ser pronunciado durante las recesiones, esta vez fue mayor: en un grupo de ocho pases sobre los cuales existe una larga serie de datos, el aumento promedi 6 puntos porcentuales durante la Gran Recesin, frente a 4 puntos porcentuales en recesiones anteriores. Las tres lneas de defensa contra el desempleo son polticas macroeconmicas de apoyo, saneamiento del sector financiero y medidas laborales concretas. Se prev que la poltica monetaria siga siendo acomodaticia en las economas avanzadas. Sin embargo, existe una necesidad urgente de acelerar la reestructuracin y la recapitalizacin de los bancos para reactivar el crdito a la pequea y mediana empresa, que origina el grueso del empleo. Los subsidios de empleo provisionales focalizados en este sector tambin podran ayudar a reavivar la contratacin. Esos programas pueden subsidiar la contratacin de muchos trabajadores que de todos modos habran encontrado empleo o conducir al reemplazo de personal empleado actualmente con el grupo de desempleados que se busca ayudar21. Sin embargo, si los subsidios se canalizan hacia la pequea y mediana empresa, como mnimo pueden ayudar a aliviar los efectos de las duras condiciones del crdito bancario. En los casos en que el desempleo ha aumentado debido a razones estructurales o en los que ya era elevado antes de la crisis, es esencial poner en marcha
20 Vase en Grupo de los Veinte (2010) una ilustracin completa de los beneficios de la accin poltica concertada en este sentido. 21 Vase el captulo 3 de la edicin de abril de 2010 de Perspec tivas de la economa mundial.
12 10 8 6 4 2
Coeficiente tasa de desempleo por regin (2011)/tasa del PIB real 12 anual por regin (2010) ME NAF 10 DEEU CEECIS SSA LAC 8 6 SEAP SAS EAS 4 2
ME
SEAP
SSA
CEECIS
SAS
DEEU
NAF
EAS
LAC
10
0 12
35 30 25 20 15 10 5
Desempleo juvenil en las principales regiones 2010 (porcentaje) 2000
Coeficiente empleo/poblacin, 2010
80 70 60 50 40 30 20 10
SSA
SAS
CEECIS
DEEU
EAS
DEEU
NAF
LAC
SSA
SAS
SEAP
SEAP
CEECIS
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin Internacional del Trabajo; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1AR: Argentina; AU: Australia; BR: Brasil; CA: Canad; CEECIS: Europa central y sudoriental (no UE) y Comunidad de Estados Independientes; CN: China; DE: Alemania; DEEU: economas desarrolladas y Unin Europea; EAS: Asia oriental; EU: zona del euro; FR: Francia; GB: Reino Unido; ID: Indonesia; IT: Italia; JP: Japn; KR: Corea; LAC: Amrica Latina y el Caribe; ME: Oriente Medio; MX: Mxico; NAF: Norte de frica; RU: Rusia; SAS: Asia meridional; SEAP: Asia sudoriental y Pacfico; SSA: frica subsahariana; TR: Turqua; US: Estados Unidos; y ZA: Sudfrica.
NAF
LAC
ME
EAS
ME
29
reformas ms amplias del mercado del trabajo y de los productos para crear ms puestos de trabajo. La carga pesada y creciente que representa el desempleo para los jvenes pone en peligro la cohesin social22. El desempleo juvenil tiende a ser elevado en las economas con mercados laborales que brindan una fuerte proteccin a los trabajadores experimentados, ofrecen salarios mnimos elevados y no tienen suficientes programas de formacin vocacional y para aprendices. En muchas economas emergentes y en desarrollo, la fuerte proteccin laboral en el sector formal empuja al empleo especialmente de los jvenes al sector informal. Lo ideal es encontrar un trmino medio, a travs de una regulacin apropiada del mercado de productos y del trabajo, entre el segmento protegido/formal y desprotegido/ informal. Espaa, por ejemplo, ha iniciado reformas en ese sentido. Recortar los costos fijos del empleo promueve la contratacin cuando la incertidumbre es aguda. Adems, se necesitan programas slidos de formacin de aprendices para quienes no pueden cursar estudios universitarios.
las polticas todava no son suficientemente proactivas

Muchos retos para la poltica econmica siguen sin abordar, y otros nuevos pasan a primer plano. Entre aquellos predominan el saneamiento y la reforma de los sectores financieros; la formulacin de planes de ajuste fiscal a mediano plazo y la reforma de los programas de derechos a prestaciones en las economas avanzadas, y la implementacin de polticas cambiarias y estructurales que promuevan el reequilibramiento de la demanda mundial en las economas de mercados emergentes con grandes supervits externos. Los principales desafos nuevos tienen que ver con los trastornos de la oferta de materias primas y el recrudecimiento de los riesgos macroeconmicos y financieros en las principales economas de mercados emergentes. En el nterin, el desempleo
22 Segn encuestas realizadas en Estados Unidos entre 1972 y 2006, las personas que vivieron una recesin entre los 18 y los 25 aos suelen tener menos fe en el esfuerzo personal, sentir que las desigualdades son ms marcadas y confiar menos en las instituciones pblicas (vase Giuliano y Spilimbergo, 2009). El desempleo entre los 18 y los 25 aos tambin tiene un efecto negativo ms marcado en el ingreso percibido durante toda la vida laboral (vase Kahn, 2010).
es muy elevado en muchas economas avanzadas y en una serie de economas de mercados emergentes. Es fundamental hacer frente a los distintos retos para la poltica macroeconmica y financiera a fin de fortalecer el producto y el crecimiento del empleo. Urge que las economas avanzadas progresen ms en la correccin de los problemas a mediano plazo. Entre las prioridades mximas se cuentan el saneamiento y la reforma del sector financiero y el ajuste fiscal a mediano plazo. La accin en el sector financiero es clave para lograr normalizar con ms rapidez la poltica macroeconmica, lo cual ayudara a protegerse de la acumulacin de nuevos desequilibrios, en las economas de mercados emergentes entre otras. En un plano general, una mayor certidumbre en torno a las perspectivas de la poltica econmica podra ayudar a apuntalar la recuperacin de la inversin y del empleo, y al mismo tiempo servira de ancla a los mercados financieros. Muchas economas emergentes y en desarrollo parecen haber experimentado una fuerte mejora del desempeo producto-inflacin en la ltima dcada, algo parecido a lo que ha dado en conocerse como la Gran Moderacin en las economas avanzadas. El reto para las economas emergentes y algunas economas en desarrollo consiste en lograr que esta moderacin real no se vea perjudicada por el avance de los precios de los alimentos y de las materias primas, ni por crecientes excesos financieros. Como los cambios de la orientacin monetaria o fiscal tardan un tiempo considerable en afectar la economa, las autoridades deben actuar sin demora para evitar un nuevo ciclo de auge-colapso. Las polticas que corresponde adoptar varan segn la situacin cclica y externa de cada economa. Sin embargo, en muchas es necesario adoptar polticas macroeconmicas ms restrictivas. En las economas emergentes con grandes supervits externos, es necesaria la apreciacin del tipo de cambio para mantener el equilibrio interno frenando las presiones inflacionarias y la expansin crediticia excesiva y promover el reequilibramiento de la demanda mundial. Las herramientas prudenciales y los controles de capital pueden desempear un papel complementario til, pero no deben ocupar el lugar del endurecimiento de la poltica macroeconmica. Asimismo, se necesitan polticas sociales que
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captulo 1
protejan debidamente a los pobres de los elevados precios de los alimentos. Para que la recuperacin tenga una base ms slida a mediano plazo es fundamental avanzar ms en el reequilibramiento de la demanda mundial. Ello requerir la colaboracin de muchos, especialmente ajuste fiscal en las economas con dficits externos crticas y mayor flexibilidad cambiaria y reformas estructurales que eliminen las distorsiones que promueven el ahorro en economas con supervits crticas. El perfil general de la poltica macroeconmica de respuesta esbozada aqu fue recibido muy bien en la reunin del G-20 de Sel en noviembre de 2010. Sin embargo, ahora que ha pasado lo peor de la crisis, se estn diluyendo el imperativo de actuar y la voluntad de cooperar. Sera un error que las economas avanzadas postergaran el ajuste fiscal hasta que las economas de mercados emergentes con supervit no eliminen las distorsiones que estn frenando el reequilibramiento de la demanda mundial. Aunque la eliminacin de las distorsiones que promueven el ahorro en economas emergentes con supervits externos crticas ayudara a respaldar el crecimiento y lograr la consolidacin fiscal en economas avanzadas clave, un avance insuficiente en ese mbito no puede ser excusa para la inaccin fiscal. Adems, muchas economas de mercados emergentes no pueden darse el lujo de esperar hasta que las economas avanzadas adopten polticas ms restrictivas para proceder a endurecer sustancialmente sus propias polticas. La tarea que tienen por delante las autoridades es convencer a sus respectivas poblaciones de que estas polticas son las que ms convienen a sus intereses econmicos, ms all de lo que estn haciendo otros pases. Las autoridades deben cerciorarse de que el ajuste y la reforma estructural no hagan flaquear el respaldo a favor de la globalizacin. Por un lado, es alentador ver que las economas no recurrieron al proteccionismo durante la Gran Recesin. Por el otro, es desconcertante comprobar que el respaldo a los mercados abiertos parece estar menguando, como lo demuestra, entre otras cosas, el decepcionante avance de la Ronda de Doha. La apertura comercial ha sido un potente motor de crecimiento. Si el diseo de las polticas de gasto y tributacin y de las reformas estructurales no promueve el respaldo popular a favor de la globalizacin, existe el riesgo de que la actividad de las
economas avanzadas, emergentes y en desarrollo siga una trayectoria de crecimiento mucho ms baja que durante la dcada previa a la crisis. Por ende, las autoridades tendrn que prestar ms atencin que nunca al impacto del ajuste en la distribucin del ingreso.
apndice 1.1. ndices de condiciones financieras

El autor de este apndice es Troy Matheson.
Hace poco se crearon ndices de condiciones financieras (ICF) para Estados Unidos y la zona del euro a fin de evaluar las condiciones financieras actuales y su posible evolucin a mediano plazo23. En este apndice se exponen la metodologa y los indicadores utilizados para elaborar los ICF, se describe brevemente cmo se proyectan los ICF y se evalan las proyecciones histricas de la brecha del producto basadas en estos ndices. A grandes rasgos, los ICF pueden considerarse un promedio ponderado de diversos indicadores de condiciones financieras. Se estandarizan para que tengan una media cero y una desviacin estndar de 1; los valores positivos representan un endurecimiento de las condiciones financieras, y los negativos, una flexibilizacin. Una caracterstica til de los ICF es que pueden descomponerse en los aportes de cada uno de los indicadores utilizados para su elaboracin. En el grfico 1.20 se presentan los ICF de Estados Unidos y la zona del euro, junto con los aportes totales de tres tipos de indicadores: diferenciales (tasas de inters, diferenciales de inters, curvas de rendimiento), precios (tipos de cambio, precios) y cantidades (dinero, crdito y encuestas de prstamos bancarios).
Estimacin de los IcF

Los ICF se estiman mediante la utilizacin de un modelo de factores dinmicos24. El modelo de factores dinmicos supone que cada indicador
23 Swiston (2008) formul un ICF para Estados Unidos utilizando una metodologa distinta de la que se emplea aqu. 24 Vanse Giannone, Reichlin y Small (2008); Matheson (2010, 2011), y Liu, Romeu y Matheson (de prxima publicacin). Se puede consultar el detalle de los supuestos que sirven de base al modelo y su estimacin con el filtro de Kalman en Giannone, Reichlin y Sala (2005).
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estandarizado de las condiciones financieras, yt, puede descomponerse en un componente comn, ct, y un componente idiosincrsico, et. El componente comn capta el grueso de la covariacin entre yt y los dems indicadores del conjunto de datos; a la vez, se supone que el componente idiosincrsico bsicamente afecta solo a yt : yt = ct + et , donde et ~ N(0, y), (A.1.1.1)
Grfico 1.20. ndice de condiciones financieras1

(Positivo = endurecimiento; desviaciones estndar respecto del promedio)
Estados Unidos Diferenciales Precios Cantidades 5 4 3 2 1 0 -1 2000 02 04 06 08 10 -2 12: T4 5 4 3 2 1 0 -1 2000 02 04 06 08 10 -2 12: T4
donde ct = lFt. Por lo tanto, el componente comn no es ms que un factor comn escalado, Ft, que se estima utilizando todo el conjunto de indicadores financieros. El ICF se define como ese factor comn. La dinmica del ICF se plasma en un proceso autorregresivo: Ft = Sp bi Fti + nt, donde nt ~ N(0, 1), (A.1.1.2) i=1 donde las bis son coeficientes y p es la longitud del rezago del proceso. La longitud del rezago, p, se selecciona utilizando los criterios de informacin de Schwartz y Bayes. Una ventaja clave de este marco es que los ICF pueden estimarse cuando faltan valores de algunos indicadores a causa de rezagos en la publicacin, lo que permite utilizar oportunamente toda la informacin disponible.
Zona del euro Diferenciales Precios Cantidades
Descripcin de los datos

Seleccionar datos de un gran conjunto de indicadores financieros para cada pas es un paso de vital importancia. La mayora de las series se miden con frecuencia mensual, y el resto se mide en forma diaria o trimestral. Antes de la estimacin, todas las series se convierten a frecuencia mensual, de ser necesario se transforman para eliminar las tendencias a largo plazo (desestacionalidad) y se estandarizan25. El perodo de muestra de los ICF utilizado aqu comienza en 1994. Los indicadores que no estn disponibles para todo el perodo, como los datos de encuestas de la zona
25 Las series trimestrales estn interpoladas, mientras que las series diarias se convierten a promedios mensuales. Las diferencias logartmicas trimestrales se toman de los indicadores no estacionarios. El resto de los indicadores no se transforma.
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. 1Los datos histricos son mensuales y las proyecciones (lneas punteadas) son trimestrales.
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del euro, se aplican retroactivamente empleando el modelo de factores dinmicos. En la prctica, los ICF se proyectan hasta el final del trimestre con los indicadores financieros ms recientes. Los indicadores que se utilizan en el ICF de cada pas y la informacin sobre cmo se clasifican y transforman los indicadores pueden consultarse en Internet (www.imf.org/weoforum). Adems, los cuadros incluyen cargas factoriales estimadas, c, que reflejan la ponderacin de cada indicador. Cada carga puede tener un valor positivo o negativo, segn el valor alto o bajo del indicador en cuestin, que puede implicar un endurecimiento o una flexibilizacin de las condiciones financieras. Los datos de la encuesta entre especialistas en crdito (Senior Loan Officer Survey, o SLOS), en los que una cifra positiva indica un endurecimiento de las condiciones financieras, suelen tener cargas factoriales positivas elevadas. Algunos de los indicadores de la categora diferenciales tambin tienen cargas factoriales elevadas, como el diferencial entre el bono BAA y el bono pblico a 10 aos de Estados Unidos, y, en la zona del euro, entre el bono empresarial de alto rendimiento y el bono pblico a 10 aos. Las cargas negativas suelen predominar en la categora de precios, a causa de la tendencia de los precios a aumentar cuando se distienden las condiciones financieras.
producto, la inflacin y las tasas de inters real27, la VAR ampliada se utiliza en esencia para revertir la proyeccin del ICF expresada de manera implcita.
Desempeo de la proyeccin
A fin de determinar la confiabilidad de las proyecciones de ICF, se lleva a cabo una evaluacin de la proyeccin fuera de la muestra para el perodo comprendido entre el primer trimestre de 2004 y la actualidad. El ICF se estima una vez por trimestre con todos los datos que habran estado disponibles al comienzo del tercer mes de cada trimestre28. Todas las variables se proyectan utilizando la VAR (sin informacin condicionante). Empleando las ltimas estimaciones disponibles de la brecha del producto como meta de las proyecciones, se computa la raz cuadrada del error cuadrtico medio de las proyecciones con dos y cuatro meses de anticipacin con respecto a los datos del PIB real que habran estado disponibles en ese momento. A los fines de la comparacin, tambin se computa la raz cuadrada del error cuadrtico medio de otras proyecciones diversas: una proyeccin autorregresiva; una proyeccin de la VAR de referencia, sin el ICF, y proyecciones de la VAR de referencia ampliada con cada uno de los indicadores subyacentes por separado29. La raz cuadrada del error cuadrtico medio de cada modelo en relacin con la de la autorregresin se muestra en los paneles de la derecha de los cuadros; un nmero menor que 1 indica que esta proyeccin es ms precisa que la de la autorregresin. Tanto en el caso de Estados Unidos como en el de la zona del euro, el desempeo de la proyeccin de la VAR ampliada con el ICF es bueno, en relacin con el de los dems modelos. La proyeccin de ICF se desempea mejor que la proyeccin de
27 Esas proyecciones se toman de un modelo mucho ms amplio y complejo: el Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas in ingls) (Carabenciov et al., de prxima publicacin). 28 Dada la falta de datos disponibles, no se utilizan datos histricos en tiempo real. En su lugar, se utiliza la generacin de datos ms reciente para simular los datos disponibles en cada momento en que se realiza una proyeccin. Las brechas del producto y las tasas de inters reales a corto plazo en tiempo real simplemente se toman de las estimaciones ms recientes del GPM. 29 En cada trimestre, se vuelve a estimar todas las VAR y las autorregresiones, y se vuelve a seleccionar todos los rezagos utilizando los criterios de informacin de Schwartz y Bayes.
proyecciones de las condiciones financieras

Se adopta el siguiente modelo de vectores autorregresivo (VAR) trimestral de economa cerrada como referencia para poder proyectar los ICF:
Yt AY,Y,i AY,p,i AY,r,i k pt = Si=1 Ap,Y,i Ap,p,i Ap,r,i rt Ar,Y,i Ar,p,i Ar,r,i
Yti mY,t pti + mp,t , rti mr,t (A.1.1.3)
donde Yt es la brecha del producto, pt es el nivel general de inflacin y rt es una tasa de inters real a corto plazo (las A son coeficientes, las m son residuos y la longitud del rezago del proceso es k)26. Para cada pas, el ICF se agrega a la VAR de referencia y las proyecciones del ICF se condicionan a la evolucin prevista de las dems variables. Especficamente, dadas las proyecciones de la brecha del
26 Antes de la estimacin se le sustrae la media a la inflacin y a la tasa de inters.
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autorregresin y que todas las dems proyecciones de la VAR en el caso de Estados Unidos. En cuanto a la zona del euro, la proyeccin de ICF es por lo menos tan precisa como la de casi todos los dems mtodos, a excepcin nicamente de la VAR ampliada con un indicador de la encuesta Senior Loan Officer Survey.
apndice 1.2. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas

Los autores de este apndice son Thomas Helbling, Shaun Roache y Joong Shik Kang. Nese Erbil, Marina Rousset y David Reichsfeld se encargaron de la investigacin.
panorama de la evolucin reciente y las perspectivas

Desde mediados de 2010, los precios de todas las materias primas principales han subido con fuerza, en lugar de experimentar una estabilizacin general como se esperaba en el momento de la publicacin de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial. El ndice general de precios de las materias primas que elabora el FMI aument un 32% entre junio de 2010 y febrero de 2011. Ya ha recuperado ms de la mitad de su cada desde el mximo cclico de julio de 2008 y permanece elevado en trminos reales. Los aumentos de los precios de los alimentos fueron especialmente notorios en el segundo semestre de 2010, mientras que a fines de enero de 2011 los riesgos de la oferta de petrleo pasaron a primer plano como resultado de los disturbios en Oriente Medio y Norte de frica (OMNA). La propagacin de estos disturbios a los exportadores de petrleo de la regin de OMNA increment los riesgos de oferta de petrleo y provoc algunas interrupciones de poca envergadura, pues las prdidas de produccin de Libia se vieron compensadas en gran parte por un aumento de la produccin en Arabia Saudita y otros productores del Golfo Prsico. Como reaccin a ese shock, los precios del petrleo subieron de alrededor de $95 el barril a fines de enero a $110 a principios de marzo, en parte a causa del incremento de las existencias deseadas por motivos precautorios. Sin embargo, adems de ese shock de la oferta de petrleo, por ahora moderado, gran parte de la
inesperada fortaleza de los precios desde mediados de 2010 es consecuencia de que hayan mermado los temores de recada en la recesin a causa de la tensin financiera en la zona del euro y del mpetu cclico, puesto que el crecimiento econmico mundial fue corregido al alza una y otra vez el ao pasado (grfico 1.21, paneles superiores). Las economas emergentes con uso intensivo de materias primas, como China, continan realizando un aporte importante al crecimiento de la demanda; pero el consumo, sobre todo de la energa, tambin se recuper con rapidez en las economas avanzadas. En algunos casos, el aumento de la demanda fue mayor que el esperado, dadas las relaciones observadas en el pasado entre el crecimiento econmico y el consumo de materias primas; esa relacin pone de manifiesto la incertidumbre asociada a los cambios estructurales en los mercados de materias primas a causa del crecimiento de las economas de mercados emergentes, que es acelerada y exige grandes volmenes de materias primas. Como era de esperar, la respuesta de la oferta a una demanda mayor que la prevista ha sido limitada, como se refleja en las bajas elasticidades-precio de la oferta a corto plazo. Como resultado, el equilibrio de mercado se alcanz mediante una utilizacin inesperadamente fuerte de las existencias de muchas materias primas. La disminucin de la oferta en los mercados fsicos de materias primas se hace evidente en el aplanamiento de las curvas de futuros y, en algunos casos, como en el del petrleo y el cobre, en una inversin de los valores naturales de los futuros (grfico 1.21, paneles centrales). Los shocks meteorolgicos de la oferta fueron importantes en los mercados de alimentos en la segunda mitad de 2010. Especficamente, como consecuencia de las condiciones meteorolgicas adversas de 2010, fueron inferiores a lo previsto las cosechas de trigo (Rusia y Ucrania), arroz, caucho, algodn y hortalizas locales (Asia meridional y sudoriental), maz (Estados Unidos) y azcar (India). En particular en Asia, el fenmeno climtico La Nia se manifest de una de las formas ms severas de los ltimos 50 aos, lo que contribuy a esa reduccin. La demanda se mantuvo slida, en parte a causa de un pronunciado rebote de la produccin de biocombustibles. Las reacciones de los precios a los retrocesos de la oferta se vieron exacerbadas por restricciones comerciales (por
captulo 1
ejemplo, la prohibicin de la exportacin de cereales en Rusia y los cupos a la exportacin de cereales en Ucrania en 2010). Todos esos acontecimientos retrasaron la recomposicin de las existencias, que en el caso de algunos cultivos importantes se mantuvieron en niveles muy bajos. Los cambios en el mbito de la poltica monetaria y el mejoramiento de las condiciones financieras tambin contribuyeron a incrementar los precios de las materias primas, en parte manteniendo bajos los costos de financiamiento de las existencias durante ms tiempo que el previsto a principios de 2010. Tambin ha influido la renovada depreciacin del dlar de EE.UU. Los mercados de materias primas continuaron avanzando en el proceso de financializacin; los activos vinculados a materias primas en gestin financiera alcanzaron un nuevo rcord de alrededor de $376.000 millones al final de 201030. Los flujos netos hacia productos comercializados en la bolsa y swaps de ndices de materias primas fueron significativos y mostraron niveles similares a los de 2009, lo que indica un gran inters tanto entre los inversionistas minoristas como entre los institucionales (grfico 1.21, paneles inferiores). Los efectos de esos flujos siguen siendo objeto de debate pero, en teora, el impacto que produce en los precios la inversin financiera en materias primas es ambiguo. Por un lado, los inversionistas bien informados y racionales deberan sumar liquidez a los mercados de derivados de materias primas, lo que reducira la volatilidad de los precios. Adems, su presencia debera facilitar el descubrimiento de precios y mantenerlos ms alineados con los parmetros fundamentales de la oferta y la demanda. Por otro lado, los inversionistas mal informados podran dejarse llevar por sus emociones o por reglas rgidas de inversin en lugar de guiarse por los parmetros fundamentales, lo cual contribuira a la volatilidad de los precios. Como fiel reflejo de las ambigedades del aspecto terico, no existen datos empricos slidos de que la inversin financiera en materias primas haya sido un factor importante en los ltimos ciclos de precios ni, a nivel ms general, en la formacin de los precios de las materias primas.
Grfico 1.21. Precios de las materias primas

ndices de precios de materias primas (enero de 2003 = 100; 500 sobre la base de precios Energa en dlares de EE.UU.) 400 300 200 Alimentos 100 0 2003 Bebidas Materias primas agrcolas 06 08 10 Dic. 12 Metales Precios de materias primas y ciclo econmico 15 (variacin porcentual interanual) 10 5
ndice de precios de -5 materias Produccin primas -10 industrial del FMI mundial (esc. izq.) (esc. der.) -15 1998 2002 06
60 40 20 0 -20 -40
-60 Ene. 11
140 120 100 80 60 40 20 0
Precio promedio al contado del petrleo y futuros1 (dlares de Mar. 29, EE.UU. el 2011 barril)
Precio al contado del cobre y futuros (dlares de EE.UU. 12000 Mar. 29, la tonelada 2011 mtrica) 10000 8000 6000
Jun. 30, 2010 2003 06 09
Sep. 30, 2010
Sep. 30, 2010 4000 Jun. 30, 2010 2003 06 09 Dic. 13 2000 0
Dic. 13
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
Flujos netos hacia fondos cotizados en bolsa de materias primas (suma mvil a tres meses; miles de millones de dlares de EE.UU.) Diversificados Agricultura Metales industriales Energa Total
Entradas financieras netas en materias primas (miles de millones de dlares de EE.UU.) Swaps de ndices Fondos cotizados en bolsa y letras a mediano plazo
100 80 60 40 20 0
Jun. 2007
08
09
Dic. 10
2000
02
04
06
08
10
-20
de tres precios al contado de petrleo crudo: West Texas Intermediate (WTI), Dated Brent y Dubai Fateh.
1El precio promedio al contado del petrleo denota un promedio igualmente ponderado
Fuentes: Bloomberg Financial Markets y estimaciones del personal tcnico del FMI.
30 De
acuerdo con estimaciones de Barclays Capital.
35
perspectivas
Las perspectivas macroeconmicas continan siendo propicias para los precios de las materias primas. Las proyecciones de crecimiento de Pers pectivas de la economa mundial sugieren que las economas de mercados emergentes y entre ellas China seguirn liderando la expansin. De todos modos, se prev que el aumento de la demanda se desacelere un poco, en parte porque se proyecta que se moderar el crecimiento econmico de algunas grandes economas de mercados emergentes. Adems, el consumo de materias primas podra realinearse con los niveles de actividad, en lugar de crecer con ms rapidez que la actividad, como sucedi en 2010. En trminos generales, se prev que se incrementar la reaccin de la oferta al aumento de la demanda, y los precios de los futuros reflejan la expectativa de que, dados los altos precios actuales, en algunos sectores se aprovechar la capacidad excedentaria (como en el caso del petrleo), y las condiciones meteorolgicas volvern a la normalidad (en el caso de los alimentos). Globalmente, las proyecciones de los precios de las materias primas se encuentran por lo tanto basadas en cierta moderacin del equilibrio oferta-demanda y de las presiones al alza que sufren los precios. Sin embargo, los riesgos para los precios de las materias primas siguen inclinndose al alza, y el principal motivo de inquietud es an la posibilidad de deficiencias de la oferta. Los riesgos para los precios del petrleo son particularmente preocupantes, dada la combinacin de un crecimiento mundial un poco debilitado pero an vigoroso, la disminucin de los riesgos a la baja para el crecimiento mundial generados por otras fuentes y el recrudecimiento de los riesgos geopolticos para la oferta de petrleo. Hasta el momento, la respuesta de los mercados a los trastornos de la oferta en Libia ha sido modesta en trminos histricos, dada la magnitud de la oferta perdida. Los aumentos compensatorios de la produccin por parte de otros miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) han contribuido cierta estabilidad, pero las percepciones de los riesgos para la oferta petrolera an podran desestabilizarse, sobre todo en un ambiente de crecimiento pujante. Los riesgos para los precios de
los alimentos siguen siendo elevados debido a las escasas existencias de reserva. Ms all de los prximos 12 meses, la capacidad de la oferta para mantenerse al ritmo de la demanda a la luz de las proyecciones de crecimiento de Perspectivas de la economa mundial se ha tornado ms incierta para una amplia variedad de recursos, entre ellos el petrleo crudo, como se destaca en el captulo 3. A mediano plazo, los precios reales de las materias primas probablemente tengan que mantenerse altos o incluso aumentar ms para que haya suministros adicionales de recursos de mayor costo.
Mercado de energa: Evolucin y perspectivas

Como consecuencia del aumento generado en la demanda precautoria y las primas de riesgo por el shock de oferta que provocaron los sucesos en la regin de OMNA, los precios del petrleo dieron un gran salto, a alrededor de $110 el barril. Antes de que comenzaran los disturbios en la regin, se haban instalado decididamente por encima de la banda de $70$80, dentro de la cual se haban mantenido las fluctuaciones de precios durante gran parte de 2010. La volatilidad a corto plazo del precio del petrleo (medida segn la volatilidad implcita de las opciones de compra de futuros sobre petrleo a tres y seis meses) ha permanecido baja, pese a la agudizacin de los riesgos de la oferta petrolera, cerca de los niveles promedio registrados antes de la crisis financiera mundial. El alza de los precios del petrleo que precedi al comienzo del shock de oferta reflej varios factores. El crecimiento anual de la demanda de petrleo fue de 3,4% en 2010; es decir, la tasa ms alta desde 2004 y alrededor del doble de la tasa esperada a principio de ao (cuadro 1.2; grfico 1.22, panel superior derecho). Parte de ese aumento imprevistamente fuerte de la demanda de petrleo se debe a que el crecimiento econmico mundial efectivo fue ms rpido en 2010, del orden de 1%1% en comparacin con los pronsticos de fines de 2009 y principios de 2010. Otra parte del fenmeno refleja factores especficos del petrleo, como los cambios en la poltica energtica de China, que redujeron la oferta de electricidad para algunos sectores y provo-
captulo 1
Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin

(Millones de barriles diarios) Variacin porcentual interanual
2009 Demanda Economas avanzadas De las cuales: Estados Unidos Zona del euro Japn Economas recientemente industrializadas de Asia Economas de mercados emergentes y en desarrollo De las cuales: Amrica Comunidad de Estados Independientes Economas en desarrollo de Asia China India Oriente Medio y Norte de frica Mundo Produccin OPEP (composicin actual)1, 2 De la cual: Arabia Saudita Nigeria Venezuela Iraq Pases no miembros de la OPEP2 De los cuales: Amrica del Norte Mar del Norte Rusia Otros pases de la ex Unin Sovitica3 Otros pases no miembros de la OPEP Mundo Demanda neta4 44,9 19,1 10,5 4,4 4,6 40,1 5,6 4,0 23,6 8,4 3,3 8,7 85,0 33,5 9,5 2,1 2,4 2,5 51,7 13,6 4,2 10,2 3,1 20,6 85,2 0,2
2010 45,7 19,5 10,5 4,4 4,9 42,2 5,9 4,3 24,9 9,4 3,3 9,0 87,9 34,5 9,8 2,4 2,4 2,4 52,8 14,1 3,8 10,5 3,1 21,4 87,4 0,6
2011 Proy. 45,6 19,6 10,3 4,3 4,9 43,8 6,1 4,4 25,9 10,0 3,4 9,3 89,4 35,7 ... ... ... ... 53,6 14,2 3,7 10,5 3,2 22,0 89,4 0,0
2010 S1 45,2 19,3 10,3 4,4 4,8 41,6 5,8 4,2 24,8 9,1 3,4 8,8 86,8 34,2 9,6 2,3 2,4 2,4 52,6 14,0 4,0 10,4 3,1 21,1 86,8 0,1
2010 200406 S2 Prom. 46,2 19,7 10,6 4,4 4,9 42,8 6,0 4,4 24,9 9,6 3,3 9,1 89,0 34,8 9,9 2,5 2,4 2,4 53,1 14,3 3,6 10,5 3,1 21,6 87,9 1,2 0,5 1,1 0,1 1,4 1,5 4,4 4,4 1,2 4,9 9,4 3,9 5,3 2,1 4,4 2,4 2,3 3,2 15,5 0,8 1,2 6,8 4,8 9,0 1,7 2,2 0,4
2007 0,4 0,1 1,5 3,1 4,5 4,3 5,7 2,5 5,2 4,6 6,5 3,6 1,6 1,0 4,7 4,7 7,8 9,9 0,8 0,5 5,0 2,4 11,5 1,1 0,1 1,3
2008 3,5 5,9 0,6 4,9 1,5 3,1 5,4 2,7 1,7 2,3 4,0 5,4 0,6 2,9 4,2 8,2 2,0 14,3 0,2 3,8 5,0 0,7 3,2 3,2 1,0 0,3
2009 4,0 3,7 6,0 8,8 3,5 1,9 0,1 5,4 5,6 8,0 5,7 3,2 1,3 6,0 9,1 0,4 7,8 2,5 1,8 2,2 4,3 2,0 9,2 1,8 1,4 0,2
2010 1,8 2,4 0,3 1,3 5,5 5,2 5,0 7,1 5,5 12,0 2,3 3,2 3,4 4,7 3,1 16,1 3,1 2,2 2,2 3,7 8,8 2,4 1,1 3,6 3,2 0,7
2011 Proy. 0,2 0,3 1,1 2,8 1,4 3,6 3,3 2,5 4,2 6,5 3,2 3,0 3,5 3,5 ... ... ... ... 1,5 0,3 2,0 0,6 2,7 3,2 1,6 ...
2010 S1 0,6 1,6 2,8 0,7 5,8 5,4 4,8 6,3 6,1 14,5 2,6 3,7 2,9 2,9 1,7 16,3 4,7 1,1 2,6 3,6 7,4 3,0 2,2 4,0 2,7 0,1
2010 S2 2,9 3,2 2,2 1,9 5,2 5,0 5,1 7,8 4,8 9,9 2,0 2,8 3,9 3,1 4,6 16,0 1,5 3,3 1,8 3,7 10,4 1,7 0,0 3,2 2,3 1,3
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, Oil Market Report, marzo de 2011; y clculos del personal tcnico del FMI. 1OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Incluye Angola (que se uni a la OPEP en enero de 2007) y Ecuador, que regres en noviembre de 2007, tras haber suspendido su calidad de miembro entre diciembre de 1992 y octubre de 2007. 2Los totales se refieren al total de petrleo crudo, petrleo condensado, lquidos de gas natural y petrleo de fuentes no convencionales. 3Los pases de la ex Unin Sovitica son Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn. 4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.
caron un aumento de la demanda de diesel. Tambin hubo alzas sorpresivas de la demanda de petrleo en las grandes economas avanzadas; concretamente, en Estados Unidos porque la demanda de combustible fue mayor que la esperada, y en Japn, donde, durante parte del ao, la energa generada utilizando petrleo reemplaz a la energa nuclear perdida por cuestiones de mantenimiento (grfico 1.22, panel superior izquierdo).
La oferta de petrleo reaccion al aumento inesperado de la demanda, pero no en la mayor medida posible. Se estima que en 2010 la produccin petrolera mundial creci 3,2%. La produccin de los pases que no pertenecen a la OPEP, que super las expectativas, aport alrededor de la mitad del aumento sorpresivo de la oferta (grfico 1.22, segundo panel de la derecha). Las reducciones en la oferta del Mar del Norte se vieron compensadas con creces por los
Grfico 1.22. Evolucin del mercado mundial de la energa

Contribuciones al crecimiento mundial anual de la demanda 10 de petrleo (porcentaje) 8 6 4 2 0 -2 -4 08: 09: T4 T1 Total PIB mundial1 10: T4 China EE.UU. Otros pases industriales Economas emergentes y en desarrollo 25 20 15 10 5 0 -5 -10 0 Crecimiento acumulado desde 2002: T1 2 Otras economas 120 emergentes y en desarrollo 90 (esc. izq.) China (esc. 60 der.) 30 Economas avanzadas (esc. izq.) 0 30 60 90 120 150
10: T1
Variaciones de la produccin de 3 2 la OPEP respecto del mximo (millones de barriles diarios) 1 0 -1 Oct. 1997 mximo de precios
Produccin de petrleo de pases que no pertenecen a la OPEP 4 (contribuciones a las variaciones de la produccin general, porcentaje) 2 2009 2010 1 0
Capacidad excedentaria de la OPEP
7 6 5 3 2 1
Amortiguadores del mercado de petrleo, 2008115 Mar. 10 Jul. 10 Ene. 09 Promedio quinquenal
4 Feb. 08 Ene. 11 Ene. 08 Jul. 08
0 -50
0 50 100 150 Existencias de la OCDE
Estados Unidos: Gas natural Gas natural como porcentaje 26 del total de generacin del sector elctrico (esc. der.) 24 6 22 Costo del gas natural 5 20 frente al carbn para plantas de 18 electricidad 4 16 (esc. izq.) 14 3 12 2 10 8 1 08 12 1992 96 2000 04 7 140 Petrleo Carbn de Australia 120 100 80 60 40 20 0 10 Feb. 11
Precios de las materias primas energticas (dlares de EE.UU. el barril de equivalente al petrleo) Gas de EE.UU. Gas natural licuado de Asia
1992
94
96
98
2000
02
Rusia Otros pases ex Unin Sovitica Mxico y Mar del Norte
04
06
Fuentes: Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; Agencia Internacional de Energa, edicin de marzo de 2011 de Oil Market Report; y clculos del personal tcnico del FMI. 1Variacin anual, en porcentaje. 2Datos hasta el cuarto trimestre de 2010 para las economas avanzadas y China, y hasta el tercer trimestre de 2010 para las economas emergentes. Crecimiento del PIB en el eje de la abscisa y crecimiento de la demanda de petrleo en el eje de la ordenada. 3Miembro de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) en el primer mes de cada episodio. Meses transcurridos desde el mximo de precio del petrleo en el eje de la abscisa. 4Mar del Norte: Noruega y el Reino Unido. Ex Unin Sovitica: otros pases ex miembros de la Unin Sovitica. 5Saldos de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), desviaciones con respecto al promedio de cinco aos (millones de barriles) en el eje de la abscisa; capacidad excedentaria efectiva de la OPEP (millones de barriles diarios) en el eje de la ordenada.
38
Estados Unidos Otros pases no OPEP Produccin total
-2 Julio 2008 -3 mximo -4 de precios Nov. 2000 mximo de precios -5 1 5 9 13 17 21 24
-1
08
aumentos de produccin en otras regiones, sobre todo en Brasil, China, Estados Unidos y Rusia, en respuesta a los incentivos para la inversin y la gestin de campos en declive que resultan de los crecientes precios del petrleo y, en el caso de Rusia, los cambios en el rgimen tributario instaurados para cubrir los elevados costos de produccin y desarrollo. La produccin de petrleo crudo de la OPEP, que est sujeta a cuotas, aument 1,8%; es decir, la cuarta parte del alza de la oferta mundial (grfico 1.22, segundo panel de la izquierda). Sin embargo, su produccin de lquidos de gas natural (como el etano, el propano, el butano y la gasolina natural) subi ms de 10%; es decir, otra cuarta parte del crecimiento de la oferta mundial. A causa del rezago del crecimiento de la oferta, se precis una reduccin inesperadamente grande de las existencias del segundo semestre de 2010 a fin de lograr el equilibrio de oferta y demanda, y hoy los coeficientes existencias/utilizacin se acercan a los niveles promedio de ciclos anteriores (grfico 1.22, tercer panel de la izquierda). Del mismo modo, las curvas de futuros sobre petrleo se aplanaron en lugar de tender al alza, como en las primeras etapas de la recuperacin mundial, lo que indica el fin de la debilidad cclica de las condiciones del mercado petrolero. Ms recientemente, las curvas de los futuros muestran una inversin de los valores naturales, seal de una mayor disminucin de la oferta en los mercados fsicos, que se revertira ligeramente durante 2011. Las perspectivas a corto plazo para el mercado del petrleo dependen fundamentalmente de las perspectivas de mayor estabilidad en algunos pases exportadores de la regin de OMNA y de la interaccin entre la fortaleza de la expansin mundial, la dinmica de la demanda de petrleo y la reaccin de la oferta. Las proyecciones actuales de Perspectivas de la economa mundial apuntan a que el crecimiento econmico mundial se moderar en los prximos 12 meses, lo cual traera aparejada una desaceleracin del mpetu de crecimiento de la demanda de petrleo. Eso debera verse reforzado por una correccin parcial de la reaccin excesiva de la demanda de petrleo que suele acompaar a las primeras etapas de una recuperacin en la actividad a nivel mundial (vase el captulo 3). En cuanto a la oferta, para 2011 se espera un crecimiento modesto de la capacidad en los pases
captulo 1
que no pertenecen a la OPEP, parcialmente debido a los cuellos de botella de 200608 en las inversiones petroleras. Como resultado, segn las proyecciones de referencia de Perspectivas de la economa mundial, la presin sobre la produccin de crudo de la OPEP aumentar marcadamente en 201131. Por lo tanto, las decisiones de produccin de la organizacin tendrn un papel clave en la determinacin de la situacin del mercado de petrleo. Los miembros de la OPEP ya han comenzado a recurrir a su capacidad excedentaria para compensar las prdidas causadas por trastornos de la oferta de otros productores de la regin de OMNA. Ese compromiso ha ayudado a mantener bajo control los riesgos de oferta de petrleo. No obstante, es probable que, si contina el slido crecimiento a nivel mundial, sea necesario incrementar la produccin de petrleo crudo en la OPEP ms all de lo que exigen los trastornos de la oferta en la regin de OMNA, a fin de garantizar la estabilidad del mercado petrolero. La aceleracin de la produccin de petrleo crudo en la OPEP en diciembre de 2010 y enero de 2011, cuando los precios del petrleo se acercaban al umbral de $100 el barril, sugiere que los miembros de la OPEP siguen preocupados por la rapidez de los aumentos de precios. No obstante, la ausencia de una reaccin elstica de la produccin cuando los precios superaron la banda de $70$80 gener algo de incertidumbre en los mercados en cuanto a las metas implcitas de precios de los productores de la OPEP. Hasta ahora, en trminos histricos, este shock de la oferta petrolera no ha sido de gran magnitud. Sin embargo, los riesgos para la oferta de petrleo de OMNA probablemente se vayan disipando apenas gradualmente a lo largo de 2011. La serie de riesgos para la oferta petrolera y el vigor ininterrumpido de la actividad mundial pese a cierta desaceleracin significan que los riesgos al alza para los precios del petrleo seguirn siendo elevados. Los mercados de derivados del petrleo de hecho han comenzado a reflejar en los precios el mayor riesgo que encierran
31 La presin sobre la produccin de crudo de la OPEP es la diferencia entre la demanda y la oferta mundial de fuentes ajenas a la produccin de petrleo crudo, incluida la produccin de LGN por parte de la OPEP. En el cuadro 1.2, la cifra de la produccin de la OPEP en 2011 refleja la presin sobre la OPEP y su produccin de LGN.
las alzas abruptas de los precios del petrleo en los prximos aos. Contra este teln de fondo, los riesgos para los mercados petroleros son ahora un importante motivo de preocupacin para la estabilidad econmica mundial, como se ha sealado ya en este captulo. Por el contrario, los riesgos para los mercados petroleros generados por el reemplazo de energa nuclear con energa trmica en Japn a causa de los daos a las plantas nucleares ocasionados por el terremoto de Tohoku seran pequeos. El reemplazo har subir en ltima instancia la importacin de combustibles fsiles en Japn, pero el impacto en la demanda mundial de petrleo sera limitado, de 0,1%0,3%. La experiencia y los incentivos derivados de los actuales precios de la energa hacen pensar que ms de la mitad de esa necesidad adicional de combustibles fsiles se atender mediante una mayor importacin de gas natural licuado y, en menor medida, carbn. A mediano plazo, aun suponiendo que las interrupciones de la oferta en la regin de OMNA no duren mucho, se prev que los precios del petrleo permanezcan altos, a causa de la tensin entre el robusto crecimiento de la demanda de petrleo y el viraje a la baja en la tasa de crecimiento tendencial de la produccin mundial de petrleo. En el escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial, se prev que las tensiones seguirn siendo moderadas. Sin embargo, como se analiza con mayor detalle en el captulo 3, podran incrementarse y, en lneas generales, los riesgos de los precios siguen siendo al alza, en vista del riesgo a la baja de la oferta, provocado por las limitaciones a la inversin petrolera subterrnea y de superficie y, como pusieron de relieve los acontecimientos de la regin de OMNA, los riesgos geopolticos. Las diferencias de precios entre los distintos combustibles fsiles an son importantes, y es probable que la cuota de mercado del petrleo crudo siga disminuyendo (grfico 1.22, panel inferior). En el mercado de Estados Unidos, los precios del gas natural permanecen bajos en comparacin con los del petrleo crudo, a causa de la oferta adicional creada con la extraccin de gas de esquisto. Por lo tanto, la cuota de mercado del gas natural seguir creciendo en Estados Unidos, a medida que la demanda de los usuarios finales contine respondiendo a los incentivos de
precio (grfico 1.22, tercer panel de la derecha). El gas natural tambin podra desempear un papel ms prominente en la canasta de energas del resto del mundo, pues tambin se encontraron grandes depsitos de gas de esquisto en otras regiones32. Del mismo modo, el carbn es relativamente ms barato que el petrleo crudo, y el crecimiento del consumo de carbn super el de otros combustibles fsiles en la dcada pasada, lo que pone de relieve la importancia del carbn para satisfacer la demanda mundial de energa primaria, en rpida expansin.
Mercado de metales: Evolucin y perspectivas

En el segundo semestre de 2010 y principios de 2011, los precios de los metales se recuperaron vertiginosamente; el ndice de precios de los metales base del FMI aument 40% (grfico 1.23, panel superior izquierdo)33. En cuanto a las materias primas en general, los pronunciados aumentos de precios se vieron impulsados principalmente por la recuperacin, ms fuerte que la esperada, tanto de las economas de mercados emergentes como de las avanzadas, aunque las interrupciones de la oferta tambin contribuyeron lo suyo. Los precios de los metales y los precios internacionales de las acciones registraron variaciones muy marcadas en el mismo sentido durante todo 2010, reflejando la influencia de factores macroeconmicos comunes y el aumento del apetito de riesgo en los distintos mercados financieros. Se estima que el consumo mundial de todos los metales base, excepto el estao, alcanz un nuevo rcord en 2010 (grfico 1.23, panel superior derecho)34. La oferta respondi al aumento de los precios pero sin demasiado mpetu, en parte por efecto de las normas ambientales ms estrictas (por ejemplo, los recortes en la produccin de aluminio en China por motivos energticos) y de conflictos sindicales (como las huelgas en las minas de cobre de
32 En el recuadro 3.2 se analizan las perspectivas de la posibilidad de expandir la revolucin del gas de esquisto de Estados Unidos al resto del mundo. 33 Los precios del cobre y el estao batieron rcords. 34 En la segunda mitad de 2010, la demanda de metales base creci ms del 8% (interanual), mientras que el crecimiento econmico mundial fue de menos del 5% (interanual) en el mismo perodo.
Chile). Como resultado, se redujeron las existencias mantenidas para amortiguar los shocks, que volvieron a los niveles histricos. El coeficiente existencias/ utilizacin del cobre ya est por debajo del promedio histrico (grfico 1.23, segundo panel de la izquierda). Hasta ahora, es limitado el efecto que tienen los nuevos fondos cotizados en bolsa respaldados por tenencias fsicas de metales base sobre las variaciones de las existencias globales, a causa de ciertas caractersticas de esos instrumentos de inversin que, en las condiciones actuales de mercado, los hacen menos atractivos que las alternativas respaldadas por futuros35. A fines de febrero, la participacin de esos productos en las acciones de la Bolsa de Metales de Londres oscilaba entre el 0,1% y el 2,3%. En cuanto al panorama futuro, el anlisis del recuadro 1.5 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial sugiere que los mercados de metales base estn en una etapa de creciente escasez, lo que se refleja en el aumento del componente tendencial de los precios que sucedi aproximadamente en la ltima dcada. En parte, la mayor escasez de metales base se debe al aumento de la demanda de economas de mercados emergentes, sobre todo de China. En el perodo 200307, China origin dos tercios del aumento del consumo mundial de aluminio y cobre, y casi todo el incremento del consumo mundial de estao, plomo y zinc (cuadro 1.3). A partir de 2008, el aporte de China super incluso el crecimiento del consumo mundial neto de todos los metales, y el consumo de cobre, nquel y plomo aument ms de 50%. La participacin de China en el consumo mundial de metales base se duplic a alrededor de 40% en los ltimos 10 aos como consecuencia de ese fuerte crecimiento (grfico 1.23, segundo panel de la derecha). En la actualidad, el consumo de metales de China es superior al de otros pases en una etapa similar de desarrollo, lo que probablemente se deba al crecimiento exponencial del sector manufacturero
fondos cotizados en bolsa respaldados fsicamente por cobre, estao y nquel se crearon en diciembre de 2010. Puesto que esos metales se negocian con descuento a plazo, se prev una prdida de capital por mantener las existencias adems del elevado costo fsico de mantenerlas. En cambio, el diferencial temporal funciona a favor de las alternativas respaldadas por futuros, que pueden beneficiarse de un rendimiento por traslado positivo.
35 Los
40
captulo 1
Consumo per cpita (kg)
que experiment el pas en las dos ltimas dcadas (grfico 1.23, panel inferior izquierdo). Sin embargo, se prev que el aumento del consumo de metales de China se modere a partir de 2011 a causa de los recientes esfuerzos por limitar los prstamos bancarios y la inversin en infraestructura, y de la posibilidad de un reequilibramiento gradual de la economa que la aleje de las fuentes de crecimiento con uso intensivo de los metales (grfico 1.23, panel inferior derecho). Se espera que la moderacin del crecimiento del consumo de metales base de este pas se vea parcialmente compensada por un aumento de la demanda de las economas avanzadas, donde el consumo de metales base an permanece aproximadamente un 15% por debajo de los niveles previos a la crisis a pesar de la recuperacin en curso. Sin embargo, es probable que el impacto en la demanda mundial producido por el aumento transitorio de la demanda de metales para la reconstruccin en Japn tras el terremoto de Tohoku sea pequeo. Si bien reacciona ante los precios altos, no se espera que el crecimiento de la produccin y de la capacidad aumente al mismo ritmo que la demanda, en especial en el caso del cobre, por la lentitud con la que se crea capacidad minera y el aumento de los costos de la energa. Los riesgos para los precios siguen siendo al alza, puesto que se estn reduciendo las existencias amortiguadoras de la mayora de los metales. Hay expectativas de una moderacin del crecimiento de la demanda de China, pero puede haber sorpresas al alza, dados los proyectos a gran escala de construccin de infraestructura y de viviendas pblicas que estn planificados36.
Grfico 1.23. Evolucin de los mercados de metales bsicos

Precios de metales seleccionados (enero de 2006 = 100) Nquel Plomo Curvas de futuros1 Metales bsicos: Crecimiento de la demanda mundial (variacin porcentual interanual) Economas China Otros avanzadas excl. mercados las ERI 2 emergentes Crecimiento total de la demanda
400
40 30 20 10 0
300
200
100 Cobre 0 2006 Aluminio 08 10 12 14 Dic. 2003:Q1 09: T1 15 08:T2 Crecimiento de la oferta 09: T3 10: T1 -10
-20 10: 10: T3 T4
Metales bsicos: Coeficiente existencias/utilizacin (desviacin estndar respecto del promedio) Otros metales bsicos3
Metales bsicos: Participacin de China en la demanda mundial 50 (porcentaje) Aluminio Cobre Otros metales bsicos 3 40 30 20 10
Cobre
0 Aluminio -2 1995 2000 05 Dic. 10 2000 06 05 07 08 09 10
20
Consumo agregado de metales y PIB per cpita (19602009)4 Corea
15
Japn
Componentes del PIB real de China y crecimiento de la demanda de metales 6 16 (variacin porcentual interanual) Consumo de 14 metales (esc. der.) 12 10 8 6 2004 PIB (esc. izq.)
40
30
10 China 5 Zona del euro Estados Unidos
20
10 Inversin fija (esc. der.) 07 10 13 15
Mercado de alimentos: Evolucin y perspectivas

El ndice de precios de alimentos del FMI bati un nuevo rcord a principios de 2011 tras haber aumentado alrededor del 41% desde mediados de 2010. Los aumentos de precios han sido generalizados; a la cabeza estuvieron los precios de los cereales, que treparon un 82%, pero los precios de algunos de los cereales principales, como el arroz, an son considerablemente inferiores a los altos precios de 2008 (grfico 1.24,
36 Descritos en el nuevo plan quinquenal de China, que entr en vigor en enero de 2011.
10 20 30 40 50 PIB real per cpita (miles de dlares de EE.UU. ajustados segn la PPA) 5
Brasil 0
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Bolsa de Metales de Londres, Thomson Datastream; Oficina Mundial de Estadsticas del Metal; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Precios al 30 de marzo de 2011. 2 ERI indica las economas recientemente industrializadas de Asia: Corea, la RAE de Hong Kong, Singapur y la provincia china de Taiwan. 3 Promedio ponderado de plomo, nquel, estao y zinc. 4Agregado de aluminio, cobre, estao, nquel, plomo y zinc. 5 PPA = paridad del poder adquisitivo. 6 PIB y componentes en trminos reales, consumo de metales en trminos de volumen.
41
Cuadro 1.3. Consumo de metales bsicos

Crecimiento del consumo de: Aluminio Mundo, 19952002 Del cual: China (porcentaje) Otros mercados emergentes1 (porcentaje) Mundo, 200307 Del cual: China (porcentaje) Otros mercados emergentes1 (porcentaje) Mundo, 200810 Del cual: China (porcentaje) Otros mercados emergentes1 (porcentaje) 3,2 46,1 13,5 8,0 67,6 7,7 1,9 159,5 5,2 Cobre 3,4 57,5 19,3 3,8 67,4 19,7 2,1 226,3 12,8 Estao 3,1 54,5 29,2 4,7 94,2 0,7 3,6 175,5 9,3 Nquel 2,2 29,4 8,9 3,0 130,3 5,6 3,6 153,0 7,7 Plomo 1,5 14,9 14,5 6,0 95,7 0,6 1,7 104,3 41,0 Zinc 3,7 39,6 11,2 3,8 99,3 11,2 2,9 166,7 0,3 PIB mundial 3,4 6,8 ... 4,7 9,4 ... 2,4 12,3 ...
Produccin industrial de China 10,9 ... ... 16,6 ... ... 13,1 ... ...
Fuente: Oficina Mundial de Estadsticas del Metal, World Metal Statistics Yearbook (distintas ediciones). 1Brasil, India, Mxico y Rusia.
panel superior izquierdo). En cambio, otros grupos de alimentos cuya elasticidad-ingreso es mayor, estn superando los mximos previos; entre ellos, las semillas oleaginosas, la carne, el azcar y los frutos de mar (grfico 1.24, panel superior derecho). No existe un nico factor que explique el repunte de los precios de los alimentos, pero el desencadenante fue una serie de shocks meteorolgicos, como sequas e incendios arrasadores en Kazajstn, Rusia y Ucrania (trigo), un verano caluroso y hmedo en Estados Unidos (maz) y los efectos ms generalizados de un fenmeno La Nia particularmente severo en torno a la cuenca del Pacfico (arroz, azcar y hortalizas locales). En conjunto, esos shocks contribuyeron a una correccin a la baja de 2,7% en la produccin mundial de cereales en 201011 (grfico 1.24, primer panel de la izquierda)37. Aunque la oferta ha defraudado, la demanda de los cultivos alimentarios principales se mantuvo slida, en gran medida por el crecimiento de las economas de mercados emergentes. El crecimiento de la demanda fue inusualmente fuerte durante la mayor parte de la ltima recesin mundial, y en la actualidad ronda 2,5% (grfico 1.24, segundo panel de la derecha). Las economas de mercados emergentes, China incluida, son responsables de cerca del 70% o el 80% del crecimiento de la demanda
37 Proyeccin del Departamento de Agricultura de Estados Unidos para la campaa de marketing internacional 2010/11 de arroz, maz y trigo.
de los ltimos tres aos. Una novedad notable es la creciente presencia de China como importador en los mercados internacionales de cereales, sobre todo de maz, despus de muchos aos de autosuficiencia. Ha sido particularmente vigoroso el consumo de semillas oleaginosas, incluidas las de soja, lo cual refleja su mayor elasticidad-ingreso. China se mantiene como el mayor importador del mundo de semillas oleaginosas por un amplio margen. La demanda de los materiales bsicos para biocombustibles tambin repunt con ms rapidez que la esperada, debido a que el sector del etanol de maz de Estados Unidos se recuper de las quiebras generalizadas de 200809. Los mrgenes operativos del etanol siguen siendo estrechos, pero el sector cuenta con un respaldo considerable en materia de polticas, lo que permite reforzar los precios (grfico 1.24, tercer panel de la izquierda). El aumento de los precios de los materiales bsicos alternativos, en especial el azcar, tambin sustent la demanda de etanol de maz. Alrededor del 40% de la cosecha de maz de Estados Unidos, que equivale al 14% del consumo mundial total de maz, se emple como materia prima para elaborar etanol en 2010, un aumento de 5 puntos porcentuales con respecto al ao anterior. Todos esos factores contribuyeron a mayores exigencias para los mercados fsicos, lo que demor la recomposicin de las existencias que se haban agotado en los nueve aos que precedieron a la
42
captulo 1
primera escalada mundial de los precios de los alimentos ocurrida en 2008. Las existencias de algunos cultivos alimentarios, en especial las de maz, siguen siendo muy escasas, lo que exacerba la volatilidad de los precios. El panorama de los precios de los alimentos a corto plazo depender principalmente de lo que pase con la oferta. La historia sugiere que, si en los prximos 12 meses se normalizan las condiciones meteorolgicas, las cosechas deberan recuperar la mayor parte de las prdidas sufridas en 201038. Por ejemplo, cuando en un ao la produccin mundial de trigo se redujo ms del 5%, al ao siguiente se registr un aumento del 7%, un crecimiento significativamente mayor que el tendencial. A mediano plazo, la oferta debera continuar su crecimiento en respuesta al aumento de los precios. En los ltimos aos, el crecimiento de los rendimientos se desaceler ligeramente, quizs a causa de la reduccin de los subsidios estatales para la investigacin y el desarrollo agrcola en las economas avanzadas39. Para compensar la desaceleracin del crecimiento de los rendimientos, comenz a incrementarse la superficie cultivada, despus de dos dcadas de estancamiento; pero la expansin podra darse en forma gradual, en parte por la relativa escasez de tierras productivas bien irrigadas en regiones que cuentan con una infraestructura afianzada de distribucin (grfico 1.24, tercer panel de la derecha). Durante 2011, el fortalecimiento de la oferta tambin debera resultar en cierto alivio de la escasez y permitir que los precios retrocedieran modestamente, pero los riesgos para el panorama de precios permanecen decididamente al alza. Esa perspectiva se refleja en la fijacin de los precios de mercado y en el hecho de que las curvas de futuros son relativamente planas o exhiben una inversin de los valores naturales, lo cual indica que la escasez debera aliviarse, mientras que las opciones sugieren riesgos ms sesgados hacia el alza (grfico 1.24, ltimo panel de la izquierda, maz). El mayor riesgo a corto plazo es que las ltimas etapas de La Nia continen amenazando las cosechas en el
modelos ms adecuados de series de tiempo univariadas para la produccin mundial anual tambin indican que los shocks de la oferta suelen revertirse con rapidez. 39 Como se analiza en el apndice 1.1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la economa mundial.
38 Los
Grfico 1.24. Evolucin de los mercados de los principales cultivos alimentarios

Precios de los principales cereales1 Precios de otros productos principales1 400 450 (enero de 2006 = 100) (enero de 2006 = 100) 400 Carne magra de cerdo 350 Soja Maz Azcar estadounidense 300 350 Arroz Trigo 250 300 250 200 150 100 50 2006 08 10 Dic. 12 2006 08 10 Dic. 12 200 150 100 50 0
2 1 0 -1 -2 -3 -4
Variacin de las proyecciones de la oferta y la demanda mundial desde mediados de 2010112 (porcentaje)
Contribucin al crecimiento de 6 la demanda mundial de los 6 cultivos principales,199620113 (puntos porcentuales) 4 4 2 0 2
Demanda Oferta Trigo Maz Arroz Oleaginosas
0 Economas avanzadas China -2 Otras economas emergentes -2 y en desarrollo -4 -4 11 1996 2000 04 08 Principales cultivos alimentarios: superficie y cosecha, 1966-2010 4 (tasa de crecimiento anualizada, porcentaje) 180 Superficie cosechada (esc. izq.) 150 Cosecha (esc. izq.) ndice de precios 120 reales de cereales (esc. der.) 90 60 1966 70 76 80 86 96 06 90 2000 10 30
Composicin del precio del etanol en Estados Unidos y mrgenes operativos (dlares de EE.UU. 6 el galn) Costo neto del maz Otros costos operativos Rendimiento sobre costos operativos
8 6 4 2 0
2005 06
07
08
09
Ene. 11
-2
Maz: Funcin de densidad neutral al riesgo de precios 18 de nueve meses, 200811 (dlares de EE.UU. el bushel) 15 68% de confianza 86% de confianza 12 95% de confianza Precios de futuros 9
Coeficiente existencias mundiales de cereales/consumo, 19652011 5 40 (porcentaje) Existencias mundiales/ 35 consumo 30 Promedio, 19652010 25 20 15
6 3 0 2008 09 10 11: T1 1965 75
85
95
2005 11
10
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Bolsa Mercantil de Chicago; Iowa State University Center for Agriculture and Rural Development; Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin; Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA); y clculos del personal tcnico del FMI. 1Precios de los futuros entre marzo de 2011 y diciembre de 2012. 2 Proyecciones de USDA para el ao internacional 2010/11. 3 Incluye cereales y oleaginosas. La demanda de 2011 es proyeccin de USDA. 4 Cosecha ponderada segn la superficie para nueve cereales y precios. 5 Existencias de fin de ao como porcentaje del consumo, con proyecciones de USDA para 2011.
43
Grfico 1.25. Variacin de los precios internacionales y nacionales de los alimentos y nivel general de inflacin
(Mensual; variaciones porcentuales interanuales)
Internacionales (esc. izq.)1 Nacionales (esc. der.) 2
Nivel general de inflacin (esc. der.)
50 Economas emergentes de Amrica 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2000 02 04 06 08
24 20 16 12 8 4 0 Ene. 11 25 20 15 10 5 0 -5 -10
60 Oriente Medio 45 30 15 0 -15 -30 2000 02 04 06 08
30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 Ene. 11 25 20 15 10 5 0 -5 -10
hemisferio sur. Otros riesgos incluyen la persistencia de los precios elevados de la energa o la imposicin de restricciones comerciales internacionales en respuesta a los shocks de la oferta. Y, sobre todo, las existencias mundiales de alimentos permanecen bajas, en especial en el caso de los cereales (grfico 1.24, ltimo panel de la derecha). El proceso de recomposicin de existencias llevar tiempo y, hasta que las existencias que se mantienen a fin de hacer frente a oscilaciones recuperen los niveles normales, los precios de los alimentos se mantendrn extremadamente sensibles a los shocks que crean restricciones en los mercados fsicos.
Evolucin reciente de los mercados de materias primas: Implicaciones para la economa mundial
Los retos que plantean los precios de las materias primas, altos y en aumento, son especialmente inmediatos para las economas emergentes y en desarrollo por dos motivos principales. En primer lugar, la proporcin de los alimentos en la canasta tpica de consumo es mayor en esas economas que en las economas avanzadas. As, el traslado de los precios de los alimentos en los mercados internacionales al nivel general de inflacin suele ser ms acusado en esas economas. En segundo lugar, existe una posibilidad mayor de que las variaciones de los precios de las materias primas afecten a sus trminos de intercambio y su balanza comercial, pues la proporcin de materias primas es relativamente mayor tanto en las importaciones como en las exportaciones. Desde mediados de 2010, el aumento del nivel general de inflacin en muchas economas emergentes y en desarrollo ha coincidido con un alza de los precios de las materias primas (grfico 1.25). Especficamente, el aumento de los precios de los alimentos contribuy de manera significativa a la inflacin. Eso se debe al traslado de los precios mundiales de los alimentos, pero tambin en casos destacados, como China e India al alza de precios en los mercados locales de alimentos, como los de frutas y hortalizas frescas. El nivel general de inflacin y la inflacin de los combustibles aumentaron sobre todo en Oriente Medio, un gran importador neto de alimentos, seguido de las economas emergentes de Asia, regin muy golpeada por malas condiciones meteorolgicas durante la segunda mitad de 2010
50 Economas emergentes de Asia 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2000 02 04 06 08
50 frica 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2000 02 04 06 08
-15 Ene. 11 35 30 25 20 15 10 5
-15 Ene. 11 10 8 6 4 2 0 -2 -4
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30
Economas emergentes de Europa
50 Economas avanzadas 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2000 02 04 06 08
2000 02
04
06
08
0 Ene. 11
-6 Ene. 11
Fuentes: Haver Analytics; Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 ndice de precios de alimentos y bebidas bsicas del FMI en dlares de EE.UU. 2 Inflacin de los precios de alimentos y bebidas.
44
captulo 1
y por brechas del producto que se estn cerrando o que ya son positivas. En cambio, los precios de los alimentos y el nivel general de inflacin no experimentaron grandes variaciones en frica subsahariana, donde muchas economas estn menos integradas a los mercados mundiales de alimentos y tuvieron cosechas relativamente abundantes en los ltimos 12 meses. Por ello, los precios de algunos cultivos bsicos importantes, entre ellos el maz, permanecieron relativamente estables en gran parte de la regin, lo que muestra que los precios internacionales de los alimentos son solo uno de los factores que determinan la inflacin local de los precios de los alimentos. Es probable que los aumentos recientes de los precios de las materias primas sigan trasladndose al nivel general de inflacin en toda la economa mundial. Los precios de los alimentos continan siendo la fuente ms importante de riesgo a causa de las condiciones restringidas del mercado que deberan distenderse gradualmente y a su mayor traslado a los precios internos en las economas emergentes y en desarrollo. Algunos de los factores que provocan el alza de los precios de las materias primas son transitorios, y cabe esperar que los efectos de primera ronda en el nivel general de inflacin en general sean absorbidos, pero las circunstancias especficas de cada pas podran exigir una respuesta de la poltica monetaria. Lo ms probable es que la presin de costos que generan los fuertes aumentos de precios de las materias primas resulte en efectos de segunda ronda, como un aumento de las expectativas de inflacin a largo plazo, en las economas donde los alimentos y la energa tienen una ponderacin relativamente grande en el ndice de precios al consumidor y la credibilidad de la poltica monetaria an no est del todo afianzada, sobre todo en algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo (vase el captulo 1)40. La evolucin reciente de los precios de las materias primas tambin tuvo un efecto generalizado sobre los trminos de intercambio y las balanzas comerciales. En el contexto de las proyecciones de
40 Como se seala en el captulo 3 de la edicin de octubre de 2008 de Perspectivas de la economa mundial, es ms probable que se observe en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, antes que en las economas avanzadas, la falta de credibilidad de la poltica monetaria y de expectativas de inflacin firmemente ancladas.
referencia actualizadas del FMI para los precios de materias primas, los efectos estimados directos (de primera ronda) del aumento esperado de los precios son sustanciales. La ltima proyeccin de referencia anticipa para el ao 2011 aumentos en el precio del petrleo crudo, los alimentos y los metales de aproximadamente 31%, 26% y 24%, respectivamente, respecto de la edicin de octubre de 2010 del informe Perspectivas de la economa mundial. A nivel general, se espera que la mejora de los trminos de intercambio gracias al avance de los precios de las materias primas produzca una mejora de aproximadamente 1% del PIB en las balanzas comerciales de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Sin embargo, como puede verse en el grfico 1.26, la variacin entre distintas regiones y economas es elevada. Las grandes mejoras de los trminos de intercambio, consecuencia de los altos precios de exportacin del petrleo, deberan compensar con creces el empeoramiento en Oriente Medio provocado por los altos precios de importacin de alimentos; se espera que en general las economas emergentes de Asia y de Europa registren un deterioro de sus balanzas comerciales debido a su elevada dependencia de las importaciones de materias primas. Dentro de frica, las economas que no cuentan con materias primas importantes para exportar, en especial petrleo y metales, sufriran el efecto ms intenso de los precios elevados de los alimentos. Sin embargo, muchos importadores netos de alimentos se benefician de la cobertura natural que proporcionan sus exportaciones de metales, petrleo y otras materias primas. Se prev que las economas ms avanzadas registren un deterioro leve de los trminos de intercambio. Se realiz el mismo anlisis con niveles de precios coherentes con un shock creble derivado de las expectativas del mercado que encierran las opciones de futuros sobre materias primas, con el propsito de evaluar los efectos de nuevos aumentos significativos de los precios de las materias primas. Esos precios de derivados pueden proporcionar un indicio de la distribucin de probabilidad de precios a diferentes plazos41. En un escenario que compara los efectos de
se seleccion como escenario alcista el lmite superior de la desviacin estndar de la funcin de densidad neutral al riesgo para el precio de la materia prima.
41Especficamente,
45
Grfico 1.26. Impacto de primera ronda de la variacin de precios de las materias primas en la balanza comercial de algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo 1
(Perspectivas de la economa mundial, proyeccin de abril de 2011 en relacin con la proyeccin de octubre 2010; balanza comercial de 2011 como porcentaje del PIB de 2009)
Total Combustible Alimentos Otros
Amrica Antigua y Barbuda Dominica Santa Luca Las Bahamas San Vicente y las Granadinas Jamaica Repblica Dominicana Hait El Salvador Granada Colombia Per Trinidad y Tabago Argentina Bolivia Belice Chile Ecuador Venezuela Paraguay
Oriente Medio Mauritania Repblica del Yemen Repblica Islmica del Irn Bahrein Deterioro Mejora Qatar Arabia Saudita Omn Kuwait Emiratos rabes Unidos Libia -10 -5 0 5 10 15 -5 0 5 10 15 20 Mejora
Asia Kiribati Tonga Samoa Bangladesh Nepal Vanuatu Rep. Islmica del Afganistn Islas Salomn India Filipinas Indonesia Vietnam Malasia Mongolia Papua Nueva Guinea Brunei Darussalam -10
frica Seychelles Lesotho Zimbabwe Santo Tom y Prncipe Mauricio Marruecos Gambia Djibouti Madagascar Cabo Verde Deterioro Mejora Argelia Burkina Faso Zambia Cte d'Ivoire Nigeria Chad Angola Gabn Repblica del Congo Guinea Ecuatorial -10 -5 0 5 10
Deterioro Mejora
-5
10
15
15
20
Economas emergentes de Europa Macedonia, ex Rep. Yugoslava de Bosnia y Herzegovina Albania Serbia Turqua Croacia Polonia Rumania Hungra -4 -3 -2 -1
Deterioro
Comunidad de Estados Independientes Tayikistn Georgia Moldova Armenia Repblica Kirguisa Rusia Turkmenistn Kazajstn Uzbekistn Azerbaiyn 0 1 -10 -5 0 5 10 15 Deterioro Mejora
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Las ponderaciones por materias primas de las exportaciones e importaciones de los pases se obtuvieron de datos comerciales del perodo 200508. Las economas estn clasificadas segn la variacin global de la balanza comercial; en cada grfico se indican los 10 principales deterioros y mejoras, segn la disponibilidad de los datos.
1
46
captulo 1
Cuadro 1.4. Variacin anual de precios de las materias primas crticas

(Porcentaje)
Alimentos 2011 Lnea de referencia Shock de precios de los alimentos Shock de precios generales
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Petrleo 2011 35,6 ... 53,4 2012 0,8 ... 18,2
Metales 2011 26,5 ... 39,8 2012 0,8 ... 12,1
Energa 2011 31,9 ... 53,4 2012 0,1 ... 18,2
2012 4,7 7,3 7,3
24,1 57,5 57,5
un aumento de los precios de los alimentos respecto de la referencia actual, se supone que los precios de los alimentos son en promedio alrededor de 58% ms altos en 2011 que en el ao anterior. Tambin se contempl un escenario que conlleva aumentos generalizados en los precios de las materias primas y que, adems de suponer mayores precios para los alimentos, supone que todos los precios de la energa son 53% ms altos que el ao anterior y que los precios de los metales bsicos aumentan 40%. En el cuadro 1.4 se presenta un resumen de esos supuestos y la comparacin con la referencia actual. El efecto del aumento de los precios de los alimentos vara segn la regin (cuadro 1.5). El efecto general en frica es marginal, pero eso oculta
grandes deterioros en los trminos de intercambio para los importadores netos de alimentos (de aproximadamente 0,5% del PIB en 2011 respecto de la referencia). La regin de Oriente Medio tambin registrara deterioros importantes de la balanza comercial, de ms de 0,4% del PIB en 2011. Por el contrario, el predominio de los exportadores de alimentos en Amrica Latina generara una mejora significativa de aproximadamente un 0,4% en la posicin comercial. Los efectos de un aumento generalizado de los precios de las materias primas mejoran la posicin externa de las economas emergentes, aunque con importantes variaciones a nivel regional. En particular, las mejoras importantes en Oriente Medio, la
(Variaciones respecto de la lnea de referencia como porcentaje del PIB de 2009)
Cuadro 1.5. Impacto del aumento de precios en la balanza comercial1

Aumento de los precios de los alimentos Aumento de los precios generales
2011 Economas avanzadas Estados Unidos Japn Zona del euro Economas emergentes y en desarrollo frica De las cuales: Importadores netos de alimentos Amrica De las cuales: Importadores netos de alimentos Asia y el Pacfico De las cuales: Importadores netos de alimentos Comunidad de Estados Independientes De las cuales: Importadores netos de alimentos Europa De las cuales: Importadores netos de alimentos Oriente Medio De las cuales: Importadores netos de alimentos
1Las
2012 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2 0,2
2011 0,4 0,3 0,8 0,7 0,8 2,5 3,8 1,0 0,9 0,5 0,6 2,7 3,1 0,8 0,7 5,6 5,6
2012 0,3 0,3 0,6 0,5 0,7 2,0 3,3 0,7 0,9 0,5 0,6 2,4 2,6 0,5 0,5 5,2 5,2
0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,5 0,4 0,2 0,1 0,1 0,2 0,3 0,1 0,1 0,4 0,4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. ponderaciones por materia prima de las exportaciones e importaciones nacionales se obtuvieron de los datos comerciales del perodo 200508.
47
ex Unin Sovitica, Amrica Latina y frica se veran contrarrestadas parcialmente por el deterioro en las economas emergentes de Asia y Europa (cuadro 1.5). Tambin tiene importantes efectos distributivos el encarecimiento de los alimentos, el combustible y otras materias primas. Las poblaciones pobres urbanas, en especial en las economas emergentes y en desarrollo, tienen mayores probabilidades que otros grupos de sufrir a causa del aumento de los precios. En el caso de las poblaciones pobres rurales, mucho depende de la propiedad de la tierra, dado que los agricultores se benefician del aumento de los precios. Es probable que la evolucin reciente de los
precios de las materias primas aseste otro revs a la reduccin de la pobreza lograda entre principios y mediados de la dcada de 2000. Por ende, otra prioridad de la poltica econmica radicar en mitigar los efectos sobre los pobres del encarecimiento de los alimentos y otras materias primas mediante redes de proteccin social bien focalizadas y eficaces en funcin de los costos42.
42 Vanse el captulo 3 de la edicin de octubre de 2008 de Perspectivas de la economa mundial, y Coady et al. (2010), en relacin con las polticas sobre redes de proteccin social y los precios altos de las materias primas.
48
captulo 1
Recuadro 1.1. El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales
Los auges y colapsos en el sector financiero de las economas avanzadas pueden tener efectos profundos sobre los mercados financieros mundiales y la actividad econmica internacional. Recientemente, un colapso que comenz en un pequeo segmento del mercado de la vivienda de Estados Unidos interactu con desequilibrios y vulnerabilidades financieros en otros sectores y desencaden la peor recesin mundial desde la Gran Depresin. Pero los colapsos de los precios de vivienda no son nada nuevo. Por consiguiente, cabe preguntarse en qu se distingue este ciclo de los anteriores, por qu difiere y cules son las enseanzas que pueden extraerse. En el presente recuadro se procura responder a estos interrogantes sobre la base de estudios recientes de Claessens, Kose y Terrones (2011, y de prxima publicacin). Las principales conclusiones son que el reciente colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas tuvo repercusiones ms graves para los mercados financieros mundiales debido a 1) el carcter generalizado de esos colapsos en este episodio, en comparacin con los anteriores, y 2) la sincronizacin y dinamismo extraordinarios de las condiciones financieras en las economas avanzadas y de mercados emergentes durante la gestacin de la crisis. Los factores mundiales que impulsan los ciclos financieros parecen haber adquirido mayor fuerza, en tanto que los que son especficos de los pases entre ellos, los ciclos de los precios de la vivienda se han atenuado.
Grfico 1.1.1. Disturbios financieros
Otras desaceleraciones Colapsos/contracciones1
Economas avanzadas
Economas emergentes
Duracin2 20 16 12 8 4 0 Precios Cotiza- Crdito de la ciones vivienda burstiles Precios Cotiza- Crdito de la ciones vivienda burstiles 20 16 12 8 4 0
0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70
Amplitud 2
0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70
Precios Cotiza- Crdito de la ciones vivienda burstiles
Precios Cotiza- Crdito de la ciones vivienda burstiles
En qu se distingue este ciclo de los anteriores?

En las economas avanzadas, los colapsos de los precios de la vivienda tienen generalmente una duracin de 18 trimestres y van aparejados con disminuciones de los precios de la vivienda del 30% (grfico 1.1.1)1. En los mercados emergentes, tardan 15
El principal autor de este recuadro es Marco E. Terrones. 1 Los colapsos de los precios de la vivienda se definen como versiones ms intensas de las contracciones de los precios de la vivienda. Para que pueda considerarse que se ha producido un colapso, los precios reales de la vivienda deben disminuir ms de 15% (entre el punto mximo y el punto mnimo). Estos colapsos suelen estar asociados con acusadas contracciones de la actividad econmica. Asimismo,
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Los colapsos se refieren al cuartil inferior de las disminuciones de los precios de la vivienda y las cotizaciones burstiles, respectivamente. Las contracciones se refieren al cuartil inferior de las contracciones del crdito. 2 La duracin es el nmero de trimestres entre el punto mximo y el punto mnimo. La amplitud es el declive durante la desaceleracin. La duracin corresponde a medias muestrales, en tanto que la amplitud corresponde a medianas muestrales. Los disturbios se refieren al cuartil inferior de la desaceleracin de cada variable financiera.
trimestres en llegar a su fin y conllevan cadas de los precios del 40%. Una diferencia clave con respecto a los ciclos anteriores es que el colapso reciente en las economas avanzadas fue de menor duracin y profundidad, pero ms violento: la disminucin promedio de los precios, por trimestre, fue ms
son de mayor duracin y (por diseo) ms graves que otras desaceleraciones.
49
Recuadro 1.1 (continuacin)

Grfico 1.1.2. Efecto de los colapsos de los precios de la vivienda en las economas avanzadas
(Variacin porcentual con respecto a un ao antes; t = 0 denota punto mximo; trimestres en el eje de la abscisa)
Variacin mediana en las economas avanzadas durante los colapsos de los precios de la vivienda en esas economas Mediana de los colapsos en curso de los precios de la vivienda1 Declives en las economas de mercados emergentes durante colapsos de los precios de la vivienda en las economas avanzadas Declives en las economas de mercados emergentes durante colapsos recientes en las economas avanzadas Intervalo de variacin de 50% durante los colapsos de los precios de la vivienda en las economas avanzadas
Efectos sobre las economas avanzadas

25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
Efectos sobre las economas emergentes

10 5 0 -5 -10
Precios de la vivienda
-8 -4 0
8 12 16
-8 -4 0
8 12 16
-15
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
Cotizaciones burstiles
-8 -4 0
8 12 16
-8 -4 0
8 12 16
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
20 15 10 5 0 -5 -10 -8 -4 0 4
Crdito
16 12 8 4 0
acusada que en el pasado2. Aunque algunos colapsos siguen en curso, la duracin de los que han llegado a su fin fue de solo 40% del promedio histrico y la cada de los precios fue de solo 60% de la norma3. Los mercados financieros de las economas avanzadas y de mercados emergentes tambin registraron movimientos pendulares ms pronunciados durante el presente ciclo que en ciclos anteriores. En el grfico 1.1.2 se indican las tasas medianas de aumento de los precios de la vivienda, las cotizaciones burstiles y el crdito real en las economas avanzadas que experimentaron colapsos de los precios de la vivienda; y, en los paneles de la derecha, las de todas las economas de mercados emergentes en el momento en que ocurrieron estos colapsos. En forma superpuesta se presentan datos sobre los actuales colapsos de los precios de la vivienda (paneles de la izquierda) y los efectos financieros en los mercados emergentes (paneles de la derecha). Cabe sealar que durante estos colapsos, los precios de la vivienda en las economas avanzadas disminuyen durante un perodo prolongado, generalmente de alrededor de cuatro aos. En las economas emergentes, en cambio, las tasas de aumento de los precios de la vivienda se desaceleran ligeramente en el primer ao del episodio y, posteriormente, registran cierto repunte. En el grfico 1.1.2 puede constatarse tambin que los recientes colapsos de los precios de la vivienda trajeron consigo una acusada disminucin de las cotizaciones burstiles y una desaceleracin del crdito. En muchas economas avanzadas, los mercados crediticio y de la vivienda siguen dbiles: los hogares estn muy endeudados y los bancos estn reestructurando
2 Durante el perodo 1970:T12007:T4, se registraron 28 episodios de colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas. Las economas avanzadas que han registrado al menos un colapso de ese tipo son Austria, Canad, Dinamarca, Espaa, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Japn, Nueva Zelandia, Noruega, los Pases Bajos, el Reino Unido, Suecia y Suiza. La mayora de las series de precios proceden de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y corresponden a diversos indicadores basados en ndices de los precios de la vivienda o de las tierras, segn el pas del que se trate. 3 Entre los colapsos de los precios de la vivienda que estn ocurriendo actualmente, la profundidad y la duracin son, anlogamente, menores que lo tradicionalmente observado durante colapsos anteriores en etapas comparables.
8 12 16
-8 -4 0
8 12 16
-4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 1Incluidos los colapsos en curso en Estados Unidos y Espaa.
50
captulo 1

los balances. A diferencia del pasado, sin embargo, la disminucin y la recuperacin de las cotizaciones burstiles han sido rpidas y pronunciadas. Adems y tambin a diferencia de lo sucedido en el pasado, los colapsos recientes de los precios en los mercados emergentes han tenido efectos ms graves: Los precios de la vivienda y las acciones en las economas de mercados emergentes han sido ms sensibles a la evolucin de la situacin financiera de las economas avanzadas; sin embargo, se han recuperado rpidamente. En algunas economas, los precios de la vivienda y las acciones ya alcanzan niveles muy altos que, en ciertos casos, superan los niveles vigentes antes de la crisis. La tasa de expansin del crdito en los mercados emergentes se redujo significativamente tras el colapso de los precios de la vivienda. En parte, ello se debe al auge del crdito que registraron una serie de economas de mercados emergentes en el perodo anterior a los disturbios financieros4. En la mayora de estos mercados, la tasa de crecimiento del crdito ha empezado a acelerarse recientemente y, en un grupo de economas, el crdito es nuevamente muy vigoroso. en este ciclo, un extraordinario nmero de pases registraron simultneamente una contraccin o un colapso de los precios de la vivienda. Segn datos que abarcan hasta el tercer trimestre de 2010 inclusive, casi todas las 21 economas avanzadas sufrieron una contraccin de los precios5, y 5 economas o bien registraron colapsos en los precios de la vivienda (Dinamarca, Nueva Zelandia y Reino Unido) o los estn experimentando (Espaa, Estados Unidos). El episodio histrico que ms se asemeja al actual se remonta a principios de los aos noventa. Una diferencia clave con respecto al pasado, sin embargo, es que esta es la primera vez que Estados Unidos que origina el grueso de las transacciones financieras mundiales sufre un colapso de los precios de la vivienda. Segundo, esta vez el grado de sincronizacin de los mercados financieros internacionales fue mayor. La sincronizacin entre los pases de una variable financiera puede cuantificarse utilizando un ndice de concordancia, que indica la proporcin del tiempo que una variable se encuentra en la misma fase del ciclo en dos economas. En el anlisis histrico, las caractersticas y la interaccin de los ciclos financieros de 21 economas avanzadas y 23 economas de mercados emergentes se examinan a partir de datos trimestrales del perodo 19602007. Los resultados se presentan en el cuadro 1.1.1. Como puede constatarse, los precios de la vivienda, las cotizaciones burstiles y el crdito se encuentran en la misma fase del ciclo al menos la mitad del tiempo. En el perodo que precedi a la crisis financiera mundial (es decir, durante
5Algunas de estas contracciones de los precios de la vivienda, como las de China, Grecia y Japn, estn actualmente en curso y no pueden clasificarse como colapsos de los precios.
Por qu difiere este ciclo de los ciclos anteriores?

