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Evaluacion de Proyectos - Guia de Ejercicios con soluciones Nassir & Sapag

Evaluacion de Proyectos - Guia de Ejercicios con soluciones Nassir & Sapag

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11/10/2015

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EVAlUACI,ON DE PROYECTOS

GUIA DE EJERCII'CIOS
PROBL.EMAS Y SOLUCIONES
SEGUNDA EDICION
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McGmw HIIII

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MExICO • DUE -OSAIRES • CARACAS·
NUEVA YORK"

UATEMALA· LI,BOA • MADRID,

SAN JUAN • SANTAFE DE BOGOTA. • SANTIAGO

AUKLAND .' LONDRES .' MILAN .. MONTREAL ,. NUEVA DELHI SAN FRANCISCO • SlNGAPUR • ST. lOUIS '. SIDNEY .. TORONTO

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Prologo

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Matematicas

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19 El Supermercadito
20 Mercado de los helados
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26
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21 Trencito 22 Valores de desecho

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Flujos de caja proyectados 33 34

31

Eleecion de alternativas tecnotdglcas y decisiones de reemplazo 35
23 Renovacion de equipos 24 Empresa metalurgica 25 Mono 26 Pta/rut S .. A , 27 Martini " 28 Grape Soda

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37 37
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40

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41
42 43

29 Automotor
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30 Ldcteos ." " 31 Central termoelectrica " 32 Sistema de grabacion digital " 33 Popeye 34 Elaboracion de concentrado de pasta de tomates
-

44 47
48 50

Decisiones de tamaiio y ampliaclon "
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I

35 Envases pldsticos flexibles 36 EMSAN " ""

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55

56
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Decislones de localizacirin 37 Traslado de planta
38 Centro turtstico 39 Rica e inteligente '
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65 66 Outsourcing
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69

40 Pub virtual

71

..........................................................
41 Outsourcin,g supermercado
42 FdbricQ de calza,dos

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72 ,. 74 Evaluacirin de proyectos puros 77

43 .Foresta,l 11

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79

44 Chocolates ., 45 .Dr.:Pepper

" " ' ,,,
.

79
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81

46 .Pa.rq"Uf ediversiones d

47 C emrode mantenci6rr, de naves Boe'ing 48 Rectificado de discos deIrelws , 4'9'Picapie'dra , , 5'0' Tlo Rico ,
--

81
84

,

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87 de proyectos flnanciados 93 94 .95 89

Evaluaeion

51 .Neflmtfticos

52 .S&F 53 Ferrocartil 54Condorito. 55 Latas para 56 Picapiedra
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bebidas y cervezas
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Analisls de sensibilidud
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5'7 Ag.roi.ndustria,!!iilff.OI ',.;;.,..'"iit,"' 58 Helados , 59 .Sutj ,, 60 Ferrocarriies del Sur .«: . .••••••..•••••.•••• 61 Compaiita productorade tragos

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62 Exportacion de bacalaos ......•...,..
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financie ras

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Prestamo " Fumadores

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123 ' '. J 24 1'25 " 125

7 Tiempo
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9 Mantenct6n de vehtculo
10 Testamenso 11 Deposito '
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127 Proyecckin de dernanda 128
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12 Cementerio parque 13 Bebldas y refrescos 14 Forestal 15 Expo/rut 16 Pedro Board

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Estudios de mercado " "' " ", .."" ; 141 ]42'

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Las Pizzas de Donatello Cavicoi.: ,, El Supermercadito •...., Mercado de los heiados

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Flujos de caja proyectados ,

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Atuomotor " ,"., .., 167 Lacteos ", ,."., " , .., . '.' , "..,. 169 Central Termoelecuica , ,..' ", 171 Sistema de grabacion digita! "" ".. ] 74 Popeye .." ' ,.,., " , '179' .., Elaboracion de concentrado de pasta de (ornate .., ' , ' 1'83 Decisiones de tamaiie y at~'l.pU!ld6n

35 Ef!.'WQes de pldsticos fiexibies ..,
36 EMSAN ,

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Decisiones de localtzacion

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40 P'ub virtual .'.' 42 Fdbrica de caizados

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Evahraciein de proyectos purns
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48 Rectificado de discos defrenos
49 Pieapiedra 50 TCo Rico " '..' ,

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Evaluaciou de proyectos finaueiados ' , ' "

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52 S& F' .,.' , "'" ..,,, ""'" "'" "" '". "", 53 Ferrocarril, , " "'' ,.'." ' ' 54 Condorit» .." ,,, , , ,, 55 Lams para bebidas y ceroez.as ' ", " 56 Picapiedra 11" , ,.•, ,',. ,.., ,.•......' ', .

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Analisis de sensibllldad 57 Agroindustria"

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58 Hel£1dos 59 Suif "

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60' Ferrocarriles del Sur , 61 Compaiifa productora de tragos

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62 Exporta,ci6n de bacalaos ., 63,Aerolin,eas Patag6nicas

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Conceptos , F ormuias Bibliografia

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iPROLOGO

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La primera edicien de este libro fue realizada baio el sella de ediclones CopyGraph ,en~997. Dos was despues McGraiw ..Hill Interamericana S.A. edits la segundo.

su tem.atica en las tecnicas de evaluacion de proyectos nuevos ..Esta segunda edicion pretends enfsdzsr aqnellas relacionadas con bts decisiones de inversionen empresas en funcionamiento. Esper ello que se han incorporado evalaaciones de localizacion de empresas, deeisienes de ampllacien, tamaao y outsourcing. Esta orientacion obedecea que la mayorfa de las decisiones que los ejecutivos de hoy realizan, Sf, hacen. dentro ]0. administracion de una empresa en mareha. Las tecnicas de preparacion y evaillluaci6n de proyectos y su eorreeta apHcaci6n resultan ser, boy por hoy. cad a vez R1.as irnpreseindibles para la toma de decisioaes en msrerias inversionales, E~ hecho de que los recursos sean escasos y de uso alternarivo oltlli.ga a que: el proceso desttrilado a asignados sea efectnado mediante ~autilizacion de tecnicas que a.v:!l~en suficientemente la valldez y confi,abilidad de los pronosticos. En este orden die cosas, el conocimiento teorico de las tecnicas y
que permitan :ir adoptando decisiones sucesivas en este proceso es fundemental. Probablemente el exito que lilatenidoel textoeserito por Los profesores de la Universidad de Chile Nassif Sapag Chain yReinaMo Sapag Chain, editado por Mcfiraw-Hifl, constituye la mejor comprobaclon de que no es posible adoptar decisioaes en rnaterias tan irnportantes CO lID 0 la asignacion de recursos para enfreetar tnversiones si no sc dispone de las herramienaas y los conocimierstosadecuados pura ello.Ba la mnltiplicidad de facetasen que metodologfas

edicion para toda Laenoamerica y Espana. Laprimera version de esre hbro centro

es posible su aplicacion concreta, ya sea para definir la convendencia

0

apliearlos en casas eoncretos. Este llbro se enmarea precisamenteeu la apUcacion coaereta de las tecnicas de preparacioa y evaleacida de proyectos ,que tan acertadamente ban desarrollado los profesores Sapag Chain ..Estes mismos profcsores expresabanen el prefaeio a la primera edicion textualmente 10 sigaientet r'las tckuic3S de preparacien y evaluaeidn de proyectos no pueden aprendeesepor simple lecture U obsesvacidn: r

inconveniencia de desarrollar urn nuevo proyecto, 0 enfrentar un cambio de tecnologfa en un proyecto en mareha, 0 definir b. conveniencia de desarrollar un outsourcing 0, al reves, internalizar procesoso tareas que, encontrandose entregadas a terceros, podrta resultar rnasconveniente efectuaelas porcueata propia, 0 um eambio de localizacion, etcetera, siempreen todos los casas, sera necesario disponer de los conocimieneos pertirrentes y, princ~pallimel1!te·t saber

• • • • •• • • •• • • • • • •• • • • • •• • • •• • • • • • • • • • • • • • •• • • •• •• • • • • •• •• • •• • • • •

hay que trabajarlas". Y este es precisamente el objetivo de este libro, pueto que [0 que' e pretende es que los estudiosos del tema sepan trabajar Jag tecnica y apliearlas
a casos concreto. A 10 largo del texto y
eOI

la medida que se vayan resolviendo

IDS

ejercicios

propuestos, el lector se ira dandlo cuenta de que en la preparacion y e aluacion de proyecto siempre existiran distinta ' opciones, las que delbert n. ometerse a un i analisis que permita u correcta seleccion. Ellas e taran presentes en cada uno de los estudios de un proyecto, La aplicacion concreta de las tecnicas y 1apreparaeion vallda de 181 informacion que se obtenga permitira Ilegar 3. conclusiones
suficientemente validadas, destlnadas a recomendar la mejor altemativa de

inversion, Adelante, pues en este desaffo que les permitlra, posteriormente, sentirse suficientemente capacitados para enfrentar con coaocimientos y habilidades Ia faseinante tematica de la evolucion de decisiones de inversion.

Jose' Manuel Sapag lPue.lrna

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INTRODUCCION

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Iba yo cierta vez aJ paso Ienro de camello por la rota de Bagdad, de vuelta de una excursion ,3 la farno a ciudad de Samasra, a oritlas del Tigris, cuando vi" sentado en una piedra, a, un viajero modestamente vestido que parecia e tar descansando

de las fatigas de algnn _iaje. Me disponta a,dirigir al desconoeido el trivial salam de los caminantes, cuando, con gran sorpresa par nil parte, vi que e levaotaba y decfa ceremoniosamente:
-Un mill6n cuatrocientos veintitres mil setecientos cuarenta y cinco ... Se ento en seguida y quedo en silencio, coni lacabeza apoyadaen las rnanas, como si estuviera ebsorto en profundas medlitaciones ..Me pare a cierta distancia y me quede o'bservand6~o como si setratara de un monumeoro bist6rico de los tiempos legendarios, Momensos despues el hombre levant6 de nuevo y, con voz pau ada y clara, cant6 otro namero igualmente fabuloso:

e

veinriiin mil ocbocientos sesenta y seis ... Y a f, varias vece . el raro iajero se puso en pile y dijo en voz alta. un ruimero de varios mdlones sentando e luego en Wa rose-a piedra del camino. Sin poder refrenar mi euriosidad, me, acerque a] desconocido y, despues de saludarlo en nombre de Allah -con lEl sean ,e~poder y ~agloria-, le pregunte el
de aguellos mimeros que s6IDopodrfan figurar en euenta giganteseas. -Porasrero, respondi6 131 viajero, no censuro Ia curiosidad que te ha lIevado a permrbar mis calculo y ilia serenidad de mis pensamientos ..Y ya que supiste dirigirte ami' e lUi delicadeza y cortesfa, voy a atender rus deseo . Pero para ello necesito contarte antes 1a historia de mi vida. y relsto lo siguiente, que por su imeres voy a transcribir con toda fidelidad: -Me llamo Beremiz Samir, y naci en la pequenaaldea de Khoi, en Persia, a 13 sombra de Ia pwrmnide inaieusa formada por el monte Ararat, Siendo ann muy joven ernpece a trabajar como pastor ,31 servicio de un rico senor de Khamat. Todos IDS, dfas, a1 amanecer, llevaba a los pastos el gran rebafio y me vela significado

-Dosmillonestrescientos

obligad.o a devolverlo a S,U rOOHantes de caer Ia noche, Por miedo 3 perder alguna oveja extraviada y er, por tal uegligencia, everamente castigado, las contaba varia. ' veces a] dfa, Asf fui adquiriendo poco a poco tal habilidad para contar que, a veces, de una:
ojeada ccntaba sin error todo e] rebafio. No eentento con eso, pase luego a
ejercitarme contando los pajaros cuando volaban en bandadas par el cielo, Poco a poco fui volviendome habiU,imo en e te arte, Al cabo de UDOS, me es =gracias a nuevos y constantes ejercicios contando hormigas y otros in ectos-

.

·..........'. ........,.........,....'. ............ ..........
~

llegue a realizar la proeza increfble de concar todas Ias ahejas de un enjambre, Esta hazaba de calculador nada valdrfa, sin embargo, frente a las muchas otras que ~ogremas tarde. Mi generoso amo posefa, en dos 0 tres distance oasis, grandes plantaciones de datiles e informado de mis habilidades matematica " me encargo dirigir la venta de-sus frutos, contados pot mJ en los racimos, uno a uno. Trabaje as! al pie de Las palmeras cerca de diez anos, En Willa oportunidad mi arno me consultoacerca de la cantidad de datiles que

producirfan 3.no. a anD y el rendimiento economico ql!leello reportana siidestinaba tres nuevas ·hectareas en uno de sus, oasis aI cultivo de ese preciado fruto, La practica me habra po ibllitado determiner con exactitud la cantidad de datiles que
producfa cada palrnera de acuerdo a sus afios de plantacion, Los resultados sefialados par mi fueron tan exactos, que mi amo obtuvo grandes utilidades por

esta mi capacidad de calcular y ob ervar. Contento con las gooancias que Ie procure, mi bondado 0 patron acaba de c ncederme cuatro meses de repose y ahora vay a Bagdad pues quiero visitar a unos parientes y admirar las belfas mezquitas ylos suneuosos palacios de la famosa ciudad, Y para 0.0 perder el tiempo me ejercito durante el viaje contando los arboles que hay en esrs region. las flores que Ia embalsaman y los pajaros que vuelan por el cielo entre nubes. Y senalandome una vieja higuera que se ergufa a poca distancia, prosigui6: -Aque! arbol. por ejemplo, tiene doseientas ochenta y cuatro ramas ..Sabiendo que cada rama tiene como promedio trescientas cuarenta y siete hojas, es fA.cil conclujr que aquel arbol tiene un total de noventa y ocho mil quinientas cuarenta y ocho hojas, iNa cree, amigo mto? -iM.ru:aviUoso! +exclame at6nito. IEs increfhle queun hombre pueda contar de unaojeada, todas la ramas deun arbol y las flores de unjardfn ... Esta habilidad puede procurarle a cualquier persona inrnensas riquezas ... -~ Usted cree? -se asombro Beremiz, Jamas se me ocuni6 pensar que contando los mjllones de hojas de los arboles y los enjambres de abejas se puwera garnar
dinero. iA quien le puede interesar cuantas ramas tiene un arbol
0

cuantos pajaros

forman 1a band ada que cruzael cielo? -Su admirable habilidad -Je explique - puede emplearse en veinte mil cases
disdatos. En una gran capitaL]como Constantinopla, 0 incluso en Bagdad, serfa usted un auxiliar precioso para el Gobierno. Podrfa calcular poblaciones ejercitos y rebafios. Facille sena evaiuar los recursos del pais, el valor de las cosechas, los impuestos, las mercaderfas y todos 10 recnrsos del Estado. Le asegnro -por la relaciones que tengo pues soy bagdslf- que no Ie sera ,diiflcilebeener algull puesto destacado junto al califa Al-Motacen, nuestro amo y sefior, y tal vez llegar a ser su socio en cualquiera de sus empre as privadas. Tarnpoco me extrafiarfa que 10 dlesigoar;m eo el cargo de visir-resorero o para desempeaar las funciones de secretario de la Hacienda mu' ulmana, puesto que

·
proyectos,

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ICOinus capaeidades no s610 ayudara al califa a aumentar sa riqueza, sino que s
tambien procurara el desarrollo de nuestro querido pais mediante el

:..
exito de
sus

~

Si es aSl en verdad, no 10 dudo respondj6 el calculador, Me voy a Bagdad y en el trayeeto procurare resolver estos problemas que he iaventado pam asi s,eguir efecmandc los calculos que permitan ejereitarme en el fascinante mundo de preparar

y evaluar proyeetos.

Adaptado.de:/ libro "EI hombre que calculaba" de Malba Tatum, Ed"itorial Veron

..

••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••

o

Esta publicacion complementariaal texto Preparacioa y Evalaacion de Proyectos I, tiene par objerivo eatregar !!lin materia] que se tnm.sformani en un realapoyo al estudio practico del analisis de mversiones, tantopor la variedad y dificalrad de

los problemas; como. fundamentalmeate, por la explicacion y desarrollo de sus soluciones, Bs eompeensiblc que la tentacion por mirar los reslIi.ltados sea grande, pero el esfuerzo y Ia capacidad para enfrentar las dificnltades debe see mayor. Es por ello que recoraendamos enftHicam ente que! antes de revisal las soluciones y respuestas, se ernpleen tad os los medias posibles par~ tratar die resolver los. cases
preseatados. .
,

Todos los problemas estan resaeltos con diferentes grades de profundidad, Est:o

no significaque elliero se encuentre ~ncompleto" siao que, en la medida en que se

vaya avanzando en 131 materia, se va dando ellfasis a aqueUas materiasque no han , ido tratadas aDteriormente 0 bien seeneuentra con un mayor grado de dificultad, Lo anterior tiene por objeto eviear expacaciones repetitivas sobre una misma materia ..En aqucllos problemas en que Ia solucion DO se eneuentra completamente
resuelta.se presenta n y _..... . las variab 1- claves '-. " _ "U' ~.lUCli. n. __.__."'_ . ____ ~.-_e,:p.lkan • .es .'. pm-a s solu <6 "
.1M. ""Iii!!
"_ -

Si en a]jgun problema ciertas materias 110 se encuennan deltodo explicadas, sugerimoo . a los esmdianres retreeeder a paginas aeteriores, ya que tanto el texto como la distribuci6m de 100 capituios, fueeon ordenados de acuerdo COD ,e] gmdo de oomplejidad de la materia.
De esta forma, es posible encontsas la solucion a su inqaieaid en otros ejereieios.. Para faciluar el esrudio, el lector dispone de una.matriz de ejercicios al eomienzo de] texto, en Ia cual sepresentan todos los problemas contenidos len el libro,

mdlcando las.distintas matcriasque tram.

Recomendarnos, asimismo, estudiar con. detencion los conceptos teoneos que se encuentran en el texto que hemcs mencionado, puesto que la meeanica per sf sola no les permitira ser buenos profesionales en esta area, se requiere de una base teorica solide que permita aplicar la tecoic'3l adecuada, Es por estoque con e~ preposise de entregar una berramJenta de apoyo 'J establecer IJncontacto interactive
con Los a]nrsnos, hemos puesto a disposicion de los interesados un sitio web, www.sapagconsultores .. l, para atender y eompartir cualquier inquietud, c comenrario, duda y/o experieacia,

I "Pre;paraci6n yEvaluadon de Proyectos", Cuarta Edici6n Nassif S.ap'ag Chain y Reillaldo Sapag Chaul. McGraw~Hldl Ineeramericana de ChlIe Ltda 2()o(l.

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Finalrnente, quisieramos sefialar que los nltimos ejercicios de este Iibro, posteriormente a los problemas especfficos de analisis de sensibilidad, intentan recopilar todas las materias analizadas a 10 largo del texto, razon por la cual constituyen una muy buena medida para que el estudiante pueda autoevaluar Sll aprendizaje. No queda mas que invitarlos ,3 enfrentar con seriedad y rigurosidad tecnica la solucion de los casas y problemas que les presentamos a continuacion,

fin de que ustedes puedan introdueirse con base cientffica en el fascinante mundo de preparar y evaluar proyectos.
3

Jose Manuel Sapag Nassir Sapag
Reinaldo Sapag

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MATRIZ DE EJERC'ICIOS

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IEvALUACION DE PROYIEClOS
I. a evaluacion de pro yecto s,. tanto para la creacion de nuevas empresas como para
empresas en fuaeionarniento, tiene por objeto apoyar la lorna de decisiones

mediante la determinacion de Ia coaveniencia 0 ineonveniencia de asignar recurs os escasos a una determinada alternariva de inversion, Como se indico anteriormente, la evaluacien de:proyectos es una herramierua
de apoyo a la toma de decisiones, [0' que significa que em ningun caso el VAN 0 VAC de un proyecto debe ser considerado como regla decisional iioka" sino eomplemenearia a un conjunto de etros elementos de caracter cuefitativo q ue pueden ser tan importantes como la viabilidad economicadel proyecto, como porejernpJo la caractertstica de los socios, eI dinamismo del contexte poHti.co.,econ6ntico,

socisl.tecnologico y cultural entre OlT3S variables. La preinversion reconoce tres tipos de estudios que se diferencian fundamentalrnense por calidad ycantidad de informacien involncrada y par 13. profundidad COD que se aborda metodologicamente ,el esmdio,

Estudio de per6J
Esta es la etapa mas preliminar de analisis de In rentabilidad de un proyecto. Por

10 mismo,

SIl resultado

debe conslderarse s610 como una aproximaclon que permits

basicamente determinar la converriencla de destinar recursos a profundlzar el aaalisls de una particular iniciativa de inversion. Enla determinacion preliminar de los costas y [08 ingresos pucdea incorporarse cifrasestimati vas, mediante la utilizacion de Ia informacion existente, e] juicio cormin y bl opinicn que da 13. xperiencia, En terminus moeetarios, s6~ose presentan e estimaciones muy globales de las inver dones, costos e ingresos,

Eshl'liio de pre:factibilidad La etapa de prefaciibilidad tambien se dOl1omina como .13 del anteproyecto preliminar .. Este estudio profundiza Lainvesagacion de laetapa anterior mediante el analisis dedisfintas alternativas de mercado, tecnologfa y procesos productivos, tamafio, locmn:aci6n.

consideraciones de caracter mstirocional y legal, financiatnienw,. sistemas de organizaeion, etcetera, A diferencia de la etapa anterior, de caractensticas estaticas, esta etapa. se caractesiza porsu mali is dinamico de las cifras ..Es decir, proyectiUldoias len el tiempo,

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Esmdio de fa,ctibilidad
Es el estudio mas acabado de Ja preinversion, en e] cual se efecnia un analisis profunda de las altemativas que se apreciaron como viables en el estudio de prefactibitidad, Los antecedent que en esta etapa se usaran deben ' er precisos y ootenidos mayoritariamente de fuentes primaries de informacicn. Las variables cualisarivas on mfnimas, en comparacion con In etapas anteriores. EI calculo de las variables economicas debe ser Io suficientemente demostrativo para justificar 10 valorizacion die mas distintos fteme de]flujo de ingresos.

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MATEMATICAS FINANClIIERAS
Antes de resolver 10 problemas dematematicas financieras, es importante senalar Ia importancia de ellas ern]a teo ria financiera y especfficamente en la evaluacion de proyectos como herramienta fundamental de analisis, La esencia de' las matematicas financieras se basa len la premi a de que un dolar hoy e diferentc aun dolar manana, porque el dinero tiene un valor en el tiernpo dado por el costo alternati '110, usualmente derenrrinado por la tasa de interes; Los proyectos se caracterizan basicamente por dos etapas; la inversion y la operaciou. La prirnera 'e refiere a todas las inversiones neeesarias para Ia puesta en rnarcha del proyeeto desde 13 compra de terr~nos" hasta el financiamiento de a marcha blanca delmismo, La segunda ,se refiere a Iaetapa de puesta en m arch a. del negocio, la que se caracteriza por 13 generacion de ingresos y egresos de operacion,

Dado que tanto eo Ia etapa de inversion como de operacion se producen mevimientos de caja en diferentes mementos, esc necesario incorporar e] costa
financiero que eUDimpl:ica para poder expresar los distintos valores, en diferentes mementos en eifrascomparables. E por ello que las. mate mati cas financiera representan una herramienta importante en la evaluacion de un proyecto.

