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VALORACIÓN DE EMPRESAS

Sabe usted el precio de su


compañía de seguridad?
2008

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Gestión Financiera
Reflexión:

El Objetivo Económico de una empresa es :

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA
COMPAÑÍA PARA LOS ACCIONISTAS

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Concepto de Valor

• Si el objetivo de todo negocio es crear riqueza o Valor


Económico lo primero que debe interesar a las
personas involucradas es saber cuanto vale, como se
mide y que se está haciendo para cumplir el objetivo.

Determinar el valor permite distinguir :


EL NEGOCIO ES EL NEGOCIO
BUENO?
= ES MALO?

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Lógica del Valor
Económico

Valor
Capacidad de una empresa
de generar en el tiempo

Rentabilidad Costo de los Capitales


Economica > Invertidos

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Situaciones que conducen a la
Valoración de Empresas

• Por su Interés o Utilidad


Por su Naturaleza:
– De interés Público
Sociedades de Capital
• Nacionalizaciones
Empresas Individuales
• Expropiaciones
Empresas Públicas
• Privatizaciones
Empresas de Economía Social.
– De utilidad Privada
• Fusiones
• Absorciones
• Escisiones
• Variaciones de Capital
• Transformaciones de Sociedades
• Compraventas de empresas
• Garantías Bancarias
• Análisis Bursátil

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Componentes del Proceso de
Valoración
– Componentes Técnicos
– Componentes Subjetivos:
• Valor para qué:
– liquidado, para ser vendido
• Valor para quién:
– Comprador vs. Vendedor o Accionista, o
Entidad Financiera que aporta deuda.
• Valor en que circunstancias:
– Ciclo Económico, en que sector, con que tipo de
negocio?

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Elementos Claves en el Proceso

• Conocimiento del Negocio.


• El modelo de Valoración.
• Usar variables y supuestos razonables para su
cuantificación.
• Sirve para sacar conclusiones operativas.
• Por mirar la capacidad futura de un negocio: no existe un
valor único. Existe un valor razonable
• Toda valoración debe contrastarse con los resultados.
• La prueba de fuego sobre el realismo de la misma se
fundamenta en la capacidad que existe de llevar a la
práctica el escenario elegido.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Aspectos del Proceso

Aspectos de Tipo Técnico Aspectos del Negocio Aspectos de Negociación

Método de Valoración: Análisis del Sector Reparto del Valor


DFC Primas de Control
Basados en el Balance Análisis del Entorno Primas de Liquidez
Basados en el PYG Nacional
FONDO DE COMERCIO Internacional Proceso de Formación del
Precio:
Límites del Método: Análisis de Riesgos Precio Máximo
Operativos Operativos Precio Mínimo
Conceptuales Legales
Variables Empleadas Sectoriales Balance de Poder
Financieros
Identificación de los
Generadores de Valor Equipo Directivo
Ing. Silvia R. Iguarán L.
Aspectos de Tipo Técnico

– Identificación de los Generadores de Valor:


• CRECIMIENTO DE VENTAS
• MARGENES:
– Bruto
– Operacional
– Neto
• INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
– Indicadores de Rotación CxC
– Indicadores de Rotación de Inventarios
• ESTRUCTURA DE FINANCIACION
– Composición del lado derecho del balance.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Expectativas de Crec de
Venta VSP
• Documento CONPES 3521
• Proyección de desarrollo del sector
– En la medida que el sector se fortalezca y se consoliden
nuevos desarrollos tecnológicos, el mercado puede ir
demandando servicios
– Actividades que ha venido asumiendo el Estado a través
de sus entidades puedan ser paulatinamente delegadas
al sector privado de la seguridad
– Apoyo que los servicios de vigilancia privada pueden
prestar a las autoridades en el cuidado de las cárceles y
correccionales
– Apoyo en eventos masivos que la vigilancia privada
pueda prestar a la Policía Nacional.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Expectativas de Crec de
Venta
• La posibilidad de que algunos esquemas de protección a
personas, que hoy son prestados por diferentes entidades de
Estado, puedan en un futuro ser prestados por servicios de
seguridad privada.
• Nuevos inversionistas extranjeros cuyas casas matrices solicitan
algún nivel de protección mientras permanezcan en el país
• La seguridad electrónica, en un mundo tendiente a la
globalización e inmerso en redes de telecomunicación cada vez
más complejas y de mayor cobertura, debe cobrar gran
preponderancia en el mercado nacional de la vigilancia y en el
sector de la seguridad privada

