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06 Calculos economicos - WACC

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Metodo de calculo economico del wacc en una empresa
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CAPÍTULO I

ANÁLISIS ECONÓMICO
6.1 Determinación del ACC de!"#$! de im"#e!t%!
6.1.1 Ta!a de C%!t% del Patrim%ni% &'e( ) CAPM
Desde que el Capital Asset Pricing Model [CAP M] fuese desarrollado en la
década de los sesenta [Sharpe 1965 !re"nor 196# Mossin 1966 " $intner
1965] se ha con%ertido& sin duda& en el 'odelo '(s difundido en el 'undo
de las finan)as para la deter'inaci*n del costo de capital& "a que es utili)ado
por el +1, de las corporaciones " el +-, de los analistas financieros. Co'o
todos sa/e'os& /a0o este 'odelo la deter'inaci*n del costo del accionista
[1e] se puede resu'ir en la siguiente f*r'ula2
$os par('etros necesarios para hallar el costo del capital son tres2 la !asa
$i/re de 3iesgo& el 4eta " la Pri'a de 3iesgo de Mercado.
6.1.1.1 Par*metr%! del CAPM
$os par('etros necesarios para hallar el costo del capital son tres2 la !asa
$i/re de 3iesgo& el 4eta " la Pri'a de 3iesgo de Mercado.
A( La Ta!a Li+re ,ie!-%
$os autores concuerdan en que la !asa $i/re de 3iesgo 5rf por su
deno'inaci*n en inglés2 ris6 free7 es& en principio& el rendi'iento que se
puede o/tener li/re del riesgo de incu'pli'iento . 89iste consenso para
considerar co'o tasa li/re de riesgo al rendi'iento ofrecido por los /onos
del tesoro a'ericano& pues en toda su historia esta entidad 0a'(s ha
incurrido en falta de pago a los in%ersionistas& lo que hace suponer a la
'a"or:a de los autores que estos instru'entos est(n li/res de todo riesgo de
incu'pli'iento.
So/re el particular agrega Da'odar(n [;--;215#] que los go/iernos est(n
li/res del riesgo de incu'pli'iento no por ser 'e0ores ad'inistradores que
las e'presas pri%adas sino porque ellos 'ane0an la e'isi*n de la 'oneda "
3oss [;--;2;<;] que los go/iernos pueden crear '(s i'puestos para
cu'plir sus o/ligaciones por lo que sus /onos est(n %irtual'ente li/res de
riesgo.
De otro lado& se han dado casos 5Argentina& uno de los '(s recientes7 de
go/iernos de econo':as e'ergentes que han incu'plido con el pago de sus
o/ligaciones pro%enientes de la e'isi*n de sus /onos so/eranos& por lo que
se descarta& en este caso& el que puedan ser considerados co'o tasa li/re
de riesgo. 8n general& los /onos de los go/iernos de las econo':as
e'ergentes no son perci/idos co'o li/res de riesgo de incu'pli'iento por
los in%ersionistas.
8n cuanto a los /onos e'itidos por los go/iernos de otros pa:ses
desarrollados 5=ap*n& Suecia& por citar algunos e0e'plos7 la %enta0a de los
/onos del tesoro a'ericano es que tienen 'a"or liquide) " e9iste una a'plia
ga'a de instru'entos de diferen %enci'iento actual'ente en circulaci*n.
Selección del in!tr#ment% adec#ad%
T).ill!
$os !>4ills son los /onos del tesoro a'ericano cu"o pla)o de %enci'iento es
de un a?o o 'enor [3oss ;--;2;<;]. 89isten /onos de 1 'es de
%enci'iento& de 1< se'anas " de seis 'eses& por 'encionar los '(s
difundidos. Son nu'erosos los autores que proponen el uso de los !>4ills
para deter'inar la !asa $i/re de 3iesgo con%eniencia de utili)ar los !>4ills.
3oss [;--;2;@;] se inclina por el uso de los !>4ills de 9- d:as de duraci*n
pero no profundi)a en la e9plicaci*n de porque elige este instru'ento.
