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  • 1.- INTRODUCCIÓN
  • 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS
  • 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?
  • 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO
  • 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN
  • 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN
  • 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS
  • 3.1.- PERFIL DE UN CRÉDITO
  • 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
  • 3.3.- TASA DE INTERÉS
  • 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO
  • 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL
  • 3.4.- ANUALIDADES
  • 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA
  • 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER
  • 4.- ESTUDIO DE MERCADO
  • 4.1.- ANÁLISIS FODA
  • 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO
  • 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA
  • 5.- ESTUDIO TÉCNICO
  • 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO
  • 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO
  • 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES
  • 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO
  • 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
  • 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES
  • 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO
  • 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS
  • 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)
  • 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
  • 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)
  • 8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM)
  • 8.6.- IVAN
  • 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA
  • 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 1
  • TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 2
  • MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

UNIVERSIDAD TECNOLOGICA METROPOLITANA FACULTAD DE INGENIERIA DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS

APUNTES CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

PROFESORES SR. RODRIGO GELDES REQUENA SR. RAFAEL LOYOLA BERRÍOS

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

INDICE
1.- INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 4 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS...................................................... 5 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?........................................................................ 5 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO ........................................................................ 7 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS...................................... 8 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN.......................................................................... 11 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN..................................................................... 12 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......................... 12 2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO....................................................................................................... 12 2.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CONTENIDOS MÍNIMOS).......................................................................................................... 13 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS................................... 16 3.1.-PERFIL DE UN CRÉDITO.......................................................................... 16 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO...................................................... 16 3.3.- TASA DE INTERÉS................................................................................... 18 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 18 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL ..................................................... 21 3.4.- ANUALIDADES ......................................................................................... 23 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA ............................................................. 26 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER............................................................................ 28 4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29 4.1.- ANÁLISIS FODA ....................................................................................... 31 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO............................................... 32 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA ............................................................. 33 5.- ESTUDIO TÉCNICO ........................................................................................ 43 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO........................................................... 45 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES......................................................... 45 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO..................................... 47 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 48 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES ...................................................................... 51 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS .................................... 54 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)............................................................. 54 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)....................................................... 56 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)............................ 58
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) ............................................ 59 8.5.- ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO).................... 59 8.6.- IVAN .......................................................................................................... 60 8.7.- ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES................................. 61 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA...................................... 63 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS................................................................ 67 11.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO ......................... 70 APÉNDICE 1......................................................................................................... 76 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS........................................................ 76 APÉNDICE 2......................................................................................................... 77 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)..................................... 77

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1.- INTRODUCCIÓN
Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solución de un problema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios. Este apunte busca desarrollar un vocabulario común y una visión general sobre los principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluación de Proyectos, lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevante respecto a su conveniencia y posterior implementación. El objetivo de este apunte es servir como material bibliográfico complementario de apoyo y consulta para quiénes cursan la asignatura en cuestión.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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– Sr.mejoramiento de una carretera. A toda actividad encaminada a tomar una decisión de inversión sobre un proyecto se la llama EVALUACIÓN DE PROYECTO.CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS 2.elegir una carrera universitaria .plantación y tala de un bosque de pinos . tanto al realizador del proyecto como a terceros. cuyos indicadores conducen a aceptar. Una decisión siempre debe estar basada en el análisis de un sin número de antecedentes o la aplicación de una metodología lógica que abarque la consideración de todos los factores que participan y afectan al proyecto.lanzar un nuevo producto . inversiones de diverso monto.¿QUÉ ES UN PROYECTO? • Es la búsqueda de una solución inteligente. salud.obras de beneficencia . • Es una idea de cambio en la asignación actual de recursos que sigue un objetivo y que genera beneficios y costos. a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el horizonte --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. cultura. alimentación. al planteamiento de un problema.” El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES). 5 . Ejemplos: . entre muchas. ambiente.. pero todas ellas destinadas a resolver las necesidades del ser humano en todas sus facetas como pueden ser: educación. En esta forma pueden haber diferentes ideas..1. Rodrigo Geldes R. una necesidad humana. Rafael Loyola B. Para tomar una decisión sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al análisis multidisciplinario de diferentes especialistas. La generación de un proyecto guarda relación con la identificación de una oportunidad que potencialmente puede asignar mejor los recursos disponibles. cualitativos y cuantitativos. El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el valor.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. etc. tecnología y metodología con diverso enfoque. que tiende a resolver. creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile. rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos. • “Evaluación de proyectos de inversión es el proceso de valorización de los recursos.

Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico. cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisión: 1. para determinar la conveniencia relativa de una acción o un proyecto determinado se realice por sobre otras iniciativas. – Sr. Aborda en forma explícita el problema de la asignación de recursos escasos en forma óptima. 3. El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores o parámetros de evaluación.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- de planeamiento. (Etapa de Preinversión). 6 . Postergar la ejecución del proyecto. a través de distintas metodologías. cuando se trata de un proyecto específico. Rafael Loyola B. Una inversión será rentable si permite un aumento mayor en la riqueza que el que se podría obtener utilizando los recursos en otras inversiones alternativas de similar riesgo. con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversión. cuando existe racionamiento de capitales para su implementación. cuando los proyectos son mutuamente excluyentes. Recomienda al tomador de decisiones. financiero o social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación. 2. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Tomar una decisión de aceptación o rechazo. Elegir una alternativa optima de inversión. Rodrigo Geldes R.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. • INVERSIÓN Se diseña y se materializa físicamente la inversión requerida por el proyecto de acuerdo a lo especificado en la etapa anterior. Rafael Loyola B. financieros y otros. – Sr. realizando para esto estudios de mercado. 7 . económicos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Rentabilidad del proyecto Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago Según el objeto de la inversión Creación de un nuevo negocio Proyecto de modernización Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono 2. Rodrigo Geldes R. el máximo excedente económico a lo largo de su vida útil. técnicos.2. • OPERACIÓN Se pone en marcha el proyecto y se concretan los beneficios netos que fueron estimados previamente.CICLO DE UN PROYECTO Es el proceso de transformación de las ideas de inversión a su puesta en marcha través de las siguientes etapas. • PREINVERSIÓN Se prepara y evalúa el proyecto de manera de obtener de él..

Rodrigo Geldes R. – Sr. 8 . Rafael Loyola B.ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS La selección de los mejores proyectos de inversión. es decir. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados costos de los estudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no son adecuados. respecto a los beneficios netos esperados del mismo. los de mayor conveniencia relativa (evaluación) y hacia los cuales deben destinarse preferentemente los recursos disponibles..3. constituye un proceso que sigue las siguientes etapas iterativas: GENERACIÓN Y ANÁLISIS DE LA IDEA DEL PROYECTO ESTUDIO EN EL NIVEL DE PERFIL ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD ESTUDIO DE FACTIBILIDAD Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto. los estudios van tomando mayor profundidad y se va reduciendo la incertidumbre.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- PREINVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN 2. de manera que a medida que se avanza en las etapas.

estudios de mercado y los de evaluación. El énfasis está en identificar los beneficios y costos pertinentes respecto de la situación base (situación actual optimizada). Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos. E incluirá un estudio de la oferta y demanda. de objetivos y/o políticas generales de la organización. analizar los aspectos de mercado. sin incurrir en mayores costos en recursos financieros y humanos para medirlos y valorarlos. Para el Estudio de Prefactibilidad se examinan con mayor detalle las alternativas viables desde el punto de vista técnico y económico que fueron determinadas en la etapa anterior. la tecnología. etc. Del análisis surgirá la especificación precisa del bien que se desea construir o el servicio que se pretende dar. Así como también las alternativas disponibles. cuyo objetivo fundamental es presentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma de decisiones de abandonar o proseguir la idea. a quienes afecta y la confiabilidad de la información utilizada. y se descartan las menos atractivas. Rodrigo Geldes R. Para el Estudio en el Nivel de Perfil se estudian los antecedentes que permitan formar un juicio respecto de la conveniencia y factibilidad técnico-económica de llevar a cabo la idea de proyecto. Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos. Es necesario estudiar con especial atención el análisis de factibilidad. Se debe establecer su magnitud. postergar o profundizar la idea de proyecto. Generalmente basadas en información existente. las condiciones institucionales y legales relevantes para el proyecto. de modo que la generación de una idea de proyecto de inversión surja como consecuencia clara de necesidades insatisfechas. que permiten determinar los costos del proyecto. – Sr. El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos. 9 . así como de los precios de comercialización.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cada etapa se presenta en la forma de un informe. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. de un plan de desarrollo. el tamaño y la localización del proyecto. postergar o profundizar el proyecto. Rafael Loyola B. materias primas y procesos. es decir. El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos identificados en la etapa de perfil. El análisis tecnológico incluye equipos. Se decide abandonar. Para la Generación y Análisis de la Idea de Proyecto es crucial contar con un buen diagnóstico. Y servirá para adoptar la decisión de abandonar.

físicos y financieros. que se van a llevar a cabo. debe ser optimizado en tamaño. El énfasis está en medir y valorar en la forma más precisa posible sus beneficios y costos. operación y mantenimiento. condiciones y plazos de financiamiento. momento óptimo de la inversión. Determinar el calendario de desembolsos para la inversión. selección y entrenamiento del personal de administración. Todo lo anterior permite tener una estimación de los montos de inversión. así como el impacto en el medio ambiente. anteproyecto de ingeniería. canales de distribución y consumo. abandonar o profundizar el proyecto. ampliación o modificación). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Para el Estudio de Factibilidad se enfoca a un análisis detallado y preciso de la alternativa que se ha considerado más viable en la etapa anterior. Se debe coordinar la organización. Se decide realizar el proyecto o postergar. la identificación y localización de los centros de abastecimiento de insumos. eliminación de desechos. El análisis de los aspectos legales permite conocer las restricciones de ese tipo que limitan al proyecto. es decir. permisos requeridos. Ejemplo: tributación (pago de impuestos). Por ello. 10 . reposición. – Sr. costos de operación y de los ingresos que generaría el proyecto durante su vida útil. Conviene sensibilizar los resultados de la evaluación a cambios en las variables más importantes. etc. sólo llegarán a ella los proyectos para los que no hay duda de su rentabilidad positiva. puesta en marcha y operación del proyecto. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Sobre el tamaño y localización del proyecto se debe considerar su tipo (construcción. Rodrigo Geldes R. Lo que se utiliza para la evaluación económica y para determinar las alternativas más rentables. El análisis de los aspectos administrativos permite determinar algunas componentes de costo fijo y la organización de los recursos humanos. disponibilidad de equipos y sus plazos. toma más importancia los flujos financieros y la programación de obras. contaminación ambiental. Fuentes. Dada la cantidad de recursos destinados a esta etapa. Una vez definido y caracterizado el proyecto. localización.

etc. por lo general. grupo. sino que también a quienes la financian o a las autoridades pertinentes. Rafael Loyola B. entrega una recomendación sobre la conveniencia de realizar el proyecto. Esto ocurre porque los proyectos afectan de diferente manera a los agentes involucrados.Vecinos del sector .Gobierno extranjero Privada: se realiza desde la perspectiva de un agente económico privado o individual (persona.Gobierno regional .País b) Proyecto de inversión extranjera mixta .Vecinos de municipalidades . 11 .) Social: se realiza desde la perspectiva del conjunto del país (sociedad). diferentes objetivos e intereses..Municipalidades .Inversionista extranjero .TIPOS DE EVALUACIÓN Según para quien se evalué: Un mismo proyecto se puede evaluar desde diferentes puntos de vista y arrojar diferentes resultados. No siempre un proyecto que es rentable para un privado lo será también para la comunidad. Según el momento en que se realice: Ex Ante: se realiza en el período de preinversión.Inversionista nacional .4. Rodrigo Geldes R. – Sr. Ejemplos: a) Proyecto de vertedero para las comunas del centro-sur de Santiago: .Inversionista . y viceversa. empresa.Bancos que aportan financiamiento .Estado nacional .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación y preparación de un proyecto y constituye la base de la decisión respecto a su ejecución. quienes tienen. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 2. La evaluación no sólo es útil para la persona(s)/organización que es dueña del proyecto.

