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Ddd208 Mundel Fleming Cap 9

Ddd208 Mundel Fleming Cap 9

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  • MODELO MUNDELL-FLEMING EJERCICIOS TEÓRICOS
  • MODELO MUNDELL-FLEMING. PRESENTACIÓN FORMAL
  • MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO
  • MODELO DE MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
  • APLICACIÓN: TAILANDIA DESPUES DE LA CRISIS TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
  • MODELO DE OVERSHOOTING CAMBIARIO Y LA POLÍTICA ECONÓMICA
  • ESTABILIDAD EN EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON EXPECTATIVAS RACIONALES
  • ANÁLISIS EMPÍRICO DEL MODELO DEL OVERSHOOTING PARA EL CASO PERUANO

208

MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS
NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Capítulo 9
Félix Jiménez, Gisella Chiang
y Erick Lahura
Mayo, 2002
DOCUMENTO DE TRABAJO 208
http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD208.pdf
2
MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS
NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Capítulo 9
Félix Jiménez
Gisella Chiang
Erick Lahura
RESUMEN
Este documento contiene fundamentalmente ejercicios resueltos sobre los temas de
la macroeconomía abierta. Se incluyen diversos problemas sobre el modelo Mundell-
Fleming, sobre dinámica del tipo de cambio y los modelos de overshooting con
expectativas racionales. Los modelos desarrollados constituyen la segunda parte del curso
de Macroeconomía 2 que se dicta en esta Universidad.
ABSTRACT
This document contains exercises on open macroeconomics. There are several
problems related to Mundell-Fleming model, the exchange rate dynamics and
overshooting models with rational expectations. Its content is part of Macro 2 course and
it is oriented to help the teaching and training in macroeconomics in this university.
3
MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS
NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Félix Jiménez
1

2
Gisella Chiang
Erick Lahura
ÍNDICE
CAPITULO 9
BALANZA DE PAGOS, TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS
Modelo Mundell-Fleming Ejercicios Teóricos................................................................... 4
Modelo Mundell-Fleming. Presentación Formal................................................................ 8
Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Fijo .........................................................12
Aplicación: Tailandia antes de la Crisis Tipo de Cambio Fijo y Perfecta
movilidad de Capitales ...................................................................................................18
Modelo de Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible ...............................................20
Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible y Devaluación
esperada distinta de cero.................................................................................................30
Aplicación. Tailandia después de la Crisis: Tipo de Cambio Flexible .................................38
Modelo de Overshooting Cambiario y la Política Económica............................................46
Estabilidad en el Modelo Mundell-Fleming con Expectativas Racionales...........................47
Modelo de Overshooting con Expectativas Racionales y Ajuste Lento del
producto (Tiempo Continuo) ...........................................................................................49
El Modelo del “Overshooting” con Expectativas Racionales y Ajuste lento de
precios (Tiempo Discreto) ..............................................................................................54
Análisis Empírico del Modelo del Overshooting para el Caso Peruano ..............................59

1
Los ejercicios incluidos en este documento serán incluidos en la segunda edición del Tomo II de
mi libro de Macroeconomía. Los coautores Gisella Chiang y Erick Lahura han trabajado como
asistentes de docencia del curso de Macroeconomía 2 que vengo dictando desde hace ya varios
años en esta Universidad. Ellos han sido mis mejores alumnos. Quiero expresarles mi
reconocimiento por su excelente desempeño como responsables de las prácticas dirigidas y
calificadas de mi curso de Macroeconomía.
2
En la edición y revisión de estos ejercicios participaron Jorge Paz y Martín Tello, asistentes de
docencia de mi curso de Macroeconomía 2. También participaron nuestros alumnos: Luis
Bendezú, César Cancho, Verónica Esquivel, Noelia Marcos, Verónica Montoya, Walter Muñoz,
Jesús Pomajambo, Carlos Romaní y Mario Velásquez. A todos ellos les expresamos nuestro
sincero agradecimiento, por su valiosa colaboración.
4
CAPITULO 9
BALANZA DE PAGOS, TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS
MODELO MUNDELL-FLEMING EJERCICIOS TEÓRICOS
I. Responda de manera concisa a las siguientes preguntas:
1. Describa brevemente el origen del modelo Mundell-Fleming. ¿En qué radica la utilidad
del modelo Mundell-Fleming respecto al IS-LM?
Entre 1944 y 1973 gran parte del sistema monetario internacional funcionaba bajo el marco del
acuerdo de Bretton Woods, por el cual 44 países - excluido Estados Unidos - se comprometieron a
fijar sus respectivas monedas al dólar norteamericano y al oro. En este escenario de post-guerra,
los países miembros del acuerdo, promovieron la creación del Fondo Monetario Internacional
(FMI) como ente responsable de velar por la estabilidad monetaria internacional. A raíz de los
acuerdos, el sistema instaurado presentaba tres características fundamentales:
• Predominancia de regímenes de tipo de cambio fijo.
• Introducción de mecanismos de control de flujos de capital.
• Institución de un ente global, FMI, que monitorea el comportamiento de la balanza de
pagos de los países miembros.
En tal sentido, la balanza de pagos cobró un rol preponderante, en la medida que muestra como se
encuentra una economía en relación al resto del mundo, y permite establecer la relación entre los
mercados de bienes y los mercados financieros. Es en este contexto que, en los años sesenta,
Robert Mundell y Marcus Fleming formalizan un modelo para una economía abierta, capaz de
representar los equilibrios interno y externo. En términos prácticos, el modelo se utilizó con el fin
de demostrar que se podían obtener simultáneamente las metas de equilibrio interno y externo de
una nación.
La caracterización del equilibrio interno toma como punto de partida la estructura del modelo IS-
LM, el cual se complementa con una representación formal de la balanza de pagos que introduce el
equilibrio externo. Habitualmente, el equilibrio externo se aproxima a través de los lineamientos
del “Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos”, por el cual dicha situación se alcanza cuando la
variación de las Reservas Internacional Netas (RIN) es igual a cero. En consecuencia, la utilidad
del modelo Mundell-Fleming radica en que nos permite analizar la convergencia al equilibrio de la
producción, el tipo de cambio y las tasas de interés.
2. Explique intuitivamente por qué podría no cumplirse la condición Marshall-Lerner en el
corto plazo. Responda analizando los efectos de una devaluación tanto en precios como
en cantidades. Apóyese utilizando un gráfico.
Según la condición de Marshall-Lerner, una depreciación real de la moneda local se traducirá en
un incremento de las exportaciones netas (mejora de la balanza comercial) si y sólo si la suma de
las elasticidades precio de las exportaciones e importaciones, en valor absoluto, son mayores a
uno.
En los meses posteriores a la devaluación, el impacto predominante se da en los precios, mientras
que las cantidades se ajustan lentamente. El precio de las importaciones aumenta pero los
consumidores tardan en darse cuenta de esta situación, entonces las cantidades de exportaciones e
importaciones se ajustan lentamente a medida que estos reconocen la situación. Por tanto, en un
primer momento la poca reacción de los agentes hará que la subida de precios sea el efecto
5
predominante y por lo tanto habrá un empeoramiento de la balanza comercial. Luego, las
cantidades se ajustarán revirtiendo el efecto para que se cumpla la ya mencionada condición.
A esta curva se le conoce como la curva “J” por su parecido con esta letra. Asumiendo un
equilibrio inicial de exportaciones netas iguales a cero, la dinámica descrita por la curva J
establece lo siguiente: en el momento que se produce la depreciación (t=0), se producirá una caída
inicial de las exportaciones netas las cuales empezarán a recuperarse en los períodos subsiguientes,
alcanzando en algún momento incluso valores positivos. De esta forma, la curva J nos dice que el
efecto de una depreciación real de la moneda nacional tiene los efectos esperados en el mediano o
largo plazo, más no en el corto plazo.
3. Explique por qué no es posible utilizar la política monetaria en una economía que
funciona bajo el enfoque monetario de la balanza de pagos.
Este enfoque tiene como uno de sus supuestos fundamentales que el régimen cambiario de la
economía es fijo. De esta forma, la proposición básica que se establece es que la balanza de pagos
es un mecanismo que restablece el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero.
De acuerdo a esto, un incremento de la oferta monetaria no tendrá efectos sobre el producto, pues
incremento de la cantidad de dinero inicial se contrarresta con la compra de moneda doméstica con
divisas, para amortiguar las presiones al alza del tipo de cambio en un régimen cambiario de tipo
de cambio fijo. Por lo tanto, una política monetaria expansiva sería inefectiva en la medida que
sólo produce una reducción de las divisas internacionales, dejando la demanda agregada al nivel
del equilibrio inicial previo al cambio exógeno en la cantidad de dinero.
C
0
B
A
Tiempo
XN
6
4. Explique intuitivamente porque en el modelo Mundell-Fleming la condición 0 <

dR
R d
garantiza la estabilidad del sistema en el corto plazo. Apóyese utilizando un gráfico.
En un modelo dinámico, el equilibrio de estado estacionario es aquella situación en la cual las
variables no cambian con el tiempo, es decir, su valor es el mismo para cualquier período de
tiempo. Para que el modelo Mundell-Fleming sea estable en el largo plazo se debe converger a un
equilibrio de estado estacionario. Esta condición se establece en términos de la variación de las
reservas internacionales: el modelo Mundell Fleming será estable si en el largo plazo las reservas
internacionales no varían, es decir:
0 ·

R
Entonces, para que las reservas alcancen en el largo plazo un nivel de equilibrio de estado
estacionario, en el corto plazo esta variación deberá ir decreciendo a medida que nos acerquemos
al equilibrio. Gráficamente tenemos:


R
dR
R d

< 0
3 2
t t t
1
TIEMPO
5. Defina y explique como se determina el tipo de cambio
El Tipo de Cambio Nominal es el precio de la divisa. Al ir al mercado vemos un precio que es fruto de
las condiciones de mercado (interacción de la oferta y la demanda) y/o intervención del gobierno,
dependiendo del sistema cambiario que se aplique.
Los elementos a tener en cuenta para analizar la determinación del tipo de cambio son:
En el Mercado de Bienes: La oferta de dólares proviene principalmente de las exportaciones de bienes
y servicios, pagos de factores y transferencias. Por otro lado, la demanda de dólares proviene del
mercado de bienes y servicios, pagos de factores y transferencias.
En el Mercado de Activos o de Capitales: La oferta y demanda de dólares está dada por la oferta y
demanda de capital respectivamente.
7
En condiciones de libre mercado, en un régimen de tipo de cambio fijo, el compromiso de mantener el
tipo de cambio a un nivel inferior al de equilibrio implica una pérdida de reservas.
Perdida
RIN
E
S
D
TC
* TC
φ
8
MODELO MUNDELL-FLEMING. PRESENTACIÓN FORMAL
1. Interprete las ecuaciones.
) , ( * ) Y X(E, G I(r) C(Y) Y ) 1 ( E Y M E − + + + ·

Esta ecuación es la curva IS (Investments-Savings) que determina el equilibrio en el mercado de
bienes. En este caso particular, la IS describe el mercado de bienes de una economía abierta, pues
toma en cuenta las exportaciones netas (X-M).
R D + ·
s
M ) 2 (
La oferta monetaria es idénticamente igual a la suma del crédito interno neto (D) y las reservas
internacionales netas (R).
) , ( * ) 3 ( r Y L P M
d
·
Si se asume que los precios están dados, en particular que P=1, la demanda de dinero es una
función que depende positivamente del ingreso (Y) y negativamente de la tasa de interés.
d
M ·
s
M ) 4 (
La ecuación (4) representa el equilibrio en el mercado monetario, que después del reemplazo
determinará la ecuación de la curva LM (Loans-Money).
[ ] ) ( ) , ( * ) , ( ) 5 (
E
E
r r K E Y M E Y E X R
f



− − + − ·
La ecuación (5) muestra el saldo de la balanza de pagos, medido como la variación en las reservas
internacionales. Esta balanza está compuesta por:
i. La Cuenta Corriente: Este modelo tiene como supuesto que no existe comercio de
servicios, ni transferencias o ingresos del exterior, así que la única transacción que queda es el
comercio de bienes. Por lo tanto, la cuenta corriente es igual a la balanza comercial:
Cuenta Corriente = Balanza Comercial
ii. La Cuenta de Capitales: Esta depende de la paridad no cubierta de intereses tomando en
cuenta la formación de expectativas respecto a las variaciones del tipo de cambio.
2. Reduzca el modelo a 3 ecuaciones:
El efecto Laursen-Metzler nos dice que un aumento del tipo de cambio tendrá un efecto positivo
en los precios, lo cual afectaría inversamente al ingreso real (
d
Y ):
d
Y P E ↑→ ↑→ ↓
9
El ingreso real depende de los precios corrientes de los bienes, pero en este caso, al ser la
economía abierta, dependerá del ratio entre precios domésticos (
d
P ) y nivel general de precios
( P ). A su vez, el nivel general de precios estará compuesto por una suma ponderada de los
precios nacionales y los extranjeros (

P ):
Y
P
P
Y
d
d
· ) 1 (

− + · EP P P
d
) 1 ( ) 2 ( γ γ
En este caso estamos asumiendo precios fijos:
1 ) 3 ( · · · ·

γ P P P
d
Asumiendo que 1 · γ , podemos observar por la ecuación (2) que el nivel de precios deja de
depender del tipo de cambio. Luego, reemplazando la ecuación (3) en (1) tenemos:
Y Y
d
· ) 4 (
es decir, no hay diferencia entre el ingreso real y la producción.
Tomando en cuenta los supuestos anteriores, reducimos el modelo a las siguientes 3 ecuaciones:
r) L(Y, R D
E Y M E Y X(E, G I(r) C(Y) Y
· +
∗ − + + + ·

LM) (
) , ( ) (IS)
[ ]
]
]
]
]

− − + ∗ − ·



E
E
r r K E Y M E Y X(E, R
f
) , ( ) (BP)
3. Encuentre las pendientes de las curvas, grafíquelas y evalué que sucede en los puntos
fuera de ellas.
) (
) (
) ( )
(IS) − <

+ + −
·
r
Y Y
I
EM C (1
dY
dr
Pendiente Negativa
) (
) (
) (
dY
(LM) + ·

+ −
·
r
Y
L
L dr
Pendiente Positiva

En este caso particular trabajaremos la ecuación de Balanza de Pagos como si nos encontráramos
en una situación de Perfecta Movilidad de Capitales.
10
Hacemos: Asumiendo PMK
r
E
E
r r
f
′ · − −

∞ →

− −
E
E
r r
f
K
0
) (
) (
(PNCI) ·

+
· ·
r
Y
K
EM
dY
dr
Pendiente cero (Curva horizontal)
Análisis gráfico de la curva IS
En el punto A, dado un nivel de producto, la tasa de interés estará por encima a la que equilibra el
mercado de bienes, por lo que la inversión y consecuentemente la demanda agregada será menor.
Así, en cualquier punto hacia la derecha de la curva IS, en particular el punto A, tendremos un
exceso de oferta en este mercado. El análisis para el punto B es análogo.
r

r ′ ′ A
↑ ↓→ · ′
↓ ↑→ · ′ ′
I r r
I r r
en (B)

en (A)

r′ B

(IS)
Y


Análisis gráfico de la curva LM
En el punto C la tasa de interés es mayor a la que equilibra el mercado de dinero dado ese nivel de
producción y renta, por lo que la demanda de dinero es menor a la de equilibrio. De esta forma
tenemos un exceso de oferta en este mercado en todos los puntos –en particular C- situados a la
derecha de la curva LM. El análisis para el punto D es análogo.
EXCESO DE
OFERTA
EXCESO DE
DEMANDA
11
r
(LM)
r ′ ′ (C) (C)en ↓ ↑→ · ′ ′
d
L r r

s d
L L <
(D)en ↑ ↓→ · ′
d
L r r

s d
L L >
r′ (D)


Y
Análisis gráfico de la curva de la Paridad no Cubierta de Interés (PNCI)
Por debajo de la línea de la ecuación de la PNCI, la tasa de interés internacional es mayor a la
doméstica. Esta diferencia producirá una salida de capitales debido al menor rendimiento de los
activos domésticos, es decir se reduciría la cuenta de capitales.
r
SUPERAVIT
(PNCI)
DEFICIT
Y
EXCESO DE
DEMANDA
EXCESO DE
DEMANDA
12
MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO
Dadas las siguientes ecuaciones:
(1) ( ) ( ) E Y M E Y E X G r I Y C Y , * , ) ( ) (
*
− + + + ·
(2) R D M
S
+ ·
(3) ) , ( * r Y L P M
D
·
(4)
D S
M M ·
(5) ( ) ( ) [ ]

,
`

.
|
− − + − ·


E
E
r r K E Y M E Y E X R
f
, * ,
*
Donde:
*
Y es el ingreso real internacional
i. Obtenga las tres ecuaciones de equilibrio y luego diferéncielas:
dE EM M X dY X dG dr I dY EM C (
E E
Y
r Y Y
) ( ) 1 (IS) − − − − − · + + − −


dD dR dr L dY L
r Y
· − + (LM)
E
E
d K dr K dY X dE EM M X dr K dY EM
r
f
r
Y
E E r Y

′ ′


+ + − − − − · + ∗ ) ( - (BP)
ii. Representación matricial del modelo.
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]

− −
− − −
·
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]
]



+ − −


′ ′




E
E
d
dr
dD
dE
dY
dG
K K A X
A X
dR
dr
dY
K EM
L L
I EM C (1
f
r r
Y
Y
r Y
r Y
r Y Y
0 0
0 0 1 0 0 0
0 0 0 1
0
1
0 )
4 4 4 4 4 3 4 4 4 4 4 2 1
Lerner. - Marshall condicion la por 0 que mayor es expresion Esta
) A Donde
E E
EM M (X − − ·
13
CONDICIONES DE ESTABILIDAD
i) Tr ( ∆ ) =
r Y Y
L EM C (1 + + − − ) <0
ii) 0 ) 1 ( / Det / < + − − · ∆
′ Y Y r Y r
EM C K EM I
iii) Suma de menores principales:
0
0
0 )
0
1 )
>

+ − −
+

+
+ − −
′ Y
Y Y
r
r
r Y
r Y Y
EM
EM C (1
K
L
L L
I EM C (1
iii. Ejercicios de estática comparativa
1. Aumento del gasto del gobierno con perfecta movilidad de capitales
Equilibrio interno:
El aumento en el gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha hacia mayores niveles de
ingreso, lo que al incrementar la demanda de dinero produce un desequilibrio en el mercado
monetario que se ajusta por medio de un incremento en la tasa de interés:

↑→ ↑→ → ↑ IS Y DA G
↑ → < ↑→ r L M L
s
(B)
Ante una tasa de interés mayor, la demanda y renta agregada caerían debido a la caída en la
inversión (desplazamiento a lo largo de la curva IS):
r ↓ ↓→ ↓→ ↑→ Y DA I (C)
Equilibrio externo:
En el punto C, la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional, lo que produce
una presión a la caída del tipo de cambio, que debe ser controlada por el BCR comprando divisas e
inyectando moneda doméstica a la economía, desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el
punto B:
r > r* + e
e
+ σ
↓ → > ↑→ → . C . T presión $ $ K
d s

↑→ ↑≡
· ↓→ → →
LM M RIN
compra BCR
s
d s s S
$ $ $ $
14
A
B
IS (G
0
)
LM
Y
• •

' IS´(G
1
)
' LM
σ + + ·
e *
e r r
r
C
con G
1
> G
0 .
En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio y la tasa
de interés no variaron.
2. Aumento de la cantidad de dinero con perfecta movilidad de capitales
Equilibrio interno:
El aumento de la oferta de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha,
hacia niveles de equilibrio con una menor tasa de interés para cada nivel de demanda agregada:
L M L r L M LM M
s s s
· ↑→ ↓→ → > → → ↑

(B)
Dado que r↓ , la demanda de bienes (vía la inversión) aumenta, incrementando la renta y de esta
forma la demanda de dinero. Este exceso de demanda de dinero provoca un alza en el tipo de
interés, que se puede observar como un desplazamiento a lo largo de la curva LM hasta el punto C:
I M L r L M L Y DA I
s s
· ↓→ ↑→ → < ↑→ ↑→ ↑→ ↑→ (C)
Equilibrio externo:
En C, resultó una tasa de interés de equilibrio interna que determina una menor rentabilidad de los
bonos domésticos dada la condición de paridad. Esto produce una presión al alza del tipo de
cambio por la salida de capitales, la que es controlada por el BCR vendiendo divisas a cambio de
moneda doméstica, contrayendo de esta forma la curva LM hasta A:
(r < r
e
+ e
e
+ σ ) E presión $ $ $ K
d s s
↑ → < ↓→ ↓→ →
Entonces: BCR vende
d s s
$ $ $ $ · ↑ →
RIN