Dos factores principales contribuyeron a la diferencia entre este ciclo y los anteriores. Primero,
4Segn Mendoza y Terrones (2008), estos auges se definen como expansiones excesivas del crdito real, por encima de la tasa tendencial. Entre las economas que registraron auges en 200708 se cuentan India, Sudfrica y Venezuela. La RAE de Hong Kong est actualmente atravesando por un auge del crdito, en tanto que China est al borde de un auge. (Tambin hay pruebas de que varias economas de Europa oriental y Nigeria, que no estn incluidas en la muestra de economas de mercados emergentes, experimentaron auges crediticios).
Cuadro 1.1.1. Sincronizacin de los mercados financieros entre pases

Economas avanzadas Precios de la vivienda 200307 Cotizaciones burstiles 200307 Crdito 200307 0,59 0,74 0,71 0,90 0,74 0,92 Economas de mercados emergentes 0,49 0,49 0,62 0,80 0,48 0,83 Economas avanzadas y de mercados emergentes 0,50 0,60 0,61 0,81 0,65 0,87
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Las estadsticas declaradas corresponden a la mediana de los promedios de los pases.
51
Recuadro 1.1 (conclusin)

200307), sin embargo, los ciclos financieros de las economas estaban ms sincronizados, sobre todo en lo que respecta a los mercados burstiles y de crdito6. Ello podra obedecer a una variedad de factores, incluidas la creciente importancia de factores mundiales en la determinacin de las fluctuaciones financieras, la importancia cada vez mayor de las instituciones financieras internacionales y la mayor integracin financiera internacional. Tambin se desprenden otras conclusiones de importancia clave: mercados crediticios entre las economas avanzadas y los mercados emergentes fue particularmente notoria, en parte debido a condiciones monetarias acomodaticias, incluidas las bajas
tasas de inters de las economas avanzadas. Implicaciones para la formulacin de polticas

En el pasado, las polticas macroeconmicas y prudenciales se basaron principalmente en consideraciones internas. La sincronizacin mucho ms fuerte entre los mercados financieros y de la vivienda observada en este ciclo significa que las polticas internas y de supervisin deben tener en cuenta mucho ms que antes la evolucin de la situacin internacional. Quiz ya no baste comprobar que los prstamos de las instituciones financieras nacionales a los residentes se administran con prudencia y que el mercado nacional de la vivienda es slido. En el futuro, las autoridades posiblemente tengan que mantenerse al tanto de la evolucin de mercados financieros geogrficamente distantes, y adoptar medidas para proteger a sus instituciones financieras de los riesgos que emanen de esos mercados. Por ahora, los mercados financieros de las economas de mercados emergentes se han recuperado rpidamente del impacto negativo provocado por el reciente colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas. Impulsados por polticas macroeconmicas acomodaticias y una vigorosa afluencia de capitales, los precios de la vivienda y las cotizaciones burstiles son slidos en estas economas y, en algunos casos, ya superan los niveles vigentes antes de la crisis. Las autoridades necesitan realizar un detenido seguimiento de estas tendencias, considerar la posibilidad de aplicar una poltica macroeconmica ms restrictiva y fortalecer la reglamentacin macroprudencial. En las economas avanzadas, en cambio, los mercados crediticios y de la vivienda siguen siendo dbiles, lo cual es comn tras un colapso de los precios de la vivienda. La adopcin de medidas para acelerar el saneamiento de los balances de los hogares y la reestructuracin bancaria contribuira a poner fin a las continuas disminuciones y colapsos de los precios de la vivienda y a mejorar las condiciones crediticias.
Existe una fuerte sincronizacin entre los mercados accionarios de las economas avanzadas y de mercados emergentes, pero no tanto entre los mercados de la vivienda. Esa conclusin es congruente con la idea de que los mercados accionarios estn ms estrechamente integrados internacionalmente, y que los mercados de la vivienda, a pesar de su menor integracin, no son independientes los unos de los otros. Esta ltima caracterstica refleja el hecho de que, a pesar de que la vivienda es el activo no transable por excelencia, los principales factores determinantes de los precios de la vivienda (como el ingreso y las tasas de inters) s suelen seguir trayectorias internacionales paralelas.
Los mercados crediticios estn fuertemente sincronizados entre las economas avanzadas, y entre las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes. No obstante, estn menos sincronizados entre las economas de mercados emergentes. Ello se debe quizs a los fuertes vnculos transfronterizos de los bancos de las economas avanzadas y su importante funcin en las economas de mercados emergentes. Adems, los shocks crediticios procedentes de grandes economas avanzadas, como Estados Unidos, inciden significativamente en las condiciones crediticias de los mercados emergentes. Durante la gestacin de la crisis financiera, la sincronizacin de los
6Estos
resultados no pueden atribuirse a la experiencia de las economas emergentes de Europa, que estn sumamente integradas con Europa occidental desde el punto de vista financiero y que no se incluyeron en la muestra debido a la falta de datos.
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captulo 1
Recuadro 1.2. Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial

Los escenarios que se presentan a continuacin se elaboraron utilizando el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF, por sus siglas en ingls) del FMI. Analizan las implicaciones para las perspectivas mundiales de la sobrestimacin del producto potencial de algunas regiones en el escenario de proyeccin de referencia. Pese al consenso general de que actualmente el producto potencial es ms bajo que los niveles proyectados antes de la reciente crisis financiera, existe el riesgo de que las revisiones a la baja no hayan sido de suficiente magnitud. Los escenarios abordan impresiones plausiblemente erradas que podran haberse formado, a lo largo del horizonte de proyeccin de Perspectivas de la economa mundial, con respecto al nivel actual del producto potencial y su aumento en Estados Unidos, las economas emergentes de Asia y otras economas emergentes. Los resultados ponen de manifiesto de qu forma esas impresiones erradas podran dar lugar a una inflacin notablemente ms alta a corto plazo, un crecimiento econmico extraordinariamente ms bajo y crecientes desequilibrios externos una vez que las autoridades y los mercados toman conciencia del error. Se examinan dos escenarios diferentes. En el primero, las implicaciones de los errores de poltica resultantes de la sobrestimacin del producto potencial son simplemente una mayor volatilidad macroeconmica a medida que las economas afectadas convergen hacia el verdadero nivel del producto potencial. En el segundo, los errores de poltica tienen un costo mayor. La aceleracin inicial de la inflacin se arraiga ms en las expectativas y se requiere un perodo ms prolongado de crecimiento econmico por debajo de la tasa potencial para reasentar las expectativas inflacionarias. Estimar el nivel de producto econmico sostenible a partir de datos histricos es una tarea difcil cuando reina la prosperidad, e incluso ms problemtica cuando los datos ms recientes incluyen un episodio de auge y colapso como el que acaba de sufrir la economa mundial. Para muchas economas, es posible que las estimaciones del nivel actual del producto potencial no tengan plenamente en cuenta el alcance de la destruccin de capitales que provoc la crisis
El principal autor de este recuadro es Benjamin Hunt, con la colaboracin de Mika Kortelainen y Stephen Snudden.
financiera, o su impacto sobre el desempleo estructural. Adems, es posible que las proyecciones de la tasa de aumento del producto potencial sean demasiado optimistas y que atribuyan excesivamente el mpetu del crecimiento econmico de la ltima dcada a variables bsicas fundamentales, y no a los excesos financieros que terminaron generando la crisis. En los escenarios que se presentan a continuacin, se supone que la proyeccin de referencia sobrestima el nivel del producto potencial de 2015 en aproximadamente 6% en el caso de China; 4% en las economas emergentes de Asia, excluido China; 3% en Estados Unidos, y 2,5% en los pases restantes1. Se supone que las estimaciones del producto potencial de la zona del euro y Japn son correctas en trminos amplios. Tanto los puntos de partida como las tasas de crecimiento a lo largo del horizonte de proyeccin de Perspectivas de la economa mundial contienen los errores pertinentes. Se supone que al final de 2010 los errores de los puntos de partida rondan 1,5% en Estados Unidos y los pases restantes, y 2% en China y las economas emergentes de Asia, excluido China. Los errores restantes son resultado de la sobrestimacin del crecimiento del producto potencial en cada ao del horizonte de proyeccin. Esto implica que los errores en la tasa anual de aumento del producto potencial ascienden a aproximadamente de punto porcentual en China, punto porcentual en otras economas emergentes de Asia y de punto porcentual en Estados Unidos y los pases restantes. Se supone que el error pasa inadvertido hasta 20132. En el primer escenario, una vez que las autoridades reconocen el error, se aplica una poltica monetaria muchsimo ms restrictiva para que la inflacin regrese a la meta. Los mercados tambin reaccionan e incrementan las tasas de inters activas en un margen aproximadamente proporcional a la magnitud de la impresin errada con respecto a la capacidad de
grupo de pases restantes incluye todas las economas del mundo, salvo Estados Unidos, la zona del euro, Japn, China y las economas emergentes de Asia. 2 Otra alternativa sera que las autoridades tomaran poco a poco conciencia de sus impresiones erradas en cuanto al nivel del producto potencial y comenzaran a adoptar polticas ms restrictivas antes de 2013. En ese caso, el PIB real se ubicara por debajo de la lnea de referencia antes de 2013 y la volatilidad macroeconmica posterior sera menor.
1 El
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Grfico 1.2.1. Escenario a la baja 1: Implicaciones de una sobrestimacin del producto potencial
(Diferencia en puntos porcentuales con respecto a la proyeccin de referencia)
Crecimiento del PIB real Coeficiente cuenta corriente/PIB Inflacin subyacente 2 Estados Unidos 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 China 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
Economas emergentes 2 de Asia 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5
Pases restantes
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
2 Zona del euro 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5
Japn
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
Fuente: Simulaciones del Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial.
la oferta. En esencia, el reconocimiento de que las condiciones monetarias han sido excesivamente laxas durante un perodo prolongado despierta inquietudes con respecto a la calidad de los activos subyacentes.
Por consiguiente, este escenario incluye aumentos temporales pero persistentes de las tasas de inters en los mercados privados, de 150 puntos bsicos adicionales en China, 100 puntos bsicos en Estados Unidos y las economas emergentes de Asia, excluido China; y 50 puntos bsicos en la zona del euro y los pases restantes (grfico 1.2.1). En los dos primeros aos, el PIB real aumenta en consonancia con el escenario de referencia. No obstante, debido a la impresin errada que se ha formado con respecto a la capacidad de la oferta, surgen presiones por el lado de la demanda en muchas regiones del mundo y la inflacin aumenta por encima de la proyeccin de referencia. Aunque sube mucho ms drsticamente en China y las otras economas emergentes de Asia, tambin aumenta en Estados Unidos y los pases restantes. Pese a que no se explicita en el anlisis, es probable que las presiones inflacionarias y de la demanda sean ms pronunciadas en las economas de mercados emergentes que integran el grupo de los pases restantes, sobre todo en las que dependen mucho de las exportaciones de materias primas. Aunque el aumento de la inflacin le revelara a la Reserva Federal un posible error en el nivel del producto, la lenta recuperacin del mercado laboral, conjugada con una visin excesivamente optimista del nivel de desempleo estructural, podra impedir el oportuno ajuste de las condiciones monetarias. En otras regiones del mundo, y a pesar de la alta inflacin, las inquietudes con respecto a la competitividad podran llevar a mantener las condiciones tambin excesivamente laxas. Las autoridades econmicas y los mercados no reconocen el verdadero nivel del producto potencial o su futura trayectoria hasta 2013. Esto da lugar al endurecimiento de las tasas de poltica monetaria y a nuevos aumentos de las tasas de inters en los mercados privados. Las tasas de inters ms altas, el reconocimiento de que la futura tasa de aumento del ingreso ser menor y el consiguiente ajuste fiscal son todos ellos factores que contribuiran a una acusada disminucin del crecimiento de la inversin y el consumo privado. En 2013, el crecimiento del PIB real se reduce casi 4% en China, 3% en otras economas emergentes de Asia y aproximadamente 2% en Estados Unidos y los pases restantes. Las tasas de crecimiento disminuyen mucho menos en la zona del
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euro y Japn. En 2014, el crecimiento se mantiene notablemente por debajo de la tasa de referencia de Perspectivas de la economa mundial, pero vuelve a situarse en un nivel cercano a la proyeccin de referencia en 2015. La fuerte desaceleracin de la tasa de crecimiento econmico es suficiente como para que la inflacin vuelva a su nivel de referencia llegado 2015. En este escenario, los desequilibrios mundiales se acrecientan an ms. Las economas que ya tienen grandes supervits (China y otras economas emergentes de Asia) registran mejoras en su saldo en cuenta corriente porque el ajuste de la demanda agregada es mayor en esas regiones. A medida que el consumo y la demanda de inversin se reducen rpidamente, el crecimiento de las importaciones cae en forma acusada, generando un saldo cada vez mayor en la balanza comercial. En Estados Unidos y los pases restantes, los saldos en cuenta corriente se mantienen generalmente constantes, ya que la menor tasa de aumento de las importaciones contrarresta la desaceleracin del crecimiento de las exportaciones. En la zona del euro y Japn, dado que la demanda interna no requiere ningn ajuste, el menor crecimiento econmico de los socios comerciales se traduce en una tasa de aumento de las exportaciones ms baja y, por ende, en un deterioro de las cuentas corrientes. En el segundo escenario, el estallido inicial de la inflacin se arraiga ms en las expectativas, eventualidad concebible en un entorno mundial en que es probable que los precios altos y crecientes de las materias primas impulsen el nivel general de inflacin a niveles muy superiores a los registrados recientemente. Adems de una tasa de inflacin elevada y ms persistente, se supone una agudizacin de las inquietudes del mercado con respecto a la calidad de los activos despus del auge. Por consiguiente, una vez que las autoridades reconocen el error y aplican tasas de poltica monetaria ms restrictivas, los mercados incrementan las tasas de inters activas a niveles ms altos que en el primer escenario. Las tasas de inters de mercado aumentan a niveles que superan la tasa de poltica monetaria en 300 puntos bsicos adicionales en China, 200 puntos bsicos en Estados Unidos y las economas emergentes de Asia, excluido China; y 100 puntos bsicos en la zona del euro y los pases restantes (grfico 1.2.2).
Grfico 1.2.2. Escenario a la baja 2: Implicaciones de una sobrestimacin del producto potencial con una inflacin rgida
(Diferencia en puntos porcentuales con respecto a la proyeccin de referencia)
Crecimiento del PIB real Coeficiente cuenta corriente/PIB Inflacin subyacente 2 Estados Unidos 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 China 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
Economas emergentes 2 de Asia 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5
Pases restantes
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
2 Zona del euro 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 0 1 2 3 4 5
Japn
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
Fuente: Simulaciones del Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial.
Una vez ms, en este escenario se supone que las tasas de crecimiento del PIB equivalen a las tasas de referencia en los dos primeros aos; pero, puesto que el producto potencial es menor de lo previsto, las presiones excesivas de la demanda empujan la inflacin
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por encima de las trayectorias de la proyeccin de referencia. Cuando las autoridades monetarias y los mercados reconocen el error en 2013, la revisin ms marcada de las tasas de inters da lugar a una desaceleracin ms acusada del crecimiento econmico. La desaceleracin es especialmente pronunciada en China, donde el crecimiento del PIB se reduce unos 5 puntos porcentuales, seguido de las economas emergentes de Asia, cuyo crecimiento se reduce casi 4 puntos porcentuales. La tasa de crecimiento disminuye casi 3 puntos porcentuales en Estados Unidos y ligeramente ms de 2 puntos porcentuales en los pases restantes. La mayor persistencia de la inflacin significa que las tasas de inters deben mantenerse en niveles ms altos durante ms tiempo para que las tasas de crecimiento del PIB en 2014 y 2015 puedan mantenerse considerablemente por debajo de la lnea de referencia. Pese a que el exceso de oferta que se libera en estas economas es sustancial, la inflacin no vuelve a su meta al final del horizonte de proyeccin de Perspectivas de la economa mundial, lo que implica que el crecimiento tendra que mantenerse por debajo de la tasa potencial ms all de 2015. Puesto que en este escenario la actividad real se ve afectada ms negativamente por la impresin errada del nivel del producto potencial, no es de sorprender que los desequilibrios mundiales se acrecienten an ms. Para las autoridades econmicas, estos escenarios ponen de manifiesto de qu forma errores plausibles en la estimacin del producto potencial pueden dar lugar a una considerable volatilidad de las tasas de crecimiento e inflacin, y a la ampliacin de los desequilibrios mundiales si dichos errores se reconocieran con rapidez. Asimismo, de arraigarse una inflacin alta en las expectativas, el PIB real tendra que sufrir prdidas permanentes significativas para que la inflacin pudiera regresar a niveles bajos y estables. Las autoridades econmicas deben seguir de cerca la evolucin de la inflacin subyacente y tenerla en cuenta al elaborar sus estimaciones del producto potencial y del desempleo estructural subyacentes, y deben estar dispuestas a revisar dichas estimaciones regularmente. En el caso de las economas de mercados emergentes que ya presentan indicios de sobrecalentamiento, las inquietudes con respecto a la competitividad deberan pasar a segundo plano. Contener temprano las presiones inflacionarias podra reducir sustancialmente la volatilidad econmica en el futuro.
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Recuadro 1.3. Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica

La duracin y la gravedad de la Gran Recesin dieron lugar a una variedad de polticas de respuesta no convencionales en varios pases. Esto es especialmente cierto en Estados Unidos, donde la sopa de letras de programas de apoyo a la liquidez se ha complementado con dos rondas de las denominadas medidas de expansin cuantitativa. La ltima ronda ha sido recibida con notable desagrado en algunos crculos, en parte porque las medidas agresivas de la Reserva Federal para que el empleo vuelva a niveles normales se consideran perjudiciales para los intereses de las economas ms pequeas, particularmente aquellas que no creen tener un sustancial exceso de oferta. A raz de esta experiencia se han reiterado los llamamientos para reforzar la coordinacin internacional de las polticas econmicas. En este recuadro se examina esta cuestin de manera selectiva, haciendo hincapi en la coordinacin de la poltica monetaria pero concluyendo con algunos comentarios sobre la poltica fiscal. Como avance de nuestras conclusiones, cabe sealar que la coordinacin de las polticas econmicas puede generar resultados superiores a los derivados de polticas impulsadas solamente por intereses nacionales. No obstante, el argumento a favor de la coordinacin sistemtica de la poltica monetaria resulta menos slido de lo que pudiera creerse, aunque la gama de modelos en los que se ha analizado esta cuestin sigue siendo bastante limitada. Est claro que es necesario seguir examinando esta cuestin. En cambio, es ms fcil abogar por la coordinacin en el caso de la poltica fiscal. De los debates generales se desprende que el argumento a favor de la coordinacin de las polticas econmicas en particular en el caso de las economas grandes o de grupos de pequeas economas es irrefutable. Al fin y al cabo, en perodos de deficiencia generalizada de la demanda interna, todas las economas tienen un incentivo para exportar, en su empeo por salir de la recesin, aunque la aritmtica de las cuentas comerciales convierta esta tarea en algo imposible. Sin embargo, en los estudios econmicos estas cuestiones no estn tan claramente definidas. En el contexto de la polEl autor de este recuadro es Robert Tetlow.
tica monetaria, Obstfeld y Rogoff (1995) marcaron un hito al mostrar en un modelo simple de dos pases que las polticas que son impulsadas por el propio pas son difcilmente superables. Los aportes subsiguientes a la literatura han mitigado este resultado, pero podra decirse que lo han hecho de una forma que no altera en modo alguno el argumento a favor de la poltica monetaria impulsada por el propio pas, al menos como aproximacin razonable de la poltica ptima1. Si la teora es ambigua, las evaluaciones cuantitativas lo son an ms, aunque solo sea porque han sido tan pocas. Para ilustrar este debate consideremos las opciones de poltica de las que dispone la autoridad monetaria de una economa pequea que opere en un mundo dominado por una economa mucho mayor. Para incluir las rigideces e imperfecciones del traspaso del tipo de cambio subrayadas en los estudios publicados hasta la fecha que respaldan la coordinacin, utilizamos la versin del Modelo de la Economa Mundial (MEM) del FMI utilizado en Laxton y Pesenti (2003)2. Se supone que ambas economas implementan una poltica monetaria a travs de una regla de tipo Taylor, cuya frmula ms general es la siguiente: R = aR Rt1 + (1 aR)(rr* + pt ) + ay yt + ap(pt p*) + ae(Det De*), donde R es la tasa de poltica nominal; p es la inflacin (del cuarto trimestre); De es la variacin del (logaritmo del) tipo de cambio real, y rr* es la
1 El argumento a favor de la coordinacin de la poltica monetaria suele basarse en las rigideces que desaceleran el traspaso de los shocks externos a los niveles de los precios agregados internos. Un traspaso incompleto o rezagado del tipo de cambio impide el ajuste del salario real a su nivel de equilibrio, provocando fluctuaciones del empleo que, de lo contrario, no se produciran. Una muestra incompleta de referencias incluye Betts y Devereux (2000), Pappa (2004) y Corsetti y Pesenti (2005). 2 El MEM es un modelo basado en fundamentos microeconmicos y linealizado de dos pases que incluye bienes transables y no transables, competencia monopolstica en la mano de obra y algunos mercados de bienes, precios rgidos y un traspaso incompleto derivado de la presencia de bienes intermedios y de costos del ajuste. Vanse los detalles en Laxton y Pesenti (2003).
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tasa de inters real de equilibrio. Para este ejercicio, rr* y la tasa de inflacin fijada como meta, p*, se toman como constantes y normalizadas a cero; se consideran ms adelante algunas implicaciones de este supuesto. Supongamos que la economa grande no considera los efectos de sus decisiones de poltica sobre la economa pequea, lo que es natural, dado el tamao relativo de las dos economas. Una forma de caracterizar la crtica de la reciente poltica monetaria en Estados Unidos es considerar reglas de poltica para la economa grande con un coeficiente importante sobre su brecha de produccin, sacrificando otros objetivos para que la actividad econmica vuelva rpidamente a niveles de equilibrio despus de los shocks. Teniendo presente esto, el ejercicio siguiente incluye esta y otras orientaciones de poltica permitiendo que el coeficiente sobre la brecha de produccin de la economa grande, ay , vare de cero a 33. La economa pequea toma la regla de poltica de la economa grande como un factor dado y luego decide el coeficiente sobre el trmino del tipo de cambio en la regla de poltica de la economa pequea, manteniendo los dems coeficientes constantes para reducir la funcin de prdida siguiente4:
1 L = S y2 + (pt+i p*)2 + (DRt+i)2. i=0 t+i 2
Grfico 1.3.1. Coeficiente del tipo de cambio optimizado y prdida relativa como funcin de la respuesta de la brecha del producto nacional1
Coeficiente del tipo de cambio del pas extranjero Prdida relativa (porcentaje) 0,10
0,05
0,00 0,0 1,0 2,0 3,0 Coeficiente de la brecha del producto de la economa nacional
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 1Los dems coeficientes de la regla de poltica se mantienen fijos.
Si la decisin de poltica de la economa grande es perjudicial para el desempeo de la economa pequea y es til controlar el tipo de cambio para contrarrestar las decisiones de poltica de la econo3 Para un modelo de este tipo, a = 3 es un coeficiente y muy grande. Para la economa local, los parmetros de referencia de la regla de poltica son, aR = 1, ap = 0,7, ay = varying, y ae 0. Los resultados son similares para diferentes parametrizaciones de la regla de la economa local y, en particular, para ae 0. Para el pas extranjero, aR = 0,97, ap = 0,7, ay = 0,4, y ae = optimized. Los coeficientes del pas extranjero se encuentran muy cerca de los coeficientes ptimos, condicionados a la no retroalimentacin sobre el tipo de cambio. 4 Desde el punto de vista formal, la optimizacin se realiza numricamente reduciendo la funcin de prdida, sujeta al modelo (lineal); la forma de la regla de poltica; el modelo de la economa local, incluida su regla de poltica; y la matriz de varianza-covarianza de los shocks estocsticos. Esta es la misma funcin de prdida utilizada en Laxton y Pesenti (2003).
ma grande, ae para la economa pequea diferir considerablemente de cero, y el efecto en el desempeo econmico de la economa pequea, medido por su funcin de prdida, ser considerable5. Los resultados de este ejercicio se resumen en el grfico 1.3.1. El coeficiente sobre la brecha de produccin de la economa grande est indexado sobre el eje horizontal. Al examinar primero la lnea azul, cabe destacar varias observaciones. En primer lugar, la pendiente negativa de la lnea muestra que a medida que la economa grande hace mayor hincapi en luchar contra las fluctuaciones del producto, el coeficiente del tipo de cambio de la economa pequea
5 El experimento realizado en este caso es una versin restringida de uno en que los cuatro parmetros de las reglas de poltica de ambas economas se optimizan economa por economa, definiendo lo que se conoce como la estrategia de Nash en reglas de Taylor, o conjuntamente utilizando un promedio ponderado de las funciones de prdida de las dos economas, definiendo una estrategia cooperativa en reglas de Taylor. Este ejercicio ms amplio resulta problemtico desde el punto de vista numrico para un modelo tan amplio y complejo como el MEM; no obstante, los experimentos que pudieron realizarse parecen indicar que se obtendran las mismas conclusiones descritas en el texto.
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disminuye; solo cuando la economa grande casi no presta atencin (directa) al producto existe un motivo para que la economa pequea responda al tipo de cambio, al menos a travs de los canales de poltica monetaria estndar. En segundo lugar, las implicaciones cuantitativas de poltica monetaria con respecto al tipo de cambio no son muy importantes: en ningn momento el coeficiente de retroalimentacin supera 0,16. Estos resultados parecen indicar que los objetivos de las economas grandes y pequeas son en gran medida complementarios: cuando la economa grande acta para estabilizar la actividad real dentro de sus propias fronteras, se reduce lo que, de lo contrario, seran efectos negativos de la demanda para el resto del mundo. El hecho de que el coeficiente sobre el tipo de cambio de la regla de poltica de la economa pequea nunca sea muy grande destaca que la estabilizacin de la inflacin, como sucede con la economa en todos los casos, contribuye en gran medida a estabilizar el producto, independientemente del coeficiente de retroalimentacin sobre la brecha. Ahora consideremos la lnea roja. Esta lnea muestra el costo adicional, en porcentaje (escala de la derecha), de omitir el trmino del tipo de cambio. Teniendo en cuenta que los coeficientes de retroalimentacin sobre el trmino del tipo de cambio son pequeos, probablemente no sea sorprendente que la prdida derivada de la retroalimentacin negativa sobre el tipo de cambio sea muy pequea, y nunca mayor de 0,1%. El resultado, al menos en este contexto, es la conclusin de Obstfeld y Rogoff (2002): dos economas que apliquen polticas cerradas obtendrn resultados de poltica bastante buenos, aunque no sean ptimos. Es importante sealar que no es que los efectos de la economa grande en la economa pequea sean irrelevantes, sino que una poltica monetaria diseada adecuadamente, y centrada estrictamente en objetivos macroeconmieste ejercicio se llev a cabo para reglas determinadas en ambas economas, las conclusiones bsicas son las mismas para especificaciones razonables. No obstante, los resultados diferirn si la parametrizacin de la regla de poltica para la economa extranjera dista mucho de ser ptima, cuando se omite el tipo de cambio. En estas circunstancias, el trmino del tipo de cambio optimizado ser un indicador muy aproximado de los trminos de retroalimentacin inadecuados sobre el producto y la inflacin.
6 Aunque
cos clave, aislar bien la economa pequea. Esto se logra alineando las expectativas de los agentes privados con los objetivos de las autoridades econmicas; las primeras se convierten en un instrumento, en cierto modo, de estos ltimos7. Cabe hacer, por supuesto, algunas salvedades. En primer lugar, los resultados dependen de que las autoridades monetarias no solo conozcan el modelo de su propia economa, sino tambin el de la otra economa8. En segundo lugar, el ejercicio de optimizacin se realiz para una matriz de varianza-covarianza de shocks computarizada, pero si los shocks durante un episodio especfico resultan atpicos, las medidas de respuesta prescritas pueden ser inadecuadas. Esto es particularmente cierto si los shocks en cuestin alteran la estructura dinmica de la economa9. En tercer lugar, estos resultados estn condicionados al modelo y todas sus caractersticas, incluida la linealidad y las expectativas racionales. Estas pueden ser importantes. El anlisis lineal realizado en este caso, por ejemplo, no tiene en cuenta el lmite inferior de las tasas de inters nominales, una restriccin obligatoria para algunas autoridades en este momento. Y los estudios han considerado solamente una gama limitada de distorsiones que podran justificar la cooperacin. No cabe duda de que es necesario examinar ms a fondo
los regmenes de poltica no incluidos especficamente en este ejemplo est el rgimen de tipo de cambio fijado como meta, de facto o de jure. En el marco de este rgimen, la economa extranjera hereda el tipo de poltica monetaria que adopte la economa local. En el recuadro 1.1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la economa mundial se analizan los regmenes de tipo de cambio fijo durante la reciente crisis. 8 La gravedad de esta especificacin errnea depender de las circunstancias. Cabe sealar que la aparente especificacin errnea de la matriz de varianza-covarianza de los shocks suele ser un sntoma de una especificacin errnea ms generalizada del modelo subyacente. Frankel y Rockett (1988) presentan una evaluacin cuantitativa de lo que puede ir mal en la coordinacin de polticas cuando las especificaciones del modelo de las autoridades son errneas. 9 Por ejemplo, los shocks que son mayores y ms persistentes de lo normal pueden producir resultados macroeconmicos que lleven a los agentes privados a dudar del rgimen de poltica fiscal o monetaria. Las polticas coordinadas pueden utilizarse para garantizar el restablecimiento de expectativas racionales de equilibrio. Vase un ejemplo en este sentido en Eusepi y Preston (2008).
7 Entre
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estas y otras cuestiones. No obstante, los resultados indicados en este caso que coinciden con los de los estudios econmicos indican que el argumento a favor de la coordinacin de la poltica monetaria es limitado, al menos en circunstancias normales y con modelos convencionales. Hemos visto que la necesidad de una coordinacin de la poltica monetaria no es tan obvia como cabra esperar. Podra generalizarse esta conclusin a la poltica fiscal? Se seal anteriormente que el anlisis en este caso se realiz utilizando la tasa de inters real de equilibrio, rr*, como una constante. Este es un supuesto razonable en el caso de las economas con una trayectoria de poltica monetaria estable. En esas circunstancias, la conduccin de la poltica monetaria es un ejercicio relativamente simple para estabilizar la economa en un estado estable. La situacin para la poltica fiscal puede ser muy diferente. Aunque demostrarlo va ms all del alcance de este recuadro, la poltica fiscal puede afectar a la tasa de inters real de equilibrio, al nivel sostenible del producto y al nivel neutro del instrumento de poltica, a veces de una manera que resulta difcil de medir. Por lo tanto, la poltica fiscal implica equilibrar las ganancias o prdidas a corto plazo frente a las prdidas o ganancias permanentes pero diferidas a largo plazo a medida que la economa se acerca a su nuevo estado estable. Por consiguiente, si la poltica monetaria de una economa ya es, en general, razonable, lo que est en juego con respecto al ajuste de la poltica fiscal es mucho ms importante. Adems, la poltica fiscal de las economas grandes, o grupos de economas pequeas, puede afectar a la tasa de inters real mundial y, por ende, al estado estable de otras economas. Parece razonable concluir, por lo tanto, que hay ms argumentos a favor de una coordinacin de las polticas de estabilizacin macroeconmica en el caso de la poltica fiscal que en el de la poltica monetaria.
60
captulo 1
Recuadro 1.4. caus el acuerdo del plaza las dcadas perdidas de Japn?
El debate sobre el reequilibrio ha despertado renovado inters en la experiencia de Japn desde los aos ochenta. Algunos consideran que esta experiencia es un ejemplo aleccionador, que muestra los peligros de reorientar las economas a travs de una apreciacin de la moneda (Peoples Daily, 2010). Argumentan que la apreciacin del yen despus del Acuerdo del Plaza oblig a las autoridades a aplicar medidas de estmulo macroeconmico compensatorias, lo que dio lugar a un auge extraordinario de los precios de los activos, seguido de una cada extraordinariamente dolorosa. Japn fue una de las economas de crecimiento ms rpido del mundo durante tres dcadas, pero ha registrado un crecimiento promedio de apenas 1,1% del PIB real desde 1990, mientras que los precios se han reducido gradualmente. Por consiguiente, el tamao de la economa de Japn es hoy aproximadamente igual al de principios de los aos noventa. La secuencia de acontecimientos est clara y es sorprendente. Pero hay motivos para dudar de que esto fuera realmente inevitable, y cabe preguntarse si el Acuerdo del Plaza fue realmente la causa directa de las dcadas perdidas de Japn. y una reduccin gradual de las tasas de inters a corto plazo en Estados Unidos. Esto impuls una apreciacin excepcionalmente grande del yen, del 46% frente al dlar y del 30% en trminos efectivos reales a finales de 1986. (La apreciacin del marco alemn fue parecida). Como resultado, el crecimiento de las exportaciones y del PIB de Japn bsicamente se detuvo en el primer semestre de 1986. Con la economa en recesin y ante la rpida apreciacin del tipo de cambio, exista una presin considerable para que las autoridades tomaran medidas, lo que las llev a introducir un estmulo macroeconmico sustancial. Las tasas de inters de poltica se redujeron en alrededor de 3 puntos porcentuales, una orientacin que se mantuvo hasta 1989. En 1987, se adopt un amplio programa de medidas fiscales, aunque ya estaba en marcha una vigorosa recuperacin en el segundo semestre de 1986. En 1987, el producto de Japn experiment una fuerte expansin, pero tambin el crdito y los precios de los activos, y los precios de las acciones y del suelo urbano se triplicaron entre 1985 y 1989. En enero de 1990, la burbuja burstil estall. Los precios de las acciones perdieron una tercera parte de su valor en un ao, y Japn entr en dos dcadas de resultados econmicos decepcionantes (grfico 1.4.1). Hoy, los precios nominales de las acciones y del suelo se sitan nuevamente a los niveles registrados a principios de los aos ochenta, entre una cuarta y una tercera parte de sus anteriores mximos. La cuestin fundamental es determinar si esta secuencia era inevitable. En otras palabras, debido a la apreciacin, se vio obligado Japn a adoptar fuertes medidas de estmulo para mantener el crecimiento, lo que provoc una burbuja que caus las dcadas perdidas cuando se derrumb? Examinemos cada uno de los pasos por separado.
Qu ocurri?
La serie de acontecimientos comenz en septiembre de 1985, cuando los delegados de los pases del G-5, reunidos en el Hotel Plaza de Nueva York, declararon que el dlar de EE.UU. estaba sobrevaluado y anunciaron un plan para corregir la situacin1. El plan consista fundamentalmente en que los principales pases con supervits en cuenta corriente (Japn y Alemania) aumentaran la demanda interna y apreciaran sus monedas. De hecho, este acuerdo marc un cambio fundamental en el rgimen de polticas: la Reserva Federal estaba enviando la seal de que despus de una larga y exitosa lucha contra la inflacin, ahora estaba dispuesta a flexibilizar las polticas, dejar que el dlar se depreciara y centrar ms su atencin en el crecimiento. Esta seal se respald mediante una intervencin coordinada en los mercados cambiarios
Los autores principales de este recuadro son Joshua Felman y Daniel Leigh. 1El G-5 comprende Alemania, Estados Unidos, Francia, Japn y el Reino Unido.
Era necesario aplicar medidas de estmulo tan fuertes?

Los estudios parecen indicar que, de hecho, la poltica monetaria tal vez fue excesivamente expansiva. Las estimaciones de Jinushi, Kuroki y Miyao (2000) y Leigh (2010), entre otros, sealan que en 198688 la tasa de poltica era hasta 4 puntos porcentuales demasiado baja en relacin con una
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regla implcita de Taylor basada en las perspectivas del producto y la inflacin. Por qu mantuvo el banco central esta poltica? Una razn clave es que el comportamiento de la inflacin corriente sigui siendo razonable, lo que llev a algunos economistas a sealar que el fuerte aumento de las tasas de crecimiento no representaba un auge cclico, sino una nueva era de mayor crecimiento potencial. Este crecimiento era particularmente gratificante porque estaba impulsado por la demanda interna, uno de los compromisos clave del Acuerdo del Plaza. No obstante, los informes del FMI en ese momento se refieren a otro factor importante. A las autoridades les preocupaba que un aumento de las tasas de inters fortaleciera an ms el yen y que la apreciacin acabara teniendo graves efectos sobre la economa. Al final, la demanda externa efectivamente disminuy. Pero no se derrumb. Las exportaciones reales continuaron creciendo en los cinco aos siguientes al Acuerdo del Plaza, en un promedio anual de 2% (la mitad de la tasa registrada los cinco aos anteriores), mientras que el supervit en cuenta corriente se redujo moderadamente, en 2 puntos porcentuales del PIB. (Del mismo modo, la apreciacin de la moneda de Alemania no impidi la expansin de las exportaciones o del PIB, aunque la respuesta monetaria fue ms dbil). Dicho de otro modo, se adoptaron medidas de estmulo excesivamente amplias en parte por la preocupacin excesiva por el impacto de la apreciacin.
Grfico 1.4.1. Japn: Indicadores macroeconmicos seleccionados
PIB nominal, 600 19702009 (billones de yen) 500 400 300 200 100 0 1970 80 90 2000 09 1980 84 Acuerdo del Plaza Yen por dlar de EE.UU., 198088 100 (escala invertida) Acuerdo del Plaza 150 200 250 300 Ene. 88
Tasa de inters de 1 10 poltica, 198492 Regla de Taylor estimada 8 6 4 2 0 Tasa efectiva del dinero a la vista Acuerdo del Plaza 1984 86 88 90 92: T4
Precios de las acciones y del suelo 600 (1981:T1 = 100) Precio de las 500 acciones 400 300 200 Precio del suelo 1981 90 2000 100 0 10: T3
Fuentes: Banco de Japn; Gabinete de la Presidencia (Japn); Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Vanse los detalles de la estimacin de la regla de Taylor en Leigh (2010).
Fue el estmulo la causa de la burbuja?

Aunque la distensin de la poltica monetaria fue sin duda considerable, no est nada claro que por s sola fuera la causa de la burbuja de precios de los activos. En el captulo 3 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas de la economa mundial y en Posen (2003) se examina el vnculo entre la poltica monetaria y los auges de precios de los activos en las economas avanzadas en los ltimos 25 aos. Llegan a la conclusin de que la aplicacin de una poltica expansiva no es necesaria ni suficiente para generar ciclos de auge y cada de los precios de los activos. En el caso de Japn, otros dos elementos parecen haber jugado un importante papel. Como explican Hoshi y Kashyap (2000), la desregulacin
(billones de yen)
financiera de los aos setenta y principios de los aos ochenta permiti a las grandes empresas tener acceso a los mercados de capital en lugar de depender del financiamiento bancario, lo que condujo a los bancos a conceder prstamos a los constructores inmobiliarios y a los hogares que solicitaban hipotecas. En consecuencia, el crdito bancario a estos dos sectores creci alrededor de 150% en el perodo 198590, a un ritmo casi superior al doble de la tasa de aumento de 77% del crdito bancario global al sector privado. Por ltimo, dado que en esos aos no se conocan plenamente los peligros de las burbujas inmobiliarias, el gobierno de Japn no adopt polticas fiscales y regulatorias compensatorias hasta 1990.
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captulo 1

Grfico 1.4.2. Japn y China: Balances y contenido de las exportaciones
Balances (porcentaje del PIB) Deuda corporativa 300 Deuda de los hogares 250 200 150 100 50 0 Japn China (198085) (200308) Japn China (198085) (200308) Contenido de las exportaciones: Porcentaje de alta tecnologa de las 70 exportaciones 60 50 40 30 20 10 0
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Fue el derrumbe de la burbuja la causa de las dcadas perdidas?

Las consecuencias de la burbuja fueron extraordinariamente dolorosas para Japn. Pero el derrumbe de una burbuja no tiene forzosamente estos efectos tan potentes y duraderos. Qu particularidad tena el caso de Japn? Un factor esencial fue la acumulacin de un apalancamiento considerable en el sistema financiero, algo similar a lo ocurrido en Estados Unidos antes de 2008. El capital de nivel 1 de los bancos japoneses en los aos ochenta se mantena en un nivel muy bajo, muy inferior al de otras regiones, dado que an no haban entrado en vigor las normas mundiales (el Acuerdo de Basilea I). Adems, gran parte de la garanta de prstamos estaba constituida por bienes inmobiliarios, mientras que en el marco del sistema keiretsu una parte importante de los activos bancarios consistan en acciones de otras empresas del mismo grupo. Por lo tanto, cuando los precios inmobiliarios y de las acciones se derrumbaron, el sistema bancario se vio gravemente daado. Esta vulnerabilidad subyacente se vio exacerbada por la lenta respuesta de poltica. Las autoridades tardaron en obligar a los bancos a reconocer las prdidas en sus balances y les permitieron seguir prestando a empresas que ya no eran solventes, un proceso que Caballero, Hoshi y Kashyap
(2008) denominan crdito zombi. Este proceso continu hasta principios de la dcada de 2000, frenando el crecimiento de la productividad y prolongando la crisis econmica de Japn. Por qu las autoridades no aceleraron la reestructuracin? Posiblemente porque la reestructuracin habra exigido capital bancario adicional, que no estaban en condiciones de proporcionar porque la inyeccin inicial de capital pblico en 1995 haba provocado una violenta reaccin poltica. Por consiguiente, las autoridades decidieron, en cambio, actuar con moderacin. Es posible que la crisis posterior a la burbuja tambin se viera exacerbada por la respuesta de poltica macroeconmica y por shocks negativos externos. Algunos sostienen que la adopcin prematura de una poltica monetaria ms restrictiva y la falta de compromiso claro de aumentar la inflacin dio lugar a niveles excesivamente elevados de las tasas de inters reales (Ito y Mishkin, 2006; Leigh, 2010). Adems, la aplicacin de una poltica fiscal ms restrictiva en 1997 puede haber debilitado la incipiente recuperacin de 199596 (Posen, 2003; Corbett e Ito, 2010). Por ltimo, los shocks externos adversos, incluida la crisis financiera de Asia en 199798, tambin jugaron un papel importante. En resumen, la experiencia de Japn muestra que, de hecho, la apreciacin de la moneda no da lugar inevitablemente a dcadas perdidas. La apreciacin no exigi forzosamente un estmulo macroeconmico tan grande. El estmulo no provoc inevitablemente la burbuja. Ni tampoco el derrumbe de la burbuja dio lugar a las dcadas perdidas. En cambio, fue la combinacin particular de circunstancias y decisiones lo que condujo a tal resultado.
Enseanzas para el reequilibrio actual

La tarea de calibrar la respuesta de poltica ante apreciaciones y movimientos de precios de los activos excepcionalmente fuertes sigue siendo extraordinariamente difcil. No obstante, de la experiencia de Japn se desprenden algunas enseanzas. Entre los factores clave cabe sealar los siguientes: Evitar una respuesta macroeconmica excesiva ante una apreciacin de la moneda.
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Utilizar polticas prudenciales para evitar la acumulacin de vulnerabilidades, especialmente en forma de apalancamiento. Resolver rpidamente los problemas bancarios cuando se materialicen. Proporcionar apoyo macroeconmico significativo cuando las economas y los sistemas bancarios se encuentran en dificultades. Una enseanza an ms amplia es que las burbujas pueden resultar peligrosas. Por lo tanto, Japn ha adoptado un marco de poltica monetaria integrado por dos pilares: uno focalizado en la estabilidad de precios y el otro centrado en evitar los desequilibrios financieros, como las burbujas de precios de los activos. No obstante, aunque la experiencia de Japn ofrece enseanzas a los pases que se plantean cmo lograr el reequilibrio, los paralelismos directos son limitados. Por ejemplo, especialmente en el caso de China, las circunstancias actuales difieren de las de Japn en los aos ochenta, lo que ayudar a China a evitar los desastrosos resultados de Japn (grfico 1.4.2). En primer lugar, el apalancamiento de los hogares, las empresas y el gobierno en China es inferior ahora al nivel registrado en Japn antes de la burbuja (NDiaye, 2010), y el riesgo de endeudamiento excesivo podra ser, por ende, ms pequeo. En segundo lugar, como se seala en el captulo 4 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la economa mundial y en Igan, Fabrizio y Mody (2007), el aumento en la escala de calidad ayuda a contrarrestar el impacto de la apreciacin de la moneda sobre el crecimiento, y China tiene ms margen que el que tena Japn para subir en la escala de calidad de sus exportaciones. (Al mismo tiempo, el impacto en las industrias de uso intensivo de mano de obra puede ser mayor). En tercer lugar, Japn mantena un rgimen de tipo de cambio flotante en los aos ochenta, pero China mantiene un tipo de cambio dirigido respaldado por enormes reservas de divisas y fuertes restricciones a las entradas de capital. Esta diferencia en el rgimen cambiario posiblemente ayudar a China a evitar la fuerte apreciacin observada en Japn. Y lo que es ms importante, China podr aprovechar las ventajas de aprender de la experiencia de Japn.
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captulo 1
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1 2
C APTuLo chapter
PERSPECTIvAS NACIoNALES y REGIoNALES
La economa mundial ya lleva dos aos de recuperacin. Desde el inicio se prevea que la recuperacin tendra diversas velocidades: en la edicin de abril de 2009 de Perspectivas de la economa mundial se proyectaba que las economas que ms rpidamente creceran para 2011 seran aquellas que haban evitado grandes desequilibrios antes de la crisis, haban experimentado las menores cadas del producto durante la crisis y contaban con el mayor margen de accin despus de la crisis. Dos aos ms tarde, ese panorama se mantiene sin cambios en trminos generales, pero el perfil de la recuperacin es ahora ms definido (grfico 2.1). Algunas economas avanzadas presentan significativas brechas del producto y elevadas tasas de desempleo; muchos pases de bajo ingreso estn creciendo a un ritmo rpido pero sostenible, y hay indicios de sobrecalentamiento en una serie de economas de mercados emergentes.
La naturaleza desigual de esta recuperacin puede observarse en las brechas del producto de las distintas regiones (grfico 2.2). Las economas emergentes
de Asia y gran parte de Amrica Latina operan hoy cerca de su nivel potencial, y hay economas en esas regiones donde el crdito se est acelerando nuevamente y estn surgiendo indicios de sobrecalentamiento. Mientras tanto, las economas que estuvieron en el epicentro de la ltima crisis Estados Unidos y Europa cuentan con un sustancial nivel de capacidad ociosa. Estas divergencias tienen implicaciones importantes para las perspectivas, los riesgos y las prioridades de poltica en cada regin. Por ese motivo, en este captulo se destaca la medida en la cual las regiones difieren en sus posiciones cclicas. Anlogamente, existen grandes disparidades en la posicin externa de algunas economas. En ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial se ha recalcado la necesidad de un reequilibramiento externo en algunas regiones muy especialmente en Estados Unidos y las economas emergentes de Asia para reducir las vulnerabilidades a nivel mundial. En este captulo se vuelve sobre este tema
Grfico 2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real mundial durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: No se incluyen proyecciones para Libia debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
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Grfico 2.2. Brechas del producto1

(Porcentaje del PIB potencial)
6 Europa 4 2 0 -2 Estados Unidos y Canad -4 -6 10 12 -8
para destacar, cuando resulta pertinente, la medida en la cual las regiones presentan divergencias en su posicin externa (saldo en cuenta corriente). El captulo comienza con una evaluacin de las perspectivas y los principales retos de poltica en las regiones donde persisten importantes brechas del producto, como Estados Unidos y Canad, Europa y la Comunidad de Estados Independientes (CEI). Luego se pasa a examinar las regiones en las cuales esas brechas se estn cerrando o ya lo han hecho: Asia, Amrica Latina y el Caribe (ALC), frica subsahariana (AS), y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA).
Avanza la recuperacin de Estados unidos

La economa estadounidense contina recuperndose, y la mejora de las condiciones financieras est respaldando la demanda final privada frente al alza de precios de las materias primas (grficos 2.3 y 2.4). La creacin de puestos de trabajo se aceler en los ltimos tiempos, pero el ritmo al que mejora el mercado laboral sigue siendo decepcionante, habida cuenta de la magnitud de la prdida de empleos durante la desaceleracin. Un mayor reequilibramiento en el que la demanda interna ceda lugar a la externa tambin contribuira al crecimiento y ayudara a cerrar la gran brecha del producto que existe en Estados Unidos. Despus de un perodo de fuerte crecimiento impulsado por la recomposicin de existencias a fines de 2009 y principios de 2010, el crecimiento econmico se desaceler, pero luego volvi a cobrar fuerza en el segundo semestre de 2010. Ese fortalecimiento estuvo respaldado por la demanda privada final, y para el cuarto trimestre el gasto de los consumidores creca a su ritmo ms rpido en cinco aos. Aunque el crecimiento global del crdito sigue siendo dbil y contina el desapalancamiento de los hogares, las condiciones financieras en general han mejorado: las tasas de endeudamiento de las empresas se mantienen muy bajas, y las condiciones estrictas de los prstamos bancarios ahora estn comenzando a distenderse no solo para las grandes empresas, sino tambin para las pequeas y medianas. Como reflejo del repunte de la actividad econmica y gracias a una distensin monetaria extraordinaria, los mercados accionarios han recuperado alrededor de dos tercios de la capita-
2000
02
04
06
08
6 Economas emergentes de Asia 4 2 0 Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas de Asia 2000 02 04 06 08 10 12 -2 -4 -6 -8
6 CEI OMNA
2
4 2 0 -2 -4 -6
AS
2000
02
04
06
08
10
12
-8
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1AS: frica subsahariana; CEI: Comunidad de Estados Independientes, Georgia y Mongolia; economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica. Los agregados regionales se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2Excluido Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
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CAPTuLo 2
PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
Grfico 2.3. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
lizacin perdida durante la crisis. Esto ha contribuido a restablecer la confianza del consumidor, todava deprimida por los vientos en contra que generan el mercado de trabajo y de la vivienda. La recuperacin del mercado laboral sigue siendo deslucida. Despus de perder ms de 8 millones de puestos de trabajo en 2008 y 2009, el mercado laboral apenas ha sumado menos de 1 millones de empleos desde que toc su punto mnimo, porcentaje apenas suficiente para seguir el ritmo del crecimiento de la poblacin en edad activa. Por lo tanto, el coeficiente empleo/poblacin se mantiene en gran medida sin cambios desde el inicio de la recuperacin. Alrededor de un tercio del declive de la tasa de desempleo desde octubre de 2009 a 8,8% en marzo es atribuible a una disminucin de la participacin de la fuerza laboral, que ahora se encuentra en el nivel ms bajo del ltimo cuarto de siglo. El desempleo a largo plazo
y los indicadores ms amplios de subempleo como la proporcin de trabajadores que trabajan involuntariamente a tiempo parcial o que solo tienen una relacin marginal con la fuerza laboral se mantienen muy por encima de los mximos histricos. La crisis tambin puede haber incrementado el desempleo estructural en Estados Unidos, ya que los graves shocks sectoriales y regionales crearon disparidades entre la oferta y la demanda de destrezas y competencias laborales. Los estudios realizados por el personal tcnico del FMI muestran que, histricamente, el efecto negativo de ese tipo de disparidad en las tasas de desempleo se ve exacerbado por una situacin deprimida del mercado de la vivienda, un aspecto fundamental de la reciente crisis1.
1 Vanse Dowling, Estevo y Tsounta (2010), y Estevo y Tsounta (2011).
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Grfico 2.4. Estados Unidos: La economa se afianza

La recuperacin est comenzando a afianzarse, a medida que el consumo privado va acelerndose, aunque lentamente. En 2011 el crecimiento recibir un impulso gracias al programa fiscal de diciembre. La expansin cuantitativa ha permitido evitar la presin deflacionaria generada por la brecha del producto todava amplia. Pero an persisten vulnerabilidades: los mercados laboral e inmobiliario continan frgiles y es necesario corregir las vulnerabilidades fiscales. Contribucin al crecimiento 8 (variacin porcentual trimestral anualizada) 6 4 2 0 -2 -4 Crecimiento -6 del PIB -8 Consumo Inversin fija -10 Variacin de existencias -12 Exportaciones netas -14 10: 08 09 2007 T4 Brecha del producto 1 (porcentaje del PIB potencial) 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2004 06 08 10 12 Impacto del programa fiscal de diciembre (puntos 2,5 porcentuales de diferencia en el crecimiento trimestral 2,0 anualizado) 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 2011 Mercado laboral 12: T4 -1,5
600
Tasa de desempleo 400 (porcentaje, escala derecha) 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2007 08
11 10 9 8 7 6
Variacin 5 del empleo (miles, escala 4 izquierda) 3 09 10 Mar. 11
Mercado de la vivienda1 (ndices de precios = 100 en 2002:M1; inicios de 200 nuevas viviendas en miles de unidades) Case-Shiller 160 Composite 20 FHFA 120 NAR Inicios de nuevas 80 viviendas 40 0 2007 08 09 Feb. 11
Saldo fiscal y deuda (porcentaje del PIB) 2000 1600 1200 800 400 0 0 -2 -4 Deuda pblica -8 bruta (escala -10 derecha) -12 -14 2004 -6 120 110 100 90 80
70 Prstamo o endeudamiento 60 neto (escala izquierda) 50 08 12 16
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 FHFA: Federal Housing Finance Agency (Organismo Federal de Financiamiento de la Vivienda); NAR: National Association of Realtors (Asociacin Nacional de Agentes Inmobiliarios).
Se proyecta que la economa estadounidense crecer 2% y 3% en 2011 y 2012, respectivamente, y que el afianzamiento gradual de la demanda final privada compensar la disminucin del estmulo generado por la poltica fiscal federal (cuadro 2.1). El programa fiscal aprobado a mediados de diciembre incrementara el crecimiento ligeramente ms de punto porcentual este ao, aunque las recientes propuestas de recorte del gasto federal reduciran el impulso global alimentado por la poltica fiscal federal. El efecto de lastre que producirn en el crecimiento de 2011 las alzas de los precios del petrleo compensa holgadamente el estmulo generado por las polticas extraordinarias de la Reserva Federal y el aumento de la exportacin neta. Se proyecta que el desempleo se mantendr elevado y que caer solo moderadamente a alrededor de 7% en 2012. Los riesgos para las perspectivas se mantienen inclinados a la baja. El contexto externo sigue planteando riesgos extremos. El resurgimiento de la turbulencia financiera en la zona del euro podra endurecer sustancialmente las condiciones crediticias y debilitar la demanda mundial, y una subida abrupta de los precios del petrleo y las materias primas, posiblemente debida a las continuas tensiones en Oriente Medio y el Norte de frica, podra menguar la confianza y desalentar el gasto de consumo. En el plano interno, los precios de las viviendas podran caer ms de lo esperado, dadas las abundantes existencias latentes de propiedades en problemas, generando efectos adversos en los balances de los hogares y las entidades financieras. Hay, sin embargo, una serie de riesgos al alza para las perspectivas. Los slidos balances de las empresas podran respaldar un mayor grado de contratacin de personal y de inversin de capital si mejora la confianza empresarial. Por otra parte, el consumo privado, particularmente de bienes duraderos, podra dar sorpresas al alza dado el nivel de demanda reprimida existente. En vista de la sustancial capacidad ociosa en la economa se estima que la brecha del producto se mantendr por encima del 3% este ao se espera que la inflacin se mantenga atenuada, y se registren aumentos de precios de 2% este ao y 1% el siguiente. Si bien han bajado los precios de los alimentos y, en especial, de la energa, su participacin en la canasta de consumo es pequea, y los efectos de
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CAPTuLo 2
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario) PIB real Proyecciones Precios al consumidor1 Proyecciones Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones Desempleo3 Proyecciones
2010 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro4,5,6 Japn Reino Unido4 Canad Otras economas avanzadas7 3,0 2,8 1,7 3,9 1,3 3,1 5,7
2011 2,4 2,8 1,6 1,4 1,7 2,8 3,9
2012 2,6 2,9 1,8 2,1 2,3 2,6 3,8
2010 1,6 1,6 1,6 0,7 3,3 1,8 2,3
2011 2,2 2,2 2,3 0,2 4,2 2,2 3,1
2012 1,7 1,6 1,7 0,2 2,0 1,9 2,6
2010 0,2 3,2 0,6 3,6 2,5 3,1 5,1
2011 0,3 3,2 0,0 2,3 2,4 2,8 5,5
2012 0,2 2,8 0,0 2,3 1,9 2,6 4,8
2010 8,3 9,6 10,0 5,1 7,8 8,0 5,0
2011 7,8 8,5 9,9 4,9 7,8 7,6 4,5
2012 7,4 7,8 9,6 4,7 7,7 7,3 4,4
Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas

1La 2Porcentaje
8,4
4,9
4,5
2,3
3,8
2,9
7,1
6,3
6,0
4,1
3,6
3,6
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico. del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 6Excluye Estonia. 7Excluidos Estados Unidos, la zona del euro y Japn, pero incluido Estonia.
segunda ronda probablemente sean reducidos porque la economa est funcionando muy por debajo de su potencial. El ritmo lento de la recuperacin econmica exige aplicar polticas macroeconmicas de respaldo, pero el margen fiscal para hacerlo es cada vez ms limitado. En este contexto, la combinacin de polticas indicada para Estados Unidos sera continuar con las medidas monetarias acomodaticias, sumadas a otras que procuren mejorar la solidez fiscal. Se necesita con urgencia una estrategia creble para estabilizar la deuda pblica a mediano plazo, as como un adelanto de la consolidacin fiscal en 2011. Como el producto sigue siendo significativamente inferior a su potencial; la inflacin, persistentemente baja; y la tasa de desempleo, irreductiblemente elevada, se justifica continuar con las polticas monetarias acomodaticias. Aunque se prev que la segunda ronda de expansin cuantitativa por parte de la Reserva Federal tendr tan solo un efecto moderado en el crecimiento, parece haber reducido la percepcin de riesgos de deflacin; en las semanas siguientes a las noticias difundidas en agosto acerca de una inminente nueva ronda de expansin cuantitativa, crecieron las expectativas de inflacin y los rendimientos a largo plazo cayeron hasta alcanzar nuevos
mnimos. Desde entonces, esos rendimientos han aumentado al surgir indicios de fortalecimiento de la recuperacin y al bajar los operadores sus expectativas respecto del alcance que tendran las futuras compras de activos por parte de la Reserva Federal. Aunque en este momento algunas medidas fiscales focalizadas son justificables en vista de la debilidad de los mercados laboral y de la vivienda, la contribucin del reciente programa de estmulo al crecimiento resulta pequea en comparacin con su considerable costo presupuestario. Asimismo, ahora se prev que el dficit fiscal llegar a 10% este ao el mayor entre las economas avanzadas y que la deuda bruta del gobierno general probablemente exceder el 110% del PIB de aqu a 20162. De hecho, Estados Unidos aparece como la nica de las grandes economas avanzadas en la cual el dficit fiscal ajustado en funcin del ciclo econmico aumentara en 2011, en comparacin con 2010, a pesar de la recuperacin
2 Las proyecciones fiscales reflejan las opiniones del personal tcnico del FMI sobre las perspectivas econmicas (que generalmente son ms pesimistas que las de las autoridades) y su evaluacin de las polticas probables. Dado el debate actualmente en curso en el Congreso, el personal tcnico supone que habr recortes iniciales del gasto discrecional ms importantes (y ms profundos) que los propuestos en el proyecto presupuestario del Presidente y que se demorarn las medidas dirigidas a recaudar ms ingresos.
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en curso3. Estados Unidos sigue comprometido a cumplir con la meta fijada por el Grupo de los Veinte (G-20) de reducir el dficit a la mitad entre 2010 y 2013, pero el elevado dficit de este ao podra dificultarlo. Este panorama fiscal insostenible exige un adelanto de la consolidacin fiscal este ao. Las propuestas recientemente presentadas por la Comisin Nacional de Responsabilidad y Reforma Fiscal y otros analistas contienen muchas ideas tiles y ofrecen un plan rector amplio a partir del cual podran avanzar las autoridades para la formulacin de polticas. Esas medidas propuestas incluyen reformas de los regmenes de derechos a prestaciones, topes al gasto discrecional, reformas impositivas para captar ingresos y el fortalecimiento de las instituciones fiscales. Entre tanto, el proyecto de presupuesto del Presidente supone un repliegue muy grande de los recursos fiscales a corto plazo una reduccin de unos 5 puntos porcentuales del PIB en el saldo primario estructural federal para los ejercicios 2012 y 2013 de acuerdo con los supuestos macroeconmicos y de poltica econmica del personal tcnico del FMI que ser problemtico de implementar, especialmente en un contexto de escaso crecimiento y elevado desempleo. Un ajuste tal sera mayor que cualquier otro ajuste bianual desde 1960 (el primer ao respecto del cual se dispone de datos sobre los saldos estructurales), lo que refuerza el argumento a favor de suavizar el ajuste fiscal a partir de 2011 con un marco creble a mediano plazo. Aunque no se espera que el dficit en cuenta corriente aumente sustancialmente en los prximos aos, persistirn los dficits: se prev que el dficit en cuenta corriente a mediano plazo se mantendr cerca del nivel del ao pasado, en parte debido a la insuficiencia del ajuste fiscal. Si en los prximos aos se concreta la tan necesaria consolidacin fiscal, eso contribuir a reducir los dficits externos. Una recuperacin ms robusta exigir entonces que las exportaciones netas aporten ms al crecimiento para compensar la menor contribucin de la demanda interna. Pese a haberse restablecido la estabilidad financiera, la fragilidad del sector de la vivienda sigue
3 La edicin de abril de 2011 del informe Fiscal Monitor profundiza en la orientacin de la poltica fiscal estadounidense.
actuando como lastre en los balances bancarios, y la implementacin de las reformas del sector financiero an enfrentan difciles desafos. La reciente reorganizacin de la regulacin y la supervisin del sistema financiero representa un paso auspicioso, pero su implementacin ser la prueba clave. Las prioridades fundamentales sern la aplicacin de un enfoque sistmico de supervisin, con una regulacin ms estricta (especialmente en el caso de las instituciones de importancia sistmica), una mayor transparencia y rendicin de cuentas en los mercados de valores y derivados, y un estrecho seguimiento del sector bancario paralelo. Las autoridades estadounidenses han elevado al Congreso un conjunto de propuestas para reformar los mercados de financiamiento de la vivienda, segn lo exige la Ley Dodd-Frank. Las recomendaciones incluyen desmantelar las entidades hipotecarias semipblicas (Fannie Mae y Freddie Mac) y elaborar polticas de vivienda con una orientacin ms concentrada, entre ellas un respaldo estatal ms explcito y ms focalizado. La reforma que se adopte deber lograr el equilibrio correcto entre ofrecer un nivel adecuado de intervencin pblica explcita y desalentar otro ciclo de sobreinversin. La evolucin econmica de Canad el ao pasado fue un reflejo de la registrada en Estados Unidos, con una moderacin del ritmo de actividad econmica a mediados de ao. La deceleracin obedeci no solo al arrastre a la baja que sufrieron las exportaciones canadienses por el dbil nivel de actividad en Estados Unidos y el fuerte aumento de las importaciones atribuible al gasto en inversin en un contexto de apreciacin de la moneda, sino tambin al enfriamiento de parte de la actividad interna, al caer las operaciones inmobiliarias de sus niveles insosteniblemente altos, moderarse temporalmente el gasto de los consumidores y desvanecerse el efecto del estmulo fiscal. Se proyecta que el PIB de Canad aumentar 2% este ao, siendo los principales motores de ese crecimiento la demanda interna en general y la inversin privada en particular, en consonancia con los precios elevados de las materias primas; la fuerza del dlar canadiense continuara lastrando el crecimiento. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento se inclinan a la baja, presentndose como principal riesgo interno un deterioro del mercado de la vivienda y de los balances de los hogares. Los riesgos externos
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CAPTuLo 2
Grfico 2.5. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4
fundamentales son un nivel de actividad menor que el esperado en Estados Unidos y un resurgimiento de las tensiones de la deuda soberana en Europa. Las polticas macroeconmicas de Canad siguen siendo acertadamente acomodaticias, ya que el producto se mantiene en torno al 2% por debajo del nivel potencial. Dados los riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento, lo moderado de las presiones inflacionarias y la futura eliminacin del estmulo, parece apropiado adoptar una actitud de espera antes de decidir elevar ms la tasa de poltica monetaria. En el mbito fiscal, son acertadas las recientes medidas para suavizar el ajuste fiscal inicial, y las autoridades tienen un plan slido y creble para volver a registrar supervits presupuestarios desde el ejercicio 2015 en adelante. A ms largo plazo, los retos que plantean el envejecimiento de la poblacin y la inflacin de los costos de atencin de la salud exigen sumar otros planes para afianzar la sostenibilidad fiscal. En el terreno financiero, el enfoque adoptado por Canad en materia de supervisin y regulacin ha sido slido y ha permitido evitar los excesos que daaron otras economas avanzadas
durante la crisis. No obstante, es preciso continuar con una actitud vigilante para mantener la estabilidad financiera, particularmente en vista de la alta concentracin existente en el sistema financiero, la sustancial exposicin a los riesgos de Estados Unidos y los niveles histricamente elevados de endeudamiento de los hogares.
Europa experimenta una recuperacin paulatina y desigual

En Europa, la recuperacin avanza a pasos pequeos (grfico 2.5). En general, la actividad real de la regin se mantiene por debajo de su nivel potencial, y el desempleo es todava alto. Existe, sin embargo, una variacin sustancial entre las distintas economas. El grado de subutilizacin de la capacidad productiva es mayor en la periferia de la zona del euro que en los pases centrales, mientras que las economas de mercados emergentes ms grandes de la regin ya estn funcionando a capacidad plena o por encima de ese nivel. La recuperacin de Europa est cobrando impulso, pese al resurgimiento de la turbulencia financiera en
Grfico 2.6. Europa: Contina una recuperacin gradual y dispar1

La recuperacin avanza a un ritmo moderado. La actividad real de la regin se mantiene por debajo de su nivel potencial, y la presin inflacionaria est contenida en trminos generales. Pero hay diferencias sustanciales entre las economas. El crecimiento en general es ahora ms generalizado y autosustentable, tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes. En la periferia de la zona del euro, sin embargo, la continua turbulencia financiera est deprimiendo las perspectivas para estas economas. 8 Brecha del producto (porcentaje del PIB potencial) 6 4 2 0 Zona del euro Europa Inflacin 12 (porcentaje) Otras economas avanzadas de Europa 10 Economas emergentes de Europa 8 6 4 Europa Zona del euro 12 2003 05 07 09 11 12 2 0
Otras economas -2 avanzadas de Europa -4 Economas emergentes de Europa -6 2000 02 04 06 08 10 Crecimiento del PIB Inversin fija
Contribucin al crecimiento
Consumo privado Exportaciones netas 5 Economas avanzadas de Europa 4 (porcentaje) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2007 08 09 10 11 12 13 2007 08 09 10 11 12 13 Consumo pblico Variacin de existencias Economas emergentes de Europa 12 (porcentaje) 8 4 0 -4 -8 -12
Diferenciales del mercado Diferenciales de bonos pblicos2 del dinero2,3 (puntos bsicos) (diferenciales del rendimiento a Diferencial dos aos con respecto a 2000 50 Facilidad de 1000 LIBOR-OIS bonos alemanes, puntos bsicos) depsito del en euros Grecia (esc. BCE (miles de (futuro a tres 45 millones derecha) 800 1600 meses, escala de euros, izquierda) Irlanda Portugal 40 escala derecha) Espaa 600 1200 35 400 200 0 800 400 0 Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Mar. 11 10 30 25 20
450 400 350 300 250 200 150 100 50
0 Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Mar. 11 10
Fuentes: Bloomberg Financial Markets y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Zona del euro: Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovenia, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, los Pases Bajos y la Repblica Eslovaca. Economas emergentes de Europa: Albania, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Hungra, Kosovo, Letonia, Lituania, Montenegro, Polonia, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia, Rumania, Serbia y Turqua. Otras economas avanzadas de Europa: Dinamarca, Estonia, Islandia, Noruega, Portugal, Suecia, Suiza, el Reino Unido y la Repblica Checa. Los agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2Las lneas verticales de cada panel corresponden al 10 de mayo y al 30 de noviembre de 2010. 3BCE: Banco Central Europeo; LIBOR: Tasa interbancaria de oferta de Londres; OIS: swap sobre ndices a un da.
los pases perifricos de la zona del euro durante el ltimo trimestre de 2010. Ante los temores acerca de las prdidas del sector bancario y la sostenibilidad fiscal, en esos pases se ampliaron los diferenciales soberanos, que en algunos casos alcanzaron mximos no registrados desde la creacin de la Unin Econmica y Monetaria. Pero la situacin fue contenida por las contundentes polticas de respuesta adoptadas tanto a nivel nacional como de la UE, que incluyeron medidas para mejorar el saldo fiscal y propulsar las reformas estructurales en los pases afectados, un respaldo extraordinario de liquidez, compras de ttulos valores por parte del Banco Central Europeo (BCE) y financiamiento proveniente del Mecanismo Europeo de Estabilizacin Financiera (MEEF) y la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (FEEF) para respaldar el programa conjunto de la UE y el FMI para Irlanda. En consecuencia, el dao a la actividad econmica se limit a las economas afectadas y no se propag al resto de Europa, cuyo crecimiento es ahora ms generalizado y autosostenido (grfico 2.6). Las perspectivas apuntan a que continuar una expansin gradual y dispar (cuadro 2.2). Se prev que el PIB real de las economas avanzadas de Europa crecer a una tasa de 1% en 2011 y 2% en 2012, y que el crecimiento de las economas emergentes de la regin ser de 3% en 2011 y 4% en 2012. Las perspectivas econmicas para los distintos pases tambin son divergentes, en gran medida debido a las diferencias en la condicin de los balances de los sectores pblico y privado y en la orientacin de las polticas macroeconmicas. En Alemania, se espera que el crecimiento se moderar de un 3% el ao pasado a 2% este ao, principalmente debido a la eliminacin del apoyo fiscal y a la desaceleracin del crecimiento de la demanda externa. Para Francia se proyecta un crecimiento moderado de 1% este ao, ya que el aumento del consumo se ve frenado por la retraccin del estmulo fiscal, y el aumento de las exportaciones, menguado por una demanda externa menos dinmica. En Italia, se espera que la recuperacin seguir siendo dbil, debido a que los problemas de competitividad de larga data restringen el crecimiento de las exportaciones y la consolidacin fiscal prevista comprime la demanda privada. Se proyecta que el crecimiento ser mucho menor en la periferia
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CAPTuLo 2
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real
Proyecciones
Precios al consumidor1
Proyecciones
Saldo en cuenta corriente2

Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
2010 Europa Economas avanzadas4 Zona del euro5,6,7 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Reino Unido6 Suecia Suiza Repblica Checa Noruega Dinamarca Islandia Economas emergentes8 Turqua Polonia Rumania Hungra Bulgaria Serbia Croacia Lituania Letonia 2,1 1,7 1,7 3,5 1,5 1,3 0,1 1,7 2,0 2,0 4,5 1,4 3,1 1,0 4,0 1,2 3,4 3,1 1,0 3,6 1,3 5,5 2,6 2,3 0,4 2,1 3,5 4,2 8,2 3,8e 1,3 1,2 0,2 1,8 1,4 1,3 0,3
2011 2,0 1,7 1,6 2,5 1,6 1,1 0,8 1,5 1,7 2,4 3,0 1,5 3,1 0,5 3,8 2,0 3,0 3,3 1,7 2,5 1,7 3,8 2,4 1,7 2,9 2,0 2,3 3,7 4,6 3,8 1,5 2,8 3,0 3,0 1,3 4,6 3,3
2012 2,2 1,9 1,8 2,1 1,8 1,3 1,6 1,5 1,9 2,3 1,1 0,5 2,5 1,9 4,2 2,4 3,1 3,7 2,2 2,2 2,3 3,5 1,8 2,9 2,5 2,0 2,9 4,0 4,5 3,6 4,4 2,8 3,5 5,0 1,8 3,8 4,0
2010 2,4 1,9 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,3 2,9 2,6 2,0 3,3 1,9 0,7 1,5 2,4 2,3 5,4 5,3 8,6 2,6 6,1 4,9 3,0 6,2 1,0 1,2 1,2
2011 2,9 2,5 2,3 2,2 2,1 2,0 2,6 2,3 2,9 2,5 2,5 2,4 3,0 0,5 3,4 2,2 3,5 4,7 3,9 3,0 4,2 2,0 0,9 2,0 1,8 2,0 2,6 5,1 5,7 4,1 6,1 4,1 4,8 9,9 3,5 3,1 3,0
2012 2,2 1,8 1,7 1,5 1,7 2,1 1,5 2,2 2,3 2,0 0,5 1,4 2,1 0,5 2,7 3,1 1,7 2,1 2,8 2,6 2,0 2,0 1,0 2,0 2,2 2,0 2,6 4,2 6,0 2,9 3,4 3,5 3,7 4,1 2,4 2,9 1,7
2010 0,3 0,8 0,6 5,3 2,1 3,5 4,5 7,1 1,2 3,2 10,4 9,9 3,1 0,7 3,4 1,2 7,7 3,6 7,0 0,6 2,5 6,5 14,2 2,4 12,9 5,0 8,0 4,3 6,5 3,3 4,2 1,6 0,8 7,1 1,9 1,8 3,6
2011 0,2 0,8 0,0 5,1 2,8 3,4 4,8 7,9 1,0 3,1 8,2 8,7 2,8 0,2 2,8 2,0 8,5 3,3 8,9 1,1 2,4 6,1 13,2 1,8 16,3 4,8 1,1 5,4 8,0 3,9 5,0 1,5 1,5 7,4 3,6 0,9 2,6
2012 0,2 0,9 0,0 4,6 2,7 3,0 4,5 8,2 1,2 3,1 7,1 8,5 2,6 0,6 2,7 2,1 8,7 3,1 8,7 2,3 1,9 5,8 12,8 1,2 16,0 4,8 2,1 5,7 8,2 4,2 5,2 0,9 2,0 6,6 3,6 2,9 1,5
2010 ... 9,3 10,0 6,9 9,7 8,5 20,1 4,5 8,4 4,4 12,5 11,0 8,4 13,6 14,4 7,2 6,1 16,9 6,8 6,5 7,8 8,4 3,6 7,3 3,6 4,2 8,1 ... 11,9 9,0 7,6 11,2 10,3 19,4 12,3 17,8 19,0
2011 ... 9,2 9,9 6,6 9,5 8,6 19,4 4,4 8,4 4,3 14,8 11,9 8,0 14,5 13,3 7,5 5,9 14,8 6,5 6,5 7,8 7,4 3,4 7,1 3,6 4,5 7,5 ... 11,4 9,0 6,6 11,5 8,0 19,6 12,8 16,0 17,2
2012 ... 8,9 9,6 6,5 9,1 8,3 18,2 4,4 8,2 4,3 15,0 12,4 7,8 13,3 12,1 7,2 5,8 12,8 6,3 6,4 7,7 6,6 3,3 6,9 3,5 4,4 6,5 ... 11,0 8,7 5,8 10,9 6,7 19,8 12,3 14,0 15,5
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Incluye Estonia. 5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 6Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 7Excluye Estonia. 8Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia y Serbia.
de la zona del euro porque esas economas sufren una contraccin aguda y prolongada de los balances pblicos y privados necesaria para resolver los desequilibrios fiscales y de competitividad y enfrentan problemas de desempleo estructural ms graves (recuadro 2.1).
En las economas avanzadas fuera de la zona del euro, las perspectivas de recuperacin tambin presentan diferencias. Por ejemplo, segn las proyecciones, el crecimiento del Reino Unido ser de 1% en 2011, a medida que el anticipo necesario de la consolidacin fiscal reduce la demanda
interna. Pero en Suecia se espera que la actividad real aumente 3% este ao, en medio de una rpida mejora de las condiciones financieras y de indicios incipientes de sobrecalentamiento en el sector de bienes races. Entre las economas emergentes de Europa, se proyecta que continuar la rpida recuperacin de Turqua, donde una robusta demanda privada y un pujante crecimiento del crdito estn impulsando la actividad econmica por encima de su nivel potencial en un marco de polticas macroeconmicas todava acomodaticias. En Polonia, se prev que el crecimiento se mantendr slido en torno al 3% este ao, al aumentar la rentabilidad de las empresas, continuar la absorcin de fondos de la UE y reanudarse el crdito bancario. Se proyecta que la recuperacin seguir siendo ms floja en algunas de las economas que experimentaron auges internos insostenibles (Rumania). Las perspectivas siguen sujetas a riesgos a la baja. A corto plazo, la permanencia de las tensiones para entes soberanos y bancos ms vulnerables de la zona del euro representan una amenaza significativa a la estabilidad financiera y el crecimiento, como se analiza en el captulo 1 de la edicin de abril de 2011 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, GFSR). Ello se debe principalmente a la continuada debilidad de las instituciones financieras en muchas de las economas avanzadas de la regin y a la falta de transparencia acerca de sus exposiciones. Las instituciones financieras y los entes soberanos estn estrechamente vinculados, producindose efectos de contagio en ambas direcciones. Las importantes vinculaciones transfronterizas, as como la propagacin de efectos de contagio financieros a travs de una mayor aversin al riesgo y la cada de los precios de las acciones, podran generar una desaceleracin del crecimiento y de la demanda que entorpecera la recuperacin regional y mundial. Otro riesgo a la baja para el crecimiento surge de precios de las materias primas ms altos que los esperados. A mediano plazo, el principal riesgo sigue siendo la posibilidad de que los arraigados desequilibrios fiscales y de competitividad en las economas perifricas y la falta de exhaustividad de las medidas lanzadas para abordar las vulnerabilidades del sector bancario en muchas economas de la zona
del euro desemboquen en un perodo prolongado de lento crecimiento. Se requieren acciones de poltica integrales, rpidas y decisivas para abordar esos riesgos a la baja. Ya se han dado pasos importantes tanto a nivel de los pases como de la UE, pero se necesitan ms decisiones audaces para asegurar la sostenibilidad fiscal, resolver los problemas del sector bancario, reformar los marcos de poltica de la UE y reavivar el crecimiento. Garantizar la sostenibilidad de la deuda pblica sigue siendo una prioridad para la mayora de las economas europeas. Los planes actuales de consolidacin fiscal son, en trminos generales, adecuados y acertadamente diferenciados a corto plazo. En 2011, las economas ms grandes de la regin (Alemania, Espaa, Francia y el Reino Unido) implementarn medidas diferentes (en su magnitud y composicin) para reducir sus dficits. Aquellas que han quedado sometidas a presiones del mercado (Grecia, Irlanda y Portugal) continuarn con una consolidacin sustancial especialmente contundente en sus primeros tramos. No obstante, en muchos pases de Europa es preciso hacer ms para sustentar los planes de ajuste a mediano plazo con polticas concretas y sostenidas. Adems, hay que reforzar los planes vigentes para el ajuste fiscal a mediano plazo, ante los aumentos que se avecinan en el gasto de pensiones y atencin de la salud4. Algunas economas han tomado medidas tendientes a reformar el gasto en programas de derechos a prestaciones (por ejemplo, Espaa, Francia, Grecia, Irlanda e Italia), pero an resta avanzar ms en este sentido. Las fragilidades que an persisten en el sistema financiero de Europa deben resolverse con urgencia. Tal como se analiza en el captulo 1 de la edicin de abril de 2011 del informe GFSR, los avances en la tarea de reforzar las posiciones de capital y reducir el apalancamiento han sido dispares en Europa. Concretamente, en la zona del euro la calidad de los activos es incierta, y los bancos enfrentan un aluvin de vencimientos de deuda y por lo tanto siguen siendo vulnerables a presiones de financiamiento en los mercados mayoristas. El deseo de reducir la dependencia del financiamiento mayorista ha desatado una guerra de depsitos en varias economas, lo que ha comprimido los ingresos bancarios. En general,
4 Vanse
ms detalles en Bornhorst et al. (2010).
CAPTuLo 2
algunos bancos de la zona del euro enfrentan significativas deficiencias de capitalizacin. Para abordarlas mejor, es crucial despejar la incertidumbre acerca de la calidad de los activos, aumentar las reservas de capital de los bancos viables e identificar los bancos en situacin endeble y proceder a su resolucin. A este respecto, algunas economas (por ejemplo, Espaa) han logrado ms avances que otras. La realizacin de nuevas pruebas de resistencia que sean ms realistas, exhaustivas y transparentes aportar ms claridad. Pero sern eficaces nicamente si forman parte de estrategias nacionales coordinadas para abordar la situacin de las instituciones vulnerables, un enfoque al que se comprometieron las autoridades en la cumbre de la Unin Europea celebrada en marzo. Mientras tanto, el exceso de capacidad de los sistemas bancarios debe ser eliminado, organizando la resolucin de las entidades que tengan un grado extremo de debilidad. Sin esas reformas, los sistemas financieros de Europa seguirn siendo vulnerables, el crecimiento del crdito podra verse sometido a ms presiones y la recuperacin econmica podra frustrarse. En la mayora de las economas europeas, la poltica monetaria puede seguir siendo acomodaticia mientras las presiones inflacionarias se mantengan atenuadas. En las economas avanzadas, se proyecta que la inflacin subyacente se mantendr baja porque las expectativas inflacionarias estn bien ancladas y la capacidad excedentaria todava es grande en la mayora de los pases. Asimismo, el impacto de los recientes aumentos de precios de las materias primas sera temporal. Esto argumenta a favor de mantener bajas las tasas de poltica monetaria por el momento para sostener la recuperacin y contribuir a compensar los efectos contractivos a corto plazo que ejercer la consolidacin fiscal en la demanda interna. De todos modos, los bancos centrales tendrn que mantener una mirada vigilante sobre la evolucin de los salarios y las expectativas de inflacin para detectar posibles efectos de segunda ronda, especialmente en los pases que llevan la delantera en el proceso de recuperacin. En la zona del euro, las fragilidades financieras que an subsisten podran frenar el crecimiento, lo que justificara aplicar un ritmo de normalizacin ms lento. Por otra parte, las medidas extraordinarias del BCE debern ser eliminadas solo de manera gradual a medida que disminuya la incertidumbre sistmica.
En las economas emergentes de Europa, las perspectivas inflacionarias son ms dispares, lo cual refleja principalmente los grados diferentes de capacidad subutilizada en la economa y un nivel variable de transmisin de los precios de las materias primas a la inflacin general. En algunas economas emergentes en rpido crecimiento, quiz corresponda normalizar antes las tasas de poltica monetaria para prevenir un sobrecalentamiento. Un importante desafo es la reforma de los marcos de poltica econmica de la zona del euro y la UE para contribuir a restablecer la confianza y asegurar la estabilidad y el crecimiento de Europa en el futuro. La crisis revel problemas muy arraigados, que presentan una significativa dimensin transfronteriza, en las polticas fiscales, estructurales y de estabilidad financiera existentes. Para encarar esos problemas, se requieren soluciones amplias e integrales. La prioridad inmediata es dar certeza a los mercados de que hay suficientes recursos disponibles en la red de proteccin de toda la zona del euro para hacer frente a los riesgos a la baja. En la reunin cumbre de marzo de la Unin Europea, los gobernantes se comprometieron a incrementar sustancialmente la capacidad crediticia efectiva de la FEEF. Aunque eso debera afianzar la confianza del mercado, se debera aclarar lo ms pronto posible cul ser el mecanismo para lograrlo, y se necesita con urgencia una decisin sobre el ajuste de la tasa de inters de los prstamos de la FEEF para contribuir a apuntalar la sostenibilidad fiscal. Ms all de 2013, el mecanismo de estabilidad europea permanente propuesto constituye un marco slido y ordenado para brindar asistencia a los miembros de la zona del euro, con una condicionalidad estricta para mantener la disciplina. Sera til contar con cierta flexibilidad adicional en estos instrumentos, para poder abordar de manera ms directa la interdependencia de los sistemas bancarios nacionales y los riesgos soberanos. Ms all de las medidas de gestin de crisis, la crisis ha puesto de relieve la necesidad de mejorar la coordinacin de polticas en la UE sobre temas fiscales y estructurales. La responsabilidad compartida por las cargas fiscales debe ir de la mano de una responsabilidad compartida en materia de polticas fiscales. A tal efecto, las autoridades acordaron en
marzo fortalecer los marcos fiscales, reforzando el Pacto de Estabilidad y Crecimiento, fijando normas mnimas para los marcos nacionales y estrechando la coordinacin con el Semestre Europeo. Tambin se necesita mejorar la supervisin de los cuellos de botella estructurales, la competitividad y los desequilibrios para resolver desequilibrios macroeconmicos. En este sentido, el Pacto por el Euro Plus y el futuro procedimiento sobre la posicin de desequilibrio excesivo constituyen herramientas de coordinacin auspiciosas, pero habr que definir y realizar reformas concretas sin ms demora. Asimismo, debera reforzarse la obligatoriedad del proceso de supervisin estableciendo sanciones y garantizando que no pase demasiado tiempo entre el diagnstico y la adopcin de medidas de poltica. Otra leccin que dej la crisis es la necesidad de un enfoque integrado, de alcance paneuropeo, para la supervisin, la regulacin y la gestin y resolucin de crisis. Los problemas del sector financiero de un pas determinado pueden propagarse rpidamente a toda la regin, y las lagunas en materia de supervisin y regulacin pueden tener importantes efectos de contagio. De ah que se necesite con urgencia un mayor grado de responsabilidad y rendicin de cuentas a nivel conjunto en lo que respecta a la estabilidad financiera de Europa. Esto puede lograrse integrando el enfoque de gestin y resolucin de crisis, as como la supervisin, lo que permitira llegar a algn consenso para compartir las cargas. Se estn adoptando algunas medidas en esa direccin con la creacin del Consejo Europeo de Riesgo Sistmico y el establecimiento de las Autoridades Europeas de Supervisin. Pero el xito de estos nuevos organismos depender de que cuenten con recursos adecuados, tengan buenos mecanismos de recoleccin e intercambio de informacin y coordinen sus actividades en forma focalizada. Lo que es ms importante, el avance hacia un marco europeo integrado de estabilidad financiera en general ha sido excesivamente lento, especialmente si se tiene en cuenta su importancia para lograr un mercado eficiente y estable de servicios financieros que distribuya los riesgos entre los pases y promueva el crecimiento econmico de Europa. En muchos sentidos, la Unin Europea y la zona del euro se encuentran en una encrucijada. El euro sigue gozando de un fuerte respaldo popular, a
pesar de las tensiones creadas por el riesgo soberano compartido. Pero a menos que las economas den un enorme salto hacia un enfoque ms integrado de la poltica fiscal y asuman la responsabilidad conjunta de la estabilidad financiera, el concepto de reparto de la carga podra gozar de mucho menos respaldo en crisis futuras. De adoptarse, sin embargo, esas medidas pueden rendir los importantes beneficios que supone compartir el riesgo a travs de un mercado financiero genuinamente integrado y mejor supervisado y regulado.
En la Comunidad de Estados Independientes contina una recuperacin moderada

La recuperacin de la CEI sigue su curso a un ritmo sostenido (grfico 2.7). Tras haber sufrido un colapso durante la crisis, la actividad real en la regin se mantiene sustancialmente por debajo de su nivel potencial, a pesar de las marcadas diferencias entre las diversas economas. La recuperacin se sustenta en varios factores. El aumento de los precios de las materias primas est impulsando al alza la produccin y el empleo en las economas de la regin que las exportan. Asimismo, el repunte de la actividad real en Rusia beneficia a otras economas de la CEI a travs del comercio, las remesas y la inversin. Adems, contina la normalizacin gradual de los flujos de intercambio comercial y de capital hacia la regin. No obstante, la fuerte dependencia del financiamiento externo y la persistencia de vulnerabilidades en el sector bancario retrasan el crecimiento en varias economas de la regin. En este contexto, se proyecta que la actividad real de la CEI aumentar 5% en 2011 y 4% en 2012, acercndose tan solo gradualmente a su nivel potencial. Dentro de la regin, sin embargo, las perspectivas de crecimiento difieren sustancialmente (grfico 2.8; cuadro 2.3): En Rusia, se proyecta que el crecimiento repuntar moderadamente a 4% en 2011 y 4% en 2012 y que la brecha del producto se reducir solo de manera gradual. La demanda del sector privado probablemente se mantendr deprimida, dado que los prstamos en mora existentes en el sistema bancario restringen el crdito y el crecimiento del consumo.
CAPTuLo 2
Entre otros exportadores de energa, las economas cuyo sector financiero tiene menos vinculaciones externas seguirn siendo las de mejor desempeo. En particular, se prev que Turkmenistn se beneficiar de los altos precios del gas y se ubicar entre los pases con mejores resultados de la regin, al crecer 9% en 2011. Tambin se proyecta que el crecimiento seguir siendo alto en Uzbekistn, a una tasa del 7% en 2011, respaldado por la fortaleza de la demanda interna, la inversin pblica y las exportaciones de materias primas (como el oro y el algodn). En el caso de los importadores de energa en su conjunto, se prev que el crecimiento ser de 5% en 2011 y 5% en 2012, dado que algunas de estas economas (por ejemplo, Armenia y Moldova) se benefician del repunte de las remesas procedentes de Rusia y otros pases (por ejemplo, Ucrania) a que ha dado lugar el restablecimiento de la estabilidad financiera. Pese al grado considerable de capacidad econmica ociosa, la inflacin est en alza en toda la regin,
propulsada principalmente por el aumento de los precios de los alimentos. Las condiciones meteorolgicas desfavorables imperantes en 2010 redujeron el rendimiento de los cultivos de cereales y contribuyeron a alzas abruptas de precios. Los alimentos representan una gran proporcin de la canasta de inflacin de precios al consumidor de la regin (entre 30% y 50%; grfico 2.8), por lo cual se espera que su encarecimiento eleve sustancialmente el nivel general de inflacin. Dada la limitada credibilidad que concitan los marcos de poltica monetaria de la regin, este proceso probablemente generalizar las presiones sobre los salarios y la inflacin subyacente. Los riesgos para las perspectivas de la regin estn en general equilibrados. Para la mayora de las economas de la CEI, las perspectivas de crecimiento siguen dependiendo en gran medida de la velocidad de la recuperacin de Rusia, que podra seguir un curso sorpresivo en un sentido o en el otro. El encarecimiento de las materias primas representa un riesgo al alza para el crecimiento de las economas de la regin
Grfico 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Incluye Georgia y Mongolia.
79
Grfico 2.8. Comunidad de Estados Independientes: Una recuperacin moderada en curso

La recuperacin contina a un ritmo sostenido. Tras haberse desplomado durante la crisis, la actividad real de la regin de la CEI permanece sustancialmente por debajo de su nivel potencial, pese a las marcadas diferencias entre las economas. La inflacin est en alza, impulsada por el aumento de precios de los alimentos, que componen una gran proporcin de la canasta de consumo de la regin. Brecha del producto 8 (porcentaje del PIB potencial) 6 Importadores netos de energa1 4 CEI 2 0 -2 -4 -6 Exportadores netos de energa, excl. Rusia1 04 06 08 10 12 Export. netos de energa, excl. Rusia1 2003 05 07 09 11 12 Rusia 10 Inflacin (porcentaje) Importadores netos de energa1 CEI Rusia 25
20
15
-8 2000 02
500 Precios de las materias primas (enero de 2003 = 100) 400 300 200 100 Alimentos Petrleo Metales
Ponderaciones de los alimentos en el IPC de 2010 2 (porcentaje)
60 50 40 30 20 10
Belars Kazajstn
Moldova
Armenia
Georgia
20 Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) 15 10 5 Importadores 1 -5 netos de energa Exportadores 1 netos de energa -10 2000 02 04 06 08 0 CEI
Flujos financieros netos (porcentaje del PIB) Flujos totales
Ucrania
Rusia
General 0 2003 05 07
09
11 12
15 10 5 0 -5
Inversin directa Flujos de cartera privados Otros flujos privados Flujos oficiales 10 12 1992 96 2000 04 08 12 16
-10 -15 -20
Fuentes: Haver Analytics; Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Exportadores netos de energa: Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn. Importadores netos de energa: Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2Los datos correspondientes a Belars se refieren a 2008; IPC: ndice de precios al consumidor.
que las exportan, mientras que una mayor aversin mundial al riesgo o una menor demanda externa en las economas avanzadas presentan riesgos a la baja para el crecimiento. El principal riesgo de poltica para la regin tiene que ver con la necesidad de que las polticas macroeconmicas y financieras adoptadas con ocasin de la crisis sean retiradas de manera tal que brinden suficiente respaldo a una recuperacin an incompleta, pero sin comprometer la estabilidad de precios. En el frente financiero, la tarea principal en materia de polticas consiste en resolver las vulnerabilidades que subsisten. Los considerables riesgos de la banca en Rusia, por ejemplo, exigen reforzar los requisitos de suficiencia de capital, aumentar las facultades de los rganos de supervisin e implementar leyes sobre la supervisin consolidada y el crdito a prestatarios relacionados. En varias economas (Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn), la prioridad mxima es la adopcin de estrategias amplias y transparentes para el tratamiento de los prstamos en mora existentes en el sector bancario. Como la mayora de las economas de la regin operan con vnculos cambiarios o con regmenes cambiarios sumamente administrados, solo existe un margen de accin limitado para responder a los shocks mediante la poltica monetaria. En este contexto, el aumento de la flexibilidad del tipo de cambio en Rusia es un hecho positivo, dado que reduce el margen para un conflicto entre el tipo de cambio y la inflacin y desalienta los flujos de capital con fines especulativos. Dados los aumentos sostenidos de los precios de los bienes no alimentarios y las desfavorables perspectivas inflacionarias, un aumento de la tasa de inters de poltica monetaria contribuira a evitar una espiral precios-salarios. En el terreno fiscal, los retos especficos para las polticas varan entre los distintos pases. En Rusia, despus del importante estmulo fiscal (en torno al 9% del PIB) implementado durante la crisis, la tarea principal consiste en definir un plan ms ambicioso, creble y favorable al crecimiento, para la consolidacin a mediano plazo. En Kazajstn, cuya poltica fiscal sigue sosteniendo la recuperacin, debe garantizarse la eficiencia del gasto
80
CAPTuLo 2
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes
2010 Comunidad de Estados Independientes (CEI)4 Rusia Ucrania Kazajstn Belars Azerbaiyn Turkmenistn Mongolia Pases de bajo ingreso de la CEI Uzbekistn Georgia Armenia Tayikistn Repblica Kirguisa Moldova 4,6 4,0 4,2 7,0 7,6 5,0 9,2 6,1 6,0 8,5 6,4 2,6 6,5 1,4 6,9 4,4 5,1
2011 5,0 4,8 4,5 5,9 6,8 2,8 9,0 9,8 5,0 7,0 5,5 4,6 5,8 5,0 4,5 5,0 5,3
2012 4,7 4,5 4,9 5,6 4,8 2,5 6,4 7,1 4,8 7,0 4,8 4,3 5,0 6,0 4,8 4,6 4,9
2010 7,2 6,9 9,4 7,4 7,7 5,7 4,4 10,2 7,4 9,4 7,1 8,2 6,5 7,8 7,4 6,9 8,7
2011 9,6 9,3 9,2 9,1 12,9 10,3 6,1 16,4 11,4 11,6 12,6 9,3 13,9 18,8 7,5 9,4 10,7
2012 8,1 8,0 8,3 6,4 9,7 7,5 7,3 16,0 9,2 12,3 7,9 5,5 9,7 9,3 6,3 8,0 8,7
2010 3,8 4,9 1,9 2,5 15,5 27,7 11,4 15,2 11,0 6,7 9,8 13,7 2,2 7,4 10,9 5,3 6,5
2011 4,7 5,6 3,6 5,8 15,7 28,4 4,7 13,3 13,1 10,0 13,0 12,4 4,1 6,7 11,1 6,3 7,9
2012 3,2 3,9 3,8 4,2 15,2 24,2 3,9 14,0 10,3 6,7 12,0 11,3 7,2 7,8 11,2 4,5 8,0
2010 ... 7,5 8,1 5,8 0,7 6,0 ... 3,3 ... 0,2 16,8 7,0 ... 5,8 7,4 ... ...
2011 ... 7,3 7,8 5,7 0,7 6,0 ... 3,0 ... 0,2 16,7 7,0 ... 5,6 6,5 ... ...
2012 ... 7,1 7,2 5,6 0,7 6,0 ... 3,0 ... 0,2 16,5 7,0 ... 5,5 6,0 ... ...
Partidas informativas Exportadores netos de energa5 Importadores netos de energa6
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar. 4Georgia y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica. 5Los exportadores netos de energa comprenden Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn. 6 Los importadores netos de energa comprenden Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
pblico. En diversas economas (por ejemplo, Armenia, Georgia, la Repblica Kirguisa) donde la proporcin de los alimentos en la canasta de consumo es alta, cualquier aumento de precios castigar ms a los hogares pobres. De ah que sea necesario focalizar mejor el apoyo estatal en los hogares de bajo ingreso.
En Asia contina el rpido crecimiento