Arin/latt [;--;2155] ta'/ién se inclina por el uso de los !>4ills& aunque no
especifica si se trata de !>4ills de < 'eses. 4reale" [;---215#] destaca que
los !>4ills son la in%ersi*n '(s segura que se puede hacer& "a que ade'(s
de no tener riesgo de incu'pli'iento su corto pla)o de %enci'iento hace
que los precios de estos instru'entos sean relati%a'ente esta/les. Sin
e'/argo& se?ala este autor& el in%ersionista no estar:a e9ento del riesgo de
inflaci*n so/re la cual e9istir:a aBn cierta incertidu'/re. Deci'os que en el
caso de los !>4ills e9iste CciertaD incertidu'/re porque los principales
adquirentes de este tipo de instru'entos estan& hasta cierto punto&
suficiente'ente capacitados para esti'ar la inflaci*n de los pr*9i'os
no%enta d:as. Situaci*n total'ente distinta ocurre cuando se adquieren !>
4onds de 5& 1- * '(s a?os de duraci*n& en donde hasta el '(s preparado
in%ersionista no podr( efectuar una esti'aci*n precisa de la inflaci*n de los
a?os %enideros.
T).%nd!
$os !>4onds son los /onos del tesoro a'ericano de 'ediano " largo pla)o
de duraci*n. $os '(s co'unes en circulaci*n son los /onos de 5& 1- " <-
a?os de %enci'iento. A diferencia de los !>4ills no e9isten 'uchos autores
que defiendan fer%orosa'ente el uso de los !>4onds.
Da'odaran [;--;2155] se inclina por el uso de estos instru'entos. Co'o se
adelant* l:neas '(s arri/a& para este autor la tasa li/re de riesgo tiene una
:nti'a %inculaci*n con el pla)o de duraci*n del pro"ecto. 8n este sentido& si
se trata de un pro"ecto de die) a?os de duraci*n se de/er:a u/icar un /ono
cu"o pla)o de %enci'iento sea si'ilar a la duraci*n del pro"ecto& para as:
o/tener una apro9i'aci*n de la tasa li/re de riesgo. 8ste autor no descarta
por co'pleto el uso de los !>4ills& pero los relega a un segundo plano&
se?alando que se podr:an utili)ar los !>4ills cuando se trate de una in%ersi*n
de corto pla)o.
.( La Prima "%r ,ie!-% de Mercad%
El ,et%rn% del Mercad%
Algunos autores proponen [Arin/latt ;--; Da'odaran ;--; 3oss ;--;]
co'o una apro9i'aci*n al Portafolio de Mercado el :ndice Standard E PoorFs
5--& que contiene el listado de las 5-- e'presas '(s grandes que coti)an
en la GHS8& AM8I " GASDAJ. $a %enta0a de este :ndice es que se
constru"e so/re la ponderaci*n de las acciones a partir del %alor de 'ercado
de cada e'presa. Arin/latt se?ala que& dado que estos :ndices no
consideran otros 'ercados& constitu"en en %erdad una po/re apro9i'aci*n
al %erdadero Portafolio de Mercado [;--;215;>15<]. M(s aBn& se considera
que esta es una de las ra)ones por las que el CAPM no puede ser pro/ado2
porque es i'posi/le deter'inar de 'anera e9acta el Portafolio de Mercado
[3oll 19@@].
Caracter/!tica!
8hrhardt [199#25<] se?ala que el :ndice que se utilice para apro9i'arnos al
Portafolio de Mercado de/e cu'plir tres requisitos2
1. De/e incluir tantas acciones co'o sea posi/le
;. De/e refle0ar el pago por di%idendos
<. De/e utili)arse un pro'edio ponderado en /ase al %alor de 'ercado
Tabla 6.1 T-Bills – T-Bonds
Kuente2 Da'odaran
8n funci*n de los datos presentados Da'odaran reali)a los c(lculos del 3is6
Pre'iu' 5Pri'a de 3iesgo de Mercado7. Co'o se puede %er en el Cuadro
6.1& si utili)a co'o tasa li/re de riesgo los !>4ills& la Pri'a de Mercado se
calcula ta'/ién en funci*n de este instru'ento financiero. Si la tasa li/re de
riesgo se calcula en funci*n de los !>4onds& consistente'ente este acti%o
financiero for'ar( parte del 3iesgo de Mercado.
C( El .eta
$a f*r'ula para hallar el 4eta se define en los siguientes tér'inos2
3epresenta el riesgo sisté'ico del patri'onio de la e'presa. Aeneral'ente
se utili)a el C/eta sectorialD& definido para una 'uestra de e'presas de
8stados Lnidos de A'érica 58LA7& " luego se a0usta a los ni%eles de
apalanca'iento de la e'presa en an(lisis 5a %alor de 'ercado7.
