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El Concepto de Fcn (Flujo de Caja Neto)

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Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

CAPITULO 4. INDICES PARA LA EVALUACION DE ALTERNATIVAS
4.1 EL CONCEPTO DE FCN (FLUJO DE CAJA NETO) Cuando se aborda un proyecto, lo primero que se debe hacer es delimitar el sistema bajo estudio. O sea, resulta necesario acotar, con bastante detalle, en que consiste el proyecto. Posteriormente, se podrán estimar los costos y los beneficios asociados a su ejecución. Todo esto se denomina “Formulación del Proyecto”, y será estudiado en detalle, más adelante en este curso. Ejemplo de la Formulación de un Proyecto muy simple: Una persona trabaja como conductor de camiones, para una empresa que le paga $ 150.000 al mes. Está analizando la posibilidad de comprar un camión y conducirlo él mismo, lo que le exigirá retirarse de su antiguo empleo. El camión que a él le resulta atractivo tiene un valor de $ 15.000.000, incluido compra, patentes, carpas, cordeles, etc. Considera que puede vender servicios de fletes por $ 16.000.000 al año. Para ello debe incurrir en costos operacionales (petróleo, neumáticos, aceite, mantención, etc.) por $ 8.000.000 al año. El camión tiene una vida útil de 5 años, momento en que se liquidará en $ 3.000.000. En su nueva actividad, realizará un trabajo similar al que realiza actualmente, y deberá contratar un ayudante con un sueldo de $ 120.000 al mes. Se sabe que el interés relevante, para este tipo de proyectos, es 15% real anual. Una vez formulado el proyecto, se procede a evaluarlo. Para este fin, se deben establecer los flujos de dinero, que son consecuencia de abordar el proyecto. En la mayoría de las empresas, suele considerarse el pago de intereses anuales. Como los flujos de dinero, en un año cualquiera, suelen darse repartidos a lo largo del año, lo usual es suponer que todo el dinero se transa al final del año. De este modo, las diferentes partidas efectuadas en un mismo año, pueden ser sumadas o restadas, sin considerar el pago de intereses. A la cifra que “junta” todo el dinero a fines de año, se le denomina FLUJO DE CAJA NETO (FCN). Resulta importante definir el año cero del proyecto. Este suele estimarse como el momento en que el proyecto entra en operación. En el problema del camión, se supone que el camión comienza a operar en Octubre/2004. El estudio está siendo confeccionado en Abril/2004. O sea, todo este trabajo de evaluación es para prever, antes de ejecutar el proyecto, las consecuencias que tendrá su implantación. De este modo, su supondrá que los $ 15.000.000 de inversión se gastarán puntualmente en Octubre/2004. Esto supone sumar todos los gastos, desde Octubre/2003. Puede pensarse que, si se decide positivamente este proyecto, los gastos de inversión empezarían a ser gastados desde, aproximadamente, unos dos meses antes de empezar a operar. Esto es, desde Agosto/2004. Luego, para el año 1, se resumen todos los flujos de Noviembre/2004 a Octubre/2005. Esto es: FCN (año 1) = + 16.000.000 – 8.000.000 – 120.000 x 12 – 150.000 x 12 = $ 4.760.000

El dueño del camión se asigna un sueldo, por la acción de conducir el camión de su propiedad. Este sueldo es estimado según su “costo de oportunidad”, o sea, lo que se paga en el mercado por ese tipo de trabajo. Este valor está determinado por el sueldo que el camionero recibía antes, cuando trabajaba como empleado. Así, el FCN de todos los años, es: año 0 1 2 3 4 5 monto (15.000.000) 4.760.000 4.760.000 4.760.000 4.760.000 7.760.000

