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  • 1.- INTRODUCCIÓN
  • 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS
  • 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?
  • 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO
  • 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN
  • 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN
  • 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS
  • 3.1.- PERFIL DE UN CRÉDITO
  • 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
  • 3.3.- TASA DE INTERÉS
  • 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO
  • 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL
  • 3.4.- ANUALIDADES
  • 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA
  • 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER
  • 4.- ESTUDIO DE MERCADO
  • 4.1.- ANÁLISIS FODA
  • 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO
  • 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA
  • 5.- ESTUDIO TÉCNICO
  • 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO
  • 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO
  • 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES
  • 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO
  • 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
  • 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES
  • 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO
  • 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS
  • 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)
  • 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
  • 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)
  • 8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM)
  • 8.6.- IVAN
  • 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA
  • 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 1
  • TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 2
  • MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

UNIVERSIDAD TECNOLOGICA METROPOLITANA FACULTAD DE INGENIERIA DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS

APUNTES CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

PROFESORES SR. RODRIGO GELDES REQUENA SR. RAFAEL LOYOLA BERRÍOS

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

INDICE
1.- INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 4 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS...................................................... 5 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?........................................................................ 5 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO ........................................................................ 7 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS...................................... 8 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN.......................................................................... 11 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN..................................................................... 12 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......................... 12 2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO....................................................................................................... 12 2.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CONTENIDOS MÍNIMOS).......................................................................................................... 13 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS................................... 16 3.1.-PERFIL DE UN CRÉDITO.......................................................................... 16 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO...................................................... 16 3.3.- TASA DE INTERÉS................................................................................... 18 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 18 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL ..................................................... 21 3.4.- ANUALIDADES ......................................................................................... 23 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA ............................................................. 26 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER............................................................................ 28 4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29 4.1.- ANÁLISIS FODA ....................................................................................... 31 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO............................................... 32 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA ............................................................. 33 5.- ESTUDIO TÉCNICO ........................................................................................ 43 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO........................................................... 45 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES......................................................... 45 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO..................................... 47 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 48 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES ...................................................................... 51 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS .................................... 54 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)............................................................. 54 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)....................................................... 56 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)............................ 58
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) ............................................ 59 8.5.- ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO).................... 59 8.6.- IVAN .......................................................................................................... 60 8.7.- ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES................................. 61 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA...................................... 63 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS................................................................ 67 11.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO ......................... 70 APÉNDICE 1......................................................................................................... 76 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS........................................................ 76 APÉNDICE 2......................................................................................................... 77 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)..................................... 77

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1.- INTRODUCCIÓN
Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solución de un problema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios. Este apunte busca desarrollar un vocabulario común y una visión general sobre los principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluación de Proyectos, lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevante respecto a su conveniencia y posterior implementación. El objetivo de este apunte es servir como material bibliográfico complementario de apoyo y consulta para quiénes cursan la asignatura en cuestión.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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. salud. una necesidad humana. pero todas ellas destinadas a resolver las necesidades del ser humano en todas sus facetas como pueden ser: educación. cultura.¿QUÉ ES UN PROYECTO? • Es la búsqueda de una solución inteligente.1. etc. inversiones de diverso monto. rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos. al planteamiento de un problema. tecnología y metodología con diverso enfoque. • Es una idea de cambio en la asignación actual de recursos que sigue un objetivo y que genera beneficios y costos. Rodrigo Geldes R.lanzar un nuevo producto .CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS 2. Ejemplos: .. ambiente. cuyos indicadores conducen a aceptar. tanto al realizador del proyecto como a terceros. alimentación. – Sr.elegir una carrera universitaria . Para tomar una decisión sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al análisis multidisciplinario de diferentes especialistas. Rafael Loyola B. En esta forma pueden haber diferentes ideas.” El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES). cualitativos y cuantitativos.mejoramiento de una carretera. Una decisión siempre debe estar basada en el análisis de un sin número de antecedentes o la aplicación de una metodología lógica que abarque la consideración de todos los factores que participan y afectan al proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. • “Evaluación de proyectos de inversión es el proceso de valorización de los recursos. creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile. 5 . entre muchas. La generación de un proyecto guarda relación con la identificación de una oportunidad que potencialmente puede asignar mejor los recursos disponibles. A toda actividad encaminada a tomar una decisión de inversión sobre un proyecto se la llama EVALUACIÓN DE PROYECTO.obras de beneficencia .plantación y tala de un bosque de pinos . El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el valor. que tiende a resolver. a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el horizonte --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

Recomienda al tomador de decisiones. El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores o parámetros de evaluación. (Etapa de Preinversión). a través de distintas metodologías. Rafael Loyola B. cuando los proyectos son mutuamente excluyentes. 2. Tomar una decisión de aceptación o rechazo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- de planeamiento. con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversión. Rodrigo Geldes R. para determinar la conveniencia relativa de una acción o un proyecto determinado se realice por sobre otras iniciativas. Elegir una alternativa optima de inversión. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisión: 1. cuando existe racionamiento de capitales para su implementación. 3. – Sr. Postergar la ejecución del proyecto. Aborda en forma explícita el problema de la asignación de recursos escasos en forma óptima. Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico. Una inversión será rentable si permite un aumento mayor en la riqueza que el que se podría obtener utilizando los recursos en otras inversiones alternativas de similar riesgo. cuando se trata de un proyecto específico. 6 . financiero o social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación.

Rafael Loyola B. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. económicos.. el máximo excedente económico a lo largo de su vida útil. técnicos.CICLO DE UN PROYECTO Es el proceso de transformación de las ideas de inversión a su puesta en marcha través de las siguientes etapas. 7 . Rodrigo Geldes R. – Sr. realizando para esto estudios de mercado. • INVERSIÓN Se diseña y se materializa físicamente la inversión requerida por el proyecto de acuerdo a lo especificado en la etapa anterior. • PREINVERSIÓN Se prepara y evalúa el proyecto de manera de obtener de él.2. financieros y otros.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Rentabilidad del proyecto Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago Según el objeto de la inversión Creación de un nuevo negocio Proyecto de modernización Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono 2. • OPERACIÓN Se pone en marcha el proyecto y se concretan los beneficios netos que fueron estimados previamente.

los estudios van tomando mayor profundidad y se va reduciendo la incertidumbre.3. es decir. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS La selección de los mejores proyectos de inversión. los de mayor conveniencia relativa (evaluación) y hacia los cuales deben destinarse preferentemente los recursos disponibles. constituye un proceso que sigue las siguientes etapas iterativas: GENERACIÓN Y ANÁLISIS DE LA IDEA DEL PROYECTO ESTUDIO EN EL NIVEL DE PERFIL ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD ESTUDIO DE FACTIBILIDAD Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto. de manera que a medida que se avanza en las etapas. – Sr. Rodrigo Geldes R. respecto a los beneficios netos esperados del mismo. Rafael Loyola B. La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados costos de los estudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no son adecuados. 8 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- PREINVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN 2..

Para el Estudio de Prefactibilidad se examinan con mayor detalle las alternativas viables desde el punto de vista técnico y económico que fueron determinadas en la etapa anterior.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cada etapa se presenta en la forma de un informe. E incluirá un estudio de la oferta y demanda. – Sr. así como de los precios de comercialización. El análisis tecnológico incluye equipos. Para la Generación y Análisis de la Idea de Proyecto es crucial contar con un buen diagnóstico. las condiciones institucionales y legales relevantes para el proyecto. Para el Estudio en el Nivel de Perfil se estudian los antecedentes que permitan formar un juicio respecto de la conveniencia y factibilidad técnico-económica de llevar a cabo la idea de proyecto. a quienes afecta y la confiabilidad de la información utilizada. postergar o profundizar el proyecto. Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos. El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos identificados en la etapa de perfil. la tecnología. Y servirá para adoptar la decisión de abandonar. Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos. cuyo objetivo fundamental es presentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma de decisiones de abandonar o proseguir la idea. postergar o profundizar la idea de proyecto. de objetivos y/o políticas generales de la organización. materias primas y procesos. de un plan de desarrollo. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Es necesario estudiar con especial atención el análisis de factibilidad. 9 . sin incurrir en mayores costos en recursos financieros y humanos para medirlos y valorarlos. estudios de mercado y los de evaluación. etc. que permiten determinar los costos del proyecto. y se descartan las menos atractivas. de modo que la generación de una idea de proyecto de inversión surja como consecuencia clara de necesidades insatisfechas. Se debe establecer su magnitud. es decir. analizar los aspectos de mercado. Se decide abandonar. El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos. el tamaño y la localización del proyecto. Rafael Loyola B. Generalmente basadas en información existente. Así como también las alternativas disponibles. El énfasis está en identificar los beneficios y costos pertinentes respecto de la situación base (situación actual optimizada). Del análisis surgirá la especificación precisa del bien que se desea construir o el servicio que se pretende dar.

Rafael Loyola B. selección y entrenamiento del personal de administración. sólo llegarán a ella los proyectos para los que no hay duda de su rentabilidad positiva. la identificación y localización de los centros de abastecimiento de insumos. debe ser optimizado en tamaño. es decir. Para el Estudio de Factibilidad se enfoca a un análisis detallado y preciso de la alternativa que se ha considerado más viable en la etapa anterior. Por ello. Una vez definido y caracterizado el proyecto. costos de operación y de los ingresos que generaría el proyecto durante su vida útil. eliminación de desechos. etc. Lo que se utiliza para la evaluación económica y para determinar las alternativas más rentables. condiciones y plazos de financiamiento. que se van a llevar a cabo. Se debe coordinar la organización. Ejemplo: tributación (pago de impuestos). – Sr. puesta en marcha y operación del proyecto. El énfasis está en medir y valorar en la forma más precisa posible sus beneficios y costos. Determinar el calendario de desembolsos para la inversión. El análisis de los aspectos administrativos permite determinar algunas componentes de costo fijo y la organización de los recursos humanos. permisos requeridos. reposición. El análisis de los aspectos legales permite conocer las restricciones de ese tipo que limitan al proyecto. canales de distribución y consumo. anteproyecto de ingeniería. operación y mantenimiento. físicos y financieros. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Fuentes. localización. así como el impacto en el medio ambiente. abandonar o profundizar el proyecto. 10 . disponibilidad de equipos y sus plazos. Rodrigo Geldes R. Se decide realizar el proyecto o postergar.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Sobre el tamaño y localización del proyecto se debe considerar su tipo (construcción. Conviene sensibilizar los resultados de la evaluación a cambios en las variables más importantes. ampliación o modificación). Todo lo anterior permite tener una estimación de los montos de inversión. toma más importancia los flujos financieros y la programación de obras. momento óptimo de la inversión. Dada la cantidad de recursos destinados a esta etapa. contaminación ambiental.

etc. 11 .. Rodrigo Geldes R.Bancos que aportan financiamiento . Ejemplos: a) Proyecto de vertedero para las comunas del centro-sur de Santiago: .4.Vecinos de municipalidades . Según el momento en que se realice: Ex Ante: se realiza en el período de preinversión. por lo general.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación y preparación de un proyecto y constituye la base de la decisión respecto a su ejecución. La evaluación no sólo es útil para la persona(s)/organización que es dueña del proyecto.Inversionista .Vecinos del sector .Estado nacional . sino que también a quienes la financian o a las autoridades pertinentes. No siempre un proyecto que es rentable para un privado lo será también para la comunidad. y viceversa.Gobierno regional . Esto ocurre porque los proyectos afectan de diferente manera a los agentes involucrados. – Sr.Inversionista nacional . --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. quienes tienen. 2. empresa.Municipalidades . diferentes objetivos e intereses. Rafael Loyola B.Gobierno extranjero Privada: se realiza desde la perspectiva de un agente económico privado o individual (persona.) Social: se realiza desde la perspectiva del conjunto del país (sociedad).TIPOS DE EVALUACIÓN Según para quien se evalué: Un mismo proyecto se puede evaluar desde diferentes puntos de vista y arrojar diferentes resultados. entrega una recomendación sobre la conveniencia de realizar el proyecto. grupo.País b) Proyecto de inversión extranjera mixta .Inversionista extranjero .