En la mayora de las economas de Asia sigue en curso una recuperacin generalizada, que se sustenta en un slido desempeo de las exportaciones, una pujante demanda interna privada y, en algunos casos, un rpido crecimiento del crdito. Si bien el crecimiento se ha moderado, pasando de mximos cclicos a tasas ms sostenibles, Asia sigue dejando atrs otras regiones (grfico 2.9; cuadro 2.4). Con la clara excepcin de
Japn, las brechas del producto en gran parte de la regin se han cerrado o se estn cerrando rpidamente, la inflacin est en alza y el sobrecalentamiento se est convirtiendo en un motivo de preocupacin. Al mismo tiempo, no se ha avanzado mucho en el reequilibramiento externo en las economas emergentes de Asia. En una serie de pases comienzan a materializarse indicios de sobrecalentamiento. Como resultado del alto ritmo de crecimiento, algunas economas de la regin estn ahora operando a su nivel potencial o lo han superado (grfico 2.10). El crecimiento del crdito se acelera en algunas economas (India, Indonesia y la RAE de Hong Kong), y se mantiene alto en China. La mayor parte del aumento del nivel general de inflacin registrado en los ltimos meses se debi a un alza abrupta del precio de los alimentos, pero la inflacin subyacente tambin ha venido aumentando en una serie de economas, muy especialmente en
India. Por otra parte, en algunos pases los precios de los bienes races han venido subiendo a tasas de dos dgitos. El temor a que las presiones inflacionarias puedan inducir a las autoridades a endurecer sus polticas antes de lo previsto puede haber contribuido a las cadas recientes de los mercados de acciones y de bonos. En este contexto, se proyecta que Asia seguir creciendo con rapidez este ao y el siguiente. Se espera que el crecimiento de las exportaciones se moderar respecto del veloz ritmo registrado el ao pasado, pero seguir siendo robusto, dado que una mayor participacin de mercado y la intensificacin del comercio intrarregional compensarn en parte la debilidad de la demanda final de las economas avanzadas. Asia probablemente siga recibiendo entradas de capital, impulsadas por factores tanto cclicos como estructurales. El crecimiento autnomo del consumo privado se mantendra pujante, sustentado por las valoraciones todava elevadas de los activos y las mejores condiciones del mercado laboral. Despus de crecer 10% en 2010, se prev que China seguir registrando un robusto crecimiento de 9% este ao y el prximo, impulsado cada
vez ms por la demanda privada, en lugar de la pblica. El consumo estar apuntalado por una rpida expansin del crdito, condiciones favorables del mercado laboral y la continuidad de las medidas de poltica orientadas a elevar el ingreso disponible de los hogares. Se espera que el crecimiento de India se moderar, pero por encima de la tendencia; se proyecta que el PIB crecer a una tasa de 8% en 2011 y de 7% en 2012. La infraestructura seguir siendo un factor fundamental de aporte al crecimiento, y se espera que la inversin empresarial se acelerar a medida que se empiecen a notar las restricciones de capacidad y al mantenerse favorables las condiciones de financiamiento. Despus de alcanzar un ritmo muy rpido el ao pasado, se espera que el crecimiento de las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia se moderar hasta alcanzar una tasa ms sostenible del 5% en 2011, que concuerda ms o menos con el nivel potencial. Aunque la deceleracin refleja el fin del ciclo de existencias, las exportaciones y el consumo privado seguirn siendo importantes factores impulsores del crecimiento.
Grfico 2.9. Asia: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
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CAPTuLo 2
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
2010 Asia Economas avanzadas de Asia Japn Australia Nueva Zelandia Economas asiticas recientemente industrializadas Corea Taiwan, provincia china de Hong Kong, RAE de Singapur Economas en desarrollo de Asia China India ASEAN-5 Indonesia Tailandia Malasia Filipinas Vietnam Otras economas en desarrollo de Asia4 Partida informativa Economas emergentes de Asia5
1Los
2011 6,7 2,8 1,4 3,0 0,9 4,9 4,5 5,4 5,4 5,2 8,4 9,6 8,2 5,4 6,2 4,0 5,5 5,0 6,3 4,7 7,9
2012 6,8 3,1 2,1 3,5 4,1 4,5 4,2 5,2 4,2 4,4 8,4 9,5 7,8 5,7 6,5 4,5 5,2 5,0 6,8 5,2 7,9
2010 4,3 0,8 0,7 2,8 2,3 2,3 3,0 1,0 2,4 2,8 6,0 3,3 13,2 4,4 5,1 3,3 1,7 3,8 9,2 9,1 5,5
2011 4,7 1,8 0,2 3,0 4,1 3,8 4,5 2,0 5,8 3,3 6,0 5,0 7,5 6,1 7,1 4,0 2,8 4,9 13,5 10,9 5,7
2012 3,4 1,5 0,2 3,0 2,7 2,9 3,0 2,0 4,4 3,0 4,2 2,5 6,9 4,7 5,9 3,4 2,5 4,3 6,7 9,6 4,0
2010 3,3 3,4 3,6 2,6 2,2 7,1 2,8 9,4 6,6 22,2 3,3 5,2 3,2 3,5 0,9 4,6 11,8 4,5 3,8 0,6 3,9
2011 3,1 2,8 2,3 0,4 0,2 6,3 1,1 11,6 5,2 20,4 3,3 5,7 3,7 2,7 0,9 2,7 11,4 2,9 4,0 1,3 3,8
2012 3,1 2,4 2,3 2,1 4,4 6,0 1,0 10,9 5,5 19,0 3,6 6,3 3,8 2,2 0,4 1,9 10,8 2,8 3,9 1,8 4,0
2010 ... 4,8 5,1 5,2 6,5 4,1 3,7 5,2 4,3 2,2 ... 4,1 ... ... 7,1 1,0 3,3 7,2 5,0 ... ...
2011 ... 4,5 4,9 5,0 6,7 3,6 3,3 4,6 3,6 2,2 ... 4,0 ... ... 6,7 1,2 3,2 7,2 5,0 ... ...
2012 ... 4,3 4,7 4,8 6,2 3,6 3,3 4,5 3,8 2,2 ... 4,0 ... ... 6,5 1,2 3,1 7,2 5,0 ... ...
8,2 5,3 3,9 2,7 1,5 8,4 6,1 10,8 6,8 14,5 9,5 10,3 10,4 6,9 6,1 7,8 7,2 7,3 6,8 5,7 9,4
movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica de Fiji, la Repblica Islmica del Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu. 5Las economas emergentes de Asia comprenden todas las economas en desarrollo de Asia y las economas asiticas recientemente industrializadas.
Se proyecta que las economas de ASEAN-55 registrarn una expansin del 5% en 2011 y del 5% en 2012. A la cabeza de estos pases se ubicar Indonesia, donde el fuerte nivel de consumo y una recuperacin de la inversin elevarn la tasa de crecimiento a 6% este ao y 6% en 2012. El crecimiento de Japn, a una tasa de 4%, fue en 2010 uno de los ms rpidos entre las economas avanzadas, impulsado por un considerable estmulo fiscal y un repunte de las exportaciones. Sin embargo, la incertidumbre en torno al futuro provocada por el terremoto de Tohuku es aguda. Las estimaciones oficiales del dao a la masa de capital rondan el 3% al 5% del PIB, alrededor del
Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN, por sus siglas en ingls) est integrada por Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
5La
doble del terremoto de Kobe de 1995. Pero esa cifra no tiene en cuenta los efectos de la posible escasez de energa y los riesgos que continan rodeando a la crisis de la planta nuclear Fukushima Daiichi. Suponiendo que la escasez energtica y la crisis nuclear se resuelvan en unos pocos meses, el crecimiento disminuira a 1% en 2011 y luego se recuperara hasta llegar a 2% en 20126. En Australia, se prev que las inundaciones en regiones mineras y agrcolas crticas reducirn el crecimiento a comienzos de 2011, pero a lo largo del ao esa merma ser compensada por una mayor inversin privada en el sector de la minera y un aumento de las exportaciones de materias
la edicin de abril de 2011 del informe GFSR se analizan las implicaciones de los acontecimientos recientes ocurridos en Japn para la estabilidad financiera.
6 En
83
Grfico 2.10. Asia: Todava a la cabeza1

Asia sigue a la vanguardia de otras regiones, fortalecida por la capacidad de resistencia de las exportaciones y una fuerte demanda interna. En algunas economas emergentes de Asia, las brechas del producto se han cerrado, la inflacin subyacente est en alza y el crdito crece con rapidez. Los supervits en cuenta corriente persistentemente altos todava dominan las entradas de capital, pero muchos pases siguen resistiendo la apreciacin de su moneda. Asia: Contribucin al crecimiento 2 10 (variacin porcentual) 8 6 4 2 Crec. del PIB Consumo privado Consumo pblico -4 Inversin Exportaciones netas -6 Discrepancia -8 2004 06 08 10 -2 0 Asia Brecha del producto (porcentaje del PIB potencial) Economas emergentes de Asia
4 2 0 -2 -4 -6
Economas avanzadas de Asia 12 2004 06 08 10 12
-8
Inflacin subyacente 14 (variacin porcentual interanual) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 China Economas avanzadas de Asia 2004 06 08 Feb. 11 ERI ASEAN-5 India3
Crecimiento del crdito (variacin porcentual anualizada 70 del promedio trimestral mvil 60 con respecto al promedio trimestral mvil anterior) 50 China ASEAN-5 40 India 30 20 10 ERI Economas avanzadas de Asia 2006 07 08 09 0
-10 Ene. 11
Saldo en cuenta corriente 6 (porcentaje del PIB total de Asia) Asia Ec. avanzadas 5 de Asia y ERI Ec. en desarrollo 4 de Asia 3 2 1 0 2004 06 08 10 12 14 16
Economas emergentes de Asia: Fuentes de acumulacin de 15 reservas (porcentaje del PIB; de 2009:T4 a 2010:T4) 10 5 0 Acumulacin de reservas Cuenta corriente Cuenta financiera Cuenta de capital y errores y omisiones NIEs ASEAN-44 India China -5 -10 -15
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; Haver Analytics; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; economas recientemente industrializadas de Asia (ERI): Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur; economas en desarrollo de Asia: resto de Asia; ASEAN-5: Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam; economas emergentes de Asia: economas en desarrollo de Asia y ERI. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan en funcin de las ponderaciones de la paridad de poder adquisitivo. 2Se excluye a Bhutn, Brunei Darussalam, Fiji, Kiribati, la Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu, debido a limitaciones de datos. 3ndice de precios mayoristas, excluidos alimentos y energa. 4ASEAN-4: ASEAN-5, excluido Vietnam.
primas; se proyecta que el PIB crecer 3% este ao y 3% en 2012. En Nueva Zelandia, los terremotos recientes desacelerarn la actividad este ao, y se proyecta que el PIB crecer 1% en 2011 y, gracias a la reconstruccin, 4% en 2012. En vista de que el crecimiento es rpido y continuado, el producto est ahora cerca de alcanzar su nivel potencial y las condiciones monetarias son an acomodaticias, se prev que la inflacin seguir subiendo en gran parte de las economas en desarrollo de Asia este ao. Ms que en ninguna otra economa, la presin inflacionaria es evidente en India, donde a pesar de cierta moderacin la inflacin es ahora ms generalizada y se mantendra elevada, promediando 7% este ao. En otras economas en desarrollo de Asia, la inflacin es ms baja pero igualmente est en alza. En China, las presiones de precios que comenzaron en una estrecha variedad de productos alimenticios se han extendido a otros rubros, como la vivienda, y se proyecta que la inflacin alcanzar 5% este ao. En otras economas en desarrollo de la regin comienzan a evidenciarse patrones similares de una inflacin que se acelera y se generaliza; para las economas en desarrollo de Asia consideradas en su conjunto, se proyecta que la inflacin ser de 6% este ao. En marcado contraste con ello, en Japn sigue registrndose una leve deflacin, y las expectativas de inflacin no han mejorado sustancialmente. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la regin son tanto internos como externos. Pese a un aumento sustancial del comercio intrarregional, dos tercios de la demanda final de exportaciones asiticas todava provienen del exterior de la regin, y un resurgimiento de la turbulencia en la zona del euro afectara a Asia primordialmente a travs de los vnculos comerciales. Otro riesgo externo es un aumento mayor que el esperado de los precios del petrleo y de las materias primas. En cuanto a los riesgos provenientes del interior de Asia, si las polticas acomodaticias no se ajustan suficientemente a las incipientes presiones de sobrecalentamiento, el crecimiento a corto plazo podra dar sorpresas al alza. Pero eso podra sembrar las semillas de un aterrizaje brusco ms adelante. En particular, una desaceleracin abrupta de la actividad econmica de China, quiz tras un ciclo de auge y colapso del crdito y de las propiedades, afectara negativamente a toda la regin. Esa dinmica de auge y colapso es tambin una posi-
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CAPTuLo 2
bilidad en otras economas emergentes de Asia, como algunas de las ERI (la RAE de Hong Kong y Singapur). Aunque el supervit externo de Asia se ha contrado sustancialmente, pasando de un mximo de 5% del PIB regional en 2007 a alrededor de 3% en 2010, no se espera que esa contraccin contine. A medida que la demanda externa se recupere y se retire el estmulo fiscal, se proyecta que los supervits externos de la regin se ampliarn nuevamente en los prximos aos; la mayor parte del supervit corresponde a las economas en desarrollo de Asia en general y a China en particular, especialmente a mediano plazo (vase el grfico 2.10). De hecho, los avances para lograr un reequilibramiento han sido escasos; los supervits proyectados para la regin son ahora mayores que los previstos en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, tanto a corto como a mediano plazo. Los saldos en cuenta corriente de las economas en desarrollo de Asia son sustancialmente ms altos que lo que cabra inferir de los fundamentos macroeconmicos, en vista del nivel relativamente bajo de ingreso per cpita que tiene la regin, sus mayores tasas esperadas de crecimiento y su poblacin relativamente joven. El principal desafo para las autoridades de Asia es normalizar rpidamente la orientacin de las polticas fiscales y monetarias de la regin e impedir que se descontrole la situacin actual, que tiene caractersticas de auge. La poltica monetaria sigue siendo acomodaticia en trminos generales, aunque muchas economas han tomado medidas orientadas a la normalizacin. El endurecimiento que los mercados prevn en algunas economas no es suficiente para impedir que aumente la inflacin. Adems de un endurecimiento ms rpido de las tasas de poltica monetaria, un componente importante del ajuste ser una mayor flexibilidad cambiaria. La principal respuesta al resurgimiento de la afluencia de capitales extranjeros en Asia ha sido una continuada acumulacin de reservas. Permitir la apreciacin del tipo de cambio ante las entradas de flujos de capital sera ms conveniente para normalizar la orientacin de las polticas. Adems, es preciso reforzar las medidas prudenciales y de supervisin para despejar los temores acerca del deterioro de la calidad crediticia, que a menudo acompaan los auges de crdito y de precios de los activos. En China, por ejemplo, crece la preocupacin por que la gestin de los agregados
crediticios, utilizada para ejercer control macroeconmico, est siendo socavada por la innovacin financiera de los bancos y sus actividades fuera del balance. Se prev que la poltica fiscal ser menos propicia al crecimiento este ao que el ao pasado, pero tambin se prev que el estmulo se retirar lentamente, dada la rapidez con que ha venido creciendo la regin. Una eliminacin ms rpida del estmulo fiscal les brindara a los gobiernos margen para hacer frente a shocks adversos en el futuro. Una poltica fiscal anticclica tambin contribuira a proteger la demanda interna del efecto de la afluencia de capitales. En Japn, la reciente rebaja de la calificacin de la deuda soberana ha puesto de relieve la importancia de contar con un plan de ajuste fiscal ms creble. Una vez que est ms clara la magnitud de los daos causados por el terremoto y que se ponga en marcha la reconstruccin, las autoridades necesitarn una estrategia fiscal ms creble que reduzca el coeficiente de deuda pblica a mediano plazo y al mismo tiempo aborde la necesidad de incrementar el gasto en reconstruccin. Administrar las entradas de capital es otro reto importante para las polticas en el caso de Asia. Para las economas de la regin que siguen registrando un gran supervit en cuenta corriente pero cuya respuesta a la afluencia de capitales ha sido una constante acumulacin de reservas, est claro que la poltica que se necesita es la flexibilizacin del tipo de cambio. La apreciacin de la moneda no solo permitira encarar las dificultades de gestin de liquidez, sino que tambin reducira las expectativas de una futura apreciacin fuerte y repentina, aminorando las entradas de capital especulativo. Un marco de normas prudenciales ms slido tambin contribuira a reducir las vulnerabilidades que pueden provocar las entradas de capital de gran magnitud y potencialmente voltiles. Aunque la reanudacin de las entradas de capital ha sido el centro de la atencin en los ltimos meses, esos flujos resultan an muy pequeos comparados con los grandes supervits en cuenta corriente de la regin. Tambin en este aspecto es esencial considerar la referida necesidad de mayor flexibilidad cambiaria. La apreciacin contribuira a estimular la demanda interna y permitira desplazar recursos del sector de los bienes transables al de los bienes no transables, facilitando el tan necesario desarrollo del sector de los servicios en algunas de las economas de la regin.
Grfico 2.11. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Pero la poltica cambiaria debe estar complementada con reformas estructurales. Las economas en las cuales la inversin privada est rezagada, como las de ASEAN-5, se beneficiarn de medidas que promuevan la infraestructura y mejoren el clima de negocios. Por otra parte, las reformas ininterrumpidas para estimular el consumo en economas como China y los esfuerzos por ampliar la cobertura de las pensiones y los servicios de salud y desarrollar el sector financiero tambin sern ingredientes claves de un programa integral de reequilibramiento7.
7
Amrica Latina ante una coyuntura dinmica

La regin de Amrica Latina y el Caribe ha soportado bien la recesin mundial y ahora debe enfrentar los retos que plantean dos fuertes vientos a favor: los altos precios de las materias primas y la fuerte afluencia de capitales. Para algunas de las economas ms grandes, el pronstico de referencia apunta a una moderacin del rpido crecimiento de 2010 y a un nivel del producto ms acorde con el potencial, pero el sobrecalentamiento es un riesgo significativo (grfico 2.11). En otras economas de crecimiento ms lento, que no lograron salir tan rpidamente de la
Vase, por ejemplo, Baldacci et al. (2010).
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CAPTuLo 2
recesin mundial, hay indicios de que el producto se est acercando a su potencial. La actividad real se increment alrededor de 6% el ao pasado, despus de contraerse 1% en 2009. La robusta demanda proveniente de China y los altos precios de las materias primas siguen sustentando esa fortaleza (grfico 2.12). Recientemente, repuntaron tambin las exportaciones a otros destinos. Esta situacin ha estimulado fuertes entradas de capital y generado dficits en cuenta corriente moderados. A pesar del respaldo que los precios de las materias primas representan para las cuentas corrientes, sin embargo, los dficits se estn ampliando y se prev que seguirn creciendo como resultado de una vigorosa demanda interna. Las condiciones en general pujantes guardan relacin con el alza de la inflacin en Amrica del Sur y Amrica Central. Mxico, por otra parte, no enfrenta presiones de sobrecalentamiento en este momento (vase el grfico 1.15). Para la regin se proyecta un crecimiento promedio de 4% en 2011 y 4% en 2012 (cuadro 2.5). La tasa de crecimiento de 2011 es de punto porcentual ms alta que la pronosticada en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial (vase el grfico 2.12). La razn principal de esta revisin es la mayor confianza en la fortaleza de la recuperacin mundial y las mejores perspectivas para los precios de las materias primas. Como en el caso de cualquier otra regin, sin embargo, las experiencias difieren. Las perspectivas para los exportadores de materias primas son en general positivas. En el grupo de exportadores de materias primas financieramente integrados (EMPFI) (Brasil, Chile, Colombia, Per y Uruguay), se proyecta un crecimiento de 4% este ao. No obstante, hay indicios de un posible sobrecalentamiento, y la afluencia de capitales ha generado tensiones para la poltica econmica. Por ejemplo, el crecimiento del crdito real en Brasil y Colombia est aumentando 10%20% por ao segn los ltimos datos (vase el grfico 2.12). Adems, en Brasil el crdito per cpita aproximadamente se duplic en los ltimos cinco aos. Las perspectivas para Mxico siguen estando estrechamente vinculadas a las de Estados Unidos. En concordancia con la modesta mejora de las perspectivas de la economa estadounidense, ahora se proyecta que en 2011 la actividad real se incrementar 4%,
Grfico 2.12. Amrica Latina y el Caribe: caro o Ddalo?1

Las perspectivas para Amrica Latina siguen mejorando, gracias a la demanda de materias primas proveniente de China y a los fuertes flujos de capital. Esas dos fuerzas, sin embargo, deben ser manejadas con cautela para evitar que generen un sobrecalentamiento. Brecha del producto 10 (porcentaje del PIB potencial) 5 El Caribe 0 -5 -10 EMPFI EE.UU. y zona del euro Economas emergentes de Asia, excl. China2 10 12 2005 07 09 Crecimiento real de las exportaciones de EMPFI segn destino (variacin porcentual interanual) China 80 60 40 20 0 -20 ALC 10: T3 -40 -60
Otras economas de AL 04 06 08
-15 2000 02
Flujos netos totales 6 (porcentaje del PIB) 4 2 0 -2 -4 -6 2000 Amrica Latina EMPFI Mxico Otras economas de AL3 02 04 06 08 10: T3 1,4 Revisiones del crecimiento de 2011 (diferencia en 1,2 puntos porcentuales 1,0 respecto del pronstico de octubre de 2010) 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 Otras 3 Promedio EMPFI economas El Caribe Mxico de AL
Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB)
15 10 5 0
ALC -5 EMPFI Mxico -10 El Caribe Otras economas de AL3 -15 2000 02 04 06 08 10 12 50 Crecimiento real del crdito (variacin porcentual interanual) 40 Brasil 30 Per 20 10 Colombia 0 09 -10 Dic. 10
2006
07
08
Fuentes: Base de datos CEIC EMED; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, Direction of Trade Statistics; fuentes nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1El Caribe: Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San Vicente y las Granadinas, Suriname, y Trinidad y Tabago; exportadores de materias primas financieramente integrados (EMPFI): Brasil, Chile, Colombia, Per y Uruguay; otras economas de AL: Argentina, Bolivia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua, Panam, Paraguay y Venezuela; ALC: el Caribe, EMPFI, otras economas de AL y Mxico. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2 Economas emergentes de Asia: Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia y Vietnam. 3Otras economas de AL excluye Honduras, Nicaragua y Panam debido a limitaciones de datos.
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Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica
2010 Amrica del Norte Estados Unidos Canad Mxico Amrica del Sur Brasil Argentina4 Colombia Venezuela Per Chile Ecuador Uruguay Bolivia Paraguay Amrica Central5 El Caribe6 Partida informativa Amrica Latina y el Caribe7
1La
2011 2,9 2,8 2,8 4,6 4,8 4,5 6,0 4,6 1,8 7,5 5,9 3,2 5,0 4,5 5,6 4,0 4,2 4,7
2012 3,0 2,9 2,6 4,0 4,2 4,1 4,6 4,5 1,6 5,8 4,9 2,8 4,2 4,5 4,5 4,3 4,5 4,2
2010 1,9 1,6 1,8 4,2 6,7 5,0 10,5 2,3 28,2 1,5 1,5 3,6 6,7 2,5 4,7 3,9 7,1 6,0
2011 2,3 2,2 2,2 3,6 7,8 6,3 10,2 3,6 29,8 2,7 3,6 3,5 7,2 10,4 9,6 5,5 7,2 6,7
2012 1,8 1,6 1,9 3,1 7,1 4,8 11,5 2,8 31,3 3,2 3,2 3,2 6,0 5,4 9,0 5,3 5,9 6,0
2010 3,0 3,2 3,1 0,5 1,1 2,3 0,9 3,1 4,9 1,5 1,9 4,4 0,5 4,8 3,2 5,1 3,9 1,2
2011 3,1 3,2 2,8 0,9 1,3 2,6 0,1 2,1 7,0 2,1 0,5 4,0 1,0 3,8 4,1 6,4 4,0 1,4
2012 2,7 2,8 2,6 1,1 1,8 3,0 0,5 2,2 6,3 2,8 1,3 4,0 1,6 4,4 3,7 6,6 2,5 1,8
2010 ... 9,6 8,0 5,4 ... 6,7 7,7 11,8 8,6 8,0 8,3 7,6 7,0 ... 6,1 ... ... ...
2011 ... 8,5 7,6 4,5 ... 6,7 9,0 11,5 8,1 7,5 7,2 7,3 6,9 ... 5,9 ... ... ...
2012 ... 7,8 7,3 3,9 ... 6,7 8,5 11,0 8,6 7,5 7,2 7,5 6,8 ... 5,5 ... ... ...
3,1 2,8 3,1 5,5 6,5 7,5 9,2 4,3 1,9 8,8 5,3 3,2 8,5 4,2 15,3 3,6 3,4 6,1
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Las estimaciones de analistas privados indican que la inflacin de precios al consumidor ha sido considerablemente ms alta que las estimaciones oficiales desde 2007 en adelante. Las autoridades argentinas han anunciado que estn elaborando un ndice de precios al consumidor (IPC) nacional para reemplazar al IPC del Gran Buenos Aires actualmente en uso. A solicitud de las autoridades, el FMI est brindando asistencia tcnica en ese sentido. Los analistas privados tambin opinan que el crecimiento del PIB real fue significativamente inferior a lo indicado en las estimaciones oficiales en 2008 y 2009, aunque la discrepancia entre las estimaciones privadas y oficiales del crecimiento del PIB real disminuy en 2010. 5Amrica Central comprende Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam. 6El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San Vicente y las Granadinas, Suriname y Trinidad y Tabago. 7Incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur.
alrededor de de punto porcentual ms que en la proyeccin de octubre. En Amrica Central y en Panam en particular, la recuperacin se est fortaleciendo gracias a la demanda externa y casi se han cerrado las brechas del producto. Tambin ha contribuido la recuperacin de los flujos de remesas. Se prev que estas tendencias continuarn. Las perspectivas para los pases del Caribe han mejorado en consonancia con la recuperacin mundial. Para 2011 se pronostica ahora un crecimiento de 4%. Gran parte de esta evolucin, sin embargo, refleja el slido desempeo de la Repblica Dominicana y la reconstruccin de Hait tras el terremoto; si se excluyen estos pases,
el crecimiento previsto del Caribe es de 2%. No obstante, dadas las restricciones que imponen a las polticas los altos niveles de deuda pblica, las perspectivas de estos pases siguen estando estrechamente ligadas a los acontecimientos externos. Hay riesgos para esta proyeccin en ambos sentidos. A corto plazo, los fuertes precios de exportacin de las materias primas y los flujos de capital presentan riesgos al alza para el crecimiento. Pero estas dos condiciones favorables tambin podran desencadenar auges de demanda y de crdito en diversas economas de ALC que, de no ser controlados, podran desembocar finalmente en un colapso. Este patrn en el cual un riesgo al alza a corto plazo conduce a un riesgo a la baja a mediano plazo est reforzado por
CAPTuLo 2
las vinculaciones internas y externas de la regin. Debido a la importancia sistmica de Brasil para la regin, muchos pases vecinos se estn beneficiando de su fuerte crecimiento. Una abrupta desaceleracin de la actividad econmica de Brasil tendra, por el contrario, efectos adversos para la regin. Otro riesgo es que un aterrizaje brusco de la economa china provoque una aguda cada de los precios de exportacin de las materias primas de la regin, deprimiendo las perspectivas de crecimiento. Si un alza repentina de los precios del petrleo enfriara el crecimiento mundial, podra causar una cada de las exportaciones de las materias primas de la regin. Por ltimo, el recrudecimiento de la aversin mundial al riesgo o el alza inesperadamente rpida de las tasas de inters de Estados Unidos podran provocar un marcado cambio de direccin de los flujos de capital, aunque la experiencia durante la reciente turbulencia en la periferia de la zona del euro lleva a pensar que esos trastornos probablemente no seran insuperables. Las polticas macroeconmicas de la regin no deberan quedarse a la zaga de los acontecimientos, en vista del riesgo de sobrecalentamiento. En los pases cuyas monedas no estn sometidas a una importante presin al alza por la fuerte afluencia de capitales y cuya poltica monetaria es todava expansiva, las tasas de poltica monetaria deberan avanzar con mayor rapidez hacia niveles ms neutrales. No obstante, la atencin debera centrarse en las polticas fiscales, especialmente en vista de la tendencia histrica en toda la regin a adoptar polticas procclicas. En las EMPFI, esta necesidad surge de la presin que generan fuertes flujos de capital, tipos de cambio ya elevados y tasas de poltica monetaria que son ms altas que en otras economas. Es importante reducir la carga de la deuda y recobrar un margen de accin para la movilidad fiscal en otras economas. Debe permitirse que el tipo de cambio siga actuando como un amortiguador ante la presin que genera el hecho de que las condiciones econmicas de la regin hayan evolucionado mejor que las condiciones econmicas de las economas avanzadas, principalmente gracias a la mejora de los trminos de intercambio producida por los altos precios de exportacin de las materias primas. Las polticas macroprudenciales deben centrarse en mantener y reforzar la capacidad de resistencia de
estas economas ante los problemas que podran plantear la aceleracin del crdito interno y los significativos flujos de capital. Esto es ms imperativo en las EMPFI, pero las mejoras tambin beneficiarn a otras economas de la regin. Al igual que las polticas macroeconmicas, esas mejoras deben implementarse con miras al futuro, a fin de evitar potenciales excesos de crecimiento del crdito y una afluencia de capitales sostenida. Si bien una serie de pases de la regin han abordado esta cuestin en forma bastante activa, recientemente mediante la introduccin de medidas prudenciales (vase el grfico 1.15), todava queda ms por hacer. Las polticas deben garantizar que los flujos de capital vayan dirigidos al financiamiento a ms largo plazo y que la exposicin de los balances se maneje activa y prudentemente.
En muchos pases de frica, el crecimiento ha vuelto a las tasas anteriores a la crisis

frica subsahariana se ha recuperado bien de la crisis financiera mundial (grfico 2.13), y su tasa de expansin coloca hoy a la regin en segundo lugar detrs de las economas en desarrollo de Asia. Las brechas del producto de muchas de economas estn comenzando a cerrarse, aunque Sudfrica es una clara excepcin. La regin creci rpidamente el ao pasado. El crecimiento de la demanda interna se mantuvo robusto, el comercio y los precios de las materias primas tuvieron un repunte y las polticas macroeconmicas siguieron siendo acomodaticias (grfico 2.14). La mejora de los trminos de intercambio sustenta los saldos externos de la regin, y ha continuado la reorientacin gradual de las exportaciones hacia las regiones que crecen ms rpidamente, como Asia. En este contexto, se proyecta que la actividad real de frica subsahariana se incrementar 5% este ao y 6% el ao prximo. Dentro de la regin, sin embargo, las perspectivas difieren considerablemente. A la cabeza se ubican los pases de bajo ingreso, que, segn se proyecta, crecern a una tasa del 6% este ao (cuadro 2.6). Ghana que, tras una sustancial revisin al alza de sus cuentas nacionales, es ahora el tercer pas de bajo ingreso ms grande de la regin crecera 13% este ao, al comenzar la produccin de petrleo en el yacimiento Jubilee y mantenerse vigoroso el crecimiento del sector no
petrolero. Tambin se espera que en otros pases de bajo ingreso, como Kenya y Etiopa, la recuperacin seguir siendo fuerte este ao, sustentada por la inversin en infraestructura y la mejora de la produccin agrcola. El incremento esperado de los precios del petrleo en 2011 contribuir a sostener la recuperacin en los pases de la regin que lo exportan. Despus del marcado repunte de la produccin petrolera de Nigeria el ao pasado, se prev que el producto petrolero se estabilizar este ao, y la economa habr de crecer 7%. La mayora de los dems exportadores de petrleo tienen previsto aprovechar la pujanza de los mercados petroleros mundiales como una oportunidad de recuperar supervit fiscal y recomponer reservas, pero la poltica fiscal nigeriana contina siendo procclica, debido a que no se sigue la regla fiscal que vincula el gasto a los precios promedio a largo plazo del petrleo.
En marcado contraste con el robusto crecimiento de la mayor parte de la regin, la recuperacin sera relativamente dbil en Sudfrica, la economa regional ms grande. Aunque su brecha del producto ya es considerable, se prev que Sudfrica crecer solo 3% en 2011, una tasa insuficiente para revertir las sustanciales prdidas de empleo de los ltimos dos aos. Estas perspectivas reflejan principalmente la falta de una demanda interna fuerte, ya que la inversin privada est frenada por el exceso de capacidad. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la regin continan inclinados a la baja. A pesar de la creciente importancia de Asia, Europa sigue siendo un socio comercial mucho mayor para las economas de la regin que no son exportadoras de petrleo. Una desaceleracin en Europa afectara particularmente a los exportadores de manufacturas, como Sudfrica. Adems, un aumento mayor que el esperado de los precios de los combustibles y los
Grfico 2.13. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
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CAPTuLo 2
alimentos podra afectar negativamente a muchas de las economas que son importadoras de petrleo. Esto podra tener importantes costos sociales y fiscales en los pases de bajo ingreso. Otro factor de riesgo es la poltica. En algunas economas, como Cte dIvoire, las tensiones polticas ya han deprimido las perspectivas de crecimiento para 2011. Pero ms all de eso, 2011 se perfila como un ao de mucha actividad poltica hay hasta 17 elecciones nacionales programadas y en algunos pases la inestabilidad poltica podra ser un obstculo. Ante la reduccin de las brechas del producto, junto con el incipiente reavivamiento de las presiones inflacionarias por el alza de precios de las materias primas, las polticas que sustentan la demanda ya no resultan apropiadas, excepto en un puado de economas. La poltica fiscal debe por lo tanto centrarse en las prioridades a mediano plazo, mientras que en el mbito monetario es preciso mantener una actitud cada vez ms alerta frente a las perspectivas de inflacin. El uso activo de una poltica fiscal anticclica para sostener el producto durante la crisis ha dejado un legado de dficits fiscales ms amplios en toda la regin. Al acercarse ahora el crecimiento de muchas economas al nivel potencial, las consideraciones relativas al financiamiento y a la sostenibilidad de la deuda a mediano plazo apuntan mayormente a la necesidad de replantear la trayec toria a mediano plazo de los gastos e ingresos pblicos. Al mismo tiempo, es necesario recomponer las reservas fiscales y encontrar el margen fiscal requerido para atender prioridades, como el gasto en salud, educacin e infraestructura. Dichos ajustes ya estn en curso, por ejemplo, en Sudfrica. En Nigeria, en cambio, donde el crecimiento es mucho ms fuerte, la situacin fiscal se ha debilitado y se demora la consolidacin fiscal; si se ancla la poltica fiscal mediante una regla estricta basada en los ingresos petroleros, se podra mantener una orientacin fiscal anticclica. El encarecimiento de los alimentos probablemente afecte en particular a la poblacin pobre de las zonas urbanas, dada la alta proporcin que representa la alimentacin en su canasta de consumo. En consecuencia, los gobiernos tendrn que considerar la creacin de redes de proteccin
Grfico 2.14. frica subsahariana: Regreso al crecimiento previo a la crisis1

El crecimiento de la mayora de las economas, particularmente los pases de bajo ingreso, ha vuelto a las tasas previas a la crisis. Han contribuido a esa recuperacin la fuerte demanda interna, flujos financieros estables y una mejora de los trminos de intercambio generada por los altos precios de las materias primas, que tambin han mejorado el saldo externo de la regin. Al cerrarse las brechas del producto, la poltica fiscal debe mantenerse anticclica. Contribucin al crecimiento 2 15 (variacin porcentual) 12 9 6 3 0 -3 Crecimiento del PIB -6 Consumo privado -9 Consumo pblico -12 Inversin Exportaciones netas -15 Discrepancia -18 2004 06 08 10 12 180 Trminos de intercambio (2004 = 100) Exportadores de petrleo 160 Pases de bajo ingreso (PBI) 140 120 100 80 2004 AS Flujos financieros netos (miles de millones de dlares de EE.UU.) Remesas Ayuda pblica Inversin privada directa Flujos privados de cartera 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2004 06 08 10 12 -40
Cuenta corriente 9 (porcentaje del PIB total de AS) AS PBI Exportadores 6 de petrleo PIM 3 0 -3 -6
Pases de ingreso mediano (PIM) 06 08 10 12 2004 06 08 10 12
5 Brecha del producto (porcentaje del PIB potencial) 4 PIM 3 2 1 0 -1 -2 -3 2004 06 08 10 12 AS PBI
Prstamo/endeudamiento fiscal neto (porcentaje del PIB) Exportadores de petrleo AS
15 10 5 0
Exportadores de petrleo
PBI PIM 2004 06 08 10 12
-5 -10
individuales de los pases. Los agregados de los trminos de intercambio se ponderan segn la participacin del pas en el comercio del grupo. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2 Se excluye a Liberia y Zimbabwe debido a limitaciones de datos.
1 Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos
91
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana
2010 frica subsahariana Exportadores de petrleo Nigeria Angola Guinea Ecuatorial Gabn Repblica del Congo Chad Economas de mediano ingreso Sudfrica Botswana Mauricio Namibia Swazilandia Cabo Verde Economas de bajo ingreso4 Etiopa Kenya Ghana Tanzana Camern Uganda Cte dIvoire5
2Porcentaje 3Porcentaje. 4Incluye
2011 5,5 6,9 6,9 7,8 7,2 5,6 7,8 4,1 3,7 3,5 6,0 4,1 4,8 0,5 5,5 5,9 8,5 5,7 13,7 6,4 3,5 6,0 7,5
2012 5,9 7,0 6,6 10,5 4,0 3,3 4,7 6,0 4,0 3,8 6,6 4,2 4,5 1,5 6,8 6,5 8,0 6,5 7,3 6,6 4,5 6,5 6,0
2010 7,5 12,4 13,7 14,5 7,5 0,6 5,0 1,0 4,4 4,3 6,9 2,9 4,5 4,5 2,1 6,2 2,8 3,9 10,7 10,5 1,3 9,4 1,4
2011 7,8 10,8 11,1 14,6 7,3 2,3 5,9 3,0 5,2 4,9 7,8 7,4 5,9 7,9 4,4 7,5 12,9 7,2 8,7 6,3 3,0 6,1 5,0
2012 7,3 9,4 9,5 12,4 7,0 3,4 5,2 3,0 5,8 5,8 7,0 4,6 5,6 6,1 5,4 6,8 11,2 5,0 8,7 7,0 2,5 11,0 2,5
2010 2,4
2011 0,4
2012 0,4 11,1 13,3 9,5 9,0 15,3 16,0 6,1 5,1 5,1 0,0 9,6 3,3 12,9 15,7
2010 ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 24,8 ... 7,5 ... 25,0 ... ... ... ... ... ... ... ... ...
2011 ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 24,4 ... 7,8 ... 25,0 ... ... ... ... ... ... ... ... ...
2012 ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 23,7 ... 7,9 ... 25,0 ... ... ... ... ... ... ... ... ...
5,0 6,5 8,4 1,6 0,8 5,7 9,1 5,1 3,1 2,8 8,6 4,0 4,4 2,0 5,4 5,3 8,0 5,0 5,7 6,5 3,0 5,2 2,6
2,6 10,9 6,4 14,6 1,8 6,2 23,8 10,2 11,8 17,0 2,7 12,5 21,3 8,0 3,1 4,5 2,8 4,4 2,5 2,4 9,5 11,6 1,1 0,9 20,6 16,0 11,8 18,0 7,0 4,3 7,9 7,2 8,6 3,9 9,9 3,9
7,1 6,7 8,1 8,1 9,3 7,9 6,8 5,2 9,5 10,7 3,1 3,0 10,6 9,2 ... ...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadros A7 del apndice estadstico.
del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Lesotho, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Seychelles, Sierra Leona, Togo, Zambia y Zimbabwe.
5No
se incluyen las proyecciones de la cuenta corriente debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
social focalizadas, otra razn ms para ampliar el margen de maniobra fiscal. Al mismo tiempo, las autoridades deben mantenerse alerta frente a las presiones inflacionarias generadas por los crecientes precios de las materias primas, especialmente ante la limitada capacidad ociosa existente en muchas economas. En el caso de Sudfrica y diversos pases de ingreso mediano cuyo producto se mantiene muy por debajo del potencial, sin embargo, ser conveniente continuar con una poltica monetaria acomodaticia. Por ltimo, es preciso seguir prestando atencin a otros aspectos en materia de polticas. Se necesita emprender un seguimiento ms intensivo y una regulacin ms slida del sector financiero, as como continuar las mejoras del clima de negocios. La
adopcin de mecanismos robustos de financiamiento pblico tambin facilitara una mejor planificacin y control del gasto pblico, incluida la inversin en infraestructura.
En oriente Medio y Norte de frica, la recuperacin enfrenta un contexto incierto

La regin de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) soport la crisis mundial relativamente bien, y si bien ahora experimenta un proceso de recuperacin, el crecimiento econmico vara ampliamente segn el pas. La propagacin del descontento social, el aumento de las primas de riesgo soberano y los elevados precios de importacin de las materias primas limitarn las perspectivas de crecimiento en varias de estas economas.
CAPTuLo 2
Aunque las perspectivas econmicas de la regin son bastante diversas, el proceso de revaloracin de riesgos que hoy se est produciendo en toda la regin empuja al alza los costos de endeudamiento. El aumento de los precios de las materias primas y la demanda externa estn impulsando la produccin y las exportaciones en muchas economas de la regin. Adems, los programas de gasto pblico siguen promoviendo la recuperacin en muchas economas exportadoras de petrleo. Al mismo tiempo, las tensiones polticas, el alto desempleo y el alza de los precios de los alimentos estn provocando descontento social en una serie de pases, lo cual probablemente limitar su crecimiento a corto plazo. Tomando en cuenta estos factores, se proyecta que el PIB de la regin de OMNA crecer a una tasa de 4% en 2011, para luego avanzar a alrededor de 4% en 2012. Al igual que en otras regiones, las perspectivas de recuperacin varan sustancialmente entre las diversas economas (grfico 2.15; cuadro 2.7).
En el grupo de exportadores de petrleo, se espera que el crecimiento aumente a 5% este ao. El pas de mejor desempeo es Qatar, donde se proyecta que la actividad real se incrementar 20% en 2011, a partir de una continuada expansin de la produccin de gas natural y un importante gasto en inversiones. En Arabia Saudita, se prev que el PIB crecer en torno al 7% este ao, sustentado por una considerable inversin pblica en infraestructura. En la Repblica Islmica del Irn, se prev que en 2011 el crecimiento se frenar temporalmente al irse eliminando paulatinamente los subsidios a la energa y otros productos, una reforma muy necesaria, que arrojar beneficios a mediano plazo. El trastorno de la produccin petrolera libia significa que, en vista de las limitaciones de la capacidad fuera de la OPEP, la produccin de otros proveedores de la OPEP aumentar en 2011. En el grupo de importadores de petrleo, el crecimiento del PIB de Egipto caer significativamente
Grfico 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201112
(Porcentaje)
Menos de 0 Entre 0 y 2 Entre 2 y 4 Ms de 4 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: No se incluyen proyecciones para Libia debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
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Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica
2010 Oriente Medio y Norte de frica Exportadores de petrleo4 Repblica Islmica del Irn Arabia Saudita Argelia Emiratos rabes Unidos Qatar Kuwait Iraq Sudn Importadores de petrleo5 Egipto Marruecos Repblica rabe Siria Tnez Lbano Jordania Partidas informativas Israel Magreb6 Mashreq7
1La 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Incluye 5Incluye 6El 7El
2011 4,1 4,9 0,0 7,5 3,6 3,3 20,0 5,3 9,6 4,7 1,9 1,0 3,9 3,0 1,3 2,5 3,3 3,8 3,3 1,5
2012 4,2 4,1 3,0 3,0 3,2 3,8 7,1 5,1 12,6 5,6 4,5 4,0 4,6 5,1 5,6 5,0 3,9 3,8 4,1 4,2
2010 6,9 6,7 12,5 5,4 4,3 0,9 2,4 4,1 5,1 13,0 7,6 11,7 1,0 4,4 4,4 4,5 5,0 2,7 3,2 9,6
2011 10,0 10,6 22,5 6,0 5,0 4,5 4,2 6,1 5,0 9,0 8,1 11,5 2,9 6,0 4,0 6,5 6,1 3,0 4,2 10,0
2012 7,3 7,1 12,5 5,5 4,3 3,0 4,1 2,7 5,0 7,0 8,0 12,0 2,9 5,0 3,3 3,0 5,6 2,5 3,7 9,8
2010 6,5 9,2 6,0 8,7 9,4 7,7 18,7 31,8 6,2 8,5
2011 12,7 16,9 11,7 19,8 17,8 10,4 36,1 39,4 3,2 5,5
2012 11,2 15,0 10,4 13,8 17,4 10,5 34,0 39,4 0,7 6,6
2010 ... ... ... 10,5 10,0 ... ... 1,6 ... 13,7 ... 9,2 9,0 8,4 13,0 ... 12,5 6,7 ... ...
2011 ... ... ... ... 9,8 ... ,,, 1,6 ... 12,6 ... 9,2 8,9 ... 14,7 ... 12,5 5,5 ... ...
2012 ... ... ... ... 9,5 ... ... 1,6 ... 11,4 ... 9,1 8,7 ... 14,4 ... 12,5 5,0 ... ...
3,8 3,5 1,0 3,7 3,3 3,2 16,3 2,0 0,8 5,1 4,5 5,1 3,2 3,2 3,7 7,5 3,1 4,6 3,5 5,0
3,8 5,2 4,5 2,0 2,7 2,3 4,2 5,7 4,1 4,4 4,6 4,8 4,8 7,8 5,8 10,2 12,9 12,8 5,4 8,5 8,7 3,1 5,3 3,6 3,3 7,2 4,7 3,1 7,6 4,4
variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
Bahrein, Libia, Omn y la Repblica de Yemen. Excluye Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Djibouti y Mauritania.
Magreb comprende Argelia, Libia, Mauritania, Marruecos y Tnez. Excluye Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y la Repblica rabe Siria.
por debajo del 5% registrado en el segundo semestre de 2010. En esta proyeccin se supone que la turbulencia poltica restringir moderadamente la actividad econmica: los trastornos del turismo, los flujos de capital y los mercados financieros sern temporales, segn las proyecciones. En Tnez, se proyecta que el crecimiento declinar a 1% en 2011, dado que la disminucin prevista del turismo y la inversin extranjera directa daar a otros sectores de la economa. Al igual que en otras regiones, la inflacin est en alza en la regin de OMNA, porque el avance de los precios de las materias primas hace subir el nivel general de inflacin (grfico 2.16). Para la regin en su conjunto, se proyecta que la inflacin de precios al consumidor aumentar a alrededor de 10% en 2011, un proceso encabezado por la Repblica Islmica del
Irn, que est recortando sustancialmente los subsidios a los combustibles. Los principales riesgos para estas perspectivas son a la baja. Segn la duracin e intensidad de la turbulencia poltica y social, sus efectos internos podran ser mayores de lo actualmente esperado, particularmente si una inestabilidad sostenida se propaga a otros pases de la regin. Los mercados financieros no han quedado inmunes, y los diferenciales de los bonos y swaps de riesgo de incumplimiento del deudor (credit default swaps) ya se han ampliado en toda la regin. De persistir, esta evolucin de los mercados financieros podra traducirse en costos ms altos de financiamiento para los gobiernos y las empresas. Asimismo, una recuperacin ms lenta de lo esperado de las economas avanzadas afectara negativamente a los ingresos por
CAPTuLo 2
exportaciones, los saldos fiscal y externo, y el crecimiento de la regin. En cuanto al sector externo, se prev que los supervits en cuenta corriente de la regin de OMNA aumentarn nuevamente al avanzar la recuperacin, impulsados en parte por los elevados precios de las exportaciones de energa. Se proyecta ahora que el supervit global en cuenta corriente regional, que disminuy de 15% del PIB en 2008 a 2% en 2009, se elevar a ms de 12% del PIB en 2011. Los principales desafos que enfrenta la regin en materia de polticas son sobrecogedores. Para los importadores de petrleo, la prioridad principal es elevar el crecimiento y solucionar un desempleo crnicamente alto, especialmente entre la poblacin joven. Para los exportadores de petrleo, el objetivo central debera ser fortalecer o desarrollar los sistemas financieros y promover la diversificacin econmica. Los recientes aumentos del gasto pblico en los sectores no relacionados con la energa deberan contribuir a diversificar la actividad hacia esos sectores y a reequilibrar el crecimiento regional. La poltica fiscal ha cumplido un papel fundamental en amortiguar el impacto de la crisis mundial en la regin y sustentar su recuperacin. Los programas de inversin pblica, especialmente en infraestructura, seguirn fomentando la demanda interna a corto plazo en muchas de las economas exportadoras de petrleo. Los altos niveles de deuda, sin embargo, restringen el margen de maniobra fiscal en las economas importadoras de petrleo. No obstante, para proteger a su poblacin de la escalada de los precios de las materias primas, recientemente muchas economas han incrementado los subsidios a los alimentos y los combustibles (Jordania, Kuwait y Tnez), han aumentado las transferencias sociales (Sudn, la Repblica rabe Siria, la Repblica del Yemen y Tnez), han ampliado el empleo o los sueldos en la administracin pblica (Arabia Saudita, Egipto, Jordania, la Repblica del Yemen y Sudn) y han introducido un rgimen de transferencias directas en efectivo (Bahrein, Kuwait). En la mayora de las economas de OMNA, el desempleo crnicamente elevado, especialmente entre los jvenes y la poblacin con estudios, es un reto de larga data que ahora debe encararse con urgencia. El hecho de que el desempleo se haya mantenido alto durante tanto
Grfico 2.16. Oriente Medio y Norte de frica: Contina la recuperacin en un contexto incierto 1
Tras haber soportado la crisis mundial relativamente bien, la regin est ahora en un proceso de recuperacin. La actividad econmica se encuentra todava por debajo de su potencial, pero se est aproximando a ese nivel. El alto desempleo, el creciente malestar social y el alza de los precios de los alimentos estn deprimiendo las perspectivas de crecimiento, especialmente en las economas importadoras de petrleo. Se prev que el supervit en cuenta corriente de las economas exportadoras de petrleo aumente nuevamente al continuar la recuperacin. Brecha del producto 5 (porcentaje del PIB potencial) 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2000 02 Importadores de petrleo 04 06 08 10 12 2003 Importadores de petrleo 05 07 09 11 12 Exportadores de petrleo OMNA Inflacin (porcentaje) Exportadores de petrleo 16 14 OMNA 12 10 8 6 4 2 35 30 Total Juvenil 25 20 15 10 10 0 5 Qatar EAU Bahrein Arabia Saudita Irn, R. I. del Omn Tnez Lbano Jordania Egipto Argelia Lbano Egipto Jordania Tnez 0
50 Ponderaciones de los alimentos en el IPC de 2010 2 (porcentaje) 40 30 20
Tasa de desempleo3 (porcentaje)
30
Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB)
Flujos financieros netos (porcentaje del PIB) Flujos totales
10 5 0 -5
20
OMNA
10 Inversin directa Flujos privados de cartera Otros flujos privados Flujos oficiales 1992 96 2000 04 08 12 16
-10 -15 -20
0 Importadores de petrleo Exportadores de petrleo -10 2000 02 04 06 08 10 12
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin Internacional del Trabajo; Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; fuentes nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Exportadores de petrleo: Arabia Saudita, Argelia, Bahrein, los Emiratos rabes Unidos (EAU), Iraq, Kuwait, Libia, Omn, Qatar, Sudn, la Repblica del Yemen y la Repblica Islmica del Irn. Importadores de petrleo: Djibouti, Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Mauritania, la Repblica rabe Siria y Tnez. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2 Los datos correspondientes a Argelia, los Emiratos rabes Unidos y Tnez se refieren a 2009. Los datos correspondientes a Arabia Saudita se refieren a 2008. Los datos correspondientes a Lbano se refieren a 2007. IPC: ndice de precios al consumidor. 3 Desempleo juvenil: de 15 a 24 aos de edad. No hay datos disponibles sobre el desempleo juvenil de Jordania.
95
tiempo indica que el problema es en gran medida estructural, originado en la disparidad de destrezas y competencias, la rigidez del mercado laboral y los altos salarios de reserva. Para lograr una solucin duradera al problema del desempleo de la regin se requerir una combinacin de crecimiento econmico permanentemente ms alto e inclusivo, as como reformas para mejorar la capacidad de respuesta de los mercados de trabajo8. Con respecto al sector financiero, las prioridades varan segn las distintas economas. Para aquellas con mayor desarrollo financiero que integran el Consejo de Cooperacin del Golfo, la tarea clave es restablecer
8 Vanse las ediciones de octubre de 2010 y de mayo de 2011 de Regional Economic Outlook, del FMI, dedicadas a Oriente Medio y Asia central.
las reservas de capital y de liquidez agotadas durante la crisis y mejorar los regmenes de regulacin y supervisin en consonancia con los esfuerzos acometidos a nivel mundial. Con ello se reactivar el crdito, deprimido en parte porque los balances de los bancos y las empresas siguen an debilitados despus de destacados fracasos empresariales (en Arabia Saudita, Dubai y Kuwait, por ejemplo). Para otras economas de la regin, el desafo principal es impedir que aumenten los prstamos en mora en los pases donde hay malestar, estimular el desarrollo financiero eliminando las barreras de entrada y salida y, en algunos casos, reducir el grado de propiedad estatal de entidades del sistema bancario. Otra prioridad es resolver el gran nmero de prstamos en mora en diversas economas.
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CAPTuLo 2
Recuadro 2.1. Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la unin Europea

La Gran Recesin oblig a hacer un doloroso ajuste de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea. Los dficits en cuenta corriente aumentaron drsticamente en los aos previos a la crisis, con un rpido crecimiento del crdito y la demanda interna y fuertes aumentos de los costos unitarios de la mano de obra en comparacin con la zona del euro. Para 2007, el dficit en cuenta corriente alcanz como promedio 10,0% del PIB en Espaa, Grecia, Irlanda y Portugal y 17,7% del PIB en las economas blticas de Estonia, Letonia y Lituania. Como el tipo de cambio nominal es fijo, estas economas han tenido que corregir los grandes desequilibrios mediante una contraccin de la demanda y un menor crecimiento de la inflacin y los salarios en relacin con los niveles registrados por sus socios comerciales, proceso al que se designa como una devaluacin interna. Para ilustrar cmo se est produciendo ese proceso, en este recuadro se compara la experiencia de los pases blticos con la de las restantes economas y se analizan algunos de los retos que tienen por delante. laboral de estas economas y los importantes recortes de los salarios tanto en el sector pblico como en el privado aceleraron la devaluacin interna y la recuperacin de la competitividad. La profunda recesin signific que el ajuste se produjera inicialmente a travs de una contraccin de las importaciones, pero posteriormente las exportaciones contribuyeron al reequilibramiento. En 2009, el coeficiente importaciones/PIB cay en promedio 14,6 puntos porcentuales. En 2010, las importaciones repuntaron, y las exportaciones crecieron por encima de su nivel de 2007, posiblemente como reflejo de la reduccin de los costos unitarios de la
Grfico 2.1.1. Actividad econmica y ajuste externo en la periferia de la UE

Grecia Espaa 15 Crecimiento del PIB real (porcentaje) 10 5 0 -5 -10 -15 Irlanda Portugal
Pases blticos1 Tasa de desempleo (porcentaje) 25 20 15 10 5
Estonia, Letonia y Lituania

Estas economas blticas han eliminado su dficit en cuenta corriente, pero la contraccin de la actividad econmica ha sido inusualmente grande. El PIB se contrajo en promedio un 15,5% en 2009, y la tasa de desempleo creci 12,8 puntos porcentuales durante 200710. En trminos de ajuste externo, la cuenta corriente de estas economas pas de tener un dficit promedio igual al 17,7% del PIB en 2007 a un supervit que en promedio alcanz el 5,8% del PIB en 2009, cifra que puede ser superior al nivel a largo plazo. De hecho, el supervit en cuenta corriente sufri cierta disminucin en 2010, y ahora el desafo es sustentar las mejoras recientes de la competitividad para respaldar el crecimiento de los sectores productivos. Los costos unitarios de la mano de obra tambin cayeron con fuerza en relacin con los niveles de la zona del euro, alrededor de 18,1% respecto de su nivel mximo. Las marcadas alzas del desempleo, as como la flexibilidad del mercado
Los autores de este recuadro son Florence Jaumotte y Daniel Leigh.
0 -20 2000 02 04 06 08 10 2000 02 04 06 08 10 10 Saldo en cuenta corriente 5 (porcentaje del PIB) 0 -5 -10 -15 -20 2000 02 04 06 08 10 120 100 80 2000 02 04 06 08 10: T4 Costo unitario de la mano de obra (2000:T1 = 100) 180 160 140
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. 1Pases blticos: Estonia, Letonia y Lituania. Los agregados correspondientes a los pases blticos son promedios simples, excepto el saldo en cuenta corriente, que se calcula como la sumatoria de los saldos.
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mano de obra y la reactivacin del comercio mundial. En trminos de ahorro e inversin, hasta ahora el ajuste se ha debido principalmente a una contraccin de la inversin. Una cada del ahorro pblico, cuya causa principal ha sido una disminucin de los ingresos pblicos durante la recesin, ha quedado compensada en parte por un incremento del ahorro privado a niveles ms sostenibles.
Grfico 2.1.2. Ajuste externo en la periferia de la UE
Variacin de la balanza comercial, 200710 (porcentaje del PIB) Exportaciones Importaciones Balanza comercial 30 20 10 0 -10 Grecia Irlanda Portugal Espaa Pases blticos1 -20
Espaa, Grecia, Irlanda y Portugal

Estas economas estn atravesando un proceso doloroso pero ms gradual de ajuste externo. El PIB se contrajo en promedio 4,0% en 2009, y la tasa de desempleo aument en promedio 7,0 puntos porcentuales durante 200710. El proceso de ajuste externo comenz ms tarde que en las economas blticas; el coeficiente dficit en cuenta corriente/PIB cay 4,3 puntos porcentuales, para pasar de 10,7% del PIB en 2008 a 6,4% del PIB en 2010. El dficit en cuenta corriente de Irlanda, y en menor medida de Espaa, ha alcanzado niveles ms sostenibles, pero sigue siendo excesivamente grande en Grecia y Portugal, ubicndose en 2010 en niveles de 10,4% y 9,9% del PIB, respectivamente. La disminucin de los costos unitarios de la mano de obra en relacin con la zona del euro fue, en promedio, del 5,1% para estas economas, pero esa cifra est sesgada por la cada de 10,2% registrada en Irlanda; la disminucin fue ms moderada en los otros tres pases. La situacin parece estar dando un giro en las cuatro economas. Inicialmente, se efectu el ajuste mediante una retraccin de las importaciones, pero las exportaciones comenzaron a contribuir al ajuste en 2010. Como reflejo de la menor contraccin del ingreso, la cada del coeficiente importaciones/ PIB en 2009 fue menor que en los pases blticos, un promedio de 4,8 puntos porcentuales, comparado con 14,6 puntos porcentuales. En 2010, hubo un repunte tanto de las importaciones como de las exportaciones, pero las exportaciones aumentaron ms en general, impulsando de ese modo el proceso de ajuste externo. Las exportaciones como porcentaje del PIB crecieron mucho ms en Irlanda, posiblemente como consecuencia de una disminucin mayor de los costos unitarios de la mano de obra. En trminos reales, las exportaciones crecieron con fuerza en Irlanda, Portugal y especialmente en
Variacin de la cuenta corriente, 200710 (porcentaje del PIB) Inversin Ahorro pblico Ahorro privado Cuenta corriente
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
Grecia
Irlanda
Portugal
Espaa
Pases blticos1
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. 1Pases blticos: Estonia, Letonia y Lituania. Los agregados correspondientes a los pases blticos se calculan como las sumatorias de los datos individuales de los pases.
Espaa, en gran parte debido a un repunte tras la cada. En trminos del ahorro y la inversin, hasta ahora el ajuste ha consistido principalmente en una contraccin de la inversin, como en el caso de las economas blticas, y la importante disminucin del ahorro pblico ha sido compensada en parte por un aumento del ahorro privado. La moderacin salarial ha cumplido un papel relativamente modesto en Espaa, Grecia y Portugal, cuyos mercados laborales son menos flexibles que los de las economas blticas. Pueden contribuir a completar el ajuste todava pendiente diversas polticas, muchas de las cuales ya estn siendo implementadas. En Grecia e Irlanda estas medidas forman parte integral de los programas de ajuste adoptados por las autoridades y respaldados por la comunidad internacional. Esas polticas comprenden medidas econmicas tanto por el lado de la oferta como de la demanda:
98
CAPTuLo 2

El ajuste de los costos laborales puede facilitarse promoviendo un esquema descentralizado de negociacin salarial, eliminando los mecanismos de indexacin y reduciendo los costos de despido. Adems, si se forja un consenso nacional para compartir la carga del ajuste de manera amplia mediante la moderacin salarial se puede evitar un perodo prolongado de alto desempleo. Las reformas orientadas a fomentar el aumento de la productividad tambin pueden contribuir a mejorar la competitividad. La consolidacin fiscal actualmente en curso para resolver los elevados niveles de deuda pblica de estas economas tambin contribuir al ajuste externo. A corto plazo, con un aumento de los impuestos o un recorte del gasto pblico se puede mejorar el saldo en cuenta corriente al restringirse la demanda interna, por ejemplo en el mbito de las importaciones. A mediano plazo, sera conveniente tener margen para recortar los impuestos y dar as respaldo a la inversin privada y a la economa del lado de la oferta.
Referencias
Baldacci, Emanuele, Giovanni Callegari, David Coady, Ding Ding, Manmohan S. Kumar, Pietro Tommasino y Jaejoon Woo, 2010, Public Expenditures on Social Programs and Household Consumption in China, IMF Working Paper 10/69 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Bornhorst, Fabian, Nina Budina, Giovanni Callegari, Asmaa ElGanainy, Raquel Gomez Sirera, Andrea Lemgruber, Andrea Schaechter y Joong Beom Shin, 2010, A Status Update on Fiscal Exit Strategies, IMF Working Paper 10/272 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Dowling, Thomas, Marcello M. Estevo y Evridiki Tsounta, 2010, The Great Recession and Structural Unemployment, United States: Selected Issues Paper, IMF Country Report No. 10/248 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Estevo, Marcello M., y Evridiki Tsounta, 2011, Has the Great Recession Raised U.S. Structural Unemployment?, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional).
99
chapter C APTuLo
ESCASEZ DE PETRLEo, CRECIMIENTo y DESEQuILIBRIoS MuNDIALES
Los persistentes aumentos del precio del petrleo durante la ltima dcada hacen pensar que los mercados internacionales de petrleo han entrado en un perodo de mayor escasez. Dados el rpido aumento previsto de la demanda de petrleo de las economas de mercados emergentes, y la desaceleracin del crecimiento tendencial de la oferta de petrleo, es poco probable que se vuelva a la abundancia a corto plazo. El presente captulo plantea que si bien un aumento gradual y moderado de la escasez de petrleo podra no constituir una gran limitacin para el crecimiento econmico mundial a mediano y largo plazo, la transferencia de riqueza de los importadores de petrleo hacia los exportadores de petrleo acrecentara los flujos de capital y ampliara los desequilibrios en cuenta corriente. Los efectos negativos podran ser mucho ms pronunciados y dependeran del alcance y la evolucin de la escasez de petrleo y de la capacidad de la economa mundial para hacer frente a una mayor escasez. Las sbitas escaladas de los precios del petrleo podran ocasionar grandes prdidas del producto mundial, efectos de redistribucin y desplazamientos sectoriales. Para la formulacin de polticas, hay dos mbitos de accin de amplio alcance. En primer lugar, dadas las posibilidades de que el petrleo y otros recursos se vuelvan inesperadamente ms escasos, las autoridades deben examinar hasta qu punto el entorno actual de polticas facilita un ajuste a variaciones inesperadas de la escasez de petrleo. Segundo, debe considerarse la adopcin de polticas encaminadas a reducir el riesgo de escasez de petrleo.
A un ao y medio del inicio de la recuperacin mundial, los recursos naturales estn nuevamente en los titulares de la prensa. En enero de 2011, el precio al contado de un barril de la variedad de crudo Brent sobrepas el umbral de $100. El precio de muchas otras materias primas ha alcanzando o supera los mximos registrados antes de la crisis, y los precios de los futuros sobre materias primas apuntan a nuevas alzas de aqu a uno o dos aos. La solidez de los
Los principales autores de este captulo son Thomas Helbling (jefe del equipo), Joong Shik Kang, Michael Kumhof, Dirk Muir, Andrea Pescatori y Shaun Roache, con la colaboracin de Min Kyu Song, Gavin Asdorian, Marina Rousset y Nese Erbil.
precios de las materias primas refleja dinamismo por el lado de la demanda. Los niveles de consumo de muchos recursos naturales, incluido el crudo, ya se sitan en niveles ms altos que los vigentes antes de la crisis, en gran parte debido a la vigorosa demanda en las economas emergentes y en desarrollo. La evolucin y las perspectivas de los precios de las materias primas, que actualmente se sitan en niveles altos, podran tener importantes repercusiones econmicas a escala mundial (vase el captulo 1). La posibilidad de que el aumento de los precios de la energa redunde en un aumento de la tasa de inflacin bsica es solo uno de los ejemplos que podran citarse. Pero, cun fuera de lo comn es la situacin actual? Hay importantes vnculos entre las condiciones econmicas mundiales y los precios de las materias primas, y las grandes fluctuaciones de los precios de estas a lo largo del ciclo econmico mundial no son nada nuevo1. Hay factores especiales y cclicos que parecen explicar gran parte de la reciente evolucin de los precios de las materias primas. No obstante, los aumentos persistentes de los precios de las materias primas en los ltimos aos apunta a un quiebre con respecto de la experiencia de los aos ochenta y noventa, y tambin con otros auges de precios de las materias primas2. La inquietud que despierta la escasez de recursos es ms generalizada que hace una o dos dcadas. En el presente captulo se considera la escasez del petrleo3 principalmente por dos motivos. Por una parte, lo que sucede en el mercado del petrleo es fundamental para las perspectivas econmicas mundiales; el precio del petrleo es uno los supuestos clave en que se sustentan las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. Por otra parte, existe considerable incertidumbre acerca del grado de tensin que se producir entre el rpido crecimiento
Vansteenkiste (2009), Kilian (2009) o Helbling (de prxima publicacin). 2 Vase, por ejemplo, Radetzki (2006), que seala que los auges de precios de las materias primas posteriores a la Segunda Guerra Mundial han sido efmeros. 3 En el apndice 2 del captulo 1 se ofrece una resea de la evolucin reciente y las perspectivas de otras materias primas.
1 Vanse
101
de la demanda de petrleo en las economas de mercados emergentes y la desaceleracin del crecimiento tendencial de la oferta de petrleo. En el marco de referencia del mercado del petrleo que se examina en el captulo 1, el cual se basa en los precios actuales del petrleo, se supone que esta tensin se resolver en niveles de precio cercanos a los actuales. Contra ese teln de fondo, el captulo analiza los riesgos que plantean varios escenarios de escasez para las perspectivas mundiales y la transicin hacia una expansin mundial ms robusta y equilibrada. Como indica el nfasis en la escasez, la atencin se centra en el mediano y largo plazo, no en los riesgos a corto plazo. Concretamente, este captulo procura responder a los siguientes interrogantes: Qu es la escasez de petrleo? Cmo se mide? Cul es el grado de escasez actual? Limitar la escasez de petrleo a la economa mundial a mediano y largo plazo? Cules son los riesgos de que esta escasez reduzca la tasa de crecimiento econmico factible a escala mundial? Podra agudizar los desequilibrios mundiales? Cules son las repercusiones para la formulacin de la poltica econmica? Un examen de la escasez de petrleo presenta las mismas dificultades que surgen en cualquier anlisis de pronstico. La experiencia acumulada hasta la fecha no permite elaborar predicciones slidas de la probable evolucin de algunos factores que determinarn el alcance y el impacto finales de la escasez de petrleo. La evolucin tecnolgica, por ejemplo, ser un factor fundamental que afectar al costo de extraer petrleo de pozos y depsitos considerados hasta ahora como antieconmicos y definir las posibilidades de eficiencia y sustitucin. Dado que esa incertidumbre aumenta cuanto ms largo sea el horizonte temporal, el principal objetivo de este captulo es ilustrar el posible impacto econmico mundial de varios escenarios de escasez de petrleo y constituye un renovado esfuerzo por subrayar, en los modelos de la economa mundial del FMI, la funcin que ejercen el petrleo y otros recursos naturales, tanto como fuente de shocks como en la transmisin de otros shocks.
Cules son las principales conclusiones?

Los aumentos en el componente tendencial del precio del petrleo parecen indicar que el mercado
mundial de petrleo ha entrado en un perodo de mayor escasez. El anlisis de las perspectivas de la demanda y la oferta de crudo apunta a que la mayor escasez surge de la continua tensin entre la rpida tasa de crecimiento de la demanda de petrleo en las economas de mercados emergentes y la desaceleracin de la tasa de crecimiento tendencial de la oferta de petrleo. De intensificarse esta tensin, ya sea como resultado de una mayor demanda, interrupciones tradicionales en la oferta o reveses en la expansin de la capacidad, el desatascamiento del mercado podra provocar sbitos aumentos de los precios, como sucedi en 200708. Con respecto a los efectos sobre la economa mundial, el anlisis de simulacin parece indicar que el impacto de una mayor escasez de petrleo sobre el crecimiento econmico mundial podra ser relativamente reducido si entraa principalmente una paulatina disminucin de la tasa de crecimiento de la oferta de petrleo y no una disminucin absoluta. Concretamente, una desaceleracin considerable de la tasa de crecimiento tendencial de la oferta de petrleo, de 1 punto porcentual, parece reducir la tasa anual de crecimiento mundial en menos de % a mediano y a ms largo plazo. Una persistente reduccin de los niveles de oferta de petrleo, sin embargo, podra tener considerables efectos negativos sobre el producto, incluso de aumentar el grado de sustitucin entre el petrleo y otras fuentes primarias de energa. Al mismo tiempo, a mediano plazo, la transferencia de riqueza inducida por el petrleo, de los importadores a los exportadores de petrleo, podra incrementar los flujos de capital, reducir la tasa de inters real y ampliar los desequilibrios en cuenta corriente. El anlisis del presente captulo plantea que la escasez de petrleo no constituir inevitablemente una fuerte limitacin para la economa mundial. Sin embargo, tampoco debe subestimarse el riesgo que plantea. En ltima instancia, mucho depender del alcance y la evolucin de la escasez de petrleo, factores que siguen siendo inciertos. Podran producirse desplazamientos bruscos, que tendran efectos mucho ms pronunciados que desplazamientos ms graduales. El captulo concluye que las autoridades econmicas deben reforzar las medidas para reducir los riesgos de la escasez de petrleo, como paso de carcter
CAPTuLo 3
ESCASEz DE PETRLEO, CRECIMIENTO y DESEqUILIbRIOS MUNDIALES
precautorio y como forma de facilitar el ajuste si estos desplazamientos resultan ser ms pronunciados de lo previsto o si se materializan en forma abrupta. Las polticas debern complementarse con medidas para fortalecer las redes de proteccin social, ya que el aumento del precio del petrleo podra dar lugar a desplazamientos en la distribucin del ingreso y a aumentos de la pobreza. El captulo se organiza de la siguiente manera. En la primera seccin se define la escasez de petrleo, se considera el alcance de la escasez en el sector petrolero y se analizan las implicaciones para las perspectivas del mercado del petrleo. En la segunda seccin se examinan los efectos de la escasez de petrleo sobre el crecimiento y los desequilibrios mundiales, con el objetivo de determinar hasta qu punto representarn una limitacin para la economa internacional. En la ltima seccin se presentan algunas implicaciones para la formulacin de polticas.
Se ha convertido el petrleo en un recurso escaso?

Las implicaciones de la escasez de petrleo podran ser importantes y de gran alcance. El petrleo es un factor de produccin clave, tanto en la produccin de otras materias primas como en el transporte, y es un bien de consumo de uso generalizado. Asimismo, es la materia prima ms comerciada: en 200709, las exportaciones mundiales de petrleo alcanzaron un nivel anual medio de $1,8 billones, cifra equivalente a un 10% de las exportaciones mundiales totales durante ese perodo. Esto significa que los cambios en las condiciones del mercado petrolero tienen efectos directos e indirectos sobre la economa mundial, y sobre el crecimiento econmico, la inflacin, los saldos del comercio exterior y la pobreza. Desde fines de los aos noventa, y a pesar de registrar fluctuaciones cclicas, el precio del petrleo ha ido por lo general en aumento y hay amplio consenso en que las limitaciones de la oferta contribuyeron a esa tendencia. Esto ha despertado inquietudes de que el mercado del petrleo est entrando en un perodo de mayor escasez.
oferta no puede satisfacer la demanda al precio vigente, los precios tienen que aumentar para estimular una mayor oferta y racionar la demanda. En este sentido, la escasez del petrleo se refleja en el precio de mercado. El precio debe reflejar el costo de oportunidad de ofrecer en el mercado un barril adicional de petrleo y compensa, al propietario de las reservas, el costo de extraccin y la prdida del barril de reservas que podra haber vendido en el futuro. En general, un precio alto con respecto a otros bienes y servicios indica escasez, mientras que un precio bajo indica abundancia, en tanto que las fluctuaciones del precio durante un perodo largo son seal de variaciones de la escasez. Segn conocidos modelos de extraccin de materias primas, el precio de mercado es, adems, una pauta fiable del costo de oportunidad y del costo con respecto a la escasez prevista en el futuro4. En la prctica, es importante hacer una distincin entre la escasez y otras razones que explican el elevado nivel de los precios del petrleo. La escasez se refiere generalmente a la disponibilidad decreciente de petrleo u otros recursos naturales agotables a largo plazo. Sin embargo, la escasez de petrleo reflejada en los precios altos y en aumento tambin puede surgir por otras razones a plazos ms cortos. Un shock transitorio de la oferta, por ejemplo, puede dar lugar a sbitos aumentos de los precios de corta duracin, como ocurri durante la Guerra del Golfo de 199091. Tambin pueden producirse grandes fluctuaciones cclicas de los precios del petrleo que, en gran medida, reflejan la interaccin de factores cclicos algunos de ndole financiera con una baja elasticidad-precio a corto plazo de la oferta y de la demanda. La menor disponibilidad de petrleo suele obedecer a limitaciones tecnolgicas y geolgicas o a una insuficiente inversin en capacidad. La escasez de petrleo puede verse exacerbada por su bajo grado de sustitucin. El petrleo tiene caractersticas fsicas nicas que dificultan su rpida sustitucin, lo que significa que su precio posiblemente dependa en gran medida de la
4 Hotelling (1931) demuestra que los aumentos de precio de un recurso no renovable deben seguir la tendencia de la tasa de inters (a la que debe aadirse posiblemente una prima de riesgo) para que los costos marginales de extraccin se mantengan constantes. Cuando el mercado empieza a tomar conciencia gradualmente de que un recurso se est volviendo ms escaso (o abundante), su precio puede aumentar ms rpidamente (o mantenerse constante o incluso disminuir).
Qu es la escasez de petrleo?
El petrleo se considera escaso cuando su oferta es menor que un determinado nivel de demanda. Si la
103
capacidad de la oferta. De no ser as, y si otros recursos naturales o sintticos ms abundantes pudieran reemplazar el petrleo en el proceso productivo, un aumento relativamente pequeo de los precios podra redirigir la demanda hacia esos sustitutos. Grfico 3.1. Precios de la energa y tendencias de los precios a largo plazo
Tras el perodo de creciente abundancia en la dcada y media transcurrida hasta el ao 2000, se observa un repunte de los precios a largo plazo en todas las materias primas energticas. Precio Filtro: 9 aos y ms, incluidos los superciclos Filtro: 30 aos y ms, excluidos los superciclos
Cmo se mide la escasez?

En el siguiente anlisis se examina la evolucin del precio del petrleo a largo plazo como indicador de la escasez, dejando de lado las fluctuaciones peridicas o a corto plazo, como las que genera el ciclo econmico. El precio del petrleo tambin puede ser objeto de superciclos atribuibles a largos rezagos de implementacin en el descubrimiento, exploracin e inversin de capital en el sector mineral (Cuddington y Jerrett, 2008). En esos casos, una lenta respuesta de la oferta ante desplazamientos de la demanda puede dar lugar a ciclos de precios de mayor duracin que los del tpico ciclo econmico que dura entre dos aos y ocho aos (Slade, 1982). La variacin a largo plazo se determina aplicando dos filtros paso bajo a los precios: el primero excluye toda fluctuacin de los precios de periodicidad inferior a nueve aos (e incluye, por lo tanto, los superciclos); el segundo considera perodos de ms de 30 aos (grfico 3.1)5. La inclusin de superciclos genera una mayor volatilidad, pero tendencias a largo plazo similares. A fin de ofrecer una perspectiva ms amplia del mercado de la energa, se incluyen en el anlisis el carbn y el gas natural. Un resultado notable es que, durante el perodo muestral, los precios reales del petrleo no siguen una persistente tendencia al alza o la baja6. De hecho, registran lentas fluctuaciones en torno a promedios a largo plazo. Esto parece indicar que, si bien los perodos de variacin de la escasez del petrleo han sido de larga duracin, han llegado a su trmino, y que la
5 En este anlisis se aplica una serie de precios en dlares de EE.UU. deflactada por el ndice de precios al consumidor en Estados Unidos a un perodo muestral cuya fecha inicial se remonta a 1875. Los componentes de baja frecuencia se derivaron aplicando un filtro asimtrico Christiano-Fitzgerald (2003) (vase el apndice 3.1). 6 En otras palabras, los precios reales del petrleo son estacionarios. Cuando los precios no son estacionarios, como sucede en el caso del gas natural, y su trayectoria se ajusta a un proceso de raz unitaria, el desplazamiento (tendencia a largo plazo) suele ser pequeo. Este resultado es consonante con Cashin, McDermott y Scott (2002), quienes sealan que los precios reales de las materias primas siguen tendencias pequeas en las que predomina la variabilidad de los precios.
1 1,5 Petrleo crudo I(0)
Gas natural I(1)1
2,0 1,5 1,0
1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 1875 1900 25
0,5 0,0 -0,5 -1,0 50 75 Oct. 2010 1875 1900 25 50 75 Oct. 2010 -1,5
1 0,8 Carbn I(0)
Materias primas energticas2 Petrleo crudo Todos los productos energticos
3 2 1 0 -1
0,4 0,0 -0,4 -0,8 -1,2 1875 1900 25 Oct. 1875 1900 2010
50
75
25
50
75
Oct. 2010
-2
Fuentes: Global Financial Data; Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Los precios de las materias primas denominados en dlares de EE.UU. estn deflactados por el ndice de precios al consumidor de Estados Unidos en desviaciones logartmicas con respecto a la media muestral. La desviacin entre los componentes filtrados y el precio es atribuible a ruido estadstico, las frecuencias del ciclo econmico y el desplazamiento por paseo aleatorio cuando I(1). 2 Primer componente principal (desviacin estndar con respecto a la media) normalizado de modo que la varianza sea unitaria.
104
CAPTuLo 3
inversin, la tecnologa y el descubrimiento responden finalmente a las seales de los precios. Tras la creciente abundancia de la dcada y media hasta el ao 2000 inclusive, se observa un repunte de los precios a largo plazo de todas las materias primas energticas. El primer componente principal de los tres precios de energa filtrados componente que representa aproximadamente las dos terceras partes de la varianza total confirma que el factor comn de la escasez de energa ha ido aumentando desde 2000 y no fue interrumpido por la Gran Recesin (panel inferior derecho).
Grfico 3.2. Demanda de energa mundial; 19802008

El rpido aumento del consumo mundial de energa primaria, sobre todo en China, ha despertado inquietudes con respecto a la escasez del petrleo. Tasa de crecimiento del consumo de energa primaria (porcentaje) Resto del mundo China Ex Unin Mundo Sovitica
A qu se debe el aumento observado de la escasez de petrleo?

