Crisis financiera en Mexico

Autor: Carlos F. Obregon Diaz* Co-Autor: Raul Cicero Fernandez * * Antecedentes. La crisis financiera de 1982 debe apreciarse a la luz de la historia econornica contemporanea de Mexico y de su surgimiento como pais petrolero. Mexico ha side tradicionalmente una nacion dependiente de su sector externo, por 10 que su desarrollo ha estado condicionado por las posibilidades que la dinamica de la economia mundia1 y, particularmente, la de Estados Unidos le han permitido. El proceso de industrializacion y desarrollo economico se inicia propiamente en 1940, fecha en la cualla revolucion iniciada en 1910 logra consolidarse. De 1940 a 1945 la economia se dinamiza como resultado de un esfuerzo productor vinculado a las exportaciones de bienes manufacturados y materias primas demandados por los pafses aliados participantes en la Segunda Guerra Mundial. Perfodo en el que este tipo de exportaciones tuvo un incremento de 722 % a precios constantes.' Sin embargo, los afios de la posguerra significaron la recuperacion de los pafses desarrollados, trayendo como consecuencia la disminuci6n de las exportaciones manufactureras de Mexico que decrecieron en un 42 % de 1945 a 1950.2 Asimismo, a partir de este lapso, los terminos

* Profesor de la UAM-Iztapalapa. ** Egresado de la UAM-Iztapalapa.

1 Clark W. Reynolds. La economia mexicana, su estrategia y crecimiento en el siglo XX. FCE, Mexico, 1970. p. 432. 2 Ibid, pp. 432 y 433.

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de intercambio fueron continuamente desfavorables para Mexico." Como producto de 10 anterior, el deficit en cuenta corriente condiciono el crecimiento de la economia hacia adentro. De 1955 a 1970 el gobiernomexicano adopto un esquema depoliticaeconomica orientado a>la sustitucion de importaciones. Asi, para evitar un proceso inflacionario que frenara el esquema adoptgdo, se resolvio mantener un crecimiento rnoderado de la demanda agregada. Para este efecto, se decidio disminuir el gasto publico en inversion. La estrategia se centro en el estimulo a la inversion privada, la inversion publica, con respecto a la inversion total paso de 41.7%-en 1950 a 35.5 % en 1970. Paralelamente, el gobierno apoyo -a la inversion privada mediante el consumo gubernamental, el cual paso de representar e15.4% en 1950 a 9.7% en 1970 de la demanda total. En tanto que la inversion privada sobre PIB subio de 8.2% en 1950a 12.7% en i970.4 A traves de esta politica, se logro un crecimiento economico acelerado, centra do en la industria y con precios estables. La politica fiscal se caracterizo por una recaudacion impositiva baja; la politica de inversiones se dirigio a obras de infraestructura y a 'secto'f'es estrategicos en apoyo a la industrializacion. A partir de 1955 la politica cambiaria consistio en mantener estable el tipo de cambio del peso mexicano con respecto al dolar; de esta manera la sobrevaluacion creciente del peso en el periodo comprendido entre 1955 y 1970 subsidio la importacion de bienes de capital. Se establecieron tarifas arancelarias bajas y controles a la importacion. La politica industrial se baso en exenciones fiscales y subsidios gubernamentales. Sin duda, el periodo del desarrollo estabilizador fue exitoso en cuanto a los objetivos que se propuso; empero, dejo sin resolver y agudizo un conjunto de problemas estructurales de la economia mexicana. La disminucion de la inversion publica en fomento agropecuario (paso del 19.3% en 1950 a 13.4% en 1970, como porcentaje de lainversion publica total)," contribuyo a un estancamiento paulatino en la
3 Dwight S. Brothers. HEI Financiamiento de la Formacion de Capital en Mexico, 19501964", en Leopoldo Solis (comp.). La Economia Mexicana, Tomo II, Politica y Desarrollo. Mexico, FCE, 1973, p. 196; y Nafinsa. La Economia Mexicana en Cifras. Mexico 1981, pp. 43 y 44. 4 Nafinsa,op. cit., pp. 43 y 44. 5 Ibid, pp. 322-324. Vale la pena seiialar que la participacion promedio de la inversion pu-

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Crisis finaAciera en Mexico

tasade-crecirniento del producto agricola, lacual cayode 8.3 % promedic en el periodo de 1946 a i951, a 3.1% en 1965-1970.6'Comola poblacion crecio a un 3.4% promedio anual de 1965 a 1970',7 Mexico se vio en la necesidad de incrementar las importaciones de alimentos. La tasa de crecimiento media anual de las importaciones de bienes de consumo agropecuario en este mismo periodo fue de 28.8%.8 . Por otro lado, como producto del esquema de desarrollo adoptado, la distribucion del ingreso se concentro, En 1958 el 63.6% del ingreso se encontraba en manes del 30% de las familias; para 1970 su participa., cion era d eI 66 30"6. \. / ' ... '9 ...
La estructura impositiva de baja recaudacion produjo el crecimiento ; deIa deuda publica; esta paso de 4.8% en 1960 a 12% en 1969 con respecto al PIB. 10 (La sobrevaluacion del peso castigo al sector exportador, los estimulos al capital desestimularon el uso intensivo de la mana de obra, y adicionalmente el proceso de industrializacion creo una fuerte dependencia tecnologica del exterior. El regimen del Presidente Luis Echeverria encontro la econornia mexicana, en 1970, con los problemas que se han sefialado. Se decidio, entonces, revertir la tendencia concentradora del crecimiento, fortalecer la inversion publica e incrementar los gastos gubemamentales en fomento agropecuario y desarrollo social. En fun cion de los margenes de endeudamiento alcanzados, no se considero conveniente financiar esta politica unicamente por medio de emprestitos, por esta razon se propuso la reforma fiscal de 1970-1971. Sin embargo, el sector privado rechazo esta medida. EI gobiemo renuncio a la misma, pero mantuvo la firme decision de expandir el gasto
blica federal en fomento agropecuario con respecto a la inversion publica federal total, tuvo una participacion promedio anual de 19%, en el periodo 1949-1954, en tanto queesta participacion bajo en el periodo 1965-1970 a 10.5%. 1~'Ibid,pp. 103-110. '7 Ibid, p. 4. S Banxico. Estadisticas Historicas, Balanza de Pagos 1950-1969, pp. 94-101; Ibid. Estadisticas Historicas. Balanza de PagosI970-1978, pp. 68 y 69. La importacion de bienes de consumo agropecuarios se estimo en base a las importaciones realizadas de maiz, trigo y leche condensada en polvo y en pastillas. Hernandez Laos y Cordova Chavez, "Estructura de la Distribucion del Ingreso en Mexico", en Comercio Exterior, mayo 1979, p. 507. Esta estructura empeora si se consideran los niveles mas altos de ingreso. 10 SHCP. Cuenta Publica; y, Banxico. Producto interno y gasto.

