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Balboa, M. - La Evolucion Del Balance de Pago en Argentina 1913-1950

Balboa, M. - La Evolucion Del Balance de Pago en Argentina 1913-1950

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La evolución del balance de pagos de la República Argentina, 1913-1950 Author(s): Manuel Balboa Source: Desarrollo Económico, Vol

. 12, No. 45 (Apr. - Jun., 1972), pp. 151-172 Published by: Instituto de Desarrollo Económico y Social Stable URL: http://www.jstor.org/stable/3465995 Accessed: 13/06/2010 05:58
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PRODUCTOE INGRESO

La seccidn

Producto

e Ingreso

de DESARROLLO ECON6MICO

ha sido concebida para recoger en ella aportes latinoamericanos a las investigaciones sobre el ingreso y la riqueza, denominacidn amplia que abarca los diferentes aspectos --metodoldgicos, de estimacion y de interpretacion- de la cuantificacicn de los procesos economicos desde un enfoque macrovisual. Alguos de esos aportes tienen larga vigencia, en virtud de que proporcionan un marco basico inmejorado para el andlisis de determinados periodos o facetas de la evolucion de nuestras economias. Es proposito de DESARROLLOECON6OMIo volcar en esta secci6n, junto con las indagaciones contempordneas en el drea del ingreso y la riqueza, los principales de esos aportes, aun vigentes e insuperados, pero sdlo conocidos y accesibles para un reducido grupo de especialistas. Tal es el caso del presente trabaio de Manuel Balboa, que fuera preparado como informe para ser presentado por el Banco Central de la Repuiblica Argentina a la Tercera Reunion de Tdcnicos de Bancos Centrales del Continente Americano, que se celebrd en La Habana, Cuba, en febrero-marzo de 1952, y que publicamos con la autorizacion de la mencionada institucidrm

LA EVOLUCION DEL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA, 1913-1950
MANUEL BALBOA

1. El objeto de este informe. Puede decirse que el analisis de la evolucion de las cuentas del balance de pagos de un pais como la Republica Argentina, constituye una sintesis de todo su proceso economico. Para comprenderlo solo basta tener presente que en un pais de economia rural el coeficiente del comercio exterior es elevado y la capitalizacion depende casi en su totalidad de las inversiones del exterior. Son en consecuencia los factores economicos que influyen en la balanza comercial los indices mas significativos de la situacion economica interna y del valor de la moneda, manifestacion tanto mas clara si en el campo monetario rige el patr6n oro o un aproximado siste-

ma liberal. Si ese pais integra su economia marchando en la etapa industrial, es sabido que todos los factores que empiezan a actuar, y de un modo especial en su primera etapa, incrementando el consumo nacional y diversificando las importaciones tienen una fatal incidencia en las cuentas del balance de pagos. Es asi como los balances de pagos de la RepuiblicaArgentina de los filtimos 40 afnos ofrecen un campo de estudio muy interesante pues se trata de una economia que ha atravesado por diversas etapas, tales como: la contraccion de los abastecimientos externos que llegaron en algunos casos al forzoso aislamiento economico durante las dos ultimas guerras; las alternativas que experimentaron la de-

CUADRO 1 Balance de pagos de la Republica- Argentina
(En Rub ro 1913-14 1914.15 1915-16 1916-17 1917-18 1918-19 1919-20 1920-22

1922-2

Movimientos corrientes a) Mercaderfas 1. Exportaciones 2. Importaciones b) Servicios financieros y otros 1. Servicio de la deuda piblica 2. Servicios de las inversiones vadas
3. Varios

28 919 891 - 403 - 115 pri-200
88

657 1266 609 -404 -116 -208 80 42
144 151

325 1156 831 -371 -110 -222 - 39 18
12 40

574 1387 813 -367 -113 -224 - 30 12
13 232

648 1738 1090 380 -113 -218 49 17

688 2050 1362 -507 -101 -255 -151 6 85 102
-

745 2664 1919 -492 97 -245 -150 - 43 12 222
5 -132 -116 19

-252 3168 3420 -824 -207 -400 -217 126 3 -947
252 -147 12 203

-180 1743 1923 -462 -118 -244 -100

c) Capitales privados d) Ajustes de la deuda comercial y diferencias varias Saldo del movimiento corriente: Movimientos extraordinarios a) Emprestitos publicos b) Repatriaci6n de la deuda pfiblica c) Cancelaci6n de la deuda privada d) Prestamos a Francia y Gran Bretafia durante la primera querra de empresas e) Nacionalizaci6n Saldo del movimiento extraordinario: Saldo total

154 42 179 105

52 -569

369 285

21

146
--123 -

110
23 23 -

-121 39 -402 57 63 -100 -120

-

62 39 4

105 74

145

4

23
174

64
24

-160
72

-522
132

-

75
27

-224
2

296
-651 -546

23

Rubros Movimientos corrientb a) Mercaderfas 1. Exportaciones 2. Importaciones b) Servicios financieros y otros 1. Servicio de la deuda pitblica 2. Servicios de las inversiones privadas 3. Varios c) Capitales privados d) Ajustes de la deuda comercial y diferencias varias Saldo del movimiento corriente:

1928

1929

1930

1931

1932

1933

1934

1935'

1936

526 2428 1902 -639 -132 -336 -171 186 50 123

237 2196 1959 -616 -135 -354 -127 8 -387

-266 1414 1680 -585 -158 -310 -117 280 145 -426

301 1475 1174 -561 -203 -280 78 - 23 -283

469 1305 836 -526 -189 -270 - 67 - 20 119 42

230 1127 897 -477 176 -250 51 15 11 -221

508 1618 1110 -535 -212 -270 53 150 -148 - 25

551 1726 1175 -537 -194 -278 - 65 150 62 102

668 1851 1183 -551 -184 -

285 82 310

27 400

Movimientos extraordinarios
a) Emprestitos b) Repatriacion c) Cancelaci6n publicos de la deuda de la deuda publica privada 59 59 182 238 238 188 156 145 301 584 40 40 298 28 270 62 46 54 38 7 19 52 64 -

7

d) Pr6stamos a Francia y Gran Bretafia
la primera durante de e) Nacionalizacion Saldo del movimiento guerra empresas extraordinario: Saldo total

7

387

2

49

-

63

38

393

1940 Movimientos corrientes a) Mercaderias 1. Exportaciones 2. Importaciones 2. Servicios
vadas

1941

1942

1943

1944

1945

1946

1947

197 1699 1502
379 181 -

528 1809 1281
325 163 -

745 2008 1263
385 182

1460 2396 936
-180 - 143 -293

1646 2682 1036
-373 - 154 -410 -

1718 2892 1174
238 112 -

2295 4627 2332
296 91

financieros y otros b) Servicios 1. Servicio de la deuda publica

-

1088 6451 5363
236 43 286

de las

inversiones

pri-

-262

-315

-388

-334

-442

3. Varios c) Capitales privados d) Ajustes de la deuda comercial diferencias varias Saldo del movimiento corriente: Movimientos extraordinarios b) Repatriaci6n de la deuda publica
a) Emprestitos publicos

