Primer Informe de Coyuntura Economica 2015

01
2 0 1 5
N i c a r a g u a
Primer informe 2015
01
2 0 1 5
Coyuntura econmica internacional

Coyuntura nacional
Actualizacin de proyecciones de crecimiento
Disminucin de las tarifas elctricas: efectos sobre los hogares, la industria y el comercio
Encuestas Funides
Junta Directiva
Presidente
Aurora Gurdin de Lacayo
Vicepresidente
Gerardo Baltodano Cantarero
Secretario
Terencio Garca Montenegro
Tesorero
La Fundacin Nicaragense para el Desarrollo Econmico y Social (Funides)
Luis Rivas Anduray
es un centro de pensamiento e investigacin que busca promover el progreso

econmico y social de los nicaragenses en un marco de equidad
e igualdad de oportunidades.
Directores Propietarios
Alfredo Marn Ximnez
Antonio Lacayo Oyanguren
Humberto Belli Pereira
Misin
Visin
Jaime Rosales Pasquier
Promover el desarrollo econmico
Destacarse como una institucin
J. Antonio Baltodano Cabrera
y la reduccin de la pobreza en
rigurosa en su pensamiento
Jos Evenor Taboada
Nicaragua, mediante la promocin
y efectiva en su propuesta
Mario Arana Sevilla
de polticas pblicas basadas
de acciones encaminadas
en los principios democrticos,
a promover en consenso
la libre empresa, un marco
el progreso de Nicaragua.
Directores Suplentes
Jeannette Duque-Estrada
institucional slido y el respeto
Edwin Mendieta Chamorro
al estado de derecho.
Enrique Bolaos Abaunza

Joaqun Zavala Kaltoff
Roberto Salvo Horvilleur
La agenda investigativa de Funides se concentra en economa, institucionalidad
Juan Carlos Sansn
y desarrollo social. La Fundacin cree que es esencial implementar polticas

pblicas que fortalezcan la institucionalidad del pas, el marco regulatorio,
Directores Honorarios
la rendicin de cuentas y el estado de derecho; que mejoren la calidad y
Adolfo Arguello Lacayo
disponibilidad de nuestra infraestructura y servicios pblicos; consoliden
Carlos G. Muiz B.
la estabilidad macroeconmica y fomenten la inversin y el libre comercio;
Carolina Solrzano
promuevan la innovacin y la transferencia de tecnologa; y mejoren el acceso
Ernesto Fernndez Holmann
y calidad de la salud, educacin y proteccin social para los nicaragenses en
Federico Sacasa Patio
condicin de pobreza.
Francisco Arana Icaza

Jaime Montealegre Lacayo
Jos Ignacio Gonzlez H.
funides.com
info@funides.com
facebook.com/funidesnicaragua
youtube.com/funides
twitter.com/funides
blog.funides.com
Marco Mayorga Lacayo

Miguel Zavala Navarro
Ramiro Ortiz Gurdin
Roberto Zamora Llanes
Director Ejecutivo
Juan Sebastin Chamorro Garca
Fiscal
Ren Gonzlez Castillo
ISSN 2306-2029
Coyuntura econmica (Managua)
El Informe de Coyuntura Econmica es publicado tres veces
Las opiniones expresadas en la presente publicacin
al ao por la Fundacin Nicaragense para el Desarrollo
son responsabilidad exclusiva de Funides y no reflejan
Econmico y Social (Funides). Este informe se encuentra
necesariamente las de ninguno de sus donantes.
disponible en versin pdf en la direccin: www.funides.com
La informacin publicada puede
Funides cuenta con una certificacin de implementacin
compartirse siempre y cuando se
de mejores prcticas internacionales como ong:
atribuya debidamente su autora, sea sin fines de lucro

y sin obras derivadas. Se prohbe cualquier forma
de reproduccin total o parcial, sea cual fuere el medio,
sin el consentimiento expreso y por escrito de Funides.
Tabla de contenido
Siglas y acrnimos 9
Resumen ejecutivo 11
Captulo I: Coyuntura econmica internacional
19
1.1 Perspectivas de la economa mundial

1.2 Precios internacionales
1.3 Pases centroamericanos
Captulo II: Coyuntura econmica nacional
25
2.1 Actividad econmica

2.2 Sector externo
2.3 Sector fiscal
2.4 Poltica crediticia y reservas internacionales
2.5 Bancos comerciales y otras sociedades de depsitos
Captulo III: Proyecciones de crecimiento de Nicaragua
45
3.1 Contexto econmico nacional

3.2 Supuestos y entorno nacional e internacional
3.3 Proyecciones de crecimiento del PIB
3.4 Proyecciones de las principales variables de la demanda
3.5 Proyecciones de crecimiento de los principales sectores
Captulo IV: Disminucin de las tarifas elctricas:

efectos sobre los hogares, la industria y el comercio
49
4.1 Efecto sobre los hogares

4.2 Efecto sobre el comercio
4.3 Efecto sobre la industria
4.4 Consideraciones sobre el pliego tarifario
4.5 Conclusiones
Captulo V: Encuestas de Funides 55

Resumen
5.1 Encuestas de confianza del consumidor
5.2 Encuesta de confianza de empresarios
Referencias bibliogrficas 63
Anexos 64
Siglas y acrnimos
ALMA
BCN
BICU
BP
CEPAL
CIN
CNEA
DAI
EEUU
EMNV
ENACAL
ENATREL
ENEL
EPN
FMI
FOB
FUNIDES
GC
IIF
IMAE
INATEC
INE
INSS
IPC
IR
ISC
IVA
kWh
LCT
MEM
MHCP
MIGOB
MTI
OCDE
OPEP
PIB
PIP
RINA
SIEPAC
SNIP
SPC
SPNF
TPL
UAM
UCA
UCC
UNA
UNAN
UNAN-Len
UNI
UNICA
UNICIT
UPOLI
Alcalda de Managua
Banco Central de Nicaragua
Bluefields Indian and Caribbean University
Balance Primario
Comisin Econmica para Amrica Latina y El Caribe
Crdito Interno Neto
Consejo Nacional de Evaluacin y Acreditacin
Derecho Arancelario a la Importacin
Estados Unidos
Encuesta de Medicin de Nivel de Vida
Empresa Nicaragense de Acueductos y Alcantarillados
Empresa Nacional de Transmisin Elctrica
Empresa Nicaragense de Electricidad
Empresa Portuaria de Nicaragua
Fondo Monetario Internacional
Free on board
Fundacin Nicaragense para el Desarrollo Econmico y Social
Gobierno Central
Indicador de Impulso Fiscal
ndice Mensual de Actividad Econmica
Instituto Tecnolgico Nacional
Instituto Nicaragense de Energa
Instituto Nicaragense de Seguridad Social
ndice de Precios al Consumidor
Impuesto sobre la Renta
Impuesto Selectivo al Consumo
Impuesto al Valor Agregado
Kilowatt hora
Ley de Concertacin Tributaria
Ministerio de Energa y Minas
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
Ministerio de Gobernacin
Ministerio de Transporte e Infraestructura
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OECD por sus siglas en ingls)
Organizacin de Pases Productores de Petrleo
Producto Interno Bruto
Programa de Inversin Pblica
Reservas Internacionales Netas Ajustadas
Sistema de Interconexin Elctrica de los Pases de Amrica Central
Sistema Nacional de Inversin Pblica
Sector Pblico Consolidado
Sector Pblico No Financiero
Tratamiento arancelario preferencial para prendas de vestir no originarias de Nicaragua
Universidad Americana
Universidad Centroamericana
Universidad de Ciencias Comerciales
Universidad Agraria
Universidad Nacional Autnoma de Nicaragua, Managua
Universidad Nacional Autnoma de Nicaragua, Len
Universidad Nacional de Ingeniera
Universidad Catlica Redemptoris Mater
Universidad Iberoamericana de Ciencia y Tecnologa
Universidad Politcnica de Nicaragua
11
Resumen
ejecutivo
Actividad econmica
PIB por actividad econmica

Crecimiento anual 2014
El Producto Interno Bruto (PIB) en 2014 tuvo un crecimiento de 4.7 por ciento, una aceleracin con respecto al 2013.
La actividad econmica se aceler principalmente en el
ltimo trimestre del ao, en parte producto de la reduccin de los precios del petrleo que favoreci algunos
sectores, incremento en las inversiones y aceleracin del
sector construccin. Las condiciones externas favorables,
especialmente el crecimiento de la economa de los EEUU
tuvieron efectos positivos durante el 2014.
5.0
Industrias manufactureras
4.7
PIB
4.4
Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca
3.1
Servicios del Gobierno General

Propiedad de vivienda
2.9
Electricidad, agua y alcantarillado
2.9
Construccin
2.8
4.9
4.8
4.7
4.5
4
3
IV
II
III
2012
10
12
PIB
III
2011
5.5
Comercio, hoteles y restaurantes
Fuente: BCN
IMAE
II
5.9
Servicios personales y empresariales
-2
Crecimiento promedio anual
7.4
Transporte y comunicaciones
Explotacin de minas y canteras -0.3
IMAE y PIB
11.4
Servicios de intermediacin financiera
IV
II
III
2013
IV
II
III
2014
IV
Fuente: BCN
Por el lado de la oferta, el sector financiero fue el que tuvo

mayor crecimiento. Le sigue el sector transporte y comunicaciones y servicios personales y empresariales. Estos
tres sectores representan el 24 por ciento del PIB.
Por el lado de la demanda, la actividad econmica fue

impulsada por el consumo privado, aportando 3.4 puntos
porcentuales del crecimiento del PIB, las exportaciones
netas (exportaciones menos importaciones), que aportaron 1.5 puntos del crecimiento, y el gasto pblico con un
aporte de 0.6 puntos del crecimiento. La inversin privada
fue la nica que afect negativamente al crecimiento econmico restndole 0.8 puntos porcentuales.
Empleo y salarios
En 2014, el nmero de asegurados activos del INSS alcanz
725,014, lo que signific un crecimiento promedio anual
de 5.4 por ciento, crecimiento que se mantuvo estable a
lo largo del ao. En 2014, el nmero de asegurados creci
ms en los sectores de comercio, agricultura y financiero.
Para enero de 2015 el nmero de asegurados en el INSS
fue de 732,885 y el crecimiento interanual fue de 6.1 por
ciento. Las actividades con mayor crecimiento fueron co-
12
Informe de Coyuntura econmica / Primer informe 2015
mercio, minas y canteras y construccin. Esta ltima actividad est repuntando este mes ya que en 2014 tuvo un
decrecimiento de 1.1 por ciento.
millones, o 18.3 por ciento del PIB. En enero de 2015 las

exportaciones fueron US$370 millones, reducindose con
respecto a enero de 2014 en un 10.6 por ciento, mientras
que las importaciones fueron US$528 millones, 9.1 por
ciento menos con relacin al mismo mes del ao anterior.
Precios
Los precios en 2014 mostraron una alta volatilidad; la inflacin1 disminuy hasta alcanzar su punto ms bajo en
mayo, pero luego tuvo incrementos importantes hasta
llegar a su pico en noviembre con 7.7 por ciento, lo que
estuvo asociado a aumentos en los precios de los alimentos. Luego tuvo un descenso en diciembre pero aument
levemente en enero del 2015 cerrando en 5.9 por ciento en
marzo de este ao.
Exportaciones e importaciones totales

Millones de dlares, enero-diciembre de cada ao
Exportaciones
8,000
7,143
6,775
7,000
Importaciones
6,000
5,000
4,982
4,598
4,000
3,000
ndice de precios al consumidor (IPC)
2,000
Tasa de crecimiento interanual (porcentaje)
1,000
10
2013
2014
581
370
2014*
528
2015*
Fuente: BCN
*Corresponde al mes de enero
7.7
414
5.7
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
2012
2013
2014
2015
Fuente: BCN
Para marzo de 2015, los sectores que registraron mayor inflacin fueron los restaurantes y hoteles, los alimentos y
bebidas no alcohlicas y educacin. Transporte fue el nico rubro con decrecimiento en su nivel de precios, lo que
est asociado a la cada del precio de los combustibles.
Sector externo
En 2014 el sector externo tuvo un buen dinamismo en relacin a 2013, las exportaciones sumaron US$4,982 millones, que representa el 42.2 por ciento del PIB, y las importaciones US$7,143 millones, un 60.5 por ciento del PIB.
Esto da como resultado un dficit comercial de US$2,162
1 Medida como la tasa de crecimiento interanual del ndice de Precios al
Consumidor (IPC).
ndice de trminos de intercambio

Porcentaje
120
115
110
105
100
95
90
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
5
4
El ndice de precios de las exportaciones ha aumentado

desde agosto de 2014, y el de las importaciones disminuido, principalmente por la cada del precio internacional
del petrleo. Estos dos fenmenos han dado como resultado una mejora importante en los trminos de intercambio desde el segundo semestre de 2014, retornando a
niveles cercanos a los de 2012.
5.9
2012
Fuente: BCN
2013
2014
2015
13
Resumen ejecutivo
Sector pblico consolidado
Por su parte, los gastos del SPC en 2014 fueron de 27.5 por
ciento del PIB, lo que muestra un aumento con respecto
a 2013 de 0.6 puntos porcentuales. En 2014, los gastos sumaron C$84,429 millones y fueron los gastos en prestaciones sociales y remuneraciones a empleados los que ms
aumentaron, algo que estuvo asociado a la incorporacin
del bono solidario al presupuesto. Para el primer mes de
2015 el gasto del SPC represent 25.6 por ciento del PIB
(25% en enero 2014).
En el ao 2014 el sector pblico consolidado (SPC) tuvo

un dficit antes de donaciones de 2.9 por ciento del PIB,
equivalente a C$9,008 millones, mientras que el dficit en
2013 fue de 2.4 por ciento del PIB. La expansin de este
dficit se debe principalmente al aumento del dficit del
Gobierno Central (GC) y del INSS. Esta ltima institucin
ms que cuadriplic su balance negativo. Las donaciones
en 2014, que ascendieron a C$3,416 millones, ayudaron a
reducir el dficit que se ubic en 1.8 por ciento del PIB.
Segn datos del Sistema Nacional de Inversin Pblica

(SNIP), el Programa de Inversin Pblica (PIP) se ejecut en un 94.1 por ciento, es decir, C$14,187 millones de
C$15,078 que se tena programado. El monto ejecutado
representa un crecimiento nominal de 16.5 por ciento con
respecto al PIP de 2013, y se mejor el porcentaje de ejecucin ya que en 2013 ste fue de 89 por ciento.
Para el mes de enero de 2015, el balance del SPC fue negativo en 0.3 por ciento del PIB, lo cual difiere de enero de
2014 cuando se present un supervit de 0.3 por ciento
del PIB. Despus de donaciones el dficit fue de una dcima de punto porcentual del PIB, versus un supervit de
0.6 por ciento del PIB en el ao anterior.
La recaudacin de impuestos se aceler notablemente

en 2014 alcanzando una tasa de crecimiento de 15.8 por
ciento en trminos nominales y 9.2 por ciento en trminos
reales respecto al ao anterior, un aumento de ms de 6
puntos porcentuales en ambos casos. Esta categora de
ingreso represent el 93 por ciento del total de ingresos. A
enero de 2015 se tiene un crecimiento de 8.5 por ciento en
trminos nominales y de 2.9 por ciento en trminos reales
al comparar con enero de 2014.
Balance del SPC antes y despus de donaciones

Porcentaje del PIB, enero-diciembre de cada ao
A/D
D/D
0.3
0.6
0
-0.3
-0.1
-1
-1.3
-2
-1.8
-2.4
-3
Ingresos del gobierno central
-2.9
-4
2013
2014
Tasa de crecimiento (porcentaje), enero-diciembre de cada ao

2014*
2015*
Fuente: BCN
A/D: Antes de donaciones. D/D: Despus de donaciones
2013
20
15.8
15
10
9.6
9.2
6.2
Los ingresos del SPC que fueron C$75,421 millones, crecieron en lnea con el PIB. Los que ms aumentaron fueron
los de las contribuciones sociales, en un 18.4 por ciento,
seguidos de los impuestos en 15.7 por ciento y los ingresos por servicios en 8 por ciento. Sin embargo, en montos
absolutos, fueron los impuestos del GC los que ms aumentaron. En enero de 2015, los ingresos representaron el
25.3 por ciento del PIB, un nivel levemente inferior a enero
de 2014 (25.4%).
2014
2.3
0.1
0
-5
-7.2
-10
-15
Nominal
Real
Tributarios
Nominal
-13.4
Real
Otros ingresos
Fuente: BCN
El impuesto sobre la renta, cuya recaudacin representa

el 37 por ciento del total de la recaudacin de impuestos
(el segundo de mayor importancia), fue el que ms se aceler en 2014 con un crecimiento real de 14.7 por ciento. El
14
Millones de crdobas
Ingresos
2,400
Gastos
Balance despus de donaciones
2,000
1,600
1,200
800
400
0
2014
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
2013
Ago
Jun
Abr
May
Feb
-400
-800
Mar
La recaudacin del IVA domstico fue la que ms creci en

2014, un 12.3 por ciento en trminos reales, mientras que
la del IVA importado creci 7.6 por ciento. Por otra parte,
los rubros del ISC que ms crecieron en su recaudacin
fueron los provenientes de los derivados del petrleo con
8.7 por ciento y de cerveza con 6.6 por ciento, mientras
que la del ISC de rones y del importado disminuyeron.
Balance del INSS
Ene
IVA, que es el de mayor importancia en cuanto a su ponderacin sobre el total de recaudacin de impuestos, tuvo
un crecimiento real en su recaudacin de 9.2 por ciento y
junto con la del IR contribuyeron a casi la totalidad del
crecimiento de la recaudacin de impuestos.
2015
Fuente: BCN
Impuestos del Gobierno Central

Tasa de crecimiento real (porcentaje), enero-diciembre de cada ao
2013
16
Poltica crediticia y reservas internacionales
2014
14.7
14
12
9.2
10
9.2
8
6
4
3.4
3.1
2.3
0.8
0
-2
-4
-1.1
-1.6
IR
IVA
-3.1
ISC
DAI, IEC
Total
Fuente: BCN

En 2014, el INSS tuvo un dficit de C$887 millones, que
representa el 0.3 por ciento del PIB, ms de 4 veces mayor
al dficit en 2013. Los ingresos aumentaron 16.5 por ciento y los gastos 21 por ciento, principalmente por gastos
corrientes. Las remuneraciones a empleados aumentaron 27 por ciento, las prestaciones sociales 21 por ciento y
las compras de bienes y servicios 20 por ciento. En enero
de 2015 el INSS tambin present un leve dficit de C$3
millones.
Entre el 1 de enero y el 31 de marzo de 2015, el crdito

interno neto del Banco Central de Nicaragua disminuy
US$17.1 millones de dlares, lo que contrasta con el aumento de US$9.7 millones que tuvo en el mismo periodo
de 2014. En el primer trimestre de 2015, la contraccin del
crdito al sector privado en US$54 millones excedi a la
expansin del crdito al SPNF que fue de US$28.7 millones
y al dficit operativo del BCN que fue de US$8.2 millones.
A diciembre de 2014 las reservas internacionales netas
ajustadas cerraron en US$1,380 millones de dlares. Para
marzo stas han aumentado en US$30.2 millones, alcanzando US$1,410.2 millones. Esta acumulacin de reservas
contrasta con la disminucin observada en el mismo periodo de 2014.
Bancos comerciales y otras sociedades de depsitos

