BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

1.ORIGENES Cheque Circulares

Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se creó un caos económico total, que al poco tiempo alcanzó al Perú. Nuestros productos de exportación sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A esto se sumó un rápido ocultamiento del oro amonedado por parte del público y la dificultad de movilizar el oro que tenía el país en Estados Unidos. Estas circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante, prácticamente obligaron al gobierno a dar la ley N° 1968 del 22 de agosto de 1914 autorizando a los bancos del país: Banco de Londres, Banco Italiano, Banco Internacional del Perú, Banco Alemán Trasatlántico y Caja de Ahorro de Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con garantía de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia. Los cheques circulares según la mencionada ley, estarían en circulación sólo hasta seis meses después de terminada la guerra y luego de este plazo serían canjeados por su equivalente en moneda de oro. Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el término billete que en tan hondo descrédito había caído en el siglo anterior, fueron impresos en el valor de 1 Libra. Los cheques circulares de esta primera emisión están fechados en 8 de setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley 1968, una nueva Ley, la N° 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas que la garantía en oro de los bancos quedaba reducida y autorizó la emisión de cheques de ½ libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de octubre de 1914. En 1917 al subir el precio de la plata se autorizó a la junta de vigilancia por Ley N° 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en "Certificados de Depósito de oro" de 1/10 de libra cada uno. El 17 del mismo mes la Ley N° 2429 ampliando la anterior autorizó la em isión de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera vez, en el centro del billete, el diseño de la Patria sentada que después y por muchos años llevarían todos nuestros billetes. Un año después la junta de vigilancia fue autorizada por Ley N° 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisión de 3´000,000 de Libras en cheque circulares de 1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques cir culares pasaron a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Perú.
Los Cervanteros

El día 5 de agosto de 1921, el Capitán Guillermo Cervantes se levantó en armas contra las autoridades de Iquitos, nombrándose jefe político y militar de la ciudad, y de la región de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los cuatro meses que duró la revolución, fue la emisión de cheques circulares forzosos, los únicos billetes revolucionarios del Perú: los "Ce rvanteros". Para subvenir los gastos de la revolución, el día 6 de agosto los revolucionarios se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Perú y Londres y de la junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garantía de las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el pago de los servidores públicos. La emisión autorizada fue de 50,000 Libras Peruanas no debiendo pasar de 5,000 ó 6,000 Libras Peruanas mensuales, detalle que como se verá más adelante, no se cumplió. Los "Cervanteros" se imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, ½ Libra, sin serie y 1 Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron haber sido firmados por el capitán Cervantes y por Ramón Alvis, que era el tesorero, pero como este último se negó, firmó en su lugar O ctavio de lo Heros es así que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unión de los apellidos de los dos firmantes. La parte más complicada en la fabricación de billetes es el grabado de las planchas para la impresión. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable. La reacción del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en señal de protesta, pero pronto se vieron obligados a abrir. Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisión de "Cervanteros", al término de la revolución había alcanzado algo más de las 40,000 Libras, lo que indica que en lugar de las 5,000 ó 6,000 Libras mensuales programadas, se había emitido más del doble por mes.

Banco de Reserva del Perú

En enero de 1922 se presentó al Senado de la República un proyecto para crear el Banco de Reserva del Perú, basado en el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios años de estud ios y debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo año, se dictó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú, con un capital autorizado de 2'000,000 de Libras Peruanas. La Ley N° 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los siguientes propósitos:
y y y

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que estuvieran en poder del público al momento de promulgarse la Ley. Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos accionistas. Movilizar depósitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva sólo podrían ser canjeados por cheques circulares hasta que la situación económica mundial se normalizara, y a partir de ese momento se efectuaría el cambio por Libras Peruanas de Oro. Según la Ley de creación del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos emisores de cheques circulares transferían todo el oro y valores que tenían como garantía de ellos al nuevo Banco, y ya no podría emitirse más cheques circulares.Por resolución suprema del 12 de abril de 1922 se acordó mandar imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note Company de Nueva York, en junio de ese año por un total de 9'000,000 de Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12 de abril de 1922. El 11 de agosto de 1926, se acordó la fabricación de un segundo lote de billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote, fechado el 11 de agosto de 1926, así como parte del primero, fueron resellados con el nombre "Banco Central de Reserva del Perú" denominación que se dio al instituto Emisor por Ley N° 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la reorganización del Banco de Reserva. La gran depresión mundial en 1929, ocasionó al Perú desequilibrios fiscales y cambiarios.El Gobierno, emprendió serias reformas con la asesoría de la Misión Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratificó el Sol de Oro como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de Reserva del Perú en sustitución del Banco de Reserva del Perú. El Banco era el único con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptación

de unidad de cuenta y de depósito de valor. la Ley N° 13958 establece una nueva Ley Orgánica del BCR. Más aún. esta moneda vio pasar por el sillón presidencial a 14 mandatarios. El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2. al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios. En 1968. Se acogió esta denominación para mantener la tradición monetaria del Perú que había estado referida siempre al sol y se usó la palabra quechua para designarlo. se aumenta su capital a 50´000.0 por ciento. se modifico la Ley Orgánica. con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Asimismo. De esta manera. y la eliminación de todas las disposiciones referentes a la libre conversión. dictadores y constitucionales. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas. experimentando también algunas modificaciones iconográficas. se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. al mantener una baja tasa de inflación. los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión. reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía. La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio. entre provisionales.000 de soles.En enero de 1962. creando una nueva unidad monetaria denominada "Inti". Objetivo Del BCRP La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. .Un espiral inflacionario obligó al presidente Fernando Belaúnde Terry a promulgar la Ley N° 24064 en enero de 1985. elevando el capital a 100´000.forzosa.000 de soles y la eliminación del oro como encaje. Desde su fundación el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de acuerdo con los requerimientos impuestos. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta. Durante su tiempo de vigencia hasta 1985. se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 años. Si bien el Sol de Oro sufrió devaluaciones desde el año siguiente de su aparición.

El nivel fijado para la meta de inflación permite a la econo mía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias. e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. de manera consistente con la estabilidad monetaria. tanto en su aspecto técnico como administrativo.Funciones Del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. utiliza ndo la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. Máxima Autoridad Institucional Del BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. administrar las reservas internacionales a su cargo. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo . El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Perm anente del Congreso. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del fun cionamiento del Banco. Meta Del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. emitir billetes y monedas. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero. El Directorio está compuesto por 7 miembros. . Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio.

el Banco de Inglaterra. En particular. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. .0 por ciento.0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2. La credibilidad ge nerada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. el nivel de inflación de 2. Las razones para adoptar esta nueva meta son: y y y y y Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.0 por ciento. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. Diseño De La Política Monetaria Para Lograr La Meta De Inflación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. etc. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. Consistente con estos criterios. el Banco Central Europeo (BCE). así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales.0 por ciento. y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas.Reducción De La Meta De Inflación De 2. el Banco de Canadá. el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflación targeting") desde el año 2002. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país.0 Por Ciento La reducción de la meta de inflación de 2.5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y 2006 A 2. Bajo este esquema. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía.5 a 2.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos.

en la que se resume la razó n principal que sustenta las decisiones tomadas. Asimismo. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación e n un sentido u otro.+/. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. . Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. Por ello.pe). publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de infla ción respecto de la meta. Dependiendo de las condiciones de la econo mía (presiones inflacionarias o deflacionarias). La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www.bcrp. El Banco. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. adicionalmente a la Nota Informativa.1 punto porcentual a partir de 2007).gob. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. a comienzos de cada año. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. a lo que se denomina balance de riesgos. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo.

y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. En nuestro caso particular. Estas operaciones son de muy corto plazo. generalmente a un día. El BCRP realiza operaciones de mercado abierto pa ra inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia. el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos e n el mercado interbancario. utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria.Tasa De Interés Interbanca ria La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos. es común que el tamaño de los mercados interbancarios sea relativamente grande. incluyendo al BCRP. . Es por ello que muchos bancos centrales.0 por ciento (con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo). los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria. En estos casos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de cheques y otras transacciones del público). Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fon dos de este mercado. por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas transacciones.

