SELA Crisis Financier A 2008

Sistema Econmico Latinoamericano y del Caribe Latin American and Caribbean Economic System Sistema Econmico Latino-Americano e do Caribe
Systme Economique Latinoamricain et Cariben
La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA
Reunin Regional sobre los desafos del adverso entorno econmico internacional para Amrica Latina y el Caribe Caracas, Venezuela 30 de octubre de 2008 SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08
Copyright SELA, octubre de 2008. Todos los derechos reservados. Impreso en la Secretara Permanente del SELA, Caracas, Venezuela. La autorizacin para reproducir total o parcialmente este documento debe solicitarse a la oficina de Prensa y Difusin de la Secretara Permanente del SELA (sela@sela.org). Los Estados Miembros y sus instituciones gubernamentales pueden reproducir este documento sin autorizacin previa. Slo se les solicita que mencionen la fuente e informen a esta Secretara de tal reproduccin.
SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08
PRESENTACIN RESUMEN EJECUTIVO I. II. INTRODUCCIN LAS CAUSAS DE LA CRISIS E INTERVENCION DE LOS GOBIERNOS DE PASES DESARROLLADOS II.1. Causas de la crisis a) b) c) d) e) Disminucin de las tasas de inters Auge del mercado de hipotecas de alto riesgo Los mercados de derivados Hipotecas a tasa variable Aumento de las tasas de inters
3 3 7 8 8 8 8 11 12 14 15 17 17 18 18 19 20 20 24 27 27 28 29 30 31 33 35
II. 2. Las fichas de domin caen en cascada: los gobiernos tratan de intervenir III. IMPACTO SOBRE LOS PASES DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE III.1. Mecanismos de transmisin de la crisis hacia las economas de ALC a) b) c) d) rea o sector financiero A travs del comercio Cada en los precios de los productos bsicos Transferencias
III.2. Afectaciones sobre los mercados financieros y monetarios de ALC III.3. Recesin y desestabilizacin III.4. Desigualdad y pobreza IV. POSIBLES RESPUESTAS DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE PARA ENFRENTAR LA CRISIS IV.1. A nivel nacional IV.2. A nivel regional IV.3. En el plano multilateral V. VI. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES EL PAPEL DEL SELA
ANEXO
La actual crisis financiera mundial, manifestada por una restriccin del crdito y una cada de casi 40 % en las bolsas de valores del mundo, se ha convertido en un reto global que alcanza dimensiones dramticas y afecta sensiblemente a los pases latinoamericanos y caribeos. Esta situacin amerita una reaccin inmediata del SELA, destinada a propiciar la consulta y coordinacin entre sus Estados Miembros, as como a la bsqueda de acciones de cooperacin para enfrentarla. . En este contexto, la Secretara Permanente elabor el presente documento como muestra de la capacidad de este organismo de ofrecer a sus Estados Miembros anlisis oportunos y propuestas de accin acerca de acontecimientos o iniciativas internacionales que tienen repercusiones econmicas y sociales para las naciones de la regin. Este anlisis y su presentacin y discusin ante los representantes de los Estados Miembros del SELA se inscribe dentro de las acciones prioritarias de la Secretara Permanente para contribuir al fortalecimiento de la consulta, la coordinacin, la integracin y la cooperacin regional, para el desarrollo de nuestros pases. Se inserta, asimismo, en los esfuerzos del organismo para fortalecer la presencia y defender los intereses latinoamericanos y caribeos en el concierto internacional, sobre la base de una agenda focalizada en los asuntos ms importantes y de inters comn para los Estados Miembros.
RESUMEN EJECUTIVO La crisis financiera mundial desatada en septiembre 2008 traer recesin en todas las regiones del mundo, aunque en proporciones diferentes. El impacto de este choque para el cual pocas economas estaban listas - pudiera generar inestabilidad poltica y se traducir en mayor desigualdad, mayor concentracin del ingreso y mayor pobreza. El reto para los gobiernos de la regin es encontrar la combinacin de medidas que atene esos efectos. Una pirmide de deudas que descansaba sobre prstamos hipotecarios de alto riesgo comenz a derrumbarse en el verano de 2007. Un ao despus, las bolsas de valores del mundo han cado casi 40 % y el sistema financiero internacional est en la crisis ms grave desde la Gran Depresin de 1929. No se puede determinar con precisin el monto de las prdidas que la implosin financiera ha provocado pero se estima que ya rebas los 500 mil millones dlares. La crisis financiera del 2008 es consecuencia de la conjuncin de tres factores: la disminucin de las tasas de inters en EUA y en buena parte de los pases desarrollados, ocurrida durante 2001 y 2003 que acab estimulando el otorgamiento de un gran nmero de hipotecas; una estructura de incentivos en las instituciones financieras especializadas que premiaba el otorgamiento de hipotecas de alto riesgo (subprime) y de hipotecas a tasa variable, en vez de premiar la prudencia y la solidez de la inversin; y la falta de regulacin del mercado de derivados financieros en EUA que propici apalancamientos imprudentes. Alan Greenspan, el Presidente del Sistema de la Reserva Federal durante casi 20 aos, es en gran medida responsable de esta falta de regulacin y reconoci recientemente que "aquellos de nosotros que dimos por sentado que el auto-inters de las instituciones de crdito era suficiente para proteger a sus accionistas estamos en estado de incredulidad. Paul Krugman y Joseph Stiglitz, dos economistas galardonados con el premio Nobel de economa, haban vaticinado la crisis una y otra vez pero la administracin del Presidente Bush hizo odos sordos. El gobierno estadounidense empez a intervenir activamente a principios de septiembre para enfrentar las consecuencias de la crisis pero fue cambiando su anlisis de la situacin: primero quiso asegurar que la imprudencia de algunas instituciones financieras no daara el sistema como un todo; dos semanas despus consider que poda gestarse una muy severa crisis de liquidez; y finalmente tuvo que enfrentarse al hecho de que la economa real deba ser auxiliada. Es posible que la dimensin del problema est siendo sobreestimada por la opacidad de los mercados de derivados financieros, y tambin es posible que los mercados estn tocando fondo; pero los efectos de esta profunda crisis seguirn sintindose en el corto y mediano plazo.
Secretara Permanente
Relaciones Intrarregionales
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Las principales conclusiones de este estudio son: Los efectos inmediatos de la crisis financiera internacional estn a la vista: la cada de Wall Street ha arrastrado a las bolsas latinoamericanas, ha aumentado la volatilidad de sus cotizaciones y ha provocado devaluaciones. Se ha producido tambin una fuerte salida de capitales desde la regin. La crisis tendr tres grandes impactos sobre los pases de Amrica Latina y del Caribe: a. La restriccin crediticia presionar a gobiernos y empresas obligndolos a recortar gastos y aumentar ingresos; b. Se desatarn presiones recesivas y desestabilizadoras a nivel macroeconmico; y c. Aumentar la desigualdad entre pases y entre empresas fortalecindose las empresas y los sectores ms grandes y competitivas. En el mediano y largo plazo, las correas de transmisin de la crisis sern la contraccin de los flujos netos de capital y su encarecimiento por el aumento en las tasas de inters. Disminuirn las exportaciones tanto por lo que hace a los volmenes como porque se vern afectados los precios de las materias primas que recientemente han sido las locomotoras de la expansin de la regin. Bajarn los ingresos por turismo y caern las remesas. La crisis afectar a cada pas de manera diferente segn sus caractersticas estructurales y macroeconmicas, dependiendo de factores diversos que se combinarn de manera diferente: i) nivel de apertura externa de la economa nacional; ii) tamao y dinamismo del mercado interno; iii) solidez de los sistemas financieros domsticos; iv) monto de reservas internacionales; v) saldo de las finanzas pblicas; vi) necesidades de financiamiento externo; y vii) nivel de diversificacin, flexibilidad y orientacin hacia los mercados externos del sector productivo. De acuerdo a la Secretara Permanente del SELA, ante esta crtica situacin de la economa global, la regin tiene que enfrentar los desafos que impone el adverso escenario sobre la base de delinear respuestas simultneas en tres frentes: a nivel nacional; a nivel regional; y en el plano multilateral. En el plano domstico, los gobiernos de ALC deberan revisar ciertas polticas de liberalizacin de la cuenta de capital y la desregulacin financiera que varios adoptaron en el pasado; ajustar prudentemente las prioridades de sus polticas fiscal y monetaria, y manejar de manera muy cuidadosa las operaciones de tesorera. Adems como es de prever que las mayores afectaciones se daran sobre los sectores sociales ms desfavorecidos, urge focalizar, en medio de la restriccin presupuestaria que se avizora, la asistencia financiera hacia dichos sectores. En el plano regional, la crisis obliga a Amrica Latina y el Caribe a impulsar decididamente el proceso de integracin. En tal sentido, debera convocarse de manera permanente a los actores directos de la integracin latinoamericana y
caribea en el Sistema Econmico Latinoamericano y del Caribe (SELA), para hacer avanzar las decisiones que se adopten en la prxima Conferencia de Jefes de Estado y de Gobierno de Amrica Latina y el Caribe sobre Desarrollo e Integracin, convocado por el gobierno de Brasil para diciembre en la ciudad de Salvador de Baha. Vinculado a esto, resultara impostergable realizar esfuerzos para impulsar mucho ms las relaciones econmicas entre los pases de Amrica Latina y el Caribe; y adems reactivar propuestas para el establecimiento de fondos financieros regionales y arreglos de pagos entre pases latinoamericanos y caribeos que permitan: i) apoyar el financiamiento de los dficit en Balanza de Pagos de las economas de la regin ii) reducir la necesidad de intermediacin usando divisas de naciones desarrollados y iii) contribuir a aislar, en la medida de lo posible, a los pases de la regin de choques financieros globales. Tambin resulta importante estimular el potencial de crecimiento, para lo cual es crucial tratar de afectar lo menos posible los gastos e inversiones vinculadas a la innovacin y el crecimiento de la productividad y conceder ms prioridad al nivel y la calidad de la inversin pblica. A nivel global, el Sur y dentro del mismo la regin latinoamericana y caribea necesita ser altamente proactiva en el proceso de reconfiguracin de una nueva arquitectura financiera internacional. En tal sentido, la regin debera aprovechar la participacin de tres naciones latinoamericanas y caribeas Brasil, Argentina y Mxico en la Conferencia Cumbre de Washington pautada para el prximo 15 de noviembre en el marco del Grupo de los 20, para reflejar las percepciones e intereses de ALC en relacin con el sistema financiero internacional. En especial, debe insistirse en la necesidad de perfeccionar la regulacin prudencial de los mercados internacionales de capital y reformar de manera profunda a las instituciones financieras multilaterales como elementos centrales en el diseo de dicha arquitectura financiera internacional. Las crisis profundizan los desequilibrios existentes y magnifican las debilidades de los pases y de las empresas. Pero tambin crean oportunidades para tomar decisiones que se han pospuesto y para emprender esfuerzos que se han ido dejando de lado. Amrica Latina y el Caribe debera aprovechar esta oportunidad para acelerar su transformacin productiva, avanzar en trminos de equidad social, lograr una insercin internacional ms competitiva y diversificada; y al mismo tiempo jugar un papel activo en el rediseo de las normas e instituciones que regularn el sistema global.
I.
INTRODUCCIN
Una pirmide de deudas que descansaba sobre prstamos hipotecarios de alto riesgo comenz a derrumbarse en el verano de 2007. Un ao despus, las bolsas de valores del mundo han cado casi 40 % y el sistema financiero internacional est en la crisis ms grave desde la Gran Depresin de 1929. El primer indicio de los problemas que vendran fue el colapso en junio 2007 de dos fondos de capital especulativo ("hedge funds") de Bear Stearns con una inversin de 1,600 millones de dlares y cuyos activos eran prstamos hipotecarios de alto riesgo. 1 Bear Stearns era uno de los bancos de inversin ms grandes del mundo con ms de 15,000 empleados y un capital de ms de 11 mil millones de dlares.2 Sin embargo, la empresa estaba demasiado apalancada como lo indica el hecho de que sus activos se elevaban a 395 mil millones de dlares (36 veces ms que su capital) y que adems tena contratos de derivados financieros por 13.4 billones de dlares3, es decir 34 veces el monto de sus activos. Ante la cada en los precios de las casas, el aumento en las tasas de inters y el nmero creciente de ejecuciones de hipotecas, los mercados financieros empezaron a recelar y Bear Stearns tuvo que apelar al Banco de la Reserva Federal de Nueva York para que le proveyera fondos y as poder afrontar sus compromisos. El paquete de salvamento instrumentado en marzo de 2008 implic la inyeccin de 30,000 millones de dlares y la compra de Bear Stearns por JP Morgan. Seis meses despus, las acciones de Fannie Mae y de Freddie Mac dos empresas privadas garantizadas por el gobierno de los Estados Unidos- haban cado 85 % en relacin con su valor en octubre de 2007. Cabe recordar que la funcin de esas empresas es aumentar la liquidez del mercado de hipotecas, comprndoselas a las instituciones que las otorgan y que Fannie Mae y Freddie Mac tenan o garantizaban casi la mitad de los 12.0 billones de dlares que conforman el mercado de hipotecas en Estados Unidos. El 8 de septiembre, el Departamento del Tesoro estadounidense anunciaba que intervena a las dos instituciones para asegurar que las mismas no quebraran. Empezaba la avalancha: cuatro das despus Lehman Brothers se declaraba en bancarrota y Merrill Lynch tuvo que venderse a Bank of America para evitar que le pasara lo mismo. Pocos das despus, el Banco de la Reserva Federal anunci el rescate de AIG (American International Group), una de las compaas de seguros ms grandes del mundo. No se puede determinar con precisin el monto de las prdidas que la implosin financiera ha provocado pero se estima que ya rebas los 500 mil millones dlares. Qu provoc este desplome financiero? Qu polticas estn instrumentando los gobiernos del G-7 para combatirlo y cules sern sus efectos? Qu implicaciones tiene para Amrica Latina y el Caribe y qu pueden hacer los gobiernos de nuestros pases para atemperar los efectos de la crisis? Estas son algunas de las preguntas que propone responder este documento en las secciones que siguen.