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Ejerci60 NQ 1 Compaiieros
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Dos compafieros universUarios dcjan d verse durante muches afios, Cuando estudiaban junl ' a lo 21, aco tumbraban a fumar una cajetilla 0.1dta.Bl valor de la cajetilla alcanzaba [a ama de $ 560 a tuales, Despues de 25 aDOS, se encuentran 'en una cane .entrica y, luego de saludarse, uno de ello le dice al otro: -Hoy es un dfa muy especial para mi, puesto que acabo dle firmar enla notaria 10.escritura de propiedad de un Iindo depanamemo
em el sector centrico de ]a ciudad, -lCminto te cost,Q?-, pregunta el otro. La respuesta fue: -deje de fumar a 10 21 ano y durante eros ano .decidf ahorrarel equivalente al valor diario de 10.cajetilla, A. I, todo los mese deposlteen el banco
I

[a suma de 16.8 O. El banco me p'ago el ] por eiento men ual de in-teres real y con el product total pude cornprar el departamento. l.Cmil fue el precio?
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Eiercicio NQ 2 Meto

Hoy es 18de octubre y dentro de tres ,ano el primogenito de Rodrigo Fuente cumplira la mayorfa de edad. Su padre de earfa regalarle una moto que co. tada $1.800.000 en pesos,de hoy. Para adquirirla decid ahorrar una cantidad men ual en un instrumento bancario que rinde 2 por ciento mensual. Si la tasa de rendimlento 11 cambia en e e tiempo, l,cuanto tendrta que ahorrar Rodrigo cada rues para poder adquirir la moto?

E' ercicio NQ 3 Loteria
AI ver las noticia

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acerca del premia oto:rgado p Ir Ia Lotena, 10

eManuel

se diio:

+Llevo 15 afio apo tando en este juego y nunca he ganado nada, Si n es entonce

le hubiese hecho caso a mi tfo, quien me reeomendo que jamas jugara y que. par el contrario, depositara todas las sernan as el valor de] carton, tendna mi buenos ahorros, Si el coste del cartones de $ 200 pesos y IaItass de interes real es Q6 12 pot
demo anual.l.cm\nto
tendsfa ahorrado?

Eiercicio N2 4 Patricio
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Lucas

Patricio Luca no sab si firmar un coatratocon [a MGM por letetemporadas, por

100 cual recibirala uma de US$ 400.000 por perfodo, Sin embargo, desea saber a cuanto corresponde su valor preseate, Por otro lado, Universal Studios lieofrece 1:1'1]

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siete temporadas por US$ 1.900.000 pagaderos lroy, i,lPodria usted asesorarlo si sabe que el costo alternative de Patricio Lucas es de 10 por ciento?
contrato
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Pedro Picapiedra decide comprar un equipo usado, cuyo precio es lie $ 800,.1000, para reparar Sill troneomov it pero 8610 cuenta con $ 500.000 para pagar al contado. 8.. Si le prestan la dlferencia altO por clento annal y sus ingresos Ie permiten pagar cuotas de S 94.641 al afio (al final de cada 000), i,cuanto demerara en
pagar elequipo?
b,

Si le pr-estan iliadifereaeia

a] 10 por ciento anual a seis alios plazo, ide que

monto seran las euoras? c. Si Ie prestan la diferencia y debe pagar cnotas de $ ] 18.698 am ,aria durante cincoai:ios.l.que rasa de interes le es,ran aplicando?

Eiercicio N'26 Fumadures
Ademas de los, benefieios asociados

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Un jove» de 23 anos esta meditando sobre In conveniencie de deiar de fumar,
a una menor probabilidad de contraer

cancer, enfermedades respirarorias 0 del corazon, y de terminar de una vezpor todas con las discusiones con su novia, quien no 1e acepta besos nicotinosos, contempla el beneficioeconemeco de aherrarse los $ 700 que en promedio
gasta diariamerue en cigarrillos ($ 2 i.OOOal mes). Si Ia tasa de interes mensual en su cuenta de aborros es de [,5 ~ eiento mensual, ,~en CUiantos, afios ha.bra pOT reunido una suma de, $ 28.000.0007 i_, Y una de $ 36.001J.OOO?
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Eiercicio NQ7 Tiempo Un banco que paga un interes de 10'por ciento anual sobre cuentas de ahorro nos anuneia que nuestro deposito inicial de $ 700 se haacumulado basta llegar a $ I .650.56,.l.Cuanto tiempo ha permanecido ese deposito ernel banco?

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Eiercicio N° 8 Consultorio

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U:sted desea comprar una casa, cuyo precioes de $ 10.000.000, para instalar un consakorio, Puede pagar $ 2.000,000 all contado y el resso 10 cancela en 15 cuotas

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anuales iguales, l.Cuarn sera el valor de estas cuotas si la deuda devenga un interes anual de 8 POf ciento?

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E"ercicio N? 9 \bntrm:i6n

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de, ehiculo

Se estima que el costo de mantenimiento de un vehieulo nuevo sera de US$ 4O.()()(lI l e primer atio y que aumenta en US$ 10.000 cadaafio dnrante los sie1te afics que se piensa mantem:er. El vehfculo tiene hoy un valor de US$ 2.2001.000. S~ ,eIbanco ~e cia uncaieo par ciearo de interes miJuaIsabre los depositos que 1lJ]s'fed estado realizsndo y si usted ha no mene [a,posibiidad de disponer de dinero pam e-1mantenimte~l1to a futuro, i,cmmto debena tener ahorrado .hoyen e1banco para estar seguro de qu,e con ese manto mjs los inte~ses que le paga al baneopodna adquirirel auto y costear SUi manteacion futum?

lEI testameato de Diego Belle esdputaque su albacea debera vender todo el activo

de su herencia e ~nvelltir el producto lfqnido en un bono a 10 afios plazo que pagara cupones anuales a su sobrino Luciano Andres. E~ albaeee encuentra que el iinico activo que exisse.en fa herencia consiste en US$
500.00) de pagares or-ode Ia Compwna Maracaibo Petroleum Oil, que vencen a los 8, alios y d.evengan el 6 POF'ciento de interes pagadero semestralmente, Poco antes de morir Diego Bello, Ia Compaiiiia Maracaibo Petroleum Oil tropez6 con difieultades financieras y convino con los, tenedores de sus pagares suspender el pago regulsc de

los cupones, qu.equedarfan como un pasivo Merida. Al memento de veneer los pagares se caacelarfa a los tenedores de bonos, de una vez, el Icapital mas los cepones con el interes sobre los mismos, gu.e capitalizanan semestralmeete ,w. 6 por ciento anum .. Bstos valores no pueden ser negociados en el mercado, perc unaAFPI ofre.ce comprarlos a un precio que sedeterminarfa al calcular sa valor actual] tomando una tasa de 7~5por ciento anual, El capital que se obtenga se usa para adquirir un bono pagadero de cupones annales, afecto a una tasa de 5.,5 por ciento annal. lC1lil!31 el monte de estos eupoaes? es

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Administtado-rn de Fondcs de Penslenes, sistema privado depensiones,

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E'ercicio

NQ 1 1 Deposito

Una persona desea hacer hoy un deposito por 50.000 en un banco con el proposito de continuar efectuando diez depositos adicionales semestrales por el mismo mont , el primero de ellos dentro de seis me e . Si el banco le paga 10 por ciento semestral, .cuanto retirara eis me es despue del ultimo deposito?

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PRO;VIECCI6N DE DEMANDA
Conocer el comportamiento futuro del mercsdo en precios, demanda, prOOucci6n y

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otras variables constituye un elemento fundamental enel analisis preinversional. Para ello exlstea diversas tecnicas de proyeccioa, tanto de 'caracter eualitativo como euantitatlvo, Determinar clulil es mas cenvenlente depende basicamente de Ia disponibilidad de informacion, cafidad de ella.Ia precision deseada de] pronostieo, el costo del procedimiento, los bcnefieios del resultado, los pedodos futures que se desee pronosticar, eltiempo disponible para hacer elestudio y el ciclo de vida del prod ucro. Sin embargo. La aplicacion de distintas tecnices puede ser un trabajo cornplementario, es decir, es posible estudiar .~ c01!!f!._orgmieno eserado de'l1na variable ~n func' de su de.sempefi.o hist6ric y com]plementado con informacion plimaria obtenida a trav , s ue otras tecnicas, Los metodos de proyeccidn existenres pueden clasificarse en cualirativos, causales y series de tiempo, Los primeros se basan principalmente en opiniones de expertos, Su utilizacioa sa recomieuda cuando el tiempo escaso, cuando la informacion cuantitativa no esta dispom.b~e0 bien cuando se e pera que cambien las condiciones de:!comportamiento pasado de Ia variable que se desea proyectar, Las tee nicas mas cooecidas son los focusgroup, metoda Delphi. 13 ~nvestigaci6n de mereado y los pronosticos visieuarios. Los modelos causales se bas an en que lias condiciones y factcresque
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deterrninaron el comportamiento pasado de una variable pennancccran en el futuro.

De esta manera, el pronostico se basa ers los antecedentes cuantuativos historicos. Los metodos causales ueilizados en este eapftulo son eneuestas de ~nve8tigaci6n de compray modelos deregresioa l'neal, cuadraticos yLogaritmicos. Serecomienda este tipo de modelos cuandoel compcrtamiente pasado explica el fururo.cuanoa se dispone de suficiente infonnacidn historlcaconflable y cuaado 01 contexte econornico, politico, social, tecnologico y culturai son relativamente estables, futuro del mercado puede estimaese por 10 ocnrrido en elpasado, de esta manera cuaado nos enfrentamos a un contexte ,que haya :implicado cualquser eambioen las variables, hace que el modele pierda eficaeia y validez, Los medeios, de series de tiempo mas comunes son el de los promedios moviles y el afinamiento exponencial, El eonocimieneo del comportemiento esperado de una variable permite al

Los modelos de series de tiempo tambien se utili zan cuando el cemportamiento

involucradas en los proeesos de: produccion, etcetera.

evaluador establecer el tamafio del proyecto, los ingresos por venta, Ia tecnologfa necesaria para producir [as volurnenes dimenaicnados, las. eeonomfas deescala

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Ejercicio N" 12 Cementeriu
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parque

impo1tante empresa de] sector de Laconstruccion ha decidido diversificar SIl cartera de produetos y eatregar at mercado, ademas de viviendas nivel medic, un cementeno parque, Esta constructora seearacteriza por edificer viviendas en eiudades como Mendoza y Rosario con proyecciones a COrdoba y otras localidades del sur de Argentina. Con el objetivo de seguir operandoen estes mercades, se encuentran atrafdos POf la idea de consnuir un cemeaterio parque en la ciudad de Mendoza. Para poder estimar la demanda por eI cernenterio parque, se debera depurar la demanda potencial, Como base fundamental de la potelllLdamidad decompra de derechos de sepumta.ci6Frun el cementerio, se adjl.lnum los, resultados obtenidos a e pam_]" de una encuesta directa que se aplJik6 en divers os sectores de [a ciudad.

Para obtener la poblaciontotal, se considera conveniene tomar comb base las comunas del sector norte y sur de Mendoza. que es donde se encontrarfa ubicado el futaro cememerio, y se han sumado las eaatros comunas de su alrededor, La totalidad
de la poblaci6n esta compuesta Segall 181 siguiente deseripcioa:
Poblacion total

Sector norte Sector noreste
Seetor een tronorte

187..134

22.428
18,194
9.640

Sector ceruro
Sector suroeste

.Sector sur~sJe
Total

24.050 9.67~ 27UI7

Las eifraa citadas corresponden ,8 estudios realizados en el Ultimo Censo nacioaal. Por otra parte, segul1 fuentes del Institute de Estadfsticas de Argentina ]a tasa de crecimiento nero de la poblacldn all]canzaa 1,67 por ciento, puesto que ia

tasa de mortalidad es de 0,57 y la tasa de natalidad es de 2.24 por eiento, Adicionailmente" dadas las c.acteIisticas del producto y el servicio del eementerio, sehan eseogido como mercado objetivo los segmentos ABC 1. C2 y C3.

AD3'C'l
C2

C3 Total

4,2% H,,8% 22.3%
43,3%

>1<GSE: Gmpo Socia EconOmico. SegUn esta cat:egoria. .elsegmento ABCl co.rrrsponde al es1mto sQcioeconOmico mediQ~alro; el C2 aJ estralo medio de .lapobiacifm., y el C3 al estralO medio-bajQ+

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Ademas, segtin los resultados obtenjdos en Is encuesta, e162,73 por ciento de la poblacion no esta inscrito en ningdn cementerio. Por olra pane, Ide los encuestados 1111] inscritos, e149, 28 porciento manilfesa6 il1t.eresen mamcwarse en un cementedo parque, Segtin datos estimados, ]8. familia promedlo en Mendoza esta compuesta por 4,35 personas, Esta cifra pennitira establecer el ndmero de familias ,que estarfan dispuestas a inscribirse, puesto que la demanda es familiar y no particular; Partic1paci6n de mereado Pam estsblecer cwU podna ser la participaeion que ai, cementerio parque Jecorrespoadesfa en este rnercado, se dec:idi6utilizer una estimaeion mllly eonservadora respecto del universo determinado, mas ann si se considera que el dI:i.rectorio la empresa no desea asumir de riesgos mayores, Por esta razon, se recomienda trabajar bajo el supuesto de que solamente el 5 pot ciento del segmento efectivamente cnantifieado en relacion $ los espaeios de sepnltacion seinscriblrfa como rniembro de] cementerio cada ano, Tasa de creelmientu proyectada de la demanda Mediante el apoyo de elementos de marketing y de fa publicidad recomendadaen hi estraregia comercial del cementerio, se pretendera alcanzar mayores poreensajes de mere ado pam los proximos anos, los que no seran incorporados e]l1 los 3m.alisis de flujos para, mantener lapostura conservadora de la evalu~ci6n. Es conveniente dej!aJ 'en dam que e] producto 10 servicio que se pretende entregar es de importancia parD. el segmento a] cual esta siendo dirigido. La demands efecti V,aJ sa incorporard paulatiaamenre y e:SW,3. relacion directa con la rasa. de natalidad y mortalidad de en Ia zona, razen por Ia cual se ba considerado une tasa de crecimiento anual del orden de 1.67 par ciento para los proximes diez afios, segaD 10 serialedo ante rio rmente ,
Sin embargo, es conveniente indicar que la dernanda se esta midiendo familiarmente y no se eslta, considerando 181, venta de una sepeltera de s610 dos capacidades, por ejemplo., con 10 cual se veda incremen tad 8J. la estimacion, Com las eifras anteriores, euantiflque la demanda de~mercado para los proximos diez MOS,.

E'ercicio N~ 13 B'll'bidm;~·rd'rrscns
Una importante empresa de] rubro iadustris] de bebidas y refrescos desea estimar

lasventas en pesos de sus productos para los proximos afios, Sin embargo, previarnente debe conecer 13.producci6n futura y e] precio optime que maximice las utilidades,

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Para Iograr [0 anterior usted presente 11m plan de trabajo en rei cual vale toda la informacion necesaria paraefectuar el analisis, La respuesta de Ia empress fue la siguiente; -Nosotros disponesnos unicamente de lasestedfsticas de vent as pasadas: tambien conocemos nuestra :funci6n.de demanda j' naestra fuaeion de costas:' ~No. se. preop t _~ ncune =dice u~ted- ,. esa informacion serasuficiente para log'. ar los r ..' S .' .
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resultados planteados, La informacion

rue la siguiente:
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Cuadro deestadlsticas de venta de bebidas en miles de unidades

1988

1989
1990

250. 350. 265

199] 1992

1993
1994

420 386 253
432

1995
1996

1997
1998

356 457 389

416
490'

1999

La. funcion de demands estirnada para los produetos corresponde a: f (demanda) ... 131P -+ '821 + B.3 Pb '"'"B4 Po • IH .......... B4= Parametres de la funcion
•P ;;;; recio del bien P

•I . Pb • Pu

= Ingreso promedio disponible per capita = Tamafio de In poblacion = Gasto en publicidad

Mediante In udIizad6t1 de modelos econometrieos se ba esrimado qlJ1le or cada p peso que aumente el precio.Ia cantidad demandada dismhilUid en 2.000 unidades; porcada peso que aumente el ingreso, se jncrementara en 60 Y pol cada habitante adieiona], aurnentara en 2 por ciento.Por otra parte. se ha esti made q1JJe = O,04~ M el ingreso promedio disponible per capi~a e de..$ 3.000;el tamano de Ia poblacicn es de 1.500.000 habaantes, y los gasto publicitarios aleanzan a. $ '025..000. Para proyectar las ventas ajuste los datos a una funcion del tipo Y ~ a + bx. Si, por otra parte, la empresa haestimade una. funcion de costos equivalente a • Cf ~ $ 2.0010.000
CV ~ 30Q ... 200M

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donde H es el coeficiente de energfa por unidad producida estimado en $ 600 pOT cada 1.000 productos, es decir, H:: 600, a. Derive maternaticamente.las ecuaciones de Ia recta deregresion, b. "emU. es Ia produccion pam 2002 y 10 acumulado hasta abril del 2oo3? c. Cuantifiqne las ventas en pesos para las fechas anteriores.
--

Eiercicio N° 14 Fnrestal -Un destaeado grupo de inversionistas

dellisector forestal desea desarrotlar una

importante in version en el Mea, que consiste en adquirir 510hectareas para el cultivo

de pine radiata'en la zona sur del pais para ser exportado a mercados como E tados
Unidos y Jap6n.

Sin embargo, resulta indispensable para 1~'toma de decisiones conocer e1 co rnportami en to futuro de la demands pOT rollizes, para 10 cual se dispone de Ia
informacion histcrica en relacion con las exportaciones esos mercados, de dicha materia prima a

que garantice em beneficio maximo de la utilidades, para Io cual se dispone de Ia funcion de demand a del mercadc.asf como tambiea de 131 funcioo de costos de la empresa que desarrollara el proyecto,

Informacion obtenida par el propio grupo de inversionistas, mediante 10 conta.ctos existentes en ambos paf es, senalan que podrfa obtenerse el 20 por ciento del rnercado de exportacioncs de rollizos de pino radiata a Jap6n y Bstados Uaidos. Por otra parte, resulta fundamental comerclalizar las materias primas a urnpreclo

Qd= 500 - SOP Cf = 300 + lOrQ . Pc-aralI?roy~tar Lademands del mere-ado: utilice una ~cuaci6n exponeacial de] ttpo Y ;;; a b donde Y representa la variable dependiente (exportaciones) y x,
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~avariable Independiente (arlos).

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Derive y determine 'las ecuacioaes de rcgrcsion.

b. l.eua]

nacienal para los proximos cinco afios? c. l.Cuties el precio que maximiza las udlidades del proyecto? d. Si los inversionistas enfrearan un costo alternative del 13 porciento annal, leI precio intemacional se mantiene durente los proximos cinco fiJn()s y se

es Ia demanda

capta el 20 por cienro del mere ado para ambos paises l,emU es el valor
presente de las ventas del proyeeto para el proximo quinquenio?

,

Ejercicio N° 15 Expofrut

I

A pesar de que el tipo de cambio real se ha deteriorado em los u]bmos, aiios~ el sector exportador ba sabidogenerar Wos mecanismos y estrategias que Ie permitea

competir exitosamente en em mercade mundial, Deatro de ~()S productos mas representatives en Lacanasta de bienes transables se eneuentra fa fruta, El mercade de ta oferta nacional para. fruta exportable esta actualmente
compuesto por euatroempresas com Igual pardeipacidn de mercado, Se espera

la empress Expofrut S.A." una de las cuatro exportadoras, alcance una. posicion de, Iiderazgo en el mercado, ya que, segun un estudio reallzado por eI equipo de asesorfa comercial de la propia empress, esta obtendra 5 por ciento mas de participacion de mercado cada ana basta, el 20011. Las ambiciosas mew de creeimiento han llevado a tener Ia iatencion de formar un fondo de inversionesa fin de consolidarse como ilia empresa mas grande de exportacion frutfcola del mereado, Sinembargo, susejecurivos no sabea de cuarrtos reeursos se dispondra para formar dicho fondo, estanando hacerlo equivalente al valor psesente de las utilidades esperadas para los proximos tres afios ..Pam conocer e] comportaraierac flJruro de la demanda de exportacion de cajas de fiuta, se dispone de Ia infonnaci6n hlst6rica en relacion a las exportaciones efectuadas a los distintos mercados.

que para los pr6ximos tresaaos

1992
1993 1994
]995

15
20 2.5

10
10 15

20
30 1:5

1:5
300

1996 1997 1998

5 2.0

35
40'

25
30

10

1999

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35

25 30

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Por otra parte, se busca comercializar las cajas de frutaa IJIl preeio que garantiee maximizar las utilidades, para 10 cud se eonocen las funciones de demanday de costos de Expofrut S..A.:
P CT= 25 +2 Q
j

Qd ~ 40 -

Para proyectar Ia demanda, utilice una ecuacien del tip Y = a + b . X2, donde Y representa Ia variable dependiente (exportaciones) y x la variable independiente (an os),
a. l,Cmll e Ia demanda de Expcfrut b. l,Cu:i1 e el precio que maxirniza c. Si Expofnn S.A. enfrenta un costo mensual y el precio internacional S.A. para los preximos tres ahos? las utihdades de] proyecto? alternativo del orden del ],2 por cienro real

e mantiene constarae durante los proximos tres afios, l.,a cuanto alcanzarfa el monte disponible para el fonda de inversiones?

Pedro Board de ea adquirir UDa tabla de sud pam practicar su deporte favorite en la playas de California. Lamentablemente no podra hacerlo antes de oeho rneses debido a que estacomenzando su aiio academico en 1auaiversidad, Sin embargo, pam adquirir dichatabla, Pedro e comprometi6 a pagar el50 par ciento del valor de la produccion de su fabrics de velas de Fun Boards proyectada para I 998. Dadns )'08 escasos conocimieatos de Pedro en tal materia, le ha pedido a usted que le ayude a proyectar las ventas de velas de Fun Boards, para )0 en" se di .pone de Ia iguiente informacion:

otra parte, para obtener el precio de vesta de las velas, Pedro ha estimado Lassiguientes funcione de demanda y de coste:
POl'

Qd == 100 ._50 P

T= 300+ 196 Q enfrentando un costo alternative anual de 12 por d en to. Sin embargo, para asesorar a Pedro es necesario realizar la regresion de estimacion de las venta: en base ala ecuacion de una parabola: •

• • •• •• • • • • • • • • • • • •• • •

. ........... ............... .....

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a. b. c. d.

Derive y determine [as ecuaeiones de la regresioe, ,i,CuiJ es 181 produceion en unidades para. 2002 yjunio del 20031 (_Cuanto Ie castana la ta,bb de surf hoy a Pedro? l.Cuanto Ie costara la tabl,a de' urf dentro de ocho meses mas?

...... ............. ...... ........ ..... .... ..... . ....
~

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IEsTUD:I'OS DE MERCADO
Al estl!1diarel mercado de una empresa
0 un

proyecto es precise reconocer todos y

cada uno de los agentes que, con su acmacion, tendnln ..algon grado de influencia sobre las decislones que se tomaran al defiair una estrategia comercial, Dentro de Is. informacioa relevanje queentrega el estndie de mercado se pueden nombrar altemarivas y oportunidades de ~liIversi6n)analisis industrial. de ~,osconsumidores, cornpetidores, distribuidores y proveedores entre otros . .La importancia detestudio de mercado en Ia constitucion de los flujos de caja radlca principalmente en que entrega info.rmaci6r:11 pam 13 proyeecion de la demarda, los precios, 10.8 ingfesos,l.as condiciones de pego, les gastos depromocion y publicidad, ]08 eostos de [lOS insumes, sus condiciones de page, etcetera. El estudio de mercado en la evaluaeion de proyectos, mas que descrfbir y proyectar los mercados relevantes, debera propercionar 181 informacion de ingresos y egresos que de el se deriven, En este sentido, quien evalua el proyecto no debera profundizar mats aUa de 10 que este objetivo plaatea, Annque-eada proyecto requerira un estudio de mercado diferente, es pos~ble estableeer un procedimiento general que considere on analisls historico, actual y proyectado, El primero tieae por objeto determiner una relacien de causa efecto

entre las experiencias de otros y los resultadosalcanzados. El ,aJlilis.is, actual
constnuye Ia base de cualquier prediccion. Sin embargo, para nuestro propesito, el estudio de Ia siruacion futura les el mas importaate, Este analisis debeccnsiderar la simacion sin y con proyecta, para.asi concluir COD la euantificaccioa de~ mercado coasumidor particular de la empresa en funcion de la estrategia comercial definida
parael proyecto.