también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de ref erencia. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central. Para inyectar liquidez. el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores. en un contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a través del mercado secundario de Certificados de Depó sito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendió la emisión de CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depósito de Negociación Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario únicamente por las entidades participantes señalados por el Banco Central que excluye a no residentes. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por e l BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras participantes. En enero de 2008. fondos mutuos. por lo general a un plazo de un día pero se puede extender hasta el plazo de un año. Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. En nuestra economía. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba. entre otras. unidad de cuenta y depósito de valor. depósito de valor. es ejercida mayormente . También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP. De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario. la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera. y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. la moneda nacional cumple principalmente las dos primeras funciones. pero la tercera. para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes. AFPs. medio de pago y unidad de cuenta. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera.Las operaciones de mercado abierto son las siguientes: y y De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario. compuesta por enti dades financieras y de seguros. Tipo De Dolarización Está Presente En Nuestra Economía La moneda cumple tres funciones: medio de pago. Estos valores son negociados en el mercado secundario.

las que desvalorizaban la moneda nacional. desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por ciento. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuev o sol a lo largo del tiempo. pues éste conlleva un compromiso permanente. Requerimiento De Encaje El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central de Reserva. Para las obligaciones en moneda extranjera. que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras. devenga remuneraciones en forma de intereses. Como parte del encaje legal. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones. la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 7. Las obligaciones externas en moneda extranjera de la s entidades financieras a plazos iguales o mayores a 2 años no estarán sujetas a encaje. a las obligaciones en moneda nacional con las entidades financieras no residentes. el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el año 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008.por la moneda extranjera. y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por ciento. A partir de enero del 2009. El encaje adicional. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquem a de Metas Explícitas de Inflación.5 por ciento. En los últimos años.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. . Así. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. tanto en moneda nacional como extranjera. Por este motivo. el mismo que no será remunerado. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo. no menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. la dolarización en Perú es de naturaleza financiera. cuando es exigible.

el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. pues ello podría no s er consistente con la meta de inflación del Banco Central. afectando su liquidez y solvencia. se reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . principalmente para el pago de deuda externa. ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera. la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio. Asimismo. el BCRP le vende dólares al Tesoro Público. permiten fortalecer la posición de reservas internacionales del país. Usualmente.La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tienen un fin prudencial. de otro lado. el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes presiones apreciatorias (primer trimestre). Cabe señalar que. . es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio. el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio. En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el peso colombiano y el peso chileno. considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera. cuanto en el período en que estas presiones se revirtieron. Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias? El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro. que puede causar un deterioro en los balances de los agentes económicos con descalce de monedas. con cierta regularidad. Desde esta perspectiva. Las compras de moneda extranjera. Sin embargo. por el contrario. principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para atender los pagos de deuda externa. ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria? No. estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario. restándole credibilidad a la política monetaria. En el presente año.

Ante esta situación. .¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio? No. el Banco Central vendió dólares para atender la demanda por la misma. En este contexto. en los cuatro primeros meses del 2008. La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el contrario. la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su tendencia. Por ejemplo. a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio. una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada del tipo de cambio. a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda. el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones. lo cual a su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país. se observó una importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una acelerada caída del tipo de cambio. la cual depende de los fundamentos de la economía.

Sistema financiero en el Perú 1. CONCEPTO .

La Constitución Política del Estado establece dos aspectos fundamentales sobre la política monetaria: y y La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país. Para garantizar la autonomía del Banco Central. la Ley Orgánica prohíbe al Banco financiar al sector público. Sus funciones principales son: ? Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero. *COFIDE. fue transformado en Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Esta encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. e inició sus a ctividades el 4 de abril de ese mismo año. *AFP. financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado. regulando el mercado. *Bancos de Inversiones. pues al controlarse la inflación se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. atraer inversiones productivas y así promover un crecimiento sostenido de la economía. 2.1. *Financieras. sean determinadas por la libre competencia. entre otros. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. ? La regulación de la oferta monetaria . Autonomía: es condición necesaria para el manejo basado en un criterio técnico con un horizonte que trasciende los ciclos políticos. *Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos de l público y colocarlos en forma de créditos e inversiones). *Compañía se Seguros. *Banco de la Nación.Banco Central de Reserva del Perú Fue creado el 9 de marzo de 1922. debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO *Bancos. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros".El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias. *Bolsa de Valores. Posteriormente el 28 de abril de 1931. elemento imprescindible para estimu lar el ahorro.

la correcta formación de precios en ellos y la información necesaria para tales propósitos. es una institución pública del Sector Economía y Finanzas. controlando a las personas naturales y jurídicas que intervienen en éste Velar por la transparencia de los mercados de valores.? La administración de las reservas internacionales (RIN) ? La emisión de billetes y monedas. 3. la cual establece que.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS). 3. Sin embargo. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio. promover y reglamentar el mercado de valores. velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. a partir de la promulgación del Decreto Ley Nº 18302. entre otras. la supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que estableció requerimientos de capital mínimo.Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968. - Nació como institución en el año 1931. la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores.3 Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica. Banco de la Nación Y todas las instituciones financieras y de seguros de cualquier naturaleza. Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992. cuya finalidad es promover el mercado de valores. habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970. La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo. cuyo objetivo es fiscalizar (en representación del Estado) al Banco Central de Reserva del Perú. un régimen de emisión y cobertura de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias. CONASEV. Actualmente se rige por su Ley Orgánica. . Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos colectivos. Funciones: y y y y y Estudiar.

bajo la firma del Presidente de la Repúblic a. integrante del Sector Economía y Finanzas. Días después el Poder Ejecutivo. económicas y financieras. 4. administrar las reservas internacionales del país y regular las operac iones del sistema financiero nacional. pero que recién a partir de 1914. tiene patrimonio propio y duración indeterminada. Fernando Belaúnde Terry la pone en vigencia. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones. . culminando un largo proceso cuyos antecedentes históricos datan del siglo XIX. el Congreso de la República aprobó la Ley 16000 por la cual creaba el Banco de la Nación. financiera y administrativa.1. 4.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. el Banco de la Nación y la Banca Comer cial y de Ahorros. encargado de las oper aciones bancarias del sector público. BANCO DE LA NACIÓN El Banco de la Nación es una empresa de derecho público. que opera con autonomía económica.SISTEMA FINANCIERO PERUANO y CLASES 4.2. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva.1.1. El 27 de enero de 1966. surge verdaderamente la preocupación de crear un Banco que centralice las actividades operativa s.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional.

2. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igu al naturaleza.3. . mediante la Ley N° 53 del 11. FINANCIERAS Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores.1. Entre estos bancos tenemos: -Banco de Crédito (BCP). 4.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura . 4. ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA ± EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financia miento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro -empresa.4.02. -INTERBANK-Banco Continental (BBW) -Banco Financiero de Perú . -Banco Falabella.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas .Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana .2. 4. CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento. Entre estas tenemos: . su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades.El Banco de la Nación encuentra sus antecedentes inmediatos en el año 1905. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO 4.1.Banco Escotiabank -Banco Azteca.2.2.05 4. operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero. en el que se crea la Caja de Depósitos y Consignaciones.1. o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.2. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual. durante el gobierno de don José Pardo.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo 4. preferentemente a las pequeñas y micro empresas. y en utilizar ese dinero.3.

4. por tanto. a.Cuentas de crédito .2. se conceden para realizar algo concreto. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro empresa. mientras que en un crédito se pone a nues tra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo.. .A. en operaciones vinculadas con el comercio exterior.Leasing Total SA .Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur . encontrándose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales. . dividiéndose principalmente en: .1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo: . EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior. decir que en un préstamo se financia el precio de algo. o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. sino genérica. productivos o de servicios. los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica. 4.Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín .6.Confianza S.Operaciones de préstamos .SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticio a l público en general.Operaciones de Intermediación La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo.A .A .Edificar S. Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros. d. Podemos. Así.Credinpet -Pro negocios 4.2.Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete 4. c. tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad.Préstamos de garantía Real . 5. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas. títulos valores y en g eneral cualquier valor mobiliarios representativo de deuda. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios. las operaciones más usuales son: .2..Wiese Leasing SA .Tarjetas de crédito Las Operaciones de .Préstamos de garantía personal Con respecto a los Créditos.Nueva Visión S. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras.Operaciones de crédito . a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles. así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas. que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero.5.América Leasing SA b. las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica.

entre las cuales tenemos: .2.El leasing .Anticipos de créditos comerciales. Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes.Tarjetas de crédito b.El descuento comercial .Préstamos hipotecarios .Préstamos personales.Anticipos de créditos comerciales . vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. La empresa suele utilizar las siguientes operaciones. Dentro de este bloque nos encontramo s con las siguientes operaciones: . Operaciones a largo plazo -Préstamos con garantía hipotecaria. 5. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. los productos más habituales son: a.Préstamos con garantía personal Leasing En lo que respecta a personas naturales. Operaciones a corto plazo . Operaciones a corto plazo . Operaciones a largo plazo .Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos. .Descuento comercial . Póliza de crédito -Factoring b. a. la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros.El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales.

t : i ifi = í. X = .

