BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

1.ORIGENES Cheque Circulares

Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se creó un caos económico total, que al poco tiempo alcanzó al Perú. Nuestros productos de exportación sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A esto se sumó un rápido ocultamiento del oro amonedado por parte del público y la dificultad de movilizar el oro que tenía el país en Estados Unidos. Estas circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante, prácticamente obligaron al gobierno a dar la ley N° 1968 del 22 de agosto de 1914 autorizando a los bancos del país: Banco de Londres, Banco Italiano, Banco Internacional del Perú, Banco Alemán Trasatlántico y Caja de Ahorro de Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con garantía de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia. Los cheques circulares según la mencionada ley, estarían en circulación sólo hasta seis meses después de terminada la guerra y luego de este plazo serían canjeados por su equivalente en moneda de oro. Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el término billete que en tan hondo descrédito había caído en el siglo anterior, fueron impresos en el valor de 1 Libra. Los cheques circulares de esta primera emisión están fechados en 8 de setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley 1968, una nueva Ley, la N° 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas que la garantía en oro de los bancos quedaba reducida y autorizó la emisión de cheques de ½ libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de octubre de 1914. En 1917 al subir el precio de la plata se autorizó a la junta de vigilancia por Ley N° 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en "Certificados de Depósito de oro" de 1/10 de libra cada uno. El 17 del mismo mes la Ley N° 2429 ampliando la anterior autorizó la em isión de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera vez, en el centro del billete, el diseño de la Patria sentada que después y por muchos años llevarían todos nuestros billetes. Un año después la junta de vigilancia fue autorizada por Ley N° 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisión de 3´000,000 de Libras en cheque circulares de 1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques cir culares pasaron a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Perú.
Los Cervanteros

El día 5 de agosto de 1921, el Capitán Guillermo Cervantes se levantó en armas contra las autoridades de Iquitos, nombrándose jefe político y militar de la ciudad, y de la región de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los cuatro meses que duró la revolución, fue la emisión de cheques circulares forzosos, los únicos billetes revolucionarios del Perú: los "Ce rvanteros". Para subvenir los gastos de la revolución, el día 6 de agosto los revolucionarios se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Perú y Londres y de la junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garantía de las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el pago de los servidores públicos. La emisión autorizada fue de 50,000 Libras Peruanas no debiendo pasar de 5,000 ó 6,000 Libras Peruanas mensuales, detalle que como se verá más adelante, no se cumplió. Los "Cervanteros" se imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, ½ Libra, sin serie y 1 Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron haber sido firmados por el capitán Cervantes y por Ramón Alvis, que era el tesorero, pero como este último se negó, firmó en su lugar O ctavio de lo Heros es así que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unión de los apellidos de los dos firmantes. La parte más complicada en la fabricación de billetes es el grabado de las planchas para la impresión. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable. La reacción del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en señal de protesta, pero pronto se vieron obligados a abrir. Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisión de "Cervanteros", al término de la revolución había alcanzado algo más de las 40,000 Libras, lo que indica que en lugar de las 5,000 ó 6,000 Libras mensuales programadas, se había emitido más del doble por mes.

Banco de Reserva del Perú

En enero de 1922 se presentó al Senado de la República un proyecto para crear el Banco de Reserva del Perú, basado en el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios años de estud ios y debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo año, se dictó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú, con un capital autorizado de 2'000,000 de Libras Peruanas. La Ley N° 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los siguientes propósitos:
y y y

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que estuvieran en poder del público al momento de promulgarse la Ley. Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos accionistas. Movilizar depósitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva sólo podrían ser canjeados por cheques circulares hasta que la situación económica mundial se normalizara, y a partir de ese momento se efectuaría el cambio por Libras Peruanas de Oro. Según la Ley de creación del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos emisores de cheques circulares transferían todo el oro y valores que tenían como garantía de ellos al nuevo Banco, y ya no podría emitirse más cheques circulares.Por resolución suprema del 12 de abril de 1922 se acordó mandar imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note Company de Nueva York, en junio de ese año por un total de 9'000,000 de Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12 de abril de 1922. El 11 de agosto de 1926, se acordó la fabricación de un segundo lote de billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote, fechado el 11 de agosto de 1926, así como parte del primero, fueron resellados con el nombre "Banco Central de Reserva del Perú" denominación que se dio al instituto Emisor por Ley N° 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la reorganización del Banco de Reserva. La gran depresión mundial en 1929, ocasionó al Perú desequilibrios fiscales y cambiarios.El Gobierno, emprendió serias reformas con la asesoría de la Misión Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratificó el Sol de Oro como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de Reserva del Perú en sustitución del Banco de Reserva del Perú. El Banco era el único con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptación

de unidad de cuenta y de depósito de valor. los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión. creando una nueva unidad monetaria denominada "Inti". Durante su tiempo de vigencia hasta 1985. al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios.forzosa. Objetivo Del BCRP La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. entre provisionales. . Más aún. El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2. experimentando también algunas modificaciones iconográficas. Si bien el Sol de Oro sufrió devaluaciones desde el año siguiente de su aparición.En enero de 1962. elevando el capital a 100´000. con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 años. Se acogió esta denominación para mantener la tradición monetaria del Perú que había estado referida siempre al sol y se usó la palabra quechua para designarlo. esta moneda vio pasar por el sillón presidencial a 14 mandatarios. En 1968. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta. reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía. La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas.000 de soles.0 por ciento. se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. dictadores y constitucionales.Un espiral inflacionario obligó al presidente Fernando Belaúnde Terry a promulgar la Ley N° 24064 en enero de 1985. Desde su fundación el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de acuerdo con los requerimientos impuestos.000 de soles y la eliminación del oro como encaje. se aumenta su capital a 50´000. al mantener una baja tasa de inflación. la Ley N° 13958 establece una nueva Ley Orgánica del BCR. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. Asimismo. se modifico la Ley Orgánica. y la eliminación de todas las disposiciones referentes a la libre conversión. De esta manera.

Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la econo mía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo . utiliza ndo la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. Máxima Autoridad Institucional Del BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste.Funciones Del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. . Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del fun cionamiento del Banco. de manera consistente con la estabilidad monetaria. administrar las reservas internacionales a su cargo. El Directorio está compuesto por 7 miembros. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Perm anente del Congreso. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales. Meta Del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. tanto en su aspecto técnico como administrativo. emitir billetes y monedas.

y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.5 a 2.5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y 2006 A 2.0 Por Ciento La reducción de la meta de inflación de 2. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.0 por ciento. Bajo este esquema. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo.0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. Consistente con estos criterios. el Banco de Inglaterra. el Banco de Canadá. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. el nivel de inflación de 2. En particular.Reducción De La Meta De Inflación De 2. La credibilidad ge nerada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. el Banco Central Europeo (BCE). el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflación targeting") desde el año 2002. Las razones para adoptar esta nueva meta son: y y y y y Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.0 por ciento. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. . El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.0 por ciento. Diseño De La Política Monetaria Para Lograr La Meta De Inflación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. etc.

Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. a lo que se denomina balance de riesgos. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte.pe). se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. Dependiendo de las condiciones de la econo mía (presiones inflacionarias o deflacionarias). de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación e n un sentido u otro. adicionalmente a la Nota Informativa.gob.1 punto porcentual a partir de 2007). a comienzos de cada año. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de infla ción respecto de la meta. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. Asimismo. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. El Banco. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. Por ello. en la que se resume la razó n principal que sustenta las decisiones tomadas. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. . En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel.+/.bcrp.

los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria. Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fon dos de este mercado. por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas transacciones. y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia. El BCRP realiza operaciones de mercado abierto pa ra inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia.Tasa De Interés Interbanca ria La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de cheques y otras transacciones del público). el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2. es común que el tamaño de los mercados interbancarios sea relativamente grande. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos e n el mercado interbancario. En estos casos. . Es por ello que muchos bancos centrales. generalmente a un día. incluyendo al BCRP. En nuestro caso particular. Estas operaciones son de muy corto plazo.0 por ciento (con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo). utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria.