En la estrategia cornereial deberan definirse las cuatro variables componen; precio, produeto, promocion y distribucion.

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Ej'ercicio N'2 18 Cavieol
Un destacado empresario nacional vi.~j6a los Estados Unidos para asistir a una

feria iarernaeional de alimenros conel objetivo de conocer Uti produeto de origen indones, que) segiin ,em) tendrfa mucboexito en lei mercado local, Ha sido uno de "los.alimentes mas revolucionarios en el mercado norteamericano, Se trata del
"Cavicol", que tiene como principal caracterfstica el heche de ser preparado a, base de huevos de caracel, procesados de tal forma que se obtiene un saber muy similar al caviar, Se sabe que este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es eonsumido en graades cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado en el mercadoestadounidense. Este empresario, dueao de una de la principales pesqueras nacionales dedicadas ala eomercializacion de productos del mar, quiereevaluar la posibilidad de importar "Cavieol" desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pais.
Sll objetivo como evaluador de proyectos, h. ,lQue informacion considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto? Considere principalmente los aspectos cualitativos, c. tCom.o]o Uevada a cabo?

a. Defina el problema del empresario y

--

Ejercicio NQ 19 EI Supurrnercaditu

-

- - ----

"El Supermercadito" es una empresa creada en 1970,. en la cindad de San Benito,

700 kilornetros al sur de San Tito, la capital de San LucIO. San Benito es una ciudad de,un millen de habkantes y la tercera em importancia en el pais ..La economfa regional se su stenta basicamente en Iaagrieultura y ~8! industria forestal. A JI'artir de la ldeca.da de 1970 tuvo un fuerte crecimiento, basado en la inaugnracion de plantas de eelulosa y papel en la zona y en el desarrotlo del propio sector forestal yagncola Estas nuevas industri.as ruvieron un efecto multipUca.dor sebre rei.empleo yel mgreso, permitiendo una gran mejoria en los n~velesde vida de sus. habitantes. "El Supermercadito" se creo a partir de 1:.IIna.. pequefia tienda de abarrotesque don Juan Brito hizo prosperar con rancho esfuerzo y leatameute desde 1959.
Esto permitio, en 1962, inaugurar otto ~ocallsimilaren un populoso barrio de San Benito. En 1970, con la ayuda de sus hijos Diego y Miguiel.. ililaugur6 un pequefio autoservicio en el centro de 130 ciudad Ilamado ~~. Supermereadito", el que tenia, i originalmente una sala de vent a. de .300metroscuadrados. la cual tuvo que ampliar

·
ail. dobJedesucapacidad dos afios despues.Las veatas anuales en 1995 alcanzaban a 70 miflones de pesos (cifra expresada en moneda de julio de 1996) ..

~

Ilevo a ampliar su negocio hasta completer I!.Irn total de echo locales en noviembre de 1995, pudiendn eonsiderarse ya como una cadena de supermereados, "Bl Supennercadito" es una empresa lfder en San Benito, con una participacion
]0

Elexltoalcanzado

a esa fecha

de mercado de] '90 por ciento entre los auteservicios (dato obtenido de una encuesta
Laempresa

realizada por IS!empresa especializada ACRe l ..tda .• en aoviembre de 1995),co:rJ! on nivel de ventas anuales, aeumulado para In cadeea, de $ 2.200 millones,
tenia por political un margen de 28 por ciento scbre SLIS preeios netos de compra, 10 que determinaba una rentabilidad, despues de impuestos, de 4

por ciento sobre las veotas, Todo 10 anterior le penniti6 a la familia Brito Ilegar

3!

poseer una l'eque'ila fortuna. Ia que no podfan destinar a inerementar su mimero de locales, como 10 habfan heche en afiosanteriores, ya que el mercado estaba copado,

Esto ultimo monvaba la idea de ampUar la cadeaa a ]31 ciudad de San Tito, que
tiene cuatro rnillones de habitantes .•con un ingreso promedio inferior en easi 20
par ciento al existente en San Benito. Esto ultimo ha motivado que Don Juan Brito y sus hijos se retinan en eonjuato con SIl contador, Jose Maca.fia:, para determinar y evaluar ~a eonvenieacia de

expandirse ala: ciudad de San Tito,
-lEs indudable~ sefiala Juan- que al expandir nuestracadena a San Tito lograremos aumentar nuestro niyetide utilidades, ya quenuestra experiencia, sobre todo en el erato con los proveedores, nos permltirta creeer casi tan rapidamente como 10 hemos hecho en San Benito. -Mira p,apa ~ijo Diego-; es cierto que hemos sabido manejar muy bien neestros proveedores, pero en San Tito las eosas son diferentes. No seremos los unicos, ni mucho menos los Ifderes como [0. somes aea, Tienes que pensar que en San Tito los proveedores tienen otras alternatives para coloearsus productos. ~ Ttl siempre cornplicandote, Diego.tu sabes que, sin importer nuestras negocacioaes con.~osproveedores, 10 basico esrecargar nuestro margen acosnnnbrado, el que DOS I1a permiado obtener las utilidades de los ultimos aiios - acoro Miguel. ---Claro que tienes razon, Miguel +dijo don Juan-; nuestro negocio 10 debemos entender como 10 hemos heche siempre: comprando productos de buena cal idad ,

con buenos plazos de parte de los proveedores, con un margen parejo y todas las
ventas al contado. +Sf, don Juan, pero en San Titoexisten cuatro cadenas de autoservieio 'mas, y todas ellas realizan constaneementegraades esfuerzos publicitarios para ganarse el segmento del mere ado que mas Ie inaeresa a carla uno, y por eso existen supermercados con precios reelmente bajos y eon una caUdad de producto y servicio aceptsbles ....nterviQ.O Jose Macana, i

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-No! don Jose =replico Migl!Jei-, usted esta temero '0 de irse a San Tito. Basta con que utilicemo una estraregia ccmercial igual a la aplicada en San Benito, ,es
decir, una aparicion en prensa ala emana adem» de cinco menciones diarias en la radio local, Par otra parte, 1.31 competencia no debe preo upamos. ya que somas una cadena conocida por la buena calidad de Due teo productos. -Yo creo que ustedes estan ciegos ijo Diego ~San Tito no es San Benito, La

gente tiene otro nivel de ingre as mas, alternatives donde comprar desconoeemos cuales son SLlS btabims, de compra yes un heche de,que la mayoria de sus compras las realizan con tarjetas de credito, Ademas, los, proveedores pueden ofrecer sus productos
en un inmimerode locales, 10que nos impedirfa lograr tan buenasnegociaciones de lazes y precios como aquf, En definitiva, si ustedes insisten en me sin realizer un

estudio mas acabado de dicho rnercado y como atacsrlo, yo me retire de esta sociedad,
+Calmernonos, hijos +intervino don Juan-,

la solncion de todo esto no la

lograremos separandonos. Si bien Diego tiene razon en algunas cosas, creo que es mas util y sano pedirle la opinion a alguien que conozca mas el mercado de San Tiro. +De acuerdo, papa -dijo Miguef--, yo conOZCQ a la persona adeeuada, nn profesional que posee estudios en administraeion de negocios y tiene gran experiencia con los autoservicios de San Tito, ya que ha asesorado a la do rna
grandes cadenas en los ultimos cinco aDOS.

La reunion termin6 con el acuerdo de que Miguel se comunicarfa con el experto
adecuado para pedirle un mforme preliminar sabre Ias variables que deberfan estudiarse a lando; en e] que se especificanan los, agentes que se anallzarfan y la investigaciones que se deberfan realizar, Dependiendo de la complejidad de e te iaforme, se tomarfan despues larsdecisiones sobre lOIS pasos par seguir; a. "Que opinion le merece la postura de don Juan? 6Comparte la posicion de Diego 0 la de Miguel'? b. Si usted fuera el gerenre de "El Supermercadito", ~queacotacien hubiera hecho al problema planteado? l..Esti de acuerdo con Ia conclusion de Ia reunion? c. Si formam parte del equipo e temo contratado para Is ejecucion del estudio preliminar l.que variables 00]1 iderarfa paraestudlarlas con mayor profundidad? d. ~C6mo 10 Hevarfa a, cabo y qd~ variables considerarfa?

Ejercicio NQ 20 \It'IT:.u:f]u de' los hclad()~

Antecednt.e

g nersles

Una empre a de inver ione trasandina lleva de diez afios implementando proyectos para su COil olidacien fiDanciera en diversos sectores de Iaeconorma. Sin

mas

................... ...... .............................
embargo! sus expectativas de erecisaiente han Uevado a ~a oompafifa a esrulJJiar la
posibilidad de invenir en nuestro pails, Especfficamente desea incursionar ell el mere ado de los helados, como una fonml! de diversificar sus negocios en el extranjero, Esta empresa desconoce las caractertsticas del mere ado nacional no solo en el especffica de interes, sino que ademas em Losaspectos rneeroecnaomicos que ideatifican al pars. En este senti do, la ernpresa requiere la elaboracion de un estudio de mere ado que Ie permita disponer de fos antecedentes necesarios para la toma de decisiones en relacion ,8. Ia facribilidad economica para invertir en el sector. a. Derma el objetivo general de la investigacion. b. "CuaJes son Ins objetivos especffieosque deben propenerse para lograr 10 anterior? c. i Que fuentes de informacion utilizarfa? .. d. ,~Quemetodologfa de investigaci6n llevaria a cabo?

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FtUJOS DE CAJA PRO¥ECT.A.DOS
La proyeccion

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d. W flujo de caja constituye uno de los elernento mas imp ortantes en el estudio de un proyecto, ya que Ia evaluacion del mismo se efectuara sabre

los valore .que en el e utilicen. Existen diferentes tlmjos de caj 3 para diferentes fines: uno de ella se utiliza para ealealar la rentabilidad del proyecto; otro,para medic la lJe]1tabIDdad los reeursos propios, d y un tercero, para evaluar Ia eapacidad de pago freme ,3 los prestamos que ajudaron a su
i

financiamiento. Sin embargo. JOB element que oontorman un flujo de caja proyectado difieren siles lID proyecto de creacion de una nueva empresa 0 si es IDl 'en que se evalaa

una empresa en funcionamiento,

ya que las variabl . que deberan incluirse son diferentes,

El flujo de caja esta compuesto por vades moment ' • que representan la ocorrencia en el tiempo de un ingre 0 0 egreso, Normalmente, coda raomento refleja 108 movimientos de caja ocurridos durante un perfode, los que se anotan como la surna simple de e11os•El borizonre de evaluacion de un proyecto tambien .
constituye un elemento irnportante que debe definir eI preparador y evaluador de proyectos, Si bien no existe una regla que 10 determine. es importante que este pueda medir Ia rentabilidad del negocio en el largo plazo, En terminos generale " Ia estructura de un flujo de caja e puede agrupar en
cinco Iternes basico . Estes son:

( 1) los ingresos y egresos afectos a impue to

ables (3) ,eIimpuesto propiamente tal (4) restitucien de los gastos que ]')0 eonstituyen (5) los eostos e ingresos lila afectos a impuesto

(2) gastos no desemboh

egresos efectivos de caja

(1)

+

Ingresos

(I)

(0 (n
2:

Costos direc(os
Gastos de administracicn Gastos cle ventas Re ultado ante de impuestos hnpuestos Resulrade despues de impueslos Gasto no desembolsables

(3)

4)
5)

+ +

(5)
(5)

\· ·U· · · · · ·f· · · · · · · · · · • · · · '. · · · · · · ....•... ···
Dentro de los gastos no desembolsables

· ~ · . ~.. · · · . · ... -.....

estan las depreciaciones y las amorrlzaciones de los actives nominales, que para efectos de 131 construccion de]

flujo tienen el mismo tratamiento que la depreclacion.
ejercicios rene-jan. algunas de las situaciones planteadas anteriormente ..Paraello se presentan evaluaciones ranto ,P'araempresas nuevas como paraempresas en funcieeamiento. A traves de ambos casos estudiaremos evaluacjdn die proyectos auevosvevaluacion de reemplazo, tamafio y ampliacion, localizaeion y outsourcing entre otros, determinandoen algunae ocasiones la rentabllidad de~ proyeeto, la del iaverstonista y Ia eapacidad de pago del mismo, Los proximos

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0.

Ejen:icio NQ 21 -'f~encito
En el estudio de un proyecto de transports de pasajeros en ferrocarril entre dos ciudades rnuy alejadas entre sf. se ha estimado que el tiempo promedio de viaje entre ambas ciudades es de 24 horas, En un penodo de un aiiQ se espera que e reallcen uu totaJ]de 158 viajes, transportando aproximadamente 24.648 pasajeros, a un promedio de 156 POf viaje, E[ precio peomedio de venta de] pasa]e asciende a. $ ] 1.000., elque incluye la alimenraclon d.e'los pasajerus. Hi gaslO en uutrlcidn

por pasajero so ha calculado en $ 2.280 en tanto que Ia comision por ventas de pasajes sera de 10 por ciento sobre el precio de vema unitaelo, En cuanto 31con sumo de eombustible, el estedio tecnico establece (j:uea1callZanl a. 3.000 Uuos par viaje, con un precio unitario de,$ 130.Por su parte, el coste en lubricante se obtiene tomando en consideracion que cada viaje requiere un total de ]20 litros a un valor de $ 410 porunidad, Los castes de mantencion ascienden a $50.452 por cada viajeque se malice, em tanto que los. costos fijos operacionales sc:estiman en $ 45.000.000anuales por derecho a via .. Los egresos por remuneracionea udemas de las cornisiones, ascienden a un total en cada viaje de $ 127.000 por los siete tripulantes que se uecesitan, Por otra parte, se consideran viaticos ascenderues a $ 14.000 por tripu lame para cad a viarjie y un gasto en alojamiento de $ 5.000 por tripulante por cada dos viaj;es. en atencion a que al regreso de cada viaje alojan en su propia casa, Finalmente. se considers UIIl gasto en aseo de los vagones de $ 42.000 por trayeeto, En repuestos yaccesorios divers os se estima un desembolso annal de $ 3.800.000, en tanto que la mven ion en la locomotora y can-us asciende a $ 150.000.000. E] valor de desecho de la inversion se estima en 2() por ciento de] valor de adquisicion
al cabo de diezanos de funcionamiento. La rasa de impuestos sobre las utilidades es de 15 par ciento en tanto que ]a rasa de coste de capita] exigida por los inversionistas aseiendea 16 par ciento. Los equipos se deprecian 'en diez aDO'S, ICon valor residual contable de cero,
3..

Determine el resultado que se obtiene por la operacion de un afie prornedio dellproyecto,

b. Manteniendo coastante el mimero de viajes estableeido ell el texto, i,cuales la cantidad de pasajes que permite estar en equilibrio? c. Suponge que ern tren tiene capacidad suficiente para transportar el doble de

pasajeros establecidos en el planteamiento, equilibrio?

;"Cual es el m1umerode viajes de

d. Detennine el precio de equilibrio para la cantidad original de pasajeros

considerada en e] proyecto, e. i:.emil es fa rentabiljdad porcenrual del inversionista?

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Ejerciicio N° 22 Valores d~ desecho

En el estudio de un proyecto se definieron 10 siguientes Itemes de inversione
con la cuantfa y aiios de depreciacion que. e indican:

Terrene COIlS truecion M nquinaria Equipos y muebles

s 80,000.000

s 1O.000.00U
$ 30.000.000 $ 10.000.000

40 anos 15 afios ~O aiios

Al declmo afio, Laconstruccion con el terrene se podran vender en s 70.000.000, mientras que la maquinana en $ 18.000.000y los equipo y mueble en$ 1..000.. 00. 0 La empre a estima que podra generar flujo futures normales de caja por $
14.000.000 anuales a perpetuidad. Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y la rasa de capital es de 10 por ciento anual, determine el valor de desecho por los metodos con table cornercial y economico,

/

.................................. 0.
LECCION DE A:lfERNATIIIVAS 'TECN:OLOOIICAS V DECISI,ONES DE REEMPiLAZO
general, se efectua en la etapa preinversioaal del ciclo de proyectos, En esta etapa se debe efectuarel estudio de viabilidad economica, en el cual, dentro de] estudio tecnico, deben compararse los val ores actuales de costos delosproeesos tecnologicos que estell analizandose,
[,0

La eleccion de al ternati vas, tecnokigicas,

por

La necesidad de evaluar alternativas tecnotogicas surge de la existencia de prcceses CO]] altos costos de inversion, pero con bajos costas de operacion y vieeversa, por 10 quedebe evalnarse Ia conveniencia de ambos cases considerando ,eihorizonte

de evaluacion, costos de inversion y operacien,
descuento.eteetera,

valores de salvamento,

rasa de

Las decisiones de reemplazo, a diferencia de 13 anterior, se efecnian en la etapa

de operacion, 10 que significa que por 10 general se dan en empresas en fuacionamiento, Ell esta ocasion debe evaiuarse fa sitnacion sm proyecto versus, con proyecto, 10 que significa evaluar los efectos financieros de la situecion actual, versus los efectos financieros de la altemativa que se este estndiando como reemplazo, El,estudio de las inverslones de modemizacio« por In via del reemplazo puede originarse por diversas causas: capaeielad i'llsuficiente de los equipos existentes para enfrentarun eventual crecimiento, ineficiencias de costos en eomparacion eon nuevas 'iI.. tecndlogias, obsolescencia poradelantos tecnologicos, etcetera ..Caalquiera sea el caso, se parte de la base de que los ingresos del proyecto 0 de la empress en funcionamento son los mismos Y por tanto irrelevantes de ser considerados, porlo que debe seleecionarse m,a alternative que ~ellgaeill enor valor acrualizado de sus costas. m

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11.,,,.,

Usted desea renovar su equipo por otro mas moderno que permitirfa disminuir los cost s de operacion. La vida Il1tlleconomica de amoos equipo es de cuatro ano (Nota: no considere en ningun caso 1a depreciaclcn de los equip s). Se prcsentan a continuaci6n los valores de ~os equip s con su ingreso y costos anuales

esperados . .Equipe anttguo · Valor de vema hoy · Costa de .peraeion anual ·lngreso anuales
, 10.000

$ 500 $ 5.5100' • Valor de venta dentro de cuatro afios $ 7.000

Equipo nuevo
· Valor diecompra (inversion) • Costo operacion anual

s UiOOO
$ 200
$ 8.500

J

· Ingre os anuale
· Valor de venta dentro de cuatro ano

9.000

Determi Dela conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental si la tasa de impuesto a las utihdades e de 15 por ciento, y la tasa de deseuento pertinenre es ] 0 POf ciento anual,

En larealizacion delestudio tecnico de un proyecto se encuentran tres alternativas tecaologicas de distintos proses que se adecuan a 1'08 requerimienros exigidos para Sill implementacicn .. E1 costo fijo anual de cada alternariva serfs el siguiente, dependiendo del volumen de produccion:

0-10.000

300.000
300.000'

101.001 - 20..000 20'.00 [- 301.000 30.001 - 40,1000

350.000 350,.000

500.000

500.000

400.000
400.00)

350.000
450.000

500.000 500.000

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Por otra parte, los costos variable unirario de cada altematlva par fango de

produccion se e timan en:
Alemania 0- 3().OOO JOI,OO

30.001 - 40.000

9.5>0

81 estudio de mercado sen ala que 13 demanda del producto sera de 20.000 unidade: para los prlmeros tres afios, 28.000 del cuarto at septimo y de 34.000 unidade del octavo al decimo, Por otra parte. los COSlOS de las distintas alternativas teenologicas son los slguientes: Opci6nA: $ 2.000.000 $ 1.800.000 $ 1.600.000

Opcion B:
Opcion C:

Si los actives se deprecian Iinealmente en diez aiios y no existe Ia posibilidad de venderse en el mercado secundario al cabo de dicho plaza, evahie las diferemes alternatives tecnologicas considerando una tasa de descuento de 12 por ciento anual y una tasa de impuesto a las utilidades de 15 por ciento.

-

Ejercicio NQ25 Mono Un joven e impetuoso operario de una Estacion de Servicios cansado de las exigencies de su tfo Kong. dueso de la estacion, antes de abandoner la ofici na del obstiaado parieete, tiene el valor necesario para gritarle que un mono bien entrenad podrfa desarrollar la tarea tan sencilla que Ie han asignado. El propietario del negocio reflexiona un memento las palabras de su sobrino y queda subyugado por Ia idea de entregarle a urr mono las tareas que antes efectuaba su sobrino .. EI senor Kong acude donde su ocio, at senor Maguila, y le arguments con

cierta vehemencia Ia necesidad de:realizer inversiones tendientes a ahorrar costos futures y Ja posibilidad de traspa ar el cargo. Despuc de un extenso debate se
ponen de acuerdo en la coavenieacia de realizar un estudio, el que presenta los siguientes antecedentes: Costarfa $3 _.0_ comprar y entrenar a un mono razonablemente inteligente con una vida predecible de diez ano . L co tos anuale de alimentacion y alojamiento del mono costarfan $1 0.000. HI sueldo del sobrino represcnta $195.000 aouaks. La empresa e ta en un nivel de impuesto del IS porciento y un coste alrernad vo de ] 8 por ciento,

............ ....... ...............................~.
volver a contratar W13. nueva persona en reemplazo de su sobrino? Justifique su respuesta, i.,Cmll es el valor presente del ahorro de costas por el heche de optar per la alternative mas. eficiente? Elabore el flujo incremental correspondiente. Nota: los actives se amortizan 0 deprecian a razonde lO {,Debeda el senor Kong eomprar el mono
0

/.0

J

por ciento anual.

Ejercicia NQ 26 Profrut S.A.
La empress Profrut S.A. e cre6 em m960 e inicialmente producfa sel salsa de tomates.akanzando ventas que lahan heche ocupar uno de los primeros higare . en el mercado nacional. Posteriormente diver ifico su produccion creando do lfneas nuevas de productos: conserve defruta y mermeladas. Actuahnente, se esta analizando.la viabihdad de producir y coraerciafizar plates

preparados enlarados,
Dado que la capaeidad instalada actual esta trabajando casi a1 ] DO por ciento, DO seria posible ocuparla en 13.produccion de los nuevos pr duceos. HI estudio tecnice concluyola existencia de dos alternativas de proce 0 productivos. AI'lemativa 1

Involucra un grade de automatizaci6n mayor que el utilizado actual mente. requerirfa
de los siguientes desembolsos:

· Cornpra de terreno
· Con uruccion de planta (edificio) ..Maquinas y equipos ..Obras complementarias Energta, reparaciones y otro (al afio) ~Coste unitario de rnano de obra .,Coste unitario de materias primas
'0

s 14.000.000 s 16.00 .000
.$ 4.000. LOOO.