En ltima instancia, la seal que emiten los precios del petrleo debe reflejar expectativas de escasez que han de considerarse en funcin de las variables fundamentales subyacentes. Comprender la seal de los precios actuales de mercado exige considerar las perspectivas de la demanda y la oferta. Las perspectivas del petrleo, al igual que de otras fuentes de energa, guardan estricta relacin con la demanda de energa primaria. Por consiguiente, en esta seccin, el petrleo se considera primero en el contexto ms amplio del consumo de energa primaria y, ms adelante, centrando la atencin en las perspectivas de la oferta y la demanda del petrleo. Cules son las perspectivas con respecto al consumo global de energa? El petrleo es la fuente ms importante de energa primaria en el mundo y representa un 33% de la energa primaria total; los dos otros principales combustibles fsiles, el carbn y el gas natural, representan un 28% y un 23%, respectivamente, de ese total7. Aunque las fuentes de energa renovable estn experimentando una fase de rpida expansin, siguen constituyendo solo una pequea proporcin de la oferta de energa primaria. El contexto de gran parte de las inquietudes actuales con respecto a la escasez de petrleo es el aumento, a escala mundial, de la tasa de crecimiento del consumo de energa primaria en la ltima dcada (grfico 3.2, panel superior). Esta aceleracin se debe principalmente
7 Vase Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos (EIA), International Energy Outlook, 2009. La energa primaria incluye los combustibles fsiles (carbn, petrleo, gas natural); energa nuclear; y energa renovable (geotrmica, hidroelctrica, solar y elica).
6 4 2 0 -2
1980
84
88
92
96
2000
04
08
Proporcin del consumo de energa primaria (porcentaje)
35 30 Estados Unidos 25
Ex Unin Sovitica China India y Oriente Medio 1980 84 88 92 96
Europa
20 15 10
Japn 2000 04 08
5 0
Fuente: Agencia Internacional de Energa.
105
Grfico 3.3. Relacin entre el consumo de energa per cpita y el crecimiento del PIB
(Cientos de miles de dlares de EE.UU. de 2005 en el eje de la abscisa; miles de millones de unidades trmicas britnicas en el eje de la ordenada)
El aumento de la demanda de energa se ha ajustado estrechamente al aumento del ingreso per cpita en las economas de mediano y bajo ingreso, en tanto que las economas de alto ingreso pueden sustentar su tasa de crecimiento del PIB sin ningn o prcticamente ningn aumento del consumo de energa. Consumo de energa per cpita Pases de la OCDE de alto ingreso1 Canad Noruega Estados Unidos Australia Suecia Alemania Japn 0,1 Reino Unido 0,2 0,3 0,4 PIB per cpita ponderado en funcin de la PPA2 0,5 Pases Bajos Suiza 0,2 0,1 0,3 0,5 0,4
0,4 0,3 Malasia Tailandia 0,0 Corea Provincia china de Taiwan RAE de Hong Kong Turqua Mxico 0,1 0,2 0,3 0,4 PIB per cpita ponderado en funcin de la PPA2 0,2 0,1 0,5 0,0
0,10 Chile India Brasil Argentina 0,05
0,00
Indonesia Filipinas 0,05 0,1 PIB per cpita ponderado en funcin de la PPA2
0,00 0,15 1,2
Qatar Emiratos rabes Unidos Bahrein Irn Kuwait Arabia Saudita Venezuela 0,2 0,4 0,6 0,8 PIB per cpita ponderado en funcin de la PPA2
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 1,0 0,0
0,0
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; Agencia Internacional de Energa; Banco Mundial, World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 OECD = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. 2 PPA = Paridad del poder adquisitivo.
106
Consumo de energa per cpita
Economas exportadoras de petrleo
Otras economas de mercados emergentes
0,15
Algunas economas de mediano ingreso
0,5
a un desplazamiento al alza del crecimiento del consumo de energa en China. En consecuencia, la proporcin de China dentro del consumo mundial de energa primaria ha aumentado rpidamente (panel inferior), y China es actualmente el mayor consumidor de energa del mundo (Agencia Internacional de Energa (AIE), World Energy Outlook, 2010). En el futuro, el consumo de energa depender en gran parte del efecto producido por el rpido y continuo crecimiento del PIB de China y otras economas de mercados emergentes en rpida expansin. A fin de cuantificar las perspectivas de la demanda de energa, el anlisis de la presente seccin se centra en la relacin entre el consumo de energa per cpita y el ingreso real per cpita, y se basa en una regresin simple utilizando un conjunto de datos de 55 economas correspondiente al perodo 19802008 (vanse mayores detalles en el apndice 3.2). Las estimaciones parecen indicar que la relacin entre el consumo de energa per cpita y el PIB per cpita es de carcter no lineal. Los pases de alto ingreso pueden sostener su tasa de crecimiento del PIB sin ningn o prcticamente ningn aumento del consumo de energa. De hecho, en algunos pases miembros de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), el consumo de energa se ha mantenido constante en los ltimos aos (grfico 3.3). En las economas de bajo y mediano ingreso, en cambio, el aumento de la demanda se ha ajustado al aumento del ingreso per cpita. La elasticidad-ingreso de la demanda de energa es cercana al valor unitario: un aumento del PIB real per cpita de 1% se traduce en un aumento de 1% en el consumo de energa per cpita. La experiencia de Corea es un buen ejemplo de esta relacin uno a uno y, hasta la fecha, la demanda de energa de China se ha ajustado estrechamente a esa pauta (grfico 3.4). Teniendo en cuenta la relacin emprica calculada anteriormente y las proyecciones ms recientes de Perspectivas de la economa mundial del PIB per cpita de China, se prev que, dados los precios actuales de mercado, el consumo de energa en ese pas se duplicar para 2017 y se triplicar para 2025 con respecto al nivel de 2008. No obstante, an est por verse si China podr mantener una tasa de crecimiento tan alta. De hecho, a diferencia de Corea, China afecta a los precios del mercado mundial de fuentes de energa primaria, y el avance de
CAPTuLo 3
los precios podra limitar el crecimiento econmico u ocasionar un desplazamiento hacia la baja de la relacin entre la energa y el ingreso. Cules son las perspectivas con respecto a la demanda de petrleo? El crecimiento del PIB ha sido uno de los principales factores que ha impulsado la demanda de petrleo en las economas de mercados emergentes. El grfico 3.5 muestra que el consumo per cpita de petrleo en Estados Unidos y otras economas de la OCDE se ha mantenido generalmente constante desde principios de los aos ochenta, en tanto que en China ha aumentado rpidamente. En consecuencia, la proporcin de China dentro del consumo mundial de petrleo aument de 6% en 2000 a casi 11% en 2010. Sin embargo, debido a que parte de una base ms baja, el consumo de petrleo de China sigue siendo apenas la mitad del nivel de Estados Unidos (panel inferior)8. Para cuantificar las perspectivas de escasez de petrleo, elaboramos primero estimaciones de la elasticidad-consumo del petrleo utilizando un enfoque de datos de panel9. Concretamente, se realiza una regresin del consumo per cpita del petrleo utilizando su valor rezagado, el precio real del petrleo en moneda local, un polinomio correspondiente al nivel del PIB real per cpita, la tasa de crecimiento del PIB y un conjunto de efectos fijos (vase el apndice 3.2). El conjunto de datos comienza en 1990 e incluye 45 pases. La muestra se divide en dos grupos utilizando la denominacin amplia Pases de la OCDE y Pases no miembros de la OCDE. Juntos, representan el 84% del consumo mundial de petrleo en 2009. (En el apndice 3.2 se examina
8 En 2008, el carbn representaba un 71% del consumo total de energa en China, en tanto que el petrleo y el gas representaban solo 19% y 3%, respectivamente. En Estados Unidos, en cambio, el petrleo y el gas representaban 38% y 23%, respectivamente, de la energa total y el carbn, un 22% (Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos, International Energy Outlook, 2008). 9 Entre los otros estudios que han intentado estimar la elasticidad-demanda del petrleo se cuentan Dargay y Gately (1995, 2010); Dargay, Gately y Huntington (2007); Gately y Hillard (2002); Huntington (2002); y Cooper (2003). Nuestro marco de referencia es diferente, al menos en cuanto a la seleccin del perodo muestral, la definicin de los grupos de pases y la especificacin economtrica global.
Grfico 3.4. Consumo de energa primaria

(Cientos de miles de dlares de EE.UU. de 2005 en el eje de la abscisa; miles de millones de unidades trmicas britnicas en el eje de la ordenada)
En general, en las economas de mercados emergentes se observa una relacin uno a uno entre el ingreso y el aumento del consumo de energa per cpita. Hasta la fecha, la demanda de energa de China se ha ajustado estrechamente a esa pauta. Relacin prevista para China 0,25
0,20 Consumo de energa per cpita
Corea
0,15
Provincia china de Taiwan
0,10
0,05 China 0 0,1 0,2 0,3 PIB per cpita ponderado en funcin de la PPA1 0,00 0,4
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; Agencia Internacional de Energa; Banco Mundial, World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 PPA = Paridad del poder adquisitivo.
107
Grfico 3.5. Consumo de petrleo en China y en algunas economas avanzadas

Aunque el consumo de petrleo per cpita en Estados Unidos y otras economas de la OCDE1 se ha mantenido constante en trminos generales desde los aos ochenta, en China ha aumentado rpidamente. Consumo de petrleo per cpita 0,09 (barriles diarios) 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,00 1965 75 85 95 2005 09 OCDE, excluido Estados Unidos1 (escala de la izquierda)
0,007 Estados Unidos (escala de la izquierda) China (escala de la derecha) 0,006 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001 0,000
Proporcin del consumo mundial de petrleo (porcentaje) OCDE, excluido Estados Unidos1
50 40 30
Estados Unidos
20 10 09 0
China 1965 75 85 95 2005
tambin un grupo integrado por nueve grandes economas exportadoras de petrleo y el perodo de la muestra abarca hasta 1965)10. Los resultados combinados de los pases de la OCDE y los pases no miembros de la OCDE apuntan a una elasticidad-precio a corto plazo muy baja, de alrededor de 0,02 (cuadro 3.1)11. Ello implica que un aumento del precio del petrleo de 10% ocasiona una reduccin de la demanda de petrleo de solo 0,2%. Aunque la elasticidad-precio a largo plazo es aproximadamente cuatro veces mayor, la cifra sigue siendo pequea e implica que, despus de 20 aos, un aumento permanente de 10% del precio del petrleo reduce la demanda de petrleo 0,7%. La elasticidad-ingreso a corto plazo es de alrededor de 0,68, lo cual implica que un aumento del ingreso de 1% va aparejado a un aumento de la demanda de petrleo de 0,68%. La elasticidad a largo plazo es considerablemente ms baja, de 0,29. Este resultado indica que el consumo del petrleo ha sido considerablemente menos elstico en funcin del ingreso que la demanda de energa primaria, lo cual significa que la economa mundial ha estado sustituyendo petrleo (lentamente) por otras fuentes de energa12. Adems, el hecho de que la elasticidadingreso sea mayor a corto que a largo plazo apunta a que el reajuste, en funcin del ciclo, de la respuesta del consumo de petrleo ante un shock del ingreso es en cierta medida excesivo. Por consiguiente, las respuestas iniciales, como las que ocurrieron durante de la reactivacin mundial en 200910, posiblemente no sean representativas de las tendencias a ms largo plazo.
10 La dimensin multinacional ayuda a superar el problema del sesgo a la baja que suele surgir al elaborarse estimaciones de la elasticidad-precio de la demanda. En el apndice 3.2 se analizan ms detenidamente los aspectos relacionados con la identificacin y se presentan verificaciones de la solidez. 11 Las elasticidades combinadas son los promedios ponderados de las elasticidades de los grupos. Las ponderaciones son la normalizacin de las participaciones promedio en el consumo de petrleo en los ltimos 10 aos que, en el caso de los pases de la OCDE y los que no son miembros de la OCDE, ascienden a 0,55 y 0,31, respectivamente. Por consiguiente, los dos grupos representan, en conjunto, 86% de la demanda de petrleo mundial durante el perodo en cuestin. 12 En realidad, la proporcin que el petrleo representa en el consumo total de energa primaria ha disminuido desde 1980, de 46% del total en 1980 a 34% en 2009.
Fuentes: BP, Statistical Review of World Energy, junio de 2010; Banco Mundial, World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
108
CAPTuLo 3
Cuadro 3.1. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso
(Submuestra, 19902009)
Precio Combinacin de OCDE1 y no OCDE
Elasticidad a corto plazo
Ingreso
Precio
Elasticidad a largo plazo
Ingreso
0,019 [0,028, 0,009] 0,025 [0,035, 0,015] 0,007 [0,016, 0,002]
0,685 [0,562, 0,808] 0,671 [0,548, 0,793] 0,711 [0,586, 0,836]
0,072 [0,113, 0,032] 0,093 [0,128, 0,057] 0,035 [0,087, 0,013]
0,294 [0,128, 0,452] 0,243 [0,092, 0,383] 0,385 [0,193, 0,577]
Pases miembros de la OCDE Pases no miembros de la OCDE

Nota: Las elasticidades e intervalos de confianza medianos del 10 y 90 percentil de la distribucin que se indican entre corchetes se estimaron mediante simulaciones de Monte Carlo. Las elasticidades a largo plazo se calcularon a 20 aos.
1OCDE
= Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
La creciente importancia de las economas de mercados emergentes parece haber reducido la elasticidad-precio de la demanda mundial de petrleo (en valores absolutos) e incrementado su elasticidad-ingreso. Como se constata en el cuadro 3.1, la estimacin puntual de la elasticidad-precio a corto plazo del grupo de pases que no son miembros de la OCDE es mucho ms baja que en los pases de la OCDE (aunque no se mida con la misma precisin). La elasticidad-ingreso a corto plazo es solo ligeramente mayor que en los pases miembros de la OCDE; no obstante, la elasticidad-ingreso a largo plazo es significativamente mayor (0,39) en el caso de las economas de mercados emergentes. No obstante, este valor es sustancialmente menor que la cifra correspondiente a la energa, que es casi 1, y el promedio ponderado de los dos grupos arroja una elasticidad combinada de solo 0,29. Estos resultados parecen indicar que, en lugar de volverse ms eficientes en su consumo de energa, las economas han disminuido sustancialmente la intensidad con que consumen petrleo, incluso en las economas de mercados emergentes, en toda probabilidad como resultado de la creciente importancia que han adquirido otras fuentes de energa. Es posible que la sorprendentemente baja sensibilidad del consumo de petrleo a los precios en los pases miembros de la OCDE refleje la ausencia de desplazamientos a gran escala en el uso de combustibles desde principios de los aos noventa. A principios de los aos ochenta, la mayora de los pases de la OCDE sustituyeron gran parte del petrleo destinado a la generacin de energa elctrica. Tras la acusada alza del petrleo en relacin con los precios
de otros combustibles fsiles en los aos setenta, el sector de generacin de electricidad reemplaz el petrleo por otros insumos (grfico 3.6): algunos pases volvieron al carbn (Estados Unidos, por ejemplo); otros incrementaron su capacidad nuclear (Francia, por ejemplo) o recurrieron a otras fuentes de energa. De hecho, cuando el perodo de la muestra se ampla para que incluya los aos sesenta, las elasticidades-precio estimadas son mayores (vase el apndice 3.2). Actualmente, sin embargo, el sector de generacin de electricidad ya no es un importante consumidor de petrleo en los pases de la OCDE o en las economas de mercados emergentes. De hecho, hoy en da el sector del transporte representa un 50% del consumo total de petrleo13. Una proporcin sustancial de la parte restante corresponde al consumo del sector petroqumico y a otros usos al margen del sector de la generacin de electricidad. Dada la tecnologa actual, es ms difcil sustituir el petrleo por otros factores en estos sectores, situacin que explica el quiebre en las elasticidades estimadas. Aunque en los ltimos aos el petrleo no ha sido sustituido a gran escala, estn surgiendo nuevas tecnologas alternativas en el sector del transporte. Prever las posibilidades de sustitucin que estas tecnologas ofrecern en los prximos aos es una tarea difcil, pero no puede descartarse una gran sustitucin a mediano plazo. Pese a que los problemas logsticos plantearn un desafo muy grande, si
13 Este consumo abarca el combustible pesado utilizado en la aviacin, el combustible utilizado en el transporte martimo y el diesel (que consumen camiones, maquinaria industrial y automviles).
109
Grfico 3.6. El gran traspaso: Proporcin del petrleo en el sector elctrico1

(Porcentaje de la produccin total de electricidad en el eje de la ordenada)
Tras la acusada alza de los precios del petrleo con respecto a los de otros combustibles fsiles en los aos setenta, el sector elctrico de la mayora de los pases de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos dejaron de usar petrleo para generar energa elctrica a comienzos de la dcada de los ochenta.
el precio del petrleo se mantiene por encima de un determinado nivel se alcanzar un umbral ms all del cual las opciones se volvern econmicamente viables14. Un factor que mitigar dichos problemas es que, en las economas de mercados emergentes, una buena parte de la infraestructura y del sistema de distribucin sigue estando subdesarrollada y, a diferencia de las economas avanzadas, retrasar la adopcin de nuevas tecnologas hasta que la infraestructura y los equipos actuales se vuelvan obsoletos ser menos necesario. Por consiguiente, es concebible que la sensibilidad a los precios de la demanda de petrleo (que es actualmente baja) pudiera volver a aumentar, no solo en las economas de la OCDE sino tambin en las economas emergentes y en desarrollo. Cules son las perspectivas de la oferta de petrleo? Las perspectivas dependen en gran medida de las limitaciones de produccin que existen en algunas de las principales economas productoras debido a que sus yacimientos petrolferos han alcanzado la fase de madurez; es decir, la etapa en que la produccin del yacimiento deja de subir o empieza a disminuir. Estas limitaciones se volvieron evidentes cuando la produccin mundial de petrleo crudo se estanc durante el auge econmico mundial de mediados
siguiente clculo permite hacerse una idea del valor de este umbral. Supongamos que la prima de costo de un automvil elctrico enchufable ascienda actualmente a $2.000, amortizado sobre una base anual. Asimismo, si suponemos que los conductores asignan a las limitaciones de kilometraje y de orden logstico propias de los vehculos elctricos un valor de $1.000 por ao, y sumando todos los costos, obtenemos una prima total de $3.000 con respecto a los automviles de motor a gasolina. El prximo paso es calcular el punto de equilibrio en que la diferencia entre los costos de operacin de un vehculo elctrico y los de un vehculo de motor a gasolina sea equivalente al valor de la prima. En 2008, el consumo de combustible por vehculo en Estados Unidos ascendi, en promedio, a unos 600 galones (vase Federal Highway Administration, 2008, cuadro VM-1), en tanto que el precio de la gasolina al por menor es aproximadamente 0,035 veces el precio del petrleo importado ms impuestos. Si fijamos el precio minorista de la electricidad para automviles en un 20% del precio de la gasolina en 2008, obtenemos que el precio al que el petrleo importado en Estados Unidos deja de ser econmicamente viable con respecto a sus alternativas es de unos $155. Otros factores importantes podran ajustar el resultado de este clculo simplificado: a la baja, por ejemplo, si aumentaran los costos marginales de incrementar la produccin desde niveles muy bajos y, al alza, si se mejorara la tecnolgicas y aumentaran los rendimientos de escala en la produccin de vehculos elctricos.
14 El
25
20
15
10
1960
70
80
90
2000
09
1Electricidad generada con petrleo dividida por la produccin total de electricidad.
Fuentes: Agencia Internacional de Energa y clculos del personal tcnico del FMI.
110
CAPTuLo 3
de la dcada de 2000 (grfico 3.7, panel superior izquierdo)15. Aunque la mayora de los declives relacionados con la madurez de los yacimientos se han observado en economas que no son miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP), incluido Rusia, algunos productores de la OPEP entre ellos, Arabia Saudita supuestamente enfrentan tambin limitaciones derivadas de la madurez de sus yacimientos (grfico 3.7, panel superior derecho)16. La fase de madurez es parte del ciclo de vida normal de un yacimiento petrolfero (recuadro 3.1). Lo novedoso desde fines de los aos noventa es que esta fase empez a afectar a la oferta de los principales pases productores, comenzando por los yacimientos del Mar del Norte. Las resultantes limitaciones para la produccin de los pases que no son miembros de la OPEP se pusieron de manifiesto a principios de la dcada de 2000, cuando la demanda de petrleo empez a crecer en forma inesperada y, paralelamente, la capacidad ociosa de la OPEP disminuy. Con miras al futuro, el interrogante clave es de qu manera afectar a las perspectivas mundiales de oferta de petrleo el cuantioso, y probablemente creciente, nmero de yacimientos petrolferos maduros. Concretamente, el estancamiento general de la produccin petrolera de los ltimos cinco aos, es de carcter transitorio o es ms permanente? La respuesta depende de la medida en que la disminucin de la produccin de yacimientos en fase de maduracin pueda contrarrestarse holgada y permanentemente con una mayor produccin de los depsitos descubiertos recientemente, con pozos conocidos pero an no explotados, o con una mayor recuperacin de yacimientos existentes, incluidos los que estn madurando (vase World Energy Outlook, 2008, AIE). Lograr tal reequilibrio exigir inversiones continuas y de gran envergadura, tarea que, segn la experiencia de los ltimos cinco aos, constituye un desafo inmenso.
15 Aunque los resultados de mercado reflejan tanto la evolucin de la demanda como de la oferta, es difcil atribuir el estancamiento exclusivamente a factores diferentes de las nuevas limitaciones de la oferta, dada la combinacin de avance de los precios y elasticidades-precio de la oferta positivas, aunque pequeas, as como la informacin acerca de otros factores (por ejemplo, las interrupciones causadas por conflictos). Vase Hamilton (2009). 16 Vase, por ejemplo, Sorrell et al. (2010).
Grfico 3.7. Evolucin del mercado mundial del petrleo

La produccin mundial de crudo se estanc en trminos generales durante el auge econmico internacional de mediados de la dcada de 2000, en particular en los pases que no son miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. El desfase entre la planificacin de la inversin y la ejecucin parece ser el desafo a mediano plazo. Produccin mundial de petrleo1 90 (millones de barriles diarios) 80 70 60 50 40 30 1965 75 85 95 2005 10 1991 Estancamiento Produccin petrolera de grandes grupos 2 40 (millones de barriles diarios)
30 Mximo anterior (1979) Ex Unin Sovitica 20 Pases no miembros de la OCDE, excluida la ex Unin Sovitica OPEP 10 Mximo anterior (1988) 96 2001 06 0 10
Nmero de plataformas de perforacin IPP de Estados Unidos correspondiente al sector de perforacin de pozos rotatoria, por regin (nivel) petrolferos y de gas natural y el precio de WTI3 frica Asia oriental (diciembre de 1985 = 100) Europa Oriente Medio Amrica Latina Estados Unidos y Canad 600 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1975 85 95 2005 10 1985 90 95 2000 05 IPP WTI 500 400 300 200 100 0 Nov. 10
Fuentes: Baker Hughes; BP, Statistical Review of World Energy, y Haver Analytics. 1 Tendencia lineal por tramos. 2 OPEP: Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. 3 IPP: ndice de precios al productor; WTI: variedad de crudo West Texas Intermediate.
111
La informacin de que se dispone actualmente parece indicar que el desafo no se debe a una falta de inters en invertir, sino al desfase entre la planificacin y la ejecucin de la inversin. Como era de prever, tras el sostenido aumento de los precios, la actividad de inversin en el sector petrolero repunt, en parte gracias a la explotacin ms costosa de recursos submarinos ultraprofundos o de fuentes no convencionales. La actividad de perforacin componente integral de la exploracin y desarrollo del sector petrolero registr un notable aumento durante la ltima dcada (grfico 3.7, panel inferior izquierdo). Asimismo, segn estimaciones de Goldman Sachs (2010), los proyectos petroleros incluidos en su clasificacin de los 280 proyectos energticos ms grandes alcanzarn una produccin mxima de unos 28 millones de barriles diarios en 202017. De ejecutarse y completarse estos proyectos, ese monto podra contrarrestar con creces el declive de los yacimientos activos, hasta una tasa de disminucin agregada de un 5% (actualmente, la tasa de disminucin estimada, ponderada en funcin de la produccin, asciende a entre 4% y 4%). Pese a la mayor actividad de inversin, las mejoras en la ejecucin de los proyectos han sido lentas. Como ya se seal, en los sectores minero y petrolero, la etapa de construccin puede crear desfases de 10 aos o ms, dependiendo de la complejidad del proyecto. La reactivacin de la inversin en el sector a principios de la dcada de 2000, por lo tanto, no dio lugar a mejoras inmediatas de la capacidad, y la disminucin de la inversin entre mediados de los aos ochenta y fines de los aos noventa sigui acarreando efectos heredados. Dichos efectos se disiparn solo lentamente porque algunos de los proyectos nuevos iniciados en los ltimos aos no incrementarn la capacidad hasta 510 aos ms tarde. La ejecucin de los proyectos de inversin tambin se ha visto obstaculizada por el auge de los costos de inversin y cuellos de botella inesperados en los servicios relacionados con la inversin petrolera. Como se constata en el panel inferior derecho del grfico 3.7, uno de los indicadores del costo de
17 Segn estimaciones de Goldman Sachs (2010), el valor neto actualizado de estos proyectos se vuelve positivo cuando el precio del petrleo supera el nivel de $80 el barril (en dlares de EE.UU. constantes).
la inversin el ndice de precios al productor de Estados Unidos en el sector de la perforacin de pozos petrolferos y de gas natural lleg prcticamente a triplicarse entre 2003 y 2005, lo que hace pensar que los incentivos de la inversin fueron relativamente ms dbiles. A su vez, los problemas derivados del aumento de los costos y la presencia de cuellos de botella dieron lugar a que los inversionistas tomaran una actitud ms cautelosa, con lo cual disminuy el nmero de proyectos aprobados en 200708. Aunque los costos de inversin disminuyeron despus de la Gran Recesin, siguen siendo mucho ms altos en valores reales. Anlogamente, pese a que los cuellos de botella en los servicios de inversin petrolera se han reducido, siguen estando presentes y es probable que se corrijan solo lentamente. Los aumentos de la capacidad tambin se ven frenados por restricciones sobre la inversin petrolera al margen de consideraciones de contaminacin u otras externalidades ecolgicas que han limitado la respuesta global de la inversin ante el aumento de los precios18. En primer lugar, hay muchos mbitos en que la participacin de inversionistas extranjeros est esencialmente prohibida y en que los nicos protagonistas que los desarrollan son empresas petroleras nacionales. Aunque algunas de estas empresas han incrementado el gasto de capital en respuesta al aumento de los precios, otras se han visto limitadas por consideraciones presupuestarias a corto plazo. Asimismo, es posible que la falta de participacin extranjera impida las mejoras que hacen falta en la tecnologa de exploracin y desarrollo. Segundo, el aumento de los precios del petrleo tambin ha suscitado cambios en el entorno reglamentario, sobre todo en los regmenes tributarios y de propiedad, que han elevado los costos o reducido la rentabilidad y, por ende, han frenado la inversin. Contra este teln de fondo, es probable que la capacidad neta aumente solo gradualmente. En la coyuntura actual y a pesar de las iniciativas de inversin en marcha, parece poco probable que la produccin petrolera pueda volver a una tasa de crecimiento tendencial de 1,8%, como ocurri
18 Vase un anlisis ms detenido en el recuadro 1.5 de la edicin de abril de 2008 de Perspectivas de la economa mundial.
112
CAPTuLo 3
durante el perodo 19812005, dadas las continuas disminuciones en la capacidad de los yacimientos de algunos de los principales productores19. En otras palabras, las perspectivas son que disminuya la tasa de crecimiento tendencial de la oferta de petrleo. Segn las actuales proyecciones a mediano plazo de la Agencia Internacional de Energa (AIE, 2010a y 2010b), por ejemplo, en los prximos cinco aos, los nuevos aumentos de la capacidad neta sern reducidos (grfico 3.8). Puesto que los aumentos de la capacidad son los principales factores que impulsan el crecimiento de la oferta la elasticidad-precio de la oferta a corto plazo es muy baja (segn la mayora de las estimaciones, vara entre 0,01 y 0,1) es probable que los aumentos de la oferta sean igualmente bajos si no se tiene en cuenta el margen de aumento que ofrece la capacidad excedentaria de la OPEP20. Actualmente, se calcula que esta ltima asciende a unos 6 millones de barriles diarios. Suponiendo que tarde o temprano se recurrir a entre dos tercios y cuatro quintos de esa capacidad excedentaria, la tasa de crecimiento acumulativa de la oferta de petrleo durante 201115 podra ascender a entre 6% y 8% o sea, un promedio anual de 1% a 1%, siempre que el precio del petrleo se mantenga generalmente constante en valores reales21. Es probable que parte de la disminucin de la tendencia de la oferta de petrleo ya est reflejada en el precio actual. No obstante, las previsiones del alcance y la velocidad de la acumulacin de capacidad suelen caracterizarse por un alto grado de incertidumbre. De hecho, fue comn que la tasa de ejecucin de proyectos se sobrestimara en los ltimos aos, y algunos de los factores de riesgo fundamentales siguen estando presentes.
19 Excluimos del clculo todos los perodos de turbulencia en los mercados internacionales de petrleo; por ejemplo, principios de los aos ochenta y el perodo posterior a 2005, que, como demuestra Hamilton (2009), ya presentaba una tasa de crecimiento del producto inferior a la tasa tendencial. Una desaceleracin tambin sera congruente con la proyeccin de la inversin del sector petrolero que Goldman Sachs elabor sobre la base de la lista de los 280 proyectos ms importantes mencionados anteriormente. 20 Vanse, por ejemplo, en Des et al. (2007) estimaciones recientes de las elasticidades de la oferta. 21 Esto supone que la OPEP mantiene una capacidad excedentaria de reserva de 2 millones de barriles diarios, nivel acorde con sus intenciones declaradas.
Grfico 3.8. Aumento proyectado de la capacidad de produccin de crudo

(Millones de barriles diarios)
Pese a la actual actividad de inversin, la capacidad neta de produccin de crudo aumentar solo ligeramente a mediano plazo dados los continuos declives de los yacimientos en algunos de los grandes productores. Ex Unin Sovitica OPEP
1
Pases no miembros de la OPEP, excluida la ex Unin Sovitica Total
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2010
11
12
13
14
15
-0,5
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, Medium-Term Oil Market Report, junio de 2010 y actualizacin de diciembre de 2010. 1 Incluida la capacidad excedentaria. OPEP: Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo.
113
Entre estos factores se cuentan la incertidumbre en torno a los desfases de la etapa de construccin de los proyectos; los costos de inversin, que podran aumentar si la economa mundial sigue amplindose rpidamente, y los riesgos de los regmenes de inversin. Adems, existe considerable incertidumbre con respecto a las futuras tasas de disminucin de los yacimientos en fase de maduracin (vase el recuadro 3.1). Por ltimo, sigue habiendo riesgos geopolticos, tanto a corto como a largo plazo, y las variaciones de la escasez petrolera podran ir acompaadas de variaciones de las cuotas de mercado de los grandes productores. Por consiguiente, hay riesgos de que la escasez de petrleo sea mayor de lo previsto. Las posibilidades varan desde mayores desaceleraciones de la tasa de crecimiento tendencial de la oferta hasta una disminucin absoluta en la produccin petrolera, ya sea transitoria o permanente22.
Cules son las implicaciones de la escasez de petrleo?

La principal razn por la que la escasez de petrleo podra continuar y, de hecho, aumentar es la tensin entre, por una parte, una desaceleracin de las tendencias de la oferta de %%, que est sujeta a nuevos riesgos a la baja, y, por la otra, el fuerte impulso de la tasa de crecimiento de la demanda de petrleo, que es atribuible principalmente al rpido aumento del ingreso en las economas de mercados emergentes. La proyeccin actual de Perspectivas de la economa mundial es que la tasa anual de crecimiento del PIB mundial se situar, en promedio, en un 4,6% durante el perodo 201115. El grado de tensin que generen en el mercado tasas de crecimiento mundial de esta magnitud depender de la elasticidad-ingreso de la demanda de petrleo. De mantenerse la elasticidad-ingreso a corto plazo a escala mundial en 0,68 (tasa estimada en la seccin anterior) durante la totalidad del perodo
proyecciones a mediano plazo elaboradas recientemente por la Energy Information Administration de Estados Unidos, por ejemplo, parecen indicar una tasa de crecimiento anual de la capacidad de produccin de petrleo de 0,9% durante el perodo 201115. Entre los otros escenarios a mediano plazo que prevn a lo ms una baja tasa de crecimiento tendencial se cuentan los de British Petroleum (2011) y Shell (2011).
22 Las
201115, el crecimiento de la demanda de petrleo se mantendr por encima de la tasa de aumento de la produccin, suponiendo precios invariables. Puesto que las elasticidades-precio son muy bajas, el aumento sustancial de los precios es lo nico que lograra equilibrar el mercado, como se desprende del siguiente ejemplo. Suponiendo que los precios no varen, si la oferta de petrleo aumentara 1,5%, la tasa de crecimiento de la demanda de petrleo superara la de la oferta en unos 1,5 puntos porcentuales (4,6 0,68 1,5). Suponiendo que la elasticidad-precio de la demanda sea 0,02 y que no haya ninguna respuesta por el lado de la oferta, el precio del petrleo tendra que aumentar 75% para que el mercado se reequilibrara. Suponer que la respuesta de la oferta es cero es, evidentemente, poco realista. Es ms, como se explic anteriormente, hay slidas pruebas de que la elasticidad-ingreso es ms baja a ms largo plazo que a corto plazo23. Por lo tanto, la tensin entre una tasa de crecimiento de la oferta de magnitud moderada y una alta tasa de crecimiento econmico mundial podra resolverse con aumentos de los precios ms pequeos y, probablemente, ms graduales, suponiendo una cierta moderacin paralela de la demanda. Sin embargo, dados los considerables riesgos de que disminuya la oferta, los riesgos de escasez de petrleo se mantendrn. La escasez de petrleo tambin debe considerarse en el contexto del conjunto del mercado energtico. Si la oferta de otras fuentes de energa primaria siguiera aumentando ms rpidamente que la oferta de petrleo, podra sustentarse la dinmica anterior en que el crecimiento de la demanda de petrleo es relativamente ms lento, en un entorno de rpida expansin del PIB. Por ahora, la situacin parece prometedora. Concretamente, la revolucin del gas de esquisto podra cambiar las reglas del juego y sentar las bases de un mercado de gas natural de alcance ms internacional (recuadro 3.2). El gas natural tambin podra empezar a ser viable en usos que hasta ahora han dependido casi exclusivamente del petrleo, incluido el transporte.
el presente anlisis de la demanda de petrleo, la elasticidad-ingreso combinada es de 0,29 durante un horizonte temporal de 20 aos.
23 En
114
CAPTuLo 3
La escasez del petrleo y la economa mundial

Para evaluar las implicaciones de una mayor escasez de petrleo para el crecimiento de la economa mundial y los desequilibrios en cuenta corriente, a continuacin se utiliza un anlisis de simulacin basado en el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) del FMI, que es un modelo de equilibrio general dinmico de alcance multirregional24. Este modelo rene varias caractersticas que han demostrado ser importantes para replicar el comportamiento del mundo real, incluidos los horizontes finitos de planificacin de los hogares y las empresas, el ajuste gradual de los precios y los salarios nominales frente a cambios imprevistos, y vnculos macrofinancieros a travs de un acelerador financiero. La versin utilizada en el presente anlisis abarca seis regiones econmicas: los exportadores de petrleo, Estados Unidos, la zona del euro, Japn, las economas emergentes de Asia y los pases restantes. Se supone que todas las regiones tienen tipos de cambio flexibles. En la simulacin principal se consideran los efectos de una desaceleracin de la tasa de crecimiento tendencial de la produccin mundial de petrleo en un entorno controlado (grfico 3.9)25. Los motivos por los que se realiz este experimento derivan del anlisis en las secciones anteriores sobre las perspectivas de la demanda y oferta de petrleo. Dado que estas perspectivas estn sujetas a una gran incertidumbre, en la simulacin se supone que los protagonistas econmicos se sorprenden cuando la tasa de crecimiento de la oferta de petrleo empieza a disminuir26. En la presente seccin se consideran, adems, tres escenarios para examinar el impacto
que podran provocar las variaciones de parmetros significativos.
Qu modelo se emple y cmo se calibr?

Para comprender el impacto econmico de la escasez de petrleo a escala mundial, deben examinarse algunos aspectos relacionados con la forma en que se ha configurado el modelo. La principal diferencia entre esta configuracin y la versin estndar del GIMF es que, despus del capital y la mano de obra, el petrleo es el tercer factor de produccin de la economa y el segundo factor de consumo final, despus de los bienes y servicios. El precio y la disponibilidad del petrleo, por lo tanto, afectan tanto a las posibilidades de produccin como a las de consumo. La reaccin de la demanda de petrleo ante variaciones de los precios, que refleja la medida en que otros insumos pueden sustituir al petrleo, es un parmetro importante que determina el impacto de las variaciones en las condiciones del mercado. En el escenario de referencia de la simulacin, se supone que la elasticidadprecio a largo plazo de la demanda de petrleo, tanto por el lado de la produccin como del consumo, equivale a 0,08, y que la elasticidad a corto plazo es aproximadamente 0,02. Estas cifras son congruentes con las estimaciones de la muestra del perodo 19902009 calculadas en la seccin anterior. Otro parmetro importante es la contribucin del petrleo al producto, que en el caso del escenario de referencia se determinar en funcin de la participacin del petrleo en el costo. Sobre la base de datos histricos recientes, dicha contribucin se ha calibrado en 2%5%, segn el sector o regin en cuestin. La oferta de petrleo consta de varios elementos. En primer lugar, los recursos naturales de petrleo son exgenos. Se supone que la tasa de aumento de esos recursos es inferior a la tendencia histrica. Este elemento representa las limitaciones que la maduracin de los yacimientos impone sobre la oferta mundial de petrleo, las cuales se examinaron anteriormente. El segundo elemento es que la oferta reacciona en forma positiva cuando los precios del petrleo aumentan, pero la elasticidad-precio es baja (0,03). El tercer elemento es el costo de extraccin. Al respecto, se supone que al principio el 40% de los ingresos del
una presentacin de la estructura del GIMF en Kumhof, Muir y Mursula (2010). En Kumhof y Laxton (2007, 2009), Freedman et al. (2010) y Clinton et al. (2010) figuran aplicaciones del GIMF. 25 El grfico 3.9 contiene tambin una lista completa de los pases incluidos en cada grupo. 26 Se supone que los protagonistas toman conciencia inmediata y completamente del alcance de la escasez de petrleo. En la prctica, es posible que la informacin sea incompleta y que los protagonistas solo se enteren con el tiempo del pleno alcance de la escasez. Aunque la principal consecuencia de esta demora sera un efecto inicial ms pequeo, desde el punto de vista cualitativo, los resultados siguen siendo, en general, similares.
24 Vase
Grfico 3.9. La escasez de petrleo y la economa mundial: Escenario de referencia

(Aos en el eje de la abscisa)
Este escenario considera los efectos de una desaceleracin de la tasa de crecimiento tendencial de la produccin mundial de petrleo de 1 punto porcentual por ao, hasta el regreso a la tasa de crecimiento inicial en el ao 25.
Mundo 1
1 0 -1 -2 -3 -4 5 10 15 20 Tasa de inters real (diferencia en puntos porcentuales) 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 0 5 10 15 20 0 0 0 PIB real (diferencia porcentual)
Exportadores de petrleo 2
1 0 -1 -2 -3 5 10 15 -4 20 0
Estados Unidos
1 0 -1 -2 -3 5 10 15
PIB real (diferencia porcentual) 2 0 -2 -4 5 10 15 -6 20 0 5 10 15
Economas emergentes de Asia 3
Zona del euro 4

1 0 -1 -2 -3 -4 20 0 5
Japn
1 0 -1 -2 -3 10 15 -4 20
-4 20 0
35 28 21 14 7 5 10 15 0 20 0 5
Absorcin real (diferencia porcentual) 2 5 0 -2 -4 -6 10 15 -8 20 0 5 10 15 0 -5 -10 -15 -20 20 0 5 10 15
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15
5 0 -5 -10 -15 20
5 0 -5 -10 -15 -20
Oferta de petrleo (diferencia porcentual)
10 8 6 4 2
Cuenta corriente (porcentaje del PIB; diferencia) 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 0 5 10 15 -2,0 0 20 5 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 10 15 20 0 5
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 10 15 20 0 5 10
10
15
20
10
15
0 20
1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 15 20
200 150 100 50 0
Precio del petrleo (diferencia porcentual)
Exportaciones netas de petrleo (porcentaje del PIB; diferencia) 20 15 10 5 1 0 -1 -2 -3 0 5 10 15 -4 20 0 5 10 15 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 20 2 0 -2 -4 -6 0 5 10 15 -8 20
10
15
20
10
15
0 20
Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia y Venezuela. 3Economas emergentes de Asia: China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia. 4Zona del euro: Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovenia, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Italia, Irlanda, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos, Portugal y la Repblica Eslovaca.
1Mundo: El total de los pases representa un 78,78% del PIB mundial. 2Exportadores de petrleo: Angola, Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Bahrein, Canad, los Emiratos rabes Unidos, Guinea Ecuatorial, Iraq, Kuwait, Libia, Mxico, Nigeria, Noruega,
Fuente: Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF).
116
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petrleo debe destinarse a la adquisicin de insumos de bienes intermedios; posteriormente, el costo real de extraccin por barril de petrleo aumenta a una tasa anual constante de 2%27. Otro elemento importante para delinear los efectos de la escasez de petrleo es el uso de las rentas del petrleo, que equivalen a la diferencia entre el precio de mercado y los costos de extraccin. Estas rentas se distribuyen entre el sector privado nacional y el gobierno. En las economas avanzadas, se supone que el gobierno recibe solo una proporcin muy pequea de esos ingresos, pero en los pases exportadores de petrleo recibe 90%. Al respecto, el supuesto fundamental es que el gobierno no gasta los fondos adicionales inmediatamente sino que, por el contrario, los acumula en un fondo en dlares de EE.UU. que gasta a una tasa anual de 3%. Por consiguiente, uno de los efectos clave de un aumento del precio del petrleo es que el ahorro mundial aumenta acusadamente porque la propensin del gobierno de financiar su consumo con los ingresos del petrleo es baja. Por ltimo, aunque el GIMF es idneo para realizar un anlisis a mediano y largo plazo, es posible que otros factores complejos no incluidos en el modelo (por ejemplo, las caractersticas del shock del petrleo, su transmisin a travs de los mercados financieros o los efectos de confianza) desempeen una funcin a corto plazo que amplifica la respuesta inicial del producto ante un shock de la escasez de petrleo. En el recuadro 3.3 se analizan ms detenidamente las caractersticas del problema y los cauces de amplificacin ms pertinentes examinados en los estudios especializados.
Qu efecto tendr la tendencia de menor oferta de petrleo sobre la economa mundial?

En la simulacin del escenario de referencia, se analiza el impacto de una desaceleracin de la tasa promedio de aumento de la produccin mundial de petrleo de 1 punto porcentual por debajo de la tendencia histrica, a partir del ao 1 y hasta que
27 Juntos, el segundo y el tercer elemento imitan la posibilidad de reemplazar el petrleo crudo de fuentes convencionales con petrleo de fuentes no convencionales ms costosas (vase, por ejemplo, World Energy Outlook, 2008, AIE, pg. 218).
esta tasa vuelve a situarse en la tasa de crecimiento inicial en el ao 25. En el grfico 3.9 se indican los efectos sobre una serie de variables, expresados como la desviacin en puntos porcentuales (o porcentaje) con respecto a una situacin en que la produccin de petrleo sigue su tasa de crecimiento tendencial histrica de 1,8%. Empezando por el efecto mundial, la imprevista y persistente reduccin de la tasa de aumento de la oferta de petrleo da lugar a un alza inmediata y sbita del precio del petrleo de aproximadamente 60%. Esa reaccin refleja la muy baja elasticidad a corto plazo de la demanda de petrleo. Puesto que la disminucin de la oferta es persistente, a partir de entonces el precio real del petrleo sigue aumentando, porque el equilibrio de mercado requiere una cierta destruccin de la demanda. A 20 aos, el aumento acumulado del precio del petrleo es de aproximadamente 200%. La menor disponibilidad de petrleo y los consiguientes aumentos del precio del petrleo dan lugar, a ms largo plazo, a una disminucin del PIB de los pases importadores de petrleo. A corto y mediano plazo, sin embargo, el ajuste mundial es resultado de la transferencia de riqueza de los pases importadores de petrleo hacia los pases exportadores de petrleo, lo cual produce efectos considerables sobre los flujos comerciales y de capital. Gracias al aumento del precio del petrleo, los ingresos y la riqueza de los exportadores de petrleo aumentan en forma sostenida. En consecuencia, la demanda interna (absorcin interna) aumenta ms que el PIB, a una tasa anual superior a 1,5%. El aumento del gasto genera mayores presiones al alza sobre los precios internos y una considerable apreciacin real de la moneda nacional. Ello reduce el producto del sector de bienes transables (excluido el petrleo) y, por ende, el PIB baja ms de 3% en los primeros cinco aos, y luego se recupera a medida que el gasto pblico empieza a consumir parte del creciente fondo petrolero. Para este grupo de economas, la mejora de la cuenta corriente, que equivale a un 6% del PIB a corto plazo y a ms de 10% despus de 20 aos, es atribuible en su totalidad al aumento del valor de las exportaciones de petrleo. Con respecto al PIB, las exportaciones de bienes disminuyen y la cuenta corriente no petrolera se deteriora. Sin embargo, la muy baja propensin
del gobierno a sufragar su consumo con el fondo petrolero significa que la magnitud de ese deterioro se mantiene moderada. Con el tiempo, debido a la menor disponibilidad de petrleo, la absorcin interna de los importadores de petrleo disminuye a una tasa anual de entre 0,35% y 0,75%, segn la regin. Aunque el PIB de estos pases tambin disminuye, en un inicio dos efectos compensatorios respaldan el producto. El primero, y el ms importante, es la escalada de las exportaciones de bienes a los pases importadores de petrleo para satisfacer su creciente demanda interna. El segundo efecto es una escalada de la demanda de inversin en respuesta a las menores tasas de inters reales a escala mundial. Esto se debe a que el aumento de los ingresos petroleros de los pases exportadores de petrleo, que recaudan principalmente los gobiernos, ocasiona un aumento del ahorro que reduce las tasas de inters reales mundiales en casi 100 puntos bsicos durante 20 aos28. Este efecto recuerda el auge internacional del crdito de los aos setenta y principios de los aos ochenta que se produjo tras registrarse grandes aumentos del precio del petrleo. En esta etapa del ajuste, las diferencias regionales entre los pases importadores de petrleo obedecen principalmente a las diferencias en la solidez de sus vnculos de exportacin con los pases exportadores de petrleo, y se observa que el PIB de Japn y el de las economas emergentes de Asia son los que ms se benefician del auge del consumo en esa regin. Adems, las economas emergentes de Asia se benefician ms de la disminucin de las tasas de inters reales mundiales, porque su propensin a invertir es ms alta. Los desequilibrios mundiales se agravan a corto y mediano plazo en este escenario. En Estados Unidos y la zona del euro, la situacin en cuenta corriente se deteriora al aumentar el precio de las importaciones de petrleo; entre tanto, durante un largo perodo de transicin la cuenta corriente de las regiones con supervits mejora (economas emergentes de Asia) o se mantiene prcticamente invariable (Japn) a medida que sus exportaciones de bienes a los pases exportadores de petrleo aumentan. Sin embargo, los efectos a largo plazo no son particularmente grandes: llegado el ao 20, la situacin en cuenta corriente de los
de 20 aos, no tardan en aumentar nuevamente, a medida que el gobierno empieza a gastar una proporcin cada vez mayor de sus fondos petroleros acumulados.
28 Despus
pases importadores de petrleo se deteriora a razn de entre 1,5 y 2 puntos porcentuales del PIB. Esto se explica por la proporcin relativamente baja que el petrleo representa en sus costos agregados. En la simulacin del escenario de referencia, los efectos sobre el producto a ms largo plazo no son muy graves. En el caso de los pases importadores de petrleo, la reduccin acumulativa del producto despus de 20 aos asciende a entre 3% (Japn, zona del euro) y 5% (economas emergentes de Asia), niveles correspondientes a tasas anuales de 0,15%0,25%, frente a una situacin en que la produccin de petrleo se ajusta a las tendencias del pasado. Las discrepancias regionales en la magnitud de los efectos a largo plazo sobre el producto reflejan diferencias en la proporcin del petrleo en la produccin y el consumo. En el caso de los pases exportadores de petrleo, la reduccin inicial del producto real que ocasiona la disminucin de la produccin de petrleo tambin se ve amplificada por el deterioro de la balanza comercial no petrolera debido a la apreciacin real de la moneda.
otros escenarios
En esta seccin se examina la sensibilidad de los resultados del marco de referencia a tres de los supuestos subyacentes, a saber, la funcin que desempea la elasticidadprecio de la demanda del petrleo, el efecto de un shock de mayor magnitud en las tendencias de la oferta de petrleo, y la importancia del petrleo para la produccin agregada. En los grficos correspondientes, los resultados de la simulacin de referencia se presentan mediante una lnea continua azul, y los resultados de los otros escenarios mediante una lnea punteada roja. Escenario 1: Mayor sustitucin del petrleo por otras fuentes de energa En el primer escenario alternativo se considera lo que sucedera si la elasticidad-precio de la demanda a largo plazo fuese mayor, posibilidad congruente con el mayor grado de sustitucin del petrleo cuando el precio del petrleo es alto. El escenario se basa en una elasticidad a largo plazo ms elevada y optimista (0,3), casi cinco veces ms que la utilizada en el marco de referencia. La viabilidad de la sustitucin ms elevada es incierta porque es difcil predecir
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la trayectoria de los avances tecnolgicos necesarios para alcanzar ese grado de sustitucin29. En este escenario, despus de 20 aos el precio mundial del petrleo aumenta solo 100%, en lugar de 200% en el caso del escenario de referencia (grfico 3.10). Esto reduce la cada del producto mundial en dos tercios y an ms en el caso de los pases importadores de petrleo. La evolucin a ms largo plazo de la cuenta corriente tambin es mucho ms favorable, principalmente porque la mayor facilidad con que puede sustituirse el petrleo permite a los pases importadores mantener equilibrado su saldo neto de importacin de petrleo. Esta simulacin pone de manifiesto que las elasticidades de demanda tendran que ser bastante altas para anular los efectos de la menor disponibilidad de petrleo. Escenario 2: Reducciones ms grandes en la produccin petrolera En otro escenario se consideran las implicaciones de un supuesto ms pesimista con respecto a la disminucin de la produccin mundial de petrleo de 3,8%, en lugar de 1% anual conjugado con un aumento anual de los costos reales de extraccin por barril de 4% en lugar de 2% (grfico 3.11). Esto implica que, a menos que se registre un aumento como resultado de una respuesta de la oferta al aumento de los precios, la produccin petrolera disminuye anualmente a razn de 2%, posibilidad que refleja las inquietudes de quienes sostienen que la oferta de petrleo ya ha tocado mximos y disminuir rpidamente30. En este escenario, los efectos a largo plazo sobre el producto y la cuenta corriente son entre tres y cuatro veces mayores que en el marco de referencia, lo que significa que se acrecientan en aproximadamente la misma proporcin que la magnitud del shock. La disminucin anual de la absorcin de los pases importadores durante el perodo en cuestin es ahora del orden de 1,25% a 3%, en tanto que la de los pases exportadores de petrleo
29 Hirsch, Bezdek y Wendling (2005, 2010), por ejemplo, examinan otros combustibles y tecnologas como alternativas y concluyen que una sustitucin del petrleo a gran escala tendra un costo extremadamente elevado y llevara mucho tiempo. Vase tambin Ayres (2007). 30 Sorrell et al. (2010) ofrecen una resea y sealan que varios estudios prevn, a partir del futuro cercano, disminuciones mundiales absolutas de por lo menos 2%.
aumenta a una tasa anual de ms de 6%. El deterioro de la cuenta corriente de los pases importadores de petrleo es tambin mucho ms grave, y a largo plazo promedia 68 puntos porcentuales del PIB. La caracterstica ms llamativa de este escenario es, sin embargo, que una reduccin de la oferta de esta magnitud exigira inicialmente alzas del precio del petrleo de ms de 200% en el impacto, y de 800% despus de 20 aos. Una variacin de los precios relativos de esa magnitud no tiene precedentes y es probable que tenga un efecto no lineal sobre la actividad que el modelo no capta adecuadamente. Asimismo, el aumento del ahorro mundial que presupone este escenario es tan grande que varias regiones podran, despus de los primeros aos, registrar tasas de inters nominales de casi cero, lo que dificultara la formulacin de la poltica monetaria. Escenario 3: Mayor funcin econmica del petrleo En el escenario de referencia, la contribucin del petrleo al producto equivale a la proporcin que representa en los costos. Algunos expertos en ciencias naturales sostienen que hacer esa equivalencia subestima la importancia de la energa, incluido el petrleo, en la actividad econmica31. Asimismo, los economistas han identificado cauces que amplifican los efectos de los shocks del petrleo32. A fin de examinar lo que sucedera si la contribucin del petrleo al producto fuese mucho mayor, en el tercer escenario se supone que parte de la productividad total de los factores representa tecnologas que solo son fiables o que solo pueden seguir utilizndose si se puede disponer de petrleo fcilmente. Se supone que este efecto es externo, de modo que los efectos
31 Ayres y Warr (2005); y Kmmel, Henn y Lindenberger (2002) han elaborado estimaciones de la funcin de produccin agregada del capital, la mano de obra y la energa para una serie de pases industrializados y obtienen cifras para la contribucin de la energa al producto que varan entre 30% y ms de 60%. Vanse tambin Ayres y Warr (2010), Kmmel (de prxima publicacin), y Hall y Klitgaard (de prxima publicacin). Puesto que el petrleo representa solo una parte, por grande o importante que sea, de los insumos de energa agregados, los valores de menos de 30%60% tambin son apropiados para ilustrar este escenario. 32 En Finn (2000) un shock del petrleo puede reducir la utilizacin del capital e inducir una mayor cada del producto que lo indicado por la proporcin del petrleo en los costos.
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Grfico 3.10. Escenario alternativo 1: Mayor sustitucin del petrleo

Este escenario considera una elasticidad-precio de la demanda ms alta (0,3, frente a 0,08 en el escenario de referencia), valor congruente con una mayor sustitucin del petrleo. Escenario de referencia Escenario ms favorable
Mundo
1 0 -1 -2 -3 -4 0 5 10 15 20 0 PIB real (diferencia porcentual)
1 0 -1 -2 -3 5 10 15 -4 20 0
Estados Unidos
Economas emergentes de Asia

PIB real (diferencia porcentual) 1 2 0 -1 -2 -3 -4 -5 20 0 0 -2 -4 -6 5 10 15 -8 20 0
Zona del euro

1 0 -1 -2 -3 5 10 15 -4 20 0 5
Japn
1 0 -1 -2 -3 10 15 -4 20
10
15
Tasa de inters real (diferencia en puntos porcentuales) 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 0 5 10 15 20 0 5 10 15
30 20 10 0 20
Absorcin real (diferencia porcentual) 2 5 0 -2 -4 -6 0 5 10 15 -8 20 0 5 10 15 0 -5 -10 -15 -20 20 0 5 10 15
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15
5 0 -5 -10 -15 20
5 0 -5 -10 -15 -20
10 8 6 4 2
Cuenta corriente (porcentaje del PIB; diferencia) 1,5 0,5 0,0 -0,5 -1,0 0 5 10 15 -1,5 0 20 5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 10 15 20 0 5
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 10 15 20 0 5 10 15
1 0 -1 -2 20
10
15
20
10
15
0 20
200 150 100 50 0
Exportaciones netas de petrleo (porcentaje del PIB; diferencia) 20 15 10 5 1 0 -1 -2 -3 0 5 10 15 -4 20 0 5 10 15 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 20 0 5 10 15 2 0 -2 -4 -6 -8 20
10
15
20
10
15
0 20
Fuente: Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF). Nota: Vase la lista de los pases de cada grupo en el grfico 3.9.
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CAPTuLo 3
Grfico 3.11. Escenario alternativo 2: Mayor disminucin de la produccin petrolera

Este escenario considera las implicaciones de un supuesto ms pesimista con respecto a la tasa de disminucin de la produccin petrolera (3,8 puntos porcentuales por ao, frente a 1 punto porcentual en el escenario de referencia). Escenario de referencia Escenario ms favorable
Mundo
5 0 -5 -10 -15 0 5 10 15 20 0 PIB real (diferencia porcentual)
5 0 -5 -10 5 10 15 -15 20 0
Estados Unidos
5 0 -5 -10 5 10 15

PIB real (diferencia porcentual) 5 0 -5 -10 -15 5 10 15 -20 20 0
Zona del euro

5 0 -5 -10 5 10 15 -15 20 0 5
Japn
5 0 -5 -10 10 15 -15 20
-15 20 0
1 0 -1 -2 -3 -4
Tasa de inters real (diferencia en puntos porcentuales)
10
15
20
10 15
140 120 100 80 60 40 20 0 20
Absorcin real (diferencia porcentual) 5 20 0 -5 -10 -15 -20 0 5 10 15 -25 20 0 5 10 15 0 -20 -40 -60 20 0 5 10 15
10 0 -10 -20 -30 20 0 5 10 15
10 0 -10 -20 -30 -40 -50 20
20 0 -20 -40 -60 -80
Cuenta corriente (porcentaje del PIB; diferencia) 50 40 30 20 10 2 0 -2 -4 -6 0 5 10 15 -8 20 0 5 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 10 15 20 0 5 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 10 15 20 0 5 10 15 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20
10
15
20
10
15
0 20
800 600 400 200 0
Exportaciones netas de petrleo (porcentaje del PIB; diferencia) 80 60 40 20 5 0 -5 -10 0 5 10 15 -15 20 0 5 10 15 10 0 -10 -20 -30 -40 20 0 5 10 15 5 0 -5 -10 -15 -20 20 0 5 10 15 10 0 -10 -20 -30 -40 20
10
15
20
10
15
0 20
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positivos no los captan nicamente los proveedores de petrleo, sino todos los factores de produccin, de acuerdo con sus respectivos coeficientes en la composicin de los costos. La implicacin es que un shock negativo de la oferta de petrleo se asemeja a un shock negativo por el lado de la tecnologa33. En el grfico 3.12 se compara el escenario de referencia con uno menos favorable en que la contribucin del petrleo al producto (ya sea directamente o como factor que favorece el avance tecnolgico) asciende a 25% en el sector de los bienes transables y a 20% en el sector de los bienes no transables (en lugar de 5% y 2%, respectivamente). Las simulaciones efectuadas indican que una mayor contribucin del petrleo al producto tiene efectos pequeos sobre las cuentas corrientes: los principales efectos son sobre el crecimiento econmico, observndose en todas las regiones deterioros del PIB que son aproximadamente dos veces ms grandes que en el escenario de referencia.
tocado mximos, o si la contribucin del petrleo al producto resultara ser mayor que su proporcin en los costos, los efectos podran ser muy pronunciados, lo que apuntara a la necesidad de adoptar urgentemente medidas de poltica. A ms largo plazo, los peores efectos se registrarn en regiones en que la produccin usa intensivamente el petrleo, como en las economas emergentes de Asia, o en pases como Estados Unidos en que los vnculos de exportacin con los pases exportadores de petrleo son dbiles.
otras cuestiones
En los escenarios elaborados con el modelo GIMF, se supone que la transicin al nuevo equilibrio se produce en forma ordenada: los consumidores de los pases exportadores de petrleo absorben fcilmente los grandes supervits de bienes que exportan los pases importadores de petrleo; los mercados financieros absorben e intermedian eficientemente la gran afluencia de ahorros procedente de los pases exportadores de petrleo; las empresas reaccionan con flexibilidad a los aumentos de los precios, reasignando sus recursos; y los trabajadores aceptan sin inconvenientes una remuneracin real ms baja. Es posible, sin embargo, que algunos de estos supuestos sean excesivamente optimistas. La experiencia de los aos setenta apunta a que es preferible actuar con cautela al llevar a cabo una intermediacin eficiente de los flujos de capital abundantes procedentes de los exportadores de petrleo. Si la asignacin no es eficiente, las primas de riego podran aumentar en regiones del mundo en que los prestatarios son vulnerables. Ello, su vez, podra impedir que los prestatarios aprovecharan tasas de inters ms bajas exentas de riesgo, posibilidad que ofrece un importante mecanismo de mitigacin si el petrleo es escaso. De aumentar las tasas de ahorro privado y pblico en las economas exportadoras de petrleo, este problema podra intensificarse. Tambin es muy ambicioso suponer que los recursos se reasignan con facilidad entre los insumos y entre los sectores a medida que la economa se ajusta a una menor oferta de petrleo. A diferencia del modelo, en una economa real, los sectores son muy numerosos y se caracterizan por una gran
Resumen de las simulaciones

Los diferentes escenarios indican que la medida en que la escasez del petrleo limitar el desarrollo econmico mundial depende fundamentalmente de un pequeo nmero de factores clave. Si, como se supone en el escenario de referencia, la tasa de crecimiento tendencial de la produccin de petrleo se reduce solo ligeramente, el producto mundial sufrira, aunque es posible que el efecto no sea pronunciado. De facilitarse la sustitucin de petrleo al aumentar los precios del petrleo, no solo transitoriamente sino tambin durante un perodo prolongado, los efectos podran ser incluso menos graves. Pero si las reducciones de la produccin petrolera estuviesen acordes con los estudios ms pesimistas que consideran que el petrleo ya ha
ejemplos de estos efectos son numerosos e incluyen la obsolescencia de muchas de las eficiencias y tecnologas del transporte automotriz privado si fuese necesario adoptar sistemas de transporte pblico a gran escala. No obstante, otro aspecto importante es el hecho, subrayado en World Energy Outlook (2010) de la AIE, de que en el futuro, una proporcin mucho ms alta de los fondos de inversin y la capacidad de innovacin de la economa mundial tendr que destinarse al sector del petrleo nicamente para mantener los actuales niveles de produccin. No es inverosmil suponer que esto constituir un freno para la tasa de crecimiento de la productividad del resto de la economa.
33 Los
122
CAPTuLo 3
Grfico 3.12. Escenario alternativo 3: Mayor funcin econmica del petrleo

Este escenario considera el caso en que la contribucin del petrleo al producto es mayor: 25% en el sector de bienes transables (frente a 5% en el escenario de referencia) y 20% en el sector de bienes no transables (frente a 2% en el escenario de referencia). Escenario de referencia Escenario menos favorable
Mundo
2 0 -2 -4 -6 -8 0 5 10 15 20 Tasa de inters real (diferencia en puntos porcentuales) 0 PIB real (diferencia porcentual)
1 0 -1 -2 -3 -4 5 10 15 -5 20 0
Estados Unidos
PIB real (diferencia porcentual) 2 2 0 -2 -4 -6 5 10 15 -8 20 0 5 10 15 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15
Zona del euro

2 0 -2 -4 -6 -8 20 0 5
Japn
2 0 -2 -4 -6 10 15 -8 20
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5
10 15 20
10
15
35 30 25 20 15 10 5 0 20
Absorcin real (diferencia porcentual) 5 5 0 -5 -10 0 5 10 15 -15 20 0 5 10 15 0 -5 -10 -15 -20 20 0 5 10 15
5 0 -5 -10 -15 20 0 5 10 15
5 0 -5 -10 -15 -20 20
Oferta de petrleo (diferencia porcentual) 5 0 -5 -10 -15 -20 0 5 10 15 20 0 5 10 15
12 8 4 0 20
Cuenta corriente (porcentaje del PIB; diferencia) 0,5 1 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 0 5 10 15 -2,0 20 0 5 10 15 -2 20 0 5 0 -1
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 0 10 15 20 5 10 15
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 20
Precio del petrleo (diferencia porcentual) 200 150 100 50 0 0 5 10 15 20 0 5 10 15
Exportaciones netas de petrleo (porcentaje del PIB; diferencia) 20 15 10 5 0 20 0 5 10 15 1 0 -1 -2 -3 -4 20 0 5 10 15 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 0 5 10 15 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 20 2 0 -2 -4 -6 0 5 10 15 -8 20
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interdependencia. Varios sectores entre otros, la fabricacin de automotores, las aerolneas, el transporte camionero, el comercio a larga distancia y el turismo se veran afectados por un shock del petrleo mucho antes y en forma mucho ms grave que otros sectores34. Los efectos negativos de quiebras a gran escala en esos sectores podran propagarse al resto de la economa, ya sea a travs de los balances de las empresas (crdito interempresarial, interdependencia de sectores como la construccin y el turismo) o travs de los balances bancarios (falta de crdito tras registrar prdidas por prstamos). En los ltimos aos, la flexibilidad del mercado laboral ha ayudado a mejorar la absorcin de shocks petroleros (Blanchard y Gal, 2007). En el caso de los aumentos de precios ms persistentes y de mayor magnitud, sin embargo, es posible que los trabajadores se opongan a una serie de recortes de sus remuneraciones reales, factor que incrementara significativamente el costo del shock sobre el producto durante el largo perodo de transicin. Por ltimo, las simulaciones no consideran la posibilidad de que algunos pases exportadores de petrleo destinen una creciente proporcin de su produccin petrolera decreciente o estancada a usos internos; por ejemplo, a subvenciones para los combustibles a fin de respaldar sectores de uso intensivo de energa (por ejemplo, el petroqumico), y tambin para evitar conmociones internas. Si esto ocurriera, la cantidad de petrleo a disposicin de los pases importadores de petrleo podra contraerse mucho ms rpidamente que la produccin mundial de petrleo, lo cual tendra consecuencias negativas obvias para el crecimiento econmico en esas regiones.
Implicaciones para las perspectivas y la formulacin de polticas

El anlisis de los precios de la energa presentado en este captulo parece indicar que los mercados del petrleo y otras fuentes energticas han entrado en un perodo de mayor escasez es decir, un perodo
34 Incluso aquellos sectores capaces de adaptarse a los aumentos del precio del petrleo implcitos en el escenario de referencia podran considerar que es casi imposible ajustarse al alza de 800% que presupone el segundo marco de referencia a la baja.
en que los precios son mayores que el promedio como ha sucedido en ocasiones anteriores. La experiencia del pasado sugiere que estos perodos pueden ser largos, incluso si finalmente dan lugar a perodos de renovada abundancia. Con respecto a la escasez del petrleo crudo, un precio alto refleja la tensin entre el aumento de la tasa de crecimiento del consumo, que obedece principalmente al acelerado crecimiento de las economas de mercados emergentes, y la desaceleracin de la tasa de crecimiento de la oferta de petrleo. La escasez se ve reforzada por la baja sensibilidad de la demanda y oferta de petrleo ante variaciones de los precios. Sin embargo, la elasticidad-ingreso a largo plazo de la demanda mundial de petrleo es menor que la de la demanda de fuentes de energa primaria, lo cual indica que las iniciativas para ahorrar petrleo, los avances tecnolgicos y la transicin hacia una economa basada en mayor medida en los servicios son todos factores que podran tener un efecto apreciable. El anlisis demuestra que, a mediano y ms largo plazo, las limitaciones sobre el crecimiento econmico mundial como resultado de aumentos graduales y moderados de la escasez de petrleo que obedecen a un menor crecimiento tendencial, no a disminuciones sostenidas podran ser relativamente menores. Concretamente, una desaceleracin considerable de la tasa de crecimiento tendencial de la oferta de petrleo equivalente a 1 punto porcentual parece frenar la tasa anual de crecimiento econmico mundial en menos de %. Estos efectos benignos sobre el producto, sin embargo, no deben darse por sentados. Los importantes riesgos a la baja para la inversin del sector petrolero y la tasa de crecimiento de la capacidad tanto de subsuelo como de superficie implican que la escasez de petrleo podra ser ms grave. Asimismo, es posible que los aumentos inesperados de la escasez de petrleo y de los recursos en general no se materialicen mediante pequeos cambios graduales, sino como cambios discretos ms grandes. En la prctica, ser difcil distinguir claramente entre los cambios inesperados de la escasez de petrleo y los shocks pasajeros ms tradicionales del lado de la oferta, en particular a corto plazo, cuando muchos de los efectos sobre la economa mundial sern similares. Adems, es incierto
124
CAPTuLo 3
que la economa mundial pueda realmente ajustarse en forma tan ordenada como se plantea en el modelo. Por ltimo, existen riesgos a la baja y al alza con respecto a las posibilidades de sustitucin de petrleo. Los efectos negativos podran ser de mayor magnitud, sobre todo si la disponibilidad de petrleo afectara a la productividad del conjunto de la economa; por ejemplo, al hacer que ciertas tecnologas de produccin se vuelvan redundantes. Por consiguiente, la escasez de petrleo debe ser objeto de un seguimiento detenido: la economa mundial se halla an en las etapas iniciales de la nueva era de madurez de las grandes economas productoras de petrleo. Cules son las implicaciones para la formulacin de polticas? En esencia, los mbitos de accin son dos. En primer lugar, dadas las posibilidades de que la escasez de petrleo y otros recursos aumente en forma inesperada, las autoridades econmicas deben plantearse si el entorno actual de polticas facilita un ajuste a variaciones inesperadas de la escasez de petrleo. Segundo, debe considerarse la adopcin de polticas encaminadas a reducir el riesgo de escasez de petrleo, incluido a travs del desarrollo de otras fuentes energticas sostenibles. Las polticas macroeconmicas y estructurales pueden ayudar a las economas a ajustarse a cambios imprevistos de la escasez de petrleo. Es posible que algunas rigideces reales en los mercados de productos y mano de obra exacerben el shock inicial al impedir que los recursos se reasignen con facilidad. Por lo tanto, adoptar polticas para facilitar el ajuste de los precios relativos y los recursos podra ser til. En el mercado laboral, por ejemplo, en ciertas circunstancias podra ser til moderar las polticas de proteccin del empleo, ya que un nmero excesivo de restricciones puede retrasar el ajuste de las remuneraciones reales y obstaculizar la reasignacin de los puestos de trabajo de los sectores ms afectados por la escasez hacia otros menos afectados. En este sentido, la mayor escasez de petrleo plantear desafos para la poltica fiscal. Confrontados con un shock de escasez de petrleo, la tendencia en muchas economas a incrementar las subvenciones a los usuarios finales de los productos derivados del petrleo representara un riesgo para la situacin fiscal de los pases importadores de petrleo, ya
que el costo fiscal de dichas subvenciones podra aumentar en forma pronunciada35. Por otra parte, es necesario proteger a los pobres. Por lo tanto, en muchas economas la prioridad debe ser reducir las subvenciones a los combustibles y otros productos, sobre todo si no van dirigidas a los ms necesitados, a la vez que se establezcan redes de proteccin social focalizadas y eficaces desde el punto de vista de los costos. Adems de proteger la situacin fiscal, una estrategia de ese tipo fortalecera la funcin de las seales de los precios en la utilizacin de los recursos energticos y reducira la emisin de gases de efecto invernadero36. Por el lado de la poltica estructural, la atencin debe centrarse en medidas que fortalezcan la funcin de las seales de los precios en el ajuste para hacer frente a una mayor escasez. La adopcin de esas medidas incrementara la sensibilidad de la oferta y la demanda a los precios, permitiendo ajustes de los precios ms pequeos ante cambios imprevistos de la escasez. Por el lado de la oferta, las empresas petroleras deben poder responder a precios ms altos atenindose a regmenes tributarios y de inversin previsibles, que tengan en cuenta las diferencias en los costos de extraccin y que compensen a los inversionistas cuando asuman riesgos tecnolgicos o geolgicos. Por el lado de la demanda, como se seal anteriormente, una reduccin de las subvenciones a los combustibles y otros productos a nivel mundial tambin incrementara la elasticidad-precio de la demanda de petrleo (en valores absolutos), facilitando de ese modo el ajuste del mercado del petrleo y reduciendo la volatilidad del precio del petrleo. Con respecto a las polticas encaminadas a atenuar los peores riesgos planteados por la escasez de petrleo, un tema ampliamente debatido es la idoneidad de adelantarse a reducir su consumo a travs de impuestos o respaldo para el desarrollo y la instalacin de nuevas tecnologas para ahorrar petrleo y de fomentar el uso de fuentes energticas alternativas. Los defensores de estas ideas sostienen que esas
35 En Coady et al. (2010) se analizan las tendencias recientes en las subvenciones a los combustibles y se examinan las opciones de poltica para proteger a segmentos vulnerables de la poblacin y, al mismo tiempo, proteger la situacin fiscal. 36 Vase un anlisis en Jones y Keen (2009).
125
intervenciones, de disearse acertadamente, reduciran la demanda de petrleo en forma ordenada, reequilibraran la tensin entre la demanda y la oferta y, por lo tanto, reduciran el riesgo de que se materialice el caso hipottico de escasez ms grave. Deben considerarse varias cuestiones, sin embargo, antes de que puedan realizarse intervenciones de poltica para reducir el consumo de petrleo. Esas intervenciones implican un costo, y sus beneficios netos deben evaluarse. Reducir el consumo de petrleo incrementando los impuestos, por ejemplo, puede reducir el crecimiento econmico y el bienestar mientras se gesta una escasez grave. Los clculos para establecer los costos y beneficios son complejos. Esto se debe sobre todo a que, en ltima instancia, los beneficios netos dependen de la probabilidad de que la escasez aumente significativamente y del valor
descontado actualizado de los costos previstos que impondra la mayor escasez, los cuales son difciles de cuantificar. Por ltimo, las simulaciones del modelo indican que los persistentes shocks de la oferta de petrleo traern consigo una escalada de los flujos de capital a nivel mundial y mayores desequilibrios en cuenta corriente. Esto destaca an ms la importancia de fortalecer la cooperacin internacional para reducir los riesgos resultantes de los crecientes desequilibrios en cuenta corriente y los grandes flujos de capital hacia las economas de mercados emergentes. Los continuos avances en las reformas del sector financiero tambin tienen una funcin muy importante que desempear, ya que la eficiente intermediacin de estos flujos de capital reviste importancia primordial para la estabilidad financiera.
126
CAPTuLo 3
Apndice 3.1. Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos
Los mtodos de filtrado manejan variaciones graduales de las tendencias a largo plazo, as como ciclos de diferentes frecuencias. El filtro pasa-banda ideal, que asla solamente determinadas frecuencias, emplea un nmero infinito de valores anticipados y rezagados al calcular las ponderaciones. Sin embargo, en la prctica es necesario utilizar un nmero finito de valores anticipados y rezagados, lo que obliga a decidir el truncamiento. Christiano y Fitzgerald (2003) proponen filtros asimtricos, que ofrecen la ventaja de calcular componentes cclicos para todas las observaciones al comienzo y al final del perodo que abarcan los datos37. Como nos interesa determinar si en los ltimos aos de nuestra muestra de datos est surgiendo un ciclo a largo plazo, utilizamos este filtro asimtrico de Christiano y Fitzgerald para calcular los componentes a largo plazo al final de nuestra muestra de datos, con ajustes para la serie I(1), incluidos el petrleo crudo, el gas natural y el carbn.
un polinomio de tercer grado; p es el precio real del petrleo en la moneda local; los efectos fijos los capta ai; y lt representa variables ficticias temporales38. Ninguno de los resultados ha utilizado variables ficticias temporales, pero s se han utilizado variables ficticias como alternativas para dividir la muestra en perodos anteriores y posteriores a la dcada de 1990 y verificar as el gran traspaso. Al estimar entornos de precios del petrleo elevados y bajos, utilizamos diferencias logartmicas tanto para el petrleo como para los precios. En este caso, dada la formulacin empleada con las tasas de crecimiento, no se introduce ninguna persistencia.
Dificultades de identificacin
Como se explica en el texto, al estimar la tabla de demanda es necesario evitar el riesgo de introducir un sesgo a la baja en las elasticidades-precio. Aqu superamos esa dificultad explicando de qu manera la dimensin transfronteriza reduce el sesgo habitual y describimos los resultados de una prueba de solidez. El problema habitual es que un shock en la ecuacin de la demanda, que altera el total de la demanda, tiene un impacto en el precio. Esto implica una correlacin positiva entre el precio y el trmino de error, sesgando la estimacin a la baja. Sin embargo, lo que estimamos no es la tabla de demanda de petrleo agregada, sino numerosas tablas de demanda para cada pas. La mayora de estas economas son pequeas en relacin con el tamao del mercado petrolero; por ende, los shocks de la demanda de petrleo en un pas genrico tienen apenas un impacto pequeo en los precios del petrleo. En trminos ms precisos, podemos dividir el shock de la demanda de petrleo de un pas i en un componente idiosincrtico (especfico del pas) y un componente que comparten todos los pases (comn). Los shocks especfi38 La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) est integrada por Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Luxemburgo, Pases Bajos, Nueva Zelandia, Portugal, el Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza. Los pases restantes son los pases de la OCDE ms Argentina, Bangladesh, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Egipto, los ex miembros de la Unin Sovitica, Filipinas, Hungra, India, Indonesia Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Rumania, Sudfrica, Tailandia y Turqua. Los pases exportadores de petrleo son Arabia Saudita, Argelia, los Emiratos rabes Unidos, Kuwait, Noruega, Qatar, la Repblica Islmica del Irn y Venezuela.
Apndice 3.2. Los modelos empricos de la energa y del petrleo

El modelo de la energa
Estimamos la siguiente relacin, en la cual i denota el pas y t denota los aos: eit = ai + P( yit) + uit , (3.1)
donde e es la energa per cpita; y es el PIB real per capita y P( y) es un polinomio de tercer grado; los efectos fijos los capta ai.
El modelo del petrleo

Estimamos la siguiente demanda de petrleo: oit = ai + lt + roit1 + b log( pit) + gD log( yit) + P( yit ) + uit , (3.2) donde o es el petrleo per cpita; y es el PIB per cpita real a la paridad del poder adquisitivo; P() es
resultados son muy resistentes, incluso cuando ampliamos la serie de datos con la serie de proyecciones, basndonos en la especificacin de la media mvil autoregresiva integrada (ARIMA, por sus siglas en ingls) o paseo aleatorio, y utilizamos ms valores anticipados para el filtrado al final de los perodos efectivos de la muestra.
37 Estos
127
Cuadro 3.2. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso, incluidas las economas exportadoras de petrleo
(Submuestra,19902009)
Precio no OCDE y principales Combinacin de economas exportadoras de petrleo Principales economas exportadoras de petrleo
Ingreso
Precio
Ingreso
OCDE1,
0,017 [0,028, 0,006] 0,001 [0,028, 0,025]
0,676 [0,551, 0,801] 0,565 [0,424, 0,703]
0,067 [0,132, 0,005] 0,018 [0,368, 0,337]
0,474 [0,210, 0,753] 2,751 [1,246, 4,552]
Nota: Las elasticidades e intervalos de confianza medianos que muestran el 10 y 90 percentil de la distribucin entre corchetes se estimaron mediante simulaciones de Monte Carlo. Las elasticidades a largo plazo se calcularon a 20 aos. Los datos sobre OCDE y no OCDE figuran en el cuadro 3.1.
1OCDE
cos de los pases no producen ningn efecto en el precio del petrleo por construccin. Algunos ejemplos de estos shocks son cambios en las regulaciones sobre energa, los cdigos tributarios, la composicin del sector industrial y todo tipo de subsidio energtico. Si esos cambios no estn relacionados entre un pas y otro, constituyen shocks de la demanda de petrleo especficos de un pas. Los shocks comunes s tienen un impacto en los precios del petrleo e introducen un sesgo a la baja. Sin embargo, como neutralizamos el crecimiento del PIB, es difcil imaginarse otros shocks comunes. Una posibilidad es el shock de la demanda precautoria, como lo subray hace poco Kilian (2009). Sin embargo, esos shocks supuestamente no son muy persistentes y, por lo tanto, con una frecuencia anual, su efecto en el consumo de petrleo es pequeo. En otras palabras, hay razones para creer que, aparte del ciclo econmico mundial, los shocks comunes no tienen mayor influencia. En consecuencia, el sesgo a la baja en nuestras estimaciones debe ser pequeo. Para corroborar este supuesto, volvimos a estimar nuestra ecuacin utilizando la serie de precios basados en un shock de la oferta de petrleo de Cavallo y Wu(2006), en lugar de los precios reales del petrleo39. La serie se construy empleando solamente los shocks de la oferta de petrleo identificados mediante un enfoque narrativo, examinando los acontecimientos diarios vinculados al petrleo que ocurrieron en 19842007. En principio, este mtodo elimina las fluctuaciones de precios debidas a un shock de la demanda de petrleo, y eso suprime el sesgo a la baja anteriormente descrito.
39 Tao Wu nos proporcion las variaciones logartmicas de la serie de precios del petrleo.
La nueva estimacin de nuestro modelo durante el perodo 19902007 con la serie de precios de CavalloWu (CW) y nuestra serie regular (original) sugiere que los coeficientes estimados son notablemente parecidos. La elasticidad nueva y la original no son estadsticamente diferentes40. Cabe sealar asimismo que las elasticidadesprecio de CW est estimada con ms precisin que la nuestra, lo cual reafirma su estrategia de identificacin. Si el mtodo narrativo de CW captara simplemente ruido sin sentido, el coeficiente estimado y, por ende, la elasticidad-precio del petrleo no habra sido estadsticamente diferente de cero al utilizar esa serie.
El papel de los principales exportadores de petrleo

El porcentaje del consumo mundial de petrleo correspondiente a nuestra regin exportadora de petrleo aument de 4% en 1980 a casi 9% en 2009. Dadas las caractersticas especiales de esta regin, si el porcentaje que le corresponde contina en alza, las perspectivas del mercado petrolero podran empeorar. En el cuadro 3.2 mostramos las elasticidades estimadas de este grupo de economas. Las elasticidades-precio no son significativas en lo ms mnimo. Ese hecho no es del todo sorprendente: los productos petroleros subsidiados y un marcado efecto riqueza relacionado con los movimientos de los precios del petrleo alteran la relacin habitual entre los precios y la demanda. De hecho, el alza de los precios fcilmente podra conducir a un aumento de la demanda de petrleo en un pas exportador de petrleo. Otra diferencia notable respecto de otras regiones estudiadas es el elevado valor de la elasticidad-ingreso a
40 Los intervalos de confianza de 99% de ambas estimaciones se superponen.
128
CAPTuLo 3
Cuadro 3.3. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso en la muestra ampliada
(Muestra completa, 19652009)
Precio OCDE1 No OCDE

Ingreso
Precio
Ingreso
0,039 [0,044, 0,033] 0,010 [0,015, 0,006]
0,704 [0,603, 0,803] 0,741 [0,663, 0,818]
0,576 [0,673, 0,489] 0,131 [0,196, 0,070]
0,385 [0,567, 0,208] 0,589 [0,382, 0,777]
Nota: Las elasticidades e intervalos de confianza medianos que muestran el 10 y 90 percentil de la distribucin entre corchetes se estimaron mediante simulaciones de Monte Carlo. Las elasticidades a largo plazo se calcularon a 20 aos.
1OCDE
largo plazo: un aumento de 1% del ingreso est asociado a un aumento de 2,7% del consumo de petrleo! Esto probablemente refleje la falta de incentivos en estas economas para adoptar tecnologas que ahorren petrleo. En trminos generales, aunque el porcentaje de consumo de petrleo de los exportadores de petrleo an es pequeo, los resultados combinados de los tres grupos claramente se ven afectados. En particular, aunque es ms baja que a corto plazo, la elasticidad-ingreso a largo plazo ahora es 0,47, en comparacin con 0,29. La estimacin mediana de la elasticidad-precio apenas disminuye, pero la incertidumbre de la estimacin es mucho ms elevada.
Cuadro 3.4. Elasticidad de la demanda de petrleo en funcin del precio y del ingreso a corto plazo: Entornos de precios del petrleo elevados y bajos
(Submuestra, 19902009)
Precio Precios del petrleo elevados Precios del petrleo bajos 0,038 [0,070, 0,006] *
Ingreso 0,649 [0,466, 0,832] 0,786 [0,667, 0,904]
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: * indica que el valor no es estadsticamente diferente de cero. Las elasticidades e intervalos de confianza medianos que muestran el 10 y 90 percentil de la distribucin entre corchetes se estimaron mediante simulaciones de Monte Carlo. Las elasticidades a largo plazo se calcularon a 20 aos.
Muestra ampliada: 19652009

Como muestra el cuadro 3.3, las elasticidadesprecio son mayores, especialmente en los pases de la OCDE, lo cual confirma el argumento del texto principal. Adems, como el gran traspaso ocurri durante un perodo en el cual muchos pases de la OCDE experimentaron un crecimiento del PIB per cpita relativamente elevado, tambin observamos un cambio de signo (de negativo a positivo) de la elasticidad-ingreso a largo plazo entre las dos muestras: el crecimiento econmico ayud a introducir tecnologas y bienes de capital con un uso eficiente del petrleo. Se obtienen resultados parecidos empleando variables ficticias temporales a comienzos de la dcada de 1980 para neutralizar los efectos del gran traspaso.
Entornos de precios del petrleo elevados y bajos

Para determinar si los precios elevados del petrleo son ms conducentes que los precios bajos a una sustitucin del petrleo, dividimos la muestra en perodos
de precios elevados y bajos (definidos como precios superiores e inferiores al promedio de la muestra). Los resultados (cuadro 3.4) sugieren que durante los perodos de precios bajos, la elasticidad-precio no es estadsticamente diferente de cero; la nica variable que importa en la tabla de demanda del petrleo es el crecimiento del PIB. Por el contrario, durante los perodos de precios elevados, la elasticidad-precio es mucho ms alta (0,38) y es estadsticamente significativa. Al mismo tiempo, la elasticidad-ingreso a corto plazo es ligeramente ms baja. Este resultado sugiere tambin que cuando los precios del petrleo estn bajos, sus fluctuaciones tienen apenas un impacto ligero en las decisiones de los hogares y de las empresas, dado que no afectan sustancialmente al gasto total. Sin embargo, cuando los precios ya estn altos, una nueva alza puede llevar a un nmero mucho mayor de hogares y empresas a pasarse a tecnologas y equipos con un uso ms eficiente del petrleo, o a alterar su comportamiento.
Recuadro 3.1. Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo
Grfico 3.1.1. Ciclo de vida de la produccin mundial de petrleo
Muchos campos petrolferos gigantes han alcanzado la fase de maduracin. Sin embargo, la tasa de declive de la produccin ha sido relativamente lenta, ya que el rendimiento marginal de las perforaciones nuevas ha sido lo suficientemente alto como para respaldar una continua prospeccin e inversin petroleras. Distribucin del aumento de la produccin anual entre 1 productores que no son miembros de la OPEP 120 (porcentaje) 100 Percentil 90 80 Mediana Percentil 10 60 40 20 0 1966 76 86 96 2006 09 -20
Produccin de Estados Unidos y reservas comprobadas (miles de millones de barriles diarios) 3,5 40
3,0 30 2,5 Reservas de Estados Unidos (escala de la derecha) Produccin de Estados Unidos (escala de la izquierda) 60 70 80 90 2000 09
20
2,0
1,5 1950
10 14 12 10 8 6 4 2 0
Aporte a las reservas de Estados Unidos (miles de millones de barriles diarios)
El ciclo de vida de los yacimientos petrolferos consta de tres fases principales: la fase incipiente, la fase de madurez y la fase de declive. En el presente recuadro se analizan estas fases y sus implicaciones para las perspectivas de la oferta mundial de petrleo. Despus de su descubrimiento y desarrollo, los yacimientos ingresan en un perodo incipiente en que el flujo de produccin aumenta. Llegada la fase de madurez, la produccin alcanza su nivel mximo, momento a partir del cual empieza a disminuir. El momento en que ocurre esta disminucin vara de un yacimiento a otro. En algunos, la produccin se mantiene a su mximo nivel durante un tiempo y no entra en declive hasta mucho ms tarde. El ciclo de vida de un yacimiento refleja una combinacin de factores geolgicos, tecnolgicos y econmicos. Desde el punto de vista geolgico, ocurre un fenmeno natural en que la presin del yacimiento disminuye o irrumpe agua cuando una parte sustancial del petrleo que contiene ha sido extrado. Aunque existen intervenciones tecnolgicas que permiten regular tanto el momento en que la produccin llega a su mximo como la tasa de disminucin a travs de mtodos de recuperacin secundarios y asistidos, aplicar estos mtodos tiene un costo que generalmente aumenta cuanto mayor sea el grado de agotamiento1. Llegado un cierto punto, se vuelve excesivamente costoso detener el declive de la produccin mediante intervenciones cada vez ms intensivas. Las caractersticas del ciclo de vida estn bien establecidas en el caso de yacimientos y campos individuales2. Un tema que ha despertado un amplio debate es si estas caractersticas se aplican ms generalmente a la produccin regional o incluso
Nota: El autor del presente recuadro es Thomas Helbling. 1 Los costos incluyen gastos de capital una inversin considerable es un requisito indispensable, sobre todo en el caso de la recuperacin asistida y gastos de explotacin, que incluyen el costo del gas y del agua utilizados en las operaciones de recuperacin. 2 Un campo petrolfero es un conjunto de yacimientos en una misma ubicacin geogrfica con una estructura geolgica nica. Sorrell et al. (2010) ofrece una buena resea de las pruebas que apoyan el ciclo de vida de la produccin petrolera.
1950
60
70
80
90
2000
09
-2
Fuentes: BP, Statistical Review of World Energy, junio de 2010; Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 OPEP: Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo.
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CAPTuLo 3

mundial. La idea de que la produccin mundial de petrleo ya haya alcanzado un mximo o que lo alcanzar a mediano plazo es una generalizacin de la hiptesis del ciclo de vida. Pero estos planteamientos dependen de varios supuestos ms. El primer supuesto es que los grandes campos petrolferos se descubren primero; hasta cierto punto, los datos histricos lo respaldan (grfico 3.1.1, panel superior). De hecho, los campos gigantes de Estados Unidos, Oriente Medio y Rusia descubiertos antes de los aos setenta han sido el pilar de la produccin petrolera mundial durante dcadas (World Energy Outlook, 2008, AIE). Muchos de estos campos han alcanzado la fase de madurez. Por consiguiente, hay quienes argumentan que como es menos probable que se descubran campos grandes, para contrarrestar la menor produccin de los grandes campos activos tendrn que descubrirse campos pequeos a una tasa irrealistamente elevada. Sin embargo, las opiniones con respecto a las posibilidades de descubrimientos futuros varan considerablemente. Segn el estudio ms reciente de U.S. Geological Survey de 2000, publicacin de referencia en el rubro, el subsuelo contiene todava entre 1 billn y 2,7 billones de barriles de petrleo convencional que tcnicamente son recuperables. La gama de variacin refleja diferentes probabilidades con respecto al descubrimiento de nuevos yacimientos cuyo petrleo puede recuperarse desde el punto de vista tcnico, y la tasa a la que aumentarn las reservas de campos que ya estn produciendo3. El lmite inferior de la gama corresponde a petrleo que puede recuperarse y consta principalmente de reservas actuales comprobadas. El hecho de que siguen registrndose importantes descubrimientos, y que muchos lugares promisorios no han sido objeto de una prospeccin de gran alcance, hace pensar que este lmite inferior es probablemente pesimista como proyeccin de referencia.
3 Histricamente, los reajustes al alza de las reservas estimadas que se efectan porque las caractersticas del campo y la eficacia del capital instalado se conocen mejor una vez que la produccin se inicia han sido una importante fuente de los aumentos cuantificados de las reservas. La produccin acumulativa de muchos campos que siguen produciendo ya es considerablemente mayor que las estimaciones iniciales de las reservas.
El segundo supuesto se relaciona con el grado de lastre debido al declive de la produccin de los campos maduros. El tema principal es si las tendencias pasadas de las tasas de disminucin observadas constituyen una base acertada para elaborar proyecciones. Existe una distincin entre la tasa de declive natural es decir, la tasa que se registra sin ningn tipo de intervencin despus de alcanzar los mximos y la tasa de declive administrada, en que se realizan intervenciones despus de alcanzarse el nivel de mxima produccin. Algunos analistas observan pocas posibilidades de que cambien las tendencias pasadas y consideran que la tasa de declive mundial ponderada en funcin de la produccin, que actualmente asciende a alrededor de 4%, seguir aumentando en el futuro a medida que se acelere la tasa de declive en los grandes campos maduros. Sin embargo, las tasas de declive observadas dependen de la tecnologa y la inversin, factores que no suelen considerarse en las metodologas con ajustes a curvas empleadas para elaborar proyecciones de las tasas de declive. El uso de tcnicas de recuperacin secundarias y asistidas es costoso y, por lo tanto, la inversin necesaria para administrar el declive depender de las condiciones del mercado actuales y previstas. Puesto que el precio del petrleo fue bajo entre mediados de los aos ochenta y principios de la dcada de 2000, es posible que los pronsticos basados en tendencias histricas no sean vlidos en un entorno de precios altos. Dadas las posibilidades de que los precios del petrleo se mantengan altos, es probable que la gestin de los pozos y los intentos por incrementar las tasas de recuperacin ocupen un lugar ms destacado que en el pasado, lo que implica tasas de disminucin mundiales ms bajas. Asimismo, los avances tecnolgicos han mejorado las posibilidades de incrementar la recuperacin asistida a un costo ms bajo. La experiencia acumulada por Estados Unidos en la produccin de petrleo justificara cierto optimismo cauteloso. En Estados Unidos, tal como lo haban previsto algunos gelogos, la produccin alcanz un mximo en 1970 (panel central)4. Esto
4 La previsin, del fallecido M. King Hubbert, de que entre 1965 y 1970 la produccin llegara a su mximo en los 48 estados contiguos de Estados Unidos ha sido ampliamente difundida.
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confirma la opinin de que el declive es difcil de atajar una vez que se inicia. No obstante, a nivel global, la produccin petrolera estadounidense ha disminuido menos de lo que muchos analistas haban pronosticado utilizando tcnicas de ajustes a curvas (vase Lynch, 2002). Desde los aos setenta, la tasa anual promedio de declive se ha mantenido constante en aproximadamente 1%. La tasa de declive relativamente baja refleja una serie de factores. Fundamentalmente, el rendimiento marginal de cada perforacin adicional, medido segn el aporte a las reservas, ha sido suficientemente alto como para respaldar la exploracin y la inversin petrolera continuas (panel inferior). Esto ocurri a pesar de la presuncin de que es cada vez menos probable que las actividades de descubrimiento y desarrollo incrementen las reservas cuanto mayor haya sido el grado de exploracin y desarrollo de una zona (como sera de prever en el caso de Estados Unidos)5. Por ltimo, la experiencia estadounidense tambin pone de manifiesto la importante funcin que las condiciones de mercado
5 En el modelo ampliamente difundido de Pindyck (1978), las actividades adicionales de perforacin y desarrollo tienen un rendimiento marginal positivo. No obstante, los beneficios de esa inversin adicional deben compararse con el aumento de los costos marginales que presupone el rendimiento decreciente de todas las iniciativas de exploracin y desarrollo realizadas en el pasado. Se cree que estos costos se acrecientan a medida que aumenta el nmero de estas iniciativas pasadas (vase, por ejemplo, Uhler, 1976; o Pesaran, 1990).
y los incentivos ejercen sobre la exploracin y la inversin, as como la importancia de que las barreras al ingreso del sector petrolero sean relativamente bajas6. En consecuencia, la exploracin y el posterior desarrollo de los yacimientos son muy sensibles a las seales de los precios7. De hecho, se ha seguido observando una mayor actividad de exploracin en Estados Unidos que en otras zonas con mayores posibilidades. La conclusin es que la produccin mundial est sujeta a limitaciones atribuibles a las caractersticas del ciclo de vida de la produccin petrolera. Los principales motivos de estas limitaciones obedecen a la maduracin en gran medida sincronizada de los grandes campos petrolferos que han sido el pilar de la produccin petrolera mundial. Sin embargo, la magnitud de estas limitaciones sigue planteando interrogantes importantes. La experiencia de Estados Unidos hace pensar que es posible administrar el declive, sobre todo en zonas en que los campos son grandes y numerosos, como en Arabia Saudita. Asimismo, subraya los riesgos de restringir la inversin en el sector petrolero, lo cual podra obstaculizar el proceso de exploracin y desarrollo.
6 En Kaufmann (1991) se seala que las condiciones del mercado petrolero explican una parte significativa de las desviaciones de la produccin efectiva con respecto a los niveles previstos por las denominadas curvas de Hubbert. 7 En Dahl y Duggan (1998) se ofrece una resea de las pruebas empricas.
132
CAPTuLo 3
Recuadro 3.2. Gas natural no convencional: un recurso revolucionario?

El gas de esquisto es una nueva fuente importante de gas natural en Estados Unidos y podra transformarse en una nueva fuente de suministros en otras regiones, con profundas implicaciones para los mercados del gas del mundo entero. En 2010, origin alrededor de la mitad de la produccin total de gas en Estados Unidos (grfico 3.2.1) y tres cuartas partes de la produccin internacional de gas no convencional (International Energy Outlook, 2010, publicado por la Administracin de Informacin Energtica). En este recuadro se analizan el potencial y las limitaciones de la reciente revolucin del gas de esquisto. Los recursos de gas natural se clasifican como convencionales o no convencionales segn la tecnologa necesaria para la explotacin. El gas convencional se encuentra en yacimientos de gas de fcil acceso o en pozos de petrleo. Los recursos no convencionales de gas natural incluyen arenas compactas, el metano en capas de carbn y el gas de esquisto, y requieren una tecnologa de extraccin ms avanzada. El gas de esquisto es el gas natural atrapado en roca sedimentaria profunda y difundido en un rea relativamente grande. La existencia de depsitos no convencionales es conocida desde hace tiempo, pero la tecnologa para producir gas no
Los autores de este recuadro son Reda Cherif y Ananthakrishnan Prasad.
convencional econmicamente viable a gran escala surgi recin en la ltima dcada1. La base mundial de recursos de gas no convencional, que incluye depsitos de gas an no desarrollados o detectados y que es ms incierta desde el punto de vista de la capacidad de recuperacin, es considerablemente ms grande que la de gas natural convencional y la supera (cuadro 3.2.1)2. En trminos del porcentaje de produccin, el gas no convencional origin 12% de la produccin total mundial de gas natural en 2008, y la Agencia Internacional de Energa (AIE) prev que esa cifra aumentar a 15% en 2030 (World Energy Outlook, 2009, AIE). Sin embargo, existen recursos suficientes para una expansin mucho ms grande. A las tasas de produccin mundial actuales, las reservas mundiales comprobadas (convencionales y no convencionales) de hoy podran sustentar la produccin actual durante 58 aos (World Energy
1La extraccin de gas no convencional normalmente implica la perforacin horizontal y el fracturamiento hidrulico (un mtodo que produce fracturas en la roca e inyecta un fluido para aumentar la permeabilidad). 2Se estima una capacidad de recuperacin sumamente probable del orden de los 380.000 metros cbicos de recursos no convencionales (World Energy Outlook, 2010, AIE). Los recursos de gas convencional recuperable restantes estn estimados en 400.000 metros cbicos.
Cuadro 3.2.1. Recursos de gas natural no convencional, 2009

(Billones de metros cbicos) Gas en arenas compactas Oriente Medio y Norte de frica frica subsahariana Ex Unin Sovitica Asia y el Pacfico Asia central y China Miembros de la OCDE, Pacfico Asia meridional Otros pases Amrica del Norte Amrica Latina Europa Europa central y oriental Europa occidental Mundo
1OCDE
Metano en capas de carbn 0 1 112 48 34 13 1 0 85 1 7 3 4 254
Gas de esquisto 72 8 18 174 100 65 0 9 109 60 15 1 14 456
Total 95 31 155 274 144 98 7 25 233 98 34 6 28 920
23 22 25 52 10 20 6 16 39 37 12 2 10 210
Fuente: Agencia Internacional de Energa, World Energy Outlook (2009). = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
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Grfico 3.2.1. Suministro de gas natural en Estados Unidos; 19982009
(Miles de millones de metros cbicos)
Esquisto Arenas compactas Capas de carbn Convencional
450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
1998
2001
04
07
09
Fuentes: Agencia Internacional de Energa; Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos; y clculos del personal tcnico del FMI.
Outlook, 2009, AIE)3, en tanto que los recursos combinados equivalen a 250 aos de la produccin actual. Hasta ahora, la extraccin de gas de esquisto ha estado limitada a Estados Unidos, pero hay creciente inters en la explotacin de fuentes no convencionales de gas a nivel internacional. De hecho, varios varios pases han puesto en marcha la exploracin de recursos potencialmente grandes de gas de esquisto; entre ellos, Alemania, Arabia Saudita, Australia, Austria, Canad, China, Hungra, India, Polonia y el Reino Unido.
3La regin de Oriente Medio y Norte de frica posee ms del 40% de las reservas comprobadas de gas del mundo, con margen para nuevos descubrimientos. Qatar, la Repblica Islmica del Irn y Rusia poseen alrededor de la mitad de las reservas mundiales comprobadas de gas.
En algunos pases, la evaluacin de la viabilidad comercial de las reservas y el desarrollo de la base de recursos podran llevar hasta una dcada. Existen varios retos tcnicos y polticos: la recuperacin del gas de esquisto requiere grandes zonas de perforacin que en algunos casos pueden ser transfronterizas, afectan a un gran nmero de residentes y, en ltima instancia, atraen la oposicin medioambiental debido al riesgo de contaminacin de las aguas subterrneas con fluidos de fractura. Por ejemplo, Europa, que tiene una elevada densidad demogrfica y numerosas fronteras nacionales, podra tener dificultades para regular los permisos de explotacin. Sin embargo, algunos pases de Europa oriental especialmente Polonia estn estudiando activamente las posibilidades. China tiene como meta una produccin de gas de esquisto de 30.000 millones de metros cbicos por ao, lo cual representa aproximadamente la mitad del consumo de gas natural del pas de 2009. Los costos marginales a largo plazo y el papel del gas de esquisto en la combinacin de recursos energticos son difciles de proyectar. La produccin de gas de esquisto se caracteriza por elevadas tasas de produccin iniciales seguidas de una rpida disminucin4. Por ende, el precio de mercado debe cubrir costos de operacin relativamente altos (en comparacin con la produccin de gas natural convencional) y permitir una rpida amortizacin de la inversin. Segn un estudio del Massachusetts Institute of Technology (MIT, 2010), el precio de equilibrio de la explotacin de gas de esquisto se ubica entre $4 millones y $8 millones por pie cbico (a precios constantes de 2007). Hasta ahora, el precio al contado de referencia del gas natural en Estados Unidos (Henry Hub) ha fluctuado dentro de esa banda de equilibrio, aunque se mantiene muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis. En consecuencia, la produccin ha seguido creciendo rpidamente a pesar de las inquietudes en torno al impacto de los bajos precios actuales.
4La tasa de disminucin promedio (ponderada segn la produccin) de los yacimientos horizontales de la formacin conocida como Barnett Shale es 39% el segundo ao y 50% el tercer ao en relacin con el primero (World Energy Outlook, 2009, AIE).
134
CAPTuLo 3

Grfico 3.2.2. Precios al contado del gas natural y del petrleo en Estados Unidos
(Dlares de EE.UU. por milln de unidades trmicas britnicas)
Henry Hub WTI equivalente
1
Cuadro 3.2.2. Composicin de las operaciones mayoristas de gas: Estados Unidos y Europa, 2007
(Porcentaje) Precios del mercado al contado Precios indexados al petrleo 0 72,2
Otros 1,3 5,8
25
Amrica del Norte Europa
98,7 22
Fuente: Agencia Internacional de Energa, World Energy Outlook (2009).

