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Valor de Empresas de Seguridad

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VALORACIÓN DE EMPRESAS

Sabe usted el precio de su compañía de seguridad? 2008

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Gestión Financiera
Reflexión: El Objetivo Económico de una empresa es : MAXIMIZAR EL VALOR DE LA COMPAÑÍA PARA LOS ACCIONISTAS

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Concepto de Valor
• Si el objetivo de todo negocio es crear riqueza o Valor Económico lo primero que debe interesar a las personas involucradas es saber cuanto vale, como se mide y que se está haciendo para cumplir el objetivo.

Determinar el valor permite distinguir :
EL NEGOCIO ES BUENO?
Ing. Silvia R. Iguarán L.

=

EL NEGOCIO ES MALO?

Lógica del Valor Económico

Valor
Capacidad de una empresa de generar en el tiempo
Rentabilidad Economica
Ing. Silvia R. Iguarán L.

>

Costo de los Capitales Invertidos

Situaciones que conducen a la Valoración de Empresas
• Por su Interés o Utilidad Por su Naturaleza: – De interés Público Sociedades de Capital • Nacionalizaciones Empresas Individuales • Expropiaciones Empresas Públicas • Privatizaciones Empresas de Economía Social. – De utilidad Privada • Fusiones • Absorciones • Escisiones • Variaciones de Capital • Transformaciones de Sociedades • Compraventas de empresas • Garantías Bancarias • Análisis Bursátil
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Componentes del Proceso de Valoración
– Componentes Técnicos – Componentes Subjetivos: • Valor para qué:

– liquidado, para ser vendido
• Valor para quién:

– Comprador vs. Vendedor o Accionista, o Entidad Financiera que aporta deuda.
• Valor en que circunstancias:

– Ciclo Económico, en que sector, con que tipo de
negocio?
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Elementos Claves en el Proceso
• Conocimiento del Negocio. • El modelo de Valoración. • Usar variables y supuestos razonables para su cuantificación. • Sirve para sacar conclusiones operativas. • Por mirar la capacidad futura de un negocio: no existe un valor único. Existe un valor razonable • Toda valoración debe contrastarse con los resultados. • La prueba de fuego sobre el realismo de la misma se fundamenta en la capacidad que existe de llevar a la práctica el escenario elegido.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Aspectos del Proceso
Aspectos de Tipo Técnico Aspectos del Negocio Aspectos de Negociación

Método de Valoración:
DFC Basados en el Balance Basados en el PYG FONDO DE COMERCIO

Análisis del Sector Análisis del Entorno
Nacional Internacional

Reparto del Valor
Primas de Control Primas de Liquidez

Proceso de Formación del Precio:

Precio Máximo Límites del Método: Análisis de Riesgos Operativos Precio Mínimo Operativos Legales Conceptuales Sectoriales Balance de Poder Variables Empleadas Financieros

Identificación de los Generadores de Valor
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Equipo Directivo

Aspectos de Tipo Técnico
– Identificación de los Generadores de Valor:
• CRECIMIENTO DE VENTAS • MARGENES:
– Bruto – Operacional – Neto

• INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
– Indicadores de Rotación CxC – Indicadores de Rotación de Inventarios

• ESTRUCTURA DE FINANCIACION
– Composición del lado derecho del balance.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Expectativas de Crec de Venta VSP
• Documento CONPES 3521
• Proyección de desarrollo del sector
– En la medida que el sector se fortalezca y se consoliden nuevos desarrollos tecnológicos, el mercado puede ir demandando servicios – Actividades que ha venido asumiendo el Estado a través de sus entidades puedan ser paulatinamente delegadas al sector privado de la seguridad – Apoyo que los servicios de vigilancia privada pueden prestar a las autoridades en el cuidado de las cárceles y correccionales – Apoyo en eventos masivos que la vigilancia privada pueda prestar a la Policía Nacional.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Expectativas de Crec de Venta
• La posibilidad de que algunos esquemas de protección a personas, que hoy son prestados por diferentes entidades de Estado, puedan en un futuro ser prestados por servicios de seguridad privada. • Nuevos inversionistas extranjeros cuyas casas matrices solicitan algún nivel de protección mientras permanezcan en el país • La seguridad electrónica, en un mundo tendiente a la globalización e inmerso en redes de telecomunicación cada vez más complejas y de mayor cobertura, debe cobrar gran preponderancia en el mercado nacional de la vigilancia y en el sector de la seguridad privada

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Aspectos del Negocio
• 31 de diciembre de 2007, el sector reportó $3,1 billones de pesos, lo que representa el 0,71% del PIB • 160.000 empleos directos, en lo referente a vigilantes o guardas de seguridad • Mayor porcentaje lo conforman las empresas de sociedad limitada con una participación del 66%. • El 30% de las empresas generaron el 81% del empleo el empleo en el sector de la vigilancia y seguridad privada .