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publico. Subsecuentemente la deuda publica sobre PIB aumento de 11.8% en 1970 a 21.9% en 1976,11 en tanto que el financiamientoal sector publico paso del 40.4% en 1971 a 75.5% en 1975 como porcentaje del financiamiento total otorgado entre sectores." . El financiamiento concedido por la banca publica, incluyendo Banco de Mexico, en relacion al concedido por la banca privada paso de representar 45.7 % en 1970 a 254.3 % en 1976.13 De la misma forma, los credit os del exterior contraidos por el sector publico respecto al total de credit os contraidos por Mexico pasaron del 26 % en 1970 al 137% en 1976.14, Se expandio la base monetaria y el gobierno se financio via encaje legal. El crecimiento promedio anual de billetes y monedas fue de 26.5 % en el perfodo; la proporcion de billetes y monedas a cheques paso del 69.9% en 1970 al 106.6% en 1976. El encaje legal paso de 32% en 1972-1973 a 38.5% en 1974-1975.15 Como consecuencia de est a enorme expansion de los medios financieros destinados al sector publico, este sector incremento su importancia relativa en la economia, desestabilizando, a su vez, los precios. La participacion de la inversion privada en la inversion fija bruta total cayo de 74.2% en 1971 a 58.1 % en 1975.16 Por otra parte, la inflacion promedio anual de 1971 a 1976 fue superior al 13.8%, comparada con una inflacion promedio de solo 4%, para el perfodo de desarrollo estabilizador de 1955-1970.17 La inflacion fue producida por varios factores; entre los mas importantes, de origen interno, destacan tanto la transferencia de recursos financieros del sector privado al publico, y por ende, de inversion productiva de corto plazo a gasto inflacionario e inversion de largo plazo, como el incremento de la oferta monetaria.P
Ibid. Banxico. Informes Anuales 1970-1977. 13 Ibid. 14 Ibid. Los porcentajes se encuentran calculados con respecto al flujo neto de fondos, por 10 que en 1976 se obtiene una participacion del sector publico superior u ioos. Es decir, en ese afio, en terminos netos, el sector privado redujo su deuda. 15 Ibid. Calculado en base a saldos al31 de diciembre de cada afio. 16 SPP. Sistema de Cuentas Nacionales de Mexico. Torno I. Resumen general, p. 169. 17 Nafinsa.Op. cit., pp. 229 y 230. Se emplea el deflactor del PIB con base 1970. 18 La inflacion tarnbien tuvo como causa factores externos, en particular la inflacion internacional proqucida por la crisis petrolera. Empero, los facto res internos fueron mas relevantes.
11 12

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Crisis financiera en Mexico

El producto interne brute crecio a menores tasas en el sexenio 19701976 (4.5% anual), que en el periodo 1955-1970 (6.3% annal)," como consecuencia de la disminucion en la inversion productiva de corto plazo. La inflacion acelerada de 1971 a 1976 incremento, rapidamente, la sobrevaluacion del peso y las expectativas devaluatorias. La proporcion de la captacion en el sistema bancario en moneda extranjera subio del 4.3% en 1970 al 13.3% en 1976,20 en tanto que en 1976la cuenta de errores y omisiones de la balanza de pagos refleja una salida de capitales de 2,391 millones de dolares." Mexico se enfrento a su primera crisis financiera y de confianza de las ultimas tres decadas, Cuando el Presidente Jose Lopez Portillo inicia su mandato encuentra dos problemas fundamentales: estabilizar financieramente al pais y restablecer la confianza. Sus respuestas son el respeto del acuerdo inicial con el Fondo Monetario Internacional, la Alianza para la Prcduccion y una politica posterior de crecimiento econornico basado en la esperanza del petroleo, I. Los excedentes petroleros y el financiamiento del crecirniento.

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La respuesta inicial del Presidente Jose Lopez Portillo fue supeditar la politica economica al programa de ajuste del Fondo Monetario Internacional. Este proceso de estabilizaci6n dio el resultado esperado desde el punto de vista de las variables macrofinancieras. Para 1978 el PIB habia crecido al 8.2 %, con el sector industrial ereciendo al 10.4 % y el 'sector primario al 6 %. La inflaci6n habia cedido, situandose en 17.5% (comparado.con 28.9% en 1977).£1 salario real medio anual creci6 en un 4.5 % el empleo se incremento -en 600 mil personas." _ El afio de 1978 es crucial en las decisiones -economicas 'del sexenio, la recuperaci6n es fluida, por 10 que rapidamente se decide entrar de Ileno en un proceso de crecimiento econornico. Este afio es

Nafinsa, Op. cit., pp. 21-22. Informes Anuales, 1970-1976; e,Ibid. Indicadores de Moneda y Banca. 21 Presidencia de la Republica. Sexto Inforrne de Gobiemo, Sector Politica Economica, 1982, p. 296. 22 SPP. Op. cit.: y, Banx ico, Informes Anualcs 1978 y 1979.

20Banxico.

19

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..

el resultado, por un lado, de la contraccion econornica del programa de ajuste del FMI en 1977 y, por el otro, de un pronto estimulo a la demanda agregada durante el ano, producto de la nueva filosofia de crecimiento. El estimulo se da especialmente en la inversion fija bruta del sector publico, la cual crece un 32.7% en terminos reales." Las autoridades mexicanas se encontraban convencidas de la importancia de la riqueza petrolera para el desarrollo del pais. La participacion de la industria petrolera en una serie de rubros relevantes se vio incrementada sensiblemente, por ejemplo, para el periodo de 1970 a 1978: en las importaciones totales, de 5.5% a 14.9%; en las exportaciones totales de 2.9% a 32.4 %; en la inversion fija bruta total de 6.6% a 14.6%; en la inversion publica federal realizada de 18.6% a 29.1%; en el total de la recaudaci6n del gobierno federal, los impuestos sobre el petroleo y sus productos, de 4.4% a 13.7%.24 En particular, las autoridades se encontraban convencidas de tener la posibilidad de eliminar el tradicional cuello de botella que representaba la obtencion de divisas, para que la economia mexicana pudiera iniciar, sin problema, un proceso de crecimiento acelerado. Las cifras, de hecho, eran sorprendentes. Las exportaciones de petroliferos sabre las exportaciones totales del pais pasaron de 1.5 % en 1973 a 31.2 % en 1978 y los pronosticos ya sefialaban c1aramente el 45.4% que se obtuvo en 1979.25 Ante la coyuntura, no sorprende que los economistas mexicanos hayan enfocado sus estudios al problema de la asignacion del uso de los excedentes petroleros." En este medio ambiente de expectativas favorables, se elaboro la politica de crecimiento economico. Esta politica pretendia transferir los excedentes provenientes del petroleo a los sectores productivos del pais, para que estes, a su vez, generaran empleos y por este camino se distribuyera el ingreso. De este modo, se penso, el beneficio del petrol eo llegaria hasta las clases populares. La politica consideraba uno de sus 24SPP y PEMEX. La Industria
23 SPP.Op.

cit.

zs Ibtd, p. 25 .

Petrolera en Mexico. Mexico 1980, pp. 25-27 y 49-51.

26 Entre otros, y a manera de ejemplo, se pueden mencionar dos estudios con diferentes planteamientos teoricos: Socrates Rizzo y Leopoldo Solis. "Opciones de PoIitica Econornica 1979-1982". En Banxico. Serie Documentos de Investigacion No. 12, Sep. de 1979: y, Alejandro Vazquez, "EI Petroleo: La Balanza de Pagos y el Crecimiento Econornico", en CIDE. Economia Mexicana, No. 1,1979, pp, 51-64.

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Crisis financiera en Mexico

principales elementos el otorgamiento de transferencias; una presentacion sintetica de la misma puede apreciarse en el siguiente diagrama: Inversion publica para inducir un crecimiento sosde largo plazo. . PETROLEO

Precios bajos de servicios ~tenido publicos y de productos '. de empresas del Estado. Tasas de interes reales negativas para estimular la inversion. El desestimulo que esta politica produce en el ahorro se compensa con el ahorro proveniente del petroleo.

Una politica tributaria centrad a en los impuestos del petroleo y con bajos niveles de recaudacion en otros rubros.

!~

Subsidio a la importacion de bienes de produccion via una politica de sobrevaluacion del peso. Tasas de interes preferenciales.

El producto mas acabado de la filosofia petrolera del crecimiento fue el Plan Nacional de Desarrollo Industrial. En este plan se pronosticaba una tasa de crecimiento del PIB real de 10.6 % en 1982.27 El mismo . Plan Global de Desarrollo, aun cuando mas moderado, reflejaba la misma filosoffa; estimaba 8%p;ga el mismo ano.28 .. Lo que se interpuso entre los objetivos oficiales de los planes de desa-' . (ITollo y la realidad fue la crisis financiera.
"

II. Los signos de la desestabilizacion: precios y cantidades Los ingresos petroleras se vieron reforzados por una politica agresiva de endeudamiento externo. De esta forma, el monte de recursos que se utilizo en la politica de transferencia fue considerablemente mayor. En 1981 las exportaciones petroleras sumadas al incremento en el afio de la deuda externa del sector publico fueron iguales a 32.4 miles 27 SPFt
28

Plan Nacional de Desarrollo Industrial, 1979-82. Torno t., pp. SPP. Plan Global de Desarrollo 1980-1982. Torno I, p. 82.

