BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

1.ORIGENES Cheque Circulares

Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se creó un caos económico total, que al poco tiempo alcanzó al Perú. Nuestros productos de exportación sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A esto se sumó un rápido ocultamiento del oro amonedado por parte del público y la dificultad de movilizar el oro que tenía el país en Estados Unidos. Estas circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante, prácticamente obligaron al gobierno a dar la ley N° 1968 del 22 de agosto de 1914 autorizando a los bancos del país: Banco de Londres, Banco Italiano, Banco Internacional del Perú, Banco Alemán Trasatlántico y Caja de Ahorro de Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con garantía de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia. Los cheques circulares según la mencionada ley, estarían en circulación sólo hasta seis meses después de terminada la guerra y luego de este plazo serían canjeados por su equivalente en moneda de oro. Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el término billete que en tan hondo descrédito había caído en el siglo anterior, fueron impresos en el valor de 1 Libra. Los cheques circulares de esta primera emisión están fechados en 8 de setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley 1968, una nueva Ley, la N° 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas que la garantía en oro de los bancos quedaba reducida y autorizó la emisión de cheques de ½ libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de octubre de 1914. En 1917 al subir el precio de la plata se autorizó a la junta de vigilancia por Ley N° 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en "Certificados de Depósito de oro" de 1/10 de libra cada uno. El 17 del mismo mes la Ley N° 2429 ampliando la anterior autorizó la em isión de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera vez, en el centro del billete, el diseño de la Patria sentada que después y por muchos años llevarían todos nuestros billetes. Un año después la junta de vigilancia fue autorizada por Ley N° 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisión de 3´000,000 de Libras en cheque circulares de 1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques cir culares pasaron a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Perú.
Los Cervanteros

El día 5 de agosto de 1921, el Capitán Guillermo Cervantes se levantó en armas contra las autoridades de Iquitos, nombrándose jefe político y militar de la ciudad, y de la región de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los cuatro meses que duró la revolución, fue la emisión de cheques circulares forzosos, los únicos billetes revolucionarios del Perú: los "Ce rvanteros". Para subvenir los gastos de la revolución, el día 6 de agosto los revolucionarios se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Perú y Londres y de la junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garantía de las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el pago de los servidores públicos. La emisión autorizada fue de 50,000 Libras Peruanas no debiendo pasar de 5,000 ó 6,000 Libras Peruanas mensuales, detalle que como se verá más adelante, no se cumplió. Los "Cervanteros" se imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, ½ Libra, sin serie y 1 Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron haber sido firmados por el capitán Cervantes y por Ramón Alvis, que era el tesorero, pero como este último se negó, firmó en su lugar O ctavio de lo Heros es así que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unión de los apellidos de los dos firmantes. La parte más complicada en la fabricación de billetes es el grabado de las planchas para la impresión. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable. La reacción del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en señal de protesta, pero pronto se vieron obligados a abrir. Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisión de "Cervanteros", al término de la revolución había alcanzado algo más de las 40,000 Libras, lo que indica que en lugar de las 5,000 ó 6,000 Libras mensuales programadas, se había emitido más del doble por mes.

Banco de Reserva del Perú

En enero de 1922 se presentó al Senado de la República un proyecto para crear el Banco de Reserva del Perú, basado en el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios años de estud ios y debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo año, se dictó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú, con un capital autorizado de 2'000,000 de Libras Peruanas. La Ley N° 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los siguientes propósitos:
y y y

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que estuvieran en poder del público al momento de promulgarse la Ley. Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos accionistas. Movilizar depósitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva sólo podrían ser canjeados por cheques circulares hasta que la situación económica mundial se normalizara, y a partir de ese momento se efectuaría el cambio por Libras Peruanas de Oro. Según la Ley de creación del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos emisores de cheques circulares transferían todo el oro y valores que tenían como garantía de ellos al nuevo Banco, y ya no podría emitirse más cheques circulares.Por resolución suprema del 12 de abril de 1922 se acordó mandar imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note Company de Nueva York, en junio de ese año por un total de 9'000,000 de Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12 de abril de 1922. El 11 de agosto de 1926, se acordó la fabricación de un segundo lote de billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote, fechado el 11 de agosto de 1926, así como parte del primero, fueron resellados con el nombre "Banco Central de Reserva del Perú" denominación que se dio al instituto Emisor por Ley N° 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la reorganización del Banco de Reserva. La gran depresión mundial en 1929, ocasionó al Perú desequilibrios fiscales y cambiarios.El Gobierno, emprendió serias reformas con la asesoría de la Misión Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratificó el Sol de Oro como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de Reserva del Perú en sustitución del Banco de Reserva del Perú. El Banco era el único con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptación

los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión. la Ley N° 13958 establece una nueva Ley Orgánica del BCR. reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía.Un espiral inflacionario obligó al presidente Fernando Belaúnde Terry a promulgar la Ley N° 24064 en enero de 1985. Objetivo Del BCRP La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. .forzosa. experimentando también algunas modificaciones iconográficas. De esta manera.000 de soles y la eliminación del oro como encaje. se modifico la Ley Orgánica. elevando el capital a 100´000. al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios.0 por ciento.000 de soles. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas. al mantener una baja tasa de inflación. Se acogió esta denominación para mantener la tradición monetaria del Perú que había estado referida siempre al sol y se usó la palabra quechua para designarlo. se aumenta su capital a 50´000. dictadores y constitucionales. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta. de unidad de cuenta y de depósito de valor. y la eliminación de todas las disposiciones referentes a la libre conversión. entre provisionales. Si bien el Sol de Oro sufrió devaluaciones desde el año siguiente de su aparición. Más aún. En 1968. se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. Desde su fundación el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de acuerdo con los requerimientos impuestos. creando una nueva unidad monetaria denominada "Inti". El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2. esta moneda vio pasar por el sillón presidencial a 14 mandatarios. se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 años. con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio. Durante su tiempo de vigencia hasta 1985.En enero de 1962. Asimismo.

El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Perm anente del Congreso. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. tanto en su aspecto técnico como administrativo. El Directorio está compuesto por 7 miembros. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la econo mía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. . la Constitución también le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero. de manera consistente con la estabilidad monetaria. administrar las reservas internacionales a su cargo. Meta Del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. emitir billetes y monedas.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del fun cionamiento del Banco. e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. Máxima Autoridad Institucional Del BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional.Funciones Del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo . El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. utiliza ndo la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste.

0 Por Ciento La reducción de la meta de inflación de 2. La credibilidad ge nerada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. Las razones para adoptar esta nueva meta son: y y y y y Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.0 por ciento. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. En particular. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. el Banco de Canadá. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo.5 a 2. y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. el Banco Central Europeo (BCE).0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. etc. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía.5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y 2006 A 2. el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflación targeting") desde el año 2002. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria.0 por ciento. . el Banco de Inglaterra. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.0 por ciento.Reducción De La Meta De Inflación De 2. Diseño De La Política Monetaria Para Lograr La Meta De Inflación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. el nivel de inflación de 2. Consistente con estos criterios. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Bajo este esquema. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2.

en la que se resume la razó n principal que sustenta las decisiones tomadas. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación e n un sentido u otro. El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. a comienzos de cada año. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación.gob. Asimismo. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). Dependiendo de las condiciones de la econo mía (presiones inflacionarias o deflacionarias).1 punto porcentual a partir de 2007). por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. adicionalmente a la Nota Informativa. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. .+/. El Banco. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. Por ello. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de infla ción respecto de la meta. Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación.pe). y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación.bcrp. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. a lo que se denomina balance de riesgos. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones.

incluyendo al BCRP. y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos.Tasa De Interés Interbanca ria La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos. es común que el tamaño de los mercados interbancarios sea relativamente grande. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de cheques y otras transacciones del público). por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas transacciones. . Es por ello que muchos bancos centrales. el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2. El BCRP realiza operaciones de mercado abierto pa ra inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. En estos casos. utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria. Estas operaciones son de muy corto plazo. Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fon dos de este mercado. generalmente a un día. En nuestro caso particular. los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria. inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos e n el mercado interbancario.0 por ciento (con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).

Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario. es ejercida mayormente . Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por e l BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras participantes. el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes. Tipo De Dolarización Está Presente En Nuestra Economía La moneda cumple tres funciones: medio de pago. AFPs. medio de pago y unidad de cuenta. en un contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a través del mercado secundario de Certificados de Depó sito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendió la emisión de CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depósito de Negociación Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario únicamente por las entidades participantes señalados por el Banco Central que excluye a no residentes. pero la tercera. Estos valores son negociados en el mercado secundario. También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP. también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. depósito de valor. unidad de cuenta y depósito de valor.Las operaciones de mercado abierto son las siguientes: y y De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario. En nuestra economía. En enero de 2008. la moneda nacional cumple principalmente las dos primeras funciones. entre otras. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central. Para inyectar liquidez. para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de ref erencia. para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. por lo general a un plazo de un día pero se puede extender hasta el plazo de un año. fondos mutuos. el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores. la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. compuesta por enti dades financieras y de seguros.

que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras. a las obligaciones en moneda nacional con las entidades financieras no residentes. Como parte del encaje legal. devenga remuneraciones en forma de intereses. pues éste conlleva un compromiso permanente. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuev o sol a lo largo del tiempo. Las obligaciones externas en moneda extranjera de la s entidades financieras a plazos iguales o mayores a 2 años no estarán sujetas a encaje. el mismo que no será remunerado.5 por ciento. y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. cuando es exigible. Así. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. El encaje adicional. Requerimiento De Encaje El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central de Reserva.por la moneda extranjera. desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por ciento. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. tanto en moneda nacional como extranjera. Para las obligaciones en moneda extranjera. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. la dolarización en Perú es de naturaleza financiera. la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 7. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. En los últimos años. A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por ciento. el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el año 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. no menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. . El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. A partir de enero del 2009. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquem a de Metas Explícitas de Inflación. Por este motivo. las que desvalorizaban la moneda nacional. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones.

se reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. Cabe señalar que. estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario. con cierta regularidad. En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el peso colombiano y el peso chileno. En el presente año. que puede causar un deterioro en los balances de los agentes económicos con descalce de monedas. considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera. Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias? El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro. afectando su liquidez y solvencia. . cuanto en el período en que estas presiones se revirtieron. Sin embargo. ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera. Las compras de moneda extranjera. restándole credibilidad a la política monetaria. pues ello podría no s er consistente con la meta de inflación del Banco Central. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio. de otro lado. Usualmente.La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tienen un fin prudencial. ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria? No. es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio. Desde esta perspectiva. permiten fortalecer la posición de reservas internacionales del país. por el contrario. principalmente para el pago de deuda externa. como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para atender los pagos de deuda externa. el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio. el BCRP le vende dólares al Tesoro Público. Asimismo. el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes presiones apreciatorias (primer trimestre).

se observó una importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una acelerada caída del tipo de cambio. a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio. el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones. una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada del tipo de cambio. La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el contrario. Por ejemplo.¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio? No. la cual depende de los fundamentos de la economía. el Banco Central vendió dólares para atender la demanda por la misma. a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda. la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su tendencia. . Ante esta situación. lo cual a su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país. en los cuatro primeros meses del 2008. En este contexto.

CONCEPTO .Sistema financiero en el Perú 1.

*Bancos de Inversiones. Sus funciones principales son: ? Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero. atraer inversiones productivas y así promover un crecimiento sostenido de la economía. Para garantizar la autonomía del Banco Central.1. entre otros. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples.El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias. Posteriormente el 28 de abril de 1931. debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro. *AFP. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros". *COFIDE. La Constitución Política del Estado establece dos aspectos fundamentales sobre la política monetaria: y y La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país. elemento imprescindible para estimu lar el ahorro. *Financieras. sean determinadas por la libre competencia. *Bolsa de Valores.Banco Central de Reserva del Perú Fue creado el 9 de marzo de 1922. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. la Ley Orgánica prohíbe al Banco financiar al sector público. *Compañía se Seguros. pues al controlarse la inflación se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3. fue transformado en Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos de l público y colocarlos en forma de créditos e inversiones). regulando el mercado. ? La regulación de la oferta monetaria . Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. *Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3. financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado. e inició sus a ctividades el 4 de abril de ese mismo año. Esta encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. *Banco de la Nación. 2. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO *Bancos. Autonomía: es condición necesaria para el manejo basado en un criterio técnico con un horizonte que trasciende los ciclos políticos.

promover y reglamentar el mercado de valores. controlando a las personas naturales y jurídicas que intervienen en éste Velar por la transparencia de los mercados de valores. Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992. Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica. es una institución pública del Sector Economía y Finanzas. a partir de la promulgación del Decreto Ley Nº 18302. habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970. la supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que estableció requerimientos de capital mínimo. un régimen de emisión y cobertura de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias. entre otras. .3 Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). cuya finalidad es promover el mercado de valores. 3. - Nació como institución en el año 1931. Sin embargo.Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968. 3. la correcta formación de precios en ellos y la información necesaria para tales propósitos. La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo. Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos colectivos. Funciones: y y y y y Estudiar. Actualmente se rige por su Ley Orgánica. la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores. la cual establece que. cuyo objetivo es fiscalizar (en representación del Estado) al Banco Central de Reserva del Perú. Banco de la Nación Y todas las instituciones financieras y de seguros de cualquier naturaleza. CONASEV. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS). velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas.? La administración de las reservas internacionales (RIN) ? La emisión de billetes y monedas.

encargado de las oper aciones bancarias del sector público.SISTEMA FINANCIERO PERUANO y CLASES 4. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones. el Banco de la Nación y la Banca Comer cial y de Ahorros. administrar las reservas internacionales del país y regular las operac iones del sistema financiero nacional. financiera y administrativa. El 27 de enero de 1966. integrante del Sector Economía y Finanzas.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. pero que recién a partir de 1914. el Congreso de la República aprobó la Ley 16000 por la cual creaba el Banco de la Nación. . BANCO DE LA NACIÓN El Banco de la Nación es una empresa de derecho público. económicas y financieras.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional.2. Días después el Poder Ejecutivo.1. que opera con autonomía económica. culminando un largo proceso cuyos antecedentes históricos datan del siglo XIX. tiene patrimonio propio y duración indeterminada. 4.1. bajo la firma del Presidente de la Repúblic a. Fernando Belaúnde Terry la pone en vigencia. surge verdaderamente la preocupación de crear un Banco que centralice las actividades operativa s.1. 4.

Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura . y en utilizar ese dinero. -INTERBANK-Banco Continental (BBW) -Banco Financiero de Perú . en el que se crea la Caja de Depósitos y Consignaciones. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igu al naturaleza.2.3. 4. preferentemente a las pequeñas y micro empresas. Entre estos bancos tenemos: -Banco de Crédito (BCP). operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo 4. ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA ± EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financia miento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro -empresa. -Banco Falabella. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO 4. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas .3.Banco Escotiabank -Banco Azteca. . CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento. Entre estas tenemos: .El Banco de la Nación encuentra sus antecedentes inmediatos en el año 1905. su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades.2. FINANCIERAS Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores.2.4.1.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana . 4.2.2.02.1.05 4. mediante la Ley N° 53 del 11.1. durante el gobierno de don José Pardo. 4. o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.

EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas. se conceden para realizar algo concreto.Confianza S. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles.CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticio a l público en general. a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín . las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica. Así. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios.SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.Credinpet -Pro negocios 4.Edificar S. . productivos o de servicios.4.Cuentas de crédito . o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. encontrándose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior. decir que en un préstamo se financia el precio de algo. 4.5. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro empresa. los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica.Leasing Total SA .Operaciones de crédito . por tanto. c. tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad. mientras que en un crédito se pone a nues tra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo. d.Préstamos de garantía personal Con respecto a los Créditos.Wiese Leasing SA .2.Tarjetas de crédito Las Operaciones de .A . .A. dividiéndose principalmente en: . que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero..Operaciones de préstamos .Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur . a. en operaciones vinculadas con el comercio exterior.Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete 4. 5. títulos valores y en g eneral cualquier valor mobiliarios representativo de deuda. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras. sino genérica.Operaciones de Intermediación La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo. así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas.América Leasing SA b.A ..2.Nueva Visión S. Podemos.1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo: .Préstamos de garantía Real . Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros. las operaciones más usuales son: .2.6.