Ing. Silvia R. Iguarán L.

S I5

Análisis de Riesgos
• Una de las principales creencias sobre las determinantes del crecimiento del sector lo constituye el nivel de

inseguridad de la región o país en el cual se presta. • Igualmente, se considera que a mayor seguridad pública menos inversión en seguridad privada. Este es un falso dilema. El estudio global del sector, realizado por The
Freedonia Group17, presenta un análisis en el cual evalúa los recursos que se invierten en algunos países en materia de vigilancia y seguridad privada. Los resultados reflejan quea

mayor nivel de desarrollo económico mayor es la inversión per cápita por seguridad privada.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Diapositiva 13 S I5 Ver analisis del Sector
Silvia Iguaran, 04/08/2003

Aspectos de Negociación

– Método. – Cuando Negociar. – La Negociación. – Las Personas y La Negociación. – Preparación de Estrategias Tácticas.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

y

Reestructuración Marco Conceptual

Por que los sistemas contables no son suficientes para medir los resultados de la generación de valor?

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Reestructuración Marco Conceptual

• La contabilidad incorpora como gastos conceptos que no lo son. • La contabilidad no incorpora costos en los cuales realmente se incurre.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Reestructuración Marco Conceptual: Es necesario revisar la forma en que medimos el negocio y la forma como evaluamos las decisiones

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Claridad en la Estructura Financiera
BALANCE GENERAL

I N V E R S I O N E S

PASIVOS ACTIVOS

PATRIMONIO

F I N A N C I A C I O N

TOTAL ACTIVOS

TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Claridad en la Estructura Financiera
ESTADO DE RESULTADOS VENTAS COSTO DE VENTAS

OPERACION

UTILIDAD BRUTA GASTOS ADMINISTRATIVOS Y DE VENTA UTILIDAD OPERACIONAL GASTOS FINANCIEROS

NO OPERACION

INGRESOS FINANCIEROS UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS

SOC CON EL GOBIERNO

IMPUESTOS UTILIDAD NETA FINAL

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Como enfrentarse a los Negocios. • Para ir seguro en el manejo de una empresa, se requiere:
– Preparación y Análisis de Información Financiera – Determinación de la Estructura de Activos – Estudio del Financiamiento del Proyecto

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Como enfrentarse a los Negocios
• Preparación y Análisis de Información Financiera
• Elaboración de un Presupuesto bajo la estructura de los Estados Financieros Básicos
PYG
BALANCE GENERAL
VENTAS COSTO DE VENTAS Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos de Venta Utilidad Operacional
PATRIMONIO

PASIVOS

ACTIVOS

Gastos Financieros Ingresos Financieros Utilidad Neta antes de Impuestos Impuestos

TOTAL ACTIVOS

TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Utilidad Neta

Como enfrentarse a los Negocios.
• Determinación de la Estructura de Activos

A C T IV O S
D e t e r m in a r

P R O D U C T IV O S

C la s e C a n tid a d C a lid a d N iv e l d e A c tiv o s C o rrie n te s O p tim o El CUANDO C u a n d o A d q u irirlo s C u a n d o R e m p la z a rlo s C u a n d o R e tira rlo s

NO P R O D U C T IV O S

T O T A L A C T IV O S

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Como enfrentarse a los Negocios.
• Estudio del Financiamiento de la Empresa :
PASIVOS + PATRIM ONIO
PASIVO S Recursos Requeridos Fuentes de financiación Corto, M ediano y Largo Plazo PAT RIM O NIO Correcta Com posición Parte derecha del Balance Costo de la Fuente

CON COSTO SIN COSTO

COSTO DE K

T O T AL PASIVO S + PAT RIM O NIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Estructura de las Inversiones
BALANCE GENERAL

Veamos el lado izquierdo del balance

I N V E R S I O N E S

PASIVOS ACTIVOS

PATRIMONIO

F I N A N C I A C I O N

TOTAL ACTIVOS

TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.

ROI • RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO • Es el resultado de la utilidad operacional después de impuestos sobre el capital invertido.

