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EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION - ARTURO INFANTE VILLAREAL - CAP 1 AL 2

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION - ARTURO INFANTE VILLAREAL - CAP 1 AL 2

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DESARROLLO GERENCIAL

ARTURO
INFANTE
VILLARREAL

EVALUACION
FINANCIERA

DE

PROYECTOS

DE

INVERSION

G R U P o
EDITORIAL

norma

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ARTURO INFANTE VILLARREAL

EVALUACION
FINANCIERA

DE

PROYECTOS

DE

INVERSION

G R U P o

EDITORIAL

norma

Barcelona, Bogotá, Buenos Aires, Caracas,
Guatemala, México, Miami, Panamá, Quito,San José,
San Juan, Santiago de Chile, Sao Paulo.

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CoPyright © 1988

por Anuro Infante Villarreal

Editorial Norma S A

Prohibida ta reproducción total o parcía! de este libro,

por cualquísr mediO, sin permiso escrito de la Editorial.

Pnmera reimpresión 1986

Segunda reimpresi6n 1987

Tercera reimpresión 1988

Cuarta reimpresión 1988

Quinta reimpresión 1989

Sexta reimpresión 1990

Séptima reimpresión 1991

Octava reimpresi6n 1992

Novena reimpresión 1993

Impreso por Carvajal S. A.

Impreso en Colombia - Printed in Colombia

Julio, 1993

Djr~ctor editorial, William Mejía B.

Editor, Jorge Enrique Peña Peña

Dirección de arte, Consuelo Ardila de Beltrán

Diseño de cubierta, Jaime Aparicio

Dlagramaci6n, armada e ilustraciones

Rodriga Arag6n Aguayo

'

ISBN 958-04.0452-6

Contenido

Prólogo

,....................................... 7

1. Introducción y objetivo

9

1.1 La estru ctu ración de u na alternativa financiera de inversión ..

II

1.2 Los diferentes enfoqu es en .la evalu ación de proyectos

l3

La evalu ación financiera

14

La evalu ación económica y social

16

1.3 El caso de Fernando Serrano

'"

18

1.4 La viabilidad financiera

20

1.5 El préstamo bancario en Colombia

21

1.6 Conclu sión del caso de Fernando Serrano

25

Problemas

'"

27

2. El concepto de interés

:.................... 29

2.1 La tasa de interés de oportu nidad

30

2.2 El concepto de equ ivalencia

: :.............................

31

2.3 La equ ivalencia entre u na su ma 'actu al(P}y u na su mafu tu ra+S)

32

El interés simple

33

El interés compu esto'

:

:...................

33

Un problema de acu mu lación

34

Du plicar u na inversión

34

Un problema de impu estos

35

Un problema de inflación

36

2.4 La equ ivalencia entre u na su ma fu tu ra (S) y u na serie de su mas
u niformes (R)

37

Un fondo acu mu lativo

38

Un sistema de depreciación. .

39

Un aju ste en las reservas para depreciación

40

2.5 La equ ivalencia entre u na su ma presente (P) y u na serie de su mas
u niformes (R)

41

Un fondo para pensionados

42

Un problema de sostenimiento

43

Otro sistema de depreciación

43

2.6 La equ ivalencia entre u na serie u niforme (R) Y u na serie de su mas
fu tu ras cu yo valor au menta gradu almente en la cantidad q

45

El equ ivalente u niforme de u na serie creciente .

48

El costo de prestar u n servicio público

50

2.7 Las tablas de interés

51

2.8 El concepto de equ ivalencia generalizado

52

Devolu ción del capital y de los intereses acu mu lados en u n pago
único final

:..................................................................

53

Cancelación anu al de intereses y devolu ción del capital al final

54

Reembolso de capital y cancelación de intereses en cu otas
anu ales igu ales

54

Devolu ción del capital en cu otas anu ales igu ales y cancelación
de los intereses en el momento en qu e se cau san ..

55'

Análisis de las anteriores modalidades de préstamo

56

El efecto de la tasa de interés de equ ivalencia

58

Problemas

60

3. Indlces para medir la bondad financiera de un proyecto
de inversión

62

3.1 El concepto del valor de oportu nidad

64

3.2 El valor presente neto

66

Un problema de vivienda

71

Un negocio de reforestación

72

Una negociación de ju bilación

,....................

