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Pamplona

Universidad de
Centro de Educacin Virtual y a Distancia

Programas de Educacin a Distancia

Anlisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva

Formando Colombianos de Bien


lvaro Gonzlez Joves
Rector

Mara Eugenia Velasco Espitia


Decana Facultad de Estudios Avanzados, Virtuales, a Distancia y Semiescolarizados

Luis Armando Portilla Granados


Director Centro de Educacin Virtual y a Distancia

Tabla de Contenido
Presentacin Introduccin Horizontes UNIDAD 1: Finanzas Descripcin Temtica Horizontes Ncleos Temticos y Problemticos Proceso de Informacin 1.1 DEFINICIN DE FINANZAS 1.2 LA ADMINISTRACIN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO 1.2.1 La Globalizacin de los Negocios 1.2.2 Tecnologa de la Informacin 1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1.4.1 Preparacin de Pronsticos y Planeacin 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversin 1.4.3 Coordinacin y Control 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros 1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias 1.5.2 Las Empresas 1.6 FORMAS DE ORGANIZACIN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual 1.6.2 Sociedad Colectiva 1.6.3 Sociedad Annima 1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIN 1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIN 1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES Proceso de Comprensin y Anlisis Sntesis Creativa y Argumentativa Solucin de Problemas Repaso Significativo Autoevaluacin Bibliografa Sugerida

UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripcin Temtica Horizontes Ncleos Temticos y Problemticos Proceso de Informacin 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL 2.1.1 Transferencia de Recursos a travs del Tiempo y del Espacio 2.1.2 Administracin del Riesgo 2.1.3 Compensacin y Establecimiento de los Pagos 2.1.4 Concentracin de Recursos en un Fondo Comn y Subdivisin de las Acciones 2.1.5 Suministro de Informacin 2.1.6 Solucin de los Problemas de Incentivos 2.2 MERCADOS FINANCIEROS 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 2.3.1 Tasas de Inters 2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos 2.3.3 ndices e Indexacin del Mercado 2.3.4 Inflacin y Tasas Reales de Inters 2.3.5 Igualacin de las Tasas de Inters 2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento 2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 2.4.1 Bancos 2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro 2.4.3 Compaas de Seguros 2.4.4 Fondos de Pensiones 2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversin 2.4.6 Bancos de Inversin 2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso 2.4.8 Empresas Administradoras de Activos 2.4.9 Servicios de Informacin 2.5 MERCADO DE ACCIONES 2.5.1 Las Bolsas de Valores 2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Proceso de Comprensin de Anlisis Sntesis Creativa y Argumentativa Solucin de Problemas Repaso significativo Autoevaluacin Bibliografa Sugerida

UNIDAD 3: Anlisis de Estados Financieros Descripcin Temtica Horizontes Ncleos Temticos y Problemticos Proceso de Informacin 3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS 3.1.1 Estado de Resultados 3.1.2 Balance General 3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas 3.2 FLUJO DE EFECTIVO 3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo 3.3.2 Estado de Flujos de Efectivo 3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.3.1 Anlisis Porcentual de Cifras 3.3.2 Anlisis Porcentual del Estado de Ganancias o Prdidas 3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista 3.3.4 Anlisis Porcentual Vertical del Balance General 3.3.5 Anlisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Aos 3.3.6 Anlisis Horizontales de los Balances 3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIN DE FONDOS Proceso de Comprensin y Anlisis Sntesis Creativa y Argumentativa Solucin de Problemas Repaso Significativo Autoevaluacin Bibliografa Sugerida UNIDAD 4: Anlisis de Razones Financieras Descripcin Temtica Horizontes Ncleos Temticos y Problemticos Proceso de Informacin 4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ 4.1.1 Razn Circulante 4.1.2 Razn Rpida o Prueba del cido 4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIN DE ACTIVOS 4.2.1 Rotacin del Inventario 4.2.2 Das de Ventas Pendientes de Cobro 4.2.3 Rotacin de los Activos Fijos 4.2.4 Rotacin de los Activos Totales 4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIN DE DEUDA 4.3.1 Razn de Endeudamiento

4.3.2 Razn de Rotacin del Inters Ganado (RIG) 4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos 4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD 4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas 4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales 4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Comn 4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO 4.5.1 Razn Precio/Utilidades (P/U) 4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros 4.5.3 Anlisis de Tendencias 4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Proceso de Comprensin y Anlisis Sntesis Creativa y Argumentativa Solucin de Problemas Repaso Significativo Autoevaluacin Bibliografa Sugerida

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Presentacin
La educacin superior se ha convertido hoy da en prioridad para el gobierno Nacional y para las universidades pblicas, brindando oportunidades de superacin y desarrollo personal y social, sin que la poblacin tenga que abandonar su regin para merecer de este servicio educativo; prueba de ello es el espritu de las actuales polticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estndares de Calidad en Programas Acadmicos de Educacin Superior a Distancia de la Presidencia de la Repblica, el cual define: Que la Educacin Superior a Distancia es aquella que se caracteriza por disear ambientes de aprendizaje en los cuales se hace uso de mediaciones pedaggicas que permiten crear una ruptura espacio temporal en las relaciones inmediatas entre la institucin de Educacin Superior y el estudiante, el profesor y el estudiante, y los estudiantes entre s. La Educacin Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa ya que su modelo est pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra poblacin, en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las oportunidades se ven disminuidas por su situacin econmica y social, con actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes. La Universidad de Pamplona gestora de la educacin y promotora de llevar servicios con calidad a las diferentes regiones, y el Centro de Educacin Virtual y a Distancia de la Universidad de Pamplona, presentan los siguientes materiales de apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participacin activa para trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educacin superior y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad, para contribuir colectivamente a la construccin del pas que queremos; apuntando siempre hacia el cumplimiento de nuestra visin y misin como reza en el nuevo Estatuto Orgnico: Misin: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de cambios, promotores de la paz, la dignidad humana y el desarrollo nacional. Visin: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera dcada del siglo XXI, deber ser el primer centro de Educacin Superior del Oriente Colombiano. Luis Armando Portilla Granados. Director CEVDUP

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Introduccin
En todo tipo de organizacin las finanzas se convierten en soporte fundamental del sistema, teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto generan indicadores que reflejan el estado de salud econmica tanto de las empresas de carcter privado como las del sector publico. Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto momento complejo y vare debido a las condiciones cambiantes de la economa debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias econmicas como medio fundamental para la toma acertada de decisiones. Se espero que el texto que encuentran a continuacin contribuya como un medio eficaz para alcanzar los propsitos de formacin establecidos, para ello se ha estructurado el modulo en cuatro unidades temticas. La primera unidad presenta una fundamentacin bsica acerca del tema, la segunda describe acerca del sistema financiero, la tercera unidad trata de las metodologas para el anlisis de estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el anlisis de razones financieras.

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Horizontes
Entender la importancia de la administracin financiera dentro del campo de los negocios. Conocer el ambiente en el cual se desenvuelve el administrador financiero. Determinar las variables a tener en cuenta para la toma de decisiones financieras. Conocer las metodologas de anlisis e interpretacin de los Estados Financieros. Conocer y aplicar el anlisis de razones financieras como herramienta de diagnostico e interpretacin de la situacin de las empresas.

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UNIDAD 1: Finanzas
Descripcin Temtica La teora financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras ideas sobre cmo asignar recursos a travs del tiempo y de un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y realizarlas. Los mismos conceptos bsicos y modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma de decisiones, desde la de alquilar un automvil o iniciar un negocio, hasta la decisin del director financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisin del Banco Mundial acerca de cules proyectos de desarrollo financiar. Un principio bsico de las finanzas establece lo siguiente: la funcin fundamental del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la poblacin, sin excluir ninguna de las necesidades bsicas de la vida: alimento, vestido y vivienda. Las organizaciones econmicas, entre ellas las empresas y los gobiernos, tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa funcin tan trascendente. En la presente unidad se definirn las finanzas y se explicar su importancia de estudio; despus se presentarn los principales protagonistas del mundo de las finanzas, las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que toman.

Horizontes
Comprender la definicin de finanzas Entender la importancia del estudio de las finanzas. Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones financieras que toman. Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las organizaciones. Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras. Conocer las diferentes formas de organizacin de los negocios.
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Ncleos Temticos y Problemticos


Definicin de Finanzas La Administracin Financiera del Nuevo Siglo La Creciente Importancia de la Administracin Financiera La Responsabilidad del Administrador Financiero Decisiones Financieras Formas de Organizacin de los Negocios Propiedad y Administracin Objetivo de la Administracin Disciplina Realizada en el Mercado: Adquisiciones

Proceso de Informacin
1.1 DEFINICIN DE FINANZAS Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a travs del tiempo. Dos caractersticas que distinguen las decisiones financieras y otras decisiones relacionadas con la distribucin o asignacin de recursos, consisten en que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo, y ni los decisores ni los dems suelen conocerlos anticipadamente con certeza. Por ejemplo, al decidir si debe uno o no tener su propio negocio, es necesario comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios aos. Al poner en prctica sus decisiones financieras, las personas se sirven del sistema financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. Este sistema incluye los mercados de acciones, los bonos y otros instrumentos financieros, los intermediarios financieros, las compaas de servicios financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. El estudio de cmo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una parte muy importante del tema de las finanzas.

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1.2 LA ADMINISTRACIN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO A principios de la dcada de 1900, cuando la administracin financiera surgi como un campo de estudio independiente, la mayor importancia se otorgaba a los aspectos legales de las fusiones, a la formacin de nuevas empresas y a los diversos tipos de valores que podan emitir los negocios para obtener fondos. sta fue una poca en que la industrializacin invada Estados Unidos: lo "grande" era considerado como "poderoso", por lo que se realizaron muchas adquisiciones empresariales y fusiones para crear corporaciones de gran tamao. Sin embargo, durante la era de la Depresin observada en la dcada de los aos treinta, un nmero sin precedente de fracasos de negocios ocasion que la importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganizacin hacia la liquidez corporativa y la regulacin de los mercados de valores. Durante la dcada de los aos cuarenta y a principios de la dcada de los cincuenta, las finanzas se enseaban como un campo descriptivo de tipo institucional, enfocndolos ms desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administracin. Sin embargo, con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los negocios, el foco de atencin empez a cambiar hacia el punto de vista interno y la importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa. Durante la dcada de los sesenta surgi un movimiento hacia el anlisis terico, y el foco de atencin cambi hacia las decisiones relacionadas con la eleccin de los activos y los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa. El enfoque prioritario sobre la valuacin continu a lo largo de la dcada de los ochenta, pero el anlisis se ampli para incluir tambin: La inflacin y sus efectos sobre las decisiones de negocios. La desregulacin de las instituciones financieras y las tendencias que ello gener hacia la constitucin de compaas de servicios financieros de gran tamao y ampliamente diversificadas. El notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el anlisis como para la transferencia electrnica de informacin. El incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de negocios. Las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas. Por ejemplo, durante la dcada de los ochenta se present un incremento sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas, o AEA, transacciones cuyo propsito es comprar una compaa altamente endeudada

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para formar despus una empresa nueva de propiedad privada altamente apalancada. Adems, en la dcada de los noventa, la administracin financiera fue influida en forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnolgicas y por una continua desregulacin y globalizacin de las empresas y los mercados financieros. A medida que nos adentremos en el nuevo siglo, las fusiones y adquisiciones sern an una parte importante del mundo financiero. Sin embargo, las tendencias ms importantes que se espera que continen durante la siguiente dcada o durante un periodo similar son: La contina globalizacin de los negocios. Un mayor incremento del uso de la tecnologa electrnica, especialmente la relacionada con la generacin y el desplazamiento de la informacin. La actitud de regulacin del gobierno.

1.2.1 La Globalizacin de los Negocios Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalizacin sea obligatoria para un gran nmero de empresas: Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de los embarques y facilitan el comercio internacional. El movimiento poltico de los consumidores que desean productos a bajo costo y de alta calidad ha ayudado a reducir las barreras comerciales diseadas para proteger a los productores nacionales ineficientes que elaboran satisfactores a un alto costo. A medida que la tecnologa ha avanzado ms y ms, el costo del desarrollo de los nuevos productos se ha incrementado y, a medida que aumenten los costos de desarrollo, tambin aumentarn las ventas unitarias si la empresa desea ser competitiva. En un mundo poblado de empresas multinacionales que tienen capacidad para cambiar la produccin a cualesquier costos que sean ms bajos, una empresa cuyas operaciones de manufactura se restrinjan a un pas no podr competir a menos de que los costos de su pas de origen sean bajos, condicin que no necesariamente existe en el caso de un gran nmero de corporaciones de Estados Unidos.

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Como resultado de estos cuatro factores, la supervivencia requiere que la mayora de los productores produzcan y vendan sus satisfactores de manera global. Ms adelante, en este captulo, expondremos la naturaleza de los negocios internacionales y la administracin financiera con mayor detalle. Las compaas de servicios, entre ellas los bancos, las agencias de publicidad y los despachos contables, tambin se ven obligadas a convertirse en empresas globales, puesto que los mismos pueden atender mejor a sus clientes multinacionales cuando realizan operaciones en todo el mundo. Desde luego, siempre existirn algunas compaas puramente nacionales, pero el lector debe tener en mente que el crecimiento ms dinmico y las mejores oportunidades, con frecuencia, son caractersticas de las compaas que operan a travs de todo el mundo. Algunos sucesos recientes ocurridos en Asia oriental ilustran la interrelacin de los mercados mundiales: en 1998, las catstrofes econmicas de Japn y Asia sudoriental incrementaron el temor de los inversionistas estadunidenses y la incertidumbre en los mercados financieros de Estados Unidos. 1.2.2 Tecnologa de la Informacin La mayora de las compaas de gran tamao tienen redes de computadoras personales conectadas entre s, con las propias computadoras centrales de la empresa y con las computadoras de sus clientes y sus proveedores. Algunas compaas, requieren que sus proveedores estn electrnicamente vinculados de tal modo que los pedidos y los pagos se puedan hacer por este medio. A medida que ingresamos al nuevo milenio, veremos avances continuos en el uso de la tecnologa electrnica para la administracin financiera, la cual revolucionar la manera como se toman las decisiones financieras, del mismo modo que ha sucedido en el pasado. Un resultado de esta revolucin electrnica, que hemos visto durante las dos ltimas dcadas, es el incremento en el uso del anlisis cuantitativo por medio de modelos de computadora para la toma de decisiones financieras. Por consiguiente, es obvio que la siguiente generacin de administradores requerir de mayores habilidades tanto cuantitativas como operativas de las computadoras, en comparacin con las que se requerirn en el pasado.

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1.3 LA CRECIENTE FINANCIERA

IMPORTANCIA

DE

LA

ADMINISTRACIN

Las tendencias histricas incrementaron en forma notable la importancia de la administracin financiera. En pocas anteriores, el gerente de marketing era quien proyectaba las ventas, el personal del rea de ingeniera y produccin se encargaba de determinar qu activos eran necesarios para satisfacer esas demandas, mientras que el trabajo del administrador financiero slo consista en obtener el dinero que se necesitaba para comprar la planta, el equipo y los inventarios necesarios. Esa situacin ha dejado de existir en la actualidad; hoy en da, las decisiones se toman de una manera mucho ms coordinada, por lo que el administrador financiero tiene, por lo general, una responsabilidad directa sobre el proceso de control. Para las personas que trabajan en las reas de marketing, contabilidad, produccin, personal, etctera, cada da adquiere mayor importancia entender las finanzas con objeto de estar en condiciones de realizar un buen trabajo en sus propios campos. Por ejemplo, el personal del rea de mercadotecnia debe entender de qu manera las decisiones de comercializacin afectan a, y son afectadas por, la disponibilidad de fondos, los niveles de inventarios, la capacidad excesiva de la planta y as por el estilo. De manera similar, los contadores deben entender la manera como se usan los datos contables en la planeacin corporativa y la forma en la que los mismos son visualizados por los inversionistas. Del mismo modo, los administradores financieros deben tener fundados conocimientos sobre marketing, contabilidad y otras reas afines para tomar decisiones ms informadas acerca del reemplazo o de la expansin de la planta y el equipo, y de qu forma podrn financiar mejor sus empresas. Por lo tanto, existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios, por lo que los ejecutivos de otras reas deben poseer un acervo suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus propios anlisis especializados. Debido a ello, todo estudiante de negocios, independientemente de su especialidad, debera estar interesado en las finanzas. 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la obtencin y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. A continuacin, se describen algunas actividades especficas que estn relacionadas con este contexto:

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1.4.1 Preparacin de Pronsticos y Planeacin El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando stos miran hacia el futuro y establecen los planes que darn forma a la posicin futura de la empresa. 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversin Por lo general, una empresa exitosa muestra un rpido crecimiento de ventas, que requieren que se realicen inversiones en planta, equipo e inventarios. El administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa ptima de crecimiento de ventas, as como a tomar decisiones acerca de los activos especficos que debern adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos. Por ejemplo, debera la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de prstamos o mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas, deberan concertarse los crditos a largo o a corto plazo? 1.4.3 Coordinacin y Control El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse de que la empresa sea administrada de la manera ms eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. Por ejemplo, las decisiones de comercializacin afectan el crecimiento de ventas, lo cual, a la vez, influye sobre los requerimientos de inversin. De este modo, quienes toman decisiones en el rea de mercadotecnia deben considerar la forma en que sus acciones afectarn factores tales como la disponibilidad de fondos, las polticas de inventarios y la utilizacin de la capacidad de la planta. 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales. Cada empresa afecta a, y es afectada por, los mercados financieros generales donde se obtienen los fondos, se negocian los valores de la empresa y los inversionistas son recompensados o sancionados. Los administradores financieros toman decisiones acerca de cules activos debern adquirir sus empresas, la forma en la que estos activos debern ser financiados y de qu manera debern administrarse los recursos actuales de la empresa. Si estas responsabilidades son desempeadas de manera ptima, los administradores financieros ayudarn a maximizar los valores de sus empresas, lo cual tambin

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maximizar el bienestar a largo plazo de los clientes de la compaa o quienes trabajen para ella, as como a la comunidad en la que se encuentra la empresa. 1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias

La mayora de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y tamaos. En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos econmicos. En el otro extremo est la persona que vive sola y a quien pocos daran el nombre de "familia". Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se clasifican como familias. Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras: Decisiones de consumo y de ahorro: qu parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo y qu proporcin de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro? Decisiones de inversin: cmo deben invertir el dinero que han ahorrado? Decisiones de financiamiento: cundo y cmo deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversin? Decisiones de administracin del riesgo: cmo y en qu trminos deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cundo conviene aumentar los riesgos?

Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo despus, va acumulando fondos que puede mantener en varias formas. Una de ellas son las cuentas bancarias; otra podra ser invertir en bienes races o comprar una accin en una compaa. Todos stos son activos. Un activo es cualquier cosa que tenga valor econmico. Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros acumulados, opta por hacer lo que se llama inversin personal o distribucin o asignacin de activos. Adems de invertir en su casa, muchas veces las personas prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos. Cuando la gente obtiene prstamos incurre en un pasivo, trmino que es simplemente un sinnimo de deuda. La riqueza, o valor neto, de una familia se mide por el valor de su activo menos el pasivo. Supongamos que poseemos una casa que vale $10.000.000 de pesos y que tenemos una cuenta bancaria de $2.000.000. Tambin debemos $8.000.000 al banco por un prstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500.000 en
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tarjetas de crdito. Su valor neto es de $3.500.000: o sea el activo total ($12.000.000) menos el pasivo total ($8.500,000). En definitiva, todos los recursos de la sociedad pertenecen a las familias, porque stas son dueas de las compaas directamente o a travs de la propiedad de acciones, planes de pensiones o plizas de seguros de vida, y pagan los impuestos establecidos por el gobierno. La teora financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de poblacin. El comportamiento de la gente se explica como un intento de satisfacer aquellas preferencias. El comportamiento de empresas y de los gobiernos se examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos. 1.5.2 Las Empresas Por definicin, las empresas de negocios o simplemente las empresas, son entidades cuya funcin primaria es producir bienes y servicios. Como las familias, tambin las empresas presentan multitud de formas y tamaos. En un extremo encontramos los talleres pequeos, las tiendas y los restaurantes que son propiedad de un individuo o de una familia. En el otro extremo estn las grandes compaas, como Mitsubishi o General Motors, con miles de empleados y con una cantidad an mayor de propietarios. La fama de las finanzas que trata de las decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas. Para producir bienes y servicios todas las compaas, tanto grandes como pequeas, necesitan capital. Se da el nombre de capital fsico a los edificios, maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de produccin. Y se llama capital financiero a las acciones, bonos y prstamos con que se financia la adquisicin del capital fsico. La primera decisin que una compaa ha de hacer es en qu negocio desea entrar. A esto se le conoce con el nombre de planeacin estratgica. Se trata fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones, ya que requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo. A menudo una compaa tendr un negocio "principal" definido por su lnea ms importante de productos, pudiendo subdividirse despus en otras lneas conexas del negocio. Por ejemplo, una empresa que produce computadoras y equipo de cmputo puede optar por producir tambin los programas correspondientes o bien darle mantenimiento al equipo.

