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Finanzas Internacionales

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Despues de leer este capitulo, el estudiante sera capaz de

:

()

Hacer una distincion entre los dos orfgenes de las finanzas internacionales: la economfa internacional y las finanzas corporativas.

Enumerar los topicos mas importantes de la materia.

e Apreciar la importancia del conocimiento de los diferentes t6picos de las finanzas internacionales para un ejecutivo moderno.

s Entender las diferentes acepciones y manifestaciones del concepto qlobalizacion.

1) Analizar las causas de la qlobalizadon de los mercados financieros internacionales.

o Ubicar a Mexico en el contexto de laqloballzaclon,

9 Apreciar las ventajas de la qloballzacion para empresas y parses.

D Entender los desaffos y los peligros de la qlobalizacion. asf como las causas de la oposicion a esta.

4

La globalizadon y las finanzas internacionales

n este capitulo lntrcductorio se muestra la importancia del estudio de las ""; finanzas internacionales para un ejecutivo modemo y se explican los siqnlficados y las manifestaciones del proceso de globalizacion. El objetivo pnn-

cipa! es motivar al alum no a conocer el campo de esta materia y proporcionar!e una vision general de ella.

La !ectura de este capitulo se complementa con investigaci6n sobre los Indices de invofucramiento en el proceso de qloballzacicn, el neoliberalismo, fa cornpetitividad internacional y el desempeno econ6mico de Mexico desde su inserci6n en dicho proceso. Estos temas, que son objeto de apasionados debates en el tufa, suelen desatar fa discuslon regularmente en tome a las cuestiones siguientes: LEs responsable la globalizadon del aumento de la desigualdad? En caso afirmativo, lqUe se puede hacer al respecto? LPor que decepciona tanto en Mexico el proceso de modemlzaclon?

.(

es. " ;',l't>; (>t>nD;:iE!iento que combina elementos de las finanzas corporativas y

de La econornia internacional. Induye rambien La extension de los conceptos de finanzas a las operaciones en un muncio crecientemente globalizado.

Las finanzas, de manera general, estudian los flujos de efectivo y la valuacicn de tivos. A su vez, las finanzas internacionales se ocupan de los flujos de efectivo a traves de las fronteras nadonales, y La valuaci6n de actives ubi cad as en diferentes paises y de·; nominados en divers as monedas. La adrninistracion financiera internacional es un pro! ceso de toma de decisiones financieras par ejecutivos de empresas multinacionales que operan en un entorno global.

Los aspectos internacionales forman parte del plan de negocios de un crecieri te numero de organizaciones en las siguientes areas: marketing, administtaci6n de La cadena de abastecimiento, operaciones, inversion y financiamiento.

Desde la perspectiva de un economists, las finanzas internacionales describen aspectos monetarios de fa economia internaaonal. Es la parte macroeconomics de 1a economia internacionalllamada macroeconomia de la economic abierta. El punta eel .• tral del analisis 10 constituyen la balanza de pagos y los procesos de ajuste a los desequrIibrios en dicha balanza. La variable fundamental es el tipo de cambia.

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FH'::1Lin{\ 1 Orfgenes de las finanzas internacionales.

Los topicos de las finanzas internacionales se pueden dividir en dos grupos:

Regimenes cambiarios.

01> Mercados financieros internacionales.

\

b Sistema monetario internacional.

'" Operaciones en escala mundiaL

'.

,~ - Procesos de ajuste a los

desequilibrios en la balanza de pagos.

<l> Evaluacion y administraci6n del riesgo cambiario.

e Financiamiento internacional.

€> Factores que determinan el tipo de cambio.

€I Inversion en portafolios internacionales.

e Condiciones de paridad.

Las finanzas internacionales guardan muchas semejanzas can las finanzas domesticas, pero tam bien existen importantes diferencias:

1.. El hecho de que los flujos de efectivo se produzcan en diferentes paises con distintos marcos politicos y legales introduce eI riesgo politico. Este abarca desde e1 peligro de cambia en las reglas del juego (perrnisos, impuestos, leyes laborales), hasta la posibilidad de una expropiacion arbitraria.

E1 hecho de que los flujos de efectivo se produzcan en diferentes monedas introduce el riesgo de tipo de cambia. Si la moneda de denominaci6n de las cuentas por cobrar se aprecia, la empresa gana. S1 la moneda de denorninacion de las cuentas por pagar se deprecia, la empresa sufre perdidas cambiarias.

Imperfecciones del mercado. Si los mercados fuesen perfectamente integrados y eficientes no tendria mucho sentido estudiar las finanzas internacionales, En

6 Capitulo '1 La globalizaci6n y las finanzas internacionales

realidad las imperfecciones de los mercados (costas de transaccion, costos de informacion, restricciones legales, diferencias en sistemas impositivos, movilidad imperfecta de los factores de produccion, obstrucciones al comercio, etc.) generan tanto peligros como oportunidades para las organizaciones.

El objetivo de la direcci6n de La empress es aumentar el valor de la misma para los accionistas, Dado que el valor de la empresa es el valor presente de los fIujos de efectivo esperados en el futuro, los administradores deben centrar su atenci6n en aumentar los flujos de efectivo esperados y bajar el costo de capital. El conocimiento de los .ins-

trumentos de finanzas internacionales ayuda en ambas tareas. .;>

Valor,,", 2:: E(FE) t (1 + k/

es e1 valor esperado de los flujos de efectivo netos' en el periodo t. es el costa de capital ajustado par el riesgo,

Si los directivos de 1a empresa en vez de maximizar el valor para los accionistas maximizan sus propios objetivos, existe el problema de agencia. La solucion de este problema crea costos de agencia, los wales son una de las rnanifestaciones de la imperfecci6n de los mercados.

En los ultimos 20 afios eI conocimiento en el area de finanzas internacionales credo enormemente. Se tiene una mejor cornprension de much os problemas que antes parecian enigmaticos, en tanto que varias cuestiones son aun objeto de controversia. En este libro se desarrollan solo temas d~ mayor relevancia sobre los cuales existe algiin grade de consenso.

El estudio de las finanzas internacionales es parte indispensable de la formaci6n de ejecutivos y ernpresarios. La necesidad de entender el entorno internacional se deriva] de la creciente globalizacion de la economia. El conocimiento de las finanzas interna-! .. clan ales perrnite a los tomadores de decisiones en tender como los acontecimientos in-. ternacionales pueden afectar a su empresa y que medidas deben poner en practica para evitar los riesgos y aprovechar las oportunidades que afrece la (on stante trans'! . formacion del entorno mundial. La formaci6n en eI campo internacional ayuda a 10$ ejecutivos y empresarios a anticipar los acontecimientos y tamar decisiones en form4

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proactiva.

Debido a que el entorno financiero es cada vez mas integra do e interdependiente, los acontecimientos en paises distantes pueden tener un impacto inmediato sobrl

I En el presente texto la expresi6njlujo de efectiuo neto se utifua como sin6nimo de utilidad 0 EErT.

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Un mundo cada vez mas interdependiente 7

el desempefio de Ia empresa, Una caida del Indice bursatil Dow Jones en Nueva York contribuye a una baja del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) en Mexico y a una consecuente alza de las tasas de interes. Una devaluacion en Brasil puede provocar eI retiro generalizado de los capitales de los mercados emergentes y una presion contra el tipo de cambio en Mexico.

Unmomento

para reflexionar ...

-"

En Mexico hay un dicho: SI Estados Unidos estornuda, nos cia neurnonia. Todo el mundo sabe que s: hubiera una correccion de 1 U~0 en la Balsa de Valores de i\iueva York, esto afectaria negativamente a la economia mexicana. Plensa un rata y procure enumerar algunos mecanisrnos de transrnision de un desplorne bursatl] en Estacios Unidos hac/a Mexico.

Aun las empresas que operan exclusivamente dentro de las .fronteras nacionales no pueden escapar a los cambios en el entorno internacional. Una apreciacion de [a moneda nacional aumenta Ia competencia extranjera en el mercado interne. Una depreciacion aumenta el costo de los insumos importados. Una politics monetaria restrictiva en Estados Unidos aumenta las tasas de interes en dolares y, consecuentemente, los costos de financiamiento en otros pafses. Todas las variables econornicas se ven influid as par los desarrollos en los mercados internacionales: tipos de cambio, tasas de interes, precios de los bonos, precios de las acciones, precios de las materias prirnas, presupuesto del gobierno, cuenta corriente, etcetera.

Puesto que Ia principal motivacion para estudiar las finanzas internacionales es Ia globalizaci6n, en seguida presentamos algunas de las caracteristicas mas sobresalientes de este proceso.

La LdobnJiz[lcj{jn es un proceso de integracion que tiende a crear un solo mercado mundial en el que se comercian productos semejantes, producidos por empresas cuyo origen es dificil de determinar, ya que sus operaciones se distribuyen en varios paises.

Hay diversos aspectos de la globalizacion: economicos, fin an cieros , politicos, culturales y ambientales. En este texto solo se analizan los econornicos y financieros. No nos ocupamos de la homogeneizaci6n de gustos a nivel mundial, la supuesta perdida . de "identidad nacional", la popularidad de peliculas hechas en Hollywood, 0 el ereciente gusto por el Big Mac en paises donde hasta hace poco este producto era totalmente desconocido.

8

La globalizaci6n y las fmanzas internacionales

La globalizacion esta presente tanto en la produccion como en la inversion y el consumo. No sabemos cuanto tiempo transcurrini antes de que se configure un mercado verdaderamente global, pero la tendencia es inconfundible. En algunas areas e1 proceso de globalizacion es mas avanzado que en otras. Los mercados financieros, par ejernplo, son mas globalizados que los mereados de productos, El mercado de divisas es el unico totalmente integrado con W1 precio unico. La integraci6n de los mercados de capital avanza a un ritmo acelerado.

EI proceso de globalizaci6n no es reciente, pero el terrnino ernpezo a usarse en la decada de 1980. Los facto res que mas contribuyeron ala creciente globalizacion duyen:

La reducci6n de las barreras eomerciales y el auge del comercio mundial despues de la Segunda Guerra Mundial.

2. La estandarizaci6n de los bienes y servicios y cierta homogeneizaci6n de los gustos, ... a nivel rnundial.'

r , E1 encogimiento del espacio geografico. Las rnejoras en las teiecornunicaciones y transportes han reducido de manera sustancial las tarifas de larga distancia, 10$ costos y los tiernpos de los viajes internacionales, y los costos de los Iletes aereos }! maritimes. E1 mundo pareee mas pequefio.

",. El colapso del sistema comunista y el fin de la guerra fria.

~. Re1acionado con el punta anterior, esta el rnovimiento mundial hacia el liberalismo: la democracia en el ambito politico y ellibre mercado en el econornico. Estf' tendencia impliea 1a redueci6n del papel del Estado en la economfa y 1a erecientL privatizaci6n de la misma.

La liberalizacion financiera inicia'da en la decada de 1980.

La Tercera Revolucion Industrial, que impliea drasticos e irnportantes cambios en la tecnologfa, la organizaci6n, y las relaeiones sociales y politicas.

Estamos sin lugar a dudas en el umbral de un mundo nuevo, W1 rnundo que posiblemente satisfara mejor las aspiraciones de 1a humanidad. Sin embargo, el proceso transici6n no es nada Hell. Tenemos que pagar un precio bastante eleva do para

un salto importante en Ia productividad, la eficiencia y la creatividad. Los pafses en vias de desarrollo se enlrentan a un doble reto: llenar la brecha que los separa del mundo des! .... rrollado y reestructurar sus econornias de tal manera que sean comperitivas en Ia nue0d economia global.

1 Es posible argurnentar que la hornogeneizacion de los gustos es mas bien una manifestacion de la globaliia~ cion y no una de sus causas. Cuando la relaci6n emre las variables es de tipo circular, 10 que es .causa en una etapa,

en otra puede convertirse en resultado. --

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Un mundo cada vez mas interdependiente 9

Existen varias medidas de la globalizaci6n. Todas ellas apuntan en la misma direcci6n; Ia economia mundial esta cada vez mas integrada:

La participaci6n de las exportaciones en el producto interno bruto (PIB) mundial. Durante los ultimos 50 afios esta participaci6n crecio de 7 a 20%. En Mexico 1a participacion de las exportaciones en el PIB aument6 de 2.2 % en 1973 a 28.7 % en 2001. Asf, Mexico se transform6 de un pais re1ativamente cerrado en un pais con un grado de apertura mayor que el promedio mundial.

::. La tasa de crecirniento de las exportaciones comparada con 1a tasa de crecimiento econ6mico. En la segunda mitad del siglo XX las exportaciones crecieron a un ritmo tres veces superior al crecimiento del PIB. Entre 1950 y 2000 las exportaciones mundiales aumentaron 100 veces. Para la mayoria de las ernpresas, las exportaciones constituyen 1a principal fuente de crecimiento tanto de ventas como de utilidades.

El porcentaje de la producci6n industrial que se atribuye a las empresas rnultinacionales ubicadas en el pais. No tenemos datos a nivel mundial, pero en los pafses con economias mas globalizadas, como Irlanda y Hungria, este porcentaje rebasa 70% yen Canada llega a 50%.

4. El monto de transacciones en los mercados financieros internacionales. En 2004 el prornedio de las transacciones diarias en el mercado de divisas fue de 1.9 millones de millones' de d6lares. Esto significa 320 dolares diaries por cada habitante del planeta.

,. El grado de internacionalizaci6n de los portafolios de inversi6n.

Las expcrteciones

conSIn:uyen 2] pdncip2;[ rnolo;·_de

Desde que se inicio el proceso de apertura econ6mica en 1986, las exportaciones mexican as se multiplicaron por ocho. En ese periodo la tasa anual de crecimiento de las exportaciones fue de dos digitos, mientras que el crecimiento econ6mico era bastante modesto.

El crecimienro sin precedentes de la inversion extranjera directa (lED) parece indicar que el proceso de globalizaci6n en la producci6n se esta acelerando. La mayor parte de las inversiones transnacionales se concentran en la Union Europea, Estados Unidos y Jap6n. Sin embargo, la inversion en las econornias emergentes como las de China, Indonesia, Mexico, Malasia y Tailandia esta creciendo cada vez mas rapidarnente .

En el periodo 1995-2004 Mexico ocup6 el decimo lugar en el mundo en la recepcion de la TED, con 147.9 miles de millones de d6lares (rnmd). En ese mismo periodo Estados Unidos, que ocupa el primer lugar, recibio 1 461.4 mmd, casi diez veces mas.

A principios de Ia decada de 1990 Ia tasa anual de crecimiento de los contratos de los instrumentos derivados fue de 40%. En 1994 el valor de estos contratos fue de 16

, Un millen de millones se designa como un trill6n en Esrados Unidos y como un billon en el resto del , mundo. En Esrados Unidos un billon significa mil rnillones. Para evitar confusiones no utilizaremos las palabras billon ni trill6n.

Durante los uiti-

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10 Capitulo 1 La globa!izaci6n y las fmanzas internacionales

millones de millones de dolares (dos veces mas que el PIB de Estados Unidos), comparado con tan s610 1.1 millones de millones de d61ares en 1986.

Tambien aumento la interdependencia a traves de los flujos internacionales de capital. Entre 1990 y 1999 e1 valor de las acciones extranjeras en portafolios de los inversionistas de Estados Unidos credo de 200 mmd a 1 600 mmd, 10 que representa una rasa anual de crecirniento de 25.9%. La participaci6n de las acciones extranjeras en portafolios de naciones Iatinoamericanas subio de 1 % en 1980 a 11.5% en 2000.

Segun el grado de integraci6n en la economia mundial, las ernpresas pueden ser clasificadas como internacionales, multinacionales a transnacionales. Aun cuando,para muchos autores estas palabras son sin6nimas, existe cierta graduaci6n que vale lapena destacar,

Una empress es intemacional si esta involucrada en exportaciones 0 importaciones.

En Mexico la gran mayoria de las empresas medianas y grandes son internacionales en Ese sentido, ya que importan par 10 menos algunos insumos, rnaquinaria y equipo.

Una empresa es multinacional si traslada a otro pais una parte de sus operaciones (disefio, investigacion, publicidad 0 produccion), Existe una clara distincion entre la matriz donde se toman todas las decisiones importances y las filiales a sucursales ubicadas en otros paises, donde se ejecutan las decisiones del centro.