20
15
10
1994
97
2000
03
06
Abr. 10
Fuente: Dow Jones & Company. WTI = West Texas Intermediate.
El rpido aumento de la oferta de gas de esquisto explica en parte el reciente desacoplamiento de los precios del gas natural de los precios del petrleo en Estados Unidos. Si los precios por unidad de energa fueran los mismos, el precio del gas natural sera una sexta parte del precio del petrleo por barril. El grfico 3.2.2 muestra que esta paridad rigi en trminos generales en el mercado estadounidense al contado hasta fines de 2005. Desde entonces, el precio del gas ha bajado en relacin con el del petrleo, lo que sugiere que el arbitraje sigue siendo limitado teniendo en cuenta que el gas y el petrleo no son buenos sucedneos en muchas aplicaciones, de lo cual el transporte es un ejemplo por excelencia.
El aumento de la oferta de gas de esquisto en Estados Unidos ha reorientado los suministros de gas natural licuado (GNL) hacia otros mercados, especialmente de Europa y Asia, poniendo en duda los mecanismos tradicionales de precios contractuales. En Europa y Asia, los precios del gas continan indexados a los precios del petrleo fijados en contratos a largo plazo (cuadro 3.2.2), pero el aumento de la produccin estadounidense de gas de esquisto, sumado al aumento de los suministros de GNL y de la capacidad de distribucin fuera de Amrica del Norte, podra llevar a un desacoplamiento de los precios del petrleo y del gas, como ocurri en Estados Unidos. Esta presin sobre los mecanismos contractuales ha dado lugar a la formacin de mercados de precios al contado parecidos a los de Estados Unidos. La mayor capacidad de transporte de GNL tambin ha facilitado el arbitraje de precios entre mercados. En conclusin, el gas de esquisto podra transformar las perspectivas del gas natural como fuente de energa primaria, pero an es difcil prever hasta qu punto ese potencial tiene posibilidades de concretarse. La disminucin de los precios relativos del gas probablemente haga subir la cuota de mercado del gas natural dentro del total de energa primaria, y el principal beneficiario probablemente sea el sector de la energa elctrica. Pero la produccin de gas de esquisto a gran escala tendr que comenzar fuera de Estados Unidos para que esta fuente energtica alcance su potencial mximo.
135
Recuadro 3.3. Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica
El impacto a corto plazo de las variaciones profundas e imprevistas de los precios del petrleo generalmente denominadas shocks petroleros en la actividad econmica es difcil de cuantificar y puede ser muy distinto del impacto a largo plazo. Tanto la naturaleza del shock de los precios del petrleo como la combinacin de canales de transmisin a corto plazo que estn en juego pueden contribuir a esas diferencias. Este recuadro analiza estas cuestiones y describe en qu medida el impacto a corto plazo de los shocks petroleros puede ser diferente de las simulaciones del modelo presentado en este captulo. La naturaleza del shock es el factor que ms determina el impacto en la actividad econmica. Si el aumento imprevisto de los precios del petrleo est causado por un auge inesperado de crecimiento de la economa mundial (un shock de la demanda), es probable que los precios del petrleo y el crecimiento del PIB se muevan conjuntamente al principio: el aumento de los precios moderar el auge inicial pero no provocar una desaceleracin. Sin embargo, los shocks de la oferta debidos a factores tales como un trastorno pasajero de la produccin petrolera causado por sucesos geopolticos o por una disminucin permanente de la disponibilidad de petrleo probablemente hagan subir los precios del petrleo al margen de las condiciones econmicas mundiales y, segn la magnitud del trastorno de la oferta, podran causar una prdida del producto1. La duracin esperada del shock de la oferta probablemente influya tambin en los efectos macroeconmicos. Los productores y los consumidores basan sus decisiones en parte en expectativas en torno a los precios. Por lo tanto, esos planes se vern menos afectados por un shock que presuntamente ser temporal (por ejemplo, trastornos de la oferta debidos a disturbios geopolticos pasajeros) que por un shock muy persistente. El anlisis de este captulo se plantea una reduccin permanente imprevista de la oferta y sugiere un impacto macroeconmico relativamente benigno a mediano y largo plazo. Eso no es de sorprender; a esos plazos, el grueso del impacto de un shock de los precios del petrleo en el PIB depende de la proporcin de petrleo en el costo de produccin. Concretamente, aunque el petrleo es un factor de produccin directo o indirecto en numerosos bienes finales e intermedios (desde los perfumes hasta los combustibles para aeronaves), el costo global del petrleo como proporcin del PIB es ms bien pequeo: de 2% a 5%, segn el pas. En principio, para un importador de petrleo, la elasticidad del PIB con respecto a una variacin de los precios del petrleo provocada por un shock de la oferta sera ms o menos igual a la proporcin del costo; es decir, ms bien pequea. Adems, el impacto puede ser an ms pequeo para la totalidad del mundo, que incluye a los exportadores de petrleo, en los cuales el aumento de los precios del petrleo estimula la demanda de bienes y servicios. Sin embargo, a corto plazo, otros factores y canales de amplificacin pueden influir significativamente en la respuesta del producto a un aumento imprevisto del precio del petrleo. Pero estos canales son difciles de analizar en un modelo a gran escala y quiz no ejerzan una influencia significativa en todos los casos en la prctica. Un primer canal est relacionado con la posibilidad de que las alzas abruptas de los precios del petrleo (particularmente las vinculadas a sucesos geopolticos) acenten la aversin al riesgo tanto de las empresas como de los hogares2. La agudizacin de la incertidumbre en torno a las perspectivas econmicas puede llevar a las empresas y a los hogares a posponer decisiones sobre las que es difcil dar marcha atrs, tales como las de contratar, invertir y comprar bienes duraderos. Los mercados financieros pueden exacerbar estos efectos si la informacin imperfecta o el comportamiento de rebao de los
2Los estudios han mostrado que los aumentos pequeos de la probabilidad de sucesos muy improbables pero catastrficos (como la escasez de petrleo, los disturbios polticos y la desaparicin de ciertas industrias) pueden tener efectos drsticos en el comportamiento humano.
Nota: Los autores principales de este recuadro son Andrea Pescatori, Shaun Roache y Joong Shik Kang. 1La demanda precautoria puede exacerbar los efectos que causan en los precios del petrleo los pequeos trastornos de la oferta petrolera o las inquietudes en torno a la oferta (Kilian, 2009).
136
CAPTuLo 3

mercados contribuyen a una disminucin pronunciada de la liquidez y a un ajuste marcado de los precios de los activos. Un segundo canal es la redistribucin de los factores de produccin. Las industrias y las empresas que producen bienes que requieren una gran cantidad de petrleo o que los utilizan como insumos son particularmente vulnerables al encarecimiento del petrleo. Algunas de estas industrias y empresas pueden dejar de ser rentables si los precios del petrleo se mantienen a niveles elevados durante perodos prolongados. Esto puede deprimir los mrgenes de ganancia o reducir la demanda de sus productos cuando las alzas de los precios del petrleo quedan reflejadas en los precios al consumidor3. A nivel macroeconmico, la desaparicin de esas empresas implica la redistribucin de capital y trabajo a otras industrias, un proceso que puede llevar cierto tiempo e implicar grandes costos con prdida4. En trminos ms generales, los efectos adversos de las quiebras a gran escala en las industrias muy golpeadas pueden propagarse al resto de la economa, a travs de los balances corporativos o bancarios. Una poltica errada tambin puede exacerbar los efectos de un shock de la oferta petrolera. Por ejemplo, la poltica monetaria puede contribuir a desestabilizar el producto al luchar equivocadamente contra una escalada pasajera del nivel general de inflacin atribuible al petrleo5. Los controles de precios pueden conducir al racionamiento y a la escasez, lo cual quizs haya contribuido a amplificar los efectos del shock de los precios del petrleo de 19736. Cuantificar el impacto a corto plazo de los shocks petroleros en el crecimiento ha sido un reto impoCuadro 3.3.1. Impacto porcentual anualizado de un aumento de 10% del precio del petrleo en el crecimiento del PIB real estadounidense despus de un ao
Respuesta mxima del PIB (porcentaje) Rotemberg-Woodford (1996) Hamilton (1996) Blanchard-Gal (2007) Hamilton (1996) Kilian (2009)1 Blanchard-Gal (2007) Cavallo-Wu (2006) Perodo de la muestra
Muestra antigua 2,00 194880 0,75 194873 0,40 197083 Muestra reciente
0,20 < 1,00 0,15 0,40 197494 19752007 19842007 19842007
Fuentes: Blanchard y Gal (2007); Cavallo-Wu (2006); James Hamilton (1996); Rotemberg-Woodford (1996); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La serie de precios del petrleo utilizada puede diferir entre un estudio y otro. En todos los estudios, las variaciones de los precios del petrleo son provocadas por shocks de la oferta y no responden a la demanda mundial. 1Los clculos del personal tcnico del FMI estn basados en los resultados de Kilian (2009).
3Por ejemplo, el encarecimiento de la gasolina en 200708 asest un duro golpe a la industria automotriz estadounidense. 4La redistribucin del trabajo implica generalmente una prdida de capital humano, ya que algunas aptitudes son especficas de determinadas ocupaciones. Los bienes de capital de una empresa pueden ser menos productivos en otra o su traspaso puede resultar sencillamente demasiado costoso. 5Los especialistas an debaten si la poltica monetaria amplific el shock petrolero inicial (vanse Hamilton, 1996; Bernanke, Gertler y Watson, 1997; y Hamilton y Herrera, 2004). 6Particularmente en el caso de la gasolina (vase Ramey y Vine, 2010).
nente para los anlisis empricos (cuadro 3.3.1). Puede resultar difcil determinar la naturaleza del shock si se debe a la oferta o a la demanda y la interaccin de los canales de amplificacin ya descritos. Pero otro desafo surge de los cambios estructurales en las economas acaecidos en los ltimos tiempos. Por ejemplo, el consenso general es que las recientes alzas de los precios del petrleo afectaron al producto menos que las ocurridas en la dcada de 1970. Entre las explicaciones posibles cabe mencionar la posibilidad de que los aumentos recientes hayan respondido principalmente a la demanda, que la poltica monetaria haya evitado efectos perjudiciales de segunda ronda en los salarios, que la rigidez de los salarios reales haya disminuido y que la intensidad petrolera de las economas avanzadas se haya reducido mucho7. Separar los shocks de la demanda y los shocks de la oferta es el reto fundamental para el anlisis emprico que busca cuantificar la relacin entre los precios del petrleo y la actividad.
7Vanse
(2010).
Blanchard y Gal (2007) y Nakov y Pescatori
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CAPTuLo 3
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C APTuLo
FLuJoS INTERNACIoNALES DE CAPITAL: CoNFIABLES o INCoNSTANTES?
En este captulo se analizan los flujos de capital internacionales a lo largo de los ltimos 30 aos a fin de evaluar su previsibilidad y su reaccin probable a cambios en el entorno macroeconmico. Se concluye que los flujos de capital exhiben una persistencia baja y que su volatilidad se increment a lo largo del tiempo. En la comparacin entre distintas economas, los flujos netos a economas de mercados emergentes son algo ms voltiles que aquellos a economas avanzadas; en cuanto a los tipos de flujo, los flujos generadores de deuda son algo ms voltiles y menos persistentes que los dems. Los flujos de capital netos a economas de mercados emergentes han estado muy correlacionados con los cambios en las condiciones mundiales del financiamiento, y registraron alzas marcadas en perodos de tasas de inters internacionales relativamente bajas y poca aversin al riesgo (o mayor apetito de riesgo) y cadas subsiguientes. Adems, las economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos experimentan una disminucin adicional de los flujos de capital netos en respuesta a un endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense superior a la que sufren las economas que no tienen tal exposicin. Este efecto adicional negativo es mayor cuando el alza de la tasa de poltica monetaria estadounidense es imprevista, y ms marcada en las economas de mercados emergentes que estn ms integradas con los mercados cambiarios y financieros internacionales; a la vez, es ms pequeo en las economas con mayor profundidad financiera y un crecimiento relativamente vigoroso. Por ltimo, la respuesta adicional al endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense es ms marcada cuando las tasas de inters y la aversin al riesgo son bajas a nivel mundial. Estas determinaciones llevan a pensar que, cuando ocurra, la disipacin de las condiciones de financiamiento acomodaticias internacionales reducir al margen los flujos netos dirigidos a las economas de mercados emergentes que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos, en comparacin con las que no la tienen, aunque
Los autores principales de este captulo son John Bluedorn, Rupa Duttagupta (jefa de equipo), Jaime Guajardo y Petia Topalova, con la colaboracin de Angela Espiritu, Murad Omoev, Andy Salazar y Jessie Yang.
el crecimiento vigoroso de esas economas puede neutralizar este efecto negativo adicional. Por lo tanto, a medida que las economas se integren ms a los mercados financieros mundiales, es importante adoptar polticas que mantengan la capacidad financiera y econmica nacional para hacer frente a los flujos de capital variables.
En los ltimos aos, los flujos de capital internacionales experimentaron altibajos sin precedentes1. Tras un aumento notable durante la gestacin de la crisis mundial, las entradas brutas cayeron en picado cuando se desat la crisis (Milesi-Ferretti y Tille, 2010), pero pronto recuperaron su impulso alcista (grfico 4.1). Las fluctuaciones de los flujos netos fueron mucho ms bruscas en el caso de las economas de mercados emergentes que en las economas avanzadas: en las ltimas, las salidas brutas compensaron en gran parte a las entradas brutas, lo que gener variaciones ms moderadas de los flujos netos (grfico 4.2). Por el contrario, en las economas de mercados emergentes, tanto las entradas brutas como los flujos netos cayeron drsticamente durante la crisis y repuntaron con fuerza ms tarde. En muchas de ellas, los flujos netos de los tres primeros trimestres de 2010 ya haban superado los promedios de 200407 (grfico 4.3) pero continuaron a niveles inferiores a los mximos anteriores a la crisis. Las autoridades de muchas economas de mercados emergentes no recibieron el reciente cambio de
1 En este captulo se emplea la expresin flujos de capital para describir transacciones financieras transfronterizas registradas en las cuentas financieras externas de las economas, como se describe en la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y de Posicin de Inversin Internacional del FMI. Segn el manual, se generan entradas cuando la economa receptora incurre en pasivos externos (entradas con signo positivo) y cuando se reduce el pasivo externo (entradas con signo negativo). Las salidas son compras de activos externos desde el punto de vista de la economa compradora (salidas con signo negativo) y desapalancamiento de sus activos (salidas con signo positivo). Los flujos netos son la suma de las entradas y salidas brutas, en los casos en que las salidas se registran con signo negativo. La acumulacin de activos de reserva, que puede sufrir la influencia de factores no relacionados con el mercado, se excluye del clculo de los flujos netos definido en este captulo.
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Grfico 4.1. Colapso y recuperacin de los flujos de capital transfronterizos

(Porcentaje del PIB agregado)
Despus de un aumento rcord durante la gestacin de la crisis financiera y una cada abrupta tras la crisis, los flujos de capital internacionales repuntaron, tanto hacia las economas avanzadas como hacia las economas de mercados emergentes. Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Otros flujos gubernamentales Total 30 Entradas brutas totales a las economas avanzadas 20 10 0 -10 -20 1980 Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados Flujos de derivados Flujos netos totales a las economas avanzadas 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 -2,5 88 96 2004 08: 10: S1 S1 1980 88 96 2004 08: 10: S1 S1 -5,0
tendencia de los flujos de capital con un entusiasmo unnime. Si bien el capital externo puede proporcionar el financiamiento y estimular la apreciacin de la moneda que se necesitan para fortalecer la demanda interna en las economas receptoras, los flujos netos pueden crecer a un ritmo que resulta difcil de manejar, o pueden fluctuar de modo imprevisible y, por lo tanto, exacerbar los ciclos econmicos o financieros internos de auge y colapso. En consecuencia, una pregunta clave a la que se enfrentan las autoridades es qu pasar con los flujos de capital cuando lleguen a su fin las condiciones favorables de financiamiento mundial, caracterizadas por tasas de inters internacionales bajas y poca aversin al riesgo. Se revertir el rumbo de los flujos de capital cuando se reanuden las polticas monetarias restrictivas en Estados Unidos o en otras economas avanzadas importantes? A fin de enriquecer ese debate, en este captulo se analiza la naturaleza de los flujos de capital privado netos transfronterizos de los ltimos 30 aos en economas avanzadas, de mercados emergentes y otras economas en desarrollo2. Se estudia cun variables son esos flujos, y cun propensos a reaccionar a
2 Existe un conjunto creciente de trabajos publicados que toma en cuenta los flujos brutos de capital en lugar de los flujos netos para revelar la medida en que el movimiento transfronterizo de capital es causado por inversionistas externos o por residentes internos (vase Forbes y Warnock, 2010). Si bien el comportamiento de las entradas y las salidas brutas es interesante, un anlisis de sus determinantes exigira un modelado cuidadoso de las no estacionariedades que tienen una presencia generalizada en los datos sobre los flujos brutos. Este captulo se centra en los flujos netos, que son estacionarios y constituyen una contrapartida natural de la cuenta corriente, en torno a la cual gira el debate sobre la recuperacin del equilibrio externo. Al igual que en el captulo 4 de la edicin de octubre de 2007 de Perspectivas de la economa mundial, prestamos atencin a los flujos de capital netos privados, definidos desde el punto de vista del sector receptor. Es decir, los flujos de capital considerados aqu excluyen todos los flujos al gobierno general y a las autoridades monetarias que corresponden al componente otras inversiones de la cuenta financiera, puesto que se espera que este se vea determinado principalmente por factores ajenos al mercado (como los prstamos soberanos bilaterales o las transacciones con el FMI). Sin embargo, este concepto de los flujos de capital incluye los flujos de cartera que recibe el gobierno. En el apndice 4.1 se detalla la lista completa de los grupos de economas avanzadas, economas de mercados emergentes y otras economas en desarrollo. Hemos excluido los centros financieros offshore (tambin listados en el apndice 4.1) del anlisis principal, pues los flujos de capital a esas economas pueden reflejar factores no relacionados con la economa interna.
15 Entradas brutas totales a las economas de mercados emergentes 10 5 0 -5 -10 1980
Flujos netos totales a las economas de mercados emergentes
10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 -2,5
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2004 08: 10: S1 S1
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-5,0
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase la lista de las economas comprendidas en los agregados de economas avanzadas y economas de mercados emergentes en el apndice 4.1. Los datos se delinean en trminos anuales hasta 2007, y en trminos semestrales a partir de entonces (sombreado). Los datos semestrales se calculan como la suma de los flujos de capital a lo largo de los dos trimestres pertinentes dividida por la suma del PIB nominal (ambas en dlares de EE.UU.) para el mismo perodo. Es posible que los flujos totales no sean equivalentes a la suma de los componentes individuales por falta de datos relativos a la composicin subyacente de algunas economas.
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CAPTuLo 4
FLujOS INTERNACIONALES DE CAPITAL: CONFIABLES O INCONSTANTES?
cambios en el entorno macroeconmico mundial. El captulo se centra, sobre todo, en el comportamiento de los flujos netos hacia economas de mercados emergentes, y en una comparacin de la experiencia de esas economas con la de las dems. Especficamente, el captulo se ocupa de las siguientes cuestiones: Despus de la crisis mundial, cul fue la naturaleza de la recuperacin de los flujos de capital en las economas avanzadas y en las de mercados emergentes? En trminos de su volumen y composicin, cmo mejoraron los flujos hacia las economas de mercados emergentes despus de la crisis, en comparacin con la escalada previa a la crisis y con las tendencias histricas? A grandes rasgos, la recuperacin de los flujos netos, fue similar entre las distintas regiones, economas y tipos de flujo? Cun voltiles y variables son los flujos netos? Son los flujos que reciben algunas economas ms voltiles o menos persistentes que los que reciben otras economas? Han cambiado a lo largo del tiempo esas propiedades estadsticas y varan segn el tipo de flujo? Cmo se comportaron los flujos netos y sus componentes en episodios anteriores de tasas de inters internacionales bajas y poca aversin al riesgo? En qu medida puede explicarse la variacin en los flujos netos por factores comunes, mundiales o regionales, y no internos? La exposicin financiera directa de una economa a Estados Unidos, influye en la sensibilidad de sus flujos de capital netos a los cambios de la poltica monetaria de Estados Unidos? En qu medida se asocia esta sensibilidad con las caractersticas estructurales y econmicas de la economa receptora, como el grado de integracin financiera mundial, la profundidad financiera interna, el rgimen del tipo de cambio y el desempeo del crecimiento? Vara esa sensibilidad por tipo de flujo o de acuerdo con el entorno econmico y financiero mundial? Al responder esas preguntas, este captulo realiza varios aportes a la voluminosa bibliografa sobre flujos de capital. En primer lugar, en su anlisis descriptivo, ampla trabajos anteriores sobre la volatilidad y persistencia de los flujos de capital (por ejemplo, Becker y Noone, 2009; Levchenko y Mauro, 2007; Claessens, Dooley y Warner, 1995) con respecto a
Grfico 4.2. Evolucin de los flujos de capital brutos y netos

(Porcentaje del PIB agregado)
Las economas de mercados emergentes experimentaron fluctuaciones mucho ms marcadas en trminos de flujos de capital netos que las economas avanzadas, a pesar de la similitud en el comportamiento de entradas y salidas brutas de capital en los dos grupos. Salidas brutas (escala izquierda) Flujos netos (escala derecha) 40 Economas avanzadas 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2005 06 07 08 09 10: T3 Entradas brutas (escala izquierda)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
40 Economas de mercados emergentes 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2005 06 07 08 09 10: T3
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Es posible que los flujos netos, que no incluyen acumulacin de reservas, no sean iguales a la suma de entradas brutas y salidas brutas debido a la falta de datos sobre flujos brutos en algunas economas.
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Grfico 4.3. Recuperacin de los flujos de capital privados netos
(Variacin de los flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB entre el primer y el tercer trimestre de 2010 y el promedio de 200407, salvo indicacin en contrario)
Los flujos de capital privados netos de muchas economas de mercados emergentes durante los tres primeros trimestres de 2010 ya superaron los promedios del perodo 200407.
Flujos de capital privados netos mayores en el primer y tercer trimestre de 2010 que en el promedio de 200407 Flujos de capital privados netos menores en el primer y tercer trimestre de 2010 que en el promedio de 200407 Datos insuficientes
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los flujos de capital privados netos se definen como la suma de la inversin extranjera directa neta, los flujos de inversin de cartera netos, los flujos de derivados netos y otros flujos de inversin netos, excluidos los otros flujos de inversin al gobierno general y a las autoridades monetarias. El promedio 200407 se calcula como el promedio de flujos privados netos como porcentaje del PIB a lo largo de los cuatro aos, sobre la base de datos anuales. Las cifras del primer al tercer trimestre de 2010 se derivan de datos trimestrales, como la suma de los flujos de capital privados netos a lo largo de los trimestres pertinentes, dividida por la suma del PIB nominal (ambos en dlares de EE.UU.). Debido a la falta de datos, los clculos correspondientes a varias de estas economas sobre las que se dispone de datos trimestrales se basan en los flujos de capital totales netos (incluidos otros flujos de inversin al sector oficial). Esas economas son China, Costa Rica, Ecuador, Egipto, India, Jordania, Malasia, Marruecos, Nueva Zelandia, la Repblica Eslovaca, Singapur y Uruguay. Los datos sobre los flujos de capital despus de la crisis corresponden al primer semestre de 2010 en el caso de Per, a falta de datos sobre el tercer trimestre de 2010.
una muestra grande de economas a lo largo de un perodo ms prolongado y ms reciente. En segundo lugar, examina cmo se comportaron los flujos netos recibidos por economas de mercados emergentes tanto durante como despus de perodos en los que el entorno econmico mundial era similar al de hoy: condiciones monetarias ms expansivas y reduccin de la aversin al riesgo. Se trata del principal escenario econmico que consideran muchas autoridades y que, sin embargo, no se ha explorado adecuadamente3. En tercer lugar, el captulo identi3 Algunas excepciones incluyen el estudio de Calvo et al. (2001), que documenta el patrn de los flujos de capital hacia
fica de qu manera las diferencias de la exposicin financiera directa de las economas a Estados Unidos influye en las respuestas de sus flujos de capital a las variaciones de la poltica monetaria estadounidense, teniendo en cuenta simultneamente todos los factores mundiales posibles. Eso se logra gracias a dos innovaciones:
economas de mercados emergentes durante diversos ciclos de crecimiento y de poltica monetaria de Estados Unidos, y la edicin de mayo de 2010 de la publicacin del FMI, Perspectivas econmicas: Las Amricas, que compara el comportamiento de las entradas de capital en Amrica Latina en perodos de tasas de inters mundiales bajas y poca aversin al riesgo.
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CAPTuLo 4
En general, los estudios que analizan los factores de empuje (internacionales) y los factores de atraccin (internos) que impulsan los flujos de capital han procurado estimar el efecto total en los flujos de capital de un conjunto seleccionado de factores de impulso mundiales, como las tasas de inters de Estados Unidos, la aversin al riesgo y dems. Ese tipo de anlisis puede resultar insuficiente porque es incapaz de neutralizar todos y cada uno de los factores internacionales que pueden afectar a los movimientos transfronterizos de capital. En lugar de intentar identificar todos los factores de empuje o el efecto global de los cambios de la poltica monetaria estadounidense, este captulo se propone identificar la diferencia del efecto de la poltica monetaria estadounidense en los flujos netos dirigidos hacia las economas de acuerdo con su exposicin financiera directa a Estados Unidos. Al mismo tiempo, la estimacin neutraliza todos los factores mundiales que pueden afectar a los movimientos de capital en todas las economas por igual en los distintos momentos. Adems, los estudios suelen considerar que la poltica monetaria de Estados Unidos es exgena a los flujos de capital hacia otras economas. Si bien la poltica de Estados Unidos no se establece en respuesta a los flujos netos que reciben otras economas, el impacto de los cambios que sufre la tasa de inters de ese pas en los flujos netos de otras regiones puede depender del momento en el que el mercado recibe la informacin sobre una determinacin de Estados Unidos de modificar su tasa. Los flujos de capital pueden tener lugar en el momento en que se da a conocer que habr un cambio en la poltica monetaria de Estados Unidos y no en el momento en que el cambio se hace efectivo. Adems, si la poltica monetaria de Estados Unidos responde de manera anticclica a los acontecimientos econmicos del pas (lo que probablemente ejercera una influencia independiente en los flujos mundiales), los flujos internacionales de capital pueden reducirse en respuesta a cambios en la tasa de inters de Estados Unidos. Como resultado, el efecto estimado de los cambios efectivos en la tasa de inters sobre los flujos de capital puede subestimar la magnitud del efecto de la poltica monetaria de Estados Unidos.
Este captulo se basa en el enfoque de Kuttner (2001) en un intento por aislar el componente no anticipado de los cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos. En el anlisis de estimacin, el captulo hace una distincin entre la diferencia del efecto que produce sobre los flujos de capital un cambio imprevisto y exgeno en la tasa de poltica monetaria estadounidense, en comparacin con un cambio efectivo.
Cules son las principales conclusiones?

La recuperacin de los flujos de capital netos despus de la crisis fue ms sorprendente por su velocidad que por su magnitud. No obstante, en el caso de muchas economas de mercados emergentes que no estaban en el centro de la crisis mundial, la magnitud de la recuperacin fue comparable a la de episodios anteriores de grandes flujos netos. Por otra parte, la composicin de la recuperacin fue algo distinta en comparacin con las tendencias histricas: fue mayor la proporcin de flujos generadores de deuda y menor la de inversin extranjera directa (IED). Con el tiempo, los flujos netos se han vuelto ligeramente ms voltiles en todas las economas. Los flujos tambin registran una persistencia baja. En general, la volatilidad de los flujos netos es ms alta en las economas de mercados emergentes y en otras economas en desarrollo que en las economas avanzadas. En cambio, no hay diferencias manifiestas en la persistencia de los flujos netos entre las distintas economas. Los flujos bancarios y otros flujos privados habitualmente han sido los ms voltiles, y la deuda de cartera, la menos persistente; pero las diferencias en la volatilidad y la persistencia entre los distintos tipos de flujo no siempre son estadsticamente significativas en todas las economas. La IED es apenas ms estable y persistente que los flujos generadores de deuda que reciben las economas de mercados emergentes. Histricamente, los flujos netos hacia economas de mercados emergentes han tendido a ser mayores cuando las tasas de inters internacionales y la aversin mundial al riesgo eran ms bajas, y el crecimiento era ms slido en las economas de
mercados emergentes que en las economas avanzadas. El patrn es particularmente pronunciado cuando las tasas de inters internacionales y la aversin al riesgo son bajas. No obstante, los factores comunes, tanto los mundiales como los regionales, explican una proporcin relativamente pequea de la variacin total de los flujos netos hacia economas de mercados emergentes, lo que pone de relieve la importancia de los factores internos. Las economas avanzadas y de mercados emergentes que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos experimentan una disminucin adicional de los flujos de capital netos en respuesta a un endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense superior a la que sufren las economas que no tienen tal exposicin. El efecto adicional negativo es mayor cuando el alza de la tasa de poltica monetaria estadounidense es imprevista que cuando el aumento de la tasa se hace efectivo. Por ende, una sorpresa positiva de la poltica monetaria estadounidense puede llevar a los inversionistas a revisar al alza sus expectativas en torno a esa poltica y a optar por un repliegue ms drstico de sus posiciones en economas con una exposicin financiera directa a Estados Unidos que el que habra ocurrido si los cambios efectivos de la poltica monetaria estadounidense hubieran sido parcial o totalmente previstos. Este efecto adicional negativo para las economas de mercados emergentes financieramente expuestas es ms marcado cuando esas economas tienen una integracin internacional mayor y regmenes cambiarios relativamente flexibles, y menos marcado en las que tienen mayor profundidad financiera interna y un crecimiento vigoroso. Por ltimo, una determinacin de particular relevancia en el entorno actual es que el efecto adicional negativo que produce el endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense en los flujos netos para las economas de mercados emergentes financieramente expuestas es ms pronunciado cuando las tasas de inters y la aversin al riesgo son bajas a nivel mundial. Eso puede reflejar el hecho de que los inversionistas transfronterizos son ms proclives a buscar rentabilidad cuando la rentabilidad de los activos financieros es baja, y el apetito de riesgo, alto, a nivel internacional.
Las conclusiones del captulo sugieren que los flujos de capital suelen ser variables, desde el punto de vista de la economa receptora, y sensibles a los cambios en la poltica monetaria de las economas avanzadas, que escapan al control de las autoridades nacionales. Si bien es probable que sea correcta la percepcin general de que los flujos de capital hacia economas de mercados emergentes a grandes rasgos mantienen una tendencia secular (vase el grfico 4.1), las observaciones principales del captulo destacan la sensibilidad de los flujos de capital al ciclo mundial, como por ejemplo cambios en las condiciones financieras internacionales. Sobre la base de estudios de eventos, es razonable esperar que el futuro endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos est vinculado a una reduccin de los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes. Adems, el anlisis de regresin indica que las economas con una mayor exposicin financiera directa a Estados Unidos sufrirn mayores disminuciones adicionales de los flujos netos a raz del endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense, en comparacin con las economas cuya exposicin es menor. Cabe sealar que el captulo no analiza si la mayor volatilidad de los flujos de capital induce una mayor volatilidad macroeconmica en las economas de mercados emergentes, ni se propone identificar la fuente de la volatilidad de los flujos de capital; es decir, si la generan clases especficas de participantes del mercado (por ejemplo, los bancos, los fondos de seguros y de pensiones, o los fondos de inversin libre o hedge funds). Sin embargo, el anlisis s indica que la variabilidad de los flujos de capital es un problema para las economas avanzadas tanto como para las de mercados emergentes. Adems, a pesar de la creciente globalizacin y de los grandes cambios en la estructura de los mercados internacionales de capital de las ltimas dos dcadas, la variabilidad intrnseca de los flujos netos no se modific demasiado4. As, a medida que las economas de mercados emergentes se integren cada vez ms a los mercados financieros internacionales, es fundamental que conserven su
ejemplo, el captulo 2 de la edicin de abril de 2007 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, GFSR) documenta la creciente presencia de los inversionistas institucionales en la asignacin de recursos internacionales desde mediados de la dcada de 1990.
4 Por
CAPTuLo 4
fortaleza y estabilidad econmica y financiera interna por medio de polticas macroeconmicas enrgicas, una reglamentacin prudencial del sector financiero y otras medidas macrofinancieras a fin de controlar mejor la variabilidad de los flujos de capital. El resto del captulo se organiza de la siguiente manera: la primera seccin describe la recuperacin de los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes despus de la crisis y hasta los primeros tres trimestres de 2010 y la compara con repuntes anteriores de los flujos. Luego, documenta la evolucin histrica de la volatilidad y la persistencia de los flujos de capital netos, y compara esas tendencias entre las distintas economas. La segunda seccin analiza el comportamiento de los flujos netos hacia economas de mercados emergentes en perodos de tasas de inters internacionales bajas y poca aversin al riesgo. Tambin emplea un modelo de factores mundiales para calcular la importancia relativa de los factores comunes frente a la de los factores especficos de cada economa a la hora de explicar la variacin de los flujos netos entre las distintas economas. En la tercera seccin se presenta un anlisis de regresin de la diferencia de los efectos de los cambios de la poltica monetaria de Estados Unidos en los flujos netos, comparando economas con y sin exposicin financiera directa a Estados Unidos. La cuarta seccin resume las conclusiones y comenta las lecciones clave que pueden extraerse del anlisis.
Qu distingui a la ltima recuperacin de las dems?

Los flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes registraron una vigorosa recuperacin a partir de mediados de 2009, pero que se destac ms por su velocidad que por su magnitud (grfico 4.4). Todas las economas de mercados emergentes experimentaron una recuperacin marcada en los flujos netos en un perodo sorprendentemente breve. No obstante, a diferencia de lo que ocurri en el perodo anterior a la crisis, cuando los flujos netos se volcaron hacia todas las regiones de economas de mercados emergentes, la fuerza de la recuperacin posterior a la crisis fue poco uniforme. Para comparar la ltima recuperacin con la experiencia histrica, identificamos dos perodos de importantes flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes: antes de la crisis asitica (199197) y antes de la ltima crisis mundial (200407)5. Si bien los flujos netos agregados hacia las economas emergentes de Asia y Amrica Latina de la primera mitad de 2010 ya superaban los promedios anteriores a la crisis (200407), por lo general no excedan de los niveles ms altos previamente registrados (grfico 4.5). Por ejemplo, los flujos netos hacia Amrica Latina despus de la crisis eran menos vigorosos que durante el perodo 199197, cuando esas economas financiaban mayores dficits en cuenta corriente. En el caso de las economas emergentes de Europa, muy golpeadas por la crisis, y de otras economas emergentes (de la Comunidad de Estados Independientes, Oriente Medio y frica), los flujos netos recientes fueron anmicos en comparacin con los promedios registrados en 200407 y 199197. Cabe destacar que, segn los datos desagregados, la recuperacin fue ms fuerte en las economas ms grandes, lo cual hizo subir los agregados de la regin (grfico 4.6). Los flujos netos hacia las economas emergentes y las economas recientemente industrializadas de Asia aumentaron de manera bastante
perodos estuvieron caracterizados por flujos de capital netos hacia economas de mercados emergentes mayores que el nivel mediano del perodo 19902009 (vase tambin el captulo 4 de la edicin de octubre de 2007 de Perspectivas de la economa mundial ).
5 Esos
Tendencias de los flujos de capital netos: Tamao, composicin, volatilidad y persistencia

A modo de introduccin, esta seccin describe la recuperacin de los flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes despus de la crisis financiera mundial. Los flujos de capital netos, se recuperaron en la misma medida en las distintas regiones e independientemente del tipo de flujo? Cules son las semejanzas y diferencias entre esta recuperacin y episodios anteriores de importantes flujos de capital netos hacia economas de mercados emergentes? A continuacin, se aborda el estudio de cmo evolucion la volatilidad y la persistencia de los flujos netos a lo largo del tiempo y en las distintas economas.
147
Grfico 4.4. Recuperacin de los flujos de capital netos y su composicin

(Porcentaje del PIB agregado, promedio mvil de cuatro trimestres)
El repunte posterior a la crisis registrado en los flujos de capital privados netos fue desigual entre las regiones: el ritmo de recuperacin fue ms acelerado en las regiones con mayor capacidad de resistencia durante la crisis reciente (Asia y Amrica Latina). Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Total 5 Economas avanzadas 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2002 05 08 10: T3 2002 05 08 10: T3 Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados
Economas de mercados emergentes
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
5 Economas emergentes de Asia 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2002 05 08 10: T3
Economas emergentes de Amrica Latina
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
2002
05
08
10: T3
12 Economas emergentes de Europa 10 8 6 4 2 0 -2 2002 05 08 10: T3
Otras economas emergentes
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
generalizada, pero la experiencia fue dispar en Amrica Latina y otras economas emergentes. Como ya se seal, salvo algunas excepciones, los flujos netos se mantuvieron en niveles muy bajos en la mayor parte de las economas emergentes de Europa en comparacin con los promedios de 200407. En lo relativo a la composicin de los flujos, la recuperacin se vio impulsada principalmente por los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda y, en el caso de las economas emergentes de Asia y Amrica Latina, tambin por los flujos bancarios y otros flujos privados (grfico 4.5). La proporcin de inversin extranjera directa en los flujos netos se redujo en los primeros tres trimestres de 2010 en comparacin con los episodios anteriores de grandes flujos de fondos hacia las economas de mercados emergentes (199197 y 200407). La proporcin relativamente menor de flujos bancarios y otros flujos privados en comparacin con los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda en la mayora de las regiones puede reflejar el actual proceso de desapalancamiento en las posiciones en activos externos de los bancos de economas avanzadas que se encontraron en el epicentro de la crisis financiera mundial6. Sin embargo, puesto que no se dispone de datos recientes, es difcil determinar si esta tendencia continu entrado el ao 2011. La persistencia del patrn reciente implicara un cambio de la tendencia histrica decreciente de la proporcin de flujos generadores de deuda, en especial en las economas de mercados emergentes (grficos 4.7 y 4.8)7. En concreto, en las ltimas tres dcadas, la importancia de los flujos bancarios y otros flujos privados se ha reducido en todas las economas. En parte, eso podra reflejar un cambio natural de rumbo hacia instrumentos de financiamiento no bancarios, resultado de la profundizacin de los mercados internos de capital y de una mayor integracin financiera. Si bien la proporcin de la cartera en ttulos de deuda creci a lo largo del
6 Chuhan, Perez-Quiros y Popper (1996) tambin presentan pruebas que indican que los flujos bancarios suelen permanecer en niveles muy bajos durante varios aos despus de una crisis financiera. 7 Al igual que Becker y Noone (2009), calculamos la importancia relativa de las distintas clases de flujos como el valor absoluto de los flujos netos de cada clase concreta dividido por la suma del valor absoluto de los flujos netos de todas las clases.
2002
05
08
10: T3
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase la lista de las economas comprendidas en los agregados regionales en el apndice 4.1. Los agregados grupales y regionales no incluyen los centros financieros offshore. Los flujos de capital privados netos totales no son iguales a la suma de los componentes delineados, ya que no estn delineados los flujos netos de derivados y, en el caso de algunas economas, faltan datos sobre la composicin subyacente.
148
CAPTuLo 4
tiempo, eso no compens la reduccin de los flujos bancarios y otros flujos privados sino hasta despus de la crisis mundial8.
Cun estables son los flujos de capital netos?

En esta seccin se investigan las propiedades de volatilidad y de persistencia de los flujos de capital. Si los flujos de capital fueran estables y persistentes, probablemente sera ms fcil su prediccin. A partir de los estudios publicados sobre el tema, se mide la volatilidad con la desviacin estndar de los flujos netos ajustados en escala segn el PIB en un perodo mvil de 10 aos, con datos anuales, y medimos la persistencia por medio de una regresin de flujos netos ajustados en escala segn el PIB en su nivel pasado (es decir, el coeficiente AR(1)), utilizando tambin un perodo mvil de 10 aos9. Son voltiles los flujos netos? Los flujos netos se han vuelto apenas ms voltiles en todas las economas a lo largo del tiempo y, en las economas de mercados emergentes, la volatilidad es mayor que en las avanzadas (grfico 4.9, panel izquierdo). El aumento de la volatilidad mediana de los flujos netos privados ha sido ms pronunciado en las economas avanzadas, aunque el patrn de aumento lento de la volatilidad tambin es manifiesto tanto en las economas de mercados emergentes como en las otras economas en desarrollo. La desviacin estndar de los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes ha sido aproximadamente un 30% mayor que la de los flujos netos hacia las economas avanzadas, aunque la mayora de
proporcin de flujos de creacin de deuda, histricamente decreciente, respalda las conclusiones de Faria et al. (2007) y de DellAriccia et al. (2007), que sealan en los ltimos aos un cambio en la composicin de los activos y pasivos externos de las economas de ingresos altos y medianos, que se expresa en una menor proporcin de instrumentos de deuda. 9 En este contexto, no corresponde emplear una medida alternativa de la volatilidad, el coeficiente de variacin, que divide la desviacin estndar por la media, puesto que la media de los flujos netos puede ser cero o negativa. Sin embargo, a fin de tomar en cuenta el efecto que podra tener un aumento tendencial de los flujos netos sobre su desviacin estndar, tambin calculamos la desviacin estndar de las series despus de removida su tendencia. Los resultados a los que se llega con esa medida son bsicamente los mismos.
8 La
Grfico 4.5. Tamao y composicin de los flujos de capital privados netos durante perodos de grandes flujos de capital hacia economas de mercados emergentes
(Porcentaje de PIB agregado)
La recuperacin reciente se vio impulsada por flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda, seguidos por flujos bancarios y otros flujos privados. A diferencia de perodos anteriores, la participacin de la inversin extranjera directa fue menor. Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Total Economas emergentes 5 de Asia 4 3 2 1 0 -1 -2 199197 200407 2010: T1T3 199197 200407 2010: T1T3 2,9 2,5 3,2 Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados Economas emergentes de Amrica Latina 4,1 3,6 2,0 5 4 3 2 1 0 -1 -2
10 Economas emergentes de Europa 8,4 8 6 4 2 0 -2 199197 200407 2010: T1T3 5,3 5,2
Otras economas emergentes 3,0 3,7
5 4 3 2
0,5
1 0 -1
199197
200407
2010: T1T3
-2
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las cifras de 199197 y 200407 se calculan como la suma de flujos netos a lo largo de los aos pertinentes, dividida por la suma del PIB nominal regional durante el mismo perodo, sobre la base de datos anuales. Las cifras del primer al tercer trimestre de 2010 se calculan como la suma de los flujos netos a lo largo de los tres trimestres pertinentes, dividida por la suma del PIB nominal regional durante el mismo perodo. El total no es igual a la suma de los componentes representados grficamente, ya que los flujos netos de derivados no se delinean, y faltan datos sobre la composicin subyacente en el caso de algunas economas. Los perodos de grandes flujos de capital hacia economas de mercados emergentes se definen como perodos en que los flujos de capital son mayores que la mediana de 19902009. Los agregados regionales no incluyen los centros financieros offshore.
149
Grfico 4.6. Variacin regional en los flujos de capital privados netos a economas de mercados emergentes
(Porcentaje del PIB)
El carcter de la recuperacin fue dispar en cada regin. Los flujos netos aumentaron notablemente en la mayora de las economas emergentes de Asia, pero no alcanzaron los promedios previos a la crisis en la mayora de las economas emergentes de Europa. La experiencia fue ms diversa en Amrica Latina y en las otras economas de mercados emergentes. 20 Economas emergentes de Asia 10 CHN IDN TWN THA IND KOR ECU ARG CHL SLV Economas emergentes de Amrica Latina MEX BRA 10 COL GTM URY 0 20
MYS PHL
-10
-10
-20 -20 -20 -10 0 10 20 -20 -10 0 10 20 Flujos netos en 200407 (promedio) Flujos netos en 200407 (promedio) Economas emergentes 30 de Europa
Otras economas emergentes 20 BLR MAR EGY ISR ZAF JOR UKR RUS
Flujos netos durante 2010:T1T3
20 10 0 -10 -20
TUR POL HRV CZE ROM SVN BGR SVK LTU HUN EST LVA
10
las diferencias en las medianas son estadsticamente no significativas10. En cuanto a la composicin, la volatilidad de los flujos bancarios y otros flujos privados fue mayor en todas las economas (grfico 4.9, panel derecho)11. Sin embargo, es difcil hallar diferencias sistemticas en la volatilidad de los dems componentes. En las economas avanzadas, la volatilidad de los flujos bancarios y otros flujos privados y la de los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda exhiben la misma volatilidad, mientras que la inversin extranjera directa y los flujos de inversin de cartera en acciones son algo menos voltiles, y las diferencias de volatilidad entre estas dos clases de flujos (y los dos anteriores) suelen ser estadsticamente no significativas. Del mismo modo, en las economas de mercados emergentes, la desviacin estndar de la inversin extranjera directa y la de los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda no difieren estadsticamente entre s. Por lo general, el aumento de la volatilidad de la cuenta financiera neta se ha visto acompaado de una tendencia creciente de la volatilidad de todos los componentes, aunque de modo mucho ms prominente en el caso de las economas avanzadas que en el de las dems economas12. Sin embargo, cabe destacar que, a pesar de que la volatilidad de los componentes de los flujos netos es mayor en las economas avanzadas que en las
10 Esas estimaciones son ligeramente ms bajas que las conclusiones de estudios recientes, como Becker y Noone (2009), Levchenko y Mauro (2007), Broner y Rigobon (2006) y Prasad et al. (2003). Tambin se calcul la volatilidad de los flujos de capital netos para la mediana de las economas de mercados emergentes en otras regiones (vase el apndice 4.2). Parece haber poca diferencia sistemtica en la volatilidad de los flujos totales de las regiones de mercados emergentes, aunque hay algunos datos empricos que sugieren que la volatilidad de los flujos hacia las economas emergentes de Europa es algo mayor y que la volatilidad de los flujos hacia otras economas de mercados emergentes aument en los ltimos tiempos. 11 Estas conclusiones se relacionan con la bibliografa que hace hincapi en el hecho de que la propensin de las economas a sufrir una crisis depende de la composicin de sus flujos de capital y de sus pasivos externos (Frankel y Rose, 1996; Frankel y Wei, 2005; Levchenko y Mauro, 2007; Tong y Wei, 2010, y Ghosh, Ostry y Tsangarides, 2010). 12 Los resultados de los flujos de acciones expuestos en esta y otras secciones deben tomarse con cautela, pues son muy pocas las economas emergentes y las otras economas en desarrollo que declaran datos sobre estos flujos antes de la dcada de 2000.
-10 KAZ
-30 -20 -30 -20 -10 0 10 20 30 -20 -10 0 10 20 Flujos netos en 200407 (promedio) Flujos netos en 200407 (promedio)
Fuentes: CEIC, Haver Analytics; FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Economas emergentes de Asia (CHN: China; IDN: Indonesia; IND: India; KOR: Corea; MYS: Malasia; PHL: Filipinas; THA: Tailandia; TWN: provincia china de Taiwan). Economas emergentes de Amrica Latina (ARG: Argentina; BRA: Brasil; CHL: Chile; COL: Colombia; ECU: Ecuador; GTM: Guatemala; MEX: Mxico; SLV: El Salvador; URY: Uruguay). Economas emergentes de Europa: (BGR: Bulgaria; CZE: Repblica Checa; EST: Estonia; HRV: Croacia; HUN: Hungra; LVA: Letonia; LTU: Lituania; POL: Polonia; SVK: Repblica Eslovaca; SVN: Eslovenia; ROM: Rumania; TUR: Turqua). Otras economas emergentes (BLR: Belars; EGY: Egipto; ISR: Israel; KAZ: Kazajstn; MAR: Marruecos; RUS: Rusia; UKR: Ucrania; ZAF: Sudfrica).
150
CAPTuLo 4
de mercados emergentes, otros flujos han servido de sustitutos generales en las economas avanzadas y ayudan a disminuir su volatilidad total (grfico 4.10). Esa posibilidad de sustitucin es insignificante en el caso de las economas de mercados emergentes y de otras economas en desarrollo. Son persistentes los flujos netos? En trminos generales, la persistencia de los flujos netos es baja y en las economas avanzadas es apenas levemente mayor que en economas de mercados emergentes y en otras economas en desarrollo (grfico 4.11, panel izquierdo). Entre esas economas, no existen diferencias de importancia en trminos de la persistencia, aunque parece existir un componente cclico en la persistencia en el tiempo, en especial en el caso de los flujos netos hacia economas avanzadas13. Para todas las economas, los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda son los menos persistentes (grfico 4.11, panel derecho). La persistencia es ligeramente mayor en el caso de la IED que en el caso de los dems flujos, aunque disminuy desde principios de la dcada de 2000 en economas avanzadas y economas de mercados emergentes. En el caso de las economas avanzadas, es prcticamente imposible diferenciar la persistencia entre distintas clases de flujos. Los resultados presentados en esta seccin sugieren que se debera tomar con cautela la idea generalizada acerca de la estabilidad de algunos tipos de flujos de capital, como la IED, comparados con otros, en especial en el caso de las economas de mercados emergentes (por ejemplo, Sarno y Taylor, 1999; Chuhan, Perez-Quiros y Popper, 1996). Se lleg a la conclusin de que los flujos bancarios y otros flujos privados eran, en efecto, los ms voltiles, y de que los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda eran los menos persistentes. Sin embargo, la IED es apenas un poco ms estable que otros tipos de flujo: de hecho, en el caso de las economas de mercados
13 La persistencia de los flujos de capital privado netos totales tampoco vara sustancialmente entre las cuatro regiones de mercados emergentes (vase el apndice 4.2). Aunque todo indica que los flujos netos hacia mercados emergentes de Asia eran los ms persistentes y que los flujos netos hacia otras economas de mercados emergentes eran los menos persistentes, esas diferencias no son estadsticamente significativas y se redujeron a lo largo del tiempo.
Grfico 4.7. Importancia relativa de los distintos tipos de flujos

(Porcentaje del total)
La importancia de los flujos bancarios y otros flujos privados disminuy a lo largo del tiempo y en las economas avanzadas, de mercados emergentes y otras economas en desarrollo, a favor de un aumento de la importancia de los y flujos de inversin de cartera y de inversin extranjera directa. Los flujos bancarios y otros flujos privados, sin embargo, an son un componente sustancial de la cuenta financiera neta. Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados 100
80
60
40
20
Dcada Dcada Dcada de de de 1980 1990 2000 Economas avanzadas
Dcada Dcada Dcada de de de 1980 1990 2000
Dcada Dcada Dcada de de de 1980 1990 2000 Otras economas en desarrollo
Fuentes: FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La importancia relativa de un tipo especfico de flujo se calcula como el valor absoluto de los flujos netos de ese tipo hacia las economas del grupo, dividido por la suma del valor absoluto de los flujos netos de los cuatro tipos de instrumentos hacia las economas del grupo. Los coeficientes se calculan para cada dcada con datos anuales, calculando tanto el numerador como el denominador a lo largo de los aos de cada dcada. No se incluyen en el clculo los flujos de derivados, que comprenden una proporcin muy pequea de la cuenta financiera. Los agregados de los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
151
Grfico 4.8. Tendencias histricas: Disminucin de la importancia de los flujos generadores de deuda
Los flujos generadores de deuda perdieron importancia relativa a lo largo del tiempo en todas las economas, lo que refleja la cada de los flujos netos bancarios y otros flujos privados. Flujos no generadores de deuda Flujos generadores de deuda Economas avanzadas Dcada de 2000 Dcada de 1980 27 34
66 74
Economas de mercados emergentes Dcada de 1980 22 Dcada de 2000
emergentes, las diferencias en trminos de volatilidad entre la IED y los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda, y las diferencias en trminos de persistencia entre la IED y los flujos bancarios y otros flujos privados, en general no son estadsticamente significativas. Adems, al igual que en el caso de otros tipos de flujos, la IED registr un aumento de volatilidad y una disminucin de la persistencia a lo largo del tiempo, aunque se trata de un patrn ms ntido en el caso de las economas avanzadas que en las de mercados emergentes. Esto podra deberse a un cambio en las caractersticas de la IED. Por ejemplo, es posible que la proporcin de IED financiera (endeudamiento directo por parte de un banco subsidiario con un banco o empresa matriz) haya aumentado respecto de la IED no financiera, generando un aumento en su volatilidad total14. Adems, en todas las economas, los flujos netos se tornaron an ms voltiles y siguen mostrando una persistencia baja, a pesar de la tendencia decreciente de los flujos generadores de deuda.
Los flujos de capital y el contexto mundial

52 48
79
Otras economas en desarrollo Dcada de 2000 Dcada de 1980 32 49
51
68
Presentan los flujos de capital netos patrones regulares ante cambios en el contexto mundial? A fin de responder a esa pregunta, se analiza primero el comportamiento que tuvieron los flujos de capital netos cuando las circunstancias mundiales eran similares a las del contexto econmico actual de tasas de inters mundiales relativamente bajas, cada de la aversin al riesgo y crecimiento slido en las economas de mercados emergentes15. Luego, evaluamos la solidez relativa de los factores comunes (mundiales y regionales) y los factores especficos de cada economa para explicar la variacin, entre una y otra economa, de los flujos de capital de las economas de mercados emergentes.
14 Vanse Banco Central Europeo (2004) y el Comit de Basilea sobre el Sistema Financiero Mundial (2004), donde se presentan datos empricos del aumento en la inversin extranjera directa financiera en economas de mercados emergentes, y Ostry et al. (2010), donde se trata el efecto que tiene un aumento en la proporcin de inversin extranjera directa financiera sobre la volatilidad macroeconmica. 15 Sin embargo, no deben interpretarse como vnculos de causalidad los patrones comunes entre flujos de capital y las condiciones subyacentes.
Fuentes: FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los flujos generadores de deuda incluyen los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda y los flujos bancarios y otros flujos privados. La importancia relativa de un tipo especfico de flujo se calcula como el valor absoluto de los flujos netos de ese tipo dividido por la suma del valor absoluto de los flujos netos de los cuatro tipos de instrumentos. Los coeficientes se calculan para cada dcada con datos anuales, calculando tanto el numerador como el denominador a lo largo de los aos de cada dcada. Los agregados de los grupos no incluyen los centros financieros offshore. La suma de las proporciones puede no ser igual a 100 debido al redondeo de los decimales.
152
CAPTuLo 4
Existe una correlacin entre los flujos de capital netos y las condiciones mundiales subyacentes?
Tradicionalmente, la mayora de los perodos de condiciones monetarias laxas a nivel mundial se superpusieron con perodos de gran disparidad en el crecimiento de las economas de mercados emergentes y el de las economas avanzadas, pero no con perodos de baja aversin al riesgo a nivel mundial (grfico 4.12)16. Eso parece indicar que la poltica monetaria ha sido ms que nada anticclica o que la poltica monetaria acomodaticia coincidi con perspectivas econmicas dbiles o con una baja inflacin esperada en economas avanzadas (vase Calvo et al., 2001). En contraste, durante la crisis mundial reciente, el apetito de riesgo no siempre se movi junto con las tasas de inters bajas, en especial en condiciones de tensin financiera. Hubo dos perodos relativamente prolongados en que coincidieron las tres condiciones: 1) la gestacin de la crisis de Asia (199196, con la excepcin de 1994, que queda excluido por un diferencial de crecimiento menor, y 1995, debido al aumento de las tasas de inters mundiales) y 2) la gestacin de la crisis mundial reciente (200407). Es posible que el perodo que se avecina tambin presente una confluencia similar de las tres condiciones mencionadas, ya que desde fines de 2010 se registra una cada de la aversin al riesgo. Los flujos de capital netos totales hacia economas de mercados emergentes durante cada tipo de episodio fueron mayores que el ao anterior o posterior, y los mayores niveles se registraron cuando
perodos a nivel mundial de tasas de inters bajas, poca aversin al riesgo y desempeo de crecimiento slido en economas de mercados emergentes se definen como perodos en los que las tasas de inters mundiales, la aversin al riesgo y el diferencial de crecimiento entre economas avanzadas y economas de mercados emergentes son menores que los valores medianos de todo el perodo 19802009 (vase tambin la edicin de mayo de 2010 de la publicacin del FMI, Perspectivas econmicas: Las Amricas). La tasa de inters mundial real se computa como el promedio ponderado segn el PIB de la tasa de financiamiento real del Banco Central Europeo (y la tasa base del Bundesbank, antes de 1999) y la tasa real de los fondos federales de Estados Unidos. La variable representativa de la aversin al riesgo es el nivel del ndice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago (VIX). El diferencial de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas es la diferencia entre los promedios ponderados de las tasas de crecimiento del PIB real de cada grupo (excluidos los centros financieros offshore).
16 Los
Grfico 4.9. Volatilidad de los flujos de capital privados netos

(Desviacin estndar de los flujos de capital netos como porcentaje del PIB)
La volatilidad de los flujos de capital privados netos ha venido aumentando gradualmente a lo largo del tiempo en todas las economas y en la mayora de los tipos de flujos. Por lo general, las economas de mercados emergentes y otras economas en desarrollo experimentaron en sus cuentas financieras netas mayor volatilidad que las economas avanzadas. Los flujos netos bancarios y otros flujos privados netos han sido sistemticamente el tipo de flujo ms voltil. Flujos de capital privados netos totales Rango intercuartlico de flujos de capital privados netos totales Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Flujos bancarios y otros flujos privados
Flujos netos privados totales (mediana)

6 5 4 3 2 1 0 1990 7 6 5 4 3 2 1 0 1990 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1990 95 2000 05 95 2000 05 95 2000 05
Por tipo (mediana)

6 5 4 3 2 1 09 1990 95 2000 05 09 0 7 6 5 4 3 2 1 09 1990 95 2000 05 09 0 8 7 6 5 4 3 2 1 09 1990 95 2000 05 09 0
Economas avanzadas
Otras economas en desarrollo
Fuentes: FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Utilizando datos anuales, se calcul la volatilidad de cada flujo como la desviacin estndar a lo largo de los 10 aos previos en cada economa (por ejemplo, el valor de 1990 corresponde a la desviacin estndar de 198190). La mediana aparece delineada nicamente si se puede calcular la desviacin estndar correspondiente al perodo de 10 aos en cuestin y al tipo de flujo para una quinta parte de las economas del grupo como mnimo. Los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
153
Grfico 4.10. Correlaciones entre los flujos netos de diversos tipos y el resto de la cuenta financiera
(Coeficiente de correlacin de Pearson de distintos tipos de flujos como porcentaje del PIB)
En las economas avanzadas, diversos tipos de flujos funcionan como sustitutos aproximados en la cuenta financiera y ayudan a atenuar la volatilidad de los flujos netos totales. Eso no ocurri en las economas de mercados emergentes ni en otras economas en desarrollo. Economas avanzadas, mediana Economas de mercados emergentes, mediana Otras economas en desarrollo, mediana Rango intercuartlico 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 Inversin extranjera Inversiones de Inversiones de Flujos bancarios directa y dems cartera en cartera en ttulos y otros flujos acciones y dems de deuda y dems privados y dems -1,0
Fuentes: FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las barras verticales representan la correlacin mediana (entre economas) entre los flujos netos como porcentaje del PIB de un tipo particular de flujo y el resto de la cuenta financiera, calculada con datos anuales durante 19802009. Los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
coincidieron las tres clases de episodios (grfico 4.13)17. El aumento (y la baja) ms pronunciado ocurri en torno a perodos de baja aversin al riesgo: los flujos netos registraron un aumento de 2 puntos porcentuales del PIB respecto del ao anterior al perodo y luego decrecieron 1 puntos porcentuales. Por otro lado, el aumento fue menor en los casos en los que la condicin subyacente se caracteriz nicamente por presentar tasas de inters mundiales bajas. En efecto, los flujos netos a economas de mercados emergentes por lo general fueron ms importantes cuando tanto las tasas de inters mundiales como la aversin al riesgo eran bajas (grfico 4.14), mientras que en los casos en los que la aversin al riesgo era alta, pero las tasas de inters mundiales eran bajas, los flujos netos fueron apenas superiores al nivel que tenan cuando ambas condiciones estaban en niveles bajos. La dinmica planteada para los flujos de capital en torno a eventos alternativos fue impulsada principalmente por los flujos bancarios y otros flujos privados (grficos 4.13 y 4.14). Normalmente, el aumento ms pronunciado de los flujos se registr durante el evento, y, del mismo modo, la mayor baja se registr con posterioridad a l. En particular, todo indica que los flujos bancarios y otros flujos privados tienen una correlacin importante con los cambios en la aversin mundial al riesgo. Aunque todos los tipos de flujos tendieron a aumentar durante los eventos alternativos, existieron diferencias en trminos del comportamiento posterior. Los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda y en acciones, en general, se mantuvieron en niveles elevados al final de los perodos que mostraron un crecimiento relativamente slido en las economas de mercados emergentes, pero cayeron tras perodos de condiciones favorables de financiamiento a nivel mundial (es decir, tasas de inters bajas en economas avanzadas y baja aversin al riesgo). Eso podra deberse al carcter anticclico de los flujos de inversiones de cartera hacia economas de mercados emergentes: es posible que los mayores flujos netos al final de perodos de crecimiento slido hayan contribuido a satisfacer las mayores necesidades de
17 En el caso de eventos que duren varios aos, los flujos netos se promedian a lo largo de los aos.
154
CAPTuLo 4
financiamiento de las economas receptoras. Por otro lado, la inversin extranjera directa se mantuvo en general en niveles slidos incluso despus de perodos de condiciones de financiamiento mundiales favorables, pero cay despus de episodios de crecimiento vigoroso en economas de mercados emergentes. A nivel general, el aumento y la disminucin de la inversin extranjera directa registrada durante distintos eventos y despus de ellos parece menos importante que el auge y colapso de otras clases de flujos18. A modo de resumen, podemos decir que los estudios de eventos reflejan un patrn con forma de V invertida de flujos de capital netos hacia economas de mercados emergentes alrededor de los eventos que escapan al control de las autoridades, lo que resalta el carcter inconstante de los flujos de capital desde la perspectiva de la economa receptora. As, los flujos netos hacia economas de mercados emergentes por lo general fueron transitoriamente mayores durante perodos de tasas de inters mundiales bajas y aversin al riesgo baja. Adems, el aumento de los flujos netos hacia economas de mercados emergentes fue mucho mayor durante perodos caracterizados por tasas de inters mundiales y por aversin al riesgo bajas. Aparentemente, la dinmica de los flujos netos depende principalmente de los flujos bancarios y otros flujos privados. Otros tipos de flujos tambin presentaron una tendencia al alza durante los eventos, pero esta no siempre se revirti al finalizar el episodio.
Grfico 4.11. Persistencia de los flujos de capital privados netos

(Coeficientes de regresin AR(1) de flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB)
La persistencia de los flujos de capital privados netos suele ser baja, sin diferencias significativas entre los grupos de economas. Entre los distintos tipos, los flujos netos de inversin de cartera en ttulos de deuda parecen registrar la menor persistencia. Flujos de capital privados netos totales Rango intercuartlico de flujos de capital privados netos totales Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Flujos bancarios y otros flujos privados
Flujos netos privados totales (mediana)

0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 1990 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 1990 0,8 95 2000 05 09 1990 95 2000 05 09 1990 Economas avanzadas
Por tipo (mediana)

0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 95 2000 05 09 -0,4 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 95 2000 05 09 -0,4 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2
Otras economas en desarrollo
Qu proporcin de la variacin de los flujos de capital netos se debe a factores mundiales y regionales?
Se utiliza un modelo de factores mundiales para determinar la importancia relativa de los factores comunes mundiales y regionales en contraposicin a los factores especficos de cada economa,
aplicacin de algunos controles de solidez, como la exclusin de las 10 mayores economas de mercados emergentes o la inclusin de los centros financieros offshore, no cambi la situacin. La similitud en el patrn de flujos de capital netos entre todas las regiones de economas de mercados emergentes sugiere que la asociacin entre eventos mundiales y flujos de capital hacia las economas de mercados emergentes no depende nicamente de unas pocas economas sistmicamente importantes.
18 La
0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 1990 95 2000 05 09 1990 95 2000 05 09
-0,4
Fuentes: FMI, Balance of Payment Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Utilizando datos anuales, la persistencia de cada flujo es el coeficiente de regresin AR(1) calculado en los 10 aos previos en cada economa (por ejemplo, el valor de 1990 corresponde al coeficiente AR(1) de 198190). La mediana aparece delineada nicamente si se puede calcular el coeficiente AR(1) correspondiente al perodo de 10 aos en cuestin y al tipo de flujo para una quinta parte de las economas del grupo como mnimo. Los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
155
Grfico 4.12. Perodos histricos de financiamiento externo favorable y elevados diferenciales de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas
(Desviaciones respecto de la mediana, en puntos porcentuales)
Hay dos perodos prolongados en los cuales coincidieron condiciones favorables de financiamiento externo tasas de inters bajas en las economas avanzadas y poca aversin al riesgo con un diferencial de crecimiento elevado entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas: la gestacin de la crisis asitica (199196, a excepcin del perodo 199495) y la gestacin de la crisis financiera mundial (200407). Tasas de inters mundiales 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 1980 85 90 95 2000 05 10: T1T3 -4
Aversin mundial al riesgo
15 10 5 0 -5 -10
1980
10: T1T3 Diferencial de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas
85
90
95
2000
05
4 3 2 1 0 -1 -2 -3
1980
85
90
95
2000
05
10: T1T3
-4
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable representativa de las tasas de inters mundiales es un promedio ponderado segn el PIB de la tasa de financiamiento real del Banco Central Europeo (la tasa base del Banco Federal de Alemania antes de 1999) y la tasa real de los fondos federales de Estados Unidos. La inflacin esperada a un ao se resta de las tasas nominales de cada economa para medir las tasas de inters reales ex ante. La aversin mundial al riesgo se mide segn el nivel del ndice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago (VIX), que es una variable representativa de las expectativas del mercado en cuanto a la volatilidad del mercado de acciones en los 30 das siguientes. El diferencial de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas es la diferencia entre el promedio ponderado de la tasa de crecimiento del PIB real de cada grupo (sin incluir los centros financieros offshore), con la participacin de la economa en el PIB nominal agregado grupal en dlares de EE.UU. como ponderacin. Las zonas sombreadas representan perodos de financiamiento externo favorable o diferencial de crecimiento alto.
para explicar la variacin de los flujos netos a las economas de mercados emergentes. El hecho de que una proporcin grande o creciente de la variacin total de los flujos netos se explique en trminos de factores comunes significara que los flujos de capital se determinan cada vez ms fuera de la economa nacional. El modelo estimado destaca la preponderancia de los factores especficos de cada economa, capturados por el residuo del modelo, en el momento de explicar la variacin de movimientos de flujos de capital en economas de mercados emergentes (grfico 4.15)19. Sin embargo, tambin muestra que la proporcin explicada por factores comunes fue mayor en las ltimas dos dcadas: pas de menos de 15% en la dcada de 1980 a aproximadamente 23% en la dcada de 1990, y super el 30% en la dcada de 200020. Comparativamente, en el caso de las economas avanzadas, la proporcin explicada por factores comunes es mucho menor: se mantiene en aproximadamente 10% y es menor en la ltima dcada que en la de 1990. Dentro del conjunto de factores comunes de economas de mercados emergentes, todo indica que la importancia relativa de los factores regionales aument desde mediados de la dcada de 1990. Eso podra estar relacionado con la liberalizacin generalizada de las cuentas de capital de muchas economas de mercados emergentes durante la dcada de 1990, la crisis de Asia a fines de la dcada, el fortalecimiento de los vnculos financieros internacionales con las economas emergentes de Europa desde mediados de la dcada y la escalada general de los flujos de capital mundiales registrada desde esa dcada, que tuvo un importante componente regional. Especficamente, la importancia de los factores regionales, mayor en las economas de mercados emergentes que en las economas avanzadas, destaca la mayor sensibilidad de los inversionistas internacionales a las diferencias regionales entre economas
19 En el apndice 4.3 se describen las caractersticas especficas del modelo. 20 Estas estimaciones son similares a los resultados obtenidos en Levchenko y Mauro (2007) para un grupo diverso de economas de mercados emergentes, pero menores que las de Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) para Amrica Latina.
156
CAPTuLo 4
de mercados emergentes que a las diferencias entre economas avanzadas. En conclusin, los factores comunes se revelan como ms importantes para las economas de mercados emergentes que para las economas avanzadas en el momento de explicar la variacin de los flujos netos, pero los factores especficos de cada economa son los que explican la mayor parte de la variacin. Eso proporciona datos empricos que sugieren una tendencia secular de los flujos de capital impulsados por las caractersticas estructurales de las economas receptoras. As, cualquier anlisis formal del papel de las variables cclicas mundiales como causas de los flujos de capital debe neutralizar las caractersticas especficas de cada economa.
Grfico 4.13. Flujos de capital privados netos durante perodos de financiamiento externo favorable y elevados diferenciales de crecimiento entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas
Los flujos de capital privados netos hacia las economas de mercados emergentes alcanzaron su punto mximo cuando se registraron tres condiciones: tasas de inters mundiales bajas, poca aversin mundial al riesgo y diferencial de crecimiento alto entre las economas de mercados emergentes y las economas avanzadas. Los flujos, en general, fueron mayores que en el ao anterior o posterior y llegaron a su nivel ms alto cuando coincidieron las tres condiciones. Las alzas (y las subsecuentes bajas) ms pronunciadas se registraron en torno a perodos de poca aversin al riesgo. Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda Total Tasas de inters mundiales bajas 1987, 199194, 1999, 200110:T3 4 3 2 1 0 -1 Antes Durante Despus Antes Durante Despus 1,3 2,3 Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados
La exposicin financiera directa, influye en la reaccin de los flujos de capital privados netos a los cambios de la poltica monetaria de Estados unidos?
En esta seccin se busca estimar cmo influye la exposicin financiera directa a Estados Unidos en el impacto de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense sobre los flujos de capital privados netos hacia economas de mercados emergentes. Al igual que las publicaciones sobre este tema, concentramos nuestra atencin en la tasa de inters de poltica monetaria de Estados Unidos como variable representativa de las condiciones monetarias mundiales, dada la importancia sistmica de Estados Unidos en la economa mundial21.
Aversin mundial al riesgo (VIX) baja 1989, 199196, 200407 4 2,9 3 1,6 0,7 2 1 0 -1
1,7
Diferencial de crecimiento alto 1986, 199193, 199596, 4 200210:T3 3 2 1 1,4 2,4 2,3
Tasa de inters baja, VIX bajo y diferencial de crecimiento alto 199193, 1996, 200407 3,2 2,5 1,9
4 3 2 1 0
Metodologa
Se adopta un marco de regresin de panel con efectos fijos que incluye variables de control para todas las idiosincrasias y caractersticas estructurales que no varan a lo largo del tiempo a nivel de cada economa. La muestra comprende 50 economas (30 economas de mercados emergentes y 20 economas avanzadas), y contiene datos de los flujos de capital con frecuencia trimestral, desde el primer trimestre de 1989 al tercero
eso, una prueba de solidez clave neutraliza por separado los cambios en la tasa de inters en la zona del euro en la regresin de referencia (vase el apndice 4.4 para ms detalles).
21 Dicho
0 -1 Antes Durante Despus Antes Durante Despus
-1
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los flujos de capital privados netos no incluyen los flujos de derivados. Los valores de cada barra corresponden al promedio de cada perodo plurianual durante el cual se mantuvo vigente la condicin, y los datos anuales se calculan como la suma de los flujos de capital netos entre economas, dividida por la suma del PIB nominal (ambas en dlares de EE.UU.) del mismo grupo de economas. Los agregados de los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
157
Grfico 4.14. Flujos privados netos hacia las economas de mercados emergentes en diferentes condiciones de financiamiento
Los flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes tendieron a ser ms importantes cuando las condiciones monetarias y de riesgo mundiales eran laxas, mientras que, en contextos de gran aversin al riesgo (pero con tasas de inters mundiales bajas), los flujos fueron apenas superiores a los flujos netos registrados cuando ambas condiciones eran restrictivas. Inversin extranjera directa neta Flujos netos de inversin de cartera en acciones Flujos netos de inversin de cartera en ttulos de deuda Flujos netos bancarios y otros flujos privados Flujos netos 4
3,2
2 1,6 1,2 1,0
-1 Tasas de inters mundiales bajas y aversin al riesgo baja 199194, 1996, 200407 Tasas de inters mundiales bajas y aversin al riesgo alta 1987, 1999, 200103, 200810:T3 Tasas de inters mundiales altas y aversin al riesgo baja 1989, 1995 Tasas de inters mundiales altas y aversin al riesgo alta 1986, 1988, 1990, 199798, 2000
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los flujos de capital privados netos no incluyen los flujos de derivados. Los valores de cada barra corresponden al promedio de cada perodo plurianual durante el cual se mantuvo vigente la condicin, y los datos anuales se calculan como la suma de los flujos de capital netos entre economas, dividida por la suma del PIB nominal (ambas en dlares de EE.UU.) del mismo grupo de economas. Los agregados de los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
de 201022. Aunque muchos trabajos analizaron el papel de la poltica monetaria de Estados Unidos (entre otros factores mundiales) en el impulso de los flujos de capital hacia otras economas, este captulo ampla lo desarrollado en los estudios de dos maneras principales. Se identifica de qu manera las diferencias de la exposicin financiera directa de las economas a Estados Unidos alteran el efecto de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense sobre los flujos de capital netos, luego de neutralizar todos los eventos comunes, incluido todo efecto comn producido por el cambio de la poltica monetaria estadounidense. En trabajos anteriores se intent estimar el efecto total de la poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos de capital solo mediante la inclusin de las tasas de inters de Estados Unidos en un conjunto de variables de control mundiales. As, decidieron delinear explcitamente el conjunto de variables mundiales tenidas en cuenta y descartar el uso de variables ficticias de tiempo como variables representativas de un factor comn mundial de carcter general23, lo que expone los anlisis a un problema de variable omitida: cmo es posible distinguir entre los efectos de eventos comunes que pudieron tener un impacto importante sobre los flujos de capital (por ejemplo, el Plan Brady de 1989, la crisis de Asia de 199798, los atentados terroristas del 11 de septiembre) y los cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos con los que pueden haber coincidido? A fin de resolver este problema, en primer lugar se incorporan en la regresin variables ficticias para el tiempo que capturan el efecto promedio de todos los factores mundiales sobre los flujos netos (incluida la poltica monetaria de Estados Unidos), sin identificar cules podran ser esos factores. Luego, se aprovecha el hecho de que algunas economas tienen una
22 El tamao de la muestra disminuye debido a que no estn disponibles los datos sobre flujos de capital trimestrales, PIB o variables explicativas nacionales en el caso de algunas economas. 23 La inclusin de las dos variables ficticias temporales que neutralizan todos los eventos especficos del tiempo y otras variables mundiales que varan a lo largo del tiempo pero no entre las distintas economas representara un problema de colinealidad perfecta para la regresin de panel.
158
CAPTuLo 4
mayor exposicin financiera a Estados Unidos que otras (apndice 4.4) para abordar una cuestin ms concreta: en qu medida las diferencias de la exposicin financiera directa hacen variar el efecto de la poltica monetaria estadounidense. Especficamente, el cambio en la tasa de inters de Estados Unidos se multiplica por un indicador de la exposicin financiera directa de cada economa a Estados Unidos, a fin de identificar la diferencia del efecto de los cambios de la poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos netos hacia economas con o sin exposicin financiera. La exposicin financiera directa de una economa a Estados Unidos se mide segn la proporcin de sus activos y pasivos estadounidenses dentro del total de activos y pasivos externos. En el captulo se distingue entre cambios efectivos e imprevistos de las tasas de inters real de Estados Unidos, distincin que todava no se haba aplicado en las publicaciones sobre el tema24. Como el cambio efectivo de la poltica monetaria de Estados Unidos puede anticiparse parcialmente, es posible que los flujos de capital se ajusten cuando se recibe la informacin (lo que refleja el comportamiento prospectivo de los inversionistas) y no en el momento del cambio de tasas efectivo (realizado), lo que atenuara cualquier efecto estimado de los cambios de la poltica monetaria sobre los flujos de capital. Adems, si la poltica monetaria de Estados Unidos responde de manera anticclica a los acontecimientos econmicos del pas (que probablemente ejercen una influencia independiente sobre los flujos mundiales), es posible que los flujos de capital se atenen en respuesta a los cambios en la tasa de inters de Estados Unidos. A fin de superar este problema, construimos una serie de cambios imprevistos en la poltica monetaria de Estados Unidos, con el enfoque utilizado en Kuttner (2001), agregndolos con frecuencia
los estudios sobre finanzas internacionales se analiz el efecto de la volatilidad o el carcter sorpresivo de la poltica monetaria de Estados Unidos sobre diversas variables, como los precios de acciones mundiales (vase Laeven y Tong, 2010), los diferenciales de bonos de mercados emergentes (vase Hartelius, Kashiwase y Kodres, 2008), los flujos de capital de Estados Unidos (vase Fratzscher, Saborowski y Straub, 2010) y las polticas monetarias y cambiarias nacionales (vanse Miniane y Rogers, 2007, y Bluedorn y Bowdler, 2010).
24 En
Grfico 4.15. Factores comunes a la variacin de los flujos de capital privados netos hacia las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes
(R)
Los factores mundiales y regionales explican solo una pequea parte de la variacin de los flujos de capital privados netos hacia las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes, lo que destaca la importancia de los factores especficos de cada economa. Sin embargo, la proporcin atribuible a factores regionales en las economas de mercados emergentes ha aumentado con el tiempo, lo que sugiere una mayor sensibilidad de los inversionistas extranjeros a las diferencias regionales entre las economas de mercados emergentes que entre las economas avanzadas. Factores mundiales Factores regionales Factores mundiales y regionales Economas avanzadas 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 1980 85 90 95 2000 05 0,0 10: T1T3 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 1980 85 90 95 2000 05 0,0 10: T1T3
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El rea azul corresponde a la proporcin de la variacin de los flujos netos como porcentaje del PIB en las economas de cada grupo que es atribuible a factores mundiales (variables ficticias de tiempo) respecto de una especificacin con una sola constante (sin variables ficticias de tiempo). El rea roja corresponde a la variacin adicional de los flujos netos como porcentaje del PIB atribuible a factores regionales (variables ficticias de tiempo regionales). La lnea negra es la variacin total de los flujos netos que es atribuible conjuntamente a factores mundiales y regionales. Ambas muestras excluyen los centros financieros offshore. El apndice 4.3 contiene informacin adicional sobre el procedimiento de estimacin.
159
trimestral segn el mtodo utilizado en Bluedorn y Bowdler (2011)25. Con el objetivo de garantizar todava ms que los cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos no se confundan con los efectos de innovaciones del crecimiento, tambin neutralizamos los cambios no previstos en el crecimiento de Estados Unidos26. Nuestra especificacin de referencia de forma reducida es la siguiente: yi,t = ai + at + 8 bs(wi Drus,ts) s=0 + 8 ls(di Dgus,ts) + Xi,t1'g + ei,t , s=0
(4.1)
donde i constituye un ndice de economas y t constituye un ndice de tiempo (fecha trimestral); yi,t es el coeficiente flujos de capital netos/PIB; ai representa efectos fijos especficos de cada economa y at representa efectos fijos en el tiempo; wi denota la ponderacin de exposicin financiera directa estadounidense; Drus,t es el indicador de la variacin de la poltica monetaria de Estados Unidos (en este caso, la variacin efectiva o imprevista de la tasa); di representa las ponderaciones de la exposicin comercial directa estadounidense; Dgus,t es el error de proyeccin del crecimiento de Estados Unidos; Xi,t1 es un vector de controles adicionales con rezago, entre los que figuran la tasa de inters real (ex post) interna, el crecimiento del PIB real interno, el nivel de riesgo compuesto segn la International Country Risk Guide (ICRG), el logaritmo del PIB nominal para neutralizar el tamao y la demanda agregada interna, el coeficiente pasivos lquidos/ PIB para neutralizar la profundidad del mercado
el cambio en el precio de los futuros sobre fondos federales (que depende de las expectativas del mercado respecto de la poltica de Estados Unidos) en torno a reuniones regulares del Comit de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal arroja el componente imprevisto o sorpresa del cambio efectivo de la tasa de poltica monetaria. Luego, esos cambios diarios se asignan a distintos trimestres (vanse los detalles en el apndice 4.4). 26 A fin de calcular el componente sorpresa del crecimiento de Estados Unidos, tomamos la diferencia entre el resultado de crecimiento de Estados Unidos en un trimestre determinado y el pronstico de crecimiento realizado en el trimestre anterior, extrado de las proyecciones del trimestre anterior publicadas en la encuesta de profesionales de la proyeccin macroeconmica (Survey of Professional Forecasters). Esas diferencias se ponderan segn la participacin en el comercio bilateral de cada economa con Estados Unidos.
25 Especficamente,
financiero interno (Beck, Demirg-Kunt y Levine, 2000 y 2009), un indicador de rgimen con vnculo cambiario de facto (Reinhart y Rogoff, 2004, Ilzetzki, Reinhart y Rogoff, 2008), y un ndice de la apertura de la cuenta de capital de jure de la economa (Chinn e Ito, 2006 y 2008, y Aizenman, Chinn e Ito, 2010), y ei,t como trmino de error medio cero. Por lo tanto, b0 w representa la diferencia del efecto inmediato de un cambio de la poltica monetaria estadounidense sobre los flujos netos hacia una economa que tiene una exposicin financiera directa de w a Estados Unidos, en relacin con una economa que no la tiene.
Son sensibles a la poltica monetaria estadounidense los flujos de capital netos dirigidos hacia las economas con exposicin financiera directa a Estados unidos?
Una conclusin clave es que las economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos experimentan debido al endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense un efecto negativo adicional sobre sus flujos netos, que es superior al que sufren las economas que no tienen tal exposicin. Eso significa que el impacto relativo de los cambios de la poltica monetaria estadounidense es ms fuerte (ms dbil) en las economas con una exposicin financiera directa mayor (menor) a Estados Unidos. A lo largo de este captulo, nos referimos a esa diferencia como el efecto adicional de la poltica monetaria estadounidense, ya que siempre se lo mide en relacin a una economa que no tiene una exposicin financiera directa a Estados Unidos. Adems, el impacto adicional de la poltica monetaria estimado utilizando los cambios imprevistos es mayor que el correspondiente impacto estimado utilizando una variacin efectiva equivalente (grfico 4.16). Para la muestra completa, en el caso de una economa con una exposicin financiera directa promedio a Estados Unidos (alrededor de 16%), un aumento imprevisto de 1 desviacin estndar en la tasa de inters real de Estados Unidos (aproximadamente igual a 5 puntos bsicos) genera una reduccin adicional estadsticamente significativa de los flujos netos cercana a punto porcentual del PIB en el primer trimestre que, acumulada, aumenta a 1 puntos porcentuales
160
CAPTuLo 4
del PIB despus de dos aos27. El efecto acumulado muestra la diferencia acumulativa de los efectos dinmicos de un alza permanente de la tasa de poltica monetaria estadounidense sobre los flujos netos en el caso de una economa que tiene una exposicin financiera promedio a Estados Unidos, en relacin con una economa que no la tiene. Los efectos adicionales de una variacin efectiva equivalente de la tasa (aumento de 12 puntos porcentuales) son mucho menores y reducen los flujos netos relativos menos de una dcima de punto porcentual del PIB en el impacto y cerca de punto porcentual del PIB despus de dos aos. La razn puede ser que, cuando los cambios de la poltica monetaria de Estados Unidos son sorpresivos, los inversionistas prospectivos pueden llevar a cabo una mayor reestimacin de los rendimientos previsibles de las inversiones internacionales alternativas debido al cambio de las expectativas sobre el futuro de la poltica econmica de Estados Unidos y su economa. Esos cambios sorpresivos, entonces, provocan que se reequilibre la cartera de una manera ms marcada (y que, por lo tanto, haya un cambio ms marcado en los flujos netos) entre las economas con una exposicin financiera directa a Estados Unidos. El efecto negativo adicional del endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos se mantiene para la submuestra formada solo por economas de mercados emergentes y la submuestra
respuestas al impulso no acumuladas demuestran el efecto adicional de un aumento transitorio de la tasa de poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos netos para una economa que tiene una exposicin financiera directa a Estados Unidos equivalente al promedio de la muestra (0,16 para la totalidad de la muestra, 0,17 para las economas de mercados emergentes y 0,14 para las economas avanzadas), en relacin con una economa que no tiene esa exposicin. Las respuestas acumuladas muestran la diferencia acumulativa del efecto cuando el aumento de la tasa es permanente durante los ocho trimestres siguientes (en el caso de una economa con la exposicin financiera directa promedio a Estados Unidos, frente a una economa sin exposicin financiera directa a Estados Unidos). Dado que las tasas de inters de Estados Unidos actualmente estn en niveles histricamente bajos, la respuesta al impulso acumulada adicional que corresponde a un cambio de tasa permanente parece ser ms pertinente, y por lo tanto en ella se concentra el resto del anlisis de regresin. Realizada esta aclaracin, el efecto adicional a largo plazo de una variacin de la poltica monetaria de Estados Unidos se considera significativo cuando la suma de los coeficientes parciales correspondientes a ocho rezagos de la variable de Estados Unidos es estadsticamente significativa, ya sea producto de la significancia estadstica de todos y cada uno de los trimestres de los dos aos o solo de algunos de ellos.
27 Las
Grfico 4.16. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos
Un endurecimiento no anticipado de la poltica monetaria de Estados Unidos tiene un efecto negativo adicional inmediato y estadsticamente significativo sobre los flujos netos dirigidos hacia las economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos, en comparacin con las que no la tienen. El impacto adicional de un aumento efectivo de la tasa de poltica monetaria estadounidense es mucho menor. Aumento imprevisto de la tasa de poltica monetaria estadounidense Aumento efectivo de la tasa de poltica monetaria estadounidense
No acumulado
0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0
Acumulado
Todas las economas 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
1 2 3 4 5 6 7
0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 0 1
-1
-2
2 3 4 5 6 7 8
-1 0
-3
0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 0 1
Economas avanzadas
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
2 3 4 5 6 7 8
-1 0
1 2 3 4 5 6 7
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase en el apndice 4.1 la muestra de economas incluidas en el anlisis. La variable dependiente son los flujos de capital privados netos totales como porcentaje del PIB. En el eje de la abscisa se indica la cantidad de trimestres transcurridos despus de un impulso. Los impulsos en el trimestre cero se normalizan en un aumento imprevisto de la tasa de 1 desviacin estndar para la economa a la cual corresponde la exposicin financiera promedio del grupo. El impulso subyacente se indica en la leyenda. Las lneas punteadas indican las bandas correspondientes a un error estndar. En el apndice 4.4 se presentan la especificacin de la regresin y el conjunto de variables de control.
161
formada solo por economas avanzadas, sin incluir Estados Unidos. En las dos submuestras, el efecto adicional de un cambio de tasa imprevisto supera el de un cambio de tasa efectivo, lo cual confirma que si se tienen en cuenta solo los cambios efectivos de tasa, el resultado es una subestimacin del impacto de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense en los flujos netos hacia economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos. En el caso de una economa de mercado emergente con la exposicin financiera directa promedio a Estados Unidos (17%), la variacin imprevista conlleva una cada adicional inmediata de punto porcentual del PIB, que se acumula hasta llegar a 2 puntos porcentuales del PIB despus de dos aos (en comparacin con una economa de mercado emergente sin exposicin financiera directa a Estados Unidos). Estos efectos adicionales a corto y a largo plazo son estadsticamente significativos. Tambin en este caso, el efecto adicional acumulado es menor ( punto porcentual del PIB) para un cambio efectivo, aunque es estadsticamente significativo despus del primer ao. Los efectos adicionales inmediatos y acumulados sobre los flujos netos a las economas avanzadas que tienen una exposicin financiera son similares a los de las economas de mercados emergentes. Los resultados expuestos se mantienen en varias pruebas de solidez, que se tratan ms detalladamente en el apndice 4.4. Entre estas pruebas estn la estimacin de un modelo explcitamente dinmico que incluye valores rezagados de los flujos de capital netos como variables explicativas de la regresin; la limitacin de la muestra a las 10 economas ms grandes; la inclusin en la muestra de centros financieros offshore; la incorporacin de ms variables de control (como errores en la prediccin de crecimiento en la zona del euro, variaciones de la tasa de inters real de la zona del euro y variaciones de la aversin al riesgo a nivel mundial); la introduccin de un corte estructural en el ao 1997, y la estimacin del modelo para el perodo anterior a 2008. El resultado central se mantiene: existe un efecto adicional negativo sobre los flujos de capital hacia las economas de mercados emergentes que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos (en relacin con las que no la tienen) a raz
de un endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos. En particular, esta sensibilidad se mantiene incluso despus de finales de la dcada de 1990, perodo en el que se produjeron importantes cambios en los mercados de capital mundiales (como se documenta en el captulo 2 de la edicin de abril de 2007 del informe GFSR). Algunas otras relaciones destacadas entre los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes y las variables de control internas incluyen una asociacin positiva entre los flujos de capital y el crecimiento del PIB real, el tamao de la economa (que es una variable representativa del papel de la demanda interna), la profundidad financiera, niveles de riesgo ms bajos y regmenes con vnculos cambiarios, aunque solo las primeras dos relaciones son estadsticamente significativas (vase el apndice 4.4). Es sorprendente comprobar que la correlacin entre los flujos netos a las economas de mercados emergentes y las tasas de inters internas reales es negativa. Esto podra reflejar la experiencia que tienen las economas de mercados emergentes con las reversiones o interrupciones repentinas de los flujos de capital que suceden incluso cuando las autoridades de una economa de mercado emergente suben las tasas de inters internas para impedir que los flujos netos den un vuelco. De hecho, no existe una relacin negativa entre los flujos netos y las tasas de inters reales internas en las economas avanzadas, que histricamente han sufrido menos crisis financieras28.
28 A diferencia de los estudios que determinaron que la actividad real de Estados Unidos tiene un papel importante en la direccin de flujos hacia las economas en desarrollo (vase Mody, Taylor y Kim, 2001), nuestros resultados sugieren que un crecimiento de Estados Unidos distinto del anticipado no afecta de manera significativa a los flujos netos dirigidos hacia las economas con una exposicin financiera directa a Estados Unidos. Este resultado se mantiene si el crecimiento sorpresivo de Estados Unidos se complementa con un error de prediccin del crecimiento identificado de la zona del euro. Esta conclusin tiene una mayor coincidencia con Taylor y Sarno (1997) y Calvo, Leiderman y Reinhart (1993), quienes llegaron a la conclusin de que la poltica monetaria de Estados Unidos tiene un papel mayor que el de sus indicadores de actividad real.
CAPTuLo 4
Depende de las caractersticas de la economa receptora la sensibilidad de los flujos de capital a la poltica monetaria estadounidense?
En esta seccin se investiga si el efecto adicional de las variaciones de la poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos es sensible a las caractersticas estructurales y econmicas de estas economas. Especficamente, examinamos cmo varan los efectos adicionales de acuerdo con las diferencias de integracin con los mercados financieros mundiales, la profundidad financiera interna, el rgimen de tipo de cambio y el crecimiento econmico interno. Es importante resaltar que los resultados no imputan un rol causal a estas caractersticas estructurales y econmicas en la sensibilidad de los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes respecto de la poltica monetaria de Estados Unidos. En el caso de cada caracterstica, los resultados muestran los efectos adicionales (inmediatos y acumulados) sobre los flujos netos hacia una economa con la exposicin financiera directa promedio a Estados Unidos, en comparacin con los flujos netos hacia una economa que no tiene una exposicin financiera directa a Estados Unidos. El papel de la globalizacin financiera El efecto negativo adicional de un endurecimiento imprevisto de la poltica monetaria de Estados Unidos suele ser ms fuerte para las economas de mercados emergentes ms integradas a los mercados financieros mundiales (grfico 4.17, primera y segunda columnas). Se utilizan dos variables representativas de la globalizacin financiera: mayor apertura de la cuenta de capital y una mayor penetracin extranjera (tenencias) en el mercado de deuda interna. Los aumentos de la tasa de poltica monetaria estadounidense producen un marcado efecto adicional negativo en las economas financieramente integradas, mientras que el efecto adicional sobre las economas que estn menos globalizadas no es estadsticamente significativo29. Las variaciones
resultado tambin respalda la conclusin de MilesiFerretti y Tille (2010) de que las economas con un alto grado de integracin financiera sufrieron mayores disminuciones en las
29 Este
efectivas de la tasa se parecen a las imprevistas en cuanto a los efectos que tienen sobre los flujos netos, pero son de menor magnitud. El papel de la intermediacin y la profundidad financiera internas Los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes con baja profundidad financiera interna y una exposicin financiera directa son ms sensibles a los cambios de la tasa estadounidense que otros (grfico 4.17, tercera columna). Para los dos tipos de economa con profundidad financiera ms alta y ms baja, los aumentos de la tasa de poltica monetaria de Estados Unidos tienen un impacto negativo adicional sobre los flujos netos. Pero este efecto adicional es estadsticamente significativo solo para las economas con menor profundidad financiera. Este resultado sorprende si se espera que la profundidad financiera guarde correlacin con la globalizacin financiera. La sensibilidad de los flujos netos a los aumentos de la tasa estadounidense en economas de poca profundidad financiera podra ser el reflejo del comportamiento de los inversionistas internos (salidas brutas) y no de los inversionistas extranjeros (entradas brutas), dado que los ltimos probablemente sean pocos en economas con escasa profundidad financiera (Calderon y Kubota, 2009). Cabe destacar, sin embargo, que la medida de la profundidad financiera no equivale a la apertura financiera, sino que es una variable representativa de la magnitud de la intermediacin financiera interna (Beck, Demirg-Kunt y Levine, 2000 y 2009). De hecho, algunas grandes economas, por ejemplo, China e India, con sectores financieros proporcionalmente ms grandes (pero cuentas de capital cerradas) tambin pertenecen a este grupo. El papel del rgimen cambiario La respuesta adicional de los flujos netos al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos en economas con una exposicin financiera directa sin vnculos cambiarios es ms marcada que en economas con vnculos cambiarios (grfico 4.17,
entradas de capital durante las crisis financieras mundiales. Entre los ejemplos de economas en la muestra con alta apertura financiera, segn ambos criterios, se encuentran Hungra y Per.
163
Grfico 4.17. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos, segn algunas caractersticas econmicas seleccionadas
La sensibilidad de los flujos netos a un endurecimiento imprevisto de la poltica monetaria de Estados Unidos es mayor en el caso de las economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa y con ms integracin mundial en trminos financieros, mercados financieros menos profundos, tipos de cambio ms flexibles o menor crecimiento interno (en comparacin con las economas sin exposicin financiera). Se verifica un patrn similar en la sensibilidad de los flujos netos ante un endurecimiento monetario efectivo de Estados Unidos. Aumento de la tasa de poltica monetaria estadounidense Banda correspondiente a un error estndar
Aumento imprevisto de la tasa de poltica monetaria estadounidense