para quien(es) se evalúa/quien(es) tomará(n) la decisión de realizarlo o no y los objetivos que él(los) persigue(n). tecnología. Metodología De Evaluación Explica paso a paso como se calculará los beneficios netos del proyecto y define la situación base con la que se comparará el proyecto.. Rafael Loyola B.7. Táctico: su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de una estrategia mayor que el proyecto en sí. construyendo el perfil de los flujos de beneficios y costos en el tiempo. Efectividad y potencialidad de los actores. – Sr.NIVEL DE LA EVALUACIÓN Estratégico: el resultado de la evaluación está relacionado con el objetivo principal de la organización.6. encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje.LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente todos los efectos de un proyecto. 2. Análisis De Factibilidad Determina claramente la viabilidad técnico-económica. Rodrigo Geldes R. de administración. dominios del proyecto. así como los beneficios netos esperados del proyecto. Dominios del evaluador vs. 2. Imposibilidad de conocer el futuro. 12 . 2. Parámetros técnicos. Operativo: está relacionado con el mejoramiento del funcionamiento de una actividad particular a la que pertenece el proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto. los que se obtienen del análisis de diferentes aspectos: mercado. Intangibles.5. No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente las condicionantes del desarrollo de un proyecto (riesgo). Reacción de la competencia. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr... sirve para estimar los verdaderos beneficios del proyecto.ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO Diagnóstico Define y justifica la idea y origen del proyecto. legales y financieros.

por nivel de ingreso. etc. Demanda actual y proyecciones. comercial. aspectos de cultura organizativa. 2. .8. Rodrigo Geldes R.Recopilación bibliográfica (incluye estudios anteriores a nivel de perfil. Concentración de la demanda (por áreas geográficas. Restricciones de disponibilidad de recursos.Entrevistas con expertos o personas experimentadas en el tema.PREPARACIÓN Y (CONTENIDOS MÍNIMOS) PREPARACIÓN DEL PROYECTO a) Antecedentes generales EVALUACIÓN DE PROYECTOS . Políticas y métodos de tarificación y precios. etc.Características generales de la zona en estudio (culturales. por segmentos. industrial).Identificación de segmentos producto – mercado. Oferta actual y proyecciones. .Ubicación de la zona de estudio.). prefactibilidad o factibilidad). . marco legal. Oferta histórica y sus factores de incidencia. . políticas.Características generales de los gestores del proyecto (aspectos organizacionales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Evaluación Valora los beneficios netos para conducir a conclusiones específicas e indicar sus limitaciones y riesgos.).). Localización de la demanda. Localización y concentración de la oferta. ámbito o sector del proyecto. – Sr. etc. Segmentación de la demanda. Este permite abordar el proyecto desde una perspectiva estratégica en lugar de una perspectiva --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Cobertura geográfica. 13 . Este punto puede/debe ser complementado con una visión más global y sistemática utilizando un enfoque de planificación estratégica. b) Estudio de mercado Oferta Especificación de el (los) producto (s). Tipo de consumo (residencial. económicas. Demanda Demanda histórica y factores de incidencia. Rafael Loyola B. Otras informaciones relevantes: . ..Industria.

c) Diagnóstico Antecedentes generales + estudio de mercado _ definición de situación actual (situación sin proyecto). Modificaciones que impliquen inversiones marginales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- táctica . Mejoras en la gestión.operativa. Rafael Loyola B. Ejemplo de optimizaciones de la situación actual: Rediseño de procesos y reingeniería. Ser económicamente factibles. y que se estime razonablemente que serán implementados (también se les debe considerar en la situación con proyecto). Se debe considerar como parte de la situación base aquellos proyectos sustitutos y/o complementarios sobre los que se haya decidido su ejecución. Ejemplos de resultados de diagnóstico: Demanda insatisfecha. Se deberá analizar la conveniencia de las distintas alternativas comparándolas entre sí de acuerdo a criterios técnicos y económicos. d) Optimización de la situación actual Los beneficios netos de un proyecto se obtienen comparando la situación con proyecto con la sin proyecto optimizada (le llamaremos situación base). así se evita que se asignen beneficios a las alternativas de proyecto que no le corresponden. Ser técnicamente factibles. e) Generación de alternativas Las alternativas generadas deben: Permitir solucionar y/o aprovechar las oportunidades identificadas en el diagnóstico. – Sr. Ser fundamentalmente distintas entre sí. Mala calidad de los servicios. La inclusión de este análisis dependerá de la importancia del proyecto para la organización. 14 . Rodrigo Geldes R. f) Selección (preselección) de alternativas. Ser comparables en términos de resultados. Para la (s) alternativa(s) seleccionada (s) se debe analizar Tamaño óptimo del proyecto Localización óptima --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

indirectos. Otros. Emisión de bonos. no cuantificables. Directos. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Externalidades. Directos. Ejemplo: beneficio no (o menos) cuantificable de un proyecto de semaforización: disminución de accidentes. Cuantificables. Medición. Deuda.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Momento óptimo para realizar el proyecto Prediseño (obras civiles. indirectos. se deberá analizar temas como: Porcentajes de capital propio vs. Sociales. no cuantificables (no valorables). Valoración. Rodrigo Geldes R. Período de recuperación del capital (PRC). insumos) EVALUACIÓN DEL PROYECTO a) Estimación de beneficios y costos La estimación de b y c es un proceso de tres pasos sucesivos. equipamiento. Rafael Loyola B. en cambio los no cuantificables deben ser identificados y medidos en las unidades que resulten pertinentes. – Sr. Solicitud de préstamos. Depende del agente que hace la estimación: Privados. Emisión de acciones. Identificación. 15 . Los b y c directos e indirectos cuantificables deben ser estimados según algún numerario común (normalmente $ de hoy). Tasa interna de retorno (TIR). Cuantificables (valorables). c) Financiamiento Análisis de las distintas alternativas. b) Cálculo de indicadores Valor presente neto (VPN o VAN).

Rafael Loyola B. de modo de seleccionar las más conveniente.2. 16 .Cuotas 3..FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS “Herramientas matemáticas de decisión para comparar racionalmente alternativas económicas. – Sr. Supongamos que la tasa de interés es del 10%.1.. Características: . Dos alternativas: Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.Plazo .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.PERFIL DE UN CRÉDITO • Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy.” 3. es decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100 más un interés.. ya que existe un interés que puede ser ganado sobre esos $ 100. Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflación y se nos plantea la posibilidad de elegir $ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos? La respuesta $ 100 hoy. Rodrigo Geldes R. que será pagado en cuotas en el futuro.Tasa de interés . --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

se puede concluir que el dinero actual “vale” más que el dinero futuro” --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Interés: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempo determinado.000. El interés pagado son $5. Es el pago que debe realizar un agente económico por utilizar fondos prestados.Monto Inicial Ejemplo: Pido prestado 100.000 Si definimos: i = tasa de interés VP = Monto invertido Invierto VPo hoy Al cabo de un año obtengo: VP1 = VPo + i * VPo ¿Qué pasa si esto lo queremos invertir a más de un período?.. podemos definir Interés como.. Rafael Loyola B. 17 .000 y tengo que devolver 105. El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dinero en el tiempo. Interés = Monto Final . – Sr. “Debido a las razones dadas. Tasa de Interés (%) = Interés • 100 Monto Inicial “Por lo tanto. Es un premio por postergar el consumo (AHORRO) o un Castigo por adelantar el consumo (PRESTAMO)” Podemos decir que. Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del período analizado.

Se gana interés sobre el interés.000. Rafael Loyola B. VP2 = VPo (1+i) + r*(VPo (1+i))= = 121 VP2 = VPo (1+i) (1+i) = VPo (1+i)2 Para n períodos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 Interés = $5. – Sr.. Este interés es el que mejor representa el valor del dinero en el tiempo Supongamos que VPo = $100 y i = 10% VP1 = VPo + i *V Po = VPo (1+i) =110 VP2 = VP1 + i *V P1 Intereses sobre capital más intereses. VP2 = VP1 + i * VPo Observemos que solo calculamos intereses sobre el VP2 = VPo + i * VPo + i * VPo = VPo + 2 * i * VPo = 120 Para n períodos: VPn = VPo + n * i * VPo VPn = VPo * (1 + n * i) Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se añade al principal. Ejemplo: (siguiendo el ejemplo anterior) Monto Inicial = $100. Rodrigo Geldes R.. 18 .1. De otra forma se asume reinversión de los intereses en periodos intermedios.TASA DE INTERÉS Corresponde a un porcentaje del monto inicial en un tiempo determinado.TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO Interés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original que se invierte.3. Supongamos que VPo = $100 e i = 10% VP1 = VPo + i * VPo = 110 principal.3. Por lo tanto: 3.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. De otra forma es aquel que no considera reinversión de los intereses ganados en períodos intermedios.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VPn = VPn-1 + i * VPn-1 VPn = VPo * (1 + r)n VF = VP(1 + i * t) VF: Valor Futuro VP: Valor Presente i: Tasa de Interés t: Tiempo Interés Simple VF = VP(1 + i) n n: Periodo de Capitalización Interés Compuesto Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés: VP = 100. i = 5% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 300 VF = $ 704 (2.35 veces) Interés Compuesto VP = 100. – Sr. Rodrigo Geldes R. 19 .93 (9. Rafael Loyola B.05 veces) Interés Compuesto VP = 100.525. i = 15% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 700 VF = $ 26. i = 10% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 500 VF = $ 4.786.35 (28.27 veces) Interés Compuesto --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

000 = 120 Debo pagar $1. 20 .000 ⋅ (1 + 0.06 ⋅ 2) = 1.000 a interés simple con una tasa del 6% anual. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Interés Compuesto versus Simple 350 300 250 Dólares 200 150 100 50 0 Crecimiento con interés Descontando 10% 0 1 2 3 4 5 6 Años 7 8 9 10 11 12 Interés Simple Interés Compuesto @10% Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en VF = VP ⋅ (1 + i ⋅ n) intereses? Solución: (Interés Simple) VF = 1.Monto Inicial Intereses = 1.12 = 1.120 al cabo de dos años Con el mismo ejemplo anterior. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B.000 ⋅ 1. Compare: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.120 Interés = Monto Final . responder las preguntas considerando interés compuesto.120 − 1.

000 ⋅ 1..2.Monto Inicial Intereses = 1.100 Al cabo de un año B) 1.050 1.INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos. 21 .6 ≈ 1. “Nominal” significa “aparente o pretendido” es decir.1236 = 1.000 pesos depositados al 10% anual EFECTIVO 1. Rodrigo Geldes R. – Sr.123. Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VF = VP ⋅ (1 + i) n (Interés Compuesto) VF = 1.25% --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.124 al cabo de dos añosNote que tanto VF como el interés son mayores que en el caso de interés simple 3.102.000 ⋅ (1 + 0.5 5% en cada Semestre (período de Capitalización) Equivalente a un interés efectivo anual de 10.3. Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo.124 − 1. Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado Analicémoslo con un ejemplo: 1. una tasa nominal no es real.06) 2 = 1.124 Interés = Monto Final . por lo que se debe convertir a una tasa efectiva. Rafael Loyola B.000 pesos depositados al (NOMINAL) 10% anual con capitalización semestral 5% 5% 1.000 1.000 = 124 Debo pagar $1. sin ajustar la moneda por inflación.000 1.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ¿Cómo calcularon la tasa de interés efectiva en el ejercicio anterior? En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa de interés nominal. Luego. Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitaliza semestralmente).1025 = 10. Rafael Loyola B. – Sr. La tasa es de interés nominal.1 ⎞ i = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 0. Por lo tanto: j⎞ ⎛ ⎛ 0. Rodrigo Geldes R.25% 2⎠ ⎝ m⎠ ⎝ Conversión de tasas efectivas m 2 (iA +1) = (iS +1)2 = (iT +1)4 = (iB +1)6 = (iM +1)12 = (iD +1)365 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. j2 = 10%. por medio de la siguiente fórmula: j (1 + i) = (1 + )m m Donde: i = tasa de interés efectivo j = tasa de interés nominal m = número de capitalizaciones que ocurren dentro del período indicado en el enunciado de la tasa de interés nominal Nota: Cuando el período de capitalización NO ESTA DADO. la tasa de interés es EFECTIVA Ejemplo: Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral. 22 .

Solución VP = 1 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NOMENCLATURA j2: tasa nominal anual con capitalización semestral j3: tasa nominal anual con capitalización cuatrimestral j4: tasa nominal anual con capitalización trimestral j6: tasa nominal anual con capitalización bimestral j12: tasa nominal anual con capitalización mensual Ejemplo: Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1. según él.489.000. 009 . para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?. Por lo que es necesario conocer algunas fórmulas que ahorrarán bastante tiempo: C C C C 0 1 2 3 n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 23 . 000 ( i A + 1) = ( i m + 1) 12 → i m = 0 . ¿Cómo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado. Al final del primer mes revisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese período son de $ 9. Rodrigo Geldes R. 489 VF = $ 9 .ANUALIDADES Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas iguales. – Sr. 000 . le ofrece una tasa de interés de 12% anual.000 en un Banco que. Rafael Loyola B.4. 489 3..009488793 VF = VP * (1 + i ) 1 = 1 .