Una empresa es transnaaonal si sus actividades multinadonales forman una red tan compleja que resulta dillcil determinar e1 pals de origen y diferenciar entre la matriz y las sucursales. Algunos ejemplos de empresas multinacionales son: Royal Dutch/Shell Group, Exxon Mobile, Philips, Ford, Sony. Las empresas transnacionales mas citadas son: Nestle y Unilever, ya que sus actives en el extranjero constituyen 91 % de sus activos totales,

Una de las manifestaciones importantes de la globalizacion es el creciente mimero de empresas que adguieren el caracter multinacional. De ahara en adelante llamaremos a estas empresas corporaaones multinacionales (CMN). En todo el mundo existen mas ... de 60 mil CMN, con mas de 500 mil filiales extranjeras. Sus ventas rebasan el total del las exportaciones rnundiales.

Las investigaciones ernpiricas indican que las utilidades de las organizaciones multinacionales son mayores y menos variables que las de empresas puramente nacionales! • Las CMN son mas eficientes y productivas y sus trabajadores ganan de 25% a 100,}~ . mas que los de otras ernpresas. Ademas las CMN registran mayores tasas de crecimienr to. De acuerdo can algunos analistas, una empresa no puede crecer mas aili de ciertl .tamafio S1 no se convierte en una multinacionaL

Hay varias fuentes de ventaja para las empresas multinacionales en la nueva ecoll(( mia global. Mencionaremos s610 algunas:

Un mercado de mayor tamaiio permite aprovechar las economias de escala y economies de alcance.' bajando los costas y aumentando las utilidades,

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Un mundo cada vez mas interdependiente 11

'" Los desfases en los ciclos de negocios en diferentes paises proporcionan los beneficios de la diuersificacion, 10 cual reduce el riesgo.

c E1 acceso e fuentes de financiamiento mas baratas y diversificadas reduce el costa de capital.

,~ La presencia en varios mere ados permite acumular un mayor conocimiento de las nuevas modas, tecnologias y formas de adrninistracion. E1 conocimiento aumenta 1a capacidad de respuesta de la empresa a nuevos retos.

Todo 10 anterior contribuye a que una empresa multinacional sea mas flexible, mas eficiente y que tenga un mayor potencial de crecimtento.

En vista de los puntos anteriores no es de extrafiar que el proceso de multinacionaIizacicn de las empresas este en pleno auge, el cual se manifiesta en: adquisiciones, fusiones, inversion extranjera directa, alianzas estrategicas,joint-ventures, etcetera.

TABLA 1> 1 Las 10 empresas mas grandes del mundo en 2004. * Valores en miles de millones de dolares (rnmd)

1 Wal-Mart Stores 263.0 104.9
2 BP 232.5 177.5
3 Exxon Mobile 222.8 174.3
4 Royal Dutch 201.7 161.8
5 General Motors 195-3 448.5
6 Ford Motor 164.5 304.6
7 Daimler Chrysler 156.6 224.8
8 Toyota Motor 153.1 211.8
9 General Electric 134.1 647.5
10 Total 118.4 109.8
65 Pemex 49.2 74_1
*"2004 Global 500" , Fortune, agosto de 2004. A partir del analisis de Ia tabla 1.1 y de la comparacion can otros datos podernos hacer las siguientes observaciones:

12 Capi\u\() , La globalizaci6n y las finanzas internacionales

EI ranking de las ernpresas mas grandes cambia cada afio y las modifieaciones pueden ser bastante drasticas. General Electric (GE), por ejemplo, que tradicionalmente ocupaba el primer lugar, en 2004 baj6 al noveno. Sin embargo, es la empresa multinacional por exee1encia porgue tiene mas activos en el extranjero que cualguiera otra.

2. Las ventas no son proporcionales a los activos. De cada dolar de actives, GE obtuvo 21 centavos de ventas, rnientras que Wal-Mart obtuvo 2.5 dolares.

Las empresas transnacionales (Nestle, Unilever, Philips, Roche Group) no son nece-

sariamente las mas gran des. ,i

4, La ernpresa mas grande de Mexico, Pemex, apenas oeupa ellugar 65 en el ranking yes una empress puramente nacional sin ninguna actividad en el extranjero.

El comercio internacionai de rnercancias es la modalidad mas antigua de los negocios internacionales. Aunque su dinamismo es impresionante (8% anual}, queda arras comparado COD las form as nuevas, como: venta de licencias y franquicias,joint-ventures, adquisiciones e inversi6n directa. Estas actividades crecen a un ritmo mucho mayor que el intercambio de mercancias.

E1 area de mayor crecimiento, sin embargo, son las finanzas internacionales. La globalizadon financiera procede a un ritmo asombroso. Las actividades financieras internacionales incorporan con prontitud los adelantos en cornputacion y telecomunicaciones. Para algunos analistas es preocupante que Ia aetividad financiera crezca de manera desproporcionada en comparaei6n con la econornia real. E1 volumen de las transacciones diarias en los mereados financieros internacionales creci6 de 600 mmd a fines de Ia decada de 1980 a un mill6n de millones de dolares en 1993 y ados rnillones de mill ones en 2005. Obviamente, la mayor parte de estas transaceiones tiene poco que ver con el comereio internacional y obedecen a fines especulativos 0 a la cobertura de riesgo,

Un mornento para reflexionar 0 ••

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Un mundo (ada vez mas interdependiente 13

Una retroalimentarion positive indjca que el proceso se refuerza a sf mismo, Una retro,~11irner!t2Ct6n negathl3 indica un proccso eq uilibrador. Cusnto mas crece una variable, L:1S -Fu,erzas que ~a contrarrestan crecen tarnbien. La qrafica inc! ~C3 dos retroalimentaciones positivas y dos neg-2rtivas. La fuerza relativa de estes retroalimentaciones es cHffcii de rneCIlL E1 autcr ccnsideca que ~CiS retro2!ljrnentCiClones clue f:r,fO{2C2n ia g\obalizac\on son mas fuertes que las que 13 retrasan, perc en rea lidad nada 25 inc\'itab!2.

Tanto a nivel mundial como nacionalla globalizacion acelera el crecimiento economico. EI peor desempefio econornico se registro en el periodo 1914-1950, cuando habia un fuerte retroceso en la glabalizaci6n. Al contrario, el rnejor desempeiio economica se dio en el periado 1950-2005, casi paralelamente al proceso globalizador,

En virtud de una exitosa inserci6n en la glabalizaci6n, los paises de Asia, que hace 40 afios eran de los mas pobres, aceleraron su crecimienta econ6mico, redujeron la pobreza y lograron elevar los niveles de bienestar. Al mismo tiempo, avanzaran en los procesas de democratizaci6n, protecci6n del medio ambiente y mejoramiento de las condiciones laborales. En cambia, los pafses de America Latina y Africa, que seguian modelos de proteccionisma y estatisrno, se quedaron rezagados, sin capacidad de resolver sus problemas econornicos y sociales y en un entorno de crisis permanente. La que necesitan los paises pobres no es dar marcha arras hacia el populismo y el cadquisrna, sino acelerar sus procesas de rnodernizacion e inserci6n en la economia global .

. Anivel macroecon6mico la inserci6n en la economia global tiene las siguientes ven-

La competencia por la inversi6n extranjera favorece Ia estabilidad macroeconornica, una baja inflacion, finanzas sanas e instituciones financieras solidas, Todo esto desalienra la fuga de capitales, fomenta el aharro y la inversion y acelera el credmiento economico.

Las politicas de apertura al exterior impulsan la competencia, la productividad y la eficiencia en la asignaci6n de recursas.

.~

14 (2Ipit~,lo 1 La globalizad6n y las finanzas internacionales

3. La necesidad de mantener 1a competitividad internacional favorece las reformas estructurales, la inversion en infraestructura y capital humano, y e1 fortalecimiento de las instituciones .

.-t, La transferencia de eonoeimiento cientifico, tecnologico y administrativo es mas rapids que nunca, La transferencia en los dos primeros renglones, adernas de las elevadas tasas de ahorro e inversion, explica por que los pafses asiaticos lograron tasas de crecimiento rouy superiores a las de los paises industrializados,

La creciente globalizacion erea oportunidades sin precedentes para el crecimiento yel progreso. Sin embargo, tambien aumenta el riesgo. EI principal es el cambiario, relacionado con la volatilidad en el regimen de tipos de cambio Ilotantes. Existen asirnisrno los riesgos economico y politico. Los ejecutivos modernos deben tener la capacidad de evaluar las diferentes clases de riesgo y saber administrarlas.

En los ultimos flDDS ]a globalizacion ha sido objeto de much as criticas, Algunas de elias son valid as y seiialan debilidades reales. Otras se basan en mitos y estereotipos, Primero enumeraremos algunas criticas legitimas, esbozando las posibles soluciones,

Las desventajas de la globalizacion incluyen:

,;; Una excesiua volatilidad de los precios que dificulta la planificacion economica a largo plazo, La solucion consiste en desarroliar los mercados financieros y los metodos para evaluar y administrar la exposicion al riesgo. Simplernente las empresas

FIGURA 1.2 . Factores que conducen ala globalizacion de los mercados financieros.

a, :eformas alecimiento

It 0 es mas lemas de las "lograron

·;,-::cimiento a biario, recisten asimis'l::apacidad

_gunas de elias c/ lOS. Prime:lunes.

:1} i_:.::onomica a ieros y los met~: as empresas

) ; financieros.

Crfticas a la g!obalizaci6n 15

y los gobiernos deben aprender a administrar y prosperar en condiciones de incertidumbre.

" Ejecta de contagio. Si un pais en vias de desarrollo sufre una fuga de eapitales, los espeeuladores internaeionales retiran tarnbien los suyos de otras econornias emergentes, que no tienen nada que ver con el pais afeetado. La solucion eonsiste en aumentar la conEanza a traves de: un sistema finaneiero sano, bien supervisado y robusto; reservas suficientes, y un regimen politico eficaz y confiable, Las politicas eneaminadas a desvincular la economia de los efeetos de contagio se conocen en Mexico como blindaje econ6mico. El presidente Ernesto Zedillo construyo este blindaje antes del cambia sexenal en 2000. El resultado fue excelente. Un blindaje semejante se prepara para eI aria electoral 2006.

I> Tendencia hacia la de/laci6n. Para rnejorar su capacidad de cornpetir, las empresas instalan una capacidad excesiva. Sin embargo, e1 afan de redueir los costos reduce el poder adquisitivo de los consumidores, 10 que genera crisis de sobreproduccion

- (exceso de oferta) y la trampa de liquidez. Una soluci6n podria ser la eoordinaci6n de politicas macroeconomicas a nivel mundial. Las reuniones anuales del Grupo de los Ocho (G8) (Alemania, Canada, Esp aria , Estados Unidos, Francia, Gran .Bretafia, Italia y Jap6n) pretenden lograr esto, pero hasta ahora sin grandes exitos.

" Incremento de 1£1 desigualdad distributiva. La globalizacion produce tanto ganadores como perdedores. La brecha entre los dos grupos se ensaneha constantemente, 10 que puede provocar un resentimiento por parte de los perdedores e incluso intentos de dar march a atras en la globalizacion, E1 problema de la desigualdad no tiene solucion, pero el de 1a pobreza S1 la tiene. Es necesario acelerar el crecimiento

econornico y dedicar una parte creciente de sus frutos en ayuda a los pobres y 1a inversi6n en el capital humano.

Sin coordinaci6n de las politicas macroeconornicas a nivel mundial, la globalizaci6n puede conducir a la deflacion y el desempleo.

16 (rtpltuio 1 La qlobalizacion y las finanzas internacionales

j Exacerbaci6n de conflictos a nivel regional e internacional. Una lucha sin cuartel par los limitados mercados y recursos naturales agudiza los conflictos y puede conducir a guerras (comerciales y militares). Este problema requiere una mayor cooperaci6n internacional e inculcar en la poblacion el espiritu ganar-ganar. La Union Europea es un ejemplo de que esto es factible, par 10 menos a escala regional. Si el espiritu europeo pudiera extenderse a escala global, la soluci6n de conflictos se volveria mas facil.

Un momento

para reflexionar ...

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La de-slquajdad distributive tiene dos facetas: OJ entre paises y t,) entre dfY2rentes qrupos

la g1cbaHzackjn

arnbas. Es un

heche

En primer iUO;:lar, aunque la des~guajdad entre p2ifses aurnento con ~a econornia

los que rnejcraron su

entusiasrno y se prepararon para ella (parses asiaticos). p, su vez, los paises m2!S rezaqados son ~os que trataron de aisiarse de las transforrnaciones ~doba!es lvh~d~o Oriente y Amerlca Latina).

En· seg undo luqar, en 105 paises que tuvieron exito, 10 desiqualdad entre los grupos jT~(\S rices y (n215 pobres aurnento, pero al rnismo tiernpo Se redujo ia pobreza en terrninos absolutes. Esc::; pafses tuvieror. un mejorarn iento irnpresionante en 105 lnd icadores del desarrcllo humane (educacion, salud .. derechos iaborales). En ·ei marco de la qlobafizacicn los rices son (naS rices. perc ~05 pobres son menos pobres.

Fer {D generaL ei exito en 13 tarea de desarroho es funcion de las condiciones i niciales, !~~ voiuntad de progresar ") la SU2rt2. t.a globajiz2ck;n no afecta l2is condiciones iniCIaLes perc

sf aurnenta la voluntad de proqresar cle

unos paises r~ inc ivlduos. La vcluntad de pro-

9r2S2ii' 52 traduce en un mayor ahorro. mayor inversion y politicas que fomentan !a cornpetitfvidad y fa productividad, Ademas, J3 giobaHzacion arnpiia 21 coojunto de oporrunidades. Los que aprovschan las oportunldades mejoran su situacion relative rapidamente, y los que no quieren 0 no pueden aprovecharlas, sequedan rezagaclos.

.iartel par le canducir a )P"Cracion in~l )pea es un .iritu europeo IT -s facil.

E5 un

:o~ _grupoS mas :.\ -::n terrrdnos d-·~-·icadcres del 3 globaUzaclon

jnjc~a!es pero

ntad de prontan ia cornto de oportUnl-

-apidamente,

Crfticas a !a globalizaci6n 17

tv1uchas personas exaqeran la imports ncia de las condiciones Iniclales. "Los ricos se volveran mas rices y los pobres mas pobres." Aun cuando no 52 puecJen menospreciar las condiciones i niciales y la suerre, hay innurnerables ejernpios a nivel nacional e individual de que la voluntad de progresar, annada 3 poiitices adecuadas. puede convertir pobres en rices. mieritras que )3 faita de voluntad y polfticas equivocadas pueden convertir rlCOS en pobres.

en conclusion, !a qlobalizacion en su prirnera etaoa aumenta 121 desigualdad distrlbutiva pero nadie esra condenado al fracaso de anternano. Solamente los nostalqicos de! pasado que tratan de aferrarse a sus estructuras y habitos im prcductivos seran los perc!edores. No podernos revertir la gioba!iz2cion, pem podernos aprovscha r las enorrnes oporturudades que genera. Ei objetivo no debe ser justifrcar ei fraeaso, sino disenar estructuras, politicas y conductas que garanticen 2i exito.

1. La globalizacion solo sirve para que los ricos se vuelvan mas ricos a costa de los pobres,

Ya vimos que los paises que mas se beneficiaron can Ia globalizaci6n son los asiaticos. Hace 40 aDOS, cuando inieiaron el proeeso de insercion en Ia economia global, eran mueho mas pobres que los de America Latina, Desde ese entonces su ereeimiento fue tan espectacular que ahara ya soplan en Ia nuca de 105 paises industrializados. En cambio, los paises que siguieron las politicas aislacionistas y proteccionistas experimentaran un estancamiento y hasta un deterioro de sus economias. Lo que empobrece no es la integraci6n en la economia mundial, sino la falta de integraci6n.

2. La globalizaci6n perjudiea a los trabajadores en los paises rices.

I

A corto plaza esto es cierto. AI desplazarse Ia producci6n de las industrias inten-

sivas en ttabajo hacia los paises de mana de obra barata, el mimero de puestos de trabajo en las industrias tradicionales disrninuye y los salarios bajan. Los gobiernos de los pafses ricos deben ayudar a los trabajadores desplazados a encontrar nuevos empleos en industrias modernas, a traves de la educaci6n y la formaci6n profesional. A largo plazo, una transicion exitosa hacia la econornia de crecimiento mejorata el nivel de vida en los pafses rices. En contraste, las medidas proteecionistas perpenian las estructuras anticuadas y a largo plaza perjudican a todos, incluyendo a los trabajadores.

La globalizaci6n reduce la soberania nacional.

