Ejercicios Evaluación de Proyectos

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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EJERCICIOS RESUELTOS
EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS
Estos ejercicios corresponden a la revisión del Set de
ejercicios anteriores que se encontraban en esta página.
La revisión fue realizada por los profesores Fernando
Sepúlveda y Jose Fuentes, se eliminaron algunos.
FSP
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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UNIVERSIDAD DE CONCEPCION
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS
EJERCICIO RESUELTOS
(VERSIÓN CORREGIDA)
|PROFESORES : JOSE FUENTES V.
FERNANDO SEPULVEDA P.
MARZO DE 2004
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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I. INTRODUCCION.
1.- Lo que la etapa de preparación y evaluación de proyectos tiene en común con la etapa de análisis
de pre-inversión es que ambos incluyen estudios de mercado, técnicos, económicos, financieros.
La diferencia es que los costos de la pre-inversión a veces se incluyen en la evaluación del
proyecto, en cambio los de la preparación y evaluación no. Comente.
SOLUCION:
Incorrecto, por que ambas, la etapa de preparación y evaluación de proyectos corresponde a la
preinversión (son sinónimos). Además los costos de pre-inversión no se incluyen en la
evaluación salvo que sean recuperables.
2.- La ventaja de abordar un estudio de proyectos por aproximaciones sucesivas (etapas) es permitir
que a la etapa de diseño se le destine el mínimo de recursos. Comente.
SOLUCION:
Todo proyecto consiste en un proceso de asignación de recursos, así, las aproximaciones
permiten ir destinando menos recursos al tomar decisiones rápidas, desechando los proyectos
poco rentables, ya que se realizan muchos cálculos en el papel. Además cada etapa del estudio
requiere una profundidad creciente, con lo que el proyecto aumenta su certidumbre.
Por esto es conveniente el estudio por etapas, ya que un mal proyecto puede ser desechado en
forma temprana, evitando gastos innecesarios de mayor análisis.
3.- Existen muchos proyectos en los que es posible saltarse las etapas de prefactibilidad y
factibilidad para pasar directamente a la etapa de inversión. Comente.
SOLUCION:
Generalmente, cuando se realizan proyectos pequeños que requieren pocos recursos y en los
cuales el costo de realizar estos estudios es elevado en relación al monto de la inversión, la
decisión de implementarlos en forma definitiva se toma en base al perfil generado en la etapa de
análisis de la idea, siempre y cuando el perfil muestre que la idea es factible de realizarse.
4.- ¿Qué es y cómo se determina la situación base en el proceso de evaluación de proyectos?
SOLUCION:
La situación base es denominada Situación Sin Proyecto y corresponde a la proyección de lo que
ocurrirá a futuro si no se lleva a cabo el proyecto, considerando un horizonte de tiempo
determinado por la vida útil del proyecto.
Para determinarla se deben considerar:
- Optimización de la situación actual.
- Proyectos que se está llevando a cabo o que se vayan a realizar en el período de evaluación.
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5.- No necesito contratar un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de
fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya que toda la producción la
usaré en mi propia empresa conservera. COMENTE.
SOLUCION:
Esta afirmación es falsa, puesto que igual necesita el estudio de mercado para conocer el costo
alternativo. ¿Qué pasa si en lugar de producir los envases de aluminio los compra?
6.- Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación llevaba una máquina de
contabilidad de una oficina a otra. Al acercarse a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la
máquina, que cayó estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil pedazos.
Quedó completamente destrozada. Al oír el estruendo del golpe, el gerente de la oficina salió
apresurado y casi palideció al ver lo que había ocurrido: ¡Pronto, dígame alguien –gritó- si esa es
una de las unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo mostró que la
máquina destruida era, en efecto, una de las que ya habían sido castigadas en libros. “Gracias a
Dios” dijo el Gerente y se retiró tranquilizado.
SOLUCION:
La reacción del gerente es incorrecta pues lo relevante es el costo de oportunidad de la máquina y
no su valor contable.
7.- El Sr. MANGON está evaluando la alternativa de instalarse con una fuente de soda. La inversión
inicial que se requiere es de $ 5.000 y los beneficios netos durante 5 años sería de $ 2000. El Sr.
MANGON piensa financiar este negocio con 60% de deuda que puede contratar al 20%; el resto
lo financia con capital propio, cuyo costo alternativo es de 15% ¿Cuál es la tasa de descuento
relevante para este señor?.
SOLUCION:
Siempre la tasa de descuento relevante es el costo de oportunidad del Capital Propio.
8.- Dentro del proceso de decisión de inversión, la etapa de operación es básica debido a que en ella
se realizan los gastos de inversión del proyecto, lo que determina en gran parte la factibilidad
económica de éste. Comente.
SOLUCION:
La etapa en la cual se llevan a cabo los gastos de inversión es la etapa de ejecución. La etapa de
operación es en la vida útil del proyecto; allí se lleva a cabo la producción del bien o servicio para
el cual se creó el proyecto, es por esto que la factibilidad económica del proyecto debe estar
definida antes de la ejecución y la operación del proyecto.
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9.- Los gastos incurridos en la pre-inversión no deben considerarse en la evaluación de proyectos,
salvo que se pueda recuperar algo por ellos, en cuyo caso habrá que considerar la diferencia no
recuperable. Comente.
SOLUCION:
Toda vez que se pueda recuperar parte de los gastos en que se incurra en la etapa de pre-
inversión, se deberá considerar el monto recuperable como un ingreso extraordinario del
proyecto, que se descuenta de los gastos generales.
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II. CONSTRUCCION DE PERFIL.
10.- Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto, a la utilidad contable después de
impuesto, hay que sumarle la depreciación y restarle el monto de amortización e intereses
correspondientes a la inversión.
SOLUCION:
Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto, a la utilidad contable después de
impuestos hay que sumarle la depreciación y restarle la amortización, pero no los intereses, ya
que estos están descontados antes de impuestos.
11.- Toda vez que no sea posible medir en términos monetarios los beneficios o los costos de un
proyecto, no se podrá construir el perfil y, por lo tanto, no será posible emplear el esquema
tradicional de evaluación de proyectos.
SOLUCION:
Esto es correcto, puesto que el perfil debe cuantificar todos los costos y beneficios atribuidos al
proyecto. Por lo tanto el perfil debe basarse en estimaciones de costos y beneficios que sean
comparables. Ahora si se puede construir el perfil de costos o de beneficios solamente se podrá
aplicar el criterio de Valor Actual pero no la TIR.
12.- Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos imputables a un proyecto: la
primera es comparar la situación antes del proyecto con la situación después del proyecto y la
segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto para un horizonte de tiempo
predeterminado”.
Pedro: “Estoy de acuerdo, pero no hay que olvidar que en el segundo caso una de las diferencias
importantes entre las denominadas situación Sin proyecto y situación Con proyecto, es que la
primera implica un análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente.
SOLUCION:
Esto no es correcto, puesto que en primer lugar para definir los costos y beneficios imputables
al proyecto, se debe comparar la situación sin proyecto optimizada a partir de la situación actual
versus situación con proyecto. En segundo lugar, las comparaciones implican un análisis
dinámico, porque ambas son proyecciones en el tiempo.
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13.- Don T. Riesgoso tiene un sueldo líquido al mes de $ 300.000 y desea construir su propia
empresa, lo cual le significa abandonar su empleo actual. Para decidir si emprende el proyecto o
no, el Sr. Riesgoso contrata un estudio de factibilidad, cuyo costo es de $ 150.000.-
Los gastos de inversión del proyecto se desglosan en activos fijos por un valor de $ 1.140.000,
capital de trabajo por valor de $ 240.000 y un permiso de instalación por valor de $ 120.000. Los
gastos de operación por concepto de mano de obra, materias primas y otros ascienden a $
480.000.
Para cubrir los gastos de inversión recurre a sus depósitos bancarios, depositados al 10% anual y
que a la fecha son de $ 1.000.000. El banco la presta el saldo por cubrir:
A) Determine el ingreso anual mínimo para formar la empresa. Esto es los costos pertinentes que
el inversionista enfrenta para formar su empresa.
B) El Sr. Riesgoso ha instalado su empresa y se encuentra en pleno periodo de operación. No
obstante, de acuerdo a las expectativas de mercado, el precio del bien disminuirá en el futuro.
Ante esta situación se ve enfrentado a la disyuntiva de seguir o no con la empresa. Si cierra,
puede liquidar sus activos fijos en $ 600.000.
Determine el ingreso anual mínimo que debería exigir para seguir operando.
Supuestos: - El estudio de factibilidad no se puede vender.
- El banco presta a la misma tasa (10%).
- Los activos duran indefinidamente.
SOLUCION:
a) Costos directos anuales Costos indirectos
sueldo alternativo $ 3.600.000 Costo anual activos fijos $ 1.140.000 x 0,1 =
114.000.-
mano de obra etc. $ 5.760.000 Costo anual capital de trabajo $ 240.000 x 0,1 =
24.000.-
$ 9.360.000 permiso $ 120.000 x 0,1 = 12.000.-
$150.000.-
Total costos incurridos $ 9.510.000-
Luego el ingreso mínimo anual para formar la empresa, son de $ 9.510.000.-
b) Costos directos Costos indirectos
sueldo alternativo $ 3.600.000 activos fijos $ 600.000*0,1= 60.000
mano de obra etc. $ 5.760.000 capital de trabajo $ 240.000*0,1= 24.000
$ 9.360.000 84.000
Supuesto: El capital de trabajo se puede recuperar totalmente
Total costos: $9.444.000.-
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El Señor Riesgoso para seguir operando debe exigirle a la empresa un ingreso mínimo anual de
$ 9.444.000.-
14.- Si el valor de mercado del equipo usado se incluye dentro de los costos, el año que determina la
vida útil del equipo es aquel para el cual el valor actual de continuar operándolo se hace negativo.
i) ¿es correcto incluir dicho valor desde el punto de vista de quien toma la decisión de continuar o
no operándolo?
ii) ¿cómo justifica la existencia de un valor de mercado positivo para el equipo si el valor actual
de sus beneficios es negativo?
SOLUCION:
I.- Sí, es correcto, porque continuar operando un equipo significa renunciar al valor de mercado
del mismo, por tanto si el valor actual de los flujos futuros de la operación del equipo no
compensa el valor sacrificado no es conveniente seguir con este y por tanto debería liquidarse.
Ii.- La afirmación es incorrecta. El valor de mercado del equipo es positivo, es el valor actual de
los beneficios. Lo que puede ser negativo es Valor Actual Neto, es decir el VABN menos el
valor de mercado del equipo.
15.- La depreciación no es relevante para la determinación de los flujos netos del proyecto cuando se
trata de decisiones de reemplazo de equipos. Comente.
SOLUCION:
Esta afirmación es verdadera sólo cuando no existen impuestos a las utilidades, de lo contrario es
falsa, puesto que aún cuando la depreciación no es flujo de caja es determinante para él calculo
de impuestos.
16.- Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversión:
A) En el “peor de los casos”:
Inversión = $ 358.959
Valor Residual = $ 100.509
Año 1 2 3 4 5 6
Beneficio Neto $ 59.827 $ 62.818 $ 65.960 $ 69.258 $ 55.406 $ 44.325
(no incluye costos financieros ni impuestos a las utilidades).
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El proyecto se financiará con préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 4 cuotas
anuales iguales, al 12% anual.
El impuesto a las utilidades es de 25% y, para determinar la base imponible, se puede considerar
como costos anuales de depreciación de no más de un 60% de la inversión inicial repartido en 5
cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.
B) En el “mejor de los casos”
Inversión = $ 323.063
Valor Residual = $ 115.585
Año 1 2 3 4 5 6
Beneficio Neto $ 64.613 $ 67.843 $ 71.237 $ 69.258 $ 55.406 $ 44.325
El proyecto se financiará con un préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 5 cuotas
iguales al 10% anual.
El impuesto a las utilidades es del 20% y, para determinar la base imponible se puede considerar
como costos anuales de depreciación de no más de un 70% de la inversión inicial repartido en 5
cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.
Se pide pronunciarse sobre este proyecto estimando que la tasa de costo de capital pertinente para
el inversionista se ubique entre 6% y 8% anual.
SOLUCION:
A.- “en el peor de los casos”
Cuadro de flujo de fondos
Items 0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -358,959 100,509
Beneficios 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 0 0 -4,328 -3,084 -314
Financiamiento 12% 215,375 -70,909 -70,909 -70,909 -70,909
Flujo de caja -143,584 -11,082 -8,091 -4,949 -5,979 52,322 144,520
Tasa de descto. 8%
VAN -42,423
TIR 2%
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Estado de resultados
Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Depreciación -43,075 -43,075 -43,075 -43,075 -43,075
Intereses -25,845 -20,437 -14,381 -7,597
Ingresos vta. Activo 100,509
Costo activo -143,584
Perdida de arrastre 0 -9,092 -9,784 -1,277 0 0
Base imponible -9,092 -9,784 -1,277 17,312 12,336 1,256
Impuesto 25% 0 0 0 -4,328 -3,084 -314
B.- “en el mejor de los casos”
Cuadro de flujo de fondos
0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -323,063 115,585
Beneficios 64,613 67,843 71,237 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 -1,281 -2,659 -3,032 -1,107 -12,599
Financiamiento 10% 193,838 -51,134 -51,134 -51,134 -51,134 -51,134
Flujo de caja -129,225 13,479 15,428 17,444 15,092 3,165 147,311
Tasa de Descto. 6%
VAN 30,036
TIR 11%
Estado de resultados
Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 64,613 67,843 71,237 69,258 55,406 44,325
Depreciación -45,229 -45,229 -45,229 -45,229 -45,229
Intereses -19,384 -16,209 -12,716 -8,874 -4,649
Ingresos vta activo 115,585
Costo activo -96,919
Perdida de arrastre 0 0 0 0 0 0
Base imponible 1 6,407 13,295 15,159 5,534 62,997
Impuesto 20% 0 -1,281 -2,659 -3,032 -1,107 -12,599
Claramente el mejor proyecto es el “b)”, según los criterios TIR y VAN.
En ambos casos la presentación de los flujos fue separando el cuadro de flujo de fondos del
estado de resultado, que es útil cuando existen muchas partidas contables que pueden inducir
error en el método tradicional. A continuación se presenta el método tradicional para el caso
“a)”.
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Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Depreciación -43,075 -43,075 -43,075 -43,075 -43,075
Intereses 12% -25,845 -20,437 -14,381 -7,597
Ingresos vta activo 100,509
Costo activo -143,584
Perdida de arrastre 0 -9,093 -9,787 -1,283 0 0
Base imponible -9,093 -9,787 -1,283 17,302 12,331 1,250
Impuesto 25% 0 0 0 -4,326 -3,083 -313
U.d.i -9,093 -9,787 -1,283 12,977 9,248 938
Perdida de arrastre 0 9,093 9,787 1,283 0 0
Depreciación 43,075 43,075 43,075 43,075 43,075 0
Costo activo 0 0 0 0 0 143,584
Amortización 12% -45,064 -50,472 -56,528 -63,312
Flujo de caja -11,082 -8,091 -4,949 -5,977 52,323 144,522
Inversión total :359,959
Financiamiento :215,375
Inversión neta :143,584
VAN : -42,423
Nótese que las presentaciones alternativas de los flujos para la evaluación de proyectos surgen
sólo por la presencia de los impuestos a las utilidades. Por tanto si estos no existen (exenta de
impuesto) la presentación sería única.
Cuadro de flujo de fondos – sin impuesto
Items
0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -358,959 100,509
Beneficios 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 0 0 0 0 0
Financiamiento 12% 215,375 -70,909 -70,909 -70,909 -70,909
Flujo de caja -143,584 -11,082 -8,091 -4,949 -1,651 55,406 144,834
Tasa de descto. 8%
VAN -36945
TIR 3%
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17.- Proyecto cuprífero mina "El ojo amarillo".
Antecedentes básicos:
- el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km. y es
propiedad de Ian Silk, antiguo y poderoso terrateniente de la zona.
- actualmente Codelco está interesado en adquirir dicho yacimiento, principalmente por la calidad
del mineral y por que existe capacidad ociosa dentro de la fundición de "El Salvador". La
valoración por parte de Codelco asciende a US$ 125.000.
- de acuerdo a estudios geológicos, la ley del mineral alcanza al 3,2% en una primera capa, al
3,8% en una segunda capa y sólo a un 2,5% en la última y tercera capa. El resto del yacimiento
no es explotable.
- por reservas estimadas, el proyecto tendrá una duración de 5 años, calculadas a razón de extraer
30, 25, y 35 ton. diarias por tipo de capa respectivamente. Las dos primeras capas se explotan en
dos años c/u y la última en sólo un año.
- los precios vigentes, de acuerdo a la ley, que se conseguirán mediante contrato por la venta del
total de la mina son los siguientes:
Ley Desde Hasta Precio
A 2,01% 2,50% US$ 20/ton
B 2,51% 3,50% US$ 30/ton
C 3,51% Más US$ 50/ton
- las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de extracción y trituración
con costo de US$ 300 mil, los correspondientes traslados e instalaciones por un costo adicional
de US$ 25 mil; 2 camiones tolva a US$ 45 mil cada uno y 2 edificios: uno de administración y
bodega de materiales y otro para casino y albergue, ambos en madera con un costo de US$ 125
mil. El capital de trabajo asciende a US$ 15 mil.
- los gastos de administración y supervisión se estiman en US$ 20 mil anuales, incluyendo los
contratos para la mantención del casino y el albergue.
- el costo de operación por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros años, y en US$ 10
y US$ 8 para los períodos cuatro y cinco respectivamente, de acuerdo a los siguientes detalles:
Períodos
Item de gasto
1-3 4 5
Mano de obra 5 4 4
Suministros 1 1 1
Repuestos 2 1 0
Combustible 2 2 2
Otros insumos 2 2 1
Gasto x ton. 12 10 8
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- la depreciación es lineal, el valor de recuperación asciende a un 10% del costo total y la tasa de
impuesto a las utilidades es de 12%.
- los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$ 300 mil y por
Ian Silk para el diferencial requerido. El banco no otorga periodos de gracia y exige una tasa de
interés del 18%. El préstamo es en dólares.
- la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto será esa la tasa relevante, para
la decisión de vender o no el yacimiento.
SOLUCION:
Producción e ingresos
1 2 3 4 5
Capa B B C C A
Toneladas día 30 30 25 25 35
Toneladas año 10950 10950 9125 9125 12775
Precio 30 30 50 50 20
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Cuadro de flujo de fondos
Items 0 1 2 3 4 5
Inversiones
Maquinaria pesada -300000 30000
Traslados e inst. -25000
Camiones -90000 9000
Edificios -150000 15000
Capital de trabajo -15000 15000
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Costo explotación -131400 -131400 -109500 -91250 -102200
Gastos administrativos -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
Impuestos -3648 -4554 -23581 -27032 -3116
Prestamos 18% 300000 -95933 -95933 -95933 -95933 -95933
Flujo -280000 78059 77153 207776 222575 103790
Tasa descuento 15%
Van $161692
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Estado de resultados
Items 1 2 3 4 5
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Costos de explotación -131400 -131400 -109500 -91250 -102200
Gastos administrativos -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
Depreciación -97200 -97200 -97200 -97200 -97200
Intereses -54000 -46452 -37545 -27036 -14634
Utilidad neta a.i. 25901 33450 192008 220768 21471
Impuesto 12% 3108 4014 23041 26492 2577
Al señor Silk le conviene explotar el yacimiento y tener una valor actual neto de $161692, antes
que venderlo en $125.000.
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15
III. EVALUACION ECONOMICA - EVALUACION FINANCIERA.
18.- La compañía Sartox es una empresa manufacturera de tamaño mediano con operaciones de nivel
nacional que ha tenido un crecimiento no esperado en los últimos años.
La compañía se fundó 20 años antes y aunque la tecnología del proceso productivo se desarrolló
en forma importante en la industria, el reemplazo de equipos y nuevas inversiones de capital no
habían sido oportunos ni, en muchos casos, afortunados.
El Sr. Barish, que había asumido hacía poco tiempo la gerencia general de Sartox, estaba
empeñado en racionalizar las nuevas decisiones de inversión. Por ello, cuando se percató de que
los niveles de actividad que permite la actual capacidad instalada podrían prontamente ser
insuficientes para cubrir las expectativas de crecimiento de la demanda, encargó al Sr. Holden,
gerente de finanzas, realizar un estudio de la factibilidad de una ampliación. Todas las gerencias
debían dar prioridad a la preparación de la información que holden pudiera necesitar.
Tres semanas después de haber asumido la responsabilidad del estudio, holden estaba reunido
con el equipo de trabajo que había formado con sus colaboradores para este objeto.
La ampliación demanda una inversión en equipos de $ 8.000.000.- y se aprovecharán espacios
disponibles para operar. Se espera que esta inversión permita la generación de beneficios
adicionales crecientes en el tiempo. Estimaciones de la propia gerencia financiera consideran la
siguiente utilidad antes de impuestos, atribuible a esta inversión, para los 10 años de vida útil del
equipo:
AÑO UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
1 200.000
2 600.000
3 1.000.000
4 1.400.000
5 1.800.000
6 2.200.000
7 2.600.000
8 3.000.000
9 3.400.000
10 3.800.000
El valor residual de la inversión al final de su vida útil es despreciable.
La empresa no tiene problemas en el abastecimiento de materias primas, por lo que no será
necesario considerar una inversión inicial en inventarios. Todos los valores están expresados en
moneda constante.
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16
Sin embargo, las nuevas políticas implementadas respecto a clientes harán necesario inmovilizar
$ 2.000.000 en nuevas cuentas por cobrar por los nuevos clientes que se abastecerán con el
proyecto.
La inversión se financia en un 50% con capital propio y un 50% con un préstamo externo a una
tasa de interés del 5% anual. Las condiciones del préstamo que enfrentaría la inversión exigen el
pago de los intereses anualmente y la amortización de la deuda en 2 cuotas iguales, una al
finalizar el 5° año y la otra a fin del año 10.
La tasa de impuesto marginal para la empresa es del 50% . El método de depreciación es por
línea recta. Su tasa de descuento es del 8%.
Se le pide: una opinión técnica sobre la conveniencia de este proyecto.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V.
Fernando Sepúlveda P.
17
0,05
50%
SOLUCION:
Para el desarrollo de este ejercicio supondremos que las pérdidas asociadas a la ampliación pueden ser consideradas una menor tributación.
Este supuesto permite obtener el VAN del proyecto puro por agregación de los perfiles.
FLUJOS DE FONDOS
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inversiones
Equipos -8.000.000
Capital de Trabajo -2.000.000 2.000.000
UBAI 200.000 600.000 1.000.000 1.400.000 1.800.000 2.200.000 2.600.000 3.000.000 3.400.000 3.800.000
Impuestos 400.000 200.000 0 -200.000 -400.000 -650.000 -850.000 -1.050.000 -1.250.000 -1.450.000
Préstamo 4.000.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -2.200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -2.100.000
Total Flujo Neto -6.000.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 -800.000 1.450.000 1.650.000 1.850.000 2.050.000 2.250.000
8% VAN 654.101
TIR 9,75%
CALCULO DE IMPUESTO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Utilidad Bruta 200.000 600.000 1.000.000 1.400.000 1.800.000 2.200.000 2.600.000 3.000.000 3.400.000 3.800.000
Depreciación Maq. -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000
Intereses -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000
Utilidad Neta -800.000 -400.000 0 400.000 800.000 1.300.000 1.700.000 2.100.000 2.500.000 2.900.000
Impuesto -400.000 -200.000 0 200.000 400.000 650.000 850.000 1.050.000 1.250.000 1.450.000
PROGRAMACION DEUDA
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Intereses 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Amortización 0 0 0 0 2.000.000 0 0 0 0 2.000.000
FINANCIAMIENTO 4.000.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -2.200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -2.100.000
PROTECCION TRIBUTARIA 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
Van Financiamiento 642,167
Van Protección Tributaria 535,140
Van Proy-Fin. 654,101
Van Puro -523.206
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18
19.- La compra de un camión para el transporte de minerales representa una inversión de $ 10.000.-
Al cabo de dos años el vehículo ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $ 1.000. No
obstante, la ley sólo permite depreciar $ 4.000 por año.
Los costos de operar el camión son de $ 3.000 el primer año y $ 4.000 el segundo. Los ingresos
por flete son de $ 11.000 cada año. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le
daría un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a través de un
crédito bancario al 15% anual. ¿qué recomendaría usted a este inversionista?. Considere que los
intereses se pagan anualmente, pero el crédito se amortiza en una sola cuota al final del segundo
año.
SOLUCION:
Flujo de Fondos:
Años 0 1 2
Inversiones
Equipos -10.000 1.000
INGRESOS 11.000 11.000
Costos -3.000 -4.000
Impuestos -1.700 -700
Préstamo 4.000 -600 -4.600
Total Flujos -6.000 5.700 2700
VAN 625
TIR 29,70%
Cálculo de impuesto:
0 1 2
Utilidad Bruta 8.000 7.000
Depreciación Máq. -4.000 -4.000
Intereses -600 -600
Vta. Act. 1.000
Costo Vta. Act. -2.000
Utilidad Neta 3.400 1.400
Impuesto 1.700 700
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19
Programación deuda:
0 1 2
Deuda 4.000 4.000 4.000
Intereses 600 600
Amortización 4000
FINANCIAMIENTO 4.000 -600 -4.600
PROTECCION TRIBUT 300 300
VAN Financia 306
VAN Protecci 458
VAN Proy-Fin 625
VAN Puro -139
Se puede apreciar que el proyecto es recomendable gracias a la protección de impuestos
20.- Se desea saber si es rentable una inversión que requiere 178.000 dólares de maquinarias y 20.000
dólares en capital de operación. El inversionista cuenta con capital propio, que actualmente lo
tiene invertido en una actividad que le rinde 11% anual y además tiene la alternativa de obtener
crédito. Se estima que la maquinaria tiene una duración de 3 años con un valor de recuperación
de 30.000 dólares, el capital de operación es recuperable en un 60%, ambos al final del último
período.
los gastos directos de fabricación serán los siguientes:
- mano de obra US$ 132.000
- materias primas US$ 66.000
- otros gastos US$ 14.000
- patentes US$ 7.000
La deuda es pagadera al final de cada uno de los tres años con el pago anual de los intereses y
puede amortizarse anualmente el monto que desee. La ley permite una depreciación en tres años,
suponga que las ventas serán 300.000 dólares anuales. El costo del préstamo es de 12% anual.
A) Evalúe la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto.
B) Evalúe el proyecto financiado, según las condiciones planteadas.
C) Repita lo anterior suponiendo que exista una tasa de impuesto a las utilidades de las empresas
igual al 30%.
D) Sin hacer cálculos adicionales, analizar cómo cambia el valor actual neto si se permite una
depreciación acelerada.
Considere con y sin impuesto. Señale cuál es la mejor decisión en cada caso.
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20
SOLUCIÓN
a) Evaluación Proyecto Puro
El total de inversión asciende a 198.000.-
Con una vida útil de 3 años y un valor residual de $30.000.-, por otro lado la recuperación del
KTr es de 12.000.
El total de gastos directos anuales es $219.000.-
Si las ventas anuales ascienden 300.000, los ingresos netos para los años 1 y 2 serán de $81.000 y
el año 3 de 123.000.-
Con esto el VAN es 30.651.
b) Evaluación Proyecto Financiado.
Como la tasa de impuesto es igual a 0 estos proyectos son independientes por tanto el VAN del
Proyecto Financiado será el VAN del Proyecto Puro más el VAN del Financiamiento.
Dado que puede “amortizarse el monto que desee”, este monto tendrá que ser el mayor posible
dado que el costo del crédito es superior a la tasa de descuento, cuidando que la cuota total no sea
superior a la capacidad del proyecto, (flujos).
En la tabla adjunta se muestran el programa de amortización.
Año Proyecto Deuda Interés Amortización Cuota
0 198.000 198.000 0
1 81.000 140.760 23.760 57.240 81.000
2 81.000 76.651 16.891 64.109 81.000
3 123.000 0 9.198 76.651 85.849
Con esto el Perfil del Proyecto Financiamiento es:
0 1 2 3
+198.000 -81.000 -81.000 -85.849
y el VAN es –3.486 y por tanto el VAN del Proyecto Financiado es $27.165 y por tanto la
decisión es Proyecto Puro.
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21
c)
Proyecto Puro Con Impuesto
Estado de Resultado 1 2 3
Ingresos 81,000 81,000 81,000
Depreciación -49,333 -49,333 -49,333
Intereses
Base Imponible 31,667 31,667 31,667
Impuesto 30% -9,500 -9,500 -9,500
Cuadro de Flujo de Fondos 0 1 2 3
Inversión Activo Fijo -178,000 30,000
Inversión en Ktr -20,000 12,000
Total Inversión -198,000 0 0 42,000
Beneficios 81,000 81,000 81,000
Impuestos -9,500 -9,500 -9,500
Financiamiento
Flujo de Caja -198,000 71,500 71,500 113,500
Tasa de Descto. 11%
VAN 7436
Proyecto Financiado Con Impuesto
Estado de Resultado 1 2 3
Ingresos 81,000 81,000 81,000
Depreciación -49,333 -49,333 -49,333
Intereses -23,760 -17,176 -10,039
Base Imponible 7,907 14,491 21,628
Impuesto 30% -2,372 -4,347 -6,488
Cuadro de Flujo de Fondos 0 1 2 3
Inversión Activo Fijo -178,000 30,000
Inversión en Ktr -20,000 12,000
Total Inversión 100% -198,000 0 0 42,000
Beneficios 81,000 81,000 81,000
Impuestos -2,372 -4,347 -6,488
Financiamiento 12% 198,000 -78,628 -76,653 -93,694
Flujo de Caja 0 0 0 22,818
Tasa de Descto. 11%
VAN 16684
Programación de la Deuda 0 1 2 3
Deuda 198000 143132 83655 0
Intereses 23760 17176 10039
Amortización 54868 59477 83655
Cuota 78,628 76,653 93694
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22
Dado que existe una tasa de impuesto de 30%, que permite rebajar de las utilidades los gastos de
intereses, el proyecto financiado se hace más rentable que el Proyecto Puro.
d) La depreciación acelerada permite aumentar la depreciación en los primeros años para
aumentar las rebajas de impuestos. En este caso, para el proyecto financiado, la depreciación
se podría aumentar a lo más en $7907 y 14491 para los años 1 y 2, lo que haría aumentar el
VAN pues se reducen los impuestos a cero.
21- La pastelería “El Pastel” está evaluando la conveniencia de comprar una máquina amasadora
computarizada. Los antecedentes son los siguientes:
Inversión Inicial $ 10.000
Utilidad Bruta antes de Impuestos (*) $ 5.000
Vida Util 3 años
Tasa de Impuesto 20%
Costo Capital Propio 10%
Costo de Préstamo 15%
(*) No incluye intereses ni depreciación
a) ¿Qué financiamiento es más conveniente?
b) ¿Qué tasa de impuesto hará conveniente el financiamiento alternativo?
SOLUCION:
a) El financiamiento más conveniente es capital propio que significa un VAN igual a 1.605
contra un VAN de 1249 en el caso del proyecto financiado con préstamo al 15%.
b) Considerando que el VAN del proyecto financiado puede escribirse de la siguiente forma:
VAN PF = VAN
PP
+ VAN
FIN
+ VAN P
T
Ambos financiamientos, capital propio y préstamo, serán igualmente convenientes si el
VAN
PF
= VAN
PP
, por tanto se debe buscar aquella tasa de impuesto que VAN
FIN
+ VAN
PT
= 0.
La tasa que hace esta igualdad es 33.3%, por tanto si la tasa de impuesto es superior el
financiamiento más conveniente es el préstamo.
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23
IV. CRITERIOS DE INVERSION.
22.- Una empresa maderera desea reemplazar una vieja máquina fresadora, la que costó hace 6 años $
48.000 y tiene actualmente un valor de libros de $ 24.000 con una depreciación lineal anual de $
4.000. La máquina alternativa tiene una vida útil de sólo 4 años pero significará un ahorro de
costos de operación pasando de $ 142.000 actuales a $ 120.000 anuales con la nueva máquina.
El valor de adquisición de la nueva máquina es de $ 40.000 y requiere de terrenos adicionales por
un valor adicional de $ 40.000 si se hace el negocio, la empresa vendedora acepta la máquina
antigua en parte de pago cotizándola en $8.000. Al cabo de 4 años, la máquina tendrá un valor
residual igual a cero.
Las ventas anuales son actualmente de $ 400.000, pero con la nueva máquina aumentarían en $
5.000 el primer año, $ 6.000 el segundo, $ 9.000 el tercero, y $ 10.000 el cuarto año. Considere
una tasa del 10%.
Determine si la decisión de reemplazo es conveniente.
SOLUCION:
Determinación de flujos relevantes
0 1 2 3 4
Inversión
Máquina -40000
Terreno -40000
P. Liquidación 8000
Aumento de Ingresos 5000 6000 9000 10000
Ahorro de Costos 22000 22000 22000 22000
Flujos Netos -72000 27000 28000 31000 32000
Tasa de Desc. 10%
VAN (10%) 20.833
Entonces, teniendo como horizonte de comparación temporal 4 años, al observar el VAN
correspondientes a los cambios marginales se puede concluir que es conveniente reemplazar.
Nota: No existe impuestos por tanto la pérdida por la venta del activo no es considerada.
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24
23.- Una empresa considera la opción de comprar o arrendar maquinarias por un valor de
$100.000.000 para reemplazar los equipos existentes incapaces ya de prestar servicios.
Si se compra la maquinaria, ésta se depreciará por el método de línea recta durante su vida útil de
10 años, sin valor de desecho. La empresa puede acceder a un préstamo al 9% anual para
financiar la adquisición.
Si se arriendan los equipos, por el mismo plazo de 10 años, la empresa tiene disponible la opción
en una empresa de leasing, pagando valores anuales anticipados por: $ 15.000.000, durante 10
años.
Estados financieros de acuerdo a las operaciones disponibles.
Balance general al inicio de la operación.
(cifras en miles de pesos)
SITUACIÓN PARTIDAS
Actual Con Préstamo En Arriendo
Activo Circulante 60.000 60.000 60.000
Activo Fijo (neto) 240.000 340.000. 240.000
Total Activos 300.000 400.000 300.000
Pasivo Circulante 30.000 30.000 30.000
Pasivo Largo Plazo 120.000 220.000 120.000
Patrimonio 150.00 150.000 150.000
Total Pasivos 300.000 400.000 300.000
Estado de resultados para el período de un año
(en miles de pesos)
SITUACIÓN PARTIDAS
Actual Con Préstamo En Arrendamiento
Ingresos por Ventas 500.000 500.000 500.000
Costos de Ventas 300.000 300.000 300.000
Utilidad Bruta 200.000 200.000 200.000
Gastos de operación 80.000 80.000 80.000
Depreciación 40.000 50.000 40.000
Arrendamiento 0 0 15.000
Intereses 16.000 25.000 16.000
Utilidad antes Impuesto 64.000 45.000 49.000
Impuestos (50%) 32.000 22.500 24.500
Utilidad Neta 32.000 22.500 24.500
Reflexione sobre la opción que debe tomar el directivo financiero de la empresa. Fundamente su
respuesta. Puede usar algunos cálculos para apoyar su decisión.
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25
SOLUCION:
Para decidir si comprar o arrendar los equipos es necesario determinar cuanto será la riqueza final
de la empresa con las dos opciones al Valor Actual Neto.
Opción 1 (Compra):
Supuesto: Costo alternativo del capital = 9% anual, flujos futuros iguales a los del primer año.
VAN = - 100.000 + ∑ 72.500 * 9% = $ 365.280,183
Opción 2 (Arriendo):
VAN = ∑ 64.500 * 9% = $ 413.938.9
Así, a la empresa le conviene arrendar la maquinaria en leasing, ya que le da un VAN de sus
futuras utilidades mayor que si la comprara.
Además el leasing le permite a la empresa mantener el mismo nivel de endeudamiento (D/C = 1),
en cambio, con el préstamo este nivel se eleva a 1,66 lo que aumenta el riesgo de la empresa.
Por otro lado, el leasing plantea una serie de ventajas como es el mantenimiento de las máquinas,
de lo cual se preocupa la empresa de leasing, además, está la opción de comprar o no la
maquinaria por parte de la empresa, alternativa muy ventajosa cuando se trata de producir con la
tecnología más avanzada, aspecto muy importante para la reducción de costos operacionales. Por
último, la maquinaria en leasing no afecta el balance de la empresa, y aparece como obligación
con terceros.
24.- Para un proyecto que se inicia a principios de 1992, que requiere una inversión de $ 500, y cuya
vida útil es de 3 años, se tiene:
Años Ingresos Costos Ipc proyectado
1992 310 100 13%
1993 420 140 15%
1994 800 265 18%
Sin embargo, se espera que el precio del bien y el precio del insumo se comporten en forma
distinta:
Año % ∆
+
precio del bien % ∆
+
precio de insumos
1992 15% 12%
1993 18% 13%
1994 12% 20%
El propietario prevee alternativas de inversión que rendirían un 10%, un 12% y un 8% cada año.
Determinar el IVAN del proyecto.
10
10
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26
SOLUCION:
En este ejercicio se presenta cifras reales a comienzo de 1992 y variaciones proyectadas de
precios para los próximos tres años. Dado que las variaciones de precio para ingresos y costos
son distintas es necesario calcular los flujos nominales proyectados y descontar a la tasa de
descuento nominal, o bien deflactar los flujos nominales netos por la variación general del índice
de precio y descontar por la tasa de descuento real, los resultados en términos de valor actual neto
son idénticos. Los flujos reales y nominales para los años 1992, 1993 y 1994 son los siguientes:
1992 1993 1994
Ingresos reales 310 420 800
Costos reales 100 140 265
Variación anual de ingresos 15% 18% 12%
Variación anual de costos 12% 13% 20%
Variaciones del ipc 13% 15% 18%
Indice de precios 1.13 1.30 1.53
Tasa de descuento real 10% 12% 8%
Tasa de descuento nominal 24.3% 28.8% 27.4%
Ingresos nominales 356.5 569.9 1215.9
Costos nominales 112.0 177.2 402.5
Ingresos netos nominales 244.5 392.8 813.4
Dado que las tasas de descuento son distintas para cada año se aplica la siguiente formula:
) 1 ( * ) 1 ( * ) 1 ( ) 1 ( * ) 1 ( ) 1 (
3 2 1
3
2 1
2
1
1
r r r
F
r r
F
r
F
Io VAN
+ + +
+
+ +
+
+
+ − =
Así el VAN es 340.7 y el IVAN del proyecto es 0.68.-
Demuestre que se obtiene igual resultado trabajando los flujos marginales o flujos deflactados
(reales).
25.- La compañía TVEO ha desarrollado un nuevo producto para el cual anticipa una demanda
creciente y ventas esperadas como se indican:
Año Unidades Vendidas
1
2
3
4 en adelante
20.000
30.000
50.000
80.000
La compañía debe elegir entre las siguientes alternativas de producción:
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27
a) Comprar una máquina grande con capacidad de 90.000 unidades, vida útil de 6 años y costo
de $ 2.500.000.
b) Comprar una máquina pequeña con capacidad de 50.000 unidades y una vida útil de 3 años.
En tres años comprar 2 máquinas pequeñas para reemplazar a la que se adquirió inicialmente.
El costo de cada máquina pequeña es de $ 1.200.000.
Máq. Grande Máq. Pequeña
Mantención Gastos Anuales
Gastos variables (por unidad producida)
Valor de Desecho
$ 2.000.000
30
40.000
$1.200.000
31
0
El precio de venta de cada unidad es de $90 y la tasa de impuesto a las utilidades es 20%
SOLUCION:
Máquina Grande
0 1 2 3 4 5 6
Inversión -2500000 40000
Ingresos 1800000 2700000 4500000 7200000 7200000 7200000
Costo Operación 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000
Costo Operación
Variable
600000 900000 1500000 2400000 2400000 2400000
Impuestos 0 0 0 232000 478000 478000
Flujo Neto -2500000 -800000 -2000000 1000000 2568000 2322000 2362000
VAN (15%) $954.500
Máquina Pequeña
Inversión -1200000 -2400000
Ingresos 1800000 2700000 4500000 7200000 7200000 7200000
Costo Operación 1200000 1200000 1200000 2400000 2400000 2400000
Costo Operación
Variable
620000 930000 1550000 2480000 2480000 2480000
Impuestos 220000 304000 304000 304000
Flujo Neto -1200000 -20000 570000 -870000 2016000 2016000 2016000
VAN (15%) $1668107
La mejor alternativa de acuerdo al criterio VAN es la maquina pequeña, evaluado a un 15%.
Valdría la pena preguntarse si esta decisión se mantiene ante cualquier costo de oportunidad. Por
ejemplo pruebe con un 2%.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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28
26.- Una empresa comercial desea comprar un pequeño computador para su departamento de
contabilidad. Este departamento incurre actualmente en los siguientes costos mensuales:
Remuneraciones $ 187.500
Otros gastos 15.000
Materiales 42.500
245.000 mensual x 12 = 2.940.000
El costo del computador (incluidas instalaciones) es de $ 2.5 millones, con un valor residual al
cabo de 3 años de $ 500 mil.
Los costos anuales que implica llevar a cabo el sistema contable por medio del computador son:
Remuneraciones $ 975.000
Materiales 185.000
Otros gastos 180.000
Se pide evaluar económicamente el proyecto “Computador” si la tasa de descuento pertinente es
de 10% anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 40%, considerando que cualquier ahorro
de personal implica pagar un desahucio equivalente a dos meses de remuneraciones y que el
personal antiguo puede calificarse sin costo para mantener el sistema por medio del computador.
SOLUCION:
Ejercicio Computador
0 1 2 3
Inversión -2500000 500000
Indemnización -212500
Beneficios Brutos 1600000 1600000 1600000
Impuesto -306667 -306667 -506667
Flujo Neto -2712500 1293333 1293333 1593333
VAN(10%) $ 729,223
El proyecto de compra de computador es conveniente.
27.- La mantención de un camino se realiza actualmente gastando en mano de obra $ 220 mil
mensuales. Una alternativa es invertir $ 4 millones en modificaciones del sistema de mantención
(calificación del personal), reorganización, nuevas herramientas, controles, etc.) con lo que se
lograría que la mantención se pueda realizar gastando en mano de obra sólo $ 165 mil mensuales.
Esta alternativa tendría vigencia por no más de 10 años. Una segunda alternativa consiste en
utilizar maquinarias nuevas que cuestan $ 3,5 millones que duran 5 años que no tienen valor de
derecho y que rebajarán el costo de mano de obra a sólo $ 132 mil mensuales. ¿Cuál alternativa,
incluyendo la que significa seguir haciendo la mantención como hasta ahora, recomendaría
usted?.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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Fernando Sepúlveda P.
29
SOLUCION:
El mejor criterio para evaluar alternativas de distinta vida útil es el C.A.E. En este caso no se
conoce la tasa de descuento por tanto deberá entregarse rangos de tasa de descuento que
respalden la decisión.
En este caso para tasas de descuento inferiores a 15.5% la mejor alternativa es la segunda.
Para tasas mayores lo más conveniente es mantener el sistema antiguo. El gráfico adjunto
muestra el comportamiento de los C.A.E. para distintas tasas de descuento.
Alt. 1
C.A.E Alt. 2
2640
2380
2284
10,3 15,5
Tasa de Descuento
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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30
28.- Si estamos evaluando la realización de dos proyectos independientes, la utilización de los
criterios Van y la Razón Beneficio - Costo nos conducirá a la misma decisión. Comente.
SOLUCION:
Verdadero. Ya que como son independientes es necesario evaluar si son convenientes cada uno
por si sólo y ambos criterios nos entregan esta información puesto que si el VAN es mayor que
cero, la Razón B/C será mayor que uno. Si se tratara de una comparación, para ver cual es mejor,
la Razón Beneficio Costo, no sirve, ya que mide la relación que existe entre los beneficios y los
costos, y esta relación puede cambiar si se modifica la clasificación de los costos y/o los
beneficios.
29.- Un proyecto que presenta un VAN = 0 no debe implementarse ya que no genera utilidades al
inversionista.
SOLUCION:
Falso. Un proyecto con VAN= 0 no significa que la utilidad sea igual cero, sino que reporta la
misma utilidad de la mejor alternativa. Por lo tanto, cubre exactamente el costo de oportunidad.
30.- Aunque la TIR exceda a la tasa de descuento, el VAN del proyecto podría ser negativo.
SOLUCION:
Para un proyecto “bien comportado” esta afirmación será siempre Falsa. Si el proyecto es “mal
comportado” por ejemplo los flujos negativos al final de su vida útil esta afirmación podría ser
verdadera. Ya que la TIR es una tasa de rendimiento interna del proyecto, independiente del
costo de oportunidad. Un proyecto cuyos flujos negativos están al final de su vida útil tendrá un
Van < 0 a tasas menores que la TIR.
31.- Dados los siguientes proyectos:
A B C
I.I. -2.855 -2.855 -2855
F
1
1.000 2.500 500
F
2
1.000 343 500
F
3
1.000 343 500
F
4
1.000 343 3000
TIR 15% 15% 15%
Es evidente que el proyecto más conveniente es el C.
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31
674
1.145
1.645
SOLUCION:
Frente a proyectos excluyentes siempre es conveniente hacer la gráfica de los Valores Actuales
Netos. Calculando para cada proyecto el VAN al 0 % tenemos:
VAN (A) = 1.145
VAB (B) = 674
VAN (C) = 1.645
que corresponde al punto de corte en el eje de la ordenada ($)
$
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
%
0 5 10 15
Los datos graficados presentan una evidencia tal que permite afirmar que la alternativa C es la
más conveniente a cualquier tasa de interés menor que el 15%.
32.- La TIR discrimina en contra de los proyectos con mayor vida útil. Comente
SOLUCION:
La TIR es una tasa de rentabilidad promedio, por lo tanto si se aumenta la vida útil sin modificar
el VAN, la tasa de rentabilidad promedio disminuirá.
33.- Utilizando el criterio VAN un proyecto es rentable si el valor actual del flujo de beneficios es
mayor que el valor actual del flujo de costos, cuando estos se actualizan con la misma tasa de
descuento
SOLUCION:
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32
Esto es verdadero suponiendo que entre los costos se encuentra la inversión.
34.- Una empresa dedicada a la fabricación de cemento está interesada en determinar la vida útil
económicamente óptima de las instalaciones del proceso productivo que utiliza como
combustible el carbón. Los costos relativos a este proceso son:
Inversión: $ 12.000 / ton. producidas.
Vida Útil Física: 20 años
Gastos combustibles: 20.000 / ton. producidas.
Gastos electricidad: 450 / ton. producidas.
Gastos anuales de explotación y mantención tienen el siguiente comportamiento en el tiempo
550 / ton. para instalaciones de hasta 5 años
800 / ton. para instalaciones entre 6 y 10 años.
1.500 / ton. para instalaciones entre 11 y 15 años.
2.500 / ton. para instalaciones entre 16 y 20 años.
Si existiera la alternativa de instalar un proceso que utilice como combustible el petróleo, ¿cuánto
tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente entre ambas
opciones? Considere:
Una tasa de interés de 7% anual.
Está interesado en un proyecto de duración infinita.
Los beneficios son idénticos para cada una de las alternativas.
SOLUCION:
Para saber cuanto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar
indiferente, debemos tomar como referencia la vida útil económicamente óptima en la opción de
trabajar con carbón. Así pues, debemos, como primer paso, determinar el CAE óptimo.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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33
Tasa Interés 7% Anual
Inversión 12000
Combustible 20000 Anual
Electricidad 450 Anual
Costo Matención C. Anual VAC para 5 años Factor Act. VAC al año 0 VAC acumulad VAC ac. + Inv CAE (VACac+I) Costo Tot. Anual
Primeros años 5 550 2.255,11 1 2255,11 2.255,11 14.255,11 3.476,69 23.926,69
Siguientes hasta año 10 800 3.280,16 0,712986 2338,71 4.593,82 16.593,82 2.362,59 22.812,59
Siguientes hasta año 15 1500 6.150,30 0,508349 3126,50 7.720,31 19.720,31 2.165,18 22.615,18
Siguientes hasta año 20 2500 10.250,49 0,362446 3715,25 11.435,57 23.435,57 2.212,15 22.662,15
La duración óptima es de 15 años, esto implica un costo anual de 22.615,18
Por lo tanto el costo total anual al usar el combustible alternativo no debe exceder este monto.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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34
35.- El proyecto A tiene un PRI de 8 años y el proyecto B tiene un PRI de 6 años, luego es evidente
que el proyecto B es preferible al proyecto a.
SOLUCION:
Esto es correcto cuando el objetivo como inversionista es la liquidez, considerando que ambos
proyectos tienen VAN > 0.
36.- Las principales limitaciones del PRI podrían eliminarse si se incorpora una tasa de descuento
para actualizar los flujos y se consideran los posibles flujos de fondos posteriores al periodo de
recuperación. Comente.
SOLUCION:
Esto es verdadero, porque se superan las limitaciones pero pasaría a ser una medida de
rentabilidad y no de liquidez como originalmente es, puesto que se estaría calculando el VAN.
37.- Un ordenamiento de proyectos de acuerdo al criterio TIR coincide exactamente con el
proporcionado por el criterio IVAN cuando estamos en presencia de razonamiento de capital.
SOLUCION:
Falso, la TIR ordenará los proyectos de acuerdo a su rentabilidad interna, en cambio el Índice
VAN, de acuerdo al cuociente entre el VAN, que depende del costo de oportunidad de la
inversión, y la inversión. Los ordenamientos no necesariamente serán iguales.
38.- Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 10%, deberá realizar cualquier proyecto
que arroje una TIR mayor que dicha tasa (por ej.15%) porque esta tasa implica que el proyecto
efectivamente esta aumentando su riqueza (5%). ¿está de acuerdo?
SOLUCION:
Si la TIR que arroja un proyecto es mayor a mi tasa de costo de capital entonces el proyecto me
conviene. Ahora la segunda afirmación se cumple sólo en el caso de proyectos bien
comportados, para el caso de proyectos atípicos no se cumple que efectivamente su riqueza
aumente.
39.- Si no hay restricción de capital, entonces todos los proyectos con valor actual neto mayor que
cero deben realizarse.
SOLUCION:
Incierto: esta afirmación es verdadera siempre y cuando los proyectos no sean mutuamente
excluyentes. Todos los proyectos con VAN mayor que cero, se realizarán si no existe
restricción de capital y si no son mutuamente excluyentes.
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35
40.- En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, es posible que el criterio TIR discrepe con el
VAN, luego en estos casos siempre se debe optar por el criterio VAN. Comente.
SOLUCION:
Esto es cierto ya que la TIR supone reinversión a la tasa TIR y es independiente de la tasa de
descuento y por tanto, no sirve para comparar estos proyectos y el VAN es el criterio que mide
el aumento o disminución de la riqueza del inversionista dada una tasa de descuento.
41.- El índice de Valor Actual Neto (IVAN) es un buen criterio para decidir cuando todos los
proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restricción de capital.
SOLUCION:
Incorrecto, puesto que IVAN es criterio operativo útil cuando los proyectos son divisibles y
existe restricción de capital. Debe ser así ya que el IVAN entrega la rentabilidad de la inversión
por peso invertido, si no existe restricción de capital, se realizan todos, salvo que sean
excluyentes.
42.- Un proyecto con VAN menor que cero no será implementado por ningún inversionista.
SOLUCION:
Es posible pensar en un proyecto con VAN negativo que, en complemento con otro, nos da un
VAN total positivo, y el criterio de aumento de la riqueza justificaría su implementación, sin
embargo si el VAN es correctamente determinado, en el sentido de que incluye todos los costos
y beneficios que genere, y es negativo, no debe ser implementado. En todo caso, el VAN
cambiará según el costo de oportunidad de cada inversionista.
43.- Los siguientes proyectos constituyen alternativas de inversión para usted por una sola vez:
PROYECTO INVERSIÓN VAN AL 10%
A 15.000 5.000
B 25.000 10.000
C 30.000 8.000
D 40.000 11.000
a) Si su capital propio es de $ 70.000 y los proyectos no son divisibles y la tasa de interés en el
mercado financiero es de un 10%. ¿qué proyectos realiza?
b) ¿Cambia su decisión si su capital propio es de $ 100.000?
SOLUCION:
a) Como la tasa de interés del mercado financiero es del 10%, yo puedo pedir prestado a esta tasa
y efectúo los proyectos con VAN > 0. Ante esto, yo realizaría todos los proyectos, lo que me
falte para cubrir la inversión lo pido a un 10% y obtengo aumento de mi riqueza.
b) No cambia. Todos los VAN al 10% son mayores que cero y como la tasa de costo es del 10%,
se realizan todos los proyectos con VAN > 0.
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36
44.- Un cliente suyo piensa instalar una fábrica, la que comenzará operando a baja escala, pero irá
aumentando su nivel de operación con el tiempo. Se calcula que, para el consumo de gas, bastará
con una instalación barata que cuesta $ 5.000.000 y que le servirá para los 5 primeros años, pero
a partir de esa fecha necesitará una instalación cara que cuesta $ 8 millones. Ambas alternativas
tienen una vida útil de 30 años.
Sus alternativas son:
A) Instalar desde hoy el circuito definitivo.
B) Instalar hoy el circuito provisorio, en 5 años más desecharlo (no tendrá valor de desecho) e
instalar el circuito definitivo.
Responda:
a) ¿A qué costo de capital anual estaría indiferente su cliente entre ambas alternativas?
b) ¿Qué alternativa recomienda usted si el costo de capital de su cliente es superior al de
indiferencia?
c) ¿Aumenta o disminuye el costo de capital de indiferencia si su cliente puede utilizar sin
problemas la instalación barata durante 6 años?
d) ¿Qué alternativa la recomienda Ud. a su cliente si su costo de capital fuera con seguridad
inferior a 15% anual? (considerando que no puede utilizar más de 5 años la instalación barata).
e) ¿Cambia su respuesta a la pregunta si al cabo de 5 años la instalación barata tiene un valor
residual mínimo de $ 1 millón?
SOLUCION:
a) La indiferencia se produce cuando el Valor Actual de Costos es igual para ambas alternativas.
Si r es la tasa de descuento, entonces:
8.000.000 = 5.000.000 + 8.000.000
(1+ r)
5
Por lo tanto, el costo de capital que hace indiferente ambas alternativas es 21,67%
b) Si el costo de capital es mayor que 21,67% el VAC disminuye, por lo tanto, conviene la
alternativa provisoria.
c) El costo de capital disminuye a 17,8%
d) La alternativa provisoria es más cara que la definitiva, por lo tanto, es preferible la alternativa
definitiva.
e) La situación es:
8.000.000 = 5.000.000 + 7.000.000
(1 + r )
5
i = 18,5%
El costo de capital de indiferencia es menor que antes, por lo tanto, si:
r > 18,446 conviene la alternativa provisoria.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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37
• •
r < 18,446 conviene la alternativa definitiva.
45.- Considere el siguiente negocio: aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar
los árboles de inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, después de descontar todos los costos,
con la condición de construir, dentro de diez años, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo
será de 40 millones de pesos.
SOLUCION:
La conveniencia depende de la tasa de descuento. Si r > 7.2, conviene, de lo contrario no
conviene.
46.- Si don "Rola" desea decidir sobre la compra de una máquina procesadora disponiendo de la
siguiente información, cualquiera de las alternativas podría ser buena. Comente.
INVERSION FLUJOS VIDA UTIL TIR
Máq. A 1.000 300 5 años 15,24%
Máq. B 1.100 300 6 años 16,19%
SOLUCION:
Supuesto: se realiza una sola vez.
VAN
700
VAN
B
(0%) = 700
VAN
A
(0%) = 500 500
16,19