↓→ ↓≡ LM M
s
(A)
15
A
B
IS
LM (M
0
)
PNCI
Y


• σ + + ·
e *
e r r
r
C
LM (M
1
)
con M
1
> M
0 .
En el equilibrio final, el nivel de producción, el tipo de cambio y la tasa de interés
no variaron. Sólo tenemos una pérdida neta de reservas.
3. Aumento del tipo de cambio (devaluación) con perfecta movilidad de capitales
El aumento en el tipo de cambio desplaza las curvas IS y BP hacia la derecha y abajo,
respectivamente:
BP ) M X (
IS
E
→↑ − ↑

〈 ↑
Equilibrio interno:
Al expandirse la demanda y la producción vía una mejora en la balanza comercial, se produce un
exceso de demanda de dinero, lo que conduce a una mayor tasa de interés de equilibrio.
Equilibrio externo:
La nueva tasa de interés que equilibra la balanza de pagos y la mayor tasa de interés doméstica en
C determinan un mayor diferencial en la rentabilidad de los bonos a favor de los nacionales, lo que
ocasiona una entrada de capitales que presiona a la baja al tipo de cambio. La autoridad monetaria
neutraliza dicha presión comprando divisas y expandiendo de esta forma la cantidad de dinero, lo
que origina el desplazamiento final de la curva LM hasta alcanzar el nuevo equilibro en D:
Al r M L Y DA E
s d
→↑ > →↑ →↑ →↑ ↑ (paso a C)

+

→ →↑
→↑
→↓ > → →↑ >
LM M . / S Inyecta
RIN $ compra BCR
E $ $ K 0 BP : C En
s
d s
(D)
16
LM
Y
B
A
C


• σ + + ·
e *
e r r
r

D
IS(E
0
)
' IS´(E
1
)
PNCI (E
0
)
' PNCI´(E1
)
LM´
+
con E
1
> E
0 .
En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio no varió y
la tasa de interés es menor. Además se genera una ganancia en reservas.
4. Aumento de la producción mundial con perfecta movilidad de capitales
El aumento exógeno de la producción mundial genera un desplazamiento en las curvas IS y BP
hacia la derecha y hacia abajo, debido a la mejora en la balanza comercial por la mayor demanda
externa de nuestras exportaciones:
+
+
〈 − →↑ ↑
BP
IS
) M X ( * Y
En el punto B la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional, por lo que se
produce una entrada de capitales que presionan a la caída del tipo de cambio.
En B: σ + + > > E r r 0, BP
e f
Entran E $ $ K
d s
→↓ > →
Bajo este régimen cambiario, el BCR debe equilibrar el mercado de divisas comprando el nuevo
exceso de oferta generado con la entrada de capitales, expandiendo la oferta monetaria y
desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el punto C:

→ →↑
→↑

LM M . / S inyecta
RIN $ compra
BCR
S
17
LM
Y
B
A

• σ + + ·
e *
e r r
r

IS(Y0*)
' IS(Y
1
*)
PNCI(Y
0
*)
C
' LM
' PNCI(Y
1
*
)
con Y
1
* > Y
0
*
.
En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio no
varió y la tasa de interés es menor. Además se genera una ganancia en reservas internacionales.
5. Aumento de la tasa de interés internacional con perfecta movilidad de capitales
El aumento de la tasa de interés internacional induce a los inversionistas a demandar más bonos
extranjeros, lo que implica una salida de capitales y una presión al alza en el tipo de cambio. La
condición de paridad determina un movimiento hacia arriba de la curva PNCI, en la misma
magnitud del cambio en la mencionada variable exógena:
E dda Exc K E r r r
e
→↑ → ↓ → + + < → ↑ $
* *
σ
La autoridad monetaria debe equilibrar el exceso de demanda producido en el mercado de divisas
si quiere mantener fijo el precio, es decir el tipo de cambio, lo que origina una contracción de la
cantidad de dinero y una pérdida de reservas simultánea y equivalente:

→ →↓
→↓
LM M . / S retira
RIN $ vende BCR
S
r

PNCI´

PNCI

IS
LM´
Y
LM
σ + + ·
e *
e r
1
r
σ + + ·
e *
e r
0
r
con r´
1
> r´
0 .
En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio no varió y
la tasa de interés es menor. Además se genera una pérdida en reservas.
18
APLICACIÓN: TAILANDIA ANTES DE LA CRISIS.
TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES
i. Como se sabe Tailandia tenía un tipo de cambio fijo vis-a-vis con el dólar hasta la crisis
asiática de 1997, asumiendo perfecta movilidad de capitales y que además la política de
mantener el tipo de cambio fijo es creíble; discuta el impacto de un aumento en la tasa de
interés extranjera. Realice un análisis matemático, intuitivo y gráfico.
NEGATIVO EFECTO 0
) (
) (
(-) A
(-) ) ( (-)
<

+
·
·

·
· +

DET
K I
dr
dY
r r
f
Un aumento de la tasa de interés internacional tiene un efecto negativo en el diferencial de
rentabilidades, produciendo una salida de capitales. Esta salida produce una presión al alza del tipo
de cambio lo que motiva la intervención de la autoridad monetaria que responde al exceso de
demanda de dólares soltando sus divisas y retirando moneda doméstica de la economía. Esto hace
que la curva LM se contraiga (se traslade hacia la izquierda). Por otro lado, la curva PNCI se
moverá hacia arriba indicándonos que hubo una reducción de la zona superavitaria, debido al
incremento exógeno en la tasa de interés internacional.
r (LM)’
(LM)
r
1
PNCI´
r
0
PNCI
(IS)
Y Y
0 1
Y ←
ii. Explique por qué la condición de arbitraje

· r r cambia cuando los inversionistas esperan
un ataque especulativo.
La relación de arbitraje (paridad no cubierta de intereses) r = r
f
se da si se suponen expectativas
estáticas, pero en este caso el tipo de cambio esperado deja de ser igual al tipo corriente, debido al
ataque especulativo. De esta forma la condición de paridad no cubierta adopta una versión
diferente.
19


E
E E
r r
e
f

+ ·
iii. ¿Cuál es la política monetaria que el Banco Central de Reserva de Tailandia
tuvo que adoptar para defender el tipo de cambio.
La especulación contra el Baht tailandés produjo una masiva salida de capitales con la consecuente
presión al alza del tipo de cambio. La autoridad monetaria responde vendiendo dólares (perdiendo
divisas), retirando de esta forma dinero de la economía, con el objetivo de mantener fijo el tipo de
cambio.
20
MODELO DE MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Sea el siguiente sistema de ecuaciones:
(1) Y = C(Y
d
) + G
n
+ I(r) + X (E, Y*) – EM (E, Y
d
, G
m
)
(2) L (r, Y, b) = R + D
(3) R
&
= X (E, Y*) – EM (E, Y
d
, G
m
) + K (r – r
f
)
donde:
Gm : Gasto del gobierno en bienes importados.
b : Costo de transacción
Gn : Gasto en bienes nacionales
Las variables endógenas en este modelo son el producto, tasa de interés y tipo de cambio.
i. Diferencie las 3 ecuaciones:
(1) dY = C
Y
d d
Y
+ dG
n
+ I
r
dr + X
E
d
E
+ X
Y
*
d
Y
*
- C
Y
d
dT
dT EM MdE ] dG M dy M dE M [ E
yd m Gn
*
y E
+ − + + −
(2) L
r
dr + L
y
dy + L
b
db = dR + dD
(3) [ ]
f
r r yd m Gn y E y E
dr K dr K MdE dT EM dG M dy M dE M E dy X dE X − + − + + + − + ·
*
*
*
*
0
ii. Ordene en excesos de demanda:
(1) –(1-Cy+EMy) dy + I
r
dr+(X
E
-EM
E
– M) dE =
–Xy*dy* + EM
G
d
Gm
+ (Cy
d
-EMy
d
) dT – (dG
n
+ dG
m
)
(2) L
y
dy + L
r
dr = dR + dD - L
b
db
(3) EM
y*
dy – K
r
dr – (X
E
– EM
E
– M) dE = X
y*
dy* - EM
Gm
dG
m
– Kr d
f
EM
yd
dT
21
iii. Ordene matricialmente:
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]

− −

− − −
·
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]

− −

f
m
n
r
y y Gm
b
y Gm
r
y
r y
dr
db
dD
dR
dy
dT
dG
dG
K X EM EM
L
X t EM
dE
dr
dy
A K EM
L L
A Ir s
d
*
0 0 0 0
0 1 1 0 0 0 0
0 0 0 0 ) 1 ( 1
0
*
*
donde:
S = 1 – C
y
+ EM
y
> 0
A = X
E
– EM
E
– M > 0
t = C
y
d
- EM
y
d
Condición de estabilidad:
i) sL
r
A – AL
y
K
r
- AEM
y
d
L
r
+ AL
y
I
r
= det Γ · Γ
] I L L EM K L SL [ A
r y r
d
y r y r
− + + − −
] I L K L L EM L ) EM C 1 ( [ A
r y r y r
d
y r
d
y y
− + + + − − −
0
r y r y r y
[
] I L K L L ) C 1 ( [ A
<
+
− +
+
+ +
+

+


− + − − −
3 2 1 3 2 1 43 42 1
det 0 < Γ
ii) traza Γ < 0
– s + L
r
– A < 0
iii) suma de menores principales
A EM
A S
A K
0 L
L L
I S
d
y r
r
r y
r


+
− −
+

+
+
+

+ −
+

+

+

+ −
− + − − −
d
y
r r y
) (
r
AEM sA L A I L L s
43 42 1 3 2 1 3 2 1
22
Hallando los multiplicadores:
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]


− −
]
]
]
]
]

− −

Γ
·
]
]
]
]
]


f
m
n
d
y Gm
Gm
1
r
y
r y
r
dr
db
dD
dR
* dy
dT
dG
dG
EM EM 0
0 0 0
t 1 EM 1
A K EM
0 L L
A I s
1
dE
dr
dy
d
K
T
r y
r
y r
r
r
d
y
r
d
y r
r
r
d
y
r y
d
y
y r
L L
I S
L
A S
L
A I
K EM
I S
A EM
A S
A K
A I
K EM
L L
A EM
L
A Kr
L
− −





− −

− −

− −
Γ
· Γ

0 0
0 0
1
1

T
y r r y r
d
y r
d
y r r
d
y r y r y r
1
L I sL AL AL
IrEM sK AEM SA AK A I
EM L L K AL AL
1
− − −
+ − − − −
− − −
Γ
· Γ

]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]

− −

− −
− − + − − −
− −
− − −
Γ
·

f
m
n
r
y
d
y Gm
b
y GM
y r r
d
y
r r
d
y r
y
r
y
d
y y
r
r r r
dr
db
dD
dR
dM
dG
dG
K X EM EM
L
X t EM
L I sL EM I sK EM L L K
AL AEM SA AL
AL AK A I AL
dE
dr
dy
*
0 0 0 0
0 1 1 0 0 0 0
0 0 0 0 1
1
*
*
1
23
...
) ( ) 1 )( (
) 1 (
) 1 (
1

+ + − − − +
− − −
+ − −
Γ
·
y
r
r
Gm Gm
d
y r
y
r
d
y r
y
r
Gm y Gm y y
Gm y Gm r r
L I sL EM EM EM L L K EM L L K
EM AL EM AL AL
EM AL EM AL AL
[ ]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
+

− + − + − +
− − − − − −
− − − −
Γ
·
f
m
n
y r r r
r y
r r
d
y
r
b
d
y
r r
d
y
r r
d
y
y r
b
d
y
d
y
d
y
dLy
y
y y
r r
b
r r r r
d
y
r r r
dr
db
dD
dR
dy
dt
sG
sG
L I sL K
K AL
L AK
IrEM sK L EM I sK EM I sK LrEM L K
A L c c A c A AC AL AL
I K AL K I A K I A C AL AL AL
*
] [
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 0
) ( ) ( ) ( 0
1
3 2 1
α α α
[ ] ) )( 1 (
1
r
d
y
r y
Gn y r
r
Gm
L EM K L EM L I sL M + − − + Ε · α
[ ] [ ] r
d
y
r y y r r
d
y
L EM K L t L I sL M + − + Ε − ·
2
α
[ ] [ ] r
d
y
r y y y r r y L EM K L X L I sL X + + + − ·
* *
3
α
Estática comparativa
1. Incremento en el gasto público
i. Perfecta movilidad de capitales
El aumento del gasto público incrementa la demanda agregada, desplazando la curva IS hacia la
derecha. El aumento en la renta agregada aumenta la demanda de dinero, produciéndose un
desequilibrio en el mercado monetario que se ajustará vía una mayor tasa de interés, dada una
oferta de dinero constante. Esta mayor tasa de interés reducirá la inversión y con ella, la demanda
agregada y la renta hasta que la tasa de interés encuentre su valor de equilibrio, es decir, cuando
cumpla la condición de paridad.
IS
Y DA G

→ →↑ →↑ ↑ (Punto B)
r M L Y
s d
→↑ > → ↑
Y DA I r →↓ →↓ →↓ ↑ (Punto C)
24
El aumento del gasto público produjo una mayor tasa de interés, lo que resulta en una mayor
rentabilidad esperada de los bonos domésticos y una mayor demanda de los mismos, produciendo
una apreciación de nuestra moneda y, por lo tanto, un empeoramiento de la balanza comercial.
Esto contrae la demanda agregada (mueve la curva IS hacia la izquierda) hasta que el tipo de
cambio (la tasa de interés) llegue a su nivel de equilibrio.
En C: σ + + > >
e *
e r r , 0 BP
E $) oferta exc ( $ $ K Entran
d s
→↓ > →
) eravitaria sup o
a deficitari ( BP BC ) M X (
IS ) M X (
E +

↓ ↓→ → − ↓
→ − ↓
〈 ↓
LM
Y
r
B A
C
) G ( IS
0
) G ( ' IS
1



con G
1
> G
0
. En el equilibrio final (A) el nivel de actividad permaneció igual, la tasa de interés se
mantuvo y el tipo de cambio se apreció.
ii. Perfecta inmovilidad de capitales
El aumento del gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha, colocándonos en un punto de
equilibrio interno de déficit de balanza de pagos, debido a que nuestro mayor nivel de actividad
incrementa nuestra demanda de importaciones, empeorando nuestra balanza comercial y
originando una salida de divisas.
d s
K Salen
BP B En
IS G
$ $
0 :
→ →
<
→ ↑

La mayor demanda de divisas dentro de la economía es ajustada mediante un incremento en el tipo
de cambio, el que se traduce en una mejora en la balanza comercial y un desplazamiento de las
curvas IS y BP hacia la derecha:
25
LM
Y
r
B
A
C
) G ( IS
0
) G ( ' IS
1



' ' IS
BP ' BP´´
' BP´
con G
1
> G
0
. En el equilibrio final el nivel de actividad, la tasa de interés y el tipo de cambio
aumentaron.
2. Aumento de la cantidad de dinero con movilidad imperfecta de capitales
El incremento en la cantidad de dinero produce un desequilibrio en el mercado monetario que se
ajusta mediante una reducción en la tasa de interés:
d s d d s
L M L r L M LM M · → →↑ →↓ > → → ↑

(B)
La reducción en la tasa de interés estimula la inversión y la demanda agregada, aumentando el
producto y la renta:
Y I r →↑ →↑ ↓ (C)
El incremento en los ingresos induce a una mayor demanda de dinero por parte del público, lo que
produce un exceso de demanda de dinero que deberá ser compensado con una mayor tasa de
interés hasta alcanzar una nueva situación de equilibrio:
d s s d
L M r M L Y · → →↑ > →↑ ↑ (D)
E r y C a A De
BP
IS
M X E
E demanda exc
↑ ↑ ↑
〈 − →↑ ↑
→↑
+

, , :
) (
$ .
26
La reducción inicial en la tasa de interés reduce el atractivo de los bonos domésticos, lo que genera
una salida de capitales y una consecuente depreciación de la moneda doméstica hasta que se
cumpla nuevamente la condición de equilibrio externo:
En D: 0 BP <
σ + + <
e
E * r r
E $ $ K salen
d s
→↑ < →
Esta depreciación produce a su vez un movimiento hacia la derecha de las curvas IS y BP, hasta
alcanzar el equilibrio final en el punto E:
LM(M
0
)
Y
r
B
A
C



' ' IS
• •
IS
' LM(M
1
)
BP
' ' BP
E
D
1
0
r
r
0
Y
con M
1
> M
0.
En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado, la tasa de interés puede
aumentar o disminuir y el tipo de cambio se ha depreciado.
3. Aumento de la tasa de interés internacional con perfecta movilidad de capitales.
El aumento en la tasa de interés internacional produce un desplazamiento de igual magnitud hacia
arriba de la curva BP, dada la condición de paridad por la que esta está determinada cuando existe
perfecta movilidad de capitales:
→ ↑
f
r Curva PNCI se traslada hacia arriba
En el punto A, la tasa de interés interna es menor a la rentabilidad de los bonos externos, lo que
produce una salida de capitales y una depreciación del tipo de cambio:
En A: σ + + < < e r r 0, BP
e f
E $ $ K Salen
d s
→↑ < →
Este aumento del tipo de cambio produce un movimiento de la curva IS hacia la derecha vía
mejora en balanza comercial, y un movimiento hacia abajo de la curva PNCI, debido a la menor
depreciación esperada (estamos suponiendo un tipo de cambio esperado constante), alcanzándose
el punto de equilibrio final B:
27
r
LM
e
E r r + · *
1
PNCI ´
PNCI ´´
B
e
E r r + · *
0
A . PNCI
IS´
IS
Y
con r
1
> r
0.
En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado, la tasa de interés es mayor
y el tipo de cambio se ha depreciado.
4. Aumento del nivel de actividad internacional con imperfecta movilidad de capitales.
El incremento en el nivel de actividad internacional mejora nuestra balanza comercial,
desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha:
+
+
〈 − →↑ ↑
BP
IS
) M X ( * Y
En el punto B, las inversiones en la economía doméstica son más rentables, lo que produce un
mayor flujo de capitales hacia el país, apreciando nuestra moneda y un empeoramiento de la
balanza comercial, lo que nos regresa a la situación inicial de equilibrio:
En B: σ + + > > e r r 0, BP
e f
Entran K


〈 →↓
BP
IS
E K
28
r
A
B
LM
' BP
BP
Y


) Y ( ' IS
*
1
) Y ( IS
*
0
con Y
1
* > Y
0
*. En el equilibrio final, ante el incremento en el ingreso extranjero, el nivel de
producción aumenta, la tasa de interés se mantiene constante y el tipo de cambio se aprecia.
5. Aumento en el gasto en bienes nacionales con imperfecta movilidad de capitales.
El aumento en el gasto en bienes nacionales produce un desplazamiento de la curva IS hacia la
derecha vía un incremento en la demanda agregada:
IS Y DA Gn →↑ →↑ →↑ ↑
En el punto B, la tasa de interés doméstica es menor a la internacional, lo que produce una salida
de capitales y una depreciación:
En B: σ + + < < E r r 0, BP
e f
Salen E $ $ K,
s d
→↑ >
La depreciación desplaza las curvas IS (nuevamente) y BP hacia la derecha, producto de la mejora
en balanza comercial hasta alcanzar el equilibrio final en C:
r
A
B
' BP
BP
Y




C
IS
' IS
' ' IS
LM
29
con Gn
1
> Gn
0
. En el equilibrio final el nivel de actividad creció, la tasa de interés es mayor y el
tipo de cambio se depreció.
6. Aumento en las reservas con imperfecta movilidad de capitales.
El aumento en las reservas produce un exceso de oferta de dinero, desplazándose la curva LM
hacia la derecha hasta alcanzar el punto B:

→↑ →↑ ↑ M L M R
s
r L M
s
→↓ >
Las menores tasas de interés registradas son consistentes con una mayor demanda agregada vía
una mayor inversión ( movimiento a lo largo de IS) a medida que se expande la curva LM hacia la
derecha, produciéndose un aumento en los ingresos y renta, y una consiguiente mayor demanda de
dinero que equilibra finalmente este mercado en B:
B
M L r M PL Y
Y DA I r
¹
'
¹
· → →↑ > → ↑
→↑ →↑ →↑ ↓
En el punto B, hay una mayor rentabilidad de los bonos externos, por lo que la salida de capitales
provoca una depreciación del tipo de cambio. Este mayor tipo de cambio desplaza las curvas IS y
BP, vía una mejora en la balanza comercial, hacia la derecha, alcanzándose el punto de equilibrio
final C:
En B: 0 BP <