Es verdad, en el sentido de que en una econornia interdependiente el gobierno se ve imposibilitado de hacer 10 que Ie de la gana. Es cada vez mas costoso seguir politicas irresponsables. La globalizaci6n impone disciplina y crea fuertes incentives para que los paises apliquen politicas econ6mieas correctas,

18 Capitulo 1 La globalizaci6n y las finanzas internacionales

4. La globalizaci6n conduce inevitablemente a crisis financieras cada vez mas graves.

La sucesi6n de crisis (Mexico, Tailandia, Rusia, Corea, Brasil, Argentina) parece indicar que esta afirmaci6n es cierta. La causa de la crisis es siempre el cambio de opinion de los mercados internacionales acerca del futuro econ6mico de un pais. Cuando los mercados financieros yen el futuro de un pais can optimismo, el capital a corto plazo fluye hacia el en abundancia, provo cando fuertes distorsiones en los mercados cambiarios y de dinero. Cuando hay un cambio de opinion, la salida de capital es incluso mas rapida, can consecuencias devastadoras.

;-

Es posible que las crisis financieras glob ales sean del pedodo de transici6n, es decir, crisis de aprendizaje, Los gobiernos, las instituciones internacionales y las financieras debieron haber aprendido la lecci6n. En estos momentos se trabaja sobre la arquitectura financiera internacional que, sin entorpecer los Ilujos de productos y capitales, permita una mayor estabilidad. El Acuerdo de Basilea, par ejemplo, obliga a los bancos a administrar su riesgo de manera mas sistematica. Siempre habra crisis hnancieras, como hay enfermedades, perc can programas de vacunacion y medicaci6n es posible reducir su alcance.

Un momento para reflexionar ...

Cuancio la crisis mundial de la deuda, que se inicio en Mexico en 1982, puso en evidencia ei fracaso de las pohticas popu listas y estatistas, i05 paises en V[2,S de desarrollo se vie ron obligados a emprender un proceso de reforrnas econ6micas con objeto de estabillzar y modernizer sus econornias. En 1\llex!co este proceso adquirio auge con la entrada de! pais 1· ~n ei G/J.JT (Acuerdo General sabre Aranceies y Cornercio) en 1986. Ei proceso de moderni-! zaclon es muy complejo, perc sus cornponentes principales son faciles de identlficar:

"L Apertura bacia ei exterior (eiiminacion cle las barreras 31 comercio internacional y libre flujode capitales entre los parses).

2, Reducci6n del poder del Estado sobre la actividad econ6mica (presupuesto equiiibra-\ do, desburocratlzacion, desregulaci6n, reduccion de irnpuestos).

2L Pnvatizacion de las empresas estatales y fortaledrniento de 13 econornia de mercado.

4, Defmicionde los derecnos de propiedad y moderrnzacion del marco legai que nge actlvidad economice.

5.~, .. ~t}mir:aci6n 0 regliiac~6n de tcdo tipo de monopolies. tanto publicos como privados sindicales.

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Resumen 19

Para lograr ef desarrollo, ei pais debe incorporarse a! proceso de qlobalizadon. Sin embargOI como ella requ jere una mayor ccmpetitividad, S2 necesita eliminar los obstaculos a la actl'/iclad empresarial y bajar lOS costas di~ tra nsaccion. ! nevitabiemente, 12 modernizaclon institucional y economica afecta a algunos grupos privlleqiados que medraoan con ia }n~ eficiencia e lnequ.dad clef viejo sistema. Estos grupos aprovechan cualquier tropiezo En e! nuevo modele para desprestiqiarlo y proponer el reqreso 31 pasado. A fin de facilitar su

gUErr?~ \deokSgica encontrarcn una conveniente etiqueta para pegar a cuaiquier intento

de reforrna: neolibercllsmo

La lucha contra el neotiberaiismo no es por fa justicia social, sino por el restablecimiento de! caduco sistema popu lista que Ilevo a todos ;05 parses de ;\meric3 Latina a !a grave crisis que todavia no est;', superada

Actividad: Escriba un breve ensayo sobre el abuso de la etiqueta neo/iberalismo para estigmatizar cualquier intento de modernizar la economla y volverla mas competitiva ye'liciente.

El mundo globalizado crea nuevas oportunidades y nuevos peligro:,. El estudio de las finanzas intemacionales permite entender mejor el mundo en que vivimos y contribuye a rnejorar la calidad de las decisiones economicas y financieras que se toman.

En este capitulo explicamos que son las finanzas internacionales y por que su estudio es tan importante en la era de la globalizaci6n.

1. Las finanzas internacionales son una disciplina que combina los elementos de la macroeconomia de la econornia abierta con los aspectos internacionales de las finanzas corporativas.

2. El dominic de esta materia es indispensable para un ejecutivo 0 un empresario que opera en una economia crecientemente integrada en la econornia mundial.

La globalizacion es la integracion de las economias nacionales en un solo mercado. Los factores que impulsan este proceso son: la liberalizaci6n econ6mica, politiea y .: financiera; el progreso tecnico y organizacional, y una tendencia hacia la homogeneizaci6n de los gustos a eseala mundial.

Las ernpresas se dasifiean segun el grado de internaeionalizaci6n como; internamultinacionales y transnacionales 0 globales. La inserci6n en la econornia . global aurnenta el crecimiento y las utilidades de las empresas.

20 Capitulo '1 La globalizaci6n y las finanzas internacionales

5, El proeeso de globalizaei6n de los mereados financieros es mas avanzado que el de otros mercados,

6. Algunas desventajas de 1a globalizaci6n consisten en: 1a excesiva volatilidad de precios, el efeeto contagio, 1a tendencia hacia el exceso de capaeidad y la sobreproducci6n, yel incremento de 1a desigualdad distributiva. Estos problemas, que forman el lado oscuro del proceso, gene ran conflictos y favorecen 1a organizaei6n de fuerzas politicas can capacidad de frenar el crecimiento eeon6mico y el avance tecnologico.

I. El reto de 1a comunidad internacional es maximizar los beneficios de 1a globali-

zacion y, al mismo tiempo, minimizar sus efectos adversos. ;

Administraci6n de riesgo Deflaci6n

Eccnomia de mercado Economla internacional Efecto contagio

Empresa multinacional Empresa transnacional Exceso de capacidad Finanzas corporativas Globalizaci6n de la economfa Inversi6nextranjera directa

Liberalismo

Mercados emergentes " Mercados financieros

internacionales

Negocios internacionales Neoliberalismo

Riesgo de tipo de cambio Tercera Revoluci6n Industrial Tipo de cambio

Volatilidad de precios

1; Explique la importancia de las finanzas internacionales.

2, Busque ejemplos de algunas experiencias personales en el marco de la globa!izaci6n.

3. iEn que consiste la lnternacionalizacion de la economfa mexicana despues de 19857 "

Zl lo que el de

It . dad de prel! _ )breproduc- 1 que forman el C'l de fuerzas :(c .ecno16gico.

s.r1e la globali-

~_. ==-==------

r1! iio ndustrial

marco de la 910-

Sitios en Internet 21

4. Con base en su experiencia personal, mencione algunos ejernplos de los beneficios de la qlobalizacion.

5, lPor que hay tantos crfticos de la globaJizaci6n?

6, lQue se entiende por neoliberaiismo]

7. lQue es la Tercera Revoluci6n Industrial?

8. Enumere algunas empresas transnacionaJes que afectan su vida cotidiana.

9. lLe qustarla trabajar en una empresa transnacional? Explique su respuesta.

'10, Enumere las 10 empresas mas grandes del mundo por sus ventas yactivos.

11, Enumere las 10 empresas mas grandes de Mexico.

'12, Enumere algunos ganadores y algunos perdedores de la globalizaci6n en su entorno inmediato,

13, Oescriba brevemente la actitud de los principales partidos politicos de su pafs bacia Ja globalizaci6n.

14, EI neolibera!ismo es un instrumento de hegemonfa de Estados Unidos sobre el resto de! mundo: enriquece mas a los rices y empobrece mas a los pobres. Comente esta afirmaci6n.

1. www,v'Jto.orgi

Sitio de la Organizaci6n Mundial de Comercio. Proporciona la informaci6n mas actualizada acerca del comercio internacional. En World Trade Report 2005 se describen las recientes tendencias en el comercio mundial, los logros y los retos para el futuro.

2. www.imf.orq

EI sitio del Fondo Monetario Internacional contiene una riqueza de informaci6n relacionada con las finanzas internacionales. Entre sus publicaciones destacan: ..

World Economic Outlook y las revistas Finance & Development, Working papers y Country Information.

22 Capitulo! La globalizaci6n y las finanzas internacionales

Una busqueda con la palabra dave globalization produjo 1 652 aciertos. Entre elias destaca Globalization: Threat or Opportunity? An IMF Issues Brief, que presenta una breve descripci6n del proceso de globalizaci6n, sus ventajas y desventajas y 10 que deben hacer los pafses para sacar provecho de este proceso.

La publicaci6n bianual Measuring Globalization: The Role of Multinationals in DECO Economies presenta el analisis del impacto de las empresas multinacianales sabre la producci6n, el emplea, el camercia exterior y la investiqacioa de los parses huespedes.

A su vez, en Trends and Recent Developments in Foreign Direct Investment se analiza la problematlca relacionada con la inversi6n extranjera directa.

Un ranking de 62 parses de acuerdo con un Indlce compuesto de globalizaci6n. EI fndice incluye cuatro categorfas: integraci6n econornlca, contactos personales, partkipaci6n politica y conectividad tecnol6gica. Sequn estes criterios, los parses mas globalizados en 2005 fueron: Singapur, IrJanda, Suiza y Estadas Unidas. Mexico ocupa ellugar 42.

:i tos. Entre 'ief, que pren' jas y des- 5 proceso.

tlllGtionals in 5 multinacioe: igaci6n de

In estment se irhda.

globalizaci6n. ,i ,. :tos persoei os criterios, uiza y Estados

Despues de leerestecapltulo, elestudiante sera capaz de:

" Enumerar las prlnclpales funciones del sistema monetario interna-

donal.

o Esbozar la evoluclon hlstorica del sistema monetario internacional. e Definir losdiferentes reglmenes cambiarios.

'" Analizar laevoluclon del reg~mencambiario en Mexico.

" Distinguirentre el equillbrio macroecon6mico interne y el externo, y la relaci6n entre ambos.

" Apreciar laimportancia del tipo de cambio para el funcionamiento de la economfa.

" Analizar losdIferentesmecanismos de ajuste a un desequilibrio en la balanza de pagos bajoel patron oro.

s Entender el conceptolas reg/as del juego y elsignificado de la esterliizaci6n.

" Comprenderlas causes de lacrisis econ6mica de los anos de 1930 y el concepto de devaluaciones competitivas.

24 Capitulo 2 Sistema monetario internacionaL Regfmenes cambiarios

'" Describir los orfgenes y los fundamentos del sistema de Bretton Woods. ~ Analizar las causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods y las implicaciones de este derrumbe para la situaci6n econ6mica actual.

@ Analizar las ventajas y las desventajas relativas del sistema de libre flotaci6n comparado con los tipos de cambia fijos,

ste capitulo es una introduccion al tema de finanzas internacionales y al mismo tiempo un breve resumen del tema. Algunos t6pkos explicados aqui se volveran mas comprensibles despues de estudiar todo ellibro. En fina nzas todo esta interrelacionado y algunas veces no queda muy claro por d6nde empezar. Estoy convencido de que iniciar el estudio de finanzas internacionales por el sistema moneta rio internacional es un metodo correcto, porque proporciona al alumno una motivaci6n para seguir adelante. EI problema de los ajustes a los desequilibrios en la balanza de pages es central para [a materia y su introducci6n temprana resulta indispensable para despertar el interes del alumna en las causas de las crisis recurrentes que azotan a los palses en vias de desarrollo.

$ £1 sistema monetBlio intel'DBciollBi es el;?arco institucional establecido para efe~r pagos internacionales, acomodar los £lDlos internacionales de capital y determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedase Es un conjunto de acuerdos internacio~es, instituciones, mecanismos, regla~ y politicas necesarios para Que funcionela economfa global.

La globalizaci6n intensifies los tlujos internacionales de bienes, servicios y capitales, 10 que aumenta la necesidad deinstituciones que los regulen y faciliten. El siste-

Instituciones )
! f 1
j ! Pagos internacionales
Acuerdos I )
Flujo de capital
Mecanismos >
, 1 Determinaci6n de los tipos de cambio
1
Reglas i j J
1 Ajustes a los desequilibrlos
I
Po 1ft ic a 5 I ,
"
j FlGURJ.\' 2.1 El sistema monetario internacional.

:t '1 Woods. Woods y las :a actual.

.ma de libre

rnacionales y C explicados )'el libro. En fi- 3JO por donde 1t rnacionales lue proporcio:) 1justes a los u; 1troducci6n o en las causas c

~! _para efect~ar y __;_eterminar los .rdos internacio~ •. ·;'cione la ero-

ervicios y capita) iliten. E1 siste-

I !

~.,

L cambia J

Regimenes carnbiarios 25

ma monetario internacional evolucion6 en el tiernpo y sigue adaptandose a las nuevas realidades.

Para que hmcione el sistema monetario internacional se requiere un alto grado de cooperacion entre los gobiernos de los principales paises. Es necesario sacrificar parte de la soberania nacional y subordinar algunos de los intereses nacionalistas en pas del bien connin. La historia ensefia que la cooperaci6n favorece a todos los participantes, mientras que la busqueda de un interes nacional egoista los perjudica.

Durante los ultimos 130 afios hubo varios intentos de optirnizar el sistema monetario internadonal. El analisis de los exitos y fracases de estos intentos indica claramente que no existe una soluci6n obvia y generalmente valida, El sistema seguira evolucionando para adaptarse mejor a las exigencias de la economfa mundial, en constante transformaci6n. Cuanto mas rapidamente cambie la economia mundial, menor sera la duraci6n de cualquier arreglo internacional en materia de finanzas.

Unmomento

para reflexionar ...

La globalizaci6n de la economia es mucho mas compleja que la inteqracion de las economias naciona!es en los siqlos X\fI!I y X'.IX. La principal diferencia lOS que en aquel entonces e! proceso de integraci6n de las economias nacionales 10 coordino y supervise una sola au .. toridad: los Estados. Estes ajustaban el marco legal y tenian el pocler coercitivo para lograr sus propositos, En la actuaiidad no existe nada que S2 asemeje a Lin gobierno munciia!. Aunque se hable mucho de la hegernonia estadounidense, en realidad ninguna autoridad supranacional tiene jurisclicci6n sobre los Estaelos soberanos. As!, ia forrr.acion de la econorma munelial debe basarse en la cooperaci6n y el consenso.

Los paises siguen reglas distintas en 10 que respecta a los regimenes cambiarios y el grado de apertura. En un entorno de liberalizaci6n y desregulaci6n, el mercado es el que define las reglas del juego e imp one la disciplina. La caracteristica principal de los mercados financieros internacionales en la actualidad es una alta volatilidad de todas las variables econ6micas, en particular de los tipos de cambia. El pronostico de los tipos de cambio futuros es practicarnente imposible, por 10 que surge la necesidad de adrninistrar e1 riesgo cambiario.

. La volatilidad de los tipos de cambio se debe a las modificaciones constantes de las variables economicas, el progreso tecno16gico y la liberalizaci6n financiera. Suben o bajan los precios relatives de los productos basicos como el petr61eo, el cobre, los productos agropecuarios; se transforma el poder relativo de di£erentes paises (se aceel desarrollo de China mientras que Europa se estanca), y se forman nuevos bloregionales. Las telecomunicaciones modernas reducen los costos de transaccion

·~, • .LU.I.au los movirnientos internacionales de capital. La disponibilidad inmediata de informacion cambia la tendencia de los mercados en cuestion de minutos.

:~

26 Capitulo 2. Sistema monetario internacional, Regfmenes cambiarios

El tipo de corooio es ei precic de I" moneda de un palS en rerrn1ilos de la moneda de

Una diuisa es la moneda de otro pills, siemprey cWII1doseaMbremente convertible

a otr~;~~;;~das e~~1~~;~~~:r;;~~~~b0:;i;;-j)~~p~6~~d~i derrumbe cld;r;;;;;;comunis~;;T;~;y~~i;delos-p;f;~~tie~en';;~;;e'd~s convertibles. Algunas excepciones: Cuba y Corea del Norte.

La convertibilidad de las rnonedas es muy importante para el comercio internacional y para la eficiencia economica, Sin ella, el comercio se limita a un simple trueque de rnercancias. Y si, en este contexto, los precios internos se hallan totahnente diverciados de los precios internacionales, el calculo de rentabilidad de los proyectos de inversion resulta imposible. Cuando se derrumbo el sistema comunista, una de las rareas

i'

prioritarias de los nuevos gobiernos fue restablecer la plena convertibilidad de las mo-

nedas nacionales.