$ 5.000.000

s
$

0

$

5, 8

• Compra de una planta y su remodelacion · Equipo y rnaquinas • Energla y otros (al ana) • Coste unitario de mana de obra · Coste unitario de materias primas

s 15.000.000
$'

.000.000

$

700.000

$
$.

8
10

..
~

~

.
Todos los actives se deprecian Iinealmente a diez afios y ninguno de ellos podra venderse al final del perfodo de evaluacion (definido diez afios), salvo el terreno, que podra venderse al mismo precio en que fue adquirido, En cuanto a] edificio,

en

I

se ha estimado

que este no podra ser comercializado

en el rnercado secundario

al

final del penodo deevaluacion.
En ambas opciones, los ingresos son los mismos y se preve que no se requerira dle reinversiones durante la vida iitil del proyecto, El volumen de produccion en el

segundo proceso puede alterarse facilmente sinincurrir en mayores costas, dado que SLl tecnologfa es bastante flexible. En cambio, en el segundo es menor, ya que requiere de mayores tiempos de ajuste, En terminos relatives, es mas abundante la mana de obra para el segundo proceso que para el primero, ya que este requiere de cierto personal calificado que, si bien
no es escaso, no se encuentra en gran cantidad como en la otra a lternati va, Otra caractenstica del primer proceso descrito es S11 mayor facilidad para adaptario

a ]a produccion de jugos de fruta, linea de producto no explotada aun por la empresa.

En marzo de 1996, en una reunion del equipo que estudia el proyecto, se discutia acerca de la estimad6n de la demanda para el prodlucto. El gerente general de Profrut

S.A., senor Phillips, enconrraba demasiado optimista 1a demanda proyectada, pues "no s610 debe considerarse como productos competitivos ]080 plates preparados enlatados existentes en el mercado, sino tambien aquellos que son presentados en otros tipos de
envases, como las bandejas de aluminio". Despues de criticar otros aspectos considerados en la estimacion de la demanda, sugirio castigarla en 3.0 par eiento,

El senor Solar, responsable de] estudio de mercado, no considero como competitivos los productos mencionados por Phillips; ya que "no ofrecen las ventajas de transporte, almacenamiento y rapidez en su preparaci6n para el consumidor que poseen los
productos enlatados", Ademas, arguments: "Cree firmemente que podremos vender las 250.000 unidades mensuales estimadas en Ia proyecci6n de Ia demanda, ya que existe una fuerte necesidad de nuestro producto ,enel mere ado al que 10 ofreceremos".

La reunion termin6 sin que se llegara a un acuerdo, Al retirarse de La sala, el senor Phillips le pide que presente en la proxima sesion su recomendaciou sobre e] proceso productive que deberfa adoptarse,
Para efectos del estudio, utilice una tasa de descuento una tasa de impuesto a las utilidades de 15 por ciento .. de 13 par ciento anual y

Ejercicio NQ 27 Martini La companfa Martini esta usando actual mente un solo homo de combustion
at gas.

pero debido ,3 los aumentos que se preven en Ia produccion, se estan consideraado Lassiguientes alternativas: •

...................................................... ...
41
'

..

~

.

Alternativa,

,,

Comprar un nne 0 homo electrico, de doble capacidad al que se tiene mora" y c nservar eI antiguo para ca os de emergencia,

Alternatfva 2 Comprar un nuevo homo. a gas similar al actual "j openrr con ambos homos

Se tienen los siguientes data para ayudara tomar Ia decisi6n:e

supone que todos

los homos poseen una vida. (j,til contable de diez afios y , u valor de desecho es nuki al termino de este plazo. El homo antiguo tuvo un c to de $ 4.500 haoe 4 afios y su val r actual en el mercado e de $ 2,.400. EI precio d un nuevo homo a gas ea de $ 5.000. Los costos de manteni rniento de nn homo .8i gas que -se usa: regularmente durante el ano importan $ 1.. 00 al ana. Las reparaeienes y el mantenimiento de la unidad de emergencia 4 irnportarfan $ 700' al afio, El precio de un nuevo homo elecmco es de $ 20.(X}();los probables costas anuales de reparacion y mantenimienro ascendersn a $ 2.700 ..Los oostos variables comparatives por carga (unidad de calentamieato) son J.oS siguientes:

Suministros Trabajo Tht,al $10,00 $19,40 $ 4,,40

s 16.00

Los impue l sobre las utilidades SOil de 15 PQr eiento ...EI costo de 10 . fondos para la compafiia es de 16 por demo y se estirna que el uso de las maqninas durante los proximos 10 afios sera de 700 unidades (carga p r af'io. Calcule los flujos de caja relevames para evaluar este proyecto e indique que altemativa elegirfa, Jill tifique su respuesta,
-

'Ejercicio NQ 28 Grape Soda Una compafiia elaboradora de bebidas de fantasia ha experimentado un fuerte aumentaen ~a demanda de su producto estrella "Grape Soda", raz6n por la cual el departamento de produccion de la ernpresa ha decidido duplicar su capacidad. ~

~'

~

~

Actualmente,

la compafiia "Softdrink" elabora y vende 200 mlanuales de bebida

envasada a un precio de $ 35.000 el m'. La tecnologfa actual tiene costos operacionales de $]4500 por m' producido y dos millones en costos indirectos de fabricacion, Fue adquirida hace tres afios en seis millones y ha sido depreciada linealmenee a cinco alios. Hoy se encuentra tasada en e145 pOT ciento de su valor de adquisici6n pero, a pesar de 811 usa, podrfa seguir utilizandose durante cinco ados mas, perfodo en el cuel se estirna que podrfa venderse al 10 por ciento de su valor de adql!1isici6n.
Para enfrentar el anmento de la

demanda,

existen dos posibilidades:

Alternativa 1
Adquirir una tecnologfa pequefia que complemente a ]a actual a un precio de $

8.000.000, con una vida util de cinco afios. Al cabo de dicho perfodo se estima que

podria venderse en el mercado secundarioal 30 por ciento de su valor de compra, Su
costo de operacion es de $ I 2.000 par m' producido y se estima que con esta teenologfa, en conjunto conla que se encuentra disponible, podra duplicarsela produccion actual de la empresa, incrementando lQS egresos fijos actuales e!l120 )pOI ciento.

A1ternativa 2
, .. ~i -

"'~

Cambiar completamente el proceso de produccion actual.adquiriendouna tecnologfa con una capacidad que alcance a los 400 m'. Para ella existe una cuyo costo de

adquisicion es de $13 millones, con una vida uti! de cinco afios y se estima que alfinal de ese perfodo se podra vender en el 40 por ciento de su valor de compra. Segnn el encargado de produccion, esta opcion permitirfa reducir los costos de operaci.6n a $

11.000. em m' producido y

]08

costos indirectos de fabricaeion a $ 1.800.000 anuales,

Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costa total de produccion desembolsable, los inversionistas enfrentan un coste alternative de 13 por ciento annal y la tasa de impuesto a las utilidades e:s de 15%, l.cual de las dos alternativas es Ia mas conveniente para enfrentar el incremento en la demanda de la empresa? l.Cu~il es el valor presente del ahorro de costos por el heche de implementer Ia altemativa mas eficiente?

Ejercicio NQ 29 Autornutor
Una de las mas importantes eompaiuas del rubro aatomotordesea desarrollar una

-

-- -- -

- --

-

nueva generacion de vehiculos de acuerdo con las caracterfsticas y percepciones de su mercado objetivo obtenidas en una reciente investigacion. Para ello debera

....................................................
montar una nueva lfnea de producd6n. eligiendo entre dos altemativas que se adecuan a Wos requerimientos del mercado. Se eli pone de la siguiente informacion':

'~3 ~

)

-

Inverslon en linea de producci6n COllS{!ImO electrico unitario Mano de obra Coste de in IJJIlQ .por unidad producida Valor de salvamento

s 2,000 s 0,8
$
$ 3
5;4

$ 3.:iOO

,$

0,,5
5,2.

s

2.5

30%

50%

Cualquiera sea la altemativa seleccienada, se apllcarn una depreciacion linea.

acelerada a cuatro Mas con un valor residual cero. Ef estudio de mercado sefialo que para los tres primeros anos de operacion existirfa una demandade 200 vehfculos por ,ano, produciendose Wl incremento del orden del 25 por ciento para el cuarto y el quinto ,atiode operacion, 8610 para el caso de la segunda alternativa el incremento en 1aproduccion permitirfa reducir los costa unitarios ell 10 por den to, per una, sola. vez, debido a las economfas de escala que el may r volumen de producci6n irnplica. Porjiltimo, se sabeque 13 empresa enfrenta un co to de capital de 13 par ciento y que la tasa de impuesto a las utilidade es de 15 por ciento,
a. Con la informacion sefialada, evahie y determine ,que alternativa tecnolegica es la mas conveniente para la empresa, consideraado un horizonte de evaluacion de cinco afios, b. ",CmUes el beneficic neto para Ia empresa al recnazar 1a alternativa

mas

ineficiente?

c. i.Como afectarfa su decision un increment 'en el precio de 1amano de ob .a?
d .. i.C6mo afectaria
Sill

deci i6n si

Sf;

produce

un cambio eo 13 tasa de

de scuen to?

Ejercicio NQ 30 Lacteos Una importante empresa del rubro lacteos se encuentra en la disyuntiva de mantener
1a actual lfnea de produccion iguientes alteraativas:
0

modernizarla,

para. 10 cual desea evaluar Ias

Alternativa 1
Adquirir una maquina de tecnologfa de punta que boy cuesta 2.100, cuya

, ....•••....•.....................•....................•.•....

..~

.44

vida util conteble y econcmica es de tres ailos, con un coste de operacion dt $ 400 para: el primeraiio y die ahf en adelante se incrementara en 10 por ciento afio aafio, Alternati'va 2 Comprar otra de tecnologfa media, cuya vida. util y ecoaemica es de seis afios a un precio de $, 3.000 con un coste anual de operacion dc S 300,.

A1ternativa3
Mantener la maquina actual, adquirida de $, .500. Por otra parte. se sabe que su que su vidadtil eoatable y economica optar por cualquiera de las opcioaes venderse hoy en $. 1.200. en $ 4.000.; euyo costo de operacioa es depreciacion acumulada es de $. 2.800 y es de lO aDOS. Sin embargo. en caso de anteriores, La tecnolograactual podrfa

Ademas de 10 anterior, se sabe que [a tecnologia de punta puedeadquirirse en cualqnier momentocen cambio Ia maquina de tecaologfa media no se valved. a fabricar, per ]0 que no habra una nueva oportunidad paraadquirirla

enel futuro. ~Que altemativa aronsejaria usted si el coste de opornmidad de la empress que 10 contrat6 e.gde 15 por cienro y la rosa de lmpuestos es de 10 porciemo?
Netas: • Evaltie las decisiones con un horizonte de seis afios .

•'Tanto killecuologfa de punta. como Ia media. no podran venderse a~telilllinode t
su vida eeonomica,

Transperte decenizas yeseorias desde Is Central Ter.moelectdca

Qumay

En los.Ultimos anos.Ios nive~e·s han ~z.ado que Laspreeipitaeioees durante lo meses de oton.O e inviemo (liradicionalmente llaviosos) han side notoriamente deficitarios con respectoa los, uiveles historicos, 10 CiJ!Ial ha provocado series trastomos a todas las, actieidades que dependen fuertementIe deeste recurso, como son la agricultnra, la ganaderfa y la gelileraci6n de energfa Bste heeho ba obligado a las, em:presas hidroeMctricas a

............... ......................................
bUSQar oluciones que les pennitan asegurar un suministmestable deelectricidad parael s desarrollo de laactividad econemiea y el consume publico. Una. deestas sohrciones La constituyen las cemrales termoelectricas, las que sil
bien no son una respuesta definitive ali problema por su Iimitada capacidad generadora, S1 dan respaldo a] sistema, Sin embargo, estas eentrales presentan algunos problemas Que requieren de un aaalisis tecnico y economico pam-asu selucion. Tal esel caso de la Central Termoelectrica Quillay, ubicada en laciudad de Naranjal, en la que se req uiere determiaar Ila IJDicacii6ndefinitiva de los residues que segeneraa par Ia aetividad de la central. Respecto de la produccion de residuos, se ha estimado que durante el proceso de mr:ansformaci6rn para la generacion de energfa, Ia caldera de ma Central

/~
/

~

j

,--

Termoelectrica Quillay deja como residues no utilizables escorias y cenizas equivalentes aproximadamente at 20 por ciento del peso total del carbon quemado.
En urnafio de actividadde 13 central se pueden quemar aproxsnadameme 300.000 toneladas de carbon, 10 que significa una. produecion de 60.000 toneladas de cenizas y escorias, equivalentes a um volumen de 50.000 metros ccubicos en ~otal;,a los que debe darse alguna ubicacion defiaitiva, Para dar soluci6n a este problema? en la actualidad dichos residues son llevados desde la central. basta una cancha de acopio provisoria, distants aproximadamente 200 metros, via transporte hidraulico a traves de tuberias. Esta caneha previsoda tiene una capacidad maxima de 100 m.il metros cubieos, POf 10 cua] anualmente este material debe ser retirado de ella y Uevado en camioues
basta otracaacha de acopio definitive que se encueruraa 2,5 kilometres, debiendo

para ello utilizarcaminos en precarias condiciones de mantencion, Cabe de.smear, sin embargo, que esta cancha de aeopio d.ef.lini:tivo:seencuentra eproximadasaente a 900 metros en linea recta de la ceutral.pero separada de esta por un cerro de 35 metros de altera, 10 que obliga a realizarel trayecto rodeando a este,
Por otra parte, dados los niveles de.generacion de energfa a 1.0s cuales se proyecta el funeionamiento de la centrakla eapacidad de Lacancha definaiva se copana en un plazo prolongado. Debido a las caracterfsticas geogrdficas ya la uhicacion relativa de las canchas y la central, se contempla como alternativa de inversion la iastalacion de una tuberfa que las conectarfa a traves de] cerro, utilizando para ello un sistema. hidraulico Impulsado por Ul11a bomba .. El costo de Ia inversi6n neeesaria para Ilevas a cabo estaalternativa se pnede descomponer de Ia siguiente forma:
Valor de mereado Estudics [~CniCOiS para. monmje Eqrupos (bclI'Irnba, tuberias. etc.) MOlltaj;e M$ t.O()()
M$25,'1XXI M$12JXJO

5 10

lO

~

• • • • •• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •• •• ••• •

Una vez aprobadala decisidn de implementer el proyecto.Ios estudios recnicos deberan comeazar an ano antes de ]3 operacido y caneelarse el 50 POf ciento al contado y ,eIresto al memento de Is.puesta en marcha del proyecto, En relaeion a] montaje propiamente tat esre debera pagarse en 10 cuotas meesualesiguales, siendo la primera de ellas diez meses antes de tapuesta en marcna del proyecto,
Los actives nominales se amortizan a razon del 20 per ciento annal. Los: costos de mantencion annales de Ia valvula y de la bomba se estiman en $600.000, en tanto que e] gasto de operacion 10 eonstituye baswcllmenteel

consume annal de eaergfe electrica de la bomba.estimado en $ 72 por metro cl!ibI.code residao transportado. Los equipos el1luso en la acrualidad se encuentran totalmen.te depreciados, No existe otro gasao adicional para Ia central por ],a operacion del sistema. Por otra parte, en base a. oheervaciones de mercado se ha estimado que ~os nuevos equipos, podrfan tenet un valor de salvamento de $. 2.000.000 al final del perfodo de eveluacion, [at como sa sefiaJ6 enel cuadro anterior.
Bn cuanto a la situacion actual de costos de Ia central, relacionados con el transporte de las cenizas 013. escoria, estes consisten ten gastos de mantencida Y reparaciones anuales del tramo de 200 metros de tuberfas viejas correspondieetes

al traasperte hidraulico existence entre Ia central y la cancha provisoda ..maslos gastos pot mantencion de esta Liltima.; los que aseieaden en total a $ 7.2 por metro cubico de material transportado, E1 coste de la energfe utilizada ernsacar los residues de la caldera y trasladarlos 200 metros hasta ~acancha transitoria es equivalente all COBto de operacioa ten.que se incurrirta por extraer estos residues de .~jl caldera y
ponerlos en ~a tuberfa que se pretende instalar para su conducci6n a Ia cancha definitiva, AdeDllas. en Ia situacion base estan los gastos de operacion correspondientes a un coste por metro cubico de carga y trans porte mediante camiones de la escoria hasta lacaneha definh~va,eL que alcaaza un valor aproximado de $ 500 por metro cubico. En la aetualidad, Ia cancha de acopio provisoria tiene II1U valor comercial d.e $ 35.000AJOO y un valor contaMe de $ 18.000 .. 00; este ultimo coincide COD eI 0 valor de mere ado de] mismo a1 final de la evaluacien, Por la abundanela y bajo costa de] carbon utllizado en la generacidn de energfa (prilndpal insumo), se considera queesta noes una variable de riesgo relevaate para el proyecto ..Pero existe otto riesgo iW1eren~eque es importente destacar y es que no

setiene 1. OOpor ciento de certidumhre de cmuea central manrenp! su nivel de actividad l durante toda JIa operaeion dell proyecto.Io que significa Ique, de redncirse este. variarfan las estimaciones de vohimenes de cenizas y eseorias residuales por transportar, con el coasiguiente efecto sobre los resultadosecoaomicos del proyecto, La depreeiacion cont.abTe de Ins,acuvos iwvolucmdos se realiza a tma tasa de 10 por cientoaJ]ual (valerresidual contable), en tanto que la tasade imPllesto a. [as utilidades

(47 /
•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••• ~. I

es de 15 porciento aaual, La tasa de descueeto inherente am proyecto se ha calculado en 12por ciento, en consideracion a1 sector industrial aJ que pertenece Ia empresa. l,ReC()mendarfa la inversion?
~

Ejercic~o NQ32 Sistemas de grabaekin di~,dtal La industria discografica

tabilidad en la oferta de sistemas de grabacion digital, puesto que existen tres formatos
mundial se ha caracterizado
pOI 'SU

me

dlferentes, DAT (Digital Audio Tape), DeC (Digital Compact Cassette) y Mini Disc, de los cuaJe ninguno ha podido posicionarse masivamente en el mercado, La anterior no 5610 ha trafdo problemas fmancieros por no alcanzar economtas de

eseala por voIDiimenesde produce ioo , sino que sdemas no existen senailes que le pennitan al mercado decidir que tipo de tecnologfas utUizarpara los sistemas de grabaci,6n digital Esto llevo a la compaafa Electric Sound, en conjunto coo Digital System. a evaluar la posibilidad de Ianzar al mercado unrevolucionario sistema de grabacion
digital, no solo por su diseflo, sino que fundamentalmente por su precio, puesto que ' egan los eostos de produccioa, tos podrfan ser comereializados ala mitad del precio que se ve en c) mercado para productos similares, EI estudio de mercado efectuado por el departamento de marketing y ventas de Electric Sound en oonjunto con Digital System ha determinado que para los

e

proximos cuatro alios la demanda total tendna el siguicnte cornportamiento:

Aijo3 Aiio4

120,000

2570 25% 25%

~O%
I5 % 20%

Para implementer el proyeceo, la empresa ha decidido crear un departamento de investigacion y elaboracion del sistema" para 10 cual se ha pensado modifiear un ga[POl1de produccion de propiedad de Electric Sound adquirido en US$ 50,000 hace cinco afios, Las nuevas instalaciones dernandaran recursos por US$ 25.000. POor tra parte. Ia empresa debe optar por una de dos lineas de produccion, para 10 o
-

cual se dispone de la siguiente informacion:

AJternativa 1 Adaptar la tecnologfa utilizada en la produccion de Dat s,10 que demandara reeursos por US$ 1.50'.000. Bsta tecnologta file adquirida hace cuatro alios en US$ 200.000

--------_

~.

....., ......................................................
. ... .

~

boy se encuentra valorada ,en US$ ~00.000, y podrfa ser utilizada durante cuatro anos mas sin problemas Menicos. Se estimaque al cabo de ese tiempo podrfa see vend ida en el rnercado secundarioen US$ 80.000. Para. su funcionamiento se incurre en costos fijos por US$ 60.000 annales, los que se descemponen segiin la siguiente estmcnna:

Remu neraciones
Seguros Publicidad Torn]

Comado

30 dfas
60 dlas

Los eostos de operacion pot nnidad prodncidaestan compuestos de la siguiente lonna:

Mana de obra direeta

40
i(JS$]70

Contado Contado Contado

"Una]

Alternativa 2
Reemplezarcorepletameete La~ecno[o~a utilizada para, la fabricaeion de Dat's por una mas flexible a las edaptaciones de las necesidadesespeefficas del nuevo prodacto, Esta tecnologia Ilene un coste de US$ 230.000 Y se estima que alcabo de euatroanos de uso podrfa ser vend ida en 40 pot ciento de su valor de oompra. A diferencia de ~aalternativa anterior, esta tecnologta permitina reducir los costos fijos en 25 POl ciento y los costos operacionales unitariosen 20 por cieato, Nota: todos los actives se deprecian a razon de 25 por ciento annal La empresa A~1..~""" £:,-.~u uDall,c', ~;') m£s~ completes de operacion 'para la estimacion de Jar A,-".. ne "''' m e _~.LL _._ capital de trabajo utilizando ern metodo del deficit maximo acumulado. Considers los, aspectos relevantes pam Latoms de decisioaes, Si la tasa exigida POf los inversionistas es de 12 por ciento annal y Ia tasa de
v". _ '.I: ~ . __ .
n

impuesto de 15 por ciento, l.clIJall,esla altemativa tecnologica conveniente? Construya un fltiljo incremental que indique Ia utilidad neta que se obtendna por rechazar Ia opcion menos conveniente,

mas

Eiercicio N° 33 P'npc) ('

.

__

Popeye el marino estaba muy preocupadn por el fuerte snmento en la dernanda de espinacas queexperirnentaba su compama, ya que no sabia como iba a enfrentar

·............................. ......................
~

esta situacion, Es per ello queencornendo

a su amada Olivia que estudiara las

distintas posibilidades de ampliaci6n de su planta de produccion, La compafifa de Pop eye elabora y vende actualmente 1.01)0 toneladas de espinacas anuales a un precio de $ 20.000 Latonelada. Una asesorta realrzada por
suumigo" Brutus ha determinado que los costas de operaclon variables ascienden a $ 6.000por tonelada y los fijos a $ 3.000.000 anuales, En el procesamiento de 13.materia prima se ,esta utilizando una maquinaria comprada haee dos afios en $ 4.000.000, [a que boy se en ellen tra cornereialmente valorada en $ 3.000.000 Y podrfa usarse todavta otros cinco afios mas ..SegUD ]211 investigacieo realizada por Olivia, esta tiene una vida Ilti1restante de cinco afios, al cabo de los cuales podrfa veaderse en $ 200.000. Pero Ia principal conclusion a la qae Ueg6 Oljvia eraque la ampliaclon podrfa Iograrse por una de las siguientes

posibilidades:

a b. aetna] a urn precio de $ lO.OOO.OOO,CO]] una vida 6t11 de cinco alios Y un valor residual contable die $ 4.00.000. Su costo de operacion es de $ 4.00.0 la tonelada y se podrian duplicar In produccion y las ventas sin incrementar loscgrcsos fijos ..

