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  • François Chesnais La Mundialización Financiera. Génesis Costos y Desafíos Cap. 1

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    Maria Sanchez Goy
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    08. François Chesnais La Mundialización Financiera. Génesis Costos y Desafíos Cap. 1

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    François Chesnais La Mundialización Financiera. Génesis Costos y Desafíos Cap. 1

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    (epg) © Colca: Economia y scent Disectores: Lebn Rovtener La mundializacién financiera Bardo Ges Génesis, costo y desafios Bajo la coordinacién de Francois Chesnais Swzanne de Brunhoff, Dominique Pihon, Richard Farnett, Pieze Salama, Robert Guttman, Claude Seat Tesducion ‘Mabel Campagnoliy Lacs Vera Til de een fant: Leonia mcr Gan teens 1 ein: goo 2001 © La Découene & Spe 196 © Edis Lod S.A Moreno 36, Bocsoe Aes, 199 “Traluié: Mabel Campagna Lacs Vest “Taps Pocacin etal ISBN: 9500570193. la ec dept qu mace 1.728 May ccs lear gid en (Or de ates Mocs de Nase Tne en venti Prologo para la edicién argentina Frangois Chesnais Ete libro termina con el anil de la sir mexicana de 1995 y de las razones que permitieron que el “efecto Tequila’ tan temido por al _gunos,pudicr ser contenido, Por eso nox patece il explica alos lec tore: céma intrprtamos nosotros eso que fecuentemente se denomi fn de manera muy insufciente “cts atic’. Tres aspects parecen importantes. El primera se refer a las leecones que et desarrollo de las ents en Asia brindé a los pases con plazas financiers llamadas “mezeados emergenes”y con anclaje dela moneda nacional en el dé lar El segundo aspect se refiere ala natraleza de los mecanismos de propagacidn intemacional, que hacen dela cris "astica” el comien 20 devuna criss mundial, una exss que no ex simplemente financiers, fino econémica en el sentido mis pene del término, El sikimo aspee tose refiere + lo que la stuacion “coyuntutl” nor revelaen cuanto & los limite de lo que se ha dado en llamat “régimen de seumulacion predominantementefinancero™ 1. En 1997, un poco mis de dos aos despats de que la criss mex cana fuera contenid,asitimor a desarrollo de una sicesén rip de crisis financiers y de cracks busitiesnaconales en Indonesia, Masia yas Filipinas, a partir de un incendo nial en Talandia. Las crisis que fe produieron en eios pales, a intervalor may brevesy con diferentes tgradoe de gravedsd, fueron todas bastante similares ala css mexicana Son esis que nos Estos peéstamos inclufan en pater ls de efinanciacion acordadas alos bancos naionales, Las f rranzas de mercado no han suprimido la “economia de endeudamien to" intema o interacional Se han superpoero a layla han engloba- sdo.en un conjuntodifuo y opaco hecho de miles de decisiones finan eras micoeconémicas. La ingobermabilidad de este conjunte se mide a partir de qu I produccién, el cometcioy el empleo se conten, y & partir de que los deudores no pueden pagar en los plazas convenidos 10, muchas veces, no pueden pagar en absolto. La liberalzacion y la ddesregulacién financier, las incesantes innovaciones financiers ye czecimiento dele todopoderosaideologa de! "mercado que siempre tiene razén’ le han dado ala “economia del endewdamiento* un 3036 Sin gta al ris tempo que hacen pricticament imposible el seg ‘miento y evaluacién de la autridades monetrias, Heros aside sh al desaroio a muy gran esa, por parte de insttuciones financiers, bbancaris y no bancaras, dela prices lamada“Tuera de balance” Ls ‘ompromisos en los mereados de "products desivados” (los que leva. ron ala banca Barings ala quiebra forman parte de ello, asi como tam bin todos los préstamos de alto riesgo que los bancoe no hacen spar cur en sus balances, pero que pesan sobre sos pasivos a partir del mo ‘mento en que demvestran ser incobrables, Estos réstamnos no son 36- lo los det tipo otorgado a los bancos indonesis orusos, sin tambien los concedidos a los mas poderosos mediitcamentey + los menos es «rupulosos entre los Fondosespeculativor expecalizados ls bed find), 2 como 1x (Long Tm pil Mexgnet).Recrdemos qu los com promis de ets fondos han sleavado los 200.000 miles de dle fr, «dei el equivalent de a deudsextera conjunts de Taian, Indoneis, Cots tas Flips y Malai Ta quits, inclito *momettine’ de lot grandes deudores en el cero dl stema financero mundi, asf como en ls "meradot tmegenter a taduce en el aumento del peso dels mals ereitos fos balances dels bancosintemacionaex.Pone en pligo la cade na de ceeds ydeudas en su conju, La amplitude algunos ed tos que ve han tomado ineraperleso cal imecupersble, la pave ded dela reperesin del stzcéa de nslvencia en los Banco i temacionalestenedores, elo que ha vendo rpiamen a dominar los eptodioe que marcaron el crecimiento mundial de I eis en 9, Bn leon de Jap, ee ecanine de popaputin ests ince treablrenteligado aa contrsccin del comer y ala defacion en Ie retin contnente. En cambio, la ulnerabiidad banca nacia de Ineadenas de rte, orl momento, meciimo qu lens de manera predominate 2 os miembros curopeot del G, poco fee tas al pnp por a defacibn sce comsieraa ladamente Fic este mecanimo el que at, sobre todo ene eat de Rua. El so lative de ete pal ene comercio muda ex muy bajo (penat {Fano por cient) pero su quiebra finance y el derumbe de us tema fnancieo vinieron a debltar epentinament algunos compo. nee de tema nani fn “spor” como cl de Aleman, El trar mecanismo de propagci intermaconal ex rd. Se r- fee al contagio de una prs nance aot, aos miedo de fos ‘enor fnanceosreltivor al valor real del capital cio que po {een en forma de acivesfnancicon especialmente en acciones, ean. gue tumbién en obligacone, Las evolaones de ete mecanismo 300 Beni fies de pever, cated lo repemino-y con catht ional dels cambios ie profscen ens opin promedio