La manera mas cornun de cotizar el tipo de cambio es la cantidad de la moneda nadonal necesaria para cornprar un dolar estadounidense (USD). Esta es la cotizacion en terminos europeos. En Mexico, por ejemplo, el tipo de cambio (5) es la cantidad de pesos necesaria para comprar un dolar: 5:;0 10.85 pesos/dolar.

Una manera alternativa de cotizar el precio de una divisa son los terminos estadounidenses: el tipo de cambio es la cantidad de dolares necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera. En terminos norteamericanos 1a cotizacion del peso es de 0.0922 dolares/peso.'

El regimen cambiarie~scQ_f!f()njll11t.2 . .9e.,reg!Jls,SLt!l::de~c1.ibm_dpa2e.Lgue desernpefia .;rBru;c;c~~-t·ri~~la determinacion del tipo decambio.El Fondo M~~;t;a~~Int~~ad~~ai~lasifi;;-~l~'~;~g~enes cambiarios en ocho categorias:

otro.

1. No existe moneda nacional legal. El pais utiliza como medio de pago la moneda de

~--. " " .. ~<>._'_".".T __ '~ __ "_~'''''

otro pais como-efdC1Tar (Ecuador, Panama), 0 el euro (los 12 paises de la zona euro) ,

En total, 40 paises tienen ese tipo de arreglo monetario.

2. Consejo monetario, Por ley, la moneda nacional es convertible, a una tasa fija, a una mo~-;;d~f~;;~t~:De~sde que Argentina adopto la libre flotacion, e1 caso mas conocido es el de Hong Kong. EI Consejo Monetario recuerda el patron oro, con la diferencia de que el papel del oro 10 desempefia actualmente una moneda dura. Siete paises tienen consejos monetarios con diferentes nombres: Bosnia y Herzegovina, Brunei, Bulgaria, Hong Kong, Djibuti, Estonia, Lituania.

3. Moueda nacional pegadaa una moneda 0 un~_ canastE.c.lgtllfu.€Jas. Las monedas

d~jO p~ises~~tfu p~g~d~;~a-~~~~~i;-~a";~d~.Die;paises tienen sus monedas pe-

gadas a una canasta de monedas.

4. MOi'!_eda nacional pegada, peru dentro de bandas horizonrales (cinco paises):

D~~;;~~:Chlp-~~;-Egipt;,--H~g;i;Y--T~-~g-;.·-~·---"-·'· -~-,----------~-,

I Las rnonedas que tradicionalmente se cotizan en terminos esradounidenses son la libra esrerlina (1.75 USDI GBP) y e1 euro (1.19 USDIEUR).

If te convertible

• __ : __ <T'--""_~.~

.isterna comurusri ~JF'iones:Cuba Y

iercio internacioo.lmple trueque ro llmente divor, proyectos de in-

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:tales (cinco paises):

--;~- .. --_.~

Regimenes cambiarios 27

ii, ). Tipo de cambia de ajusre gradual (crawling peg) (cuatro paises): Bolivia, Costa

~~

Rica, Nicaragua, Islas Salomon.

)0;. Tipo de carnbio ajustable dentro de una banda (exchange rates toitbing crawling bands) (seis paises),

. g. Flm2cion libre Undependent/loat). Este grupo ya incluye mas de 41 pafses (entre otros Argentina, Australia, Brasil, Canada, Estados Unidos, Jap6n, Mexico, Reina Unido) y sigue creciendo,

E1 tipo de cambio es J.iig_~_i el banco central establece su valor y despues interviene en el mercado cambiario para mantenerlo.

El tipo de cambio es/lexible (de libre flotacion) si el banco central no interviene en el mercado cambiario, permitiendo que el nivel del tipo de cambio se establezca a consecuencia dellibre juego entre la oferta y la demanda de divisas.

Antes de la devaluaci6n de 1994, el regimen carnbiario en Mexico se definia como flotaci6n dentro de una banda con un deslizamiento diario programado. A pesar de la flotaci6n y el deslizarniento, ese tipo de arreglo monetario se considera como tipo de cambia njo.

La esenciaI del tigo de carnbi':2 njo es 1a intervencion 6blig;!1O.ria del banco central para Iogra!_BLniyMes..ead,o. El tipo de cambia de libre flotacion no excluye la posibi'lid~htervenci6n del banco central. Sin embargo, esta no es obligatoria y e1 instituto central no tiene ningun compromiso con algun nivel especffico del tipo de carnbio. La autoridad monetaria deja que las fuerzas del mercado determinen el tipo de cambio a largo plazo, pero interviene de manera esporadica para evitar fluctuaciones excesivas

a corto plazo.

La discusi6n sobre el regimen mas adecuado para la economia del pais y para 1a economia mundial en su conjunto esta lejos de concluir, E1 funcionamiento practice de un regimen cambiario puede ser muy diferente de las intenciones de sus creadores, Los ti as de cambio fi'os ueden tener fuertes variaciones y los tipos de cambio flexi. les pueden ser relativamente estables en el tiernpo.

El objetivo de controlar el tipo de cambio es disponer de un mayor margen de manioen la politica macroeconornica. Para la mayoria de los paises, el tipo de cambio es e1 ·.·...,.< .... cio rnas importante en Ia economia. No debe extrafiar el afan de control arlo, perc tamdeberiamos olvidar que no to do 10 que es deseable es al mismo tiempo factible.

Mexico tiene eI regimen de flotacion libre, pero el Banco de Mexico interviene en eI .·'.~!",,'~auu cambiario de manera transparente, de acuerdo con las reglas publicadas con. El objetivo no es llegar a cierto nive! del tipo de cambio, sino mantener la de las reservas internacionales dentro de los parametres establecidos.

paises en vias de desarrollo pobres y pequefios pueden optar par la dolariza(opdon 1) 0 el tipo de cambia njo. La principal ventaja de la primera es la estabili-

28 Capitulo.2 Sistema monetario internacional. Regimenes cambiarios

dad (baja inflacion, bajas tasas de interes) y la confianza. Un alto nivel de esta, aunado a las bajas tasas de interes, fomenta la inversion yel crecimiento econornico. La principal desventaja es la renuncia a una politica monetaria independiente y un menor margen de maniobra frente a los choques externos. Un superavit en la balanza de pagos 0 la entrada de capitales generan presiones inflacionarias, en tanto que un deficit 0 la salida de capitales provocan una recesion.

La libre Ilotacion (opcion 8) es compatible con la flexibilidad en las politicas fiscal y monetaria, dado que el tipo de cambio desempefia el papel de la variable de ajuste.' Su adopci6n requiere cierto nivel de desarrollo y, sobre todo, la existencia de un mer-

i'

cado de dinero liquido y eficiente.

Ninqun regimen cambiario funciona adecuadamente si no esta acompanado de politicas fiscal y moneta ria responsables y prudentes.

En un regimen de tipo de cambia fijo el incremento del precio del dolar (u otra moneda extranjera) en terrninos de la moneda local se llama devaluaci6n. Devaluar es una decision politics que se toma en los niveles mas altos del gobierno. Lo contrario de la devaluaci6n es la revaluaci6n.

E~~p_~~gim~~i.~.~bre flotad6r:~.J ?e~~t~~l1~? ~ela moneda se gaIlla_4_~£reciaci6n .. El fortalecin-tiento se··~amaaprc:c:iaci6t?

.. ' ~y_i; 'd~[~_ci~~io~Jienenel rnismo sigDjfica??,e<:on6micQ (~Lclebilitamiento c1.e_J_qmQnegfll1~cional), pero. aunque la primera es consecuencia de una decis~~' politica, la ?~gu!1daes '~iresU1~~do clelasfu~rzasdel~~;~~d~.-. .._._--

" 'r::~d~p;~~i~ci6; d~ip'~;o ir~~~e ;Jd6iar es 10 mismo que la apreciaci6n del dolar frente al peso, pero los porcentajes de depreciaci6n y apreciaci6n son diferentes debido

. FiGURA 2.2 Duerencia entre 1a devaluaci6n y la dep;eciaci6n.

'En caso de una recesion, por ejernplo, el gobierno puede aplicar politicas expansivas, dejando que la rnoneda

nacional se deprecie. .

§~: _, aunado a 1. La principal n~-c:or margen

o pagos 0 1a ficit 0 1a salida

p liticas fiscal

. )

able de ajuste.'

de un mer-

compa-

e .t6lar (u otra ion, Devaluar es I' contrado de

6ii,ico(s:Lde bilincia de una deci-

,---_.-.'---., -."., .. ".~._____..........

Regimenes cambiarios 29

a1 cambia de la base. Supongamos que el precio del dolar en Mexico sube de 3.4 a 11 pesos. En este caso el dolar se aprecia 223.5 %.

(111 - 1) X 100 = 2.2353 = 22353% _).4

Aunque Ia apreciaci6n del dolar necesariarnente implica 1a depreciacion del peso, seria absurclo afirmar que e1 peso se depreci6 223.5 %, ya que una depreciacion del 100% signifies una perdida total de valor. Para calcular el porcentaje de 1a depreciacion del peso tenemos que tomar en cuenta el tipo de cambia inverse, dolares par peso. E1 porcentaje de 1a depreciacion del peso se calcula como:

(rr) (3.4)

I - 1 X 100 = - - 1 X 100 = -69.1 %

3.4 11 .

Si el dolar sube de 3.4 a 11 pesos, e1 peso se deprecia 69.1 %.

En una economia abierta, 1a politica cambiaria esta re1acionada con los objetivos de 1a politica macroecon6mica. En terrninos generales podernos decir que el objetivo de las autoridades es Iograr el equilibria interne y externo. Otro objetivo importante es un crecirniento econornico alto y sostenido.

El equilibria interne se alcanza cuanda el plena empleo de los recursos de un pals coexiste can 1a estabilidad de precios (plene empleo y baja inflacion).

E1 equilibria externo significa una posicion sostenible de Ia cuenta corriente.

La ultima definicion puede parecer un poco vaga, y asi es en realidad. El equilibrio externo puede darse en condiciones tanto de equilibrio de la cuenta corriente como de un deficit 0 un superavit en ella. Un deficit debe ser fkilmente financiabie con un superavit correspondiente en La cuenta de capital. Un superavit no debe resultar en posicion insostenible de los SOC10S cornerciales.

Como en las econornfas abierras la politica cambiaria esta en el centro de la politica rnacroeconomica, su conducci6n depende de las prioridades en variables como: Ia inflacion, el desempleo, las tasas de interes, 1a balanza comercial, el crecimiento econornico.

Sin caer en el peligro de una simplificacion excesiva, podemos afirmar que la histo-

ria del sistema rnonetario internacional del siglo xx es la historia de una lucha entre los tip os de cambia fijos y los flexibles, y entre los objetivos macroecon6micos de equilibrio interno y externo.

Basta hace poco el consenso favoreda a los tipos de cambio njos que en teoria facilit an el intercarnbio cornercial, fomentan la estabilidad de precios y aseguran la disfiscal y rnonetaria. En realidad, los tipos de cambio fijos permiten disfrazar los de politic a econornica; pueden mantenerse alejados en periodos prolong ados

Clacion del delar 3.iferentes debido

30 (apiW!o 2 Sistema monetario internacional. Regimenes cambiarios

FH;;UX.fl23 Interrelaciones entre tipo de cambio, variables y politicas economicas,

de su nivel de equilibrio y requieren fuertes reservas de divisas, pero no logran evitar ajustes bruscos y dolorosos.

En los Ultimos afios el consenso se inclina hacia los tipos de cambio flexibles.

En 1979 los paises de In Comunidad Econ6mica Europea (CEE) crearon el Sistema Monetario Europeo (SME). Los objetivos incluian: crear una zona de estabilidad monetaria en Europa, coordinar politicas carnbiarias frente a los paises fuera de la CEE y preparar el camino para la Union Economica Europea.

El SME tenia dos instrumentos: una moneda artificial, el ECU, y el Mecanismo de los Tipos de Cambio. E1 sistema no funcion6 muy bien porque los paises miembros no coordinaban sus politicas macroecon6micas.

En 1991, en Maastricht, los 12 miembros de la CEE firmaron un tratado que estableda W1 ctonograma para la creaci6n de la Union Europea (UE) con una moneda cormin: el euro, y un banco central comun. Los paises firmantes acordaron coordinar sus polfticas fiscales y monetarias y establecieron los criterios de conuergencia. Cada pais se comprometi6 a:

1, Mantener el deficit presupuestario por debajo de 3 % del PIB. 2. Mantener la deuda publica par debajo de 60% del PIB. ).Lograr una bajainflaci6n.

4. Mantener el tipo de cambio dentro de un rango establecido.

c: econ6micas.

) no 10 gran evitar

.io flexibles.

.r ron el Sistema It ;stabilidad mofuera de 1a CEE y

; ~" Mecanismo de aises miembros no

.u. tratado que es) can una moneda claron coordinar rreencia. Cada pais

• > b

La union rnonetarla europea y el euro 31

En enero de 1999, 11 de los 15 miembros de la VE adoptaron una moneda cornun, el euro, renunciando a su soberania monetaria. Fue un acontecimiento historico, cuyas consecuencias todavia no se comprenden bien. E1 valor de cada moneda fue irreversiblemente njado en terminos de euro y des de ese momento dichas monedas dejaron de set independientes. Pot ejernplo, el euro era equivalente a 1.9558 marcos alemanes y 6.5596 francos franceses. Esto significa que eI tipo de cambio franco/marco se conge- 16 a nivel de 3.35.

Durante los primeros dos alios el euro se utilize unicamente en pagos interbancarios. En enero de 2002 se introdujeron los billetes y monedas de euroy en julio de 2002 se retiraron las monedas nacionales, convirtiendose e1 euro en el unico memo de pago en los 12 paises.' E1 Banco Central Europeo decidi6 que el criterio fundamental de su politica monetaria era mantener la inflaci6n dentro de 1a zona euro par debajo de2%.

En el momenta de su lanzamiento, el valor del euro era de USD 1.18. Despues empez6 a bajar hasta llegar a USD 0.83 en octubre de 2002: una depreciad6n de 29.7%. En los siguientes alios el euro no solo recuper6 su valor sino gue se aprecio, alcanzando e1 nivel de USD 1.36 a principios de 2005 (una apreciaci6n de 64% desde su nivel mas bajo).

E1 euro tiene muchas ventajas:

1. Reduce los costos de transacci6n, que se estimaron en 0.4 % del PIB en Ia UE.

2. Elimina Ia incertidumbre cambiaria, fomentando la competencia y 1a inversion,

3. Homogeneiza y reduce los precios,

4. Promueve el cornercio y 1a reestructuracion industrial en escala continental, 10 que aumenta la eficiencia y 1a competitividad de la economia europea.

5. Impulsa el desarrollo de un mercado de capital del continente, bajando los costos de capital para las empresas y aumentando las oportunidades para los inversionisras.

6. Contribuye a una mayor cooperaci6n politica ya 1a paz.

Por otro Iado, 1a moneda cornun presenta ciertas desventajas:

1. Los gobiernos nacionales pierden la soberania monetaria y cambiaria .

2. "En caso de un choque asimetrico.' el unico recurso para el pais afectado es 1a deflaci6n y 1a reducci6n de los salarios en terminos nominales.

} Mienrras tanto Grecia se incorpor6 a la DE. .

4 Un choque asimetrico es un acontecimiento econornico des favorable que afecta a un solo pals y no justi:fica carnbio de politica rnoneraria cornun, El pais afectado, al no poder depreciar su moneda ni bajar sus rasas de tiene que aplicar restriccion fiscal y bajar el nivel de vida de su poblaci6n.

32 Capfttiio 2 Sistema monetario internacional. Regimenes camblarlos

3, Los paises que ten fan monedas debiles (Italia, Espana) ganaron mas que los paises que tenian monedas fuertes (Alemania, Holanda),

Robert Mundell cre6 el concepto de area de moneda optima. Segun este concepto, 1a uni6n monetaria tiene mas ventajas que desventajas si se cumplen ciertos criterios. El mas importante de eilos es el alto grado de movilidad de capital y de trabajo dentro de la zona. En la UE las barreras legales a la movilidad de trabajo se eliminaron, pero persisten barreras culturales y Iingiifsticas que dificultan el ajuste.

La historia dira si el euro habra sido un exito 0 no. Despues de cinco afios d~ circular ha generado muchas desilusiones y frustraci6n. Pocos bancos centrales 10 utilizan como moneda de reserva. De cualquier modo, par primera vez en muchos 'afios el todopoderoso d61ar tiene un digno rival.