Arin/latt [;--;2155] aclara que el 4eta se halla 'ediante la di%isi*n entre la
Co%arian)a " la Marian)a porque esto nos apro9i'a a la pendiente de una
regresi*n lineal& de la acci*n respecto al 'ercado. Agrega el 'is'o autor
que una %e) reconocido que el ratio de co%arian)a " %arian)a es la pendiente
de una regresi*n se hace '(s sencillo deter'inar el 4eta& por 'edio de una
regresi*n lineal. 8l retorno de la acci*n es la %aria/le dependiente " el
retorno del 'ercado es la %aria/le independiente [8hrhardt 199#25;>5<]. 8n
consecuencia& la pendiente de la regresi*n es el esti'ado del 4eta
[Da'odaran& ;--;21+;>1+<].
$a f*r'ula para desapalancar el 4eta es la siguiente2
6.0 A"licación del M%del% CAPM a la Em"re!a
8l pri'er paso para el calculo del Costo Pro'edio Ponderado de Capital
5NACC7& es calcular el costo de oportunidad del accionista 51e7& esta tasa se
hallar( 'ediante el Modelo CAPM.
Co'o se 'enciono lineas arri/a& para el calculo del 1e& se requiere conocer&
la tasa li/re de riesgo& la pri'a de riesgo de 'ercado " el riesgo pais.
Para la tasa li/re de riego 53f7 se considero las /onos !> 4onds de estados
unidos& por considerarse '(s seguras de pago& Ade'(s son de largo pla)o "
concuerda con nuestro hori)onte del pro"ecto.
8l rendi'iento de 'ercado consiste en o/tener el rendi'iento pro'edio de
las acciones que se coti)an en la /olsa. Para ello& se a considerado las
acciones que se coti)an en el 'ercado de /olsa de %alores SEP 5-- de
88.LL.
A continuaci*n se 'uestra el rendi'iento de 'ercado " la tasa li/re de riego
para los a?os 1995 a ;--@.
Tabla 6.2 Rendimiento de mercado y Tasa libre de riesgo
Tabla 6.3 Tasa libre de Riesgo – Tbonds
Una vez calculado el rendimiento promedio de mercado y la tasa libre d riesgo para
cada año, se procede a calcular la prima de riesgo de mercado. La cual se obtiene
mediante la diferencia del rendimiento de mercado y la tasa libre de riesgo.
Tabla 6.4 Prima del Riesgo de mercado
Para el c(lculo del 4eta de la e'presa OGDLS!3OAS D8$ 8GMAS8 se
considero to'ar una e'presa representati%a del 'ercado de 8stados
Lnidos que coti)a en 4olsa " que se dedica al 'is'o ru/ro para esto
usa'os a la e'presa P$AS!OGLM PP$HM83. 8l cual presenta un 4eta
desapalancado de -.;@. 8ste coeficiente a sido o/tenido en la pagina de
Hahoo Kinance& en el cual 'uestra los principales indicadores de esta
e'presa.
Tabla 6.5 Cálclo del Beta de !ndstrias del "n#ase
A continuaci*n se procede a calcular el riesgo pais& el cual ta'/ién se
considera en calculo del costo de oportunidad del accionista o in%ersionista.
Tabla 6.6 Cálclo del Riesgo Pa$s
Para el c(lculo del costo de oportunidad del accionista o del patri'onio 51e7
se utili)a la siguiente for'ula2
1e 2 ,3 4 +eta& ,m 5 ,3( 4 ,ie!-% "a/!
1e Q 5.66, R 1.-+ 515.6# S ;.5;7 R 1.;5,
1e 2 16.768
Lna %e) deter'inado el 1e& se procede a o/tener el costo de deuda
después de i'puestos de la siguiente 'anera2
Costo de la deuda después de i'puestos Q 1d 5O St7 Q <-,51> <-,7
C%!t% de la de#da de!"#$! de im"#e!t%! 2018
Para el calculo del costo de la deuda se a o/tenido la tasa de présta'o que
co/ra el 4anco Scotia/an6 para poder lle%ar a ca/o nuestro pro"ecto que es
<-,. H a esa tasa se a descontado el i'puesto a la renta & el cual es el <-,.
8sto con la finalidad de o/tener el ahorro tri/utario& lo cula i'plica pagar
'enos i'puestos.