%

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Valoración
Retorno sobre el Capital Invertido : Utilidad Operativa : Impuestos Operativos :

Función del Activo Productivo Tasa Impositiva

Utilidad Operativa después de Impuestos :

Utilidad operacional después de impuestos

ROI=
Capital Invertido

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Claridad en la Estructura Financiera
BALANCE GENERAL

I N V E R S I O N E S

PASIVOS ACTIVOS

PATRIMONIO

F I N A N C I A C I O N

• Veamos el lado derecho del balance

TOTAL ACTIVOS

TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Definición
• COSTO DE CAPITAL • Es el promedio ponderado de todas las fuentes de financiación

%
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Participantes:
• COSTO DE CAPITAL • Entidades Financieras : El costo de la deuda Efectivo Anual. Como la contabilidad si reconoce el gasto este es deducible. El costo real es = i * (1- T) Efectivo Anual.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Costo del Capital Propio
• El costo de los recursos propios representa la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas para invertir en la empresa. Existen dos formas de calcular dicha tasa:
– Mediante un modelo de riesgo-rentabilidad o – A través del modelo de los dividendos.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Modelo de RiesgoRentabilidad
CAPM (Capital Asset Pricing Model), de carácter unifactorial. El sistema se basa en el entendido de que la rentabilidad esperada de un titulo es función de su riesgo sistemático, medido por el coeficiente beta, tal como aparece recogido en la formula siguiente:
E(R i)=
R f + [E(Rm) - Rf] . βi

E(Ri) = Rentabilidad esperada del titulo i. Rf = Rentabilidad del Activo sin Riesgo. E(Rm) = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado. βi = Coeficiente Beta del titulo i. Ing. Silvia R. Iguarán L.

Modelo de RiesgoRentabilidad
• Se puede descomponer el riesgo de un titulo en dos componentes: riesgo específico y riesgo sistemático. • Es lógico que se exija mas rentabilidad a medida que el riesgo asumido sea mayor, dado que el riesgo específico podemos eliminarlo mediante la diversificación, solo exigiremos mas rentabilidad por el riesgo sistemático que se soporta. • Dicho riesgo tiene que ver con la marcha general de la economía y debe medirse con el coeficiente beta.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Beta de Riesgo de una Acción

• La beta de una acción mide el riesgo incremental que aporta una acción a una cartera de valores diversificada. Este riesgo sistemático o riesgo de mercado, es el que no se puede eliminar al formar una cartera diversificada. Tratar de medir el riesgo

sistemático de una acción equivale a medir la sensibilidad de la rentabilidad de una acción a los movimientos del mercado al cual pertenece.

• La beta de una acción se calcula como la covarianza entre las rentabilidades de la acción y la del mercado, dividida por la varianza de la rentabilidad del mercado. • Es decir:
βi=
cov(R i,R m) σ²m

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Rf = Rentabilidad del Activo sin Riesgo.
• Rf = Rentabilidad del Activo sin Riesgo.

• La rentabilidad esperada por el inversionista por su activo, estará relacionado con el concepto de costo de oportunidad de la utilización de su dinero. • Costo de Oportunidad (C.O.): Es el rendimiento que normalmente obtiene el inversionista en la mejor alternativa de inversión que puede considerarse segura: Depósitos a Término, Fondos de Ahorros, bonos de los gobiernos, entre otros.

Ing. Silvia R. Iguarán L.

COSTO DE CAPITAL :
E Ke + D Kd(1-T) + Pv d CMPC = E + D + Pv
C a p ita l In v e rtid o

C a p ita l In ve rtid o
CMPC E Ke D Kd T Pv d

=

Eo + Do + Pv

= COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL = CAPITAL DE LOS SOCIOS = COSTO DE CAPITAL DE LOS SOCIOS O RMA O TREMA = DEUDA FINANCIERA = COSTO DE LA DEUDA FINANCIERA = TASA DE IMPUESTOS SOBRE LA RENTA = DEUDA CON PROVEEDORES = TASA DE DESCUENTO DE PROVEEDORES

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Como Generar?
Valor Rentabilidad Económica Costo de los Capitales Invertidos

>

Utilidad operacional después de impuestos

ROI=
Capital Invertido

> >

CMPC =

E Ke + D Kd(1-T) + Pv d E + D + Pv

Tasa de Rendimiento r%

Tasa de Costo c%

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Concepto • “ Las ganancias contables no son suficientes para una empresa, si no son mayores que los costos de oportunidad del capital empleado” Alfred Marshal”
"Mientras que un negocio tenga un Rendimiento inferior a su Costo de Capital, OPERARÁ A PERDIDAS. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aún deja un beneficio económico menor a los recursos que devora…. Mientras esto suceda NO CREA RIQUEZA…. LA DESTRUYE. Peter Drucker
Ing. Silvia R. Iguarán L.