Con ei p~it{6n O(Q~. ~2 conve.tibliidad

Durante In vigencia del patron 01'0 clasico los flujos internacionales de bienes y capitaIes eran relativamente libres. Londres constituia el centro financiero mundial. Se consideraba a1 oro como el monarca an6nimo, y a la libra esterlina, como el poder detras del trona.

, Cada pais estableda el valor de su unidad monetaria en terminos de oro. Los gobiernos garantizaban la convertibilidad de los billetes en metal.sl.os tipos de cambio entre diferentes monedas reflejaban simplemente la proporci6n entre las cantidades de oro correspondientes a cada unidad monetaria.

, La onza de oro era convertible a 20.67 dolares en Estados Unidos y a 4.2474libras esterlinas en la Gran Bretafia. Asi, cada libra valia 20.67/4.2474 = 4.8665 dolares, y cada d6lar valia 0.2055 libras.

entre todas las

'\) Bato el patron oro la cantidad de dinero que circulaba en cada pais (la oferta mopetaria) estaba limitada ~r la cantidad de oro en manos de la autoridad monetariasfil

• oro constituia 10 que en ellenguaje moderno llamamos la base monetar.ia. Elora aseguraba el valor del dinero. La cantidad de oro a su vez estaba directamente vinculada con los resultados de la balanza de pages' Un superavit en la balanza de pagos conduda a una entrada de oro y un incremento d~erta monetaJj.a~ Un deficit en 1a balanza d.~ pagos resultaba en una salida de oro y una reducci6n del circulante. .

en oro de (i~da

1 onza de oro = USD 20.67 } 1 onza de oro = BP 4.25

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Historia del sistema monetario internacional 33

HGUlUl2.4 Resultados de la balanza de pagos.

EI mecanisme de ajusre para tales desequilibrios fue objeto de intensas investigaciones. Todos concuerdan en que el mecanismo de ajusre operaba de manera automatica, pero existe controversia acerca de como funcionaba exactamente.

En seguida presentaremos diferentes visiones del proceso de ajuste, Su comprension ofrece mas interes que el meramente historico, ya que es indispensable para manejar en forma adecuada las finanzas internacionales modernas.

EI primer mecanismo, propuesto por los economistas clasicos, hace hincapie en la

relacion de la balanza de pagos con la cantidad de dinero en Ia econornia, el nivel de precios y las tasas de interes, La figura 2.5 presenta la secuencia de acontecimientos durante el proceso de ajuste.

Supongamos que un pais sufre un deficit en la balanza de pagos. Esto provoca una salida de oro, en 1a medida en que los extranjeros desean convertir los billetes del pais en oro. Dado que el metal constituye la base monetaria del pais, se reduce la cantidad de dinero en la economfa. Esto tiene dos consecuencias: por un lado, se reducen los precios internos al haber menos dinero en cornparacion con el producto interno bruto (PIB) del pais. Por otto lado, sube Ia tasa de interes, que representa el costo del dinero, que ahora es mas escaso .

. La reducci6n del nivel de precios internos mejora Ia competitividad internacional del pais. Se abaratansus exportaciones en los mercados externos y encarecen las importaciones en el mercado interno. En consecuencia, aumentan las exportaciones y disminuyen las importaciones, 10 que mejora Ia balanza comercial y Ia cuenta corriente. AI rnismo .. tiernpo las altas tasas de interes atraen al capital extranjero a corto plaza, generando un ~uperavit en la cuenta de capital. .Como resultado se restablece el equilibrio externo.

En el caso de un pais can superavit en la balanza de pagos, el proceso de ajuste funcionaria de manera opuesta: entrada de oro, aurnenro de la base monetaria, aumento 1elos precios internes, reducci6n de las tasas de interes, etcetera.

34 Capltulo:2 Sistema monetario lnternaclonal. Regfmenes cambiarios

D¢fi~itenJ~ .. 'balpx@dgppgp? .

~'lGURA 2.5 Ajuste autornatico al deficit de la balanza de pagos bajo el patr6n oro (flujo en especie-precio). Existen dos cadenas de retroalimentaci6n que famentan el equilibria: una a traves de la tasa de interes y otra

por los precios internos.

Este enfoque 10 desarroll6 por primera vez David Hume en 1752, como parte de su critica a las propuestas de los mercantilistas. Estos alegaban que era necesario introducir restricciones al comercio para evitar la salida del oro. Segun ellos, la salida del metal "empobrecfa" al pais afectado, de manera que proponian restringir las importaciones y promover las exportaciones para acumular oro, y as! "enriquecerse" a costa de los socios comerciales. Hurne dernostr6 que este enfoque era absurdo, ya que la entrada del oro desencadenabaun proceso autornatico de ajuste que el llamo "flujo en especie-precio".' Segun el autor britanico, la riqueza de un pais no dependia de la acurnulacion de oro, como err6neamente sostenian los mercantilistas, sino de la capacidad de producci6n de bienes y servicios que sirven para satisfacer las necesidades de la poblaci6n.

Las ventajas del proceso de ajuste bajo el patr6n oro son su caracter automatico y su rapidez. La desventaja es que para hacer bajar los precios se necesita entraren un proceso recesivo (reducci6n de la actividad economical, 10 que deteriorael niveI de vida en el pais, que se ve obligado a disminuir su deficit en la balanza depagos. Efectivamente, en el vocabulario del siglo XIX la palabra deflation (reducciondelnivelde precios) era sinonimo de recesion.

AI disminuir la base monetaria por la salida de oro, se reduceprimero Iaactividad economics (recesion) y solo despues se hace bajar los precios (deilacion).

) En el lenguaje del siglo XVUI, "especie" significaba metales preciosos, en especial el oro.

) el patron oro aY'lentacion It:eS y otra

cC_hO parte de su lecesario introdu[gcllida del metal lsi).inportaciones y costa de los socios lfntrada del oro

c. • ,,5

16peCle-preclO .

_lmulaci6n de oro, <.producci6n de lad6n. C:"<3.utomatico Y su I, itrar en un pro.ra el nivel de vida lr -:lagoS. Efectivar lel nivel de pre-

).

Historia del sistema monetario internacional 35

F1GUR,,:,2,6 Esquema del proceso de ajuste.

Para facilitar el ajuste bajo eI patron oro, habra un conjunto de "reglas del juego" no escritas que los paises afectados tenian la obligacion de respetar. Al producirse un deficit en la balanza de pagos y la salida de oro, eI banco central del pais estaba obligado a vender los activos internos (instrumentos de deuda) para reducir la base monetaria aUn mas y acelerar el ajuste, La venta de los activos internos contribuia a un incremento de las tasas de interes y a una restriccion del credito, Respetar las reglas del juego habrfa hecho el proceso de ajuste mas doloroso, pero 10 habria acortado de manera significativa.

En un pais con superavit en la balanza de pagos, las reglas del juego requerian que el banco central comprara los activos internes para aumentar todavia mas la base monetaria, reIajar el credito interno, bajar las tasas de interes, aumentar el nivel de precios, disminuir las exportaciones e incrementar las importaciones.

Los pafses deficitarios con frecuencia respetaban las reglas del juego. Esto provocaba movimientos bruscos en las tasas de interes y en la disponibilidad de credito. E1 ajuste a1 deficit en Ia balanza de pagos invariab1emente generaba una recesi6n. La inestabilidad interna resultaba de subordinar la politica econ6mica al objetivo del equilibria externo.

Sin embargo, los pafses superavitarios no respetaban las reglas del juego, 10 que colocaba todo el peso del ajuste sabre los paises deficitarios. El periodo del patr6n oro se caracterizo por una baja inflaci6n pero acompafiada de frecuentes y profundas recesiones. El costa social de este sistema fue elevado.

J'

E! patron oro

exigfa' sacrificar eJ equ.lior!o interne para mant2n2r 2l eqL.I_nibrio exter.n0,.

Un momento

para reflexionar ...

Las [{regL3s del jueqo" son exactamerite 10 contrario de la esterilizacion, la cual consiste en apl.car rnedidas que contrarrestan los cambics en la base rnonetaris provocados par los desequUibrios extern os, Sf un pais tiene superavit en ta balanza de paqos. la entrada de aurnenta la base monetaria 'j 13 cantidad de dinero en la economia. Para neutrali-

impacto de! supsravlt sobre 13 base moneta ria, el banco central vends bonos en el abierto, recogiendo as! e! exceso de liquidez,

caso de presenter deficit en ia balanza de pagos y, PO( 10 tanto, la subsecuente reducde la base rnonetaria.Ia esterilizaci6n irnpllca relajar 21 credito interne y que el banco

36 Capitulo 2 Sistema moneta rio internacional. Regfmenes cambiarios

central adqulera bonos con objeto de aurnentar la base rnonetaria en e! rnismo porcentaje en que disminuyo par la salida del oro. Algunos autores llarnan reposici6n a este tipo de esterilizaclon.

Cuando Ia esterllizacion es de 100%, la oferta moneta ria permanece con stante, sill irnportar la posicion en la balanza de pagos.

En la practica, el proceso de ajuste no parecia funcionar tal como 10 indicaba la teoria. La reducci6n de los precios era poco frecuente. Esto se debia a las politicas de esterilizaci6n por parte de las autoridades monetarias y, sabre to do, ala poca flexibilidad de los precios ala baja. De acuerdo con la experiencia, para que bajen los p~ecios se necesita un largo periodo de recesi6n. A corto plaza, contraer la demanda agregada tiene mas impacto sabre la producci6n que sabre los precios.

Si los precios eran poco flexibles a 1a baja, el mecanisrno de ajuste no podia funcianar tal como 10 des crib fan los econamistas clasicos, En reahdad, el incremento de las importaciones, el principal culpable de los problemas en la balanza de pagos, desencadenaba un procesa de reducci6n de la actividad economics. Ella ocurria en parte par el desplazamiento de la demanda interna hacia las productos externos, par lID descenso de la inversion a causa del aurnento en las tasas de interes y par los menares ingresos de la pablaci6n. Segun este esquema, la reducci6n del PIB como efecto de un deficit en la balanza de pagas fortalecia el mecanismo de precios destacado par los ecanomistas clasicos,

Las investigaciones empiricas del perioda del patr6n oro indican que aun cuando los mecanismos sefialados par los econamistas funcianaban hasta cierto punta, el principal mecanisme real de ajuste consistio en las movimientas de capital a carta plaza, atraido par las altas tasas de interes, En segundo lugar, ocurria una reducci6n de 1a actividad econ6mica en los paises deficitarios. Los precias bajaban solo en contadas ocasiones. Asi, una consecuencia inevitable de cualquier ajuste a un deficit en la balanza de pagos era 1a recesi6n. Esto indujo a las autoridades de diferentes paises a buscar rnaneras no recesiuas de lograr el equilibria externo. Estas incluian: el proteccionismo, las restricciones a los movimientos internacionales de capital, las politicas de esterilizacion, etcetera.

Lafigura 2./ presents un esquema de ajuste real bajo el patron oro. La entrada estabilizadora de capital a corto plaza desempefia el papel protaganista en la grafica. Atraian el capital las altas tasas de interes provacadas par 1a salida del oro, y la restricci6n del credito derivada de una aplicaci6n practice de las reglas del juego.

Lectura de la cadena exterior:

A.l subir el deficit en la balanza de pagos, la salida de ora hace quela base monetaria se reduzca, 10 que deprime la actividad economics (recesion), reduce las importaciones y aumenta las exportaciones, contribuyendo asf a una reducci6n del deficit en la balanza de pagos. Asimismo, el deficit en 1a balanza de pagos se retroalimenta de manera negativa. Es una cadena de retroalimentaci6n que genera el equilibrio.

~:-: 10 porcentaje jn a este tipo de

tl te, sin irnpor-

o indicaba la a las politicas de 1- ")oca £lexibilib en los precios -manda agregada

) )dia funcionar -nto de las imporsJ'esencadenaba [1' por el desplain descenso de la i!:resoS de la polL.cit en la balan.ornistas clasicos.

i : ie aun cuando rLpunto, el prinital a corto plaza, d Lcci6n de la ac) <::11 cant ad as oca:ficit en la balanza )~ es a bus car maroteccionismo, las tir as de esteriliza-

)ro. La entrada es,1i~j-a en la gd.fica. !(: oro, y la restric- 1 juego.

:::1 'oS importaciones licit en la

Historia del sistema monetario internacional 37

Deficit.en.la

b9J?Q~~~~p~gQs .:

Base, rn.on§!.tariCi ...

FJGUP.;1 2,7 Mecanismo de ajuste real bajo el patron oro.

Lectura de fa cadena interior:

A1 subir el deficit en la balanza de pagos, el banco central restringe el credito interno, 10 que sube las tasas de inreres y atrae el capital extranjero, contribuyendo asf a una reduccion del deficit en la balanza de pagos. Esta es otra retroalimentacion negativa generadora de equilibrio.

,,:1 funcionamiento relativamente eficaz del patron oro. La mayo ria de los paises 10 abandono, utilizando la emision del papel moneda para financiar las actividades belicas. La emision excesiva de billetes, aunada a la reduccion de la capacidad productiva en los principales paises, contribuy6 a brotes inflacionarios e incluso ala introducci6n de la "economia de guerra'" en las potencias centrales. Se interrumpio el flujo internacional de bienes y capitales y el oro se convirtio en el unico medic de pago externo.

Despues de la guerra prevalecieron condiciones caoticas, tanto en el cornercio en las finanzas internacionales, El periodo entre las dos guerras es el unico episo-

6 La economia de guerra consiste en la susrirucion del mercado por la planificaci6n centralizada, que se 'e~'JVl<'Ula totalrnente al esruerzo belico, La economfa de guerra implantada en Alemania sirvio a Lenin de modele la economia cornunista.

38 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Reg(menes cambiarios

dio en la historia moderna durante el cual el comercio internacional se desarro1l6 a un ritmo inferior al crecirniento econ6mico promedio, que de por si era muy bajo.

En el periodo )918-J.223, Alemania y algunos otros paises sufrieron episodios de hiperinilacion que no tenian precedentes en 1a historia.' Los intent os de volver al patron oro (Estados Unidos en 1918, Gran Bretafia en 1925, Francia en 1928) fracasaban invariablemente. El problema no resuelto fue: ~como establecer los tipos de cambio que ref1ejasen las realidades econornicas de la posguerra? Los proses que pretendian volver al patron oro no sabfan que paridad garantizaria el equilibrio externo. En ese periodo fue desarrollada la teorfa de la paridad del poder adquisitiuo como un metodo p~ra determinar el tipo de cambio de equilibrio,

El periodo 1929-1939 es conocido como 1a Gran Depresion, ya que fue el pear descalabro del sistema capitalista que ha ocurrido hasta la fecha. Segun muchos analistas, el manejo de la politica monetaria y 1a ineficacia del orden econornico internacional en ese periodo contribuyeron ala gravedad y 1a duracion de esa terrible epoca de crisis." Con el colapso del sistema bancario en Austria, en 1931, las principales naciones abandonaron el patron oro. En 1934 Estados Unidos implanto un patron oro.modificado.9 El valor de la onza de oro se fijo en 35 dolares,

Todos los intentos de regresar al patron oro derivaron en recesiones e inestabilidad politica. Para resolver sus problemas de desequilibrio interno, muchos paises recurrieron a deualuaciones competitiuas con objeto de "exportar el desempleo" y "ernpobrecer al vecino", Se considera que una devaluacion es competitiva si el pars que 1a aplica no tiene problemas con la balanza de pagos, sino que quiere exportar mas e importar menos para fomentar el empleo interno.

Otra forma de la politica de empobrecimiento del vecino consiste en un sistema de restricciones a1 comercio que incluye altos aranceles, cuotas y medidas de tipo administrativo. Las politic as de empobrecimiento del vecino inevitablemente provocan represalias por parte de los paises afectados. Surgen "guerras comerciales" que efectivamente empobrecen a todos los participantes. Durante 1a Gran Depresion el volumen del comercio mundial se redujo a la mitad.

La 1ibre Ilotacion de las principales divisas en los mercados cambiarios no establecia las paridades de equilibrio. De manera sistematica, los especuladores elevaban el valor de las monedas fuertes y bajaban el valor de las monedas debiles, En vista del surgimiento de nuevos centros de finanzas internacionales (Nueva York y Paris), los movimientos externos de capital de corto plazo se volvieron desestabilizadores.

Para empeorar 1a situacion, los proses daban prioridad al equilibrio interno frente! ... al externo y no seguian las 'reglas del juego. Los bancos centrales esterilizaban lost

1 En ese periodo los precios en Alemania subieron 481 mil millones de veces.

s La depresion es una recesion especialrnente profunda y prolorigada. No hay una definicion mas precise.