15,24
TIR
Para cualquier tasa de costo alternativo inferior a 16.19%, el VAN
B
> VAN
A ,
por lo tanto conviene el proyecto B.
47.- Don Omar, gerente general de la compañía "Mafiosos S.A." le encarga la siguiente misión:
La compañía necesita utilizar un camión para el transporte de "mercancía" debe tener capacidad
para 10 toneladas. ¿cuál de las siguientes alternativas recomendaría usted?
a) Comprar un camión, a precio de $ 20.000.000, vida útil 10 años, gastos operacionales de $
5.000.000 anuales, gastos variables de $ 100 por kilómetro.
b) Contratar el servicio de transporte que le costará $ 19 por kilómetro por tonelada ($* km.*
ton.).
- Considere que el camión recorre 100.000 km. al año y el costo de capital es de 12%.
B
A
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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38
SOLUCION:
Una forma de resolver este problema es calcular el costo tonelada–kilómetro de la opción de
comprar el camión.
Los costos anuales de esta opción son $18.539.687. Si se recorren anualmente 100.000 km. con
una carga de 10 toneladas el costo ton-km es de $18.5.
Por lo tanto lo que conviene es comprar el camión.
48.- Evalúe el siguiente proyecto de explotación agrícola:
- contrato de arriendo 50 años.
- inversiones necesarias para la explotación:
galpón = us$ 10.000 vida útil = 25 años
tractor = us$ 5.000 vida útil = 5 años
segadora = us$ 2.000 vida útil = 2 años
- beneficios anuales de operación del proyecto US$ 4.000
- costo de arrendar US$ 600 anual.
- costo de capital relevante 10%
¿Conviene?.
SOLUCION:
Anualidad I galpón: 1101,68
Anualidad I tractor: 1318,98
Anualidad I segadora: 1152,38
Costo anual arriendo: 600 .
Costo: 4173,04 Beneficio: $ 4.000
Por lo tanto no conviene.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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39
49.- Don Pepe, joven ingeniero comercial, se ha hecho cargo de la empresa de transporte de pasajeros
"Anfer Ltda."; él ha pensado en diversificarse, y está pensando comprar máquinas segadoras de
trigo y afines. Dispone de dos alternativas:
A) Adquirir una máquina de origen alemán a un costo de $30.000.000, con capacidad de corte de
1.000 m
2
/ hr. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $800. Vida
útil de la máquina: 10 años.
B) Adquirir una máquina de origen argentino a un costo de $24.000.000, con capacidad de corte
de 800 m
2
/hr. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $600. Vida
útil de la máquina: 12años.
Adicionalmente se tiene la siguiente información:
Máquina Alemana Máquina Argentina
Seguro Anual $ 2.000.000 $ 1.600.000
Mantención fija anual $ 200.000 $ 200.000
Mantención variable/hora $ 60 $ 80
Costo energía/hora $ 160 $ 100
A) Si la producción anual esperada del nuevo producto en los próximos años es de 5.000.000 m
2
y la tasa de costo de capital es de 10%. ¿Qué alternativa le recomendaría usted?
B) ¿A que razón de producción anual sería indiferente seleccionar cualquiera de las dos
alternativas ?
SOLUCION:
a)
Salario Máquina Alemana:
Se pagan $ 800 la hora; se cortan 1.000 m
2
/hr. Se produce al año un total de
5.000.000 de m
2
por lo que se necesitan 5.000.000/1.000 = 5.000 hrs.; a $800 c/u el costo de
los salarios es de $ 4.000.000.
Salario máquina Argentina:
Se pagan $ 600 la hora; se cortan 800 m
2
/hr. Se produce al año un total de
5.000.000 de m
2
por lo que se necesitan 5.000.000/800 = 6.250 hrs.; a $600 c/u el costo de los
salarios es de $ 3.750.000.
Mantención máquina Alemana:
$ 200.000 fijos + 60 x 5.000 = $ 500.000
Mantención máquina Argentina:
$ 200.000 fijos + 80 x 6.250 = $ 700.000
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
40
Energía máquina Alemana:
$ 160 / hr. x 5.000 hrs. = 800.000
$ 100 / hr. x 6.250 hrs. = 600.000
Comparación de Costos Anuales
Máquina Alemana Máquina Argentina
Seguro Anual $ 2.000.000 $ 1.600.000
Mantención fija anual $ 200.000 $ 200.000
Mantención variable anual $ 300.000 $ 500.000
Costo energía anual $ 800.000 $ 625.000
Salario anual $ 4.000.000 $ 3.750.000
Anualidad de la inversión $ 4.882.361 $ 3.522.320
Costo Anual $ 12.182.361 $ 10.197.320
Ante esto, podemos decir que conviene la maquinaria argentina.
Para cualquier nivel de producción positiva siempre es más conveniente la máquina argentina.
Repita los cálculos suponiendo que la máquina argentina tiene una capacidad de corte de 520
m
2
/hora y determina el nivel de producción de indiferencia.
(Compruebe que es 3.666.667 m
2
).
50.- Se dispone de las siguientes alternativas para cumplir una función en una empresa metalúrgica:
A B C
Vida útil (años) 12 3 6
Inversión inicial 160 665 1257
Costo anual (miles) 238 81 58
Valor recuperable (miles) 16 158 105
Compárelas, con el objeto de proponer una, sabiendo que cualquiera cumple la función de igual
manera, utilizando el criterio del C.A.E.
Suponga un costo del capital de 10%
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
41
SOLUCION:
Alternativas A B C
Vida Útil 12 3 6
Inversión -160 -665 -1257
Costo Anual -238 -81 -58
Valor Recuperación 16 158 105
Tasa Interés 10%
CAE Inversión 23.48 267.41 288.62
IAE Recuperación 0.75 47.7 13.6
Costo Anual 238 81 58
CUEA Total 261 301 333
Dado idénticos beneficios se puede afirmar que la mejor alternativa según mínimo Costo
Uniforme Equivalente Anual es la A.
51.- Una empresa está tratando de decidir entre dos modelos de sistema de estampado de hojalata
(sistema M35 que cuesta 1.030 miles de dólares, y sistema H13, que cuesta 900 mil dólares) para
satisfacer las necesidades de envasado. Ambos sistemas cumplirían con los requerimientos de
envasado pero se diferencian en su estructura de costos (en miles de dólares):
M35 H13
AÑO CTO. FUNC. VAL. REC. CTO. FUN. VAL. REC.
1 y 2 849 489
3 540 540
4 592 610
5 652 450 707 257
Ayúdele a decidir, sabiendo que la empresa utiliza para sus decisiones de inversión de mediano
plazo, una tasa de costo de capital mínima de 10% y máxima de 14%.
SOLUCION:
Alternativas M35 H13 Marginal
Costo funcionamiento
Año 1 849 489 360
Año 2 849 489 360
Año 3 540 540 0
Año 4 592 610 -18
Año 5-recuperación 202 450 -248
Inversión 1.030 900 130
VAC (10%) 3.439 2.850 589
VAC (14%) 3.248 2.665 583
Dado idénticos beneficios y el mismo período se puede comparar según el Valor Actual de
Costos.
La máquina más conveniente es H13.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
42
52.- Ud. Está pensando en comprar una casa, de acuerdo a su plan, puede arrendarse la casa a
estudiantes durante 10 años, luego de lo cual la venderá, esperando un rendimiento de 8% anual.
Si el precio de la casa es de $ 170.000, la arrienda en $1.000 al mes, y suponiendo que vende el
condominio en 10 años por $ 220.000 ¿podrá conseguir la ganancia que tiene como objetivo?
SOLUCION:
En este problema están todos los parámetros definidos, excepto la tasa de descuento, por tanto el
objetivo es evaluar si las operaciones mencionadas, compra, arriendo y venta de la casa producen
una rentabilidad de por lo menos el 8%.
Inversión : 170.000
Flujos : 12.000
Vida útil : 10 años
Valor residual : 220.000
10
10
1
) 1 (
000 . 220
) 1 (
000 . 12
000 . 170
r r
VAN
n
n
+
+
+
+ − =