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. ¿Cuál es el valor de la cuota? Solución: Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de Anualidad Reemplazando.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales.000.03)48 ⋅ 0.045. Rafael Loyola B.03)48 − 1 ⎟ = 277. Si el vehículo cuesta $7. Pepe Cortisona deberá pagar cuotas de $277.000.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1. pues la primera cuota comienza un periodo después del tiempo cero (t = O) Ejemplo: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎛ ⎞ i C = VF ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ = VP ⋅ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎟ ⎜ ⎟ ⎝ ⎠ ⎝ ⎠ Saco de plomo tiene en mente comprarse un automóvil deportivo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎟ C = VP ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎠ ⎝ Nota: C: Cuota VP: Valor Presente Estas fórmulas se conocen con el nombre de ANUALIDADES VENCIDAS. 24 .045 ⎠ ⎝ Por lo tanto. tendremos: ⎛ (1. – Sr.03 ⎞ ⎟ C = 7. Rodrigo Geldes R.

54 − 359.000 ⎠ VP = −1.000 Calculemos la tasa anual efectiva: (1 + i A ) = (1 + j m ) m i A = (1 + 0.136476 ⎞ ⎜ ⎟ ⎜ 1. La tasa de interés es de 13% anual capitalizada trimestralmente.1364764 * 0. calculemos el VP del auto: 500 ⎛ 1.000 en el año 3 y cuatro pagos anuales de US$ 500 cada uno desde el año 3 hasta el año 6.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Una familia decide comprar a crédito un auto nuevo.6476% 4 Ahora. ¿Cuál es el valor del auto hoy? Solución: 0 1 2 3 4 5 500 6 500 7 8 1. – Sr.1364764 − 1 ⎟ 2.000 ahora (año 0).000 − 1.136476) (1.136.000 500 500 2. El plan de pagos exige un pago inicial de US$ 1. Rodrigo Geldes R.362.000 1.13 )4 − 1 = 13.000 − − −⎝ 2 3 8 (1. además de un pago final de US$ 1.16 VP = $ − 3.136476) = −1.000 1. Rafael Loyola B. US$ 2.000 en el año 8.136476) (1.858 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.35 − 1. 25 .

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. 26 .Con cuotas iguales .AMORTIZACIÓN DE DEUDA A la hora de cancelar un crédito en cuotas.1.. existen dos alternativas en las formas de pago: .Con amortizaciones iguales • Cuotas Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A1 VP2=VP1-A2 VP3=VP1-A3 A1=C-I1 A2=C-I2 A3=C-I3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i C C C Amortización Interés Cuota VPi: Capital Insoluto del año i Ai: Amortización de la deuda del año i Ii: Interés de la deuda del año i C (PMT): Valor de la Cuota • Amortizaciones Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A VP2=VP1-A VP3=VP1-A A=VP0/3 A=VP0/3 A=VP0/3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i A+I1 A+I2 A+I3 Amortización Interés Cuota --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.4.

según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota Con Amortización Igual Cálculo de cuota C= 1. Confeccione una tabla de amortización.000. Rafael Loyola B.334 3 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Se dan 2 años de gracia.1 ⎞ ⎟ C = 1.1)3 ⋅ 0. a pagar en un período de 3 años en cuotas anuales.000. con un interés anual del 10%. 27 .000 ⋅ ⎜ ⎜ (1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Se pide un préstamo de $1. Rodrigo Geldes R. calculando los pagos por ambos métodos. Solución: Cuota Igual ⎛ (1. – Sr.000 ≈ 333.1)3 − 1 ⎟ ≈ 402115 ⎝ ⎠ Cálculo de cuota (Llenar la tabla.000.000.

Si el tipo de interés real varía. La ecuación de Fisher.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Llenar la tabla. 28 . atrajo la atención hacia la relación entre la inflación y el tipo de interés. o lo que es lo mismo un descenso continuado en el valor del dinero.5. el más famoso economista de los Estados Unidos en el primer tercio del siglo pasado. – Sr. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. es necesario distinguir entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. En una economía con inflación. La ecuación de Fisher plantea que: (1 + IN) = (1 + IR)x(1 + ¶ ) Donde: IN: Interés Nominal IR: Interés Real ¶: Inflación. El dinero pierde valor cuando con el no se pude comprar la misma cantidad de bienes que con anterioridad. Rafael Loyola B. llamada así en honor de Irving Fisher. los cambios de tipo de interés nominal reflejan cambios tanto de los tipos reales como las expectativas de inflación. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota 3.ECUACIÓN DE FISHER La inflación se define como un proceso de elevación continuada y sostenida del nivel general de precios en una economía..

La importancia del estudio de mercado es proveer un marco teórico que permita: • Explicar el comportamiento de los mercados vinculados al proyecto de inversión. pero fundamentalmente describe situaciones posibles en el futuro. Si bien no en todos los casos es imprescindible contratar una investigación de mercado extrema.. La investigación de mercado se utiliza para conocer la oferta (cuáles son las empresas o negocios similares y qué beneficios ofrecen) y para conocer la demanda (quiénes son y qué quieren los consumidores). El investigador del mercado. y Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes. Clientes. del consumo. sustentando la propuesta del plan de negocios. Rodrigo Geldes R. cuál es el mercado potencial. Pocos errores son tan graves como lanzar un producto o servicio sin conocer en profundidad el mercado.ESTUDIO DE MERCADO Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la demanda y la oferta. etc. En cuanto a Producto y Sustitutos tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.). cuántos son los clientes que efectivamente comprarán. Para describir el mercado de un producto o servicio debemos referirnos a: • • • Producto y sustitutos. qué precios están dispuestos a pagar. Rafael Loyola B. debe buscarse información sobre la demanda que responda estas preguntas. Internet. 29 . por qué comprarán. • Facilitar la valoración de los beneficios y costos del proyecto. al final de un estudio meticuloso y bien realizado podrá "palpar" o sufrir el riesgo que se corre y la posibilidad que habrá con la venta de un nuevo artículo o con la existencia de un nuevo competidor en el mercado. del mercado. el análisis de los precios y el estudio de la comercialización. El objetivo principal de esta investigación es verificar la posibilidad de penetración del producto de un mercado determinado.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4. cámaras empresariales. consultores o personas que ya están en el mercado pueden aportar información valiosa. El plan de negocios refleja algunos sucesos históricos (trayectoria de la empresa. En sus resultados se fundamenta gran parte de la información de un plan de negocios: cuáles son las necesidades insatisfechas del mercado. • Evaluar el efecto del proyecto en el equilibrio de los mercados que afecta. qué otros productos o servicios similares compran actualmente. qué buscan los consumidores. Fuentes como revistas y diarios especializados. – Sr.

Rafael Loyola B. Condiciones que contribuyen: . Introducción.Mercado Monopólico: .¿En que atributos se fijan los clientes? Precio. En cuanto a conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes tenemos: .Propiedad de procesos o métodos de producción secretos patentados. .Holgura en determinación de precios. Madurez. . .¿Quienes son los clientes? Permite segmentación de mercado.Estacionalidad.Crecimiento del mercado.Demanda empresa igual demanda mercado. Encuestas. . Crecimiento. . . En cuanto a Clientes tenemos: .Una sola empresa vendedora.Estructura de Mercado: “se refiere al numero de compradores y vendedores existentes en un mercado especifico y a los canales de distribución de los productos” 1. .Tamaño del mercado. etc.No hay sustitutos cercanos..Ciclo de vida del producto. . Rodrigo Geldes R. y Declinación. .Fusiones de empresas. 30 . .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- . etc. Modelos econométricos. Coeficientes técnicos. Entrevistas a vendedores.¿Donde compran los clientes? Canales de distribución. cantidades y calidades. .Protección mediante disposiciones arancelarias.¿Cuando compran los clientes? Promociones. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Control de fuentes de materias primas. servicio post-venta. . – Sr.. imagen de la empresa.

Empresas solo varían nivel de producción. Debilidades y Amenazas) es una herramienta estratégica que se utiliza para conocer la situación presente de una empresa. . .Existen numerosas empresas vendiendo y comprando productos similares u homogéneos. El propósito fundamental de este análisis es potenciar las fortalezas de la organización para: • • • Aprovechar oportunidades. Corregir debilidades. 3.ANÁLISIS FODA El análisis Swot (Strengths.Mercado Oligopolistico: . Las amenazas y oportunidades se identifican en el exterior de la organización.Participa un número reducido de empresas vendedoras.Mercado Competitivo: .Cada empresa actúa independientemente: Difícil estimar la demanda que enfrenta cada empresa. – Sr.Acuerdos para evitar efectos negativos de rivalidad: Actúan como monopolistas formando carteles.1 empresa dominante y conjunto empresas pequeñas: Dominante establece precios como monopolista y las pequeñas lo siguen. Oportunidades.. El impacto de la globalización. Rafael Loyola B. . .Monopolio natural o geográfico: . Weakneses. los competidores internacionales que ingresan al mercado local y las importaciones y exportaciones. en su contexto. Oportunities..Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2.1. 4. Threatens) o Foda (Fortalezas. . . depende de reacciones de las empresas. Las tendencias del mercado.Estado debe regular tarifas y calidad de servicios. .Precio es un dato..Asociado a producción y distribución de bienes tarificables. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr..Cada empresa no influye en el precio. Rodrigo Geldes R. Contrarrestar amenazas. Es una estructura conceptual que identifica las amenazas y oportunidades que surgen del ambiente y las fortalezas y debilidades internas de la organización. 4. . 31 .Presenta economías de escala. Esto implica analizar: • • • Los principales competidores y la posición competitiva que ocupa la empresa entre ellos.

gubernamentales. unificador e integrativo.manejar relaciones en la organización interna • No basta con tener los recursos y los empleados más motivados. Abarca todos los niveles jerárquicos de la organización (corporativo.ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO • Para manejar empresas se necesitan 2 habilidades básicas: . – Sr. • • • • Determina y revela los objetivos a largo plazo. Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos. 32 . Deben evaluarse: • • • Calidad y cantidad de los recursos con que cuenta la empresa. 4.manejar relaciones con el mercado (entorno) . Estrategia: (Porter) es la “carrera” por encontrar una posición ideal Es un patrón de decisiones coherente. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. programas de acción y prioridades en la asignación de recursos. Rafael Loyola B. si no se hacia dónde quiero que vaya la empresa.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Los factores macroeconómicos sociales. Eficiencia e innovación en las acciones y los procedimientos. Las fortalezas y debilidades se identifican en la estructura interna de la organización. de negocios/actividades y funcional).. La estrategia puede sostener su continuidad y ayudar a la organización a adaptarse a un medio cambiante. legales y tecnológicos que afectan al sector.2. Rodrigo Geldes R. Capacidad de satisfacer al cliente. Selecciona los negocios/actividades de la organización o aquellos en que va a estar.

Rafael Loyola B. Niveles de Planificación Estratégica: Corporativo Decisiones que engloban la toda la empresa. Funcional --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. algunas veces una idea de proyecto da origen a una nueva estrategia. Su relación con la Evaluación de Proyectos Los proyectos de inversión son ideas de cambio. asignando tareas y responsabilidades necesarias para llevarla a cabo. que afectan la distribución de recursos de una organización. o bien.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de sus negocios/actividades Responde a: •Aprovechar oportunidades •Explotar fortalezas •Neutralizar amenazas •Corregir debilidades ESTRATEGIA Objetivo: Buscar oportunidades que puedan posicionar la empresa con una ventaja competitiva que le permita obtener una rentabilidad superior al costo de capital. CREAR VALOR 4. – Sr.PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Es un concepto corporativo (para la organización como un todo) en función de la estrategia de la firma.3. Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general. De Negocios Las decisiones se centran en un negocio específico y en asegurar una ventaja competitiva sostenible en el largo plazo. Rodrigo Geldes R.. 33 .

Factores que determinan la ventaja del negocio en relación a los otros competidores de la industria (internos y controlables). lo que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios. – Sr. Misión del Negocio -ámbitos: de producto. • Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre sus competidores. etc. Identificación de factores externos que contribuyen al atractivo de la industria. Definición de Oportunidades y Amenazas Formulación de la Estrategia de Negocios Conjunto de programas generales de acción a lo largo del año. Rodrigo Geldes R. Identificación de factores internos críticos para lograr una ventaja competitiva. personal.) exigidos por un conjunto de negocios nivel Elegir una Estrategia Competitiva de Negocios: Factores centrales • Factores que determinan el atractivo de la industria en que está inserto el negocio y el comportamiento de los competidores. Rafael Loyola B. Definición de Fortalezas y Debilidades Análisis Externo (Desempeño pasado y proyecciones futuras). Programación Estratégica Definición y evaluación de programas específicos de acción Presupuesto y Control de Gestión --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. medido primariamente por sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo (externo y no controlable).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Consolidan los requerimientos funcionales (finanzas. 34 . de mercado y geográfico -identificación de las competencias distintivas (modo de conseguir un liderazgo competitivo) Análisis Interno (Desempeño pasado y proyecciones futuras). sistemas.

Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales 2.en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados.Amenaza de productos sustitutos 4.Amenaza de entrada de nuevos competidores 3. – Sr.en donde ninguna empresa obtiene rendimientos espectaculares. No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial. papel y acero. Rodrigo Geldes R. se distinguen fundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la acción conjunta de dichas fuerzas. ANÁLISIS EXTERNO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B.hasta relativamente débiles en sectores industriales como equipos para campos petroleros.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que típicamente conforman la estructura de la industria: 1. midiendo el potencial de utilidades en términos del rendimiento a largo plazo del capital invertido.Poder de negociación de los compradores 5. 35 .Poder de negociación de los proveedores La acción conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sector industrial. cosméticos y artículos para aseo personal. que pueden variar desde intensas en sectores industriales como el de los neumáticos.

Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. 36 . – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Modelo de las cinco fuerzas competitivas) Competidores Potenciales Amenazas de nuevos ingresos al sector Poder de negociación de proveedores Competidores en el Sector Industrial Poder de negociación de compradores Proveedores Rivalidad entre los competidores existentes Compradores Amenazas de productos o servicios sustitutos Sustitutos Intensidad de la Rivalidad de los Competidores • • • • • • • Crecimiento de la industria Costo fijo (o de almacenamiento) Diferenciación de productos Concentración y equilibrio entre competidores Incrementos de capacidad intermitentes Costos de cambio de los compradores Barreras a la salida o especialización de activos o costos de salida por una vez o interrelaciones estratégicas con otros negocios o barreras emocionales o restricciones gubernamentales y sociales --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

sino que dirigir la atención hacia una posible entrada en la industria de nuevos participantes: La principal motivación estratégica de la firma pasa a ser: • • La Creación de Barreras de Entrada Búsqueda de nichos para desarrollar competencias únicas y distintivas Barrera de Entrada • • • • • • • • Economías de escala Diferenciación del producto Identificación de la marca Costo de cambio de los compradores Acceso a canales de distribución Requerimientos de capital Acceso a la última tecnología Experiencia y efectos del aprendizaje Acciones del gobierno • • Protección a la industria Regulación de la industria Amenaza de Productos Sustitutos El impacto que los productos sustitutos tiene sobre la rentabilidad promedio de largo plazo de la industria depende de una serie de factores. – Sr. el problema estratégico más crítico para la empresa no es lograr ventajas sobre los actuales competidores. Rafael Loyola B. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Amenaza de Nuevos Participantes En ocasiones. Rodrigo Geldes R. tales como: • • • • Disponibilidad de sustitutos cercanos Costos del cambio para el usuario Agresividad de los productores de sustitutos Relación valor-precio del sustituto Poder de Negociación de los Compradores • • Número de compradores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria 37 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • Costos de cambio de los compradores Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás Amenaza de la industria de integrarse hacia delante Contribución a la calidad o servicio de los productos de compradores Costo total de los compradores contribuido por la industria Rentabilidad de los compradores Poder de Negociación de los Proveedores • • • • • • • • Número de proveedores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores Diferenciación o costo de cambio de productos de proveedores Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria Contribución de los proveedores a la calidad o servicios de los productos de la industria Costo total de la industria contribuido por los proveedores Importancia de la industria para los beneficios de los proveedores ANÁLISIS INTERNO El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que determina la posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una ventaja competitiva sostenible. Resumen de la identificación de las fortalezas y debilidades generales. Rafael Loyola B. Identificación de Competidores relevantes Son los que cumplen uno o más de las siguientes condiciones: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. La metodología para realizar el análisis es: • • • • Identificar los competidores relevantes Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene que sobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible. Rodrigo Geldes R. – Sr. 38 . Desarrollo de un perfil competitivo midiendo fortalezas y debilidades del negocio frente a cada uno de los competidores de mayor importancia.

Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Desde un punto de vista del mercado: • • • • • Tiene una elevada participación de mercado Ha experimentado un crecimiento sostenido en el mercado Logra elevados niveles de rentabilidad respecto del promedio de la industria Ha mostrado una actitud competitiva agresiva en contra del total de su negocio o de algunos de sus segmentos más importantes. Tiene la mayor fuerza de marketing Ofrece la mejor calidad de productos Muestra el nivel más elevado de integración vertical Exhibe el nivel más elevado de utilización de capacidad. Tiene una posición altamente vulnerable ante las acciones competitivas que la firma puede emprender. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Tiene la base técnica más sólida. Desde un punto de vista funcional: • • • • • • Tiene la estructura de costos más baja. 39 .

suministros y otros ítems. selección y relación con canales de distribución. bodegaje. montaje. Operaciones: transformación de los insumos en el producto/servicio final. reemplazo de equipos. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. desarrollo administrativo y relación accionistas (dueños)/ejecutivos /empleados. Almacenaje de productos terminados. apoyo publicitario. control de calidad. determinación de precios. embalaje. cotizaciones. procedimientos e insumos tecnológicos que precise cada actividad de la cadena del valor. Desarrollo de Tecnología: conocimiento experto. 40 . programación de vehículos y devolución a proveedores. mantenimiento. Producción. Marketing y Ventas: inducir y facilitar el proceso de compra a los clientes. Rodrigo Geldes R. Diseño de producto. política de descuentos y despachos. Actividades de Apoyo: Adquisiciones: compra de materias primas. control de inventario.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cadena del valor Infraestructura de la Firma Manejo de Recursos Humanos Desarrollo de Tecnología Adquisiciones Logística de Entrada Operacio nes Logística de Salida Marketing y Ventas Servicio Actividades Primarias: Logística Interna: recepción. Rafael Loyola B. operación de vehículos de despacho. Manejo de Recursos Humanos: selección. evaluación. – Sr. manejo de materiales. Logística Externa: distribución del producto terminado. promoción y colocación. procesamiento y programación de pedidos. almacenaje. recompensas.

Según el tipo de negocios. la empresa sabrá cómo proceder si tiene una estrategia bien definida. Aun cuando las condiciones del mercado cambien. legal. Los potenciales inversores. toda empresa deberá optar entre tres estrategias posibles: Liderazgo en costos: consiste en mantenerse competitivo a través de aventajar a la competencia en materia de costos. La estrategia es necesaria para marcar el rumbo de la empresa. Diferenciación: Esta es la estrategia más usual cuando se presenta la necesidad de diversificar la oferta de productos o servicios. planificación. Puede tratarse de diseño. En este capítulo es importante incluir un listado y una descripción de no más de 10 factores críticos de éxito. Basándose en los objetivos delineados en las secciones anteriores del plan. El desarrollo de una estrategia de foco implica la identificación de un nicho de mercado que aún no ha sido explotado. y un indicador que permita la medición de cada uno de ellos. Rodrigo Geldes R. La ventaja en costos puede ser reflejada en precios más bajos o puede ser aprovechada para reinvertir el ingreso adicional en el negocio. servicio al cliente. Consiste en crear un valor sobre el producto ofrecido para que éste sea percibido en el mercado como único. Existen algunas herramientas básicas para el análisis estratégico. A lo largo de los capítulos siguientes. a los recursos y a los estudios del mercado y de la competencia. asuntos de gobierno y gestión de calidad. Factores críticos de éxito Si bien un negocio es el resultado de una infinidad de variables.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Infraestructura de la Firma: gestión general. Al incluir los factores críticos de éxito en el plan de negocios. tecnología. finanzas. . Según este análisis. ésta es la estrategia más frecuente para la creación de nuevos negocios. el éxito está garantizado. – Sr. manejo contable. algunos de los factores críticos de éxito son: • ventas 41 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. determinarán que el negocio funcione. puede definirse una estrategia que sea la más adecuada para el negocio en cuestión. Rafael Loyola B. La más utilizada es la matriz de estrategias genéricas de Michael Porter. prestamistas o socios están interesados en conocer indicadores que les permitan evaluar el desarrollo del negocio una vez en marcha. el plan de negocios se ocupará de especificar de qué manera operar para que efectivamente se cumplan esos factores críticos. Reconoce que hay una gran cantidad de oportunidades en el mercado para una oferta de productos y servicios especializada. siempre pueden identificarse algunos factores que. por el tipo de emprendimiento o por características particulares del mercado. se le está diciendo al destinatario: si esto se cumple. imagen de marca. Enfoque: En la actualidad.

Incluir planos. Marcar las diferencias entre el producto/servicio propuesto y los de la competencia.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • • • • • costo promedio de insumos recursos humanos tasa de penetración tasa de retención de clientes tasa de errores de producción productividad del personal plazo de entrega cantidad de devoluciones logística imagen Plan de marketing El Plan de marketing es la instrumentación de la estrategia de marketing. Hacer referencia a la investigación de mercado para justificar el rango de precios adoptado. . el plan de marketing debe producir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales: • • • • Producto/servicio: ¿Cuáles son los beneficios que la empresa o el producto/servicio generará para los potenciales clientes? Precio: ¿A qué precio se va a ofrecer el producto/servicio y cuánto influye el precio en la decisión de compra de los potenciales clientes? Distribución: ¿Cómo y en qué lugar se va a vender el producto/servicio? Comunicación: ¿De qué manera se va a comunicar el producto/servicio de modo tal que los clientes potenciales se enteren de su existencia y deseen comprarlo? Producto/servicio • • • • Realizar una descripción objetiva del producto/servicio con todas las características técnicas. Sólo tiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa y el target al que apunta. Precio • • • Incluir el precio o rango de precios al cual se ofrece o se pretende ofrecer el producto/servicio y su fundamentación. dibujos y fotos. incluyendo una descripción del packaging. Rodrigo Geldes R. Realizar una descripción de los beneficios que el producto/servicio brinda a los consumidores. Incluir un análisis de sensibilidad para sustentar el rango adoptado y demostrar la elasticidad de la demanda. Una vez explicitadas las decisiones estratégicas. – Sr. Rafael Loyola B. Si se tratara de un servicio. 42 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. incluir un detalle del proceso u operación.

Incluir un mapa del área de cobertura. metropolitana.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • Incluir un análisis de costos para dejar asentado cuál es el punto de equilibrio y la rentabilidad estimada. Mostrar el plan de comunicaciones para un período de al menos un año. depósitos. auspicios. Esta parte del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes: 1. Comunicación • • • • Describir el objeto de la comunicación y el mensaje que se emitirá para lograrlo. puntos de venta. Determinar los medios de comunicación que se utilizan o que se utilizarán para promover el producto/servicio (medios masivos. locales. sea este un bien o un servicio. Se verifica la posibilidad técnica de fabricación del producto o servicio. 43 . Incluir el análisis costo-beneficio del plan de comunicaciones. Rafael Loyola B. vía pública. Determinación de la localización óptima de la planta. dónde. boca a boca). Si el esquema de distribución fuera complejo. incluir campañas realizadas y resultados obtenidos. a través del estudio técnico se diseña la función de producción óptima que mejor utiliza los recursos disponibles para obtener el producto deseado. talleres y/o fábricas. es importante incluir un análisis de contribución marginal.. marketing directo. Si se trata de una empresa en marcha. Si se trata de una empresa en marcha. Determinar cuál va a ser el alcance de la distribución (parroquial. internacional). nacional. Como aspecto básico. Distribución • • • • • Especificar si la distribución se hará en forma directa o si actuarán intermediarios que harán llegar el producto al consumidor final. Si se trata del lanzamiento de un nuevo producto. regional. cómo y con qué producirá la empresa o negocio?. 2. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. incluir la evolución de precios del mercado de los últimos cinco años. incluir un diagrama que esquematice las etapas. Justificar la elección de lugar para el establecimiento de oficinas. Rodrigo Geldes R.ESTUDIO TÉCNICO Su objetivo es responder a la interrogante básica: ¿cuánto. Determinación del tamaño óptimo de la planta. 5. – Sr.