deo» operadores bundle, a com del rapier con que produced flsgn de una plaza financier ot, de us edo y del anno de tus pedis Lat formas de snconitacn con los eto dos means te on compl. Le cass bess sparen desu de fs de Galma yd recperscién, ene momento en que ns acumulacign sab- 118, de Ts lado re stv usc muy gr eat aito yo ede i, terinea de lementosaunciadores de psbldades de péridaapre- ce repentinamente con clridad. peep Ete meranisn de propagacin se eece en dos nivel. Ba el cao nis "benigno" que no por ka deed de devastaryua Aa; el con tagio et rena slot mercado frances de os pales emer ‘ene Se limita aa propagaion dela soipecha de oc verre Tunceon a paride una sitacin de ego crecente en un mercado pertenecient sea categts, hala todos lee ples que enevenran Prtencimente en amma scm seer el io, ceamente de [et puns de Ameea Latina con Bel al cess, Lor mercado er tos pales fueron sacuddos en noviembre de 1997 por los contaga pes de acs asic, y leg ota vez ensliembe de 1996 po a Acclaacién de bancarota de Rosia Enel fitro sun nveramente el efecto de propagicon dolar de desconinza tera, ndependen ferent delossconecimisntos imeroe que paderan provoctr la hur di de inversore El oto nivel es popimente mundial yout rots ‘on lor mereados bontlesnomeamercanos fn exe nivel a propagicion puede adptar os forma, La primers esladeun movimiento de pinio qe ace agin oto lad, enor lisa financiers de una cet impor que converge hace Wall Set que se entoncescolocado en una Staci en eualo Bien ia pla noreamercana log coneer el conta o ben le sve de pots, Hemot aide aun eemplo de ea forma de propaacon en ‘extn del inter det 279 28 de cbr de 1997 qu baba pa. fio inicamente de Hong Keng y de Stgaps En ea acs se Seron en evden tanto ravedad potencal del ontgio bud co tol papel de pivoted Wall Sex. Mienras fa veloc y ample td dt comienzo del contago mundial superaon a es del rack neo {yorquino de octubre de 197 en 1997 lo que perme eabia ls co teacionesy deere la clda que ya habla alerted fontement tls Plans coropes fern as compra que hiceon de ur props cco be los mis gandes grupos nontamencanos, especialmente fi Uns feo Gempoexe eno en el cal el rmovininto de eed scot lone dene su ongen, como ocuris en 197, en el propio Wall Street Ex ships mir pelos por us consecuetat. A c sade carer altumente erarguza de os Gnanraxmunilizaas, th Nueea Yor oen Chicago donde ert ubica cl cero deci del Centago burs muna Lactzacin de las aciones en Wall Steet esrenrin pare, fncn de ls ston domestica dea economia 4 tadounidense, que adquier la condicin de componente central de la firuacin mundial tomada en so taidad. Peo l grado de intemacio- Falzacia de los banc y de los grupos industriales noneamericanos fa hecho que sus posblidads de ganancas dependan fuertemente de lasituslba coyuntural mundial, af como de acontecimientos que ocw then et ottos lugares de la economisintemacional. En setiembre de 1998, fue directamente de WallStreet de donde partié el movieiento Jntertacional de caida de a oles. La Fuerte baja dels cotizaciones se [Bebb tanto al grado de exposcin efetva de los grandes bancos nor teamerieanos, que ea carsmente mis elevado en Rusa queen Asia, co tho ala repentina toma de concienca dela fuerre dependencia de las Covaaciones de Wall Set de le vicisitades mundial. La aprension ‘Se que incluso los bancos deban sue Furtes pérdidasen Brasil y que In reeesin aleance a América Latina, haciendo las exporaciones nor teamerieanas an ms difls,reforzron el movimiento ala baja dv fate es semanas antes de dar lugat, yen octubre, a una fse de rec fperacidn yd calma, ala espera de nuevas turbulenca. 3, Para termina, veamor qué nos revelan los acontecimientos de 1997 y 1998 en cuanto a los limites del “égimen de acumslaciOn pe ominantemente financiero” La munalicién del capital, que mac ona libeaizacign yl desregulacin a traido consgo la implemen- tacién de una economia intemacional de valorizacin del capital bajo forma financier, Este capital impone en todo momento su “pele rencia por liquides” (Keynes). Teta de valonzasetomando el “eam ‘no abreviado", AA (Mary) “invirienda” en forma de colocaciones en ‘bligacionesy en accione, pero también en forma de préstamos inter rscionles 2 gobicrnos(o, como en Aa a bancos y empresas). La eco- fomia interacional que han consruido los neoliberals es wna econo: nia ordenada hacia la ransferenia de recursos de algunas clases 0 cae pat sociales, y de algunos pales, hacia otros. Est dominada por los ieandes fonds de inversion (pension fds y matual fund) ast como por las sociedad transnacionalesy los grandes bancos intemnacions Fer Le a dado la nocién de “paises venssts, desarolada por ls, teéricos del imperialismo a comienzos del siglo (Lenin cietamente, eto también Hobson y Veblen), su sentido original pleno y toda su Setualidad "El hecho de que una de las instituciones bisicas de esta economia in temacional de valoizaién del captaldinero sea el mercado secunds- 18 fo de lo, beriad y degli, le a una vlad y une inesabidadslevadas. Encl mere ecadaro deus se const. Yenlos mecsnnmos de Farmaciony de ciesinont del epoca Eaeaturer fea dela inmenss cunt de scivos nance, cuyo eto ot To tread financed, e pone en eden dete él momento engi cabio de opuniun hace peste lk dacin del conju dels actos yew cits, ut son ots a to pretensiones de spropacin deacons del vir e a plana lis producidosanteremente en indsta, a acute ly se ion Eu nba, cnt nama cso” odes Alas decisones de colocaro de qua les enencasen poder de unt ates plana ince, dejo dena wot fanmade neers (dns hligacones pba o privy accion}, schevenan evusones fn canto al permanence fon Bos digress en ls sees de ‘odimleno gue leapt ance se fin Ete searamete one Se tran apa nhs dcolecan de i de tennc Peo eto no clo etal mo debe de gana anes eros perder de vat os mecinismon de imporancia may dnt de tramferenca de