AFPs. De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario. también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. pero la tercera. la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba. Estos valores son negociados en el mercado secundario. por lo general a un plazo de un día pero se puede extender hasta el plazo de un año. para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. la moneda nacional cumple principalmente las dos primeras funciones. unidad de cuenta y depósito de valor. y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. En nuestra economía. medio de pago y unidad de cuenta. Para inyectar liquidez. para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de ref erencia. fondos mutuos. depósito de valor. Tipo De Dolarización Está Presente En Nuestra Economía La moneda cumple tres funciones: medio de pago. el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central. en un contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a través del mercado secundario de Certificados de Depó sito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendió la emisión de CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depósito de Negociación Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario únicamente por las entidades participantes señalados por el Banco Central que excluye a no residentes. compuesta por enti dades financieras y de seguros. Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. En enero de 2008. También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por e l BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras participantes. entre otras.Las operaciones de mercado abierto son las siguientes: y y De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario. es ejercida mayormente .

La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquem a de Metas Explícitas de Inflación. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. pues éste conlleva un compromiso permanente. tanto en moneda nacional como extranjera.por la moneda extranjera.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. el mismo que no será remunerado. que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras. El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. la dolarización en Perú es de naturaleza financiera. A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por ciento. En los últimos años. las que desvalorizaban la moneda nacional. Las obligaciones externas en moneda extranjera de la s entidades financieras a plazos iguales o mayores a 2 años no estarán sujetas a encaje. A partir de enero del 2009. Requerimiento De Encaje El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central de Reserva. Para las obligaciones en moneda extranjera. y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. a las obligaciones en moneda nacional con las entidades financieras no residentes. . no menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. Así. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuev o sol a lo largo del tiempo. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones. El encaje adicional. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el año 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008. desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por ciento. Por este motivo. la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 7. cuando es exigible. devenga remuneraciones en forma de intereses. Como parte del encaje legal.5 por ciento.

principalmente para el pago de deuda externa. afectando su liquidez y solvencia. Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias? El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro. por el contrario. con cierta regularidad. Cabe señalar que. principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para atender los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Asimismo. de otro lado. restándole credibilidad a la política monetaria. . Sin embargo. que puede causar un deterioro en los balances de los agentes económicos con descalce de monedas. ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera. es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio. Desde esta perspectiva. cuanto en el período en que estas presiones se revirtieron. ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria? No. como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . En el presente año. considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera. estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario. En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el peso colombiano y el peso chileno. el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio. la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio. Las compras de moneda extranjera. permiten fortalecer la posición de reservas internacionales del país.La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tienen un fin prudencial. el BCRP le vende dólares al Tesoro Público. pues ello podría no s er consistente con la meta de inflación del Banco Central. el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes presiones apreciatorias (primer trimestre). el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. se reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. Usualmente.

a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio. En este contexto. el Banco Central vendió dólares para atender la demanda por la misma. . la cual depende de los fundamentos de la economía.¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio? No. en los cuatro primeros meses del 2008. el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones. Por ejemplo. la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su tendencia. se observó una importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una acelerada caída del tipo de cambio. a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda. La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el contrario. una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada del tipo de cambio. Ante esta situación. lo cual a su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país.

CONCEPTO .Sistema financiero en el Perú 1.

la Ley Orgánica prohíbe al Banco financiar al sector público. *AFP. *Banco de la Nación. ? La regulación de la oferta monetaria . Sus funciones principales son: ? Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero. debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro. Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. *Financieras. *Bancos de Inversiones. *Compañía se Seguros. *COFIDE. La Constitución Política del Estado establece dos aspectos fundamentales sobre la política monetaria: y y La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país. e inició sus a ctividades el 4 de abril de ese mismo año.Banco Central de Reserva del Perú Fue creado el 9 de marzo de 1922. atraer inversiones productivas y así promover un crecimiento sostenido de la economía. pues al controlarse la inflación se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO *Bancos. que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos de l público y colocarlos en forma de créditos e inversiones). *Bolsa de Valores. regulando el mercado. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3. Posteriormente el 28 de abril de 1931. financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado. fue transformado en Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Autonomía: es condición necesaria para el manejo basado en un criterio técnico con un horizonte que trasciende los ciclos políticos. Esta encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. elemento imprescindible para estimu lar el ahorro. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros". Para garantizar la autonomía del Banco Central. entre otros. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. sean determinadas por la libre competencia. *Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3.1. 2.El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias.

Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992. 3. la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores.? La administración de las reservas internacionales (RIN) ? La emisión de billetes y monedas. entre otras. la correcta formación de precios en ellos y la información necesaria para tales propósitos. Actualmente se rige por su Ley Orgánica. . velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. cuyo objetivo es fiscalizar (en representación del Estado) al Banco Central de Reserva del Perú.3 Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). es una institución pública del Sector Economía y Finanzas. Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos colectivos. CONASEV. Banco de la Nación Y todas las instituciones financieras y de seguros de cualquier naturaleza. Sin embargo. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS). Funciones: y y y y y Estudiar. 3. - Nació como institución en el año 1931. la supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que estableció requerimientos de capital mínimo. un régimen de emisión y cobertura de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias. controlando a las personas naturales y jurídicas que intervienen en éste Velar por la transparencia de los mercados de valores. habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970. la cual establece que. La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo. Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica. promover y reglamentar el mercado de valores.Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968. cuya finalidad es promover el mercado de valores. a partir de la promulgación del Decreto Ley Nº 18302.

bajo la firma del Presidente de la Repúblic a.SISTEMA FINANCIERO PERUANO y CLASES 4. el Banco de la Nación y la Banca Comer cial y de Ahorros. administrar las reservas internacionales del país y regular las operac iones del sistema financiero nacional. financiera y administrativa. culminando un largo proceso cuyos antecedentes históricos datan del siglo XIX. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva. 4.1. BANCO DE LA NACIÓN El Banco de la Nación es una empresa de derecho público. Días después el Poder Ejecutivo. tiene patrimonio propio y duración indeterminada. que opera con autonomía económica. surge verdaderamente la preocupación de crear un Banco que centralice las actividades operativa s. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones. . pero que recién a partir de 1914.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país.1.2.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional. Fernando Belaúnde Terry la pone en vigencia. económicas y financieras. integrante del Sector Economía y Finanzas. 4. encargado de las oper aciones bancarias del sector público. el Congreso de la República aprobó la Ley 16000 por la cual creaba el Banco de la Nación.1. El 27 de enero de 1966.

1.2. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igu al naturaleza.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana .1. y en utilizar ese dinero. FINANCIERAS Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura . BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual.2.4.2. mediante la Ley N° 53 del 11.3. o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.El Banco de la Nación encuentra sus antecedentes inmediatos en el año 1905.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo 4.02. ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA ± EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financia miento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro -empresa.2. su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades.05 4. -INTERBANK-Banco Continental (BBW) -Banco Financiero de Perú . preferentemente a las pequeñas y micro empresas.2. Entre estos bancos tenemos: -Banco de Crédito (BCP). Entre estas tenemos: . en el que se crea la Caja de Depósitos y Consignaciones. operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero.1. 4.3.Banco Escotiabank -Banco Azteca. -Banco Falabella. CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas . durante el gobierno de don José Pardo. 4. 4. . SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO 4.

6.Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín .Operaciones de préstamos . títulos valores y en g eneral cualquier valor mobiliarios representativo de deuda.2. 4. productivos o de servicios.4.2..Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete 4. a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.2.Confianza S.Nueva Visión S.SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.Tarjetas de crédito Las Operaciones de . tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad. mientras que en un crédito se pone a nues tra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo.A.Leasing Total SA . o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. c.Operaciones de Intermediación La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo.5.Préstamos de garantía personal Con respecto a los Créditos.Operaciones de crédito . encontrándose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior.Credinpet -Pro negocios 4. Así.CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticio a l público en general. sino genérica. a.A .Wiese Leasing SA .Cuentas de crédito . en operaciones vinculadas con el comercio exterior. las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica.. así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas.1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo: . EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles. por tanto. se conceden para realizar algo concreto. . dividiéndose principalmente en: . Podemos.Edificar S. Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros. d. . EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras. las operaciones más usuales son: .Préstamos de garantía Real . 5. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro empresa. que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero. los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica.América Leasing SA b.A .Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur . decir que en un préstamo se financia el precio de algo. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios.