64 93 y 31 58

153 384 5 592

185 279 118 757

256 34 143 1457

-

191 50 161 1384

-

208 130 28 1378

237 -389 -415 1195

-

93 159

-1420 727

19

-

d) Prestamos a Francia y Gran Bretaia
durante la primera de e) Nacionalizaci6n Saldo del movimiento guerra empresas extraordinario: -

c) Cancelaci6n

de la deuda

privada

-

38

-

-

25
-

-122
38 -160

-169

-

- 203
12 215

-

8

-522

-

398

19 -

-169

-

1 9

391 -913 282

-

51 449

25

Saldo total

-

77

567

597

1288

1169

1369

-1176

154 manda y los precios de las materias primas y de los alimentos en los periodos belicos y posbelicos; la intensa depresion economica del 30, los fenomenos tipicos de la expansi6n industrial en un pais agrario, y asimismo periodos con regimenes liberales y de contralor de cambios mas o menos severos. Se ha tratado, pues, de reunir y elaborar tecnicamente el material estadistico que mide la magnitud o la tendencia de los principales factores economicos que influyen en el balance de pagos de la Repfiblica Argentina desde antes de la Primera Guerra Mundial, con el principal fin de dar a conocer objetivamente los resultados obtenidos, para que los estudiosos puedan deducir sus propias conclusiones. Por nuestra parte -en este informesolo nos proponemos exponer las ideas generales que se comprueban en la investigacion estadistica realizada.

MANUEL BALBOA

2. Algunos conceptos metodologicos y valor de las cifras compiladas. A los efectos de este estudio y procurando adaptar la definici6n a la posibilidad de obtencion del dato estadistico, entendemos por balance de pagos el estado de las cuentas internacionales del pais que muestra para cada aiio o ejercicio econ6mico los cobros y pagos con el exterior originados en las transacciones de mercaderias o de servicios, el movimiento ordinario que se produce con el ingreso o egreso de capitales y de sus servicios financieros, y los movimientos extraordinarios provocados por la concertaci6n o cancelaci6n de deudas piublicas o privadas y los ingresos o egresos de divisas y oro por otros conceptos; de tal modo que las diferencias entre los ingresos y egresos totales in-

diquen las variaciones que han experimentado las pertenencias de oro o divisas del pais o los creditos o d6bitos con el exterior. Desde este punto de vista se ha considerado adecuado clasificar las cuentas internacionales del pais en dos grandes sectores: el de los movimientos corrientes y el de los movimientos extraordinarios. El sector de los movimientos corrientes incluye los cobros y pagos originados en las transacciones comerciales, las remesas en concepto de servicios por inversiones en el pais y el movimiento de los capitales privados; otros cobros y pagos de caracter corriente originados en diversos servicios se incluyen en un rubro varios. El sector de los movimientos extraordinarios comprende los ingresos resultantes de la concertaci6n de emprestitos publicos y los egresos de divisas motivados por la repatriacion de deuda publica o privada y por la adquisicion de empresas extranjeras. En virtud de esta clasificacion, el balance de pagos presenta tres importantes saldos: el saldo del movimiento corriente, el saldo del movimiento extraordinario el saldo total o neto. Una observacion importante -tambien de caracter metodologico- que debe hacerse notar, es la que se relaciona con el sistema de tasas multiples de cambio, compradoras o vendedoras, que han regido en el pais despues de la depresion mundial; por este motivo es necesario decidir acerca del tipo de cambio en que.se han de expresar las cantidades de cada una de las cuentas en los anfos que cubre esta investigacion 1. A los efectos de este estudio -y uinicamente desde el Dunto de vista estadistico- se ha preferido adoptar para
1 Los balances de pago publicados estAnexpresados en distintos tipos de cambio.

!

EL BALANCE

DE PAGOS DE LA REPUBLICA

ARGENTINA

155

1 GRAFICO Saoo total del balance de pagos de la Repfblica Argentina
(En millones de pesos, al tipo de cambio promedio vendedor)

I

I

-

1.000

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Existe un merca do libre de cam bios. No haycon trol de importa clones

A part .r de 1932 actua ,1 control de c imbios

a 1 is impor ;acio-

Se nan alimois loscon ;roles

-.1.00

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Se reimplanta el control de las impor tsciones-"
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1913/14 a 1922/23

1923/24 a 1933

1934 a 1943

1'J4 a 1951

ese objeto los tipos vendedores de cambio y en los periodos en que han existido varias tasas vendedoras, el promedio que resulta de considerarel monto de las operaciones reales que se han efectuado segun cada una de las tasas existentes. Son conocidas las dificultades que existen para establecer estos balances, especialmente cuando el periodo de investigacion se remonta muy atras, co-

mo en el caso de nuestra serie, que arranca en 1913. Felizmente, en nuestro pais, el Banco de la Nacion, primero, y el Banco Central de la Repfiblica Argentina, despues, compilaron sistematicamente, segun definiciones precisas, los balances de pagos a partir de los correspondientes a 1926. A estas compilaciones se agregan en este informe estimaciones de los balances de pagos de los

156 anios que van de 1913 a 1925, efectuadas sobre la base de apreciaciones de fuentes privadas, como se especifica en el capitulo que trata de los metodos estadisticos y fuentes de informacion. No se ha contado para este periodo de 1913 a 1925 con todos los precisos elementos de juicio, pero, sin embargo, como para los rubros mas importantes existian estadisticas compiladas, pensamos que los resultados que se han obtenido probablementeno se alejan mucho de la realidad, y en consecuencia son suficientemente significativos para los estudios que pretendan conocer la tendencia y el movimiento de caracter general de los fen6menos investigados. Las series completas de 1913 a 1950, compiladas u ordenadas conforme con los conceptos y clasificaciones adoptados, se incluyen en el cuadro 1.