4 Apertura elevada de la cuenta de capital 2 0 -2 -4 Penetracin extranjera elevada en el mercado nacional de deuda 4 2 0 -2 -4 Profundidad financiera interna baja 4 2 0 -2 -4 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Profundidad financiera interna alta 4 2 0 -2 -4 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Rgimen con vnculo cambiario Rgimen sin vnculo cambiario 4 2 0 -2 -4 -6 Crecimiento del PIB real bajo 4 2 0 -2 -4 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Crecimiento del PIB real alto 4 2 0 -2 -4 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-6 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 4 Baja apertura de la cuenta de capital 2 0 -2 -4 Baja penetracin 4 extranjera en el mercado nacional de deuda 2 0 -2 -4
4 2 0 -2 -4 -6
-6 -6 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Aumento efectivo de la tasa de poltica monetaria estadounidense

1 Apertura elevada de la cuenta de capital 0 -1 Penetracin extranjera elevada en el mercado nacional de deuda 1 0 -1 Profundidad financiera interna baja 1 0 -1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Profundidad financiera interna alta Rgimen sin vnculo cambiario 1 0 -1 -2 Crecimiento del PIB real bajo 1 0 -1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Crecimiento del PIB real alto
-2 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 Baja apertura de la cuenta de capital 0 -1 Baja penetracin 1 extranjera en el mercado nacional de deuda 0 -1
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Rgimen con vnculo cambiario
1 0 -1
1 0 -1 -2
1 0 -1
-2 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase la muestra de economas de mercados emergentes en el apndice 4.1. La variable dependiente son los flujos de capital privados netos totales como porcentaje del PIB, en las economas de mercados emergentes con la caracterstica seleccionada. La muestra se divide segn est la economa en cuestin por encima o por debajo de la mediana de la caracterstica. En el eje de la abscisa se indica la cantidad de trimestres Despus de un impulso. El impulso en el trimestre cero es un alza permanente de la tasa de poltica monetaria estadounidense, normalizada a un aumento imprevisto de la tasa de 1 desviacin estndar para la economa a la que corresponde la exposicin financiera promedio del grupo. La especificacin de la regresin y el conjunto de variables de control se presentan en el apndice 4.4.
164
CAPTuLo 4
cuarta columna)30. En particular, para los regmenes relativamente flexibles, un incremento imprevisto de la tasa estadounidense tiene un efecto negativo adicional sobre los flujos netos que es significativo a largo plazo. El correspondiente efecto de un aumento efectivo es significativo a corto y a largo plazo pero es de menor magnitud. Para los regmenes con vnculo cambiario, los efectos iniciales y los efectos adicionales acumulados nunca son estadsticamente significativos, ya sea que los aumentos de la tasa de Estados Unidos sean efectivos o imprevistos. Las experiencias dispares de las economas con vnculos cambiarios y las dems podran ser reflejo de muchos factores. Primero, varias economas de la muestra que tenan regmenes relativamente sujetos a vnculos cambiarios durante el perodo de la muestra tambin tenan cuentas de capital relativamente ms cerradas durante este perodo (por ejemplo, Argentina, Marruecos, Rusia y la mayora de las economas de Asia). Por otro lado, varias economas sin vnculos cambiarios tambin tienen cuentas de capital relativamente abiertas (por ejemplo, Brasil, Indonesia, Mxico). Segundo, cabe hacer la salvedad de que un rgimen sin vnculo cambiario no necesariamente implica que la propia trayectoria del tipo de cambio sea completamente flexible; por ejemplo, si se administra el tipo de cambio, la falta de ajuste cambiario suficiente puede generar una apuesta en una sola direccin y exagerar el ajuste consiguiente en los flujos de capital. El papel del crecimiento econmico interno Las economas con una exposicin financiera directa y un crecimiento relativamente dbil parecen experimentar un efecto negativo adicional ms marcado ante un endurecimiento imprevisto de la poltica monetaria estadounidense (grfico 4.17, columna derecha). Por el contrario, el impacto adicional de los aumentos imprevistos de la tasa de
30 Los regmenes con vnculo cambiario se definen como aquellos que no tienen una moneda de curso legal separada o en los que el tipo de cambio est fijado por un rgimen de convertibilidad o un mecanismo de paridad fija o mvil en el cual el tipo de cambio (o la banda de fluctuacin) no se mueve ms de 2%. Esto corresponde a las categoras 1 y 2 en la clasificacin de tipos de cambio de facto de Reinhart y Rogoff (2004). Todos los otros regmenes, que probablemente sean ms flexibles, se definen como regmenes sin vnculo cambiario.
poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos de capital netos no es significativa para las economas financieramente expuestas con un crecimiento slido. Es posible que las economas con un crecimiento fuerte estn adoptando la combinacin correcta de polticas macroeconmicas y prudenciales para atraer flujos de capital, lo cual compensa el efecto negativo adicional de los aumentos imprevistos de la tasa estadounidense. Es posible que ocurra lo opuesto en las economas de bajo crecimiento. Estas conclusiones son un ejemplo de cmo el efecto adicional promedio del aumento de la tasa de Estados Unidos sobre los flujos netos hacia economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa a Estados Unidos oculta diferencias importantes dentro de la muestra. A diferencia de las economas avanzadas, que son ms homogneas en cuanto a sus caractersticas estructurales (la mayora se caracteriza por contar con mercados financieros abiertos, regmenes cambiarios flexibles y profundidad financiera), las economas de mercados emergentes son mucho ms diversas, lo cual sumado a las diferencias de la exposicin financiera directa a Estados Unidos produce las respuestas diferenciales ante las variaciones de la poltica monetaria estadounidense.
Responden de manera diferente los distintos tipos de flujo a la poltica monetaria de Estados unidos?
El efecto adicional negativo de un aumento de la tasa de inters de Estados Unidos sobre los flujos de capital netos es ms pronunciado para los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda y estadsticamente significativo a corto y a largo plazo con la variacin imprevista (grfico 4.18). Para la inversin extranjera directa y los flujos bancarios y otros flujos privados, el impacto adicional del endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos sobre los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa es negativo pero no siempre estadsticamente significativo. Finalmente, los flujos orientados a inversiones en acciones no son sensibles a los cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos. La sensibilidad relativamente mayor de la inversin extranjera directa a la poltica monetaria estadounidense,
Grfico 4.18. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos, segn el tipo de flujo
El efecto adicional negativo de un endurecimiento monetario imprevisto en Estados Unidos sobre los flujos netos dirigidos hacia las economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa es ms notable en el caso de los flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda y est ausente en el caso de los flujos de inversin de cartera en acciones. La inversin extranjera directa exhibe una respuesta adicional fuerte, en tanto que los flujos bancarios y otros flujos privados presentan una respuesta rezagada. En el caso de un endurecimiento efectivo de la poltica monetaria estadounidense, solo la inversin extranjera directa muestra una respuesta adicional fuerte. Flujos totales Flujos de inversin de cartera en acciones Flujos bancarios y otros flujos privados Inversin extranjera directa Flujos de inversin de cartera en ttulos de deuda 1
despus de considerar los flujos de capital de la cartera relacionados con la deuda, podra ser reflejo de una creciente participacin de la inversin extranjera directa financiera a lo largo del tiempo en las economas con una exposicin financiera directa, que se comporta ms como los flujos de capital generadores de deuda (Ostry et al., 2010).
Afecta el entorno econmico mundial al impacto de la poltica monetaria de Estados unidos sobre los flujos netos hacia las economas con una exposicin financiera directa?
Una conclusin ms pertinente a las circunstancias actuales del mundo es que el efecto adicional de los cambios en la tasa de inters de Estados Unidos sobre los flujos de capitales dirigidos hacia las economas con una exposicin financiera directa a Estados Unidos es ms profundo cuando las condiciones financieras a nivel mundial, tanto en trminos de las tasas de inters como de la aversin al riesgo, son relativamente laxas. Para una economa de mercado emergente tpica con una exposicin financiera directa promedio, el efecto adicional de un aumento imprevisto de la tasa estadounidense en un entorno de tasas de inters bajas es ms prolongado que bajo la especificacin de referencia (grfico 4.19). Este resultado implica que el entorno econmico mundial actual, caracterizado por condiciones monetarias distendidas en Estados Unidos sostenidas a travs de reducciones de las tasas de inters y expansin cuantitativa, provocara que los flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes financieramente expuestas fueran ms sensibles a las variaciones de la poltica monetaria estadounidense. Durante perodos de baja aversin al riesgo, el efecto es incluso ms marcado y estadsticamente significativo a corto y a largo plazo. Finalmente, el impacto adicional de los aumentos de la tasa de Estados Unidos sobre los flujos netos es ms profundo en un entorno subyacente de bajas tasas de inters mundiales y baja aversin al riesgo, con un efecto tambin en este caso estadsticamente significativo a corto y largo plazo. Estos resultados podran ser reflejo del hecho de que los flujos de capital son ms propensos a responder a los incentivos en busca de altos rendimientos cuando los rendimientos de los
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Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase la muestra de economas de mercados emergentes en el apndice 4.1. La variable dependiente son los flujos de capital privados netos totales como porcentaje del PIB. En el eje de la abscisa se indica la cantidad de trimestres despus de un impulso. El impulso en el trimestre cero es un aumento permanente de la tasa de poltica monetaria de Estados Unidos, normalizado a un aumento imprevisto de la tasa de 1 desviacin estndar para la economa a la que corresponde la exposicin financiera promedio del grupo. La especificacin de la regresin y el conjunto de variables de control se presentan en el apndice 4.4.
166
CAPTuLo 4
activos financieros internacionales son generalmente bajos mientras el apetito por asumir riesgos es alto (baja aversin al riesgo) y se relacionan con estudios recientes que destacan el papel de la percepcin del riesgo mundial en la generacin de la volatilidad de los flujos de capital y en las interrupciones y escaladas repentinas31. Los efectos adicionales de un cambio efectivo de la tasa tambin son similares bajo las otras circunstancias, aunque con menores magnitudes y significancia solo a largo plazo. En resumen, las economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos sufren un impacto negativo adicional en los flujos de capital netos a raz del endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense que es proporcional al grado de exposicin. El efecto adicional estimado es mayor cuando la variacin de la poltica estadounidense se mide a travs del componente imprevisto del cambio correspondiente de la tasa de inters de Estados Unidos, y se subestima cuando la variable representativa de los cambios de poltica monetaria de Estados Unidos es la variacin efectiva de la tasa de poltica monetaria. El efecto adicional negativo de un aumento de la tasa puede ser ms fuerte en el entorno actual de condiciones monetarias mundiales relativamente distendidas y baja aversin mundial al riesgo. Adems, las diferencias en la apertura financiera, la profundidad financiera, el rgimen de tipo de cambio y el crecimiento econmico entre las economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa estn relacionadas con las diferentes sensibilidades de los flujos netos a los cambios de la poltica monetaria estadounidense.
Grfico 4.19. Diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos de las economas de mercados emergentes al endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos en otras condiciones econmicas mundiales
El contexto macroeconmico influye mucho en la sensibilidad de los flujos netos a los aumentos de la tasa de poltica monetaria estadounidense en el caso de las economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa a Estados Unidos. Comparada con la lnea de referencia, la cada adicional de los flujos netos es ms profunda durante perodos con tasas de inters mundiales bajas; es incluso ms marcada durante perodos de poca aversin mundial al riesgo; y, por ltimo, alcanza un mximo cuando tanto las tasas de inters mundiales como la aversin mundial al riesgo son bajas. Lnea de referencia Poca aversin mundial al riesgo Tasas de inters mundiales bajas Tasas de inters mundiales y aversin al riesgo bajas 0
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Implicaciones para la poltica econmica y conclusiones

Los flujos de capital netos suelen ser poco constantes desde el punto de vista de las autoridades nacionales. Con el paso del tiempo, se han vuelto ms voltiles y por lo general su persistencia ha sido baja. La volatilidad global suele ser mayor en las economas de mercados emergentes que en las
ejemplo, vanse Forbes y Warnock (2010) y la edicin de mayo de 2010 de la publicacin del FMI Perspectivas econmicas: Las Amricas.
31 Por
-1
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Vase la muestra de economas de mercados emergentes en el apndice 4.1. La variable dependiente son los flujos de capital privados netos totales como porcentaje del PIB. En el eje de la abscisa se indica la cantidad de trimestres despus de un impulso. El impulso en el trimestre cero es un aumento permanente de la tasa de poltica monetaria de Estados Unidos normalizado a un aumento imprevisto de la tasa de 1 desviacin estndar para la economa a la que corresponde la exposicin financiera promedio del grupo. La especificacin de la regresin y el conjunto de variables de control se presentan en el apndice 4.4. Los perodos de tasas de inters mundiales bajas y poca aversin mundial al riesgo se toman del grfico 4.12. Vanse detalles completos sobre la seleccin de perodos en texto principal del captulo.
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economas avanzadas. Los flujos bancarios y otros flujos privados son los ms voltiles y la deuda de cartera, la menos persistente, pero no se pueden distinguir propiedades estadsticas en las dems clases de flujo. Histricamente, los cambios en las condiciones financieras mundiales estuvieron relacionados con oleadas temporales de flujos netos hacia economas de mercados emergentes, con aumentos de flujos durante perodos de bajas tasas de inters mundiales y baja aversin al riesgo, y posteriores cadas. Por ltimo, mediante el uso de una novedosa estrategia de identificacin, el anlisis indica que las economas que tienen una exposicin financiera directa a Estados Unidos sufren una disminucin adicional de los flujos de capital netos ante un endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense superior al que experimentan las economas que no tienen ese tipo de exposicin. Este impacto adicional es mayor cuando las variaciones de la poltica monetaria estadounidense son imprevistas, y si ocurren en un entorno de bajas tasas de inters a nivel mundial y baja aversin al riesgo. Qu podran esperar las autoridades de los flujos de capital en base a estos resultados? Primero, en vista de la exposicin financiera directa de la mayora de las economas a Estados Unidos (grande en algunos casos, pequea en otros), es razonable esperar que un futuro endurecimiento de la poltica monetaria de Estados Unidos tenga un impacto negativo adicional sobre sus flujos de capital, especialmente en un entorno de bajas tasas de inters mundiales y baja aversin al riesgo. La magnitud del impacto depender del grado de exposicin financiera directa a Estados Unidos. Segundo, la variabilidad de los flujos de capital est difundida en todas las economas y probablemente contine en un clima de creciente globalizacin financiera. La variacin eventual de los flujos netos hacia las economas y su magnitud efectiva dependern del efecto general de todos los otros determinantes entre ellos, todo efecto comn de un cambio de la poltica monetaria estadounidense y de que la variacin de la poltica monetaria de Estados Unidos sea o no imprevista. Cmo deben administrar los flujos de capital voltiles las autoridades? Pese a los beneficios de la globalizacin financiera, los estudios recientes hacen nfasis en sus riesgos (Kose et al., 2006) y tambin
destacan la importancia de mercados financieros internos profundos y lquidos (informe GFSR, octubre de 2007), mayor flexibilidad cambiaria y regulacin prudencial (informe GFSR, abril de 2010), moderacin fiscal (Perspectivas de la economa mundial, octubre de 2007) y solidez institucional (Papaioannou, 2009) para reducir estos riesgos. Ante la variabilidad de los flujos de capital, como se documenta en este captulo, la clave es aliviar su impacto en la estabilidad econmica y financiera interna. En particular, como se analiza en el captulo 1 de esta edicin de Perspectivas de la economa mundial y en FMI (2011), es importante adoptar polticas macroeconmicas slidas, supervisin financiera prudencial y otras medidas macroprudenciales para sustentar un crecimiento vigoroso y mejor hacer frente a la inconstancia de los flujos de capital.
Apndice 4.1. Clasificacin de las economas y fuentes de datos

Clasificacin de las economas
Comenzamos con la muestra ms amplia posible de economas con datos sobre los flujos de capital (vanse las fuentes ms adelante). Se incluye en la muestra anual (trimestral) toda economa con un mnimo de 10 (5) aos de datos sobre los flujos de capital y el PIB. Las economas avanzadas de la muestra corresponden a la definicin de economa industrial del informe Perspectivas de la economa mundial del FMI publicada en 1990. En el caso de las economas de mercados emergentes, a falta de definicin oficial, tomamos la misma muestra de economas de mercados emergentes y en desarrollo utilizada en el anlisis regional del captulo 2 de Perspectivas de la economa mundial, bajo las clasificaciones de economas emergentes de Asia, economas emergentes de Europa, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), Oriente Medio y Norte de frica, y frica subsahariana; pero excluimos las economas que son relativamente de bajo ingreso (las que pueden recibir asistencia como parte del Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza del FMI) y las que son relativamente pequeas (con un PIB nominal en dlares de EE.UU. promediado
CAPTuLo 4
durante el perodo 19902009 inferior al PIB mediano basado en todas las economas en desarrollo y de mercados emergentes de la muestra). Esto produce una muestra de economas de mercados emergentes que quedan ampliamente cubiertas por la totalidad de las fuentes externas, como Morgan Stanley Capital International, The Economist y Dow Jones & Company. Adems, las economas clasificadas como economas avanzadas hoy, pero no en 1990, forman parte de la muestra de economas de mercados emergentes. Ese grupo incluye Chipre, la Repblica Checa, Malta, Estonia, la Repblica Eslovaca, Eslovenia y las economas asiticas recientemente industrializadas. Todas las economas que no son ni mercados emergentes ni economas avanzadas se definen como otras economas en desarrollo. Los anlisis estadsticos, los estudios de eventos y las regresiones excluyen los centros financieros offshore definidos por el Foro sobre Estabilidad Financiera (cuadro 2 de FMI, 2000). Ese grupo incluye Antigua y Barbuda, Bahrein, Barbados, Belice, Costa Rica, Chipre, Lbano, Luxemburgo, Malta, Mauricio, Panam, la RAE de Hong Kong, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas, Santa Luca, Seychelles, Singapur, Suiza y Vanuatu. Para permitir la comparacin a lo largo del tiempo, el anlisis descriptivo, los estudios de eventos y el modelo mundial de factores estn basados en un conjunto constante de economas, con la excepcin de las economas de Europa central y oriental y de la CEI, que se incluyen a partir de 1994. Como la disponibilidad de datos difiere segn el horizonte temporal y el nivel de frecuencia, el conjunto de economas incluidas en los distintos grficos puede variar ligeramente. Los grupos analticos y regionales de economas se presentan en el cuadro 4.1.
Fuentes de datos
El captulo utiliza principalmente las bases de datos de las siguientes publicaciones del FMI: Balance of Payments Statistics (BPS), Perspectivas de la economa mundial e International Financial Statistics (IFS). En el cuadro 4.2 se enumeran otras fuentes de datos. Los datos anuales sobre flujos de capital estn tomados de la base de datos de BPS, del FMI. En particular, los flujos de capital privados netos corres-
ponden a la suma de los flujos de inversin extranjera directa netos (partida 4500), flujos de cartera netos (partida 4600), flujos de derivados netos (partida 4910) y otros flujos de inversin netos (partida 4700), excluidos otros flujos de inversin al gobierno general y a las autoridades monetarias. Los flujos de capital brutos y netos, as como sus componentes, se declaran en dlares de EE.UU. al valor nominal y estn normalizados segn el PIB nominal en dlares de EE.UU. Esta ltima serie est tomada de la base de datos de World Development Indicators del Banco Mundial y est complementada con datos de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial. Los datos trimestrales sobre flujos de capital tambin estn tomados principalmente de la base de datos BPS del FMI y estn complementados con datos de otras fuentes, como Haver Analytics, la base de datos EMED de CEIC y fuentes nacionales (China y Australia). La serie del PIB nominal trimestral (no desestacionalizada) en moneda local y el tipo de cambio nominal promedio frente al dlar de EE.UU. estn tomados de IFS, complementados, cuando ha sido necesario, con otras fuentes. Las tasas de inters reales mundiales estn representadas por un promedio ponderado segn el PIB de la tasa de financiamiento real del Banco Central Europeo (y la tasa base del Bundesbank antes de 1999) y la tasa real de los fondos federales de Estados Unidos, tomados de Haver Analytics. La tasa de inflacin esperada a un trimestre utilizada para construir la tasa real ex ante de Estados Unidos corresponde a las proyecciones de la variacin segn el deflactor del PIB efectuadas por profesionales de la proyeccin macroeconmica (Survey of Professional Forecasters) y publicadas por el Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, en tanto que la tasa real ex ante de Europa se calcula empleando la proyeccin de la inflacin segn el ndice de precios al consumidor a un ao publicada por Consensus Forecasts. La aversin mundial al riesgo se mide con el ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. Utilizamos dos indicadores para hacer un seguimiento de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense: las variaciones efectivas se construyeron a partir de la base de datos FRED de la Reserva Federal de St. Louis (serie DFF con frecuencia
Cuadro 4.1. Agrupamientos de las economas

Economas avanzadas Estados Unidos (111)* Reino Unido (112)* Austria (122)* Blgica (124)* Dinamarca (128)* Francia (132)* Alemania (134)* Italia (136)* Luxemburgo (137)* Pases Bajos (138)* Noruega (142)* Suecia (144)* Suiza (146)* Canad (156)* Japn (158)* Finlandia (172)* Grecia (174)* Islandia (176)* Irlanda (178)* Portugal (182)* Espaa (184)* Australia (193)* Nueva Zelandia (196)* Economas emergentes de Asia Sri Lanka (524) Taiwan, provincia china de (528)* RAE de Hong Kong (532)* India (534)* Indonesia (536)* Corea (542)* Malasia (548)* Filipinas (566)* Singapur (576)* Tailandia (578)* China (924)* Economas emergentes de Amrica Latina Argentina (213)* Brasil (223)* Chile (228)* Colombia (233)* Costa Rica (238)* Repblica Dominicana (243) Ecuador (248)* El Salvador (253)* Guatemala (258)* Mxico (273)* Panam (283) Per (293)* Uruguay (298)* Venezuela (299) Economas emergentes de Europa Malta (181)* Turqua (186)* Chipre (423)* Bulgaria (918)* Repblica Checa (935)* Repblica Eslovaca (936)* Estonia (939)* Letonia (941)* Hungra (944)* Lituania (946)* Croacia (960)* Eslovenia (961)* Polonia (964)* Rumania (968)* Otras economas emergentes Sudfrica (199)* Israel (436)* Jordania (439)* Kuwait (443) Lbano (446) Omn (449) Arabia Saudita (456) Repblica rabe Siria (463) Emiratos rabes Unidos (466) Egipto (469)* Pakistn (564) Argelia (612) Libia (672) Marruecos (686)* Tnez (744) Azerbaiyn (912) Belars (913)* Kazajstn (916)* Rusia (922)* Ucrania (926)* Otras economas en desarrollo Bolivia (218) Hait (263) Honduras (268) Nicaragua (278) Paraguay (288) Antigua y Barbuda (311) Barbados (316) Dominica (321) Granada (328) Jamaica (343) Saint Kitts y Nevis (361) San Vicente y las Granadinas (364) Santa Luca (362) Suriname (366) Bahrein (419) Bangladesh (513) Maldivas (556) Nepal (558) Vietnam (582) Botswana (616) Camern (622) Cabo Verde (624) Etiopa (644) Ghana (652) Cte dIvoire (662) Kenya (664) Lesotho (666) Mauricio (684) Mozambique (688) Nigeria (694) Rwanda (714) Seychelles (718) Sierra Leona (724) Swazilandia (734) Tanzana (738) Uganda (746) Islas Salomn (813) Fiji (819) Papua Nueva Guinea (853) Albania (914)
Nota: Los detalles de este agrupamiento figuran en el apndice 4.1. Los nmeros entre parntesis son los cdigos nacionales de IFS. * indica las economas avanzadas y de mercados emergentes incluidas en el anlisis con frecuencia trimestral. indica las economas incluidas en la muestra de regresin trimestral (que es ms pequea, debido a la falta de variables explicativas nacionales para algunas economas).
diaria) y las variaciones imprevistas se construyeron a partir de los datos sobre los precios diarios de liquidacin de los contratos de futuros sobre fondos federales de la Bolsa de Comercio de Chicago, tomados de Datastream (serie CFF). La variacin de la inflacin esperada a un trimestre extrada de la
Survey of Professional Forecasters se sustrae de la variacin efectiva de la tasa nominal para derivar la variacin de la tasa real utilizada. El apndice 4.4 contiene ms detalles sobre la construccin de las variaciones imprevistas y efectivas de la tasa de fondos federales de Estados Unidos.
CAPTuLo 4
Cuadro 4.2. Fuentes de datos

Variable Anual Flujos de capital (netos; activos y pasivos brutos) PIB nominal en dlares de EE.UU. Pasivos lquidos Exportaciones e importaciones bilaterales ndice de apertura de la cuenta de capital Indicador del rgimen cambiario Penetracin extranjera en el mercado de deuda Activos y pasivos externos Trimestral Flujos de capital (netos; activos y pasivos brutos) PIB nominal en dlares de EE.UU. Crecimiento del PIB real (interanual) Precios de liquidacin de contratos de futuros sobre fondos federales Tasa de inters estadounidense efectiva Proyeccin del crecimiento estadounidense Activos y pasivos externos estadounidenses sobre base bilateral Tasa de inters a corto plazo ndice de precios al consumidor Nivel de riesgo compuesto Aversin de los inversionistas al riesgo Tasa de financiamiento del Banco Central Europeo Tasa de referencia del Banco Federal de Alemania Base de datos de BPS, Haver Analytics, CEIC, fuentes nacionales Base de datos de International Financial Statistics (IFS), Haver Analytics, CEIC, base de datos EMED, fuentes nacionales Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Bolsa de Comercio de Chicago, Datastream (serie CFF) Reserva Federal (FRED, serie DFF) Survey of Professional Forecasters del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia Base de datos Treasury International Capital System, estadsticas sobre la inversin extranjera directa de la Oficina de Anlisis Econmico Haver Analytics (G-10, EMERGE, IFS), Eurostat, EMED, Datastream Base de datos de IFS PRS Group International Country Risk Guide ndice de volatilidad burstil del Mercado de Opciones de Chicago, Haver Analytics Haver Analytics Haver Analytics Base de datos de Balance of Payments Statistics (BPS), fuentes nacionales Base de datos de World Development Indicators (WDI) del Banco Mundial, base de datos de Perspectivas de la economa mundial Beck, Demirg-Kunt y Levine (2000, 2009) Base de datos de Direction of Trade Statistics Chinn e Ito (2006, 2008) Reinhart y Rogoff (2004); Ilzetzki, Reinhart y Rogoff (2008) Base de datos del Banco de Pagos Internacionales Base de datos de BPS; FMI, International Investment Position Statistics Fuente
Los datos sobre la exposicin financiera directa a Estados Unidos, que se utilizaron para construir las ponderaciones especficas de cada economa (y que interactan con los indicadores de la poltica monetaria estadounidense para el anlisis de regresin), proceden de tres fuentes: 1) la base de datos Treasury International Capital System (TICS) de Estados Unidos sobre activos y pasivos bilaterales de Estados Unidos frente a otros pases; 2) las estadsticas sobre la inversin extranjera directa (IED) de la Oficina de Anlisis Econmico (BEA, por sus siglas en ingls) de Estados Unidos, y 3) las estadsticas sobre la posicin de inversin internacional (PII) del FMI, tomadas de la base de datos BPS. Los datos de TICS contienen informacin sobre las posiciones de activos y pasivos internacionales bilaterales estadounidenses para todos los instrumentos incluidos en BPS, excepto informacin sobre la IED, que es recopilada por BEA.
Estas series bilaterales se utilizaron para construir el numerador de la ponderacin; el denominador se construy utilizando las posiciones de activos y pasivos externos por economa, tomadas de la PII del FMI. En el apndice se 4.4 detalla exhaustivamente la construccin de las ponderaciones. Se emplean dos series para calcular el error de proyeccin del crecimiento estadounidense. Para cualquier trimestre dado, la proyeccin del crecimiento estadounidense corresponde a la proyeccin mediana del trimestre anterior de la tasa de crecimiento del PIB real, desestacionalizada e intertrimestral, del trimestre corriente tomada de la Survey of Professional Forecasters. La tasa de crecimiento del PIB real, desestacionalizada e intertrimestral, se toma de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial. La exposicin comercial directa a Estados Unidos (que interacta con sorpresas del crecimiento de
Estados Unidos) se construy a partir de la base de datos de Direction of Trade Statistics (DOTS) del FMI. Es la suma de las exportaciones e importaciones de una economa hacia y desde Estados Unidos, dividida por el total de importaciones y exportaciones de la economa. Las ponderaciones de la exposicin comercial utilizadas en el anlisis de regresin corresponden al promedio de las ponderaciones precedentes entre 2000 y 2009. Las tasas de inters nominales a corto plazo internas estn tomadas de Haver Analytics (G-10, EMERGE), Eurostat, EMED, Datastream y la base de datos de IFS del FMI. La inflacin interanual se calcula a partir de los ndices de precios al consumidor de la base de datos de IFS del FMI y se sustrae de las tasas a corto plazo para derivar una tasa real ex post. Las series de tasas de inters nominales se ajustan para excluir los perodos durante los cuales las tasas de inters parecan estar fijadas administrativamente. Tampoco se incluyen en el anlisis los perodos de hiperinflacin, definidos como una tasa interanual de crecimiento del ndice de precios al consumidor superior a 100%. Las series de crecimiento interanual del PIB real interno estn tomadas de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial, y la calificacin del riesgo compuesto del pas es el promedio de la calificacin del riesgo poltico, econmico y financiero tomada de International Country Risk Guide. Las series de pasivos lquidos estn tomadas de la base de datos Financial Structure (Beck, Demirg-Kunt y Levine, 2000 y 2009) y ampliadas hasta 2010 utilizando la tasa de crecimiento del dinero en sentido amplio tomada de IFS del FMI y de otras fuentes. El grado de apertura de la cuenta de capital se mide con el ndice de apertura de las operaciones de la cuenta de capital de Chinn e Ito (2008), construido en base al Informe anual sobre regmenes de cambio y restricciones cambiarias del FMI. El rgimen cambiario de facto est tomado de Reinhart y Rogoff (2004), actualizado en base a Ilzetzki, Reinhart y Rogoff (2008). Las series sobre la apertura de la cuenta de capital y el rgimen cambiario abarcan hasta 2008 y 2007, respectivamente, y fueron ampliadas hasta 2009 bajo el supuesto de que los ltimos valores registrados no haban cambiado. Por ltimo, la serie sobre la
penetracin extranjera en los mercados nacionales de deuda se mide como el coeficiente entre la deuda de emisin nacional en manos de extranjeros y la suma del total de deuda de emisin nacional tomado de la base de datos del Banco de Pagos Internacionales (cuadros 11 y 16A)32.
Apndice 4.2. Composicin, volatilidad y persistencia de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes
Examinamos la composicin, volatilidad y persistencia de los flujos de capital netos a lo largo del tiempo entre las distintas regiones de mercados emergentes definidas en el apndice 4.1. La medicin se hace siguiendo el mtodo descrito en el texto principal.
Composicin
La disminucin tendencial de los flujos privados bancarios y otros flujos privados que se observ en las economas de mercados emergentes (vase el grfico 4.7) es ms notable en las economas emergentes de Asia y, en cierta medida, en las de Amrica Latina (grfico 4.20). En las economas emergentes de Europa, el porcentaje de flujos privados bancarios y otros flujos privados, de hecho, aument en la dcada de 2000; en otras economas de mercados emergentes aument en la dcada de 1990, pero disminuy en la dcada de 2000.
volatilidad
Histricamente, no se observan diferencias sistemticas de la volatilidad de los flujos de capital privados netos totales entre las distintas regiones de mercados emergentes (grfico 4.21). Los flujos hacia las economas emergentes de Asia parecen haber tenido el nivel ms bajo de volatilidad durante los ltimos 30 aos, comparados con los de las regiones restantes; pero las diferencias de volatilidad no
nuestro agradecimiento a Gian Maria MilesiFerretti por compartir los datos sobre la penetracin extranjera en los mercados nacionales de deuda.
32 Expresamos
CAPTuLo 4
son estadsticamente significativas. nicamente desde hace poco (a partir de 1996) parece haberse registrado un aumento relativo de la volatilidad de los flujos netos totales hacia las otras economas de mercados emergentes, que quiz tenga que ver con el hecho de que paulatinamente se abandonaron los flujos que generan deuda. El aumento de la volatilidad de los flujos netos hacia estas economas, as como el aumento marginal de la volatilidad de los flujos netos hacia las economas emergentes de Europa, parece poner de relieve el pequeo aumento de la volatilidad de los flujos netos hacia las economas de mercados emergentes descrito en el texto e ilustrado por el grfico 4.9.
Grfico 4.20. Importancia relativa de los distintos tipos de flujos entre regiones de mercados emergentes
La disminucin de la importancia de los flujos privados bancarios y otros flujos privados ha sido ms pronunciada en las economas emergentes de Asia y de Amrica Latina. En las economas emergentes de Europa, de hecho, el porcentaje de flujos privados bancarios y otros flujos privados aument en la dcada de 2000; en otras economas de mercados emergentes aument en la dcada de 1990, pero disminuy en la dcada de 2000. Inversin extranjera directa Flujos de cartera de deuda Flujos de cartera de acciones Flujos privados bancarios y otros flujos privados 100
Persistencia
La persistencia de los flujos netos totales, medida como el coeficiente de regresin AR(1) de los flujos de capital privados netos totales como porcentaje del PIB, tampoco parece variar sustancialmente entre las cuatro regiones de mercados emergentes (grfico 4.22). Los flujos netos hacia las economas emergentes de Asia parecen haber sido los ms persistentes, en tanto que los flujos netos hacia las otras economas de mercados emergentes parecen haber sido los menos persistentes; pero estas diferencias no son estadsticamente significativas. Fundamentalmente, la persistencia de los flujos hacia la economa mediana de cada regin se ha uniformado a lo largo del tiempo.
80
60
40
20
Apndice 4.3. Modelo de factores mundiales

Los dos modelos siguientes se estimaron usando mnimos cuadrados ordinarios transversales para identificar la influencia de 1) factores mundiales y 2) factores mundiales y regionales en la variacin de los flujos de capital netos hacia economas de mercados emergentes en un ao determinado33: Modelo de factores mundiales: yi,t = at + ei,t (4.2)
Dcada de Dcada de Dcada de Dcada de 1980 1990 2000 1980 1990 2000 1980 1990 2000 1980 1990 2000 Otras Economas Economas Economas economas emergentes emergentes de emergentes de emergentes de Asia Amrica Latina Europa
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La importancia relativa de un tipo determinado de flujo se calcula como el valor absoluto de los flujos netos de ese tipo hacia las economas del grupo dividido por la suma del valor absoluto de los flujos netos de los cuatro tipos de instrumento hacia las economas del grupo. Se calculan coeficientes para cada dcada con datos anuales, calculando tanto el numerador como el denominador con el nmero de aos de cada dcada. Se excluyen del clculo los flujos de derivados, que abarcan un porcentaje muy pequeo de la cuenta financiera. Los agregados grupales excluyen los centros financieros offshore.
33Esta seccin se basa en Abiad (1996). Las economas de mercados emergentes se dividen en cuatro regiones geogrficas: Asia, Amrica Latina, Europa y otros (principalmente, la CEI, Oriente Medio y economas africanas); vase el cuadro 4.2.
173
Modelo de factores mundiales y regionales: yi,t = at + 4 b( j)Dj + ei,t , j=1 t
(4.3)
Grfico 4.21. Volatilidad de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes
(Desviacin estndar de los flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB)
La volatilidad de los flujos de capital privados netos totales hacia diferentes regiones de mercados emergentes ha sido ms o menos parecida. En perodos recientes, los flujos hacia otras economas de mercados emergentes parecen ser relativamente ms voltiles, lo que quiz tenga que ver con la mayor importancia de los flujos que generan deuda en estas economas. Sin embargo, las diferencias respecto de las restantes regiones de mercados emergentes en general no son estadsticamente significativas. Economas emergentes de Asia Economas emergentes de Amrica Latina Economas emergentes de Europa Otras economas emergentes 6
1990
93
96
99
2002
05
08
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Utilizando datos anuales, se calcul la volatilidad de cada flujo como la desviacin estndar a lo largo de los 10 aos previos en cada economa (por ejemplo, el valor de 1990 corresponde a la desviacin estndar de 198190). La mediana nicamente figura si se puede calcular la desviacin estndar correspondiente al perodo de 10 aos en cuestin y al tipo de flujo para una quinta parte de las economas del grupo como mnimo. Los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
donde yi,t es el nivel de flujos de capital netos (con escala ajustada segn el PIB) en la economa i en el momento t; at es una variable ficticia temporal que capta el factor mundial comn a todas las economas de mercados emergentes (i) en el momento t; b( j) t es el factor regional comn a todas las economas dentro de la regin (j) en el momento t; Dj es una variable ficticia para la regin j, y ei,t es un trmino de error medio cero. Los modelos se estimaron con una muestra de 20 economas emergentes cada ao: las 23 economas del cuadro 4.1, menos Blgica por falta de datos, y los centros financieros, Luxemburgo y Suiza. En el caso de las economas de mercados emergentes, los modelos se estimaron cada ao entre 1980 y 1993 para 36 economas: las 59 que figuran en el cuadro 4.2, menos Europa oriental, la Comunidad de Estados Independientes (CEI), los centros financieros y otros pases sobre los que faltaban datos34. Para cada ao despus de 1994, la muestra incluye a Europa oriental y la CEI, y por lo tanto los modelos se estimaron para las 50 economas de mercados emergentes del cuadro 4.1, menos los centros financieros y otros pases sobre los que faltan datos. La suma de las variables ficticias regionales es igual a la variable ficticia temporal del segundo modelo; por lo tanto, en vez de eliminar una de las variables ficticias regionales, restringimos los coeficientes a la suma a cero, 4 b( j) = 0 en cada t de modo que los coeficientes j=1 t b( j) representan un desempeo superior o inferior de t la regin en relacin con el factor mundial en todos los perodos. Los residuales del primer modelo corresponden a la parte de la dispersin multinacional de los flujos de capital netos que no se pueden explicar con factores mundiales; por lo tanto, estn relacionados
34Las economas excluidas de Europa oriental y la CEI son Belars, Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania, Rusia, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca y Ucrania. Los centros financieros excluidos son Costa Rica, Chipre, Lbano, Malta, Panam, la RAE de Hong Kong y Singapur. Las economas excluidas por falta de datos son Angola, Azerbaiyn, Iraq, Kazajstn, Qatar, la Repblica Islmica del Irn, Serbia, Trinidad y Turkmenistn.
174
CAPTuLo 4
con factores regionales o especficos de la economa correspondiente. Anlogamente, los residuales del segundo modelo corresponden a la parte de la dispersin multinacional de los flujos de capital netos que no pueden explicarse con factores mundiales o regionales; por lo tanto, estn relacionados con factores especficos de la economa correspondiente. Para calcular la parte de la dispersin de los flujos de capital netos entre economas de mercados emergentes que se explican con factores mundiales y regionales, comparamos los residuales de estos dos modelos con los de un modelo con una constante simple (a): yi,t = a + ei,t . (4.4)
Grfico 4.22. Persistencia de los flujos de capital privados netos entre regiones de mercados emergentes
(Coeficientes de regresin AR(1) de los flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB)
La persistencia de los flujos de capital privados netos totales no vara sustancialmente entre las regiones de mercados emergentes. Los flujos netos hacia las economas emergentes de Asia parecen haber sido los ms persistentes histricamente, en tanto que los flujos netos hacia otras economas de mercados emergentes fueron los menos persistentes; pero estas diferencias no son estadsticamente significativas y han disminuido con el correr del tiempo. Economas emergentes de Asia Economas emergentes de Amrica Latina Economas emergentes de Europa Otras economas emergentes 1,0
La parte de la variacin de los flujos netos entre pases que se explica con factores mundiales y factores mundiales y regionales en cada momento corresponde a las siguientes estadsticas R2: (yit G )2 y it Modelo de i =1 factores mundiales: RtG2 = 1 (4.5) N (yit C )2 y it
i =1 N
0,8
0,6
Modelo de factores mundiales y regionales: ( yit it )2 y G&R i=1 RtG&R2 = 1 N ( yit C )2 y it

i=1 N
0,4
(4.6)
0,2
RG2 es la variacin de los flujos de capital netos que se explica con factores mundiales solamente (en relacin con el modelo con una constante simple), G es el valor ajustado tomado del modelo de y it factores mundiales y C es el valor ajustado tomado y it del modelo con una constante simple. RG&R2 es la variacin de los flujos de capital netos que se explica conjuntamente con factores mundiales y regionales (en relacin con el modelo con una constante simple) y it es el valor ajustado del modelo de y G&R factores mundiales y regionales.
1990
93
96
99
2002
05
08
0,0
Fuentes: FMI, Balance of Payments Statistics; fuentes nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Utilizando datos anuales, la persistencia de cada flujo es el coeficiente de regresin AR(1) calculado en los 10 aos previos en cada economa (por ejemplo, el valor de 1990 corresponde al coeficiente AR(1) de 198190). La mediana nicamente figura si se puede calcular el coeficiente AR(1) correspondiente al perodo de 10 aos en cuestin y al tipo de flujo para una quinta parte de las economas del grupo como mnimo. Los grupos no incluyen los centros financieros offshore.
Apndice 4.4. Metodologa de regresin y verificaciones de solidez

Este apndice contiene ms detalles sobre los mtodos estadsticos utilizados y la solidez de los resultados de las regresiones. Primero, describe el
modelo de regresin de referencia y la estrategia de estimacin. Luego, presenta la construccin de las ponderaciones de la exposicin financiera directa estadounidense. Tercero, describe el enfoque utilizado para aislar el componente de las variaciones de las tasas de poltica monetaria estadounidenses que, desde el punto de vista del mercado, son imprevistas. Cuarto, analiza una variedad de verificaciones de solidez que se aplicaron a los resultados centrales.
Modelo: Especificacin y estimacin

La especificacin de referencia es un modelo de datos en panel transversal y con efectos fijos temporales: yi,t = ai + at + 8 bs(wi Drus,ts) s=0 + 8 ls(di Dgus,ts) + Xi,t1g + ei,t , s=0
(4.7)
donde i es un ndice representativo de las economas; t es un ndice representativo del tiempo (fecha trimestral); yi,t es el coeficiente flujos de capital netos/PIB; ai y at son efectos fijos de la economa y del tiempo, respectivamente; wi denota las ponderaciones de la exposicin financiera directa estadounidense (descritas ms adelante); Drus,t es el indicador de la variacin de la poltica monetaria estadounidense, basado en este caso en la tasa efectiva o en la imprevista; di denota las ponderaciones de la exposicin comercial directa estadounidense; Dgus,t es el error de proyeccin del crecimiento estadounidense; Xi,t1 es un vector de controles adicionales, que incluyen el nivel rezagado de la tasa real a corto plazo interna, el nivel rezagado del crecimiento del PIB real interno, un nivel de riesgo compuesto rezagado segn la International Country Risk Guide (en el cual un valor ms alto indica un riesgo ms bajo), el PIB nominal logartmico rezagado, un indicador binario rezagado del rgimen cambiario (en el que 1 representa todos los regmenes con vnculo fijo, y cero, los regmenes sin vnculo fijo), el cuarto rezago del indicador de apertura de la cuenta de capital de ChinnIto, y el cuarto rezago del coeficiente pasivos lquidos/ PIB (Beck, Demirg-Kunt y Levine, 2000 y 2009), y ei,t es un trmino error medio cero. El efecto adicional de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense en los flujos de capital netos hacia economas con una exposicin financiera directa se separa del efecto fijo temporal (captando
todos los factores mundiales) al hacer interactuar el indicador de la poltica monetaria estadounidense con la ponderacin de la exposicin, como se observa en el trmino (wi Drus,ts ). Como la interaccin vara en ambos sentidos economa y tiempo, sus efectos (denotados por el conjunto de bs) pueden separarse de los efectos fijos de la economa y el tiempo. Siguiendo las recomendaciones de Stock y Watson (2008) para los paneles con efectos fijos, los errores estndar subyacentes se agrupan a nivel de la economa. Esto permite la heteroscedasticidad entre economas y una autocorrelacin arbitraria del trmino de error dentro de cada economa. El grfico 4.16 muestra la diferencia tanto no acumulada como acumulativa del efecto de una variacin de la poltica monetaria estadounidense en las economas con una exposicin financiera directa promedio a Estados Unidos, en relacin con las que no tienen tal exposicin. Esta ltima se calcula, con un horizonte S dado, como S bs, multiplicado por s=0 la exposicin media de la muestra correspondiente y luego multiplicado por el tamao del impulso. Conceptualmente, esto es parecido al efecto adicional que tendra en los flujos de capital netos una variacin permanente de la orientacin de la poltica monetaria estadounidense para una economa con una exposicin media. Vanse en el cuadro 4.3 los resultados del modelo de referencia, con sus errores estndar asociados. Como se detalla ms adelante, las conclusiones generales no cambian si se utiliza un modelo de panel explcitamente dinmico.
Construccin de las ponderaciones de la exposicin financiera directa estadounidense

La ponderacin especfica de la economa aplicada al indicador de la poltica monetaria estadounidense para la economa i en la especificacin de referencia se define de la siguiente manera:
k k K (AUS,i + LUS,i) k=1 wi = , Ai + Li
(4.8)
donde i se refiere a la economa i; k es un ndice representativo de instrumentos o tipos de capital (ttuk los burstiles, prstamos bancarios, etc.); AUS,i denota las tenencias de activos estadounidenses del tipo k
CAPTuLo 4
Cuadro 4.3. Lnea de referencia: Resultados

Muestra completa Economas de mercados emergentes Economas avanzadas
(1) Variable explicativa Variacin tasa poltica monetaria EE.UU. Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 1 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 2 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 3 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 4 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 5 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 6 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 7 Variacin tasa poltica monetaria EE.UU.: Rezago 8 Innovacin crecimiento EE.UU. Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 1 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 2 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 3 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 4 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 5 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 6 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 7 Innovacin crecimiento EE.UU.: Rezago 8 Crecimiento PIB real interno: Rezago 1 Tasa a corto plazo real interna: Rezago 1 ndice de riesgo interno: Rezago 1 PIBN logartmico interno: Rezago 1 Profundidad sector fin. interno: Rezago 4 Rgimen cambiario interno: Rezago 1 Apertura cuenta capital interna: Rezago 4 Imprevista 0,457*** [0,158] 0,121 [0,149] 0,158 [0,153] 0,040 [0,107] 0,173 [0,109] 0,164 [0,119] 0,066 [0,189] 0,239* [0,141] 0,092 [0,113] 0,054 [0,057] 0,086 [0,056] 0,025 [0,039] 0,025 [0,043] 0,027 [0,046] 0,017 [0,047] 0,001 [0,045] 0,026 [0,049] 0,056 [0,047] 0,382*** [0,112] 0,098** [0,037] 0,078 [0,077] 4,576** [1,858] 4,010 [3,250] 0,461 [0,852] 0,469 [0,327] 0,2295 3.008 50
(2) Efectiva 0,058 [0,052] 0,065* [0,038] 0,009 [0,031] 0,011 [0,024] 0,024 [0,035] 0,037 [0,035] 0,067 [0,042] 0,102** [0,047] 0,056* [0,033] 0,049 [0,057] 0,074 [0,056] 0,068 [0,044] 0,033 [0,047] 0,042 [0,043] 0,018 [0,041] 0,039 [0,051] 0,084 [0,054] 0,027 [0,048] 0,374*** [0,112] 0,102*** [0,038] 0,091 [0,078] 4,430** [1,821] 3,876 [3,107] 0,542 [0,854] 0,519 [0,315] 0,2320 3.008 50
(3) Imprevista 0,449* [0,235] 0,311* [0,176] 0,124 [0,254] 0,131 [0,181] 0,147 [0,147] 0,363** [0,169] 0,020 [0,213] 0,435 [0,275] 0,245 [0,222] 0,049 [0,081] 0,012 [0,045] 0,058 [0,053] 0,073 [0,058] 0,108** [0,048] 0,058 [0,042] 0,049 [0,079] 0,041 [0,067] 0,047 [0,085] 0,318*** [0,074] 0,121*** [0,028] 0,047 [0,089] 4,667** [1,790] 1,315 [3,973] 0,027 [1,122] 0,551 [0,386] 0,4007 1.581 30
(4) Efectiva 0,073 [0,078] 0,032 [0,048] 0,020 [0,035] 0,013 [0,041] 0,040 [0,061] 0,098* [0,055] 0,064 [0,069] 0,117* [0,069] 0,092* [0,052] 0,038 [0,073] 0,003 [0,058] 0,010 [0,054] 0,080 [0,070] 0,034 [0,056] 0,059 [0,053] 0,074 [0,067] 0,061 [0,078] 0,052 [0,071] 0,316*** [0,073] 0,124*** [0,029] 0,053 [0,092] 4,157** [1,806] 0,829 [3,835] 0,156 [1,139] 0,562 [0,382] 0,4063 1.581 30
(5) Imprevista 0,404* [0,213] 0,116 [0,227] 0,041 [0,102] 0,047 [0,153] 0,161 [0,133] 0,072 [0,164] 0,186 [0,210] 0,198* [0,096] 0,101 [0,125] 0,030 [0,059] 0,117 [0,095] 0,045 [0,031] 0,041 [0,051] 0,061 [0,046] 0,038 [0,048] 0,011 [0,045] 0,071 [0,065] 0,043 [0,057] 0,525 [0,342] 0,117 [0,436] 0,150 [0,301] 7,762 [5,570] 6,843 [6,724] 2,316 [2,115] 0,619 [1,207] 0,1851 1.427 20
(6) Efectiva 0,079* [0,040] 0,076 [0,046] 0,007 [0,053] 0,003 [0,027] 0,012 [0,027] 0,016 [0,034] 0,072 [0,058] 0,096* [0,053] 0,044 [0,033] 0,019 [0,060] 0,114 [0,085] 0,074* [0,038] 0,028 [0,055] 0,046 [0,031] 0,022 [0,039] 0,010 [0,049] 0,111 [0,077] 0,008 [0,077] 0,506 [0,337] 0,124 [0,425] 0,169 [0,296] 7,601 [5,475] 6,772 [6,544] 2,704 [1,939] 0,438 [1,155] 0,1869 1.427 20
R2 N Economas N
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es el total de flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB. Los errores estndar figuran entre corchetes debajo de cada estimacin. Uno, dos y tres asteriscos denotan significacin estadstica al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los centros financieros offshore se excluyen del anlisis. Las estimaciones de los efectos de la poltica monetaria estadounidense y de la innovacin del crecimiento estadounidense se evalan como valores promedio de la exposicin financiera directa estadounidense y de las ponderaciones del comercio bilateral estadounidense para cada muestra. Los efectos monetarios tambin estn normalizados a un aumento imprevisto de la tasa de una desviacin estndar. Las exposiciones financieras promedio son 0,159 para todas las economas, 0,173 para las economas de mercados emergentes y 0,138 para las economas avanzadas. Las ponderaciones del comercio bilateral segn la muestra son 0,154 para todas las economas, 0,179 para las economas de mercados emergentes y 0,116 para las economas avanzadas.
177
k en la economa i; LUS,i denota los pasivos del tipo k ante Estados Unidos de la economa i; Ai denota la posicin de activos externos internacionales de la economa y Li denota la posicin de pasivos externos internacionales de la economa i. Como se indica en el apndice 4.1, los componentes de las ponderaciones se extraen de tres fuentes: 1) la base de datos Treasury International Capital System (TICS) de Estados Unidos sobre activos y pasivos bilaterales de Estados Unidos frente a otros pases; 2) las estadsticas sobre la inversin extranjera directa de la Oficina de Anlisis Econmico de Estados Unidos, y 3) las estadsticas sobre la posicin de inversin internacional (PII) del FMI. La cobertura temporal de los datos completos de la base de datos TICS es irregular, y es coherente nicamente durante la ltima dcada. Por lo tanto, el promedio de los trminos del numerador se toma de los aos 1994 y 200307 para cada economa35. Luego, se divide por la suma de la posicin promedio de activos y pasivos segn la PII de la economa i en los mismos aos para derivar la ponderacin. Vase en el cuadro 4.4 el conjunto de las ponderaciones calculadas para las economas que forman parte de la muestra de la regresin completa.
Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en ingls) toma sus decisiones. El mercado de futuros sobre fondos federales fue creado en octubre de 1988 por la Bolsa de Comercio de Chicago; los contratos son mensuales y se liquidan de acuerdo con la historia de la tasa efectiva de fondos federales dentro del mes que abarca el contrato. Desde la creacin de estos fondos, Kuttner (2001) utiliza la variacin diaria del precio de mercado de los contratos de futuros del mes corriente alrededor de las fechas de las intervenciones de poltica monetaria de la Reserva Federal para inferir la magnitud del componente sorpresa de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense. Como el precio de liquidacin es una funcin de la tasa promedio mensual de fondos federales, el procedimiento requiere ajustar la escala de la diferencia diaria de los precios de cierre de los contratos de futuros del mes corriente el da de la intervencin de la Reserva Federal. Concretamente, el componente imprevisto (sorpresa) se calcula de la siguiente manera: Ds ut,s = ( ft,s ft1,s ), Ds t + 1
(4.9)
Identificacin de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense

Esta seccin describe los pasos utilizados para estimar el componente imprevisto de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense. Seguimos una versin modificada de Kuttner (2001), que sostiene que la medicin puede hacerse utilizando variaciones del precio de los futuros sobre la tasa de fondos federales (es decir, derivados basados en las expectativas del mercado en torno a la poltica monetaria estadounidense) que ocurren cuando el Comit de Operaciones de Mercado Abierto de la
35El primer ao en que se estableci un parmetro de referencia exhaustivo para las posiciones externas, bilaterales de activos, y de pasivos de Estados Unidos es 1994. Luego hay una brecha de varios aos antes de que se restablezca un grado de cobertura parecido, lo cual lleva al conjunto de aos utilizado aqu. Se elimina toda economa sobre la cual falta ms del 75% de los datos que sustentan el promedio del numerador utilizado en el clculo de las ponderaciones.
donde la intervencin ocurre el da t del mes/ao s; Ds es el nmero de das del mes/ao s; ft,s es el precio de cierre del contrato de futuros sobre fondos federales para el mes/ao y ut,s es el componente imprevisto de la intervencin. Cerca de fin de mes, el factor de ajuste de la escala es extremadamente grande, lo cual podra exagerar la influencia del ruido en los movimientos de los precios. En base a las determinaciones de Hamilton (2008) sobre la influencia del ruido en los precios de los futuros sobre fondos federales, el captulo toma la variacin sin ajuste de escala del precio de los contratos del mes siguiente cada vez que la fecha de la intervencin ocurre durante la ltima quinta parte de un mes36. Este anlisis incorpora dos modificaciones al mtodo de Kuttner. Primero, considera nicamente la accin (o inaccin) en torno a la poltica mone36 En el artculo original de 2001, Kuttner soluciona esta dificultad utilizando la variacin sin ajuste de escala del contrato de futuros sobre fondos federales del mes siguiente cada vez que la fecha de una intervencin ocurre en los tres ltimos das del mes.
178
CAPTuLo 4
Cuadro 4.4. Ponderacin de la exposicin financiera directa

Exposicin financiera directa estadounidense 0,470 0,451 0,328 0,302 0,289 0,289 0,276 0,274 0,273 0,246 0,234 0,234 0,233 0,218 0,206 0,182 0,182 0,178 0,168 0,160 0,156 0,152 0,141 0,139 0,139
(Proporcin del total de activos y pasivos externos que son activos o pasivos estadounidenses)
Economa y cdigo IFS Canad (156) Mxico (273) Uruguay (298) China (924) Corea (542) Israel (436) Brasil (223) Guatemala (258) Japn (158) Colombia (233) Chile (228) Reino Unido (112) Australia (193) Filipinas (566) El Salvador (253) Per (293) Tailandia (578) Pases Bajos (138) India (534) Noruega (142) Egipto (469) Malasia (548) Argentina (213) Ecuador (248) Nueva Zelandia (196)
Economa y cdigo IFS Suecia (144) Indonesia (536) Blgica (124) Sudfrica (199) Rusia (922) Hungra (944) Irlanda (178) Polonia (964) Finlandia (172) Turqua (186) Alemania (134) Francia (132) Dinamarca (128) Islandia (176) Repblica Checa (935) Espaa (184) Italia (136) Austria (122) Rumania (968) Jordania (439) Ucrania (926) Grecia (174) Bulgaria (918) Marruecos (686) Portugal (182)
Exposicin financiera directa estadounidense 0,138 0,135 0,133 0,130 0,130 0,127 0,126 0,108 0,104 0,102 0,100 0,094 0,085 0,076 0,066 0,059 0,051 0,043 0,041 0,039 0,038 0,036 0,028 0,025 0,023
Fuentes: Base de datos Treasury International Capital System de Estados Unidos; estadsticas sobre la inversin extranjera directa de la Oficina de Anlisis Econmico de Estados Unidos; FMI, International Investment Position Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las economas enumeradas aqu son las que integran la muestra de regresin completa. En una verificacin de la solidez, incluimos tambin los centros financieros offshore sobre los que disponemos de datos. Se trata, junto con sus exposiciones estadounidenses, de Costa Rica (238) con 0,241, la RAE de Hong Kong (532) con 0,082, Singapur (576) con 0,216 y Suiza (146) con 0,224. Los datos y la construccin de las ponderaciones se describen en el apndice 4.4.
taria estadounidense que est vinculada a reuniones programadas del FOMC. Segundo, las fechas en las cuales se anuncian al mercado las medidas sobre poltica monetaria se determinan de acuerdo con el mtodo descrito en Bernanke y Kuttner (2005). Durante el perodo de octubre de 1988 a enero de 1994, eso significa, en trminos generales, que el anlisis utiliza la diferencia ajustada en escala entre el precio de cierre del da siguiente a la fecha de conclusin de una reunin del FOMC y el precio de la fecha de conclusin de la reunin del FOMC. Despus de febrero de 1994, el anlisis utiliza la diferencia ajustada en escala entre el precio de cierre
de la fecha de conclusin de una reunin del FOMC y el precio del da anterior a la fecha de conclusin de una reunin del FOMC37. Como los datos sobre los flujos de capital netos son trimestrales, es necesario establecer una correlacin con frecuencia trimestral para la serie de variaciones imprevistas de la poltica monetaria estadounidense, que sigue una frecuencia diaria de reuniones del FOMC. Para estimar correctamente los efectos contemporneos y rezagados de esas
37 El FOMC anuncia pblicamente las decisiones de poltica que se adoptan en sus reuniones desde febrero de 1994.
179
Grfico 4.23. Variaciones efectivas e imprevistas de la poltica monetaria de Estados Unidos a lo largo del tiempo
(Puntos porcentuales)
Las variaciones efectivas de las tasas de poltica monetaria estadounidenses contienen una multitud de componentes ajenos al componente imprevisto. El componente imprevisto representa apenas una pequea parte de las variaciones imprevistas de la tasa. Variacin imprevista de la tasa (escala izq.) 0,5 Variacin efectiva de la tasa (escala der.) 2
0,3
0,0
-0,3
-1
-0,5
1989
91
93
95
97
99
2001
03
05
07
09 10: T3
-2
Fuentes: Datastream; Reserva Federal, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos y la construccin de las variaciones efectivas e imprevistas de la tasa de poltica monetaria, ponderadas segn el tiempo, se describen en el apndice 4.4.
variaciones de la poltica monetaria estadounidense, el anlisis sigue una versin del mtodo de agregacin utilizado en Bluedorn y Bowdler (2011). Para el efecto contemporneo, el anlisis toma la suma de las variaciones ponderadas diarias de la poltica monetaria estadounidense dentro del trimestre. En cada caso, el promedio diario es el nmero de das que quedan en el trimestre en el momento de la variacin de la poltica monetaria estadounidense dividido por el nmero total de das del trimestre. Para el efecto rezagado, se utiliza la suma no ponderada de las variaciones de la poltica dentro del trimestre. Se aplica el mismo mtodo de agregacin para calcular la variacin efectiva trimestral de la tasa, utilizando datos diarios sobre la tasa efectiva de fondos federales. Las variaciones efectivas de la tasa nominal se transforman en variaciones de la tasa real sustrayendo la variacin correspondiente de las proyecciones de la inflacin a un trimestre publicadas en la encuesta de profesionales de la proyeccin macroeconmica (Survey of Professional Forecasters). El grfico 4.23 compara las series de variaciones imprevistas y efectivas contemporneas de la tasa real a lo largo del tiempo. Muestra claramente que la variacin efectiva de la tasa contiene una multitud de componentes ajenos a la variacin imprevista; entre ellos, variaciones de las expectativas inflacionarias ajenas a la poltica monetaria, la respuesta endgena de las tasas reales a un auge de productividad, la respuesta endgena de las tasas reales a un aumento de la demanda agregada, etc. Por ltimo, como se seala en el texto principal, las respuestas al impulso se presentan como un aumento imprevisto de la tasa de 1 desviacin estndar (calculado entre el primer trimestre de 1989 y el tercer trimestre de 2010). En el caso de la variacin imprevista de la tasa, esto representa un impulso de aproximadamente 4,8 puntos bsicos. En el caso de la variacin efectiva de la tasa estadounidense, el impulso correspondiente es de aproximadamente 11,8 puntos bsicos, tal como lo muestra una sencilla regresin con una variable de la variacin efectiva de la tasa respecto de la variacin imprevista de la tasa. Es decir, una variacin efectiva de la tasa dentro de un trimestre de 12 puntos bsicos corresponde aproximadamente a una variacin imprevista de la tasa de 5 puntos bsi-
180
CAPTuLo 4
cos. El efecto de las variaciones imprevistas en las variaciones efectivas es ms de uno a uno, lo cual se desprende del hecho de que cada variacin imprevista de la tasa tambin altera la trayectoria prevista de las tasas ms adelante durante el trimestre.
Grfico 4.24. Verificaciones de la solidez de la diferencia de la respuesta de los flujos de capital privados netos dirigidos hacia economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa
Bajo distintas verificaciones de la solidez se mantiene el resultado principal de un efecto adicional negativo del endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense sobre los flujos netos dirigidos hacia economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa a Estados Unidos. Base Modelo dinmico Variacin del ndice de volatilidad 10 economas de mercados emergentes ms grandes Innovacin del crecimiento de la Unin Econmica y Monetaria Europea y Alemania Incluidos los centros financieros offshore Antes de 1998 Despus de 1997 Antes de 2008 Variacin de las tasas de inters reales de la Unin Econmica y Monetaria Europea y Alemania
verificaciones de la solidez
Se realizaron varias verificaciones de la solidez de los resultados de referencia del impacto adicional de una variacin de la tasa de poltica monetaria estadounidense en los flujos netos hacia economas de mercados emergentes con una exposicin financiera directa (grfico 4.24). Entre ellas, cabe mencionar las siguientes: Un modelo de panel con efectos fijos (economa y tiempo) dinmicos: Se aadi un solo rezago de un trimestre de la variable dependiente a la especificacin de referencia (las pruebas de autocorrelacin estndar indican que esta especificacin de rezago es suficiente). Las respuestas al impulso generadas por este modelo tienen en cuenta luego la dinmica adicional creada por la variable dependiente rezagada. Un conjunto ms amplio de indicadores del crecimiento mundial: Ampliamos la especificacin de referencia con innovaciones de crecimiento de la Unin Monetaria Europea (despus de 1998) y Alemania (antes de 1999) con una frecuencia trimestral (valor contemporneo y ocho rezagos). Para separar el efecto adicional de la exposicin comercial directa a Europa del factor mundial general, ponderamos las innovaciones del crecimiento con la respectiva participacin de cada economa en el comercio bilateral (anlogamente a las innovaciones de crecimiento estadounidense). Las innovaciones de crecimiento de la Unin Monetaria Europea y de Alemania son los errores de las proyecciones de crecimiento a un ao correspondientes a cada trimestre. (No hay informacin sobre los errores a un trimestre). Un indicador de la aversin mundial al riesgo: Ampliamos la especificacin de referencia con variaciones del ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VIX) con una frecuencia trimestral (valor contemporneo y ocho rezagos). Nuevamente, para aislar el efecto
0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5
-1
0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 -1,2
-1
-1,4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es el total de flujos de capital privados netos como porcentaje del PIB. El eje de la abscisa muestra el nmero de trimestres despus de un impulso. El impulso en el trimestre cero es un aumento permanente de la tasa de poltica monetaria estadounidense, normalizado a un aumento imprevisto de la tasa equivalente a 1 desviacin estndar para la economa con la exposicin financiera promedio del grupo. Las distintas verificaciones de la solidez se describen en el apndice 4.4.
181
adicional en las economas con una exposicin financiera internacional del factor mundial, ponderamos las variaciones del VIX con la exposicin financiera internacional de cada economa, medida segn la suma de los activos ms los pasivos externos de una economa divididos por el PIB interno. Tasa de inters real de la zona del euro: Ampliamos la especificacin de referencia con las variaciones de la tasa de inters real de la zona del euro (construida como se describe en el texto principal) con una frecuencia trimestral (valor contemporneo y ocho rezagos). Al igual que en la verificacin de la solidez del indicador de la versin mundial al riesgo, ponderamos las variaciones de la tasa de inters real segn la exposicin financiera internacional de cada economa, medida segn la suma de los activos ms los pasivos externos de una economa divididos por el PIB interno. Una estimacin que utiliza nicamente las observaciones previas a 2008, antes de la crisis financiera internacional. Una estimacin que utiliza nicamente las observaciones previas a 1998, antes de la crisis asitica. Una estimacin que utiliza nicamente las observaciones a partir de 1998, perodo en el cual se registraron profundos cambios en los mercados de capital internacionales. Una estimacin que incluye centros financieros offshore38. Una estimacin que utiliza nicamente las 10 economas de mercados emergentes ms grandes en la muestra de la regresin de referencia39. Como muestra el grfico 4.24, el patrn cualitativo general de la respuesta adicional de los flujos netos a un aumento imprevisto de la tasa de poltica monetaria estadounidense de 1 desviacin estndar es en el caso de las economas con una exposicin financiera directa aproximadamente el mismo en todas las verificaciones de la solidez. Por lo general, se observa una tendencia descendente a lo largo del tiempo, a partir de un efecto con un impacto negativo adicional. Todas las respuestas son negativas
en las verificaciones de solidez del octavo trimestre, con un efecto a largo plazo que se ubica entre 1,25% y 2,5% del PIB. La respuesta adicional de los flujos netos a una variacin efectiva de la tasa de una magnitud comparable es en el caso de las economas con una exposicin financiera directa anlogamente slida, y exhibe una tendencia descendente hacia un efecto a largo plazo de alrededor de 0,5% del PIB. El nico valor atpico marcado en este caso es la respuesta estimada tomando nicamente la muestra de economas de mercados emergentes previa a 1998. Ah se observa un efecto adicional inicial mucho ms fuerte, y luego un efecto adicional a largo plazo que ronda 1% del PIB.
Referencias
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la lista del apndice 4.1. 10 economas de mercados emergentes ms grandes de la muestra de la regresin de referencia son Argentina, Brasil, China, Corea, India, Indonesia, Mxico, Polonia, Rusia y Turqua.
39 Las
38 Vase
182
CAPTuLo 4
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DELIBERACIoNES DEL DIRECToRIo EJECuTIvo DEL FMI SoBRE LAS PERSPECTIvAS, MARZo DE 2011
ANExo
El Presidente Interino formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre las Perspectivas de la economa mundial, el 28 de marzo de 2011.
os directores ejecutivos observaron que la recuperacin mundial se est afianzando, aunque a distintas velocidades segn los pases. Muchas economas avanzadas que estuvieron en el centro de la crisis mundial o que tenan agudos desequilibrios antes de la crisis continan experimentando un crecimiento relativamente anmico y tasas de desempleo elevadas. El crecimiento de muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo ha sido vigoroso, y en varios pases se observan indicios de sobrecalentamiento. Aunque las vulnerabilidades restantes an no han sido resueltas del todo, estn surgiendo nuevos desafos, lo cual muestra la urgencia de aplicar con ms vigor las polticas necesarias para que la economa mundial sea ms equilibrada y robusta. Los directores sealaron que, aunque las perspectivas de recuperacin mundial se han afianzado, continan predominando los riesgos a la baja, derivados del elevado desempleo, la persistente debilidad de los balances soberanos y financieros, y la vulnerabilidad de los mercados inmobiliarios de muchas economas avanzadas. Entre tanto, el alza de los precios del petrleo, los alimentos y las materias primas, los sucesos acaecidos en Oriente Medio y Norte de frica, y el reciente terremoto de Japn han creado nuevos retos. Por el lado positivo, la aceleracin del repunte de la actividad del sector empresarial en algunas economas avanzadas y, a corto plazo, la vigorosa demanda de las economas de mercados emergentes y en desarrollo podran infundir renovado impulso al crecimiento mundial. Los directores resaltaron la importancia de acelerar el fortalecimiento de los balances de los gobiernos y del sector financiero en muchas economas avanzadas y algunas economas en desarrollo. La mejora de las condiciones econmicas representa una buena oportunidad para poner en prctica los
planes de consolidacin fiscal y las reformas de los programas de derechos a prestaciones respaldados por marcos e instituciones fiscales slidos y encauzar la deuda pblica hacia una trayectoria sostenible. Como el ritmo de la consolidacin fiscal es ms lento de lo previsto para 2011 en las economas avanzadas crticas, las estrategias de ajuste a mediano plazo ms claras y ms detalladas adquieren renovada importancia para el restablecimiento de la credibilidad fiscal. Para volver a instaurar la confianza, tambin es necesario acelerar en todos sus mbitos el saneamiento y la reforma del sector financiero. El principal empeo debe estar puesto en pruebas de resistencia rigurosas, nuevas reestructuraciones y recapitalizaciones bancarias, y la reconstruccin de mercados de titulizacin y crdito hipotecario ms slidos. Otra prioridad consiste en eliminar las persistentes lagunas en los marcos de supervisin y regulacin del sector financiero, abordando los riesgos generados por sistemas bancarios paralelos e instituciones demasiado grandes para quebrar, as como las deficiencias de los marcos transfronterizos de resolucin. En trminos generales, los directores convinieron en que, en las economas avanzadas cuyos bancos centrales gozan de slida credibilidad y donde las expectativas inflacionarias se encuentran bien ancladas, la poltica monetaria podra seguir siendo acomodaticia mientras siguen su curso la consolidacin fiscal y las reformas del sector financiero, que son sumamente necesarias. Sin embargo, en algunos pases los riesgos para la estabilidad de los precios merecen ms atencin. Aunque a corto plazo se podran mantener las medidas extraordinarias lanzadas para solucionar determinadas tensiones de los mercados financieros, sus implicaciones para la reestructuracin de los bancos deben ser evaluadas con cuidado.
Los directores recalcaron que muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo deben mantenerse alertas a las presiones de sobrecalentamiento y los riesgos de inflacin derivados de los precios de los alimentos y de la energa, que ocupan un porcentaje elevado de las canastas de consumo, as como de la rpida recuperacin del crdito interno. En los pases con supervits externos y sin preocupaciones fiscales, la prioridad sera suprimir la orientacin acomodaticia de la poltica monetaria y permitir que las monedas ms fuertes anclen las expectativas inflacionarias, lo cual facilitar tambin el reequilibramiento externo. Los que tienen dficits externos deberan endurecer tanto las polticas fiscales como las monetarias. Adems del ajuste macroeconmico, las economas cuyos mercados de crdito y de activos estn en auge podran adoptar medidas macroprudenciales para mantener la fortaleza y la estabilidad del sector financiero, complementndolas con otras medidas para gestionar las entradas de capital de considerarlo necesario. Los directores reconocieron que, como los pases se encuentran en distintas etapas de recuperacin y en distintas posiciones dentro del ciclo econmico, la respuesta de su poltica monetaria necesariamente vara, lo cual ensancha los diferenciales de las tasas de inters entre pases. Ms all de los factores internos, las condiciones financieras mundiales contribuyen a explicar la variabilidad de los flujos de capital transfronterizos. Los directores sealaron la conclusin del personal tcnico del FMI de que, mientras las polticas monetarias acomodaticias contribuyan a estabilizar el producto en las economas avanzadas, los efectos de contagio en las economas de mercados emergentes y en desarrollo seran beneficiosos en trminos netos. Al mismo tiempo, muchos directores hicieron especial mencin de los efectos de la poltica monetaria distendida prolongada de las grandes economas avanzadas, y de los riesgos de un cambio de direccin repentino, en
los flujos internacionales de capital. Opinaron que esa situacin complica ms la formulacin de la poltica econmica de muchos pases destinatarios de esos capitales, lo cual pone de relieve, en opinin de algunos directores, la necesidad de coordinacin monetaria internacional. Los directores sealaron que el aumento persistente de los precios del petrleo refleja tanto la mayor escasez de la oferta como el rpido crecimiento del consumo de petrleo. Aunque los aumentos graduales y moderados de la escasez petrolera no impondrn fuertes limitaciones al crecimiento mundial a mediano y largo plazo, segn las previsiones, la incertidumbre sigue siendo aguda y no se puede descartar la posibilidad de cambios abruptos. Los directores consideran que es beneficioso profundizar el anlisis y el debate de la variedad de polticas que facilitaran el ajuste. Recalcaron la necesidad de que las autoridades les presten atencin a los retos sociales que plantean los elevados precios de los alimentos y de las materias primas, y que la primera prioridad es la creacin de redes de proteccin social bien focalizadas que protejan a los pobres. Los directores enfatizaron que la mejora continuada de la salud econmica y financiera mundial no debera restarle urgencia a la culminacin de los planes de reforma de la poltica econmica. Para sustentar un crecimiento mundial ms sano y ms equilibrado es crtico un avance mayor y decisivo del ajuste del sector fiscal y financiero, la eliminacin de las distorsiones que frenan el reequilibramiento de la demanda mundial, y la adopcin de polticas macroeconmicas ms restrictivas en caso de que estn recrudeciendo las presiones inflacionarias. Si bien estas polticas benefician a los pases individualmente y convendra proceder sin demora, la coordinacin constante y las iniciativas mancomunadas facilitarn ajustes ms ambiciosos de las polticas y resultados ms favorables.
186
APNDICE ESTADSTICo
n el apndice estadstico se presentan datos histricos y proyecciones. Se divide en cinco secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases y cuadros estadsticos. En la primera seccin se resumen los supuestos en los que se basan las estimaciones y proyecciones para 201112, as como el escenario a mediano plazo para 201316. En la segunda seccin se presenta una breve descripcin de los cambios en la base de datos y los cuadros estadsticos. En la tercera seccin se presenta una descripcin general de los datos y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos de pases. La clasificacin de los pases en los diferentes grupos que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se resume en la cuarta seccin. La ltima seccin, y la ms importante, contiene los cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta fines de marzo de 2011. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2011 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se presentan en forma ms detallada los supuestos de poltica econmica en los que se basan las proyecciones para algunas economas avanzadas. El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,6% en 2011 y 0,9% en 2012; para los depsitos a tres meses en euros, 1,7% en 2011 y 2,6% en 2012, y para los depsitos a seis meses en yenes, 0,6% en 2011 y 0,3% en 2012. Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los Estados miembros que adopten el euro sern los que figuran a continuacin.
1 euro
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio durante el perodo comprendido entre el 8 de febrero y el 8 de marzo de 2011. Para 2011 y 2012, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,565 y 1,562; el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./euro es 1,369 y 1,362, y el de yen/dlar de EE.UU. es 82,3 y 82,5, respectivamente. El precio del petrleo por barril ser, en promedio, $107,16 en 2011 y $108,00 en 2012.
= = = = = = = = = = = = = = = = =
13,7603 30,1260 15,6466 340,750 200,482 40,3399 6,55957 40,3399 2,20371 0,585274 0,787564 0,42930 1,936,27 1,95583 5,94573 166,386 239,640
chelines austracos coronas eslovacas1 coronas estonias2 dracmas griegos3 escudos portugueses francos belgas francos franceses francos luxemburgueses florines neerlandeses libras chipriotas4 libras irlandesas libras maltesas5 liras italianas marcos alemanes marcos finlandeses pesetas espaolas tlares eslovenos6
1Establecido 2Establecido
el 1 de enero de 2008. el 1 de enero de 2011. 3Establecido el 1 de enero de 2001. 4Establecido el 1 de enero de 2008. 5Establecido el 1 de enero de 2009. 6Establecido el 1 de enero de 2007.
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Vase en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre de 1998 de Perspectivas de la economa mundial la explicacin sobre cmo se establecieron los tipos de conversin.
Novedades
El 1 de enero de 2011 Estonia ingres en la zona del euro, y el grupo abarca actualmente un total de 17 pases miembros; las cifras de Estonia no se incluyen en los agregados de datos de la zona del euro debido a que la base de datos no se ha convertido an a euros, pero se incluyen en los datos agregados de las economas avanzadas. A partir de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, las cifras de Tuvalu se incluyen en los datos agregados econmicos de las economas emergentes y en desarrollo. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. Hasta esta edicin, se los haba ponderado de acuerdo con el PIB ajustado a la paridad del poder adquisitivo (PPA) como porcentaje del PIB mundial total. Los datos agregados excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Excepto en el caso del crecimiento del PIB y la inflacin, no se incluyen proyecciones para Cte dIvoire debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
Datos y convenciones
La base de datos de Perspectivas de la economa mundial est constituida por datos y proyecciones sobre 184 economas. Estos datos los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial. Aunque los datos histricos y las definiciones provienen en ltima instancia de los organismos nacionales de estadstica, en materia de estadsticas tambin participan organismos internacionales con el fin de armonizar las metodologas para la compilacin de datos nacionales, incluidos los marcos analticos,
conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos de Perspectivas de la economa mundial se incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales. Los datos macroeconmicos de la mayora de los pases que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se ajustan en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI en que se basan las estadsticas sectoriales la quinta edicin del Manual de Balanza de Pagos (MBP5), el Manual de estadsticas monetarias y financieras y el Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001 se han armonizado con el SCN 1993. Estas normas muestran el especial inters de la institucin en la situacin de las cuentas externas, la estabilidad del sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de los pases. El proceso de adaptacin de los datos de los pases a las nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales. No obstante, la concordancia total depende, en ltima instancia, de que los compiladores de las estadsticas nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las estimaciones que se presentan en esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin embargo, para muchos pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos otros pases han adoptado parcialmente las normas ms recientes, y continuarn este proceso durante un perodo de varios aos. Conforme a las recomendaciones del SCN 1993, varios pases han abandonado progresivamente el mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban para calcular las variables macroeconmicas reales y de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de encadenamiento ponderado para el clculo del crecimiento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia las ponderaciones de los indicadores de precios y volumen y les permite a los pases medir el crecimiento del PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza a los nmeros ndice que promedian los componentes del volumen usando ponderaciones provenientes de un ao de un perodo no demasiado lejano. Los datos compuestos sobre los grupos de pases que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se
APNDICE ESTADSTICO
calculan como la suma o el promedio ponderado de los datos de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan como tasas anuales compuestas de variacin7. Se utiliza el promedio aritmtico ponderado para todos los datos del grupo de economas emergentes y en desarrollo, salvo la inflacin y el crecimiento de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes: Los datos compuestos sobre los tipos de cambio, las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo de pases en cuestin. Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, se ponderan por el PIB valorado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) como proporcin del PIB total mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin8. Las cifras compuestas sobre los datos de la economa interna de la zona del euro (16 pases durante todo el perodo, salvo indicacin en contrario)9 son agregados de datos provenientes de fuentes nacionales ponderados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son agregados de datos para los que se usan los tipos de cambio de la unidad de cuenta europea de 1995. Las cifras compuestas correspondientes a los datos fiscales se calculan como la suma de las cifras de los distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados.
7 Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple. 8 Vanse el recuadro A2 de la edicin de abril de 2004 de Perspectivas de la economa mundial, que presenta un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV de la edicin de mayo de 1993 de Perspectivas de la economa mundial. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI, diciembre de 1993), pgs. 10623. 9 Las cifras de Estonia no se incluyen en los agregados de datos de la zona del euro debido a que la base de datos no se ha convertido an a euros.
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y el aumento del empleo se ponderan por la poblacin activa de cada pas como proporcin de la poblacin activa del correspondiente grupo de pases. Los datos compuestos sobre el sector externo de la economa son las sumas de los datos de los distintos pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de cambio de mercado vigentes al final del ao en el caso de la deuda denominada en otras monedas. Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a los precios, son promedios aritmticos de las variaciones porcentuales de los distintos pases ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de sus respectivos niveles de exportacin o importacin como proporcin de la exportacin o importacin total mundial o del grupo (en el ao anterior). A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
Clasificacin de los pases

Resumen
En Perspectivas de la economa mundial, el mundo se divide en dos grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas emergentes y en desarrollo10. Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando los datos en forma razonablemente significativa. En el cuadro A se presenta un esquema general de la clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de pases de cada grupo por regin y se resumen algunos indicadores importantes de su tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA, exportacin total de bienes y servicios y poblacin). En estos grupos no se incluyen actualmente algunos pases, como Cuba y la Repblica Democrtica
10 En el presente informe, los trminos pas y economa se usan no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
189
Popular de Corea, porque no son miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de la evolucin de sus economas, o porque an no se han compilado completamente bases de datos, como en el caso de San Marino, pas clasificado en el grupo de economas avanzadas, o los Estados Federados de Micronesia, Islas Marshall, Palau y Somalia, pases que integran la composicin del grupo de economas en desarrollo.
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin de Perspectivas de la economa mundial
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las economas avanzadas (34 pases). Los siete pases ms importantes de este grupo por el nivel del PIB Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y Canad integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como pases del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro y las economas asiticas recientemente industrializadas tambin forman subgrupos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado en el transcurso de los aos11. En el cuadro C figuran los pases miembros de la Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en Perspectivas de la economa mundial.