cos eles que econ tra tae es fos Som estos mecanimos los ue seta cl to de acum como el ive dea demands, des podciny del empe, informe mis recente de Is Conran dias Nana Unidas sobre Comercio y Desai (UXT), Ts and Dept 1998, nos ecerda qu ata de crecinento anal promedio fe econ tna mundo hasobepssd el dos por cento drat fe Gada De eta mans, lage promads pe pa a ead sto En un momento en qu a designe en a daabeson, gue cen Yu fers aumentan tds, Las cs nancies pets, con Evisodos males y vriads, deen tase en et coment. Bite ‘iss no son slo concvencis dea nesalidad inherent ses ne Crd unt ou mann dean de Cteciniento muy let y de superprodcénendémica gue bape tid eo eg ew ao 90, Dur et dca er ns pases oegiones que pudeon cxapar cst carscnzaconfetnoe Estados Unidos, por in ao, y lox pies asco, por ove, Dap de gue le recs generizads ivan As, Boies Unidor be Sco pls que sige en usa sitvacn de excepts, nd crac fn psi de pats domiaute hai cals ele al conan de sontaiciones finances y comers del stone 16 Pormis importante gue teal ands dela fagiida Ginancien st sé, finden omprender que exams ante al progres de tn grt cts cco, exper ls nts dl regimen dea mmulacon predominantemente financier. Mar taaj6 mucho sabre In partoj el sobreprodccn, de cul welaba criteria: they dels que jor de manera un ecedente de quae Ia mae 2 den sistema cos fandimentosplanean limiter «la acu Stina ana de los mecanismos de dstbucon qo le son endgen08 Reyne ats de dr ona respucrtsinsline dl marco de propiedad Pura de los meds de roduc, y foe puesto en a pcot. Di Fant veite aos hemos asisido en Ios paler del Teer Mundo ala rrapucion des pers ealanidads unui, ino hambre nemedades, muchas veer pandemisy, en fos pases de ls Oct a Sento de for deserpledon, los precsados, fs sin techo, 1s st dec. Esta calamiades no son “ature. Golpan a as pola ‘Sones qs han sido mania y exleidas del cel desatisteci6n de anecesidades clement, porlo tnt, de as bases de a el ‘ein por st incapaida para tanformar ex necerdades spe tnanes en demands solvent, en demand monet xa extn €s pucy, de nate econdiica. En algunos casos recent, peo todo lo pats seb agrvadfoenemente con relacion 3st. Glin de lon aos 1970. prod deco del egnen de acumlcin ue nsci de In desrgsacin y la Mberazaién. Sepone Ia destruc Gin no slo ce millones de empleo, sino de stems cles de pro- dein enero. Destcsin pes port sumiion del propre ‘toi ln sels mis scot de I aan, pra ttl Tina de movinento ota leapt y por puesta en competencis de KSrmardeproducion so que 0 tenen a misma finale max tzu la gananl, por un ado segura Is condiciones de a repo. dicegn socal de comunidades de campsincs, de pereaore ode 3 tesanos, por ove. nc ov spolopitas de a “mundazacin eli" ha ido de buen tono clebrrf "ctora del consumidar sobre el producor af co- tol “rerancha de los pests’ Se simul olvidar ge los "rodactore es decir fo lado, son también consumidores, 7 «fea fuerza de despedi alos oberos ea los ples opti avanzx sy de qt pot la eralizactn, us medi de wa os campe- Sino en los piss del Trcer Mundo, el culo de lor conumidotes se ‘chia El consumo de as cpa entitas, las que vivencompletso pa v cialmente de ingresos financiers (intereses de las obligacioneso div ddendos de las acciones) puede sostene la demanda y la actvided en Jos Extidos Unidos yen algunos otos paises que son fuente de Hos masivas de captales de colocaién, Pet en el plano de la macroeco nomi de sistema mundial, ningun consumo rentists pode jemés ‘compensar los mereados destridos por el desempleo masivo I pau- perzacidn absolutaimpuesa a comunidades que antes podian asegu rari reproduceiny expresat una cirta demanda solvents Enronces, lo que a exsis ha comenzado nuevamente a fevelat son las eontadiceiones ms esencales dl capitalism. Ls sluciones de ben huscaee mis alla de fas Enanzas, sn cuando la stuaign fian- Ciera exigtdcertamentesolaciones de defena indispensables por pat te de aquellos que no aceptan I subordinacin de los pases los in- terees del capital reatita. Elle son muy numerosos en Argentina y e aellos& quienes los autores de este Hibro dedicens trabaio 8 Capitulo 1 Introduccién general Fringois Chesnais* El crecimiento espectacular dels tansacciones financiers ha sido tuno de los hechos mis significativos de la década de los ochentay ya Ina mateado con su ello Ia primera mited de lo alos novents."* En fect, leafs financiers representa a punta hacia adelante del movi- Imiento de mundialaacon de la economia, ene cual as operaciones el capitals refer alos montos mis elevados, en el cual su movil- dad et la mis grande y en el cial los intereesprivadosparecen haber reramado totalmente [a iniiativa fete alos Estados, La intenign de este libro es presenta hilos conductores y pstas pa sala tees sobre varios aspects de esta mundializaci finance: lis ccunstancias de sa generis, capa comprension condiiona las apee aciones que uno puede hacer tanto Sobre su necesdad histrica como ‘abe Ia natraera yl ficbilidad dels medidas eoerecivasrequerias por su efectos el pape de lat insituciones nancies especca, espe ‘alente las no bancais, que son los actret principals de ests mn {alzacion y que modean su funcionamiento de manera deisiva los, _mecanismoe que igen Ia evoucin de las earctersticas del dinero en es te nuevo contexts y, sobre todo, as consecuencias mis importantes de la mundializacion de las inanaa ene fancionamiento dela economia *Fsesamitapincpl dl 0 it 1992. Ataimente preemie Paria Viletnetaey mbes del Cer de Ess de is Dinners (ern) Date econe qe I vn ano de it i fe puis 196 Jo ‘cede ves epi ‘mundial. En este sentido el tao que se presenta pretende surinistar tlementos analitiosy ficticos que pemmitan esablecer conexiones entre [a mundiaizacin financier y ls ous elementos esenciales const vos del sistema capitalists mundial defines del siglo 3x: el nuevo rég ‘men alas a distibucin del ingreo, tanto