5. 12 . Operativo: está relacionado con el mejoramiento del funcionamiento de una actividad particular a la que pertenece el proyecto. dominios del proyecto. 2. para quien(es) se evalúa/quien(es) tomará(n) la decisión de realizarlo o no y los objetivos que él(los) persigue(n). Rodrigo Geldes R. 2. Metodología De Evaluación Explica paso a paso como se calculará los beneficios netos del proyecto y define la situación base con la que se comparará el proyecto.LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente todos los efectos de un proyecto. – Sr. sirve para estimar los verdaderos beneficios del proyecto. Táctico: su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de una estrategia mayor que el proyecto en sí.7. así como los beneficios netos esperados del proyecto. Efectividad y potencialidad de los actores. Análisis De Factibilidad Determina claramente la viabilidad técnico-económica. 2. legales y financieros.. Intangibles. los que se obtienen del análisis de diferentes aspectos: mercado.6. Parámetros técnicos. de administración. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto.. Dominios del evaluador vs. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.NIVEL DE LA EVALUACIÓN Estratégico: el resultado de la evaluación está relacionado con el objetivo principal de la organización. Reacción de la competencia.. encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje. construyendo el perfil de los flujos de beneficios y costos en el tiempo. No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente las condicionantes del desarrollo de un proyecto (riesgo).ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO Diagnóstico Define y justifica la idea y origen del proyecto. tecnología. Imposibilidad de conocer el futuro.

Demanda Demanda histórica y factores de incidencia. .).Identificación de segmentos producto – mercado. por nivel de ingreso.). 13 .Características generales de la zona en estudio (culturales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Evaluación Valora los beneficios netos para conducir a conclusiones específicas e indicar sus limitaciones y riesgos.. . Rodrigo Geldes R.Características generales de los gestores del proyecto (aspectos organizacionales.8. Este punto puede/debe ser complementado con una visión más global y sistemática utilizando un enfoque de planificación estratégica.Recopilación bibliográfica (incluye estudios anteriores a nivel de perfil. Oferta actual y proyecciones. Otras informaciones relevantes: . etc. Cobertura geográfica. Tipo de consumo (residencial. . .Industria. Rafael Loyola B. Restricciones de disponibilidad de recursos. Localización de la demanda. marco legal.Ubicación de la zona de estudio. b) Estudio de mercado Oferta Especificación de el (los) producto (s). Demanda actual y proyecciones. Segmentación de la demanda. por segmentos.).Entrevistas con expertos o personas experimentadas en el tema. Concentración de la demanda (por áreas geográficas.PREPARACIÓN Y (CONTENIDOS MÍNIMOS) PREPARACIÓN DEL PROYECTO a) Antecedentes generales EVALUACIÓN DE PROYECTOS . etc. ámbito o sector del proyecto. económicas. etc. Localización y concentración de la oferta. comercial. prefactibilidad o factibilidad). aspectos de cultura organizativa. Políticas y métodos de tarificación y precios. 2. . políticas. – Sr. Oferta histórica y sus factores de incidencia. Este permite abordar el proyecto desde una perspectiva estratégica en lugar de una perspectiva --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. industrial).

y que se estime razonablemente que serán implementados (también se les debe considerar en la situación con proyecto). Ser económicamente factibles. Mala calidad de los servicios. La inclusión de este análisis dependerá de la importancia del proyecto para la organización. Para la (s) alternativa(s) seleccionada (s) se debe analizar Tamaño óptimo del proyecto Localización óptima --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. así se evita que se asignen beneficios a las alternativas de proyecto que no le corresponden. c) Diagnóstico Antecedentes generales + estudio de mercado _ definición de situación actual (situación sin proyecto).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- táctica . f) Selección (preselección) de alternativas. d) Optimización de la situación actual Los beneficios netos de un proyecto se obtienen comparando la situación con proyecto con la sin proyecto optimizada (le llamaremos situación base). Ejemplo de optimizaciones de la situación actual: Rediseño de procesos y reingeniería. – Sr. Ser comparables en términos de resultados. Rodrigo Geldes R. 14 . Mejoras en la gestión. Rafael Loyola B. Se deberá analizar la conveniencia de las distintas alternativas comparándolas entre sí de acuerdo a criterios técnicos y económicos. Modificaciones que impliquen inversiones marginales. Ejemplos de resultados de diagnóstico: Demanda insatisfecha. e) Generación de alternativas Las alternativas generadas deben: Permitir solucionar y/o aprovechar las oportunidades identificadas en el diagnóstico. Ser fundamentalmente distintas entre sí.operativa. Se debe considerar como parte de la situación base aquellos proyectos sustitutos y/o complementarios sobre los que se haya decidido su ejecución. Ser técnicamente factibles.

c) Financiamiento Análisis de las distintas alternativas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Momento óptimo para realizar el proyecto Prediseño (obras civiles. Otros. indirectos. indirectos. Cuantificables (valorables). Deuda. Identificación. – Sr. Sociales. Medición. b) Cálculo de indicadores Valor presente neto (VPN o VAN). 15 . Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. Período de recuperación del capital (PRC). Cuantificables. Externalidades. insumos) EVALUACIÓN DEL PROYECTO a) Estimación de beneficios y costos La estimación de b y c es un proceso de tres pasos sucesivos. equipamiento. Directos. Depende del agente que hace la estimación: Privados. Directos. Valoración. Ejemplo: beneficio no (o menos) cuantificable de un proyecto de semaforización: disminución de accidentes. Los b y c directos e indirectos cuantificables deben ser estimados según algún numerario común (normalmente $ de hoy). no cuantificables. Solicitud de préstamos. se deberá analizar temas como: Porcentajes de capital propio vs. no cuantificables (no valorables). en cambio los no cuantificables deben ser identificados y medidos en las unidades que resulten pertinentes. Tasa interna de retorno (TIR). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Emisión de acciones. Emisión de bonos.

Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.. Dos alternativas: Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.Tasa de interés . ya que existe un interés que puede ser ganado sobre esos $ 100.VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflación y se nos plantea la posibilidad de elegir $ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos? La respuesta $ 100 hoy. es decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100 más un interés. de modo de seleccionar las más conveniente.Cuotas 3.PERFIL DE UN CRÉDITO • Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy. 16 .Plazo . que será pagado en cuotas en el futuro.” 3. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. Supongamos que la tasa de interés es del 10%..FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS “Herramientas matemáticas de decisión para comparar racionalmente alternativas económicas.1. – Sr.. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.2. Características: .

se puede concluir que el dinero actual “vale” más que el dinero futuro” --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Interés = Monto Final .Monto Inicial Ejemplo: Pido prestado 100.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del período analizado.000 y tengo que devolver 105. 17 . Rodrigo Geldes R. El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dinero en el tiempo. “Debido a las razones dadas. podemos definir Interés como. Es un premio por postergar el consumo (AHORRO) o un Castigo por adelantar el consumo (PRESTAMO)” Podemos decir que.000 Si definimos: i = tasa de interés VP = Monto invertido Invierto VPo hoy Al cabo de un año obtengo: VP1 = VPo + i * VPo ¿Qué pasa si esto lo queremos invertir a más de un período?.. Tasa de Interés (%) = Interés • 100 Monto Inicial “Por lo tanto. – Sr. El interés pagado son $5. Rafael Loyola B. Interés: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempo determinado.. Es el pago que debe realizar un agente económico por utilizar fondos prestados.000.

Ejemplo: (siguiendo el ejemplo anterior) Monto Inicial = $100. De otra forma se asume reinversión de los intereses en periodos intermedios.1.TASA DE INTERÉS Corresponde a un porcentaje del monto inicial en un tiempo determinado. Este interés es el que mejor representa el valor del dinero en el tiempo Supongamos que VPo = $100 y i = 10% VP1 = VPo + i *V Po = VPo (1+i) =110 VP2 = VP1 + i *V P1 Intereses sobre capital más intereses.3.3. Supongamos que VPo = $100 e i = 10% VP1 = VPo + i * VPo = 110 principal.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. VP2 = VP1 + i * VPo Observemos que solo calculamos intereses sobre el VP2 = VPo + i * VPo + i * VPo = VPo + 2 * i * VPo = 120 Para n períodos: VPn = VPo + n * i * VPo VPn = VPo * (1 + n * i) Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se añade al principal. – Sr.000. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. 18 .TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO Interés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original que se invierte.000 Interés = $5... De otra forma es aquel que no considera reinversión de los intereses ganados en períodos intermedios. Por lo tanto: 3. VP2 = VPo (1+i) + r*(VPo (1+i))= = 121 VP2 = VPo (1+i) (1+i) = VPo (1+i)2 Para n períodos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Se gana interés sobre el interés.

i = 15% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 700 VF = $ 26.35 veces) Interés Compuesto VP = 100. – Sr.525.27 veces) Interés Compuesto --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 19 .05 veces) Interés Compuesto VP = 100.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VPn = VPn-1 + i * VPn-1 VPn = VPo * (1 + r)n VF = VP(1 + i * t) VF: Valor Futuro VP: Valor Presente i: Tasa de Interés t: Tiempo Interés Simple VF = VP(1 + i) n n: Periodo de Capitalización Interés Compuesto Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés: VP = 100. Rodrigo Geldes R.786.93 (9.35 (28. i = 10% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 500 VF = $ 4. i = 5% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 300 VF = $ 704 (2. Rafael Loyola B.

000 = 120 Debo pagar $1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Interés Compuesto versus Simple 350 300 250 Dólares 200 150 100 50 0 Crecimiento con interés Descontando 10% 0 1 2 3 4 5 6 Años 7 8 9 10 11 12 Interés Simple Interés Compuesto @10% Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1.000 ⋅ (1 + 0. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en VF = VP ⋅ (1 + i ⋅ n) intereses? Solución: (Interés Simple) VF = 1.120 − 1.000 ⋅ 1.12 = 1. Compare: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Monto Inicial Intereses = 1. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. – Sr.000 a interés simple con una tasa del 6% anual.120 Interés = Monto Final .120 al cabo de dos años Con el mismo ejemplo anterior. 20 . responder las preguntas considerando interés compuesto.06 ⋅ 2) = 1.

una tasa nominal no es real.124 al cabo de dos añosNote que tanto VF como el interés son mayores que en el caso de interés simple 3..000 ⋅ (1 + 0.124 Interés = Monto Final .124 − 1.000 1. por lo que se debe convertir a una tasa efectiva. Rodrigo Geldes R. Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado Analicémoslo con un ejemplo: 1.000 pesos depositados al (NOMINAL) 10% anual con capitalización semestral 5% 5% 1.000 = 124 Debo pagar $1. 21 .INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos. Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo.3.5 5% en cada Semestre (período de Capitalización) Equivalente a un interés efectivo anual de 10.25% --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.123. sin ajustar la moneda por inflación. Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero.100 Al cabo de un año B) 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VF = VP ⋅ (1 + i) n (Interés Compuesto) VF = 1. “Nominal” significa “aparente o pretendido” es decir. – Sr.1236 = 1. Rafael Loyola B.6 ≈ 1.000 pesos depositados al 10% anual EFECTIVO 1.000 1.2.102.050 1.Monto Inicial Intereses = 1.000 ⋅ 1.06) 2 = 1.

La tasa es de interés nominal. Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitaliza semestralmente). Rodrigo Geldes R. j2 = 10%. por medio de la siguiente fórmula: j (1 + i) = (1 + )m m Donde: i = tasa de interés efectivo j = tasa de interés nominal m = número de capitalizaciones que ocurren dentro del período indicado en el enunciado de la tasa de interés nominal Nota: Cuando el período de capitalización NO ESTA DADO.25% 2⎠ ⎝ m⎠ ⎝ Conversión de tasas efectivas m 2 (iA +1) = (iS +1)2 = (iT +1)4 = (iB +1)6 = (iM +1)12 = (iD +1)365 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.1025 = 10. 22 . Por lo tanto: j⎞ ⎛ ⎛ 0.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ¿Cómo calcularon la tasa de interés efectiva en el ejercicio anterior? En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa de interés nominal.1 ⎞ i = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 0. Rafael Loyola B. Luego. – Sr. la tasa de interés es EFECTIVA Ejemplo: Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral.

000 ( i A + 1) = ( i m + 1) 12 → i m = 0 . Rodrigo Geldes R. 000 .ANUALIDADES Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas iguales.. según él. Rafael Loyola B.4. 009 .000 en un Banco que.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NOMENCLATURA j2: tasa nominal anual con capitalización semestral j3: tasa nominal anual con capitalización cuatrimestral j4: tasa nominal anual con capitalización trimestral j6: tasa nominal anual con capitalización bimestral j12: tasa nominal anual con capitalización mensual Ejemplo: Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1. le ofrece una tasa de interés de 12% anual. Al final del primer mes revisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese período son de $ 9.009488793 VF = VP * (1 + i ) 1 = 1 . Solución VP = 1 . 23 . 489 3.489. 489 VF = $ 9 . para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?. ¿Cómo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado. Por lo que es necesario conocer algunas fórmulas que ahorrarán bastante tiempo: C C C C 0 1 2 3 n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000. – Sr.