MONEDA DE DOS ESCUDOS. En el protectorado del General Don José de San Martín se emitieron las primeras monedas del Perú independiente. Hecha de plata acuñada en la ceca de Lima. que tenía en el reverso la inscripción "provisional Billetes en circulación Denominac Circulade Color Personaj Reverso Imagen . Esta moneda fue diseñada por Hipólito Unánue. 1/4 de real de cobre de 1822. PROVISIONAL. fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca del Cusco en 1698 MONEDA DE 8 REALES. Hecha en oro puro.

na. Monedas en circulación Circulade Denomina sde Metal ción Anillo Form Diámet Gros Pes Bord Imag a ro or o e en Centr o . en Gonzáles. El pozo / de los deseos de de Santa Rosa de Lima 200 Nuevos Soles 1992 Santa Rosa Rosa do Lima. vuelo invertido. ja Barrenech sede de ea.ión sde e 10 Nuevos 1992 Soles Caza José FAP XXIVerde Quiñones 41-3. / 20 Nuevos 1992 Soles Interior del / Palacio Raúl de Torre Naran Porras Tagle. Ica / 100 Nuevos Soles 1992 Azul Jorge Biblioteca Basadre Nacional Grohmann del Perú . la Cancillerí a / 50 Nuevos 1992 Soles Abraham Oasis de Marró Valdeloma Huacachi n r Pinto.

menores expectativas de inflación.6 Liso 2g / 5 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 24.07 mm 5.13 mm 6.26 23 mm ar mm 4.10 Céntimos 1991 Latón Circul 20.65 22 mm ar mm 5.2 ro ón ar mm 2.6 Liso 7g / La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones y PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009 El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria de 6.26 mm 3.3 Estria 2 g do / 2 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 22.3 ro ón ar mm 2.5 ar mm 1.5 ar mm 1.4 Estria 5 g do / 1 Nuevo 1991 Sol Acero Circul 25. . desaceleración y menores precios de commodities. Sustento: Menor inflación.65 mm 7.25 por ciento.5 Liso 0g / 20 Céntimos 1991 Latón Circul 1.50 a 6.4 Liso 0g / 50 Céntimos 1991 Acero Circul 1.

i i t . l t i l t t t t t l i i i l i i i i f ti i .E t i fl i i fl i i i fl i i i i . t . i i f ti i .E t i . i fl .

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l f i ll i i i i . l l i . co l l lP lP Objetivo El B i i tit i fl i i i fl t A i i . i l i i . l t A í l fi t B. li lB t i . El B i t l lB P í . j i i t . i i l i fl i i l i t i i fi i t li i i i l t li i ti t l . l i t f i t l l l i l i i l i l .co I. j . i i t l ti líti l t l t l i t i t i t l lP t t l j i i l t l . i l it t l f l P i i l i l . l ll l i i í . i i t i i ili t . lP .

con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. las cuales se ubican en las ciudades de Puno. La función principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el ámbito de su influencia. Trujillo y Huancayo. calidad y composición de circulante (billetes y monedas) de su región. Funciones del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. De esta manera.   ¡       . Piura. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas. sobre aspectos económicos y financieros. y asegurando un adecuado nivel. S d s R gi nal s El Banco Central de Reserva del Perú cuenta con siete sedes regionales. II. es necesario que sea autónomo. conferencias y conversatorios. entre otros. seminarios. talleres. al mantener una baja tasa de inflación. llevando a cabo eventos en su jurisdicción como cursos. Iquitos. Autonomía del BCRP Para que el BCRP pueda lograr su objetivo. elaborando información sobre la economía regional. Es decir. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. Misión La finalidad del Banco Central de R eserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria. Arequipa. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: y y y y y Regular la moneda y el crédito del sistema financiero Administrar las reservas internacionales a su cargo Emitir billetes y monedas Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales Administrar la rentabilidad de los fondos III. Cusco.

tanto en su aspecto técnico como administrativo. Estas faltas graves están estipuladas en la Ley Orgánica. Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con independencia operativa para conducir su política monetaria. bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria. e incluyen: y y y y y y y y Conceder financiamiento al Tesoro Público. Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. y emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso. En ésta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo. ¤ £ ¢¢ £ ¢ . El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco. exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año anterior. Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento. así como otorgar seguros de cualquier tipo. Emitir títulos. Máxima Au ridad Ins i uci nal d l BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. cartas-fianza u otras garantías. Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras.Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. no está sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su objetivo. El Directorio está compuesto por 7 miembros. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. Extender avales. salvo que cometa un delito o falta grave. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. Es decir.

el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otra s monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Las razones para adoptar esta nueva meta son: a. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua.5 por ciento entre 2002 y 2006 a 2. b.0.5 a 2. c. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. El efecto en un periodo largo como 20 años significa que se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.IV. Meta del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2.0 por ciento La reducción de la meta de inflación de 2. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. d. refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. V. Reducción de la meta de inflación de 2. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía. de manera consistente con la estabilidad monetaria. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación . Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias. utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana.

1 punto porcentual. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta.0 por ciento. VI. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. Cabe señalar que hasta 2006 la meta era de 2. en la que se resume la razón principal que sustenta . el Banco Central Europeo (BCE). y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. Diseño de la Política Monetaria para lograr la meta de infl ación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflation targeting ") desde el año 2002. por lo general. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos.0 por ciento. las cuales corresponden. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calcula da por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). el Banco de Inglaterra. Las medidas de política monetaria corresponden a mo dificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. Bajo este esquema. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla.0 por ciento. a comienzos de cada año. etc. En particular. el nivel de inflación de 2. Esta anticipación se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. Consistente con estos criterios.menores o iguales a 2.5 por ciento. El Banco. +/. e. El anuncio y cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. el Banco de Canadá. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa.1 punto porcentual a partir de 2007). publica las fechas en las que el Direct orio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. +/. a la primera reunión del Directorio en cada mes. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema.

La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. Por este motivo. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción. El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana La moneda cumple tres funciones: medio de pago.bcrp. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. es ejercida mayormente por la extranjera. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. el coeficiente de d olarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 72 por ciento en el año 2000 a 54 por ciento en 2006. medio de pago y unidad de cuenta. En nuestra economía. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. a lo que se denomina balance de riesgos. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. En los últimos años.pe).gob. Por ello. unidad de cuenta y depósito de valor. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. Asimismo. pero la tercera. las que desvalorizaban la moneda doméstica. Así. la dolarización en Perú es del tipo financiero. la mone da doméstica cumple principalmente las dos primeras funciones. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. adicionalmente a la Nota Informativa. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. pues éste conlleva un compromiso . El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. depósito de valor. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. VII.las decisiones tomadas. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo.

En el mismo sentido. Por lo tanto. Adicionalmente. los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. tal como lo muestra el registro de cumplimiento de la meta de inflación. Así. La Política Monetaria cuando existe una Alt a Dolarización Si bien es cierto que la moneda doméstica ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor. al conceder présta mos a empresas o a hogares que tienen un descalce de monedas. cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta. aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria. sin un incremento similar en los ingresos. Las familias y empresas no financieras tienen. la dolarización de pagos es relativamente menos importante. elevándose la probabilidad de no pago. la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad monetaria. IX. sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. con lo que la moneda local cumple su función de medio de pago. ingresos en moneda local. Este efecto se denomina "hoja de balance". los precios de la mayoría de bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo. Riesgos de la Dolarización Financiera en la Economía La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos. en las que la moneda doméstica es la más empleada. Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio. La gradual recuperación de la tercera función de la moneda doméstica (depósito de valor) incrementará la efectividad de la política monetaria. lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera. VIII. un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la moneda local. Sin embargo. Este descalce de monedas implica que una depreciación significativa e inesperada de la moneda doméstica elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles). el riesgo crediticio . Adicionalmente. De esta manera. se genera un riesgo cambiario. por lo general. En el caso del descalce de moneda.permanente.