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Las metas estratgicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical. Algunas compaas entran en negocios aparentemente no relacionados entre s. Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original, de manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual. Una vez que los directivos han decidido en qu negocios estn, deben preparar un plan para adquirir fbricas, maquinaria, laboratorios de investigacin, salas de exhibicin, bodegas y otros activos duraderos, as como la capacitacin del personal que los operar. Este es el proceso de elaboracin del presupuesto de capital. La unidad bsica del anlisis del proceso es el proyecto de inversin. El proceso consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversin, evaluarlas, decidir cules emprender y luego ponerlas en prctica. Una vez que una compaa haya decidido cules proyectos desea realizar, debe encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la elaboracin del presupuesto de capital, la unidad de anlisis en las decisiones sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversin, sino la totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se comienza determinando un plan de financiamiento factible para la empresa. Una vez establecido, se abordar la cuestin de la mezcla ptima de financiamiento. Las compaas pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para financiarse. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los mercados organizados: acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores convertibles. Otros son crditos no realizables como los prstamos hipotecarios, las opciones de compra de acciones para los empleados, los arrendamientos y los pasivos de pensiones. La estructura de capital de una empresa determina entre quines y en qu proporcin se distribuirn los flujos de efectivo futuros. As, los bonos prometen un pago fijo en efectivo, mientras que las acciones pagan el valor residual que queda despus de pagar al resto de los reclamantes. La estructura de capital tambin determina en parte quin tendr el control de la compaa. En trminos generales, los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de administracin. Pero muchas veces los bonos y otros prstamos contienen estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. Estas restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la organizacin.

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La administracin del capital de trabajo es indispensable para el xito de una compaa. Un plan ptimo a largo plazo puede fracasar, si los directivos no atienden las actividades financieras rutinarias. Incluso en una empresa exitosa y en crecimiento, las entradas y salidas de efectivo posiblemente no estn perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben preocuparse por cobrarles a los clientes, pagar las facturas cuando se venzan y en general administrar el flujo de efectivo para cerciorarse de que se financie dficit operativos del flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento. Las determinaciones que una compaa realiza en todas las reas de las decisiones financieras inversin, financiamiento y administracin del capital de trabajo depende de su tecnologa y del ambiente de regulacin, fiscal y competitivo donde trabaje. Las decisiones relativas a la poltica tambin estn estrechamente interrelacionadas. 1.6 FORMAS DE ORGANIZACIN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual La empresa individual es una compaa cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa que, si la compaa no puede pagar sus deudas, pueden embargarse otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores. Muchas compaas nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de organizacin a medida que van consolidndose, expandindose y creciendo. Pero las ms de las veces un negocio por ejemplo, un restaurante, una agencia de bienes races o una fbrica pequea seguirn siendo empresas individuales durante toda su existencia. 1.6.2 Sociedad Colectiva Una sociedad en nombre colectivo es una compaa con dos o ms propietarios, llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo de organizacin suele estipularse cmo se tomarn las decisiones y cmo se repartirn las prdidas y ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. No obstante, es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa como socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios, llamado

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socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la empresa, no as el socio general. 1.6.3 Sociedad Annima Una sociedad annima o corporacin es una compaa con entidad legal independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad, obtener prstamos y celebrar contratos. Tambin pueden entablar demandas y ser demandadas. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organizacin. En la escritura constitutiva de una corporacin se estipulan las reglas que la regirn. Los accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo, los dividendos en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. Tambin eligen el consejo de administracin, que a su vez escoge a los gerentes que dirigirn la corporacin. Generalmente cada accin tiene derecho a un voto, aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto. Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja es la responsabilidad limitada: si la corporacin no liquida sus deudas, los acreedores pueden embargarle los activos, pero no pueden hacer lo mismo con los bienes de los accionistas. En este sentido una corporacin cumple la misma funcin que el socio general de una sociedad en nombre colectivo, y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada. 1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIN En las empresas individuales, e incluso en muchas sociedades en nombre colectivo, los propietarios y los gerentes son la misma persona. Pero en las grandes, los propietarios no administran personalmente el negocio. Ms bien delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen acciones en l. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios delegan la direccin a otras personas. Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad para dirigir la empresa. Ello puede deberse a que cuentan con mejores conocimientos tecnolgicos, ms experiencia y una personalidad ms adecuada para el puesto. En una estructura donde el propietario es tambin el gerente, es necesario que rena las cualidades de un ejecutivo y los recursos necesarios

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para realizar la produccin. Esto no es necesario en una estructura en que la propiedad y la administracin son independientes. Por ejemplo, pongamos el caso de la industria del entretenimiento. Los individuos ms preparados para dirigir un estudio cinematogrfico o una red de televisin tal vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos, y las personas que poseen suficiente dinero para adquirirlos, posiblemente no tengan la habilidad necesaria para dirigirlos. Es, pues, lgico que quienes poseen cualidades gerenciales produzcan y distribuyan las pelculas y que los ricos se limiten a aportar el capital. Quiz haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos millones producir una pelcula de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una pelcula de larga duracin. La necesidad de reunir recursos para lograr una escala eficiente de produccin hace necesario una estructura con muchos propietarios, sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el negocio. En un ambiente econmico incierto, los propietarios querrn diversificar los riesgos entre muchas compaas. Una diversificacin ptima requiere que el inversionista tenga un portafolio de activos, donde cada valor no sea ms que una parte pequea. Esta diversificacin eficiente es difcil de lograr si no se separan la propiedad y la administracin. Por ejemplo, supongamos que un inversionista piensa que los prximos aos sern buenos para las empresas de la industria del entretenimiento y que les gustara comprar valores diversificados en ella. Si adems l tuviera que administrar las compaas en que invierte, no le ser posible diversificarse en varias de ellas. La sociedad annima facilita mucho la diversificacin por parte de los inversionistaspropietarios porque les permite poseer una participacin relativamente pequea de cada firma. En la estructura separada es posible reducir los costos de la obtencin de informacin. Los gerentes pueden reunir la informacin ms exacta de que se dispone sobre la tecnologa de produccin, sobre los costos de los insumos y sobre la demanda de los productos. Una vez ms tomemos el caso de la industria del entretenimiento. Se requiere mucha informacin para administrar eficientemente la produccin y distribucin de una pelcula. Cuesta poco recabar la referente a los actores y directores ms cotizados que pueden ser contratados para intervenir en una pelcula; en cambio, no es as en el caso de otros insumos de la produccin y distribucin. El establecimiento de redes de informacin de agentes e intermediarios es costoso y la forma ms eficiente de

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hacerlo consiste en hacer que los ejecutivos de los estudios cinematogrficos se especialicen en ello. Hay una "curva de aprendizaje" o "inters permanente", que favorece a la estructura separada. Supongamos que el propietario quiere vender ahora o ms tarde toda su tecnologa o una parte de ella. Si el dueo debe ser tambin el director, los nuevos dueos aprendern el negocio del ex propietario para poder administrarlo eficientemente. Pero si el dueo no tiene que serlo, entonces cuando se venda la compaa el director seguir en su puesto trabajando para los nuevos propietarios. Cuando una compaa emite acciones al pblico por primera vez, los propietarios-directores originales a menudo siguen administrndola, a pesar de ya no poseer participacin alguna.

La sociedad annima es idnea para separar la propiedad y la direccin de la empresa, ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueos por medio de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones. En todo el mundo, millones de acciones de este tipo de organizacin cambian de manos diariamente y rara vez ello repercute en la administracin u operaciones de las compaas. Las razones que justifican la separacin de la propiedad y la administracin se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura favorece un conflicto de intereses entre los dueos y los directivos. Los propietarios pueden contar con informacin incompleta sobre si los directivos estn atendiendo bien el negocio; por ello stos pueden descuidar sus obligaciones con los accionistas. Adam Smith, el padre de la economa clsica, resumi la situacin en los siguientes trminos: sin embargo, como los directores de estas compaas (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no el suyo, difcilmente pondrn el esmero y el cuidado que ponen los socios de una sociedad en nombre colectivo. Como los mayordomos de un hombre rico, los directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el honor de su patrn y muchas veces prescinden totalmente de l. As pues, la negligencia y la largueza siempre prevalecern, ms o menos, en la gestin de este tipo de empresa.1 En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos, cabe suponer que los primeros no sean gerentes. Y tambin cabe suponer que la propiedad de las compaas se distribuya entre muchos individuos. Ms an, cabe esperar que, con el tiempo, los cambios de la composicin de la propiedad sean mucho ms frecuentes que los de la composicin de gerentes.
1

Adam Smith, La riqueza de las naciones, 1776.

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1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIN Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a travs del consejo de administracin), debe ante todo defender los intereses de ellos. Pero ste no es el objetivo exclusivo de la administracin. Como todos los miembros de la sociedad, los directores corporativos tienen la obligacin de obedecer la ley. Tambin deben respetar las normas ticas y luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los accionistas. Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender los intereses de los accionistas, no es claro cmo pueden conseguirlo. En teora, podran revisar todas las decisiones junto con los propietarios, por ejemplo, las decisiones de produccin, el costo de obtener capital, y preguntarles cul combinacin prefieren. Pero entonces los propietarios deberan tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. Y de ser as sera absurdo contratar a otros para que lo hagan. Adems, este procedimiento podra realizarse cuando los dueos son pocos, pero se vuelve totalmente imprctico a medida que crece el nmero de ellos. De hecho, en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estn dispersos en muchos pases. De ah la necesidad de encontrar una meta o regla que gue a los directivos sin que tengan que consultar la mayora de las decisiones con los propietarios. Para que sea eficaz, la regla "correcta" no deber requerir que los gerentes conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto, por ser prcticamente imposible recabar esa informacin. Y aunque se contara con ella en un momento determinado, cambia constantemente con el tiempo. En efecto, los propietarios de la empresa cambian todos los das junto con las acciones que se negocian diariamente en la bolsa. Por consiguiente, la regla correcta no ser prctica si no es independiente de los propietarios. Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversin que adoptara cada uno de los dueos si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es precisamente la maximizacin de la riqueza de los accionistas. A continuacin explicamos por qu. Supongamos, por ejemplo, que usted es el director de una empresa que trata de decidir entre dos inversiones alternas. Debe escoger entre un proyecto muy

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riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrn evitar esos riesgos y otros quiz muestren pesimismo ante el resultado de la inversin. Y a otros ms posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de la inversin. Cmo pueden los directivos llegar a la decisin ms rentable para todos los accionistas? Supongamos que con la aceptacin del proyecto riesgoso el valor de mercado de las acciones aumente ms que con el proyecto seguro. An cuando algunos accionistas quieran invertir su dinero en activos ms seguros, el director de la compaa no estara velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el proyecto ms seguro. Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan eficientemente, los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales vendiendo algunas acciones en la compaa e invirtiendo el resto en otras seguras. Al aceptar usted el proyecto ms riesgoso, saldrn ganando incluso estos accionistas que muestran aversin al riesgo. Recibirn hoy ms dinero que, a discrecin, pueden invertir o destinarlo al consumo. Comprobamos, pues, que todos los propietarios querrn que el director de la compaa escoja el proyecto de inversin que maximice el valor de mercado de las acciones. El nico riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que incida en el valor de mercado de las acciones. La regla de maximizacin de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente en la tecnologa de produccin de la empresa, en las tasas de inters del mercado, en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Gua a los gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversin que los propietarios habran adoptado en caso de poder hacerlo. Por otra parte, no se funda en la aversin al riesgo ni en la riqueza de los propietarios, de modo que puede prescindir de cualquier informacin especfica concerniente a los propietarios. En conclusin, es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la empresa. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez que deben decidir. Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En algunas circunstancias especiales, la maximizacin de las utilidades y la maximizacin de la riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Pero en trminos generales el criterio de maximizacin de las utilidades presenta dos ambigedades fundamentales: Si el proceso de produccin requiere muchos periodos, de cul de stos sern las utilidades que se maximicen?

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Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, qu significa "maximizar las utilidades" cuando stas se describen con una distribucin de probabilidad? A continuacin explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio de maximizacin de las utilidades. Primero expondremos el problema de periodos mltiples. Supongamos que una compaa tiene que escoger entre dos proyectos que requieren el mismo desembolso inicial de $1 milln de pesos pero cuya duracin ser diferente. El proyecto A producir ingresos de $1.05 millones en un ao y luego termina. Por tanto, su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 milln). El proyecto B durar dos aos, no producir ingresos durante el primero y luego producir $1.1 millones durante dos aos contados a partir de hoy. Cmo se aplica el criterio de maximizacin de la utilidad en este caso? En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximizacin de la utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que usted es el director de una compaa y debe elegir entre dos proyectos de inversin que requieren un desembolso inicial de $1 milln de pesos y generarn todas sus ganancias en un periodo contado a partir de hoy. Igual que en el ejemplo precedente, el proyecto A producir seguramente ingresos por $1.05 millones. Por tanto, podemos afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones $1 milln). En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generar $1.2 millones o $0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. As pues, reportar una utilidad de $200,000 o una prdida de $100,000 dlares. Qu significa dentro de este contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"? A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la participacin de los accionistas est bien definido (por ejemplo, los flujos futuros de efectivo de la empresa X son inciertos, no as el valor actual de sus acciones). Por eso, en contraste con la regla de maximizacin de las utilidades, la de maximizacin de la riqueza de los accionistas no causa ambigedades cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos. Por supuesto a los gerentes les aguarda todava la difcil tarea impacto que su decisin tendrn en el valor de las acciones de la ello, en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y proyectos A y C, habrn de determinar cul de ellos tiene mayores de estimar el empresa. Por B, o entre los probabilidades

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de incrementar ms el valor de la compaa. Tarea nada fcil por cierto. Pero el criterio para adoptar la decisin es inequvoco. As pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que la empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el criterio estriba en obtener informacin relativa al impacto probable que sus decisiones ejercern sobre el valor de la compaa. Esta tarea se facilita enormemente cuando estn en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y los de las acciones de otras empresas. En efecto, cuando carecen de dicha informacin, sin duda les ser difcil utilizar este criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contar con suficiente informacin sobre la tecnologa de produccin, esa informacin interna (de la compaa) no basta para tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con un mercado accionario, necesitarn informacin externa (a la compaa) cuya obtencin es costosa, cuando no imposible: la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de inversin de los propietarios. As, la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un conjunto de informacin externa relativamente fcil de obtener es decir, los precios de las acciones otro conjunto prcticamente imposible de conseguir: la informacin referente a la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de inversin de los accionistas. Por consiguiente, la existencia de un mercado accionario que funciona bien facilita la separacin eficiente de la propiedad y la administracin en las empresas. Ntese que, en cierto modo, los altos directivos y los analistas externos de la bolsa que siguen de cerca a la compaa afrontan la misma tarea. Unos y otros desean contestar la pregunta De qu manera las medidas tomadas por la direccin incidirn en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia ms importante radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligacin de ponerlas en prctica. Podemos encontrar la declaracin de los objetivos de los altos directivos en el informe anual dirigido a los accionistas. Muchas veces en la carta abierta del directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan estratgico general para alcanzarlas.

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1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES De qu medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el inters de los accionistas? Una muy decisiva: stos podran votar para que los despidieran. Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada consiste en que los propietarios no estn muy enterados de la marcha de la empresa, difcilmente podran saber si su compaa est siendo administrada de modo ineficiente. El valor de los derechos de voto como medio de presin se diluye an ms, si muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compaa. En tal caso, probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeas que no invertir en obtener informacin ni en comunicarla a otros dueos. En consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema. La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas. Nos referimos a la adquisicin. Para entender cmo la amenaza de una adquisicin obliga a los directivos a buscar ante todo el inters de los accionistas, supongamos que una entidad un "oportunista" corporativo identifica una compaa muy mal administrada (es decir, una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversin que produce un valor de mercado mucho menor que el valor mximo obtenible con sus recursos). El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera ptima. Luego de anunciar el cambio de los planes de inversin de la compaa comprada, el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo as una utilidad inmediata. Obsrvese que no tuvo que aportar recursos tangibles para conseguir esa ganancia. Por tanto, los nicos gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la cantidad que pag por sus acciones. El costo de identificar una compaa mal administrada es variable, pero es relativamente bajo si el oportunista es un proveedor, un cliente o un competidor de ella, pues gran parte de la informacin requerida posiblemente ya se ha recabado con otros fines. Por tal razn, el mecanismo de la adquisicin funciona aunque no se inviertan recursos con el propsito explcito de localizar este tipo de compaas. Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas, conviene destinar fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo que se invierte en

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la investigacin de nuevos proyectos de investigacin. Por tanto, la amenaza de una adquisicin y la subsecuente sustitucin de los ejecutivos constituye un gran incentivo para que los directivos actuales (que buscan su inters personal) maximicen el valor de mercado de las acciones y de este modo antepongan los intereses de los propietarios. Por lo dems, aun si no se reciben instrucciones explcitas de los accionistas ni se conoce la teora de una buena administracin, cabra suponer que los gerentes procuren maximizar el valor para conservar su empleo. Ms an, conviene sealar que, sin importar si la mala administracin se debe a la incompetencia o a la consecucin de objetivos diferentes, el mecanismo de la adquisicin cumple bien su funcin en uno y otro caso.

Proceso de Comprensin y Anlisis


El presidente de la empresa XYZ hizo la siguiente afirmacin en el reporte anual de la compaa: "La meta principal de XYZ es incrementar el valor del capital contable de los accionistas comunes a travs del tiempo. Ms adelante se hicieron los siguientes anuncios: La compaa aport 20 millones de pesos a la orquesta sinfnica de Bogot, ciudad en la que se encuentran sus oficinas centrales. La compaa ha invertido 5.000 millones de pesos para abrir una nueva planta en Venezuela. Dicha planta no producir ningn ingreso durante cuatro aos, por lo que las utilidades se depreciarn durante este periodo versus lo que habran sido si no se hubiera tomado la decisin de abrirla. La compaa ha incrementado su uso relativo de deudas. Mientras que los activos fueron anteriormente financiados con 35% de deudas y 65% de capital contable; en lo sucesivo la mezcla de financiamiento ser de 50-50. La compaa usa una gran cantidad de electricidad en sus operaciones de manufactura, y genera la mayor parte de esta energa por s misma. Se tienen planes de utilizar combustible nuclear en lugar de carbn para producir electricidad en el futuro. La compaa ha pagado la mitad de sus utilidades como dividendos y ha retenido la otra mitad. En lo sucesivo, pagar tan solo 30% como dividendos. Exponer cmo reaccionaran los accionistas de XYZ, sus clientes y su fuerza de trabajo ante cada una de estas ideas, y la manera como afectara cada reaccin al precio de sus acciones.

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Sntesis Creativa y Argumentativa


Si usted fuera el presidente de una empresa de gran tamao pblicamente poseda

Tomara usted la decisin de maximizar el bienestar de los accionistas o sus propios intereses personales? Cules son algunas medidas que podran tomar los accionistas para asegurarse de que los intereses de los administradores y accionistas coincidieran? Cules son algunos otros factores que podran influir en las acciones de la administracin?

Solucin de Problemas
Cules son las principales razones por las que se separan la propiedad y la administracin en las empresas? Por qu la sociedad annima es una forma de organizacin que facilita la separacin? De qu manera la existencia de un mercado accionario que funciona eficientemente facilita la separacin entre la propiedad y la administracin de las empresas?

Repaso Significativo
Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fcil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad. Realizar una entrevista a la persona que se encuentre a cargo de las decisiones financieras de cualquier tipo de empresa de su regin, con el objeto de conocer en la practica que responsabilidades tiene, que variables se consideran al momento de tomar decisiones y que a forma de organizacin pertenece la empresa.

