Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

CAPITULO 4. INDICES PARA LA EVALUACION DE ALTERNATIVAS
4.1 EL CONCEPTO DE FCN (FLUJO DE CAJA NETO) Cuando se aborda un proyecto, lo primero que se debe hacer es delimitar el sistema bajo estudio. O sea, resulta necesario acotar, con bastante detalle, en que consiste el proyecto. Posteriormente, se podrán estimar los costos y los beneficios asociados a su ejecución. Todo esto se denomina “Formulación del Proyecto”, y será estudiado en detalle, más adelante en este curso. Ejemplo de la Formulación de un Proyecto muy simple: Una persona trabaja como conductor de camiones, para una empresa que le paga $ 150.000 al mes. Está analizando la posibilidad de comprar un camión y conducirlo él mismo, lo que le exigirá retirarse de su antiguo empleo. El camión que a él le resulta atractivo tiene un valor de $ 15.000.000, incluido compra, patentes, carpas, cordeles, etc. Considera que puede vender servicios de fletes por $ 16.000.000 al año. Para ello debe incurrir en costos operacionales (petróleo, neumáticos, aceite, mantención, etc.) por $ 8.000.000 al año. El camión tiene una vida útil de 5 años, momento en que se liquidará en $ 3.000.000. En su nueva actividad, realizará un trabajo similar al que realiza actualmente, y deberá contratar un ayudante con un sueldo de $ 120.000 al mes. Se sabe que el interés relevante, para este tipo de proyectos, es 15% real anual. Una vez formulado el proyecto, se procede a evaluarlo. Para este fin, se deben establecer los flujos de dinero, que son consecuencia de abordar el proyecto. En la mayoría de las empresas, suele considerarse el pago de intereses anuales. Como los flujos de dinero, en un año cualquiera, suelen darse repartidos a lo largo del año, lo usual es suponer que todo el dinero se transa al final del año. De este modo, las diferentes partidas efectuadas en un mismo año, pueden ser sumadas o restadas, sin considerar el pago de intereses. A la cifra que “junta” todo el dinero a fines de año, se le denomina FLUJO DE CAJA NETO (FCN). Resulta importante definir el año cero del proyecto. Este suele estimarse como el momento en que el proyecto entra en operación. En el problema del camión, se supone que el camión comienza a operar en Octubre/2004. El estudio está siendo confeccionado en Abril/2004. O sea, todo este trabajo de evaluación es para prever, antes de ejecutar el proyecto, las consecuencias que tendrá su implantación. De este modo, su supondrá que los $ 15.000.000 de inversión se gastarán puntualmente en Octubre/2004. Esto supone sumar todos los gastos, desde Octubre/2003. Puede pensarse que, si se decide positivamente este proyecto, los gastos de inversión empezarían a ser gastados desde, aproximadamente, unos dos meses antes de empezar a operar. Esto es, desde Agosto/2004. Luego, para el año 1, se resumen todos los flujos de Noviembre/2004 a Octubre/2005. Esto es: FCN (año 1) = + 16.000.000 – 8.000.000 – 120.000 x 12 – 150.000 x 12 = $ 4.760.000

El dueño del camión se asigna un sueldo, por la acción de conducir el camión de su propiedad. Este sueldo es estimado según su “costo de oportunidad”, o sea, lo que se paga en el mercado por ese tipo de trabajo. Este valor está determinado por el sueldo que el camionero recibía antes, cuando trabajaba como empleado. Así, el FCN de todos los años, es: año 0 1 2 3 4 5 monto (15.000.000) 4.760.000 4.760.000 4.760.000 4.760.000 7.760.000