entre lo pales como ders tto de elos, com la eaparicén de sgnficativos ingreiosrentitics; la Aissibuci del ahoro mundial entre la inversion y las coloaciones ances yas caacterisicas de la acumslacin, ‘Una mundiatizacién intensa, pero muy particular La capresion “mundializaion Ginancier” desigaa las interconexio \| ‘nes muy estrechas entre los sistemas monetarios y los mercados finan- Gieros naconales, que resultaron de medidas de Hberalizaign y de | destegulacén adoptadas en un principio por los Estados Unidos y el | Reino Unido ents 1929 1982 yen las aos siguientes, por el esto de los principales paises industializados. La liberazacon extema ¢ intema de Tos sistemas na nteiomente ceradosy compar timentados, permit a sparicin de un epaciofnanciero manda Sin embargo laiberaizacin ya desregulscin no uprima los sis temas financiers naionaes, No hicieron mis qu integratlos, de ms sera “imperfecta” o“incomplet” en uh conjunto que tiene tes pat “altade Primer conn emai ssema facies de os Exados Unidos dots orden tanto por el ugar que oe pad délar como por la dimensién de los mereados norteamericanos A obligacionesy bursitis. El “desarrollo desigua” de los pase i dlaso dentro de la Ocbe)y ls competenca entre ellos, uno de cayos instrament es la moneda y oto las finanzas, no han desapareido, Fusron incluso reavivados por Ia iberaizacion la desregulaion fi nacit Ee expiea por gud on segundo lg te conto mundilizado” esti maread por ana caren de nan de apres 3 de contre, sobre la ie todos los especialsas concuerdan, incluso Gunque tegan opiniones diferentes acerca del grado de esta carencia y acerca dels solcionesposbles. Finalmente, le anidad de os mea eset segunda por losoperador francine giados Ue were Te ui segmento a oto cambiar, obligates, acciones, ct). Es erbneo atribuirlaunidad de los mercados erencialmente as tecnologias lecomuinicaconeseinformitica) qu aseguran concretamente fainter a conesién des plazas financiers (vase también Helleines, en Boyer 4 Drache, 1996) La waidad nace de las operaciones que wansfrman ta vlad tenis en un hecho econo. ‘xe ckimo punto merece ser destcado. La integacién iternaco- pal de fos merados financiers nacionales ba sido posible paca a ieraaacisnrepamentra yas interconein en tempo real ero ft contenido clei de eta ntegracion result, concretament, des declones mad y de as operaciones electudss po Tos minis does de caters mds importantes y mis ttemacionalzados La “pe ‘onifescio” de los merados 4 antopomorixme) noes vil Sin ‘ha expe de manera simultiea porlo menos ues dnesiones dl Creciniento del poder de as inane. La primer se refit al mow tniento de atonomizacin lav de a sera Bianca en rela 3 1s proce pro sobe todo, en relacon aa capciad de ite com de ls auordedes monetatis La segunda tata del caries de “fe fiche” etal tanto por Mane como por Keyac) de as formas de vs lonracin dl capil de natrlea expectcament finances. La ter Cera emit al hecho de que sn fos operadores quienes delimian los ontomos dela mudlaleacon financiers y quienes deciden de qe ae etn lop artes econo que pari, y gu po de En este sentido, es impotnte recordar algunas di rive a mundiliziein financier del peiodo que calming en 191 [Fae Ts fis presente, En termines reales, las inversonesdtectas per inane qirsen un nivel infor l que habanalcanzao «pin pio dl ipo [Dunning 195; Burch, 1996]. Pero etn mucho ris oncenteadss que entonces y también mucho mis incinadas 3 deshs * Recodenot qu epi “mundi dl cpl” equ coenponde iis encamente fo que aac emi ing gala (Chesni, 1994) Foe la protien comeralane de creel ale sina on "en yee) el tao pl aston ene a xc erates Cel tem gure algpstcn de nepar an eniogoey cond "ale rfee 3 ‘unease aes cdo de Ses sles Rte de pecinaacie. ISralvesloene dela pods dil ys gas pple em esos Ex ees sie fo mimo vale psa operons qo ects Invsores arms pra canpsien de ss carter ewes iss ge ‘arte mai abi” ene irene nee insncior tin Penn le mean coo dee ssn de le pa as anes compe © a cere de los compromisosripidamente. En inglés v dice que son fo Tease, que tienen los “pes ligeos”. La natualez de los ujosfinancic= rota corta plazo(cuya composicin se encontrad mis adelante en el ‘cuadro 2) y su volatlidad son también muy importants. Los lujos {gues drgen @ los mercados bursitis exeanero, en partcularlos de Tos *mercados emergents, siguen siendo my escasos respecto a las colocaciones de obligaciones[Epstein, 1996), stnque tuvieron un cir to crecimiento antes dela crisis mexicana [Fil 1994 y 1995]. La pane tencial de las aeciones emitias por la firmasestin en su propio mer ‘do burs La idea de una “inadiaci de loe capitals por el plane- ta" na coresponde a la raided del mundo contemporineo, donde thay una comelacion etecha entre la tsa de inversdn la asa de aho- sro nacional de cada pals (Epstein, 1995]. Las finanzas de mercado, 0 finangas desintermediadas, “mundializadas,resultan excluyentes en tun grado todavia mayor que ls formas de intemacionalzacion ante fort. Carian con paricula severidad a los pales en desarolo en sentido esto [Pisani Feny y Sard, 1996). Ya que esos paises no tie~ nen la suerte de poser un mercado fnanciero “emergente™ que pueda ser integrado, ni firmas capaces de drgne 410s mereados de obliga- clones 0 bustles de ls grandes pases indusrializades. Liberalicain financoraytasa de cecimiento de los ativos inamisme especifico dela efera financier crecimiento ait mos eultavament upeine als del inven, del 80 del co treo, squid el factor que mie trandord poral sol, snacién trond de stim quince tox Eempce slo puede nce dea trem, i inversion ela que conbuye 2 deterinar eo, de tae de iguezas ao pla, De lita mane, le commprcion fre is as de ceinieno muy modesas- dla formacgn baa de “antl jo del sector prvad en spies dea OCDE (ues un indi Norte se detuvieran (ja formacin de los mereadosemergentesapun ta acrecentarlos), el centro de