+
+
〈 →↑
LM
IS
E K Salen

r
A
B
BP
Y



' ' BP
IS
' ' IS
) R ( LM
0
) R ( ' LM 1
C
con R
1
> R
0
. En el equilibrio final el nivel de actividad creció, la tasa de interés es menor y el tipo
de cambio se depreció.
30
MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE,
Y DEVALUACIÓN ESPERADA DISTINTA DE CERO
Sistema de ecuaciones
(1) ) E , y ( EM *) y , E ( X G ) r ( I ) y ( C y
d d
− + + + ·
(2) R D ) b , r , y ( L + ·
(3) ) ( ) , ( *) , (
E
E
r r K E y EM y E X R
f d
&
&
− − + − ·
donde “b” es un indicador de las innovaciones en la tecnología financiera.
i. Diferenciando totalmente cada ecuación.
(1) Equilibrio en el mercado de bienes:
MdE dE M dT dy M E dy X dE X dG dr I dT dy Cy dy E
d
y y E r
d
− + − − + + + + − · ] ) ( [ * * ) (
* * ] [ ) ( ) 1 ( dy X dG dT EM Cy dE MdE EM X dr I dy EM Cy y
d
y
d
E
E r
d
y
d
− − − · − − + + + − −
(2) Equilibrio en el mercado de dinero:
dR dD db L dr L dy L b r y + · + +
(3) Ecuación de la balanza de pagos:
dr K MdE dE M dT dy M E dy X dE X
e f
e r r
E
d
y y E
− −
+ − + − − + · ] ) ( [ * 0

,
`

.
| −
− −
− − − −
E
E E
d K dr K
e
e r r
f
e r r
e f e f
donde:

,
`

.
| −
· −

,
`

.
|
·

,
`

.
| −
2
0
) 1 (
E
dE E EdE d
E
E
d
E
E E
d
e e e e
γ ·
− −
e f
e r r

dEe
E
E
K dr K
dT EM dy X dE
E
E
K M EM X dr K dy EM
f
yd
y
e
E E
yd
2
2
* *
γ
γ
γ γ
− −
+ ·

,
`

.
|
+ − − − −
31
ii. Halle las pendientes de las tres ecuaciones
Gráficos.
IS
0
1
) 1 (
<

·
− · − −
r
r
I
S
IS dy
dr
dr I dy S
r
IS
Y
*) y , E , T , G (
Incrementos exógenos en las variables G, E y y* desplazan la curva IS hacia la derecha mientras
que un incremento en T, la desplaza hacia la izquierda.
LM
0 > − ·
− ·
r
y
r y
L
L
LM dy
dr
dr L dy L
r
Y
LM
)
b
,
R
,
D (
Incrementos exógenos en las variables D, R desplazan la curva IS hacia la derecha mientras que un
incremento en y b la desplaza hacia la izquierda.
BP
0 > − ·
·
γ
γ
K
EM
BP dy
dr
dr K dy EM
d
y
y
d
r
BP (y* , r
f
, E
e
, E)
Y
Incrementos exógenos en las variables y* y E desplazan la curva BP hacia la derecha (abajo)
mientras que un incremento en r
f
y E
e
la desplaza hacia la izquierda (arriba).
32
iii. Ordene matricialmente y analice la estabilidad del modelo.
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]

− −


− − −
·
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]
]

+ − −
− −
e
f
y
y
y
b
y
y y
e
d
r
r
dE
d
db
d
dR
dD
dT
dG
E
E
K K
X EM
L
X EM C
dE
dr
dy
E
E
K A K EMy
L Ly
A I S
d
d d
γ
γ γ
γ γ
*
2
*
*
2
0 0
0 0
0 0 0 0
0 1 1 0 0
0 0 0 1
(
0
) 1 (

,
`

.
|
+ + − −

,
`

.
|
+ − + · Γ
2 2
) 1 ( det
E
E
K A I L L AEM A L K
E
E
K A L S
e
r y r
y
y
e
r
d
γ
γ
γ

,
`

.
|
+ + − +

,
`

.
|
+ − ·
− − + +

,
`

.
|
+ − ·
2 2 2
2 2
) 1 (
) 1 (
E
E
K A I L L AK
E
E
K L EM
E
E
K A L C
L AEM A L K
E
E
L EM A L EM
E
E
K A L C
e
r y y
e
r
y
e
r
y
r
y
y
e
r
y
r
y
e
r
y
d
d d d d
γ γ γ γ
γ γ
0 det < Γ
• traza 0 < Γ
0 ) 1 (
2
<

,
`

.
|
+ − + − −

− −
4 4 3 4 4 2 1
3 2 1 43 42 1
E
E
K A Lr S
e
γ
• Menores principales > 0
r y
r
e
y
e
r
r
L L
I S
E
E
K A EM
A S
E
E
K A K
L
d
) 1 (
) 1 (
0
2
2
− −
+

,
`

.
|
+ −
− −
+

,
`

.
|
+ − − γ γ
33
r y r
y
e e
r I L L S AEM
E
E
K A S
E
E
K A L
d
− − − −

,
`

.
|
+ − +

,
`

.
|
+ − · ) 1 ( ) 1 (
2 2
γ γ
... ) 1 (
2 2
d d d
y
e
y y
e
r AEM
E
E
K A EM C
E
E
K A L −

,
`

.
|
+ + − +

,
`

.
|
+ − · γ γ
... ) 1 (
2 2 2
d d d d
y
e
y y
e
y
e
r AEM
E
E
K EM AEM
E
E
K A C
E
E
K A L − + +

,
`

.
|
+ − +

,
`

.
|
+ − · γ γ γ
0 ) 1 ( ) 1 (
2 2 2
> − − − +

,
`

.
|
+ − +

,
`

.
|
+ − ·
+
+
+
+ +
3 2 1
43 42 1
4 43 4 42 1
4 4 4 3 4 4 4 2 1 4 4 3 4 4 2 1
r y r
e
y
e
y
e
r I L L S
E
E
K EM
E
E
K A C
E
E
K A L
d d
γ γ γ
∴ El modelo es estable.
iv. Estática comparativa
Dado que en el anterior ejercicio se realizó un análisis más intuitivo de estática comparativa del
modelo Mundell – Fleming, en este ejercicio resolveremos el modelo de manera matemática.
1. Aumento del nivel de actividad internacional
Multiplicadores:
0
) (
* *
det
*
0 0
*
* 2
2
>

,
`

.
|
+ +
·
Γ

,
`

.
|
+ − −

·
y r
e
r y
e
y
r
r y
X AL
E
E
K A L X
E
E
K A K X
L
A I X
dy
dy
γ γ γ
34
0
) (
* *
0 0
) 1 (
* 2 2
*
*
>

,
`

.
|
+ −
·
Γ

,
`

.
|
+ −
− − −
·
E
E
K A X L X AL
E
E
K A X EM
L
A X S
dy
dr e
y y y y
e
y y
y
y
d γ
γ
0
* * * * ) ( *
0
* ) 1 (
*
>
Γ
− + + − −
·
Γ

− − −
·
y r y y r
y
y y y r y
y
r y
y r
X I L X L EM KrX L X L S I X K EM
L L
X I S
dy
dE
d d
γ
0
* ) 1 (
* * * *
<
Γ
− + + − − −
·
y
r y
y
r
y
y
y
y
r
y
y r X I L X L EM X K L X L EM X L Cy
d d
γ
El mayor nivel de actividad internacional mejora la cuenta corriente gracias al aumento en las
exportaciones, desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha:
{
+
+

〈 →↑ →↑ ↑
BP
IS
mejora ( CC *) y , E ( X * y
) m x (
En el punto B la mayor rentabilidad de los bonos domésticos produce una entrada de capitales que
reduce el tipo de cambio, contrayendo las curvas IS y BP hasta alcanzar el nuevo equilibrio en el
punto C:
En B: ) $ ($ $ oferta Exc k entran 0 BP
d S
> → → >
) M X ( E − →↓ →↓ por Marshall-Lerner



BP
IS
Gráficamente:
35
LM
D
BP´´
BP (y
0
*
)
C B BP´(y
1
*
)
IS´(y
1
*
)
IS´´
IS (y
0
*
)
r
y
Α• Α•
En el equilibrio final el nivel de producción y la tasa de interés han aumentado, mientras que el
tipo de cambio se ha reducido, resultado consistente con los multiplicadores hallados.
2. Aumento del tipo de cambio esperado
Multiplicadores:
} } }
}
0
) (
0 0
0
2
2 2
>

·
Γ

,
`

.
|
+ − − −
·
+
+ − +
E
E
K L A
E
E
K A K
E
E
K
Lr
A Ir
dE
dy e
r
e e
e
γ
γ γ γ
{
0
0 0
0 ) 1 (
2
2 2
>
Γ

·
Γ

,
`

.
|
+ − −

·


4 4 8 4 4 7 6
E
E
K L A
E
E
K A
E
E
K EM
Ly
A S
dE
dr
e
e e
y
e d
γ γ
γ γ
36
0
) (
) 1 (
0
0 ) 1 (
2 2 2
>

+ −
·
Γ
− −
− −
·
E
E
K I L
E
E
K L S
E
E
K K EM
L L
I S
dE
dE
r y r
e
y
r y
t
e
d γ γ γ γ
El aumento en la devaluación esperada mejora la rentabilidad de los bonos extranjeros
produciendo una salida de capitales:
]
]
]

,
`

.
| − ↑
↑ − − →↓

,
`

.
| − ↑
→↑ ↑
E
E E
r r
E
E E
E
e
f
e
e
Al salir los capitales, se incrementa la zona deficitaria de la balanza de pagos, debido al
componente de la balanza de capitales. Luego, el tipo de cambio se incrementa, mejorando
nuestra balanza comercial y desplazando de esta forma las curvas IS y BP hacia la derecha.
En el equilibrio final, ante las expectativas devaluatorias de los agentes, el nivel de producción, la
tasa de interés y el tipo de cambio aumentan. Este resultado es consistente con los multiplicadores
hallados anteriormente. E r y E
e
↑ ↑ ↑ ↑ , , :
3. Una innovación tecnológica
3
b ↑
Multiplicadores:
0
) 1 (
2 2 2
2
>
+ − + −
− −
·
r y
e e
r
y
e
r
e
r
b
r
b
b
I L
E
E
AL
E
E
L EM
E
E
L Cy
E
E
I L
K
A I L
AL
db
dy
d
γ
0
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
2 2 2
2
<
+ − + −
+


− −
·
r y
e
y
e
r
y
e
r
y
b
e
b b
I L
E
E
AL
E
E
L EM
E
E
L Cy
K
EM AL
E
E
L S
K
A L S
db
dr
d
e
γ γ

3
Una innovación tecnológica representada como un incremento en ) ( b ↑ puede ejemplificarse
como un mayor número de cajeros automáticos, esto reduciría los costos de transacción, por lo
que los agentes mantendrán menos saldo reales de dinero en sus bolsillos.
37
{
0
) 1 (
0
0 ) 1 (
>
Γ
− + −
·
Γ


− −
·

+ +
48 47 6 48 47 6
γ
γ
K L S EM I L
K EM
L L L
I S
db
dE b
y
r
b y
b
r y
r
d d
Una innovación financiera produce una menor demanda de dinero, generando un exceso de oferta
en dicho mercado. Esta situación desplaza la curva LM hacia la derecha hasta el punto B:
→ + − +
→ > → →↓ ↓ LM L M ) b , r , y ( L b
S
En el punto B la menor rentabilidad de los bonos domésticos produce una salid de capitales que
incrementa el tipo de cambio, mejorando la balanza comercial y desplazando de esta forma las
curvas IS y BP hacia la derecha:
En B: → < 0 BP salen
d S
$ $ k < →
+
+
〈 − →↑ →↑
BP
IS
) M X ( E
En el equilibrio final el nivel de producción y el tipo de cambio han aumentado, mientras que la
tasa de interés se ha reducido, resultado consistente con los multiplicadores hallados
E , r , y ↑ ↓ ↑ .
Gráficamente:
r
y




IS
' ' BP
' ' IS
A
B
C
) b ( LM
0
) b ( ' LM
1

38
APLICACIÓN: TAILANDIA DESPUES DE LA CRISIS.
TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Después de la Crisis, Tailandia decidió dejar fluctuar el tipo de cambio de su moneda. En
este contexto responda las siguientes preguntas:
1. Analice matemática, gráfica e intuitivamente el impacto de una política monetaria
expansiva. Realice su análisis cuando la economía presenta perfecta movilidad de capitales, y
perfecta inmovilidad de capitales.
Derivando nuestras ecuaciones, y ordenándolas en excesos de demanda tenemos:
* ) 1 (
*
dY X dG AdE dr I dY EM C
Y r Y Y
− − · + + + − −
dR dD dr L dY L
r Y
+ · +
e f
Y
e
Y
dE
E
K Kdr dY X dE
E
E
K A Kdr dY EM
1
*
* 2
− − ·

,
`

.
|
+ − −
Ordenando en forma matricial obtenemos:
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]

− −
− −
·
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]
]
]

,
`

.
|
+ − −
e
f e Y
Y
e
Y
r Y
r
dE
dr
dR
dD
dY
dG
E
K
K X
X
dE
dr
dY
E
E
K A K EM
L L
A I s
*
*
*
2
0 0 0
0 0 1 1 0 0
0 0 0 0 1
0
Donde:
E
E E
r r
e
f
K K

− −
·
) 1 (
Y Y
EM C s + − ·
Hallamos el determinante de la matriz:
0
2 2
< − − + + + A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
Y r Y y r
e
y r
e
r r
39
i) Análisis cuando la economía presenta perfecta movilidad de capitales (PMK):
PMK: Pendiente cero
∞ ·

− −
E
E E
r r
e
f
K
Hallamos el efecto sobre el producto, la tasa de interés y el tipo de cambio:
:
dD
dY
Aplicamos Cramer:
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
AK
E
E
K I A I
E
E
K A K
L
A I
Y r Y y r
e
y r
e
r r
e
r r
e
r
r
− − + + +
− +
·

,
`

.
|
+ − −
2 2
2
det
0
0 1
0
Como ∞ ·

− −
E
E E
r r
e
f
K tenemos que aplicar límites:
K
A EM L
K
K AL
K
A L I
E
E
K
K L I
E
E
K
K sL
K
A sL
K
AK
E
E
K
K I
K
A I
Lim
Y r Y
y r
e
y r
e
r r
e
r r
K
− − + + +
− +
·
∞ →
2 2
( )
( )
0 >


·
− +

·
Y
e
Y r
e
r
e
r
AL
E
E
L I
E
E
sL
A
E
E
I
:
dD
dr
40
Aplicando el mismo procedimiento:
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
AEM
E
E
SK sA
E
E
K A EM
L
A s
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y
e
e
Y
Y
− − + + +
− +
·

,
`

.
|
+ −

2 2
2
2
det
0
0 1
0
K
A EM L
K
K AL
K
A L I
E
E
K
K L I
E
E
K
K sL
K
A sL
K
AEM
E
E
K
sK
K
sA
Lim
Y r Y
y r
e
y r
e
r r
Y
e
K
− − + + +
− +
·
∞ →
2 2
2
( )
( )
0
2
<

+
·
− +
·
Y
e
Y r
e
r
e
AL
E
E
L I
E
E
sL
E
E
s
:
dD
dE
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
EM I sK K EM
L L
I s
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y r Y
r Y
r
− − + + +
+ −
·



2 2
det
0
1
0
K
A EM L
K
K AL
K
A L I
E
E
K
K L I
E
E
K
K sL
K
A sL
K
EM I
K
sK
Lim
Y r Y
y r
e
y r
e
r r
Y r
K
− − + + +
+ −
·
∞ →
2 2
( )
( )
0 >


·
− +

·
Y
e
Y r
e
r
AL
E
E
L I
E
E
sL
s
41
Gráficamente:
r

) (
0
D LM
) (
1
D LM
A PMK ) (
0
E
C PMK ) (
1
E
B
) (
1
E IS
) (
0
E IS
Y
Intuitivamente:
Ante una expansión de la cantidad de dinero (crédito interno), se produce un desplazamiento de la
curva LM hacia la derecha, ocasionado una caída en las tasas de interés. Una vez que se llega al
equilibrio interno (B), ante la fuga de capitales, se producen presiones al alza del tipo de cambio y
como dicha economía presentaba un régimen cambiario flexible, esta alza se produce sin ningún
tipo de intervención por parte del gobierno. Por un lado, el incremento en el tipo de cambio,
recompone la paridad no cubierta de intereses por lo que los capitales retornan. Por otra parte el
alza en el tipo de cambio mejora nuestras exportaciones (asumiendo que se cumple la condición
Marshall-Lerner), desplazando la curva IS hacia la derecha. Finalmente, se llega a un nuevo
equilibrio interno y externo simultáneamente (punto C).
ii) Análisis cuando la economía presenta perfecta inmovilidad de capitales:
Matemáticamente:
0 ·

− −
E
E E
r r
e
f
K
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
AK
E
E
K I A I
dD
dY
Y r Y y r
e
y r
e
r r
e
r r
− − + + +
− +
·
2 2
A EM L A L I A sL
A I
Y r Y r r
r
− +
·
42
Analizando el denominador;
Recordemos que:
) 1 (
Y Y
EM C s + − ·
Entonces:
A L EM A L I A L EM C
r Y Y r r Y Y
− + + − ⇒ ) 1 (
( ) − · + − A L I A L C
Y r r Y
) 1 (
( )
( )
0 >


·
dD
dY
:
dD
dr
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
AEM
E
E
sK sA
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y
e
− − + + +
− +
2 2
2
( )
( )
0 <

+
·
− +

·
A EM L A L I A sL
A EM sA
Y r Y r r
Y
:
dD
dE
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
EM I sK
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y r
− − + + +
+ −
·
2 2
( )
( )
0 >


·
− +
·
A EM L A L I A sL
EM I
Y r Y r r
Y r
43
Gráficamente:
r ( )
0
E PMK ( )
1
E PMK
( )
0
D LM
( )
1
D LM
( )
1
E IS
( )
0
E IS
Y
Intuitivamente:
En este caso, un incremento del crédito interno, provoca una caída de la tasa de interés y una
expansión del producto. Ante este crecimiento, se produce una mayor cantidad de importaciones lo
que ocasiona una fuga de divisas y el incremento del tipo de cambio, que a su vez mejora la
balanza comercial mediante el crecimiento de las exportaciones. El resultado final es una caída en
la tasa de interés, un incremento del producto y el alza del tipo de cambio.
2. Analice matemática, gráfica e intuitivamente el impacto de un incremento en el ingreso
real internacional. Asuma que existe alta movilidad de capitales.
Alta movilidad de capitales implica:
0 >

− −
E
E E
r r
e
f
K
Matemáticamente:
Recordando la matriz hallada en el ejercicio anterior:
]
]
]
]
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]

− −
− −
·
]
]
]
]
]

]
]
]
]
]
]
]
]

,
`

.
|
+ − −
e
f e Y
Y
e
Y
r Y
r
dE
dr
dR
dD
dY
dG
E
K
K X
X
dE
dr
dY
E
E
K A K EM
L L
A I s
*
*
*
2
0 0 0
0 0 1 1 0 0
0 0 0 0 1
0
44
Hallamos:
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
A X L
E
E
K X L A X L
E
E
K A K X
L
A I X
dY
dY
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y r
e
Y r Y r
e
Y
r
r Y
− − + + +
− +
·

,
`

.
|
+ − −

·
2 2
*
2
* *
2
*
*
*
det
0 0
0
) (
) (
2 2
2
*
*
>


·
− − + + +
·
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
E
E
K X L
dY
dY
Y r Y y r
e
y r
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r r
e
Y r
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
X AL
E
E
K X L X AL
E
E
K A X EM
L
A X s
dY
dr
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y Y
e
Y Y Y Y
e
Y Y
Y
Y
− − + + +
− −
·

,
`

.
|
+ −
− −
·
2 2
*
2
* *
2
*
*
*
det
0 0
0
) (
) (
2 2
2 *
>


·
− − + + +

·
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
E
E
K X L
Y r Y y r
e
y r
e
r r
e
Y Y
A EM L K AL A L I
E
E
K L I
E
E
K sL A sL
X L EM X KL X L I X sL K EM
L L
I s
dY
dE
Y r Y y r
e
y r
e
r r
Y r Y Y Y Y Y r Y r Y
r Y
r
− − + + +
+ + − −
·



·
2 2
* * * *
*
det
0
1
0
Analizando el numerador:
( ) ( ) ( ) + · − + + − − ·
+ + − −
r Y Y Y Y Y Y r
Y r Y Y Y Y Y r Y r
I k X L EM C EM X L
X L EM X KL X L I X sL
* *
* * * *
) 1 (
45
Por lo tanto:
( )
( )
0
*
<

+
·
dY
dE
Gráficamente:
r
LM
B ( )
1
E BP
C ( )
0
E BP
A ( )
0
*
1
, E Y IS
( )
1
*
1
, E Y IS
( )
0
*
0
, E Y IS
Y
Intuitivamente:
Un incremento del ingreso internacional, aumenta las exportaciones y genera una entrada de
dólares a la economía, ocasionando un desplazamiento de la curva IS y elevando el producto. Este
aumento del producto, produce un incremento de la tasa de interés, lo que ocasiona una mayor
entrada de dólares a la economía. Ante el exceso de oferta de dólares se produce una caída en el
tipo de cambio, lo que haría menos competitivas nuestras exportaciones.
46
MODELO DE OVERSHOOTING CAMBIARIO Y LA POLÍTICA ECONÓMICA
Explique cómo y por qué se corrige el modelo Mundell-Fleming con expectativas racionales.
Además mencione el tipo de ajuste que se da en los mercados monetario y de bienes en los
modelos de Overshooting cambiario.
El modelo de Mundell-Fleming con expectativas racionales y tipo de cambio flexible se corrige
debido a que en el desarrollo del mismo, encontramos que la condición de paridad no cubierta de
intereses es:
.
e r r
f
+ ·
Como podemos ver, ahora el modelo se ha convertido en uno dinámico, por lo tanto buscamos la
ecuación de
.
e . Realizando las sustituciones convenientes hallamos la siguiente
ecuación:
( ) [ ] A e n e + − + · α φβ φγ 1 /
.
con [ ] ( ) [ ] ( )( ) ( ) [ ] ( ) n p m r n i p g A α φβ α α φβ γ φ − + − − − − + − − − · 1 / 1 1
*
De acuerdo a esta ecuación diferencial el modelo es inestable
4
. La corrección que se efectúa a este
modelo consiste en la introducción de otra ecuación dinámica que transforme la inestabilidad del
modelo a un equilibrio de "punto silla."
5
El tipo de ajuste que se realiza en el mercado de bienes consiste en una modificación de la
ecuación de equilibrio entre gasto e ingreso de tal manera que el producto se ajuste lentamente a la
demanda agregada. En el caso del mercado cambiario, el ajuste se realiza mediante un cambio
lento de los precios.

