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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

1.ORIGENES Cheque Circulares

Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se creó un caos económico total, que al poco tiempo alcanzó al Perú. Nuestros productos de exportación sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A esto se sumó un rápido ocultamiento del oro amonedado por parte del público y la dificultad de movilizar el oro que tenía el país en Estados Unidos. Estas circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante, prácticamente obligaron al gobierno a dar la ley N° 1968 del 22 de agosto de 1914 autorizando a los bancos del país: Banco de Londres, Banco Italiano, Banco Internacional del Perú, Banco Alemán Trasatlántico y Caja de Ahorro de Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con garantía de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia. Los cheques circulares según la mencionada ley, estarían en circulación sólo hasta seis meses después de terminada la guerra y luego de este plazo serían canjeados por su equivalente en moneda de oro. Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el término billete que en tan hondo descrédito había caído en el siglo anterior, fueron impresos en el valor de 1 Libra. Los cheques circulares de esta primera emisión están fechados en 8 de setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley 1968, una nueva Ley, la N° 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas que la garantía en oro de los bancos quedaba reducida y autorizó la emisión de cheques de ½ libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de octubre de 1914. En 1917 al subir el precio de la plata se autorizó a la junta de vigilancia por Ley N° 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en "Certificados de Depósito de oro" de 1/10 de libra cada uno. El 17 del mismo mes la Ley N° 2429 ampliando la anterior autorizó la em isión de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera vez, en el centro del billete, el diseño de la Patria sentada que después y por muchos años llevarían todos nuestros billetes. Un año después la junta de vigilancia fue autorizada por Ley N° 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisión de 3´000,000 de Libras en cheque circulares de 1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques cir culares pasaron a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Perú.
Los Cervanteros

El día 5 de agosto de 1921, el Capitán Guillermo Cervantes se levantó en armas contra las autoridades de Iquitos, nombrándose jefe político y militar de la ciudad, y de la región de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los cuatro meses que duró la revolución, fue la emisión de cheques circulares forzosos, los únicos billetes revolucionarios del Perú: los "Ce rvanteros". Para subvenir los gastos de la revolución, el día 6 de agosto los revolucionarios se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Perú y Londres y de la junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garantía de las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el pago de los servidores públicos. La emisión autorizada fue de 50,000 Libras Peruanas no debiendo pasar de 5,000 ó 6,000 Libras Peruanas mensuales, detalle que como se verá más adelante, no se cumplió. Los "Cervanteros" se imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, ½ Libra, sin serie y 1 Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron haber sido firmados por el capitán Cervantes y por Ramón Alvis, que era el tesorero, pero como este último se negó, firmó en su lugar O ctavio de lo Heros es así que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unión de los apellidos de los dos firmantes. La parte más complicada en la fabricación de billetes es el grabado de las planchas para la impresión. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable. La reacción del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en señal de protesta, pero pronto se vieron obligados a abrir. Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisión de "Cervanteros", al término de la revolución había alcanzado algo más de las 40,000 Libras, lo que indica que en lugar de las 5,000 ó 6,000 Libras mensuales programadas, se había emitido más del doble por mes.

Banco de Reserva del Perú

En enero de 1922 se presentó al Senado de la República un proyecto para crear el Banco de Reserva del Perú, basado en el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios años de estud ios y debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo año, se dictó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú, con un capital autorizado de 2'000,000 de Libras Peruanas. La Ley N° 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los siguientes propósitos:
y y y

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que estuvieran en poder del público al momento de promulgarse la Ley. Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos accionistas. Movilizar depósitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva sólo podrían ser canjeados por cheques circulares hasta que la situación económica mundial se normalizara, y a partir de ese momento se efectuaría el cambio por Libras Peruanas de Oro. Según la Ley de creación del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos emisores de cheques circulares transferían todo el oro y valores que tenían como garantía de ellos al nuevo Banco, y ya no podría emitirse más cheques circulares.Por resolución suprema del 12 de abril de 1922 se acordó mandar imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note Company de Nueva York, en junio de ese año por un total de 9'000,000 de Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12 de abril de 1922. El 11 de agosto de 1926, se acordó la fabricación de un segundo lote de billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote, fechado el 11 de agosto de 1926, así como parte del primero, fueron resellados con el nombre "Banco Central de Reserva del Perú" denominación que se dio al instituto Emisor por Ley N° 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la reorganización del Banco de Reserva. La gran depresión mundial en 1929, ocasionó al Perú desequilibrios fiscales y cambiarios.El Gobierno, emprendió serias reformas con la asesoría de la Misión Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratificó el Sol de Oro como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de Reserva del Perú en sustitución del Banco de Reserva del Perú. El Banco era el único con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptación

al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios. creando una nueva unidad monetaria denominada "Inti". se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 años.000 de soles y la eliminación del oro como encaje. la Ley N° 13958 establece una nueva Ley Orgánica del BCR. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta. reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía.0 por ciento. Más aún. y la eliminación de todas las disposiciones referentes a la libre conversión. los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión. se modifico la Ley Orgánica. de unidad de cuenta y de depósito de valor. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas. esta moneda vio pasar por el sillón presidencial a 14 mandatarios. Si bien el Sol de Oro sufrió devaluaciones desde el año siguiente de su aparición. Desde su fundación el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de acuerdo con los requerimientos impuestos. . Objetivo Del BCRP La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. dictadores y constitucionales. entre provisionales.forzosa. elevando el capital a 100´000.Un espiral inflacionario obligó al presidente Fernando Belaúnde Terry a promulgar la Ley N° 24064 en enero de 1985.En enero de 1962.000 de soles. En 1968. Se acogió esta denominación para mantener la tradición monetaria del Perú que había estado referida siempre al sol y se usó la palabra quechua para designarlo. Asimismo. con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. se aumenta su capital a 50´000. El Banco Central anuncia una meta de inflación de 2. Durante su tiempo de vigencia hasta 1985. La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio. se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. al mantener una baja tasa de inflación. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. De esta manera. experimentando también algunas modificaciones iconográficas.

de manera consistente con la estabilidad monetaria.Funciones Del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. . y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero. administrar las reservas internacionales a su cargo. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. Meta Del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. utiliza ndo la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. tanto en su aspecto técnico como administrativo. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo . Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales. emitir billetes y monedas.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del fun cionamiento del Banco. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Perm anente del Congreso. El Directorio está compuesto por 7 miembros. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. Máxima Autoridad Institucional Del BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la econo mía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias.

.0 por ciento. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales.0 por ciento. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. el Banco de Canadá. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía.0 por ciento.5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y 2006 A 2. Bajo este esquema. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2. En particular.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflación targeting") desde el año 2002. Consistente con estos criterios. La credibilidad ge nerada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2.5 a 2.0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. Las razones para adoptar esta nueva meta son: y y y y y Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. el Banco Central Europeo (BCE). Diseño De La Política Monetaria Para Lograr La Meta De Inflación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. etc. y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas.Reducción De La Meta De Inflación De 2. el Banco de Inglaterra. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. el nivel de inflación de 2.0 Por Ciento La reducción de la meta de inflación de 2.

por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte.+/.pe). el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación e n un sentido u otro. a comienzos de cada año.bcrp. Dependiendo de las condiciones de la econo mía (presiones inflacionarias o deflacionarias). en la que se resume la razó n principal que sustenta las decisiones tomadas.1 punto porcentual a partir de 2007). se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. Las medidas de política monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. Por ello. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. Asimismo. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. . adicionalmente a la Nota Informativa. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. a lo que se denomina balance de riesgos. publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. El Banco. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de infla ción respecto de la meta.gob. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación.

Estas operaciones son de muy corto plazo. utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de cheques y otras transacciones del público). incluyendo al BCRP. Es por ello que muchos bancos centrales. generalmente a un día.Tasa De Interés Interbanca ria La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos. el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2. es común que el tamaño de los mercados interbancarios sea relativamente grande. . inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia.0 por ciento (con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo). Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos e n el mercado interbancario. los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria. Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fon dos de este mercado. El BCRP realiza operaciones de mercado abierto pa ra inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas transacciones. En nuestro caso particular. y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. En estos casos.