Para fines de determinar si el proyecto es bueno o malo, o si había varias alternativas, poder determinar cual es la mejor, resulta necesario resumir el FCN de todos los años, en una cifra única. Esto se puede lograr, usando el concepto de EQUIVALENCIA, desarrollado en el Capítulo 3. Para este fin, en nuestro curso consideraremos 4 índices distintos: VAN (Valor Actualizado Neto) VAE (Valor Anual Equivalente) TIR (Tasa Interna de Retorno) PPD (Período de Pago Descontado) Dado que todo el estudio es realizado antes de realizar el proyecto, todos los dineros que son consecuencia de su implantación, son estimaciones de eventos futuros. Esto exige realizar muchos pronósticos que, de un modo inherente, poseen cierta incertidumbre. El mismo trabajo de Formular y Evaluar un Proyecto, es para poder tomar una decisión de inversión, con un grado suficiente de certeza, sobre que la idea es buena. Sin embargo, todas las estimaciones están sujetas a una cierta variabilidad, y resulta imposible asegurar que los pronósticos se cumplan de un modo exacto. Esto significa que siempre que se ejecuta un proyecto, existen riesgos asociados, y el objetivo del Estudio de Formulación y Evaluación, es para reducirlo, lo más posible.

4.2 ANALISIS DEL VAN (VALOR ACTUALIZADO NETO) El VAN es un valor único que resume el FCN de todos los años en su valor presente equivalente. Para el ejemplo del camión, se tiene: 5 1,15 x 0,15 1 VAN = - 15.000.000 + 4.760.000 -------------------- + 3.000.000 ---------5 5 1,15 - 1 1,15 VAN = $ 2.447.788

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000 .779.000. él accede a una utilidad como empresario. .173.819. y con ese dinero la cuenta vuelve a ser nula. se vende el camión.112.15 + 4.000 .456 .212 x 1.000 60.220.456 x 1. a la deuda se le agregan los intereses y se deposita la utilidad anual.15 .1 1. los sueldos (del dueño y su ayudante).000 – 8.805 x 1.15.15 .13. Esto se puede demostrar.760.747. En este caso.304.788 + 3.000.826.15 .212 .826 0 Resulta interesante calcular la renta mensual de que dispone este camionero. adicionalmente. Este último valor es de: utilidad mensual como empresario = VAE x 1/12 = 730.000 A continuación se demostrará esto.760. se tiene: Entonces su renta mensual sería de: 5 1.029.670 x 1. por el monto del VAN.851 -----------210.6.851 x 1.15.760.851 .447.351 En el caso que el camionero hubiese financiado la compra del camión con dinero propio.15 0.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Esta cifra puede interpretarse como un “regalo” que recibe quien asume el proyecto.1 VAE = 730.851 0 El año cero se retira dinero para la compra del camión y se retira el VAN.+ 3. Posteriormente. El dinero depositado en la cuenta. En este caso.000.000 x 12 – 398.851 sueldo como conductor utilidad como empresario total renta mes 150.2983 = $ 730.314 x 1. Puede interpretarse como un “regalo” que queda para quien ejecuta el proyecto.000 .747.15 + 1.3 ANALISIS DEL VAE (VALOR ANUAL EQUIVALENTE) El VAE es un valor anual que se repite todos los años.213 5 1. al momento de liquidar el negocio. La ejecución del proyecto.779.11.213 año 0 1 2 3 4 5 saldo + 15.447.000. Para el ejemplo del camión.15 VAE = VAN x ----------------.15 + 4.000 .000 x 0.788 + 6.000 60.000 3 4 .788 .000.788 + 3. Inicialmente la cuenta no posee saldo.15 .000. sueldo como conductor utilidad como empresario intereses como ahorrante total renta mes 150.788 + 3.15 + 1.15 .000.956 x 1. permite obtener un ingreso suficiente.000 x 1.000 0 + 1. los intereses mensuales serían del monto siguiente: Intereses Mensuales = 15.149 + 15.851 x 12 = 4. como recompensa por su buen juicio.2.210.826.112.000 .6.15.788 + 4.788 + 4.15 .000 – 120. Inicialmente. El dinero es retirado o depositado en una cuenta que paga (cobra) un interés de 15% real anual. al momento de ejecutar el proyecto.15 + 1.006.000.213 /12 = 60.8.6.304.000 -----------------.788 + 4. A esta cuenta ingresa y sale el dinero del FCN de cada año.760. como para pagar los costos operacionales.15 x 1/12 = 187.12.8.788 + 4.500 -----------398.760.15 VAE = + 4.000.10. Por último.819.788 año 0 1 2 3 4 5 saldo .686 .840.029.15 .000.851 187.000 .15 + 4.840. Se posee una cuenta que opera con un interés de 15% real anual.15 0.544 + 6.670 10.000.314 + 8.= 2.11.000 .788 + 8. el saldo es nulo.000 + 16.029.000 --------------5 5 1. deja un regalo.15 0.447. Inicialmente. durante el horizonte del proyecto. desde el año 1 al 5 es: depósito = 16.760.788 x 0.000 .000. aparte de su sueldo.000.15. como conductor.029.8.000 .029.500 5 1.788 x 1.15.000 4.686 x 1.000.17.180.1 Otra forma de cálculo es: Esto se demuestra utilizando una cuenta que paga (cobra) 15% por el saldo.000 x 12 .000.173.788 x 1. año 0 1 2 3 4 5 saldo 17.887.180.779.788 15.006.149 x 1.805 6.779. la compra del camión y sus intereses y. la cuenta está vacía.788 + 3.000 + 3. durante cinco años. y que es equivalente a los FCN de todos los años.447.15 + 4.956 12.029.351 x 12 + 1.779.220. del siguiente modo.544 x 1.000. debiera acceder al pago de intereses por su dinero invertido.13.779.15 + 1.000 – 120.15 + 4.15 + 4.887.15.826 x 1.