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Aspectos del Negocio

• 31 de diciembre de 2007, el sector reportó $3,1 billones


de pesos, lo que representa el 0,71% del PIB
• 160.000 empleos directos, en lo referente a vigilantes o
guardas de seguridad
• Mayor porcentaje lo conforman las empresas de
sociedad limitada con una participación del 66%.
• El 30% de las empresas generaron el 81% del empleo el
empleo en el sector de la vigilancia y seguridad privada .

Ing. Silvia R. Iguarán L.


S I5

Análisis de Riesgos

• Una de las principales creencias sobre las determinantes del


crecimiento del sector lo constituye el nivel de
inseguridad de la región o país en el cual se
presta.
• Igualmente, se considera que a mayor seguridad pública
menos inversión en seguridad privada. Este es un
falso dilema. El estudio global del sector, realizado por The
Freedonia Group17, presenta un análisis en el cual evalúa los
recursos que se invierten en algunos países en materia de
vigilancia y seguridad privada. Los resultados reflejan quea
mayor nivel de desarrollo económico mayor es la
inversión per cápita por seguridad privada.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Diapositiva 13

S I5 Ver analisis del Sector


Silvia Iguaran, 04/08/2003
Aspectos de Negociación

– Método.
– Cuando Negociar.
– La Negociación.
– Las Personas y La Negociación.
– Preparación de Estrategias y
Tácticas.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Reestructuración Marco
Conceptual

Por que los sistemas


contables no son
suficientes para
medir los resultados
de la generación de
valor?

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Reestructuración Marco
Conceptual

• La contabilidad incorpora como gastos


conceptos que no lo son.
• La contabilidad no incorpora costos
en los cuales realmente se incurre.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Reestructuración Marco
Conceptual:

Es necesario revisar la forma en que


medimos el negocio y la forma como
evaluamos las decisiones

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Claridad en la Estructura
Financiera
BALANCE GENERAL

F
I PASIVOS I
N N
V A
E N
ACTIVOS
R C
S I
I A
O C
N
PATRIMONIO I
E O
S N

TOTAL
TOTAL
PASIVOS +
ACTIVOS
PATRIMONIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Claridad en la Estructura
Financiera

ESTADO DE RESULTADOS

VENTAS
COSTO DE VENTAS
OPERACION UTILIDAD BRUTA
GASTOS ADMINISTRATIVOS Y DE VENTA
UTILIDAD OPERACIONAL
GASTOS FINANCIEROS
NO OPERACION INGRESOS FINANCIEROS
UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS

SOC CON EL GOBIERNO


IMPUESTOS
UTILIDAD NETA FINAL

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Como enfrentarse a los Negocios.

• Para ir seguro en el manejo de una


empresa, se requiere:
– Preparación y Análisis de Información
Financiera
– Determinación de la Estructura de Activos
– Estudio del Financiamiento del Proyecto

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Como enfrentarse a los Negocios

• Preparación y Análisis de Información Financiera


• Elaboración de un Presupuesto bajo la estructura de los Estados
Financieros Básicos
PYG
VENTAS
BALANCE GENERAL COSTO DE VENTAS
Utilidad Bruta

PASIVOS Gastos Administrativos


Gastos de Venta

ACTIVOS Utilidad Operacional

PATRIMONIO Gastos Financieros


Ingresos Financieros

TOTAL
Utilidad Neta antes de Impuestos
TOTAL ACTIVOS PASIVOS +
PATRIMONIO Impuestos
Utilidad Neta
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Como enfrentarse a los Negocios.
• Determinación de la Estructura de Activos

A C T IV O S

D e t e r m in a r
C la s e
P R O D U C T IV O S
C a n tid a d
C a lid a d

N iv e l d e A c tiv o s C o rrie n te s
O p tim o
NO El CUANDO
P R O D U C T IV O S C u a n d o A d q u irirlo s
C u a n d o R e m p la z a rlo s
C u a n d o R e tira rlo s

T O T A L A C T IV O S

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Como enfrentarse a los Negocios.

