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ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA

17 de agosto de 2011

EL CASINO DE LOS DERIVADOS
Comercial Mexicana se la jugó y perdió 1,080 mdd mientras su director financiero vacacionaba; Expansión presenta un informe sobre los instrumentos que provocaron pérdidas a las grandes empresas.
Publicado: Miércoles, 12 de noviembre de 2008 a las 06:00Por: Zacarías Ramírez, Gisela Vázquez y Alberto Bello CIUDAD DE MÃ XICO Del superpeso sólo quedó el recuerdo. Cuando México se preparaba en septiembre pasado para celebrar su independencia, en Wall Street la quiebra de Lehman Brothers cimbraba los mercados, un par de granadas azotaba Morelia y arrancaba la depreciación del peso, gradual e incesante. En tres semanas, la moneda mexicana perdió su poder, las reservas del Banco de México disminuyeron en doble dígito y los únicos que ganaron fueron los traders. No sus entidades, que vivían la peor crisis de la historia reciente. Por años, las empresas mexicanas habían apostado literalmente: con pesos y centavos por la estabilidad de la moneda en sus contratos de cobertura. El dólar, a 10.50. Muchas ganaron dinero así, fácil . Pero la casa nunca pierde. Con la depreciación, los bancos estuvieron en el lado ganador. No sólo eso: debido al tipo de contrato de derivados, sus ganancias fueron al doble, del mismo tamaño que las pérdidas de las empresas. Poco a poco, a partir del 15 de septiembre, el nivel de deuda virtual de varias compañías empezó a crecer en el activo de algunos bancos, por encima de los 50 millones de dólares (mdd).

derivados, esos instrumentos financieros de complejidad infernal , bombas de tiempo , como los llamara Warren Buffett hace cinco años. Y todo apunta, sin embargo, a la condición humana de un grupo de directivos, vulnerable a la codicia y a su reverso, el miedo al fracaso. Los derivados son instrumentos que bien utilizados reducen los riesgos para las empresas, pero mal empleados representan riesgos fuertes para quien los utiliza , dice Bernardo González Aréchiga, director de la Escuela de Graduados en Administración y Dirección de Empresas del Tec de Monterrey y fundador del Mercado Mexicano de Derivados. Las fichas de casino. El dolor de cabeza de La Comer Cuando el peso inició su caída libre, la información sobre los contratos de derivados que los corredores envían semanalmente a sus clientes ya no era suficiente. ¿Y si alguien no podía pagar? Un derivado requiere una inversión inicial muy baja, lo que puede llevar a posiciones de elevadísimo apalancamiento, por encima de las posibilidades de pago de la empresa. Cuando el dólar llegó a 11 pesos, los banqueros empezaron a llamar por teléfono a los que tenían los contratos de derivados más sofisticados y mortíferos en un terremoto financiero: los TARN (Target Accrual Redemption Notest, algo así como pagarés que incluyen intereses acumulados), que imponen un severo castigo a quien se equivoca en sus apuestas. Fichas de casino, al fin de cuentas. La pregunta cundió en los cuartos de guerra de los financieros de las empresas: ¿Tienes contratos parecidos con otros bancos? Dependiendo de la respuesta, era el momento de cerrar posiciones, reclamar aumento de margen o de venderles nuevas coberturas. Los TARN son un derivado que abarata el costo de contratarlo a cambio de una apuesta casi segura sobre una moneda indicador o un producto básico. En el caso de que el cliente equivoque la apuesta (lo que es improbable) su pérdida es mayor que su posible utilidad. La razón para que una compañía asuma el riesgo es la posible ganancia y el ahorro en los costos de los contratos. Las empresas mexicanas más agresivas en el mercado de derivados registraron en los últimos años ganancias extraordinarias por este rubro. Comercial Mexicana reportó en 2007 utilidades de 360 millones de pesos (mdp) por derivados, 7.4% de sus utilidades antes de pago de intereses, impuestos, amortización y depreciación.