http://www.businessweek.com/bwdaily/dnflash/content/jun2007/db20070612_748264.htm http://www.bearstearns.com/includes/pdfs/investor_relations/proxy/10k2007.pdf 3 Un billn es un milln de millones que se expresa por la unidad seguido de doce ceros. En Estados Unidos se le llama a trillion.
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II. LAS CAUSAS DE LA CRISIS E INTERVENCIN DE LOS GOBIERNOS DE PASES DESARROLLADOS
II. 1. Causas de la crisis La crisis financiera del 2008 es consecuencia de la conjuncin de tres factores: 1. la disminucin de las tasas de inters ocurrida durante 2001 y 2003 para combatir un entorno recesivo que acab estimulando el otorgamiento de un gran nmero de hipotecas; 2. una estructura de incentivos en las instituciones financieras especializadas que premiaba el otorgamiento de hipotecas de alto riesgo (subprime) y de hipotecas a tasa variable, en vez de premiar la solidez de la inversin; y 3. la falta de regulacin del mercado de derivados financieros que propici apalancamientos imprudentes. A continuacin se analizar cada factor separadamente. a) Disminucin de las tasas de inters
La irrupcin de empresas de tecnologa (dot.coms) a final de los aos 90s caus una burbuja especulativa que llev al ndice NASDAQ el cual lista acciones de ms de 7,000 empresas de alta tecnologa en electrnica, informtica, telecomunicaciones y biotecnologa - a crecer 150 % entre julio de 1998 y marzo de 2000. La burbuja acab estallando y para octubre 2002 el ndice NASDAQ haba disminuido casi 80 % llegando a un nivel equivalente a la mitad de su valor en julio de 1998. Las empresas de alta tecnologa arrastraron al resto de la economa tanto en la subida como en la bajada: el ndice Dow Jones subi 45 % entre diciembre 1997 y diciembre 1999 para luego regresar al nivel que tena a principios de septiembre 2002. Para atajar la recesin, el Sistema de la Reserva Federal disminuy agresivamente las tasas de inters: entre noviembre de 2000 y julio 2003 la tasa lder pas de 6.5 % a 1.0 % y se mantuvo en ese nivel casi un ao.4 Esta disminucin de las tasas de inters estimul fuertemente la demanda por casas-habitacin: entre enero de 2002 y enero de 2006 el nmero de unidades vendidas aument 40 % y su precio promedio creci casi el mismo monto.5 Al mismo tiempo, millones de propietarios obtuvieron una segunda hipoteca para financiar el consumo, estimulando as el crecimiento de la economa, lo que habra de aadir combustible al incendio por cuanto el consumo tendr necesariamente que ajustarse creando una segunda presin recesiva. Conforme este boom se extenda, se acumularon tres fenmenos que culminaran en una crisis. b) Auge del mercado de hipotecas de alto riesgo
En Estados Unidos el mercado tradicional de hipotecas consta de tres actores: un prestatario, un prestamista y una institucin afiliada al gobierno que adquiere, asegura y supervisa la capitalizacin del prstamo. En ese proceso, el gobierno y las instituciones que le estn afiliadas han fijado directrices estrictas y uniformes lo que ha favorecido la creacin de un mercado de instrumentos financieros.
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http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data/Monthly/H15_FF_O.tx National Association of Realtors.
Se pens que la bursatilizacin disminuira los costos de informacin para inversionistas interesados en invertir en ese sector al combinar hipotecas y delegar la calificacin del riesgo a una agencia especializada. Fannie Mae y Freddie Mac han sido elementos importantes en el proceso de garantizar prstamos y expandir el mercado secundario de hipotecas. Cabe sealar que la inestabilidad actual no ha afectado mayormente este mercado primario (prime). A final de los aos 70s Bank of America y Salomon Brothers (con ayuda de Freddie Mac) crearon un mecanismo de bursatilizacin privada complementario a Fannie Mae y Freddie Mac al establecer fondos que agrupaban prstamos hipotecarios y utilizaban los pagos correspondientes para ofrecer un rendimiento a los inversionistas. Despus de varios perodos de inestabilidad, este mercado de bursatilizacin privada de los prstamos hipotecarios conoci un autntico boom a finales de los aos noventa. A diferencia de los tres participantes en el mercado tradicional, en este intervienen diez o ms copartcipes como se puede apreciar en la grfica siguiente. GRFICO N 1. Participantes en un mecanismo de bursatilizacin privada de hipotecas.6
Peterson (2007)
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El objetivo de este complejo sistema era canalizar mayores recursos financieros al mercado de hipotecas. Sin embargo, la estructura de incentivos de los originadores de estas hipotecas era perversa por cuanto premiaba el otorgamiento de la hipoteca y no su calidad, medida, por ejemplo, por la constancia en los pagos. Los tres grupos de participantes principales (iniciador del prstamo, es decir el corredor; el prestamista hipotecario y los emisores de los bonos) cobraban por su gestin al cierre de la transaccin. Por lo tanto, ninguno tena incentivos para cuidar el desempeo del prstamo. De hecho, en muchos casos, el honorario del iniciador del prstamo aumentaba proporcionalmente con la tasa de inters sobre el prstamo, de tal suerte que tena incentivos para promover prstamos caros y por tanto riesgosos.7 Al ser las comisiones por originacin cobradas por el broker o por el agente iniciador una funcin directa del nmero de prstamos, de su monto y de la tasa de inters, el esquema propiciaba que se aceptaran clientes con un flujo de ingreso insuficiente o con un historial crediticio deteriorado. Prestamistas agresivos, incluso con capitalizaciones limitadas, lograron crecer a gran velocidad porque el proceso de bursatilizacin elimina el pasivo que representan las hipotecas de su hoja de balance, permitiendo que vuelvan a conceder nuevas. La bursatilizacin permiti que el riesgo de la hipoteca fuera transferido a instituciones financieras en todo el mundo. Los instrumentos colateralizados seran el origen de los derivados que acabaran causando la bancarrota de las instituciones financieras menos prudentes. En muchos casos parte del problema es que el proceso repetido de creacin de paquetes y de emisin de derivados ha creado instrumentos financieros opacos (no transparentes) cuyas caractersticas y valor de mercado son difciles de determinar. El valor total de las hipotecas otorgadas casi se duplic entre 2000 y 2005 implicando un crecimiento anual de casi 12 %.8 Esa tasa no se habra podido alcanzar si no fuera porque los requisitos para el otorgamiento de hipotecas se volvieron laxos, permitiendo que personas que no tenan ingresos suficientes o cuyo record crediticio era mediocre tuvieran acceso a hipotecas que acabaron siendo inviables. Como se aprecia en el grfico siguiente, el monto de las hipotecas de alto riesgo (subprime) casi se cuadruplic entre 2002 y 2005 llegando a representar ms del 20% del total (465 mil millones de dlares en 2005).
7 Quigley, John M. (2008) "Compensation and Incentives in the Mortgage Business," The Economists' Voice: Vol. 5 : Iss. 6, Article 2. 8 http://www.freddiemac.com/investors/pdffiles/investor-presentation.pdf
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GRFICO N 2. Monto de hipotecas de alto riesgo (subprime) otorgadas cada ao (Monto total en miles de millones de dlares y como proporcin del total)
Fuente: FREDDIE MAC
c)
Los mercados de derivados
Las instituciones que ofrecen hipotecas enfrentan dos riesgos: que el prestatario no repague su prstamo; o que las tasas de inters disminuyan y el prestatario opte por refinanciar su deuda y repagar anticipadamente devolviendo el prstamo en un momento en que las opciones que enfrenta el inversionista para reinvertir son poco atractivas. En un proceso normal de bursatilizacin de hipotecas, cada inversionista recibe una parte proporcional del flujo de pagos y por tanto enfrenta el mismo riesgo de que el prestatario no pague as como el mismo riesgo de tasa de inters. En aos recientes se crearon instrumentos financieros que permiten escoger el tipo de riesgo y su monto, llamados obligaciones hipotecarias colateralizadas o derivados hipotecarios. Estos instrumentos derivan su valor de los prstamos que los garantizan, explicando as su nombre. Fueron creados para desagregar el riesgo en diversos componentes facilitando que instituciones financieras escojan el tipo y cantidad de riesgo que quieren enfrentar. Segn el New York Times, el mercado de derivados es de 531 billones de dlares, cinco veces ms que en 2002, una cifra astronmica equivalente a 8 veces el PIB mundial. 9 Si bien en condiciones normales los instrumentos derivados acotan el riesgo, en un contexto de crisis se convierten en su combustible. Mientras el precio de las casas aumente, el valor del prstamo disminuye como proporcin del colateral (el valor del inmueble) y, por tanto, el riesgo disminuye. Cuando, al contrario, el mercado hipotecario empieza a fallar y los precios se mantienen constantes o disminuyen, el riesgo aumenta y el castillo de cartas colapsa.
9
http://www.nytimes.com/2008/10/09/business/economy/09greenspan.html
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El mercado de derivados se ha vuelto el centro de la crisis por su tamao, la complejidad de los instrumentos que se intercambian en este y por lo tanto la dificultad en determinar el riesgo que enfrenta cada institucin financiera. Dada su peligrosidad cabe preguntarse por qu las autoridades estadounidenses no emitieron ninguna regulacin al respecto sobre todo teniendo en cuenta que desde la dcada de los aos 90s la Governement Accountability Office (GAO) el organismo del poder legislativo que audita, evala e investiga - haba identificado "importantes lagunas y deficiencias" en la supervisin de estos instrumentos financieros. El jefe de la Oficina de Contabilidad haba dictaminado que una falla sbita o un retiro abrupto de alguno de los participantes ms importantes podra causar problemas de liquidez en los mercados y podra crear riesgos a terceros, incluyendo bancos asegurados por el gobierno federal y el sistema financiero en su conjunto. En algunos casos se podra requerir un salvamento financiero pagado o garantizado por los contribuyentes". Dada la claridad del anlisis puede sorprender la inaccin del gobierno durante 15 aos si no fuera porque Alan Greenspan - Presidente de la Reserva Federal durante casi 20 aos (1987-2006)- se opuso a tal regulacin argumentando repetidamente que los riesgos en los mercados financieros, incluyendo los mercados de derivados, se autorregulan de manera ms eficaz que con una regulacin gubernamental. En 1997, la Commodity Futures Trading Commission opin que la opacidad del mercado de derivados ponan en peligro no slo a los mercados regulados sino a la economa en su conjunto sin que exista una agencia federal que est al tanto de ello. De nuevo el Sr. Greenspan se opuso a cualquier medida regulatoria. La tensin poltica fue tal que la Presidente de la Comisin present su renuncia dos aos despus. Recientemente Greenspan reconoci que "aquellos de nosotros que dimos por sentado que el auto-inters de las instituciones de crdito era suficiente para proteger a sus accionistas estamos en estado de incredulidad.10 Reconoci que fue por razones ideolgicas que desoy las recomendaciones de que deban regularse las prcticas crediticias irresponsables que condujeron a la crisis de hipotecas subprime. Paul Krugman y Joseph Stiglitz dos economistas galardonados con el premio Nobel de economa haban vaticinado la crisis una y otra vez, cuando menos desde el 2004. Por qu la administracin del Presidente Bush desatendi las llamadas a la cautela ser objeto de anlisis por aos, sobre todo por qu hizo caso omiso de lo que se aprendi respecto a la necesidad de regular durante la crisis de los junk Bonds a final de los aos 80s y la crisis de los bancos de ahorro y prstamo (S&L) que requiri una inyeccin de 125,000 millones de dlares en los aos 90s. d) Hipotecas a tasa variable
Otro de los aspectos importantes del aumento posterior en las moras en el pago de las hipotecas fue el aumento en el otorgamiento de hipotecas a tasa variable. Fannie Mae y Freddie Mac emitieron hipotecas a tasa variable a partir de mediados de los aos 80s y durante 15 aos compraron ese tipo de instrumento en montos que fluctuaron entre 30,000 y 60,000 millones de dlares cada ao. El importe aument a 121,000 en 2002 y a 163,000 en 2003; explot en los dos aos subsiguientes cuando llegaron a representar casi
10http://www.nytimes.com/2008/10/24/business/economy/24panel.html?_r=1&partner=rssnyt&emc=
rss&pagewanted=print&oref=slogin
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una tercera parte del total de hipotecas que fueron otorgadas, mientras slo alcanzaban 10 % unos aos antes.11
GRFICO N 3. Hipotecas a tasa variable como proporcin del total