55 y

111.

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de millones de dolares." Esta cantidad es 3.2 veces las importaciones totales de la economia mexicana en 1977.30 Esta comparacion da una idea de la importancia relativa de los recursos adicionales usados por la economia mexican a en este periodo. A continuacion, se explican las distintas formas de transferencia, producto de la politica adoptada:
A. Transferencias via tasas de in teres.

Como puede observarse en el Cuadro 1, la rentabilidad real en Mexico para inversiones a 12 meses fue negativa de 1977 a 1980. Esto repercutio en una disminueion relativa en la tasa de crecimiento del ahorro interno. El promedio=de crecimiento de la captacion no monetaria de la banca.privada y mixta disminuyo en terminos reales, de un promedio anualde20.1% de 1961 a 1970al12% de 1977 a 1980.31 No obstante, a pesar de ser negativa la rentabilidad real de las tasas de interes, el deslizamrento del peso frente al dolar fue practicamente nulo, .de modo que la rentabilidad relativa de invertir en pesos fue mayor que en dolares en el periodo 1978-1980. Esta combinacion de factores mantuvo bajo el mdice de dolarizacion. La negatividad de las tasas de interes estimulo el crecimiento de la inversion. Pero es importante sefialar que, como puede observarse en el Cuadro 1, el costo relative de endeudarse en pesos fue mayor que el costo de endeudarse en dolares debido al deslizamiento practicamente nulo del tipo de cambio, 10 cual aunado a una escasez de financiamiento bancario en Mexico, estimulo a la deuda externa del sector privado, pasando esta de 4.6 miles de millones de dolares en 1977 a 15.8 miles de millones e'n 1980.32 ,
,

B. Transferencias vta sobrevaluacion del peso.

La sobrevaluacion del peso, ademas de fomentar la deuda externa del sector privado, coadyuvo junto ala rapida expansion de la economia, al
Presidencia de la Republica, Op. cit., p. 302. Banxico. Informes Anuales 1977 y 1981. 31 Banxico. Informes Anuales; Ibid. Indicadores de Moneda y Banca: Ibid. Indicadores Econornicos: Ibid. Cuaderno de Captaciori y Financiamiento 1960-1976. 32 Presidencia de la Republica, Op. cit.
29 30

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Crisis financiera en Mexico Cuadro 1

Tasas de interes Concepto Indice de rentabilidad real en Mexico (12 meses)* Tipo de cambio promedio Indice de rentabilidad relativa Mexico-tVA** 3 meses 6 meses 12 meses Indice de dolarizacion de la captacion en maned a extranjera (%) Indice de costa relative del credito Mexico-EVA ***
NOTA METODOLOGICA

1977

1978

1979

1980

88.5 22.58

97.9 22.77

97.3 22.80

96.6 22.95

94.4 95.8 96.8

105.5 106.7 108.4 14.9 110S

102.7 104.9 106.0

107.6 108.5 109.6

16.9

17.6 107.4

17.3 108.9

N.D.

* ** ***

Indice de rentabilidad real en Mexico. Muestra la perdida 0 ganancia de invertir en Mexico a 12 meses, por 10 que para calcular el indice se deflacta el rendimiento neto de los dep6si(OS a plazo flio a 12 meses, con la tasa de crecimiento de los precios al consumidor. Indice de rentabilidad relativa Mexico-EVA. Describe el premio 0 castigo de invertir en valores a plazo fijo en Mexico 0 'en EVA (3, 6 y 12 meses), Para obtener el indice se divide el rendimiento neto anualizado de cada deposito en Mexico, por el rendimiento de dep6sitos en dolares incluyendo el deslizamiento anuaI. Indice del costo relative del credito Mexico-EUA. Sefiala la ventaja 0 desventaja de endeudarse en dolares en EVA con respecto al endeudamiento en pesos. Se calcula la relaci6n existente entre ~ costo anual de endeudarse en Mexico (tasa de interes activa efectiva), y el costo anual de endeudarse en los EUA, medido por la tasa prima (prime rate) considerando el deslizamiento anual del peso respecto al dolar,

FUENTE: Elaboraci6n propia en base a Banxico, Indicadores de Moneda y Banca; e, Ibid, Boletfn de lndicadores Econ6micos Internacionales.

crecimiento apresurado de las importaciones. La sobrevaluacion aminoro el costa de importacion de los bienes de produccion, impulsando la inversion y el crecimiento de la economia. Paralelamente, hizo mas atractivo el consumo suntuario de bienes de importacion y los viajes e inversiones de mexicanos en el exterior.

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Cuadro 2 Balanza de pagos 1977-1980 (Millones de Dolares)

Concepto Balanza en cuenta corriente Exportacion de mercancias (Tasa de crecimiento) Importacion de mercancias (Tasa de crecimiento) Exportacion de petroleo (Tasa de crecimiento) Exportacion de otras mercancias (Tasa de crecimiento) Balanza de mercancias Servicios (Tasa de crecimiento) Ex portaciones 1mportaciones Transacciones fronterizas (Tasa de crecimiento) Exportaciones IJ!1 portaciones Factores (Tasa de crecimiento) Exportaciones Importaciones

1977 -1623 33.2 - 2.3 84.7 22.8 -1471 -1.4 -1.7 -10.2 -34.1 13.9 7.8

1978 -2693 37.2 41.5 72.4 26.5 -2273 21.3 32.7 66.2 107.5 48.8 29.5

1979 -4876 45.4 51.0 112.2 17.8 -3772 32.3 41.9 23.2 37.6 43.4 45.9

1980 -6761 73.6 54.3 150.5 7.4 -4124 20.9 46.2 24.7 39.4 39.8 45.6

FUENTE: Elaboracion propia en base a Banxico, Informes Anuales 1977-1980.

La sobrevaluaci6n del peso desestimu16 la exportaci6n de mercancias no petroleras (7.4 % de crecimiento en 1980) y estimu16 las importaciones (54.3 % de crecimiento en 1980). El mismo fen6meno se produjo en la balanza de servicios y de transacciones fronterizas. De este modo, el deficit tanto en la balanza de mercancias como en la cuenta corriente fue agravandose cada vez mas. No obstante, se logro compensar este fen6meno con la cuenta de capital. En 1980, por ejemplo, la cuenta de capital tuvo un movimiento
100

Crisis financiera en Mexico

Cuadro 3 Indicadores seleccionados relacionados con el sector extemo

Concepto 1977 1978 1979 1980

('11\ Indicede sobrevaluacion del peso. ,. ~ c,,- ~fio base 1956* • Deficit cuenta corriente/PIB* Capital a largo plazo** Sector Publico Sector Privado Capital a Corto Plazo** Pasivo Sector Publico=" Pasivo Sector Privado** Activo** Errores y omisiones** Total de reservas internacionales**

en

12.1 2.62 4271 3872 399 -1995 - 950 - 118 - 927 - 23 2089

20.8 3.62 4689 4063 626 -1435 -1489 , 529 - 475 - 127 3072

23.4 3.63 4593 3147 1446 72 205 1492 -1769 703 3865

36.2 4.92 6476 4058 2418 3323 68 4120 - 865 -1961 4855

* **

Porcentajes Millones de dolares Elaboracion propia en base a Banxico, Infonnes Anuaies 1977-1980; Ibid, Boletin de Indicadores Econornicos IntemacionaIes; y, Nafinsa,op. cit.