000.03)48 − 1 ⎟ = 277.03)48 ⋅ 0. Rafael Loyola B. ¿Cuál es el valor de la cuota? Solución: Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de Anualidad Reemplazando. Pepe Cortisona deberá pagar cuotas de $277. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1.000.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales. 24 .045. Si el vehículo cuesta $7.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎟ C = VP ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎠ ⎝ Nota: C: Cuota VP: Valor Presente Estas fórmulas se conocen con el nombre de ANUALIDADES VENCIDAS.03 ⎞ ⎟ C = 7.045 ⎠ ⎝ Por lo tanto. – Sr. pues la primera cuota comienza un periodo después del tiempo cero (t = O) Ejemplo: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎛ ⎞ i C = VF ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ = VP ⋅ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎟ ⎜ ⎟ ⎝ ⎠ ⎝ ⎠ Saco de plomo tiene en mente comprarse un automóvil deportivo. tendremos: ⎛ (1.

136476) (1. 25 .000 en el año 8. US$ 2.000 500 500 2. La tasa de interés es de 13% anual capitalizada trimestralmente.136476 ⎞ ⎜ ⎟ ⎜ 1. – Sr.000 1. Rodrigo Geldes R.858 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.6476% 4 Ahora. ¿Cuál es el valor del auto hoy? Solución: 0 1 2 3 4 5 500 6 500 7 8 1.136476) = −1.000 − 1. El plan de pagos exige un pago inicial de US$ 1.000 Calculemos la tasa anual efectiva: (1 + i A ) = (1 + j m ) m i A = (1 + 0.136476) (1. Rafael Loyola B.1364764 − 1 ⎟ 2.362.000 1.000 − − −⎝ 2 3 8 (1.000 ⎠ VP = −1. calculemos el VP del auto: 500 ⎛ 1.35 − 1.1364764 * 0.000 ahora (año 0). además de un pago final de US$ 1.136.16 VP = $ − 3.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Una familia decide comprar a crédito un auto nuevo.000 en el año 3 y cuatro pagos anuales de US$ 500 cada uno desde el año 3 hasta el año 6.54 − 359.13 )4 − 1 = 13.

– Sr.4. existen dos alternativas en las formas de pago: .Con amortizaciones iguales • Cuotas Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A1 VP2=VP1-A2 VP3=VP1-A3 A1=C-I1 A2=C-I2 A3=C-I3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i C C C Amortización Interés Cuota VPi: Capital Insoluto del año i Ai: Amortización de la deuda del año i Ii: Interés de la deuda del año i C (PMT): Valor de la Cuota • Amortizaciones Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A VP2=VP1-A VP3=VP1-A A=VP0/3 A=VP0/3 A=VP0/3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i A+I1 A+I2 A+I3 Amortización Interés Cuota --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 26 . Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R.AMORTIZACIÓN DE DEUDA A la hora de cancelar un crédito en cuotas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.Con cuotas iguales ..1.

a pagar en un período de 3 años en cuotas anuales. Rafael Loyola B. Confeccione una tabla de amortización.000. con un interés anual del 10%. Rodrigo Geldes R. – Sr. calculando los pagos por ambos métodos.000 ≈ 333. Se dan 2 años de gracia.000.1 ⎞ ⎟ C = 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Se pide un préstamo de $1.1)3 ⋅ 0.334 3 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota Con Amortización Igual Cálculo de cuota C= 1.1)3 − 1 ⎟ ≈ 402115 ⎝ ⎠ Cálculo de cuota (Llenar la tabla. Solución: Cuota Igual ⎛ (1.000.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1. 27 .

el más famoso economista de los Estados Unidos en el primer tercio del siglo pasado. 28 . El dinero pierde valor cuando con el no se pude comprar la misma cantidad de bienes que con anterioridad.ECUACIÓN DE FISHER La inflación se define como un proceso de elevación continuada y sostenida del nivel general de precios en una economía. o lo que es lo mismo un descenso continuado en el valor del dinero. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Llenar la tabla. Si el tipo de interés real varía. es necesario distinguir entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota 3. Rodrigo Geldes R. La ecuación de Fisher.5. los cambios de tipo de interés nominal reflejan cambios tanto de los tipos reales como las expectativas de inflación. atrajo la atención hacia la relación entre la inflación y el tipo de interés. – Sr. La ecuación de Fisher plantea que: (1 + IN) = (1 + IR)x(1 + ¶ ) Donde: IN: Interés Nominal IR: Interés Real ¶: Inflación. En una economía con inflación. Rafael Loyola B. llamada así en honor de Irving Fisher..

del consumo. Fuentes como revistas y diarios especializados. La importancia del estudio de mercado es proveer un marco teórico que permita: • Explicar el comportamiento de los mercados vinculados al proyecto de inversión. En sus resultados se fundamenta gran parte de la información de un plan de negocios: cuáles son las necesidades insatisfechas del mercado. – Sr. El plan de negocios refleja algunos sucesos históricos (trayectoria de la empresa. sustentando la propuesta del plan de negocios. Pocos errores son tan graves como lanzar un producto o servicio sin conocer en profundidad el mercado. consultores o personas que ya están en el mercado pueden aportar información valiosa. al final de un estudio meticuloso y bien realizado podrá "palpar" o sufrir el riesgo que se corre y la posibilidad que habrá con la venta de un nuevo artículo o con la existencia de un nuevo competidor en el mercado. cámaras empresariales. Rafael Loyola B. cuál es el mercado potencial. Para describir el mercado de un producto o servicio debemos referirnos a: • • • Producto y sustitutos.). por qué comprarán. y Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes. Clientes. cuántos son los clientes que efectivamente comprarán. etc. El investigador del mercado. pero fundamentalmente describe situaciones posibles en el futuro. En cuanto a Producto y Sustitutos tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. qué precios están dispuestos a pagar. • Evaluar el efecto del proyecto en el equilibrio de los mercados que afecta. qué buscan los consumidores. del mercado. El objetivo principal de esta investigación es verificar la posibilidad de penetración del producto de un mercado determinado.. Rodrigo Geldes R.ESTUDIO DE MERCADO Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la demanda y la oferta. 29 . Si bien no en todos los casos es imprescindible contratar una investigación de mercado extrema. La investigación de mercado se utiliza para conocer la oferta (cuáles son las empresas o negocios similares y qué beneficios ofrecen) y para conocer la demanda (quiénes son y qué quieren los consumidores). debe buscarse información sobre la demanda que responda estas preguntas. qué otros productos o servicios similares compran actualmente. Internet.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4. • Facilitar la valoración de los beneficios y costos del proyecto. el análisis de los precios y el estudio de la comercialización.

. En cuanto a conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes tenemos: ..No hay sustitutos cercanos.Estacionalidad. .Ciclo de vida del producto. Introducción. Coeficientes técnicos.Holgura en determinación de precios.Crecimiento del mercado. y Declinación. Crecimiento. Rodrigo Geldes R.Estructura de Mercado: “se refiere al numero de compradores y vendedores existentes en un mercado especifico y a los canales de distribución de los productos” 1.Propiedad de procesos o métodos de producción secretos patentados. imagen de la empresa. . 30 . Modelos econométricos. Condiciones que contribuyen: . Madurez. etc. servicio post-venta.Demanda empresa igual demanda mercado. . Encuestas. – Sr.Tamaño del mercado. . . etc.Fusiones de empresas. . . . cantidades y calidades.¿En que atributos se fijan los clientes? Precio.Control de fuentes de materias primas. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.¿Quienes son los clientes? Permite segmentación de mercado. . .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- .Mercado Monopólico: .¿Donde compran los clientes? Canales de distribución.¿Cuando compran los clientes? Promociones.Protección mediante disposiciones arancelarias.. Entrevistas a vendedores. . Rafael Loyola B. En cuanto a Clientes tenemos: .Una sola empresa vendedora.

El impacto de la globalización.Cada empresa actúa independientemente: Difícil estimar la demanda que enfrenta cada empresa. .1.Monopolio natural o geográfico: . Es una estructura conceptual que identifica las amenazas y oportunidades que surgen del ambiente y las fortalezas y debilidades internas de la organización.Acuerdos para evitar efectos negativos de rivalidad: Actúan como monopolistas formando carteles. Threatens) o Foda (Fortalezas. – Sr.ANÁLISIS FODA El análisis Swot (Strengths. El propósito fundamental de este análisis es potenciar las fortalezas de la organización para: • • • Aprovechar oportunidades.Presenta economías de escala.Asociado a producción y distribución de bienes tarificables.. Esto implica analizar: • • • Los principales competidores y la posición competitiva que ocupa la empresa entre ellos. . . Las tendencias del mercado. 4. Debilidades y Amenazas) es una herramienta estratégica que se utiliza para conocer la situación presente de una empresa.Estado debe regular tarifas y calidad de servicios..Mercado Competitivo: . Rodrigo Geldes R.Precio es un dato. en su contexto.Empresas solo varían nivel de producción. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. 4. Oportunities.Cada empresa no influye en el precio.Participa un número reducido de empresas vendedoras.. depende de reacciones de las empresas..Mercado Oligopolistico: . Oportunidades. 3. Weakneses. Corregir debilidades. 31 . Las amenazas y oportunidades se identifican en el exterior de la organización. . los competidores internacionales que ingresan al mercado local y las importaciones y exportaciones. Contrarrestar amenazas. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. .Existen numerosas empresas vendiendo y comprando productos similares u homogéneos. .1 empresa dominante y conjunto empresas pequeñas: Dominante establece precios como monopolista y las pequeñas lo siguen. Rafael Loyola B. .

manejar relaciones en la organización interna • No basta con tener los recursos y los empleados más motivados. si no se hacia dónde quiero que vaya la empresa. gubernamentales. programas de acción y prioridades en la asignación de recursos. – Sr. de negocios/actividades y funcional). Selecciona los negocios/actividades de la organización o aquellos en que va a estar. Estrategia: (Porter) es la “carrera” por encontrar una posición ideal Es un patrón de decisiones coherente. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Capacidad de satisfacer al cliente.. Deben evaluarse: • • • Calidad y cantidad de los recursos con que cuenta la empresa. Las fortalezas y debilidades se identifican en la estructura interna de la organización.manejar relaciones con el mercado (entorno) . Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Los factores macroeconómicos sociales.2. • • • • Determina y revela los objetivos a largo plazo. Eficiencia e innovación en las acciones y los procedimientos. unificador e integrativo. legales y tecnológicos que afectan al sector. La estrategia puede sostener su continuidad y ayudar a la organización a adaptarse a un medio cambiante. Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos. Rafael Loyola B. 4. 32 .ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO • Para manejar empresas se necesitan 2 habilidades básicas: . Abarca todos los niveles jerárquicos de la organización (corporativo.

Su relación con la Evaluación de Proyectos Los proyectos de inversión son ideas de cambio. Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general. algunas veces una idea de proyecto da origen a una nueva estrategia. CREAR VALOR 4. De Negocios Las decisiones se centran en un negocio específico y en asegurar una ventaja competitiva sostenible en el largo plazo. 33 . Rafael Loyola B. asignando tareas y responsabilidades necesarias para llevarla a cabo. Funcional --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. que afectan la distribución de recursos de una organización..3. o bien. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de sus negocios/actividades Responde a: •Aprovechar oportunidades •Explotar fortalezas •Neutralizar amenazas •Corregir debilidades ESTRATEGIA Objetivo: Buscar oportunidades que puedan posicionar la empresa con una ventaja competitiva que le permita obtener una rentabilidad superior al costo de capital.PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Es un concepto corporativo (para la organización como un todo) en función de la estrategia de la firma. Niveles de Planificación Estratégica: Corporativo Decisiones que engloban la toda la empresa.

lo que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios. etc. Identificación de factores externos que contribuyen al atractivo de la industria. Programación Estratégica Definición y evaluación de programas específicos de acción Presupuesto y Control de Gestión --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Misión del Negocio -ámbitos: de producto. • Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre sus competidores. sistemas. – Sr. Rodrigo Geldes R. medido primariamente por sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo (externo y no controlable). Identificación de factores internos críticos para lograr una ventaja competitiva. Definición de Fortalezas y Debilidades Análisis Externo (Desempeño pasado y proyecciones futuras). Rafael Loyola B. personal. Definición de Oportunidades y Amenazas Formulación de la Estrategia de Negocios Conjunto de programas generales de acción a lo largo del año. de mercado y geográfico -identificación de las competencias distintivas (modo de conseguir un liderazgo competitivo) Análisis Interno (Desempeño pasado y proyecciones futuras). 34 . Factores que determinan la ventaja del negocio en relación a los otros competidores de la industria (internos y controlables).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Consolidan los requerimientos funcionales (finanzas.) exigidos por un conjunto de negocios nivel Elegir una Estrategia Competitiva de Negocios: Factores centrales • Factores que determinan el atractivo de la industria en que está inserto el negocio y el comportamiento de los competidores.