Dentro de este bloque nos encontramo s con las siguientes operaciones: . la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros.Préstamos con garantía personal Leasing En lo que respecta a personas naturales.El descuento comercial .El leasing . Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes.Préstamos hipotecarios . . Operaciones a corto plazo . La empresa suele utilizar las siguientes operaciones.Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos. vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. Operaciones a corto plazo .Préstamos personales.2.Anticipos de créditos comerciales . 5.El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales. Operaciones a largo plazo . Operaciones a largo plazo -Préstamos con garantía hipotecaria. entre las cuales tenemos: .Anticipos de créditos comerciales. a.Descuento comercial . Póliza de crédito -Factoring b.Tarjetas de crédito b. los productos más habituales son: a. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS.

t : i ifi = í. X = .

Hecha en oro puro. PROVISIONAL. Esta moneda fue diseñada por Hipólito Unánue. fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca del Cusco en 1698 MONEDA DE 8 REALES. En el protectorado del General Don José de San Martín se emitieron las primeras monedas del Perú independiente. 1/4 de real de cobre de 1822. Hecha de plata acuñada en la ceca de Lima.MONEDA DE DOS ESCUDOS. que tenía en el reverso la inscripción "provisional Billetes en circulación Denominac Circulade Color Personaj Reverso Imagen .

/ 20 Nuevos 1992 Soles Interior del / Palacio Raúl de Torre Naran Porras Tagle. ja Barrenech sede de ea. Ica / 100 Nuevos Soles 1992 Azul Jorge Biblioteca Basadre Nacional Grohmann del Perú . la Cancillerí a / 50 Nuevos 1992 Soles Abraham Oasis de Marró Valdeloma Huacachi n r Pinto.ión sde e 10 Nuevos 1992 Soles Caza José FAP XXIVerde Quiñones 41-3. Monedas en circulación Circulade Denomina sde Metal ción Anillo Form Diámet Gros Pes Bord Imag a ro or o e en Centr o . El pozo / de los deseos de de Santa Rosa de Lima 200 Nuevos Soles 1992 Santa Rosa Rosa do Lima. en Gonzáles. na. vuelo invertido.

26 mm 3. Sustento: Menor inflación.5 ar mm 1.3 ro ón ar mm 2.10 Céntimos 1991 Latón Circul 20.25 por ciento.6 Liso 7g / La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones y PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009 El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria de 6.5 ar mm 1.4 Estria 5 g do / 1 Nuevo 1991 Sol Acero Circul 25.65 22 mm ar mm 5. menores expectativas de inflación.13 mm 6.26 23 mm ar mm 4.2 ro ón ar mm 2. desaceleración y menores precios de commodities.4 Liso 0g / 50 Céntimos 1991 Acero Circul 1.5 Liso 0g / 20 Céntimos 1991 Latón Circul 1.65 mm 7.50 a 6. .3 Estria 2 g do / 2 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 22.6 Liso 2g / 5 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 24.07 mm 5.

t .E t i fl i i fl i i i fl i i i i . i fl . i i f ti i .E t i . i i t . l t i l t t t t t l i i i l i i i i f ti i .

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elaborando información sobre la economía regional. es necesario que sea autónomo. Cusco. las cuales se ubican en las ciudades de Puno. entre otros. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. II.con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. Trujillo y Huancayo. y asegurando un adecuado nivel. Arequipa. Autonomía del BCRP Para que el BCRP pueda lograr su objetivo. Piura. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: y y y y y Regular la moneda y el crédito del sistema financiero Administrar las reservas internacionales a su cargo Emitir billetes y monedas Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales Administrar la rentabilidad de los fondos III. Iquitos. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. Es decir. S d s R gi nal s El Banco Central de Reserva del Perú cuenta con siete sedes regionales. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas.   ¡       . llevando a cabo eventos en su jurisdicción como cursos. Misión La finalidad del Banco Central de R eserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria. es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. De esta manera. talleres. conferencias y conversatorios. al mantener una baja tasa de inflación. Funciones del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. calidad y composición de circulante (billetes y monedas) de su región. seminarios. sobre aspectos económicos y financieros. La función principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el ámbito de su influencia.

tanto en su aspecto técnico como administrativo. En ésta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. e incluyen: y y y y y y y y Conceder financiamiento al Tesoro Público.Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento. Emitir títulos. Es decir. exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año anterior. bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria. Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco. salvo que cometa un delito o falta grave. ¤ £ ¢¢ £ ¢ . El Directorio está compuesto por 7 miembros. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. así como otorgar seguros de cualquier tipo. Estas faltas graves están estipuladas en la Ley Orgánica. Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con independencia operativa para conducir su política monetaria. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso. y emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. Extender avales. Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias. Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera. no está sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su objetivo. cartas-fianza u otras garantías. Máxima Au ridad Ins i uci nal d l BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional.

ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación .0 por ciento La reducción de la meta de inflación de 2. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.0. V.5 a 2. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía. El efecto en un periodo largo como 20 años significa que se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. b. c. Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.IV. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otra s monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país.5 por ciento entre 2002 y 2006 a 2. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. d. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. Meta del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. de manera consistente con la estabilidad monetaria. Reducción de la meta de inflación de 2. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. Las razones para adoptar esta nueva meta son: a. utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango.

+/.1 punto porcentual a partir de 2007).menores o iguales a 2. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. +/. Esta anticipación se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calcula da por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. por lo general.0 por ciento. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. las cuales corresponden.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. publica las fechas en las que el Direct orio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflation targeting ") desde el año 2002. a la primera reunión del Directorio en cada mes.0 por ciento. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. en la que se resume la razón principal que sustenta . El anuncio y cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. a comienzos de cada año. Diseño de la Política Monetaria para lograr la meta de infl ación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. el Banco de Canadá. e.5 por ciento. El Banco. Cabe señalar que hasta 2006 la meta era de 2. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa.1 punto porcentual. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. Bajo este esquema. el Banco de Inglaterra. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. Consistente con estos criterios. el Banco Central Europeo (BCE). La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. Las medidas de política monetaria corresponden a mo dificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. el nivel de inflación de 2. En particular. etc.0 por ciento. VI.

bcrp. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. la mone da doméstica cumple principalmente las dos primeras funciones. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. a lo que se denomina balance de riesgos. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte.las decisiones tomadas. VII. En los últimos años. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. adicionalmente a la Nota Informativa.pe). es ejercida mayormente por la extranjera. el coeficiente de d olarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 72 por ciento en el año 2000 a 54 por ciento en 2006. El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana La moneda cumple tres funciones: medio de pago. Por este motivo. la dolarización en Perú es del tipo financiero. Asimismo. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción. pues éste conlleva un compromiso . El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro. pero la tercera. las que desvalorizaban la moneda doméstica. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación. Así. En nuestra economía. depósito de valor. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. medio de pago y unidad de cuenta. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. unidad de cuenta y depósito de valor.gob. Por ello.

sin un incremento similar en los ingresos. se genera un riesgo cambiario. De esta manera. tal como lo muestra el registro de cumplimiento de la meta de inflación. al conceder présta mos a empresas o a hogares que tienen un descalce de monedas. sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Así. Sin embargo. En el mismo sentido. Este efecto se denomina "hoja de balance". IX. la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad monetaria. La Política Monetaria cuando existe una Alt a Dolarización Si bien es cierto que la moneda doméstica ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor. la dolarización de pagos es relativamente menos importante. Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio. La gradual recuperación de la tercera función de la moneda doméstica (depósito de valor) incrementará la efectividad de la política monetaria. por lo general. Adicionalmente. en las que la moneda doméstica es la más empleada.permanente. con lo que la moneda local cumple su función de medio de pago. cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta. En el caso del descalce de moneda. un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la moneda local. Las familias y empresas no financieras tienen. lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera. ingresos en moneda local. elevándose la probabilidad de no pago. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo. VIII. Por lo tanto. Riesgos de la Dolarización Financiera en la Economía La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos. los precios de la mayoría de bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar. aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria. Adicionalmente. el riesgo crediticio . Este descalce de monedas implica que una depreciación significativa e inesperada de la moneda doméstica elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles).

una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. al de sus colocaciones. en tanto se generan medios para ahorrar y financiarse en moneda local. En el caso del descalce de plazos. es necesario que existan operaciones similares. y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. se genera un riesgo de iliquidez. Asimismo. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales. Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación. Es importante mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda doméstica permite reducir la dolarización financiera. es un fenómeno inhe rente a los sistemas bancarios. este papel es cumplido por el Tesoro Público. Por ello. el riesgo es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local. se incrementa la efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. . Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda doméstica o de restricción de liquidez en moneda extranjera. De esta manera se puede contar con tasas de interés que sirvan como referencia para el mercado. en promedio. X. realizadas por un agente económico de bajo riesgo crediticio. Esto implica una menor vulnerabilidad de la economía. un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y adeudados con el exterior) cuyo plazo d e vencimiento es normalmente menor. que favorece la recuperación de la confianza en la moneda local. es decir. Usualmente.asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo disminuye como consecuencia de la depreciación. cuando el banco central que emite la moneda intermediad a es extranjero. y el consiguiente riesgo de iliquidez. Debido a estos riesgos. Si bien el descalce de plazos. en moneda y plazo. el Banco Central de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles. y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda doméstica.

Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos. Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos.Adicionalmente. III. Logros de los objetivos de política económica. II. donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a corto plazo. ETTI: nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo. gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diverso s tipos de operaciones. Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado. Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes. El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica. Clasificación del Mercado Monetario: . MERCADO MONETARIO I. el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación contribuye a reducir la incertidumbre sobre la inflación futura en la formación de tasas de interés para operaciones en moneda doméstica de plazos largos. Esto favorece la emisión de instrumentos en soles de largo plazo. Concepto: El Mercado Monetario es un mercado al por mayor. Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). Funciones del Mercado Monet ario: y y y y y y Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco de la reserva del Perú. al hacer predecible la tasa de inflación futura. donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez.

. . 5.) Mercado de Títulos: .Mercado Interbancario: Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo. b. destinados a la circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley. existen las siguientes clases: Títulos Valores que se Protestan: 1. 4.Mercado Primario: Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos.) Mercado de Crédito: Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado crediticio encontramos: .Bolsa de Valores: Los títulos cambian de manos fácilmente. Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son: A. 3..Títulos Valores: Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales. 2. 6.Mercado Secundario: En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones de los valores.a. teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año). Se negocian depósitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un día. Letra de cambio Pagaré Warrant .Certificado de Depósitos Factura Conformada Título de Crédito Hipotecario Negociable o o o Cheque de Gerencia Cheque Giro .

5.1. Conocimiento de Embarque 10.2) Valores representativos de deudas 5.1. El plazo generalmente es de un día.1.o Cheque Garantizado o Cheque Viajero Títulos Valores que no requieren Protestos: 6.2. Letra hipotecaria 5.1) Valores representativos de participaciones 5. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos.2.1. Certificados de suscripción preferente 5.2. Generalmente los recursos se negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio. Obligaciones: bonos.3.6. 7. Obligaciones y Bonos Públicos B.2.2.1. Carta de Porte 11.1. papeles comercial es y otros valores. Valores Mobiliarios 5. Cédula hipotecaria 5. Acciones y otros valores 5. Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en valores y en fondos de inversión 5. particularmente los bancos para financiar sus tesorerías.3. Certificado Bancario Moneda Nacional 9.Préstamos Crediticios: . El Pagaré Bancario 5.2. 5..Préstamos Interbancarios: Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras.5. El Certificado de Depósito Negociable 5.2.. C.4. Certificado Bancario Moneda Extranjera 8.4.2.

Tras la Gran Depresión de 1929. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Origen del Banco Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. invitó al profesor Edwin W. El 3de setiembre de 1931se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente. Marco Legal La Constitución Política de 1993. el 4de abril de ese año. El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la operación este recibe un titulo eli minando el riesgo de contraparte. Kemmerer. 1. Casi un mes después. Sus funciones son regular la moned a y el crédito del sistema financiero. la institución inició sus actividades. el entonces presidente del Banco de Reserva. consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. A finales de 1930. aprobada el 18 de abril de ese año. administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. como lo hizo la de 1979. Manuel Olaechea. La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estad o. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. por iniciativa de los bancos privados. como persona jurídica de derecho público. culminó un conjunto de propuestas. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda na cional. 2. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. El Banco Central. Eulogio Fernandini y Quintana. fue ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril. el profesor Kemmerer. Esta propuesta.Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83). mediante Ley N° 4500. El Banco además debe informar exacta y . En abril de 1931. junto a un grupo de expert os. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva.

CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ A. de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77). La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. mientras que en la actualidad hay 12 . El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. Estructura del sistema financiero El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que captan depósitos: bancos. El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes. cajas rurales y el banco de la Nación que es una entidad del estado que fundamentalmente lleva a cabo operaciones del sector público. Los bancos. al controlarse la inflación. empresas financieras. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. mientras que todas las demás instituciones participan en el sistema de liquidación bruta para pag os de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos son los que generan más del 95 por ciento de las operaciones. Adicionalmente. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . sin desvíos e n la atención de dicho objetivo. salvo la compra en el mercado secundario. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario. En el año 2000 operaban 26 bancos privados. El Poder Ejecutivo designa a cuatro. con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. elemento imprescindible para estimular el ahorro. cajas municipales de ahorro y crédito. II. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. entre ellos al Presidente.periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). el Banco de la Nación y el Banco Central de Reserva son los únicos que participan en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE) para pagos de bajo valor.

de manera que los pagos también se podían efectuar en esa moneda. Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su política de encaje considerando la dolarización de los depósitos. más del 70 por ciento de los depósitos en el sistema financiero estaban en dólares y el dólar circulaba libremente.bancos comerciales. como todavía sucede actualmente. lo que generó un proceso de dolarización que se manifestó en una alto porcentaje de los depósitos en el sistema financiero mantenidos en dólares. C. El encaje bancario La ley de bancos establece un encaje mínimo legal de 6 por ciento y la ley orgánica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y las obligaciones sujetas a encaje. En este contexto. desde principio de la presente década se viene observando una reducción del porcentaje de los depósitos mantenidos en dólares. B. en los últimos seis años ha sido menor al 3 por ciento. la inflación fue controlada de manera que en los últimos años se ha mantenido en un dígito y concretament e. el Perú experimentó un proceso de hiperinflación q ue culminó con una inflación de más de 7. con lo cual el ratio de dolarización de los depósitos del sistema financiero es ahora cercano al 50 por ciento. Sin embargo. A pesar de ello la dolarización de la economía ha persistido a lo largo de estos años. Grado de dolarización de los depósitos A fines de los 80. producto de las fusiones y cierre de bancos durante los últimos siete años.000 por ciento a fines de los años 90 y que estuvo acompañado de una constante depreciación del tipo de cambio. desde hace . Tras un programa de estabilización y de reformas económicas puestos en marcha desde inicios de los años 90. A fines de los 90. Cabe señalar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total de las operaciones del sistema bancario.

en el extremo.varios años ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de depósito pero sí por tipo de monedas. Lo importante es que al final del día mantengan los saldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos de encaje. mientras que la . Así. un problema de liqui dez en el sistema financiero. y desde septiembre de 2007 se exonera del encaje a los créditos recibidos del exterior cuy o plazo promedio sea mayor a 2 años. Esto quiere decir que una institución financiera puede. Como se ha señalado. Cabe indicar que desde abril de 2004 los créditos que los bancos reciben del exterior se encuentran sujetos a encaje. el encaje para los depósitos en moneda nacional es 6 por cie nto. Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bóvedas de los bancos o en depósitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. mientras que para los depósitos en moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas cuentas de encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus transacciones financieras en general. que el periodo de encaje actualmente es mensual y el cumplimiento se controla como promedio dia rio en el mes calendario. Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depósitos y adeudado con el exterior en moneda extranjera. siendo obligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depósitos en el Banco Central. Cabe señalar. Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados. actualmente la tasa de encaje exigible para los depósitos en moneda nacional es 6 por ciento. responden a la necesidad de contar con una reserva que respalde los depósitos en caso de corridas bancarias o de crisis en los mercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiro masivo de depósitos o un corte de líneas de crédito del exterior y por consiguiente. tener el primer día del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a los encajes obligatorios de 1 día por 30 veces y no tener fondos en su cuenta los restantes 29 días del mes.