Comprar una. maquina pequefiaque

cornplementarfa

. lternati.va 2 A

Reemplazar el equipo actual por uno mas modemo, que teadrfa una capacidad de prodaccion equivalentea las dos maquinas de: 18alternativa anterior. Suvalor de mereado
es de $ 20.000.000 Yse ha estimedo un valor residual de 5 por ciento de ' u valor de

adquisicion. Permitina operar a un coste unltasio de $ 5.,500 por tonelada de espinaca prodncida Y reducir los costos fiios en $ 500.000 anaales, Se ha estimado que este equipo no podlra ser comercializado ail final del penodo de evaluaeion, SegUID los analisis realizados por el propio Popeye, ' u cornpama mantiene
capital de trabajo equivalente a seis meses de coste total desembolsable. Por otra parte, enfrenta una tasa de impuesto a las utilidades die 1.0por ciento y en coste alternative del 12 por ciento annal, Adicionalmente, se sabe que todos los actives de la ernpresa tienen una vida uti! Olecinco. anos y se deprecian linealraen teo
OJ]

l,Cual de Las dos aleernarivas tecnologicas

es 131 mas conveniente para Popeye?

~ •

...

,

I

Una, importante empresa del rubro agroindustrial desea incursionar en una nueva linea de produetos. Se trara de Ia elaboracion de pasta concentrada de tomate. Eldirectorio de la compa:iifa sabe que el negoeioes sumamentecompetitivo, puestoque existen cuatro grandes ernpresas consolidadasen el mercado: I~ Malloa, EI Vergei y,DeYCQ" todas con igual participacion de mercado, A pesar de:ellh, esta empresa ha decidido emprender el negocio, para 10 curd pretende diseiiar una. estrategia de penetracien qu.e desplaee a la competenciaqcitandole 5 por ciento de panicipacion de mercadoa cada una de las empresas que componen 121. industsia, Sinemborgo, a partir de~segundo ana de operaci6n, la empresa desea mantener 003 postura agresiva, capturando 4 pol ciento adicional de~ mercado tom! cada afio durante los proximos cuano anos siguieotes. Para proyeetar ]a demanda die]mercado se cuenta con la siguiente informacion historica:
Cuadro de venta de pa.sta de tomate envasada (toneladas)

Para! conocer 13 demanda para, los prexirnos cuatro MOS. utilice una eeuacion del tipo Y := a -iF b . x, Para.evaluar Ia primera rutemativ3, se sabe que fa empresa dispone de un gaJpOll industrial adquirido hace tres alios en $ 200.()()(},con una vida. uti! contable de cuatro mos. Ademas, se dispone de una oocnolog:ia antigua que podrfa adaptarse para Ia prodaccion de pastas, Esm tecnologfa fue adquirida hare dos afiosen $, 50.00J. eon una vida u.ti1contable yeeoaomica de cuaneaaos, Hoy se encueaea valorada en $ 30.000 y se cree que 311 final de su vida economica podna venderse en $ 20.000. Sin embargo, r :a pesar de que la remodelaciondemanda feCUfSQS poe $ 16.000, su vida economica no se vern incrementada, Elcosto de prodnccicn portonelada producida es de $ 12 Ylos costos Indirectos de fabricaci6n son del orden de $ 11.0J0 anuales. Se estima que el capital de trabajo que requere para. su operaci6n correspondea dos meses de C05toS variables. Para poderabastecer la demanda de [as alios restaetes, ]!a empresa debera adquUir una tecnologiamedia.la eual permim'ia disminuir los CIF en 10 por ciento y loscostos variables en $ 2,. Bstatecnologta ~endrlaun coste de $ 35 .,GOO, una vida uti] contabJe y economlca con de dos afios, Sinemb~, antes de esafeeba no es posible adqlDrir dicha teen.ologia. Dadas Sl.L9 caracterfsticas, al cabo de dos alios de use teJl1dria valor "0" en el merca~ '00 La segunda altemativa consiste ea adquirir una tecnologfa completamente nueva en $ 45J)(X),. con. una vida uti] oontsble y economica de cuatro aDos·.Se esuma que al final de su vida. iitil esta tecnologfa podria venderseen 40 por cieuto de SIl valor de compra Dadas sus caracterfsticas de tamafio y espacio, se requiere de Ia construccion de on galponcompletamente nuevo, 10 que demandara recursos pot $ 90.000. La

.....••..............•................ .......•..... ~.
'

< 51/

principal ventaja de esta tec.no]ogia es ql!lle puede reducir los costos de produccion consideraelemeate.pueste que los cestos fijosque demanda esta opcion alcanzaa a $ 7.000 anuales y los variables a $ 8 por tonelada producida, Per ultim.o, al igual que para la tecnologfa anterior, el capital de trabajo requendo

para su operacion es de dos meses,
~A cm'into equivaleel valor presents del ahorro de costas por el heche deescoger la altemativa tecnologica mas eficiente? Construya el flujo incremental oottespomdlente.
Nota: Todos los actives de Ia empresa se deprecian a razon del 25
pOI"

ciento

anual, salvo Ia segunda tecnologla de la primera opcion.

1iiiiL:iiii::ii:E~!

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Si bien las dec] iones die tamano de planta obedecen a parametres tecnicos ]a incidencia sobre los costos de inver i6n y operacion es tan relevante, que resulta indispen able de evaluar Ia conveniencia economica que cada alterna tiva genera dentro de la empresa. Son diver os II00sfactores que determinan el tamajio de una planta, tanto cualitativos como cuantltanvos; sin embargo, 10 que debemos evaluares si un mayor tamatioinicial con capacidad ociosa y por tanto con costos financieros de in ersion mayores es cornpensado pur la economias de escala que 11mmayor volumen de produccion pudiera generar en los costos ya .ea por mejores precios de compra de materia prima, di tribucion de gastos de administracion en un mayor volumen de unidade especializacion del trabajo y/o integracion de procesos. Este tipo de evaluacion cobra mayor irnportancia cuando [as tecnologfas existentes permitea ampliarse en tramo fijos y no paulataios, en donde podria ser recomendable invertir inicialmcnte en teenologfa de tameno superior; siempre y cuando exista una demands proyectada creciente. A diferencia de la evaluacion de alternativas tecnologicas, la decisiones de tamafio son posteriore . pae to que una vez elegido el tipo de tecnologfa, debe

evaluarse el tarnafio optimo de eUa.
similar a la evaluacina de urnproyecto de reemplazo, La diferencia fundamental radica en que len una ampliacion no necesariamente debe considerarse fa liberacldn d.eun activo, en USQ. pnesto que generalmente solo-involucra un aurnento de in ersiones y de la capacidad instalada, Si bien los proyecto: de ampliacion pueden considerar el reernplazo de un .quipo de menor capacidad pOI' uno mayor. es probable que solo e agreguen nuevas activos al proceso' , En la evaluacien de pr yectos de ampliacion, a1 igu.al que en 10 de reernplazo, el objetivo principal es aumentar el valor del proyecto.: 610 que en el primer caso implica el aprovecharnieruo de nuevas oporturridades de ncgoclos, mientras que len el segundo impl ica. seguir operando en los niveles actuales de la ernpresa pero con mayor eficiencia .
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La evaluacion

de un proyecto de ampliacion es relativamerue

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N. Sapag, iEvaJuaci6n de Inverslones en la empress, abril 1998.

Unaempresa fabricante de envases flexibles debe evaluar 10" efectos economico de la estrategia de crecimiento que el directorio de la compafita acordo implementar en su ultima reunion. Los estudios de mer ado efectuados han indicado que la industria tiene buena perspectiva de crecimient ; sin embargo, la empresa debe evahiar emil debiese ser el tam afio de planta 6ptimo para enfrenrar 13 demanda de

en-vases proyectada para los proximos cinco anos para toda la industria" la emu es
la siguiente:

Partieipacion de mercado

20%

30%

30%

Uno de los prineipales proveedores de tecnologfa de, fabricacica de envases ha proporcionado las caracterfsticas tecnicas y co tos de tres tamafios diferentes. El costo unitario de produccion de cada planta y su distribucion, entre costos fijos y variables, corresponden a valores e timados trabajando a plena capacidad, L ' costos fijo por depreciacion no e encuentran considerados en la siguiente

tabla,

La esnategia de precios de Laempre a indica que cada envase debie. e er vendido en $ 350; independieatemente del volumen de venta, La inversion en el tamaiio de la planta A correspoude a $ 800.000; $1.480. 000 para la B y $1.850.000 para. la C, netos de IVA. Ad' cionalmente, se sabe que no existe posibilidad de obtener ingreso 9JlgllD.110 fa venta de cualquiera de las alternativas de tarnano. pOT El impuesto a las utilidades alcanza a: 15 por ciento Y la depreciacion de los, actives se efectuara en forma lineal a cinco afios. i.Cmil de los taman os disponibles utilizarfa para enfrentar la demanda estirnada? Para encontrar el tamafio que rnaximice el valor de Ia empresa no considere la posibilidad de combiner y duplicar tecnologfas,
1

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Ejercic:io NQ 36 E:\'lSAN Empr.esa Sanitaria del None EMSAN
Historicameate, la mp esa Sanitaria del I orte,EMSAN, ha abastecidc de agua potable a la ciudad de Antofagasta, surtiendose de afluentes naturales en el altiplano a 4.000 metros de altura. La longitud de los ducto de la sanitaria entre la cordillera y sus estanqnes alcanza a 380 kilometre '. El dwametro de las tuberfas es de dos metros 10 que le permite abastecer a Ia ciudad sill problemas de escasez, Sin embargo dado que se espera un aumento ,en la demanda de agua potable" product del crecimiento poblacional proyeetado 5 requiere aumentar la capacidad de abastecimiento y produccion. EI departamento de planificacion de la sanitaria pronostico que dada 1a eapacidad de produccion de las instalacioaes actuale el proyecto de ampltacten debie e entr ar en funcionamiento en do'S afios mas, puesto que a esa fecha se encontrara prcduciendo a maxima capacidad, Ac tualmente , el consume de agua potable en Antofagasta alcanza a los 748 litros por segundo. Para conocer la demanda potencial de agua potable, la propia empresa sanitaria estim6 e1 siguiente aju te lineal en base a las C' tadisticas de los 11] times tree anos:
!

y= 625 + 20,5x

Para enfrentar e1plan de expansion, la empresa esta esmdiando dospcsibilidades
de ampliacion: La primera consi te en construir un acueducto paralelo al actual

que lie permita captar mayor caatidad de agua desde 1a cordillera, y la segunda en
construir una plaata desalinizadora de agua de mar a orilla contiouacion e pre enta una descripci "n de cada alternativa: de la ciudad. A

AI'lternativ3 1
El acueducto que se construirla en 'forma paralela a1 actual serfa de un metro de diametro y de material de acero inoxidable de d s miltmetro de e pesor, 10 que permitina tener una capacidad suficiente para abastecer la demanda esperada, Adicionalmente, sera necesario adquirir una b mba captadora, con una capacidad de 120 litro por egundo en US$ m .000.000. Lo costos de mantencion de [a bomba se estiman en US$. 10.000. La 0 nstrucci6n del aeueducto demerara dos alios y la inversion se bani. efectiva al final de cada etapa egtin la earta Gantt que se adjunta

a continuaci6n:

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El movimiento de tierrarepresenta el2-0 porciento dela inversion del acnedncto; la ohms civile • el 40 por ciento; el monsaje de Ia bomb el 30 par ciento y e~ sellado de 10 tuberfas. el 10 por ciento de Ia inversion t· u I. La bomba se adquiere seis me' es antes de Ia puesta ea marcha, canceland se 50 por ciento al contado y el remanente en dos pago trimestrales iguales, Los analisis tecnico de rendimiento y eficieneia de esta alterneti a han indicado
c

que por cada metro tibico producido, la empresa sanitaria mcurrira en los siguientes
costas direct de produccion:

Contado c ntra fachml, del mes Energfa
Mano de obra Otros Insumos Total U $1,2 15 dfas contra facmra del mes 26, de eada rnes

US$ 1.5
US$ 1,3

30 dias contra factura de] mes

US$ 6,0

Alternativa

2

Consiste en instalar una planta desalinizadora de agua de mar en el sector de La Negra, al sur de Antofagasta cuyacapacidad instalada es igual a la de laalternativa anterior, es decir para el mi mo fiujo. Para enviar el agua bacia Antofagasta, se nece ita la misma bomba rnem.cionadaen Ia alremad va anterior. s610que 130 distancia entre: estos dos puntos es de .30 kilometre . Dado que el tramo es mas corte, se

estime que las obra de instalaci6n del acueducto e terminarfan en un perfodo de tees meses, feehaen la cual se eancelars el 100 par eiento del presupuesto a 10 contratista . El diametro d la tuberfa tambien ermade un metro. La inversion en laplanta asciende a US$l millones, sin Incluir la bomba, Se estima que la
truccion de Ia planta desalinizadora debe empezar un aiio antes de lapuesta en operaci6n. De pues de dos me es de jniciada ]8 etapa de inversion de esta alternative, se incurrira em ga to equi valentes al 50 por cieato de su valor. HI resto de ella se pagara en nueve cuotas mensuales iguales. Las especificacioaes teenlcas de esta tecnologia sefialan qjse por cada metro cubico producido, en promedio debera incurrirse en los siguientes costas directo :
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Costo ~tario
Hipocjerito US$ 2.5
Contade contra factum de] mes

Energfa Mano de obra
Otros insumos

US$ 3,0
US$ 1,0

15 dfas CQ!1b·afactum del mes

26 de cada mes
30 dias contra factura del mes

US$ ],0
US$ 1.1

Membranes

Contado contra factw:a,del mes

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Total

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US$ :8,6

Independientemente de la alternativa que' e implemente, Ios estudios de EPCM (Engineering, Procurement, Construction and Management) indican que censtruir un metro linea] de tuberia tiene un costo total de US$ 75. La vida iitil contable de las inversiones de ambas alternativas es die diez afios, y los unicos activos que se podran comercializar son Ia bomba y Ia planta para 10 eua1 se estima que podnan venderse en el mercado s:ecundario en e120 por ciento de su valor de adquisicion al cabo de cinco afios. Tanto para el acuedacto paralelo como para La planta desalinlzadora se tomarfa un segnro, cuya prima annal ascenderfa a1 3 por ciento de la inver. i,6n en actives fijos, pagadera en diez cuotas iguales con dos me es de gracia. EMSAN actualmente posee una esrructuraadministrativa cornpuesta portres gerencias, cuyos co tos remuneracionales corresponden a US$ .3.500 mensuale .. Sin embargo, en eI evenro de in talar 13 tuberfa paralela a la existente, se requerira contratar un jefe de supervi i6n de producclon y mantencion de tuberfas, cuyo

coste se estima en US$ 2. I 00 mensuales, Para el caso de una planta desal inizadora adicional a La estructura actual se requerira de la contratacion de un jefe de
mantenci6n de turbinas mas tres tecnicos de operacien por un co 0 total de US$ 1.200 men. uales, La empresa ha determinado que el precio de venta del agua debiera .er de US$13 por metro cubico. La antecedentes disponible del mercado consumidor indicaron que una vez que 1a empresa emita Ia facrura del consume del me . el 1 par ciento de los clientes cancelara al contado, el 9 par ciento a ] S; dlas, el 30 por ciento a 30 dias y el resto a 45 dfas, Lo gastos por conceptn de administracidn de cobranza alcanzan a US$ 6.000 mensuaJes.

es la rna conveniente? Elabore el flujo incremental corre pondiente a cinco afios en ba e a 10 flujos relevante de cada altemativa

Si la tasa de descuento relevante para la empresa es de 13 POf ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 par ciento, ("cmUalternative de ampiLiaci6n

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La decision acerea de d6nde uhicar una empresa, ya sea para una planta industrial
como para puntos de ateucional consumidor, puede determiner el ex.i to 0 fracaso del negocio, Es por ello que La decision final debeestar influida porcriterios

economicos.estrategicos, instimcioaales y/o cnterios de preferenciaemocionales. Cada proyecto tiene sus propias caractensticas, por 10 que los eriterios de
decision dependeran fundsmcntalmeute de ellas, As), 81 se trata de un proyecto inrnobiliario 0 de atencion directa a publico, como restaurantes, cines, tieadas comerciales, 'etcetera, los faetores estrategicos seran prnnordialesen el proceso de decision: sin embargo, si se trata de un proyecto industrial como una planta erabotelladora >0 una fabrica de cuadernos.Jos criterios SenID. fundamentalmente Debido a ello, existen distintos modelos y tecnicas de aplicaeion, Si los criterics son fundeenentalmente estratsgicos, se recomienda utiili:zar el modelo de Brown y Gibson; S1 son de caracter econonnco, se recemienda la tecnica de) valor actual de costos relevantes .• y si los. dos criterios SOil relevantes, se recomienda unacomblnacion de ambos mcdelos, tal como se efecniaenel caso "Centro turfstico" que presentamos mas adelante. Independientemente de] modele que se utilice, eada opd6n de Iocalizacion constituye IOU subproyecto que debe evalnarse con e] detalle que el estudio de viabilidad 10 requiera, La decision de ]ocaliza.ci6nes una decision de largo plazo, 10 que slgnlftca que el proceso de decision debe estar influido per factores econcmseos, tecnicos, legales e insrirucionales qllle haganque una Iocalizacion que pudiera ser inconveniente desde un punto de vista de como plazo, se convierta en la mejor decision enel largo plazo,

econcmicos.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • •• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •• • • •

Ejsrcicio NQ 37 Trasladu de planta

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Desde comienzos del siglo XX, Castillo S.A. se ha dedicado ala fabricacion y comercializacicn de artfculo escolares y de escritorlo, como cuadernos, bloc de apuntes, libretas, corcheteras, clips, etcetera, en su planta de Vifia del Mar. V Region de Chile. Debido al fuerte desarrollo rurfstico, esta ciudad ha tenido un crecimiento inmobiliario explosive, especialrnente en los alrededores de las iastalaciones de la fabric 8 , por lo que la planta productiva de Castillo S..A. ha quedado inserts en un sector residencial y comercial de aha plusvalla, alto trafico peatonal y vehicular. Esta situacion implied que el movimiento de carnione desde y hacia La planta se tornara cada vez mas dlficultoso. Como conseeuencia del alto crecimiento que experimento la empresa, esta comienza a e pandlrse en los terrenos aledafio: a sus actuales instalaciones, sin que ello imp1ique una eficiencia tecnica sino mas bien una adaptacion a las

circunstanc ias existeates,
Todo 10 anterior genero en 1a ernpresa cambios profundos que Ilevaron a] directorio de la compafiia a evahiar una nueva 1 calizacion, para ]0 cual, ante la po ibilidad de efectuar el traslado han encargado Larealizacion de un estudio que permit a establecer el impacto economico que esta decision tendrfa en la empresa .. La produccion actual de Castillo S.A. alcanza a las 300 toneladas anuales de

productos terrninados, que gene ran US . 1.000.000 de utilidad, siendo su principal rnercado la ciudad de Santiago, donde se cornercializa el 60 por eienro de 1a prodeccion total. EI 20 por ciento se comercializa localmente en Vifia del Mar, el 10 por ciento en el sur y ellO por ciento restante en let norte del pais. Para este
nivel de producci6n se necesitan 300 toneladas de insumos,

La proyeccion de demanda efectuada por Ia propia empresa indica que esta crecera 5 por ciento aneal durante los proximes diez ahos, Par otra parte, la migracion que se ha venido manifestando desde la capital hacia el sur de] pals ha repercutido en que Santiago vaya perdiendo impcrtancia relative respecto de otros puntos de venta, transfiriendo el 2 por ciento annal de la demanda a dicho mercado ..

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Una de las posibilidades considesadasenelestudio die traslado es Casablanca, La particularidad die esta alternativa esque en lese lugar yaexiste una plaata que fuc utilizada con otros fines, pero que podefa ser rernodelada y adaptada a las necesidades particulares de Castijlo S.A. Esta planta actualmente se esta liquidando en US$ 800.000; de los cuales el 25 por ciento corresponde al valor

del terrene, Su remodelacion, que tardara seis mesesvaproximadamente, demandarta recursos adicionales pOT un total de US$ 350.000" desembolsables ltnealmenre. Luego deesre tiempo, se llevarta a cabo cl uaslado.ieuya duraelon
se estima en un mes, con un gasto total de US$ 200.000. Para efectos eontables se asigna una vida uti~ de 30 anos a los actives ffskos y cinco afios para los actives nomi,llli.a~es. Esta localizacion permitiria reducir a la rnitad la distancia de traasporte de los productos terminades desde Ia fabrica basta el priacipal centro de distribucion y acopio nacicnaf, ubicado ern Santiago.

E] coste directo de produccion no experimentara variaciones entre una IiI otra ~ocahzaci6n, manteniendose en US$2 pOI tonelada producida. Sin embargo, en el caso de ocurrir el trasladc a este pun to. se debera subcoatraaar diariameate un servicio d.e buses de pasajeros entre lacubicacion actual y Casablanca con el objeto de transportar alpersonal existente, evitando asf incurrir en custos adicionales por concepto de eapaeiracien y aprendizaje de personal nuevo. Este servicio significarfa un desembolso de lJS$12.000
mensuales, Respecto de Ia proveniencia de mas materias primas .•el prornedic historicc indica que eill70 por ciento son irnportadas, las cuales llegan al puerto de Valparaiso, distante a 25 km de ia fabrica. actual y a. 7S krn de Ia localrzacion propuesta, Dado e~poder negociador de la empress y los vohiraenes de compr,a involucrades, los proveedores nacionales estan dispuestos a despacbar las materias primas al mismo costo actual, independienternente de la locaiizacion

de Castillo S.A.

Pmceso preduetlve y de comereiaHzacion
De aceerdo con el diagrama operative de la empresa.tos productos termiaados

deben ser enviados en su totalidad a 13 bodega de Santiago, manteaiendo un stock capaz de sadsfacer lias necesidades locales. Esta situacion es preducto de rnaescasa capacidad de Ias bodegas en ]a planta productora de Vi.ma del Mar,
Lnego que los prnductos
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descargados

y almaeeaados

en 18.bodega de

Santiago, estes son nuevamente cargados para ser despachados hacia el stir y eI norte del pais.