Entre septiembre de 2014 y enero de 2015 los depsitos
privados han mostrado una desaceleracin al pasar de un
crecimiento nominal de 18.5 por ciento a un 11 por ciento.
Al diferenciar por sector, el crdito al sector ganadero,
los crditos personales, el crdito comercial y a la vivienda fueron los de mayor crecimiento, aunque en todos los
casos este fue menor que el que se present en enero
de 2014.
15
Resumen ejecutivo
Al considerar la importancia de cada sector en la cartera

total, el 37 por ciento del crecimiento se atribuye al crdito comercial y el 24 por ciento a los crditos personales. Por otro lado, el crdito agrcola y ganadero apenas
aportan en 3 por ciento cada uno al crecimiento de la
cartera total.
Situacin econmica del pas con respecto

al ao anterior para la empresa privada
Porcentaje
40
36
30
27
20
17
10
Encuestas de Funides
Capacidad de compra de los consumidores

con respecto al ao pasado
Porcentaje
Mayor
50
40
30
20
19
23
28
26
-9
-6
27
28
30
-5
-8
10
0
-10
-20
-30
-60
34
26
Neto
33
36
32
23
-7
-33
-37
-52
Mar.
-38
-33
-38
-33
-42
-46
Jun.
Sep.
2011
Dic.
Mar.
Jun.
Sep.
2012
Dic.
Abr.
-39
-36
Sep.
2013
22
-23
-21
-30
-37
-48
Jun.
24
25
-6
-25
-32
22
-17
-23
-40
-50
-12
Menor
Dic
Mar.
-52
Jun.
-47
Sep.
2014
-43
Dic.
-17
-41
Mar.
2015
Fuente: Encuesta de Confianza del Consumidor FUNIDES
La percepcin de los empresarios tanto sobre la situacin

econmica del pas como sobre la empresa privada, continu mejorando despus del deterioro experimentado
en la primera mitad del 2014. Los empresarios registraron
aumentos en las ventas en relacin a los meses anteriores, tal como lo demuestra la evolucin del ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE).
-20
-30
-40
16
10
Peor
34
15
32
25
-14
-20
-21
2011
Dic.
2012
19
4
-16
Abr.
-17
Jun.
26
19
-6
-29
May. Ago. Nov. Feb. May. Sep.
25
-15
-20
26
15
-7
-2
-14
-9
22
10
6
-6
-6
Neto
35
28
14
-3
-10
Las expectativas y preocupaciones de los consumidores

a marzo del 2015, se concentran en el nivel de precios. El
repunte de la inflacin a partir de mayo del 2014 que perdur la mayor parte del ao ha dejado una huella en las
expectativas y perspectivas de los consumidores. Aunque
con alguna mejora en la ltima encuesta (2015), la capacidad de compra segn los consumidores encuestados en
el 2014 mostr niveles inferiores a los aos anteriores.
Las expectativas inflacionarias son altas y el incremento
de los precios es la principal preocupacin de los hogares, solamente superada por la preocupacin de la falta
de empleo.
Mejor
-18
-20
-7
-15
-32
Sep.
2013
Dic.
Mar. Jun. Nov. Feb.
2014
2015
Fuente: Encuesta de Confianza del Empresario FUNIDES
Al preguntar sobre los factores positivos que ms estn

incidiendo en la actividad econmica, la disponibilidad
de crdito y la demanda de productos en el pas continan siendo los dos elementos ms positivos a inicios
del 2015. Respecto a los factores negativos que afectaron
la economa, se registraron varios cambios en relacin a
la encuesta anterior. Llama la atencin el incremento de
la percepcin de corrupcin ubicndose en esta ltima
encuesta como el principal factor negativo, pasando de
71 a 90 por ciento. Por su parte el entorno poltico que
se ubicaba en primer lugar (92 por ciento) pas al tercer lugar con un 55 por ciento. Preocupa a su vez que el
precio de la energa elctrica se ubica en segundo lugar,
reflejando el peso que tiene este costo en las actividades
econmicas del pas.
Por otro lado, los efectos de la sequa en la primera mitad
del ao 2014 se hicieron sentir en el segundo semestre
al incrementarse los precios de alimentos bsicos que
presionaron la inflacin, la que pas de contar con un 29
por ciento de percepcin negativa a 49 por ciento en esta
ltima encuesta.
Perspectivas 2015-2017
Contexto Internacional
Segn el Fondo Monetario Internacional (FMI), se prev
que la economa del mundo en el 2015 crezca en un 3.5
por ciento, un poco menor a la proyeccin del informe de
coyuntura pasado. La reduccin se explica por una des-
16
aceleracin del crecimiento de las economas emergentes, cuyas tasas fueron revisadas hacia la baja de 5.1 a 4.3
por ciento.
En relacin a las economas avanzadas, el FMI pronostica
una estabilizacin del 2.4 por ciento de crecimiento para
los prximos tres aos. El buen desempeo de la economa de los Estados Unidos (EEUU) y seales iniciales de recuperacin en Europa hacen suponer que las principales
economas del mundo podrn crecer a tasas ms elevadas
que los aos anteriores. Las proyecciones del crecimiento
mundial para el 2016 y el 2017 siguen siendo hacia el alza,
aunque reducidas en dos dcimas de puntos porcentuales comparadas con los pronsticos anteriores.
Contexto Centroamericano
El PIB de Centroamrica (exceptuando Panam) creci en
2014 3.52 por ciento aproximadamente, superior al crecimiento promedio mundial. Segn la CEPAL, se espera que
en 2015 el crecimiento de Centroamrica y Panam sea
del 3.7 por ciento, liderado por Panam y Nicaragua.
Proyecciones de crecimiento
Las perspectivas para el 2015 se vislumbran estables, siendo la posible cada de los precios de exportacin de varios productos un potencial choque negativo. Mientras, se
esperan choques positivos con una fuerte reduccin del
precio del petrleo respecto al promedio del ao pasado
y un mayor crecimiento de la economa estadounidense.
A lo interno, se pronostica que el repunte en la inversin
privada que se dio en el ltimo trimestre contine; y tasas
de crecimiento en el consumo se presentan como factores
hacia una cierta estabilidad en el crecimiento para el 2015.
Funides proyecta que en el 2015 la economa cerrar con
un 4.5 por ciento de crecimiento. Para los aos 2016 y 2017
Funides proyecta tasas de crecimiento de 4.2 por ciento
cada ao. La proyeccin de la tasa de crecimiento del
2015 refleja los efectos positivos actuales, especialmente
el incremento en las inversiones y el efecto pleno de las
reducciones del precio del petrleo.
2 Datos para El Salvador, Nicaragua y Costa Rica y estimaciones para
Guatemala y Honduras.
Crecimiento del PIB real e intervalo de confianza

80%
5.5
Proyeccin Gob. PEF
Proyeccin FUNIDES
5.1
5.0
4.5
4.5
4.7
4.7
4.5
4.9
5.0
4.2
4.2
2016
2017
4.0
3.5
3.0
2.5
2012
2013
2014
2015
Fuente: FUNIDES
Funides proyecta que la inversin privada fija en trminos

reales crecer en 12.9 por ciento en 2015. Los efectos de
la cada de los precios del petrleo se harn sentir plenamente en el 2015, lo que traer un efecto positivo sobre
el consumo. La reduccin de los precios de los combustibles y de las tarifas elctricas liberar recursos de los
consumidores, recursos que podrn utilizar para otros
usos, incluyendo mayores compras. Funides proyecta que
el consumo crecer alrededor del 3.8 por ciento en 2015
2017. Las exportaciones se proyectan con un crecimiento estable durante los prximos tres aos, en promedio
alrededor del 8 por ciento. Se proyecta un crecimiento de
las importaciones de bienes y servicios de 5.7 en 2015 y de
6.4 por ciento en 2016 2017. Se proyectan crecimientos
en los sectores de comercio (promedio 4.5% para 2015
2017) y transporte y comunicaciones (8.6%). Con referencia al sector agropecuario, las proyecciones se muestran
conservadoras debido al riesgo del clima en el 2015 y los
precios internacionales de los productos de exportacin,
que segn los pronsticos disminuirn en la mayora de
los productos.
Efectos de la cada de las tarifas elctricas

La reduccin de las tarifas elctricas representar una liberacin de recursos de los consumidores de aproximadamente US$57.5 millones de abril 2015 a abril 2016 si se
mantuviera constante durante todo este periodo. La reduccin, que pudo haber sido mayor de no incluirse en la
ley de reduccin de tarifas de abril pasado una provisin
del 35 por ciento para financiar un fondo contra la pobreza, se estima tendr efectos positivos en el crecimiento
Resumen ejecutivo
de la economa del orden del 0.3 y el 0.4 por ciento. La

inflacin podra reducirse entre un 0.25 y 0.5 puntos porcentuales lo que tendra un efecto positivo en los salarios
reales que reforzara el impacto directo en el ingreso disponible de los asalariados.
El sector que tendr ms ahorro ser el comercial, con
US$20 millones, seguido por el residencial US$18 millones, industrial US$15 millones, bombeo con US$3 millones
y el riego con US$1.5 millones.
El sector ms beneficiado en trminos relativos corresponde a los hogares con un consumo por debajo de
150kWh, con un ahorro del 10 por ciento. En cambio, para
aquellos hogares que consumen ms de 1,000kWh, el
ahorro ser del 8.5 por ciento. La medida viene por lo tanto a reforzar la estructura tarifaria vigente que cobra ms
unitariamente al que ms consume, y se basa en el hecho
que los hogares de menores ingresos gastan una mayor
proporcin de su ingreso total en energa elctrica que el
resto de la poblacin.
Si bien la reduccin de las tarifas elctricas es un avance,
queda el tema del pliego tarifario, que requiere de una
reforma sustancial. Para ello Funides propone definir
una categora de tarifa social de manera escalonada para
aquellos que consumen 150 kW o menos y para el resto
del sistema, definir un nuevo pliego tarifario que no est
en funcin del uso final de la energa. Se propone adems
definir el pliego tarifario en funcin del nivel de tensin
(baja, media o alta) y si se consume en punta o fuera de
punta, a fin de hacerlo ms fcil de comprender e incentivar el uso eficiente de la energa.
La implementacin de reformas de este tipo se hace ms
fcil en una situacin de reduccin de precios del petrleo, en donde todos los sectores puedan salir beneficiados y a la vez tener un sistema de tarifas ms eficiente y
simple que ayude al crecimiento econmico.
17
19
Coyuntura
econmica
internacional
Mundo
Economas avanzadas
Economas emergentes y en desarrollo
6
5.2
5
4
4.6
4.7
4.3
4.1
3.8
3.5
3.4
2.4
2.4
2.4
2015
2016
2017
1.8
2
1
0
2014
Fuente: FMI
Economas avanzadas
Las proyecciones del crecimiento de los EEUU, el principal
socio comercial de Nicaragua as como de generacin de
remesas, se revisaron hacia la baja en el 2015, con un 3.1
por ciento de crecimiento para el 2015 y el 2016, en el ltimo ICE la tasa para el 2015 haba sido del 3.2 por ciento.
Grfico 2: Crecimiento del PIB real por regiones
Porcentaje
Zona Euro
China
Latinoamrica
6.3
6.8
7.4
Japn
6.0
Estados Unidos
8
Fuente: FMI
2014
2015
1.6
2.7
0.4
2.0
3.1
1.2
1.6
0.9
1.0
1.5
1.2
3.1
3.1
0.8
En relacin a las economas avanzadas, el FMI pronostica

una estabilizacin del 2.4 por ciento de crecimiento para
los prximos tres aos. El buen desempeo de la economa de los Estados Unidos (EEUU) y seales iniciales de recuperacin en Europa hacen suponer que las principales
economas del mundo podrn crecer a tasas ms elevadas
que los aos anteriores. Las proyecciones del crecimiento
mundial para el 2016 y el 2017 siguen siendo hacia el alza,
aunque reducidas en dos dcimas de puntos porcentuales comparadas con los pronsticos anteriores.
Porcentaje
2.4
Siguiendo la tendencia de todo el 2014, las perspectivas

del crecimiento econmico a futuro se siguen revisando
hacia la baja. Segn el Fondo Monetario Internacional
(FMI), se prev que la economa del mundo en el 2015 crezca en un 3.5 por ciento. Comparadas con las proyecciones
expuestas en el ltimo informe de Funides, que eran de
3.7 por ciento, la reduccin se explica por una desaceleracin del crecimiento de las economas emergentes, cuyas
tasas fueron revisadas hacia la baja de 5.1 a 4.3 por ciento.
Esta cada se explica por la disminucin del crecimiento
en China y el menor desempeo de economas emergentes grandes como Brasil e India, entre otros.
Grfico 1: Crecimiento del PIB real mundial
0.1
1.1 Perspectivas de la economa mundial
2016
2017
20
El crecimiento para la Zona Euro se sita en 1.5 por ciento

para el 2015 ligeramente superior a la proyeccin del 1.1
por ciento presentado en el informe anterior. Las proyecciones para el 2016 y el 2017 para la Zona Euro son ms
favorables, ya que se prev que surtan efectos las polticas de reactivacin econmica impulsadas por el Banco
Central Europeo.
Para el caso de Japn, tal como lo previmos en el informe anterior, las estimaciones de crecimiento econmico
fueron reducidas al 0.1 de crecimiento para el 2014 (del
0.3 que se haba proyectado inicialmente). Para el 2015 se
proyecta un 1.0 por ciento y ligeramente mayor para 2016.
Se not durante el ltimo trimestre del 2014 una mejora
en la actividad de la economa nipona, despus de haber
cado durante todo el ao.
Grfico 3: Crecimiento del PIB real trimestral
de las economas avanzadas
Crecimiento anual ajustado por estacionalidad (porcentaje)
Zona Euro
Japn
Estados Unidos
3
2
1
0
-1
-2
I
III
II
2012
IV
III
II
IV
2013
1.2 Precios internacionales

Los precios internacionales experimentaron movimientos
significativos durante el 2014. El factor predominante fue
el cambio en los precios del petrleo, que llev consigo
una disminucin de otros precios, como granos y el oro.
Mejores condiciones econmicas en EEUU favorecieron a
los precios de la carne y condiciones climticas adversas
en Brasil influyeron en una menor oferta de caf. Como
resultado de estas variaciones de precios, los trminos
de intercambio, es decir la relacin entre los precios de
exportacin entre los precios de importacin mejoraron
notablemente para Nicaragua.
Principales productos de exportacin
-3
ciento. Asimismo las proyecciones que se tenan para el

2015 en el informe pasado, que eran de 2.6, son ahora de
0.9 por ciento. La persistencia de problemas econmicos
en Brasil, Venezuela, Argentina y Mxico est empujando
esta cada en las proyecciones de la actividad econmica.
III
II
IV
2014
Fuente: OCDE
Economas emergentes y en desarrollo

El crecimiento de China para el 2014 fue de 7.4 por ciento
y sus proyecciones para el 2015, 2016 y el 2017 son hacia
la baja: 6.8, 6.3 y 6.0 respectivamente. Estas proyecciones
reflejan un nuevo estado de crecimiento de la economa
china, caracterizada por tasas de crecimiento ms bajas
que las experimentadas durante las ltimas dos dcadas.
Las perspectivas de la economa Latinoamericana continan siendo desfavorables si se comparan con el crecimiento mundial. El crecimiento ser menor en las
economas no ligadas a los EEUU. Entre 2013 y 2014 el crecimiento se redujo a ms de la mitad, de 2.8 a un 1.2 por
En el 2014, la evolucin de los precios de los principales

productos de exportacin fue mixta. En el caso del caf,
el precio cerr al alza con un incremento del 5 por ciento.
Se prevn incrementos de oferta en 2015, principalmente
de Brasil que tuvo una mala cosecha el ao pasado y que
actualmente experimenta una devaluacin del Real, que
harn retroceder los incrementos de precios de caf obtenidos durante el 2014.
El caso ms notable fue el incremento en el 2014 del
precio internacional de la carne, que mostr una evolucin alcista durante todo el ao, cerrando con un 15.5 por
ciento en promedio de incremento en relacin a 2013.
Segn expertos ms autorizados de los mercados de la
carne como Steiner, las buenas condiciones econmicas
en EEUU llevaron a un impulso de la demanda, que no
pudo ser atendida con mayores ofertas de pases exportadores como Australia y Nueva Zelandia. La tendencia al
alza en el caso de la carne continuar durante el 2015 y
un ligero incremento previsto para el 2016, debido a la
sequa en Australia y Nueva Zelandia que les hizo reducir
inventarios de manera significativa y tomar algn tiempo
reponerlos.
21
Captulo I / coyuntura econmica internacional
Grfico 5: Principales productos de consumo interno

Tasa de crecimiento de los precios internacionales (porcentaje)
Arroz
Maz
Trigo
Grfico 4: Principales productos de exportacin

Tasa de crecimiento de los precios internacionales (porcentaje)
Caf
3.1
0.8
4.7
11.6
2.0
0.4
-8.9
-13.6
-20
-5.9
-11.0
-5
-15
Azcar
-1.3
0
-10
Oro
0.8
4.0
5.0
15
10
Carne
15.5
20
-25
-28.5
-30
-35
2014
2015
2016
2017
Fuente: FUNIDES con base a datos del Banco Mundial,

Banco Central de Nicaragua y Mercados de Futuros.
Principales productos de consumo interno

La reduccin del precio del petrleo en la segunda mitad
del 2014 trajo consigo una disminucin de los precios del
maz, el arroz y el trigo. Las perspectivas para todos estos
productos durante el 2015 son similares, hacia la baja.
La mayor parte del impacto de la reduccin del crudo
se har sentir en el 2015. Incrementos por el lado de la
oferta, especialmente de los EEUU, Canad, Irak y Libia,
coinciden con reducciones en la demanda producto de la
dbil recuperacin econmica en pases consumidores,
especialmente en Europa y Japn.
-30
2.1
-0.2
-1.0
-40.1
-40
-50
-0.9
-1.7
-1.8
-6.7
-16.4
-25.6
-20
-8.7
-10
-4.9
3.6
8.3
2.0
10
La situacin del azcar se muestra complicada para el

2015. Los buenos precios en aos anteriores dieron lugar a incrementos de oferta en el 2014, especialmente de
Brasil e India, lo que ha llevado a una sobreoferta a nivel
mundial. La devaluacin del Real brasileo ha elevado la
competitividad de los exportadores de Brasil, lo que ha
generado un efecto adicional sobre la oferta. Se esperan
por lo tanto reducciones de precios considerables durante el presente ao, con alguna expectativa de mejora en el
2016, segn los precios de los mercados de futuro.
Petrleo
20
-0.2
En relacin al precio internacional del oro, despus de

un ao caracterizado por la reduccin de precios, el Banco Mundial pronostica que este disminuya levemente en
el 2015.
2014
2015
2016
2017
Fuente: Banco Mundial y Mercados de Futuros.
El cambio tecnolgico que ha significado la extraccin de

petrleo a partir del esquisto1 ha hecho que la Organizacin de Pases Productores de Petrleo (OPEP) abandonara en su reunin del 27 de noviembre pasado su poltica
de fijar precios, hacia una poltica de mantener su participacin de mercado. Este cambio de poltica pone en un
papel ms relevante el costo marginal de produccin. Es
por ello que por el resto del ao se prev que el precio del
crudo se determine ms por el costo de produccin que
por la decisin de la OPEP de alterar su oferta, al tener el
Cartel que enfrentar a competidores ms fuertes, como
son los EEUU y Canad.
1.3 Pases centroamericanos

El PIB de Centroamrica (exceptuando Panam) creci en
2014 3.52 por ciento aproximadamente, superior al crecimiento promedio mundial. Segn la CEPAL, se espera que
en 2015 el crecimiento de Centroamrica y Panam sea
del 3.7 por ciento, liderado por Panam y Nicaragua.
Durante el 2014 Nicaragua fue el pas centroamericano con
ms alto crecimiento. Guatemala ha mostrado signos de
dinamismo a la vez que Costa Rica se ha desacelerado. Por
su parte Honduras y El Salvador crecieron a tasas menores
y estables, segn se puede observar en el siguiente grfico.
1 El esquisto son rocas de grano fino que presenta lminas o capas. Es en
este tipo de roca, concretamente en el esquisto bituminoso que se forma el
gas explotado mediante el fraccionamiento o fracking.
2 Datos para El Salvador, Nicaragua y Costa Rica y estimaciones para
Guatemala y Honduras.
22
Grfico 6: Producto Interno Bruto real trimestral
Grfico 7: ndice de Precios al Consumidor
Crecimiento anual
Crecimiento interanual
Guatemala
El Salvador
Honduras
Nicaragua
Costa Rica
7.0
10
Guatemala
El Salvador
Honduras
Nicaragua
Costa Rica
6.0
6
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
-2
0.0
I
II
III
IV
2012
II
2013
III
IV
II
III
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar
2013
IV
2014
En relacin al sector externo, el saldo comercial respecto al PIB presenta un dficit levemente menor que el ao
anterior para todos los pases de Centroamrica, siendo
Honduras el pas con el mayor dficit. La reduccin de la
factura petrolera va a tener un mayor impacto en los pases ms dependientes del petrleo de la regin, como son
Honduras (55% de generacin elctrica en base a petrleo) y Nicaragua (50%).
Grfico 8: Saldo comercial
Porcentaje del PIB*
2013
Posterior al incremento en los precios de los alimentos

asociados al fenmeno de El Nio en El Salvador, Guatemala y Nicaragua en la primera mitad del 2014, en todos
los pases se aprecia una reduccin de la inflacin impulsado por la reduccin de los precios del petrleo. La deflacin experimentada en El Salvador, la nica economa
dolarizada significa de hecho que el nivel absoluto de los
precios disminuy.
2015
Fuente: SECMCA
Fuente: Bancos centrales de cada pas
Con respecto a los aportes de cada pas a la regin, Guatemala contribuye con el 35 por ciento, seguido de Costa
Rica con el 26 y Honduras con el 15 por ciento. A pesar
de que Nicaragua tuvo el mayor crecimiento en 2014, el
aporte al crecimiento centroamericano fue tan solo del
14 por ciento, porque el PIB de Nicaragua representa el 10
por ciento del PIB de Centroamrica, la menor proporcin
en la regin. Por ltimo se encuentra El Salvador con un
aporte de 11 por ciento.
2014
2014
-5
-10
-15
-14.0
-12.9
-13.0
-12.0
-20
-21.7 -20.8
-25
-23.6
-22.0
-27.8 -27.2
-30
Guatemala
El Salvador
Honduras
Nicaragua
Costa Rica
*Para Guatemala y Honduras los datos estn hasta el tercer trimestre.

