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Stefanie Semiglia Solrzano

TRABAJO SOBRE LA CRISIS SUBPRIME


A entregar en 1 hoja impresa anverso y reverso para la primera clase de la semana 27 junio 2011 1. Luego de ver Capitalismo, explique 3 problemticas sociales bsicas

generadas de la crisis. (mximo 10 lneas) 2. En el video del modelo de la crisis de crdito, se menciona los credit swaps, podra Ud describir la estrategia exacta de generacin de los CDO, en que parte se relacionan con los derivados que se tratan en esta materia? La crisis Sub Prime inicia hace cerca de tres aos, a travs de una fuerte desaceleracin en el crecimiento del mercado hipotecario, especficamente a finales del verano de 2005. En ese momento, y a lo largo de 2006, se ahond el problema del sector inmobiliario, con contraccin en las ventas, estancamiento en los precios, cada en el ndice de Construccin de Viviendas en un 40% en relacin al ao anterior, incremento en los inventarios, etc. Esos primeros efectos se comienzan a profundizar conforme pasa el tiempo y, para los primeros meses de 2007, las ventas reales de viviendas alcanzan su mnimo histrico desde 1989. Sin embargo, la existencia de derivados financieros, que simplemente son productos financieros que se desprenden de un primer producto, han sido determinantes en esta crisis. Para entender mejor esto, supongamos que el primer producto financiero es un contrato de compra venta de una vivienda. Dicho contrato, que adems registra el flujo de pagos de las cuotas de la vivienda, tiene un valor presente neto. A este contrato le llamaremos el activo subyacente. Ahora bien, si el beneficiario de los flujos de este contrato (que puede ser la propia institucin que financi la casa o el

constructor directamente) necesita recibir ese dinero de forma inmediata, puede crear un derivado financiero, es decir, a travs de un trust o fideicomiso, crea un ttulo sobre el valor presente de esos flujos y lo vende a un tercer participante, un nuevo inversionista que estar dispuesto a invertir en ese ttulo, que le generar un rendimiento determinado (este inters se desprende de la tasa de descuento que aplic el primer beneficiario al atraer los flujos de las cuotas de pago del crdito a valor presente). Ahora pensemos que este nuevo comprador del ttulo tambin requiere liquidez inmediata y, sobre el primer derivado financiero, genera uno nuevo con las mismas consideraciones anteriores, pero evidentemente con un tipo de inters ms alto. Este proceso se repite algunas veces, con lo que cada nuevo beneficiario tiene un derecho sobre un papel valor, cuyo activo subyacente (contrato), que es el que finalmente garantiza el pago, se encuentra varios niveles abajo y del cual no conoce prcticamente nada. Con cada nuevo derivado los rendimientos esperados se incrementan y los flujos financieros son mayores a los que el contrato original generaba. La crisis Sub Prime se desata por las condiciones insuficientes bajo las que se otorg un crdito de este tipo por parte de las instituciones. A estos crditos se los denomin tambin Ninja Loans2, nombre que ridiculiza la evidente negligencia en la entrega y aprobacin de crditos. Entonces, en un momento dado, ciertos deudores no midieron su capacidad real de pago, comenzaron a entrar en mora, asumieron la prdida de las cuotas entregadas y devolvieron las casas adquiridas a las instituciones. Si replicamos este hecho entre miles de personas, el efecto es devastador. Adems, si recordamos que de cada contrato se desprendan un sinnmero de derivados financieros, todos ellos dependiendo en ltima instancia del activo subyacente, el efecto domin fue inmediato y afectaba a todos los inversionistas por igual, independientemente del derivado adquirido. Si bien para el primer contrato exista cierta garanta que constitua la propia vivienda, para los derivados cada vez ms derivados las garantas eran inexistentes. Estos papeles hipersofisticados crearon el llamado Toxic Waste, que mezclaba dentro de una misma canasta todos estos derivados, independientemente de su estado o de la probabilidad de no pago. Dichos productos se vendieron a inversionistas con alta tolerancia al riesgo. Sin embargo, cuando un crdito comenzaba a presentar problemas, todos los flujos de los diferentes tramos, tanto positivos como negativos, se vieron afectados.