Esto se manifiesta en los montos de los saldos de sus cuentas en el Banco Central. sin embargo. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancos disponen de una liquidez holgada en dólares depositada en el Banco Central. durante los días de pago de impuestos. el mercado interbancario de dólares es mucho menos activo que el de soles. producto de los flujos de fondos hacia el estado durante las semanas de pago de impuestos.5 por ciento e n septiembre del 2007. activan el mercado interbancario. también pueden concertar estos préstamos interbancarios por otros medios como el telefónico. La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondos de encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco Central. D. de manera de cumplir con los requerimientos de encaje. Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de los requerimientos de encaje. las operaciones repo constituyen una alternativa para otorgar financiamiento a un banco que ya utilizó su crédito hasta el límite. devengan un interés a una tasa nominal de 3. Así. especialmente cuando la liquidez se concentra en unos pocos bancos. usualmente como préstamos overnight sin colateral. . Eventualmente los bancos también realizan operaciones repo interbancarios con los CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. Dado que los bancos tienen límites para sus préstamos interbancarios como medida prudencial de control de riesgo cre diticio. El mercado de préstamos interbancarios El mercado de préstamos interbancarios funciona tanto para préstamos en moneda nacional como en moneda extranjera. los bancos mantienen saldos mínimos en el Banco Central. donde presentan sus ofertas y demandas de fondos interbancarios. Los bancos tienen una plataforma electrónica de negociación. La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamiento estacional a lo largo del mes. los cuales son compensados en los días previos o posteriores al periodo de impuestos.parte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encaje mínimo. Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos de encaje en soles.

ya sea porque se trasladó fondos al gobierno por pago de impuestos.III. MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL A. porque el Banco Central vendió dólares o por otros motivos. En el año 2000 la política monetaria se basaba en un control de variables monetarias y el Banco Central tenía como meta operativa el saldo de las cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones de política monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estos fondos bancarios. B. los certificados de depósito CDBCRP.1 por ciento. Estos CDBCRP tienen plazos desde 1 día hasta tres años. En estos casos. el Banco Central anuncia la colocación de un monto determinado de CDBCRP los cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrónica. a precios diferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas. Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionaría la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de referencia. que estuviera en concordancia con la meta de inflación del Banco Central.5 por ciento (2 por ciento a partir del 2007) con una rango de +/ . En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez. Operaciones de mercado abierto El Banco Central está presente en el merc ado de dinero inyectando o retirando liquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantenga alrededor del nivel de la tasa de interés de referencia del Banco Central. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de interés de referencia que es compatible con su proyección de inflación y utiliza operaciones de mercado abierto para que la tasa de los préstamos interbancarios overnight se sitúe alrededor de esta tasa de referencia. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o de . y el mayor monto está concentrado en plazos de 1 año a 18 meses. estableciendo como meta una inflación de 2. el Banco Central retira liquidez emitiendo papeles propios. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflación La política del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad monetaria. el instituto emisor inyecta soles a través de operaciones repo. ante la carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. El Banco Central de Reserva del Perú adoptó el esquema de metas de inflación en el año 2002. Con la adopción del esquema de metas de inflación la operatividad del Banco Central se centró en la tasa de interés.

el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operación inversa del día siguiente y el banco comercial que entregó los dólares asume el riesgo cambiario más el costo de la comisión que cobra el Banco Central por esta operación.bonos del gobierno. Cabe señalar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira del mercado. proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio de mercado vigente en el día de la entrega de los dólares y la devolución de los soles se hace al día siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento. Otras operaciones del Banco Central El Banco Central realiza además otras operaciones que influyen en la liquidez tanto de moneda nacional como de moneda extranjera. Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por el Banco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario. motivando los préstamos interbancarios. con la diferencia que tienen una tasa establecida. a precios diferenciados. Estas operaciones también son overnight y son usadas e n muy raras oportunidades. de efectuar la operación inversa al día siguien te. Entre estas operaciones están las llamadas repo directas. dado el riesgo cambiario que tienen implícito. toda vez que la distribución de los fondos puede no ser uniforme entre los bancos lo que hace que algunos estén en una posición deficitaria y otros en una superavitaria. C. que consisten en la entrega de soles por el Banco Central quien a cambio recibe dólares. Estas operaciones. no impiden que el mercado de préstamos interbancario funcio ne. con el compromiso del banco contraparte. El Banco Central anu ncia el monto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrónica. El Banco Central también realiza operaciones swap. la cual equivale al costo de una operación repo. que son similares a las operaciones repo de mercado abierto. Generalmente se hacen overnight y en algunos casos por una semana. . y sirven como ventanilla de última instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de las operaciones. con el compromiso de recompra. es decir. para reemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional para operaciones especulativas en el mercado cambiario. mayor a las de las repo con subasta.

Estos certificados son equivalentes a dólares al estar indexados al tipo de cambio y tienen una tasa de interés que toma como referencia la tasa LIBOR. uno para las operaciones en moneda nacional y otro para aquellas en moneda extranjera. IV. Constituyen un activo que forma parte de la posición de cambio de los bancos. Es importante resaltar que el hecho que los bancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dólares en el Banco Central. mediante el cual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantes mantienen en el Banco Central. La emisión de estos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos de turbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda de dólares y presiones al alza en el tipo de cambio. con un sistema de pago contra pago. constituyen un sustituto de los dólares y equivale a entregar liquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. De esta manera. el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Perú tiene dos componentes. estas transferencias se ejecutan de manera inmediata una vez que la s órdenes son enviadas al sistema.Finalmente. Debido al alto porcentaje de los depósitos en dólares y de las transacciones en esa moneda. El sistema de pagos en el Perú: Sistema LBTR y CCE Los pagos de alto valor se ejecutan a través del Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central. El Sistema LBTR cuenta con un módulo para la liquidación de las transacciones de compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario interbancario. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass FIFO para aquellas órdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corriente tenga los fondos suficientes para ser ejecutadas. permite que la liquidación de las operaciones cambiarias en el país sea no sólo con un sistema de pago contra pago. sino también que dicha liquidación se . ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN EL SISTEMA DE PAGOS A. siempre que las cuentas de los participantes tengan los fondos suficientes. los cuales son en moneda nacional pero están indexados al tipo de cambio. el Banco Central también emite Certificados de Depósito Reajustables.

el Banco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrar . puede convertirse en un obstáculo y generar entrampamientos en el sistema de pagos que afecten la actividad económica.000.efectúe en el mismo día de la transacción. La liquidación de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas de los bancos en el Banco Central. Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Central participan del sistema LBTR. La compensación de estos valores es efectuada por la institución de compensación y liquidación de valores CAVALI S. por lo que es necesario con tar con un mecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del día. con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelen mantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central. con un sistema de entrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valo res (BVL). Cabe señalar que sólo los bancos participan en la CCE pero está previsto que las otras instituciones financieras participen en la presentac ión de cheques para su cobro y en las órdenes de transferencia electrónica. la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en moneda nacional. se ejecuta en las cuentas en el Banco Central a través del Sistema LBTR. tanto de los valores de renta variable como de los bonos del gobierno. cuya finalidad es fundamentalmente cubrir las exigencias de encaje. se mantiene controlados los riesgos de liquidez. donde se procesan los cheques y las transferencias electrónicas para pagos hasta S/ 265. lo que da un in dicador de la naturaleza financiera más que transaccional de la dolarización. (CCE).A. cuya negociación se realiza en un sistema electrónico DATATEC. de propiedad de los bancos. También existe un sistema de liquidación para los valores del gobierno. tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. con lo cual. Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del año 2000.000 y US$ 50. Para los pagos de bajo valor existe una Cámara de Compensación Electrónica S. de crédito y de contraparte. No obstante ser una economía dolarizada. tanto en el Sistema LBTR como en la CCE. B. La falta de fondos para ejecutar las órdenes de pago conforme se van enviando al sistema. y la liquidación.A. El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR El Sistema LBTR por ser de liquidación bruta en tiempo real y de operaciones de alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el día.

es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones de mercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidez al sistema financiero. Este sistema fue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba una modalidad segura para el Banco Central. que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto en moneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depósitos producto de la presencia de la dolarización en la economía. que le cubriera del riesgo crediticio que asumía por los créditos intradiaros. La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema de pagos. cuyo uso y distribución debe sujetarse a un orden de prelación establecido en la ley. Este riesgo que asumía el Banco Central al otorgar créditos intradiarios se deriva de la falta de una legislación que proteja a las garantías establecidas en los sistemas de pago. en el cual el B anco Central no tiene una posición de privilegio y la recuperación de sus créditos estaría sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en liquidación. Los bancos entregaban al Banco Central una lista de valores que servían de colateral contra los cuales se les permitía sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el día. en la eventualidad de que alguna institución financiera que hubiera tomado este financiami ento intradiario entrara en problemas de insolvencia y fuera intervenida ese día por la Superintendencia de Banca y Seguros. como son los beneficios de los empleados y los tributos. Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba créditos intradiarios con garantía de valores de primera categoría. tanto en moneda nacional como en dólares. . entre otros. perfeccionándolo conforme a las necesidades de las instituciones y a los eventos específicos que se han ido presentando a lo largo de estos años.liquidez al sistema financiero durante el día y permitir que las operaciones tengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una manera eficiente. ya que la ley de bancos exige que éstas formen parte de la masa de recursos de la entidad en liquidación. después que haya atendido las obligaciones que están primero en la lista de prelación. La administración de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el Banco Central ha modificado su manejo.

