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Empaste Telefónica del Perú S.A.A.

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  • 1.1 Introducción
  • 1.2 Objetivo General
  • 1.3 Objetivos específicos:
  • 1.4 Limitaciones del estudio
  • 2.1 Qué es una valoración
  • 2.2 Para qué sirve una valoración1
  • 2.3 Modelos de valoración1
  • 2.3.1. Métodos basados en el balance
  • 2.3.2 Métodos basados en múltiplos:
  • 2.3.3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow)2
  • 2.3.4 Flujo de caja libre (free cash flow)
  • 2.4 Etapas de la valoración:
  • 2.4.1 Análisis Financiero1
  • 2.4.1.1 Razones de Liquidez
  • 2.4.1.2 Razones de actividad
  • 2.4.1.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento
  • 2.4.1.4 Razones de rentabilidad
  • 2.4.1.5 Razones bursátiles
  • 2.4.1.6 EBITDA
  • 2.4.1.7 Análisis horizontal:
  • 2.4.1.8 Análisis vertical
  • 2.4.1.9 Análisis Du Pont1
  • 2.4.2 Análisis estratégico y competitivo
  • 2.4.2.1 Análisis FODA
  • 2.4.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter
  • 2.4.3 Proyección de los flujos de caja futuros
  • 2.4.3.1 Métodos de proyección:
  • 2.4.3.2 Construcción del flujo de caja libre
  • 2.4.4 Determinación del costo del capital
  • 2.4.4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM
  • 2.4.4.2 Indicador de Riesgo Beta (β):
  • 2.4.4.3 Costo de la deuda
  • 2.4.4.4 WACC (costo de capital promedio ponderado)
  • 2.4.5 Sensibilización
  • 2.4.5.1 Análisis de escenarios
  • 2.4.5.2 Análisis de sensibilidad
  • 2.4.5.3 Modelos de sensibilización
  • 2.5 Modelos de predicción de quiebra
  • 2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960):
  • 2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson – 1980)
  • 3.1 Descripción de la empresa
  • 3.1.1 Reseña histórica
  • 3.1.2 Actualidad de Telefónica del Perú S.A.A
  • 3.1.3 Estructura de filiales de TdP
  • 3.1.4 Descripción por áreas de negocio
  • 3.1.4.1 Telefonía fija
  • 3.1.4.2 Larga distancia
  • 3.1.4.3 Telefonía móvil
  • 3.1.4.4 Televisión por suscripción
  • 3.1.4.5 Internet
  • 4 Análisis Financiero
  • 4.1 Razones de Liquidez
  • 4.1.1 Razón Corriente
  • 4.1.2 Prueba Ácida
  • 4.1.3 Capital de trabajo
  • 4.2 Razones de actividad
  • 4.2.1 Período de pago
  • 4.2.2 Periodo promedio de cobro
  • 4.2.3 Rotación de activos
  • 4.3 Razones de endeudamiento
  • 4.3.1 Razón de endeudamiento
  • 4.3.2 Razón deuda capital
  • 4.4 Razones de rentabilidad
  • 4.4.1 Margen bruto
  • 4.4.2 Margen neto
  • 4.4.3 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE
  • 4.4.5 ROA
  • 4.5 Razones bursátiles
  • 4.5.1 Razón precio/utilidad
  • 4.5.2 Razón bolsa/libro
  • 4.6 Análisis Du Pont
  • 4.7 Análisis vertical
  • 5.1 Modelo Z1-Score
  • 5.2 Modelo Probit y Logit
  • 6 Análisis Estratégico y Competitivo
  • 6.1 Las 5 Fuerzas de Porter
  • 6.1.1 Poder de negociación con los clientes
  • 6.1.2 Poder de negociación de los proveedores y vendedores
  • 6.1.3 Amenaza de nuevos entrantes
  • 6.1.4 Amenaza de productos sustitutos
  • 6.1.5 Rivalidad entre competidores
  • 6.2 Análisis Foda
  • 6.2.1 Fortalezas
  • 6.2.2 Oportunidades
  • 6.2.3 Debilidades
  • 6.2.4 Amenazas
  • 7.1 Flujo de caja libre descontado
  • 7.1.1 Descripción de ingresos por áreas de negocios
  • 7.1.2 Costos de explotación
  • 7.1.3 Gastos de administración y ventas
  • 7.1.4 Resultado no operacional
  • 7.1.5 Impuesto a la renta
  • 7.1.6 Depreciación
  • 7.1.7 Inversión de reposición
  • 7.1.8 Inversión en capital físico
  • 7.1.9 Variación en el capital de trabajo
  • 7.2 Determinación de la tasa de descuento
  • 7.2.1 Determinación del costo del Patrimonio (Ke)
  • 7.2.2 Determinación del costo de la deuda (Kd)
  • 7.2.3 Determinación de estructura de financiamiento
  • 7.2.4 Determinación del Costo capital promedio ponderado
  • 7.3 Valor económico de la empresa
  • 7.4 Sensibilización del precio objetivo
  • BIBLIOGRAFÍA
  • ANEXOS

FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS ESCUELA DE INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

SEMINARIO DE TÍTULO VALORACIÓN ECONÓMICA DE “TELEFÓNICA DEL PERÚ S.A.A.”

ALUMNAS

: MASSIEL VERGARA OLAVARRÍA : MA. FERNANDA GONZÁLEZ CONTRERAS

PROFESOR GUÍA

: RENÉ SANJINÉS ZÚÑIGA

SANTIAGO - CHILE 2011

0

ÍNDICE CAPÍTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES……………………………………….. 4 1.1 Introducción 4 1.2 Objetivo General 5 1.3 Objetivos específicos 5 1.4 Limitaciones del estudio 5 CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO……………………………………………………… 6 2.1 Qué es una valoración 6 2.2 Para qué sirve una valoración 6 2.3 Modelos de valoración 7 2.3.1 Métodos basados en el balance 8 2.3.2 Métodos basados en múltiplos 9 2.3.3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow) 10 2.3.4 Flujo de caja libre (free cash flow) 11 2.4 Etapas de la valoración 11 2.4.1 Análisis Financiero 11 2.4.1.1 Razones de liquidez 12 2.4.1.2 Razones de actividad 12 2.4.1.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento 13 2.4.1.4 Razones de rentabilidad 14 2.4.1.5 Razones bursátiles 15 2.4.1.6 EBITDA 16 2.4.1.7 Análisis horizontal 16 2.4.1.8 Análisis vertical 17 2.4.1.9 Análisis Du Pont 17 2.4.2 Análisis estratégico y competitivo 19 2.4.2.1 Análisis FODA 19 2.4.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter 21 2.4.3 Proyección de los flujos de caja futuros 23 2.4.3.1 Métodos de proyección 23 2.4.3.2 Construcción del flujo de caja libre 25 2.4.4 Determinación del costo del capital 26 2.4.4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM 27 2.4.4.2 Indicador de Riesgo Beta (β) 28 2.4.4.3 Costo de la deuda 29 2.4.4.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) 30 2.4.5 Sensibilización 30 2.4.5.1 Análisis de escenarios 31 2.4.5.2 Análisis de sensibilidad 31 2.4.5.3 Modelos de sensibilización 31 2.5 Modelos de predicción de quiebra 32 2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960) 33 1 2.5.2 Modelo Z -Score (Altman-1977) 34 2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995) 34 2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson – 1980) 35

1

CAPÍTULO 3 SITUACION ACTUAL DE TELEFONICA DEL PERÚ S.A.A……….. 3.1 Descripción de la empresa 3.1.1 Reseña histórica 3.1.2 Actualidad de Telefónica del Perú S.A.A 3.1.3 Estructura de filiales de TdP 3.1.4 Descripción por áreas de negocio 3.1.4.1 Telefonía fija 3.1.4.2 Larga distancia 3.1.4.3 Telefonía móvil 3.1.4.4 Televisión por suscripción 3.1.4.5 Internet CAPÍTULO 4 ANÁLISIS FINANCIERO…………………………………………….... 4 Análisis Financiero 4.1 Razones de liquidez 4.1.1 Razón Corriente 4.1.2 Prueba Ácida 4.1.3 Capital de trabajo 4.2 Razones de actividad 4.2.1 Período de pago 4.2.2 Período promedio de cobro 4.2.3 Rotación de activos 4.3 Razones de endeudamiento 4.3.1 Razón de endeudamiento 4.3.2 Razón deuda capital 4.4 Razones de rentabilidad 4.4.1 Margen bruto 4.4.2 Margen neto 4.4.3 Rentabilidad sobre el patrimonio 4.4.4 Rentabilidad sobre la inversión 4.4.5 ROA 4.5 Razones bursátiles 4.5.1 Razón precio utilidad 4.5.2 Razón bolsa libro 4.6 Análisis Du Pont 4.7 Análisis vertical

37 37 37 38 40 41 41 42 42 43 43 45 45 45 45 46 46 47 47 48 48 49 49 50 50 50 51 52 52 53 54 54 54 55 57

CAPITULO 5 ANÁLISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA………………..………… 59 5.1 5.2 Modelo Z1-Score Modelo Probit y Logit 59 60 61 61 61 61 61 61

CAPÍTULO 6 ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO……………………..… 6 Análisis Estratégico y Competitivo 6.1 Las 5 Fuerzas de Porter 6.1.1 Poder de negociación con los clientes 6.1.2 Poder de negociación de los proveedores y vendedores 6.1.3 Amenaza de nuevos entrantes

2

2 7.8 7.2.1.1.2 7.1 7.1.2 6.3 7.1 6.9 7.1.2.1.3 7.2.2 7.5 7.1.2.1.1..1.4 Amenaza de productos sustitutos Rivalidad entre competidores Análisis Foda Fortalezas Oportunidades Debilidades Amenazas 62 62 63 63 63 64 64 CAPÍTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE…………………………………………….1 7.6.….2.3 6.1 7.4 Flujo de caja libre descontado Descripción de ingresos por areas de negocio Costos de explotación Gastos de administración y ventas Resultado no operacional Impuesto a la renta Depreciación Inversión de reposición Inversión en capital físico Variación en el capital de trabajo Determinación de la tasa de descuento Determinación del costo del Patrimonio (Ke) Determinación del costo de la deuda (Kd) Determinación de estructura de financiamiento Determinación del Costo capital promedio ponderado Valor económico de la empresa Sensibilización del precio objetivo 65 65 71 71 71 72 72 73 73 73 74 74 75 75 76 77 78 CAPITULO 8 CONCLUSIONES……………………………………………………….4 6.2.7 7. 80 BIBLIOGRAFÍA………………………………………………………………………… 83 ANEXOS ………………………………………………………………………………… 84 3 .1.2 6.1.2.3 7.2.4 7... 65 7.6 7.4 7.5 6.

de esta manera poder conocer la evolución que ha tenido la compañía en los últimos 5 años. y presenta una posición de liderazgo en el mercado peruano en los negocios de telefonía fija. fue fundada en el año 1920 por el gobierno peruano. larga distancia. Su posición de mercado se ve reflejada en el desempeño de sus ingresos y de su resultado operativo. para finalmente realizar un análisis de la probabilidad de quiebra. Los motivos de estas fusiones pueden ser diversos. 4 . se dedica a la prestación de toda clase de servicios de telecomunicaciones en todo el territorio peruano.CAPÍTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES 1. internet y televisión por suscripción. sostenida en una eficiente estructura de gestión operativa y financiera. telefonía móvil. En un ambiente económico como el actual.A. pero en la mayor parte corresponden a una búsqueda constante de eficiencia en las operaciones. la propiedad de las empresas.A. tal como sucedió con Telefónica del Perú.A. El presente Seminario de Título tiene como objetivo principal conocer el valor económico de la compañía Telefónica del Perú S. los cuales serán descontados a una tasa de descuento determinada. para lograr este objetivo se realizara un análisis financiero que además se complementará con un análisis estratégico y competitivo. que aprovecha las sinergias que se presentan luego del proceso de integración de las empresas del grupo telefónica.A. Luego se realizara una proyección a 5 años de los flujos de caja libre de la empresa.A. de España.A. es esta una de las razones por la cual se necesita conocer el valor económico de la empresa.A. es una empresa subsidiaria de Telefónica S.1 Introducción Telefónica del Perú S. Con todo lo anteriormente mencionado se llegará al valor económico de Telefónica del Perú S. puede verse afectada por decisiones de integración.

1.  Realizar un análisis estratégico y competitivo de la empresa. 1.  Aplicar el modelo de Almant y modelo de Ohlson con el objetivo de determinar la probabilidad de quiebra que tiene la empresa telefónica del Perú S. Realizar una valoración económica de la Empresa Telefónica del Perú S.A. de esta manera conocer el comportamiento que ha tenido la empresa en los últimos cinco años. es el tiempo que tenemos para realizar el Seminario. para determinar cómo está posicionada en la industria.2 Objetivo General.  Determinar la tasa de descuento apropiada que se debe aplicar a los flujos de caja para determinar el valor económico de la empresa. ya que es limitado. incluyendo el método Du Pont. 1.A.A. con el fin de determinar el precio objetivo de la acción. Otro factor no menor.4 Limitaciones del estudio La principal limitación que tiene el presente Seminario es que la empresa en análisis corresponde a una empresa extranjera.A.  Realizar una proyección del flujo de caja libre para un período de cinco años. 5 . por lo que la información disponible es escasa.  Realizar una sensibilización al precio objetivo obtenido y determinar cómo varia el valor de la acción cuando se aplican distintas tasas de costo de capital.3 Objetivos específicos:  Realizar un análisis de las principales razones financieras de la empresa.

distintas estrategias a desarrollar. 1 Pablo Fernández. economías de complementariedad.2 Para qué sirve una valoración1 Las empresas pueden tener diferentes valor (no confundir el valor con el precio) dependiendo de los compradores por diferentes razones como por ejemplo.CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO 2. su actividad. sus proyecciones de negocio y cualquier componente que le agregue valor. etc.1 Qué es una valoración Cuando hablamos de valoración de empresa podemos decir que es una forma de cuantificar el valor de cada uno de los componentes de una empresa como por ejemplo su patrimonio. 2 6 . distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa. Al momento de hacer una valoración es imprescindible tener la respuesta a tres interrogantes: ¿Qué se está haciendo?. Modelos de valoración de empresas [2008] pág. ¿Por qué se está haciendo de determinada manera? y ¿Para qué o para quien se está haciendo la valoración? 2. economías de escala.

la valoración le indica el precio máximo a pagar. potenciar o abandonar. Para decidir en que valores se concentrar su cartera: aquellos que aparecen más infravalorados por el mercado. Por una parte. Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso precio a la decisión de: seguir en el negocio. Planificación estratégica: Decidir que productos/líneas de negocio/países/clientes. Mientras que para el vendedor. etc. Salidas a la bolsa: La valoración es el modo de justificar el precia al que se le ofrecen las acciones al público. Identificación y jerarquización de los impulsores de valor: Identificar fuentes de creación y destrucción de valor. 3-14 7 . 2008 pág. También le proporciona una estimación de hasta cuanto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores. la valoración le indica el precio mínimo al cual debe vender. Pablo Fernández. La valoración de varias empresas y su evolución sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias.Una valoración puede servir para varios propósitos como por ejemplo: Cuadro 2. 1 Pablo Fernández. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. Mantener. crecer o comprar otras empresas. Fuente: Métodos de valoración de empresas IESE Business school – Universidad de Navarra.3 Modelos de valoración1 Para realizar una valoración existen dos lineamientos por los cuales podemos llegar a un análisis.1 Utilidades de la valoración Operaciones de compraventa: Para el comprador. Modelos de valoración de empresas [2008] pág. EBITDA. Permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción del valor. están los que se basan en la información contable y por otra parte los que se respaldan en los ratios financieros como el PER. vender. fusionarse. 2. 3. Herencias y testamentos: La valoración sirve par comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa. Valoración de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción de mercado. La valoración mejor sustentada suele ser la más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez.