Adicionalmente, otro producto hipotecario, con alto nivel de riesgo al igual que el anterior, denominado Option ARM3, que se estima que representa una tercera parte del total de Sub Prime, an no ha entrado en su fase crtica, lo que se ver cuando las condiciones favorables concedidas a los deudores se reviertan. Este tipo de crdito tiene una duracin promedio de cinco aos y sus flujos actuales de pago estn concentrados para los aos 2010 y 2011. Para ilustrar, Wachovia Bank, institucin financiera enfocada en el segmento de consumo, y cuyas operaciones bancarias han debido ser adquiridas por el banco estadounidense Well Fargo & Co., tiene una exposicin del 45% de su crdito de consumo en productos ARM. Es decir, tenemos crisis para rato, aunque en el siguiente ao y medio se podran adoptar medidas que blinden a la economa y saneen estos tipos de crditos. 3. Conoce Ud. los niveles de inters que ofrecan estos papeles vs los referidos como promedio del mercado? A que se debe la diferencia?. (mximo 10 lneas) El tipo de inters de un crdito subprime es superior a la media de los tipos de inters para prstamos de las mismas caractersticas dirigidos a usuarios solventes, variando entre 1,5 y 7 puntos ms. El sistema de concesin de crditos en Estados Unidos se basa en el establecimiento de una tasa de evaluacin del particular o la empresa que solicita el prstamo, de tal forma que aquellos que superan los 850 puntos en dicha evaluacin obtienen crditos prime a un tipo de inters bajo y con amplias ventajas. Los que tienen una evaluacin entre 650 y 850 puntos se consideran solventes y los tipos de inters que se les aplican a las operaciones crediticias se encuentran dentro de la media nacional. Aquellos que tienen una puntuacin por debajo de 650 se consideran de alto riesgo, y son aquellos que pueden recibir los crditos subprime, con tipos de inters ms altos y ms gastos en comisiones bancarias. 4. Cul fue el monto total de la crisis, cite la fuente y la ayuda que brindo el gobierno para cubrir parte de ella? (mximo 10 lneas)

Ante la crisis generada por el impago de los crditos, el gobierno compr a instituciones financieras crditos impagables, los llamados activos con problemas destinando un presupuesto de hasta 250,000 (millones de dlares). Los otros 350,000 (mdd) que completaban el paquete de 700,000 para el rescate fueron aprobados por una nueva ley. Con ello, se buscaba crear una agencia que inyecte fondos a los intermediarios financieros, que a cambio, peda participaciones accionarias que en un lapso de 5 aos, dependiendo de su valor, podran ser vendidas en el mercado. De la misma manera, entre otras medidas: Aument de manera temporal, hasta el 31 de diciembre de 2009, el seguro de depsitos ante la posible quiebra de bancos, subindola de 100,000 a 250,000 mil dlares. As como tambin, el plan limitaba el salario de los ejecutivos de las instituciones que se beneficiaron del programa de rescate, y se redujo significativamente los paquetes de compensacin que recibieron esos ejecutivos cuando fueron despedidos.

5. Cul es su opinin respecto a la intervencin estatal para cubrir esa deuda? Argumntelo. . (mximo 10 lneas) La intervencin estatal para cubrir esa deuda no fue favorable. Pues, aunque el gobierno al emitir acciones preferenciales con garantas (opciones), redujo el riesgo de prdida del pblico y se asegur que la gente participe en parte del potencial de ganancia, ofreciendo mecanismos de incentivos para que se reanude el prstamo y as evitar valuar millones de hipotecas complejas. Sin embargo, el plan de rescate no cumpli con tres principios fundamentales como: restaurar la estabilidad del sistema financiero rpidamente y al menor costo para los contribuyentes, castigar a los ejecutivos que tuvieron responsabilidad en las prdidas, atender directamente la causa principal de la crisis: el colapso en el precio de los bienes inmobiliarios residenciales. Por ende, se debi reorientar al refinanciamiento productivo y a no a la especulacin hipotecaria, donde la banca capte el ahorro y lo destine necesariamente a inversiones productivas y as lograr un restablecimiento del flujo crediticio.