la distribución física de tales equipos en la planta. estudio legal. Análisis administrativo.. aspectos productivos. el clima. materias primas y materiales. Sugerir la organización requerida. la producción varía directamente de acuerdo con el número de turnos que se trabajan. aspectos comerciales. 44 . La localización óptima del proyecto es necesario tomar en cuenta no solo los factores cuantitativos como pueden ser los costos de transporte de materia prima y el producto terminado sino también los factores cualitativos tales como los apoyos fiscales. aspectos laborales. aspectos técnicos. 6. la actitud de la comunidad. Ingeniería del proyecto. etc. efectos ecológicos y programa de actividades y presupuesto de inversión. Este estudio considera antecedentes del producto o proyecto.ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO El estudio organizacional y administrativo del proyecto considera la planeación e implementación de una estructura organizacional para la empresa o negocio. El tamaño también depende de los turnos trabajados ya que para un cierto equipo instalado. La elección de alguno de ellos dependerá en gran parte de la disponibilidad de capital que dependerá el análisis y selección de los equipos necesarios dada la tecnología seleccionada. aspectos tributarios y contratación. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. a través del organigrama del negocio. Rafael Loyola B. egresos de inversión y operación en la organización. 4. tecnología. Equipos e instalación. Se determinar las jerarquías y responsabilidades organizacionales. Sobre la ingeniería del proyecto se podría decir que técnicamente existen diversos procesos productivos opcionales que son básicamente los muy automatizados y los manuales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. y analiza aspectos legales en cuanto al tipo de sociedad que se va a implementar y cuál es la normativa que debe cumplir el negocio acorde al giro de la misma. Rodrigo Geldes R. – Sr.

y la importancia de fijar el momento en que se producen los flujos. o en los egresos adicionales o que se ahorrarán debido al proyecto: Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja del proyecto e) De igual forma. se pueden obtener los flujos de para cada combinación posible de financiamiento de la inversión. Es por esta razón que la conveniencia de realizar un proyecto es siempre función del dueño de un proyecto. terreno.). o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas de impuesto. que es la situación actual optimizada. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej.ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO 7. No siempre es mejor hacer un proyecto. situándolos en el momento en que se producen. a si es nacional o extranjero. a veces basta mejorar lo que ya hay. d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o incrementales. y otras están gravadas con impuestos adicionales). f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto). se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en subproyectos. empresa en marcha)... etc. sino que en los ingresos adicionales o que se dejarán de ganar. así como para los participantes en él.CONSIDERACIONES GENERALES a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo un proyecto. c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo. y un buen proyecto para un inversionista puede ser malo para otro y viceversa. De este objetivo se desprende que un mismo proyecto puede tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa. Posteriormente. deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto. debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. cada inversionista enfrenta una situación tributaria diferente. maquinarias. Es decir. – Sr. 45 . Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sin proyecto (por ejemplo. A su vez. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrícola y el inmobiliario).1. b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital propio por un solo inversionista.

y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto. UTM o pesos de diciembre de 1998. es decir de igual poder adquisitivo. en realidad no es un periodo. Rafael Loyola B. como las UF. l) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. como pesos de cada año. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico de la inversión. Rodrigo Geldes R. En la realidad el flujo de ingresos y egresos es una función continua que se aproxima a un flujo discreto: j) El año 0 representa hoy. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. un exportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos en pesos. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero. Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro. k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. O nominales. préstamos. habitualmente es más simple trabajar con valores reales. En él ocurren automáticamente inversión. etc. Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirán al final del año. i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se estiman ocurrirán dentro de él. Central hidroeléctrica. 46 . Desde valores reales. – Sr. cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de operación cercana a 40 años. capital de trabajo. m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA). Por ejemplo. ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado. Ej. sino que un momento instantáneo de tiempo. y por los intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como por ejemplo el financiamiento).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- g) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo para la estimación del flujo de caja son determinados por las características del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los activos). Puede ser que caídas en los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los flujos del proyecto. h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión del proyecto.

– Sr.2. El primero se refiere a los ingresos/egresos obtenidos con la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos.Pérdidas del Ejercicio Anterior = Utilidad Antes de Impuestos .Depreciaciones Legales .Inversión Fija + Valor Residual de los Activos . Son de particular importancia los aspectos tributarios. 47 . Rodrigo Geldes R. para sus dueños. Los componentes del flujo son los siguientes: Periodo 0 + Ingresos por Ventas + Intereses por Depósitos + Otros Ingresos +/. es importante distinguir para quien se efectúa el flujo de caja: si es para la empresa..ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos monetarios que se recibirán del proyecto.Amortización de intangibles .. porque los ingresos (y por tanto sus tributos) dependen del agente que evalúa el proyecto.Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos . y éstas no pagan ni descuentan impuestos.Costos Variables . Rafael Loyola B.Ganancias/Pérdidas de Capital .Pago de Intereses por Créditos . En tanto que el de capitales se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio.Impuesto de Primera Categoría = Utilidad Después de Impuestos + Depreciaciones Legales + Amortización de intangibles + Pérdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Pérdidas de Capital = FLUJO DE CAJA OPERACIONAL . ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener utilidades contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII). su financiamiento y su recuperación al final del proyecto. desde el punto de vista del país u otro agente.Costos Fijos .Amortizaciones = FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA PRIVADO Periodo 1 . se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. Cuando se evalúa desde el punto de vista de la empresa. Periodo n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.. Como se expuso anteriormente..

en función de su valor inicial.1. si se compra al contado es cierto que todo el "pago" se efectúa en un sólo momento (y por tanto debiera descontar impuestos). sino distribuirse en el tiempo. se considera la fracción del pago que corresponde sólo a intereses.FLUJO DE CAJA OPERACIONAL a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin IVA). h) Tratamiento del activo fijo (o inmovilizado): Si en la realización de un proyecto se requiere la compra de algún edificio o alguna maquinaria que se podrá ocupar por varios años. g) Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros): corresponde al servicio de las deudas comprometidas. e) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de producción. que usualmente es cero) y su vida útil. d) Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo. distribución. pago de arriendos de propiedades. el que es determinado por la tasa de interés de los créditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento. f) Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción. su valor libro final proyectado en el tiempo (valor residual legal. Rodrigo Geldes R. Para efectos tributarios.. por ser los únicos costos reales para el proyecto. si el valor de liquidación es inferior a su valor libro. Por ejemplo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. Rafael Loyola B. personal administrativo. mano de obra directa. Esta depreciación define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en el tiempo. Sin embargo. – Sr. puesto que la amortización corresponde al pago del capital de la deuda (devolver el dinero prestado). a pesar que el activo perderá valor en el tiempo. Para definir este ítem. entonces existirá una pérdida de capital igual a la diferencia. etc. reventa de insumos. b) Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones financieras del proyecto. como por ejemplo. y pueden incluir la compra de insumos. y que se considerará como un egreso. Al contrario. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. arriendos recibidos. no es razonable suponer que se "gasta" en ese momento. existirá una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) es superior a su valor libro. etc. 48 .2. c) Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma. etc. el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de la inversión" durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal". la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valores y se considerará como un ingreso.

El principio que subyace en este ítem. y por tanto. unidades de producción u otro tipo de medida adecuada. Esto último corresponde a la depreciación lineal. de uso). ¿Porqué se acepta un período mayor de acumulación a un negocio forestal que a una fábrica?. éstas se pueden acumular hasta por cinco años. ¿Qué pasaría si una fábrica acumulara PEA por 20 años?. Matemáticamente. es claro que una camioneta no vale lo mismo nueva que con 20. k) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera Categoría). – Sr. j) Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al impuesto a la renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en un periodo determinado. Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian.000 Km. Una excepción a lo anterior. Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem del flujo de caja debieran salir las PEA?. El argumento de esta disposición tributaria es que debido al uso más intensivo el desgaste ocurrirá antes. es que las construcciones nunca se pueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan maquinarias o instalaciones que si lo hacen. con excepción de algunas las actividades (agrícolas y forestales). agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión. i) Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocer como gasto contable las pérdidas contables del año anterior. Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar el desgaste. Rafael Loyola B. 49 . La suma de estos dos costos financieros es lo que se conoce como "Costo de Capital". Si es positiva se pagarán impuestos. corresponde al cuociente entre la diferencia entre valor de adquisición y valor residual legal de un activo y una estimación de la vida útil medida en tiempo. y no --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. la que se llamará legal. A esto se le llama depreciación legal acelerada. se les acepta descontarlo en el período siguiente. cuando se invierte en un activo. es que una fracción de los costos del ejercicio anterior (que fueron superiores a los ingresos) no descontaron los impuestos que le correspondía. Adicionalmente. el porcentaje alcanza a un 17%. El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad de la vida útil legal normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema de tres turnos. se pierde la posibilidad de invertir en negocios alternativos (costo de oportunidad). las que pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores por períodos superiores o indefinidamente.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Se llama "depreciación económica" a la pérdida de valor real (o económico o de reventa) que el mercado va asignando a un activo (por ejemplo. si es negativa se podrá acumular como pérdida del ejercicio anterior para el periodo siguiente.

– Sr. en el caso de la depreciación el efecto neto es: D * (1-t) + D = +D * t Es decir.). Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al ítem considerado. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. llamado flujo operacional. transporte de pasajeros y carga. m) A continuación aparecen Depreciaciones Legales y Pérdidas del Ejercicio Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. Por ejemplo. l) Utilidad Después de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. donaciones.). la mayoría de las empresas están afectas al impuesto de primera categoría. por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estará determinado por la tasa de impuesto. sino también para aprovechar las oportunidades que este marco regulatorio nos permite. y que se producen en un marco legal que es cambiante (Incobrables. obtendremos un flujo real. Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto de Segunda Categoría. etc. debido a las características del giro de la empresa. es decir que la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso. Este impuesto tiene la característica de ser progresivo. que resume los resultados de la operación del proyecto. multas. subsidios. Rafael Loyola B. La razón de esto es que estos flujos no son reales. u otros favorecidos por disposiciones tributarias transitorias y/o permanentes. becas. no sólo para evitar el pago de sanciones y multas. asignaciones compensatorias. indemnizaciones. Rodrigo Geldes R. Como moraleja. que hasta la fecha (2003) es del 16. 50 . es importante conocer las disposiciones legales que están afectando nuestra evaluación o nuestro negocio. Polla Gol.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los dueños del proyecto). etc. como son lo afectos a régimen de renta presunta (bienes raíces agrícolas. En el caso chileno. que es un flujo neto positivo que se produce debido a la existencia de este ítem. mineros artesanales. no entran o salen del bolsillo de los dueños del proyecto. es decir. Es decir.5% y se aplica sobre las utilidades brutas de las empresas. existen negocios o ítems no mencionados en este análisis. corresponde a las utilidades contables que se “llevarán” los dueños del proyecto. Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario señalados anteriormente. Sin embargo. que poseen un tratamiento impositivo especial. o a la Renta de las Personas. la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto neto de disminución en el pago de impuestos.

La mayoría de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos). Como es posible apreciar. o los que se registran en el flujo operacional en un período distinto al que se gastó (inversión y valor de reventa). maquinaria. por ejemplo. f) Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto. inversión y recuperación del capital de trabajo.FLUJO DE CAPITALES Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacional por no constituir renta (donaciones. etc.2.. – Sr. a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. préstamo y amortización. que corresponde a la suma de los flujos de caja (que a menudo coinciden con el flujo operacional) descontados hasta el último año de operación del proyecto.2. está determinada por su valor de reventa. 51 . edificios. el flujo de caja se independiza del horizonte a que se evalúa el proyecto. la necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos. lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional.. c) Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras. d) Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de un préstamo. porque no se tiene certeza que pasará o porque la vida útil es muy larga. aunque posteriormente se devuelva mediante las amortizaciones. Rodrigo Geldes R. se suele incorporar a este ítem el valor residual del proyecto. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. Con esto. e) Aportes y Retiros de Capital: En el flujo de capitales se debe registrar en términos nominales también los aportes de capital y los retiros hasta por el monto del aporte que hacen los dueños del proyecto. Usualmente incluye terrenos. Inversión y valor de reventa. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto del crédito. los que son de suma contable nula (amortización y préstamo. etc. puesto que inyectan (y retiran) capital al proyecto y no corresponden ni a ingresos ni a costos adjudicables a la operación del proyecto. puesto que la diferencia de los flujos futuros es capturada por el valor futuro del proyecto. etc.). aporte y retiro de capital etc. Se considera con valor positivo porque constituye un ingreso. todos ellos constituyen flujos que no son resultado de la operación. b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final de la vida útil del proyecto. y la mayoría de ellos posee un ítem de contrapartida. Y por lo tanto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. vehículos. indemnizaciones.