75

El valor de la canoa para Morrao

79

La compra de u n au tomóvil.......................................................................

80

3.3 El significado del valor presente neto

81

Problemas

83

4. La rentabilidad

85

4.1 Algu nos métodos para calcu lar la rentabilidad

85

La rentabilidad como u na relación de ingresos a egresos ..

86

La rentabilidad como u na relación entre los ingresos netos y el valor
en libros de la inversión

86

La rentabilidad como u na relación entre los ingresos netos menos
la depreciación y el cargo por depreciación

87

4.2 La tasa interna de rentabilidad (TIR)

88

Las equ ivocaciones en el cálcu lo de la rentabilidad

89

Las bases matemáticas en qu e se fu ndamenta la tasa interna
de rentabilidad

90

Ejemplo sobre el cálcu lo de la tasa interna de rentabilidad

93

Algu nas consideraciones sobre la tasa de interés efectiva y la tasa
de interés nominal......

98

La rentabilidad de u n proyecto con ingresos indefinidos

99

La tasa interna de rentabilidad como índice para evalu ar inversiones

101

4.3 La tasa verdadera de rentabilidad (TVR) de u n proyecto

102

4.4 Discrepancias entre la tasa interna de rentabilidad y el valor
presente neto

106

4.5 La compatibilidad entre el VPN y la tasa verdadera de rentabilidad
(TVR) de los proyectos

109

4.6 La representación gráfica del valor presente neto y de la tasa interna
de rentabilidad

110

4.7 El problema qu e su rge cu ando aparentemente existen múltiples tasas
internas de rentabilidad para u n proyecto

114

Problemas

117

5. El costo anual equivalente

120

5.1 El costo anu al equ ivalente como método para medir la depreciación
económica

123

5.2 Un error común en la incorporación de la depreciación

125

5.3 El error qu e acarrea el u so de la depreciación contable

126

5.4 La comparación económica de proyectos qu e tienen diferente du ración...

127

5.5 La remu neración integral en Colombia

130

Problemas

134

6. La relación beneficio-costo

136

6.1 La evalu ación de u n proyecto público de inversión

137

6.2 El significado de la relación beneficio-costo

139

6.3 Discrepancias entre la relación beneficio-costo y el valor presente neto....

141

6.4 La su posición implícita qu e se hace en la relación beneficio-costo

145

6.5 El período de restitu ción

147

Problemas

149

7. Ordenamiento preferencial de alternativas mutuamente
excluyentes

151

7.1 Las tribu laciones del gerente financiero de Inversiones Satu rno Ltda.

151

7.2 El análisis incremental

156

8. Los costos que forman parte de un proyecto de inversión

161

8.1 La clasificación de los costos desde el pu nto de vista descriptivo

162

8.2 Los costos marginales

167

8.3 La clasificación de los costos desde el pu nto de vista decisorio

169

Costos incrementales y costos mu ertos

169

Costos de oportu nidad y costos históricos

170

La influ encia del costo de oportu nidad en la adopción de decisiones
sobre inversión

171

8.4 Relación entre los diferentes tipos de costo, la fu nción de ingresos
y el volu men óptimo de operación

174

La fu nción de costo total con rendimientos de escala positivos
y negativos

j..........................

. 174

La fu nción de costo total con rendimientos de escala qu e son siempre
positivos, nu los o negativos

