Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas

CAPITULO 4. INDICES PARA LA EVALUACION DE ALTERNATIVAS
4.1 EL CONCEPTO DE FCN (FLUJO DE CAJA NETO) Cuando se aborda un proyecto, lo primero que se debe hacer es delimitar el sistema bajo estudio. O sea, resulta necesario acotar, con bastante detalle, en que consiste el proyecto. Posteriormente, se podrán estimar los costos y los beneficios asociados a su ejecución. Todo esto se denomina “Formulación del Proyecto”, y será estudiado en detalle, más adelante en este curso. Ejemplo de la Formulación de un Proyecto muy simple: Una persona trabaja como conductor de camiones, para una empresa que le paga $ 150.000 al mes. Está analizando la posibilidad de comprar un camión y conducirlo él mismo, lo que le exigirá retirarse de su antiguo empleo. El camión que a él le resulta atractivo tiene un valor de $ 15.000.000, incluido compra, patentes, carpas, cordeles, etc. Considera que puede vender servicios de fletes por $ 16.000.000 al año. Para ello debe incurrir en costos operacionales (petróleo, neumáticos, aceite, mantención, etc.) por $ 8.000.000 al año. El camión tiene una vida útil de 5 años, momento en que se liquidará en $ 3.000.000. En su nueva actividad, realizará un trabajo similar al que realiza actualmente, y deberá contratar un ayudante con un sueldo de $ 120.000 al mes. Se sabe que el interés relevante, para este tipo de proyectos, es 15% real anual. Una vez formulado el proyecto, se procede a evaluarlo. Para este fin, se deben establecer los flujos de dinero, que son consecuencia de abordar el proyecto. En la mayoría de las empresas, suele considerarse el pago de intereses anuales. Como los flujos de dinero, en un año cualquiera, suelen darse repartidos a lo largo del año, lo usual es suponer que todo el dinero se transa al final del año. De este modo, las diferentes partidas efectuadas en un mismo año, pueden ser sumadas o restadas, sin considerar el pago de intereses. A la cifra que “junta” todo el dinero a fines de año, se le denomina FLUJO DE CAJA NETO (FCN). Resulta importante definir el año cero del proyecto. Este suele estimarse como el momento en que el proyecto entra en operación. En el problema del camión, se supone que el camión comienza a operar en Octubre/2004. El estudio está siendo confeccionado en Abril/2004. O sea, todo este trabajo de evaluación es para prever, antes de ejecutar el proyecto, las consecuencias que tendrá su implantación. De este modo, su supondrá que los $ 15.000.000 de inversión se gastarán puntualmente en Octubre/2004. Esto supone sumar todos los gastos, desde Octubre/2003. Puede pensarse que, si se decide positivamente este proyecto, los gastos de inversión empezarían a ser gastados desde, aproximadamente, unos dos meses antes de empezar a operar. Esto es, desde Agosto/2004. Luego, para el año 1, se resumen todos los flujos de Noviembre/2004 a Octubre/2005. Esto es: FCN (año 1) = + 16.000.000 – 8.000.000 – 120.000 x 12 – 150.000 x 12 = $ 4.760.000

El dueño del camión se asigna un sueldo, por la acción de conducir el camión de su propiedad. Este sueldo es estimado según su “costo de oportunidad”, o sea, lo que se paga en el mercado por ese tipo de trabajo. Este valor está determinado por el sueldo que el camionero recibía antes, cuando trabajaba como empleado. Así, el FCN de todos los años, es: año 0 1 2 3 4 5 monto (15.000.000) 4.760.000 4.760.000 4.760.000 4.760.000 7.760.000