En enero de 2008. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de ref erencia. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por e l BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras participantes.Las operaciones de mercado abierto son las siguientes: y y De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario. depósito de valor. la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera. compuesta por enti dades financieras y de seguros. También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP. De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario. por lo general a un plazo de un día pero se puede extender hasta el plazo de un año. también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. pero la tercera. AFPs. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central. Para inyectar liquidez. Tipo De Dolarización Está Presente En Nuestra Economía La moneda cumple tres funciones: medio de pago. para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. medio de pago y unidad de cuenta. entre otras. la moneda nacional cumple principalmente las dos primeras funciones. Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. en un contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a través del mercado secundario de Certificados de Depó sito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendió la emisión de CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depósito de Negociación Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario únicamente por las entidades participantes señalados por el Banco Central que excluye a no residentes. unidad de cuenta y depósito de valor. el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes. fondos mutuos. es ejercida mayormente . En nuestra economía. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba. y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Estos valores son negociados en el mercado secundario. el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores.

claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuev o sol a lo largo del tiempo. Las obligaciones externas en moneda extranjera de la s entidades financieras a plazos iguales o mayores a 2 años no estarán sujetas a encaje.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. la dolarización en Perú es de naturaleza financiera. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por ciento. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. el mismo que no será remunerado. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo. Requerimiento De Encaje El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central de Reserva. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por ciento.por la moneda extranjera. y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. a las obligaciones en moneda nacional con las entidades financieras no residentes. Como parte del encaje legal.5 por ciento. Para las obligaciones en moneda extranjera. que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras. El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. El encaje adicional. . devenga remuneraciones en forma de intereses. cuando es exigible. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones. la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 7. Así. no menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquem a de Metas Explícitas de Inflación. las que desvalorizaban la moneda nacional. pues éste conlleva un compromiso permanente. el coeficiente de dolarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el año 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008. Por este motivo. En los últimos años. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. tanto en moneda nacional como extranjera. A partir de enero del 2009.

el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. de otro lado. pues ello podría no s er consistente con la meta de inflación del Banco Central. la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio. . principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para atender los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Asimismo. Sin embargo.La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tienen un fin prudencial. estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario. Las compras de moneda extranjera. el BCRP le vende dólares al Tesoro Público. considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera. En el presente año. afectando su liquidez y solvencia. En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el peso colombiano y el peso chileno. restándole credibilidad a la política monetaria. el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio. el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes presiones apreciatorias (primer trimestre). ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria? No. cuanto en el período en que estas presiones se revirtieron. permiten fortalecer la posición de reservas internacionales del país. ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera. se reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias? El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro. como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . Usualmente. Cabe señalar que. que puede causar un deterioro en los balances de los agentes económicos con descalce de monedas. por el contrario. es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio. principalmente para el pago de deuda externa. con cierta regularidad. Desde esta perspectiva.

Por ejemplo. La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el contrario. Ante esta situación. se observó una importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una acelerada caída del tipo de cambio. a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio. la cual depende de los fundamentos de la economía. el Banco Central vendió dólares para atender la demanda por la misma. el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones. En este contexto. una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada del tipo de cambio.¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio? No. en los cuatro primeros meses del 2008. lo cual a su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país. . la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su tendencia. a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.

Sistema financiero en el Perú 1. CONCEPTO .

2. regulando el mercado. *Bolsa de Valores. Para garantizar la autonomía del Banco Central. debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO *Bancos. Autonomía: es condición necesaria para el manejo basado en un criterio técnico con un horizonte que trasciende los ciclos políticos. *Compañía se Seguros. fue transformado en Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. *Financieras. la Ley Orgánica prohíbe al Banco financiar al sector público. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado. sean determinadas por la libre competencia. *COFIDE. entre otros.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3. atraer inversiones productivas y así promover un crecimiento sostenido de la economía. pues al controlarse la inflación se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. *Bancos de Inversiones. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples.1. ? La regulación de la oferta monetaria . *Banco de la Nación. *Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3. elemento imprescindible para estimu lar el ahorro. Posteriormente el 28 de abril de 1931. que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos de l público y colocarlos en forma de créditos e inversiones). *AFP.El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias. La Constitución Política del Estado establece dos aspectos fundamentales sobre la política monetaria: y y La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país. e inició sus a ctividades el 4 de abril de ese mismo año. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros". Sus funciones principales son: ? Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero.Banco Central de Reserva del Perú Fue creado el 9 de marzo de 1922. Esta encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero.

Decreto Ley Nº 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992. Funciones: y y y y y Estudiar.3 Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Actualmente se rige por su Ley Orgánica. velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. es una institución pública del Sector Economía y Finanzas. la supervisión bancaria en el Perú se inició en 1873 con un decreto que estableció requerimientos de capital mínimo.? La administración de las reservas internacionales (RIN) ? La emisión de billetes y monedas. cuyo objetivo es fiscalizar (en representación del Estado) al Banco Central de Reserva del Perú. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio. cuya finalidad es promover el mercado de valores. a partir de la promulgación del Decreto Ley Nº 18302. la correcta formación de precios en ellos y la información necesaria para tales propósitos. . promover y reglamentar el mercado de valores. La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo. - Nació como institución en el año 1931.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS). entre otras. 3. 3. habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970. la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores. CONASEV. Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos colectivos. Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica. controlando a las personas naturales y jurídicas que intervienen en éste Velar por la transparencia de los mercados de valores.Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968. Banco de la Nación Y todas las instituciones financieras y de seguros de cualquier naturaleza. Sin embargo. la cual establece que. un régimen de emisión y cobertura de los billetes y publicación mensual de informes con indicación detallada de las cantidades de moneda acuñada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias.

El 27 de enero de 1966. surge verdaderamente la preocupación de crear un Banco que centralice las actividades operativa s. culminando un largo proceso cuyos antecedentes históricos datan del siglo XIX.2. económicas y financieras.1. el Congreso de la República aprobó la Ley 16000 por la cual creaba el Banco de la Nación.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional. financiera y administrativa. Fernando Belaúnde Terry la pone en vigencia. 4. administrar las reservas internacionales del país y regular las operac iones del sistema financiero nacional.1.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. integrante del Sector Economía y Finanzas. bajo la firma del Presidente de la Repúblic a. BANCO DE LA NACIÓN El Banco de la Nación es una empresa de derecho público.SISTEMA FINANCIERO PERUANO y CLASES 4.1. que opera con autonomía económica. pero que recién a partir de 1914. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva. 4. encargado de las oper aciones bancarias del sector público. tiene patrimonio propio y duración indeterminada. el Banco de la Nación y la Banca Comer cial y de Ahorros. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones. Días después el Poder Ejecutivo. .

Entre estas tenemos: .2.Banco Escotiabank -Banco Azteca. preferentemente a las pequeñas y micro empresas.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas . ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA ± EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financia miento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro -empresa.1. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual. en el que se crea la Caja de Depósitos y Consignaciones.2. 4. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igu al naturaleza. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO 4.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura . o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.2. y en utilizar ese dinero.02.1.2. FINANCIERAS Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores.05 4.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo 4. su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades.Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana . 4.El Banco de la Nación encuentra sus antecedentes inmediatos en el año 1905.3.3.1. operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero.4. -Banco Falabella. mediante la Ley N° 53 del 11. 4. Entre estos bancos tenemos: -Banco de Crédito (BCP). . durante el gobierno de don José Pardo. -INTERBANK-Banco Continental (BBW) -Banco Financiero de Perú . CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento.2.

o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. se conceden para realizar algo concreto.. las operaciones más usuales son: . d. mientras que en un crédito se pone a nues tra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo. c.Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín .Edificar S. encontrándose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales. 4. así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas.Operaciones de Intermediación La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo.Leasing Total SA . decir que en un préstamo se financia el precio de algo. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios.SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5. Así.A . a.A . 5. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña y micro empresa.Credinpet -Pro negocios 4.Operaciones de crédito .Tarjetas de crédito Las Operaciones de . por tanto. los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica.2. dividiéndose principalmente en: . tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad.2. . EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior.CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticio a l público en general. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles.Préstamos de garantía personal Con respecto a los Créditos.Wiese Leasing SA .4.5. sino genérica. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas.Préstamos de garantía Real . títulos valores y en g eneral cualquier valor mobiliarios representativo de deuda.Nueva Visión S. a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. Podemos.A.2. en operaciones vinculadas con el comercio exterior. las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras.Cuentas de crédito . Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros.Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur .Confianza S.6.Operaciones de préstamos .América Leasing SA b. .Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete 4. productivos o de servicios.1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo: .. que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero.

Préstamos hipotecarios .El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales.Anticipos de créditos comerciales. entre las cuales tenemos: . Póliza de crédito -Factoring b.El descuento comercial . Operaciones a largo plazo -Préstamos con garantía hipotecaria. a. La empresa suele utilizar las siguientes operaciones. Operaciones a corto plazo . la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. los productos más habituales son: a.Descuento comercial .Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos.El leasing .Anticipos de créditos comerciales .2. vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. 5. Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes.Préstamos personales.Préstamos con garantía personal Leasing En lo que respecta a personas naturales.Tarjetas de crédito b. Operaciones a largo plazo . . Dentro de este bloque nos encontramo s con las siguientes operaciones: . Operaciones a corto plazo . SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS.