La semana trágica de las empresas mexicanas concluyó en pérdidas por más de 2,500 mdd. Cemex, Alfa, Bachoco y compañías con fuerte actividad exterior reportaron sangrías. La peor parte la sacó Controladora Comercial Mexicana que, con una pérdida reconocida de 1,080 mdd, se declaró en concurso mercantil para renegociar su deuda. Y Grupo Maseca suspendió su cotización y quedó en posición abierta a finales de octubre, con una pérdida virtual estimada de más de 1,200 mdd y el riesgo enorme, no comunicado al mercado, de que el peso vuelva a subir. Es una irresponsabilidad , comentó a Expansión un banquero acreedor de la firma. Abogados, banqueros, auditores y economistas consultados pintan un panorama con muchos factores en juego. Hablan de sobreexposición al riesgo y nulo control; falta de reportes a comités financieros; ignorancia , mala suerte y hasta mentiras. El diablo salió en los detalles de los ahora infames

FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA

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Martínez de la Vega estaba de vacaciones en España. Unas vacaciones demasiado caras A veces. eran negociación . en palabras de Guillermo Ortiz. Si ves las expectativas de tipo de cambio del gobierno y los bancos. abogado del despacho Haynes and Boone que representa a Comerci. o. aparentemente . Comercial Mexicana vio crecer a 400 mdp su costo integral de financiamiento por operaciones de derivados . Ante la caída gradual del peso. aseguran los bancos. incluso con las normas de información financiera aplicables . Las que ponían en riesgo los esfuerzos de Comerci por 17 de agosto de 2011 convertirse en un rival fuerte en un sector en proceso de consolidación bajo la sombra de Wal-Mart. acostumbrado durante 15 años a manejar las ingentes cantidades de efectivo del sector comercial (no era un novato). Ninguno de ellos podía imaginar la bomba que iba a estallarles en las manos. indignadas. coinciden las fuentes. Campomanes. Otros especialistas consideran que se cumplieron todas las formalidades. dice Thomas Heather. Carlos González Zabalegui. al día de hoy. El resto. solicitó que se cancelaran los contratos de derivados de tipo especulativo. el director financiero. el margen. La empresa. abogado de White and Case y participante activo en el Comité de Mejores Prácticas del Consejo Coordinador Empresarial. según confirman en la compañía. El auditor del informe anual de Comercial Mexicana en 2007. Merrill Lynch. asegura un banquero. no participaba en las decisiones sobre derivados. es el uso de derivados sin atender a las consideraciones básicas de gobierno corporativo . Lo que estamos viendo. Francisco Martínez de la Vega. hasta 367 mdp. no aparecía. director financiero de Comercial Mexicana. nadie lo censuró. Barclays. decía el tesorero. con un largo historial en restructuras y en gobierno corporativo. Era una recomendación del comité de riesgo. dice González Aréchiga. y Campomanes. niegan que estuvieran especulando. Nos mintieron . en ninguna parte. Éstos ignoraban el volumen real de operaciones de derivados de la compañía. un hombre con 15 años en la empresa. fundador de la compañía. la bomba explota cuando uno anda lejos. FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 2 . dice Antonio Franck. especulación . cuando el tesorero Gustavo Campomanes tomó la decisión de doblar las apuestas. Lo contrario de lo que sucedió. PriceWaterhouseCoopers.