El grupo de las economas emergentes y en desarrollo (150 pases) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas. El desglose regional de las economas emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), economas en desarrollo de Asia, Europa central y oriental y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA). Las economas emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los
cifras de Estonia no se incluyen en los agregados de datos de la zona del euro debido a que la base de datos no se ha convertido an a euros.
11 Las
ingresos de exportacin y otra renta que reciben los pases del exterior, la distincin entre pases acreedores netos y deudores netos y, en el caso de estos ltimos, los criterios financieros basados en las fuentes de financiamiento externo y en el cumplimiento del servicio de la deuda externa. En los cuadros D y E se presenta la composicin detallada de las economas emergentes y en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios analticos. Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3)) y otros productos, dentro de estos se centra la atencin en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Los pases se incluyen en uno de estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de exportacin supera, en promedio, el 50% del total de sus exportaciones entre 2005 y 2009. Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, economas deudoras netas y pases pobres muy endeudados (PPME). Los pases se clasifican como deudores netos cuando la acumulacin en la balanza en cuenta corriente es negativa desde 1972 (o desde una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2009. Los pases deudores netos se distinguen segn otros dos criterios financieros: por financiamiento oficial externo y por cumplimiento del servicio de la deuda12. Los pases se incluyen en la categora financiamiento oficial externo cuando el 65% o ms de su deuda total, en promedio, entre 2005 y 2009, se financi con recursos de acreedores oficiales. El grupo de los PPME comprende los pases que han sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente corto13. Muchos de estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado de la Iniciativa.
12 En 200509, 44 pases incurrieron en atrasos en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509. 13 Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso: Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
190
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20101
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
PIB
Exportacin de bienes y servicios Mundo

52,3 19,7 14,6 4,0 2,9 2,4 1,8 5,8 2,9 1,8 7,5 39,5 3,9
Poblacin Economas avanzadas

100,0 30,4 32,1 8,0 6,2 5,9 4,5 12,5 6,1 3,3 15,5 72,4 8,3
Nmero de pases Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
34 16
Economas avanzadas
100,0 37,7 27,8 7,6 5,5 4,6 3,5 11,1 5,6 3,4 14,3 75,5 7,4
Economas avanzadas
100,0 15,4 40,9 12,6 5,5 4,6 3,1 7,3 5,6 3,9 27,0 54,8 15,4
Mundo
63,7 9,8 26,1 8,0 3,5 2,9 2,0 4,6 3,5 2,5 17,2 34,9 9,8
Mundo
15,0 4,5 4,8 1,2 0,9 0,9 0,7 1,9 0,9 0,5 2,3 10,8 1,2
14 7 4
Economas emergentes y en desarrollo Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes3 Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200408 Otras economas deudoras netas Otros grupos Pases pobres muy endeudados
150 44 42 32 100,0 5,1 2,5 18,0 6,2 4,4 8,9 6,3 50,4 28,6 11,3 10,5 7,2 10,4
Mundo
47,7 2,4 1,2 8,6 2,9 2,1 4,2 3,0 24,0 13,6 5,4 5,0 3,4 5,0

100,0 5,4 2,8 14,7 3,4 4,6 10,1 6,7 43,6 26,0 4,8 12,9 9,4 16,8
Mundo
36,3 2,0 1,0 5,3 1,2 1,7 3,7 2,4 15,8 9,4 1,7 4,7 3,4 6,1

100,0 13,8 10,2 9,8 3,3 1,9 4,8 2,4 61,5 23,1 21,0 17,4 3,0 7,1
Mundo
85,0 11,7 8,7 8,3 2,8 1,6 4,1 2,1 52,3 19,7 17,8 14,8 2,6 6,0
13 27
25 14 20
27 123 20 121 28
17,9 82,1 2,3 50,4 2,5
8,5 39,1 1,1 24,0 1,2
26,6 73,4 2,6 42,9 1,8
9,6 26,6 1,0 15,6 0,6
11,4 88,6 4,8 62,0 9,7
9,7 75,3 4,1 52,7 8,2
44 77 39
4,9 45,5 2,4
2,4 21,7 1,2
4,4 38,5 1,9
1,6 14,0 0,7
9,6 52,4 10,7
8,1 44,5 9,1
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos. 2Los datos de la zona del euro no incluyen a Estonia, pero los datos agregados de las economas avanzadas s lo incluyen. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
191
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias Estados Unidos Zona del euro Japn Zona del euro1 Alemania Austria Blgica Chipre Eslovenia Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Luxemburgo Singapur Taiwan, provincia china de Francia Italia Japn Islandia Israel Noruega Nueva Zelandia Repblica Checa Reino Unido Malta Pases Bajos Portugal Repblica Eslovaca
Espaa
Economas asiticas recientemente industrializadas Corea Hong Kong, RAE de2 Alemania Canad Estados Unidos Otras economas avanzadas Australia Corea Dinamarca Estonia Hong Kong, RAE de2 Singapur Suecia Suiza Taiwan, provincia china de
Principales economas avanzadas
1Las cifras de Estonia no se incluyen en los agregados de datos de la zona del euro debido a que la base de datos no se ha convertido an a euros. 2El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania Austria Blgica Bulgaria Chipre Dinamarca Eslovenia Espaa Estonia Finlandia Francia Grecia Hungra Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburgo Malta Pases Bajos Polonia Portugal Reino Unido Repblica Checa Repblica Eslovaca Rumania Suecia
192
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustibles frica subsahariana Angola Chad Congo, Repblica del Gabn Guinea Ecuatorial Nigeria Burkina Faso Burundi Congo, Repblica Democrtica del Guinea Guinea-Bissau Malawi Mal Mozambique Sierra Leona Zambia Zimbabwe Chile Guyana Per Suriname Mongolia Uzbekistn Otros productos primarios
Amrica Latina y el Caribe Ecuador Trinidad y Tabago Venezuela, Repblica Bolivariana de Comunidad de Estados Independientes1 Azerbaiyn Kazajstn Rusia Turkmenistn Economas en desarrollo de Asia Brunei Darussalam Timor-Leste Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Kuwait Libia Omn Qatar Sudn Yemen, Repblica del
1Mongolia,
Islas Salomn Papua Nueva Guinea Mauritania
que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
193
Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta Acreedor neto frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2 Togo Uganda Zambia Zimbabwe Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia * Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes3 Armenia Azerbaiyn Belars Georgia
Posicin externa neta Acreedor neto Deudor neto1

* *
Pases pobres muy endeudados2

* * * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* * *
* * * *
194
APNDICE ESTADSTICO
Posicin externa neta Acreedor neto Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Rusia Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam
1Un 2Un
Deudor neto1
* *
Pases pobres muy endeudados2 Europa central y oriental Albania

*
Posicin externa neta Acreedor neto Deudor neto1 * * * * * * * * * * * * * *
Pases pobres muy endeudados2
Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de
* * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn Tnez Yemen, Repblica del
* * * * * * * * * *
* *
* * * *
* * * *
punto en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial. punto en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
195
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que se utilizan en Perspectivas de la economa mundial se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por el personal tcnico del FMI y por las autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano plazo se toman en consideracin las medidas de poltica econmica cuya aplicacin se considera probable. En los casos en que el personal tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo primario estructural, salvo indicacin en contrario. A continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas economas avanzadas (vanse tambin los cuadros B5, B6, B7 y B9 en la seccin del apndice estadstico publicada en Internet, donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales)7. Argentina. Los pronsticos para 2011 se basan en los resultados presupuestarios de 2010 y los supuestos del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas.
7La brecha de produccin se calcula restando el producto potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es el prstamo/endeudamiento neto efectivo que se observara si el nivel del producto efectivo coincidiera con el del producto potencial. En consecuencia, las variaciones del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del FMI (vase el anexo I de la edicin de octubre de 1993 de Perspectivas de la economa mundial). La deuda neta se define como la deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general, que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre.
Alemania. Las estimaciones para 2010 son preliminares y fueron elaboradas por la Oficina Federal de Estadsticas de Alemania. Las proyecciones del personal tcnico del FMI para 2011 y aos posteriores reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno federal adoptado por las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico y los supuestos del personal tcnico del FMI sobre la evolucin fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema de seguro social y los fondos especiales. La estimacin de la deuda bruta a fines de 2010 incluye la transferencia de los pasivos de los bancos txicos al balance del gobierno. Arabia Saudita. Dado que las autoridades adoptan un supuesto conservador para los precios del petrleo el presupuesto de 2011 est basado en un precio de $54 el barril, los resultados fiscales suelen diferir significativamente del presupuesto. Las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en los precios de referencia del petrleo segn Perspectivas de le economa mundial que se descuentan en un 5% debido al contenido ms alto de azufre del petrleo crudo de Arabia Saudita. En lo que se refiere a los ingresos no petroleros, se supone que los ingresos aduaneros aumentan en proporcin con las importaciones, la renta de la inversin de acuerdo con la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR), y las comisiones y cargos en funcin del PIB no petrolero. Por el lado del gasto, se supone que los salarios suben por encima de la tasa natural de aumento debido a un incremento salarial de 15% distribuido a lo largo de 200810, y se proyecta que los bienes y servicios crecern a tono con la inflacin a mediano plazo. En 2010 y 2013, se conceden 13 meses de salario segn el calendario lunar. Se prev que los pagos de intereses disminuirn de acuerdo con la poltica de las autoridades de amortizar la deuda pblica. Se proyecta que el gasto de capital en 2010 ser un 32% mayor a lo presupuestado, de conformidad con el anuncio de las autoridades de mantener el gasto en $400.000 millones a mediano plazo. Se proyecta que el ritmo de gasto disminuir a mediano plazo, lo que imprimir una orientacin ms restrictiva a la poltica fiscal. Australia. Las proyecciones fiscales se basan en proyecciones del personal tcnico del FMI y las
196
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
perspectivas econmicas y fiscales de mitad de ao de 201011. Austria. Las cifras histricas y las proyecciones de la deuda y del dficit del gobierno general an no reflejan del todo las ltimas revisiones efectuadas por la Oficina de Estadsticas de Austria en el contexto de la notificacin fiscal a Eurostat. Blgica. Las estimaciones de 2010 son preliminares y fueron elaboradas por el Banco Nacional de Blgica. Las proyecciones para 2011 y los aos siguientes fueron elaboradas por el personal tcnico del FMI y estn basadas en el supuesto de que no habr un cambio de poltica. Sin embargo, las proyecciones de 2011 incluyen algunas de las medidas planificadas para el presupuesto federal de 2011 que an est en elaboracin y las metas presupuestarias de 2011 para las regiones y las comunidades, y la administracin de seguridad social. En el caso de los gobiernos locales, la ausencia de cambios en las polticas implica la continuacin de su ciclo electoral. Brasil. Los pronsticos para 2010 se basan en la ley presupuestaria y en supuestos del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas, con un nuevo aumento de la inversin pblica acorde con las intenciones de las autoridades. Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de referencia del ltimo Presupuesto para 2011: Un plan de baja tributacin para el empleo y el crecimiento. El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI tambin incorporan los datos ms recientes dados a conocer por el Ministerio de Finanzas de Canad (actualizacin de octubre de 2010 de las proyecciones econmicas y fiscales) y la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta el final del cuarto trimestre de 2010. China. Para 201011 se supone que el gobierno continuar y finalizar el programa de estmulo anunciado a finales de 2008 (aunque la falta de detalles publicados sobre este programa complica el anlisis del personal tcnico del FMI). Concretamente, el personal tcnico del FMI supone que no se retirar el estmulo en 2010 y, por lo tanto, no habr un impulso fiscal significativo. El estmulo se retirar en 2011, lo que dar lugar a un impulso fiscal negativo equivalente a alrededor del 1% del PIB (lo que reflejar un aumento del ingreso y una reduccin del gasto). Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en 2011, conforme a lo anunciado por el gobierno. La proyeccin para 2010 est basada principalmente en los resultados actualizados en noviembre de 2010 y suponen que en los 11 primeros meses se recaud y se utiliz alrededor de 92% del total de ingresos/ gastos. En consecuencia, el impulso fiscal proyectado es de 3% del PIB en 2010. Las cifras de gasto de 2011 coinciden en lneas generales con el presupuesto del gobierno. Las proyecciones de ingresos se basan en los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI, ajustados para tener en cuenta las medidas tributarias que forman parte del programa de estmulo multianual adoptado en 2009 y las medidas discrecionales para aumentar el gasto incluidas en el presupuesto de 2010. Las proyecciones a mediano plazo suponen que el gobierno continuar sus planes de consolidacin y equilibrar el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad social) para 2013. Dinamarca. Las proyecciones para 201011 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y las proyecciones econmicas que les sirven de base, ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201216, las proyecciones llevan incorporados elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del programa de convergencia de 2009 presentado a la Unin Europea. Espaa. Las cifras para 2010 son los resultados estimados por las autoridades correspondientes al gobierno general para el ao. Para 2011 y aos posteriores, las proyecciones se basan en el presupuesto de 2011 y en el plan a mediano plazo de las autoridades, con ajustes para tener en cuenta las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI.
197
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan en el proyecto de presupuesto del Presidente para el ejercicio 2012, ajustado en funcin de las polticas que, segn la evaluacin del personal tcnico del FMI, tienen probabilidades de ser adoptadas por el Congreso. En comparacin con el presupuesto del Presidente, el personal tcnico del FMI supone que los recortes del gasto discrecional estarn ms adelantados, que se prolongarn nuevamente las prestaciones de emergencia por desempleo y que se postergarn las medidas propuestas sobre recaudacin de ingresos. Las estimaciones de los dficits fiscales elaboradas por el personal tcnico del FMI tambin excluyen ciertas medidas an no especificadas por las autoridades y estn ajustadas para tener en cuenta el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector financiero. Las proyecciones resultantes se ajustan para reflejar las proyecciones de las principales variables financieras y macroeconmicas elaboradas por el personal tcnico del FMI y se convierten sobre la base del gobierno general. Francia. Las estimaciones sobre el gobierno general en 2010 son preliminares y se elaboraron a partir del presupuesto de 2011; en el caso del gobierno central, reflejan los resultados efectivos. Las proyecciones para 2011 y los aos siguientes reflejan el presupuesto plurianual (201114) de las autoridades, y se ajustaron para tener en cuenta las diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas y financieras y las proyecciones de ingreso. Grecia. Las proyecciones fiscales y macroeconmicas para 2011 y a mediano plazo son compatibles con las polticas que el FMI acord respaldar en el contexto del Acuerdo Stand-By. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que se implementar un fuerte ajuste fiscal concentrado al principio del programa, que ya se puso en marcha en 2010 y que estar seguido de nuevas medidas en 201113. Se prev que el crecimiento tocar fondo a finales de 2010 y que despus repuntar de manera gradual, alcanzando un nivel positivo en 2012. Los datos incluyen revisiones de los datos fiscales del perodo 200609, que corrigen una serie de defectos en las estadsticas anteriores. Primero, siguiendo las pautas de Eurostat, se han reclasificado como parte del sector gobierno general las empresas controladas por el gobierno cuyas ventas saldan menos del 50% de los costos de produccin. Se vieron afectadas un total de 17 entidades, entre ellas varias entidades grandes en situacin de prdida. La deuda de esas entidades (7% del PIB) ahora se incluye en los datos del nivel general de deuda del gobierno general, y sus prdidas anuales incrementan el dficit anual (en la medida en que sus garantas activadas no estaban reflejadas en los datos previos sobre el dficit). Segundo, las revisiones reflejan mejor la informacin sobre los pagos en mora (reembolsos impositivos, pagos en una sola suma a funcionarios pblicos que se jubilan y pagos a proveedores de servicios de atencin de la salud) y los saldos revisados de la seguridad social que reflejan correcciones por pagos de intereses imputados, conteo doble de ingresos y otras imprecisiones. Por ltimo, los datos nuevos sobre los swaps tambin explican en parte la revisin al alza de los datos sobre la deuda. Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen los supuestos del personal tcnico del FMI sobre el marco macroeconmico y el impacto de las medidas legislativas actuales y de los planes de poltica fiscal anunciados hasta fines de diciembre de 2010. India. Los datos histricos se basan en los datos sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan en la informacin publicada sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general se completan mucho despus de los correspondientes al gobierno central. La presentacin del FMI difiere de los datos sobre las cuentas nacionales de India, especialmente en lo que respecta al producto de ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en ciertas categoras de menor importancia, y algunos prstamos en el sector pblico. Indonesia. El dficit de 2010 fue inferior al esperado (0,6% del PIB) debido al menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica. El dficit de 2011 est estimado en 1,5% del PIB y es inferior al presupuesto estimado de 1,8% del PIB. Aunque el alza
198
APNDICE ESTADSTICO
de los precios del petrleo tendr un impacto presupuestario negativo si no se reforman los subsidios a los combustibles, este efecto probablemente quedar compensado por el menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica, dados los significativos aumentos presupuestados. Las proyecciones fiscales para 201216 giran en torno a las principales reformas de poltica necesarias para respaldar el crecimiento econmico; a saber, medidas encaminadas a mejorar la ejecucin del presupuesto para lograr una poltica fiscal eficaz, reduccin de los subsidios energticos a travs de aumentos administrativos graduales de los precios, y esfuerzos ininterrumpidos de movilizacin del ingreso para ampliar el espacio dedicado al desarrollo de la infraestructura. Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 y el ajuste a mediano plazo contemplado en el programa de la UE y del FMI de diciembre de 2010. Eso incluye 15.000 millones en medidas de consolidacin en 201114, y 6.000 millones en ahorros programados para 2011. Las proyecciones estn ajustadas para tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI y las de las autoridades irlandesas. El nuevo gobierno que entr en funciones a comienzos de marzo de 2011 tambin ha anunciado su compromiso con el programa fiscal de 201112 y con la profundizacin de la consolidacin a mediano plazo. Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el impacto de la ley presupuestaria de 2010 y las medidas de ajuste fiscal para 201113 aprobadas por el gobierno en mayo de 2010 y modificadas durante la aprobacin parlamentaria en juniojulio de 2010. Las estimaciones para 2010 son los datos preliminares sobre los resultados elaborados por el Instituto Nacional de Estadsticas de Italia (Istat). Las proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en las estimaciones de las autoridades con respecto al escenario de poltica econmica, incluido el programa de consolidacin fiscal a mediano plazo mencionado anteriormente, ajustadas principalmente para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos y los supuestos menos optimistas con respecto al impacto de las medidas de administracin del ingreso pblico (para combatir la evasin de impuestos). Despus de 2013, se presume un saldo primario estructural (excluidas las partidas extraordinarias) constante en trminos generales. Japn. Las proyecciones para 2011 suponen las medidas fiscales ya anunciadas por el gobierno y el gasto en reconstruccin de alrededor de 1% del PIB. Las proyecciones a mediano plazo tambin suponen que los gastos y los ingresos del gobierno general se ajustan de acuerdo con las tendencias econmicas y demogrficas subyacentes (excluido el estmulo fiscal). Mxico. Las proyecciones fiscales se basan en lo siguiente: 1) las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI, 2) la regla modificada de presupuesto equilibrado en virtud de la Ley de Responsabilidad Fiscal del Gobierno Federal, incluido el uso de la clusula excepcional, y 3) las proyecciones de las autoridades sobre el gasto, incluidas las pensiones y la atencin de la salud, y sobre la restriccin salarial. Para 201011, las proyecciones toman en cuenta la desviacin con respecto a la meta del equilibrio presupuestario en el marco de la clausula excepcional del marco fiscal, que permite un pequeo dficit que refleja un deterioro cclico de los ingresos. Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2010 presentado por las autoridades y en estimaciones del personal tcnico del FMI. A partir del ejercicio fiscal 2006/07 las cuentas fiscales de Nueva Zelandia se basan en los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados y no se dispone de datos histricos comparables. Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201015 se basan en las proyecciones presupuestarias de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Para 2016, las proyecciones suponen que la consolidacin fiscal continuar al mismo ritmo que en 2015. Portugal. Los datos de 2010 son preliminares. Para 2011 y aos posteriores, el personal tcnico del FMI incorpora todas las medidas fiscales aprobadas (es decir, excluye las medidas propuestas en marzo de 2011, que fueron rechazadas por el Parlamento). Las cifras fiscales incorporan tambin
199
Recuadro A1 (conclusin)
el impacto de las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades. Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 anunciado por las autoridades en marzo de 2011 y las perspectivas econmicas y fiscales de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria publicadas junto con el presupuesto. Estas proyecciones incluyen los planes anunciados de consolidacin a mediano plazo a partir de 2011. Las proyecciones fiscales se ajustan para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones de las variables macroeconmicas y financieras. Rusia. Las proyecciones para 201113 se basan en el dficit no petrolero en porcentaje del PIB implcito en el proyecto de presupuesto a mediano plazo y las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el ingreso. El personal tcnico del FMI supone que el saldo no petrolero del gobierno federal en porcentaje del PIB no variar en el perodo 201316. Singapur. Para el ejercicio 2011/12, las proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas. Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 y las intenciones de poltica de las autoridades establecidas en la revisin presupuestaria, publicadas el 23 de febrero de 2011. Suecia. Las proyecciones fiscales para 2010 coinciden con las de las autoridades. El impacto de la evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando la semielasticidad ms reciente de la OCDE. Suiza. Las proyecciones correspondientes a 200915 se basan en los clculos del personal tcnico del FMI, que incluyen medidas para restablecer el equilibrio en las cuentas federales y fortalecer las finanzas de la seguridad social. Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que las autoridades cumplirn las metas de equilibrio presupuestario establecidas en el programa a mediano plazo de 20112013.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se basan en el marco de la poltica econmica de cada pas. En la mayora de los casos, ello implica una orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando los indicadores econmicos muestran que la inflacin prevista se elevar por encima de la tasa o banda de valores aceptables, y bajan cuando, segn los indicadores, la inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento del producto previsto es inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen de capacidad ociosa de la economa es considerable. A partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de 0,6% en 2011 y 0,9% en 2012 (vase el cuadro 1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses se situar en promedio en 1,7% en 2011 y 2,6% en 2012. Para la tasa de los depsitos en yenes a seis meses se supone un promedio de 0,6% en 2011 y 0,3% en 2012.
200
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1. A2. A3. A4. Resumen del producto mundial Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Economas avanzadas: Componentes del PIB real Economas emergentes y en desarrollo: PIB real 203 204 205 207
Inflacin
A5. A6. A7. Resumen de la inflacin Economas avanzadas: Precios al consumidor Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 211 212 213
Poltica financiera
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 217
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 218
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente 220 221 222
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas 226 227 228
Flujo de fondos
A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial 230
Escenario de referencia a mediano plazo

A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 234
201
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Promedio 19932002 Mundo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Japn Otras economas avanzadas3 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda de 200509 Partidas informativas Mediana de la tasa de crecimiento Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Producto per cpita Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Crecimiento mundial con base en los tipos de cambio del mercado Valor del producto mundial en miles de millones de dlares de EE.UU. A tipos de cambio del mercado En paridades del poder adquisitivo
1PIB 3En 2Excluido
2003 3,6 1,9 2,5 0,8 1,4 2,6 6,2 4,9 2,1 7,7 8,1 4,8 7,3 1,5
2004 4,9 3,1 3,6 2,2 2,7 4,1 7,5 7,1 6,0 8,1 8,6 7,3 6,0 2,6
2005 4,6 2,7 3,1 1,7 1,9 3,4 7,3 6,2 4,7 6,7 9,5 5,9 5,4 2,2
2006 5,2 3,0 2,7 3,1 2,0 3,9 8,2 6,4 5,6 8,9 10,4 6,4 5,8 3,5
2007 5,4 2,7 1,9 2,9 2,4 4,0 8,8 7,2 5,7 9,0 11,4 5,5 6,2 3,2
2008 2,9 0,2 0,0 0,4 1,2 1,1 6,1 5,6 4,3 5,3 7,7 3,2 5,1 0,7
2009 0,5 3,4 2,6 4,1 6,3 2,3 2,7 2,8 1,7 6,4 7,2 3,6 1,8 4,1
2010 5,0 3,0 2,8 1,7 3,9 4,3 7,3 5,0 6,1 4,6 9,5 4,2 3,8 1,8
Proyecciones 2011 2012 2016 4,4 2,4 2,8 1,6 1,4 3,2 6,5 5,5 4,7 5,0 8,4 3,7 4,1 1,8 4,5 2,6 2,9 1,8 2,1 3,3 6,5 5,9 4,2 4,7 8,4 4,0 4,2 2,1 4,7 2,4 2,7 1,7 1,2 3,1 6,8 5,4 3,9 4,3 8,6 3,9 5,1 2,1
3,3 2,8 3,4 2,1 0,8 3,8 4,1 3,7 2,7 1,2 7,1 3,3 3,3 2,4
1,3 4,9 3,9
7,2 6,0 4,1
7,9 7,4 5,5
6,7 7,4 6,1
7,5 8,4 6,2
7,7 9,1 6,6
5,2 6,3 6,6
1,9 3,8 1,5
3,8 8,0 7,0
4,9 6,9 6,7
4,4 6,9 5,7
4,4 7,2 5,6
3,5 3,5
4,5 3,3
6,6 6,3
5,9 6,4
6,7 5,9
6,8 5,8
4,6 6,3
0,9 5,2
6,8 5,1
5,3 6,2
5,3 5,9
5,6 6,1
2,4
6,1
7,5
7,8
7,7
7,7
6,1
2,2
6,5
5,3
5,0
4,9
3,2 3,8 2,1 2,8 2,7
2,2 4,7 1,2 5,0 2,7
4,0 5,4 2,4 6,4 3,9
3,1 5,4 2,0 6,1 3,5
3,8 5,6 2,3 7,1 4,0
4,1 6,3 2,0 7,6 3,9
0,9 5,1 0,5 4,9 1,6
3,5 1,8 4,0 1,6 2,1
2,4 4,3 2,4 6,3 3,9
2,4 4,6 1,7 5,5 3,5
2,4 4,7 2,0 5,5 3,7
2,5 4,7 1,8 5,8 3,8
30.111 37.416 42.119 45.562 49.349 55.702 61.268 57.920 62.909 68.652 72.486 90.452 37.220 48.797 52.655 56.729 61.583 66.715 70.038 70.124 74.265 78.291 82.913 105.546
Estonia. este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
real.
203
MUNDO ECONOMICLA ECONOMA MUNDIAL: LASThE TwO-SPEEDUNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES PERSPECTIVAS DE OUTLOOk: TENSIONS fROM TENSIONES DE RECOVERy
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio 19932002 PIB real Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro3 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Demanda interna real total Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro3 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas4 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1En
2003 1,9 2,5 0,8 0,2 1,1 0,0 3,1 0,3 0,8 0,8 5,9 0,9 2,0 4,4 4,8 2,8 1,5 7,6 1,9 0,3 1,4 2,8 1,9 2,8 3,3 3,7 2,3 0,2 3,0 4,6 3,6 1,0 1,5 0,4 4,2 2,4 1,8 3,2 2,2 2,8 1,4 0,6 1,8 0,8 3,8 0,8 2,9 4,5 2,0 2,2 0,8
2004 2005 3,1 3,6 2,2 0,7 2,3 1,5 3,3 2,2 3,1 2,5 4,4 1,6 4,1 4,6 5,1 4,3 4,4 7,2 4,2 1,1 2,7 3,0 3,1 4,6 3,8 6,2 4,2 2,5 8,5 9,2 4,5 3,9 5,1 2,3 4,5 7,7 2,9 5,9 3,2 4,0 1,9 0,1 3,1 1,3 4,8 1,9 3,5 4,1 4,6 3,0 4,8 2,7 3,1 1,7 0,9 2,0 0,7 3,6 2,0 2,0 2,5 2,3 0,8 2,9 6,0 6,7 4,5 5,4 9,4 3,9 4,7 1,9 2,2 3,0 4,0 3,1 4,7 3,2 2,6 7,1 7,4 6,3 2,7 4,9 2,4 3,3 7,5 2,4 4,8 2,7 3,2 1,9 0,0 2,8 0,9 5,1 1,7 2,1 5,0 3,3 2,5 2,9
2006 2007 3,0 2,7 3,1 3,6 2,4 2,0 4,0 3,4 2,7 3,6 5,2 1,4 4,4 5,3 8,5 5,9 5,0 10,6 4,1 2,1 2,0 2,8 2,8 5,2 2,6 5,4 4,3 3,6 7,0 8,7 6,8 2,3 5,7 3,4 1,0 4,6 2,6 5,8 2,8 2,6 2,9 2,4 2,7 2,0 5,2 1,2 2,5 4,4 4,0 2,4 4,2 2,7 1,9 2,9 2,8 2,3 1,5 3,6 3,9 2,8 3,7 4,3 2,4 5,3 5,6 10,5 6,9 6,6 6,9 5,1 4,4 2,4 2,7 2,2 5,1 4,6 6,0 3,3 3,6 6,4 8,8 6,1 2,7 5,3 1,6 2,8 6,0 2,2 5,9 2,3 1,3 2,6 1,3 3,3 1,3 4,1 1,3 3,1 3,9 4,7 1,7 4,3
2008
2009
Proyecciones 2010 2011 2012 2016 3,0 2,8 1,7 3,5 1,5 1,3 0,1 1,7 2,0 2,0 4,5 1,4 3,1 1,0 4,0 1,2 3,4 3,1 1,0 3,6 3,9 1,3 3,1 6,1 2,7 10,8 5,5 2,6 6,8 14,5 2,3 0,4 4,6 2,1 1,5 3,5 2,8 8,4 2,8 3,2 0,9 2,5 1,1 1,6 1,1 2,1 2,4 5,2 5,7 2,8 7,9 2,4 2,8 1,6 2,5 1,6 1,1 0,8 1,5 1,7 2,4 3,0 1,5 3,1 0,5 3,8 2,0 3,0 3,3 1,7 2,5 1,4 1,7 2,8 4,5 3,0 5,4 3,8 2,4 5,4 5,2 1,7 2,9 3,8 2,0 0,9 2,3 2,3 4,9 2,0 2,4 0,8 1,3 1,5 1,4 0,1 1,8 0,9 2,8 4,1 2,0 4,8 2,6 2,9 1,8 2,1 1,8 1,3 1,6 1,5 1,9 2,3 1,1 0,5 2,5 1,9 4,2 2,4 3,1 3,7 2,2 2,2 2,1 2,3 2,6 4,2 3,5 5,2 3,5 1,8 4,2 4,4 2,9 2,5 3,8 2,0 4,1 2,9 2,5 4,5 2,3 2,7 1,3 1,6 1,8 0,9 1,3 2,0 1,6 2,5 3,8 2,2 4,3 2,4 2,7 1,7 1,3 2,1 1,4 1,7 1,8 1,9 1,8 2,9 1,2 2,0 3,4 4,2 1,9 3,1 3,6 2,7 2,4 1,2 2,6 1,9 4,0 3,0 4,9 3,4 1,8 4,3 4,0 3,2 2,1 3,3 1,9 2,4 3,0 2,2 4,3 2,4 2,9 1,6 1,2 2,1 1,2 1,5 1,0 2,3 1,8 3,8 2,2 4,5
Cuarto trimestre2 Proyecciones 2010:T4 2011:T4 2012:T4 2,7 2,7 2,0 4,0 1,5 1,5 0,6 2,1 1,6 3,1 6,6 1,2 5,0 0,6 3,4 1,9 3,2 6,8 2,6 4,0 2,5 1,5 3,2 4,9 2,7 5,6 7,2 3,2 6,0 13,7 2,6 1,5 5,6 2,7 0,8 0,0 2,6 6,1 2,8 3,1 1,4 3,4 0,9 2,3 0,6 2,1 2,8 4,1 4,9 2,8 5,5 2,6 3,0 1,5 1,9 1,7 1,3 1,1 0,6 1,9 1,3 0,6 2,0 1,4 2,6 3,9 3,9 2,7 1,7 1,7 5,1 2,5 2,2 2,8 4,6 3,5 8,3 1,8 1,8 5,7 6,3 1,4 2,7 2,4 2,3 2,0 3,3 2,5 5,9 2,4 2,8 1,1 1,5 1,7 0,9 1,1 2,7 0,5 3,1 4,0 2,3 5,2 2,5 2,7 2,1 2,5 2,0 1,2 1,9 2,8 2,1 3,1 1,6 0,3 3,5 1,9 4,2 2,2 3,7 4,8 2,2 2,0 1,3 2,4 2,5 4,2 3,2 3,7 5,7 1,8 2,9 3,3 4,4 2,5 4,7 2,1 4,4 2,3 2,3 3,8 2,4 2,7 1,6 1,7 1,9 1,3 1,4 1,1 2,1 2,5 4,5 2,1 5,1
2,8 3,4 2,1 1,5 2,0 1,6 3,2 2,9 2,3 2,2 2,7 2,7 3,5 7,7 ... 4,1 4,7 ... 4,1 ... 0,8 3,1 3,5 6,1 4,0 5,0 2,6 1,3 3,0 6,1 ... 3,4 4,5 2,4 3,8 3,3 2,5 5,4 2,8 3,8 ... 1,0 1,9 1,3 3,1 0,8 3,3 2,9 3,9 2,6 4,7
0,2 3,4 0,0 2,6 0,4 4,1 0,7 4,7 0,1 2,5 1,3 5,2 0,9 3,7 1,9 3,9 0,8 2,7 2,2 3,9 1,0 2,0 0,0 2,5 0,9 8,2 3,5 7,6 5,8 4,8 3,7 8,1 1,4 3,7 5,1 13,9 3,6 1,7 5,3 3,4 1,2 6,3 0,1 4,9 0,5 2,5 2,3 0,2 2,6 1,3 0,7 1,9 0,6 5,3 1,9 1,9 2,3 2,7 1,5 0,8 2,5 4,1 0,8 1,4 4,2 0,8 1,1 5,2 0,2 2,1 1,4 6,9 0,2 1,8 0,2 1,1 0,4 1,2 0,4 1,4 0,6 1,4 0,7 2,5 1,6 0,6 1,7 3,7 0,8 3,7 3,6 3,4 1,9 2,4 3,9 6,0 4,8 5,5 2,6 2,9 3,6 3,2
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas. 2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior. 3Excluido Estonia. 4En este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia.
204
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios 19932002 200312 Gasto de consumo privado Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Consumo pblico Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Consumo pblico Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas 3,0 3,8 ... 1,5 2,0 1,3 2,8 1,2 3,6 3,1 4,2 2,8 5,5 2,0 1,7 ... 1,4 1,3 0,5 3,1 2,9 1,6 1,1 2,9 1,7 3,8 3,4 5,6 ... 0,2 2,1 1,9 4,4 1,2 4,5 4,2 4,3 3,3 4,1 1,7 2,0 1,1 0,5 1,8 0,6 1,8 0,7 1,2 3,1 3,0 1,6 3,1 1,4 0,8 1,5 1,2 1,5 0,8 3,2 1,5 1,3 2,7 2,6 1,1 3,2 1,4 1,2 0,8 1,8 1,6 0,3 0,0 0,3 1,4 3,7 3,7 1,1 3,3
2003 2,0 2,8 1,2 0,1 2,1 1,0 2,9 0,4 3,0 3,0 1,8 2,0 0,6 2,2 2,2 1,7 0,4 2,0 1,9 4,8 2,3 3,4 3,1 2,4 2,1 2,2 2,1 3,1 1,3 0,3 2,2 1,2 5,9 0,5 1,1 6,2 2,8 1,8 1,9
2004 2,7 3,5 1,6 0,1 2,4 0,7 4,2 1,6 3,1 3,3 3,7 2,6 3,0 1,7 1,4 1,6 0,7 2,2 2,2 6,3 1,9 3,0 2,0 1,9 1,5 2,4 4,5 6,2 2,3 0,3 3,3 2,3 5,1 1,4 5,1 7,8 6,2 4,4 6,2
2005 2,7 3,4 1,8 0,3 2,5 1,1 4,2 1,3 2,2 3,7 3,5 2,5 3,9 1,3 0,6 1,6 0,4 1,2 1,9 5,5 1,6 2,0 1,4 2,0 1,0 2,4 4,3 5,3 3,2 0,9 4,4 0,8 7,0 3,1 2,4 9,3 4,7 4,2 2,2
2006 2,6 2,9 2,1 1,4 2,6 1,2 3,8 1,5 1,8 4,2 3,7 2,4 3,8 1,6 1,0 2,2 1,0 1,3 0,5 4,6 0,4 1,4 3,0 3,2 1,0 3,9 3,9 2,5 5,4 8,0 4,5 2,9 7,2 0,5 6,4 7,1 5,8 3,4 3,9
2007 2,5 2,4 1,7 0,2 2,5 1,1 3,7 1,6 2,2 4,6 4,7 2,0 4,7 1,9 1,3 2,2 1,6 1,5 0,9 5,5 1,5 1,3 2,7 3,1 1,4 4,0 2,2 1,2 4,7 4,7 6,0 1,7 4,5 1,2 7,8 3,5 6,7 1,0 4,6
2008 0,2 0,3 0,4 0,7 0,5 0,8 0,6 0,7 0,4 2,9 1,2 0,0 1,0 2,3 2,5 2,4 2,3 1,6 0,5 5,8 0,5 1,6 3,9 2,9 2,0 3,3 2,5 4,5 0,8 2,5 0,5 3,8 4,8 3,6 5,0 1,4 0,3 3,0 3,0
2009 1,1 1,2 1,1 0,2 0,6 1,8 4,2 1,9 3,2 0,4 0,2 1,2 0,5 2,4 1,9 2,4 2,9 2,8 1,0 3,2 3,0 1,0 3,5 3,2 2,2 4,2 12,1 14,8 11,4 10,1 7,1 11,9 16,0 11,7 15,4 11,7 5,9 13,0 3,9
2010 1,7 1,8 0,8 0,4 1,7 1,0 1,2 1,8 0,6 3,4 3,4 1,6 4,2 1,4 1,0 0,7 2,3 1,4 0,6 0,7 2,3 0,8 3,4 2,9 1,3 3,7 2,5 3,2 0,7 6,0 1,6 2,5 7,6 0,2 3,0 8,3 7,2 2,8 11,4
Proyecciones 2011 2012 2,0 2,9 1,1 1,2 1,4 1,4 1,3 0,2 0,4 3,2 3,7 1,9 4,6 0,2 1,7 0,1 1,1 0,5 0,1 1,1 1,2 0,5 2,9 2,3 0,4 2,9 4,2 5,3 1,9 4,2 1,5 2,6 2,7 6,3 3,9 3,2 5,5 4,7 5,8 2,1 2,2 1,3 1,1 1,6 1,4 1,4 1,6 1,5 2,6 3,7 1,9 4,4 0,5 2,0 0,1 0,6 0,5 0,3 1,6 0,6 1,3 1,1 2,0 0,9 2,8 6,2 9,7 3,0 3,7 2,6 2,6 4,0 4,3 6,4 3,3 5,5 6,8 5,2
205
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (conclusin)

Promedios 19932002 200312 Demanda interna final Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Acumulacin de existencias3 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Saldo de la balanza de pagos3 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1Excluido 2En
2003 2,0 2,8 1,3 0,1 2,1 0,7 4,0 0,5 2,8 3,7 2,1 2,0 1,2 0,1 0,1 0,1 0,5 0,3 0,1 0,1 0,2 0,2 0,7 0,1 0,1 0,2 0,3 0,5 0,6 0,8 0,7 0,8 0,8 0,7 0,1 2,3 0,6 0,4 2,0
2004 2,9 3,6 1,8 0,1 2,5 1,4 4,8 1,6 3,4 3,9 3,9 2,7 3,7 0,3 0,4 0,2 0,0 0,6 0,1 0,0 0,3 0,1 0,1 0,6 0,3 0,8 0,1 0,7 0,3 1,3 0,8 0,2 1,7 0,8 0,7 0,8 0,4 0,2 1,3
2005 2,8 3,3 2,1 0,4 2,6 1,2 5,2 1,9 2,2 4,4 3,4 2,6 3,2 0,1 0,1 0,2 0,4 0,2 0,3 0,1 0,1 0,0 0,5 0,1 0,1 0,2 0,1 0,3 0,2 0,7 0,8 0,3 1,7 0,3 0,0 1,6 1,0 0,2 2,1
2006 2,7 2,5 2,8 2,6 2,7 1,4 4,9 1,1 2,5 4,6 4,0 2,3 3,9 0,1 0,1 0,1 0,2 0,0 0,5 0,3 0,2 0,0 0,2 0,0 0,1 0,2 0,2 0,1 0,2 1,1 0,3 0,0 1,4 0,8 0,2 1,4 0,9 0,1 1,9
2007 2,3 1,5 2,4 1,1 3,0 1,2 4,2 1,0 2,9 4,0 4,9 1,7 4,7 0,0 0,2 0,2 0,1 0,4 0,1 0,1 0,3 0,1 0,1 0,2 0,0 0,3 0,4 0,6 0,3 1,6 1,0 0,2 0,8 1,1 0,5 1,5 0,8 0,4 2,2
2008 0,0 0,6 0,6 1,4 0,7 1,2 0,7 1,1 0,3 2,8 1,2 0,3 0,4 0,2 0,5 0,2 0,2 0,3 0,2 0,1 0,2 0,5 0,2 0,3 0,4 1,0 0,5 1,2 0,1 0,1 0,3 0,1 1,5 0,2 0,7 1,9 0,2 0,5 0,5
2009 2,7 3,1 2,6 1,8 0,5 3,4 6,0 3,4 4,3 1,8 0,7 2,9 0,0 1,0 0,7 0,8 0,1 1,9 0,6 0,0 1,5 1,2 0,9 2,0 0,8 3,0 0,4 1,3 0,7 3,2 0,2 1,3 2,7 1,5 0,9 0,2 1,7 0,1 2,0
2010 1,8 1,8 0,5 1,9 1,0 0,9 1,2 1,5 1,0 4,4 4,2 1,7 5,7 1,0 1,4 0,4 0,5 0,1 0,9 0,1 0,6 1,4 0,8 1,3 1,0 1,9 0,2 0,4 0,8 1,2 0,4 0,5 1,0 1,8 1,0 2,2 0,5 0,0 1,5
Proyecciones 2011 2012 2,1 2,5 1,0 1,9 1,2 1,4 0,1 1,4 0,8 3,1 3,9 2,0 4,6 0,0 0,1 0,2 0,8 0,3 0,0 0,0 0,3 0,3 0,3 0,3 0,0 0,2 0,4 0,3 0,8 1,3 0,1 0,2 0,9 0,3 0,6 0,2 0,3 0,2 0,8 2,3 2,6 1,3 1,6 1,5 1,3 1,4 2,0 1,6 2,4 3,8 2,2 4,3 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,3 0,0 0,4 0,6 0,0 0,4 0,2 0,2 0,7 0,0 0,2 0,2 0,7
2,8 3,8 ... 1,2 1,9 1,3 3,2 0,8 3,3 2,8 3,9 2,7 4,8 0,0 0,0 ... 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,5 ... 0,5 0,1 0,3 0,1 0,1 0,3 0,6 0,3 0,2 0,4
1,6 1,7 1,1 0,9 1,7 0,5 1,6 0,6 1,2 3,1 3,1 1,4 3,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,1 0,1 0,4 0,4 0,2 0,0 0,4 0,1 1,2 0,7 0,1 1,5
3Variaciones
Estonia. este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
206
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1

Promedio 19932002 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern 2 Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica Democrtica del Congo, Repblica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe 3 3,7 3,5 4,9 6,3 5,5 1,7 2,9 7,5 3,5 1,6 3,6 1,8 3,2 5,1 5,6 1,6 3,8 4,6 4,4 0,4 36,7 2,2 3,5 ... 1,5 3,0 4,5 4,8 8,5 3,0 2,8 4,7 1,5 2,2 2,7 3,2 3,4 1,9 2,8 2,7 4,0 1,0 7,2 0,5 ...
2003 4,9 3,3 4,0 6,3 7,8 1,2 4,0 4,7 14,7 2,5 5,8 0,8 1,7 2,7 2,1 2,5 6,9 5,2 1,2 0,4 14,0 2,8 4,7 31,3 9,8 5,5 7,6 4,3 6,5 4,3 7,1 10,3 7,1 2,2 5,4 6,7 5,9 9,5 2,9 3,9 6,9 5,0 6,5 5,1 17,2
2004 7,1 11,2 3,0 6,0 4,5 4,8 3,7 4,3 33,6 0,2 6,6 3,5 1,6 1,5 11,7 1,4 7,0 5,4 2,3 2,8 38,0 4,6 2,3 2,6 5,3 5,5 2,3 5,5 7,9 12,3 0,8 10,6 1,0 7,4 6,6 5,9 2,9 7,4 4,6 2,5 7,8 2,1 6,8 5,4 6,9
2005 6,2 20,6 2,9 1,6 8,7 0,9 2,3 6,5 7,9 4,2 7,8 7,8 1,9 2,6 12,6 3,0 0,3 6,2 3,0 4,3 9,7 6,0 2,4 5,3 4,6 2,6 6,1 1,5 8,4 2,5 8,4 5,4 2,4 9,4 5,7 5,6 6,7 7,2 5,3 2,2 7,4 1,2 6,3 5,3 2,2
2006 6,4 19,5 3,8 5,1 5,5 5,1 3,2 10,1 0,2 1,2 5,6 6,2 0,7 1,0 11,5 1,2 3,4 4,6 2,5 2,1 1,3 6,3 4,7 7,8 5,0 7,7 5,3 4,5 8,7 7,1 5,8 6,2 3,8 9,2 6,7 2,4 6,4 7,3 5,6 2,9 7,0 4,1 10,8 6,2 3,5
2007 7,2 23,9 4,6 4,8 3,6 3,6 3,4 8,6 0,2 0,5 6,3 1,6 1,6 1,4 11,8 5,6 6,0 6,5 1,8 3,2 21,4 7,0 4,5 9,4 6,2 5,8 4,3 5,9 7,3 5,4 3,3 7,0 3,7 5,5 6,0 5,0 9,6 6,4 5,6 2,8 6,9 2,3 8,4 6,2 3,7
2008 5,6 13,8 5,0 3,1 5,2 4,5 2,6 6,2 0,4 1,0 6,2 5,6 2,3 9,8 11,2 2,3 6,3 8,4 4,9 3,2 10,7 1,6 4,7 7,1 7,1 8,6 5,0 5,5 6,8 4,3 9,3 6,0 2,0 11,2 5,8 3,2 1,3 5,5 3,6 3,1 7,3 2,4 8,7 5,7 17,7
2009 2,8 2,4 2,7 3,7 3,2 3,5 2,0 3,6 0,3 1,8 2,8 7,5 3,8 3,9 10,0 1,4 6,7 4,7 0,3 3,0 5,7 2,6 3,0 4,6 3,7 7,6 4,5 3,0 6,3 0,8 0,9 7,0 1,7 4,1 4,0 2,2 0,7 3,2 1,7 1,2 6,7 3,2 7,2 6,4 6,0
2010 5,0 1,6 2,5 8,6 5,8 3,9 3,0 5,4 5,1 2,1 7,2 9,1 2,6 2,2 8,0 5,7 5,7 5,7 1,9 3,5 0,8 5,0 2,4 5,1 2,0 6,6 4,5 4,0 7,0 4,4 7,5 8,4 3,3 6,5 4,5 4,2 6,2 5,0 2,8 2,0 6,5 3,4 5,2 7,6 9,0
Proyecciones 2011 2012 2016 5,5 7,8 3,4 6,0 5,5 4,5 3,5 5,5 4,1 2,4 6,5 7,8 7,5 7,9 8,5 5,6 5,5 13,7 4,0 4,3 7,2 5,7 3,1 5,9 0,6 6,1 6,0 4,1 7,5 4,8 5,5 6,9 4,1 6,5 5,0 4,5 4,0 5,1 3,5 0,5 6,4 3,6 6,0 6,8 7,3 5,9 10,5 4,3 6,6 5,6 4,8 4,5 6,8 6,0 3,5 6,0 4,7 6,0 6,1 8,0 3,3 5,5 7,3 4,5 4,5 4,0 6,5 4,1 9,8 4,7 5,7 5,4 4,2 7,8 4,5 15,4 6,6 5,0 7,0 6,0 4,8 4,7 6,0 3,8 1,5 6,6 4,0 6,5 7,4 5,7 5,4 5,8 5,0 3,4 6,5 5,0 4,5 5,5 2,7 4,0 6,1 5,5 6,0 1,9 8,0 3,4 5,5 4,4 5,1 4,7 3,4 6,6 5,0 5,0 5,1 5,0 5,0 4,5 7,3 4,4 9,7 6,0 5,7 6,5 5,6 5,4 4,6 5,5 4,5 2,5 6,9 4,2 7,0 7,3 4,7
207
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

Promedio 19932002 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina4 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes5,6 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 2,7 3,4 0,6 3,6 1,8 4,7 3,5 2,9 5,0 2,5 4,5 0,7 2,2 3,9 3,9 3,5 3,9 0,3 3,0 0,6 2,7 3,9 4,0 1,4 4,3 5,7 4,0 2,5 1,1 1,1 5,6 0,7 0,0 1,2 0,9 2,0 4,4 1,4 0,8 ... 0,3 3,8 2,7 0,9 1,7 1,6 5,0 1,9 2003 2,1 4,3 9,0 0,7 2,0 9,3 2,7 1,1 4,0 3,9 6,4 0,1 3,3 2,3 7,1 2,5 0,7 0,4 4,5 3,5 1,4 2,5 4,2 3,8 4,0 0,3 1,2 2,8 3,5 6,3 14,4 2,3 7,8 7,7 7,3 9,1 14,0 10,5 7,0 11,1 9,3 6,6 7,0 7,0 10,2 17,1 9,6 4,2 2004 6,0 5,4 8,9 1,6 4,8 4,6 4,2 5,7 6,0 5,3 4,3 3,0 8,8 1,9 5,7 3,2 1,6 3,5 6,2 1,4 4,0 5,3 7,5 4,1 5,0 1,3 7,3 6,8 3,6 8,5 7,9 4,6 18,3 8,1 7,2 10,8 10,5 10,2 11,4 5,9 9,6 7,4 10,6 7,0 10,6 14,7 12,1 7,4 2005 4,7 5,0 9,2 5,0 3,9 3,0 4,4 3,2 5,5 4,7 5,9 3,3 5,7 3,3 11,0 3,3 1,9 1,8 6,1 1,1 3,2 4,3 7,2 2,9 6,8 9,3 5,2 2,6 5,0 4,5 6,2 6,8 10,3 6,7 6,4 7,6 13,9 26,4 9,4 9,6 9,7 7,5 7,3 0,2 6,7 13,0 2,7 7,0 2006 5,6 12,9 8,5 3,5 3,6 4,7 4,8 4,0 4,6 6,7 8,8 4,8 4,8 4,2 2,3 5,4 5,1 2,2 6,6 3,0 5,2 4,2 8,5 4,3 7,7 10,7 2,6 7,6 4,4 3,8 13,2 4,3 9,9 8,9 8,2 10,6 13,2 34,5 10,0 9,4 10,7 4,8 18,8 3,1 7,0 11,0 7,4 7,5 2007 5,7 6,5 8,6 1,9 3,8 1,2 4,6 6,1 4,6 6,9 7,9 2,5 2,0 4,3 4,9 6,3 7,0 3,3 6,2 1,4 3,2 3,1 12,1 6,8 8,9 8,5 4,2 8,0 1,5 5,1 4,8 7,3 8,2 9,0 8,5 10,0 13,7 25,0 8,6 12,3 8,9 3,0 10,2 8,5 7,8 11,1 7,9 9,5 2008 4,3 1,8 6,8 1,7 0,2 3,8 6,1 5,2 3,7 3,5 2,7 3,2 7,2 2,4 2,2 3,3 2,0 0,8 4,1 0,9 1,5 2,8 10,1 5,8 9,8 5,3 4,6 0,6 0,7 4,7 2,4 8,6 4,8 5,3 5,2 5,5 2009 1,7 8,9 0,8 4,3 4,7 0,0 3,4 0,6 1,7 1,5 1,3 0,3 0,4 3,5 7,6 0,5 3,3 2,9 2,1 3,0 6,1 1,5 3,2 3,8 0,9 3,5 9,6 1,1 3,6 3,1 3,5 2,6 3,3 6,4 7,8 3,1 Proyecciones 2010 2011 2012 2016 6,1 4,1 9,2 0,5 0,5 2,0 4,2 7,5 5,3 4,3 4,2 1,0 3,2 0,7 1,4 2,6 3,6 5,1 2,8 1,1 5,5 4,5 7,5 15,3 8,8 7,8 1,5 2,3 0,8 4,4 0,0 8,5 1,9 4,6 4,0 6,0 2,6 5,0 7,6 6,4 7,0 6,9 6,1 1,4 6,5 9,2 4,2 8,5 4,7 3,1 6,0 1,3 2,0 2,3 4,5 4,5 5,9 4,6 4,3 1,6 3,2 2,5 1,0 3,0 4,7 8,6 3,5 1,6 4,6 3,5 7,4 5,6 7,5 5,5 1,5 2,5 4,2 5,0 2,2 5,0 1,8 5,0 4,8 5,5 4,6 2,8 6,8 5,5 5,9 4,5 9,8 5,0 5,8 9,0 4,5 7,0 4,2 2,5 4,6 2,3 2,5 2,5 4,5 4,1 4,9 4,5 4,4 2,5 2,8 3,0 2,8 3,2 5,9 8,8 4,0 2,4 4,0 3,7 7,2 4,5 5,8 5,5 1,5 2,5 3,9 5,0 2,4 4,2 1,6 4,7 4,5 5,1 4,3 2,5 4,8 4,8 5,6 4,8 7,1 6,0 5,0 6,4 4,9 7,0 3,9 4,6 4,0 2,3 3,5 2,5 4,5 4,2 4,3 4,5 4,5 3,0 2,3 4,0 4,0 3,5 3,1 5,7 4,0 3,8 3,2 4,0 5,0 4,0 5,7 6,0 2,0 4,0 3,1 5,4 2,6 4,0 1,8 4,3 4,0 5,1 4,0 2,8 4,5 4,7 6,4 4,5 15,6 5,0 5,0 6,9 4,0 6,0
6,9 14,2 10,8 9,3 10,2 0,2 2,4 3,8 3,2 1,2 7,8 6,0 8,9 1,3 7,6 2,9 7,9 3,9 14,7 6,1 1,9 14,8 9,0 8,1
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

Promedio 19932002 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental 5 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 7,1 ... 5,0 6,2 2,1 7,0 9,8 2,8 3,7 5,8 3,4 0,4 4,4 5,8 7,1 8,6 4,5 3,1 2,5 6,1 4,2 4,5 3,6 ... 1,9 ... 1,7 7,5 3,3 6,7 ... 1,2 2,9 3,1 ... 2,9 ... 0,0 ... 4,6 1,7 ... 3,0 2003 8,1 8,4 5,8 4,0 2,9 8,5 10,0 1,0 4,9 6,9 4,8 6,5 2,3 5,8 14,0 13,8 3,9 4,9 4,4 6,2 3,8 5,9 7,1 0,1 1,8 3,3 3,7 7,3 4,8 5,8 3,5 5,5 5,0 4,0 5,4 7,2 10,2 2,8 2,5 3,9 5,2 2,4 5,3 2004 8,6 1,1 6,1 8,0 0,5 10,3 10,1 5,5 6,4 8,1 5,0 4,9 2,2 6,8 12,4 13,6 4,7 7,4 0,6 7,0 4,2 5,4 6,3 4,2 0,0 1,5 4,5 7,8 7,3 5,7 6,3 6,7 4,2 4,5 2,6 8,7 7,4 4,6 4,4 5,3 8,5 8,3 9,4 2005 9,5 11,2 6,3 7,0 0,4 13,3 11,3 0,6 5,0 9,2 5,7 5,4 3,9 5,3 7,1 13,6 3,5 7,7 3,9 6,8 7,0 6,2 4,6 6,2 0,4 3,9 5,2 8,4 5,9 5,8 4,0 6,4 4,2 3,5 3,8 10,6 7,8 4,4 4,2 3,6 4,2 5,6 8,4 2006 10,4 5,6 6,5 6,4 4,4 10,8 12,7 1,9 5,3 9,7 5,5 6,9 1,9 5,8 21,4 13,1 3,4 6,1 2,3 8,6 2,2 7,7 5,1 5,8 0,4 3,3 7,4 8,2 6,4 5,4 6,1 6,5 4,7 3,3 3,4 12,2 7,8 5,0 8,6 6,2 7,9 5,2 6,9 2007 11,4 13,7 6,3 20,1 0,2 10,2 14,2 0,5 7,1 9,9 6,3 10,7 0,4 6,5 12,6 12,0 3,4 5,6 7,2 7,8 2,1 6,8 5,0 9,1 0,9 4,8 6,5 8,5 5,5 5,9 6,1 6,4 5,5 0,8 6,3 10,0 9,8 6,1 10,7 6,8 6,3 6,9 4,7 2008 7,7 3,6 6,0 3,0 1,9 6,7 9,6 0,1 3,7 6,2 6,0 7,3 1,1 4,7 12,8 3,6 6,1 1,6 6,6 7,8 5,1 6,0 2,5 11,0 1,3 7,0 6,2 6,3 3,2 7,7 5,7 6,2 2,4 0,8 6,9 4,2 2,9 5,0 6,9 5,1 7,3 5,5 0,7 2009 7,2 20,9 5,8 8,7 1,8 2,0 9,2 3,0 1,1 6,8 4,6 1,3 0,7 1,7 4,8 5,1 4,9 3,4 5,5 7,6 5,1 3,8 2,3 12,9 0,3 1,7 3,5 5,3 3,6 3,3 3,1 5,5 5,8 6,7 2,9 18,0 14,7 0,9 5,7 1,7 7,1 3,1 4,7 2010 9,5 8,2 6,0 6,7 4,1 6,0 10,3 0,1 7,3 10,4 6,1 5,6 1,8 7,2 8,0 5,3 4,6 4,8 7,0 7,7 0,0 9,1 7,8 6,0 0,3 0,2 2,2 6,8 4,2 3,5 0,8 0,2 1,4 1,2 4,0 0,3 1,3 0,7 1,1 3,8 1,3 1,8 8,2 Proyecciones 2011 2012 2016 8,4 8,0 6,3 6,5 3,1 6,5 9,6 1,3 5,0 8,2 6,2 5,8 3,0 5,5 6,0 5,5 4,5 2,8 8,0 7,5 2,8 6,9 4,0 7,3 1,4 0,0 3,8 6,3 3,7 3,4 2,2 3,0 1,3 2,8 5,5 3,3 4,6 3,0 2,0 3,8 1,5 3,0 4,6 8,4 7,5 6,6 6,0 2,6 6,5 9,5 1,2 5,0 7,8 6,5 5,9 3,5 5,2 5,0 5,5 3,8 4,0 5,0 7,3 2,1 6,5 4,5 8,6 1,7 0,6 4,2 6,8 4,0 3,6 4,0 3,5 1,8 2,8 5,2 4,0 3,8 3,7 3,5 3,6 4,4 5,0 4,5 8,6 9,6 7,0 17,4 3,4 6,7 9,5 2,6 5,0 8,1 7,0 5,8 2,0 5,0 3,5 5,7 5,0 6,0 5,0 7,3 3,0 6,5 5,0 7,9 1,8 1,8 4,0 7,5 3,9 4,5 5,0 4,0 3,0 3,2 4,5 4,0 3,6 4,0 3,8 3,9 4,0 5,0 4,0
209
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real (conclusin)

Promedio 19932002 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia 7 Mauritania Marruecos Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn Tnez Yemen, Repblica del
1Para 2Las
2003 7,3 7,7 6,9 7,2 3,2 3,2 16,4 7,2 ... 4,2 17,4 3,2 13,0 5,6 6,3 0,3 6,3 2,0 7,1 5,5 3,7
2004 6,0 5,3 5,2 5,6 3,0 4,1 10,1 5,1 ... 8,6 11,2 7,5 4,4 5,2 4,8 3,4 17,7 6,9 5,1 6,0 4,0
2005 5,4 5,6 5,1 7,9 3,2 4,5 8,6 4,7 0,7 8,1 10,4 1,0 10,3 5,4 3,0 4,0 7,6 6,2 6,3 4,0 5,6
2006 5,8 3,2 2,0 6,7 4,8 6,8 8,8 5,8 6,2 7,9 5,3 0,6 6,7 11,4 7,8 5,5 18,6 5,0 11,3 5,7 3,2
2007 6,2 2,0 3,0 8,4 5,1 7,1 6,5 7,8 1,5 8,5 4,5 7,5 7,5 1,0 2,7 6,7 26,8 5,7 10,2 6,3 3,3
2008 5,1 4,2 2,4 6,3 5,8 7,2 5,3 1,0 9,5 7,6 5,0 9,3 2,3 3,5 5,6 12,9 25,4 4,5 6,8 4,5 3,6
2009 1,8 0,6 2,4 3,1 5,0 4,7 3,2 0,1 4,2 2,3 5,2 8,5 2,3 1,2 4,9 1,1 8,6 6,0 6,0 3,1 3,9
2010 3,8 3,7 3,3 4,1 4,5 5,1 3,2 1,0 0,8 3,1 2,0 7,5 4,2 4,7 3,2 4,2 16,3 3,2 5,1 3,7 8,0
Proyecciones 2011 2012 2016 4,1 7,5 3,6 3,1 4,8 1,0 3,3 0,0 9,6 3,3 5,3 2,5 ... 5,2 3,9 4,4 20,0 3,0 4,7 1,3 3,4 4,2 3,0 3,2 5,1 5,7 4,0 3,8 3,0 12,6 3,9 5,1 5,0 ... 5,8 4,6 4,1 7,1 5,1 5,6 5,6 4,0 5,1 4,9 3,5 5,4 5,8 6,5 4,2 4,3 9,8 5,5 5,4 4,0 ... 5,5 5,0 4,4 4,3 5,5 5,9 6,5 4,7
3,3 1,4 2,3 4,8 0,8 4,8 4,5 3,2 ... 4,3 4,8 4,0 1,6 2,9 3,2 3,8 7,4 3,4 5,5 4,2 5,0
muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre). 3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. El PIB real se calcula a precios constantes de 2009. 4Los analistas privados tambin opinan que el crecimiento del PIB real fue significativamente inferior a lo indicado en las estimaciones oficiales en 2008 y 2009. Sin embargo, la diferencia entre las estimaciones privadas y oficiales del crecimiento del PIB real ha disminuido en 2010. 5Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes. 6 Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 7Se excluye a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
210
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Promedio 19932002 Deflactores del PIB Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Japn Otras economas avanzadas2 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,3 Japn Otras economas avanzadas2 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda 200509 Partida informativa Mediana de la tasa de inflacin Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo
1Excluido 2En
2003 2004 1,8 2,2 2,2 1,6 2,1 1,8 2,3 2,1 0,3 1,8 6,7 10,8 10,4 12,3 2,7 10,9 5,5 2,2 2,1 2,8 1,9 1,1 2,4 2,0 2,7 2,2 0,0 1,8 5,9 7,6 6,6 10,4 4,1 6,6 6,5 2,3
2005 2,1 3,3 2,0 1,2 1,9 2,3 3,4 2,2 0,3 2,1 5,9 8,9 6,3 12,1 3,8 5,9 6,4 2,3
2006 2,2 3,3 1,9 0,9 2,2 2,4 3,2 2,2 0,3 2,1 5,6 6,9 5,3 9,5 4,1 5,9 7,5 2,3
2007 2,3 2,9 2,4 0,7 2,7 2,2 2,9 2,1 0,0 2,1 6,5 6,9 5,4 9,7 5,4 6,0 10,0 2,4
2008 2,0 2,2 2,0 1,0 2,9 3,4 3,8 3,3 1,4 3,8 9,2 11,7 7,9 15,6 7,4 8,0 13,4 3,7
2009 2010 0,8 0,9 1,0 0,4 0,8 0,1 0,3 0,3 1,4 1,5 5,2 10,5 6,0 11,2 3,1 4,7 6,5 0,9 0,9 1,0 0,8 2,1 2,3 1,6 1,6 1,6 0,7 2,5 6,2 7,5 6,0 7,2 6,0 5,3 6,9 2,0
Proyecciones 2011 2012 2016 1,4 1,1 1,2 1,4 3,4 2,2 2,2 2,3 0,2 3,3 6,9 7,8 6,7 9,6 6,0 5,1 10,0 2,7 1,4 1,4 1,5 0,1 2,0 1,7 1,6 1,7 0,2 2,4 5,3 7,3 6,0 8,1 4,2 4,2 7,3 1,9 1,7 1,8 1,7 0,6 2,0 1,9 2,0 1,9 1,0 2,2 3,8 5,7 5,1 6,0 2,8 3,5 4,8 2,0
1,8 1,9 1,9 0,6 2,4 2,2 2,5 2,1 0,2 2,4 28,6 22,9 39,3 108,2 6,8 44,9 8,9 4,9
48,4 23,6 27,0
11,3 5,6 5,0
9,7 5,0 3,8
10,0 4,9 5,2
9,0 4,7 5,2
10,1 5,6 5,1
14,9 7,9 9,1
9,3 4,3 5,2
8,2 5,8 4,0
10,9 6,0 5,3
8,6 4,6 5,2
6,2 3,3 3,9
30,6 21,1
7,4 8,5
5,5 6,3
5,9 7,6
5,8 7,5
6,0 7,8
9,0 12,9
7,2 9,3
7,4 6,5
6,7 7,7
5,9 6,7
4,3 5,2
24,1
12,0
7,9
8,1
8,7
8,2
11,4
6,5
8,0
8,6
8,1
6,8
2,4 8,2
2,1 4,3
2,1 4,4
2,2 6,0
2,3 6,0
2,1 6,3
3,9 10,3
0,7 3,7
2,0 4,5
2,5 6,0
2,1 5,4
2,0 4,0
Estonia. este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. 3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
211
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor

Promedio 19932002 2003 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2,3 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido2 Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1Variaciones 2Basados 3Excluido
2004 2,0 2,7 2,2 1,8 2,3 2,3 3,1 1,4 1,9 2,0 3,0 2,5 0,1 2,3 7,5 3,6 2,2 3,0 1,9 2,7 0,0 1,3 1,8 3,6 2,3 1,6 1,0 0,8 0,4 1,7 2,8 0,5 0,4 1,2 2,3 3,2 2,0 2,4
2005 2,3 3,4 2,2 1,9 1,9 2,2 3,4 1,5 2,5 2,1 3,5 2,1 0,8 2,2 2,8 2,5 2,5 4,1 2,0 2,5 0,3 2,0 2,2 2,8 2,7 2,3 0,8 1,2 0,9 0,5 1,8 1,5 1,3 1,8 3,0 4,0 2,3 2,2
2006 2,4 3,2 2,2 1,8 1,9 2,2 3,6 1,7 2,3 1,7 3,3 3,0 1,3 2,7 4,3 2,5 2,7 4,4 2,2 2,6 0,3 2,3 2,0 2,2 3,5 0,6 1,5 1,1 2,0 1,0 2,5 2,3 2,1 1,9 3,4 6,8 2,4 1,6
2007 2,2 2,9 2,1 2,3 1,6 2,0 2,8 1,6 1,8 2,2 3,0 2,4 1,6 2,9 1,9 3,6 2,3 6,6 2,2 0,7 0,0 2,3 2,1 2,5 2,3 1,8 1,7 0,7 2,0 2,1 2,9 0,7 0,5 1,7 2,4 5,0 2,2 2,2
2008 3,4 3,8 3,3 2,8 3,2 3,5 4,1 2,2 4,5 3,2 4,2 2,7 3,9 3,1 3,9 5,7 3,4 10,4 4,4 4,7 1,4 3,6 2,4 4,7 4,4 3,5 3,3 2,4 4,3 6,6 6,3 3,8 4,6 3,4 4,0 12,4 3,2 4,5
2009 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,8 0,2 1,0 0,0 0,4 1,4 0,9 1,6 1,7 0,9 0,9 0,4 0,1 0,2 1,8 1,4 2,1 0,3 2,8 1,8 0,9 2,0 0,5 0,5 0,6 1,0 2,2 3,3 1,3 2,1 12,0 0,1 1,3
2010 1,6 1,6 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,3 2,9 2,6 2,0 0,7 3,3 1,8 3,0 2,8 1,0 1,9 0,7 2,4 2,8 1,5 2,4 2,7 2,3 2,3 5,4 1,4 2,3
Proyecciones 2011 2012 2016 2,2 2,2 2,3 2,2 2,1 2,0 2,6 2,3 2,9 2,5 2,5 2,4 3,0 0,5 3,4 2,2 3,5 4,7 3,9 3,0 0,2 4,2 2,2 4,5 3,0 2,0 2,0 0,9 5,8 3,3 2,0 1,8 3,0 2,0 4,1 2,6 2,0 3,8 1,7 1,6 1,7 1,5 1,7 2,1 1,5 2,2 2,3 2,0 0,5 1,4 2,1 0,5 2,7 3,1 1,7 2,1 2,8 2,6 0,2 2,0 1,9 3,0 3,0 2,0 2,0 1,0 4,4 3,0 2,0 2,2 2,5 2,0 2,7 2,6 1,5 2,9 1,9 2,0 1,9 2,0 1,9 2,0 1,8 1,8 2,0 1,9 1,2 1,8 2,0 1,7 2,8 2,4 2,1 2,5 2,2 2,5 1,0 2,0 2,0 3,0 2,6 2,0 2,0 1,0 2,5 2,0 2,0 2,5 1,7 2,0 2,1 2,5 1,8 2,6
Fin del perodo1 Proyecciones 2010 2011 2012 1,9 1,4 2,2 1,9 1,7 1,9 2,9 1,8 3,3 2,2 5,1 2,4 2,8 0,2 1,3 1,9 2,8 5,4 1,9 4,0 0,0 3,4 2,2 3,5 2,7 7,4 2,1 0,7 3,1 4,0 2,3 2,8 2,6 2,9 4,0 2,4 1,5 4,6 2,1 2,1 2,1 2,2 2,1 2,0 2,1 2,2 2,9 2,2 1,4 1,4 2,2 0,7 3,4 3,0 3,6 3,5 4,1 2,0 0,1 3,9 2,0 4,1 3,4 2,3 1,7 0,9 4,0 2,8 2,2 2,0 2,7 2,1 0,7 3,0 1,9 3,5 1,6 1,4 1,7 1,5 1,7 2,1 1,4 2,1 2,3 1,8 0,5 2,1 2,2 1,0 2,9 2,7 1,7 2,0 2,6 2,6 0,3 1,9 2,0 3,0 2,9 2,0 2,0 1,0 4,4 3,1 2,0 2,4 2,4 2,0 4,7 2,5 1,4 2,9
2,2 2,5 2,1 1,7 1,6 3,1 3,3 2,6 1,8 1,8 6,4 3,5 1,7 2,8 ... 12,1 2,0 ... 3,1 3,2 0,2 1,8 1,8 4,2 2,5 1,7 1,7 1,1 2,8 1,2 ... 2,2 7,1 2,1 1,9 3,3 1,9 3,1
1,8 2,3 2,1 1,0 2,2 2,8 3,1 2,2 1,5 1,3 3,4 3,3 1,3 4,0 8,4 5,6 2,0 1,3 4,0 1,9 0,3 1,4 2,7 3,5 2,8 0,3 2,3 0,6 2,6 0,5 0,1 2,5 0,7 2,1 1,7 2,1 1,7 1,5
de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. Estonia.
212
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Promedio 19932002 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern 3 Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe 4 22,9 527,9 7,4 9,2 5,1 14,5 5,7 4,4 6,2 4,8 7,1 546,2 6,2 11,2 1,9 4,9 3,8 27,6 4,6 21,2 9,1 12,0 9,0 ... 16,2 32,4 5,1 7,1 23,4 9,1 6,2 26,0 4,9 13,8 29,3 4,8 2,4 17,0 7,6 9,2 15,3 6,6 6,9 41,0 ...
2003 10,8 98,3 1,5 9,2 2,0 10,7 0,6 1,2 1,8 3,7 1,7 12,8 3,3 22,7 15,1 2,1 17,0 26,7 11,0 3,5 7,3 9,8 7,3 10,3 1,1 9,6 1,2 3,9 13,5 7,2 1,8 14,0 4,4 7,4 9,6 0,0 3,3 7,5 5,8 7,3 4,4 0,9 5,7 21,4 ...
2004 7,6 43,6 0,9 7,0 0,4 8,0 0,3 1,9 4,8 4,5 3,7 4,0 1,5 25,1 8,6 0,4 14,3 12,6 17,5 0,8 4,2 11,8 5,0 3,6 14,0 11,4 3,1 4,7 12,6 4,1 0,4 15,0 2,2 12,0 12,8 0,5 3,9 14,2 1,4 3,5 4,1 0,4 5,0 18,0 ...
2005 8,9 23,0 5,4 8,6 6,4 13,5 2,0 0,4 3,7 3,0 2,5 21,4 3,9 12,5 6,8 1,2 5,0 15,1 31,4 3,2 5,7 9,9 3,4 6,9 18,4 15,5 6,4 4,9 6,4 2,3 7,8 17,9 2,9 9,1 17,2 1,7 0,6 12,0 3,4 4,8 4,4 6,8 8,0 18,3 ...
2006 6,9 13,3 3,8 11,6 2,4 2,7 4,9 4,8 7,7 3,4 4,7 13,2 2,5 15,1 12,3 1,4 2,1 10,2 34,7 0,7 4,5 6,0 6,1 7,2 10,8 13,9 1,5 8,7 13,2 5,1 0,1 8,2 6,7 8,8 23,1 2,1 1,9 9,5 4,7 5,3 5,6 2,2 6,6 9,0 ...
2007 6,9 12,2 1,3 7,1 0,2 8,3 1,1 4,4 7,4 4,5 2,6 16,7 1,9 9,3 15,8 5,0 5,4 10,7 22,9 4,6 2,8 4,3 8,0 13,7 10,4 8,0 1,5 8,6 8,2 6,7 0,1 5,4 0,9 9,1 18,5 5,9 5,3 11,6 7,1 9,7 6,3 0,9 6,8 10,7 ...
2008 11,7 12,5 8,0 12,6 10,7 24,4 5,3 6,8 8,3 4,8 6,0 18,0 6,3 19,9 25,3 5,3 4,5 16,5 18,4 10,4 4,3 16,2 10,7 17,5 9,2 8,8 9,1 9,7 10,3 10,4 10,5 11,6 9,3 15,4 26,0 5,8 37,0 14,8 11,5 13,1 8,4 8,7 7,3 12,4 ...
2009 10,5 13,7 2,2 8,1 2,6 10,7 3,0 1,0 10,1 4,8 4,3 46,2 1,0 33,0 36,4 1,9 4,6 19,3 4,7 1,6 7,2 9,3 7,2 7,4 9,0 8,7 2,2 2,5 3,3 8,8 1,1 12,5 3,5 10,3 17,0 1,7 31,9 9,2 7,1 7,5 11,8 1,9 14,2 13,4 6,5
2010 7,5 14,5 2,1 6,9 0,4 6,4 1,3 2,1 1,0 2,7 5,0 23,5 1,4 12,7 2,8 0,6 5,0 10,7 15,5 1,1 7,5 3,9 3,8 7,3 9,0 6,9 1,2 2,9 12,7 4,5 0,9 13,7 1,5 2,3 14,4 1,2 2,4 17,8 4,3 4,5 10,5 3,2 9,4 8,5 3,0
Proyecciones 2011 2012 2016 7,8 14,6 4,2 7,8 2,0 8,4 3,0 4,4 3,0 3,9 5,9 12,0 5,0 13,3 12,9 2,3 5,9 8,7 19,6 4,0 7,3 7,2 5,4 9,7 8,8 6,6 4,5 7,4 9,5 5,9 3,8 11,1 2,7 3,1 10,6 3,9 3,1 14,7 4,9 7,9 6,3 6,2 6,1 9,0 4,8 7,3 12,4 3,0 7,0 2,0 13,4 2,5 5,4 3,0 3,6 5,2 11,0 2,5 12,3 11,2 3,4 5,5 8,7 15,1 2,0 7,0 5,0 5,6 6,0 7,5 6,9 2,7 4,6 7,2 5,6 2,0 9,5 2,9 5,5 6,7 2,5 4,3 8,8 5,8 6,1 7,0 2,0 11,0 6,5 6,1 5,7 5,2 3,0 6,1 2,0 5,0 2,5 2,0 3,0 3,0 3,1 7,7 2,5 12,3 9,0 3,0 5,0 6,5 3,7 2,0 6,5 5,0 5,6 5,0 5,0 5,4 2,8 4,4 5,6 4,5 2,0 8,5 2,0 5,0 3,0 2,1 2,6 5,4 4,5 4,5 5,0 1,9 5,0 5,0 5,0
Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 6,9 15,3 4,0 7,4 1,4 4,1 2,6 3,4 2,2 3,2 5,4 9,8 5,1 14,2 7,3 0,7 5,8 8,6 20,8 5,7 7,5 4,5 3,1 6,6 9,2 6,3 1,9 6,1 16,6 3,1 2,7 11,7 2,3 0,2 12,9 4,3 0,4 18,4 3,5 4,5 7,2 6,9 4,2 7,9 3,2 8,1 13,0 4,5 7,5 2,0 13,9 3,0 5,7 2,0 4,3 5,0 13,0 5,0 12,3 16,0 3,5 6,0 9,0 17,1 1,8 7,3 6,7 5,6 9,0 8,5 7,0 5,0 5,8 8,4 5,7 3,5 10,5 3,4 6,0 8,5 2,7 5,5 13,1 5,9 7,3 7,5 6,9 12,0 7,0 7,1 6,6 11,2 3,0 6,4 2,0 12,9 2,5 4,3 2,0 2,9 4,2 9,0 2,5 12,3 9,0 3,2 5,0 8,5 12,3 2,0 7,0 5,5 5,7 4,7 6,5 6,8 3,1 4,4 5,6 5,5 2,0 8,5 2,4 5,0 5,0 2,3 3,5 8,0 5,6 5,4 5,5 2,1 10,0 6,0 6,5
213
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19932002 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina5 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes 6,7 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 39,3 2,3 4,7 1,7 1,8 1,6 6,0 103,5 6,4 15,7 13,0 1,2 37,0 6,3 1,9 8,7 6,9 18,6 15,4 14,8 15,6 9,0 1,0 11,3 11,2 7,3 3,0 1,7 2,5 73,5 5,1 21,7 39,9 108,2 95,3 147,1 147,8 108,2 247,2 ... 111,7 65,7 40,8 65,2 182,0 246,3 149,3 128,0 2003 10,4 2,0 13,4 3,0 1,6 2,6 3,3 14,8 2,8 7,1 9,4 1,6 7,9 2,1 2,2 5,6 6,0 26,7 7,7 10,1 4,6 5,3 0,6 14,2 2,3 27,4 2,3 0,2 1,0 23,0 3,8 19,4 31,1 12,3 13,7 8,7 4,7 2,2 28,4 4,8 6,6 11,7 5,1 3,1 16,4 5,6 5,2 11,6 2004 6,6 2,0 4,4 1,0 1,4 3,1 4,4 6,6 1,1 5,9 12,3 2,4 2,7 4,5 2,3 7,6 4,7 28,3 8,0 13,5 4,7 8,5 0,5 4,3 3,7 51,5 2,2 3,0 1,5 9,1 3,7 9,2 21,7 10,4 10,9 9,1 7,0 6,7 18,1 5,7 7,1 12,4 7,9 4,1 7,2 5,9 9,0 6,6 2005 6,3 2,1 9,6 2,2 6,1 3,7 5,4 6,9 3,1 5,0 13,8 1,6 2,1 4,7 3,5 9,1 6,9 16,8 8,8 15,1 4,0 9,6 2,9 6,8 1,6 4,2 3,4 3,7 3,9 9,9 6,9 4,7 16,0 12,1 12,7 10,7 0,6 9,7 10,3 8,3 7,9 11,9 12,5 4,3 7,3 10,7 13,5 10,0 2006 5,3 1,8 10,9 1,8 7,3 4,2 4,3 4,2 3,4 4,3 11,5 2,6 3,3 4,0 4,2 6,6 6,7 14,2 5,6 8,5 3,6 9,1 2,5 9,6 2,0 7,6 8,5 3,1 3,6 11,3 8,3 6,4 13,7 9,5 9,7 8,9 2,9 8,4 7,0 9,2 8,7 12,7 4,5 5,6 10,0 8,2 9,1 14,2 2007 5,4 1,4 8,8 2,5 4,0 2,3 8,7 3,6 4,4 5,5 9,4 3,2 2,3 4,6 3,9 6,8 12,2 9,0 6,9 9,3 4,0 11,1 4,2 8,1 1,8 6,1 4,5 6,9 2,8 6,4 7,9 8,1 18,7 9,7 9,0 11,6 4,4 16,6 8,4 9,2 10,8 12,4 8,2 10,2 13,2 6,3 12,8 12,3 2008 7,9 5,3 8,6 4,5 8,1 6,4 14,0 5,7 8,7 7,0 13,4 6,4 8,4 7,3 8,0 11,4 8,1 14,4 11,5 22,0 5,1 19,8 8,8 10,2 5,8 10,6 5,4 10,1 7,2 14,6 12,0 7,9 30,4 15,6 14,1 19,5 9,0 20,8 14,8 10,0 17,1 12,7 26,8 24,5 20,4 14,5 25,2 12,7 2009 6,0 0,6 6,3 2,1 3,7 2,0 3,3 4,9 1,7 4,2 7,8 0,0 5,2 0,4 0,3 1,9 3,0 3,4 8,7 9,6 5,3 3,7 2,4 2,6 2,9 1,4 1,9 0,4 1,0 0,1 7,0 7,1 27,1 11,2 11,7 10,1 3,5 1,5 13,0 1,7 7,4 0,0 6,3 6,8 6,5 2,7 15,9 14,1 2010 6,0 3,4 10,5 1,7 5,1 0,5 2,5 5,0 1,5 2,3 5,7 2,8 3,6 1,2 5,0 3,9 3,7 4,1 4,7 12,6 4,2 5,5 3,5 4,7 1,5 6,3 2,5 1,5 1,8 6,9 10,7 6,7 28,2 7,2 6,9 8,0 8,2 5,7 7,7 7,1 7,4 7,4 10,2 7,8 6,5 4,4 9,4 9,4 Proyecciones 2011 2012 2016 6,7 3,7 10,2 2,0 6,1 2,9 10,4 6,3 3,6 3,6 5,6 3,6 3,5 3,5 5,8 5,1 6,2 6,4 7,6 9,0 3,6 8,7 5,0 9,6 2,7 6,1 3,5 5,0 3,2 17,9 11,5 7,2 29,8 9,6 9,3 10,2 9,3 10,3 12,9 12,6 9,1 7,5 16,4 18,8 13,9 6,1 9,2 11,6 6,0 2,7 11,5 1,4 4,6 3,5 5,4 4,8 3,2 2,8 5,4 1,1 3,2 3,8 4,5 5,9 6,1 8,0 7,1 6,0 3,1 8,4 3,5 9,0 3,2 5,8 2,9 3,6 2,8 10,4 7,5 6,0 31,3 8,1 8,0 8,4 5,5 7,5 9,7 7,9 6,4 6,3 16,0 9,3 9,7 7,3 8,3 12,3 5,1 2,2 11,0 2,0 1,9 2,5 4,0 4,5 3,0 2,8 4,0 1,5 3,0 2,8 2,0 4,0 5,4 5,0 6,0 5,5 3,0 7,0 2,5 4,0 2,0 4,0 2,5 2,5 2,4 4,0 5,0 6,0 22,1 6,0 6,0 5,9 4,0 5,0 5,5 5,4 6,0 5,0 5,0 6,0 5,0 6,0 5,0 11,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 6,6 2,9 10,9 1,7 5,1 1,3 7,2 5,9 3,0 3,2 5,8 2,4 3,3 2,1 6,3 5,4 4,5 4,7 6,5 11,7 4,4 9,2 4,9 7,2 2,1 6,2 2,2 2,0 0,6 10,3 13,4 6,9 27,2 8,9 8,8 9,2 9,4 7,9 9,9 11,2 8,0 8,1 14,3 18,9 9,8 4,8 9,1 12,1 6,8 3,0 11,0 2,0 7,0 4,4 7,9 5,9 4,5 3,2 6,0 3,5 3,4 4,8 5,0 6,3 6,9 9,1 8,0 7,4 3,5 8,6 4,4 10,7 3,5 6,0 3,8 5,9 5,2 19,9 9,5 6,8 32,4 9,1 8,5 10,5 7,0 10,0 13,0 9,4 8,9 7,5 20,0 12,6 12,6 7,5 10,2 12,4 5,8 3,1 11,0 1,7 2,3 2,5 5,0 4,5 3,2 3,1 5,5 1,3 3,1 2,8 4,0 5,5 5,4 6,5 6,5 5,7 3,0 7,3 3,3 7,5 3,0 5,5 2,9 1,9 1,9 7,5 5,5 6,5 30,1 7,5 7,5 7,6 4,0 5,0 9,0 6,5 6,3 5,0 12,0 8,0 9,8 7,0 7,7 11,0
214
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19932002 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental6 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 6,8 ... 4,9 7,0 1,5 13,6 6,2 2,8 6,9 7,2 13,8 9,5 3,0 3,0 4,3 27,9 6,9 8,0 10,5 28,5 3,8 9,7 3,8 ... 4,2 ... 2,5 5,6 44,9 17,0 ... 71,2 45,9 15,8 ... 17,8 ... 30,1 ... 16,2 71,4 ... 72,0 2003 2,7 24,1 5,4 2,1 0,3 1,0 1,2 4,2 3,5 3,8 6,8 10,5 1,9 1,1 2,8 24,9 4,7 3,1 14,7 15,5 4,3 9,0 1,8 7,2 11,5 3,3 3,0 3,3 10,9 2,3 0,5 2,3 1,8 4,4 0,3 2,9 1,1 1,2 7,5 0,8 15,4 2,9 25,3 2004 4,1 13,2 6,1 4,6 0,9 3,9 3,9 2,8 6,0 3,8 6,1 6,9 0,9 1,4 6,3 3,8 4,0 4,6 2,1 10,5 7,8 9,0 2,8 3,2 10,6 2,8 1,4 7,9 6,6 2,9 0,3 6,1 2,0 6,8 1,1 6,2 1,2 0,4 3,1 3,5 11,9 10,6 8,6 2005 3,8 12,3 7,0 5,3 1,1 6,3 1,8 2,4 7,6 4,2 10,5 7,0 0,3 3,0 2,5 10,7 4,5 9,3 1,8 7,2 7,8 11,0 4,5 1,8 8,3 3,2 1,2 8,4 5,9 2,4 3,6 6,0 3,3 3,6 1,4 6,9 2,7 0,5 3,4 2,1 9,0 17,3 8,2 2006 4,1 5,1 6,8 5,0 0,2 6,1 1,5 2,5 6,2 6,2 13,1 11,1 1,5 3,6 3,5 26,3 8,0 7,9 2,4 6,8 3,2 10,0 4,6 4,1 6,0 3,8 2,0 7,5 5,9 2,4 6,1 7,4 3,2 3,9 0,6 6,6 3,7 3,2 3,0 1,0 6,6 12,7 9,6 2007 5,4 13,0 9,1 5,2 1,0 7,7 4,8 4,8 2,8 6,4 6,0 7,7 4,2 2,0 7,4 32,9 6,4 7,8 0,9 4,5 4,5 15,8 2,2 8,9 7,5 2,2 3,9 8,3 6,0 2,9 1,5 7,6 2,9 7,9 4,4 10,1 5,7 2,3 4,2 2,5 4,8 6,5 8,8 2008 7,4 26,8 8,9 8,4 2,1 25,0 5,9 7,7 9,3 8,3 9,8 17,4 11,0 5,4 12,3 22,5 7,7 12,0 10,8 7,6 6,2 22,6 5,5 7,6 7,3 10,5 4,8 23,1 8,0 3,4 7,4 12,0 6,1 6,1 9,4 15,3 11,0 8,4 8,5 4,2 7,8 12,4 10,4 2009 3,1 12,2 5,4 8,6 1,0 0,7 0,7 3,1 3,2 10,9 4,8 7,1 8,8 0,6 4,0 8,2 13,0 20,8 6,9 0,0 14,4 3,4 0,8 0,1 3,4 0,3 4,3 6,7 4,7 2,2 0,4 2,5 2,4 4,2 2,4 3,3 4,4 0,8 3,4 3,5 5,6 8,1 6,3 2010 6,0 8,0 8,2 7,1 0,5 4,0 3,3 5,4 3,8 13,2 5,1 1,0 1,4 1,7 5,0 7,3 9,3 11,7 6,6 5,4 0,2 5,9 3,3 4,9 4,0 1,9 2,8 9,2 5,3 3,6 2,1 3,0 1,0 4,9 3,5 1,2 1,2 1,5 0,5 2,6 6,1 6,2 8,6 Proyecciones 2011 2012 2016 6,0 9,8 7,6 6,5 1,2 5,1 5,0 3,8 4,9 7,5 7,1 3,3 2,5 2,8 6,5 8,0 9,9 15,5 8,3 5,7 3,0 7,9 4,0 6,0 5,9 1,2 4,0 13,5 5,1 4,5 5,0 4,8 3,5 4,1 8,2 3,0 3,1 5,2 3,1 4,1 6,1 9,9 5,7 4,2 1,0 7,3 6,0 1,2 5,2 2,5 3,9 4,3 6,9 5,9 5,0 2,5 2,5 5,8 8,3 8,0 14,0 8,0 5,2 4,0 6,2 3,4 6,0 4,8 1,6 3,5 6,7 4,2 3,5 2,5 3,7 2,4 3,5 2,1 1,7 2,9 2,0 2,0 2,9 3,4 4,1 6,0 2,8 5,0 5,0 4,5 1,2 3,0 2,0 3,0 4,0 4,0 3,0 4,5 2,5 2,3 3,0 8,0 4,2 7,0 6,8 3,1 4,0 5,5 2,9 5,0 6,0 2,2 3,0 5,0 3,5 3,0 2,7 3,0 3,0 3,0 1,4 1,9 2,5 1,9 2,0 2,5 3,0 4,0 4,7 Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 5,9 20,4 6,9 9,1 0,5 3,1 4,7 4,0 3,0 8,6 7,0 0,8 1,4 2,4 5,0 7,4 8,3 12,7 7,5 5,5 0,6 6,9 3,0 8,0 6,6 1,8 3,4 11,8 5,1 3,4 3,1 4,4 1,9 4,2 6,6 2,4 3,6 3,0 0,7 3,1 8,0 10,3 6,4 5,6 0,1 8,3 6,3 1,2 6,5 4,2 3,3 5,1 7,7 7,3 6,1 8,0 2,8 8,0 8,5 10,0 16,0 9,0 5,7 6,0 6,5 5,1 6,0 5,8 2,4 4,0 9,5 5,2 4,0 5,0 5,3 3,5 3,9 5,6 1,9 3,5 7,5 3,0 3,8 4,0 6,0 7,0 3,5 5,0 6,3 5,5 1,2 4,1 2,0 3,3 4,2 5,9 5,5 4,3 4,0 2,5 3,5 8,0 6,9 12,0 7,0 5,2 4,0 5,8 2,4 6,0 3,9 1,6 3,5 6,2 3,8 2,9 2,5 2,4 2,4 3,2 2,0 2,3 2,5 2,0 1,8 2,7 3,0 4,0 5,4
215
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (conclusin)