Rodrigo Geldes R. dependiendo. El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo transcurrido entre el despacho y cancelación de ellas. etc. Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA de ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las utilidades (Impuesto de Primera Categoría). Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada periodo. llamado Pago Provisional Mensual (PPM). y si se está agregando un capital adicional para financiar el déficit transitorio. entonces éste se irá recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. para luego sumarlos al flujo. del volumen de producción. entonces se recuperaría parcialmente una parte o se requería una nueva reinversión en éste. Rafael Loyola B. puede justificarse estimar el capital de trabajo para cada año. La causa de esto son los tiempos de transporte de las materias primas. productos en proceso y terminados. repuestos. Escudos Fiscales Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto. este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del periodo. por ejemplo. - • Intereses --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. el balanceo de líneas de producción y contar con un volumen de producto terminado que pueda satisfacer los pedidos de los clientes.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Estos desfases ocurren debido a: La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos de materias primas. 52 . Si las variaciones son significativas. Si no fuesen iguales. g) Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión en capital de trabajo se recupera íntegramente. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar. – Sr. cambio en las condiciones de financiamiento de las compras de materias primas o ventas. Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior. las economías que se pueden lograr en la compra por volumen. en especial cuando hay crédito a los compradores. La razón de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas. el que se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA) El capital de trabajo puede ir variando de año en año. La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales.

si se tiene dinero para el proy. si no se tiene dinero para el proy. es más barato pedir prestado a otro que a nosotros mismos. > TIRs / finan. costo de oportunidad r e impuesto a las utilidades t: i (1 − t ) < r . La primera desigualdad plantea que si se cuenta con capital para financiar el 100% de la inversión aún así se debe financiar la inversión si el costo de capital que nos exige el crédito es menor que el capital propio.EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO El financiar un proyecto con capital ajeno muchas veces no es explicado por falta de fondos disponibles. 7. si no se dispone del capital suficiente para financiar el proyecto. el endeudamiento será conveniente si el la rentabilidad que nos exige el acreedor es menor que la que entregan los flujos del proyecto. Es decir. sino porque permite. Para ilustrar este efecto lo veremos con el financiamiento a través de un crédito bancario de tasa de interés real i. En ambos casos se cumplirá que: TIRc / finan. aumentar el aporte de la riqueza de un proyecto. Rafael Loyola B.3. 53 . i (1 − t ) < TIRs / finan. las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. A esto se le llama efecto palanca del financiamiento.2. .. Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • Depreciación Pérdida del Ejercicio Anterior Valor Libro Amortización Activos Intangibles (Activos Nominales) Por lo tanto. En el segundo caso. – Sr. generalmente.

VPN < 0. Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV). se calcula como: VPN = − I + ∑ Ft t t =1 (1 + r ) n El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período inicial (t=0). la relación entre la tasa de descuento y el VPN se puede representar gráficamente como en la figura 1: La pendiente de la curva dependerá de la "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento (r). – Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Algunas características fundamentales del VPN son las siguientes: • • • • Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana. Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B) No sólo permite reconocer un proyecto bueno. El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos destinados.1. La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces el VPN disminuye. Depende únicamente del flujo de caja y el costo de oportunidad. 54 . Rodrigo Geldes R. sino que también permite comparar proyectos. Rafael Loyola B.INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS 8. Valor Neto Descontado (VND). el criterio de decisión es: VPN > 0. sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza.VALOR PRESENTE NETO (VPN) También llamado Valor Actual Neto (VAN). VPN = 0. es decir.. Luego. se está indiferente entre hacer o no el proyecto.. es mejor destinar el capital a su uso alternativo. no conviene realizarlo. Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. para flujos "menos sensibles" la pendiente es más suave.

Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. sin embargo. ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual manera. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poseen igual VPN). se le conoce como intersección de Fischer. – Sr. vemos que el VPN1 es más sensible a la tasa de descuento.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Figura1 En la figura 2. 55 . Figura 2 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. para la tasa de descuento r* los proyectos 1y 2 arrojan el mismo VPN*.

Si hay dos o más cambios de signo pueden existir varias tasas para las que el VPN es cero. en cuyo caso el indicador pierde sentido.2. para un proyecto A tenemos el siguiente valor obtenido para la TIR. • • Si se trata de proyectos simples o “bien comportados” (un solo cambio de signo en los flujos) habrá una sola TIR. . Por ejemplo. – Sr. el cuál se muestra en la figura 3: Proyecto A I0 -1. Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor presente neto. Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto.Puede haber más de una TIR.000 F1 700 F2 300 F3 200 F4 100 F5 300 600 300 VPN TIR = 24.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8.6% 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% -300 Tasa de Descuento Figura 3 Problemas de la TIR a). Rafael Loyola B.. VPN = − I + ∑ t =1 n Ft =0 (1 + TIR) t Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital. es decir cuando TIR>r. Rodrigo Geldes R. 56 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR trata de medir la rentabilidad de un proyecto o activo.

000 * (1 + 1) + 19. Por ejemplo. Rafael Loyola B.000 25. para un proyecto A tenemos los siguientes valores obtenidos para la TIR. tiene menor TIR.000 c). Rodrigo Geldes R.000 Tasa de Descuento 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Figura 4 b).- Proyectos con distinta vida útil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 * (1 + 0.1) − 1 = 14.727 ¿Cuál proyecto es mejor? El proyecto B tiene mayor VPN y por tanto es mejor. – Sr.000 TIR VPN (10%) 100% 818 25% 2. Por ejemplo.Proyectos mutuamente excluyentes Veamos el siguiente ejemplo: Proyecto A B I0 -1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • También hay proyectos para los que no existe TIR.000 VPN 0 -1.000 2.000 -3. El problema es que las inversiones son distintas. lo que podría inducir a engaño.000 -4. Sin embargo. 57 .000 3.000 -2. Una forma de corregir este problema es calculando una TIR ajustada para el proyecto A: TIR A _ ajustada = 1.5% 20. cuando todos los flujos son positivos.000 F1 2. el cuál se muestra en la figura 4: 4.000 1.000 -20.

000 1.000 F1 0 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 2. Rafael Loyola B.PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC) Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean recuperadas no más allá de un cierto número de años. PRC = MIN{T / F 0 + ∑ F t ≥ 0} t =1 T Proyecto A B C D E I0 -1.000 -1.000 5.. Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos con distinta vida útil.000 5. Para ello suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10% (costo de oportunidad) hasta el quinto año. – Sr.867 58 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 -1.000 2. d).100 1.000 F4 500 F5 PRC 300 3 1 2 2 2 VAN (10%) 416 165 3. Rodrigo Geldes R. En tal situación surge el problema de con qué tasa comparamos la TIR. Proyecto A Ajustado B I0 -1.000 F2 F3 400 500 200 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • La TIR representa la rentabilidad promedio del proyecto.3.000 F1 2. 8.000 -2.000 F1 200 1.000 -2.000 -1.El costo de oportunidad del capital varia en el tiempo. El PRC se define como el primer período en el cual el flujo de caja acumulado se hace positivo. El VPN no introduce sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas útiles y son irrepetibles. Habíamos dicho que la tasa de descuento o costo de oportunidad del dinero puede cambiar en cada período.928 600 TIR 23.492 3.274 Una forma de corregir el problema anterior es calculando una TIR ajustada para el proyecto A.000 0 1.000 100.97% 53% VPN 818 1. No es lo mismo tener una TIR de 20% para un proyecto de 3 años que para otro de 5 años. aún cuando la inversión sea la misma.000 -2. .409 74.274 Nótese que el VPN no cambia.000 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 0 600 TIR 100% 53% VPN 818 1. Por ejemplo: Proyecto A B I0 -1.

ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO) • Se define como el valor presente de los flujos de caja presupuestados dividido por el valor de la inversión inicial (VP/I).550 F2 10.000 -3. – No considera el costo de oportunidad del capital. 59 .550 + 1.000 + 0)/4 = RCM = 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Deficiencias del PRC – No dice nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto.000 2.4.000 -300 1.000 0 4.. Problemas – No considera el valor del dinero en el tiempo (usa promedios).000 0 3.700/4500 = 8. – No asigna valor a los flujos posteriores al PRC. Ingresos Costos Depreciación UAI Impuesto UDI Depreciación Inversión Flujo de Caja F0 0 0 0 0 0 0 0 -9.RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) • • Se define como el cuociente entre la utilidad contable promedio y el valor contable promedio de la inversión.000 + 6.000 -150 850 3. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R..000 -9. – Debe ser usado sólo como un indicador secundario.5.000 -4. Consecuencias: – No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente.700 F3 8.000 -450 2. Un indicador superior a este es el PRC descontado: • • PRC = MIN{T / F 0 + ∑ t =1 T Ft t (1+ r ) ≥ 0} 8. – Se basa en la rentabilidad y no en el flujo de caja (sujeto a los criterios del contador).8% Utilidad Contable Media = (2. – ¿Con qué se compara la RCM?.000 0 5.000 -5.700 3.000 + 3. – Da la misma ponderación a los flujos anteriores al PRC.000 -6.550 3.000 F1 12.850 1.500 37.000 3.700 4. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 -3.700 + 850)/3 = Inversión Contable Media = (9.000 1. – Sr.000 -3.

Por ejemplo.500 3. aún cuando individualmente tengan un VPN más bajo que A.6.058 7. puede ser mejor invertir en dos o más proyectos de menor inversión que entreguen un VPN mayor que el proyecto de mayor IVAN. Rafael Loyola B. Es un indicador útil para elegir entre proyectos no excluyentes cuando hay restricciones presupuestarias. si tenemos un presupuesto de 10. entonces se buscará obtener el máximo VPN posible por cada peso (u otra unidad monetaria de cuenta) disponible. y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN. debemos escoger aquellos con mayor IR.000 1. es decir mide la rentabilidad obtenida por peso invertido en el proyecto.000 F2 VPN (10%) 1.430 1. El criterio de maximizar el IVAN tiene implícito que es posible invertir la fracción que queremos en cada proyecto. Por ejemplo.000 F1 13. B y C.306 1. puede conducir a errores cuando estamos frente a proyectos excluyentes.372 8.860 VP (10%) 13.500 3.. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Proyecto A B C F0 -10. no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo. es decir.000 para invertir.000 1.000 -5.149 5.860 IR 1. Sin embargo cuando tenemos inversiones excluyentes en que no es válido este supuesto. – Sr. 60 .000 -5. Rodrigo Geldes R. Conduce a la misma decisión que el VPN. si hay restricciones de capital.149 6.IVAN Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo debe hacerse. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN: IVAN = VPN / Inversión Este indicador permite maximizar el VPN dada la restricción presupuestaria que tenemos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • El criterio es aceptar proyectos con un índice de rentabilidad mayor que 1 (VP>I).058 7.000 2. Al igual que la TIR.

Rafael Loyola B. al cabo de la vida útil del mismo es posible repetir la inversión y obtener los mismos flujos. La cuota así determinada se denomina BAUE.Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) • • • En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación. en donde al menos uno de ellos es repetible. 61 . que son derivaciones del VPN. Vamos a analizar tres indicadores.. CAUE = VPN COSTOS (1+ r ) • r • (1+ r ) − 1 n n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE.. Rodrigo Geldes R. El problema que surge es cómo proceder en la comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas útiles. – Sr. (1+ r ) • r = VPN • BAUE (1+ r ) − 1 n n b).7. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en n cuotas iguales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. a). es recurrir al Factor de Recuperación del Capital y distribuir el VPN de cada proyecto con la tasa de costo de oportunidad del dinero en n cuotas iguales. El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE. siendo n el número de períodos de vida útil de cada proyecto. Es decir.ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a proyectos que se pueden repetir periódica e indefinidamente. La cuota así determinada se denomina CAUE.Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) • • • Una posibilidad para comparar proyectos repetibles de diferente vida útil..