4
El término que pre-multiplica al tipo de cambio es positivo
5
Dos ecuaciones con dos raíces características donde una raíz es positiva y la otra negativa.
47
ESTABILIDAD EN EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON
EXPECTATIVAS RACIONALES
Sea el modelo M-F con precios fijos, perfecta movilidad de capitales y expectativas
racionales:
(1) i p e r g y a − − + − + · ) ( γ β α
(2) a y ·
(3) r y η φ − · l
(4) l · − p m
(5) e E r r & + · *
(6) e e E & & ·
donde “a” es el logaritmo del gasto agregado, “y” logaritmo del producto real, “g” logaritmo del
gasto público, “r” la tasa e interés real, “e” logaritmo del tipo de cambio, “p” logaritmo de los
precios, “i” un shock exógeno de importaciones, “l” logaritmo de la demanda por dinero, “m” el
logaritmo de la oferta nominal de dinero, “b” el saldo de la balanza de pagos, “r*” la tasa de
interés internacional, “E” el operador de expectativas racionales, y “e& ” la devaluación efectiva.
1. Encuentre las ecuaciones de las curvas IS, LM y BP.
Sabemos que:
E
E
t
E
E t
E
e
E e


·


·


·
·
1 ln
ln
Tasa de crecimiento del tipo de cambio; depreciación (bajo un régimen cambiario flexible) o
devaluación (bajo un régimen cambiario fijo)
t
t t
E
E E
E
E
e

≈ ·
+


1
De (1) y (2) obtenemos (IS):
] ) ( [
1 1
) (
i p e g y r
i p e r g y y
+ − + +

− ·
+ − + − + ·
γ
β β
α
γ β α
De (3) y(4) se obtiene la curva LM:
) (
1
p m y r − − ·
η η
φ
48
De (5) y (6) obtenemos BP:

+ · e r r *
2. Reduzca el modelo a una ecuación dinámica para la devaluación (e& ).
Despejando el producto de (IS), reemplazando en (LM):
r i p g e r p m η γ γ β
α
φ
− + + − −

− · − ] [
1
(1’)
Despejando la tasa de interés de (1’) y reemplazando en (BP):
B e e +
− +
·

) 1 ( α η βφ
φγ
3. Analice la estabilidad del modelo.
Nos encontramos frente a una ecuación diferencial. Sabemos que la solución de la ecuación
será estable sí:
Z At K t e
Z t K t e
B Ae e
+ ·
+ ·
+ ·

) exp( ) (
) exp( ) ( λ
Para la estabilidad, 0
) 1 (
<
− +
·
α η βφ
φγ
A , condición que no se cumple. Luego, el modelo es
inestable.
49
MODELO DE OVERSHOOTING CON EXPECTATIVAS RACIONALES Y
AJUSTE LENTO DEL PRODUCTO (TIEMPO CONTINUO)
Sean las siguientes ecuaciones del tipo de cambio y el producto:
(1) γ − − − −
φ
·
*
r ) p m (
n
1
y
n
e
&
(2) wi e w p m
n
w
wg y
n
w e w y − − − + +

,
`

.
|
− − + · δ
β βφ
α δ ) ( 1
&
1. Presente matricialmente el modelo. Plantee y verifique la condición de estabilidad.
]
]
]
]
]

− δ − −
β
+
γ − − − −
+
]
]
]

]
]
]
]

,
`

.
|
βφ
− − α
φ
·
]
]
]

wi p w ) p m (
n
w
wg
r ) p m (
n
1
y
e
n
1 w w
n / 0
y
e
*
A
4 4 4 3 4 4 4 2 1
&
&
Condición de estabilidad: 0 A det <
0
n
w
<
δφ
− (cumple)
2. Presente las ecuaciones de Estado Estacionario de la devaluación y el producto.
γ + + − ·
φ
·
*
r ) p m (
n
1
y
n
0 e
&
) r (
n
) p m (
n
1
y
*
γ +
φ
+ − ·

,
`

.
|
− δ − −
β
+ − ·
,
`

.
| βφ
− − α + δ · wi p w ) p m (
n
w
wg y
n
1 w e w 0 y
&

δ
]
]
]

− δ − −
β
+

,
`

.
| βφ
− − α
δ
− ·
i p ) p m (
n
g
y
n
1
1
e
50
3. Halle los valores de estado estacionario de “y” y “e”.
i) ) * r (
n
) p m (
1
y γ +
φ
+ −
φ
· ) 0 e ( ·
&
a
ii)
]
]
]

− −

+

,
`

.
|
− − − ·
i p
n
p m
g
y
n
e
δ
β
δ
βφ
α
δ
) (
1
1
1
) 0 ( · y
&
a
Operando ii) tenemos:
[ ] ) 0 (
) ( 1 1 1
· +

− + − − + + − · y p
n
p m
i g y
n
y y e & a
β
δ δ δ
βφ
δ δ
α
Reemplazando i) en ii):
p
n
) p m ( 1
) i g (
1 ) r ( n
n
) p m ( 1
n
y
1
y e
*
+
− β
δ
− −
δ

]
]
]

γ −
φ δ
βφ
+
]
]
]


φ δ
βφ
+
δ
+
δ
α
− ·
p ) i g (
1
) r ( y ) 1 (
1
e
*
+ −
δ
− γ +
δ
β
− α −
δ
·
4. Halle las pendientes de cada ecuación a partir de las ecuaciones de equilibrio de Estado Estacionario
(E.E.).
0
1
0 e dy
de
·
·
&
pendiente infinita
0
n
1
1
0 y dy
de
>
,
`

.
| βφ
− − α
δ

·
·
&
51
e
0 e ·
&
0 y ·
&
y
El equilibrio es un punto silla, es decir hay una senda que nos conducirá al equilibrio de E.E. El
punto silla se caracteriza por tener una raíz positiva y otra negativa.
5. Determine la ecuación del brazo estable.
Para hallar la ecuación del brazo estable, elegimos la raíz característica negativa
(supongamos que 0 , 0
2 1
< λ < λ )
) e e ( e
1
− λ ·
&
(I)
) y y ( y
1
− λ ·
&
(II)
donde: e y y son los valores de EE del tipo de cambio y del producto respectivamente.
Tenemos:
]
]
]



]
]
]
]

,
`

.
| βφ
− − α δ
φ
·
]
]
]

y y
e e
n
1 w w
n / 0
y
e
&
&
) y y (
n
e −
φ
·
&
(III)
) y y (
n
1 w ) e e ( w y −

,
`

.
| βφ
− − α + − δ ·
&
(IV)
Reemplazando III en I:
) e e ( ) y y (
n
1
− λ · −
φ
52
Reordenando:
) y y (
n
) e e (
1

λ
φ
· − . . . Ecuación del Brazo Estable
Estática comparativa
6. Efecto de un shock de importaciones.
e
0 e ·
&
0 y ·
&
y
)' 0 y ( ·
&
De: ) r (
n
) p m (
1
y : 0 e
*
γ +
φ
+ −
φ
· ·
&
δ
δ
β
βφ
α
δ
]
]
]

− − − +

,
`

.
|
− −

· ·
i p p m
n
g
y
n
e y
) (
1
1
: 0
&
Un aumento en las importaciones afecta sólo a la ecuación de EE del producto, trasladando la
curva hacia arriba.
Intuitivamente, el aumento de importaciones ( i ↑ ) disminuye las exportaciones netas (x-i), por lo
que cae la demanda agregada y con ello el producto. Al caer el producto, cae la demanda de dinero
y se genera un exceso de oferta de dinero. Luego, para equilibrar el mercado monetario cae la tasa
de interés ( r ↓ ) y debido a la relación negativa existente entre la tasa de interés y el tipo de
cambio, este último se incrementará ( e ↑ ).
53
7. Efecto de un aumento en los precios.
El incremento en precios, al reducir la oferta real de dinero, genera un exceso de demanda en el
mercado monetario; ante este exceso, la tasa de interés subirá para equilibrar dicho mercado. Por
otro lado, el tipo de cambio disminuirá por la relación inversa con la tasa de interés. Además el
producto se reduce vía el aumento en la tasa de interés que produce una caída en la inversión y vía
la reducción del tipo de cambio que reduce las exportaciones netas. Finalmente, ante un menor
ingreso, se produce un exceso de oferta en el mercado de dinero, por lo que la tasa de interés cae y
el tipo de cambio aumenta, aunque no llegan a los niveles iniciales de equilibrio.
↑ ↓ → > − ↓→
↓ → → ↓→↓
↓ → → ↑→↓
↓ ↑ → < − ↑→↓
e r l p m y
y DA XN e
y DA I r
e r l p m p
, ) (
, ) (

e 1
=0

y 1
=0
y
e

e 0
=0

y 0
=0
A
B
C
54
EL MODELO DEL “OVERSHOOTING” CON EXPECTATIVAS RACIONALES
Y AJUSTE LENTO DE PRECIOS (TIEMPO DISCRETO)
Sea el siguiente modelo con ajuste lento de precios (Sticky Price Model):
(1)
t t t t t
d
t
g i p p e y + − − − + ·
+
) ( ) * (
1
π σ δ
(2)
t t t
p p − ·
+ + 1 1
π
(3) ) (
1 t
d
t t t
y y p p − · −
+
α
(4)
t t t t
i y p m η φ − · −
(5) γ + − + ·
+ t t t t
e e i i
1
*
donde todas las variables - excepto la inflación y las tasas de interés - están expresadas en
logaritmos, y el subíndice indica el instante de tiempo.
1. Encuentre las ecuaciones dinámicas para la devaluación,
t t t
e e e − · ∆
+1
, y los
precios,
t t t
p p p − · ∆
+1
. Además, presente matricialmente el modelo (sistema
homogéneo de ecuaciones).
Reemplazando (5) en (4):
ηγ η η φ − − − − · −
+
) (
1
*
t t t t t t
e e i y p m
) (
1
) * (
1 t t t t
p m i y e e − − + − · −
+
η
γ
η
φ
(1’)
En el largo plazo, 0 · ∆
t
e
y m i p φ γ η − + + · ) * ( (2’)
Operando, encontramos una ecuación para la demanda agregada:
t t t t t t
d
g p p i p p e y + − − − − + ·
+
)] ( [ ) * (
1
σ δ (3’)
Reemplazo (3’) en (3):
] )] ( [ ) * ( [
1 1 t t t t t t t t t
y g p p i p p e p p − + − − − − + · −
+ +
σ δ α (4’)
Despejando la tasa de interés de (4) y reemplazando en (4’):
] ) ( ) * ( [
1
1
y g p m y p p e p p
t t t t t t
− + + − − − +

· −
+
φ
η
σ
δ
ασ
α
(5’)
En el largo plazo, 0 · ∆
t
p
55
t t t t t
g m p y p e
δ ηδ
σ
ηδ
σφ η
ηδ
σ δη 1
* − − −

,
`

.
| +
+

,
`

.
| +
· (6’)
Expresando este sistema de manera matricial utilizando las ecuaciones (1’) y (5’) obtendremos
el sistema autónomo para luego transformarlo en el sistema homogéneo presentado de la
siguiente forma:
]
]
]



]
]
]
]
]
]

,
`

.
|
+
,
`

.
|



·
]
]
]



+
+
p p
e e
p p
e e
t
t
t t
t t
η
σ
δ
αδ
α
αδ
αδ
η
1 1
1
0
1
1
2. Presente y analice el diagrama de fases del modelo. ¿Qué tipo de equilibrio presenta el
modelo?

El diagrama de fases muestra un equilibrio de tipo punto silla, el cual presenta solo una raíz
característica negativa (la otra es positiva) razón por la cual no se logrará un equilibrio
globalmente estable sino tan solo una senda por la cual se llega al equilibrio.
3. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento de la oferta monetaria.
Un incremento en la oferta monetaria provocará un exceso de oferta en el mercado de dinero,
lo que disminuirá la tasa de interés y elevará el tipo de cambio, debido a una salida de
capitales. Estos dos factores contribuirán a un incremento en el nivel de actividad económica,
lo que se traducirá en un mayor nivel de precios (recordemos que la demanda aumenta y la
oferta permanece constante). El incremento en el nivel de precios es similar a una reducción
en la oferta real de dinero, lo que - permaneciendo la demanda constante – hará que se eleve
la tasa de interés y disminuya el tipo de cambio. Ambos hechos harán que disminuya el
producto, reduciendo la demanda por dinero hasta retornar al equilibrio. Gráficamente:
t
p ∆ =0
t
e ∆ =0
p
e
56
t
p ∆
=0
t
e
∆ 0=0
p
e
t
e
∆ 1=0
t
p

=0
6. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento del gasto público.
Un aumento en el gasto público hará que se eleve la demanda agregada y por consiguiente el
producto. Al incrementarse la demanda agregada, el nivel de precios también se verá
afectado. Ambos factores tendrán un efecto positivo sobre la tasa de interés: el incremento
en el nivel de actividad económica hará que se genere un exceso de demanda en el mercado
de dinero, y el aumento en el nivel de precios es similar a una reducción en la oferta real de
dinero. Al incrementarse la tasa de interés, el tipo de cambio tenderá a apreciarse, debido a
la entrada de capitales. Tanto la elevación en la tasa de interés y la apreciación harán que el
nivel de actividad económica disminuya, reduciendo también el nivel de precios.
Nuevamente, la reducción en los precios es similar a un incremento en la oferta monetaria
real, por lo que se reduce la tasa de interés y se deprecia el tipo de cambio, generando un
efecto positivo sobre el nivel de actividad económica. Gráficamente:
t
p ∆
0
=0
0
t
e ∆
0
=0
p
e
t
p ∆
1
=0
57
7. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento de la tasa de interés
internacional.
Un aumento en la tasa de interés internacional provocará una salida de capitales del país,
debido a que los inversionistas podrán obtener un mayor rendimiento en el mercado
internacional. La salida de capitales depreciará el tipo de cambio, lo cual generará un
incremento en el nivel de actividad económica vía incremento de las exportaciones (y
reducción de las importaciones). Al aumentar la demanda agregada, también lo hará el nivel
de precios. Luego, tanto el incremento en el nivel de actividad económica como el de precios
tendrán efectos sobre el mercado de dinero: el aumento del producto hará que se produzca un
exceso de demanda; mientras que el aumento de precios es igual a una reducción en la oferta
monetaria real. Todo esto incrementará la tasa de interés y producirá una apreciación
cambiaria, lo cual será perjudicial para el nivel de actividad económica. La disminución en la
demanda agregada, tendrá un efecto similar en el nivel de precios. Gráficamente:
t
p
∆ =0
t
e
∆ =0
p
e
t
e
∆ =0
8. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento del riesgo país.
Una elevación en el riesgo país hará que los inversionistas demanden una mayor tasa de interés
doméstica por mantener sus capitales en el país. Al mantenerse esta tasa constante, saldrán
capitales del país, produciéndose una depreciación cambiaria. Debido a que se tiene una
devaluación expansiva, las exportaciones del país se harán más competitivas, incrementando la
demanda agregada y el nivel de actividad económica.. Al aumentar la demanda agregada,
también lo hará el nivel de precios. Luego el análisis posterior es similar al efecto de un
incremento en la tasa de interés internacional.
58
Gráficamente:
t
p ∆ =0
t
e ∆ =0
p
e
t
e ∆ =0
59
ANÁLISIS EMPÍRICO DEL MODELO DEL OVERSHOOTING PARA
EL CASO PERUANO
Para el caso peruano, existe una relación inversa entre el tipo de cambio y la tasa de interés
nacional, lo que concuerda con el marco teórico propuesto por el modelo Mundell - Fleming
dinámico. Por otro lado, parece existir una relación directa entre el logaritmo del Índice de Precios
al Consumidor (IPC) con el tipo de cambio, lo que también concuerda con el modelo. Sin
embargo, el elevado porcentaje de la deuda en dólares que caracteriza a la economía peruana
ocasionaría una recesión ante un aumento del tipo de cambio nominal, lo cual contradice la
predicción del modelo de que una subida en el tipo de cambio ocasionará un incremento en el
producto.
En el gráfico se muestra la evolución diaria del tipo de cambio para el período febrero-noviembre
2000, año en el cual sucedieron hechos que incrementaron la incertidumbre (riesgo país) sobre el
destino del Perú por la crisis política que se vivió. Entre estos hechos destacan la primera y
segunda vuelta electorales, y la transmisión del video Kouri-Montesinos, constituyéndose este
último el factor clave que condujo a la renuncia del presidente de turno. Durante este período se
puede observar una subida brusca (overshooting) del tipo de cambio justo luego que acontecieron
cada uno de los hechos descritos, y posteriormente una reducción del tipo de cambio hasta
estabilizarse en un nuevo nivel, más elevado que el inicial. Esto confirma la validez del modelo en
cuestión para explicar la evolución del tipo de cambio, en este caso particular, ante un incremento
del riesgo país.
EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO INFORMAL: EVIDENCIA DE OVERSHOOTING
Febrero-Noviembre 2000
3.4
3.42
3.44
3.46
3.48
3.5
3.52
3.54
2
8
/
0
2
/
0
0
0
9
/
0
3
/
0
0
1
9
/
0
3
/
0
0
2
9
/
0
3
/
0
0
0
8
/
0
4
/
0
0
1
8
/
0
4
/
0
0
2
8
/
0
4
/
0
0
0
8
/
0
5
/
0
0
1
8
/
0
5
/
0
0
2
8
/
0
5
/
0
0
0
7
/
0
6
/
0
0
1
7
/
0
6
/
0
0
2
7
/
0
6
/
0
0
0
7
/
0
7
/
0
0
1
7
/
0
7
/
0
0
2
7
/
0
7
/
0
0
0
6
/
0
8
/
0
0
1
6
/
0
8
/
0
0
2
6
/
0
8
/
0
0
0
5
/
0
9
/
0
0
1
5
/
0
9
/
0
0
2
5
/
0
9
/
0
0
0
5
/
1
0
/
0
0
1
5
/
1
0
/
0
0
2
5
/
1
0
/
0
0
0
4
/
1
1
/
0
0
Primera Vuelta
Segunda Vuelta
Video Kouri-Montesinos
60
Análisis de un incremento en el riesgo país
Reaccionando al incremento del riesgo país, los inversionistas ven nuestra economía con mayor
cuidado. Si los capitales salen del país, por la menor rentabilidad esperada de los inversionistas en
nuestro país, estos reasignarán parte del capital que mantienen acá hacia otros países, lo que
producirá una presión al aumento del tipo de cambio ( E ↑ ).
1. Análisis con el Modelo Overshooting con ajuste lento del producto
γ γ +
φ
+ −
φ
· · ; ) r (
n
) p m (
1
y : 0 e
*
&
riesgo país
δ
δ
β
βφ
α
δ
]
]
]