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA ¿Especulación o cobertura? Los derivados se inventaron para proteger a las empresas de variaciones bruscas en sus insumos. con la presencia de Guillermo González Nova. En su asamblea del 15 de julio. ¿Protegerse del riesgo? Comerci también reportó entonces que sus derivados con fines de cobertura de importaciones o deuda tienen un valor justo de 125 mdp a finales de 2007. JPMorgan. Comerci sólo reconoce que se dieron estos juegos en septiembre. Las últimas semanas de septiembre Francisco Paco Martínez de la Vega. pero se convirtieron. el juego dejó de ser divertido. Franck asegura que gran parte de los contratos de derivados los hizo el tesorero a espaldas de la compañía. gobernador del Banco de México. estaba nervioso. en un casino . Campomanes. la moneda extranjera o los energéticos. por una catástrofe financiera comparable a un tsunami . Estamos conscientes de los riesgos. como traducen varias fuentes consultadas. Sobre todo cuando. los traders querían que la firma cubriera sus responsabilidades. dicen. Paco no está en México . y 70% de mi riesgo es contigo . se esperaba una crisis como la que se dio . cuando éste se fue de vacaciones. La desgracia llegó. En el cierre del segundo trimestre de este año. ¿Todo el riesgo que tienen es con nosotros?. Gruma reporta en su informe anual una pérdida de 70 mdd al 30 de mayo de 2008. Pero la mayoría seguían abiertas. decía. director general de Comercial Mexicana y autor del milagro en los últimos años (la utilidad operativa creció 11% en 2007). formado por el presidente ejecutivo. Campomanes no tenía más que sumar el resumen de Goldman Sachs. nadie. asegura Franck. y mucho más que los traders. Y hasta el momento. Las compañías. el Consejo de Administración. Santiago García García. tenía razones para estar nervioso. Siguiendo las instrucciones del consejo. parecía utilizar su tesorería para obtener utilidades extra en los mercados cambiarios apostándole al peso y al euro frente al dólar. afirmaba que la compañía ha suscrito transacciones de instrumentos financieros derivados para cubrir su exposición al riesgo de tasa de interés y tipo de cambio. Martínez de la Vega había cerrado algunas posiciones cuando el euro cayó. El enorme riesgo que cada uno de ellos percibía era una réplica del que tenía el otro banco. El tema de fondo es más bien que no está revelado el nivel de riesgo . Todas las jugadas del equipo de finanzas de Comerci salieron mal: apostó a la apreciación del euro y a la estabilidad del peso frente al dólar. preguntaban los bancos. La mayoría de las fechas e importes de los instrumentos financieros derivados se corresponden con las fechas de adquisición de los activos o vencimiento de los pasivos que pretenden cubrir . Santander y Banamex para saber que estaba al frente de un barco que se hundía.

Seguro. aunque al cierre de esta edición no había acuerdo sobre el monto. después en 600 mdd. Guillermo Ortiz criticó a Comerci a viva voz. ni cerró sus posiciones. lo que inició la bola de nieve. La acción de Comerci empezó a moverse a finales de septiembre y en la primera semana de octubre. dice otro. Las primeras decisiones fueron el cierre de las posiciones de derivados de la empresa.000 mdd. con una exposición de 1.080 mdd (los bancos reclaman más de 2. Fernando Quiroz. y la de otras empresas con problemas 17 de agosto de 2011 semejantes. informó a la Bolsa Mexicana de Valores que su deuda se había cuadruplicado a 2.000 electrodomésticos. Campomanes. ¿Cómo iban a comprar tantos pesos de golpe? . Carlos González se veía golpeado pero lideraba la tónica sobre la restructura. Comercial Mexicana sostuvo en sus comunicados a la Bolsa durante un mes que no tenía nada que declarar. Esta negación llegó a la búsqueda de dinero. que debió presentarse dos veces debido a inconsistencias (la empresa pedía el concurso mercantil debido a las pérdidas generadas FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 3 . fueron tomadas por el tesorero sin conocimiento del consejo de administración . La reacción de los proveedores no se hizo esperar: Mabe canceló ese día la entrega de 10. el clima era de desolación.74 .000 mdd más que Campomanes. los acreedores sienten que algo no