178

La fu nción de costo total sin costo fijo

180

8.5 La fu nción de ingreso total (IT)

181

Elasticidad cambiante en la cu rva de demanda

182

Elasticidad constante en la cu rva de demanda

185

Derivación del principio: Máxima u tilidad ocu rre cu ando CM = 1M

186

El volu men óptimo de produ cción cu ando los costos e ingresos
son lineales

189

8.6 El pu nto de equ ilibrio

191

9. La contabilidad, la inflación y la devaluación

192

9.1 La relación entre la contabilidad y el análisis financiero de proyectos

192

9.2 El efecto de la inflación

197

9.3 La rentabilidad real en presencia de devalu ación

200

9.4 Los dilemas de u n inversionista internacional...

201

Problemas

210

10. El problema del costo de capital

212

10.1 La estimación del interés de oportu nidad

213

10.2 El costo del capital.....................................................................................

214

El costo del capital representado por las acciones

215

El costo de las ganancias retenidas

220

La financiación proveniente de proveedores y de consu midores

222

La financiación proveniente de UP AC

224

La financiación proveniente de bancos

225

10.3 Ejemplo sobre el cálcu lo del costo del capital de u na empresa ..

226

10.4 La identificación de la tasa de interés de oportu nidad apropiada

227

11. Las dificultades que origina la escasez de capital

229

11.1 La formu lación del problema del racionamiento de capital.......................

232

11.2 Un ejemplo nu mérico

235
11.3 La representación gráfica del problema de la programación lineal............ 238
11.4 El método gráfico de solu ción del problema de la programación lineal,
ilu strado con u n ejemplo nu mérico del racionamiento de capital........

246

11.5 El costo de oportu nidad en la programación lineal...................................

251

11.6 El problema del racionamiento de capital en forma general......................

254

11.7 Algu nas situ aciones especiales de escogencia entre proyectos
interrelacionados

255

11.8 La integración de lo planteado por la microeconomía y
la programación matemática

257

Problemas

260

12. La evaluación de proyectos cuando no hay certidumbre plena.... 263
12.1 Análisis cu ando no hay certidu mbre

264

El análisis de sensibilidad ..

264

Un negocio de ganadería con certidu mbre plena

268

El proyecto de Nepomu ceno Girón cu ando no existe plena certidu mbre..

268

12.2 Las po iciones frente al riesgo

269

12.3 La evalu ación de proyectos en condiciones de riesgo

.

El engorde de ganado cu ando hay riesgo

.

El criterio del valor esperado

.

El valor presente neto tratado como u na variable de azar

.

Decisiones con riesgo qu e u tilizan la distribu ción normal

.

La distribu ción del VPN cu ando las Q son independientes

.

La distribu ción del VPN cu ando las Q están completamente

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'~~~~d~'

i~~"Q'~~';á'~'

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correlacionadas

1..•......................•..................

La distribu ción de probabilidades de la tasa interna de rentabilidad

.

El u so de la distribu ción beta II

.

12.4 La evalu ación de proyectos en condiciones de incertidu mbre

.

El principio de la razón insu ficiente (La place)

.

El principio Maximin o Maximax

.

El principio de Hu rwicz

.

El principio de Savage

.

Problemas

.

Apéndice 1 Nota sobre el cálcu lo de los parámetros de la distribu ción
del VPN cu ando hay riesgo

.

Apéndice 2 Distribu ción normal estandarizada

.

13. La evaluación de proyectos cuando se presentan decisiones
secuencia les inciertas

298

13.1 Los árboles de decisión

299

Los árboles de decisión deterministas

299

Los árboles de decisión con nadas probabilistas

304

Problemas

335

14. La evaluación económica y social de proyectos

339
14.1 Las diferencias fu ndamentales entre la evalu ación financiera y la EE-S.... 342
14.2 Un ejemplo qu e ilu stra el u so de la metodología económico-social
de evalu ación de proyectos

344

14.3 La comu nidad de Pu ebla

344

El u so de la energía eléctrica en Pu ebla

345

El análisis de la restau ración del servicio de electricidad ..

346

La evalu ación de las alternativas identificadas

347

Estimación de los beneficios de la alternativa B-A

348

Estimación de los costos de inversión de la alternativa B-A

350

Estimación de los costos de operación y mantenimiento de
la alternativa B-A

351

Un beneficio adicional

351

Los resu ltados de la evalu ación financiera

354

14.4 La consolidación de cu entas para el análisis socio-económico

358

14.5 La evalu ación económica ..

358

El aju ste sobre las divisas

360

El aju ste por la mano de obra no calificada

361

El aju ste por la mano de obra calificada

362

El aju ste referente al abono residu al........

363

El aju ste en el valor del estiércol u tilizado

363

El efecto de los gru pos qu e reciben los beneficios

364

14.6 Los resu ltados de la evalu ación económica

367

14.7 La evalu ación social: aju stes por la redistribu ción del ingreso

370

Tablas de interés

Referencias bibliográficas

398

271
271
272
274
277
278

280

281
283
286
288
288
288
288
289
290

295

297

373

·. .•. .