− − − +

,
`

.
|
− −

· ·
i p p m
n
g
y
n
e y
) (
1
1
: 0
&
3.52
3.506
3.49
3.4887
3.45
e
0 e ·
&
0 y ·
&
)' 0 e ( ·
&
' )' 0 e ( ·
&
Inicialmente el tipo de cambio (TC)
está en 3.45, saltando a 3.506 un día
antes de las elecciones, para luego
estabilizarse en 3.4887. Días previos a
la segunda vuelta electoral, el tipo de
cambio vuelve a saltar a 3.52,
estabilizándose luego en 3.49.
Por el aumento del riesgo país, la curva 0 · e
&
se traslada a la derecha dos veces:
i) previamente a la primera vuelta electoral
ii) previamente a la segunda vuelta electoral
) 0 e ( ) r (
1
) p m (
1
y
*
· γ ↑ +
φ
+ −
φ
· →↑ γ ↑
&
a
De otro lado, como se deriva de la ecuación de paridad. Se produce un exceso de demanda de
dólares por la salida de capitales que ocasiona una mayor rentabilidad de las inversiones en el
exterior:
a γ + + < γ ↑
e *
e r r : salen K → exceso de demanda $
Este desequilibrio en el mercado de divisas produce una presión al aumento del tipo de cambio:
↑ ↑→ ↑ → →↑ e ) E (ln E (salto del tipo de cambio)
61
La depreciación incrementa nuestra demanda agregada vía la mejora en balanza comercial, pero el
ajuste se produce de forma más lenta:
Y DA XN e →↑ →↑ →↑ → (ajuste lento del producto)
El mayor nivel de ingresos aumenta la demanda de dinero en la economía, lo que, dada una oferta
de dinero constante, produce un incremento en la tasa de interés que vuelve más atractivos a los
bonos domésticos respecto a los extranjeros, produciéndose una menor demanda de dólares y de
esta forma una apreciación:
e r ) p m ( l Y
dinero de dda Exceso
→↓ →↑ − > → →
43 42 1
(ajuste del tipo de cambio, se va estabilizando)
Esto ocurre dos veces (2 overshooting)
2. Análisis del Modelo Overshooting con ajuste lento de precios
m n y ni p : 0 e
*
t
+ γ + φ − · · ∆
t t t t t t
g m
n
p y
n
n
P
n
n
e p
δ δ
σ
δ
σφ
δ
σ δ 1
* : 0 − − −
,
`

.
|
+
+
,
`

.
|
+
· · ∆
3.506
3.49
3.4887
3.45
p
e
)' 0 e ( · ∆
' )' 0 e ( · ∆
0 p · ∆
0 e · ∆
Ante el incremento del riesgo país (en los días previos a la primera y segunda vuelta electoral), la
curva 0 · e
&
se traslada a la derecha dos veces:
) 0 e ( p · →↑ γ →↑
&
) 0 e ( m n y ni p
*
· + γ ↑ + φ − · ↑
&
El incremento del riesgo país produce una menor rentabilidad esperada de los bonos domésticos,
ocasionando una salida de capitales que produce una presión al alza en el tipo de cambio:
E K salen ) e e ( i i
t 1 t
*
→↑ → γ ↑ + − + < → γ ↑
+
62
Este incremento en el tipo de cambio mejora nuestra balanza comercial y un desequilibrio en el
mercado de bienes:
→ →↑ ↑ → ↑ →↑ XN ) tc del salto ( e ) E (ln
d s
y y DA < → ↑ (exceso demanda en mercado de bienes)
El ajuste en este mercado se realiza vía nivel de precios, pero de forma lenta:
P →↑ (para limpiar el mercado ajuste lento de precios)
l ) p m ( < − →↑
esto genera el ajuste en el tipo de cambio:
e , i ↓ →↑ .

MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS Capítulo 9
Félix Jiménez Gisella Chiang Erick Lahura

RESUMEN

Este documento contiene fundamentalmente ejercicios resueltos sobre los temas de la macroeconomía abierta. Se incluyen diversos problemas sobre el modelo MundellFleming, sobre dinámica del tipo de cambio y los modelos de overshooting con expectativas racionales. Los modelos desarrollados constituyen la segunda parte del curso de Macroeconomía 2 que se dicta en esta Universidad.

ABSTRACT This document contains exercises on open macroeconomics. There are several problems related to Mundell-Fleming model, the exchange rate dynamics and overshooting models with rational expectations. Its content is part of Macro 2 course and it is oriented to help the teaching and training in macroeconomics in this university.

2

MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS Félix Jiménez1 2 Gisella Chiang Erick Lahura ÍNDICE CAPITULO 9 BALANZA DE PAGOS, TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS Modelo Mundell-Fleming Ejercicios Teóricos................................................................... 4 Modelo Mundell-Fleming. Presentación Formal................................................................ 8 Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Fijo .........................................................12 Aplicación: Tailandia antes de la Crisis Tipo de Cambio Fijo y Perfecta movilidad de Capitales ...................................................................................................18 Modelo de Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible ...............................................20 Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible y Devaluación esperada distinta de cero.................................................................................................30 Aplicación. Tailandia después de la Crisis: Tipo de Cambio Flexible .................................38 Modelo de Overshooting Cambiario y la Política Económica ............................................46 Estabilidad en el Modelo Mundell-Fleming con Expectativas Racionales...........................47 Modelo de Overshooting con Expectativas Racionales y Ajuste Lento del producto (Tiempo Continuo) ...........................................................................................49 El Modelo del “Overshooting” con Expectativas Racionales y Ajuste lento de precios (Tiempo Discreto) ..............................................................................................54 Análisis Empírico del Modelo del Overshooting para el Caso Peruano ..............................59

1

2

Los ejercicios incluidos en este documento serán incluidos en la segunda edición del Tomo II de mi libro de Macroeconomía. Los coautores Gisella Chiang y Erick Lahura han trabajado como asistentes de docencia del curso de Macroeconomía 2 que vengo dictando desde hace ya varios años en esta Universidad. Ellos han sido mis mejores alumnos. Quiero expresarles mi reconocimiento por su excelente desempeño como responsables de las prácticas dirigidas y calificadas de mi curso de Macroeconomía. En la edición y revisión de estos ejercicios participaron Jorge Paz y Martín Tello, asistentes de docencia de mi curso de Macroeconomía 2. También participaron nuestros alumnos: Luis Bendezú, César Cancho, Verónica Esquivel, Noelia Marcos, Verónica Montoya, Walter Muñoz, Jesús Pomajambo, Carlos Romaní y Mario Velásquez. A todos ellos les expresamos nuestro sincero agradecimiento, por su valiosa colaboración.
3

Explique intuitivamente por qué podría no cumplirse la condición Marshall-Lerner en el corto plazo. en los años sesenta. 2. en la medida que muestra como se encuentra una economía en relación al resto del mundo. el sistema instaurado presentaba tres características fundamentales: • • • Predominancia de regímenes de tipo de cambio fijo. el equilibrio externo se aproxima a través de los lineamientos del “Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos”. Describa brevemente el origen del modelo Mundell-Fleming.CAPITULO 9 BALANZA DE PAGOS. entonces las cantidades de exportaciones e importaciones se ajustan lentamente a medida que estos reconocen la situación. los países miembros del acuerdo. Apóyese utilizando un gráfico. en un primer momento la poca reacción de los agentes hará que la subida de precios sea el efecto 4 .excluido Estados Unidos . En términos prácticos. por el cual dicha situación se alcanza cuando la variación de las Reservas Internacional Netas (RIN) es igual a cero. En consecuencia. la utilidad del modelo Mundell-Fleming radica en que nos permite analizar la convergencia al equilibrio de la producción. capaz de representar los equilibrios interno y externo. Es en este contexto que. Por tanto. el cual se complementa con una representación formal de la balanza de pagos que introduce el equilibrio externo. Responda analizando los efectos de una devaluación tanto en precios como en cantidades. En tal sentido. y permite establecer la relación entre los mercados de bienes y los mercados financieros. el modelo se utilizó con el fin de demostrar que se podían obtener simultáneamente las metas de equilibrio interno y externo de una nación. La caracterización del equilibrio interno toma como punto de partida la estructura del modelo ISLM. Robert Mundell y Marcus Fleming formalizan un modelo para una economía abierta. promovieron la creación del Fondo Monetario Internacional (FMI) como ente responsable de velar por la estabilidad monetaria internacional. el impacto predominante se da en los precios. son mayores a uno.se comprometieron a fijar sus respectivas monedas al dólar norteamericano y al oro. que monitorea el comportamiento de la balanza de pagos de los países miembros. mientras que las cantidades se ajustan lentamente. A raíz de los acuerdos. TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS MODELO MUNDELL-FLEMING EJERCICIOS TEÓRICOS I. en valor absoluto. En este escenario de post-guerra. por el cual 44 países . la balanza de pagos cobró un rol preponderante. ¿En qué radica la utilidad del modelo Mundell-Fleming respecto al IS-LM? Entre 1944 y 1973 gran parte del sistema monetario internacional funcionaba bajo el marco del acuerdo de Bretton Woods. FMI. Introducción de mecanismos de control de flujos de capital. El precio de las importaciones aumenta pero los consumidores tardan en darse cuenta de esta situación. Según la condición de Marshall-Lerner. Institución de un ente global. una depreciación real de la moneda local se traducirá en un incremento de las exportaciones netas (mejora de la balanza comercial) si y sólo si la suma de las elasticidades precio de las exportaciones e importaciones. Responda de manera concisa a las siguientes preguntas: 1. el tipo de cambio y las tasas de interés. En los meses posteriores a la devaluación. Habitualmente.

la dinámica descrita por la curva J establece lo siguiente: en el momento que se produce la depreciación (t=0). un incremento de la oferta monetaria no tendrá efectos sobre el producto. una política monetaria expansiva sería inefectiva en la medida que sólo produce una reducción de las divisas internacionales. se producirá una caída inicial de las exportaciones netas las cuales empezarán a recuperarse en los períodos subsiguientes. Asumiendo un equilibrio inicial de exportaciones netas iguales a cero. XN A C B 0 Tiempo A esta curva se le conoce como la curva “J” por su parecido con esta letra. De esta forma. Este enfoque tiene como uno de sus supuestos fundamentales que el régimen cambiario de la economía es fijo. 5 . Explique por qué no es posible utilizar la política monetaria en una economía que funciona bajo el enfoque monetario de la balanza de pagos. las cantidades se ajustarán revirtiendo el efecto para que se cumpla la ya mencionada condición. para amortiguar las presiones al alza del tipo de cambio en un régimen cambiario de tipo de cambio fijo. alcanzando en algún momento incluso valores positivos. Luego.predominante y por lo tanto habrá un empeoramiento de la balanza comercial. más no en el corto plazo. la curva J nos dice que el efecto de una depreciación real de la moneda nacional tiene los efectos esperados en el mediano o largo plazo. dejando la demanda agregada al nivel del equilibrio inicial previo al cambio exógeno en la cantidad de dinero. Por lo tanto. 3. De esta forma. pues incremento de la cantidad de dinero inicial se contrarresta con la compra de moneda doméstica con divisas. la proposición básica que se establece es que la balanza de pagos es un mecanismo que restablece el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero. De acuerdo a esto.

Al ir al mercado vemos un precio que es fruto de las condiciones de mercado (interacción de la oferta y la demanda) y/o intervención del gobierno. es decir. para que las reservas alcancen en el largo plazo un nivel de equilibrio de estado estacionario. Para que el modelo Mundell-Fleming sea estable en el largo plazo se debe converger a un equilibrio de estado estacionario. el equilibrio de estado estacionario es aquella situación en la cual las variables no cambian con el tiempo. es decir: R=0 Entonces. Apóyese utilizando un gráfico. dependiendo del sistema cambiario que se aplique. pagos de factores y transferencias.• dR 4. pagos de factores y transferencias. Explique intuitivamente porque en el modelo Mundell-Fleming la condición <0 dR garantiza la estabilidad del sistema en el corto plazo. 6 . Esta condición se establece en términos de la variación de las reservas internacionales: el modelo Mundell Fleming será estable si en el largo plazo las reservas internacionales no varían. la demanda de dólares proviene del mercado de bienes y servicios. su valor es el mismo para cualquier período de tiempo. Gráficamente tenemos: • • R • dR <0 dR t1 t 2 t3 TIEMPO 5. en el corto plazo esta variación deberá ir decreciendo a medida que nos acerquemos al equilibrio. Por otro lado. En el Mercado de Activos o de Capitales: La oferta y demanda de dólares está dada por la oferta y demanda de capital respectivamente. Defina y explique como se determina el tipo de cambio El Tipo de Cambio Nominal es el precio de la divisa. Los elementos a tener en cuenta para analizar la determinación del tipo de cambio son: En el Mercado de Bienes: La oferta de dólares proviene principalmente de las exportaciones de bienes y servicios. En un modelo dinámico.

En condiciones de libre mercado. el compromiso de mantener el tipo de cambio a un nivel inferior al de equilibrio implica una pérdida de reservas. E S TC * TC Perdida RIN D φ 7 . en un régimen de tipo de cambio fijo.

Y ) − E * M (Y . medido como la variación en las reservas internacionales. La Cuenta Corriente : Este modelo tiene como supuesto que no existe comercio de servicios. E ) Esta ecuación es la curva IS (Investments-Savings) que determina el equilibrio en el mercado de bienes. ( 2) M s = D + R La oferta monetaria es idénticamente igual a la suma del crédito interno neto (D) y las reservas internacionales netas (R). la cuenta corriente es igual a la balanza comercial: Cuenta Corriente = Balanza Comercial ii. PRESENTACIÓN FORMAL 1. (3) M d = P * L(Y . La Cuenta de Capitales: Esta depende de la paridad no cubierta de intereses tomando en cuenta la formación de expectativas respecto a las variaciones del tipo de cambio. pues toma en cuenta las exportaciones netas (X-M). Por lo tanto. la IS describe el mercado de bienes de una economía abierta. (1) Y = C(Y) + I(r) + G + X(E. Interprete las ecuaciones. Esta balanza está compuesta por: i. E ( 5) R = X ( E . en particular que P=1. 2. así que la única transacción que queda es el comercio de bienes. E ) + K ( r − r − ) E ∗ f • [ ] • La ecuación (5) muestra el saldo de la balanza de pagos.MODELO MUNDELL-FLEMING. Reduzca el modelo a 3 ecuaciones: El efecto Laursen-Metzler nos dice que un aumento del tipo de cambio tendrá un efecto positivo en los precios. lo cual afectaría inversamente al ingreso real ( Y d ): E ↑→ P ↑→ Y d ↓ 8 . que después del reemplazo determinará la ecuación de la curva LM (Loans-Money). En este caso particular. la demanda de dinero es una función que depende positivamente del ingreso (Y) y negativamente de la tasa de interés. ni transferencias o ingresos del exterior. ( 4) M s = M d La ecuación (4) representa el equilibrio en el mercado monetario. r ) Si se asume que los precios están dados. Y ∗ ) − E * M (Y .

no hay diferencia entre el ingreso real y la producción. E ) + K  E   • [ ] 3. el nivel general de precios estará compuesto por una suma ponderada de los precios nacionales y los extranjeros ( P ∗ ): Pd (1)Y = Y P ( 2) P = γP d + (1 − γ ) EP∗ d En este caso estamos asumiendo precios fijos: (3) P d = P ∗ = P = γ = 1 Asumiendo que γ = 1 . al ser la economía abierta.r) •   E ∗ r − r f − R = X(E. dr (1 − CY + EM Y ) (+ ) = < (− ) dY Ir (− ) dr − LY ( + ) = = (+) dY Lr (−) (IS) Pendiente Negativa (LM) Pendiente Positiva En este caso particular trabajaremos la ecuación de Balanza de Pagos como si nos encontráramos en una situación de Perfecta Movilidad de Capitales. Encuentre las pendientes de las curvas. Tomando en cuenta los supuestos anteriores. dependerá del ratio entre precios domésticos ( P d ) y nivel general de precios ( P ). reemplazando la ecuación (3) en (1) tenemos: ( 4)Y d = Y es decir. ∗ ) − E ∗ M (Y . E) Y D + R = L(Y. A su vez. Luego. pero en este caso.Y ) − E ∗ M (Y . reducimos el modelo a las siguientes 3 ecuaciones: (IS) (LM) (BP) Y = C(Y)+ I(r)+ G + X(E. podemos observar por la ecuación (2) que el nivel de precios deja de depender del tipo de cambio. 9 . grafíquelas y evalué que sucede en los puntos fuera de ellas.El ingreso real depende de los precios corrientes de los bienes.

situados a la derecha de la curva LM. en cualquier punto hacia la derecha de la curva IS. De esta forma tenemos un exceso de oferta en este mercado en todos los puntos –en particular C. El análisis para el punto D es análogo.Hacemos: • Asumiendo PMK r −rf − E = r′ E K r −r f − • →∞ E E (PNCI) dr dY = EM Y Kr = ( +) ( ∞) =0 Pendiente cero (Curva horizontal) Análisis gráfico de la curva IS En el punto A. 10 . por lo que la demanda de dinero es menor a la de equilibrio. dado un nivel de producto. por lo que la inversión y consecuentemente la demanda agregada será menor. la tasa de interés estará por encima a la que equilibra el mercado de bienes. tendremos un exceso de oferta en este mercado. r (A) en r ′′ = r ↑→ I ↓ r ′′ A EXCESO DE OFERTA (B) en r ′ = r ↓→ I ↑ r′ B EXCESO DE DEMANDA (IS) Y Análisis gráfico de la curva LM En el punto C la tasa de interés es mayor a la que equilibra el mercado de dinero dado ese nivel de producción y renta. en particular el punto A. El análisis para el punto B es análogo. Así.

Esta diferencia producirá una salida de capitales debido al menor rendimiento de los activos domésticos. r SUPERAVIT (PNCI) DEFICIT Y 11 . la tasa de interés internacional es mayor a la doméstica. es decir se reduciría la cuenta de capitales.r (LM) r ′′ (C) EXCESO DE DEMANDA EXCESO DE DEMANDA (C)en r ′′ = r ↑→ Ld ↓ Ld < Ls (D)en r ′ = r ↓→ Ld ↑ Ld > Ls r′ (D) Y Análisis gráfico de la curva de la Paridad no Cubierta de Interés (PNCI) Por debajo de la línea de la ecuación de la PNCI.

MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO Dadas las siguientes ecuaciones: (1) (2) (3) (4) (5) Y = C (Y ) + I ( r ) + G + X E . r ) MS = MD R = [X (E. E ) M S = D+ R M D = P * L(Y . E )]   + K r −   • E rf −  E   Donde: Y es el ingreso real internacional i.EM Y dY + K r ′ dr = − ( X E − M − EM E ) dE − X Y dY + K r ′ dr + K r ′ d E ∗ f ∗ ii.  dG   dY ∗    0   dE   0   dD    K r ′   dr f    •   E d  E      − (1 − CY + EM Y ) Ir 0   dY   − 1    LY Lr − 1  dr  =  0     − EM Y K r ′ 0   dR  0 4 3     14444 244444   ∆  − XY 0 −X Y ∗ − ∗ A 0 0 1 − A 0 0 0 Kr′ Donde A = (X E − M − EM E ) Esta expresion es mayor que 0 por la condicion Marshall . Representación matricial del modelo. Obtenga las tres ecuaciones de equilibrio y luego diferéncielas: * (IS) (LM) − ( 1 − CY + EM Y )dY + I r dr = − dG − X Y dY ∗ − ( X E − M − EM E ) dE ∗ LY dY + Lr dr − dR = dD • (BP) E .Lerner. Y * − E * M (Y . Y • ( ) * ) − E * M (Y . 12 .

