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Valuacion de Proy de Inversion Con Opciones Reales

Valuacion de Proy de Inversion Con Opciones Reales

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El costo de capital puede referirse como la tasa de rendimiento requerida por aquellos que
suministran de capital a la firma. Para los propósitos de evaluación de inversiones, el costo de
capital puede interpretarse como los rendimientos esperados que toman en cuenta el riesgo
involucrado. Así pues, ambos términos (ROA y costo de capital), son términos intercambiables.

El costo de deuda kd y el costo de inversión ke (ROI) son las tasas de rendimiento requeridas
por los representantes de cada una de estas características (acreedores e inversionistas,

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Costo promedio de capital

Rendimiento

Rendimiento
requerido

Riesgo

X

Y

respectivamente). También en estas tasas se toman en cuenta las oportunidades de inversión y
por lo tanto, el riesgo involucrado.
Las empresas tienen un costo promedio del capital que resulta de:

FP

DFP

k

FP

DD

t)k

(1

k

e

d

+

+

+

=

0

donde:
t = Tasa de impuesto sobre la renta
kd = Tasa de costo de deuda
ke = Tasa de costo de los fondos propios
FP = Monto de los fondos propios
D = Monto de deudas

El promedio ponderado de las tasas de costo de deuda después de impuestos y de los fondos
propios (k0) debe utilizarse como la tasa de rendimiento requerida cuando se evalúa una
nueva inversión.

Al efectuar una inversión se están comprometiendo fondos que pueden provenir de acreedores
(los que provienen de las deudas) y de inversores (los que son aportados por los propietarios).
La aversión al riesgo es un supuesto implícito ya mencionado anteriormente. Tanto los
acreedores como los inversores demandan rendimientos acordes con los riesgos involucrados;
por lo tanto, las nuevas inversiones tienen su tasa de rendimiento requerida particular, que
depende de su nivel de riesgo. Usar el costo promedio del capital de la firma implica reconocer
que el riesgo del nuevo proyecto es igual que el promedio de la firma.

Diagrama 1.2.2: EVALUACIÓN DE LAS INVERSIONES X Y Y

Existen algunas imprecisiones que surgen de tomar el costo promedio del capital para la
evaluación. Si se utiliza el k0 como la tasa requerida de rendimiento, el proyecto X hubiera sido
rechazado, pues tiene menor rendimiento que el costo promedio y el proyecto Y hubiera sido
aceptado porque su rendimiento lo supera. Sin embargo, la decisión es errónea debido a que si
se toman las consideraciones de riesgo propias de cada proyecto, X sería aceptado puesto que
para ese nivel de riesgo, el rendimiento requerido era menor y para el proyecto Y existiría un
rechazo por no alcanzar el nivel de rendimiento requerido para el riesgo implícito.

Por lo tanto, las nuevas inversiones y cada proyecto (salvo casos muy especiales), deben
analizarse con su propio rendimiento requerido (costo de capital), esto es, la tasa de
rendimiento requerida depende del destino al que se asignen los recursos.

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La tasa de rendimiento requerida depende del riesgo involucrado en cada inversión. Existen
tres modelos generales de inversión para los cuales se arrojará una tasa diferente:

a. Análisis de una inversión financiada en un 100% con fondos propios y que sea impulsada
por una empresa que también se financia totalmente con fondos propios. El riesgo
operativo es igual en ambos casos. Como no existe endeudamiento, el riesgo que se
considera es el derivado de los flujos de la inversión. El capítulo 4 de este trabajo presenta
un caso con una inversión de este tipo.

b. Análisis de una inversión que tenga endeudamientos en su componente de financiamiento y
que la proporción de deudas a fondos propios, así como el riesgo operativo son iguales que
los de la empresa en su conjunto. La tasa de rendimiento requerida en este caso, será el
costo promedio de capital (k0), aunque este caso es muy particular y rara vez observado en
la práctica.

c. Análisis de una inversión que tiene un riesgo operativo diferente al riesgo operativo de la
empresa. Sin embargo, el financiamiento de la inversión mantiene las mismas proporciones
de deudas a fondos de la empresa en su conjunto. En esta situación debe trabajarse con el
rendimiento requerido que refleje el nivel de riesgo operativo propio de la inversión. Estos
desarrollos requieren de la obtención de la beta del modelo de Capital Asset Pricing Model
(CAPM), que no es objeto de esta investigación.

Desafortunadamente, no existe un herramental teórico que permita resolver en forma general
y correcta todas las situaciones, aunque estas aproximaciones que dan un marco teórico, son
de utilidad para el tratamiento del tema. Para el caso práctico que se tratará en el Capítulo 4,
en el que se hablará del proyecto de inversión que representa la adquisición de una Compañía
de Seguros, no será necesario especificar modelos que involucren modelos de riesgo de quiebra
por endeudamiento, pues las aseguradoras deben estar completamente autofinanciadas, de
acuerdo a la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, en su artículo
35, fracciones IX y X, para garantizar las obligaciones contraídas con los asegurados y evitar
un posible quebranto en la industria (similar al bancario), no se permite que las instituciones de
seguros contraigan deudas o préstamos con organismos financieros o de otro tipo para cubrir
sus riesgos de siniestralidad.

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