Fuente: SECMCA
En el financiamiento parcial de este dficit de cuenta corriente se destaca la inversin extranjera. Como porcentaje del PIB, Nicaragua contina siendo el pas con mayor
flujo de inversin extranjera, seguido de Honduras, Costa
Rica, Guatemala y El Salvador.
23
Captulo I / coyuntura econmica internacional
El orden de los pases es diferente cuando se analizan por

montos de inversin: Costa Rica es la economa que ms
atrae inversin en montos absolutos, seguido por Guatemala, Honduras, Nicaragua y El Salvador.
listas prevn repercusiones importantes para la economa

del pas vecino, sobre todo en la calificacin de su deuda
soberana y su capacidad futura de continuar contratando
deuda. Por otro lado es notable el esfuerzo del gobierno
de Honduras en reducir su dficit fiscal. Esta reduccin se
debe a la aplicacin de la nueva ley denominada Ley de
ordenamiento de las finanzas pblicas, control de las exoneraciones y medidas anti evasin que entr en vigencia
el primero de enero del 2014. Llama la atencin que Nicaragua muestra ahora un dficit despus de estar en positivo por algunos aos. El dficit fiscal nicaragense, sin
embargo, se mantiene a niveles del 0.3 por ciento del PIB.
Grfico 9: Inversin extranjera directa bruta

Porcentaje del PIB*
2013
2014
7.6
7
6
5.4
7.2
5.7
5.4
4.2
4
3
2.5
2.5
2
0.7
1
0
Guatemala
Grfico 11: Balance fiscal del gobierno central

despus de donaciones
1.1
El Salvador
Porcentaje del PIB*

Honduras
Nicaragua
Costa Rica
Porcentaje del PIB*
16.3 16.8
16
17.1
10
9.7
17.8
10.0
9.8
9.7
8
6
4
1.1
2
0
Guatemala
El Salvador
Honduras
-0.3
-1.4
-1.5
-1.8
-2.0
-1.6
-3
-4
-5
-5.4
-5.6
-6
Guatemala
El Salvador
onduras
H
Nicaragua
*Para Guatemala y Honduras los datos estn hasta el tercer trimestre

Fuente: SECMCA
2014
14
12
-2
-7
Grfico 10: Remesas
18
0.1
-1
Las remesas, medidas como proporcin del PIB, continuaron aumentando en Honduras, El Salvador y Guatemala,
y se redujeron un poco para Nicaragua, aunque el monto
absoluto aument. Las mejores condiciones econmicas
en EEUU influyeron en este incremento.
20
2014

Fuente: SECMCA
2013
2013
Nicaragua
1.1
Costa Rica

Fuente: SECMCA
Con respecto a las finanzas pblicas en la regin, el balance fiscal del Gobierno Central se ha deteriorado en Costa
Rica fuertemente y levemente en Nicaragua y Guatemala.
Para el caso de Costa Rica, lleg a ser de 5.7 por ciento
en el 2014, el pas con el mayor dficit fiscal como porcentaje del PIB de la regin. De continuar esta tendencia, ana-
-5.7
Costa Rica
25
Coyuntura
econmica
nacional
2.1 Actividad econmica
desaceleracin que se hace ms pronunciada a inicios de

2015, alcanzando un crecimiento de 4.2 por ciento en febrero de este ao.
Produccin y demanda
El Producto Interno Bruto (PIB) en 2014 tuvo un crecimiento de 4.7 por ciento, superior al 4.5 por ciento del 2013.
Este crecimiento es levemente inferior al ndice Mensual
de Actividad Econmica (IMAE) que tuvo un crecimiento
anual de 4.8 por ciento, mientras que en 2013 haba tenido
un crecimiento de 4.9 por ciento.
Grfico 2: IMAE
Tasa de variacin promedio de 12 meses (porcentaje)
2013 Sep, 5.5

2014 Mar, 5.3
Grfico 1: IMAE y PIB

Crecimiento promedio anual
PIB
3
6
4.9
4.8
4.7
4.5
4
3
2
II
III
2011
IV
II
III
2012
IV
II
III
2013
IV
II
III
2014
IV
Fuente: BCN
La actividad econmica, medida por la tasa de variacin

promedio anual1 del IMAE muestra una desaceleracin en
2012 y menos volatilidad durante 2013 alrededor de una
tasa de crecimiento del 5 por ciento. En 2014 muestra una
1 Tasa de variacin promedio anual o 12 meses es la que compara el valor
promedio de un indicador en el periodo de 12 meses anteriores al mes en
consideracin (inclusive) con respecto al valor promedio de los 12 meses
anteriores al mismo mes (inclusive) pero en el ao anterior. En este caso
toma los meses de marzo de 2014 a febrero de 2015 y los compara con
marzo de 2013 a febrero de 2014.
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
IMAE
2015 Feb, 4.2
2012
2013
2014
2015
Fuente: BCN
Al analizar el PIB por actividad econmica, es decir por

el lado de la oferta, el sector financiero fue el que tuvo
mayor crecimiento. Le sigue el sector transporte y comunicaciones y servicios personales y empresariales. Estos
tres sectores representan el 24 por ciento del PIB, destacndose el sector de servicios personales y empresariales
que representa un 12 por ciento del PIB, similar a lo que
representa el sector manufactura. Solo el sector minero
tuvo crecimiento negativo, debido a una menor demanda
externa. Cabe mencionar que el sector comercio, hoteles y
restaurantes creci a una tasa mayor que la del PIB debido al dinamismo de las importaciones de bienes de consumo y a un importante aumento en el ingreso de turistas
extranjeros.
26
Grfico 3: PIB por actividad econmica

Crecimiento anual 2014
11.4
Servicios de intermediacin financiera
7.4
5.9
5.5
5.0
4.7
PIB
4.4
3.1

2.9
2.9
Construccin
2.8
Explotacin de minas y canteras -0.3
-2
10
12
Fuente: BCN
En su ltimo informe de coyuntura econmica de 2014,

Funides proyectaba que el PIB crecera 4.2 por ciento en
el 2014, que se diferencia en medio punto porcentual por
debajo con el crecimiento publicado por el BCN. Se estima que el mayor crecimiento se llev a cabo a fin de ao.
En los rubros de consumo privado, inversin fija privada
(aunque la cada en los datos oficiales es an mayor en 1.4
puntos porcentuales a la que estimaba Funides) y exportaciones, nuestras proyecciones fueron cercanas a las del
BCN. Sin embargo, en el gasto pblico y las importaciones
se sobreestim el crecimiento.
Cuadro 1: PIB por el enfoque de gasto
Crecimiento real anual 2014, porcentaje
Al tomar en cuenta la importancia de cada sector en el

PIB, comercio, hoteles y restaurantes tuvo el mayor aporte. Servicios personales y empresariales y transporte
y comunicaciones son los siguientes sectores que ms
aportaron al crecimiento. En conjunto estos tres sectores
aportaron el 47 por ciento del crecimiento del PIB total.
Grfico 4: PIB por actividad econmica
Aportes al crecimiento anual 2014
0.69
4.7
4.2
Consumo privado
4.0
3.9
Gasto pblico
4.1
7.6
Inversin fija privada
-3.4
-2.0
Exportaciones
7.5
8.7
Importaciones
2.4
5.1
Empleo y salarios
0.66
0.65
En 2014, los asegurados activos del INSS alcanzaron los

725,014, lo que signific un crecimiento promedio anual
de 5.4 por ciento, crecimiento que se mantuvo estable a lo
largo del ao. En 2014, las actividades de comercio, agricultura y financiero fueron las que ms crecieron en el
nmero de asegurados.
0.37
Servicios de intermediacin financiera y
0.30
0.21
0.08
Construccin
0.05
-0.4
PIB
0.73
Explotacin de minas y canteras
Proyeccin FUNIDES
Fuente: BCN y FUNIDES
0.79
Dato oficial
-0.01
0.1
0.6
1.1
Fuente: BCN
Por el lado de la demanda, la actividad econmica fue

impulsada por el consumo privado, aportando 3.4 puntos
porcentuales del crecimiento del PIB, las exportaciones
netas (exportaciones menos importaciones), que aportaron 1.5 puntos del crecimiento y el gasto pblico con un
aporte de 0.6 puntos del crecimiento. La inversin privada
fue la nica que afect negativamente al crecimiento econmico restndole 0.8 puntos porcentuales.
Para enero de 2015 el nmero de asegurados fue de

732,885 con un crecimiento interanual de 6.1 por ciento.
Las actividades con mayor crecimiento de empleo formal
fueron comercio, minas y canteras y construccin. Esta ltima est repuntando este mes ya que en 2014 tuvo un
decrecimiento de 1.1 por ciento.
27
Captulo II / Coyuntura econmica nacional
Grfico 5: Asegurados activos del INSS por actividad econmica
Grfico 7: Salario real de los asegurados del INSS

Tasa de crecimiento interanual real de la tendencia ciclo (porcentaje)
Crecimiento interanual, enero 2015

21.3
Comercio
2.5
9.1
Minas y canteras
Construccin
7.0
Financiero
6.8
Total
6.1
Industria manufacturera
5.0
2.0
1.5
1.0
0.5
3.7
2.4
-10
-5
10
15
20
2010
25
2011
2012
2013
2014
Ene
Nov
Sep
Jul
May
Mar
Ene
Nov
Sep
Jul
May
Mar
Ene
Nov
Sep
Jul
May
Mar
Ene
Nov
Sep
Jul
May
Mar
Ene
Nov
Sep
Jul
-0.5
Transporte y comunicaciones -7.6
May
0.0
1.4
Mar
Agricultura, silvicultura, caza y pesca

Servicios comunales, sociales y personales
Ene
Electricidad, gas y agua
3.0
2015
Fuente: BCN
Fuente: BCN
Los salarios reales de los asegurados del INSS han venido aumentando desde mediados de 2012, y en el segundo
semestre de 2013 se aceleraron hasta el primer trimestre
de 2014. Desde entonces han bajado con el aumento de
la inflacin.
La industria manufacturera, la agricultura y el sector financiero tuvieron un crecimiento en los salarios reales
mayor al del promedio de todas las actividades, mientras que minas y canteras, construccin, transporte y comunicaciones y comercio tuvieron tasas de crecimiento
negativas.
9
20.7
Industria manufacturera
6.3
Agricultura, silvicultura, caza y pesca

Financiero
3.5
Promedio general
2.9
Servicios comunales, sociales y personales
2.6
2012
Minas y canteras -9.5

-15
-10
5.7
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
-8.5
5.9
-3.0
Construccin
7.7
8
7
0.1
Electricidad, gas y agua

-7.8
Grfico 8: ndice de precios al consumidor (IPC)

10
Tasa de crecimiento interanual real (porcentaje), enero 2015
Comercio
Los precios en 2014 mostraron una alta volatilidad; la inflacin2 que vena disminuyendo desde agosto de 2013
alcanz su punto ms bajo en mayo de 2014. A partir de
ese mes la inflacin tuvo incrementos importantes hasta
llegar a su pico en noviembre con 7.7 por ciento, lo que
estuvo asociado a aumentos en los precios de los alimentos. Luego tuvo un descenso en diciembre pero aument
levemente en enero del 2015 cerrando en 5.9 por ciento en
marzo de este ao.
Grfico 6: Salarios reales de los asegurados

del INSS por actividad econmica
Precios
2013
2014
2015
Fuente: BCN
-5
10
15
20
25
Fuente: BCN
2 Medida como la tasa de crecimiento interanual del ndice de Precios al

Consumidor (IPC).
28
Para marzo de 2015, los sectores que registraron mayor crecimiento en sus precios fueron los restaurantes y hoteles,
los alimentos y bebidas no alcohlicas y educacin. Transporte fue el nico rubro con decrecimiento en su nivel de
precios, debido a la cada del precio de los combustibles.
Restaurantes y hoteles
9.7
Alimentos y bebidas no alcohlicas
9.5
5.9
2012
5.2
Comunicaciones
Bienes y servicios diversos
3.8
Recreacin y cultura
3.8
1.3
Transporte -4.1
-1
11
Si se analiza la importancia de cada componente en el IPC,

el rubro de alimentos y bebidas no alcohlicas contribuy
al 58 por ciento de la inflacin; seguido de los servicios relacionados con restaurantes y hoteles, y educacin, con 17
por ciento y 8 por ciento de contribucin, respectivamente.
Grfico 10: Inflacin por componentes
Aportes al crecimiento interanual (porcentaje), marzo 2015
3.4
Alimentos y bebidas no alcohlicas
1.0
Restaurantes y hoteles
0.5
Educacin
Bienes y servicios diversos
0.3
Artculos para el hogar
0.2
Recreacin y cultura
En enero de 2015 las exportaciones fueron US$370 millones, reducindose con respecto a enero de 2014 en un 10.6
por ciento, mientras que las importaciones fueron US$528
millones, 9.1 por ciento menos con relacin al mismo mes
del ao anterior.
Exportaciones
0.1
7,000
6,000
Comunicaciones
0.1
Alojamiento, servicios bsicos y combustibles
0.1
Bebidas alcohlicas y tabaco
0.1
5,000
7,143
6,775
4,598
Importaciones
4,982
4,000
-0.3
-1
En 2014 el sector externo tuvo un buen dinamismo en relacin a 2013, tal y como se observa en el grfico siguiente. En 2014 las exportaciones sumaron US$4,982 millones,
que representa el 42.2 por ciento del PIB, y las importaciones US$7,143 millones, un 60.5 por ciento del PIB. Esto da
como resultado un dficit comercial de US$2,162 millones,
o 18.3 por ciento del PIB.
8,000
0.2
Prendas de vestir y calzado
2015
Grfico 12: Exportaciones e importaciones totales

Millones de dlares, enero-diciembre de cada ao
0.3
Salud
2014
2.2 Sector externo
3.3
Artculos para el hogar

Alojamiento, servicios bsicos y combustibles
2013
Fuente: BCN
3.3
Prendas de vestir y calzado
6.2
Salud
Inflacin interanual
Fuente: BCN
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
8.3
Transporte
Subyacente
8.8
Educacin
Bebidas alcohlicas y tabaco
-3
General
10
Tasa de crecimiento interanual (porcentaje), marzo 2015
-5
Grfico 9: Inflacin por componentes
Fuente: BCN
Grfico 11: IPC general y subyacente
3,000
2,000
La inflacin subyacente, que excluye bienes y servicios

con precios voltiles, haba venido disminuyendo desde
principios de 2012 hasta mediados de 2014. Sin embargo,
a partir de junio de ese ao la inflacin subyacente cambi de trayectoria y desde entonces ha estado aumentando hasta sobrepasar la inflacin general.
1,000
0
414
2013
Fuente: BCN
2014
581
2014*
370
528
2015*
29
Caja 1: Gasto pblico y la inflacin subyacente
Economistas nacionales han venido llamando a la atencin del cambio en la tendencia de la inflacin subyacente, segn los datos del Banco Central de Nicaragua.
La inflacin subyacente haba venido bajando de manera
ininterrumpida por los ltimos dos aos y medio, pero a
partir de mayo del 2014 se quiebra la tendencia y empieza
a subir. Resulta interesante analizar qu podra estar detrs de este cambio en una variable econmica de importancia como es la inflacin subyacente.
La inflacin subyacente es la inflacin que resulta al eliminar del clculo del ndice de Precios al Consumidor los
productos de ms alta volatilidad, como por ejemplo los
alimentos y los combustibles. La inflacin subyacente no
es un objetivo de poltica monetaria en s, porque no puede separarse de la inflacin general, pero s es una herramienta de anlisis til para poder entender mejor qu
est pasando con la inflacin. La inflacin subyacente permite discriminar entre el impacto que causa en los precios
factores ajenos a la demanda o la poltica monetaria tales
como la sequa del 2014 o los precios del petrleo, y aquellas causas estructurales como tarifas publicas, el impacto
de polticas pblicas, la poltica salarial, el comportamiento del sector privado o entradas de capital por ejemplo,
que hacen que la demanda agregada exceda la oferta.
Algunos especialistas han resaltado que entre los factores
que podran estar influenciando la inflacin subyacente
se encuentra el gasto pblico. Funides decidi investigar
si efectivamente se podra encontrar evidencia de una relacin entre el gasto pblico y la inflacin subyacente.
Como fundamento se puede pensar en un modelo simple
de formacin de precios de Fisher, en el que los agentes
(individuo denotado por i, en el tiempo t) ajustan sus precios por el nivel de precios esperados p y una expectativa
sobre una variable de poltica exgena m. Los precios se
forman de la siguiente manera:
p* i,t = mt+(1-)pt 1
El equilibrio del modelo llega a una forma funcional de
formacin de precios en la economa de la forma:
pt= Et-2mt+ (Et-1mt-Et-2mt) 2
(1-)
La inflacin en la economa va a depender de las expectativas pasadas de la variable exgena de poltica econmica m, as como de errores que hagan los agentes en
sus predicciones. Usando el modelo es posible estimar si
la inflacin subyacente est relacionada estadsticamente con alguna variable de poltica econmica. El modelo
terico expuesto arriba y las estimaciones del modelo
emprico son por lo tanto instrumentos para determinar
una relacin entre ambas variables y no constituyen una
explicacin exhaustiva de todas las causas detrs de la
inflacin subyacente.
Como variable de poltica econmica se escogi el gasto
total del sector pblico. Una exploracin inicial a esta variable arroj que el gasto pblico mostr un incremento
en el ltimo ao principalmente en remuneraciones y bienes y servicios. Anlisis de regresin (no mostrados aqu)
indican que al igual que en el caso de la inflacin subyacente, el gasto pblico mostr un cambio de tendencia en
el primer trimestre del 2014.
Utilizando el mtodo del filtro de Kalman para su estimacin, el modelo economtrico arroja evidencia estadsticamente significativa que el incremento del gasto pblico
ayuda a explicar el incremento en la inflacin subyacente,
como se muestra en la siguiente tabla.
Estado-Espacio del Modelo de Fisher con precios
predeterminados
Mtodo de estimacin: Mximo verosimilitud (filtro de Kalman)
Coeficiente
Error
estndar
Estadstica z Probabilidad
Et-1(m)
0.02
0.00
5.03
0.00
Et-2(m)
0.02
0.00
108.12
0.00
Fuente: estimaciones propias de Funides
A pesar que la relacin es estadsticamente significativa,

los parmetros son relativamente pequeos, es decir, que
si bien el gasto pblico explica parte de la inflacin subyacente, explica slo una parte de esta inflacin. Los resultados del modelo, en particular el parmetro 0.33 indica
que en la determinacin de los precios por parte de los
agentes econmicos, solamente un tercio de sus expectativas de inflacin proviene del gasto pblico. Este resultado
se explica porque el gasto pblico representa una fraccin
de la demanda agregada. Al ser un componente de menor
tamao si se compara con el consumo, el gasto pblico
genera presiones inflacionarias subyacentes menores.
30
Cabe destacar que el ndice de precios de las exportaciones ha aumentado un poco a partir de agosto de 2014,
misma fecha en la que el ndice de precios de las importaciones ha disminuido, principalmente por la cada del
precio internacional del petrleo. Estos dos fenmenos
han resultado en una mejora importante en los trminos
de intercambio desde el segundo semestre de 2014, retornando a niveles cercanos a los de 2012.
Grfico 13: ndice de trminos de intercambio
Porcentaje
120
Las exportaciones de mercancas representaron el 22.3

por ciento del PIB, es decir, US$2,634 millones. Como porcentaje del PIB, stas crecieron levemente con respecto al
ao pasado.
Los principales destinos de nuestras exportaciones en
2014 fueron Estados Unidos (31%), seguido de Centroamrica (20.6%) y Venezuela (14.8%). La proporcin de las
exportaciones a Estados Unidos aument y la de Centroamrica se mantuvo igual con respecto a 2013, la de Venezuela disminuy.
En enero de 2015 las exportaciones de mercancas disminuyeron 12.2 por ciento con respecto al mismo mes de
2014.
115
110
105
Grfico 15: Exportaciones de mercancas FOB
100
Millones de dlares y porcentaje de PIB, enero-diciembre de cada ao
95
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
90
Valor US$
3,000
2012
2013
2014
2015
Fuente: BCN
2,500
% PIB
23
22.3
22.1
22
2,000
1,500
Exportaciones
1,000
Las exportaciones totales crecieron 8.3 por ciento en trminos nominales en 2014, debido principalmente al crecimiento de 9.7 por ciento de las exportaciones de mercancas, y en menor medida por las exportaciones de zona
franca que crecieron 6.8 por ciento. Dentro de las exportaciones de mercancas, las de los principales productos
crecieron 7.5 por ciento.
Grfico 14: Exportaciones nominales por tipo de producto
Tasa de variacin interanual (porcentaje), enero-diciembre 2015
12
9.7
10
7.5
8.3
6.8
6
4
2
0
Mercancas
Fuente: BCN
Principales productos
Zonas Francas
Totales (Bienes)
21
500
0
2,401
2,634
222
195
2013
2014
2014*
2015*
20
Fuente: BCN
Cuando se analiza las exportaciones por categora, los

productos agropecuarios y los manufacturados fueron
los que tuvieron crecimientos positivos en trminos nominales. En cambio, los productos mineros y pesqueros
tuvieron tasas de crecimiento negativa, pero como estas
exportaciones representan solo el 19 por ciento, el crecimiento general de las exportaciones de mercancas fue
positivo.
31
Grfico 16: Exportaciones de mercancas FOB
Grfico 18: Exportaciones reales por tipo de producto
Tasa de crecimiento nominal (porcentaje), enero-diciembre 2014