Prólogo

Debemos admirar a las personas qu e saben u tilizar efectivamente su tiempo.
Artu ro Infante Villarreal, actu al rector de la Universidad de los Andes, es u na
de ellas-y al presentamos la nu eva versión de su reconocido texto u niversitario
Evalu ación financiera de proyectos de inversión -notablemente actu alizada y
ampliada- nos mu estra cómo combinar armoniosamente las fu nciones de
dirigir con gran éxito u na compleja institu ción u niversitaria y la de mantener
u na vigorosa destreza profesional y académica en otros campos del saber y del
hacer.

La primera edición de este texto fu e presentada hace más de u na década por
u n amigo común del Dr. Infante y de qu ien esto escribe: Alberto León
Betancou rt. He qu erido hacer esta referencia porqu e creo qu e la temprana
desaparición del Dr. León Betancou rt es u n hecho qu e los dos no hemos
podido aceptar y porqu e en esa presentación se afirmaba algo qu e hoy me
complace ratificar: el au tor "es u na de las personas más calificadas para
presentar ante nosotros, y ante los demás países de habla hispana, u n texto
como este". En efecto, Artu ro Infante terminó en forma sobresaliente su s
estu dios de Ingeniería Indu strial en la Universidad Indu strial de Santander y
fu e u no de los primeros colombianos qu e alcanzó el títu lo de Ph.D. en su
campo (Universidad de Stanford). A su regreso al país se desempeñó brillante-
mente como profesor y Jefe del Departamento de Ingeniería Indu strial de la
-niversidad de los Andes y desde ese cargo estableció y dirigió el Programa de

8 Evaluación de Proyectos

Alta Gerencia, u na de las contribu ciones u niversitarias con mayor impacto en
el desarrollo gerencial del país. Despu és de ocu par otros cargos en la U niversi-
dad, se dedicó por varios años y con singu lar reconocimiento a prestar asesoría
a u n bu en número de empresas para volver de nu evo al ambiente u niandino y
ocu par en rápida su cesión la Decanatu ra de la Facu ltad de Administración, la
Vice-Rectoría y la Rectoría de la Universidad.
La presente versión del texto del Dr. Infante mantiene la claridad yameni-
dad de estilo qu e caracterizan a su au tor y, dentro lograda, nos presenta los componentes fu ndamentales para la toma de decisio-
nes en proyectos de inversión. Los nu evos capítu los sobre inversiones bajo
cierto nivel de riesgo o incertidu mbre amplían considerablemente el espacio de
las situ aciones qu e son su sceptibles de ser tratadas y proporcionan al inversio-
nista nu evas herramientas de análisis y, sobre todo, u na visión conceptu al
mu cho más completa y cercana alas circu nstancias qu e se enfrentan en el
mu ndo real. La introdu cción y el nu evo capítu lo relacionado con la evalu ación
económica y social de proyectos explican las diferencias de apreciación qu e
gu ían las decisiones del inversionista particu lar y de qu ien asu me el pu nto de
vista de la colectividad e ilu stran los diferentes aju stes qu e se hacen necesarios
al examinar u n proyecto desde u n enfoqu e macroeconómico,con criterios de
beneficio social.

Si la medida cru cial de la u tilidad de u n texto es el volu men de libros y de
artícu los qu e ya se pu eden desechar de nu estros anaqu eles particu lares, pu edo
afirmar qu e la obra del Dr. Infante su pera ampliamente en ese aspecto a varias
otras qu e me eran familiares. Qu eda, por esta razón, en manos de estu diantes y
profesionales u na valiosa gu ía del pensamiento moderno y de la práctica
contemporánea qu e su stentan el proceso de invertir recu rsos para crear mayor
riqu eza y prosperidad.

.
Sólo pu edo responder a la generosidad de Artu ro Infante Villarreal, al
invitarme a hacer esta presentación, con mis votos más sinceros porqu e los
lectores de esta obra capten y aprecien las enseñanzas derivadas de u na teoría
verificada en largos años de ejercicio profesional por u na mente envidiable-
mente bien entrenada y organizada.

Eduardo AIdana Valdés

Introducción

y objetivo

1

El presente libro es u n texto introdu ctorio sobre la evalu ación de proyectos,
con énfasis especial en la llamada evalu ación financiera de los mismos. Es el
resu ltado de la evolu ción y ampliación del texto Evaluación Económica de
Proyectos de Inversión
qu e pu bliqu é por primera vez con el Banco Popu lar en
el año de 1976.