¿ Por qué?.213. VPS= 81. o con uno repetible pero con distinta vida útil. US$ 4 por Km.000 Vida Útil 7 años 10 años Valor Residual 50% de la inversión 30% de la inversión La demanda por el tramo es de 100 personas diarias en cada dirección y el precio del pasaje en una dirección es de US$ 600. Los datos son los siguientes: Boeing Airbus Capacidad 140 pasajeros 120 pasajeros Inversión Inicial US$ 30. Ejemplo: Una línea aérea está evaluando la adquisición de aviones para un tramo entre dos ciudades distantes a 8. (1+ r ) = BAUE VPS = VPN • (1+ r ) − 1 n ciclo n r De esta igualdad se desprende que cuando se maximiza el BAUE (o minimiza el CAUE). a) ¿Qué avión le recomienda UD. Respuesta: Boeing VPN(14%)= 48.. – Sr.000 US$ 400.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- c). BAUE(14%)= 11.000 US$ 40. pero con un horizonte infinito.5 por Km. un Boeing y un Airbus. 62 . Está evaluando dos aviones. BAUE(14%)= 12. debemos calcular el VPN de los flujos de los sucesivos proyectos. lo que denominaremos VPS.800 Como los aviones Airbus entregan un mayor BAUE son la alternativa recomendada.000. hasta el infinito.587 Airbus VPN(14%)= 67.VPN compuesto (o al infinito) • • • Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto repetible que requiere una inversión F0 y que genera n flujos Ft.618 (la diferencia entre los VPS). La tasa de descuento que utiliza la línea aérea para sus proyectos es 14%. entre sí.982. El equivocarse en la recomendación hace incurrir a la empresa en un costo de US$ 11.992. Rodrigo Geldes R. Costo Anual Mantenimiento US$ 500. Una forma práctica de hacer esto es calcular el VPN de la corriente infinita de VPNs.000.000 Costo Combustible US$ 4. comprar a la línea aérea?. lo que en realidad estamos haciendo es maximizar el valor presente neto de un proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.768.422.000 Km. Suponga que no existen impuestos. Si queremos comparar este proyecto con otro no repetible. Rafael Loyola B. VPS= 92.

que los aviones Airbus (CAUE=30. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. podríamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).846. La utilidad de la jerarquización dependerá de las limitaciones financieras de la organización.378).698.808 Vemos que este indicador llega a la misma conclusión. y cuáles deberían ser llevados a cabo en primer lugar. Rodrigo Geldes R. – Sr.Jerarquización sin racionamiento de capitales • Proyectos Independientes: Se deben realizar todos los proyectos con VPN>0. Los proyectos A y B son sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta negativamente los flujos de beneficios netos del otro.378 Airbus VPN Costos= 160. descontando los flujos a la tasa de interés que representa el costo de oportunidad del dinero del inversionista. Rafael Loyola B.808) son más convenientes que los Boeing (CAUE=32. Los proyectos A y B son complementariamente dependientes cuando la ejecución de un proyecto afecta positivamente los flujos de beneficios netos del otro.. ausencia o presencia de racionamiento de capital. y del grado de dependencia que puedan tener los proyectos incluidos en la cartera. Los proyectos pueden ser dependientes o independientes. 9. CAUE= 32. Para ello calculamos el VPN de los costos y encontramos la cuota anual equivalente Boeing VPN Costos= 138. El grado de dependencia influirá sobre la necesidad y conveniencia de separar proyectos integrales en sus diversos componentes o subproyectos separables.. Los proyectos A y B son independientes cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada los flujos de beneficios netos del otro. CAUE= 30.SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA Este punto trata sobre cómo realizar una jerarquización de proyectos disponibles (cartera) respecto de cuáles son convenientes de realizar. a). 63 . de acuerdo con el grado en que la ejecución de uno afecte los beneficios netos del otro.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Como en este caso los ingresos no dependen de las alternativas.

Pero puede ser que para algunas tasas de descuento sea más conveniente una alternativa. incluyendo los 16. En este caso debe elegirse el proyecto con mayor VPN. al realizar la carretera con una alternativa elimina completamente la posibilidad de realizarla con la otra. b). aun en el caso en B no se realice. que la realización de un proyecto afecta de forma tal a los flujos de beneficios netos de otro que los anula. Es decir. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. ya que el proyecto A se hubiera ejecutado de todas maneras. 64 .. si la construcción de B induce a que el VPN de A llegue a 46. • Proyectos mutuamente excluyentes: El mayor grado de dependencia entre proyectos ocurrirá cuando éstos son perfectamente sustitutos o mutuamente excluyentes. a)..VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B Ejemplo: un proyecto de desarrollo turístico (proyecto A) y un proyecto sustituto de explotación ganadera (proyecto B). Si B es complementario con A. entonces éste debería invertirse en la alternativa que determina el costo de oportunidad del dinero. es mayor que 0. entonces los 16 adicionales (46-30) deben asignarse como beneficios del proyecto B. – Sr. Por ejemplo. Supongamos que VPNA=30 en caso que no se ejecute B. Es decir. Rafael Loyola B.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B Ejemplo: un proyecto de agua potable (A) que es complementado por un proyecto de alcantarillado (B). • Proyectos dependientes: Veamos las distintas posibilidades que pueden ocurrir entre dos proyectos A y B que tienen algún grado de dependencia entre ambos. y a otras tasas la otra alternativa. Rodrigo Geldes R. la jerarquización de los proyectos depende del costo de oportunidad del dinero. para Isla de Pascua. todos los beneficios adicionales que B le causa A deben ser considerados como beneficios de B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el capital disponible alcanza para financiar a todos los proyectos que aportan riqueza al inversionista y aún así sobra capital. El que se ejecutará si su VPN. construir una carretera con cemento o con asfalto. Además. es imposible que la ejecución de B altere la decisión de realizar A. Por ejemplo.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si la ejecución de B disminuye los beneficios netos de A. entonces es irrelevante el aumento de VPN de A. Y. – Sr.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B. es positivo. los 30 y no los 40 (30+-10) en que efectivamente disminuyeron sus beneficios. entonces no se ejecuta A y se debería cargar como costo la pérdida de VPN de los beneficios netos que podría haber entregado el proyecto A. Pero deberá cargarse como costo del proyecto B la disminución de VPN del proyecto A. que se dejó de obtener por no realizar el proyecto. Como A no se iba a realizar inicialmente. En ese caso puede pasar dos cosas: i) que el aumento de VPN de A no sea lo suficiente y VPNA<0 aún después de realizado el proyecto B.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B.. en caso contrario se realizará el proyecto A. ahí si se debería considerar el beneficio señalado. Si el VPN de B menos la reducción del VPN de A es menor que cero entonces sólo deberá realizarse el proyecto A y no hacer el B. Por ejemplo si VPNA=-10 si se ejecuta B. por lo tanto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. entonces se deberán realizar ambos proyectos. Al contrario. seguirá siendo rentable realizar el proyecto A. c). Si el proyecto A no es rentable por si sólo (sin B) y el proyecto B es sustituto. si se debería considerar en la evaluación de B la disminución del VPN del proyecto A. ni tampoco en caso de realizarse B. Rafael Loyola B. y por lo tanto no debería ser considerado como un aumento de beneficios del VPN del proyecto B. en menos que 30. no se debe cargar al proyecto B la disminución del VPN del proyecto A. entonces conviene realizar el proyecto B.. si la diferencia entre el VPN de B y la reducción de VPN de A es positiva. ¿Que sucede si el proyecto B es tan sustituto de A que hace que el VPN de este último sea negativo?. entonces menos rentable será el proyecto A si se ejecuta B. Rodrigo Geldes R. Por lo que el proyecto A es irrelevante para determinar la conveniencia del proyecto B. En ese caso. Es decir. Sería diferente si el proyecto A ya se realizó y estamos determinando la conveniencia de B. 65 . Si VPNB menos los 30. d). Salvo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido.

En efecto. Para el caso de proyectos complementarios. Aunque. Ejemplo: ensanchar carretera entre dos ciudades puede ser rentable. el razonamiento que debe seguirse en estos casos que hemos visto de proyectos dependientes. queremos obtener el máximo VPN por peso invertido. Los beneficios que se deben sumar al VPN de B es sólo el nuevo VPNA. En este caso conviene considerarlos como un solo proyecto. Ejemplo: túnel y pavimentar una carretera. sólo B y realizar A y B. puede darse la situación extrema de que ninguno de sea conveniente individualmente. lo que se busca es obtener el máximo VPN posible a través de una combinación de proyectos de la cartera dada la restricción de capital existente. ya que la alternativa pertinente es no realizar el proyecto A. y elegir el de mayor VPN. Rodrigo Geldes R. y no su diferencia con el VPNA anterior (sólo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido). – Sr. puede que ambos sean no rentables. Esto nos lleva al indicador IVAN. pero puede ser que el ensanchamiento de los accesos a las ciudades y en los tramos de las pendientes fuertes (donde hay mayor congestión). b).. mientras que la realización de ambos proyectos si lo sea. hay que tratar de evaluar separadamente los subproyectos. ya que un buen subproyecto puede ocultar uno malo. en tanto que el ensanchamiento de los otros tramos de la carretera sean no rentables. es el de evaluar el VPN de realizar sólo A. Rafael Loyola B.Con racionamiento de capitales En este caso se supone que el inversionista tiene un capital fijo para distribuir entre un conjunto de proyectos de inversión. ¿Cómo determinar que proyectos emprender y su jerarquización de conveniencia? ¿Será el ranking de VPNs individuales “EL” criterio de decisión para selección de proyectos independientes con restricción de capital? La respuesta es NO.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ii) al construir el proyecto B aumentan los beneficios netos de A y lo hacen conveniente (VPNA>0). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. de modo que la cantidad de fondos puede no ser suficiente para emprender todos los proyectos que tienen un VPN positivo. pero que combinados si lo sean. Dicho de otra manera. 66 . En resumen. en general.

Esto también puede ser válido para proyectos de agua potable. se puede evaluar para un proyecto el momento óptimo de inicio del proyecto. hasta aquel que iguale nuestro costo de oportunidad del dinero. Rodrigo Geldes R. ya no podremos hacer todos los proyectos. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10. b) Cambios en los flujos de caja del proyecto. electricidad. entonces es conveniente realizarlo. pero ¿es conveniente hacer el proyecto ahora o es mejor esperar un tiempo?. esto es: It . la localización y momento óptimo de liquidación del proyecto. VANt = -It + Ft+1 + Ft+2 + ………+ Ft+n (1+r)t (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+n VANt+1 = -It+1 + Ft+2 + Ft+3 + ………+ Ft+n+1 (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+3 (1+r)t+n+1 Si ∆VAN > 0. a).It+1 + rIt . ampliación de cobertura de la línea del metro. Esto puede deberse a: a) Cambios en la Tasa de Descuento. 67 ..OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS Debido a que buscamos maximizar la riqueza. Un buen ejemplo de este caso es el mejoramiento de una carretera. – Sr. etc. Caso 1: Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes en el tiempo. si consideramos que existen restricciones de capital para poder invertir. puertos. en donde el flujo de vehículos por la carretera suponemos depende del tiempo y no de si la carretera fue mejorada o no.Momento óptimo para iniciar un proyecto Sabemos que si el VAN de un proyecto es positivo. escuelas. entonces es conveniente postergar. el tamaño.Ft+1 + Ft+n+1 > 0 (1+r)t+1 (1+r)t+n+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Además..

con flujos crecientes en el tiempo y que dependen además del momento de inicio de la inversión. También se puede ver (es equivalente). es igual al beneficio neto del primer flujo. los flujos que genera el diferencial de inversión en el tiempo: n ∆VAN = -∆I + ∑ ∆Ft ---------t=1 (1+r)t Podemos entonces para el proyecto marginal. será igual al costo de oportunidad del dinero.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si It = It+1 y n Ft+1 < Inv*r ∞ Postergar Ft+1 > Inv*r no Postergar.Tamaño de la inversión Aquí se puede calcular el VAN marginal. en este caso. Rodrigo Geldes R. el costo de capital de la inversión. Rafael Loyola B. encontrar un TIR marginal. que en el caso límite. que corresponde al VAN de producir una ampliación. Caso 2: Proyecto repetible. con flujos crecientes en el tiempo Tarea a realizar por el alumno. – Sr. 68 . Esto es equivalente a calcular un ∆VAN y ver si es mayor o menor que cero.. Caso 4: Cambios en la tasa de descuento. Veamos el siguiente ejemplo: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Caso 3: Proyecto no repetible. b).

convendrá aumentar el tamaño del proyecto hasta I0. ya que para esa inversión el costo de oportunidad se hace igual a la TIR marginal. Rodrigo Geldes R. Por lo tanto. La TIR máxima se obtiene para I2. pues la TIR es mayor que el costo de oportunidad del dinero. c). debemos ver como evoluciona y estudiar las variaciones de éste de un período a otro.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el costo de oportunidad del dinero es r. debido a que el retorno de cada peso adicional invertido aquí es mayor que el que puede obtenerse en inversiones alternativas. porque si a partir de I2 vamos aumentando el tamaño. convendrá invertir hasta I2. VAN t < VAN t+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Es decir. por lo que será preferible la condición de ∆VPN=0. donde la TIR marginal es igual a la TIR. pese a tener la mayor TIR. cada peso adicional invertido en el proyecto obtiene un beneficio que está dado por la TIR marginal. entonces la inversión óptima es I0. que en todos los casos (hasta llegar a I0) es mayor que el costo de obtener un peso adicional. La TIRMg adolece de los mismo defectos vistos para la TIR.Momento óptimo de liquidación de una inversión En este caso. en el sentido que ése es el costo alternativo del capital que se está invirtiendo en el proyecto. pues la inversión marginal tiene un retorno marginal (TIRMg1) superior al costo marginal del capital invertido (r).. Una inversión I1 también es rentable. Tampoco conviene optar por este tamaño. – Sr. Debe destacarse que r es el costo de oportunidad del dinero pertinente para el inversionista. Rafael Loyola B. 69 . pero conviene aumentar el volumen invertido hasta I0. se puede calcular el VAN para distintos períodos. en donde se iguala TIRMg con r. si no hay restricción de capital.