De esta manera se puede contar con tasas de interés que sirvan como referencia para el mercado. Debido a estos riesgos. Asimismo. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda doméstica permite reducir la dolarización financiera. En el caso del descalce de plazos. Esto implica una menor vulnerabilidad de la economía. es un fenómeno inhe rente a los sistemas bancarios. Si bien el descalce de plazos.asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo disminuye como consecuencia de la depreciación. el riesgo es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local. en moneda y plazo. un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera. y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y adeudados con el exterior) cuyo plazo d e vencimiento es normalmente menor. Por ello. Es importante mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera. Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles. al de sus colocaciones. es decir. en tanto se generan medios para ahorrar y financiarse en moneda local. realizadas por un agente económico de bajo riesgo crediticio. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. . una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación. en promedio. es necesario que existan operaciones similares. Usualmente. cuando el banco central que emite la moneda intermediad a es extranjero. el Banco Central de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. se genera un riesgo de iliquidez. se incrementa la efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria. X. este papel es cumplido por el Tesoro Público. que favorece la recuperación de la confianza en la moneda local. y el consiguiente riesgo de iliquidez. Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda doméstica o de restricción de liquidez en moneda extranjera. y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda doméstica.

el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación contribuye a reducir la incertidumbre sobre la inflación futura en la formación de tasas de interés para operaciones en moneda doméstica de plazos largos. Concepto: El Mercado Monetario es un mercado al por mayor. Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos. Esto favorece la emisión de instrumentos en soles de largo plazo.Adicionalmente. El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica. ETTI: nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo. II. Clasificación del Mercado Monetario: . III. Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco de la reserva del Perú. Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado. Logros de los objetivos de política económica. Funciones del Mercado Monet ario: y y y y y y Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda. gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diverso s tipos de operaciones. donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a corto plazo. al hacer predecible la tasa de inflación futura. Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). MERCADO MONETARIO I. donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez. Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes.

4.a. Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son: A.Mercado Secundario: En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones de los valores.Certificado de Depósitos Factura Conformada Título de Crédito Hipotecario Negociable o o o Cheque de Gerencia Cheque Giro .Mercado Interbancario: Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo. Se negocian depósitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un día. existen las siguientes clases: Títulos Valores que se Protestan: 1. destinados a la circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley. 3. 2. b.Títulos Valores: Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales.. Letra de cambio Pagaré Warrant . .) Mercado de Crédito: Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado crediticio encontramos: .) Mercado de Títulos: . 6. teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año).Bolsa de Valores: Los títulos cambian de manos fácilmente. . 5.Mercado Primario: Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos.

4. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos.1.2) Valores representativos de deudas 5.6.Préstamos Crediticios: . Obligaciones y Bonos Públicos B. Carta de Porte 11. 5.o Cheque Garantizado o Cheque Viajero Títulos Valores que no requieren Protestos: 6.. Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en valores y en fondos de inversión 5. Certificado Bancario Moneda Nacional 9. Obligaciones: bonos. particularmente los bancos para financiar sus tesorerías.2.2. El plazo generalmente es de un día.2.2. papeles comercial es y otros valores. Valores Mobiliarios 5.1.2. Acciones y otros valores 5.1..Préstamos Interbancarios: Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras. El Certificado de Depósito Negociable 5. Conocimiento de Embarque 10. Letra hipotecaria 5. Generalmente los recursos se negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio.3. El Pagaré Bancario 5.2. Certificado Bancario Moneda Extranjera 8.1) Valores representativos de participaciones 5.1. 7. C.2.2.3. 5. Certificados de suscripción preferente 5.1.5. Cédula hipotecaria 5.4.1.

El 3de setiembre de 1931se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente. como lo hizo la de 1979. junto a un grupo de expert os. Tras la Gran Depresión de 1929. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda na cional. como persona jurídica de derecho público. Casi un mes después. Marco Legal La Constitución Política de 1993. el profesor Kemmerer. tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. Kemmerer. En abril de 1931. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . Sus funciones son regular la moned a y el crédito del sistema financiero. invitó al profesor Edwin W. el entonces presidente del Banco de Reserva. por iniciativa de los bancos privados. La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estad o. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la operación este recibe un titulo eli minando el riesgo de contraparte. Eulogio Fernandini y Quintana. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. 2. El Banco además debe informar exacta y . Origen del Banco Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. el 4de abril de ese año. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú. 1. A finales de 1930. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. mediante Ley N° 4500. administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. aprobada el 18 de abril de ese año.Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. Manuel Olaechea. que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83). Esta propuesta. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. culminó un conjunto de propuestas. la institución inició sus actividades. fue ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril. El Banco Central.

entre ellos al Presidente. mientras que en la actualidad hay 12 . II. El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes. El Poder Ejecutivo designa a cuatro. sin desvíos e n la atención de dicho objetivo. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. Adicionalmente. mientras que todas las demás instituciones participan en el sistema de liquidación bruta para pag os de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos son los que generan más del 95 por ciento de las operaciones. al controlarse la inflación. empresas financieras. cajas rurales y el banco de la Nación que es una entidad del estado que fundamentalmente lleva a cabo operaciones del sector público. salvo la compra en el mercado secundario. Estructura del sistema financiero El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que captan depósitos: bancos. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario. Los bancos. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ A. con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. cajas municipales de ahorro y crédito.periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77). En el año 2000 operaban 26 bancos privados. el Banco de la Nación y el Banco Central de Reserva son los únicos que participan en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE) para pagos de bajo valor. El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. elemento imprescindible para estimular el ahorro.

Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su política de encaje considerando la dolarización de los depósitos. más del 70 por ciento de los depósitos en el sistema financiero estaban en dólares y el dólar circulaba libremente. desde principio de la presente década se viene observando una reducción del porcentaje de los depósitos mantenidos en dólares. Sin embargo. A pesar de ello la dolarización de la economía ha persistido a lo largo de estos años.000 por ciento a fines de los años 90 y que estuvo acompañado de una constante depreciación del tipo de cambio. El encaje bancario La ley de bancos establece un encaje mínimo legal de 6 por ciento y la ley orgánica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y las obligaciones sujetas a encaje. con lo cual el ratio de dolarización de los depósitos del sistema financiero es ahora cercano al 50 por ciento. en los últimos seis años ha sido menor al 3 por ciento. B. desde hace . de manera que los pagos también se podían efectuar en esa moneda. lo que generó un proceso de dolarización que se manifestó en una alto porcentaje de los depósitos en el sistema financiero mantenidos en dólares. la inflación fue controlada de manera que en los últimos años se ha mantenido en un dígito y concretament e. el Perú experimentó un proceso de hiperinflación q ue culminó con una inflación de más de 7. producto de las fusiones y cierre de bancos durante los últimos siete años. como todavía sucede actualmente.bancos comerciales. En este contexto. Tras un programa de estabilización y de reformas económicas puestos en marcha desde inicios de los años 90. Cabe señalar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total de las operaciones del sistema bancario. A fines de los 90. C. Grado de dolarización de los depósitos A fines de los 80.

en el extremo. Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bóvedas de los bancos o en depósitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. siendo obligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depósitos en el Banco Central. que el periodo de encaje actualmente es mensual y el cumplimiento se controla como promedio dia rio en el mes calendario. y desde septiembre de 2007 se exonera del encaje a los créditos recibidos del exterior cuy o plazo promedio sea mayor a 2 años. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas cuentas de encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus transacciones financieras en general. mientras que la . Lo importante es que al final del día mantengan los saldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos de encaje.varios años ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de depósito pero sí por tipo de monedas. actualmente la tasa de encaje exigible para los depósitos en moneda nacional es 6 por ciento. un problema de liqui dez en el sistema financiero. el encaje para los depósitos en moneda nacional es 6 por cie nto. Cabe señalar. Como se ha señalado. mientras que para los depósitos en moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2. Así. Cabe indicar que desde abril de 2004 los créditos que los bancos reciben del exterior se encuentran sujetos a encaje. Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados. responden a la necesidad de contar con una reserva que respalde los depósitos en caso de corridas bancarias o de crisis en los mercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiro masivo de depósitos o un corte de líneas de crédito del exterior y por consiguiente. Esto quiere decir que una institución financiera puede. Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depósitos y adeudado con el exterior en moneda extranjera. tener el primer día del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a los encajes obligatorios de 1 día por 30 veces y no tener fondos en su cuenta los restantes 29 días del mes.