MANUEL BALBOA GRAFICO 3 Saldo de los rubros corrientes del balance de pages de la Repiblica Argentinca
(En millones de pesos, al tipo de cambio promedio vendedor)

GRAFICO 2 Saldos de los rubros corrientes y extraordinarios del balance de pagos de la Rep(ublica Argentina
(En millones de pesos, al tipo de cambio promedio vendedor)

3. La dinimica general del balance de pagos de la Republica Argentina Como lo revelan los graficos 1, 2, y 3, los saldos del balance de pagos tienen un comportamiento mercadamente ciclico. El hecho se manifiesta en forma notoria en el saldo de los rubros corrientes, pues los ingresos y egresos calificados como extraordinarios han tendido a obrar generalmente como factores compensadores de nuestras cuentas internacionales. Este andamiento ciclico proviene, como lo explicaremos en su oportunidad, de las fluctuaciones que experimenta el saldo de la balanza comercial ya que los demas factores que integran los rubros corrientes tienen mas bien un caracter rigido o son consecuencia de aquella. Durante todo el periodo de la Primera Guerra Mundial y hasta los primeros meses de 1920, el balance de

EL BALANCE

DE PAGOS DE LA REPUBLICA

ARGENTINA

157

pagos dio saldos favorables en una magnitud relativamenteconsiderablepara el nivel de la renta nacional de entonces. Las existencias de oro del pais casi se duplicaron entre 1913 y 1918. Incidi6 preponderantemente saldo fael vorable de la balanza comercial y tambien, para algunos afnos, los ingresos de capitales y emprestitos publicos. Desde fines de 1920 y hasta 1926, existe un periodo de saldos desfavorables, aunque la balanza comercial resulta positiva en los anfos1923 a 1926. Fueron los rigidos egresos de los beneficios y servicios financieros de las inversiones privadas y de la deuda publica, que no pudieron ser compensados con el ingreso de capitales ni aun con operaciones extraordinarias de concertacion de nuevos emprestitos y otros, los que rebajaron nuestra posicion de cambios, haciendo disminuir las existencias de oro del pais. La Argentina debia mantener constantemente un apreciable saldo favorable en su balanza comercial para hacer frente a sus egresos permanentes de servicios financieros y remesas de inmigrantes que en esos anos excedia los m$n 400 millones. De lo contrario, cuando las condiciones del ciclo disminuian o hacian negativo el saldo comercial, la presion de esos egresos tenia sus inevitables consecuencias sobre el equilibrio del balance de pagos y sobre el valor del peso. Asi, a la apreciable valorizacion de nuestro peso durante el periodo de la Primera Guerra hasta llegar al punto culminante en 1920 siguio una ininterrumpida depreciacion hasta 1925. Los anfos 1927 y 1928 son de balances favorables. Ademas del exceso de exportaciones sobre importaciones hubo un incremento en el ingreso de capitales y se conciertan nuevos emprestitos en el exterior.

Esta holgada situacion que se presentaba por primera vez, despues de la Primera Guerra, se explica en buena medida porque tambien por primera vez en 1928 los terminos del intercambio tendieron a equilibrarse. Se afirmo el valor del peso y simultaneamente se volvio a su convertibilidad aurea. Sin embargo, como es sabido, fueron estos los aiios culminantes previos a la depresion economica mundial que nos afecto de un modo terrible. Ya en 1929 cesaron de afluir capitales, atraidos entonces por los centros financieros de animada especulacion, y disminuyo la magnitud del saldo comercial favorable. Los egresos financieros provocaron el deficit del balance de pagos; se volvio a la inconvertibilidad monetaria y se inicia un periodo de fuerte desvalorizaciondel peso. De 1930 a 1933 cayeron drasticamente nuestros precios de exportacion, provocandolos saldos desfavorablescon su repercusion inevitable sobre el valor del peso. En poco mas de dos aiios el pais vio a sus reservas aureas contraerse a la mitad y cargo con una importante deuda comercial. En esta emergencia el gobierno nacional implanto el control de cambios a fines de 1931. Comienza asi, digamos, una segunda etapa en la experiencia de los balances de pagos de la Argentina. Hasta 1931 fue mas bien el libre juego de las fuerzas economicas externas e internas lo que determino la marcha de las cuentas internacionales; en adelante la experiencia ciclica fue formando en las autoridades monettarias la conciencia de concentrar reservas monetarias en los periodos de prosperidad para aplicarlas en los de depresion. El control se proponia defender el valor del peso y adjudicar los ingresos en la medida y en el sector monetario en que se

GRAFICO 4 La cotizaci6n del d6lar

Octubre 1890 - mayo 1935 Ripe el sistema de la Caja de Conversi6n el repimen del patron oro

(Escala que adopta

logarft tmica)
Mayo Y7

Octubr4 19 31 31
3r se implanta el conl trol de camk )ios patr6n oro

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Se abandonsI

el

Enero 1934 'stados Unidos dLeva.lfia el dlar Mayo 1935

Al crearas'el Banco Ce tral so reva0[ts e sor rev~aOs .1 stock de oro

1927

- 1929

Se restable ce la con * vertibilidad Octubre 1914 - agosto 1927

Perfodo de inconvertibilidad monetaria
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de las

A fines precios

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36

37

EL BALANCE

DE PAGOS DE LA REPUBLICA

ARGENTINA

159

producian conforme con la estructura del comercio exterior argentino. Este control, con el andar del tiempo fue adquiriendo diversas modalidades, pero en ese primer periodo su fin principal era la defensa del balance de pagos. En los ocho anfos que transcurren desde la implantacion del control de cambios hasta 1939, los rubros corrientes del balance de pagos arrojan saldos desfavorables solo en tres afnos: 1933, 1934 y 1938. En los dos primeros la balanza comercial es favorable; son nuevamente los rigidos egresos de los servicios financieros los factores que llevan las cuentas a esa posicion: en 1938 se agregan a estos egresos la caida de las exportaciones, no acompanada por las importaciones, y el deficit en el movimiento de capitales. El desequilibrio del balance de pagos de 1938 absorbio las reservas que se habian constituido con los resultados positivos de los anos anteriores. Durante el periodo de la Segunda Guerra Mundial, debido a la forzosa
CUADRO 2

contraccion de las importaciones, que llegaron a un nivel mas bajo aun que en la Primera Guerra, se obtienen los saldos favorables mas importantes, que permitieron, como es sabido, acumular cuantiosas reservas monetarias. En el quinquenio de esta posguerra desfavorables, que absorbieron en gran parte las reservas monetarias que se habian acumulado durante el periodo belico. El significado o las causas de
estos saldos desfavorables es en mulos balances de pagos dieron saldos

chos aspectos de una naturaleza absolutamente distinta a la que tradicionalmente caracterizo el movimiento de nuestras cuentas internacionales, como se explica a continuacion. A partir de 1946, el gobierno del
general Per6n inicio en el orden interno una politica economica francamente expansionista; puede decirse sin titubeos que la politica monetaria, con su consiguiente reforma institucional, fue

el eje de toda la accion economica nacional. Tan extraordinario es este periodo en todos sus 6rdenes, que cons-