X = .t : i ifi = í.

1/4 de real de cobre de 1822. Hecha en oro puro. Hecha de plata acuñada en la ceca de Lima. Esta moneda fue diseñada por Hipólito Unánue. que tenía en el reverso la inscripción "provisional Billetes en circulación Denominac Circulade Color Personaj Reverso Imagen . PROVISIONAL.MONEDA DE DOS ESCUDOS. fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca del Cusco en 1698 MONEDA DE 8 REALES. En el protectorado del General Don José de San Martín se emitieron las primeras monedas del Perú independiente.

El pozo / de los deseos de de Santa Rosa de Lima 200 Nuevos Soles 1992 Santa Rosa Rosa do Lima.ión sde e 10 Nuevos 1992 Soles Caza José FAP XXIVerde Quiñones 41-3. en Gonzáles. / 20 Nuevos 1992 Soles Interior del / Palacio Raúl de Torre Naran Porras Tagle. Ica / 100 Nuevos Soles 1992 Azul Jorge Biblioteca Basadre Nacional Grohmann del Perú . Monedas en circulación Circulade Denomina sde Metal ción Anillo Form Diámet Gros Pes Bord Imag a ro or o e en Centr o . na. ja Barrenech sede de ea. la Cancillerí a / 50 Nuevos 1992 Soles Abraham Oasis de Marró Valdeloma Huacachi n r Pinto. vuelo invertido.

10 Céntimos 1991 Latón Circul 20.13 mm 6.6 Liso 2g / 5 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 24.26 23 mm ar mm 4. desaceleración y menores precios de commodities. .25 por ciento.65 mm 7. Sustento: Menor inflación.6 Liso 7g / La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones y PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009 El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria de 6.65 22 mm ar mm 5.50 a 6.5 ar mm 1.4 Liso 0g / 50 Céntimos 1991 Acero Circul 1.3 ro ón ar mm 2.2 ro ón ar mm 2.07 mm 5.5 Liso 0g / 20 Céntimos 1991 Latón Circul 1. menores expectativas de inflación.3 Estria 2 g do / 2 Nuevos 1994 Soles Ace Lat Circul 22.5 ar mm 1.26 mm 3.4 Estria 5 g do / 1 Nuevo 1991 Sol Acero Circul 25.

i i f ti i . i i t . i fl . t .E t i fl i i fl i i i fl i i i i .E t i . l t i l t t t t t l i i i l i i i i f ti i .

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i i t i i ili t . i i l i fl i i l i t i i fi i t li i i i l t li i ti t l . j . l i t f i t l l l i l i i l i l . l f i ll i i i i . i l i i . El B i t l lB P í . j i i t .co I. i l it t l f l P i i l i l . lP . li lB t i . i i t l ti líti l t l t l i t i t i t l lP t t l j i i l t l . l ll l i i í . l t A í l fi t B. l l i . co l l lP lP Objetivo El B i i tit i fl i i i fl t A i i .

llevando a cabo eventos en su jurisdicción como cursos. S d s R gi nal s El Banco Central de Reserva del Perú cuenta con siete sedes regionales. entre otros. II. Misión La finalidad del Banco Central de R eserva del Perú es preservar la estabilidad monetaria. sobre aspectos económicos y financieros. Funciones del BCRP Además de establecer el objetivo del Banco Central. elaborando información sobre la economía regional. la Constitución también le asigna las siguientes funciones: y y y y y Regular la moneda y el crédito del sistema financiero Administrar las reservas internacionales a su cargo Emitir billetes y monedas Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales Administrar la rentabilidad de los fondos III. La función principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el ámbito de su influencia. Piura. seminarios. las cuales se ubican en las ciudades de Puno. calidad y composición de circulante (billetes y monedas) de su región. Arequipa. Trujillo y Huancayo.con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. Es decir. y asegurando un adecuado nivel.   ¡       . talleres. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. Autonomía del BCRP Para que el BCRP pueda lograr su objetivo. es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. es necesario que sea autónomo. Cusco. Iquitos. al mantener una baja tasa de inflación. lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido. conferencias y conversatorios. De esta manera. el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas.

Estas faltas graves están estipuladas en la Ley Orgánica. bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco. y es responsable de la dirección general de las actividades de éste. Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la República. Emitir títulos. tanto en su aspecto técnico como administrativo. Máxima Au ridad Ins i uci nal d l BCRP El Directorio es la máxima autoridad institucional. Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias. Es decir. En ésta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo. Extender avales. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del Directorio. Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera. El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco. ¤ £ ¢¢ £ ¢ . no está sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su objetivo. así como otorgar seguros de cualquier tipo. El Directorio está compuesto por 7 miembros. e incluyen: y y y y y y y y Conceder financiamiento al Tesoro Público. Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento. cartas-fianza u otras garantías. Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras. y emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto.Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. salvo que cometa un delito o falta grave. Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con independencia operativa para conducir su política monetaria. exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año anterior.

IV. utilizando la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. el Banco Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango.0 por ciento La reducción de la meta de inflación de 2. Así más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación . c. tomando en cuenta los rezagos con los que opera la política monetaria. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otra s monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida.5 por ciento entre 2002 y 2006 a 2. con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. V.5 a 2. y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables. así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. Las razones para adoptar esta nueva meta son: a. En caso existiera una desviación de la inflación fuera del rango meta. b. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. La evaluación del cumplimiento de la meta es continua. de manera consistente con la estabilidad monetaria. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía. El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias.0 por ciento acumulada en los últimos doce meses. d.0. refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria. Reducción de la meta de inflación de 2. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. Meta del BCRP La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2. El efecto en un periodo largo como 20 años significa que se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.

Esta anticipación se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación respecto de la meta. el Banco de Canadá. El Banco.1 punto porcentual. Las medidas de política monetaria corresponden a mo dificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. e. en la que se resume la razón principal que sustenta . de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. +/. el Banco Central Europeo (BCE).menores o iguales a 2. por lo general.1 punto porcentual a partir de 2007).5 por ciento. En particular. VI. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. etc. +/. a la primera reunión del Directorio en cada mes. Cabe señalar que hasta 2006 la meta era de 2. Diseño de la Política Monetaria para lograr la meta de infl ación El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calcula da por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación (" inflation targeting ") desde el año 2002. el Banco de Inglaterra. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2. el nivel de inflación de 2. El anuncio y cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. Bajo este esquema. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa.0 por ciento.0 por ciento. Consistente con estos criterios.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. a comienzos de cada año. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta.0 por ciento. publica las fechas en las que el Direct orio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. las cuales corresponden.

por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. Por este motivo. El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana La moneda cumple tres funciones: medio de pago.gob. medio de pago y unidad de cuenta. Por ello. VII. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro. la mone da doméstica cumple principalmente las dos primeras funciones. y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo.las decisiones tomadas. se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como depósito de valor. La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y volátiles tasas de inflación. La reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explícitas de Inflación. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. adicionalmente a la Nota Informativa.pe). es ejercida mayormente por la extranjera. Así. la dolarización financiera ha registrado una continua reducción.bcrp. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. el coeficiente de d olarización de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 72 por ciento en el año 2000 a 54 por ciento en 2006. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www. En los últimos años. se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas. la dolarización en Perú es del tipo financiero. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo. unidad de cuenta y depósito de valor. pues éste conlleva un compromiso . las que desvalorizaban la moneda doméstica. En nuestra economía. a lo que se denomina balance de riesgos. pero la tercera. depósito de valor.