40 35 30 25 20 15 10 5 0
20 03
20 05
20 06
Fuente: Elaboracin propia con datos de Freddie Mac y la Mortgage Bankers Association
La popularidad de los prstamos con tasa variable se explica porque, como se aprecia en el siguiente grfico, el diferencial entre tasas de inters fijas sobre prstamos a 30 aos (TF 30 aos) y tasas de inters variables por un ao (TV 1 ao) aument considerablemente durante los aos 2002, 2003 y 2004 pasando de 1.25 puntos porcentuales a casi 2.0. En esos aos, el pago mensual por la hipoteca poda ser hasta 30 % menor si se utilizaba un prstamo con tasa de inters variable en vez de uno con tasa de inters fija. En consecuencia mucha gente que no era experta en asuntos financieros contrajo hipotecas mayores de las que habran de poder repagar.
11
Dale Westhoff y V.S. Srinivasan A Prepayment Model for Hybrid Mortgages en Frank J. Fabozzi. The Handbook of Mortgage-Backed Securities, Sixth Edition, McGraw-Hill Professional, 2006.
20 08
20 02
20 01
20 04
20 07
14
GRFICO N 4. Diferencial entre tasas de inters fija y tasas de inters variable
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50% 0.00% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 TF 30 aos -TF 15 aos TF 30 aos -TV 1 ao
2008
TF 15 aos - TV 1ao
Fuente: Elaboracin con datos de Freddie Mac y la Mortgage Bankers Association.
e)
Aumento de las tasas de inters
Entre el ao 2000 y el ao 2003 las finanzas del gobierno estadounidense se deterioraron considerablemente: mientras los gastos aumentaban 21% (en buena parte por la guerra de Irak) los ingresos disminuan 12 %, de suerte que del ligero supervit de 2000 se pas a dficits de 500 mil millones de dlares a partir de 2003.12 En 2008 el dficit fiscal representar casi el 7 % del PIB. Estos enormes dficits hicieron que la deuda gubernamental se haya casi duplicado alcanzando una proporcin equivalente a 72.5 % del PIB en 2008 cuando era solamente 58 % del PIB en 2000. Esos dficits slo pudieron ser financiados con aumentos en las tasas de inters. La tasa lder establecida por el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos pas de 1.13 % en promedio, en 2003 (ao de la invasin de Irak) a 5.02 % en 2007. 13 En consecuencia, el nmero de hipotecas morosas creci por las dos razones sealadas con anterioridad: al aumentar las tasas de inters, las hipotecas a tasa variable (que llegaron a representar hasta una tercera parte del total) se volvieron ms costosas de suerte que las familias que las tenan no pudieron seguirle dando servicio y, adems, como una parte importante de la cartera era subprime las finanzas de muchas familias no eran todo lo slidas que hubieran debido ser.
12 13
Economic Report of the President, 2008, p. 319. http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data/Annual/H15_FF_O.txt
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GRFICO N 5. Proporcin acumulada de hipotecas morosas de ms de 60 das como proporcin del nmero de hipotecas otorgadas
Edad del prstamo (meses)
Fuente: FREDDIE MAC
II.2.
Las fichas de domin caen en cascada: los gobiernos tratan de intervenir
El 16 de marzo de 2008 se anunci que J.P. Morgan compraba a Bear Stearns con la bendicin de la Reserva Federal de Nueva York que garantiz un crdito por 30,000 millones de dlares. Seis meses despus, se desataron una serie de eventos que culminaran en una intervencin masiva y concertada de los gobiernos de las principales economas del mundo: El 7 de septiembre, el Departamento del Tesoro estadounidense anunci que intervena a Fannie Mae y Freddie Mac para asegurar que no quebraran; En rpida sucesin fueron los turnos de Lehman Brothers que se declar en bancarrota y de Merrill Lynch (14 de septiembre) que se vendi a Bank of America para no sufrir la misma suerte; El 16 de septiembre, fue el turno de AIG a la que el Tesoro de Estados Unidos le prest 85,000 millones de dlares completados por 37,800 adicionales el 9 de octubre. En esta primera fase, el gobierno estadounidense intervino de manera puntual para asegurar que la imprudencia de algunas instituciones financieras no daara el sistema como un todo. Al transcurrir las semanas, consider que poda gestarse una crisis de liquidez y el 19 de septiembre de 2008 el Secretario del Tesoro estadounidense propuso un programa de rescate por 700,000 millones dlares con el objeto de asegurar la
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integridad del sistema como un todo. Si bien el Congreso acept la naturaleza y gravedad de la crisis, no estaba de acuerdo con las medidas propuestas. Despus de diversas enmiendas, la propuesta fue llevada a votacin el 29 de ese mes y fue rechazada. Cabe sealar que la mayor parte de los representantes republicanos de Florida y Texas - baluartes tradicionales del Partido Republicano y de la familia Bush votaron en contra, una expresin del deterioro poltico del gobierno. Al da siguiente, la bolsa de Nueva York cay 5 %. Entre tanto Washington Mutual el banco de ahorro ms grande del pas - fue vendido a J.P. Morgan Chase el 25 de septiembre y el 29 Citigroup anunci que adquirira Wachovia con el apoyo de la Corporacin Federal de Proteccin de Depsitos (FDIC). De hecho sera adquirida por Wells Fargo quin ofreci cinco veces ms y no requiri de apoyo gubernamental. Esta circunstancia indicara que la reestructuracin del sector financiero estadounidense empezaba a dar seales de fortaleza. El Senado decidi intervenir por temor al colapso y el 1 de octubre un paquete complementado con numerosas asignaciones especiales de gasto fue aprobado. El Congreso hizo lo pertinente el viernes 3 de octubre. Las fichas de domin empezaron a caer y uno tras otro tuvieron que intervenir los gobiernos de los pases del G7 para instrumentar medidas semejantes a las propuestas por Estados Unidos: Francia, los Pases Bajos, Dinamarca, Austria, Alemania, Irlanda, Grecia, Islandia tomaron control de diversas instituciones financieras y ofrecieron paquetes de rescate. Sin embargo, el diagnstico de la naturaleza de la crisis y la valoracin de su severidad comenzaron a cambiar de nuevo: habiendo atajado la crisis de liquidez haba ahora que aminorar su impacto sobre la economa real. El 7 de octubre, la Reserva Federal de Estados Unidos cre un mecanismo de financiamiento para proteger el mercado de papel comercial que suma 1.75 billones de dlares y es fundamental para las operaciones da a da de las grandes empresas. La semana siguiente el gobierno del Reino Unido introdujo un mecanismo diferente al propuesto por el gobierno de Estados Unidos el cual le permita recapitalizar a los bancos adems de proveerles liquidez- con el objeto de que pudieran reanudar el otorgamiento de prstamos y no se afectara demasiado la actividad econmica. Das despus, el gobierno de Estados Unidos anunci que utilizara 250,000 millones de los 700,000 autorizados para recapitalizar los 9 bancos de mayor tamao. Finalmente, una conferencia internacional fue convocada en Washington para el 15 de noviembre con el objeto de sentar las bases de una revisin de las normas que rigen los mercados financieros internacionales de suerte que reflejen mejor la globalizacin. Atendern el G-7 y los pases ms importantes del mundo en desarrollo, agrupacin que se conoce desde 1998 como el G-20. Un aspecto importante del proceso de contagio es que la dimensin del problema puede haber sido sobreestimada. Das despus de la quiebra de Lehman Brothers se estim que el valor piramidado de sus adeudos (va derivados financieros) poda llegar a 600,000 millones de dlares. De hecho el 23 de octubre un mes y nueve das despus de su quiebra- se cancelaron esos adeudos mediante el pago de 5,200 millones de dlares, es decir 99.1% menos del valor total de adeudos.
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III.
IMPACTOS SOBRE LOS PASES DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE
A diferencia de los temores que sobre Amrica Latina y el Caribe (ALC) se visualizaban a inicios del actual ao cuando las preocupaciones fundamentales se centraban en los impactos del alza del precio de los alimentos y de los hidrocarburos - las consecuencias negativas en el plano financiero de la actual crisis global se dan simultneamente con una pronunciada cada en los precios internacionales de ciertas materias primas, lo cual incrementa de manera acentuada la vulnerabilidad de la regin. No obstante, ha habido opiniones insistiendo en que dado el desempeo econmico y social de aos recientes de Amrica Latina y el Caribe, como resultado de un mejor y ms estable manejo de poltica econmica, hay buenas posibilidades de que la regin no se vea muy afectada por el adverso entorno econmico internacional. En relacin a esto, se resalta con frecuencia que ALC ha experimentado entre 2003 y 2007 un crecimiento econmico que le era evasivo desde haca tiempo. Igualmente, que este dinamismo se ha reflejado en una perceptible reduccin de los registros de desempleo regional y adems - hasta el ao pasado - una notable reduccin en los ndices de inflacin. Al mismo tiempo se seala que se ha dado un aumento ligero del ahorro a partir 2001 aunque la formacin bruta de capital fijo no sobrepasa en general, el 20 % del PIB y que las exportaciones de bienes y servicios de ALC se han incrementado en el perodo, en medida importante por una significativa mejora en la relacin de trminos de intercambio (RTI). En el listado de tareas cumplidas satisfactoriamente, tambin se incluye que ALC pas de un dficit fiscal primario del sector pblico a principios de la dcada a un supervit al final del perodo; y que los niveles de pobreza e indigencia total han disminuido; aunque la regin contina siendo todava la ms desigual del mundo. A todo ello se adiciona que han disminuido los niveles de deuda pblica y de deuda externa, mientras se han incrementado perceptiblemente las reservas internacionales de las naciones de la regin. Lo anterior se ha dado como parte de una mayor credibilidad de los marcos de poltica macroeconmica, y con sectores financieros robustos que registran altos niveles de capitalizacin y rentabilidad. Sin embargo, de acuerdo a la Secretara Permanente del SELA, la actual crisis presagia un futuro incierto y difcil, a corto y mediano plazo, para la economa mundial. En particular, Amrica Latina y el Caribe - que no est aislada del sistema global ni tampoco blindada frente a la adversidad del entorno econmico externo ya est sufriendo los embates de la misma como se sealar con posterioridad en este captulo. Con independencia de las particularidades nacionales o subregionales que pudieran encontrarse, en mayor o menor medida todas las naciones de la regin sentirn los efectos del actual escenario internacional negativo, el cual se transmite por mltiples mecanismos y afectar a amplios sectores econmicos y sociales. Dadas las caractersticas estructurales de las economas de la regin y la multiplicidad de los posibles mecanismos de transmisin de la crisis, las autoridades nacionales debern exhibir dosis importantes de creatividad para ajustarse eficientemente a las negativas condiciones internacionales. III.1. Mecanismos de transmisin de la crisis hacia las economas de ALC Las afectaciones particulares que enfrentar cada pas de ALC producto de la actual crisis, dependern de una combinacin de elementos, todos ellos interrelacionados. Dentro de estos se encuentran: i) nivel de apertura externa de la economa nacional; ii) tamao y dinamismo del mercado interno; iii) solidez de los sistemas financieros domsticos; iv) monto de reservas internacionales; v) saldo de las finanzas pblicas; vi)
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necesidades de financiamiento externo; y vii) nivel de diversificacin, flexibilidad y orientacin hacia los mercados externos del sector productivo. Hay distintos mecanismos o reas a travs de los cuales se puede transmitir o ya se est transmitiendo - la crisis generada en los pases centrales y que se inici en Estados Unidos, hacia las economas de ALC: a) rea o sector financiero
La crisis se ha expresado desde sus inicios, esencialmente como una crisis de naturaleza financiera, y esta es el rea que est recibiendo los primeros impactos en la regin. En dependencia de las relaciones que tengan los sistemas financieros nacionales con el sistema financiero internacional, y sobre todo con el norteamericano, as sern los grados de afectacin a esperar. Es posible que algunos bancos latinoamericanos y caribeos, sobre todo los que pertenecen a grupos financieros internacionales, que pudieran tener relaciones con activos txicos14, lo cual los hara atravesar situaciones difciles y, por ende, provocar algn tipo de estrs en los sistemas financieros nacionales. Tambin es posible que la crisis genere prdidas en los ingresos reales o esperados de los particulares de la regin, si sus activos o inversiones estuviesen colocados en instituciones extranjeras o domsticas con vnculos internacionales - que estn experimentando prdidas en sus estados financieros. Pero estas dos posibilidades de afectacin parecieran hasta el momento no ser muy relevantes en el caso de ALC. Sin embargo; dado que la principal manifestacin de la crisis hasta los momentos actuales es una restriccin del crdito como reflejo de la incrementada aversin al riesgo de las instituciones financieras, el principal efecto a observar ser el encarecimiento del crdito y un perceptible racionamiento del mismo para las economas de la regin. Por tanto, los efectos variarn de acuerdo a las necesidades financieras de los pases y el nivel de sus relaciones con las entidades financieras internacionales. La primera manifestacin de la crisis sobre ALC se evidencia en el incremento notable que se ha observado en los ltimos dos meses, en los coeficientes EMBI (emergent markets bonds index); como reflejo de la mayor percepcin de riesgo por parte de las instituciones financieras sobre la regin y por ende del incremento en los costos de un hipottico financiamiento para los pases latinoamericanos y caribeos en las actuales circunstancias. Adems de lo anterior, tambin debern considerarse los probables efectos de la crisis sobre las monedas regionales. En tal sentido pudiera darse una repatriacin de ciertos capitales que han entrado a ALC en los ltimos aos, los que en actual contexto buscaran refugio en instrumentos y mercados ms seguros como los bonos de la tesorera estadounidense, con el consecuente debilitamiento de las monedas de la regin. b) A travs del comercio
La crisis financiera tiene ya impactos sobre el sector real: aumento en las tasas de desempleo, disminucin de la produccin industrial y cada en niveles de ingresos tanto en Estados Unidos como en otros pases industrializados. De hecho, ya se reconoce que Estados Unidos est a las puertas de una inminente recesin, la cual se manifiesta tambin en algunas de las economas europeas y es de prever que afecte de manera importante a Japn y otras naciones de Asia.
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Por activos txicos se denomina a los ttulos cuyo valor actual es notoriamente inferior a su valor facial y cuya posibilidad de recuperacin es cuando mucho incierta.
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Por tanto, se pronostica una cada significativa en la demanda norteamericana y europea, lo cual afectar a los niveles de exportaciones de bienes y servicios de ALC. En este contexto las economas de ALC cuyo comercio exterior dependa en gran medida del mercado estadounidense cuya cada en la demanda ya es marcada y que tengan una estructura exportadora menos diversificada, sern las ms afectadas. Adems, se debe tener en cuenta que es posible que por la crisis de crdito, se reduzcan las lneas de financiamiento para las operaciones de comercio exterior. Si la crisis financiera contina profundizndose, el racionamiento del crdito no slo afectara al comercio exterior de ALC con los mercados de pases industrializados; sino tambin a las relaciones comerciales entre pases de ALC que sean canalizadas a travs del sistema financiero internacional. En este acpite debe tambin considerarse la reduccin de los ingresos por turismo internacional que afectar a varias naciones de ALC, sobre todo las del Caribe. c) Cada en los precios de productos bsicos
Los precios de las materias primas han manifestado una importante cada en los mercados internacionales. Si bien los precios de varios productos bsicos todava continan en niveles elevados, la tendencia parece indicar que se producir una considerable reduccin en el precio internacional de los mismos. Tngase en cuenta que la proporcin promedio de cada en el precio de las materias primas en recesiones anteriores ha sido equivalente al 35 %. Esto tendra consecuencias muy negativas para aquellos pases de ALC que han disfrutado de una fuerte bonanza exportadora sobre la base de perfiles de exportacin excesivamente concentrados en este tipo de productos. Como se observa en el grfico N 6, desde fines de julio de este ao se ha dado una cada perceptible en el precio de varios productos bsicos en los mercados internacionales. GRFICO N 6. ndice de precios de materias primas (Enero de 2005 = 100)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
E ne -0 5 M ar -0 5 M ay -0 5 S ep -0 5 N ov -0 5 E ne -0 6 M ar -0 6 M ay -0 6 S ep -0 6 N ov -0 6 E ne -0 7 M ar -0 7 M ay -0 7 S ep -0 7 N ov -0 7 E ne -0 8 M ar -0 8 M ay -0 8 S ep -0 8 Ju l-0 5 Ju l-0 6 Ju l-0 7 Ju l-0 8
Maz
Soya
Trigo
Cobre
Oro
WEST TEXAS
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d) Transferencias Dos tipos fundamentales de transferencias recibe Latinoamrica y el Caribe: flujos de ayuda oficial al desarrollo (AOD) y remesas de migrantes. 1.- AOD. Amrica Latina y el Caribe recibe anualmente alrededor de US $ 5000 millones por este concepto, y este tipo de recursos financieros se concentra en unos pocos pases de muy bajos ingresos (Bolivia, centroamericanos y algunos del Caribe). Es difcil pensar que en un contexto de crisis financiera en EUA y en la mayora de las naciones desarrolladas de Europa que son los principales donantes internacionales -stas aumenten sus aportes de AOD hacia los pases en desarrollo. 2.- Remesas. Este tipo de flujos totaliz US $ 65.482 millones en 2007, y poco ms del 70 % proceda de EUA. En general, las remesas se han constituido en la segunda fuente de financiamiento externo para las economas de la regin, slo superadas por los flujos de inversin extranjera directa. Aunque hasta el momento ha sido difcil establecer un vnculo directo entre las desaceleraciones econmicas recientes en Estados Unidos y una reduccin en los flujos agregados de remesas a ALC, una investigacin en curso del FMI pareciera indicar que estos flujos dependen ms de las condiciones econmicas en las zonas especficas de Estados Unidos en la que viven los inmigrantes, as como aquellos sectores que ofrecen mayores oportunidades de empleo a esta fuerza laboral. El actual colapso del sector de la vivienda, vinculado directamente al de la construccin que ocupa a gran nmero de inmigrantes de la regin, pudiera golpear con fuerza el envo de remesas procedentes de Estados Unidos. Debe adems tenerse en cuenta que para algunos pases de ALC, la emigracin hacia Europa, fundamentalmente hacia Espaa, se ha venido incrementando notablemente en los ltimos tiempos, y esa economa enfrenta ya todas las caractersticas de un fuerte ciclo recesivo. Adems, la actual crisis y sus probables efectos para el envo de remesas familiares hacia nuestra regin, se da en un marco general en que se produce una incrementada restriccin legal incluyendo deportaciones masivas - para evitar la inmigracin ilegal hacia los principales pases de destino, lo cual tambin influir decisivamente en una reduccin de los montos totales de remesas que se enviarn a las naciones de origen. Todo indica que los pases que ms se afectarn por esta cada en los ingresos por remesas seran Mxico, la mayora de los centroamericanos y algunos caribeos. III.2. Afectaciones sobre los mercados financieros y monetarios de ALC Las noticias de que Amrica Latina y el Caribe se mantendra al margen de la crisis financiera han resultado ser una exageracin. Los efectos estn a la vista: la cada de Wall Street ha arrastrado a las bolsas latinoamericanas; aumentado la volatilidad de sus cotizaciones y provocado devaluaciones. Como muestra, vase el comportamiento de esas variables en Brasil y Mxico pero lo mismo ha ocurrido en Argentina, Chile y los dems pases de la regin.
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GRFICO N 7. ndice BOVESPA
Fuente: BOVESPA
GRFICO N 8. Volatilidad del ndice BOVESPA15
Fuente: BOVESPA
15
La volatilidad se define como la desviacin estndar de las variaciones diarias del ndice BOVESPA.
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GRFICO N 9. Tipo de Cambio REAL BRASILEO/DOLLAR (Reales por dlar )
2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 10/10/2008
7/ 10 /2 00 8
Fuente: Elaboracin propia con datos de www.exchange-rates.org
GRFICO N 10. ndice de la Bolsa Mexicana de Valores