gravedad de los mecanismos de capte cn de ingresos en benefico dela esfera financiera se desplaré hacia, los pases dela OCDE. La formaci6a de los mercadoe de abligaciones, la “otlarizacin® de le deuda pblia y el crecimiento cada ver mis "pido de la parte de los presupuestor de los pasts de la OG ded cada al servicio de la deuds significa que el mecanismo de eaptacibn de tranaferencia més importante, por macho, es desde entonces, en ‘sts paises, el que tansita por los impuestor dizectos ¢indietos, Una parte del crecimiento dela esferafinanciera se debe alos fujos de riquezas que se forman primero como salrios y sueldos, o como ingiesos rules 0 artesanles, antes de ser absobidos por el Estado inediante los impuests, y después transferidos por él hacia Ia esfera Jnancicra a titulo de pago de los intereseso de reembolso del capital de dena palin. La giness de la munatizacion financiers Bs importante comenzar por comprender como, mediante cules tapas, nun laps de tempo tan corto, se ha lleado a este dominio {lela exer financiers, Frente a fendmenos sociales complejo, pede {anane mucho si se eaptan Jos procesos en su evolucidn, estudiando Ls Efunstancisy as etapas dew génesis. Es lo que se hark més adel fren este capitulo, donde se propane una cronologa dels etapas de tr snanlslzacién financier, asf como en varios de los eaptalos si fuentes Fl acento ee pondri particalarmente sobre el papel del rg: ‘en de los cambios lexibes adoptado después dela abrogacién uni {tal de sistema de Bretton Woods tambien sobre la tularizacin de Is deuda publica en los principales paivesindustaizades,sguiendo el sjemple de los Estados Unidas; fnalmente sobre as politics de deste pultcin y de ibeaizacién financieras que han logrado el desmantel ‘Biento dela mayoria de los mecanismos de supervisi y de contol de Tnesfea financiers que habia sido creado durant los afos 1930 des- pods del crs bai abiemo de Roosevelt) 0 después TF Was GE extengeY por un instante el marco del flexi La rmundiaizacion financiera naci8 de un proceso de interaccién durante tin guincena de afios entre el movimiento de refverzo de las posiciones {il capital privado ~tanto indoetral como bancario- y la stuacion ‘esuntemente sin sald de ls poltcas gubemamentaes El contexto evel sel del in de “Is edad de oro". Es deci, aunque haya comen {ado a manifestarte desde Bines de los aos 1960, la mundializacion fi fanciers no se comprendefuers de lo que los regulacionstas aman bt “tsi del modo de regulacion fords” [Boye, 1984, y que los marci= tas eseriben com el resurimiento, en un contexto determina, de as Coatadiciones clisics del modo de produccién capitalisa mundial fertementearmontiguads entre 1980 y la recesin de 1974 La reconst- tucidn progresiva de una mata de capitale: que busean valorizarse de ‘modo finacieo, como capital de prétamos, nose comprende sino con ‘elcin alas dfcultades ereientes de valorizaion dl capital invertdo 25 en lt producci6n (completamente perceptible en las estadisicas). En ‘pada dels beneficios no epatrados, aunque tampoco invertidos en la produccida, que la frmas transnacionales norteamericanas tenfan de- Positados en Londtes en ef sector afore, fue como el mercado de los rodélares loge au despegue a partir de mediados de los aitos 1960, ‘mucho antes de! “shock petolero®y ia recesién de 197-1975. La expe fiencia adguiria en ext marco y Lt traferenciasefetuadae a pari del servicio de Is deuda del Terer Mundo han permitdo a las instiuciones financieras aumentar su presin par obtener ala ver una politi mo ‘eta fvorale alos interes dels acreedores y una liberalizaci6n f ‘nancleraacrecentada, En los Estidos Unidos y en el Reino Unido, ‘ieron primero las condiciones polica. El fracato de las politica de rescvacgn por medio de la demands, laestanlacign de fines de los sos 1970 Is voluntad de quebra las condiciones que permis toda via alos asalriados defender su poder adquistvo y sus conquisas so ‘ites provocaton el giro monetarita drgida por Pel Volcker (bre el aque volveremos mis adelante) antes de desembocat en la “revolucién onwervadora" de Margaret Thatcher y de Ronald Reagan. Pro ese gio orrerpondié tambien al momenta en que los fondos de pensi fot forgantsmes angossjones de colocacién colectva de los valores mobili ios (los pension feds y Los mutual fond), que son los actores més pode fosos del rginen de las finanzat de mercado mundializado,franques fom un umbal en el crecimiento del monto de ahoro que centralizan Sus necesidades en trminas de nuevas ocisiones de eolocacin fueron ‘muy ficilment satsechas porque los gobiernos buscaban nuevas a eras de fnanciar aus fit sin excesivo cost politic. Un informe reciente de la UNCTAD [1996] sefal,flcitindose por eli [ase C. de Bre en Zz Monde Diplomariu, aio de 1996), la mane ‘2a que liberaizacin y la mundilzacén swanzaron paralelamente, de manera que cada avance dena de elas eforzaba ls condiciones f vorables aun progreso dela ot. El proceso es parcularmente claro en clmbito de as finanzas. El movimieato de conjunto fue oma pro gesivamente (em especial desde 1992, sin embargo, el aspecto de on proceso n0 controdo, con dimensiones evidentes de huida hacia Iante por parte de los gobiemos, cada vez mis impotentesfente a as fuaerst que ellos mismo contibuyeron a desencadena. Peo tiene 3o- bee too, consecuencis pala acumulacién y el empleo que requicren ‘especialmente la ayuda de fos paridario de un “capitalsmo virtuoso” % costa y sus desafios vise sineogantes reativo ss contecuncit dela do- itabe sds tnaes de meted easy ceeds et Fncanamieno de ln economia manda no 40 eacisvos de EA Gade ea boos compare odor agollos que observa los [hes parr de marcos concepts Gisintos de lo el neater veerngo ss dda ase fom con mrnstenla queen ots estan compat pore de qu ascedad muda te Lament inseam sence conf 255 Toma conjnto de elcome conta den rgnen de ac imc ropa