12
25
20.3
20
14.0
15
9.7
10
5
-5
5.1
4.6
-9.3
-10.8
Mineras
Pesqueros
Total
Mercancas
Manufacturados Agropecuarios
Principales productos
Zonas francas
Totales
Fuente: BCN
Fuente: BCN
Entre los principales productos de exportacin, el frijol

contina siendo el que tiene mayor crecimiento, principalmente por la exportacin de frijol negro. Le siguen
el camarn marino, el tabaco y azcar. Por otra parte, el
camarn de cultivo, las galletas y el oro tuvieron decrecimientos por encima del 10 por ciento en trminos nominales.
Grfico 17: Exportaciones FOB de los principales productos
-60
85.0
22.3
19.0
17.9
16.7
16.2
13.2
11.8
11.2
Exportaciones reales
Tendencia-ciclo
40
20
10
0
1.0
Ene
Nov
Jul
2014
Sep
May
Ene
Mar
Sep
Jul
2013
Nov
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2012
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2011
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2010
Sep
-20
May
-10
-2.7
-5.8
-10.6
-17.2
2015
Fuente: BCN
-36.8
-20
Tasa de variacin interanual (porcentaje)
30
2.4
1.5
-40
Grfico 19: Exportaciones reales

50

Frijol
Camarn marino
Tabaco
Azcar
Carne vacuna
Bebidas y rones
Caf
Man
Langosta
Ganado bovino
Queso
Harina de trigo
Caf instantneo
Oro
Galletas
Camarn de cultivo
La serie de tendencia ciclo del total de exportaciones reales muestra un crecimiento promedio de 6.7 por ciento en
2014 pero desacelerndose en el segundo semestre al 3.1
por ciento. En enero de 2015 este indicador repunt levemente alcanzando un crecimiento interanual de uno por
ciento.
Ene
-15
7.4
Mar
-10
9.9
10
20
40
60
80
100
Fuente: BCN
En trminos de volumen, las exportaciones totales crecieron 7.4 por ciento, menos que el crecimiento nominal debido a un aumento de los precios de las exportaciones. El
crecimiento real de las exportaciones de mercancas fue
similar al crecimiento nominal mientras que las de zona
franca fueron casi de dos puntos porcentuales menos.
En trminos reales, las exportaciones de azcar fueron las

que ms crecieron. Le siguen las bebidas y rones, el frijol
y el caf. Por otro lado, el camarn de cultivo, galletas y
ganado bovino tuvieron decrecimientos importantes en
trminos de volumen.
32
Grfico 20: Exportaciones FOB de los principales productos

Tasa de crecimiento real (porcentaje), enero-diciembre 2014
Azcar
Bebidas y rones
Frijol
Caf
Camarn marino
Tabaco
Man
Langosta
Carne vacuna
26.3
19.7
16.8
15.8
12.9
10.6
10.5
9.1
6.4
Queso
Harina de trigo
Caf instantneo
Ganado bovino
Galletas
Camarn de cultivo -34.8
-40
Grfico 22: Importaciones de mercancas FOB

Millones de dlares y porcentaje de PIB, enero-diciembre de cada ao
Valor US$
0.0
-0.1
-2.5
Oro
50
47.9
5,000
-17.1
-18.0
-20
48
4,000
-10
% PIB
6,000
-7.5
-30
En el primer mes de 2015 el valor de las importaciones fue

de US$402 millones, versus US$442 millones en el mismo
periodo de 2014. Esto representa una disminucin de 9.1
por ciento.
10
20
30
46.2
46
3,000
Fuente: BCN
44
2,000
Importaciones
Las importaciones tuvieron un crecimiento nominal de 5.4
por ciento en 2014, explicado por el crecimiento de 5 por
ciento de las importaciones de mercancas y el crecimiento de 6.8 por ciento de las de zona franca.
Grfico 21: Importaciones nominales por tipo de productos
8
6.8
7
6
5.4
5.0
42
1,000
0
2013
2014
442
402
2014*
2015*
40
Fuente: BCN
El rubro de importaciones que tuvo mayor crecimiento

fue el de bienes de capital, seguido de los bienes de consumo, ambos por encima del promedio. Las importaciones de petrleo tuvieron decrecimiento en trminos nominales, explicadas en gran parte por el comportamiento
del precio del petrleo en los mercados internacionales.
Grfico 23: Importaciones de mercancas FOB
1
0
14.4
Bienes de capital
7.9
Bienes de consumo
Mercancas
Zonas Francas
Totales (Bienes)
5.0
Total
Fuente: BCN
En 2014, las importaciones de mercancas sumaron

US$5,453 millones, equivalente al 46.2 por ciento del PIB,
lo que es menor al ao 2013 en el que las importaciones
fueron de 47.9 por ciento del PIB.
2.0
Bienes intermedios
-3.9
Petrleo y otros
-12
-7
-2
13
18
Fuente: BCN
Entre las importaciones de mercancas en 2014, el primer

lugar de origen de stas es Asia (23.6%), seguida de Centroamrica (22.9%), Venezuela (16.5%) y Estados Unidos
(14.5%).
En trminos reales, el crecimiento de las importaciones

totales fue de 6.7 por ciento, por el crecimiento de las importaciones de mercancas y en menor medida por el de
la zona franca.
33
Entre enero y febrero de 2015 las remesas sumaron US$183

millones, mientras que en el mismo periodo de 2014 las
remesas ascendieron a US$176 millones, por lo que el crecimiento fue de 4 por ciento.
Grfico 24: Importaciones reales por tipo de productos

8
7.3
6.7
7
6
Grfico 26: Remesas familiares
5.1
Millones de dlares y porcentaje del PIB, enero-diciembre de cada ao

Valor US$
4
1,200
1,000
% PIB
9.9
10.0
9.6
9.5
800
1
0
Mercancas
Zonas Francas
9.0
600
Totales (Bienes)
Fuente: BCN
400
8.5
La tendencia ciclo de las importaciones reales muestra

una aceleracin en el ao 2014. Estas pasaron de tener un
crecimiento levemente negativo en enero a un crecimiento de 13.5 por ciento en diciembre de ese ao. En enero de
2015 se mantuvo el crecimiento cercano al mes anterior.
Grfico 25: Importaciones reales
Tasa de variacin interanual (porcentaje)
Importaciones reales
40
13.8
10
0
-10
Ene
Nov
Jul
2014
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2013
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2012
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
Sep
May
Ene
Mar
-20
2011
1,078
1,136
176
183
2013
2014
2014*
2015*
8.0
Fuente: BCN
*Corresponde a los meses de enero y febrero
2.3 Sector fiscal

Sector pblico consolidado
20
2010
Tendencia-ciclo
30
-30
200
2015
Fuente: BCN
Remesas
En 2014 se contabilizaron US$1,136 millones en concepto
de remesas, un 5.4 por ciento ms que en 2013. Como proporcin del PIB las remesas representaron el 9.6 por ciento, menor al 9.9 por ciento del ao anterior.
El origen de estas remesas en 2014 se mantiene similar
a aos anteriores, teniendo como principal pas de origen a Estados Unidos (58.6%), luego Costa Rica (21.7%) y
Espaa (5.9%).
En el ao 2014 el sector pblico consolidado (SPC) tuvo

un dficit antes de donaciones de 2.9 por ciento del PIB,
equivalente a C$9,008 millones, mientras que el dficit
en 2013 fue de 2.4 por ciento del PIB. El mayor dficit se
debe principalmente al aumento del dficit del Gobierno
Central (GC) y del INSS. Esta ltima institucin ms que
cuadriplic su balance negativo. Las donaciones en 2014,
que ascendieron a C$3,416 millones, redujeron el dficit
al 1.8 por ciento del PIB.
Para el mes de enero de 2015, el balance del SPC fue negativo en 0.3 por ciento del PIB, lo cual difiere de enero de
2014 cuando se present un supervit de 0.3 por ciento
del PIB. Despus de donaciones el dficit fue de una dcima de punto porcentual del PIB, versus un supervit de
0.6 por ciento del PIB en el ao anterior.
34
Grfico 27: Balance del SPC antes y despus de donaciones
Grfico 28: Ingresos y gastos del SPC
A/D
D/D
0.3
Ingresos
28
0.6
28
0
-0.3
-0.1
-1
Gastos
27.5
26.9
27
27
26
-1.3
-2
-1.8
25
-2.4
25
-3
25.4
26
-2.9
24.6
25.0
25.3
25.6
24.6
24
24
-4
2013
2014
2014*
2015*
Fuente: BCN
A/D: Antes de donaciones. D/D: Despus de donaciones
Los ingresos del SPC que fueron C$75,421 millones, crecieron en lnea con el PIB. Los que ms aumentaron fueron
los de las contribuciones sociales, en un 18.4 por ciento,
seguidos de los impuestos en 15.7 por ciento y los ingresos por servicios en 8 por ciento. Sin embargo, en montos
absolutos, fueron los impuestos del GC los que ms aumentaron. En enero de 2015, los ingresos representaron el
25.3 por ciento del PIB, un nivel levemente inferior a enero
de 2014 que fue 25.4 por ciento.
Por otra parte, los gastos del SPC en 2014 fueron de 27.5
por ciento del PIB, lo que muestra un aumento con respecto a 2013 de 0.6 puntos porcentuales. En 2014, los
gastos sumaron C$84,429 millones y fueron los gastos en
prestaciones sociales y remuneraciones a empleados los
que ms aumentaron, algo que estuvo asociado a la incorporacin del bono solidario al presupuesto. Los gastos
aumentaron de 25 por ciento del PIB en enero de 2014 a
25.6 por ciento en enero de 2015.
23
2013
Fuente: BCN
2014
2014*
2015*
Los gastos corrientes en 2014 siguen siendo la principal

categora de gasto, ya que son el 78.1 por ciento de los
gastos totales, o 3.5 veces el gasto de capital. Ese ao
los gastos corrientes sumaron C$65,936 millones, o 21.5
por ciento del PIB y los gastos de capital ascendieron a
C$18,493 millones, un 6 por ciento del PIB.
Segn datos del Sistema Nacional de Inversin Pblica
(SNIP), el Programa de Inversin Pblica (PIP) se ejecut en un 94.1 por ciento, es decir, C$14,187 millones de
C$15,078 que se tena programado. El monto ejecutado
representa un crecimiento nominal de 16.5 por ciento con
respecto al PIP de 2013, y cabe destacar que se mejor
el porcentaje de ejecucin ya que en 2013 ste fue de 89
por ciento.
Las instituciones con mayor ejecucin de su PIP fueron
MIGOB, ENATREL y MTI. Cabe destacar que de las transferencias a alcaldas se ejecut el cien por ciento de lo
programado.
Para el primer mes de 2015 el gasto corriente del SPC fue
de C$5,702 millones, teniendo un crecimiento interanual
de 10.2 por ciento, y el gasto de capital fue de C$1,638
millones con un crecimiento de 34 por ciento respecto al
mismo mes del ao anterior.
35
Grfico 29: Gastos del SPC
Grfico 30: Balance del gobierno central
Millones de crdobas y porcentaje del PIB, enero-diciembre de cada ao
GC (C$ Mill)
70,000
GC (% PIB)
A/D (C$ Mill)
GK (% PIB)
25.0
21.5
21.0
500
20.0
-500
50,000
15.0
75
-2,491
D/D (% PIB)
0.4
141
-3,999 -953
-186
0.1
-129
0.0
-2,500
10.0
6.0
-3,000
6.0
-0.8
-0.9
-3,500
5.0
10,000
-1.2
-4,000
56,236 16,052
65,936 18,493
2013
2014
5,174
1,222
2014*
5,702
1,638
-0.4
-0.3
-2,000
C$
-1,500
C$
30,000
177
A/D (% PIB)
-1,000
40,000
20,000
D/D (C$ Mill)
-1.3
-4,500
0.0
-1.6
2013
2015*
2014
2014*
2015*
Fuente: BCN
Fuente: BCN
Gobierno central
El indicador de impulso fiscal (IIF), que mide la contribucin del gobierno central (GC) al crecimiento de la demanda, muestra que para el ao 2014 la poltica fiscal fue
expansiva en 0.5 por ciento del PIB, levemente mayor al
2013. Una poltica fiscal expansiva indica una contribucin
positiva de la poltica fiscal a la demanda agregada.
El ahorro corriente del GC, es decir, lo que queda disponible para financiar el gasto de capital una vez cubiertos
los gastos corrientes, represent el 2.7 por ciento del PIB
en 2014, similar al de 2013. Por otra parte, en enero de
este ao el ahorro fue de 3.7 por ciento, menor al ahorro
en enero de 2014 que haba sido de 3.9 por ciento del PIB.
Grfico 31: Ahorro corriente del gobierno central
Cuadro 2: Indicador del Impulso Fiscal (IIF)

del Gobierno Central
Ahorro corriente
Ahorro corriente (% PIB)
9,000
Enero-diciembre de cada ao
3.2
8,000
7,000
IIF
Porcentaje del PIB

2011
0.1
0.1
-0.9
2012
0.3
0.2
-0.1
2013
0.0
-0.1
0.3
2014
-0.4
-0.6
0.5
2015*
1.5
1.5
0.8
Fuente: BCN
El balance antes de donaciones del GC fue negativo en

C$3,999 millones en 2014, que representa el 1.3 por ciento
del PIB, lo cual es una desmejora de 0.4 puntos porcentuales con respecto a 2013.
En enero de 2015 el GC tuvo un balance negativo antes
y despus de donaciones, lo que contrasta con enero de
2014 en el que se tuvo un balance positivo.
2.9
6,000
C$
Balance primario Balance primario

efectivo
estructural
2.8
2.7
5,000
60,000
GK (C$ Mill)
4,000
3,000
2.4
2,000
1,000
0
7,825
8,357
987
1,051
2013
2014
2014*
2015*
2.0
Fuente: BCN
Los ingresos del gobierno central ascendieron a 16.5 por

ciento del PIB en 2014, mientras el ao anterior fue de
16.4 por ciento. Este aumento en los ingresos tanto en trminos absolutos como porcentaje del PIB se debe principalmente al aumento de la recaudacin tributaria, lo cual
segn el boletn de finanzas pblicas del BCN se debe a la
Ley de Concertacin Tributaria (LCT). En enero de 2015 los
ingresos aumentaron con respecto a enero de 2014 en 8.7
por ciento, alcanzando los C$4,777 millones.
36
Grfico 32: Ingresos del gobierno central
La recaudacin del impuesto sobre la renta, que representa el 37 por ciento del total de la recaudacin de los
impuestos (el segundo en importancia), fue la que ms se
aceler en 2014 con un crecimiento real de 14.7 por ciento.
El IVA, que es el de mayor importancia en cuanto a su ponderacin sobre el total de recaudacin de impuestos, tuvo
un crecimiento real en su recaudacin de 9.2 por ciento y
junto con la del IR contribuyeron a casi la totalidad del
crecimiento general de la recaudacin de impuestos.

Ingresos
Ingresos (% PIB)
17.5
60,000
50,000
16.5
30,000
C$
16.5
16.4
40,000
15.5
20,000
10,000
44,034
50,685
4,395
4,777
2014
2014*
2015*
2013
La recaudacin del IVA domstico fue la que ms creci en

2014, un 12.3 por ciento en trminos reales, mientras que
la recaudacin del IVA importado creci 7.6 por ciento. Por
otra parte, los rubros del ISC que ms crecieron en su recaudacin fueron los provenientes de los derivados del
petrleo con 8.7 por ciento y de cerveza con 6.6 por ciento,
mientras que la del ISC de rones y del importado disminuyeron. Cabe mencionar que el ISC de los derivados del
petrleo es un impuesto al volumen y no ad valorem, por
lo que la cada del precio de los combustibles no afecta
este impuesto negativamente.
14.5
Fuente: BCN
La recaudacin de impuestos fue mayor en 2014 alcanzando una tasa de crecimiento de 15.8 por ciento en trminos
nominales y 9.2 por ciento en trminos reales, respecto al
ao anterior. Esta categora de ingreso represent el 93
por ciento del total de ingresos. A enero de 2015 se tiene
un crecimiento de 8.5 por ciento en trminos nominales
y de 2.9 por ciento en trminos reales al comparar con
enero de 2014.
Con respecto a los otros ingresos, que son por multas,
derechos y rentas con destino especfico, estos tambin
tuvieron un incremento en 2014 pero no responde al comportamiento de la actividad econmica ni a la aplicacin
de la LCT como los ingresos tributarios, sino que puede
estar ligado a una mayor eficiencia en el cobro por parte
de las instituciones pblicas.
El dinamismo de la recaudacin de impuestos se mantiene en enero de 2015 versus enero de 2014, ya que tuvo
un crecimiento de 8.5 por ciento, principalmente debido
al incremento de la recaudacin de IVA en 12.1 por ciento.
Grfico 34: Impuestos del Gobierno Central
2013
16
2014
14.7
14
Grfico 33: Ingresos del gobierno central
12
Tasa de crecimiento (porcentaje), enero-diciembre de cada ao
10
2013
20
10
6
4
9.6
9.2
0.1
Real
Tributarios
Fuente: BCN
-1.1
-1.6
IR
IVA
-3.1
ISC
DAI, IEC
Total
Fuente: BCN
-7.2
Nominal
2.3
0.8
-2
-4
-5
-15
3.1
2.3
-10
3.4
2
6.2
9.2
2014
15.8
15
9.2
Nominal
-13.4
Otros ingresos
Real
En 2014 se ampli el gasto del GC en 0.5 puntos porcentuales, alcanzando 17.8 por ciento del PIB, lo que equivale a C$54,684 millones. Los gastos que ms aumentaron
fueron las remuneraciones a empleados, la inversin y la
compra de bienes y servicios.
37
Grfico 35: Gastos del gobierno central
La inversin, que excluye las transferencias de capital,

tuvo un crecimiento mayor que este primero, fue de 21 por
ciento, mientras que en 2013 haba sido de 13.2 por ciento.