33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000
2/ 6/ 20 08
25 /0 8/ 20 08
8/ 9/ 20 08
28 /0 7/ 20 08
23 /0 9/ 20 08
16 /0 6/ 20 08
30 /0 6/ 20 08
14 /0 7/ 20 08
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico
21 /1 0/ 20 08
11 /8 /2 00 8
10/17/2008
8/1/2008
8/8/2008
8/15/2008
8/22/2008
8/29/2008
9/5/2008
9/12/2008
9/19/2008
9/26/2008
10/3/2008
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GRFICO N 11. Volatilidad del ndice de la BOLSA MEXICANA DE VALORES16

12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
2/ 6/ 20 08
16 /0 6/ 20 08
30 /0 6/ 20 08
14 /0 7/ 20 08
25 /0 8/ 20 08
28 /0 7/ 20 08
8/ 9/ 20 08
23 /0 9/ 20 08
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico
GRFICO N 12. Tipo de Cambio PESO/DOLLAR (Pesos por dlar )

14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 8/1/2008 8/8/2008 8/15/2008 8/22/2008 8/29/2008 9/5/2008 9/12/2008 9/19/2008 9/26/2008 10/3/2008 10/10/2008 10/17/2008 10/24/2008
Fuente: Elaboracin con datos del banco de Mxico
16
La volatilidad se define como la diferencia entre la cotizacin mxima y la cotizacin mnima de cada da como proporcin del promedio.
21 /1 0/ 20 08
11 /8 /2 00 8
7/ 10 /2 00 8
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El 29 de septiembre, las principales bolsas y monedas de Amrica Latina se desplomaron luego de que fuera rechazado el paquete de rescate financiero de 700,000 millones de dlares propuesto por la Administracin Bush: El ndice Bovespa de la Bolsa de Valores de Sao Paulo, cay 9.4 %, la mayor cada diaria desde enero de 1999 y el real baj 6 % en el mayor retroceso en un da desde enero del 2002, cuando Brasil enfrentaba incertidumbres electorales; En Mxico, el ndice de la bolsa mexicana IPC perdi 6.4 %, y el peso mexicano se devalu 2.2 %; En Chile, el ndice IPSA perdi 5.5 % el mayor desplome en una dcada y el peso chileno se devalu 2.2 %; y Lo mismo ocurri en Buenos Aires: el ndice Merval de la Bolsa de Buenos Aires se desplom 8.7%. No se debe soslayar que una de las razones que explica tanto las presiones devaluatorias como la salida posterior de reservas internacionales es que algunas empresas latinoamericanas (por ejemplo Sadia y Companhia Siderrgica Nacional en Brasil o Comercial Mexicana, CEMEX, Gruma y Alfa en Mxico17) apostaron a travs de contratos de derivados a que el tipo de cambio (el real o el peso segn el caso) no se devaluara. Al devaluarse las monedas, las prdidas por la toma de ese tipo de posiciones suman ya varios miles de millones de dlares en la regin, lo que conlleva a mayores salidas de reservas. III.3. Recesin y desestabilizacin Como se ha visto, el efecto inmediato de la crisis ha sido la salida de capitales: en Mxico 7,300 millones entre el 9 y el 24 de octubre18, en Argentina 9,000 millones durante el ltimo trimestre y en Brasil 3,390 millones dlares durante las tres primeras semanas de octubre19 lo que llev al Banco Central a anunciar que estaba dispuesto a vender 50,000 millones de dlares de reservas para defender el real. Esta salida de capitales se debe a la bsqueda de activos seguros (Flight to quality) por parte de inversionistas de la regin para atemperar la desconfianza prevaleciente y el hecho de que la inversin extranjera tanto en cartera como directa- disminuir como parte de la desaceleracin de las economas del G-7. La incertidumbre imperante ya ha tenido un impacto sobre la estimacin del riesgo pas de las principales economas de la regin lo que empeorar los fenmenos mencionados.
http://www.ft.com/cms/s/0/c2ab4436-9ba6-11dd-ae76-000077b07658.html?nclick_check=1, http://www.ft.com/cms/s/0/13962bce-9e20-11dd-bdde-000077b07658.html 18 http://www.banxico.org.mx/tipo/disposiciones/bancos/47-2008.html 19 http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601086&sid=ad7z3ciPOKXM&refer=news