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Sitoad6·n actual

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En el evento lie que la planta se traslade a Casablanca. se podnan adapter las

bodegas de acuerdo con los, requerimiemos de tamafio optimo, pudiendo almacenar el moo por cienro de rna prcduccien. Con ello se podria prescindir de150 por eiento de la bodega de Santiago, que actualmente se arrienda en US$. 1.800 mensuales,
Esta simaci6n permitirfa ademas despedie a dote eperarios de un total de 20.. El sueldo promedio por operario es de US; 500 mensuales, El ceatrato colectivo firmado en ]01 ultima. negociacion indka que Ia indlemnizaci6nes a todo evento. Este monto aseenderia a un total de US$ 100.000 mas un bono de US$ LOOO{lor tt.a:bajador :fi nlqWl! tado, Por otra pam, dado que los prodaetos que vall bacia el sur y el norte del pais ya 00 senan descargados y cargados nuevamente en lao bodega de Santiago, existirfa otro ah.OIl\O por este concepto, Se estima que el coste de carga 0 descarga es de US$ 10 por tonelada transportada, Respecto delcesto de transporte, los actuates contratistas sedalaronque maatendrtan el precio por tonelada transportada, mnro de .productos term.ados como de raaterias primes, equivalente a U$.5. independieatemente de si optan por quedarse en Ia lecalizacidn actual 0 trasladarse a Casablaaca,

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Situacion con cambio

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Po.ftiea de evaloaci6n de invef'siones Castillo S.A. tiene una politica de evaluacion de susinversiones cuyo horizonte es de cinco afios, sin considerar valor de desecho de gUS actives. Un reeiente

estudio realizado por ej departamento de finanzas de Is.empress. s,itu6,el coste
de capita] promedio ponderade de 18 empresa en 17,6 por ciento, La. tasa de lmpuesto :3! las utilidades es de 15 por ciento, EI capital de trabajo se calculd en dos meses de coste directo de fabricacion, Los terrenos que actualrnente ocupa Castitlo suman 28.000 rn2 y fueron adquiridos en US$ 250.000 e] afio 1950. Una tasacion reciente.en ese sector die la ciudad, mdico una valorizacion de US$ 255 el metro cuadrado de terrene, E] balance de 10 ernpresa indica que 1a construccien tiene un valor Iibro de US$ 28.500 con una vida uti[ eontable restante de dos afios,

··········
Ejer6cio NQ38 Centro turfstico

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De vuelta de su vacaciones, el presidente del directorio de una de las empresas inmobitiarias mas grandes del pai decide evaluar 1a posibilidad de in talar un proyeeto tipo resort en el litoral de] pais, para ~o cual requiere efeetuar un estudio de localizacion que permita conclusr cual podrta ser Ia ubicacion mas convemente. EI directorio de Ja compafifa, en conjunto can el encargado del estudio, estimaron que tanto 10 factores cuantitativos (objetivos) como eualitativos (subjetivos)

resultan relevances de considerar en la evaluacion correspondieme,
EI primer analisis que e efectuo fue un e rudio de mercado que permitiera identificar cuales serfan Ias opciones mas atractivas de considerar en 181 evaluaci6n

y cuales senan los factores

derechos de

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de

LIIIn

mas importantes de considersr a~momento de adquirir centro turfstico,
mas
atractlvos para. localizar el

El estudio concluyo que erfan tres los punto

centro turfstico: Concon,

an to Domingo y Bahia Inglesa. Respecto de los

principales factores considerados 811 momenta de adquirir derechos de uso en un resort determinado, se pudo constarar que Ia belleza del entorno es el atributo mas valorado y que existe indiferencia entre los faerore acce '0 al lugar y clima del balneario. Una vez identificada las alternativas de localizacion y 10 . factores de analisis relevantes para. la compra, se cfectue un estndio de costos de construccion y operacion pam cada una de el1as eonsiderando que ind pendiemernente decual sea la localizacion 6ptima, el tamafio, demanda y los ingresos del proyecto no experimentaraa variacion alguna, El analisis tecnico que proporcionoIa empresa inmobiliaria considero que los siguientes co, tos de inversion y operacion:

Bahia Inglesa

50.000'

420500

En ]08 eostos de construccion se consideran 1 materiales, e] transporte die los insumos y el precio de 1a mano de obra, Bsto difieren de una Iocalizacion a otra

producto de Jas distancias existente

respecto de los principales

centros de

abastecimiento, Los costos de operacion relevante para 131. evalua eion de localizacion son em. gua, la energfa y los costos de transporte de los insumos, a

Paralelamente, se profundizo el estudio de mercado aplicaado una encuesta
estructurada directa a una muestra del mercado oojetivo, obteniendo Ia siguient

informacion primaria:

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................. ........... ........................... ...
Los arributes mas valorados por elmercadu potencial al momento de decidir

1a compra de derechos de ill 0 de uu departamento para vacaciones son: la belleza natural del entorno, las vias de acceso al Ingar donde se ubica y el
.' clima . Par OITa parte, el estudio sefialo que Santo Domingo y Bahta Inglesa eran los Iugares rna' preferidos en cuanto a belleza natural pueto que el 80 POf ciento de los encuestados manifesto su preferencia, ea ignal ponderacion, por ambos

balnearios.
En 10 relative a los accesos, tambien se prefiere Santo Domingo y Bahia Inglesa, con la salvedad de que en este case, a1 tener que escogeralguna de Ias dos, se
opta por Santo Domingo ya que con la construccion de' la "Autopista del Sol" se ha heche mas expedite el trayecto bacia ese sector, La' estudios dem straron, adem! que no se tiene una preferencia especffica
j

.

par el factor climatico entre C neon

y Santo Domingo"

pero at co parar Concon

con 'Bahia Inglesa, la gente prefiere este tiltimo, 10 que no ocurre si se compare Bahfa Inglesa COil Santo Domingo. Por otra parte, se detemin6 que ]05 factores subjetivcs son mueho mas va]orad os que los fact res objetivo en relacion cuatro a uno. De acuerdo con 1.0 antecedeme expuestos, se pide determinar la Iecalizacion conveniente, considerando tanto los factore objetivos com los subjetivos. Explique y ju tifique sus respuestas. Para el calculo de los val re relatives de los factores objectvos, asuma que las iaversiones se deprecisn a cinco aiios, no tienen valor de salvamento, que la tasa de impuesto a las utihdades es de t5 por ciento y que el coste de capital real anual aleanza a112 por ciento,

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Un apuesto universitario, de nombre Luciano Andres Bello. aJ finalizar su carrera decide instalar an Pub-Restaurant a] que: le gustarfa llamar Chile, (,·puro elaire?'. Dado sus cab ales cenocirnieatos en marketing, aprendidos en lo afios de estudio,

penso em simarlo en el bohemio barrio Brasil en ,e. sector antiguo de Santiago .. En 131 actualidad, Luciano Andt't~s cuenta con unahorro de $ 230.000. Sin embargo, ante la posibilidad de que las inversicnes del proyecto uperen este monte, tiene la opcion de que una amiga, rica e inteligeate, le preste la diferencia, Como es rica, acepto prestar Ins rondos sin co to alguno para Luciano; y como es inteligente, exigio ademas Ique se le presentara una
evaluacien del proyecto que le permita determinar capacidad de pago del negocie. los, riesgo asociados a la

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La que Ia amiga de Luciano desea es que se le entregue un informe que contenga la evaluacion del proyecto que indique la conveniencia econ6mica de mstalar el Pub-Restaurant ademas de algumas recomendaciones respecto de las alternativas de Iocallzacion y tecnologfa bajo tecnicas de proyeccion de costos. Asimismo, requiere conocer el efecto que producirfa el fmanciamiento en [a conveniencia del

proyecto. Para ella, Luciano Andres ha prcscntado 1a slguiente informacion:
Existen dos localizaciones donde se puede realizar el proyecto, La prirnera se encuentra frente a 1a plaza; en un local que operaba como cine y cuya habilitacion demandarfa diez meses, con un desembolso total de $ 180.000; prorrateables

lineal mente en dicho perfodo. EI actual dueao pide $ 200.000 par la venta del establecimiento, valor que se podra pagar can 25 por ciento at contado y el resto al finalizar las obras correspondientes. La segunda alternativa consiste en adquirir un Pub.que actualmente se encuentra en funcionamleuto, por 10 que sus. obras de habilitacion demoraran bastante menos, estimandose en un mes, El duefio acepta vender el Pub en $ 220.000 can un cheque a 30 dias. El contratista de las obras Ie ha entregado el siguiente presupuesto:

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A~ quinto ano de operation del uegccic.el valor de salvamento de las localizaciones correspondera al 20 por ciento de su valor de adquisicion. Por otro Iado, independientemente del Iugar que se elija, se necesita equipamiento correspondiente a sillas, mesas, vasos, etcetera, por un montoestimado en $ 8.000. Otra de las decisiones que Luciano debe enfrentar dice relacion con el tipo de tecnologfa par utilizar en 1a cocina del Pub., ya que aun no sabe si resulta mas conveniente adquirir un homo electrico I) a gas. El homo electrico tiene un valor

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de $ ] 2.000 'Y un costo de operacidn de $ 2,5 Lahera. El homo a gas tiene un valor de $ ] 0.000 y un coste operacional de $ 3 la hora, mas reparaciones anuales por $ 600. Independientemente de qu.e homo e trate, atl quinto ano tendra UFilJ valor de Iiquidaclon de 20 pOT denio de su valor de adquisicion.

Para el primer afio de operacion delk cal. e ha estimado una atencion promedio de diez clientes dlarios. con un consumo promedio de $ 50 por persona; al segundo atio de op raclon la dernanda aumentara 50 por ciento y posteriormente crecera 10 pur ciento par tres aiios consecutivos. EI local atendera en forma continua
cinco horas diarias, indepcndicntemente de. EI 50 por ciento de estes paga en efectivo y el re to con tarjetas de eredito, pOT 10 que todo el consume facturado por esteconcepto S8 percibe 81 me signiente, Las entidade administradoras de las tarjetas de credito cobran una crni .~6n de 4,5 pOI' ciento del monte cancelad .. El costo variable prornedio de areucion por cliente es de $ ) 0 Ytodos los iasumo se deben comprar al contado por anticipado para todo e] consume mensual. EL eosto fijo mensual de mantenci6n del local asciende a $ 5.000 e incluye luz, agua, telefono y sueldo ademas de otros gastos menores. Para dar a eonocer el lugar e
I

inrroducir el servicio, se plantea implementer una campana publicitari a por $, 18.000 Y po teriormeate rnantener una publicidad mensual por $ 1.000. Dentro de cinco afios, Luciano Andres podna vender el proyecto como unidad economica a su amigo Pipe Camiroaga en base a los antecedentes aquf proporcionados, Finalmente, e sabe que Jo acti vos fijos on depreciables a raz6n de 10 por ciento annal y que la autoridad tributaria les asigna 10 por ciesto de valor residual; por otto lado, los acti os nominales son arnortizables en cinco afios. Asimism , se sabe que el Beta del sector es 1.2 y que, segiin los diaries especialieado , los pagares del Banco Central a echo aries retoman el 8,5 por eiento, El retorno de] mercado se sima en tomo
al 12,5 por ciento, La autoridad fija el impuesto at las empresas len 15 por ciento. Con todos esto antecedente • usted acepta r alizar la evaluacion correspondiente,
I

cobraado honorarios por $ 5.000 con el objetivo de presentar el informe que 1a arniga de Luciano, rica e Inteligente, requiere para facilitar 10 recursos adicioaales, ~~ecomienda la Inversicu? LTiene el proyecto capacidad de pago?

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OUTSOUIRCI NG,
Dentro de las empresa ' en Iuneionamiento, los proyectos de outsourcing son los que probablernente exhiben 111mmayor de arrollo en los ultimos aios entre las opciones de inversion para mejorar y optimizar 13 rentabilidad de Ia compania, La extemalizacion de los servicios con tercero ' muestra claros beneflcios a las empresas que 10 adoptan; por ejemplo, la posibilidad de que Ia admini nracion concentre sus esfuerzos en desarrollar la actividad de su giro principal. compartir e1 riesgo de la inversione con los proveed res extern a, , liberar recursos que pueden ser utilizados en actividade mas rentables, generar entradas de capital por la even ua11 enta de activo' que e dejen de ocupar, mejorar la eficiencia aJ traspasar v la ejecucion de actividade a expertos y aceeder a tecnologfas de punta sin teller que realizer inversiones frecuentes en rnodemizacioees.entre otras co. as. Sin embargo, tambien exi ten desventajas respecto de la implementacion de un proyecto de outsourcing. La perdida de control directo obre la actividad descentralizada, Ia dependencia de terceros, el tra paso de informacion y un eventual servicio son algunos de 10 incon enientes de implementar un out ourcing", Cuand un gerente 0 empresario se enfrenta a 1a decision de entregar parte de los procesos de produccion directo 0 indirecto ,10 primero que debe determiaar e cuales son los costos relevantes asociados a [a situacion sin proyecto, versus los costos relevantes asociado a 13.situacion con proyecto. El primero se refiere a los costos actuales asociados a ]8 actividad que se desea entregar a un tercero, Los costos relevantes asociados a. la simacion COllI proyecto dice relacion con los desembolsos e inver iones que la ernpresa debera realizar con el proposhe de implementer ,el outsourcing, entr los coates tambien se encuentran los co tos ocasionados por traspasar este proceso a un externo como las indemnizaciones por aries de servicio asociadas a] personal de planta eliminado. Cabe seiia1ar que tambien pueden exl tir algunos ingresos en la situacion con proyecto puesal extemalizar un determinado proce 0, puede ser posible que e vendan los activos que se utiiizaben en el desarrollo de esa actividad ..Asimisrno podda ser posible que las instalaciones que antes se utilizabu en el desarrollo de la actividad que se e ta extemalizando puedan ser arrendadas 0 vendidas, originando DID ingreso que bajo una situacion sin proyecto no existia.

mayor coste extemo dado por el margen de utili dad que le aplica quien presta el -

Aquellos co tos, ingresos, inversiones y reinversiones que no afectan 18 siruacion COn p:royecto ni a la situacicn sin proyecto se consideraran irrelevante paraIa

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• N. Sapag, Evalua.d6n de inve sones en Ia empresa, abril 1998.

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toma de decisiones, ya que en amboscases
movimientcs de caja,

~a. empresa debera incurrir ten d.i:chos

Machos servicios extemalizables consideran en su evaluacion el ahorro en las remuneraciones directas que una. decisioa de outsourcing podria slgnificar; sin. embargo, no siempreel recurso hurnano lIiberado con esa decisioues eliminado de la empresa por, distintos motives. Siel recurso humane es transferido a eumplir otras funeiones para las cuales se tenfa programada una nueva contraracion,

indudablemente existira un morro de cos tos que debera, ser incluido en Ia evaluacien
correspondiente,

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Ejercicio N2 40 Puh virt ual

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Un grupo de profe 'ionales univer .tarios se ha dedicado durante 20 afios al rubro de re taurante COD gun exito, Sin embargo, dada la alta especializacion del mercado y la fuerte competeacia en la industria, estan evaluando Ia posibilidad de cambiar 'eJ giro del neg scio desarrollando un Pub virtual. El proyecto consiste en in 'fatar un local con las ceractensticas habituales de un Pub, pero con Iia singularidad de que cada mesa contara can un computador conectadoa internet, 'donde se podra nave gar Iibremente, pagando un valor determinado pOI hora. UIIlI sondeo de mere ado determino que la demands por el servicio erfa de 21.,600 clientes al ,aBO durante los proximos cinco afios, y que ademas era nece ario mantener el ' ervicio abierto sabado - dorningos y fes tivos, ya que eran los dfas preferidos por estudiantes uaiversirarios .. Ern 6(} par ciento de Losclientes utilizara el servicio internet por un tiempo promedio de dos horas, EI consume total promedio por cliente que utiliza internet alcanzeraa $150, valor que incluye alimentacion y uso de los servicios .. a hora en L internet co tara de $ 50. 10 cual e encuentra incluldo en emconsume promedio. Diariamente los cliente se distribuiran homogeneamentea 10 margo de las seis horas de funcionamiento del local, 10 que ignifica que se nece itara un computador por cada tres elientes que demandan el ervicio. Para la implementacien del proyecto, se debera decide cu31 podria er elIocal que mejor cumpla con las caracterf ticas del negocio. Una opd6n es remodelar el local que actualmente poseen en el sector de la calle Sueeia, e] cual requiere inversiones por un total de $ 60.000 y: e estimaquetardaran tre meses en realizar Jas obras corre pondientes, Los honorarios estimados por este concepto se prorratearan eo forma homogenea durante los tre mes es que dnrala remodelacion del e tablecimiento. El local fue adquirido hac1e tres ados en $ 300.0 . Hoy se encuenrra valorado en $ 4001.000. y se estima que en cinco afios mas su precio podria ser de $ 420.000. Existe tarnbien ~a opcion de compmr un nuevo local en el sector del barrio Bellavista dejando rna posibilidad de vender el antiguo. Acnrahnente, este estahlecimiento funciona como cafe-virtual.' or 10 que no requerira remodelacioces mayores, estimandose un valor de $ 5.()(){)por este concepto. El coste de este local es de $ 260 .. 00 monte que deber~ er cancelado 5.0par ciento al contado, Y 0 el resto al termino de las obras de remodelacton las cuales demoraran ua meso Su

valor de salvamento al quinto aDo se estima en 3,50.000. Para satisfacer Ia demanda. del servicio internes, se requiere de 131 instalacien de un sistema eornputacionaf, para. 10 cual se estam esrudiando ofertas de des

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proveedores, EI primero ofrece en arriendotanto el ebastecimiento de los equipos como el servicio pOT un monto men.ual de $ '60.000. La segunda alternativa consiste en adquirir los computadores y contratar el servieio internet par separado, Cada computador tiene un costo de $ 100.000, y el servicio internet un valor dle 20.000 anual, Con el fin de manterier Ia vanguardia en e] servicio prestado los computadores seran renovados cada dos afios, independienremente del proveedor de que e trate, pudiendose recuperar solo eJ 10 par ciento del valor de la inversion en cualquier momenta. En arnbas alternativas los inversionistas consideran ue incurriran en un gasto par rnanten i60 de equipos por $ 20.000 anuales, segun los dato proporcienados por tecnieos especialistas en computacion. Sin embargo. para 13 primera altemati va, este gasto corresponded. al arrendatario, EI co to por per ana en alimentcion es de 20 y por uso del servicio internet $ 30 per hora, P r otra parte, .. ha decidido contratar un seguro para el negocio, cuya prima es de $ 5.000 anuales. Actualmente.se tiene un costa de administracion y personal de $ 25.000 rnensuales, el que se vera incrementad en 20 por ciento en el evento de que se desarrolle el prroyecto en 1a primera altemativa de localizacion. Los inversionistas exigen un retorno dell por demo mensual al capital inverti do. La inflacion proyectada para los proximos cinco ana es de 4 por denio annal. La tasa de irnpuesto a las utilidades es de LSpor ciento. Todos los activo tienen una vida iitil contable de cinco afios. Elabore los flujos relevantes correspondiente y a partir de estes con truya un flujo incremental que demuestre el valor prescnte del ahorro de costas par el heche de opear por la localizaci6n y proveedor rna conveniente. i,E,srentable el proyecto?

s]

Eiercicio

NQ 4_1 Outsourcing

supermercado

A comienzos de la dee-ada: de los 70, un grupo decompaneros uni versitarios decide instalar UJ1 pequefio local!de bebidas y come tibles en el patio de la universidad, a traves de un con: enio de exclusividad con Ia propia casa de estudios. El negocio fue UD exito, pues tad 10 que ofrecfan era vendi do. Finalizada la etapa univer ,itaria. e te grupo de compafieros decide contmuar con el negocio, pero a mayor escala .. instalandose com un supermercado en una gran zona residencial, Una parte importante de as instalacione del establecimiento correspondian ala panaderfa en donde se hacfan los distintos tipos de panes que e
ofrecfan diariamente,

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73
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En la deeada de los ochenta deciden arnpliar e supermercado debido a 181 gran demanda detectada, para 10 cual agregaron 5.000 m~ utiles en u infraestructura. La superficie de tinada a. panaderfa se aumento en 30 par ciento y se adquirio, ademas, tecnologta de mayor volumen y eficiencia para la produccion de pan. Durante los 90, el sector retailer se torn6 mas compentivo, razdn por la cual Ia gerencia del supermercado determine ,que era m~,. conveniente coneentrar e len la administraci6n de su propio negocio y evaluar Ia posibilidad die eliminar aquellas actividades que no tuviesen relacion directa con el giro del negocio. EUo signified oriental" 10 e fuerzosen negociar en los mejores terminos posiblescon proveedores y lograr una comercializacion mas dinamica y efecti a de los productos. Todo ello con el proposito de obtener la mayor renrabilidadper metro cuadrado in talado, Siguiendo con esta tendencia, una de las principales rnedidas que se quiere hnplcmentar es eliminar la panaderta del supermercado y contratar con tercero la produccion, Sin embargo Ia administraeion no sabe que tan conveniente pueda ser esta rnedida para la mpresa, y para eUDse dispone de la siguiente informacion para Ia lorna de deci lone: Las in talaciones que aetnalmente utilize Ia panaderfa ignificaron una inversion die US$ 30.000 hace ocho aiios, siendo depreciadas Iinealmente en 15 aDos. Por otra parte, las maqainarias que actualmente emplea [a panaderia fueron adquiridas hace eis .aDOS en las siguientes cantidade ,y val ore :
Valor de adquisldOO contable
Homos Amasadoras

2

US$ 15.000

3
20

Bs(a:mJes:m6viles Coclnas

3

US$ 6.000 US$800 US$ 8.000

30%

20%
50%

10%

Las qperaciones de la panaderfa son supervisada por eljefe de operaciones de la

empresael

eual tieae un ingreso annal de US$ 15.000. Se piensa que si se opta por

contratar a terceros para la produccion panadera, este cargo asumirfa la responsabilidad de controlar y snpervisar In calidad, recepeion y cumplirniento del contrato, sin que ello genere cambios en Ia estructura de remuneracion

correspondiente,
En el eveato de externalizar las operaciones de la panaderfa del 'upermercado" se evitarfan los siguientes costas anuales:

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Mano de obra

Energfa
Mantenlmlento

US$ ~"OOO US$ 2J)00 US$, 1.000

Gat

generales asignados

US$, 800 US$7.800

Adema e debe cancelar un eguro por Ia actives utilizados en. [a panaderfa, los que e pagan sobre el valor de compra. Su 1(;08[0 anual se determina como un factor del 5 par ciento del valor de adquisicion de cada una de las maquio8s. Los costos unitari de materia prima para fabricar un kilode pam se desglosan de la siguientc manera:

Hanna
Manteca
Sa]

US$ 0.]0 US 0,0,5
US$O,03 US$ O~05 US$O,07 US$ 0,3.0

Levadura Otros costos Total

La opcion de externalizar consiste en suscribir un contrato COD una gran cadena de panadertas y pastelerias a nivel nacional, Este contraro consiste ell entregar .20..000 kg mensuales de pan; cifra que corresponde a Ia demanda actual del superrnercado la cual se piensa que se rnantendra en los proximos alios. Esta opci6n tendrfa uncosto 'total paesro en el supermercado de US$ 0135 por kilo de pan. Si se opta por externalizar la panaderfa, la empresa se vera obligada a despedir personal, 10 que implicana un coste total poede ahucios de US$ 6.000. El espacio liberado por la op j6n de outsourcing e arrendana en US$ 2.00.0 anuafe . Si la tasa de impuesto a las utilidade .es de 15 por ciento y el co to de capital de Ia empresa alcanza a 13 par ciento n al anual, lque decision recomendana. considerando UII1 hOf1zoll1te de evaluacion de seis aflos? Justifique su respuesta

Una Importante empresa fabric ante de calzados, ron operaciones en mal'S de 70 poises. esta evaluando la posibilidad de delegar en terceros los proeeso de corte y costnra que actualrnente desarrolla con el proposito de concentrar y orientar sus esfuerzos en su propio negocio, el que basicamenre censiste en disefiar y

comercial izar nue

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modelos de zapatos, Por otra parte, esta decision le permitira

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Iiberar recursos para poder invertir en la incorporacion de nuevos productos en. ell mercado, como calzado de damas nirios y deportivo. Esta iniciativa se efectuara bajo la modahded de outsourcing en algnnas de SruIS plantas ubicadas en Sudamerica" especfficarnente en Bolivi a, Colombia y Argentina. La exrernalizacion de las operaciones afectarfa directa y tinicamente 31 departamento de corte y costura.E te departamento se encarga de cortar cada una de las piezas del calzado, utilizando para ello 15 maquinas troqueladoras, Posterionnente, una vez fmalizado em proceso de corte. las piezas pasan at departamento de descamado, donde se rebajan sus bordes para facilitar la costera, Bste departamento utiliza en su proceso cinco maquinas descamadoras. Deahi pasa al departamento de annado y costura, en el cusl se utilizan 20 maquin8S de coser de paste y siete maqtlinas de coser zig-zag. En esta etapa se annan las piezas de los zapatos para leego costerarlos, Operacionalmente todo el proceso de corte ycostura requiere de 47 eperarios para el manejo de las maquinas y 45 ayudames. La capacidadl de produccion promedio de una planea tipo es de 180.000 pares de ca1zado alano. La dimensi6n del tamaiio de planta se sustema en uncontrato de produccl6n de la empresa equivalents a dicha cantid ad , Para realizer esta operacion, la empresa invirtii6 US$. 156.0CXlhaee cuaeo anD en Ia adqllisici6m de mos siguiernes activo :

Troqueladora Descarnadora Maq. coser de poste Maq. coser zig-zag

US$ 2.51)0

20 7

30%

0%
]0%

6

30%

Los costos operacionales asociados al departamento de corte y costura se dividen en dos tipos: sueldos de los operarios y ayudantes y gasto de administracion, que se detallan a continuacion:

Gastos administracien Opersrios de maquinas Ayudantes

47 45

US$ 3.300 US$ 300 clu
US$ 150

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La empresa seleccionada pant desarrollar el proceso decorte y costma coofeecionara el 100 por ciento de Ias obligaciones convenidas en et contrato 10 que signifiea que reeibira anualmente ]180JXJO piezas 'pam SlJ elabomd611. Esta situacion ]mplicara que Ia empresa ·quecomrata 'el servicio despida a los '92 operarios y ayudantes que actaalmente tiene comratados, debiendo eancelar US$ 360.000 por ooncepto de indemnizaciones,

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La. empresa seleccionada pam-a[a confeccion de corte y costura es una fabric a.
especializada en el rubro y se encuentra ubicada en laciudad de Tijuana, Mexico, El costo de cone y costura POf par de zaparos es de US$ Illy adicionalmente se debera caneelar US$ 4.000 mensuales POf concepto de transporte y despacho a In fabrica, independiente del pais de origen, Considerando-que la rasa de impucsto a las utilidades es de 15 par ciento y que el coste de capital real anual de la empresa alcanza a 13,4 par ,eiento,l.'cnal de las dos alternanvas recomendarfa para un perfodo de evalnacion de seis aiios?