Puede observarse que existen 3 cambios de signo de izquierda a derecha ( .760. Una TIR alta refleja una alta utilidad por unidad de inversión.= 0 5 5 (1+i) i ( 1 + i) Despejando (por tanteo usualmente). Lo que requiere encontrar las raíces de un polinomio: 1 2 3 n 0 = a0 + a1 X + a2 X + a3 X + . al vender la madera que generan los raleos. la utilidad se puede interpretar directamente como los intereses que paga la inversión. existe una inversión inicial (generalmente una obra de ingeniería).000. sigue el esquema siguiente: VAN + VAN Proy. y mantenga el principal en el banco. En el caso de un perfil del FCN “bien comportado”. se debe señalar que la interpretación de la TIR. Existen casos en que el perfil del FCN no es “bien comportado”.+ 3. En todo el análisis anterior. para el FCN: Inv. la curva cruza la abscisa varias veces. En este caso.1 U1 Inv.Inversión + suma utilidades INV U U U vida infinita (muy larga) VAN - VAN = . de acuerdo a un depósito que no cambia de valor en el banco. existe sólo un cambio de signo. Lo usual es que un ahorrante retire sólo los intereses de sus ahorros. suele darse el siguiente perfil. La forma tradicional de obtener las TIR múltiples. Si el camionero hubiese gastado como renta ese dinero se diría. Al año sexto se obtienen importantes ganancias. que perdió en los últimos 5 años. Finalmente. para un proyecto. es complicada y poco útil. en lenguaje de los contadores. O sea. Sin embargo. En tal caso. Una TIR baja refleja una baja utilidad por unidad de inversión. esto se da cuando: Según un teorema de álgebra. lo que señala que la cantidad máxima de tasas TIR es 3.4 ANALISIS DE LA TIR (TASA INTERNA DE RETORNO) La TIR se define como aquella tasa de interés que iguala el flujo de desembolsos con el flujo de ingresos. En el caso de un perfil “bien comportado”. se tiene: TIR = 21.3% La TIR puede interpretarse como el máximo interés que se cobra al proyecto. se debe adquirir el terreno y plantar los árboles. Existen calculadoras que permiten obtener las raíces de un polinomio. Por último. Cada cruce. en el año 15 se cortan los árboles y se venden.000. En el caso de proyectos de forestación. Por eso. que se espera obtener.2 U2 0 6 12 15 años Al inicio del proyecto.. al final del proyecto. cuando existen muchas TIR. y al cual aún resulta rentable la inversión. Esto se puede interpretar del siguiente modo: 1 --------------.+ ). este camionero debe recuperar su inversión. porque lo usual es que ellas entreguen sólo una raíz y no varias. es por tanteo. Al año 12. para la compra del camión.15.000 ----------------.Inversión En este caso se tiene: TIR = U / INV En el caso que haya varias tasas TIR. la que permite acceder a una utilidad posterior. ahora debería pedir dinero en préstamo. se tiene: 5 (1+i) -1 1 VAN = . Según las definiciones dadas por la microeconomía. para este hardware. la cantidad máxima de raíces reales positivas (de un polinomio) está dada por la cantidad de cambios de signo. 0 io TIR tasa de interés VAN = . y no podría acceder a cobrar intereses por el dinero ahorrado. a media que se alternan ingresos y desembolsos en el perfil del FCN. para vivir. permite obtener una nueva TIR.+ . Esto es. En su caso más extremo. la presencia de TIR múltiples es más bien un problema teórico y es preferible no considerar este índice en la toma de decisiones. Esto hace referencia a la relación entre la utilidad anual y la inversión inicial. + an X X = 1/(1+i) 4. porque hay un fuerte desembolso inicial (la inversión) y luego existen utilidades futuras. existen diversas variaciones. se supone que el proyecto presenta un perfil para el FCN “bien comportado”. se debe estudiar cuidadosamente la cantidad de raíces. cuando el perfil del FCN del proyecto no es “bien comportado”. y el problema de estimación de la TIR se complica.= 0 t (1+i) VAN = sumatoria FCN t 5 6 . la relación entre el VAN y la tasa de interés. En el ejemplo del camión. la TIR representa la “rentabilidad” del proyecto.000 ------------. Antes de usar una calculadora. se deben construir caminos para sacar la madera. que “se comió el capital”.000 + 4.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Obviamente. para poder comprar otro camión. para estos fines. Se calcula como aquella tasa de interés que hace nulo al VAN..

