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  • 1.- INTRODUCCIÓN
  • 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS
  • 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?
  • 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO
  • 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN
  • 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN
  • 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS
  • 3.1.- PERFIL DE UN CRÉDITO
  • 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
  • 3.3.- TASA DE INTERÉS
  • 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO
  • 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL
  • 3.4.- ANUALIDADES
  • 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA
  • 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER
  • 4.- ESTUDIO DE MERCADO
  • 4.1.- ANÁLISIS FODA
  • 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO
  • 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA
  • 5.- ESTUDIO TÉCNICO
  • 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO
  • 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO
  • 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES
  • 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO
  • 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
  • 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES
  • 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO
  • 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS
  • 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)
  • 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
  • 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)
  • 8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM)
  • 8.6.- IVAN
  • 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA
  • 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 1
  • TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  • APÉNDICE 2
  • MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

UNIVERSIDAD TECNOLOGICA METROPOLITANA FACULTAD DE INGENIERIA DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS

APUNTES CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

PROFESORES SR. RODRIGO GELDES REQUENA SR. RAFAEL LOYOLA BERRÍOS

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

INDICE
1.- INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 4 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS...................................................... 5 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?........................................................................ 5 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO ........................................................................ 7 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS...................................... 8 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN.......................................................................... 11 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN..................................................................... 12 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......................... 12 2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO....................................................................................................... 12 2.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CONTENIDOS MÍNIMOS).......................................................................................................... 13 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS................................... 16 3.1.-PERFIL DE UN CRÉDITO.......................................................................... 16 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO...................................................... 16 3.3.- TASA DE INTERÉS................................................................................... 18 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 18 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL ..................................................... 21 3.4.- ANUALIDADES ......................................................................................... 23 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA ............................................................. 26 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER............................................................................ 28 4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29 4.1.- ANÁLISIS FODA ....................................................................................... 31 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO............................................... 32 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA ............................................................. 33 5.- ESTUDIO TÉCNICO ........................................................................................ 43 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO........................................................... 45 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES......................................................... 45 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO..................................... 47 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 48 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES ...................................................................... 51 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS .................................... 54 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)............................................................. 54 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)....................................................... 56 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)............................ 58
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) ............................................ 59 8.5.- ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO).................... 59 8.6.- IVAN .......................................................................................................... 60 8.7.- ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES................................. 61 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA...................................... 63 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS................................................................ 67 11.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO ......................... 70 APÉNDICE 1......................................................................................................... 76 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS........................................................ 76 APÉNDICE 2......................................................................................................... 77 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)..................................... 77

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1.- INTRODUCCIÓN
Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solución de un problema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios. Este apunte busca desarrollar un vocabulario común y una visión general sobre los principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluación de Proyectos, lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevante respecto a su conveniencia y posterior implementación. El objetivo de este apunte es servir como material bibliográfico complementario de apoyo y consulta para quiénes cursan la asignatura en cuestión.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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En esta forma pueden haber diferentes ideas. pero todas ellas destinadas a resolver las necesidades del ser humano en todas sus facetas como pueden ser: educación. creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile. cultura. inversiones de diverso monto. etc. La generación de un proyecto guarda relación con la identificación de una oportunidad que potencialmente puede asignar mejor los recursos disponibles.obras de beneficencia .CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS 2. una necesidad humana. 5 . A toda actividad encaminada a tomar una decisión de inversión sobre un proyecto se la llama EVALUACIÓN DE PROYECTO.” El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES).elegir una carrera universitaria . • Es una idea de cambio en la asignación actual de recursos que sigue un objetivo y que genera beneficios y costos. salud. – Sr. Rodrigo Geldes R. cuyos indicadores conducen a aceptar. al planteamiento de un problema.mejoramiento de una carretera. tanto al realizador del proyecto como a terceros.. Para tomar una decisión sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al análisis multidisciplinario de diferentes especialistas. entre muchas.. a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el horizonte --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.1. que tiende a resolver.¿QUÉ ES UN PROYECTO? • Es la búsqueda de una solución inteligente.plantación y tala de un bosque de pinos . alimentación. Una decisión siempre debe estar basada en el análisis de un sin número de antecedentes o la aplicación de una metodología lógica que abarque la consideración de todos los factores que participan y afectan al proyecto. ambiente.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2.lanzar un nuevo producto . Rafael Loyola B. El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el valor. rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos. cualitativos y cuantitativos. tecnología y metodología con diverso enfoque. Ejemplos: . • “Evaluación de proyectos de inversión es el proceso de valorización de los recursos.

(Etapa de Preinversión). Postergar la ejecución del proyecto. Rodrigo Geldes R. para determinar la conveniencia relativa de una acción o un proyecto determinado se realice por sobre otras iniciativas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- de planeamiento. a través de distintas metodologías. 2. Aborda en forma explícita el problema de la asignación de recursos escasos en forma óptima. financiero o social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación. cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisión: 1. 6 . con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversión. Rafael Loyola B. Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico. – Sr. Recomienda al tomador de decisiones. Elegir una alternativa optima de inversión. El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores o parámetros de evaluación. cuando los proyectos son mutuamente excluyentes. Una inversión será rentable si permite un aumento mayor en la riqueza que el que se podría obtener utilizando los recursos en otras inversiones alternativas de similar riesgo. 3. cuando existe racionamiento de capitales para su implementación. cuando se trata de un proyecto específico. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Tomar una decisión de aceptación o rechazo.

2. • PREINVERSIÓN Se prepara y evalúa el proyecto de manera de obtener de él. el máximo excedente económico a lo largo de su vida útil. económicos. financieros y otros.. • INVERSIÓN Se diseña y se materializa físicamente la inversión requerida por el proyecto de acuerdo a lo especificado en la etapa anterior. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.CICLO DE UN PROYECTO Es el proceso de transformación de las ideas de inversión a su puesta en marcha través de las siguientes etapas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Rentabilidad del proyecto Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago Según el objeto de la inversión Creación de un nuevo negocio Proyecto de modernización Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono 2. técnicos. 7 . • OPERACIÓN Se pone en marcha el proyecto y se concretan los beneficios netos que fueron estimados previamente. realizando para esto estudios de mercado. – Sr. Rafael Loyola B.

Rodrigo Geldes R. La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados costos de los estudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no son adecuados. Rafael Loyola B.3. los de mayor conveniencia relativa (evaluación) y hacia los cuales deben destinarse preferentemente los recursos disponibles. los estudios van tomando mayor profundidad y se va reduciendo la incertidumbre. 8 . de manera que a medida que se avanza en las etapas.ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS La selección de los mejores proyectos de inversión. es decir. respecto a los beneficios netos esperados del mismo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.. – Sr. constituye un proceso que sigue las siguientes etapas iterativas: GENERACIÓN Y ANÁLISIS DE LA IDEA DEL PROYECTO ESTUDIO EN EL NIVEL DE PERFIL ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD ESTUDIO DE FACTIBILIDAD Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- PREINVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN 2.

analizar los aspectos de mercado. es decir. E incluirá un estudio de la oferta y demanda. Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos. así como de los precios de comercialización. Rodrigo Geldes R. etc. Para la Generación y Análisis de la Idea de Proyecto es crucial contar con un buen diagnóstico. El análisis tecnológico incluye equipos. sin incurrir en mayores costos en recursos financieros y humanos para medirlos y valorarlos. la tecnología. – Sr. Se debe establecer su magnitud. Así como también las alternativas disponibles. postergar o profundizar la idea de proyecto. las condiciones institucionales y legales relevantes para el proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. de modo que la generación de una idea de proyecto de inversión surja como consecuencia clara de necesidades insatisfechas. a quienes afecta y la confiabilidad de la información utilizada. de un plan de desarrollo. El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos. Del análisis surgirá la especificación precisa del bien que se desea construir o el servicio que se pretende dar. el tamaño y la localización del proyecto. estudios de mercado y los de evaluación. postergar o profundizar el proyecto. Generalmente basadas en información existente. Rafael Loyola B. 9 . Es necesario estudiar con especial atención el análisis de factibilidad. cuyo objetivo fundamental es presentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma de decisiones de abandonar o proseguir la idea. que permiten determinar los costos del proyecto. y se descartan las menos atractivas. Para el Estudio en el Nivel de Perfil se estudian los antecedentes que permitan formar un juicio respecto de la conveniencia y factibilidad técnico-económica de llevar a cabo la idea de proyecto. El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos identificados en la etapa de perfil. El énfasis está en identificar los beneficios y costos pertinentes respecto de la situación base (situación actual optimizada). Para el Estudio de Prefactibilidad se examinan con mayor detalle las alternativas viables desde el punto de vista técnico y económico que fueron determinadas en la etapa anterior. materias primas y procesos. Y servirá para adoptar la decisión de abandonar. Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos. de objetivos y/o políticas generales de la organización.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cada etapa se presenta en la forma de un informe. Se decide abandonar.

– Sr. es decir. toma más importancia los flujos financieros y la programación de obras. así como el impacto en el medio ambiente. Para el Estudio de Factibilidad se enfoca a un análisis detallado y preciso de la alternativa que se ha considerado más viable en la etapa anterior. localización. costos de operación y de los ingresos que generaría el proyecto durante su vida útil. disponibilidad de equipos y sus plazos. Se decide realizar el proyecto o postergar. El análisis de los aspectos legales permite conocer las restricciones de ese tipo que limitan al proyecto. sólo llegarán a ella los proyectos para los que no hay duda de su rentabilidad positiva. Lo que se utiliza para la evaluación económica y para determinar las alternativas más rentables. operación y mantenimiento. condiciones y plazos de financiamiento. puesta en marcha y operación del proyecto. etc. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. reposición. ampliación o modificación).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Sobre el tamaño y localización del proyecto se debe considerar su tipo (construcción. El análisis de los aspectos administrativos permite determinar algunas componentes de costo fijo y la organización de los recursos humanos. Todo lo anterior permite tener una estimación de los montos de inversión. 10 . eliminación de desechos. momento óptimo de la inversión. Determinar el calendario de desembolsos para la inversión. Se debe coordinar la organización. Rafael Loyola B. Una vez definido y caracterizado el proyecto. Dada la cantidad de recursos destinados a esta etapa. Ejemplo: tributación (pago de impuestos). El énfasis está en medir y valorar en la forma más precisa posible sus beneficios y costos. anteproyecto de ingeniería. debe ser optimizado en tamaño. Por ello. la identificación y localización de los centros de abastecimiento de insumos. Rodrigo Geldes R. que se van a llevar a cabo. canales de distribución y consumo. abandonar o profundizar el proyecto. físicos y financieros. selección y entrenamiento del personal de administración. Conviene sensibilizar los resultados de la evaluación a cambios en las variables más importantes. permisos requeridos. contaminación ambiental. Fuentes.

Gobierno extranjero Privada: se realiza desde la perspectiva de un agente económico privado o individual (persona.) Social: se realiza desde la perspectiva del conjunto del país (sociedad). La evaluación no sólo es útil para la persona(s)/organización que es dueña del proyecto. 2. Ejemplos: a) Proyecto de vertedero para las comunas del centro-sur de Santiago: .Inversionista . por lo general.Gobierno regional . y viceversa.País b) Proyecto de inversión extranjera mixta .Municipalidades . etc.Vecinos de municipalidades . 11 .Estado nacional . grupo.Inversionista nacional .. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación y preparación de un proyecto y constituye la base de la decisión respecto a su ejecución.Bancos que aportan financiamiento .Inversionista extranjero . quienes tienen.4. diferentes objetivos e intereses. sino que también a quienes la financian o a las autoridades pertinentes. Esto ocurre porque los proyectos afectan de diferente manera a los agentes involucrados.TIPOS DE EVALUACIÓN Según para quien se evalué: Un mismo proyecto se puede evaluar desde diferentes puntos de vista y arrojar diferentes resultados. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Según el momento en que se realice: Ex Ante: se realiza en el período de preinversión. entrega una recomendación sobre la conveniencia de realizar el proyecto. Rodrigo Geldes R. No siempre un proyecto que es rentable para un privado lo será también para la comunidad. empresa. Rafael Loyola B.Vecinos del sector .

– Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto. Análisis De Factibilidad Determina claramente la viabilidad técnico-económica. 2. tecnología. No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente las condicionantes del desarrollo de un proyecto (riesgo). 12 . Rafael Loyola B. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.5.. Rodrigo Geldes R. 2. Operativo: está relacionado con el mejoramiento del funcionamiento de una actividad particular a la que pertenece el proyecto. Táctico: su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de una estrategia mayor que el proyecto en sí. 2.LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente todos los efectos de un proyecto.6. construyendo el perfil de los flujos de beneficios y costos en el tiempo.. sirve para estimar los verdaderos beneficios del proyecto. de administración. para quien(es) se evalúa/quien(es) tomará(n) la decisión de realizarlo o no y los objetivos que él(los) persigue(n).7.NIVEL DE LA EVALUACIÓN Estratégico: el resultado de la evaluación está relacionado con el objetivo principal de la organización. Intangibles. dominios del proyecto.. Parámetros técnicos. así como los beneficios netos esperados del proyecto. Metodología De Evaluación Explica paso a paso como se calculará los beneficios netos del proyecto y define la situación base con la que se comparará el proyecto.ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO Diagnóstico Define y justifica la idea y origen del proyecto. Dominios del evaluador vs. encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje. Efectividad y potencialidad de los actores. los que se obtienen del análisis de diferentes aspectos: mercado. legales y financieros. Imposibilidad de conocer el futuro. Reacción de la competencia.

8. comercial.Recopilación bibliográfica (incluye estudios anteriores a nivel de perfil. Rodrigo Geldes R. Tipo de consumo (residencial. Oferta actual y proyecciones.. Cobertura geográfica.Características generales de los gestores del proyecto (aspectos organizacionales.Ubicación de la zona de estudio. Restricciones de disponibilidad de recursos. Políticas y métodos de tarificación y precios. etc.Industria. etc. – Sr. 2. Demanda Demanda histórica y factores de incidencia.). políticas. Localización y concentración de la oferta. Localización de la demanda.Características generales de la zona en estudio (culturales. b) Estudio de mercado Oferta Especificación de el (los) producto (s). Concentración de la demanda (por áreas geográficas. . .). . ámbito o sector del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Evaluación Valora los beneficios netos para conducir a conclusiones específicas e indicar sus limitaciones y riesgos.Identificación de segmentos producto – mercado. Demanda actual y proyecciones. económicas. 13 . Otras informaciones relevantes: .). .PREPARACIÓN Y (CONTENIDOS MÍNIMOS) PREPARACIÓN DEL PROYECTO a) Antecedentes generales EVALUACIÓN DE PROYECTOS . Este permite abordar el proyecto desde una perspectiva estratégica en lugar de una perspectiva --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. por segmentos. aspectos de cultura organizativa. industrial). etc. Este punto puede/debe ser complementado con una visión más global y sistemática utilizando un enfoque de planificación estratégica. Rafael Loyola B. . prefactibilidad o factibilidad).Entrevistas con expertos o personas experimentadas en el tema. marco legal. Oferta histórica y sus factores de incidencia. por nivel de ingreso. Segmentación de la demanda.

f) Selección (preselección) de alternativas. 14 . Para la (s) alternativa(s) seleccionada (s) se debe analizar Tamaño óptimo del proyecto Localización óptima --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.operativa. Ejemplo de optimizaciones de la situación actual: Rediseño de procesos y reingeniería.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- táctica . Ser técnicamente factibles. así se evita que se asignen beneficios a las alternativas de proyecto que no le corresponden. Ser fundamentalmente distintas entre sí. Mala calidad de los servicios. e) Generación de alternativas Las alternativas generadas deben: Permitir solucionar y/o aprovechar las oportunidades identificadas en el diagnóstico. Rafael Loyola B. y que se estime razonablemente que serán implementados (también se les debe considerar en la situación con proyecto). Se debe considerar como parte de la situación base aquellos proyectos sustitutos y/o complementarios sobre los que se haya decidido su ejecución. Se deberá analizar la conveniencia de las distintas alternativas comparándolas entre sí de acuerdo a criterios técnicos y económicos. Modificaciones que impliquen inversiones marginales. La inclusión de este análisis dependerá de la importancia del proyecto para la organización. – Sr. d) Optimización de la situación actual Los beneficios netos de un proyecto se obtienen comparando la situación con proyecto con la sin proyecto optimizada (le llamaremos situación base). Ser comparables en términos de resultados. Ejemplos de resultados de diagnóstico: Demanda insatisfecha. Ser económicamente factibles. Mejoras en la gestión. Rodrigo Geldes R. c) Diagnóstico Antecedentes generales + estudio de mercado _ definición de situación actual (situación sin proyecto).

Emisión de acciones. Emisión de bonos. c) Financiamiento Análisis de las distintas alternativas. Depende del agente que hace la estimación: Privados. equipamiento. Rafael Loyola B. indirectos. Tasa interna de retorno (TIR). Directos. indirectos. Solicitud de préstamos. Cuantificables. Medición. Directos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Momento óptimo para realizar el proyecto Prediseño (obras civiles. no cuantificables. Los b y c directos e indirectos cuantificables deben ser estimados según algún numerario común (normalmente $ de hoy). Externalidades. no cuantificables (no valorables). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. insumos) EVALUACIÓN DEL PROYECTO a) Estimación de beneficios y costos La estimación de b y c es un proceso de tres pasos sucesivos. Rodrigo Geldes R. Período de recuperación del capital (PRC). en cambio los no cuantificables deben ser identificados y medidos en las unidades que resulten pertinentes. 15 . Valoración. se deberá analizar temas como: Porcentajes de capital propio vs. Identificación. Sociales. b) Cálculo de indicadores Valor presente neto (VPN o VAN). Otros. – Sr. Deuda. Cuantificables (valorables). Ejemplo: beneficio no (o menos) cuantificable de un proyecto de semaforización: disminución de accidentes.

2. ya que existe un interés que puede ser ganado sobre esos $ 100. Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.” 3. Características: . Rafael Loyola B.Cuotas 3. Supongamos que la tasa de interés es del 10%.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.. – Sr. que será pagado en cuotas en el futuro.VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflación y se nos plantea la posibilidad de elegir $ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos? La respuesta $ 100 hoy. de modo de seleccionar las más conveniente. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. es decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100 más un interés.FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS “Herramientas matemáticas de decisión para comparar racionalmente alternativas económicas.1.Tasa de interés . 16 .PERFIL DE UN CRÉDITO • Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy. Dos alternativas: Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.. Rodrigo Geldes R.Plazo ..

000 Si definimos: i = tasa de interés VP = Monto invertido Invierto VPo hoy Al cabo de un año obtengo: VP1 = VPo + i * VPo ¿Qué pasa si esto lo queremos invertir a más de un período?. Rodrigo Geldes R. El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dinero en el tiempo.. podemos definir Interés como. El interés pagado son $5. Es el pago que debe realizar un agente económico por utilizar fondos prestados. Rafael Loyola B. – Sr. Interés: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempo determinado.. 17 .000 y tengo que devolver 105.Monto Inicial Ejemplo: Pido prestado 100. Interés = Monto Final . se puede concluir que el dinero actual “vale” más que el dinero futuro” --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Tasa de Interés (%) = Interés • 100 Monto Inicial “Por lo tanto.000.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del período analizado. “Debido a las razones dadas. Es un premio por postergar el consumo (AHORRO) o un Castigo por adelantar el consumo (PRESTAMO)” Podemos decir que.

Rafael Loyola B. De otra forma es aquel que no considera reinversión de los intereses ganados en períodos intermedios. VP2 = VP1 + i * VPo Observemos que solo calculamos intereses sobre el VP2 = VPo + i * VPo + i * VPo = VPo + 2 * i * VPo = 120 Para n períodos: VPn = VPo + n * i * VPo VPn = VPo * (1 + n * i) Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se añade al principal. VP2 = VPo (1+i) + r*(VPo (1+i))= = 121 VP2 = VPo (1+i) (1+i) = VPo (1+i)2 Para n períodos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 Interés = $5. Por lo tanto: 3. Este interés es el que mejor representa el valor del dinero en el tiempo Supongamos que VPo = $100 y i = 10% VP1 = VPo + i *V Po = VPo (1+i) =110 VP2 = VP1 + i *V P1 Intereses sobre capital más intereses.000. Rodrigo Geldes R.1. Supongamos que VPo = $100 e i = 10% VP1 = VPo + i * VPo = 110 principal. 18 .TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO Interés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original que se invierte.3.. De otra forma se asume reinversión de los intereses en periodos intermedios.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. Ejemplo: (siguiendo el ejemplo anterior) Monto Inicial = $100.. Se gana interés sobre el interés. – Sr.TASA DE INTERÉS Corresponde a un porcentaje del monto inicial en un tiempo determinado.3.

35 (28.05 veces) Interés Compuesto VP = 100.786.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VPn = VPn-1 + i * VPn-1 VPn = VPo * (1 + r)n VF = VP(1 + i * t) VF: Valor Futuro VP: Valor Presente i: Tasa de Interés t: Tiempo Interés Simple VF = VP(1 + i) n n: Periodo de Capitalización Interés Compuesto Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés: VP = 100. 19 . Rafael Loyola B. i = 15% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 700 VF = $ 26. – Sr. i = 5% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 300 VF = $ 704 (2. i = 10% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 500 VF = $ 4.35 veces) Interés Compuesto VP = 100.525.27 veces) Interés Compuesto --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.93 (9. Rodrigo Geldes R.

Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R.06 ⋅ 2) = 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Interés Compuesto versus Simple 350 300 250 Dólares 200 150 100 50 0 Crecimiento con interés Descontando 10% 0 1 2 3 4 5 6 Años 7 8 9 10 11 12 Interés Simple Interés Compuesto @10% Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1.000 a interés simple con una tasa del 6% anual.000 = 120 Debo pagar $1. 20 .000 ⋅ 1.000 ⋅ (1 + 0. – Sr.120 al cabo de dos años Con el mismo ejemplo anterior.120 Interés = Monto Final .120 − 1. responder las preguntas considerando interés compuesto.12 = 1. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en VF = VP ⋅ (1 + i ⋅ n) intereses? Solución: (Interés Simple) VF = 1.Monto Inicial Intereses = 1. Compare: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

000 = 124 Debo pagar $1.000 pesos depositados al 10% anual EFECTIVO 1. Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo.100 Al cabo de un año B) 1.124 − 1.1236 = 1. una tasa nominal no es real.25% --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.6 ≈ 1.102.123.000 1. sin ajustar la moneda por inflación.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VF = VP ⋅ (1 + i) n (Interés Compuesto) VF = 1.000 pesos depositados al (NOMINAL) 10% anual con capitalización semestral 5% 5% 1. Rafael Loyola B. – Sr. Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero. Rodrigo Geldes R. por lo que se debe convertir a una tasa efectiva.Monto Inicial Intereses = 1.06) 2 = 1.000 1.124 al cabo de dos añosNote que tanto VF como el interés son mayores que en el caso de interés simple 3.3. 21 .050 1.2.. Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado Analicémoslo con un ejemplo: 1.5 5% en cada Semestre (período de Capitalización) Equivalente a un interés efectivo anual de 10. “Nominal” significa “aparente o pretendido” es decir.INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos.124 Interés = Monto Final .000 ⋅ (1 + 0.000 ⋅ 1.

por medio de la siguiente fórmula: j (1 + i) = (1 + )m m Donde: i = tasa de interés efectivo j = tasa de interés nominal m = número de capitalizaciones que ocurren dentro del período indicado en el enunciado de la tasa de interés nominal Nota: Cuando el período de capitalización NO ESTA DADO. Por lo tanto: j⎞ ⎛ ⎛ 0.1025 = 10.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ¿Cómo calcularon la tasa de interés efectiva en el ejercicio anterior? En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa de interés nominal. j2 = 10%.25% 2⎠ ⎝ m⎠ ⎝ Conversión de tasas efectivas m 2 (iA +1) = (iS +1)2 = (iT +1)4 = (iB +1)6 = (iM +1)12 = (iD +1)365 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Luego.1 ⎞ i = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 0. Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitaliza semestralmente). la tasa de interés es EFECTIVA Ejemplo: Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral. La tasa es de interés nominal. 22 . – Sr. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R.

000. para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?.489.ANUALIDADES Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas iguales.. Rafael Loyola B. – Sr. según él. 000 . 489 3.009488793 VF = VP * (1 + i ) 1 = 1 . le ofrece una tasa de interés de 12% anual. Al final del primer mes revisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese período son de $ 9. 23 . ¿Cómo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado. Solución VP = 1 .4.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NOMENCLATURA j2: tasa nominal anual con capitalización semestral j3: tasa nominal anual con capitalización cuatrimestral j4: tasa nominal anual con capitalización trimestral j6: tasa nominal anual con capitalización bimestral j12: tasa nominal anual con capitalización mensual Ejemplo: Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1. Rodrigo Geldes R. 000 ( i A + 1) = ( i m + 1) 12 → i m = 0 . 489 VF = $ 9 . Por lo que es necesario conocer algunas fórmulas que ahorrarán bastante tiempo: C C C C 0 1 2 3 n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 en un Banco que. 009 .

