Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

CAPITULO 4. INDICES PARA LA EVALUACION DE ALTERNATIVAS
4.1 EL CONCEPTO DE FCN (FLUJO DE CAJA NETO) Cuando se aborda un proyecto, lo primero que se debe hacer es delimitar el sistema bajo estudio. O sea, resulta necesario acotar, con bastante detalle, en que consiste el proyecto. Posteriormente, se podrán estimar los costos y los beneficios asociados a su ejecución. Todo esto se denomina “Formulación del Proyecto”, y será estudiado en detalle, más adelante en este curso. Ejemplo de la Formulación de un Proyecto muy simple: Una persona trabaja como conductor de camiones, para una empresa que le paga $ 150.000 al mes. Está analizando la posibilidad de comprar un camión y conducirlo él mismo, lo que le exigirá retirarse de su antiguo empleo. El camión que a él le resulta atractivo tiene un valor de $ 15.000.000, incluido compra, patentes, carpas, cordeles, etc. Considera que puede vender servicios de fletes por $ 16.000.000 al año. Para ello debe incurrir en costos operacionales (petróleo, neumáticos, aceite, mantención, etc.) por $ 8.000.000 al año. El camión tiene una vida útil de 5 años, momento en que se liquidará en $ 3.000.000. En su nueva actividad, realizará un trabajo similar al que realiza actualmente, y deberá contratar un ayudante con un sueldo de $ 120.000 al mes. Se sabe que el interés relevante, para este tipo de proyectos, es 15% real anual. Una vez formulado el proyecto, se procede a evaluarlo. Para este fin, se deben establecer los flujos de dinero, que son consecuencia de abordar el proyecto. En la mayoría de las empresas, suele considerarse el pago de intereses anuales. Como los flujos de dinero, en un año cualquiera, suelen darse repartidos a lo largo del año, lo usual es suponer que todo el dinero se transa al final del año. De este modo, las diferentes partidas efectuadas en un mismo año, pueden ser sumadas o restadas, sin considerar el pago de intereses. A la cifra que “junta” todo el dinero a fines de año, se le denomina FLUJO DE CAJA NETO (FCN). Resulta importante definir el año cero del proyecto. Este suele estimarse como el momento en que el proyecto entra en operación. En el problema del camión, se supone que el camión comienza a operar en Octubre/2004. El estudio está siendo confeccionado en Abril/2004. O sea, todo este trabajo de evaluación es para prever, antes de ejecutar el proyecto, las consecuencias que tendrá su implantación. De este modo, su supondrá que los $ 15.000.000 de inversión se gastarán puntualmente en Octubre/2004. Esto supone sumar todos los gastos, desde Octubre/2003. Puede pensarse que, si se decide positivamente este proyecto, los gastos de inversión empezarían a ser gastados desde, aproximadamente, unos dos meses antes de empezar a operar. Esto es, desde Agosto/2004. Luego, para el año 1, se resumen todos los flujos de Noviembre/2004 a Octubre/2005. Esto es: FCN (año 1) = + 16.000.000 – 8.000.000 – 120.000 x 12 – 150.000 x 12 = $ 4.760.000

El dueño del camión se asigna un sueldo, por la acción de conducir el camión de su propiedad. Este sueldo es estimado según su “costo de oportunidad”, o sea, lo que se paga en el mercado por ese tipo de trabajo. Este valor está determinado por el sueldo que el camionero recibía antes, cuando trabajaba como empleado. Así, el FCN de todos los años, es: año 0 1 2 3 4 5 monto (15.000.000) 4.760.000 4.760.000 4.760.000 4.760.000 7.760.000