Amenaza de productos sustitutos 4. No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial. – Sr. Rafael Loyola B. ANÁLISIS EXTERNO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 35 .hasta relativamente débiles en sectores industriales como equipos para campos petroleros.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que típicamente conforman la estructura de la industria: 1. papel y acero.Poder de negociación de los compradores 5.en donde ninguna empresa obtiene rendimientos espectaculares.Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales 2. Rodrigo Geldes R. se distinguen fundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la acción conjunta de dichas fuerzas. midiendo el potencial de utilidades en términos del rendimiento a largo plazo del capital invertido.Amenaza de entrada de nuevos competidores 3. cosméticos y artículos para aseo personal. que pueden variar desde intensas en sectores industriales como el de los neumáticos.en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados.Poder de negociación de los proveedores La acción conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sector industrial.

36 . Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Modelo de las cinco fuerzas competitivas) Competidores Potenciales Amenazas de nuevos ingresos al sector Poder de negociación de proveedores Competidores en el Sector Industrial Poder de negociación de compradores Proveedores Rivalidad entre los competidores existentes Compradores Amenazas de productos o servicios sustitutos Sustitutos Intensidad de la Rivalidad de los Competidores • • • • • • • Crecimiento de la industria Costo fijo (o de almacenamiento) Diferenciación de productos Concentración y equilibrio entre competidores Incrementos de capacidad intermitentes Costos de cambio de los compradores Barreras a la salida o especialización de activos o costos de salida por una vez o interrelaciones estratégicas con otros negocios o barreras emocionales o restricciones gubernamentales y sociales --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr.

. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. – Sr. el problema estratégico más crítico para la empresa no es lograr ventajas sobre los actuales competidores. sino que dirigir la atención hacia una posible entrada en la industria de nuevos participantes: La principal motivación estratégica de la firma pasa a ser: • • La Creación de Barreras de Entrada Búsqueda de nichos para desarrollar competencias únicas y distintivas Barrera de Entrada • • • • • • • • Economías de escala Diferenciación del producto Identificación de la marca Costo de cambio de los compradores Acceso a canales de distribución Requerimientos de capital Acceso a la última tecnología Experiencia y efectos del aprendizaje Acciones del gobierno • • Protección a la industria Regulación de la industria Amenaza de Productos Sustitutos El impacto que los productos sustitutos tiene sobre la rentabilidad promedio de largo plazo de la industria depende de una serie de factores. tales como: • • • • Disponibilidad de sustitutos cercanos Costos del cambio para el usuario Agresividad de los productores de sustitutos Relación valor-precio del sustituto Poder de Negociación de los Compradores • • Número de compradores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria 37 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Amenaza de Nuevos Participantes En ocasiones.

– Sr. Rodrigo Geldes R. Resumen de la identificación de las fortalezas y debilidades generales. 38 . La metodología para realizar el análisis es: • • • • Identificar los competidores relevantes Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene que sobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible. Identificación de Competidores relevantes Son los que cumplen uno o más de las siguientes condiciones: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. Desarrollo de un perfil competitivo midiendo fortalezas y debilidades del negocio frente a cada uno de los competidores de mayor importancia.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • Costos de cambio de los compradores Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás Amenaza de la industria de integrarse hacia delante Contribución a la calidad o servicio de los productos de compradores Costo total de los compradores contribuido por la industria Rentabilidad de los compradores Poder de Negociación de los Proveedores • • • • • • • • Número de proveedores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores Diferenciación o costo de cambio de productos de proveedores Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria Contribución de los proveedores a la calidad o servicios de los productos de la industria Costo total de la industria contribuido por los proveedores Importancia de la industria para los beneficios de los proveedores ANÁLISIS INTERNO El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que determina la posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una ventaja competitiva sostenible.

Tiene una posición altamente vulnerable ante las acciones competitivas que la firma puede emprender. Rafael Loyola B. Tiene la mayor fuerza de marketing Ofrece la mejor calidad de productos Muestra el nivel más elevado de integración vertical Exhibe el nivel más elevado de utilización de capacidad. Tiene la base técnica más sólida. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Desde un punto de vista del mercado: • • • • • Tiene una elevada participación de mercado Ha experimentado un crecimiento sostenido en el mercado Logra elevados niveles de rentabilidad respecto del promedio de la industria Ha mostrado una actitud competitiva agresiva en contra del total de su negocio o de algunos de sus segmentos más importantes. 39 . Rodrigo Geldes R. Desde un punto de vista funcional: • • • • • • Tiene la estructura de costos más baja.

apoyo publicitario. manejo de materiales. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Logística Externa: distribución del producto terminado. reemplazo de equipos. Diseño de producto. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cadena del valor Infraestructura de la Firma Manejo de Recursos Humanos Desarrollo de Tecnología Adquisiciones Logística de Entrada Operacio nes Logística de Salida Marketing y Ventas Servicio Actividades Primarias: Logística Interna: recepción. Rodrigo Geldes R. recompensas. programación de vehículos y devolución a proveedores. almacenaje. Manejo de Recursos Humanos: selección. Desarrollo de Tecnología: conocimiento experto. control de calidad. selección y relación con canales de distribución. 40 . Actividades de Apoyo: Adquisiciones: compra de materias primas. evaluación. procedimientos e insumos tecnológicos que precise cada actividad de la cadena del valor. embalaje. procesamiento y programación de pedidos. operación de vehículos de despacho. Producción. control de inventario. Almacenaje de productos terminados. mantenimiento. política de descuentos y despachos. desarrollo administrativo y relación accionistas (dueños)/ejecutivos /empleados. determinación de precios. Operaciones: transformación de los insumos en el producto/servicio final. suministros y otros ítems. promoción y colocación. cotizaciones. montaje. – Sr. bodegaje. Marketing y Ventas: inducir y facilitar el proceso de compra a los clientes.

asuntos de gobierno y gestión de calidad. La ventaja en costos puede ser reflejada en precios más bajos o puede ser aprovechada para reinvertir el ingreso adicional en el negocio. se le está diciendo al destinatario: si esto se cumple. ésta es la estrategia más frecuente para la creación de nuevos negocios. El desarrollo de una estrategia de foco implica la identificación de un nicho de mercado que aún no ha sido explotado. Rafael Loyola B. siempre pueden identificarse algunos factores que. Diferenciación: Esta es la estrategia más usual cuando se presenta la necesidad de diversificar la oferta de productos o servicios. y un indicador que permita la medición de cada uno de ellos. por el tipo de emprendimiento o por características particulares del mercado. Factores críticos de éxito Si bien un negocio es el resultado de una infinidad de variables. Basándose en los objetivos delineados en las secciones anteriores del plan.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Infraestructura de la Firma: gestión general. manejo contable. a los recursos y a los estudios del mercado y de la competencia. La estrategia es necesaria para marcar el rumbo de la empresa. La más utilizada es la matriz de estrategias genéricas de Michael Porter. . legal. En este capítulo es importante incluir un listado y una descripción de no más de 10 factores críticos de éxito. tecnología. Los potenciales inversores. imagen de marca. servicio al cliente. Según este análisis. la empresa sabrá cómo proceder si tiene una estrategia bien definida. Consiste en crear un valor sobre el producto ofrecido para que éste sea percibido en el mercado como único. el éxito está garantizado. Existen algunas herramientas básicas para el análisis estratégico. finanzas. algunos de los factores críticos de éxito son: • ventas 41 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Al incluir los factores críticos de éxito en el plan de negocios. el plan de negocios se ocupará de especificar de qué manera operar para que efectivamente se cumplan esos factores críticos. Reconoce que hay una gran cantidad de oportunidades en el mercado para una oferta de productos y servicios especializada. Según el tipo de negocios. toda empresa deberá optar entre tres estrategias posibles: Liderazgo en costos: consiste en mantenerse competitivo a través de aventajar a la competencia en materia de costos. prestamistas o socios están interesados en conocer indicadores que les permitan evaluar el desarrollo del negocio una vez en marcha. Puede tratarse de diseño. Enfoque: En la actualidad. – Sr. planificación. determinarán que el negocio funcione. Rodrigo Geldes R. Aun cuando las condiciones del mercado cambien. A lo largo de los capítulos siguientes. puede definirse una estrategia que sea la más adecuada para el negocio en cuestión.

Precio • • • Incluir el precio o rango de precios al cual se ofrece o se pretende ofrecer el producto/servicio y su fundamentación. 42 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Hacer referencia a la investigación de mercado para justificar el rango de precios adoptado. Incluir un análisis de sensibilidad para sustentar el rango adoptado y demostrar la elasticidad de la demanda. Si se tratara de un servicio.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • • • • • costo promedio de insumos recursos humanos tasa de penetración tasa de retención de clientes tasa de errores de producción productividad del personal plazo de entrega cantidad de devoluciones logística imagen Plan de marketing El Plan de marketing es la instrumentación de la estrategia de marketing. Sólo tiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa y el target al que apunta. incluir un detalle del proceso u operación. . Incluir planos. Marcar las diferencias entre el producto/servicio propuesto y los de la competencia. el plan de marketing debe producir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales: • • • • Producto/servicio: ¿Cuáles son los beneficios que la empresa o el producto/servicio generará para los potenciales clientes? Precio: ¿A qué precio se va a ofrecer el producto/servicio y cuánto influye el precio en la decisión de compra de los potenciales clientes? Distribución: ¿Cómo y en qué lugar se va a vender el producto/servicio? Comunicación: ¿De qué manera se va a comunicar el producto/servicio de modo tal que los clientes potenciales se enteren de su existencia y deseen comprarlo? Producto/servicio • • • • Realizar una descripción objetiva del producto/servicio con todas las características técnicas. – Sr. Rafael Loyola B. Realizar una descripción de los beneficios que el producto/servicio brinda a los consumidores. dibujos y fotos. Rodrigo Geldes R. Una vez explicitadas las decisiones estratégicas. incluyendo una descripción del packaging.

sea este un bien o un servicio.. cómo y con qué producirá la empresa o negocio?. incluir la evolución de precios del mercado de los últimos cinco años. Determinar los medios de comunicación que se utilizan o que se utilizarán para promover el producto/servicio (medios masivos. depósitos. puntos de venta. Si el esquema de distribución fuera complejo. a través del estudio técnico se diseña la función de producción óptima que mejor utiliza los recursos disponibles para obtener el producto deseado. regional. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Mostrar el plan de comunicaciones para un período de al menos un año. Determinar cuál va a ser el alcance de la distribución (parroquial. Si se trata del lanzamiento de un nuevo producto. Distribución • • • • • Especificar si la distribución se hará en forma directa o si actuarán intermediarios que harán llegar el producto al consumidor final. dónde. Determinación de la localización óptima de la planta. Se verifica la posibilidad técnica de fabricación del producto o servicio. vía pública. talleres y/o fábricas. es importante incluir un análisis de contribución marginal. Si se trata de una empresa en marcha. Rafael Loyola B. incluir un diagrama que esquematice las etapas. Comunicación • • • • Describir el objeto de la comunicación y el mensaje que se emitirá para lograrlo. – Sr. locales. auspicios. internacional). incluir campañas realizadas y resultados obtenidos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • Incluir un análisis de costos para dejar asentado cuál es el punto de equilibrio y la rentabilidad estimada. 5. Rodrigo Geldes R. 43 .ESTUDIO TÉCNICO Su objetivo es responder a la interrogante básica: ¿cuánto. Si se trata de una empresa en marcha. marketing directo. 2. Incluir un mapa del área de cobertura. metropolitana. boca a boca). Esta parte del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes: 1. nacional. Incluir el análisis costo-beneficio del plan de comunicaciones. Determinación del tamaño óptimo de la planta. Justificar la elección de lugar para el establecimiento de oficinas. Como aspecto básico.

aspectos técnicos. Rodrigo Geldes R. La localización óptima del proyecto es necesario tomar en cuenta no solo los factores cuantitativos como pueden ser los costos de transporte de materia prima y el producto terminado sino también los factores cualitativos tales como los apoyos fiscales. egresos de inversión y operación en la organización. – Sr. 4. Este estudio considera antecedentes del producto o proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Análisis administrativo.. aspectos comerciales. a través del organigrama del negocio. aspectos productivos. y analiza aspectos legales en cuanto al tipo de sociedad que se va a implementar y cuál es la normativa que debe cumplir el negocio acorde al giro de la misma. el clima. Sobre la ingeniería del proyecto se podría decir que técnicamente existen diversos procesos productivos opcionales que son básicamente los muy automatizados y los manuales. tecnología. etc.ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO El estudio organizacional y administrativo del proyecto considera la planeación e implementación de una estructura organizacional para la empresa o negocio. materias primas y materiales. Rafael Loyola B. Se determinar las jerarquías y responsabilidades organizacionales. 6.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. Ingeniería del proyecto. Sugerir la organización requerida. El tamaño también depende de los turnos trabajados ya que para un cierto equipo instalado. Equipos e instalación. la distribución física de tales equipos en la planta. aspectos tributarios y contratación. aspectos laborales. la producción varía directamente de acuerdo con el número de turnos que se trabajan. efectos ecológicos y programa de actividades y presupuesto de inversión. La elección de alguno de ellos dependerá en gran parte de la disponibilidad de capital que dependerá el análisis y selección de los equipos necesarios dada la tecnología seleccionada. la actitud de la comunidad. estudio legal. 44 .