cuadra en la estrategia de la empresa de culpar exclusivamente a Gustavo Campomanes. dice. que había incumplido el pago de un bono y que por tanto su controladora acababa de solicitar el concurso mercantil. la empresa sentía que le habían vendido una bomba nuclear sin instructivo. y José Antonio González Molina..136 MDP) a finales de septiembre. Otro punto fue solicitar la suspensión de pagos. No sabía que tenían operaciones otros bancos . Éstos en 700 mdd. en cambio. Había en juego posiciones para comprar 7. La empresa reunió el martes 7 de octubre a todos los banqueros en las oficinas de Credit Suisse para anunciar que no podía pagar. declaró sobre la especulación de las empresas que había llevado a una presión adicional del tipo de cambio.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA Los 100 mdd de agosto se habían convertido en 400 MDD. El rumor disparó la cotización del dólar. se quedó sin habla. según la empresa. antes de irse de vacaciones. Nos sorprendió ver a Goldman y Merrill . El secretario de Hacienda. Ésa es precisamente la definición de un evento relevante del que se debe informar a la Bolsa. Algunas operaciones de derivados de julio. y comunicó a su director general la situación en que se encontraba la tesorería. explica Franck. La empresa asegura que ni la dirección ni el consejo de administración supieron de la situación hasta el regreso de Martínez de la Vega de sus vacaciones. y que buscaría el concurso mercantil. No dijo nada. conocía la cifra que llegó a 2. un nivel de exposición calculado por algunos bancos en más de 350 mdd. Creo que el tesorero actuó con ignorancia e irresponsabilidad . El tema era el bono que Controladora Comercial Mexicana debía. director de Santander. dice un banquero.000 mdd al año. Luego. El lunes 6 de octubre. Sin embargo. para hacer la reestructura financiera. dice uno de los banqueros acreedores que solicitó el anonimato. Nadie. El callejón de la desolación La noche del miércoles 8 de octubre terminó para algunos de los principales banqueros de México a las cuatro de la mañana. Los contratos de Comerci alcanzaron el 15 de septiembre con el dólar a 10. de Barclays. presidente ejecutivo de Mercados y Banca de Banamex Citigroup en Latinoamérica. Fuentes de Comercial Mexicana no confirmaron esta cifra. un banco con el que no tenían contratadas coberturas. Había enojo en el aire: los bancos se sentían engañados. dice una fuente. algo que hubiera golpeado aún más el precio de la acción. Martínez de la Vega. Ahí se llamó a Credit Suisse. la tercera mayor cadena de autoservicio de México. Se imponía el concurso mercantil.. de que el peso se detendría. Eduardo Cepeda. Martínez de la Vega regresó. La pérdida rebasó con creces el EBITDA (4. no informó al mercado. Alberto Ardura. diciendo que habían negociado con cosas que no eran parte de su negocio. contrató dos nuevos TARN a tipos de cambio más elevados. estaba hundido. agosto y septiembre. director de JPMorgan. empeorando la posición de la compañía. de Merrill Lynch. En las reuniones. las que están ocasionando la decisión de ir a suspensión de pagos. Agustín Carstens. Campomanes tiró de la línea de crédito abierta en Bancomer.000 mdd). El anfitrión en las oficinas de Credit Suisse sobre el Paseo de la Reforma era Héctor Grisi. del doble o nada . pero que no había forma de cumplir. La empresa entró en la mentalidad del jugador. afirma Franck. El tesorero decidió cubrirse con una nueva apuesta. cuenta un banquero. Martín Werner. Ahí se encontraron Marcos Martínez. De la noche a la mañana. pues ya sabía que las pérdidas por derivados iban a ser gigantescas. con ventas superiores a 5.000 mdd (la pérdida de la empresa era menor: la diferencia entre el precio del dólar contratado y la cotización del momento). al parecer. de Goldman Sachs. pero se abocaban a buscar soluciones.