17
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GRFICO N 13. Riesgo Pas (puntos base)
Fuente: Secretara de Hacienda Mxico
A ese choque que ya se empez a sentir habr que aadir, como se seal anteriormente, una disminucin de las exportaciones de los pases latinoamericanos y caribeos tanto por lo que hace a los volmenes de comercio como porque se vern afectados los precios de las materias primas que recientemente han sido las locomotoras de la expansin: petrleo; cobre; zinc; soya; y carne por slo mencionar algunas. Los dficits comerciales resultantes generarn presin sobre el tipo de cambio, las reservas internacionales y las necesidades de financiamiento. Sin embargo, no se debe soslayar que la reduccin en los precios de las materias primas (petrleo, maz o carne) favorecer a los consumidores de los pases importadores netos aunque sacudir a los productores locales de esos productos pues sus ingresos se vern presionados a la baja. La disminucin en los flujos netos de capital tendr dos efectos: Originar presiones devaluatorias que el banco central podr mitigar en la medida en la que cuente con reservas suficientes; y Provocar presiones recesivas al obligar a un aumento en el ahorro neto para compensar la falta de ahorro externo. La disminucin de la actividad econmica implicar que disminuyan los ingresos del gobierno. La medida en la cual las finanzas pblicas de cada pas permita resistir la necesidad de generar ahorro gubernamental en momentos en que se requiere una poltica fiscal anticclica, reflejar su solidez.
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Una de las variables ms importantes para determinar la importancia de las presiones devaluatorias y recesivas ser la proporcin de las deudas en moneda extranjera sobre todo si las reservas internacionales de las que dispone el Banco Central son bajas. La variable de ajuste tendr que ser el tipo de cambio real de cada pas, variable que no est en control de las autoridades monetarias o econmicas del pas pues refleja en gran medida la competitividad y el grado de apertura de las economas.20 De nuevo, se debe insistir que la crisis afectar a cada pas de manera diferente segn sus caractersticas estructurales y macroeconmicas, dependiendo de factores diversos que se combinarn de maneras diferentes: el monto de reservas internacionales y el acceso al financiamiento tanto pblico como privado- como proporcin del endeudamiento en moneda extranjera tambin pblico y privado - pues esos recursos se pueden utilizar para atemperar tanto la devaluacin como la necesidad de generar ahorro interno; el equilibrio de las finanzas pblicas, pues el alcance de la recesin depender de la capacidad del gobierno de generar un dficit. Si las finanzas son dbiles y ya muestran dficit no podr aumentar el gasto gubernamental. Asimismo si los ingresos del estado dependen de manera importante del petrleo, del cobre, o de alguno de los productos primarios cuyos precios estn cayendo, el gasto pblico tendr que disminuir para concordar con los menores ingresos a riesgo de profundizar la recesin o desatar un proceso inflacionario. Finalmente, ante la escasez de financiamiento externo, los gobiernos se vern presionados a acudir a los mercados financieros domsticos aumentando las presiones sobre otros usuarios de crdito (gobiernos sub-nacionales, empresas y consumidores); la diversificacin, flexibilidad y orientacin hacia los mercados externos del sector productivo por cuanto estas variables determinarn el grado en el cual la produccin se puede orientar para tomar ventaja de las oportunidades que cree un tipo de cambio devaluado: las exportaciones recuperarn un margen de competitividad favoreciendo su crecimiento y las importaciones sern ms caras creando oportunidades de sustitucin en los mercados domsticos. En todo caso, las reas de oportunidad se encontrarn preponderantemente en los sectores productores de bienes comerciables. Las economas latinoamericanas y caribeas deberan extraer como leccin a aprender de estos efectos negativos de la actual crisis internacional, que resulta necesario definir como prioridad la diversificacin del tejido productivo, mantener sanas polticas de endeudamiento y las ventajas que se derivaran de una flexible y eficiente estructura productiva. Las crisis profundizan los desequilibrios existentes y magnifican las debilidades de los pases y de las empresas. Por ello, tambin crean oportunidades para tomar decisiones que se han pospuesto, para hacer esfuerzos que se han ido dejando de lado. Amrica Latina y el Caribe debera aprovechar esta oportunidad que se presenta para profundizar su transformacin productiva, avanzar en trminos de equidad y lograr una insercin internacional ms competitiva.
20
Calvo et al (2006).
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III.4. Desigualdad y pobreza Las economas de los pases latinoamericanos y caribeos tienen caractersticas diferentes en lo que respecta a las variables antes sealadas: reservas internacionales; equilibrio en finanzas pblicas; caractersticas de la estructura productiva, grado de apertura externa, etc. Los pases con finanzas pblicas sanas, reservas internacionales abundantes y un sector productivo ms diversificado y competitivo podrn hacerle frente a la crisis con menores rupturas. Los que tienen finanzas dbiles o dependientes de productos primarios cuyo precio internacional est cayendo, los que tradicionalmente no han tenido mayor acceso a los mercados financieros internacionales y aquellos cuya estructura productiva est muy concentrada sufrirn importantes dislocaciones. Por lo anterior, la crisis aumentar la desigualdad entre pases y entre empresas. Se acelerar el proceso de consolidacin y concentracin industrial conforme las compaas que resulten ms eficientes y financiadas absorbern a sus competidores dbiles. El proceso de concentracin del sector financiero que se vivi en semanas en Estados Unidos dejando slo 4 o 5 grandes grupos se repetir en otros sectores y en otros pases pero tomar aos hasta que concluya. En ese contexto aumentarn los ndices de pobreza por cuanto las poblaciones ms desfavorecidas, sern los que carguen con una parte desproporcionada del ajuste. Por ello, los pases de ALC tendrn que realizar un esfuerzo especial para en medio de esta crisis aumentar sus programas asistenciales focalizados hacia los sectores ms vulnerables. En este sentido, dichos programas tendrn, adems, la ventaja de ser contra-cclicos y por tanto de mitigar la recesin que como se ha sealado podra generalizarse en la mayora de las economas de nuestra regin. IV. POSIBLES RESPUESTAS DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE PARA ENFRENTAR LA CRISIS
Dada la complejidad de la crisis financiera que se propaga por el mundo como un tsunami, el hecho de que estemos apenas en el inicio de la ola de expansin de dicha crisis, y de que las economas latinoamericanas y caribeas son muy diferentes una de otra, resulta difcil ofrecer soluciones que funcionen en todos los casos. Sin embargo, en esta seccin se esbozan algunas medidas que permitiran enfrentar la actual coyuntura crtica, y de ser posible, corregir problemas estructurales que se vienen arrastrando histricamente por las naciones latinoamericanas y caribeas. Obviamente, cada gobierno tendr que realizar un anlisis pormenorizado de su situacin particular, y en funcin de las conclusiones a que se llegue, tomar de entre el men de opciones disponible, aquellas medidas que mejor se ajusten a sus condiciones concretas. De hecho, varios gobiernos de nuestra regin ya han diseado y comenzado a implementar programas de contingencia, como se muestra en la tabla anexada al final de este documento. Hay tambin que tener en cuenta que algunos organismos internacionales ya han anunciado programas ambiciosos para tratar de fortalecer el crecimiento econmico y el empleo ante la difusin de las consecuencias de la crisis financiera: el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) abri una nueva facilidad de liquidez de desembolso rpido por $6,000 millones de dlares. Su objetivo es proveer financiamiento a empresas de la regin a travs de bancos intermediarios, cuando stos enfrenten problemas transitorios para acceder al crdito interbancario o a plazas internacionales por causa
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de la crisis financiera. Por otra parte, el BID anunci que acelerara la aprobacin de prstamos para financiar proyectos y fortalecer programas sociales, con el objetivo de aprobar 12,000 millones de crditos durante 2009. A su vez, la Corporacin Andina de Fomento (CAF) anunci una lnea de crdito contingente de $1.500 millones de dlares para los pases que encuentren dificultades en el acceso a financiamiento en los mercados de capital. Tambin el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) ofreci $1.800 millones de dlares por medio de lneas de contingencia para apoyo de la balanza de pagos. Finalmente, el Director General de la OMC ha convocado a proveedores de financiamiento del comercio a una reunin el 12 de noviembre de 2008 para asegurar el acceso a la financiacin del comercio internacional de los pases en desarrollo. De acuerdo a la Secretara Permanente del SELA, ante esta crtica situacin de la economa global, la regin tiene que enfrentar los desafos que impone el adverso escenario sobre la base de delinear respuestas simultneas en tres frentes: a nivel nacional; a nivel regional; y en el plano multilateral. IV.1. A nivel nacional a) Resulta conveniente proceder a una revisin de ciertas polticas de liberalizacin de la cuenta de capital y de los procesos de desregulacin financiera que varios pases adoptaron en la pasada dcada. En este sentido, la adecuacin de los mecanismos de regulacin de los sistemas financieros y del rgimen de manejo de la cuenta de capital debe tener prioridad en la discusin y diseo de la poltica econmica en las actuales condiciones. Como principio general, los pases de ALC deberan invocar el derecho a redefinir el manejo financiero domstico en defensa de la seguridad econmica de sus nacionales, reclamando as el espacio de poltica que segn muchos se erosion en los ltimos tiempos. b) Especficamente en cuanto a poltica monetaria, las autoridades nacionales tendrn que sopesar con cuidado el impacto de los sucesos internos y externos, de tal forma que para algunos pases en los que las presiones inflacionarias de base son agudas, quizs debera adoptarse una poltica monetaria ms cautelosa. Otros, en los que se prev una fuerte disminucin de la demanda interna y para los cuales las presiones externas no son motivo de preocupacin, podran tener creciente margen para flexibilizar la poltica monetaria. Los pases que se enfrentan a dficits transitorios y repentinos de los flujos de capital debern responder con celeridad y eficacia utilizando para ello las reservas que existen como amortiguador. c) Dado que es de prever un deterioro en la situacin fiscal de muchos pases de ALC a partir de fines de este ao, ser necesario reacomodar la poltica fiscal en la regin para contener el crecimiento del gasto sobre la base esencialmente de una mayor precaucin en el mismo y una administracin cuidadosa de las operaciones de tesorera. En tal sentido cobra relevancia la adopcin de marcos de planificacin presupuestaria con visin de largo plazo, de tal forma que se garanticen niveles mnimos de sostenibilidad fiscal en el mediano y largo plazo, en medio de la incertidumbre generalizada imperante; aunque ello se de en momentos en que se registre a corto plazo cierto nivel de dficit del sector pblico. En dichos marcos de planificacin presupuestaria debera otorgarse prioridad al gasto de inversin que garantice avances en trminos de transformacin productiva. Adems, deberan fortalecerse las medidas de transparencia y rendicin de cuentas en el ejercicio del gasto en todas las instancias de gobierno. Una manera de promover la transicin al buen gobierno es hacer el