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E:VAlUACI6N IDEPROYECT06 PUROS
Si bien es cierto Laconstsuceion de un flujo de caja de unproyecto puro para ser evaluado como unidad economica independiente puede resultar basumre menos complejo que esmdiar altemativas tecnologicas en empresas nuevas 0 en funcionamiento, esta tarea debe necesariamente ser desarrollada con posteriori dad", puesto que determiaar 181 tecnolog(a mas eficiente para el desarrollo de un producto 0: servicio forma parte del estudio tecnico, resultado que se utilizam en la construccion del flujo del proyeeto puro, Adiferencia del capftuloantenor. donde estudiamcs como detenainarel procesc tecnologico maseficien te, la consfruecion de un fiujo puro busca definir cual es la ren(abilida.d de~, proyecto como unidad economica, utslizando para ello las decisiones tornadas en.los dl:is,t~ntos estudiosprevios, De estamanera, los flujos de caja anal izados en esta seccion, permiten medir la rentabilidad de toda la inversion ,.

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Eiercicio Nt;'43 Forestal II

Un importante.empresari del sector forestal deseadiversificar su cartera de negocios. Para ella necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado correspoadiente a dos camaras de 50 m' cada una, Sin embargo" para poder aprobar el proyecto, de ea conocer CllUU serfa la rentabllidad que esta inversion le podrfa reportar, razon par la que este inversionista 10 ha e legido a usted para que to asesore en la materia y Ie proporciona la siguiente wonnaci6n:

]996

]997 1998,
1999 2000

70 75

80 85 90

Terrene PLanb. (2 cameras) Eqij~pos Capita.! de trabajo $ 14.000

20
10

50%

Los costos operacioaales alcanzan a $800 por cada metro cribico producido y los co tos fijos, a $25.000 anuales para los sueldos admlnistrativos Y $15.000 anuales para seguros. La tasa de impuestos a las utilidades e de 10 pOI ciento annal, y la tasa exigida pOI los inversionistas alcanzaa 13 por demo al afio,
---

Eiercicio N9 44 Chocolates En el estudio de un proyecto se analiza [a posibllidad de producir en Chile chocolates consabor a frurastropicales, Lainfurmaci6n disponible para ayudar atomar la decision se eucuentra basada en un estudio de mercado qae indica que para los, tres primeeos alios de operaci6' se esperaun consume annal de 10.000 unidades. Para el euarto afiQl, y hasta em septimo, se espera un consum de 18.000 unidad - y para lo tre mas restantes, se espera un con sumo de] 20 pol ciento mas que para el penodo anterior. EI precio optima de venta, egLinel esaidio, serfa de $850 la barra, independientemente

de su sabot.
El estudio tecnico, determine que los costos variables unitarios e

an los

siguientes:

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• • • • • • •

j

• Cacao
• Leche • Azucar

$120

s

$ ]00

15

Se han estimado costos fijos por concepto de administracion pur $ 3.200.000, seguros por $ 2.120.000 Y publicidad p .r· J. 800.000 anuale .. Para Laoperacion y pucsta en marcha del proyecto se requerira una inversion inicial correspondiente at UTI terrene de $ 12..000.000, dos maquina a $ 3.300,0 0 cada una y un galpon

para la produccion y oficinas por $ 8.200.000. Las rnaquinarias se depreciaran a L2aiio y al cabo de 10 aries se podran vender en $ l, 800.00Q cada una. Se estima que el terreno tendra una plu valfa de 20 por ciento at final del decimo ano. E[ galp6n . e deprecia en 20 ana y no tendra posibilldad de venta La inversion en capital de trabejo sera equivalente a tres mese de costos variables, Con los daro .anteriores construya el flujo de caja y evalue el proyecto utilizando una tasa de descuento anual de 13 par cieruo y 15 por ciento para 10 unpuestos.
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-

Un importante grupo de inversioni tas d ea determiner la rentabil idad de instalar'__ en el pals con la afamada marca de bebida Dr. Pepper en su dos ver iones: azul y roj a. Para establecer la aceptacion del producto, se efectuo un estudio de mercado a traves de mercados de prueba, Los resultados fueron los iguientes: Duranteel primer ano de operacion.Jas ventas, por concepto de conoeimiento del producto, alcanzaran a 350.000 litros: sin embargo, en una etapa posterior, mas bien conocida como adopcion (entre el segundo y cua:rto afio) se determine que se podrian vender 280.000 litre , del quinto at sexto 30 par ciento mas y los dos tiltimos 23 por ciento mas que el perfodo anterior. Por otra parte, se defini6 c rno e trategia de introducoirin, ender Ia bebida a $ 450 ellitro para el primer afio y luego incrementarlo en 20 por ciento para. el resto de] perfodo de evaluacion . .E1 estudio tecnico del proyecto deterrnino que carla linea de produccion era cap.az de elaborar 200.000 Iitros allua]es, por 10 que. cuando In. dernanda se incremeete par sobre SUI capacidad se debera instalar una adicionaLPara produce un Iitro de hebida se requerfa mcurrir en los siguientes coste :
-

_._-

Colorantes Energfa Mana de obra directs

Agua Elementos 'qU!frmicos

Azucar

$

s
$

$

············'.... ··
Para operar con la marca Or. Pepper sera nece ario pagar un royalty MuM equivalente a 3.p r ciento de las veetas D tas para los tres primeros afios Ya 3 par ciento para 10 restantes,

0.

El estudio organizaeional determine que pam, el correcto desarrollo yadmirristraci6m de la empress sera aece arlo contar con una estructura compue ta par:

Gerente general
Gerente de marketing erente de administracien y flnanzas Gerenre de produccion
$ 600.000

mensual $ 550.000 mensual

Adicionalmente •. e han estimado gastos totale por c ncepto de admlnistracion pur $ 300,000 mensuales, cifra que se mantendr~ constame en terminos reale . E1 estudio financiero determino que de de el momenta en que 1a empresa comience a producir basta la primera ventatmnscurrira un periodo d .tres meses, el cual debera ser considerade como capital de trabajo solo en ~oque a costos variables se refiere, sin con iderar royalties. ~ Para la ejecucion del proyecto e requerira invertir $ 35.000.000 ell infraestrucrura,

Laque sera depreciada linealmente en 20 afios. Se e tima que al final del octa ano de operacion sepodra vender a 35 por ciento de u valor de adquisici6n. Para montar
Iafabrica se requerira Ia compra de un terrene avaluadoen $ 5.000.000, valorque se mantendra en el tiempo. Para la produceion propiameote tale in talaran en un CODlj nzo dos lfneas de prodnceion, cuya tecnologfa requiere una inversion de och millones de pesos cada una y serm_"depreciada linealmente a 10 afios..A1 final del afio ocho, todas [as Ifneas de produccion tendran un valor comereial 0 de salvamento equivalents a 35 por ciento de su valor de adlqui ici n, Los inver ionistas 10 han elcgido a usted para que los asesore en su decision, para 10 cual debe conslderar que la tasa de impuesto a las utilidades e de 15 por ciento y la tasa exigida por los inV6.I1 ionistas es de ill2por ciento,

-

Ejercicio N° 46 Parque de diverslones En 131 formulaci6n de un nuevo proyecto se esta esrudiando Ia po ibilidad de establecer en el pais Ulil parque de diverskmes 'en el sector alto de 13capltal, Para determiner el interes que pudie e eK~ tir sobre ,61se realize un e tudio de mercado cuyos resultados fneron los igu ieates: Para el primer afio de operacion se estimaron venta de 2,,800 entradas para el primer sernestre y de 3.200 para el egundo. Sin embargo de acuerdo c n eW crecimiento del mercado objetivo, se proyeeta un incrementoen la dernanda de 100

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entradas anuales, El mercado objetivo esdJ compuesto por 35 por cienro de adnltos y 65 por ciento de nifios. Ambos segmentos del mercado tendrian una estmctura de precios diferente, que consistira en $ J5 la entrada par adulto y $ 25 por nino, pudiendo utilizar
todas las entretenciones del estableeimiento Ias veces que se desee, Estos valores seran incrementados, por una sola vez ,en 25 por ciento real en el tercer ana. EI estudio tecnico ha determinado que se requerira incurrir en los siguientes costas promedios de acuerdo a: estudios realizados en otros parses:

Energfa
Mantenci6n Mana de obra directa

$ 0,25 por persona

$ 2.35 por persona 6,40 por persona

s

Para que el establecimiento sea atractivo, debera contener, al menos, una "montana: rusa" una.t'casa del terror", los "piratas del Caribe' y una mini ciudad ambientada al estilo cowboy del siglo XIX. Con el objeto de eumplir con 10 anterior, el estudio tecnico determin6 necesario realizarIas siguientes inversiones en actives

en las fechas que se senalan:
Vtda 6tiI
Terrene .2 mos a..p.m.

$ 60.000
$ 350.000

100% 10

Jue.gos

8 meses a.p.m, 5 meses a.p.rn,

s

60%
25%

21.000

3

Para la ejecucion de las instalacione y obras ffsica del parque, se requerira
una inversion de $ 24.0.000, la que se pagara len 24 cuotas iguale cada meso Estas inversiones seran depreciadas a 20 afio y tendrfan un valor de salvamento del 70
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por ciento de su valor de facturacien. Lainversion

en capital de trabajo se estima

en dos meses d.e coste operacional. Para el functonamiento del parque sera necesario contar con una estructura administrativa, 10 que implicant un egre 0 mensual de $ 3.200. P'or Ultimo, para efectuar la evaluacion eonsidere una tasa de deseuento de 3 par ciento y una. tasa
de impuestos de ] 5 por ciento anual.

Nota; Los valores estimados de salvamento son para elultirno afio de evaluacion. Considere un periodo de cinco afios para efectuar la evaluacion.

.......................................... ........~.
a. Efecnie el calendario dle inversiones correspondienre e mdique cual es el moato efectivo para 1a inversion inicial. h. Construyael flujo de caja correspondiente y sefiale ~conviene 13 ejecucion de! proyecto.

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Ejercicio NQ 47 Centro de mantenchin

de naves-- Boeing
--

DAf' Colombia, una de las principales line as aereas dell pais" definitivamente ha logrado ubicarse como lfder naeional indiscutible at fusionarse con Aerovfas MTA_ La mayor magnituden cu anro a infraestructura y capacidad de la empre aha Ilevado a 13 compafifa a desarrollar nuevas areas de negocios. Em mas importante consiste en crear un hangar para la manteacion y reparacion de sus aeronaves asf como de

otras compafuas.
Un estudi 0 realizado por Boeing determin6 que debera disponerse de un galpon
techado de 1.20~)m2 ademas de un acceso pavimen tado con cimiento estructural especial de 8.000 m', El eosto de eonstruccioa del galpon es de US$ 36 eJ m! y el de pavimentacion 25 p r ciento meno que para el galpon. Adicionalmente, se deberan adquirir equipo computacionales de punta para el ehequeo y revision del instrumental de aeronavegaeion de cada nave, cuyo coste se estirna en US$ 525.000. SIl!vida util y eoon6mica es de tres afios y se estima que Sell valor de compra 1110 tendra variaciones reales en elcorto y mediano plaza. Por otra parte. se debera adquirir una tecnologfa que permita revisar la res' stencia y yida util del fuselaje de cada nave cada vez que se requiem. Este equipo tiene lID coste de US$ 300.000 y tiene una vida Litil y economics de cinco ano .
J

Finalmente, se debera conseguir

110

terrene al interior del Aeropuerto

Internacional, con una superficie de 10.000 m'!, a un costo de US$. 48,19 el m2• Todas las inversionesen actives fijos se resumen en el siguiente cuadro infoneati vo:
VJda litH ecQn6rnica Ga.lp6n
Obras ffsicas

10
10

50

50
3 5

50% 40%

Tecnologla I Tecnologta 2

3
5

0%
]0%

100%

La flora actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737,; cuatro Boeing 767, cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de

nave que setrate, el costo de operacion del negoeic es el mismo y esta compuesto
por la siguiente estructura:

~.

••• • •• •

•• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •• • • •• • •• • • • • • •• • •

~Mano de obra directa · Matcriale

US$ 5.000
U

· Energfa
· ubricantes

. S$

s 2.0 0

300

US$ 1.000

Dado que el proyecto se era como un neg cio independiente de la linea ae:rea, los servicios otorgados a S1 misma y a cua.~qllier aerolfnea se cobrara de igual forma y variaran s6lo dependiendo del model :

Boeing Boeing Boeing Boeing

731 767 707 741

US$ HWOO,
US$ ]4.000 US$ 12.000 US$16.000

al meno una vez POf rnes, mientras que las Internacionales se estime en dos veces 121 de la propia cornpafua. En cuanto a: la polftica die cobro, las aerolfneas pagaran el total de 10" servlcios prestados en el mes 32 dia de pues de finalizar la mantencion de Ja flora complete, Los proveedores de materiales otorgardn UI! credito a 30 d Las. OAP Colombia tiene costo administrativo par US$ 125.000 mensuales y se

Toda la flota de la empre a debera efectuar una mantencion

estima que el proyecto iDS incrementara en 20 pOT ciento, mientras que los acmales eguro (USS 50.000 anuales) aumentaran en 10,par ciento con un credito a '90 dias.
Los costos de mantenc:i6n directamente asociados aI proyecto se esnman en US$15 .. 00 m nsuale .. 0 Si el co. to relevance para [a empresa es de) 13 par ciento anual y la tasa de

impue to a In utilidades corresponde al 20 por ciento, l.recomendlada la implementacion de esta nueva area de nego j ? Evaltle el proyecto con un horizonte
de cinco anos,

Eierci,cio NQ48 Rectiflcadu de discos de frenos La naeiente ociedad "Heree pam la rnision" se dedlcara a1 rectificado de discos de frenos, para 10 ual sera necesario adquirir una maquiaa p run valor de $ 4.000.000. Esta inversion tiene un valor de salvamento al afio tres de $ 2.500.000, 'COD una vida util contable de cuatro aiios. Adicionalmentes, en la medida de que Ia compra se realice al contado, se podrfa obtener un descuento de 10 por ciento. Por otra parte, el e tudio teemeo del proyecto eoncluyo que sedeberan incurrir en las signientes inversioaes:

-

-

/.~/
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ~ I

AdaptadorA Adaptador B

100.000 200.000

I Furg6n 7SCII

1 Mes antes Memento cera 2 Meses antes

3

3 "

"'

En cuanto a la estructura de co tos de fabricacion, se han estimado gastos por concepto de admiaistracion de la sociedad POf $ LOO.OOOmensuales y seguros por $ 50.f.lOOal meso Por atenclon se incurrira en los siguientes costos variables:

s .300
$200
$500

30 dfas 60 dias
Comedo

La demanda proyectada para los pr6ximos tres afios corresponds a 1.920 servicio de rectificado para el primer afio, 2.270 para el segundo y 2.500 para e] tercero. E1 precio por rectificado sera de $ 5.000 Y Be ini:reajustando anualmentepor concepto

de IPC en 10 por ciento, Respecto de la polltica de precios, la empress otorgara a [os clientes un credit) de 60 was y 10 aprovechara el 90 por ciento de ellos, Si la tasa de impuesto a las utilidades es 20 par ciento annal y la sociedad
enfrenta un cosro altemativo de] 1 por ciento mensual; l.recomienda.la ejecuci6n del proyecto?

Ejercic;io NQ49 Picapiedru
Pedro Picapiedra, desesperado por estar obedeciendo las ordenes de su jefe, el senor RajueIDa,decidio independizarse con su leal amigo Pablo Marmol, No muy conveacido de 10 que estaba haciendo, Ie pidio 3.yriildaa SIJ amigo Gazu, quien finalmente Ie dijo que encornendara a la compafifa Roeaproject Ia evaluacion econ6mica del proyecto, La idea de Picapiedra es convertirse en un competidor directo de RajueJa, instaJando un yacimiento de extraccion de grava en la ciudad de Rocablanda, ubicada a 20 kilometres de Piedradura, Vilma Picapiedra y Betty Marmot muy preocupadas par la decision tomada por us esposos, decidieron colaborar con elias para 10 cual junto con 13 ayuda de expertos en el area, disefiaron el siguiente programa de inversi ones:

--

--

"V
I • • • • •

CantJdad

Fechade adqullld60 2 anos antes

Valor de

compra
10.000 2.000

Vida utU

Valor de salvamento 1210%

3 en cifras umtarias

En relacion con las obras ffsicas, 10 expertos sefiaiaron que tardarfan 1'0meses en terrnlnarlas, y que para ello se necesitarfan 900 piedrclares mensuales, los que
deberan cancelarse a1 final de cada mes, La Oficiina de Rocaimpuestes seiial6 que podfan depreciarse a 20 aries y se estima un valor de salvamento de 6'0 por ciento at final del perfodo de evaluacion de cinco alios. Un estudio de piedramercado realizado en Rocapulco, principal consumidor de grava sefialo que durante el primer afio de operacion se pod-nan exportar 50 toneladas de grava, a un precio de $ 500 piedrolares por tonelada, la que: se incrementara a una rasa de 10 por ciento anual. En cuanto a Lapiedraextraccion de grava, Ia oompafiJa Rocaproject estim6 que porcada tonelada extrafda se incurriria en los siguientes costas:

Energfa
Mano de obra Piedramita

$40
$9{)

s 70

Sin embargo" debido a [as rocaeconomtas de piedraescala, una vez que ]3 producci6n fuese superior a 60,5 toneladas anuales, los co tos par tonelada producida se reducjrian en 12 por ciento. Se estimo que el capital de trabajo necesario era de 2.1 meses de coste varisble. Pedro decidio designar a. Pablo para que de .empefiase las funcione

administrativas, para 10 cual Ie estlmo un sueldo bruto annal de .5.000 piedrolares, Se estimaron castes fijos por $ 3.000 piedrolares anuales per eoncepto de materiales
de oficina e imprevistos. Finalmente, tanto Pedro como Pablo enfrentan un costa de piedraoportnnidad de IS,ISi par ciento annal. EI rocaimpuesto a las piedrautilidades es de 15 par ciento annal.
I.

l.Recomendaria a Pedro Picapiedra y a Pablo Marmol la realizacidn de su rocapr yecto? b. bQl!lIesucederfa si el costo de piedraoportunidad aumenta en 60 par ciento? Justifiqae su respuesta,

···· ·· ·· ·
Ejercicio N'Q50 Tio Rico _
Una tarde de domingo en Patolandia, mientras Tfo Rico se zambullfa en S1!l gran deposito die dinero, lleg6 a visitarlo su obrino Pare Donald" quien muy amablernente 10 saludo y le dijo: , -iHasta cuando sigue nadando sobre tu dinero in invertirlo en nuevos neg _. ios
-

0.
-

para generar

mas riq ueza?

Muy pensati vo acerca de 10 que Ie habia dicho su sobrino Donald, Rico Me ato le dice: - 'Iengo tantos, que no seque mas puedo haeer, Donald Ie dice: -Ayer en la tarde fui a visitar a Giro Sintomillos, quien me dijo que habfa eonocido IURaisla cercana a Punta Arenas, en el Polo Sur, lugar fundarnentahnente dotado de tempanos milenerios muy apetecidos en el Mercado europeo. Segtin Giro +le decfa DouaJd- se podia inventar una maqulna que no 610 transportarfa los ternpanos at bajo co to sino que, mas importante ann, los revestirfa COD un hquido especial para conservarlos intactos pOI el periodo de un afio" cualesquiera fuesen las condiciones de temperatura del agua y ambients en que se quisieran exhibir, -En realidad es una idea interesante +dice tfo Ricc--, ya que cuando visite ExpoSevilla '92, fa mayor atraecion era conocer el tempano que' e habfa trafdo desde alla; pero antes de invertir en el negocio me gustarfa encomendar

un estudio de mere ado para conocer si realmente existe demanda por el producto.
+No ..no ... te preocupes +dice Donald-, para tu mayor tranquilidad yo Ie encargare Ia mvestigacicn y e tudio de este proyecte a mis geni ale sobrino Hugo, Pace y Luis. AI ilia siguiente, parten los tres cortapalos desde Patolandia bacia Europa para desarrollar dicho estudio, De pues de nn mes y medic de investigacion llegaron a los siguientes resultados: Anualmente se estima que se vender/a la siguiente cantidad de rernpanos:
ltalia 2 Espana 2

Por otto lado GlIO Sintornille .para poder desarrollar su invento, necesitarfa $20millomes al principio de cada mes durante los cinco meses previos a la puesta en marcha, Para poder transportar los terupanos e requeriria de los servicios de Glad con Suerte,

,:~
EI tamatio promedio decada tempano serfa de 125 m3, y podrfa ser vendido en el mercado europeo en $ 66.000.000. Por cada metro ctibico de hielo milenario que se extraiga desde Ia Antartida se debora pagar $ LOO.OOO a] gobierno chileno, el rnismo dia de Ia operacion, Adema • para el transporte y tratami ent de conservacion se requeriran $ 2.000.000 P r unidad, Se necesitara tambien invertir en un carguero $ 50.000.000 seis me es antes de 131 puesta _n marcha del proyecto para poder reacondicicnarlo, Dicho activo tendni una: vida util de 25 ad'iJo' Y un valor de de echo de 25 por demo al cabo de 12 anos, Por concepto de seguro per carla viaje se incurrira en un

.

gasto de $ 1.000.1000.
La aplicaeion del revestimlento es pecial se haria durante el viaje, el cuel teadrfa una duraci6n de 30 dfa entre la partida en Punta Arena' y su destino.

Dada la capacidad del carguero.se

podra transporter nn tempano a la vez, lo que tendrfa costos administrative per $ 1.000.000.. Luego de la llegada a destino , los futures cliente cancelarfan en do. .pagos: la mitad a 30 dfa y el resto a 45

dfas, Suponga el regreso vacfo delcarguero desdeEuropa a Punta Arenas, ]0 que tarda 05610 un dta, EI Invento de Giro Sintornillos se podr,a, depreciar contablemente a eis aiiOo , pero estarfa bajo patente durante 12 afio . al cabo de Los cuales serfa nece ario abandoner I proyecto, pues el inveato queda obsolete y no es p ible deshacer e de lH. por ello que Tio Rico, com buen empresario, desea un retorno real de 1 por cienro para el proyecto.