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Autoevaluacin
Cules son las tres principales formas de organizacin de los negocios? Cules son las ventajas y las desventajas de cada una de ellas? La tasa "normal" de rendimiento sobre la inversin es la misma en todas las industrias? Cambiaran las tasas "normales" de rendimiento a travs del tiempo? Argumentar la respuesta. Aumentara o disminuira la importancia del papel del administrador financiero respecto a la de otros ejecutivos si la tasa de inflacin aumentara? Explicar su respuesta. Debera concebirse la maximizacin de la riqueza de los accionistas como una meta a largo o corto plazos? Por ejemplo, si una medida tuviera probabilidades de aumentar el precio de las acciones desde 20.000 pesos actuales hasta 25.000 pesos dentro de seis meses, y posteriormente a 30.000 dentro de cinco aos; pero si otra accin tuviera probabilidades de mantener las acciones a un nivel de 20.000 pesos durante varios aos, aumentando posteriormente a 40.000 en cinco aos, cul accin sera mejor? Puede usted pensar en algunas acciones corporativas especficas que podran tener estas tendencias generales? Con base en sus antecedentes en el rea de contabilidad, puede usted pensar en algunas diferencias de procedimientos contables que podran dificultar la comparacin de los desempeos relativos de diferentes empresas? Sera ms probable que la administracin de una empresa que opera dentro de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podra llamarse prcticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento. Cul es la diferencia entre la maximizacin del precio de las acciones y la maximizacin de las utilidades? Bajo qu condiciones podra la maximizacin de utilidades no conducir a la maximizacin del precio de las acciones?

Bibliografa Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administracin Financiera. McGraw-Hill 12a. Edicin. 2001.
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BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. McGraw-Hill 9a. Edicin. 2001

Fundamentos de Gerencia Financiera.

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestin para Tomar Decisiones. Coedicin: Alfaomega - Marcombo. ISBN 9586820653. OCHOA Setzer, Guadalupe Anglica. Administracin Financiera. McGraw-Hill 1a. Edicin. 2002. ORTZ Gmez, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratgico. McGraw-Hill 1a. Edicin. 1994. SIERRA Molina, Guillermo J. y Orta Prez, Manuel. Teora de la Auditoria Financiera. McGraw - Hill 1a. Edicin. 1996.

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UNIDAD 2: Sistema Financiero


Descripcin Temtica El sistema financiero se compone de mercados, intermediarios, empresas de servicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en prctica las decisiones financieras de las familias, las compaas y los gobiernos. Los mercados sobre el mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar acciones, bonos y divisas; son esencialmente redes globales de cmputo y de telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes. Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer bienes y servicios financieros. A esta categora pertenecen los bancos, las compaas de inversin y las aseguradoras. He aqu algunos de sus productos: cuentas de cheques, prstamos comerciales, hipotecas, fondos mutualistas o sociedades de inversin y una amplia gama de contratos de seguros. El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. Los mercados e intermediarios financieros estn conectados por medio de una amplia red internacional de comunicaciones, de modo que la transferencia de pagos y la negociacin de valores se llevan a cabo prcticamente las 24 horas del da. Por ejemplo, si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e importante instrumento de inversin estudiar varias posibilidades a nivel internacional, entre ellas la emisin y venta de acciones.

Horizontes
Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo. Entender el significado y los determinantes de las tasas de rendimiento sobre varias clases de activos.

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Ncleos Temticos y Problemticos


Enfoque Funcional Mercados Financieros Tasas de los Mercados Financieros Intermediarios Financieros Mercado de Acciones

Proceso de Informacin
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL Las instituciones financieras generalmente difieren de un pas a otro por varias razones: entre ellas, las diferencias de tamao, complejidad y tecnologa disponible, as como por diferencias de origen poltico, cultural e histrico. Adems de que evolucionan con el tiempo. A pesar de que los nombres de las instituciones no cambian, las funciones que realizan difieren sustancialmente. Apoyndose sobre dos principios bsicos: Las funciones financieras son ms estables que las instituciones financieras, es decir, evolucionan menos con el tiempo y varan menos entre los pases. La forma institucional depende de la funcin, esto es, la innovacin y competencia entre las instituciones mejoran el desempeo de las funciones del sistema financiero.

Al considerar en toda su complejidad la funcin primaria de una asignacin eficiente de recursos, distinguimos seis fundones bsicas que cumple el sistema financiero: Ofrece medios para transferir recursos econmicos en el tiempo entre pases e industrias. Ofrece medios de administrar el riesgo. Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio. Ofrece un mecanismo para reunir recursos en un fondo comn y para subdividir la propiedad entre varias compaas. Suministra informacin sobre precios y con ello contribuye a coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economa.
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Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transaccin posee informacin de la cual carece el otro o cuando uno acta como agente del otro.

En el resto del capital explicaremos estas funciones del sistema financiero y la manera en que el desempeo de cada una ha ido evolucionando con el tiempo. 2.1.1 Transferencia de Recursos a travs del Tiempo y del Espacio Un sistema financiero ofrece medios de transferir recursos a travs del tiempo, a lo largo de regiones geogrficas y entre industrias. Los prstamos a estudiantes, los prstamos obtenidos para comprar una casa, los ahorros para el retiro y la inversin en plantas de produccin son todas acciones que trasladan recursos de un tiempo a otro. El sistema financiero facilita esas transferencias nter temporales de recursos. As, ante la imposibilidad de conseguir un prstamo para sus estudios, muchos jvenes cuyas familias carecen de medios para enviarlos a la universidad tendran que renunciar a la educacin superior. De manera anloga, muchas empresas nunca se habran establecido si no fuera posible obtener capital de riesgo de los inversionistas. Adems de facilitar la transferencia de recursos a travs del tiempo, el sistema financiero contribuye de modo decisivo a trasladarlas de un lugar a otro. A veces los recursos de capital disponibles para realizar una actividad se hallan lejos de donde podran emplearse con la mxima eficiencia. El sistema financiero ofrece varios mecanismos que facilitan la transferencia de los recursos de capital entre ambas regiones. Cuanto ms compleja sea la economa, ms importante ser el papel del sistema financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a travs del tiempo y del espacio. La eficiencia ha mejorado por la innovacin que permite transferir recursos escasos a travs del tiempo o del espacio para trasladarlos, de modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo, sino que puedan invertirse donde produzcan un mayor beneficio. Supongamos, por ejemplo, que todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros slo en el seno del hogar. En ese caso, la familia A podra obtener un inters de 2% sobre sus ahorros; en cambio, la familia B obtiene un inters de 20%. La eficiencia crece al fundar una compaa de inversin para que recoja los ahorros de la familia A y los preste a la familia B.

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2.1.2 Administracin del Riesgo Un sistema financiero ofrece medios de administrar el riesgo. Del mismo modo que se transfieren fondos a travs del sistema financiero, as tambin se transfieren los riesgos. Por ejemplo, las compaas de seguros son intermediarios financieros que se especializan en la actividad de transferencia del riesgo. Recogen primas de los clientes que quieren reducir su riesgo y lo transfieren a inversionistas que estn dispuestos a pagar las reclamaciones y que aceptan el riesgo a cambio de algn premio monetario. A menudo los fondos y riesgos son "integrados" y transferidos simultneamente a travs del sistema financiero. Supongamos que quiere usted iniciar un negocio y que para ello necesita $100,000 pesos. No tiene ahorros personales y, por tanto, es una unidad de dficit. Supongamos tambin que convence a un inversionista privado para que le preste $70,000 de capital a cambio de una participacin del 75% en las utilidades del negocio; convence tambin a un banco de que le preste otros $30,000 a una tasa de inters de 6% anual. Este flujo de $100,000 aparecera como un flujo de fondos de otros hacia usted. Y qu decir del riesgo de que fracase el negocio? En general, son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso. Por ejemplo, si su negocio fracasa, posiblemente no recuperen nada de sus $70,000 pesos. Pero tambin el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su capital y de no recibir intereses. Supongamos que al final del ao el negocio tiene apenas un valor de $20,000. Entonces los inversionistas perdern sus $70,000 y el banco perder $10,000 de los $30,000 que le prest a usted. En conclusin, los prestamistas comparten parte del riesgo de la compaa junto con los inversionistas. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete, es posible separarlos. Supongamos que obtenemos un prstamo bancario de $30,000 pesos para nuestro negocio. Supongamos que el banco nos exige que logremos que otros miembros de la familia garanticen el prstamo. De ese modo estar transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. Ahora nos concede $30,000 en fondos sin correr riesgo alguno, pues el riesgo del prstamo ha sido trasladado a los parientes. 2.1.3 Compensacin y Establecimiento de los Pagos Un sistema financiero ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio de bienes, servicios y activos. Otra importante funcin del sistema financiero es ofrecer a la gente y a las empresas un medio eficiente de realizar los pagos entre ellos, cuando desean comprar bienes y servicios. Supongamos que vive usted en Colombia y que planea

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un viaje al extranjero. Piensa que 5.000 dlares bastarn para cubrir sus gastos de viaje. En qu forma los obtendr? Cmo pagar los servicios y las compras? Algunos hoteles, algunas posadas para jvenes y algunos restaurantes aceptarn el pago en dlares. Podra pagar con una tarjeta de crdito, pero tal vez no se acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. Debera comprar cheques de viajero? En qu moneda deben estar denominados? Al pensar en su viaje, quiz empiece a reflexionar sobre lo cmodo que sera si, en todo el mundo, los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el mismo medio de pago. Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un pas cuyo gobierno limita el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. En su pas puede comprar lo que guste y pagar con moneda local; pero fuera de l nadie aceptar esa moneda como medio de pago. Ante la escasez de divisas extranjeras el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda extranjera o recibir prstamos del exterior. Qu puede hacer usted? Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles, por ejemplo) en su pas, meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentacin y el alojamiento en el extranjero. En otras palabras, podra optar por el trueque, proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. Sobra decir que esta forma de viajar no resulta nada cmoda. Habra que cargar mucho equipaje; gran parte del tiempo y de nuestra energa no la dedicara a visitar lugares, sino a encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un cuarto o de una comida. Como indican los ejemplos precedentes, una funcin muy importante del sistema financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos, para que ni las familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectan sus compras. La sustitucin del oro por papel moneda como medio de pago constituye un ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. El oro es un recurso escaso utilizado en medicina y en la produccin de joyera. El papel moneda es un medio muy eficiente de pago. Es ms fcil de verificar (difcil de falsificar) y ms fcil de llevar en el bolsillo. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo que extraer, refinar y acuar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparicin de los cheques, las tarjetas de crdito y la transferencia electrnica de fondos como medio alterno de pago frente al papel moneda.

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2.1.4 Concentracin de Recursos en un Fondo Comn y Subdivisin de las Acciones El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes compaas entre muchos propietarios. En las economas modernas, la inversin mnima requerida para administrar un negocio muchas veces no est al alcance de un individuo ni siquiera de una familia numerosa. El sistema financiero ofrece varios mecanismos (entre ellos el mercado accionario y los bancos) para reunir o juntar los bienes de las familias en cantidades mayores de capital que ser usado despus por las empresas. Desde otro punto de vista, el sistema financiero brinda a las familias la oportunidad de participar en inversiones que requieren enormes cantidades de dinero, al reunir los fondos y al subdividir despus las acciones. Por ejemplo, supongamos que queremos invertir en un caballo de carreras que cuesta $100.000.000 pesos, pero que slo disponemos de $10.000.000. Si hubiera manera de dividirlo en diez partes, compraramos una de ellas. Sin embargo, en este caso, el todo es sin duda ms valioso que la suma de sus partes. Simplemente no podemos dividir el animal. El sistema financiero resuelve el problema de cmo dividirlo sin destruirlo. Si creamos un fondo comn de inversin y luego distribuimos las acciones entre los inversionistas, podremos dividir la inversin total de $100.000.000 en "partes" de $10.000.000 cada una, sin tener que despedazar el caballo. Se dividir entre los accionistas el dinero que el caballo produzca al ganar las carreras o al ser alquilado como semental, una vez deducidos los gastos de entrenamiento y de mantenimiento. Otro ejemplo de esta funcin son los fondos del mercado de dinero. Supongamos que quiere usted invertir en certificados de tesorera, el activo ms seguro y lquido denominado en dlares. La denominacin ms pequea es de $10.000.000 pesos, y usted dispone tan slo de $1.000.000 para invertir. De ah que la nica manera de invertir en estos valores ser reunir sus recursos con los de otros inversionistas. En un fondo mutualista o sociedad de inversin, se rene el dinero de los inversionistas y stos reciben cuentas que representan su participacin proporcional en l. El fondo mutualista comnmente incluye el precio de una accin y permite a los socios agregar o retirar dinero prcticamente en cualquier momento y sin importar la suma. Por ejemplo, si el precio de una accin es ahora $11 pesos y si usted invierte $1.000, el fondo le cargar a su cuenta 1.000/11, o sea 90.91 acciones.

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2.1.5 Suministro de Informacin Un sistema financiero proporciona informacin que sirve para coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economa. Todos los das la prensa, la radio y la televisin anuncian los precios de las acciones y las tasas de inters. De los millones de personas que reciben esas noticias, pocas compran y venden acciones o valores. Muchas no los negocian y, no obstante, utilizan la informacin proveniente de esos precios para adoptar otros tipos de decisiones. Al determinar qu proporcin de su ingreso ahorrar y cmo invertirlo, las familias se valen de la informacin sobre las tasas de inters y los precios de las acciones o valores. Los precios de los activos y las tasas de inters ofrecen indicadores muy importantes a los directivos de las compaas al momento de seleccionar proyectos de inversin y convenios de financiamiento. Cuando la empresa no prev la necesidad de operar en los mercados financieros, normalmente los usa para obtener informacin que aplicar despus al tomar una decisin. Por ejemplo, una compaa obtiene una ganancia de $10 millones en un buen ao y debe decidir si los reinvertir en el negocio, si los pagar a los accionistas en dividendos en efectivo o si con ellos recomprar sus acciones. El conocimiento del precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas, as como el de las tasas de inters del mercado le ayudar a decidir qu hacer. Siempre que se introduce un instrumento financiero, una consecuencia de ello son las nuevas oportunidades de obtener informacin. Esta informacin es de gran utilidad al momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas. 2.1.6 Solucin de los Problemas de Incentivos Un sistema financiero ofrece medios de resolver los problemas de incentivos cuando uno de los participantes en una transaccin financiera tiene informacin de la que carece el otro o cuando uno de los participantes es un agente que toma las decisiones por el otro. Como vimos con anterioridad, los mercados e intermediarios financieros cumplen funciones que facilitan una asignacin eficiente de recursos y riesgos. No obstante, surgen problemas de incentivos que reducen la capacidad de llevar a cabo algunas de ellas. Se deben a que las partes de los contratos a menudo no pueden vigilar o controlar fcilmente al otro. Los problemas de incentivos adoptan diversas formas, a saber: peligro moral, seleccin adversa y problemas entre gerentes y agentes.

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Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una pliza contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la prdida. Este peligro puede desalentar a las compaas de seguros a ofrecer plizas contra ciertos tipos de riesgo. Por ejemplo, el dueo de una bodega compra un seguro de incendio, la pliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. Y el hecho de no tomar las precauciones indicadas hace ms probable los incendios. En un caso extremo, el dueo sentir la tentacin de provocar un incendio con tal de cobrar el seguro, en caso de que ste sea mayor que el valor de mercado de su bodega. Ante la posibilidad de este peligro moral, las aseguradoras pueden limitar el monto que pagarn o negarse simplemente a vender una pliza de incendio en determinadas circunstancias. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los contratos es lo que podra suceder si a usted le pagramos por anticipado un trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de l. Entonces el incentivo para poner mucho empeo sera menor que si le pagramos al terminar el trabajo. Un ejemplo ms sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de una empresa comercial. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio y que necesitamos capital para iniciarlo. Dnde lo obtendremos? La primera opcin que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los amigos. Por qu? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confan en nosotros. Sabemos que no revelarn nuestros planes secretos. Por otra parte, la familia piensa que les proporcionaremos toda la informacin referente a la oportunidad de negocios, sin excluir los riesgos. Ms an, si el negocio no prospera de inmediato y las cosas se ponen difciles, saben que haremos todo lo posible para proteger sus intereses. Sucede lo mismo en el caso de que solicitramos un prstamo a un banco? Quiz nos sintamos un poco incmodos al discutir los detalles del plan de negocios con el funcionario bancario encargado de los crditos, por tratarse de un extrao. Podra revelar nuestros planes a otro cliente, que quiz sea un competidor. Pero aun cuando podamos evitar estos recelos, no debemos olvidar el otro lado de la moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el prstamo, pues sabe que carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos veamos obligados a hacerlo. En conclusin, existe desequilibrio o asimetra en el intercambio de la informacin acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la conocemos mejor que el funcionario encargado del crdito. Ms an, el funcionario sabe que es un extrao para nosotros y que el banco es igualmente una institucin impersonal. Por eso, si la situacin se vuelve difcil, posiblemente no insistamos con tanta vehemencia como lo haramos si tratramos con nuestra familia o amigos. Quiz decidamos abandonar el negocio, sin liquidar el prstamo.

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As pues, el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un banco o una aseguradora, por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro moral. 2.2 MERCADOS FINANCIEROS Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda, capital contable e instrumentos derivados. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que obtienen prstamos: empresas, gobierno y familias. Por tanto, los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos, bonos gubernamentales, hipotecas residenciales y comerciales, prstamos al consumidor. A estos instrumentos se les llama tambin instrumentos de renta fija porque prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. Otra clasificacin se basa en el plazo de los crditos que se negocian. El mercado de la deuda a corto plazo (menos de un ao) recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales. Hoy los mercados de dinero estn integrados y presentan gran liquidez en el nivel global; por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo puede ser convertido en efectivo. Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una compaa. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden despus que ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se venden todos sus activos, recibir lo que quede una vez que se haya pagado a los acreedores lo que se les adeuda. Las acciones comunes presentan adems la caracterstica de responsabilidad limitada. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compaa y de que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus deudas, los acreedores no podrn obligar a los tenedores a que cubran el faltante. Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la empresa. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de los precios de uno o ms activos: acciones, valores de renta fija, divisas a futuro o bienes de consumo. Tienen por funcin principal servir de herramienta para administrar las exposiciones al riesgo que entraa los activos de donde proceden. Entre los tipos ms comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los contratos a futuro. Una opcin de compra es un instrumento que da al tenedor el

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derecho de adquirir, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algn activo a un precio establecido previamente. Una opcin de venta es un instrumento que da al tenedor el derecho de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algn activo a un precio establecido previamente. Cuando el dueo de un activo adquiere una opcin de venta sobre l, en realidad est asegurndose de que no caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opcin de venta. Los contratos a plazo tambin llamados contratos a futuro son instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algn activo a un precio establecido y en una fecha previamente sealada. Permite a compradores y vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociar el ganar. 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Todos los das la prensa, la televisin, la radio e Internet nos bombardean con noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de inters, tipos de cambio e indicadores del desempeo de la bolsa de valores. 2.3.1 Tasas de Inters La tasa de inters es una cantidad prometida de rendimiento; hay tantas tasas como tipos de prstamos y de crditos. La tasa de inters de cualquier tipo de prstamos o instrumento de renta fija est sujeta a varios factores, pero los tres ms importantes son unidad de cuenta, su plazo y su riesgo de insolvencia. A continuacin se define cada uno de ellos: La unidad de cuenta es el medio en que estn denominados los pagos. Generalmente es una moneda, algunas veces es un bien, como el oro o la plata, o alguna canasta de bienes y servidos. La tasa de inters depende de la unidad de cuenta. El plazo de un instrumento de renta fija es intervalo que transcurrir hasta que se liquide la totalidad del prstamo. La tasa de inters de los instrumentos de corto plazo puede ser mayor, menor o igual que la de los instrumentos a largo plazo. El riesgo de insolvencia es la posibilidad de que no se pague totalmente una parte del inters o del capital de un instrumento de renta fija. Cuanto mayor sea el riesgo, ms alta ser la tasa que el emisor debe prometer a los inversionistas para que lo compren.

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2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos Las tasas de inters son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija. Sin embargo, hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido. Por ejemplo, si invertimos en bienes races, en acciones o en obras de arte, no se cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo. A continuacin explicaremos cmo medir la tasa de rendimiento sobre este tipo de activos: Cuando uno invierte en acciones por ejemplo, en acciones comunes, no recibe los pagos de inters en la misma forma en que los recibe cuando invierte en una cuenta bancaria o en un bono. El rendimiento obtenido al retener las utilidades en forma de acciones proviene de dos fuentes: La primera son los dividendos que la compaa emisora paga en efectivo a los inversionistas. Los pagos no estn prometidos y, por consiguiente, no se llaman pagos de intereses. El consejo de administracin paga a entera discrecin los dividendos de los accionistas. La segunda fuente de rendimiento es cualquier ganancia (o prdida) del precio de mercado de las acciones a lo largo del periodo en que se conservan. A este segundo tipo de rendimiento se le llama ganancia o prdida de capital. El periodo de retencin para medir las ganancias puede fluctuar entre un da y diez aos.