24 .045 ⎠ ⎝ Por lo tanto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎟ C = VP ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎠ ⎝ Nota: C: Cuota VP: Valor Presente Estas fórmulas se conocen con el nombre de ANUALIDADES VENCIDAS. – Sr.000.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1.03)48 − 1 ⎟ = 277. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R.045.03 ⎞ ⎟ C = 7. pues la primera cuota comienza un periodo después del tiempo cero (t = O) Ejemplo: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎛ ⎞ i C = VF ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ = VP ⋅ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎟ ⎜ ⎟ ⎝ ⎠ ⎝ ⎠ Saco de plomo tiene en mente comprarse un automóvil deportivo.000. Si el vehículo cuesta $7. Rafael Loyola B.03)48 ⋅ 0. Pepe Cortisona deberá pagar cuotas de $277. tendremos: ⎛ (1. ¿Cuál es el valor de la cuota? Solución: Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de Anualidad Reemplazando.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Una familia decide comprar a crédito un auto nuevo.000 − − −⎝ 2 3 8 (1.13 )4 − 1 = 13.000 − 1.35 − 1.1364764 * 0.000 ahora (año 0).136476) (1. Rafael Loyola B.000 en el año 8.000 en el año 3 y cuatro pagos anuales de US$ 500 cada uno desde el año 3 hasta el año 6. además de un pago final de US$ 1.54 − 359. – Sr.136476) (1.6476% 4 Ahora.1364764 − 1 ⎟ 2.136476) = −1.000 1. US$ 2.000 ⎠ VP = −1.000 Calculemos la tasa anual efectiva: (1 + i A ) = (1 + j m ) m i A = (1 + 0.136. El plan de pagos exige un pago inicial de US$ 1. Rodrigo Geldes R.000 500 500 2.136476 ⎞ ⎜ ⎟ ⎜ 1.000 1. La tasa de interés es de 13% anual capitalizada trimestralmente. calculemos el VP del auto: 500 ⎛ 1. ¿Cuál es el valor del auto hoy? Solución: 0 1 2 3 4 5 500 6 500 7 8 1.858 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.362. 25 .16 VP = $ − 3.

1.4. Rafael Loyola B.. existen dos alternativas en las formas de pago: .AMORTIZACIÓN DE DEUDA A la hora de cancelar un crédito en cuotas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.Con cuotas iguales .Con amortizaciones iguales • Cuotas Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A1 VP2=VP1-A2 VP3=VP1-A3 A1=C-I1 A2=C-I2 A3=C-I3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i C C C Amortización Interés Cuota VPi: Capital Insoluto del año i Ai: Amortización de la deuda del año i Ii: Interés de la deuda del año i C (PMT): Valor de la Cuota • Amortizaciones Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A VP2=VP1-A VP3=VP1-A A=VP0/3 A=VP0/3 A=VP0/3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i A+I1 A+I2 A+I3 Amortización Interés Cuota --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 26 . Rodrigo Geldes R. – Sr.

000. 27 . Rodrigo Geldes R.1 ⎞ ⎟ C = 1.000. Solución: Cuota Igual ⎛ (1.000 ≈ 333.000.1)3 − 1 ⎟ ≈ 402115 ⎝ ⎠ Cálculo de cuota (Llenar la tabla. calculando los pagos por ambos métodos. a pagar en un período de 3 años en cuotas anuales. Confeccione una tabla de amortización. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Se pide un préstamo de $1.1)3 ⋅ 0. con un interés anual del 10%.334 3 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota Con Amortización Igual Cálculo de cuota C= 1. – Sr.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1.000. Se dan 2 años de gracia.

En una economía con inflación. – Sr. 28 . o lo que es lo mismo un descenso continuado en el valor del dinero. La ecuación de Fisher plantea que: (1 + IN) = (1 + IR)x(1 + ¶ ) Donde: IN: Interés Nominal IR: Interés Real ¶: Inflación. los cambios de tipo de interés nominal reflejan cambios tanto de los tipos reales como las expectativas de inflación.5. La ecuación de Fisher. Si el tipo de interés real varía. llamada así en honor de Irving Fisher. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota 3. Rafael Loyola B. El dinero pierde valor cuando con el no se pude comprar la misma cantidad de bienes que con anterioridad. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. es necesario distinguir entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. atrajo la atención hacia la relación entre la inflación y el tipo de interés.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Llenar la tabla. el más famoso economista de los Estados Unidos en el primer tercio del siglo pasado..ECUACIÓN DE FISHER La inflación se define como un proceso de elevación continuada y sostenida del nivel general de precios en una economía. Rodrigo Geldes R.

Clientes. sustentando la propuesta del plan de negocios. Internet. – Sr. pero fundamentalmente describe situaciones posibles en el futuro. Pocos errores son tan graves como lanzar un producto o servicio sin conocer en profundidad el mercado. El plan de negocios refleja algunos sucesos históricos (trayectoria de la empresa. El objetivo principal de esta investigación es verificar la posibilidad de penetración del producto de un mercado determinado. consultores o personas que ya están en el mercado pueden aportar información valiosa. y Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes.. del mercado. cuál es el mercado potencial. qué precios están dispuestos a pagar. La importancia del estudio de mercado es proveer un marco teórico que permita: • Explicar el comportamiento de los mercados vinculados al proyecto de inversión. Rafael Loyola B. 29 . La investigación de mercado se utiliza para conocer la oferta (cuáles son las empresas o negocios similares y qué beneficios ofrecen) y para conocer la demanda (quiénes son y qué quieren los consumidores). qué buscan los consumidores. En cuanto a Producto y Sustitutos tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. En sus resultados se fundamenta gran parte de la información de un plan de negocios: cuáles son las necesidades insatisfechas del mercado. El investigador del mercado.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4. cuántos son los clientes que efectivamente comprarán.ESTUDIO DE MERCADO Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la demanda y la oferta. qué otros productos o servicios similares compran actualmente. debe buscarse información sobre la demanda que responda estas preguntas. • Evaluar el efecto del proyecto en el equilibrio de los mercados que afecta. al final de un estudio meticuloso y bien realizado podrá "palpar" o sufrir el riesgo que se corre y la posibilidad que habrá con la venta de un nuevo artículo o con la existencia de un nuevo competidor en el mercado. el análisis de los precios y el estudio de la comercialización. • Facilitar la valoración de los beneficios y costos del proyecto. por qué comprarán. Si bien no en todos los casos es imprescindible contratar una investigación de mercado extrema. Rodrigo Geldes R. del consumo. Fuentes como revistas y diarios especializados. Para describir el mercado de un producto o servicio debemos referirnos a: • • • Producto y sustitutos. etc.). cámaras empresariales.

Demanda empresa igual demanda mercado. servicio post-venta.¿Quienes son los clientes? Permite segmentación de mercado.. Coeficientes técnicos. etc. . Madurez.. . Encuestas. etc.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- .¿Cuando compran los clientes? Promociones.Mercado Monopólico: . . . --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. .Tamaño del mercado. Introducción. .Estacionalidad. Rafael Loyola B.Crecimiento del mercado.Una sola empresa vendedora. imagen de la empresa. . Modelos econométricos. – Sr. .Estructura de Mercado: “se refiere al numero de compradores y vendedores existentes en un mercado especifico y a los canales de distribución de los productos” 1.Ciclo de vida del producto.¿Donde compran los clientes? Canales de distribución. 30 . En cuanto a conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes tenemos: . .¿En que atributos se fijan los clientes? Precio.No hay sustitutos cercanos.Fusiones de empresas.Holgura en determinación de precios. cantidades y calidades. . Rodrigo Geldes R. y Declinación. .Propiedad de procesos o métodos de producción secretos patentados. Condiciones que contribuyen: . En cuanto a Clientes tenemos: . .Protección mediante disposiciones arancelarias. Entrevistas a vendedores.Control de fuentes de materias primas. Crecimiento.

Weakneses. – Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. . . 4.Participa un número reducido de empresas vendedoras.1.ANÁLISIS FODA El análisis Swot (Strengths. . Rafael Loyola B. .Acuerdos para evitar efectos negativos de rivalidad: Actúan como monopolistas formando carteles. 3. Oportunidades.Existen numerosas empresas vendiendo y comprando productos similares u homogéneos. . Threatens) o Foda (Fortalezas.. Contrarrestar amenazas. . Debilidades y Amenazas) es una herramienta estratégica que se utiliza para conocer la situación presente de una empresa.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. Es una estructura conceptual que identifica las amenazas y oportunidades que surgen del ambiente y las fortalezas y debilidades internas de la organización. Las amenazas y oportunidades se identifican en el exterior de la organización.Cada empresa no influye en el precio. depende de reacciones de las empresas.Mercado Oligopolistico: .Monopolio natural o geográfico: . Oportunities.Cada empresa actúa independientemente: Difícil estimar la demanda que enfrenta cada empresa. 31 ... Corregir debilidades.1 empresa dominante y conjunto empresas pequeñas: Dominante establece precios como monopolista y las pequeñas lo siguen..Mercado Competitivo: . El propósito fundamental de este análisis es potenciar las fortalezas de la organización para: • • • Aprovechar oportunidades.Precio es un dato. . los competidores internacionales que ingresan al mercado local y las importaciones y exportaciones. en su contexto.Estado debe regular tarifas y calidad de servicios. El impacto de la globalización.Empresas solo varían nivel de producción.Asociado a producción y distribución de bienes tarificables. . Las tendencias del mercado.Presenta economías de escala. Esto implica analizar: • • • Los principales competidores y la posición competitiva que ocupa la empresa entre ellos. Rodrigo Geldes R. 4.

4. – Sr. Abarca todos los niveles jerárquicos de la organización (corporativo. gubernamentales. de negocios/actividades y funcional). programas de acción y prioridades en la asignación de recursos. La estrategia puede sostener su continuidad y ayudar a la organización a adaptarse a un medio cambiante. Rafael Loyola B. si no se hacia dónde quiero que vaya la empresa.ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO • Para manejar empresas se necesitan 2 habilidades básicas: . legales y tecnológicos que afectan al sector.2. Rodrigo Geldes R.manejar relaciones en la organización interna • No basta con tener los recursos y los empleados más motivados. Deben evaluarse: • • • Calidad y cantidad de los recursos con que cuenta la empresa. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Los factores macroeconómicos sociales. Capacidad de satisfacer al cliente. unificador e integrativo.. Las fortalezas y debilidades se identifican en la estructura interna de la organización. Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos. Estrategia: (Porter) es la “carrera” por encontrar una posición ideal Es un patrón de decisiones coherente. 32 . Eficiencia e innovación en las acciones y los procedimientos. • • • • Determina y revela los objetivos a largo plazo. Selecciona los negocios/actividades de la organización o aquellos en que va a estar.manejar relaciones con el mercado (entorno) .

Su relación con la Evaluación de Proyectos Los proyectos de inversión son ideas de cambio. que afectan la distribución de recursos de una organización. asignando tareas y responsabilidades necesarias para llevarla a cabo.3. Funcional --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general. CREAR VALOR 4. o bien. 33 .. De Negocios Las decisiones se centran en un negocio específico y en asegurar una ventaja competitiva sostenible en el largo plazo. Rodrigo Geldes R. algunas veces una idea de proyecto da origen a una nueva estrategia. Rafael Loyola B. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de sus negocios/actividades Responde a: •Aprovechar oportunidades •Explotar fortalezas •Neutralizar amenazas •Corregir debilidades ESTRATEGIA Objetivo: Buscar oportunidades que puedan posicionar la empresa con una ventaja competitiva que le permita obtener una rentabilidad superior al costo de capital.PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Es un concepto corporativo (para la organización como un todo) en función de la estrategia de la firma. Niveles de Planificación Estratégica: Corporativo Decisiones que engloban la toda la empresa.