=
TIR = 9%
La respuesta es afirmativa, obtiene una rentabilidad superior al 8%
53.- Se está tomando en consideración la utilización de dos tipos de bombas extractoras de líquidos,
durante los próximos 9 años. La bomba delta tiene un costo inicial de $ 1.055 dólares. La bomba
alfa tiene un costo de $ 1.424 dólares y, menos eficaz en el uso de la energía eléctrica que
consume, tiene costos de funcionamiento superiores en 67 dólares al año. Los valores
recuperables son insignificantes. Compare desde el punto de vista económico, las alternativas
que, por supuesto, dan el mismo resultado desde el punto de vista técnico.
SOLUCION:
Obviamente la alternativa más económica es la delta pues tiene menor costo de inversión y
también menos costo de operación de $67 anual.
El calculo del mayor costo de la alternativa alfa, seria de la siguiente forma.

=
+

+ ∆ = ∆
9
1
) 1 (
n
n
r
Flujo
Io VAN
Haciendo el incremental de la maquina alfa respecto a la delta será:

=
+

+ − − − = ∆
9
1
) 1 (
67
) 1055 ( 1424
n
n
r
VAN
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
43

=
+

+ − = ∆
9
1
) 1 (
67
369
n
n
r
VAN
Si consideramos una tasa de descuento de 10%, el mayor costo de la bomba alfa es $755,
mientras menor es la tasa de descuento, mayor es diferencial de costo llegando a ser $972 para
una tasa de descuento igual a cero.
54.- La TIR del proyecto a es de 30%, y la del proyecto b es de 20%, luego, siempre el proyecto a será
preferible al proyecto b. Comente.
SOLUCION:
La TIR no es un buen criterio para comparar proyectos, por dos principales razones:
1. La TIR es una tasa porcentual que depende por tanto de la base, en este caso de la inversión,
entonces si las bases no son iguales las TIR no son comparables, por ejemplo 30% sobre
$1.000 no es mejor que 20% sobre $100.000.
2. La TIR es una tasa anual, o referido a otro período de tiempo, por tanto si los horizontes de
evaluación no son iguales, las TIR no son comparables, por ejemplo una rentabilidad de 30%
durante 3 años y luego una rentabilidad de mercado, digamos 10%, no sabe si es mejor que
una rentabilidad de 20% por 10 años.
Además el uso de la TIR requiere que los proyectos sean bien comportados, es decir, que no
tengan más de un cambio de signo.
Todo esto suponiendo que la tasa de descuento es menor que ambas TIR.
55.- ¿cuál es la TIR de un proyecto financiado 100% con un préstamo?.
SOLUCION:
Si todas las inversiones (flujos negativos) son financiadas con préstamo, estaremos frente a un
proyecto con flujos de un solo signo, y en este caso la TIR no es calculable. Si no todo es
financiado con préstamo la TIR es calculable. Si el préstamo es a una tasa menor que la TIR del
proyecto puro, la TIR del proyecto financiado siempre aumentará a medida que aumente la
fracción de financiamiento, hasta el extremo que se financie la totalidad del proyecto la TIR
tiende a infinito.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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44
56.- Usted se ausentará del país por 4 años y debe decidir si vender o arrendar su casa durante ese
período, al cabo del cual volverá a chile y querrá comprar una casa similar. Su casa vale hoy US$
100.000, puede comprar bonos en dólares que le rinden un interés del 1% mensual, puede
arrendar su casa en US$ 1.000 al mes y tendrá que pintar a los 24 y 48 meses a un costo de US$
2.000 cada vez. A su regreso se espera que el precio de las casas sea de US$ 120.000 . Usted
deberá pagar un arriendo de US$ 1.300 al mes en el país donde residirá temporalmente.
¿le conviene vender o arrendar?
SOLUCION:
La opción de arrendar significa una corriente de ingresos para los próximos 48 de meses de 1.000
más dos egresos de 2.000 a los 24 y 28 meses. El valor actual de estos flujos es:
158 . 35
) 01 . 0 1 (
000 . 2
) 01 . 0 1 (
000 . 2
01 . 0 * ) 01 . 0 1 (
1 ) 01 . 0 1 (
* 000 . 1
48 24 48
48
=
+

+

+
− +
= VAarriendo
La opción de venta significa hoy un ingreso de 100.000 y después de 48 meses un egreso de
120.000, el valor actual es:
569 . 25
) 01 . 0 1 (
000 . 120
000 . 100
48
=
+
− = VAventa
Según el criterio de valor actual la opción más conveniente es arrendar.
Otra forma de llegar al mismo resultado es evaluar con cual opción se llega con más dinero al
cabo de los 48 meses. En este caso se calcula valor futuro, los resultados son:
223 . 41
683 . 56
=
=
VFventa
VFarriendo
Los 41.223 representa el excedente de los 100.000 depositados al 1% durante 48 meses menos el
costo de la compra de una nueva casa en 120.000. Este valor es menor a la ganancia de 56.683
obtenida de depositar mensualmente los 1.000 correspondientes al arriendo, deducidos los gastos
de manutención.
57.- La aparición de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signo que presente el
flujo de fondos. Por lo tanto, siempre que hay más de un cambio de signos habrá más de una tasa
de rendimientos. Comente.
SOLUCION:
Si bien el número de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signos que
presente el proyecto, no siempre es igual al número de cambios presente. El máximo número de
tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tenga el flujo del proyecto, aunque
el número de cambios de signos no es condicionante del número de tasas internas de retorno
calculables. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener tan
sólo una tasa interna de retorno si el valor último flujo negativo es muy pequeño.
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45
58.- ¿Podría usted explicar por que algunos “expertos” dicen que al descontar los flujos de un
proyecto para determinar la rentabilidad del inversionista se debe usar la tasa del costo de
oportunidad del capital propio y otros dicen que se debe utilizar la tasa de costo ponderado de
capital. ¿cuál recomienda usted?
SOLUCION:
La tasa de costo ponderado de capital refleja la composición del costo real del capital (las
distintas fuentes de financiamiento y el costo asociado a cada una de ellas), sin embargo, no
considera que esta composición va cambiando a medida que se paga la deuda, por el contrario,
considera que se va adquiriendo deuda a medida que se va pagando y se hace en las mismas
condiciones, lo cual es irreal, es decir, supone la relación deuda / capital constante durante el
proyecto. Por otro lado, los costos asociados al financiamiento de la inversión no siempre serán
relevante para descontar los flujos futuros, por tanto, lo recomendable es descontar los flujos
futuros a la tasa de descuento que refleje la oportunidad de los fondos e incorporar el costos de la
deuda en los flujos, eliminando así el problema del costo promedio ponderado.
59.- Si dos proyectos tienen el mismo valor presente neto, el directorio de la sociedad no sabrá cuál de
los dos elegir. Comente.
SOLUCION:
Si ambos tienen el mismo VAN es posible diferenciarlos por los siguientes patrones y poder
elegir entre uno u otro:
1) Vida útil de los proyectos: elijo el que me genere el aumento de la riqueza más rápido, o sea,
el de menor vida útil.
2) Riesgo asociado a cada proyecto: se elige el de menor riesgo, suponiendo que se es averso al
riesgo.
3) Restricción de capital: se elige el de menor inversión.
4) Período de recuperación de la inversión: este criterio de alguna forma incorpora los tres
elementos anteriores, por tanto, se debe elegir el proyecto de menor PRI.
60.- El Señor Ahá posee una mina que se ha estimado contiene 120.000 tons. de carbón. La mina está
arrendada a una empresa que le paga al Señor Ahá una regalía de US$ 1,2 / ton. El carbón se
extrae a una tasa de 20.000 ton. / año. Se espera que al final de su vida, la mina tenga un valor de
US$ 25.000. El Sr. Ahá emplea un funcionario que controla la producción y cobra US$ 8.000
por año. Si la tasa de descuento del Sr. Ahá es de 8% y la de la empresa de carbón es de 6%,
¿Cree usted que se podría realizar la venta de la propiedad?
SOLUCION:
De acuerdo a la tasa de extracción de carbón la vida útil sería de 6 años. Los ingresos para el Sr.
Ahá sería de $24.000.- para cada año más los 25.000 por el valor residual. Si los costos de
explotación son $8.000, el perfil de beneficios para el Sr. Ahá (situación arriendo) es:
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46
1 2 3 4 5
6
16.000 16.000 16.000 16.000 16.000 41.000
VAN : $ 89.720
Por otro lado la empresa tiene un costos anual de $24.000, que en términos presentes representa
un costo total de $118.016.
Por tanto, la venta de la mina sí se puede realizar puesto que lo mínimo que exige el Sr. Ahá por
la mina es menor que el máximo que estaría dispuesto a pagar la empresa.
61.- Una compañía requiere proporcionar automóviles a sus vendedores. Como un signo de prestigio,
el presidente de la compañía ha establecido la política de que los vendedores no usen automóviles
cuyo modelo sea tres años más viejo que el reciente. El tipo de automóvil que usan los
vendedores actualmente tiene un costo de $ 200.000 y tendrá un valor de rescate de $ 150.000
después de tres años de uso. Los costos anuales de mantenimiento, seguros etc. Se estiman en $
50.000. Por otra parte, se sabe que el mismo tipo de automóvil puede ser arrendado en $ 80.000
anuales, los cuales incluyen el mantenimiento, seguros etc. del automóvil. Si la tasa de descuento
es de 25% . ¿Cuál alternativa debe ser seleccionada?
SOLUCION:
Alternativa de compra: Alternativa de arriendo:
Inversión Inicial = $ 200.000 $ 80.000 anual
Valor Residual = $ 150.000
Costo Operacional = $ 50.000
Tasa de descuento = 25%
( )
( ) ( ) ( )
( )
( ) ¦
)
¦
`
¹
¦
¹
¦
´
¦



)
`
¹
¹
´
¦

+ + + =
1 25 , 1
25 , 0 25 , 1
25 , 1
000 . 150
25 , 1
000 . 50
25 , 1
000 . 50
25 , 1
000 . 50
000 . 200
3
3
3 3 2
CAE
74 , 114 . 113 $ = CAE
Dado que el CAE de la compra del auto es mayor que el arriendo, es más conveniente el
arriendo.
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47
62.- Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una máquina estampadora especial (en dólares)
que tiene un costo de US$ 155.000.
Año Costos de funcionamiento Valor residual
1 30.560 140.000
2 33.616 132.000
3 35.969 128.000
4 41.005 112.000
5 47.566 94.000
6 56.127 83.000
7 72.966 55.000
Determine la vida útil económica de la mencionada máquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
SOLUCION:
Para determinar la vida útil económica de la máquina se debe determinar para qué vida útil el
costo de operación promedio anualizado (es decir, el CAE) es mínimo. Por tanto, para cada año
de operación se debe calcular el Valor Actual de Costo y luego anualizar:
A continuación se muestran los CAE para cada año:
CAE
1
= $ 57.960
CAE
2
= $ 55.487
CAE
3
= $ 53.960
CAE
4
= $ 56.908
CAE
5
= $ 59.911
CAE
6
= $ 61.920
CAE
7
= $ 63.013
Con esto, la vida útil económica es de tres años. Operando la máquina por tres años y luego
reemplazarla por una idéntica garantiza la minimización de costos.
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48
63.- Existen dos proyectos A y B interdependientes, ambos con VAN positivo. ¿Qué análisis
recomendaría efectuar para decidir que proyecto hacer?
SOLUCIÓN:
Como los proyectos son dependientes se debe analizar el VAN en conjunto.
Si VAN (A) + VAN (B) < VAN (A+B) ⇒
Si VAN (A) + VAN (B) > VAN (A+B) ⇒
a) VAN (A + B) es mayor que VAN (A) o VAN (B), por lo que conviene hacer ambos juntos.
b) VAN (A + B) es menor que alguno de los VAN (A) o (B); en este caso se realiza sólo el
proyecto de mayor VAN.
64.- El criterio TIR puede ser aplicado a todos los proyectos en los que es posible cuantificar los
costos y beneficios monetarios y siempre nos conducirá a una decisión correcta. Comente.
SOLUCION:
Es verdad que es aplicable a proyectos en que es posible cuantificar los costos y beneficios
monetarios, pero para que nos conduzca a una correcta decisión se debe cumplir con que sea un
proyecto bien comportado, es decir, un solo cambio de signo y que sea independiente.
65.- Considere la información del siguiente cuadro y una tasa de costo de oportunidad del 10% para
determinar la fecha óptima de reemplazo de un equipo que fue adquirido en $13.000.-
Años de vida útil Valor de venta Costo anual de operación
1 $9.000 $2.500
2 $8.000 $2.700
3 $6.000 $3.000
4 $2.000 $3.500
5 $0 $4.500
que los proyectos son complementarios y
se deben realizar ambos.
que los proyectos son competitivos y se
tienen dos casos.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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49
( ) ( )
800 . 7 091 . 7
1 , 1
000 . 9
1 , 1
500 . 2
000 . 13
1 1
− = − = + − − = CAE VA
( )
( ) ( )
276 . 6 893 . 10
1 , 1
000 . 8
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
2
2 2
2
− = − = + − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( )
132 . 6 250 . 15
1 , 1
000 . 6
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
3
3 3 2
3
− = − = + − − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( ) ( )
556 . 6 783 . 20
1 , 1
000 . 2
1 , 1
500 . 3
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
4
4 4 3 2
4
− = − = + − − − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( ) ( )
576 . 6 943 . 24
1 , 1
500 . 4
1 , 1
500 . 3
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
5
5 4 3 2
5
− = − = − − − − − − = CAE VA
De acuerdo al criterio cae podemos decir que la fecha óptima para el reemplazo del equipo es a
fines del año 3.
66.- Un centro clínico de gastroenterología de la ciudad esta renovando sus equipos. Una de sus
primeras adquisiciones a sido la compra de un paneidoscopio tipo "A" en la suma de $4.500.000,
el 2 de diciembre recién pasado, a una distribuidora de equipos médicos de Santiago El
compromiso fue ratificado legalmente el mismo día y cancelado al contado. El equipo se
encuentra listo para operar a contar del próximo lunes.
El día 15 de diciembre una empresa de concepción le ofrece un equipo de similares
características, calidad y duración (supongamos tres años) por un valor equivalente a $6.500.000.
Con este equipo el centro clínico puede alcanzar los mismos objetivos, pero podría ahorrar costos
anuales (menores consumos) por $2.800.000 durante los próximos tres años.
Qué decisión sugiere usted considerando que:
- La compra en Santiago no se puede anular
- El equipo adquirido no se puede vender
- No es posible ampliar sus actividades planificadas por los próximos tres años.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
50
SOLUCION:
Considerando que la compra del equipo tipo"A" efectuada recientemente en Santiago no se
puede anular, este ya es un hecho del pasado y por esto es irrelevante para la decisión de
comprar o no el nuevo equipo a la empresa de concepción.
Luego podemos calcular un VAN para determinar si existirá un cambio en nuestra riqueza con
la adquisición de la nueva máquina.
Por tanto, los únicos flujos relevantes son la inversión de 6.500.000.- y los beneficios de
2.800.000.- por tres años. Estos flujos reportan una rentabilidad anual de 14%, por tanto, si el
costo alternativo es menor debiera comprarse este nuevo equipo.
67.- Suponga que usted es asesor de una empresa que está estudiando la alternativa de lanzar un
nuevo producto. Los antecedentes para los dos proyectos que producirán el mismo bien son los
siguientes:
A B
Inversión $2.299 $4.254
Gto. X vta. X u. 17 20
Gtos. Fijos anuales 2.156 2.318
Unidades producidas 180 u. 240 u.
Vida útil (años) 9 8
Tasa de interés 8%
¿Qué proyecto recomendaría usted?, sea cuidadoso en su recomendación.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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51
SOLUCION:
En este caso se presentan sólo los costos asociados a cada proyecto. Si los proyectos fueran
idénticos el criterio válido para evaluar sería Valor Actual de Costos, pero como las vidas útiles son
distintas y si se supone permanencia en el negocio el CAE es el criterio más adecuado
A B
CAE 5584 7858
Según este criterio debería seleccionarse el proyecto A, sin embargo, los niveles de producción son
distintos de manera que lo adecuado es comparar los costos unitarios.
A B
C. Unitario Anualizado 31 32.74
En principio debiera escogerse el proyecto A pues el de menor costo unitario, pero para que este sea
rentable al principio debiera ser mayor que 31. Entonces:
Si:
a) P < 31 Ambos proyectos No convienen.
b) 32.74 > P > 31 A Conveniente
B No conveniente
c) P > 32.74 A y B Convenientes
En el caso c) nos encontramos que A y B son convenientes, pero se debe escoger uno sólo, el mejor
y eso va a depender del precio de mercado dado que los ingresos de A crecen en 180 por cada peso
de precio y B lo hace en 240, por tanto habrá un precio en que B (aún con mayor costo unitario)
sobrepasa en beneficio al proyecto A.
El precio de indiferencia es 37.96. Compruébelo.
BN BN
B
BN
A
Precio
31 32.74 37.96
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
52
68.- Considere los siguientes flujos de proyectos con una duración infinita:
Proyecto Inversión Flujos o anualidad
A 10.000 2.500
B 10.000 2.000
C 20.000 3.000
D 15.000 3.200
E 30.000 2.500
F 12.000 2.000
G 8.000 960
a) Si el costo de capital fuese un 10% ¿cuáles efectuaría?
b) Si los proyectos A, D y E fueran mutuamente excluyentes. ¿Cambiaría su respuesta en A?
c) Si las fuentes de financiamiento fuesen:
Línea de crédito banco x $ 10.000 a un 5%
Línea de crédito banco y $ 5.000 a un 6%
Línea de crédito banco z $10.000 a un 6%
Prestamista $ 6.000 a un 15%
Prestamista $ 6.000 a un 16%
SOLUCION:
a. Si no existe restricción de fondo y los proyectos son independientes se deben realizar todos
proyectos excepto el E que significaría una disminución de la riqueza.
Proyecto Inversión Flujos TIR
A 10000 2500 25%
B 10000 2000 20%
C 20000 3000 15%
D 15000 3200 21%
E 30000 2500 8%
F 12000 2000 17%
G 8000 960 12%
b. Si los proyectos A, D y E son Mutuamente Excluyentes se debe escoger el mejor de los tres y
en este caso la TIR no es buen criterio. Usando el criterio del VAN se escogería el proyecto D.
Además se realizan los proyectos B, C, F y G.
c. Usando el criterio el "mejor" financiamiento al "mejor" proyecto, debiera financiarse el
proyecto D con los bancos X e Y, el proyecto B con el banco Z y el proyecto F con los
prestamistas. Los proyectos C y G no se realizarían.
Proyecto Inversión Flujos TIR
D 15000 3200 21%
B 10000 2000 20%
F 12000 2000 17%
C 20000 3000 15%
G 8000 960 12%
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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53
69.- Usted tiene la posibilidad de comprar una casa en $ 20.000.000, gastar unos $ 2.500.000 en
arreglos y venderla al cabo de un año. Información disponible permite establecer que hay un
30% de posibilidades de que pueda ser vendida en $ 25.000.000; 50% de venderla en $
26.000.000 y un 20% de venderla en $ 27.000.000. ¿Qué haría?.
SOLUCION:
El valor esperado del precio de venta es 25.900.000 con lo cual la rentabilidad de comprar y
vender sería de 17.% (considerando que los gastos de arreglos se cancelan al final del año). Por
tanto si la tasa de descuento es menor, el proyecto sería conveniente.
70.- Si la TIR de la educación primaria es de 12%, la de la educación secundaria es de 6% y la de la
educación universitaria es de 9,2%, entonces la TIR de todo el proceso educativo no puede ser
inferior al 6% ni superior al 12%. Comente.
SOLUCION:
Las etapas del proceso educativo son “proyectos” dependientes, ya que la educación superior es
función de la educación secundaria y ésta es función de la educación básica, lo que no impide
que cada cual pueda tener su TIR propia; pero la TIR de todo el proceso educativo puede ser
mayor si se realiza el proyecto completo, por efecto de complementariedad.
71.- En la producción de un bien X se utiliza un insumo de precio muy inestable. De acuerdo a los
siguientes antecedentes:
Inversión US$ 100.000
Ingresos x Ventas US$ 300.000 anuales
Costos de Mano de Obra US$ 120.000 anuales
Costos Total Insumo US$ 70.000 anuales
Vida Util Proyecto 10 años
Tasa de descuento 10%
Depreciación Línea recta
i) ¿Cuál es la máxima variación de precio del insumo que estaríamos dispuestos a aceptar sin
que ella altere la decisión respecto al proyecto?
ii) Si la inversión tiene un valor residual al final de su vida de US$ 10.000. ¿Estará dispuesto a
aceptar una mayor, menor o la misma variación en el precio del insumo? ¿Por qué?.
SOLUCION:
i) Sensibilizado el VAN a las variaciones de precio del insumo se puede encontrar el valor
crítico de este. La variación máxima del precio del insumo es de 134% aproximadamente.
ii) Esta variación aumentaría.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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54
V. RIESGO E INCERTIDUMBRE.
72.- La interdependencia o correlación positiva entre los flujos de un proyecto puede aumentar o
disminuir la variabilidad o grado de riesgo asociado a su valor actual neto. Comente.
SOLUCION:
( )
( )
( )
( )

+
+
+
+
=
j i
j i
t
t
r
F F Cov
r
VAN
1
2
1
2
2
σ
σ
( ) ( ) ( )
j i ij j
F F F F Cov σ σ ρ =
2
Entonces, si:
ρ < 0 ⇒∆- σ
ρ > 0 ⇒∆+ σ
La correlación positiva entre los flujos aumenta el riesgo, y la correlación negativa, lo
disminuye.
73.- La empresa “Ramírez y Parra S.A.” ha determinado la siguiente distribución de probabilidades
directa para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto. La tasa de descuento
pertinente es de un 10%.
Inversión Período 1 Período 2 Período 3
Probab. Flujo Probab. Flujo Probab. Flujo Probab. Flujo
0,4 80 0,5 20 0,3 40 0,2 30
0,2 60 0,1 40 0,4 55 0,6 75
0,4 100 0,4 45 0,3 60 0,2 105
a) Determine el valor actual de los beneficios netos más probables del proyecto.
b) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que los flujos de los
distintos períodos son independientes entre sí.
SOLUCION:
Dado que los flujos y la inversión de este proyectos son variables aleatorias entonces lo indicado
es reemplazar cada una de estas variables (aleatorias) por su correspondiente valor esperado, que
no es otra cosa que la representación promedio de su distribución de probabilidades.
Entonces si:

=
+
+ − =
T
j
j
ji
i i
r
Flujo
Inversión VAN
1
) 1 (
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
55
Es una variable aleatoria que podría tomar diversos valores, todos con su correspondiente
probabilidad, es reemplazada por su valor esperado

=
+
+ − =
T
j
j
j
r
Flujo E
Inversión E VAN E
1
) 1 (
) (
) ( ) ( , donde
i
n
i
i
prob Flujo Flujo E * ) (
1

=
=
Usando los valores de la tabla se calculan los siguientes valores esperados
Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Estados
Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo
1 40% 80 50% 20 30% 40 20% 30
2 20% 60 10% 40 40% 55 60% 75
3 40% 100 40% 45 30% 60 20% 105
Valor esperado
E(flujo)
84 32 52 72
Con estos datos se calcula el valor esperado del VAN.
16 . 42
) 1 . 1 (
72
) 1 . 1 (
52
) 1 . 1 (
32
84 ) (
3 2
= + + + − = VAN E
Esto significa que el VAN promedio de este proyecto es igual 42.16, es decir este proyecto en
promedio es conveniente. Lo que falta por evaluar es la variabilidad de esta medida, es decir cuál
es su desviación estándar. El calculo de la desviación estándar requiere primero el calculo de la
varianza, entonces aplicando varianza a la expresión VAN
i
:
∑∑ ∑
+
=
+
+
+
+ + =
j k
k j
k j
T
j
j
j
r
F F COV
r
Flujo VAR
Inversión VAR VAN VAR
) 1 (
) (
) 1 (
) (
) ( ) (
1
* 2
Si los flujos son independientes entre si el tercer termino del lado derecho será igual a cero. Y la
varianza de cada flujo, incluyendo el periodo 0, se calcula de la siguiente forma:

=
− =
N
I
i i
prob Flujo E Flujo Flujo VAR
1
2
* )) ( ( ) (
Con esto la desviación estándar del VAN es:
7 . 26
) 1 . 1 (
576
) 1 . 1 (
66
) 1 . 1 (
146
224 ) (
6 4 2
= + + + = VAN σ
La desviación estándar no puede ser interpretada en forma aislada, es decir, no se puede decir si
26.7 es chica o grande. Debe ser interpretada en relación a su valor esperado. Suponiendo una
distribución normal y un nivel de confianza del 95% el intervalo para el VAN es –11.24 y 95.6.
Con esto se puede concluir que este es un proyecto riesgoso que puede tener un alto VAN de
hasta 95.6 como también puede tener perdidas de hasta 11.24.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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56
74.- El señor F.F. viajará a Jamaica como profesor invitado. La utilidad neta que le reportará el viaje,
será aproximadamente de US$ 50.000 descontados todos sus gastos.
Asumiendo que el Sr. F.F. tiene un nivel de ingreso de 10.000 y una función de utilidad del tipo:
U(I) = Ln (I), responda:
a) Si existe una probabilidad de 40% que al regresar le roben sus ingresos ¿cuál es la utilidad
esperada?
b) Suponga que la compañía de seguros la propone cubrirle la eventual pérdida cobrándole una
prima de US$ 15.000 ¿contrata el seguro? ¿por qué?
c) ¿Cuánto es el máximo que esta dispuesto a pagar por cubrir el riesgo del robo?
SOLUCIÓN:
A.- El nivel de utilidad de F.F. sin viaje es U(10.000)=9,21; si viaja y no le roban su ingreso
ascenderá a $60.000 y su utilidad sería de U(60.000)=11,002. Como existe una probabilidad
de 40% que le roben y 60% que no, la utilidad esperada corresponde al promedio ponderada
de estos dos valores, o sea igual a 10,285.
B.- Si contrata el seguro antirrobo con una prima igual a $15.000 su ingreso cierto será $45.000 y
su utilidad será U(45.000)=10,714 superior a la utilidad esperada del viaje sin seguro. Por
tanto le conviene contratar el seguro.
C.- Lo máximo que estará dispuesto a pagar será una prima tal que le otorgue una utilidad al
menos igual a la situación sin seguro.
La utilidad esperada sin seguro es la siguiente:
( ) ( ) ( ) 285 , 10 000 . 60 6 . 0 000 . 10 4 . 0 = ∗ + ∗ = U U U E
Por tanto se debe buscar la prima X que provoque igual utilidad:
U(60.000-x)=10,285
x=30.698.-
U(Y)
Y
11,02
10,714
10,285
x = 30.698 40.000 45.000 60.000
9,21
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57
75.- Se está pensando en explotar lavadores de un área geográfica con una nueva tecnología que
implica 4 posibles estrategias de tamaño diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El éxito de cualquiera de estas estrategias está sujeta la realización de una serie de obras de
infraestructura en esa área geográfica.
Es prácticamente imposible precisar si las obras se aprobarán o no pero se ha preparado una
matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamaño en las situaciones extremas de
no “aprobación” (NO) y de “aprobación y construcción” de las obras de infraestructura (SI).
Estados de la Naturaleza
Tamaño
NO SI
M1 10 5
M2 9 7
M3 8 9
M4 6 10
Proponga una forma de análisis que conduzca a una decisión.
¿Qué estrategia de tamaño propone usted?.
SOLUCION:
Sea p1 y p2 las probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza
planteados. p1 la probabilidad que las obras No se construyan y p2 que sí se construyan, de
manera que:
p1 + p2 = 1
p2 = (1 - p1)
A continuación se calculan los valores esperados para cada tamaño, usando la relación p2 = 1–p1
E (M1) = 10p1 + 5 p2
= 10p1 + 5 - 5p1
E (M1) = 5 + 5p1
E (M2) = 9p1 + 7p2
= 9p1 + 7 - 7p1
E (M2) = 7 + 2p1
E (M3) = 8p1 + 9 p2
= 8p1 + 9 - 9p1
E (M3) = 9 - p1
E (M4) = 6p1 + 10p2
= 6p1 + 10 - 10p1
E (M4) = 10 - 4p1
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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58
Asignando valores extremos a las probabilidades p1 y p2 se obtienen también los valores
extremos de los Valores Esperados para cada tamaño, ponderándose gráficas y encuestas los
valores de las probabilidades que reporten igual valor esperado.
si: p1 = 0 ⇒ E (M1) = 5
p1 = 1 ⇒ E (M1) = 10
si: p1 = 0 ⇒ E (M2) = 7
p1 = 1 ⇒ E (M2) = 9
si: p1 = 0 ⇒ E (M3) = 9
p1 = 1 ⇒ E (M3) = 8
si: p1 = 0 ⇒ E (M4) = 10
p1 = 1 ⇒ E (M4) = 6
E ()
10 M4 M3 M1 10 M1
9 9 M2
8 8 M3
7 7
6 6 M4
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0,33 0,66 1
p1
Igualando los valores esperados de M1 y M2.
5p1 - 5 = 2p1 - 7 p1 = 0.66
Entonces, si la probabilidad de que No se construyan las obras es igual a 66% los valores
esperados de los tamaños M1 y M2 son iguales.
Repitiendo esto para los otros tamaños se muestra en el gráfico que para una probabilidad p1
menor a 33% la estrategia más conveniente es M4 si se espera que la probabilidad esté entre 33%
y 66% la estrategia es M3 y si se espera que sea mayor que 66% la estrategia es M1.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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59
76.- Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 13%, no convendrá nunca postergar una
inversión que significa una TIR mayor que dicha tasa (por ejemplo 18%) porque esta
postergación significaría perder oportunidad de ganar la diferencia (5%). ¿Está de acuerdo?
SOLUCION:
Esta afirmación es falsa. Lo relevante para evaluar la postergación o no de un proyecto No es la
TIR del proyecto sino que la rentabilidad inmediata (BNt/Io) o bien la comparación del costo de
capital del primer año con el beneficio del mismo (r ⋅ Io = BNt)
Por tanto aún cuando la TIR del proyecto sea mayor que la tasa de descuento la postergación
puede hacer aumentar esta rentabilidad.
77.- Establezca una comparación entre el método de ajuste a la tasa de descuento y el método de
ajuste a los flujos de fondos esperados, como alternativas para considerar explícitamente el riesgo
que afecta a un proyecto.
SOLUCION:
El ajuste a la tasa de descuento implica agregar a la tasa de descuento una prima por riesgo, lo
cual, reducirá el valor presente de los beneficios, es decir, “castigaría” el proyecto. Si el VAN
del proyecto después del ajuste es positivo significa que el proyecto ha soportado el “castigo”
asociado al riesgo.
El factor de ajuste a los flujos del proyecto, tiene como finalidad transformar flujos inciertos a
flujos equivalentes ciertos, de manera que los factores de ajuste, en inversionistas aversos al
riesgo, serán siempre menor que 1, castigando el VAN del proyecto.
El problema en ambos casos es determinar la magnitud del ajuste ya sea en la tasa o en los flujos.
Esta tiende a ser subjetiva y es difícil diferenciar los ajustes para distintos proyectos con distinto
grado de riesgo.
Ajuste a la tasa de descuento:
( )

= + +
+ − =
T
t
t
t
r
B
I VAN
1
0
1 α
Ajuste a los flujos de fondos:
( )

= +

+ − =
T
t
t
t t
r
B
I VAN
1
0
1
δ
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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60
Para proyectos de un solo período se cumple que exista una relación entre ambos factores de
ajuste:
Sea el siguiente proyecto:
0 1
-100 130
Si este proyecto se evalúa con una prima por riesgo en la tasa de descuento de 0.05 el VAN =
13.04. Igual resultado se obtendría si se evaluara el proyecto con un factor de ajuste en los flujos
esperados igual a 0.9565.
Por tanto sería verdadero decir que es equivalente aplicar una prima por riesgo de 0.05 en la tasa
de descuento a aplicar un factor de ajuste a los flujos de 0.9565.
Sin embargo, esto es cierto sólo en proyectos de un solo período, pues mantener constante una
prima por riesgo significa aceptar un factor de ajuste decreciente en los flujos a través del tiempo.
Así para el siguiente proyecto con dos flujos:
-100 70 70
Cuyo VAN a la tasa libre de riesgos de 10% es 21.5. En este caso aplicar una prima por riesgo
constante de 0.05 significa aplicar un factor de ajuste a los flujos decreciente de 0.9565 y 0.9149
para los años 1 y 2 respectivamente.
78.- Una empresa está estudiando la conveniencia de invertir en algunos proyectos cuyos flujos tienen
distribución normal. La información disponible es la siguiente:
Proyecto A B C
E(F) σ(F) E(F) σ(F) E(F) σ(F)
Año 1 60 7,7 60 10 45 5
Año 2 54 8 60 5 54 4,9
Inversión 80 100 50
Tasa de descuento 10%
Considerando que los proyectos son independientes ¿qué proyectos realizaría si la compañía no
acepta más de un 5% de probabilidad de tener un van negativo?
un proyecto riesgoso que evaluado a la tasa
libre de riesgo de 10% reporta un VAN =
18.2
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61
SOLUCION:
Aplicando las siguientes expresiones para el valor esperado del VAN y la desviación estándar del
proyecto se calculan las probabilidades que se muestran en la tabla adjunta.
( )
( )
( )

= +
+ − =
T
t
t
t
r
F E
I VAN E
1
0
1
( )
( )
( )

= +
=
T
t
t
t
r
F
VAN
1
2
2
1
σ
σ
A B C
E(VAN) 19,17 4.13 35.54
σ(VAN) 9,6 9.99 6.09
Z
N
(0,1) 1,99 0.43 5.8
Prob. (VAN >0) 98% 66% 100%
Prob. (VAN <0) 2% 34% 0%
Por tanto, de acuerdo a la política de la empresa deberían emprenderse los proyectos A y C.
79.- La empresa ABC ha establecido la siguiente distribución de probabilidades para los flujos de
fondos e inversión generados por un proyecto. La tasa de descuento pertinente es de un 10%:
Inversión Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
I Prob. Flujo Prob. Flujo Prob. Flujo Prob.
80 0.3 20 0.3 40 0.3 30 0.3
50 0.3 40 0.4 55 0.4 75 0.4
120 0.4 45 0.3 60 0.3 105 0.3
a) Determine el valor actual más probable del proyecto.
b) ¿Cuál es la probabilidad de que el VAN sea mayor que cero?
c) Si se dan las siguientes correlaciones positivas entre la inversión y los flujos:
Inversión con flujo 1 = 0.5; inversión con flujo 2 = 0.3: inversión con flujo 3 = 0.1. El proyecto se
hace más o menos atractivo? Explique su razonamiento.
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62
SOLUCION:
a) En el cuadro adjunto se muestran los Valores Esperados y Varianzas para la inversión y los
flujos del proyecto.
Inversión Flujo1 Flujo2 Flujo3
E() 87 35.5 52 70.5
VAR() 861 107 66 857
Actualizando los valores esperados y aplicando varianza a la expresión VAN se obtiene el
E(VAN) y la VAR(VAN).
E(VAN) = 41.2
VAR(VAN) = 1478
DS(VAN) = 38.45
b) Con esto la probabilidad de que VAN sea mayor que cero es 86%, es decir existe un 14% de
probabilidad de perder dinero.
c) Si las correlaciones son positivas, la desviación del VAN (σ(VAN)) aumentará, con lo que el
coeficiente de variación también aumentará; luego, el proyecto se hace menos atractivo, ya
que el riesgo asociado a él, aumenta.
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63
VI. ANALISIS OPTIMIZANTE.
80.- Usted es dueño de un sitio eriazo en una zona en pleno crecimiento dentro de la ciudad, por el
que recibe una oferta de compra por $ 50.000.000 al contado. Si no lo vende, puede destinarlo al
arriendo de estacionamientos para vehículos, lo que le reportaría de $ 3.800.000 al año, siempre
que previamente haga inversiones por $ 14.000.000 en cierros y nivelación de terrenos. Se
estima que el terreno puede adquirir una plusvalía de $ 7.000.000 al año. Tasa de descuento 10%.
a) ¿Le conviene vender el terreno?
b) ¿Cuándo le conviene venderlo si no hace los estacionamientos?
c) ¿Le conviene hacer los estacionamientos?
d) Si hace los estacionamientos ¿Cuándo le convendrá vender el terreno?
SOLUCION:
a) Hoy día No.
b) Si no hace los estacionamientos le conviene vender en año 3, usando el criterio de la
rentabilidad marginal.
c) Sí, le conviene hacer los estacionamientos sólo si la vida útil de estos es superior a cinco
años.
d) Le convendría vender el terreno en el año 9, donde el VAN se hace máximo e igual a $ 5.81
mill.
81.- En una situación en que Bmg de postergar es mayor que el Cmg de postergar se podría llegar a
suspender indefinidamente la realización de un proyecto rentable.
SOLUCION:
BMg postergar > CMg postergar.
I x r > BNi
Si esto ocurre, el proyecto se posterga, indefinidamente, pero se puede demostrar que sería un
proyecto no rentable.
82.- La rentabilidad inmediata definida como el cuociente entre el flujo de caja neto de los doce meses
de operación del proyecto y la inversión inicial (o la inversión acumulada hasta la fecha de puesta
en marcha) permite tener una buena idea del momento óptimo de invertir.
Comente.
SOLUCION:
Por definición, tenemos que: I I * r = BN ⇒ r = BN / I I.
Si la rentabilidad inmediata (BN / I I) es mayor a la tasa de descuento relevante, conviene
realizar el proyecto de inmediato ya que el Costo Mg de postergar es mayor al Beneficio Mg de
postergar, pero esto se da sólo si se cumplen los siguientes supuestos:
1.- Inversión independiente del momento de inicio
2.- Beneficio Creciente
3.- Beneficio dependientes del tiempo calendario e independientes del momento de inicio.
4.- Tasa de descuento constante.
5.- Vida útil tiende a infinito .
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64
83.- La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las Tasas Media y Marginal interna
de retorno son iguales. Comente.
SOLUCION:
TIR =TIR Mg , se pone fin al proyecto cuando éstos son repetitivos.
84.- Se ha estimado que el flujo neto anual de un supermercado ubicado en un sector nuevo de la
ciudad crecerá en un 6% acumulativo anual. Estos flujos son exclusivamente función del tiempo
calendario (independiente del momento en que se construya el proyecto).
Si se construyera hoy (1995), el primer flujo sería de 500 mil pesos. La inversión inicial
requerida sería, hoy, de 8 millones de pesos (los costos de inversión no cambian).
Si la vida útil del proyecto es ilimitada y la tasa de descuento pertinente (constante) es de 7%
anual. ¿Cuándo conviene iniciar el funcionamiento del supermercado?
SOLUCION:
∞ = = n I 000 . 000 . 8
0
% 7 000 . 500 : = r F
i
BN r I = ∗
( )
1
06 , 1 000 . 500 07 , 0 000 . 000 . 8

= ∗
t
( )
1
06 , 1 000 . 500 000 . 560

=
t
( ) Ln
t 1
06 . 1 12 . 1

=
( ) ( ) ( ) 06 . 1 1 12 . 1 Ln t Ln − =
3
0583 . 0
1133 . 0
1 = ⇒ = − t t
Por lo tanto conviene invertir al comienzo del año 1997, ya que a partir de esta fecha el Costo
Mg de postergar es mayor que el beneficio que significar postergar.:
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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65
85.- Si la tasa marginal interna de retorno de un proyecto es mayor que cero, entonces convendrá
aumentar el tamaño de ese proyecto.
SOLUCION:
Falso, convendrá aumentar el tamaño de un proyecto no cuando la TIR Mg, de aumentar el
tamaño del proyecto, sea mayor que cero, sino cuando sea mayor, o a lo sumo igual, a la tasa de
descuento pertinente.
86.- Argumente sobre su acuerdo o desacuerdo con la siguiente afirmación: "es prácticamente
imposible que la fórmula simplificada para determinar el momento óptimo de inicio de un
proyecto nos lleve a postergar indefinidamente un proyecto rentable".
SOLUCION:
Supuestos:
1) Inversión es independiente del momento de inicio.
2) Beneficios son función del tiempo calendario e independiente del momento de inicio.
3) Beneficios deben ser crecientes.
4) Vida útil muy larga.
5) Tasa de descuento constante.
Bajo estos supuestos, el momento en que
I * r = BN, nos indica un tiempo óptimo de inicio, lo que implica un VAN máximo, y todo
proyecto, bueno o malo, puede tener un momento óptimo de inicio.
I * r > BN, indica que gano más con la inversión depositada a la tasa r que llevando a cabo la
inversión, por lo que es mejor postergar el inicio del proyecto. Si esto ocurre indefinidamente,
significa que el proyecto no es rentable.
87.- Si baja la tasa de interés, subirá el peso promedio de los novillos que se envían al matadero.
Comente.
SOLUCION:
En el caso en que mi costo alternativo es la tasa libre de riesgo, es decir, cuando se realiza el
negocio por una sola vez, el momento óptimo para enviarlos al matadero es aquel en que
TIRMg (decreciente) es igual a la tasa de interés libre de riesgo. Por lo tanto, como la
trayectoria de la TIR Mg es decreciente a partir de cierto punto (máximo), si la tasa de interés
baja, se enviarán los novillos más tarde y pesarán más en promedio.
r
r0
TIR Mg
r1
t0 < t1 t
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66
88.- A fines del año 1996 se proyecta iniciar la construcción del ferrocarril metropolitano entre
Concepción y Talcahuano.
El costo de la inversión se estima en US$ 400 millones a gastar en cuatro años a razón del 25%
anual.
Los beneficios netos de esta inversión se estiman en US$ 20 millones en el año 2.000, (que
corresponde al primer año de puesta en servicio) para crecer a un 5% anual hasta el año 2.010,
fecha en que los beneficios anuales serán aproximadamente de US$ 32.6 millones,
posteriormente crecerán a una tasa anual del 4% hasta llegar a aproximadamente a 71,4 millones
de dólares anuales en el año 2.030, que corresponde al último año de vida útil de las instalaciones
del proyecto.
Considerando una tasa de descuento pertinente de un 10%, responda:
A) ¿Es conveniente este proyecto?
B) Explique conceptualmente la metodología para calcular el momento óptimo.
Dé inicio de un proyecto de estas características.
SOLUCION:
Inversión = 400 millones en 4 años
Flujos:
Año Flujo Año Flujo Año Flujo Año Flujo
2.000 20 2008 29,55 2016 41,22 2024 56,42
2001 21 2009 31,03 2017 42,87 2025 58,67
2002 22,05 2010 32,58 2018 44,59 2026 61.02
2003 23,15 2011 33,88 2019 46,37 2027 63,46
2004 24,31 2012 35,24 2020 48,23 2028 66
2005 25,53 2013 36,65 2021 50,16 2029 68,64
2006 26,8 2014 39,11 2022 52,16 2030 71,39
2007 28,14 2015 39.64 2023 54,25
VAN
(10%)1.996
= -128,05
Por lo tanto considerando el VAN como criterio de evaluación podemos decir que el proyecto no
conviene.
b)
El momento optimo de inicio tiene relevancia para proyectos rentables, en los cuales modificando
el momento de inicio se puede mejorar el VAN. El criterio a aplicar para proyectos de larga vida
útil y beneficios crecientes es el siguiente:
t
BN r Io = *
donde el término de la izquierda representa el Bmg de postergar la inversión y el termino de la
derecha el Cmg, entonces mientras el Bmg sea mayor que el Cmg conviene postergar el proyecto,
siempre y cuando este sea rentable.
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67
89. El siguiente cuadro muestra los valores que alcanzará al final de cada año, en miles de pesos,
cada barril especial de coñac.
Año Valor
1 3510
2 3826
3 4208
4 4714
5 5350
6 6955
7 8693
8 10258
9 11848
10 13211
11 14466
12 15623

A) ¿A qué edad convendrá venderlos si la tasa de costo de capital relevante es de 10% real
anual?
B) ¿Cuál será el plazo de “rotación” más conveniente para quien está permanentemente
involucrado en el negocio?
SOLUCION:
a) El criterio para decidir vender o no el coñac está dado por BMg de postergar la venta
(crecimiento marginal del valor) y por el costo marginal de posponer la venta (costo
alternativo relevante) que para el caso (a) es la tasa de descuento y para el caso (b) es la
rentabilidad media del propio negocio (TIR).
Caso A Caso B
Año Valor Tir marginal
(BMg)
Tasa de
descuento
Tir marginal
(BMg)
Tir
1 3510
2 3826 9% 10% 9% 9%
3 4208 9,9% 10% 9,9% 9,4%
4 4714 12% 10% 12% 10%
5 5350 13,5% 10% 13,5% 11,1%
6 6955 30% 10% 30% 14,6%
7 8693 24% 10% 24% 16,3%
8 10258 18% 10% 18% 16,5%
9 11848 15% 10% 15% 16,4%
10 13211 11% 10% 11% 15,8%
11 14466 9,4% 10% 9,4% 15,2%
12 15623 7% 10% 7% 14,5%
Convendrá venderlos al final del año 10, ya que en los siguientes períodos la tasa alternativa
relevante es mayor que la tasa de crecimiento, por lo que se puede invertir el dinero al 10% y
ganar más.
b) En el año 8 venderá porque obtiene una TIR máxima, así va a reinvertir y vender cada 8 años.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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68
90.- Imagine el siguiente proyecto:
Comprar 1.000 corderos de 3 meses a $5.000 cada uno y mantenerlos en un potrero, el cual se
puede arrendar en $ 50.000 mensuales. El valor de reventa de cada cordero de 4 meses es de $
6.250.
5 meses $ 7.000
6 meses $ 7.900
7 meses $ 8.900
8 meses $ 9.800
9 meses $ 10.800
El valor de reventa de los corderos de más de 9 meses es inferior a $10.000 y sigue bajando a
medida que envejecen.
El costo adicional total de mantención sin considerar el uso del potrero es de $ 10.000 el primer
mes, 15.000 el segundo mes, aumentando $5.000 cada mes adicional.
Sin considerar ningún efecto impositivo, se pregunta:
A) Si la tasa de descuento pertinente es de 3% mensual, ¿es rentable venderlos al final del noveno
mes?
B) Si el inversionista de este proyecto va a estar permanentemente en este negocio ¿de cuántos
meses de edad le conviene vender los corderos?
C) Si un inversionista pudiera comprar y vender corderos de cualquier edad (en meses) ¿de que
edad le convendría comprarlos y a que edad venderlos?
SOLUCIÓN:
A) Este es un proyecto donde se tienen sólo gastos hasta que se decide vender los corderos. Por
tanto, si los corderos se venden a los nueve meses de edad, correspondería a un proyecto de 6
meses dado que los corderos se compran de 3 meses.
Los flujos asociados a esta alternativa, expresada en miles de $ se muestra a continuación:
Promedio 0 1 2 3 4 5 6
Meses Cordero 3 meses 4 meses 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses
Flujo -5000 -60 -65 -70 -75 -80 10715
VAN: 3654
TIR: 12.6%
Por tanto, el proyecto es rentable.
B) Para responder a la pregunta ¿De cuántos meses conviene vender los corderos? es necesario
calcular la TIR Mg y compararla con la TIR Media de mantener los corderos 1 mes, 2 meses,
etc.
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69
En la siguiente tabla se muestran los flujos asociados a cada alternativa, la TIR Media y TIR Mg
para cada caso.
Edad Cordero 4 Meses 5 Meses 6 Meses 7 Meses 8 Meses 9 Meses
Período 1 2 3 4 5 6
Inversión -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000
Bn1 6190 -60 -60 -60 -60 -60
Bn2 6935 -65 -65 -65 -65
Bn3 7830 -70 -70 -70
Bn4 8825 -75 -75
Bn5 9720 -80
Bn6 10715
TIR Media 23.8% 17.2% 15.4% 14.4% 13.3% 12.6%
TIR Mg 23.8% 11.0% 11.9% 11.7% 9.2% 9.3%
En el caso de proyectos repetitivos el criterio es postergar la decisión de vender mientras la
TIR Mg sea mayor que la TIR Media, por tanto la decisión correcta es vender los corderos de
4 meses, es decir, mantenerlos sólo 1 mes, de esta forma se maximiza el VAN que en este caso
alcanzaría a $34.667. Compruébelo.
C) La respuesta es igual a la anterior, puesto que para 4 meses la TIR Mg es Máxima.
91.- Con los siguientes datos determine el momento óptimo de término del proyecto considerando las
tres situaciones posibles. Suponga que la tasa de descuento es 6%.
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-10.000 10.500 11.445 12.818 14.869 17.100 18.895 20.407 21.223
El gráfico adjunto muestra los tres momentos óptimos de termino del proyecto.
a) Si el proyecto se realiza por una sola vez, debería terminarse el año 7.
b) Si el proyecto es repetitivo debiera terminarse el año 5 para volver a invertir en el mismo.
c) Si es especulador debería entrar el año 3 para terminar el año 4.
Momento Optimo de Termino
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
1 2 3 4 5 6 7 8
Año
T IR M g
T IR M edia
T asa D escuento
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
70
92.- La construcción de un hospital requiere una inversión inicial de 500 millones. Los beneficios de
este son crecientes e independientes de la fecha de inicio del hospital. La tasa de descuento
relevante para la evaluación es de 8%. Determine el momento óptimo de inicio para las
siguientes situaciones .
a) los beneficios netos pueden expresarse por la siguiente función:
BN
t
= 22 + 2t
2
(millones), donde t = 0 corresponde a 1997.
SOLUCION:
b) el beneficio del primer año es igual a 10 millones y crecerá a una tasa compuesta anual de
4,5%.
a) Si los beneficios son:
BN
t
= 22 + 2t
2
y se acepta que la vida útil es suficientemente larga como para despreciar el último de flujo se
aplica el siguiente criterio de decisión.
t
BN I r =
0
*
BM
g
= CM
g
de Postergación de Postergación
40 = 22 + 2t
2
t = 3
Conviene comenzar el año 2000.
b) En este caso los beneficios pueden ser presentados por la siguiente expresión:
BN
t
= 10 * (1.045)
t-1
Por tanto,
40 = 10 * (1.045)
t-1
Aplicando logaritmos,
t = 32,5
El momento óptimo es el año 2030.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
71
93.- Estiman los siguientes valores (en miles de pesos) a alcanzar por una masa ganadera en cada
edad, expresada en meses (siendo 4 meses la edad mínima para comprarla):
Determine las distintas opciones de edad de compra y edad de liquidación de una inversión en
este rubro. Considere, además, que para el conjunto posible de inversionistas, la tasa de costo de
capital no es inferior a 7% ni superior al 12%.
EDAD VALOR
4 -6549
5 4877
6 7289
7 7872
8 8581
9 9439
10 10572
11 12475
12 15094
13 18868
14 22641
15 26717
16 31259
17 35010
18 38511
19 41592
20 44087
21 46071
22 47776
23 48732
24 49316
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
72
SOLUCION:
En el siguiente cuadro se muestran los valores de los TIR Mg y TIR Media para cada uno de los
años.
EDAD TIR Mg TIR Media
6 49% 5.5%
7 8% 6.3%
8 9% 7.0%
9 10% 7.6%
10 12% 8.3%
11 18% 9.6%
12 21% 11.0%
13 25% 12.5%
14 20% 13.2%
15 18% 13.6%
16 17% 13.9%
17 12% 13.8%
18 10% 13.5%
19 8% 13.1%
20 6% 12.7%
21 4% 12.2%
22 4% 11.7%
23 2% 11.1%
24 1% 10.6%
a. Si el negocio es por una sola vez se deberá liquidar a los 17 ó 19 meses, nunca después.
b. Si permanece en el negocio la fecha óptima de liquidación es el mes 16.
c. Si es especulador debe comprar de 12 y vender de 13 meses.
Compruebe que en esta ultima opción el VAN total estará entre los valores de 36.281 y 14.604.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

2

UNIVERSIDAD DE CONCEPCION FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS DEPARTAMENTO DE ECONOMIA

EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS EJERCICIO RESUELTOS
(VERSIÓN CORREGIDA)

|PROFESORES : JOSE FUENTES V. FERNANDO SEPULVEDA P.

MARZO DE 2004

José Fuentes V.

Fernando Sepúlveda P.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

3

I. 1.-

INTRODUCCION. Lo que la etapa de preparación y evaluación de proyectos tiene en común con la etapa de análisis de pre-inversión es que ambos incluyen estudios de mercado, técnicos, económicos, financieros. La diferencia es que los costos de la pre-inversión a veces se incluyen en la evaluación del proyecto, en cambio los de la preparación y evaluación no. Comente. SOLUCION: Incorrecto, por que ambas, la etapa de preparación y evaluación de proyectos corresponde a la preinversión (son sinónimos). Además los costos de pre-inversión no se incluyen en la evaluación salvo que sean recuperables.