FUENTE:

positivo de 9,799 millones de dolares. Esta cantidad fue suficiente para cubrir el deficit en cuenta corriente de 6,761 millones de d61ares y el movimiento negativo de 1,961 millones de dolares en errores y omisiones. De esta forma, se permiti6 una variaci6n en la reserva del Banco de Mexico por 1,077 millones, que sumada a los derechos especiales de giro arrojan 1avariaci6n registrada en 1980. E1 punto importante a destacar es el hecho de que el equilibrio externo se fue basando cada vez mas en el infIujo financiero de capital. A pesar del enorme crecimiento de las exportaciones petroleras, estas fueron insuficientes para contrarrestar el efecto en las importaciones de mercancias, servicios y transacciones fronterizas que tuvo, tanto la sobrevaluaci6n del peso, como en general la politica de transferencias y subsidios al crecimiento. La desestabilizaci6n real del sector externo de la economia mexicana era ya patente en 1980. Por el lade de la estructura financiera del sector externo, debe notarse que aun cuando los movimientos de capital fueron positivos y
101

permitieron contrarrestar el desequilibrio en los variables reales, este enorme crecimiento en el influjo de capital empezo a generar su contrapartida en la balanza de factores. En 1980 labalanza de factores registro exportaciones que solamente alcanzaban 1,813 millones de dolares, arrojando en cambio 5,977 millones de dolares de importaciones. 0 sea, solamente la balanza de factores explico un deficit de 4,157 millones de dolares, aproximadamente el 61 % del deficit en cuenta corriente en el afio. Este porcentaje em de 53 % en 1970, por ejemplo. En base a 10 anterior, el deficit factorial crecio por encima del deficit en cuenta corriente en el periodo 1970-1980. Crecimiento que es particularmente alto si se toma en cuenta que el deficit en cuenta corriente aumento mas que el PIB, pasando de 3.3 % en 1970 a 4.9 % en 1980, como relacion del mismo. En 1980, las importaciones factoriales estuvieron constituidas por 44 . millones de dolares de transferencias, 496 millones de utilidades rernitidas por empresas con participacion extranjera, otros intereses por 1,479 e intereses del sector publico por 3,957 millones de dolares, Asi, el pago global de intereses alcanza 5,436 millones de dolares, cantidad que revela el desequilibrio financiero que estaba ya latente en el sector externo de la economia mexicana en 1980.33 El creciente endeudamiento global de la economia mexicana constituia un factor de desequilibrio financiero en la balanza de pagos. Hasta- 1980 los movimientos de capital pudieron compensar el desequilibrio tanto de la balanza factorial como de la balanza de bienes y servicios; empero, estos movimientos de capital creaban nuevas presiones a la balanza factorial, por medio del pago de intereses, la cual, a su vez presionaba a un mayor endeudamiento. Este patron de desarrollo resultaba particularmente peligroso dada el alza en las tasas de interes internacionales. La tasa prima paso de 11.8 % en enero de 1979 a 15.3 % en diciembre del mismo afio; y se mantuvo a niveles altos, finalizando diciembre de 1980 en 20.3 %.34 .

C. La transferencia via tasas de interes, precios y politica recaudatoria.

El gobierno federal destine recursos a un gran numero de fideicomisos con la finalidad de financiar a tasas preferenciales las actividades prio,33lbid. p.295. Banxico. Boletines de Indicadores Econornicos Internacionales.

: 34

102

Crisis financiera en Mexico

ritarias del desarrollo; al mismo tiempo mantuvo una politica de precios bajos en la mayor parte de los bienes y servicios generados por el Estado y una politica tributaria de baja recaudacion, Asi, se subsidio el crecimiento econornico del pais. EI estimulo al crecimiento por estas tres vias mencionadas fue significativo; no obstante presiono el deficit del sector publico y estimulo su endeudamiento tanto interno como externo. EI incremento del deficit financiero del sector publico como porcentaje del. PIB se vio acompafiado por la expansion de la base monetaria, Cuadro 4 Indicadores seleccionados del deficit y financiarniento sector publico 1977-1980
1977 1978 1979

del

Concepto

1980

I. Deficit financiefo (Miles de

-millones,depesos) 1. Cetes 2. Credito Banxico 3. Credito otros bancos 4. Endeudamiento neto extemo 5. Otras fuentes y _,'_discr~p~nciae~tadistica . It Deficit/PIB(%) / III. Incremento en el medio circulante (Tasas) IV. Distribucion de fuentes de la base monetaria (% del fl ujo total) 1. Activos Intemacionales 2. Credito al Gobierno de

125.0 0.0 38.3 25.4 68.6

~.

162.0 2.7 54.6 29.6 69.7 5.4 7.6 33.0

233.0 21.8 108.3 32.2 75.0 4.3 8.4 33.1

313.0 29.8 126.2 82.0 92.0 -17.0 8.5 33.1

-1.7 7.5 26.4

20.7 66.3 13.0 100.0

26.2 64.0 9.8 100.0

14.2 84.9 0.9 100.0

11.8 . 65.4 22.8 100.0

Banxico
3.0tros Total

FUENTE: Banxico, Indicadores de Moneda y Banca; S.P.P., Informacion sobre Gasto de Gobierno 1969-1978; S.P.P., BoIetines Nacionaies de Informacion Econornica.

103

entrando de nueva cuenta a una expansion financiera similar a la del sexenio anterior. Los precios, impulsados por el ernpuje de la demanda agregada global aumentaron rapidarnente. La inflacion promedio en precios al consumidor fue de 27.9% en 1980.35 La tliferencia fundamental entre el periodo 1"977-1980 y el sexenio anterior consisti6 en que en este ultimo perfodo la expansi6n de los medios financieros fue orientada, en forma compartida, hacia el sector privado.

D. Expansion del sector publico

El sector publico, a traves de su propia expansion, estimu16 la demanda agregada mediante el crecimiento, tanto del consumo como de la inversion publica. El crecimiento de la demanda del sector publico aunado al rapido crecimiento de la demanda privada estimulada por los subsidios, expandi6 en forma acelerada la demanda agregada interna de la economia. Cuadro 5 Demanda agregada interna 1977-1980 (Tasas de crecimiento reales)
Concepto/ Ano PIB Consumo Total Privado Publico Inversion bru ta fija Privada Publica
Base: Precios de 1970,

1977 3.4 1.7 2.0 -1.1 -6.7 -6.7

1978 8.2 8.3 8.1 9.9 4.4 32.7

1979 9.2 8.9 8.9 9.6 28.5 i2.2

1980 8.3 7.8 7.6 9.5 13.7 16.7

...

"

Euente: SoPoPo, istema de Cuentas Nacionales . S

En resumen, la polftica de transferencia de recursos al crecimiento instrumentada en el periodo 1977-1980 se baso en una tasa de interes real negativa, un peso sobrevaluado, subsidios a la inversion y demanda .,' ~
35

Banxico. Informe Anua11980; e, Ibid. Indicado\es Economicos.

104

Crisis financiera en Mexico

privadas, y crecimiento acelerado de la inversi6n y el gasto publico. La ; rapida expansi6n de la demanda agregada y del deficit del sector publi- " \ co fomentaron la inflaci6n. \ ,.' , ·_·El perfodo se caracteriza por un crecimiento inflacionario acelerado de la economia, 10 cual fue iAterpretado, en aquel entonces, como signo que no obstaculizaba determinantemente el exito de la polftica econ6mica adoptada. Sin embargo, este perfodo de crecimiento econ6mico habia desarrollado ya signos claros de desestabilizaci6n. El crecimiento del ahorro interno, a pesar del enorme crecimiento del ingreso fue menor en terminos reales que el correspondiente al periodo 1961-1970, como resultado de la inflaci6n y la politica de tasas de interes reales negativas adoptada. Estos eran ya signos claros de inestabilidad financiera interna. A pesar de la politica de tasas de interes reales negativas y debido al lento deslizamiento del tipo de cambio, result6 mas rentable endeudarse en moneda extranjera que en pesos durante el periodo, estimulando el incremento de la deuda externa del sector privado. Por su parte, la deuda externa del sector publico tambien creci6 aceleradamente en funci6n de los aumentos en el deficit en cuenta corrienteo EI pago de intereses de la deuda externa provoc6 el aumento en .el deficit de la balanza factorial, provo cando, a su vez, el crecimiento del deficit en cuenta corriente, repercutiendo de nueva cuenta en aumentos en la deuda externa. El elevado deficit de la balanza factorial en 1980 muestra ya signos claros de desestabilizaci6n financiera en el sector externo mexicano. La sobrevaluacion del peso y el acelerado crecimiento de la economia mexicana resultado de la politica de transferencia produjeron un crecimiento muy rapido en las importaciones de mercancias, servicios y transacciones fronterizas. Este fen6meno provoc6 el aumento del deficit de la balanza de bienes y servicios no factoriales. Deficit que muestra la desestabilizaci6n en la parte real del sector externo de la economia. A pesar del fluido incremento de las exportaciones de petr6leo, estas fueron insuficientes para compensar el rapido dinamismo de las importaciones de bienes y servicios no factoriales. . . . Debe observarse que el rapido crecimiento de la economia, producto : de la polftica de transferencia tuvo el doble efecto de estimular las im\ portaciones directamente via el crecimiento e indirectamente por medio de la inflaci6n que gener6. Esta inflaci6n sobrevalu6 mas el peso y de nueva cuenta estimu16 las importaciones. . . -./
lOS