Definición de Fortalezas y Debilidades Análisis Externo (Desempeño pasado y proyecciones futuras). etc. 34 . Factores que determinan la ventaja del negocio en relación a los otros competidores de la industria (internos y controlables). Programación Estratégica Definición y evaluación de programas específicos de acción Presupuesto y Control de Gestión --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Misión del Negocio -ámbitos: de producto. Identificación de factores internos críticos para lograr una ventaja competitiva. Identificación de factores externos que contribuyen al atractivo de la industria.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Consolidan los requerimientos funcionales (finanzas.) exigidos por un conjunto de negocios nivel Elegir una Estrategia Competitiva de Negocios: Factores centrales • Factores que determinan el atractivo de la industria en que está inserto el negocio y el comportamiento de los competidores. Definición de Oportunidades y Amenazas Formulación de la Estrategia de Negocios Conjunto de programas generales de acción a lo largo del año. sistemas. Rafael Loyola B. medido primariamente por sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo (externo y no controlable). Rodrigo Geldes R. personal. • Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre sus competidores. de mercado y geográfico -identificación de las competencias distintivas (modo de conseguir un liderazgo competitivo) Análisis Interno (Desempeño pasado y proyecciones futuras). lo que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios. – Sr.

cosméticos y artículos para aseo personal. midiendo el potencial de utilidades en términos del rendimiento a largo plazo del capital invertido. Rodrigo Geldes R.Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales 2. Rafael Loyola B.en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados. – Sr.Amenaza de productos sustitutos 4. se distinguen fundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la acción conjunta de dichas fuerzas.Amenaza de entrada de nuevos competidores 3.Poder de negociación de los compradores 5.Poder de negociación de los proveedores La acción conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sector industrial. papel y acero.hasta relativamente débiles en sectores industriales como equipos para campos petroleros.en donde ninguna empresa obtiene rendimientos espectaculares. ANÁLISIS EXTERNO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. que pueden variar desde intensas en sectores industriales como el de los neumáticos. No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que típicamente conforman la estructura de la industria: 1. 35 .

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Modelo de las cinco fuerzas competitivas) Competidores Potenciales Amenazas de nuevos ingresos al sector Poder de negociación de proveedores Competidores en el Sector Industrial Poder de negociación de compradores Proveedores Rivalidad entre los competidores existentes Compradores Amenazas de productos o servicios sustitutos Sustitutos Intensidad de la Rivalidad de los Competidores • • • • • • • Crecimiento de la industria Costo fijo (o de almacenamiento) Diferenciación de productos Concentración y equilibrio entre competidores Incrementos de capacidad intermitentes Costos de cambio de los compradores Barreras a la salida o especialización de activos o costos de salida por una vez o interrelaciones estratégicas con otros negocios o barreras emocionales o restricciones gubernamentales y sociales --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. – Sr. 36 .

– Sr. sino que dirigir la atención hacia una posible entrada en la industria de nuevos participantes: La principal motivación estratégica de la firma pasa a ser: • • La Creación de Barreras de Entrada Búsqueda de nichos para desarrollar competencias únicas y distintivas Barrera de Entrada • • • • • • • • Economías de escala Diferenciación del producto Identificación de la marca Costo de cambio de los compradores Acceso a canales de distribución Requerimientos de capital Acceso a la última tecnología Experiencia y efectos del aprendizaje Acciones del gobierno • • Protección a la industria Regulación de la industria Amenaza de Productos Sustitutos El impacto que los productos sustitutos tiene sobre la rentabilidad promedio de largo plazo de la industria depende de una serie de factores. tales como: • • • • Disponibilidad de sustitutos cercanos Costos del cambio para el usuario Agresividad de los productores de sustitutos Relación valor-precio del sustituto Poder de Negociación de los Compradores • • Número de compradores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria 37 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. el problema estratégico más crítico para la empresa no es lograr ventajas sobre los actuales competidores. Rafael Loyola B. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Amenaza de Nuevos Participantes En ocasiones.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • Costos de cambio de los compradores Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás Amenaza de la industria de integrarse hacia delante Contribución a la calidad o servicio de los productos de compradores Costo total de los compradores contribuido por la industria Rentabilidad de los compradores Poder de Negociación de los Proveedores • • • • • • • • Número de proveedores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores Diferenciación o costo de cambio de productos de proveedores Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria Contribución de los proveedores a la calidad o servicios de los productos de la industria Costo total de la industria contribuido por los proveedores Importancia de la industria para los beneficios de los proveedores ANÁLISIS INTERNO El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que determina la posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una ventaja competitiva sostenible. 38 . Resumen de la identificación de las fortalezas y debilidades generales. Identificación de Competidores relevantes Son los que cumplen uno o más de las siguientes condiciones: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. Desarrollo de un perfil competitivo midiendo fortalezas y debilidades del negocio frente a cada uno de los competidores de mayor importancia. La metodología para realizar el análisis es: • • • • Identificar los competidores relevantes Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene que sobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible. – Sr. Rodrigo Geldes R.

– Sr. 39 . Rodrigo Geldes R. Desde un punto de vista funcional: • • • • • • Tiene la estructura de costos más baja. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Desde un punto de vista del mercado: • • • • • Tiene una elevada participación de mercado Ha experimentado un crecimiento sostenido en el mercado Logra elevados niveles de rentabilidad respecto del promedio de la industria Ha mostrado una actitud competitiva agresiva en contra del total de su negocio o de algunos de sus segmentos más importantes. Tiene la mayor fuerza de marketing Ofrece la mejor calidad de productos Muestra el nivel más elevado de integración vertical Exhibe el nivel más elevado de utilización de capacidad. Tiene una posición altamente vulnerable ante las acciones competitivas que la firma puede emprender. Tiene la base técnica más sólida. Rafael Loyola B.

política de descuentos y despachos. Actividades de Apoyo: Adquisiciones: compra de materias primas. mantenimiento. Rafael Loyola B. Marketing y Ventas: inducir y facilitar el proceso de compra a los clientes. desarrollo administrativo y relación accionistas (dueños)/ejecutivos /empleados. programación de vehículos y devolución a proveedores. Logística Externa: distribución del producto terminado. control de calidad. determinación de precios. selección y relación con canales de distribución. Rodrigo Geldes R. almacenaje. apoyo publicitario. embalaje. Desarrollo de Tecnología: conocimiento experto. evaluación. Operaciones: transformación de los insumos en el producto/servicio final. montaje. recompensas. manejo de materiales. – Sr. Almacenaje de productos terminados. control de inventario. promoción y colocación. Producción. Diseño de producto. procesamiento y programación de pedidos. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cadena del valor Infraestructura de la Firma Manejo de Recursos Humanos Desarrollo de Tecnología Adquisiciones Logística de Entrada Operacio nes Logística de Salida Marketing y Ventas Servicio Actividades Primarias: Logística Interna: recepción. suministros y otros ítems. bodegaje. reemplazo de equipos. Manejo de Recursos Humanos: selección. procedimientos e insumos tecnológicos que precise cada actividad de la cadena del valor. 40 . operación de vehículos de despacho. cotizaciones.

toda empresa deberá optar entre tres estrategias posibles: Liderazgo en costos: consiste en mantenerse competitivo a través de aventajar a la competencia en materia de costos. por el tipo de emprendimiento o por características particulares del mercado. servicio al cliente. planificación. Rodrigo Geldes R. Según el tipo de negocios. – Sr. determinarán que el negocio funcione. puede definirse una estrategia que sea la más adecuada para el negocio en cuestión. prestamistas o socios están interesados en conocer indicadores que les permitan evaluar el desarrollo del negocio una vez en marcha. La estrategia es necesaria para marcar el rumbo de la empresa. algunos de los factores críticos de éxito son: • ventas 41 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Al incluir los factores críticos de éxito en el plan de negocios. En este capítulo es importante incluir un listado y una descripción de no más de 10 factores críticos de éxito. Según este análisis. legal. Aun cuando las condiciones del mercado cambien. Puede tratarse de diseño. ésta es la estrategia más frecuente para la creación de nuevos negocios. la empresa sabrá cómo proceder si tiene una estrategia bien definida. a los recursos y a los estudios del mercado y de la competencia. . Basándose en los objetivos delineados en las secciones anteriores del plan. Diferenciación: Esta es la estrategia más usual cuando se presenta la necesidad de diversificar la oferta de productos o servicios. finanzas. tecnología. El desarrollo de una estrategia de foco implica la identificación de un nicho de mercado que aún no ha sido explotado. siempre pueden identificarse algunos factores que. Los potenciales inversores. y un indicador que permita la medición de cada uno de ellos. asuntos de gobierno y gestión de calidad. Enfoque: En la actualidad. Existen algunas herramientas básicas para el análisis estratégico. La ventaja en costos puede ser reflejada en precios más bajos o puede ser aprovechada para reinvertir el ingreso adicional en el negocio.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Infraestructura de la Firma: gestión general. se le está diciendo al destinatario: si esto se cumple. La más utilizada es la matriz de estrategias genéricas de Michael Porter. Factores críticos de éxito Si bien un negocio es el resultado de una infinidad de variables. el plan de negocios se ocupará de especificar de qué manera operar para que efectivamente se cumplan esos factores críticos. el éxito está garantizado. manejo contable. A lo largo de los capítulos siguientes. Rafael Loyola B. Consiste en crear un valor sobre el producto ofrecido para que éste sea percibido en el mercado como único. imagen de marca. Reconoce que hay una gran cantidad de oportunidades en el mercado para una oferta de productos y servicios especializada.

Rafael Loyola B. Si se tratara de un servicio. dibujos y fotos. 42 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Precio • • • Incluir el precio o rango de precios al cual se ofrece o se pretende ofrecer el producto/servicio y su fundamentación. Hacer referencia a la investigación de mercado para justificar el rango de precios adoptado. Rodrigo Geldes R. incluir un detalle del proceso u operación. el plan de marketing debe producir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales: • • • • Producto/servicio: ¿Cuáles son los beneficios que la empresa o el producto/servicio generará para los potenciales clientes? Precio: ¿A qué precio se va a ofrecer el producto/servicio y cuánto influye el precio en la decisión de compra de los potenciales clientes? Distribución: ¿Cómo y en qué lugar se va a vender el producto/servicio? Comunicación: ¿De qué manera se va a comunicar el producto/servicio de modo tal que los clientes potenciales se enteren de su existencia y deseen comprarlo? Producto/servicio • • • • Realizar una descripción objetiva del producto/servicio con todas las características técnicas. Incluir un análisis de sensibilidad para sustentar el rango adoptado y demostrar la elasticidad de la demanda. – Sr. Una vez explicitadas las decisiones estratégicas.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • • • • • costo promedio de insumos recursos humanos tasa de penetración tasa de retención de clientes tasa de errores de producción productividad del personal plazo de entrega cantidad de devoluciones logística imagen Plan de marketing El Plan de marketing es la instrumentación de la estrategia de marketing. Incluir planos. incluyendo una descripción del packaging. Marcar las diferencias entre el producto/servicio propuesto y los de la competencia. . Realizar una descripción de los beneficios que el producto/servicio brinda a los consumidores. Sólo tiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa y el target al que apunta.

Distribución • • • • • Especificar si la distribución se hará en forma directa o si actuarán intermediarios que harán llegar el producto al consumidor final. regional. incluir la evolución de precios del mercado de los últimos cinco años. boca a boca). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. incluir un diagrama que esquematice las etapas. internacional). metropolitana. sea este un bien o un servicio.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • Incluir un análisis de costos para dejar asentado cuál es el punto de equilibrio y la rentabilidad estimada. Determinación de la localización óptima de la planta. a través del estudio técnico se diseña la función de producción óptima que mejor utiliza los recursos disponibles para obtener el producto deseado. 43 . puntos de venta. es importante incluir un análisis de contribución marginal. Si se trata del lanzamiento de un nuevo producto. incluir campañas realizadas y resultados obtenidos. – Sr. Incluir un mapa del área de cobertura. talleres y/o fábricas. 5. Comunicación • • • • Describir el objeto de la comunicación y el mensaje que se emitirá para lograrlo. dónde. Rodrigo Geldes R. auspicios. Esta parte del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes: 1. Si se trata de una empresa en marcha. Si el esquema de distribución fuera complejo. Determinar cuál va a ser el alcance de la distribución (parroquial. Se verifica la posibilidad técnica de fabricación del producto o servicio. Incluir el análisis costo-beneficio del plan de comunicaciones. depósitos. Rafael Loyola B. 2.ESTUDIO TÉCNICO Su objetivo es responder a la interrogante básica: ¿cuánto. locales. marketing directo. Determinación del tamaño óptimo de la planta. Como aspecto básico. Si se trata de una empresa en marcha.. Mostrar el plan de comunicaciones para un período de al menos un año. nacional. cómo y con qué producirá la empresa o negocio?. vía pública. Determinar los medios de comunicación que se utilizan o que se utilizarán para promover el producto/servicio (medios masivos. Justificar la elección de lugar para el establecimiento de oficinas.

la producción varía directamente de acuerdo con el número de turnos que se trabajan. aspectos comerciales. Se determinar las jerarquías y responsabilidades organizacionales. Ingeniería del proyecto. – Sr. Este estudio considera antecedentes del producto o proyecto. la distribución física de tales equipos en la planta. 44 .. La elección de alguno de ellos dependerá en gran parte de la disponibilidad de capital que dependerá el análisis y selección de los equipos necesarios dada la tecnología seleccionada. etc. aspectos laborales. tecnología. a través del organigrama del negocio. aspectos productivos. la actitud de la comunidad. 4. y analiza aspectos legales en cuanto al tipo de sociedad que se va a implementar y cuál es la normativa que debe cumplir el negocio acorde al giro de la misma. Rafael Loyola B. efectos ecológicos y programa de actividades y presupuesto de inversión. el clima. Sobre la ingeniería del proyecto se podría decir que técnicamente existen diversos procesos productivos opcionales que son básicamente los muy automatizados y los manuales. aspectos técnicos. Análisis administrativo. aspectos tributarios y contratación. Rodrigo Geldes R. El tamaño también depende de los turnos trabajados ya que para un cierto equipo instalado. materias primas y materiales. Sugerir la organización requerida. La localización óptima del proyecto es necesario tomar en cuenta no solo los factores cuantitativos como pueden ser los costos de transporte de materia prima y el producto terminado sino también los factores cualitativos tales como los apoyos fiscales. Equipos e instalación. egresos de inversión y operación en la organización. estudio legal. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 6.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO El estudio organizacional y administrativo del proyecto considera la planeación e implementación de una estructura organizacional para la empresa o negocio.