Aumento del gasto del gobierno con perfecta movilidad de capitales Equilibrio interno: El aumento en el gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha hacia mayores niveles de ingreso. desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el punto B: r > r* + ee + σ → K ↑→ $ s > $ d → presión T. Ejercicios de estática comparativa 1. la demanda y renta agregada caerían debido a la caída en la inversión (desplazamiento a lo largo de la curva IS): r ↑→ I ↓→ DA ↓→ Y ↓ Equilibrio externo: (C) En el punto C. que debe ser controlada por el BCR comprando divisas e inyectando moneda doméstica a la economía.CONDICIONES DE ESTABILIDAD i) Tr ( ∆ ) = − (1 − C Y + EM Y ) + Lr <0 ii) Det / ∆ / = I r EM Y − K r ′ (1 − C Y + EM Y ) < 0 iii) Suma de menores principales: − (1 − CY + EMY ) LY Ir Lr + Lr K r ′ −1 0 + − (1 − CY + EMY ) 0 >0 − EM Y 0 iii.C. lo que al incrementar la demanda de dinero produce un desequilibrio en el mercado monetario que se ajusta por medio de un incremento en la tasa de interés: ↑ G → DA ↑→ Y ↑→ IS L ↑→ M s < L → r ↑ → (B) Ante una tasa de interés mayor. la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional. lo que produce una presión a la caída del tipo de cambio. ↓ S s s d → BCR compra $ → $ ↓→ $ = $ RIN ↑≡ M s ↑→ LM → 13 .

En el equilibrio final. Aumento de la cantidad de dinero con perfecta movilidad de capitales Equilibrio interno: El aumento de la oferta de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha. incrementando la renta y de esta forma la demanda de dinero. que se puede observar como un desplazamiento a lo largo de la curva LM hasta el punto C: I ↑→ DA ↑→ Y ↑→ L ↑→ M s < L → r ↑→ L ↓→ M s = I Equilibrio externo : (C) En C. hacia niveles de equilibrio con una menor tasa de interés para cada nivel de demanda agregada: ↑ M s → LM → M s > L → r ↓→ L ↑→ M s = L → (B) Dado que r ↓ .r LM LM' r = r* + e e + σ A • • C •B IS´(G1 ) ' IS (G 0) Y con G1 > G0 . contrayendo de esta forma la curva LM hasta A: (r < re + ee + σ ) → K ↓→ $s ↓→ $s < $ d → presión ↑ E Entonces: BCR vende $ → $ s ↑ $ s = $ d RIN ↓≡ M s ↓→ LM ← (A) 14 . 2. el tipo de cambio y la tasa de interés no variaron. Este exceso de demanda de dinero provoca un alza en el tipo de interés. resultó una tasa de interés de equilibrio interna que determina una menor rentabilidad de los bonos domésticos dada la condición de paridad. la demanda de bienes (vía la inversión) aumenta. Esto produce una presión al alza del tipo de cambio por la salida de capitales. el nivel de producción aumentó. la que es controlada por el BCR vendiendo divisas a cambio de moneda doméstica.

r LM (M0 ) LM (M 1) r = r* + e e + σ A • •C • B IS PNCI Y con M1 > M0 . 3. lo que conduce a una mayor tasa de interés de equilibrio. respectivamente: ↑ IS ↑ E〈 ↑ ( X − M ) →↑ BP Equilibrio interno: Al expandirse la demanda y la producción vía una mejora en la balanza comercial. Sólo tenemos una pérdida neta de reservas. →↑ M s → LM → 15 + (D) . lo que ocasiona una entrada de capitales que presiona a la baja al tipo de cambio. Equilibrio externo : La nueva tasa de interés que equilibra la balanza de pagos y la mayor tasa de interés doméstica en C determinan un mayor diferencial en la rentabilidad de los bonos a favor de los nacionales. el tipo de cambio y la tasa de interés no variaron. En el equilibrio final. el nivel de producción. lo que origina el desplazamiento final de la curva LM hasta alcanzar el nuevo equilibro en D: Al ↑ E →↑ DA →↑ Y →↑ Ld > M s →↑ r (paso a C) En C : BP > 0 →↑ K → $ s > $ d →↓ E BCR compra $ →↑ RIN Inyecta S / . La autoridad monetaria neutraliza dicha presión comprando divisas y expandiendo de esta forma la cantidad de dinero. Aumento del tipo de cambio (devaluación) con perfecta movilidad de capitales El aumento en el tipo de cambio desplaza las curvas IS y BP hacia la derecha y abajo. se produce un exceso de demanda de dinero.

debido a la mejora en la balanza comercial por la mayor demanda externa de nuestras exportaciones: IS + ↑ Y* →↑ ( X − M )〈 + BP En el punto B la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional. expandiendo la oferta monetaria y desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el punto C: BCR 〈 compra $ →↑ RIN inyecta S / . En B: BP > 0. por lo que se produce una entrada de capitales que presionan a la caída del tipo de cambio. →↑ M S → LM → 16 . el nivel de producción aumentó.r LM C • LM´ + B • • D PNCI (E 0) PNCI´(E1 ' ) IS´(E 1 )' IS(E 0) Y r = r* + ee + σ • A con E1 > E0 . Además se genera una ganancia en reservas. r > r f + Ee + σ Entran K → $ s > $ d →↓ E Bajo este régimen cambiario. En el equilibrio final. el tipo de cambio no varió y la tasa de interés es menor. el BCR debe equilibrar el mercado de divisas comprando el nuevo exceso de oferta generado con la entrada de capitales. 4. Aumento de la producción mundial con perfecta movilidad de capitales El aumento exógeno de la producción mundial genera un desplazamiento en las curvas IS y BP hacia la derecha y hacia abajo.

Aumento de la tasa de interés internacional con perfecta movilidad de capitales El aumento de la tasa de interés internacional induce a los inversionistas a demandar más bonos extranjeros. En el equilibrio final. lo que origina una contracción de la cantidad de dinero y una pérdida de reservas simultánea y equivalente: BCR vende $ →↓ RIN retira S / . En el equilibrio final. en la misma magnitud del cambio en la mencionada variable exógena: ↑ r* → r < r * + Ee +σ → ↓ K → Exc dda $ →↑ E La autoridad monetaria debe equilibrar el exceso de demanda producido en el mercado de divisas si quiere mantener fijo el precio. Además se genera una ganancia en reservas internacionales. Además se genera una pérdida en reservas. →↓ M S → LM r LM´ LM ← r = r* + e e + σ 1 r = r* + e e + σ 0 IS PNCI´ PNCI Y con r´1 > r´0 . el tipo de cambio no varió y la tasa de interés es menor. el tipo de cambio no varió y la tasa de interés es menor. La condición de paridad determina un movimiento hacia arriba de la curva PNCI. el nivel de producción aumentó. lo que implica una salida de capitales y una presión al alza en el tipo de cambio.r LM LM ' B • • C PNCI(Y0 *) PNCI(Y1 * ' ) IS(Y 1 *) ' IS(Y 0 *) Y r = r* + e e + σ • A con Y1 * > Y0 * . 5. 17 . es decir el tipo de cambio. el nivel de producción aumentó.

Explique por qué la condición de arbitraje r = r ∗ cambia cuando los inversionistas esperan un ataque especulativo. Como se sabe Tailandia tenía un tipo de cambio fijo vis-a-vis con el dólar hasta la crisis asiática de 1997. intuitivo y gráfico. la curva PNCI se moverá hacia arriba indicándonos que hubo una reducción de la zona superavitaria. Esta salida produce una presión al alza del tipo de cambio lo que motiva la intervención de la autoridad monetaria que responde al exceso de demanda de dólares soltando sus divisas y retirando moneda doméstica de la economía. debido al incremento exógeno en la tasa de interés internacional.APLICACIÓN: TAILANDIA ANTES DE LA CRISIS. discuta el impacto de un aumento en la tasa de interés extranjera. (-) (+ ) = (-) dY − I r K r′ ( +) = = <0 f DET A = (-) ( −) dr EFECTO NEGATIVO Un aumento de la tasa de interés internacional tiene un efecto negativo en el diferencial de rentabilidades. 18 . asumiendo perfecta movilidad de capitales y que además la política de mantener el tipo de cambio fijo es creíble. TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES i. La relación de arbitraje (paridad no cubierta de intereses) r = rf se da si se suponen expectativas estáticas. De esta forma la condición de paridad no cubierta adopta una versión diferente. r (LM)’ (LM) r1 PNCI´ r0 PNCI (IS) Y1 ← Y0 Y ii. debido al ataque especulativo. produciendo una salida de capitales. Realice un análisis matemático. Por otro lado. pero en este caso el tipo de cambio esperado deja de ser igual al tipo corriente. Esto hace que la curva LM se contraiga (se traslade hacia la izquierda).

con el objetivo de mantener fijo el tipo de cambio. retirando de esta forma dinero de la economía. ¿Cuál es la política monetaria que el Banco Central de Reserva de Tailandia tuvo que adoptar para defender el tipo de cambio. La especulación contra el Baht tailandés produjo una masiva salida de capitales con la consecuente presión al alza del tipo de cambio. 19 .r = rf + Ee − E E iii. La autoridad monetaria responde vendiendo dólares (perdiendo divisas).

Y*) – EM (E. Diferencie las 3 ecuaciones: (1) dY = CY d dY + dGn + Irdr + XE dE + XY * d Y * . b) = R + D & (3) R = X (E.Lb db (3) EMy* dy – Krdr – (XE – EME – M) dE = Xy* dy* .CYd dT − E [ M E dE + M y dy + M GndG m ] − MdE + EM yd dT * (2) Lrdr + Ly dy + Lb db = dR + dD (3) 0 = X E dE + X y dy * − E M E dE + M y dy * + M Gn dG m + EM yd dT − MdE + K r dr − K r dr * * [ ] f ii. Y. Yd . Gm) (2) L (r.EMGmdGm – Kr df EMyd dT 20 . Gm) + K (r – rf) donde: Gm b Gn : Gasto del gobierno en bienes importados. : Costo de transacción : Gasto en bienes nacionales Las variables endógenas en este modelo son el producto.MODELO DE MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Sea el siguiente sistema de ecuaciones: (1) Y = C(Yd ) + Gn + I(r) + X (E. Y*) – EM (E. Ordene en excesos de demanda: (1) –(1-Cy+EMy) dy + Irdr+(XE -EME – M) dE = –Xy*dy* + EMG dGm + (Cyd -EMyd ) dT – (dGn + dGm) (2) Ly dy + Lrdr = dR + dD . Yd . i. tasa de interés y tipo de cambio.

Ordene matricialmente:  −s   Ly  EM d y  Ir Lr − Kr A  dy  − 1 ( EM Gm − 1) t    0   dr  =  0 0 0 − A  dE   0 − EM Gm EM y    − X y* 0 X y* 0 0 0 1 1 − Lb 0 0 0 0   0  − Kr    dGn   dG   m  dT     dy *   dR    dD   db   f   dr    donde: S = 1 – Cy + EMy > 0 A = XE – EME – M > 0 t = Cy d .EMyd Condición de estabilidad: i) sLrA – ALy Kr .iii.AEMy d Lr + ALy Ir = det Γ = Γ − A[ −SLr + L y K r + EM y L r − L y I r ] d − A[ −(1 − C y + EM y ) Lr + EM y L r + L y K r − L y I r ] d d − A [ −(1 − C y ) L r + L y K r − L y I r ] − − + + + 14243 1 3 1 3 2+ 2− −[ + + + <0 det Γ < 0 ii) traza Γ < 0 – s + Lr – A < 0 iii) suma de menores principales − S Ir Lr + Ly Lr − Kr − s Lr (−) Ly I r − + − − + − 1 3 123 2 + + −S 0 + d − A EM y A −A − A Lr − + − 1 24 4 3 + + sA − AEM yd + + 21 .

Hallando los multiplicadores:

−s  dy  1   dr  =   Γ  Ly EM d dE   y 

Ir Lr − Kr

A   0  −A  

−1

− 1 EM Gm − 1 t  0 0 0  0 − EM Gm EM y d 

  K  

 dG n  dG   m  dT     dy *   dR     dD   db   f   dr    Lr − Kr Ir − Kr
T

Lr 0 − Kr − A I 1 − r Γ − Kr Ir Lr A 0 A −A

Ly EM y d −S EM y d −S Ly A 0

0 −A A A

Ly EM y d −S EM y d −S Ly Ir Lr

Γ −1 =

− ALr 1 −1 Γ = I A − AK r Γ r − ALr

AL y − SA − AEM y d AL y

− K r L y − L r EM y d − sK r + IrEM y d − sL r − I r L y

T

dy − ALr 1 dr = ALy Γ dE − K r Ly − Lr EM y d

I r A − AKr − SA − AEM y d − sKr + IrEM y d

− ALr ALy − sLr − IrLy  dGn   dG   m 0  dM *   0   dR  − Kr   dD     db   dr f   

− 1 EM GM −1  0 0  0 − EM Gm 

t 0 EM y d

− X y* 0 X y*

0 0 0 1 1 − Lb 0 0 0

22

 ALr − ALr ( EM Gm − 1) + ALy EM Gm 1  = − AL y ALy ( EM Gm − 1) − AL y EM Gm ... Γ d d  K r Ly + Lr EM y (− K r Ly − Lr EM y )( EM Gm − 1) + EM Gm ( sLr + I r Ly)   ALr ALr − ALr C y d 0 A( Ir − Kr ) A( Ir − Kr ) ALb ( Kr − Ir ) 1  dLy d d = − ALy − ALy AC y 0 A(1 − cy ) A(1 − cy ) − (1 − cy d ) Lb A Γ   Kr Ly + LrEM y d α1 α2 α 3 − sK r + Ir EM y d − sK r + Ir EM y d Lb sK r − IrEM y d 

[

]

AK r L r   − ALy K r  K r [ sLr + I r L y ] 

 sG n   sG   m  dt     dy *   dR     dD   db   f   dr   

α1 = ΕM Gm sLr + I r L y − ( EM Gn − 1)( LyKr + EM y Lr )
d

[

]

α 2 = −ΕM y [sL r + Ir Ly ] − t LyKr + EM y Lr
d d

[

] ]

α3 = − Xy * [sLr + Ir Ly ] + Xy * LyKr + EM y Lr
d

[

Estática comparativa 1. i. Incremento en el gasto público Perfecta movilidad de capitales

El aumento del gasto público incrementa la demanda agregada, desplazando la curva IS hacia la derecha. El aumento en la renta agregada aumenta la demanda de dinero, produciéndose un desequilibrio en el mercado monetario que se ajustará vía una mayor tasa de interés, dada una oferta de dinero constante. Esta mayor tasa de interés reducirá la inversión y con ella, la demanda agregada y la renta hasta que la tasa de interés encuentre su valor de equilibrio, es decir, cuando cumpla la condición de paridad.

↑ G →↑ DA →↑ Y → IS ↑ Y → Ld > M s →↑ r ↑ r →↓ I →↓ DA →↓ Y

(Punto B) (Punto C)

23

El aumento del gasto público produjo una mayor tasa de interés, lo que resulta en una mayor rentabilidad esperada de los bonos domésticos y una mayor demanda de los mismos, produciendo una apreciación de nuestra moneda y, por lo tanto, un empeoramiento de la balanza comercial. Esto contrae la demanda agregada (mueve la curva IS hacia la izquierda) hasta que el tipo de cambio (la tasa de interés) llegue a su nivel de equilibrio. En C: BP > 0 , r > r * + e e + σ

Entran K → $ s > $ d (exc oferta $) →↓ E ↓ E〈 + ↓ ( X − M ) → BC ↓→ BP ↓ ( deficitari a o sup eravitaria ) ↓ ( X − M ) → IS

r

LM C •

• A

• B

IS' ( G1 ) IS(G 0 ) Y
con G1 > G0 . En el equilibrio final (A) el nivel de actividad permaneció igual, la tasa de interés se mantuvo y el tipo de cambio se apreció. ii. Perfecta inmovilidad de capitales

El aumento del gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha, colocándonos en un punto de equilibrio interno de déficit de balanza de pagos, debido a que nuestro mayor nivel de actividad incrementa nuestra demanda de importaciones, empeorando nuestra balanza comercial y originando una salida de divisas.

↑ G → IS En B : BP Salen K

< 0 $
s

$

d

La mayor demanda de divisas dentro de la economía es ajustada mediante un incremento en el tipo de cambio, el que se traduce en una mejora en la balanza comercial y un desplazamiento de las curvas IS y BP hacia la derecha:

24

demanda $ →↑ E → ↑ E →↑ ( X − M )〈 IS BP + De A a C : ↑ y. lo que produce un exceso de demanda de dinero que deberá ser compensado con una mayor tasa de interés hasta alcanzar una nueva situación de equilibrio: ↑ Y →↑ Ld > M s →↑ r → M s = Ld (D) 25 . aumentando el producto y la renta: ↓ r →↑ I →↑ Y (C) El incremento en los ingresos induce a una mayor demanda de dinero por parte del público.exc. ↑ E r BP BP´´ ' BP´ ' LM •C • A• B IS' ' IS' ( G 1 ) IS( G 0 ) Y con G1 > G0 . En el equilibrio final el nivel de actividad. la tasa de interés y el tipo de cambio aumentaron. ↑ r . 2. Aumento de la cantidad de dinero con movilidad imperfecta de capitales El incremento en la cantidad de dinero produce un desequilibrio en el mercado monetario que se ajusta mediante una reducción en la tasa de interés: ↑ M → LM → M s > Ld →↓ r →↑ Ld → M s = Ld → (B) La reducción en la tasa de interés estimula la inversión y la demanda agregada.

lo que genera una salida de capitales y una consecuente depreciación de la moneda doméstica hasta que se cumpla nuevamente la condición de equilibrio externo: En D: BP < 0 r < r *+Ee + σ salen K → $s < $ d →↑ E Esta depreciación produce a su vez un movimiento hacia la derecha de las curvas IS y BP. 3. debido a la menor depreciación esperada (estamos suponiendo un tipo de cambio esperado constante).La reducción inicial en la tasa de interés reduce el atractivo de los bonos domésticos. y un movimiento hacia abajo de la curva PNCI. El aumento en la tasa de interés internacional produce un desplazamiento de igual magnitud hacia arriba de la curva BP. la tasa de interés puede aumentar o disminuir y el tipo de cambio se ha depreciado. lo que produce una salida de capitales y una depreciación del tipo de cambio: En A: BP < 0. dada la condición de paridad por la que esta está determinada cuando existe perfecta movilidad de capitales: ↑ r f → Curva PNCI se traslada hacia arriba En el punto A. En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado. alcanzándose el punto de equilibrio final B: 26 . Aumento de la tasa de interés internacional con perfecta movilidad de capitales. la tasa de interés interna es menor a la rentabilidad de los bonos externos. hasta alcanzar el equilibrio final en el punto E: r r0 r1 LM(M0) LM(M1 ) ' BP BP ' ' A • • E • D • C • B IS Y0 Y IS ' ' con M1 > M0. r < r f + e e + σ Salen K → $ s < $ d →↑ E Este aumento del tipo de cambio produce un movimiento de la curva IS hacia la derecha vía mejora en balanza comercial.

desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha: ↑ Y* →↑ (X − M) 〈 IS + BP + En el punto B. lo que nos regresa a la situación inicial de equilibrio: En B: BP > 0. IS´ IS PNCI Y con r1 > r 0. lo que produce un mayor flujo de capitales hacia el país. Aumento del nivel de actividad internacional con imperfecta movilidad de capitales. r > r f + e e + σ IS− Entran K K →↓ E〈 − BP 27 . En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado.r LM r = r1 *+E e B PNCI ´ PNCI ´´ r = r0 *+Ee A . apreciando nuestra moneda y un empeoramiento de la balanza comercial. la tasa de interés es mayor y el tipo de cambio se ha depreciado. 4. las inversiones en la economía doméstica son más rentables. El incremento en el nivel de actividad internacional mejora nuestra balanza comercial.

r LM A B• • IS' (Y1* ) * IS(Y0 ) Y BP BP' con Y1 * > Y0 *. producto de la mejora en balanza comercial hasta alcanzar el equilibrio final en C: r BP BP' • • C LM A • • B IS' ' IS ' IS Y 28 . la tasa de interés se mantiene constante y el tipo de cambio se aprecia. lo que produce una salida de capitales y una depreciación: En B: BP < 0. la tasa de interés doméstica es menor a la internacional. El aumento en el gasto en bienes nacionales produce un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha vía un incremento en la demanda agregada: ↑ Gn →↑ DA →↑ Y →↑ IS En el punto B. el nivel de producción aumenta. Aumento en el gasto en bienes nacionales con imperfecta movilidad de capitales. r < r f + E e + σ Salen K. 5. ante el incremento en el ingreso extranjero. En el equilibrio final. $ d > $ s →↑ E La depreciación desplaza las curvas IS (nuevamente) y BP hacia la derecha.