2.-

La ventaja de abordar un estudio de proyectos por aproximaciones sucesivas (etapas) es permitir que a la etapa de diseño se le destine el mínimo de recursos. Comente. SOLUCION: Todo proyecto consiste en un proceso de asignación de recursos, así, las aproximaciones permiten ir destinando menos recursos al tomar decisiones rápidas, desechando los proyectos poco rentables, ya que se realizan muchos cálculos en el papel. Además cada etapa del estudio requiere una profundidad creciente, con lo que el proyecto aumenta su certidumbre. Por esto es conveniente el estudio por etapas, ya que un mal proyecto puede ser desechado en forma temprana, evitando gastos innecesarios de mayor análisis.

3.-

Existen muchos proyectos en los que es posible saltarse las etapas de prefactibilidad y factibilidad para pasar directamente a la etapa de inversión. Comente. SOLUCION: Generalmente, cuando se realizan proyectos pequeños que requieren pocos recursos y en los cuales el costo de realizar estos estudios es elevado en relación al monto de la inversión, la decisión de implementarlos en forma definitiva se toma en base al perfil generado en la etapa de análisis de la idea, siempre y cuando el perfil muestre que la idea es factible de realizarse.

4.-

¿Qué es y cómo se determina la situación base en el proceso de evaluación de proyectos? SOLUCION: La situación base es denominada Situación Sin Proyecto y corresponde a la proyección de lo que ocurrirá a futuro si no se lleva a cabo el proyecto, considerando un horizonte de tiempo determinado por la vida útil del proyecto. Para determinarla se deben considerar: Optimización de la situación actual. Proyectos que se está llevando a cabo o que se vayan a realizar en el período de evaluación.
Fernando Sepúlveda P.

José Fuentes V.

El Sr. SOLUCION: Esta afirmación es falsa. Al oír el estruendo del golpe. una de las que ya habían sido castigadas en libros. dígame alguien –gritó. el gerente de la oficina salió apresurado y casi palideció al ver lo que había ocurrido: ¡Pronto.- No necesito contratar un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos. Al acercarse a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la máquina. en efecto.- Dentro del proceso de decisión de inversión. SOLUCION: La etapa en la cual se llevan a cabo los gastos de inversión es la etapa de ejecución. José Fuentes V. allí se lleva a cabo la producción del bien o servicio para el cual se creó el proyecto. La etapa de operación es en la vida útil del proyecto. MANGON está evaluando la alternativa de instalarse con una fuente de soda. 8. ¿Qué pasa si en lugar de producir los envases de aluminio los compra? 6. cuyo costo alternativo es de 15% ¿Cuál es la tasa de descuento relevante para este señor?.- El Sr. Comente.- Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación llevaba una máquina de contabilidad de una oficina a otra. COMENTE. la etapa de operación es básica debido a que en ella se realizan los gastos de inversión del proyecto. MANGON piensa financiar este negocio con 60% de deuda que puede contratar al 20%. . SOLUCION: Siempre la tasa de descuento relevante es el costo de oportunidad del Capital Propio. lo que determina en gran parte la factibilidad económica de éste. SOLUCION: La reacción del gerente es incorrecta pues lo relevante es el costo de oportunidad de la máquina y no su valor contable.Ejercicios Evaluación de Proyectos 4 5.000 y los beneficios netos durante 5 años sería de $ 2000. “Gracias a Dios” dijo el Gerente y se retiró tranquilizado. 7. el resto lo financia con capital propio.si esa es una de las unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo mostró que la máquina destruida era. Quedó completamente destrozada. es por esto que la factibilidad económica del proyecto debe estar definida antes de la ejecución y la operación del proyecto. que cayó estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil pedazos. ya que toda la producción la usaré en mi propia empresa conservera. puesto que igual necesita el estudio de mercado para conocer el costo alternativo. Fernando Sepúlveda P. La inversión inicial que se requiere es de $ 5.

Ejercicios Evaluación de Proyectos 5 9. Comente. que se descuenta de los gastos generales. José Fuentes V.- Los gastos incurridos en la pre-inversión no deben considerarse en la evaluación de proyectos. SOLUCION: Toda vez que se pueda recuperar parte de los gastos en que se incurra en la etapa de preinversión. Fernando Sepúlveda P. salvo que se pueda recuperar algo por ellos. se deberá considerar el monto recuperable como un ingreso extraordinario del proyecto. . en cuyo caso habrá que considerar la diferencia no recuperable.

. porque ambas son proyecciones en el tiempo. 11. SOLUCION: Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto.Toda vez que no sea posible medir en términos monetarios los beneficios o los costos de un proyecto. no será posible emplear el esquema tradicional de evaluación de proyectos. Comente. se debe comparar la situación sin proyecto optimizada a partir de la situación actual versus situación con proyecto. por lo tanto. las comparaciones implican un análisis dinámico. es que la primera implica un análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. ya que estos están descontados antes de impuestos.. Pedro: “Estoy de acuerdo. no se podrá construir el perfil y. 10.. Ahora si se puede construir el perfil de costos o de beneficios solamente se podrá aplicar el criterio de Valor Actual pero no la TIR. hay que sumarle la depreciación y restarle el monto de amortización e intereses correspondientes a la inversión. pero no los intereses..Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto. puesto que el perfil debe cuantificar todos los costos y beneficios atribuidos al proyecto. SOLUCION: Esto es correcto. comparar las situaciones Sin y Con proyecto para un horizonte de tiempo predeterminado”. 12. CONSTRUCCION DE PERFIL. a la utilidad contable después de impuestos hay que sumarle la depreciación y restarle la amortización. SOLUCION: Esto no es correcto. pero no hay que olvidar que en el segundo caso una de las diferencias importantes entre las denominadas situación Sin proyecto y situación Con proyecto.Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos imputables a un proyecto: la primera es comparar la situación antes del proyecto con la situación después del proyecto y la segunda. José Fuentes V. puesto que en primer lugar para definir los costos y beneficios imputables al proyecto. Fernando Sepúlveda P. Por lo tanto el perfil debe basarse en estimaciones de costos y beneficios que sean comparables.Ejercicios Evaluación de Proyectos 6 II. En segundo lugar. a la utilidad contable después de impuesto.

000. Riesgoso ha instalado su empresa y se encuentra en pleno periodo de operación.000 permiso 120.510.Don T.- Total costos incurridos $ 9. Costos indirectos activos fijos $ 600.000.600. . Esto es los costos pertinentes que el inversionista enfrenta para formar su empresa.000 $ 5. depositados al 10% anual y que a la fecha son de $ 1.000 Costo anual activos fijos Costo anual capital de trabajo $ $ $ 1. el Sr.000.000 x 0.000 84.000.1 = 12.000 x 0.1 = SOLUCION: a) Costos directos anuales sueldo alternativo 114. Para decidir si emprende el proyecto o no.000*0. Riesgoso contrata un estudio de factibilidad. Costos indirectos $ 3.000*0.000 Supuesto: El capital de trabajo se puede recuperar totalmente Total costos: $9.000 $ 9.000 y un permiso de instalación por valor de $ 120.El banco presta a la misma tasa (10%). Si cierra. No obstante.760.000.000 x 0.Los activos duran indefinidamente.600.000.000. son de $ 9.000 y desea construir su propia empresa.360.1= 24. El banco la presta el saldo por cubrir: A) Determine el ingreso anual mínimo para formar la empresa. Para cubrir los gastos de inversión recurre a sus depósitos bancarios.000 capital de trabajo . 24.000 $ 5.444. Fernando Sepúlveda P. el precio del bien disminuirá en el futuro.140.$ 9.760. materias primas y otros ascienden a $ 480.1 = 240.Los gastos de inversión del proyecto se desglosan en activos fijos por un valor de $ 1.000Luego el ingreso mínimo anual para formar la empresa.$150. Determine el ingreso anual mínimo que debería exigir para seguir operando.000 $ 240. Los gastos de operación por concepto de mano de obra.. Ante esta situación se ve enfrentado a la disyuntiva de seguir o no con la empresa.José Fuentes V.000. de acuerdo a las expectativas de mercado. capital de trabajo por valor de $ 240.mano de obra etc.000.000. .1= 60. Supuestos: El estudio de factibilidad no se puede vender.510.b) Costos directos sueldo alternativo mano de obra etc. puede liquidar sus activos fijos en $ 600. Riesgoso tiene un sueldo líquido al mes de $ 300.000. lo cual le significa abandonar su empleo actual.140.Ejercicios Evaluación de Proyectos 7 13.360. B) El Sr. cuyo costo es de $ 150.000.000. $ 3.

puesto que aún cuando la depreciación no es flujo de caja es determinante para él calculo de impuestos. José Fuentes V. es decir el VABN menos el valor de mercado del equipo.. Ii.258 5 $ 55. por tanto si el valor actual de los flujos futuros de la operación del equipo no compensa el valor sacrificado no es conveniente seguir con este y por tanto debería liquidarse. es el valor actual de los beneficios.818 3 $ 65. i) ¿es correcto incluir dicho valor desde el punto de vista de quien toma la decisión de continuar o no operándolo? ii) ¿cómo justifica la existencia de un valor de mercado positivo para el equipo si el valor actual de sus beneficios es negativo? SOLUCION: I.Ejercicios Evaluación de Proyectos 8 El Señor Riesgoso para seguir operando debe exigirle a la empresa un ingreso mínimo anual de $ 9.325 (no incluye costos financieros ni impuestos a las utilidades)..960 4 $ 69. Lo que puede ser negativo es Valor Actual Neto. el año que determina la vida útil del equipo es aquel para el cual el valor actual de continuar operándolo se hace negativo. .827 2 $ 62.000..406 6 $ 44.959 Valor Residual = $ 100.. 15.444. es correcto.509 Año Beneficio Neto 1 $ 59.La afirmación es incorrecta. Fernando Sepúlveda P.Sí. porque continuar operando un equipo significa renunciar al valor de mercado del mismo. de lo contrario es falsa. Comente. El valor de mercado del equipo es positivo.. 16.Si el valor de mercado del equipo usado se incluye dentro de los costos.La depreciación no es relevante para la determinación de los flujos netos del proyecto cuando se trata de decisiones de reemplazo de equipos. SOLUCION: Esta afirmación es verdadera sólo cuando no existen impuestos a las utilidades.Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversión: A) En el “peor de los casos”: Inversión = $ 358.14.

843 3 $ 71. B) En el “mejor de los casos” Inversión = $ 323. al 12% anual. se puede considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 60% de la inversión inicial repartido en 5 cuotas iguales.325 El proyecto se financiará con un préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 5 cuotas iguales al 10% anual.979 5 55.325 -314 144. El impuesto a las utilidades es de 25% y.423 2% 2 62. para determinar la base imponible.509 44.909 -5.063 Valor Residual = $ 115. SOLUCION: A.237 4 $ 69. y los intereses efectivamente pagados.258 -4. Fernando Sepúlveda P.406 -3.406 6 $ 44. para determinar la base imponible se puede considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 70% de la inversión inicial repartido en 5 cuotas iguales.613 2 $ 67.091 3 65.909 -8.520 12% 215. Se pide pronunciarse sobre este proyecto estimando que la tasa de costo de capital pertinente para el inversionista se ubique entre 6% y 8% anual.258 5 $ 55.322 6 100.375 -143.959 1 59.818 0 -70.328 -70.084 52. . VAN TIR 0 60% -358..Ejercicios Evaluación de Proyectos 9 El proyecto se financiará con préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 4 cuotas anuales iguales.585 Año Beneficio Neto 1 $ 64.960 0 -70.909 -4.“en el peor de los casos” Cuadro de flujo de fondos Items Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de descto.949 4 69. y los intereses efectivamente pagados.082 8% -42.909 -11.827 0 -70.584 José Fuentes V. El impuesto a las utilidades es del 20% y.

134 13.960 -43.075 -14.134 17.406 -43.107 -51.845 2 62.407 -1.716 4 69. Activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto 1 59.258 -3.075 6 44.134 15.406 -45.311 10% 193.384 2 67.“en el mejor de los casos” Cuadro de flujo de fondos Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de Descto. Fernando Sepúlveda P.585 -96.919 0 62.258 -43.209 3 71.479 6% 30. . según los criterios TIR y VAN.381 4 69.Ejercicios Evaluación de Proyectos 10 Estado de resultados Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta.092 -9.843 -1.336 -3.295 -2.843 -45.818 -43.585 44..659 -51. VAN TIR 60% 0 -323.599 Claramente el mejor proyecto es el “b)”.599 147.237 -2.229 -16.428 3 71.784 0 -9.613 -45.325 25% 0 -9.036 11% 2 67.075 -25.838 -129.134 15.107 115.312 -4.784 -1.659 0 15. que es útil cuando existen muchas partidas contables que pueden inducir error en el método tradicional.325 20% 0 1 0 0 6.075 -7.092 0 -9.229 -19.997 -12.256 -314 B.229 -8.325 -12.277 17.134 3.649 6 44.032 0 5.084 100. José Fuentes V.509 -143.827 -43.328 0 12. En ambos casos la presentación de los flujos fue separando el cuadro de flujo de fondos del estado de resultado.075 -20.229 -4.237 -45.225 Estado de resultados Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto 1 64.874 5 55.165 6 115.281 0 13.584 0 1.437 3 65.613 0 -51.406 -1.092 5 55.032 -51.159 -3.597 5 55. A continuación se presenta el método tradicional para el caso “a)”.063 1 64.277 0 -1.444 4 69.281 -51.534 -1.258 -45.229 -12.

977 1.064 -11.528 -4.584 0 1.075 -7.075 -14.406 1 2 3 4 5 6 100.075 0 -45.909 -11.423 Nótese que las presentaciones alternativas de los flujos para la evaluación de proyectos surgen sólo por la presencia de los impuestos a las utilidades.827 -43.406 0 55.437 3 65.283 9.787 9.d.845 2 62.283 0 -1.093 0 -9.909 -1.909 -8.093 43.509 -143.093 0 43.584 VAN : -42.959 Financiamiento :215.375 Inversión neta :143.977 0 12.075 0 -63.909 -4.082 -9.082 62.323 100.091 65. VAN TIR 0 60% -358.302 -4.331 -3.075 0 -50.325 0 144.787 0 -9.258 -43.522 Inversión total :359.326 12. Fernando Sepúlveda P.406 -43.381 4 69.472 -8.075 -25.584 144.818 0 -70. Cuadro de flujo de fondos – sin impuesto Items Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de descto.091 -9.651 55.i Perdida de arrastre Depreciación Costo activo Amortización Flujo de caja 1 59.818 -43.283 43.325 12% 25% 12% 0 -9.787 -1.075 -20.Ejercicios Evaluación de Proyectos 11 Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto U.250 -313 938 0 0 143.375 -143.083 9.584 8% -36945 3% José Fuentes V.960 -43. Por tanto si estos no existen (exenta de impuesto) la presentación sería única.312 -5.258 0 -70.075 0 52.834 12% 215.960 0 -70.283 17. .949 -1.827 0 -70.075 0 -56.787 43.248 0 43.075 6 44.959 59.093 -9.597 5 55.949 69.509 44.

de acuerdo a los siguientes detalles: Item de gasto Mano de obra Suministros Repuestos Combustible Otros insumos Gasto x ton. . los correspondientes traslados e instalaciones por un costo adicional de US$ 25 mil. la ley del mineral alcanza al 3. El capital de trabajo asciende a US$ 15 mil.los gastos de administración y supervisión se estiman en US$ 20 mil anuales. . . calculadas a razón de extraer 30. y es propiedad de Ian Silk. y en US$ 10 y US$ 8 para los períodos cuatro y cinco respectivamente. . . Las dos primeras capas se explotan en dos años c/u y la última en sólo un año. incluyendo los contratos para la mantención del casino y el albergue. Antecedentes básicos: . al 3.8% en una segunda capa y sólo a un 2. .5% en la última y tercera capa. antiguo y poderoso terrateniente de la zona.las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de extracción y trituración con costo de US$ 300 mil. La valoración por parte de Codelco asciende a US$ 125.el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km.Ejercicios Evaluación de Proyectos 12 17. . 25.01% 2. El resto del yacimiento no es explotable. y 35 ton. principalmente por la calidad del mineral y por que existe capacidad ociosa dentro de la fundición de "El Salvador". 2 camiones tolva a US$ 45 mil cada uno y 2 edificios: uno de administración y bodega de materiales y otro para casino y albergue. el proyecto tendrá una duración de 5 años.los precios vigentes.el costo de operación por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros años.de acuerdo a estudios geológicos.- Proyecto cuprífero mina "El ojo amarillo".51% 3.por reservas estimadas.51% Hasta 2. diarias por tipo de capa respectivamente.000.50% 3.50% Más Precio US$ 20/ton US$ 30/ton US$ 50/ton . Fernando Sepúlveda P. Períodos 1-3 5 1 2 2 2 12 4 4 1 1 2 2 10 5 4 1 0 2 1 8 José Fuentes V. que se conseguirán mediante contrato por la venta del total de la mina son los siguientes: Ley A B C Desde 2. de acuerdo a la ley. ambos en madera con un costo de US$ 125 mil.2% en una primera capa.actualmente Codelco está interesado en adquirir dicho yacimiento.

Fernando Sepúlveda P.los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$ 300 mil y por Ian Silk para el diferencial requerido. Camiones Edificios Capital de trabajo Ingresos Costo explotación Gastos administrativos Impuestos Prestamos Flujo Tasa descuento 15% Van $161692 0 -300000 -25000 -90000 -150000 -15000 328500 -131400 -20000 -3648 -95933 78059 328500 -131400 -20000 -4554 -95933 77153 456250 -109500 -20000 -23581 -95933 207776 456250 -91250 -20000 -27032 -95933 222575 1 2 3 4 5 30000 9000 15000 15000 255500 -102200 -20000 -3116 -95933 103790 18% 300000 -280000 José Fuentes V. . el valor de recuperación asciende a un 10% del costo total y la tasa de impuesto a las utilidades es de 12%. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 13 . .la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto será esa la tasa relevante. El préstamo es en dólares.la depreciación es lineal. SOLUCION: Producción e ingresos Capa Toneladas día Toneladas año Precio Ingresos 1 B 30 10950 30 328500 2 B 30 10950 30 328500 3 C 25 9125 50 456250 4 C 25 9125 50 456250 5 A 35 12775 20 255500 Cuadro de flujo de fondos Items Inversiones Maquinaria pesada Traslados e inst. para la decisión de vender o no el yacimiento. El banco no otorga periodos de gracia y exige una tasa de interés del 18%.

antes que venderlo en $125. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 14 Estado de resultados Items Ingresos Costos de explotación Gastos administrativos Depreciación Intereses Utilidad neta a. Impuesto 1 328500 -131400 -20000 -97200 -54000 25901 3108 2 328500 -131400 -20000 -97200 -46452 33450 4014 3 456250 -109500 -20000 -97200 -37545 192008 23041 4 456250 -91250 -20000 -97200 -27036 220768 26492 5 255500 -102200 -20000 -97200 -14634 21471 2577 12% Al señor Silk le conviene explotar el yacimiento y tener una valor actual neto de $161692.000.i. José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

Por ello.800.000 El valor residual de la inversión al final de su vida útil es despreciable. realizar un estudio de la factibilidad de una ampliación. EVALUACION ECONOMICA . Todas las gerencias debían dar prioridad a la preparación de la información que holden pudiera necesitar.. Tres semanas después de haber asumido la responsabilidad del estudio. gerente de finanzas.600. para los 10 años de vida útil del equipo: AÑO UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 200. Holden. Barish.000 2. Estimaciones de la propia gerencia financiera consideran la siguiente utilidad antes de impuestos.000 3. el reemplazo de equipos y nuevas inversiones de capital no habían sido oportunos ni. atribuible a esta inversión. José Fuentes V.000 1.La compañía Sartox es una empresa manufacturera de tamaño mediano con operaciones de nivel nacional que ha tenido un crecimiento no esperado en los últimos años.000 600.000 2.000. La ampliación demanda una inversión en equipos de $ 8. holden estaba reunido con el equipo de trabajo que había formado con sus colaboradores para este objeto. Todos los valores están expresados en moneda constante. estaba empeñado en racionalizar las nuevas decisiones de inversión. La empresa no tiene problemas en el abastecimiento de materias primas.Ejercicios Evaluación de Proyectos 15 III. Fernando Sepúlveda P. La compañía se fundó 20 años antes y aunque la tecnología del proceso productivo se desarrolló en forma importante en la industria. El Sr.000 1.200.000. por lo que no será necesario considerar una inversión inicial en inventarios.800.000 3. .400..000. encargó al Sr. en muchos casos.000.EVALUACION FINANCIERA.y se aprovecharán espacios disponibles para operar.400. que había asumido hacía poco tiempo la gerencia general de Sartox. 18.000 1.000 3. afortunados. cuando se percató de que los niveles de actividad que permite la actual capacidad instalada podrían prontamente ser insuficientes para cubrir las expectativas de crecimiento de la demanda. Se espera que esta inversión permita la generación de beneficios adicionales crecientes en el tiempo.

Las condiciones del préstamo que enfrentaría la inversión exigen el pago de los intereses anualmente y la amortización de la deuda en 2 cuotas iguales. Se le pide: una opinión técnica sobre la conveniencia de este proyecto. las nuevas políticas implementadas respecto a clientes harán necesario inmovilizar $ 2. Fernando Sepúlveda P. La tasa de impuesto marginal para la empresa es del 50% . El método de depreciación es por línea recta. José Fuentes V.000. Su tasa de descuento es del 8%.Ejercicios Evaluación de Proyectos 16 Sin embargo.000 en nuevas cuentas por cobrar por los nuevos clientes que se abastecerán con el proyecto. La inversión se financia en un 50% con capital propio y un 50% con un préstamo externo a una tasa de interés del 5% anual. una al finalizar el 5° año y la otra a fin del año 10. .

000 0 -200.000 -100.000 100.000 50.000.000 100.000 2 600.000 0 -100.000 0 -200.000 642.000 1.000 -800.000 6 2.000 0 -200.000 1.000 -650.000.000 200.450.000 -800.000 7 2.000 -200.000 200.000.000.000 -100.000 2.000 5 4.000 -200.000 PROGRAMACION DEUDA 0 0.000 -1.100.400.000 -800.000 600.000 -400.000 -1.000 2.000 50.600.000.000 100.000 1.000 0 -200.000 2.000 850.000 0 -100.000 -2.000 50.000 100.000 400. FLUJOS DE FONDOS Años Inversiones Equipos Capital de Trabajo UBAI Impuestos Préstamo Total Flujo Neto 0 -8.167 2 4.000 -400.000.000 3.000 9 3.000 3. Este supuesto permite obtener el VAN del proyecto puro por agregación de los perfiles.000 4.500.000.000.000.000.000 200.000 6 2.000 -100.000 1.000 650.000 0 -100.000 1.000.700.000 -800.000 0 -100.000 -200.Ejercicios Evaluación de Proyectos 17 SOLUCION: Para el desarrollo de este ejercicio supondremos que las pérdidas asociadas a la ampliación pueden ser consideradas una menor tributación. Fernando Sepúlveda P.900.000.400.000.000 1.000 -100.000 200.800.050.000 -200.000 50.000 -800.000 2.05 Deuda Intereses Amortización FINANCIAMIENTO PROTECCION TRIBUTARIA 1 4.000 -200.000 -100.000 -800. .000 400.000 100.200.140 654.200.000 -100.000.000 0 -200.000.101 9.450.000 100.000 -6.000 -800.000 600.000 2.000 7 2.200.000 1.250.000 -1.100.000 50.000 Van Financiamiento Van Protección Tributaria Van Proy-Fin.000 -200.000 -800.000.000 5 1.000 -200.250.75% 0 Utilidad Bruta Depreciación Maq.000 2.000 400.000 9 2.000 10 3.000 4.000 2.000 -2.000 -800.000 -200.206 José Fuentes V.000 4 4.000 100.000 3 1.000 -200.000 800.000 -200. Van Puro 535.000.000 2.000 -100.250.000 -400.000 800.800.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4.100.000 1.000 200.000.800.000 8 2.000 -2.400.000 -800.000 1.300.000 200.000.000 200.000. Intereses Utilidad Neta Impuesto 50% 1 200.000 200.000 -100.000 1.000 3.000 1.000.000 10 2.050.850.000 0 0 4 1.000 3 4.000 8 3.000.000.000 100.000 400.000 -800.000 -2.800.000 -850.000 2.000 -800.000.101 -523.200.000 8% VAN TIR CALCULO DE IMPUESTO 654.450.000 1.600.000 100.400.000 2.000 -2.000 100.650.050.000 -100.

pero el crédito se amortiza en una sola cuota al final del segundo año.000 -4. Act.000 el primer año y $ 4. Act.000 11.000.Al cabo de dos años el vehículo ya no sirve para esta tarea. Considere que los intereses se pagan anualmente. No obstante.70% 0 Utilidad Bruta Depreciación Máq. Fernando Sepúlveda P.000 -4.000 VAN TIR Cálculo de impuesto: 625 29. SOLUCION: Flujo de Fondos: Años Inversiones Equipos INGRESOS Costos Impuestos Préstamo Total Flujos 0 -10. . Los costos de operar el camión son de $ 3.700 -600 5.000 -700 -4.700 1 1.000. Los ingresos por flete son de $ 11.000 -600 1 7.000 11. Utilidad Neta Impuesto 8.000 -1. Costo Vta.000 -3.. Intereses Vta.000 restantes se pueden obtener a través de un crédito bancario al 15% anual.La compra de un camión para el transporte de minerales representa una inversión de $ 10. pero puede liquidarse en $ 1. ¿qué recomendaría usted a este inversionista?.000 -6.400 1.000 por año.000 el segundo.000 para este negocio.000 cada año. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.400 700 2 3. Los $ 4.000 -2.700 José Fuentes V.Ejercicios Evaluación de Proyectos 18 19. pero no se decide porque tiene otro que le daría un 20% de rentabilidad anual. El inversionista dispone de $ 6.000 -4.000 -600 1. la ley sólo permite depreciar $ 4.600 2700 2 4.000 1.

analizar cómo cambia el valor actual neto si se permite una depreciación acelerada. El inversionista cuenta con capital propio. Se estima que la maquinaria tiene una duración de 3 años con un valor de recuperación de 30.000 VAN Financia VAN Protecci VAN Proy-Fin 625 VAN Puro 306 458 -139 Se puede apreciar que el proyecto es recomendable gracias a la protección de impuestos 20.600 300 4. José Fuentes V.000 dólares de maquinarias y 20. los gastos directos de fabricación serán los siguientes: .000 600 4000 -4.000 dólares anuales. C) Repita lo anterior suponiendo que exista una tasa de impuesto a las utilidades de las empresas igual al 30%.000 US$ 66. La ley permite una depreciación en tres años..Ejercicios Evaluación de Proyectos 19 Programación deuda: 0 Deuda Intereses Amortización FINANCIAMIENTO PROTECCION TRIBUT 4. ambos al final del último período.000 dólares.materias primas .000 dólares en capital de operación.Se desea saber si es rentable una inversión que requiere 178.otros gastos . suponga que las ventas serán 300. El costo del préstamo es de 12% anual.000 US$ 14. Señale cuál es la mejor decisión en cada caso.000 La deuda es pagadera al final de cada uno de los tres años con el pago anual de los intereses y puede amortizarse anualmente el monto que desee. B) Evalúe el proyecto financiado. Considere con y sin impuesto. . Fernando Sepúlveda P.patentes US$ 132.000 1 4.mano de obra . según las condiciones planteadas.000 600 -600 300 2 4.000 US$ 7. D) Sin hacer cálculos adicionales. A) Evalúe la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto. que actualmente lo tiene invertido en una actividad que le rinde 11% anual y además tiene la alternativa de obtener crédito. el capital de operación es recuperable en un 60%.

000.000 81.651 Cuota 81. Como la tasa de impuesto es igual a 0 estos proyectos son independientes por tanto el VAN del Proyecto Financiado será el VAN del Proyecto Puro más el VAN del Financiamiento.760 16.165 y por tanto la decisión es Proyecto Puro. Dado que puede “amortizarse el monto que desee”.240 64. Año 0 1 2 3 Proyecto 198. b) Evaluación Proyecto Financiado. El total de gastos directos anuales es $219.Ejercicios Evaluación de Proyectos 20 SOLUCIÓN a) Evaluación Proyecto Puro El total de inversión asciende a 198. este monto tendrá que ser el mayor posible dado que el costo del crédito es superior a la tasa de descuento. por otro lado la recuperación del KTr es de 12.651.000 140.Con esto el VAN es 30.651 0 Interés 0 23.000 3 -85. José Fuentes V.000 81.000.891 9.198 Amortización 57.000 2 -81. Fernando Sepúlveda P.849 y el VAN es –3. En la tabla adjunta se muestran el programa de amortización.000 y el año 3 de 123.000. .Si las ventas anuales ascienden 300.000 85.000 Deuda 198.000.-.000 81.000 1 -81.486 y por tanto el VAN del Proyecto Financiado es $27.000 123. los ingresos netos para los años 1 y 2 serán de $81.760 76.Con una vida útil de 3 años y un valor residual de $30. cuidando que la cuota total no sea superior a la capacidad del proyecto.109 76.000.849 Con esto el Perfil del Proyecto Financiamiento es: 0 +198. (flujos).000.