el que se haga una investigación (por la CNBV) implica que haya una acción posterior. FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 4 .90 pesos. dice Sebastián Hofmeister. no todos están convencidos de que se mueva mucho. anticipa Nicolás Olea. dice Jesús González. y aseguran que cuentan con correos que advierten del riesgo. Las explicaciones llegaron después. derivada de la debacle de empresas como Comercial Mexicana. Entre las propuestas que se sugieren para que no vuelva a suceder. El peso fuerte vio su final con la crisis hipotecaria estadounidense que dejó a los bancos con miles de millones de dólares en pérdidas.000 salarios mínimos . La fortaleza de la moneda mexicana en los últimos años se había beneficiado de la alta liquidez internacional. supervisión y emisión de informes. Un crédito de una entidad de crédito privada de 327 TARN y una aportación de Nafin de 3. llegarán preferiblemente de manera rápida y fuera de juzgado para mantener el valor de la compañía. y que la Secretaría de Hacienda centralice la información de las empresas nacionales. o los restaurantes California. explica Julio de Quesada. En esta ocasión. llamado ISDA. deben ser sumamente responsables. Los capitales fluían para invertir en papel mexicano atraídos por la diferencia de tasas de interés con EU y la estabilidad de precios. y que hicieron presentaciones en las que mostraban las consecuencias de un escenario catastrófico como el actual. director general o al conjunto si la responsabilidad es compartida. Por bajos niveles de revelación. Los que los venden. la mayoría se registró en Nueva York. Las soluciones. Todos ellos siguen un formato internacional. dice Jorge Alegría. está la revelación más precisa de los riesgos El desplome del peso no respondió a la liquidación de contratos de las empresas. ¿Pegaron a la moneda? El concurso mercantil se solicitó sólo para la controladora y no para los demás negocios: las tiendas Costco. dice un banquero no involucrado en esta operación. director del MexDer en entrevista con CNNExpansión. Banxico y de los grupos financieros indicaban un tipo de cambio en el entorno inferior a los 10. La duda que no se puede saldar con dinero es la de si las compañías aplicaron los principios de gobierno corporativo. El asunto podría tener consecuencias penales si un inversionista. tenedor de deuda o accionista presenta denuncia por considerar que ha sido engañado por quien debió haberle informado la situación de la empresa. Con el fin de garantizar el pago a los proveedores. Incluirán capitalización de la empresa. Moody s retiró la calificación de Comerci. no sabemos cuál es el monto nacional (valor de referencia de los derivados) que tenía ni cómo se han movido desde finales de 2007. experto en derivados de KPMG. presidente del Consejo Ejecutivo de Empresas Globales y ex banquero de Banamex y Citigroup. pero se reservaba el derecho de no reconocer su validez). hay recelo con lo sucedido. Los contratos de derivados no son públicos. Hubo un pánico generalizado . experto en gobierno corporativo de KPMG. El 14 de octubre. La mayor sensibilidad al tema de riesgos. La CNBV investiga la información provista por los bancos. Para mí. Los bancos se desmarcan En el ambiente financiero. Sorprendió a todos. y la cesión de acciones o acciones convertibles. Se pusieron como garantías los activos de las empresas inmobiliarias del grupo. Es probable que broten otros casos en las próximas semanas y meses. al menos no fue el único motivo.000 mdp para un fideicomiso de pago a proveedores. Las previsiones del tipo de cambio del gobierno.com. consejeros. Es previsible una nueva regulación que obligue a las empresas públicas a revelar su exposición en instrumentos sofisticados más que en los derivados. En el caso de Comercial Mexicana: Hasta el día de hoy. no tenían manera de saber a ciencia cierta el grado de riesgo tomado por las empresas con otros bancos. 17 de agosto de 2011 potenciales de los contratos de derivados. de lo contrario no sirve de nada . Claramente estaban especulando porque ese tipo de pasivos no lo acumulas si estás descubierto en esa posición . ¿Tendrán los bancos alguna responsabilidad? Cuando los bancos venden derivados . El limbo regulatorio contribuyó al desastre. analista de Moody s. podría conducir a cambios normativos.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA por los contratos de derivados. Ni siquiera Hacienda conocía su valor de mercado. dicen los banqueros. El efecto dominó aún no termina. las sanciones máximas consideradas en la Ley del Mercado de Valores son penales 15 años de cárcel y económicas multas hasta por el equivalente a 100. no traer riesgos sino soluciones. y son aplicables a la empresa. una restructura de deudas que podría incluir la solicitud de créditos adicionales. la empresa anunció el 29 de octubre que obtuvo dos líneas de crédito de 3. Costco. los restaurantes California y una inmobiliaria seguían operando tan saludablemente como lo habían hecho en los últimos años. Las sanciones Aunque la CNBV presente responsables por el manejo que las empresas hicieron de instrumentos derivados. en reforzar la obligatoriedad de revelar la información de manera mucho más clara . Y no sé si todos los bancos lo han hecho así .327 mdp para Comer.