Por lo tanto. La Política Monetaria cuando existe una Alt a Dolarización Si bien es cierto que la moneda doméstica ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor. Este descalce de monedas implica que una depreciación significativa e inesperada de la moneda doméstica elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles). En el caso del descalce de moneda. la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad monetaria. La gradual recuperación de la tercera función de la moneda doméstica (depósito de valor) incrementará la efectividad de la política monetaria. un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la moneda local. Así. elevándose la probabilidad de no pago. Riesgos de la Dolarización Financiera en la Economía La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos. con lo que la moneda local cumple su función de medio de pago. lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera. al conceder présta mos a empresas o a hogares que tienen un descalce de monedas. los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. En el mismo sentido. los precios de la mayoría de bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar.permanente. IX. en las que la moneda doméstica es la más empleada. De esta manera. la dolarización de pagos es relativamente menos importante. aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria. se genera un riesgo cambiario. Este efecto se denomina "hoja de balance". tal como lo muestra el registro de cumplimiento de la meta de inflación. claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo. Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio. ingresos en moneda local. sin un incremento similar en los ingresos. el riesgo crediticio . por lo general. Sin embargo. Adicionalmente. cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta. Las familias y empresas no financieras tienen. VIII. Adicionalmente.

asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo disminuye como consecuencia de la depreciación. en promedio. Esto implica una menor vulnerabilidad de la economía. Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación. una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. en tanto se generan medios para ahorrar y financiarse en moneda local. y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda doméstica. X. se incrementa la efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria. y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. y el consiguiente riesgo de iliquidez. Asimismo. el riesgo es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local. Es importante mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera. este papel es cumplido por el Tesoro Público. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales. En el caso del descalce de plazos. es un fenómeno inhe rente a los sistemas bancarios. realizadas por un agente económico de bajo riesgo crediticio. Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles. en moneda y plazo. un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera. Si bien el descalce de plazos. se genera un riesgo de iliquidez. es decir. Usualmente. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda doméstica permite reducir la dolarización financiera. Por ello. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. De esta manera se puede contar con tasas de interés que sirvan como referencia para el mercado. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y adeudados con el exterior) cuyo plazo d e vencimiento es normalmente menor. Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda doméstica o de restricción de liquidez en moneda extranjera. el Banco Central de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. al de sus colocaciones. cuando el banco central que emite la moneda intermediad a es extranjero. . que favorece la recuperación de la confianza en la moneda local. es necesario que existan operaciones similares. Debido a estos riesgos.

ETTI: nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco de la reserva del Perú. gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diverso s tipos de operaciones. Concepto: El Mercado Monetario es un mercado al por mayor. Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos. Funciones del Mercado Monet ario: y y y y y y Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda. al hacer predecible la tasa de inflación futura. El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica. Clasificación del Mercado Monetario: . Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes. III. donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez. II. el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación contribuye a reducir la incertidumbre sobre la inflación futura en la formación de tasas de interés para operaciones en moneda doméstica de plazos largos. MERCADO MONETARIO I. Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos. Logros de los objetivos de política económica. donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a corto plazo. Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado.Adicionalmente. Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). Esto favorece la emisión de instrumentos en soles de largo plazo.

5. 3. .) Mercado de Crédito: Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado crediticio encontramos: . 2. Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son: A. destinados a la circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley. existen las siguientes clases: Títulos Valores que se Protestan: 1. .a. Se negocian depósitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un día. b. teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año). 6.Mercado Primario: Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos..Certificado de Depósitos Factura Conformada Título de Crédito Hipotecario Negociable o o o Cheque de Gerencia Cheque Giro .) Mercado de Títulos: . 4.Bolsa de Valores: Los títulos cambian de manos fácilmente. Letra de cambio Pagaré Warrant .Mercado Interbancario: Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo.Títulos Valores: Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales.Mercado Secundario: En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones de los valores.

Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en valores y en fondos de inversión 5.6. C.1. papeles comercial es y otros valores.2. Acciones y otros valores 5. Conocimiento de Embarque 10. Generalmente los recursos se negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio. particularmente los bancos para financiar sus tesorerías. El Certificado de Depósito Negociable 5.2) Valores representativos de deudas 5.Préstamos Crediticios: . Obligaciones: bonos.1.5.1. Carta de Porte 11.2.3. Certificado Bancario Moneda Nacional 9.2. Cédula hipotecaria 5.4.1.o Cheque Garantizado o Cheque Viajero Títulos Valores que no requieren Protestos: 6. Certificados de suscripción preferente 5.2. El Pagaré Bancario 5.3.1) Valores representativos de participaciones 5.Préstamos Interbancarios: Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras..4. 5. Valores Mobiliarios 5. 7.2.2. El plazo generalmente es de un día.2.. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos. Certificado Bancario Moneda Extranjera 8.1. Letra hipotecaria 5. 5. Obligaciones y Bonos Públicos B.1.2.

La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estad o. como lo hizo la de 1979. Eulogio Fernandini y Quintana. Esta propuesta. el 4de abril de ese año. fue ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril. que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83). por iniciativa de los bancos privados. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. Marco Legal La Constitución Política de 1993. aprobada el 18 de abril de ese año. como persona jurídica de derecho público. culminó un conjunto de propuestas. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda na cional. A finales de 1930. Casi un mes después. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional.Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. la institución inició sus actividades. administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. El Banco Central. En abril de 1931. el profesor Kemmerer. junto a un grupo de expert os. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. 2. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. mediante Ley N° 4500. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. 1. Kemmerer. Sus funciones son regular la moned a y el crédito del sistema financiero. Tras la Gran Depresión de 1929. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . el entonces presidente del Banco de Reserva. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Origen del Banco Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. El Banco además debe informar exacta y . consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú. El 3de setiembre de 1931se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente. El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la operación este recibe un titulo eli minando el riesgo de contraparte. Manuel Olaechea. invitó al profesor Edwin W. tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria.

elemento imprescindible para estimular el ahorro. el Banco de la Nación y el Banco Central de Reserva son los únicos que participan en la Cámara de Compensación Electrónica (CCE) para pagos de bajo valor. cajas rurales y el banco de la Nación que es una entidad del estado que fundamentalmente lleva a cabo operaciones del sector público. II. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. empresas financieras. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. El Poder Ejecutivo designa a cuatro. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. En el año 2000 operaban 26 bancos privados. mientras que todas las demás instituciones participan en el sistema de liquidación bruta para pag os de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos son los que generan más del 95 por ciento de las operaciones. Adicionalmente. Estructura del sistema financiero El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que captan depósitos: bancos. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . cajas municipales de ahorro y crédito. sin desvíos e n la atención de dicho objetivo. CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ A. con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario. de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77).periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). Los bancos. al controlarse la inflación. entre ellos al Presidente. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. mientras que en la actualidad hay 12 . salvo la compra en el mercado secundario. El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes.

Cabe señalar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total de las operaciones del sistema bancario. desde principio de la presente década se viene observando una reducción del porcentaje de los depósitos mantenidos en dólares. en los últimos seis años ha sido menor al 3 por ciento. lo que generó un proceso de dolarización que se manifestó en una alto porcentaje de los depósitos en el sistema financiero mantenidos en dólares. más del 70 por ciento de los depósitos en el sistema financiero estaban en dólares y el dólar circulaba libremente. A pesar de ello la dolarización de la economía ha persistido a lo largo de estos años. con lo cual el ratio de dolarización de los depósitos del sistema financiero es ahora cercano al 50 por ciento. Tras un programa de estabilización y de reformas económicas puestos en marcha desde inicios de los años 90. de manera que los pagos también se podían efectuar en esa moneda. Sin embargo. Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su política de encaje considerando la dolarización de los depósitos. la inflación fue controlada de manera que en los últimos años se ha mantenido en un dígito y concretament e. C.bancos comerciales. producto de las fusiones y cierre de bancos durante los últimos siete años.000 por ciento a fines de los años 90 y que estuvo acompañado de una constante depreciación del tipo de cambio. B. como todavía sucede actualmente. En este contexto. desde hace . el Perú experimentó un proceso de hiperinflación q ue culminó con una inflación de más de 7. Grado de dolarización de los depósitos A fines de los 80. A fines de los 90. El encaje bancario La ley de bancos establece un encaje mínimo legal de 6 por ciento y la ley orgánica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y las obligaciones sujetas a encaje.

mientras que la .varios años ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de depósito pero sí por tipo de monedas. el encaje para los depósitos en moneda nacional es 6 por cie nto. siendo obligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depósitos en el Banco Central. Cabe señalar. Esto quiere decir que una institución financiera puede. actualmente la tasa de encaje exigible para los depósitos en moneda nacional es 6 por ciento. que el periodo de encaje actualmente es mensual y el cumplimiento se controla como promedio dia rio en el mes calendario. Así. Como se ha señalado. y desde septiembre de 2007 se exonera del encaje a los créditos recibidos del exterior cuy o plazo promedio sea mayor a 2 años. responden a la necesidad de contar con una reserva que respalde los depósitos en caso de corridas bancarias o de crisis en los mercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiro masivo de depósitos o un corte de líneas de crédito del exterior y por consiguiente. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas cuentas de encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus transacciones financieras en general. tener el primer día del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a los encajes obligatorios de 1 día por 30 veces y no tener fondos en su cuenta los restantes 29 días del mes. un problema de liqui dez en el sistema financiero. mientras que para los depósitos en moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2. Lo importante es que al final del día mantengan los saldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos de encaje. Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bóvedas de los bancos o en depósitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. en el extremo. Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados. Cabe indicar que desde abril de 2004 los créditos que los bancos reciben del exterior se encuentran sujetos a encaje. Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depósitos y adeudado con el exterior en moneda extranjera.