000 -49.500 113.500 2 0 81.500 -198.Ejercicios Evaluación de Proyectos 21 c) Proyecto Puro Con Impuesto Estado de Resultado Ingresos Depreciación Intereses Base Imponible Impuesto Cuadro de Flujo de Fondos Inversión Activo Fijo Inversión en Ktr Total Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de Caja Tasa de Descto.000 -49.500 3 81.000 -20.000 -20.760 7.907 -2.000 -9.000 -6.000 -49.667 -9.000 -9.694 22.000 12.000 31.500 1 0 81.628 2 83655 17176 59477 76.000 198.333 -23.488 3 30.000 -49.333 -17.000 11% 7436 30% 0 -178.333 31.500 71.372 -78.333 -10. Fernando Sepúlveda P.347 -76. VAN Proyecto Financiado Con Impuesto Estado de Resultado Ingresos Depreciación Intereses Base Imponible Impuesto Cuadro de Flujo de Fondos Inversión Activo Fijo Inversión en Ktr Total Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de Caja Tasa de Descto.000 42. VAN Programación de la Deuda Deuda Intereses Amortización Cuota José Fuentes V.000 -49.818 100% 12% 1 143132 23760 54868 78.653 0 3 81.000 42.039 21.176 14.372 1 0 81.000 12. 1 81.488 -93.500 71.653 3 0 10039 83655 93694 .000 0 11% 16684 0 198000 1 81.347 2 0 81.333 30% 0 -178.491 -4.628 0 2 81.500 3 30.000 -198.000 -198.000 -4.000 81.000 -9.333 31.000 81.667 -9.000 -2.628 -6.667 -9.500 2 81.000 -49.

b) Considerando que el VAN del proyecto financiado puede escribirse de la siguiente forma: VAN PF = VAN PP + VAN FIN + VAN PT Ambos financiamientos. lo que haría aumentar el VAN pues se reducen los impuestos a cero. que permite rebajar de las utilidades los gastos de intereses. En este caso. por tanto se debe buscar aquella tasa de impuesto que VANFIN + VANPT = 0.000 3 años 20% 10% 15% José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P. la depreciación se podría aumentar a lo más en $7907 y 14491 para los años 1 y 2. La tasa que hace esta igualdad es 33. .605 contra un VAN de 1249 en el caso del proyecto financiado con préstamo al 15%. capital propio y préstamo. Los antecedentes son los siguientes: Inversión Inicial Utilidad Bruta antes de Impuestos (*) Vida Util Tasa de Impuesto Costo Capital Propio Costo de Préstamo (*) No incluye intereses ni depreciación a) ¿Qué financiamiento es más conveniente? b) ¿Qué tasa de impuesto hará conveniente el financiamiento alternativo? SOLUCION: a) El financiamiento más conveniente es capital propio que significa un VAN igual a 1. para el proyecto financiado. por tanto si la tasa de impuesto es superior el financiamiento más conveniente es el préstamo.Ejercicios Evaluación de Proyectos 22 Dado que existe una tasa de impuesto de 30%. d) La depreciación acelerada permite aumentar la depreciación en los primeros años para aumentar las rebajas de impuestos. el proyecto financiado se hace más rentable que el Proyecto Puro. serán igualmente convenientes si el VANPF = VANPP. $ 10. 21La pastelería “El Pastel” está evaluando la conveniencia de comprar una máquina amasadora computarizada.000 $ 5.3%.

Considere una tasa del 10%. $ 9. 22. La máquina alternativa tiene una vida útil de sólo 4 años pero significará un ahorro de costos de operación pasando de $ 142. la máquina tendrá un valor residual igual a cero.000 y tiene actualmente un valor de libros de $ 24. al observar el VAN correspondientes a los cambios marginales se puede concluir que es conveniente reemplazar. Fernando Sepúlveda P.000.000 el tercero. Determine si la decisión de reemplazo es conveniente.Ejercicios Evaluación de Proyectos 23 IV.000 actuales a $ 120..000 el cuarto año.833 Entonces.000.000 el primer año.000 el segundo.000 si se hace el negocio. Nota: No existe impuestos por tanto la pérdida por la venta del activo no es considerada.000 con una depreciación lineal anual de $ 4. CRITERIOS DE INVERSION. teniendo como horizonte de comparación temporal 4 años. Al cabo de 4 años. El valor de adquisición de la nueva máquina es de $ 40. Las ventas anuales son actualmente de $ 400. pero con la nueva máquina aumentarían en $ 5. y $ 10.000 anuales con la nueva máquina. SOLUCION: Determinación de flujos relevantes 0 Inversión Máquina Terreno P.Una empresa maderera desea reemplazar una vieja máquina fresadora. Liquidación Aumento de Ingresos Ahorro de Costos Flujos Netos Tasa de Desc.000 y requiere de terrenos adicionales por un valor adicional de $ 40. la empresa vendedora acepta la máquina antigua en parte de pago cotizándola en $8. . José Fuentes V. $ 6. la que costó hace 6 años $ 48. VAN (10%) 1 2 3 4 -40000 -40000 8000 5000 22000 27000 6000 22000 28000 9000 22000 31000 10000 22000 32000 -72000 10% 20.000.

000 200.000 80.Ejercicios Evaluación de Proyectos 24 23. Fundamente su respuesta.000 para reemplazar los equipos existentes incapaces ya de prestar servicios.000 40.000 49.500 22.000 64.000 200.000 300.000 300.000 400.000 22.000 300.000 25.000 120.000 300.000 30.000 120.000 SITUACIÓN Con Préstamo En Arriendo 60. Fernando Sepúlveda P.000 32.000 300.000 80. ésta se depreciará por el método de línea recta durante su vida útil de 10 años.Una empresa considera la opción de comprar o arrendar maquinarias por un valor de $100.000 60.000.000 220.00 300. Si se arriendan los equipos.000 Estado de resultados para el período de un año (en miles de pesos) PARTIDAS Ingresos por Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta Gastos de operación Depreciación Arrendamiento Intereses Utilidad antes Impuesto Impuestos (50%) Utilidad Neta Actual 500.500 24. 240.000 80.000 0 15. Si se compra la maquinaria. Estados financieros de acuerdo a las operaciones disponibles. Puede usar algunos cálculos para apoyar su decisión.000 0 16.000 400.000 45.000.000 30. Balance general al inicio de la operación.000..000 150. por el mismo plazo de 10 años.000 30.000 40.000 50.000 500. la empresa tiene disponible la opción en una empresa de leasing. .000 150. durante 10 años. sin valor de desecho. José Fuentes V.000 340. La empresa puede acceder a un préstamo al 9% anual para financiar la adquisición. pagando valores anuales anticipados por: $ 15.500 24.000 300.000 16.000 150.000 32.000 240. (cifras en miles de pesos) PARTIDAS Activo Circulante Activo Fijo (neto) Total Activos Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Patrimonio Total Pasivos Actual 60.500 Reflexione sobre la opción que debe tomar el directivo financiero de la empresa.000 SITUACIÓN Con Préstamo En Arrendamiento 500.000 200.000.

se espera que el precio del bien y el precio del insumo se comporten en forma distinta: Año 1992 1993 1994 % ∆+ precio del bien 15% 18% 12% % ∆+ precio de insumos 12% 13% 20% El propietario prevee alternativas de inversión que rendirían un 10%. a la empresa le conviene arrendar la maquinaria en leasing.183 10 9% = $ 413. alternativa muy ventajosa cuando se trata de producir con la tecnología más avanzada. VAN = .500 * 10 9% = $ 365. con el préstamo este nivel se eleva a 1. Además el leasing le permite a la empresa mantener el mismo nivel de endeudamiento (D/C = 1). José Fuentes V. el leasing plantea una serie de ventajas como es el mantenimiento de las máquinas. se tiene: Años 1992 1993 1994 Ingresos 310 420 800 Costos 100 140 265 Ipc proyectado 13% 15% 18% Sin embargo. Por último.100. ya que le da un VAN de sus futuras utilidades mayor que si la comprara. está la opción de comprar o no la maquinaria por parte de la empresa.938.. 24. Determinar el IVAN del proyecto.280. Fernando Sepúlveda P.000 + ∑ 72. flujos futuros iguales a los del primer año. un 12% y un 8% cada año.500 * Opción 2 (Arriendo): VAN = ∑ 64. Por otro lado. la maquinaria en leasing no afecta el balance de la empresa. en cambio. y aparece como obligación con terceros.Ejercicios Evaluación de Proyectos 25 SOLUCION: Para decidir si comprar o arrendar los equipos es necesario determinar cuanto será la riqueza final de la empresa con las dos opciones al Valor Actual Neto. Opción 1 (Compra): Supuesto: Costo alternativo del capital = 9% anual. además. que requiere una inversión de $ 500.66 lo que aumenta el riesgo de la empresa. y cuya vida útil es de 3 años.9 Así. de lo cual se preocupa la empresa de leasing. aspecto muy importante para la reducción de costos operacionales. .Para un proyecto que se inicia a principios de 1992.

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SOLUCION: En este ejercicio se presenta cifras reales a comienzo de 1992 y variaciones proyectadas de precios para los próximos tres años. Dado que las variaciones de precio para ingresos y costos son distintas es necesario calcular los flujos nominales proyectados y descontar a la tasa de descuento nominal, o bien deflactar los flujos nominales netos por la variación general del índice de precio y descontar por la tasa de descuento real, los resultados en términos de valor actual neto son idénticos. Los flujos reales y nominales para los años 1992, 1993 y 1994 son los siguientes:
Ingresos reales Costos reales Variación anual de ingresos Variación anual de costos Variaciones del ipc Indice de precios Tasa de descuento real Tasa de descuento nominal Ingresos nominales Costos nominales Ingresos netos nominales 1992 310 100 15% 12% 13% 1.13 10% 24.3% 356.5 112.0 244.5 1993 420 140 18% 13% 15% 1.30 12% 28.8% 569.9 177.2 392.8 1994 800 265 12% 20% 18% 1.53 8% 27.4% 1215.9 402.5 813.4

Dado que las tasas de descuento son distintas para cada año se aplica la siguiente formula: VAN = − Io + F1 F2 F3 + + (1 + r1 ) (1 + r1 ) * (1 + r2 ) (1 + r1 ) * (1 + r2 ) * (1 + r3 )

Así el VAN es 340.7 y el IVAN del proyecto es 0.68.Demuestre que se obtiene igual resultado trabajando los flujos marginales o flujos deflactados (reales). 25.- La compañía TVEO ha desarrollado un nuevo producto para el cual anticipa una demanda creciente y ventas esperadas como se indican: Año 1 2 3 4 en adelante Unidades Vendidas 20.000 30.000 50.000 80.000

La compañía debe elegir entre las siguientes alternativas de producción:
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

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a) Comprar una máquina grande con capacidad de 90.000 unidades, vida útil de 6 años y costo de $ 2.500.000. b) Comprar una máquina pequeña con capacidad de 50.000 unidades y una vida útil de 3 años. En tres años comprar 2 máquinas pequeñas para reemplazar a la que se adquirió inicialmente. El costo de cada máquina pequeña es de $ 1.200.000. Mantención Gastos Anuales Gastos variables (por unidad producida) Valor de Desecho Máq. Grande $ 2.000.000 30 40.000 Máq. Pequeña $1.200.000 31 0

El precio de venta de cada unidad es de $90 y la tasa de impuesto a las utilidades es 20% SOLUCION:
Máquina Grande Inversión Ingresos Costo Operación Costo Operación Variable Impuestos Flujo Neto VAN (15%) 0 -2500000 1 2 3 4 7200000 2000000 2400000 232000 2568000 5 7200000 2000000 2400000 478000 2322000 6 40000 7200000 2000000 2400000 478000 2362000

1800000 2700000 4500000 2000000 2000000 2000000 600000 900000 1500000 0 0 0 -2500000 -800000 -2000000 1000000 $954.500

Máquina Pequeña Inversión Ingresos Costo Operación Costo Operación Variable Impuestos Flujo Neto VAN (15%) -1200000 1800000 2700000 1200000 1200000 620000 930000 -2400000 4500000 1200000 1550000 220000 -870000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

-1200000 $1668107

-20000

570000

La mejor alternativa de acuerdo al criterio VAN es la maquina pequeña, evaluado a un 15%. Valdría la pena preguntarse si esta decisión se mantiene ante cualquier costo de oportunidad. Por ejemplo pruebe con un 2%.

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

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26.- Una empresa comercial desea comprar un pequeño computador para su departamento de contabilidad. Este departamento incurre actualmente en los siguientes costos mensuales: Remuneraciones Otros gastos Materiales $ 187.500 15.000 42.500 245.000 mensual x 12 = 2.940.000

El costo del computador (incluidas instalaciones) es de $ 2.5 millones, con un valor residual al cabo de 3 años de $ 500 mil. Los costos anuales que implica llevar a cabo el sistema contable por medio del computador son: Remuneraciones Materiales Otros gastos $ 975.000 185.000 180.000

Se pide evaluar económicamente el proyecto “Computador” si la tasa de descuento pertinente es de 10% anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 40%, considerando que cualquier ahorro de personal implica pagar un desahucio equivalente a dos meses de remuneraciones y que el personal antiguo puede calificarse sin costo para mantener el sistema por medio del computador. SOLUCION:
Ejercicio Computador Inversión Indemnización Beneficios Brutos Impuesto Flujo Neto VAN(10%) 0 -2500000 -212500 1 2 3 500000 1600000 -506667 1593333

-2712500 $ 729,223

1600000 -306667 1293333

1600000 -306667 1293333

El proyecto de compra de computador es conveniente. 27.- La mantención de un camino se realiza actualmente gastando en mano de obra $ 220 mil mensuales. Una alternativa es invertir $ 4 millones en modificaciones del sistema de mantención (calificación del personal), reorganización, nuevas herramientas, controles, etc.) con lo que se lograría que la mantención se pueda realizar gastando en mano de obra sólo $ 165 mil mensuales. Esta alternativa tendría vigencia por no más de 10 años. Una segunda alternativa consiste en utilizar maquinarias nuevas que cuestan $ 3,5 millones que duran 5 años que no tienen valor de derecho y que rebajarán el costo de mano de obra a sólo $ 132 mil mensuales. ¿Cuál alternativa, incluyendo la que significa seguir haciendo la mantención como hasta ahora, recomendaría usted?.

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

Ejercicios Evaluación de Proyectos 29 SOLUCION: El mejor criterio para evaluar alternativas de distinta vida útil es el C. Fernando Sepúlveda P.E. En este caso para tasas de descuento inferiores a 15.E 2640 2380 2284 10.3 Tasa 15. para distintas tasas de descuento.A. . 2 José Fuentes V. El gráfico adjunto muestra el comportamiento de los C. En este caso no se conoce la tasa de descuento por tanto deberá entregarse rangos de tasa de descuento que respalden la decisión.E.5 de Descuento Alt. Alt.5% la mejor alternativa es la segunda. 1 C.A. Para tasas mayores lo más conveniente es mantener el sistema antiguo.A.

855 1. SOLUCION: Verdadero. la Razón B/C será mayor que uno. Fernando Sepúlveda P.Si estamos evaluando la realización de dos proyectos independientes. F1 F2 F3 F4 TIR A -2. Un proyecto con VAN= 0 no significa que la utilidad sea igual cero. SOLUCION: Para un proyecto “bien comportado” esta afirmación será siempre Falsa. SOLUCION: Falso. la Razón Beneficio Costo. Un proyecto cuyos flujos negativos están al final de su vida útil tendrá un Van < 0 a tasas menores que la TIR.Ejercicios Evaluación de Proyectos 30 28. Por lo tanto. Si se tratara de una comparación. 30.Aunque la TIR exceda a la tasa de descuento.Un proyecto que presenta un VAN = 0 no debe implementarse ya que no genera utilidades al inversionista. 31. sino que reporta la misma utilidad de la mejor alternativa. 29.I. .Costo nos conducirá a la misma decisión. independiente del costo de oportunidad. cubre exactamente el costo de oportunidad.000 1.. no sirve. para ver cual es mejor. Ya que como son independientes es necesario evaluar si son convenientes cada uno por si sólo y ambos criterios nos entregan esta información puesto que si el VAN es mayor que cero.Dados los siguientes proyectos: I. Si el proyecto es “mal comportado” por ejemplo los flujos negativos al final de su vida útil esta afirmación podría ser verdadera. y esta relación puede cambiar si se modifica la clasificación de los costos y/o los beneficios. Comente. José Fuentes V.000 15% B -2. la utilización de los criterios Van y la Razón Beneficio .500 343 343 343 15% C -2855 500 500 500 3000 15% Es evidente que el proyecto más conveniente es el C.000 1. ya que mide la relación que existe entre los beneficios y los costos.855 2. Ya que la TIR es una tasa de rendimiento interna del proyecto.. el VAN del proyecto podría ser negativo..000 1.

Fernando Sepúlveda P.La TIR discrimina en contra de los proyectos con mayor vida útil. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 31 SOLUCION: Frente a proyectos excluyentes siempre es conveniente hacer la gráfica de los Valores Actuales Netos. 33.145 674 1. 32.645 que corresponde al punto de corte en el eje de la ordenada ($) $ 1.000 800 600 400 200 % 0 5 10 15 Los datos graficados presentan una evidencia tal que permite afirmar que la alternativa C es la más conveniente a cualquier tasa de interés menor que el 15%.400 1.145 VAB (B) = 674 VAN (C) = 1..645 1. la tasa de rentabilidad promedio disminuirá. cuando estos se actualizan con la misma tasa de descuento SOLUCION: José Fuentes V. Calculando para cada proyecto el VAN al 0 % tenemos: VAN (A) = 1.Utilizando el criterio VAN un proyecto es rentable si el valor actual del flujo de beneficios es mayor que el valor actual del flujo de costos. Comente SOLUCION: La TIR es una tasa de rentabilidad promedio.600 1.200 1. por lo tanto si se aumenta la vida útil sin modificar el VAN.800 1.

. . 1. como primer paso. para instalaciones de hasta 5 años 800 / ton. Fernando Sepúlveda P.Ejercicios Evaluación de Proyectos 32 Esto es verdadero suponiendo que entre los costos se encuentra la inversión. producidas. producidas. determinar el CAE óptimo.Una empresa dedicada a la fabricación de cemento está interesada en determinar la vida útil económicamente óptima de las instalaciones del proceso productivo que utiliza como combustible el carbón.500 / ton.500 / ton. producidas. Gastos anuales de explotación y mantención tienen el siguiente comportamiento en el tiempo 550 / ton. para instalaciones entre 16 y 20 años. para instalaciones entre 6 y 10 años. Los costos relativos a este proceso son: Inversión: $ 12.000 / ton. SOLUCION: Para saber cuanto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente. 2. debemos tomar como referencia la vida útil económicamente óptima en la opción de trabajar con carbón. Vida Útil Física: 20 años Gastos combustibles: 20. Está interesado en un proyecto de duración infinita. 34. debemos. ¿cuánto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente entre ambas opciones? Considere: Una tasa de interés de 7% anual. Si existiera la alternativa de instalar un proceso que utilice como combustible el petróleo. José Fuentes V. Gastos electricidad: 450 / ton. para instalaciones entre 11 y 15 años. Los beneficios son idénticos para cada una de las alternativas.000 / ton. Así pues.

593.593. Fernando Sepúlveda P.255.59 22.57 VAC ac.255.15 Siguientes hasta año 10 Siguientes hasta año 15 Siguientes hasta año 20 La duración óptima es de 15 años.57 CAE (VACac+I) 3.11 3. Anual 23. Anual 5 550 800 1500 2500 VAC para 5 años 2.11 4.212.476.362446 VAC al año 0 2255.71 3126.18 2.720.69 22.25 VAC acumulad 2.165.712986 0.15 Costo Tot.Ejercicios Evaluación de Proyectos 33 Tasa Interés Inversión Combustible Electricidad Costo Matención Primeros años 7% Anual 12000 20000 Anual 450 Anual C.31 11.508349 0.16 6.926.615. esto implica un costo anual de 22.720.255.435.362.250.11 2338.150.435.18 Por lo tanto el costo total anual al usar el combustible alternativo no debe exceder este monto.280. 1 0.82 19.50 3715.49 Factor Act.812. José Fuentes V.82 7.615. .662.31 23.59 2.30 10.69 2.18 22. + Inv 14.11 16.

.Las principales limitaciones del PRI podrían eliminarse si se incorpora una tasa de descuento para actualizar los flujos y se consideran los posibles flujos de fondos posteriores al periodo de recuperación. deberá realizar cualquier proyecto que arroje una TIR mayor que dicha tasa (por ej. SOLUCION: Esto es verdadero.Ejercicios Evaluación de Proyectos 34 35. porque se superan las limitaciones pero pasaría a ser una medida de rentabilidad y no de liquidez como originalmente es. 39. 36. 37. ¿está de acuerdo? SOLUCION: Si la TIR que arroja un proyecto es mayor a mi tasa de costo de capital entonces el proyecto me conviene. Los ordenamientos no necesariamente serán iguales.Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 10%. SOLUCION: Falso. puesto que se estaría calculando el VAN.15%) porque esta tasa implica que el proyecto efectivamente esta aumentando su riqueza (5%).Un ordenamiento de proyectos de acuerdo al criterio TIR coincide exactamente con el proporcionado por el criterio IVAN cuando estamos en presencia de razonamiento de capital.. luego es evidente que el proyecto B es preferible al proyecto a. que depende del costo de oportunidad de la inversión. Comente. de acuerdo al cuociente entre el VAN. 38. Ahora la segunda afirmación se cumple sólo en el caso de proyectos bien comportados. para el caso de proyectos atípicos no se cumple que efectivamente su riqueza aumente. SOLUCION: Incierto: esta afirmación es verdadera siempre y cuando los proyectos no sean mutuamente excluyentes. José Fuentes V. SOLUCION: Esto es correcto cuando el objetivo como inversionista es la liquidez. entonces todos los proyectos con valor actual neto mayor que cero deben realizarse. Fernando Sepúlveda P.. considerando que ambos proyectos tienen VAN > 0. en cambio el Índice VAN..Si no hay restricción de capital. .El proyecto A tiene un PRI de 8 años y el proyecto B tiene un PRI de 6 años. Todos los proyectos con VAN mayor que cero. la TIR ordenará los proyectos de acuerdo a su rentabilidad interna.. y la inversión. se realizarán si no existe restricción de capital y si no son mutuamente excluyentes.

Ejercicios Evaluación de Proyectos 35 40. y el criterio de aumento de la riqueza justificaría su implementación. b) No cambia.000 30. SOLUCION: Es posible pensar en un proyecto con VAN negativo que. 42. puesto que IVAN es criterio operativo útil cuando los proyectos son divisibles y existe restricción de capital. José Fuentes V. sin embargo si el VAN es correctamente determinado. 43. Fernando Sepúlveda P. Debe ser así ya que el IVAN entrega la rentabilidad de la inversión por peso invertido. .000 y los proyectos no son divisibles y la tasa de interés en el mercado financiero es de un 10%.. es posible que el criterio TIR discrepe con el VAN. yo puedo pedir prestado a esta tasa y efectúo los proyectos con VAN > 0. lo que me falte para cubrir la inversión lo pido a un 10% y obtengo aumento de mi riqueza. se realizan todos los proyectos con VAN > 0. no debe ser implementado. el VAN cambiará según el costo de oportunidad de cada inversionista.000 8.000 11. salvo que sean excluyentes.000 VAN AL 10% 5. y es negativo. SOLUCION: Incorrecto.Un proyecto con VAN menor que cero no será implementado por ningún inversionista. en complemento con otro. en el sentido de que incluye todos los costos y beneficios que genere. 41.. yo realizaría todos los proyectos. nos da un VAN total positivo. Comente.000 25.El índice de Valor Actual Neto (IVAN) es un buen criterio para decidir cuando todos los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restricción de capital. En todo caso.. si no existe restricción de capital. Todos los VAN al 10% son mayores que cero y como la tasa de costo es del 10%.000 10.000? SOLUCION: a) Como la tasa de interés del mercado financiero es del 10%.000 a) Si su capital propio es de $ 70. SOLUCION: Esto es cierto ya que la TIR supone reinversión a la tasa TIR y es independiente de la tasa de descuento y por tanto. se realizan todos. Ante esto. no sirve para comparar estos proyectos y el VAN es el criterio que mide el aumento o disminución de la riqueza del inversionista dada una tasa de descuento.000 40.En el caso de proyectos mutuamente excluyentes. luego en estos casos siempre se debe optar por el criterio VAN.Los siguientes proyectos constituyen alternativas de inversión para usted por una sola vez: PROYECTO A B C D INVERSIÓN 15.. ¿qué proyectos realiza? b) ¿Cambia su decisión si su capital propio es de $ 100.

si: r > 18. B) Instalar hoy el circuito provisorio. José Fuentes V. pero irá aumentando su nivel de operación con el tiempo. Sus alternativas son: A) Instalar desde hoy el circuito definitivo.000 (1+ r)5 Por lo tanto. para el consumo de gas. por lo tanto. la que comenzará operando a baja escala. e) ¿Cambia su respuesta a la pregunta si al cabo de 5 años la instalación barata tiene un valor residual mínimo de $ 1 millón? SOLUCION: a) La indiferencia se produce cuando el Valor Actual de Costos es igual para ambas alternativas.446 conviene la alternativa provisoria.000 y que le servirá para los 5 primeros años. c) El costo de capital disminuye a 17.000..5% El costo de capital de indiferencia es menor que antes. Fernando Sepúlveda P. bastará con una instalación barata que cuesta $ 5.000.8% d) La alternativa provisoria es más cara que la definitiva. Se calcula que. el costo de capital que hace indiferente ambas alternativas es 21.67% b) Si el costo de capital es mayor que 21. (1 + r )5 . en 5 años más desecharlo (no tendrá valor de desecho) e instalar el circuito definitivo. por lo tanto.000.000.000. por lo tanto.000. a su cliente si su costo de capital fuera con seguridad inferior a 15% anual? (considerando que no puede utilizar más de 5 años la instalación barata).67% el VAC disminuye. conviene la alternativa provisoria. pero a partir de esa fecha necesitará una instalación cara que cuesta $ 8 millones.000 = 5.Ejercicios Evaluación de Proyectos 36 44. Ambas alternativas tienen una vida útil de 30 años. Responda: a) ¿A qué costo de capital anual estaría indiferente su cliente entre ambas alternativas? b) ¿Qué alternativa recomienda usted si el costo de capital de su cliente es superior al de indiferencia? c) ¿Aumenta o disminuye el costo de capital de indiferencia si su cliente puede utilizar sin problemas la instalación barata durante 6 años? d) ¿Qué alternativa la recomienda Ud. e) La situación es: 8. Si r es la tasa de descuento.000 + 7.000.000 + 8.Un cliente suyo piensa instalar una fábrica.000 i = 18.000 = 5. es preferible la alternativa definitiva. entonces: 8.

24% 6 años 16. obteniendo 20 millones de pesos..000 300 1. un camino que atraviesa el bosque cuyo costo será de 40 millones de pesos. gastos variables de $ 100 por kilómetro. VAN 700 VANB (0%) = 700 VANA (0%) = 500 500 A INVERSION FLUJOS 1. vida útil 10 años.24 TIR Para cualquier tasa de costo alternativo inferior a 16.Ejercicios Evaluación de Proyectos 37 r < 18.. por lo tanto conviene el proyecto B. 47. SOLUCION: La conveniencia depende de la tasa de descuento. con la condición de construir. .Considere que el camión recorre 100. al año y el costo de capital es de 12%. A Máq.100 300 VIDA UTIL TIR 5 años 15. Fernando Sepúlveda P.000. a precio de $ 20. José Fuentes V. cualquiera de las alternativas podría ser buena.446 conviene la alternativa definitiva.000. después de descontar todos los costos.000 anuales..000 km. gastos operacionales de $ 5.19 15. Si r > 7. el VANB > VANA . B SOLUCION: Supuesto: se realiza una sola vez. gerente general de la compañía "Mafiosos S.Si don "Rola" desea decidir sobre la compra de una máquina procesadora disponiendo de la siguiente información. 46. dentro de diez años.000. de lo contrario no conviene.Don Omar.19% B • • 16. ¿cuál de las siguientes alternativas recomendaría usted? a) Comprar un camión.* ton. 45. b) Contratar el servicio de transporte que le costará $ 19 por kilómetro por tonelada ($* km.Considere el siguiente negocio: aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar los árboles de inmediato. Máq.A.2.19%." le encarga la siguiente misión: La compañía necesita utilizar un camión para el transporte de "mercancía" debe tener capacidad para 10 toneladas. . conviene.). Comente.

inversiones necesarias para la explotación: galpón = us$ 10.539.Ejercicios Evaluación de Proyectos 38 SOLUCION: Una forma de resolver este problema es calcular el costo tonelada–kilómetro de la opción de comprar el camión. .38 Costo anual arriendo: 600 . 48.000 José Fuentes V. Si se recorren anualmente 100. .contrato de arriendo 50 años. Los costos anuales de esta opción son $18. Beneficio: $ 4.5.68 1318.000 vida útil = 25 años tractor = us$ 5.000 . Por lo tanto lo que conviene es comprar el camión.000 vida útil = 5 años segadora = us$ 2.04 Por lo tanto no conviene. Fernando Sepúlveda P.Evalúe el siguiente proyecto de explotación agrícola: .000 vida útil = 2 años .costo de arrendar US$ 600 anual.000 km.beneficios anuales de operación del proyecto US$ 4. con una carga de 10 toneladas el costo ton-km es de $18. . SOLUCION: Anualidad I galpón: Anualidad I tractor: 1101.687. Costo: 4173.98 Anualidad I segadora: 1152.costo de capital relevante 10% ¿Conviene?..