2.3.3 ndices e Indexacin del Mercado En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los precios de las acciones. Por ejemplo, los propietarios de acciones seguramente querrn un indicador del valor actual de su inversin o un criterio con el cual medir el desempeo de su inversin en valores. La indexacin es un mtodo de inversin que trata de igualar los rendimientos de determinado ndice del mercado accionario. Se basa en una verdad muy simple: es imposible que el conjunto de inversionistas superen al mercado. Cuando se realiza la indexacin un director de inversiones intenta reproducir los resultados del ndice meta reteniendo todas las acciones en l contenidas o, en el caso de ndices muy grandes, una muestra representativa. No se quiere utilizar la administracin "activa" del dinero ni "apostar" a acciones individuales ni tampoco en sectores pequeos de la industria, con el propsito de superar el ndice. En conclusin, la

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indexacin es un mtodo pasivo de inversin que se orienta hacia la diversificacin y a poca actividad de negociacin del portafolio. Por supuesto, siempre se dispondr de fondos administrados que generan mejores rendimientos que los del ndice. Tal vez se trata simplemente de buena suerte: la sola casualidad decidir que algunos directores de inversiones logren excelentes rendimientos y hasta un desempeo sobresaliente durante prolongados periodos de ganancias. O tal vez todo sea cuestin de habilidad: algunos directores poseern una notable capacidad para conseguir magnficos rendimientos a travs del tiempo. El problema de seleccionar fondos administrados activamente radica desde luego en identificar de antemano los que siempre sern muy rentables. 2.3.4 Inflacin y Tasas Reales de Inters Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes, servicios y activos para tener en cuenta los efectos de la inflacin y efectuar comparaciones adecuadas a lo largo del tiempo. Para ello los economistas distinguen entre los precios nominales (precios en relacin con la misma moneda) y precios reales (precios en relacin con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios). Del mismo modo que distinguimos entre ambas categoras de precios, tambin distinguimos las tasas reales y las nominales. La tasa nominal de inters de un bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que prestemos. La tasa real de rendimiento es el inters nominal que ganamos, una vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero. Por ejemplo, si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflacin de precios es de ese mismo porcentaje, la tasa real de inters ser cero. Cul es la unidad de cuenta para calcular la tasa real de rendimiento? Es una canasta estandarizada de los bienes de consumo. Por tanto, la tasa real depende de la composicin de la canasta. Al hablar de las tasas reales de inters en los pases, se acostumbra basarse en la canasta que se utilice para calcular el ndice nacional de precios al consumidor. Cul es la tasa real de rendimiento si la tasa nominal es de 8% anual y si la inflacin medida por el cambio proporcional del ndice de precios es del 5% anual? La intuicin revela que es simplemente la diferencia entre la tasa nominal y la inflacin, que en este caso es del 3%. Esto es casi correcto, pero no exactamente. Para entender por qu, calculemos con exactitud la tasa real. Por cada $100 pesos que invirtamos ahora, recibiremos $108 al cabo de un ao. Pero una canasta bsica de consumo que hoy cuesta $100 costar entonces $105. Qu valor futuro tendrn $108 en relacin con los bienes de consumo? Para contestar esta

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pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105 = 1.02857 canastas. En consecuencia, por cada canasta a que renunciemos ahora, recibiremos el equivalente de 1.02857 al cabo de un ao. As, la tasa real de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy) ser de 2.857% anual. La frmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal de inters y con la tasa de inflacin es:

1 + tasa real de rendimiento = o tambin,


tasa real =

1 + tasa nominal de rendimiento 1 + tasa nominal de inflacin

tasa nominal de inters - tasa de inflacin 1 + tasa de inflacin

Al sustituir los datos anteriores en esta frmula, confirmaremos que en nuestro ejemplo la tasa real resulta ser de 2.857% anual: tasa real =
0.08 - 0.05 = 0.02857 = 2.857% 1.05

Ntese lo siguiente: un instrumento de renta fija que carece de riesgo en trminos nominales tendr riesgos en trminos reales. Por ejemplo, supongamos que un banco ofrece a los depositantes una tasa de inters sin riesgo de 8% anual. La cuenta bancaria ser riesgosa en el segundo aspecto, por no conocerse con certeza y de antemano la tasa de inflacin. Si la tasa esperada de inflacin es de 5% anual, la tasa real esperada ser de 2.857% al ao. Pero si la tasa de inflacin resulta ser ms alta, la tasa real obtenida ser menor que 2.857 por ciento.
2.3.5 Igualacin de las Tasas de Inters

La competencia en los mercados financieros garantiza que las tasas de inters sobre activos equivalentes sean iguales. Si hay entidades con la capacidad de obtener y dar financiamiento con las mismas condiciones (por ejemplo, plazo, riesgo de insolvencia) a diferentes tasas de inters, podrn optar por el arbitraje de la tasa de inters: obtener prstamos a una tasa menor y otorgar prstamos a una tasa ms alta. Los intentos de ampliar su actividad darn origen a una igualacin de las tasas de inters.
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2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento

En una economa de mercado hay cuatro factores bsicos que determinan las tasas de rendimiento: La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de las minas, presas, carreteras, puentes, fbricas, maquinaria e inventarios; El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital; Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora frente al consumo futuro, y Aversin al riesgo: a cunto est dispuesta la gente a renunciar con tal de aminorar su exposicin al riesgo.

2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio principal consiste en ofrecer a los clientes productos financieros que no pueden obtenerse ms eficientemente operando de manera directa en los mercados burstiles. He aqu los tipos principales de intermediarios: bancos, compaas de inversin y aseguradoras. Entre sus productos se encuentran las cuentas de cheques, los prstamos, los prstamos hipotecarios, los fondos mutualistas y una amplia gama de compaas de seguros. Quiz el ejemplo ms simple de intermediario financiero es un fondo mutualista que rene los recursos financieros de muchos ahorradores pequeos y los invierte en valores. Este fondo logra importantes economas de escala en llevar los registros, en la compra y venta de valores; por tanto, ofrece a los clientes una manera ms eficiente de invertir en ellos que la compra y venta directa de valores en los mercados.
2.4.1 Bancos

En la actualidad los bancos son los intermediarios ms grandes (en cuanto a los activos) y antiguos. Hace cientos de aos los primeros bancos nacieron en las ciudades renacentistas de Italia. Su principal funcin era proporcionar un mecanismo para liquidar y arreglar los pagos, facilitando as el intercambio de bienes y servicios que por entonces haba comenzado a florecer en Italia. Los primeros bancos tuvieron sus orgenes en los cambistas. En efecto, el trmino banco proviene del vocablo italiano banca, que significa asiento de madera, porque los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.

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En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo dos funciones: reciben depsitos y conceden prstamos. En algunos pases los bancos son intermediarios financieros que prcticamente realizan todo tipo de actividades: ofrecen a los clientes no slo servicios de transacciones y prstamos, sino tambin fondos mutualistas y toda clase de seguros.
2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro

Con el nombre de instituciones de ahorro y de instituciones de depsito y ahorro se designan colectivamente los bancos de ahorro, las asociaciones de ahorro y financiamiento y las uniones de crdito. Las instituciones de depsito y ahorro se especializan en otorgar prstamos hipotecarios y financiamiento del consumo. En otras naciones existen muchas instituciones de ahorro de propsito especial que se parecen a los bancos de depsito y ahorro.
2.4.3 Compaas de Seguros

Las aseguradoras son intermediarios cuya funcin primaria consiste en permitir a familias y empresas evitar riesgos concretos mediante la compra de contratos llamados plizas que pagan una compensacin monetaria si ocurren eventos especficamente estipulados. Las plizas que cubren accidentes, robo o incendio reciben el nombre de seguro de propiedades y contra casos fortuitos. Las que cubren enfermedad o la incapacidad de trabajar se llaman seguros de gastos mdicos e invalidez. Las plizas son activos para las familias y de las compaas que las adquieren; son pasivos para las aseguradoras que las venden. Los pagos que se hacen a stas reciben el nombre de primas. Como los clientes las liquidan antes de recibir los beneficios correspondientes, las compaas de seguros usan los fondos por periodos que abarcan desde menos de un ao hasta varias dcadas. Invierten las primas que cobran en activos como acciones, bonos y bienes races.
2.4.4 Fondos de Pensiones

Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilacin cuando se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros privados. Puede ser patrocinado por un empleador, un sindicato o un individuo. Los planes de pensiones se clasifican en dos categoras: los de contribucin definida y los de beneficio definido. En un plan de contribucin definida cada empleado tiene una cuenta a la cual la empresa, y generalmente tambin el empleado, aporta cantidades especficas. Al momento de la jubilacin, el empleado

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recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en la cuenta de retiro. En un plan de beneficio definido, el beneficio de la jubilacin del empleado se calcula con una frmula que tiene en cuenta los aos de servicio y, en la generalidad de los casos, el sueldo o salario. El patrocinador de un plan de beneficio definido o una aseguradora contratada por l garantizan los beneficios y con ello absorben el riesgo de la inversin.
2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversin

El fondo mutualista o sociedad de inversin es un portafolio de acciones, bonos u otros activos comprado en nombre de un grupo de inversionistas y administrados por una compaa profesional de inversiones o por otra institucin financiera. Los clientes tienen derecho a una participacin prorrateada de las distribuciones y en cualquier momento pueden rescatar su participacin del fondo a su valor actual de mercado. La compaa administradora del fondo lleva un control de lo que posee cada cliente y conforme a las reglas del fondo reinvierte todas las distribuciones recibidas. Adems de la divisibilidad, la conservacin de registros y la reinversin de los ingresos, los fondos mutualistas son un excelente medio de diversificacin. Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. Con los primeros pueden rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos, que es el valor de mercado de todos los valores dividido entre el nmero de acciones comunes en circulacin. En el caso de un fondo abierto, esa cantidad cambia diariamente conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores. Los fondos cerrados no rescatan ni emiten acciones comunes a su valor presente. Se negocian a travs de corredores como el resto de las acciones; de ah que sus precios puedan diferir de ese valor.
2.4.6 Bancos de Inversin

Los bancos de inversin son instituciones cuya funcin primaria consiste en ayudar a las empresas, gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus actividades mediante la emisin de valores. Tambin facilitan, y a veces, inician fusiones o adquisiciones de compaas.

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A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. En este caso garantizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio.
2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso

Estas compaas se asemejan a los bancos de inversin, slo que sus clientes son negocios y no grandes empresas. Los negocios jvenes con gerentes inexpertos necesitan mucha asesora para realizar la funcin administrativa y tambin para el financiamiento. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas. Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compaas y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus pblico", es decir, a vender las acciones al pblico inversionista. Una vez alcanzado ese estatus, suele vender su participacin en la compaa e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso.
2.4.8 Empresas Administradoras de Activos

A este tipo de organizacin tambin se le llama empresa administradora de inversiones. Asesoran y a menudo administran fondos mutualistas, fondos para pensiones y otros activos en favor de individuos, empresas y gobiernos. Pueden ser compaas independientes o divisiones de una compaa; por ejemplo, una compaa de fideicomiso que es parte de un banco, de una aseguradora o de una corredura.
2.4.9 Servicios de Informacin

Muchas empresas de servicios financieros suministran informacin para complementar sus actividades principales, pero tambin hay algunas que se especializan en dar informacin. Un sector de crecimiento ms reciente est constituido por las compaas o divisiones de ellas que ofrecen anlisis de informacin financiera o estadsticas de desempeo sobre fondos mutualistas.
2.5 MERCADO DE ACCIONES

En el mercado de acciones, es donde se establecen los precios de las acciones de las empresas y, debido a que la meta primaria de la administracin financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa, conocerlo es esencial para cualquier persona que est involucrada en la administracin de un negocio. Cuando diferenciamos los mercados de acciones, tradicionalmente los dividimos en dos tipos bsicos:

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Bolsas de valores organizadas, las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la Bolsa de Valores Americana (AMEX), Bolsa de Valores de Bogot, Bolsa de Valores de Medelln, y varias bolsas regionales. El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador.

Pero, estas lneas de demarcacin son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en aos pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados fsicos reales y a que son ms fciles de describir y de entender, las consideraremos en primer trmino.
2.5.1 Las Bolsas de Valores

Las bolsas de valores organizadas son entidades fsicas tangibles. Cada una de las ms grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros especficamente designados y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de pie. Estos asientos, que son comprados y vendidos, otorgan a su tenedor el derecho de realizar operaciones en la bolsa. Por ejemplo, existen 1.366 asientos en la NYSE; en agosto de 1999, cada uno de ellos tena un precio de 2.65 millones de dlares, lo que representa un rcord sin precedentes. La mayora de las principales casas de banca de inversin operan departamentos de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o ms de sus funcionarios como miembros. Los miembros de las bolsas se renen en un cuarto de gran tamao equipado con telfonos y otros equipos electrnicos que les permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el pas. En la actualidad, las bolsas de valores de Estados Unidos estn abiertas durante las horas de trabajo normales. Sin embargo, a medida que la arena de las inversiones ha incrementado su grado de globalizacin, ha surgido una presin creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliacin de sus horas de operaciones comerciales. Por ejemplo, Richard Grasso, presidente de la NYSE, recientemente anunci diversos planes para examinar los beneficios resultantes de la ampliacin de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde las 9.30 A.M. hasta las 4.00 P.M. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas, debido a que, dentro de cinco aos, esperaba que aproximadamente una tercera parte de las negociaciones se realizaran entre las grandes corporaciones multinacionales.

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Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicacin entre los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegrficamente con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo largo del pas tambin se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan recibido rdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que reciben ofertas de los que tienen rdenes de compras. De este modo, las bolsas de valores operan como mercados de subasta.
2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador

Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada, se acostumbra decir que se negocia sobre el mostrador. En contraste con las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador es una organizacin intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos alrededor de todo el pas. Una explicacin del trmino "sobre el mostrador" ayudar a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado. Las bolsas de valores operan como mercados de subasta, es decir, las rdenes de compra y venta se reciben ms o menos simultneamente, las cuales luego son acopladas y coordinadas por los miembros de las bolsas. Si una accin se negocia con menos frecuencia, tal vez porque sea la accin de una empresa nueva o de una empresa pequea, se recibirn pocas rdenes de compra y venta, por lo que su acoplamiento dentro de un plazo perentorio sera difcil. Para evitar este problema, algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de dichas acciones, esto es, compran cuando los inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Al mismo tiempo, el inventario de valores se guarda en un lugar seguro, y las acciones, cuando se compran y venden, literalmente "pasan sobre el mostrador". Tradicionalmente, el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. Estas facilidades consisten en: Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado" de esos valores. Los millares de corredores que actan como agentes para reunir a estos negociantes con los inversionistas.

Las computadoras, las terminales y las redes electrnicas que constituyen un vnculo de comunicacin entre los negociantes y los corredores. A diferencia de las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador no opera
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como un mercado de subastas. Los negociantes que edifican un mercado de capital en particular cotizan continuamente un precio al cual estn dispuestos a comprar la accin (el precio de oferta) y un precio al cual estn dispuestos a venderla (el precio de demanda). Los precios de cada negociante, que se ajustan a medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta, pueden ser ledos en las pantallas de las computadoras en todo el pas. El diferencial entre los precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante. En trminos de los nmeros de emisiones, la mayora de las acciones se negocian sobre el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las grandes compaas se registran en las bolsas de valores, aproximadamente las dos terceras partes del volumen en dlares de las acciones negociadas se realizan en estas instituciones.

Proceso de Comprensin y Anlisis


Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus antecedentes de crdito.

Qu tipo de prestatarios atraera ms en comparacin con los que realizan esa verificacin? Cobrara la misma tasa de inters que los bancos que verifican los antecedentes de crdito?

Sntesis Creativa y Argumentativa


A continuacin se enuncia una situacin que se relaciona con la temtica de la unidad. Cmo la resolvera? Si un agente de seguros le da asesora en planeacin financiera De qu manera esto origina un problema entre delegante y agente? Se le ocurre una manera de resolverlo?

Solucin de Problemas
Invertimos en una accin de $50.000 pesos. Durante el ao paga un dividendo en efectivo de $1.000, y esperamos que cueste $60.000 al final del ao. Cul

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ser la tasa esperada de rendimiento? Si el precio de la accin al final del ao es realmente de $40.000, Cul es la tasa real de rendimiento obtenido? Determinar las diferencias y similitudes entre los siguientes intermediarios financieros: Bancos, Corporaciones de Ahorro, Compaas de Seguros, Fondos de Pensiones, Bancos de Inversin, Empresas Administradoras de Activos.

Repaso Significativo
Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fcil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fcilmente los contenidos. Visitar uno de cada tipo de instituciones financieras de su ciudad y determinar las caractersticas de sus productos, ubicarla dentro de la clasificacin vista en esta unidad.

Autoevaluacin
De qu manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad econmicas en una sociedad capitalista? Podra usted obtener un prstamo de estudiante si no contara con alguien que lo garantizara? Dar un ejemplo de una nueva empresa que no podra conseguir un financiamiento en caso de que no existiera el seguro contra el riesgo. Supongamos que invierte en la urbanizacin de un bien raz. La inversin total es de $1.000.000 pesos. Usted aporta $200.000 de su dinero y obtiene del banco un prstamo de $800.000. Quin asume el riesgo de este negocio y por qu? Vive usted en Colombia y proyecta una estancia de 6 meses en Alemania a partir de este da. Hoy puede adquirir una opcin para comprar marcos a una tasa fija de $0.75 dlares por marco, con una vigencia de 6 meses a partir de hoy. Por qu la opcin equivale a una pliza de seguros? Dar un ejemplo de cmo el problema de peligro moral podra impedirle obtener financiamiento para algo que desea hacer. Se le ocurre una manera de resolverlo?
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Sugerir un ejemplo de cmo el problema de la seleccin adversa podra impedirle obtener el financiamiento de algo que desea hacer. Se le ocurre una manera de resolverlo? Mencionar un ejemplo de cmo el problema de inversionista-agente podra impedirle financiar algo que desea hacer. Se le ocurre alguna manera de resolverlo? Por qu las estampillas de un pas no son un medio tan adecuado de intercambio como su papel moneda? A quin perjudicara si yo emitiera pesos falsos y con ellos comprara bienes y servicios caros? Algunos sostienen que el nico criterio para predecir cul moneda se emplear en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, cul ser, en su opinin, la moneda del futuro? Deberan los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos? Afronta la poblacin un peligro moral respecto a los funcionarios pblicos cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional? Describir el sistema con Colombia financia la educacin superior. Qu papel desempean en l las familias, las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno? Comentar sobre el sistema con que en el pas se financian las viviendas residenciales. Qu papel desempean en l las familias, las empresas y el gobierno? Reflexionar sobre el sistema con que Colombia financia la creacin de empresas. Cul papel desempean en l las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno?

Bibliografa Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administracin Financiera 12 Edicin. McGraw-Hill. 2001.

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BLOCK, Stanley B. y Hirt, Geoffrey A. edicin. McGraw-Hill. 2001

Fundamentos de Gerencia Financiera 9

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestin para Tomar Decisiones. Coedicin: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Anglica. 2002. Administracin Financiera. McGraw-Hill.

ORTZ GMEZ, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratgico. McGrawHill. Primera Edicin. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Prez, Manuel. Teora de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edicin. 1996.

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UNIDAD 3 Anlisis de Estados Financieros


Descripcin Temtica El anlisis de estados financieros implica una comparacin del desempeo de la empresa con el de otras compaas que participan en el mismo sector de negocios, el cual, por lo general, se identifica con base en la clasificacin industrial de la compaa. Por lo comn, el anlisis se utiliza para determinar la posicin financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y dbiles actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija las reas problemticas en el futuro. El anlisis de estados financieros no slo es importante para los administradores de empresas, sino para los inversionistas y acreedores. Desde el punto de vista interno, los administradores financieros utilizan la informacin proporcionada por el anlisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversin maximicen el valor de la compaa. Desde el punto de vista externo, los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una inversin; para tal propsito, analizan su capacidad para satisfacer sus obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas. En esta unidad, exponemos cmo debe evaluarse la posicin financiera actual de la empresa. En su mayor parte, este captulo es una revisin de lo que usted aprendi en la materia de contabilidad. Sin embargo, la contabilidad centra la atencin en la manera como se preparan los estados financieros, mientras que nosotros lo haremos sobre cmo se utilizan dichas herramientas en la administracin para mejorar el desempeo de la empresa y cmo examinan los inversionistas la posicin financiera de la compaa cuando se evala su atractividad como inversin. Por lo tanto, en los captulos restantes examinaremos los tipos de acciones que puede tomar una compaa para mejorar su posicin financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones.