Para fines de determinar si el proyecto es bueno o malo, o si había varias alternativas, poder determinar cual es la mejor, resulta necesario resumir el FCN de todos los años, en una cifra única. Esto se puede lograr, usando el concepto de EQUIVALENCIA, desarrollado en el Capítulo 3. Para este fin, en nuestro curso consideraremos 4 índices distintos: VAN (Valor Actualizado Neto) VAE (Valor Anual Equivalente) TIR (Tasa Interna de Retorno) PPD (Período de Pago Descontado) Dado que todo el estudio es realizado antes de realizar el proyecto, todos los dineros que son consecuencia de su implantación, son estimaciones de eventos futuros. Esto exige realizar muchos pronósticos que, de un modo inherente, poseen cierta incertidumbre. El mismo trabajo de Formular y Evaluar un Proyecto, es para poder tomar una decisión de inversión, con un grado suficiente de certeza, sobre que la idea es buena. Sin embargo, todas las estimaciones están sujetas a una cierta variabilidad, y resulta imposible asegurar que los pronósticos se cumplan de un modo exacto. Esto significa que siempre que se ejecuta un proyecto, existen riesgos asociados, y el objetivo del Estudio de Formulación y Evaluación, es para reducirlo, lo más posible.

4.2 ANALISIS DEL VAN (VALOR ACTUALIZADO NETO) El VAN es un valor único que resume el FCN de todos los años en su valor presente equivalente. Para el ejemplo del camión, se tiene: 5 1,15 x 0,15 1 VAN = - 15.000.000 + 4.760.000 -------------------- + 3.000.000 ---------5 5 1,15 - 1 1,15 VAN = $ 2.447.788

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Se posee una cuenta que opera con un interés de 15% real anual.15 + 4.351 x 12 + 1. Puede interpretarse como un “regalo” que queda para quien ejecuta el proyecto.544 x 1.15 0. desde el año 1 al 5 es: depósito = 16.149 x 1.760.788 15. Inicialmente.000 0 + 1.819.760.212 x 1.15 .779.15 .006.15.000.6.15. como recompensa por su buen juicio. por el monto del VAN.15 .670 x 1.000 .747.15 .779.788 + 6.747.304.304.788 + 3.000 x 12 – 398.000 .029.006. A esta cuenta ingresa y sale el dinero del FCN de cada año.670 10.10. al momento de liquidar el negocio.000 4.8.000 A continuación se demostrará esto.500 5 1. se tiene: Entonces su renta mensual sería de: 5 1.000.000.15 + 4.826 x 1.000 . a la deuda se le agregan los intereses y se deposita la utilidad anual.210.000 x 0.000.779.15 + 1.112.000 3 4 .956 x 1.11.788 + 8.779.213 año 0 1 2 3 4 5 saldo + 15. Inicialmente.000 .000 – 120.851 187.15 + 1. del siguiente modo.000.788 + 3. los sueldos (del dueño y su ayudante).447.000. La ejecución del proyecto.788 año 0 1 2 3 4 5 saldo .788 + 3.788 x 0.805 x 1.212 .6.000.15 + 1.000 + 16.314 + 8. durante cinco años.788 + 4.447.851 .851 x 1. la compra del camión y sus intereses y.788 + 4.851 -----------210.788 + 3.000 – 120.826 0 Resulta interesante calcular la renta mensual de que dispone este camionero. debiera acceder al pago de intereses por su dinero invertido. y que es equivalente a los FCN de todos los años.351 En el caso que el camionero hubiese financiado la compra del camión con dinero propio. al momento de ejecutar el proyecto.15 + 4.887.956 12. como conductor.000. Esto se puede demostrar.15. año 0 1 2 3 4 5 saldo 17.500 -----------398.12.851 x 12 = 4.15 + 4.000 60.029.851 0 El año cero se retira dinero para la compra del camión y se retira el VAN. Por último. El dinero es retirado o depositado en una cuenta que paga (cobra) un interés de 15% real anual.000 --------------5 5 1.000 x 12 .840.173.000 .000. la cuenta está vacía.686 . Inicialmente la cuenta no posee saldo. adicionalmente.15. permite obtener un ingreso suficiente.760.805 6.+ 3. Posteriormente.788 .1 Otra forma de cálculo es: Esto se demuestra utilizando una cuenta que paga (cobra) 15% por el saldo.8.180.112.15 VAE = + 4. el saldo es nulo.314 x 1.15 0.149 + 15.15 + 4.15 + 4.3 ANALISIS DEL VAE (VALOR ANUAL EQUIVALENTE) El VAE es un valor anual que se repite todos los años.447.220. En este caso.000.2.456 x 1. aparte de su sueldo.887.788 x 1. El dinero depositado en la cuenta.000 .760.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Esta cifra puede interpretarse como un “regalo” que recibe quien asume el proyecto. los intereses mensuales serían del monto siguiente: Intereses Mensuales = 15.000 .000 -----------------.000.15 VAE = VAN x ----------------. Para el ejemplo del camión.180.760.15.1 VAE = 730.15.8.779.029. él accede a una utilidad como empresario.819.029. En este caso.15 + 1.000 .000.000 + 3.15 .13.15 .000.029.788 + 4.2983 = $ 730.000.11.173.000.826. se vende el camión. y con ese dinero la cuenta vuelve a ser nula.447.826.760.029.000. deja un regalo.13.000 .213 5 1.000 – 8.213 /12 = 60. durante el horizonte del proyecto.17.15 x 1/12 = 187. como para pagar los costos operacionales.840.000 x 1. Este último valor es de: utilidad mensual como empresario = VAE x 1/12 = 730.15 .788 + 4.779.1 1.686 x 1.6.000 60. .15 0.544 + 6. sueldo como conductor utilidad como empresario intereses como ahorrante total renta mes 150.851 sueldo como conductor utilidad como empresario total renta mes 150.= 2.456 .788 x 1.220.