En estos métodos podemos mencionar los siguientes: a) Valor contable: Corresponde al valor contable de las acciones (llamado también valor en libros. al vender todos sus activos y cancelar todas sus deudas y es calculado deduciendo el patrimonio neto ajustado considerando indemnizaciones a empleados.3. no consideran variables tales como posicionamiento de mercado. problemas de recursos humanos u organizacionales. patrimonio neto o fondos propios de a empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance. c) Valor de liquidación: Es el valor que tiene una empresa al enfrentar su liquidación. u otros que no están insertos en los estados contables. b) Valor contable ajustado: A diferencia del valor contable este actualiza cada una de las partidas como por ejemplo. por lo tanto. el valor temporal del dinero. evolución de la empresa. se basan en el valor del patrimonio extrayendo los datos ya sea de los balances o del valor de sus activos. gastos fiscales y gastos propios de la liquidación.1. toma el valor contable de los activos y los lleva a valor de mercado a igual que los inventarios como también las deudas. la situación de la industria. Proporcionan el valor de la empresa desde una perspectiva estática. es decir. lo que habitualmente hace que el resultado sea mayor que en el caso anterior. 8 . Métodos basados en el balance Estos métodos sirven para estimar el valor de la empresa. Este valor prácticamente nunca coincide con el valor de mercado ya que la contabilidad nos entrega información histórica de la empresa mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas. es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.2.

d) Valor sustancial: Representa el costo a incurrir al constituir una empresa de iguales condiciones a la que se esta valorando.3. Un PER más elevado implica que los inversores están pagando más por cada unidad de beneficio. 2 DPA (Dividendo por acción repartido por la empresa) 3 Ke (Rentabilidad exigida por los accionistas) 9 . este valor debe expresarse de la siguiente manera: Valor de la acción = DPA2 / Ke3 Ahora si esperamos que los dividendos aumenten cada año de manera constante g. la formula pasa a ser la siguiente: Valor de la acción = DPA11 / (Ke – g) 1 PER (price earning ratio) Su valor indica cual número de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una acción de ésta. a) Valor de los beneficios PER (Price earning ratio)1: Según este método el valor de las acciones se calcula multiplicando el beneficio anual neto por el coeficiente PER b) Valor de los dividendos: Los dividendos son una parte de los beneficios obtenidos por la empresa destinados a los accionistas. En el caso de perpetuidad.2 Métodos basados en múltiplos: A diferencia de los métodos anteriormente descritos estos tratan determinar el valor de la empresa en base a los beneficios obtenidos ya sea de las ventas u otro indicador. 2. generalmente son el único flujo periódico que reciben las acciones. para obtener el valor de la acción se calcula el valor actual de los dividendos futuros. Según este modelo. A través de esta metodología es frecuente hacer valoraciones rápidas multiplicando la capacidad productiva (o ventas) por un coeficiente (o múltiplo).

el número a utilizar como factor dependerá de la coyuntura de mercado. c) Múltiplo de las ventas: El modelo de múltiplos por venta consiste en multiplicar las ventas por un número determinado para así llegar al valor de la empresa. 10 . loc. para luego ser descontados a una tasa adecuada según su nivel de riesgo.Históricamente las empresas que reparten mayores dividendos poseen un menor crecimiento en el valor de sus acciones. para cada período y para cada una de las partidas involucradas en la actividad de la empresa. 2.3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow)2 A través de este método se puede determinar el valor de la empresa estimando los flujos que se generarán en el futuro. debido a que disminuye su inversión al repartir las utilidades con los inversionistas. cada uno de ellos parten de la expresión: Donde: CF1: Flujo generado por la empresa en el periodo VRn: Valor residual de la empresa K: Tasa de descuento en base al nivel de riesgo Para aplicar a este método una duración indefinida es necesario aplicar la una tasa de crecimiento (g). Cit. A pesar de que existen distintos métodos de descuentos. Es relevante que el descuento de los flujos sea muy prolijo. 1 2 DPA1 (Dividendos por acción año siguiente) Fernández.3.

1 Análisis Financiero1 Son herramientas utilizadas para analizar el desempeño financiero y evolución histórica que ha tenido la empresa durante un período determinado. utilizaremos el método de flujo de caja libre.A. Para un correcto análisis e interpretación de los ratios se debe considerar:  Los ratios deben ser interpretados en una misma serie de tiempo.A. A través del análisis financiero podemos conocer los principales ratios financieros2 y los flujos generados por la empresa. 2. además un índice por sí mismo.37 – PPT Clases de valorización de empresas Francisco Rivera [2007] – www.crecenegocios. sin carga financiera. 2. con el supuesto que no hay deudas. pero incluyendo los impuestos. para lo cual se debe cumplir con una secuencia de etapas.3. por lo tanto. es más apropiado despreciar a un período de tiempo. no nos entrega un análisis acabado.4. Ross Quinta Edición [2010]. 1 Finanzas Corporativas. debido a que el valor actual es menor. Corresponde al disponible con el cuál contaría la empresa luego de cubrir las necesidades de reinversión en activos y las necesidades operativas.com/ratios-financieros 2 Herramientas para el análisis financiero y la planeación James Van Horne – John Wachowicz [2003] pp 147-164 11 . de acuerdo al análisis requerido.4 Etapas de la valoración: Para efectuar la valoración de la empresa Telefónica del Perú S. pp. Stephen A. 2.4 Flujo de caja libre (free cash flow) El flujo de caja libre corresponde al flujo de fondos operativos de la empresa sin considerar la deuda financiera.Aunque puede darse el caso en que los flujos sean indefinidos.

Estos índices reflejan la eficiencia de los activos y los recursos financieros de la empresa.1. 12 .4. en el corto plazo (Expresado en nº de veces) b) Razón o prueba ácida: Mide la capacidad inmediata que tiene la empresa para cumplir con sus compromisos de corto plazo ya que a diferencia de la razón corriente en este ratio se descuentan las partidas menos líquidas. por ende no existen los óptimos. por lo que se debería aplicar de forma aislada.1.4. el excedente puede ser utilizado en la generación de más utilidades. Dentro de este análisis se evalúan los siguientes índices. (Expresado en valores) 2. (Expresado en nº de veces) c) Capital de Trabajo Neto: Es la diferencia entre Activo Circulante y Pasivo Circulante. lo ideal es que el Activo sea mayor que el pasivo.1 Razones de Liquidez a) Razón del circulante: Muestra la porción de deuda que puede ser cubierta por la empresa.  Los ratios son una herramienta más del análisis financiero. Los ratios dependen de las actividades de la empresa. 2. ya que.2 Razones de actividad.

Andrés. 2010 13 . (Expresado en veces) 2. 2010 Apuntes Carlos Riffo.4.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento. a) Razón de endeudamiento: Muestra el porcentaje de activos que está comprometido con terceros.a) Período de pago1: A través de este ratio se puede saber cuál es el promedio de tiempo que demora la empresa en cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Idealmente debe ser mayor al período promedio de cobro. (Expresado en porcentaje) 1 2 Núñez.1. Planificación presupuestaria. Apuntes clases “contabilidad para toma de deciciones. (Expresado en días) b) Período promedio de cobro2: Con esta herramienta se puede determinar el período promedio en el cual cancelan los clientes (Expresado en días) c) Rotación de activos: Muestra información referente a la eficiencia de los activos respecto a las ventas.

(Expresado en porcentaje) 2.b) Razón deuda a capital: Muestra el porcentaje de capital que está comprometido con terceros. cit 14 .1. dando a conocer el grado de eficiencia en la gestión.4 Razones de rentabilidad Analiza la rentabilidad de la empresa en base a la explotación del negocio sobre sus ventas y/o inversiones. estas razones son de gran utilidad para conocer el rendimiento del negocio. incluyendo las utilidades retenidas.4. (Expresado en porcentaje) 1 Van Horne. a) Margen bruto1: Muestra el porcentaje de ingresos de explotación posterior a los costos. (Expresado en porcentaje) b) Margen neto (ROS): Muestra el porcentaje de ventas que será destinado a utilidad o perdida (según corresponda) (Expresado en porcentaje) c) Rentabilidad sobre patrimonio (ROE): Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que los dueños han invertido en la empresa. loc.

15 .5 Razones bursátiles Analiza la rentabilidad de la empresa en base a información del mercado. (Expresado en porcentaje) 2. dividido por el resultado del ejercicio. estas razones están asociadas al riesgo versus retorno.1. c) Razón utilidad por acción: Es la división del resultado ó pérdida del ejercicio por el número de acciones. Indica la relación en veces entre el precio por acción y las utilidades de la empresa.d) Resultado Sobre Activos (ROA): Corresponde al Porcentaje de utilidad o pérdida previo a los gastos financieros.4. a) Bolsa/Libro: Representa la relación que hay entre el valor bursátil de la acción y su valor contable. Lo que indica la utilidad obtenida por cada una de ellas. (Expresado en veces) b) Razón precio utilidad (PER): Es la multiplicación del precio de la acción por en número de acciones (patrimonio bursátil). obtenido por cada peso invertido en activos.

1. pero después del impuesto. es dinámico ya que relaciona con distintos períodos. cuando se obtiene un resultado positivo estamos frente a un aumento y en el caso de un resultado negativo se trata de una disminución. de las partidas contables.4. Permite medir la capacidad que tiene la empresa en la creación de riqueza.6 EBITDA EBITDA (Earning Before Interest. Este análisis es muy efectivo ya que refleja cómo afecta a los resultados un cambio de actividad en la empresa. permite comparar la marcha del negocio tal cual. Taxes Depreciation and Amortization) Es el beneficio bruto obtenido por una empresa en un período de tiempo determinado. antes de la amortización y depreciación. 2.4. además. Como no toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda.7 Análisis horizontal: Se le llama análisis horizontal al porcentaje de variación de un período respecto al otro.2. 16 . con el fin de determinar si se presentó un aumento o una disminución en las diferentes partidas de un período respecto a otro. sobre su giro principal y así compararla en relación a los otros.1.

Para llevar a cabo un análisis vertical se toma el monta el total de activos y luego se coteja que tanto incide cada una de las cuentas en el total de activos. esto quiere decir que el disponible tiene un peso del 20% respecto al total de los activos.9 Análisis Du Pont1 El análisis Du Pont apunta a evaluar la eficiencia y responsabilidad de cada una de las áreas en el desempeño financiero de la empresa permitiendo identificar las cuentas que tuvieron mayor incidencia en el rendimiento sobre la inversión.1. 2. a) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre la inversión: Se calcula multiplicando el margen de utilidad neta por rotación de los activos totales. margen de utilidad neta se estará presente a un mejoramiento del poder productivo. 1 Van horne 2003 p 148 17 . Al presentar un aumento la rotación de activos.8 Análisis vertical Es un estudio de carácter estático que se utiliza para analizar el balance general y el estado de resultado.000 entonces tenemos (200/1000)*100=20%.4. comparando las variaciones que presenta la empresa en su estructura de capital dentro de un mismo período. en el caso que la empresa tenga un disponible de 200 y un total de activos de 1.4. El análisis horizontal nos nuestra con claridad cómo está compuesto el estado financiero de la empresa.1.2.

Figura 2.1 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre la Inversión Poder Productivo Utilidad neta Rendimiento después sobre la de inversión = impuestos (RSI) Activos Totales Determina la eficiencia general en la generación de utilidades con el activo disponible = Rentabilidad de las ventas Utilidad neta Margen después de de utilidad = impuestos neta Ventas netas Mide la rentabilidad con respecto a las ventas generadas x Eficiencia de los activos Rotación de los activos totales = x Ventas netas Activos totales Determina la eficiencia en el uso de los activos para generar ventas = Fuente: Van Horne [2003] Pág. 148 18 .2 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital Utilidad neta después de impuestos Capital de los accionistas = Utilidad neta después de impuestos Ventas netas x Ventas netas Activos totales x Activos totales Capital de los accionistas RSC = Margen de utilidad neta x Rotación de los activos totales x Multiplicador de capital Fuente: Van Horne [2003] Pág. 147 b) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre el capital (RSC) Muestra cual es la relación entre la utilidad neta después de impuesto y el capital invertido por los accionistas en la empresa. Figura 2. Al existir una alta rotación del capital se puede demostrar en la mayoría de los casos una administración efectiva del gasto.

en base a este se puede conocer la situación actual de la empresa y si está o no preparada para afrontar futuras estrategias.2.1 Análisis FODA El análisis FODA es una de las herramientas más utilizadas en el proceso de planeación estratégica debido a que es uno de los más sencillos y eficaces.2 Análisis estratégico y competitivo Uno de los procesos indispensables para una buena valoración de empresa es el análisis estratégico. Ayuda a identificar que proyectos son los más viables para poner en marcha aprovechando las fortalezas y oportunidades para minimizar las debilidades y amenazas.2. En el presente seminario utilizaremos dos de las herramientas más utilizadas como son el análisis Foda y el Análisis Porter. Además de conocer el entorno en el cual está inserta. y con ello las expectativas del negocio lo que permitiría proyectar los flujos de una mejor manera.4.3 Composición del Análisis Foda •Análisis Interno F O D A 19 •Análisis Externo Fuente: Elaboración Propia en base a apuntes clases de introducción a la administración . 2. posicionamiento de mercado.4. Figura 2.

 Debilidades: Cuando se buscan las debilidades no es la idea centrarse en lo negativo sino más bien buscar cuales son los obstáculos que impiden el progreso y que áreas reforzar. Es habitual encontrarse con problemas relacionados a la falta de liderazgo. etc. Para desarrollar un correcto análisis FODA es importante tener en cuenta las variables a considerar como fortalezas. oportunidades. poniendo principal énfasis a las habilidades y conocimientos. diversificación. cambios en las regulaciones y en la legislación.  Amenazas: Al encontrarnos con amenazas tenemos la probabilidad encontrarnos con factores que incidan de manera negativa al negocio como la entrada de nuevos participantes al mercado. debilidades o amenazas. las percepciones y con las personas que trabajan en la organización. financiamiento a bajo costo. Debemos considerar factores tales como la innovación tecnológica. aumentos de precio en los insumos. b) Análisis Externo: Dentro de este análisis se encuentran los factores que son externos a la organización:  Oportunidades: Ante las oportunidades uno de los factores principales en tener en consideración es cuánto tiempo durará y como sacar el mayor partido a la situación. crecimiento de mercado.El análisis FODA se basa en dos grupos el análisis interno y el análisis externo. a) Análisis Interno: Dentro de este análisis se encuentran los factores que son internos de la organización:  Fortalezas: Tiene relación con el grupo. etc. problemas de comunicación. 20 . falta de motivación.