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otorgamiento de recursos extraordinarios condicional a la adopcin de mejores prcticas. d) Las autoridades nacionales deben observar cuidadosa y permanentemente los niveles de liquidez de sus sistemas financieros nacionales, de tal forma que se adopten en cada caso las medidas para proteger la estabilidad y garantizar el flujo de crdito comercial indispensable para la reproduccin econmica. En vnculo con esto, los planes de contingencias y el fortalecimiento de mecanismos diversos de proteccin financiera deberan tener prioridad. Dada la importante presencia extranjera en los sistemas financieros de muchos de los pases de la regin, se debe fortalecer la supervisin transfronteriza, lo cual implica la coordinacin con autoridades extranjeras de supervisin. e) Dado que en este contexto de crisis, es de prever que las mayores afectaciones se daran sobre los sectores sociales ms desfavorecidos, urge focalizar en medio de la restriccin presupuestaria que se avizora, la asistencia financiera hacia dichos sectores. Adems de las consideraciones ticas y polticas que justifican la prioridad de los programas de lucha contra la pobreza y por la inclusin, en trminos econmicos no pueden desatenderse los mismos en este escenario de crisis pues ellos tendrn impacto favorable sobre el mercado interno, lo cual resultar crucial dado que ser cada vez ms difcil exportar. f) Resulta importante tratar por todos los medios de estimular el potencial de crecimiento. Para ello, es crucial el apoyo a las micro, pequeas y medianas empresas y adems tratar de afectar lo menos posible los gastos e inversiones vinculadas a la innovacin y el crecimiento de la productividad del trabajo. Fundamental en ello es la garanta de provisin de servicios pblicos de calidad esenciales, como los de infraestructura y educacin. Por consiguiente uno de los mayores retos contina siendo conceder ms prioridad a la promocin del nivel y calidad de la inversin pblica en la regin, en contraposicin al consumo. IV.2. A nivel regional a) La actual crisis obliga a Amrica Latina y el Caribe quizs como nunca antes a impulsar decididamente el proceso de integracin regional. Por ello resulta imperativo iniciar un proceso poltico que permita hacer converger en el mediano plazo, los diversos esfuerzos subregionales e inter-subregionales de integracin que se vienen instrumentando en Latinoamrica y el Caribe. b) En tal sentido, debera convocarse de manera permanente a los actores directos de la integracin latinoamericana y caribea en el Sistema Econmico Latinoamericano y del Caribe (SELA), que es el ms amplio de toda la regin; para que se delineen los pasos prcticos indispensables para hacer avanzar las decisiones que se adopten en la prxima Conferencia de Jefes de Estado y de Gobierno de Amrica Latina y el Caribe sobre Desarrollo e Integracin, convocado por el gobierno de Brasil para mediados de diciembre en la ciudad de Salvador de Baha. c) Vinculado a lo anterior, resulta impostergable realizar esfuerzos para impulsar mucho ms las relaciones econmicas entre los pases de Amrica Latina y el Caribe. Ello no puede esperar por el fortalecimiento y profundizacin de los propios esquemas integracionistas a nivel subregional y la paulatina articulacin comercial, normativa e institucional entre ellos. Tal y como la experiencia reciente demuestra, con la implementacin de programas de cooperacin de alcance regional incluso entre pases
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que pertenecen a diferentes subregiones, se avanza en la construccin de la identidad latinoamericana y caribea. d) Este es el momento preciso para considerar y/o reactivar propuestas para el establecimiento de fondos financieros regionales y arreglos de pagos entre pases latinoamericanos y caribeos que permitan: i) apoyar el financiamiento de los dficit en Balanza de Pagos de las economas de la regin ii) reducir la necesidad de intermediacin usando divisas de naciones desarrollados y iii) contribuir a aislar, en la medida de lo posible, a los pases de la regin de shocks financieros globales. En tal sentido, deberan aprovecharse las experiencias derivadas de la reciente decisin adoptada por los gobiernos de Argentina y Brasil para la utilizacin de sus monedas nacionales en el comercio recproco y adems estimular el desarrollo y ampliar la utilizacin de acuerdos de pago recprocos entre pases latinoamericanos y caribeos como el vigente en el marco de la ALADI. e) De particular importancia resulta el impulso definitivo a mecanismos novedosos de cooperacin financiera a nivel regional como el Banco del Sur y el Banco del ALBA, y el fortalecimiento y ampliacin de otros existentes como la Corporacin Andina de Fomento (CAF) y el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR). f) Un desafo fundamental que tendr que enfrentar nuestra regin es el relativo a la necesidad de avanzar en la articulacin y coordinacin de posiciones latinoamericanas y caribeas en los principales foros internacionales, para que las visiones e intereses de la regin sean tomados en cuenta en el proceso recin iniciado de replanteo de la institucionalidad financiera (y comercial) multilateral. En especial, se destaca la necesidad de realizar esfuerzos para conformar ciertas posiciones comunes de ALC en relacin con los aspectos ms importantes de la institucionalidad financiera internacional y vincular los mismos con las demandas de los pases en desarrollo en relacin con las negociaciones multilaterales de comercio. Para tales intenciones, no debera desaprovecharse una instancia como el SELA que precisamente tiene como uno de sus propsitos actuar como mecanismo de consulta y coordinacin dentro de ALC para la formulacin de posiciones y estrategias comunes en materias econmicas y sociales ante terceros pases, grupos de pases y ante foros y organismos internacionales. IV.3. En el plano multilateral a) Globalmente, el Sur y dentro del mismo la regin latinoamericana y caribea necesita ser altamente proactiva en el proceso de reconfiguracin de la arquitectura financiera internacional. La presente coyuntura podra proporcionar la primera oportunidad para hacer esto desde que el sistema de Bretton Woods fue establecido en 1944, con una mnima participacin de las naciones en desarrollo en las decisiones que definieron tal institucionalidad multilateral. En otras palabras, de la presente crisis y turbulencia generalizada pudiera y debiera emerger una reconfiguracin de las normas e instituciones para las finanzas globales, y una redefinicin de lo que constituiran las mejores prcticas en la gestin de los sistemas financieros nacionales, lo cual tendra un perodo de duracin de varias dcadas. El Sur, y Amrica Latina y el Caribe como parte del mismo no podran afrontar los costos de no involucrarse de manera decisiva en tal reconfiguracin del nuevo sistema econmico internacional. b) En tal sentido, la regin debera aprovechar la participacin de tres naciones latinoamericanas y caribeas Brasil, Argentina y Mxico en la Conferencia Cumbre de Washington pautada para el prximo 15 de noviembre en el marco del Grupo de los 20, para hacer valer las percepciones e intereses de ALC en relacin con el sistema
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financiero internacional. En especial, debe insistirse en la necesidad de perfeccionar la regulacin prudencial de los mercados internacionales de capital y reformar de manera profunda a las instituciones financieras multilaterales como elementos centrales en el diseo de una nueva arquitectura financiera internacional. c) De igual forma, ALC debera priorizar su activa participacin en la prxima Conferencia de Alto Nivel de las Naciones Unidas encargada de examinar la aplicacin del Consenso de Monterrey (Doha, 29 de noviembre 3 de diciembre de 2008); y en tal sentido podra revaluar, a la luz de la nueva situacin, algunas de las conclusiones y recomendaciones adoptadas por consenso en el pasado Dilogo Regional sobre Financiamiento al Desarrollo y Deuda Externa, desarrollado por el SELA, el 20 de junio de 2008. d) Por ltimo, resultara importante que los gobiernos de ALC aprovechen la actual coyuntura global para insistir en la necesidad de vincular la crisis financiera internacional y su solucin con la necesidad de concluir exitosamente y en funcin de los intereses del desarrollo, de la Ronda de Doha de la OMC. V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Las principales conclusiones que surgen de este anlisis son las siguientes: 1. Los efectos inmediatos de la crisis financiera internacional estn a la vista: la cada de Wall Street ha arrastrado a las bolsas latinoamericanas; aumentado la volatilidad de sus cotizaciones y provocado devaluaciones. Se ha dado tambin una fuerte salida de capitales desde la regin. 2. La crisis tendr tres grandes impactos sobre los pases de Amrica Latina y del Caribe: La restriccin crediticia presionar a gobiernos y empresas obligndolos a recortar gastos y aumentar ingresos; Se desatarn presiones macroeconmico; y recesivas y desestabilizadoras a nivel
Aumentara la desigualdad entre pases y entre empresas, fortalecindose los sectores globalizados, ms competitivos y por ende se acelerar el proceso de consolidacin y concentracin industrial conforme las compaas que resulten ms eficientes y financiadas absorbern a sus competidores dbiles. 3. En el mediano y largo plazo, las correas de transmisin de la crisis sern la contraccin de los flujos netos de capital y su encarecimiento por el aumento en las tasas de inters. 4. Disminuirn las exportaciones tanto por lo que hace a los volmenes como porque se vern afectados los precios de las materias primas que recientemente han sido las locomotoras de la expansin. 5. Bajarn los ingresos por turismo; y tambin caern los montos de remesas que se reciben en la regin.
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6. La crisis afectar la economa de cada pas de manera diferente segn sus caractersticas particulares dependiendo de factores diversos que se combinarn de manera diferente: i) nivel de apertura externa de cada economa nacional; ii) tamao y dinamismo del mercado interno; iii) solidez de los sistemas financieros domsticos; iv) monto de reservas internacionales; v) saldo de las finanzas pblicas; vi) necesidades de financiamiento externo; y vii) nivel de diversificacin, flexibilidad y orientacin hacia los mercados externos del sector productivo. 7. Como resultado del impacto de la crisis es de prever que aumente la desigualdad entre pases, entre empresas y tambin entre grupos sociales. 8. De acuerdo a la Secretara Permanente del SELA, ante esta crtica situacin de la economa global, la regin tiene que enfrentar los desafos que impone el adverso escenario sobre la base de delinear respuestas simultneas en tres frentes: a nivel nacional; a nivel regional; y en el plano multilateral. 9. En el plano domstico, los gobiernos de ALC deberan revisar ciertas polticas de liberalizacin de la cuenta de capital y la desregulacin financiera que varios adoptaron en el pasado; ajustar prudentemente las prioridades de sus polticas fiscal y monetaria, y manejar de manera muy cuidadosa las operaciones de tesorera. Adems como es de prever que las mayores afectaciones se daran sobre los sectores sociales ms desfavorecidos, urge focalizar, en medio de la restriccin presupuestaria que se avizora, la asistencia financiera hacia dichos sectores. 10. En el plano regional, la crisis obliga a Amrica Latina y el Caribe a impulsar decididamente el proceso de integracin. En tal sentido, debera convocarse de manera permanente a los actores directos de la integracin latinoamericana y caribea en un foro como el Sistema Econmico Latinoamericano y del Caribe (SELA), para hacer avanzar las decisiones que se adopten en la prxima Conferencia de Jefes de Estado y de Gobierno de Amrica Latina y el Caribe sobre Desarrollo e Integracin, convocado por el gobierno de Brasil para diciembre en la ciudad de Salvador de Baha. Vinculado a esto, resultara impostergable realizar esfuerzos para impulsar mucho ms las relaciones econmicas entre los pases de Amrica Latina y el Caribe; y adems reactivar propuestas para el establecimiento de fondos financieros regionales y arreglos de pagos entre pases latinoamericanos y caribeos que permitan: i) apoyar el financiamiento de los dficits en Balanza de Pagos de las economas de la regin ii) reducir la necesidad de intermediacin usando divisas de naciones desarrollados y iii) contribuya a aislar, en la medida de lo posible, a los pases de la regin de choques financieros globales. Tambin resulta importante estimular el potencial de crecimiento, para lo cual es crucial el apoyo a las micro, pequeas y medianas empresas y tratar de afectar lo menos posible los gastos e inversiones vinculadas a la innovacin y el crecimiento de la productividad del trabajo. 11. A nivel global, el Sur y dentro del mismo la regin latinoamericana y caribea necesita ser altamente pro-activa en el proceso de reconfiguracin de una nueva arquitectura financiera internacional. En tal sentido, la regin debera aprovechar la participacin de tres naciones latinoamericanas y caribeas Brasil, Argentina y Mxico en la Conferencia Cumbre de Washington pautada para el prximo 15 de noviembre en el marco del Grupo de los 20, para hacer valer las percepciones e intereses de ALC en relacin con el sistema financiero internacional. En especial, debe insistirse en la necesidad de perfeccionar la regulacin prudencial de los mercados internacionales de capital y reformar de manera profunda a las instituciones financieras multilaterales como elementos centrales en el diseo de dicha arquitectura financiera internacional.