• Estudio del Financiamiento de la Empresa :

PASIVOS + PATRIM ONIO


PASIVO S CON COSTO
Recursos Requeridos
Fuentes de financiación
Corto, M ediano y Largo SIN COSTO
Plazo
PAT RIM O NIO
Correcta Com posición
Parte derecha del
Balance COSTO DE K
Costo de la Fuente

T O T AL PASIVO S + PAT RIM O NIO

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Estructura de las Inversiones

BALANCE GENERAL

Veamos el lado F
izquierdo del I PASIVOS I
balance N N
V A
E N
ACTIVOS
R C
S I
I A
O C
N
PATRIMONIO I
E O
S N

TOTAL
TOTAL
PASIVOS +
ACTIVOS
PATRIMONIO

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ROI

• RETORNO SOBRE EL CAPITAL


INVERTIDO

• Es el resultado de la utilidad operacional


después de impuestos sobre el capital
invertido.
%
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Valoración
Retorno sobre el Capital Invertido :

Utilidad Operativa : Función del Activo Productivo

Impuestos Operativos : Tasa Impositiva

Utilidad Operativa después de Impuestos :

Utilidad operacional después de


impuestos
ROI=
Capital Invertido

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Claridad en la Estructura
Financiera
BALANCE GENERAL

• Veamos el
F
I I lado
PASIVOS
N N derecho
V A
E N
del balance
ACTIVOS
R C
S I
I A
O C
N
PATRIMONIO I
E O
S N

TOTAL
TOTAL
PASIVOS +
ACTIVOS
PATRIMONIO
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Definición

• COSTO DE CAPITAL

• Es el promedio ponderado de todas las


fuentes de financiación

%
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Participantes:

• COSTO DE CAPITAL
• Entidades Financieras :
El costo de la deuda Efectivo Anual.
Como la contabilidad si reconoce el gasto
este es deducible.
El costo real es =
i * (1- T) Efectivo Anual.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Costo del Capital Propio

• El costo de los recursos propios representa la


tasa de rentabilidad requerida por los
accionistas para invertir en la empresa. Existen
dos formas de calcular dicha tasa:
– Mediante un modelo de riesgo-rentabilidad o
– A través del modelo de los dividendos.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Modelo de Riesgo-
Rentabilidad
CAPM (Capital Asset Pricing Model), de carácter
unifactorial.
El sistema se basa en el entendido de que la rentabilidad
esperada de un titulo es función de su riesgo
sistemático, medido por el coeficiente beta, tal como
aparece recogido en la formula siguiente:

E(R i)= R f + [E(Rm) - Rf] . βi

E(Ri) = Rentabilidad esperada del titulo i.


Rf = Rentabilidad del Activo sin Riesgo.
E(Rm) = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado.
βi = Coeficiente Beta del titulo i.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Modelo de Riesgo-
Rentabilidad

• Se puede descomponer el riesgo de un titulo en dos


componentes: riesgo específico y riesgo sistemático.
• Es lógico que se exija mas rentabilidad a medida que el
riesgo asumido sea mayor, dado que el riesgo
específico podemos eliminarlo mediante la
diversificación, solo exigiremos mas rentabilidad por el
riesgo sistemático que se soporta.
• Dicho riesgo tiene que ver con la marcha general de la
economía y debe medirse con el coeficiente beta.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Beta de Riesgo de una Acción

• La beta de una acción mide el riesgo incremental que aporta una


acción a una cartera de valores diversificada. Este riesgo
sistemático o riesgo de mercado, es el que no se puede eliminar al
formar una cartera diversificada. Tratar de medir el riesgo
sistemático de una acción equivale a medir la
sensibilidad de la rentabilidad de una acción a los
movimientos del mercado al cual pertenece.
• La beta de una acción se calcula como la covarianza entre las
rentabilidades de la acción y la del mercado, dividida por la
varianza de la rentabilidad del mercado.
• Es decir:

cov(R i,R m)
βi=
σ²m

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Rf = Rentabilidad del Activo
sin Riesgo.