45 . terreno. o en los egresos adicionales o que se ahorrarán debido al proyecto: Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja del proyecto e) De igual forma. se pueden obtener los flujos de para cada combinación posible de financiamiento de la inversión. No siempre es mejor hacer un proyecto. se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en subproyectos.). c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo. y otras están gravadas con impuestos adicionales). así como para los participantes en él. situándolos en el momento en que se producen.ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO 7. o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas de impuesto. – Sr. A su vez. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrícola y el inmobiliario). a si es nacional o extranjero. maquinarias. b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital propio por un solo inversionista.. debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas. cada inversionista enfrenta una situación tributaria diferente.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. empresa en marcha). De este objetivo se desprende que un mismo proyecto puede tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa. Es por esta razón que la conveniencia de realizar un proyecto es siempre función del dueño de un proyecto. Es decir. y la importancia de fijar el momento en que se producen los flujos.1. Rafael Loyola B. a veces basta mejorar lo que ya hay. que es la situación actual optimizada.CONSIDERACIONES GENERALES a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo un proyecto. Rodrigo Geldes R. y un buen proyecto para un inversionista puede ser malo para otro y viceversa. etc. deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto. Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sin proyecto (por ejemplo. sino que en los ingresos adicionales o que se dejarán de ganar. ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej. Posteriormente. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o incrementales.. f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto).

En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico de la inversión. cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de operación cercana a 40 años.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- g) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo para la estimación del flujo de caja son determinados por las características del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los activos). capital de trabajo. O nominales. Desde valores reales. y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero. préstamos. m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA). Ej. En la realidad el flujo de ingresos y egresos es una función continua que se aproxima a un flujo discreto: j) El año 0 representa hoy. l) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. Rodrigo Geldes R. Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirán al final del año. ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado. h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión del proyecto. como las UF. en realidad no es un periodo. etc. sino que un momento instantáneo de tiempo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Puede ser que caídas en los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los flujos del proyecto. En él ocurren automáticamente inversión. un exportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos en pesos. y por los intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como por ejemplo el financiamiento). es decir de igual poder adquisitivo. Rafael Loyola B. Por ejemplo. i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se estiman ocurrirán dentro de él. Central hidroeléctrica. 46 . Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro. – Sr. habitualmente es más simple trabajar con valores reales. k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. como pesos de cada año. UTM o pesos de diciembre de 1998.

Pérdidas del Ejercicio Anterior = Utilidad Antes de Impuestos . Rodrigo Geldes R. Cuando se evalúa desde el punto de vista de la empresa.. – Sr. ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener utilidades contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII).2.ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos monetarios que se recibirán del proyecto. Los componentes del flujo son los siguientes: Periodo 0 + Ingresos por Ventas + Intereses por Depósitos + Otros Ingresos +/.. Como se expuso anteriormente. 47 ...Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. porque los ingresos (y por tanto sus tributos) dependen del agente que evalúa el proyecto.Amortización de intangibles . El primero se refiere a los ingresos/egresos obtenidos con la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos. desde el punto de vista del país u otro agente.Depreciaciones Legales . Periodo n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Amortizaciones = FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA PRIVADO Periodo 1 . para sus dueños. y éstas no pagan ni descuentan impuestos.Inversión Fija + Valor Residual de los Activos . Rafael Loyola B.Ganancias/Pérdidas de Capital .Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos . se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales.Impuesto de Primera Categoría = Utilidad Después de Impuestos + Depreciaciones Legales + Amortización de intangibles + Pérdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Pérdidas de Capital = FLUJO DE CAJA OPERACIONAL . Son de particular importancia los aspectos tributarios.Costos Fijos . su financiamiento y su recuperación al final del proyecto.Costos Variables . es importante distinguir para quien se efectúa el flujo de caja: si es para la empresa. En tanto que el de capitales se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio.Pago de Intereses por Créditos .

arriendos recibidos. a pesar que el activo perderá valor en el tiempo.2. el que es determinado por la tasa de interés de los créditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento. Al contrario. Esta depreciación define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en el tiempo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. si el valor de liquidación es inferior a su valor libro. f) Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción. y que se considerará como un egreso. Rafael Loyola B. distribución. – Sr. reventa de insumos. h) Tratamiento del activo fijo (o inmovilizado): Si en la realización de un proyecto se requiere la compra de algún edificio o alguna maquinaria que se podrá ocupar por varios años. etc. etc. si se compra al contado es cierto que todo el "pago" se efectúa en un sólo momento (y por tanto debiera descontar impuestos). que usualmente es cero) y su vida útil. c) Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma. se considera la fracción del pago que corresponde sólo a intereses. por ser los únicos costos reales para el proyecto. Rodrigo Geldes R. e) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de producción. entonces existirá una pérdida de capital igual a la diferencia.. Para definir este ítem.FLUJO DE CAJA OPERACIONAL a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin IVA). Sin embargo. b) Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones financieras del proyecto. como por ejemplo. pago de arriendos de propiedades. el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de la inversión" durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal". su valor libro final proyectado en el tiempo (valor residual legal. mano de obra directa. etc.1. puesto que la amortización corresponde al pago del capital de la deuda (devolver el dinero prestado). existirá una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) es superior a su valor libro. personal administrativo. Por ejemplo. Para efectos tributarios. d) Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo. en función de su valor inicial. g) Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros): corresponde al servicio de las deudas comprometidas. 48 . sino distribuirse en el tiempo. y pueden incluir la compra de insumos. no es razonable suponer que se "gasta" en ese momento. la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valores y se considerará como un ingreso.

unidades de producción u otro tipo de medida adecuada. es que las construcciones nunca se pueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan maquinarias o instalaciones que si lo hacen. La suma de estos dos costos financieros es lo que se conoce como "Costo de Capital". Una excepción a lo anterior. Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian. Si es positiva se pagarán impuestos. ¿Qué pasaría si una fábrica acumulara PEA por 20 años?. el porcentaje alcanza a un 17%. cuando se invierte en un activo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Se llama "depreciación económica" a la pérdida de valor real (o económico o de reventa) que el mercado va asignando a un activo (por ejemplo. ¿Porqué se acepta un período mayor de acumulación a un negocio forestal que a una fábrica?. k) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera Categoría). El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad de la vida útil legal normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema de tres turnos. Adicionalmente. éstas se pueden acumular hasta por cinco años. 49 . agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión. y por tanto. Esto último corresponde a la depreciación lineal. Rodrigo Geldes R. de uso). Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem del flujo de caja debieran salir las PEA?. A esto se le llama depreciación legal acelerada. se les acepta descontarlo en el período siguiente. es que una fracción de los costos del ejercicio anterior (que fueron superiores a los ingresos) no descontaron los impuestos que le correspondía. Matemáticamente. Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar el desgaste. con excepción de algunas las actividades (agrícolas y forestales). corresponde al cuociente entre la diferencia entre valor de adquisición y valor residual legal de un activo y una estimación de la vida útil medida en tiempo. es claro que una camioneta no vale lo mismo nueva que con 20.000 Km. la que se llamará legal. – Sr. j) Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al impuesto a la renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en un periodo determinado. las que pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores por períodos superiores o indefinidamente. se pierde la posibilidad de invertir en negocios alternativos (costo de oportunidad). si es negativa se podrá acumular como pérdida del ejercicio anterior para el periodo siguiente. Rafael Loyola B. El argumento de esta disposición tributaria es que debido al uso más intensivo el desgaste ocurrirá antes. i) Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocer como gasto contable las pérdidas contables del año anterior. y no --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. El principio que subyace en este ítem.

donaciones. corresponde a las utilidades contables que se “llevarán” los dueños del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los dueños del proyecto). indemnizaciones. asignaciones compensatorias. m) A continuación aparecen Depreciaciones Legales y Pérdidas del Ejercicio Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. que es un flujo neto positivo que se produce debido a la existencia de este ítem. sino también para aprovechar las oportunidades que este marco regulatorio nos permite. Rodrigo Geldes R. En el caso chileno. Este impuesto tiene la característica de ser progresivo. por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estará determinado por la tasa de impuesto. es decir. etc. Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto de Segunda Categoría. La razón de esto es que estos flujos no son reales. etc. transporte de pasajeros y carga. – Sr.). obtendremos un flujo real. mineros artesanales. o a la Renta de las Personas. Polla Gol. que hasta la fecha (2003) es del 16. subsidios. que poseen un tratamiento impositivo especial. no entran o salen del bolsillo de los dueños del proyecto. Es decir.). l) Utilidad Después de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario señalados anteriormente. Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al ítem considerado. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. llamado flujo operacional. la mayoría de las empresas están afectas al impuesto de primera categoría. Por ejemplo. u otros favorecidos por disposiciones tributarias transitorias y/o permanentes. como son lo afectos a régimen de renta presunta (bienes raíces agrícolas. debido a las características del giro de la empresa. la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto neto de disminución en el pago de impuestos. y que se producen en un marco legal que es cambiante (Incobrables. no sólo para evitar el pago de sanciones y multas. Rafael Loyola B. multas.5% y se aplica sobre las utilidades brutas de las empresas. 50 . que resume los resultados de la operación del proyecto. es importante conocer las disposiciones legales que están afectando nuestra evaluación o nuestro negocio. Como moraleja. es decir que la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso. existen negocios o ítems no mencionados en este análisis. Sin embargo. becas. en el caso de la depreciación el efecto neto es: D * (1-t) + D = +D * t Es decir.

Usualmente incluye terrenos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. d) Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de un préstamo. el flujo de caja se independiza del horizonte a que se evalúa el proyecto. préstamo y amortización. e) Aportes y Retiros de Capital: En el flujo de capitales se debe registrar en términos nominales también los aportes de capital y los retiros hasta por el monto del aporte que hacen los dueños del proyecto. 51 . – Sr.2. Y por lo tanto. La mayoría de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos). etc. etc. Se considera con valor positivo porque constituye un ingreso. por ejemplo. vehículos. puesto que la diferencia de los flujos futuros es capturada por el valor futuro del proyecto. c) Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras.. Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto. o los que se registran en el flujo operacional en un período distinto al que se gastó (inversión y valor de reventa). b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final de la vida útil del proyecto. a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional. se suele incorporar a este ítem el valor residual del proyecto. Rodrigo Geldes R. inversión y recuperación del capital de trabajo.FLUJO DE CAPITALES Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacional por no constituir renta (donaciones. Con esto.2. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto del crédito. la necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos. y la mayoría de ellos posee un ítem de contrapartida. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.). edificios. Inversión y valor de reventa. puesto que inyectan (y retiran) capital al proyecto y no corresponden ni a ingresos ni a costos adjudicables a la operación del proyecto. Rafael Loyola B. porque no se tiene certeza que pasará o porque la vida útil es muy larga. está determinada por su valor de reventa.. maquinaria. todos ellos constituyen flujos que no son resultado de la operación. que corresponde a la suma de los flujos de caja (que a menudo coinciden con el flujo operacional) descontados hasta el último año de operación del proyecto. aporte y retiro de capital etc. los que son de suma contable nula (amortización y préstamo. f) Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. indemnizaciones. Como es posible apreciar. aunque posteriormente se devuelva mediante las amortizaciones. etc.