A su vez. y un buen proyecto para un inversionista puede ser malo para otro y viceversa. terreno. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr. De este objetivo se desprende que un mismo proyecto puede tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa. sino que en los ingresos adicionales o que se dejarán de ganar. Posteriormente. b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital propio por un solo inversionista. cada inversionista enfrenta una situación tributaria diferente. se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en subproyectos. situándolos en el momento en que se producen.1.). deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto. a si es nacional o extranjero.CONSIDERACIONES GENERALES a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo un proyecto. ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej. Es decir. así como para los participantes en él. y la importancia de fijar el momento en que se producen los flujos. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrícola y el inmobiliario). c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo. a veces basta mejorar lo que ya hay.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. que es la situación actual optimizada. f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto). Rafael Loyola B. o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas de impuesto. Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sin proyecto (por ejemplo. y otras están gravadas con impuestos adicionales). Rodrigo Geldes R.. 45 . se pueden obtener los flujos de para cada combinación posible de financiamiento de la inversión. No siempre es mejor hacer un proyecto. etc. Es por esta razón que la conveniencia de realizar un proyecto es siempre función del dueño de un proyecto. d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o incrementales. empresa en marcha). o en los egresos adicionales o que se ahorrarán debido al proyecto: Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja del proyecto e) De igual forma.. maquinarias. debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas.ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO 7.

En la realidad el flujo de ingresos y egresos es una función continua que se aproxima a un flujo discreto: j) El año 0 representa hoy. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. un exportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos en pesos. k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. O nominales. préstamos. cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de operación cercana a 40 años. – Sr. m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA). Central hidroeléctrica. i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se estiman ocurrirán dentro de él. como pesos de cada año. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero. en realidad no es un periodo. UTM o pesos de diciembre de 1998. l) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. Por ejemplo. es decir de igual poder adquisitivo. y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto. y por los intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como por ejemplo el financiamiento). Rafael Loyola B. h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- g) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo para la estimación del flujo de caja son determinados por las características del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los activos). Desde valores reales. Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro. capital de trabajo. 46 . En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico de la inversión. Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirán al final del año. sino que un momento instantáneo de tiempo. Rodrigo Geldes R. Ej. etc. Puede ser que caídas en los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los flujos del proyecto. como las UF. ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado. En él ocurren automáticamente inversión. habitualmente es más simple trabajar con valores reales.

para sus dueños.Amortizaciones = FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA PRIVADO Periodo 1 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7.Pago de Intereses por Créditos .Impuesto de Primera Categoría = Utilidad Después de Impuestos + Depreciaciones Legales + Amortización de intangibles + Pérdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Pérdidas de Capital = FLUJO DE CAJA OPERACIONAL .2.Costos Variables .Ganancias/Pérdidas de Capital . En tanto que el de capitales se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio. Como se expuso anteriormente. desde el punto de vista del país u otro agente.Costos Fijos ... – Sr.Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos .Inversión Fija + Valor Residual de los Activos . Periodo n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. su financiamiento y su recuperación al final del proyecto. Rodrigo Geldes R. porque los ingresos (y por tanto sus tributos) dependen del agente que evalúa el proyecto. 47 . Rafael Loyola B.ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos monetarios que se recibirán del proyecto.Depreciaciones Legales . se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales. Cuando se evalúa desde el punto de vista de la empresa. El primero se refiere a los ingresos/egresos obtenidos con la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos. Son de particular importancia los aspectos tributarios. es importante distinguir para quien se efectúa el flujo de caja: si es para la empresa.Amortización de intangibles . y éstas no pagan ni descuentan impuestos.. ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener utilidades contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII).. Los componentes del flujo son los siguientes: Periodo 0 + Ingresos por Ventas + Intereses por Depósitos + Otros Ingresos +/.Pérdidas del Ejercicio Anterior = Utilidad Antes de Impuestos .

b) Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones financieras del proyecto. personal administrativo. Al contrario. y pueden incluir la compra de insumos. entonces existirá una pérdida de capital igual a la diferencia. Rafael Loyola B. e) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de producción.. Por ejemplo. Sin embargo. mano de obra directa. c) Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma. pago de arriendos de propiedades.1. Esta depreciación define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en el tiempo. Para definir este ítem. distribución. la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valores y se considerará como un ingreso. a pesar que el activo perderá valor en el tiempo. y que se considerará como un egreso. por ser los únicos costos reales para el proyecto. Rodrigo Geldes R. 48 . reventa de insumos. h) Tratamiento del activo fijo (o inmovilizado): Si en la realización de un proyecto se requiere la compra de algún edificio o alguna maquinaria que se podrá ocupar por varios años.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. arriendos recibidos. su valor libro final proyectado en el tiempo (valor residual legal. f) Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción. Para efectos tributarios. puesto que la amortización corresponde al pago del capital de la deuda (devolver el dinero prestado). sino distribuirse en el tiempo.2. se considera la fracción del pago que corresponde sólo a intereses. el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de la inversión" durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal". no es razonable suponer que se "gasta" en ese momento. si se compra al contado es cierto que todo el "pago" se efectúa en un sólo momento (y por tanto debiera descontar impuestos). d) Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo. etc. que usualmente es cero) y su vida útil. etc. etc. g) Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros): corresponde al servicio de las deudas comprometidas. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.FLUJO DE CAJA OPERACIONAL a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin IVA). si el valor de liquidación es inferior a su valor libro. el que es determinado por la tasa de interés de los créditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento. como por ejemplo. – Sr. existirá una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) es superior a su valor libro. en función de su valor inicial.

j) Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al impuesto a la renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en un periodo determinado. unidades de producción u otro tipo de medida adecuada. la que se llamará legal. se pierde la posibilidad de invertir en negocios alternativos (costo de oportunidad). i) Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocer como gasto contable las pérdidas contables del año anterior. Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian. Una excepción a lo anterior. se les acepta descontarlo en el período siguiente. es claro que una camioneta no vale lo mismo nueva que con 20. de uso). corresponde al cuociente entre la diferencia entre valor de adquisición y valor residual legal de un activo y una estimación de la vida útil medida en tiempo. Si es positiva se pagarán impuestos. ¿Porqué se acepta un período mayor de acumulación a un negocio forestal que a una fábrica?. cuando se invierte en un activo. Esto último corresponde a la depreciación lineal. – Sr. es que las construcciones nunca se pueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan maquinarias o instalaciones que si lo hacen. Rafael Loyola B. k) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera Categoría). A esto se le llama depreciación legal acelerada. éstas se pueden acumular hasta por cinco años. las que pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores por períodos superiores o indefinidamente. La suma de estos dos costos financieros es lo que se conoce como "Costo de Capital". si es negativa se podrá acumular como pérdida del ejercicio anterior para el periodo siguiente. El argumento de esta disposición tributaria es que debido al uso más intensivo el desgaste ocurrirá antes. El principio que subyace en este ítem. El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad de la vida útil legal normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema de tres turnos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Se llama "depreciación económica" a la pérdida de valor real (o económico o de reventa) que el mercado va asignando a un activo (por ejemplo. es que una fracción de los costos del ejercicio anterior (que fueron superiores a los ingresos) no descontaron los impuestos que le correspondía.000 Km. y no --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 49 . agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión. Rodrigo Geldes R. y por tanto. el porcentaje alcanza a un 17%. ¿Qué pasaría si una fábrica acumulara PEA por 20 años?. Matemáticamente. Adicionalmente. Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem del flujo de caja debieran salir las PEA?. con excepción de algunas las actividades (agrícolas y forestales). Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar el desgaste.

debido a las características del giro de la empresa. es importante conocer las disposiciones legales que están afectando nuestra evaluación o nuestro negocio. es decir que la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso. Como moraleja. es decir. asignaciones compensatorias. Este impuesto tiene la característica de ser progresivo. Rodrigo Geldes R. Polla Gol. Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto de Segunda Categoría. como son lo afectos a régimen de renta presunta (bienes raíces agrícolas. o a la Renta de las Personas.).5% y se aplica sobre las utilidades brutas de las empresas. mineros artesanales. donaciones. la mayoría de las empresas están afectas al impuesto de primera categoría. 50 . que hasta la fecha (2003) es del 16. por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estará determinado por la tasa de impuesto. La razón de esto es que estos flujos no son reales. subsidios. l) Utilidad Después de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. y que se producen en un marco legal que es cambiante (Incobrables. sino también para aprovechar las oportunidades que este marco regulatorio nos permite. que resume los resultados de la operación del proyecto. obtendremos un flujo real. en el caso de la depreciación el efecto neto es: D * (1-t) + D = +D * t Es decir. Por ejemplo. u otros favorecidos por disposiciones tributarias transitorias y/o permanentes. transporte de pasajeros y carga. En el caso chileno. que poseen un tratamiento impositivo especial. etc. existen negocios o ítems no mencionados en este análisis. no entran o salen del bolsillo de los dueños del proyecto. multas. que es un flujo neto positivo que se produce debido a la existencia de este ítem. la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto neto de disminución en el pago de impuestos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los dueños del proyecto). Es decir.). etc. becas. Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al ítem considerado. corresponde a las utilidades contables que se “llevarán” los dueños del proyecto. m) A continuación aparecen Depreciaciones Legales y Pérdidas del Ejercicio Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. – Sr. Sin embargo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario señalados anteriormente. no sólo para evitar el pago de sanciones y multas. indemnizaciones. llamado flujo operacional.

etc. que corresponde a la suma de los flujos de caja (que a menudo coinciden con el flujo operacional) descontados hasta el último año de operación del proyecto. Con esto. préstamo y amortización. puesto que inyectan (y retiran) capital al proyecto y no corresponden ni a ingresos ni a costos adjudicables a la operación del proyecto.. está determinada por su valor de reventa. b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final de la vida útil del proyecto. e) Aportes y Retiros de Capital: En el flujo de capitales se debe registrar en términos nominales también los aportes de capital y los retiros hasta por el monto del aporte que hacen los dueños del proyecto. Inversión y valor de reventa. d) Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de un préstamo. y la mayoría de ellos posee un ítem de contrapartida. se suele incorporar a este ítem el valor residual del proyecto. por ejemplo.). 51 . etc. Usualmente incluye terrenos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7.2. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. f) Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. c) Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras. Y por lo tanto. la necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos. Rafael Loyola B.. maquinaria. Se considera con valor positivo porque constituye un ingreso. aunque posteriormente se devuelva mediante las amortizaciones. el flujo de caja se independiza del horizonte a que se evalúa el proyecto. todos ellos constituyen flujos que no son resultado de la operación. porque no se tiene certeza que pasará o porque la vida útil es muy larga. los que son de suma contable nula (amortización y préstamo. – Sr. edificios. inversión y recuperación del capital de trabajo. Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto. puesto que la diferencia de los flujos futuros es capturada por el valor futuro del proyecto. lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional.FLUJO DE CAPITALES Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacional por no constituir renta (donaciones. vehículos. Como es posible apreciar. aporte y retiro de capital etc.2. indemnizaciones. Rodrigo Geldes R. o los que se registran en el flujo operacional en un período distinto al que se gastó (inversión y valor de reventa). etc. a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto del crédito. La mayoría de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos).