Las barreras de entrada son las trabas que tiene la industria como por ejemplo: Requerimientos de capital. de esto dependerá el aumento en la oferta lo que conlleva generalmente a las guerra de precios. El objetivo principal es que la empresa conozca sus metas y recursos para cada una de las fuerzas.2.2. economías de escala. Figura 2. indica que existen cinco fuerzas que analizan cualquier tipo de empresa y determinan el atractivo que pueda tener está en términos de rentabilidad. Desde su punto de vista. René Sanjinés a) Amenaza de nuevos competidores: La amenaza de nuevos competidores dependerá está ligada a las barreras de entrada que posea la industria. diferenciación de 21 . Porter en 1980.4.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter Es un análisis propuesto por Michael E. por ende a menores utilidades. canales de distribución.4 Composición del Análisis Porter Amenaza de nuevos entrantes Poder de negociación de proveedores Rivalidad entre competidores de la industria Poder de negociación de compradores Amenaza de productos sustitutos Fuente: Elaboración Propia en base a apuntes de Estrategia Financiera [2010]Prof.

no será atractivo ya que cada vez serán más exigentes. se requeriría de una gran inversión. gran variedad de sustitutos. Peor aún es el caso en el cual estos proveedores sean esenciales para la producción y no posean sustitutos. 22 . en caso que estén organizados gremialmente pueden llegar a ser quienes fijen los precios y la cantidad en que se realicen las transacciones. ya sea por estar bien organizados. b) Poder de negociación de proveedores: Es importante conocer del mercado de los proveedores debido a que de eso dependerá nuestro poder negociador. cuando una empresa posee un alto costo de salida es sinónimo que en el caso de no tener en el caso de no cumplir con las expectativas no será fácil su liquidación y las perdidas serán mayores. por lo tanto. d) Amenaza de productos sustitutos: Al hablar de sustitutos nos referimos a aquellos productos que pueden ser reemplazados por otro de similares características.producto. Otro factor relevante son las barreras de salida ya que estás también afectan la entrada de nuevos competidores. c) Poder de negociación de compradores: En un mercado donde los compradores tengan el poder de negociación. lo que llevaría a incurrir en altos costos por conceptos de campañas publicitarias y de difusión. En el caso que exista un mercado muy posicionado respecto a algunas marcas de igual forma será difícil entrar debido a la fidelización de parte de los consumidores. bajo costo de cambiarse de proveedor. regulación gubernamental etc. más aún si no se trata de clientes importantes para ellos. El mayor inconveniente recae cuando estos sustitutos tienen un respaldo tecnológico importante lo que los puede llevar a entregar menores precios. esto obliga a la empresa a entregar mayor calidad a menor precio lo que se traduce en utilidades bajas.

4. debemos considerar ciertos aspectos de cada método.4.3. este es el primer paso para aplicar el método de flujo de caja libre.3 Proyección de los flujos de caja futuros Para realizar la valoración de una empresa. preparación y evaluación de proyectos [2008] pág. Estas proyecciones deben estar basadas en información financiera y contable de la empresa. entre ellos. La elección del método a utilizar. 90 23 . Una manera de clasificar de los métodos de proyección consiste en hacerlo en función de su carácter. Para realizar dichas proyecciones. la disponibilidad de los datos históricos y el grado de exactitud deseado. determinar el número de años que se van a proyectar y que las hipótesis consideradas en la proyección se puedan argumentar de forma consistente. no se cuenta con toda la información necesaria o cuando los 1 Sapag y Sapag. de esta manera obtener una proyección lo más cercana a la realidad. Se utiliza especialmente cuando existen limitaciones de tiempo para elaborar la proyección deseada. aquí nos encontramos con las siguientes clasificaciones:1 a) Método de carácter cualitativo: Este método está basado principalmente en la opinión de expertos. será en función del período de tiempo que se va a proyectar. 2.2. por lo que debemos considerar algunas variables que son importantes al momento de realizar los cálculos respectivos.1 Métodos de proyección: Existe una amplia gama de alternativas para realizar las proyecciones en base a los datos históricos de la empresa. se debe comenzar con la elaboración de las proyecciones de los flujos de caja. se deben tener en cuenta algunos aspectos que son fundamentales. Para la elección del método adecuado en la valoración de la empresa.

Los modelos causales que se utilizan más a menudo son el modelo de regresión. con aquellas que puedan provocar cambios en el mercado. la cual se traduce en la predicción. Dentro de esta categoría se encuentra el método Delphi. en un proceso interactivo en donde se forma un grupo de personas expertas en el tema. 91 24 . de los cuales se obtendrán una serie de respuestas. una de las formas de estudiar al mercado es a través. conocido también como método de los coeficientes técnicos.1 1 Sapag y Sapag. el modelo econométrico y el modelo de insumo-producto. Su metodología consiste principalmente. la cual es una de las formas subjetivas más utilizada. preparación y evaluación de proyectos [2008] pág. El modelo parte del supuesto en que las variables que pueden afectar al mercado permanecen estables en el transcurso del tiempo. de la opinión de expertos.antecedentes disponibles no son lo suficientemente confiables. que nos permitan realizar una proyección veraz del futuro. Como mencionamos anteriormente. Este método tiene como fundamento que un grupo de personas puede razonar mejor que una persona por sí sola. La importancia de este método se manifiesta cuando los métodos cuantitativos. entonces con esto se puede construir un modelo que relacione dichas variables. las cuales serán procesadas estadísticamente y de aquí se entregará una opinión grupal. para realizar varios cuestionarios. de tal manera. no pueden describir por si solos el comportamiento de alguna variable en el futuro. b) Modelo de pronósticos causales: Este modelo se basa principalmente en los antecedentes cuantitativos históricos para realizar la predicción del mercado en el futuro.

El modelo supone que el comportamiento que adoptara un mercado en el futuro puede proyectarse con la información histórica. fluctuaciones estacionales y variaciones no sistemáticas.2 Construcción del flujo de caja libre La construcción del flujo de caja libre se puede realizar cuando se tiene la proyección de todos los datos y se ha definido el horizonte de tiempo. a través.4. suavización exponencial y Box-Jenkins.c) Modelos de series de tiempo: Este modelo consiste básicamente en encontrar el patrón que han seguido los datos en el pasado. es decir. De esta manera obtener el valor de la empresa. un factor cíclico.3. Esta consiste en estimar los flujos futuros que tendrá la empresa en cada período. Para luego descontar estos flujos a una tasa de costo promedio ponderado del capital. 1 ibid 25 .1 Se debe cumplir la condición de que los datos sigan una distribución normal. de lo contrario el modelo no sería de utilidad. Los modelos de series de tiempo más utilizados son los promedios móviles. siguiendo el patrón del pasado. En un análisis de series de tiempo se pueden distinguir cuatro componentes básicos. de la medición de todos los valores posibles que puede tomar una variable en el tiempo. ya que alejaría la proyección de la realidad. estos son una tendencia. 2.

preparación y evaluación de proyectos [2008] pág. 344 26 . 1 Sapag y Sapag. Apuntes de Valoración de Empresas.4 Determinación del costo del capital El costo del capital es la tasa de retorno promedio que deben rentar las inversiones que realice la empresa. incluyendo el factor de riesgo que tiene asociado dicha inversión. 2.Figura 2.1 Esta se calcula en base a todas las variables que influyen al momento de evaluar una inversión. Se utiliza para determinar el valor actual de los flujos que genera un proyecto.4.7 Esquema de flujo de caja = + + + ± ± = = + + + ± ± Ingresos de explotación Costos de explotación Gastos de administración y ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos financieros Utilidad de inversión de empresas relacionadas Otros ingresos Amortización menor valor de inversiones Gastos financieros Otros egresos Diferencia de cambio Corrección monetaria RESULTADO ANTES DE IMPUESTO Impuesto a la renta UTILIDAD (PÉRDIDA) DEL EJERCICIO AJUSTES (movimientos contables que no corresponden a flujos de caja) Depreciación Gastos financieros después de impuestos Otros egresos fuera de explotación después de impuesto Otros ingresos fuera de explotación después de impuesto Diferencia de cambio Corrección monetaria FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE INVERSIONES Inversión de reposición Inversión en capital físico Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo = FLUJO DE CAJA LIBRE Fuente: René Sanjinés. 2009.

considerando el nivel de riesgo que tenga la Empresa.4.2.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM El modelo CAPM1 (Modelo de valorización de activos de capital) es conocido para estimar el costo de capital de los accionistas. : Retorno esperado del mercado. : Premio por riesgo A continuación se describe como calcular cada una de las variables que componen el modelo CAPM:  Tasa libre de riesgo ( ): Esta tasa puede ser algún instrumento del Banco Central de Perú. : Tasa libre de riesgo. Fórmula para calcular el CAPM: Dónde: : Tasa de rendimiento esperada del Capital sobre el activo i. la rentabilidad que los accionistas esperan recibir. es decir. Este modelo se fundamenta principalmente en que la única fuente de riesgo que afecta la rentabilidad de los proyectos es el riesgo de mercado (No diversificable). que coincida con el plazo en que se evaluaran los flujos ó la tasa aplicada a los bonos del tesoro de EE. este riesgo se mide a través del indicador beta (β). : Indicador de riesgo beta. más el Riesgo país.4.UU. 1 Por su sigla en inglés Capital Asset Pricing Model 27 .

1 El IGBVL es el índice general de valores de Lima. por último. Para el caso de Perú se debería considerar el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL). este índice agrupa a las 36 empresas con mayor presencia bursátil en el Perú 28 . Por último si el valor del Beta es menor que 1. nos indica que el precio de la acción no será tan volátil como el mercado. es decir. Retorno esperado del mercado ( ): Para calcular el retorno esperado se debe considerar el rendimiento promedio que ha tenido el mercado accionario en donde opera la empresa que vamos a valorar. Su importancia radica en que nos indica la relación que existe entre el riesgo que tiene asociada la acción con respecto al riesgo del mercado.2 Indicador de Riesgo Beta (β): El beta mide la volatilidad de la rentabilidad de una acción particular. Si el valor del Beta es mayor que 1. se determina la correlación que existe entre la acción y el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL). su riesgo será menor. existe correlación entre ambos. después se calcula la varianza de la rentabilidad del mercado. con respecto a la variación de la rentabilidad del mercado en general durante un período determinado.1 2. representando un riesgo mayor. Al calcular el Beta se puede encontrar con tres escenarios: Si el valor del Beta es igual a 1. Para determinar el Beta se debe calcular la variación porcentual que ha tenido el precio de la acción particular en un período determinado. nos indica que el precio de la acción se mueve igual que el mercado.4. por lo tanto. nos indica que el precio de la acción será más volátil que el mercado.4.

por lo tanto. 1 Stephen A Ross Finanzas corporativas [2000] quinta edición. el costo de la deuda será sólo la parte que debe absorber la empresa por la tasa exigida.Fórmula para calcular el Beta:1 Dónde: : Covarianza entre el precio de la acción y el índice IGBVL. Pág. : uno menos la tasa de impuesto a la renta. : Varianza del índice IGBVL. Estos intereses se pueden deducir del impuesto a la renta. Esta puede ser a través de deuda financiera o a través de la emisión de bonos u obligaciones. dependerá de la forma en que la empresa haya obtenido los fondos externos.4. La diferencia entre el monto obtenido originalmente y el monto que se deberá reembolsar en una fecha futura determinada. El costo de la deuda financiera será la tasa de interés que se pagará a la entidad financiera por prestar los fondos o en el caso que se emitan bonos el costo será la tasa de emisión de los bonos. El costo de la deuda estará dado por: Dónde: : Tasa de interés de la deuda. serán los intereses que se pagaran por la deuda.4.3 Costo de la deuda La manera en que se medirá el costo de la deuda. 303 29 . 2.

Este nos indica la tasa de descuento que utilizara la empresa para descontar los flujos de caja futuros y de esta manera y de esta manera determinar el valor actual de la empresa.4. 2. Estos efectos pueden ser de consideración y es por esto que se hace necesario realizar la sensibilización. se debe calcular un promedio ponderado entre lo financiado con deuda con terceros (pasivos) y lo financiado con Patrimonio de los dueños o accionistas.5 Sensibilización A través de la sensibilización nos podemos dar cuenta de los efectos que podría causar. : Monto del capital propio. : Costo de la deuda antes de impuesto. El WACC se calcula en base a la estructura de deuda/patrimonio que tiene la empresa.4.2. esto es conocido como WACC1. Para su cálculo se necesita el costo del patrimonio de la empresa y el costo de la deuda.4. : Tasa de impuestos. 1 Weighted Average Cost of Capital 30 . Fórmula para calcular el WACC: Dónde: : Costo del patrimonio.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) Cuando una empresa es financiada con una parte de recursos propios y otra parte de deuda. : Monto de la deuda. la modificación en algún valor de las variables que se han utilizado para obtener los resultados.

para luego obtener la probabilidad de ocurrencia. Con este modelo se puede simular mediante una variable aleatoria la probabilidad de ocurrencia que puede un evento.4. Mientras más sensible sea la variable. Se deben analizar todas las variables que influyen en la valoración y a través de este método se hacen todas las combinaciones posibles.2 Análisis de sensibilidad El análisis de sensibilidad tiene como objetivo determinar en qué áreas el riesgo es más alto.3 Modelos de sensibilización a) Modelo Monte Carlo: Es una manera de acercarse lo más posible a lo que ocurrirá en el futuro bajo condiciones de incertidumbre. se puede tomar alguna de las variables que se utilizaron en la valoración y enfrentarla a los posibles escenarios y de esta manera se obtiene el grado de sensibilidad de aquella variable. ¿Qué ocurría si no se cumpliera la proyección de ventas realizada? o ¿Qué ocurriría si los costos aumentaran? para encontrar la respuesta a estas preguntas es indispensable estimar cual es la probabilidad de que ocurrencia que tienen estos hechos. 2.5.5.4. 2.2.5. 31 .4. Para determinar el riesgo. Una vez obtenida dicha probabilidad se debe aplicar al resultado de la valoración para saber qué efectos puede tener y de esta manera tomar decisiones en base a los resultados obtenidos. Nos podemos hacer algunas preguntas como por ejemplo.1 Análisis de escenarios Mediante el análisis de escenarios se pueden identificar las alteraciones que podrían tener los resultados obtenidos al modificar alguna de las variables. el riesgo asociado a ella será mayor.

La principal ventaja que tiene este modelo es que además de entregar el resultado más probable, entrega también la distribución de probabilidades, por lo que se pueden analizar todos los resultados posibles. b) Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN: Este modelo determina principalmente hasta qué punto puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.1 Si por ejemplo tenemos un proyecto con VAN positivo, a través de este modelo es posible determinar hasta donde se podrían bajar los precios o subir los costos para que ese VAN siga siendo positivo. De esta misma manera se puede analizar el modelo con otras variables como los gastos, la cantidad demandada, etc. La principal limitación de este modelo radica en que solo es posible analizar una variable a la vez. c) Modelo multidimensional de la sensibilización del VAN: A diferencia del modelo anterior, este modelo permite sensibilizar dos o más variables a la vez, buscando determinar de qué forma afecta el movimiento de estas variables al resultado de la valoración y así determinar los errores de estimación que se pueden haber cometido. Estos errores se pueden determinar calculando la diferencia entre el valor estimado y el que podría tomar la variable. 2.5 Modelos de predicción de quiebra Existen dos motivos principalmente por los que una empresa puede quebrar, el primero es por problemas de rentabilidad y el segundo por problemas de liquidez, siendo este el de mayor recurrencia. La importancia de estos modelos radica principalmente en que a través

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Sapag y Sapag, preparación y evaluación de proyectos [2008] pág. 400

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de ellos es posible predecir y en ocasiones evitar una futura quiebra. Para esto se deben analizar las variables que influyen en la información contable y la relación que tienen con la rentabilidad y liquidez de la empresa. Las estimaciones se hacen en base a los estados financieros de la empresa.