Para fines de determinar si el proyecto es bueno o malo, o si había varias alternativas, poder determinar cual es la mejor, resulta necesario resumir el FCN de todos los años, en una cifra única. Esto se puede lograr, usando el concepto de EQUIVALENCIA, desarrollado en el Capítulo 3. Para este fin, en nuestro curso consideraremos 4 índices distintos: VAN (Valor Actualizado Neto) VAE (Valor Anual Equivalente) TIR (Tasa Interna de Retorno) PPD (Período de Pago Descontado) Dado que todo el estudio es realizado antes de realizar el proyecto, todos los dineros que son consecuencia de su implantación, son estimaciones de eventos futuros. Esto exige realizar muchos pronósticos que, de un modo inherente, poseen cierta incertidumbre. El mismo trabajo de Formular y Evaluar un Proyecto, es para poder tomar una decisión de inversión, con un grado suficiente de certeza, sobre que la idea es buena. Sin embargo, todas las estimaciones están sujetas a una cierta variabilidad, y resulta imposible asegurar que los pronósticos se cumplan de un modo exacto. Esto significa que siempre que se ejecuta un proyecto, existen riesgos asociados, y el objetivo del Estudio de Formulación y Evaluación, es para reducirlo, lo más posible.

4.2 ANALISIS DEL VAN (VALOR ACTUALIZADO NETO) El VAN es un valor único que resume el FCN de todos los años en su valor presente equivalente. Para el ejemplo del camión, se tiene: 5 1,15 x 0,15 1 VAN = - 15.000.000 + 4.760.000 -------------------- + 3.000.000 ---------5 5 1,15 - 1 1,15 VAN = $ 2.447.788

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15 .760.500 5 1. deja un regalo. Posteriormente.788 + 8. se vende el camión.851 x 12 = 4.788 x 0.000 .000. Inicialmente la cuenta no posee saldo. los sueldos (del dueño y su ayudante).112.000 + 3.1 Otra forma de cálculo es: Esto se demuestra utilizando una cuenta que paga (cobra) 15% por el saldo.029.000.826.000. desde el año 1 al 5 es: depósito = 16.15 + 1.000. como recompensa por su buen juicio. durante el horizonte del proyecto.6.15 .456 x 1.000. como para pagar los costos operacionales.15.220.= 2.8. aparte de su sueldo.000 – 120.000 A continuación se demostrará esto.000 x 1.788 + 3.000.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Esta cifra puede interpretarse como un “regalo” que recibe quien asume el proyecto.15 + 4.000 0 + 1.213 5 1. sueldo como conductor utilidad como empresario intereses como ahorrante total renta mes 150.826.006.747.15 0. En este caso. al momento de ejecutar el proyecto.819.000 3 4 .15 + 1.447.000. y con ese dinero la cuenta vuelve a ser nula. como conductor.788 + 3. La ejecución del proyecto. A esta cuenta ingresa y sale el dinero del FCN de cada año.851 187.13.15 + 4.212 x 1.788 + 3. durante cinco años.000 + 16.760. Esto se puede demostrar.000 .000 .956 x 1.840.788 + 4. la compra del camión y sus intereses y.000 . adicionalmente. En este caso.788 x 1.149 + 15.15 .851 sueldo como conductor utilidad como empresario total renta mes 150.15 + 4.17.779.000.000 – 120.788 + 6.544 x 1. se tiene: Entonces su renta mensual sería de: 5 1.173.314 x 1.826 0 Resulta interesante calcular la renta mensual de que dispone este camionero.15.029.851 x 1.000.000 .351 x 12 + 1.000.851 .447.000.000.1 1.15.000 . al momento de liquidar el negocio.11.956 12. por el monto del VAN.779.747.304.212 .029.314 + 8.000 60.10. El dinero es retirado o depositado en una cuenta que paga (cobra) un interés de 15% real anual.220.000 x 0.029.15 + 4.788 año 0 1 2 3 4 5 saldo . Inicialmente.149 x 1.788 + 3.760.000.2983 = $ 730.351 En el caso que el camionero hubiese financiado la compra del camión con dinero propio.210.213 año 0 1 2 3 4 5 saldo + 15.000 4.544 + 6. del siguiente modo.12.000 --------------5 5 1.000 x 12 .447.686 x 1. debiera acceder al pago de intereses por su dinero invertido.887. a la deuda se le agregan los intereses y se deposita la utilidad anual.173.000. Este último valor es de: utilidad mensual como empresario = VAE x 1/12 = 730.500 -----------398.6.15.887.15 + 1.15.006.8.000 .3 ANALISIS DEL VAE (VALOR ANUAL EQUIVALENTE) El VAE es un valor anual que se repite todos los años.15 0.851 0 El año cero se retira dinero para la compra del camión y se retira el VAN.760.304.15 VAE = VAN x ----------------.851 -----------210. y que es equivalente a los FCN de todos los años.13.15 .000 x 12 – 398. él accede a una utilidad como empresario.15 VAE = + 4.788 15.15 .788 x 1.686 .029.112.447. año 0 1 2 3 4 5 saldo 17. Para el ejemplo del camión.805 6.15.779.000 -----------------.15 .779.000.15 + 4. Por último. Puede interpretarse como un “regalo” que queda para quien ejecuta el proyecto.788 + 4.6.826 x 1.11.000 – 8. la cuenta está vacía.779.000 60.670 10.788 + 4.805 x 1.15 x 1/12 = 187.029. el saldo es nulo.000. permite obtener un ingreso suficiente. Inicialmente.213 /12 = 60.788 . El dinero depositado en la cuenta.8.788 + 4.1 VAE = 730.000 .2.779.15 + 4. Se posee una cuenta que opera con un interés de 15% real anual.000 .180.760.760.15 .15 + 1.15 0.456 .180.+ 3.840. los intereses mensuales serían del monto siguiente: Intereses Mensuales = 15. .819.670 x 1.