Hubbard, Hal Scott y Luigi Zingales apuntan que la solucin debe guiarse por tres principios bsicos, restaurar la estabilidad del sistema financiero rpidamente y al menor costo para los contribuyentes, castigar a los ejecutivos que tuvieron responsabilidad en las prdidas, atender directamente la causa principal de la crisis: el colapso en el precio de los bienes inmobiliarios residenciales. La propuesta de rescate no cumple con estos principios y deja sin responder varias preguntas: cmo valuar los activos en problemas?, es mejor comprar activos en problemas o instituciones?, por qu trasladar las prdidas a los contribuyentes?, cul es el costo potencial, adems del rescate de hasta 850 mil mdd, de la cada en la actividad econmica y el deterioro de los hogares y empresas? 7 Sebastian Mallaby 8 seala que el problema del plan de rescate aprobado, consiste en cmo saber si las compras de activos en problemas, por parte del Tesoro, ser suficiente para reactivar las compras por parte de otros inversionistas, si el plan desata una ola de compras entonces el plan habr funcionado a la perfeccin, pero si lo que hace es provocar ms ventas, entonces los trillones de dlares que circulan en manos privadas echarn a perder el esfuerzo federal. Quiz al Secretario del Tesoro no le guste la idea de que el gobierno sea dueo de una parte del sistema financiero, pero despus de la nacionalizacin de las hipotecarias Fannie Mae, Freddie Mac y de la aseguradora AIG, quiz sea demasiado tarde para preocuparse por eso. Adems si el gobierno de EUA se niega a capitalizar el sistema bancario estadounidense, los gobiernos extranjeros eventualmente lo harn, los fondos soberanos han comprado 35 mil millones de dlares de participacin en las instituciones financieras de ese pas. El ganador del premio Nobe l Edmund Phelps tambin ha manifestado su opinin en contra del plan de rescate aprobado, lo que debe hacerse, seala, es recapitalizar a los bancos y darle as un mejor uso a los miles de millones de dlares que costar el plan, afirma que el proceso deber acompaarse de una mayor supervisin gubernamental, debern implantarse mejores prcticas corporativas con responsabilidad y honestidad, y que es necesario regresar a la banca de inversin a sus races y reorientarla al financiamiento productivo y no a la especulacin hipotecaria. 9 A partir de las diferentes opiniones sobre el rescate financiero, y desde

posiciones polticas contrarias, parece haber un consenso de que lo ms importante es que el flujo de crdito se restablezca, para lo cual ser necesario recapitalizar a la banca y regresarla a su funcin tradicional de captar el ahorro y destinarlo a inversiones productivas. Como hemos visto, el plan de rescate propuesto no fue bien recibido por la comunidad acadmica y en general, tampoco en los mercados financieros que al da 9 de octubre han seguido acumulando fuertes prdidas, en los cuatro das de actividad burstil posteriores a la aprobacin del plan, el ndice Dow Jones Industrial acumula una cada de 15.4%. Ante esta situacin, el gobierno est considerando la posibilidad de adquirir participaciones en algunos bancos a fin de reforzar la confianza en los mercados financieros, por lo que el gobierno participara como accionista de los bancos.

La regulacin debe fortalecerse cuando se habla de productos financieros y, ms an, cuando son crditos exticos que, por sus altos rendimientos, son sexys para el mercado. Ben Bernanke, presidente de la FED, ha propuesto una serie de reformas para regular los mercados financieros, sin embargo, eso tomar algn tiempo. Tambin ha propuesto paquetes de ayuda para refinanciar las deudas hipotecarias, adems de mecanismos de salvataje para bancos de inversin, para as evitar cadas tan dramticas