La empresa suele utilizar las siguientes operaciones. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. a. entre las cuales tenemos: . la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Póliza de crédito -Factoring b. Operaciones a largo plazo .Préstamos hipotecarios . Operaciones a corto plazo . vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. los productos más habituales son: a.El descuento comercial .Préstamos personales.Tarjetas de crédito b.El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales.Préstamos con garantía personal Leasing En lo que respecta a personas naturales.Anticipos de créditos comerciales. Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes.Anticipos de créditos comerciales .2. . Operaciones a corto plazo . 5. Dentro de este bloque nos encontramo s con las siguientes operaciones: . Operaciones a largo plazo -Préstamos con garantía hipotecaria.Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos.Descuento comercial .El leasing .

t : i ifi = í. X = .

1/4 de real de cobre de 1822. Esta moneda fue diseñada por Hipólito Unánue. PROVISIONAL. Hecha en oro puro. que tenía en el reverso la inscripción "provisional Billetes en circulación Denominac Circulade Color Personaj Reverso Imagen . Hecha de plata acuñada en la ceca de Lima.MONEDA DE DOS ESCUDOS. fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca del Cusco en 1698 MONEDA DE 8 REALES. En el protectorado del General Don José de San Martín se emitieron las primeras monedas del Perú independiente.

/ 20 Nuevos 1992 Soles Interior del / Palacio Raúl de Torre Naran Porras Tagle. na. ja Barrenech sede de ea. Ica / 100 Nuevos Soles 1992 Azul Jorge Biblioteca Basadre Nacional Grohmann del Perú .ión sde e 10 Nuevos 1992 Soles Caza José FAP XXIVerde Quiñones 41-3. vuelo invertido. en Gonzáles. Monedas en circulación Circulade Denomina sde Metal ción Anillo Form Diámet Gros Pes Bord Imag a ro or o e en Centr o . El pozo / de los deseos de de Santa Rosa de Lima 200 Nuevos Soles 1992 Santa Rosa Rosa do Lima. la Cancillerí a / 50 Nuevos 1992 Soles Abraham Oasis de Marró Valdeloma Huacachi n r Pinto.

6 Liso 2g / 5 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 24.2 ro ón ar mm 2. Sustento: Menor inflación. .4 Estria 5 g do / 1 Nuevo 1991 Sol Acero Circul 25.50 a 6.65 22 mm ar mm 5.5 ar mm 1.25 por ciento. desaceleración y menores precios de commodities.6 Liso 7g / La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones y PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009 El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria de 6.3 Estria 2 g do / 2 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 22.07 mm 5.26 23 mm ar mm 4.10 Céntimos 1991 Latón Circul 20.4 Liso 0g / 50 Céntimos 1991 Acero Circul 1.3 ro ón ar mm 2.26 mm 3.5 Liso 0g / 20 Céntimos 1991 Latón Circul 1.65 mm 7. menores expectativas de inflación.13 mm 6.5 ar mm 1.

E t i . i i f ti i . i fl . t . l t i l t t t t t l i i i l i i i i f ti i . i i t .E t i fl i i fl i i i fl i i i i .

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El B i t l lB P í .co I. j i i t . i l it t l f l P i i l i l . li lB t i . i l i i . j . i i t l ti líti l t l t l i t i t i t l lP t t l j i i l t l . co l l lP lP Objetivo El B i i tit i fl i i i fl t A i i . l l i . l t A í l fi t B. i i l i fl i i l i t i i fi i t li i i i l t li i ti t l . i i t i i ili t . lP . l i t f i t l l l i l i i l i l . l ll l i i í . l f i ll i i i i .

es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. Arequipa. seminarios. S d s R gi nal s El Banco Central de Reserva del Perú cuenta con siete sedes regionales. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: y y y y y Regular la moneda y el crédito del sistema financiero Administrar las reservas internacionales a su cargo Emitir billetes y monedas Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales Administrar la rentabilidad de los fondos III. Cusco. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas. Iquitos. sobre aspectos económicos y financieros. y asegurando un adecuado nivel. Funciones del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. las cuales se ubican en las ciudades de Puno.   ¡       . II. elaborando información sobre la economía regional. calidad y composición de circulante (billetes y monedas) de su región. Autonomía del BCRP Para que el BCRP pueda lograr su objetivo. Piura. De esta manera. talleres. llevando a cabo eventos en su jurisdicción como cursos. Es decir. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. conferencias y conversatorios. entre otros. La función principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el ámbito de su influencia. Misión La finalidad del Banco Central de R eserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria. al mantener una baja tasa de inflación. es necesario que sea autónomo.con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. Trujillo y Huancayo.

Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. no está sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su objetivo. Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento. El Directorio está compuesto por 7 miembros. cartas-fianza u otras garantías. Máxima Au ridad Ins i uci nal d l BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso. e incluyen: y y y y y y y y Conceder financiamiento al Tesoro Público. Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras. así como otorgar seguros de cualquier tipo. salvo que cometa un delito o falta grave. En ésta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo. bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria. Extender avales. y emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto. ¤ £ ¢¢ £ ¢ . Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias. Emitir títulos. Estas faltas graves están estipuladas en la Ley Orgánica. exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año anterior. Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. tanto en su aspecto técnico como administrativo. Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con independencia operativa para conducir su política monetaria.Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. Es decir.

con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.0 por ciento La reducción de la meta de inflación de 2. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación . y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. Meta del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. d. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. El efecto en un periodo largo como 20 años significa que se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua.0. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. Las razones para adoptar esta nueva meta son: a.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. de manera consistente con la estabilidad monetaria. c. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias. b.5 a 2. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía.5 por ciento entre 2002 y 2006 a 2. utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otra s monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales.IV. Reducción de la meta de inflación de 2. V.

Cabe señalar que hasta 2006 la meta era de 2. e. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. por lo general. y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. Las medidas de política monetaria corresponden a mo dificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. El anuncio y cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. el nivel de inflación de 2. el Banco de Canadá. el Banco Central Europeo (BCE).0 por ciento. Esta anticipación se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. publica las fechas en las que el Direct orio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calcula da por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflation targeting ") desde el año 2002. etc. a comienzos de cada año. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. En particular.5 por ciento.0 por ciento. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. +/.menores o iguales a 2. el Banco de Inglaterra. +/. VI. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios.1 punto porcentual. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). Consistente con estos criterios. en la que se resume la razón principal que sustenta .0 por ciento.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. a la primera reunión del Directorio en cada mes. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. Diseño de la Política Monetaria para lograr la meta de infl ación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. Bajo este esquema. El Banco. las cuales corresponden.1 punto porcentual a partir de 2007).

se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. la dolarización en Perú es del tipo financiero. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. pero la tercera. la mone da doméstica cumple principalmente las dos primeras funciones. las que desvalorizaban la moneda doméstica. medio de pago y unidad de cuenta. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción. a lo que se denomina balance de riesgos. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. Por este motivo. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana La moneda cumple tres funciones: medio de pago. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. Así. unidad de cuenta y depósito de valor. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación. adicionalmente a la Nota Informativa. depósito de valor. es ejercida mayormente por la extranjera.gob.bcrp. En nuestra economía. VII. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. el coeficiente de d olarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 72 por ciento en el año 2000 a 54 por ciento en 2006.pe). El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. Asimismo. pues éste conlleva un compromiso .las decisiones tomadas. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. En los últimos años. Por ello.

Adicionalmente. Así. En el mismo sentido. En el caso del descalce de moneda. cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta. en las que la moneda doméstica es la más empleada. ingresos en moneda local. Este descalce de monedas implica que una depreciación significativa e inesperada de la moneda doméstica elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles). La gradual recuperación de la tercera función de la moneda doméstica (depósito de valor) incrementará la efectividad de la política monetaria. aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria. Este efecto se denomina "hoja de balance". al conceder présta mos a empresas o a hogares que tienen un descalce de monedas. se genera un riesgo cambiario. Riesgos de la Dolarización Financiera en la Economía La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos. La Política Monetaria cuando existe una Alt a Dolarización Si bien es cierto que la moneda doméstica ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor. con lo que la moneda local cumple su función de medio de pago. los precios de la mayoría de bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar. De esta manera. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo. Sin embargo. el riesgo crediticio . lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera. tal como lo muestra el registro de cumplimiento de la meta de inflación. elevándose la probabilidad de no pago.permanente. Adicionalmente. Las familias y empresas no financieras tienen. un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la moneda local. sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. IX. sin un incremento similar en los ingresos. por lo general. la dolarización de pagos es relativamente menos importante. la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad monetaria. Por lo tanto. VIII. los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio.

se genera un riesgo de iliquidez. en promedio. una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación. cuando el banco central que emite la moneda intermediad a es extranjero. es un fenómeno inhe rente a los sistemas bancarios. Usualmente. Debido a estos riesgos. este papel es cumplido por el Tesoro Público. y el consiguiente riesgo de iliquidez. En el caso del descalce de plazos. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda doméstica permite reducir la dolarización financiera. De esta manera se puede contar con tasas de interés que sirvan como referencia para el mercado. en tanto se generan medios para ahorrar y financiarse en moneda local. es necesario que existan operaciones similares. y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda doméstica. en moneda y plazo. . es decir. X. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda doméstica o de restricción de liquidez en moneda extranjera. y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. el riesgo es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local. Asimismo. el Banco Central de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Por ello. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y adeudados con el exterior) cuyo plazo d e vencimiento es normalmente menor. Esto implica una menor vulnerabilidad de la economía. al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos. que favorece la recuperación de la confianza en la moneda local. realizadas por un agente económico de bajo riesgo crediticio. un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera. Es importante mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera. se incrementa la efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria. Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles.asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo disminuye como consecuencia de la depreciación.