2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960): Este modelo fue diseñado por Edgard Altman, a través de este analiza las variables que tienen mayor grado de relevancia al momento de la quiebra. Para ello selecciona una serie de ratios los cuales relaciona con el fin de predecir el grado de insolvencia de la empresa, de este modo se podrán tomar decisiones oportunas. Se determina Z como función donde:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,81 Posible de quiebra / Z ≥ 2,99 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,99 y mayor a 1,81 estamos en una zona de alerta.

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2.5.2 Modelo Z1-Score (Altman-1977): Este modelo se desarrolló para ser aplicado a cualquier clase de empresa, no sólo a industrias manufactureras que transan en bolsa, para ello se trabajo en la variable sustituyendo la cuenta de mercado de valores por el valor patrimonial. La nueva función es:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,23 Posible de quiebra / Z ≥ 2,90 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,90 y mayor a 1,23 estamos en una zona de alerta.

2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995): Con el fin de corregir cualquier tipo de distorsión relacionada con la rotación de activos se eliminó y aumenta considerablemente los ratios relacionados con la generación de

utilidades con respecto a los activos La nueva función es:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,10 Posible de quiebra / Z ≥ 2,60 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,60 y mayor a 1,10 estamos en una zona de alerta.

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2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson – 1980) Este modelo se desarrolló con la finalidad de incluir una serie de variables cuando se analiza la probabilidad de quiebra de una empresa. A través de él se puede determinar cuáles son los factores que influyen al momento de predecir la probabilidad de quiebra que puede tener una empresa. Para su análisis, Ohlson estimó tres modelos los que podían ser aplicados antes de la quiebra. El primero se podía aplicar un año antes de la quiebra O , el segundo se podía aplicar dos años antes O y el tercero se podía emplear uno o dos años antes de la posible quiebra O . Los modelos O-Score definidos por Ohlson son:
3 2 1

Donde, X1= Es el logaritmo de los activos totales / Deflactor del PIB X2= Pasivos totales / Activos totales X3= Capital de trabajo / Activos totales X4= Activo circulante / Pasivo circulante X51= Dummy de solvencia: es igual a uno en el caso que los pasivos son mayores a los activos, de lo contrario es cero. X6= Utilidad líquida / Activos totales X7= Resultado antes de impuesto / Pasivos totales

1

Una variable Dummy es aquella que se utiliza en el análisis de regresión lineal para representar los subgrupos de la muestra en estudio

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X8= Dummy de rentabilidad: es igual a uno en el caso que los ingresos sean negativos en últimos dos años, de lo contrario es cero. X9= Ingreso Netot – Ingreso Netot-1/ |Ingreso Netot|+|Ingreso Netot-1| Una vez que se ha obtenido el valor de la variable dependiente, su resultado se debe reemplazar en la siguiente función:

Se utiliza esta fórmula, debido a que la función determinada por Ohlson utiliza variables dicotómicas, es decir, entre 0 y 1.

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CAPÍTULO 3 SITUACIÓN ACTUAL DE TELEFÓNICA DEL PERÚ S. En Diciembre del mismo año se llevo a cabo el proceso de fusión de ambas empresas.1 Reseña histórica Telefónica del Perú fue fundada en el año 1920 por el gobierno peruano. liderada por Telefónica Internacional S. brindar servicios de larga distancia nacional e internacional.A.A. (ENTEL Perú). (CPT).A. Ambas empresas eran controladas por el Estado peruano hasta Junio del año 1994. la cual lidera el mercado en América Latina. En 1969 el Gobierno Peruano creo la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S. dando como resultado la absorción de ENTEL Perú por parte de Telefónica del Perú. 37 . En el año 1998 en adecuación a la ley general de sociedades.C.A. Tiempo después de su fundación.. Telefónica del Perú adoptó la denominación de Telefónica del Perú S. resultando ganadora de la subasta Telefónica Perú Holding S. adopto la forma de sociedad anónima y paso a llamarse Compañía Peruana de Teléfonos S. año en el que se llevo a cabo el proceso de privatización de empresas de servicios públicos en Perú.A. la cual tenía como principal objetivo brindar servicios de telefonía local fuera de la ciudad de Lima y además. el cual consistió en la subasta de las acciones de ambas compañías.A.1 Descripción de la empresa 3.1. (TdP) la cual conserva hasta la fecha. 3.A. 1 Empresa Española dedicada al negocio de las telecomunicaciones. con el nombre de Compañía Peruana de Teléfonos Limitada. la cual adquirió el 35% de ambas compañías.1 (TISA).A. su principal objetivo era brindar servicios de telefonía local en la ciudad de Lima.

A. En el año 2011 el grupo Telefónica hace el anuncio de que todos sus productos en Perú se venderán bajo la marca de Movistar. estos aumentaron sólo en un 1..A.8% el año 2010.4% de la acciones de Bellsouth Perú y paso a llamarse Comunicaciones Móviles de Perú S.A.A. tal como se muestra en el siguiente gráfico: 1 Empresa del grupo Telefónica dedicada a brindar servicios de telefonía móvil en Perú desde el año 2000. 3.A.2 Actualidad de Telefónica del Perú S. dando como resultado de esta fusión la empresa Telefónica Móviles S. En la actualidad TM es la subsidiaria de TdP con mayores ingresos.1 . Pese al leve aumento en sus resultados. lo cual se explica por la regulación del sector cada día más marcada y por la introducción de tecnologías alternativas en el mercado. esta cifra no se vio reflejada en los ingresos operativos de TdP con respecto al año 2009.En el año 2004 el grupo Telefónica Internacional adquirió el 97. (TM).67% con respecto al 2009. A pesar de que la economía peruana creció un 8. 38 .C. absorbiendo este ultimo a Telefónica Móviles S.1. Telefónica del Perú esta posicionada como el principal operador de telecomunicaciones en Perú a nivel consolidado.

1 Composición del Mercado de Telecomunicaciones al 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a información disponible de OSIPTEL Actualmente. telefonía móvil. internet.567 1. otros servicios. se destaca la participación de la telefonía móvil en los ingresos operativos de la compañía. TdP está compuesta por seis áreas de negocios las cuales son: telefonía fija.742 2.600.632.486.573. ya que estos representan el 48% en el año 2010. De todas sus áreas.929 1.Gráfico 3. televisión por suscripción.588.698 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú 39 .2 Evolución de ventas consolidadas (miles de USD) 2.115 2. las distintas áreas de negocio se desarrollan a través de las subsidiarias de TdP en todo el territorio Peruano. larga distancia. Gráfico 3.

0001% 0.3.306 3.190 1.258.3079% 0.V.1 Entidades legales de TdP DENOMINACIÓN SOCIAL Telefónica Multimedia S. Prestación de servicios de telecomunicaciones y Radiocomunicaciones Televisión por cable en Arequipa y Tacna.00% Fuente Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú 40 . ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE B ESTADO ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE C TOTAL ACCIONES N° DE ACCIONES 1.235 5.9297% 48.C (1999) Servicios Globales de Telecomunicaciones S. (1995) Telefónica Servicios Comerciales S.A.3 Propiedad de la sociedad ACCIONISTA TELEFONICA INTERNACIONAL S.1. TELEFONICA S.799 2.5979% 0. directa o indirecta.3 Estructura de filiales de TdP La estructura de TdP a diciembre de 2010 se encuentra distribuida en las siguientes entidades legales: Cuadro 3.A. LATIN AMERICA CELLULAR HOLDINGS B.C.173 237.C (2001) Star Global Com S.671. (1989) OBJETO SOCIAL PRINCIPAL Prestación de servicios de televisión por cable. (2001) Telefónica Móviles S. de servicios de telefonía móvil Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú El siguiente cuadro muestra la participación de los principales accionistas a Diciembre de 2010.277.A.989.1573% 1.A.486.A.A.246 53.A. Cuadro 3. Comercialización de bienes y servicios vinculados con las telecomunicaciones.266.C.616. Prestación.949 % 49.347.0071% 100.

Esta disminución se debe principalmente a los menores ingresos en tarjetas. al menor tráfico de interconexión hacia otros operadores móviles y fijos por la sustitución móvil y a una reducción de las tarifas promedios.4 Descripción por áreas de negocio TdP cuenta con seis áreas de negocios las cuales se dividen en tradicionales y no tradicionales como se muestra en la siguiente figura. En los últimos años la competitividad en el mercado de las telecomunicaciones ha aumentado considerablemente. esta área de negocio registro en el año 2010 tuvo ingresos operativos por M USD 481.343. lo que ha significado que TdP ha tenido que asumir retos considerables para mantener a sus clientes.1.1.2 Estructura de Negocios Telefónica del Perú Negocios tradicionales Negocios no tradicionales Telefonía fija local Larga distancia Telefonía móvil TV por suscripción Internet Otros servicios Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual [2010.] 3. los cuales representan una disminución de 17% con respecto al año 2009.3. enfocándose en el lanzamiento de productos con 41 .4. Cuadro 3.1 Telefonía fija Dentro del área de telefonía fija se encuentra la telefonía pública y rural.

Esta caída se explica básicamente por el efecto sustitución fijo-móvil de tarjetas prepago y por el creciente uso de medios alternativos para comunicarse como por ejemplo el uso de la voz sobre IP en internet.7% en 2010. Dichos servicios se dividen en dos segmentos: prepago y contratos.4. la cual establece que todo tráfico fijo móvil nacional debe ser cobrado a tarifa local. cuyos precios son menores a la suma de los precios individuales de cada uno de ellos. los clientes pueden controlar de mejor manera el gasto en llamadas. internet y/o televisión por suscripción en distintas combinaciones. Por otra parte.mejores atributos y reforzando la continuidad de algunos productos como los dúos y tríos1.1.1. entre otros. el discado nacional ha sufrido una caída de 32% debido al lanzamiento del área virtual móvil. lo cual se traducía en una participación de mercado de 63%. esto se explica principalmente porque este servicio es más accesible que los de contrato. 3.4. interconexión.2 Larga distancia En esta área se incluye larga distancia nacional e internacional. Debido a todo lo mencionado anteriormente. A diciembre de 2010 la compañía contaba con 18 millones de usuarios en todo el territorio nacional. 42 . 1 Estos productos agrupan telefonía fija.3 Telefonía móvil En la actualidad el área de telefonía móvil ofrece servicios de tráfico celular. las cuales registraron durante el año 2010 una disminución en sus ingresos de 21% y 20% respectivamente. de esta manera elevar la satisfacción en sus clientes. Además. siendo los servicios de prepago los que lideran el negocio con una participación de 88. SMS y datos. 3. TdP ha tenido que crear estrategias comerciales que estén enfocadas a la fidelización de clientes y la paquetización de minutos para atenuar la caída que sufrido la larga distancia.

Gráfico 3.000 clientes suscritos.528 en 2010.4 Televisión por suscripción En esta área en el año 2010 se llegó a tener 691. los cuales han aumentado su participación de 23% a 24% a diciembre de 2010. Sus ingresos operativos en el año 2010 representan el 48% de los ingresos totales de la compañía. Este aumento se explica principalmente por el continuo impulso de las ofertas paquetizadas. que forman parte de la estrategia de fidelización que lanzo TdP. Sus ingresos aumentaron de M USD 180. 3. 43 .4.4.5 Internet En el área de internet se encuentran productos de prepago y de contrato.1.3 Composición del mercado de Telefonía Móvil a 2010 Telefónica Móviles 4% 33% 63% America Móvil Nextel Fuente Elaboración Propia en base a información disponible en OSIPTEL a 2010 La telefonía móvil es el área de negocio con mayor importancia para TdP. Alcanzando un crecimiento de 6%. En ambos productos existe un mix de velocidades superiores a 2 megabytes.1.907 en 2009 a M USD 191. 3.

4 Participación por área de negocio en los Ingresos operativos en 2010 24% 18% 3% Telefonia Fija Larga Distancia 7% Telefonia Movil 48% Television por suscripcion Otros Servicios Fuente Elaboración Propia en base a Estados Financieros 2010 de Telefónica del Perú 44 .3% con respecto al año anterior. Gráfico 3. el cual permite a los clientes crear una página web para tener presencia en el mundo de internet. superando en 79.205 accesos. lo que significa un aumento de 7.Los ingresos operativos aumentaron en M USD 22. Este aumento se explica básicamente por el incremento de la planta de servicio de banda ancha que a fines de 2010 ascendió a 804.059 en el año 2010. En el marco de esta estrategia se incremento la velocidad de navegación de los clientes nuevos en banda ancha en un 46% y se lanzo un producto nuevo llamado “negocio en línea”. Las estrategias comerciales de TdP en esta área se han enfocado en acelerar el crecimiento de la banda ancha en las pymes y a generar valor en los clientes.801 a los accesos de diciembre de 2009.

00 1.50 0. Esta baja liquidez se acentúa en el año 2007.A. en Chile Entel Chile S.42 0. 4. S.00 0.67 1.64 0. pero superior a la de TdP. Entel Chile. y en México América Móvil. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.62 0.1 Razón Corriente Gráfico 4.1 Razones de Liquidez 4.58 0. Los resultados obtenidos se compararán con los ratios financieros de empresas similares.70 0.77 0.CAPÍTULO 4 ANÁLISIS FINANCIERO 4 Análisis Financiero En el siguiente capítulo se realizara un análisis a los ratios financieros de Telefónica del Perú (TdP) desde el año 2006 al 2010. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] En el gráfico se puede apreciar que la empresa mantiene una liquidez baja durante el período en análisis.14 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.A.64 0.93 0.90 0.50 1.A.A. 45 . lo que se explica principalmente por la provisión del programa de retiro voluntario lanzado en diciembre de 2007..01 1.1 Razón Corriente (veces) 1.A. En el caso de América Móvil y Entel Chile se aprecia que ambas empresas presentan una liquidez muy similar entre si.51 0.56 1.06 0. la cual nos indica que en el corto plazo la empresa no es capaz de cubrir las obligaciones contraídas.1.

.34 0.52 0. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] La razón ácida nos indica que la liquidez que tiene TdP durante el período en análisis no se ve mayormente afectada por las existencias.355.2 Prueba Ácida (veces) 1.000 2.A.A.1.000 -2.1.A.415 -1..A.000 -3.356 2008 -448.A.91 1.50 0.3 Capital de trabajo (miles USD) 3. Entel Chile.000.578 -943.A.000.51 0.903 -200.043 2009 -450.000.44 0.000 Telefónica del Perú S. S.55 0.099 2007 -678.74 0.000. es decir.55 0. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 46 .55 0. va en aumento desde el 2007 al 2010 4.3 Capital de trabajo Gráfico 4.51 0.396 7.000.000 1.A.362 -368. América Móvil 2006 -293.50 1.46 0. Entel Chile.97 0.82 0.022 38.2 Prueba Ácida Gráfico 4.180. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.857. Tanto América Móvil como Entel Chile siguen la misma tendencia en este indicador.59 0.000.656 -2.A.657 -2.02 Telefónica del Perú S. S.000.433 244.037 2010 -641.000 -4.A.000 0 -1.057 2.771. ya que el indicador no cambia en forma significativa al descontar dichas existencias.00 0.00 2006 2007 2008 2009 2010 1.A.806 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. La tendencia que sigue este indicador es similar a la razón circulante.4.

. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia en el gráfico que los días que se demora la empresa en pagar a sus proveedores ha ido disminuyendo. S.A. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.1 Período de pago Gráfico 4.A.A. ya que en el año 2006 se demoraba 124 días y en el año 2010 se demoraba 110 días.4 Período de Pago (días) 200 150 100 50 0 181 124 129 142 142 125 137 141 95 117 69 85 110 109 123 2006 2007 Telefónica del Perú S.A. 4.A. La tendencia de Entel es bastante irregular. ambas reflejan un capital de trabajo negativo desde el año 2006 al 2010. a excepción de América móvil que en el año 2010 tuvo cifras positivas. 2008 Entel Chile. el cual se explica principalmente por que la empresa enfrenta una etapa de crecimiento. En las otras dos empresas la tendencia es muy similar.2 Razones de actividad 4.Durante el período en análisis se aprecia que existe un capital de trabajo negativo. 47 . En el caso de las otras de América móvil se observa una tendencia similar a la telefónica del Perú.2.

89 0.A.70 0.60 0.00 0.A.A. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S..2.2 Periodo promedio de cobro Gráfico 4.2.67 0. 4. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Con respecto a los días que se demoraba la empresa en cobrar.74 0.A.73 0.79 0.A. Entel Chile.20 0.6 Rotación de activos (veces) 1. En las tres compañías el ciclo es bastante similar.80 0.A. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 48 .57 0. S. S.03 0.55 0.A.20 1.72 0.A.61 1.4.A. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.40 0. se aprecia que estos han ido aumentando.08 0.69 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S. en el año 2006 se demoraban 48 días en cobrar y en el año 2010 se demoran 51 días..3 Rotación de activos Gráfico 4.5 Período promedio de cobro (días) 100 80 60 40 20 0 89 64 48 48 49 60 44 52 47 59 73 51 51 58 47 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S. Entel Chile.67 0.00 1.65 0.

llegando al año 2010 a 0.52 0.64 0. S.68 0.55 veces y en el año 2010 aumento a 0.62 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.20 0.68 0.A.80 0. 49 .A. Se precia que América Móvil y Entel siguen la misma tendencia llegando en los años 2009 y 2010 a tener una rotación de activos muy similar a Telefónica del Perú. En el año 2006 TdP tenía una relación de ventas sobre los activos de 0.67 0.56 0.A.7 Razón de endeudamiento (veces) 0.63 0. ya que en el año 2006 la razón de endeudamiento era de 0.44 0.60 0.54 0. lo que indica que la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones con terceros.00 0. Entel Chile. lo cual denota una notoria mejoría de este indicador.61 0.67 veces. El endeudamiento que muestra América Móvil y Entel Chile es similar al de Telefónica del Perú. 4.A.A.3.40 0. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia en el gráfico que este indicador se ha mantenido relativamente constante durante el periodo analizado. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.65 0.1 Razón de endeudamiento Gráfico 4.68 0.68.63 veces. sólo con los activos totales.3 Razones de endeudamiento 4.52 0..Este indicador nos muestra que los activos de la empresa han sido utilizados en forma eficiente a medida que pasa el tiempo.65 0.

4.50 1. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.2 Razón deuda capital Gráfico 4.5% 21.4 Razones de rentabilidad 4.0% 27.14 1.57 1.A.2% 17.A.2% 5.00 0.68 1.0% 20. S.2% 25.79 1. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 50 .A.A.1 Margen bruto Gráfico 4.6% 17.50 2. En el gráfico se aprecia que Telefónica del Perú.0% 5.25 1.12 1. tiene mayores obligaciones con terceros que el resto de las compañías. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.4.50 0.88 1.61 1.75 0.00 2.3% 21. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Este indicador muestra una tendencia al alza.A.9 Margen bruto (porcentaje) 30.A.8% 27.0% 0.A.0% 25.07 2.12 veces en el consolidado.8 Razón deuda capital (veces) 2.16 2.6% 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.68 veces y llegando al 2010 con 2.0% 25.A.6% 26.4% 18. S.00 1.1% 26.A.3.A.7% 15.0% 15.3% 23.0% 10.4. Entel Chile.06 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S..12 1. Entel Chile..1% 13. partiendo el año 2006 con 1.89 2.00 1.

4.El gráfico nos muestra que el margen bruto de Telefónica de Perú ha ido aumentando significativamente.A.0% 2006 2007 2008 2009 2010 4.9% 17. En el caso de América Móvil el margen bruto se ha mantenido constante y en el caso de Entel se aprecia una disminución.6% 15. lo que denota eficiencia en sus costos.A.2% 12.0% 20.4% 16.2% el margen neto.0% 11.0% 5.4% 18. lo cual es bastante significativo con respecto al año anterior. En el año 2009 y 2010 se mantiene constante.10 Margen neto (porcentaje) 30. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. Entel Chile.0% Telefónica del Perú S.A.4.0% 18..A. 51 . América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia que Telefónica del Perú en el año 2008 aumento en un 6.0% 0.2 Margen neto Gráfico 4. S.3% 21.7% 14.A.0% 25.4% 7.0% 15.0% 10. Esto se explica por una mayor eficiencia en sus procesos.0% 0.2% 24.8% 17.2% 11.

S. S.3% 2006 41.2% 8.4 Rendimiento de la inversión RSI Gráfico 4.1% 41. Alcanzando en el año 2010 un 24.A.A.0% 20.A.A.0% 39.0% 10.11 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE (porcentaje) 50.0% 0. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. En el caso de América Móvil y Entel se aprecia una caída considerable en el año 2010.5% 44. 2008 Entel Chile.A.0% 30.A.A.0% 40. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] En el gráfico se puede apreciar que el rendimiento sobre el patrimonio a tenido un desarrollo creciente en el año 2009 y 2010 para Telefónica del Perú.5% 13.0% 2.8% 18.1% 22. .2% 0.2% 24.4.1% 18.6% 10.1%.0% 0.A.6% 5.7% 10. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.7% 17.0% 10.3% 40.2% 2007 Telefónica del Perú S.3 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE Gráfico 4.4% 7.0% 5. 4.1% 12.4.3% 7.8% 0.9% 21. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 52 .12 Rendimiento de la inversión RSI (porcentaje) 25.0% 15.2% 4.A.4% 2006 2007 Telefónica del Perú S.4.4% 46.6% 23.0% 27. 2008 Entel Chile.1% 24.A.0% 20..2% 11.1% 13.1% 16.

A. .5 ROA Gráfico 4.A.0% 40.13 ROA (porcentaje) 60.6% 8.3% 9.8% 15. En el caso de América Móvil se ha mantenido constante.0% 30.8% 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S. Entel Chile. Mientras que en el caso de Entel se aprecia un crecimiento de un 3.A.0% 50.0% 48.9% 12.2%.0% 0.2% 16.4.En el rendimiento sobre la inversión en el caso de Telefónica del Perú se aprecia un crecimiento de un 5. S.2% 20.6% 21.A.2% 12.6% 18. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Para el rendimiento sobre los activos se muestra un comportamiento muy volátil durante el período en análisis para Telefónica del Perú y Entel Chile.A. 4.4% 3. 53 . America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.0% 20.0% 10.3% 37.4% 16.4% y en el caso de América Móvil una disminución de un 3.9% 3.5% 20.5% desde el año 2006 al año 2010.

00 3.00 0.00 20.02 2.15 Razón bolsa/libro (veces) 30. llegando en el año 2009 a 3.14 Razón precio/utilidad (veces) 4.25 veces. llegando al año 2010 a 12.00 2006 2007 2008 2009 2010 Promedio 1.A.00 2008 2009 2010 Promedio 19.A.00 10.40 Telefónica del Perú S.5.34 2. 4.[2006-2010] Se puede observar en el grafico que la razón precio/utilidad ha ido aumentando durante el periodo en análisis.5 Razones bursátiles 4.33 Telefónica del Perú S. Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.35 3.00 1. En el año 2010 esta razón se encuentra sobre el promedio del ratio.00 2.A.[2006-2010] Se observa que esta razón ha ido disminuyendo durante el periodo en análisis. lo cual se encuentra bajo el promedio del ratio.2 Razón bolsa/libro Gráfico 4.4.25 14.A.A. Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.01 2.00 0.50 veces. 54 . lo que indica que la acción esta sobrevalorada.A.A.5.A.50 15.1 Razón precio/utilidad Gráfico 4.24 12.25 3.

12 0. llevaron a mantener el crecimiento del margen Ebitda de la compañía a lo largo del período en estudio.4.77 2006 2007 2008 Telefónica del Perú S.04 0.67 0.063.5 Ebitda Gráfico 4.00 0.57 0.91 1.04 0.A.043.71 982.A.07 0.11 0.1 Descomposición de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversión Año Poder Productivo = Rentabilidad de las ventas x Eficiencia de los activos 2010 2009 2008 2007 2006 0.927.55 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.07 0.A. 4.6 Análisis Du Pont a) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre la inversión Cuadro 4.A.645. [2006-2010] 55 .02 0.40 739.65 0.251.585.08 0. 2009 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.00 0.61 0.16 Ebitda 697.A.[2006-2010] Las estrategias generadas con el fin de desacelerar la caída de los ingresos por negocios tradicionales en conjunto al progresivo aumento en los ingresos generados por negocios no tradicionales como la oferta de paquetes de servicios como Dúos y Tríos de telefonía.96 1.721.A.

adquiere a Telefónica Móviles S. en este período se presenta el margen de utilidad más bajo de los últimos años.23 1.05 0. tratándose de una situación aislada al momento de revisar los demás resultados.08 0.2. b) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre el capital Cuadro 4. La adquisición de Telefónica Móviles conlleva a un aumento progresivo en las ventas.2 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital Año RSC Mg Ut Neta Rotación Activos Totales Multiplicador de Capital 2010 2009 2008 2007 2006 0.07 0.A. Lógicamente nuevo negocio trajo consigo nuevas utilidades que hacen aumentar el poder productivo a través del tiempo.603.55 x x x x x 1.96 1.04 = = = = = 0.61 0.A. [2006-2010] En base a la descomposición de Du Pont se puede apreciar que el rendimiento sobre el capital presencia un aumento constante para los últimos años. exceptuando el año 2007 donde se produce un estancamiento respecto a los otros años debido a la adquisición de Telefónica Móviles que llevo a reportar una de las utilidades más bajas presentadas por Telefónica del Perú de tan solo M USD 3. a excepción del año 2007 cuando Telefónica del Perú S.A.54 2.00 0. además de un incremento constante en los márgenes de utilidad neto desde el 2008 56 .A.57 0.04 0.En base a la descomposición del análisis Du Pont podemos evidenciar un aumento progresivo tanto en la rentabilidad de las ventas como en la eficiencia de los activos lo que se refleja en el poder productivo..00 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.65 0.67 0.04 x x x x x 0.12 0.A.07 0.11 0.00 0.

36% 2007 80. esto se explica por el aumento progresivo en las cuentas por pagar.85% 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.en adelante.A.15% 2006 82. por otra parte el crecimiento en las áreas de negocio no tradicionales como Internet y Televisión por suscripción fortaleció los resultados. [2006-2010] El análisis vertical muestra que para el período 2006-2010 en la composición de los activos hay una tendencia a incrementar el activo circulante.16 Composición de los Activos Activo Circulante Activo Fijo 83. existencias y en la cuenta caja banco. 57 .64% 17. 4.15% 20.23% 19.75% 2008 80.77% 2009 79.7 Análisis vertical Gráfico 4. En lo que respecta al activo fijo las inversiones se mantienen constantes mientras que la cuenta de intangibles y sobregiros bancarios presentan una leve disminución año a año.85% 16.A.25% 19.

92% 37.71% 2008 Patrimonio Neto 31.32% 36.12% 2009 32.99% 31.A.89% 36.03% 33.67% 34.07% 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. generando una alta independencia la disminución de deuda en emisión de bonos.17 Composición de los Pasivos Pasivo Corto Plazo 37. 58 .21% 2006 32.01% 2007 Pasivo Largo Plazo 34.47% 26.Gráfico 4.96% 34.62% 30.01% 30. [2006-2010] Respecto a la composición de los pasivos podemos evidenciar que la porción de patrimonio se mantiene constante al pasar de los años mientras que existe una tendencia a cambiar deuda de largo plazo por deuda de corto plazo.A.

11 0.1 Modelo Z1-Score Aplicamos el modelo Z1-Score de Altman a Telefónica del Perú. pero si Z es menor a 2.16 0 0.47 0.60 0.76 Año 2008 -0.14 0.53 0. S.10 Año 2009 -0.23 a excepción del año 2010.23 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.717 X2 0.17 0 0.61 1.65 1.47 0.67 1.11 0 0.10 0 0.08 0. se debe considerar si.04 0.55 0. 5.42 X5 0.57 0.23 estamos en una zona de alerta. Z ≤ 1.A. el cual combina los indicadores financieros más significativos. la probabilidad de Telefónica del Perú para casi todos los años en análisis en menor que 1.1 Modelo de predicción de quiebra Z1-Score aplicado a Telefónica del Perú Variable Factor X1 0.998 TOTAL Z1 Año 2006 -0.847 X3 3. De acuerdo a esto. utilizaremos el modelo Z-score de Altman y el modelo Probit y Logit de Olhson.16 0. 59 .11 0 0.A.47 0.107 X4 0. El resultado es el siguiente: Cuadro 5.90 y mayor a 1.96 Año 2007 -0.20 Año 2010 -0. [2006-2010] Según el modelo de Altman.90 no existirían problemas de quiebra en el futuro próximo.23 Posible de quiebra / Z ≥ 2.CAPÍTULO 5 ANALISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA Para el análisis de la probabilidad de quiebra que tiene Telefónica del Perú. Donde sale de la zona de riesgo para entrar a la zona gris.

00% 24.04 0.00 0.77% 25.04 -0.30 1. lo que se asocia al modelo de Altman.16 0.17 0.65 -0.68 -0.5.44% 26.68 -0.11 0.10 0.83% 26.56 1.00 0.64 1.73 42.68 -0.61% 79.20 0. factores que inciden drásticamente en el porcentaje de probabilidad de quiebra.09 37.17 0.00 -1.74% 70. nos indica que la probabilidad de quiebra de la empresa es considerable.00 0.16 0.02 0.00 0.63 0.02 -0.08% 71.2 Modelo de predicción de quiebra Probit y Logit aplicado a Telefónica del Perú Variable X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 O1 O2 O3 Probabilidad O1 Probabilidad O2 Probabilidad O3 Año 2006 2.18 -0.20 0.00 0.51 1.89 -1.02 0.08 0.11 0. El resultado obtenido al aplicar este modelo.01 -0.77% Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.00 0.20 0.00 0.36 0.51 0.75% Año 2008 2.48% Año 2010 2.03 41.00 0.15 34.08 0.67% 32.2 Modelo Probit y Logit Aplicamos el modelo planteado por James Olhson a Telefónica del Perú y el resultado es el siguiente: Cuadro 5.25% Año 2007 2.07 0.86 -1.12 0.30 1. 60 .38 -0.93 -1.04 -0.42% Año 2009 2.63 -0.02 42. Para el modelo de administración de Telefónica del Perú este modelo no aplica al 100%.62 1.00 0.00 0.86% 70.00 0.54% 72.64 1.20 0.18 0. considerando que no se retienen utilidades y se trabaja con una alta deuda de corto plazo.