reguladores. Hay que tener normas mínimas de revelación estandarizadas desde los intermediarios hasta las empresas que compran estos productos. que sean multidisciplinarios para que vean las aristas del negocio. dice Babatz. fundador y ex presidente del Instituto Mexicano de Gobernabilidad Corporativa (IMGC) y actual secretario técnico del Consejo Consultivo de Competitividad de la Ciudad de México. presidente de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La pregunta es si realmente estaban cubriendo el riesgo o si solamente estaban cubriendo las formas . conocimientos técnicos en diversas áreas.Octubre. 17 de agosto de 2011 REFERENCIAS: y y y http://www. añade. señala Guillemo Babatz.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA Ello permitirá cuantificar y evaluar los riesgos de las empresas que hacen operaciones con derivados. y a tener diagnósticos claros de los riesgos globales derivados de las circunstancias económicas de cada país. implica identificar riesgos críticos. de manera similar a como lo hacen los bancos. abogados. en la medida de lo posible. similar a la ONU. incluso. agrega. pero no se cumple.cnnexpansion.10.cnnexpansion. bajo la premisa de que ambas partes están informadas. en lugar de simplemente leer un reporte 15 minutos antes de la reunión. de KPMG. algo que hasta el momento no existe. industrial Saltillo. consejeros. evaluarlos y decidir su revelación al público inversionista. El dólar tronó a la "comercial mexicana": sigue Cemex. opina González. De esa manera los agentes financieros internacionales tendrían que comprometerse con la transparencia. El gobierno corporativo es mucho más que hacer un comité que opere cuatro veces al año. La reflexión es para todos. kuo. Karla.com/negocios/2 010/05/05/comerci-auditoriapricewaterhousecoopers RODRIGUEZ. Tal como hay normas mínimas de revelación para un cliente que contrata un crédito hipotecario. vamos a tener un compromiso moral de participar activamente en la búsqueda de fórmulas que permitan. debe haber el equivalente en un producto derivado que negocian un banco y una empresa. . Se ha calculado que un consejero independiente tiene que dedicar 36 horas al mes para llegar a una junta de cuatro horas. banqueros e. contadores. señala.com/expansion/ 2008/11/12/doble-o-nada http://www. La Ley del Mercado de Valores exige que consejeros y miembros de comités tengan experiencia de negocios. Se podría comenzar por exigir que se cumpla lo que dice la ley. La transversalidad de las operaciones interbancarias a escala mundial hace necesario un organismo mundial.2008 FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 5 . comenta González. añade. Todos los participantes. Lo que claramente se requiere es mayor cooperación entre los reguladores de los países. evitar que se repita esta situación . dice Sam Podolsky. REFORMA. señala el analista.