La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamiento estacional a lo largo del mes. las operaciones repo constituyen una alternativa para otorgar financiamiento a un banco que ya utilizó su crédito hasta el límite. . también pueden concertar estos préstamos interbancarios por otros medios como el telefónico. La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondos de encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco Central. activan el mercado interbancario. sin embargo. Los bancos tienen una plataforma electrónica de negociación. el mercado interbancario de dólares es mucho menos activo que el de soles. Esto se manifiesta en los montos de los saldos de sus cuentas en el Banco Central. producto de los flujos de fondos hacia el estado durante las semanas de pago de impuestos. Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de los requerimientos de encaje. donde presentan sus ofertas y demandas de fondos interbancarios. Así. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancos disponen de una liquidez holgada en dólares depositada en el Banco Central. D. Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos de encaje en soles. los cuales son compensados en los días previos o posteriores al periodo de impuestos. Eventualmente los bancos también realizan operaciones repo interbancarios con los CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. durante los días de pago de impuestos. devengan un interés a una tasa nominal de 3. El mercado de préstamos interbancarios El mercado de préstamos interbancarios funciona tanto para préstamos en moneda nacional como en moneda extranjera. Dado que los bancos tienen límites para sus préstamos interbancarios como medida prudencial de control de riesgo cre diticio.parte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encaje mínimo. especialmente cuando la liquidez se concentra en unos pocos bancos. de manera de cumplir con los requerimientos de encaje. los bancos mantienen saldos mínimos en el Banco Central.5 por ciento e n septiembre del 2007. usualmente como préstamos overnight sin colateral.

En estos casos.5 por ciento (2 por ciento a partir del 2007) con una rango de +/ . ante la carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de interés de referencia que es compatible con su proyección de inflación y utiliza operaciones de mercado abierto para que la tasa de los préstamos interbancarios overnight se sitúe alrededor de esta tasa de referencia. porque el Banco Central vendió dólares o por otros motivos. MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL A. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflación La política del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad monetaria. Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionaría la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de referencia. ya sea porque se trasladó fondos al gobierno por pago de impuestos. y el mayor monto está concentrado en plazos de 1 año a 18 meses. que estuviera en concordancia con la meta de inflación del Banco Central.1 por ciento. el Banco Central anuncia la colocación de un monto determinado de CDBCRP los cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrónica. Operaciones de mercado abierto El Banco Central está presente en el merc ado de dinero inyectando o retirando liquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantenga alrededor del nivel de la tasa de interés de referencia del Banco Central.III. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o de . los certificados de depósito CDBCRP. En el año 2000 la política monetaria se basaba en un control de variables monetarias y el Banco Central tenía como meta operativa el saldo de las cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones de política monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estos fondos bancarios. Estos CDBCRP tienen plazos desde 1 día hasta tres años. el Banco Central retira liquidez emitiendo papeles propios. El Banco Central de Reserva del Perú adoptó el esquema de metas de inflación en el año 2002. Con la adopción del esquema de metas de inflación la operatividad del Banco Central se centró en la tasa de interés. En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez. el instituto emisor inyecta soles a través de operaciones repo. B. a precios diferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas. estableciendo como meta una inflación de 2.

que son similares a las operaciones repo de mercado abierto. Generalmente se hacen overnight y en algunos casos por una semana. la cual equivale al costo de una operación repo.bonos del gobierno. de efectuar la operación inversa al día siguien te. dado el riesgo cambiario que tienen implícito. mayor a las de las repo con subasta. C. El Banco Central también realiza operaciones swap. Cabe señalar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira del mercado. . toda vez que la distribución de los fondos puede no ser uniforme entre los bancos lo que hace que algunos estén en una posición deficitaria y otros en una superavitaria. Entre estas operaciones están las llamadas repo directas. Estas operaciones también son overnight y son usadas e n muy raras oportunidades. que consisten en la entrega de soles por el Banco Central quien a cambio recibe dólares. con el compromiso del banco contraparte. El Banco Central anu ncia el monto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrónica. con el compromiso de recompra. el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operación inversa del día siguiente y el banco comercial que entregó los dólares asume el riesgo cambiario más el costo de la comisión que cobra el Banco Central por esta operación. no impiden que el mercado de préstamos interbancario funcio ne. con la diferencia que tienen una tasa establecida. Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por el Banco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario. proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio de mercado vigente en el día de la entrega de los dólares y la devolución de los soles se hace al día siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento. Estas operaciones. a precios diferenciados. Otras operaciones del Banco Central El Banco Central realiza además otras operaciones que influyen en la liquidez tanto de moneda nacional como de moneda extranjera. motivando los préstamos interbancarios. es decir. y sirven como ventanilla de última instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de las operaciones. para reemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional para operaciones especulativas en el mercado cambiario.

el Banco Central también emite Certificados de Depósito Reajustables. La emisión de estos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos de turbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda de dólares y presiones al alza en el tipo de cambio. constituyen un sustituto de los dólares y equivale a entregar liquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. Constituyen un activo que forma parte de la posición de cambio de los bancos. Debido al alto porcentaje de los depósitos en dólares y de las transacciones en esa moneda. Es importante resaltar que el hecho que los bancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dólares en el Banco Central. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN EL SISTEMA DE PAGOS A. con un sistema de pago contra pago. El Sistema LBTR cuenta con un módulo para la liquidación de las transacciones de compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario interbancario. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass FIFO para aquellas órdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corriente tenga los fondos suficientes para ser ejecutadas. Estos certificados son equivalentes a dólares al estar indexados al tipo de cambio y tienen una tasa de interés que toma como referencia la tasa LIBOR. los cuales son en moneda nacional pero están indexados al tipo de cambio. IV. El sistema de pagos en el Perú: Sistema LBTR y CCE Los pagos de alto valor se ejecutan a través del Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central. De esta manera. permite que la liquidación de las operaciones cambiarias en el país sea no sólo con un sistema de pago contra pago.Finalmente. sino también que dicha liquidación se . el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Perú tiene dos componentes. uno para las operaciones en moneda nacional y otro para aquellas en moneda extranjera. mediante el cual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantes mantienen en el Banco Central. estas transferencias se ejecutan de manera inmediata una vez que la s órdenes son enviadas al sistema. siempre que las cuentas de los participantes tengan los fondos suficientes.

La compensación de estos valores es efectuada por la institución de compensación y liquidación de valores CAVALI S. por lo que es necesario con tar con un mecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del día. con un sistema de entrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valo res (BVL). La falta de fondos para ejecutar las órdenes de pago conforme se van enviando al sistema. Cabe señalar que sólo los bancos participan en la CCE pero está previsto que las otras instituciones financieras participen en la presentac ión de cheques para su cobro y en las órdenes de transferencia electrónica. de propiedad de los bancos. tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. puede convertirse en un obstáculo y generar entrampamientos en el sistema de pagos que afecten la actividad económica. La liquidación de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas de los bancos en el Banco Central. tanto de los valores de renta variable como de los bonos del gobierno. con lo cual. la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en moneda nacional. No obstante ser una economía dolarizada. y la liquidación.efectúe en el mismo día de la transacción. B. Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Central participan del sistema LBTR. También existe un sistema de liquidación para los valores del gobierno. cuya negociación se realiza en un sistema electrónico DATATEC. El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR El Sistema LBTR por ser de liquidación bruta en tiempo real y de operaciones de alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el día.000 y US$ 50. se mantiene controlados los riesgos de liquidez. lo que da un in dicador de la naturaleza financiera más que transaccional de la dolarización. el Banco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrar . Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del año 2000. tanto en el Sistema LBTR como en la CCE.A. con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelen mantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central. Para los pagos de bajo valor existe una Cámara de Compensación Electrónica S. (CCE). cuya finalidad es fundamentalmente cubrir las exigencias de encaje.000.A. se ejecuta en las cuentas en el Banco Central a través del Sistema LBTR. de crédito y de contraparte. donde se procesan los cheques y las transferencias electrónicas para pagos hasta S/ 265.

después que haya atendido las obligaciones que están primero en la lista de prelación. Este sistema fue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba una modalidad segura para el Banco Central. La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema de pagos.liquidez al sistema financiero durante el día y permitir que las operaciones tengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una manera eficiente. cuyo uso y distribución debe sujetarse a un orden de prelación establecido en la ley. en el cual el B anco Central no tiene una posición de privilegio y la recuperación de sus créditos estaría sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en liquidación. Los bancos entregaban al Banco Central una lista de valores que servían de colateral contra los cuales se les permitía sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el día. Este riesgo que asumía el Banco Central al otorgar créditos intradiarios se deriva de la falta de una legislación que proteja a las garantías establecidas en los sistemas de pago. perfeccionándolo conforme a las necesidades de las instituciones y a los eventos específicos que se han ido presentando a lo largo de estos años. es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones de mercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidez al sistema financiero. . Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba créditos intradiarios con garantía de valores de primera categoría. en la eventualidad de que alguna institución financiera que hubiera tomado este financiami ento intradiario entrara en problemas de insolvencia y fuera intervenida ese día por la Superintendencia de Banca y Seguros. que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto en moneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depósitos producto de la presencia de la dolarización en la economía. como son los beneficios de los empleados y los tributos. ya que la ley de bancos exige que éstas formen parte de la masa de recursos de la entidad en liquidación. tanto en moneda nacional como en dólares. entre otros. que le cubriera del riesgo crediticio que asumía por los créditos intradiaros. La administración de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el Banco Central ha modificado su manejo.