hacia la derecha. 6. El aumento en las reservas produce un exceso de oferta de dinero.con Gn1 > Gn0 . produciéndose un aumento en los ingresos y renta. En el equilibrio final el nivel de actividad creció. por lo que la salida de capitales provoca una depreciación del tipo de cambio. Este mayor tipo de cambio desplaza las curvas IS y BP. la tasa de interés es mayor y el tipo de cambio se depreció. y una consiguiente mayor demanda de dinero que equilibra finalmente este mercado en B: → ↓ r →↑ I →↑ DA →↑ Y ↑ Y → PL > M →↑ r → L = M  B  En el punto B. Aumento en las reservas con imperfecta movilidad de capitales. En el equilibrio final el nivel de actividad creció. la tasa de interés es menor y el tipo de cambio se depreció. desplazándose la curva LM hacia la derecha hasta alcanzar el punto B: ↑ R →↑ M s →↑ L M M s > L →↓ r Las menores tasas de interés registradas son consistentes con una mayor demanda agregada vía una mayor inversión ( movimiento a lo largo de IS) a medida que se expande la curva LM hacia la derecha. alcanzándose el punto de equilibrio final C: En B: BP < 0 IS+ Salen K →↑ E〈 LM + r LM(R 0 ) LM'(R1 ) A • BP BP' ' • • C B IS'' IS Y con R1 > R0 . vía una mejora en la balanza comercial. hay una mayor rentabilidad de los bonos externos. 29 .

b ) = D + R & (3) R = X ( E . Diferenciando totalmente cada ecuación. E) (2) L( y. (1) Equilibrio en el mercado de bienes: dy = Cy d ( dy − dT ) + Ir dr + dG + XE dE + Xy * dy * − E[ M y d ( dy − dT ) + ME dE] − MdE − (1 − Cy d + EMy d ) dy + Ir dr + ( XE − EM E − MdE )dE = [Cy d − EMy d ]dT − dG − Xy * dy * (2) Equilibrio en el mercado de dinero: Lydy + Lr dr + Lbdb = dD + dR (3) Ecuación de la balanza de pagos: 0 = XEdE + Xy * dy − E[ M y d ( dy − dT ) + ME dE] − MdE + K r − r f − ee dr  Ee − E  − K r − r f −e e dr f − K r − r f − e e d   E      Ee − E   Ee  = d d  E   E    r − r f −e e donde:  d (1)  EdE e − E e dE  −  =    0 E2    =γ  Ee  EM yd dy − Kγdr −  XE − EME − M + Kγ 2 dE = Xy * dy * + EM yd dT  E    E − Kγdr f − K γ 2 dEe E 30 .MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE. E ) + K ( r − r f − & E ) E donde “b” es un indicador de las innovaciones en la tecnología financiera. r . y*) − EM ( y d . i. Y DEVALUACIÓN ESPERADA DISTINTA DE CERO Sistema de ecuaciones (1) y = C( y d ) + I( r ) + G + X( E. y*) − EM ( y d .

y *) Y Incrementos exógenos en las variables G. IS r − (1 − S )dy = − Irdr dr 1− S = <0 dy IS Ir IS (G . Ee .R .T . r LM L y dy = − L r dr dr Ly =− >0 dy LM Lr LM (D . 31 . E y y* desplazan la curva IS hacia la derecha mientras que un incremento en T. Halle las pendientes de las tres ecuaciones Gráficos. R desplazan la curva IS hacia la derecha mientras que un incremento en y b la desplaza hacia la izquierda. BP r EM y d dy = Kγdr dr EMy d =− >0 dy BP Kγ BP (y* . la desplaza hacia la izquierda. rf . E) Y Incrementos exógenos en las variables y* y E desplazan la curva BP hacia la derecha (abajo) mientras que un incremento en rf y Ee la desplaza hacia la izquierda (arriba).b ) Y Incrementos exógenos en las variables D.ii.E .

iii.  Ir − (1 − S )  Ly Lr   EMy d − Kγ       Ee  − ( A + Kγ 2  E  A 0  dy  − 1 C y d − EM y d  dr  =  0 0    0 dE  EM y d    0 0 − X y* 1 1 0 0 0 X y* 0 − Lb 0 0 0 − Kγ 0 0 − Kγ E E2  dG   dT     dD     dR   d y*     db   dγ f   e  dE    •   Ee  Ee  det Γ = +(1 − S ) Lr  A + Kγ 2  − K γ LyA − AEM y d Lr + LyI r  A + Kγ 2    E  E       Ee  Ee = (1 − C y d ) Lr  A + Kγ 2  + EM y d Lr A + EM y d Lr 2 − KγLyA − AEM y d Lr  E  E     Ee  Ee Ee  = (1 − C y ) Lr  A + Kγ 2  + EM y d LrKγ 2 − AKγLy + LyI r  A + Kγ 2    E  E E      det Γ < 0 • traza Γ < 0  Ee  − (1 − S ) + Lr −  A + Kγ 2  < 0 1 24 1 3  4 3 2 E   4 − − 14 244  3 − • Menores principales > 0 Lr − Kr  E  −  A + Kγ 2  + EM y d  E    e 0 − (1 − S ) A  Ee  + −  A + Kγ 2   E    − (1 − S ) Ir Ly Lr 32 . Ordene matricialmente y analice la estabilidad del modelo .

en este ejercicio resolveremos el modelo de manera matemática..  Ee  Ee   A + Kγ 2  + (1 − S ) A + Kγ 2  − AEM y d − (1 − S ) Lr − LyIr = − Lr   E  E       Ee   Ee  = − Lr  A + Kγ 2  + (1 − C y d + EM y d ) A + Kγ 2  − AEM y d . iv. Estática comparativa Dado que en el anterior ejercicio se realizó un análisis más intuitivo de estática comparativa del modelo Mundell – Fleming...   E  E  E       Ee  Ee  Ee = − Lr  A + Kγ 2  + (1 − C y d ) A + Kγ 2  + EM y d Kγ 2 − (1 − S ) Lr −2 Ir > 0 Ly   2 3 E  E  14243 14 + 4 1+3 E     4 4 1442443 144424443 + + + ∴ El modelo es estable.   E  E        Ee  Ee  Ee = − Lr  A + Kγ 2  + (1 − C y d )  A + Kγ 2  + AEM y d + EM y d Kγ 2 − AEM y d . 1. Aumento del nivel de actividad internacional Multiplicadores: dy = Xy * dy * − Xy * 0 e  Ee     A + Kγ 2  + Xy * Lr  A + Kγ E 2  − ALr Xy * − Kγ −    E  E     = >0 det Γ ( −) Ir Lr A 0 33 ..

contrayendo las curvas IS y BP hasta alcanzar el nuevo equilibrio en el punto C: En B: BP > 0 → entran k → Exc oferta $ ($S > $d ) IS− BP − →↓ E →↓ ( X − M) por Marshall-Lerner 〈 Gráficamente: 34 .− (1 − S ) − X y * Ly 0 dr = EM d y dy * X y* Γ − (1 − S ) Ir dE Ly Lr = dy * EM y d − Kγ Γ  Ee  −  A + Kγ 2   E    A 0  Ee  ALyXy * − LyXy *  A + Kγ 2   E   >0 = ( −) − Xy * 0 Xy * = − ( I − S ) LrXy * + LyKrXy * + EM y d LrXy * − LyIr Xy * Γ >0 = − (1 − Cy) LrXy * − EM y d Lr X y* + LyKγX y * + EM y d Lr X y* − Ly IrX y* Γ <0 El mayor nivel de actividad internacional mejora la cuenta corriente gracias al aumento en las exportaciones. y*) →↑ CC( mejora 〈 + { BP ( x− m ) En el punto B la mayor rentabilidad de los bonos domésticos produce una entrada de capitales que reduce el tipo de cambio. desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha: IS + ↑ y* →↑ X( E.

resultado consistente con los multiplicadores hallados. 2. Aumento del tipo de cambio esperado Multiplicadores: 0 0 e dy = − Kγ E 2 e dE E Ir Lr − Kγ Γ  Ee  −  A + Kγ 2   E    A 0 + } + − + } } } Ee A Lr K γ 2 E >0 = ( −) (1 − S ) Ly dr = EM y d dE e 0 0 − Kγ E E2 Γ e A 0  E  −  A + Kγ 2   E    e 64 744 4− 8 Ee − A Lγ K γ 2 E >0 = Γ { − 35 .LM r D C B BP´´ BP (y0 *) BP´(y 1*) Α• IS´(y1 *) IS´´ IS (y0* ) y En el equilibrio final el nivel de producción y la tasa de interés han aumentado. mientras que el tipo de cambio se ha reducido.

En el equilibrio final. Este resultado es consistente con los multiplicadores hallados anteriormente. ante las expectativas devaluatorias de los agentes. el tipo de cambio se incrementa. ↑ r . esto reduciría los costos de transacción. el nivel de producción. ↑ E e :↑ y . la tasa de interés y el tipo de cambio aumentan. ↑ E 3. se incrementa la zona deficitaria de la balanza de pagos. Luego.dE = EM dE e yd − (1 − S ) Ly It Lr − Kγ Γ 0 0 − Kγ Ee E E (1 − S ) Lr Kγ 2 + Ly Ir Kγ 2 2 E = E E >0 (−) El aumento en la devaluación esperada mejora la rentabilidad de los bonos extranjeros produciendo una salida de capitales:   ↑ Ee − E   E e ↑ −E   →↓ r − r f − ↑   ↑ E e →↑     E  E      Al salir los capitales. Una innovación tecnológica3 ↑ b Multiplicadores: Lb Ir A Ee − Lb Ir 2 dy Kγ E = >0 e e db E E Ee (1 − Cy) Lr 2 + EM y d Lr 2 − AL + 2 LyIr E E E ALb − − (1 − S ) Lb A (1 − S ) Lb E e AL b EM y e − + Kγ Kγ dr E2 = e e <0 db E E Ee (1 − Cy ) Lr 2 + EM y d Lr 2 − AL y + 2 Ly Ir E E E 3 Una innovación tecnológica representada como un incremento en (↑ b ) puede ejemplificarse como un mayor número de cajeros automáticos. 36 . mejorando nuestra balanza comercial y desplazando de esta forma las curvas IS y BP hacia la derecha. debido al componente de la balanza de capitales. por lo que los agentes mantendrán menos saldo reales de dinero en sus bolsillos.

↓ r .dE = db − (1 − S ) Ir Ly Lr EM y d − Kγ Γ 0 − Lb 0 = + + 64748 64748 − Lb I rEM y d + (1 − S ) Lb Kγ Γ { − >0 Una innovación financiera produce una menor demanda de dinero. b ) → M S > L → LM En el punto B la menor rentabilidad de los bonos domésticos produce una salid de capitales que incrementa el tipo de cambio. mejorando la balanza comercial y desplazando de esta forma las curvas IS y BP hacia la derecha: En B: BP < 0 → salen k → $S < $ d + − + → IS + →↑ E →↑ ( X − M )〈 + BP En el equilibrio final el nivel de producción y el tipo de cambio han aumentado. generando un exceso de oferta en dicho mercado. Esta situación desplaza la curva LM hacia la derecha hasta el punto B: ↓ b →↓ L( y. resultado consistente con los multiplicadores hallados ↑ y. mientras que la tasa de interés se ha reducido. ↑ E . r. Gráficamente: r LM( b 0 ) LM ' ( b1 ) BP' ' ↓ A • • • C IS' ' IS B → y 37 .

gráfica e intuitivamente el impacto de una política monetaria expansiva. Realice su análisis cuando la economía presenta perfecta movilidad de capitales. En este contexto responda las siguientes preguntas: 1. TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Después de la Crisis. Derivando nuestras ecuaciones. y ordenándolas en excesos de demanda tenemos: − (1 − CY + EM Y ) dY + I r dr + AdE = −dG − X Y * dY * LY dY + Lr dr = dD + dR  Ee  1 EMY dY − Kdr −  A + K 2  dE = X Y * dY * − Kdr f − K dE e   E  E  Ordenando en forma matricial obtenemos:   s   LY   EMY   Ir Lr −K   dY   − 1 − X Y * 0 0 0 A    0 0 1 1 0   dr  = 0 e    E    XY* 0 0 −K −  A + K 2  dE  0    E     dG   *  dY  0   dD  0   K   dR  − e E   dr f   e dE  Donde: K=K r −r f − E e−E E s = (1 − CY + EM Y ) Hallamos el determinante de la matriz: sLr A + sLr K Ee Ee + I r L y K 2 + I r Ly A − ALY K − Lr EMY A < 0 E2 E 38 . Tailandia decidió dejar fluctuar el tipo de cambio de su moneda. Analice matemática. y perfecta inmovilidad de capitales.APLICACIÓN: TAILANDIA DESPUES DE LA CRISIS.

i) Análisis cuando la economía presenta perfecta movilidad de capitales (PMK): PMK: Pendiente cero K r −r f − E e−E E =∞ Hallamos el efecto sobre el producto. la tasa de interés y el tipo de cambio: dY : dD Aplicamos Cramer: 0 1  Ee  0 − K − A+ K 2   E    = det ∆ Ir Lr A 0 Ir A + Ir K Ee − AK E Ee Ee sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A − ALY K − Lr EM Y A E E Como K r −r f − E e−E E = ∞ tenemos que aplicar límites: I r A I r K E e AK + − K K E K Lim = K →∞ sLr A sLr K E e I r L y K E e I r L y A ALY K Lr EM Y A + + + − − K K E2 K E2 K K K Ee −A (− ) E = = >0 e e E E (− ) sLr + I r LY − ALY E E Ir dr : dD 39 .

Aplicando el mismo procedimiento: −s LY EM Y 0 1 A 0 Ee sA + SK 2 − AEM Y E Ee Ee sLr A + sLr K 2 + I r Ly K 2 + I r Ly A − ALY K − Lr EMY A E E  Ee  0 −A+ K 2   E    = det ∆ sA sK E e AEMY + − K K E2 K Lim = e K →∞ I r L y K E e I r L y A ALY K Lr EM Y A sLr A sLr K E + + + − − K K E2 K E2 K K K Ee E2 e = sLr s e E E + I r LY − ALY E E = (+ ) < 0 (− ) dE : dD −s LY EM Y Ir Lr −K det ∆ 0 1 0 = − sK + I r EMY E Ee sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A − ALY K − Lr EMY A E E e sK I r EM Y + K K Lim = K →∞ sLr A sLr K E e I r L y K E e I r L y A ALY K Lr EM Y A + + + − − K K E2 K E2 K K K −s (− ) > 0 = = e e E E (− ) sLr + I r LY − ALY E E − 40 .

Gráficamente: r LM ( D0 ) LM ( D1 ) PMK ( E 0 ) C PMK ( E1 ) B IS ( E1 ) IS ( E0 ) Y Intuitivamente: Ante una expansión de la cantidad de dinero (crédito interno). Una vez que se llega al equilibrio interno (B). Por otra parte el alza en el tipo de cambio mejora nuestras exportaciones (asumiendo que se cumple la condición Marshall-Lerner). se llega a un nuevo equilibrio interno y externo simultáneamente (punto C). se producen presiones al alza del tipo de cambio y como dicha economía presentaba un régimen cambiario flexible. esta alza se produce sin ningún tipo de intervención por parte del gobierno. recompone la paridad no cubierta de intereses por lo que los capitales retornan. el incremento en el tipo de cambio. A ii) Análisis cuando la economía presenta perfecta inmovilidad de capitales: Matemáticamente: K r− r f − E e −E E =0 Ee − AK E dY = dD I r A + Ir K sLr A + sLr K Ee Ee + I r L y K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EM Y A E2 E Ir A sLr A + I r LY A − Lr EMY A = 41 . Finalmente. ocasionado una caída en las tasas de interés. se produce un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha. Por un lado. ante la fuga de capitales. desplazando la curva IS hacia la derecha.

Analizando el denominador. Recordemos que: s = (1 − CY + EMY ) Entonces: ⇒ (1 − CY + EM Y ) Lr A + I r LY A − EMY Lr A (1 − CY ) Lr A + I r LY A = (− ) dY (−) = >0 dD (−) dr : dD Ee − AEM Y E2 Ee Ee sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A − ALY K − Lr EM Y A E E sA + sK = sA − EMY A (+ ) < 0 = sLr A + I r LY A − Lr EMY A (−) dE : dD − sK + I r EM Y E Ee sLr A + sLr K 2 + I r Ly K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EM Y A E E e = = I r EM Y (− ) > 0 = sLr A + I r LY A − Lr EMY A (− ) 42 .

Asuma que existe alta movilidad de capitales. Ante este crecimiento.Gráficamente: r PMK ( E0 ) PMK (E1 ) LM (D0 ) LM ( D1 ) IS (E1 ) IS (E 0 ) Y Intuitivamente: En este caso. un incremento del crédito interno. gráfica e intuitivamente el impacto de un incremento en el ingreso real internacional. un incremento del producto y el alza del tipo de cambio. que a su vez mejora la balanza comercial mediante el crecimiento de las exportaciones. 2. se produce una mayor cantidad de importaciones lo que ocasiona una fuga de divisas y el incremento del tipo de cambio. provoca una caída de la tasa de interés y una expansión del producto. Analice matemática. El resultado final es una caída en la tasa de interés. Alta movilidad de capitales implica: K Matemáticamente: r− r − f E e −E E >0 Recordando la matriz hallada en el ejercicio anterior:   s   LY   EMY   Ir Lr −K   dY  A   0   dr  = e   E    −  A + K 2   dE   E    − 1 − X 0 0 0 Y*  0 0 1 1 0  X Y* 0 0 −K 0   dG   *  dY  0   dD   0  K   dR  − e E   dr f   e dE  43 .

Hallamos: − X Y* 0 dY = dY * X Y* Ir Lr A 0  Ee  −A+ K 2   E    = det ∆ Lr X Y * A + Lr X Y * K sL r A + sLr K Ee − Lr X Y * A E2 −K Ee Ee + I r L y K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EM Y A E2 E dY = dY * Lr X Y * K sL r A + sLr K e e Ee E2 E E + I r L y K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EM Y A 2 E E = ( −) >0 ( −) −s LY dr = dY * EM Y − XY * 0 X Y* A 0 ALY X Y * − LY X Y * K sL r A + sLr K Ee E2 Ee − ALY X Y * E2  Ee  −  A+ K 2   E    = det ∆ Ee Ee + I r L y K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EMY A E2 E (− ) >0 (− ) = sLr A + sLr K − LY X Y * K e e E E + I r Ly K 2 + I r L y A − ALY K − Lr EM Y A 2 E E = dE = dY * −s LY EM Y Ir Lr −K det ∆ 0 1 0 = − sL r X Y * − I r LY X Y * + KLY X Y * + EM Y Lr X Y * Ee Ee sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r L y A − ALY K − L r EM Y A E E Analizando el numerador: − sLr X Y * − I r LY X Y * + KLY X Y * + EM Y Lr X Y * = Lr X Y * (EM Y − (1 − CY + EMY ) ) + LY X Y * (k − I r ) = (+) 44 .

produce un incremento de la tasa de interés. lo que haría menos competitivas nuestras exportaciones. lo que ocasiona una mayor entrada de dólares a la economía. aumenta las exportaciones y genera una entrada de dólares a la economía.Por lo tanto: dE (+ ) < 0 = * dY (− ) Gráficamente: r LM B C A BP ( E1 ) BP (E 0 ) IS (Y1* . ocasionando un desplazamiento de la curva IS y elevando el producto. E0 ) Y IS (Y1* . 45 . Este aumento del producto. E1 ) IS (Y0* . Ante el exceso de oferta de dólares se produce una caída en el tipo de cambio. E0 ) Intuitivamente: Un incremento del ingreso internacional.