Gastos
60,000
Gastos (% PIB)
18.0
17.8
50,000
En enero de 2015, el crecimiento real del gasto fue de 7.2

por ciento lo cual fue impulsado por el crecimiento del
gasto de capital de 25.5 por ciento y en menor medida del
gasto corriente de 2.8 por ciento.
17.6
17.3
17.3
40,000
C$
17.2
30,000
16.8
20,000
46,524
2013
54,684
4,320
4,963
2014
2014*
2015*
16.0
Fuente: BCN
21.0
Para el mes de enero de 2015, el gasto corriente aument

en 9.3 por ciento, mientras que el gasto de capital tuvo un
crecimiento de 35.6 por ciento con respecto al mismo mes
de 2014.
15
13.5
GK (% PIB)
13.8
30,000
C$
25,000
20,000
0
Corriente
4.0
5,000
0
36,208 10,316
42,327 12,357
2013
2014
3,408
2014*
912
3,726
1,237
Inversin
Total
El financiamiento total del GC fue positivo en 0.3 por ciento del PIB, que es C$953 millones, con un financiamiento
interno negativo de C$4,585 millones, 1.5 por ciento del
PIB, y un financiamiento externo positivo de C$5,538 millones, 1.8 por ciento del PIB.
Grfico 38: Financiamiento del gobierno central
16.0
Millones de crdobas, enero-diciembre de cada ao

IN (C$ Mill)
12.0
8,000
10.0
6,000
8.0
4,000
4.0
10,000
Capital
Fuente: BCN
6.0
3.8
2.3
0.0
Fuente: BCN
IN (% PIB)
EN(% PIB)
2.0
1.5
1.0
0.5
4,196
-4,373
615
244
5,538
-4,585
-385
-486
-2,000
0.0
-0.5
-1.0
-4,000
-1.6
-1.5
-1.5
-6,000
-2.0
2013
En trminos reales el gasto total del GC se aceler 8 puntos porcentuales en 2014, alcanzando un crecimiento de
10.3 por ciento. Esta aceleracin se debe a un crecimiento
del gasto corriente de 9.5 por ciento y del gasto de capital
de 13.2 por ciento, ambos crecimientos mayores que 2013.
EN (C$ M ill)
1.8
2,000
2.0
2015
1.6
C$
15,000
7.9
14.0
35,000
10.3
9.5
0.8
40,000
GC (% PIB)
13.2

GK (C$ Mill)
13.2
10
Grfico 36: Gasto corriente y de capital del Gobierno central

GC (C$ Mill)
2014
20
El gasto corriente del GC en 2014 fue de C$42,327 millones, el 13.8 por ciento del PIB versus el 13 por ciento que
represent este gasto en 2013. El gasto de capital sum
C$12,357 millones, que es el 4 por ciento del PIB, tambin
mostrando un aumento con respecto a 2013 que represent 3.7 por ciento.
45,000
2013
25
Fuente: BCN
2014
2014*
2015*
Grfico 37: Gastos del gobierno central
16.4
10,000
38
Resto del sector pblico consolidado

El resto del sector pblico, de los que forma parte el INSS,
la alcalda de Managua (ALMA), las empresas pblicas y el
BCN, tuvo un balance deficitario antes de donaciones en
2014 de C$5,011 millones, equivalente a 1.6 por ciento del
PIB. Las empresas pblicas aportaron al 60 por ciento de
ese dficit, el BCN un 20 por ciento, el INSS el 18 por ciento
y la alcalda de Managua el 2 por ciento.
Las instituciones del resto del SPC totalizaron ingresos de
C$26,085 millones. Como porcentaje del PIB los ingresos
alcanzaron el 8.5 por ciento. La mayor parte de estos ingresos fueron aportados por el INSS y las empresas pblicas.
En el periodo analizado, las instituciones del resto del SPC
tuvieron gastos de C$31,097 millones; 10.1 por ciento del
PIB. El INSS y las empresas pblicas tambin fueron las
que ms aportaron a los gastos.
Las donaciones en 2014 sumaron C$370 millones, ms del
triple del ao 2013. La mayor parte de estas donaciones
correspondieron a ENACAL con C$349 millones.
Cuadro 3: Resto del sector pblico consolidado

2013
2014
2015*
Millones de crdobas
2013
2014 2015*
Porcentaje del PIB
Ingresos
INSS
13,954
16,235
1,363
5.2
5.3
4.7
ALMA
2,364
2,679
591
0.9
0.9
2.1
Empresas
pblicas
5,826
6,590
549
2.2
2.2
1.9
BCN
745
581
23
0.3
0.2
0.1
Total
22,890
26,085
2,526
8.5
8.5
8.8
14,155
17,125
1,366
5.3
5.6
4.8
Gastos
INSS
ALMA
2,807
2,801
131
1.0
0.9
0.5
Empresas
pblicas
8,542
9,594
823
3.2
3.1
2.9
BCN
1,227
1,577
100
0.5
0.5
0.3
Total
26,731
31,097
2,421
10.0
10.1
8.4
Balance antes de donaciones

INSS
-201
-890
-3
-0.1
-0.3
0.0
ALMA
-443
-122
460
-0.2
0.0
1.6
-2,715
-3,004
-274
-1.0
-1.0
-1.0
BCN
-482
-996
-77
-0.2
-0.3
-0.3
Total
-3,841
-5,011
105
-1.4
-1.6
0.4
Empresas
pblicas
Fuente: BCN

En 2014, el INSS tuvo un balance negativo de C$887 millones, que representa el 0.3 por ciento del PIB, ms de 4
veces mayor al de 2013. Los balances negativos se presentaron principalmente en el primer y cuarto trimestre del
ao y se debe a que mientras los ingresos aumentaron
16.5 por ciento anual, los gastos aumentaron 21 por ciento,
principalmente por gastos corrientes. El gasto en remuneraciones a empleados aument 27 por ciento, el de las
prestaciones sociales 21 por ciento y el de la compra de
bienes y servicios un 20 por ciento. En enero de 2015 el
INSS tambin presenta un balance levemente negativo de
C$3 millones.
39
Grfico 39: Balance del INSS
Empresas pblicas
Banco Central de Nicaragua

El BCN registr en 2014 un dficit cuasifiscal3 de C$996
millones, que representa el 0.3 por ciento del PIB y un
aumento de ms del 100 por ciento en relacin al dficit
del ao anterior. Esto se debi a una diminucin en los
ingresos de 22 por ciento y a un aumento en los gastos de
28 por ciento.
Al cierre de 2014 la deuda pblica alcanz US$5,800 millones, de los cuales el 83 por ciento corresponde a la externa (US$4,796 millones) y el resto a la interna (US$1,004
millones). Como porcentaje del PIB represent el 50.3 por
ciento, indicador que ha venido disminuyendo a lo largo
de los aos. En enero de 2015 la deuda pblica creci levemente para alcanzar US$5,826 millones, pero debido al
crecimiento estimado del PIB en 2015 bastante positivo,
este saldo representa el 45.2 por ciento del PIB.
Grfico 40: Saldos de deuda pblica
Millones de dlares
Interna
3 El dficit cuasifiscal, en trminos sencillos, hace referencia al balance

general del Banco Central, que es la suma de los resultados operativo y
financiero de esta institucin.
Total
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
El flujo financiero del BCN fue negativo en C$456 millones, destacndose menores ingresos por notas y bonos,
as como mayores gastos por las operaciones financieras
relacionadas a las letras del BCN con respecto a 2013. El
flujo de operaciones tambin fue negativo en C$539 millones. Para enero de 2015 el resultado cuasi fiscal fue negativo en C$77 millones.
Externa
5,826
La Alcalda de Managua en 2014 tuvo un balance negativo antes de donaciones de C$122 millones y despus de
donaciones fue de C$104 millones. Los impuestos recaudados crecieron 12 por ciento y los otros ingresos 19 por
ciento, resultando en un crecimiento total de 13 por ciento. Los gastos corrientes aumentaron 13 por ciento mientras que la inversin disminuy 9 por ciento, esto ltimo
fue lo que ms influy para que los gastos totales tuvieran
un decrecimiento de 0.2 por ciento.
Deuda pblica
4,781
Alcalda de Managua
1,045
Fuente: BCN
5,800
2015
4,796
Dic
2014
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Dic
2013
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Ene
-800
1,004
0
-400
5,594
400
4,532
800
1,062
1,200
5,412
1,600
En 2014 las empresas pblicas mostraron un dficit de

C$3,004 millones antes de donaciones, y de C$2,655 millones despus de donaciones. Los ingresos y los gastos
aumentaron en un 13 por ciento y 12 por ciento, respectivamente. ENATREL, EPN y ENACAL fueran las empresas que
ms aumentaron sus ingresos, as como sus gastos. Los
ingresos por servicios aumentaron 8 por ciento mientras
que los ingresos por transferencias 39 por ciento. Los gastos por pago de intereses fueron los que ms aumentaron,
pero solo representan el 0.1 por ciento del total de gastos,
seguidos por los gastos en compra de bienes y servicios.
4,289
2,000
1,123
Balance despus de donaciones
5,243
Gastos
4,073
Ingresos
2,400
1,170
Millones de crdobas
1,000
0
2011
Fuente: BCN
*Saldo a enero
2012
2013
2014
2015*
40
Grfico 43: Reservas internacionales netas ajustadas
Grfico 41: Saldos de deuda pblica
Flujos en millones de dlares al 31 de marzo
Porcentaje del PIB

Interna
60
55.1
Externa
53.0
Total
40
52.8
50
42.8
42.8
42.0
30.2
30
50.3
45.2
41.6
37.1
40
20
10
0
30
-10
20
12.3
11.0
-20
10.0
10
8.7
8.1
-30
-29.0
-40
2011
2012
2013
2014
2015*
Fuente: BCN
*Saldo a enero
2014
2015
Fuente: BCN
2.4 Poltica crediticia y reservas

internacionales
Entre el 1 de enero y el 31 de marzo de 2015, el crdito
interno neto del Banco Central de Nicaragua disminuy
US$17.1 millones de dlares, lo que contrasta con un aumento de US$9.7 millones que tuvo en el mismo periodo
de 2014. En el primer trimestre de 2015, la contraccin del
crdito al sector privado en US$54 millones, excedi a la
expansin del crdito al SPNF que fue de US$28.7 millones
y al dficit operativo del BCN que fue de US$8.2 millones.
Bajo el prisma de las operaciones del BCN en el primer

trimestre de 2015, el aumento en las reservas internacionales refleja el aumento en el numerario y la reduccin
en el Crdito Interno Neto (CIN) mientras que en el primer
trimestre de 2014 se dio el efecto contrario; el numerario
disminuy mientras que el CIN aument, lo que llev a la
cada de las reservas. Este comportamiento distinto del
numerario posiblemente est ligado al efecto estacional
de Semana Santa, que en 2014 empez a mediados de
abril y en 2015 a finales de marzo.
Grfico 44: Operaciones del BCN
Flujos acumulados en millones de dlares al 31 de marzo
Grfico 42: Crdito interno neto del BCN

Flujos acumulados en millones de dlares al 31 de marzo
SPNF
80
Dficit operacional del BCN
Sector privado
RINAS
CIN
66.5
Numerario
30.2
20
40
28.7
10.9
9.7
14.5
9.7
10
0
8.2
0
-17.1
-40
-20
-30
-60
-54.0
-67.6
-80
2014
-1.4
-1.4
-10
-20
Fuente: BCN
Prstamos de mediano y largo plazo
30
60
20
CIN
40
-17.7
-17.1
-28.9
-40
Fuente: BCN
2014
2015
2015
A diciembre de 2014 las reservas internacionales netas

ajustadas cerraron en US$1,380 millones de dlares. Para
marzo stas han aumentado en US$30.2 millones, alcanzando US$1,410.2 millones. Esta acumulacin de reservas
contrasta con la disminucin observada en el mismo periodo de 2014.
Las reservas internacionales netas tienen una cobertura de 159.2 por ciento la base monetaria, por encima del
mismo periodo de 2014. Por su parte, la cobertura de las
reservas internacionales brutas sobre los depsitos privados aument de 59.2 por ciento en 2014 a 65.2 por ciento
en 2015.
41
Grfico 45: Reservas internacionales
Grfico 47: Numerario
Cobertura respecto a la base monetaria y los depsitos privados

al 31 de marzo (porcentaje)
Millones de crdobas de 2006
RINa / Base monetaria
Serie Original
Tendencia-ciclo
14,000
RIB / Depsitos privados
13,000
180
159.2
154.3
160
12,000
140
11,000
120
10,000
100
9,000
80
65.2
59.2
60
8,000
6,000
20
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
7,000
40
2012
0
2014
2015
Bajo el prisma de los flujos cambiarios del BCN, el aumento de las reservas internacionales se debi principalmente al flujo de ingresos netos del SPNF de US$30.6 millones
y la mesa de cambio con una variacin positiva de US$12.5
millones, lo que indica una menor demanda de divisas
por parte del pblico al BCN ligada al comportamiento de
la balanza de pagos. El dficit del BCN y otras operaciones
tuvieron un efecto negativo sobre la acumulacin de reservas en US$12.9 millones.
Grfico 46: Origen de variacin de reservas internacionales
Flujos en millones de dlares al 31 de marzo
Numerario
IMAE
25
9
8
20
15
6
5
4
3
2
0
30.6
0.0
0.0
-6.8
0.0
-40.0
Ene
Nov
Jul
2014
Sep
May
Ene
2013
Mar
Nov
Jul
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2012
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
Sep
May
2011
-6.0
-6.9
2015
Fuente: BCN
2.5 Bancos comerciales y otras

sociedades de depsitos
-73.2
2014
0
Ene
12.5
6.2
-5
-60.0
Fuente: BCN
Tasa de crecimiento interanual de la tendencia ciclo (porcentaje)
44.9
20.0
-80.0
Grfico 48: Numerario real e IMAE
10
Ingresos netos del SPNF
Colocacin neta de ttulos
40.0
-20.0
2015
La relacin entre el numerario y el IMAE que haba mostrado la misma tendencia desde noviembre de 2013 hasta
agosto de 2014, parece empezar a tener un cambio de tendencia debido a que el IMAE se est desacelerando mientras que el numerario se ha acelerado.
Mar
60.0
2014
Fuente: BCN
Fuente: BCN
Ingresos netos del BCN

Mesa de cambio
Otras operaciones
2013
2015
En enero de 2015 el numerario tuvo un crecimiento real de

14.6 por ciento. La tendencia ciclo del numerario muestra
una aceleracin ya que en 2014 el crecimiento promedio
de sta fue de 8.3 por ciento y en enero de 2015 muestra
un crecimiento real de 11 por ciento.
Entre septiembre de 2014 y enero de 2015 los depsitos

privados han mostrado una desaceleracin al pasar de un
crecimiento nominal de 18.5 por ciento a un 11 por ciento.
Esto contrasta con el comportamiento de los depsitos
pblicos que crecieron en enero un 66 por ciento, y representaron el 19 por ciento de los depsitos totales.
42
Grfico 49: Depsitos del sector privado
Grfico 51: Composicin de los depsitos segn plazo
Porcentaje del total a enero de cada ao
Nominal
Real
30
Corto plazo*
90
25.2
76.6
76.2
80
25
Largo plazo
70
20
60
15
11.0
40
10
30
5.2
2.8
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
2012
2013
2014
2015
23.4
10
0
2014
2015
Fuente: BCN.
* Los depsitos de corto plazo incluyen depsitos a la vista y ahorros.
Fuente: BCN.
Los depsitos siguen manteniendo una alta proporcin

en moneda extranjera, 74.4 por ciento en enero de 2015.
En referencia al crdito otorgado por las sociedades de

depsito, el crecimiento muestra una leve desaceleracin entre agosto de 2014 y enero de 2015, pero aun as se
mantiene un crecimiento de 19.4 por ciento en trminos
nominales y de 13.2 por ciento en trminos reales.
Grfico 50: Composicin de los depsitos

Porcentaje del total a enero de cada ao
Moneda nacional
80
Moneda extranjera
74.4
72.8
La cartera de crdito a enero de 2015 ascenda a C$101,552

millones. El 97.3 por ciento de este monto representa la
cartera vigente, muy similar a lo registrado el ao 2014, lo
cual muestra una solidez del sistema bancario.
70
60
50
40
27.2
30
23.8
20
Grfico 52: Crdito al sector privado
25.6
20
Nominal
10
Real
35
0
2014
2015
Fuente: BCN
Con respecto al plazo, los depsitos son mayormente a

corto plazo, un 76.6 por ciento en enero de 2015. Esta estructura es muy similar a la de enero de 2014. Cabe sealar que los depsitos a largo plazo en su mayora son en
moneda extranjera, representando un 92 por ciento del
total de depsitos a largo plazo en enero de 2015. A corto
plazo se tiene un porcentaje menor de moneda extranjera, de alrededor de 69 por ciento.
30
27.4
25
21.9
19.4
20
19.8
15
14.2
10
13.2
5
0
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
50
2012
2013
2014
2015
Fuente: BCN.
Al diferenciar por sector, el crdito al sector ganadero, los

crditos personales, el crdito comercial y a la vivienda
fueron los que crecieron ms, aunque en todos los casos
este crecimiento fue menor que el que se present en
enero de 2014. Cabe destacar que el crdito agrcola tuvo
una desaceleracin importante, adems en este mes fue
el rubro que menos creci.
43
Al considerar la importancia de cada sector en la cartera

total, el 37 por ciento del crecimiento se atribuye al crdito comercial y el 24 por ciento a los crditos personales.
Por otro lado, el crdito agrcola y ganadero apenas aportan en 3 por ciento cada uno al crecimiento de la cartera
de crdito.
Grfico 55: Razn capital / activos

Porcentaje
15
14
14
13.1
Grfico 53: Cartera de crdito por sector
13
Tasa de crecimiento nominal a enero de cada ao (porcentaje)

2014
13
2015
12.6
36
35
35
25
17
15
11
6
16
19
21 19
25
20
12
29
28
2012
21 20
2014
2015
La razn de disponibilidades a obligaciones con el pblico, se situ en 31.2 por ciento en enero de este ao. El ao
anterior se mantuvo en 31.3 en promedio.
-5
Agrcola
2013
Fuente: BCN
-15
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
45
Industrial
Tarjetas de
crdito
Total
Vivienda
Comercial
Crditos
personales
Ganadero
Grfico 56: Liquidez de los bancos

Porcentaje
Fuente: BCN.
37
35.3
35
Grfico 54: Cartera de crdito por sector

Tasa de crecimiento real a enero de cada ao (porcentaje)
2014
31.4
2015
31
35
29
25
22
23
18
20
15
11
10
6
13
15
13
14
28.0
27
25
15 14
2012
10
2013
2014
2015
Fuente: BCN
31.2
29
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
29
30
33.5
33
0
Agrcola
Industrial
Tarjetas de
crdito
Total
Vivienda
Comercial
Crditos
personales
Ganadero
Fuente: BCN.
La capacidad de las sociedades de depsito de financiarse

con capital propio, medida por la razn capital / activos,
alcanz el 13.1 por ciento en enero de 2015 despus de
haber disminuido en noviembre de 2014. Este indicador se
mantiene por encima de la norma prudencial internacional de 10 por ciento.
La tasa de inters activa nominal en moneda extranjera

experiment una reduccin entre octubre y diciembre de
2014, y en enero de este ao se recuper levemente alcanzando el 11.2 por ciento. En cambio, la tasa de inters
pasiva nominal se ha mantenido estable alrededor del 5
por ciento desde finales de 2013.
Al ajustar por el diferencial cambiario y precios, las tasas
de inters tanto activa como pasiva muestran un aumento entre diciembre de 2014 y enero de 2015. Esto se debe
a que la inflacin de diciembre de 2014 y enero de 2015
tuvo una importante cada y se ubic alrededor del 5.5 por
ciento, lo cual es cercano al deslizamiento.
44
Grfico 57: Tasas de inters nominal en moneda extranjera
Grfico 59: Riesgo pas
Porcentaje
Porcentaje
Tasa Activa (Largo plazo)
Tasa Pasiva (> 1 ao)
13
6.7
12
6.2
2.4
2
11.2
11
5.2
5.0
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
2012
2013
2014
4.7
4.2
2012
2015
Fuente: BCN
Grfico 58: Tasas de inters real en moneda extranjera