El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica. gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diverso s tipos de operaciones. Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). II. Concepto: El Mercado Monetario es un mercado al por mayor. Logros de los objetivos de política económica. Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado. donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a corto plazo. Clasificación del Mercado Monetario: . Esto favorece la emisión de instrumentos en soles de largo plazo. ETTI: nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo. el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación contribuye a reducir la incertidumbre sobre la inflación futura en la formación de tasas de interés para operaciones en moneda doméstica de plazos largos. Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes. al hacer predecible la tasa de inflación futura. Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos. MERCADO MONETARIO I. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco de la reserva del Perú. donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez. III. Funciones del Mercado Monet ario: y y y y y y Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda.Adicionalmente. Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos.

. b.Mercado Primario: Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos. Letra de cambio Pagaré Warrant . 4.a. Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son: A. 2. destinados a la circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley.) Mercado de Títulos: .Certificado de Depósitos Factura Conformada Título de Crédito Hipotecario Negociable o o o Cheque de Gerencia Cheque Giro .Bolsa de Valores: Los títulos cambian de manos fácilmente. 6.Mercado Interbancario: Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo.) Mercado de Crédito: Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado crediticio encontramos: . teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año). 5. . 3. existen las siguientes clases: Títulos Valores que se Protestan: 1.Mercado Secundario: En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones de los valores. .Títulos Valores: Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales. Se negocian depósitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un día.

3.2..2.2) Valores representativos de deudas 5. Valores Mobiliarios 5. Cédula hipotecaria 5.Préstamos Crediticios: .1. 5.Préstamos Interbancarios: Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras.2. Generalmente los recursos se negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio. El Pagaré Bancario 5. Obligaciones: bonos. Carta de Porte 11. Obligaciones y Bonos Públicos B.2.1) Valores representativos de participaciones 5. El Certificado de Depósito Negociable 5. 7. Certificados de suscripción preferente 5.1. Letra hipotecaria 5.2.4.1. Acciones y otros valores 5. Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en valores y en fondos de inversión 5.1. C. Conocimiento de Embarque 10.2. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos.3.o Cheque Garantizado o Cheque Viajero Títulos Valores que no requieren Protestos: 6. papeles comercial es y otros valores.2. Certificado Bancario Moneda Nacional 9.1.1.5.6. Certificado Bancario Moneda Extranjera 8..2. particularmente los bancos para financiar sus tesorerías. 5. El plazo generalmente es de un día.4.

el 4de abril de ese año. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. como lo hizo la de 1979. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda na cional. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. como persona jurídica de derecho público. junto a un grupo de expert os. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú. Kemmerer. El Banco además debe informar exacta y . dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). mediante Ley N° 4500. la institución inició sus actividades. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estad o. culminó un conjunto de propuestas. que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83). 2. Marco Legal La Constitución Política de 1993. 1. Origen del Banco Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. Sus funciones son regular la moned a y el crédito del sistema financiero. Tras la Gran Depresión de 1929. el profesor Kemmerer. Eulogio Fernandini y Quintana. A finales de 1930. invitó al profesor Edwin W. fue ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. El 3de setiembre de 1931se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente. administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. Casi un mes después. El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la operación este recibe un titulo eli minando el riesgo de contraparte. Manuel Olaechea.Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. Esta propuesta. el entonces presidente del Banco de Reserva. por iniciativa de los bancos privados. En abril de 1931. El Banco Central. aprobada el 18 de abril de ese año.

El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. En el año 2000 operaban 26 bancos privados. El Poder Ejecutivo designa a cuatro. sin desvíos e n la atención de dicho objetivo. cajas municipales de ahorro y crédito. el Banco de la Nación y el Banco Central de Reserva son los únicos que participan en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE) para pagos de bajo valor. de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77). II. mientras que en la actualidad hay 12 . Los bancos. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. salvo la compra en el mercado secundario. elemento imprescindible para estimular el ahorro. mientras que todas las demás instituciones participan en el sistema de liquidación bruta para pag os de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos son los que generan más del 95 por ciento de las operaciones. Adicionalmente. cajas rurales y el banco de la Nación que es una entidad del estado que fundamentalmente lleva a cabo operaciones del sector público. con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . empresas financieras.periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). al controlarse la inflación. Estructura del sistema financiero El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que captan depósitos: bancos. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ A. El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario. entre ellos al Presidente. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda.

Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su política de encaje considerando la dolarización de los depósitos. Grado de dolarización de los depósitos A fines de los 80. A fines de los 90. lo que generó un proceso de dolarización que se manifestó en una alto porcentaje de los depósitos en el sistema financiero mantenidos en dólares. A pesar de ello la dolarización de la economía ha persistido a lo largo de estos años. como todavía sucede actualmente. en los últimos seis años ha sido menor al 3 por ciento. El encaje bancario La ley de bancos establece un encaje mínimo legal de 6 por ciento y la ley orgánica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y las obligaciones sujetas a encaje. con lo cual el ratio de dolarización de los depósitos del sistema financiero es ahora cercano al 50 por ciento. el Perú experimentó un proceso de hiperinflación q ue culminó con una inflación de más de 7. la inflación fue controlada de manera que en los últimos años se ha mantenido en un dígito y concretament e.bancos comerciales. C. más del 70 por ciento de los depósitos en el sistema financiero estaban en dólares y el dólar circulaba libremente. desde hace .000 por ciento a fines de los años 90 y que estuvo acompañado de una constante depreciación del tipo de cambio. producto de las fusiones y cierre de bancos durante los últimos siete años. Tras un programa de estabilización y de reformas económicas puestos en marcha desde inicios de los años 90. B. de manera que los pagos también se podían efectuar en esa moneda. Sin embargo. desde principio de la presente década se viene observando una reducción del porcentaje de los depósitos mantenidos en dólares. Cabe señalar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total de las operaciones del sistema bancario. En este contexto.

el encaje para los depósitos en moneda nacional es 6 por cie nto. Cabe indicar que desde abril de 2004 los créditos que los bancos reciben del exterior se encuentran sujetos a encaje. mientras que la . Cabe señalar. y desde septiembre de 2007 se exonera del encaje a los créditos recibidos del exterior cuy o plazo promedio sea mayor a 2 años. Así. un problema de liqui dez en el sistema financiero. Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depósitos y adeudado con el exterior en moneda extranjera. Esto quiere decir que una institución financiera puede. Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados. siendo obligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depósitos en el Banco Central. tener el primer día del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a los encajes obligatorios de 1 día por 30 veces y no tener fondos en su cuenta los restantes 29 días del mes. Como se ha señalado. en el extremo. Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bóvedas de los bancos o en depósitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. que el periodo de encaje actualmente es mensual y el cumplimiento se controla como promedio dia rio en el mes calendario.varios años ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de depósito pero sí por tipo de monedas. mientras que para los depósitos en moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2. responden a la necesidad de contar con una reserva que respalde los depósitos en caso de corridas bancarias o de crisis en los mercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiro masivo de depósitos o un corte de líneas de crédito del exterior y por consiguiente. Lo importante es que al final del día mantengan los saldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos de encaje. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas cuentas de encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus transacciones financieras en general. actualmente la tasa de encaje exigible para los depósitos en moneda nacional es 6 por ciento.