Lna %e) o/tenido el costo de oportunidad del accionista 51e7 " el costo de
deuda después de i'puestos& se procede a o/tener el Costo Pro'edio
Ponderado de Capital 5NACC7. 8sta tasa ser( utili)ada co'o tasa de
descuento para e%aluar la %ia/ilidad financiera " econ*'ica de pro"ectos de
in%ersi*n.
Para el calculo del NACC se utili)o la siguiente for'ula2
ACC 2 1e9 P&D4P( 4 1d &1)T(9 D: &D4P(
NACC Q @.;5,T-.9@ R <-, 51><-,7-.-<
ACC 2 ;.6<8
Tabla 6.% Cálclo del &'CC
Por tanto& el costo de pro'edio ponderado de capital es de @.6-,. 8sta tasa
se utili)ara para descontar los flu0os de /eneficios " costos para o/tener los
indicadores de renta/ilidad " con ello deter'inar la %ia/ilidad econ*'ica del
pro"ecto.
6.6 C*lc#l% del +ene3ici% "%r la im"lementaci%n del centr% de "r#e+a!
.
6.7 Indicad%re! ec%nómic%!
Este proyecto está destinado a prevenir y evitar la ocurrencia de accidentes en los
procesos de la fabricación de harina de pescado. El periodo de análisis del proyecto
es de 1 años.
Tabla 6.( !n#ersion
IN=E,SIÓN US&>(
1. Intan-i+le! 66<
1.1.> 8la/oraci*n del Pro"ecto 5<.5, CD7 6<-
0. In?er!ión en acti?%! @iA%! &CD( 1B<<<
;.1.> Materiales 1----
;.;.> Mano de P/ra #---
;.<.> 8quipo E !ransporte #---
6. Ca!t%! Cenerale! &D8 CD( 160<
7. Ca!t%! de !#"er?i!ión &68 CD( E7<
E. Im"re?i!t%! &08 CD( 66<
TOTAL DE IN=E,SIÓN &14046474E( 01F1E<
Tabla 6.1) *l+o de Ca+a Pri#ado del Proyecto
Tabla 6.11 !ndicadores de Rentabilidad
Indicad%re! de ,enta+ilidad
!asa de descuento 16.<9,
MAG <&1;5.+
!O3 ;-,
6.7.1 =al%r Act#al Net% &=AN(
!on el flu"o de ca"a de la tabla #.1, evaluamos nuestro proyecto con la tasa del 1#.$%&
& de descuento, para analizar el proyecto, y procedemos a obtener el '().
,'-.16.3(/0.1230 4
*e este análisis, obtenemos nuestro primer indicador dentro del rango de aceptación
para proyectos de inversión, no obstante el uso del indicador +,- .+asa ,nterna de
-etorno/, es propicia para hacer la comparación de nuestro proyecto con otros similares.
6.7.0 C*lc#l% de la Ta!a Interna de ,et%rn% &TI,(
!on el flu"o de ca"a de la tabla #.1, procedemos a obtener el +,-. 0iendo el resultado
de con lo cual garantiza nuestro proyecto y nos da una idea sobre los proyectos de
seguridad, su rentabilidad frente a otros y las consecuencias de los accidentes.
C5-C612!5-"2
 0e puede concluir 1ue el sector pes1uero es relativamente seguro siempre y
cuando se tenga en cuenta los efectos dañinos y de riesgos.
 La aplicación del modelo del sistema viable permitirá a la empresa pes1uera una
me"or administración de riesgos laborales.
 El proyecto de modelo de sistema viable para la administración de riesgo resulta
rentable, lo cual se verifica a trav2s de su '(). 3or lo cual se recomienda su
implementación.
 En el análisis económico, se concluye 1ue el proyecto de 3revención de -iesgos
son muy rentables, en nuestro caso un +,- del 4& es un indicador económico muy
atractivo para la inversión.
 Es necesario un plan para la reducción de daños por efectos del medio ambiente
laboral.
 Las inversiones iniciales para obtener la industrialización del pescado es de
costo elevado por lo cual es dif5cil entrar al mercado de este rubro.
 *e las ma1uinarias usadas, el personal 1ue traba"a manualmente es el 1ue mas se
accidenta por lo 1ue es de mucho cuidado la regulación de estas ma1uinas.
R"C57"-8'C!5-"2
 0e recomienda a la empresa 1ue los supervisores de seguridad, lleven cursos de
Liderazgo6 con ello se obtendrán me"ores 0upervisores con liderazgo en seguridad.