Cada cruce. Se calcula como aquella tasa de interés que hace nulo al VAN. permite obtener una nueva TIR. En el caso de un perfil “bien comportado”.2 U2 0 6 12 15 años Al inicio del proyecto. la cantidad máxima de raíces reales positivas (de un polinomio) está dada por la cantidad de cambios de signo. En el caso de proyectos de forestación. cuando el perfil del FCN del proyecto no es “bien comportado”. la curva cruza la abscisa varias veces. 0 io TIR tasa de interés VAN = . se debe adquirir el terreno y plantar los árboles. la TIR representa la “rentabilidad” del proyecto. que “se comió el capital”.000 ------------. la presencia de TIR múltiples es más bien un problema teórico y es preferible no considerar este índice en la toma de decisiones.000. para este hardware. Según las definiciones dadas por la microeconomía. se deben construir caminos para sacar la madera.. este camionero debe recuperar su inversión. En este caso. para la compra del camión. para el FCN: Inv. y al cual aún resulta rentable la inversión. existen diversas variaciones. que se espera obtener. Esto se puede interpretar del siguiente modo: 1 --------------. esto se da cuando: Según un teorema de álgebra. a media que se alternan ingresos y desembolsos en el perfil del FCN. Al año sexto se obtienen importantes ganancias.+ 3. Una TIR alta refleja una alta utilidad por unidad de inversión. Puede observarse que existen 3 cambios de signo de izquierda a derecha ( .1 U1 Inv.Inversión En este caso se tiene: TIR = U / INV En el caso que haya varias tasas TIR. es por tanteo. ahora debería pedir dinero en préstamo.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Obviamente. se tiene: 5 (1+i) -1 1 VAN = . se debe estudiar cuidadosamente la cantidad de raíces. se debe señalar que la interpretación de la TIR.+ . y el problema de estimación de la TIR se complica.4 ANALISIS DE LA TIR (TASA INTERNA DE RETORNO) La TIR se define como aquella tasa de interés que iguala el flujo de desembolsos con el flujo de ingresos. para estos fines.. es complicada y poco útil. En su caso más extremo. en el año 15 se cortan los árboles y se venden. Al año 12. al vender la madera que generan los raleos. En el ejemplo del camión.15.+ ). se supone que el proyecto presenta un perfil para el FCN “bien comportado”. Esto es. Esto hace referencia a la relación entre la utilidad anual y la inversión inicial. la utilidad se puede interpretar directamente como los intereses que paga la inversión. En todo el análisis anterior. Lo usual es que un ahorrante retire sólo los intereses de sus ahorros. Lo que requiere encontrar las raíces de un polinomio: 1 2 3 n 0 = a0 + a1 X + a2 X + a3 X + . En tal caso. Existen casos en que el perfil del FCN no es “bien comportado”. sigue el esquema siguiente: VAN + VAN Proy. existe una inversión inicial (generalmente una obra de ingeniería). O sea. + an X X = 1/(1+i) 4.= 0 5 5 (1+i) i ( 1 + i) Despejando (por tanteo usualmente). Finalmente.760. que perdió en los últimos 5 años. En el caso de un perfil del FCN “bien comportado”. de acuerdo a un depósito que no cambia de valor en el banco. Sin embargo. existe sólo un cambio de signo.= 0 t (1+i) VAN = sumatoria FCN t 5 6 .000 + 4. en lenguaje de los contadores. suele darse el siguiente perfil. la que permite acceder a una utilidad posterior. Si el camionero hubiese gastado como renta ese dinero se diría. Antes de usar una calculadora. porque hay un fuerte desembolso inicial (la inversión) y luego existen utilidades futuras. y mantenga el principal en el banco.Inversión + suma utilidades INV U U U vida infinita (muy larga) VAN - VAN = . La forma tradicional de obtener las TIR múltiples. Existen calculadoras que permiten obtener las raíces de un polinomio. para un proyecto. Por último. para poder comprar otro camión.000. la relación entre el VAN y la tasa de interés. se tiene: TIR = 21. Una TIR baja refleja una baja utilidad por unidad de inversión. cuando existen muchas TIR.000 ----------------. y no podría acceder a cobrar intereses por el dinero ahorrado. Por eso. porque lo usual es que ellas entreguen sólo una raíz y no varias. para vivir. al final del proyecto.3% La TIR puede interpretarse como el máximo interés que se cobra al proyecto. lo que señala que la cantidad máxima de tasas TIR es 3.