La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamiento estacional a lo largo del mes. donde presentan sus ofertas y demandas de fondos interbancarios. Los bancos tienen una plataforma electrónica de negociación. Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos de encaje en soles. también pueden concertar estos préstamos interbancarios por otros medios como el telefónico. usualmente como préstamos overnight sin colateral. . sin embargo. los bancos mantienen saldos mínimos en el Banco Central. de manera de cumplir con los requerimientos de encaje. El mercado de préstamos interbancarios El mercado de préstamos interbancarios funciona tanto para préstamos en moneda nacional como en moneda extranjera. durante los días de pago de impuestos. Esto se manifiesta en los montos de los saldos de sus cuentas en el Banco Central.5 por ciento e n septiembre del 2007. producto de los flujos de fondos hacia el estado durante las semanas de pago de impuestos. devengan un interés a una tasa nominal de 3. Así. Eventualmente los bancos también realizan operaciones repo interbancarios con los CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. Dado que los bancos tienen límites para sus préstamos interbancarios como medida prudencial de control de riesgo cre diticio. Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de los requerimientos de encaje. los cuales son compensados en los días previos o posteriores al periodo de impuestos. La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondos de encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco Central. el mercado interbancario de dólares es mucho menos activo que el de soles. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancos disponen de una liquidez holgada en dólares depositada en el Banco Central. activan el mercado interbancario. especialmente cuando la liquidez se concentra en unos pocos bancos. D. las operaciones repo constituyen una alternativa para otorgar financiamiento a un banco que ya utilizó su crédito hasta el límite.parte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encaje mínimo.

el Banco Central anuncia la colocación de un monto determinado de CDBCRP los cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrónica.1 por ciento. Estos CDBCRP tienen plazos desde 1 día hasta tres años. Operaciones de mercado abierto El Banco Central está presente en el merc ado de dinero inyectando o retirando liquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantenga alrededor del nivel de la tasa de interés de referencia del Banco Central. MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL A. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o de . El Banco Central de Reserva del Perú adoptó el esquema de metas de inflación en el año 2002. B. Con la adopción del esquema de metas de inflación la operatividad del Banco Central se centró en la tasa de interés. y el mayor monto está concentrado en plazos de 1 año a 18 meses. que estuviera en concordancia con la meta de inflación del Banco Central. Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionaría la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de referencia. estableciendo como meta una inflación de 2.III. En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez. En el año 2000 la política monetaria se basaba en un control de variables monetarias y el Banco Central tenía como meta operativa el saldo de las cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones de política monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estos fondos bancarios. el Banco Central retira liquidez emitiendo papeles propios. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflación La política del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad monetaria. En estos casos. ante la carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de interés de referencia que es compatible con su proyección de inflación y utiliza operaciones de mercado abierto para que la tasa de los préstamos interbancarios overnight se sitúe alrededor de esta tasa de referencia. ya sea porque se trasladó fondos al gobierno por pago de impuestos. a precios diferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas.5 por ciento (2 por ciento a partir del 2007) con una rango de +/ . los certificados de depósito CDBCRP. porque el Banco Central vendió dólares o por otros motivos. el instituto emisor inyecta soles a través de operaciones repo.

Otras operaciones del Banco Central El Banco Central realiza además otras operaciones que influyen en la liquidez tanto de moneda nacional como de moneda extranjera. C. de efectuar la operación inversa al día siguien te. proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio de mercado vigente en el día de la entrega de los dólares y la devolución de los soles se hace al día siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento. es decir. que son similares a las operaciones repo de mercado abierto. y sirven como ventanilla de última instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de las operaciones. mayor a las de las repo con subasta. El Banco Central también realiza operaciones swap. con el compromiso de recompra. Generalmente se hacen overnight y en algunos casos por una semana. a precios diferenciados. Estas operaciones también son overnight y son usadas e n muy raras oportunidades.bonos del gobierno. Entre estas operaciones están las llamadas repo directas. con el compromiso del banco contraparte. para reemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional para operaciones especulativas en el mercado cambiario. toda vez que la distribución de los fondos puede no ser uniforme entre los bancos lo que hace que algunos estén en una posición deficitaria y otros en una superavitaria. Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por el Banco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario. la cual equivale al costo de una operación repo. . El Banco Central anu ncia el monto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrónica. Estas operaciones. Cabe señalar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira del mercado. dado el riesgo cambiario que tienen implícito. motivando los préstamos interbancarios. no impiden que el mercado de préstamos interbancario funcio ne. con la diferencia que tienen una tasa establecida. el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operación inversa del día siguiente y el banco comercial que entregó los dólares asume el riesgo cambiario más el costo de la comisión que cobra el Banco Central por esta operación. que consisten en la entrega de soles por el Banco Central quien a cambio recibe dólares.

los cuales son en moneda nacional pero están indexados al tipo de cambio. estas transferencias se ejecutan de manera inmediata una vez que la s órdenes son enviadas al sistema. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN EL SISTEMA DE PAGOS A. el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Perú tiene dos componentes. constituyen un sustituto de los dólares y equivale a entregar liquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. Es importante resaltar que el hecho que los bancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dólares en el Banco Central. Constituyen un activo que forma parte de la posición de cambio de los bancos. sino también que dicha liquidación se . IV. el Banco Central también emite Certificados de Depósito Reajustables. Estos certificados son equivalentes a dólares al estar indexados al tipo de cambio y tienen una tasa de interés que toma como referencia la tasa LIBOR. Debido al alto porcentaje de los depósitos en dólares y de las transacciones en esa moneda. mediante el cual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantes mantienen en el Banco Central. El sistema de pagos en el Perú: Sistema LBTR y CCE Los pagos de alto valor se ejecutan a través del Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central. siempre que las cuentas de los participantes tengan los fondos suficientes. De esta manera. La emisión de estos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos de turbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda de dólares y presiones al alza en el tipo de cambio. con un sistema de pago contra pago.Finalmente. uno para las operaciones en moneda nacional y otro para aquellas en moneda extranjera. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass FIFO para aquellas órdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corriente tenga los fondos suficientes para ser ejecutadas. permite que la liquidación de las operaciones cambiarias en el país sea no sólo con un sistema de pago contra pago. El Sistema LBTR cuenta con un módulo para la liquidación de las transacciones de compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario interbancario.

La compensación de estos valores es efectuada por la institución de compensación y liquidación de valores CAVALI S. y la liquidación. donde se procesan los cheques y las transferencias electrónicas para pagos hasta S/ 265. de propiedad de los bancos. cuya finalidad es fundamentalmente cubrir las exigencias de encaje. El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR El Sistema LBTR por ser de liquidación bruta en tiempo real y de operaciones de alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el día. La liquidación de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas de los bancos en el Banco Central. cuya negociación se realiza en un sistema electrónico DATATEC. No obstante ser una economía dolarizada. lo que da un in dicador de la naturaleza financiera más que transaccional de la dolarización. el Banco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrar . con lo cual. Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Central participan del sistema LBTR.A. con un sistema de entrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valo res (BVL). Para los pagos de bajo valor existe una Cámara de Compensación Electrónica S.000. La falta de fondos para ejecutar las órdenes de pago conforme se van enviando al sistema.A. También existe un sistema de liquidación para los valores del gobierno. Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del año 2000. (CCE). puede convertirse en un obstáculo y generar entrampamientos en el sistema de pagos que afecten la actividad económica. por lo que es necesario con tar con un mecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del día.000 y US$ 50. con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelen mantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central. tanto de los valores de renta variable como de los bonos del gobierno.efectúe en el mismo día de la transacción. Cabe señalar que sólo los bancos participan en la CCE pero está previsto que las otras instituciones financieras participen en la presentac ión de cheques para su cobro y en las órdenes de transferencia electrónica. B. de crédito y de contraparte. la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en moneda nacional. tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. se ejecuta en las cuentas en el Banco Central a través del Sistema LBTR. tanto en el Sistema LBTR como en la CCE. se mantiene controlados los riesgos de liquidez.

Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba créditos intradiarios con garantía de valores de primera categoría. en el cual el B anco Central no tiene una posición de privilegio y la recuperación de sus créditos estaría sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en liquidación. es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones de mercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidez al sistema financiero.liquidez al sistema financiero durante el día y permitir que las operaciones tengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una manera eficiente. tanto en moneda nacional como en dólares. La administración de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el Banco Central ha modificado su manejo. entre otros. . Este sistema fue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba una modalidad segura para el Banco Central. en la eventualidad de que alguna institución financiera que hubiera tomado este financiami ento intradiario entrara en problemas de insolvencia y fuera intervenida ese día por la Superintendencia de Banca y Seguros. que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto en moneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depósitos producto de la presencia de la dolarización en la economía. ya que la ley de bancos exige que éstas formen parte de la masa de recursos de la entidad en liquidación. Los bancos entregaban al Banco Central una lista de valores que servían de colateral contra los cuales se les permitía sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el día. Este riesgo que asumía el Banco Central al otorgar créditos intradiarios se deriva de la falta de una legislación que proteja a las garantías establecidas en los sistemas de pago. perfeccionándolo conforme a las necesidades de las instituciones y a los eventos específicos que se han ido presentando a lo largo de estos años. como son los beneficios de los empleados y los tributos. que le cubriera del riesgo crediticio que asumía por los créditos intradiaros. La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema de pagos. después que haya atendido las obligaciones que están primero en la lista de prelación. cuyo uso y distribución debe sujetarse a un orden de prelación establecido en la ley.

El Banco Central tiene a disposición de los bancos una Facilidad Financiera Intradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el día para poder ejecutar sus órdenes de pago por montos que exceden los saldos disponibles en sus cuentas corrientes. se realiza con moneda extranjera. a un valor especificado en el Reglamento Operativo del Sistema LBTR. dependiendo si es un papel del Banco Central o privado. consisten en la compra al inicio del día y la venta al cierre de operaciones del sistema de pagos. de valores de primera categoría. Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI son básicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en sus operaciones monetarias en el mercado de dinero. que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Son dos los principales modelos para la administración de la liquidez intradiaria en los sistemas de liquidación en tiempo real. El otro es el modelo Europeo. similar al repo intradia. Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son: ‡ Operaciones repo intradía. se modificó la modalidad del crédito intradiario garantizado cambiándolo por un esquema de operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros con compromiso de recompra (operaciones repo intradiarias). El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces a través de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI). con la diferencia que en lugar de realizar la operación con valores. mantendría la propiedad definitiva de los activos. Uno es el aplicado por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicación de límites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de interés por dicho sobregiro.Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central. con lo cual el instituto emisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos. ‡ Operaciones swap intradía. ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la moneda extranjera al mismo precio de la compra. el cual consiste en otorgar financiamiento intradiario sin costo financiero. y por lo tanto en caso de quiebra y liquidación de algún participante en el Sistema LBTR. C. La diferencia con las operaciones de regulación monetaria es que estas operaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo día. los cuales pasan a su propiedad. Si al final del día la operación no puede ser revertida por falta de liquidez de la institución financiera que la . totalmente colateralizado.

los resultados de la compensación de los pagos de bajo valor y de los valores. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado que les permita cubrir el saldo deudor más alto que prevén alcanzar en el curso del ciclo operativo. los fondos a recibir de otros participantes. La Circular N° 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad del Sistema LBTR y en ella se detalla las características de estas operaciones intradiarias. Como consecuencia de ello. los participantes efectuarán operaciones intradiarias con valores emitidos por el tesoro público y otros valores aprobados por el Banco Central. papeles del Banco Central. a las que en general se les ha denominado Facilidades Financieras Intradiarias de compra temporal de activos financieros. Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros se efectúan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR. tal como se muestra a continuación. a diferencia de los saldos relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. considerando sus órdenes de transferencia. el Banco Central compra el valor o los dólares al precio pactado en la operación repo o el swap. en primer lugar. Estos activos pueden ser dólares. así como los cargos y abonos del BCRP. Como se ha mencionado. la mayor parte de la FFI se otorga a través de operaciones swap intradía. Estos últimos pueden ser bonos corporativos con una calificación m ínima de AA. obtenerse con valores emitidos por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). Asimismo. que son los que disponen de esta facilidad. el cual incorpora un descuento en la valorización de los activos. introducen electrónicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las apruebe. . Los participantes Tipo I5. por la necesidad de cumplir con el requerimiento de encaje de los depósitos en dólares.generó. los bancos mantienen una alta disponibilidad de liquidez en moneda extranjera. A falta de éstos. Las facilidades intradiarias están disponibles tanto en moneda nacional como en moneda extranjera y sólo pueden hacer uso de ellas después que las instituciones financieras han agotado sus fondos propios. del gobierno u otros que apruebe el Banco Central. los recursos intradiarios deberán. o cuando resulten insuficientes.

Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos A lo largo del día los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en el sistema de pagos. . En Moneda Nacional En el Perú. mayor es la insuficiencia de fondo s propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes. para poder ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el numerador. Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas de liquidez. mientras que las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta propia o por terceros. EVOLUCIÓN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR A. distintas a la proveniente de sus recursos propios. con lo cual se minimiza el riesgo de que algún participante no pueda cubrir el resultado de la compensación. el saldo deudor del sistema de liquidación de valores de renta fija y variable y las transferencias interbancaria s por operaciones por cuenta propia o de terceros. por cuenta propia y de sus clientes. Las operaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldo deudor de la CCE. es analizada a través del siguiente ratio: (Fondos propios) Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR) Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos al inicio del día y constituyen los fondos de encaje depositados en el Banco Central. con las consecuencias que ello traería sobre los demás participantes en el sistema de pagos de bajo valor. el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por los bancos a través del Sistema LBTR. para lo cual necesitan contar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. la liquidación de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado de las operaciones en la bolsa de valores. Cuanto mayor sea el ratio. propias y de clientes6. La liquidación del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cada banco tiene que pagar por el resultado de la compensación electrónica de cheques y de transferencias de crédito en el sistema de pagos de bajo valor. incluyendo aquéllas que provienen del módulo de compra ± venta interbancaria de moneda extranjera. La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas sus operaciones en el sistema de pagos.V.

Por su parte. la necesidad de financiamiento intradiario es mayor en moneda nacional. de una manera fluida y eficiente.59 veces lo que significa que prácticamente el 60 por ciento de los fondos pro pios se destinaba a la liquidación de los pagos de bajo valor. por un lado.4 por ciento en el 2000 a 9. Este ratio ha experimentado una mejora importante y en el año 2006 bajó a 0. Así. a través de las operaciones repo o swap para ejecutar sus operaciones en el sistema de pagos a lo largo del día. la mayor parte de pagos se ejecutan en moneda nacional. a pesar de la dolarización financiera. no obstante que el saldo deudor de la compensación se ha incrementado 8. Cabe recordar que. si se añade el pago de las transferencias interbancarias en el Sistema LBTR. Así. aunque muestra una mejora pasando de 10.2 por ciento en promedio anual desd e el 2001 hasta el 2006.3 en el 2007.Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en el Banco Central son relativamente pequeños. en el año 2001 el ratio promedio diario de la liquidación del saldo deudor de fondos propios del sistema bancario fue de 0. Sin embargo. los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que provee el Banco Central.6 por ciento en el 2006.36 veces.5 en el 2000 a 5. dado la menor proporción de fondos disponibles en las cuentas corrientes en soles. el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias con relación al PBI aumentó de 6. De ahí la nece sidad de contar con una facilidad intradiaria que provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del día. los fondos propios resultan insuficientes. la paulatina desdolarización que se viene observando en los depósitos en el sistema financiero. en gran medida por el alto nivel de dolarización y baja bancarización y por una tasa de encaje efectiva relativamente baja7. el proceso de bancarización experimentado en los últimos años y por otro. Así. el ratio es significativamente mayor a 1. el coeficiente de dolarización bajó de 71 por ciento a 58 por ciento en el mismo periodo. como se mencionó en el punto 4 y como se observa en los cuadros 8 y 9. por lo que. Esta situación hace que los fondos propios de los bancos para la liquidación de las operaciones de la CCE no sea muy holgada. Este comportamiento refleja. Por lo tanto. .

003 veces y el ratio de pagos por transferencias interbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0. en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuenta corriente en moneda extranjera ascendió a US$ 3 601 millones. los bancos tienen excedente de fondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional resultan insuficientes para la ejecución de las operaciones diarias en el sistema de pagos. la liquidez de lo s bancos resulta insuficiente y tienen que . mientras que el promedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismo mes fue US$ 429 millones. Utilización de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Como se ha mencionado en el punto anterior. por lo que tienen que recurrir a la FFI.09 veces. tanto para cubrir la posición deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplir con la liquidación del módulo compra ± venta de moneda extranjera (de 9:30 a 15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes. Estos requerimientos varían también a lo largo del día conforme se van procesando las operaciones en el Siste ma LBTR. B.En Moneda Extranjera El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidación del saldo deudor de la compensación en la CCE11 con respecto a los fondos propios en el 2006 fue de 0. Como se muestra en los siguientes gráficos. lo que comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los pagos iniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del día en moneda extranjera. Esto se explica en gran medida por las exigencias de encaje del BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldos importantes depositados en el Banco Central. A modo de ejemplo. pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos interbancarios propios o de clientes. Los requerimientos de liquidez var ían y están ligados al comportamiento estacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos. producto del pago de impuestos fundamentalmente. los saldos en moneda nacional generalmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios del día.

ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen de operaciones. Sin embargo. 277 millones. lo que operativamente resulta más eficiente. 4 punt os porcentuales por encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006. Así. Este comportamiento responde además a la mayor agilidad operativa de las operaciones swap ya que implican sólo operaciones de compra y venta de moneda extranjera. son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 por ciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a través de operaciones swaps. así los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCR representaron 24 por ciento del total de encaje efectivo.hacer uso de las FFI. tal y como se muestra en el siguiente gráfico. las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del día y las 3 de la tarde. suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a los que realmente utilizan a lo largo del día. Cabe mencionar que el uso de FFI en jul io de 2007 mostró un comportamiento atípico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de fondos líquidos. la banca utilizó diariamente en promedio 11. Así por ejemplo. 2. el banco que más utilizó el intradiario sólo llegó al 65 por ciento del nivel constituido. como se observa en el cuadro N° 10. los bancos pueden acceder a la FFI a través de operaciones repo o swaps.8 por ciento del total constituido mientras que a niv el individual. mientras que el intradiario constituido fue de S/. Los bancos. Como se ha explicado. el monto promedio de la utilización de la FFI ascendió a S/. EL BCR Y SUS FUNCIONES .8 por ciento de la facilidad intradiaria constituida en jul io de 2007. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que se genere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos y permite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez. de manera precautoria y dado que las FFI n o tienen un costo financiero. mientras que las repo requieren además cambios en el registro de propiedad de los valores. a fines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con la utilización de FFI. Debido a los altos niveles de depósitos de encaje en moneda extranjera en el Banco Central. El máximo intradiario utilizado representó el 37. la constitución de estas facilidades se realiza principalmente con swaps intrada rio. 2 340 millones.

atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. el de abril de ese año. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. contiene disposiciones sobre aspectos generales. esta norma establece la prohibición de financiar al sector público. Kemmerer. Circulares del BCRP Política Monetaria . dirección y administración. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la Constitución. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado.Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8 de abril. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . presupuesto y resultado.Tras la Gran Depresión de 92 9. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). al controlarse la inflación. culminó un conjunto de propuestas. mediante Ley N° 4 500. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. su Ley Orgánica y su Estatuto. Manuel Olaechea. junto a un grupo de expertos. Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave. y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos. vigente desde enero de 1 993 . elemento imprescindible para estimular el ahorro. Eulogio Fernandini y Quintana. aprobada el 8 de abril de ese año. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. entre otros. establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. La Ley Orgánica del BCRP. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. el entonces presidente del Banco de Reserva. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. el profesor Kemmerer. atribuciones. la institución inició sus actividades. Esta propuesta. por iniciativa de los bancos privados. obligaciones y prohibiciones. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . Casi un mes después. En abril de 1931. invitó al profesor Edwin W. entre otros. Asimismo. A finales de 93 0.

con una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. la meta de inflación era 2. revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos doce meses. con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del público mediante el anuncio de una meta de inflación. A partir de enero de 2002. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales. la política monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explícitas de Inflación (inflation targeting). A partir de 2007.En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica. La transparencia de la política monetaria es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central. y de esa manera. El Banco Central toma decisiones de política monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de interés del mercado interbancario. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. la meta de inflación se redujo a 2. Por ello. respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel meta. El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera continua desde 2006. el reporte de inflación y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y funcionarios. Hasta el año 2006. las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de la nota informativa. el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria. manteniéndose el margen de tolerancia.0 por ciento. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). Instrumentos de Política Monetaria .0 por ciento. En los últimos años la economía peruana se ha desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choq ues externos negativos. han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional.0 y 3. mejorar su efectividad.5 por ciento anual. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflac ión con rezagos. con lo que la meta d e inflación se ubica entre 1. el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o hacia abajo.

los cuales se pueden dividir en: y y y INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP).El Banco Central regula la liquidez y el crédito del sistema financiero a través de sus instrumentos de política monetaria. cuando se da una . Así por ejemplo. 1. en términos de la moneda local. En el caso contrario. Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda extranjera. REPO directa. Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDRBCRP). cuando el precio de la moneda extranjera ha experimentado un incremento e n términos de la moneda local: una devaluación de 2% significa que la cotización del dólar ha subido en 3. cuando el reportero de la televisión sale anunciando que el tipo de cambio del día es 1. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en términos d e otra.70. se refiere a que el dólar se esta cotizando a 1. depósitos overnight y compra temporal de moneda extranjera (swaps). Devaluación del tipo de cambio.4 centavos. medida para regular la liquidez de la banca.70 soles. compra temporal de valores (repo) y compra . ENCAJE. INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de regulación monetaria.venta de moneda extranjera. especialmente el dólar.

P y P* los niveles de precios domestico e internacional. El poder de compra de una unidad de bien exportado. ha devuelto la confianza de los agentes en el sistema bancario peruano. Más problemático aun es el tratar de interpretar esta caída y determinar si es permanente y transitoria. podría estar produciendo un cambio en la estructura de la demanda. de una manera consistente con el balance entre producción y demanda interna en un contexto de crecimiento del PBI. se habla más bien de una revaluaciòn. dado que su nivel y sus movimientos pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un país. esto es. Luego de una unidad de bien exportado equivale a e* P* soles. término s de bienes domésticos. Sin embargo. esta sujeto a fuertes problemas de medición. entre bienes transables y bienes no transables. producto del narcotráfico. Por otro lado tenemos. el calculo de esta caída. por lo tanto. respectivamente.disminución en el precio de l a moneda extranjera. El tipo de cambio real en el Perú El comportamiento del tipo de cambio real en el Perú esta caracterizado por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre dos clases de bienes. Sea e el valor del tipo de cambio. la libertad para abrir cuentas en dólares y para movilizar los capitales desde y hacia el exterior. o lo que algunos llaman "atraso cambiario". a favor de los no transables podrían tener una elasticidad riqueza superior a la de los transables. hay que tomar en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al exterior sino que . Asimismo. El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de la balanza de pagos a mediano plazo. Sin embargo como veremos a continuación. El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas. uno de los precios relativos mas importantes de la economía. es lo que comúnmente se denomina como tipo de cambio real. la relativa abundancia de dólares. y su poder de compra en término de bienes domésticos será: P e x P*/ P El tipo de cambio real es.

por ejemplo. las operaciones de intervención de los bancos centrales en el mercado cambiario son quizás la única excepción a la política de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario. hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de dólares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible en el Perú. que otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR. la asociación entre los conceptos de volatilidad y flexibilidad no es tan directa. 2.permanecen en gran medida dentro del país. como. la mayor parte de los depósitos en dólares recirculan dentro de la economía. En el ámbito mundial. entre otras. como reducir las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura comercial y financiera. entre las prácticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones en el mercado cambiario. esterilizada s por la autoridad monetaria. Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en comparación con otras monedas de la región. entre otros. Ello por cuanto los dólares se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol. a tr avés de los préstamos y de los pagos por transacciones. De esta forma. EL TIPO DE CAMBIO Hechos estilizados El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado durante la ultima década con diversos objetivos. no solo como medio de pago. resulta claro que los principales objetivos de las intervenciones cambiarias en el corto plazo están intuitivamente . No obstante. el grado de profundización del mercado de divisas. suavizar la trayectoria y evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio. se pueden mencionar: la no revelación de los montos de intervención y otros datos asociados a estas operaciones. Es decir. sino como recurso prestable. la ambigüedad o ausencia de los pronunciamientos explí citos sobre los objetivos de la intervención en el mercado cambiario. que se busca implementar para mejorar el proceso de comunicación entre el Banco Central y los agentes económicos. que fueron. en su mayoría. De esta forma. Dichas operaciones no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida. se opto por implementar una política de intervenciones no preanunciadas al mercado. en la medida que la menor volatilidad puede también ser explicada por otros factores no considerados en el análisis tradicional. En términos generales.

relacionados con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo de cambio.6 7. este sea consistente con sus objetivos de política fiscal.8 0 0 459. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO En la práctica pueden existir muchas razones que justifiquen.(Véase cuadro 1) Resumen de las operaciones de intervención cambiaria del Banco Central (Montos en MM de US$) Cuadro 1 Nº 1197 1198 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Total Nº Monto Compras Ventas Monto Promedio Compras Ventas compras ventas 158 85 34 1 31 12 122 18 461 6 4 8 0 7 8 0 0 33 1235.9 20. una intervención en el mercado cambiario. Dichos resultados no se limitan a los casos de economías altamente dolarizadas.3 77.0 323.0 8.0 203.5 3.9 643. monetaria o externa.2 82.0 982.1 3. . Así.0 1. a juicio de un Banco Central.1 90.0 13.0 6. de manera que.6 7.9 0.2 12.2 0. que generan presiones sobre la moneda local o la divisa principal referencia.5 8.5 15.0 3798. los argumentos mas empleados son: y y La resistencia ante fenómenos de corto plazo.9 Al 6 de febrero de 2004 OBJETIVOS DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO 3.7 8.8 0 59.6 9.7 14.8 7.2 318. sino que también se observan en países que buscan influir en el tipo de cambio.22 126.6 113. La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una mayor o menor acumulación de reservas internacionales. por ejemplo.1 17.