propietaria de Herdez Del Fuerte. "Comercial Mexicana no es la única empresa que está en esa posición. advirtió la misma fuente. entre ellas se encuentran Cemex. por su clave de pizarra). Grupo Kuo y Grupo Industrial Saltillo. informó la pérdida de 796 mil dólares. Aparentemente. porque ahora que ya comenzó a llover será muy difícil encontrar un paraguas para protegerse a bajo precio". informó a la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) que solicitó a un Juzgado de Distrito la declaración de concurso mercantil. Por:Karla Rodríguez Ciudad de México (10 de octubre de 2008). a favor del peso y en contra del dólar. indicó un alto directivo de un banco estadounidense con operaciones en México. durante esta semana la moneda mexicana se depreció inesperadamente. cuyas pérdidas se estiman en 55 millones de dólares por las mismas causas. pensando que la moneda mexicana seguiría siendo estable y podrían ganar dinero con esto".. principalmente por esta apuesta a un dólar barato.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA 17 de agosto de 2011 El dolar tronó a la "comercial mexicana": sigue cemex. En este momento es imposible encontrar seguros de impago a precios accesibles en el mercado. La empresa. Algunas empresas contrataron instrumentos financieros conocidos como derivados que normalmente son utilizados para proteger inversiones. "La posibilidad de ejercicio de estos instrumentos podría haber sido el principal detonante para que Comerci busque renegociar sus adeudos con sus acreedores". luego de apostar a un dólar barato para cubrir sus operaciones a futuro. denominada como Controladora Comercial Mexicana (COMERCI. La caída del peso de cerca de 30 por ciento transformó en pérdidas las ganancias de algunas empresas que invirtieron en derivados. Un "put" es una postura de venta por una cantidad de activo en una fecha futura a un precio pactado. Sin embargo. conocidos como derivados. "Lo que hicieron las empresas fue especular. En el mismo caso se encuentra Cemex. empresas como la micro financiera Banco Compartamos y Famsa optaron por "curarse en salud" y salieron a anunciar a la Bolsa que ellos no utilizaron derivados que comprometieran sus pasivos. de una manera desproporcionada en sus posiciones de derivados. Lo anticipaban Analistas de Accival explicaron que la volatilidad financiera y cambiaria presionó a los instrumentos financieros. que ayer anunció un saldo negativo de 500 millones de dólares. mientras que Grupo Kuo. en los que se beneficiaría si el peso seguía sólido. "la Comer" vendió instrumentos tipo "put". dado que la empresa aún no lo ha explicado. a fin de contar con el tiempo necesario para renegociar ordenadamente su deuda con todos sus acreedores. son muchas más las que estarían enfrentando FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 6 . Foto: Francisco Barrón. indicaron en un reporte los analistas de Accival. Empresas mexicanas especularon a favor del peso y perdieron. a un determinado precio fijo. con un adeudo que superaría los 2 mil millones de dólares.Comercial Mexicana pidió entrar a Concurso Mercantil al enfrentar la peor crisis en sus 64 años de historia. kuo. su deuda se incrementó significativamente. Al final de cuentas el peso cayó cerca de 30 por ciento en tan sólo una semana. industrial Saltillo. La empresa enfrentó un severo problema financiero. pérdidas económicas por su exposición a derivados". de la Comercial Mexicana. pasivos y planes de expansión en el futuro. dijo. dijo Bart Pattyn. transformando lo que serían ganancias en pérdidas. También se informó el caso de Grupo Industrial Saltillo. en este caso. "La idea es que las empresas compraran seguros contra impago antes de la tormenta. transformando en pérdidas lo que originalmente serían ganancias para la empresa. Hay un riesgo latente de que las empresas mexicanas incurran en impago de deudas. pero ante el encarecimiento de esta moneda. Ante el crecimiento de esta tendencia. En este caso la apuesta de la Comer se basó en la estabilidad del peso. director de la aseguradora Coface en América Latina.