Valor del d6lar en pesos
Aios lEn m$n los 100 d6lares 236,1 236,2 239,9 236,9 228,1 224,7 230,5 255,1 314,1 277,7 290,5 291,5 248,8 246,8 236,2 235,8 239,1 273,8 345,5 388,6 323,3 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 Promedio comprador 307,5 315,1 308,3 306,2 320,1 339,0 349,1 355,2 364,2 364,7 358,6 345,1 342,7 341,5 340,2 356,4 460,9 Promedio vendedor 349,4 352,5 344,5 324,9 342,0 386,8 396,6 396,2 399,1 393,7 392,3 391,3 396,5 399,0 396,4 393,5 500,0 Mercado libre 395,3 380,2 359,5 332,9 391,6 432,8 436,8 423,6 423,3 406,1 402,5 403,6 408,7 407,6 444,8 586,6 1.072,4

1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933

160
CUADRO 3 Valor de la libra en pesos
Aiios 1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 m$n iEnlibra la 11,5 11,6 11,4 11,3
10,9

MANUEL

BALBOA

Promedio comprador 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 15,5 15,5 15,4 15,2 15,6 15,1 14,0 14,3 14,7 14,7 14,4 13,9 13,8 13,8 13,7 13,7 12,9

Promedio vendedor 17,6 17,3 17,2 16,1 16,7 17,2 15,9 15,9 16,0 15,8 15,8 15,7 16,0 16,1 16,0 15,9 16,4

Mercado libre 19,9 18,6 17,9 16,5 19,1 19,2 17,3 17,0 17,0 16,3 16,2 16,2 16,5 16,4 17,9 20,9 30,0

10,7 10,2 9,3 12,0 12,3 13,3 12,8 12,0 12,0 11,5
11,5 11,6

13,3 15,5 13,7 13,4

tituye una nueva etapa en nuestra historia economica; y el concepto de los rubros del balance de pagos lo senialan con nitidez. Es interesante, pues, detenerse algunos instantes en el analisis de los balances de pagos a partir de 1946. Conviene aqui, mas que en ningun otro momento, analizar por separado los distintos rubros que comprende. Durante los aiios 1946, 1947 y 1948 se producen saldos favorables en la balanza comercial, a pesar de los elevados incrementos que experimentaronlas compras en el exterior, las cuales llegaron en esos afnos a los mas altos niveles que registran nuestras importaciones. Este hecho econ6mico se explica por la fuerte propensi6n a importar que existia en el pais, debido a las necesidades insatisfechas en el periodo belico y al incremento de demanda que se originaba en el proceso de expansion interna. Las compras al exterior, con precios en alza, pudieron ser compensadas satisfactoriamentecon los ingresos originados en las exportaciones, en vir-

tud de que los terminos del intercambio tendieron al equilibrio y se tornaron por primera vez desde 1913 favorables para el pais. Pero en 1949 reaparece el deficit de la balanza comercial al iniciarse el fenomeno inverso, con un descenso mas intenso en los precios de exportaci6n que en los de importacion, acompainadocon una disminucion de las exportaciones con motivo de la flojedad del mercado internacional de productos agropecuarios. Es decir que en 1949 se dieron por primera vez en la posguerra las condiciones tipicas de nuestro ciclo economico secular. de la balanza comercial no fue acentuada, como sucedi6 siempre, por los
egresos de los beneficios Felizmente la posicion desfavorable

financieros de inversiones foraneas, pues, debido a la politica de nacionalizaci6n de importantes empresas extranjeras y de cancelacion de la deuda publica externa emprendida por el gobierno del general Per6n, aquellos egre-

y servicios

GRAFICO5
La cotizaci6n
-- . -1 -,I -1-. - 1- . - 1 - .1 - - -.

de la librct

Jct"bre 1890 - mayo 1935 Rige el sistema Je la Caja de Conversi6n el regimen del oatron oro

(Escala que adopta

logarttmica)

Mayo 1 Ripe el co

Setiembre 1931 Gran Bretafia a Danaona ei patr6n oro MaYo 1935 Octubre 1931 Se abandona el patr6n oro y se implanta elcon trol de cambios Al crearse el Banco Cen tral se reva lua el stock de oro

1927

- 1929

Se restable ca la convertibilidad
Octubre 1914 - agosto 1927

A fines de noviembre precios diferenciales de las divisaa y se Diciembre 1929 Se vuelve a la inconvertibilidad monetaria que se mantip_ni I 30 31 hanta I 32 33 M la feeha I 35

Perfodo de inconverti-bilidad monetaria
I 1913 14 I 1) I 1 I 17 I 18 I 19 I 20 I 21 I 22 I 23 I 24 I 25 I 26 I I 28 I

I 29

I

I 36 37

I

162
GRAFICO6 Valores del comercio exterior argentino
(En millones de m$n; escala logaritmica)

MANUEL BALBOA

sos quedaron reducidos a cifras minimas. En 1950, los terminos del intercambio vuelven a evolucionar desfavorablemente para nuestro pais, pero la firme politica oficial de estimulo a las exportaciones y las severas medidas de control de las importaciones hizo posible la obtencion de un saldo favorable en los rubros corrientes y en el resultado total. Hasta aqui nos hemos ocupado con preferencia del analisis de los rubros corrientes de los balances de pagos de estos ultimos cinco anfos;falta para completar el cuadro explicar los importantes egresos extraordinarios que ocurrieron en ese periodo.
CUADRO4 Volumen fisico del
comercio exterior argentino
(Indice base, 1913 = 100) Afnos Exportaci6n 100,0 75,4 94,7 86,0 60,9 86,9 106,2 118,8 94,3 118,0 120,2 150,3 118,9 133,7 176,9 161,3 158,2 116,3 159,5 146,6 137,3 140,9 150,9 136,5 159,5 107,6 137,1 111,9 109,1 105,4 107,1 116,9 109,4 124,2 125,9 104,6 77,5 101,1 Imporktci6n 100,0 64,5 53,8 51,6 43,8 39,4 54,5 71,4 66,6 73,8 91,0 90,2 101,0 105,2 111,6 128,2 133,5 114,3 80,1 57,8 65,0 69,4 75,6 79,1 100,8 96,6 85,1 74,0 59,6 46,5 30,2 30,3 33,1 65,3 115,2 129,2 100,9 96,0

GRAFICO 7 Volumen fisico del comercio

exterior

argentino (Indice base, 1913 = 100; escala logaritmica)

1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 W45 1946 1947 1948 1949 1950