 (demás del uso correcto de la indumentaria de traba"o y de elementos de
seguridad 1ue se entiende por obvios es recomendable tener presente un plan de acción
para cual1uier eventualidad de riesgo o desastre.
 (demás de las pol5ticas ya establecidas debemos impulsar la e7portación de
harina de pesando, pues es en donde las empresas obtienen un mayor margen de
ganancia.
 8ay 1ue presentar un adecuado monitoreo del personal para mitigar los daños
de la salud ocasionados por el frio y la humedad puesto 1ue los riesgos podrán ser
restringidos solo con unas observaciones regulares.
 Es recomendable para a1uellos 1ue 1uieran dedicar a la industria de la harina de
pescado asociarse para 1ue de este modo la inversión sea compartida y poder dedicarse
al negocio de la industria pes1uera.
 +ener especial cuidado con las charlas antes de proceder a condensar
diariamente con los traba"os manuales para evitar cual1uier accidente 1ue pueda
aumentar el 5ndice de riesgos.
B!B6!59R'*!'
1 0eguridad en el traba"o. 9: Edición +e7to revisado y actualizado.
(U+;-< =. >E0+-(+?) @ ;+-;0 +?!),!;0
4 =anual de 3revención de -iesgos Laborales para )o ,niciados
(U+;-< AE-)()*EB C(-!,(, -,!(-*;
$ La 3revención de los (ccidentes
(U+;-< ;A,!,)( ,)+E-)(!,;)(L *EL +-(>(D; C,)E>-(
9 0eguridad ,ndustrial y 0alud
(U+;-< !. -(@ (0A(8L
E 3rograma de 3revención de -iesgos de E7almar 0.(
(U+;-< E7almar (F;< 4G
# -eglamento ,nterno de 0eguridad de E7almar 0.(
(U+;-< E7almar
G Liderazgo 3ráctico en el !ontrol de 32rdidas
(U+;-< A-()H E. >,-*, D-. @ CE;-CE L. CE-=(,)
I -eglamento de 0eguridad e 8igiene ;cupacional
=,),0+E-,; *E E)E-CJ( @ =,)(0
% =anual 3ráctico para la ,nvestigación de (ccidentes e ,ncidentes Laborales.
(U+;-< (B!UE)(C( L,B()(, LU,0 =(-,(
1 3revención de -iesgos Laborales
(U+;-< !(>(LE,-; 3;-+EL(, ',!+;- =()UEL
11 !urso de 3revención de -iesgos Laborales
(U+;-< L;3EB C()*,(, DU() y >L(0!; L(8;B, D;0E A-()!,0!;
14 Cu5a 3ráctica de 3revención de -iesgos Laborales
(U+;-< AE-)()*EB =(-!;0, L.
1$ =anual para la Aormación en 3revención de riesgos laborales
(U+;-< C;=EB E+KEE>(--,(, CE)(-;

A) La Tasa Libre Riesgo Los autores concuerdan en que la Tasa Libre de Riesgo (rf por su denominación en inglés: risk free) es, en principio, el rendimiento que se puede obtener libre del riesgo de incumplimiento . Existe consenso para considerar como tasa libre de riesgo al rendimiento ofrecido por los bonos del tesoro americano, pues en toda su historia esta entidad jamás ha incurrido en falta de pago a los inversionistas, lo que hace suponer a la mayoría de los autores que estos instrumentos están libres de todo riesgo de incumplimiento. Sobre el particular agrega Damodarán [2002:154] que los gobiernos están libres del riesgo de incumplimiento no por ser mejores administradores que las empresas privadas sino porque ellos manejan la emisión de la moneda y Ross [2002:232] que los gobiernos pueden crear más impuestos para cumplir sus obligaciones por lo que sus bonos están virtualmente libres de riesgo. De otro lado, se han dado casos (Argentina, uno de los más recientes) de gobiernos de economías emergentes que han incumplido con el pago de sus obligaciones provenientes de la emisión de sus bonos soberanos, por lo que se descarta, en este caso, el que puedan ser considerados como tasa libre de riesgo. En general, los bonos de los gobiernos de las economías emergentes no son percibidos como libres de riesgo de incumplimiento por los inversionistas. En cuanto a los bonos emitidos por los gobiernos de otros países desarrollados (Japón, Suecia, por citar algunos ejemplos) la ventaja de los bonos del tesoro americano es que tienen mayor liquidez y existe una amplia gama de instrumentos de diferen vencimiento actualmente en circulación. Selección del instrumento adecuado T-Bills

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