La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar. La causa de esto son los tiempos de transporte de las materias primas. cambio en las condiciones de financiamiento de las compras de materias primas o ventas. entonces éste se irá recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. entonces se recuperaría parcialmente una parte o se requería una nueva reinversión en éste. llamado Pago Provisional Mensual (PPM). del volumen de producción. g) Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión en capital de trabajo se recupera íntegramente. dependiendo. - • Intereses --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA de ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las utilidades (Impuesto de Primera Categoría).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Estos desfases ocurren debido a: La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos de materias primas. Si no fuesen iguales. en especial cuando hay crédito a los compradores. por ejemplo. puede justificarse estimar el capital de trabajo para cada año. las economías que se pueden lograr en la compra por volumen. El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo transcurrido entre el despacho y cancelación de ellas. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del periodo. Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior. Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada periodo. el balanceo de líneas de producción y contar con un volumen de producto terminado que pueda satisfacer los pedidos de los clientes. productos en proceso y terminados. 52 . etc. el que se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA) El capital de trabajo puede ir variando de año en año. Escudos Fiscales Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto. repuestos. La razón de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas. y si se está agregando un capital adicional para financiar el déficit transitorio. – Sr. para luego sumarlos al flujo. Si las variaciones son significativas.

generalmente. i (1 − t ) < TIRs / finan. En el segundo caso.2. si no se tiene dinero para el proy. si se tiene dinero para el proy. 53 . es más barato pedir prestado a otro que a nosotros mismos. las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos. Para ilustrar este efecto lo veremos con el financiamiento a través de un crédito bancario de tasa de interés real i. . En ambos casos se cumplirá que: TIRc / finan. > TIRs / finan. 7. Es decir.EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO El financiar un proyecto con capital ajeno muchas veces no es explicado por falta de fondos disponibles. aumentar el aporte de la riqueza de un proyecto.3. La primera desigualdad plantea que si se cuenta con capital para financiar el 100% de la inversión aún así se debe financiar la inversión si el costo de capital que nos exige el crédito es menor que el capital propio. si no se dispone del capital suficiente para financiar el proyecto. sino porque permite.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • Depreciación Pérdida del Ejercicio Anterior Valor Libro Amortización Activos Intangibles (Activos Nominales) Por lo tanto. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. costo de oportunidad r e impuesto a las utilidades t: i (1 − t ) < r . Rafael Loyola B. – Sr. el endeudamiento será conveniente si el la rentabilidad que nos exige el acreedor es menor que la que entregan los flujos del proyecto.. A esto se le llama efecto palanca del financiamiento.

VALOR PRESENTE NETO (VPN) También llamado Valor Actual Neto (VAN). Rodrigo Geldes R. VPN < 0. se está indiferente entre hacer o no el proyecto. sino que también permite comparar proyectos.. Depende únicamente del flujo de caja y el costo de oportunidad.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. no conviene realizarlo. Algunas características fundamentales del VPN son las siguientes: • • • • Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana. Luego.1. Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Rafael Loyola B. el criterio de decisión es: VPN > 0. – Sr.. es mejor destinar el capital a su uso alternativo. 54 . sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo. es decir. La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces el VPN disminuye. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. la relación entre la tasa de descuento y el VPN se puede representar gráficamente como en la figura 1: La pendiente de la curva dependerá de la "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento (r). VPN = 0. Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV). para flujos "menos sensibles" la pendiente es más suave. El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos destinados. conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza.INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS 8. Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B) No sólo permite reconocer un proyecto bueno. se calcula como: VPN = − I + ∑ Ft t t =1 (1 + r ) n El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período inicial (t=0). Valor Neto Descontado (VND).

para la tasa de descuento r* los proyectos 1y 2 arrojan el mismo VPN*. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poseen igual VPN). sin embargo. vemos que el VPN1 es más sensible a la tasa de descuento. – Sr. ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual manera. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Figura1 En la figura 2. se le conoce como intersección de Fischer. Rodrigo Geldes R. Figura 2 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 55 .

– Sr. Rafael Loyola B. para un proyecto A tenemos el siguiente valor obtenido para la TIR. Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto.2. Si hay dos o más cambios de signo pueden existir varias tasas para las que el VPN es cero. Rodrigo Geldes R. Por ejemplo..6% 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% -300 Tasa de Descuento Figura 3 Problemas de la TIR a). 56 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 F1 700 F2 300 F3 200 F4 100 F5 300 600 300 VPN TIR = 24. Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor presente neto. VPN = − I + ∑ t =1 n Ft =0 (1 + TIR) t Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital. es decir cuando TIR>r.TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR trata de medir la rentabilidad de un proyecto o activo. • • Si se trata de proyectos simples o “bien comportados” (un solo cambio de signo en los flujos) habrá una sola TIR. en cuyo caso el indicador pierde sentido. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8.Puede haber más de una TIR. el cuál se muestra en la figura 3: Proyecto A I0 -1.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • También hay proyectos para los que no existe TIR.000 -2. Por ejemplo. Una forma de corregir este problema es calculando una TIR ajustada para el proyecto A: TIR A _ ajustada = 1.727 ¿Cuál proyecto es mejor? El proyecto B tiene mayor VPN y por tanto es mejor.000 TIR VPN (10%) 100% 818 25% 2. Rodrigo Geldes R. Sin embargo.000 25.000 c). Rafael Loyola B.000 * (1 + 1) + 19.000 Tasa de Descuento 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Figura 4 b).000 VPN 0 -1.000 3.- Proyectos con distinta vida útil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 1.000 2. – Sr. Por ejemplo. El problema es que las inversiones son distintas. lo que podría inducir a engaño. tiene menor TIR.000 * (1 + 0. el cuál se muestra en la figura 4: 4.1) − 1 = 14.000 -4.5% 20.Proyectos mutuamente excluyentes Veamos el siguiente ejemplo: Proyecto A B I0 -1. para un proyecto A tenemos los siguientes valores obtenidos para la TIR.000 -3.000 F1 2. cuando todos los flujos son positivos. 57 .000 -20.

000 2.000 -1.000 F4 500 F5 PRC 300 3 1 2 2 2 VAN (10%) 416 165 3. Habíamos dicho que la tasa de descuento o costo de oportunidad del dinero puede cambiar en cada período. Para ello suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10% (costo de oportunidad) hasta el quinto año.97% 53% VPN 818 1.000 F2 F3 400 500 200 1.000 F1 2. Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos con distinta vida útil.100 1.000 -2.000 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 0 600 TIR 100% 53% VPN 818 1.000 -2. PRC = MIN{T / F 0 + ∑ F t ≥ 0} t =1 T Proyecto A B C D E I0 -1. aún cuando la inversión sea la misma. No es lo mismo tener una TIR de 20% para un proyecto de 3 años que para otro de 5 años.000 1. Por ejemplo: Proyecto A B I0 -1.867 58 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 0 1.274 Una forma de corregir el problema anterior es calculando una TIR ajustada para el proyecto A.000 -1.El costo de oportunidad del capital varia en el tiempo.000 5. 8.928 600 TIR 23. El PRC se define como el primer período en el cual el flujo de caja acumulado se hace positivo. En tal situación surge el problema de con qué tasa comparamos la TIR.000 100. – Sr.274 Nótese que el VPN no cambia. Proyecto A Ajustado B I0 -1.000 F1 200 1.000 F1 0 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 2.. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • La TIR representa la rentabilidad promedio del proyecto.000 5. Rafael Loyola B.492 3.000 -2. d).PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC) Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean recuperadas no más allá de un cierto número de años.409 74. Rodrigo Geldes R. El VPN no introduce sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas útiles y son irrepetibles.3.000 -1.

000 -3.000 -9.000 -150 850 3. Consecuencias: – No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente. – No considera el costo de oportunidad del capital. – Sr..8% Utilidad Contable Media = (2.000 1. 59 . Rodrigo Geldes R.700 F3 8.000 -450 2..550 + 1.5.000 F1 12.000 -6.000 3.500 37.700 3.4.700 + 850)/3 = Inversión Contable Media = (9. Rafael Loyola B.000 0 5.000 + 6.RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) • • Se define como el cuociente entre la utilidad contable promedio y el valor contable promedio de la inversión.000 0 3. – ¿Con qué se compara la RCM?. – Debe ser usado sólo como un indicador secundario. Ingresos Costos Depreciación UAI Impuesto UDI Depreciación Inversión Flujo de Caja F0 0 0 0 0 0 0 0 -9.000 2. Un indicador superior a este es el PRC descontado: • • PRC = MIN{T / F 0 + ∑ t =1 T Ft t (1+ r ) ≥ 0} 8.ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO) • Se define como el valor presente de los flujos de caja presupuestados dividido por el valor de la inversión inicial (VP/I).000 + 0)/4 = RCM = 1.550 3.550 F2 10.700 4.000 -3.000 -3. Problemas – No considera el valor del dinero en el tiempo (usa promedios). – Se basa en la rentabilidad y no en el flujo de caja (sujeto a los criterios del contador). – No asigna valor a los flujos posteriores al PRC.000 -5. – Da la misma ponderación a los flujos anteriores al PRC.000 + 3.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Deficiencias del PRC – No dice nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 0 4.000 -300 1.700/4500 = 8.850 1.000 -4.

Es un indicador útil para elegir entre proyectos no excluyentes cuando hay restricciones presupuestarias.430 1.000 para invertir.149 5.000 -5. es decir. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 F1 13. Por ejemplo. si hay restricciones de capital. no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo.000 1. entonces se buscará obtener el máximo VPN posible por cada peso (u otra unidad monetaria de cuenta) disponible.IVAN Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo debe hacerse. 60 .860 IR 1.149 6. Por ejemplo. – Sr.000 -5. puede conducir a errores cuando estamos frente a proyectos excluyentes. Sin embargo cuando tenemos inversiones excluyentes en que no es válido este supuesto.372 8. puede ser mejor invertir en dos o más proyectos de menor inversión que entreguen un VPN mayor que el proyecto de mayor IVAN. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN: IVAN = VPN / Inversión Este indicador permite maximizar el VPN dada la restricción presupuestaria que tenemos. El criterio de maximizar el IVAN tiene implícito que es posible invertir la fracción que queremos en cada proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • El criterio es aceptar proyectos con un índice de rentabilidad mayor que 1 (VP>I). y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN.058 7. si tenemos un presupuesto de 10. aún cuando individualmente tengan un VPN más bajo que A. Conduce a la misma decisión que el VPN.058 7.000 2. Proyecto A B C F0 -10.000 F2 VPN (10%) 1.6. Rodrigo Geldes R.860 VP (10%) 13. Rafael Loyola B.306 1.500 3. Al igual que la TIR.500 3.. B y C.000 1. es decir mide la rentabilidad obtenida por peso invertido en el proyecto. debemos escoger aquellos con mayor IR.

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) • • • En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación. Rafael Loyola B. CAUE = VPN COSTOS (1+ r ) • r • (1+ r ) − 1 n n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Vamos a analizar tres indicadores. Es decir.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. (1+ r ) • r = VPN • BAUE (1+ r ) − 1 n n b). es recurrir al Factor de Recuperación del Capital y distribuir el VPN de cada proyecto con la tasa de costo de oportunidad del dinero en n cuotas iguales. El problema que surge es cómo proceder en la comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas útiles. La cuota así determinada se denomina CAUE.. en donde al menos uno de ellos es repetible. El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE. El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en n cuotas iguales.7.. – Sr. Rodrigo Geldes R. siendo n el número de períodos de vida útil de cada proyecto. al cabo de la vida útil del mismo es posible repetir la inversión y obtener los mismos flujos. a). 61 . La cuota así determinada se denomina BAUE.Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) • • • Una posibilidad para comparar proyectos repetibles de diferente vida útil..ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a proyectos que se pueden repetir periódica e indefinidamente. que son derivaciones del VPN.

BAUE(14%)= 12.618 (la diferencia entre los VPS).000 Vida Útil 7 años 10 años Valor Residual 50% de la inversión 30% de la inversión La demanda por el tramo es de 100 personas diarias en cada dirección y el precio del pasaje en una dirección es de US$ 600.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- c).982.. lo que en realidad estamos haciendo es maximizar el valor presente neto de un proyecto.800 Como los aviones Airbus entregan un mayor BAUE son la alternativa recomendada.992. comprar a la línea aérea?. Rafael Loyola B.000.000 Km. ¿ Por qué?. a) ¿Qué avión le recomienda UD. Los datos son los siguientes: Boeing Airbus Capacidad 140 pasajeros 120 pasajeros Inversión Inicial US$ 30. VPS= 92. entre sí.213. debemos calcular el VPN de los flujos de los sucesivos proyectos. Ejemplo: Una línea aérea está evaluando la adquisición de aviones para un tramo entre dos ciudades distantes a 8. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 US$ 400. Está evaluando dos aviones. – Sr. pero con un horizonte infinito. La tasa de descuento que utiliza la línea aérea para sus proyectos es 14%. Si queremos comparar este proyecto con otro no repetible. VPS= 81. Una forma práctica de hacer esto es calcular el VPN de la corriente infinita de VPNs. un Boeing y un Airbus. o con uno repetible pero con distinta vida útil.000 US$ 40.422.VPN compuesto (o al infinito) • • • Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto repetible que requiere una inversión F0 y que genera n flujos Ft. El equivocarse en la recomendación hace incurrir a la empresa en un costo de US$ 11. Suponga que no existen impuestos. (1+ r ) = BAUE VPS = VPN • (1+ r ) − 1 n ciclo n r De esta igualdad se desprende que cuando se maximiza el BAUE (o minimiza el CAUE).5 por Km.000 Costo Combustible US$ 4. BAUE(14%)= 11.768.000. US$ 4 por Km. Rodrigo Geldes R. hasta el infinito. 62 . Costo Anual Mantenimiento US$ 500. lo que denominaremos VPS.587 Airbus VPN(14%)= 67. Respuesta: Boeing VPN(14%)= 48.