Incertidumbre: los resultados no son conocidos. en políticas Nuestro análisis del riesgo estará enfocado a una Inversión Individual (sin diversificación).. Cambios legislativos. Rodrigo Geldes R. La incertidumbre un proyecto crece en el tiempo. falsa o contradictoria. supóngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus flujos de caja estimados: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. específicamente a su Análisis Probabilístico. de de es de Entre las causas del Riesgo y la Incertidumbre tenemos: • • • • • Variabilidad en la economía en general (cambios macroeconómicas.). • • Riesgo: la información es de naturaleza aleatoria. – Sr. inexacta. El desarrollo tecnológico. recesiones externas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11. para lo cuál existen formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. que se obtiene por: A = ∑ AX PX X =1 _ n Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar. La competencia. etc.CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados o la variabilidad de sus posibles rendimientos. sesgada. − σ = ∑ ⎛ AX − A ⎞ PX ⎜ ⎟ ⎠ X =1 ⎝ n 2 Donde: AX : Es el Flujo de caja de la posibilidad x PX : Es su probabilidad de ocurrencia _ A : Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja. Rafael Loyola B. Cambios en las preferencias de los consumidores. La más común es la desviación estándar. 70 . a los cuales se le puede asociar una probabilidad ocurrencia. existe un conjunto resultados posibles. la información incompleta.

se tendría: υ= 387 .000-2.30=75.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- X 1 2 3 Probabilidad Px 0.500-2.500 3.000 0.30 Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que $387.000 (0)*0.000 2.500 AX − A ( -500 0 +500 AX − A ) _ ( A − A )2 250. Rafael Loyola B. que se calcula por la expresión: υ= o σ _ A CVi = σj (VPNi) ----------E (VPNi) Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estándares iguales. puesto que estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.000)*0. 71 .30=75.30 Flujo de Caja Ax 2. si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes.000 _ X Varianza=150. – Sr.000 _ X ( A − A )2 *Px (250.40*(2.30 = 0.000)=900 A = 2.000 0 250. Remplazando con los valores del ejemplo anterior. No es adecuado utilizar como única medida de riesgo.000-2.000 σ = 150000 = 387.000 Px(Ax) 0. la desviación estándar.15 2500 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.30 0.000)*0. mayor es el riesgo relativo. El Coeficiente de Variación es. Rodrigo Geldes R. en este sentido.500 _ _ 2.500 2.30.000)=600 0.500)=1.30*(3. este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variación.500 3. una unidad de medida de la dispersión relativa.40=0 (250. su riesgo seria mayor.30*(2.40 0.

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Es importante señalar que la Función de distribución de probabilidad del VPN y el Coeficiente de Variación tienen su fundamento en el Teorema del Límite Central que señala que; “Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de n variables aleatorias independientes, entonces para un “n grande” la variable aleatoria X sigue aproximadamente una distribución normal”. El VPN es en efecto una variable aleatoria que es igual a la suma (ponderada) de (n+1) variables aleatorias: los flujos de caja. Por lo que con las funciones de distribución de los flujos de caja podemos obtener el comportamiento probabilístico del VPN. La forma funcional de la distribución de probabilidad del VPN dependerá del número de flujos, de la distribución de cada uno y de la independencia que exista entre ellos. La decisión de que proyecto realizar depende del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo: - Neutro - Amante - Adverso ¿Cómo conocer el comportamiento de un inversionista frente al riesgo? Una primera aproximación al problema de qué proyectos elegir es usar como indicador para la decisión al Coeficiente de Variación (CV), indicado anteriormente el que define como este coeficiente nos indica cuantas unidades de riesgo ($ del VPN) estamos tomando por cada unidad obtenida de VPN esperado. Luego, el criterio de decisión bajo este indicador dependerá del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo. El análisis de sensibilidad es un procedimiento que ayuda a determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto. Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminución o el incremento en el precio de venta del bien.

Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor __ actual neto seria: n At VE VAN = − Io t t =1 ( 1 + i )

(

)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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La desviación estándar de la distribución de probabilidades de este valor actual neto es:

σ =

∑ (1 + i )
x =1

n

σ2 t

2t

Incorporando en esta ecuación la igualdad de, se tiene:
2 ⎡ n ⎛ ⎤ _ ⎞ ⎢ ⎜ A X − A ⎟ PX ⎥ ⎜ ⎟ ⎢ X =1 ⎝ ⎥ ⎠ ⎣ ⎦ ( 1 + i )2 t t

σ =

n

t =1

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión del VE (VAN), de este valor de referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

Z=

X − VE (VAN) σ

Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estándar de la media (valor esperado del VAN). Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que X, se acude a una tabla de distribución normal que es X desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media. Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribución de probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Ejemplo: Supóngase la existencia de una propuesta de inversión que requiere en el momento cero de $100000. Los flujos de caja futuros se proyectan a tres periodos con las siguientes probabilidades de ocurrencia:

Periodo 1 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 40000 50000 60000

Periodo 2 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 30000 40000 50000

Periodo 3 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 20000 30000 40000

Al aplicar la ecuación para obtener el valor esperado de la distribución de probabilidades, se obtiene los valores esperados de los flujos de caja para cada periodo son $50000, $40000 y $30000. De acuerdo con la ecuación del valor esperado del VAN es, para una tasa libre de riesgo del 6% de $7958. Al utilizar la ecuación de la desviación estándar, puede obtenerse esta desviación alrededor del valor esperado, de la siguiente forma:

σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
2t

= 18490

Se deja como constante los 7746, por cuanto la distribución de probabilidades de todos los periodos tiene la misma dispersión en relación con los valores esperados y, por tanto, sus desviaciones estándares son iguales. Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de este proyecto fuese igual o menor a cero, se utiliza la ecuación que permite hallar el valor de Z, con lo que se obtiene:
Z= 0 − 7958 = −0.43 18490

Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%. La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresión:

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

σ =

∑ (1 + i )
t=0

n

σt

t

Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta ecuación, para calcular la siguiente desviación estándar:
σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
t

= 20705

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de medición en forma similar. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. existiendo diferencia en la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales. Para el caso de la Evaluación Financiera tenemos: MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y OPERACIÓN DEL PROYECTO CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EVALUACIÓN FINANCIERA Alternativas Factibles de Inversión utilizando los siguientes indicadores: (1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN) (2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR) (3) Factor Beneficio / Costo (B/C) Para el caso de la Evaluación Económica tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- APÉNDICE 1 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Según la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión: •Evaluación Financiera •Evaluación Económica •Evaluación Social Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido. 76 .

5) La información es homogénea. NI EN LA FASE DE OPERACIÓN DEBIDO AL APORTE PROPIO Denominada también evaluación del proyecto puro. YA QUE NO HAY PRÉSTAMO QUE PAGAR NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PREOPERACIÓN. E(Ri) = Rf + βi · (RM – Rf) con: E(Ri) = retorno exigido al activo i Rf = retorno del activo libre de riesgo βi = parámetro beta del activo i. 6) Los inversionistas diversifican el riesgo. SE PRESUME QUE TODA LA INVERSIÓN ES APORTE DEL PROYECTO EVALUACIÓN ECONOMICA NO ESXITE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL. tiene como objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento APÉNDICE 2 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) Es un modelo de valorización de activos de capital. Rafael Loyola B. 4) Los inversionistas tienen el mismo horizonte de evaluación. completa y gratuita para todos los inversionistas. Supuestos del CAPM 1) Los inversionistas maximizan la utilidad de su riqueza terminal. El modelo CAPM permite calcular el retorno exigido a un activo o acción. Rodrigo Geldes R. 77 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO. se define como --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 2) La utilidad de un activo depende del retorno y del riesgo. 3) Los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre riesgo y retorno de cada activo. – Sr.

El β de un portafolio se puede calcular como el promedio ponderado de los activos que lo componen. ra = rd • (1 − t ) • D P + rp • D+P D+P --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. βactivos= ∑x β i i =1 n i Donde xi es la proporción invertida en el activo i COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) Recordando que en la contabilidad se cumple la siguiente igualdad: ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO A partir de esto se pueden obtener ecuaciones útiles: βactivos = βdeuda ·(1. Si usamos el β de las acciones o patrimonio. – Sr.T) · D + βacciones · P D+P D+P Donde T = es la tasa de impuestos a la utilidades de la empresa D = es la deuda o pasivos de la empresa P = es el patrimonio de la empresa.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- βi = COV(i. y este retorno es la tasa de descuento para los proyectos emprendidos por la empresa. β de la deuda y β del patrimonio Si usamos el β de los activos de la empresa. obtenemos el retorno exigido para la empresa. y este retorno es la tasa de descuento para los dividendos futuros que entregue la empresa (es el retorno exigido por los accionistas de la empresa). Rafael Loyola B.M) VAR (M) RM = retorno promedio del mercado Se pueden obtener β de los activos. se puede obtener ra (retorno exigido a activos). obtenemos el retorno exigido para las acciones de la empresa. 78 . D/D+P = razón deuda/ activos de la empresa P/D+P = razón patrimonio/ activos de la empresa Si se conoce rd (tasa deuda) y rp (retorno exigido al patrimonio).

con un Beta de 2.0.0 = 0.15) = 86. con un Beta de 1. – Sr.20 Los valores de los proyectos son: VAA = 100/(1+0. Consideremos la Tasa Libre de Riesgo de 10% y un premio por riesgo de 5%.96 VAB = 100/(1+0.489 entonces: rAB = 0.1 + 0. es un flujo de $150 el próximo año.05x1.1 + 0. es un flujo de $100 el próximo año.29 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.0. rA = 0.75 Ejemplo2: Supongamos que queremos valorar dos flujos.05x1. Rafael Loyola B. 79 .0 = 0.17447 luego: VAAB = 200/(1+0.05x2.29 Utilizando los β Veamos: βAB = βA x VAA/(VAA+VAB) + βB x VAB/(VAA+VAB) = 1.20) = 83. rB = 0. Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo1: Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.75 x 1.1 + 0.33 VA(A+B) = 170.15 . ¿Cuál es el Beta del inversionista?: β = 0.49 = 0.17447) = 170.25 x 0 = 0.0 + 0. El segundo “B”. el primero “A”.

en un banco local con una tasa de interés efectiva anual del 8% y dos años de gracia (los intereses del periodo de gracia no se pagarán. – Sr. Respuesta: US$ 1.017. Todos los valores están en US$ reales (de igual poder adquisitivo). pagadero en 3 cuotas anuales iguales. sin IVA y suponga que la inversión no está afecta al IVA (no se paga).Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII región. Rafael Loyola B.. se acumularán a la deuda).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- EJERCICIO 1. se requiere 1. 80 . Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 45000 toneladas los tres primeros años. El empresario ha estimado un costo de capital propio del 10% real anual en dólares.000 toneladas de malta al año. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial que corresponde a su valor comercial o de mercado. El proyecto se evaluará a 6 años. 35000. febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el año y tiene que cancelarla al contado. y 50000 los tres años siguientes.438. Las utilidades contables de la empresa estarán afectas a un impuesto del 15%. Rodrigo Geldes R.25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule.Elabore el flujo de caja del proyecto si este se financia en un 100% con fondos propios y obtenga el VAN del proyecto puro. Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero. La inversión en activos fijos fue estimada por los técnicos en US$ 7700000 y se descompone en: US$ Terreno Obras Civiles Silos Máquinas y Equipos 80000 870000 1850000 4900000 Vida Legal -40 20 10 Por las características del proceso de producción de malta. que las ventas serán de 20000.3 millones al año. tómelo como dato). Para financiar la inversión. a). El costo de procesamiento se estima en US$26 por tonelada de malta. puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado será de US$240 la tonelada de malta y. y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega del producto.. De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista. Los costos fijos de la empresa son de US$1. se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de trabajo.

711. – Sr. que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dólares. 81 .Elabore el flujo de caja para el inversionista.. Para ello considere que el inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- b). Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. considerando que parte del proyecto se financia con capital ajeno y obtenga el VAN del proyecto financiado. Rafael Loyola B. Respuesta: US$ 655.

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