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12. Las crisis profundizan los desequilibrios existentes y magnifican las debilidades de los pases y de las empresas. Por ello, tambin crean oportunidades para tomar decisiones que se han pospuesto y para emprender esfuerzos que se han ido dejando de lado. Amrica Latina y el Caribe debera aprovechar esta oportunidad para acelerar su transformacin productiva, avanzar en trminos de equidad social, lograr una insercin internacional ms competitiva y diversificada; y al mismo tiempo jugar un papel activo en el impostergable rediseo de las normas e instituciones que regularn el sistema global. VI. PAPEL DEL SELA
El SELA es el nico organismo que rene exclusivamente a los pases latinoamericanos y del Caribe. Desde sus inicios, uno de sus principales propsitos ha sido la promocin de un sistema de consulta y coordinacin para la adopcin de posiciones y estrategias comunes sobre temas econmicos y sociales, y el impulso a la cooperacin intrarregional entre sus Estados Miembros. Para poder aprovechar las oportunidades que tambin la crisis ofrece con vistas a replantear algunas de las bases del actual sistema de relaciones econmicas internacionales vigente, se necesita que los pases en desarrollo, y en particular de nuestra regin tengan presencia, voz, peso poltico y autoridad para plantear sus legtimos intereses, aspiraciones y preocupaciones en la materia. En otras palabras que ALC pueda articular y defender una respuesta que responda a sus necesidades. EL 15 de noviembre han sido convocados a Washington no slo los gobiernos del G-7 sino adems de otros pases importantes del mundo en desarrollo. En ese sentido, resultara justificado y necesario que con posterioridad a una reunin regional en el marco del SELA para analizar, intercambiar y proponer acciones de alcance latinoamericano y caribeo destinadas a enfrentar la actual crisis financiera mundial; sus conclusiones y recomendaciones sean transmitidas por el organismo a los gobiernos de Argentina, Brasil y Mxico, que han sido convocados a la reunin del G 20 en Washington. Esta experiencia debera ser precursora para restaurar la prctica de convocar peridicamente en el SELA reuniones de coordinacin y consulta en temas de inters para la regin. Debera tambin valorarse, la posible convocatoria a principios del prximo ao de una reunin regional de Latinoamrica y el Caribe para darle seguimiento a las decisiones de esta Cumbre, a la evolucin de la situacin financiera internacional, e identificar mandatos especficos en la materia para la Secretara Permanente. Adicionalmente, en el rea del asesoramiento tcnico, la Secretara Permanente del SELA pudiera realizar una contribucin significativa. No sern las iniciativas las que falten con relacin a este tema. Uno de los papeles que puede jugar el SELA es de ofrecer por una parte una lista de mejores prcticas (best practices) respecto a un catlogo de problemas. Durante los ltimos lustros diversas instituciones internacionales han analizado a profundidad muchos de los temas que volvern a ser debatidos con vehemencia en la regin. El SELA podra acopiar toda esa informacin en una sola facilidad de suerte que los gobiernos de la regin puedan consultar lo que el Banco Mundial, CEPAL, el PNUD, el Fondo Monetario Internacional, la OECD o cualquier otro organismo haya determinado que constituye la mejor prctica respecto a algn tema.
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EL SELA tiene capacidad para evaluar las implicaciones econmicas y sociales de diversas medidas y apoyar a los pases a identificar el conjunto apropiado y la secuencia de polticas de corto y mediano plazo necesarias para apoyar a sus grupos ms vulnerables, al mismo tiempo que definir polticas de incentivos e inversiones para limitar los daos que pudiera causar la crisis financiera. Ciertas medidas requerirn de un aporte financiero que puede provenir tanto de fuentes internas como externas. En ste ltimo caso, el SELA podra actuar como un intermediario frente a las instituciones financieras multilaterales o regionales, o eventualmente posibles donantes bilaterales, para asesorar sobre los posibles mritos de las diversas alternativas, facilitar los trmites y procurar el financiamiento en las mejores condiciones posibles.
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ANEXO PAS Argentina Cifras: La moneda nacional pas de cotizarse a 3,0248 pesos por dlar el primero de julio a 3,2072 lo que representa una depreciacin de 6%. El ndice MERVAL ha sufrido una cada de 42% desde el primero de julio al 17 de octubre. El riesgo pas se ha incrementado durante el perodo en 194,1 % al pasar de 629 a 1850 puntos base. INSTITUCIN Banco Central de la Repblica Argentina MEDIDA Disminucin de exigencias de efectivo mnimo a las entidades por depsitos en moneda extranjera, se estima que eso liberar del mercado unos 1.000 millones de dlares Fuertes intervenciones para mantener el valor del peso. El ministro Tomada se reuni con la directiva de la CGT y de la UIA, para tratar el tema. Exploran medidas para proteger el empleo y la industria nacional. Paquete Anticrisis, que tiene como columna vertebral la decisin de dejar flotar el dlar. Postergacin de pagos al Club de Paris La titular de la Aduana, Silvina Tirabassi, anunci que habr 120 productos ms que tendrn un precio de referencia para ingresar al pas, lo que le permitir al Estado monitorear de cerca posibles subfacturaciones y as ponerle freno al ingreso de algunos bienes que en ocasiones llegan al pas a precios muy bajos. Esto se tom siguiendo las instrucciones de la Presidenta Cristina Fernndez de Kirchner, y se indic que se tomarn otras medidas en coordinacin con los socios del MERCOSUR. Liberacin progresiva de encajes bancarios para garantizar la liquidez en los mercados. Autorizacin a bancos para la compra de carteras de crdito de instituciones menores. Reduccin de 45% para 42% la alcuota de los depsitos compulsivos. Se espera
Ejecutivo Nacional
Aduanas
Brasil Cifras: La deuda externa de empresas brasileas alcanz a finales de agosto a 133.000 millones de dlares. Destacan Petrobrs y la siderrgica vale cada
Banco Central de Brasil
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una con una deuda alrededor de 15.000 millones. Existen 220 empresas en problemas por el descalce de monedas. La moneda nacional pas de cotizarse a 1,6057 reales por dlar el primero de julio a 2,1768, lo que representa una depreciacin de 35,6%. El ndice IBOVESPA ha sufrido una cada de 44% desde el primero de julio al 17 de octubre. El riesgo pas se ha incrementado durante el mismo perodo en 184 % al pasar de 232 a 660 puntos base. liberar liquidez por un monto de 1.714 millones de dlares que entrarn en efecto el prximo 29 de octubre. Se anuncia un plan de ayuda financiera para los bancos en problemas. Esta iniciativa prev el uso de dlares acumulados en el Banco Central para asistir a las instituciones. Se pone en marcha un plan de emergencia que contempla 4 reas fundamentales: asegurar crditos para las exportaciones, agricultura, obras pblicas y para el Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social. Elevar entre el 1 de noviembre de 2008 y 30 de junio de 2009 el porcentaje de crditos que se deben otorgar al crdito rural, se espera que se liberen unos 2.546 millones de dlares. Pone en marcha una lnea de crdito de 2.500 millones de dlares para financiar a los exportadores. Resuelve que los prstamos en dlares entregados por el Banco Central sean destinados al financiamiento del comercio exterior local. Flexibilizacin de gestin de liquidez en el sistema financiero: 1. Ampliar de uno a seis meses el programa de compras swap en dlares, los swaps se ofrecern a 60 y 90 das. 2. Ofrecer operaciones REPO destinadas a inyectar liquidez en plazos similares. 3. Ofrecer cada semana y por un perodo de 6 meses operaciones REPO a 7 das, renovables, aceptando depsitos cambiaros como colaterales.
Ejecutivo Nacional
Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social Consejo Monetario Nacional
Chile Cifras: El precio del cobre ha cado 45% desde el primero de julio. La moneda nacional pas de cotizarse a 525,76 pesos por dlar el primero de julio a 616,90, lo que representa una depreciacin de 17,3%. El ndice IPSA ha sufrido una cada de 16,9% desde el primero de julio al 17 de octubre. El riesgo pas se ha incrementado durante el
Banco Central de Chile
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perodo en 38,98 % al pasar de 177 a 246 puntos base.
Ejecutivo Nacional
Envo de directrices al Banco Central para poner en marcha un sistema de subastas de depsitos donde participen los bancos establecidos en Chile. Se dictar un reglamento que permita a las empresas de seguros extranjeras depsitos institucionales y fondos soberanos extranjeros operar en Chile sin pagar tributacin a las ganancias de capital. Liberacin a los inversionistas extranjeros no residentes ni domiciliados en Chile, de los trmites tributarios de aviso de inicio de actividades, contabilidad en Chile y declaracin anual de rentas obtenidas por capitales mobiliarios, en moneda extranjera u otros instrumentos financieros. Aumento al Programa de Cobertura de Prstamos Bancarios a Exportadores (Cobex) de los recursos disponibles en 50 millones de dlares. Esto incrementar los prstamos garantizados hasta 1.000 millones de dlares. Tambin se ampliar la cobertura entregada por la Corporacin de Fomento de la Produccin de Chile (CORFO) desde el lmite actual de 1 milln a un mximo de 2,5 millones de dlares. Adems se flexibilizarn los requisitos de ambos instrumentos, elevando el monto mnimo de ventas que pueden mantener las empresas. Se asignarn 500 millones de dlares adicionales al Fondo de Garanta de Inversiones (Fogain). Los primeros 300 millones se asignarn al sistema financiero que lo entregar a las Pymes con una tasa entre 10% y 15%.
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Se licitar una lnea de capital de trabajo por un monto de 200 millones de dlares, con miras a apoyar la pequea industria. A travs de CORFO se asignar una lnea de financiamiento para empresas factoring. Agilizacin en la emisin de papel de deuda para empresas que buscan capital. Reduccin del depsito de endeudamiento externo a 0%. Esto permitir que para los futuros desembolsos de crditos externos, la prefinanciacin de exportaciones y la financiacin de importaciones, no se tendr que constituir un depsito en el Banco de la Repblica. Suspensin de la subasta de compra directa de reservas internacionales. Con miras a proteger las reservas internacionales se han tomado medidas par disminuir el riesgo crediticio. Para ello se ha reducido el nmero de instrumentos elegibles para invertir, hacer ms estrictas las clasificaciones requeridas y aumentar los ttulos respaldados por la tesorera de otros pases. Se han mantenido inalterados los tipos de inters. Eliminacin del depsito no remunerado del 50 por ciento para la inversin de portafolio en renta fija proveniente del exterior. Proyecto de ley con el cual se pretende perdonar las sanciones que se aplican a los colombianos que tienen dinero sin declarar en otros pases. Eliminacin de los controles a los capitales extranjeros para las inversiones en renta fija.
Superintendencia de Valores y Seguros Colombia Cifras: El precio del petrleo ha cado 48,7% desde el primero de julio. La moneda nacional pas de cotizarse a 1.872.66 pesos por dlar el primero de julio a 2.272,73, lo que representa una depreciacin de 21,4%. El ndice COLCAP ha sufrido una cada de 12,9% desde el primero de julio al 17 de octubre. El riesgo pas se ha incrementado durante el perodo en 66,7 % al pasar de 228 a 380 puntos base. Banco de la Repblica de Colombia
Ejecutivo Nacional
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Mxico Cifras: Las remesas que los mexicanos envan desde el extranjero al pas se desplomaron en agosto, al registrar una disminucin de 12,2 por ciento. El precio del petrleo ha cado 48,7% desde el primero de julio. La moneda nacional pas de cotizarse a 10,10 pesos por dlar el primero de julio a 12,67, lo que representa una depreciacin de 25,7%. El ndice IPC ha sufrido una cada de 27,9% desde el primero de julio al 17 de octubre. El riesgo pas se ha incrementado durante el mismo perodo en 260 % al pasar de 175 a 630 puntos base.
Banco de Mxico
Ejecutivo Nacional
Mantenimiento de la tasa de referencia en 8,25%. Con miras a enfrentar la cada del peso se subastaron 2.500 millones de dlares y harn subastas diarias de 400 millones en caso de que el peso se deprecie ms de 2%. Programa para Impulsar el Crecimiento y el Empleo: 1. Ampliar el gasto pblico particularmente en materia de infraestructura. 2. Cambiar las reglas en el ejercicio de ese gasto en infraestructura, para poder agilizar su ejercicio. 3. El inicio de la construccin de una nueva refinera en el pas. 4. Lanzamiento de un programa extraordinario de apoyo a las pequeas y medianas empresas. 5. Nuevo programa de desregulacin y desgravacin arancelaria, para hacer ms competitivo el aparato productivo nacional. Se solicitar al Congreso la modificacin de la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria, para permitir que la inversin de PEMEX deje de estar sujeta a la consecucin de un presupuesto balanceado.