• Rf = Rentabilidad del Activo sin Riesgo.

• La rentabilidad esperada por el inversionista por su


activo, estará relacionado con el concepto de costo de
oportunidad de la utilización de su dinero.
• Costo de Oportunidad (C.O.): Es el rendimiento que
normalmente obtiene el inversionista en la mejor
alternativa de inversión que puede considerarse
segura: Depósitos a Término, Fondos de Ahorros,
bonos de los gobiernos, entre otros.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


COSTO DE CAPITAL :

E Ke + D Kd(1-T) + Pv d
CMPC =
E + D + Pv

C a p ita l In v e rtid o

C a p ita l
= Eo + Do + Pv
In ve rtid o

CMPC = COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL


E = CAPITAL DE LOS SOCIOS
Ke = COSTO DE CAPITAL DE LOS SOCIOS O RMA O TREMA
D = DEUDA FINANCIERA
Kd = COSTO DE LA DEUDA FINANCIERA
T = TASA DE IMPUESTOS SOBRE LA RENTA
Pv = DEUDA CON PROVEEDORES
d = TASA DE DESCUENTO DE PROVEEDORES

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Como Generar?
Valor

Rentabilidad Costo de los Capitales


Económica > Invertidos

Utilidad operacional después de


E Ke + D Kd(1-T) + Pv d
ROI=
impuestos

Capital Invertido
> CMPC =
E + D + Pv

Tasa de Rendimiento Tasa de Costo


r% > c%

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Concepto

• “ Las ganancias contables no son


suficientes para una empresa, si no son
mayores que los costos de oportunidad
del capital empleado” Alfred Marshal”

"Mientras que un negocio tenga un Rendimiento inferior a su


Costo de Capital, OPERARÁ A PERDIDAS. No importa que
pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa
aún deja un beneficio económico menor a los recursos que
devora…. Mientras esto suceda NO CREA RIQUEZA….
LA DESTRUYE. Peter Drucker

Ing. Silvia R. Iguarán L.


EVA (Economic Value Added)

Retorno Costo de
sobre el Capital Capital
EVA = Capital - Promedio * Invertido
Invertido Ponderado Promedio
(ROI) WACC

Ing. Silvia R. Iguarán L.


EVA - Interpretación

• El EVA es una estimación del valor creado por los


ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia
esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque
en esta última no se refleja en absoluto el costo de capital del
Patrimonio.
• Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la
empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo
de capital, lo que le genera una situación de creación de valor,
mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es
capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo
valor para los accionistas

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Su utilización

• Así entonces, el Valor Económico


Agregado es una herramienta que
permite evaluar la generación de valor
del negocio y constituye una
herramienta gerencial clave para:
– 1. La planeación estratégica.
– 2. La toma de decisiones cotidiana.
– 3. La evaluación del desempeño por área de
responsabilidad.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


FLUJO DE FONDOS:
Tercer Estado Financiero en Importancia

• Los resultados económicos que se obtienen por el hecho de invertir,


permiten analizar la conveniencia del negocio y compararlo con otras
opciones que se hayan considerado.

• El conjunto de estos valores se conoce como el Flujo de Fondos

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Interpretación del Flujo de
Fondos
• Que me significa el Flujo de Fondos?