los cuales son compensados en los días previos o posteriores al periodo de impuestos. Los bancos tienen una plataforma electrónica de negociación.5 por ciento e n septiembre del 2007. donde presentan sus ofertas y demandas de fondos interbancarios. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancos disponen de una liquidez holgada en dólares depositada en el Banco Central. durante los días de pago de impuestos. las operaciones repo constituyen una alternativa para otorgar financiamiento a un banco que ya utilizó su crédito hasta el límite. también pueden concertar estos préstamos interbancarios por otros medios como el telefónico.parte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encaje mínimo. Eventualmente los bancos también realizan operaciones repo interbancarios con los CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamiento estacional a lo largo del mes. usualmente como préstamos overnight sin colateral. activan el mercado interbancario. producto de los flujos de fondos hacia el estado durante las semanas de pago de impuestos. Dado que los bancos tienen límites para sus préstamos interbancarios como medida prudencial de control de riesgo cre diticio. sin embargo. El mercado de préstamos interbancarios El mercado de préstamos interbancarios funciona tanto para préstamos en moneda nacional como en moneda extranjera. Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos de encaje en soles. Esto se manifiesta en los montos de los saldos de sus cuentas en el Banco Central. los bancos mantienen saldos mínimos en el Banco Central. La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondos de encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco Central. especialmente cuando la liquidez se concentra en unos pocos bancos. devengan un interés a una tasa nominal de 3. de manera de cumplir con los requerimientos de encaje. D. el mercado interbancario de dólares es mucho menos activo que el de soles. Así. . Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de los requerimientos de encaje.

que estuviera en concordancia con la meta de inflación del Banco Central. estableciendo como meta una inflación de 2. el instituto emisor inyecta soles a través de operaciones repo. Operaciones de mercado abierto El Banco Central está presente en el merc ado de dinero inyectando o retirando liquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantenga alrededor del nivel de la tasa de interés de referencia del Banco Central. ante la carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. porque el Banco Central vendió dólares o por otros motivos.1 por ciento. ya sea porque se trasladó fondos al gobierno por pago de impuestos. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de interés de referencia que es compatible con su proyección de inflación y utiliza operaciones de mercado abierto para que la tasa de los préstamos interbancarios overnight se sitúe alrededor de esta tasa de referencia. En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflación La política del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad monetaria. Estos CDBCRP tienen plazos desde 1 día hasta tres años. el Banco Central anuncia la colocación de un monto determinado de CDBCRP los cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrónica. a precios diferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas. B. En estos casos. Con la adopción del esquema de metas de inflación la operatividad del Banco Central se centró en la tasa de interés. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o de . MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL A. Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionaría la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de referencia.III. los certificados de depósito CDBCRP. En el año 2000 la política monetaria se basaba en un control de variables monetarias y el Banco Central tenía como meta operativa el saldo de las cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones de política monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estos fondos bancarios. El Banco Central de Reserva del Perú adoptó el esquema de metas de inflación en el año 2002. el Banco Central retira liquidez emitiendo papeles propios.5 por ciento (2 por ciento a partir del 2007) con una rango de +/ . y el mayor monto está concentrado en plazos de 1 año a 18 meses.

. C. Otras operaciones del Banco Central El Banco Central realiza además otras operaciones que influyen en la liquidez tanto de moneda nacional como de moneda extranjera. Cabe señalar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira del mercado. de efectuar la operación inversa al día siguien te. la cual equivale al costo de una operación repo. que consisten en la entrega de soles por el Banco Central quien a cambio recibe dólares. toda vez que la distribución de los fondos puede no ser uniforme entre los bancos lo que hace que algunos estén en una posición deficitaria y otros en una superavitaria. con la diferencia que tienen una tasa establecida. proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio de mercado vigente en el día de la entrega de los dólares y la devolución de los soles se hace al día siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento. Generalmente se hacen overnight y en algunos casos por una semana.bonos del gobierno. que son similares a las operaciones repo de mercado abierto. mayor a las de las repo con subasta. El Banco Central anu ncia el monto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrónica. Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por el Banco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario. con el compromiso de recompra. Entre estas operaciones están las llamadas repo directas. no impiden que el mercado de préstamos interbancario funcio ne. dado el riesgo cambiario que tienen implícito. es decir. motivando los préstamos interbancarios. para reemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional para operaciones especulativas en el mercado cambiario. Estas operaciones. a precios diferenciados. Estas operaciones también son overnight y son usadas e n muy raras oportunidades. con el compromiso del banco contraparte. y sirven como ventanilla de última instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de las operaciones. El Banco Central también realiza operaciones swap. el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operación inversa del día siguiente y el banco comercial que entregó los dólares asume el riesgo cambiario más el costo de la comisión que cobra el Banco Central por esta operación.

constituyen un sustituto de los dólares y equivale a entregar liquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. siempre que las cuentas de los participantes tengan los fondos suficientes. El Sistema LBTR cuenta con un módulo para la liquidación de las transacciones de compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario interbancario. La emisión de estos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos de turbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda de dólares y presiones al alza en el tipo de cambio. De esta manera. permite que la liquidación de las operaciones cambiarias en el país sea no sólo con un sistema de pago contra pago. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN EL SISTEMA DE PAGOS A.Finalmente. Constituyen un activo que forma parte de la posición de cambio de los bancos. estas transferencias se ejecutan de manera inmediata una vez que la s órdenes son enviadas al sistema. Estos certificados son equivalentes a dólares al estar indexados al tipo de cambio y tienen una tasa de interés que toma como referencia la tasa LIBOR. con un sistema de pago contra pago. El sistema de pagos en el Perú: Sistema LBTR y CCE Los pagos de alto valor se ejecutan a través del Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central. uno para las operaciones en moneda nacional y otro para aquellas en moneda extranjera. sino también que dicha liquidación se . el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Perú tiene dos componentes. Debido al alto porcentaje de los depósitos en dólares y de las transacciones en esa moneda. Es importante resaltar que el hecho que los bancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dólares en el Banco Central. mediante el cual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantes mantienen en el Banco Central. el Banco Central también emite Certificados de Depósito Reajustables. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass FIFO para aquellas órdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corriente tenga los fondos suficientes para ser ejecutadas. IV. los cuales son en moneda nacional pero están indexados al tipo de cambio.

cuya negociación se realiza en un sistema electrónico DATATEC. se mantiene controlados los riesgos de liquidez. Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Central participan del sistema LBTR. B. No obstante ser una economía dolarizada. Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del año 2000. se ejecuta en las cuentas en el Banco Central a través del Sistema LBTR. Para los pagos de bajo valor existe una Cámara de Compensación Electrónica S. Cabe señalar que sólo los bancos participan en la CCE pero está previsto que las otras instituciones financieras participen en la presentac ión de cheques para su cobro y en las órdenes de transferencia electrónica. de propiedad de los bancos.000. (CCE). y la liquidación. La falta de fondos para ejecutar las órdenes de pago conforme se van enviando al sistema. la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en moneda nacional. con un sistema de entrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valo res (BVL). El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR El Sistema LBTR por ser de liquidación bruta en tiempo real y de operaciones de alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el día. con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelen mantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central. el Banco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrar . lo que da un in dicador de la naturaleza financiera más que transaccional de la dolarización. donde se procesan los cheques y las transferencias electrónicas para pagos hasta S/ 265.000 y US$ 50. tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. También existe un sistema de liquidación para los valores del gobierno. La liquidación de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas de los bancos en el Banco Central. con lo cual.A. cuya finalidad es fundamentalmente cubrir las exigencias de encaje. La compensación de estos valores es efectuada por la institución de compensación y liquidación de valores CAVALI S.efectúe en el mismo día de la transacción. puede convertirse en un obstáculo y generar entrampamientos en el sistema de pagos que afecten la actividad económica. tanto en el Sistema LBTR como en la CCE. por lo que es necesario con tar con un mecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del día. tanto de los valores de renta variable como de los bonos del gobierno. de crédito y de contraparte.A.