Promedio 19932002 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia 8 Mauritania Marruecos Omn Qatar Sudn Repblica rabe Siria Tnez Yemen, Repblica del 8,9 0,3 11,2 1,0 2,8 5,9 3,2 22,1 ... 2,7 1,7 6,3 1,7 5,5 2,9 0,2 2,2 45,2 3,9 3,6 27,3 2003 5,5 0,6 2,6 1,7 2,0 3,2 3,1 15,6 ... 1,6 1,0 1,3 2,1 5,3 1,2 0,2 2,3 7,7 5,8 2,7 10,8 2004 6,5 0,4 3,6 2,2 3,1 8,1 5,0 15,3 ... 3,4 1,3 1,7 1,0 10,4 1,5 0,7 6,8 8,4 4,4 3,6 12,5 2005 6,4 0,6 1,6 2,6 3,1 8,8 6,2 10,4 37,0 3,5 4,1 0,7 2,9 12,1 1,0 1,9 8,8 8,5 7,2 2,0 9,9 2006 7,5 2,3 2,3 2,0 3,5 4,2 9,3 11,9 53,2 6,3 3,1 5,6 1,4 6,2 3,3 3,4 11,8 7,2 10,4 4,1 10,8 2007 10,0 4,1 3,6 3,3 5,0 11,0 11,1 18,4 30,8 4,7 5,5 4,1 6,2 7,3 2,0 5,9 13,8 8,0 4,7 3,4 7,9 2008 13,4 9,9 4,9 3,5 12,0 11,7 12,3 25,4 2,7 13,9 10,6 10,8 10,4 7,3 3,9 12,6 15,0 14,3 15,2 4,9 19,0 2009 6,5 5,1 5,7 2,8 1,7 16,2 1,6 10,8 2,8 0,7 4,0 1,2 2,8 2,2 1,0 3,5 4,9 11,3 2,8 3,5 3,7 2010 6,9 5,4 4,3 2,0 4,0 11,7 0,9 12,5 5,1 5,0 4,1 4,5 2,4 6,1 1,0 3,3 2,4 13,0 4,4 4,4 12,1 Proyecciones 2011 2012 2016 10,0 6,0 5,0 3,0 4,6 11,5 4,5 22,5 5,0 6,1 6,1 6,5 ... 7,3 2,9 3,5 4,2 9,0 6,0 4,0 13,0 7,3 5,5 4,3 2,7 2,3 12,0 3,0 12,5 5,0 5,6 2,7 3,0 ... 6,7 2,9 3,0 4,1 7,0 5,0 3,3 11,0 4,8 4,0 3,7 2,5 2,5 6,5 2,2 7,0 4,0 2,3 3,2 2,2 ... 0,0 2,9 3,0 4,0 6,0 5,0 3,0 6,4 Fin del perodo 2 Proyecciones 2010 2011 2012 8,7 5,4 4,5 2,0 2,8 10,7 2,7 20,0 3,3 6,1 4,1 4,5 2,4 6,3 2,2 3,4 0,4 15,4 6,3 4,1 12,5 8,6 6,6 4,5 2,7 4,0 13,5 3,7 15,0 5,0 5,7 6,1 5,5 ... 7,5 2,9 3,3 4,2 8,0 6,0 4,0 13,5 6,5 4,5 4,1 2,5 2,1 10,5 2,7 11,0 5,0 3,6 2,7 2,6 ... 6,9 2,9 3,0 4,1 6,0 5,0 3,3 8,6
1En conformidad con la prctica habitual de Perspectivas de la economa mundial, las variaciones de los precios al consumidor se indican el ao transcurrido de diciembre a diciembre, como se suele hacer en algunos pases. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. 2Variaciones de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. 3Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre). 4El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 5Las estimaciones de analistas privados indican que la inflacin de precios al consumidor ha sido considerablemente ms alta que las estimaciones oficiales desde 2007 en adelante. Las autoridades argentinas han anunciado que estn elaborando un ndice de precios al consumidor (IPC) nacional para reemplazar al IPC del Gran Buenos Aires actualmente en uso. A solicitud de las autoridades, el FMI est brindando asistencia tcnica en ese sentido. 6 Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada. 7Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 8Se excluye a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
216
APNDICE ESTADSTICO
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
Promedio 19952004 2005 3,4 0,2 2,9 3,2 0,0 2,3 42,7 61,7 2,5 0,4 2,8 54,7 70,0 3,4 1,3 2,6 53,1 68,0 3,0 0,3 3,3 56,7 66,4 4,4 0,4 4,6 89,3 105,9 4,8 0,7 4,6 84,6 191,6 3,3 0,3 3,1 37,3 42,1 1,5 1,5 0,9 31,0 71,6 2006 2,3 0,4 2,4 2,0 0,3 2,0 41,9 61,1 1,3 1,0 2,3 53,1 68,5 1,6 0,9 2,2 52,7 67,6 2,3 0,8 2,6 53,9 63,7 3,3 0,8 3,4 89,8 106,6 4,0 0,3 3,9 84,3 191,3 2,6 0,3 2,8 38,0 43,1 1,6 1,7 0,8 26,3 70,3 2007 2,1 0,6 2,2 2,7 0,0 2,3 42,6 62,2 0,6 2,1 2,1 50,7 66,2 0,3 2,4 0,9 50,1 64,9 2,7 1,1 3,1 54,1 63,8 1,5 1,5 2,5 87,3 103,6 2,4 0,4 2,5 81,5 187,7 2,7 1,0 3,3 38,2 43,9 1,6 1,7 0,6 22,9 66,5 2008 4,4 0,9 3,7 6,5 1,8 4,7 48,4 71,2 2,0 1,1 2,7 52,9 69,8 0,1 2,0 0,7 49,7 66,3 3,3 0,4 3,1 57,8 67,5 2,7 0,5 2,6 89,2 106,3 4,2 1,5 3,6 96,5 195,0 4,9 0,7 5,9 45,6 52,0 0,1 0,1 0,0 22,4 71,3 2009 9,8 5,5 5,8 2010 8,8 4,0 6,4 Proyecciones 2011 2012 8,5 3,1 6,5 10,8 3,7 8,1 72,4 99,5 4,4 2,3 3,2 66,9 87,3 2,3 0,5 2,1 54,7 80,1 6,0 3,1 4,0 77,9 87,6 4,3 3,0 2,8 100,6 120,3 10,0 3,8 8,3 127,8 229,1 8,6 2,6 6,6 75,1 83,0 4,6 1,5 3,6 35,1 84,2 6,3 2,2 4,9 7,5 2,7 5,7 76,7 102,9 3,6 1,7 2,7 68,2 88,3 1,5 0,1 1,5 54,7 79,4 5,0 2,5 3,3 80,0 89,7 3,5 2,5 2,2 100,4 120,0 8,4 2,3 7,4 135,1 233,4 6,9 2,3 5,1 78,6 86,5 2,8 0,8 2,2 36,3 83,1 2016 4,4 0,2 4,1 6,0 0,4 5,3 85,7 111,9 1,9 0,0 1,7 68,1 86,3 0,0 0,2 0,1 52,6 71,9 1,5 0,2 1,5 77,0 86,7 2,9 0,0 3,0 98,9 118,0 7,4 0,0 7,4 163,9 250,5 1,3 0,3 1,1 73,5 81,3 0,0 0,0 0,0 33,0 72,6
Principales economas avanzadas Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Estados Unidos Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Zona del euro3 Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Alemania4 Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,5 Deuda neta Deuda bruta Francia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,5 Deuda neta Deuda bruta Italia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,6 Deuda neta Deuda bruta Japn Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta7 Reino Unido Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Canad Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta
... 0,1 ... ... 0,1 ... 43,2 62,3 2,5 0,5 2,7 54,7 70,7 3,2 0,6 2,4 43,5 60,4 3,1 0,2 3,1 49,8 59,2 3,6 0,0 4,1 97,1 112,1 6,3 0,9 5,9 54,6 135,4 1,8 0,1 1,7 37,6 42,8 0,2 0,5 0,4 52,9 88,1
12,7 10,6 6,0 4,8 6,8 7,5 59,9 64,8 84,6 91,6 6,3 3,5 4,3 61,0 79,3 3,0 3,7 1,0 55,9 73,5 7,6 4,0 5,0 68,4 78,1 6,1 2,8 4,1 64,4 85,0 3,3 1,6 2,2 53,8 80,0 7,7 3,6 5,1 74,6 84,3
5,3 4,6 3,9 3,3 3,9 2,9 97,1 99,6 116,1 119,0 10,3 9,5 8,0 4,8 7,0 7,5 110,0 117,5 216,3 220,3 10,3 10,4 3,7 2,7 8,5 8,3 60,9 69,4 68,3 77,2 5,5 3,8 3,2 28,4 83,4 5,5 2,4 4,0 32,2 84,0
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. Hasta esta edicin, se los haba ponderado de acuerdo con el PIB ajustado a la paridad del poder adquisitivo (PPA) como porcentaje del PIB mundial total. 1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. 2Porcentaje del PIB potencial. 3Excluido Estonia. 4A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el correspondiente servicio de la deuda representa entre 12% y 1% del PIB. 5No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias. 6Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos. 7Incluye las participaciones de capital.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011
217 217
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios 19932002 200312 Comercio de bienes y servicios Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Comercio de bienes Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Precios del comercio mundial en dlares de EE.UU.2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en DEG2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en euros2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales 6,5 1,0 0,2 5,8 5,4 3,4 6,6 1,3 0,5 5,7 5,3 3,4
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Proyecciones 2011 2012
5,6 10,2 1,9
10,8 9,5 3,6
7,7 5,4 5,7
8,7 5,8 6,3
7,5 8,1 3,9
2,7 11,3 7,8
10,9 10,3 8,0
12,4 5,8 7,0
7,4 8,5 5,8
6,9 0,8 1,0
6,2 8,3 6,5 7,3 0,1 0,4
4,7 8,3 4,1 9,4 0,3 1,5
3,4 11,5 4,2 10,7 1,0 0,6
9,2 14,5 9,3 16,1 0,2 2,9
6,2 11,2 6,5 11,6 1,4 5,1
8,7 9,4 7,7 10,3 1,1 3,2
6,6 9,6 5,1 13,3 0,4 0,5
1,9 4,0 0,4 8,8 2,0 3,7
12,2 7,5 12,6 8,3 2,7 5,1
12,0 14,5 11,2 13,5 1,2 0,2
6,8 8,8 5,8 10,2 1,1 4,7
5,9 8,7 5,5 9,4 0,5 0,3
7,0 9,2 1,0
11,3 9,4 3,5
7,4 6,2 6,4
8,6 6,5 7,0
7,1 7,8 3,6
2,7 11,7 8,1
11,7 11,9 9,7
13,6 7,2 8,4
7,7 9,2 6,4
6,9 0,9 1,1
1,4 2,7 0,9 1,5 1,3 0,2 1,2 0,5 3,6 0,1 0,7 2,1 1,1 0,3 1,8 6,1 2,3 1,7 4,6 3,5 2,0
4,0 15,8 9,5 7,8 9,9 3,8 16,6 2,0 13,6 7,5 5,8 7,9 1,9 14,4 0,2 11,6 5,6 3,9 6,0 0,1 12,4
13,5 15,8 5,9 6,3 4,8 0,6 11,8 4,9 7,1 2,1 1,7 3,1 7,0 3,3 5,2 3,3 11,6 11,2 12,5 16,0 6,7
5,7 30,7 15,2 14,0 0,9 4,1 34,6 0,0 23,6 9,0 7,8 6,3 1,6 27,3 3,8 18,9 4,8 3,7 9,9 5,3 22,4
2,6 41,3 6,1 0,9 18,1 0,5 22,4 2,8 41,6 6,3 0,7 18,3 0,8 22,7 2,4 41,0 5,9 1,1 17,8 0,3 22,2
2,6 20,5 23,2 10,5 8,4 8,8 56,2 3,1 21,0 23,8 11,0 8,8 9,3 56,9 1,8 19,5 22,3 9,6 7,5 8,0 55,0
6,2 10,7 14,1 15,2 13,8 5,0 17,4 2,1 6,4 9,6 10,7 9,4 0,9 12,8 2,7 1,4 4,5 5,6 4,2 3,8 7,5
6,6 36,4 7,5 23,4 23,3 0,8 7,8 3,3 32,1 4,1 19,5 19,4 3,9 10,7 0,7 27,1 0,1 14,9 14,8 7,6 14,2
6,3 36,3 15,8 14,7 1,6 17,0 19,7 4,0 34,8 13,8 12,6 4,1 14,9 17,7 1,0 32,7 11,1 9,8 7,3 12,3 15,1
3,0 27,9 26,3 11,4 14,1 33,2 48,1 4,2 29,3 27,6 12,6 15,4 34,7 49,7 8,2 34,3 32,5 17,0 19,8 39,9 55,5
5,5 35,6 25,1 24,1 23,9 24,8 26,5 2,9 32,2 21,9 21,0 20,8 21,6 23,3 2,3 31,4 21,2 20,3 20,1 21,0 22,6
1,1 0,8 4,3 4,7 3,5 11,5 0,8 1,3 1,0 4,1 4,5 3,3 11,3 0,6 1,6 1,3 3,8 4,2 3,0 11,1 0,3
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (conclusin)
Promedios 19932002 200312 Comercio de bienes Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Deflactor de precios en DEG Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Partida informativa Exportaciones mundiales en miles de millones de dlares de EE.UU. Bienes y servicios Bienes Precio medio del petrleo4 En dlares de EE.UU. el barril Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
1Promedio 2Representados,
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Proyecciones 2011 2012
6,0 8,2 3,6 9,9 6,5 7,3 3,6 8,4
4,8 8,1 3,9 9,7 4,4 9,2 9,2 9,2
5,0 11,5 11,8 11,3 6,0 11,5 10,8 11,6
9,6 14,1 9,8 15,6 10,2 16,2 14,8 16,5
5,7 10,9 5,8 12,8 6,3 11,4 16,0 10,5
8,7 8,9 2,1 11,8 8,0 9,8 9,8 9,8
6,1 8,7 4,1 10,7 5,1 12,8 21,6 10,9
1,9 4,1 2,7 4,7 0,3 8,2 14,5 6,8
13,6 7,8 6,9 8,3 13,3 9,2 12,8 8,3
13,6 15,1 2,5 20,1 12,6 13,8 3,4 16,3
7,3 8,9 5,1 10,3 6,0 10,2 9,2 10,4
5,8 8,6 3,0 10,6 5,2 9,6 8,2 9,8
0,7 1,9 3,6 1,3 0,8 1,4 0,4 1,6 0,1 0,5 0,5 0,6 1,7 0,3 0,3 2,4
2,4 6,1 11,8 3,8 2,7 4,6 5,3 4,4 0,4 1,4 4,1 2,6 6,1 1,9 0,4 5,4
1,6 1,2 4,5 0,2 0,5 0,3 1,0 0,2 1,1 0,9 1,9 2,8 8,7 1,0 0,5 2,0
2,4 7,3 16,6 4,1 2,7 4,5 4,5 4,5 0,4 2,7 4,8 5,5 12,4 2,7 1,2 8,1
3,7 14,0 32,3 7,2 5,6 7,9 8,0 7,8 1,8 5,7 12,3 5,4 15,0 2,2 1,6 21,9
4,4 12,8 20,9 9,4 5,8 9,1 10,7 8,8 1,3 3,4 9,1 8,3 9,4 1,7 1,2 6,0
3,1 5,6 8,1 4,5 2,6 5,0 5,2 5,0 0,5 0,5 3,2 2,3 2,5 2,1 2,0 1,9
4,8 13,9 26,0 8,7 7,4 10,2 8,9 10,5 2,4 3,3 7,7 2,6 15,1 2,7 2,5 13,9
6,8 13,9 26,6 7,7 10,4 8,9 5,4 9,8 4,0 5,4 12,2 7,9 20,3 4,3 3,8 18,3
5,5 12,1 24,5 7,2 6,8 12,7 15,3 12,1 1,2 0,6 10,1 9,0 9,9 10,7 2,0 7,0
5,2 9,8 24,6 4,2 6,5 4,7 6,1 4,4 1,2 4,8 11,4 0,4 13,4 0,3 2,2 16,8
0,4 1,2 0,8 1,4 1,2 1,7 0,5 1,9 0,8 0,4 0,6 1,7 0,2 0,2 0,4 0,1
3,2 0,3
6,1 0,6
3,5 0,1
11,5 0,4
22,5 0,6
9,2 0,5
2,8 0,5
15,7 1,6
22,3 2,3
8,0 4,3
17,5 0,2
0,3 0,5
6.745 5.383 2,7 19,82 1,4
16.528 13.253 15,8 70,84 4,0
9.323 7.442 15,8 28,89 13,5
11.310 9.034 30,7 37,76 5,7
12.870 10.327 41,3 53,35 2,6
14.849 11.966 20,5 64,27 2,6
17.307 13.845 10,7 71,13 6,2
19.747 15.859 36,4 97,04 6,6
15.783 12.341 36,3 61,78 6,3
18.713 14.986 27,9 79,03 3,0
21.877 17.711 35,6 107,16 5,5
23.502 19.015 0,8 108,00 1,1
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales. respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas; por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4Variacin porcentual del promedio de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. 5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
219
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
2003 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda 200509 Mundo1 Partidas informativas Porcentaje del total mundial de las transacciones en cuenta corriente Porcentaje del PIB mundial 218,9 520,7 23,4 136,2 128,7
2004 219,5 630,5 76,6 172,1 127,4
2005 411,2 747,6 14,6 165,7 131,1
2006 449,8 802,6 12,6 170,4 142,0
2007 344,2 718,1 14,7 211,0 137,0
2008 471,8 668,9 196,9 157,1 129,0
2009 101,1 378,4 69,4 141,8 158,2
2010 95,5 470,2 77,0 194,8 167,7
2011 125,6 493,9 3,8 134,1 229,8
Proyecciones 2012 2016 91,0 450,7 6,6 138,6 213,9 302,5 643,6 18,3 131,5 192,3
84,3 145,2 12,4 9,4 35,7 85,2 32,5 59,8 12,1
86,9 219,7 8,2 21,5 63,5 92,9 52,0 101,9 61,7
82,8 443,0 3,4 36,3 87,6 167,5 57,7 212,7 13,8
99,4 661,5 30,8 49,5 96,3 289,2 85,3 281,1 48,0
130,9 649,7 11,0 14,6 71,7 418,3 131,7 265,8 83,1
87,8 704,2 0,0 31,2 107,7 435,9 151,3 343,1 167,4
128,6 326,6 21,6 25,0 41,4 328,2 44,3 47,9 39,6
133,1 378,1 24,9 56,9 75,0 308,1 76,0 152,8 22,3
134,8 646,5 4,7 79,1 116,9 348,9 102,0 357,1 37,1
136,1 635,9 5,1 107,0 90,1 414,7 116,0 349,0 26,3
145,2 900,8 9,7 179,1 17,0 843,7 165,6 394,5 13,1
103,9 41,3 4,4 31,7 5,8
184,6 35,1 0,9 55,9 4,6
349,2 93,8 1,8 95,3 5,7
476,6 184,9 9,4 116,8 3,9
429,7 220,0 6,7 212,2 5,7
587,0 117,2 15,2 361,6 12,8
145,2 181,4 3,6 180,3 11,4
291,0 87,0 4,8 265,4 14,7
597,6 48,9 7,2 360,0 17,9
568,5 67,4 15,4 423,2 19,7
514,8 386,0 12,8 519,7 16,7
1,9 73,7
6,8 0,2
9,0 31,8
6,1 211,8
19,2 305,4
34,8 232,4
31,6 225,5
40,8 282,6
47,0 520,9
53,3 544,9
51,2 598,4
0,4 0,2
0,0 0,0
0,1 0,1
0,7 0,4
0,9 0,5
0,6 0,4
0,7 0,4
0,8 0,4
1,2 0,7
1,2 0,7
1,0 0,6
1Refleja los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado de pases. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico. 2Calculado como la suma de los balances en cuenta corriente de los pases de la zona del euro, excluido Estonia. 3En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
220
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

2003 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Zona del euro2 Economas asiticas recientemente industrializadas
1Calculado
2004 0,7 5,3 1,2 4,7 0,5 0,9 5,3 7,6 3,2 2,2 5,9 8,4 6,2 0,6 7,8 2,7 11,9 11,3 5,0 6,0 3,7 2,1 2,3 4,5 6,0 5,8 6,6 13,4 9,5 17,0 5,3 12,7 1,8 3,3 5,7 9,8 1,4 0,8 6,5
2005 1,2 5,9 0,4 5,1 0,5 1,7 7,4 7,4 2,0 2,2 7,4 10,4 3,4 3,5 8,5 1,7 11,5 10,0 5,9 8,7 3,6 2,6 1,9 2,2 5,7 4,8 6,8 14,0 11,4 21,1 1,3 16,3 3,2 4,1 7,9 16,1 1,9 0,1 5,5
2006 1,2 6,0 0,4 6,5 0,6 2,6 9,0 9,3 1,9 2,8 11,2 10,7 4,2 3,6 7,8 2,5 10,4 15,3 7,0 9,3 3,9 3,4 1,4 1,5 5,3 7,0 8,4 14,8 12,1 24,8 2,5 17,2 5,1 3,1 8,2 25,7 2,0 0,1 6,0
2007 0,9 5,1 0,2 7,6 1,0 2,4 10,0 6,7 1,6 3,5 14,4 10,1 4,3 5,3 5,3 4,8 10,1 17,2 11,7 5,6 4,8 2,6 0,8 2,1 6,2 8,9 9,2 8,9 12,3 27,3 3,3 14,1 2,9 1,4 8,0 15,7 1,3 0,1 7,2
2008 1,1 4,7 0,6 6,7 1,9 2,9 9,7 4,3 1,9 4,9 14,7 12,6 2,9 5,6 6,6 6,7 5,3 9,7 17,2 5,6 3,2 1,6 0,4 0,3 4,5 6,9 8,7 2,3 13,7 14,6 0,6 17,9 0,8 2,4 8,7 28,3 1,3 1,4 5,1
2009 0,3 2,7 0,2 5,0 1,9 2,1 5,5 4,6 0,8 2,9 11,0 10,9 2,3 3,0 3,6 1,5 6,7 4,5 7,5 6,9 2,8 1,7 2,8 3,9 4,2 11,4 7,2 11,5 8,6 19,0 1,1 13,1 3,6 3,8 2,9 10,4 0,8 0,6 8,0
2010 0,2 3,2 0,1 5,3 2,1 3,5 4,5 7,1 1,2 3,2 10,4 9,9 3,1 0,7 3,4 1,2 7,7 3,6 7,0 0,6 3,6 2,5 3,1 2,8 2,6 9,4 6,5 14,2 6,6 22,2 2,4 12,9 3,1 5,0 2,2 8,0 1,0 0,6 7,1
Proyecciones 2011 2012 2016 0,3 3,2 0,0 5,1 2,8 3,4 4,8 7,9 1,0 3,1 8,2 8,7 2,8 0,2 2,8 2,0 8,5 3,3 8,9 1,1 2,3 2,4 2,8 1,1 0,4 11,6 6,1 13,2 5,2 20,4 1,8 16,3 3,3 4,8 0,2 1,1 1,3 0,0 6,3 0,2 2,8 0,0 4,6 2,7 3,0 4,5 8,2 1,2 3,1 7,1 8,5 2,6 0,6 2,7 2,1 8,7 3,1 8,7 2,3 2,3 1,9 2,6 1,0 2,1 10,9 5,8 12,8 5,5 19,0 1,2 16,0 3,1 4,8 4,4 2,1 1,1 0,0 6,0 0,6 3,4 0,1 3,6 2,2 2,4 3,5 6,0 2,4 3,2 3,8 5,7 2,8 0,1 3,1 2,6 9,3 3,7 8,0 3,3 2,0 1,0 1,3 0,6 6,2 8,0 5,6 12,0 7,9 14,9 0,7 14,8 3,4 4,9 7,0 0,6 1,4 0,1 4,8
0,7 4,7 0,4 1,9 0,7 1,3 3,5 5,6 3,4 1,7 6,6 6,5 4,8 0,0 5,9 0,8 8,1 11,3 2,3 3,1 3,2 1,6 1,2 2,4 5,2 9,8 7,0 13,3 10,4 22,7 6,3 12,3 0,6 3,7 3,9 4,8 1,5 0,3 7,0
sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro, excluido Estonia. 2Corregido para declarar las discrepancias en las transacciones dentro de la zona del euro, excluido Estonia.
221
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente

2003 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire 1 Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe 2 2,8 5,6 9,4 5,7 9,0 4,6 1,8 11,1 49,0 3,2 2,5 0,9 2,1 9,7 1,3 9,5 7,3 1,1 0,8 0,5 33,3 0,2 13,9 24,4 6,0 11,7 7,0 1,6 17,5 6,1 7,5 5,9 2,2 2,5 14,1 6,4 0,2 4,8 1,0 1,4 0,2 10,8 4,7 14,3 ...
2004 1,4 3,8 7,0 3,5 11,0 8,4 3,4 14,3 17,1 4,6 7,6 3,0 1,6 0,7 1,4 11,2 7,0 2,5 2,8 1,4 21,6 0,1 5,5 20,2 9,2 11,2 7,9 1,8 10,7 7,0 7,3 5,7 1,8 1,8 16,2 6,9 5,8 5,8 3,0 0,3 2,5 10,0 0,1 10,4 ...
2005 0,5 18,2 6,3 15,2 11,6 1,2 3,4 3,5 2,4 7,4 2,0 13,3 0,2 0,3 6,3 22,9 13,4 5,1 0,4 2,1 6,2 1,5 7,6 37,4 10,6 14,7 8,5 5,0 11,6 4,7 8,9 6,5 6,5 1,0 9,5 9,0 18,8 7,1 3,5 7,6 3,8 9,9 1,4 8,5 10,9
2006 4,3 27,5 5,3 17,2 9,1 14,5 1,6 5,4 9,0 6,7 2,0 2,7 2,8 3,6 9,1 15,6 10,2 6,2 7,0 5,6 7,1 2,3 4,7 13,9 8,8 12,5 4,1 9,1 10,7 13,9 8,6 26,5 3,0 4,3 27,5 9,5 13,2 5,6 5,3 10,3 7,6 8,4 3,4 0,4 8,6
2007 1,3 15,7 10,1 15,0 8,2 24,6 1,4 14,7 1,1 6,3 8,0 1,1 0,7 6,1 4,5 17,3 9,6 8,0 10,3 4,4 4,3 4,0 13,9 31,4 12,7 1,0 6,9 5,4 9,7 9,1 8,2 18,7 6,2 2,2 37,6 11,8 20,5 5,5 7,0 5,2 10,0 8,7 3,1 6,5 7,2
2008 0,0 8,6 8,0 7,5 11,5 15,0 0,8 15,7 0,1 11,1 1,2 17,5 1,9 5,5 5,6 23,7 12,7 10,8 7,5 4,9 9,1 6,7 7,9 57,3 20,6 10,2 12,7 10,1 11,9 2,7 13,0 15,4 10,4 4,9 37,8 14,3 48,9 11,5 7,1 11,1 11,1 9,6 3,1 7,2 23,2
2009 2,4 10,0 8,9 5,5 4,9 16,1 3,7 15,3 22,1 9,0 8,9 10,5 7,4 7,6 5,0 7,9 9,9 4,0 10,8 6,0 17,1 5,6 0,5 38,3 20,7 5,8 7,5 7,4 10,5 0,7 28,7 13,0 7,9 8,5 28,0 7,7 40,0 8,4 4,1 16,8 10,2 6,9 6,8 4,2 24,4
2010 2,4 1,8 6,3 2,5 4,2 12,0 3,9 11,8 21,3 6,8 2,7 6,8 3,9 5,8 4,3 11,8 12,0 7,2 12,7 6,2 23,8 7,9 16,2 44,1 13,4 1,3 8,5 9,5 12,7 1,1 30,7 6,4 8,7 6,8 32,0 8,3 50,7 9,7 2,8 20,6 8,6 7,9 9,9 3,8 18,3
Proyecciones 2011 2012 2016 0,4 6,2 5,3 2,4 4,1 15,8 3,1 18,0 8,0 12,1 12,5 2,8 ... 0,9 8,1 17,0 12,0 6,8 11,4 5,7 10,2 9,3 23,4 37,6 7,1 3,8 6,8 11,6 12,0 0,9 22,7 14,6 9,1 9,2 44,7 11,5 32,7 11,9 4,4 16,0 9,5 8,4 10,6 5,9 17,5 0,4 9,5 6,8 0,0 7,6 14,9 3,0 15,7 6,1 10,1 16,0 0,7 ... 0,2 8,1 15,3 12,8 5,2 12,1 4,3 9,0 7,9 17,8 65,5 6,4 3,7 8,0 9,6 12,1 3,3 14,1 13,3 8,5 6,2 42,5 10,8 18,6 11,4 5,1 12,9 10,7 7,4 9,2 3,3 17,5 0,6 4,4 5,2 4,0 5,6 17,2 2,9 7,9 4,3 6,8 6,1 1,1 ... 1,3 4,2 5,9 13,8 2,3 14,4 1,5 5,6 4,0 11,8 7,0 0,3 2,0 7,8 3,5 12,2 0,7 4,0 9,0 6,6 3,3 24,9 8,2 2,1 9,2 6,0 7,5 7,2 6,1 4,1 0,0 12,9
222
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2003 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes3 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 0,5 12,9 6,3 5,4 5,6 18,2 1,0 0,8 1,1 0,9 5,0 20,0 1,4 4,7 25,3 4,7 5,8 1,6 6,8 7,6 1,0 16,0 4,5 2,3 1,5 5,1 34,8 20,5 14,7 18,0 8,7 0,7 14,1 6,2 8,2 0,2 6,8 27,8 2,4 9,6 0,9 6,6 7,1 1,7 1,3 2,7 5,8 5,8 2004 1,0 14,5 1,7 2,8 10,6 14,7 3,8 1,8 2,2 0,6 4,3 20,4 1,6 4,1 9,0 4,9 6,7 1,6 7,7 6,4 0,7 14,4 7,5 2,1 0,0 4,8 20,1 24,4 10,9 10,3 12,4 0,0 13,8 8,2 10,1 2,2 0,5 29,8 5,3 6,9 0,8 1,8 1,3 4,9 3,9 0,6 10,6 7,2 2005 1,4 21,7 2,6 9,9 10,7 13,6 6,5 1,6 1,2 1,1 4,9 26,0 1,0 3,5 31,3 4,6 10,1 2,6 3,0 9,5 0,6 14,9 4,9 0,2 1,4 1,4 18,3 22,3 17,1 13,0 22,5 0,2 17,7 8,7 11,1 1,3 1,0 1,3 1,4 11,1 1,8 7,6 1,3 2,8 1,7 5,1 2,9 7,7 2006 1,6 31,4 3,2 19,6 6,9 2,1 11,3 1,2 4,9 1,9 4,5 15,7 3,9 4,2 33,2 5,0 13,1 1,4 3,7 10,0 0,5 13,4 3,1 1,4 3,1 3,6 20,4 23,7 30,2 7,8 39,6 2,0 14,8 7,4 9,5 0,6 1,8 17,6 3,9 15,1 2,5 11,4 6,5 3,1 2,8 15,7 1,5 9,1 2007 0,4 34,3 2,3 17,8 4,5 4,1 12,0 0,1 4,5 2,9 6,3 25,0 3,6 6,0 43,2 5,2 11,1 1,5 9,0 16,5 0,9 16,6 7,2 1,5 1,4 5,3 24,3 34,6 31,3 10,7 24,8 0,9 8,8 4,2 5,9 1,3 6,4 27,3 6,7 19,7 8,1 15,3 6,3 0,2 8,6 15,5 3,7 7,3 2008 0,7 30,5 1,3 15,9 9,6 9,8 12,1 1,7 1,9 3,0 9,3 31,8 2,2 7,6 38,7 4,3 13,1 4,4 15,4 17,8 1,5 23,3 11,9 1,8 4,2 9,9 33,2 35,2 27,8 9,6 31,3 4,7 12,0 4,9 6,2 0,8 11,8 35,5 8,6 22,6 4,6 16,3 12,9 8,1 7,6 16,5 7,1 8,7 2009 0,6 22,5 1,8 11,7 5,5 8,4 4,7 1,5 1,6 2,2 2,0 28,1 0,7 1,8 33,2 0,0 9,2 3,4 3,7 10,9 0,7 11,9 0,2 0,6 0,2 5,0 34,0 35,0 14,4 1,1 9,0 0,6 2,6 2,5 4,1 2,0 16,0 23,6 13,0 11,2 3,7 8,5 9,0 2,0 5,9 16,1 1,5 2,2 2010 1,2 13,9 0,9 12,4 7,4 2,7 4,8 2,3 1,9 3,1 3,6 28,0 4,4 2,1 27,1 2,1 9,8 2,3 6,2 8,1 0,5 14,1 11,2 3,2 1,5 8,6 27,5 33,6 16,7 1,0 17,6 0,5 4,9 3,8 4,9 0,7 13,7 27,7 15,5 9,8 2,5 10,9 15,2 7,4 2,2 11,4 1,9 6,7 Proyecciones 2011 2012 2016 1,4 18,6 0,1 15,0 6,7 8,1 3,8 2,6 0,5 2,1 4,5 29,2 4,0 3,8 25,3 3,3 11,9 4,0 7,3 8,3 0,9 17,6 12,5 4,1 2,1 8,3 30,5 37,5 29,1 0,4 18,7 1,0 7,0 4,7 5,6 2,0 12,4 28,4 15,7 13,0 5,8 11,1 13,3 6,7 4,1 4,7 3,6 10,0 1,8 18,2 0,5 14,3 6,0 6,7 4,4 3,0 1,3 2,2 4,7 27,5 4,0 3,6 27,1 4,0 22,9 4,6 7,1 7,7 1,1 16,5 12,6 3,7 2,8 5,4 28,9 34,3 20,8 0,2 19,2 1,6 6,3 3,2 3,9 0,7 11,3 24,2 15,2 12,0 4,2 11,2 14,0 7,8 7,2 3,9 3,8 6,7 2,4 24,3 0,9 12,0 4,7 7,3 2,9 3,6 2,5 1,8 5,1 22,5 4,0 3,5 26,2 5,4 10,1 2,9 6,1 4,3 1,5 12,1 6,8 2,8 1,4 4,0 24,5 25,2 16,9 0,1 17,9 1,9 2,0 0,4 0,3 0,8 8,5 17,2 12,0 6,1 1,5 9,3 13,2 3,9 4,3 6,1 2,9 2,7
223
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2003 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 2,8 16,5 0,3 22,5 50,6 3,6 2,8 6,4 0,4 1,5 3,5 6,3 15,0 12,0 3,4 1,0 2,4 4,9 4,3 13,1 8,3 0,4 3,4 15,1 0,7 34,5 5,9 4,9 4,1 5,0 19,4 5,3 6,3 8,0 8,1 8,1 6,9 3,8 6,7 2,5 5,8 7,2 2,5 2004 2,6 4,7 0,3 17,6 48,3 2,2 3,6 12,6 1,9 0,1 0,6 16,3 21,8 12,1 11,6 2,4 2,7 1,8 2,1 17,8 8,4 3,1 1,7 21,1 0,4 4,5 4,5 3,5 5,3 4,0 16,4 6,4 4,4 8,4 8,3 12,9 7,6 7,6 7,2 4,0 8,4 12,1 3,7 2005 4,1 2,7 0,0 28,7 52,7 3,8 7,1 9,9 2,0 1,3 0,1 7,0 41,7 15,0 27,6 3,7 2,0 1,4 6,1 18,1 9,6 2,5 4,3 78,8 5,2 21,7 8,7 1,1 4,9 6,1 17,2 11,7 5,5 7,6 7,4 12,5 7,1 2,6 8,5 1,2 8,6 8,7 4,6 2006 6,0 5,7 1,2 4,2 56,4 0,6 9,3 18,7 4,5 1,0 3,0 9,3 24,2 16,4 23,4 7,1 2,1 3,9 9,2 11,2 11,1 5,3 1,1 165,5 8,1 1,5 6,5 0,3 6,5 5,6 8,0 17,6 7,0 7,6 6,7 22,5 10,7 0,8 24,1 2,7 10,4 10,2 6,1 2007 6,9 0,9 1,1 12,1 51,1 2,5 10,6 13,6 4,9 0,7 2,4 13,8 29,4 15,9 29,3 0,6 0,1 4,8 3,3 15,9 15,9 4,3 6,3 329,0 8,6 1,9 7,0 9,8 8,1 10,4 10,7 30,2 7,6 6,9 8,3 22,3 14,6 6,5 39,5 4,8 13,4 16,0 5,9 2008 5,9 1,6 1,9 2,2 54,3 6,2 9,6 17,9 2,2 2,0 0,0 19,3 34,7 17,5 36,9 2,2 2,7 8,5 10,1 18,5 6,2 9,8 0,8 455,6 11,7 10,2 11,1 11,9 7,9 15,2 14,5 23,3 9,2 7,3 15,2 13,1 13,4 13,9 50,6 4,8 11,6 21,1 5,7 2009 4,1 2,6 3,3 9,2 40,2 5,2 6,0 7,9 5,8 2,8 2,6 17,9 29,8 16,5 23,5 1,3 4,2 5,7 7,6 17,6 2,0 0,5 8,3 245,4 11,1 5,2 8,2 6,6 2,8 14,0 6,9 10,0 5,5 0,5 16,8 8,6 4,5 6,4 30,3 2,2 4,2 6,9 2,3 2010 3,3 2,0 1,4 5,2 42,8 4,3 5,2 7,1 4,5 3,2 0,9 25,6 23,1 11,8 26,9 2,0 2,7 2,3 23,7 10,2 8,0 3,5 4,6 227,1 9,4 24,1 5,9 3,8 4,3 10,1 6,0 0,8 1,9 1,6 17,3 3,6 1,8 2,8 25,6 3,3 4,2 7,1 6,5 Proyecciones 2011 2012 2016 3,3 0,7 1,0 12,0 44,6 11,4 5,7 8,9 2,9 3,7 0,9 16,8 28,9 11,4 30,4 3,5 1,0 1,5 24,2 13,6 13,1 4,1 2,7 196,9 11,3 6,3 5,7 4,0 5,4 11,2 6,0 1,5 3,6 1,5 23,1 2,6 0,9 4,2 24,5 3,9 5,0 7,4 8,0 3,6 3,6 1,2 18,1 44,5 10,0 6,3 8,5 2,8 3,8 0,4 15,2 23,7 10,8 28,0 4,5 1,0 2,4 17,6 15,4 8,9 4,5 1,9 167,6 11,2 3,4 6,0 3,9 5,7 9,8 5,7 2,0 3,6 0,9 25,6 1,5 2,9 4,8 22,1 4,2 5,2 6,6 8,2 4,8 7,4 0,2 19,0 50,9 4,7 7,8 6,4 0,9 1,6 1,0 39,4 21,3 8,6 30,9 5,1 0,3 4,4 10,3 16,3 2,4 5,0 2,0 63,7 6,9 5,1 6,0 3,5 6,2 5,0 4,6 4,0 5,7 3,7 16,7 2,6 3,3 4,5 8,9 4,3 5,0 5,1 8,4
224
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)
2003 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia4 Mauritania Marruecos Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn Tnez Yemen, Repblica del
1No 2El
2004 9,5 20,8 13,0 4,2 1,3 4,3 5,6 0,6 ... 0,1 26,2 15,3 20,3 34,6 1,7 4,5 22,4 1,6 6,5 2,4 1,6
2005 16,1 28,5 20,5 11,0 3,2 3,2 11,6 8,8 6,2 18,0 37,2 13,4 39,6 47,2 1,8 16,8 30,9 2,3 11,1 0,9 3,8
2006 17,9 27,8 24,7 13,8 11,5 1,6 15,4 9,2 19,0 11,0 44,6 5,3 49,7 1,3 2,2 15,4 25,3 2,3 15,2 1,8 1,1
2007 14,4 24,3 22,8 15,7 21,4 2,1 6,0 11,9 12,5 16,9 36,8 6,8 41,7 18,3 0,1 5,9 25,0 3,6 12,5 2,4 7,0
2008 14,9 27,8 20,2 10,2 24,3 0,5 7,4 7,3 12,8 9,0 40,5 9,2 41,7 15,8 5,2 8,3 29,2 2,8 9,0 3,8 4,6
2009 2,4 6,1 0,3 2,9 9,1 2,3 3,0 4,2 26,6 6,3 26,1 9,4 15,6 12,3 4,9 0,6 10,2 5,7 12,4 2,8 10,2
2010 6,5 8,7 9,4 4,6 6,7 2,0 7,7 6,0 6,2 5,4 31,8 10,2 16,0 4,9 4,2 11,6 18,7 4,4 8,5 4,8 4,4
Proyecciones 2011 2012 2016 12,7 19,8 17,8 13,0 15,4 2,7 10,4 11,7 3,2 8,5 39,4 12,9 ... 6,9 5,7 14,9 36,1 4,6 5,5 7,8 4,0 11,2 13,8 17,4 13,4 18,8 2,3 10,5 10,4 0,7 8,7 39,4 12,8 ... 5,0 4,1 14,7 34,0 4,8 6,6 5,8 4,0 9,3 6,2 14,6 10,3 17,4 1,4 11,2 6,8 15,8 4,6 41,8 9,8 ... 7,3 1,8 12,3 26,2 5,0 6,5 1,6 4,4
6,6 13,1 13,0 2,0 3,4 2,4 5,2 0,6 ... 11,5 19,7 13,0 8,4 13,6 3,2 2,4 25,3 12,5 7,9 2,7 1,5
se presentan los aos de proyeccin para Cte dIvoire debido a la incertidumbre de la situacin poltica. dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4 Se excluye a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
225
Cuadro A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos1

Promedio 200002 Economas emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partida informativa Cuenta corriente 4 frica subsahariana Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Comunidad de Estados Independientes5 Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partidas informativas Exportadores de combustibles Flujos financieros privados netos Otros pases Flujos financieros privados netos
1Los
2003
2004
2005 291,2 252,7 35,1 3,4 104,0 587,9 443,0 20,9 17,3 3,3 0,2 7,8 23,6 46,8 56,7 3,1 13,1 39,6 36,1 29,1 11,7 3,9 13,5 18,3 77,1 90,0 93,9 16,7 20,5 2,9 277,8 101,9 37,8 20,8 43,3 3,5 43,6 2,5 35,3 12,8 20,0 38,9 129,7 6,3 284,9
2006
2007
2008
2009
2010 470,1 371,1 162,2 63,2 87,5 885,4 378,1 21,7 26,4 2,0 6,7 20,2 4,1 104,3 75,3 71,5 42,5 48,5 103,7 23,7 19,0 5,5 48,2 1,2 54,5 280,7 175,3 82,6 22,9 16,6 581,7 75,4 22,3 28,9 24,2 38,5 35,1 11,6 52,7 28,4 12,8 37,5 106,3 62,0 532,1
Proyecciones 2011 2012 388,1 357,7 69,0 38,5 41,0 969,8 646,5 36,9 32,2 4,5 0,2 6,9 29,2 131,1 112,3 39,0 20,1 37,1 85,8 6,2 29,0 6,8 29,6 3,6 114,8 169,7 110,1 66,3 6,7 13,2 541,4 119,5 39,4 34,5 45,7 23,0 40,0 75,3 34,8 82,2 27,9 124,9 158,6 115,3 503,4 411,5 378,7 93,2 60,4 91,0 938,1 635,9 38,2 31,4 12,2 5,3 8,0 32,0 137,8 123,4 42,8 28,4 38,2 64,8 10,7 32,8 5,1 27,2 0,0 90,4 125,2 108,1 68,6 51,6 11,8 567,4 139,7 43,4 27,8 68,4 8,4 30,8 40,2 39,6 63,4 16,4 157,5 152,8 100,9 512,3
76,6 155,5 33,9 45,0 17,0 109,4 75,0 3,4 11,5 2,9 5,1 1,4 2,7 38,8 64,4 9,9 15,7 11,1 1,1 4,6 4,1 1,3 10,0 4,3 16,7 25,4 50,8 13,6 11,9 5,4 63,0 21,0 14,8 1,4 4,8 4,9 4,6 7,5 9,9 10,2 7,1 21,9 21,3 20,6 97,2
172,9 226,4 146,0 187,7 0,0 16,2 26,9 22,5 47,6 51,3 321,5 410,9 145,2 3,7 12,5 1,2 7,5 1,3 0,2 17,0 37,3 12,5 7,8 5,1 32,5 20,9 5,4 2,0 13,4 11,2 32,7 219,7 13,7 11,6 3,6 1,6 3,2 18,7 16,7 50,8 23,1 11,0 10,7 23,3 5,6 13,2 4,7 12,3 10,1 54,9
252,1 694,7 230,3 236,6 258,1 418,3 439,6 247,7 40,5 89,2 57,9 120,2 34,5 187,2 151,4 131,4 167,5 100,9 102,2 125,4 749,8 1,214,6 735,9 503,8 661,5 13,3 8,9 11,9 7,5 34,5 30,3 39,5 33,0 16,5 10,0 55,1 52,5 51,6 21,3 4,9 25,4 25,4 127,8 50,2 85,7 44,5 8,9 1,3 355,3 117,3 64,1 0,6 52,6 4,8 32,4 19,7 44,9 29,9 34,8 58,5 151,5 2,2 254,4 649,7 28,1 23,0 8,0 3,0 6,2 28,8 110,0 91,5 39,5 21,0 6,6 133,9 704,2 24,5 31,9 21,6 14,2 0,3 17,9 66,3 97,4 12,8 18,3 1,8 50,7 326,6 24,4 28,0 4,0 7,6 10,7 9,4 33,1 68,8 34,7 70,3 44,1 49,3 62,0 16,6 9,5 69,1 42,5 7,9
129,2 96,2 28,3 52,2 19,5 31,4 81,4 117,0 6,0 19,0 168,0 27,0
81,7 144,0 58,5 68,3 22,1 39,2 1,1 36,5 18,3 0,6 188,6 243,0 38,5 14,6 5,1 18,8 5,0 10,9 11,0 17,7 15,6 8,9 27,0 57,0 19,3 153,6 50,0 30,6 15,4 4,0 9,7 12,8 3,6 13,1 23,6 6,9 36,4 58,1 6,0 232,3
190,0 49,4 162,6 153,7 134,5 66,8 68,7 21,2 58,2 32,4 106,3 37,7 0,4 5,4 17,2 616,3 505,0 453,0 183,4 74,8 3,3 112,0 6,7 36,8 153,4 66,4 9,8 96,8 21,9 4,1 29,0 31,2 10,0 12,2 52,2 29,0 49,5 36,4 22,9 9,8 41,3 26,0 58,4 295,0
54,0 33,0 47,1 57,2 43,2 3,4 50,2 20,8 75,7 101,7 230,8 185,2 117,2 132,1 577,5 362,4
flujos financieros netos comprenden la inversin directa neta, la inversin de cartera neta y otros flujos financieros privados y oficiales netos y variacin de las reservas. 2Excluidas las donaciones e incluidas las transacciones en activos y pasivos externos realizadas por organismos oficiales. 3El signo menos indica un aumento. 4La suma del saldo en cuenta corriente, los flujos financieros privados netos, los flujos oficiales netos y la variacin de las reservas equivale, con signo contrario, a la suma de la cuenta de capital y los errores y omisiones. 5Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
226
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados1

Promedio 200002 Economas emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Entradas Salidas frica subsahariana Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Comunidad de Estados Independientes2 Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Entradas Salidas
1Los 2Georgia
2003 172,9 124,3 295,6 3,7 10,1 13,8 17,0 33,6 49,4 20,9 24,4 45,3 81,7 23,5 104,8 38,5 10,2 48,6 11,0 22,5 33,5
2004 226,4 263,4 489,3 13,7 10,4 24,2 16,7 45,5 61,8 5,6 53,1 58,6 144,0 53,2 197,0 50,0 30,0 80,0 3,6 71,3 67,7
2005 291,2 373,9 664,2 20,9 17,7 38,5 46,8 49,8 95,9 29,1 80,5 109,6 90,0 114,5 204,5 101,9 17,8 119,6 2,5 93,6 96,1
2006 252,1 743,6 994,1 13,3 32,7 45,7 39,5 90,6 129,9 51,6 100,4 151,9 50,2 226,3 275,5 117,3 56,3 173,4 19,7 237,3 217,6
2007 694,7 949,2 1.642,6 28,1 28,2 56,2 110,0 114,1 223,9 129,2 160,7 289,9 190,0 245,9 435,7 183,4 44,3 226,9 54,0 356,0 410,0
2008
2009
2010 470,1 433,2 902,7 21,7 20,4 41,7 104,3 161,7 265,5 23,7 91,5 67,8 280,7 112,9 394,1 75,4 7,5 82,7 11,6 39,2 50,8
Proyecciones 2011 2012 388,1 425,0 812,6 36,9 14,9 50,9 131,1 90,6 221,1 6,2 78,8 84,9 169,7 132,7 303,6 119,5 7,6 111,8 75,3 115,6 40,3 411,5 498,4 908,1 38,2 26,9 64,1 137,8 92,3 229,1 10,7 85,5 96,2 125,2 195,1 320,5 139,7 2,0 141,7 40,2 96,5 56,4
76,6 111,7 187,9 3,4 7,3 10,9 38,8 30,8 69,3 4,6 19,5 14,9 25,4 34,8 59,8 21,0 6,7 27,8 7,5 12,7 5,2
230,3 236,6 576,7 247,0 803,7 484,3 24,5 18,9 43,2 66,3 76,0 141,0 96,2 265,0 168,8 49,4 167,0 215,5 153,4 28,8 181,3 33,0 20,9 53,9 24,4 12,3 36,5 33,1 92,7 126,4 62,0 73,3 11,3 162,6 82,7 245,6 29,0 10,7 39,8 49,5 24,7 24,7
flujos financieros netos comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a largo y corto plazo. y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Fondo Monetario Internacional | Abril de |2011 de 2011 Fondo Monetario Internacional Abril
227
Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas1

2003 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda 200509 Otros grupos Pases pobres muy endeudados 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Proyecciones 2011 2012
Miles de millones de dlares de EE.UU. 1.341,4 39,1 25,3 195,4 48,9 59,0 91,8 73,8 18,0 670,3 409,2 99,5 161,6 114,5 230,3 1.792,0 60,7 30,4 220,6 52,5 64,1 148,2 121,5 26,7 934,6 615,5 127,2 191,8 134,0 293,8 2.304,4 80,9 33,8 255,3 53,3 74,1 213,8 176,5 37,3 1.156,1 822,5 132,5 201,1 164,3 434,1 3.073,3 114,0 48,4 310,3 85,2 76,3 355,2 296,2 59,0 1.489,4 1.069,5 171,3 248,5 208,9 595,5 4.368,6 145,2 64,0 445,1 179,5 87,1 547,8 467,6 80,3 2.128,7 1.531,3 267,6 329,8 264,8 836,9 4.950,4 156,2 72,4 497,3 192,9 95,1 502,1 412,7 89,4 2.533,9 1.950,3 248,0 335,6 261,5 999,5 5.596,9 157,5 77,3 547,8 237,4 99,6 512,2 417,8 94,5 3.077,7 2.417,9 266,2 393,7 300,4 1.001,2 6.481,2 161,6 85,7 651,4 287,5 120,3 566,8 456,2 110,5 3.658,4 2.889,6 292,3 476,5 335,5 1.107,5 7.450,8 190,8 99,2 737,3 340,1 130,3 681,5 544,2 137,3 4.199,5 3.353,4 301,2 544,9 375,6 1.266,1 8.388,4 222,8 117,3 802,0 387,9 140,3 771,9 614,2 157,7 4.766,4 3.841,6 305,8 619,0 406,4 1.418,9
291,7 1.049,6 31,8
419,1 1.372,9 35,4
612,9 1.691,5 38,7
927,2 2.146,1 46,8
1.343,1 3.025,5 58,4
1.473,5 3.477,0 71,3
1.442,6 4.154,3 82,3
1.592,5 4.888,8 99,8
1.890,9 5.559,9 124,9
2.145,5 6.242,9 135,3
564,5 11,7
664,8 14,3
773,6 31,9
971,5 34,8
1.350,7 41,5
1.399,1 44,3
1.585,5 54,8
1.820,1 58,8
2.003,7 65,7
2.168,9 72,1
35,9 18,6
46,4 23,3
60,1 24,3
73,2 31,4
101,5 41,5
105,2 45,1
119,6 54,5
129,7 61,1
141,9 70,1
154,8 81,3
228
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas1 (conclusin)

2003 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda 200509 Otros grupos Pases pobres muy endeudados
1A 2Georgia
2004 62,6 34,8 34,0 44,4 65,6 29,8 65,1 93,0 27,5 79,4 101,5 97,0 43,6 34,3 74,7
2005 67,2 38,4 31,4 43,4 54,4 30,5 76,6 107,4 32,5 81,7 115,5 72,8 38,6 36,1 89,9
2006 75,5 48,1 40,0 44,8 70,7 27,4 100,9 141,7 41,3 89,5 125,4 75,5 42,5 37,8 103,7
2007 87,0 49,3 41,7 53,9 113,8 28,5 115,4 165,5 41,8 107,1 148,0 95,1 49,0 37,6 113,6
2008 80,0 42,0 35,3 49,7 87,6 28,5 81,1 112,3 35,5 106,2 158,2 71,3 41,7 30,7 104,5
2009 109,3 48,8 39,8 70,4 135,9 38,7 118,1 164,8 52,4 144,7 217,2 73,8 60,2 49,8 117,2
2010 102,0 42,3 39,3 65,3 117,6 36,8 103,7 136,5 52,1 131,0 189,3 68,4 56,8 48,0 118,5
Proyecciones 2011 2012 100,2 43,6 39,3 61,8 113,0 33,0 99,5 129,4 51,9 129,4 189,8 60,6 55,5 45,8 119,9 101,9 48,0 43,6 62,5 121,5 32,7 101,2 130,9 53,8 129,4 187,4 54,4 57,8 45,5 123,4
Razn entre las reservas y las importaciones de bienes y servicios 3 59,6 27,4 34,9 47,2 76,8 31,4 52,2 71,5 24,7 74,4 91,1 107,1 44,9 38,4 72,9
66,7 58,0 56,7 45,8 21,8
76,8 59,3 51,7 42,9 22,1
89,6 61,6 45,6 41,7 40,8
112,7 66,0 47,9 44,0 38,4
123,7 76,8 47,0 50,1 37,3
104,9 72,7 43,6 42,4 31,9
123,1 105,2 63,6 60,1 42,9
118,2 97,7 59,6 56,8 37,4
120,1 94,8 60,6 53,0 34,7
124,7 95,8 61,0 52,7 35,4
31,1 32,0
31,3 32,1
33,4 27,3
34,4 30,2
38,5 32,7
31,5 28,1
43,8 38,0
39,0 37,1
35,5 36,9
35,6 40,3
los efectos de este cuadro, las tenencias oficiales de oro se han valorado a DEG 35 la onza. Por consiguiente, las reservas de los pases con considerables tenencias de oro estn muy subestimadas. y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 3Reservas al final del ao, expresadas como porcentaje de la importacin de bienes y servicios del ao indicado.
229
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial

Promedios 198996 19972004 Mundo Ahorro Inversin Economas avanzadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Estados Unidos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Zona del euro 1 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes2 Renta de los factores2 Saldo de los recursos2 Alemania Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Francia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Italia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Japn Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Reino Unido Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos 22,1 23,1 21,9 22,5 0,6 0,4 0,5 0,4 15,8 18,3 2,4 0,4 0,8 1,2 ... ... ... 0,6 0,7 1,0 22,5 23,2 0,7 1,6 0,3 1,1 20,0 19,9 0,2 0,6 0,4 1,2 20,5 20,6 0,1 0,5 1,5 1,9 32,5 30,4 2,2 0,2 0,8 1,5 15,6 17,8 2,2 0,7 0,4 1,1 21,8 22,0 20,8 21,2 0,4 0,6 0,3 0,1 16,6 19,7 3,1 0,6 0,9 3,4 21,4 20,8 0,5 0,7 0,5 1,8 20,2 19,7 0,5 1,3 0,3 2,2 21,0 19,2 1,8 1,0 1,1 1,7 20,6 20,4 0,2 0,5 1,1 1,7 27,6 24,8 2,8 0,2 1,5 1,5 15,8 17,4 1,6 0,8 0,9 1,7
2005 22,7 22,5 20,1 21,2 1,1 0,7 0,7 0,9 15,1 20,3 5,2 0,8 1,3 5,7 21,2 20,8 0,4 0,9 0,2 1,6 22,0 16,9 5,1 1,3 1,1 5,3 19,8 20,3 0,5 1,3 1,4 0,6 19,0 20,7 1,7 0,7 1,0 0,0 27,2 23,6 3,6 0,2 2,3 1,5 14,5 17,1 2,6 0,9 1,7 3,4
2006 24,0 23,2 20,8 21,6 0,8 0,7 1,0 1,0 16,2 20,5 4,3 0,7 2,0 5,7 22,0 21,7 0,4 0,9 0,1 1,3 24,1 17,6 6,5 1,2 1,9 5,7 20,6 21,1 0,6 1,2 1,6 1,0 19,0 21,6 2,6 0,9 0,9 0,8 27,7 23,8 3,9 0,2 2,7 1,4 14,1 17,5 3,4 0,9 0,6 3,1
2007 24,1 23,7 20,6 21,6 1,0 0,8 0,4 0,5 14,3 19,6 5,2 0,8 0,6 5,0 22,5 22,3 0,3 1,0 0,4 1,6 25,9 18,3 7,6 1,3 1,8 7,2 21,2 22,2 1,0 1,2 1,6 1,4 19,4 21,9 2,4 0,9 1,3 0,3 28,5 23,7 4,8 0,3 3,1 1,9 15,6 18,2 2,6 1,0 1,4 3,1
2008 23,9 23,7 19,4 20,9 1,5 0,8 0,2 0,7 12,4 18,0 5,6 0,8 0,1 4,9 21,3 21,8 0,6 1,1 0,7 1,1 25,2 18,5 6,7 1,4 1,2 6,9 20,1 22,0 1,9 1,2 1,5 2,2 18,3 21,2 2,9 1,0 1,2 0,7 26,7 23,6 3,2 0,3 3,1 0,4 15,0 16,6 1,6 1,0 1,9 2,6
2009 21,6 21,7 16,9 17,8 0,9 0,8 0,1 0,1 10,9 14,8 4,0 0,9 0,4 2,7 18,7 18,9 0,2 1,1 0,6 1,5 21,5 16,5 5,0 1,4 1,0 5,4 17,1 19,0 1,9 1,4 1,2 1,7 16,8 18,9 2,1 0,8 0,7 0,6 22,9 20,2 2,7 0,2 2,5 0,5 11,8 13,5 1,7 1,1 1,5 2,1
2010 23,0 22,9 17,8 18,6 0,8 0,8 0,2 0,0 11,6 15,9 4,3 0,9 0,0 3,4 19,3 19,0 0,2 1,1 0,4 1,6 22,8 17,5 5,3 1,5 1,0 5,8 17,3 19,3 2,1 1,3 1,5 2,2 16,7 20,2 3,5 0,8 0,9 1,8 23,8 20,2 3,6 0,2 2,4 1,4 12,4 14,8 2,5 1,4 2,2 3,3
2011 24,0 23,4 18,4 19,0 0,6 0,8 0,4 0,1 12,4 16,2 3,8 0,9 0,6 3,5 19,1 19,1 0,1 1,1 0,5 1,6 22,2 17,1 5,1 1,5 1,3 5,3 17,3 20,1 2,8 1,3 1,4 3,0 16,5 19,9 3,4 0,8 1,7 0,9 24,3 21,9 2,4 0,2 2,4 0,1 13,2 15,6 2,4 1,1 1,7 3,1
Proyecciones 2012 201316 24,7 24,1 19,2 19,6 0,4 0,8 0,6 0,1 14,3 17,2 2,9 0,8 1,3 3,4 19,4 19,4 0,0 1,1 0,4 1,6 22,1 17,5 4,6 1,5 1,5 4,5 17,7 20,4 2,7 1,3 1,4 2,9 17,1 20,1 3,0 0,8 1,6 0,6 24,8 22,5 2,3 0,2 2,5 0,0 14,5 16,4 1,9 1,1 1,5 2,4 25,7 25,2 19,9 20,5 0,6 0,7 0,6 0,3 15,4 18,5 3,1 0,7 1,2 3,6 19,9 19,8 0,1 1,1 0,4 1,7 22,1 18,1 4,1 1,5 1,8 3,7 18,5 20,8 2,3 1,3 1,4 2,4 18,1 20,8 2,8 0,8 1,4 0,6 25,2 23,0 2,2 0,1 2,8 0,5 17,3 18,5 1,2 1,1 1,3 1,4
230
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 198996 19972004 Canad Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas asiticas recientemente industrializadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas emergentes y en desarrollo Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Por regiones frica subsahariana Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Amrica Latina y el Caribe Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Comunidad de Estados Independientes3 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 15,8 16,9 1,1 2,0 3,1 0,3 0,6 0,8 18,7 20,1 1,4 0,8 2,2 0,0 1,0 0,8 ... ... ... ... ... ... ... ... 16,2 18,6 2,3 2,3 4,4 0,1 2,2 1,0 18,7 20,7 1,9 1,3 2,9 0,4 2,0 0,4 25,9 20,3 5,6 0,5 2,9 7,8 7,7 3,1 18,8 19,4 0,6 2,6 5,8 2,6 4,4 3,8 22,0 20,5 1,5 2,0 2,9 2,4 3,4 1,4 30,0 21,2 8,8 0,5 2,7 11,0 15,4 7,7 24,6 20,3 4,3 4,6 4,6 4,4 9,2 4,2 23,3 21,7 1,6 2,1 3,1 2,6 3,2 1,7 30,2 23,0 7,3 0,4 3,3 10,3 14,8 9,8 22,6 21,2 1,4 4,6 5,8 2,7 7,5 3,5 22,5 22,5 0,0 1,8 3,1 1,3 6,2 3,6 30,7 26,7 4,0 0,3 2,9 6,8 17,4 9,8 22,5 22,4 0,1 4,5 5,8 1,4 3,6 1,9 22,6 23,8 1,2 1,6 3,1 0,3 2,2 1,2 30,1 25,2 4,8 0,4 3,4 8,0 10,0 1,2 19,9 22,1 2,2 4,7 3,8 3,0 2,8 1,1 19,3 20,1 0,7 1,5 2,7 0,5 3,6 1,2 21,8 19,0 2,7 0,4 3,6 5,8 1,5 0,5 20,4 22,3 1,9 3,9 4,5 1,2 3,2 0,4 20,4 21,8 1,4 1,3 2,7 0,0 4,8 2,1 25,7 21,7 4,0 0,3 3,6 7,1 5,6 2,8 22,5 21,8 0,7 3,7 5,2 2,2 5,3 2,4 20,8 22,4 1,6 1,2 2,7 0,1 2,6 1,6 29,7 24,9 4,8 0,1 3,0 7,7 7,3 4,6 22,6 21,9 0,8 3,5 5,1 2,4 5,9 2,5 20,9 22,9 2,0 1,2 2,7 0,5 2,0 1,1 29,2 25,9 3,2 0,1 2,6 5,8 5,6 3,2 21,3 21,3 0,1 3,3 4,5 1,3 5,4 2,4 21,0 23,5 2,5 1,2 2,8 0,9 1,4 0,9 28,0 26,9 1,1 0,1 1,4 2,5 3,4 1,1 16,5 19,3 2,8 0,1 3,6 0,9 21,3 20,1 1,2 0,1 2,7 3,9 2005 24,0 22,1 1,9 0,1 1,7 3,7 2006 24,4 23,0 1,4 0,1 0,9 2,4 2007 2008 24,1 23,2 0,8 0,1 0,9 1,9 23,6 23,1 0,4 0,0 1,0 1,5 2009 18,1 21,0 2,9 0,1 0,9 1,8 2010 2011 19,0 22,1 3,1 0,2 1,0 2,0 18,9 21,7 2,8 0,1 1,3 1,4 Proyecciones 2012 201316 19,2 21,9 2,6 0,1 1,5 1,1 20,0 21,7 1,8 0,1 1,3 0,3
35,0 32,5 2,5 0,1 0,9 1,7 23,4 25,9 1,9 0,6 1,6 0,9 1,5 1,0
32,3 27,3 5,1 0,5 0,4 5,2 25,5 25,0 0,5 1,2 1,9 1,2 4,1 1,9
31,8 26,1 5,7 0,7 0,1 6,3 31,0 26,8 4,1 1,7 1,8 4,3 9,1 5,4
32,5 26,4 6,1 0,7 0,6 6,2 32,9 27,8 5,1 1,8 1,6 5,1 11,2 5,8
33,4 26,1 7,3 0,7 0,7 7,3 33,1 29,1 4,0 1,6 1,6 4,0 13,5 7,7
32,8 27,7 5,0 0,6 0,9 4,7 33,7 30,1 3,6 1,5 1,5 3,7 6,8 3,9
31,4 23,4 8,0 0,6 1,0 7,7 32,1 30,3 1,9 1,4 1,3 1,7 4,5 2,8
33,3 26,2 7,1 0,7 0,6 7,2 33,0 31,3 1,8 1,3 1,5 2,0 5,8 4,1
33,0 26,7 6,3 0,7 0,7 6,3 34,2 31,6 2,6 1,2 1,5 3,0 5,6 4,0
32,8 26,8 6,0 0,7 0,7 6,0 34,2 31,9 2,3 1,1 1,5 2,6 5,2 3,5
32,0 26,7 5,3 0,7 0,8 5,2 34,7 32,5 2,2 1,1 1,0 2,2 5,0 3,6
231
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 198996 19972004 Economas en desarrollo de Asia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Europa central y oriental Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Oriente Medio y Norte de frica Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadores de combustibles Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 Exportadores de otros productos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas3 31,1 33,4 2,3 1,0 1,7 1,6 2,7 1,8 20,7 22,4 1,5 1,7 1,6 1,7 0,7 0,2 21,5 24,5 3,0 2,2 1,0 1,9 1,0 0,7 33,5 31,6 1,9 1,7 1,5 1,8 5,0 3,0 17,8 21,3 3,5 2,1 1,3 4,3 2,4 1,1 27,9 23,4 4,7 1,1 0,6 5,2 6,7 2,4 2005 40,2 36,1 4,1 2,2 0,7 2,6 8,8 6,8 16,5 21,4 4,9 1,9 2,0 5,0 5,3 3,7 39,9 23,5 16,5 0,0 0,3 16,9 21,8 9,8 2006 42,9 36,9 6,0 2,2 0,4 4,2 10,7 7,4 16,8 23,3 6,6 2,0 2,4 6,3 6,3 2,5 41,2 23,3 18,1 0,4 0,8 17,9 30,8 9,6 2007 43,8 36,9 6,9 2,2 0,2 4,9 13,4 10,2 16,6 24,7 8,1 1,8 2,9 7,1 5,1 2,3 40,4 26,3 14,4 0,9 0,9 14,5 34,7 12,5 2008 44,3 38,3 6,0 2,0 0,1 3,9 7,5 6,8 17,1 24,9 7,8 1,7 2,4 7,3 2,2 0,2 41,8 26,8 14,9 1,0 0,5 15,5 15,0 8,0 2009 45,6 41,4 4,1 1,9 0,1 2,2 6,6 5,7 16,5 19,1 2,7 1,9 2,4 2,4 2,5 1,8 30,6 28,3 3,3 1,5 0,1 3,9 2,6 1,3 2010 45,5 42,2 3,2 1,8 0,2 1,7 6,8 6,2 16,8 21,0 4,3 1,6 2,3 3,7 2,9 2,0 32,9 26,5 6,9 1,3 0,6 8,5 7,2 4,5 2011 45,8 42,5 3,3 1,8 0,2 1,8 5,6 5,2 16,9 22,3 5,4 1,5 2,2 4,8 2,5 2,1 37,5 24,6 13,3 1,3 0,9 15,0 12,2 6,0 Proyecciones 2012 201316 46,2 42,6 3,6 1,7 0,2 2,1 5,7 4,9 16,8 22,4 5,6 1,4 2,1 5,1 2,4 1,5 36,3 25,0 11,7 1,4 0,7 13,4 11,0 5,0 46,7 42,2 4,5 1,6 0,1 2,9 6,4 5,7 16,8 22,8 6,0 1,3 2,0 5,5 3,4 2,4 35,1 22,8 6,0 1,3 2,0 5,5 3,4 2,4
21,8 25,5 1,9 3,3 0,2 1,5 1,4 0,2 23,7 25,6 1,9 1,4 1,9 1,4 1,6 1,2
28,6 22,8 5,9 1,7 1,3 9,0 7,7 2,5 24,8 25,5 0,6 1,8 2,0 0,5 3,3 1,8
37,5 22,2 15,3 0,6 2,5 18,5 20,7 9,1 29,2 28,1 1,2 2,3 1,6 0,4 5,9 4,4
39,2 22,9 16,4 0,3 2,0 18,9 24,6 10,1 31,1 29,2 1,9 2,4 1,6 1,1 7,3 4,6
37,6 26,0 11,7 0,7 2,1 14,6 26,7 10,8 31,8 30,0 1,8 2,3 1,5 1,0 9,6 6,8
37,8 25,2 12,6 0,7 2,5 16,0 13,7 3,6 32,4 31,5 0,9 2,2 1,2 0,1 4,6 3,9
28,0 24,1 4,4 1,0 2,2 7,2 2,8 1,6 33,1 31,8 1,3 2,0 1,1 0,3 4,9 3,9
30,4 23,6 7,0 1,0 2,8 10,6 7,0 3,5 33,7 33,2 0,5 1,9 1,2 0,2 5,5 4,3
35,3 24,0 11,5 1,0 2,8 15,0 11,3 5,8 33,9 33,6 0,3 1,8 1,2 0,3 4,0 3,5
34,3 24,7 9,7 1,0 2,4 13,0 9,5 4,3 34,2 33,9 0,3 1,7 1,2 0,2 4,0 3,3
32,3 25,5 6,6 1,1 0,9 8,9 6,7 2,6 35,3 34,3 1,0 1,7 1,1 0,4 4,5 3,9
232
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (conclusin)
Promedios 198996 19972004 Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 3 Financiamiento oficial Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 3 Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda 200509 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proyecciones 2012 201316
19,7 21,8 2,1 1,7 1,8 1,9 1,0 0,9 16,7 19,3 2,6 4,6 2,6 4,7 1,6 1,5
19,2 21,3 2,1 2,4 2,3 2,2 2,1 0,9 19,0 20,9 1,9 6,8 2,7 6,0 2,2 1,2
21,5 23,1 1,5 3,0 2,5 2,0 3,1 2,1 21,6 23,2 1,5 10,2 2,2 9,7 4,4 0,7
22,5 24,2 1,6 3,0 2,6 2,1 4,6 2,5 22,9 23,5 0,6 10,3 1,9 9,1 1,9 1,3
22,9 25,5 2,6 2,9 2,7 2,9 6,3 4,1 23,2 23,6 0,4 10,8 0,8 10,4 2,5 2,4
22,1 25,9 3,8 2,8 2,6 4,1 1,5 1,0 22,2 24,5 2,3 10,5 1,4 11,6 0,7 1,2
20,9 22,9 2,0 2,9 2,4 2,6 2,4 1,6 22,0 24,0 2,1 10,7 1,7 11,3 0,9 1,8
22,1 24,6 2,6 2,7 2,3 2,9 3,7 2,2 21,8 24,9 3,0 10,6 2,3 11,6 0,8 1,2
22,3 25,4 3,1 2,5 2,4 3,2 2,0 1,6 22,1 25,6 3,5 9,5 3,4 9,9 0,9 1,5
22,6 25,9 3,3 2,5 2,4 3,4 1,8 1,3 22,7 26,2 3,5 9,1 3,2 9,6 0,9 1,3
23,8 27,0 3,2 2,4 2,4 3,2 2,2 1,6 23,9 26,6 2,8 8,5 2,9 8,3 1,3 1,4
14,6 18,2 3,5 1,9 3,5 1,9 2,4 0,4
15,8 19,0 3,1 3,5 4,5 2,2 2,7 0,4
20,9 22,2 1,3 5,6 4,3 2,6 2,6 3,2
22,6 23,3 0,7 5,5 3,9 2,3 3,7 2,2
21,9 24,3 2,4 5,0 4,1 3,4 5,6 3,7
20,3 25,0 4,6 4,5 5,0 4,3 1,0 0,6
18,4 22,3 3,9 4,5 4,2 4,4 0,8 1,5
19,0 24,2 5,2 4,3 4,9 4,6 1,0 1,1
19,6 24,5 4,8 3,5 4,8 3,7 1,4 1,1
19,5 24,3 4,8 3,2 4,7 3,4 1,2 1,1
19,2 23,3 4,1 3,0 5,1 2,0 1,2 0,9
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estimaciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equivalente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la disponibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases. 1Excluido Estonia. 2Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro, excluido Estonia. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
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Cuadro A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios 19932000 PIB real mundial Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Partida informativa Producto potencial Principales economas avanzadas Comercio mundial, volumen1 Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Precios mundiales en dlares de EE.UU. Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Precios al consumidor Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Tasas de inters (porcentaje) LIBOR real a seis meses2 Tasas de inters real mundial a largo plazo3 Balanza en cuenta corriente Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Deuda externa total Economas emergentes y en desarrollo Servicio de la deuda Economas emergentes y en desarrollo
1Los
Proyecciones 2009 0,5 3,4 2,7 2010 5,0 3,0 7,3 2011 4,4 2,4 6,5 2012 4,5 2,6 6,5 200912 201316 3,3 1,1 5,7 4,6 2,4 6,7 Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario
200108 4,0 2,1 6,6
3,5 3,1 4,1
2,5 7,9 7,8 7,9 7,6 9,2 0,2 0,8 1,1 5,1 0,8 2,3 34,6 3,6 3,6
2,1 5,8 4,4 10,0 4,7 8,6 0,3 1,7 4,0 16,7 8,3 2,2 6,8 0,7 1,8
1,0 10,9 12,6 8,3 12,2 7,5 2,7 5,1 6,3 36,3 15,8 0,1 5,2 0,2 3,2
1,1 12,4 11,2 13,5 12,0 14,5 1,2 0,2 3,0 27,9 26,3 1,6 6,2 0,4 1,6
1,3 7,4 5,8 10,2 6,8 8,8 1,1 4,7 5,5 35,6 25,1 2,2 6,9 0,6 1,3
1,5 6,9 5,5 9,4 5,9 8,7 0,5 0,3 1,1 0,8 4,3 1,7 5,3 0,5 2,5
1,2 3,8 2,1 5,8 2,7 5,8 0,0 0,2 0,7 2,7 6,2 1,4 5,9 0,3 2,1
1,7 7,1 5,7 9,8 5,6 9,5 0,2 0,3 1,0 0,5 4,6 1,8 4,0 1,2 3,3
Porcentaje del PIB 0,1 1,1 37,0 8,2 0,9 2,9 31,0 10,0 0,3 1,8 27,0 9,6 0,2 1,8 24,6 8,2 0,3 2,6 23,2 7,5 0,2 2,3 22,8 7,6 0,2 2,1 24,4 8,2 0,4 2,2 21,9 7,4
datos corresponden al comercio de bienes y servicios. 2Tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos. 3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL TEMAS SELECCIoNADoS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: La revolucin de la tecnologa de la informacin Perspectivas de la economa mundial: Recesiones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Comercio y finanzas Perspectivas de la economa mundial: El crecimiento y las instituciones Perspectivas de la economa mundial: La deuda pblica en los mercados emergentes Perspectivas de la economa mundial: Hacia las reformas estructurales Perspectivas de la economa mundial: La estructura demogrfica mundial en transicin Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital Abril de 2011 Octubre de 2001 Abril de 2002 Septiembre de 2002 Abril de 2003 Septiembre de 2003 Abril de 2004 Septiembre de 2004 Abril de 2005 Septiembre de 2005 Abril de 2006 Septiembre de 2006 Abril de 2007 Octubre de 2007 Abril de 2008 Octubre de 2008 Abril de 2009 Octubre de 2009 Abril de 2010 Octubre de 2010
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

El modelo de la economa mundial Cmo deberamos medir el crecimiento de la economa mundial? Medicin de las reservas en divisas Efectos de la reduccin de impuestos en un modelo fiscal mundial Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial? La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial Medicin de las brechas del producto Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales Grfico de abanico del crecimiento mundial Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento Abril de 2003, recuadro 4.3 Septiembre de 2003, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, recuadro 2.2 Abril de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2006, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 5.3 Abril de 2008, apndice 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.3 Octubre de 2008, apndice 1.1 Abril de 2009, apndice 1.2 Octubre de 2010, apndice 1.2
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El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico: La perspectiva del modelo de proyeccin mundial Reequilibramiento desigual Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial Octubre de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, recuadro 1.4 Abril de 2011, recuadro 1.2
II. Estudios histricos

Una perspectiva histrica sobre los auges, las cadas y las recesiones Influencia de la historia y la geografa en el desarrollo institucional Desequilibrios externos: Ayer y hoy Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales Abril de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2003, recuadro 3.1 Abril de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 1.1 Abril de 2006, recuadro 2.2 Octubre de 2008, recuadro 6.3 Octubre de 2009, recuadro 4.1
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

El crecimiento y las instituciones Ha muerto la Nueva Economa? Se ha acelerado en la prctica la reforma institucional gracias a un ancla externa? El papel del FMI en el desarrollo institucional Cmo afectar la guerra en Iraq a la economa mundial? Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? Cambios recientes de las condiciones monetarias y financieras en las principales zonas monetarias Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica La gestin de los crecientes flujos de asistencia a los pases en desarrollo Promocin de las reformas estructurales en los pases industriales Cmo afectar el cambio demogrfico a la economa mundial? VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud Remesas de trabajadores y desarrollo econmico La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Por qu es perjudicial la volatilidad? El desarrollo de las instituciones Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales Abril de 2006, recuadro 1.2 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, captulo 3 Septiembre de 2005, recuadro 2.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, recuadro 1.1 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Septiembre de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, recuadro 1.5 Abril de 2003, captulo 3 Abril de 2003, recuadro 1.2 Abril de 2003, recuadro 3.2 Abril de 2003, recuadro 3.4 Abril de 2003, apndice 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2
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TEMAS SELECCIONADOS
Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas? Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales: Una perspectiva ms amplia Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial? El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica El debate sobre el descuento Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974) Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Los ciclos econmicos mundiales Se parece la actual crisis a la Gran Depresin? Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo? Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo despus de una crisis financiera Ser una recuperacin con desempleo? La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de Okun como punto de partida Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un crecimiento lento en las economas emergentes?
Abril de 2006, captulo 4 Abril de 2006, apndice 1.2 Septiembre de 2006, captulo 3 Septiembre de 2006, recuadro 3.1 Septiembre de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2007, captulo 4 Abril de 2007, recuadro 4.3 Octubre de 2007, recuadro 2.1 Octubre de 2007, apndice 1.2 Octubre de 2007, recuadro 1.7 Octubre de 2007, recuadro 1.8 Octubre de 2007, recuadro 1.9 Octubre de 2007, captulo 5 Octubre de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 1.2. Abril de 2009, recuadro 1.1 Abril de 2009, recuadro 3.1 Abril de 2009, recuadro 3.2 Abril de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2010, captulo 3 Octubre de 2010, recuadro 1.1
Iv. Inflacin y deflacin; mercados de materias primas

Podra la deflacin convertirse en un problema mundial? Mercados inmobiliarios de los pases industriales Vuelve la inflacin mundial? A qu se debe la reciente escalada de los precios de la vivienda? Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo? Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo? Calidad de los datos del mercado del petrleo Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles? Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos? Abril de 2003, recuadro 1.1 Abril de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2005, captulo 4 Abril de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 5 Septiembre de 2006, recuadro 1.4 Septiembre de 2006, recuadro 5.1
Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en frica subsahariana Septiembre de 2006, recuadro 2.2
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La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos? Estrangulamientos de la produccin en las refineras El mejor uso posible de los biocombustibles Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios? Precios de referencia del petrleo La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas? Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las materias primas: Una evaluacin Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3 Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial? Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios de las materias primas? A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos? Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas? Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Sombras perspectivas para el sector inmobiliario Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario? Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos Los modelos empricos de la energa y del petrleo
Septiembre de 2006, recuadro 5.2 Septiembre de 2006, apndice 2.1 Octubre de 2007, recuadro 1.1 Octubre de 2007, recuadro 1.5 Octubre de 2007, recuadro 1.6 Abril de 2008, apndice 1.2 Abril de 2008, recuadro 1.4 Abril de 2008, recuadro 1.5 Abril de 2008, recuadro 1.6 Abril de 2008, captulo 5 Abril de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, captulo 3 Octubre de 2008, recuadro 3.1 Octubre de 2008, recuadro 3.2 Octubre de 2008, recuadro 3.3 Abril de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.6 Octubre de 2009, recuadro 1.7 Abril de 2010, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, apndice 1.1 Octubre de 2010, recuadro 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.5 Abril de 2011, apndice 1.2 Abril de 2011, captulo 3 Abril de 2011, recuadro 3.1 Abril de 2011, recuadro 3.2 Abril de 2011, recuadro 3.3 Abril de 2011, apndice 3.1 Abril de 2011, apndice 3.2
v. Poltica fiscal
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes? Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM? Septiembre de 2003, recuadro 3.1 Septiembre de 2003, recuadro 3.2 Septiembre de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, recuadro 3.4 Septiembre de 2003, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 2
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TEMAS SELECCIONADOS
Integracin de las microempresas a la economa formal VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de mercados emergentes? El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural? En qu casos funciona el estmulo fiscal? La poltica fiscal como herramienta anticclica Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin con la poltica fiscal discrecional Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal? La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos en Estados Unidos Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
Septiembre de 2004, recuadro 1.5 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 3.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2008, recuadro 2.1 Octubre de 2008, captulo 5 Octubre de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 5.3 Octubre de 2010, captulo 3
vI. Poltica monetaria; mercados financieros; flujo de fondos

Cuando estallan las burbujas Cmo afectan las vulnerabilidades de los balances a la inversin? Reconocimiento de los auges y cadas de los precios de los activos Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? Las reservas y la deuda a corto plazo Deberan ser motivo de preocupacin los auges del crdito en los mercados emergentes? Cmo afectan a la situacin financiera de los mercados emergentes las tasas de inters y los tipos de cambio en Estados Unidos? Contribuye el desarrollo del sector financiero al crecimiento y bienestar econmicos? Hipotecas con tasa de inters variable o fija: Qu factores influyen en las decisiones de los pases? Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo en Estados Unidos? El control de las remesas Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica La poltica monetaria en un mundo globalizado Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes? Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias y cambiarias De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin? El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de mercados emergentes Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin Abril de 2006, recuadro 2.3 Abril de 2006, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2006, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 1.2 Abril de 2005, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2005, recuadro 3.4 Septiembre de 2005, captulo 4 Septiembre de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2006, captulo 3 Abril de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 4.1 Abril de 2003, captulo 2 Abril de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2003, apndice 2.1 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, captulo 4
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Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos? Endeudamiento financiero y deuda-deflacin Vnculos financieros y desbordamientos Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros hacia los mercados emergentes Qu es la liquidez mundial? Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda Hay una contraccin crediticia? Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y restablecer una intermediacin financiera eficaz El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de la economa mundial? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Cun vulnerables son las empresas no financieras? El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico Cmo empeoran la situacin las vinculaciones? Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores? Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario ndices de condiciones financieras El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica
Abril de 2006, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 4 Septiembre de 2006, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.2 Octubre de 2007, recuadro 1.4 Octubre de 2007, recuadro 1.2 Abril de 2008, captulo 3 Abril de 2008, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, captulo 4 Octubre de 2008, recuadro 4.1 Octubre de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 4.1 Abril de 2009, apndice 4.1 Abril de 2009, apndice 4.2 Abril de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, recuadro 1.2 Octubre de 2009, recuadro 1.4 Abril de 2011, apndice 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.3
vII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

Desempleo e instituciones del mercado de trabajo: Por qu las reformas son beneficiosas Disparidades regionales en materia de desempleo Reformas del mercado de trabajo en la Unin Europea La globalizacin de la mano de obra Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo? Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin entre salarios y desempleo Globalizacin y desigualdad Octubre de 2007, recuadro 2.2 Octubre de 2007, captulo 4 Abril de 2003, captulo 4 Abril de 2003, recuadro 4.1 Abril de 2003, recuadro 4.2 Abril de 2007, captulo 5 Abril de 2007, recuadro 5.1
240
TEMAS SELECCIONADOS
La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos y cuestiones de poltica Programas de reduccin del tiempo de trabajo Abril de 2010, recuadro 3.1 Abril de 2010, recuadro 3.2
vIII. Regmenes cambiarios

Expectativas de los mercados acerca de las fluctuaciones cambiarias Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? En qu medida deberan preocuparse los pases en desarrollo por la volatilidad cambiaria de las tres grandes monedas del mundo? Las reservas y la deuda a corto plazo Efectos de un descenso del dlar Aprendiendo a flotar: La experiencia de los pases de mercados emergentes desde principios de los aos noventa Cmo aprendieron a flotar Chile, India y Brasil? Desarrollo del mercado cambiario e intervencin en el mismo Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU. Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 2.3 Septiembre de 2004, recuadro 2.4 Septiembre de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2007, captulo 3 Abril de 2007, recuadro 3.3 Abril de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.1 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2002, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2
Ix. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de capital y deuda externa

Riesgos para el sistema multilateral de comercio Se ha reencauzado la Ronda de Doha? Tratados regionales de comercio e integracin: La experiencia con el TLCAN Integracin comercial y financiera en Europa: Cinco aos despus del euro Globalizacin y desequilibrios externos El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales? Medicin de la posicin externa neta de un pas Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin y los saldos en cuenta corriente Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales? La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases de mercados emergentes Septiembre de 2006, recuadro 1.1 Septiembre de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, apndice 1.2 Abril de 2006, captulo 2 Abril de 2006, recuadro 1.4 Abril de 2006, recuadro 1.5 Abril de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.4 Septiembre de 2004, recuadro 2.5 Abril de 2005, captulo 3 Abril de 2005, recuadro 1.3 Abril de 2005, recuadro 1.4 Abril de 2005, rccuadro 3.2 Septiembre de 2005, captulo 2
241
Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Sostenibilidad externa e integracin financiera Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda cuantiosas y voltiles Gestin de las grandes entradas de capital Pueden dar resultado los controles de capital? Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento? Teora y datos empricos Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes?
Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2007, recuadro 3.2 Octubre de 2007, recuadro 1.3 Octubre de 2007, recuadro 2.3 Octubre de 2007, captulo 3 Octubre de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.3 Abril de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, captulo 6 Octubre de 2008, recuadro 6.1 Octubre de 2008, recuadro 6.2 Abril de 2009, recuadro 1.4 Octubre de 2009, recuadro 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2010, captulo 4 Octubre de 2010, recuadro 2.1 Octubre de 2010, recuadro 2.2 Octubre de 2010, captulo 4 Abril de 2011, recuadro 2.1 Abril de 2011, captulo 4
x. Temas regionales
Fomento de instituciones ms slidas y el crecimiento: La Nueva Asociacin para el Desarrollo de frica Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia la unin monetaria Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor del crecimiento econmico mundial? Una estrategia para frica Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China? Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la zona del euro? Ms presin para los productores africanos de algodn Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia? Abril de 2004, recuadro 1.4 Abril de 2004, recuadro 1.5 Abril de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 1.1 Abril de 2005, recuadro 2.1 Septiembre de 2005, recuadro 1.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.5 Septiembre de 2005, recuadro 2.4 Septiembre de 2003, recuadro 1.5 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, captulo 2
242
TEMAS SELECCIONADOS
Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas: Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en Europa central y oriental A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores de petrleo? La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes Septiembre de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 2.1 Octubre de 2008. recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 2.2
xI. Anlisis de situaciones especficas

En qu medida la atona de la banca explica el estancamiento de Alemania? Las condiciones financieras de las empresas y la intensidad de las recesiones en Estados Unidos Reconstruccin de Iraq en la etapa de posguerra Cmo afectar al resto del mundo el dficit presupuestario de Estados Unidos? La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial Puede mantener China el rpido crecimiento del producto? Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de China a la OMC Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo? Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados Unidos? y podr mantenerse? Ser India el motor del crecimiento mundial? Ahorro e inversin en China Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial? Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India Japn despus del Acuerdo del Plaza La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn? Octubre de 2007, recuadro 4.2 Abril de 2010, recuadro 4.1 Abril de 2010, recuadro 4.2 Abril de 2011, recuadro 1.4 Septiembre de 2005, recuadro 1.2 Septiembre de 2005, recuadro 1.4 Septiembre de 2005, recuadro 2.1 Abril de 2006, recuadro 1.6 Abril de 2004, recuadro 3.3 Abril de 2003, recuadro 2.2 Septiembre de 2003, recuadro 1.4 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 2.4 Abril de 2004, recuadro 3.1 Abril de 2004, recuadro 3.2 Abril de 2003, recuadro 1.3
xII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes: Consecuencias para el cambio climtico Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a shocks climticos abruptos Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin Abril de 2008, recuadro 4.4 Abril de 2008, recuadro 4.5 Abril de 2008, recuadro 4.6 Abril de 2008, recuadro 4.3 Abril de 2008, recuadro 4.1 Abril de 2008, recuadro 4.2 Abril de 2008, captulo 4
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Estudios econmicos y financieros

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades

Fondo Monetario Internacional

ix xi xiii xv 1 1 3 6 8 12 16 16 20 25 29 30 31 34 65 67 68 73 78 81 86 89 92 99 101 102 103 115 124 127 127 138

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

53 57 61 97 130 133 136 196

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

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167 173 174 175 180

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Olivier Blanchard Consejero Econmico

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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

pERSpEctIVaS Y poltIcaS MuNDIalES

la recuperacin se ha fortalecido, pero el desempleo sigue siendo elevado

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PErSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA rECUPErACIN A DOS VELOCIDADES

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

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PERsPECTIvAs Y POLTICAs MUNDIALEs

Grfico 1.1. Indicadores mundiales

las condiciones financieras estn mejorando

Economas avanzadas Mundo Economas Economas avanzadas emergentes y en desarrollo 2000 05 10 15

130 125 120 115

110 105 100 95

ECO OMNA AS y CEI

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PErSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA rECUPErACIN A DOS VELOCIDADES

Grfico 1.2. Evolucin reciente de los mercados financieros

Rendimientos de los bonos pblicos2 Estados Unidos

Diferenciales empresariales (puntos bsicos; promedios de Europa y Estados Unidos)

Alemania BB AAA 04 06 08 Mar. 11 2000 02 04 06 08

1 VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago; VXY =

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PERsPECTIvAs Y POLTICAs MUNDIALEs

Grfico 1.3. Condiciones en los mercados emergentes

240 200 160 120 80 40

Crecimiento del crdito privado 5 Asia, excluido China

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PErSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA rECUPErACIN A DOS VELOCIDADES

Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros

los precios de las materias primas estn repuntando

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PERsPECTIvAs Y POLTICAs MUNDIALEs

Grfico 1.5. Indicadores corrientes y anticipados del comercio internacional1

5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2

Flujos de capital: 2010 frente a 2006077 2010 (T1T2) 200607

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2011

PErSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA rECUPErACIN A DOS VELOCIDADES

Grfico 1.6. Perspectivas mundiales

Economas emergentes 1,2 Mundo 2