ail col dea org caas eouecvencs cura como mis paves Menon, ete ts teropats, IEG ere mis tcamente lon ples coptaiasaaneados 1 eng, sine Sedo lo eco pote de as conse See larmundliesin del capa : "No had agua elaine a mundiiain financier yl stots pronuncisi, cud no esancreno, de le producibnin- ‘Situ omando cojuntament lector manure ye sector ‘Sirs delim, como on samen dese co en To pate de a OD, Jap lida? Pee ecient deve dl rpc itl mundi es com aiticcon conan deendmetos mone ccurids leg dea “open del gman de cpos de como exible? Reordemes alg tose insabised mone pecanete; la unsfomacién dl mer tio canano en macado epecsao, donde lo apis Guan ‘Ss bucan heer paancas financiers conservand el rad ms a0 Foals deur, a seni de una mone ntemacona iferense lar ada dese ace wens aos de dbl de os ‘resapurston pbs yd scott exe) en el cal os Estados Urn even el pve, peso cays consent som mondales: 2 agin de Rober Guz lane od sinters elatot + gee eran cc ma dnc nan ‘timlnao swe prune evs motion resco ne at pcg po ‘Scns sce cono pr sngotae combine ar ‘Sr cutis ed ncn prc compromee ule 0 dene’ vce acted macresonsn mina cups por ncaa ie Sdnucben de mond nin ene cen fos bavi ic a (nape nie desde ps sto cio exible? 2 {No es tiempo de romper la trampa en fa que quedaron encerrados los gobienos,en gran pate por sus propios acts, al transfert los ex pitales inancerostencdores de la deuda pblia y benefiiarios de un regimen de tasas de interés reales posiivasconvertido en permanente, tuna pare signfiaiva del producto nacional (20% de los gastos pe- sapuestario, 34h a 5% de PB!) Este estado de as cosas Zno conduce 1 los paises dela OCDE, porno referimos a ouos, a dejase aaparen un ngranaje infernal en'el cual conseguir ahowos presupuestarios en hombre del equilibrio dea austridad los hunde en I depresion por tl efecto acumulative intemo y exteo? Ta prensa francesa se ocups con frecuencia del buen desempeno norteamericano, especialmente en materia de empleo. Aun cuando sta eufora no sea compartda por numerosos econemistas norte rmeticanos, admitamos que, en el marasmo genetal de los paises dela ‘OCDE, hay na “excepcidn nortesmerican, pero aceptemes tambien ‘qe es necesario relacionstla con el caicterjerrquico dela econo- sia mundial, en primer ugar en el mito monetatio yfinancezo. EL Iejoramiento elativo de Su deficit externa eno se debe a los marge ret de maniobra especiales de que dsponen lor Estados Unidos en materia de “devaluacion competitia’, como consecuencia del papel «qe tiene todavie elder en la economia mundial? La prospeidad de 1k que disfatan clertossectoes de la economia y de la sociedad nor- teatnericanas ino te deberd demasiado ala fuerza y ala dimension del sector financleso norteamericano y alo efectos en cascada Enicos, de los que ciertas empresas y ciertas grupos sociales norteamericanos son los beneficaros principales, si no exclusivos? Estamos peasando, por supuesto, en las empresas que han emprendido actividades en las, telecomunicaciones y los medios masivos de difusién, asi como en los grupos sociales que se benefician directa indirectamente del pa- vel aut devempetan Tos Extaos Unidos come eet franco ‘Las transformaciones que se llevan a cabo desde hace quince aos én las condiciones de remuneracion, de contrtacién y de tabsio de los uabsiadores (le lain salaral de la testa dela reglaciéa), con _generalizacién de los onteatos precatios, la subordinacién ala neces ded de flesibilidad de las frmas, la cds elatva de ls salsos, todo ‘esto apoyado en un desempleo que, bien ex alto, o bien esti en te it so te ~ Re tambig finer de Ts aor TED cuando ls grandes isis ca bars Conta libra exten, después conta l dala “sobrealuado”) imarearonelretomo con toda potecia dels Finanzas especlatias (x parte con el favor del mercado de los evodélare) ys anunclé el fn del "pimen de cmos fon Fl conjanto de estos elementos mara el fin dela lags Ge de acumulacién ninerumpida de los “ucts aos glo Fost’, el momento en que as contadccionesnacidas durante esta sellegan a su madres. i abrogacion del sistema de Bretton Woods, decrctada unilateral i por fo Extados Unidos en agoito de 197, fue decdida en r= Fiza «problemas qi le ea propio Eco cent te situa hivel desu doble dict presupuestario y comercial Las eausas som tximinadss tanto por Suzanne de Brunkof® como por Rober Gust mann. Este (timo abordae andliss no slo desde el pun de vst. Intemacional, sno también a paride los problemas interno propios de los Exados Unidos. La abrogacin del sszema de Breton Woods ‘uso fina la unin del dlar con el or y abr inmediatamente el cx mnino al sistema Tamado de“tipos de cambio flxbly’,estudiado por Svzanne de Brunhoff en su capitulo. La adopcin de los ipos de cam bio exible fue el punto de partida de una inestabilidad monetaria erica, que hizo del mercado de cambios el primer sgmento de los mereadorfnancieros que entré en la mundiaiacién financiers con Fy La tape dela decregulacibn yUberaicacén financiers La segunda fase del proceso de mundiaiacin data dels deisiones, tonadaten 1979198, dps del nomen de Pal Volker ls cers dela Resa Fer y de eg de Margret Thatcher ope ter Las medidas deididss 90 los gobnernosnorteamerican y bi {6 din nacimiento a Sem contemporineo de nana Werle ec ia Las tod» paride 19 puseron fin. “Teena de los morimientorde-capitales con el eranjro Galietes SS oe als Mtenfvaron o meer dicho, “iberliz ‘Gracie eter loser Francitesnasionales, También ise ‘yeron ae primers uses. de un wasto movinuento de desseglacén ‘Rotetariay financiers (que trava-no-ba-Bnalzado), cuya primera ‘Gasecencia fur condacts, descecomienzos de ln fos 1980, + na Spansion my rips de Tor mercedas de liaciones imercone “Gevintemacinalinente Er aqui donde se sta el punto de paride de Tortaptilos de Robert Guttmann y de Dominique Pon, en los cua- esse anaizn las causs del giro neoliberal y monetatisa, ax como