EL BALANCE

DE PAGOS DE LA REPUBLICA

ARGENTINA

163

CUADRO5 Como se dijo, la RepublicaArgentina inicio en 1946 una firme politica Precios de exportaci6n y de importaci6n y t6rminos del intercambio de cancelaci6n la deudapublicaexde (Indice base, 1913 = 100) de terna y de nacionalizacion empreT6rminos sas de servicios publicos que estaban ExportaImportaT elm Anios ciones clones en manos de capitalesextranjeros.De intercambio todas las inversionesextranjerasexis1913 100,0 100,0 100,0 tentesen el pais, la mas importante 1914 102,1 por 102,9 100,8

sus diversas implicancias economicas y por la magnitud de la inversi6n era, sin duda, la de los ferrocarriles. Los egresos de divisas por esos conceptos insumieron en los tres afnos, 1946-48, m$n 3.800 millones, al tipo promedio vendedor. Solo en un anio, 1948, la compra de los ferrocarriles requirio m$n 2.400 millones. Estas inversiones extraordinarias no pudieron ser compensadas con los saldos activos de los rubros corrientes del balance de pagos, ya que estos s6lo alcanzaron a m$n 700 millones; por lo que en definitiva, tuvo que tomarse la
GRAFICO 8 Tendencia de los precios de exportaci6n y de importaci6n de la Repiblica Argentina
(Indice base, 1913 = 100, en pesos al tipo de cambio promedio vendedor; escala logaritmica)
-DZE PBECIO =EDIO EXPOWRACIO, PRLCIO &ETIOCE IMFPOWTACI -500

1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950

118,4 128,3 173,9 177,6 187,0 169,3 137,0 110,3 123,6 129,7 140,6 115,6 111,4 127,6 117,6 103,2 78,4 75,4 69,6 97,3 96,9 114,9 132,0 120,2 120,5 128,7 140,6 161,4 189,6 194,5 224,0 315,8 434,1 522,4 444,5 489,4

114,5 143,0 174,9 256,1 242,6 263,9 226,7 188,3 192,3 185,1 175,0 157,5 154,7 131,5 130,1 130,4 130,0 128,4 122,3 141,8 137,8 132,6 135,7 151,2 157,8 180,0 190,6 240,9 274,8 303,3 314,5 316,7 412,8 432,5 412,3 482,8

103,4 89,7 99,4 69,3 77,1 64,2 60,4 58,6 64,3 70,1 80,3 73,4 72,0 97,0 90,4 79,1 60,3 58,7 56,9 68,6 70,3 86,7 97,3 79,5 76,4 71,5 73,8 67,0 69,0 64,1 71,2 99,7 105,2 120,8 107,8 101,4

400

- 300

0oo

-

150

100

- 80
111 l913i * 1913 * 192 i1919 *9 *11932 a 1932 11 193 I 11 . 1942 1.i 1948 a 11. .

1951

diferencia de las reservas acumuladas. A este resultado negativo del trienio se agrego luego el desequilibriode 1949, que se produjo por las circunstancias antes senialadas. Es interesante sefialar que el control de cambios mantuvo el valor del peso, a pesar de los fuertes saldos desfavorables del balance de pagos. Ese hecho constituye, en cierto modo, otro indice de las caracteristicas especiales de nuestra experiencia economica de esos anfos. En efecto, nuestros precios de exportacion se habian recuperado apreciablemente; acumulabamoscuantiosas reservas monetarias en divisas de com-

164
pensaci6n que las condiciones de la pro-

MANUEL BALBOA

duccion de los paises europeos, devastados o maltrechos por la guerra, hacian inutilizables, en tanto que las importaciones eran resueltamente impulsadas al area de divisas libres. El control de cambios se oriento primordialmentepara servir la politica de industrializacion del pais. La importacion de bienes de capital, combustibles y materias primas para las industrias fue estimulada en todos sus ordenes, sin establecer, en un princi-

pio, ni limites cuantitativos ni mayores discriminaciones por paises; no se permitia la importacion de los articulos suntuarios y de las diversas manufacturas que podia producir el pais, con el CUADRO6 fin primordial de afirmar la actividad interna. Precios de exportaci6n y de importaci6n en t6rminos de d6lares En este sentido el control de cambios tenia como gran objetivo el de servir a (Indice base, 1913 = 100) la politica de expansion e industrialiAiios Exportaci6n Importaci6n zacion antes que al equilibrio del balance de pagos, excepto en el area de 1913 100,0 100,0 1914 102,9 100,8 divisas libres despues de declarada la 1915 116,5 112,7 inconvertibilidad de la libra. 1916 127,9 142,6 1917 180,0 181,1 Es claro que este impulso expansio1918 186,6 269,0 1919 191,5 248,5 nista debia tener sus limites. Precisa1920 156,8 244,4 en la Argentina por parte de los Estados Unidos, en momentos en que nuestras adquisiciones se orientaban forzosamente a ese pais, provoc6 la constante disminucion de nuestras reservas de oro y divisas libres y llevo a
nuestro control de cambios a acentuar mente, la disminucion de las compras
1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 103,0 93,8 100,5 105,0 133,3 110,6 111,4 127,7 116,2 89,0 53,6 45,8 50,8 65,7 64,9 78,8 95,9 83,0 73,6 76,6 83,8 95,5 113,7 117,0 135,2 188,1 256,9 311,1 266,6 231,1 170,5 160,1 156,3 149,9 166,0 150,7 154,7 131,6 128,6 112,4 88,9 78,0 89,3 95,8 92,3 90,9 98,6 104,4 96,3 107,1 113,6 142,6 164,8 182,5 189,8 188,6 244,3 257,6 247,3 228,0

ra vez, con un control cuantitativo, aun para los abastecimientos esenciales. Con ello se logro disminuir el deficit que ineludiblemente habria de tener nuestro balance de pagos en 1949 como consecuencia de la alta propension a importar, y conseguir un superavit en 1950, que fue estimulado tambien en buena medida por el incremento de las ventas al exterior debido a la tonificacion de los mercados internacionales. En septiembre de 1949 las monedas europeas siguieron a la libra en su desvalorizacion con respecto al dolar; nuestro peso se mantuvo en terminos

la discriminacion por paises tratando de desplazar las compras hacia el area de divisas de compensacion. tivas desfavorables que ofrecia para el pais la coyuntura internacional a fines de 1948, obligo a una disminucion en el ritmo de ejecuci6n de los planes expansivos internos y a un control selectivo mucho mas intenso de las importaciones, complementado,por primeEste hecho, y sobre todo las perspec-

EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA

165

9 GRAFICO
Tendencia de los precios de exportaci6n y de importaci6n de la Republica Argentina
(Indice base, 1913 = 100, en d6lares segqin el tipo de cambio promedio vendedor; escala logaritmica)
--F?ECIO ?210 2DEEPORT4CIOrt1 - 35-

PRLCIO lS1IO DE 0'POACIlOr

A

300

200

100 / 80

60

lii 1 1t22 1913 * 1922

1t23 13211l Il 1ll42 1933 * 42 192] t 1932

1tl3 1tIt "