9 EI oro se utilizaba en las transacciones entre los bancos centrales, pero las personas Iisicas no tenian el derecho de convertir sus billeres al oro.

lf mo1l6 a un ry bajo. :podios de hid er al patr6n

fracasaban ind cambio que eL_ldian volver En ese periedo l~ ide para de-

fue el peer desul ios analistas, l1'iu::rnadonal en

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)i: 'ios no estable.dores elevaban el sJ:n vista del sury ~'aris), los rnovidores.

ioici6n mas precise. J n as fisicas no tenian .

Historia de! sistema monetario internacional 39

movimientos internacionales de capital y de oro, rompiendo asi la relaci6n entre la posicion de la balanza de pagos y la oferta monetaria del pals. La esterilizacion neutraliza efectivamente el mecanisme de ajuste y hace que los desequilibrios persistan en periodos prolongados.

Muchos historiadores consideran que la crisis econ6mica y el caos monetario de Ia decada de 1930 contribuyeron ala Segunda Guerra Mundial.

La Segunda Guerrs Mundial provoco un cheque en la conciencia de las naciones seguide de un nuevo Espiritu de cooperacion. Para evitar que se repitiera la historia de Entreguerras, las potencias ganadoras tomaron la decision de establecer un nuevo orden econ6mico mundiaL Este orden torno su forma definitiva en la Conferenda de Bretton Woods (New Hampshire, Estados Unidos) en julio de 1944, en la que partici-

paron 44 paises. ~~------ .. ~

.~·Er;i~tema:~de Bretton Woods tenia como objetivo fomentar a nivel mundial el erecimiento econ6mico, el intercambio comercial y la estabilidad econ6mica interna y externa. Los Estatutos de Convenio planteaban ante los paises afiliados al Fondo Monetario Internacional (FM!) los siguientes requisites:

1. Promover la cooperacion monetaria internacional.

2. Facilitar el crecimiento del comercio.

3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio. 4- Establecer un sistema multilateral de pagos. Crear una base de reserva,

El sistema de Bretton Woods se basaba entres instituciones, a saber:

El Fondo Monetario Internacional, que debra garantizar el cumplimiento de las normas pactadas en 10 referente aI comercio y las finanzas internacionales y establecer facilidades de credito para los paises con dificultades temporales de balanza de pagos.

El Banco Mundial, que se cre6 para financiar el desarrollo-a largo plaza.

Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT), eI cual tenia la liberalizaci6n del comercio mundial.

regimen cambiario que se estableci6 en Bretton Woods se conoce como el Patron SegCm este regimen, cada pais fija el valor de su moneda en terminos del oro

.... ~~=-~~_~ .~ .....,__,.,_.__._~_~_-e

40 Capitulo 2 Sistema moneta rio internacional. Regfmenes cambiarios

L<?~6Iar~b~1iene su tipo de cambio dentro de un intervalo de variacion de 1 % de .11LQar:id&!Q..§Loro.

*' 12.:.defj~cit te~__s~~ab~~c:9El~~~a~A~~~y ~PE_§;~s x~,.cl FMl- En caso de desequilibrios fundament ales (grandes y persistentes), el Hvll Perrnitia un cambio en la paridad. Los pafses miembros contribuyeron con sus cuotas a la creacion del organismo. La magnitud de la cuota asignada a cada pais, proporcional a su importancia economica, determinaba el poder de voto del pais y su capacidad de obtener prestamos del FMI.

Funcicnamlento y evolucton del sistema de Bretton Woods

f0 :glU]!!.t~~_p!imeros 25 arias de su vigencia, el sistema establecido en Bretton Woods tuvo un gran exito. Fue uno de los factores mas importantes del auge econ6mico de la

.~-.-~~~.~.,.-~-.

posguerra.

Las principales monedas europeas se volvieron convertibles en 1961 (el yen en 1964). Hasta 1971105 aranceles nominales sabre los bienes manufacnirados bajarona 7 % y los efectivos a 12 %, 10 que foment6 el crecirniento del comercio internacion~l. . Sin embargo, la liberalizaci6n de los flujos de capital no siguio de inrnediato ala del mercado. Se perrnitio establecer ciertas restricciones a la transacci6n en la cuenta de capital entre paises para evitar movimientos desestabilizadores del dinero caliente.

A pesar de su enorrne exito inicial, el sistema de Bretton Woods padecfa algunos defectos de disefio que hacfan inevitable su colapso, Ademas, no todo funcionaba tal como se previa. En materia de ajuste de los tipos de carnbio, POf ejemplo, los paises industrializados en desequilibrio fundamental se oponian a modificar el valor de sus monedas. En cambio, los paises en vias de desarrollo devaluaban con demasiada frecuencia.

Para resolver los frecuentes problemas, el FMI tuvo que hacer ajustes y modifiesciones a su funcionamiento. Una descripcion completa de ella rebasa el ambito de este libra. Las modificaciones mas trascendentes se referian a la ampliacion de 1a capacidad de prestarnos por parte del FM!, mayor flexibilidad en la modificaci6n de los tipos de cambia y la creaci6n de las reservas rnundiales. Hubo varios aumentos de cuotas al Fondo." Se renovaron los Acuerdos Generales para Solicitar Credito (GAB) y los prestames normales se complementaron con los acuerdos stand by y los swap.

Para resolver el problema de la escasez de oro, en 1969 se crearon los Derecbos espe-

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dales dc:.gftQjD~G 0 SDR e_n ~~ c~mo unidad alternativa de reserva. En la 'actuali-

-'::.-",L ..... ,.~ ---- ~.d.~!;::._ .~ ""'_ ..... _._~~~. __ ~ .. ~ _

dad e1 valor de un DEG es una canasta de las cuatro monedas mas importantes: el d6lar,

el euro, el yen japones y 1a libra esterlina. En terminos de dolares, el valor del DEG cambia con frecuencia. En 2005 un DEG equivalia a 1.45 d6lares estadounidenses.

lOla suma de todas las cuotas del Fi\U es de 327 mmd. La cuota de Mexico es de 3.74 mmd. Estas son canticlades relativamenre modestas en comparaci6n con el comercio mundial y los flujos internacionales de capital.

~ ..

n de 1% de

·Q,.p~~s W .es}, el FMI :on sus cuotas a is· lroporcional ,1.. ~apacidad de

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1 etten Woods econ6mico de 1a

1 ')1 (el yen en urados bajaron,a j'.. internacion~l. 11 -diato ala del n en la cuenta de ~do caliente. ld:'_da alglillOS deocionaba tal como

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Ij .tes y modi£icaa ei ambito de este \cion de la capacie! ion de los tipos leiltos de cuotas a1 JJGAB) Y los prescap.

n Ios Derechos espe-

;f~l;- En I:lactila1ic ~; Irt;rtes: el dalar, , el valor del DEG ,

dOlmidenses.

EI problema de la balanza de pagos de Estados Unidos 41

Un momento para retlexionar ...

En ·1 960 I~obert Triffm dernostro ia no viabilidad a largo plazo del sistema de Bretton Ii/oods. Este sistema. al depender de un solo pais (Estacios Unidos), no logra resolver ia contradicci6n fundamental entre !3 iiauidez y la coniianta.

En la rnedida en que crecen las economias y aumem:a el intercambio comercial, los paises necesitan mas reserves internacionales. 51 e! dolar estadouniclense es la unica moneda de reserva, para que otros P~'dSE'S puedan acurnular r2servas es necesario que Estados Unidos tenqa deficit crecientes en su balanza de pages. Sin embargo, 2StOS misrnos deficit, tan necesarios para la liquidez del sistema, socavan !a confianza en e! dolar y ponen en duda !i', capacidad de Estados Unidos de poder intercarnbiar par oro todos los dolares en manes de los extranjeros. La falta de confianza inevitablernente se rraducira en una conversion masiva de dolares a oro y 21 cclapso del sistema.

Despues de la Segunda GueaaMundial, aunque las economias de otros paises se encontraban en minas, la de Estados Unidos estaba mas fuerte que nunca. Ademas de ser la moneda de reserva inrernacional, el d6lar se convirtio en moneda mundial. Basta 1957 habia una fuerte escasez de ella. Estados Unidos la utilizaba de manera liberal para fomentar sus objetivos estrategicos, como el Plan Marshall, que contribuy6 a reconstruir Europa Occidental. Ademas, arm6 a sus principales aliados y construy6 en todos los continentes una extensa red de costosas bases militates.

Estados Unidos gozaba del ptivilegio del seiioriaje, que es la ganancia de quien produce el dinero, es decir, la diferencia entre el poder de compra de la moneda y su costa de producci6n. Dado que el d6lar se aceptaba generalmente, los estadounidenses podian cornprar cualquier cosa en el mundo con e1 simple recurso de imprimir mas billetes verdes. E1 seiioriaje por un lado permitia a Estados Unidos financiar sus crecientes deficit comerciales can su propia moneda, pero par otro lado [imitaba su libertad de utilizar la politica rnonetaria para lograr el equilibria interno.

El seiioriaje es .un. privilegio que requiere una gran diseiplina de quien 10 posee, y la tentaci6n de abusar es casi irresistible. Todo parece indicar que Estados Unidos abuse de su ventaja, Si al principia de la posguerra el apetito del mundo par los dolares paTecla insaciable, durante dos decadas ese pais no s610 pudo satisfacer esta hambre can ereces, sino que virtualmente inundo el rnundo con dolares.

Desde1950 Estados Unidos ha registrado afio tras ana crecientes deficit en su bade pages. De 1950 a 1970 perdio 13 mmd de sus reservas en oro. Cuando termin6

42 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Regfmenes cambiarios

laSegunda Guerra Mundia1, tenia almacenado 75% de todo el oro<~Q e1i11llUt;l0. Esta

;~;;rva-;;;~tra~am';7;~n G.~;did;~;-q~i~;;;;~ed~;;~- de d6lares deman-

daban su canje par oro a precio de 35 d6lares par onza.

En la decada de 1960, Estados Unidos implant6 politic as fiscal y monetaria expansivas para financiar 1a poco popular guerra de Vietnam sin aumentar los impuestos. Par consecuencia, la escasez de dolares se convirtio en abundancia excesiva, La crisis del sistema monetario intemacional pareda inevitable.

POl' la incapacidad que Estados Unkles demostraba para reducir sus deficit, y los extranjeros tenian mas dolares de 10 que deseaban, se perdio la confianza en esa moneda y el sistema se derrurnbo.

En 1971las5xQ.ect~_!Lvas de 1a devaluaci6n del d6lar provocarol1 una gran fuga de

~_., .. .-=c.'.~· ..... -'~P.-~-~-~---'~ _ __., ........,__.........,g:=~~ . .-.."--r-"_--___. .......__

~£~~l~~~:~~d_?:s_Qnists!~. Cuando algunos bancos centrales europeos intentaron

convertir sus reservas de dolares a oro, Estados Unidos suspendi6 1a convertibilidad cte[d61ai.E~Wd_~~~i~-~~~~~~bretasa de 10% ~ las importaciones,

~ ........-- ~-_.'_"_._._'-r'.~ __ ... __ ~ ,-..~...".,.., ~-~-

En un intento por salvar al sistema de Bretton WoodS':los-lO paises mas grandes

del mundo firmaron elAcuerdo Smithsoniano (1971). Los principales puntas del acuerdo fueron:

" Devaluar el d61ar (el precio de 1a onza de oro pas6 de 35 a 38 dolares) . . " Revaluar otras monedas fuertes .

. 0 Suspender la convertibilidad del d61ar a oro.

t'> Ensanchar 1a banda de fluctuaci6n de los tipos de cambia de 1 a 2.25% alrededor de las nuevas paridades.

E1 Acuerdo Smithsoniano, que en su tiernpo se consider6 un gran exito, result6 insuficiente para restab1ecer la confianza. El dolar sigui6 sujeto a fuertes presiones hasta que en 1973 los principales paises adoptaron el regimen cambiario de libre flotaci6n .

.. Entre las principales causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods podemos mencionar las siguientes:

1. El sistema patron oro de cambia, que dependia de 1a confianza internacional en un solo pais, ya desde su inicio contenia 1a semilla de la crisis de convertibilidad.

2. En la practica los costas de ajuste de los tipos de cambia entre las p rincip ales monedas resultaron muy elevados,

II En terminos de finanzas internacionales esta medida era equivalente a pasar del patron oro al patron dolar de/acto.

10' . .J1Ylslo. Esta lolares deman-

)[c :aria expanimpuestos. Por '2' La crisis del

dC1}cit, Y los ext esa moneda

II gran fuga de )p os intentaron 1 convertibilidad

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_ ? ?5 % alrededor

D ~xito, resulto int\,presiones hasta d'e libre flotad6n.

"ijoods podemos

:rnacional en un ertibilidad ..

EI problema de la balanza de pagos de Estados Unldos 43

3. Las politieas expansivas estadounidenses crearon el fen6meno de exportacion de fa inflacion, y para otras paises la iinica opcion para no importar la inf1aci6n de Estados Unidos fue la libre flotacion de sus monedas.

Un momento

para reflexionar ...

Si Estados Unidos tiene un deficit en la baianza de pages, esto signifiea que sus 50Ci05 comerciales tienen superavit, Las reserves internacionales de un pais superavitario aumantan, 10 que, ceteris paribus, a urnenta su base rnonetaria y la cantidad del dinero en circulaci6n. 51 los superavit son altos y persistentes, su ester!l izacion mediante ia venta cle bonos resulta cacla vez mas diflcll. As/, a! crecer la of en a moneta ria a un ritrno mayor que la produccion, los precios suben. E! pais superavitario "irnporta" 12 inflacion del pais deficltano (Esrados Unidos).

Para un pais superavitario la (1l1ica opcion para no importa r la inflacion es dejar que Sli moneda se aprecie en relacion (on la mcneda de! pais deficitario, Sf los parses no pueclen ponerse de acuerdo ace rca de una polttica moneta ria cornun (UilOS prefieren politicas restrictivas y otrcs expansivas), es major que el valor de sus monedas fluctue de acuerdo can la oferta y la dernanda.

En vista de 10 anterior, no es de extranar que surgiera una condici6n previa a la ereaei6n del euro: la hcmoqeneizadon de las pollticas eeon6micas de los paises involucrados. As!, toclos los que clesean sustituir sus monedas nacionales por ei euro tienen que lograr una serie de objetivos bastante restrictivos en materia de polrtica fiscal y moneta ria (Acuerdo de Niaastricht).

. -k-El sistemamonetario Intemacional tmLH de ~iustarse si~mw:e._a las cambiantes condiciones de la economfa mundial. Durante los ultirnos 20 afios, el ritmo de los cambios se ~uch~-~ipos de cambia fijos habria admitida transformaciones tan dramaticas, Pareee que, en un mundo que experimenta un proceso de cambia . estruetural profunda, 1a unica opci6n es el sistema de tipos de cambia flexibles. Resulta imposible resurnir todos los cambias que oeurren en el mundo. Mencianarernos s610 algunos:

,9 .El poder econornico relativo de los distintos pafses y continentes esta en constante transformaci6n. EI peso relativo de la econornia estadounidense en la economia rnundial decrece. Esto no se debe a una supuesta decadencia de Estados Unidos, al increible ascensa eeon6mico de los paises de Asia: primero Japan, despues

cuatro tigres12y recienternente China e India.

Kong, Taiwan, Corea del Sur y Singapur.

44 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Regfmenes cambiarios

'" Se producen desequilibrios crecientes en el mercado, que tienen que ver con el cambio en el poder econ6mico. Debido a su enorme deficit comercial, Estados Unidos se ha vuelto la "locomotora" de la economia mundial, Una recesi6n grave en ese pais puede desencadenar efectos incalculables para los paises exportadores.

e Se modifican constantemente los precios relatives (petroleo, metales, cafe, semiconductores, etc.l. Un deterioro brusco de los terrninos de intercarnbio'" puede convertir rapidarnente un pais superavitario en deficitario.

" Se crean bloques econornicos regionales (Europa, America del Norte, Asia), v

" Los paises que forma ban el bloque comunista se estan integrando a 1a economia global.

Despues del derrumbe definitivo del sistema de Bretton Woods en 1973, el Fondo Monetario Internacional tuvo que buscar un nuevo papel para justificar su existencia. Este nuevo papel incluye:

L Monitorear 1a politica econ6mica de los paises miembros.