250 = $ 700.000 hrs. Vida útil de la máquina: 12años..600.000.750. B) Adquirir una máquina de origen argentino a un costo de $24. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $600. se cortan 1.000/1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 39 49.000 $ 200.000 fijos + 60 x 5.000.000 José Fuentes V.000 m2/hr. Dispone de dos alternativas: A) Adquirir una máquina de origen alemán a un costo de $30. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $800.000 Mantención máquina Argentina: $ 200.000 $ 60 $ 160 $ 1. él ha pensado en diversificarse.Don Pepe. se cortan 800 m2/hr. se ha hecho cargo de la empresa de transporte de pasajeros "Anfer Ltda.000.000 de m2 por lo que se necesitan 5.000 = 5.250 hrs.000. con capacidad de corte de 800 m2 /hr.000 = $ 500.000..000/800 = 6. ¿Qué alternativa le recomendaría usted? B) ¿A que razón de producción anual sería indiferente seleccionar cualquiera de las dos alternativas ? SOLUCION: a) Salario Máquina Alemana: Se pagan $ 800 la hora.000. Fernando Sepúlveda P. a $800 c/u el costo de los salarios es de $ 4.000 m2 y la tasa de costo de capital es de 10%. con capacidad de corte de 1.000 de m2 por lo que se necesitan 5. Adicionalmente se tiene la siguiente información: Máquina Alemana Máquina Argentina Seguro Anual Mantención fija anual Mantención variable/hora Costo energía/hora $ 2. joven ingeniero comercial. y está pensando comprar máquinas segadoras de trigo y afines..000 $ 200. Se produce al año un total de 5.000 fijos + 80 x 6.000. . a $600 c/u el costo de los salarios es de $ 3. Salario máquina Argentina: Se pagan $ 600 la hora. Mantención máquina Alemana: $ 200.000.000.000. Se produce al año un total de 5.000. Vida útil de la máquina: 10 años.000 m2/ hr.000.000 $ 80 $ 100 A) Si la producción anual esperada del nuevo producto en los próximos años es de 5.".000.

361 Máquina Argentina $ 1. podemos decir que conviene la maquinaria argentina..000 $ 200. con el objeto de proponer una.600.750. Para cualquier nivel de producción positiva siempre es más conveniente la máquina argentina. Fernando Sepúlveda P.E. Suponga un costo del capital de 10% José Fuentes V.320 Ante esto.000 $ 800.000 $ 625.000 $ 200.Ejercicios Evaluación de Proyectos 40 Energía máquina Alemana: $ 160 / hr.320 $ 10.000. sabiendo que cualquiera cumple la función de igual manera.000 $ 500.000 $ 3. = 800.666.522. = 600. 50.000 hrs. Repita los cálculos suponiendo que la máquina argentina tiene una capacidad de corte de 520 m2/hora y determina el nivel de producción de indiferencia.000 Comparación de Costos Anuales Seguro Anual Mantención fija anual Mantención variable anual Costo energía anual Salario anual Anualidad de la inversión Costo Anual Máquina Alemana $ 2.000 $ 4.000.197.361 $ 12.182.Se dispone de las siguientes alternativas para cumplir una función en una empresa metalúrgica: A 12 160 238 16 B 3 665 81 158 C 6 1257 58 105 Vida útil (años) Inversión inicial Costo anual (miles) Valor recuperable (miles) Compárelas. .000 $ 100 / hr. (Compruebe que es 3. x 6.667 m2).A.000 $ 300. x 5.250 hrs.000 $ 4. utilizando el criterio del C.882.000 $ 3.

REC. REC. Ambos sistemas cumplirían con los requerimientos de envasado pero se diferencian en su estructura de costos (en miles de dólares): AÑO 1y2 3 4 5 M35 CTO. 849 540 592 652 H13 CTO. 489 540 610 707 450 257 Ayúdele a decidir. .6 58 333 Dado idénticos beneficios se puede afirmar que la mejor alternativa según mínimo Costo Uniforme Equivalente Anual es la A.030 3.7 81 301 C 6 -1257 -58 105 288.75 238 261 B 3 -665 -81 158 267.48 0. José Fuentes V.Ejercicios Evaluación de Proyectos 41 SOLUCION: Alternativas Vida Útil Inversión Costo Anual Valor Recuperación Tasa Interés CAE Inversión IAE Recuperación Costo Anual CUEA Total A 12 -160 -238 16 10% 23. que cuesta 900 mil dólares) para satisfacer las necesidades de envasado. FUN.Una empresa está tratando de decidir entre dos modelos de sistema de estampado de hojalata (sistema M35 que cuesta 1. Fernando Sepúlveda P.248 H13 489 489 540 610 450 900 2. SOLUCION: Alternativas Costo funcionamiento Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5-recuperación Inversión VAC (10%) VAC (14%) M35 849 849 540 592 202 1.62 13. VAL. La máquina más conveniente es H13.665 Marginal 360 360 0 -18 -248 130 589 583 Dado idénticos beneficios y el mismo período se puede comparar según el Valor Actual de Costos.41 47.439 3.. sabiendo que la empresa utiliza para sus decisiones de inversión de mediano plazo. 51. una tasa de costo de capital mínima de 10% y máxima de 14%. FUNC.850 2. y sistema H13. VAL.030 miles de dólares.

por tanto el objetivo es evaluar si las operaciones mencionadas. y suponiendo que vende el condominio en 10 años por $ 220. tiene costos de funcionamiento superiores en 67 dólares al año. luego de lo cual la venderá. . compra.000 + ∑ TIR = 9% 12. las alternativas que.000 al mes.424 dólares y. dan el mismo resultado desde el punto de vista técnico..055 dólares.000.Ud. durante los próximos 9 años. Los valores recuperables son insignificantes. Inversión : 170. puede arrendarse la casa a estudiantes durante 10 años. por supuesto.000 220. de acuerdo a su plan. Está pensando en comprar una casa. Compare desde el punto de vista económico. esperando un rendimiento de 8% anual. excepto la tasa de descuento. El calculo del mayor costo de la alternativa alfa. la arrienda en $1. arriendo y venta de la casa producen una rentabilidad de por lo menos el 8%..Se está tomando en consideración la utilización de dos tipos de bombas extractoras de líquidos. seria de la siguiente forma. SOLUCION: Obviamente la alternativa más económica es la delta pues tiene menor costo de inversión y también menos costo de operación de $67 anual.Ejercicios Evaluación de Proyectos 42 52.000 + n (1 + r )10 n =1 (1 + r ) 10 La respuesta es afirmativa.000 ¿podrá conseguir la ganancia que tiene como objetivo? SOLUCION: En este problema están todos los parámetros definidos.000 Flujos : 12.000 VAN = −170. obtiene una rentabilidad superior al 8% 53.000 Vida útil : 10 años Valor residual : 220. Fernando Sepúlveda P. La bomba delta tiene un costo inicial de $ 1. ∆VAN = ∆Io + ∑ ∆Flujo n n =1 (1 + r ) 9 Haciendo el incremental de la maquina alfa respecto a la delta será: − 67 n n =1 (1 + r ) 9 ∆VAN = −1424 − (−1055) + ∑ José Fuentes V. menos eficaz en el uso de la energía eléctrica que consume. La bomba alfa tiene un costo de $ 1. Si el precio de la casa es de $ 170.

el mayor costo de la bomba alfa es $755. por ejemplo 30% sobre $1. en este caso de la inversión. 54. o referido a otro período de tiempo.. es decir. por dos principales razones: 1. SOLUCION: La TIR no es un buen criterio para comparar proyectos. Todo esto suponiendo que la tasa de descuento es menor que ambas TIR. SOLUCION: Si todas las inversiones (flujos negativos) son financiadas con préstamo. las TIR no son comparables. . luego.000 no es mejor que 20% sobre $100. La TIR es una tasa porcentual que depende por tanto de la base. por tanto si los horizontes de evaluación no son iguales. y la del proyecto b es de 20%. La TIR es una tasa anual. siempre el proyecto a será preferible al proyecto b. Si no todo es financiado con préstamo la TIR es calculable. y en este caso la TIR no es calculable. estaremos frente a un proyecto con flujos de un solo signo.Ejercicios Evaluación de Proyectos 43 ∆VAN = −369 + ∑ − 67 n n =1 (1 + r ) 9 Si consideramos una tasa de descuento de 10%. 55. Si el préstamo es a una tasa menor que la TIR del proyecto puro. digamos 10%. hasta el extremo que se financie la totalidad del proyecto la TIR tiende a infinito. Además el uso de la TIR requiere que los proyectos sean bien comportados. 2.. José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.La TIR del proyecto a es de 30%. mayor es diferencial de costo llegando a ser $972 para una tasa de descuento igual a cero.000. la TIR del proyecto financiado siempre aumentará a medida que aumente la fracción de financiamiento. por ejemplo una rentabilidad de 30% durante 3 años y luego una rentabilidad de mercado. no sabe si es mejor que una rentabilidad de 20% por 10 años.¿cuál es la TIR de un proyecto financiado 100% con un préstamo?. mientras menor es la tasa de descuento. Comente. entonces si las bases no son iguales las TIR no son comparables. que no tengan más de un cambio de signo.

01) * 0.000 al mes y tendrá que pintar a los 24 y 48 meses a un costo de US$ 2. El valor actual de estos flujos es:  (1 + 0.000 − 120. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener tan sólo una tasa interna de retorno si el valor último flujo negativo es muy pequeño. deducidos los gastos de manutención. Comente.. puede comprar bonos en dólares que le rinden un interés del 1% mensual.223 representa el excedente de los 100. los resultados son: VFarriendo = 56. Su casa vale hoy US$ 100.01 La opción de venta significa hoy un ingreso de 100.Ejercicios Evaluación de Proyectos 44 56.La aparición de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signo que presente el flujo de fondos.000 2.000.000 más dos egresos de 2.01) 24 − (1 + 0. Otra forma de llegar al mismo resultado es evaluar con cual opción se llega con más dinero al cabo de los 48 meses.000 a los 24 y 28 meses.683 obtenida de depositar mensualmente los 1. Este valor es menor a la ganancia de 56. puede arrendar su casa en US$ 1. aunque el número de cambios de signos no es condicionante del número de tasas internas de retorno calculables.000.000 = 25.223 Los 41.01) 48 = 35.000 *   − (1 + 0. A su regreso se espera que el precio de las casas sea de US$ 120.683 VFventa = 41. el valor actual es: VAventa = 100. José Fuentes V. al cabo del cual volverá a chile y querrá comprar una casa similar.000 .000 VAarriendo = 1. En este caso se calcula valor futuro.000 depositados al 1% durante 48 meses menos el costo de la compra de una nueva casa en 120.000.01) 48 − 1  2. Fernando Sepúlveda P. SOLUCION: Si bien el número de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signos que presente el proyecto.300 al mes en el país donde residirá temporalmente. no siempre es igual al número de cambios presente. Usted deberá pagar un arriendo de US$ 1.01) 48 Según el criterio de valor actual la opción más conveniente es arrendar.000 y después de 48 meses un egreso de 120. 57.Usted se ausentará del país por 4 años y debe decidir si vender o arrendar su casa durante ese período. ¿le conviene vender o arrendar? SOLUCION: La opción de arrendar significa una corriente de ingresos para los próximos 48 de meses de 1. El máximo número de tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tenga el flujo del proyecto. Por lo tanto. siempre que hay más de un cambio de signos habrá más de una tasa de rendimientos.000 correspondientes al arriendo..000 cada vez. .569 (1 + 0.158 48  (1 + 0.

o sea.para cada año más los 25..¿Podría usted explicar por que algunos “expertos” dicen que al descontar los flujos de un proyecto para determinar la rentabilidad del inversionista se debe usar la tasa del costo de oportunidad del capital propio y otros dicen que se debe utilizar la tasa de costo ponderado de capital. Comente. suponiendo que se es averso al riesgo. Se espera que al final de su vida. ¿Cree usted que se podría realizar la venta de la propiedad? SOLUCION: De acuerdo a la tasa de extracción de carbón la vida útil sería de 6 años. el perfil de beneficios para el Sr. ¿cuál recomienda usted? SOLUCION: La tasa de costo ponderado de capital refleja la composición del costo real del capital (las distintas fuentes de financiamiento y el costo asociado a cada una de ellas). se debe elegir el proyecto de menor PRI..000.000. 59. 2) Riesgo asociado a cada proyecto: se elige el de menor riesgo. SOLUCION: Si ambos tienen el mismo VAN es posible diferenciarlos por los siguientes patrones y poder elegir entre uno u otro: 1) Vida útil de los proyectos: elijo el que me genere el aumento de la riqueza más rápido. Ahá sería de $24. sin embargo. Ahá es de 8% y la de la empresa de carbón es de 6%. los costos asociados al financiamiento de la inversión no siempre serán relevante para descontar los flujos futuros. Ahá emplea un funcionario que controla la producción y cobra US$ 8.. lo cual es irreal.. El Sr. considera que se va adquiriendo deuda a medida que se va pagando y se hace en las mismas condiciones. Los ingresos para el Sr. Si los costos de explotación son $8.000 ton. de carbón. Ahá (situación arriendo) es: José Fuentes V. por el contrario. no considera que esta composición va cambiando a medida que se paga la deuda. Por otro lado.Si dos proyectos tienen el mismo valor presente neto. 4) Período de recuperación de la inversión: este criterio de alguna forma incorpora los tres elementos anteriores. supone la relación deuda / capital constante durante el proyecto. Si la tasa de descuento del Sr. por tanto. 60. El carbón se extrae a una tasa de 20.2 / ton. 3) Restricción de capital: se elige el de menor inversión. la mina tenga un valor de US$ 25. el directorio de la sociedad no sabrá cuál de los dos elegir. por tanto.000 por el valor residual. el de menor vida útil. lo recomendable es descontar los flujos futuros a la tasa de descuento que refleje la oportunidad de los fondos e incorporar el costos de la deuda en los flujos.El Señor Ahá posee una mina que se ha estimado contiene 120. / año. eliminando así el problema del costo promedio ponderado. es decir.000 por año. . Fernando Sepúlveda P.Ejercicios Evaluación de Proyectos 45 58.000 tons. La mina está arrendada a una empresa que le paga al Señor Ahá una regalía de US$ 1.000.

los cuales incluyen el mantenimiento.000 = $ 50. seguros etc.000 anuales.000 41.016.000 5 VAN : $ 89.000.000 y tendrá un valor de rescate de $ 150.Una compañía requiere proporcionar automóviles a sus vendedores. que en términos presentes representa un costo total de $118. .000 4 16.000 anual  (1. la venta de la mina sí se puede realizar puesto que lo mínimo que exige el Sr. Ahá por la mina es menor que el máximo que estaría dispuesto a pagar la empresa. Por otra parte. Como un signo de prestigio.000 2 16.000 = 25% Alternativa de arriendo: $ 80.000 = $ 150. del automóvil.25   50.720 Por otro lado la empresa tiene un costos anual de $24.Ejercicios Evaluación de Proyectos 46 1 6 16.000 − 150. Por tanto. Los costos anuales de mantenimiento.000. Fernando Sepúlveda P.25) − 1     CAE = $ 113..74 Dado que el CAE de la compra del auto es mayor que el arriendo.25)3 ∗ 0. ¿Cuál alternativa debe ser seleccionada? SOLUCION: Alternativa de compra: Inversión Inicial Valor Residual Costo Operacional Tasa de descuento = $ 200.25)   (1.114. El tipo de automóvil que usan los vendedores actualmente tiene un costo de $ 200. 61.000 3 16.000 + + + •   2 3 3  3 (1.25) (1. Se estiman en $ 50. el presidente de la compañía ha establecido la política de que los vendedores no usen automóviles cuyo modelo sea tres años más viejo que el reciente.000 50.000 16.000 después de tres años de uso.25) (1. José Fuentes V. se sabe que el mismo tipo de automóvil puede ser arrendado en $ 80. seguros etc.000 50.25) (1. es más conveniente el arriendo.000    CAE = 200. Si la tasa de descuento es de 25% .

560 33.960 $ 56. Fernando Sepúlveda P.969 41.000 132. SOLUCION: Para determinar la vida útil económica de la máquina se debe determinar para qué vida útil el costo de operación promedio anualizado (es decir. Año 1 2 3 4 5 6 7 Costos de funcionamiento 30.566 56.000. el CAE) es mínimo.000 83. Operando la máquina por tres años y luego reemplazarla por una idéntica garantiza la minimización de costos.908 $ 59. José Fuentes V.005 47.Ejercicios Evaluación de Proyectos 47 62.966 Valor residual 140.960 $ 55. .911 $ 61.000 55. la vida útil económica es de tres años.000 128. para cada año de operación se debe calcular el Valor Actual de Costo y luego anualizar: A continuación se muestran los CAE para cada año: CAE1 CAE2 CAE3 CAE4 CAE5 CAE6 CAE7 = = = = = = = $ 57.Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una máquina estampadora especial (en dólares) que tiene un costo de US$ 155.000 112.616 35.127 72.000 94.487 $ 53.920 $ 63. Por tanto..000 Determine la vida útil económica de la mencionada máquina sabiendo que la tasa de costo de capital es de 8% anual.013 Con esto.

que los proyectos son competitivos y se tienen dos casos.000 $8. Comente. recomendaría efectuar para decidir que proyecto hacer? SOLUCIÓN: Como los proyectos son dependientes se debe analizar el VAN en conjunto.500 $4. a) VAN (A + B) es mayor que VAN (A) o VAN (B).500 José Fuentes V.500 $2.Años de vida útil 1 2 3 4 5 Valor de venta $9. por lo que conviene hacer ambos juntos. un solo cambio de signo y que sea independiente. . b) VAN (A + B) es menor que alguno de los VAN (A) o (B).. pero para que nos conduzca a una correcta decisión se debe cumplir con que sea un proyecto bien comportado.000.000 $0 Costo anual de operación $2.Ejercicios Evaluación de Proyectos 48 63. es decir.000 $6. SOLUCION: Es verdad que es aplicable a proyectos en que es posible cuantificar los costos y beneficios monetarios. en este caso se realiza sólo el proyecto de mayor VAN. Fernando Sepúlveda P.El criterio TIR puede ser aplicado a todos los proyectos en los que es posible cuantificar los costos y beneficios monetarios y siempre nos conducirá a una decisión correcta.Existen dos proyectos A y B interdependientes. ambos con VAN positivo.Considere la información del siguiente cuadro y una tasa de costo de oportunidad del 10% para determinar la fecha óptima de reemplazo de un equipo que fue adquirido en $13. 64.. 65. Si VAN (A) + VAN (B) < VAN (A+B) ⇒ Si VAN (A) + VAN (B) > VAN (A+B) ⇒ ¿Qué análisis que los proyectos son complementarios y se deben realizar ambos.700 $3..000 $2.000 $3.

1)3 (1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 49 VA1 = − 13. 66.500.1) (1.No es posible ampliar sus actividades planificadas por los próximos tres años.000 (1.1)4 2.La compra en Santiago no se puede anular .El equipo adquirido no se puede vender .1) 2 + (1.1) (1.000 − CAE 4 = − 6.000. José Fuentes V.700 = − 7.800.500 2.000 − − (1.000 3. Una de sus primeras adquisiciones a sido la compra de un paneidoscopio tipo "A" en la suma de $4.000 − − − + = − 20.576 De acuerdo al criterio cae podemos decir que la fecha óptima para el reemplazo del equipo es a fines del año 3.000 − CAE 5 = − 6.893 CAE 2 = − 6.500 4. calidad y duración (supongamos tres años) por un valor equivalente a $6.000..500 2.700 3.1)2 (1.1)3 2.500 (1.500.500 − − − − = − 24.500 2.500 2.1)2 (1.700 3. .943 (1.1)4 (1.000 − 2.091 8. pero podría ahorrar costos anuales (menores consumos) por $2.250 (1.556 VA5 = − 13. Qué decisión sugiere usted considerando que: .1)3 (1. a una distribuidora de equipos médicos de Santiago El compromiso fue ratificado legalmente el mismo día y cancelado al contado. Fernando Sepúlveda P.000 − 2.800 VA2 = − 13. Con este equipo el centro clínico puede alcanzar los mismos objetivos.1) 2.132 VA4 = − 13. el 2 de diciembre recién pasado.1)5 CAE 3 = − 6.1)4 (1.1)2 (1.700 3. El equipo se encuentra listo para operar a contar del próximo lunes.783 (1.000 3.000 − − + = − 15.000 CAE1 = − 7.000 durante los próximos tres años.1) 2.1) (1.1) + 9.Un centro clínico de gastroenterología de la ciudad esta renovando sus equipos.1)3 (1.000 6.1)2 = − 10.500 (1.276 VA3 = − 13. El día 15 de diciembre una empresa de concepción le ofrece un equipo de similares características.

los únicos flujos relevantes son la inversión de 6.299 17 2.Suponga que usted es asesor de una empresa que está estudiando la alternativa de lanzar un nuevo producto. X vta. Estos flujos reportan una rentabilidad anual de 14%. José Fuentes V.800. 9 8% B $4.y los beneficios de 2. .254 20 2. Luego podemos calcular un VAN para determinar si existirá un cambio en nuestra riqueza con la adquisición de la nueva máquina. 8 ¿Qué proyecto recomendaría usted?.156 180 u. por tanto..000.Ejercicios Evaluación de Proyectos 50 SOLUCION: Considerando que la compra del equipo tipo"A" efectuada recientemente en Santiago no se puede anular. Los antecedentes para los dos proyectos que producirán el mismo bien son los siguientes: Inversión Gto. Gtos.. este ya es un hecho del pasado y por esto es irrelevante para la decisión de comprar o no el nuevo equipo a la empresa de concepción.por tres años.000. X u. si el costo alternativo es menor debiera comprarse este nuevo equipo. Fernando Sepúlveda P. 67.318 240 u. sea cuidadoso en su recomendación.500. Por tanto. Fijos anuales Unidades producidas Vida útil (años) Tasa de interés A $2..

74 En principio debiera escogerse el proyecto A pues el de menor costo unitario. .74 > P > 31 c) P > 32. Si los proyectos fueran idénticos el criterio válido para evaluar sería Valor Actual de Costos. El precio de indiferencia es 37. Compruébelo. A Conveniente B No conveniente A y B Convenientes b) 32. sin embargo. 32. los niveles de producción son distintos de manera que lo adecuado es comparar los costos unitarios. pero se debe escoger uno sólo. Entonces: Si: a) P < 31 Ambos proyectos No convienen.74 37. Unitario Anualizado A 31 B 32.74 En el caso c) nos encontramos que A y B son convenientes.Ejercicios Evaluación de Proyectos 51 SOLUCION: En este caso se presentan sólo los costos asociados a cada proyecto. pero como las vidas útiles son distintas y si se supone permanencia en el negocio el CAE es el criterio más adecuado CAE A 5584 B 7858 Según este criterio debería seleccionarse el proyecto A. el mejor y eso va a depender del precio de mercado dado que los ingresos de A crecen en 180 por cada peso de precio y B lo hace en 240.96 Fernando Sepúlveda P. BN BNB BNA Precio 31 José Fuentes V. pero para que este sea rentable al principio debiera ser mayor que 31.96. por tanto habrá un precio en que B (aún con mayor costo unitario) sobrepasa en beneficio al proyecto A. C.

200 2.500 2. Usando el criterio el "mejor" financiamiento al "mejor" proyecto.000 960 a) Si el costo de capital fuese un 10% ¿cuáles efectuaría? b) Si los proyectos A.Ejercicios Evaluación de Proyectos 52 68.000 30.000 a un 6% Línea de crédito banco z $10. c.000 a un 6% Prestamista $ 6.000 15.500 2. .000 3.000 10. Inversión 15000 10000 12000 20000 8000 Flujos 3200 2000 2000 3000 960 TIR 21% 20% 17% 15% 12% Fernando Sepúlveda P.000 Flujos o anualidad 2.000 a un 5% Línea de crédito banco y $ 5. Proyecto A B C D E F G Inversión 10000 10000 20000 15000 30000 12000 8000 Flujos 2500 2000 3000 3200 2500 2000 960 TIR 25% 20% 15% 21% 8% 17% 12% b. Usando el criterio del VAN se escogería el proyecto D. ¿Cambiaría su respuesta en A? c) Si las fuentes de financiamiento fuesen: Línea de crédito banco x $ 10. Proyecto D B F C G José Fuentes V. Los proyectos C y G no se realizarían.- Considere los siguientes flujos de proyectos con una duración infinita: Proyecto A B C D E F G Inversión 10.000 a un 16% SOLUCION: a. Si no existe restricción de fondo y los proyectos son independientes se deben realizar todos proyectos excepto el E que significaría una disminución de la riqueza. el proyecto B con el banco Z y el proyecto F con los prestamistas.000 a un 15% Prestamista $ 6. D y E fueran mutuamente excluyentes. D y E son Mutuamente Excluyentes se debe escoger el mejor de los tres y en este caso la TIR no es buen criterio. C. Además se realizan los proyectos B.000 12. F y G.000 3.000 8.000 20. debiera financiarse el proyecto D con los bancos X e Y. Si los proyectos A.

José Fuentes V. pero la TIR de todo el proceso educativo puede ser mayor si se realiza el proyecto completo. ya que la educación superior es función de la educación secundaria y ésta es función de la educación básica. lo que no impide que cada cual pueda tener su TIR propia. SOLUCION: i) Sensibilizado el VAN a las variaciones de precio del insumo se puede encontrar el valor crítico de este..000 y un 20% de venderla en $ 27.000 en arreglos y venderla al cabo de un año. el proyecto sería conveniente. SOLUCION: El valor esperado del precio de venta es 25. Comente. 71.000.Ejercicios Evaluación de Proyectos 53 69. la de la educación secundaria es de 6% y la de la educación universitaria es de 9.500. ¿Estará dispuesto a aceptar una mayor.. ii) Esta variación aumentaría. Por tanto si la tasa de descuento es menor. entonces la TIR de todo el proceso educativo no puede ser inferior al 6% ni superior al 12%.000 con lo cual la rentabilidad de comprar y vender sería de 17. SOLUCION: Las etapas del proceso educativo son “proyectos” dependientes.. .000 anuales US$ 120. gastar unos $ 2. Información disponible permite establecer que hay un 30% de posibilidades de que pueda ser vendida en $ 25.% (considerando que los gastos de arreglos se cancelan al final del año).000.000.900. por efecto de complementariedad. La variación máxima del precio del insumo es de 134% aproximadamente.000 anuales US$ 70.000.Si la TIR de la educación primaria es de 12%. 70.000. menor o la misma variación en el precio del insumo? ¿Por qué?. De acuerdo a los siguientes antecedentes: Inversión Ingresos x Ventas Costos de Mano de Obra Costos Total Insumo Vida Util Proyecto Tasa de descuento Depreciación US$ 100.000.000. 50% de venderla en $ 26.000.000 US$ 300.2%. Fernando Sepúlveda P.En la producción de un bien X se utiliza un insumo de precio muy inestable.Usted tiene la posibilidad de comprar una casa en $ 20.000 anuales 10 años 10% Línea recta i) ¿Cuál es la máxima variación de precio del insumo que estaríamos dispuestos a aceptar sin que ella altere la decisión respecto al proyecto? ii) Si la inversión tiene un valor residual al final de su vida de US$ 10. ¿Qué haría?.

5 0. 0.2 Flujo 30 75 105 a) Determine el valor actual de los beneficios netos más probables del proyecto.σ ρ > 0 ⇒∆+ σ La correlación positiva entre los flujos aumenta el riesgo.6 0. 72. lo disminuye. 73. Inversión Probab. SOLUCION: Dado que los flujos y la inversión de este proyectos son variables aleatorias entonces lo indicado es reemplazar cada una de estas variables (aleatorias) por su correspondiente valor esperado. si: σ t2 ∑ (1 + r )2t + 2 Cov (Fi F j ) (1 + r )i + j ρ ij σ (Fi ) σ (F j ) ρ < 0 ⇒∆. José Fuentes V. que no es otra cosa que la representación promedio de su distribución de probabilidades.4 Flujo 80 60 100 Período 1 Probab.3 Flujo 40 55 60 Período 3 Probab. RIESGO E INCERTIDUMBRE.2 0.A.4 0.4 Flujo 20 40 45 Período 2 Probab.3 0. b) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que los flujos de los distintos períodos son independientes entre sí.La empresa “Ramírez y Parra S. y la correlación negativa.4 0.1 0.. SOLUCION: σ (VAN ) = Cov (F2 Fj ) = Entonces.. 0. Entonces si: VAN i = − Inversióni + ∑ j =1 T Flujo ji (1 + r ) j Fernando Sepúlveda P. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 54 V. 0.” ha determinado la siguiente distribución de probabilidades directa para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto.2 0.La interdependencia o correlación positiva entre los flujos de un proyecto puede aumentar o disminuir la variabilidad o grado de riesgo asociado a su valor actual neto. 0. La tasa de descuento pertinente es de un 10%. Comente.