*19W31951

do ciclico al desequilibrio de nuestras cuentas internacionales: uno es la persistente disparidad que se observa en la marcha de los precios de las materias primas agropecuariasy de los productos manufacturados que importa el pais; otro, vinculado con el anterior, es la naturaleza ciclica que sufre todo nuestro proceso econ6mico debido a las fluctuaciones de la demanda y de los precios ocurridas en los centros industriales de consumo o en el mercado internacional; y por ultimo, un tercer factor ha sido la constante presion que debi6 soportar nuestro balance de pagos a raiz de las remesas de los beneficios y de los servicios financieros de las inversiones foraneas en el pais, ya sea de empresas privadas o de emprestitos pfiblicos. Otros factores, si bien han podido tener sensible influencia por momentos, son en cierto modo ajenos al proceso economico puro o una consecuencia de los tres enunciados. 5. Los terminos del intercambio argentino. Dos indices estadisticos de los precios de exportacion y de importacion de la Argentina establecidos sobre bases homogeneas revelan, como puede verse en el grafico 11, que en los 38 anos transcurridos desde 1913, si se adopta la paridad de ese afio de iniciaci6n de las series, solo en un anio, el de 1948, los terminos del intercambio nos fueron francamentefavorables; en nueve anos, los terminos oscilaron alrededor de la paridad, y en los 28 anos restantes, los terminos resultaron decididamente desfavorables. Este panorama no cambia si en lugar de tomar como base de cotejo los precios de exportaci6n e importaci6n de 1913 se toman los del aino 1928 o 1937. Por supuesto que seria arbitrario hacer dis-

generales en su valor con respecto a las divisas desvalorizadas y se ajusto a un nivel mas alto con respecto al d6lar, si se consideran los diversos tipos que se establecieron. Posteriormente, a fines de 1950, las condiciones propias del proceso de expansi6n interna que habia experimentado nuestra economia hizo necesario el ajuste de los tipos de cambio, estableciendose valores mayores para las divisas extranjeras. 4. Tres factores permanentes de desequilibrio en nuestro balance de pagos Expuestos asi los lineamientos generales de la dinamica de nuestro balance de pagos, puede inducirse a modo de sintesis que tres factores han llevado permanentementey de un mo-

166

MANUEL

BALBOA

GRAFICO 10, quisiciones adoptando como bases de anfosde intensa alza como Tendencia de los precios de exprtuci6n y comparacion 1948, o periodos de crisis como la de de inmportuci6n la Republica Argentina de los anfos 1921-22 o 1930-33. = 100, en libras segun el tipo de (Indice base, 1913 Esta investigacion estadistica, que cambio promedio vendedor; escala logaritmica) por otra parte, confirma otras de caracter internacional ya conocidas, muestra que los terminos del intercambio tienen un comportamiento ciclico que se origina en las mayores fluctuaciones que acusan los precios de las materias primas con respecto al movimiento de los precios de los articulos industriales; pero en este movimiento estan muy lejos de compensarse, como la simple observacion del grafico nul

CUADRO 7 Precios de exportacion y de importaci6n
en t6rminos de libras
(Indice base, 1913 = 100) Afos 1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 Exportacion 100,0 101,9 119,4 131,1 184,0 191,0 211,5 210,3 131,0 103,2 107,4 116,2 134,8 110,9 111,7 128,0 116,6 89,3 58,2 63,3 59,9 63,6 64,5 77,1 94,5 83,1 80,8 92,9 101,6 115,8 137,9 142,0 163,9 227,5 310,3 376,6 322,6 343,4 Importaci6n 100,0 99,8 115,4 146,1 185,1 275,4 274,4 327,8 216,7 176,1 167,1 165,9 167,8 151,2 155,2 131,9 128,9 112,8 96,6 107,8 105,3 92,7 91,7 89,0 97,1 104,5 105,8 130,0 137,7 172,8 199,9 221,4 230,1 228,2 295,1 311,8 299,2 338,8

mero 11 lo muestra, los afnos de baja con los afnos de creciente; puesto que el periodo de alza es sumamente reducido con respecto al periodo de descenso, agravandose esto por el hecho de que en las alzas no se consigue nunca superar los aiios bases que se adoptan como terminos de comparaci6n: en nuestro caso, el anio 1913 y aun el aino 1937. De modo que en definitiva hay una perdida permanente en el poder adquisitivo de nuestras exportaciones, que se ven obligadas a comprar un volumen decreciente de bienes del exterior. Esta disparidad puede verse con toda claridad en la tendencia de los precios (grafico 8). Nuestra investigacion se inicia en 1913 y termina en 1950, y aunque no se consignen en este informe cifras pa-

EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA

167

ra otros anios fuera de ese periodo, es sabido que con una base de comparacion anterior los terminos del intercambio acusan una tendencia mas declinante y que, ademas, en 1951 los precios de las materias primas industriales y articulos semimanufacturados que adquirimos en el exterior experimentaron alzas extraordinariasque vuelven a perjudicar los terminos de la relacion. Para dar una idea de la magnitud de la perdida del poder adquisitivo de las exportaciones en virtud del desparejo movimiento de los precios, puede hacerse a titulo ilustrativo la siguiente reflexi6n: si los precios de las ventas que realizo el pais al exterior hubiesen seguido a partir de 1913 o de 1937 el mismo movimiento medio que experimentaron los precios de importacion, habriamos tenido en estos ultimos 38 afios ingresos adicionales por un monto tal, que hubiesemos podido pagar todos los servicios financieros que, acumulados, alcanzan a m$n 14.000 millones y que tan pesadamente gravaron nuestro balance de pagos; nacionalizar las empresas de servicios publicos que adquirimos en estos ultimos afios; compensar todos los egresos por repatriacion o cancelacion de la deuda publica en los 38 aiios, y, todavia, devolver a los paises industriales el monto resultante de la mayor elevacion de nuestros precios en 1948. Esta reflexion no parecera inverosimil si se tiene presente que por muchos anfos nuestros precios de exporta?cin estuvieron hasta el 40 por ciento por debajo de los precios de importacion. Es decir que para mantener los abastecimientos se tendria que duplicar el volumen de exportacion, o, de lo contrario, contraer el volumen de importaciones, que es el fenomeno tipico que acontece en la realidad.

Ello puede apreciarse con toda claridad durante la depresion del 30 y en general en todo el periodo que va desde 1926 hasta 1939, en el grafico 7, que representa el movimiento de los indices del volumen fisico del comercio exterior argentino, el cual, para mayor ilustracion, se puede comparar con el grafico 11 de los terminos del intercambio.