De este modo la politica de transferencias estimulo la demanda de "cantidades" que no pudieron compensarse con los recursos disponibles inicialmente para transferir. La unica altemativa result6 ser el endeudamiento creciente, pero este a su vez sembr6 signos importantes de desestabilizaci6n. EI incremento en las tasas de interes extemas a partir de 1979 hacia cada vez mas costosa una politica de endeudamiento acelerado. III. La gestacion de la crisis A finales de 1980 la economia tenia ya claros sintomas de inestabilidad. Hasta este ano la contrataci6n de la deuda extema habia permitido contrarrestar los efectos desestabilizadores existentes; no obstante la presencia de dichos efectos, como se explic6 en la secci6n anterior, era clara. Trascendental fue 1981. El gobiemo tenia que tomar una decisi6n fundamental entre dos altemativas opuestas. La primera, implicaba mantener la politica de transferencia al crecimiento,la segunda eliminarla Esta ultima opci6n para contrarrestar las tendencias desestabilizadoras, habria exigido deslizar aceleradamente el tipo de cambio para eliminar la .. sobrevaluaci6n. Esto habria obligado a elevar las tasas de interes inter-. nas y a frenar paulatinamente el proceso de crecimiento de laeconomia. Habria sido necesario acornpanar esta opci6n de una disminucion! de los subsidios y transferencias al sector privado y de una reducci6n en! la tasa de crecimiento del gasto y la inversi6n publica, En resumen, esta decisi6n habria implicado cancelar parcialmente la politica de transfe'rencia al crecimiento. El gobierno opt6 por la primera alternativa; decidi6 mantener la politica de crecimiento, 10 cual condicion6 sus decisiones econ6micas. Se decide deslizar en forma medianamente acelerada el tipo de cambio para no ejercer demasiada presion en el nivel de las tasas de interes internas. La consecuencia es que el deslizamiento del tipo de cambio llevado a cabo por el Banco de Mexico se mantiene siempre atras del diferencial de inflaci6n entre Mexico y el exterior; el peso term ina 1980 con un porcentaje de sobrevaluaci6n igual a 36.2% y finaliza 1981 con 43.6%.36 .~ Adicionalmente, en un intento de elevar 10 menos posible las tasas de . interes intemas, las autoridades hacendarias rompen con la politica de 36 V. cuadro 3.
106

Crisis financiera en Mexico

..

movimientos compensatorios entre .tipo de cambio y .tasasde-interes que (hciblan llevado cabo en los ultimos aiios. Hasta 1980 existio congruen-cia entre los diferencia1es en las tasas nominales para inversiones en pesos y en dolares y e1 deslizamiento del peso; de forma tal que se premiaba 1a inversion en esta ultima moneda y se desalentaba 1a dolarizacion. En 1981 se rompe con esta politica, pues por un 1ado, se acelera e1 ritmo de depreciacion del peso a partir de febrero y por e1 otro se com prim en los diferencia1es de tasas de interes a partir de marzo, de forma que a • (partir de abril. se comienza apremiar 1a documentaci?n delahorro en . dolaresya castigar 1a inversion en pesos. Este fenomeno puede aprech~rse en e1 cuadro , En este cuadro se 110ta quea partir de abril ~1 6. -ahorradorperdia ingreso por depositar en pesos, comparado a la alternativa de depositar en cuentas en dolares, Este castigo es particu1armente significativo en inversiones a plazos menores de 6 meses; por ejemplo, en el mes de mayo e1 inversionista perdfa 9.38% de interes anua1 por invertir en pesos a un mes. En 1a segunda columna, e1 efecto puede observarse mas c1aramente, desde e1 punta de vista del inversionista; esta indica que 1a inversion en pesos representaba en mayo, en p1azos de un mes, un 37.9% de sacrificio en e1 ingreso neto que recibe e1 ahorrador. Los desestimulos impuestos por la incompatibilidad entre el deslizamiento, efectivo del tipo de cambio y los niveles de la tasa de in teres fueron descubiertos apresuradamente por los ahorradores mas inquietos. Debe sefialarse que los sacrificios impuestos a1 ahorrador en pesos en plazos menores a seis meses se llevaron a cabo precisamente en1a epoca en 1a cua11a estructura de tasas de interes en dolares premiaba las inversiones a corto p1azo, 3 y 6 meses. Esta politica se debio a 1a insistencia por parte de las autoridades mexicanas de mantener una estructura de tasasde interes internas que premiara las inversiones de largo p1azo. Dicha estructura resulto incompatible con 1a presentada por las tasas de interes externas. La consecuencia fue este severo castigo al ahorrador en pesos a p1azos men ores a seis meses. Desde 1uego, los p1azos menores a seis meses fueron los determinantes en un mercado financiero especu1ativo y de alta movilidad. Las expectativas devaluatorias por un 1ado, y por e1 otro, 1a vieja costumbre mexicana de tener valores financieros de deposito practicamente a 1a vista hicieron que. las inversiones a corto p1azo fueran las mas importantes en 1a determinacion del mercado de valores.

..

107

Cuadro 6 Comparaci6n entre la rentabilidad de las inversiones en pesos con respecto a las inversiones en dolares
Plazo Fecha Jun/1977 Jun/1978 Jun/1979 Jun/1980 Ene/1981 Feb/1981 Mar/1981 Abr/1981 May/1981 Jun/1981 Jul/1981 Ago/1981 Sep/1981 Oct/1981 Nov/1981 Dic/1981 Ene/1982 Unmes Puntos -5.97 -0.57 -0.68 6.22 -2.34 0.11 0.45 -2.82 -9.38 -6.49 -8.87 -4.88 -7.33 -7.82 -3.77 -7.86 -8.54 Ires meses Puntos -3.75 2.13 0.34 7.48 '--0.18 1.24 1.02 -1.17 -7.05 -2.39 -3.24 1.07 -2.14 -2.08 . 2.38 -1.72 -2.52

Seis %
-35.71 19.36 2.83 39.10 -0.66 4.59 3.&2 -4.38 -25.87 -8.50 -10.63 3.30 -6.56 -6.39 7.45 -5.41 -7.60 meses Puntos -2.09 8.68 1.31 8.36 1.41 2.52 2.71 0.63 -4.81 -0.07 -1.62 2.16 -0.85 -0.82 3.62 -0.94 -1.86

%
-74.63 -7.13 -6.18 35.08 -8.91 0.43 1.77 -11.24 -37.90 -26.22 -34.85 -18.48 -27.72 -30.08 -14.77 -31.09 -32.30

%
-16.72 28.31 10.08 41.63 5.14 8.98 9.53 2.22 -16.82 -0.24 -5.12 6.43 -2.51 -2.40 10.81 -2.81 -5.35

Doce meses Puntos --1.14 5.52 3.62 10.33 3.40 4.39 4.03 2.28 -1.65 2.23 -0.38 2.93 -0.22 0.00 4.19 -0.20 -1.09

%
-8.21 36.80 24.13 46.96 12.09 15.10 13.57 7.66 -5.39 7.19 -1.20 8.78 .,...0.64 12.18 -0.58 -3.06

Nota metodologica. Para obtener Ios indicadores, se comparan las tasas de interes netas en Mexico con las tasas Libor correspondientes. Las columnas "puntos", muestran las diferencias absolutas de rendimiento de las tasas mexicanas menos las tasas Libor, ya incluido el deslizamiento anualizado del tipo de cambio. Las columnas "%", sefialan el porcentaje de rendimiento adicional que ofrece cada inversion sobre la inversion en pesos, es decir, se divide la columna "puntos" entre la tasa de interes en pesos y se multiplica por 100. FUENTE: Elaboracion propia en base a DECO, Economic Outlook; Banxico, Indicadores Econ6micos; Ibid, Indicadores de Moneda y Banca; Ibid, Indicadores Econ6micos Internacionales.