Porcentaje
Tasa Activa (Largo plazo)
Tasa Pasiva (> 1 ao)
12
10.7
10
8
6
4
4.6
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
2
0
Fuente: BCN
14
2012
2013
2014
1.5
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
10
1.9
1.6
5.7
2015
Fuente: BCN
Finalmente, la medida de riesgo pas, que es el diferencial entre la tasa de inters de tres meses en crdobas en
Nicaragua y la tasa de inters de los bonos del tesoro de
Estados Unidos de igual plazo, se redujo de 2.3 por ciento
en noviembre de 2014 a 1.9 por ciento en 2015.
2013
2014
2015
45
Proyecciones
3.1 Contexto econmico nacional
En su informe de Diciembre de 2014 Funides pronostic
un crecimiento del PIB del 4.2 por ciento para 2014, mientras que el crecimiento que anunci el BCN el mes pasado
fue de 4.7 por ciento. Las proyecciones de demanda agregada de ambas instituciones fueron similares excepto por
el gasto pblico, pero Funides sobreestim el crecimiento
de las importaciones lo que condujo a una menor proyeccin de crecimiento.
Las perspectivas para el 2015 se vislumbran estables,
siendo la posible cada de los precios de exportacin de
varios productos un potencial choque negativo. Mientras,
se esperan choques positivos con una fuerte reduccin
del precio del petrleo respecto al promedio del ao pasado y un mayor crecimiento de la economa estadounidense. A lo interno, se pronostica un repunte en la inversin privada y tasas de crecimiento en el consumo se
presentan como factores hacia una cierta estabilidad en
el crecimiento para el 2015.
3.2 Supuestos y entorno nacional

e internacional
En las proyecciones que se presentan a continuacin es
importante sealar algunos supuestos que estn detrs
de las estimaciones, a fin de poder tener una mejor idea
del escenario que se est planteando:
Al igual que en el informe del cuarto trimestre de 2014, no
se incluyen los trabajos de construccin del Canal Interocenico, por no disponer de informacin precisa.
No se est tomando en cuenta el inicio de la construccin
de Tumarn, hasta no tener informacin concreta y oficial
del inicio de la obra.
Se considera que los efectos de la reduccin de los precios del petrleo se van a extender por todo el 2015. Como
se resumi en el informe pasado, el impacto del precio
del petrleo es mixto para el caso de Nicaragua. Por un
lado, la disminucin de los precios de los combustibles y
ahora de las tarifas elctricas ayudar a los consumidores y empresarios a reducir costos y mejorar sus ingresos
disponibles. Por otro lado se disminuye la cooperacin
de Venezuela, reduciendo el gasto en programas sociales para grupos vulnerables. De la experiencia acumulada
hasta ahora se podra decir que el primer efecto ha sido
ms fuerte que el segundo.
El repunte inflacionario que experiment el pas durante
el 2014 producto de la sequa, fue un factor de apreciacin
del tipo de cambio real efectivo, lo que a su vez lleva a una
disminucin de la competitividad exportadora del pas.
Este efecto, sin embargo, fue compensado por la apreciacin del Dlar, moneda de nuestro principal destino de
exportaciones.
3.3 Proyecciones de crecimiento del PIB

Funides proyecta que en el 2015 la economa cerrar con
un 4.5 por ciento de crecimiento. Para los aos 2016 y 2017
Funides proyecta tasas de crecimiento de 4.2 por ciento
cada ao. La proyeccin de la tasa de crecimiento del
2015 refleja los efectos positivos actuales, especialmente
el incremento en las inversiones y el efecto pleno de las
reducciones del precio del petrleo. Las menores tasas
para el 2016 y 2017 reflejan una alineacin de la economa
nicaragense con el resto de las economas regionales y
del mundo, que registran y se estima que continuarn registrando en el presente ao crecimientos menores con
relacin a Nicaragua.
46
Como se aprecia en los grficos, las proyecciones se presentan con un intervalo de confianza del 80 por ciento. El
intervalo de confianza muestra el rango entre el cual la
proyeccin se encontrar con un nivel de seguridad del 80
por ciento en el caso de este informe. Por ejemplo, cuando se habla de un intervalo de confianza del 80 por ciento,
se dice que la proyeccin promedio para el crecimiento
del PIB, por ejemplo, es de 4.5 por ciento en el 2015, con
un 80 por ciento de probabilidad que caiga entre el rango
entre 3.5 y 4.9 por ciento.
de proyectos de inversin para esos aos. Esta leve disminucin para los aos futuros se debe principalmente
a un factor cclico incorporado en nuestros modelos de
prediccin.
Grfico 2: Crecimiento de la inversin privada real
e intervalo de confianza
Proyeccin Gob. PEF
80%
25.0
21.9
20.0
18.0
15.0
Grfico 1: Crecimiento del PIB real e intervalo de confianza

80%
5.5
Proyeccin Gob. PEF
5.0
4.5
4.7
4.7
4.5
4.9
5.0
4.2
4.0
15.0
7.0
2.6
-3.4
-5.0
-10.0
4.2
15.0
9.2
10.0
0.0
5.1
4.5
12.9
5.0
Proyeccin FUNIDES
Proyeccin FUNIDES
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: FUNIDES
3.5
Los efectos de la cada de los precios del petrleo se harn sentir plenamente en el 2015, lo que traer un efecto
positivo sobre el consumo. La reduccin de los precios
de los combustibles y de las tarifas elctricas liberar recursos de los consumidores, recursos que podrn utilizar
para otros usos, incluyendo mayores compras. Funides
proyecta que el consumo crecer alrededor del 3.8 por
ciento en 2015 2017. Estas proyecciones son similares a
las cifras oficiales.
3.0
2.5
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: FUNIDES
3.4 Proyecciones de las principales

variables de la demanda
Funides proyecta que la inversin privada fija en trminos reales crecer en 12.9 por ciento en 2015, inferior al
aumento de 18 de las cifras oficiales. La inversin en Nicaragua ha mostrado volatilidad en su tasa de crecimiento
principalmente por lo pequea que es la economa nacional y la magnitud de los proyectos de inversin. Por
mencionar un ejemplo, las elevadas tasas de crecimiento
de las inversiones en los aos 2011 y 2012 se debieron al
establecimiento de parques de generacin elica, inversiones millonarias que llevaron a crecimientos del orden
del 22 por ciento. La finalizacin de esos proyectos y la ausencia de otros de igual magnitud en el 2013 y 2014 llev
a que la tasa de crecimiento de inversin bajara incluso a
niveles negativos para el 2014, lo que podra llevar a pensar errneamente que no hubo inversiones. Esta volatilidad hace de la inversin una variable particularmente
difcil de predecir. Funides estima para los aos 2016 y
2017 un aumento de 9.2 por ciento y 7.0 por ciento respectivamente, ante ausencia de informacin ms concreta
Grfico 3: Crecimiento del consumo individual real

80%
4.1
4.0
Proyeccin Gob. PEF
4.0
3.9
4.0
3.8
3.8
Proyeccin FUNIDES
3.8
3.8
3.7
3.7
3.7
3.6
3.6
3.5
3.4
3.3
3.2
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: FUNIDES
Las exportaciones se proyectan con un crecimiento estable durante los prximos tres aos, en promedio alrededor del 8 por ciento. Las condiciones econmicas en los
EEUU, de crecimiento moderado pero sostenido, as como
47
Captulo III / proyecciones
la dinmica de los ltimos aos de crecimiento en trminos reales de las exportaciones nacionales, soportan
estos pronsticos. Si bien la no renovacin de los TPL desaceler el crecimiento de las zonas francas, se espera que
este sector contine creciendo a tasas positivas.
3.5 Proyecciones de crecimiento de los

principales sectores
El comercio es el sector de mayor peso relativo en el PIB
de Nicaragua, despus de un crecimiento de 4.8 por ciento
en 2014, para 2015, 2016 y 2017 se proyectan crecimientos
similares de 4.6, 4.4 y 4.6 por ciento respectivamente.
Grfico 4: Crecimiento de las exportaciones reales

80%
18.0
16.0
Proyeccin Gob. PEF
Proyeccin FUNIDES
Grfico 6: Crecimiento real del comercio

16.2
14.0
6.0
12.0
5.5
10.0
8.0
7.5
6.0
8.7
7.8
8.4
8.0
7.9
5.0
6.8
4.5
2013
2014
2015
2016
2017
4.4
4.6
80%
Proyeccin Gob. PEF
Proyeccin FUNIDES
11.1
10.0
7.8
6.9
5.7
6.0
6.4
6.4
2014
2015
2016
2017
El segundo sector de mayor peso relativo en el PIB de

Nicaragua es transporte y comunicaciones. Despus de
crecer 7.4 por ciento en 2014, se pronostica que en 2015
las condiciones sern favorables para este sector de la
economa, principalmente por los favorables precios del
petrleo y la maduracin de inversiones en el sector de
comunicaciones. Se pronostican crecimientos de 9.5 y 9.0
por ciento para los aos 2016 y 2017 respectivamente.
Grfico 7: Crecimiento real de transporte y comunicaciones
80%
14.0
Proyeccin FUNIDES
12.0
10.0
1.4
2013
8.6
4.0
2.0
2012
Fuente: FUNIDES
Grfico 5: Crecimiento de las importaciones reales

0.0
4.6
2.5
2.0
Funides proyecta un crecimiento de las importaciones de

bienes y servicios de 5.7 en 2015 y de 6.4 por ciento en
2016 y 2017. El repunte se debe principalmente al componente importado de bienes de consumo, que como se ve
arriba crecer en los prximos aos, as como la importacin de bienes intermedios generados por el incremento
esperado de las inversiones, principalmente en el 2015.
8.0
4.8
4.3
3.0
2012
Fuente: FUNIDES
12.0
5.4
3.5
2.0
0.0
Proyeccin FUNIDES
4.0
3.5
4.0
80%
9.7
8.0
2.4
9.5
6.8
7.4
9.0
7.4
6.0
2012
Fuente: FUNIDES
2013
2014
2015
2016
2017
4.0
2.0
0.0
2012
Fuente: FUNIDES
2013
2014
2015
2016
2017
48
Para la agricultura, el tercer sector de mayor peso en el

PIB, Funides est tomando en consideracin la posibilidad de efectos de un invierno irregular, tal como ha sido
anunciado por los especialistas en temas climticos. Segn los ltimos informes de la NOAA (Agencia Climtica
Norteamericana), existe para el mes de abril una probabilidad del 70 por ciento de presenciar el fenmeno del
Nio. Para el mismo mes del ao pasado, los modelos pronosticaban un 50 por ciento de probabilidad y como ahora sabemos, tuvimos un Nio. La proyeccin de los precios
de los productos de exportacin, de cada para algunos de
ellos, refuerzan estas proyecciones hacia la baja. Para los
aos 2016 y 2017 se esperan crecimientos del orden del 4.4
y 3.3 por ciento respectivamente.
Grfico 8: Crecimiento real de la agricultura
80%
Proyeccin FUNIDES
7.0
6.0
5.2
5.0
5.0
4.4
4.0
3.3
3.1
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-0.3
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: FUNIDES
En los anexos 1 y 2 se pueden apreciar las proyecciones

para los dems sectores de la economa. Segn su orden
de crecimiento para 2015, los sectores se pueden ordenar
de la siguiente manera: 1) pesca y acuicultura, 2) construccin, 3) electricidad y agua, 4) administracin pblica y
defensa; y 5) hoteles y restaurantes.
49
Disminucin de las
tarifas elctricas:
efectos sobre los
hogares, la industria
y el comercio
El anuncio de la reduccin de las tarifas elctricas establecidas por la normativa del Instituto Nicaragense de
Energa (INE) que especifica los porcentajes a reducir por
tipo de consumidor, representar una liberacin de recursos de los consumidores de aproximadamente US$57.5
millones. Estos datos se desprenden de la informacin
por consumo del Ministerio de Energa y Minas (MEM).
Este sera el ahorro de abril 2015 a abril 2016 si la reduccin se mantuviera constante durante todo el ao. Como
sector, el que ms generar ahorro ser el comercial, con
US$20 millones, seguido por el residencial US$18 millones, industrial US$15 millones, bombeo con US$3 millones
y el riego con US$1.5 millones.
4.1 Efecto sobre los hogares

El sector ms beneficiado corresponde al que se encuentra por debajo de un consumo de 150kWh1, con un ahorro
del 10 por ciento. En cambio, para aquellos que consumen
ms de 1,000kWh, el ahorro ser del 8.5 por ciento. La medida viene por lo tanto a reforzar la estructura tarifaria
vigente que cobra ms unitariamente al que ms consume. La idea detrs de esta poltica de reduccin de tarifas
radica en el hecho que los hogares de menores ingresos
consumen una mayor proporcin de su ingreso total en
energa elctrica, como se aprecia en el cuadro 1. En este
sentido, la reduccin de tarifas podra tener un efecto redistributivo progresivo, es decir beneficia ms a la poblacin del quintil de ingresos ms bajo.
1 El vatio (o watt) es una magnitud intensiva: mide la potencia de consumo

instantnea. El kilovatio-hora (kWh) es una magnitud extensiva: mide la
cantidad de trabajo realizada durante un tiempo determinado, en este caso
una hora.
Cuadro 1: Datos de energa residencial

Clientes
Consumo
Factura
Ahorro
promedio promedio mensual
mensual
mensual
Nmero
kWh
C$
C$
0 a 25 kWh
26 a 50 kWh
51 a 75 kWh
76 a 100 kWh
101 a 140 kWh
141 a 150 kWh
144,900
144,557
120,970
100,378
172,197
29,051
12.4
37.4
62.2
87.3
123.2
145.3
43.7
92.8
165.9
242.5
374.7
479.3
4.4
9.3
16.6
24.2
37.5
47.9
150
a 500 kWh
112,351
228.0
1,589.8
151.0
501
a 1000 kWh
7,823
643.3
5,800.3
522.0
Mayor
a 1000 kWh
1,740
1,429.9
17,745.9
1,508.4
833,967
98.4
476.6
45.5
Total
Fuente: Estimaciones propias en base a datos de MEM 2013
Para ilustrar los efectos de la reduccin en tarifas en una

perspectiva del hogar nicaragense, se pueden usar promedios de consumo por tipo de hogar. Por ejemplo, el
promedio de consumo entre los 770 mil usuarios del sector subsidiado es de 69 kWh y paga en promedio una factura de C$181 mensuales. El ahorro le representar a este
tipo de hogar unos C$220 al ao. Los consumidores entre
150kWh y 500kWh, que son el segundo grupo ms numeroso (112 mil usuarios), consumen en promedio 228kWh,
pagan un estimado de C$1,500 al mes y tendran un ahorro de C$1,800 anuales. Para los 8,400 clientes que consumen entre 500 y 1,000kWh se estima un ahorro de C$6,200
anuales y aquellos que consumen ms de 1,000kWh se
podrn ahorrar anualmente cerca de C$18,000.
50
Segn estimaciones de Funides en base a los datos de la

Encuesta de Medicin del Nivel de Vida (EMNV) del 2009,
la proporcin del gasto en electricidad como parte del ingreso laboral del hogar es superior para el quintil ms pobre de la poblacin. Un 4 por ciento del ingreso se destina
a pagar la electricidad, mientras que para el quintil ms
rico slo representa el 2 por ciento.
Grfico 1: Distribucin de clientes

que consumen menos de 150 kWh
Porcentaje del total, 2013
30
24.2
25
20.3
20
20.3
17.0
15
Cuadro 2: Gasto promedio de los hogares en energa

elctrica por quintil de ingreso
Quintil de
ingreso
1
2
3
4
5
Gasto mensual
en pago
de energa
elctrica*
Ingreso
promedio
mensual*
Gasto en
consumo de
energa respecto
al ingreso
C$
C$
Porcentaje
144
176
248
306
545
3,490
5,683
8,012
10,729
22,081
4
3
3
3
2
Fuente: EMNV 2009

*Ajustado por inflacin a 2014
Comparando los promedios de consumo por quintil del ingreso (C$144 para el quintil ms pobre) con los consumos
promedios para el grupo menor a 150 kWh (C$181 mensuales) indican que una proporcin que recibe el subsidio
no est en el sector ms pobre. Para efectos de hacer un
ejercicio, si el subsidio se redujera a 100kWh para cubrir
a los ms pobres, el nmero de usuarios subsidiados se
reducira en un 28.3 por ciento, es decir en unos 201 mil
usuarios, segn los datos presentados en el grfico 1. Si
a estos usuarios (que consumen entre 100 y 150 kWh) se
les cobrara una tarifa subsidiada intermedia entre la subsidiada y la que se cobra al siguiente segmento (de 150 a
200 kWh)2, el Estado dejara de pagar US$839 mil al mes
en subsidios.
2 Precio promedio ponderado del segmento de consumo menor a 150 kWh

es C$ 2.64 y el del segmento de 150 kWH a 200 kWh es de C$ 5.80.
14.1
10
4.1
5
0
0 a 25 kWh 26 a 50 kWh 51 a 75 kWh 76 a 100 kWh 101 a 140 kWh 141 a 150 kWh
Fuente: MEM
La reduccin de las tarifas pudo haber sido mayor para los

consumidores de no incluirse en la ley una provisin del
35 por ciento para financiar un fondo contra la pobreza.
Funides espera que este fondo pueda usarse en beneficio de los ms necesitados y en proyectos que rindan una
rentabilidad econmica positiva.
Grfico 2: Tarifas promedios de energa elctrica

C$ por kWh
Residencial
Comercial
Industrial
Irrigacin
Bombeo
7
6
5
4
3
2
1
0
91 2 3 4 5 6 97 8 9 0 01 2 3 04 5 6 07 8 9 10 11 12 13
19 199 199 199 199 199 19 199 199 200 20 200 200 20 200 200 20 200 200 20 20 20 20
Fuente: INE
Con relacin al pago de la deuda hay que recordar que

sta se origin con el objetivo de no subir an ms las
tarifas elctricas en el ao 2007. Las tarifas se han venido incrementando en los ltimos veinte aos en un 5
por ciento promedio anual real, como se aprecia en el
grfico 2. Es oportuno que ahora que se estn generando
ahorros, parte de estos recursos abonen a esta deuda
que ayud a mitigar la tendencia alcista de las tarifas y
que adems viene acumulando intereses. En otros pases
51
Captulo IV / Disminucin de las tarifas elctricas: efectos sobre los hogares, la industria y el comercio
existen fondos contraccliclos que acumulan en tiempos

de bonanza para luego gastar en momentos difciles y as
suavizar ciclos. Vale la pena hacer los estudios y anlisis necesarios para institucionalizar mecanismos de este
tipo y establecer de forma transparente mecanismos de
compensacin ante posibles crisis. La permanencia de
bajos precios del petrleo debera ser aprovechada para
explorar mecanismos similares y no recurrir a deudas en
momentos difciles.
El efecto de la liberacin de estos US$57.5 millones de dlares tendr efectos sobre la economa y su crecimiento.
Se espera que parte de los ahorros del sector residencial
ir a mayor consumo, mientras que los ahorros en el sector industrial tienen el potencial de representar mejoras
en la competitividad. Clculos iniciales indican que la
economa podra crecer entre el 0.3 y el 0.4 ms, producto
de esta medida.
4.2 Efecto sobre el comercio

Sobre el impacto de la reduccin de las tarifas en el nivel
de precios de bienes y servicios, no se debera esperar
reducciones automticas, por una serie de razones. Una
de ellas es que la intensidad de uso de la energa elctrica
difiere de producto a producto. La estructura de mercado
tambin influye. As por ejemplo se deberan esperar menores reducciones en mercados de productos controlados
por oligopolios que en mercados con muchos oferentes
compitiendo. Adems se podra esperar reducciones de
precios en productos donde en su formacin de precios
tiene bastante peso el transporte, dada la reduccin que
podra esperarse del precio del combustible, por ejemplo
frutas, verduras, granos bsicos y en general productos
alimenticios en los mercados.
Por ser la energa elctrica un componente de ndice de
Precios al Consumidor se calcula que manteniendo todo
lo dems constante, la inflacin podra reducirse entre
un 0.25 y 0.5 puntos porcentuales. Aunque modesto, no
dejar de tener un efecto positivo en los salarios reales
de los trabajadores, as como en sus activos en Crdobas,
adems de su impacto directo en el ndice de precios. Lo
anterior permitir un mayor poder de compra en los diferentes estratos dinamizando el comercio de bienes y
servicios.
4.3 Efecto sobre la industria