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Horizontes
Conocer las caractersticas de los diferentes tipos de estados y reportes financieros. Conocer las herramientas de anlisis vertical y horizontal de los estados financieros. Interpretar los resultados provenientes del anlisis vertical y horizontal de los estados financieros. Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicacin de Fondos como herramienta de anlisis financiero.

Ncleos Temticos y Problemticos


Estado y Reportes Financieros Flujo de Efectivo Anlisis Vertical y Horizontal Estado de Fuentes y Aplicacin de Fondos

Proceso de Informacin
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS

De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el reporte anual es probablemente el ms importante. En este documento se proporcionan dos tipos de informacin. Primero, una seccin cualitativa, que describe los resultados operativos de la compaa durante el ao anterior, y expone los nuevos desarrollos que afectarn a las operaciones futuras. Segundo, cuatro estados financieros bsicos: el estado de resultados, el balance general, el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. La informacin cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte anual es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha sucedido a la posicin financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de los aos anteriores, mientras que los documentos literales tratan de explicar la razn por la cual los hechos sucedieron de esa manera. Por ejemplo, el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron en cinco millones de Pesos en el ao 2000, situndose en 54 millones versus 59
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millones de Pesos en 1999. En el reporte anual, la administracin inform que 8.5% de la disminucin de utilidades provino de prdidas asociadas con una deficiente cosecha de algodn e incrementos en los costos ocasionados por un paro de tres meses y una reparacin de herramientas de la fbrica. Sin embargo, posteriormente, la administracin present un panorama ms optimista para el futuro, afirmando que la totalidad de las operaciones se haban reiniciado; que se haban eliminado varias plantas improductivas y se esperaba que las utilidades del ao 2000 aumentaran de manera notable. Desde luego, podra no presentarse un incremento de la rentabilidad, por lo que los analistas deberan comparar los estados financieros anteriores de la administracin con los resultados subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. En cualquier caso, la informacin contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros. Por lo tanto, el reporte anual es obviamente de gran inters para los inversionistas.
Cuadro 3-1. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los aos que terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos, excepto los datos por accin) 2000 1999 Ventas netas $1.500.0 $1.435.8 Costo de ventas (1.300) (1.176.7) Utilidad bruta $270.0 $258.3 Gastos fijos operativos excepto depreciacin (90.0) (85.0) Depreciacin (50.0) (40.0) Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ($130.0) $133.3 Intereses (40.0) (35.0) Utilidades antes de impuestos (UAI) $90.0 $98.3 Impuestos (40%) (36.0) ($39.3) Utilidad neta $54.0 $59.0 Dividendos preferentes 0.0 0.0 Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) $54.0 $59.0 Dividendos comunes (29.0) (27.0) Adicin a las utilidades retenidas $25.0 $32.0 Datos por accin: Acciones en circulacin Precio de las acciones comunes Utilidades por accin Dividendos por accin

25.00 $23.00 $2.16 $1.16

25.00 $23.00 $2.36 $1.08

Con propsitos ilustrativos, utilizaremos algunos datos tomados de Textitel Textiles, productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir. Fundada en 1980, debido a la fusin de tres empresas de propiedad de familias de Antioquia, Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la reputacin de ser una de las mejores empresas en su industria.

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3.1.1 Estado de Resultados

El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de prdidas y ganancias, presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo especfico (un trimestre o un ao). Este documento resume los ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestin. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados de los aos 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. Las ventas netas aparecen en la parte superior de cada estado, despus de lo cual diversos costos, incluyendo los impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por accin. En la administracin financiera, las utilidades por accin (UPA) reciben el nombre de "lnea del fondo", lo cual denota que de todos los renglones del estado de resultados, las UPA son el ms importante. Textitel gan 2.16 Pesos por accin en el ao 2000, lo cual representa una disminucin respecto de la cifra de 2.36 Pesos logrados en el ao 1999, pero aun as increment el dividendo por accin de 1.08 a 1.16 Pesos. Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de resultados representan flujos de efectivo. Para la mayora de las corporaciones el estado de resultados es elaborado a travs del mtodo contable conocido como "devengado". Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo.
3.1.2 Balance General

El balance general muestra la posicin financiera de una empresa en un punto especfico en el tiempo. Indica las inversiones realizadas por una compaa bajo la forma de activos y los medios a travs de los cuales se financiaron los activos, ya sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en prstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable). Los balances generales a finales de los aos 1999 y 2000 se presentan en el cuadro 3-2. La porcin superior del balance general muestra que el 31 de diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de Pesos, mientras que la porcin del fondo muestra los pasivos y el capital contable, o los derechos contra estos activos, que se presentan en el orden de su "liquidez" o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual debern ser pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un periodo de 30 a 45 das, los gastos acumulables de 60 a 90 das, y as

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sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que representan la propiedad de la empresa y, por lo tanto, nunca tienen que "liquidarse". A continuacin se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general:

Efectivo Versus Otros Activos


Aunque todos los activos se expresan en trminos de Pesos, slo el efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de Textitel, los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en materias primas, produccin en proceso y artculos terminados disponibles para venta; por su parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que Textitel pag por su planta y su equipo, cuando adquiri aquellos activos, menos la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. Textitel podra emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos (versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un ao). Los activos distintos del efectivo deberan producir efectivo en el futuro, pero no representan efectivo disponible, por lo que la cantidad que aportaran si se vendieran el da de hoy podra ser ms alta o ms baja que sus valores en libros.

Cuadro 3-2. Textitel Textiles: Balances Generales comparativos pesos) 2000 Activos Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total activos circulantes Planta y equipo, bruto $680.0 Menos depreciacin acumulada (300.0) Planta y equipo, neto Activos totales Pasivos y capital contable Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Total pasivos circulantes Bonos a largo plazo Total pasivos Capital comn Utilidades retenidas Capital contable de los propietarios Total pasivos y capital contable

al 31 de diciembre (millones de 1999 $ 15.0 180.0 270.0 $465.0 380.0 $845.0 $ 30.0 60.0 40.0 $130.0 300.0 $430.0 130.0 285.0 $415.0 $845.0 $ 40.0 160.0 200.0 $400.0 350.0 $750.0 $ 15.0 55.0 35.0 $105.0 255.0 $360.0 130.0 260.0 $390.0 $750.0

$600.0 (250.0)

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Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas


Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compaa) y la posicin de propiedad de los accionistas. El balance general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibiran los accionistas si todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos pudieran pagarse tambin en valores. En el ao 2000, el capital contable de Textitel es de: Activos - Pasivos = Capital contable de los accionistas $845 millones - $430 millones = 415 millones de Pesos Suponga que los activos disminuyen de valor, por ejemplo, que algunas de las cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen constantes, el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Sin embargo, si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a la inflacin), estos beneficios se destinarn exclusivamente para los accionistas. Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de utilidades retenidas; si las cuentas malas se cancelan en la porcin de los activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la porcin de los pasivos y del capital contable.

Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes


Las acciones preferentes representan un punto intermedio, es decir, un punto de cruce entre las acciones comunes y las deudas. En caso de quiebra, el rendimiento para los accionistas preferentes se sita por debajo de las deudas, pero por arriba de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los verdaderos "propietarios" de la empresa, con frecuencia consideran las acciones preferentes como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los dividendos) son fijos; por lo tanto stos no se benefician si las ganancias de la compaa crecen. Adems, la mayora de los analistas financieros combinan las acciones preferentes con las deudas cuando evalan la posicin financiera de una empresa porque, a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se consideran una obligacin fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el trmino "capital contable" en las finanzas, generalmente nos referimos al "capital contable comn". Al igual que la mayora de las empresas, Textitel Textiles actualmente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes.

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Divisin de la Cuenta de Capital Contable Comn


Es importante hacer notar que con frecuencia la seccin de capital contable comn se divide en tres cuentas: capital comn, capital pagado y utilidades retenidas.

La Cuenta de Utilidades Retenidas


Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra", o reinvierte, una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. Las otras dos cuentas de capital contable comn surgen de la emisin de acciones para obtener nuevos fondos de capital. La divisin de las cuentas de capital contable comn muestra si la compaa gan realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable comn o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta informacin es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por ejemplo, los acreedores potenciales estn interesados en conocer la cantidad de dinero que aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera como el dinero fue aportado. En la parte restante de este captulo generalmente agregamos las tres cuentas de capital contable comn, suma a la cual nos referimos con el nombre de capital contable comn.

Alternativas Contables
No todas las empresas utilizan el mismo mtodo para determinar los saldos de las cuentas que aparecen en el balance general. Por ejemplo, Textitel emplea el mtodo PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del inventario que aparece en el balance general. Podra haber usado el mtodo UEPS (ltimas entradas-primeras salidas). Durante un periodo de precios crecientes, a comparacin del UEPS, el PEPS producir un valor de inventarios ms alto en el balance general pero un costo de ventas ms bajo, por lo que mostrar una utilidad neta ms alta. En algunos casos, una compaa utiliza un mtodo contable para construir los estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propsitos fiscales, para la preparacin de reportes internos y otros temas. Por ejemplo, entre los mtodos autorizados, una compaa puede usar el mtodo que permita aplicar la mayor aceleracin para calcular la depreciacin para propsitos fiscales, puesto que los mtodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. Al mismo tiempo, la compaa podra utilizar el mtodo de depreciacin en lnea recta para preparar los estados financieros que se presentarn a los accionistas, puesto que de tal modo se produce una utilidad neta mayor. No existe nada ilegal o antitico

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en esta prctica, pero cuando se trata de evaluar una empresa, los usuarios de los estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de ms de una alternativa contable para la preparacin de los estados financieros.

Las Dimensiones del Tiempo


El balance general puede concebirse como una fotografa instantnea de la posicin financiera de la empresa en un punto en el tiempo, por ejemplo, el 31 de diciembre de 1999. Por lo tanto, el 31 de diciembre de 1999 Textitel tena 40 millones de Pesos en efectivo y valores negociables; pero esta cuenta se haba reducido a 15 millones a finales del ao 2000. Por otra parte, el estado de resultados informa acerca de las operaciones a lo largo de cierto periodo, por ejemplo, durante el ao calendario 2000. Las ventas de Textitel durante el 2000 ascendieron a 1.5 mil millones de Pesos, mientras que la utilidad neta disponible para los accionistas comunes fue de 54 millones. El balance general cambia todos los das a medida que aumentan o disminuyen los inventarios; se aaden o se retiran activos fijos; aumentan o disminuyen los prstamos bancarios, y as sucesivamente. Las empresas cuyas operaciones son estacinales muestran cambios especialmente grandes en sus balances generales durante el ao. Por ejemplo, la mayora de los minoristas tienen fuertes saldos en inventarios antes de Navidad, pero inventarios bajos y cuentas por cobrar altas despus de esa celebracin. Por consiguiente, los balances generales de la empresa cambian a lo largo del ao, segn la fecha en que se prepare el estado financiero.
3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas

Los cambios en las cuentas de capital contable comn entre las fechas de los balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compaa gan 54 millones de Pesos durante el ao 2000, pag 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el rengln del balance general "Utilidades retenidas" aument desde 260 millones de Pesos a finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del ao 2000. Observe que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho contra los activos, y no los activos en s mismos.
Cuadro 3-3. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del ao que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31, 1999 $260.0 Ms utilidad neta de 2000 54 Menos dividendos de los accionistas de 2000 (29) Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31, 2000 $285.0

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Adems, las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y as sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en s misma fondos que, de otra manera, podran distribuirse como dividendos. De este modo, las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan fondos en efectivo y no estn disponibles para pagarse como dividendos.
3.2 FLUJO DE EFECTIVO

Los flujos de efectivo son importantes, puesto que el efectivo es necesario para continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones financieras, la compra de activos y el pago de dividendos. La meta de la empresa debera ser maximizar el precio de sus acciones. Toda vez que el valor de cualquier activo, incluyendo una accin de capital, depende de los flujos de efectivo producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. El estado de resultados contiene ingresos y gastos, algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. En general, la partida ms cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la depreciacin, la cual es un costo en operacin. Necesitamos entender el papel que desempea la depreciacin en el reconocimiento de los ingresos, as como su efecto sobre los flujos de efectivo. La depreciacin surge porque, al calcular el ingreso ganado por la empresa durante un periodo contable especfico, tratamos de acoplar los ingresos y los gastos, y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo. Cuando una empresa compra un activo a largo plazo, su finalidad es utilizarlo para producir ingresos durante varios aos futuros. El pago en efectivo por el activo ocurre en la fecha de compra; pero debido a que la capacidad productiva del activo no queda agotada en la compra, la totalidad de su costo no se reconoce como un gasto en ese ao. En lugar de ello, el valor del activo se reconoce como un gasto a lo largo de su vida porque, a medida que se utilice para generar ingresos, el valor del activo disminuir.

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La depreciacin es el medio a travs del cual la reduccin del valor del activo (costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Por ejemplo, si una mquina con una vida de cinco aos y un valor de salvamento esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100.000 Pesos, el total de esta suma no se reconocer como un gasto en ese ao; en su lugar, se cargar contra la produccin a lo largo de los cinco aos de vida depreciable de la mquina. El cargo anual por depreciacin debe deducirse de los ingresos por ventas, junto con otros costos en operacin tales como la mano de obra y la materia prima, para determinar los ingresos. Sin embargo, debido a que los fondos fueron reconocidos como gastos desde 1999, la depreciacin cargada contra los ingresos en el ao 2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo, como lo son los cargos por mano de obra y materia prima. El argumento final es que la depreciacin es un cargo que no representa una salida fsica del efectivo que deba usarse para calcular la utilidad neta; por lo tanto, si se utiliza la utilidad neta para obtener una estimacin del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de la depreciacin debe aadirse nuevamente a la cifra de ingresos. Para comprender de qu manera la depreciacin afecta a los flujos de efectivo, considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de flujo de efectivo (columna 2). En este caso suponemos que la totalidad de los ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el ao y que todos los costos, excepto la depreciacin, se pagaron en efectivo durante el ao. Observe que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta ms la depreciacin:
ESTADO DE RESULTADOS (1) ($525) (75) FLUJO DE EFECTIVO (2) $750 $(525) ---(525) $225 (60) (Costos en efectivo) (Flujo de efectivo antes de impuestos) (De la columna 1)

Ingresos por ventas Costo, excepto depreciacin Depreciacin (DEP) Total costos en operacin Utilidad antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta (UN) Adicin de la depreciacin Flujo neto de efectivo = UN+DEP

$750

(600) $150 (60) $90 75 $ 165

$165

Aunque cualquier inversionista individual podra vender las acciones y recibir efectivo a cambio de las mismas, el flujo de efectivo de las acciones es la corriente de dividendos esperada a futuro, corriente que brinda la base fundamental del valor de las acciones.
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Debido a que los dividendos se pagan en efectivo, la capacidad de una compaa para pagarlos depende de sus flujos de efectivo, que generalmente estn relacionados con la utilidad contable, la cual es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de resultados. Incluso cuando las compaas que tienen utilidades contables relativamente altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos, la relacin no es precisa. Por lo tanto, los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de efectivo y utilidades. Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor separadas, pero relacionadas entre s: los activos actuales, que proporcionan utilidades y flujos de efectivo, y las oportunidades de crecimiento, que representan oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarn las utilidades futuras y los flujos de efectivo. Con frecuencia, la capacidad para aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario para comprar nuevos activos, y los flujos de efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades. Para nuestros propsitos, es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases: Los flujos de efectivo operativos. Los flujos de efectivo despus de impuestos.

Los flujos de efectivo en operacin u operativos son aquellos que surgen de las operaciones normales; son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo surgen de la solicitud de fondos en prstamo, de la venta de activos fijos o de la readquisicin de acciones comunes. Aqu, nuestro foco de atencin es sobre los flujos de efectivo en operacin. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de la utilidad neta) por dos razones principales: Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podran no tener que pagarse durante el ao actual o, bajo ciertas circunstancias, los pagos reales en efectivo para propsitos de impuestos podran exceder la cifra de impuestos deducida de las ventas para calcular la utilidad neta. Las razones de estos diferenciales de impuestos en los flujos de efectivo se exponen con gran detalle en los cursos de contabilidad. Las ventas podran ser a crdito y, por lo tanto, no representar efectivo, mientras que algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas
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para determinar las utilidades podran no ser costos en efectivo. Lo que es ms importante, la depreciacin no es un costo en efectivo. De este modo, los flujos de efectivo podran ser mayores o menores que las utilidades contables durante un ao en particular. El efecto del principal gasto que no representa una salida fsica del efectivo, la depreciacin, se expuso anteriormente, y, en un captulo posterior, consideraremos las implicaciones que tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crdito en oposicin a las ventas al contado.
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo

A medida que una compaa como Textitel realiza sus operaciones de negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen: Una reduccin de los inventarios. Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar. Si el precio de venta excede al costo del artculo vendido, una utilidad.

Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que: Los negocios tratan con activos fsicos tales como automviles, computadoras o aluminio. Las transacciones fsicas se expresan en trminos de Pesos a travs del sistema contable. El propsito del anlisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y servicios fsicos, y evaluar la posicin financiera de la misma.

Varios factores hacen difcil el tema del anlisis financiero. Uno de ellos son las variaciones que existen entre los mtodos contables que aplican las empresas. Como lo expusimos anteriormente, distintos mtodos de valuacin de inventarios y depreciacin pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso de empresas idnticas en todos los dems aspectos, por lo que un buen analista financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer comparaciones vlidas entre las compaas. Otro factor se relaciona con la oportunidad, es decir, se toma una accin en un punto en el tiempo, pero sus efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algn periodo posterior.

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Para entender de qu manera influye la oportunidad en los estados financieros, debemos entender el ciclo de flujo de efectivo tal como se expone en la figura 3-1. En esta figura, los rectngulos representan cuentas de balance general los activos y los derechos contra los activos mientras que los crculos representan partidas de ingresos y actividades de flujos de efectivo que afectan las cuentas del balance general. Cada rectngulo puede concebirse como una reserva, y hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva (cuenta) en cada fecha del balance general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, as como aadir o sustraer agua cambia el nivel de la reserva. La direccin del cambio de cada reserva est indicada por la direccin de la flecha (o flechas) conectada con ella. Por ejemplo, debido a que el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la reserva de efectivo, una flecha va desde la reserva de las cuentas por cobrar hasta el crculo de las cobranzas, y posteriormente desde el crculo de las cobranzas hasta la reserva de efectivo y valores negociables. La cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, como el cobro de las cuentas por cobrar o la solicitud de fondos en prstamo a un banco, ocasionan que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos, intereses, dividendos y las cuentas por pagar disminuye. Podran hacerse comentarios similares acerca de todas las cuentas del balance general, es decir, sus saldos aumentarn, disminuirn o permanecern constantes dependiendo de los sucesos que ocurran durante el periodo bajo estudio, el cual, en el caso de Textitel, abarca desde el 1 de enero hasta el 31 de diciembre del 2000. Los incrementos de ventas proyectados podran requerir que la empresa aumentara sus saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en prstamo de su banco o la venta de nuevas acciones. Por ejemplo, si Textitel pronostica un incremento de ventas: Erogar efectivo para comprar o para construir activos fijos. Incrementar gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentar tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar. Incrementar la produccin, con lo que provocar un incremento tanto de los sueldos devengados como de la produccin en proceso. Finalmente incrementar su inventario de productos terminados.