1 Las 5 Fuerzas de Porter 6. en especial el mercado de la telefonía móvil. LG.3 Amenaza de nuevos entrantes El sector de las telecomunicaciones es un sector muy llamativo debido a su alta demanda potencial lo que hace que la amenaza de nuevos entrantes esté latente.1.2 Poder de negociación de los proveedores y vendedores Telefónica del Perú se ha visto afectado debido al poder negociador de sus actuales proveedores Nokia. con los índices más altos de la región. 6. Sony Ericson.000 dirigidas principalmente a fortalecer el compromiso de la empresa con la inclusión social con el fin de entregar un mejor servicio a sus clientes. el cual se ha posicionado con fuerza al interior de la 61 .CAPÍTULO 6 ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO 6 Análisis Estratégico y Competitivo 6.1.1. Samgung. ha generado en la población un mayor poder adquisitivo lo que permitió a Telefónica del Perú ampliar su gama de productos acercando servicios que hasta entonces no eran tan masivos como es el caso de Internet el cual ha tenido un aumento del 66% desde el 2006 al 2010. quienes ponen sus propias condiciones comerciales y ellas quienes fijan los incrementos del sector. 6.1 Poder de negociación con los clientes El crecimiento económico que ha enfrentado Perú en los últimos años. etc. Es importante destacar el éxito obtenido por la demanda de servicio de llamadas en quechua y aimara que hasta la fecha asciende a 900.

4 Amenaza de productos sustitutos El área de las telecomunicaciones en la cuál esta inserta telefónica del Perú. 62 . 6.A. televisión por cable. esta completamente ligada a la tecnología la cual cambia constantemente.1. Para el área de telefonía local su principal competencia estuvo enfocada en el sector corporativo a través de la oferta de servicios integrados de voz y datos. etc. internet. En el Perú existen ciertas barreras legales las cuales ya fueron sobrepasadas por Claro y Telmex.A. Derivado de lo anterior se provoca mayor accesibilidad a este mercado y se potencia el uso de servicios móviles generando un aumento de la demanda de nuevos servicios que cubran las necesidades de los consumidores. ya que estos presentan una fuerte competencia a nivel de precios y productos sustitutos. lo hace aún más atractivo. 6.población donde se estima de 8 de cada 10 personas cuentan con teléfono celular. si ha esto se le agrega que es muy fácil emigrar de una compañía a otra. La entrada de Claro y Telmex al mercado Peruano ha sido uno de los principales dolores de cabeza para Telefónica del Perú S. para posteriormente enfocarse en el mercado residencial con las líneas de pre-pago. es la empresa líder en el mercado de las telecomunicaciones de Perú en los servicios de telefonía fija. etc.A.1.5 Rivalidad entre competidores Telefónica del Perú S.A. ipod.. Esto genera una tendencia a productos sustitutos más llamativos para lo cual se deben generar servicios ligados a cada una de las tecnologías alternativas como es el caso de la telefonía IP.

montos. además de contar con servicios de atención personalizada. plazos. que le facilita obtener fondos en adecuadas condiciones y de acuerdo a sus necesidades.En el área de larga distancia la competencia es cada vez más fuerte debido a que existen muchas empresas que prestan este servicio a través de tarjetas de prepago y multicarrier.  El ser una empresa de gran tamaño le permite acceder a economías de escala. apoyada de su activa presencia en el mercado de capitales local y por el prestigio logrado en el sistema financiero nacional e internacional.  Respaldo técnico y financiero proporcionado por su casa matriz.  Inversiones constantes que le permiten mantener su competitividad en el sector. 6.1  Alta capacidad de generación de flujos de caja debido a su posicionamiento de mercado. monedas y costo financiero. empresa que lidera uno de los principales grupos internacionales en el negocio de las telecomunicaciones. Telefónica España.2 Análisis Foda 6.2.1 Fortalezas Su posición competitiva y participación en el mercado local de las telecomunicaciones la sitúan como empresa líder en la prestación de servicios. Fundamentos de Clasificación de Riesgo 63 . en cuanto a oportunidad.  Cuenta con una fuerte orientación al cliente desarrollando productos y servicios que cumplan con la demanda. tanto en sus operaciones directas como en las realizadas por sus subsidiarias.2.2 Oportunidades La composición y estructura de sus pasivos. tercero a nivel mundial. 1 Class & Asociados S. 6.A 2010.

 Integración de los negocios fijo y móvil sobre una misma infraestructura de red. que permiten ofrecer una amplia gama de servicios presentes y futuros sobre una única infraestructura.2. donde el Grupo Telefónica tiene gran presencia. 64 . incluso. 6. reduciendo inversiones y gastos de mantenimiento.3 Debilidades Posee mayores precios debido a las fuertes estrategias de penetración de la competencia (reciente fusión Claro Telmex) lo que pudiese afectar negativamente generando fugas masivas de clientes.4 Amenazas Los altos niveles de regulación existentes en el mercado de las telecomunicaciones en Perú respecto a algunos de los negocios en los que se desenvuelve la empresa y sus subsidiarias.2. Continúas reestructuraciones de personal. que afectan negativamente al clima laboral y a la motivación de los empleados. La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía local.  Crecimiento económico por encima de la media en los países emergentes.  La reducción del consumo afectará menos a los servicios de telecomunicaciones e. Liderazgo en el despliegue de las redes de nueva generación de fibra óptica hasta el hogar. hay oportunidades en los relacionados con el ocio puesto que en crisis hay menos oportunidades de disfrutar fuera de casa. 6.

el número y la participación de empresas se ha incrementado gradualmente. 7.1 Flujo de caja libre descontado Para determinar los flujos de caja proyectados utilizaremos el método de flujo de caja libre (FCL). industriales y residenciales. De un lado se encuentra TdP. Las empresas que brindan este servicio tienen estrategias muy distintas. En el año 2001 la participación de Telefónica del Perú era de 99.56% en las líneas en servicio. no obstante la alta concentración en la provisión del servicio. Por otro lado. la cual tiene cobertura nacional y atiende a los distintos segmentos de mercado (altos y bajos ingresos). estos se concentran principalmente en el sector corporativo y provee el servicio principalmente en Lima.CAPÍTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE 7.7% y a fines del año 2010 su participación disminuyo a 92.1.81. Con el fin de realizar dichas proyecciones. tomando un horizonte de 5 años y descontándolos a una tasa de costo de capital promedio ponderada. tanto de consumidores comerciales. los cuales han sido actualizados al tipo de cambio S. Este motivo es lo que hace que TdP se diferencie del resto de las empresas operadoras y tenga la mayor participación de mercado.1 Descripción de ingresos por áreas de negocios a) Telefonía Fija Esta área de negocios representa uno de los principales mercados en el campo de los servicios públicos de telecomunicaciones. / USD del 31 de diciembre de 2010 que fue de 2. tomaremos como base los balances y estado de resultados de los años 2006 al 2010. formado por siete operadores. se encuentra el grupo de empresas competidoras. no obstante sus líneas en servicio irán disminuyendo 65 .

Este tipo de comunicación se desarrollo ampliamente y es por esto. al igual que el promedio de los últimos 4 años.268 -8. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7. Uno de los hechos más importantes que explican esta disminución es el crecimiento del tráfico correspondiente a las comunicaciones desde abonados con tarjeta de prepago.5% 178 309. Telefónica del Perú disminuyo su participación de mercado de este servicio.5% por año.debido a la migración de los clientes a los servicios de telefonía móvil.5% 178 403. ya que en el año 2000 era de 98% y a fines del año 2010 era de 80%. b) Larga distancia Con respecto al área de larga distancia nacional e internacional. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.5% 178 440.707 2011e 2.3% en los últimos 4 años. el cual arrojo USD 178.740 -8. Se asume que este ingreso se mantendrá constante.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual 66 .258 2014e 1. Se espera que en los próximos años se mantenga la misma tendencia.1 Proyección de abonados e ingresos en Telefonía fija Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 2. Por lo tanto se proyecta que los abonados irán disminuyendo en promedio un 8. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos cinco años.077 -8.901 -8.5% 178 338.371 2013e 2.5% 178 369.442 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú S.636 2012e 2.030 2015e 1.478 -8.A. que el tráfico de larga distancia ha disminuido con una tasa promedio de 10.

1 Según estimaciones de Telefónica España S.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL. que para esta área de negocios se estiman tasas de crecimiento en torno al 6. este crecimiento no se aprecia de manera uniforme en todo el país. lo que impacto directamente en una mayor cobertura a nivel nacional.3%1 anual para los próximos 5 años. Es por este motivo. Se asume que este ingreso se mantendrá constante. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.3% 177 46.420 2014e 261 -10. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.A. ya que la concentración del servicio se da principalmente el Lima. c) Telefonía Móvil Durante el año 2010 el área de telefonía móvil en Perú.por abonado de los últimos 4 años.849 2012e 324 -10. para Latinoamérica. Si bien esta área ha presentado un crecimiento sostenido.3% 177 57.3% 177 63.410 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú S.144 2015e 234 -10.298 2013e 291 -10.3% 177 41. 67 .A.2 Proyección de abonados e ingresos en Larga distancia Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 177 2010 402 2011e 361 -10. supero las tasas de crecimiento promedio de los últimos años. el cual arrojo USD 177. ya que se espera poder llegar al otras ciudades en donde el acceso a la telefonía móvil aun no alcanza el nivel de penetración que existe en la ciudad de Lima.3% 177 51.

Se asume que este ingreso se mantendrá constante.3% 72 1. el cual arrojo USD 72. por lo tanto sus ingresos podrían aumentar a la misma tasa que lo han venido haciendo en la ciudad de Lima.488 6.Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos dos años.042 2011e 19. d) Televisión por suscripción Esta área de negocio opera en un mercado donde hay un gran número de empresas.379.112 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S.037 6. 68 .8%1 anual. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos cinco años. en el cual Telefónica del Perú representa el 75% del total del mercado. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7. y datos de abonados publicados en OSIPTEL. Se proyecta que los ingresos aumenten un 6.180 2013e 21.671 6.3 Proyección de abonados e ingresos en Telefonía móvil Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 18.3% 72 1.A.737 2015e 24.179 6.761. Se asume que este ingreso se mantendrá constante.549 2014e 23.558. Los suscriptores de TdP se encuentran principalmente en la ciudad del Lima.3% 72 1. para Latinoamérica. 1 Según estimaciones de Telefónica España S.656.285 2012e 20. por lo que se proyecta que este porcentaje se podría alcanzar en el resto de las ciudades.3% 72 1.3% 72 1.466.A. el cual arrojo USD 263.387 6.

Se proyecta para los próximos cinco años un crecimiento anual de 25%1. En general.313 2012e 788 6.8% 263 207. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios. ha venido creciendo en los últimos tres años a una tasa relativamente constante de un 15%.805 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S. y datos de abonados publicados en OSIPTEL. a través de diferentes modalidades. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.8% 263 194.El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.8% 263 236.709 2015e 960 6. Se asume que este ingreso se mantendrá constante. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos tres años. lo que se ha traducido en una mayor demanda por el servicio. Los usuarios de este servicio pueden acceder a el.8% 263 221. el cual arrojo USD 397.638 2014e 899 6. e) Internet Esta área de negocios se encuentra plenamente en expansión.A.8% 263 252.526 2013e 842 6. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: 1 ibid 69 .4 Proyección de abonados e ingresos en Televisión por suscripción Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 691 2011e 738 6.

obtenemos la proyección de todas las áreas de negocios de Telefónica del Perú la cual arroja el siguiente resultado: Cuadro 7.379.0% 397 823.526 527.638 659.A.0% 397 421.371 57.258 51.849 1.658 25.0% 397 527.029.285 194.591 25.549 221.313 421.737 236.436 3.112 252.061 25.761.822 296.547 2015e 309.805 1.656.162 2.044 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada.838 260.922 2014e 338.558.327 25.466. y datos de abonados publicados en OSIPTEL.0% 397 1.571 2012e 403.442 41.Cuadro 7. el cual nos arrojo un -3%. Para proyectar el área de otros servicios calculamos el promedio de crecimiento de los ingresos de los últimos 6 años.097 2014e 2.420 1.410 1.822 2012e 1.636 63.298 1.666 2.814 2013e 369.796.948.655.097 277.709 823.961 3.137.056 3.871 269.838 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S.029.277 2013e 1.871 2015e 2. Se asume que se repetirá esta tendencia en el futuro. 70 .0% 397 659.6 Proyección de ingresos por área de negocio (M USD) Telefonía fija Larga distancia Telefonía móvil Televisión por suscripción Internet Otros Total Ingresos consolidados 2011e 440.277 287.180 207.144 1.370.030 46.073 25.5 Proyección de abonados e ingresos en Internet Abonados (miles) Expectativa de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 849 2011e 1. Finalmente.

8 Gastos de administración y ventas Proyectados (M USD) Consolidado 2011e 457. es decir.2 Costos de explotación Los costos de explotación fueron calculados en base al comportamiento que han tenido en los últimos años. tomando en cuenta el comportamiento histórico de estos. [2006-2010] 7. dando como resultado 16.279 2012e 1.860 2015e 2.678 2014e 551.465 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.759 2015e 598.70%.A.3 Gastos de administración y ventas Los GAV fueron proyectados de la misma manera que los costos de explotación. Para esto se calculó la media aritmética. ya que se asume que 71 .7.37% y en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes años: Cuadro 7.124.331 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú. es decir.893.281.A.721 2013e 513.1. la cual arrojo un 67.A. [2006-2010] 7. en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes años: Cuadro 7.1.799 2012e 482. S.373 2014e 2.7 Costos de explotación Proyectados Consolidado 2011e 1.347 2013e 2. S.A.474.4 Resultado no operacional Para proyectar el resultado no operacional calculamos una promedio de los 5 años anteriores y se asignó el mismo monto para los siguientes años de proyección.996. Para esto se calculó la media aritmética de los 5 años anteriores.1. se tomó como un porcentaje de los ingresos de explotación.

9 Resultado no operacional Proyectado (M USD) Consolidado 2011e -84. intereses sobre depósitos a plazo e intereses por mora cobrados a clientes.A. con esta tasa se proyectó la depreciación 1 Fuente: esta información fue extraída del organismo supervisor del sector de telecomunicaciones en PERÚ (OSIPTEL). esta es un 37%. Esta tasa se puede considerar de largo plazo.A. El resultado del cálculo obtenido es el siguiente: Cuadro 7. S. 72 . 7.099 2015e -84. intereses de otras deudas y comisiones financieras.  Gastos financieros: estos corresponden a intereses de bonos y papeles comerciales.estos serán estables en los próximos periodos.099 2014e -84.099 2012e -84.1.099 2013e -84. Las cuentas que se consideraron para calcular el resultado operacional fueron las siguientes:  Ingresos financieros: estos corresponden a ganancias por diferencias en cambio neto. [2006-2010] 7.6 Depreciación Para el cálculo de la depreciación se consideraron los activos fijos del 2010 y se sumó la inversión proyectada para los próximos años.099 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.5 Impuesto a la renta La tasa de impuestos que se utilizara será la que pagan las empresas Peruanas actualmente.1. Se calculó la tasa anual de depreciación sobre activos fijos y luego se tomo el promedio de los últimos 5 períodos. ya que existen convenios de estabilidad jurídica de las empresas1.