Para fines de determinar si el proyecto es bueno o malo, o si había varias alternativas, poder determinar cual es la mejor, resulta necesario resumir el FCN de todos los años, en una cifra única. Esto se puede lograr, usando el concepto de EQUIVALENCIA, desarrollado en el Capítulo 3. Para este fin, en nuestro curso consideraremos 4 índices distintos: VAN (Valor Actualizado Neto) VAE (Valor Anual Equivalente) TIR (Tasa Interna de Retorno) PPD (Período de Pago Descontado) Dado que todo el estudio es realizado antes de realizar el proyecto, todos los dineros que son consecuencia de su implantación, son estimaciones de eventos futuros. Esto exige realizar muchos pronósticos que, de un modo inherente, poseen cierta incertidumbre. El mismo trabajo de Formular y Evaluar un Proyecto, es para poder tomar una decisión de inversión, con un grado suficiente de certeza, sobre que la idea es buena. Sin embargo, todas las estimaciones están sujetas a una cierta variabilidad, y resulta imposible asegurar que los pronósticos se cumplan de un modo exacto. Esto significa que siempre que se ejecuta un proyecto, existen riesgos asociados, y el objetivo del Estudio de Formulación y Evaluación, es para reducirlo, lo más posible.

4.2 ANALISIS DEL VAN (VALOR ACTUALIZADO NETO) El VAN es un valor único que resume el FCN de todos los años en su valor presente equivalente. Para el ejemplo del camión, se tiene: 5 1,15 x 0,15 1 VAN = - 15.000.000 + 4.760.000 -------------------- + 3.000.000 ---------5 5 1,15 - 1 1,15 VAN = $ 2.447.788

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la cuenta está vacía.173. al momento de ejecutar el proyecto.15 0.788 x 1.000.000 x 0.173.805 x 1.851 187.+ 3.000 .000 .213 5 1. El dinero es retirado o depositado en una cuenta que paga (cobra) un interés de 15% real anual.819.000.006. del siguiente modo. adicionalmente.15.15.788 .000 .000 x 12 .851 sueldo como conductor utilidad como empresario total renta mes 150.456 . la compra del camión y sus intereses y.13.826.314 + 8.000.1 Otra forma de cálculo es: Esto se demuestra utilizando una cuenta que paga (cobra) 15% por el saldo.000.826 0 Resulta interesante calcular la renta mensual de que dispone este camionero.000 A continuación se demostrará esto.220. Este último valor es de: utilidad mensual como empresario = VAE x 1/12 = 730. se tiene: Entonces su renta mensual sería de: 5 1.000 0 + 1.15 + 4.15 0.544 x 1.15 + 1.000 .112. Puede interpretarse como un “regalo” que queda para quien ejecuta el proyecto.029.788 año 0 1 2 3 4 5 saldo .788 + 4.000 4.210.760. año 0 1 2 3 4 5 saldo 17.10.760.747.851 -----------210.000 . como para pagar los costos operacionales.15 + 1.15 x 1/12 = 187.029.000.304. al momento de liquidar el negocio.840.686 x 1.779. sueldo como conductor utilidad como empresario intereses como ahorrante total renta mes 150. En este caso.000.000 . como recompensa por su buen juicio.15 .15 + 4.000 60. los sueldos (del dueño y su ayudante).887.006.15.447.779.1 VAE = 730. permite obtener un ingreso suficiente.447.15 .788 + 4.15.819.029.779.788 + 4.000 .851 0 El año cero se retira dinero para la compra del camión y se retira el VAN.747.8.15 + 1.000 3 4 .212 x 1.826 x 1.788 + 3.149 + 15. La ejecución del proyecto.000. Inicialmente la cuenta no posee saldo.500 5 1.788 + 4.788 + 3.15 .000 -----------------.788 + 6.15. como conductor. debiera acceder al pago de intereses por su dinero invertido.15 + 4.788 + 8.15 VAE = + 4. el saldo es nulo.11.6.840.11.788 15.= 2.6.1 1.000.12.15 .760.15 + 4.500 -----------398. y que es equivalente a los FCN de todos los años.000 x 12 – 398.851 x 12 = 4.760.887.15 + 4.13.112.826.000.8.2. En este caso.000 60.788 + 3. desde el año 1 al 5 es: depósito = 16.956 12.000 + 16. deja un regalo.220.779.029. Por último.212 .788 x 0.000.000 --------------5 5 1. se vende el camión.447.304. . durante cinco años.15.314 x 1.851 x 1. a la deuda se le agregan los intereses y se deposita la utilidad anual.3 ANALISIS DEL VAE (VALOR ANUAL EQUIVALENTE) El VAE es un valor anual que se repite todos los años.788 + 3.029.805 6.956 x 1. Se posee una cuenta que opera con un interés de 15% real anual. Inicialmente.351 En el caso que el camionero hubiese financiado la compra del camión con dinero propio.15 . Posteriormente.029.000 .6.180.788 x 1.000 + 3.213 año 0 1 2 3 4 5 saldo + 15.670 x 1.000.2983 = $ 730.000.15 .760.351 x 12 + 1. él accede a una utilidad como empresario.8. Para el ejemplo del camión.447. A esta cuenta ingresa y sale el dinero del FCN de cada año. los intereses mensuales serían del monto siguiente: Intereses Mensuales = 15.15 + 1. Esto se puede demostrar.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Esta cifra puede interpretarse como un “regalo” que recibe quien asume el proyecto.851 .544 + 6.213 /12 = 60.779.000.456 x 1. y con ese dinero la cuenta vuelve a ser nula.15 VAE = VAN x ----------------.15 + 4. por el monto del VAN.000 – 8. durante el horizonte del proyecto.15 0.000 x 1. El dinero depositado en la cuenta.000 – 120.000.000.670 10.15 .149 x 1.779.000.686 . aparte de su sueldo.180.17. Inicialmente.760.000 – 120.000 .