Como se mencion anteriormente la intensidad del uso
de la energa elctrica difiere de producto a producto y
por sectores, por tanto esta reduccin de las tarifas de
energa elctrica tendr diferente impacto en los costos
de produccin de los diferentes productos y sectores.
Solo como ejemplo, tomando como referencia la Encuesta
Anual Industria Manufacturera, 2011, del Banco Central de
Nicaragua (BCN), en el siguiente cuadro se puede observar que los sectores No metlicos, Caucho y plstico, Madera y Cuero son los que dentro de su estructura de costos destinan mayor proporcin a la energa elctrica. Por
tanto, se puede esperar que sean ms beneficiados con la
reduccin a aplicar. Cabe mencionar que las empresas de
los sectores mencionados representan poco ms del 21
por ciento de la muestra encuestada.
Cuadro 3: Gasto de la industria en energa
elctrica, por sector
Empresas
Gasto en energa
elctrica
Nmero
Proporcin del
gasto total
254
23
127
43
7.43
6.10
5.61
4.37
Maquinaria y
Materiales de
Transporte
125
3.78
Bebida
Papel e Imprenta
Muebles
Diversos
Alimentos
Vestuario
Metlicos
Calzado
Textiles
Tabaco
47
212
231
54
543
121
112
104
32
13
3.00
2.97
2.58
2.32
1.92
1.78
1.22
1.03
0.57
0.55
Qumicos
72
0.43
No Metlicos
Caucho y Plstico
Madera
Cuero
Fuente: Encuesta Anual Industria Manufacturera 2011, BCN
52
Al analizar por tamao de establecimiento usando tambin informacin sobre la encuesta mencionada, se observa que los medianos establecimientos son los que destinan mayor proporcin del gasto total a energa elctrica,
por tanto, se espera sean los ms beneficiados con esta
reduccin de la tarifa elctrica.
Cuadro 4: Gasto de la industria en energa elctrica,
por tamao de establecimiento
Empresas
Gasto en energa
elctrica
Nmero
Proporcin del
gasto total
Medianos
establecimientos
1,958
2.94
Grandes
establecimientos
155
1.90
2,113
1.95
Total
2. Para el resto del sistema, definir un nuevo pliego tarifario

que no est en funcin del uso final de la energa. Esto
evitar ficciones de clientes que se registrarn en un sector para pagar menos o de subsidios cruzados de un sector a otro.
3. Definir el pliego tarifario en funcin del nivel de tensin
(baja, media o alta) y si se consume en punta o fuera de
punta. A como ocurre en mercados energticos en muchas partes del mundo, las tarifas intentan incentivar el
traslado al consumo de energa en el perodo del da con
menores costos de produccin. Para el caso de Nicaragua,
las plantas elctricas con menores costos variables de
produccin son las geotrmicas, hidroelctricas y elicas.
Cuando la demanda sube y stas ya no son capaces de
proveer la energa suficiente, entran al sistema plantas de
gas o diesel, cuyos costos de operacin son mayores.
4.5 Conclusiones
Fuente: Encuesta Anual Industria Manufacturera 2011, BCN
4.4 Consideraciones sobre

el pliego tarifario
Si bien la reduccin de las tarifas elctricas es un avance,
queda el tema del pliego tarifario, que requiere de una
reforma sustancial. Cabe mencionar que representantes
de gobierno tambin han manifestado preocupacin por
este tema y la intencin de simplificarlo y hacerlo ms eficiente. Hay que destacar que el pliego tarifario de energa
elctrica en Nicaragua es muy complejo, ya que existen
92 diferentes tarifas de energa y 70 de potencia, y adems existen otros cargos que tambin tienen diferentes
categoras.
Simplificar el pliego ayudara a traer ms transparencia
al sistema y ser ms simple. A continuacin algunas consideraciones que Funides propone tomar en cuenta en la
discusin:
1. Definir una categora de tarifa social para aquellos que

consumen 150 kWh o menos. En una tarifa subsidiada
escalonada.
La reduccin de las tarifas de energa elctrica tendr un

impacto considerable tanto para los hogares nicaragenses, sobre todo del quintil de ingresos ms bajo, como
para la dinamizacin del comercio y la reduccin de costos en las diferentes industrias del pas. Lo anterior tendr efectos sobre la economa y su crecimiento. Se espera
que parte de los ahorros del sector residencial ir a mayor
consumo, mientras que los ahorros en el sector industrial
tienen el potencial de representar mejoras en la competitividad. Clculos iniciales indican que la economa podra
crecer entre el 0.3 y el 0.4 ms, producto de esta medida.
De los US$57.5 millones que se estima sera el ahorro de
abril 2015 a abril 2016 si la reduccin se mantuviera constante durante todo el ao, el sector que ms generar
ahorro ser el comercial, con US$20 millones, seguido por
el residencial US$18 millones y del industrial con US$15
millones.
Sin embargo, esta reduccin de tarifas no debera demorar la necesaria reforma del sistema tarifario nicaragense. El pas se encuentra en una situacin mucho ms favorable y sostenible despus de los avances importantes en
la generacin en base a fuentes renovables y a una modernizacin del parque de generacin en base a no renovables. Se requiere mayor eficiencia y mecanismos com-
Captulo IV / Disminucin de las tarifas elctricas: efectos sobre los hogares, la industria y el comercio
petitivos para reducir los costos de generacin de energa

renovable, sobre todo ante la comparacin de costos en
la generacin con bunker. Adems, en el anlisis se deben
tomar en cuenta aspectos como sostenibilidad ambiental
y la volatilidad del precio del petrleo.
El retiro de las plantas Managua y Nicaragua ayudarn a
reducir los costos de produccin en base a petrleo. Si a
esto se le suma la disminucin de las prdidas tcnicas,
que han sido significativas y se espera continen gracias
a las inversiones en el sistema de transmisin (nuevas
subestaciones, SIEPAC etc), el pas est preparado para
transitar a una nueva etapa de su desarrollo energtico.
La situacin de escasez, crisis energtica y apagones han
quedado atrs y se requiere de una discusin sobre los
precios acorde con esta nueva realidad.
El cargo por capacidad instalada, incentivo importante
para atraer inversiones energticas, deber dar paso a
criterios de consumo y a la hora en que se consume, como
ocurre en los mercados energticos internacionales. Se
deberan de eliminar estos cargos en nuevos contratos y
revisarlos para los ya existentes. La alta fragmentacin de
tipos de sectores y clientes, que en su momento se justificaba para promover el desarrollo y proteger a ciertos
sectores claves, o que simplemente fueron el resultado
de negociaciones para conseguir proteccin, debe reformarse hacia la simplificacin. La implementacin de reformas de este tipo se hace ms fcil en una situacin
de reduccin de precios del petrleo, en donde todos los
sectores pueden salir beneficiados y a la vez tener un sistema de tarifas ms eficiente y simple.
53
55
Encuestas
Funides
Resumen
Las expectativas y preocupaciones de los consumidores
a marzo del 2015, se concentran en el nivel de precios. El
repunte de la inflacin a partir de mayo del 2014 que perdur la mayor parte del ao, ha dejado una huella en las
expectativas y perspectivas de los consumidores. Aunque
con alguna leve mejora en la ltima encuesta, la capacidad de compra segn los consumidores encuestados en
el 2014 mostr niveles inferiores a los aos anteriores. Las
expectativas inflacionarias son altas y el incremento de
los precios es la principal preocupacin de los hogares,
solamente superada por la preocupacin de la falta de
empleo.
La percepcin de los empresarios tanto sobre la situacin
econmica del pas como sobre la empresa privada, continu mejorando despus del deterioro experimentado en
la primera mitad del 2014.
Tambin mejor marginalmente la confianza en el sistema judicial, aunque la percepcin en trminos netos sigue
siendo negativa. Al igual que en la encuesta de noviembre
de 2014, los empresarios consideran que se contina desmejorando el clima de inversin, aunque contina siendo
favorable. Los empresarios registraron aumentos en las
ventas en relacin a los meses anteriores, tal como lo
demuestra la evolucin del ndice Mensual de Actividad
Econmica (IMAE).
Al preguntar sobre los factores positivos que ms estn
incidiendo en la actividad econmica, la disponibilidad de
crdito y la demanda de productos en el pas continan
siendo los dos elementos ms positivos a inicios del 2015,
lo que indica un alto grado de confianza en el crecimiento econmico local. Respecto a los factores negativos que
afectaron la economa, se registraron varios cambios en

relacin a la encuesta anterior. Llama la atencin el incremento de la percepcin de corrupcin ubicndose en esta
ltima encuesta como el principal factor negativo, pasando de 71 a 90 por ciento. Por su parte, el entorno poltico que se ubicaba en primer lugar (92 por ciento) pas a
ubicarse en tercer lugar con un 55 por ciento. Preocupa
a su vez que el precio de la energa elctrica se ubica en
segundo lugar, reflejando el peso que tiene este costo en
las actividades econmicas del pas.
Por otro lado, los efectos de la sequa en la primera mitad
del ao 2014 se hicieron sentir en el segundo semestre
al incrementarse los precios de alimentos bsicos que
presionaron la inflacin, la que pas de contar con un 29
por ciento de percepcin negativa a 49 por ciento en esta
ltima encuesta.
El balance entre los aspectos positivos y negativos desmejor levemente con respecto a noviembre del 2014
aunque contina siendo positivo.
5.1 Encuestas de confianza

del consumidor
Aunque con mejoras en el 2015 con respecto al 2014, contina siendo mayor el porcentaje de consumidores que
considera que su capacidad de compra es menor comparado con el ao pasado. Los niveles son menos negativos
que en el 2014, ao caracterizado por elevados niveles de
inflacin producto de la sequa, el balance neto contina
siendo negativo (-17%). Las reducciones de los precios de
los combustibles seguramente estn influyendo en una
relativa mejora, la que sin embargo no es suficiente para
generar una percepcin general de mayor bienestar en
cuanto a capacidad de compra.
56
Grfico 3: Buen momento para hacer compras mayores
Grfico 1: Capacidad de compra de los consumidores

con respecto al ao pasado
Porcentaje
Casa
Porcentaje
Mayor
50
40
30
23
19
20
28
26
27
30
28
Menor
34
26
36
35
32
-9
-10
-6
-12
23
-5
-7
-8
-37
-52
-60
25
20
-25
-40
-50
22
-6
-33
-30
24
22
-17
-23
Mar.
-32
-38
-33
-38
-33
-42
-46
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
2011
Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
-39
-36
Jun.
Sep.
-30
-23
-37
Dic
-21
-17
7
7
5
5
23
17
15
16
17
15
16
15
13
10
15
15
12
Mar.
-47
-52
Jun.
2013
Sep.
-43
Dic.
2014
-41
9
8
Mar.
10
10
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic
Mar.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
2011
Mar.
2015
11
5
-48
2012
Automvil
30
25
10
-20
Neto
33
Mobiliarios y Equipos del Hogar
40
2012
2013
2014
2015
El porcentaje de consumidores que dijeron poder hacer

compras mayores con sus salarios y remesas aument
marginalmente con relacin a septiembre y diciembre del
2014, aunque todava estn muy por debajo de los niveles de aos pasados. Esta tendencia vena bajando desde
junio del 2013 y al parecer se observa un cambio de tendencia a partir de septiembre del ao pasado. Un quiebre
de tendencia similar se observa en la seccin de las expectativas de los empresarios (ver ms adelante), cuando
se les pregunta sobre la percepcin de la situacin de la
empresa privada.
El repunte de precios del 2014 ha dejado a los consumidores con expectativas de mayor inflacin futura. Los consumidores esperan, de una manera bastante marcada, una
cada en sus expectativas de capacidad de compra para
los prximos 12 meses.
Grfico 4: Expectativa de capacidad de compra del hogar
en los prximos 12 meses
Porcentaje
Mayor
30
30
25
Mar.
16
18
22
17
18
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
2011
30
22
22
17
14
11
29
28
29
21
-7
-16
-16
-21
-25
-25
Mar.
Jun.
-22
-25
-21
-21
Dic.
Abr.
-17
-18
-20
-23
-24
-16
-31
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Sep.
Jun.
2012
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
Sep.
2014
Dic.
-35
Mar.
2015
22
2
3
2
35
-1
-40
23
5
0
Automvil
19
12
38
15
10
12
45
40
38
31
19
13
2011
20
32
40
36
20
20
-30
29
29
-20
5
4
36
-10
Porcentaje
Mobiliarios y Equipos del Hogar
37
Grfico 2: Ingresos (salarios ms remesas) permiten

hacer compras mayores
Casa
Neto
46
40
10
35
Menor
50
Sep.
2012
18
5
Dic.
12
17
7
3
Sep.
Dic
3
Abr.
Jun.
20
2013
12
12
2
9
11
Mar.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
2014
2015
Aument de manera marginal el porcentaje de consumidores que consideraron marzo del 2015 un buen momento
para hacer compras mayores, tanto para casas, mobiliarios y automviles.
Consistente con el grfico anterior, los consumidores encuestados, 66 por ciento de ellos, esperan cerrar el ao
2015 con un nivel inflacionario mayor que el del cierre de
2014 y solo un 14 por ciento menor. Quiz se est tratando
de una percepcin de persistencia de elevados precios en
la mentalidad de los consumidores.
57
Captulo V / Encuestas Funides
Grfico 5: Expectativa de inflacin al cierre del ao actual

respecto al cierre del ao anterior
Grfico 7: Aspectos que ms afectan la economa de su hogar

Porcentaje
Porcentaje
NS/NR
100
Mayor
Menor
Precios de Transporte
100
90
80
13
16
20
28
16
70
60
40
13
23
Precios de los Alimentos
21
21
18
34
33
34
46
46
47
44
Sep.
Dic
Mar.
Jun.
17
15
25
30
55
57
56
Sep.
Dic.
19
24
25
27
32
30
4
16
30
80
60
Costo de la Energa Elctrica
33
31
33
20
31
26
32
50
20
0
47
54
40
44
52
32
59
51
58
57
61
55
59
50
56
44
66
-26
-19
-26
-23
-19
-17
-15
-24
-20
-24
-17
-24
-19
-23
-14
-29
-14
40
30
20
-20
-40
Sep.
Dic.
Mar. Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
Dic.
Mar. Jun.
2013
Sep.
Dic.
2014
Mar.
Mar.
Jun.
53
47
51
49
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
2011
2015
68
78
60
42
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Despus de un pico de 52 por ciento en diciembre pasado

con relacin a la situacin del empleo, por las expectativas generadas con el anuncio del inicio de las obras del
canal, stas se han reducido a un 32 por ciento, todava
altas en comparacin con las registradas en la mayor parte del 2014.
Porcentaje
60
52
48
41
40
44
30
30
46
38
38
32
33
32
30
29
28
2013
2014
Mar.
2015
Contina siendo la inflacin el tema de mayor preocupacin para los hogares nicaragenses, incluso por encima
de la situacin del empleo. El repunte inflacionario que
inici en mayo y se mantuvo elevado hasta llegar a un pico
de 7.7 por ciento en el mes de noviembre de 2014 gener
un efecto considerable en las expectativas de los consumidores sobre sus problemas econmicos y las perspectivas a futuro. Aunque para diciembre se not una disminucin en las respuestas que dijeron que la inflacin fue
el aspecto de mayor preocupacin, tambin aument la
categora que integra la inflacin y el empleo. En marzo de
2015 se increment el nmero de encuestados que ubica
a la inflacin como aspecto de mayor preocupacin en el
hogar, as como incremento en la situacin del empleo.
Grfico 6: Expectativa neta de la condicin del empleo

en los prximos 12 meses
50
2012
22
18
20
Grfico 8: Aspectos de mayor preocupacin para el hogar
10
0
52
Mar. Jun.
2011
20
41
10
Porcentaje
Inflacin
Mar.
Jun.
Sep.
2011
Dic.
Mar.
Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
2013
Dic
Mar.
Jun.
Sep.
2014
Dic.
Mar.
2015
Entre los factores que ms afectan la economa de los

consumidores encuestados, para marzo del 2015, el costo
de la energa haba aumentado cinco puntos porcentuales, mientras que el costo de los alimentos, que es el factor de mayor peso en la economa familiar, haba bajado
levemente. Igualmente se redujo el porcentaje de hogares
que dijeron que el aspecto que ms afectaba eran los precios del transporte.
Situacin del Empleo
Ambas
Ninguna
32
40
34
42
29
36
24
31
29
Jun.
Sep.
Dic
NS/NR
100
90
80
33
39
37
36
39
33
41
70
49
42
42
44
32
30
29
25
27
Sep.
Dic.
37
60
50
40
36
10
29
30
30
20
27
23
23
Mar.
Jun.
30
39
28
20
25
26
36
33
45
36
50
28
21
40
34
29
22
28
35
0
Sep.
2011
Dic.
Mar.
Jun.
Abr.
2012
2013
Mar.
Jun.
Sep.
2014
Dic.
Mar.
2015
Como es de esperar en un escenario de alta percepcin

de incrementos de precios, los consumidores en general consideran que el incremento de sus ingresos no ha
sido suficiente para compensar el alza de precios. Con las
reducciones de los porcentajes que se registraron en di-
58
ciembre del 2014 y marzo del 2015, es posible suponer que

en las expectativas de los hogares lo peor del episodio
inflacionario ya habra pasado.
5.2 Encuesta de confianza de empresarios

A continuacin se presentan los resultados de la ltima
encuesta a empresarios realizada en febrero de 2015.
Como ha sido una tradicin, el objetivo de la encuesta es
dar a conocer la opinin de los empresarios sobre la situacin econmica del pas y de la empresa privada, as
como de sus perspectivas de futuro. Se ha podido corroborar que las expectativas a futuro de los empresarios
han anticipado acertadamente los resultados reales de la
actividad econmica del pas.
Grfico 9: Los incrementos de ingresos han sido suficientes

para compensar el alza en precios?
Porcentaje
S
60
No
40
20
36
42
44
41
34
52
38
35
48
40
38
37
33
39
29
36
35
-58 -58 -64
-54
-68 -60 -58
-59 -53 -54
-20
-59 -63
-46 -56 -63
-50 -57
La percepcin de la situacin de la economa nacional con

relacin al ao pasado segn los empresarios encuestados continu mejorando a febrero del 2015. Despus de
una reduccin en el primer semestre del 2014, provocada
por la sequa y los temblores, la percepcin de la situacin econmica pas en el segundo semestre del 2014 de
4 neto positivo a 19 neto positivo a febrero del presente
ao, el nivel ms elevado desde diciembre del 2012.
-40
-60
-80
Mar.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
2011
Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
Dic
Mar.
2013
Jun.
Sep.
Dic.
2014
Mar.
2015
Entre las alternativas de soluciones al problema del costo

de la vida, la opcin de reducir consumo se haba venido
incrementando, a la vez que buscar prstamos se haba venido disminuyendo. En las ltimas dos encuestas, diciembre 2014 y marzo 2015, sin embargo, se nota un incremento
en la bsqueda de prstamos para solventar la situacin,
as como el trabajo extra. Lo anterior puede ser producto
de que ya se ha reducido a niveles mnimos el margen de
reduccin adicional de consumo de los hogares.
Grfico 11: Situacin econmica del pas con respecto

al ao anterior para la empresa privada
Porcentaje
36
30
27
20
17
10
Grfico 10: Cmo ha enfrentado la situacin si no ha tenido

incrementos de ingreso o los incrementos de ingresos
no han sido suficientes?
0
-20
-30
Reducido Consumo General
Prstamos de Bancos/Amigos
Remesas
Trabajo Extra
Otro
100
-40
16
10
90
28
34
-6
15
-14
2012
Dic.
19
4
-16
Abr.
-17
Jun.
26
19
-6
-29
May. Ago. Nov. Feb. May. Sep.
25
-15
-20
26
15
-7
-2
-14
-9
22
10
-20
-21
Neto
32
25
-6
2011
95
Peor
35
14
-3
-10
Porcentaje
Mejor
40
-18
-20
-7
-15
-32
Sep.
2013
Dic.
Mar. Jun. Nov. Feb.
2014
2015
85
80
75
70
65
60
55
93
87
90
90
92
93
88
92
82
80
85
86
89
92
Sep.
Dic.
Mar. Jun.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic
Mar. Jun.
97
93
Sep.
Dic.
86
50
Mar. Jun.
2011
2012
2013
2014
Mar.
2015
Cuando se analiza la percepcin de la situacin actual

de la empresa privada predomina el optimismo aunque
un poco ms conservador que en el caso de la economa con relacin al ao pasado. Se aprecia un cambio de
tendencia, ya que esta percepcin haba venido bajando
desde septiembre del 2013 y parece haber retornado a
terreno ms positivo a partir del segundo semestre del
2014 seguido con una leve cada en el 2015 pero siempre
en campo positivo.
59
Grfico 12: Situacin actual para la empresa privada
Grfico 14: Grado de confianza del sistema judicial

para la empresa privada
Porcentaje
Mejor
Peor
Porcentaje
Neto
40
28
30
29
29
21
23
22
20
15
7
10
12
-10
-15
-20
-10
-16
-21
-30
5
-8
-8
-16
19
22
20
16
6
21
-6
-8
-12
-17
-11
5
-11
-1
-7
19
14
12
-7
Ago.
Nov.
Feb.
2011
15
16
15
15
24
26
36
20
40
39
37
44
47
48
-93
-85
-84
-85
-85
-76
-74
-64
-80
-60
-61
-63
-56
-53
-52
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Nov.
-40
-60
-80
-34
May.
0
-20
-6
Confiable
40
20
-26
-40
No Confiable
60
30
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
Dic.
Mar.
2013
Jun.
Nov.
2014
Feb.
2015
Grfico 13: Clima de inversin