EI resultado es el inicio de un proceso de dolarizaci6n en el mes de abril, que para julio de 1981 ya tiene dimensiones preocupantes. Como puede observarse en el cuadro 7, el porcentaje de dolarizaci6n en la cap108

Crisis financiera en Mexico

taci6n marginal de la banca privada y mixta alcanza en el mes de agosto el 69.6 % • En esta epoca, el Banco de Mexico redujo el castigo a las inversiones en pesos, tom6 adem as medidas drasticas de reducci6n de liquidez en la economia para frenar la dolarizaci6n; sin embargo, la economia mexicana ya se habia dolarizado. A pesar de las medidas del Banco de Mexico el porcentaje de d6lares en la captaci6n marginal fue de 30.8% en diciembre de 1981. Cuadro 7 Participacion de la captacion no monetaria en moneda extranjera en la captacion marginal de la banca privada y mixta. Junio 1977 - enero 1982. (Porcentajes del total de la captacion marginal)
Fecha Jun/1977 Jun/1978 Jun/1979 Jun/1980 Ene/1981 Feb/1981 Mar/1981 Abr/1981 May/1981 Jun/1981 Jul/1981 Ago/1981 Sep/1981 Oct/1981 Nov/1981 Dic/1981 Ene/1982 Participacion 63.6 1.5 28.4 (36.0)* 12.4 10.7 4.4 16.7 32.8 26.7 _

____;-----?7

-----756.7

69.6 38.4 25.6 7.6 23.8 30.8

Implica una captacion negativa en los pasivos no monetarios en moneda extranjera,

FUENTE: Elaboracion propia en base a Banxico, Indicadores de Moneda y Banca.

109

La ruptura de la politica de movimientos compensatorios entre paridad y tasas de interes tuvo adem as la consecuencia de encarecer el costa efectivo de financiarse en d6lares. La tasa de interes externa aunada a la depreciaci6n del tipo de cambio resu1t6 mayor que la tasa de interes en pesos. Como puede observarse en el cuadro 8, practicamente en forma ininterrumpida a partir de junio de 1981 existi6 un costa mayor en el endeudamiento en d6lares, 4.3 puntos de porciento en el mes de octubre. En esta forma se estimu16 en 1981 el pago de deuda externa del sector privado y su refinanciamiento en pesos. Este efecto produjo una salida significativa de capitalesque se via ampliamente fortalecida por la fuga de capitales especulativos. Salida que se explica por la incapacidad del Banco de Mexico de contrarrestar la creciente sobrevaluacion del peso, por el rendimiento neto adicion a) de depositar en d6lares y por las crecientes expectativas devaluatorias. La insistencia del gobierno de mantener su politica de transferencia al crecimiento, en un contexto internacional de tasas elevadas de in teres que encarecen el endeudamiento, fue abiertamente contraria a la coyuntura de junio, en donde qued6 expuesta la necesaria ampliacion del deficit en cuenta corriente, producto de la baja del precio internacional de los hidrocarburos y otras materias primas y a la que deberian hacer frente las finanzas publicas, Esta insistencia fortaleci6 sustancialmente las dudas sobre el valor futuro del peso. Las expectativas devaluatorias fueron correctas. El afio de 1981 termin6 con una situaci6n macrofinanciera dificil, las tendencias desestabilizadoras de finales de 1980 se abrieron paso. La politica expansionista se expreso en un crecimiento del 8.1 %, en terminos reales,' del PIB en 1981. La inversi6n fija bruta publica se increment6 en un 17.2 % y la privada en 13.6 % en terminos reales. Elgasto?" publico total aument6 en un 53.9%. A pesar de estas cifras, la eco- nomia se encontraba situada, sin dud a, al borde de una devaluacion inminente. La inflaci6n promedio en precios al consumidor fue de 26.7%, el peso estaba sobrevaluado en un 43.6% . El deficit en cuenta corriente fue de 11,704 millones de d6lares, con una balanza factorial de -6,698 millones. El pago total de intereses llegaba a los 8,217 millones de ddlares. El deficit del sector publico creci6 un 134.8 %. El reng16n de· errores y
!

110

Crisis financiera en Mexico

Cuadro 8 Comparaci6n del costo relativo de solicitar credito en dolares con respecto a pesos (Junio 1977 - Enero 1982)
Fecha Jun/1977 Jun/1978 Jun/1979 Jun/1980 Ene/1981 Feb/1981 Mar/1981 Abr/1981 May/1981 Jun/1981 Jul/1981 Ago/1981 Sep/1981 Oct/1981 Nov/1981 Dic/1981 Ene/1982 Puntos

~~

-0.26 7.51 4.56 7.97 -2-.88 0.44 0.77 -0.24 -4.92 -2.86 -4.94 -0.84 -4.15 -4.33 0.62 -2.06 -3.03

Nota metodologica. El calculo se efectuo restando a la tasa de interes activa mexicana la tasa de interes activa en Londres con deslizamiento anualizado del peso mexicano con respecto al dolar. FUENTE: Elaboraci6n pro pia en base a Banxico. Indicadores de Moneda y Banca; Ibid. Indicadores Economicos Intemacionales; y, OEeD. Economic Outlook.

omisiones alcanz6 5,506 millones de d61ares, sefialando c1aramentela ;'.. fuga de capitalesii" La especulaci6n continu6 siendo fomentada por el alto Indice inflacionario de enero de 1982. Finalmente, en febrero se tom6 la medida inevitable: la devaluaci6n. Para el mes de marzo el dolar se cotizo a 45
37

Banxico. Informe Anua11981; y, Presidencia de la Republica, op. cit .. 111

pesos. Algunos indicadores globales del desenvolvimiento de la economia mexicana en el periodo de la politica de trartsferencia al crecimiento (1979-1981) se pueden comparar con la estrategia del Desarrollo Compartido del sexenio anterior, en e1siguiente cuadro. Cuadro 9 Evolucion de indicadores macroeconomicos seleccionados
Concepto Crecimiento Crecimiento - Privada - Publica Crecimiento Crecimiento Totales! Crecimiento Crecimiento Crecimiento Crecimiento Crecimiento
y

·"

1976/1970 del PIB! IBF! 6.2 7.0 5.6 9.6 26.4 25.8 26.3 28.1 • 15.5 56.4 17.9 21.1 13.7

1981/1976 7.4 11.3 9.7

del Casto PUblico Total! de los Ingresos Piiblicos de los Ingresos Tributarios' del deficit del Sector PUblico! exportaciones no petroleras! exportaciones de petroleo ' de las importaciones de bienes

41.8

Lt7

41.4 41.5 42.7 19.5 92.7 32.3 31.7 24.5

servicios!

Crecimiento de la oferta monetaria! Crecimiento de precios (PIB)!

!

Tasas prornedios anuales para 1976/1970 y 1981/1976 Elaboracion propia en base a Banxico, Informes Anuales 1970-1981; Y, SPP, Sistema de Cuentas Nacionales.