2. Prom over politicas fiscales y monetarias responsables.

3. Impulsar el desarrollo del sector privado y de los mercados libres. Ayudar a los gobiernos a crear un entorno institucional y politico para que el sector privado pueda. crecer.

c!, Sefialar los punt os debiles en cada economia nacional (prender los focos rojos) exigir medidas correctivas.

5. Organizar paquetes de rescate para los pafses en problemas: Mexico en 1995; Tailandia, Corea del Sur e Indonesia en 1997. El pais que acepta el rescate est3{ .

I "

obligadoa firmar una carta de intenctones en la cua1 se compromete a resolver lo~

problemas que provocaron 1a crisis.

6. Promover las reformas de los sistemas financieros de los paises miernbros. 7, Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar el sistema monetario in ternacional.

No obstante los innumerab1es choques externos que ha padecido la economia rnundial en los ultirnos afios, el sistema monetario internacional ha funcionado bastante bienr . Sin embargo, la vo1atilidad de los tipos de carnbio genera una gran preocupaci6n.

!l Los terminos de intercambio (terms of trade) son la relacion entre el Indice de precios (en dolares) d(. los producros que 101 pais exporta y el indice de precios de los productos que importa. La ponderacion de cad; producto en el indice es igual a su participacion en las exportaciones (0 importaciones), EI deterioro de 10k terminos de intercarnbio implica que un pais tiene que exportar mas productos para poder importar 10 mismo que antes.

C' ~ ver con el l~rcia1, Estados I ... cesion grave s :portadores.

ales, cafe, serole! lbioU puede

rn Asia).

o " la economfa

.1 l 173, e1 Fondo car su existencia.

. Ayudar a los goprivado pueda

k'" focos roios) y

Mexico en 1995; p e1 rescate esta T, .e a resolver los-

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sistema monetarict

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~ ecios (en d6lares)

. ponderad6n de

nes). E1 deterioro de poder importar 10

EI problema de la balanza de pagos de Estados Unidos 45.

De acuerdo con algunos teoricos, un sistema monetario ideal tendria los siguientes atributos:

1. Tipos de cambio fiios.

2. Libertad de los movimientos internacionales de capital.

3. Independencia de las politicas monetarias.

Cualquier pais puede tener solo dos de los tres atributos, Es el trilema fundamental de 1a macroeconomia: no se puede al mismo tiempo tener un tipo de cambio fijo, mantener un mercado de capitales abierto y gozar de autonomia monetaria. La mayoria de los paises elige ellibre movirniento de capital y una politics monetaria independiente. Los que optaron por el consejo monetario tienen el tipo de cambio fiio y ellibre movimiento de capital, pero carecen de politica monetaria autonorna. Algunos paises, como Malasia, tienen el tipo de cambio fijo y politics monetaria independiente pero restringen los flujos de capital.

La crisis financiera de Argentina en 2001 se puede explicar por los intentos de tener una politica monetaria aut6noma a pesar del tipo de cambia £ljo y la cuenta de capital abierta. Cuando esto provoc6 una crisis de confianza y La fuga de capitales, el gobierno argentino limit6 los movimientos de capital aferrandose a1 tipo de cambia £ljo. Como la crisis siguio agravandose, adopt6 Ia libre flotaci6n de la rnoneda. El afan de tenerlo todo puede resultar muy caro.

Para que los tipos de cambio fijos funcionen, los parses deben homogeneizar sus politicas maeroecon6micas. Parece dificil que los 184 paises que integran el FMI estab1ezean alguna politica comun mediante negociaciones. Sin embargo, todo parece indicar que la disciplina del mercado esta Logrando esta hazafia.

~ !2~Yn!x!gdQt§j)ll~~~. o~se.t;!a~~~~l!a .±'c:l:?·?Og_~~~!!ac[Qtt _ _4c:.itLclQ_ddas_.PQ1iti~ ~ eC.~~~!TIi ~9.L~9~ru.ises~9..11_~~ se .~~~l]?_'?E~E<?.~_4p'IQ_dSQ._de.glQhalizaci6n~_Eanu-q cornpetitivos, todos los paises deQ~l}.hfl<:;_e:.l;'.b sigJIiro!.~~"_ ...

----.- - .. -~-~. -~-.~- - " .. -----~

jli) Eliminar las barreras comerciales.

@Otorgar autonomia a sus bancos centrales y bajar Ia inflaci6n.

Pofiflca

m9~~t~d~·. inclependi~Jl!e ..

2.g Trilema fundamental de la macroeconomia.

Los parses que intentan des\iincui2r-

globalizacf6n se autoccndenan a ia

rnarginallzaci6n y

el subdesarrollo.

46 Capitulo '2 Sistema moneta rio internacional. Regfmenes cambiarios

ti;l Sanear las flnanzas publicas y modernizar el sistema impositivo. f) Desregular sus economies y fortalecer la econornia de mercado. J!; Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la competencia.

"\i

11 Fomentar el ahorro y la inversion .

• ~ Invertir en infraestructura fisica y capital humano.

Parece como si los mere ados financieros internacionales tuvieran una lista de politic as econornicas correctas y evaluaran cada pais continuamente segun es~ lista. Si un pais aplica las politicas adecuadas en un rubro, obtiene una palomita. En el caso contrario, obtiene un tachon. Los pafses con el mayor mimero de palomitas son generosamente recompensados por los mercados internacionales: acceso ilimitado al credito, entrada de la inversion extranjera directa, bajas tasas de interes, entre otros beneficios. Los paises con el mayor numero de tachones reciben un castigo: salida de capitales, negaci6n del credito, tasas de interes altas. De est a manera, la clisciplina del mercado esta Iogrando 10 que seria imposible en una conferencia internadonal al estilo de Bretton Woods.

"" Liquidez, para acomodar el crecimiento econ6mico y el intercambio comercial, " Mecanismos de ajuste para restablecer el equilibria con un dafio rninimo.

:'0.

. " . J

Contianza para evitar crisis financieras y fIujos de capital no justificados par facto-'

res econ6micos.

Los dramaticos cambios en la economia munclial hacen la arquitectura del sistema monetario internacional, establecida hace 60 afios, inadecuada para enfrentar los nuevas retos. La institucion mas criticada es el FM!. A continuaci6n presentamos algunas propuestas de cambios.

L Fortalecer la base de capital del FMI. Mientras que las crisis globales son cada vez mas grandes, los recursos de la institucion para enfrentarlos disminuyen en terminos relativos. Desde 197810s recursos del Fonda bajaron de 8.5 al.8% de las transac'ciones mundiales en cuenta eorriente, de.33 a 9% de las reservas de divisas y de 1.4 a 0.8 % del PIB mundial. Se propane no 5610 aumentar las cuotas, sino tambien permitir queel Fonda obtenga recursos en los mereados de capital ycreando los DEG.

una lista de gUn esa lista.

palomita. En el Jipalomitas son :0 ;0 ilimitado al teres, entre otros

tigo: salida de \, disciplina del rnacional al estilo

[1610 comercial.

Inirno.

tinbados por facto:' .

itectura del sistema V~ra enfrentar los l~:.on presentamos

ninuyen en 'CLU,",,'"V" 1,0;0 de las .... J.' ie divisas y de 1,

Tipos de cambio fijos versus flexibles 47

2. Otorgar mas votos a los pafses de Asia, America Latina y Africa. Los votos deb en calcularse en fund6n del PIB estimado con base en 1a paridad del poder adquisitivo (PPA) en vez del PIB nominal. Esto reduciria la proporcion de votos de los pafses industrializados de 62 a 51 %.

3. Reestructurar el Directorio Ejecutivo. Europa tiene 10 representantes y Asia 5610 cinco. Sin embargo, la participaci6n de Asia en el PIB rnundial, segun la PPA, asciende a 32%, mientras que la de Europa a solo 19%. AI mismo tiempo,deberia rnejorarse 1a rendici6n de cuentas del Directorio Ejecutivo.

4. Convertir el PMI en "Consejo de Seguridad Econ6mica" y hacerlo actuar como prestamista universal de Ultima instancia. SegUn este concepto, el FMI concentraria su atenci6n en proporcionar asistencia en situaciones de crisis de liquidez a corto plazo, eliminando los prestamos a largo plazo para reform as estructurales.

La discusion acerca de las ventajas y las desventajas de los diferentes regimenes cambiarios esta lejos de haber concluido. Todavfa numerosos economistas favorecen los tipos de cambio fijos. Hay argumentos teoricos de peso contra los tipos de cambio flexibles. Sin embargo, los acontecimientos de la Ultima decada indican que el desempefio de los paises con regimen de libre flotaci6n super6 las expectativas, al presentar las ventajas siguientes:

1. E1 ajuste a los desequilibrios en Ia balanza de pagos es autornatico, mediante 1a modificaci6n de la paridad.

2. E1 ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de bajo costo.

3. La eliminaci6n de las devaluaciones catastroficas aumenta 1a confianza en 1a economfa.

4. No hay necesidad de grandes reservas internacionales.

5.Las politicas monetarias no estan sujetas a las exigencias del equilibrio externo. 6.Se desalientan los movimientos de capital especulativo a corto plazo.

7. Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio de equilibrio. Se liberalizan los flujos internacionales de capital.

Crecen los mercados financieros internacionales.

depreciaciones son reversibles y no se traducen de inmediato en un incremento de los precios internos.

Ei regimen cambiario de libre flotacion desa!lenta los movirnientos int2rnaciona~es de capita! a muy corte plazo.

48 CapitulD 2 Sistema monetario internaclonal. Regfmenes cambiarios

Entre las desventajas se menciona la posibilidad de sobreajuste (overshoot) del tipo de cambio, fluctuaciones excesivas y mayor incertidumbre.

En las economies menos desarroJJadas los tipos de cambio fijos conducen a la especulacion desestabilizadora, sirven de disfraz a politicas irresponsables y alientan los movimientos especulativos de capital a corto plazo.

Con el tipo de cambia fijo, el unico requisite para que la inversion en pesos a corte plazo resulte lucrativa para un inversionista extranjero es que su rendimiento en pesos sea mas alto que su rendimiento en d6lares. Con el tipo de cambio flexible esta condicion ya no es suficiente. La variacion diaria del tipo de carnbio con facilidad .. puede rebasar 1 'Yo. Si el movimiento es adverso al inversionista, la perdida de capital" difkumente puede compensarse par la diferencia en las tasas de interes en ambas monedas.

Otra ventaja de los tipos de cambio flexibles es que estirnulan el desarrollo de los mercados financieros y mejoran la calidad del analisis de riesgo. El riesgo cambiario implicito en el regimen de libre flotaci6n obliga a las empresas a medir con exactitud el nivel de exposiei6n y tomar las medidas necesarias para reducir el riesgo a niveles aceptables. Esto genera una demanda de diversos instrumentos de cobertura, 10 que favorece el desarrollo de los mercados financieros. Desde que se inicio la £lotaci6n del peso, se introdujeron los futuros del peso y las opciones sobre los futures en Chicago. En didembre de 1998 arranc6 el mercado de instrumentos derivados en la Bolsa Mexicana de Valores (MexDer). El primer instrumerito que ofreci6 fueron los futuros del dahL

Con la libre £lotaci6n de las monedas hay menos presiones para restringir los flujos internacionales de capital. La constante migraci6n de capitales, en busca de una mayor utilidad, contribuye a una asignacion mas ehciente de los recursos produetivos a nivel mundial y permite maximizar los beneficios del comercio intertemporal.

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Mercado$.

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Crecimiento

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fiGURA ::1.,9E1 regimen cambiario de libre flotaci6n, aunado a la financiera, contribuye a un mayor desarrollo de los mercados Iinancieros mundiales.

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Tipos de cambio fijos versus flexibles 49

El desarrollo de los mercados financieros requiere una informacion abundante, £1- dedigna y oporruna. Esto genera presiones para que los gobiernos mejoren la calidad de sus sistemas de informacion y la publiquen 10 mas pronto posible. Despues de la crisis de 1994, par ejemplo, e1 gobierno de Mexico dio a conocer toda la informaci6n financiera pertinente en Internet. Toda esta informaci6n esta sujeta a un constante escrutinio por parte de miles de analistas, tanto nacionales como extranjeros. Cualquier debilidad se detecta inrnediatarnente y se refleja en los precios.

EI regimen de libre flotaci6n mejora la eficiencia de los mercados financleros,

Segun sus detractores, el tipo de cambio flexible lib era al gobierno de 12 responsabilidad por el equilibrio externo." Esto le permite al banco central bus car el equilibrio interno (plene ernpleo) mediante polfticas monetarias expansivas. La falta de disciplina monetaria, aunada a una constante depreciaci6n de Ia moneda nacional, conduce inevitabiemente a altas tasas de inflaci6n.

En la practica ningun .gobierno es indiferente frente al valor de su moneda. La opinion publica considers Ia depreciacion de la moneda nacional como un signa inequivoco del fracaso de las politicas economicas." Para asegurar un valor estable a su moneda el gobierno se ve obligado a irnplantar la disciplina fiscal y politicas que impulsen el crecimiento econ6mico y 1a competitiv:idad. Cualquier error de politica debilita la moneda nacional. No puede el gobierno ignorar estas sen ales de censura por parte de los mercados financieros, so pena de sufrir reveses politicos, y se siente obligado a tomar medidas correctivas, Con el tipo de cambio flexible el margen de error es mas pequefio que con el tipo de cambia fijo y las correcciones son mas rapidas.

Paradojicarnente, el ripo de cambio £ljo permite, hasta cierto punto, "esconder la basura por debajo de Ia alfombra". Mientras la moneda nacional se rnantiene firme,16 la poblaci6n piensa que todo esta bien. A1 amparo de este falso sentido de seguridad, el gobierno tiene un amplio margen de maniobra para introducir politicas poco sensatas. Al no haber ajustes de politica pequefios pero continuos, los problemas se acumulan y peri6dicamente se necesitan ajustes drasricos. Esto sucedi6 en Mexico en 1982 y 1995. Una fuerte devaluaci6n es mas inflacionaria que una depreciaci6n gradual. Ademas, es capaz de des articular toda la econornia y provocar una crisis politica de graves consecuencias.

Ei regimen cambiario de fibre floracion.favorec€ una

I·Un deficit en la balanza de pages produce automaticamente una depreciacion de Ia moneda nacional, y un "~'''"''''lL. una apreciacion,

nEn una ocasion, el presidents Lopez Portillo dijo: "Cuando eI peso se devahia, el presidente se devalua."

16 Para evirar ataques especulativos contra su moneda, los gcbiernos desarrollan una propaganda de exito y al tiempo no revelan, 0 desesriman los posibles problemas. Sin embargo, tarde 0 temprano los espcculadores cuenra de la debilidad de Ia econornia y empiezan una venta masiva de los actives denominados en la mo-

del pais, 10 que conduce a una fucrte devaluaci6n.

50 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Regfmenes cambiarios

Con libre flotaci6n los ajustes a los desequilibrios son graduales. La disciplina del mercado no permite que se acumulen los desequilibrios. Los especuladores tienen ex) pectativas divergentes que en gran medida se compensan entre elias. Los que tienen expectativas optimistas compran la moneda, los pesirnistas la venden. Cada noti-) cia nueva provoca un ajuste de expectativas, por 10 que los movimientos del tipo de cambio SOn frecuentes pero no muy bruscos. ,

Can el tipo de cambia fijo, los desequilibrios no atendidos se acumulan y en algu~ momenta todos los especuladores estan convencidos de que la devaluaci6n es inminen~ teo La sospecha de la devaluaci6n provoca una crisis de fa balanza de pages. Los.especuladores venden la moneda nacional, con 10 que presionan el tipo de cambio al :Uza. La~ autoridades monetarias, si tienen reservas, se sienten comprometidas a venderlas para mantener el tipo de cambia fijo. El resultado depende de que Ia intervenci6n sea ester rilizada 0 no, pero en cualquier caso es muy negative.

La vent a de dolares por parte del banco central, ceteris paribus, reduce la ofert~ monetaria, ya que al vender d6lares por pesos, el banco central recoge la moneda nar donal del mercado. Para contrarrestar este efecto el banco central utiliza los pesos ganados con la venta de dolares para comprar bonos que circulan en Ia econornia, con 10 que vuelve a inyectar moneda nacional al mercado. Con una esterilizaci6n de: 100%, la cantidad de dinero permanece constante y las tasas de interes no cambian' Todo parece muy bien, pero las reservas internacionales del banco central disminuyen. Cuando estas son ya muy bajas, el banco central no tiene mas opci6n que devaluar l~ moneda. El panico desatado por Ia devaluaci6n aumenta la demanda de divisas y elevi ' su precio mucho mas alia de 10 que antes de la devaluaci6n se consideraba como un nivel de equilibrio." Al carecer de reservas, el banco central no tiene Ia capacidad d{ apoyar el nuevo nivel del tipo de cambio y la moneda nacional se devahia una y otrl vez. Esto provoca mas panico, un brote inflacionario, la fuga de capitales, una crisis politica, la lucha por la distribud6n del producto, entre muchos otros problemas. Uns devaluacion aplazada y no control ada (par falta de reservas que se gastaron para aplai zarla) tiende a convertirse en una catastrofe econornica.