La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema de pagos. en la eventualidad de que alguna institución financiera que hubiera tomado este financiami ento intradiario entrara en problemas de insolvencia y fuera intervenida ese día por la Superintendencia de Banca y Seguros. Este riesgo que asumía el Banco Central al otorgar créditos intradiarios se deriva de la falta de una legislación que proteja a las garantías establecidas en los sistemas de pago. después que haya atendido las obligaciones que están primero en la lista de prelación. cuyo uso y distribución debe sujetarse a un orden de prelación establecido en la ley. que le cubriera del riesgo crediticio que asumía por los créditos intradiaros. ya que la ley de bancos exige que éstas formen parte de la masa de recursos de la entidad en liquidación.liquidez al sistema financiero durante el día y permitir que las operaciones tengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una manera eficiente. Este sistema fue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba una modalidad segura para el Banco Central. . perfeccionándolo conforme a las necesidades de las instituciones y a los eventos específicos que se han ido presentando a lo largo de estos años. tanto en moneda nacional como en dólares. es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones de mercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidez al sistema financiero. entre otros. que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto en moneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depósitos producto de la presencia de la dolarización en la economía. en el cual el B anco Central no tiene una posición de privilegio y la recuperación de sus créditos estaría sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en liquidación. como son los beneficios de los empleados y los tributos. Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba créditos intradiarios con garantía de valores de primera categoría. La administración de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el Banco Central ha modificado su manejo. Los bancos entregaban al Banco Central una lista de valores que servían de colateral contra los cuales se les permitía sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el día.

Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central. y por lo tanto en caso de quiebra y liquidación de algún participante en el Sistema LBTR. a un valor especificado en el Reglamento Operativo del Sistema LBTR. El Banco Central tiene a disposición de los bancos una Facilidad Financiera Intradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el día para poder ejecutar sus órdenes de pago por montos que exceden los saldos disponibles en sus cuentas corrientes. el cual consiste en otorgar financiamiento intradiario sin costo financiero. El otro es el modelo Europeo. Si al final del día la operación no puede ser revertida por falta de liquidez de la institución financiera que la . Uno es el aplicado por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicación de límites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de interés por dicho sobregiro. los cuales pasan a su propiedad. mantendría la propiedad definitiva de los activos. C. Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI son básicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en sus operaciones monetarias en el mercado de dinero. Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son: ‡ Operaciones repo intradía. se realiza con moneda extranjera. ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la moneda extranjera al mismo precio de la compra. dependiendo si es un papel del Banco Central o privado. de valores de primera categoría. con lo cual el instituto emisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos. ‡ Operaciones swap intradía. se modificó la modalidad del crédito intradiario garantizado cambiándolo por un esquema de operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros con compromiso de recompra (operaciones repo intradiarias). totalmente colateralizado. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Son dos los principales modelos para la administración de la liquidez intradiaria en los sistemas de liquidación en tiempo real. La diferencia con las operaciones de regulación monetaria es que estas operaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo día. que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento. con la diferencia que en lugar de realizar la operación con valores. similar al repo intradia. consisten en la compra al inicio del día y la venta al cierre de operaciones del sistema de pagos. El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces a través de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI).

Las facilidades intradiarias están disponibles tanto en moneda nacional como en moneda extranjera y sólo pueden hacer uso de ellas después que las instituciones financieras han agotado sus fondos propios. Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros se efectúan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR. por la necesidad de cumplir con el requerimiento de encaje de los depósitos en dólares. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado que les permita cubrir el saldo deudor más alto que prevén alcanzar en el curso del ciclo operativo. La Circular N° 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad del Sistema LBTR y en ella se detalla las características de estas operaciones intradiarias. la mayor parte de la FFI se otorga a través de operaciones swap intradía. considerando sus órdenes de transferencia. Como consecuencia de ello. o cuando resulten insuficientes.generó. Como se ha mencionado. a diferencia de los saldos relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. Los participantes Tipo I5. así como los cargos y abonos del BCRP. los fondos a recibir de otros participantes. Estos últimos pueden ser bonos corporativos con una calificación m ínima de AA. a las que en general se les ha denominado Facilidades Financieras Intradiarias de compra temporal de activos financieros. los resultados de la compensación de los pagos de bajo valor y de los valores. los bancos mantienen una alta disponibilidad de liquidez en moneda extranjera. el cual incorpora un descuento en la valorización de los activos. papeles del Banco Central. A falta de éstos. introducen electrónicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las apruebe. obtenerse con valores emitidos por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). el Banco Central compra el valor o los dólares al precio pactado en la operación repo o el swap. Asimismo. los recursos intradiarios deberán. en primer lugar. del gobierno u otros que apruebe el Banco Central. tal como se muestra a continuación. Estos activos pueden ser dólares. los participantes efectuarán operaciones intradiarias con valores emitidos por el tesoro público y otros valores aprobados por el Banco Central. . que son los que disponen de esta facilidad.

es analizada a través del siguiente ratio: (Fondos propios) Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR) Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos al inicio del día y constituyen los fondos de encaje depositados en el Banco Central. con lo cual se minimiza el riesgo de que algún participante no pueda cubrir el resultado de la compensación. La liquidación del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cada banco tiene que pagar por el resultado de la compensación electrónica de cheques y de transferencias de crédito en el sistema de pagos de bajo valor. propias y de clientes6. Cuanto mayor sea el ratio. Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos A lo largo del día los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en el sistema de pagos. En Moneda Nacional En el Perú.V. mayor es la insuficiencia de fondo s propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes. La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas sus operaciones en el sistema de pagos. para lo cual necesitan contar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. para poder ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el numerador. incluyendo aquéllas que provienen del módulo de compra ± venta interbancaria de moneda extranjera. el saldo deudor del sistema de liquidación de valores de renta fija y variable y las transferencias interbancaria s por operaciones por cuenta propia o de terceros. . mientras que las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta propia o por terceros. el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por los bancos a través del Sistema LBTR. distintas a la proveniente de sus recursos propios. la liquidación de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado de las operaciones en la bolsa de valores. EVOLUCIÓN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR A. Las operaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldo deudor de la CCE. Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas de liquidez. por cuenta propia y de sus clientes. con las consecuencias que ello traería sobre los demás participantes en el sistema de pagos de bajo valor.

el ratio es significativamente mayor a 1. Así. dado la menor proporción de fondos disponibles en las cuentas corrientes en soles. por un lado. la paulatina desdolarización que se viene observando en los depósitos en el sistema financiero. no obstante que el saldo deudor de la compensación se ha incrementado 8. la necesidad de financiamiento intradiario es mayor en moneda nacional. los fondos propios resultan insuficientes. en el año 2001 el ratio promedio diario de la liquidación del saldo deudor de fondos propios del sistema bancario fue de 0. Cabe recordar que. a pesar de la dolarización financiera.59 veces lo que significa que prácticamente el 60 por ciento de los fondos pro pios se destinaba a la liquidación de los pagos de bajo valor.Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en el Banco Central son relativamente pequeños.4 por ciento en el 2000 a 9. los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que provee el Banco Central. Por lo tanto.36 veces.5 en el 2000 a 5. a través de las operaciones repo o swap para ejecutar sus operaciones en el sistema de pagos a lo largo del día. Este ratio ha experimentado una mejora importante y en el año 2006 bajó a 0. Esta situación hace que los fondos propios de los bancos para la liquidación de las operaciones de la CCE no sea muy holgada.3 en el 2007. De ahí la nece sidad de contar con una facilidad intradiaria que provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del día. aunque muestra una mejora pasando de 10. Así. en gran medida por el alto nivel de dolarización y baja bancarización y por una tasa de encaje efectiva relativamente baja7. si se añade el pago de las transferencias interbancarias en el Sistema LBTR. . como se mencionó en el punto 4 y como se observa en los cuadros 8 y 9. Este comportamiento refleja. el proceso de bancarización experimentado en los últimos años y por otro. por lo que. la mayor parte de pagos se ejecutan en moneda nacional. Así. Sin embargo. el coeficiente de dolarización bajó de 71 por ciento a 58 por ciento en el mismo periodo. Por su parte. de una manera fluida y eficiente. el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias con relación al PBI aumentó de 6.2 por ciento en promedio anual desd e el 2001 hasta el 2006.6 por ciento en el 2006.

tanto para cubrir la posición deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplir con la liquidación del módulo compra ± venta de moneda extranjera (de 9:30 a 15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes.003 veces y el ratio de pagos por transferencias interbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0. producto del pago de impuestos fundamentalmente. Como se muestra en los siguientes gráficos.09 veces. Los requerimientos de liquidez var ían y están ligados al comportamiento estacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos. lo que comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los pagos iniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del día en moneda extranjera. la liquidez de lo s bancos resulta insuficiente y tienen que . Estos requerimientos varían también a lo largo del día conforme se van procesando las operaciones en el Siste ma LBTR.En Moneda Extranjera El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidación del saldo deudor de la compensación en la CCE11 con respecto a los fondos propios en el 2006 fue de 0. pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos interbancarios propios o de clientes. por lo que tienen que recurrir a la FFI. los bancos tienen excedente de fondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional resultan insuficientes para la ejecución de las operaciones diarias en el sistema de pagos. Esto se explica en gran medida por las exigencias de encaje del BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldos importantes depositados en el Banco Central. A modo de ejemplo. en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuenta corriente en moneda extranjera ascendió a US$ 3 601 millones. Utilización de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Como se ha mencionado en el punto anterior. B. los saldos en moneda nacional generalmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios del día. mientras que el promedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismo mes fue US$ 429 millones.