Uno es el aplicado por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicación de límites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de interés por dicho sobregiro. de valores de primera categoría. se realiza con moneda extranjera. El Banco Central tiene a disposición de los bancos una Facilidad Financiera Intradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el día para poder ejecutar sus órdenes de pago por montos que exceden los saldos disponibles en sus cuentas corrientes. el cual consiste en otorgar financiamiento intradiario sin costo financiero. El otro es el modelo Europeo. El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces a través de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI). Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI son básicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en sus operaciones monetarias en el mercado de dinero. que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento. y por lo tanto en caso de quiebra y liquidación de algún participante en el Sistema LBTR. ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la moneda extranjera al mismo precio de la compra. similar al repo intradia. Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son: ‡ Operaciones repo intradía. C. Si al final del día la operación no puede ser revertida por falta de liquidez de la institución financiera que la . totalmente colateralizado. mantendría la propiedad definitiva de los activos. dependiendo si es un papel del Banco Central o privado. los cuales pasan a su propiedad. ‡ Operaciones swap intradía. con la diferencia que en lugar de realizar la operación con valores. se modificó la modalidad del crédito intradiario garantizado cambiándolo por un esquema de operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros con compromiso de recompra (operaciones repo intradiarias). La diferencia con las operaciones de regulación monetaria es que estas operaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo día. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Son dos los principales modelos para la administración de la liquidez intradiaria en los sistemas de liquidación en tiempo real.Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central. consisten en la compra al inicio del día y la venta al cierre de operaciones del sistema de pagos. con lo cual el instituto emisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos. a un valor especificado en el Reglamento Operativo del Sistema LBTR.

los bancos mantienen una alta disponibilidad de liquidez en moneda extranjera. del gobierno u otros que apruebe el Banco Central. a las que en general se les ha denominado Facilidades Financieras Intradiarias de compra temporal de activos financieros. los participantes efectuarán operaciones intradiarias con valores emitidos por el tesoro público y otros valores aprobados por el Banco Central. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado que les permita cubrir el saldo deudor más alto que prevén alcanzar en el curso del ciclo operativo. Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros se efectúan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR. los resultados de la compensación de los pagos de bajo valor y de los valores. Estos últimos pueden ser bonos corporativos con una calificación m ínima de AA. la mayor parte de la FFI se otorga a través de operaciones swap intradía. en primer lugar. así como los cargos y abonos del BCRP. introducen electrónicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las apruebe. La Circular N° 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad del Sistema LBTR y en ella se detalla las características de estas operaciones intradiarias. . Como consecuencia de ello. el Banco Central compra el valor o los dólares al precio pactado en la operación repo o el swap.generó. el cual incorpora un descuento en la valorización de los activos. por la necesidad de cumplir con el requerimiento de encaje de los depósitos en dólares. los recursos intradiarios deberán. Asimismo. a diferencia de los saldos relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. Los participantes Tipo I5. papeles del Banco Central. que son los que disponen de esta facilidad. o cuando resulten insuficientes. A falta de éstos. Las facilidades intradiarias están disponibles tanto en moneda nacional como en moneda extranjera y sólo pueden hacer uso de ellas después que las instituciones financieras han agotado sus fondos propios. Estos activos pueden ser dólares. los fondos a recibir de otros participantes. obtenerse con valores emitidos por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). tal como se muestra a continuación. considerando sus órdenes de transferencia. Como se ha mencionado.

el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por los bancos a través del Sistema LBTR. mayor es la insuficiencia de fondo s propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes. distintas a la proveniente de sus recursos propios. es analizada a través del siguiente ratio: (Fondos propios) Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR) Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos al inicio del día y constituyen los fondos de encaje depositados en el Banco Central. Cuanto mayor sea el ratio. con las consecuencias que ello traería sobre los demás participantes en el sistema de pagos de bajo valor. la liquidación de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado de las operaciones en la bolsa de valores. mientras que las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta propia o por terceros. . Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos A lo largo del día los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en el sistema de pagos. Las operaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldo deudor de la CCE. incluyendo aquéllas que provienen del módulo de compra ± venta interbancaria de moneda extranjera. por cuenta propia y de sus clientes. para lo cual necesitan contar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. el saldo deudor del sistema de liquidación de valores de renta fija y variable y las transferencias interbancaria s por operaciones por cuenta propia o de terceros. La liquidación del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cada banco tiene que pagar por el resultado de la compensación electrónica de cheques y de transferencias de crédito en el sistema de pagos de bajo valor. propias y de clientes6. para poder ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el numerador. Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas de liquidez. La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas sus operaciones en el sistema de pagos. EVOLUCIÓN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR A. con lo cual se minimiza el riesgo de que algún participante no pueda cubrir el resultado de la compensación.V. En Moneda Nacional En el Perú.

la paulatina desdolarización que se viene observando en los depósitos en el sistema financiero. la necesidad de financiamiento intradiario es mayor en moneda nacional. Esta situación hace que los fondos propios de los bancos para la liquidación de las operaciones de la CCE no sea muy holgada.Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en el Banco Central son relativamente pequeños. por lo que. Así. Por su parte. los fondos propios resultan insuficientes.59 veces lo que significa que prácticamente el 60 por ciento de los fondos pro pios se destinaba a la liquidación de los pagos de bajo valor. el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias con relación al PBI aumentó de 6. si se añade el pago de las transferencias interbancarias en el Sistema LBTR. a pesar de la dolarización financiera. . por un lado. el proceso de bancarización experimentado en los últimos años y por otro. de una manera fluida y eficiente. el coeficiente de dolarización bajó de 71 por ciento a 58 por ciento en el mismo periodo. Este ratio ha experimentado una mejora importante y en el año 2006 bajó a 0. en gran medida por el alto nivel de dolarización y baja bancarización y por una tasa de encaje efectiva relativamente baja7. a través de las operaciones repo o swap para ejecutar sus operaciones en el sistema de pagos a lo largo del día. dado la menor proporción de fondos disponibles en las cuentas corrientes en soles. la mayor parte de pagos se ejecutan en moneda nacional. como se mencionó en el punto 4 y como se observa en los cuadros 8 y 9. Cabe recordar que. no obstante que el saldo deudor de la compensación se ha incrementado 8.4 por ciento en el 2000 a 9. en el año 2001 el ratio promedio diario de la liquidación del saldo deudor de fondos propios del sistema bancario fue de 0.3 en el 2007. De ahí la nece sidad de contar con una facilidad intradiaria que provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del día. Así. Este comportamiento refleja. Así. los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que provee el Banco Central. Por lo tanto.36 veces. Sin embargo. el ratio es significativamente mayor a 1.2 por ciento en promedio anual desd e el 2001 hasta el 2006.6 por ciento en el 2006.5 en el 2000 a 5. aunque muestra una mejora pasando de 10.

los bancos tienen excedente de fondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional resultan insuficientes para la ejecución de las operaciones diarias en el sistema de pagos. producto del pago de impuestos fundamentalmente.En Moneda Extranjera El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidación del saldo deudor de la compensación en la CCE11 con respecto a los fondos propios en el 2006 fue de 0. B. Como se muestra en los siguientes gráficos. Estos requerimientos varían también a lo largo del día conforme se van procesando las operaciones en el Siste ma LBTR. pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos interbancarios propios o de clientes.09 veces. A modo de ejemplo. Los requerimientos de liquidez var ían y están ligados al comportamiento estacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos. Esto se explica en gran medida por las exigencias de encaje del BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldos importantes depositados en el Banco Central. mientras que el promedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismo mes fue US$ 429 millones. la liquidez de lo s bancos resulta insuficiente y tienen que . por lo que tienen que recurrir a la FFI. en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuenta corriente en moneda extranjera ascendió a US$ 3 601 millones. tanto para cubrir la posición deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplir con la liquidación del módulo compra ± venta de moneda extranjera (de 9:30 a 15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes. Utilización de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI) Como se ha mencionado en el punto anterior. los saldos en moneda nacional generalmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios del día.003 veces y el ratio de pagos por transferencias interbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0. lo que comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los pagos iniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del día en moneda extranjera.