y al cual aún resulta rentable la inversión.000 + 4. En este caso. la que permite acceder a una utilidad posterior. para el FCN: Inv.. Esto es.000. Una TIR baja refleja una baja utilidad por unidad de inversión. Esto se puede interpretar del siguiente modo: 1 --------------.2 U2 0 6 12 15 años Al inicio del proyecto. al final del proyecto. Por último.+ . Lo que requiere encontrar las raíces de un polinomio: 1 2 3 n 0 = a0 + a1 X + a2 X + a3 X + . se supone que el proyecto presenta un perfil para el FCN “bien comportado”. existen diversas variaciones. para este hardware. se debe estudiar cuidadosamente la cantidad de raíces. En el caso de un perfil del FCN “bien comportado”. porque hay un fuerte desembolso inicial (la inversión) y luego existen utilidades futuras.4 ANALISIS DE LA TIR (TASA INTERNA DE RETORNO) La TIR se define como aquella tasa de interés que iguala el flujo de desembolsos con el flujo de ingresos. En el ejemplo del camión. En su caso más extremo. Existen casos en que el perfil del FCN no es “bien comportado”. es complicada y poco útil. de acuerdo a un depósito que no cambia de valor en el banco. la presencia de TIR múltiples es más bien un problema teórico y es preferible no considerar este índice en la toma de decisiones.1 U1 Inv. para estos fines. 0 io TIR tasa de interés VAN = . Puede observarse que existen 3 cambios de signo de izquierda a derecha ( . se tiene: 5 (1+i) -1 1 VAN = .15.3% La TIR puede interpretarse como el máximo interés que se cobra al proyecto. al vender la madera que generan los raleos.000. la utilidad se puede interpretar directamente como los intereses que paga la inversión. cuando existen muchas TIR. esto se da cuando: Según un teorema de álgebra. cuando el perfil del FCN del proyecto no es “bien comportado”.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Obviamente. para la compra del camión. ahora debería pedir dinero en préstamo. Al año 12. la TIR representa la “rentabilidad” del proyecto.+ ). Una TIR alta refleja una alta utilidad por unidad de inversión. en lenguaje de los contadores.Inversión En este caso se tiene: TIR = U / INV En el caso que haya varias tasas TIR. Esto hace referencia a la relación entre la utilidad anual y la inversión inicial. porque lo usual es que ellas entreguen sólo una raíz y no varias. En el caso de proyectos de forestación. la cantidad máxima de raíces reales positivas (de un polinomio) está dada por la cantidad de cambios de signo. la curva cruza la abscisa varias veces. Por eso. + an X X = 1/(1+i) 4. O sea. a media que se alternan ingresos y desembolsos en el perfil del FCN. para un proyecto.Inversión + suma utilidades INV U U U vida infinita (muy larga) VAN - VAN = . se deben construir caminos para sacar la madera. Cada cruce.= 0 t (1+i) VAN = sumatoria FCN t 5 6 . existe una inversión inicial (generalmente una obra de ingeniería). se debe señalar que la interpretación de la TIR. se tiene: TIR = 21. En el caso de un perfil “bien comportado”. la relación entre el VAN y la tasa de interés. y el problema de estimación de la TIR se complica. existe sólo un cambio de signo. y no podría acceder a cobrar intereses por el dinero ahorrado. este camionero debe recuperar su inversión. La forma tradicional de obtener las TIR múltiples.760. permite obtener una nueva TIR. Finalmente. Antes de usar una calculadora. que perdió en los últimos 5 años. se debe adquirir el terreno y plantar los árboles.000 ----------------.+ 3. Si el camionero hubiese gastado como renta ese dinero se diría. suele darse el siguiente perfil.000 ------------. que “se comió el capital”. Según las definiciones dadas por la microeconomía. Se calcula como aquella tasa de interés que hace nulo al VAN. Lo usual es que un ahorrante retire sólo los intereses de sus ahorros. que se espera obtener. lo que señala que la cantidad máxima de tasas TIR es 3. en el año 15 se cortan los árboles y se venden. y mantenga el principal en el banco. sigue el esquema siguiente: VAN + VAN Proy. Sin embargo. es por tanteo.= 0 5 5 (1+i) i ( 1 + i) Despejando (por tanteo usualmente).. Al año sexto se obtienen importantes ganancias. para poder comprar otro camión. para vivir. En tal caso. En todo el análisis anterior. Existen calculadoras que permiten obtener las raíces de un polinomio.