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La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

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http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data/Monthly/H15_FF_O.tx National Association of Realtors.

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

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Fuente: FREDDIE MAC

Los mercados de derivados

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

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GRFICO N 3. Hipotecas a tasa variable como proporcin del total

Fuente: Elaboracin con datos de Freddie Mac y la Mortgage Bankers Association.

Aumento de las tasas de inters

Economic Report of the President, 2008, p. 319. http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data/Annual/H15_FF_O.txt

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

Edad del prstamo (meses)

Fuente: FREDDIE MAC

Las fichas de domin caen en cascada: los gobiernos tratan de intervenir

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

IMPACTOS SOBRE LOS PASES DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

GRFICO N 7. ndice BOVESPA

GRFICO N 8. Volatilidad del ndice BOVESPA15

Fuente: Elaboracin propia con datos de www.exchange-rates.org

GRFICO N 10. ndice de la Bolsa Mexicana de Valores

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

GRFICO N 11. Volatilidad del ndice de la BOLSA MEXICANA DE VALORES16

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico

GRFICO N 12. Tipo de Cambio PESO/DOLLAR (Pesos por dlar )

Fuente: Elaboracin con datos del banco de Mxico

http://www.ft.com/cms/s/0/c2ab4436-9ba6-11dd-ae76-000077b07658.html?nclick_check=1, http://www.ft.com/cms/s/0/13962bce-9e20-11dd-bdde-000077b07658.html 18 http://www.banxico.org.mx/tipo/disposiciones/bancos/47-2008.html 19 http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601086&sid=ad7z3ciPOKXM&refer=news

La Crisis Financiera del 2008: Anlisis y propuestas del SELA

SP/RRLDAEEI-ALC/DT No. 3-08

GRFICO N 13. Riesgo Pas (puntos base)

Fuente: Secretara de Hacienda Mxico

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