6. La tendencia cronica al desequilibrio ciclico de nuestro balance de pagos Si se analiza la estructura de los diversos rubros del balance de pagos, puede decirse que su movimiento total es la resultante de tres componentes: uno de naturaleza tipicamente ciclica se origina en las fluctuaciones que experimentan las exportaciones segun las alternativasde la demanda y de los precios internacionales de los productos agrarios, y en el movimiento de los capitales; otro, de caracter constante, esta constituido por los egresos fijos en concepto de servicios financieros que hasta hace poco tenian significativa ponderacion, y un tercero y iultimo componente es de caracter circunstancial, obedece a operaciones extraordinarias y tuvo capital importancia en estos ultimos anos. Las fuerzas que producen el movimiento periodico y tienden al desequilibrio ciclico, del cual ya hemos hablado, han sido objeto de un macroanalisis, cuya comprobacion estadistica no ofrecia dificultades en nuestro pais hasta la uiltima Guerra Mundial. Como es sabido, la contracci6n del valor de las exportaciones, ya sea por el volumen o por los precios, o el desmejoramiento de los terminos del intercambio, no tenia una reaccion simultanea en las importaciones, pues el sistema monetario mantenia en el merca-

168 do interno por un tiempo la capacidad para importar hasta que el valor de la moneda obraba como elemento atemperador junto con el descenso de la demanda de importaci6n. En consecuencia se comprueba que una caida en el valor de las exportaciones repercute en las importaciones despues de cierto lapso o en medida menor, y hasta se da el caso de que cuando la caida del valor de las exportaciones es momentanea y se recupera por uno u otro de sus factores inmediatamente, el fenomeno no llega a afectar la demanda de importacion. A esta onda ciclica se superponia el movimiento de capitales de caracter especulativo en busca de inversiones de ficil realizacion y que era muy activo en el pais antes de la guerra, los cuales, como es conocido, egresaban en las epocas malas y se incorporaban en las buenas. Debido a la estructura de nuestro balance de pagos hasta no era necesario que estas fuerzas Ilegaran a producir por si mismas el deficit; era suficiente con que s6lo disminuyese el saldo favorable, pues la presion de los egresos rigidos de los servicios financieros llevaba inevitablemente al resultado negativo.

MlANUEL BALBOA

7. Los beneficios y servicios financieros de las inversiones extranjeras como factores de desequitibrio

ra precisar cuantitativamentela importancia de estas transferencias como pesado factor de desequilibrio. A este respecto nos parece ilustrativo relacionar estos egresos con los ingresos ordinarios que producian nuestras ventas al exterior. Entre las dos guerras se giraban por ano hasta m$n 500 millones, que representabandel 20 al 30 por ciento del valor de las exportaciones argentinas, como puede verse en el grafico 12; en los anfos de depresion econ6mica el coeficiente llegaba a mas del 30 por ciento, alcanzando al 38 por ciento en 1933; vale decir, que de un cuarto a mas de un tercio de los ingresos corrientes debia ser apartadopara el pago de estos servicios. El hecho adquiria caracteres de verdadera gravedad cuando en los anfos malos junto a estos egresos fijos se agregaba el de capitales especulativos que se habian incorporado en los periodos buenos. Hoy, en virtud de la politica de nacionalizacion emprendidapor el gobierno, estas transferencias han quedado reducidas en su conjunto a cifras minimas. En efecto, en 1947 representaron el 5 por ciento de nuestras exportaciones y con posterioridad se redujeron a menos del 1 por ciento; los servicios que pueden existir pendientes de pago al exterior son de escasa significacion relativa.

Ya nos hemos referido a la impor- 8. Cambios estructurales en nuestro tancia que tenian en el pasivo de nues- balance de pagos tras cuentas internacionales las transSintetizando los hechos que ha reveferencias que, ano tras anio, se hacian al exterior para distribuir los benefi- lado este analisis descriptivo, y sin cios de los capitales invertidos y pagar considerar otros aspectos como la dislos servicios financieros de las deudas tinta composicion de las importaciones y las modificaciones ocurridas en las privadas y de la deuda publica. Ello no obstante, hemos considerado areas monetarias, que escapan en cierto oportuno volver sobre este punto pa- modo a la indole de este informe, se

EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA

169

GRAFICO 11
T6rminos del intercambio argentino

Indico base, 1913 = 100; escala logaritmica)

200

150

1913 a 1922

1923 a 1932

1933 a 1942

1943 a 1951

170 comprueba que nuestras cuentas internacionales han adquirido en estos 6utimos afos caracteristicasespeciales, que conforman lo que se ha llamado verdaderos cambios estructurales en nuestro balance de pagos. La nacionalizacion de empresas extranjeras y la cancelacion de la deuda publica externa han eliminado practicamente del pasivo de nuestros balances los egresos de servicios financieros, desapareciendo asi uno de los factores que tantas veces provocara el desequilibrio de nuestras cuentas y que absorbia parte tan importante del trabajo nacional. Todavia entre las dos guerras era corriente que el pais recibiese, ano tras aao, una incorporaci6n permanente de capital privado a traves de las colocaciones de titulos que hacian las granGRAFICO 12
Parte del valor de las exportaciones crgentinas absorbida por las transferencias de servicios financieros
(En % sobre el valor de las exportaciones; escala natural)

MANUEL

BALBOA

CUADRO 8 Parte del valor de las exportaciones
argentinas absorbida por las transferencias de servicios financieros

Periodo

En por ciento con respecto al valor do las exportaciones
I

1913-14 1914-15 1915-16 1916-17 1917-18 1918-19 1919-20 1920-22 1922-23 1923-25 1926 1927 1928
1929 1930 1931

1932 1933 1934 1935
1936 1937

1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950

34,3 25,6 28,7 24,3 19,0 17,4 12,8 19,2 20,8 18,2 22,8 18,9 19,3 22,3 33,1 32,8 35,2 37,8 29,8 27,4 25,3 18,6 26,7 27,4 26,1 26,4 28,4 18,2 21,0 15,4 11,5 5,1 0,6 1,1 0,2

des empresas de servicios publicos en las plazas extranjeras, o por los mismos particulares, como en el caso de la obtenci6n de creditos hipotecarios en moneda extranjera, que habian alcanzado cifras de relativa importancia para la epoca; asi tambien se obtenian inversiones extranjeras a traves de las cedulas del Banco Hipotecario Nacional, que Ilegaron a tener amplios mercados en el exterior. Ademas, las colocaciones de emprestitos publicos o la concertaci6n de deudas por la Nacion, las provincias o las municipalidades constituian verdaderasfuentes de ingreso de caracter corriente.

EL BALANCE

DE PAGOS DE LA REPUBLICA

ARGENTINA

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En estos ultimos ainos, no solo no se ha contado con esos ingresos tradicionales del exterior, sino que, como se lo senialo, se ha producido la cancelacion de las deudas contraidas en anios anteriores. Es de verdadera importancia, desde el punto de vista economico, reparar en los hechos que acabamos de anotar y tener en cuenta que los egresos extraordinarios de divisas que exigieron las adquisiciones de empresas y las cancelaciones de la deuda externa, asi como la cesaci6n en el ingreso de fondos del exterior, ha ocurrido precisamente en un periodo de alto grado de capitalizacion en la Argentina. Aunque en ese lapso la Argentina ha utilizado reservas que habia acumulado durante la guerra, no hay duda que los hechos senialados estan indicando que el ingreso nacional tiende en la Repiblica Argentina, como ya ha sido reconocido, a tocar los niveles adecuados que facilitan la generacion del ahorro propio, necesario para la inversion nacional.