Esto les permitirá tener presencia en todo el país y que sus productos sean más asequibles. que para el resto de los años proyectados la empresa invertirá USD 1.1.189 2015e 385.1.428 2012e 436.1. donde las limitaciones económicas no constituyan una barrera de acceso.A. S.10 Depreciación Proyectada (M USD) Consolidado 2011e 438. de esta forma obtuvimos la variación en el capital de trabajo: 73 .8 Inversión en capital físico TdP invirtió durante el año 2010 USD 193. 7. sierra sur y selva.502 2014e 409. 7.500. [2006-2010] 7.000 Es decir. los cuales están dentro de los planes de inversión que tiene la empresa para los años 2010 al 2013 por USD 1.594. Calculamos el promedio de crecimiento de cada una y las proyectamos para los próximos 5 años.351 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.406 2013e 434.7 Inversión de reposición Para el cálculo de la inversión de reposición se asume que será un 80% del monto depreciado según cuadro anterior. que permitirá llevar mejores servicios de telecomunicaciones a ciudades que antes no tenían acceso.9 Variación en el capital de trabajo La variación en el capital de trabajo fue calculada en base al comportamiento que han tenido en los últimos 7 años las cuentas de activo circulante y pasivo circulante.Cuadro 7.306.200 km de fibra óptica en la sierra central.406 en infraestructura de telecomunicaciones.A. estos serán destinados a la construcción de una nueva red de 1.

1 Determinación del costo del Patrimonio (Ke) Para determinar el costo del patrimonio utilizaremos el modelo financiero internacionalmente mas aceptado conocido como CAPM (capital asset pricing model) por sus siglas en ingles. la tasa libre de riesgo (Rf) y la prima por riesgo de mercado (Rm – Rf). luego calculamos la varianza de la rentabilidad que ha tenido el mercado peruano representada por el índice IGBVL para el mismo período. [2006-2010] 7. calculamos la correlación que existe entre la acción y el índice. por último. Finalmente obtenemos el beta de la empresa: 74 .2 Determinación de la tasa de descuento Para calcular la tasa de descuento que debemos aplicar a los flujos de caja proyectados utilizaremos la tasa WACC (weighted average cost of capital) por sus siglas en ingles.11 Variación en capital de trabajo (M USD) Consolidado 2011e -37.441 2014e -14. debido a las características particulares de un mercado emergente como el de Perú.  Determinación del Beta: para calcular este indicador de riesgo tomamos las variaciones diarias del precio de las acciones de TdP desde Abril del 2007 hasta Junio de 2011. Para determinar el costo del patrimonio de TdP debemos calcular el beta (β) de la empresa.768 2013e -25.790 2015e 99 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú. Para esto debemos determinar el costo del patrimonio y el costo de la deuda de la empresa. Adicionalmente al modelo consideramos que es necesario incorporar una prima por riesgo adicional.Cuadro 7.2. S.506 2012e -32.A.A. 7.

el cual fue de 8. A ésta tasa le sumamos el riesgo país de Perú que es 2. cual es la relación 75 .2%. la cual es 3%.2. dando como resultado un 20.3 Determinación de estructura de financiamiento Para llegar finalmente al la tasa de descuento a utilizar. Esto nos da como resultado una rentabilidad real de 17. podemos aplicar la fórmula del CAPM y obtener el costo del patrimonio para Telefónica del Perú: 7. necesitamos conocer cuál es la estructura de financiamiento que tiene la empresa. Dando como resultado final una prima por riesgo de mercado de 10. consideramos el costo que ha tenido la empresa en el último año.31% en USD. La tasa del bono es 4.2. es decir.26%. A esta rentabilidad se debe descontar la tasa libre de riesgo (Rf) calculada anteriormente de un 6.  Determinación de prima por riesgo de mercado: para determinar la prima de mercado calculamos la rentabilidad nominal anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) tomando los precios mensuales desde Enero de 2000 hasta diciembre de 2010.2 Determinación del costo de la deuda (Kd) Para determinar el costo de financiamiento de terceros. Con los resultados obtenidos en los cuatro puntos anteriores. 7. Como esta rentabilidad es nominal debemos descontar la inflación objetivo del banco central de Perú para el año 2011.26%.8%.26%. Determinación de la tasa libre de riesgo: Consideramos los bonos del tesoro norteamericano con un vencimiento a 10 años nos parece adecuado este plazo ya que los planes de una empresa en marcha son por lo general acordes con este horizonte de tiempo.46%.

31% 13.26% 37. podemos aplicar la fórmula para determinar la tasa de costo promedio ponderado: Cuadro 7.266 1.022 0.00% 10.deuda/patrimonio.4 Determinación del Costo capital promedio ponderado Una vez obtenidas todas las variables que se influyen en el cálculo del WACC. Para esto determinamos el patrimonio bursátil a Junio de 2010 y luego obtenemos la relación deuda/patrimonio: Cuadro 7. 76 .80% 32. 7.00% 68.00% 8.26% 10.46% 17.2.69% Fuente: Elaboración Propia.95 3.463.63 6.347.644 32% 68% Fuente: Elaboración Propia en base a bolsa de valores de Lima El resultado obtenido nos muestra que Telefonía del Perú está financiada a Junio de 2011 de 32% de deuda y 68% de patrimonio.180.13 Datos para el cálculo de la tasa WACC en USD Dato Beta de Telefónica del Perú Tasa libre de riesgo Rentabilidad del mercado Premio de mercado deuda/Financiamiento total Patrimonio/Financiamiento total Costo de la deuda Costo del Patrimonio Impuesto WACC en USD para Telefónica del Perú Valor obtenido 0.12 Estructura deuda/patrimonio Numero de acciones Precio de la acción a Junio de 2011 Patrimonio bursátil (M USD) Deuda financiera % Deuda financiera % Patrimonio Bursátil 3.

124.764 2012e 2.373 -2.406 763.A.474.248 -84.647 -142.721 -37.428 750.547 285.571 -457.814 -482.571 -327.189 778.721 469.721 -32.A.351 783.996.7. Con esto podemos obtener el valor de la empresa y el precio objetivo de la acción: Cuadro 7.772 -153.331 582.746 -84.099 498.044 -598. [2006-2010].860 -2.689 242.281 -1.936 434.759 536.430 99 475.463 -349.284 -308.893.370.538 -347.206 -350.494 -84.678 499.282 409.799 445.347 -2.655.102 2014e 3.099 452.716 227.790 436.281.928 -84.774 -14.958 436.836 261. 77 .721 -25.506 -41.149 -184.602 -403.871 -84.14 Construcción de flujo de caja libre proyectado (miles de soles) 2011e Ingresos de explotación Costo de explotación Gastos de administración y ventas RESULTADO OPERACIONAL Resultado no operacional Resultado antes de impuesto Impuesto a la renta (37%) UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO (+)Depreciación FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE Inversión de reposición Inversión en capital físico Aumentos (disminuciones) del capital de trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE 2.768 -22.679 438.922 -513.351 2015e 3.099 361.137.796.099 415.441 3.834 385.3 Valor económico de la empresa Con el WACC obtenido se pueden descontar los flujos de caja proyectados a cinco años y de esta manera obtener el valor presente de los flujos a diciembre de 2010.502 780.125 -403.315 313.547 -551.151 2013e 3.099 385.465 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú S.743 -403.829 -167.948.395 -133.279 -1.

cambio en la tasa libre de riesgo.A.06 2012e -22.463.102 10.022 1.430 10. Las dos variables mencionadas anteriormente pueden verse afectadas por motivos como por ejemplo: un cambio en la relación deuda/patrimonio de la empresa.15 Valor Económico de Telefónica del Perú (USD) FLUJO DE CAJA LIBRE WACC VALOR PRESENTE FLUJO VALOR RESIDUAL VALOR ECONOMICO DEUDA FINANCIERA VALOR DE LA EMPRESA N° DE ACCIONES PRECIO OBJETIVO 2011e -41.A. cambio en la tasa de crecimiento.69% 2015e 475. un cambio en la tasa de impuestos que pagan las empresas peruanas.021.4 Sensibilización del precio objetivo Una vez obtenido el precio objetivo de la acción se deben analizar los distintos escenarios a los cuales la empresa se puede enfrentar en el futuro.69% 2014e 436.358 5.209 3. cambio en la tasa de costo de deuda que tiene Telefónica del Perú.442. 78 .774 10.854 1. De esta forma se debe analizar cuál sería el impacto que podría provocar un cambio en la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja libre y también un cambio en la tasa de crecimiento aplicada a los flujos de caja libre a perpetuidad.496 4.347.764 10.69% 2013e 3.69% Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú S. cambio en el premio de mercado y por último.644 3.558.Cuadro 7.151 10. [2006-2010]. 7.69% 579.

96 0.79 1.02 0.64 1.09 1. [2006-2010] Se aprecia que a medida que aumenta la tasa de descuento a aplicar a los flujos.81 1% 1.En la siguiente tabla se muestra la relación del precio objetivo de la acción en USD.38 1.03 0.06 1. S. así como también distintas tasas de crecimiento perpetuo (g): Cuadro 7.09 1.98 1.91 0. También se aprecia.45 1.97 0.5 1.00% 11.00% 12. el precio de la acción es menor.88 3% 2.18 1.50% 12. el precio objetivo de la acción seria de USD 1.17 1.77 2% 1.16 1.86 0.51 1.24 1.18 1. Podemos tomar como ejemplo una tasa WACC de 8.5 1.42 1.50% 10. En la tabla se muestra destacado el precio de la acción obtenido con una tasa WACC de 10. que a medida que aumenta la tasa de crecimiento perpetuo del valor residual afecta significativamente el precio de la acción.28 1.00% 0% 1.19.02 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú.50% 13.5% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%.89 0.32 1.50% 10.16 Sensibilización del precio objetivo de la acción (USD) WACC/g 8.42 y si cambiamos la tasa de crecimiento a un 3% el precio objetivo sería USD 2.8 1.09 1.50% 9.38 1.24 1.64 1.00% 10. 79 .27 1.28 1.07 1.69% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%.39 1. el cual es el resultado de la valoración a Telefónica del Perú. considerando distintas tasas para descontar los flujos (WACC).02 0.19 1.69% 11.83 0.1 1.95 0.00% 9.A.A.

larga distancia y televisión por suscripción. se han realizado importantes inversiones de mejoramiento y expansión de la red de telefonía fija. analizado el mercado en el cual se desenvuelve la empresa. Con respecto a cómo esta posicionada la empresa en el mercado Peruano de telecomunicaciones. luego de la privatización de las empresas de telecomunicaciones.3% y 92. lo que se traduce.8% en telefonía móvil y fija. permite un mayor acceso por parte de la población a los servicios de telecomunicaciones. actual y futura de Telefónica del Perú y también. en que las empresas operadoras han podido aumentar la penetración de los distintos servicios. Dicha expansión en las redes de comunicaciones a nivel geográfico y a nivel de capacidad. podemos señalar que esta cuenta con una participación a diciembre de 2010. las cuales representan el mayor porcentaje en los ingresos consolidados. lo que se traduce en una mayor penetración de los distintos servicios. internet. También se ha desarrollado la telefonía móvil. En Perú. de 63. esto es debido a la necesidad de realizar desembolsos en equipos y en el despliegue de redes de comunicaciones. podemos concluir lo siguiente: El sector de las telecomunicaciones es uno de los que requiere mayor inversión de capital. respectivamente. tanto alámbricas como inalámbricas. Todo esto dentro de un contexto de fuerte competencia y dinamismo del sector. 80 .CAPÍTULO 8 CONCLUSIONES Una vez terminado el análisis de la situación pasada.

211. En la proyección de los flujos de caja. pero si se comparan con el resto de la industria de las telecomunicaciones se aprecia que en general estos índices son normales. En los índices de rentabilidad se aprecia una tendencia al alza en los últimos tres años de estudio. esto se explica principalmente por el efecto sustitución fijo-móvil y por la introducción de nuevas tecnologías. se consideraron inversiones para los años 2011 al 2013 por USD 1. luego de realizar la proyección de los flujos se ha determinado que el valor total de los activos es de M USD 5. Telefónica del Perú mantiene los mismos índices debido a la solida posición de la economía Peruana. aumentan sus índices de liquidez para resguardarse de la crisis y en cambio. De acuerdo al análisis financiero realizado podemos decir que los índices de liquidez que tiene Telefónica del Perú son bajos. lo cual está dentro de los planes de inversión de la empresa para ampliar la capacidad de la planta telefónica. También cabe destacar que en el año 2009 durante la crisis sub-prime las empresas Entel Chile y América móvil. se aprecia una disminución de abonados en los negocios tradicionales como lo son la telefonía fija y larga distancia y un aumento en los abonados de los negocios no tradicionales como lo son la telefonía móvil.854 y el valor económico de la empresa es de 81 .021. televisión por suscripción e internet. tanto en el margen bruto como en el margen neto. la cual se acentúa en el margen bruto.También se observa que durante el periodo en análisis la empresa ha tenido una recomposición en sus áreas de negocios. Por último. esto es debido a la eficiencia en sus costos.163.

82 . Al realizar la sensibilización del precio objetivo se aprecia que un aumento en la tasa de descuento (WACC) que se aplica para descontar los flujos de caja libre.lo cual si se divide por el número de acciones 3. ya que si esta aumenta en un 2% el precio de la acción aumenta significativamente.022 (en miles) nos entrega que el precio objetivo de la acción de Telefónica del Perú S. provocando que este disminuya. es de USD 1.06.06 y el precio de mercado al día 15 de Julio de 2011 es de USD 0.A.M USD 3. También se muestra que el precio de la acción es muy sensible a la tasa de crecimiento perpetuo (g). Nuestra recomendación. es mantener las acciones de Telefónica del Perú.209.A.558. debido a que el precio objetivo de la acción determinado es de USD 1.98. puede afectar significativamente el precio de acción.347..

Rivera. 90. 303.org. Fernández. Stephen A. 400 Van Horne. [2010] Fundamentos de clasificación de riesgo para Telefónica del Perú S. [2008] preparación y evaluación de proyectos pág.pe 83 .com.A. [2010] Quinta Edición. [2010] Apuntes clases contabilidad para toma de deciciones. 91.crecenegocios. Núñez. Pablo [2008] Modelos de Valoración de Empresas.A.conasev. Osiptel.. James – John Wachowicz [2003] pp 147-164 Herramientas para el análisis financiero y la planeación. Ross. Sapag y Sapag. 344. Francisco [2011] PPT Clases de valorización de empresas.telefonicadelperu.bvl. Andrés. [2007] Evolución de los determinantes del costo de oportunidad del Capital para Telefónica del Perú. Finanzas Corporativas.com/ratios-financieros www. pp.BIBLIOGRAFÍA Class y Asociados S. Carlos [2010] Apuntes planificación presupuestaria.pe www.pe www. www. Riffo.37.A.com.