000 + 4. se tiene: TIR = 21. Finalmente. lo que señala que la cantidad máxima de tasas TIR es 3.3% La TIR puede interpretarse como el máximo interés que se cobra al proyecto. Si el camionero hubiese gastado como renta ese dinero se diría. la utilidad se puede interpretar directamente como los intereses que paga la inversión.000. al vender la madera que generan los raleos. para poder comprar otro camión. Al año sexto se obtienen importantes ganancias. esto se da cuando: Según un teorema de álgebra. que perdió en los últimos 5 años. Puede observarse que existen 3 cambios de signo de izquierda a derecha ( . este camionero debe recuperar su inversión. es por tanteo.000 ------------. para el FCN: Inv. al final del proyecto. En su caso más extremo. a media que se alternan ingresos y desembolsos en el perfil del FCN.000. En todo el análisis anterior.Inversión + suma utilidades INV U U U vida infinita (muy larga) VAN - VAN = . que “se comió el capital”. Una TIR alta refleja una alta utilidad por unidad de inversión. 0 io TIR tasa de interés VAN = .15. la cantidad máxima de raíces reales positivas (de un polinomio) está dada por la cantidad de cambios de signo.= 0 5 5 (1+i) i ( 1 + i) Despejando (por tanteo usualmente). Antes de usar una calculadora. En el caso de proyectos de forestación. Existen calculadoras que permiten obtener las raíces de un polinomio. para este hardware.+ 3. la que permite acceder a una utilidad posterior. de acuerdo a un depósito que no cambia de valor en el banco. la curva cruza la abscisa varias veces. Por último. ahora debería pedir dinero en préstamo. cuando existen muchas TIR.Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas Obviamente. Lo que requiere encontrar las raíces de un polinomio: 1 2 3 n 0 = a0 + a1 X + a2 X + a3 X + .+ ). la relación entre el VAN y la tasa de interés. En el caso de un perfil del FCN “bien comportado”. Se calcula como aquella tasa de interés que hace nulo al VAN. es complicada y poco útil. porque hay un fuerte desembolso inicial (la inversión) y luego existen utilidades futuras.760.2 U2 0 6 12 15 años Al inicio del proyecto. Al año 12. En tal caso. + an X X = 1/(1+i) 4. para estos fines. existen diversas variaciones.000 ----------------. y el problema de estimación de la TIR se complica. existe una inversión inicial (generalmente una obra de ingeniería). en el año 15 se cortan los árboles y se venden.. se tiene: 5 (1+i) -1 1 VAN = . Lo usual es que un ahorrante retire sólo los intereses de sus ahorros. porque lo usual es que ellas entreguen sólo una raíz y no varias. Esto se puede interpretar del siguiente modo: 1 --------------. para un proyecto. suele darse el siguiente perfil. O sea. y al cual aún resulta rentable la inversión. se deben construir caminos para sacar la madera. permite obtener una nueva TIR. En este caso.. se debe estudiar cuidadosamente la cantidad de raíces.= 0 t (1+i) VAN = sumatoria FCN t 5 6 . se debe adquirir el terreno y plantar los árboles. Esto es.4 ANALISIS DE LA TIR (TASA INTERNA DE RETORNO) La TIR se define como aquella tasa de interés que iguala el flujo de desembolsos con el flujo de ingresos.Inversión En este caso se tiene: TIR = U / INV En el caso que haya varias tasas TIR. existe sólo un cambio de signo. La forma tradicional de obtener las TIR múltiples. para la compra del camión. y mantenga el principal en el banco. que se espera obtener. Existen casos en que el perfil del FCN no es “bien comportado”.1 U1 Inv. para vivir. Una TIR baja refleja una baja utilidad por unidad de inversión. En el caso de un perfil “bien comportado”. la presencia de TIR múltiples es más bien un problema teórico y es preferible no considerar este índice en la toma de decisiones. se debe señalar que la interpretación de la TIR. Según las definiciones dadas por la microeconomía. Sin embargo. Por eso.+ . En el ejemplo del camión. cuando el perfil del FCN del proyecto no es “bien comportado”. sigue el esquema siguiente: VAN + VAN Proy. la TIR representa la “rentabilidad” del proyecto. Cada cruce. y no podría acceder a cobrar intereses por el dinero ahorrado. Esto hace referencia a la relación entre la utilidad anual y la inversión inicial. se supone que el proyecto presenta un perfil para el FCN “bien comportado”. en lenguaje de los contadores.