Su propósito es presentar al lector no sólo las técnicas existentes para
evalu ar los proyectos de inversión, sino profu ndizar en la interpretación y
comprensión de los conceptos en qu e ellas se apoyan. En este sentido se
pretende hacer menos hincapié en la parte procedimental y mecánica de la
evalu ación, para pr9starle mayor atención al verdadero significado qu e tienen
los índices y parámetros qu e se calcu lan y se emplean con mayor frecu encia.
Es conveniente empezar definiendo lo qu e se entiende por u n proyecto de
inversión, en el contexto de lo qu e será tratado en este libro.
Como nu estro objetivo primordial es tratar la evalu ación de proyectos de
inversión desde el pu nto de vista financiero y no bajo el enfoqu e económico o
social, u n proyecto así visto, es en esencia u n intercambio de su mas de dinero.
Es la oportu nidad de entregar ciertas cantidades en momentos definidos, a
cambio de recibir otras su mas, en otros momentos, también específicos.
Por ejemplo, cu ando enfrentamos la oportu nidad de colocar dinero a
interés estamos examinando u n proyecto de inversión consistente en entregar

10 Evaluación de Proyectos

ahora u na su ma y en el momento pactado del reembolso, recibirla de vu elta,
au mentada con el valor de los intereses.
También es u n proyecto de inversión la compra de u n billete de la lotería. En
este caso, lo qu e acontece es qu e no existe certidu mbre sobre el monto del
reembolso, au nqu e sí sobre el momento en qu e éste será recibido. El ingreso
fu tu ro depende del resu ltado del sorteo y pu ede oscilar entre cero yel valor del
premio mayor. Si el número del billete comprado resu lta ser el del premio
mayor, el ingreso será igu al al valor de tal premio. Si no coincide con el premio
mayor, ni con los premios secos, ni aproximaciones, el ingreso fu tu ro será
cero.

En los proyectos de inversión el grado de incertidu mbre pu ede ser mayor y
pu ede inclu ir las fechas en las cu ales se produ cen los ingresos 'Y egresos Y la
magnitu d de éstos. Como ilu stración está el caso de la inversión en el engorde
de ganado cu yos ingresos y egresos no se pu eden predeterminar cori' mu cha
certeza. Intervienen variables de tipo fisiológico sobre las cu ales el grado de
control es limitado y sobre todo, desde el pu nto de vista de u n individu o, las
variables del mercado, qu e tienen u n decisivo efecto en los precios finales de
venta, escapan a su control. Además, su capacidad de predicción sobre ellas es
frecu entemente baja.
El análisis de los proyectos de inversión desde el pu nto de vista financiero, se
pu ede clasificar en tres grandes gru pos, de acu erdo con la clase de pregu nta
qu e se bu sca responder:

1. ¿Es conveniente financieramente emprender este proyecto de inversión?

2. ¿En cu ál o cu áles de los proyectos de inversión qu e se han identificado, se
debe colocar la cantidad limitada de dinero qu e está disponible para ser
invertida?

3. Para satisfacer cierta necesidad, ¿cu ál de las alternativas qu e se han detecta-
do se debe escoger desde el ángu lo financiero?

La primera pregu nta corresponde al análisis de la conveniencia financiera
de u n proyecto de inversión, cu ando éste se considera aisladamente: ¿es u n
bu en negocio comprar este au tomóvil?
De hecho, nu nca existe u na decisión aislada ya qu e la decisión de no em-
prender el proyecto, implica atar los recu rsos a las oportu nidades "norma-
les" de inversión. Esta consideración es u no de los pilares centrales de la
evalu ación de proyectos y se refleja explícitamente en la determinación de la
tasa de interés de oportunidad, qu e más adelante estu diaremos con deteni-
miento.

La segu nda pregu nta alu de al problema conocido con el nombre de raciona-
miento de capital (capital budgeting):
si se dispone de u n millón de dólares para

Introducción 11

mversión, ¿en qu é forma se debe colocar esta su ma para obtener el máximo
.miento financiero?
La ercera pregu nta está relacionada con la escogencia entre alternativas de
ión qu e son mu tu amente exclu yentes: existe la necesidad de constru ir u n
e entre dos sitios. ¿Cu ál es la mejor alternativa (en términos de dinero)
e constru ir u n pu ente colgante, u n pu ente de cemento, u n pu ente metálico
pu ente flotante? Para satisfacer la necesidad, claramente se debe escoger
solo tipo de pu ente.