A.546 0 88.538 0 19.784 783. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010 Activo Activo corriente Caja y bancos Valores negociables Cuentas por cobrar comerciales neto Cuentas por cobrar a vinculadas Préstamo a vinculada Otras cuentas por cobrar.252 Pasivo y patrimonio neto Pasivo corriente Sobregiros bancarios Obligaciones bancarias Deuda con entidades bancarias Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar vinculadas Impuesto a la renta y participación de los trabajadores 2006 3.988 0 64.865 79.434 541.223 2010 0 382.136 0 341.955 3. neto Intangibles y fondo de comercio. planta y equipo.776 17.847 5.453 92. neto Existencias.032 6.955.925.511 0 383.339.290 496 110.214 3.441 0 381.485 14. neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Otros activos Total activo no corriente Total activo 0 3.086 1.334 201.483 2.276 3.499 134.683 2006 2007 2008 2009 2010 1.656 102.229 0 123.473 0 54.648 0 234.506 81.145 102.241.507 0 424.918.764 496 46. neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Total activo corriente Activo no corriente Otras cuentas por cobrar Inversiones Inmuebles.209 30.584 519 100.425 0 31.095 783.724 0 508.748 30.996 807.753 707.236 1.780 471.571 18.762 0 0 23.917.936 10.281.814 0 19.937 3.369.060 125.306 113.645.962.712 0 0 2009 0 278.854 1.138.716 4.076.407 194.ANEXOS Anexo Nº1 Balance General Consolidado Telefónica del Perú S.033 0 65.A.062 0 2007 3.908 12.999 824.582 84 .453 3.318 0 27.868 54.779 0 178.218 169.120 0 2008 3.570 2.870 4.447.926.334 29.242 499.896 0 19.695 1.130.604 3.089.612 0 584.559 48.091.042 13.414 1.011 1.440 186.706 1.426 1.027 0 0 74.741 155.179.900.891 1.

089.610 1.115 0 0 92.197 1.064.453 3.659 52.582 1.320 191.089.428 1.428 1.800 0 0 118.258.316 1.498 0 0 14.134 120.616 54.272 0 500.872 57.297.718 29.757 -2.164 0 376.559 1.962.049 2.689.861 1.391 45.962 769.132 0 0 -3.233.958 23.971 1.112 132.268 0 0 103.025.552 2.499 160.223.520 102.465.691 1.Otras cuentas por pagar Papeles comerciales Porción corriente de los bonos Porción corriente de la deuda a largo plazo Provisiones Total pasivo corriente Pasivo no corriente Bonos Deuda a largo plazo Obligaciones financieras Depósitos en garantía y otros Pasivo diferido por impuesto a la renta y participación de los trabajadores Pasivo por impuesto a la renta diferido Otras cuentas por pagar Ingresos diferidos netos Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio neto Capital social Capital adicional Reserva legal Reserva de libre disponibilidad Reserva de derivados Otras reservas Resultados acumulados Sub total Interés minoritario Total patrimonio neto Total pasivo y patrimonio neto 238.219 36.907 340.052 1.356 1.255.100.024.316 1.955.305.076.263.763 1.829.041 2.681 82.873 1.532 147.263.452 0 9.421 1.930 232.973 142.134 0 0 13.527 1.479 409.681 53.400 2.024.389 395.918.266.446 0 0 0 0 0 1.619 0 23.902 1.971 152.870 4.646 0 0 13.407.207 0 0 0 194.024.466.265.716 4.575 1.079 488.985 0 8.327 2.436 34.937 3.133 1.240 29.322 31.127 19.699.490 1.384.089.821 1.918 1.836 0 26.319 771.857 42.591 764.747 0 0 0 267.624 10.469 129.856 1.616 1.415.952 0 128.864 0 85.286 35 56 1.422 143.627 90.094 29.386.767 20.211 970.855 88.248 0 0 -4.771.252 85 .671.417.337 0 0 46.838 90.

141 399.497 -648.180.955 -121.567 -313.880 137.902 1.601 -31.Anexo Nº2 Estado de Resultado Consolidado de Telefónica del Perú S.316 -251.867 240.990 -230.862 -231.729 -44. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010 2006 Ingresos operativos Telefonía móvil Servicios de telefonía fija local Internet Servicios de televisión por suscripción Larga distancia Otros Total ingresos operativos Gastos operativos Generales y administración Personal Depreciación Amortización Existencias Servicios de gestión administrativa y gastos compartidos Programa de retiro.379 288.491 0 695.181 -14.836 -1.296 1.893 306.464 -1.016.231 0 0 314.106 304.698 1.673 0 -28.639.226 17.644 39.824 -23.603 -37.486.906 220.795 0 53.472 4.380.344 325.275 163.917 195.774 1.796 -154.349.023 -827.084 2.301 31.354 3.768 -18.431 -109.559 -353.55 2.039.894 0 0 68.702 -103.487 -24.810 -290.421 63.175 -83.354 -224.646 183.195 13.328 673.109 66.528 75.726 1.665 -23.072.006. netos Costos operativos Utilidad Operativa Otros ingresos (Gastos) Ingresos financieros Gastos Financieros Pérdida (ganancia) por instrumentos financieros derivados Participación en los resultados de asociadas bajo el método de participación patrimonial Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes del impuesto a la renta Impuesto a la renta Corriente Diferido Utilidad neta Atribuible a: Número de acciones Precio de la acción Capital Bursátil 1.902 0.500 126.238 -47.972 204 0 0 497.923 -110 0 0 446.552 303.059 -68.475 -12.112.331 -65.624 615.050.268 -27.028 -277.14 3.435 481.245 173.252 -413.958 12.456.261 3.090 2.811.161.310.929 808.144 1.642 -132.704.625 0 12.907 111.705 2.015 2.642 -37.819 -87.691 -520.588.680 290.704.445 -232.360 -158.970 10.337.347.A.106 0 15.066 -96.153 2.486 2.85 1.349.364 156.817 129.251 294.170 -352.284 -362.440 0 0 152.122 436.381 549.737 249.600.00 3.104 101. neto Otros ingresos (gastos).434 2.100 41.262 -394.956 -894.296 1.126 -131.369 180.258 1.666 -198.744 -31.125 3.251.947 1.277 2.567 1.510 -41.744 288.068.002 1.348 -17.429 191.115 2007 2008 2009 2010 86 .223 2.115 571.198 -89.855 581.23 4.A.122 -149.632.377 3.

neto 6.868 0.9% 288.391 142 341.538 19.671.958 1.386.929 Periodo promedio de cobro 48 Total Ingresos operativos 1.656 1.209 Prueba Ácida 0.417.417.862 1.115 11.25 2009 783.079 0.334 1.918.486.870 0.873 Razón Circulante 0.747 110 381.2% 288.391 4.316 508.610 3.348 Total activo 2.041 3.962.305.060 Otras cuentas por cobrar.310.207 95 424.10 3.903 2.824 1.473 54.433 Razón de actividad Total Ingresos operativos 1.771.68 Razones de rentabilidad Total Ingresos operativos 1.66 2008 807.2% 173.716 Rendimiento de la inversión RSI 2.902 1.0% 173.305.Anexo Nº3 Análisis Financiero Telefónica del Perú S.6% 3.12 2.089.774 129.049 4.356 102.68 2.049 1.929 Margen neto 4.252 0.35 3.233.266.962.64 807.683 1.571 18.870 12.2% 288.255.310.06 304.955.089. Expresado en USD al 30 de Diciembre período 2006-2010 Razones de liquidez 2006 Total activo corriente 471.63 Total pasivo 1.218 2.588.354 4.6% 304.896 19.310.918.603 1.316 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE 5.2% Otras cuentas por pagar 238.7% Utilidad neta 63.417.600.632.559 0.603 41.125 1.356 -450.144.567 436.34 Patrimonio bursátil 1.337.310.747 3.089.632.588.456.023 Cuentas por pagar comerciales 194.2% 3.559 -678.211 3.453 0.076.255.861 0.400 Total activo 2.46 824.112.386.683 1.962.466.588.962.64 783.65 2.776 Total Ingresos operativos 1.453 2.233.3% 3.486.456.144 Patrimonio Contable 1.956 5.774 0.937 0.958 2.600.88 2.14 2.400 Total patrimonio neto 1.748 Cuentas por pagar vinculadas 30.127 4.873 Existencias.546 0 142.491 584.1% 500.115 3.453 0.316 21.698 3.821 0.699.861 -448.59 Total activo corriente 471.656 1.8% Utilidad neta 63.115 51 2.771.327 1.316 Razón deuda capital 1.936 Cuentas por cobrar a vinculadas 10.918.2% 376.603 2.698 59 2.348 Total patrimonio neto 1.62 Total activo corriente 471.862 14.603 4.466.499 1.98 288.263.354 2.567 436.67 2.076.639.559 0.233.396 2.027 0 74.252 3.089.316 Bolsa/Libro 1.873 Capital de trabajo -293.588.65 2.263.354 1.671.01 3.902 12.207 3.2% 4.610 22.0% Utilidad neta 63.864 Periodo de pago 124 Cuentas por cobrar comerciales neto 234.600.870 0.864 Total activo 2.80 173.062 Otras cuentas por pagar 238.305.55 783.56 824.24 2010 824.956 499.263.741 2.089.955.486.918.440 Total pasivo corriente 764.716 ROA 8.632.588.57 2.A. neto 17.041 24.089.862 3.698 549.120 500.955.440 Total pasivo corriente 764.145 2.354 19.386.51 707.51 807.567 7.2% 3.377 1.266.02 2.811.639.445 17.A.50 87 .348 Razón precio utilidad 22.076.266.68 2.486.958 3.6% 3.3% 2.908 12.937 0.327 3.079 -641.3% 128.712 0 376.6% 173.937 3.356 0.1% 304.44 707.115 615.445 541.600.55 Razones de endeudamiento Total pasivo 1.716 Razón de endeudamiento 0.929 Utilidad Operativa 220.211 1.632.499 1.774 49 2.466.334 0.041 2.567 4.112.656 1.252 0.698 549.115 615.567 52 2.683 1.486.600.310.334 1.7% 142.089.06 Utilidad neta 63.698 11.929 Total activo 2.811.127 137 383.261 1.376.632.689.255.824.12 2.61 2.453 4.124.829.870 0.334 1.774 4.937 7.453 9.485 14.022 2.023 Margen bruto 13.252 7.440 Total pasivo corriente 764.958 12.076.552 1.699.337.559 92.306 0.079 155.774 129.821 2.348 Total Ingresos operativos 1.902 2.955.929 Utilidad Operativa 220.861 169.695 1.68 2.362 2.229 0 128.491 23.829.716 Rotación de activos 0.552 4.4% 304.821 2.261.610 2.689.862 2.499 1.25 4.2% Índices bursátiles Patrimonio bursátil 1.99 2007 707.

30 3.69 1.98 7% 288.124.31 0.80 1.98 0.697.697.261.353.28 2.937.90 4.31 8% 304.31 3.261.955.67 3.958.811.38 3.566.57 4.07 2.600.96 2010 304.962.36 3.18 2.347.955.252.10 0% 3.51 0.918.37 65% 2010 304.74 2.67 4.38 4% 173.456.36 3.11 2.310.566.566.20 2.962.929.A.37 1.51 3.28 4.588.716.18 2.773.862.00 2.06 4% 63.566.456.74 3.37 0.144.337.918.697.54 2008 173.11 57% 2008 173.773.69 2.453.00 2007 3.12 2.310.90 0.937.51 3.962.955.089.55 2.90 4.10 1.A.600.862.632.04 88 .076.632.076.04 1.089.06 1.337.353.18 0.958.347.353.310.929.30 3.06 2.11 0% 3.353.603.36 2.67 0% 2.811.862.089.20 2.69 1.453.51 11% 2.124.603. Descomposición de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversión 2006 Utilidad neta después de impuestos Activos Totales Poder Productivo Utilidad neta después de impuestos Ventas netas Rentabilidad de las ventas Ventas netas Activos totales Eficiencia de los activos 63.20 4.112.37 4.639.37 2% 63.28 3.20 2.38 61% 2009 288.588.67 0.80 5% 173.38 0.076.65 3.870.347.870.115.115.31 67% Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital 2006 Utilidad neta después de impuestos Capital de los accionistas RSC Utilidad neta después de impuestos Ventas netas Margen de Utilidad Neta Ventas netas Activos totales Rotación de los Activos Totales Activos totales Capital de los accionistas Multiplicador de Capital 63.37 0.30 12% 2.28 2.089.37 7% 288.23 2009 288.74 4.603.937.486.962.937.252.824.773.824.955.112.61 4.36 2.376.639.115.716.06 8% 304.716.632.453.697.603.11 2.862.486.076.90 7% 2.453.67 4.773.716.588.870.600.310.929.252.37 55% 2007 3.918.347.30 0.958.600.918.74 2.Anexo Nº4 Descomposición Du Pont Telefónica del Perú S.69 1.486.252.376.18 4% 1.958.632.929.870.588.11 0.486.144.115.

284531967 14.63 …………………………………………………………………… 26/04/2007 20692.072 -0.023 0.410 3.79 16/04/2007 19924.001539546 0.915755844 1.025 0.31 03/04/2007 17911.057 0.510 3.02964531 1044 ANÁLISIS DE VARIANZA Grados de libertad Regresión Residuos Total 1 1042 1043 Suma de cuadrados 0.004 0.33 13/04/2007 19412.035 0.2374653 Valor crítico de F 6.003 0.780 Variación 0.070 -0.400 2.102279548 Superior Inferior 95% 95% 0.543596894 Superior 95.000452711 Beta 0.003 25/04/2007 20703.101 0.420 3.124 -0.0% 0.001 0.020 0.500 2.006 0.059 0.000917647 0.380 -0.009 0.86 10/04/2007 18946.043121635 Estadístico t 0.800 2.29 12/04/2007 19041.03 -0.48 01/06/2011 20283.93 31/05/2011 21566.000 -0.186523704 0.002 0.500 2.620 -0.072 -0.16841903 0.000 0.628212029 Error típico 0.019 0.027 0.030 0.005 0.16921633 R^2 ajustado Error típico Observaciones 0.0002611 0.410 3.13 23/04/2007 20729.250 3.543596894 0.790 2.510 3.071 0.81 03/06/2011 21227.010 -0.023 0.000 0.61 11/04/2007 18848.500 3.186523704 0.000878844 F 212.550 2.0% 0.026 0.000 0.170 3.41135913 Coeficiente de determinación R^2 0.75902E-44 Coeficientes Intercepción Variable X 1 0.027 0.38 17/04/2007 20467.75902E-44 89 .38 24/04/2007 20752.002061746 0.712827165 Inferior 95.65 20/04/2007 20656.000 0.19 04/04/2007 18141.028 0.001 26/04/2007 3.410 3.07 Variación 0.600 2.010 -0.001539546 0.68 19/04/2007 20454.15 09/04/2007 18441.83 02/04/2007 17520.017 0.56837209 Probabilidad 0.10 06/06/2011 18585.170 3.011 Covarianza 0.776059275 6.042 -0.Anexo Nº5 Cálculo del Beta Fecha IGBVL 08/06/2011 20581.68 02/06/2011 21736.13 07/06/2011 19881.002061746 0.022 25/04/2007 24/04/2007 23/04/2007 20/04/2007 19/04/2007 18/04/2007 17/04/2007 16/04/2007 13/04/2007 12/04/2007 11/04/2007 10/04/2007 09/04/2007 04/04/2007 03/04/2007 02/04/2007 3.052 0.410 3.010 0.680 2.013 0.077 -0.004 0.000 2.000284398 Varianza IGBVL 0.23 18/04/2007 20661.065 Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple 0.390 3.712827165 Promedio de los cuadrados 0.016 Fecha 08/06/2011 07/06/2011 06/06/2011 03/06/2011 02/06/2011 01/06/2011 31/05/2011 Acción 2.63 -0.

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