Este procedimiento es muy útil para modelar variables como la intervención de un Banco Central en el mercado cambiario. un Banco Central puede también buscar limitar ele efecto pass trough o el efecto de hoja de balance. 1. Por ello. por ejemplo. de manera conjunta. de venta y situación de no intervención. por ejemplo. de acuerdo con las particularidades de cada economía. los determinantes de la intervención cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa de negociación" en tres categorías (no intervención. es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del mercado sugiera. Así. ecuaciones en las que la variable dependiente no registra cambios o valores diferentes de cero. cuando las variables explicativas señalan que esta debería de ser. Los modelos de fricción permiten estimar. A continuación se detallan las ecuaciones de la metodología empleada en el análisis realizado. diferente de cero.y Adicionalmente. pues permite utilizar diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles resultados: intervención de compra. con mayor precisión y eficiencia. el análisis realizado en esta subsecciòn enfatiza la discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad del tipo de c ambio en las decisiones de intervención cambiaria de parte del BCR. Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de estimar. de manera explicita o implícita. sino discreta. Dichos umbrales proporcionan información valiosa sobre el grado de asimetría en el comportamiento de intervención del Banco Central. tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios anteriores. No obstante. que se debe intervenir con un monto determinado en el mercado cambiario. de algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de cambio. compras y ventas de dólares). lo que podría justificar la defensa. que determinan la reacción del BCR y su predisposición a intervenir en uno u otro sentido. que emplearon metodologías logia y probit para aproximar los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central. esta metodología permite delimitar umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciación y depreciación). dejando de lado consideraciones de mediano plazo. la observación del evento intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera continua. . Si bien las razones para la intervención del Banco Central pueden ser diversas.

PLANTEAMIENTO DEL MODELO Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de los últimos cinco días. Asimismo. en el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cam bio promedio de los últimos cinco días). aproximadamente como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un modelo GARCH (1. Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio. Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada.1) para los retornos del tipo de cambio. Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de compra de dólares (valor positivo) Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de venta de dólares (valor negativo) X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervención cambiaria. µ : Vector de errores del modelo (0. el Banco Central intervendrá comprando dólares. 2. : Set de coeficientes del modelo.Donde: Int: Monto de intervención expresado como compras netas de moneda extranjera. En cuanto a los . intervendrá vendiendo dólares.8) El modelo que explica los montos de intervención viene dete rminado por : Int c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) + µ Donde : Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel promedio de los últimos "x" días.

00000 0.00000 0. El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervención de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervención de venta (Td).Statistic Prob.c(2) y c(3) no sean los mismos que se obtendrían en una regresión tradicional para la variable "intervención". los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e indican.356 -9.539 Log -1.530 1.00000 0.086 17.30337 1.307 27. Resultados del modelo Cuadro 2 Method: Maximum Likelihood (BHHH) Sample: 51701 Included observations:1697 Coeficient* Std Error z. -10. por cuanto los umbrales de tolerancia estimados harán que los valores estimados para c(1).632192 . en la que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a 1. sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparación con las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol.711 9.262 0.613551 2. Este resultado constituye una prueba mas formal de que existe una señal clara.00000 2.471 -2296.efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda extranjera.00000 0.723 0.099 3. en primera instancia. por parte del Banco Central. de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lug ar de apreciaciones nominales del nuevo sol.00000 0.315 Akaike criterion Schwarz info 0.426 -17.725 -5.228 -23.050 0.(Vease cuadro 2) En ambos casos.410 9.955 37. C(1) C(2) C(3) SIGMA2(1) THETAU(1) THETAD(1) Log likelihood Avg. La estimación de un valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad en el mode lo.755 1.689 -19. un grado de asimetría entre las operaciones de compra y venta de dólares por parte de la autoridad monetaria.

likelihood Numbers Coefs.011153 * Las diferencias en Tu no son estadísticamente significativas. (Véase cuadro 3) Umbrales de Tolerancia según submuestras de estimación* Cuadro 3 Submuestras empleadas 26-08-2002 2004 al Tu Td -21. Dicha separación es la misma que se mostró en el grafico y permite dejar de lado un periodo de 7000 días útiles. frente al 45.6 po r ciento de diciembre de 2007.72246 9-01-1997 al 9-11-1999 4. LA DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO La dolarización de la liquidez del sector privado viene acelerando su caída.5.2 por ciento registrado en enero y al 46. Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotación libre" mas puro. A continuación se presentan los umbrales de tolerancia estimados para las intervenciones de compra y venta de dólares.620440 criter. en los que solo el BCR intervino 51 veces en el mercado cambiario. of 6 criterion Hannan.74346 -25. para los dos extremos de la muestra. dentro de la muestra total empleada. mientras que las Td si lo son. al 1% y al 5% de significancia estadística. DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997 ± 2008 . En febrero del presente año. * Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al 1%.578946 6-02.Quinn 2.2 por ciento. la proporción de liquidez en dólares respecto al total fue de 42.

INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS . Cabe señalar que la depreciación del dólar es un fenómeno a nivel mundial. habiéndose registrado la mayor caída en los depósitos a plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de 2008). A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarización de la liquidez era de 71. 3. mientras que la fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos fundamentos de la economía peruana. habiendo caído 29 puntos porcentuales a febrero del presente año.Este comportamiento también se ha observado durante toda la década. La desdolarización se observó a nivel de todos los depósitos. Este fenómeno de desdolarización es explicado principalmente por la fortaleza del Nuevo Sol frente al dólar. seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el mismo periodo).0 por ciento.

originado por su menor tasa de interés. revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera). En 2007. aunque en un contexto de elevado superávit en cuenta corriente y acumulación de reservas internacionales. el debilitamiento del dólar se manifestó en una tendenci a mundial de las monedas domésticas hacia la apreciación.se apreciaron fuertemente hasta junio. Canadá y Brasil fueron las más afectadas con una apreciación acumulada cercana al 14 por ciento. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses recientes y el consecuente incremento en la aversión al riesgo. Otras monedas emergentes ±en particular el peso colombiano y el real brasileño. 4. Ello sin embargo no afectó a todos los países por igual: las monedas de Turquía. EL DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS . El yuan continuó apreciándose.El yen también se debilitó hasta junio por el mantenimiento de las operaciones especulativas (carry trade). estas operaciones se revirtieron con lo cual el yen se ha fortalecido.

es mayor en el caso de venta de dólares en comparación con el caso de compra de dólares.rae.El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su autonomía.com www. se detecta una reacción asimétrica hacia la compra de dólares.BCR. el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para justificar cada una de estas operaciones. Marco. Universidad de Lima. Dinero.monografias. No obstante. (2003). Bibliografía: y y y y y y y Fernández Baca.pe www. en comparación con las operaciones de venta de divisas. pero esto no solo ocu rre en Perú sino a nivel mundial. Shirley.(2003) Shiva Ramayoni. Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores condicionantes de las operac iones de intervención del Banco Central en el mercado cambiario. Apuntes 52/53. Jorge. Universidad del Pacifico. el tipo de cambio no se ha logrado establecer su valor se ha devaluado.com .(1993).bcr. Millar.es www.wikipedia. lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este tipo de operaciones. El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su decisión de intervención.gob. A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dólares diarios en el mercado financiero del Perú. Precios y Tipo de cambio. Estudios Económicos Nº10. www.

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