porque el camión chocó.923.000 + 4.12.15. más su liquidación en $ 3. el PPD del proyecto de compra de un camión es de 4 años y 6 meses. a medida que se obtienen utilidades. para fines de tomar decisiones. Para el problema del camión. Por tanto.000 A fines del año 4 debe aún $ 2.490.15 . 7 .000.500 x 1. pero no obtendría “regalo” alguno. En resumen.5 ANALISIS DEL PPD (PERIODO DE PAGO DESCONTADO) El PPD se define como el tiempo que toma recuperar la inversión.377 .284.000 .000.760. etc.760.284.15 .466.466.000 + 4.2.025 x 1.6.603.466.22 meses De este modo.15 . se recupera la inversión: n = 2.000.629 / 396.000.760.000 + 3.15. Si en ese momento se “perdiera” la inversión.760. entonces el empresario habría recuperado su inversión. la ganancia como empresario (el “regalo”) se origina en la utilidad de los últimos 6 meses de explotación de la máquina. al completar el sexto mes del quinto año.490.12.500 . La interpretación de los índices.667 = 6.000 + 4.6.000 + 4.000.2.15 . es el objeto de estudio del Capítulo 5 de la Materia.000 .15 + 4.760.025 .629 + 4. La utilidad anual del año siguiente es de 4.629. lo que da un valor mensual de $ 396.000.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas 4.760.000 x 1.000 x 1.603.9. Recién entonces se ha recuperado la inversión.. al término del año quinto.667. se quemó. se tiene: año 0 1 2 3 4 5 saldo .466.9.629 x 1.

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