($xxx.xxx)

$xxx.xxx $xxx.xxx $xxx.xxx

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Fórmula Básica

Valor = ∑ CF t
(1 + k )t

t=1

• CFt = Flujo de Caja en el Período t


• k = Tasa de Descuento Ajustada al riesgo
de los Flujos de Caja previstos
Ing. Silvia R. Iguarán L.
Flujo de Caja Libre
• Es el Flujo de fondos generado por las
operaciones de la empresa, después de
impuestos y de haber cubierto las
necesidades de inversión en activos fijos
y en capital circulante, pero antes de
gastos financieros o cualquier forma de
retribución de los capitales.
• Supone en consecuencia, prescindir del
componente de financiación.

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Tipos de flujos de Fondos y Tasas de Descuento

Flujos de Fondos Tasa de Descuento Resultado


CMPC = Coste medio
Flujos de Caja Libres (FCFF) ponderado de la deuda (kd) y los Valor Total de la Empresa
capitales propios (ko)

ko = Coste de los capitales


Flujos de Caja Disponibles para Valor de mercado de las
propios o rentabilidad exigida a
los accionistas(FCFE) acciones de la empresa
las acciones

ko = Coste de los capitales


Valor de mercado de las
Dividendos propios o rentabilidad exigida a
acciones de la empresa
las acciones

Flujos de Caja Disponibles para


Valor de mercado de la
los proveedores de deuda kd = Coste de la deuda
deuda
(FCD)

Ing. Silvia R. Iguarán L.


QUE ES EBITDA?

• El Ebitda, o Earnings Before Interest, Taxes,


Depreciation and Amortization, se obtiene a partir del
estado de pérdidas y ganancias de una empresa: es
la utilidad antes de descontar los
intereses, las depreciaciones, las
amortizaciones y los impuestos.
• Por ser una cifra obtenida a partir del estado de pérdidas y
ganancias, parece conveniente utilizarlo como un indicador de
la rentabilidad del negocio

Ing. Silvia R. Iguarán L.


Comparación con PYG - FCFF
ESTADO DE RESULTADOS EBITDA FCFF
VENTAS
(Depreciaciones y (Depreciaciones y
COSTO DE VENTAS
Amortizaciones) Amortizaciones)
UTILIDAD BRUTA
GASTOS (Depreciaciones y (Depreciaciones y
ADMINISTRATIVOS Amortizaciones) Amortizaciones)
(Depreciaciones y (Depreciaciones y
GASTOS DE VENTA
Amortizaciones) Amortizaciones)
UTILIDAD OPERACIONAL
Intereses y Gastos
GASTOS FINANCIEROS Intereses
No Operacionales
Ingresos No
INGRESOS FINANCIEROS
Operacionales
UTILIDAD NETA ANTES DE
IMPUESTOS
IMPUESTOS Impuestos
UTILIDAD NETA
EBITDA
FINAL
Variacion de Las
BALANCE
Inversiones

FCFF

Ing. Silvia R. Iguarán L.


EL PAPEL DE LA BANCA DE
INVERSIÓN
• Es el enlace entre la corporación que
necesita fondos y el inversionista.
• El banco de inversión como
intermediario es responsable del diseño
y presentación de una oferta de títulos
valores y la venta de los mismos entre
el público.
• Conseguir Capital se ha convertido en
una propuesta internacional.
Ing. Silvia R. Iguarán L.
Oportunidades del Sector
VSP

• 1. Panorama mundial de la Vigilancia y


Seguridad Privada. valor del mercado
global del sector de VSP para el año 2008
USD 137,00 BILLONES
mercado colombiano 0,90%
USD 1,23 BILLONES

Ing. Silvia R. Iguarán L.


INTRODUCCIÓN
• BIBLIOGRAFÍA:
• Valoración de Empresas: Pablo Fernández Gestión 2000
• Valoración de Empresas en la Práctica Francisco J.
López Lubián - Walter de Luna Butz Mc Graw Hill
• EVA Valor Económico Agregado Oriol Amat Grupo
Editorial Norma
• Manual de Valoración de Empresas José Luís Martín
Marín Antonio Trujillo Ponce
• Finanzas: Zvi Bodie y Robert C. Merton

Ing. Silvia R. Iguarán L.