FUENTE:

IV. Epflogo.
La devaluacion de febrero se interpuso a1 proyecto de transferencia de recursos al crecimiento acelerado. La economia mexicana necesitaba un proceso de macroajuste para contrarrestar el efecto inflacionario de la depreciacion en el tipo de cambio. Este proceso significaba una disminucion en el ritmo de crecimiento
112

Crisis financiera en Mexico

r

de la demanda agregada e implicaba fmalizar el ultimo afio del sexenio de la Alianza para la Producci6n con un crecimiento moderado de la misrna. Las decisiones de politica econ6mica adoptadas durante 1982 reflejan la disyuntiva entre crecimiento y macroajuste. La primera decisi6n que se tom6 en el terreno financiero fue la de subvaluar el tipo de cambio. EI tipo de cambio te6rico estaba situado enesta epoca en el rango de 36 a 40 pesos, dependiendo del afio base utilizado en el calculo; el banco central 10 ubic6 en 45 pesos. Esta decisi6n estuvo seguramente vinculada con la intenci6n de evitar un deslizamiento acelerado del peso en el resto del ano. De esta forma, las autoridades monetarias no tendrfan que elevar abruptamente las tasas de interes internas. De hecho, como puede observarse -en el cuadro 10, la tasa de interes real fue negativa en marzo y abril. AI evitar aumentos sustanciales en las tasas de interes las autoridades monetarias esperaban disminuir 10 menos posible el ritmo de crecimiento de la inversi6n y la expansi6n de la economia. Cuadro 10 Tasa de interes real a 12 meses 1982
Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto
Nota metodologica»FUENTE:

rasa Neta 35.58 36.88 35.68 37.28 40.90 45.55 47.54 50.39

rasa real -26.74 -15.08 -13.70 -29.48 -29.44 -19.34 -22.27 -63.38

La tasa real se obtuvo dividiendo la tasa neta por la inflacion mensual en precios al consumidor anualizada.

Elaboracion propia en base a Banxico, Indicadores de Moneda y Banca; e, Ibid, Indicadores Econornicos.

113

El resultado de esta primera medida no parece haber sido muy positivo. En los dfas inmediatamente posteriores a la devaluacion se produjo una venta de dolares relativamente fuerte de los particulares a los bancos; la expectativa era que el tipo de cambio bajaria a 38 0 39 pesos. Empero, conforme transcurrio el tiempo, el tipo de cambio no disrninuyo, presentando una situacion diferente a la ocurrida en' 1976. En ese afio, inicialmente el dolar se sobrevaluo acercandose a los 30 pesos, bajando posteriormente a menos de 20 pesos, con 10 cual se causaron fuertes perdidas especulativas a los que poseyeron dolares todo el tiempo. En 1982, los poseedores de dolares nunca . perdieron, de hecho, en el transcurso del ano se harfan acreedores a ganancias verdaderamente inimaginables. La decision de subvaluar el .peso tuvo un impacto directo en las expectativas inflacionarias e impidio una conversion masiva de dolares a pesos. La segunda medida de politica economica que refleja la indecision gubernamental en cuanto a controlar el ritmo de expansion de la demanda agregada y de la economfa fue la correspondiente a los aumentos salariales de 10, 20 y 30%. Por la forma en que se estructuro la politica, el aumento salarial de emergencia prornedio se ubicaba seguramente por encima del 20% y probablemente en algunos casos en las cercanfas del 30%. La consecuencia de esta medida fue estimular las expectativas inflacionarias que jugaron su papel en contra del peso y a favor del dolar, En el cuadro II puede apreciarse que durante el mes de marzo la dolarizacion disminuyo en 16.4%, mientras que la captacion en pesos subio un 6.9%. Estas cifras implican una conversion importante de dolares a pesos, en particular dado el crecimiento de la captacion total del 2.6% a pesar de la negatividad de las tasas de interes reales. El cambio en las expectativas producto de Ia revision salarial del 20 de marzo, modifico sustancialmente el panorama financiero en el mes de abril. En este mes la captacion crecio solo un 0.2% reflejando una fuerte fuga de capitales, y ademas la captacion en moneda nacional disminuyo 0:7% con una transferencia a la captacion en dolares que subio un 5.6%. La revision salarial del mes de marzo tuvo un fuerte impacto en las expectativas especulativas no solo por su impacto inflacionario sino porque simbolizaba el final de la Alianza para la Produccion, las mesas de negociacion entre trabajadores y empresarios fracasaron, la revision fue producto del poder unilateral del Estado y la respuesta del capital especulativo fue inmediata.
114

Crisis financier a en Mexico

Cuadro 11 Estructura de la captacion en el sistema bancario mexicano 1981 - 1982*

Total Fecha Enero/1981 Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sept. Oct. Nov. Dic. Ene/1982 Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. M.N. (2) M.E. (3) 169.1 173.5 179.1 186.1' 195.1 208.7 240.9 255.6 266.1 275.7 278.1 303.6 310.8 315.0 263.4 278.2 290.3 292.5 292.2 191.1 Tasas de Crecimiento Total M.N. M.E.

(1)

2/1 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.84 0.83 0.82 0.82 0.82 0.82 0.81 0.81 0.81 0.85 0.84 0.83 0.84 0.84 0.90

3/1 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.16 0:17 0.18 0.18 0:18 0.18 0.19 0.19 0.19 0.15 0.16 0.17 0.16 0.16 0.10

1109.9 940.8 1149.7 976.2 1201.4 1022.3 1138.8 1052.7 1280.6 1085.5 1337.8 1129.1 1380.2 1139.3 1424.2 1168.6 1452.4 1186.3 1495.0 1219.3 1541.8 1263.7 1630.3 1326.7 1651.6 1340.8 1681.7 1366.7 1724.8 1461.4 1729.0 1450.8 1739.8 . 1449.5 1787.7 1495.2 1833.8 1541.6 1847.0 1655.9

3.6 4.5 '3.1 3.4 4.5 3.2 3.2 2.0 2.9 3.1 5.7 1.3 1.8 2.6 0.2 0.6 2.8 2.6 0.7

3.8 2.6 4.7 3.2 3.0 3.9 3.1 4.8 4.0 7.0 0.9 15.4 2.6 6.1 4.1 1.5 2.8 3.6 3.6 0.9 5.0 9.2 1.1 2.4 1.9 1.4 -16.4' 6.9 -0.7 5.6 v -0.1 4.3 3.2 0.8 3.1 -0.1 7.4 / -34.6/

* Calculado en base a saldos aiustados por revalorizacion, FUENTE: Elaboracion pro pia en base a Banxico, Indicadores de Moneda y Banca, Sep. 1982, p.15.