El calculo de la desviación estándar requiere primero el calculo de la varianza.1) 6 La desviación estándar no puede ser interpretada en forma aislada. no se puede decir si 26. Con esto se puede concluir que este es un proyecto riesgoso que puede tener un alto VAN de hasta 95.24 y 95. Y la varianza de cada flujo.7 es chica o grande.6 como también puede tener perdidas de hasta 11.1) 3 Esto significa que el VAN promedio de este proyecto es igual 42. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 55 Es una variable aleatoria que podría tomar diversos valores. donde E ( Flujo) = ∑ Flujoi * probi i =1 n Usando los valores de la tabla se calculan los siguientes valores esperados Estados 1 2 3 Valor esperado E(flujo) Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo 40% 80 50% 20 30% 40 20% 30 20% 60 10% 40 40% 55 60% 75 40% 100 40% 45 30% 60 20% 105 84 32 52 72 Con estos datos se calcula el valor esperado del VAN. es decir este proyecto en promedio es conveniente. E (VAN ) = −84 + 32 52 72 + + = 42. todos con su correspondiente probabilidad.24. incluyendo el periodo 0. Fernando Sepúlveda P.1) (1. se calcula de la siguiente forma: VAR( Flujo) = ∑ ( Flujoi − E ( Flujo)) 2 * probi I =1 N Con esto la desviación estándar del VAN es: σ (VAN ) = 224 + 146 66 576 + + = 26.6. es decir cuál es su desviación estándar.1) (1.16 2 (1. entonces aplicando varianza a la expresión VANi: VAR(VAN ) = +VAR( Inversión) + ∑ j =1 T VAR( Flujo j ) (1 + r ) 2* j + ∑∑ j k COV ( F j Fk ) (1 + r ) j + k Si los flujos son independientes entre si el tercer termino del lado derecho será igual a cero. Debe ser interpretada en relación a su valor esperado. Lo que falta por evaluar es la variabilidad de esta medida. José Fuentes V. Suponiendo una distribución normal y un nivel de confianza del 95% el intervalo para el VAN es –11. es reemplazada por su valor esperado E (VAN ) = − E ( Inversión) + ∑ j =1 T E ( Flujo j ) (1 + r ) j .16.1) (1.1) (1. es decir.7 2 4 (1.

. sin viaje es U(10..000)=10.Si contrata el seguro antirrobo con una prima igual a $15.F.El señor F.000 y su utilidad sería de U(60. Como existe una probabilidad de 40% que le roben y 60% que no. La utilidad neta que le reportará el viaje.El nivel de utilidad de F. si viaja y no le roban su ingreso ascenderá a $60. B..000 su ingreso cierto será $45.000 Y Fernando Sepúlveda P.000)=9. viajará a Jamaica como profesor invitado. o sea igual a 10.000-x)=10. La utilidad esperada sin seguro es la siguiente: E (U ) = 0.714 superior a la utilidad esperada del viaje sin seguro.21.6 ∗ U (60.000 y una función de utilidad del tipo: U(I) = Ln (I).285 Por tanto se debe buscar la prima X que provoque igual utilidad: U(60.285 x=30.F. la utilidad esperada corresponde al promedio ponderada de estos dos valores.000 ¿contrata el seguro? ¿por qué? c) ¿Cuánto es el máximo que esta dispuesto a pagar por cubrir el riesgo del robo? SOLUCIÓN: A.21 x = 30.- U(Y) 11. tiene un nivel de ingreso de 10.285. Asumiendo que el Sr.000) + 0. C. Por tanto le conviene contratar el seguro. será aproximadamente de US$ 50. F. . responda: a) Si existe una probabilidad de 40% que al regresar le roben sus ingresos ¿cuál es la utilidad esperada? b) Suponga que la compañía de seguros la propone cubrirle la eventual pérdida cobrándole una prima de US$ 15.000 descontados todos sus gastos.002.4 ∗ U (10.714 10.698.Lo máximo que estará dispuesto a pagar será una prima tal que le otorgue una utilidad al menos igual a la situación sin seguro.000 45.000 y su utilidad será U(45.000 60.. 40.02 10.000)=11.Ejercicios Evaluación de Proyectos 56 74.000) = 10.698 José Fuentes V.285 9.F.

de mayor a menor son: M1.4p1 José Fuentes V.10p1 E (M4) = 10 .p1 = 6p1 + 10p2 = 6p1 + 10 .5p1 E (M1) = 5 + 5p1 E (M2) E (M2) E (M3) E (M3) E (M4) = 9p1 + 7p2 = 9p1 + 7 .Ejercicios Evaluación de Proyectos 57 75. M3. usando la relación p2 = 1–p1 E (M1) = 10p1 + 5 p2 = 10p1 + 5 . El éxito de cualquiera de estas estrategias está sujeta la realización de una serie de obras de infraestructura en esa área geográfica. Fernando Sepúlveda P..9p1 = 9 .7p1 = 7 + 2p1 = 8p1 + 9 p2 = 8p1 + 9 . Es prácticamente imposible precisar si las obras se aprobarán o no pero se ha preparado una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamaño en las situaciones extremas de no “aprobación” (NO) y de “aprobación y construcción” de las obras de infraestructura (SI).p1) A continuación se calculan los valores esperados para cada tamaño. p1 la probabilidad que las obras No se construyan y p2 que sí se construyan. M2.Se está pensando en explotar lavadores de un área geográfica con una nueva tecnología que implica 4 posibles estrategias de tamaño diferente que. SOLUCION: Sea p1 y p2 las probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza planteados. ¿Qué estrategia de tamaño propone usted?. de manera que: p1 + p2 = 1 p2 = (1 . Estados de la Naturaleza Tamaño M1 M2 M3 M4 NO 10 9 8 6 SI 5 7 9 10 Proponga una forma de análisis que conduzca a una decisión. y M4. .

Fernando Sepúlveda P.33 0. José Fuentes V.5 = 2p1 .66 Entonces. si: si: si: p1 = 0 ⇒ E (M1) = 5 p1 = 1 ⇒ E (M1) = 10 p1 = 0 ⇒ E (M2) = 7 p1 = 1 ⇒ E (M2) = 9 p1 = 0 ⇒ E (M3) = 9 p1 = 1 ⇒ E (M3) = 8 si: p1 = 0 ⇒ E (M4) = 10 p1 = 1 ⇒ E (M4) = 6 E () 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 M4 M3 M1 10 M1 9 M2 8 M3 7 6 M4 5 4 3 2 1 0. Repitiendo esto para los otros tamaños se muestra en el gráfico que para una probabilidad p1 menor a 33% la estrategia más conveniente es M4 si se espera que la probabilidad esté entre 33% y 66% la estrategia es M3 y si se espera que sea mayor que 66% la estrategia es M1.66 1 p1 Igualando los valores esperados de M1 y M2. 5p1 . si la probabilidad de que No se construyan las obras es igual a 66% los valores esperados de los tamaños M1 y M2 son iguales.Ejercicios Evaluación de Proyectos 58 Asignando valores extremos a las probabilidades p1 y p2 se obtienen también los valores extremos de los Valores Esperados para cada tamaño. . ponderándose gráficas y encuestas los valores de las probabilidades que reporten igual valor esperado.7 p1 = 0.

como alternativas para considerar explícitamente el riesgo que afecta a un proyecto. “castigaría” el proyecto. lo cual. El factor de ajuste a los flujos del proyecto.Ejercicios Evaluación de Proyectos 59 76. Lo relevante para evaluar la postergación o no de un proyecto No es la TIR del proyecto sino que la rentabilidad inmediata (BNt/Io) o bien la comparación del costo de capital del primer año con el beneficio del mismo (r ⋅ Io = BNt) Por tanto aún cuando la TIR del proyecto sea mayor que la tasa de descuento la postergación puede hacer aumentar esta rentabilidad. 77. reducirá el valor presente de los beneficios. serán siempre menor que 1. en inversionistas aversos al riesgo.Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 13%. es decir. El problema en ambos casos es determinar la magnitud del ajuste ya sea en la tasa o en los flujos. Si el VAN del proyecto después del ajuste es positivo significa que el proyecto ha soportado el “castigo” asociado al riesgo. no convendrá nunca postergar una inversión que significa una TIR mayor que dicha tasa (por ejemplo 18%) porque esta postergación significaría perder oportunidad de ganar la diferencia (5%).Establezca una comparación entre el método de ajuste a la tasa de descuento y el método de ajuste a los flujos de fondos esperados. de manera que los factores de ajuste. ¿Está de acuerdo? SOLUCION: Esta afirmación es falsa. castigando el VAN del proyecto.. tiene como finalidad transformar flujos inciertos a flujos equivalentes ciertos. . = − I0 + t =1 ∑ (1 + r ) T Bt ⋅ δ t t Fernando Sepúlveda P. SOLUCION: El ajuste a la tasa de descuento implica agregar a la tasa de descuento una prima por riesgo. Esta tiende a ser subjetiva y es difícil diferenciar los ajustes para distintos proyectos con distinto grado de riesgo. Ajuste a la tasa de descuento: VAN = − I0 + t =1 ∑ (1 + r + α ) T Bt t Ajuste a los flujos de fondos: VAN José Fuentes V..

05 en la tasa de descuento a aplicar un factor de ajuste a los flujos de 0.04. Igual resultado se obtendría si se evaluara el proyecto con un factor de ajuste en los flujos esperados igual a 0.05 el VAN = 13.7 8 E(F) 60 60 100 B σ(F) 10 5 E(F) 45 54 50 C σ(F) 5 4. La información disponible es la siguiente: Proyecto Año 1 Año 2 Inversión Tasa de descuento 10% Considerando que los proyectos son independientes ¿qué proyectos realizaría si la compañía no acepta más de un 5% de probabilidad de tener un van negativo? E(F) 60 54 80 A σ(F) 7.Una empresa está estudiando la conveniencia de invertir en algunos proyectos cuyos flujos tienen distribución normal. Fernando Sepúlveda P. pues mantener constante una prima por riesgo significa aceptar un factor de ajuste decreciente en los flujos a través del tiempo.5.Ejercicios Evaluación de Proyectos 60 Para proyectos de un solo período se cumple que exista una relación entre ambos factores de ajuste: Sea el siguiente proyecto: 0 -100 un proyecto riesgoso que evaluado a la tasa libre de riesgo de 10% reporta un VAN = 130 18..05 significa aplicar un factor de ajuste a los flujos decreciente de 0.9 José Fuentes V. Así para el siguiente proyecto con dos flujos: -100 70 70 Cuyo VAN a la tasa libre de riesgos de 10% es 21.9149 para los años 1 y 2 respectivamente.2 1 Si este proyecto se evalúa con una prima por riesgo en la tasa de descuento de 0.9565.9565. esto es cierto sólo en proyectos de un solo período. . En este caso aplicar una prima por riesgo constante de 0. Por tanto sería verdadero decir que es equivalente aplicar una prima por riesgo de 0. Sin embargo. 78.9565 y 0.

E (VAN ) = − I 0 + t =1 ∑ (1 + r ) 2t T E (Ft ) t σ (VAN ) = t =1 ∑ (1 + r ) T σ (Ft ) 2 E(VAN) σ(VAN) ZN(0.3 50 0.43 66% 34% C 35. 79.1.3 120 0.3 75 0. La tasa de descuento pertinente es de un 10%: Inversión I Prob.99 0.3: inversión con flujo 3 = 0. b) ¿Cuál es la probabilidad de que el VAN sea mayor que cero? c) Si se dan las siguientes correlaciones positivas entre la inversión y los flujos: Inversión con flujo 1 = 0.Ejercicios Evaluación de Proyectos 61 SOLUCION: Aplicando las siguientes expresiones para el valor esperado del VAN y la desviación estándar del proyecto se calculan las probabilidades que se muestran en la tabla adjunta. de acuerdo a la política de la empresa deberían emprenderse los proyectos A y C.4 45 0. 30 0. 20 0.17 9..54 6.13 9.3 Periodo 3 Flujo Prob. Fernando Sepúlveda P. (VAN <0) A 19. inversión con flujo 2 = 0.09 5. .La empresa ABC ha establecido la siguiente distribución de probabilidades para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto. (VAN >0) Prob. José Fuentes V.4 Periodo 1 Flujo Prob. El proyecto se hace más o menos atractivo? Explique su razonamiento.8 100% 0% Por tanto.5.3 a) Determine el valor actual más probable del proyecto.3 40 0.4 60 0.99 98% 2% B 4.3 55 0. 80 0.4 105 0.3 Periodo 2 Flujo Prob.1) Prob.6 1. 40 0.

aumenta. con lo que el coeficiente de variación también aumentará.5 107 Flujo2 52 66 Flujo3 70. E() VAR() Inversión 87 861 Flujo1 35. c) Si las correlaciones son positivas. la desviación del VAN (σ(VAN)) aumentará. .2 = 1478 = 38.Ejercicios Evaluación de Proyectos 62 SOLUCION: a) En el cuadro adjunto se muestran los Valores Esperados y Varianzas para la inversión y los flujos del proyecto. ya que el riesgo asociado a él.45 b) Con esto la probabilidad de que VAN sea mayor que cero es 86%. José Fuentes V. luego. es decir existe un 14% de probabilidad de perder dinero. E(VAN) VAR(VAN) DS(VAN) = 41. Fernando Sepúlveda P. el proyecto se hace menos atractivo.5 857 Actualizando los valores esperados y aplicando varianza a la expresión VAN se obtiene el E(VAN) y la VAR(VAN).

80. Si no lo vende.. usando el criterio de la rentabilidad marginal. tenemos que: I I * r = BN ⇒ r = BN / I I. 5. por el que recibe una oferta de compra por $ 50. conviene realizar el proyecto de inmediato ya que el Costo Mg de postergar es mayor al Beneficio Mg de postergar.Beneficio dependientes del tiempo calendario e independientes del momento de inicio. Se estima que el terreno puede adquirir una plusvalía de $ 7.Usted es dueño de un sitio eriazo en una zona en pleno crecimiento dentro de la ciudad. el proyecto se posterga.Ejercicios Evaluación de Proyectos 63 VI.. .. Tasa de descuento 10%.La rentabilidad inmediata definida como el cuociente entre el flujo de caja neto de los doce meses de operación del proyecto y la inversión inicial (o la inversión acumulada hasta la fecha de puesta en marcha) permite tener una buena idea del momento óptimo de invertir. d) Le convendría vender el terreno en el año 9. lo que le reportaría de $ 3.000 al año.Tasa de descuento constante.000 al contado.Beneficio Creciente 3. 4. pero esto se da sólo si se cumplen los siguientes supuestos: 1.Inversión independiente del momento de inicio 2. Si la rentabilidad inmediata (BN / I I) es mayor a la tasa de descuento relevante. SOLUCION: Por definición. b) Si no hace los estacionamientos le conviene vender en año 3.000 al año. pero se puede demostrar que sería un proyecto no rentable. ANALISIS OPTIMIZANTE.000. puede destinarlo al arriendo de estacionamientos para vehículos. le conviene hacer los estacionamientos sólo si la vida útil de estos es superior a cinco años..Vida útil tiende a infinito . José Fuentes V. donde el VAN se hace máximo e igual a $ 5. 81. indefinidamente.000.800. c) Sí...000..En una situación en que Bmg de postergar es mayor que el Cmg de postergar se podría llegar a suspender indefinidamente la realización de un proyecto rentable. I x r > BNi Si esto ocurre. Comente.81 mill. a) b) c) d) ¿Le conviene vender el terreno? ¿Cuándo le conviene venderlo si no hace los estacionamientos? ¿Le conviene hacer los estacionamientos? Si hace los estacionamientos ¿Cuándo le convendrá vender el terreno? SOLUCION: a) Hoy día No. Fernando Sepúlveda P.000 en cierros y nivelación de terrenos. 82. SOLUCION: BMg postergar > CMg postergar.. siempre que previamente haga inversiones por $ 14.

000 (1.07 = 500.000. La inversión inicial requerida sería.000 n = ∞ r = 7% Fi : 500. de 8 millones de pesos (los costos de inversión no cambian).0583 Por lo tanto conviene invertir al comienzo del año 1997.000. se pone fin al proyecto cuando éstos son repetitivos. SOLUCION: TIR =TIR Mg .06 ) 560.1133 0. Si se construyera hoy (1995).06)t −1 Ln Ln (1.La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las Tasas Media y Marginal interna de retorno son iguales. Si la vida útil del proyecto es ilimitada y la tasa de descuento pertinente (constante) es de 7% anual.: José Fuentes V. ¿Cuándo conviene iniciar el funcionamiento del supermercado? SOLUCION: I0 = 8..06) ⇒ t = 3 0.Se ha estimado que el flujo neto anual de un supermercado ubicado en un sector nuevo de la ciudad crecerá en un 6% acumulativo anual. ya que a partir de esta fecha el Costo Mg de postergar es mayor que el beneficio que significar postergar.000 (1.000 I ∗r = BN 8.000 = 500. . el primer flujo sería de 500 mil pesos. hoy.000 ∗ 0. 84.12) = t −1 = (t − 1) Ln (1. Comente.06) 1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 64 83.12 = t −1 t −1 (1.. Fernando Sepúlveda P. Estos flujos son exclusivamente función del tiempo calendario (independiente del momento en que se construya el proyecto).

3) Beneficios deben ser crecientes. . Bajo estos supuestos. bueno o malo. a la tasa de descuento pertinente. puede tener un momento óptimo de inicio. SOLUCION: En el caso en que mi costo alternativo es la tasa libre de riesgo.Ejercicios Evaluación de Proyectos 65 85. convendrá aumentar el tamaño de un proyecto no cuando la TIR Mg. o a lo sumo igual. Si esto ocurre indefinidamente. lo que implica un VAN máximo. si la tasa de interés baja.Argumente sobre su acuerdo o desacuerdo con la siguiente afirmación: "es prácticamente imposible que la fórmula simplificada para determinar el momento óptimo de inicio de un proyecto nos lleve a postergar indefinidamente un proyecto rentable". subirá el peso promedio de los novillos que se envían al matadero. 2) Beneficios son función del tiempo calendario e independiente del momento de inicio. como la trayectoria de la TIR Mg es decreciente a partir de cierto punto (máximo). sino cuando sea mayor.. r r0 TIR Mg r1 t0 < t1 José Fuentes V. SOLUCION: Supuestos: 1) Inversión es independiente del momento de inicio. t Fernando Sepúlveda P..Si la tasa marginal interna de retorno de un proyecto es mayor que cero. SOLUCION: Falso. se enviarán los novillos más tarde y pesarán más en promedio. entonces convendrá aumentar el tamaño de ese proyecto. de aumentar el tamaño del proyecto. es decir. por lo que es mejor postergar el inicio del proyecto. indica que gano más con la inversión depositada a la tasa r que llevando a cabo la inversión. I * r > BN. 87. 4) Vida útil muy larga.. 86. Por lo tanto. sea mayor que cero. el momento óptimo para enviarlos al matadero es aquel en que TIRMg (decreciente) es igual a la tasa de interés libre de riesgo. 5) Tasa de descuento constante. significa que el proyecto no es rentable.Si baja la tasa de interés. cuando se realiza el negocio por una sola vez. Comente. y todo proyecto. el momento en que I * r = BN. nos indica un tiempo óptimo de inicio.

000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Flujo 20 21 22. b) El momento optimo de inicio tiene relevancia para proyectos rentables. SOLUCION: Inversión = 400 millones en 4 años Flujos: Año 2.65 39.22 42.030. en los cuales modificando el momento de inicio se puede mejorar el VAN.A fines del año 1996 se proyecta iniciar la construcción del ferrocarril metropolitano entre Concepción y Talcahuano.14 Año 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Flujo 29. siempre y cuando este sea rentable.59 46.64 71.46 66 68.55 31.11 39.05 23. posteriormente crecerán a una tasa anual del 4% hasta llegar a aproximadamente a 71.16 52.15 24. Los beneficios netos de esta inversión se estiman en US$ 20 millones en el año 2. Considerando una tasa de descuento pertinente de un 10%. . José Fuentes V.03 32. El criterio a aplicar para proyectos de larga vida útil y beneficios crecientes es el siguiente: Io * r = BN t donde el término de la izquierda representa el Bmg de postergar la inversión y el termino de la derecha el Cmg.39 VAN(10%)1. que corresponde al último año de vida útil de las instalaciones del proyecto.02 63.16 54.05 Por lo tanto considerando el VAN como criterio de evaluación podemos decir que el proyecto no conviene.64 Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Flujo 41.8 28. (que corresponde al primer año de puesta en servicio) para crecer a un 5% anual hasta el año 2.000.67 61. fecha en que los beneficios anuales serán aproximadamente de US$ 32.23 50.996 = -128.31 25.42 58.4 millones de dólares anuales en el año 2.58 33.Ejercicios Evaluación de Proyectos 66 88. El costo de la inversión se estima en US$ 400 millones a gastar en cuatro años a razón del 25% anual. Fernando Sepúlveda P..24 36. entonces mientras el Bmg sea mayor que el Cmg conviene postergar el proyecto.25 Año 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Flujo 56. responda: A) ¿Es conveniente este proyecto? B) Explique conceptualmente la metodología para calcular el momento óptimo.88 35.010.87 44.37 48.53 26.6 millones. Dé inicio de un proyecto de estas características.

9% 12% 13. El siguiente cuadro muestra los valores que alcanzará al final de cada año. Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Valor 3510 3826 4208 4714 5350 6955 8693 10258 11848 13211 14466 15623 A) ¿A qué edad convendrá venderlos si la tasa de costo de capital relevante es de 10% real anual? B) ¿Cuál será el plazo de “rotación” más conveniente para quien está permanentemente involucrado en el negocio? SOLUCION: a) El criterio para decidir vender o no el coñac está dado por BMg de postergar la venta (crecimiento marginal del valor) y por el costo marginal de posponer la venta (costo alternativo relevante) que para el caso (a) es la tasa de descuento y para el caso (b) es la rentabilidad media del propio negocio (TIR).1% 14. Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Valor 3510 3826 4208 4714 5350 6955 8693 10258 11848 13211 14466 15623 Caso A Tir marginal Tasa de (BMg) descuento 9% 9.5% 30% 24% 18% 15% 11% 9. en miles de pesos.4% 10% 11. Fernando Sepúlveda P.2% 14.5% 30% 24% 18% 15% 11% 9.5% Convendrá venderlos al final del año 10.9% 12% 13. así va a reinvertir y vender cada 8 años.8% 15.5% 16.4% 7% Tir 9% 9. ya que en los siguientes períodos la tasa alternativa relevante es mayor que la tasa de crecimiento.4% 7% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Caso B Tir marginal (BMg) 9% 9. cada barril especial de coñac.4% 15. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 67 89.6% 16.3% 16. José Fuentes V. b) En el año 8 venderá porque obtiene una TIR máxima. por lo que se puede invertir el dinero al 10% y ganar más.

000 cada mes adicional. Fernando Sepúlveda P.000 el primer mes. 15. Por tanto. 0 3 meses -5000 1 4 meses -60 2 5 meses -65 3 6 meses -70 4 7 meses -75 5 8 meses -80 6 9 meses 10715 . el proyecto es rentable. Sin considerar ningún efecto impositivo. 2 meses. 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses $ 7.000 mensuales.000 corderos de 3 meses a $5.800 $ 10. expresada en miles de $ se muestra a continuación: Promedio Meses Cordero Flujo VAN: 3654 TIR: 12. B) Para responder a la pregunta ¿De cuántos meses conviene vender los corderos? es necesario calcular la TIR Mg y compararla con la TIR Media de mantener los corderos 1 mes. El valor de reventa de cada cordero de 4 meses es de $ 6.800 El valor de reventa de los corderos de más de 9 meses es inferior a $10. correspondería a un proyecto de 6 meses dado que los corderos se compran de 3 meses. el cual se puede arrendar en $ 50. Los flujos asociados a esta alternativa. El costo adicional total de mantención sin considerar el uso del potrero es de $ 10.900 $ 9.6% Por tanto. José Fuentes V. ¿es rentable venderlos al final del noveno mes? B) Si el inversionista de este proyecto va a estar permanentemente en este negocio ¿de cuántos meses de edad le conviene vender los corderos? C) Si un inversionista pudiera comprar y vender corderos de cualquier edad (en meses) ¿de que edad le convendría comprarlos y a que edad venderlos? SOLUCIÓN: A) Este es un proyecto donde se tienen sólo gastos hasta que se decide vender los corderos. aumentando $5.- Imagine el siguiente proyecto: Comprar 1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 68 90.900 $ 8.000 cada uno y mantenerlos en un potrero. etc.000 el segundo mes.250.000 y sigue bajando a medida que envejecen. se pregunta: A) Si la tasa de descuento pertinente es de 3% mensual. si los corderos se venden a los nueve meses de edad.000 $ 7.

puesto que para 4 meses la TIR Mg es Máxima.2% 11. Compruébelo.0% 10.0% 15. Suponga que la tasa de descuento es 6%. debería terminarse el año 7.4% 11.445 3 12. la TIR Media y TIR Mg para cada caso.0% 5.6% 9.0% 0. Fernando Sepúlveda P. .100 6 18.4% 11.7% 13. C) La respuesta es igual a la anterior.0% 1 2 3 4 Año 5 6 7 T I M edi R a T asa D escuent o 8 José Fuentes V. c) Si es especulador debería entrar el año 3 para terminar el año 4.8% 23.8% 17. por tanto la decisión correcta es vender los corderos de 4 meses..2% En el caso de proyectos repetitivos el criterio es postergar la decisión de vender mientras la TIR Mg sea mayor que la TIR Media. Año 0 1 -10.223 El gráfico adjunto muestra los tres momentos óptimos de termino del proyecto. mantenerlos sólo 1 mes. a) Si el proyecto se realiza por una sola vez.895 7 20.3% 9. Edad Cordero Período Inversión Bn1 Bn2 Bn3 Bn4 Bn5 Bn6 TIR Media TIR Mg 4 Meses 5 Meses 6 Meses 1 2 3 -5000 -5000 -5000 6190 -60 -60 6935 -65 7830 7 Meses 4 -5000 -60 -65 -70 8825 8 Meses 5 -5000 -60 -65 -70 -75 9720 9 Meses 6 -5000 -60 -65 -70 -75 -80 10715 12. de esta forma se maximiza el VAN que en este caso alcanzaría a $34. es decir.9% 14.500 2 11.818 4 14.Con los siguientes datos determine el momento óptimo de término del proyecto considerando las tres situaciones posibles. Mom ento Optim o de Term ino TI M g R 20. 91.000 10.667.Ejercicios Evaluación de Proyectos 69 En la siguiente tabla se muestran los flujos asociados a cada alternativa.407 8 21.3% 23. b) Si el proyecto es repetitivo debiera terminarse el año 5 para volver a invertir en el mismo.869 5 17.0% 15.

045)t-1 Aplicando logaritmos. t = 32. Fernando Sepúlveda P. b) En este caso los beneficios pueden ser presentados por la siguiente expresión: BNt = 10 * (1. a) Si los beneficios son: BNt = 22 + 2t2 y se acepta que la vida útil es suficientemente larga como para despreciar el último de flujo se aplica el siguiente criterio de decisión..5 El momento óptimo es el año 2030. 40 = 10 * (1. donde t = 0 corresponde a 1997. SOLUCION: b) el beneficio del primer año es igual a 10 millones y crecerá a una tasa compuesta anual de 4. a) los beneficios netos pueden expresarse por la siguiente función: BNt = 22 + 2t2 (millones). La tasa de descuento relevante para la evaluación es de 8%.5%. José Fuentes V. Los beneficios de este son crecientes e independientes de la fecha de inicio del hospital.045)t-1 Por tanto.La construcción de un hospital requiere una inversión inicial de 500 millones. r * I0 BMg de Postergación 40 = t = 22 + 2t2 3 = BN t = CMg de Postergación Conviene comenzar el año 2000.Ejercicios Evaluación de Proyectos 70 92. . Determine el momento óptimo de inicio para las siguientes situaciones .

. EDAD 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 VALOR -6549 4877 7289 7872 8581 9439 10572 12475 15094 18868 22641 26717 31259 35010 38511 41592 44087 46071 47776 48732 49316 José Fuentes V. Considere. . Fernando Sepúlveda P. además.Ejercicios Evaluación de Proyectos 71 93. la tasa de costo de capital no es inferior a 7% ni superior al 12%.Estiman los siguientes valores (en miles de pesos) a alcanzar por una masa ganadera en cada edad. expresada en meses (siendo 4 meses la edad mínima para comprarla): Determine las distintas opciones de edad de compra y edad de liquidación de una inversión en este rubro. que para el conjunto posible de inversionistas.

Ejercicios Evaluación de Proyectos 72 SOLUCION: En el siguiente cuadro se muestran los valores de los TIR Mg y TIR Media para cada uno de los años.1% 12.7% 11.1% 10.2% 11. . b.6% a. Compruebe que en esta ultima opción el VAN total estará entre los valores de 36.3% 9.6% 8.8% 13.3% 7. Si es especulador debe comprar de 12 y vender de 13 meses.5% 13. Si el negocio es por una sola vez se deberá liquidar a los 17 ó 19 meses.2% 13.7% 12. José Fuentes V. nunca después.9% 13. Si permanece en el negocio la fecha óptima de liquidación es el mes 16. Fernando Sepúlveda P.6% 13.6% 11.604.5% 13.281 y 14. c.5% 6.0% 12.0% 7. EDAD 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 TIR Mg 49% 8% 9% 10% 12% 18% 21% 25% 20% 18% 17% 12% 10% 8% 6% 4% 4% 2% 1% TIR Media 5.

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