Si elimpuesto a las utilidade es. de 15 por ciento, .vque le recomendarfan los tres cortapales a S'Il1 uo? l.Que sucederfa si Ia inflacion fue 'de 10 par ciento anual?

(89 /
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •• ~ t

EVALUACI6N DE PROYECT06 IFINANCIADOS
Hasta e~ mornento se han proyectado fluj de caja sin determinar la fuente de financiamiento 0 la proveniencia d dichos recurso , Los ejercicios que a continuacion se preseatan pretenden dar un lineamiento en esta materia. Particularmente .•corresponden a proyectos nuevos en los que el in ersioni ta no dispone de: todo el capital necesario para la puesta en marcha 0 bw'encorresponden a empresas ell funclonamiento que de 'can aprovechar alguna oportunidad de crecimiento que e les pre senta a tarnbien para el financiamiento de una nueva tecnologia, un cambio de localizacion etcetera. Antes de entrar a analizar las caracterfstiea de 10 flujos financiados, resulta fundamental conocer la importancia que tienc la tasa de de uento del proyecto La tasa de descuento esm relacionada con el riesgo especfflco de 13 inversion que se esta evaluando .. Luego, es posible esperar que a mayor riesgo percibido para una idea de proyecto, mayor deberfa er el retorno esperado de parte de 61, 10 que significa que mayor era la rasa de descuento 0 coste alternative. Si bien exi ten divers a rnetodologfas paracalcular la tasa de descuento de 10 flujos, es un campo en que 10 distintos analista ' ann no estan completamente de aeuerdo. Entre 10' modelos exi tentes podemos meneionar el C APM I, que relaciona linealmente el riesgo del mercado con el proyecto especffico; el modele de factores que desea explicar e1 retorno de un activo en fun cion de mas de una variahley la te(uia de preeios de arbitraje AP'f2 . polfticas de endeudamiento opnmo que fjja Ia empresa, etcetera ..Para nuestros efectos sol utilizaremo el m delo de CAPM para determinar la tasa de descuento del proyecto, POf ser el de mayor fortaleza rnetodologica que actualrnente se conoce, Una vez que se deja establecido que el proyecto es rentable utilizando la tasa dem coste del patrimonio se procedera a medir el efecro finaneiero de la deuda sobre el VAN del proyecto 0 el VAN de la ernpresa, seg~n sea el ca o. Asf, Sf debera tener siempre presente que d valor de una ernpresa con deuda es igual al. vator presenre de [3 empresa sin deuda mas el beneficio tributario de estia, es decir:

sobre el mi mo.

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POI"sus sigias en lngles: Capita] Asset Pricing Model Arbitrage Pricing Theory -

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dcade

de Ia empresa con deuda VS/[J'::: Valor Presente de la empresa sin deuda te ;;;Impuesto a las corporaciones B :::Valor Presente economice de 181. deuda
Bsta formela concluye que la empresa podrfa aumentar su valor mediante .aumeneos len la deuda .. Sin embargo.esto no es consistente COD la realidad, puesto f!lue las, empresas por 10 genera! 8610 utilizan cantidades raoderadas de deuda dado queello impllca aumentarel riesgo de quiebra, lEIvalor eeonomico de Ia deuda se calcula descoatando ]0.$, flujos de la deuda a

vem = Valor Presence

la tasa de Ia deuda; el VAN de un projecto con deuda corresponds al VAN de] proyecto pura mas el VAN de [a deuda, 10 ,que se coaoce como VAN Ajustado.
Reescribiendo la 'formula. anterior se obtiene:

VAN ajnstadc

= VAN puro

of

VAN de la deuda

Una. forma alternativa para lei calculo de Latass de descuenrc en la evaluaci6n
de proyeetos finaneiados es utilizando el coste de capital promedio pomcierndo. Esta metodologfa plantea que [a tasa de descuento de IUD proyecto COli} Unanciamiemw correspoadca Ia suma ponderada de la rentabilidad exigida per eadaagente colocador de reeursos en el proyecto, As-I:,si una empresa utiliza .reCllISOS propios y de terceros, elcosto de capital 0 Ia rasa de deseuento releeante

resulta ser un promedio ponderado de cada fueste de financiamiento,Asf,

tene:mos:

donde:

Ko : Coste de capital promedio ponderado Kd ; Tasa de la deuda ICe: Coste patrimonial con. deuda t : 'Iasa impuesto a las. utilidades, tasacerporativa
D P . Deuda : Patrimonio

N6re-se que a nivel corporarivoelcosto de la deuda reOejado en los,gastos financieros to intereses es deducible de impuestos.Es importante sefianar qlle en dguDas empresas

.............. ....................,....... ...,.....~.
el valor relative del capital propio P/(D+P) y la participaci6n poroonmal de ~adeuda D/(D+P), son rezones objedvo, 10 que significa que em la practica ciertas oompatUas que desarrollan proyectos de crecimiento 0 diversificacion deserminan la tasa de descuento utilizando la razon objetivo de endeudamiento de ella DIP en ellargo plazo,
La raz6n per fa cual alguna -empresas utilizan este modelo se atribuye al heche de que, al alcanzar su raz6n de endeudamiente objetivo la tasa promedio ponderada resultante representa el costa de capital relevante para la ernpresa, Respecto de la determinacion de la razon de endeudamientc, es importsnte sefialar que por 10 general se debe expresar en .erminos devalores demercado y no en terrninos centables, Cuando uno evalua un proyeeto nuevo, geDer mente BO considera ]8 mz6n objetivo de endeudamiento, sino mas bien una evolacion de ]3 razon de endeudamiento basta alcanzar la deuda objeti.vo. En estricto rigor. desde que se crea la emp ,esa, basta que esta alcanza su nivel de endeadamiento objeti'Vo, la relaeion deuda-pemmoeio yarra periodo a periodo,

/01 /

dependru,endo de las amortizaciones de capita] y/o nuevas inyecciones de capital via patrimonio 0 deuda, Todo ello repercute c:n que cadavez que se produzca un raovimiento en las, factore anteriores, e obtendna una nueva tasa de descuento relevante. Es por ello que algunos aaalistas descuentan flujos d ..proyectos nuevas,
considerando una estrucmra de endeudamient optana 0 bien directamente, utilizando la tasa 0 costo del patrim mo. Si se trata de un proyecto en una empresa en funcionamiento, se podrfa dar el casu que fuese posible aplicar 1a razen que actualmente maneja Laempresa; sin

embargo, pan que ello S'e3. valda. este nuevo proyecto debiese ser una replica ide-utica. en su Taz6D de endeudamiento a 18 empresa rnatriz,
Resulta rnenos complicado utilizar el VAN Ajustado si se eonoce la deuda para un determinado tiempc del proyecto que es el caso rna cormin en Ia evaluacioa de proyectos nuevos, dado que 10 que se buses e saber s ilos, flujos , on capaces de enfrentar el pago de lo intereses y las amorttzaciones de capital respeeti vas,

........... .........................................~.
~

/Q~/
,

Ejercicio NQ51 Neumatlcos Uno de los empresarios mas desracados del pals esta evaluando hi posibilidad de fabricar en Bolivia neumddcos para vehfeulos deportivos de 13 mas alta calidad 'Y performaace, Para estimar Ia dernanda del producto, se usanl el metoda causal, ntilizandc como herramienta de proyeceion el ajuste por mlnimos cuadrados con 131 siguiente ecuacion Y:;;:: a + b . x; pam-a ello se dispone de la siguiente informacion
secundaria:
Cuadra estadfstico de vents anual de neurru1llooS' n unidades e

Venta

2.000

2..350

2.200

2.600

El proyeeto se evaluara a cinco aiios, por 10 que se debera proyeetar la demanda hasta eI 2004. lEIprecio de venta de los neumatieos se haestirnadc en $ 380 cada uno, manteniendose constante durante el penodo de evalaacion, El estudio tecnico del proyecte ha determinado que por cada neumatico producido, y considerando las ecoaomras deescala involucradas, se irl.currira.en
los ssguientes costos variables promedio:
Costo Wlltario

s 62,8
$ 85,2

Mano de ohm dlrecta

$25.,00

La estructura de costos fijos mensuales est' compuesta de $ 8.000 para la administraeion de la empresa y $ 3.000 para gastos generales. El proyecto centempla las, sigaientes inversiones:
'E!antidad

Lfneas prod1.1cci61l .
ObTWl ffsicilS Terrene

s

700.000

3
100%
[3.

$650.'000

s IO()J)OO

puesta en marcha del proyecto; las obra ffsicas comenzarana efectuarse diez meses antes de la cperacion, para lo cual se ha estimado canceler a 13.ernpresa constructora la suma de $ 65.000

El terrene se adquirinl dos afiosantes de

t

o
• • • • •

••

,

,

,

mensuales a partir de esa fecha, Por 'U ltimo, las Ifneas de produccion se adqairiran
sels meses antes de la puesta en marcha, La inversion en capital de trabajo sera. de tre me es de co tos variables de operacion y no sc consideraran inversiones futuras en este item. a pesar de los incrementos em 13 demanda proyectados, EI financiamiento del proyecto estara compuesto en 60 por ciento por capital propio "i en 40 por ciento por prestamos banearios sobre el total de Ia inver ion inicial. Las condiciones del prestamo son: amortizar el capital en cuatro cuotas iguale a partir del 3 I de diciembre del segundo afio al 14 por ciento anual. Para calcu ar el retornopatrimonial, con idere que la tasa libre de riesgo es de 6 por ciento, el retorno esperado de mercado es de 13,5 por ciento y el Beta del sector de bienes de consumo e de 1.12. La tasa de impuestos a las utilidades es de }5 p r ciento annal Nota.: Para efectos de calculo de la tabla de amortizacion aproxime la cuota .3 $ 149.816. Para estimar el valor futuro de la inversiones utilice la tasa mensual con cuatro decimales,

a. tCmil es la demand a para los prcximos cinco afios? b. Construya el calendario de inversiones correspondiente, c. l,Que efectos produce eJ financiamiento con deuda del proyecto?

Eiercicio N':;' 52 S&F

--

En el estudio de un nuevo proyecto de] consoreio S&F e estima vender 15.000 unidade de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante los primero rres afios, A partir del afio cuarto, el mercado requiere 20 por ciento mas del producto, el que se venderf'a a un valor de cinco unidades monetarlas. Para el desarrollo del proyeeto.el estudio tecnico sefial6 qu SOD! necesarias las siguientes inversiones: Tres aiios antes del inicio de ta operacion e adquiere un terrene 'en 8.00 unidades monetarias. Las inversiones em, bras ftsicas se inician ~8 meses antes o de Ia operacion y su costa es de 2.400 unidades rnonetarias, cuyo desembolso e estima en euotas mensuales iguales. La maquinarias se adquieren en 900 unidades monetarias en el momenta cero Y su vida. utim contable se estirna en cinco anos,

....... ......... .................................
~
-

0.
5
-

-

-

Las obras ffsica seran depreciadas a 20 ano y se e tima que al final del ultimo afio de evaluacion se podran vender en 35 por ciento de su valor de adquisicidn, Las maquinarias se depreciaran linealmente y podran venderse en 30 por ciento de su valor de adqaisicien a] final del ultimo ana de evaluacion, EI terreao tendra una plus valta de 20 par ciento al final de los

diez afios.
Los gastos de operacion se estiman en 55 por ciento del valor de 1a venta del precio establecido. Como plan de marketing. se piensa establecer una fuerza de ventas cuya c mi i6n alcanza al 8 por ciento de ellas, Por otra parte. 100 gastos de administracion se estimaa en 9 por ciento de los ingresos por concepto de ventas.

Ademas, segtin antecedentes, tecnicos y financieros, se requerira una inversion
en capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para e) financiamieato del proyecto se solicitara un credito equivalents a 3.200 unidades monetarias, el que se pagani en 10 cuota iguales de 662,0835 unidade monetarias al final de cadaano. ~ POI' ultimo, se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que la rasa exigida por los inver ionistas '6 de 16 por ciento anual. a. b. c, d.
;.O.lftl es la tasa de interes del prestamo?

Establezca el flujo del proyecto puro. Bstablezca el valor del proyecto COD financiarniento. L Que decision tomarfa? Justifique u respue tao

Ejercicio N

C '

5_~_ Ferrncarrf!

-

En una importante reunion efectuada en un salon de negoeios de una empresa del sector agrfcola, se estaba discutiendo Is alternati va de realiza« una importante inversion en 1a con trucci6n de un ferrocarril desde ]08 fundos mas iraportantes de la zona hasta el terminal portuario, Ingar donde los productos son descargados y enviados a] exterior, Actualmente, Ia distdbuci6n de estes se realiza por carnien, pero debido a su escasez los elevados volumenes de pcodaccion, continuidad del proceso y a las altas tarifas cobradas, se decidio la evaluacion del proyecto, Las inversiones en infraestructnra e taban proyectadas para un aiio y medie antes de la paesta en marcha, para lo cual se requiere de undesembolse mensual de.$ 52.500. Los vagones cuestaa $ 4~H){l() ada uno y se estimo necesario adquirir c ocho cinco meses antes del inicio, Ademtis se requerira comprar dos vagones adicionales en el tercerafio de opcracien. La locornotora tiene un eosto de $ 125.000.

t---

'.

y.
de estos actives se efectuara sobre la base de su valor de adquisicion y tendran los siguientes parametres como referencia: La depreciacion

,

EI uso del ferrocarril te:ndra los siguientcs costos operacionales:

Petroleo
MIllifItenci6n Mano de obradlrecta 035t"05 de administraci6n

TOl1e]ac!.a tr!l!msportada. Tenelada kansportada.

Toaelada transportada Aauales Anuales

La. tarifa POf tonetada transportada sera de $ 600, Y se rnantendra sin variacion em eI perfecto deevaluaeion, La inversion en capital de trabajo sera de tresmeses y medio de <costas variables. La demanda, segul1_el estudio realizadopor los propios inversionistas, sera de 300 toneladas mensuales para los Ires prirneros afios de operacion y de 350 para los dos restantes, 'Para el finaneamiento de este proyecto se estan coasideraado dos altemativas:

AJtemath'a

1

Pedir UII) prestamo aJI momenro cero equivalentea $ 235.000. cu.ya amortizacion de capital se pagara en euatro cuotas iguales ..La. primera de ellas correspondera CMcebmlla el segundo afio de operacion a una tasa de 8 por ciento anual,

AUemati'va

2

Pedir la mssma cantidad anteriormente sefialada, pero pagando cinco cuotas anuales .fijas (capital m.as intereses) de $ 58..857. Para caleular el retorno patrimonial considere que ma tasa libre de riesgoes de 6.2 por ciento, el retorno csperado de mercadoesde lli.4,8 ciento y el Beta del sector de por transportes es de 1,19. Latasa de inlpuestos. a las utilidades es de 1$ por ciento annal.

,'
Nota: las inversiones futnras en capital de trabajocomo en otros actives seran
finaneiadas con aportes propios. a. Efectne el calendario de inversiones correspondiente, b.. l,Cual es el costa de capital nnplfcito en Ia segunda alternativa financiamiento?

' 0.
de c. l.Que alternativa de financiamiento es la mas conveniente? d. "emil es Ia rentabilidad del inversionista?

Eiercicio NQ 54 Condorito Durante una fda neche de invierno estaba Condorito bebiendo en [a plaza de Pelotillehue con su amigo Garganta de Lata. Mientras conversaban, este ultimo Ie dice a C on. on~o. --=es oy--b'--um---'d·o· mi _ vida siemp .re ebrio , sin trabajo Y.'sin id -,~ -. estc a _ ~_. de _ . __, _._ ce __ . :.! ningtin peso.
c,

+Pero Garganta +Ie dice Condorito-, es cosa de que retinas un poco de dinero y desarrolles tu propio negocio y te aseguro que podnas ser un empresario exitoso, Lo primero que debes hacer es vender todas esas botellas vacfas que te has tornado y que tienes guardadasen tu bodega, para asf disponer de un capital propio que te permita miciar un proyecto, Si ]0 que juntas noes suficiente, puedo hablar con Huevoduro para que te ayude con el resto del financiamiento cou un prestamo del

Banco de Buenas Peras, puesto que ahora asumio lagerencia de inversiones y
analisis de riesgo,

-jQue buena idea me has dado! -dice Garganta-, ahoralotinieo que me hace falta es saber en que negocie embarcarme.
+Mira, dice Condorito, anda a conversar con Pepe Certisona, y te aseguro que el te podra ayudar en 10 que necesites, porque tiene buenos contactos con todos los grandes empresarios. Al dia siguieate, Garganta se dirige a conversar con Pepe, quien Ie dice que tiene un excelente negocio para desarrollar enel sector vitivinfcola, -iEstupendo 1-dice Garganta--, ese sector 10 conozco perfectamente yademas tengo muy buenos contactos con proveedores.

-La idea -dice Pepe- es agregarle un aditivo especial alvino, que permita
prolongar el efeeto del alcohol sin provoear dafios en Ia salud, " . Convencido Garganta de 10 que Conclorito y Pepe le habian: diclilo,pecide efectuar Ia preparaeion del proyecto.el cual en su etapa tecnica determine que d negocio no requerfa de muchas inversiones.

'V

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Obras ci viles Linea, de. produeeion

20 10

20%

Los costos unitario
cantidades,

por litro producido se han estimado en las iguientes

$40,5 $25,4 $? 601 $20,5

los costos fijos mensuales por remuneraciones admlnisrrativas y gastos indireetos de fabricacion asciendeea $ 3.000; ademas se ban estimado gastos por concepto de seguros equivalentes a $ 1.000 rnensuales, debiendose canceler a1 final de cada 'roes de operacion. El estudio de mercado realizado en Pelotillehue y Buenas Peras determine que podrfan venderse 600 litro de vino anualrnente in p sfbles incrementos en la demanda a un precio de $ 225, Sin ,embargo, dado el poder negociador de,los clientes, estes p~ga:r:am 16 dfa despues de, realizada la venta de la produccion total del mes,

Por otra parte, un sendee realizado por Garganta de Lata determine; que: podna vender su 18.000 botellas a $ 3,5 cada una. En relacion at prestamo, Huevoduto
le recornendo dos alternativas de, financiamiento,

A1teroativa 1 Amcrtizar el capita] en cinco cuotas iguales a una tasa del 12 por ciento anual, pagando Ia primera de ella el 31 de diciembre del primer aoo de operacion,

Alternativa 2 Pagar cinco cuotas ignalesde capital

mas intereses de $ 10.81'8,1684, a1 final de cads mo..

Para determinar em retorno patrimonial, consider una rasa libre de riesgo de 6 por c:iento annal, UD retorno esperado de mercado de 15,4 por ciento y un

· ····.·· ···· · ·
Beta para. el sector viti vinfcola dle 1,1. La tasa de impuestos a las uti lidades es de 10 por ciento al ana. l,Cual es la rentabilidad de Garganta de Lata?

0.

Ejercicio NQ 55 Latas para bebidas y cervezas
Un importante grupo de inversionistas encomend6 a una empress consultora 1a realizacion de un estudio de viabilidad para la fabricacion de en vases de lata para bebidas y cervezas. Los resultados de la investigacion estimaron que se podnan vender 20.000 envases durante los primeros cuatro afios de operacion, 28.000 entre el quinto y octavo aiio y 30.000 unidades para el noveno y decimo. Por otra parte, se estimo que el precio mas adecuado era de $ 580 1aunidad, El proyecto considera contratar un grupo de vendedorcs, que recibiran el 1,5 por ciento sobre Ia venta. E1estudio tecnico ha sefialado que para los niveles de producci6n proyectados se requiere solventar los siguientes costos variables unitarios:

Materias primas
Mano de,obra directa Otroscostos directos

$ 35

POorotra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000 anuales por administracion y $ 800.000 por un royalty a una empresa norteamericana por el know-how adquirido durante cinco afios. Para 1a operacion y puestaen marcha del proyecto, se requerira una inversion inicial correspondiente ados camiones para 1a distribuci6n del producto avaluados en $ 3.000.000 cada uno, dos Ifneas de produccion independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpon cuya inversion alcanza a los $ 8.000.000. Estes actives se depreciaran Iinealmente en un perfodo de diez afios y sin posibilidad de venderlos ill finaJ del proyecto. La inversi6n en actives fijos se financiara en 75 por ciento con prestamos bancarios a una ta:sade ]0 por eiento annal y el2S por ciento restante COIl capital propio. La amortizacion de la deuda se realizara en seis cuotas iguales de capital;
siendo cancelada 1aprimera de ellas el cuarto afio de operaeion, EI proyecto requiere

una inversion en capital de trabajo equivalente a cuatro rneses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros ..Para la puesta en mareha esta inversion sera financiada totalmente con deuda en las condiciones de credito ya sefialadas.

~

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Con eti objeto de tener rnayores opciones, el grupo de inversionistas decidio presentar el proyecto a otra institucion financiers, la cual Ie ofrece la posibilidad de colocar aJ 9 por ciento anual 'j que 131 deuda sea amortizada en echo mos. Suponga que la tasa exigida par los inversionista alcanza al 12 por demo anual y que la tasa de impuesto a la utilidades es de 1.0por cieruo, a. lCual e el monto de la deuda? h. £,Cual alremativa de financiamiento escogeran los inver ionistas? c. {,C'IJ31es la rentabilidad del proyecto? d. leual es el VAN de los inversionistas? e. Losmversionistas no estan convencidos de la tasa exigida y deeiden calcularla C' n el modele CAPM. con iderando que la tasa Iibre de riesgo e de 6,57 por ciento, em premio por riesgo de 8 por ciento y el riesgo no diver ificable del sector es de 1,27 por ciento, l.C6mo camhian sus respuestas? Justifique.

Eercicio

NQ 56 Picapiedra

n

Pedro Picspiedra, en su nuevo interso POl"superar Ia riqueza de Rajuela, ha decidido explorar en nuevas de negocios, para ]0 cual junto con Gazri Pablo Manno1 ha decidido instaiarse con un yacimiento de extraccion de arena lepanto' para fomentar el desarrollo economico de Piedradura, En la liltimareuni6n de los Bufalos MOjad08; Mmmol y Picapiedra encomendaron el estudio recnico al resto del equipo, el cual, despues de una.

areas

y

intensiva investigacion, entregolos datos necesarios para poder evaluar la inversion.
E~ estudio tecnico del proyecto se,na]6 que Ia alternativa de Iocalizaclon mas conveniente es adquirir un yacirniento a 20 kilometres alsur de Piedradura par $ 300.000 y con una explotacion potencial de 21.00 toneladas. E1terrene debera ser adquiridc un aDO ante, de la puesta en marcba del proyecto y podra ser vendido en 20 par ciento del precio de adqui icion al cabo de cinco MOS. Por otra parte, el balance de maquinarias elaborado por el propio Marmol detertnino que sc debera incurrir en las siguientes lnversiones:

AM~
5
10 La vida util indicada
ell el

Val~r«}e $ 25.000 $ 0.000 " 160.000

Valurde

sal amento $ 5.000
$10.000

oD)entude 1ldqutsid6o 01 6mese antes 3 meses antes,

s 80.000

**

cuadro anterior es s610 para efectos contahtes.

los valores de mercado como los de salva:rrtel1~oseencuentran expresade en, tinnioos unitarics;

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