METODOS ESTADISTICOS UTILIZADOS EN ESTA INVESTIGACION Y FUENTE DE DATOS

Balance de pagos Las cifras de los balances de pagos del periodo 1913-50 que se incluyen en este informe se han obtenido de tres fuentes: las del periodo 1913-25 se han calculado sobre la base de la recopilaci6n de antecedentes que publicaba Carlos A. Torquist bajo el titulo de El balance de pagos de la Replublica Argentina; las de 1926-1937 d.e la Revista Economica que publicaba la Oficina de Investigaciones Econ6micas del Banco de la Naci6n Argentina, y, por ultimo, las correspondientes a los anios 19381950 de las Memorias anuales del Banco Central de la Republica Argentina. Los datos de estas diversas fuentes se ban ordenado de acuerdo con la clasificaci6n de cuentas que se estableci6 para este informe, la cual sigue en sus grandes rubros a la que adoptaba la Revista Econo-

mica. No suoede lo mismo con los balances del primer periodo seiialado, que en realidad han sido objeto de una nueva interpretacion hecha sobre la base de las anotaciones d.e Tornquist. Como para ese primer periodo no se ha dispuesto de toda la precisa informacion que es necesaria para formular estos estados, pensamos que los resultados establecidos pu,eden estar afectados de errores, pero no de tal magnitud como para alterar las conclusiones de caracter general que pueden inducirse, pues para sus principales rubros existian estadisticas que permitian efectuar estimaciones suficientemente aproximadas.En suma, los datos compilados por Tornquist han sido valiosos para llevar a cabo esta investigacion. Debe hacerse notar que las cifras de este primer periodo se refieren a un afio economico que comienza en el mes de octubre y termina en septiempre del afio siguiente. Ademas, en algunos casos, como puede verse en el cuadro respective, las estimaciones han comprendido dos de estos ejercicios econ6micos. A partir de 1926 los balances se refieren siempre al aiio calendario. La compilaci6n de la serie despues de 1926 se simplific6 muchisimo pues las dependencias citadas confeccionaron los balances de un modo sistematico y, en realidad, no hubo otra tarea mas que la de reordenar y convertir las cifras. Establecido el control de cambios en el pais y de un modo especial despues de diciembre d,e 1933 en que se crea un mercado libre junto al mercado oficial, con tasas de cambio distintas y con una subclasificaci6n de tasas compradoras y tasas vendedoras, los balances de pagos publicados no se expresaronsiempre en un mismo tipo de cambio. Hasta el afio 1937 se emple6 el tipo vendedor y a partir de 1938 diversos tipos compradores. A fin de tener datos cotejables consideramos conveniente adoptar un tipo de cambio uniforme, y tomamos para este objeto el tipo promedio vendedor del d6lar; con *esefin hubo que calcular a partir de 1938, y en cada uno de los anos, el promedio vendedor a que se negociaron las divisas a los importadores,haciendo las clasificaciones necesarias para los periodos en que ,existierontasas vendedoras diferenciales de acuerdo con la naturaleza de las mercaderias. Determinados estos promedios vendedores fue facil convertir las cifras dc los balances publicados.

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Cotizacion del dolar y de la libra Hasta el establecimiento del control de cambios se trata de las cotizaciones telegraficas de la plaza de Buenos Aires; con posterioridad y hasta 1933 son los promedios obtenidos de las cotizaciones oficiales. A partir de 1934 se agrega la cotizaci6n del mercado libre que se estableci6 en diciembre de 1933 y las tasas comprado, ras y vendedoras que rigieron en el mercado oficial. En los periodos en que existian tasas multiples compradoras o vendedoras s,e obtuvo un promedio ponderado de acuerdo con el monto de divisas que se negoci6 a cada una de las tasas. Es importante hacer notar que al efectuar este promedio se tiene en cuenta la tasa de cambio en que se realiz6 la operacion y no la que pueda estar vigente en ese dia, de tal modo que en virtud de los seguros de cambio, por ejemplo, los promedios ponderados de un mes pueden diferir de la tasa vigente en ese mes. Indices del volumen fisico del comercio exterior El indice del volumen fisico de las importaciones se basa en los valores nominales que elaboraba el Servicio Estadistico Oficial hasta el aiio 1946. Para actualizar esta serie hasta 1950 se analizo el comportamiento de ella con un nuevo indioe calculado con los datos de las toneladas importadas ponderadas por rubros de articulos por los valores reales del periodo 1935-39. Como se comprob6 una variaci6n casi identica en los dos indices se hizo un empalme al nivel de los valores nominales de 1943. Para medir el volumen fisico de las exportaciones este Banco dispone de un indice establecido por medio de una f6rmula de tipo agregativo en la cual las cantidades exportadas se ponderan por los precios medios del periodo 1935-39. Los articulos incluidos en el indice representan mas del 90 por ciento del valor total de las ,exportacionescorrientes del pais.

MANUEL BALBOA

con los indices del volumen fisico calculados por el procedimiento seiialado precedentemente. Se obtiene asi un indice de precios que aproximadamente refleja las variaciones de precios de los articulos que intervienen en el intercambio. Con respecto a los precios de exportaci6n conviene aclarar que el indice representa las variaciones de precios al tipo promedio vendedor, pues a fin de obtener datos estrictamente comparables con los de las importaciones se ha elevado el valor de las exportaciones en la magnitud que tendria que resultar si los vendedores argentinos hubiesen recibido por las divisas extranjeras un valor en pesos moneda nacional identico al que pagan los importadores. Terminos del intercambio argentino Como es sabido, este indice resulta de la comparaci6n del indice de precios de exportaci6n con el indice de precios de importacion y denota las variaciones porcentuales del poder adquisitivo de nuestros precios de exportaci6n en funci6n de los precios de importaci6n. Precios de exportacidn y de importacion en moneda extranjera Provienen de la relaci6n entre los precios en pesos y el valor de la divisa extranjera en pesos, segfin la cotizacion del mercado o el promedio vendedor a partir de 1934. Es una serie ilustrativa que muestra el nivel te6rico que hubiesen tenido los precios de no modificarse el valor del peso con respecto a las divisas utilizadas. Parte del valor de las exportaciones absorbida por las transferencias de servicios financieros

Se trata de una simple relaci6n de los rubros respectivos del balance de pagos. Se han tornado los montos de las transen concepto de servicios Indices de precios de exportacion y de ferencias anuales de la deuda publica y servicios de las inimportacidn versiones privadas y se han comparado Estos indices se obtuvieron relacionando anualmente con el valor de las exportaciolos valores reales a precios de cada afio nes expresado en identico tipo de cambio.

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