La razón de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas. Si las variaciones son significativas. las economías que se pueden lograr en la compra por volumen. las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. entonces éste se irá recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales. puede justificarse estimar el capital de trabajo para cada año. – Sr. - • Intereses --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo transcurrido entre el despacho y cancelación de ellas. repuestos. etc. del volumen de producción. este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del periodo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Estos desfases ocurren debido a: La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos de materias primas. La causa de esto son los tiempos de transporte de las materias primas. Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior. g) Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión en capital de trabajo se recupera íntegramente. cambio en las condiciones de financiamiento de las compras de materias primas o ventas. entonces se recuperaría parcialmente una parte o se requería una nueva reinversión en éste. llamado Pago Provisional Mensual (PPM). productos en proceso y terminados. Si no fuesen iguales. el balanceo de líneas de producción y contar con un volumen de producto terminado que pueda satisfacer los pedidos de los clientes. y si se está agregando un capital adicional para financiar el déficit transitorio. Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA de ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las utilidades (Impuesto de Primera Categoría). dependiendo. Rafael Loyola B. en especial cuando hay crédito a los compradores. Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada periodo. el que se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA) El capital de trabajo puede ir variando de año en año. Rodrigo Geldes R. por ejemplo. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar. 52 . Escudos Fiscales Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto. para luego sumarlos al flujo.

EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO El financiar un proyecto con capital ajeno muchas veces no es explicado por falta de fondos disponibles. si no se tiene dinero para el proy.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • Depreciación Pérdida del Ejercicio Anterior Valor Libro Amortización Activos Intangibles (Activos Nominales) Por lo tanto. La primera desigualdad plantea que si se cuenta con capital para financiar el 100% de la inversión aún así se debe financiar la inversión si el costo de capital que nos exige el crédito es menor que el capital propio. Para ilustrar este efecto lo veremos con el financiamiento a través de un crédito bancario de tasa de interés real i. – Sr. 7. costo de oportunidad r e impuesto a las utilidades t: i (1 − t ) < r . el endeudamiento será conveniente si el la rentabilidad que nos exige el acreedor es menor que la que entregan los flujos del proyecto. i (1 − t ) < TIRs / finan. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. A esto se le llama efecto palanca del financiamiento. Rodrigo Geldes R. generalmente.. . si no se dispone del capital suficiente para financiar el proyecto. En ambos casos se cumplirá que: TIRc / finan. Rafael Loyola B. las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos. aumentar el aporte de la riqueza de un proyecto. En el segundo caso. si se tiene dinero para el proy. sino porque permite. > TIRs / finan. 53 . es más barato pedir prestado a otro que a nosotros mismos. Es decir.2.3.

54 . Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B) No sólo permite reconocer un proyecto bueno. El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos destinados. Rafael Loyola B.. conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza. se calcula como: VPN = − I + ∑ Ft t t =1 (1 + r ) n El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período inicial (t=0). es mejor destinar el capital a su uso alternativo. se está indiferente entre hacer o no el proyecto. Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. – Sr. es decir. La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces el VPN disminuye. Luego. sino que también permite comparar proyectos. Depende únicamente del flujo de caja y el costo de oportunidad.VALOR PRESENTE NETO (VPN) También llamado Valor Actual Neto (VAN). la relación entre la tasa de descuento y el VPN se puede representar gráficamente como en la figura 1: La pendiente de la curva dependerá de la "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento (r). VPN < 0. el criterio de decisión es: VPN > 0. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Algunas características fundamentales del VPN son las siguientes: • • • • Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana. Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV). no conviene realizarlo. Rodrigo Geldes R.. sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo. para flujos "menos sensibles" la pendiente es más suave.INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS 8. Valor Neto Descontado (VND). VPN = 0.1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8.

Rodrigo Geldes R. sin embargo. Figura 2 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poseen igual VPN). ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual manera. se le conoce como intersección de Fischer.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Figura1 En la figura 2. 55 . Rafael Loyola B. vemos que el VPN1 es más sensible a la tasa de descuento. para la tasa de descuento r* los proyectos 1y 2 arrojan el mismo VPN*. – Sr.

en cuyo caso el indicador pierde sentido. el cuál se muestra en la figura 3: Proyecto A I0 -1. . Rafael Loyola B. – Sr. es decir cuando TIR>r. Rodrigo Geldes R. Por ejemplo. 56 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.2. para un proyecto A tenemos el siguiente valor obtenido para la TIR. Si hay dos o más cambios de signo pueden existir varias tasas para las que el VPN es cero. Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor presente neto.TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR trata de medir la rentabilidad de un proyecto o activo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8..Puede haber más de una TIR. • • Si se trata de proyectos simples o “bien comportados” (un solo cambio de signo en los flujos) habrá una sola TIR.000 F1 700 F2 300 F3 200 F4 100 F5 300 600 300 VPN TIR = 24.6% 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% -300 Tasa de Descuento Figura 3 Problemas de la TIR a). VPN = − I + ∑ t =1 n Ft =0 (1 + TIR) t Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital. Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto.

tiene menor TIR. cuando todos los flujos son positivos.000 2. Por ejemplo.000 F1 2.000 Tasa de Descuento 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Figura 4 b).000 VPN 0 -1. Rafael Loyola B. para un proyecto A tenemos los siguientes valores obtenidos para la TIR.727 ¿Cuál proyecto es mejor? El proyecto B tiene mayor VPN y por tanto es mejor.- Proyectos con distinta vida útil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 -4. el cuál se muestra en la figura 4: 4.000 3.1) − 1 = 14. Sin embargo.000 * (1 + 1) + 19. 57 . Rodrigo Geldes R.000 * (1 + 0. – Sr. Una forma de corregir este problema es calculando una TIR ajustada para el proyecto A: TIR A _ ajustada = 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • También hay proyectos para los que no existe TIR.000 -3.000 -20.Proyectos mutuamente excluyentes Veamos el siguiente ejemplo: Proyecto A B I0 -1.000 25.000 TIR VPN (10%) 100% 818 25% 2.000 1.5% 20. El problema es que las inversiones son distintas. Por ejemplo.000 -2.000 c). lo que podría inducir a engaño.

aún cuando la inversión sea la misma.000 -2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • La TIR representa la rentabilidad promedio del proyecto.000 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 0 600 TIR 100% 53% VPN 818 1.000 -2. 8.000 F1 2.000 100.000 5. Para ello suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10% (costo de oportunidad) hasta el quinto año.867 58 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.492 3..928 600 TIR 23.000 -1. d).PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC) Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean recuperadas no más allá de un cierto número de años. Habíamos dicho que la tasa de descuento o costo de oportunidad del dinero puede cambiar en cada período. En tal situación surge el problema de con qué tasa comparamos la TIR. Por ejemplo: Proyecto A B I0 -1.274 Nótese que el VPN no cambia.000 -1.100 1.000 F2 F3 400 500 200 1.000 -2. El PRC se define como el primer período en el cual el flujo de caja acumulado se hace positivo.000 0 1.409 74.000 F4 500 F5 PRC 300 3 1 2 2 2 VAN (10%) 416 165 3.000 1.000 F1 0 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 2.3. El VPN no introduce sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas útiles y son irrepetibles. No es lo mismo tener una TIR de 20% para un proyecto de 3 años que para otro de 5 años.97% 53% VPN 818 1. – Sr.000 -1. Rafael Loyola B.000 F1 200 1.000 2.274 Una forma de corregir el problema anterior es calculando una TIR ajustada para el proyecto A.000 5. Rodrigo Geldes R. Proyecto A Ajustado B I0 -1.El costo de oportunidad del capital varia en el tiempo. Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos con distinta vida útil. . PRC = MIN{T / F 0 + ∑ F t ≥ 0} t =1 T Proyecto A B C D E I0 -1.

700 4.700 3.500 37. – ¿Con qué se compara la RCM?.000 -3.000 -3.000 + 0)/4 = RCM = 1.000 -150 850 3.000 -5.000 + 3. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 + 6..550 F2 10.4.000 -9. 59 . – Sr.000 3.000 0 4..8% Utilidad Contable Media = (2.000 -4.000 -3.000 F1 12. Un indicador superior a este es el PRC descontado: • • PRC = MIN{T / F 0 + ∑ t =1 T Ft t (1+ r ) ≥ 0} 8.ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO) • Se define como el valor presente de los flujos de caja presupuestados dividido por el valor de la inversión inicial (VP/I).5. Rafael Loyola B. – No considera el costo de oportunidad del capital. – Se basa en la rentabilidad y no en el flujo de caja (sujeto a los criterios del contador).700/4500 = 8. Consecuencias: – No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente.550 + 1. – No asigna valor a los flujos posteriores al PRC.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Deficiencias del PRC – No dice nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto. – Da la misma ponderación a los flujos anteriores al PRC.700 F3 8.550 3.000 -300 1.000 0 5.000 1.850 1. Rodrigo Geldes R.000 -6. Ingresos Costos Depreciación UAI Impuesto UDI Depreciación Inversión Flujo de Caja F0 0 0 0 0 0 0 0 -9. Problemas – No considera el valor del dinero en el tiempo (usa promedios).000 0 3. – Debe ser usado sólo como un indicador secundario.000 2.RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) • • Se define como el cuociente entre la utilidad contable promedio y el valor contable promedio de la inversión.700 + 850)/3 = Inversión Contable Media = (9.000 -450 2.

Sin embargo cuando tenemos inversiones excluyentes en que no es válido este supuesto. no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo.000 para invertir.860 VP (10%) 13. si tenemos un presupuesto de 10. Rodrigo Geldes R. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN: IVAN = VPN / Inversión Este indicador permite maximizar el VPN dada la restricción presupuestaria que tenemos.000 F1 13.372 8. si hay restricciones de capital. entonces se buscará obtener el máximo VPN posible por cada peso (u otra unidad monetaria de cuenta) disponible. Rafael Loyola B.000 F2 VPN (10%) 1. aún cuando individualmente tengan un VPN más bajo que A.860 IR 1. puede conducir a errores cuando estamos frente a proyectos excluyentes. es decir.306 1.000 1..IVAN Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo debe hacerse. Al igual que la TIR.000 1. es decir mide la rentabilidad obtenida por peso invertido en el proyecto. Por ejemplo. debemos escoger aquellos con mayor IR.500 3.058 7. El criterio de maximizar el IVAN tiene implícito que es posible invertir la fracción que queremos en cada proyecto. Es un indicador útil para elegir entre proyectos no excluyentes cuando hay restricciones presupuestarias.149 5.058 7. – Sr. Proyecto A B C F0 -10. y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN. Por ejemplo.000 2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • El criterio es aceptar proyectos con un índice de rentabilidad mayor que 1 (VP>I).6.000 -5. 60 . Conduce a la misma decisión que el VPN.000 -5.500 3. puede ser mejor invertir en dos o más proyectos de menor inversión que entreguen un VPN mayor que el proyecto de mayor IVAN. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.430 1.149 6. B y C.

Es decir. El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) • • • Una posibilidad para comparar proyectos repetibles de diferente vida útil.. 61 .7. en donde al menos uno de ellos es repetible. Rodrigo Geldes R. El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE. es recurrir al Factor de Recuperación del Capital y distribuir el VPN de cada proyecto con la tasa de costo de oportunidad del dinero en n cuotas iguales.Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) • • • En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación.. – Sr. al cabo de la vida útil del mismo es posible repetir la inversión y obtener los mismos flujos. siendo n el número de períodos de vida útil de cada proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. Vamos a analizar tres indicadores. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en n cuotas iguales. La cuota así determinada se denomina BAUE. Rafael Loyola B. El problema que surge es cómo proceder en la comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas útiles. CAUE = VPN COSTOS (1+ r ) • r • (1+ r ) − 1 n n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a proyectos que se pueden repetir periódica e indefinidamente. (1+ r ) • r = VPN • BAUE (1+ r ) − 1 n n b).. que son derivaciones del VPN. a). La cuota así determinada se denomina CAUE.

992.768. hasta el infinito.000.000 US$ 40. US$ 4 por Km.000 Km.000. lo que en realidad estamos haciendo es maximizar el valor presente neto de un proyecto.982. – Sr. VPS= 92. Los datos son los siguientes: Boeing Airbus Capacidad 140 pasajeros 120 pasajeros Inversión Inicial US$ 30. o con uno repetible pero con distinta vida útil. VPS= 81. Rodrigo Geldes R. ¿ Por qué?.000 Costo Combustible US$ 4. La tasa de descuento que utiliza la línea aérea para sus proyectos es 14%.800 Como los aviones Airbus entregan un mayor BAUE son la alternativa recomendada. Costo Anual Mantenimiento US$ 500.422. 62 . Si queremos comparar este proyecto con otro no repetible. comprar a la línea aérea?. lo que denominaremos VPS. a) ¿Qué avión le recomienda UD. BAUE(14%)= 11. un Boeing y un Airbus.000 Vida Útil 7 años 10 años Valor Residual 50% de la inversión 30% de la inversión La demanda por el tramo es de 100 personas diarias en cada dirección y el precio del pasaje en una dirección es de US$ 600. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. debemos calcular el VPN de los flujos de los sucesivos proyectos. entre sí.587 Airbus VPN(14%)= 67. pero con un horizonte infinito..213. BAUE(14%)= 12.5 por Km. Suponga que no existen impuestos. Ejemplo: Una línea aérea está evaluando la adquisición de aviones para un tramo entre dos ciudades distantes a 8. (1+ r ) = BAUE VPS = VPN • (1+ r ) − 1 n ciclo n r De esta igualdad se desprende que cuando se maximiza el BAUE (o minimiza el CAUE). El equivocarse en la recomendación hace incurrir a la empresa en un costo de US$ 11.VPN compuesto (o al infinito) • • • Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto repetible que requiere una inversión F0 y que genera n flujos Ft. Está evaluando dos aviones.000 US$ 400. Una forma práctica de hacer esto es calcular el VPN de la corriente infinita de VPNs. Respuesta: Boeing VPN(14%)= 48.618 (la diferencia entre los VPS).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- c).