ls 3s tapas de 0 difasién 2 partie del oro norteamericano en los afos 1980 1a formacién de los mereados de obligaciones liberaizados respon" Aig alas necesidades,o satis los interes, de dor grupos de actores importantes lor gobiemos y los grandes fondos de centralizacin del shoro. Respondid,en primer lugar, alas necesidades de financiamier> to de lor deficits presupuestaris de lor gobiernos de lor pate indus trlizados. La implementacén de un mercado de obligaciones, fuerte mente sbierto a los inversres financiers extanjeros (0, en el casa de lor Estados Unidos, la extension de ete mercado por la creacion de mer cados secundarios y su liberlzacion hacia el extanjeo}, permit el financiamiento de los déficitspresupuestaros por medio dels colocs ci6n de lor bonos de Tesoro y otros papels de la deuda en lor meres dos financietor.Algunos economists noreamericanos 4 niegan a = onoce el papel clave de los Estados Unidos en el surgimiento del re timen de “dictadura de los acreedores” en tanto régimen de caicter, ‘mundial, afectando en uno w otto grado, directa o indrecarente, al Conjunto de los paises. En un debate publico reciente (mayo de 1996) £9 San Pablo, ete Sach, por ejemplo, pest gran atencién al hecho de que los Estados Unidos estén mis proximos a los “eiterice de Mansicht en tminos de relacicn dela deuda pblica con el Ps que |e mayoria de los paises europeos.Presenta tl argumento equivale, por supuesto, a enter las condiciones de a géness dela dictadura de fos aceedores, pero equivale tambien a ocular los efectos de dimen- ‘6a (en teminos absolutos) de la denda norteameriana, con toda at onsecuencias ve tienen sobre la etroctur de lo for intemacons- les de capitals y oe niveles de ac taras de interés, Seg ls datos del Fry, I deuds pablica nortameriana representa por s sla el 395% del total de la deuda piblca de los piss de la OCDE. El estudio Mc- Kinsey (1994, cuadeo 4 del eapitalo 5) lega a una cif sensiblemente mis elevada, estimando que I2 deuda norteamericanaaleanzaria pri ticamente el 50% del total de la deuds plies de la OCDE, ‘Los mercadospiblicos de obligacione han llegado ask a ser Ia "csp ‘a dorsal” de los mercado inteacionales de oblgacones retomando |nexpresion del ft (1994) agar donde se encuentra, como lo me teal cundio 2, alededor del 30% de los aetivosFnanceros mundiales en buss de rendimientos esable yHiquidos (liquids et aegurads pot Jos mereados secundaros, donde los los son siempre negocable).Pe- roel cuacko 2 muesta tarbign a parte elevads de lo actvos financiers, 1% srectentados por dvi, lt cules etn sefesids as operations de ‘SEcicy de espculcgn, cayo teatro son ls meeadoscanbarios i legen de le nanzas de mereado(ofinanaas “dsiteme dixda), lar insttuciones dinars ya no son 5 fos baneos si tes tpecados financier yl orgsizaiones nancirs no bancaas, {ebancossufenprectmente a competenia de esas formas ele tee de eentalizacon y deconcentracion de un capital que opera eat Crsvaent aces inane es ons de penniny - comunet de invest os mtu endry Tor oginmos de calo- Sisto nce nbn 0 Orn) hd eo Coes {Fluo los ni grandes anos paecenenanos. Son ets fondos los Jorsc han beneficido mis decanted a formas consitvas Eis mundiszacon financiers y del pao aun fnenczmiento de los Sis prespuesarios de los pases dela OCDE por mei ela color ‘Setn deter en los meradosRaanciros. Noes por szar que el Sronmiento de ieralzaciony de desreglacin Gnanees haya pat- dh de lo Estados Unidos ai como min del Reino Unido at il- timo albegs sity, qu sie siendo la segunda pea Ganciers del tmundo después de Wall Suet, no tanto por su tamafo Toko e mis importante) como por a vada ysofsticasion de los insumentos tecoloccién de capt Tero e Reino Unido es tambin ned tumente despot de los Exados Unidos, el pal de ogen de lor mis importants fondor de pensin pvados def mundo, como To recer- da Richard Fare en el eapitule 5. Ea efecto el crecimiento dela fea nancies después del Uberizaciony dea desea, tv ‘ambien nl en dl comporamiento de cs aporindastales, cu aco lermuesta eT sexto capitulo de Claude Seat La doble maturaleza de lor fondos de pens por captalizaién La dimensin aleanzada por los actvos fnancieros de ls fondos, cnrelacién a los montos en poder dels insttuciones (grandes bancos Y grandes sociedades de veguros) que n0s hablamos habtuado a cons- Ast como las inttucionesFinancieras mis ipiess y mis poderosss, tien ilstada en el gifico 2. 1a cariteizacion econémica de lor Fondos de pensién es complea. Porun lado, son el resultado acumulado de cotizaiones sobre salaios ¥ sed prcibidas, su objetivo declarad es asegurar a estos aslariados, ” Graco 2 volun de sacs rani pr tipo de verso de 18802 1904 «t | [Sa ae caer yaa 18, 9 2, ‘un ver jbilados, una pensin regulary esable Se tats, entonces, de for mar instucionales que centrlizan un ahor, aacidas con frecuencia de regimenes pavados obligatorios de empresa, cuya fuente inicial proviene {Ge ingisos salaries (en eentido ampli) Pr oto lado a par del mo- iments en que el monto del ahora acomulado sobrepasa tn determing {do umbal, las fonds se ubican en a categoria deinsieacionesRnancie- fasno banca, cuya funcién es lade hacer fuctificar un monto eevar 0 de captaldinero conserrando st iguider y maximizando st rend Imento, Al hacer esto se produce un cambio en la aaturalezaeconémica de os fondos, cay alcancey consecuencias no pueden yaesquivase. Los fondos dejan deserla expres de un ahoero modest. Se convirten,co- smo Io muesian los elemento runidos por Richard Fameti, en insti Cones cetrals dl capital fnanciero,y ocupan los primeros lugares en las “finaneas especulativa”,cwyo comportamiento analiza Dominique Piihon en la extensign del cpitlo 12 dela Tari genral de Keynes. La gonerlizai6n del arbitra a incorpracin de los “mercados comergentes” La Hiberaizacin y a desregulacién de los mercados de aciones (los stock exchange) siguieron