Ser necesario erogar algn efectivo por lo que los fondos correspondientes sern removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habr obligado a s misma a ampliar an ms el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de efectivo, ocurrirn antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a
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partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se producir un retraso en la generacin de efectivo hasta que se cobren las cuentas por cobrar. As, debido a que Textitel concede crdito durante un periodo de 30 das, tendr que esperar un mes (o tal vez ms) despus de que se haga una venta para que el efectivo ingrese fsicamente a la empresa. Dependiendo de la cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulacin, de la extensin de su ciclo de produccin-ventas-cobranzas, y del tiempo que la empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos devengados, Textitel se vera en la necesidad de obtener cantidades sustanciales de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud de fondos en prstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarn sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente excedern sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable puede experimentar un faltante de efectivo cuando est creciendo rpidamente. Podra tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el efectivo proveniente de la expansin de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta razn, las empresas de rpido crecimiento, generalmente, requieren de fuertes prstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes. Una empresa improductiva, como una que est destinada a la quiebra, muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez, reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos acumulados y de las cuentas por pagar, y podra obligar a solicitar fuertes prstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de expansin demasiado ambicioso dar como resultado activos fijos e inventarios excesivos, mientras que una poltica de crdito y cobranza temerosa producir altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducir a la existencia de cuentas malas y a una reduccin de las utilidades. Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podr operar y tendr que declararse en quiebra. De hecho, miles de compaas se han visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de importancia fundamental en la administracin financiera.
3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo

La informacin que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a responder preguntas tales como: genera la empresa el efectivo que necesita para comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? Tiene un exceso de flujos

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de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos productos? Esta informacin es de utilidad tanto para los administradores financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo es una parte importante del reporte anual. La preparacin del estado es relativamente sencilla. Primero, hasta cierto punto, los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en su estado de resultados. Por ejemplo, Textitel report que su utilidad neta del ao 2000 ascendi a 54 millones de Pesos, que incluye un gasto por depreciacin de 50 millones, un costo en operacin que no representa una salida de efectivo. Por lo tanto, si el gasto por depreciacin de 50 millones de Pesos se aade nuevamente a la utilidad neta de 54 millones, obtenemos una estimacin de los flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de Pesos. Sin embargo, para la mayora de las empresas, algunos de los ingresos reportados no habrn sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrn sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados. Para ajustar la estimacin de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo, necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance general durante el ao en cuestin. Si observamos los cambios en las cuentas del balance general desde el principio hasta el final del ao, podremos identificar qu partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cules usaron efectivo (aplicaciones de fondos) durante el ao. Con la finalidad de determinar si un cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicacin de efectivo, podemos usar las siguientes reglas:
FUENTES DE EFECTIVO Incremento en una cuenta de pasivo de capital contable. La solicitud de fondos en prstamo o la venta de acciones le proporcionan a la empresa fondos en efectivo. Decremento en una cuenta de activos La venta de inventarios o la cobranza de las cuentas por cobrar proporcionan fondos en efectivo. APLICACIONES DE EFECTIVO Decremento de una cuenta de pasivo o de capital contable El pago de un prstamo o la readquisicin de acciones usan fondos en efectivo. Incremento de una cuenta de activos La compra de activos fijos o la compra de ms inventarios usan fondos en efectivo.

Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qu cambios en las cuentas del balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cules emplearon efectivo durante el ao 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta identificacin. Adems, el cuadro incluye la informacin de flujo de efectivo contenida en el estado de resultados. La informacin que aparece en el cuadro 3UNIVERSIDAD DE PAMPLONA Centro de Educacin Virtual y a Distancia

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4 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el cuadro 3-5. En el cuadro 3-4, cada cambio en el balance general se clasifica como una variacin que resulta de: Las operaciones. Las inversiones a largo plazo. Las actividades de financiamiento.

Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la produccin y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta ms la depreciacin es el principal flujo de efectivo en operacin, pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados tambin se clasifican como flujos de efectivo en operacin, puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas, propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisin de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posicin de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables.
Cuadro 3-4. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el ao 2000 (millones de pesos) CAMBIO
12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES

Cambios en el balance general Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Planta y equipo, bruto Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Bonos a largo plazo Acciones comunes Informacin del estado de resultados Utilidad neta Ms: Depreciacin Flujo de efectivo bruto proveniente de las operaciones Pago de dividendos Totales

$ 15.0 180.0 270.0 680.0 30.0 60.0 40.0 300.0 130.0

$ 40.0 160.0 200.0 600.0 15.0 55.0 35.0 255.0 130.0 $ 54.0 50.0 $ 104.0 29.0

$ 25.0 $ 20.0 70.0 80.0

15.0 5.0 5.0 45.0

104.0 ----$199.0

29.0 $199.0

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La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el ao 2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el ao dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La segunda seccin muestra las actividades de inversin a largo plazo. Textitel compr activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su nica inversin durante el ao 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la seccin inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en prstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de fondos en prstamo, pero pag $20 millones de dividendos, por lo que durante el ao 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos.

Cuadro 3-5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas Utilidad neta Adiciones a la utilidad neta Depreciacin Incremento de cuentas por pagar Incremento de gastos devengados Sustracciones a la utilidad neta Incremento de cuentas por cobrar Incremento de inventarios Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversin a largo plazo Adquisiciones de activos fijos Flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiamiento Incremento de documentos por pagar Incremento de bonos Pagos de dividendos Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento Cambio neto de efectivo Efectivo al inicio del ao Efectivo al final del ao

$ 54.0 50.0 15.0 5.0 (20.0) (70.0) $34.0 $(80.0)

$ 5.0 45.0 (29.0) $ 21.0 $(25.0) 40.0 $ 15.0

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Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos, observamos que Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el ao 2000. Dicho faltante fue cubierto mediante la reduccin de 25 millones de Pesos de los saldos de efectivo y valores comercializables, como se muestra en el cuadro 3-2, el balance general de la empresa, y en el cuadro 3-4. El estado de flujo de efectivo de Textitel debera ser de inters para el administrador financiero y los analistas externos. La compaa gener 34 millones de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones, gast 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pag 29 millones como dividendos. Cubri estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en prstamo, la liquidacin de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Obviamente, esta situacin no puede continuar ao tras ao, por lo que tendr que hacer algo al respecto. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podra recomendar en este entorno, pero en primer trmino tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad.
3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

3.3.1 Anlisis Porcentual de Cifras

Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminacin pueden ser mostradas por medio de anlisis porcentuales, teniendo este sistema una gran utilidad porque con una simple mirada se aprecia la composicin y el peso de una cifra en relacin con un estado financiero, ya sea el de ganancias o prdidas o un balance general. Las ventajas ms significativas para un anlisis son las siguientes: Visin panormica del estado financiero. Concrecin porcentual cuantitativa de los rubros ms importantes dentro del estado financiero. Control y planificacin de cifras por medios porcentuales. Este sistema se denomina Anlisis Vertical o Anlisis Horizontal de estados financieros, Los anlisis verticales y horizontales son un eje del anlisis financiero, adems para un gerente es muy demostrativo un anlisis porcentual, aunque algunos tratadistas traten de desvirtuarlos.

3.3.2 Anlisis Porcentual del Estado de Ganancias o Prdidas

El anlisis porcentual del estado de ganancias o prdidas se muestra en el Cuadro 3-6, de la siguiente manera:
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Cuadro 3-6. Anlisis porcentual del estado de ganancias o prdidas Ventas totales o brutos Menos devoluciones y documentos sobre ventas Ventas netas Inventario inicial de materia prima + Compras de materia prima = Disponible de materia prima - Inventario final de materia prima = Consumo de materia prima Ms mano de obra directa Ms gastos de fabricacin = Costo de produccin inicial + Inventario inicial de productos en proceso - Inventario final de productos en proceso = Costo de produccin + Inventario inicial productos terminados - Inventario final productos terminados = Costo de ventas + Gastos de administracin + Gastos de ventas + Gastos financieros COSTO TOTAL 6.530.000 102.000 6.428.000 400.000 4.200.000 4.600.000 500.000 4.100.000 600.000 500.000 5.200.000 300.000 200.000 5.300.000 540.000 300.000 5.540.000 410.000 205.000 200.000 815.000

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100%

63% 9% 7%

82% 86%

815.000 6.355.00

98%

En el anlisis porcentual obtenido se puede apreciar cmo los porcentajes se basan en el 100% de las ventas, hasta llegar al costo total de un 98%. La diferencia del 2% sera la correspondiente a la utilidad del ejercicio. El anlisis realizado sobre el estado de ganancias o prdidas se denomina anlisis vertical porque los porcentajes obtenidos se hacen sobre la estructura vertical del estado financiero, con la caracterstica que se simplifica la informacin del estado de ganancias o prdidas mediante el siguiente resumen:
Ventas Consumo de materia prima Mano de obra directa Gastos de fabricacin Costo de produccin inicial Costo de produccin Costo de ventas Costo total 100% 63% 9% 7% 79% 82% 86% 98%

De aqu podemos deducir varias cosas: Un costo de conversin: Consiste en convertir la materia prima en productos terminados. mano de obra ms gastos de fabricacin 9% + 7% = 16%

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Utilidad bruta en ventas Ventas netas - Costo de ventas 100% - 86% = 14% Utilidad neta en ventas antes de impuestos Ventas netas - Costo total 100% - 98% = 2% Costo de operacin Costo total - Costo de ventas 98% - 86% = 12%

3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista

El costo de las ventas para una empresa que no sea industrial, o de transformacin, sino de compra y venta de productos con su correspondiente anlisis vertical puede discriminarse segn el cuadro 3-7, que describimos a continuacin:
Cuadro 3-7. Costo de la venta Ventas netas Inventario inicial de mercanca + Compras de mercanca Mercanca disponible - Inventario final de mercanca Costo de lo vendido Utilidad bruta 6.000.000 4.500.000 3.800.000 8.300.000 3.200.000 5.100.000 100%

85% 15%

En el ejemplo expuesto se simplifica notoriamente este informe contable, en virtud de que esta empresa compra y vende mercanca sin pasar por la etapa de fabricacin caracterstica de las empresas industriales.
3.3.4 Anlisis Porcentual Vertical del Balance General

Como observamos anteriormente, un estado de ganancias y prdidas es susceptible de un anlisis vertical porcentual, mediante el cual se permite rpidamente obtener una apreciacin de la composicin porcentual de las cuentas, as mismo, este anlisis porcentual es mucho ms significativo en un balance general porque se estudia la estructura de la empresa en sus rubros ms importantes que servirn de base para decisiones gerenciales o polticas de negocios.

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Pero la importancia de un anlisis porcentual vertical del balance es ms significativa cuando se comparan varios aos histricamente y se sacan deducciones de los aumentos o disminuciones comparativos y, tambin cuando un gran rubro, por ejemplo, activos corrientes o pasivos corrientes se analizan como en todo verticalmente.
Cuadro 3-8. Anlisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda. ACTIVOS

Caja Caja menor Bancos

Activo corriente Efectivo

Deudores

10.000 1.000 200.000 3.200.000 300.000 100.000 l.000.000 500.000 300.000 300.000 400.000

211.000

6.311.000

55%

Cuentas x cobrar cartera Cuentas x cobrar venta maquinaria Prstamos empleados Cuentas de socios Depsito a trmino

5.100.000

44.5%

Circulante

Terrenos Construccin en curso Maquinaria en montaje Edificios (neto) Maquinaria y equipo (neto) Muebles y enseres (neto) Vehculos (neto) Total Activos

Diferidos Activos fijos No depreciables

Inventario materia prima Inventario productos en proceso Inventario productos terminados

1.000.000

8.7%

Depreciables

500.000 500.000 400.000 1.400.000 1.000.000 350.000 700.000

1.400.000

300.000 4.850.000

2.6% 42.4% 12.2%

3.450.000

30.2%

11.461.000

100%

Pasivo corriente Pasivo a corto plazo

PASIVOS

6.180.000 6.180.000 2.400.000 500.000 2.800.000 300.000 180.000 1.500.000 200.000 1.000.000 300.000 500.000 200.000 100.000

53.92%

Obligacin bancaria Corporacin financiera Cuentas x pagar proveedores Cuentas x pagar (netos) Provisin impuestos

Pasivo a mediano plazo

Cesantas consolidadas Corporacin financiera Otras obligaciones hipotecarias

13.08%

Pasivo a largo plazo


Corporacin financiera Obligaciones primarias

4.36%

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Cuentas de socios 200.000 8.281.000 1.911.000 350.000 300.000 720.000 11.461.000

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Capital social Utilidad retenida ejercicio arit. Reserva legal Utilidad del Ejercicio Total pasivos

Patrimonio capital supervit

28.64%

100%

La estructura y composicin metodolgica de un balance no estar nunca completa si a ella no se le hace un anlisis vertical, porque las cifras son nmeros fros que nos indican pesos, pero nunca los antecedentes y las consecuencias de esas cifras. Mediante el anlisis descrito podemos tener algunas bases para el futuro.
ACTIVOS Activo corriente Diferidos Activos fijos Total activos PASIVOS Pasivo corriente Pasivo a mediano plazo Pasivos a largo plazo Patrimonio capital supervit Total pasivos

55% 2.6% 42.4% 100% 53.92% 13.08% 4.36% 28.64% 100%

El activo corriente puede discriminarse de la siguiente manera:


Efectivo Deudores Circulante 1.8% 44.5% 8.7% 55%

En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores, los porcentajes quedaran as:
Deudores Cuentas por cobrar cartera Cuentas por cobrar venta maquinaria Prstamos a empleados Cuentas de socios Depsito a trmino 3.200.000 300.000 100.000 1.000.000 500.000 5.100.000 44.5% 28% 2.6% 0.87% 8.7% 4.36%

Estructuralmente significa que en relacin con los activos totales las cuentas por cobrar cartera tienen un peso de un 28%, en cambio los prstamos a empleados solamente en 1%. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relacin con los activos totales.
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Pero tambin estructuralmente para los activos corrientes puede hacerse el siguiente anlisis cuadro 3-9, los datos de los activos corrientes fueron:
Cuadro 3-9. Estructura vertical de los activos corrientes Activo corriente Efectivo Caja Caja menor Bancos Deudores Cuentas x cobrar cartera Cuentas. x cobrar venta maquinaria Prstamos empleados Cuenta de socios Depsito a trmino Circulante Inventario de materia prima Inventario producto Proveedores Inventario producto Terminado Total Activo Corriente 6.311.000 211.000 10.000 1.000 200.000 5.100.000 3.200.000 300.000 100.000 1.000.000 500.000 1.000.000 300.000 300.000 400.000 6.311.000 100% 3%

81%

16%

100%

Segn se desprende del ejemplo el activo corriente se igual al 100% para analizar la composicin estructural del efectivo, de los deudores y del circulante con una metodologa propia para ver dentro del activo corriente dnde se encuentra el mayor peso o carga de este activo. Lo encontramos en deudores con un 81%. La misma metodologa podra realizarse para activos fijos, o para pasivos a corto, mediano o largo plazo, patrimonio, capital y supervit.
3.3.5 Anlisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Aos

Para el anlisis vertical de los balances a varios aos se deben tomar los datos histricos de stos convertidos en porcentajes, para obtener las descripciones resultantes y, segn sea del caso, averiguar las causas que las originarn. Veamos el cuadro 3-10:
Cuadro 3-10. Anlisis vertical del balance comparativo entre varios aos 2000 2001 %
Millones $

Millones $

% 43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12%

2002
Millones $

% 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14%

Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo

15 3.525 1.300 100 1.300 600 6.840 3.800 1.300

52% 19% 1.5% 19% 8.5% 100% 55% 19%

38 3.600 2.000 400 1.000 1.300 8.338 5.700 1.000

100 4.800 2.800 300 800 1.900 10.700 6.000 1.500

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Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo 200 1540 6.840 3% 23% 100% 200 1.438 8.338 2.5% 17.5% 100% 1.400 1.800 10.700

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13% 17% 100%

Al analizar el cuadro 3-10 y comparar la estructura del activo podemos apreciar las variaciones verticales en los rubros principales; as como ejemplo: deudores en 2000 tiene 52% en relacin con los activos totales; en 2001 un 43% y en 2002 un 45%; vemos cmo de un ao a otro ha cambiado la posicin estructural de este rubro, a pesar de que los activos han tenido un aumento bastante considerable. Si tomamos otro rubro, por ejemplo circulante, vemos que en 2000 presentaba un 19% en relacin con los activos totales, en 2001 un 24% y en 2002 un 26%, es decir, que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios. De la misma manera podremos analizar los pasivos y sus incrementos o disminuciones y realizarles el anlisis correspondiente. Adicionalmente con cuadro comparativo de balance presentado podemos extractarle y cuantificar las dimensiones o incrementos de un ao a otro. Vamos a hacerlo entre 2000 y 2001, 2002 y entre 2000 y 2002.
2000 2001 o dism. % vert. 9% 5% 3.5% 7% 7.5% 0 13% 7% 0.5% 5.5% 0 2001 2002 o dism. % vert. 1% 2% 2% 2% 5% 2% 0 12% 2% 10.5% 0.5% 0 2000 2002 o dism. % vert. 1% 7% 7% 1.5% 12% 9.5% 100% 1% 5% 10% 6% 0

2000%

2001

2002 % 1% 45% 26% 3% 7% 18% 100% 56% 14% 13% 17% 100%

Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo

52% 19% 1.5% 19% 8.5% 100% 55% 19% 3% 23% 100%

43% 24% 5% 12% 16% 100% 68% 12% 2.5% 17.5% 100%

En el ejemplo dado se pueden comparar los cambios estructurales en los balances en diversos aos verticalmente, viendo los incrementos o disminuciones de cada una de las respectivas cuentas. As, tenemos la cuenta deudores entre 2000 y 2001 tuvo una disminucin de un (9%) entre 2001 y 2002; la misma cuenta tuvo un incremento de un 2% y comparativamente 2000 y 2002 tuvo una disminucin del (7%) y as sucesivamente con cada una de las cuentas.

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El anlisis vertical tiene las siguientes caractersticas y ventajas: Se conoce de manera porcentual la estructura de los balances, en cada uno de sus rubros. Conocida la estructura porcentual comparaciones entre diversos aos. de los rubros se pueden hacer

El anlisis estructural porcentual no solamente se hace para la totalidad de un Balance en su parte activa o pasiva, sino que tambin puede realizarse para grandes rubros del balance por ejemplo activos corrientes, activos fijos, pasivos corrientes. La estructura porcentual da una visin rpida de los cambios habidos en los balances, por consiguiente es una herramienta ejecutiva para la toma de decisiones. El anlisis estructural abre la compuerta para medidas de anlisis financieros y determinaciones presupustales.

3.3.6 Anlisis Horizontales de los Balances

De la misma manera como se realiz el anlisis vertical del balance, as mismo se puede realizar un anlisis horizontal comparativo. La diferencia fundamental entre un anlisis vertical y un anlisis horizontal, es que el primero se puede realizar sobre un solo estado financiero (balance, o estado de ganancias o prdidas), en cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o ms estados financieros. Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un anlisis horizontal entre los aos 2000 y 2001, 2001 y 2002.
3-11. Anlisis Horizontal millones de pesos 2000 2001 % 2000 2001 Horizontal (+)(-) 160% 2% 54% 300% 30% 116% 50% 23% 6% 0 2002 % 2001 2002 Horizontal (+)(-) 156% 33% 40% 250% 20% 46% 19% 50% 25% 600% % 2000 2002 Horizontal (+)(-) 566% 36% 115% 200% 38% 216% 58% 15% 17% 600%

Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables Total Activo Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio Total Pasivo

15 3.525 1.300 100 1.300 600 6.840 3.800 1.300 1.540 200 6.840

38 3.600 2.000 400 1.000 1.300 8.338 5.700 1.000 1.438 200 8.338

100 4.800 2.800 300 800 1.900 10.700 6.000 1.500 1.800 1.400 10.700

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En el cuadro 3-8 se ha realizado un anlisis horizontal entre los aos 2000 y 2001, si tomramos una de las cuentas por ejemplo Deudores, que la variacin porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002, la variacin porcentual es de un 36%. Al analizar las variaciones entre los aos veremos que entre 2000 y 2002 el porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los aos mencionados. Las caractersticas del anlisis horizontal son las siguientes: Para obtenerlo, por ejemplo en la cuenta deudores entre 2000 y 2001, en el primer ao tenemos un valor de $3.525.0 y para el segundo ao, $ 3.600.0; la diferencia entre los dos aos es de $75, entonces se plantea la siguiente regla de tres:
$3.600 ao 2000 75 diferencia De donde equivale a 100% X

75 x 100% = 2% de variacin en la cuenta Deudores 3.600

El anlisis horizontal permite comparar dos aos entre s en trminos porcentuales en cada uno de sus rubros analizados, si ha habido un aumento o disminucin del rubro respectivo. Permite visualizar rpidamente los aumentos o disminuciones por cuenta o rubro. Permite cimentar las bases para toma de decisiones y es el principio para averiguar las fuentes y usos de fondos.