4 punt os porcentuales por encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006. El máximo intradiario utilizado representó el 37. Así. mientras que las repo requieren además cambios en el registro de propiedad de los valores. así los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCR representaron 24 por ciento del total de encaje efectivo. Debido a los altos niveles de depósitos de encaje en moneda extranjera en el Banco Central. 277 millones. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que se genere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos y permite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez. como se observa en el cuadro N° 10. Así por ejemplo. ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen de operaciones.hacer uso de las FFI. suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a los que realmente utilizan a lo largo del día. a fines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con la utilización de FFI.8 por ciento del total constituido mientras que a niv el individual. Sin embargo. la constitución de estas facilidades se realiza principalmente con swaps intrada rio. 2 340 millones. son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 por ciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a través de operaciones swaps. Los bancos. mientras que el intradiario constituido fue de S/.8 por ciento de la facilidad intradiaria constituida en jul io de 2007. 2. el monto promedio de la utilización de la FFI ascendió a S/. de manera precautoria y dado que las FFI n o tienen un costo financiero. la banca utilizó diariamente en promedio 11. Este comportamiento responde además a la mayor agilidad operativa de las operaciones swap ya que implican sólo operaciones de compra y venta de moneda extranjera. EL BCR Y SUS FUNCIONES . los bancos pueden acceder a la FFI a través de operaciones repo o swaps. lo que operativamente resulta más eficiente. Como se ha explicado. Cabe mencionar que el uso de FFI en jul io de 2007 mostró un comportamiento atípico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de fondos líquidos. tal y como se muestra en el siguiente gráfico. las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del día y las 3 de la tarde. el banco que más utilizó el intradiario sólo llegó al 65 por ciento del nivel constituido.

contiene disposiciones sobre aspectos generales. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la Constitución. Kemmerer. el de abril de ese año. mediante Ley N° 4 500. obligaciones y prohibiciones. sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado. La caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. por iniciativa de los bancos privados. Casi un mes después. Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave. En abril de 1931.Tras la Gran Depresión de 92 9. el profesor Kemmerer. entre otros. Asimismo. culminó un conjunto de propuestas. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda . el entonces presidente del Banco de Reserva. atribuciones. la institución inició sus actividades. vigente desde enero de 1 993 . atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. Circulares del BCRP Política Monetaria . esta norma establece la prohibición de financiar al sector público. elemento imprescindible para estimular el ahorro. con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. entre otros. presupuesto y resultado. y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Eulogio Fernandini y Quintana. junto a un grupo de expertos. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. al controlarse la inflación. aprobada el 8 de abril de ese año. Manuel Olaechea. su Ley Orgánica y su Estatuto. fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8 de abril.Central de Reserva del Perú El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922. los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Perú. La Ley Orgánica del BCRP. invitó al profesor Edwin W. Esta propuesta. A finales de 93 0. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. reconocido consultor internacional para enfrentar esta crisis. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía . dirección y administración. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda.

y de esa manera. con lo que la meta d e inflación se ubica entre 1. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). El Banco Central toma decisiones de política monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de interés del mercado interbancario. la política monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explícitas de Inflación (inflation targeting). el reporte de inflación y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y funcionarios. con una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.0 por ciento. Instrumentos de Política Monetaria . han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional. A partir de 2007. la meta de inflación se redujo a 2.5 por ciento anual. el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o hacia abajo.En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales. La transparencia de la política monetaria es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central. Por ello. manteniéndose el margen de tolerancia. respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel meta. En los últimos años la economía peruana se ha desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choq ues externos negativos. revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos doce meses. mejorar su efectividad. con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del público mediante el anuncio de una meta de inflación. El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera continua desde 2006. Hasta el año 2006. las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de la nota informativa.0 por ciento. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflac ión con rezagos. la meta de inflación era 2. A partir de enero de 2002. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor.0 y 3. el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria.

depósitos overnight y compra temporal de moneda extranjera (swaps). se refiere a que el dólar se esta cotizando a 1. compra temporal de valores (repo) y compra . Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda extranjera. cuando el precio de la moneda extranjera ha experimentado un incremento e n términos de la moneda local: una devaluación de 2% significa que la cotización del dólar ha subido en 3.venta de moneda extranjera. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en términos d e otra.70 soles. cuando se da una . Devaluación del tipo de cambio.El Banco Central regula la liquidez y el crédito del sistema financiero a través de sus instrumentos de política monetaria. En el caso contrario. ENCAJE. 1. Así por ejemplo. Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDRBCRP). en términos de la moneda local. especialmente el dólar.4 centavos. los cuales se pueden dividir en: y y y INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depósito del BCRP (CDBCRP).70. INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de regulación monetaria. medida para regular la liquidez de la banca. REPO directa. cuando el reportero de la televisión sale anunciando que el tipo de cambio del día es 1.

y su poder de compra en término de bienes domésticos será: P e x P*/ P El tipo de cambio real es. Asimismo. la relativa abundancia de dólares. Más problemático aun es el tratar de interpretar esta caída y determinar si es permanente y transitoria. entre bienes transables y bienes no transables. Luego de una unidad de bien exportado equivale a e* P* soles. Por otro lado tenemos. El poder de compra de una unidad de bien exportado. El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de la balanza de pagos a mediano plazo. dado que su nivel y sus movimientos pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un país. esto es. se habla más bien de una revaluaciòn. respectivamente. En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre dos clases de bienes. la libertad para abrir cuentas en dólares y para movilizar los capitales desde y hacia el exterior. podría estar produciendo un cambio en la estructura de la demanda. por lo tanto. término s de bienes domésticos.disminución en el precio de l a moneda extranjera. P y P* los niveles de precios domestico e internacional. esta sujeto a fuertes problemas de medición. es lo que comúnmente se denomina como tipo de cambio real. uno de los precios relativos mas importantes de la economía. el calculo de esta caída. El tipo de cambio real en el Perú El comportamiento del tipo de cambio real en el Perú esta caracterizado por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. ha devuelto la confianza de los agentes en el sistema bancario peruano. Sin embargo como veremos a continuación. o lo que algunos llaman "atraso cambiario". Sin embargo. a favor de los no transables podrían tener una elasticidad riqueza superior a la de los transables. Sea e el valor del tipo de cambio. de una manera consistente con el balance entre producción y demanda interna en un contexto de crecimiento del PBI. producto del narcotráfico. El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas. hay que tomar en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al exterior sino que .

resulta claro que los principales objetivos de las intervenciones cambiarias en el corto plazo están intuitivamente . las operaciones de intervención de los bancos centrales en el mercado cambiario son quizás la única excepción a la política de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario. Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en comparación con otras monedas de la región. a tr avés de los préstamos y de los pagos por transacciones. se pueden mencionar: la no revelación de los montos de intervención y otros datos asociados a estas operaciones. en la medida que la menor volatilidad puede también ser explicada por otros factores no considerados en el análisis tradicional. la mayor parte de los depósitos en dólares recirculan dentro de la economía. Ello por cuanto los dólares se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol. En el ámbito mundial. la ambigüedad o ausencia de los pronunciamientos explí citos sobre los objetivos de la intervención en el mercado cambiario. el grado de profundización del mercado de divisas.permanecen en gran medida dentro del país. suavizar la trayectoria y evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio. No obstante. en su mayoría. De esta forma. que otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR. entre las prácticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones en el mercado cambiario. hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de dólares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible en el Perú. como reducir las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura comercial y financiera. se opto por implementar una política de intervenciones no preanunciadas al mercado. EL TIPO DE CAMBIO Hechos estilizados El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado durante la ultima década con diversos objetivos. entre otras. por ejemplo. entre otros. Es decir. que fueron. sino como recurso prestable. esterilizada s por la autoridad monetaria. como. De esta forma. Dichas operaciones no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida. que se busca implementar para mejorar el proceso de comunicación entre el Banco Central y los agentes económicos. la asociación entre los conceptos de volatilidad y flexibilidad no es tan directa. En términos generales. 2. no solo como medio de pago.