La diferencia con las operaciones de regulación monetaria es que estas operaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo día. con la diferencia que en lugar de realizar la operación con valores.Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central. Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI son básicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en sus operaciones monetarias en el mercado de dinero. dependiendo si es un papel del Banco Central o privado. se modificó la modalidad del crédito intradiario garantizado cambiándolo por un esquema de operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros con compromiso de recompra (operaciones repo intradiarias). con lo cual el instituto emisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos. ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la moneda extranjera al mismo precio de la compra. de valores de primera categoría. Si al final del día la operación no puede ser revertida por falta de liquidez de la institución financiera que la . El Banco Central tiene a disposición de los bancos una Facilidad Financiera Intradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el día para poder ejecutar sus órdenes de pago por montos que exceden los saldos disponibles en sus cuentas corrientes. El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces a través de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI). similar al repo intradia. C. se realiza con moneda extranjera. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Son dos los principales modelos para la administración de la liquidez intradiaria en los sistemas de liquidación en tiempo real. Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son: ‡ Operaciones repo intradía. a un valor especificado en el Reglamento Operativo del Sistema LBTR. totalmente colateralizado. Uno es el aplicado por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicación de límites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de interés por dicho sobregiro. mantendría la propiedad definitiva de los activos. consisten en la compra al inicio del día y la venta al cierre de operaciones del sistema de pagos. los cuales pasan a su propiedad. El otro es el modelo Europeo. que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento. ‡ Operaciones swap intradía. y por lo tanto en caso de quiebra y liquidación de algún participante en el Sistema LBTR. el cual consiste en otorgar financiamiento intradiario sin costo financiero.

los recursos intradiarios deberán. la mayor parte de la FFI se otorga a través de operaciones swap intradía. A falta de éstos. Los participantes Tipo I5. el Banco Central compra el valor o los dólares al precio pactado en la operación repo o el swap. los fondos a recibir de otros participantes. a las que en general se les ha denominado Facilidades Financieras Intradiarias de compra temporal de activos financieros. Las facilidades intradiarias están disponibles tanto en moneda nacional como en moneda extranjera y sólo pueden hacer uso de ellas después que las instituciones financieras han agotado sus fondos propios. los bancos mantienen una alta disponibilidad de liquidez en moneda extranjera. papeles del Banco Central. en primer lugar. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado que les permita cubrir el saldo deudor más alto que prevén alcanzar en el curso del ciclo operativo. Asimismo. por la necesidad de cumplir con el requerimiento de encaje de los depósitos en dólares.generó. tal como se muestra a continuación. Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros se efectúan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR. así como los cargos y abonos del BCRP. La Circular N° 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad del Sistema LBTR y en ella se detalla las características de estas operaciones intradiarias. el cual incorpora un descuento en la valorización de los activos. considerando sus órdenes de transferencia. introducen electrónicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las apruebe. Como consecuencia de ello. los participantes efectuarán operaciones intradiarias con valores emitidos por el tesoro público y otros valores aprobados por el Banco Central. Como se ha mencionado. obtenerse con valores emitidos por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). que son los que disponen de esta facilidad. Estos activos pueden ser dólares. a diferencia de los saldos relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. o cuando resulten insuficientes. los resultados de la compensación de los pagos de bajo valor y de los valores. del gobierno u otros que apruebe el Banco Central. Estos últimos pueden ser bonos corporativos con una calificación m ínima de AA. .

. Las operaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldo deudor de la CCE. La liquidación del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cada banco tiene que pagar por el resultado de la compensación electrónica de cheques y de transferencias de crédito en el sistema de pagos de bajo valor. mientras que las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta propia o por terceros.V. incluyendo aquéllas que provienen del módulo de compra ± venta interbancaria de moneda extranjera. el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por los bancos a través del Sistema LBTR. la liquidación de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado de las operaciones en la bolsa de valores. distintas a la proveniente de sus recursos propios. EVOLUCIÓN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR A. por cuenta propia y de sus clientes. La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas sus operaciones en el sistema de pagos. con las consecuencias que ello traería sobre los demás participantes en el sistema de pagos de bajo valor. En Moneda Nacional En el Perú. propias y de clientes6. mayor es la insuficiencia de fondo s propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes. Cuanto mayor sea el ratio. es analizada a través del siguiente ratio: (Fondos propios) Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR) Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos al inicio del día y constituyen los fondos de encaje depositados en el Banco Central. el saldo deudor del sistema de liquidación de valores de renta fija y variable y las transferencias interbancaria s por operaciones por cuenta propia o de terceros. con lo cual se minimiza el riesgo de que algún participante no pueda cubrir el resultado de la compensación. para lo cual necesitan contar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. para poder ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el numerador. Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas de liquidez. Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos A lo largo del día los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en el sistema de pagos.

2 por ciento en promedio anual desd e el 2001 hasta el 2006. Sin embargo. Por lo tanto.3 en el 2007. aunque muestra una mejora pasando de 10.Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en el Banco Central son relativamente pequeños. como se mencionó en el punto 4 y como se observa en los cuadros 8 y 9. a pesar de la dolarización financiera. si se añade el pago de las transferencias interbancarias en el Sistema LBTR. los fondos propios resultan insuficientes. Por su parte. dado la menor proporción de fondos disponibles en las cuentas corrientes en soles. a través de las operaciones repo o swap para ejecutar sus operaciones en el sistema de pagos a lo largo del día. de una manera fluida y eficiente.5 en el 2000 a 5. el ratio es significativamente mayor a 1. la paulatina desdolarización que se viene observando en los depósitos en el sistema financiero.36 veces. Así.59 veces lo que significa que prácticamente el 60 por ciento de los fondos pro pios se destinaba a la liquidación de los pagos de bajo valor. De ahí la nece sidad de contar con una facilidad intradiaria que provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del día. el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias con relación al PBI aumentó de 6. los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que provee el Banco Central. Este comportamiento refleja. el proceso de bancarización experimentado en los últimos años y por otro. Así. Esta situación hace que los fondos propios de los bancos para la liquidación de las operaciones de la CCE no sea muy holgada. el coeficiente de dolarización bajó de 71 por ciento a 58 por ciento en el mismo periodo. la mayor parte de pagos se ejecutan en moneda nacional.4 por ciento en el 2000 a 9. . en gran medida por el alto nivel de dolarización y baja bancarización y por una tasa de encaje efectiva relativamente baja7. Cabe recordar que. no obstante que el saldo deudor de la compensación se ha incrementado 8. la necesidad de financiamiento intradiario es mayor en moneda nacional. por un lado. en el año 2001 el ratio promedio diario de la liquidación del saldo deudor de fondos propios del sistema bancario fue de 0. Este ratio ha experimentado una mejora importante y en el año 2006 bajó a 0.6 por ciento en el 2006. Así. por lo que.

B.09 veces. los saldos en moneda nacional generalmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios del día. lo que comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los pagos iniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del día en moneda extranjera. tanto para cubrir la posición deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplir con la liquidación del módulo compra ± venta de moneda extranjera (de 9:30 a 15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes. los bancos tienen excedente de fondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional resultan insuficientes para la ejecución de las operaciones diarias en el sistema de pagos. Esto se explica en gran medida por las exigencias de encaje del BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldos importantes depositados en el Banco Central. pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos interbancarios propios o de clientes. Los requerimientos de liquidez var ían y están ligados al comportamiento estacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos. por lo que tienen que recurrir a la FFI. Como se muestra en los siguientes gráficos. Utilización de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Como se ha mencionado en el punto anterior. A modo de ejemplo. la liquidez de lo s bancos resulta insuficiente y tienen que .003 veces y el ratio de pagos por transferencias interbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0. mientras que el promedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismo mes fue US$ 429 millones. Estos requerimientos varían también a lo largo del día conforme se van procesando las operaciones en el Siste ma LBTR. en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuenta corriente en moneda extranjera ascendió a US$ 3 601 millones.En Moneda Extranjera El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidación del saldo deudor de la compensación en la CCE11 con respecto a los fondos propios en el 2006 fue de 0. producto del pago de impuestos fundamentalmente.

ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen de operaciones. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que se genere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos y permite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez.8 por ciento de la facilidad intradiaria constituida en jul io de 2007. El máximo intradiario utilizado representó el 37. como se observa en el cuadro N° 10. Debido a los altos niveles de depósitos de encaje en moneda extranjera en el Banco Central. 4 punt os porcentuales por encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006.8 por ciento del total constituido mientras que a niv el individual. la constitución de estas facilidades se realiza principalmente con swaps intrada rio. Así por ejemplo. mientras que las repo requieren además cambios en el registro de propiedad de los valores. Cabe mencionar que el uso de FFI en jul io de 2007 mostró un comportamiento atípico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de fondos líquidos. 2 340 millones. los bancos pueden acceder a la FFI a través de operaciones repo o swaps. lo que operativamente resulta más eficiente. Como se ha explicado.hacer uso de las FFI. Los bancos. Así. las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del día y las 3 de la tarde. suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a los que realmente utilizan a lo largo del día. así los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCR representaron 24 por ciento del total de encaje efectivo. 2. la banca utilizó diariamente en promedio 11. Sin embargo. 277 millones. de manera precautoria y dado que las FFI n o tienen un costo financiero. EL BCR Y SUS FUNCIONES . a fines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con la utilización de FFI. el banco que más utilizó el intradiario sólo llegó al 65 por ciento del nivel constituido. son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 por ciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a través de operaciones swaps. el monto promedio de la utilización de la FFI ascendió a S/. Este comportamiento responde además a la mayor agilidad operativa de las operaciones swap ya que implican sólo operaciones de compra y venta de moneda extranjera. tal y como se muestra en el siguiente gráfico. mientras que el intradiario constituido fue de S/.

los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú.Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. por iniciativa de los bancos privados. y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos. La Ley Orgánica del BCRP. En abril de 1931. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la Constitución. aprobada el 8 de abril de ese año. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. entre otros. dirección y administración. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. Manuel Olaechea. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. su Ley Orgánica y su Estatuto. elemento imprescindible para estimular el ahorro. vigente desde enero de 1 993 . fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8 de abril. junto a un grupo de expertos. esta norma establece la prohibición de financiar al sector público. culminó un conjunto de propuestas. A finales de 93 0.Tras la Gran Depresión de 92 9. Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave. mediante Ley N° 4 500. Asimismo. Kemmerer. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. el profesor Kemmerer. el de abril de ese año. Esta propuesta. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. obligaciones y prohibiciones. al controlarse la inflación. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . entre otros. Eulogio Fernandini y Quintana. la institución inició sus actividades. presupuesto y resultado. invitó al profesor Edwin W. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. contiene disposiciones sobre aspectos generales. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. atribuciones. Circulares del BCRP Política Monetaria . el entonces presidente del Banco de Reserva. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . Casi un mes después. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía.

Hasta el año 2006. Por ello. respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel meta. han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional. La transparencia de la política monetaria es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central.En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica. la meta de inflación se redujo a 2. Instrumentos de Política Monetaria . El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. la meta de inflación era 2. la política monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explícitas de Inflación (inflation targeting). A partir de 2007. A partir de enero de 2002. El Banco Central toma decisiones de política monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de interés del mercado interbancario. el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o hacia abajo. manteniéndose el margen de tolerancia. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos doce meses. con lo que la meta d e inflación se ubica entre 1. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflac ión con rezagos. el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales. En los últimos años la economía peruana se ha desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choq ues externos negativos. y de esa manera. con una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del público mediante el anuncio de una meta de inflación. el reporte de inflación y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y funcionarios. mejorar su efectividad.0 por ciento.0 y 3. El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera continua desde 2006.0 por ciento. las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de la nota informativa.5 por ciento anual.

El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en términos d e otra. cuando el precio de la moneda extranjera ha experimentado un incremento e n términos de la moneda local: una devaluación de 2% significa que la cotización del dólar ha subido en 3. se refiere a que el dólar se esta cotizando a 1. Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda extranjera.4 centavos.70 soles.venta de moneda extranjera. Devaluación del tipo de cambio. cuando el reportero de la televisión sale anunciando que el tipo de cambio del día es 1.El Banco Central regula la liquidez y el crédito del sistema financiero a través de sus instrumentos de política monetaria. Así por ejemplo. ENCAJE. los cuales se pueden dividir en: y y y INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP). 1. en términos de la moneda local. cuando se da una .70. INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de regulación monetaria. especialmente el dólar. depósitos overnight y compra temporal de moneda extranjera (swaps). En el caso contrario. Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDRBCRP). compra temporal de valores (repo) y compra . medida para regular la liquidez de la banca. REPO directa.

podría estar produciendo un cambio en la estructura de la demanda. El tipo de cambio real en el Perú El comportamiento del tipo de cambio real en el Perú esta caracterizado por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. esto es. En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre dos clases de bienes. El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de la balanza de pagos a mediano plazo. Por otro lado tenemos. se habla más bien de una revaluaciòn. de una manera consistente con el balance entre producción y demanda interna en un contexto de crecimiento del PBI. y su poder de compra en término de bienes domésticos será: P e x P*/ P El tipo de cambio real es.disminución en el precio de l a moneda extranjera. la relativa abundancia de dólares. Asimismo. P y P* los niveles de precios domestico e internacional. entre bienes transables y bienes no transables. la libertad para abrir cuentas en dólares y para movilizar los capitales desde y hacia el exterior. el calculo de esta caída. ha devuelto la confianza de los agentes en el sistema bancario peruano. producto del narcotráfico. hay que tomar en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al exterior sino que . uno de los precios relativos mas importantes de la economía. Sea e el valor del tipo de cambio. Más problemático aun es el tratar de interpretar esta caída y determinar si es permanente y transitoria. El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas. El poder de compra de una unidad de bien exportado. Luego de una unidad de bien exportado equivale a e* P* soles. respectivamente. término s de bienes domésticos. esta sujeto a fuertes problemas de medición. es lo que comúnmente se denomina como tipo de cambio real. a favor de los no transables podrían tener una elasticidad riqueza superior a la de los transables. por lo tanto. o lo que algunos llaman "atraso cambiario". dado que su nivel y sus movimientos pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un país. Sin embargo. Sin embargo como veremos a continuación.

permanecen en gran medida dentro del país. en la medida que la menor volatilidad puede también ser explicada por otros factores no considerados en el análisis tradicional. por ejemplo. no solo como medio de pago. hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de dólares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible en el Perú. En el ámbito mundial. De esta forma. esterilizada s por la autoridad monetaria. resulta claro que los principales objetivos de las intervenciones cambiarias en el corto plazo están intuitivamente . que fueron. la mayor parte de los depósitos en dólares recirculan dentro de la economía. Es decir. Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en comparación con otras monedas de la región. En términos generales. No obstante. como. entre otros. De esta forma. que se busca implementar para mejorar el proceso de comunicación entre el Banco Central y los agentes económicos. la asociación entre los conceptos de volatilidad y flexibilidad no es tan directa. en su mayoría. las operaciones de intervención de los bancos centrales en el mercado cambiario son quizás la única excepción a la política de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario. sino como recurso prestable. 2. Dichas operaciones no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida. suavizar la trayectoria y evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio. el grado de profundización del mercado de divisas. entre las prácticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones en el mercado cambiario. se opto por implementar una política de intervenciones no preanunciadas al mercado. EL TIPO DE CAMBIO Hechos estilizados El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado durante la ultima década con diversos objetivos. como reducir las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura comercial y financiera. que otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR. a tr avés de los préstamos y de los pagos por transacciones. entre otras. Ello por cuanto los dólares se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol. se pueden mencionar: la no revelación de los montos de intervención y otros datos asociados a estas operaciones. la ambigüedad o ausencia de los pronunciamientos explí citos sobre los objetivos de la intervención en el mercado cambiario.