porque el camión chocó. 7 .15 .603.000. Recién entonces se ha recuperado la inversión.000 x 1.284. al término del año quinto. etc.760.000 + 4.6.466.22 meses De este modo.760.490.284. se tiene: año 0 1 2 3 4 5 saldo .629 + 4.12..15 .000 + 4. En resumen. Para el problema del camión. se recupera la inversión: n = 2.000. para fines de tomar decisiones.9. Si en ese momento se “perdiera” la inversión.000 x 1.760.000.15 + 4.2.466.000.2.603.667 = 6.000. el PPD del proyecto de compra de un camión es de 4 años y 6 meses. al completar el sexto mes del quinto año.000.500 .Formulación y Evaluación de Proyectos – Indices para Evaluación de Alternativas 4.5 ANALISIS DEL PPD (PERIODO DE PAGO DESCONTADO) El PPD se define como el tiempo que toma recuperar la inversión.490. La utilidad anual del año siguiente es de 4.000 + 4.667.000 + 3.629 / 396. lo que da un valor mensual de $ 396.9.15 .15.466.500 x 1.760.000 .466. a medida que se obtienen utilidades.12.15 .025 . entonces el empresario habría recuperado su inversión. se quemó.923.025 x 1.000 .760.15. más su liquidación en $ 3. pero no obtendría “regalo” alguno. es el objeto de estudio del Capítulo 5 de la Materia.629.000 + 4. La interpretación de los índices.760. Por tanto.377 .000 A fines del año 4 debe aún $ 2. la ganancia como empresario (el “regalo”) se origina en la utilidad de los últimos 6 meses de explotación de la máquina.629 x 1.6.