La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una mayor o menor acumulación de reservas internacionales.5 8.3 77.2 82.9 0.0 203.5 15.9 643.0 13. este sea consistente con sus objetivos de política fiscal. Así.0 1.8 0 0 459.0 8.2 318.6 7. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO En la práctica pueden existir muchas razones que justifiquen. los argumentos mas empleados son: y y La resistencia ante fenómenos de corto plazo.2 0.22 126.5 3.9 Al 6 de febrero de 2004 OBJETIVOS DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO 3. monetaria o externa.2 12.8 7.(Véase cuadro 1) Resumen de las operaciones de intervención cambiaria del Banco Central (Montos en MM de US$) Cuadro 1 Nº 1197 1198 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Total Nº Monto Compras Ventas Monto Promedio Compras Ventas compras ventas 158 85 34 1 31 12 122 18 461 6 4 8 0 7 8 0 0 33 1235.7 14.relacionados con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo de cambio.1 3. de manera que.0 3798. Dichos resultados no se limitan a los casos de economías altamente dolarizadas.0 6. a juicio de un Banco Central.8 0 59.1 90.1 17. por ejemplo.6 9.0 982. sino que también se observan en países que buscan influir en el tipo de cambio. que generan presiones sobre la moneda local o la divisa principal referencia.6 113. .0 323.6 7.9 20. una intervención en el mercado cambiario.7 8.

la observación del evento intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera continua. dejando de lado consideraciones de mediano plazo. lo que podría justificar la defensa. pues permite utilizar diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles resultados: intervención de compra. de venta y situación de no intervención. Los modelos de fricción permiten estimar.y Adicionalmente. esta metodología permite delimitar umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciación y depreciación). 1. Así. de algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de cambio. Dichos umbrales proporcionan información valiosa sobre el grado de asimetría en el comportamiento de intervención del Banco Central. sino discreta. que emplearon metodologías logia y probit para aproximar los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central. por ejemplo. Este procedimiento es muy útil para modelar variables como la intervención de un Banco Central en el mercado cambiario. A continuación se detallan las ecuaciones de la metodología empleada en el análisis realizado. que se debe intervenir con un monto determinado en el mercado cambiario. de manera conjunta. de manera explicita o implícita. No obstante. Por ello. ecuaciones en las que la variable dependiente no registra cambios o valores diferentes de cero. de acuerdo con las particularidades de cada economía. los determinantes de la intervención cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa de negociación" en tres categorías (no intervención. compras y ventas de dólares). tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios anteriores. un Banco Central puede también buscar limitar ele efecto pass trough o el efecto de hoja de balance. que determinan la reacción del BCR y su predisposición a intervenir en uno u otro sentido. es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del mercado sugiera. Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de estimar. . diferente de cero. el análisis realizado en esta subsecciòn enfatiza la discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad del tipo de c ambio en las decisiones de intervención cambiaria de parte del BCR. cuando las variables explicativas señalan que esta debería de ser. con mayor precisión y eficiencia. por ejemplo. Si bien las razones para la intervención del Banco Central pueden ser diversas.

2. aproximadamente como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un modelo GARCH (1.Donde: Int: Monto de intervención expresado como compras netas de moneda extranjera. Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio. intervendrá vendiendo dólares. : Set de coeficientes del modelo. Asimismo. el Banco Central intervendrá comprando dólares.8) El modelo que explica los montos de intervención viene dete rminado por : Int c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) + µ Donde : Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel promedio de los últimos "x" días. Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de compra de dólares (valor positivo) Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operación de venta de dólares (valor negativo) X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervención cambiaria. µ : Vector de errores del modelo (0. en el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cam bio promedio de los últimos cinco días). En cuanto a los . PLANTEAMIENTO DEL MODELO Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de los últimos cinco días.1) para los retornos del tipo de cambio. Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada.

30337 1.00000 0. de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lug ar de apreciaciones nominales del nuevo sol. los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e indican.356 -9.613551 2.471 -2296.c(2) y c(3) no sean los mismos que se obtendrían en una regresión tradicional para la variable "intervención".Statistic Prob.00000 0.228 -23.00000 0.efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda extranjera. C(1) C(2) C(3) SIGMA2(1) THETAU(1) THETAD(1) Log likelihood Avg.689 -19.262 0.315 Akaike criterion Schwarz info 0. El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervención de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervención de venta (Td). un grado de asimetría entre las operaciones de compra y venta de dólares por parte de la autoridad monetaria.307 27.050 0.955 37.723 0.530 1.426 -17.755 1.00000 0. sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparación con las presiones apreciatorias sobre el nuevo sol.632192 . en la que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a 1.410 9.086 17.711 9. La estimación de un valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad en el mode lo. Este resultado constituye una prueba mas formal de que existe una señal clara. Resultados del modelo Cuadro 2 Method: Maximum Likelihood (BHHH) Sample: 51701 Included observations:1697 Coeficient* Std Error z. en primera instancia.725 -5.00000 2. -10. por cuanto los umbrales de tolerancia estimados harán que los valores estimados para c(1).539 Log -1.099 3.(Vease cuadro 2) En ambos casos.00000 0. por parte del Banco Central.

al 1% y al 5% de significancia estadística. LA DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO La dolarización de la liquidez del sector privado viene acelerando su caída.2 por ciento registrado en enero y al 46. mientras que las Td si lo son. En febrero del presente año. frente al 45. para los dos extremos de la muestra.Quinn 2. (Véase cuadro 3) Umbrales de Tolerancia según submuestras de estimación* Cuadro 3 Submuestras empleadas 26-08-2002 2004 al Tu Td -21.72246 9-01-1997 al 9-11-1999 4. Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotación libre" mas puro. DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997 ± 2008 . * Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al 1%. la proporción de liquidez en dólares respecto al total fue de 42.6 po r ciento de diciembre de 2007.011153 * Las diferencias en Tu no son estadísticamente significativas. dentro de la muestra total empleada.2 por ciento.5. en los que solo el BCR intervino 51 veces en el mercado cambiario. of 6 criterion Hannan.74346 -25. A continuación se presentan los umbrales de tolerancia estimados para las intervenciones de compra y venta de dólares.620440 criter.578946 6-02.likelihood Numbers Coefs. Dicha separación es la misma que se mostró en el grafico y permite dejar de lado un periodo de 7000 días útiles.

INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS . habiéndose registrado la mayor caída en los depósitos a plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de 2008). habiendo caído 29 puntos porcentuales a febrero del presente año. A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarización de la liquidez era de 71. mientras que la fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos fundamentos de la economía peruana. 3.0 por ciento. La desdolarización se observó a nivel de todos los depósitos. seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el mismo periodo).Este comportamiento también se ha observado durante toda la década. Este fenómeno de desdolarización es explicado principalmente por la fortaleza del Nuevo Sol frente al dólar. Cabe señalar que la depreciación del dólar es un fenómeno a nivel mundial.

aunque en un contexto de elevado superávit en cuenta corriente y acumulación de reservas internacionales.El yen también se debilitó hasta junio por el mantenimiento de las operaciones especulativas (carry trade).se apreciaron fuertemente hasta junio. estas operaciones se revirtieron con lo cual el yen se ha fortalecido. 4. revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera). Ello sin embargo no afectó a todos los países por igual: las monedas de Turquía. Canadá y Brasil fueron las más afectadas con una apreciación acumulada cercana al 14 por ciento. En 2007. Otras monedas emergentes ±en particular el peso colombiano y el real brasileño. EL DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS . el debilitamiento del dólar se manifestó en una tendenci a mundial de las monedas domésticas hacia la apreciación. originado por su menor tasa de interés. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses recientes y el consecuente incremento en la aversión al riesgo. El yuan continuó apreciándose.

Millar. Dinero. el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para justificar cada una de estas operaciones. Bibliografía: y y y y y y y Fernández Baca.gob.(2003) Shiva Ramayoni. en comparación con las operaciones de venta de divisas.El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su autonomía. Universidad del Pacifico. Marco.es www. es mayor en el caso de venta de dólares en comparación con el caso de compra de dólares. Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores condicionantes de las operac iones de intervención del Banco Central en el mercado cambiario.com . el tipo de cambio no se ha logrado establecer su valor se ha devaluado.pe www. lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este tipo de operaciones. (2003). se detecta una reacción asimétrica hacia la compra de dólares. A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dólares diarios en el mercado financiero del Perú. Universidad de Lima. Estudios Económicos Nº10. Shirley.BCR.wikipedia. El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su decisión de intervención. No obstante. pero esto no solo ocu rre en Perú sino a nivel mundial.rae.monografias.(1993). Precios y Tipo de cambio.bcr. Apuntes 52/53.com www. Jorge. www.

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