Porcentaje
Favorable
2011
2012
2013
Feb.
2014
2015
Con relacin al clima de inversin, que si bien se percibe

positivo para la mayora de los encuestados, se nota un
deterioro, ya que los encuestados que dijeron que el clima de inversin es favorable disminuy de 68 por ciento a
55 por ciento. Esta cada de 13 puntos en la percepcin del
clima de inversin no se haba dado desde la encuesta de
junio del 2013, donde se dio la ltima fuerte cada.
80
-100
Desfavorable
60
El grfico siguiente refleja cules son los factores tanto

positivos como negativos que ms estn incidiendo en la
actividad econmica. Con relacin a la encuesta anterior,
la disponibilidad de crdito y la demanda de productos
en el pas continan siendo los dos elementos ms positivos a inicios del 2015, lo que indica un mayor grado
de confianza en el crecimiento econmico local. Por su
parte, la situacin de la generacin de energa cada vez
ms se percibe como uno de los principales factores de
incidencia positiva, ubicndose en esta ltima encuesta
en el tercer lugar, aunque distante de los dos primeros,
mencionados anteriormente.
40
20
0
10
17
22
17
52
48
63
46
59
72
65
72
68
55
-58
-41
-43
-47
-37
-14
-10
-9
-21
-10
-12
-17
-11
-15
-19
-20
Grfico 15: Cules factores estn incidiendo

en la actividad econmica?
Porcentaje, febrero 2015
Positiva
-40
-60
-80
May.
Ago.
2011
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
2014
Nov.
Feb.
2015
Indiferente
Negativa
Disponibilidad de crdito
84
Demanda de productos en el pas
81
14
Situacin de la generacin de la energa

Demanda de productos en CA
57
Seguridad ciudadana
57
Poltica econmica
55
Demanda de productos fuera de CA
54
Inflacin
Se registran cambios menores hacia un mayor grado de

confianza del sistema judicial, aunque en balance el grado de confianza de los empresarios encuestados contina
siendo negativo.
Costo de materia prima
22
7
49
43
15
30
Entorno poltico
53
26
44
22
55
13
2 8
25
45
20
33
80
90
40
20
37
Costo del crdito
Corrupcin
42
30
48
Disponibilidad de mano de obra calificada
Precio de la energa
69
10
60
La corrupcin es percibida como el principal factor de

incidencia negativa, llamando la atencin el incremento
de esta percepcin, de 71 a 90 por ciento en esta ltima
encuesta. Si bien la situacin de la generacin de energa se perfila de manera positiva, el precio de la energa
sigue siendo un factor de preocupacin, ubicndose en
segundo lugar, lo que refleja el peso que tiene este costo
en las actividades econmicas del pas. En tercer lugar se
ubica el entorno poltico. Por otro lado, los efectos de la
sequa en la primera mitad del ao 2014 se hicieron sentir en el segundo semestre al incrementarse los precios
de alimentos bsicos que presionaron la inflacin, la que
pas de contar con un 29 por ciento de percepcin negativa a 49 por ciento en esta ltima encuesta, ubicndose
en cuarto lugar dentro de los factores percibidos como
negativos.
La evolucin de la mayora de los factores de incidencia
positiva no mostr grandes cambios en esta ltima encuesta, con la excepcin de la disponibilidad de mano de
obra calificada, que viene bajando desde junio del 2014
con un leve repunte de la percepcin de la demanda de
los productos en el pas y fuera de Centroamrica.
Grfico 17: Factores de incidencia negativa

Porcentaje
Costo del crdito
Corrupcin
Entorno poltico
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
2011
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
2013
Nov.
2014
Feb.
2015
Fuente: FUNIDES Encuesta de Confianza del Empresario FUNIDES
El balance general entre todos los factores positivos y negativos sigue mostrando una tendencia positiva, es decir
que los positivos pesan ms que los negativos. Sin embargo, llama la atencin la reduccin de casi cuatro puntos
entre noviembre del 2014 y febrero del 2015, la primera
cada desde finales del 2013.
Grfico 18: Balance neto de factores positivos y negativos
que estn incidiendo en la actividad econmica
Porcentaje
20
Grfico 16: Factores de incidencia positiva
15
Porcentaje
13.2
10
Demanda de productos en el pas
Demanda de productos en CA
Demanda de productos fuera de CA
Disponibilidad de mano de obra calificada
2.4
0
-5
100
-10
90
-15
80
-20
70
-25
60
-30
50
-35
20
11.8
11.6
13.5
9.7
-0.9
-4.2
-14.4
-22.9
-27.1
Ago.
2011
30
-1.5
-11.0
May.
40
10.8
6.5
Nov.
Feb.
May.
Sep.
2012
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
2014
Nov.
Feb.
2015
10
0
May.
Ago.
2011
Nov.
Feb.
May.
Sep.
2012
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
2014
Nov.
Feb.
2015
La evolucin de los ltimos trimestres de la corrupcin

no ha sufrido mayores alteraciones. Sin embargo el entorno poltico en los ltimos trimestres ha venido ganando
terreno. Por su parte el costo del crdito en los ltimos
trimestres se ha mantenido estable, luego de haberse reducido a lo largo de 2013 e incrementado un poco a inicios
de 2014.
Las empresas que reportaron tener ventas netas mayores

con respecto al trimestre anterior aumentaron en el ltimo trimestre del 2014, lo que confirma una recuperacin
significativa de la actividad econmica en la ltima parte
del ao, asociada a las ventas de fin de ao. Esta mejora
de las ventas podra estar explicando el incremento en
las expectativas sobre la economa y las empresas en su
conjunto, presentadas en los primeros grficos.
61
Porcentaje
Grfico 21: Capacidad instalada de su empresa

con relacin a la actividad que actualmente desarrolla
70.0
Porcentaje
Grfico 19: Ventas netas respecto al trimestre anterior
Adecuada
60.0
Insuficiente
100
50.0
80
40.0
60
30.0
40
20.0
20
10.0
0.0
82
88
80
70
79
72
93
94
92
88
83
92
90
89
83
-7
-5
-10
-16
-8
-12
-1
-2
-4
-2
-7
-2
-2
-2
-6
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Nov.
-20
-10.0
I
II
III
IV
II
2011
III
II
2012
III
IV
II
2013
III
IV
2014
-40
2011

Se refiere al porcentaje de empresarios que reportaron la venta de sus productos
o servicios fue mayor menos aquellos que reportaron una venta menor.
2012
2013
2014
Feb.
2015
Las expectativas sobre la demanda de los productos que

venden los empresarios para los prximos seis meses se
inclinan hacia un crecimiento ms moderado. Esto se refleja en el hecho que disminuyeron aquellos que dijeron
que las ventas aumentarn de 65 a 52 por ciento, pero
tambin disminuyeron los que dijeron que las ventas van
a ser menores. En el neto, al comparar la encuesta de febrero con la de noviembre del ao pasado, el deterioro
ha sido de diez puntos. Como consecuencia de lo anterior, un nmero considerable de empresarios consideran
que la capacidad instalada es suficiente para atender a
la demanda.
Grfico 20: Demanda de sus productos en los prximos 6 meses
con respecto a la situacin actual
Porcentaje
Ante la pregunta de si considera el empresario invertir

en los prximos 6 meses, se aprecia un incremento de 10
puntos entre los que dijeron que s y una reduccin de
13 puntos entre aquellos que dijeron que no consideran
invertir.
Grfico 22: Considera invertir en los prximos 6 meses?
Porcentaje
S
No
60
40
20
0
26
38
31
23
38
30
37
40
38
26
35
20
18
19
29
-74
-60
-68
-68
-62
-59
-63
-59
-61
-73
-65
-75
-82
-75
-62
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Nov.
-20
-40
-60
-80
-100
Aumentar
Decrecer
2011
100.0
2012
2013
2014
Feb.
2015
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
68
75
78
60
68
56
78
64
72
74
75
88
73
65
52
-3
-6
-3
-10
-9
-14
-4
-6
-4
-7
-5
-2
-1
-5
-2
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
Sep.
Dic.
Mar.
Jun.
Nov.
-20.0
2011
2012
2013
2014
Feb.
2015
El grfico siguiente muestra que los empresarios encuestados no consideran contratar ms empleados e incluso
se muestra una tendencia a reducirlos. Debemos recordar que la reforma al INSS y el incremento reciente del
salario mnimo encareci la mano de obra en el sector
formal de la economa y esto podra estar detrs de estas
consideraciones.
62
Grfico 23: Considera hacer cambios en la cantidad

de trabajadores ocupados en los prximos 6 meses?
Grfico 25: Tuvo pasivos con instituciones financieras o empresas

del exterior en el trimestre anterior?
Porcentaje
Porcentaje
Contratar
100
Reducir
Igual
NS/NR
S
100
7.5
90
90
70
60
16
17
26
80
80
62
55
67
51
66
58
72
64
78
72
72
89
93
74
80
18
13
20
No
13
16
30
21
17
15
21
38
40
62
60
III
IV
70
60
50
50
40
30
14
9
7
40
11
20
10
1
10
Ago.
Nov.
Feb.
May.
2011
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
Sep.
Dic.
Mar.
2013
Jun.
83
II
74
82
80
III
IV
71
87
87
84
II
III
II
Nov.
2014
Feb.
2011
2012
Mayores
Menores
40
-40
-80
May.
Ago.
Nov.
Feb.
May.
Sep.
Dic.
Abr.
Jun.
2012
25
20
15
10
5
0
Dic.
Abr.
2014
20
2011
Sep.
II
30
Jun.
2012
60
-60
May.
IV
Porcentaje
Balance de empresas que contratarn ms personal respecto

a las que reducirn (porcentaje)
Feb.
III
2013
Grfico 26: Cmo cree que sern sus pasivos con instituciones
financieras o empresas del exterior en los prximos 6 meses
con respecto a lo que tena el ao anterior?
-20
Nov.
79
Grfico 24: Considera hacer cambios en la cantidad

de trabajadores ocupados en los prximos 6 meses?
2011
85
Contina disminuyendo el nmero de empresas que contratar ms personal versus aquellas que contratarn
menos. Aunque se aprecia un esfuerzo de contratacin
mayor que de despidos, la capacidad de absorber a una
mayor poblacin econmicamente activa, sobre todo de
jvenes, ha sido insuficiente.
Ago.
83
20
2015
May.
70
10
0
May.
84
30
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
2014
Nov.
Feb.
2015
Durante todo el ao 2014 se registraron disminuciones entre las empresas que dijeron tener algn tipo de pasivos
con instituciones financieras u otros proveedores del exterior. Cabe resaltar que este es el ndice ms bajo, 60 por
ciento, registrado hasta la fecha. Las expectativas, por su
parte, son que para el futuro inmediato los empresarios
esperan endeudarse menos en el exterior.
Sep.
2013
Dic.
Mar.
Jun.
2014
Nov.
Feb.
2015
63
Referencias
bibliogrficas
Banco Mundial (2014). Commodity Markets Outlook: January 2015.

BCN (2015). Boletn de Finanzas Pblicas.
BCN (2015). Informe Anual 2014.
FMI (2015). World Economic Outlook: April 2015.
64
Anexos
Anexo 1: Proyecciones
2012
2013
2014
2015
Actuales
2016
2017
Proyecciones
(Tasas de crecimiento)
Producto Interno Bruto: enfoque de la produccin
5.1
4.5
4.7
4.5
4.2
4.2
ms: Impuestos netos a los productos
5.7
1.2
3.9
3.8
9.0
9.3
Agricultura
-0.3
3.1
5.2
5.0
4.4
3.3
Pecuario
-4.5
-2.4
2.0
5.1
3.0
2.2
Silvicultura
0.4
1.1
-0.4
1.1
1.2
1.4
Pesca y acuicultura
9.7
4.4
16.9
11.1
10.2
9.5
Explotacin de minas y canteras
11.2
21.1
-0.3
1.3
10.5
5.1
Alimentos
4.7
1.8
5.8
4.2
5.0
4.3
Elaboracin de bebidas
8.9
-9.9
4.6
0.0
5.7
1.3
Industrias de zona franca
6.5
5.9
4.6
-1.9
0.7
1.1
-30.0
25.0
3.0
4.6
-2.8
4.9
Elaboracin de productos no metlicos
5.9
2.1
3.4
1.9
-1.4
0.5
Resto de manufactura
10.3
1.9
5.1
1.6
0.6
2.1
Construccin
30.6
12.6
2.8
10.0
2.7
-1.2
Electricidad y agua
7.5
3.2
2.9
7.3
2.5
6.1
Comercio al por mayor y por menor
5.4
4.3
4.8
4.6
4.4
4.6
Hoteles y restaurantes
7.3
5.5
8.1
6.0
5.4
5.5
Transporte, correos y comunicaciones
9.7
6.8
7.4
7.4
9.5
9.0
Intermediacion financiera y servicios conexos
3.4
7.2
11.4
-0.1
-5.0
-0.1
Actividades inmobiliarias (alquileres)
2.7
3.1
2.9
1.5
1.9
2.2
Administracin pblica y defensa
4.6
5.3
4.0
6.5
4.8
5.1
Enseanza
3.8
2.6
3.2
3.0
2.8
2.9
Actividades sociales y de salud
6.0
13.1
3.0
3.2
4.0
3.7
Otros servicios
5.4
3.9
6.2
4.6
5.0
5.3
5.1
4.5
4.7
4.5
4.2
4.2
Consumo individual
4.0
3.8
4.0
3.8
3.8
3.7
Inversin fija privada
21.9
2.6
-3.4
12.9
9.2
7.0
Gasto pblico
3.9
6.3
4.1
7.7
7.5
2.6
Exportaciones
16.2
3.5
7.5
7.8
8.4
7.9
Importaciones
6.9
1.4
2.4
5.7
6.4
6.4
Demanda Global
9.2
3.7
3.8
6.4
6.1
5.2
Elaboracin de productos de petrleo refinado
(Tasas de crecimiento)
Producto Interno Bruto: enfoque de la demanda
Fuente: BCN y FUNIDES (proyecciones)
65
Anexos
Anexo 2: Proyecciones mensuales de diversos sectores
-.05
-.1
.1
.05
.2
.3
Proyeccin mensual de la minera anual
.1
Proyeccin mensual de la industria de alimentos anual
2012m1
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
G Alimentos proyectada
2014m1
80% de conanza
G Alimentos actual
2016m1
2018m1
G Minera proyectada
G Minera actual
2012m1
-.05
-.05
.05
.1
.05
.15
.1
Proyeccin mensual de la industria de alimentos anual
.2
Proyeccin mensual de la pesca anual
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
G Pesca proyectada
80% de conanza
G Pesca actual
2016m1
2018m1
G Alimentos proyectada
G Alimentos actual
Proyeccin mensual de la industria de bebidas anual

.2
Proyeccin mensual de la silvicultura anual
2012m1
-.1
-.02
.02
.04
.1
.06
.08
2014m1
2014m1
80% de conanza
G Silvicultura actual
2016m1
G Silvicultura proyectada
2018m1
2012m1
2014m1
80% de conanza
G Bebidas actual
2016m1
G Bebidas proyectada
2018m1
Proyeccin mensual del resto de la manufactura anual
.05
.1
Proyeccin mensual de la zona franca anual
2012m1
-.1
-.05
-.05
.05
.1
.15
66
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
G Zona Franca proyectada
2014m1
80% de conanza
G Zona Franca actual
2016m1
2018m1
G Resto de la Manufactura proyectada
G Resto de la Manufactura actual
Proyeccin mensual de la construccin anual
-.4
-.1
-.2
.1
.2
.2
.4
.3
Proyeccin mensual de la renera anual
2012m1
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
G Renera proyectada
2014m1
80% de conanza
G Renera actual
2016m1
2018m1
G Construccin proyectada
G Construccin actual
Proyeccin mensual de electricidad y agua anual
-.1
-.05
.05
.1
.05
.1
.15
Proyeccin mensual de la industria no metlica anual
2012m1
2014m1
80% de conanza
G No Metlica actual
2016m1
G No Metlica proyectada
2018m1
2012m1
2014m1
80% de conanza
G No Alectricidad y Agua actual
2016m1
G Electricidad y Agua proyectada
2018m1
67
Anexos
Proyeccin mensual de la administracin pblica anual
2012m1
.03
.02
.04
.04
.05
.06
.06
.08
.07
.1
Proyeccin mensual de hoteles y restaurantes anual
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
G Hoteles y restaurantes proyectado
2016m1
2018m1
G Adm. Pblica proyectado
G Adm. Pblica actual
Proyeccin mensual de la educacin anual
-.1
.02
-.05
.025
.03
.05
.035
.1
.04
Proyeccin mensual del sector nanciero anual
2014m1
80% de conanza
2016m1
2018m1
2012m1
2014m1
80% de conanza
G Financiero proyectado
2016m1
2018m1
G Educacin proyectado
G Educacin actual
G Financiero actual
.15
Proyeccin mensual de alquileres anual
Proyeccin mensual de la Salud anual
2012m1
-.02
.05
.02
.1
.04
.06
80% de conanza
G Hoteles y restaurantes actual
2012m1
2014m1
2014m1
80% de conanza
G Alquileres actual
2016m1
G Alquileres proyectado
2018m1
2012m1
2014m1
80% de conanza
G Salud actual
2016m1
G Salud proyectado
2018m1
68
Proyeccin mensual de otros anual
-.02
.02
.04
.06
.08
2012m1
2014m1
80% de conanza
G Otros actual
2016m1
G Otros proyectado
2018m1
Conformacin de la Comisin Econmica

Carlos G. Muiz B.
Marco Mayorga
Alfredo Marn
Carolina Solrzano
Julio Crdenas
Luis Rivas
Mario Arana
Edwin Mendieta
Emilio Porta
Jos Evenor Taboada
Mario Flores
Jos de Jess Rojas
Pedro Belli
Elaborado por
Juan Sebastin Chamorro
Ana Cecilia Tijerino
Luis Alberto Alaniz Castillo
Jos David Solrzano
Bajo la direccin de
Juan Sebastin Chamorro
Director Ejecutivo
Carlos G. Muiz B.
Comisin Econmica
Edicin
Ana Cecilia Tijerino
Sub Directora Ejecutiva
Managua Nicaragua
Diseo y Diagramacin:
Crea Comunicaciones
Impresin: 23 de abril de 2015
Fundacin Nicaragense para

el Desarrollo Econmico y Social
Abril 2015

Primer Informe de Coyuntura Economica 2015

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01

Coyuntura econmica internacional

Luis Rivas Anduray

es un centro de pensamiento e investigacin que busca promover el progreso

Jaime Rosales Pasquier

Promover el desarrollo econmico

Destacarse como una institucin

J. Antonio Baltodano Cabrera

Jos Evenor Taboada

Nicaragua, mediante la promocin

Mario Arana Sevilla

de polticas pblicas basadas

en los principios democrticos,

la libre empresa, un marco

institucional slido y el respeto

Edwin Mendieta Chamorro

Enrique Bolaos Abaunza

La agenda investigativa de Funides se concentra en economa, institucionalidad

Juan Carlos Sansn

y desarrollo social. La Fundacin cree que es esencial implementar polticas

la rendicin de cuentas y el estado de derecho; que mejoren la calidad y

Adolfo Arguello Lacayo

disponibilidad de nuestra infraestructura y servicios pblicos; consoliden

la estabilidad macroeconmica y fomenten la inversin y el libre comercio;

promuevan la innovacin y la transferencia de tecnologa; y mejoren el acceso

Ernesto Fernndez Holmann

y calidad de la salud, educacin y proteccin social para los nicaragenses en

Federico Sacasa Patio

Francisco Arana Icaza

Marco Mayorga Lacayo

El Informe de Coyuntura Econmica es publicado tres veces

Las opiniones expresadas en la presente publicacin

al ao por la Fundacin Nicaragense para el Desarrollo

son responsabilidad exclusiva de Funides y no reflejan

Econmico y Social (Funides). Este informe se encuentra

necesariamente las de ninguno de sus donantes.

disponible en versin pdf en la direccin: www.funides.com

La informacin publicada puede

Funides cuenta con una certificacin de implementacin

compartirse siempre y cuando se

de mejores prcticas internacionales como ong:

atribuya debidamente su autora, sea sin fines de lucro

1.1 Perspectivas de la economa mundial

Captulo II: Coyuntura econmica nacional

2.1 Actividad econmica

Captulo III: Proyecciones de crecimiento de Nicaragua

3.1 Contexto econmico nacional

Captulo IV: Disminucin de las tarifas elctricas:

4.1 Efecto sobre los hogares

Captulo V: Encuestas de Funides 55

PIB por actividad econmica

Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca

Servicios del Gobierno General

Electricidad, agua y alcantarillado

Comercio, hoteles y restaurantes

Servicios personales y empresariales

Crecimiento promedio anual

Explotacin de minas y canteras -0.3

Servicios de intermediacin financiera

Por el lado de la oferta, el sector financiero fue el que tuvo

Por el lado de la demanda, la actividad econmica fue

Informe de Coyuntura econmica / Primer informe 2015

millones, o 18.3 por ciento del PIB. En enero de 2015 las

Exportaciones e importaciones totales