( -,
, 1

.1 La estructuración de una alternativa
financiera de inversión

Los elementos qu e inicialmente se deben precisar para estru ctu rar u na alterna-
'va de inversión condu cente a su análisis y posterior evalu ación financiera,
on los sigu ientes:

l. Magnitu d de los ingresos y egresos, medidos en u nidades monetarias, por
ejemplo pesos, dólares, soles, bolívares, etc.

2. Ubicación en el horizonte de tiempo de los momentos en los cu ales se
produ cen los ingresos y los egresos.

3. Incertidu mbre o riesgo asociados con la magnitu d y la u bicación de los
mgresos y egresos.

Por ejemplo, si deseamos estru ctu rar el proyecto de inversión consistente en
colocar US$ 10 000 en u n depósito a término en u n banco panameño, debemos
precisar cada u no de los sigu ientes elementos:

l. Magnitu d de los egresos: US$ 10 000 porqu e es la su ma qu e hemos decidido

invertir.

Magnitu d de los ingresos: antes de poder especificar esta su ma debemos
precisar la du ración del depósito a término y la tasa de interés qu e pagará el
banco panameño. Si el depósito se hace a u n año y la tasa de interés es
del 8% anu al, la magnitu d de los ingresos será US$ 10 000 X 1.08 =
US$ 10 800.

2. Ubicación en el tiempo: los egresos de US$ 10 000 aparecen en el momento
inicial, cu ando se decide hacer la inversión.
Los ingresos de US$ 10 800 se produ cirán u n año despu és del momento
en qu e se haga la inversión.

1 2 Evaluación de Proyectos

3. Incertidu mbre o riesgo asociados con la magnitu d de los ingresos yegresos:
en este caso hay total certidu mbre sobre la u bicación y magnitu d de los
egresos, ya qu e están conformados por la cantidad qu e el inversionista
decide invertir al principio.

Los ingresos y su u bicación son también altamente ciertos, porqu e provie-
nen de u n compromiso contractu al qu e el banco establece con el inversionista.
Los térmirios de este contrato no los pu ede alterar el banco sin qu ebrantar
legislaciones y prácticas de gran tradición y solidez. En caso de hacerlo, el
banco daría al traste con la confianza qu e existe en torno al sistema bancario
panameño.

En resu men, la estru ctu ra de este proyecto es: egresos US$ 10000 en el
momento inicial e ingresos de US$ 10 800 u n añodespu és, todo esto con u n
alto grado de certidu mbre.

Frecu entemente es conveniente u tilizar la representación gráfica de los
proyectos de inversión, para organizar y visu alizar los elementos qu e los
constitu yen.

En el esqu ema habitu almente u tilizado, el tiempo se mide a lo largo del eje
horizontal, sobre el cu al se destacan los momentos terminales de cada período.
De esta manera, el pu nto inicial del eje de tiempo es el comienzo del primer
período, es decir, el momento actu al.

I

o

I

2

I

3

I

4

I

5

I

6

Gráfico 1.1

En el gráfico 1.1 aparece u n eje de tiempo donde están u bicados seis
períodos, qu e pu eden ser días, meses, trimestres años, etc. Si el tiempo se
estu viera midiendo en meses, el tercer mes estaría comprendido entre los
pu ntos 2 y 3, qu e mu estran los momentos terminales de los períodos 2 y 3,
respectivamente. En forma análoga, el mes 1 estaría comprendido entre el
pu nto O, qu e es el momento actu al, y el pu nto 1, qu e señala el final del mes 1.
Por lo tanto, el proyecto de inversión en el banco panameño tendría las
representaciones del gráfico 1, 2, según el tipo de período escogido (años, se-
mestres o días), si se mu estran las cantidades desembolsadas con u na flecha
orientada hacia abajo y los ingresos con u na flecha orientada hacia arriba.