Ta de los miercados de ebligacones con un genpo de eteso, Retin en 1986 evo lugar en la City el bing bang’, perro a as dems plazas a aceleae ss procesos de liberalzacion. Es foremnto mara el comienzo de la tecet fase del proceso de muna ‘ssn financier, La interconesidn de los mereados de aciones sigue Bee, todavia hoy, menoe importante que La de fs mercadoscambia- sere obigciones. Las caidas mis 0 menos espectaculares de la co ‘eiclon de as aciones que s producen en ef conjunto de los merea- ree eciones mundial, cadaver que Wall treet se debits o rasta: fils, no waducen tanto una intrconesién directa de las plazas como el varntamo das eaccones de los inverores, Los movimientos de con ako de una plaza financier a otra expresan el exer nerviossmo de {ertenedores de lor its, tulos de los cuales todos conocen, si no el, reefer ftici, por lo menos los niveles de capitalizacin totalmente (ital anunciadores de race més o menos graves. Enel caso de estos {Teor mercado, la itegracign profunda resulta, por supuesto, de sa jtenliacisn, pero prinepalmente de las operaciones efectuadas din a Ulnsiaclyso de hora en hors, en los departments de gestin finance ‘ad los panes operadores financieros Varios capitulos muestran ae Decl importanca de lor procedimientos de cruce del “precio® de ls Pronedat del nivel dela tara de interés, asi como de las decsiones ‘Beatbitnie de especulcion tomadae por los administadores de ls nis imporantes carters de acivos. Todas estas decisiones tienen cor Theuentissconsiderables para as polities macroeconémicas, En el caso Ue low pases de industialieacign reciente (os Nt) que poseen los mer ‘ides financiers lamados "emergent" las consecuencas pueden set ona amplinad particular Tra incorporacin de los mercados emergentes, a partic de comien- 2 de los alos 1990, representa la etapa mis reciente de la mundializa- in financier, Estos mercados deben dstinguire de las plazas finan ‘Gees ms vigjas, como Hong Kong y Singapur Estas sltimas nacieron amo proyectiones de la City londinenseen el mateo dela vieja zona (Elnesterina, Han contibuio la expansion einteracioalzacin de Tos mereados de euroivisas en Is fae inicial del proceso. Forman par- te dela bate institucional propiamentedicha dela mundiaizacin fe ranciera, Los mercador emergentes peopiamentedichos pueden ser ‘mereado financieros verdaderamente nuevos, como ocure en algunos pies de Asia y pronto en China. Pro en otros casos se trata de mer ‘dos fnancieros que tienen ya varias décadas de vida o, incluso, has ‘acerca de un siglo (como en Argentina) que, desde l css de 1929, 2» han tenido un ségimen de contol exrcta de los movimientos dee pitas, sin tialariscion de su deuda pablica, por supuesto, Los Esta. {dos Unidos, el ay sus lads y representantes locales, formads en las universidades nortemericanas con el credo Ia ecetas neoliber les, atuaron todos para logiar la liberalizacién de los mercades finan- 5 cieroe de los Nt (s6lo Corea supo resist, pro pronto sed forzada a ‘cede el paso ala itularizacign de la deada pia y la formacibn en ‘ator putes de mercados de obligaciones doméstios interconectados ‘on lor mereades financiers de los paises del cero del sistema. Por © él momento, los mszadasemergniedno hun seid, inclso_a- “WEBCT TARE mencana, mis de 15 de os eapitles ound «o Soica de colocasicniateniendo wal Gade de Tauides (ru 1995] La coloccones en ebliacones super por mucho, dese certtipo, a colocaciones en la Bli, ena mayor pte de xo pal Sex nuevos Ex son las consecencis de a creacion de tales mete dos gue son exuninadas por ene Salama en el capitulo sépino. Tami del tercer fe data a sucesién de hock de obese aceoe que presenta como una componente profnda del mo- dode funionamieno de sistema mundaliao de fnaoas dices en tle lox mereidos son i siti pineal y ls burbuis expel Sivas una componene mis dela vida econdmea La enumercin de los iced shock, los cusles ei dediado elk capitulo de Fan {ot Chess es impresioante. Lalita comienaa con el crack buns {be Wal Src en 1987, que pod ser conten time momento. Dos Sos mie tarde fe seg por el hundimiente del mercado de lox donds Cbonos bast, anonciador del derumbe dea bub expec: Inia en el eto nmobiliario, Ete proves, as ver, Is ieba 0 eat icin en 19901991 de namerosor bancos a insiticones fanciers vars pass, especialmente ex Japon eg dela qui de as cas Aleahomoprvadaren le Erador Unidos El episodio siguiente, en gtr to y septembre de 1982, permit vera especulacin masiva conta la mayor de as monedasntegadss en elven del sitera monetatioe ‘opeo, con pénidas muy imporantes de esevas or pare de os ba or celal y, pra varia moneda, la obbgacion de devauae Rare mente y dear lM. La epeclacion conta algunas moncdas vol a produce en 1983. Se sisi luego, en ebro y marzo de 1994, 2 tur Bolen importer en el meteado nrteamericano de obligation. Desp eproduj nes mexicana de Ges de 1994 y comienzos de 1995, seguide dee amenaza de contagio hacia les “meradosemergeae «0 tei de Argentina y Brai laquibra 2 fines de febrero de 1995 del ban 12 Baring, despuds de operaciones en los mercados de prodctos dere eos: y fnalmente, como consectencia de I exss mexicana, La caida Scularmente fuerte de tipo de cambio del dlr entre marzo, ably ayo de 1995 ‘Serin irreversibles los engranajes actuales? ‘Uno oye deci correntemente, en especial por personas que no puc- den tener su opinion tno de segunda mano, que la mundializacién f ances tendrla un carcter “ireversible™ que muchos de sus efectos ian “ineluctables% y que no habria ninguna otra sltemativa mas que Mapas, tanto part lo jor como para lo peor. Muchos de los ence ‘enumientos entre lis Ginanoas, la polteaseconémicasactalesy eli ‘ed dela producciny del empleo, que se analizan en diferentes capita lov de este libro, denen eiertamente un carcrer meat en el sentido

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