Costo de la Deuda

El costo de la

deuda dada por

terceros es debida
a cualquiera de los
siguientes casos:
Prstamos

Bancarios
Bonos
Obligaciones.

Necesitamos

determinar
dependiendo el
nmero de crditos
que tengamos el
costo REAL de la
deuda para cada
uno de ellos y
despus
ponderarlo.

Costo de la Deuda.
Ejemplo para

determinar el costo
real de la deuda.
La empresa X toma
un prstamo por
$400,000 a 3 aos a
una tasa de 14%
anual. Se tiene una
comisin por apertura
de 2.5% y de
administracin del
1.2%. Cul es la tasa
real de
financiamiento?

Primero debemos

determinar cada una

de las comisiones.
Apertura = $400,000 x
2.5% = $10,000
Administracin =
$400,000 x 1.2% =
$4,800
Entonces tenemos que
lo que realmente
recibimos del
prestamo es: $400,000
- $10,000 - $4,800 =
$385,200.

Costo de la Deuda
Mtodo simple.
Calculamos el Total de

Intereses a pagar=
$400,000*3*.14 =
$168,000
Le sumamos el
Capital = $568,000
Al resultado lo
dividimos entre el
capital realmente
recibido y le restamos
1.

568,000/385,200 1 =

0.474559
Este resultado lo
dividimos entre el
nmero de pagos que en
este caso son 36;
0.474559/36 = 0.013182.
Este nmero le sumamos
1 lo elevamos a los
nmeros de periodos de
pago en un ao y le
restamos 1.
1.013182^12 1 =
0.1701 es decir 17.01%
real.

Costo de la Deuda
El otro mtodo es hacer la tabla de

amortizaciones completa.
Sacar la TIR de los pagos.
Sumarle 1 y elevarla al nmero de pagos
al ao y restarle 1.
En nuestro ejemplo el resultado sera de:
18.21% real.
Para el clculo de Bonos es igual, por
medio de la TIR determinamos el costo real
de esa deuda.

Costo de Acciones
Acciones

Preferentes.
Son aquellas que no

tienen voto en la
asamblea de
accionistas.
Tienen dividendo
pagado determinado
con anterioridad

La frmula para

determinarlo es:
Kp = Div / (P-costos

de emisin)
Donde P es el precio
de la accin
Div es el Dividendo.

Ejemplo: Calcular kp

para una accin

preferente que paga
$1.50 y tiene precio
de $10.00
Kp = 1.50 /10 = 15%

Costo de Acciones.
Para las acciones comunes tenemos dos

mtodos.

El mtodo Gordon Shapiro el cual determina

mediante la siguiente frmula:

Sin Crecimiento

Ke = Div / P

Con crecimiento
Ke = Div / P + g
Con decrecimiento

Ke = Div / P - g

Costo de Acciones
Qu es g?
Es el porcentaje de
crecimiento que la
empresa ha tenido
histricamente.
Cmo se

determina?

Calculando el

crecimiento de la
accin en los
ltimos aos.

Ejemplo:
Con los siguientes

dividendos calcule
g:
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

$200
$180
$210
$220
$250
$180
$205

Costo de Acciones.

2000

$200

2001

$180

- 10.53%

2002

$210

15.41 %

2003

$220

4.65 %

2004

$250

12.78%

2005

$180

- 32.85%

2006

$205

13.00 %

Costo de Acciones
Sumamos el total de porcentajes y tenemos

entonces que es 2.46%

Lo dividimos entre el nmero de periodos que
en este caso es 6 y tenemos g
g = 0.41%. Esta es la tasa de crecimiento
constante.

Costo de Acciones
Y si la empresa no decreta dividendos?
Utilizamos entonces el Mtodo del Capital Assets

Pricing Model (CAPM)

La frmula de dicho mtodo es:
ke = Rf + ( Rm Rf)

Donde Rf es el Rendimiento libre de riesgo del mercado

(en nuestro caso es la tasa de CETES a 28 das, en el

caso americano es el T-Bills a 1 ao)
Rm es el rendimiento del mercado, en este caso es el
rendimiento anual del IPC ponderado de los ltimos tres
aos.
es el grado de riesgo o correlacin que tiene la
empresa con respecto al mercado.

Costo de Acciones
Cmo determinar beta?
La frmula de beta es:
= cov(ra,rm) / 2m

Tomemos el siguiente ejemplo:

Tenemos la compaa General Tool

Company y esta compaa esta

relacionada al S&P 500.

Costo de Acciones

Ao

General Tool
Company Rg

Indice S&P
500 Rm

-10%

-40%

3%

-30%

20%

10%

15%

20%

Costo de Acciones
Tasa de
rendimient
o sobre
General
Tool (RG)

Ao

Desviacin del
rendimient
o promedio
de General
Tool (RG G)

Desviacin del
rendimient
o promedio
del
portafolios
del
mercado

Tasa de
rendimient
o sobre el
portafolios
del
mercado

Desviacin de
General Tool
multiplicada
por la
desviacin del
portafolios del
mercado

Desviacin al
cuadrado
del
portafolios
del
mercado.