3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIN DE FONDOS

Se denomina tambin estado de origen y aplicacin de los recursos; algunos tratadistas lo denominan estado de movimientos de fondos y otros lo llaman cambios en los balances. Los estados fuentes y aplicacin de fondos son una de las bases del flujo de fondos o efectivo, por consiguiente se recomienda pormenorizar conceptos y ampliarlos. Para obtener el estado se necesitan dos informes contables del balance y es prcticamente un complemento de los informes contables descritos anteriormente. Es un informe ante todo de operacin que compara las operaciones de un perodo desde el punto de vista que describe las fuentes o sea el origen de los fondos y la

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aplicacin a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. En este informe se obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de un perodo contable que puede ser de un mes, un trimestre, un semestre o un ao. Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos, por ejemplo un prstamo a corto plazo, o un aumento de capital o a disminucin en activos, como la venta de un activo fijo, o una disminucin en deudores. En cambio las aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos, por ejemplo, el aumento de inventario de materia prima; la compra de un activo fijo y a disminuciones en pasivos o capital, como el pago de una deuda a corto plazo, la amortizacin de inventarios por pagar, etc. Segn el criterio descrito al comparar los balances objeto del anlisis de fuentes y aplicacin de fondos, tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la siguiente manera:
FUENTES De donde, Fuentes Aplicacin = Aplicacin de fondos Incrementos en pasivos Disminuciones en activos Incrementos en activos Disminuciones en pasivos

{ {

Al comparar los balances tenemos que prestar atencin al anlisis del debe y del haber, para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera, y que sirva de instrumento para la planeacin y control empresarial de los fondos de la empresa a corto, mediano o largo plazo, porque indiscutiblemente es un herramienta de control presupuestal. Presentamos en el cuadro 3-12, dos nuevos balances, al 31 de diciembre de 2000 y al 31 de diciembre de 2001.

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Cuadro 3-12. Fuentes y aplicacin de fondos EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA. (en millones de pesos) Balance 2000 Balance 2001 Debe Cuentas Diciembre 31 Diciembre 31 Activos Caja 19 63 44 Bancos 180 130 Cuentas x cobrar 120 240 120 Cuentas de socios 100 50 Prstamos empleados 60 100 40 Inventarios materia prima 80 150 70 Inventario productos terminados 70 160 90 Activos fijos 500 700 200 Total activos 1.129 1.593 Cuentas Obligaciones bancarias Cuentas x pagar Cuentas x pagar largo plazo Capital Utilidades ejercicio anterior Utilidades Balance 2000 Diciembre 31 70 210 200 400 0 249 1.129 Balance 2001 Diciembre 31 200 280 300 400 249 164 1.593 Debe

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Haber

50 50

Haber 130 70 100 0 249

85 649

649

En la comparacin de balances entre 31 de diciembre de 2000 y 31 de diciembre de 2001 se han obtenido las variaciones o cambios entre los dos aos, abriendo dos columnas una del debe y otra del haber, que por consiguiente dan sumas iguales a $649. Teniendo lo anterior analizamos las fuentes y las aplicaciones.
Fuentes a) Incremento en pasivos Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Cuentas x pagar a largo plazo Unidades ejercicio anterior b) Disminucin en activos Bancos Cuenta de socios Suman las fuentes Aplicaciones c) Incrementos en activos Caja Cuentas x cobrar Prstamos materia prima Inventarios materia prima Inventario productos terminados A. en activos fijos d) Disminucin en pasivos Utilidades Suman las aplicaciones Millones de $ $ 130 70 100 249 $ $ 50 50 649

Millones de $ $ 44 120 40 70 90 200 $ $ 85 649

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Se puede analizar que las fuentes han provenido de un incremento en prstamos bancarios a corto plazo, en un incremento en crdito a proveedores, en un incremento de crditos a largo plazo y en una utilizacin de las utilidades de ejercicios anteriores. As mismo, las fuentes han provenido de fondos existentes en bancos y en el pago que hicieron los socios a la empresa por deudas contradas. Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja, se han aumentado las cuentas por cobrar el incremento de los prstamos a empleados, un mayor stock de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas. Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos fijos. Tambin se ha realizado aplicacin por una disminucin de las utilidades. Se puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden realizarse entre dos aos, sino tambin entre varios aos para ver la tendencia de la empresa a travs de varios perodos de referencia.

Proceso de Comprensin y Anlisis


Explicar la siguiente afirmacin:

"Las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan efectivo y no estn disponibles para el pago de dividendos o para cualquier otra cosa."

Sntesis Creativa y Argumentativa


En la contabilidad, la mayor importancia se otorga a la determinacin de la utilidad neta. Sobre qu se hace hincapi en las finanzas, y por qu es importante?

Solucin de Problemas
La empresa Aserias Ros S. A., tuvo utilidades de $15.000 por accin el ao pasado, y pago un dividendo de $6.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron 32 millones de pesos durante el ao, mientras que el valor en libros por accin al final del ao era de $103.000 pesos. Aserias Ros S. A., no tiene acciones preferentes y no emiti nuevas acciones comunes durante el ao. Si las deudas a fin de ao de Aserias Ros S. A. (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran de 320 millones de dlares, cul habr sido la razn de deudas a activos de la compaa a fin de ao?

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Repaso Significativo
Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fcil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fcilmente los contenidos. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias vigencias.

Realizar un anlisis horizontal y vertical. Cules son las principales conclusiones que encuentra de los anlisis realizados? Qu opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron a mejorar su posicin financiera? Qu aspectos relevantes de las condiciones econmicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posicin financiera?

Autoevaluacin
Cules son los cuatro estados financieros bsicos que se encuentran contenidos en la mayora de los reportes anuales? Describir los cambios en las cuentas de balance general que generaran las fuentes de fondos. Qu cambios se consideraran aplicaciones de fondos? Identificar los dos tipos de informacin que se proporcionan en el reporte anual. Describir estos cuatro estados financieros bsicos: Estado de resultados. Balance general. Estado de utilidades retenidas. Estado de flujos de efectivo. Establecer la diferencia entre flujos de efectivo operativos y otros flujos de efectivo. Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden diferir de la utilidad neta.
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Si una empresa "tpica" reporta 20 millones de pesos de utilidades retenidas en su balance general, podran sus directores declarar un dividendo en efectivo de 20 millones de pesos sin ningn escrpulo? Explique su respuesta. Suponiendo que la depreciacin es el nico costo que no representa una salida fsica del efectivo, cmo podra calcularse el flujo de efectivo de un negocio? Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de efectivo. En qu consiste un anlisis vertical y un anlisis horizontal? Realizar un ejemplo prctico de anlisis vertical con base en tres aos y analice sus resultados. Realizar un ejemplo prctico de anlisis horizontal con base en dos aos y analice sus resultados. Qu finalidades practicas tienen los estados de fuentes y aplicacin de fondos?

Bibliografa Significativa
BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administracin Financiera 12 edicin. McGraw-Hill. 2001. BLOCK, Stanley B. y HIRT, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9 Edicin. McGraw-Hill: 9 a. edicin, 2001 MOTT, Graham. Contabilidad de Gestin para Tomar Decisiones. Coedicin: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Anglica. Primera Edicin. 2002. Administracin Financiera. McGraw-Hill

ORTZ GMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratgico. McGrawHill Primera Edicin. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Prez, Manuel. Teora de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edicin. 1996.

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UNIDAD 4 Anlisis de Razones Financieras


Descripcin Temtica Los estados financieros proporcionan informacin sobre la posicin financiera de una empresa en un punto en el tiempo, as como de sus operaciones a lo largo de algn periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posicin financiera de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos esperados. Desde el punto de vista de un inversionista, la prediccin del futuro es todo lo que trata el anlisis de estados financieros, mientras que desde el punto de vista de la administracin, el anlisis de estados financieros es til tanto como una forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es ms importante, como un punto de partida para planear las acciones que influirn en el curso futuro de los acontecimientos. En el anlisis de estados financieros, el primer paso es de ordinario un anlisis de las razones financieras de la empresa. stas tienen como propsito mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las empresas y entre ellas. La conversin de las cifras contables en valores relativos, o razones, nos permite comparar la posicin financiera de una empresa con otra, aun si sus tamaos son significativamente diferentes. Por ejemplo, la empresa A podra tener deudas por 5.248.760 pesos y cargos por intereses de 419.900, mientras que la empresa B podra tener deudas por 52.647.980 Pesos y cargos por intereses de 3.948.600. Qu compaa ser ms fuerte? La verdadera carga de estas deudas y la capacidad de la compaa para reembolsarlas podrn investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los intereses que se debern pagar con el ingreso disponible para el pago de los intereses. Tales comparaciones se hacen por medio del anlisis de razones financieras. En los prrafos que se presentan a continuacin calculamos las razones financieras del ao 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en relacin con los promedios de la industria. Observar que todas las cantidades en

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pesos que aparecen en los clculos de razones son en millones, excepto cuando se usan valores "por accin".

Horizontes
Comparar el modelo contable y el modelo econmico de la empresa. Mostrar porque la informacin contable puede ser de gran utilidad al quien toma decisiones financieras. Conocer la forma de clculo de los diferentes tipos de razones financieras. Interpretar adecuadamente los diferentes tipos de razones financieras, como ayuda al proceso de planeacin y diagnostico financiero. Conocer las limitaciones en el uso de razones financieras.

Ncleos Temticos y Problemticos


Razones de Liquidez Razones de Administracin de Activos Razones de Administracin de Deuda Razones de Rentabilidad Razones de Valor de Mercado Usos y Limitaciones del Anlisis de Razones Financieras

Proceso de Informacin
4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ

Un activo lquido es aquel que fcilmente puede convertirse en efectivo sin una prdida significativa de su valor original. La conversin de los activos en efectivo, especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar, es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posicin lquida" de una empresa trata con la cuestin de qu tan capaz sea para satisfacer sus obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son ms fciles de convertir en efectivo (son ms lquidos) que los activos a largo plazo.
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Por lo tanto, en general, una empresa se considerara ms lquida que otra, si tuviera una mayor proporcin de sus activos totales bajo la forma de activos circulantes. Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser liquidadas dentro del ao siguiente. Tendr problemas para satisfacer esas obligaciones? Un anlisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro); pero, al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa, el anlisis de razones financieras proporciona una medida de liquidez rpida y fcil de usar. En esta seccin se exponen dos razones de liquidez que se usan comnmente.
4.1.1 Razn Circulante

Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes:

Razn circulante= =

Activos circulantes Pasivos circulantes $465.0 = 3.6 veces $130.0

Promedio de la industria = 4.1 veces


Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y los inventarios. Los activos circulantes estn formados por cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos devengados (principalmente los sueldos). Si una compaa experimenta dificultades financieras, empezar a liquidar sus cuentas por pagar ms lentamente, a solicitar ms prstamos a sus bancos y a tomar otras acciones ms. Si los pasivos circulantes aumentan ms rpido que los activos circulantes, la razn circulante disminuir, lo que podra ocasionar algunos problemas. Toda vez que la razn circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo estn cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante rapidez, es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza ms comnmente. Se debe tener cuidado al examinar la razn circulante, tal como debe ser cuando se examina cualquier razn de manera individual. Por ejemplo, slo por el hecho de que una empresa tenga una baja razn circulante, aun por debajo de 1.0, ello no significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse.

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La razn circulante de Textitel de 3.6 es inferior al promedio de su industria, que es de 4.1, por lo que su posicin de liquidez es un tanto dbil. Sin embargo, toda vez que se ha programado que los activos circulantes se conviertan en efectivo en el futuro cercano, es altamente probable que puedan liquidarse a un precio muy cercano a su valor estipulado. Con una razn circulante de 3.6, Textitel podra liquidar los activos circulantes slo a 28% de su valor en libros y aun liquidar totalmente a los acreedores circulantes. A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen ms adelante con algn detalle, en este momento debe hacerse notar que un promedio industrial no es una cifra mgica que todas las empresas deban esforzarse por mantener. En realidad, algunas empresas muy bien administradas se encuentran por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas estn por debajo de l. Sin embargo, si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del promedio de su industria, un analista debera interesarse slo en la razn por la cual ocurre esta variabilidad. De este modo, una desviacin significativa respecto al promedio de la industria debera sealarle al analista (o a la administracin) que efecte mayores verificaciones, aun si se considera que la desviacin se encuentra dentro de una "buena direccin". Por ejemplo, sabemos que la posicin de liquidez de Textitel es actualmente inferior al promedio. Pero, a qu conclusin llegara usted si la razn circulante de Textitel fuera realmente de casi el doble de la que impera en la industria, tal vez 8.0? Es esto bueno? Tal vez no. Debido a que los activos circulantes, los cuales se consideran lquidos, generan por lo comn tasas de rendimiento ms bajas que los activos a largo plazo, podra argumentarse que las empresas que tienen demasiada liquidez no han invertido adecuadamente su dinero.
4.1.2 Razn Rpida o Prueba del cido

Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y dividiendo posteriormente la parte restante entre los pasivos circulantes:

Razn rpida o prueba cida= =

Activos circulantes - Inventarios Pasivos circulantes $465.0 - $270.0 = 1.5 veces $130.0

Promedio de la industria = 2.1 veces

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De ordinario, los inventarios son el activo menos lquido de los activos circulantes de una empresa. Por lo tanto, es ms probable que ocurra una prdida en el inventario en caso de liquidacin. De este modo, es importante una medida de la capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a su venta. El promedio industrial correspondiente a la razn rpida es de 2.1, por lo que el valor de la razn de Textitel de 1.5 es bajo en comparacin con las razones de otras empresas de su industria. Sin embargo, si se pueden hacer efectivas las cuentas por cobrar, la compaa podr liquidar sus pasivos circulantes aun sin tener que liquidar su inventario. Nuestra evaluacin acerca de las razones de liquidez indica que la posicin de liquidez de Textitel es actualmente muy deficiente. Para tener una idea mejor de por qu Textitel se encuentra en esta situacin, debemos examinar sus razones de administracin de activos.
4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIN DE ACTIVOS

El segundo grupo de razones, las razones de administracin de activos, miden la eficiencia de una empresa para administrar sus activos. Estas razones han sido diseadas para responder a la siguiente pregunta: considerando los niveles de ventas actuales y proyectadas, parece ser razonable, demasiado alta, o demasiado baja la cantidad total de cada tipo de activo reportado en el balance general? Las empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el periodo actual como en el futuro. Para comprar sus activos, Textitel y otras compaas deben solicitar fondos en prstamo u obtener fondos a partir de otras fuentes. Si tienen demasiados activos, sus gastos de intereses sern demasiado altos, por lo que sus utilidades disminuirn. Por otra parte, debido a que la produccin se ve afectada por la capacidad de los activos, si stos son demasiado bajos, se podran perder ventas rentables debido a que la empresa no pueda manufacturar una cantidad suficiente de productos.
4.2.1 Rotacin del Inventario

Se define de la siguiente manera:

Razn de rotacin de Inventarios = =

Costo de los articulos vendidos Inventarios $1.230.0 = 4.6 veces $270.0

Promedio de la industria = 7.4 veces


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Como aproximacin preliminar, cada uno de los artculos del inventario de Textitel se vende nuevamente y se almacena, o rota, 4.6 veces por ao; esto es considerablemente ms bajo que el promedio industrial de 7.4 veces. Este dato indica que Textitel mantiene inventarios excesivos; desde luego, los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversin con una tasa de rendimiento muy baja o de cero. La baja razn de rotacin de inventarios de Textitel nos hace cuestionar la razn circulante. Con una rotacin tan baja, debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artculos daados u obsoletos (por ejemplo, patrones y tipos de textiles correspondientes a aos pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado. Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razn de rotacin de inventarios porque las compras de inventarios, y por lo tanto la cifra del costo de ventas, se realizan a lo largo de todo el ao, mientras que la cifra de inventarios es para un punto en el tiempo. Por esta razn, es mejor usar la medida referente al inventario promedio. Si el negocio de la empresa es altamente estacional, o si ha habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el ao, es de importancia esencial efectuar tal ajuste. Sin embargo, a efectos de comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del inventario promedio en nuestros clculos.
4.2.2 Das de Ventas Pendientes de Cobro

Tambin denominados "periodo promedio de cobranza" (PPC), se utilizan para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crdito de manera oportuna. Estos das se calculan de la siguiente manera:
Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar Dias de ventas = = pendientes de cobro Promedio de ventas por da Ventas anuales/360 = $180.0 $180.0 = = 43.2 das $1.500.0/360 $4.167

Promedio de la industria = 32.1 das

Los das de ventas pendientes de cobro representan el plazo promedio que la empresa debe esperar para recibir efectivo despus de hacer una venta, y ste es el periodo promedio de cobranza. Textitel tiene aproximadamente 43 das de ventas pendientes de cobro, lo cual es muy superior al promedio industrial de 32 das. Los das de ventas pendientes de cobro tambin pueden evaluarse mediante una comparacin con los trminos sobre los cuales la empresa vende sus bienes.
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Por ejemplo, los trminos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro de 30 das, por lo tanto, el hecho de que 43 das de ventas, y no 30, estn pendientes de cobro, indica que los clientes, en promedio, no pagan sus cuentas a tiempo. S existe la tendencia a que los das de ventas pendientes de cobro a lo largo de los ltimos aos aumenten, pero si la poltica de crdito no ha sido modificada, esto sera una evidencia an ms fuerte de que deberan tomarse los pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las cuentas por cobrar. ste parece ser el caso de Textitel, pues en 1999 sus das de ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta.
4.2.3 Rotacin de los Activos Fijos

La razn de rotacin de los activos fijos mide la eficiencia de la empresa para utilizar su planta y su equipo y ayudar a generar ventas. Se calcula de la siguiente manera:

Ventas Razn de rotacin = de los activos fijos Activos fijos netos = $1.500.0 = 3.9 veces $380.0

Promedio de la industria = 4.0 veces


La razn de 3.9 veces de Textitel es casi igual al promedio de la industria; esto indica que la empresa utiliza sus activos fijos casi tan intensamente (tan eficientemente) como las dems. Textitel no parece tener ni demasiados activos ni muy pocos de ellos en relacin con otras empresas. Debe tenerse cuidado cuando se usa la razn de rotacin de activos fijos para comparar diferentes industrias. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la mayora de las cuentas del balance general expresan los costos histricos. La inflacin podra ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vea seriamente subvaluado. Por consiguiente, si estuviramos comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace varios aos a precios bajos con una nueva compaa que hubiera adquirido sus activos fijos en fechas recientes, probablemente encontraramos que la empresa antigua tendra una razn de rotacin de activos fijos ms alta. Debido a que los analistas financieros, por lo general, no cuentan con los datos necesarios para hacer ajustes por la inflacin, deben reconocer que existe un problema y tratar con

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l de una manera racional. En el caso de Textitel, el problema no es muy serio porque todas las empresas de la industria tienen aproximadamente la misma antigedad y han estado amplindose casi a la misma tasa; de este modo, los balances generales de las empresas sujetas a comparacin son, en realidad, comparables.
4.2.4 Rotacin de los Activos Totales

La razn final de administracin de los activos, la razn de rotacin de los activos totales, mide la rotacin de la totalidad de los activos de la empresa. Se calcula de la siguiente manera:

Razn de rotacin de los activos totales = =

Ventas Activos totales $1.500.0 = 1.8 veces $845.0

Promedio de la industria = 2.1 veces


La razn de Textitel es un tanto inferior al promedio de la industria; esto indica que la compaa no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversin en activos totales. Para que la empresa sea ms eficiente, las ventas deberan aumentar, algunos activos deberan venderse o debera adoptarse una combinacin de estas medidas. Nuestro examen acerca de las razones de administracin de activos de Textitel muestra que su razn de rotacin de activos fijos se encuentra muy cercana al promedio de la industria, pero que su rotacin total de activos es inferior al promedio. La razn de rotacin de activos fijos excluye los activos circulantes, mientras que la razn de rotacin de los activos totales no lo hace. Por lo tanto, la comparacin de estas razones confirma nuestra conclusin proveniente del anlisis de las razones de liquidez: Textitel parece tener un problema de liquidez. El hecho de que la razn de rotacin del inventario y el periodo promedio de cobranza se encuentren por debajo del promedio general indica, por lo menos en parte, que una liquidez deficiente podra ser atribuible a ciertos problemas asociados con la administracin de los inventarios y las cuentas por cobrar. La lentitud de las ventas y las cobranzas de las ventas a crdito sealan que, para pagar sus obligaciones circulantes, Textitel podra estar sometida a una mayor dependencia de fondos externos, tales como prstamos, que la industria en

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general. El examen de las razones de la administracin de las deudas nos ayudar a determinar si es este en realidad el caso.
4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIN DE DEUDA

La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres importantes implicaciones: Al obtener fondos a travs de deudas, la propiedad de los accionistas no se diluye. Los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por los propietarios, al establecer un margen de seguridad; si los accionistas han proporcionado slo una pequea proporcin del financiamiento total, los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Si la empresa gana ms sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados en prstamo que lo que paga como intereses, el rendimiento sobre el capital contable de los propietarios es amplificado, o apalancado.