0 13. .6 7.6 9.0 3798.0 6.0 982.6 113. por ejemplo.8 7.2 318. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO En la práctica pueden existir muchas razones que justifiquen.3 77. La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una mayor o menor acumulación de reservas internacionales.2 82.0 323.1 17.5 15.1 90. monetaria o externa.2 0.5 8. una intervención en el mercado cambiario.9 643.0 203.8 0 59. Así.7 14.7 8. a juicio de un Banco Central.6 7.0 1. los argumentos mas empleados son: y y La resistencia ante fenómenos de corto plazo. este sea consistente con sus objetivos de política fiscal.5 3. sino que también se observan en países que buscan influir en el tipo de cambio. que generan presiones sobre la moneda local o la divisa principal referencia.(Véase cuadro 1) Resumen de las operaciones de intervención cambiaria del Banco Central (Montos en MM de US$) Cuadro 1 Nº 1197 1198 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Total Nº Monto Compras Ventas Monto Promedio Compras Ventas compras ventas 158 85 34 1 31 12 122 18 461 6 4 8 0 7 8 0 0 33 1235.2 12.22 126.1 3.9 0.0 8.8 0 0 459.relacionados con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo de cambio.9 20.9 Al 6 de febrero de 2004 OBJETIVOS DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO 3. Dichos resultados no se limitan a los casos de economías altamente dolarizadas. de manera que.

y Adicionalmente. 1. por ejemplo. diferente de cero. Si bien las razones para la intervención del Banco Central pueden ser diversas. de algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de cambio. de manera conjunta. de venta y situación de no intervención. . compras y ventas de dólares). Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de estimar. Este procedimiento es muy útil para modelar variables como la intervención de un Banco Central en el mercado cambiario. por ejemplo. A continuación se detallan las ecuaciones de la metodología empleada en el análisis realizado. de acuerdo con las particularidades de cada economía. el análisis realizado en esta subsecciòn enfatiza la discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad del tipo de c ambio en las decisiones de intervención cambiaria de parte del BCR. sino discreta. Por ello. que emplearon metodologías logia y probit para aproximar los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central. ecuaciones en las que la variable dependiente no registra cambios o valores diferentes de cero. tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios anteriores. lo que podría justificar la defensa. los determinantes de la intervención cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa de negociación" en tres categorías (no intervención. que se debe intervenir con un monto determinado en el mercado cambiario. dejando de lado consideraciones de mediano plazo. cuando las variables explicativas señalan que esta debería de ser. Los modelos de fricción permiten estimar. con mayor precisión y eficiencia. de manera explicita o implícita. es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del mercado sugiera. esta metodología permite delimitar umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciación y depreciación). que determinan la reacción del BCR y su predisposición a intervenir en uno u otro sentido. un Banco Central puede también buscar limitar ele efecto pass trough o el efecto de hoja de balance. Así. la observación del evento intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera continua. pues permite utilizar diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles resultados: intervención de compra. No obstante. Dichos umbrales proporcionan información valiosa sobre el grado de asimetría en el comportamiento de intervención del Banco Central.

Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada. el Banco Central intervendrá comprando dólares. En cuanto a los . Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio.Donde: Int: Monto de intervención expresado como compras netas de moneda extranjera. Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de compra de dólares (valor positivo) Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de venta de dólares (valor negativo) X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervención cambiaria. µ : Vector de errores del modelo (0. intervendrá vendiendo dólares. PLANTEAMIENTO DEL MODELO Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de los últimos cinco días.1) para los retornos del tipo de cambio. : Set de coeficientes del modelo. aproximadamente como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un modelo GARCH (1.8) El modelo que explica los montos de intervención viene dete rminado por : Int c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) + µ Donde : Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel promedio de los últimos "x" días. Asimismo. en el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cam bio promedio de los últimos cinco días). 2.

228 -23.00000 0.00000 2.262 0. los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e indican.00000 0. Resultados del modelo Cuadro 2 Method: Maximum Likelihood (BHHH) Sample: 51701 Included observations:1697 Coeficient* Std Error z.723 0. un grado de asimetría entre las operaciones de compra y venta de dólares por parte de la autoridad monetaria.c(2) y c(3) no sean los mismos que se obtendrían en una regresión tradicional para la variable "intervención". La estimación de un valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad en el mode lo.410 9. -10.30337 1.426 -17.086 17.539 Log -1.725 -5.530 1.00000 0. por parte del Banco Central.632192 . Este resultado constituye una prueba mas formal de que existe una señal clara. El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervención de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervención de venta (Td).099 3.471 -2296.356 -9. en primera instancia.315 Akaike criterion Schwarz info 0.711 9.00000 0.755 1.307 27. C(1) C(2) C(3) SIGMA2(1) THETAU(1) THETAD(1) Log likelihood Avg. por cuanto los umbrales de tolerancia estimados harán que los valores estimados para c(1).00000 0.955 37. en la que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a 1.689 -19.efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda extranjera.613551 2.050 0. de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lug ar de apreciaciones nominales del nuevo sol.Statistic Prob. sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparación con las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol.(Vease cuadro 2) En ambos casos.

2 por ciento.6 po r ciento de diciembre de 2007. al 1% y al 5% de significancia estadística. DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997 ± 2008 . Dicha separación es la misma que se mostró en el grafico y permite dejar de lado un periodo de 7000 días útiles.likelihood Numbers Coefs.011153 * Las diferencias en Tu no son estadísticamente significativas.2 por ciento registrado en enero y al 46. (Véase cuadro 3) Umbrales de Tolerancia según submuestras de estimación* Cuadro 3 Submuestras empleadas 26-08-2002 2004 al Tu Td -21.74346 -25. En febrero del presente año. la proporción de liquidez en dólares respecto al total fue de 42. of 6 criterion Hannan. LA DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO La dolarización de la liquidez del sector privado viene acelerando su caída.5. dentro de la muestra total empleada. mientras que las Td si lo son.578946 6-02. A continuación se presentan los umbrales de tolerancia estimados para las intervenciones de compra y venta de dólares. frente al 45. * Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al 1%.Quinn 2. en los que solo el BCR intervino 51 veces en el mercado cambiario.620440 criter. para los dos extremos de la muestra.72246 9-01-1997 al 9-11-1999 4. Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotación libre" mas puro.

A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarización de la liquidez era de 71.Este comportamiento también se ha observado durante toda la década. La desdolarización se observó a nivel de todos los depósitos. Cabe señalar que la depreciación del dólar es un fenómeno a nivel mundial. INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS . Este fenómeno de desdolarización es explicado principalmente por la fortaleza del Nuevo Sol frente al dólar.0 por ciento. 3. seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el mismo periodo). mientras que la fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos fundamentos de la economía peruana. habiéndose registrado la mayor caída en los depósitos a plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de 2008). habiendo caído 29 puntos porcentuales a febrero del presente año.

4. Canadá y Brasil fueron las más afectadas con una apreciación acumulada cercana al 14 por ciento. EL DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS . revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera).se apreciaron fuertemente hasta junio. En 2007. Ello sin embargo no afectó a todos los países por igual: las monedas de Turquía. aunque en un contexto de elevado superávit en cuenta corriente y acumulación de reservas internacionales. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses recientes y el consecuente incremento en la aversión al riesgo. el debilitamiento del dólar se manifestó en una tendenci a mundial de las monedas domésticas hacia la apreciación. estas operaciones se revirtieron con lo cual el yen se ha fortalecido.El yen también se debilitó hasta junio por el mantenimiento de las operaciones especulativas (carry trade). El yuan continuó apreciándose. Otras monedas emergentes ±en particular el peso colombiano y el real brasileño. originado por su menor tasa de interés.

monografias. pero esto no solo ocu rre en Perú sino a nivel mundial. lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este tipo de operaciones. es mayor en el caso de venta de dólares en comparación con el caso de compra de dólares.bcr.gob. (2003). Precios y Tipo de cambio. Universidad de Lima.com . el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para justificar cada una de estas operaciones.pe www. el tipo de cambio no se ha logrado establecer su valor se ha devaluado.rae. No obstante. www.El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su autonomía. Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores condicionantes de las operac iones de intervención del Banco Central en el mercado cambiario. Dinero.com www. Apuntes 52/53.(2003) Shiva Ramayoni.BCR. Marco. Jorge. Millar.wikipedia. Estudios Económicos Nº10. Universidad del Pacifico. Shirley. A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dólares diarios en el mercado financiero del Perú. se detecta una reacción asimétrica hacia la compra de dólares.es www. Bibliografía: y y y y y y y Fernández Baca. El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su decisión de intervención. en comparación con las operaciones de venta de divisas.(1993).