808) son más convenientes que los Boeing (CAUE=32. La utilidad de la jerarquización dependerá de las limitaciones financieras de la organización. CAUE= 30.846.378). 9. Para ello calculamos el VPN de los costos y encontramos la cuota anual equivalente Boeing VPN Costos= 138. 63 ...378 Airbus VPN Costos= 160. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. CAUE= 32.808 Vemos que este indicador llega a la misma conclusión. Los proyectos A y B son sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta negativamente los flujos de beneficios netos del otro. podríamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). El grado de dependencia influirá sobre la necesidad y conveniencia de separar proyectos integrales en sus diversos componentes o subproyectos separables. de acuerdo con el grado en que la ejecución de uno afecte los beneficios netos del otro. – Sr. que los aviones Airbus (CAUE=30. a). Los proyectos pueden ser dependientes o independientes.SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA Este punto trata sobre cómo realizar una jerarquización de proyectos disponibles (cartera) respecto de cuáles son convenientes de realizar.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Como en este caso los ingresos no dependen de las alternativas.Jerarquización sin racionamiento de capitales • Proyectos Independientes: Se deben realizar todos los proyectos con VPN>0. Los proyectos A y B son complementariamente dependientes cuando la ejecución de un proyecto afecta positivamente los flujos de beneficios netos del otro. descontando los flujos a la tasa de interés que representa el costo de oportunidad del dinero del inversionista. Rodrigo Geldes R. ausencia o presencia de racionamiento de capital. y del grado de dependencia que puedan tener los proyectos incluidos en la cartera. Los proyectos A y B son independientes cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada los flujos de beneficios netos del otro. y cuáles deberían ser llevados a cabo en primer lugar. Rafael Loyola B.698.

– Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.. para Isla de Pascua. El que se ejecutará si su VPN. aun en el caso en B no se realice. Además. Es decir. entonces éste debería invertirse en la alternativa que determina el costo de oportunidad del dinero. que la realización de un proyecto afecta de forma tal a los flujos de beneficios netos de otro que los anula. la jerarquización de los proyectos depende del costo de oportunidad del dinero. Rafael Loyola B. construir una carretera con cemento o con asfalto.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B Ejemplo: un proyecto de desarrollo turístico (proyecto A) y un proyecto sustituto de explotación ganadera (proyecto B). Pero puede ser que para algunas tasas de descuento sea más conveniente una alternativa. a).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el capital disponible alcanza para financiar a todos los proyectos que aportan riqueza al inversionista y aún así sobra capital. Supongamos que VPNA=30 en caso que no se ejecute B. Si B es complementario con A. entonces los 16 adicionales (46-30) deben asignarse como beneficios del proyecto B. 64 . incluyendo los 16. todos los beneficios adicionales que B le causa A deben ser considerados como beneficios de B. Por ejemplo. Por ejemplo. En este caso debe elegirse el proyecto con mayor VPN. es mayor que 0. es imposible que la ejecución de B altere la decisión de realizar A. Es decir. ya que el proyecto A se hubiera ejecutado de todas maneras.. al realizar la carretera con una alternativa elimina completamente la posibilidad de realizarla con la otra.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B Ejemplo: un proyecto de agua potable (A) que es complementado por un proyecto de alcantarillado (B). b). • Proyectos dependientes: Veamos las distintas posibilidades que pueden ocurrir entre dos proyectos A y B que tienen algún grado de dependencia entre ambos. y a otras tasas la otra alternativa. si la construcción de B induce a que el VPN de A llegue a 46. • Proyectos mutuamente excluyentes: El mayor grado de dependencia entre proyectos ocurrirá cuando éstos son perfectamente sustitutos o mutuamente excluyentes. Rodrigo Geldes R.

En ese caso puede pasar dos cosas: i) que el aumento de VPN de A no sea lo suficiente y VPNA<0 aún después de realizado el proyecto B. entonces no se ejecuta A y se debería cargar como costo la pérdida de VPN de los beneficios netos que podría haber entregado el proyecto A.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si la ejecución de B disminuye los beneficios netos de A. Como A no se iba a realizar inicialmente. d). es positivo. por lo tanto. seguirá siendo rentable realizar el proyecto A. Y. Rafael Loyola B. entonces se deberán realizar ambos proyectos. si se debería considerar en la evaluación de B la disminución del VPN del proyecto A. Sería diferente si el proyecto A ya se realizó y estamos determinando la conveniencia de B.. ni tampoco en caso de realizarse B. En ese caso. 65 . c). Si VPNB menos los 30. Por lo que el proyecto A es irrelevante para determinar la conveniencia del proyecto B.. entonces menos rentable será el proyecto A si se ejecuta B. entonces conviene realizar el proyecto B. no se debe cargar al proyecto B la disminución del VPN del proyecto A. si la diferencia entre el VPN de B y la reducción de VPN de A es positiva. Salvo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido. Pero deberá cargarse como costo del proyecto B la disminución de VPN del proyecto A. que se dejó de obtener por no realizar el proyecto. los 30 y no los 40 (30+-10) en que efectivamente disminuyeron sus beneficios. ahí si se debería considerar el beneficio señalado. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr. en menos que 30. Si el VPN de B menos la reducción del VPN de A es menor que cero entonces sólo deberá realizarse el proyecto A y no hacer el B. y por lo tanto no debería ser considerado como un aumento de beneficios del VPN del proyecto B.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B. ¿Que sucede si el proyecto B es tan sustituto de A que hace que el VPN de este último sea negativo?. Si el proyecto A no es rentable por si sólo (sin B) y el proyecto B es sustituto.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B. en caso contrario se realizará el proyecto A. Es decir. Al contrario. entonces es irrelevante el aumento de VPN de A. Por ejemplo si VPNA=-10 si se ejecuta B.

Dicho de otra manera. queremos obtener el máximo VPN por peso invertido. en tanto que el ensanchamiento de los otros tramos de la carretera sean no rentables. Esto nos lleva al indicador IVAN. en general. En resumen. En efecto. de modo que la cantidad de fondos puede no ser suficiente para emprender todos los proyectos que tienen un VPN positivo. Ejemplo: túnel y pavimentar una carretera. pero puede ser que el ensanchamiento de los accesos a las ciudades y en los tramos de las pendientes fuertes (donde hay mayor congestión). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. puede que ambos sean no rentables. pero que combinados si lo sean.. ya que un buen subproyecto puede ocultar uno malo. ya que la alternativa pertinente es no realizar el proyecto A. sólo B y realizar A y B. ¿Cómo determinar que proyectos emprender y su jerarquización de conveniencia? ¿Será el ranking de VPNs individuales “EL” criterio de decisión para selección de proyectos independientes con restricción de capital? La respuesta es NO. Rodrigo Geldes R. mientras que la realización de ambos proyectos si lo sea. b).Con racionamiento de capitales En este caso se supone que el inversionista tiene un capital fijo para distribuir entre un conjunto de proyectos de inversión. 66 . el razonamiento que debe seguirse en estos casos que hemos visto de proyectos dependientes.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ii) al construir el proyecto B aumentan los beneficios netos de A y lo hacen conveniente (VPNA>0). – Sr. En este caso conviene considerarlos como un solo proyecto. hay que tratar de evaluar separadamente los subproyectos. Aunque. Los beneficios que se deben sumar al VPN de B es sólo el nuevo VPNA. y no su diferencia con el VPNA anterior (sólo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido). lo que se busca es obtener el máximo VPN posible a través de una combinación de proyectos de la cartera dada la restricción de capital existente. puede darse la situación extrema de que ninguno de sea conveniente individualmente. Rafael Loyola B. Para el caso de proyectos complementarios. y elegir el de mayor VPN. es el de evaluar el VPN de realizar sólo A. Ejemplo: ensanchar carretera entre dos ciudades puede ser rentable.

.It+1 + rIt .OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS Debido a que buscamos maximizar la riqueza. a). en donde el flujo de vehículos por la carretera suponemos depende del tiempo y no de si la carretera fue mejorada o no. ampliación de cobertura de la línea del metro. si consideramos que existen restricciones de capital para poder invertir. el tamaño. Rafael Loyola B. b) Cambios en los flujos de caja del proyecto. Un buen ejemplo de este caso es el mejoramiento de una carretera.. esto es: It . 67 . puertos. pero ¿es conveniente hacer el proyecto ahora o es mejor esperar un tiempo?.Momento óptimo para iniciar un proyecto Sabemos que si el VAN de un proyecto es positivo. se puede evaluar para un proyecto el momento óptimo de inicio del proyecto. VANt = -It + Ft+1 + Ft+2 + ………+ Ft+n (1+r)t (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+n VANt+1 = -It+1 + Ft+2 + Ft+3 + ………+ Ft+n+1 (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+3 (1+r)t+n+1 Si ∆VAN > 0. escuelas. etc. – Sr.Ft+1 + Ft+n+1 > 0 (1+r)t+1 (1+r)t+n+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. hasta aquel que iguale nuestro costo de oportunidad del dinero. la localización y momento óptimo de liquidación del proyecto. ya no podremos hacer todos los proyectos. Esto también puede ser válido para proyectos de agua potable. Esto puede deberse a: a) Cambios en la Tasa de Descuento. entonces es conveniente postergar. Rodrigo Geldes R. Caso 1: Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes en el tiempo. entonces es conveniente realizarlo. Además. electricidad.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10.

Caso 3: Proyecto no repetible. También se puede ver (es equivalente). con flujos crecientes en el tiempo y que dependen además del momento de inicio de la inversión. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. Caso 4: Cambios en la tasa de descuento. con flujos crecientes en el tiempo Tarea a realizar por el alumno. será igual al costo de oportunidad del dinero. que corresponde al VAN de producir una ampliación. en este caso.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si It = It+1 y n Ft+1 < Inv*r ∞ Postergar Ft+1 > Inv*r no Postergar. los flujos que genera el diferencial de inversión en el tiempo: n ∆VAN = -∆I + ∑ ∆Ft ---------t=1 (1+r)t Podemos entonces para el proyecto marginal. b). el costo de capital de la inversión. 68 .Tamaño de la inversión Aquí se puede calcular el VAN marginal. Esto es equivalente a calcular un ∆VAN y ver si es mayor o menor que cero. Caso 2: Proyecto repetible.. – Sr. encontrar un TIR marginal. que en el caso límite. es igual al beneficio neto del primer flujo. Veamos el siguiente ejemplo: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

ya que para esa inversión el costo de oportunidad se hace igual a la TIR marginal. debido a que el retorno de cada peso adicional invertido aquí es mayor que el que puede obtenerse en inversiones alternativas. pero conviene aumentar el volumen invertido hasta I0. donde la TIR marginal es igual a la TIR.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el costo de oportunidad del dinero es r. en donde se iguala TIRMg con r. La TIRMg adolece de los mismo defectos vistos para la TIR. VAN t < VAN t+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. pues la inversión marginal tiene un retorno marginal (TIRMg1) superior al costo marginal del capital invertido (r). Debe destacarse que r es el costo de oportunidad del dinero pertinente para el inversionista. se puede calcular el VAN para distintos períodos. debemos ver como evoluciona y estudiar las variaciones de éste de un período a otro. Una inversión I1 también es rentable. en el sentido que ése es el costo alternativo del capital que se está invirtiendo en el proyecto. 69 . pues la TIR es mayor que el costo de oportunidad del dinero. que en todos los casos (hasta llegar a I0) es mayor que el costo de obtener un peso adicional. convendrá aumentar el tamaño del proyecto hasta I0. – Sr. Rodrigo Geldes R. Tampoco conviene optar por este tamaño. entonces la inversión óptima es I0. Rafael Loyola B. cada peso adicional invertido en el proyecto obtiene un beneficio que está dado por la TIR marginal. Por lo tanto. c). Es decir. pese a tener la mayor TIR.. por lo que será preferible la condición de ∆VPN=0. si no hay restricción de capital. La TIR máxima se obtiene para I2.Momento óptimo de liquidación de una inversión En este caso. porque si a partir de I2 vamos aumentando el tamaño. convendrá invertir hasta I2.

a los cuales se le puede asociar una probabilidad ocurrencia. 70 . Rodrigo Geldes R. supóngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus flujos de caja estimados: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. falsa o contradictoria. La más común es la desviación estándar. la información incompleta. − σ = ∑ ⎛ AX − A ⎞ PX ⎜ ⎟ ⎠ X =1 ⎝ n 2 Donde: AX : Es el Flujo de caja de la posibilidad x PX : Es su probabilidad de ocurrencia _ A : Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja. para lo cuál existen formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. Cambios legislativos. recesiones externas.. inexacta. específicamente a su Análisis Probabilístico. existe un conjunto resultados posibles. Rafael Loyola B. Cambios en las preferencias de los consumidores.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11. que se obtiene por: A = ∑ AX PX X =1 _ n Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar.). en políticas Nuestro análisis del riesgo estará enfocado a una Inversión Individual (sin diversificación). de de es de Entre las causas del Riesgo y la Incertidumbre tenemos: • • • • • Variabilidad en la economía en general (cambios macroeconómicas. sesgada. Incertidumbre: los resultados no son conocidos. etc. – Sr. • • Riesgo: la información es de naturaleza aleatoria. La competencia. El desarrollo tecnológico. La incertidumbre un proyecto crece en el tiempo.CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados o la variabilidad de sus posibles rendimientos.