EVA (Economic Value Added)

EVA =

Retorno sobre el Capital Invertido (ROI)

-

Costo de Capital Prom edio Ponderado W ACC

Capital * Invertido Promedio

Ing. Silvia R. Iguarán L.

EVA - Interpretación

• El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia
esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio. • Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de creación de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Su utilización • Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generación de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para:
– 1. La planeación estratégica. – 2. La toma de decisiones cotidiana. – 3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

FLUJO DE FONDOS:
Tercer Estado Financiero en Importancia

• Los resultados económicos que se obtienen por el hecho de invertir, permiten analizar la conveniencia del negocio y compararlo con otras opciones que se hayan considerado. • El conjunto de estos valores se conoce como el Flujo de Fondos

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Interpretación del Flujo de Fondos • Que me significa el Flujo de Fondos?
($xxx.xxx)

$xxx.xxx

$xxx.xxx

$xxx.xxx

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Fórmula Básica

Valor =


t=1

CF t (1 + k )
t

• CFt = Flujo de Caja en el Período t • k = Tasa de Descuento Ajustada al riesgo de los Flujos de Caja previstos
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Flujo de Caja Libre • Es el Flujo de fondos generado por las operaciones de la empresa, después de impuestos y de haber cubierto las necesidades de inversión en activos fijos y en capital circulante, pero antes de gastos financieros o cualquier forma de retribución de los capitales. • Supone en consecuencia, prescindir del componente de financiación.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Tipos de flujos de Fondos y Tasas de Descuento Flujos de Fondos
Flujos de Caja Libres (FCFF)

Tasa de Descuento

Resultado

CMPC = Coste medio ponderado de la deuda (kd) y los Valor Total de la Empresa capitales propios (ko) Valor de mercado de las acciones de la empresa Valor de mercado de las acciones de la empresa Valor de mercado de la deuda

ko = Coste de los capitales Flujos de Caja Disponibles para propios o rentabilidad exigida a los accionistas(FCFE) las acciones Dividendos ko = Coste de los capitales propios o rentabilidad exigida a las acciones

Flujos de Caja Disponibles para kd = Coste de la deuda los proveedores de deuda (FCD)
Ing. Silvia R. Iguarán L.

QUE ES EBITDA?
• El Ebitda, o Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, se obtiene a partir del estado de pérdidas y ganancias de una empresa: es

la utilidad antes de descontar intereses, las depreciaciones, amortizaciones y los impuestos.

los las

• Por ser una cifra obtenida a partir del estado de pérdidas y ganancias, parece conveniente utilizarlo como un indicador de la rentabilidad del negocio

Ing. Silvia R. Iguarán L.

Comparación con PYG - FCFF
ESTADO DE RESULTADOS VENTAS COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS ADMINISTRATIVOS GASTOS DE VENTA UTILIDAD OPERACIONAL GASTOS FINANCIEROS INGRESOS FINANCIEROS UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS Intereses Intereses y Gastos No Operacionales Ingresos No Operacionales (Depreciaciones y Amortizaciones) (Depreciaciones y Amortizaciones) (Depreciaciones y Amortizaciones) (Depreciaciones y Amortizaciones) (Depreciaciones y Amortizaciones) (Depreciaciones y Amortizaciones) EBITDA FCFF

Impuestos

UTILIDAD NETA FINAL
BALANCE

EBITDA
Variacion de Las Inversiones

FCFF

Ing. Silvia R. Iguarán L.

EL PAPEL DE LA BANCA DE INVERSIÓN • Es el enlace entre la corporación que necesita fondos y el inversionista. • El banco de inversión como intermediario es responsable del diseño y presentación de una oferta de títulos valores y la venta de los mismos entre el público. • Conseguir Capital se ha convertido en una propuesta internacional.
Ing. Silvia R. Iguarán L.

Oportunidades del Sector VSP • 1. Panorama mundial de la Vigilancia y Seguridad Privada. valor del mercado global del sector de VSP para el año 2008 USD 137,00 BILLONES mercado colombiano 0,90% USD 1,23 BILLONES

Ing. Silvia R. Iguarán L.

INTRODUCCIÓN
• BIBLIOGRAFÍA:
• Valoración de Empresas: Pablo Fernández Gestión 2000 • Valoración de Empresas en la Práctica Francisco J. López Lubián - Walter de Luna Butz Mc Graw Hill • EVA Valor Económico Agregado Oriol Amat Grupo Editorial Norma • Manual de Valoración de Empresas José Luís Martín Marín Antonio Trujillo Ponce • Finanzas: Zvi Bodie y Robert C. Merton

Ing. Silvia R. Iguarán L.

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