Introducción 13

US$10800

o

1 año

US$10000

US$10800

. "

",

o

I

2 semestres

US$10000

US$10800

° 1 - - - - - - ~ 1 - - - - - - ~ 2 ~ - - - ~ ~ - - - 3 ~ r o l ~ - - ~ 3 , M I ~ - - - - - t

I I '~

3 ~ d ~

US$10000

Gráfico 1.2

Vale la pena anotar qu e en la estru ctu ración de los proyectos de inversión se
adopta u na convención general, a menos qu e se especifiqu e lo contrario: las
cantidades de dinero aparecen al final de los periodos.

1.2 Los diferentes enfoques en la
evaluación de proyectos

La evalu ación de proyectos se pu ede adelantar desde u no de los sigu ientes
enfoqu es: el financiero, o privado, el económico y el social.
Lo acostu mbrado es qu e el análisis se inicie u tilizando el enfoqu e financiero
_ lu ego se complemente introdu ciéndole los aju stes necesarios para convertir-
lo en u na evalu ación económica y social.

14 Evaluación de Proyectos

1.2.1 La evaluación financiera

Cu ando u n proyecto se analiza desde el pu nto de vista financiero, la cu antifi-
cación de los ingresos y egresos se hace con base en las su mas de dinero qu e el
inversionista recibe, entrega o deja de recibir. En este sentido, se trata de u n
análisis eminentemente microeconómico en el cu al frecu entemente, au nqu e no
siempre, los precios del mercado se u tilizan para valorar los requ erimientos y
los produ cidos del proyecto.
Por ejemplo, cu ando se estu dia la inversión consistente en sembrar palma'
africana en Colombia, despu és de adelantar algu nas averigu aciones, el inver-
sionista se encu entra con la información de la tabla 1.1.

Tabla 1.1 Información sobre la siembra de palma africana
en Colombia

Inversiones requeridas por hectárea en 1983 (con base en 500 ha)

Siembra (durante 2 años)

$ 180000

Mantenimiento anual

60000

Valor de la tierra

50000

Planta procesadora:

Quinto año

50000

Sexto año

60000

Séptimo año

30000

Recolección anual

40000

Producción por hectárea (Precios de US$580 por t de aceite)

Producción quinto año

$ 150000

Producción sexto año

200000

Producción séptimo año en adelante

261000

La plantación debe ser reemplazada a los 22 años

Cu ando la información es abu ndante, como en el caso anterior, el analista
encu entra gran ayu da en la representación gráfica qu e permite resu mir los
datos del proyecto en u n diagrama, como el del gráfico 1.3.

Introducción 15

Ingresos

150 200 261 261 261

t t t t t

261 261

t t

23456789

21 22 -años

Mantenim.60 60 60 60 60

l l l

Siembra 60 60 60

I

Planta procesadora

60 60

60 60

60
l50

Tierra 50

Recolec.

1 1 111

40 40 40 40 40

1 1

40 40

Gráfico 1.3 Flujo de dinero asociado con la siembra de palma africana (por ha)

El lector debe observar el cu idado qu e se ha tenido en colocar los ingresos y
egresos en los momentos precisos en qu e se su pone qu e ocu rren. Haciendo u so
de la convención general, el mantenimiento anu al se registra como u na eroga-
ción qu e su rge al finalizar cada año; la produ cción también se recibe al
terminar cada año, 'momento en el cu al, de igu al manera, se colocan los pagos
por la recolección. Como es preciso disponer de la tierra para iniciar la
plantación, la compra de la misma se registra en el momento cero. La siembra
se desarrolla du rante los dos primeros años y los gastos se reparten en tres
partidas igu ales: u na al comenzar el proyecto, otra al terminar el primer año y
la tercera al conclu ir el segu ndo año.
Dentro del contexto de la evalu ación financiera, las partidas reflejan el valor
comercial, tanto de los insu mos como de los produ ctos. Así, el gasto por
mantenimiento anu al de $ 60000, proviene del costo estimado de la mano de
obra, más el valor de los abonos, insecticidas e implementos requ eridos. El
beneficio qu e genera la plantación proviene de mu ltiplicar las toneladas de
aceite produ cido, por el precio de venta de cada tonelada (4.5 t/ha XUS$580/t
X lOO/US$).

Con base en u n diagrama como el anterior, se continúa evalu ando el
proyecto, u tilizando la metodología cu ya presentación y discu sión es el propó-
sito de este libro.

1 6 Evaluación de Proyectos

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