15 . lo que da un valor mensual de $ 396.760.377 .760. el PPD del proyecto de compra de un camión es de 4 años y 6 meses.466.15.5 ANALISIS DEL PPD (PERIODO DE PAGO DESCONTADO) El PPD se define como el tiempo que toma recuperar la inversión.629 x 1. es el objeto de estudio del Capítulo 5 de la Materia. al completar el sexto mes del quinto año.466.2.629 / 396.629 + 4. al término del año quinto.603.000 .490. más su liquidación en $ 3.284.15 + 4. La utilidad anual del año siguiente es de 4.000.000 x 1.603. la ganancia como empresario (el “regalo”) se origina en la utilidad de los últimos 6 meses de explotación de la máquina.760.760. Si en ese momento se “perdiera” la inversión.15.15 .466.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas 4.000 + 4.000.629.000 + 4. 7 .490. pero no obtendría “regalo” alguno.760.923.6.466.15 .000. se tiene: año 0 1 2 3 4 5 saldo .025 x 1.12.000. para fines de tomar decisiones.000 + 4. porque el camión chocó.500 x 1.667.15 .9.2.12. entonces el empresario habría recuperado su inversión. Por tanto. se quemó.000.760.500 .000 .025 .000 + 3. a medida que se obtienen utilidades. En resumen.000 x 1..284. etc. Para el problema del camión.9. se recupera la inversión: n = 2.6. Recién entonces se ha recuperado la inversión. La interpretación de los índices.667 = 6.000 + 4.22 meses De este modo.000.000 A fines del año 4 debe aún $ 2.