5% a 703 millones de pesos en 2010. lograr que sus subsidiarias generen flujos de efectivo suficientes para su operación y para cubrir los pasivos y costos financieros de la deuda reestructurada. De mantenerse el nivel de deuda en 1. El problema se ocasionó porque la compañía comercializó derivados a un diferente precio de los que pactó.ESPECULACIÓN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA 17 de agosto de 2011 LOS 3 RETOS DE COMERCIAL MEXICANA El problema de derivados encabeza la lista que resultó de la auditoría practicada por PWC. FINANZAS CORPORATIVAS| LÓPEZ GARCÍA MARGARITA GIOVANA 7 . dijo Idalia Céspedes. A partir de octubre de 2008 la empresa ha enfrentado problemas de liquidez a consecuencia de ciertas operaciones con este tipo de instrumentos financieros. los que han causado el incumplimiento con los términos de otros financiamientos a corto y largo plazo.748 millones de pesos en el primer trimestre de 2010.080 millones de dólares. Sin embargo. debido a que la compañía no obtuvo la asignación exclusiva de los vales del Gobierno federal. El intercambio de instrumentos de deuda local "es muy positivo para la empresa.450 millones de pesos) permanecerán bajo nuevos títulos de Tiendas Comercial Mexicana emitidos a un plazo de 7 años. analista de Grupo Financiero Interacciones. aunque el crecimiento de largo plazo sigue siendo un reto".083 millones de pesos relacionada con la reestructura financiera de la compañía. pero hasta el momento la firma no ha emitido un comunicado oficial con respecto a este tema. afirma PriceWaterhouseCoopers. Este ambiente ha llevado a los auditores a establecer que para que la compañía continúe operando es necesario "establecer un convenio de estructura con sus acreedores. obtener recursos frescos de efectivo. La emisora se unió a empresas como Gruma.500 millones de dólares. analista de Banamex Casa de Bolsa en un reporte.500 millones de dólares "le permitiría permanecer en el negocio en el corto plazo. según arrojó la auditoría realizada por la empresa PriceWaterhouseCoopers (PWC). En el caso de los derivados la empresa ha emitido que su capacidad de pago era hasta de 1. La analista de Grupo Financiero Interacciones considera que es posible llegar a un concurso mercantil pre acordado para resolver el adeudo por derivados. es algo que se estaba esperando.15% (cerca de 1. de los cuales 97. dijo PWC en su reporte de auditoría.Por: Isabel Ferguson CIUDAD DE MÉXICO (CNNExpansión. "Toda la deuda de la controladora a largo plazo se convirtió en exigible en el corto plazo y la compañía ha sido objeto de varias demandas en México reclamando el pago de las deudas vencidas y en el extranjero por el reclamo de los derivados". La utilidad de operación de la empresa aumentó 53. Controladora Comercial Mexicana anunció este martes que logró un acuerdo de intercambio de certificados bursátiles.200 millones de dólares derivadas por el uso de instrumentos de cobertura. o 0. cuando los acreedores de esta deuda demandan un poco más del doble. Comercial Mexicana reportó ventas totales por 12. o en su caso. Autlán. la mayor parte de la deuda está en derivados y la expectativa va a seguir atenta a la evolución de estos". la controladora logró la reestructura de cerca de 97% de su deuda en bonos este martes. por lo que la depreciación del peso le provocó las pérdidas que superan cinco veces la utilidad neta que se preveía lograría la compañía en 2008. Comercial Mexicana aún tiene en el camino retos a superar.com) A pesar de concretar una reestructura de más de 97%con los tenedores de bonos. sin embargo aún queda bajo la lupa las condiciones para resolver su problema con los derivados.4% menores a las registradas en el mismo periodo del año anterior. Grupo posadas y Grupo Industrial Saltillo que reconocían pérdidas por 2. cerca de los 1.La empresa también presento en su reporte del primer trimestre de 2010 una "provisión prudencial" de su pasivo por 13. afirma Eduardo Estrada. sustentar exitosamente ante los tribunales en México sobre la falta de eficacia jurídica y validez de los contratos y operaciones de derivados".

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