a fines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con la utilización de FFI. 4 punt os porcentuales por encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006. el banco que más utilizó el intradiario sólo llegó al 65 por ciento del nivel constituido. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que se genere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos y permite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez. las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del día y las 3 de la tarde. así los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCR representaron 24 por ciento del total de encaje efectivo. mientras que el intradiario constituido fue de S/. el monto promedio de la utilización de la FFI ascendió a S/. Así. 2 340 millones. 2. mientras que las repo requieren además cambios en el registro de propiedad de los valores. son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 por ciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a través de operaciones swaps. EL BCR Y SUS FUNCIONES . de manera precautoria y dado que las FFI n o tienen un costo financiero. lo que operativamente resulta más eficiente. 277 millones. suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a los que realmente utilizan a lo largo del día. tal y como se muestra en el siguiente gráfico. como se observa en el cuadro N° 10. ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen de operaciones. Sin embargo. Los bancos.8 por ciento del total constituido mientras que a niv el individual. la constitución de estas facilidades se realiza principalmente con swaps intrada rio. Así por ejemplo. Como se ha explicado. Este comportamiento responde además a la mayor agilidad operativa de las operaciones swap ya que implican sólo operaciones de compra y venta de moneda extranjera. Debido a los altos niveles de depósitos de encaje en moneda extranjera en el Banco Central. la banca utilizó diariamente en promedio 11.8 por ciento de la facilidad intradiaria constituida en jul io de 2007. Cabe mencionar que el uso de FFI en jul io de 2007 mostró un comportamiento atípico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de fondos líquidos. El máximo intradiario utilizado representó el 37.hacer uso de las FFI. los bancos pueden acceder a la FFI a través de operaciones repo o swaps.

La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. por iniciativa de los bancos privados. dirección y administración. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8 de abril. el de abril de ese año. aprobada el 8 de abril de ese año. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. Esta propuesta. la institución inició sus actividades. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. Eulogio Fernandini y Quintana. Asimismo. establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. el profesor Kemmerer. obligaciones y prohibiciones. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. La Ley Orgánica del BCRP. invitó al profesor Edwin W. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda .Tras la Gran Depresión de 92 9. entre otros. atribuciones. contiene disposiciones sobre aspectos generales. esta norma establece la prohibición de financiar al sector público. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). presupuesto y resultado. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. junto a un grupo de expertos. entre otros. A finales de 93 0. En abril de 1931. Casi un mes después. al controlarse la inflación. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. mediante Ley N° 4 500. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Manuel Olaechea. elemento imprescindible para estimular el ahorro. Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la Constitución. el entonces presidente del Banco de Reserva. Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave.Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. culminó un conjunto de propuestas. vigente desde enero de 1 993 . y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos. Circulares del BCRP Política Monetaria . se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. su Ley Orgánica y su Estatuto. Kemmerer.

Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflac ión con rezagos.0 y 3. el reporte de inflación y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y funcionarios. revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos doce meses. A partir de enero de 2002. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales.0 por ciento.0 por ciento. la política monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explícitas de Inflación (inflation targeting). la meta de inflación era 2. Instrumentos de Política Monetaria . han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional. el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria. respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel meta.5 por ciento anual. El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera continua desde 2006. mejorar su efectividad. las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de la nota informativa. El Banco Central toma decisiones de política monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de interés del mercado interbancario. con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del público mediante el anuncio de una meta de inflación. Hasta el año 2006. con una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica. con lo que la meta d e inflación se ubica entre 1. manteniéndose el margen de tolerancia. En los últimos años la economía peruana se ha desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choq ues externos negativos. A partir de 2007. La transparencia de la política monetaria es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central. la meta de inflación se redujo a 2. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. y de esa manera. el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o hacia abajo. Por ello. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias).

Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda extranjera. cuando el reportero de la televisión sale anunciando que el tipo de cambio del día es 1. cuando el precio de la moneda extranjera ha experimentado un incremento e n términos de la moneda local: una devaluación de 2% significa que la cotización del dólar ha subido en 3. cuando se da una . En el caso contrario. INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de regulación monetaria. Devaluación del tipo de cambio. compra temporal de valores (repo) y compra . depósitos overnight y compra temporal de moneda extranjera (swaps). ENCAJE.70 soles. los cuales se pueden dividir en: y y y INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP). Así por ejemplo. Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDRBCRP). en términos de la moneda local.El Banco Central regula la liquidez y el crédito del sistema financiero a través de sus instrumentos de política monetaria. se refiere a que el dólar se esta cotizando a 1. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en términos d e otra. REPO directa. medida para regular la liquidez de la banca. especialmente el dólar.4 centavos. 1.venta de moneda extranjera.70.

En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre dos clases de bienes. El tipo de cambio real en el Perú El comportamiento del tipo de cambio real en el Perú esta caracterizado por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. por lo tanto. respectivamente. de una manera consistente con el balance entre producción y demanda interna en un contexto de crecimiento del PBI. a favor de los no transables podrían tener una elasticidad riqueza superior a la de los transables. Sin embargo como veremos a continuación. se habla más bien de una revaluaciòn. el calculo de esta caída. Asimismo. término s de bienes domésticos. El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de la balanza de pagos a mediano plazo. producto del narcotráfico. entre bienes transables y bienes no transables. Sin embargo. la libertad para abrir cuentas en dólares y para movilizar los capitales desde y hacia el exterior. la relativa abundancia de dólares. Sea e el valor del tipo de cambio. podría estar produciendo un cambio en la estructura de la demanda. dado que su nivel y sus movimientos pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un país. y su poder de compra en término de bienes domésticos será: P e x P*/ P El tipo de cambio real es.disminución en el precio de l a moneda extranjera. ha devuelto la confianza de los agentes en el sistema bancario peruano. El poder de compra de una unidad de bien exportado. Más problemático aun es el tratar de interpretar esta caída y determinar si es permanente y transitoria. Luego de una unidad de bien exportado equivale a e* P* soles. P y P* los niveles de precios domestico e internacional. es lo que comúnmente se denomina como tipo de cambio real. Por otro lado tenemos. hay que tomar en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al exterior sino que . esto es. esta sujeto a fuertes problemas de medición. uno de los precios relativos mas importantes de la economía. o lo que algunos llaman "atraso cambiario". El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas.

EL TIPO DE CAMBIO Hechos estilizados El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado durante la ultima década con diversos objetivos. como. que otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR. entre otras. no solo como medio de pago. se opto por implementar una política de intervenciones no preanunciadas al mercado. No obstante. De esta forma. como reducir las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura comercial y financiera. entre las prácticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones en el mercado cambiario. Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en comparación con otras monedas de la región. Es decir. el grado de profundización del mercado de divisas. resulta claro que los principales objetivos de las intervenciones cambiarias en el corto plazo están intuitivamente . 2. sino como recurso prestable. hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de dólares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible en el Perú. la mayor parte de los depósitos en dólares recirculan dentro de la economía. la ambigüedad o ausencia de los pronunciamientos explí citos sobre los objetivos de la intervención en el mercado cambiario. entre otros. esterilizada s por la autoridad monetaria. por ejemplo. la asociación entre los conceptos de volatilidad y flexibilidad no es tan directa. En el ámbito mundial. Dichas operaciones no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida.permanecen en gran medida dentro del país. Ello por cuanto los dólares se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol. en la medida que la menor volatilidad puede también ser explicada por otros factores no considerados en el análisis tradicional. que fueron. las operaciones de intervención de los bancos centrales en el mercado cambiario son quizás la única excepción a la política de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario. En términos generales. que se busca implementar para mejorar el proceso de comunicación entre el Banco Central y los agentes económicos. a tr avés de los préstamos y de los pagos por transacciones. suavizar la trayectoria y evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio. en su mayoría. De esta forma. se pueden mencionar: la no revelación de los montos de intervención y otros datos asociados a estas operaciones.