760. Para el problema del camión.000 + 4.000 + 4.15 . Recién entonces se ha recuperado la inversión.000.12.629. al término del año quinto.025 x 1. a medida que se obtienen utilidades.000 x 1.12.000 .000 A fines del año 4 debe aún $ 2.629 + 4.629 / 396. se tiene: año 0 1 2 3 4 5 saldo .760.2.284.466. En resumen.000. etc.629 x 1. la ganancia como empresario (el “regalo”) se origina en la utilidad de los últimos 6 meses de explotación de la máquina. se quemó.923. pero no obtendría “regalo” alguno.760.760. es el objeto de estudio del Capítulo 5 de la Materia.000. 7 . entonces el empresario habría recuperado su inversión.15 .6.603. más su liquidación en $ 3.667.15. Si en ese momento se “perdiera” la inversión.9.284.490. porque el camión chocó. al completar el sexto mes del quinto año.025 .000 + 4. La utilidad anual del año siguiente es de 4.466.490.603.500 x 1.667 = 6.377 .000 x 1.466. lo que da un valor mensual de $ 396.9. el PPD del proyecto de compra de un camión es de 4 años y 6 meses.760..000.466.000.000 + 3.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas 4.15 + 4. se recupera la inversión: n = 2. Por tanto.760.000 . para fines de tomar decisiones.500 .15 .15 .6. La interpretación de los índices.15.22 meses De este modo.000 + 4.000.5 ANALISIS DEL PPD (PERIODO DE PAGO DESCONTADO) El PPD se define como el tiempo que toma recuperar la inversión.2.

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