El apalancamiento financiero, u obtencin de fondos en prstamo, afecta a la tasa esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones: Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la empresa y todo lo dems se mantiene igual. Generalmente, la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en prstamo.

Si la empresa tiene operaciones saludables, de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de inters sobre sus deudas. En combinacin con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparacin con las acciones, una mayor tasa de rendimiento sobre la inversin proporciona un rendimiento positivo ampliado para los accionistas. Bajo estas condiciones, el apalancamiento funciona en favor de la empresa y sus accionistas. Desafortunadamente, el apalancamiento es un arma de doble filo. Cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios, de ordinario las ventas son ms bajas y los costos son ms altos que lo esperado; pero el costo de los fondos solicitados en prstamo an debe pagarse. Los costos (pagos de intereses) asociados con la solicitud de fondos en prstamo son contractuales y no varan de acuerdo con las ventas, y deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra. Por consiguiente, los pagos de intereses

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requeridos podran llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con problemas de liquidez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente altos, una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podra terminar con un rendimiento negativo para los accionistas. Bajo estas condiciones, el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas. El anlisis de razones financieras, se necesita entender que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales, pero se encuentran expuestas a un riesgo de prdidas cuando las operaciones comerciales son deficientes. De este modo, las empresas con bajas razones de endeudamiento son menos riesgosas, pero tambin desechan la oportunidad de apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. Los proyectos de altos rendimientos son deseables, pero los inversionistas sienten aversin por el riesgo. Por lo tanto, las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las empresas equilibren la obtencin de rendimientos esperados ms altos con un incremento del riesgo. Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una empresa en un anlisis de estados financieros: Verifican las razones del balance general para determinar cmo se han empleado fondos solicitados en prstamo para financiar los activos. Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qu medida pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos, tales como los intereses.

Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por lo que el anlisis los emplea a ambos.
4.3.1 Razn de Endeudamiento

Mide el porcentaje de los activos de la empresa financiado por los acreedores y se calcula como se describe a continuacin:
Deudas totales Activos totales $130.0+$300.0 $430.0 = 0.509 = 50.9% = $845.0 $845.0 Promedio de la industria = 45.0%

Razn de endeudamiento = =

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Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras ms bajas sean, mayor ser el margen de proteccin contra las prdidas de los acreedores en caso de liquidacin. Por otra parte, los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque ste amplifica las utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para los accionistas. No obstante, una cantidad excesiva de deudas a menudo genera dificultades financieras, lo que finalmente podra conducir a la quiebra. La razn de endeudamiento de Textitel es de 50.9%, lo que significa que sus acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total de la empresa. Toda vez que la razn promedio de endeudamiento de esta industria es de 45%, a Textitel se le podra dificultar la solicitud de fondos en prstamo adicionales sin obtener primero ms capital contable mediante una emisin de acciones. Los acreedores podran rehusarse a prestarle ms dinero, y la administracin estara sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de quiebra, si tratara de incrementar la razn de endeudamiento an ms, mediante la obtencin de fondos adicionales en prstamo.
4.3.2 Razn de Rotacin del Inters Ganado (RIG)

Se define de la siguiente manera:

Razn de rotacin UAII del inters ganado = Cargos por intereses = $130.0 $40.0 = 3.3 veces

Promedio de la industria = 6.5 veces


La razn RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses (UAII), tambin denominadas ingresos operativos, pueden disminuir antes de que la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses. Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por parte de los acreedores, lo que posiblemente dar como resultado una quiebra. Obsrvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e impuestos, en lugar de la utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con Pesos antes de impuestos, la capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los impuestos.

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Los intereses de Textitel se cubren 3.3 veces. Si sabemos que el promedio de la industria es de 6.5 veces, comparada con las empresas del mismo sector, Textitel puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo. De este modo, la razn RIG refuerza nuestra conclusin, basada en la razn de endeudamiento, de que Textitel se enfrentara a dificultades si tratara de solicitar fondos adicionales en prstamo.
4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos

Es similar a la razn de rotacin del inters ganado, pero es ms amplia porque reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y tambin deben hacer pagos a los fondos de amortizaciones. En aos recientes, el arrendamiento se ha popularizado en ciertas industrias, lo que hace que esta razn se prefiera a la razn de rotacin del inters ganado para muchos propsitos. Los pagos anuales de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos, y debe hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortizacin para liquidar su deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortizacin deben liquidarse con Pesos despus de impuestos, mientras que los pagos de intereses y arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos, los pagos al fondo de amortizacin deben dividirse entre (1 - Tasa fiscal) para encontrar el impuesto antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y an tener suficiente dinero para realizar los pagos al fondo de amortizacin. Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamientos a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razn de cobertura de los cargos fijos se define de la siguiente manera:

Razn de cobertura de los cargos fijos =

UAII + Pagos de arrendamiento Pago al fondo Cargos Pagos de amortizacin por de + + intereses arrendamiento (1 - Tasa fiscal) $130.0 + $10.0 $40.0 + $10.0 + $8.0 (1 - 0.4) = $140.0 = 2.2 veces $63.33

Promedio de la industria = 5.8 veces


En el numerador de la razn de cobertura de cargos fijos, los pagos por arrendamientos se aaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de la
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empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se deduzcan cualesquier otros cargos fijos. La cifra de la UAII representa el ingreso operativo de la empresa, despus de deducir los pagos por arrendamiento, por lo que dichos pagos deben aadirse nuevamente. Los cargos fijos de Textitel se cubren slo 2.2 veces, comparable con un promedio industrial de 5.8 veces. Nuevamente, este hecho indica que la compaa es ms dbil que la empresa promedio, lo cual seala las dificultades a las que probablemente tendra que enfrentarse Textitel, si tratara de incrementar sus deudas. Nuestro examen de las razones de administracin de deudas de Textitel indica que la compaa tiene una razn de endeudamiento que se encuentra por arriba del promedio industrial, y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho promedio. Esto indica que Textitel se encuentra en una posicin relativamente peligrosa respecto al apalancamiento (deudas). De hecho, Textitel podra tener muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en prstamo hasta que su posicin de deudas mejore. Si no puede pagar sus obligaciones actuales como resultado de lo anterior, podra verse obligada a declararse en quiebra. Para apreciar cabalmente de qu manera ha afectado la posicin de deudas de Textitel a sus utilidades, a continuacin examinamos las razones de rentabilidad.
4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD

La rentabilidad es el resultado neto de un nmero de polticas y decisiones. Las razones examinadas hasta este momento proporcionan alguna informacin sobre cmo opera la empresa, pero las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, la administracin de los activos y la administracin de deudas sobre los resultados operativos.
4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas

Proporciona la utilidad por cada dlar de ventas, se calcula de la siguiente manera:

Margen de utilidad sobre ventas =

Utilidad neta Ventas $54.0 = = 0.036 = 3.6% $1.500.0

Promedio de la industria = 4.7%


El margen de utilidad de Textitel es inferior al promedio de la industria (4.7%); esto indica que sus ventas son demasiado bajas, sus costos son demasiado altos, o
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ambas cosas. Recuerde que, de acuerdo con la razn de endeudamiento, Textitel tiene una mayor proporcin de deudas que el promedio de la industria, y la razn de rotacin del inters ganado muestra que los pagos de intereses de Textitel sobre sus deudas no estn tan bien cubiertos como el resto de la industria. sta es una de las razones por las cuales el margen de utilidad de Textitel es bajo. Para apreciar esta circunstancia, podemos calcular la razn de la UAII (ingreso operativo) a ventas, que recibe el nombre de margen de utilidad operativo, el cual en Textitel es de 8.7%, aproximadamente el mismo que el de la industria. La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto inters atribuible al uso de deudas de la empresa, el cual es superior al promedio.
4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales

La razn de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos totales (RAT) despus de intereses y de impuestos:

Utilidad neta Rendimiento sobre = los activos totales Activos totales $54.0 = = 0.064 = 6.4% $845.0 Promedio de la industria = 12.6%
El rendimiento de 6.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12.6% para la industria. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compaa utiliza mayor cantidad de deudas superior que el promedio del sector.
4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Comn

La razn de la utilidad neta al capital contable comn mide el rendimiento del capital contable comn (RCC), o la tasa de rendimiento sobre la inversin de los accionistas.

Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Rendimiento del Capital = contable comn (RCC) Capital contable comn = $54.0 = 0.130 = 13.0% $415.0

Promedio de la industria = 17.2%

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El rendimiento de 13.0% de Textitel es inferior al promedio industrial de 17.2%. Este resultado se debe a que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento), un aspecto que se analizar con mayor detalle en este captulo. Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posicin de liquidez, a su mala administracin de los activos y sus deudas superiores al promedio. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de mercado de Textitel para obtener una indicacin de lo que los inversionistas sienten con respecto a la posicin financiera actual de la compaa.
4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO

Las razones de valor de mercado representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y su valor en libros por accin. Estas razones le proporcionan a la administracin una indicacin de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeo histrico de la compaa y sus prospectos futuros. Si la liquidez de la empresa, la administracin de los activos, la administracin de las deudas y las razones de rentabilidad son buenas, sus razones de valor de mercado sern altas y el precio de las acciones probablemente ser tan alto como pueda esperarse. Desde luego, lo opuesto tambin es verdad.
4.5.1 Razn Precio/Utilidades (P/U)

Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de utilidades reportadas. Para calcular la razn P/U, necesitamos conocer las utilidades por accin de la empresa (UPA):

Utilidad por accin =

Utilidad neta disponible para los accionistas comunes Nmero de acciones comunes en circulacin $54.0 25.0 = 2.16

Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos, por lo cual, con una UPA de 2.16 Pesos, su razn P/U es de 10.6:

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Razn P/U =

Precio de mercado por accin Utilidad por accin $23.0 2.16 = 10.6 veces

Promedio de la industria = 13.0 veces

Si todo lo dems se mantiene constante, las razones de las empresas que tienen importantes posibilidades de crecimiento son mayores; pero se reducen en el caso de las empresas ms riesgosas. Debido a que la razn P/U de Textitel es inferior a la de otros productores de textiles, la compaa debe ser considerada ms riesgosa que la mayora, como una empresa que tiene prospectos de crecimiento deficientes, o ambas cosas. A partir de nuestro anlisis de sus razones de administracin de deudas, sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al promedio asociado con el apalancamiento, pero no sabemos si sus posibilidades de crecimiento son deficientes.
4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros

La razn del precio de mercado de una accin a su valor en libros proporciona otra indicacin acerca de cmo los inversionistas consideran a la compaa. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente altas, por lo general, venden a mltiplos ms altos del valor en libros que las que tienen bajos rendimientos. Primero, encontraremos el valor en libros por accin de Textitel:

Valor en libros por accin =

Capital contable comn Nmero de acciones comunes en circulacin $415.0 = 16.6 pesos 25.0

Ahora, dividimos el valor de mercado por accin por el valor en libros por accin para obtener una razn de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.4 veces para Textitel.

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Razn valor de mercado/valor en libros =

Precio de mercado por accin Valor en libros por accin $23.0 = 1.4 veces $16.6

Promedio de la industria = 2.0 veces


Los inversionistas estn dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel que por el de un productor promedio de textiles. Ello no debera ser sorprendente porque, como lo expusimos con anterioridad, Textitel ha generado rendimientos inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable comn. En general, las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. En el caso de empresas muy exitosas, la razn M/L puede ser tan elevada como de diez a quince veces. Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que los inversionistas no estn entusiasmados con las posibilidades futuras de sus acciones comunes como una inversin. Tal vez consideran que Textitel est destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de liquidez y de administracin de los activos y mejorar su posicin de apalancamiento. Un mtodo muy utilizado para obtener una indicacin de la direccin hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de las razones a lo largo de los aos anteriores para responder a la siguiente pregunta: mejora o empeora la posicin de la empresa?
4.5.3 Anlisis de Tendencias

El anlisis de esta razn indica que la posicin financiera actual de Textitel es deficiente cuando se compara con normas de la industria. Pero este anlisis no nos indica si la posicin financiera de la empresa es mejor o peor que la de otros aos anteriores. Para determinar en qu direccin se est desplazando la empresa, es importante analizar las tendencias de las razones. Al examinar las rutas que han emprendido en el pasado, el anlisis de tendencias proporciona informacin sobre las probabilidades de que la posicin financiera de la empresa mejore o empeore en el futuro. Un enfoque muy sencillo para analizar las tendencias consiste en construir grficas que contengan tanto las razones de la empresa como los promedios de la industria de los cinco aos anteriores. Al usar esta grfica, podemos examinar tanto la direccin del movimiento de las razones de la empresa y los promedios industriales, as como la relacin que existe entre stos. La figura
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3-1 muestra que el rendimiento del capital contable de Textitel ha disminuido desde 1996, a pesar de que el promedio de la industria ha mostrado un crecimiento relativamente estable. Se podran analizar otras razones de una manera similar. Si comparramos las razones de Textitel del ao 2000 con las de 1999, descubriramos que la posicin financiera de Textitel se ha deteriorado, en lugar de reforzarse, y esto no es una buena tendencia.
18 17 16 15 14 13 12 11 10

Rendimiento del capital contable ROE (%)

Industria

Textitel

1996

1997

1998

1999

2000

Figura 4.1 Tasa de rendimi ento del capital contable comn

4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS

Como se hizo notar anteriormente, el anlisis de razones financieras es principalmente utilizado por tres grupos de interesados: Los administradores, quienes emplean las razones para ayudar a analizar, controlar y mejorar las operaciones de la empresa. Los analistas de crdito, como los funcionarios de prstamos bancarios o los analistas de evaluaciones de bonos, quienes analizan las razones para ayudar a investigar la capacidad de una compaa para pagar sus deudas.

Los analistas de valores, que incluyen tanto a los analistas de acciones, interesados en la eficiencia de una compaa y en sus posibilidades de crecimiento, como a los analistas de bonos, interesados en la capacidad de las compaas de pagar los intereses sobre sus bonos, as como en el valor de liquidacin de los activos en caso de que la empresa fracase.

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Aunque el anlisis de razones financieras puede proporcionar informacin de gran utilidad en relacin con las operaciones de una compaa y su condicin financiera, tiene algunos problemas y limitaciones inherentes que requieren tanto del cuidado como del buen juicio. A continuacin, se presentan algunos problemas potenciales: Un importante nmero de empresas grandes opera una gran cantidad de sectores diferentes en industrias muy distintas, en cuyo caso es difcil desarrollar un conjunto significativo de promedios de la industria para propsitos comparativos. Esto tiende a incrementar la utilidad del anlisis de razones financieras para las empresas pequeas y estrechamente estructuradas, ms que para las empresas grandes y con divisiones mltiples. La mayora de las empresas desean estar mejor que el promedio, por lo cual lograr un desempeo promedio no es necesariamente bueno. Es mejor centrar la atencin en las razones de los lderes de la industria para un desempeo de alto nivel. La inflacin puede distorsionar los balances generales de las empresas. As, si los valores registrados son histricos, pueden ser sustancialmente distintos de los valores "verdaderos". Adems, debido a que la inflacin afecta tanto a los cargos por depreciacin como a los costos de los inventarios, las utilidades tambin se ven afectadas. De este modo, un anlisis de razones financieras de una empresa a lo largo del tiempo, o un anlisis comparativo de empresas de diferentes edades, debe interpretarse con gran juicio. Los factores estacionales tambin pueden distorsionar el anlisis de razones financieras. Por ejemplo, la razn de rotacin de inventarios de una empresa de textiles ser radicalmente distinta si la cifra del balance general utilizada para el inventario es la correspondiente al cierre de la estacin de modas del otoo o despus del cierre de dicha estacin. Este problema se puede minimizar si se utilizan promedios mensuales para el inventario (y para las cuentas por cobrar) cuando se calculan razones tales como la de rotacin. Las empresas pueden emplear ciertas "tcnicas de maquillaje" para que sus esta dos financieros se vean ms fuertes. La existencia de prcticas contables distintas puede distorsionar las comparaciones. Como se hizo notar anteriormente, los mtodos de valuacin y depreciacin del inventario pueden afectar a los estados financieros y dificultar las comparaciones entre empresas.

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Es difcil hacer generalizaciones acerca de que una razn en particular sea "buena" o "mala". Por ejemplo, una alta razn circulante podra significar una fuerte posicin de liquidez; esto es positivo porque indica que existe un exceso de efectivo; pero tambin es negativo porque los excesos de efectivo depositados en el banco son un activo que no genera utilidades. De manera similar, una alta razn de rotacin de activos fijos puede denotar ya sea a una empresa que utilice sus activos de manera eficiente o que est sub capitalizada y que no pueda dedicarse a comprar suficientes activos. Una empresa podra hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal", lo que dificulta saber si una compaa es, en promedio, fuerte o dbil. Sin embargo, se pueden usar ciertos procedimientos estadsticos para analizar los efectos netos de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras organizaciones dedicadas a la concesin de prstamos utilizan procedimientos estadsticos para analizar las razones financieras de las empresas y, sobre la base de esos anlisis, clasifican las compaas de acuerdo con su probabilidad de enfrentar problemas financieros.

El anlisis de razones financieras es de utilidad, pero los analistas deben estar conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario. Cuando se realiza de manera mecnica e irreflexiva es muy peligroso, pero si se efecta de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante informacin sobre las operaciones de las empresas. Es probable que el insumo ms importante y difcil de un anlisis exitoso de razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados, principalmente para llegar a una conclusin general acerca de la posicin financiera de una empresa.

Proceso de Comprensin y Anlisis


El anlisis de razones financieras es realizado por cuatro grupos de analistas: administradores, inversionistas del capital contable, acreedores a largo plazo y acreedores a corto plazo. Cul es el principal inters de cada uno de estos grupos al evaluar las razones financieras?

Sntesis Creativa y Argumentativa


Cules son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el anlisis de razones financieras? Cul es el aspecto ms importante del anlisis de razones?
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Solucin de Problemas
La empresa Rodamonte tiene $1.312.500 pesos de activos circulantes y $525 000 de pasivos circulantes. El nivel de su inventario inicial es de $375.000 pesos, y obtendr fondos con pagars adicionales y los utilizar para incrementar el inventario. Cunto aumentar la deuda a corto plazo de Rodamonte (los documentos por pagar) sin que ello impulse su razn circulante por debajo de 2.0? Cul ser la razn rpida de la empresa despus de que Rodamonte haya obtenido la cantidad mxima de fondos a corto plazo? Guadalupe tiene una razn rpida de 1.4, una razn circulante de 3.0 y una rotacin de inventario de cinco veces, activos circulantes totales de 810.000 pesos, y efectivo y valores negociables de 120.000 pesos en el 2000. Si el costo de venta fuera igual a 86% de las ventas, cules habrn sido las ventas anuales de Guadalupe y sus das de ventas pendientes de cobro (DVPC) del ao 2000?

Repaso Significativo
Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fcil y abreviada, cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fcilmente los contenidos. Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias vigencias.

Realizar un diagnostico de la posicin financiera en cuanto a liquidez, administracin de activos, administracin de deuda, rentabilidad y valor de mercado. Cuales son las principales conclusiones que encuentra de los anlisis realizados? Qu opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron a mejorar su posicin financiera ao tras ao? Qu aspectos relevantes de las condiciones econmicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posicin financiera?

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Autoevaluacin
Si el RCC de una empresa es bajo y la administracin desea mejorarlo, explicar cmo podra ayudar el uso de ms deudas. Podra ser perjudicial el hacer un uso excesivo de deudas? Identificar dos razones que comnmente se utilicen para analizar la posicin de liquidez de una compaa, y elaborar sus ecuaciones. Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una empresa administra sus activos, y elabore sus ecuaciones. Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa usa el financiamiento por medio de deudas, y elabore sus ecuaciones. Identificar tres razones que muestren los efectos combinados de la liquidez, la administracin de los activos y la administracin de las deudas sobre la rentabilidad, y elabore sus ecuaciones. Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa con sus utilidades y su valor en libros por accin, y elabore sus ecuaciones.

Bibliografa Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administracin Financiera 12 Edicin. McGraw-Hill. 2001 BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. Eicin. McGraw-Hill. 2001 Fundamentos de Gerencia Financiera 9

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestin para Tomar Decisiones. Coedicin: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Anglica. Administracin Financiera. Primero Edicin McGraw-Hill. 2002 ORTZ GMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratgico Primera Edicin. McGraw-Hill. 1994 SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Prez, Manuel. Teora de la Auditoria Financiera. Primera Edicin. McGraw-Hill. 1996
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