6 9. Dichos resultados no se limitan a los casos de economías altamente dolarizadas.7 14.2 82.1 90.5 8.9 643.0 6.0 982. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO En la práctica pueden existir muchas razones que justifiquen.5 3.6 113.0 1. Así. La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una mayor o menor acumulación de reservas internacionales.0 3798. .relacionados con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo de cambio.9 Al 6 de febrero de 2004 OBJETIVOS DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO 3.22 126. de manera que.0 203. sino que también se observan en países que buscan influir en el tipo de cambio.8 0 59. los argumentos mas empleados son: y y La resistencia ante fenómenos de corto plazo.0 323.8 7.3 77. a juicio de un Banco Central.9 0.7 8.6 7. por ejemplo.6 7.2 0.9 20.1 17.0 8.5 15.(Véase cuadro 1) Resumen de las operaciones de intervención cambiaria del Banco Central (Montos en MM de US$) Cuadro 1 Nº 1197 1198 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Total Nº Monto Compras Ventas Monto Promedio Compras Ventas compras ventas 158 85 34 1 31 12 122 18 461 6 4 8 0 7 8 0 0 33 1235.1 3. una intervención en el mercado cambiario.2 12.8 0 0 459. que generan presiones sobre la moneda local o la divisa principal referencia. monetaria o externa. este sea consistente con sus objetivos de política fiscal.2 318.0 13.

sino discreta. Si bien las razones para la intervención del Banco Central pueden ser diversas. los determinantes de la intervención cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa de negociación" en tres categorías (no intervención. lo que podría justificar la defensa. 1. que se debe intervenir con un monto determinado en el mercado cambiario. dejando de lado consideraciones de mediano plazo. la observación del evento intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera continua. con mayor precisión y eficiencia. de manera explicita o implícita. ecuaciones en las que la variable dependiente no registra cambios o valores diferentes de cero. de acuerdo con las particularidades de cada economía. Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de estimar. un Banco Central puede también buscar limitar ele efecto pass trough o el efecto de hoja de balance.y Adicionalmente. Dichos umbrales proporcionan información valiosa sobre el grado de asimetría en el comportamiento de intervención del Banco Central. de manera conjunta. A continuación se detallan las ecuaciones de la metodología empleada en el análisis realizado. . el análisis realizado en esta subsecciòn enfatiza la discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad del tipo de c ambio en las decisiones de intervención cambiaria de parte del BCR. diferente de cero. Este procedimiento es muy útil para modelar variables como la intervención de un Banco Central en el mercado cambiario. tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios anteriores. esta metodología permite delimitar umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciación y depreciación). Así. de venta y situación de no intervención. cuando las variables explicativas señalan que esta debería de ser. que determinan la reacción del BCR y su predisposición a intervenir en uno u otro sentido. Los modelos de fricción permiten estimar. por ejemplo. pues permite utilizar diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles resultados: intervención de compra. es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del mercado sugiera. que emplearon metodologías logia y probit para aproximar los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central. compras y ventas de dólares). por ejemplo. de algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de cambio. No obstante. Por ello.

En cuanto a los . 2. el Banco Central intervendrá comprando dólares. en el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cam bio promedio de los últimos cinco días). Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de compra de dólares (valor positivo) Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de venta de dólares (valor negativo) X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervención cambiaria. Asimismo.1) para los retornos del tipo de cambio.8) El modelo que explica los montos de intervención viene dete rminado por : Int c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) + µ Donde : Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel promedio de los últimos "x" días. µ : Vector de errores del modelo (0. PLANTEAMIENTO DEL MODELO Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de los últimos cinco días. : Set de coeficientes del modelo.Donde: Int: Monto de intervención expresado como compras netas de moneda extranjera. intervendrá vendiendo dólares. Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio. aproximadamente como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un modelo GARCH (1. Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada.

530 1.725 -5. Resultados del modelo Cuadro 2 Method: Maximum Likelihood (BHHH) Sample: 51701 Included observations:1697 Coeficient* Std Error z.(Vease cuadro 2) En ambos casos.755 1.c(2) y c(3) no sean los mismos que se obtendrían en una regresión tradicional para la variable "intervención".262 0.Statistic Prob.356 -9.471 -2296. por cuanto los umbrales de tolerancia estimados harán que los valores estimados para c(1).efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda extranjera. La estimación de un valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad en el mode lo.539 Log -1.00000 0.307 27.955 37. por parte del Banco Central. de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lug ar de apreciaciones nominales del nuevo sol.723 0. Este resultado constituye una prueba mas formal de que existe una señal clara.613551 2. en la que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a 1.00000 0.00000 0.228 -23.689 -19. en primera instancia.086 17.30337 1.00000 0.711 9. C(1) C(2) C(3) SIGMA2(1) THETAU(1) THETAD(1) Log likelihood Avg. -10.00000 2.426 -17.050 0.099 3. sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparación con las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol.632192 . El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervención de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervención de venta (Td).410 9.00000 0. un grado de asimetría entre las operaciones de compra y venta de dólares por parte de la autoridad monetaria. los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e indican.315 Akaike criterion Schwarz info 0.

en los que solo el BCR intervino 51 veces en el mercado cambiario. mientras que las Td si lo son.6 po r ciento de diciembre de 2007. A continuación se presentan los umbrales de tolerancia estimados para las intervenciones de compra y venta de dólares. frente al 45. para los dos extremos de la muestra.Quinn 2.2 por ciento. En febrero del presente año. (Véase cuadro 3) Umbrales de Tolerancia según submuestras de estimación* Cuadro 3 Submuestras empleadas 26-08-2002 2004 al Tu Td -21. Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotación libre" mas puro.2 por ciento registrado en enero y al 46. la proporción de liquidez en dólares respecto al total fue de 42. * Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al 1%.likelihood Numbers Coefs. LA DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO La dolarización de la liquidez del sector privado viene acelerando su caída.011153 * Las diferencias en Tu no son estadísticamente significativas.72246 9-01-1997 al 9-11-1999 4. dentro de la muestra total empleada. Dicha separación es la misma que se mostró en el grafico y permite dejar de lado un periodo de 7000 días útiles.74346 -25. al 1% y al 5% de significancia estadística. DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997 ± 2008 .5.620440 criter. of 6 criterion Hannan.578946 6-02.

mientras que la fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos fundamentos de la economía peruana. seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el mismo periodo). Este fenómeno de desdolarización es explicado principalmente por la fortaleza del Nuevo Sol frente al dólar. Cabe señalar que la depreciación del dólar es un fenómeno a nivel mundial. habiéndose registrado la mayor caída en los depósitos a plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de 2008).0 por ciento.Este comportamiento también se ha observado durante toda la década. A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarización de la liquidez era de 71. 3. habiendo caído 29 puntos porcentuales a febrero del presente año. La desdolarización se observó a nivel de todos los depósitos. INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS .

Ello sin embargo no afectó a todos los países por igual: las monedas de Turquía. Otras monedas emergentes ±en particular el peso colombiano y el real brasileño. aunque en un contexto de elevado superávit en cuenta corriente y acumulación de reservas internacionales. Canadá y Brasil fueron las más afectadas con una apreciación acumulada cercana al 14 por ciento. originado por su menor tasa de interés. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses recientes y el consecuente incremento en la aversión al riesgo.se apreciaron fuertemente hasta junio. revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera). el debilitamiento del dólar se manifestó en una tendenci a mundial de las monedas domésticas hacia la apreciación.El yen también se debilitó hasta junio por el mantenimiento de las operaciones especulativas (carry trade). 4. El yuan continuó apreciándose. En 2007. EL DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS . estas operaciones se revirtieron con lo cual el yen se ha fortalecido.

com .BCR.pe www. Estudios Económicos Nº10. Universidad del Pacifico.(2003) Shiva Ramayoni. A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dólares diarios en el mercado financiero del Perú. el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para justificar cada una de estas operaciones. www. No obstante. es mayor en el caso de venta de dólares en comparación con el caso de compra de dólares. Apuntes 52/53. Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores condicionantes de las operac iones de intervención del Banco Central en el mercado cambiario.bcr. se detecta una reacción asimétrica hacia la compra de dólares.gob. Jorge. Marco.com www.wikipedia.es www. Universidad de Lima. El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su decisión de intervención. lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este tipo de operaciones. Shirley.monografias.rae. el tipo de cambio no se ha logrado establecer su valor se ha devaluado. (2003). Precios y Tipo de cambio. en comparación con las operaciones de venta de divisas.(1993). Millar. pero esto no solo ocu rre en Perú sino a nivel mundial. Bibliografía: y y y y y y y Fernández Baca. Dinero.El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su autonomía.

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