Rodrigo Geldes R. La utilidad de la jerarquización dependerá de las limitaciones financieras de la organización.378). descontando los flujos a la tasa de interés que representa el costo de oportunidad del dinero del inversionista. Los proyectos A y B son independientes cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada los flujos de beneficios netos del otro. CAUE= 30. podríamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). y del grado de dependencia que puedan tener los proyectos incluidos en la cartera.378 Airbus VPN Costos= 160. a). ausencia o presencia de racionamiento de capital.808) son más convenientes que los Boeing (CAUE=32.. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. y cuáles deberían ser llevados a cabo en primer lugar.. Para ello calculamos el VPN de los costos y encontramos la cuota anual equivalente Boeing VPN Costos= 138. 63 . Los proyectos A y B son sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta negativamente los flujos de beneficios netos del otro.SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA Este punto trata sobre cómo realizar una jerarquización de proyectos disponibles (cartera) respecto de cuáles son convenientes de realizar. – Sr.846.Jerarquización sin racionamiento de capitales • Proyectos Independientes: Se deben realizar todos los proyectos con VPN>0. El grado de dependencia influirá sobre la necesidad y conveniencia de separar proyectos integrales en sus diversos componentes o subproyectos separables. Los proyectos A y B son complementariamente dependientes cuando la ejecución de un proyecto afecta positivamente los flujos de beneficios netos del otro. 9. CAUE= 32. de acuerdo con el grado en que la ejecución de uno afecte los beneficios netos del otro.698. Los proyectos pueden ser dependientes o independientes.808 Vemos que este indicador llega a la misma conclusión.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Como en este caso los ingresos no dependen de las alternativas. que los aviones Airbus (CAUE=30.

Rafael Loyola B. aun en el caso en B no se realice. la jerarquización de los proyectos depende del costo de oportunidad del dinero. entonces éste debería invertirse en la alternativa que determina el costo de oportunidad del dinero.. para Isla de Pascua. Es decir. entonces los 16 adicionales (46-30) deben asignarse como beneficios del proyecto B. ya que el proyecto A se hubiera ejecutado de todas maneras.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el capital disponible alcanza para financiar a todos los proyectos que aportan riqueza al inversionista y aún así sobra capital. Además. El que se ejecutará si su VPN. es imposible que la ejecución de B altere la decisión de realizar A. Rodrigo Geldes R. que la realización de un proyecto afecta de forma tal a los flujos de beneficios netos de otro que los anula. y a otras tasas la otra alternativa. Si B es complementario con A. todos los beneficios adicionales que B le causa A deben ser considerados como beneficios de B. incluyendo los 16. Por ejemplo. Por ejemplo.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B Ejemplo: un proyecto de desarrollo turístico (proyecto A) y un proyecto sustituto de explotación ganadera (proyecto B). – Sr. es mayor que 0. b). 64 . En este caso debe elegirse el proyecto con mayor VPN. • Proyectos dependientes: Veamos las distintas posibilidades que pueden ocurrir entre dos proyectos A y B que tienen algún grado de dependencia entre ambos. si la construcción de B induce a que el VPN de A llegue a 46.. Pero puede ser que para algunas tasas de descuento sea más conveniente una alternativa. Supongamos que VPNA=30 en caso que no se ejecute B. construir una carretera con cemento o con asfalto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B Ejemplo: un proyecto de agua potable (A) que es complementado por un proyecto de alcantarillado (B). a). • Proyectos mutuamente excluyentes: El mayor grado de dependencia entre proyectos ocurrirá cuando éstos son perfectamente sustitutos o mutuamente excluyentes. al realizar la carretera con una alternativa elimina completamente la posibilidad de realizarla con la otra. Es decir.

entonces conviene realizar el proyecto B. – Sr. entonces se deberán realizar ambos proyectos. Si VPNB menos los 30. no se debe cargar al proyecto B la disminución del VPN del proyecto A. Si el VPN de B menos la reducción del VPN de A es menor que cero entonces sólo deberá realizarse el proyecto A y no hacer el B. Rodrigo Geldes R.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B. ni tampoco en caso de realizarse B. si la diferencia entre el VPN de B y la reducción de VPN de A es positiva. ¿Que sucede si el proyecto B es tan sustituto de A que hace que el VPN de este último sea negativo?. en menos que 30. Por ejemplo si VPNA=-10 si se ejecuta B. seguirá siendo rentable realizar el proyecto A. Por lo que el proyecto A es irrelevante para determinar la conveniencia del proyecto B. Como A no se iba a realizar inicialmente. los 30 y no los 40 (30+-10) en que efectivamente disminuyeron sus beneficios. Y. si se debería considerar en la evaluación de B la disminución del VPN del proyecto A. ahí si se debería considerar el beneficio señalado. Rafael Loyola B. 65 . entonces no se ejecuta A y se debería cargar como costo la pérdida de VPN de los beneficios netos que podría haber entregado el proyecto A. entonces menos rentable será el proyecto A si se ejecuta B. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Al contrario. por lo tanto. que se dejó de obtener por no realizar el proyecto.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B. En ese caso. Salvo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido. Sería diferente si el proyecto A ya se realizó y estamos determinando la conveniencia de B. c).. Es decir.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si la ejecución de B disminuye los beneficios netos de A. Si el proyecto A no es rentable por si sólo (sin B) y el proyecto B es sustituto. es positivo. entonces es irrelevante el aumento de VPN de A. Pero deberá cargarse como costo del proyecto B la disminución de VPN del proyecto A. En ese caso puede pasar dos cosas: i) que el aumento de VPN de A no sea lo suficiente y VPNA<0 aún después de realizado el proyecto B. y por lo tanto no debería ser considerado como un aumento de beneficios del VPN del proyecto B. en caso contrario se realizará el proyecto A. d)..

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ii) al construir el proyecto B aumentan los beneficios netos de A y lo hacen conveniente (VPNA>0). ya que un buen subproyecto puede ocultar uno malo. 66 . Para el caso de proyectos complementarios. Rodrigo Geldes R. b). Rafael Loyola B. es el de evaluar el VPN de realizar sólo A. puede que ambos sean no rentables. Ejemplo: ensanchar carretera entre dos ciudades puede ser rentable. ya que la alternativa pertinente es no realizar el proyecto A. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. y no su diferencia con el VPNA anterior (sólo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido). Aunque. En este caso conviene considerarlos como un solo proyecto. en tanto que el ensanchamiento de los otros tramos de la carretera sean no rentables. pero puede ser que el ensanchamiento de los accesos a las ciudades y en los tramos de las pendientes fuertes (donde hay mayor congestión). hay que tratar de evaluar separadamente los subproyectos. puede darse la situación extrema de que ninguno de sea conveniente individualmente. mientras que la realización de ambos proyectos si lo sea. de modo que la cantidad de fondos puede no ser suficiente para emprender todos los proyectos que tienen un VPN positivo. lo que se busca es obtener el máximo VPN posible a través de una combinación de proyectos de la cartera dada la restricción de capital existente. y elegir el de mayor VPN. En resumen. el razonamiento que debe seguirse en estos casos que hemos visto de proyectos dependientes. – Sr. pero que combinados si lo sean. Dicho de otra manera. Ejemplo: túnel y pavimentar una carretera. en general. sólo B y realizar A y B..Con racionamiento de capitales En este caso se supone que el inversionista tiene un capital fijo para distribuir entre un conjunto de proyectos de inversión. En efecto. Los beneficios que se deben sumar al VPN de B es sólo el nuevo VPNA. Esto nos lleva al indicador IVAN. ¿Cómo determinar que proyectos emprender y su jerarquización de conveniencia? ¿Será el ranking de VPNs individuales “EL” criterio de decisión para selección de proyectos independientes con restricción de capital? La respuesta es NO. queremos obtener el máximo VPN por peso invertido.

Esto puede deberse a: a) Cambios en la Tasa de Descuento.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS Debido a que buscamos maximizar la riqueza. etc.. Además. ampliación de cobertura de la línea del metro. Esto también puede ser válido para proyectos de agua potable. ya no podremos hacer todos los proyectos. Un buen ejemplo de este caso es el mejoramiento de una carretera. – Sr. esto es: It . en donde el flujo de vehículos por la carretera suponemos depende del tiempo y no de si la carretera fue mejorada o no.. electricidad. pero ¿es conveniente hacer el proyecto ahora o es mejor esperar un tiempo?.Ft+1 + Ft+n+1 > 0 (1+r)t+1 (1+r)t+n+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. hasta aquel que iguale nuestro costo de oportunidad del dinero. si consideramos que existen restricciones de capital para poder invertir. Caso 1: Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes en el tiempo. entonces es conveniente postergar. b) Cambios en los flujos de caja del proyecto. puertos. el tamaño. a). 67 . Rafael Loyola B. se puede evaluar para un proyecto el momento óptimo de inicio del proyecto.It+1 + rIt . entonces es conveniente realizarlo.Momento óptimo para iniciar un proyecto Sabemos que si el VAN de un proyecto es positivo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10. escuelas. VANt = -It + Ft+1 + Ft+2 + ………+ Ft+n (1+r)t (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+n VANt+1 = -It+1 + Ft+2 + Ft+3 + ………+ Ft+n+1 (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+3 (1+r)t+n+1 Si ∆VAN > 0. la localización y momento óptimo de liquidación del proyecto.

Rafael Loyola B.Tamaño de la inversión Aquí se puede calcular el VAN marginal.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si It = It+1 y n Ft+1 < Inv*r ∞ Postergar Ft+1 > Inv*r no Postergar. los flujos que genera el diferencial de inversión en el tiempo: n ∆VAN = -∆I + ∑ ∆Ft ---------t=1 (1+r)t Podemos entonces para el proyecto marginal.. con flujos crecientes en el tiempo y que dependen además del momento de inicio de la inversión. que en el caso límite. con flujos crecientes en el tiempo Tarea a realizar por el alumno. es igual al beneficio neto del primer flujo. Caso 2: Proyecto repetible. Rodrigo Geldes R. que corresponde al VAN de producir una ampliación. encontrar un TIR marginal. Veamos el siguiente ejemplo: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. b). el costo de capital de la inversión. 68 . Esto es equivalente a calcular un ∆VAN y ver si es mayor o menor que cero. será igual al costo de oportunidad del dinero. Caso 4: Cambios en la tasa de descuento. También se puede ver (es equivalente). – Sr. Caso 3: Proyecto no repetible. en este caso.

debido a que el retorno de cada peso adicional invertido aquí es mayor que el que puede obtenerse en inversiones alternativas. Rafael Loyola B. pues la TIR es mayor que el costo de oportunidad del dinero. VAN t < VAN t+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. entonces la inversión óptima es I0. ya que para esa inversión el costo de oportunidad se hace igual a la TIR marginal. que en todos los casos (hasta llegar a I0) es mayor que el costo de obtener un peso adicional. La TIR máxima se obtiene para I2. en el sentido que ése es el costo alternativo del capital que se está invirtiendo en el proyecto. Rodrigo Geldes R. pero conviene aumentar el volumen invertido hasta I0. pues la inversión marginal tiene un retorno marginal (TIRMg1) superior al costo marginal del capital invertido (r). 69 . pese a tener la mayor TIR. se puede calcular el VAN para distintos períodos. c). – Sr. en donde se iguala TIRMg con r. Una inversión I1 también es rentable.Momento óptimo de liquidación de una inversión En este caso. Por lo tanto. cada peso adicional invertido en el proyecto obtiene un beneficio que está dado por la TIR marginal. La TIRMg adolece de los mismo defectos vistos para la TIR.. convendrá aumentar el tamaño del proyecto hasta I0. convendrá invertir hasta I2. debemos ver como evoluciona y estudiar las variaciones de éste de un período a otro. Es decir. Tampoco conviene optar por este tamaño. si no hay restricción de capital. por lo que será preferible la condición de ∆VPN=0. Debe destacarse que r es el costo de oportunidad del dinero pertinente para el inversionista. donde la TIR marginal es igual a la TIR. porque si a partir de I2 vamos aumentando el tamaño.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el costo de oportunidad del dinero es r.

para lo cuál existen formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. que se obtiene por: A = ∑ AX PX X =1 _ n Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11. supóngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus flujos de caja estimados: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Cambios en las preferencias de los consumidores. específicamente a su Análisis Probabilístico. La competencia. • • Riesgo: la información es de naturaleza aleatoria. Incertidumbre: los resultados no son conocidos. de de es de Entre las causas del Riesgo y la Incertidumbre tenemos: • • • • • Variabilidad en la economía en general (cambios macroeconómicas. sesgada. El desarrollo tecnológico. etc. la información incompleta. – Sr. en políticas Nuestro análisis del riesgo estará enfocado a una Inversión Individual (sin diversificación). inexacta. falsa o contradictoria. existe un conjunto resultados posibles. recesiones externas. Rafael Loyola B. − σ = ∑ ⎛ AX − A ⎞ PX ⎜ ⎟ ⎠ X =1 ⎝ n 2 Donde: AX : Es el Flujo de caja de la posibilidad x PX : Es su probabilidad de ocurrencia _ A : Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja. Rodrigo Geldes R.. 70 . La más común es la desviación estándar.). La incertidumbre un proyecto crece en el tiempo. Cambios legislativos.CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados o la variabilidad de sus posibles rendimientos. a los cuales se le puede asociar una probabilidad ocurrencia.