EI movimiento especulativo duro el mes de abril y el mes de mayo. En mayo la captacion total crecio un 0.6 % reflejando de nueva cuenta fuga de capitales y aun cuando menor, se volvio a dar una' transferencia de pesos a dolares. La captaciori en moneda nacional decrecio en 0.1 % y la captacion en moneda extranjera aumento un 4.3 % . El 20 de abrilla Secretaria de Hacienda anuncia un programa de ajuste
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econorruco de corte ortodoxo. En este programa se comprometio una reduccion en el deficit del sector publico en tres puntos porcentuales como proporcion del PIB respecto al nivel alcanzado en 1981, mediante una reduccion en el presupuesto de egresos de la federacion del 8 % y un aumento en los ingresos publicos via precios y tarifas de 150 mil millones de pesos. Se limitaba el endeudamiento neto del sector publico a un monte maximo de 11 mil millones de dolares y el credito neto del Banco de Mexico al gobierno federal no rebasarfa la captacion de recursos internos por parte del Banxico. Se indexaba el crecimiento de billetes y monedas a las reservas internacionales y se buscaria reducir el deficit en cuenta corriente entre 3 y 4 mil millones de dolares en relacion a los niveles de 1981, mediante el control de las importaciones del sector publico y privado. Se prometia una politica de tasas de interes pasivas con una prima a la inversion en pesos y evitar la liquidez excesiva. Como puede verse, este programa buscaba revertir las tendencias desestabilizadoras y se comprornetfa a un proceso de macroajuste econornico. El programa fue bien recibido, sin embargo sus efectos no se dejaron sentir sino hasta el mes de junio. De cualquier modo, la especulacion en mayo fue menor que en abril. En el mes de junio la captacion total crecio un 2.8 %, 10 que indica que se atenuo la fuga de capitales. Ademas, la captacion en pesos crecio un 3.2% y la de moneda extranjera tan solo un 0.8%. En el mes dejulio, continuo la recuperacion de la confianza, la captacion total crecio un 2.6 %, con la captacion en moneda nacional creciendo un 3.1 % y la captacion en dolares incluso disminuyo en un 0.1 % . Para el mes de julio, el aparato financiero de la economia estaba en franca recuperacion. El ahorrador estaba recuperando la confianza en la moneda nacional y de hecho, el bajo nivel de deslizamiento del tipo de cambio hacia altamente rentables las inversiones en moneda nacional. Durante el perfodo que se ha analizado, el Banco de Mexico reinstalo la polftica de movimientos compensatorios y la tasa de interes en pesos fue mayor que la tasa en dolares adicionada con el efecto de deslizamiento del tipo de cambio. Sin embargo, la situacion financiera del sector publico era delicada. Para mediados de julio una nueva decision tenia que tomarse. La primera opcion era recurrir al deposito constituido en el Fondo Monetario Internacional y firmar un convenio con este organismo. La segunda, era
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incrementar en el muy corto plazo y aceleradamente los precios de los bienes y servicios del sector publico. El gobierno opto por la segunda alternativa; no obstante el anuncio de aumentos de precios del primero de agosto cause alarma. En particular, 10 generalizado del aumento, incluyendo entre otros bienes el. pan y la tortilla. De nueva cuenta se desato una crisis de confianza y se intensificaron las expectativas inflacionarias y devaluatorias. Como puede observarse en el cuadro 11, la captacion total crecio solo un 0.7% en el mes de agosto, reflejando una fuerte fuga de capitales. El incremento en la captacion en moneda nacional y la disminucion en moneda extranjera son producto simplemente de transferencias de recursos consecuencia del congelamiento de las cuentas en dolares, La fuga de capitales se dio en tal magnitud a inicios del mes de agosto que, como consecuencia, el Banco de Mexico se via obligado a instaurar el mercado dual de cambios. El mercado dual de cambios contenfa dos inconvenientes: en primer lugar, establecia 50 pesos como la paridad a la cual se podian liquidar .deudas en d61ares; en segundo, permitia el retiro de depositos en cuentas de d61ares. Los depositos en cuentas en moneda extranjera en el pais sumaban aproximadamente 12 mil millones de d6lares, una enorme cantidad comparada con las reservas en moneda extranjera del Banco de Mexico. Ante el retiro efectivo de divisas por parte de los cuentahabientes, el banco central se via obligado a declarar la conversion de dolares a pesos en este tipo de cuentas a una paridad de 70 pesos. En cuanto al primer inconveniente, la deuda extern a del sector privado representaba un total de 20.6 miles de millones de d61ares a finales de 1981. La mayor parte de esta deuda se hallaba intermediada por la banca privada y mixta. Dado que el mercado libre habia situado el precio del dolar en aproximadamente 110 pesos, existia un diferencial entre la paridad de 50 pesos, a la cual el banco central autorizaba a pagar las deudas en moneda extranjera y la paridad de 110 pesos a la cual efectivamente la banca privada y mixta habrian po dido adquirir los d61ares. De haber entrado en est a operaci6n, la banca privada y mixta se hubiera encontrado nominalmente en quiebra. Ante esta situacion, la banca extranjera empezo a hacer presion sobre la banca privada y mixta para que esta liquidara adeudos. El conflicto termin6 con la nacionalizacion de la banca y el estable117

cimiento del control generalizado de cambios el 19. de septiembre de 1982. Entre los saldos negativos de las medidas financieras tomadas dell o. de septiembre al 10. de diciembre de 1982, se encuentran la inmovilizacion general del sistema econornico mexicano, beneficios por miles de millones de pesos para empresas que liquidaron adeudos en dolares a 50 pesos y que retiraron sus depositos en dolares (destinados parcialmente a cubrir sus adeudos) a 70 pesos, incertidumbre y desconcierto generalizado, el desarrollo de un amplio mercado negro del dolar en 1a frontera americana y la incapacidad del gobierno de obligar a los capitales especulativos a retornar dolares a Mexico. Delio. de septiembre en ade1ante se abrio un compas de espera que finalize con la firma del convenio con el Fondo Monetario Internacional en el ultimo mes de mandato del presidente Jose Lopez Portillo y con la llegada a la presidencia el dia 10. de diciembre de.1982 del presidente Miguel De la Madrid. La crisis financiera de 1982 fue mas aguda de 10 necesario debido a que se tomaron deeisiones encontradas de politica economica. Las medidas tomadas con posterioridad a la nacionalizacioji de la banca reflejan claramente que el gobierno' nunca abandono. su p~litica de transferencia de recursos para el creeimiento, a pesar de que esta politica fue, desde 1981, contradictoria a las tendencias de la econo- I mfa internacional. Si la politica macroeconomica hubiera sidoconsistente con su afan de.,mantener el crecimiento a cualquier precio, .se debia haber instaurado el control de cam bios generalizado en febrero de 1982. Sin embargo, el ideal de la libertad econornica tampoco se sacrifico. Distintas , escuelas de economia influyeron parcialmente en diferentes decisiones. De esta manera Mexico no experimento ni una politica consistente de control de cam bios ni un proceso de macroajuste congruente. Dos indicadores parecen sefialar que hubiera side posible obtener un proceso de macroajuste mas eficiente. Por un lado, despues de la devaluacion de febrero no hubo una gran dernanda de dolares; este hecho refleja que la mayor parte de los ahorradores e inversionistas esperaban la devaluacion. EI segundo indicador es la recuperacion de la captacion y la disminucion de la dolarizacion en junio y julio. Es de esperarse que si en esta epoca se hubiera firmado el convenio con el Fondo Monetario Interna118

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cional se habria podido restablecer la ;:onfianza de los capitales especulativos. De hecho, no se habria anunciado un aumento de precios como el del 10. de agosto, que fue leido por el especulador como la agudizacion de la crisis financiera de un 'sector publico carente de recursos. Un aumento de precios mas moderado y en el contexte de la firma de un convenio con el FMI habria tenido efectos contrarios en la especulacion, los capitalist as especulativos 10 habrfan tornado como la accion firme de un gobierno que, contando con los recursos del FMI, continua el proceso de macroajuste iniciado en abril en his variables financieras. ,Mexico enftento en 1982 a la crisis financiera mas grande de su historia contemporanea, La crisis se gesto como consecuencia de una politica de transferencia de recursos al crecimiento econornico basada en la ilusion de que el petroleo seria capaz de eliminar la restriccion que historicamente han representado los ingresos de divisas en el desarrollo econornico mexicano. EI petroleo no 10 logro: elestfrnulo al crecimiento hizo crecer las importaciones y el endeudamiento extemo. En muy po cos afios Mexico se encontro con fuertes tendencias desequilibradoras de tipo real y financiero. La crisis de 1982 mostro que no es posible mantener una politica que transfiera grandes recursos al ereeimiento acelerado de la oferta productiva y mantener el equilibrio financiero. La libertad cambiaria no es compatible con una pohtica econornica interna que ignore la dinamica de la econornfa intemacional. EI petroleo no es la solucion al cuello de botella del sector extemo de la ecenomfa mexicana. . Mexico debera disefiar una polftica de crecimiento mas moderado, preocupandose por substituir importaciones y estimular exportaciones no petroleras. Existen, sin embargo, varios riesgos, (En primer lugar, .el proceso de macroajuste convenido con el FMI _ _) puede .resultar demasiado acelerado para poderajustar los enormes> . desequilibrios de la econornfa mexicana; no parece conveniente forzar ~,a Ia economia a un equilibrio financiero inmediato, pues esto podria producir desequilibrios en el sector productivo real que traerian problemas futuros, como 10 demuestra la experiencia reciente de Chile. , En segundo. .lugar, .no-se debe buscar un nuevo equilibriofinanciero (centrado en elpetroleo. Los precios internacionales del petroleo seran inestables en la-decada de los ocheritas y una dependencia excesiva en los ingresos petroleros podria conducir al pais a una nueva crisis finan-

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ciera, eonseeueneia de un eambio abrupto en los precios intemacionales del erudo. Mexico inicia en 1983 un nuevo periodo de su historia. Ha aprendido dos leeeiones: la del desarrollo estabilizador y la de la expansion de los medios fmaneieros por eneima de la eapacidad de absorcion de la eeonomia. EI futuro se eneuentra en algun punto intermedio entre estas dos experiencias historicas,

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