4 5 El término que pre-multiplica al tipo de cambio es positivo Dos ecuaciones con dos raíces características donde una raíz es positiva y la otra negativa. 46 .MODELO DE OVERSHOOTING CAMBIARIO Y LA POLÍTICA ECONÓMICA Explique cómo y por qué se corrige el modelo Mundell-Fleming con expectativas racionales. el ajuste se realiza mediante un cambio lento de los precios. En el caso del mercado cambiario. . Además mencione el tipo de ajuste que se da en los mercados monetario y de bienes en los modelos de Overshooting cambiario."5 El tipo de ajuste que se realiza en el mercado de bienes consiste en una modificación de la ecuación de equilibrio entre gasto e ingreso de tal manera que el producto se ajuste lentamente a la demanda agregada. ahora el modelo se ha convertido en uno dinámico. Realizando las sustituciones convenientes hallamos la siguiente ecuación: e = [φγ / φβ + (1 − α )n ]e + A . La corrección que se efectúa a este modelo consiste en la introducción de otra ecuación dinámica que transforme la inestabilidad del modelo a un equilibrio de "punto silla. por lo tanto buscamos la . encontramos que la condición de paridad no cubierta de intereses es: r = rf +e Como podemos ver. ecuación de e . con A = φ [g − γp − i ] − [φβ + (1 − α )n ]r * − (1 − α )(m − p ) / [φβ + (1 − α )n] ( ) De acuerdo a esta ecuación diferencial el modelo es inestable 4 . El modelo de Mundell-Fleming con expectativas racionales y tipo de cambio flexible se corrige debido a que en el desarrollo del mismo.

“r” la tasa e interés real. LM y BP. 1. “e” logaritmo del tipo de cambio. depreciación (bajo un régimen cambiario flexible) o devaluación (bajo un régimen cambiario fijo) E E − Et e = ≈ t +1 E Et • • De (1) y (2) obtenemos (IS): y = αy + g − βr + γ (e − p) + i 1− α 1 r=− y + [ g + γ (e − p) + i ] β β De (3) y(4) se obtiene la curva LM: r= φ 1 y − ( m − p) η η 47 . perfecta movilidad de capitales y expectativas racionales: (1) (2) (3) (4) (5) (6) a = αy + g − βr + γ ( e − p) − i y=a l = φy − ηr m− p =l r = r * + Ee & &=e & Ee donde “a” es el logaritmo del gasto agregado. Encuentre las ecuaciones de las curvas IS. “g” logaritmo del gasto público. “y” logaritmo del producto real.ESTABILIDAD EN EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON EXPECTATIVAS RACIONALES Sea el modelo M-F con precios fijos. “p” logaritmo de los precios. “l” logaritmo de la demanda por dinero. “ r*” la tasa de & interés internacional. “i” un shock exógeno de importaciones. “E” el operador de expectativas racionales. “m” el logaritmo de la oferta nominal de dinero. Sabemos que: e = ln E ∂ ln E 1 ∂E E e= = = ∂t E ∂t E • • Tasa de crecimiento del tipo de cambio. y “ e ” la devaluación efectiva. “b” el saldo de la balanza de pagos.

De (5) y (6) obtenemos BP: r = r *+ e & 2. Luego. Analice la estabilidad del modelo. A = inestable. condición que no se cumple. • φγ < 0 . Sabemos que la solución de la ecuación será estable sí: e = Ae + B e( t ) = K exp( λt ) + Z e( t ) = K exp( At) + Z Para la estabilidad. el modelo es βφ + η(1 − α ) 48 . reemplazando en (LM): • m− p =− e= • φ [ βr − γe − g + γp + i ] − ηr 1 −α (1’) Despejando la tasa de interés de (1’) y reemplazando en (BP): φγ e+B βφ + η(1 − α ) 3. Reduzca el modelo a una ecuación dinámica para la devaluación ( e ). Despejando el producto de (IS). Nos encontramos frente a una ecuación diferencial.

& e=0 φ 1 y = ( m − p) + r * + γ n n y= 1 n ( m − p) + ( r * + γ) n φ & y=0 βφ  wβ  wδe + w α − 1 − (m − p) − wδp − wi    y = − wg +  n  n    β  g + n ( m − p ) − δ p − 1 βφ  e = − α −1− y −  δ n  δ  i  49 . Presente las ecuaciones de Estado Estacionario de la devaluación y el producto. Presente matricialmente el modelo. Plantee y verifique la condición de estabilidad.MODELO DE OVERSHOOTING CON EXPECTATIVAS RACIONALES Y AJUSTE LENTO DEL PRODUCTO (TIEMPO CONTINUO) Sean las siguientes ecuaciones del tipo de cambio y el producto: (1) 1 & φ e = y − ( m − p) − r * − γ n n βφ  wβ y = wδe + wα − 1 − ( m − p ) − wδe − wi &   y + wg + n  n  (2) 1.  1  * φ/n  e &  0 e     − n ( m − p) − r − γ   y =  w w  α − 1 − βφ    y  +  wβ     &   wg + ( m − p) − wδp − wi  n   144424443  n  A Condición de estabilidad: det A < 0 wδφ <0 n (cumple) − 2.

i) y= 1 n ( m − p ) + (r * + γ) φ φ & a ( e = 0) ii) β (m − p )   − δp − i  g + βφ  1 1 n  e = − α − 1 − y − δ n  δ a ( y = 0) & Operando ii) tenemos: e=− α 1 βφ 1 1 β (m − p ) y+ y+ y − [g − i ] + − + p a ( y = 0) & δ δ δn δ δ n Reemplazando i) en ii): e=− * 1 1 β( m − p ) α βφ  1 ( m − p) βφ  n ( r − γ)  1 y+ y+ + +p φ  δn  φ  − δ (g − i ) − δ δ δ δn  n    e= 1 β 1 (1 − α) y − ( r * + γ) − ( g − i) + p δ δ δ 4. Halle los valores de estado estacionario de “y” y “e”. Halle las pendientes de cada ecuación a partir de las ecuaciones de equilibrio de Estado Estacionario (E.E. de & dy e = 0 = 1 0 pendiente infinita de & dy y = 0 = −1  βφ   α − 1− >0 δ  n  50 .).3.

elegimos la raíz característica negativa (supongamos que λ1 < 0. es decir hay una senda que nos conducirá al equilibrio de E.e & e=0 & y=0 y El equilibrio es un punto silla. El punto silla se caracteriza por tener una raíz positiva y otra negativa. Determine la ecuación del brazo estable. Para hallar la ecuación del brazo estable. 5. λ 2 < 0 ) & e = λ1 ( e − e ) & y = λ 1 ( y − y) (I) (II) donde: e y y son los valores de EE del tipo de cambio y del producto respectivamente.E. Tenemos: φ/ n 0  e−e & e     y = wδ w α − 1 − βφ    y − y    &   n    & φ e = ( y − y) n βφ  & y = wδ( e − e ) + w α − 1 −  ( y − y) n   Reemplazando III en I: (III) (IV) φ ( y − y) = λ1 (e − e) n 51 .

el aumento de importaciones ( ↑ i ) disminuye las exportaciones netas (x-i). trasladando la curva hacia arriba.Reordenando: (e − e ) = φ ( y − y) . Luego. Efecto de un shock de importaciones. Al caer el producto. cae la demanda de dinero y se genera un exceso de oferta de dinero. este último se incrementará ( ↑ e ). 52 . Ecuación del Brazo Estable λ1n Estática comparativa 6. para equilibrar el mercado monetario cae la tasa de interés (↓ r ) y debido a la relación negativa existente entre la tasa de interés y el tipo de cambio. Intuitivamente. por lo que cae la demanda agregada y con ello el producto. e & =0 e & ( y = 0)' & y=0 y 1 n & e = 0 : y = ( m − p) + ( r * + γ) φ φ β    g + n ( m − p) − δp − i  −1  βφ    y =0: e = & α − 1 − y − δ  n  δ De: Un aumento en las importaciones afecta sólo a la ecuación de EE del producto. . .

Finalmente. e ↑ e • • e 1=0 e 0 =0 • y 1=0 • y 0=0 C A B y 53 . se produce un exceso de oferta en el mercado de dinero. la tasa de interés subirá para equilibrar dicho mercado. ante un menor ingreso. Por otro lado. genera un exceso de demanda en el mercado monetario. Además el producto se reduce vía el aumento en la tasa de interés que produce una caída en la inversión y vía la reducción del tipo de cambio que reduce las exportaciones netas. El incremento en precios.7. Efecto de un aumento en los precios. aunque no llegan a los niveles iniciales de equilibrio. p ↑→↓ ( m − p) < l → r ↑. el tipo de cambio disminuirá por la relación inversa con la tasa de interés. e ↓ r ↑→↓ I → DA → y ↓ e ↓→↓ XN → DA → y ↓ y ↓→ ( m − p) > l → r ↓. ante este exceso. por lo que la tasa de interés cae y el tipo de cambio aumenta. al reducir la oferta real de dinero.

excepto la inflación y las tasas de interés . ∆et = 0 p = η(i * +γ ) + m − φy (2’) Operando.están expresadas en logaritmos. y los precios. y el subíndice indica el instante de tiempo. Encuentre las ecuaciones dinámicas para la devaluación. ∆pt = pt +1 − pt . encontramos una ecuación para la demanda agregada: y d = δ ( et + p * − pt ) − σ[i t − ( pt +1 − pt )] + g t (3’) Reemplazo (3’) en (3): p t +1 − p t = α[δ (et + p * − p t ) − σ[it − ( pt +1 − p t )] + g t − yt ] Despejando la tasa de interés de (4) y reemplazando en (4’): (4’) p t +1 − p t = α σ [δ (et + p * − p t ) − (φyt − m + pt ) + g − y] (5’) 1 − ασ η En el largo plazo. 1. Reemplazando (5) en (4): mt − pt = φy t − ηit* − η( et +1 − et ) −ηγ et +1 − et = φ 1 yt − (i * +γ ) − ( m − pt ) η η (1’) En el largo plazo. ∆et = et +1 − et . presente matricialmente el modelo (sistema homogéneo de ecuaciones).EL MODELO DEL “OVERSHOOTING” CON EXPECTATIVAS RACIONALES Y AJUSTE LENTO DE PRECIOS (TIEMPO DISCRETO) Sea el siguiente modelo con ajuste lento de precios (Sticky Price Model): (1) (2) (3) (4) (5) ytd = δ (et + p * − pt ) − σ (it − π t +1 ) + g t π t +1 = pt +1 − pt p t + 1 − p t = α ( ytd − y t ) mt − p t = φy t − ηi t it = i t* + et + 1 − et + γ donde todas las variables . ∆pt = 0 54 . Además.

 δη + σ   η + σφ  σ 1 et =   ηδ  p t +  ηδ  y t − p * − ηδ mt − δ g t        (6’) Expresando este sistema de manera matricial utilizando las ecuaciones (1’) y (5’) obtendremos el sistema autónomo para luego transformarlo en el sistema homogéneo presentado de la siguiente forma:  e t +1 p  t +1  0 − et   = − p t   αδ  1 − αδ  1   e − e  η  t    p t − p σ  α   −  δ +   η   1 − αδ   2. lo que se traducirá en un mayor nivel de precios (recordemos que la demanda aumenta y la oferta permanece constante). ¿Qué tipo de equilibrio presenta el modelo? El diagrama de fases muestra un equilibrio de tipo punto silla. Presente y analice el diagrama de fases del modelo.permaneciendo la demanda constante – hará que se eleve la tasa de interés y disminuya el tipo de cambio. Gráficamente: 55 . Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento de la oferta monetaria. lo que disminuirá la tasa de interés y elevará el tipo de cambio. lo que . El incremento en el nivel de precios es similar a una reducción en la oferta real de dinero. debido a una salida de capitales. el cual presenta solo una raíz característica negativa (la otra es positiva) razón por la cual no se logrará un equilibrio globalmente estable sino tan solo una senda por la cual se llega al equilibrio. Un incremento en la oferta monetaria provocará un exceso de oferta en el mercado de dinero. Estos dos factores contribuirán a un incremento en el nivel de actividad económica. reduciendo la demanda por dinero hasta retornar al equilibrio. e ∆et =0 ∆p t =0 p 3. Ambos hechos harán que disminuya el producto.

la reducción en los precios es similar a un incremento en la oferta monetaria real. Nuevamente. Gráficamente: e ∆et 0 =0 ∆pt 0=0 0 ∆p t 1 =0 p 56 . por lo que se reduce la tasa de interés y se deprecia el tipo de cambio. Ambos factores tendrán un efecto positivo sobre la tasa de interés: el incremento en el nivel de actividad económica hará que se genere un exceso de demanda en el mercado de dinero. reduciendo también el nivel de precios. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento del gasto público. y el aumento en el nivel de precios es similar a una reducción en la oferta real de dinero. generando un efecto positivo sobre el nivel de actividad económica. Un aumento en el gasto público hará que se eleve la demanda agregada y por consiguiente el producto. Al incrementarse la demanda agregada. Al incrementarse la tasa de interés. el tipo de cambio tenderá a apreciarse. el nivel de precios también se verá afectado.e ∆e t 0=0 ∆et 1=0 ∆ p t =0 ∆ p t =0 p 6. debido a la entrada de capitales. Tanto la elevación en la tasa de interés y la apreciación harán que el nivel de actividad económica disminuya.

las exportaciones del país se harán más competitivas. mientras que el aumento de precios es igual a una reducción en la oferta monetaria real. saldrán capitales del país. incrementando la demanda agregada y el nivel de actividad económica. Un aumento en la tasa de interés internacional provocará una salida de capitales del país. Luego. también lo hará el nivel de precios. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento del riesgo país. también lo hará el nivel de precios. Al aumentar la demanda agregada. Debido a que se tiene una devaluación expansiva. Todo esto incrementará la tasa de interés y producirá una apreciación cambiaria. Una elevación en el riesgo país hará que los inversionistas demanden una mayor tasa de interés doméstica por mantener sus capitales en el país. tanto el incremento en el nivel de actividad económica como el de precios tendrán efectos sobre el mercado de dinero: el aumento del producto hará que se produzca un exceso de demanda. Al mantenerse esta tasa constante. tendrá un efecto similar en el nivel de precios. lo cual generará un incremento en el nivel de actividad económica vía incremento de las exportaciones (y reducción de las importaciones). 57 . Luego el análisis posterior es similar al efecto de un incremento en la tasa de interés internacional. debido a que los inversionistas podrán obtener un mayor rendimiento en el mercado internacional. Gráficamente: e ∆e t =0 ∆et =0 ∆pt =0 p 8. La disminución en la demanda agregada. Al aumentar la demanda agregada.. La salida de capitales depreciará el tipo de cambio. Analice intuitiva y gráficamente el efecto de un incremento de la tasa de interés internacional.7. produciéndose una depreciación cambiaria. lo cual será perjudicial para el nivel de actividad económica.

Gráficamente: e ∆et =0 ∆et =0 ∆pt =0 p 58 .

año en el cual sucedieron hechos que incrementaron la incertidumbre (riesgo país) sobre el destino del Perú por la crisis política que se vivió. ante un incremento del riesgo país.54 Segunda Vuelta 3. lo cual contradice la predicción del modelo de que una subida en el tipo de cambio ocasionará un incremento en el producto. EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO INFORMAL: EVIDENCIA DE OVERSHOOTING Febrero-Noviembre 2000 3. más elevado que el inicial.42 28/02/00 09/03/00 19/03/00 29/03/00 08/04/00 18/04/00 28/04/00 08/05/00 18/05/00 28/05/00 07/06/00 17/06/00 27/06/00 07/07/00 17/07/00 27/07/00 06/08/00 16/08/00 26/08/00 05/09/00 15/09/00 25/09/00 05/10/00 15/10/00 25/10/00 59 04/11/00 3.52 Video Kouri-Montesinos Primera Vuelta 3. en este caso particular. Durante este período se puede observar una subida brusca (overshooting) del tipo de cambio justo luego que acontecieron cada uno de los hechos descritos. el elevado porcentaje de la deuda en dólares que caracteriza a la economía peruana ocasionaría una recesión ante un aumento del tipo de cambio nominal.48 3. Por otro lado.ANÁLISIS EMPÍRICO DEL MODELO DEL OVERSHOOTING PARA EL CASO PERUANO Para el caso peruano.46 3. existe una relación inversa entre el tipo de cambio y la tasa de interés nacional. lo que también concuerda con el modelo.4 . En el gráfico se muestra la evolución diaria del tipo de cambio para el período febrero-noviembre 2000. Esto confirma la validez del modelo en cuestión para explicar la evolución del tipo de cambio. lo que concuerda con el marco teórico propuesto por el modelo Mundell . parece existir una relación directa entre el logaritmo del Índice de Precios al Consumidor (IPC) con el tipo de cambio.Fleming dinámico.44 3. Sin embargo.5 3. Entre estos hechos destacan la primera y segunda vuelta electorales. constituyéndose este último el factor clave que condujo a la renuncia del presidente de turno. y la transmisión del video Kouri-Montesinos. y posteriormente una reducción del tipo de cambio hasta estabilizarse en un nuevo nivel.

Se produce un exceso de demanda de dólares por la salida de capitales que ocasiona una mayor rentabilidad de las inversiones en el exterior: ↑ γ : r < r * + ee + γ a salen K → exceso de demanda $ Este desequilibrio en el mercado de divisas produce una presión al aumento del tipo de cambio: →↑ E → (ln E ↑) ↑→ e ↑ (salto del tipo de cambio) 60 . Análisis con el Modelo Overshooting con ajuste lento del producto 1 n & e = 0 : y = ( m − p) + ( r * + γ) .506 un día antes de las elecciones.4887 3.49 3.49. Días previos a la segunda vuelta electoral. la curva e = 0 se traslada a la derecha dos veces: & i) previamente a la primera vuelta electoral ii) previamente a la segunda vuelta electoral ↑ γ →↑ y = 1 1 ( m − p) + ( r * + ↑ γ) φ φ & a ( e = 0) De otro lado. Por el aumento del riesgo país. para luego estabilizarse en 3. lo que producirá una presión al aumento del tipo de cambio ( ↑ E ). saltando a 3.45 & e=0 & (e = 0)' & (e = 0)' ' & y=0 Inicialmente el tipo de cambio (TC) está en 3. por la menor rentabilidad esperada de los inversionistas en nuestro país. estabilizándose luego en 3.Análisis de un incremento en el riesgo país Reaccionando al incremento del riesgo país. como se deriva de la ecuación de paridad. γ riesgo país φ φ β    g + n ( m − p ) − δp − i  −1  βφ    y = 0: e= & α − 1 − y − δ  n  δ e 3. estos reasignarán parte del capital que mantienen acá hacia otros países. 1.4887.52. Si los capitales salen del país. los inversionistas ven nuestra economía con mayor cuidado.52 3.506 3.45. el tipo de cambio vuelve a saltar a 3.

lo que. ocasionando una salida de capitales que produce una presión al alza en el tipo de cambio: ↑ γ → i < i * + ( e t +1 − e t ) + ↑ γ → salen K →↑ E 61 .4887 3.49 3. se va estabilizando) Esto ocurre dos veces (2 overshooting) 2.506 3. Análisis del Modelo Overshooting con ajuste lento de precios ∆e t = 0 : p = ni * − φy + nγ + m σ 1  δn + σ  P  n + σφ  y mt − g t ∆p t = 0 : et =   t +  t − p*− nδ δ  nδ   nδ  e ∆e = 0 ( ∆e = 0)'(∆e = 0)' ' ∆p = 0 3. la curva e = 0 se traslada a la derecha dos veces: & →↑ γ →↑ p & ( e = 0) & ( e = 0) ↑ p = ni * − φy + n ↑ γ + m El incremento del riesgo país produce una menor rentabilidad esperada de los bonos domésticos. dada una oferta de dinero constante. pero el ajuste se produce de forma más lenta: → e →↑ XN →↑ DA →↑ Y (ajuste lento del producto) El mayor nivel de ingresos aumenta la demanda de dinero en la economía. produce un incremento en la tasa de interés que vuelve más atractivos a los bonos domésticos respecto a los extranjeros.45 p Ante el incremento del riesgo país (en los días previos a la primera y segunda vuelta electoral).La depreciación incrementa nuestra demanda agregada vía la mejora en balanza comercial. produciéndose una menor demanda de dólares y de esta forma una apreciación: → Y → l > ( m − p ) →↑ r →↓ e 14 4 2 3 Excesodda de dinero (ajuste del tipo de cambio.

↓ e .Este incremento en el tipo de cambio mejora nuestra balanza comercial y un desequilibrio en el mercado de bienes: →↑ (ln E ↑) → e ↑ (salto del tc ) →↑ XN → ↑ DA → y s < yd (exceso demanda en mercado de bienes) El ajuste en este mercado se realiza vía nivel de precios. 62 . pero de forma lenta: →↑ P →↑ ( m − p ) < l (para limpiar el mercado ajuste lento de precios) esto genera el ajuste en el tipo de cambio: →↑ i.

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