El intento de mantener el tipo de cambio fijo mediante una intervenci6n esteriliza' da logra solo aplazar un ajuste inevitable. Results muy dificil frenar un ataque especula' tivo. Es mas eficaz devaluar Ia moneda nacional cuando todavia se cuenta con reservas, y despues defender el nuevo tipo de cambio, que esta mas cerca del nive] deterrninadd por los factores econ6micos fundamentales.

Una intervencion no esterilizada puede mantener el tipo de cambio, pero a costa de una fuerte recesion. El rnecanisrno es semejante al presentado en la figura 2.5, susJ tuyendo la palabra "oro" por "dolar". Cuando el Banco de Mexico vende dolares, Ii oferta rnonetaria se reduce porque cada persona que compra un d6lar deja de poseer la cantidadcorrespondiente de pesos. La reducci6n de la oferta monetaria presiona laj

17 Este tipo de sobreajusre del tipo de cambio se conoce como overshoot.

~. disciplina del .dores tienen ex. J os que tienen di 1. Cada noti.ntos del tipo de

11 lan y en algun icion es inminen- 1]S. Los especuII )io al alza. Las

a venderlas para .icion sea este-

reduce la oferta

,

>{h moneda naI! iliza los pesos I en la economia, 1 >terilizacion de

~s no cambian. -ntral disminuyen. que devaluar 1a divisas y eleva

;1 sideraba como un 1.,.a capacidad de Jevalua una y otra ap~tales, una crisis o J[oblemas. Una ~astaron para ap1a-

cinci6n esteriliza.in ataque especula-

[[

1IT'~io, pero a l.figura 2.5, :~ vendedolares, leer deja de

Tipos de cambio fijos versus f1exibles 51

.p

Crisis de la balanza de pagos.

tasas de interes a1 alza. Las tasas de interes altas atraen al capital extranjero, pero tamreducen Ia inversion productiva y el consumo. La recesion subsiguiente disminuye importaciones y aumenta las exportaciones. La balanza de pagos se equilibra, pero costa social es sumarnente elevado.

Independientemente de que la intervencion de las autoridades monetarias en el >11lt:rc:aao de divisas sea esterilizada 0 no, el ajuste del tipo de cambio fijo es invariablecostoso y conflictive.

Basta la fecha la experiencia de Mexico con los tipos de cambio fijos no fue muy Hubo tres devaluaciones catastr6ficas (1976, 1982, 1994) y muchas deva-~~~'V,'"'-" menos graves durante toda la decada de 1980. El tipo de cambia fijo resul. set nada fijo. Despues de establecer la libre Botaci6n en diciernbre de 1994, el peso vivi6 un periodo de gran volatilidad. Una vez superada la inestabilidad ecoo-''''<U'-''-, sus fluctuaciones diarias son moderadas. Recientemente la volatilidad del peso menor que la del euro 0 del yen.

52 Capitlllo 2 Sistema moneta rio internacional. Regimenes cambiarios

Un mornento

para rellexionar ...

EJ regimen cambia rio y la inflaclon

Cuando 13 moneda nacional se devalue. suben los costas en pesos de los insumos importados y, en consecuencia, los precios se incrementan.

5 r =? costas de produccion T =? precios i

En pafses can tipo de cambia fijo y un historial de devaluaciones bruscas e irreversibles, 12. respuesta de 13 inflacion a la dsvaluaclon es inmediata: los precios suben exactariiente erJ la misma proporci6n en que subio 21 dolar, EI regreso del tipo de cambio a su nivel anterioj es imposible,

Baja un regimen de libre flotacion, el tipo de cambia puede tanto subir como baier, empresas no suben sus precios inmediatamente despues de 13 depreciaci6n, porque saben 5i esta es permanente 0 pasajera. Asf, los precios internes se encuentran hasta clerto punta aislados de los movimientos imprevistos y temporales del tipo de cambio. A rencia de una devaluaci6n, la depreciaci6n sf es reversible,

En 2005 la preocupaci6n principal fue que el peso se apreciara mas de 1a cuenta. Sf el Banco de Mexico compra dolares para evitar una posible sobrevaluaci6n del peso! . aumenta 1a base monetaria, Para evitar presiones infladonarias el Banco de Mexico esta obligado a esierilizar las compras de dolares, vendiendo los instrumentos de deudf

FIGURP,2.11 La compra esterilizada de dolares por el Banco de Mexico permite evitar una sobrevaluaci6n de la moneda nacional yal mismo tiernpo reducir 1a deuda externa.

)sinsumos impor-

irreversibles,la :xactamente en ) a su nivel anterior

como bajar. Las ciaci6n, porque no entran hasta cierto c cambia. A dlfe-

[1' de 1a cuenta. Si .aiuacion del peso, :Ranco de Mexico dlentos de deuda

Tipos de cambio !ljas versus flexibles 53

interna en pesos. Si los dolares comprados se dedicaran a amortizar 1a deuda externa, esta operacion seriaequivalente alma sustitucion de la deuda externa por la deuda interna.

Un memento

para reflexionar ...

Dolarizad6n

Hasta el ano 2000 algunos organismos de la cupula empresarial proponfan la dolarizaci6n de la economia mexicana como una manera de evitar las crisis sexenales recurrentes y acelerar el crecimiento econ6mica. Los partidarios de ia doiarizaci6n aducian los siguientes argumentos:

La notoria debilidad del peso mexicano Ie impide desernpenar des de las tres funciones del dinero. EI peso no sirve ni como unidad de cuenta ni como deposito de valor. Incluso su funci6n como medio de pago se ve seriamente restringida por la dolarizaci6n de facto.

De enero de 1983 a mayo de 1999 los precios subieron 232.38 veces. Esto implica una inflaci6n anual promedio de 39.4%. Desde 1976 el predo del d61ar subi6 752 veces, 10 que significa que el peso perdi6 99.87% de su valor frente al d6lar.

La inestabilidad econ6mica provoca ia fuga de capitales. Los mexicanos invierten mas fuera de su pars que en Mexico. Las grandes transacclones se Ilevan a ca bo en d6Jares. La inflaci6n reduce el ahorro y ia inversi6n, desacelera el crecimiento econ6mico y profundiza la desigualdad distributiva. La dolarizaci6n tiene las siguientes ventajas:

1, Fomenta el ahorro, la inversion, el crecimiento econ6mico y la generaei6n de ern-

pleas.

2. Inmuniza ai pars contra los ataques especulativos.

Reduce los costos detransacclon, eiimina el riesgo cambiario y profundiza la integraci6n econ6mica.

Promueve la repatriaci6n de eapitales, aumenta la disponibilidad de credito y baja las .. tasas de interes.

Obliga al gobierno a mantener la disciplina fiscal y refmmar el sistema impositivo. Convierte la deuda externa en interna, y al redueir el coste financiero de la deuda publica perrnite aumentar el gasto social.

AI fomentar la cornpetencia, impulsa la rnodernizacion estructural y aumenta la competltividad entre los paises de America del Norte frente a otras agrupaciones comerciales.

mexicano sostiene que la dolarizaci6n unilateral, al eliminar la polltica monetaria redueirfa el margen de maniobra frente a los choques externos. La discusion una union rnonetaria al estilo de la Uni6n Econ6mica Europea es prematura en vista 'F.I(teflorme dispartdad econornica entre Mexko y el resto de America del Norte.

54 Capitulo 2 Sistema moneta rio internacional. Regimenes cambiarios

Actividad: Organizar un debate acerca de la conveniencia de la uni6n moneta ria en America del Norte. En el debate se tomaran en cuenta tanto los factores econ6micos y financieros como los factores politicos y culturales.

En este capitulo definimos las funciones del sistema monetario intemacional y su importanda en el proceso de globalizaci6n. Tambien especificamos di£erentes regimenes cambiarios y se expusieron sus ventajas y desventajas.

1, El sistema monetario internacional es el conjunto de acuerdos internacionales e instituciones que facilitan el flujo internacional de productos y capitales y posibilitan los ajustesa los desequilibrios en Ia balanza de pagos de los pafses participantes.

2. Existe toda una gama de regimenes cambiarios entre dos extremos: el usa de la moneda de otro pais (dolarizacion) y el tip a de cambia flexible.

3. El tipo de cambio es el precio mas importante en una economia abierta y su nivel influye en forma decisiva sabre el equilibria interno y el equilibria externo.

4. Es poco probable que el mundo regrese al patron oro. La estudiamos par La importancia de su mecanismo de ajuste. Los desequilibrios externos afectan la oferta monetaria del pais y desencadenan procesos autornaticos de ajuste que consisten en cambios en el nivel de precios 0 cambios en el nivel de 1a actividad.economica,

5, El banco central desernpefia el papel crucial en el proceso de ajuste. Si 1a prioridad es el equilibria externo, e1 banco central aplica las reglas del juego, esto es, reduce 1a aferta rnonetaria en caso de den cit y aumenta 1a oferta monetaria en caso de superavit. Si 1a prioridad es el equilibrio interno, e1 banco central puede temporalmente aislar 1a aferta monetaria de los desequilibrios extemosIesterilizacion y reposicion) .

·6. EI funcianamiento correcto del sistema manetario internacional requiere cooperacion y coordinacion entre los paises. La falta de reciprocidad y un exceso de rivalidad perjudican a todos los participantes y puede tener efectos desastrosos.

7, El gran exito del sistema de Bretton Woods se debia en gran parte al regimen de tipos de cambia fijos basados en el patr6n d6lar. Sin embargo, este sistema resulto insostenible par 1a contradiccion entre 1a necesidad de liquidez y la confianza.

Ie ra uni6n :qtX1arim en )~.omo los

nacional y su im~'i~'1tes reglinenes

~rnadonales e ins~t=s y posibilitan :5 participantes.

.n .)5: e1 uso de 1a

1 abierta y su nivel id~xterno.

idiamos por la imos g{ectan la oferta tor lue consisten en lad econ6mica.

:. Si la priori dad , esto es, reduce. inetaria en caso de . [1 llpuede ( esterilizacion

Terrninos clave .55

Cuando Estados Unidos proporciono toda la liquidez que el mundo necesitaba, e1 mundo perdio 1a confianza en eI dalar.

8. El sistema monetario internacional contemporaneo se basa en los tipos de cambio flexibles. Es un sistema en constante transicion, caracterizado par crisis globales. Todavia no hay consenso politico sobre como crear una nueva arquitectura del sistema finandero internadonal. E1 mundo se divide en bloques econornicos y es posible que las futuras negociaciones se llevaran a cabo entre los bloques.

9. Los regimenes cambiarios actuales tienen tanto ventajas como desventajas. Una solucion ideal serfs un mundo con una sola moneda y un solo banco centraL La mas cercano a este paradigma es la Union Europea con e1 euro y el Banco Central Europeo.

.f

Acuerdo de Maastricht Consejo Monetario (Caja de

conversi6n)

Coordinaci6n de las politicas Derechos Especiales de Giro Devaluaci6n-depreciaci6n

i[)~valuaciones competitivas . Equilibrio externo

. ··;:>Eq~ilibrio interno

Mecanisrno de ajuste auto matico Patron oro claslco

Patr6n oro de cambia

Polfticas de empobrecimiento del

vecino

Regimen cambiario Reglas del juego Serioria]e

Sistema de Bretton Woods Sistema moneta rio internacional

Terrninos estadounidenses Terminos europeos Tipode cambia fijo

Tipo de cambia flexible

56 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Regfmenes cambiarios

Preguntas y problemas

1. Explique la importancia de las fmanzas internacionales.

2. lPor que un sistema moneta rio internacional eficiente y equitativo es tan importante para la economfa mundial?

3. Enumere los regfmenes de tipo de cambio dominantes.

4. Explique en que circunstancias se usa el concepto devatuacion y cuando aplica eJ concepto depreciaci6n.

5. EI valor del d61ar baj6 de 11.5 a 10.75 pesos por d6lar. Calcule la depreciaci6n del dolar y la apreciaci6n del peso en terminos porcentuales.

6. lPor que los objetivos de equilibrio interne y equilibrio externo con frecuencia entran en conflicto?

7. En un pats en vias de desarrollo con una economfa abierta (como Mexico), lque tipo de desequilibrio recibe la atenci6n prioritaria de las autoridades: eJ interno a el externo?

8. lPor que el patr6n oro favoreda la estabilidad de los precios?

9. lPor que la acumulacion del oro no aumenta la riqueza del pafs?

,I

10. lPor que los precios no son flexibles a la baja?

11. Suponga que, durante una semana, entran a Mexico 5 mmd de Inversion extranjera en cartera.

,(1) lQue sucederfa con la oferta monetaria si el Banco de Mexico no hiciera nada?

b) lC6mo puede el Banco de Mexico estetilizar esta entrada de capital?

12. Describa el ajuste real bajo el patr6n oro.

13. lPor que durante una guerra no puede mantenerse el patron oro?

14. lPor que una devaluaci6n competitive no es un buen instrumento para promover las exportaciones?

auiratlvo es tan

6n y cuando

2 depreciaci6n

~n ) con frecuen-

a:':omo Mexico}, a!wtoridades: el

r.:l..1s?

IcJe inversi6n ex-

:l,-. de capital?

r ) oro?

rumento para

Sitios en Internet 57

15, Explique como las politicos de empobrecimiento del vecino empobrecen a todos.

16. iPor que se lIeg6 al acuerdo de Bretton Woods con una relativa facilidad?

17. lCual fue el papel original del Fondo Monetario I nternacional?

18. Describa el regimen cambiario establecido en Bretton Woods.

19. LQue son Y para que sirven los Derechos Especiales de Giro?

20. Expllque por que, bajo el sistema de Bretton Woods, un pars con poffticas monetarlas prudentes se vera obligado a "importar la inflaci6n" de Estados Unidos.

21. ExpJique las causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods.

22. lPor que es dlfldl establecer un sistema monetario internacional ideal?

23. Resuma brevemente las experiencias de Mexico con el tipo de cambio fijo y el tipo de cambio flexible.

24. lQue condiciones tienen que cumplirse para que sea posible una uni6n monetaria en America del Norte?

Sitios en Internet

1. www.lmf.org

Sitio del Fondo Monetario InternacionaL Descripci6n del sistema de cuota, la composici6n y el valor de los Derechos Especiales de Giro (SDR), convenios de varios parses con el FMI, evaluaci6n de la situaci6n de los paises miembros y mucho mas.

4. www.ecb.Int

Sitio del Banco Central Europeo, donde el lector puede encontrar abundante informacion acerca del euro, estadlsticas econ6micas y financieras, y criterios de polftica monetaria.

www.worldbai1}{.org/

Sitio del Banco Mundial. Contiene numerosas publicaciones y documentos de instituci6n relacionados con el desarrollo econ6mico.

58 Capitulo 2 Sistema monetario internacional. Regfmenes cambiarios

4, WW1N,wr.o,orgl

Sitio de la Organizaci6n Mundial de Comercio (OMC), heredera del GATT. Se dedica a liberahzar el comercio mundial mediante negociaciones en el marco de "rondas" La ronda actual es la de Doha. En fa parte Negotiations, implementation and development: the Doha agenda, presenta la Declaraci6n de Doha y el estado actual de las negociaciones. Los puntos mas importantes de la agenda son: la eliminaci6n de subsidios en la agricultura y la Iiberalizaci6n de los servicios.

1, Kelkar, Vijay L et al., 'Tiempo de cambio en el FMI'; Finanzas y desarrollo, marzo de 2005.

2. Rogoff, Kenneth' S. et a I., "Evolution and Performance of Exchange Rate Regimes'; IMF Ocasional Paper No. 229, 24 de mayo de 2004.

3, Taylor, Alan M., "Finanzas mundiales: pasado y presents'; Finanzas y desarrollo, marzo de 2004.

4, Williamson, John, "No hay consenso en el significado: Resena sobre el Consenso de Washington y sugerencias sobre los pasos a dar'; Finanzas y desarrollo, septiembre de 2003.

5, World Bank, World Development ,Report 2005: A Better Investment Climate for Everyone. Informe del Banco Mundial que describe las medidas necesarias para que funcionen las economfas de mercado.

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