500-2.000)*0.30 0.000)=900 A = 2.000 2. si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes.000 (0)*0.000 _ X Varianza=150.30*(3.15 2500 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. se tendría: υ= 387 .500 _ _ 2.000 0. que se calcula por la expresión: υ= o σ _ A CVi = σj (VPNi) ----------E (VPNi) Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estándares iguales.000-2. en este sentido. – Sr.30.30 Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que $387. la desviación estándar.40*(2.000 Px(Ax) 0. este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variación.40=0 (250. El Coeficiente de Variación es.500)=1. Rodrigo Geldes R. Remplazando con los valores del ejemplo anterior.000 σ = 150000 = 387. Rafael Loyola B.40 0. una unidad de medida de la dispersión relativa.000-2.30 = 0.000 0 250. su riesgo seria mayor.000)*0.30=75. No es adecuado utilizar como única medida de riesgo. puesto que estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.500 3. 71 . mayor es el riesgo relativo.000)=600 0.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- X 1 2 3 Probabilidad Px 0.500 AX − A ( -500 0 +500 AX − A ) _ ( A − A )2 250.500 3.000 _ X ( A − A )2 *Px (250.30=75.30 Flujo de Caja Ax 2.500 2.30*(2.

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Es importante señalar que la Función de distribución de probabilidad del VPN y el Coeficiente de Variación tienen su fundamento en el Teorema del Límite Central que señala que; “Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de n variables aleatorias independientes, entonces para un “n grande” la variable aleatoria X sigue aproximadamente una distribución normal”. El VPN es en efecto una variable aleatoria que es igual a la suma (ponderada) de (n+1) variables aleatorias: los flujos de caja. Por lo que con las funciones de distribución de los flujos de caja podemos obtener el comportamiento probabilístico del VPN. La forma funcional de la distribución de probabilidad del VPN dependerá del número de flujos, de la distribución de cada uno y de la independencia que exista entre ellos. La decisión de que proyecto realizar depende del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo: - Neutro - Amante - Adverso ¿Cómo conocer el comportamiento de un inversionista frente al riesgo? Una primera aproximación al problema de qué proyectos elegir es usar como indicador para la decisión al Coeficiente de Variación (CV), indicado anteriormente el que define como este coeficiente nos indica cuantas unidades de riesgo ($ del VPN) estamos tomando por cada unidad obtenida de VPN esperado. Luego, el criterio de decisión bajo este indicador dependerá del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo. El análisis de sensibilidad es un procedimiento que ayuda a determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto. Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminución o el incremento en el precio de venta del bien.

Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor __ actual neto seria: n At VE VAN = − Io t t =1 ( 1 + i )

(

)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

La desviación estándar de la distribución de probabilidades de este valor actual neto es:

σ =

∑ (1 + i )
x =1

n

σ2 t

2t

Incorporando en esta ecuación la igualdad de, se tiene:
2 ⎡ n ⎛ ⎤ _ ⎞ ⎢ ⎜ A X − A ⎟ PX ⎥ ⎜ ⎟ ⎢ X =1 ⎝ ⎥ ⎠ ⎣ ⎦ ( 1 + i )2 t t

σ =

n

t =1

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión del VE (VAN), de este valor de referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

Z=

X − VE (VAN) σ

Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estándar de la media (valor esperado del VAN). Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que X, se acude a una tabla de distribución normal que es X desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media. Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribución de probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Ejemplo: Supóngase la existencia de una propuesta de inversión que requiere en el momento cero de $100000. Los flujos de caja futuros se proyectan a tres periodos con las siguientes probabilidades de ocurrencia:

Periodo 1 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 40000 50000 60000

Periodo 2 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 30000 40000 50000

Periodo 3 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 20000 30000 40000

Al aplicar la ecuación para obtener el valor esperado de la distribución de probabilidades, se obtiene los valores esperados de los flujos de caja para cada periodo son $50000, $40000 y $30000. De acuerdo con la ecuación del valor esperado del VAN es, para una tasa libre de riesgo del 6% de $7958. Al utilizar la ecuación de la desviación estándar, puede obtenerse esta desviación alrededor del valor esperado, de la siguiente forma:

σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
2t

= 18490

Se deja como constante los 7746, por cuanto la distribución de probabilidades de todos los periodos tiene la misma dispersión en relación con los valores esperados y, por tanto, sus desviaciones estándares son iguales. Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de este proyecto fuese igual o menor a cero, se utiliza la ecuación que permite hallar el valor de Z, con lo que se obtiene:
Z= 0 − 7958 = −0.43 18490

Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%. La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresión:

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

σ =

∑ (1 + i )
t=0

n

σt

t

Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta ecuación, para calcular la siguiente desviación estándar:
σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
t

= 20705

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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– Sr. Rodrigo Geldes R. en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de medición en forma similar. existiendo diferencia en la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales. Para el caso de la Evaluación Financiera tenemos: MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y OPERACIÓN DEL PROYECTO CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EVALUACIÓN FINANCIERA Alternativas Factibles de Inversión utilizando los siguientes indicadores: (1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN) (2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR) (3) Factor Beneficio / Costo (B/C) Para el caso de la Evaluación Económica tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 76 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- APÉNDICE 1 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Según la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión: •Evaluación Financiera •Evaluación Económica •Evaluación Social Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido. Rafael Loyola B.

2) La utilidad de un activo depende del retorno y del riesgo. 6) Los inversionistas diversifican el riesgo. SE PRESUME QUE TODA LA INVERSIÓN ES APORTE DEL PROYECTO EVALUACIÓN ECONOMICA NO ESXITE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL. YA QUE NO HAY PRÉSTAMO QUE PAGAR NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PREOPERACIÓN. Rafael Loyola B. se define como --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. El modelo CAPM permite calcular el retorno exigido a un activo o acción. E(Ri) = Rf + βi · (RM – Rf) con: E(Ri) = retorno exigido al activo i Rf = retorno del activo libre de riesgo βi = parámetro beta del activo i. 5) La información es homogénea. 77 . Rodrigo Geldes R. completa y gratuita para todos los inversionistas. – Sr. 3) Los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre riesgo y retorno de cada activo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO. tiene como objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento APÉNDICE 2 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) Es un modelo de valorización de activos de capital. Supuestos del CAPM 1) Los inversionistas maximizan la utilidad de su riqueza terminal. NI EN LA FASE DE OPERACIÓN DEBIDO AL APORTE PROPIO Denominada también evaluación del proyecto puro. 4) Los inversionistas tienen el mismo horizonte de evaluación.

se puede obtener ra (retorno exigido a activos). – Sr. β de la deuda y β del patrimonio Si usamos el β de los activos de la empresa. Rodrigo Geldes R.M) VAR (M) RM = retorno promedio del mercado Se pueden obtener β de los activos.T) · D + βacciones · P D+P D+P Donde T = es la tasa de impuestos a la utilidades de la empresa D = es la deuda o pasivos de la empresa P = es el patrimonio de la empresa. Rafael Loyola B. obtenemos el retorno exigido para las acciones de la empresa. El β de un portafolio se puede calcular como el promedio ponderado de los activos que lo componen. D/D+P = razón deuda/ activos de la empresa P/D+P = razón patrimonio/ activos de la empresa Si se conoce rd (tasa deuda) y rp (retorno exigido al patrimonio).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- βi = COV(i. obtenemos el retorno exigido para la empresa. ra = rd • (1 − t ) • D P + rp • D+P D+P --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. βactivos= ∑x β i i =1 n i Donde xi es la proporción invertida en el activo i COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) Recordando que en la contabilidad se cumple la siguiente igualdad: ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO A partir de esto se pueden obtener ecuaciones útiles: βactivos = βdeuda ·(1. 78 . Si usamos el β de las acciones o patrimonio. y este retorno es la tasa de descuento para los dividendos futuros que entregue la empresa (es el retorno exigido por los accionistas de la empresa). y este retorno es la tasa de descuento para los proyectos emprendidos por la empresa.

el primero “A”.29 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.17447 luego: VAAB = 200/(1+0. es un flujo de $100 el próximo año. es un flujo de $150 el próximo año.489 entonces: rAB = 0.33 VA(A+B) = 170. con un Beta de 1.0.25 x 0 = 0.75 x 1.15) = 86.1 + 0.17447) = 170. Rafael Loyola B.0 = 0.49 = 0. con un Beta de 2.75 Ejemplo2: Supongamos que queremos valorar dos flujos. Consideremos la Tasa Libre de Riesgo de 10% y un premio por riesgo de 5%.0. Rodrigo Geldes R.20) = 83. – Sr.20 Los valores de los proyectos son: VAA = 100/(1+0. 79 .0 = 0.0 + 0.29 Utilizando los β Veamos: βAB = βA x VAA/(VAA+VAB) + βB x VAB/(VAA+VAB) = 1.05x1.15 .05x1. El segundo “B”.05x2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo1: Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.1 + 0. rB = 0. ¿Cuál es el Beta del inversionista?: β = 0. rA = 0.96 VAB = 100/(1+0.1 + 0.

El empresario ha estimado un costo de capital propio del 10% real anual en dólares. Todos los valores están en US$ reales (de igual poder adquisitivo). El proyecto se evaluará a 6 años. La inversión en activos fijos fue estimada por los técnicos en US$ 7700000 y se descompone en: US$ Terreno Obras Civiles Silos Máquinas y Equipos 80000 870000 1850000 4900000 Vida Legal -40 20 10 Por las características del proceso de producción de malta. Para financiar la inversión. 45000 toneladas los tres primeros años. a). Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado será de US$240 la tonelada de malta y. puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$100 por tonelada de cebada maltera.000 toneladas de malta al año. y 50000 los tres años siguientes. Los costos fijos de la empresa son de US$1. Respuesta: US$ 1.Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII región. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50. que las ventas serán de 20000. 80 . se requiere 1. – Sr.017. 35000.25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule..Elabore el flujo de caja del proyecto si este se financia en un 100% con fondos propios y obtenga el VAN del proyecto puro. Rafael Loyola B. Las utilidades contables de la empresa estarán afectas a un impuesto del 15%. pagadero en 3 cuotas anuales iguales.3 millones al año. y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega del producto. El costo de procesamiento se estima en US$26 por tonelada de malta. tómelo como dato).438. sin IVA y suponga que la inversión no está afecta al IVA (no se paga). Rodrigo Geldes R. febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el año y tiene que cancelarla al contado. se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de trabajo. se acumularán a la deuda). De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr..Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- EJERCICIO 1. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial que corresponde a su valor comercial o de mercado. en un banco local con una tasa de interés efectiva anual del 8% y dos años de gracia (los intereses del periodo de gracia no se pagarán. Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero.

Respuesta: US$ 655.. considerando que parte del proyecto se financia con capital ajeno y obtenga el VAN del proyecto financiado. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dólares. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B.Elabore el flujo de caja para el inversionista. Para ello considere que el inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo.711.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- b). – Sr. 81 .

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