000 2.30*(2.000 _ X ( A − A )2 *Px (250.40=0 (250. 71 .500 AX − A ( -500 0 +500 AX − A ) _ ( A − A )2 250.30=75. este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variación.40 0.500 3. – Sr. puesto que estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.000 Px(Ax) 0. una unidad de medida de la dispersión relativa. la desviación estándar.000)*0.40*(2.30*(3. se tendría: υ= 387 .30 Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que $387. Remplazando con los valores del ejemplo anterior.000 (0)*0.000)=900 A = 2. su riesgo seria mayor.30 0.30 = 0.30 Flujo de Caja Ax 2. si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes.000 0 250.000)=600 0.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- X 1 2 3 Probabilidad Px 0. El Coeficiente de Variación es. mayor es el riesgo relativo.000 0. Rodrigo Geldes R.30=75.500 3.500-2.500 2.000-2. Rafael Loyola B. en este sentido.500)=1.000 σ = 150000 = 387. No es adecuado utilizar como única medida de riesgo.500 _ _ 2.000)*0.30. que se calcula por la expresión: υ= o σ _ A CVi = σj (VPNi) ----------E (VPNi) Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estándares iguales.15 2500 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000-2.000 _ X Varianza=150.

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Es importante señalar que la Función de distribución de probabilidad del VPN y el Coeficiente de Variación tienen su fundamento en el Teorema del Límite Central que señala que; “Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de n variables aleatorias independientes, entonces para un “n grande” la variable aleatoria X sigue aproximadamente una distribución normal”. El VPN es en efecto una variable aleatoria que es igual a la suma (ponderada) de (n+1) variables aleatorias: los flujos de caja. Por lo que con las funciones de distribución de los flujos de caja podemos obtener el comportamiento probabilístico del VPN. La forma funcional de la distribución de probabilidad del VPN dependerá del número de flujos, de la distribución de cada uno y de la independencia que exista entre ellos. La decisión de que proyecto realizar depende del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo: - Neutro - Amante - Adverso ¿Cómo conocer el comportamiento de un inversionista frente al riesgo? Una primera aproximación al problema de qué proyectos elegir es usar como indicador para la decisión al Coeficiente de Variación (CV), indicado anteriormente el que define como este coeficiente nos indica cuantas unidades de riesgo ($ del VPN) estamos tomando por cada unidad obtenida de VPN esperado. Luego, el criterio de decisión bajo este indicador dependerá del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo. El análisis de sensibilidad es un procedimiento que ayuda a determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto. Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminución o el incremento en el precio de venta del bien.

Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor __ actual neto seria: n At VE VAN = − Io t t =1 ( 1 + i )

(

)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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La desviación estándar de la distribución de probabilidades de este valor actual neto es:

σ =

∑ (1 + i )
x =1

n

σ2 t

2t

Incorporando en esta ecuación la igualdad de, se tiene:
2 ⎡ n ⎛ ⎤ _ ⎞ ⎢ ⎜ A X − A ⎟ PX ⎥ ⎜ ⎟ ⎢ X =1 ⎝ ⎥ ⎠ ⎣ ⎦ ( 1 + i )2 t t

σ =

n

t =1

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión del VE (VAN), de este valor de referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

Z=

X − VE (VAN) σ

Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estándar de la media (valor esperado del VAN). Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que X, se acude a una tabla de distribución normal que es X desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media. Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribución de probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Ejemplo: Supóngase la existencia de una propuesta de inversión que requiere en el momento cero de $100000. Los flujos de caja futuros se proyectan a tres periodos con las siguientes probabilidades de ocurrencia:

Periodo 1 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 40000 50000 60000

Periodo 2 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 30000 40000 50000

Periodo 3 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 20000 30000 40000

Al aplicar la ecuación para obtener el valor esperado de la distribución de probabilidades, se obtiene los valores esperados de los flujos de caja para cada periodo son $50000, $40000 y $30000. De acuerdo con la ecuación del valor esperado del VAN es, para una tasa libre de riesgo del 6% de $7958. Al utilizar la ecuación de la desviación estándar, puede obtenerse esta desviación alrededor del valor esperado, de la siguiente forma:

σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
2t

= 18490

Se deja como constante los 7746, por cuanto la distribución de probabilidades de todos los periodos tiene la misma dispersión en relación con los valores esperados y, por tanto, sus desviaciones estándares son iguales. Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de este proyecto fuese igual o menor a cero, se utiliza la ecuación que permite hallar el valor de Z, con lo que se obtiene:
Z= 0 − 7958 = −0.43 18490

Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%. La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresión:

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

σ =

∑ (1 + i )
t=0

n

σt

t

Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta ecuación, para calcular la siguiente desviación estándar:
σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
t

= 20705

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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76 . Para el caso de la Evaluación Financiera tenemos: MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y OPERACIÓN DEL PROYECTO CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EVALUACIÓN FINANCIERA Alternativas Factibles de Inversión utilizando los siguientes indicadores: (1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN) (2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR) (3) Factor Beneficio / Costo (B/C) Para el caso de la Evaluación Económica tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de medición en forma similar.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- APÉNDICE 1 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Según la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión: •Evaluación Financiera •Evaluación Económica •Evaluación Social Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido. – Sr. existiendo diferencia en la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales. Rodrigo Geldes R.

4) Los inversionistas tienen el mismo horizonte de evaluación. E(Ri) = Rf + βi · (RM – Rf) con: E(Ri) = retorno exigido al activo i Rf = retorno del activo libre de riesgo βi = parámetro beta del activo i. SE PRESUME QUE TODA LA INVERSIÓN ES APORTE DEL PROYECTO EVALUACIÓN ECONOMICA NO ESXITE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL. Rafael Loyola B. Supuestos del CAPM 1) Los inversionistas maximizan la utilidad de su riqueza terminal. 6) Los inversionistas diversifican el riesgo. YA QUE NO HAY PRÉSTAMO QUE PAGAR NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PREOPERACIÓN. 2) La utilidad de un activo depende del retorno y del riesgo. NI EN LA FASE DE OPERACIÓN DEBIDO AL APORTE PROPIO Denominada también evaluación del proyecto puro. Rodrigo Geldes R. 5) La información es homogénea. 3) Los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre riesgo y retorno de cada activo. completa y gratuita para todos los inversionistas. se define como --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 77 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO. El modelo CAPM permite calcular el retorno exigido a un activo o acción. tiene como objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento APÉNDICE 2 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) Es un modelo de valorización de activos de capital. – Sr.

β de la deuda y β del patrimonio Si usamos el β de los activos de la empresa. 78 . Si usamos el β de las acciones o patrimonio. βactivos= ∑x β i i =1 n i Donde xi es la proporción invertida en el activo i COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) Recordando que en la contabilidad se cumple la siguiente igualdad: ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO A partir de esto se pueden obtener ecuaciones útiles: βactivos = βdeuda ·(1.M) VAR (M) RM = retorno promedio del mercado Se pueden obtener β de los activos. Rodrigo Geldes R. obtenemos el retorno exigido para las acciones de la empresa. El β de un portafolio se puede calcular como el promedio ponderado de los activos que lo componen. se puede obtener ra (retorno exigido a activos). Rafael Loyola B. y este retorno es la tasa de descuento para los proyectos emprendidos por la empresa.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- βi = COV(i. D/D+P = razón deuda/ activos de la empresa P/D+P = razón patrimonio/ activos de la empresa Si se conoce rd (tasa deuda) y rp (retorno exigido al patrimonio). ra = rd • (1 − t ) • D P + rp • D+P D+P --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr. obtenemos el retorno exigido para la empresa. y este retorno es la tasa de descuento para los dividendos futuros que entregue la empresa (es el retorno exigido por los accionistas de la empresa).T) · D + βacciones · P D+P D+P Donde T = es la tasa de impuestos a la utilidades de la empresa D = es la deuda o pasivos de la empresa P = es el patrimonio de la empresa.

17447 luego: VAAB = 200/(1+0.75 x 1. ¿Cuál es el Beta del inversionista?: β = 0. con un Beta de 2. Rodrigo Geldes R.25 x 0 = 0.0.1 + 0.33 VA(A+B) = 170. Consideremos la Tasa Libre de Riesgo de 10% y un premio por riesgo de 5%.49 = 0.05x1.0 = 0.0. rB = 0.15) = 86.05x2. – Sr.1 + 0. es un flujo de $150 el próximo año.05x1.29 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.17447) = 170.0 = 0.15 .29 Utilizando los β Veamos: βAB = βA x VAA/(VAA+VAB) + βB x VAB/(VAA+VAB) = 1.489 entonces: rAB = 0. es un flujo de $100 el próximo año. el primero “A”.0 + 0. con un Beta de 1. El segundo “B”.96 VAB = 100/(1+0.1 + 0.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo1: Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.20) = 83. Rafael Loyola B.75 Ejemplo2: Supongamos que queremos valorar dos flujos. rA = 0.20 Los valores de los proyectos son: VAA = 100/(1+0. 79 .

Rodrigo Geldes R. Para financiar la inversión. – Sr. se requiere 1. puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$100 por tonelada de cebada maltera. Todos los valores están en US$ reales (de igual poder adquisitivo).Elabore el flujo de caja del proyecto si este se financia en un 100% con fondos propios y obtenga el VAN del proyecto puro. 35000. El proyecto se evaluará a 6 años. a). Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado será de US$240 la tonelada de malta y. se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de trabajo. 80 . La inversión en activos fijos fue estimada por los técnicos en US$ 7700000 y se descompone en: US$ Terreno Obras Civiles Silos Máquinas y Equipos 80000 870000 1850000 4900000 Vida Legal -40 20 10 Por las características del proceso de producción de malta.3 millones al año. De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista. febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el año y tiene que cancelarla al contado. sin IVA y suponga que la inversión no está afecta al IVA (no se paga). tómelo como dato). Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero. y 50000 los tres años siguientes. que las ventas serán de 20000. Rafael Loyola B. El empresario ha estimado un costo de capital propio del 10% real anual en dólares...Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- EJERCICIO 1.000 toneladas de malta al año.Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII región.438. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial que corresponde a su valor comercial o de mercado. en un banco local con una tasa de interés efectiva anual del 8% y dos años de gracia (los intereses del periodo de gracia no se pagarán. Las utilidades contables de la empresa estarán afectas a un impuesto del 15%.017. se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule. se acumularán a la deuda). 45000 toneladas los tres primeros años. Respuesta: US$ 1.25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega del producto. pagadero en 3 cuotas anuales iguales. El costo de procesamiento se estima en US$26 por tonelada de malta. Los costos fijos de la empresa son de US$1. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- b).711.. Rodrigo Geldes R. – Sr. que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dólares. 81 . Para ello considere que el inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo. Rafael Loyola B. considerando que parte del proyecto se financia con capital ajeno y obtenga el VAN del proyecto financiado. Respuesta: US$ 655.Elabore el flujo de caja para el inversionista.

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