0.10

0.17

0.40

0.30

0.051

0.090

0.03

0.04

0.30

0.20

0.008

0.040

0.20

0.13

0.10

0.20

0.026

0.040

0.15

0.08

0.20

0.30

0.024

0.090

Promedio

0.07

Promedio

0.10

Suma

0.109

0.260

Costo por Acciones

Ya teniendo estos clculos entonces

podemos decir que:

Beta = 0.109 / 0.260 = 0.419

Si beta es positiva se mueve el

rendimiento de la accin en el mismo

sentido del mercado.
Si beta es negativa se mueve el
rendimiento de la accin en sentido
contrario al mercado.

Costo de Acciones

Qu pasa cuando tenemos una empresa que

no da dividendos ni cotiza en bolsa?
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Admon.
Depreciacin
EBIT
Intereses
EBT
Impuestos 50%
Utilidad Neta

$ 1,000
$ 500
$ 500
$ 100
$ 100
$ 300
$
50
$ 250
$ 125
$ 125

NOF
Activo Fijo Neto
Pasivo con costo
Capital Social

$500
$500
$500
$500

Podemos determinar su beta

por medio de una

comparativa con beta de una
empresa que cotice en Bolsa.
Tenemos que a NOF + Activo
Fijo Neto = ION (Inversin
Operativa Neta).
RION = EBIT / ION =
300/1000 = 30%
RIONDI = RION (1-T) = 30
(1-.50) ) 15 %
ROE = 125 / 500 = 25 % =
Rs

Estado de Resultados
Alterno
RIONDI * ION = Utilidad

antes de intereses
despus de impuestos.
D(kd(1-T)) = Costo real
de intereses.
Rs * E = Utilidad Neta

De nuestro ejemplo

tenemos:
15%* $1000 =

$150
- 500*(.10(1-.50)) =
$ 25
= .25 *500 =
$ 125

Entonces podemos decir

que:
Rs*E = RIONDI (ION)
D(Kd(1-T)
Rs = (RIONDI(ION) D(Kd(1T)) / E

Despeje de Frmula
Si sabemos que ION =

D+E
Rs = (RIONDI ( D + E)
D(kd(1-T))) / E
Rs = RIONDI (D) / E +
RIONDI (E) /E D(kd(1t))/E
Rs = RIONDI + D/E
(RIONDI Kd(1-T))

Si la empresa no tiene

deuda sabemos que Rs

= RIONDI = Ra
Rs = Ra = Rf + (Rm
Rf)
Cuando no hay deuda
entonces Rs no es igual
a Ra.
Como la empresa no
tiene entonces
tenemos que
determinarla.

Despeje de Frmula
Entonces tenemos

que:
Ra = Rf + a(Rm Rf)
Rs = Rf + s(Rm Rf)
kd = Rf + d(Rm Rf)
a = s/p
s = c/p
Sustituimos en la
frmula anterior y
tenemos que:

Rf + c/p(Rm Rf) = Rf

+ s/p(Rm Rf) + D/E

((Rf +s/p(Rm Rf) (Rf
+ d(Rm Rf)(1 T))
Despejando cada
tenemos que:
d = (kd Rf) / (Rm- Rf)
c/p = (s/p(E+ D(1-T))
d(D(1-T))) / E
s/p = c/p( E / (E +
D(1-T))) + d ( D(1-T)/(E
+ D(1-T)))

Metodologa
Paso 1. Determinar Rs de

la empresa que cotiza en

bolsa.
Paso 2. Determinar la de
la deuda de la empresa
que cotiza en bolsa.
Paso 3. Determinar la s/p
de la empresa que cotiza
en bolsa.
Paso 4. Determinar la c/p
de con la estructura de la
empresa que no cotiza en
bolsa.
Paso 5. Determinar Rs de
la empresa que no cotiza
en bolsa.

Ejemplo.
Empresa A.
D 50%
E 50%
Impuestos 50%
Beta con palanca 1.20
Costo de la Deuda 18%
Rendimiento del
mercado 32%
Tasa libre de riesgo 8%.
Empresa B
D 20%
E 80%

Ejemplo.
Paso 1.
Rsa= 8 + 1.20 (32 8)

= 36.80 %
Paso 2.
d = (18-8) / (32-8) =
0.42
Paso 3.
s/p= 1.20 (50/
(50+50(1-.50))) +
0.42(50(1-.50)/
(50+50(1-.50))) = 0.94

Paso 4.
c/p =

(0.94*(80+20(1-.50))
(0.42*(20(1-.50)))/80
= 1.00
Paso 5.
Rs = 8 + 1(32-8) =
32%
El rendimiento
requerido de la
empresa B es 32%.

Costo de capital promedio

ponderado

Ya que tenemos todos los costos, entonces

tenemos que el WACC (weighed average

cost of capital) esta dado por :
WACC = kd (1 T) wd + kp wp + ke we
Donde T es la tasa de impuestos
Wd es la proporcin de deuda que tiene la

empresa
Wp es la proporcin de acciones preferentes
que tiene la empresa.
We es la proporcin de acciones comunes que
tiene la empresa.

Costo de capital promedio

ponderado.

Ejemplo.

La empresa Patito tiene un costo de Deuda

ponderado de 17%, el costo de las acciones

preferentes es de 8% y el costo de las acciones
comunes de 20%. Si la deuda representa el
25% del total, las acciones preferentes 25% y el
capital comn el 50%, determine el costo de
capital promedio ponderado. La tasa impositiva
es del 30%.

Costo de capital promedio

ponderado

WACC (CCPP) = 17% * (1 30%) * 25% + 8%

* 25% + 20% * 50%.
WACC = 2.975% + 2% + 10%
WACC = 14.975%